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導(dǎo)語：在資產(chǎn)證券化的主要目的的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
亞洲金融危機后，資產(chǎn)證券化因其成為處置不良債權(quán)的最有效工具在亞洲得到快速發(fā)展。除日本外，韓國是亞洲區(qū)域資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的市場。同為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，韓國發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)歷，對中國具有較大的借鑒意義。
亞洲金融危機導(dǎo)致的大量不良債權(quán)，是韓國實施資產(chǎn)證券化最直接的原因。韓國政府為解決金融市場所發(fā)生的信用危機及急劇惡化的金融情勢，被迫在1997年12月接受國際貨幣基金（IMF）提供的583.5億美元的援貸協(xié)議。在IMF援貸方案的監(jiān)督與指導(dǎo)下，韓政府于1997年底，開始積極展開一系列經(jīng)濟(jì)重整計劃。為阻止大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)、以及由此所產(chǎn)生的金融機構(gòu)不良債權(quán)的激增，開始從法律制度入手，進(jìn)行推動資產(chǎn)證券化的各項工作。
中國實施資產(chǎn)證券化的目的，更多在于金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這是因為，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的背景下，我國金融市場的發(fā)展相對滯后，以銀行為主導(dǎo)的融資模式隱含著較大的系統(tǒng)風(fēng)險。通過信貸資產(chǎn)證券化可以連接信貸市場與資本市場，使得原本分離的兩大金融體系融合起來，資本市場獲得了來自銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)、拓展了品種，而銀行的信貸資產(chǎn)通過資本市場進(jìn)行優(yōu)化配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整、加速信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、分散和轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。
在政府的主導(dǎo)下，韓國1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月制定了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》。明確了可發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)和運作。
中國在推出資產(chǎn)證券化試點之前，也在不斷完善法律環(huán)境。自2001年頒布實施《信托法》后，我國基本具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律環(huán)境。2005年間，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的各項政策密集出臺，其中最重要的是，2005年4月頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、11月7日頒布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》。這使資產(chǎn)證券化從一開始就有章可循、規(guī)范運作。
總體看，韓國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個發(fā)展階段。1999～2000年是引入資產(chǎn)證券化階段，主要目標(biāo)是金融重建和不良貸款的處置；2000～2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段，主要提高資產(chǎn)流動性、克服期限集中到期的問題；2002～2004年是不斷成熟階段，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大到中小企業(yè)融資、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、未來收入債券等。中國的資產(chǎn)證券化還剛開始試點，韓國的證券化產(chǎn)品設(shè)計值得我國借鑒。
韓國資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，不僅有效地處理了不良資產(chǎn)，而且成為金融創(chuàng)新的動力，在推動中小企業(yè)融資、妥善解決信用卡危機等方面發(fā)揮重要作用。
與韓國相比，中國資產(chǎn)證券化起步相對較晚，但隨著區(qū)域金融一體化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，以及我國加入世界貿(mào)易組織后開放金融服務(wù)業(yè)過渡期的不斷臨近，我國大力發(fā)展和培育金融市場迫在眉睫。因此，我國應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機，大力推進(jìn)和完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。為此，當(dāng)前應(yīng)重點著眼于下列問題：
進(jìn)一步完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
首先，應(yīng)該加強信用制度建設(shè)，構(gòu)建信用平臺。其次，理順相關(guān)法律法規(guī)，完善法律制度建設(shè)。再次，加大金融人才的培養(yǎng)。
大力發(fā)展金融中介機構(gòu)
資產(chǎn)證券化是一項系統(tǒng)工程，其間涉及到很多中介機構(gòu)，如信用評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所。在“十一五”規(guī)劃，包括金融業(yè)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)成為未來五年發(fā)展重點，我們應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機，大力發(fā)展金融中介機構(gòu)，使其充分發(fā)揮市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。政府在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過程中應(yīng)該進(jìn)一步放松管制，讓更多的商業(yè)銀行去嘗試各種基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。
加強資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范
本文以阿里小貸為案例，闡述其交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險收益及風(fēng)險管理措施，發(fā)現(xiàn)在我國互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化存在的問題，并針對這些問題提出創(chuàng)新性的啟示，以期為我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供理論依據(jù)和現(xiàn)實參考。
關(guān)鍵詞：
互聯(lián)網(wǎng)金融；阿里小貸；資產(chǎn)證券化
一、引言
我國互聯(lián)網(wǎng)金融起步較晚，2013年3月在時任國家總理的大力推行下才有了互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生和發(fā)展。阿里小貸聯(lián)合上海東方證券推出了國內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目，并通過自身的努力和政府的扶持走出了一條較為成功的道路。然而該創(chuàng)新性的資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，理論與實踐經(jīng)驗的缺乏、各項制度的不完善、整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資者落后的經(jīng)營觀念，都給互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化帶來了非常大的阻礙。但也不能以此為借口，放緩了該創(chuàng)新項目的發(fā)展。因此，本文通過分析阿里小貸案例，為我國其他行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化提供非常寶貴的經(jīng)驗和指導(dǎo)，為我國未來的“互聯(lián)網(wǎng)金融+大數(shù)據(jù)+信用評價+資產(chǎn)證券化”的發(fā)展指明方向。
二、基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化開展的必要性及發(fā)展現(xiàn)狀
（一）必要性分析
我國資產(chǎn)證券化在2014年得到了跳躍式的發(fā)展，并在互聯(lián)網(wǎng)金融的強勢推進(jìn)下，資產(chǎn)證券化市場在未來很長一段時間內(nèi)會持續(xù)升溫，存在著巨大的創(chuàng)新性發(fā)展空間。因此，對于開展互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目的必要性分析非常有必要。
（1）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目能有效盤活我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場中的優(yōu)質(zhì)小微資產(chǎn)。近年來，我國的電商平臺在所有交易平臺中所占比重越來越大，其中的龍頭企業(yè)有京東、阿里巴巴、蘇寧易購和騰訊等。僅阿里巴巴旗下的天貓國際在2015年11月11日當(dāng)天的總成交額就達(dá)到500億元人民幣。這些電商平臺上主要是小微企業(yè)和個人消費者，其小額貸款的需求非常大。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目則以互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)為依托平臺，為眾多的中小微企業(yè)提供了融資平臺，充分盤活互聯(lián)網(wǎng)金融市場中的優(yōu)質(zhì)小額資產(chǎn)。
（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目能有效降低小微企業(yè)的融資杠桿。中國現(xiàn)階段的企業(yè)中有95%以上都是中小企業(yè)，但由于自身資質(zhì)的影響獲得融資的難度很大，難以從傳統(tǒng)的銀行貸款渠道獲得融資，限制了這些企業(yè)的快速發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目恰恰能為中小企業(yè)解決這方面的問題。
（3）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目有利于直接融資的快速發(fā)展。電商平臺中的中小企業(yè)由于各種監(jiān)管政策的融資規(guī)模的限制難以發(fā)展壯大，只能通過銀行貸款進(jìn)行間接融資，但這樣的融資方式對于這些企業(yè)而言融資成本相對較高，且入門標(biāo)準(zhǔn)較高。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目能為這些企業(yè)提供一種直接融資的渠道，有效解決融資困難的問題。
（二）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目的發(fā)展現(xiàn)狀
2013年3月，時任國務(wù)院總理的在兩會上首次提出大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)金融”，成功揭開了互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的大幕。2014年，國家正式大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型，金融財富重點由原先的房地產(chǎn)開發(fā)逐漸轉(zhuǎn)向金融市場領(lǐng)域，“互聯(lián)網(wǎng)+”帶來了更多的發(fā)展機遇，同時利率的市場化也傳來了利好消息。這些都使得我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場的整體規(guī)模不斷增長，且涉及更多非傳統(tǒng)的領(lǐng)域。同時互聯(lián)網(wǎng)金融市場的迅猛發(fā)展也極大地促進(jìn)了金融市場的體制改革，進(jìn)一步使資源得到更優(yōu)的配置，且互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目能將風(fēng)險進(jìn)行有效的分散，充分保證小額投資者的利益。
