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關鍵詞：資產(chǎn)證券化；日本；韓國
中圖分類號：F830．91 文獻標識碼：A 文章編號：1002-0594(2008)08-0041-05
20世紀末，東南亞金融危機之后，日韓為應對嚴峻的經(jīng)濟金融形勢，借鑒歐美等國家資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗，根據(jù)各自的特點，開始了本國資產(chǎn)證券化市場的建設，并取得了較好效果。日本、韓國資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史雖然不同，但其作為后起資產(chǎn)證券化國家的代表，形成了較鮮明的特色。研究兩國資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗和做法，無疑對新興的中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展有重要的意義。
一、日本資產(chǎn)證券化的特點
從1988年開始，日本金融系統(tǒng)改革委員會就開始討論證券化問題，到現(xiàn)在已經(jīng)有2Q年的時間。這期間日本的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展良好，尤其亞洲金融危機之后，發(fā)展尤為迅速，并呈現(xiàn)出許多新特點。
(一)抵押資產(chǎn)種類多樣、不斷創(chuàng)新 日本資產(chǎn)證券化市場的建設從起步到亞洲金融危機以前，由于日本金融機構態(tài)度保守，以及資產(chǎn)證券化市場缺乏有力的制度框架支持，所以呈現(xiàn)發(fā)展較為緩慢的特征(黃嵩等，2007)。亞洲金融危機之后，日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展，2003年出現(xiàn)了以不良債權或繳息不正常的債權收入以及由資產(chǎn)基礎受益證券為標的的證券化商品。從2007年日本資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況來看，其品種早就不只限于ABS(asset-backed securitization)和MBS(mortgage-backed securitization)，CDO(collateral debt obligations)和其它類產(chǎn)品所占比例總和已經(jīng)超過10％，發(fā)展迅速(Fitch Ratings，2008)。目前日本資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，依據(jù)資金來源，可劃分為租賃債券、不動產(chǎn)、住宅抵押貸款債權、汽車貸款債權、消費性貸款債權、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。
在各項資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品中，尤其引人注目的是在2002年，日本第一例以專利為抵押的資產(chǎn)支持證券開始策劃發(fā)行，這是世界上為數(shù)不多的以專利作為抵押品的資產(chǎn)證券化。松下電器的附屬公司Pin Change計劃用其開發(fā)研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發(fā)行證券，籌集的資金將用于開發(fā)研究新產(chǎn)品(Pin ChangeInc，2002)。這項具有創(chuàng)新性質的資產(chǎn)證券化是在日本政府和國際投資銀行的幫助下實現(xiàn)的，顯示出日本在資產(chǎn)證券化發(fā)展新時期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢。
(二)資產(chǎn)運用型不動產(chǎn)證券化(REIT)發(fā)展迅速 與資產(chǎn)流動型證券化先有不動產(chǎn)然后發(fā)行證券不同，資產(chǎn)運用型證券化是先募集資金然后投資不動產(chǎn)。與其它發(fā)達國家相比，日本的REIT市場一直是世界上發(fā)展最好的。2000年5月日本修正了《投資信托法》，原來以有價證券為主要運用對象的投資信托范圍(特定資產(chǎn))擴大至不動產(chǎn)，為資產(chǎn)運用型的不動產(chǎn)證券化發(fā)展提供了法律支持。2001年9月，日本REIT市場的規(guī)模僅為2600億日元，到了2005年8月，就已經(jīng)達到2.5萬億日元，短短4年內市場增長9.6倍。另外，截至2004年8月，日本資產(chǎn)運用型不動產(chǎn)證券化(REIT)共有14家公司在證券市場公開上市(其中13家在東京證券市場，1家在大阪證券市場)，資產(chǎn)總值超過115兆日元(葉凌風，2005)。
(三)產(chǎn)品設計復雜化 資產(chǎn)證券化市場走向成熟之后，更多的籌資者希望利用這種融資方式籌資，但是成本問題和相關法律法規(guī)的限制成為這些籌資者的進入障礙。在這種情形下，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計的要求便逐漸提高，許多復雜的產(chǎn)品就是為了適應現(xiàn)行法規(guī)制度而推出的。其中比較有代表性的是朝日啤酒工廠證券化(古川令治等，2006)。這項證券化涉及兩個信托和特別目的公司以及一些復雜的運行，具體操作模式見圖1。
該工廠進行證券化有如下幾步：(1)由朝日啤酒集團在海外設立慈善剩余信托，將下屬工廠的有表決權的普通股股票全部轉讓給慈善信托；(2)由慈善信托在開曼群島設立海外特別目的公司，并將普通股股票轉讓給海外特別目的公司；(3)由發(fā)起人也就是朝日啤酒集團將剩下的無表決權的優(yōu)先股股票轉讓給海外特別目的公司；(4)由海外特別目的公司出資在日本國內成立大森海岸開發(fā)公司，這也是一家特別目的公司；(5)由朝日啤酒集團和住友銀行簽訂信托協(xié)議，委托住友銀行對工廠資產(chǎn)進行管理和處置；(6)由大森海岸開發(fā)公司聘請大和證券為承銷商；(7)聘請住友銀行為債券管理人；(8)由大森海岸開發(fā)公司向優(yōu)先出資人發(fā)行優(yōu)先出資證券，該證券和其它證券相比，有一定的優(yōu)惠條件；(9)由大森海岸開發(fā)公司向投資者發(fā)行三個級別的證券。
這項設計復雜的資產(chǎn)證券化有如下優(yōu)點：首先，它實現(xiàn)了費用最小化。慈善剩余信托是一種免稅的不可撤消信托，通過它在海外設立特別目的公司，可以達到成功避稅的效果；而海外的特別目的公司又在日本設立了特別目的公司――大森海岸開發(fā)公司，通過它在本國市場發(fā)行債券，既可以規(guī)避匯率風險，也降低了交易成本。其次，慈善剩余信托切斷了發(fā)起人和特別目的公司之間的資本聯(lián)系，實現(xiàn)了兩者完全的風險隔離；朝日啤酒集團與住友銀行簽訂的信托協(xié)議，也使其資產(chǎn)做到了真實出售。所以，通過兩個特別目的公司的設立和朝日啤酒集團與住友銀行簽訂的信托關系，最終達到了資產(chǎn)真實出售和破產(chǎn)隔離的目的。
二、韓國資產(chǎn)證券化的特點
亞洲金融危機之后，韓國金融機構的不良資產(chǎn)率達到了14.9％，整個金融行業(yè)一時處于破產(chǎn)的邊緣。政府為盡快解決不良資產(chǎn)過高的問題，大力推進資產(chǎn)證券化，從而使得韓國資產(chǎn)證券化市場迅速發(fā)展起來，并呈現(xiàn)出一些獨有的特征。
(一)信用增強機制強而有力在韓國的不良資產(chǎn)證券化的模式中，對發(fā)起人持有的具有剩余索取權性質的次級債券的比例遠遠高于通常意義下的證券化水平。韓國的此類證券化資產(chǎn)，優(yōu)先類債與次級債的比例大約為65:35，即次級債的比例大約為35％甚至更高，遠遠高于正常的20％的比例。這種過高的信用增級比例在一般情況下可能導致重新定性風險，從而影響資產(chǎn)轉移的真實銷售界定。但是，對于不良資產(chǎn)的證券化由于其真實價值遠遠低于賬面價值，且價格的不確定性很大，所以這種做法得到了法
律的豁免。
除了這種內部增級的手段，韓國還通過政府信用對資產(chǎn)證券化進行外部信用增級，這在推動不良資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國政府專門成立了各種具有政府背景的基金，如不良債權處理基金、信用保證基金、技術引用保證基金等，通過向優(yōu)先類債權的投資者提供一定額度的損失擔?；蛘呦虺袚庞迷鰪姺丈虡I(yè)銀行提供一定的信用支持，來推動不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府的信用支持對韓國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展起到了很大的推動作用，這一點與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國資產(chǎn)證券化市場可以說是以政府信用為契機，培育了整個資產(chǎn)證券化的基礎環(huán)境。
(二)法制推進韓國關于資產(chǎn)證券化的法律有《資產(chǎn)證券化法案》和《住房抵押債權證券化公司法》，這兩部法律推動了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展(君等，2007)。
《資產(chǎn)證券化法案》是關于資產(chǎn)證券化的基礎法律，它主要規(guī)定了資產(chǎn)證券化的基本概念、資產(chǎn)持有人范圍、資產(chǎn)證券化計劃的主次、基礎資產(chǎn)的轉讓、證券化專營公司以及資產(chǎn)支持證券的發(fā)行等內容。該法案首先對資產(chǎn)證券化的原始權益人的范圍進行了規(guī)定，其范圍很廣，包括銀行、綜合金融公司、保險公司、證券公司、信托投資公司、儲蓄銀行、專業(yè)貸款金融公司等金融機構以及韓國資產(chǎn)管理公司、韓國土地公司、韓國住宅公司、國民住房基金等公共法人及信用良好的一般法人等。只要滿足規(guī)定的機構進行資產(chǎn)證券化，都可以根據(jù)法律享有各種優(yōu)惠。由該規(guī)定可以看出，韓國幾乎所有金融機構、所有公司，無論規(guī)模大小，都可以做資產(chǎn)證券化的原始權益人，都可以享有資產(chǎn)證券化的優(yōu)惠。這極大地從供給方面推動了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。
另外，《資產(chǎn)證券化法案》在債權轉讓的對抗條件的特例、登記特例以及其它適用信托業(yè)法等的特例條款方面做的規(guī)定，較好地解決了資產(chǎn)證券化市場運行與現(xiàn)有韓國法律體系相沖突的問題。例如根據(jù)韓國法律，一般的債權轉讓，債權人需通知債務人，并獲得債務人對轉讓事實的認可后才能轉讓。但是根據(jù)《資產(chǎn)證券化法案》，對于有關資產(chǎn)證券化計劃的債權轉讓，如果轉讓人采取了規(guī)定的通知方式并進行了公告，即被認為是有效的通知。由此可見，證券化過程中債權的轉換不需要經(jīng)過債務人同意，這即使資產(chǎn)證券化的抵押資產(chǎn)范圍擴大，又加速了每筆資產(chǎn)證券化推進的速度。
三、日韓資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展的原因
亞洲金融危機之后，日本和韓國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展迅速，其原因有如下幾點：
(一)亞洲金融危機的推動在20世紀末期亞洲金融危機的沖擊下，日韓一些銀行的不良資產(chǎn)問題暴露出來，很多企業(yè)出現(xiàn)嚴重的資金短缺問題，即使是較優(yōu)秀的企業(yè)也面臨著流動性不足的困擾，大量的應收賬款無法收回，而銀行和企業(yè)通過國際市場融資的途徑也受到極大的限制。在這種情況下，資產(chǎn)證券化具有的風險隔離和信用增強的作用成為銀行和企業(yè)獲取流動性的一種方式受到廣泛重視，它們可以通過這種方式擺脫自身信用對融資渠道的限制，從而以較低的成本獲得寶貴的現(xiàn)金流。
日韓資產(chǎn)證券化市場是圍繞銀行和企業(yè)這兩個中心展開的。一方面，由于金融危機的沖擊，使得亞洲區(qū)內的銀行面臨著巨額不良資產(chǎn)，對不良資產(chǎn)的證券化處理構成了亞洲資產(chǎn)證券化最重要的品種；另一條主線是各類企業(yè)為了獲得新的融資渠道，增強流動性，利用各類資產(chǎn)進行證券化嘗試，促進了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
(二)政府在立法方面的大力支持 由于金融危機使日本金融體系存在巨大的流動性風險，威脅到國家金融安全，迫使日本政府改變了過去不重視或半限制的態(tài)度，在立法、市場、組織、資金等方面采取積極措施以推進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。1998年日本通過了《特殊目的公司法》，2000年對該法進行修改，并更名為《資產(chǎn)證券化法》。這樣，阻礙日本資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的各方面的法律障礙基本掃清了(李菁等，2003)。
韓國在這方面就更加明顯。亞洲金融危機爆發(fā)后，韓國大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)，由此所產(chǎn)生的金融機構不良債權激增，需要處理的不良債權相對于可以動用的不良債權整理基金而言，呈幾何級數(shù)激增，因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權。對此，韓國政府從法律制度人手，開始進行推動資產(chǎn)證券化的各項工作。1997年11月制訂了《有效處理金融機構不良資產(chǎn)及成立韓國資產(chǎn)管理公司的法案》，組建資產(chǎn)管理公司；資產(chǎn)管理公司設立不良債權整理基金，負責處理不良債權；1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月出臺了《住房抵押債權證券化公司法》，促進了ABS和MBS共同發(fā)展(胡濱等，2005)。
(三)投資銀行的協(xié)助資產(chǎn)證券化在美國和歐洲發(fā)展多年，一些著名的投資銀行在這方面積累了豐富的經(jīng)驗，所以在日本資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，這些著名投資銀行的參與和指導起了十分重要的作用。同時，日本國內的投資銀行也很重視自身的發(fā)展，如Asset Manager公司在資產(chǎn)證券化方面一直緊跟經(jīng)濟發(fā)展的腳步，成功實施了西武百貨東京池袋分店等多項資產(chǎn)證券化項目，對日本資產(chǎn)證券化的發(fā)展起到了極大的推動作用。
韓國的資產(chǎn)證券化也受到了國際投資銀行的大力幫助。如2000年7月韓國的國際不良貸款資產(chǎn)證券化的牽頭經(jīng)理人正是瑞銀華寶和德意志銀行兩家大型的國際金融公司。這筆資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)由韓國6家銀行的4.2億美元的不良貸款組成，涉及45個借款人135筆貸款。這筆證券化交易結構復雜，引入了賣出期權、備用貸款和貨幣調節(jié)期等創(chuàng)新。證券的發(fā)行金額為3.67億美元，由西蒙斯律師行擔任法律顧問，韓國資產(chǎn)管理公司任服務人，擔任協(xié)調和部分證券的承銷職責。證券的發(fā)行獲得了3.8倍超額認購，證券總額的52％銷售到美國，30％銷售到亞洲，余下的銷售到歐洲，取得了很大成功。通過這筆資產(chǎn)證券化，既可以看出國際投資銀行對韓國證券化發(fā)展所起的巨大推動作用，也看出了韓國資產(chǎn)管理公司這家原本為處置韓國金融機構不良資產(chǎn)而建立的國有資產(chǎn)管理公司在經(jīng)營投資銀行業(yè)務過程中的飛速發(fā)展。
