時(shí)間：2023-12-15 15:49:36
導(dǎo)語(yǔ)：在金融危機(jī)的前兆的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
從LTCM事件談起
1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說(shuō)雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國(guó)的量子基金對(duì)泰國(guó)外行市場(chǎng)突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國(guó)LTCM基金危機(jī)事件，震撼美國(guó)金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個(gè)突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券所觸發(fā)的。
LTCM基金是于1993年建立的“對(duì)沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權(quán)定價(jià)公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。LTCM基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)債券價(jià)格走向。具體做法是將各種債券歷年的價(jià)格輸入計(jì)算機(jī)，從中找出統(tǒng)計(jì)相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類(lèi)：第一類(lèi)是美國(guó)的聯(lián)邦公券，由美國(guó)聯(lián)邦政府保證，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；第二類(lèi)是企業(yè)或發(fā)展中國(guó)家征服發(fā)行的債券，風(fēng)險(xiǎn)較大。LTCM基金通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩類(lèi)債券價(jià)格的波動(dòng)基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價(jià)。當(dāng)通過(guò)計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)個(gè)別債券的市價(jià)偏離平均值時(shí)，若及時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，就可在價(jià)格回到平均值時(shí)賺取利潤(rùn)。妙的是在一定范圍內(nèi)，無(wú)論如何價(jià)格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長(zhǎng)高達(dá)300%。不僅其合伙人和投資者發(fā)了大財(cái)，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭(zhēng)著借錢(qián)給他們? ?率筁TCM基金的運(yùn)用資金與資本之比竟高達(dá)25：1。
天有不測(cè)風(fēng)云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國(guó)債券，這一突發(fā)事件觸發(fā)了群起拋售第二類(lèi)債券的狂潮，其價(jià)格直線(xiàn)下跌，而且很難找到買(mǎi)主。與此同時(shí)，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風(fēng)港，將巨額資金轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府擔(dān)保的聯(lián)邦公債。其價(jià)格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計(jì)算機(jī)所依據(jù)的兩類(lèi)債券同步漲跌之統(tǒng)計(jì)規(guī)律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯(cuò)了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機(jī)應(yīng)變及時(shí)撤出資金，而是對(duì)自己的理論模型過(guò)分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達(dá)44%而瀕臨破產(chǎn)。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達(dá)10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應(yīng)，造成嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。
由于LTCM基金虧損的金額過(guò)于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)德主，這對(duì)數(shù)學(xué)金融的負(fù)面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開(kāi)始懷疑數(shù)學(xué)金融學(xué)的使用性。有的甚至宣稱(chēng)：永遠(yuǎn)不向由數(shù)學(xué)金融學(xué)家主持的基金投資，數(shù)學(xué)金融學(xué)面臨挑戰(zhàn)。
LTCM基金事件爆發(fā)以后，美國(guó)各報(bào)刊之報(bào)道，評(píng)論，分析連篇累牘，焦點(diǎn)集中在為什么過(guò)去如此靈驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論竟會(huì)突然失靈？多數(shù)人的共識(shí)是，布萊克-斯科爾斯理論本身并沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)在將之應(yīng)用于不適當(dāng)?shù)臈l件下。本文作者之一在LTCM事件發(fā)生之前四個(gè)月著文分析基于隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論，文中將隨機(jī)過(guò)程分為平穩(wěn)的，似穩(wěn)的以及非穩(wěn)的三類(lèi)，明確指出：“第三類(lèi)隨機(jī)過(guò)程是具有快變的或突變達(dá)的概率分布，可稱(chēng)為‘非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程’。對(duì)于這種非穩(wěn)過(guò)程，概率分布實(shí)際上已失去意義，前述的基于概率分布的預(yù)測(cè)理論完全不適用，必須另辟途徑，這也可以從自然科學(xué)類(lèi)似的情形中得到啟發(fā)。突變現(xiàn)象也存在于自然界中，……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券這一突發(fā)事件，導(dǎo)致了LTCM基金的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論失靈，而且遭受損失的并非LTCM基金一家，其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。
經(jīng)典的布萊克‐斯科爾斯公式
布萊克‐斯科爾斯公式可以認(rèn)為是，一種在具有不確定性的債券市場(chǎng)中尋求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利投資組合的理論。歐式期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯公式，基于由幾個(gè)方程組成的一個(gè)市場(chǎng)模型。其中，關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格的方程，只和利率r有關(guān)；而關(guān)于原生股票價(jià)格的方程，則除了與平均回報(bào)率b有關(guān)以外，還含有一個(gè)系數(shù)為σ的標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)的“微分”。當(dāng)r，b，σ均為常數(shù)時(shí)，歐式買(mǎi)入期權(quán)（European call option）的價(jià)格θ就可以用精確的公式寫(xiě)出來(lái)，這就是著名的布萊克‐斯科爾斯公式。由此可以獲得相應(yīng)的“套利”投資組合。布萊克‐斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來(lái)，被投資者廣泛應(yīng)用，由此而形成的布萊克‐斯科爾斯理論成了期權(quán)投資理論的經(jīng)典，促進(jìn)了債券衍生物時(shí)常的蓬勃發(fā)展。有人甚至說(shuō)。布萊克‐斯科爾斯理論開(kāi)辟了債券衍生物交易這個(gè)新行業(yè)。
筆者以為，上述投資組合理論可稱(chēng)為經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論。它盡管在實(shí)踐中極為成功，但也有其局限性。應(yīng)用時(shí)如不加注意，就會(huì)出問(wèn)題。
局限性之一：經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)的完備的市場(chǎng)假設(shè)，即r，b，σ均為常數(shù)，且σ>0，但在實(shí)際的市場(chǎng)中它們都不一定是常數(shù)，而且很可能會(huì)有跳躍。
局限性之二：經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論假定所有投資者都是散戶(hù)，而實(shí)際的市場(chǎng)中大戶(hù)的影響不容忽視。特別是在不成熟的市場(chǎng)中，有時(shí)大戶(hù)具有決定性的操縱作用。量子基金在東南亞金融危機(jī)中扮演的角色即為一例。在這種情況下，b和σ均依賴(lài)于投資者的行為，原生股票價(jià)格的微分方程變?yōu)榉蔷€(xiàn)性的。
經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)市場(chǎng)的假定，屬于“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”，在其適用條件下十分有效。事實(shí)上，期權(quán)投資者多年來(lái)一直在應(yīng)用，LTCM基金也確實(shí)在過(guò)去三年多中賺了大錢(qián)。這次LTCM基金的失敗并非由于布萊克‐斯科爾斯理論不對(duì)，而是因?yàn)橥话l(fā)事件襲來(lái)時(shí)，市場(chǎng)變得很不平穩(wěn),原來(lái)的“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程"變成了“非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”。條件變了，原來(lái)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律不再適用了。由此可見(jiàn)，突發(fā)事件可以使原本有效的統(tǒng)計(jì)規(guī)律在新的條件下失效。
突發(fā)實(shí)件的機(jī)制
研究突發(fā)事件首先必須弄清其機(jī)制。只有弄清了機(jī)制才能分析其前兆，研究預(yù)警的方法及因此之道。突發(fā)事件并不限于金融領(lǐng)域，也存在于自然界及技術(shù)領(lǐng)域中。而且各個(gè)不同領(lǐng)域中的突發(fā)事件具有一定的共性，按照其機(jī)制可大致分為以下兩大類(lèi)。
“能量”積累型 地震是典型的例子。地震的發(fā)生，是地殼中應(yīng)力所積累的能量超過(guò)所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發(fā)也屬于這一類(lèi)型。如果將“能量”作廣義解釋?zhuān)部梢酝茝V到社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產(chǎn)業(yè)之虛假價(jià)值。這種虛假價(jià)值不斷積累，直至其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)無(wú)法承擔(dān)時(shí)，就會(huì)突然崩潰。積累的虛假價(jià)值越多，突發(fā)事件的威力就越大。日本泡沫經(jīng)濟(jì)在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復(fù)，其重要原因之一就是房地產(chǎn)所積累的虛假價(jià)值過(guò)分龐大之故。
“放大”型 原子彈的爆發(fā)是典型的例子。在原子彈的裂變反應(yīng)中，一個(gè)中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時(shí)放出二至傘個(gè)中子，這是一級(jí)反應(yīng)。放出的中子再擊中鈾核產(chǎn)生二級(jí)反應(yīng)，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類(lèi)推，釋放的核能及中子數(shù)均按反應(yīng)級(jí)級(jí)數(shù)以指數(shù)放大，很快因起核爆炸。這是一種多級(jí)相聯(lián)的“級(jí)聯(lián)放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩(wěn)定性，以及非線(xiàn)性系統(tǒng)的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級(jí)聯(lián)。在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)及金融等領(lǐng)域中也有類(lèi)似的情形，例如企業(yè)間達(dá)的連鎖債務(wù)就有可能導(dǎo)致“級(jí)聯(lián)放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發(fā)金融市場(chǎng)的崩潰。這次LTCM基金的危機(jī)，如果不是美國(guó)政府及時(shí)介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因LTCM基金倒閉而引起“級(jí)聯(lián)放大”，造成整個(gè)金融界的信用危機(jī)。
金融界還有一種常用的術(shù)語(yǔ)，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產(chǎn)生大力，此處指以小錢(qián)控制大錢(qián)。這也屬于“放大”類(lèi)型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運(yùn)用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時(shí)才需付款的規(guī)定，大做買(mǎi)空賣(mài)空的無(wú)本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達(dá)10000億美元的天文數(shù)字。一旦出問(wèn)題，這種突發(fā)事件的震撼力是驚人的。
金融突發(fā)事件之復(fù)雜性
金融突發(fā)事件要比自然界的或技術(shù)的突發(fā)事件復(fù)雜得多，其復(fù)雜性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
多因素性 對(duì)金融突發(fā)事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、社會(huì)、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經(jīng)濟(jì)因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風(fēng)波，是因?yàn)樾睦硪蛩氐摹胺糯蟆弊饔茫和顿Y者突然感受到第二類(lèi)債券的高風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)相拋售，才造成波及全球的金融風(fēng)暴?？梢?jiàn)心理因素不容忽視，必須將其計(jì)及。
非線(xiàn)性 影響金融突發(fā)事件的不僅有多種因素，而且各個(gè)因素之間一般具有錯(cuò)綜復(fù)雜的相互作用，即為非線(xiàn)性的關(guān)系。例如，大戶(hù)的動(dòng)作會(huì)影響到市場(chǎng)及散戶(hù)的行為。用數(shù)學(xué)語(yǔ)言說(shuō)就是：多種因素共同作用所產(chǎn)生的結(jié)果，并不等于各個(gè)因素分別作用時(shí)結(jié)果的線(xiàn)性疊加。突發(fā)事件的理論模型必須包含非線(xiàn)性項(xiàng)，這種非線(xiàn)性理論處理起來(lái)要比線(xiàn)性理論復(fù)雜得多。
不確定性 金融現(xiàn)象一般都帶有不確定性，而突發(fā)事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發(fā)事件的關(guān)鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經(jīng)濟(jì)已瀕臨破產(chǎn)邊緣，幾乎可以確定某種事件將會(huì)發(fā)生，但對(duì)于投資者更具有實(shí)用價(jià)值的是：到底會(huì)發(fā)生什么事件？在何時(shí)發(fā)生？這些具有較大的不確定性。
由此可知，金融突發(fā)事件的機(jī)制不像自然界或技術(shù)領(lǐng)域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，其機(jī)制固然是由于房地產(chǎn)等虛假價(jià)值的積累，但由此觸發(fā)的金融危機(jī)卻也包含著銀行等金融機(jī)構(gòu)連鎖債務(wù)的級(jí)聯(lián)放大效應(yīng)。 預(yù)警方法
對(duì)沖基金之“對(duì)沖”，其目的就在于利用“對(duì)沖”來(lái)避險(xiǎn)（有人將hedge fund譯為“避險(xiǎn)基金”）。具有諷刺意義的是，原本設(shè)計(jì)為避險(xiǎn)的基金，竟因突發(fā)事件而造成震撼金融界的高風(fēng)險(xiǎn)。華爾街的大型債券公司和銀行都設(shè)有“風(fēng)險(xiǎn)管理部”，斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”的成員，對(duì)突發(fā)事件作出預(yù)警是他們的職責(zé)，但在這次他們竟都未能作出預(yù)警。