（1）資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行于2005年被確定為資產(chǎn)證券化的發(fā)展試點，并分別開展了住房抵押貸款和信貸兩方面的資產(chǎn)證券化。該階段我國主要應(yīng)用資產(chǎn)證券化的主體為銀行、證監(jiān)會合作并主導(dǎo)的部分企業(yè)，但由于監(jiān)管制度和風(fēng)險管理機制的不完善曾停止過一段時間。直至2012年《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，資產(chǎn)證券化項目才由試點轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)業(yè)務(wù)。2015年起，國家層面對資產(chǎn)證券化項目大力扶持，各種利好政策不斷推出，刺激了國內(nèi)該項業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止2015年底，我國共發(fā)行資產(chǎn)證券化項目1386個，涉及金額近6000億元。
（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目發(fā)展現(xiàn)狀。政策方面：2005年確定建行和開發(fā)銀行為第一批互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目發(fā)展試點；2014年頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目提供充足有力的法律依據(jù)。市場發(fā)行方面：2013年7月，阿里小貸與上海東方證券聯(lián)合推出國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品“東證資管———阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃”首次將互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化進(jìn)行有效的融合；2015年9月，京東京東白條，成為國內(nèi)首例以個人消費小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目；2015年12月，新興電商發(fā)行“嘉實資本分期樂1號資產(chǎn)支持專項計劃”資產(chǎn)支持證券，為國內(nèi)首單登陸上海證券交易所的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目，主要面向年輕群體。
三、案例分析
（一）項目簡介
“東證資管———阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃”由阿里小貸和上海東方證券于2013年7月份聯(lián)合推出的國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品，是響應(yīng)同志“互聯(lián)網(wǎng)金融”的領(lǐng)先企業(yè)。該項目共注資16億元人民幣，但因國家證監(jiān)部門的融資杠桿不得高于金資產(chǎn)一半的規(guī)定，特利用證券化項目進(jìn)行了五十億元的融資，解決了資金的缺口問題。截止2014年7月，該項目累計循環(huán)貸款額達(dá)400億元，參與接待人員數(shù)量超過160萬人。
（二）阿里小貸資產(chǎn)證化的收益分析
（1）優(yōu)先劣后的分層收益分析。根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險和利益的不同，專項管理者采取優(yōu)先劣后的利益分配模式，并將投資者分為優(yōu)先級、次優(yōu)先級和次級投資者，其認(rèn)購分配比例為0.75:0.15:0.1。在這種利益和風(fēng)險均分層級的分配機制下，當(dāng)回收資產(chǎn)只達(dá)到總發(fā)行量的六成時，次優(yōu)先級投資者的本金將得不到保證；回收資產(chǎn)達(dá)到總發(fā)行量的110%時，優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者的本金與利益均能得到保證，并能保證阿里小貸的本金支出。因此，在實際的操作過程中，阿里小貸選擇的證券化項目一般要將不良率控制在2%以下。從中也可以看出，阿里小貸和投資者雙方保證共同利益的關(guān)鍵是獲得穩(wěn)定且高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)。在20%-50%的借貸利率環(huán)境下，所有收益中要有6.5%和11.5%的利益優(yōu)先分配給優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者，再加上3%左右的管理等其他費用支出，會使得資金的使用成本相對較高。因此，阿里小貸的資產(chǎn)證券化很好地解決了這一問題，提高了阿里小貸的資金周轉(zhuǎn)率和循環(huán)利用率，從而大大降低了資金的使用成本。
（2）不良率的壓力測試。根據(jù)前文所述，不良率的控制是非常重要的。本文通過基礎(chǔ)資產(chǎn)分別在理想和悲觀兩種極端狀態(tài)下對不良率進(jìn)行壓力測試。其中，理想狀態(tài)是指資金的使用率為98%，利率為18%；悲觀狀態(tài)是指60%的資金使用率和10%的利率。理想狀態(tài)下，當(dāng)不良率達(dá)到9.2%時，次級投資者的收益將得不到保證；達(dá)到40%以上，次優(yōu)先級投資者的利益才會受到損害。在悲觀狀態(tài)下，即使不良率為0，次級投資者的本金也不會得到保證，不良率達(dá)到8%時，其本金將全部損失；當(dāng)不良率超過36%時，次優(yōu)先級投資者的收益會見損；不良率達(dá)到54%時，次優(yōu)先及投資者的本金將全部損失，同時優(yōu)先級的收益也得不到保證。但在實際的項目發(fā)行中，這兩種極端狀態(tài)出現(xiàn)的幾率很小。阿里小貸通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率的動態(tài)監(jiān)控，會隨時對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)不良率超過5.5%時，會及時調(diào)整項目的入池最低標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)不良率超過8.5%時，將進(jìn)行不良基礎(chǔ)資產(chǎn)的催收工作；當(dāng)不良率超過10.5%時，將停止項目的發(fā)行，并提前回收款項并進(jìn)行利益的分配。
（3）相應(yīng)的風(fēng)險管理舉措。資產(chǎn)證券化運行中損害投資者利益的因素主要有信用風(fēng)險、現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險和利率波動風(fēng)險等。針對這些風(fēng)險，阿里小貸主要采取以下措施進(jìn)行自身的風(fēng)險管理：一是嚴(yán)格審核基礎(chǔ)資產(chǎn)，對平臺上的阿里巴巴、天貓和淘寶等的經(jīng)營活動進(jìn)行實時的檢測，充分了解借款人的資金動向，詳細(xì)評估借款人的還款能力和信用程度，從源頭上遏制風(fēng)險。二是信用的雙重增級，該項目在內(nèi)部采取優(yōu)先劣后的層級制度，次級投資者只能進(jìn)行最大10%比例的投資，且只能是阿里小貸定向發(fā)行，從源頭開始注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的高質(zhì)量性和穩(wěn)定性；在外部由專業(yè)擔(dān)保公司作為擔(dān)保和資金的補充支付方，優(yōu)先保證優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者的利益。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的實時監(jiān)控，阿里小貸建立了較為完善的風(fēng)險預(yù)警機制，并對超出設(shè)置的預(yù)警的部分進(jìn)行資產(chǎn)的重新整理，同時還有充足的風(fēng)險撥備資金作為預(yù)備保障。四是投資者準(zhǔn)入門檻的逐步提高，優(yōu)先級、次優(yōu)先級和次級投資者分別對應(yīng)不同的證券投資認(rèn)購的起點，優(yōu)先級的認(rèn)購起點為500萬元人民幣，次優(yōu)先級投資者的認(rèn)購起點是2000萬元人民幣，次級投資者的投資只能由阿里小貸進(jìn)行定向發(fā)行，不同層級的投資者匹配不同的風(fēng)險承擔(dān)和利益分配。
（4）阿里小貸成功實施的意義。阿里小貸實施的意義總結(jié)起來有四點：有利于推進(jìn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展、解決了互聯(lián)網(wǎng)金融市場中小微企業(yè)和個體創(chuàng)業(yè)者融資困難的問題、利用互聯(lián)網(wǎng)平臺大數(shù)據(jù)充分發(fā)揮了金融創(chuàng)新的重要作用以及盤活了互聯(lián)網(wǎng)金融市場中優(yōu)質(zhì)的個體和小微企業(yè)的沉淀資金。
四、案例揭示的問題及創(chuàng)新啟示
（一）揭示的問題
（1）監(jiān)管制度尚未完善。阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)是《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中將資產(chǎn)的證券化正式轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，而不再只是試點業(yè)務(wù)。但是該項管理規(guī)定對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺下的資產(chǎn)證券化并沒有較為完善的詳盡規(guī)定，同時阿里小貸作為國內(nèi)第一單資產(chǎn)證券化的成功試點，是以小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的。由于小額貸款存在極大的特殊性，監(jiān)管制度更應(yīng)完善。同時，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷推進(jìn)，資產(chǎn)的證券化項目會越來越多，更需要不斷完善監(jiān)管機制和相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)資產(chǎn)證券化健康、良性的可持續(xù)發(fā)展。
（2）信用評價體系有待進(jìn)一步完善。我國現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化項目針對的目標(biāo)群體主要集中在中小微企業(yè)和個體企業(yè)，他們的信用評價對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量有關(guān)鍵影響。但是我國征信體系的發(fā)展起步晚，并且不完善，這使主要的目標(biāo)群體在傳統(tǒng)的融資領(lǐng)域中很難獲得發(fā)展。而信用評價體系的構(gòu)建則是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要目標(biāo)，因此需要不斷完善信用的評價機制。
（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)的“數(shù)據(jù)+客戶”化程度較弱。數(shù)據(jù)及其分析運用是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心內(nèi)容，對互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，完成高質(zhì)量的融資網(wǎng)絡(luò)模式。對于我國的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺而言，其自身發(fā)展相對較晚，并且受眾范圍較小，缺乏足夠的基礎(chǔ)資產(chǎn)，合適的資產(chǎn)證券化項目工作很難開展。但在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛的大環(huán)境下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融平臺實現(xiàn)“數(shù)據(jù)+客戶”的模式指日可待。
（4）產(chǎn)品流動性不足?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化項目創(chuàng)新性高，隨之而來的就是高的未知風(fēng)險。阿里小貸優(yōu)先級投資者僅為國內(nèi)信用良好的投資者，且只能在深交所進(jìn)行業(yè)務(wù)交易，產(chǎn)品的流動性大大降低。這就需要投資者不斷更新互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險意識，理性投資。
（二）阿里小貸成功的創(chuàng)新啟示
（1）小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多由信貸資產(chǎn)組成，如信用卡業(yè)務(wù)、住房抵押貸款及高速路回收款項等，其周期較長，資金周轉(zhuǎn)率和使用率都較低。而阿里小貸則開創(chuàng)了以小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目的先河，其資金周轉(zhuǎn)率和使用率相對較高，能有效盤活互聯(lián)網(wǎng)金融平臺中的優(yōu)質(zhì)的小額貸款。