(四)資產(chǎn)證券化的籌資優(yōu)勢以及產(chǎn)品不斷創(chuàng)新
資產(chǎn)證券化本身的籌資優(yōu)勢和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，也是日韓資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的巨大動力。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身有規(guī)避資本充足率限制和分散轉移信用風險的特殊優(yōu)勢，促使不同種類的資產(chǎn)紛紛被納入可證券化的資產(chǎn)行列，如信用卡應收款、汽車貸款等都競相嘗試采用這項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化應用的領域越來越廣。其次，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以通過復雜而巧妙的設計，達到風險隔離和避稅的效果，為更多的籌資者青睞。最后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為中下級信用等級的企業(yè)獲取資金開辟了重要途徑，所以它也向租賃業(yè)務、市政設施、乃至專利產(chǎn)權滲透，被越來越多的主體所采用。
(五)在資產(chǎn)證券化方面擁有高水平人才和成熟
的技術運作資產(chǎn)證券化本身對金融技術要求較高，設計精妙的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一項尖端的金融工程，對技術和人才的要求較高。日韓資產(chǎn)證券化之所以得到迅猛發(fā)展，和它的金融技術的成熟運用密不可分。技術的成熟可以使資產(chǎn)證券化的各個運作環(huán)節(jié)規(guī)范完善，使得資產(chǎn)的售出和轉讓、資產(chǎn)池的組合搭配、證券產(chǎn)品的設計、證券的發(fā)行、被證券化資產(chǎn)的售后服務等各方面均符合法律會計稅務的要求，符合各個主體的利益要求。
四、對中國的啟示
通過對日韓資產(chǎn)證券化發(fā)展原因進行的分析可以看出，要大力發(fā)展中國的資產(chǎn)證券化市場，可以在以下幾個方面加大力度：
(一)國家要制定適合資產(chǎn)證券化發(fā)展的相關法律法規(guī)，包括相應的會計制度、稅收制度和監(jiān)管制度等 中國是社會主義國家，政府宏觀調控力度較大，在資產(chǎn)證券化進程中可以扮演更加重要的角色。我國政府在鼓勵資產(chǎn)證券化市場發(fā)展方面，已經(jīng)做出了一些努力：2005年4月20日，中國人民銀行公布了信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法；2005年5月16日，財政部下達關于印發(fā)《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》的通知；2005年11月7日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會“金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法”；2006年2月20日，財政部、國家稅務總局下達關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知，并對資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則等方面做出了規(guī)定，為資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展奠定了良好基礎(中國人民銀行金融司，2006)。但不可否認的是，我國的相關規(guī)定只是初步適應資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，并沒有形成較為完備的體系，所以未來我國應在法律、稅收、會計、監(jiān)管等方面加強相關體系的建設。
資產(chǎn)證券化過程中的稅收問題是影響該市場發(fā)展的主要因素。如果在籌集資金過程中，稅收問題不能很好解決，將阻礙該市場的發(fā)展。資產(chǎn)證券化過程中主要涉及三方面的稅務問題：(1)發(fā)起人向SPV轉讓資產(chǎn)過程中發(fā)生的稅務問題；(2)SPV本身的納稅問題；(3)SPV的證券持有人面臨的納稅問題。從我國目前進行的證券化試點項目來看，前兩項暫時還沒有征稅，但是隨著資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，未來是否征稅、稅率如何等問題仍然需要研究。借鑒日本的經(jīng)驗，可立法對原始受益人進行范圍限定，并給予優(yōu)惠，對SPV采取免稅的政策，來鼓勵資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。
信用增級是中國資產(chǎn)證券化市場的另一個大問題。中國不允許利用政府信用支持證券化產(chǎn)品，在證券化過程中，外部增級多數(shù)是銀行進行信用擔保，這在很大程度上又加大了銀行的風險。借鑒韓國的經(jīng)驗，應允許政府對證券化給予信用支持，在資產(chǎn)證券化的起步階段推動其發(fā)展，之后再漸漸進行規(guī)范。從我國進行過的開元和建元來看，都未經(jīng)過外部增級，只進行了內部增級，也就是說這兩期資產(chǎn)證券化的信用支持完全是這兩個銀行自身的信用。但是這兩個銀行本身就屬國有性質，是以國家信用為支持的，所以也是變相的政府信用。因此，現(xiàn)階段我國完全可以把政府信用對證券化的支持合法化，為外部信用增級開辟一條途徑，或者通過其他方式利用政府信用，如建立一些政府支持的信用增級機構，來鼓勵資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。
(二)要加強資產(chǎn)證券化相關市場的建設首先，資產(chǎn)證券化屬于金融衍生產(chǎn)品，其市場的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎性金融資產(chǎn)，所以要不斷完善我國的債券市場。其次，有些設計復雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是依賴于其它衍生產(chǎn)品的，如韓國的不良資產(chǎn)證券化運用到了期權等，因而我國金融衍生產(chǎn)品市場的建設步伐要適度加快。最后，從日韓證券化標的資產(chǎn)可以看出，它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費性貸款、中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品十分豐富，而我國這些貸款都剛剛開始走入家庭和企業(yè)(李曜，2001)。這樣，我國也需要大力拓展這些市場的發(fā)展?？傊?，我們要進一步完善債券市場，建設期貨期權等衍生產(chǎn)品市場，推進資產(chǎn)證券化的抵押品市場的發(fā)展，為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展打下良好基礎。
(三)建設一支能夠推進證券化市場發(fā)展的人才隊伍從中國目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展狀況來看，前幾例離岸形式的資產(chǎn)證券化都是由國外機構參與設計的。雖然后來開元和建元兩期資產(chǎn)證券化是國內相關機構獨立完成的，但其結構設計較為簡單，只是資產(chǎn)證券化的初級產(chǎn)品。目前，中國在證券化產(chǎn)品開發(fā)和設計方面人才稀缺，而能夠設計出適合中國國情和企業(yè)狀況的產(chǎn)品的人就更少了，因此我們應該將人才建設放在非常重要的地位。首先，可以引進國外先進人才，來推進國內資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。其次，對現(xiàn)有的從事投資銀行或證券相關業(yè)務的人員進行培訓，使他們更多地了解資產(chǎn)證券化市場，并引導他們融入到該市場中來。最后，應該從教育入手，在高校中開設相應課程，逐步培養(yǎng)相關人才。
關于我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀,眾說紛紜。何小鋒、來有為認為目前我國國內尚不具備大規(guī)模推廣資產(chǎn)證券化的條件;王旺國認為目前我國已基本具備了實施資產(chǎn)證券化的條件;賀敬之則認為應從供給和需求兩方面綜合分析現(xiàn)狀。這里,我主要從銀行的角度分析我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀:首先,我國商業(yè)銀行,尤其是國有商業(yè)銀行已具備實施資產(chǎn)證券化的條件。自改革開放以來,尤其是國有商業(yè)銀行進行股份制改造,銀行業(yè)競爭激烈,商業(yè)銀行自主經(jīng)營、自負盈虧,它們對消除不良貸款、盤活存量資產(chǎn)有著較強的欲望和動力,這是資產(chǎn)證券化的前提和基礎。其次,我國商業(yè)銀行具備資產(chǎn)證券化的和成功經(jīng)驗。但是,我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品表現(xiàn)出一級市場活躍而二級交易市場較為冷清的特點?？傊?我國資產(chǎn)證券化可謂:剛剛起步、前途無限、問題多多。
二、商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中的角色及風險分析
從法規(guī)《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風險暴露監(jiān)管資本計量指引》中:“商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化發(fā)起機構、信用增級機構、流動性便利提供機構、投資機構或者貸款服務機構等從事資產(chǎn)證券化業(yè)務……”便可以看出商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中無處不在。通過貸款證券化,作為間接融資中介的商業(yè)銀行等次貸發(fā)放機構退出市場,使得資金需求者和供應者之間建立起直接的融資關系,商業(yè)銀行在出售信貸資產(chǎn)的同時也轉移了風險,然而綜合化轉型后的銀行全面覆蓋了信貸發(fā)放、信用增級、證券投資、基金發(fā)起、杠桿授信等市場環(huán)節(jié),不但回收了間接融資市場的信貸風險,還承擔了市場風險和操作風險,這種風險循環(huán)改變了證券化設計的基本功能,把銀行推入全面市場風險之中。在資產(chǎn)證券化業(yè)務中,以這次次貸危機為例,銀行承擔的全面市場風險主要包括:
1、信貸資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險
美國銀行在經(jīng)濟的繁榮周期發(fā)放的大量次級貸款,在2006年遭遇利率上升和房價下跌后就難以償還,大大降低了MBS及其他衍生證券的價值,從而動搖了證券化市場的根基。1996~2007年美國次級抵押貸款從650億美元攀升至16700億美元,而2007年第4季度美國抵押貸款拖欠比率已高達5.82%,為1985年以來最高。
2、擔保供應服務的信用增級風險
作為內部擔保,出讓資產(chǎn)的銀行可自行購買部分次級受償?shù)淖C券,從而保留了部分風險。不過為了滿足破產(chǎn)隔離和會計計賬的嚴格要求,這種風險留存比例一般很小。到20世紀90年代,為了提高證券化產(chǎn)品的吸引力,銀行開始通過信用違約互換(CDS)互相提供外部信用擔保,從而大幅增加了風險負擔。至2007年底,以次級受償權為核心的信用增級證券就逾1000億美元,一些銀行機構持有的該類證券甚至超過了自身所有者權益的10%。
3、直接融資市場的杠桿授信風險
為了爭奪有限的間接融資市場,從日益繁榮的直接融資市場中獲得利益,美國的銀行放任大量銀行資金通過投資機構注入證券化市場。這種授信業(yè)務具有高度的杠桿性,尤其是衍生品對沖交易信貸往往能達到數(shù)十倍的杠桿效應,其破壞性遠比信貸資產(chǎn)內含的違約風險要大。當使用杠桿授信的投資機構深陷困境時,商業(yè)銀行賬上的擔保物即資產(chǎn)支持證券也急劇貶值。
4、信用風險
由于SPV通常被設計成除了存放資產(chǎn)池之外不持有資產(chǎn)或不開展其他業(yè)務的實體,它的本金主要源于那些資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此,商業(yè)銀行面臨的風險之一是來自SPV的信用風險:銀行作為資產(chǎn)證券化發(fā)起機構,面臨著在資產(chǎn)買賣中SPV不支付或遲延支付資產(chǎn)買賣價款的風險;銀行作為投資機構,面臨著不能按時獲得本息償付的風險;銀行為資產(chǎn)證券化交易提供信用支持的,同樣面臨信用增級合同風險……
5、收益率風險
任何投資都面臨收益率的問題,收益率是決定投資與否和投資成敗的關鍵因素之一。然而在資產(chǎn)證券化中,相關資產(chǎn)的兌付特點常常滿足不了投資者的需求,這很可能導致利率風險提高。例如租賃資產(chǎn),它是典型的定息貸款,現(xiàn)金流的結構可能并不適合偏向浮動利率的銀行,那么銀行作為投資者可能遭受收益率變動風險。
6、利率與匯率風險
商業(yè)銀行如果作為到期日前計劃出售證券的投資者,若利率上升,則證券價格下降,意味著一次資本損失的實現(xiàn)。如果銀行持有國際運作的資產(chǎn)支持證券,一般是以非資產(chǎn)證券化項目所在國的貨幣獲得支付的,而未來的現(xiàn)金流周期較長,可能存在現(xiàn)金流表現(xiàn)的貨幣貶值使得銀行投資回報低于預期的風險。
三、對《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風險暴露監(jiān)管資本計量指引》的簡要評價
通過仔細閱讀《資本證券化風險計量指引》,我總結出此法規(guī)有以下幾個特點:
1、促審慎使用外部評級
根據(jù)第九條:“銀監(jiān)會按照客觀性、獨立性、國際通用性、信息披露充分性、可信度、資源充足性、對資產(chǎn)支持證券評級的專業(yè)能力、評級方法和結果的公開性、市場接受程度等標準,確定資信評級機構對資產(chǎn)證券化交易的評級是否可以作為確定風險權重的依據(jù)?！焙偷谑粭l:“商業(yè)銀行為資產(chǎn)證券化交易提供信用支持而且該信用支持已經(jīng)反映到外部評級中的,該銀行不得使用外部評級而應當按照本指引關于未評級資產(chǎn)證券化風險暴露的有關規(guī)定計量監(jiān)管資本要求”來看,此法規(guī)要求謹慎使用外部評級。結合08年次貸危機,其爆發(fā)的一個重要原因就是外部評級的公正缺失以及商業(yè)銀行對外部評級的過度依賴,因此《資本證券化風險計量指引》強調審慎使用外部評級對于提高風險意識,預防經(jīng)濟危機具有重大意義。
2、自身監(jiān)管要求提高