突發(fā)事件是“小概率”事件，基于傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論完全不適用。這只要看一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車(chē)，想對(duì)突然發(fā)生的機(jī)械故障做出預(yù)警以防止車(chē)禍，傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程統(tǒng)計(jì)可能給出的信息是：每一百萬(wàn)輛車(chē)在行駛過(guò)程中可能有三輛發(fā)生機(jī)械故障。這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律雖然對(duì)保險(xiǎn)公司制定保險(xiǎn)率有用，但對(duì)預(yù)警根本無(wú)用。因?yàn)椴恢滥愕能?chē)是否屬于這百萬(wàn)分之三，就算知道是屬于這百萬(wàn)分之三，你也不知道何時(shí)會(huì)發(fā)生故障。 筆者認(rèn)為，針對(duì)金融突發(fā)事件的上述特點(diǎn)，作預(yù)警應(yīng)采用“多因素前兆法”。前面說(shuō)過(guò)，在“能量”積累型的突發(fā)事件發(fā)生之前，必定有一個(gè)事先“能量”積累的過(guò)程；對(duì)“放大”型的突發(fā)事件而言，事先必定存在某種放大機(jī)制。因此在金融突發(fā)事件爆發(fā)之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數(shù)越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對(duì)汽車(chē)之機(jī)械故障作出預(yù)警，應(yīng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)其機(jī)械系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)溫度、噪音、振動(dòng)，以及駕駛感覺(jué)等反常變化及時(shí)作出預(yù)警。當(dāng)然，金融突發(fā)事件要比汽車(chē)機(jī)械故障復(fù)雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預(yù)警，必須對(duì)多種因素進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，特別應(yīng)當(dāng)“能量”的積累是否已接近其“臨界點(diǎn)”，是否已存在“一觸即發(fā)”的放大機(jī)制等危險(xiǎn)前兆。如能做到這些，金融突發(fā)事件的預(yù)警應(yīng)該是可能的。 要實(shí)現(xiàn)預(yù)警，困難也很大。其一是計(jì)及多種因素的困難。計(jì)及的因素越多，模型就越復(fù)雜。而且由于非線(xiàn)性效應(yīng)數(shù)學(xué)處理就更為困難。計(jì)及多種因素的突發(fā)事件之?dāng)?shù)學(xué)模型，很可能超越現(xiàn)有計(jì)算機(jī)的處理能力。但計(jì)算機(jī)的發(fā)展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡(jiǎn)后繁、先易后難？不妨先計(jì)及最重要的一些因素，以后再根據(jù)計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)展逐步擴(kuò)充。 其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應(yīng)如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動(dòng)，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的?？梢钥紤]采用“分類(lèi)效用函數(shù)”來(lái)量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類(lèi)型，如散戶(hù)和大戶(hù)，年輕的和年老的，保守型和冒險(xiǎn)型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數(shù)“，加以量化。這種方法如果運(yùn)用得當(dāng)，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（R.E.Lucas）的“理性預(yù)期”也是一種處理心理因素的方法。
其三是報(bào)警靈敏度的困難。過(guò)分靈敏可能給出許多“狼來(lái)了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報(bào)。如何適當(dāng)把握?qǐng)?bào)警之“臨界值”？是否可以采用預(yù)警分級(jí)制和概率表示？
有些人根本懷疑對(duì)金融突發(fā)事件做預(yù)警的可能性。對(duì)此不妨這樣來(lái)討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發(fā)事件就不會(huì)憑空發(fā)生，就應(yīng)該有前兆可尋，預(yù)警的可能性應(yīng)該是存在的，那么金融學(xué)就不是一門(mén)科學(xué)，預(yù)警當(dāng)然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領(lǐng)域也不例外。
因應(yīng)之道
從LTCM事件談起
1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說(shuō)雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國(guó)的量子基金對(duì)泰國(guó)外行市場(chǎng)突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國(guó)LTCM基金危機(jī)事件，震撼美國(guó)金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個(gè)突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券所觸發(fā)的。
LTCM基金是于1993年建立的“對(duì)沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權(quán)定價(jià)公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。LTCM基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)債券價(jià)格走向。具體做法是將各種債券歷年的價(jià)格輸入計(jì)算機(jī)，從中找出統(tǒng)計(jì)相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類(lèi)：第一類(lèi)是美國(guó)的聯(lián)邦公券，由美國(guó)聯(lián)邦政府保證，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；第二類(lèi)是企業(yè)或發(fā)展中國(guó)家征服發(fā)行的債券，風(fēng)險(xiǎn)較大。LTCM基金通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩類(lèi)債券價(jià)格的波動(dòng)基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價(jià)。當(dāng)通過(guò)計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)個(gè)別債券的市價(jià)偏離平均值時(shí)，若及時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，就可在價(jià)格回到平均值時(shí)賺取利潤(rùn)。妙的是在一定范圍內(nèi)，無(wú)論如何價(jià)格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長(zhǎng)高達(dá)300%。不僅其合伙人和投資者發(fā)了大財(cái)，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭(zhēng)著借錢(qián)給他們，致使LTCM基金的運(yùn)用資金與資本之比竟高達(dá)25：1。
天有不測(cè)風(fēng)云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國(guó)債券，這一突發(fā)事件觸發(fā)了群起拋售第二類(lèi)債券的狂潮，其價(jià)格直線(xiàn)下跌，而且很難找到買(mǎi)主。與此同時(shí)，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風(fēng)港，將巨額資金轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府擔(dān)保的聯(lián)邦公債。其價(jià)格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計(jì)算機(jī)所依據(jù)的兩類(lèi)債券同步漲跌之統(tǒng)計(jì)規(guī)律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯(cuò)了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機(jī)應(yīng)變及時(shí)撤出資金，而是對(duì)自己的理論模型過(guò)分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達(dá)44%而瀕臨破產(chǎn)。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達(dá)10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應(yīng)，造成嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。
由于LTCM基金虧損的金額過(guò)于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)德主，這對(duì)數(shù)學(xué)金融的負(fù)面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開(kāi)始懷疑數(shù)學(xué)金融學(xué)的使用性。有的甚至宣稱(chēng)：永遠(yuǎn)不向由數(shù)學(xué)金融學(xué)家主持的基金投資，數(shù)學(xué)金融學(xué)面臨挑戰(zhàn)。
LTCM基金事件爆發(fā)以后，美國(guó)各報(bào)刊之報(bào)道，評(píng)論，分析連篇累牘，焦點(diǎn)集中在為什么過(guò)去如此靈驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論竟會(huì)突然失靈？多數(shù)人的共識(shí)是，布萊克-斯科爾斯理論本身并沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)在將之應(yīng)用于不適當(dāng)?shù)臈l件下。本文作者之一在LTCM事件發(fā)生之前四個(gè)月著文分析基于隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論，文中將隨機(jī)過(guò)程分為平穩(wěn)的，似穩(wěn)的以及非穩(wěn)的三類(lèi)，明確指出：“第三類(lèi)隨機(jī)過(guò)程是具有快變的或突變達(dá)的概率分布，可稱(chēng)為‘非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程’。對(duì)于這種非穩(wěn)過(guò)程，概率分布實(shí)際上已失去意義，前述的基于概率分布的預(yù)測(cè)理論完全不適用，必須另辟途徑，這也可以從自然科學(xué)類(lèi)似的情形中得到啟發(fā)。突變現(xiàn)象也存在于自然界中，……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券這一突發(fā)事件，導(dǎo)致了LTCM基金的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論失靈，而且遭受損失的并非LTCM基金一家，其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。
經(jīng)典的布萊克┧箍貧構(gòu)鍵br>
布萊克┧箍貧構(gòu)嬌梢勻銜牽恢衷誥哂脅蝗范ㄐ緣惱諧≈醒扒笪薹縵仗桌蹲首楹系睦礪邸E肥狡諶ǘ鄣木洳祭晨拴斯科爾斯公式，基于由幾個(gè)方程組成的一個(gè)市場(chǎng)模型。其中，關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格的方程，只和利率r有關(guān)；而關(guān)于原生股票價(jià)格的方程，則除了與平均回報(bào)率b有關(guān)以外，還含有一個(gè)系數(shù)為σ的標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)的“微分”。當(dāng)r，b，σ均為常數(shù)時(shí)，歐式買(mǎi)入期權(quán)（European call option）的價(jià)格θ就可以用精確的公式寫(xiě)出來(lái)，這就是著名的布萊克┧箍貧構(gòu)健S紗絲梢曰竦孟嚶Φ摹疤桌蓖蹲首楹稀2祭晨拴斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來(lái)，被投資者廣泛應(yīng)用，由此而形成的布萊克┧箍貧估礪鄢閃似諶ㄍ蹲世礪鄣木?，促进撂K萇鍤背5吶畈?a href="lunwendata.com" class=kk>發(fā)展。有人甚至說(shuō)。布萊克┧箍貧估礪劭倭蘇萇锝灰漬飧魴灤幸?、黚r>
筆者以為，上述投資組合理論可稱(chēng)為經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪邸K茉謔導(dǎo)屑曬?，但覡N釁渚窒扌浴Sτ檬比綺患幼⒁?，就会秤xa href="lunwendata.com" class=kk>問(wèn)題。
局限性之一：經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪芻諂轎鵲耐甌傅氖諧〖偕?，即r，b，σ均為常數(shù)，且σ>0，但在實(shí)際的市場(chǎng)中它們都不一定是常數(shù)，而且很可能會(huì)有跳躍。
局限性之二：經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪奐俁ㄋ型蹲收叨際巧⒒?，而蕦?dǎo)實(shí)氖諧≈寫(xiě)蠡У撓跋觳蝗鶯鍪印L乇鶚竊誆懷墑斕氖諧≈校惺貝蠡Ь哂芯齠ㄐ緣牟僮葑饔謾A孔踴鷦詼涎墻鶉諼；邪繆蕕慕巧次煥T謖庵智榭魷攏琤和σ均依賴(lài)于投資者的行為，原生股票價(jià)格的微分方程變?yōu)榉蔷€(xiàn)性的。
經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪芻諂轎仁諧〉募俁?，属于“妻I人婊獺?，哉~涫視錳跫率鐘行АJ率瞪?，浦Rㄍ蹲收叨嗄昀匆恢痹謨?chǔ)用，LTCM基金也確實(shí)在過(guò)去三年多中賺了大錢(qián)。這次LTCM基金的失敗并非由于布萊克┧箍貧估礪鄄歡?，而是因为铜h(huán)⑹錄詞?，手C”淶煤懿黃轎?原來(lái)的“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程"變成了“非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”。條件變了，原來(lái)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律不再適用了。由此可見(jiàn)，突發(fā)事件可以使原本有效的統(tǒng)計(jì)規(guī)律在新的條件下失效。
突發(fā)實(shí)件的機(jī)制
研究突發(fā)事件首先必須弄清其機(jī)制。只有弄清了機(jī)制才能分析其前兆，研究預(yù)警的方法及因此之道。突發(fā)事件并不限于金融領(lǐng)域，也存在于自然界及技術(shù)領(lǐng)域中。而且各個(gè)不同領(lǐng)域中的突發(fā)事件具有一定的共性，按照其機(jī)制可大致分為以下兩大類(lèi)。
“能量”積累型 地震是典型的例子。地震的發(fā)生，是地殼中應(yīng)力所積累的能量超過(guò)所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發(fā)也屬于這一類(lèi)型。如果將“能量”作廣義解釋?zhuān)部梢酝茝V到社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產(chǎn)業(yè)之虛假價(jià)值。這種虛假價(jià)值不斷積累，直至其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)無(wú)法承擔(dān)時(shí)，就會(huì)突然崩潰。積累的虛假價(jià)值越多，突發(fā)事件的威力就越大。日本泡沫經(jīng)濟(jì)在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復(fù)，其重要原因之一就是房地產(chǎn)所積累的虛假價(jià)值過(guò)分龐大之故。
“放大”型 原子彈的爆發(fā)是典型的例子。在原子彈的裂變反應(yīng)中，一個(gè)中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時(shí)放出二至傘個(gè)中子，這是一級(jí)反應(yīng)。放出的中子再擊中鈾核產(chǎn)生二級(jí)反應(yīng)，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類(lèi)推，釋放的核能及中子數(shù)均按反應(yīng)級(jí)級(jí)數(shù)以指數(shù)放大，很快因起核爆炸。這是一種多級(jí)相聯(lián)的“級(jí)聯(lián)放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩(wěn)定性，以及非線(xiàn)性系統(tǒng)的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級(jí)聯(lián)。在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)及金融等領(lǐng)域中也有類(lèi)似的情形，例如企業(yè)間達(dá)的連鎖債務(wù)就有可能導(dǎo)致“級(jí)聯(lián)放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發(fā)金融市場(chǎng)的崩潰。這次LTCM基金的危機(jī)，如果不是美國(guó)政府及時(shí)介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因LTCM基金倒閉而引起“級(jí)聯(lián)放大”，造成整個(gè)金融界的信用危機(jī)。