（2）交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式。阿里小額貸款為債權(quán)性資產(chǎn)，其周期相對較短，為方便客戶隨借隨還，和傳統(tǒng)的長期性資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品很難匹配。因此阿里小貸的交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式，即有回款時再經(jīng)審核通過后繼續(xù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行循環(huán)使用，以此來保證基礎(chǔ)資產(chǎn)總額的相對平衡，方便投資者的頻繁交易。以小微個體為主要目標(biāo)群體的互聯(lián)網(wǎng)金融最顯著的特點就是范圍廣、單位量小和流動性較強，因此互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的證券化中會產(chǎn)生限期錯配的現(xiàn)象，阿里小貸的循環(huán)購買模式較好地解決了證券周期長而還款周期短的錯配現(xiàn)象。從另一方面講，同質(zhì)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)有利于標(biāo)準(zhǔn)化，從而進(jìn)一步提升資金的使用率和周轉(zhuǎn)率。
（3）業(yè)務(wù)模式是基于“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”。阿里小貸通過自動資產(chǎn)篩選系統(tǒng)進(jìn)行常規(guī)管理，對不良資產(chǎn)及時反饋并進(jìn)行處理，充分保證了基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性，并通過支付寶平臺進(jìn)行歸集和支持服務(wù)。此外，“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”也應(yīng)用到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評價上。利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”方便快捷地列示出借款人的訂單情況，諸如歷史交易記錄、資金使用記錄和信用評價等信息，對借款人的借款信用和還款能力有著較為直觀的感受。阿里小貸的成功也對風(fēng)險管理有所啟示，例如應(yīng)將參與項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良率控制在2%以下；應(yīng)對投資人和借款人的信用情況進(jìn)行具體詳細(xì)的評價；必須重視整個環(huán)境中經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會進(jìn)步和政治平衡的重要影響力。
作者：李佳珂 單位：湖南科技學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；證券化；綜合確認(rèn)法
1我國信貸資產(chǎn)證券化會計存在的問題
1.1綜合確認(rèn)法的實施難度較大
由于綜合確認(rèn)法是在國際終止確認(rèn)的基礎(chǔ)上引入繼續(xù)涉入法，使得會計確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)多樣化，這對會計人員的職業(yè)判斷能力要求極高，而我國會計人員在對信貸資產(chǎn)證券化的核算方面的實際操作經(jīng)驗相對缺乏，容易造成會計處理混亂，會計處理的可靠性降低。由于金融衍生工具的不斷涌現(xiàn)和信貸資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)形式的多樣化，使得發(fā)起機構(gòu)的繼續(xù)涉入方式和種類不斷發(fā)生變化，而相應(yīng)的規(guī)定和準(zhǔn)則只是籠統(tǒng)的原則性規(guī)定，無法做到規(guī)則化的完善，再加上繼續(xù)涉入行為相對隱蔽和多樣的特點，使得會計人員對信貸資產(chǎn)的實質(zhì)性轉(zhuǎn)移的把握較難，較難合理地進(jìn)行會計核算。
1.2計量方法零散缺乏聯(lián)系
由于計量方法采用混合計量方法，運用到多種計量屬性，比如歷史成本、現(xiàn)值和公允價值等。新的會計準(zhǔn)則是運用例舉法來闡述具體的計量方法，整個會計計量體系較為零散，內(nèi)在聯(lián)系較差。由于當(dāng)今的會計計量準(zhǔn)則是針對各類信貸資產(chǎn)的計量進(jìn)行各自的詳細(xì)規(guī)范，列舉法雖然可以直觀地為會計人員提供相應(yīng)的金融資產(chǎn)的計量實例，可以較快地上手，但是對于準(zhǔn)則中沒有體現(xiàn)的信貸資產(chǎn)，準(zhǔn)則中沒有提供相應(yīng)的職業(yè)判斷依據(jù)，缺乏可循的理論和原理，使得整個計量體系缺乏聯(lián)系且十分零散。再加上信貸資產(chǎn)證券化涉及的種類繁多和使用的金融工具不斷更新，采用例舉法無法滿足資產(chǎn)證券化會計核算的需求，這種計量準(zhǔn)則只會增加會計人員的依賴性，而無法有效地提高會計人員的職業(yè)判斷能力，使得會計人員在新的會計核算問題面前手足無措。
1.3資產(chǎn)證券化會計信息披露不充分
我國信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)定只對以抵押融資處理的信貸資產(chǎn)的信息進(jìn)行披露，對于以“真實銷售”處理的信貸資產(chǎn)的信息無須進(jìn)行披露，而國際上，滿足“真實銷售”條件規(guī)定的信貸資產(chǎn)信息應(yīng)在報表附注中進(jìn)行披露。在發(fā)起人的財務(wù)報表中也無從查詢資產(chǎn)證券化交易安排的相關(guān)內(nèi)容。而這部分內(nèi)容可以為投資者明確信貸資產(chǎn)的信用增級和信用評級情況，從而為其投資決策提供一定的幫助。投資者只能通過跟蹤評級或者證券發(fā)行公告進(jìn)行相關(guān)了解，費時費力而且效率較低。
2解決我國信貸資產(chǎn)證券化會計問題的對策
2.1簡化金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)
由于我國信貸資產(chǎn)證券化的會計核算確認(rèn)方法實施難度較大，綜合采用三種確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)使得信貸資產(chǎn)的終止確認(rèn)變得復(fù)雜且協(xié)調(diào)性不佳。通過學(xué)習(xí)國際上的會計確認(rèn)準(zhǔn)則并根據(jù)我國的信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，可以將金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)簡化為檢測特殊目的實體對所轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)的抵押或者轉(zhuǎn)讓權(quán)的控制與否，從而判斷該資產(chǎn)是否可以終止確認(rèn)。對于特殊目的實體的選擇，主要是考慮其在發(fā)起機構(gòu)與投資者之間扮演重要的紐帶角色，又是信貸資產(chǎn)證券化交易的參與者之一。特殊目的實體的資產(chǎn)基本都是從發(fā)起機構(gòu)那邊購買的信貸資產(chǎn)，其經(jīng)營活動得到十分嚴(yán)格限制，而且其獲利相對比較穩(wěn)定，也是所有交易參與者中盈利能力較弱的經(jīng)濟(jì)實體，所以因受利益的驅(qū)使而對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)進(jìn)行人為設(shè)計的會計確認(rèn)的可能性最低?；谔厥饽康膶嶓w的角度來對信貸資產(chǎn)的會計確認(rèn)進(jìn)行有效的規(guī)范，實質(zhì)上是間接地對發(fā)起機構(gòu)的資產(chǎn)證券化交易行為進(jìn)行規(guī)范。由于我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展相對較慢，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計較為簡單，衍生金融工具的運用情況較少，基本只采用一個特殊目的實體。所以本階段采用特殊目的實體通過金融資產(chǎn)取得利益來對資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是行得通。跟綜合確認(rèn)法對比，該種確認(rèn)方法相對較為單一，只有特殊目的實體對轉(zhuǎn)入方的信貸資產(chǎn)的控制權(quán)這個確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)；主體選擇恰當(dāng)，特殊目的實體獲得利益不受金融資產(chǎn)確認(rèn)的影響，其無須通過操縱資產(chǎn)確認(rèn)行為來粉飾報表。該確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)簡單有效地體現(xiàn)信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移實質(zhì)，對投資者的利益進(jìn)行保護(hù)。
2.2補充新的會計計量方法
由于當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化交易的計量采用混合計量法，多種計量屬性的存在使得會計計量相對復(fù)雜，對個別計量屬性的規(guī)定難免存在遺漏，比如當(dāng)公允價值無法獲得的新增信貸資產(chǎn)的相關(guān)會計計量準(zhǔn)則中沒有進(jìn)行規(guī)范。而隨著資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，發(fā)起機構(gòu)用于分散風(fēng)險的方式為衍生金融工具，國際上一致認(rèn)為衍生金融工具的最佳會計計量模式就是公允價值模式。所以建議補充新的會計計量方法：當(dāng)發(fā)起機構(gòu)和特殊目的實體兩者之間的交易目的為對轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)的對價進(jìn)行支付時，那么新增的金融資產(chǎn)應(yīng)根據(jù)公允價值進(jìn)行會計計量；當(dāng)暫時無法獲得新增的信貸資產(chǎn)的公允價值時，發(fā)起機構(gòu)應(yīng)以轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)的賬面價值來對新增信貸資產(chǎn)進(jìn)行會計計量，直至可以穩(wěn)定地獲得該新增金融資產(chǎn)的公允價值為止，這時再換回原來的公允價值會計計量模式，后續(xù)計量應(yīng)一直保持公允價值的計量模式。
2.3完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機制
發(fā)起機構(gòu)作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，其將資產(chǎn)證券化的主要目的就是分散信貸風(fēng)險和盤活信貸的存量，使得自身的資金流動性得以提高。而為了對投資者的合理利益進(jìn)行保護(hù)，發(fā)起機構(gòu)有義務(wù)對信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)信息進(jìn)行披露，比如信貸資產(chǎn)證券化交易信息，其包括信貸證券化的動機、貸款方的信用評估、貸款利率、貸款的還貸情況、還款期限、信貸資產(chǎn)在銀行的資產(chǎn)占有率、交易流程的安排、特殊目的實體的設(shè)立形式、資產(chǎn)信用信用增級的依據(jù)和方法、銀行和SPV的關(guān)系、資產(chǎn)證券的發(fā)行計劃等；信貸資產(chǎn)證券化的會計核算相關(guān)信息，一般包括會計政策的選擇、資產(chǎn)的確認(rèn)與計量依據(jù)和方法、發(fā)起機構(gòu)合并報表的依據(jù)、公允價值的計提依據(jù)和方法、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的“真實銷售”或者“擔(dān)保融資”的處理依據(jù)等；對于證券化資產(chǎn)的償付狀況、貸款信用風(fēng)險、貸款提前償付風(fēng)險、資產(chǎn)證券化的信用評級跟蹤情況等資產(chǎn)證券化的相關(guān)交易風(fēng)險信息進(jìn)行披露。
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關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì)適用房；資產(chǎn)證券化；SPV
0 引言
經(jīng)濟(jì)適用房制度是以解決我國城市中低收入家庭住房困難為主要目的的保障性住房制度之一，是一種具有保障性質(zhì)的政策性住房，由于其經(jīng)濟(jì)性與適用性的特點得到了中低層收入家庭的青睞，因此經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)速度的快慢、質(zhì)量的優(yōu)劣、管理是否科學(xué)都會對中低收入家庭的切實利益產(chǎn)生直接影響。
2012年6月國家發(fā)展改革委辦公廳在下發(fā)的文件中也明確提出為如期完成“十二五”規(guī)劃綱要提出的建設(shè)3600萬套保障性住房的任務(wù)，要充分發(fā)揮企業(yè)債券融資對保障性住房建設(shè)的支持作用，引導(dǎo)更多社會資金參與保障性住房建設(shè)。
1 資產(chǎn)證券化及其運作流程