此法規(guī)強調商業(yè)銀行應對證券化基礎資產(chǎn)進行盡職調查,了解相關信息和風險特征。提高流動性便利的信用轉換系數(shù),取消在市場整體出現(xiàn)動蕩條件下的及格流動性便利享受的資本優(yōu)惠。而且該法規(guī)將表內外業(yè)務都納入到監(jiān)管范圍內,見第四條:“商業(yè)銀行因從事資產(chǎn)證券化業(yè)務而形成的表內外風險暴露稱為資產(chǎn)證券化風險暴露?！?/p>
3、分類清晰,區(qū)別對待,較為詳細,靈活性強
此法規(guī)第三條規(guī)定:“資產(chǎn)證券化交易包括傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化、合成型資產(chǎn)證券化以及兼具兩種類型共同特點的資產(chǎn)證券化交易”,并對這三類資產(chǎn)證券化交易進行了定義式解釋,比較科學合理。在關于市使用內部評級法還是標準法計算資產(chǎn)證券化風險暴露的資本要求、使用多少信用轉換系數(shù)等問題的處理上,分類區(qū)別對待,也是合理的。另外,法規(guī)還規(guī)定了清倉回購、商業(yè)銀行提供隱性支持、出現(xiàn)多個評級結果等情形,內容較為詳細。第五條:“為充分抵御因從事資產(chǎn)證券化業(yè)務而承擔的風險,商業(yè)銀行應當基于交易的經(jīng)濟實質,而不僅限于法律形式計提監(jiān)管資本……銀監(jiān)會有權根據(jù)交易的經(jīng)濟實質,判斷商業(yè)銀行是否持有資產(chǎn)證券化風險暴露,并確定應當如何計提資本?！笨梢?此法規(guī)還具有一定的彈性和靈活性。
4、銀監(jiān)會連續(xù)出臺《商業(yè)銀行資本充足率計算指引》、《商業(yè)銀行市場風險資本計量內部模型法監(jiān)管指引》、《資本證券化風險計量指引》三法規(guī)與新巴塞爾協(xié)議接軌
5、與新巴塞爾協(xié)議相比的特點
新巴塞爾協(xié)議將風險分為信用風險和操作風險,分別使用不同的方法計量,除了標準法,還有內部評級初級法和高級法、基本指標法和高級計量法;而我國法規(guī)結合了我國商業(yè)銀行的實際,規(guī)定了標準法和內部評級法。而且就算是標準法,具體規(guī)定也有一些細節(jié)上的區(qū)別。
以上既是此法規(guī)的特點,也是其優(yōu)點,有利于確保商業(yè)銀行按照資產(chǎn)證券化業(yè)務的經(jīng)濟實質從事資產(chǎn)證券化交易,對因從事資產(chǎn)證券化業(yè)務而形成的風險暴露審慎計提監(jiān)管資本,避免出現(xiàn)資本充足率被高估的狀況;同時,通過資本監(jiān)管建立良好的激勵機制,可以有效防控商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務相關風險,有利于強化資本監(jiān)管,完善資本監(jiān)管制度,促進商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務的規(guī)范、健康發(fā)展,確保我國銀行業(yè)穩(wěn)健運行。
但是,百密一疏,任何法律都存在這樣那樣的缺陷,此法規(guī)也不例外,主要體現(xiàn)為:此法規(guī)目前僅適用于新資本協(xié)議銀行和自愿實施新資本協(xié)議的銀行,適用范圍有限;與新巴塞爾協(xié)議相比下的瑕疵;有沒有將資產(chǎn)證券化真正納入表內業(yè)務之嫌。
四、小結
資產(chǎn)證券化可以增強資產(chǎn)的流動性、定價效率和透明度,拓寬投融資渠道,降低融資成本,緩解資金需求壓力,推動我國的投融資體制改革和融資結構調整,提高資本配置的有效性。總之,資產(chǎn)證券化是必然趨勢,發(fā)展資產(chǎn)證券化無論是從投融資者的微觀角度還是從整個金融業(yè)乃至整個經(jīng)濟而言都具有重大意義。隨著商業(yè)銀行向多功能、綜合化方向發(fā)展,其在資產(chǎn)證券化過程中扮演著越來越重要的角色,承擔著全面的市場風險,因此準確度量風險并有效控制是重中之重?！渡虡I(yè)銀行信用風險緩釋監(jiān)管資本計量指引》正是在此背景下出臺的,同其他法規(guī)一起發(fā)揮與新巴塞爾協(xié)議接軌、推廣銀行業(yè)監(jiān)管新標準、保障銀行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營、應對經(jīng)濟危機的作用。
參考文獻:
關鍵詞：資產(chǎn)證券化 會計確認
資產(chǎn)證券化是資本市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，屬于典型的金融創(chuàng)新品種。因而它也遭遇到金融衍生品的共性問題，諸如會計屬性的確認、計量及會計風險的防范等。會計是對資產(chǎn)經(jīng)濟活動的客觀反映，做好資產(chǎn)證券化會計確認，才能善用其優(yōu)點，預防其弊端。要做好資產(chǎn)證券化會計確認首先要認清資產(chǎn)證券化業(yè)務流程及其交易特點。
資產(chǎn)證券化業(yè)務流程及其交易特點
自1970年美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎資產(chǎn)的抵押支持證券—房貸轉付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）已經(jīng)成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。具體而言，它是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結構安排，對資產(chǎn)中的風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。簡而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個獨立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務的特殊目的公司（SPV：SPVcial purpose vehicle），SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來支付購買資產(chǎn)的價格。其中，最先持有并轉讓資產(chǎn)的一方，為需要融資的機構，整個資產(chǎn)證券化的過程都是由其發(fā)起的，稱為“發(fā)起人”（originator）。
資產(chǎn)證券化的主要特點在于，在將資產(chǎn)進行證券化后，此次行為的發(fā)起人可以將原本流動性比較差的資產(chǎn)轉化為流通性比較強的證券，這一舉措可以有效提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性和使用率，進而也進一步擴大了企業(yè)的融資渠道。資產(chǎn)證券化與其他融資方式相比，最主要的特點在于其參與主體比較多，交易的過程較為復雜、后續(xù)結果存在不確定性，也正是這些特點，造成了資產(chǎn)證券化的參與者將面臨巨大風險，同時，證券化的發(fā)起人的利益相關者也面臨一定的風險。如何進行資產(chǎn)證券化會計確認，以達到對資產(chǎn)證券化過程的監(jiān)督，進而有效的防范風險，保護相關者利益成為資產(chǎn)證券化發(fā)展中亟待解決的技術難題。
國際慣例關于資產(chǎn)證券化會計確認的研究
就資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展歷程，和在國際資本市場上的重要角色，國際會計準則理事會（International Accounting Standards Board，簡稱IASB）和美國財務會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board，簡稱FASB）均對資產(chǎn)證券化會計確認進行了深入的研究和探討，并在此基礎上歸納出會計確認的三種方法，即風險與報酬分析法、金融合成分析法和后續(xù)涉入法。除此之外，本文認為信息披露也對資產(chǎn)證券化的會計確認十分重要。
（一）風險與報酬分析法
國際會計準則委員會于1991年了第40號征求意見稿，首次提出風險與報酬分析法（Risk and Rewards Approach）。按照風險與報酬分析法，作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，如果仍保留證券化資產(chǎn)的風險與報酬，那么資產(chǎn)證券化交易應視為有擔保的融資，不能終止確認該證券化資產(chǎn)，該項資產(chǎn)仍體現(xiàn)在發(fā)起企業(yè)的資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方；通過證券化所募集的資金應被確認為發(fā)起人的負債，體現(xiàn)在其資產(chǎn)負債表的負債方。如果發(fā)起人轉讓了證券化資產(chǎn)的風險與報酬，那么應確認為“資產(chǎn)出售”，終止確認證券化資產(chǎn)，即該項資產(chǎn)不在屬于發(fā)起人企業(yè)，不體現(xiàn)在其資產(chǎn)負債表上；所募集資金作為一項資產(chǎn)轉讓收入，體現(xiàn)在利潤表上，并同時確認相關損益。風險與報酬分析法對于資產(chǎn)證券化的會計確認標準集中于“風險與收益”的歸屬上。
（二）金融合成分析法
金融合成分析法（Financial Component Approach）是在美國財務會計準則委員會1996年頒發(fā)的125號財務會計準則中提出的。這一方法認為作為以合約形式存在的金融資產(chǎn)具有可分割性，每一個組成部分都可以作為獨立項目進行確認。在金融資產(chǎn)出售過程中，應將已經(jīng)確認的金融資產(chǎn)的再確認和終止確認問題與金融資產(chǎn)轉讓合約的金融工具的確認問題區(qū)分開來，通過對轉讓后所產(chǎn)生的資產(chǎn)和負債的各個組成部分來分析金融資產(chǎn)轉讓的本質。發(fā)起人所保留的部分風險和報酬可看做是轉讓合約的產(chǎn)物，應按新的工具予以確認。金融合成分析法認為資產(chǎn)轉移的確認取決于發(fā)起人是否放棄證券化資產(chǎn)的控制權而非交易的形式。金融合成分析法的核心在于控制權決定資產(chǎn)證券化業(yè)務做銷售處理還是融資處理，而并不像風險與報酬分析法那樣強調資產(chǎn)所有權與風險。
（三）后續(xù)涉入法
國際會計準則理事會在2002年的IAS39修改意見的征求意見稿中提出了后續(xù)涉入法（Continuing Involvement Approach）。對于資產(chǎn)證券化發(fā)起人會計確認這一問題，IASB提出以“沒有后續(xù)涉入”作為證券化資產(chǎn)終止確認的判定標準，稱之為“后續(xù)涉入法”。后續(xù)涉入法要求：不考慮其后續(xù)涉入的程度，只要發(fā)起人對證券化資產(chǎn)的全部或部分存在后續(xù)涉入，則與后續(xù)收入有關的那部分資產(chǎn)應作為擔保融資處理，不予終止確認；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應終止確認，視為銷售。由此看來，一項資產(chǎn)轉讓可能導致一部分資產(chǎn)被終止確認，而另一部分資產(chǎn)未被終止確認。后續(xù)涉入法將轉讓者對所轉移的資產(chǎn)是否有涉入作為終止確認的判斷標準，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對涉入程度的判斷，應用起來較為簡單清晰，具有很強的可操作性。
（四）信息披露
在資產(chǎn)證券化過程中，為了揭示投資風險，應對證券化資產(chǎn)的收益和控制權進行合理披露。鑒于此，國際會計準則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡的規(guī)定，在IAS139中指出“如果企業(yè)進行證券化或簽訂了回購協(xié)議，則應就發(fā)生在當前財務報告期的這些交易和發(fā)生在以前財務報告期的交易形成的剩余留存利息進行單獨披露，披露的內容包括：這些交易的性質和范圍，包括相關擔保的說明、有關用于計算新利息和留存利息公允價值的關鍵假設的數(shù)量信息；金融資產(chǎn)是否已終止確認”。為了能夠讓投資者增進理解資產(chǎn)負債表內和表外金融工具對企業(yè)財務狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流重要性的信息，幫助評價與這些金融工具相關的未來現(xiàn)金流量的金額、時間和確定性，除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外，IASB還鼓勵企業(yè)提供關于金融工具的使用范圍相聯(lián)系的風險、所服務的經(jīng)營目的和評述等相關信息。為了加強對證券化資產(chǎn)的披露，美國財務會計準則委員會也對此做出了規(guī)定，SFAS1140中新的披露準則不僅要求企業(yè)披露資產(chǎn)證券化有關的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權益公允價值的關鍵假設以及公允價值對關鍵假設變動的敏感程度，還要求企業(yè)披露以下幾項內容：靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預計的損失；反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化 可能對保留權益的公允價值減低的重點測試；本期內證券化特殊目的主體與轉讓人之間全部的現(xiàn)金流量；轉讓人所管理的表內和表外資產(chǎn)中期末拖欠債務及本期的凈信用損失 。
對我國目前資產(chǎn)證券化會計確認準則的評析
我國2006年頒布的《企業(yè)會計準則第23號—金融資產(chǎn)轉移》第二章中對金融資產(chǎn)轉讓終止確認的判斷標準是：首先看所有權上所有的風險與報酬是否已經(jīng)轉移，在既沒有轉移也沒有保留該金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險與報酬的情況下，再以“控制權”作為判斷標準，轉讓者不再保留控制權，該資產(chǎn)作為銷售處理，如果轉讓者保留了控制權，按繼續(xù)涉入程度確認一項金融資產(chǎn)。從中可以看出我國的資產(chǎn)轉讓終止確認綜合了“風險報酬分析法”、“金融合成分析法”、“后續(xù)涉入法”思想，在充分借鑒了國際會計準則的基礎上進行了整合。
如新準則第23號總則第3條提及的“企業(yè)對金融資產(chǎn)轉入方具有控制權的，除在該企業(yè)財務報表基礎上運用本準則外，還應當按照《企業(yè)會計準則第33號—合并財務報表》的規(guī)定，將轉入方納入合并財務報表范圍”，采用的是金融合成分析法；而新準則第23號第7條中的“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬轉移給轉入方的，應當終止確認該金融資產(chǎn)”，又體現(xiàn)了現(xiàn)行終止轉移確認標準的依據(jù)是風險與報酬分析法。我國資產(chǎn)轉移會計確認法將兩者有效地融合在一起，主要是結合了我國的金融衍生品發(fā)展程度與其未來趨勢。相較于資產(chǎn)證券化在國際資本市場的角色，在當下的中國資本市場，資產(chǎn)證券化才剛剛起步，業(yè)務單純，應用面窄，以風險與報酬分析法為引導的會計確認方法，方便實施、使用。同時也應考慮在這樣一個全球放開的經(jīng)濟大環(huán)境下，我國金融行業(yè)的全面開放是不可避免的。未來我國金融市場會逐步與世界接軌，金融衍生品會越來越多，越來越復雜，部分引入金融合成分析法為新準則第23號的應用空間留有余地。