金融界還有一種常用的術(shù)語(yǔ)，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產(chǎn)生大力，此處指以小錢(qián)控制大錢(qián)。這也屬于“放大”類(lèi)型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運(yùn)用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時(shí)才需付款的規(guī)定，大做買(mǎi)空賣(mài)空的無(wú)本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達(dá)10000億美元的天文數(shù)字。一旦出問(wèn)題，這種突發(fā)事件的震撼力是驚人的。
金融突發(fā)事件之復(fù)雜性
金融突發(fā)事件要比自然界的或技術(shù)的突發(fā)事件復(fù)雜得多，其復(fù)雜性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
多因素性 對(duì)金融突發(fā)事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、社會(huì)、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經(jīng)濟(jì)因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風(fēng)波，是因?yàn)樾睦硪蛩氐摹胺糯蟆弊饔茫和顿Y者突然感受到第二類(lèi)債券的高風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)相拋售，才造成波及全球的金融風(fēng)暴?？梢?jiàn)心理因素不容忽視，必須將其計(jì)及。
非線(xiàn)性 影響金融突發(fā)事件的不僅有多種因素，而且各個(gè)因素之間一般具有錯(cuò)綜復(fù)雜的相互作用，即為非線(xiàn)性的關(guān)系。例如，大戶(hù)的動(dòng)作會(huì)影響到市場(chǎng)及散戶(hù)的行為。用數(shù)學(xué)語(yǔ)言說(shuō)就是：多種因素共同作用所產(chǎn)生的結(jié)果，并不等于各個(gè)因素分別作用時(shí)結(jié)果的線(xiàn)性疊加。突發(fā)事件的理論模型必須包含非線(xiàn)性項(xiàng)，這種非線(xiàn)性理論處理起來(lái)要比線(xiàn)性理論復(fù)雜得多。
不確定性 金融現(xiàn)象一般都帶有不確定性，而突發(fā)事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發(fā)事件的關(guān)鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經(jīng)濟(jì)已瀕臨破產(chǎn)邊緣，幾乎可以確定某種事件將會(huì)發(fā)生，但對(duì)于投資者更具有實(shí)用價(jià)值的是：到底會(huì)發(fā)生什么事件？在何時(shí)發(fā)生？這些具有較大的不確定性。
由此可知，金融突發(fā)事件的機(jī)制不像自然界或技術(shù)領(lǐng)域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，其機(jī)制固然是由于房地產(chǎn)等虛假價(jià)值的積累，但由此觸發(fā)的金融危機(jī)卻也包含著銀行等金融機(jī)構(gòu)連鎖債務(wù)的級(jí)聯(lián)放大效應(yīng)。 預(yù)警方法
對(duì)沖基金之“對(duì)沖”，其目的就在于利用“對(duì)沖”來(lái)避險(xiǎn)（有人將hedge fund譯為“避險(xiǎn)基金”）。具有諷刺意義的是，原本設(shè)計(jì)為避險(xiǎn)的基金，竟因突發(fā)事件而造成震撼金融界的高風(fēng)險(xiǎn)。華爾街的大型債券公司和銀行都設(shè)有“風(fēng)險(xiǎn)管理部”，斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”的成員，對(duì)突發(fā)事件作出預(yù)警是他們的職責(zé)，但在這次他們竟都未能作出預(yù)警。
突發(fā)事件是“小概率”事件，基于傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論完全不適用。這只要看一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車(chē)，想對(duì)突然發(fā)生的機(jī)械故障做出預(yù)警以防止車(chē)禍，傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程統(tǒng)計(jì)可能給出的信息是：每一百萬(wàn)輛車(chē)在行駛過(guò)程中可能有三輛發(fā)生機(jī)械故障。這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律雖然對(duì)保險(xiǎn)公司制定保險(xiǎn)率有用，但對(duì)預(yù)警根本無(wú)用。因?yàn)椴恢滥愕能?chē)是否屬于這百萬(wàn)分之三，就算知道是屬于這百萬(wàn)分之三，你也不知道何時(shí)會(huì)發(fā)生故障。 筆者認(rèn)為，針對(duì)金融突發(fā)事件的上述特點(diǎn)，作預(yù)警應(yīng)采用“多因素前兆法”。前面說(shuō)過(guò)，在“能量”積累型的突發(fā)事件發(fā)生之前，必定有一個(gè)事先“能量”積累的過(guò)程；對(duì)“放大”型的突發(fā)事件而言，事先必定存在某種放大機(jī)制。因此在金融突發(fā)事件爆發(fā)之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數(shù)越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對(duì)汽車(chē)之機(jī)械故障作出預(yù)警，應(yīng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)其機(jī)械系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)溫度、噪音、振動(dòng)，以及駕駛感覺(jué)等反常變化及時(shí)作出預(yù)警。當(dāng)然，金融突發(fā)事件要比汽車(chē)機(jī)械故障復(fù)雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預(yù)警，必須對(duì)多種因素進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，特別應(yīng)當(dāng)“能量”的積累是否已接近其“臨界點(diǎn)”，是否已存在“一觸即發(fā)”的放大機(jī)制等危險(xiǎn)前兆。如能做到這些，金融突發(fā)事件的預(yù)警應(yīng)該是可能的。 要實(shí)現(xiàn)預(yù)警，困難也很大。其一是計(jì)及多種因素的困難。計(jì)及的因素越多，模型就越復(fù)雜。而且由于非線(xiàn)性效應(yīng)數(shù)學(xué)處理就更為困難。計(jì)及多種因素的突發(fā)事件之?dāng)?shù)學(xué)模型，很可能超越現(xiàn)有計(jì)算機(jī)的處理能力。但計(jì)算機(jī)的發(fā)展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡(jiǎn)后繁、先易后難？不妨先計(jì)及最重要的一些因素，以后再根據(jù)計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)展逐步擴(kuò)充。 其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應(yīng)如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動(dòng)，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的?？梢钥紤]采用“分類(lèi)效用函數(shù)”來(lái)量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類(lèi)型，如散戶(hù)和大戶(hù)，年輕的和年老的，保守型和冒險(xiǎn)型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數(shù)“，加以量化。這種方法如果運(yùn)用得當(dāng)，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（R.E.Lucas）的“理性預(yù)期”也是一種處理心理因素的方法。
其三是報(bào)警靈敏度的困難。過(guò)分靈敏可能給出許多“狼來(lái)了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報(bào)。如何適當(dāng)把握?qǐng)?bào)警之“臨界值”？是否可以采用預(yù)警分級(jí)制和概率表示？
有些人根本懷疑對(duì)金融突發(fā)事件做預(yù)警的可能性。對(duì)此不妨這樣來(lái)討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發(fā)事件就不會(huì)憑空發(fā)生，就應(yīng)該有前兆可尋，預(yù)警的可能性應(yīng)該是存在的，那么金融學(xué)就不是一門(mén)科學(xué)，預(yù)警當(dāng)然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領(lǐng)域也不例外。
因應(yīng)之道
1金融品牌危機(jī)的特點(diǎn)
1.1危機(jī)的一般特點(diǎn)危機(jī)是指任何可能危及社會(huì)及組織的最高目標(biāo)和基本利益、管理者無(wú)法預(yù)料但又必須在極短時(shí)間內(nèi)緊急回應(yīng)和處理的突發(fā)性事件。它具有下列一般特征：①破壞性：對(duì)社會(huì)或組織的生存和發(fā)展構(gòu)成威脅。②突發(fā)性：不確定性，出乎決策者意料之外。③緊迫性：應(yīng)對(duì)和處理行為具有很強(qiáng)的時(shí)間限制。④公眾性：影響公眾的利益、公眾高度關(guān)注。
1.2金融品牌危機(jī)的特征對(duì)金融企業(yè)而言，品牌危機(jī)主要是指由于金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)或品牌管理中的失誤，或者由于客戶(hù)與金融企業(yè)之間對(duì)金融產(chǎn)品、服務(wù)或者事件的認(rèn)知不同、相互溝通不夠，從而導(dǎo)致其產(chǎn)生激烈行為，并在短時(shí)間內(nèi)波及社會(huì)公眾、進(jìn)而嚴(yán)重影響金融企業(yè)品牌價(jià)值的事件狀態(tài)。
金融企業(yè)品牌危機(jī)通常分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)的危機(jī)，容易引起社會(huì)關(guān)注，對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題直接引發(fā)客戶(hù)不信任和不選用，會(huì)造成金融企業(yè)類(lèi)似業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額的大幅下滑，對(duì)金融企業(yè)的聲譽(yù)和口碑造成負(fù)面影響。另一類(lèi)是非產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)的危機(jī)，客戶(hù)關(guān)注程度相對(duì)較低，主要是金融企業(yè)內(nèi)部某方面失誤引起的經(jīng)營(yíng)危機(jī)和困難，如法律訴訟、人動(dòng)等，這些問(wèn)題逐漸向外傳遞，會(huì)造成客戶(hù)對(duì)金融企業(yè)的不信任。
金融品牌危機(jī)一般具有三個(gè)特點(diǎn)：
1.2.1突發(fā)性，往往是由于金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重大問(wèn)題被曝光，或者客戶(hù)等對(duì)金融產(chǎn)品或服務(wù)的實(shí)際質(zhì)量不滿(mǎn)無(wú)法宣泄而突然爆發(fā)。
1.2.2動(dòng)態(tài)性和擴(kuò)散性，品牌危機(jī)會(huì)隨著金融企業(yè)對(duì)有關(guān)事件處理的正確和及時(shí)與否而減輕或加重，而且任何一個(gè)危機(jī)在沒(méi)有徹底解決之前，都有可能產(chǎn)生擴(kuò)散效應(yīng)。
1.2.3破壞性，品牌危機(jī)如果沒(méi)有得到及時(shí)有效的處理，就會(huì)降低公眾的品牌忠誠(chéng)度，品牌價(jià)值在短期內(nèi)會(huì)明顯受損。
2樹(shù)立危機(jī)意識(shí)
只有強(qiáng)化企業(yè)自身的危機(jī)意識(shí)，才能從思想上真正重視危機(jī)管理工作。企業(yè)要加強(qiáng)品牌建設(shè)，就必須充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中以及金融全球化中金融企業(yè)面對(duì)的內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境是瞬息萬(wàn)變的，由內(nèi)外因素導(dǎo)致的企業(yè)危機(jī)難以避免，必須通過(guò)有效的品牌危機(jī)防范機(jī)制加以預(yù)測(cè)、預(yù)防、化解或盡可能減少其損失。樹(shù)立危機(jī)意識(shí)最關(guān)鍵的在于及時(shí)識(shí)別危機(jī)的前兆。在日常品牌管理中，對(duì)可能引起金融品牌危機(jī)的內(nèi)、外部因素進(jìn)行整理和識(shí)別，對(duì)這些因素的變化情況進(jìn)行日常性監(jiān)測(cè)。同時(shí)對(duì)收集到的信息進(jìn)行鑒別、分類(lèi)和分析，正確判斷、評(píng)估危機(jī)的可能性、危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)源頭、危機(jī)征兆和危機(jī)發(fā)生之間的聯(lián)系等。
3建立品牌危機(jī)預(yù)警機(jī)制
企業(yè)要在品牌危機(jī)管理中取得主動(dòng)，反應(yīng)迅速，就必須建立品牌危機(jī)預(yù)警機(jī)制，在危機(jī)來(lái)臨時(shí)盡早發(fā)現(xiàn)危機(jī)，以制度化的管理來(lái)對(duì)企業(yè)內(nèi)部和外部可能產(chǎn)生的危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，增強(qiáng)企業(yè)的免疫力、應(yīng)變力和競(jìng)爭(zhēng)力。一套有效的危機(jī)預(yù)測(cè)機(jī)制應(yīng)包括以下幾個(gè)方面：
3.1組織機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)品牌預(yù)警管理系統(tǒng)功能發(fā)揮的基本和必要保證，是對(duì)品牌不安全現(xiàn)象進(jìn)行識(shí)別、預(yù)警和控制的保障。
3.1.1預(yù)警部主要職能包括以下三個(gè)方面：一是負(fù)責(zé)品牌資產(chǎn)安全狀況、品牌管理安全狀況、品牌環(huán)境安全狀況的日常監(jiān)控，識(shí)別和診斷其中易引發(fā)品牌危機(jī)的不安全現(xiàn)象（危機(jī)征兆），并采取相應(yīng)措施予以矯正控制；二是日?；顒?dòng)中訓(xùn)練全體員工接受識(shí)別危機(jī)征兆和防止危機(jī)發(fā)生方面的知識(shí)，培養(yǎng)員工在危機(jī)中的心理承受能力；三是進(jìn)行各種品牌危機(jī)狀態(tài)的預(yù)測(cè)和模擬，設(shè)計(jì)“品牌危機(jī)管理”方案，以在特別狀態(tài)中供決策層采用。
3.1.2核心領(lǐng)導(dǎo)小組核心領(lǐng)導(dǎo)小組由金融企業(yè)的董事會(huì)、總裁等組成，從戰(zhàn)略層面把握危機(jī)的動(dòng)向，對(duì)危機(jī)處理中的重大問(wèn)題進(jìn)行決策，并指揮各部門(mén)密切配合危機(jī)控制小組。核心領(lǐng)導(dǎo)小組的職能包括：保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)、緊急情況下的預(yù)算審核、與政府和特別利益團(tuán)體進(jìn)行高層溝通、對(duì)機(jī)構(gòu)投資者、媒體、消費(fèi)者、員工以及其他受到影響的群體傳達(dá)信息；與法律顧問(wèn)溝通；跟蹤公眾動(dòng)向；保證董事長(zhǎng)或總裁了解事件的總體進(jìn)展，啟動(dòng)媒體溝通程序等。它是發(fā)揮作用最大的危機(jī)管理機(jī)構(gòu)，它的決策水平和預(yù)見(jiàn)能力的高低將直接決定著危機(jī)處理進(jìn)程和結(jié)果。
3.1.3危機(jī)控制小組危機(jī)控制小組負(fù)責(zé)危機(jī)處理工作的實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)，直接處理危機(jī)事件的操作層面工作，一方面向領(lǐng)導(dǎo)小組及時(shí)通報(bào)事態(tài)的進(jìn)展，另一方面向聯(lián)絡(luò)溝通小組下達(dá)核心領(lǐng)導(dǎo)小組的決策信息。時(shí)刻保證核心領(lǐng)導(dǎo)小組清楚地知道危機(jī)情況，同時(shí)從核心領(lǐng)導(dǎo)小組那里接收戰(zhàn)略建議，并制定危機(jī)處理的預(yù)算。
3.1.4聯(lián)絡(luò)溝通小組聯(lián)絡(luò)溝通小組負(fù)責(zé)與公眾、媒體、受害者、公司成員的溝通，應(yīng)確保企業(yè)用一種聲音說(shuō)話(huà)。任命兩到三個(gè)公司發(fā)言人負(fù)責(zé)與媒體的溝通工作是至關(guān)重要的。保證對(duì)某個(gè)問(wèn)題做出統(tǒng)一而前后一致的判斷和解釋?zhuān)⑶矣色@得授權(quán)任命的發(fā)言人來(lái)完成信息溝通的任務(wù)。
如前期浦發(fā)銀行在其外匯理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)“零收益”而導(dǎo)致客戶(hù)不滿(mǎn)，并在媒體和網(wǎng)絡(luò)上引起較大反響的事件的處理上，就應(yīng)該由品牌危機(jī)管理小組統(tǒng)一處理，對(duì)外保持同一聲音，實(shí)施同一標(biāo)準(zhǔn)，并通過(guò)主流媒體的正面宣傳，主動(dòng)化解品牌危機(jī)。而不應(yīng)該政出多門(mén)，出現(xiàn)不同網(wǎng)點(diǎn)對(duì)部分客戶(hù)補(bǔ)償五花八門(mén)。例如：有的網(wǎng)點(diǎn)提出，投資者可以把理財(cái)投資的資金再續(xù)存一個(gè)月，給予其8%的年利率，即多存一個(gè)月可獲得8%/12=0.66%的利息補(bǔ)償；有的網(wǎng)點(diǎn)提出，給投資者3000元代金券；有的網(wǎng)點(diǎn)提出贈(zèng)送投資者實(shí)物禮品。這些不統(tǒng)一的做法很可能會(huì)引發(fā)客戶(hù)之間的攀比，使浦發(fā)銀行處于更被動(dòng)的地位。