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風(fēng)險與收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的證券。完成一次資產(chǎn)證券化交易通常需要以下幾個步驟：1）確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人，即原始權(quán)益人根據(jù)自身的融資需要，確定用于證券化融資的資產(chǎn)，資產(chǎn)應(yīng)能夠按照某種特質(zhì)構(gòu)造成為一個資產(chǎn)組合。2）設(shè)立特殊目的機構(gòu)（special purpose vehicle，SPV），組建SPV的目的是為了最大限度的降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”。3）資產(chǎn)的真實出售。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)，這個環(huán)節(jié)會涉及到很多法律、稅收和會計處理問題。4） 信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用評級。資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供選擇的依據(jù)，信用評級由專門的評級機構(gòu)應(yīng)發(fā)起人或投資銀行的請求進(jìn)行，評級考慮因素不包括利率變動導(dǎo)致的市場風(fēng)險，而主要考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險。5）證券發(fā)售。信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商進(jìn)行承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進(jìn)行。6）SPV向發(fā)起人支付購買價款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。7）管理資產(chǎn)池。在證券化產(chǎn)品發(fā)行完畢至到期償付投資者本息這段時間內(nèi)，SPV需要聘請專門的服務(wù)商對資產(chǎn)池進(jìn)行相應(yīng)的管理。服務(wù)商可以是獨立的第三方，也可以是原發(fā)起人。
2 經(jīng)濟(jì)適用房資產(chǎn)證券化的可行性
經(jīng)濟(jì)適用房項目運用資產(chǎn)證券化融資的可行性，關(guān)鍵取決于是否具備實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的基本交易條件。從目前的實際情況分析，我國已經(jīng)初步具備了實行資產(chǎn)證券化融資的以下一些必要條件。因此，在經(jīng)濟(jì)適用房項目資產(chǎn)證券化融資已基本可行。
2.1 穩(wěn)定的現(xiàn)金收入
盡管資產(chǎn)證券化對象是基礎(chǔ)資產(chǎn)，但實質(zhì)上基于其預(yù)期的現(xiàn)金流，即意味著能夠作為被證券化的資產(chǎn)必須具有能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流特性。經(jīng)濟(jì)適用房項目能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流、市場需求旺盛、收益較為穩(wěn)定，而商品房房價總體穩(wěn)步增長的同時也帶動經(jīng)濟(jì)適用房房價的不斷上漲從而其利潤成長性好。
2.2 物質(zhì)、資金基礎(chǔ)
從宏觀角度分析，資產(chǎn)證券化有利于減輕政府和銀行在經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)融資方面的壓力，有利于我國經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)大量吸收社會資金，有利于城市經(jīng)濟(jì)適用房在建存量資產(chǎn)的利用和實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)可持續(xù)發(fā)展；而同時，在住房剛性需求增長和社會保障體系建設(shè)進(jìn)程加速下。
2.3 初步具備了相應(yīng)的法律環(huán)境
2005年3月以來，在證券化的模式選擇、法律障礙突破以及稅費規(guī)范等方面制訂了相應(yīng)的政策法規(guī)：2005年4月20日中國人民銀行和銀監(jiān)會共同《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》；建設(shè)部2005年5月16日《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》；財政部2005年5月16日《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》；中國人民銀行2005年6月13日和15日分別《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。
3 經(jīng)濟(jì)適用資產(chǎn)證券化運作思路
假設(shè)某開發(fā)商有在建經(jīng)濟(jì)使用房建設(shè)項目3個，其中1個已預(yù)售完畢，2個未到達(dá)預(yù)售條件?，F(xiàn)計劃在建設(shè)已預(yù)售完項目二期工程。在進(jìn)行傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)適用房融資后，擬建項目資金仍存在巨大的缺口。經(jīng)過比選和測算以后，該公司發(fā)現(xiàn)如果將2個未達(dá)預(yù)售條件的在建項目資產(chǎn)進(jìn)行整理，組建資產(chǎn)池，把銷售收入作為還款源來進(jìn)行資產(chǎn)證券化運作就可以彌補資金缺口。具體過程如下：
首先，由開發(fā)商作為發(fā)起人，發(fā)起確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其委托給某一信托公司，由信托公司組建一家專業(yè)公司并將經(jīng)過整理的在建項目資產(chǎn)以出售的方式授予該專業(yè)公司。其標(biāo)的物為未經(jīng)預(yù)售項目的收益權(quán)，即建設(shè)項目的銷售收入。
其次，由該專業(yè)公司委托設(shè)立信托業(yè)務(wù)，以所購買到的資產(chǎn)為依托設(shè)計資產(chǎn)支付證券。SPV可采用各種內(nèi)部和外部信用提高形式改善發(fā)行條件，吸引投資者，并通過證券承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，同時還可向投資銀行申請在全國銀行間債券市場發(fā)行證券，。
最后，專業(yè)公司委托資產(chǎn)管理公司或開發(fā)商為受托管理人管理證券化的資產(chǎn)，受托管理人用資產(chǎn)的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券投資者的本息。在到期后向投資者還本付息，資產(chǎn)所有權(quán)及資產(chǎn)收入流仍屬于開發(fā)商。
4 結(jié)語
經(jīng)濟(jì)適用房資產(chǎn)證券化雖然能夠有效地拓展經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)資金來源從而促進(jìn)其發(fā)展，但是其高風(fēng)險性也是不容忽視的。由于資產(chǎn)證券化過程中涉及眾多投資和認(rèn)購主體，實施過程具有一定的復(fù)雜性，一旦某個環(huán)節(jié)發(fā)生問題，就可能影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。要發(fā)揮特殊目的信托的積極作用，需注意如下幾點：一是強化中介機構(gòu)服務(wù)，加強信息披露和募集資金用途監(jiān)管，切實防范風(fēng)險；二是應(yīng)由監(jiān)管當(dāng)局鼓勵和支持推動商業(yè)銀行在現(xiàn)行法制架構(gòu)中嘗試新的不良資產(chǎn)處置方法；三是應(yīng)制定專門的資產(chǎn)證券化法規(guī)進(jìn)行管理。
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一場考驗行業(yè)生存能力的風(fēng)暴正在發(fā)酵，10月23日，北京某信托公司的項目經(jīng)理在首批銀行資管產(chǎn)品推出后，神經(jīng)再度緊繃起來——“其實從泛資管時代到來，圈子里很多人就說信托業(yè)最美的時代已經(jīng)快要結(jié)束了。”上述人士表示，盡管這樣的話或許有些悲觀，但多少反映了行業(yè)的現(xiàn)狀。
在他看來，盡管不少信托公司今年由于泛資管和兌付帶來的壓力已經(jīng)開始尋找新的
投資方向和領(lǐng)域，但“銀行版”資管計劃的推出無疑將加快這一腳步，“大家都希望趕在政策出現(xiàn)更大變化之前有所準(zhǔn)備，一旦政策放開再應(yīng)對就太晚了?！?/p>
不少在銀行購買理財產(chǎn)品的投資者轉(zhuǎn)眼一看，自己不經(jīng)意間就成為了某信托產(chǎn)品的持有人，原因就是通過銀行購買了信托的產(chǎn)品。
實際上，包括信托、券商、基金甚至保險產(chǎn)品，都需要通過銀行代銷，而這就是俗稱的通道業(yè)務(wù)，銀行從中收取一定的費用，發(fā)行產(chǎn)品方則獲得投資者的認(rèn)購。
然而，隨著“銀行版”資管計劃試水，信托公司長期以來依靠通道銷售做大資產(chǎn)規(guī)模的方式可能將面臨更大的壓力。
“對信托的影響很大，而且會根據(jù)銀行資管產(chǎn)品的規(guī)模來決定有多大的影響?！鄙鲜鲰椖拷?jīng)理坦言。而在用益信托首席研究員李旸看來，信托之所以成為此次“影響面積”最大最廣的那個，原因就是規(guī)模大。雖然短期內(nèi)由于銀行的資管計劃沒有完全覆蓋銀信合作產(chǎn)品所有的通道業(yè)務(wù)，“但未來的趨勢必然會擴(kuò)大?！?/p>
事實上，近年來，通道業(yè)務(wù)早已成為各家信托公司資產(chǎn)規(guī)模增長最主要的業(yè)務(wù)，來自中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為9.45萬億元，同比增長70.72%，其中銀信合作余額為2.08億元，占到了近乎四分之一的比重。
這就意味著，一旦銀行資管試點擴(kuò)大，那么高達(dá)“兩萬億”的通道規(guī)模顯然將面臨巨大的生存壓力甚至是降低的風(fēng)險。不過，盡管對行業(yè)帶來的沖擊不小，但李旸指出，銀行開放資管在給信托帶來壓力的同時，對自己也是一把雙刃劍。
“一方面，為銀行開發(fā)了新業(yè)務(wù)帶來更多利潤，另一方面也帶來了更大的風(fēng)險?！崩顣D說，“按照原來的分工，銀行和信托分屬于兩個不同的領(lǐng)域，那么在銀信合作的產(chǎn)品中，銀行通過表內(nèi)轉(zhuǎn)表外便能降低風(fēng)險，但如果自己做產(chǎn)品，那么等于風(fēng)險依然留存在自己內(nèi)部?！?/p>
當(dāng)然，就算風(fēng)險更大，對資管這塊蛋糕，誰都不會錯過，“現(xiàn)在大家試水的主要目的都是為今后的財富管理做準(zhǔn)備?！崩顣D說。
亟待轉(zhuǎn)型
事實上，就算“銀行版”資管暫緩?fù)瞥?，信托業(yè)也必須面對亟待轉(zhuǎn)型的境地。根據(jù)用益信托工作室統(tǒng)計，截至10月20日，今年10月成立信托產(chǎn)品105款，募集資金76.18億元，與9月同期相比，產(chǎn)品數(shù)量和融資規(guī)模均大幅下降；而從7月至9月，集合信托的平均募資規(guī)模則已經(jīng)連降三個月。
在制度紅利越來越不明顯的情況下，信托業(yè)面臨的競爭將更為激烈。對此，信托專家孫飛認(rèn)為，信托轉(zhuǎn)型升級是大勢所趨，未來將向四方面發(fā)展，“一是打造金融控股集團(tuán)；二是成為大財團(tuán)、大銀行或大集團(tuán)旗下的子公司；三是構(gòu)建相對業(yè)務(wù)專業(yè)化的信托公司；四是升級為信托銀行”。與此同時，“信托業(yè)也要從被動融資型向主動理財型提升，從傭金收入型向投資收益型提升，從單一粗放型向規(guī)模集約型提升。”上述人士表示。
其實，在信托瘋狂生長的十多年里，無論是行業(yè)規(guī)模還是薪水收入，信托業(yè)都成為金融圈的“高帥富”，但在李旸眼中，完全依靠自己打拼出來的信托在其他金融機構(gòu)面前，依然存在諸多“屌絲”的氣質(zhì)。
“無論是銀行還是基金或是保險，幾乎都有自己的領(lǐng)域，但信托則只是借助制度的優(yōu)勢，依靠自己做出來的市場，能夠做到今天這樣的規(guī)模，很重要的一點就是信托的創(chuàng)新能力和適應(yīng)能力?！崩顣D說，也因此，即便是轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新能力也將成為信托生存的基礎(chǔ)。
“目前大家談到的信托轉(zhuǎn)型，主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，也就是業(yè)務(wù)比例發(fā)生變化，比如傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)占比為80%，那么今后就調(diào)整到30%-40%?！崩顣D說，因為要完全轉(zhuǎn)型并不現(xiàn)實，經(jīng)過多年的發(fā)展，信托公司已經(jīng)形成了自己的業(yè)務(wù)投資方式、領(lǐng)域和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，“至于今后的發(fā)展，無論是公益信托、資產(chǎn)證券化、企業(yè)年金等，都可以成為信托轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向，但怎么發(fā)展還要看政策。”
證券化難落地
現(xiàn)實是，在一邊調(diào)整通道業(yè)務(wù)的同時，諸多信托公司也將轉(zhuǎn)型目標(biāo)瞄向了曾多次被管理層提及的信貸資產(chǎn)證券化。此前，平安信托有限責(zé)任公司董事長童愷和興業(yè)國際信托有限公司總裁林靜都曾公開表示資產(chǎn)證券化是下一步創(chuàng)新發(fā)展的趨勢。