完善我國資產(chǎn)證券化會計規(guī)范的建議
綜上所述，本文認為資產(chǎn)證券化會計確認的關鍵在于對于發(fā)起人是認定“真實銷售”還是“擔保融資”，并且在資產(chǎn)證券化中會計信息是如何披露的，而正是這些會計信息的披露將會直接影響資產(chǎn)證券化發(fā)起人的財務狀況和利益相關者的牽扯利益，在我國資產(chǎn)證券化工作剛剛起步，相關法律和法規(guī)尚不完善的情況下，建立資產(chǎn)證券化相關的會計準則并予以進一步的健全，才能在日后愈發(fā)頻繁的資產(chǎn)證券化活動中更加真實、客觀的反映資產(chǎn)證券化交易過程，監(jiān)督資產(chǎn)證券化交易過程，進行有效地風險防范。
明晰資產(chǎn)證券化會計確認方法。我國資產(chǎn)證券化首次啟動于2005年，目前仍處于初步發(fā)展階段，風險警惕性高，有一定的推廣助力，傾向使用風險與報酬分析法進行會計確認。待資產(chǎn)證券化發(fā)展，風險防范力度需加強時，可采用金融合成分析法。明晰資產(chǎn)證券化會計確認方法，減少企業(yè)自由操作空間，方能有效發(fā)揮會計的反映與監(jiān)督職能。在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段采用適用的會計確認方法，做好資產(chǎn)證券化業(yè)務推動與資產(chǎn)證券化風險防范。
資產(chǎn)證券化會計信息披露。沒有對資產(chǎn)證券化會計信息披露做出專門規(guī)定是我國目前企業(yè)會計制度的一個缺陷。向信息使用者展示完整的交易過程及量化的財務風險是整個信息披露的關鍵。因此，我國在具體的資產(chǎn)證券化實務中可參照國際慣例，一方面在財務報告中披露說明資產(chǎn)證券化在給企業(yè)帶來風險或改變企業(yè)風險過程中所扮演的角色以及管理當局管理這些風險的辦法，另一方面披露資產(chǎn)證券化帶來的財務風險（如信用風險、利率風險、流動性風險等）的數(shù)量信息。并且，在披露中將表內反映與表外披露相結合。對資產(chǎn)證券化融資過程完整地加以披露（具體披露環(huán)節(jié)應當包括：基礎資產(chǎn)的初始選擇和集合信息披露、基礎資產(chǎn)的轉移信息披露、基礎資產(chǎn)的信用增級信息披露、基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流收人分配信息披露、基礎資產(chǎn)收益安全保障信息披露、資產(chǎn)證券化中SPV對外委托服務信息披露、SPV風險防范狀況信息披露以及SPV法人治理與經(jīng)營狀況信息披露等等）。
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從我國現(xiàn)階段中小企業(yè)的容資情況來看，與國外的企業(yè)之間還存在很大差距，為了更加符合國情，以及社會主義經(jīng)濟體質的要求，中小企業(yè)應該積極引入資產(chǎn)證券化的模式，借助資產(chǎn)證券化實現(xiàn)企業(yè)融資，促進企業(yè)資金流通，解決企業(yè)資金短缺的問題。相較于中小企來說，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢更加顯著。
一、資產(chǎn)證券化的特點
1.結構性融資
結構性融資是以傳統(tǒng)的銀行存貸款業(yè)務為基礎發(fā)行資產(chǎn)支持證券，通過資產(chǎn)證券化降低了貸款風險，將證券化資產(chǎn)按自身特點分解后重新組介、定價，重新分配風險和收益，它是對銀行的中介功能進行分解。
2.表外融資
傳統(tǒng)的融資行為，表現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負債表上會增加一項負債或者所有者權益。而通過資產(chǎn)證券化方式進行融資，一般會從資產(chǎn)負債表上剔除，以資產(chǎn)證券化方式融資小會增加資金需求方的負債或者所有者權益，從而使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資。
3.低風險融資
通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起人持有的資產(chǎn)轉化為證券在資本市場上進行流通，實際上就是發(fā)起人最初發(fā)放的貸款在市場上交易，這樣就把原來先發(fā)起人自己承擔的貸款風險分散給多家投資者共同來承擔，從而起到了降低和分散貸款風險的作用。
4.發(fā)行主體的虛擬化、名義性
與一般金融中介小同的是SPV具有名義性和虛擬性的特點。SPV本身只是個“空殼公司”，注冊資本金們只需要達到法定的資本金水平的最低限額，資產(chǎn)業(yè)務與負債業(yè)務也只與資產(chǎn)證券化有關，具有一定的虛擬性。
二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對策建議
1.完善相關政策法規(guī)
從長遠發(fā)展角度來講，針對于中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的問題，應確保建立一個具有權威性、專門性、統(tǒng)一性的法律法規(guī)部門，并加大關于相關法律的監(jiān)管力度，不斷完善管理政策，提高證券化法律法規(guī)意識。例如：為應對相關部門的工作需求，政府頒布了統(tǒng)一的《資產(chǎn)證券化法》和《證券法》的相關條例。我國的財政部和國家稅務總局也針對市場需求，不斷完善了資產(chǎn)證券化的操作準則，加大了對于市場的監(jiān)管力度，維持了市場的穩(wěn)定發(fā)展局面。通過執(zhí)行相關條例，能夠有效的約束證券化參與方的相關職權，以免在進行管理時出現(xiàn)無法可依、各自為戰(zhàn)的局面。由于這個過程涉及多個監(jiān)管部門，因此，可能進行跨境資產(chǎn)證券化管理。為了加大關于這方面的監(jiān)管力度，相關部門出臺了有針對性的規(guī)章制度，并采取了合理的操作方法，讓各個部門能夠更加安分守己，不去觸碰法律的界限。不斷完善相關制度內容，確保進一步提高市場的流通性，讓資產(chǎn)證券化能夠良性循環(huán)，并為住房抵押貸款證券化提供最有利幫助。
2.建立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV
作為一個能夠成功將信用風險與金融機構相隔離的最有效辦法，SPV的建立，能夠確保風險定價機制更加穩(wěn)定的進行推廣。與此同時，它的出現(xiàn)可以更好地對資金進行調控，確保相關政策能夠滿足投融資雙方的合同需求，這也在一定程度上對我國的金融市場起到一定的改革作用。除此之外，SPV也能夠滿足中小企業(yè)的自身發(fā)展需求，可以確保以我國中小企業(yè)為主的資產(chǎn)證券市場變得更加穩(wěn)定，并能夠持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。例如：SPV結構建立之前，許多信托公司在資產(chǎn)證券化市場都受到了一定的系統(tǒng)上的限制，由于相關監(jiān)管部門加大了對于這些公司的監(jiān)管力度，致使要想在信托公司辦理業(yè)務的客戶只能以銀行為主，否則將無法通過信托計劃。而在SPV結果出現(xiàn)以后，有效的對這一問題進行了解決。此時的信托公司可以將相關的計劃方案轉交給基金子公司或券商進行辦理，并由政府參與，促使這一業(yè)務更容易被客戶所信任，提高產(chǎn)品的交易成功幾率，確保資產(chǎn)證券化市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
3.完善資產(chǎn)證券化的相關會計制度
時至今日，由于會計相關制度的不斷完善，資產(chǎn)證券化會計處理以近乎與會計準則相一致。通過不斷對相關應用進行測試，促使對于相關概念的理解達成了共識。但我國的會計準則與現(xiàn)階段的會計實務相比，還存在明顯的滯后情況，通過仔細分析、確認相關工作的處理流程，不難發(fā)現(xiàn)，在會計工作的許多方面還需要不斷完善。依據(jù)我國的國情發(fā)展來看，需要不斷借鑒國外先進的會計管理準則，讓我國的會計準則內容更加完整，確保在遇到相關問題時能夠做到有章可循、有理可依。
4.加強資產(chǎn)證券化專業(yè)人才的培養(yǎng)
國內許多年前，就已對資產(chǎn)證券化進行了嘗試性運行，但最終的效果并不明顯。隨著我國綜合實力的不斷增強，相關試點也擴大了規(guī)模，通過不斷完善注冊制度，為相關試點的運行提供幫助，讓資產(chǎn)證券化有了更大的發(fā)展空間。我國不斷加強對于中小企業(yè)的人才培養(yǎng)力度，根據(jù)相關政府部門的要求，各企業(yè)或社會團體需要建立合理的人才培養(yǎng)工程，通過聘請專業(yè)的證券、基金、創(chuàng)投等實力較強的人才，進一步加強對企業(yè)內部人才的培訓力度。另外，要建立合適的交流和溝通平臺，確保中小企業(yè)之間可以多多地進行溝通和交流，不斷完善各自的管理方案和人才培養(yǎng)計劃，才能為企業(yè)內部提供大量實用性人才。隨著我國對于證券化專業(yè)人才重視力度的不斷提升，相關部門已經(jīng)制定了完整的人才培養(yǎng)計劃，依據(jù)人才的個人特點和專業(yè)能力，合理地制定提升方案，為人才提供一個更大的拓展空間。中小企業(yè)需要更多綜合能力較強的人才，因此，在對人才進行培訓的過程中，需要認真篩選培訓導師，制定完整的培訓計劃，確保企業(yè)能夠獲得更多全方位、綜合性的管理人才。
關鍵詞：資產(chǎn)證券化;次貸危機;風險
一、導言
在20世紀30年以來的金融市場中，作為創(chuàng)新力體現(xiàn)最突出的資產(chǎn)證券化，已經(jīng)在全球的資本市場中越來越成熟，并且非常流行。在金融業(yè)資產(chǎn)證券化的全盛時期，資產(chǎn)證券化對全球經(jīng)濟的發(fā)展確實做出了顯著貢獻，但隨后美國次貸危機卻給其敲響了警鐘。次貸危機不僅破壞了美國經(jīng)濟，也使蝴蝶效應、多米諾連鎖反應在世界范圍內爆發(fā)。隨著資本的不斷積累，迅速蔓延到整個世界。
不同學者對于次貸危機和資產(chǎn)證券化的相關內容有不同的看法。郭羽認為，當前我國資產(chǎn)證券化的運行風險比較大的原因之一是當前資本市場的不完善以及相應法律法規(guī)的缺乏。
對于資產(chǎn)證券化試點，因為其沒有通過標準化合約形式打包并出售，因此難以形成移動市場，是一種不完全的資產(chǎn)證券化。而且大多數(shù)中小投資者都不愿意參與，所以銀行擔保資產(chǎn)證券化的發(fā)展出現(xiàn)了預料之外情理之中的瓶頸。
雖然我國資產(chǎn)證券化只是處于萌芽階段，但隨著經(jīng)濟和金融的不斷發(fā)展和延伸，我們必須要看到，在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段，存在的風險和風險的防范重點的差異。因此，我認為，在防范和管理風險中要突出風險管理的協(xié)調性和著重性。通過認真吸取美國次貸的教訓，我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，從而提出科學、完備、具有操作性和協(xié)調性的全面的監(jiān)管和控制制度體系。本文首先對美國次貸危機進行全面分析，進一步探析資產(chǎn)證券化風險，最后提出我國在資產(chǎn)證券化過程中的風險防范對策。
二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及其潛在的風險
1992年，我國已經(jīng)開始了對地產(chǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，但是因為發(fā)展資產(chǎn)證券化的諸多條件如市場制度、法律制度、風險監(jiān)管及稅收等的不具備，到現(xiàn)在都沒有對銀行信貸資產(chǎn)證券化。直到2005年才出現(xiàn)，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡支付租賃費收益計劃的發(fā)放、2005年12月建設銀行股份有限公司建元2005-1住房抵押貸款證券化的發(fā)行及國家開發(fā)銀行發(fā)行的國開元2005-1信貸資產(chǎn)證券化。
從以上資料我們可以看出，目前資產(chǎn)證券化尚處于創(chuàng)新階段，其真正開始發(fā)展僅有短短三年左右的發(fā)展歷程。因此，在我國資產(chǎn)證券化作為一個新型市場的資產(chǎn)證券化，未來還有很長的路需要我們去摸索。
(一)信用、道德風險
信用風險的產(chǎn)生來自它的不確定性。信用評級是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分重要的特征之一。一定程度上，基礎資產(chǎn)信用的保護與資產(chǎn)證券化投資收益有很大的關聯(lián)性。在證券化過程中，信用評級機構提供的信用級別信息能幫助投資者做出更好的投資決策，因此要對信用增級提高資產(chǎn)證券的信用級別，為投資者建立嚴格、易于理解的信用評級標準。但在我國，對資產(chǎn)信用評估屬于新興產(chǎn)業(yè)，而且目前的信用評級機構缺乏評級標準以及資產(chǎn)本身的因素，還不能滿足我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。不僅缺乏專業(yè)評級機構的完整性，信息的不對稱性在資產(chǎn)評估中也非常突出，這將是一個很大的導致信貸風險的人為因素。因而，營造良好的信用環(huán)境是我國創(chuàng)新資產(chǎn)證券化制度的重要任務，然而更重要的是道德風險的防范。
(二)法律、法規(guī)風險
相比市場的發(fā)展，由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，我國的基礎法規(guī)制度建設處于劣勢，仍需逐步的完善。資產(chǎn)證券化在金融實踐與理論相結合方面缺乏經(jīng)驗，也就是說，我國資產(chǎn)證券化正在進行試點研究和缺乏經(jīng)驗的不斷摸索階段。證券化市場沒有相應的法律做后盾，與之相關的現(xiàn)有政策和法規(guī)也嚴重滯后于金融市場發(fā)展的資產(chǎn)，因而很難保障投資者的合法權益。此外，部門規(guī)章只有相關的政策指引，其法律效力比較低，我國并沒有針對資產(chǎn)證券化推出法律法規(guī)，這樣容易產(chǎn)生立法沖突。再加上我國的金融法律法規(guī)不健全，參與者不能很好地規(guī)范權利和義務，這些因素都將使我國的資產(chǎn)證券化面臨我國式的法律法規(guī)風險。資產(chǎn)證券化大規(guī)模的發(fā)展，必然會導致各利益相關者之間權利和義務的糾紛。
(三)宏觀的經(jīng)濟狀況與政策的風險
發(fā)行資產(chǎn)證券化、取得與分發(fā)收益，管理者對資產(chǎn)的管理都與宏觀經(jīng)濟有不可分割的關系。面對不斷變化錯綜復雜的宏觀經(jīng)濟形勢，不同的國家對資產(chǎn)證券化采取不同的保護與支持政策。在政治、社會、經(jīng)濟等宏觀因素的考慮下，政策的制定者可能做出非合理的博弈決斷，錯誤的政策很大程度上會阻止我國資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展。
(四)金融產(chǎn)品本身的缺陷
在我國，資產(chǎn)證券化的發(fā)展不僅有利于通過分散金融風險，改善銀行資本結構，有助于保障金融業(yè)的穩(wěn)定，而且能建立多角度、多層次、更全面的資本市場，進一步拓寬融資投資渠道。但是，我們必須清醒地認識到資產(chǎn)證券化只是能分散風險，并不能從根本上消除風險。也就是說，資產(chǎn)證券化僅僅做到提高儲貸或銀行機構自身平衡表的轉移能力，但如果遇到同樣的風險，我們仍然會無法應對。