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量；財(cái)務(wù)預(yù)警模型
中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）05-0-01
眾多專(zhuān)家認(rèn)為金融危機(jī)的源頭在企業(yè)。企業(yè)負(fù)債率高高在上，泡沫經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致投出的資金流動(dòng)性極其差，造成企業(yè)償債能力低下，銀行不良資產(chǎn)過(guò)多，終鑄成金融危機(jī)。但是透過(guò)金融危機(jī)，我們也能看到那些自有資本殷實(shí)、負(fù)債率相對(duì)較低，特別是現(xiàn)金流量狀況良好，現(xiàn)金充足的企業(yè)，由于口袋有錢(qián)，不僅未被金融風(fēng)暴刮倒，反而得到投資人、債權(quán)人的青睞，借此東風(fēng)迅速發(fā)展。在金融風(fēng)險(xiǎn)日益加劇的今天，企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金流量的重要性更為顯著。由于現(xiàn)金流量與企業(yè)的生存、發(fā)展、壯大息息相關(guān)，所以企業(yè)越來(lái)越關(guān)注現(xiàn)金流量信息。建立基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)預(yù)警模型可以防范財(cái)務(wù)危機(jī)。
一、財(cái)務(wù)危機(jī)形成的原因
除非天災(zāi)人禍，所有企業(yè)的財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，就像人體得癌癥一樣，慢慢地蔓延發(fā)作，不及早發(fā)現(xiàn)，對(duì)癥下藥治療，到病入膏肓?xí)r，只有宣告死亡。
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)現(xiàn)金流的斷流是企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)最直接的原因，所以，必須關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況和現(xiàn)金流量的產(chǎn)生能力、產(chǎn)生潛力和持續(xù)能力；企業(yè)的盈利狀況惡化和盈利能力不足是企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因，所以，必須關(guān)注企業(yè)當(dāng)前的盈利能力和未來(lái)的盈利潛力、盈利的擴(kuò)張能力、盈利的持續(xù)能力等；企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量低下是企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的潛在原因，必須關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)增長(zhǎng)速度等方面；現(xiàn)金流出瞬間增大或脈沖不規(guī)則是企業(yè)發(fā)生現(xiàn)金斷流風(fēng)險(xiǎn)的威脅因素，還應(yīng)關(guān)注企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式、行業(yè)特征、政策因素等方面。
從微觀的現(xiàn)金流量角度分析企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因，包括有以下幾個(gè)方面：①營(yíng)運(yùn)資金不足引發(fā)的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)；②銷(xiāo)售款不能及時(shí)收回引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)；③流動(dòng)性不足引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；④投資失誤引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)；⑤相關(guān)方損失引發(fā)的連帶風(fēng)險(xiǎn)
二、建立基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)預(yù)警模型
隨著更多的研究表明，根據(jù)現(xiàn)金流量指標(biāo)來(lái)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系已被國(guó)外學(xué)術(shù)界高度認(rèn)可。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型有很多種，為了彌補(bǔ)一元判定模型的缺陷，美國(guó)的Altman早在1968年對(duì)美國(guó)破產(chǎn)和非破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行觀察，采用了22個(gè)財(cái)務(wù)比率經(jīng)過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)篩選建立了著名的5變量Z-score模型。
由于Z分?jǐn)?shù)模型在建立時(shí)并沒(méi)有充分考慮到現(xiàn)金流量的變動(dòng)等方面的因素，因而存在一定的局限性。為此，我國(guó)學(xué)者周首華（1996）等對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型加以改進(jìn)，在模型中加入現(xiàn)金流量這一自變量，提出了F分?jǐn)?shù)模型。其對(duì)4160家公司進(jìn)行了驗(yàn)證，其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為70%。
F分?jǐn)?shù)模型公式如下：
F=-0.1774+1.1091×X1+0.1074×X2+1.9271×X3+0.0302×X4+0.4961×X5
其中：X1、X2和X4與Z分?jǐn)?shù)模型中的X1、X2和X4的計(jì)算方法相同。X1=營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)=（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)；X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)；X3=（稅后凈利潤(rùn)+折舊）/平均總負(fù)債；X4=期末股東權(quán)益/期末總負(fù)債；X5=（稅后凈利潤(rùn)+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)。
X3是一個(gè)現(xiàn)金流量變量，是衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于償還企業(yè)債務(wù)的能力的指標(biāo)。一般來(lái)講，企業(yè)提取的折舊費(fèi)用，也是企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，必要示可將這部分資金用來(lái)償還債務(wù)。X5是測(cè)定企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。相對(duì)于Z計(jì)分?jǐn)?shù)模型，它可以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出來(lái)企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)（其中的利息是指企業(yè)利息減去利息支出后的余額）。
該模型的企業(yè)破產(chǎn)臨界值為：當(dāng)F0.0274時(shí)，企業(yè)被預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司。F分?jǐn)?shù)模型的數(shù)值在其臨界點(diǎn)上下0.0775內(nèi)為不確定區(qū)域，在此區(qū)域內(nèi)有可能把財(cái)務(wù)危機(jī)公司預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司，而將繼續(xù)生存公司預(yù)測(cè)為財(cái)務(wù)危機(jī)公司，因此要進(jìn)一步進(jìn)行分析。
相對(duì)于Z分?jǐn)?shù)模型，它可以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)，以了解公司財(cái)務(wù)是否進(jìn)入危機(jī)。
三、針對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的狀況提出擺脫財(cái)務(wù)危機(jī)的對(duì)策
企業(yè)根據(jù)歷史年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代入F模型計(jì)算，可以提早發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否面臨財(cái)務(wù)失敗的可能，如果此時(shí)公司管理者能夠依據(jù)預(yù)警信號(hào)及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題根源所在，并立即采取措施予以消除，從而改善財(cái)務(wù)狀況，或許還能夠避免后來(lái)的財(cái)務(wù)失敗。如果企業(yè)存在財(cái)務(wù)危機(jī)的情況下，可以考慮采取以下對(duì)策：
（1）企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，必須考慮企業(yè)的負(fù)債規(guī)模和償債能力，考慮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的度是企業(yè)防止發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵。企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)在把握負(fù)債度上，首先，要注意負(fù)債經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)，在達(dá)到臨界點(diǎn)之前，加大負(fù)債將會(huì)獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿效益，一旦超過(guò)臨界點(diǎn)，加大負(fù)債將會(huì)成為財(cái)務(wù)危機(jī)的前兆；其次，要注重籌資結(jié)構(gòu)，按籌資方式不同可將籌資劃分為權(quán)益融資和負(fù)債融資，這一環(huán)節(jié)上要對(duì)兩者安排合適的比例，負(fù)債水平要適當(dāng)，不能超過(guò)自身承受能力；再次，要合理安排債務(wù)償還的時(shí)間和額度，力求債務(wù)償還平穩(wěn)，防止還款過(guò)于集中，造成無(wú)法支付到期債務(wù)。
（2）如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者過(guò)分注重融資、并購(gòu)，而忽視企業(yè)的核心業(yè)務(wù)開(kāi)拓，那么，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加就成為必然。一般情況下，企業(yè)核心業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行是企業(yè)資金鏈連續(xù)的重要保證，也是企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的立命之本。
（3）還要注意存貨的周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款的回收，企業(yè)如果存貨和應(yīng)收賬款的數(shù)額大，一方面會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，另一方面按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，大量的存貨因時(shí)間的推移而出現(xiàn)跌價(jià)需計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，這些將影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。為此，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中一定要注意控制原材料和產(chǎn)成品的庫(kù)存，促進(jìn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售；規(guī)范結(jié)算秩序，加快貨款回籠，加速資金周轉(zhuǎn)；加大清欠力度，減少壞賬損失；改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力；建立一套科學(xué)適用的資金回籠方案，防止因資金流通不暢形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉慶華，吳.構(gòu)建企業(yè)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)[J].財(cái)會(huì)月刊，2005，10.
【關(guān)鍵詞】 企業(yè)危機(jī) 危機(jī)管理對(duì)策 旅游企業(yè)
入世一方面改變了企業(yè)的游戲規(guī)則，另一方面卻使企業(yè)面臨前所未有的生存壓力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置、運(yùn)行規(guī)則制定、管理理念正在經(jīng)受空前的洗禮。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的今天，危機(jī)無(wú)時(shí)無(wú)刻不威脅著我們的企業(yè)，就連一些看上去非常強(qiáng)大的企業(yè)，如果沒(méi)有處理好所遭遇的危機(jī)，都可能如多米諾骨牌一樣，使災(zāi)難在與該企業(yè)相關(guān)的各個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，垮得一發(fā)不可收拾。人們不得不承認(rèn)：危機(jī)管理與企業(yè)正常時(shí)期的營(yíng)運(yùn)管理已成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩大重點(diǎn)，猶如鳥(niǎo)之雙翼、車(chē)之雙軌、 缺一不可。
旅游企業(yè)同樣擺脫不了危機(jī)的影響， "亞洲金融危機(jī)"、"03非典"、"08雪災(zāi)"等均對(duì)中國(guó)旅游企業(yè)造成不同程度的負(fù)面影響。然而我國(guó)旅游企業(yè)危機(jī)管理發(fā)展得非常緩慢，其危機(jī)管理研究與旅游企業(yè)快速發(fā)展的狀況不相適應(yīng)，無(wú)法滿(mǎn)足旅游企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，因而，加強(qiáng)旅游企業(yè)危機(jī)管理研究可謂迫在眉睫、任重而道遠(yuǎn)。
一、我國(guó)旅游企業(yè)的危機(jī)現(xiàn)狀
目前，我國(guó)旅游企業(yè)危機(jī)主要有以下幾方面：
1.產(chǎn)品與價(jià)格危機(jī)方面
我國(guó)旅游企業(yè)普遍規(guī)模較小，對(duì)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)與推廣下功夫少、投資不力，往往出現(xiàn)一家開(kāi)發(fā)大家搭車(chē)的現(xiàn)象。產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化程度低、產(chǎn)品重復(fù)利用、壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，造成產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊甚至產(chǎn)品質(zhì)量低劣等，致使旅游產(chǎn)品危機(jī)四伏。
價(jià)格危機(jī)一般源于旅游企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面。在外部主要是由于政府的調(diào)整，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)以及低價(jià)策略的應(yīng)用等；在內(nèi)部主要是受本身?xiàng)l件、實(shí)力、規(guī)模的限制，使產(chǎn)品價(jià)格居高不下。再就是在定價(jià)策略上，低估了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的能力或高估了顧客的接受能力等等。以上這些因素都會(huì)造成價(jià)格策略失誤，從而使產(chǎn)品滯銷(xiāo)、市場(chǎng)占有率下降。近年來(lái)，由于部分旅游企業(yè)者以低標(biāo)準(zhǔn)、低價(jià)格惡意壓價(jià)，使整個(gè)行業(yè)面臨價(jià)格危機(jī)。
2.信譽(yù)與人才危機(jī)方面
近年來(lái)旅游投訴事件一路攀升，黑社黑店超范圍經(jīng)營(yíng)，非法、變相轉(zhuǎn)讓許可證，零團(tuán)費(fèi)和負(fù)團(tuán)費(fèi)，虛假?gòu)V告，黑車(chē)，野導(dǎo)，回扣等現(xiàn)象叢出不窮，信譽(yù)危機(jī)嚴(yán)重，殃及到整個(gè)旅游企業(yè)。
人才危機(jī)主要是指由于某種原因，掌握核心客源、商業(yè)秘密的人員以及外聯(lián)、營(yíng)銷(xiāo)方面的骨干突然流失，給旅游企業(yè)者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的困難。
3.財(cái)務(wù)危機(jī)方面