對此，孫飛坦言：信托業(yè)想要在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域取得快速發(fā)展，就應(yīng)加快資產(chǎn)證券化的相關(guān)立法，“實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的真正證券化及公募化，特別是加快與國際接軌，加快房地產(chǎn)信托投資基金REITs的推出。”
然而從目前來看，資產(chǎn)證券化的“常規(guī)化”似乎仍需時日。根據(jù)國泰君安的數(shù)據(jù)，從2005年信貸資產(chǎn)證券化試點截至2013年上半年，總共發(fā)行了23期產(chǎn)品，發(fā)起人包括商業(yè)銀行、政策性銀行、資產(chǎn)管理公司和汽車金融公司。但其中，銀行占據(jù)了絕對優(yōu)勢。
這就意味著，盡管信貸資產(chǎn)證券化試點以來，先后將商業(yè)銀行、政策性銀行、財務(wù)公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、銀監(jiān)會監(jiān)管的其他金融機構(gòu)、汽車金融公司、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司以及銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司的融資租賃債權(quán)納入試點范圍，但除了銀行以及個別汽車金融公司、財務(wù)公司外，其他試點機構(gòu)目前都尚未發(fā)行產(chǎn)品。
【關(guān)鍵詞】信用擔(dān)保 資產(chǎn)證券化 信用增級
資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國，是當(dāng)今金融市場最具活力的金融創(chuàng)舉之一。目前資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)成為美國資本市場最大的子市場，也成為發(fā)達(dá)國家構(gòu)筑金融二級市場的主要途徑。近幾年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，相關(guān)金融服務(wù)的需求迅速增長，從我國資本市場發(fā)展的資本需求看，我國已經(jīng)具備了進(jìn)行資產(chǎn)證券化的市場條件，并且在90年代末和本世紀(jì)初開展了幾次頗具規(guī)模的嘗試，取得了較好的效果。例如：1992年三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了以未來地產(chǎn)銷售收入為支撐的三亞地產(chǎn)投資券融資來開發(fā)三亞地產(chǎn)；1996年珠海高速公路有限公司發(fā)行以當(dāng)?shù)貦C動車的管理費及外地過境機動車所繳納的過路費作為支持，發(fā)行債券融資建設(shè)廣州到珠海的高速公路；1997年中國遠(yuǎn)洋運輸公司通過私募形式在美國發(fā)行了總額為3億美元的以其北美航運應(yīng)收款為支撐的浮動利率票據(jù)。2005年12月15日信貸資產(chǎn)證券（ABS）和個人住房抵押貸款支持證券（MBS）同時面世，“開元”和“建元”分別發(fā)行了41.77億元和30.17億元并正式進(jìn)入銀行間債券市場，由此我國在資產(chǎn)證券化的道路上邁出了堅實的一步。
由于在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)起、發(fā)行、投資各方的信息不對稱和金融市場的固有風(fēng)險特性，需要建立證券化的信用增級機制，這為專業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)的業(yè)務(wù)開展提供了機會。中國的信用擔(dān)保產(chǎn)業(yè)從中小企業(yè)貸款擔(dān)保起步，不斷拓展到貨物買賣履約擔(dān)保、工程擔(dān)保中的投標(biāo)擔(dān)保、履約擔(dān)保、預(yù)付金擔(dān)保等新的領(lǐng)域，這本身就是一個不斷創(chuàng)新的過程。而對資產(chǎn)證券化的參與，不論是對整個資產(chǎn)證券化，還是信用擔(dān)保機構(gòu)本身的發(fā)展壯大都有益。
一、資產(chǎn)證券化過程中的信用增級分析
資產(chǎn)證券化的運作過程可以簡要地概括如下：由金融機構(gòu)（如商業(yè)銀行、住房儲蓄機構(gòu)等）充當(dāng)原始權(quán)益人，以真實銷售（True Sale）方式將其持有的抵押貸款債權(quán)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），即通常所說的“證券化公司”。在轉(zhuǎn)讓過程中，通常還有信用評級機構(gòu)和信用增級機構(gòu)參與其中，通過評估、擔(dān)?；虮ｋU等形式對特設(shè)載體（SPV）進(jìn)行信用升級。特設(shè)載體（SPV）是為證券化而成立的“特別信托機構(gòu)”，它以受讓的基礎(chǔ)抵押為支撐，經(jīng)信用評級或增級后，在資本市場上發(fā)行抵押擔(dān)保證券募集資金，并用募集的資金來購買發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的抵押債權(quán)。服務(wù)人負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，將源自證券化抵押債權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交特設(shè)載體的受托人，再由該受托人向抵押擔(dān)保證券的投資者支付利息。
在以上證券化標(biāo)準(zhǔn)過程中，證券化交易中的各種不確定因素都可能給各交易主體帶來損失風(fēng)險，主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險、信用風(fēng)險、提前償還風(fēng)險、利率風(fēng)險等。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券并據(jù)以融資的過程。其中，信用增強是資產(chǎn)證券化市場的必備條件和催化劑，其目的是提高資產(chǎn)證券化的資信等級，從而提高定價和上市能力。資產(chǎn)證券化的擔(dān)保有益于擔(dān)保商收益和業(yè)務(wù)量的迅速擴(kuò)大。例如在美國，單線保險公司是證券化市場重要的信用增強提供商，這些公司僅從事金融擔(dān)保業(yè)務(wù)，非常注重保護(hù)自身的資本基礎(chǔ)和信用級別，只對具有投資級別的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保。美國主要的單線保險公司包括市政債券投資者擔(dān)保公司（MBIA）、金融證券擔(dān)保公司（FSA）、AMBAC賠償公司和金融擔(dān)保保險公司（FGIC）。依托于高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場，美國的擔(dān)保公司迅速壯大，如美國的CapMAC公司（美國資本市場擔(dān)保公司），自1987年成立以來已成為世界上位居首位的ABS信用增級商。
二、我國信用擔(dān)保機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的可行性分析
從當(dāng)前中國金融市場的發(fā)展看，這些具有重要市場影響力的金融創(chuàng)新，特別是強調(diào)以安全性為主要目標(biāo)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心是債權(quán)的風(fēng)險管理，這就必然地提出了專業(yè)的風(fēng)險管理要求。如：為投資者提供安全的投資保證，為籌資者轉(zhuǎn)移融資成本風(fēng)險、防范和化解機制設(shè)計問題等等。相比較而言，信用擔(dān)保機制在這些領(lǐng)域恰好具有一定的市場優(yōu)勢，向投資者提供保證履行支付本金和利息，明確證券類產(chǎn)品發(fā)行所需要的信用等級。擔(dān)保機構(gòu)通過設(shè)定各種專業(yè)性的擔(dān)保機制以保全債權(quán)、化解風(fēng)險，最大限度地降低不履行債務(wù)的違約風(fēng)險。其運作機理是由擔(dān)保機構(gòu)提供信用補充和增強，提高投資產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人以及證券類產(chǎn)品的信用度，是管理信用風(fēng)險的有效手段和降低金融市場交易成本、促成有效的市場交易完成的重要金融工具之一。擔(dān)保的信用增強功能不僅能夠提升融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上降低發(fā)起人或受托人的資信對投資者利益的影響，起到風(fēng)險隔離的防火墻作用，而且在信息披露等方面也能更好地滿足投資者和發(fā)起人的要求。僅以資產(chǎn)證券化為例，信用增強還可改善發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債狀況，并為發(fā)行人提供在資本市場不完全披露信息的可能性。
從我國目前金融機構(gòu)的特征看，專業(yè)擔(dān)保機構(gòu)在風(fēng)險防范、分散、化解以及項目評審、監(jiān)督控制方面具有獨特的專業(yè)優(yōu)勢。作為我國較為新興的風(fēng)險管理機構(gòu)，擔(dān)保機構(gòu)的經(jīng)營機制較為靈活、治理結(jié)構(gòu)較為合理，更能適應(yīng)金融市場對擔(dān)保業(yè)務(wù)不斷追求新突破的要求。擔(dān)保機構(gòu)之所以能夠在這些領(lǐng)域獲得一席之地，除了不斷提升自己的專業(yè)風(fēng)險管理水平外，其對應(yīng)的市場競爭機構(gòu)（如商業(yè)銀行）缺乏市場競爭的靈活性也是一個重要原因。因此，專業(yè)的擔(dān)保機構(gòu)應(yīng)該有更多的機會在未來我國資產(chǎn)證券化浪潮中成為擔(dān)保服務(wù)的主力軍及一系列證券化產(chǎn)品重要的參與主體和推動者之一。
從風(fēng)險防范和擔(dān)保作用機制來說，由第三方提供信用增強是一種重要的擔(dān)保形式。從資產(chǎn)證券化的發(fā)展看，信用增強是其中的重要環(huán)節(jié)，信用增強可分為發(fā)行人提供的信用增強和第三方信用增強。由發(fā)行人提供的信用增強不僅受發(fā)行人自身信用級別的限制，也與被擔(dān)保資產(chǎn)不可避免的存在關(guān)聯(lián)風(fēng)險，實際上不能起到風(fēng)險分散的作用。因此，證券化產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人應(yīng)尋求獨立的第三方的信用增強支持。第三方信用增強大致可分為擔(dān)保產(chǎn)品和保險產(chǎn)品，從兩者的運營機理和法律關(guān)系分析，擔(dān)保產(chǎn)品往往更利于保護(hù)投資者的利益。擔(dān)保重在保結(jié)果而保險重在保原因，并且擔(dān)保法律關(guān)系具有限制性，擔(dān)保人對被擔(dān)保人生產(chǎn)經(jīng)營活動有監(jiān)督權(quán)，實際上在企業(yè)的內(nèi)部約束、金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管之外引入了新的市場約束力量。因而對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，擔(dān)保的作用不僅僅在于能提升發(fā)行人或受托人的信用，還在于它同時是風(fēng)險防范和風(fēng)險補償?shù)臋C制。從某種意義上說，投資者的利益可以得到雙重保護(hù)。同時，隨著風(fēng)險因素的重新配置，整個金融體系的資源配置效率也得以提高，市場得以深化。
從美國擔(dān)保業(yè)的發(fā)展歷史看，專業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)揮了巨大作用。美國早期的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化實踐中，信用擔(dān)保機構(gòu)利用自身的資金優(yōu)勢和風(fēng)險管理優(yōu)勢為證券化交易提供了直接或者間接的信用擔(dān)保，并提升了信用等級。政府信用擔(dān)?；螂[含政府信用擔(dān)保，提高了MBS（Mortgage-backed Securities）的信用等級，美國的MBS信用等級均為3A級，與之相比較，銀行自行發(fā)行MBS最高信用等級為2A級?，F(xiàn)在美國證券市場每年的巨額籌資量為擔(dān)保業(yè)務(wù)提供了堅實的市場基礎(chǔ)，而擔(dān)保又確保了證券產(chǎn)品的順利發(fā)行上市，證券類擔(dān)保產(chǎn)品與證券市場在相互推動中發(fā)展。
當(dāng)前中國的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，特別是商業(yè)銀行資本充足的監(jiān)管日趨嚴(yán)格（尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通脹狀態(tài)時，國家對金融的控制尤為顯著），銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要以及不良資產(chǎn)處置等的要求，使得資產(chǎn)證券化可能步入快速發(fā)展的階段，這在客觀上為投資擔(dān)保機構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)增長空間。
三、當(dāng)前擔(dān)保機構(gòu)發(fā)展的難點與對策