三、我國資產(chǎn)證券化風險的防范對策
這場在美國爆發(fā)的次級抵押貸款危機，目前已被認為是近年來全球損失最慘重的金融危機。這次危機有其不同于傳統(tǒng)金融危機的原因，我們必須清晰地認識到美國次貸危機的成因和性質，總結經(jīng)驗教訓，積極探索我國金融衍生品的發(fā)展道路。做到以下幾點，能幫助我們有效地防止資產(chǎn)證券化過程中可能產(chǎn)生的風險。
(一)逐步完善我國相關的法律法規(guī)體系
1.建立配套的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一個特別復雜的業(yè)務，它涉及到各個領域，如法律、融資、會計、稅務、評估、基金擔保等，所以我國需要建立一套涉及各領域的完善的資產(chǎn)證券化的法律和政策。實踐中發(fā)現(xiàn)，我國的交易制度、稅收制度和會計制度等方面的法律政策還不夠完善。在資產(chǎn)證券化進程中，制定有關資產(chǎn)證券化的制度，要考慮我國國情，在實施過程中更要注意與我國實際相結合。此外，合理的稅收政策大大地降低了資產(chǎn)證券化的融資成本，為我國的資產(chǎn)證券化提供了良好的法律環(huán)境。
2.提高與資產(chǎn)證券化相關的法規(guī)的法律效率。資產(chǎn)證券化是結構性金融融資的范疇，它的順利發(fā)行依賴于相關法律法規(guī)。當前我國已出臺的一系列與之相關的規(guī)范性文件都是相對較低層次的部門規(guī)章，如《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其法律效力較低，而涉及資產(chǎn)證券化許多問題亟須解決，并不是一些臨時性管理措施和規(guī)定就能解決的問題。因此，發(fā)展更高層次的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)迫在眉睫。
(二)加強對資產(chǎn)證券化的信用管理
1.確?；A資產(chǎn)的資信質量。證券化的資產(chǎn)價值與實際價值不相符是證券化過程中最大的風險。雖然從目前來看，我國資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)資信情況還不錯，但并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，資產(chǎn)證券化是通過分散風險對非系統(tǒng)風險的規(guī)避。我國銀行的不良資產(chǎn)風險較高是一個不可忽略的問題，為了保證基礎資產(chǎn)的資信質量，銀行和金融機構必須選用適合證券化的基礎資產(chǎn)。
2.規(guī)范信用評級制度。要逐步完善信用評級標準，從而使其更好地發(fā)揮指示作用。建議證監(jiān)會在審批過程中，除了要重視信用評級的要求以外，還應按規(guī)定公布信用評級機構的評級標準，幫助更好地預測產(chǎn)品的信用評級結果，發(fā)揮客觀性和指示性作用。這樣的公共信用評級標準將不僅能使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結構設計多樣化，同時也對國際資產(chǎn)證券化在合適的時間對外國投資者開放具有戰(zhàn)略重要性。
(三)完善金融監(jiān)管機制
由于它與傳統(tǒng)的股票、債券、基金和證等品種相比具有特殊性，在監(jiān)管上也明顯不同，所以我國應繼續(xù)加強資產(chǎn)證券化的全面系統(tǒng)監(jiān)管，從對基礎資產(chǎn)評估到資產(chǎn)池的評估，再到證券的發(fā)行和交易的全過程監(jiān)管，加強以披露信息為本質的監(jiān)管方式。通過非常嚴格有效的監(jiān)管，以確保不損害投資者的利益。
在目前分業(yè)監(jiān)管情形下，銀監(jiān)會在制定相關披露要求的同時要重點考慮銀行信貸資產(chǎn)證券化自身的特點。隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，產(chǎn)品結構不斷復雜化，監(jiān)管當局的監(jiān)管形式和責任就會不斷變化。因此，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會應當關注資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展方向，建立協(xié)調和對話制度研究監(jiān)管對策，加強監(jiān)管機構的合作與優(yōu)勢分享，使資產(chǎn)證券化活動過程中的各個環(huán)節(jié)的監(jiān)管到位，增強資產(chǎn)證券化市場的透明度，防范風險于未然，保證我國資產(chǎn)證券化順利快速地發(fā)展。
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關鍵詞：資產(chǎn)證券化 體育產(chǎn)業(yè) 融資 法律問題
目前，我國體育產(chǎn)業(yè)急需要解決的問題是，通過金融創(chuàng)新將體育產(chǎn)業(yè)投融資與資本市場銜接，把體育產(chǎn)業(yè)資本市場作為發(fā)展我國體育產(chǎn)業(yè)投融資的切入點，推動我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場投融資的發(fā)展（胡永紅，2008）。在體育產(chǎn)業(yè)商業(yè)化的背景下，體育資產(chǎn)融資方式也在發(fā)生著根本性的變化。由于受到其他相關行業(yè)的影響，資產(chǎn)證券化融資不僅能夠緩解和解決當前體育產(chǎn)業(yè)化的融資問題，更為重要的是這種融資方式可以促進體育產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)發(fā)展。體育資產(chǎn)證券化融資，首先就是將一些資產(chǎn)諸如：座位的永久性許可、停車位、廣告權、門票收入、體彩收入等融合到商業(yè)行為中，使之產(chǎn)生經(jīng)濟學效能。其次就是利用社會資本對體育資產(chǎn)進行規(guī)范化管理，推動體育產(chǎn)業(yè)的延伸。再次就是對目前現(xiàn)有的體育場館進行股份制改造，試行“債轉股”。國有體育場館負債率高、財務成本過大，實施債轉股，相當于為國有體育場館注入一筆資金，降低了財務費用，可以有較多的資金和積累對場館進行管理和維護等，從而有利于國有體育場館擺脫困境（周寶龍，2010）。目前國內大型體育場館的前期投資建設基本上都是由中央或地方政府投資，這種投資方式給中央和地方財政帶來巨大壓力。
因此，建立多種體育場館的投融資模式，是當前中國體育場館建設中迫切需要解決的重大問題。體育場館建設是一項資本高度集中的投資，建設成本因結構設置、規(guī)模、地點、建設質量以及所需配套基礎設施而有很大差別。在國外的體育場館建設所需的大量資金通常是私人資本和公共資本的組合，在場館建設資金籌集過程中，采取多種融資途徑，如銀行貸款、資產(chǎn)債券化、股票等。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新型的資產(chǎn)處理方式和融資工具，目前已成為全球體育產(chǎn)業(yè)資本市場最主要的融資方式，并迅速成為全球體育產(chǎn)業(yè)資本市場發(fā)展的重要推動力量。但是要注意的是，對于資產(chǎn)證券化剛剛起步的中國體育產(chǎn)業(yè)來說，在體育資產(chǎn)證券化的過程中，一些潛在的法律沖突和法律缺失問題值得關注，為了體育資產(chǎn)證券化健康、快速的成長，應當盡快確立法律上可操作的可證券化資產(chǎn)的法定標準，有效實現(xiàn)風險隔離的證券化資產(chǎn)的轉移模式，以及稅收、監(jiān)管等法律問題。
資產(chǎn)證券化融資的類型及特點
資產(chǎn)證券化融資簡稱ABS融資模式，而體育場館ABS融資是指以體育場館設施的未來收益為基礎，通過結構性重組，轉化成可以在金融市場上流通和買賣的債券來籌集資金的一種融資方式。在此方式中，通常由發(fā)起人將目標資產(chǎn)真實出售給特殊目的機構（SPV），SPV將資產(chǎn)重組成資產(chǎn)池并運作發(fā)起，并且通過證券承銷商銷售資產(chǎn)支持證券，取得發(fā)行收入后，再按照合同規(guī)定，把發(fā)行收入扣除傭金支付給體育場館項目所有者，最后用資產(chǎn)池未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行證券的本息。
按照證券化的標的資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化主要可分為三類：通常將以抵押貸款（如住房抵押貸款、汽車抵押貸款等）為基礎資產(chǎn)發(fā)行的證券稱為抵押支撐證券；以資產(chǎn)的未來收益或其他擔保形式為基礎資產(chǎn)發(fā)行的證券稱為資產(chǎn)支持證券（例如以體育場館門票收入、電視轉播、廣告、冠名、高速公路收費、租金收入等）作為基礎資產(chǎn)發(fā)行的證券就屬于資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)支撐商業(yè)票據(jù)，是指發(fā)行的票據(jù)或者公司債券受到一些政策上的優(yōu)惠，主要是政府為了提高從事體育產(chǎn)業(yè)的公司融資能力而設計的（陳海，2009）。資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性但具有預期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來形成資產(chǎn)池，通過把不同資產(chǎn)進行結構性重組而轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾献杂少I賣的有價證券的行為。
資產(chǎn)證券化融資具有以下的特點：證券化通常是將多個原始權益人所需融資的資產(chǎn)集中成一個資產(chǎn)池，將資產(chǎn)重組后進行證券化，由于資產(chǎn)的多樣性而使得融資風險小、成本低；由于真實出售，所以它是一種不體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中的融資方式，由于在不改變資本的情況下降低了資產(chǎn)的庫存，原始權益人資產(chǎn)負債率得到改善；由于設立單獨的專業(yè)受托機構作為特別目的信托，而信托制度的特點就會使得信托財產(chǎn)的所有權不再屬于委托人而屬于受托人，同時又與受托人的其他財產(chǎn)相隔離，這一機制就滿足了資產(chǎn)證券化所要求的真實出售和破產(chǎn)隔離，而高等級擔保公司的介入使投資者的風險大為降低；資產(chǎn)證券化應用范圍廣，融資成本低、效率高，容易實現(xiàn)雙贏的局面，對參與各方都具有很強的吸引力。這些是資產(chǎn)證券化融資的一般特點與優(yōu)勢，正是由于以上原因，體育場館的運營在資金不足的情況下，開展ABS融資是符合我國當前的國情，同時這一融資方式也對我國體育事業(yè)的發(fā)展起到重要的作用。
資產(chǎn)證券化在體育場產(chǎn)業(yè)融資中的模式選擇及建議
資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)未來的收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流為發(fā)行基礎，將這些現(xiàn)金流打包，進行信用評級、增級后，由承銷機構銷售給個人投資者和機構投資者，投資者即可獲得指定的未來的現(xiàn)金流收入。資產(chǎn)證券化作為新興的融資形式，其發(fā)行不受發(fā)行主體本身的信用水平和資產(chǎn)規(guī)模的限制。
體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資宜采用資產(chǎn)支持證券（ABS）模式。ABS是資產(chǎn)證券化的一種模式，是指把缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，通過結構重組，轉化成為在金融市場上可以出售和流通的證券。ABS是一種資產(chǎn)支持證券，具有將缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，解決流動性風險，融通資金的重要功能。ABS的基本方式是將擬實行證券化交易的資產(chǎn)與原始權益人完全剝離，以真實出售的方式過戶給特設信托機構（SPV），特設信托機構對資產(chǎn)進行重新組合，形成資產(chǎn)池，再對證券化資產(chǎn)進行信用評級和信用增級后，以其為基礎發(fā)行資產(chǎn)支持證券，通過承銷商出售給相應的證券投資者，投資者購買的是證券化的資產(chǎn)，對被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益享有在規(guī)定的期限收取債券的本金和利息，最后SPV將證券銷售所得按合同要求轉付發(fā)起人（梁鈞，2000）。
特殊目的載體（SPV）的設立建議。由于（spv）有特殊目的公司（Special Purpose Company，SPC）和特殊目的信托（Special Purpose Trust，SPT）兩種主要表現(xiàn)形式。尤其在我國現(xiàn)階段已有特殊目的信托模式推行資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗。所以在體育場館資產(chǎn)證券化的過程別目的載體適宜采用特殊目的信托（SPT）。由于SPV的特點就會使得信托財產(chǎn)的所有權不再屬于委托人而屬于受托人，同時又與受托人的其他財產(chǎn)相隔離，這一機制就滿足了資產(chǎn)證券化所要求的真實出售和破產(chǎn)隔離。原始權益人破產(chǎn)清算時，被證券化的資產(chǎn)不在其破產(chǎn)財產(chǎn)范圍之內，證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流按證券化交易契約規(guī)定支付給投資者。同時，這種信托方式一般采用發(fā)起人設立特殊目的信托，所以可以享受政府的稅收優(yōu)惠政策，降低了體育場館資產(chǎn)證券化融資的成本。
評級和增級建議。為了獲得更高的資信級別，保證投資者對本息的按時歸還有充分的信心，幾乎所有公開發(fā)行的資產(chǎn)支持證券都采用某種形式的信用提高。信用增級分為外部增級和內部增級兩種形式，前者是指由第三方提供信用擔保，后者是指利用基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn)自我擔保。外部信用增級是指第三方為資產(chǎn)支持證券提供金融擔保，從而增加資產(chǎn)支持證券的信用等級。通過信用增級提高資產(chǎn)支持證券的信用級別，是吸引外資、改善發(fā)行條件，順利實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，絕大多數(shù)的證券化交易都利用了外部和內部增級相結合的方式（母小君，2010）。
資產(chǎn)證券化在體育場產(chǎn)業(yè)融資中存在的問題及對策