按照財(cái)務(wù)管理理論，反映企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)主要有三個(gè)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率1和流動(dòng)負(fù)債率2。我國(guó)旅游企業(yè)因投資于景點(diǎn)、景區(qū)及賓館、酒店等硬件設(shè)施的資金較多，固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較大，所以一般認(rèn)為旅游企業(yè)的流動(dòng)比率為1.5、速動(dòng)比率為1時(shí)，就具備了償還短期負(fù)債的能力。如果比率過(guò)高，表示企業(yè)流動(dòng)資金呆滯，影響資金利用效果。流動(dòng)負(fù)債率可反映一個(gè)公司依賴(lài)短期債權(quán)人的程度。該比率越高，說(shuō)明公司對(duì)短期資金的依賴(lài)性越強(qiáng)，公司償債的流動(dòng)性壓力越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，為維持資本結(jié)構(gòu)的安全，該比率不能過(guò)高，應(yīng)保持在一個(gè)較低的水平上。遺憾的是我國(guó)旅游上市公司的流動(dòng)負(fù)債比率普遍偏高，有的甚至達(dá)到或接近 100％，對(duì)公司所有者而言，如果公司不會(huì)遇到因短期債務(wù)到期不能還本付息的情況，公司保持較高的流動(dòng)負(fù)債率，可使所有者獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。有的公司靠舉新債、償還舊債維持長(zhǎng)期資產(chǎn)占用來(lái)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，但這必須以公司不會(huì)遇到償債風(fēng)險(xiǎn)為條件?？梢?jiàn)，我國(guó)旅游企業(yè)存在很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4. 突發(fā)危機(jī)方面
"亞洲金融危機(jī)"、 "9•11事件"、"美伊戰(zhàn)爭(zhēng)"、"國(guó)際恐怖襲擊"、"08雪災(zāi)"等對(duì)中國(guó)旅游企業(yè)均造成了不同程度的負(fù)面影響。尤其是2003年的"非典"，給中國(guó)旅游企業(yè)造成旅游總收入減少2768億元的巨大損失。旅游企業(yè)在應(yīng)對(duì)突發(fā)危機(jī)方面問(wèn)題嚴(yán)峻、亟待解決。
二、我國(guó)旅游企業(yè)危機(jī)管理對(duì)策
面對(duì)我國(guó)旅游企業(yè)的危機(jī)管理現(xiàn)狀，我國(guó)旅游業(yè)者不僅要有競(jìng)爭(zhēng)意識(shí),更要有危機(jī)意識(shí)。只有企業(yè)管理人員把危機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)管理的概念與內(nèi)容融入到日常的職責(zé)和行動(dòng)中去，才能在企業(yè)或自身工作面臨危機(jī)時(shí)從容應(yīng)對(duì)，贏得生存的空間和機(jī)會(huì)。
旅游企業(yè)借鑒危機(jī)管理理論，可以從靜態(tài)對(duì)策、動(dòng)態(tài)對(duì)策兩方面入手應(yīng)對(duì)危機(jī)。
1.靜態(tài)對(duì)策
靜態(tài)對(duì)策是指在組織沒(méi)有發(fā)生變化或保持穩(wěn)定的情況下，采取的一系列應(yīng)對(duì)旅游企業(yè)危機(jī)的對(duì)策。主要包括：深化危機(jī)教育、增強(qiáng)危機(jī)意識(shí)，采用危機(jī)公關(guān)小組，建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，危機(jī)總結(jié)等。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和各種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)發(fā)生危機(jī)是常有的事，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須深化對(duì)自身及員工的危機(jī)教育，培養(yǎng)員工的危機(jī)意識(shí)和臨危應(yīng)變救護(hù)能力。 微軟公司就提出，"微軟公司距離破產(chǎn)只有十個(gè)月"，小天鵝公司實(shí)施末日管理，其目的都是為了強(qiáng)化危機(jī)意識(shí)。企業(yè)內(nèi)部危機(jī)管理小組要十分關(guān)注與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的宏觀與微觀因素的變化，及時(shí)發(fā)現(xiàn)危機(jī)前兆，超前決策，爭(zhēng)取主動(dòng)，盡可能將危機(jī)消除在潛伏期。
企業(yè)危機(jī)的前兆主要表現(xiàn)在：管理行為方面，如不信任部下、猜疑心強(qiáng)、固執(zhí)己見(jiàn)、使員工無(wú)法發(fā)揮能力、一意孤行等；經(jīng)營(yíng)策略方面，如計(jì)劃不周，在市場(chǎng)變化或政策調(diào)整等發(fā)生變化時(shí)無(wú)應(yīng)變能力等；經(jīng)營(yíng)環(huán)境方面，如市場(chǎng)發(fā)生巨變、出現(xiàn)強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、價(jià)格下降等；內(nèi)部管理方面，如員工情緒低落、生產(chǎn)計(jì)劃需要調(diào)整、規(guī)章制度失效、有章不依等；經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)方面，如虧損增加、過(guò)度負(fù)債、技術(shù)設(shè)備更新緩慢等。 英國(guó)公關(guān)專(zhuān)家邁克爾?里杰斯特在《危機(jī)公關(guān)》中提出以危機(jī)管理小組來(lái)應(yīng)對(duì)企業(yè)危機(jī)。危機(jī)管理小組由公關(guān)部成員和高層領(lǐng)導(dǎo)直接組成，其對(duì)危機(jī)的出現(xiàn)、企業(yè)聲譽(yù)的恢復(fù)具有重要作用。
危機(jī)管理小組的重要作用還體現(xiàn)在危機(jī)預(yù)警、員工危機(jī)意識(shí)訓(xùn)練上。危機(jī)預(yù)警使企業(yè)能保持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的健康心態(tài)，認(rèn)認(rèn)真真對(duì)待公眾，從而在危機(jī)時(shí)刻保持主動(dòng)，不致手忙腳亂、顧此失彼；危機(jī)訓(xùn)練讓員工充分感受危機(jī)公關(guān)氛圍，認(rèn)識(shí)危機(jī)對(duì)企業(yè)的強(qiáng)大殺傷力，容易培養(yǎng)起員工的危機(jī)管理意識(shí)，形成人人為企業(yè)著想的良好氛圍，維護(hù)企業(yè)形象。
應(yīng)建立起高度靈敏、準(zhǔn)確的信息監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，及時(shí)收集相關(guān)信息并加以分析處理，根據(jù)捕捉到的危機(jī)征兆，制定對(duì)策，把危機(jī)隱患消滅在萌芽之中。定期或不定期開(kāi)展企業(yè)自我診斷，分析經(jīng)營(yíng)狀況，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)形象，找出薄弱環(huán)節(jié)，以便采取必要糾錯(cuò)措施。應(yīng)使預(yù)警系統(tǒng)制度化，把危機(jī)管理納入旅游企業(yè)管理的核心內(nèi)容，建立由企業(yè)主要負(fù)責(zé)人親自領(lǐng)導(dǎo)，由企業(yè)公關(guān)部、市場(chǎng)部、企管辦和信息中心組成的危機(jī)預(yù)警組織，定期開(kāi)展危機(jī)預(yù)測(cè)工作，分析危機(jī)信號(hào)，制定危機(jī)預(yù)防措施。
危機(jī)總結(jié)是旅游企業(yè)危機(jī)管理的最后環(huán)節(jié)，不容忽視。危機(jī)總結(jié)一般可分為三個(gè)步驟：第一，調(diào)查。對(duì)危機(jī)發(fā)生的原因和相關(guān)預(yù)防和處理的全部措施進(jìn)行系統(tǒng)調(diào)查。第二，對(duì)危機(jī)管理工作進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。包括對(duì)預(yù)警系統(tǒng)的組織工作內(nèi)容、危機(jī)應(yīng)變計(jì)劃、危機(jī)決策和處理等各方面的評(píng)價(jià)，要詳盡地列出危機(jī)管理工作中存在的各種問(wèn)題。第三，對(duì)危機(jī)管理中存在的各種問(wèn)題綜合歸類(lèi)，分別提出整改措施，并責(zé)成有關(guān)部門(mén)逐項(xiàng)落實(shí)。
如果每個(gè)旅游企業(yè)都能強(qiáng)化危機(jī)意識(shí)，引進(jìn)并切實(shí)實(shí)施危機(jī)管理，就可以最大限度地避免危機(jī)，從危機(jī)中順利走出，在危機(jī)中找到機(jī)會(huì)，迅速恢復(fù)生產(chǎn)，不斷發(fā)展壯大。
2.動(dòng)態(tài)對(duì)策
旅游企業(yè)的動(dòng)態(tài)對(duì)策是指在組織發(fā)生變化或不穩(wěn)定的情況下所采取的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施。這里主要介紹建立虛擬組織應(yīng)對(duì)危機(jī)。
旅游企業(yè)危機(jī)的原因和結(jié)果往往是行業(yè)性的，發(fā)生在某個(gè)企業(yè)的危機(jī)其傳播和影響也常常具有行業(yè)性特征，一個(gè)企業(yè)的危機(jī)有可能迅速擴(kuò)散和蔓延到其他企業(yè)。因此，危機(jī)的應(yīng)對(duì)也必須是聯(lián)合的力量，需要相關(guān)旅游企業(yè)和單位的密切配合與協(xié)作。
虛擬組織是為了把握市場(chǎng)機(jī)遇，迅速向市場(chǎng)提品或服務(wù)，通過(guò)信息網(wǎng)絡(luò)將擁有實(shí)現(xiàn)機(jī)遇所需資源的若干企業(yè)的相應(yīng)資源集成起來(lái)形成的網(wǎng)絡(luò)化、分布式動(dòng)態(tài)組織。它隨市場(chǎng)機(jī)遇的產(chǎn)生而產(chǎn)生，隨市場(chǎng)機(jī)遇的實(shí)現(xiàn)而結(jié)束。
虛擬組織具有以下三個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：①組織結(jié)構(gòu)扁平化，可實(shí)現(xiàn)快速反應(yīng)。②柔性化生產(chǎn)，改變了傳統(tǒng)的物流程序，使創(chuàng)新低成本。③企業(yè)界限模糊，有助于成員企業(yè)相互學(xué)習(xí)。
目前虛擬組織的運(yùn)用領(lǐng)域主要有三種：第一是企業(yè)和企業(yè)聯(lián)合組成虛擬企業(yè)，如美國(guó)賓州的靈捷網(wǎng)公司；第二是虛擬組織被運(yùn)用到政府行政管理方面，如美國(guó)總統(tǒng)克林頓的新經(jīng)濟(jì)委員會(huì)；第三是技術(shù)社區(qū)方面的，如硅谷的技術(shù)社區(qū)網(wǎng)絡(luò)。這些成功的案例對(duì)指導(dǎo)旅游企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)很有借鑒意義。
在對(duì)旅游企業(yè)危機(jī)的組織管理中，組織向虛擬化方向發(fā)展具有必然性和緊迫性。虛擬組織可使組織中的眾多旅游企業(yè)風(fēng)雨同舟、危險(xiǎn)共擔(dān)，一旦虛擬組織中的某個(gè)旅游企業(yè)發(fā)生危機(jī)，其他企業(yè)便可"一方有難，八方支援"，使企業(yè)擺脫危機(jī)，走出困境。
三、結(jié)語(yǔ)
由于旅游業(yè)的波動(dòng)性和脆弱性，使旅游企業(yè)要經(jīng)常面對(duì)各種突發(fā)事件，如何更好地對(duì)旅游危機(jī)進(jìn)行管理是擺在很多旅游企業(yè)面前的一個(gè)難題。不難看出，危機(jī)就等于"危險(xiǎn)+機(jī)會(huì)"，危機(jī)總是與機(jī)遇并存，如何發(fā)現(xiàn)、拯救、培育，以便收獲這個(gè)潛在的成功機(jī)會(huì)，便是危機(jī)管理的精髓；如何化危機(jī)為轉(zhuǎn)機(jī)，便成為危機(jī)管理的最高境界，這的確是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。
參考文獻(xiàn)
近日，Promise（喬鼎）公司針對(duì)中國(guó)中小企業(yè)的存儲(chǔ)需求，了全新的SAS/SATA 3Gb外接式磁盤(pán)陣列系統(tǒng)―VessRAID 1000s系列與擴(kuò)展柜VessJBOD 1000系列產(chǎn)品。在各數(shù)據(jù)存儲(chǔ)廠(chǎng)商紛紛將目光匯聚到電信、醫(yī)療、平安城市等應(yīng)用領(lǐng)域時(shí)，作為數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及保護(hù)解決方案領(lǐng)域的“老牌”國(guó)際廠(chǎng)商，Promise為何會(huì)劍走偏鋒發(fā)力SMB市場(chǎng)，是數(shù)據(jù)存儲(chǔ)行業(yè)受到金融危機(jī)沖擊的前兆，還是市場(chǎng)趨于飽和產(chǎn)業(yè)被整體邊緣化的預(yù)警？記者近日專(zhuān)訪(fǎng)了喬鼎中國(guó)研發(fā)部總監(jiān)楊和平。
“事實(shí)上，我們這次的Vess系列產(chǎn)品，是對(duì)在品質(zhì)和性能方面被廣泛認(rèn)可的Promise VTrak產(chǎn)品系列的Cost Down（降低成本）?！贬槍?duì)Promise為何會(huì)在數(shù)據(jù)存儲(chǔ)廠(chǎng)商都在關(guān)注電信、醫(yī)療等市場(chǎng)之時(shí)，劍走偏鋒發(fā)力SMB市場(chǎng)，楊和平解釋說(shuō)。
據(jù)了解，以“超效能”、“高容量”等特點(diǎn)享譽(yù)業(yè)界的VTrak系列產(chǎn)品，長(zhǎng)期以來(lái)一直被視為中高端數(shù)據(jù)存儲(chǔ)產(chǎn)品的典范，被廣泛應(yīng)用于影音編輯、多媒體、醫(yī)學(xué)影像等領(lǐng)域。而作為VTrak系列產(chǎn)品的“Cost Down”，Vess系列產(chǎn)品僅是對(duì)中小企業(yè)用戶(hù)很少用到的功能做了一些調(diào)整，并調(diào)整雙控制器為單控制器，而在整體性能和安全性上延續(xù)了VTrak的高端品質(zhì)，與3年質(zhì)保的承諾。事實(shí)上，在Vess系列產(chǎn)品中Promise確實(shí)花了很大的心思，在保留了VTrak的高端品質(zhì)外，Promise還特別給Vess系列注入了很多優(yōu)化的設(shè)計(jì)。
據(jù)楊和平介紹，Vess系列采用了通過(guò)80PLUS認(rèn)證的電源供應(yīng)器?！笆褂?0PLUS的電源，將可有效地降低轉(zhuǎn)換電壓時(shí)浪費(fèi)的電力，保守估計(jì)300瓦的系統(tǒng)可節(jié)省54～171瓦。對(duì)長(zhǎng)期依賴(lài)數(shù)字?jǐn)?shù)據(jù)、影音存儲(chǔ)的企業(yè)，將是可觀的一筆費(fèi)用。”楊和平說(shuō)。
關(guān)鍵詞：金融穩(wěn)定 金融危機(jī) 金融穩(wěn)定評(píng)估
一、金融危機(jī)引發(fā)對(duì)全球金融穩(wěn)定的關(guān)注
在1997年亞洲金融危機(jī)似乎將漸漸被人們淡忘的時(shí)候，源于美國(guó)的次貸危機(jī)又一次使人們陷入對(duì)全球金融及經(jīng)濟(jì)的恐慌之中，特別是從2008年9月15日美國(guó)雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)開(kāi)始，一系列金融機(jī)構(gòu)面臨危機(jī)而破產(chǎn)倒閉，從而引發(fā)席卷全球的金融海嘯。危機(jī)不僅嚴(yán)重破壞全球金融體系，更是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，房地產(chǎn)、汽車(chē)、能源等行業(yè)都不同程度地發(fā)生生產(chǎn)萎縮，失業(yè)率不斷攀上升高。破壞性如此巨大的金融危機(jī)再次引發(fā)人們對(duì)全球金融穩(wěn)定的關(guān)注。
隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化進(jìn)程的加快，造成金融不穩(wěn)定的因素不斷增多并更加復(fù)雜，此次全球金融海嘯正說(shuō)明了這點(diǎn)。因此各國(guó)政府和國(guó)際機(jī)構(gòu)更加重視促進(jìn)和維護(hù)本國(guó)以及全球的金融穩(wěn)定，消除各種金融不穩(wěn)定因素。建立新的國(guó)際金融秩序，維護(hù)全球金融穩(wěn)定成為重要的話(huà)題。
二、國(guó)際促進(jìn)金融穩(wěn)定的機(jī)制
對(duì)金融穩(wěn)定的關(guān)注和促進(jìn)機(jī)制實(shí)際上在本次危機(jī)發(fā)生之前已有展開(kāi)，特別是97年亞洲金融危機(jī)后即有相關(guān)的組織成立和定期金融穩(wěn)定報(bào)告的，而在此次金融危機(jī)發(fā)生及之后，這些研究組織和報(bào)告得到人們更多的關(guān)注和重視，其影響力也得到加強(qiáng)。
早在1996年英格蘭銀行就開(kāi)始以金融穩(wěn)定為標(biāo)題定期金融穩(wěn)定報(bào)告，雖然期初目的僅為了在1997英國(guó)大選前擴(kuò)大英格蘭銀行金融監(jiān)管范圍，但對(duì)金融穩(wěn)定的研究發(fā)展起到很大作用。緊隨其后，法國(guó)、瑞典、挪威、西班牙、日本、澳大利亞等許多國(guó)家也仿照英格蘭銀行的模式定期本國(guó)的金融穩(wěn)定報(bào)告，我國(guó)也從2005年開(kāi)始由中國(guó)人民銀行每年編寫(xiě)《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定狀況進(jìn)行全面評(píng)估，并提出關(guān)注的問(wèn)題和政策建議。
國(guó)際清算銀行和巴塞爾委員會(huì)在1999年合作建立金融穩(wěn)定研究所(FSI)用以幫助世界各國(guó)的金融監(jiān)管者改良和加強(qiáng)其各自國(guó)家的金融體系，其宗旨：促進(jìn)和推廣全球健全的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范；幫助監(jiān)管者適應(yīng)快速的金融創(chuàng)新；通過(guò)會(huì)議研討幫助監(jiān)管者發(fā)展應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的方法。