面對參與資產(chǎn)證券化的機遇，我國信用擔(dān)保機構(gòu)應(yīng)從行業(yè)整體形象、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、資本實力、信用等級維護(hù)、風(fēng)險管理和控制技術(shù)等方面提升自身作為信用增級服務(wù)專業(yè)機構(gòu)的優(yōu)勢，把握發(fā)展機遇。
1、強化行業(yè)自律性組織建設(shè)
行業(yè)自律性組織建設(shè)有利于促進(jìn)行業(yè)專業(yè)水平和行業(yè)形象的提升，增強與監(jiān)管機構(gòu)的溝通，從行業(yè)角度把握金融市場發(fā)展帶來的機遇。特別是要推動擔(dān)保行業(yè)逐步形成與各金融機構(gòu)在金融創(chuàng)新層次上的良性互動，切實建立起利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的機制。密切關(guān)注金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新動態(tài)，積極與商業(yè)銀行、基金公司、信托公司等金融機構(gòu)建立合作關(guān)系，以信用增強服務(wù)商的身份介入金融產(chǎn)品的開發(fā)和推動。同時，對于行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的不良行為要進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖晕壹s束和監(jiān)管。
2、逐步確立專業(yè)化的市場定位和專業(yè)分工
目前，擔(dān)保機構(gòu)數(shù)量相對較多，經(jīng)營管理能力差異較大，市場定位和專業(yè)分工較為模糊，這是擔(dān)保市場發(fā)展起步階段不可避免的。但是，隨著市場的深化以及參與業(yè)務(wù)的專業(yè)化程度的提高，依據(jù)專業(yè)優(yōu)勢的差異，應(yīng)當(dāng)逐步形成不同機構(gòu)的市場定位和專業(yè)分工，促進(jìn)擔(dān)保機構(gòu)在專業(yè)分工基礎(chǔ)上的合作發(fā)展；同時，資產(chǎn)證券化需要有專業(yè)化的信用強化知識。一個擔(dān)保機構(gòu)很難在上述領(lǐng)域全面參與并具有競爭優(yōu)勢。
3、加強擔(dān)保機構(gòu)的資本管理
雄厚的資本實力和良好的信用評級是擔(dān)保機構(gòu)生存和壯大的基礎(chǔ)，對于擔(dān)保風(fēng)險復(fù)雜和信用約束較強的金融產(chǎn)品而言更是如此。在開展金融擔(dān)保業(yè)務(wù)的過程中，擔(dān)保機構(gòu)要特別注意保護(hù)資本基礎(chǔ)和信用等級，只為較優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)和金融機構(gòu)提供擔(dān)保。
4、建立完善的金融擔(dān)保項目評估、監(jiān)控和處置機制，提高風(fēng)險管理技術(shù)
作為我國擔(dān)保機構(gòu)剛剛涉足的領(lǐng)域，證券類擔(dān)保產(chǎn)品有其特殊的風(fēng)險要素和結(jié)構(gòu)，擔(dān)保機構(gòu)需要建立相應(yīng)的評估方法和系統(tǒng)、監(jiān)控體系和處置方式，運用現(xiàn)代金融工程等技術(shù)度量風(fēng)險，并建立廣泛的分保和再保體系。
四、結(jié)論
雖然當(dāng)前有美國次級貸款危機的警示，但是危機并不是資產(chǎn)證券化本身所帶來的致命缺陷，而是由后續(xù)執(zhí)行環(huán)節(jié)出現(xiàn)的道德風(fēng)險和盲目逐利誤區(qū)導(dǎo)致的。資產(chǎn)證券化由于其突出的優(yōu)點，已經(jīng)得到我國金融界的認(rèn)可，成為不可阻擋的發(fā)展趨勢。證券化過程中的信用增級需求為信用擔(dān)保機構(gòu)提供了巨大的發(fā)展機遇。信用擔(dān)保機構(gòu)作為一種專業(yè)的風(fēng)險管理機構(gòu)，在不同程度上體現(xiàn)出金融活動的發(fā)展趨勢。
隨著中國市場經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，作為專業(yè)的風(fēng)險管理和信用增強機構(gòu)，信用擔(dān)保機構(gòu)將獲得不斷擴(kuò)大的市場發(fā)展空間。對于擔(dān)保機構(gòu)來說，能否把握金融市場發(fā)展和創(chuàng)新的走向、找到信用擔(dān)保機構(gòu)合理介入的途徑和方式，不僅直接關(guān)系著擔(dān)保機構(gòu)在金融體系中的地位及其未來的發(fā)展方向，也影響到金融資源配置的效率。從這個意義上來說，具有獨特的信用增強作用和風(fēng)險管理特征的擔(dān)保機構(gòu)在我國的資產(chǎn)證券化浪潮中正面臨著巨大的發(fā)展機遇和空間。
【參考文獻(xiàn)】
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摘 要：近些年來，我國住房抵押貸款證券的發(fā)展進(jìn)度是十分緩慢的，在我國全面推行住房抵押貸款證券化產(chǎn)品對彌補住宅業(yè)資金缺口、降低金融機構(gòu)風(fēng)險、合理配置社會閑置資金、刺激居民購房有效需求等有很重要的意義。本文通過探討我國目前住房抵押貸款證券化的現(xiàn)狀，目的是發(fā)現(xiàn)在我國現(xiàn)階段推行住房抵押貸款證券化可能存在的一些問題，并且為我國以后順利推行住房抵押貸款證券化提供一些理論研究。本文運到查找文獻(xiàn)法、類比等方法找出我國目前推行住房抵押貸款證券化所存在的種種問題，如我國住房抵押貸款證券化的需求缺乏動力、一級市場有待改善、二級市場需要完善等。
關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化；資金缺口；需求；動力；一級市場；改善；二級市場；完善
一、我國住房抵押貸款證券化的現(xiàn)狀
從我國發(fā)展證券化產(chǎn)品的過程來看，1998年，央行開始牽頭組織“住房抵押貸款證券化研究”；2000年下半年，只有中國建設(shè)銀行和中國工商銀行得到央行的批準(zhǔn)可以進(jìn)行住房抵押貸款證券化的試點工作；截止到2005年，我國的資產(chǎn)證券化還是處于理論階段。進(jìn)而中國工商銀行、中國建設(shè)銀行等機構(gòu)著手對住房抵押貸款證券化進(jìn)行研究并且提出了一些研究方案。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，相關(guān)政策法規(guī)的放開以及我國國內(nèi)環(huán)境的改變，我國相繼發(fā)行了3筆住房抵押貸款證券。
第一筆是由2005年建設(shè)銀行發(fā)起、中信信托受托發(fā)行了我國第一筆住房抵押貸款證券化產(chǎn)品即建元2005-1個人住房抵押貸款證券，總規(guī)模達(dá)到30億元。此后，建行又發(fā)起了總額40億的建元2007-1個人住房抵押貸款證券。2014年7月，中國郵政儲蓄銀行發(fā)起的“郵元2014年第一期個人住房貸款支持證券化產(chǎn)品（RMBS）在銀行間市場成功招標(biāo)，總規(guī)模達(dá)68.14億元”。
二、我國住房抵押貸款證券化的特點
1、投資方式比較特殊
我國第一筆住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，是委托中信信托在銀行間債券市場發(fā)行、由中國建設(shè)銀行作為發(fā)起機構(gòu)、并且沒有政府的信用作擔(dān)保，從這可以看出我國的住房抵押貸款證券化與國際上的還是存在相當(dāng)大的差別。
2、投資者的類型比較單一
到目前為止，我國住房抵押貸款證券化目前還只能在銀行間債券市場進(jìn)行交易，投資者主要是以銀行為主體的金融機構(gòu)投資者，其他的一些理財基金以及個人投資者還沒有進(jìn)行投資。從風(fēng)險角度來說，我國住房抵押貸款證券化產(chǎn)品風(fēng)險管理要求相對比較高，以銀行為首的機構(gòu)投資者在這方面比較成熟。從我國住房抵押證券化產(chǎn)品的發(fā)展來講，與西方相比，發(fā)展比較晚、金融制度相關(guān)法律法規(guī)有待于完善等等。發(fā)展到一定程度再面向中小投資者，可以保護(hù)我國的中小投資者利益。
3、政府不提供擔(dān)保的信用增級形式
我國住房抵押貸款證券化產(chǎn)品以信用增級形式進(jìn)行的，但政府不提供信用擔(dān)保。信用增級可以采用內(nèi)部信用增級或外部信用增級的方式提供。這為我國住房抵押貸款證券化的外部信用增級提供了法律上的支撐。
三、我國住房抵押貸款證券化存在的問題
與住房抵押貸款證券化市場十分發(fā)達(dá)的西方國家相比，我國目前基本上還是處于試探階段。隨著我國不斷地深化改革，金融市場也不斷的發(fā)展，金融體系在不斷的完善，金融工具與金融產(chǎn)品不斷的齊全，滿足了人們的金融需求，促使了我國住房抵押貸款證券化向前發(fā)展。但是，住房抵押貸款證券化是一個過程，需要一步步來完成，不可能一蹴而就，由于它涉及的領(lǐng)域廣、各方面有待于建設(shè)，所以我國的住房抵押貸款證券化還有很多問題需要去解決。
1、我國住房抵押貸款證券化產(chǎn)品的內(nèi)需不足
在我國住房抵押貸款市場的發(fā)展中，商業(yè)銀行扮演的角色舉足輕重，所以要全面推行住房抵押貸款證券化，商業(yè)銀行必須全面配合，就目前我國現(xiàn)狀，還難以看到這種局面。
首先，從我國商業(yè)銀行的受益角度來看，我國住房按揭貸款凈收益率比較可觀，基本能維持在3%的水平，而即使是從2014年下半年到2015年8月底不斷的降息，但中長期貸款利率還是至少維持5%以上。并且在資產(chǎn)證券化的過程中，各種費用是一筆很大的開支，這就進(jìn)一步壓縮了商業(yè)銀行的利益空間，這就從根本上影響了我國商業(yè)銀行參與住房抵押貸款證券化。
其次，我國商業(yè)銀行貸款很大一部分是住房抵押貸款，目前商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性比較充裕，而實施資產(chǎn)證券化的主要目的就是提高資產(chǎn)流動性，可以看出我國目前全面推行資產(chǎn)證券化缺乏動力。
2、我國住房抵押貸款證券化的發(fā)行市場有待于建設(shè)
首先，我國住房抵押貸款的發(fā)行市場規(guī)模小。到2014年下半年，雖然我國居民的已經(jīng)住房抵押貸款規(guī)模達(dá)到10萬億，但占GDP總規(guī)模僅為15.6%左右。而歐洲的一些國家在10年前就已經(jīng)達(dá)到了很高的比例，如2011年德國為47%、英國為60%、荷蘭為74%。從這組數(shù)據(jù)來看，我國住房抵押貸款證券化的發(fā)行市場規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
其次，我國個人信用記錄體系有待于完善。目前，主要存在技術(shù)性難題，如個人信息不透明、信用水平難評估、個人支付能力難統(tǒng)計、信息不對稱等等，甚至個人資料真實性存在問題。這些問題都有待于解決。
最后，相關(guān)的法律法規(guī)不到位。住房抵押貸款證券化是一個涉及的領(lǐng)域極其寬泛，而且對專業(yè)化要求十分高的金融衍生工具，根據(jù)國外住房抵押證券化的經(jīng)驗，它會涉及到破產(chǎn)隔離制度、特設(shè)機構(gòu)的法律監(jiān)督以及擔(dān)保、信用評估、信用增級、稅收與會計制度等相應(yīng)的法律法規(guī)。而我國住房抵押貸款證券化的金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施還不全，相關(guān)的金融監(jiān)管方式還有很大差距，以及其他種種因素都將制約著我國住房抵押貸款證券化的實施。
3、我國住房抵押貸款證券化交易市場需要完善
首先，交易市場缺乏必要的投資者。由于目前市場短久期、高收益的替代性資產(chǎn)較多，在投資者風(fēng)險偏好較高時，住房抵押貸款證券化產(chǎn)品就缺乏吸引力；在整體金融機構(gòu)的負(fù)債久期下降時，長久期的住房抵押貸款證券化資產(chǎn)尋找資金對接難度較大；過去10年是房地產(chǎn)的繁榮期，微觀定價中缺乏違約率、提前償還率等參數(shù)的可靠經(jīng)驗估計。
其次，交易市場的高尖端對口人才匱乏。由于住房抵押貸款證券化產(chǎn)品對資產(chǎn)包質(zhì)量要求較高，抵押權(quán)批量變更手續(xù)較為復(fù)雜，而目前我國商業(yè)銀行的工作人員對這方面業(yè)務(wù)還是比較陌生，尤其是高端業(yè)務(wù)的更是很少涉及。所以，高尖端對口人才的稀缺也是抑制了我國住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的順利推行。
最后，交易市場的金融服務(wù)機構(gòu)比較稀缺。金融機構(gòu)是金融市場不可缺少的組成部分，資產(chǎn)證券化市場對金融機構(gòu)的需要也是不可或缺的。在現(xiàn)階段，我國住房抵押貸款證券化的金融機構(gòu)太少，這項業(yè)務(wù)要想順利開展是寸步難行。
（作者單位：西南民族大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：高新技術(shù)；知識產(chǎn)權(quán)；證券化；模式； 建議
21世紀(jì)是以“知識經(jīng)濟(jì)”為主導(dǎo)的時代，而知識經(jīng)濟(jì)以知識“產(chǎn)權(quán)化”為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展必將起著重要的作用。2013年3月15日，中國證監(jiān)會出臺了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為我國高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了法律依據(jù)，在理論和實踐上有效地解決了高新技術(shù)企業(yè)資金短缺、融資困難的問題，對推動我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有極其重要的意義。