資產(chǎn)證券化的第一步，就是發(fā)起人將特定資產(chǎn)轉讓給特殊目的載體，即在法律的視野下，發(fā)起人將合格的資產(chǎn)轉讓給 SPV，實現(xiàn)該資產(chǎn)與發(fā)起人的隔離。在發(fā)起人破產(chǎn)時，該資產(chǎn)非破產(chǎn)財產(chǎn)，不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。資產(chǎn)證券化通過破產(chǎn)風險隔離制度切斷破產(chǎn)企業(yè)與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系，使得當企業(yè)破產(chǎn)時已經(jīng)轉移給SPV的資產(chǎn)免于列入破產(chǎn)財產(chǎn)，從而規(guī)避了破產(chǎn)法律對擔保物權行使的障礙（王昆江，2010）。
中國證監(jiān)會關注資產(chǎn)證券化中的基礎資產(chǎn)是否已經(jīng)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄，對于證券化的資產(chǎn)要求應當有獨立、真實、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄并經(jīng)具有證券相關業(yè)務資格的會計師事務所審計，上述要求是為了防止可能出現(xiàn)的違約風險。但是體育產(chǎn)業(yè)中的很多要建和在建的體育場館，其資產(chǎn)不可能存在穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而不能完全是未來債權，這就需要中國證監(jiān)會考慮體育場館建設具有公共屬性的資產(chǎn)證券化的特殊意義，應對該規(guī)則進行相應的突破（張露，2007）。
在信用提高方面，擔保作為信用提高的一種重要形式在各國被廣泛采用，以美國為例，美國三大抵押貸款證券公司政府國民抵押協(xié)會（GNMA）、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（FNMA）和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FHLMC）在成立之初都具有政府背景或暗示，這些準政府機構為住宅消費提供抵押擔保并購買住宅貸款抵押權。而從國外的經(jīng)驗看，各國在證卷化初期或多或少引入了政府擔保。當然，為了防止濫用政府信用，還應對政府擔保的范圍、責任和義務作出明確規(guī)定，同時加強監(jiān)管力度，有效控制信用規(guī)模。我國《擔保法》所作的國家機關不能充任擔保人的禁止性規(guī)定，使政府為體育場館資產(chǎn)證券化提供擔保支持存在實質性的障礙，因此，《擔保法》的欠缺以及權威擔保機構的缺位必定會制約資產(chǎn)證券化的開展（馬金良，2004）。
權威社會中介機構存在缺位。資產(chǎn)證券化作為一項復雜的系統(tǒng)工程離不開會計師事務所、律師事務所、資信評估公司以及資產(chǎn)評估公司等社會中介機構的工作和參與，但在我國卻存在權威社會中介機構的缺位現(xiàn)象，致使相關工作很難開展。資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行，關鍵在于信用提高技術能被投資者所認可。由于資信評級行業(yè)在我國還屬于新興行業(yè)，資信評級機構數(shù)目少，信譽及其獨立性差，缺乏一套完整而嚴密的法律規(guī)范框架，難以制定和實行科學、統(tǒng)一的行業(yè)標準管理體系，無論是評級機構的體系和組織形式，還是運作都存在很大的不規(guī)范性，并最終導致評級結果對投資者缺乏足夠的影響力（孫奉軍，2009），資信評級無法發(fā)揮其應有的作用，限制了體育場館資產(chǎn)證券化的成功實施。
參考文獻：
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7.張露.上海世博會資產(chǎn)證券化融資可行性探索[J].特區(qū)經(jīng)濟，2007
關鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎資產(chǎn)；物權：金融監(jiān)管
所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價證券的融資活動。簡單地說，就是將資產(chǎn)未來預期收益以證券的形式預售以實現(xiàn)資金融通的過程。作為一種以資產(chǎn)信用為基礎，以可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為擔保的結構性融資工具，它是直接融資范疇之下金融證券化的高級形式。資產(chǎn)證券化最初發(fā)端于20世紀70年代美國政府在住房抵押貸款二級市場發(fā)行的以住房抵押貸款為擔保的抵押擔保證券。經(jīng)過多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已成為規(guī)模超過聯(lián)邦政府債券市場的固定收益?zhèn)袌?，成為美國資本市場最重要的融資工具。在金融產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展的背景之下，資產(chǎn)證券化憑借著其在運作理念和技術設計等方面的諸多優(yōu)勢，不僅僅席卷北美和歐洲等發(fā)達資本市場，而且也已經(jīng)為亞洲和拉丁美洲等新興市場經(jīng)濟國家的金融市場所接受。資產(chǎn)證券化的覆蓋范圍之廣以及影響程度之深已經(jīng)使得其成為備受矚目的新型融資工具。基于這一原因，筆者在這里就我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中的突出問題及其完善發(fā)表一點個人管見，請各位學界同仁批評指正。
一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀與主要特點
我國于20世紀90年代初引進資產(chǎn)證券化的理念和運作模式，并在金融監(jiān)管當局的穩(wěn)步推進以及以國有商業(yè)銀行和國家政策性銀行等相關金融機構的積極參與之下，以國有商業(yè)銀行改制為政策背景，著眼于發(fā)展全方位、多層次的國內資本市場，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關業(yè)務、產(chǎn)品和項目。從1992年海南省推行的第一個準資產(chǎn)證券化項目“地產(chǎn)投資券”開始，截至2006年底，我國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項目已達到近500億元的總體規(guī)模。綜合國內當前資產(chǎn)證券化市場以及相關制度發(fā)展現(xiàn)狀，大致有以下幾個突出特征：
第一，在國家政策層面，資產(chǎn)證券化因其在技術方面先天性的比較優(yōu)勢以及在國內外資本市場中表現(xiàn)出來的卓越特性，使其已經(jīng)獲得了金融監(jiān)管當局的廣泛認可和堅定支持。一方面，我國當前開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務對銀行改善信貸期限結構，在宏觀上提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大有裨益，因而對我國金融改革具有重要戰(zhàn)略意義，同時從微觀角度也有助于促進銀行轉變盈利模式和提高資本充足率，從而積極提升銀行業(yè)的核心競爭力。另一方面，資產(chǎn)證券化發(fā)展程度是衡量社會主義市場經(jīng)濟體系成熟度的指標之一，而且其在作為為企業(yè)發(fā)展提供高效、便捷的直接融資途徑的同時，也成為一般投資者進行資本市場投資的重要工具，有助于深化我國多層次的資本市場發(fā)展。誠如中國證券監(jiān)督管理委員會主席尚福林新近指出，資產(chǎn)證券化憑借其獨有的特性，將成為實施國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要融資平臺。通過采取政策性政府信用增級措施，資產(chǎn)證券化可以在相對發(fā)達的地區(qū)和相對落后的地區(qū)之間建立起一座金橋，以幫助相對落后地區(qū)實現(xiàn)市場化乃至全球化的直接融資。
第二，在市場業(yè)務、產(chǎn)品和項目發(fā)展層面，資產(chǎn)證券化在發(fā)展數(shù)量和內部結構兩方面都取得很大進步。首先，在市場規(guī)模上，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模已達到471.51億元，較2005年上漲175.2％。其次，在產(chǎn)品種類上，已經(jīng)形成信貸資產(chǎn)支持證券、專項管理項目計劃、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準ABS信托產(chǎn)品和跨國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并舉的五大類型模式，其中專項管理項目計劃和信貸資產(chǎn)支持證券合計占到了全部份額的八成以上。再次，在證券發(fā)行種類上，實現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時滾動發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實現(xiàn)了結構性融資工具對期限利益和流動性兩者的綜合調控作用。
第三，在資產(chǎn)證券化專項立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺，金融監(jiān)管法制與市場實踐并行。作為市場經(jīng)濟核心的金融產(chǎn)業(yè)彰顯了鮮明的法制色彩，關系國計民生的各項金融融資活動都應該在法制的軌道內穩(wěn)步運行。資產(chǎn)證券化自身復雜的運作流程體現(xiàn)了諸多民事財產(chǎn)法固有的財產(chǎn)交易規(guī)則以及國家對金融監(jiān)管領域的剛性規(guī)則。鑒于我國固有法制的個別不足和缺失，金融監(jiān)管機關陸續(xù)頒布了相關規(guī)范性法律文件，例如2005年4月20日中國人民銀行會同銀監(jiān)會共同頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，2005年6月13日頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》以及財政部為配合證券化過程中相關會計要求而于2005年5月16日頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》等。原宥于現(xiàn)有法制特點，我國效仿大陸法系成文法國家針對證券化采取了專項立法模式。值得注意的是，隨著證券化程度的不斷提高，相關的立法層級和法律規(guī)范體制也發(fā)生了重大變化。2007年4月，由中國人民銀行牽頭負責起草的《資產(chǎn)證券化法(建議稿)》開始廣泛征集各方意見。該部法律以特別法形式對資產(chǎn)證券化的內在基本要素以及其運作模式和流程進行了專門規(guī)定，并對諸如擬證券化資產(chǎn)范圍、真實出售以及資產(chǎn)轉移登記等個別重點問題進行了詳細規(guī)定。未來該部法律將成為我國將資產(chǎn)證券化推向深入的法律基礎和規(guī)范保證，還將成為對資產(chǎn)證券化各流程業(yè)務行為進行政府監(jiān)管的依據(jù)。
第四，在政府監(jiān)管層面，形成了以中國人民銀行為主，政府其他各相關職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負責對資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風險的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問題；銀監(jiān)會負責對證券化涉及的與銀行相關的業(yè)務規(guī)范、風險控制以及信貸資產(chǎn)管理等問題；證監(jiān)會負責資產(chǎn)支持證券等相關證券發(fā)行、交易和流通的問題；而財政部和國家稅務總局則負責證券化過程中資產(chǎn)處置和流轉過程中的相關會計和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問題。一般而言，這種多機關配合共管的監(jiān)管模式根源于我國現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對開展證券化試點工作的基本要求，對調整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權利，調控并化解金融風險起到了積極的作用。
二、現(xiàn)階段推行資產(chǎn)證券化的幾個突出問題及其完善
在分析認清我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的同時，對比外國在資產(chǎn)證券化立法與實務方面的既有經(jīng)驗，可以發(fā)現(xiàn)我們在對資產(chǎn)證券化的一些基本理論和實踐流程的操作與監(jiān)管等方面還存在一些亟待重新認識和切實改進的問題。
(一)關于擬證券化資產(chǎn)的法律屬性及適用范圍。從抽象角度明晰擬證券化資產(chǎn)的法律屬性，進而適當
列舉出一系列可進行證券化操作的資產(chǎn)種類，對于我們深刻理解資產(chǎn)證券化的內在原理以及拓展現(xiàn)實產(chǎn)品都具有積極的作用。在現(xiàn)行的規(guī)范證券化操作的規(guī)范性法律文件當中，對擬證券化資產(chǎn)的法律屬性并未有明確的界定，同時現(xiàn)有的證券化產(chǎn)品種類中也一般僅僅針對信貸資產(chǎn)、專項管理項目、不良資產(chǎn)等五類資產(chǎn)，而人民銀行頒布的《試點管理辦法》也僅僅適用于銀行類信貸資產(chǎn)。國內有學者認為，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)或者資產(chǎn)集合在法學本質上是屬于債權的基本范疇，因此擬證券化資產(chǎn)在法律屬性上應視為債權。一般而言，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)多為銀行信貸和應收款項的債權，但是隨著可證券化資產(chǎn)的實際范圍的不斷擴大，一些具有物權屬性的財產(chǎn)性權益也已經(jīng)被納入資產(chǎn)證券化的業(yè)務范圍之中，例如一些公共基礎設施的特許使用費(不動產(chǎn)用益物權)和個別動產(chǎn)的實際使用權和物質收益等。資產(chǎn)證券化的基本原理，只要具有穩(wěn)定的、可預期的財產(chǎn)性表征的用益物權能夠被進行證券化的處理，那么它就可以成為證券化的基礎資產(chǎn)。除此之外，隨著以知識產(chǎn)權為基礎資產(chǎn)的證券化項目的廣泛流行，擬證券化的基礎資產(chǎn)的范圍已經(jīng)遠遠超出了傳統(tǒng)債權的固有范圍。所以，只要是具有財產(chǎn)性穩(wěn)定預期收益的權利，經(jīng)過證券化的表征之后都可以成為資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。