金融穩(wěn)定委員會(huì)(FSB)是根據(jù)2009年4月初二十國(guó)集團(tuán)倫敦金融峰會(huì)的決議建立的。其前身是1999年由七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在Hans Tietmeyer的建議下成立的金融穩(wěn)定論壇，目的是為了加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)的合作來(lái)促進(jìn)全球金融體系的穩(wěn)定。新機(jī)構(gòu)不僅僅是換個(gè)名，而且在機(jī)構(gòu)、職能等方面做了很大的調(diào)整，將對(duì)全球金融體系運(yùn)作起到重要的監(jiān)管作用。其職能廣泛，包括評(píng)估國(guó)際金融體系運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與信息交流，協(xié)調(diào)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制訂機(jī)構(gòu)的工作，制訂國(guó)際性危機(jī)的應(yīng)急預(yù)案，等等。
國(guó)際貨幣基金組織也于2002開(kāi)始每半年定期全球金融穩(wěn)定報(bào)告，該報(bào)告評(píng)估全球金融體系和市場(chǎng)，討論新出現(xiàn)的全球范圍的金融問(wèn)題。其關(guān)注于當(dāng)前市場(chǎng)條件下可能給金融穩(wěn)定帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性議題。
同時(shí)在學(xué)術(shù)界，學(xué)者也開(kāi)展對(duì)金融穩(wěn)定有關(guān)議題的研究，如金融穩(wěn)定的定義界定，金融穩(wěn)定的衡量指標(biāo)等等。Eric Philip Davis在2001年建立了一個(gè)金融穩(wěn)定網(wǎng)絡(luò)討論群，現(xiàn)在已有四百多名組員，包括政治、學(xué)術(shù)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)組織等領(lǐng)域的人士，主要討論關(guān)于金融穩(wěn)定及有關(guān)監(jiān)管議題的研究和分析。而在2004年開(kāi)始發(fā)行的金融穩(wěn)定雜志則是更加正式的學(xué)術(shù)期刊，主要通過(guò)嚴(yán)格的理論、經(jīng)驗(yàn)分析宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)金融議題，在金融穩(wěn)定方面對(duì)公共政策的制定產(chǎn)生影響。
2009年年初G30了一個(gè)金融穩(wěn)定框架報(bào)告，從金融監(jiān)管的范圍、監(jiān)管效力、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、金融市場(chǎng)規(guī)范等方面提出了18條金融穩(wěn)定建議，總體上可歸納為以下四個(gè)核心建議：
1、必須消除審慎監(jiān)管的缺陷和薄弱環(huán)節(jié)，對(duì)任何重要的金融機(jī)構(gòu)都必須適度地審慎監(jiān)管。對(duì)銀行機(jī)構(gòu)而言，有政府擔(dān)保的吸收存款機(jī)構(gòu)應(yīng)該受統(tǒng)一監(jiān)管，復(fù)雜的大型銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)該受到更加密切的國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管；重要的大型銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)被嚴(yán)格限制從事具有高風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突的自營(yíng)業(yè)務(wù)，并禁止發(fā)行和管理銀行資本和客戶(hù)資本相混合的對(duì)沖和私募基金，通過(guò)嚴(yán)格的資本和流動(dòng)性要求限制大額自營(yíng)業(yè)務(wù)，參與包裝和出售集合債務(wù)證券需要提留充足的信用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金：政府擔(dān)保的吸收存款機(jī)構(gòu)不能被不受監(jiān)管的非金融機(jī)構(gòu)所擁有和控制，兩者間的交易也要受到嚴(yán)格限制；要防止國(guó)家銀行體系的過(guò)度集中，以便于有效監(jiān)管和管理控制，使銀行體系形成有效競(jìng)爭(zhēng)(但不同國(guó)家可考慮不同標(biāo)準(zhǔn))。針對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)管，缺乏相應(yīng)監(jiān)管措施的國(guó)家應(yīng)該對(duì)大型國(guó)際保險(xiǎn)公司建立國(guó)家層面統(tǒng)一的審慎監(jiān)管框架；針對(duì)大型投資銀行和非銀行控股公司的經(jīng)紀(jì)商應(yīng)該指定一個(gè)合適的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
2、必須提高審慎監(jiān)管的質(zhì)量和效力。關(guān)于監(jiān)管結(jié)構(gòu)方面，各國(guó)應(yīng)該重新評(píng)估自己的監(jiān)管結(jié)構(gòu)，以減少重復(fù)監(jiān)管，降低監(jiān)管復(fù)雜性、防止監(jiān)管套利和改善監(jiān)管協(xié)調(diào)。中央銀行不僅在金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，還要在信用快速擴(kuò)張、杠桿被增加使用等可能導(dǎo)致金融危機(jī)的時(shí)候發(fā)揮其作用，承擔(dān)促進(jìn)和維持金融穩(wěn)定的責(zé)任。應(yīng)該明確區(qū)分受到央行流動(dòng)性支持并接受監(jiān)管的銀行機(jī)構(gòu)和僅在緊急情況下才能獲得央行流動(dòng)性支持的其他金融機(jī)構(gòu)。應(yīng)保留央行在極端情況下提供流動(dòng)性的權(quán)利，并通過(guò)法律條文或在實(shí)踐中賦予中央銀行將其貸款對(duì)象擴(kuò)大到非銀行機(jī)構(gòu)的權(quán)利。關(guān)于國(guó)際合作方面，強(qiáng)烈建議各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局和財(cái)政部門(mén)加強(qiáng)現(xiàn)有的國(guó)際監(jiān)管合作機(jī)制，著重建立類(lèi)似歐盟組織一樣更為正式的區(qū)域機(jī)制，但同時(shí)也應(yīng)著眼于全球范圍內(nèi)最重要的金融市場(chǎng)。
3、必須強(qiáng)化公司體制的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面，聘用具有豐富金融和風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)的獨(dú)立董事，協(xié)調(diào)董事會(huì)對(duì)薪酬和風(fēng)險(xiǎn)管理政策進(jìn)行監(jiān)督，著眼于平衡風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)股東的長(zhǎng)期回報(bào)。關(guān)于資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面，提高國(guó)際資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以解決周期性趨勢(shì)，考慮到評(píng)估公司風(fēng)險(xiǎn)的最高級(jí)工具也有其限制性，應(yīng)該提高資本充足率的基準(zhǔn)。關(guān)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)方面，應(yīng)將維持大規(guī)模且多元化長(zhǎng)期資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)和高流動(dòng)性資產(chǎn)的緩沖機(jī)制納入基本的流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)，一旦這種標(biāo)準(zhǔn)形成，就應(yīng)考
慮什么是銀行資本結(jié)構(gòu)首選的高級(jí)和次級(jí)債務(wù)組合。關(guān)于公允價(jià)值會(huì)計(jì)方面，為針對(duì)流動(dòng)性差的工具和萎靡的市場(chǎng)而建立更加實(shí)際的準(zhǔn)則，應(yīng)重新評(píng)估公允價(jià)值會(huì)計(jì)原則和標(biāo)準(zhǔn)。
4、必須提高金融市場(chǎng)及其產(chǎn)品透明化程度，加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使其即使對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)倒閉也有較強(qiáng)的抵抗能力。重拾證券化信用市場(chǎng)信心，對(duì)證券化、結(jié)構(gòu)化和衍生品市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)保留一部分證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。在制定全面結(jié)合表外工具的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，應(yīng)考慮到其對(duì)重新恢復(fù)證券化市場(chǎng)的影響。在場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)的監(jiān)督方面，應(yīng)進(jìn)一步通過(guò)立法建立一套正式的監(jiān)管系統(tǒng)來(lái)改進(jìn)支撐OTC衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，鑒于OTC市場(chǎng)的全球性，有必要在全球范圍內(nèi)建立一致的監(jiān)管框架，各國(guó)監(jiān)管者應(yīng)分享信息，彼此建立適當(dāng)?shù)暮献饔?jì)劃。在金融機(jī)構(gòu)的清算機(jī)制方面，各國(guó)應(yīng)建立相關(guān)的法律體系，賦予監(jiān)管當(dāng)局早期預(yù)警、迅速糾正以及有序關(guān)閉受監(jiān)督的銀行組織和其他具有系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的權(quán)利。在提高結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)透明度方面，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)支持產(chǎn)品和其他結(jié)構(gòu)性固定收益金融產(chǎn)品的信息披露和傳播。在分享市場(chǎng)活動(dòng)和評(píng)估信息方面，為提高市場(chǎng)透明度而進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所產(chǎn)生的成本和收益，有必要進(jìn)行再評(píng)估。
三、如何理解金融穩(wěn)定
倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院的Charles Goodhart認(rèn)為現(xiàn)在并沒(méi)有一個(gè)很好的方式來(lái)定義金融穩(wěn)定，或者說(shuō)不能對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行確切的量化。SirAndrew Large認(rèn)為沒(méi)有一致認(rèn)同的能對(duì)早期金融不穩(wěn)定進(jìn)行預(yù)警的指標(biāo)集。事實(shí)上眾多的研究學(xué)者主要從正反兩方面對(duì)金融穩(wěn)定界定其內(nèi)涵。
Rick Mishkin認(rèn)為造成金融不穩(wěn)定的原因是經(jīng)濟(jì)中的各種沖擊因素干擾了信息傳遞，致使金融體系不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。他對(duì)金融穩(wěn)定的定義即為一個(gè)金融體系能夠確保持續(xù)地存在而不出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，有效地分配儲(chǔ)蓄和投資機(jī)會(huì)。Allen，Wood對(duì)上述的定義指出兩點(diǎn)困難：1 蘇聯(lián)的儲(chǔ)蓄和投資機(jī)會(huì)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下進(jìn)行了很好地分配，但是在它存在的末期卻出現(xiàn)嚴(yán)重金融不穩(wěn)定；2 不實(shí)用，概念是事后的，即無(wú)論儲(chǔ)蓄是否有效地分配給投資。一個(gè)監(jiān)管者或中央銀行家無(wú)法根據(jù)此定義考慮流動(dòng)性支持，定義缺乏重要的可觀測(cè)性檢驗(yàn)。
Michael Foot(2003)認(rèn)為，金融穩(wěn)定要滿(mǎn)足以下幾點(diǎn)：一是幣值穩(wěn)定，通脹率低；二是失業(yè)水平接近自然率；三是經(jīng)濟(jì)中的主要金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)；四是經(jīng)濟(jì)中的實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格變化不會(huì)影響幣值穩(wěn)定、就業(yè)水平和金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)。
從反面來(lái)看金融穩(wěn)定的定義，即通過(guò)定義金融不穩(wěn)定或金融危機(jī)來(lái)理解。Haldane(2004)等定義金融不穩(wěn)定為經(jīng)濟(jì)中因?yàn)榻鹑陬I(lǐng)域的不完善導(dǎo)致偏離最優(yōu)儲(chǔ)蓄和投資安排。而這同樣遇到Mishkin所做定義的難題，即無(wú)法明確何時(shí)是偏離最優(yōu)的，但這種偏離只能在大的金融危機(jī)中可觀察到，在不是很極端的環(huán)境下并不可靠和可操作。金融不穩(wěn)定事件的一個(gè)特征是無(wú)辜的旁觀者也受到損害，然后定義金融穩(wěn)定為金融不穩(wěn)定事件發(fā)生可能性小的狀態(tài)。
從中國(guó)人民銀行的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》可看出我國(guó)對(duì)金融穩(wěn)定的定義：“金融體系處于能夠有效發(fā)揮其關(guān)鍵功能的狀態(tài)”。“在這種狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，貨幣和財(cái)政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能，而且在受到內(nèi)外部因素沖擊時(shí)，金融體系整體上仍然能夠平穩(wěn)運(yùn)行”。
四、金融穩(wěn)定的研究議題和評(píng)價(jià)指標(biāo)
Chades Goodhart認(rèn)為金融穩(wěn)定研究遇到的主要問(wèn)題是現(xiàn)在幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)度量定量分析方法都是針對(duì)單個(gè)銀行或金融機(jī)構(gòu)，而不是對(duì)整個(gè)銀行或金融體系，如VAR方法，默頓模型，壓力和情景測(cè)試等。他提出關(guān)注和研究金融穩(wěn)定的新方向：1 需要一個(gè)更好的系統(tǒng)的金融不穩(wěn)定模型，特別是一個(gè)把金融違約作為必需考慮元素的模型；2 財(cái)政政策和金融危機(jī)管理間的密切關(guān)系需要得到重視，一些國(guó)際機(jī)構(gòu)，特別是歐洲央行的角色需要重新評(píng)估解釋?zhuān)? 需要把關(guān)注點(diǎn)擴(kuò)展，從關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的資本要求擴(kuò)展到將風(fēng)險(xiǎn)警戒、流動(dòng)性要求及激勵(lì)和懲罰適當(dāng)整合建立監(jiān)管的整體框架；4 是時(shí)候采用一般的公允會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
Oosterroo，de Haan調(diào)查經(jīng)合組織成員國(guó)地區(qū)的中央銀行發(fā)現(xiàn)，金融穩(wěn)定和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有被明確定義，對(duì)金融穩(wěn)定的責(zé)任也沒(méi)有明確地表述在法律中，各國(guó)央行在追求金融穩(wěn)定的措施上也各不相同。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)各國(guó)央行金融穩(wěn)定監(jiān)督職能的民主問(wèn)責(zé)制也常常沒(méi)有很好地建立起來(lái)。因此需要加強(qiáng)中央銀行的職能明確和立法。
AndrewCrockett認(rèn)為區(qū)別個(gè)別機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性和整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定性很重要，并且更應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)的穩(wěn)定性。Howard Davies從市場(chǎng)波動(dòng)的容忍水平、國(guó)內(nèi)國(guó)際的監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置和監(jiān)管者本身應(yīng)發(fā)揮的作用三個(gè)方面闡述了對(duì)金融穩(wěn)定理解和實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的舉措。Sir Andrew Large從威脅和行動(dòng)兩個(gè)維度建立金融穩(wěn)定的框架結(jié)構(gòu)。
William A.Allen,Geoffrey Wood(2006)提出預(yù)防和補(bǔ)救金融不穩(wěn)定的措施。預(yù)防措施：1 法律；2 政府機(jī)構(gòu)及職能；3 市場(chǎng)協(xié)定；4 物質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施。補(bǔ)救措施：1 流動(dòng)性支持；2 償付能力支持。