一、知識產(chǎn)權(quán)證券化的含義
知識產(chǎn)權(quán)證券化（Intellectual Property Securitization，簡稱IP Securitization），是指發(fā)起人（Originator）以其所擁有的知識產(chǎn)權(quán)，以及知識產(chǎn)權(quán)未來可能產(chǎn)生的資金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排將其轉(zhuǎn)移給一個特設(shè)載體機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），對其風(fēng)險與收益進(jìn)行分離和重組，由該特設(shè)機構(gòu)以其基礎(chǔ)財產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行權(quán)利憑證的融資過程。知識產(chǎn)權(quán)證券化本質(zhì)上是對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)性重組，使得知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人能夠在當(dāng)前一段時間內(nèi)提前實現(xiàn)未來一段時期內(nèi)實現(xiàn)的預(yù)期收益，享有證券化融資形勢帶來的融資利益。知識產(chǎn)權(quán)證券化融資方式由于可以允許所有人保留證券化資產(chǎn)的所有權(quán)，而僅僅只將許可使用費的收益權(quán)作為擔(dān)保進(jìn)行融資，這對于那些擁有大量知識產(chǎn)權(quán)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金收益而又急需資金的公司來說，是非常具有吸引力的新型融資工具。
對于高新技術(shù)企業(yè)來說，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化為其提供了一種低風(fēng)險、低成本的融資方式，具有以下特點：第一，融資成本低。融資渠道和融資成本往往成為制約高科技企業(yè)發(fā)展的瓶頸性因素，目前我國商業(yè)中長期貸款最低年利率和企業(yè)發(fā)行債券的年利率一般均在5%以上，而且融資難度比較大。相比之下，知識產(chǎn)權(quán)證券化的年收益率較低（一般為2.3%-4.3%），是高新技術(shù)企業(yè)可選的一種低成本的融資方式；第二，融資風(fēng)險小。融資風(fēng)險是高新技術(shù)企業(yè)融資的關(guān)鍵性因素，在傳統(tǒng)的融資方式中，高科技企業(yè)往往通過負(fù)債的方式進(jìn)行融資，容易發(fā)生企業(yè)控制權(quán)的變更和破產(chǎn)的風(fēng)險。而資產(chǎn)證券化將企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期收益“真實銷售”給SPV，對融資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響；第三，知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬不變。知識產(chǎn)權(quán)證券化是以知識產(chǎn)權(quán)的未來收益為基礎(chǔ)發(fā)行債券的融資形式，融資過程中不會導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的喪失。這是知識產(chǎn)權(quán)證券化有別于商業(yè)貸款和抵押的根本區(qū)別；第四，實施的難度較小。高新技術(shù)企業(yè)大多數(shù)是中小企業(yè)，受到中小企業(yè)自身特點的制約，融資難已經(jīng)是不爭的事實。知識產(chǎn)權(quán)證券化以其擁有的知識產(chǎn)權(quán)未來可能產(chǎn)生的穩(wěn)定的收益為基礎(chǔ)，通過發(fā)行可流通的證券進(jìn)行融資，其風(fēng)險和收益比較容易被投資者所接受。
二、知識產(chǎn)權(quán)證券化對發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要作用
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的典型代表，具有知識（技術(shù)）密集、資金密集、人才密集的特點，知識產(chǎn)權(quán)證券化實現(xiàn)了“知識”和“資金”結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用。
1.發(fā)揮核心技術(shù)優(yōu)勢，提高高新技術(shù)企業(yè)競爭力
在傳統(tǒng)融資方式下，資金需求者的整體資信能力是資金供給者是否投資或提供貸款的重要考量因素。高新技術(shù)企業(yè)雖然在某一領(lǐng)域掌握著領(lǐng)先的技術(shù)，但難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金。知識產(chǎn)權(quán)證券化有效解決了高新技術(shù)企業(yè)以知識（技術(shù)）進(jìn)行融資的問題，交易的對象是知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流，不會導(dǎo)致其所有權(quán)的喪失，即可以更好地保護(hù)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，又可以最大程度地實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)本身的巨大價值，提高企業(yè)的核心競爭力。
2.降低高新技術(shù)企業(yè)融資成本，分散融資風(fēng)險
知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的市場銷售狀況，直接決定該知識產(chǎn)權(quán)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。在日益激烈的產(chǎn)品市場競爭中，潛在的風(fēng)險無處不在，國家政策、侵權(quán)行為、消費者偏好等因素可隨時影響知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期收益。通過證券化運作之后，原來由所有者獨自承擔(dān)的知識產(chǎn)權(quán)貶值風(fēng)險將分散給眾多的知識產(chǎn)權(quán)ABS投資者，同時也能使知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用費提前變現(xiàn)，讓知識產(chǎn)權(quán)所有者迅速獲得收益，并占有資金的時間價值。
3.推動高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力
目前，國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%，資金問題是制約高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的重要因素。知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，為高新技術(shù)企業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化提供了充足的運營資金和再研發(fā)資金，極大地促進(jìn)了科技成果商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，提高技術(shù)擁有者的積極性，使技術(shù)創(chuàng)造活動良性循環(huán)發(fā)展，從而提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，推動科技進(jìn)步。
三、我國高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的模式梳理
知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國還是一個新鮮事物，證監(jiān)會自2004年開始啟動企業(yè)資產(chǎn)證券化專項計劃，2005年以試點的方式開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國的正式推行積累的必要的經(jīng)驗。根據(jù)主導(dǎo)者不同，我們將知識產(chǎn)權(quán)證券化的模式分為中關(guān)村模式、證監(jiān)會模式、銀監(jiān)會模式、和科技部模式四種類型。
1.中關(guān)村模式
中關(guān)村模式是指利用中關(guān)村園區(qū)平臺，針對園區(qū)中小企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、不集中的特點，由第三方設(shè)立一個SPV，作為可循環(huán)的常設(shè)機構(gòu)，融資企業(yè)將知識產(chǎn)權(quán)（高新技術(shù)）“真實出售”給該常設(shè)機構(gòu)，以該知識產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，最終實現(xiàn)可持續(xù)融資的目標(biāo)。中關(guān)村模式的優(yōu)勢在于通過設(shè)立一個常設(shè)的SPV降低融資成本，能夠更有效地解決園區(qū)內(nèi)眾多中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求。
2.證監(jiān)會模式
證監(jiān)會模式是指根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)業(yè)務(wù)管理規(guī)定，以證券交易所為平臺，通過為創(chuàng)新類證券公司設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，允許此類證券公司發(fā)行資產(chǎn)收益憑證，以其所產(chǎn)生的資金流償付投資者的權(quán)益的企業(yè)資產(chǎn)證券化模式。證監(jiān)會模式充分利用了證券交易所的流通功能，允許資產(chǎn)收益憑證在證券交易所大宗交易系統(tǒng)流通，資產(chǎn)證券的設(shè)計和發(fā)行機構(gòu)起主導(dǎo)作用，融資渠道比較寬廣。
3.銀監(jiān)會模式
銀監(jiān)會模式是指根據(jù)銀監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，在銀監(jiān)會及中國人民銀行的主導(dǎo)下，由第三方機構(gòu)組建信托型SPV，以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)財產(chǎn)，在銀行間債券市場發(fā)行債券的資產(chǎn)證券化模式。利用銀監(jiān)會模式來推行知識產(chǎn)權(quán)證券化，主要目的就是希望借助銀監(jiān)會模式在制度提供與監(jiān)管方面具有優(yōu)勢地位，以及其已經(jīng)具有的資產(chǎn)證券化試點經(jīng)驗，在資產(chǎn)支持證券發(fā)行和流通系統(tǒng)方面所具有的優(yōu)勢，最大可能地促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)證券化的成功推行。
4.科技部模式
科技部模式是指在科技部的主導(dǎo)下，以科技專項研究計劃為基礎(chǔ)，設(shè)立一個獨立的SPV，融資企業(yè)將科技成果真實轉(zhuǎn)讓給該SPV，然后由SPV以該科技成果產(chǎn)生的收益為基礎(chǔ)財產(chǎn)發(fā)行證券，向資本市場融資，從而解決資本市場產(chǎn)業(yè)化的費用問題?？萍疾磕Ｊ降膬?yōu)勢在于科技部將推動科技成果轉(zhuǎn)化作為資本證券化的動力和目標(biāo)，從而解決高新技術(shù)市場化、產(chǎn)業(yè)化的資金短缺問題，市場效益良好。
四、促進(jìn)我國高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的建議
知識產(chǎn)權(quán)證券化融資是高新技術(shù)企業(yè)的一種融資方式的創(chuàng)新，在某種程度上雖然可以幫助高新技術(shù)企業(yè)解決資金短缺的問題，但在我國，知識產(chǎn)權(quán)證券化仍然處于起步階段，面臨著許多法律制度上的沖突和盲點。
1.梳理相關(guān)法律制度，為知識產(chǎn)權(quán)證券化掃除法律障礙
作為融資方式的創(chuàng)新，高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展需要有完善的法律制度環(huán)境。我國現(xiàn)行《民法通則》、《合同法》、《公司法》、《證券法》等民商事法律不能為知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國開展提供法律支持，反而阻礙了其在我國的發(fā)展。證監(jiān)會出臺的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》屬于部門規(guī)章，法律位階較低，無法對抗上位法律規(guī)定。需要我們對現(xiàn)有法律法規(guī)中與知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行系統(tǒng)梳理，如果各法律規(guī)定之間存在相互沖突的，需要協(xié)同相關(guān)管理機構(gòu)和法律專家提出專門意見對之加以完善。
2.完善配套政策，培育信用增級、評級等中介市場