(二)關于現(xiàn)有的“不良資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品的存廢問題。按照證券化的基本理論，擬證券化的基礎資產(chǎn)一般應為未來可帶來穩(wěn)定的預期收益的正常資產(chǎn)，而我國當前證券化產(chǎn)品結構中約有一成產(chǎn)品為以不良資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)。應該說，這種特殊結構產(chǎn)品是我國當前經(jīng)濟轉型過程定政策的產(chǎn)物，它在技術層面未盡符合資產(chǎn)證券化業(yè)務的一般要求，其存在依托于特定的機構或者政府擔保。有學者指出，為了明晰資產(chǎn)證券化的基本概念和運作模式，我們應該摒棄不良資產(chǎn)證券化相關產(chǎn)品，著重推出以優(yōu)質、可信的基礎資產(chǎn)為對象的證券化產(chǎn)品以保證資產(chǎn)證券化業(yè)務的健康和高效發(fā)展。需要指出的是，資產(chǎn)證券化對金融監(jiān)管機構采用市場化的方法調控流動性風險發(fā)揮著重要作用，而資產(chǎn)證券化調節(jié)流動性的一個基本前提就是其所針對的基礎資產(chǎn)一般應為流動性較差的非問題資產(chǎn)。如果證券化的基礎資產(chǎn)自身償付能力存在固有問題，那么這不僅影響資產(chǎn)證券化化解流動性金融風險，而且還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。
《意見》明確提出了建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制,健全資本市場功能,完善資本市場體系,豐富證券投資品種,協(xié)調推進股票市場、債券市場和期貨市場建設的改革任務和創(chuàng)新要求。為此,本報從即日起,圍繞《意見》提出的各項工作任務,從完善和發(fā)展中國資本市場的角度,推出部分研究機構、專家學者的系列研究報告,期望能借此加快推動資本市場的全面建設,進一步貫徹落實《意見》精神。
一、中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境
中國資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來,中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關注著這一廣闊市場,紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領域的準備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時,必須看到在現(xiàn)有的法律制度下,資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。
(一)發(fā)展的有利條件
1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗
中國的離岸資產(chǎn)證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應收款等,為國內的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗,揭示了資產(chǎn)證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產(chǎn)的質量良好,具有可預測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運作框架至關重要,設在海外的SPV既可以避免國內法律制度的障礙,又可以利用國外成熟市場已建立的相關法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務機構,構建合理的產(chǎn)品結構,提供有效的發(fā)行和維護服務。(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時也降低了產(chǎn)品流動性溢價(liquiditypremium),提高了產(chǎn)品的競爭力。
2.信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用
信托計劃是資產(chǎn)證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進入了一個新的發(fā)展階段。近年來,信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:
(1)克服發(fā)行限制,推動信托權益憑證。2001年的《信托法》對收益權作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權可以轉讓和繼承；收益人的收益權期限可以與信托合同一致；信托文件可以對共同收益人的收益權的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權憑證可以轉讓,為發(fā)展信托收益權的交易市場打下基礎。最近信托收益權憑證被成功地運用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權方式處理132.5億元債權資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權")的實際操作中。
(2)增加產(chǎn)品種類。信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關注的是,一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略重點。
3.資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點
國內(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產(chǎn)證券化實踐,但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實踐的主要領域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎設施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內外專業(yè)機構的發(fā)展戰(zhàn)略重點,政策和技術準備工作正在進行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強化,如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標的資產(chǎn),并開始使用利差余額等信用增級手段,提高信托計劃產(chǎn)品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式,明確了資產(chǎn)證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產(chǎn)證券化的基本運作框架。
(二)有待解決的問題
近年來,各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造了有利條件,但是資產(chǎn)證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。
1.法律制度的障礙
我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎,以規(guī)定各方當事人權利義務的合同為載體,形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結構。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉讓過程中優(yōu)先權益的確定和真實銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。
2.實施環(huán)境方面的障礙
資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看,主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。
(1)種類和質量問題
海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn),而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限,而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規(guī)模,但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前,在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款,基礎設施收費,出口應收款,不良資產(chǎn),銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步,但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出,不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言,房地產(chǎn)抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款的資產(chǎn)性質比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是,這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言,在種類和數(shù)量上都非常有限。
(2)轉讓登記問題
資產(chǎn)的優(yōu)先權益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng),因此無法確認和監(jiān)管被轉讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉讓給第三方,在以后轉讓中的受讓人也無法知道第一次轉讓的情況。這樣,以"真實出售"為基礎的資產(chǎn)轉讓無法對資產(chǎn)的抵押權有客觀的和法律意義上的確認,這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。
(3)金融服務問題
金融服務機構的障礙主要是中介機構專業(yè)服務不夠,尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品,產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一,而且信用評級機構對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏,信用評級服務目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。
(4)二級市場和流動性問題
2001年以后,信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑,也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場,所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日,二級市場的不足嚴重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。二、推進我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
(一)完善法律制度
為推進我國資產(chǎn)證券化的進程,本報告建議通過資產(chǎn)證券化專項立法的途徑,修訂有關法規(guī),完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。
(1)確立以公告或登記方法通知債務人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權轉讓的操作?？刹捎妙愃朴谫Y產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代目前的通知要求。
(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實施提供了法律依據(jù),但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求,對公司性質(類型)、資本金標準、董事會結構進行規(guī)定。更重要的是,賦予公司性質的SPV證券的發(fā)行資格。
(3)制定相關的會計準則,規(guī)范資產(chǎn)銷售的會計處理,對"真實銷售"作出明確的界定,保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉讓和風險隔離的實施。
(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務院依法認定的其他證券",在證券法專項立法中,應取得國務院的認可,將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。
(5)完善有關證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式,因此,在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質的同時,應該在證券法中完善有關證券私募的規(guī)定,明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。
(6)完善有關稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中,發(fā)起人在資產(chǎn)轉讓過程中由于折價銷售資產(chǎn)而減少收益,應該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉讓中的損失從應稅收入中予以扣除。
(二)建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)
在資產(chǎn)證券化過程中,資產(chǎn)轉讓或"真實出售"都會涉及在標的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權益,如抵押權益、債務權益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標的資產(chǎn)后,需要明確的法律制度來保護及確認優(yōu)先權益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。
美國法律經(jīng)濟學分析中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較研究顯示,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)的國家中,應收款(標的資產(chǎn))的轉讓是通過通知債務人進行優(yōu)先權益確認的,如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認優(yōu)先權益方法的最大問題是成本高,操作難。更為嚴重的是,如果在轉讓過程中需要對資產(chǎn)進行擔保,如證券化過程中的外部信用增級,擔保方無法得知對擔保物的所有求索權。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產(chǎn)證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng),以保證優(yōu)先權益的確立,實施資產(chǎn)轉讓交易中對債務人的通知主義。