對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行評(píng)估是一項(xiàng)復(fù)雜而艱難的工作，國(guó)外有學(xué)者及機(jī)構(gòu)對(duì)其研究，主要從金融機(jī)構(gòu)和宏觀兩個(gè)角度來(lái)對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行評(píng)估。從金融機(jī)構(gòu)角度的評(píng)估方法：Alfred Lehar(2003)提出的風(fēng)險(xiǎn)管理法，基于能揭示金融機(jī)構(gòu)信息的股票價(jià)格和股指等來(lái)評(píng)估金融穩(wěn)定；GARCH模型法，測(cè)量銀行股收益相關(guān)性揭示可能的金融不穩(wěn)定及大小；銀行間市場(chǎng)交易分析法；支付系統(tǒng)分析法。從宏觀角度：虛擬變量法，對(duì)代表金融不穩(wěn)定的二元或多元虛擬變量建立Logistic模型進(jìn)行評(píng)估和預(yù)警；指數(shù)分析法，如Goodhart,Hofmann(2001)構(gòu)造的金融狀況指數(shù)(FCI)以及JanWillem van den End(2006)構(gòu)造的金融穩(wěn)定狀況指數(shù)(FSCI)，其中后者很好地反映了整個(gè)金融體系的穩(wěn)定狀況并得到很好的實(shí)證；綜合分析法，國(guó)際貨幣基金組織研究開(kāi)發(fā)出包含眾多指標(biāo)更好反映金融體系穩(wěn)定狀況的金融穩(wěn)健指標(biāo)(FSI)。
2001年國(guó)際貨幣基金組織推出一套全新的金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)：金融穩(wěn)健指標(biāo)，并與2004年了《金融穩(wěn)健指標(biāo)編制指南》。金融穩(wěn)健指標(biāo)是反映一個(gè)國(guó)家的金融性公司、非金融性公司和居民部門(mén)金融運(yùn)行
穩(wěn)健的指標(biāo)體系，主要分為“核心指標(biāo)”和“鼓勵(lì)指標(biāo)”兩部分。金融穩(wěn)健指標(biāo)的核心指標(biāo)只包括存款機(jī)構(gòu)的相關(guān)指標(biāo)，通過(guò)五級(jí)評(píng)分制(一級(jí)最高，五級(jí)最低)來(lái)評(píng)價(jià)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)和管理水平。金融穩(wěn)健指標(biāo)的鼓勵(lì)指標(biāo)除了包括存款機(jī)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)外，包括其他金融性公司、非金融性公司、居民部門(mén)、證券市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的有關(guān)指標(biāo)，其主要與金融體系的風(fēng)險(xiǎn)狀況密切相關(guān)。由于金融穩(wěn)健指標(biāo)涵蓋了幾乎經(jīng)濟(jì)金融體系的方方面面，設(shè)計(jì)簡(jiǎn)明實(shí)用，并且各個(gè)國(guó)家、地區(qū)可以通過(guò)對(duì)自己金融發(fā)展?fàn)顩r來(lái)靈活選取其中的相關(guān)指標(biāo)等優(yōu)點(diǎn)，使其日益成為國(guó)際上通用的金融穩(wěn)定評(píng)估測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)，值得引起關(guān)注。
五、對(duì)金融穩(wěn)定開(kāi)拓新的研究思路
對(duì)金融穩(wěn)定我們考慮從其反面――金融不穩(wěn)定或金融危機(jī)角度來(lái)理解，即考慮真正的金融不穩(wěn)定所應(yīng)當(dāng)具有的特點(diǎn)，以及如何檢驗(yàn)金融不穩(wěn)定的發(fā)生。在一段時(shí)間內(nèi)金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定應(yīng)該具備以下特點(diǎn)：
1、極端事件(Extreme Events)的出現(xiàn)。只有在金融市場(chǎng)出現(xiàn)極端事件才能顯著的體現(xiàn)金融不穩(wěn)定?，F(xiàn)實(shí)中的金融不穩(wěn)定并不是正態(tài)分布，其分布具有厚尾性，分析金融是否穩(wěn)定所得的結(jié)果在很大程度上取決于所采用的歷史數(shù)據(jù)是否包括極端事件的發(fā)生。一家銀行倒閉并不可怕，一只股票跌停也不需要慌張，大規(guī)模投資銀行，基金公司破產(chǎn)就可能是金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定的前兆。早在2007年次貸危機(jī)起始階段，美國(guó)第二大房屋抵押貸款公司就申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，隨后美國(guó)五大投資銀行紛紛倒閉或被迫重新改組，這些極端事件都體現(xiàn)著金融系統(tǒng)出現(xiàn)了不穩(wěn)定，或者說(shuō)可能出現(xiàn)了危機(jī)。
2、鏈鎖式反應(yīng)。金融不穩(wěn)定會(huì)引發(fā)鏈鎖反應(yīng)，也可以說(shuō)具有傳染性，一家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)倒閉破產(chǎn)，會(huì)引發(fā)與其相關(guān)的其他金融機(jī)構(gòu)連帶出現(xiàn)危機(jī)。本次金融危機(jī)發(fā)生的起源是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上大量次級(jí)貸款到期未還，從而引發(fā)投資次貸的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨虧而紛紛倒閉破產(chǎn)，由此又引發(fā)與這些金融機(jī)構(gòu)有業(yè)務(wù)往來(lái)的世界其他地區(qū)出現(xiàn)危機(jī)，進(jìn)一步形成席卷全球的金融海嘯。此外金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定不僅可能會(huì)牽涉到整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，還有可能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到損害。區(qū)域性金融不穩(wěn)定中的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)也有可能慢慢累積，逐步轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，最終在國(guó)家范圍內(nèi)，甚至是全球范圍內(nèi)產(chǎn)生金融危機(jī)。
金融不穩(wěn)定的鏈鎖反應(yīng)具體體現(xiàn)在不穩(wěn)定事件在時(shí)間上聚集性，若金融不穩(wěn)定事件在一個(gè)觀察期內(nèi)聚集出現(xiàn)，意味著金融不穩(wěn)定發(fā)生，且聚集性的強(qiáng)度代表了不穩(wěn)定的程度，因此我們可以用掃描統(tǒng)計(jì)量的方法來(lái)分析金融不穩(wěn)定的鏈鎖反應(yīng)，并可以進(jìn)行早期預(yù)警，防止鏈鎖反應(yīng)的擴(kuò)大，進(jìn)而防范金融危機(jī)。具體地我們可以考慮用前述的金融穩(wěn)定評(píng)估指數(shù)作為考察變量，從時(shí)間上和空間上研究不穩(wěn)定的鏈鎖反應(yīng)，即分析同一家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)不穩(wěn)定事件是否會(huì)持續(xù)引發(fā)后續(xù)不穩(wěn)定事件的發(fā)生，一家金融機(jī)構(gòu)發(fā)生不穩(wěn)定是否會(huì)引發(fā)其他機(jī)構(gòu)也發(fā)生不穩(wěn)定。用掃描統(tǒng)計(jì)量的方法定量分析金融不穩(wěn)定是一個(gè)很好的研究點(diǎn)，有待研究者去探索。
3、金融市場(chǎng)上出現(xiàn)大的波動(dòng)性及波動(dòng)頻率增加。金融不穩(wěn)定的發(fā)生必定體現(xiàn)在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，如股市的暴漲暴跌，商品價(jià)格的大升大降等。股票指數(shù)，價(jià)格指數(shù)等能反映經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況的指標(biāo)在短期內(nèi)波動(dòng)性較大，發(fā)生頻率較高，都從側(cè)面體現(xiàn)著金融不穩(wěn)定性狀況。
六、當(dāng)前關(guān)注點(diǎn)和建議
當(dāng)前全球金融穩(wěn)定應(yīng)關(guān)注的要點(diǎn)包括：應(yīng)急政策，退出時(shí)機(jī)的把握，監(jiān)督與改革的推進(jìn)力度，金融風(fēng)險(xiǎn)可能向財(cái)政和政府的轉(zhuǎn)移，低杠桿使實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融系統(tǒng)不能良性互動(dòng)，甚至產(chǎn)生惡性負(fù)反饋。
通過(guò)了解國(guó)際上應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而采取的促進(jìn)和保持全球金融穩(wěn)定的舉措，對(duì)我國(guó)在未來(lái)進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)后如何繼續(xù)保持金融穩(wěn)定有很大的啟示意義，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從以下方面著手到達(dá)維護(hù)金融穩(wěn)定的目的。
1、加強(qiáng)和認(rèn)真開(kāi)展有關(guān)全球和我國(guó)金融穩(wěn)定相關(guān)研究，建立起相應(yīng)框架。
2、加強(qiáng)各個(gè)部門(mén)之間的協(xié)調(diào)，特別是央行貨幣政策和政府財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。
3、強(qiáng)化各金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的全面金融風(fēng)險(xiǎn)管理。
4、提前預(yù)判突發(fā)事件對(duì)金融穩(wěn)定的影響，做好防范預(yù)警措施，構(gòu)建金融系統(tǒng)的突發(fā)事件應(yīng)對(duì)機(jī)制。
5、改變金融監(jiān)管觀念，推進(jìn)金融監(jiān)管機(jī)制改革，辯證地對(duì)待金融創(chuàng)新，改善金融創(chuàng)新機(jī)制，提高對(duì)創(chuàng)新金融產(chǎn)品的評(píng)估水平。
6、對(duì)現(xiàn)有的金融監(jiān)管制度進(jìn)行完善，建立健全金融穩(wěn)定相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和非金融中介機(jī)構(gòu)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法及其標(biāo)準(zhǔn)。
盡管它已經(jīng)成了一個(gè)爛大街的詞匯―如今在一線(xiàn)城市，哪怕吃個(gè)飯也會(huì)不小心聽(tīng)見(jiàn)旁桌在滿(mǎn)嘴跑這個(gè)詞。
第二次世界大戰(zhàn)之后，全球迎來(lái)了研發(fā)、人力資本的巨大增長(zhǎng)，也有多次以技術(shù)創(chuàng)新為目標(biāo)的資金大潮，但最終可以定論的是，我們并沒(méi)有獲得與投入相匹配的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。
放眼望去，目前活躍于市場(chǎng)中的種種互聯(lián)網(wǎng)和App項(xiàng)目，帶來(lái)的更多是產(chǎn)品的差異化，它們改善了消費(fèi)者的福利，卻無(wú)助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)業(yè)的成熟，我們看到越來(lái)越多的“合并同類(lèi)項(xiàng)”，最新的一條莫過(guò)于攜程合并了去哪兒，之前是易到和優(yōu)酷。這是所謂的并購(gòu)經(jīng)濟(jì)。
一個(gè)事實(shí)是，不管互聯(lián)網(wǎng)+的口號(hào)喊得多響，我們首先應(yīng)該意識(shí)到制造業(yè)才是技術(shù)創(chuàng)新的基本動(dòng)力。不管是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、運(yùn)輸業(yè)還是通信業(yè)，在這些非工業(yè)及相關(guān)服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，制造業(yè)的創(chuàng)新都發(fā)揮著不可替代的核心作用。假如美國(guó)沒(méi)有經(jīng)歷1865年之后制造業(yè)的迅猛發(fā)展，它無(wú)法在其后的100多年里成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。
中國(guó)是繼美國(guó)和日本之后的世界工廠(chǎng)。然而，在9月開(kāi)工旺季，我們看到的是一系列制造業(yè)工廠(chǎng)倒閉的新聞，還傳出了所謂倒閉潮的說(shuō)法。作為中國(guó)制造業(yè)的心臟，珠三角怎么了？假如制造業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不行，僅僅依靠活躍的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)能支撐起整個(gè)國(guó)家的未來(lái)嗎？帶著這樣的疑問(wèn)，我們的三位廣東記者做了大量的采訪(fǎng)，并帶來(lái)了本期的封面故事。
如你所讀，我們發(fā)現(xiàn)事實(shí)盡管?chē)?yán)峻，卻并非外界說(shuō)的那般糟糕。當(dāng)全球的經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國(guó)廣東東莞的現(xiàn)象就是產(chǎn)能過(guò)剩的體現(xiàn)。一些工廠(chǎng)相比過(guò)去的快速猛增顯得腳步慢了下來(lái)。從這一層面來(lái)講，我們無(wú)需過(guò)多擔(dān)憂(yōu)。至于外遷和人口紅利減少，我認(rèn)為也無(wú)需過(guò)度憂(yōu)慮。
全球大公司之所以把工廠(chǎng)設(shè)在中國(guó)，并不完全是因?yàn)槿斯こ杀镜汀＿@一方面與產(chǎn)業(yè)配套有關(guān)，比如鋼鐵，一個(gè)小國(guó)難以承擔(dān)制造業(yè)大國(guó)的角色。另一方面則與它們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的迷戀有關(guān)―中國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)市場(chǎng)正在快速崛起。由此看來(lái)，印度和墨西哥還要再等幾年。
制造業(yè)真正的問(wèn)題可能來(lái)自?xún)?nèi)部。比如，一個(gè)讓人驚訝的事實(shí)是華為的一級(jí)供應(yīng)商福昌是帶著大量訂單倒閉的。它死于資金周轉(zhuǎn)不靈，或者也可以說(shuō)是自殺―工廠(chǎng)老板不愿再?gòu)氖逻@一低利潤(rùn)的行業(yè)。我們?cè)诓稍L(fǎng)中也確實(shí)發(fā)現(xiàn)，貸不到錢(qián)和銀行提高了中小企業(yè)的借貸門(mén)檻是一些工廠(chǎng)支撐不下去的罪魁禍?zhǔn)?。銀行當(dāng)然要自負(fù)盈虧，也需要風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，但我們的貨幣政策在做什么？
量化寬松貨幣政策(QuantitativeEasing)，是指在短期利率接近于零，沒(méi)有下降空間的情況下，央行直接通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的有價(jià)證券或國(guó)債，為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的行為。最早實(shí)施該政策的國(guó)家是日本，2001年3月，日本央行在零利率(銀行間隔夜拆借利率)的基礎(chǔ)上，以收購(gòu)國(guó)債的方式向商業(yè)銀行提供流動(dòng)性。
2010年11月3日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)利率政策聲明：維持聯(lián)邦基金利率0-0.25％的目標(biāo)區(qū)間不變，同時(shí)提高其債券持有量，即在未來(lái)的8個(gè)月里每月購(gòu)買(mǎi)750億美元的較長(zhǎng)期國(guó)債，并繼續(xù)對(duì)所持債券的本金付款進(jìn)行再投資。這是繼2008年11月美聯(lián)儲(chǔ)為金融系統(tǒng)提供1，725萬(wàn)億美元流動(dòng)性后的第二輪量化寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在11月4日的《華盛頓郵報(bào)》撰文指出，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)不振，失業(yè)率接近10％，大多數(shù)關(guān)于通脹的預(yù)測(cè)都低于2％，在權(quán)衡失業(yè)和通脹后，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行進(jìn)一步刺激是必要的。
在QE2框架中，美聯(lián)儲(chǔ)新增6000億較長(zhǎng)期國(guó)債，旨在通過(guò)調(diào)整利率期限結(jié)構(gòu)降低較長(zhǎng)期利率，如抵押貸款和公司債券的利率。由于國(guó)債利率位于整個(gè)利率體系的底部，因此較長(zhǎng)期國(guó)債利率是抵押貸款、企業(yè)債等中長(zhǎng)期項(xiàng)目資金成本的基準(zhǔn)。2009年較長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行規(guī)模同比增加129％，達(dá)到2.1萬(wàn)億美元，如此大規(guī)模的發(fā)行使利率有上升的壓力。而美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)對(duì)較長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)，壓低較長(zhǎng)期國(guó)債利率，進(jìn)而降低其他較長(zhǎng)期利率。事實(shí)上，2009年4月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)較長(zhǎng)期國(guó)債以來(lái)，國(guó)債市場(chǎng)利率水平確實(shí)受到了影響，2009年的2年期、5年期、10年期、20年期、30年期國(guó)債利率均為歷史最低。