在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中，對對基礎(chǔ)資產(chǎn)信用評級、增級是不可缺少的環(huán)節(jié)，信用等級評定的質(zhì)量直接影響投資人的投資決策，從而間接影響到知識產(chǎn)權(quán)證券化市場的風(fēng)險及運行。與美、英、日等發(fā)達(dá)國家相比，我國面臨兩方面的問題，一是信用評級、增級的中介機構(gòu)嚴(yán)重不足，二是專業(yè)人才匱乏，專業(yè)水平不高。目前我國現(xiàn)有的《專利資產(chǎn)評估管理辦法》等行政法規(guī)，將其評估管理的對象僅限于專利資產(chǎn)，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。有必要在次基礎(chǔ)上，探索將知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的評估范圍，對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估人員的從業(yè)資格，行為準(zhǔn)則，評估機構(gòu)的進(jìn)入門檻，機構(gòu)設(shè)置，行業(yè)規(guī)則都應(yīng)由立法作出規(guī)定。一方面立法加大對建立專業(yè)的信用增級、評級中介機構(gòu)積極引導(dǎo)，采取鼓勵政策。另一方面積極培養(yǎng)和引進(jìn)專業(yè)人才，最終完善資產(chǎn)證券化市場相關(guān)配套服務(wù)體系。
3.完善信息披露，建立知識產(chǎn)權(quán)統(tǒng)一登記制度
信息披露是保障投資者知情權(quán)，并有效控制風(fēng)險的重要手段。檢視我國現(xiàn)有的法律規(guī)定，一方面登記項目單一，目前我國知識產(chǎn)權(quán)登記僅限于權(quán)屬登記，缺少和知識產(chǎn)權(quán)證券化相匹配的知識產(chǎn)權(quán)信托登記制度；另一方面在登記（公示）內(nèi)容不充分。應(yīng)當(dāng)通過建立知識產(chǎn)權(quán)統(tǒng)一登記制度，加強對知識產(chǎn)權(quán)證券化知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人、權(quán)利內(nèi)容、權(quán)利狀態(tài)進(jìn)行公示；對知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)起過程及相關(guān)服務(wù)機構(gòu)信息進(jìn)行披露；對知識產(chǎn)權(quán)證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)管理運營信息進(jìn)行披露，減少重新定性的風(fēng)險，從而確保知識產(chǎn)權(quán)證券化順利進(jìn)行。
4.加強監(jiān)督管理，設(shè)立專門的知識產(chǎn)權(quán)證券化監(jiān)管機構(gòu)
知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一個新生事物，具有較大的風(fēng)險性和不確性，為了保障知識產(chǎn)權(quán)證券化市場的健康運行，必須設(shè)立專門的機構(gòu)對其進(jìn)行有效監(jiān)管。鑒于我國目前的行政管理體制，可以在國家知識產(chǎn)權(quán)局下設(shè)知識產(chǎn)權(quán)證券化監(jiān)管機構(gòu)，由該機構(gòu)具體負(fù)責(zé)我國知識產(chǎn)權(quán)證券化市場的管理和監(jiān)管工作，指定若干家信譽好、制度健全的信托機構(gòu)作為知識產(chǎn)權(quán)證券化的SPV，并參照證監(jiān)會、保監(jiān)會的做法制定行業(yè)法規(guī)，對知識產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行有效監(jiān)督管理，推動其在我國快速健康發(fā)展。
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論文摘要:隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國商業(yè)銀行消費信貸業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大。本文分析了消費信貸業(yè)務(wù)中提前還款風(fēng)險的影響因素，介紹了提前還款行為的相關(guān)研究，并對商業(yè)銀行消費信貸提前還款風(fēng)險管理進(jìn)行了一些探討。
隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民消費結(jié)構(gòu)升級，中國商業(yè)銀行消費信貸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。據(jù)統(tǒng)計，至2008年12月，中國個人消費信貸余額達(dá)3.7萬億元，其中中長期消費信貸余額達(dá)3.3萬億元。消費信貸余額數(shù)量巨大，其面臨的提前還款風(fēng)險增加。當(dāng)貸款人提前還款后，商業(yè)銀行貸款總體期限結(jié)構(gòu)將會改變，資金的匹配需要調(diào)整。因此，準(zhǔn)確預(yù)計消費信貸提前還款概率，有效控制提前還款風(fēng)險，是現(xiàn)代商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理的重點之一。
一、消費信貸提前還款風(fēng)險介紹
消費信貸提前還款風(fēng)險，主要針對中長期消費貸款而言，以住房消費信貸為典型。所謂提前還款風(fēng)險，是指借款人在貸款合約終止期限之前提前還清貸款，導(dǎo)致放款人提前收回資金，資金回報率降低。
在西方發(fā)達(dá)國家，由于資產(chǎn)證券化的普及，住房消費信貸大多以住房抵押貸款支持證券——MBS的形式打包發(fā)售，部分風(fēng)險已從銀行剝離。但對于MBS管理方，即所謂特殊目的公司(SPV)而言，提前還款導(dǎo)致原先基于貸款利息的現(xiàn)金流消失，用于支付債券利息的基礎(chǔ)資產(chǎn)減少，需要進(jìn)行再投資，而再投資資產(chǎn)收益可能較之于貸款利息為低，從而帶來債券的收益風(fēng)險，對于以MBS為標(biāo)的資產(chǎn)的其他衍生產(chǎn)品，其影響程度甚至可能更大。就此而言，提前還款的風(fēng)險承擔(dān)主體盡管由銀行轉(zhuǎn)移出去，但其影響范圍反而擴(kuò)大了。
另外，就商業(yè)銀行而言，如未進(jìn)行資產(chǎn)證券化以轉(zhuǎn)移風(fēng)險，消費信貸提前還款行為帶來的風(fēng)險主要表現(xiàn)為貸款久期的變化。久期，指資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的時間的加權(quán)平均，其權(quán)重為各期現(xiàn)金流值在資產(chǎn)現(xiàn)值中的比重，實際上反應(yīng)了資產(chǎn)價值對于利率的敏感度。商業(yè)銀行需要測算貸款的久期，以相應(yīng)的負(fù)債匹配之，用來降低利率風(fēng)險。提前還款實際改變了現(xiàn)金流分布，從而影響貸款久期，相應(yīng)的負(fù)債結(jié)構(gòu)也需要調(diào)整。如忽視提前還款風(fēng)險，將造成資產(chǎn)負(fù)債不匹配，對商業(yè)銀行經(jīng)營帶來風(fēng)險。
二、消費信貸提前還款風(fēng)險影響因素
考慮消費信貸提前還款的行為，需要考察系統(tǒng)性影響因素和非系統(tǒng)性影響因素兩個方面。所謂系統(tǒng)性影響因素，指影響所有借款人的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，在對數(shù)量較大的貸款組合進(jìn)行分析時，這些因素是主要需要考慮的因素。非系統(tǒng)因素針對于單筆貸款，只對特定借款人有影響。
系統(tǒng)性影響因素主要包括如下幾個:
1)市場長期借款利率，這也是影響借款人提前還款行為的主要因素。當(dāng)市場長期借款利率低于貸款利率時，借款人可以從市場借入資金提前還款，之后享受較低的長期借款利率，形成了提前還款的動機。因此，分析提前還款風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)即為估計未來長期借款利率的變動趨勢。但值得注意的是，中國住房抵押貸款的利率為浮動利率，與西方的固定利率有區(qū)別，因此利率對于中國消費信貸提起還款行為的影響可能較小。
2)季節(jié)因素，即由季節(jié)影響導(dǎo)致提前還款比率變化，如夏季為學(xué)生畢業(yè)的時期、天氣和稅收原因(征稅時期)。
3)時間因素，即在貸款發(fā)放后的一段特定時間內(nèi)出現(xiàn)提前還款高峰，之后提前還款比率會下降。原因可能是具有提前還款意向的借款人需要一定時間來籌措資金以歸還貸款。
4)衰減效應(yīng)。當(dāng)市場長期借款利率首次下降時，會出現(xiàn)提前還款高峰，但當(dāng)市場長期利率回升后又再次下降時，提前還款比率較前一次為低，此后不斷減少。相應(yīng)的一種解釋是每次提前還款高峰都會將對利率變化敏感的借款人剔除出貸款組合(通過其提前還款的方式)，剩下的借款人對利率變化相對不敏感。
非系統(tǒng)性影響因素較多。包括婚姻狀況、教育水平、退休狀況、性別、工齡等、收入狀況等。需要注意的是，西方國家由于資產(chǎn)證券化的使用，消費信貸的風(fēng)險承擔(dān)者通過證券化不斷的擴(kuò)大并分散，影響單個個體的非系統(tǒng)性因素的效果將會減弱，主要影響因素為系統(tǒng)性影響因素。因此，西方學(xué)者相關(guān)研究重點關(guān)注系統(tǒng)性因素對于消費信貸提前還款的影響。而中國商業(yè)銀行的消費信貸業(yè)務(wù)目前缺少證券化工具，商業(yè)銀行為風(fēng)險的唯一承擔(dān)者，非系統(tǒng)性因素對于提前還款仍然重要?；诖?，蔡明超和費一文(2007)在考察中國消費信貸提前還款風(fēng)險時，將非系統(tǒng)性因素引入模型，回歸結(jié)果表明，收人、婚姻、工齡等因素將影響提前還款，并發(fā)現(xiàn)利率對于中國消費信貸提前還款的影響并不明顯。
三、消費信貸提前還款風(fēng)險相關(guān)研究
有關(guān)提前還款風(fēng)險的研究眾多。其原因在于資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，相應(yīng)發(fā)展出的一系列金融產(chǎn)品受眾廣泛，提前還款行為影響了基礎(chǔ)資產(chǎn)——貸款池的收益，進(jìn)而影響相關(guān)所有資產(chǎn)的收益。相關(guān)利益方的需求導(dǎo)致了相應(yīng)研究的發(fā)展。有關(guān)提前還款的研究，主要目的在于構(gòu)造相應(yīng)的提前還款比率函數(shù)，進(jìn)而作為資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)部分之一幫助定價。
Glub和Pohlman(1994)構(gòu)造了一個基于公開數(shù)據(jù)的提前還款函數(shù)模型，其因變量為四個:季節(jié)因素、再融資利率、時間因素、衰減因素。數(shù)據(jù)來源為GNMA、FNMA和FHLMC三大住房抵押貸款機構(gòu)的近3000萬個樣本。結(jié)果顯示此模型基本上與商業(yè)用模型區(qū)別不大，展現(xiàn)出較好的適用性，因而作者聲稱其為那些無力開發(fā)模型的中小金融機構(gòu)提供了機會。
最近的研究有Tsai、Liao和Chiang(2009)的一個模型，其考慮了借款人的財務(wù)和非財務(wù)提前還款行為對于貸款資產(chǎn)的到期收益率、久期和凸度的影響。同時，他們分析了提前還款罰息和部分提前還款對于到期收益率、久期和凸度的影響，這一情況與傳統(tǒng)的完全提前還款相比更為復(fù)雜，結(jié)果也更不確定。
當(dāng)確定提前還款比率模型后，就可以依據(jù)其計算出相應(yīng)資產(chǎn)組合的收益率和久期，進(jìn)而對資產(chǎn)進(jìn)行定價，還可以根據(jù)其計算出相應(yīng)的保險費率，作為其衍生產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)，可以說，提前還款比率模型是一系列相關(guān)金融產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)之一。
四、中國商業(yè)銀行消費信貸提前還款風(fēng)險控制方法探討
中國商業(yè)銀行目前對于提前還款行為主要采取罰息的手段，但不同地區(qū)、不同銀行的規(guī)定不同。同時，部分銀行還有一些硬性規(guī)定，如一年內(nèi)不得提前還款等。上文中提到中國的住房抵押貸款采用浮動利率，提前還款對商業(yè)銀行造成的利率損失并不明顯，而罰息這一工具實質(zhì)為彌補利息損失，因此中國商業(yè)銀行采用罰息進(jìn)行提前還款風(fēng)險管理并不合適。
商業(yè)銀行控制提前還款風(fēng)險，較為合適的方法還是建立提前還款比率模型，估計出提前還款比率隨時間的分布，進(jìn)而調(diào)整相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。注意到，中國商業(yè)銀行作為貸款提前還款風(fēng)險的唯一承擔(dān)者，提前還款比率的影響因素較多，既包括季節(jié)、時間等系統(tǒng)性因素，還包括眾多非系統(tǒng)性因素，相應(yīng)的模型也會更加復(fù)雜。建立模型，大量的數(shù)據(jù)積累是必需的，隨著中國個人信用記錄系統(tǒng)的建立和不斷完善，相應(yīng)的貸款數(shù)據(jù)也會不斷增加，這將有利于提前還款模型的建立和發(fā)展。
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