隨著國(guó)債利率的下降，2009年的5年期、15年期、30年期抵押貸款利率降至歷史最低，穆迪20年期3A級(jí)公司債券利率也降至歷史最低。更低的抵押貸款利率將使貸款更易于負(fù)擔(dān)，更多的業(yè)主將繼續(xù)履行抵押貸款協(xié)議而免于違約，從而刺激美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。更低的公司債券利率將有利于公司進(jìn)行籌資活動(dòng)，購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)，促進(jìn)商業(yè)繁榮。
從美國(guó)自身利益來(lái)看，QE2有利于提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，增加就業(yè)，但QE2的溢出效應(yīng)也值得認(rèn)真考量。如果在不損害他國(guó)利益的前提下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資增加而走向繁榮，那么美聯(lián)儲(chǔ)的決策無(wú)可非議。然而，如果QE2給他國(guó)造成經(jīng)濟(jì)損失甚至引發(fā)金融危機(jī)，那么只能說(shuō)明美國(guó)正在利用其國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的地位，以鄰為壑，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。
美國(guó)貨幣政策梳理
美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。危機(jī)中，為挽救金融機(jī)構(gòu)，刺激產(chǎn)出和就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)傳統(tǒng)和創(chuàng)新型貨幣政策工具，實(shí)施了一系列擴(kuò)張性貨幣政策。
在傳統(tǒng)的貨幣政策工具中，公開(kāi)市場(chǎng)操作具有靈活性和可測(cè)性等優(yōu)點(diǎn)，成為各國(guó)央行最頻繁使用的微調(diào)工具。2007年9月以來(lái)，聯(lián)邦基金利率從5.25％一路下調(diào)，到2008年12月降至0-0.25％區(qū)間，此后一直維持這一接近于零的利率水平。FOMC參與同業(yè)拆借市場(chǎng)，通過(guò)在同業(yè)拆借市場(chǎng)上買(mǎi)人證券，使商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備增加，同業(yè)拆借市場(chǎng)資金變得充裕，進(jìn)而使同業(yè)拆借利率向預(yù)定的低水平靠攏。
作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的補(bǔ)充手段，美聯(lián)儲(chǔ)于2007年8月開(kāi)始降低再貼現(xiàn)利率。此后在不斷下調(diào)聯(lián)邦基金利率的同時(shí)，也不斷下調(diào)再貼現(xiàn)利率。截至2008年12月，再貼現(xiàn)利率已從6.25％下調(diào)到0.5％，僅比聯(lián)邦基金利率高0.25％。2010年2月，美聯(lián)儲(chǔ)將再貼現(xiàn)利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，并維持至今。
美聯(lián)儲(chǔ)還實(shí)施了所謂的創(chuàng)新性貨幣政策工具操作，繞過(guò)利率這一中間環(huán)節(jié)，直接向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。為解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性困難，推出了固定期限拍賣(mài)工具(TAF)、一級(jí)交易商信貸工具(PDCF)和固定期限證券借貸工具(TSLF)，并與14個(gè)國(guó)家的央行簽訂了貨幣互換協(xié)議。此外，還直接向關(guān)鍵信貸市場(chǎng)的貸款者和投資者提供流動(dòng)性，推出了商業(yè)票據(jù)融資工具(CPFF)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金融資工具(AMLF)、貨幣市場(chǎng)投資者融資工具(MMIFF)和定期資產(chǎn)支持證券貸款工具(TALF)。
針對(duì)政府及政府支持的企業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)推出了量化寬松貨幣政策。2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)首輪量化寬松貨幣政策，最高將購(gòu)買(mǎi)1000億美元的房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行等政府支持企業(yè)與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)(GSE)，最高還將購(gòu)買(mǎi)5000億美元的由兩房、聯(lián)邦政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)所擔(dān)保的抵押貸款支持證券(MBS)。2009年3月至2010年4月，美聯(lián)儲(chǔ)又購(gòu)買(mǎi)了7500億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，750億美元的機(jī)構(gòu)債，3000億美元的較長(zhǎng)期國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)在首輪量化寬松貨幣政策執(zhí)行期間共購(gòu)買(mǎi)了1.725萬(wàn)億美元資產(chǎn)。
從2008年8月至2010年10月，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大了1.56倍，從0.90萬(wàn)億美元擴(kuò)大至2.30萬(wàn)億。其中，基礎(chǔ)貨幣量擴(kuò)大了1.33倍，從0.84萬(wàn)億美元擴(kuò)大至1.96萬(wàn)億美元。然而，M2僅擴(kuò)大了0013倍，從7.79萬(wàn)億美元擴(kuò)大至8.76萬(wàn)億。究其原因，由于次貸危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存在極大的不確定性，金融市場(chǎng)信心還未恢復(fù)，盡管基礎(chǔ)貨幣成倍擴(kuò)張，但貨幣乘數(shù)較危機(jī)前大大降低，導(dǎo)致貨幣供給量M2并未發(fā)生明顯變化。大量資金滯留在金融體系內(nèi)部而未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得投資難以增加。
企業(yè)沒(méi)有新增投資，失業(yè)率自然居高不下。從2008年8月至2010年10月，美國(guó)失業(yè)率從6.1％升至9.6％，雖較2009年10月份的10.1％有所下降，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2000-2006年間5.1％的平均水平。對(duì)失業(yè)問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)，也成為美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE2的主要原因。然而，金融市場(chǎng)信心的恢復(fù)還需要一定的時(shí)間，因此貨幣政策效果將十分有限。
其實(shí)，美國(guó)的核心問(wèn)題在于其存在儲(chǔ)蓄一消費(fèi)失衡和制造業(yè)一服務(wù)業(yè)失衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。美國(guó)的過(guò)度消費(fèi)使其債臺(tái)高筑，剛性工資和缺乏創(chuàng)新使其制造業(yè)萎靡。出口乏力。如果不對(duì)財(cái)政政策進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，從根本上解決這些問(wèn)題，那么下次危機(jī)將在所難免?；蛟S，現(xiàn)在的美國(guó)應(yīng)該向10年前的德國(guó)學(xué)習(xí)，積極改革創(chuàng)新，靠振興制造業(yè)重新繁榮起來(lái)。美國(guó)自然也十分清楚這一點(diǎn)，2010年8月11日奧巴馬簽署《制造業(yè)
促進(jìn)法案》，授權(quán)免除800種附件的進(jìn)口關(guān)稅，包括部分美國(guó)紡織服裝企業(yè)生產(chǎn)成品時(shí)使用的人造纖維產(chǎn)品。任何結(jié)構(gòu)性改革都需要數(shù)年，關(guān)鍵在于美國(guó)愿不愿意付出時(shí)間。然而，眼前就有一種快速擺脫危機(jī)的方法，為何不用?
通脹抬頭美國(guó)減負(fù)
QE2的作用在于推高全球通脹，而非拉動(dòng)美國(guó)投資。金融系統(tǒng)中的過(guò)剩資金將尋求其他投資機(jī)會(huì)：可以投機(jī)黃金、原油、食品等，推高資產(chǎn)價(jià)格，獲得投機(jī)收益；也可以涌入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快及資產(chǎn)投資回報(bào)率高的新興市場(chǎng)國(guó)家，分享這些國(guó)家相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收益。這些正是美國(guó)所樂(lè)見(jiàn)的，作為全球最大的債務(wù)人，通脹對(duì)美國(guó)減負(fù)意義非凡。
美元購(gòu)買(mǎi)力下降將緩解政府的償債壓力美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納和國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室官員齊安茲在2010年10月15日發(fā)表的一份聯(lián)合聲明中指出，美國(guó)財(cái)政情況有所改善，但赤字挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到1.41萬(wàn)億美元，同比上升208％，占GDP的9.93％，為歷史之最。2010年財(cái)政赤字將達(dá)到1.34萬(wàn)億美元，占GDP的9.15％。IMF預(yù)計(jì)，2015年美國(guó)的公共債務(wù)將達(dá)到GDP的110.74％。貨幣的過(guò)度投放必然導(dǎo)致通脹，而通脹對(duì)債務(wù)人有利，美國(guó)政府正在利用通脹減輕其自身債務(wù)。
通脹預(yù)期將加快美國(guó)海外資產(chǎn)的擴(kuò)張速度美國(guó)在國(guó)外的投資，無(wú)論是投機(jī)大宗商品還是進(jìn)入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，都會(huì)使美國(guó)在國(guó)外獲得的投資收益高于國(guó)內(nèi)。美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期的存在，將會(huì)有越來(lái)越多的資金從美國(guó)流出，增持海外資產(chǎn)。同時(shí)，對(duì)其他貨幣需求的增加將使美元貶值，這又會(huì)加速其海外資產(chǎn)擴(kuò)張。如此循環(huán)，規(guī)模巨大的私人資本將從美國(guó)流向世界其他國(guó)家，美國(guó)的海外資產(chǎn)將迅速增加。
美國(guó)的對(duì)外債務(wù)將進(jìn)一步縮水美國(guó)是世界上最大的債務(wù)國(guó)，由于存在資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)和匯率變動(dòng)，因此其債務(wù)存在估值效應(yīng)，使債務(wù)產(chǎn)生存量調(diào)整。全球通脹，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹，將使美國(guó)的海外資產(chǎn)價(jià)格高于國(guó)內(nèi)，當(dāng)新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹足夠高時(shí)，美國(guó)債務(wù)將因價(jià)格變動(dòng)而縮水。美元貶值，使美國(guó)持有的海外資產(chǎn)在折算成美元后升值，而以美元計(jì)價(jià)的美國(guó)負(fù)債不變，美國(guó)債務(wù)將因美元貶值而縮水。一方獲益必有一方受損，美國(guó)債務(wù)縮水的同時(shí)，其他國(guó)家的債權(quán)也在減少。
弱勢(shì)美元將有利出口QE2公布當(dāng)天，美元對(duì)歐元、英鎊、澳元、人民幣、里爾等多國(guó)貨幣的匯率下跌。從長(zhǎng)期來(lái)看，泛濫的美元最終會(huì)使其貶值。弱勢(shì)美元正好符合美國(guó)的政策，2010年1月29日奧巴馬在《國(guó)情咨文》中提出“出口倍增計(jì)劃”，計(jì)劃在未來(lái)五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)出口翻番。其他國(guó)家的通脹，將使非美元貨幣的實(shí)際匯率升值，有利于美國(guó)出口。然而，其他國(guó)家的出口下滑或?qū)⒁鸶鲊?guó)貨幣競(jìng)相貶值，全球“貨幣戰(zhàn)”和貿(mào)易保護(hù)主義也就為時(shí)不遠(yuǎn)。
以史為鑒，可以知興替當(dāng)前世界各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與全球金融海嘯之前如出一轍，如不采取其他措施，那么國(guó)際金融危機(jī)又將上演。將時(shí)間追溯到2007年，當(dāng)時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率開(kāi)始大幅下滑，該年GDP同比下降16％。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)于2007年9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率。而美國(guó)卻在2007年加快海外擴(kuò)張步伐，當(dāng)年增持的海外資產(chǎn)為歷年之最，更有9141億美元的對(duì)外債務(wù)消失。
過(guò)量的流動(dòng)性推高世界商品價(jià)格2008年，原油價(jià)格上漲36％，鐵礦石價(jià)格上漲66％，小麥價(jià)格上漲28％，玉米價(jià)格上漲37％。2008年，新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹率同比上升43％。更糟糕的是，2007年新興市場(chǎng)國(guó)家的資本凈流入同比增加175％。各國(guó)為應(yīng)對(duì)輸入型通脹紛紛加息，中國(guó)央行2007年連續(xù)6次加息，并將4.14％的一年期存款利率維持到2008年10月；2008年6月，印度央行連續(xù)兩次加息，越南央行提高基準(zhǔn)利率，俄羅斯央行再次提高再貸款利率，菲律賓和印度尼西亞也上調(diào)了關(guān)鍵利率。然而，2008年7月，美元突然反彈，資本流向開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，10月初，金融海嘯蔓延到新興市場(chǎng)國(guó)家。2008年新興市場(chǎng)國(guó)家的資本凈流入同比下降73％，資本大幅流入流出使經(jīng)濟(jì)時(shí)熱時(shí)冷，新興市場(chǎng)國(guó)家成為國(guó)際金融危機(jī)的主要受害者。
當(dāng)前，美國(guó)繼續(xù)推行寬松貨幣政策，世界市場(chǎng)商品價(jià)格開(kāi)始飆升，10月份食品價(jià)格同比上漲23％，石油價(jià)格同比上漲10％。通脹抬頭，包括巴西、印度、中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家都已加息。這些事實(shí)都說(shuō)明美國(guó)成功地推高了全球通脹，美國(guó)的債務(wù)又在消失，其他國(guó)家再次被美國(guó)綁架。
美國(guó)之所以能故伎重演，靠通脹來(lái)為本國(guó)經(jīng)濟(jì)紓困，根本原因在于當(dāng)前的國(guó)際貨幣――美元的發(fā)行沒(méi)有受到約束，美國(guó)可以按照自身利益推行擴(kuò)張性貨幣政策。因此，只有結(jié)束美元的這種“特權(quán)”，重建一個(gè)有約束的世界貨幣體系，使美國(guó)的償債壓力由自己承擔(dān)，才能使世界朝著公平、有序的方向發(fā)展。
未雨綢繆防范危機(jī)
為維護(hù)其金融霸主地位，鞏固其快速解決危機(jī)的權(quán)利，美國(guó)不會(huì)放任美元一路貶值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美元升值之時(shí)，將又是其他國(guó)家危機(jī)的開(kāi)始。不僅辛苦經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)成果將被美國(guó)掠奪，而且還不得不承受經(jīng)濟(jì)停滯之苦。因此，各國(guó)應(yīng)未雨綢繆，防范通脹風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)務(wù)之急是管住熱錢(qián)追逐高額收益是熱錢(qián)的本性，這決定了熱錢(qián)流動(dòng)不是雪中送炭，而是錦上添花或者落井下石。按名義匯率折算，新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.4％，而發(fā)達(dá)國(guó)家為2.5％。而且，短期資本可以通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)有價(jià)證券或投資房地產(chǎn)，獲得巨額資本利得。作為私人資本凈流入國(guó)的新興市場(chǎng)國(guó)家，本想通過(guò)吸引外資加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但危機(jī)期間的資本流出卻使其承受巨大的損失，具體表現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格大起大落、幣值不穩(wěn)定、GDP增長(zhǎng)減慢等。目前各國(guó)的通脹與熱錢(qián)不無(wú)關(guān)系，遏制通脹就必須管住熱錢(qián)。2010年11月11日，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格利茨呼吁，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)該采取資本管制措施管理熱錢(qián)流動(dòng)，并確保在美國(guó)推行極度寬松的貨幣政策之下本國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。