在我國現(xiàn)有法律制度下,在債務轉讓過程中必須通知債務人?！逗贤ā?第80、87條)對債務人已經(jīng)采取了通知主義,取代了《民法通則》第91條的同意主義,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉讓的條件。但是,在優(yōu)先權益的登記方面并沒有相應的實施機制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務人,逐一通知債務人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。正在廣泛討論和準備中的住房抵押貸款證券化,同樣面臨著優(yōu)先權益(債權)的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉讓給SPV,擔保貸款的住房抵押權自然也隨同轉移,但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權的變更登記,這是開展住房抵押貸款證券化中的關鍵難點之一。因此,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是中國推進資產(chǎn)證券化實踐的一個重要實施步驟。
(三)建立交易服務平臺
在目前中國資產(chǎn)證券化實踐中,建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場對發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個方面。第一,交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準化程度,規(guī)范產(chǎn)品的信用評級和服務。第二,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度,降低信息不對稱。第三,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性,降低投資者的流動性風險,從而降低產(chǎn)品的風險溢價,提高投資產(chǎn)品的競爭力。第四,改善證券市場的產(chǎn)品風險結構,提高低風險證券產(chǎn)品的市場比例,滿足廣大投資者的投資理財需求。第五,為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費信貸貸款(如汽車消費信貸、教育消費信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎建設項目等,都已經(jīng)形成相當規(guī)模,有效的交易平臺可以為這些資產(chǎn)的證券化實踐提供二級市場的保證。
在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中,信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是,如前所述,信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式,力圖為投資者提供轉手交易服務,主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關轉讓的條款,信托計劃的受益人可以向受托人轉讓其享有的信托受益權；(2)利用證券公司的網(wǎng)絡平臺提高流動性；(3)信托公司的理財優(yōu)勢同銀行服務結合。
這些提高信托產(chǎn)品流動的措施反映了市場對信托產(chǎn)品流動性的要求。但是,這些措施的實施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務基本上是交易需求的提示功能,沒有形成系統(tǒng)的交易模式,缺乏交易的價格發(fā)現(xiàn)機制。二是由于產(chǎn)品流動性差,信托產(chǎn)品在設計時被賦予了相當高的流動性溢價以吸引投資者；投資者所承擔的流動性風險已通過流動性溢價得到補償。在中國債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財要求的情況下,投資者在購買后沒有轉讓的計劃和要求。這些局部的服務措施并沒有形成有效的二級市場。因此,在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下,建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務系統(tǒng),對提高產(chǎn)品的標準化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動性溢價、提高產(chǎn)品的競爭力有著重要的意義。
(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品
1.MBS是首選
資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點。但是結合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關的法律制度、資產(chǎn)特性等因素,從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務的角度看,MBS是可供交易的首選。
在我國,房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎"行業(yè),正隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟發(fā)展的主導產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀90年代后期開始迅速發(fā)展,平均年增長率達37.8%。
從我國居民生活改善和消費結構發(fā)展的趨勢看,家庭開支中用于食品消費的比例逐年下降,人均用于住房支出部分相應地會不斷上升。在此同時,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,眾多的農(nóng)村人口逐漸遷移到城市,使城市人口不斷增長。因此,我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中,潛在需求必將轉化為現(xiàn)實市場需求,從而推動房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。
我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè),大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持,這樣一種結構決定了房地產(chǎn)貸款在金融機構中的地位和影響。近年來,房地產(chǎn)貸款在金融機構新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢,從2001年的39%,預測會上升到2005年的42%至67%,2010年的45%至62%。因此,在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時,房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升,會對銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前,中國建設銀行、中國工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務機構正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案,有關監(jiān)管部門正對各種方案進行討論,預計房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會有實質性的進展。
2.CDO值得關注
抵押債務權益(CollateralizedDebtObligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進,幾乎是信用卡證券化市場的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場。在歐洲,MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較,CDO的標的資產(chǎn)、SPV結構和管理條例更多樣化。
CDO產(chǎn)品具有其獨特的投資特性。第一,結構的強度和穩(wěn)定性:由于信用評級機構在評級過程中的保守前提和CDO結構中"超常抵押"的特性,所以CDO不僅具有一般ABS的特性,而且其結構具有相當?shù)膹姸群头€(wěn)定性。第二,透明度高:CDO交易中出售標的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此,可以相對容易地獲取有關它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風險,只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風險、收益、法律條款,密切關注影響投資回報的各種因素。第三,標準化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚,但經(jīng)過幾年的發(fā)展,產(chǎn)品的標準化程度逐步提高,歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗可供借鑒。第四,流動性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化,CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內,CDO交易市場大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五,較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比,CDO具有較高的收益率。第六,行業(yè)相關性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關性很低。信用評級機構在計算資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時,將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此,對投資者來說,對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。
CDO產(chǎn)品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務近年來迅速發(fā)展,并且越來越多地參照巴塞爾委員會倡導的做法,用資本充足率辦法對表外業(yè)務實施監(jiān)管。因此,貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的重點。據(jù)Fitch信用評級公司2003年的報告,中國農(nóng)業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報告預計中國的商業(yè)銀行不僅會推出更多的CDO產(chǎn)品,而且會成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。
論文題目《中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問題分析》
一、課題來源
20世紀70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化就成為了金融創(chuàng)新的重要手段之一，隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展方式的逐步轉變，它已經(jīng)成為了我國現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象，現(xiàn)如今，它已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，而且成為了溝通貨幣市場與資本市場的關鍵環(huán)節(jié)。近年來，我國的信貸資產(chǎn)證券化步伐逐漸加快，與其相關的業(yè)務與產(chǎn)品也在日趨完善。但是與國外相比，我國還存在嚴重的缺陷。對信貸資產(chǎn)證券化的認識還有待進一步加強。目前我國的資產(chǎn)證券化管理還處于起步階段，伴隨著區(qū)域經(jīng)濟一體化進程的逐步加快，我國進一步加強對其的應用就勢在必行。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，任面臨不少問題，有的是歷史問題，有的是新形勢下產(chǎn)生的新問題。面對當前激烈的競爭環(huán)境，許多金融機構都在尋求新的盈利模式，尤其商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面尋找到了新的突破口，信貸資產(chǎn)證券化，降低了融資成本，提高了資產(chǎn)的流動性，分散了風險，增加了服務費收入，增強了商業(yè)銀行的競爭優(yōu)勢。但與發(fā)達市場經(jīng)濟國家及亞洲新興市場國家相比，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠遠落后。在我國加強對信貸資產(chǎn)證券化尤其商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究具有重要的現(xiàn)實意義?；诖吮疚膶ど蹄y行信貸資產(chǎn)證券化問題加以分析。
二、研究目的和意義
信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具，它可以有效解決銀行投資資金短缺，儲戶存款居高不下，投資渠道有限之間的矛盾;可以使金融機構資產(chǎn)負債表的流動性增強，從而改善資產(chǎn)質量，緩解資本充足的壓力;可以使資金來源更為廣泛，從而提高系統(tǒng)的安全性;可以促進債券市場的發(fā)展，從而使資金流動更為便捷。正是具備了這些優(yōu)點信貸資產(chǎn)證券化才成了大多數(shù)金融機構的融資渠道選擇之一，使其得以迅速發(fā)展。
與美國歐洲等具有發(fā)達金融市場的國家相比，中國對于資產(chǎn)證券化的研究相對較晚，對于它的理論研究始于20世紀90年代，但真正從理論走向實踐則是本世紀初期。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作啟動。國家開發(fā)銀行和建設銀行分別進行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后，國內多家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券
化，我國信貸資產(chǎn)證券化有了長足的進步。
我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化有巨大的潛力。與發(fā)達國家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場相比，我國的資產(chǎn)證券化市場非常弱小。信貸資產(chǎn)證券化處于試點階段。產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少，在整個金融市場中的占比微乎其微。但是，無論從供給面來看還是從需求面來看，我國信貸資產(chǎn)證券化都有巨大的發(fā)展?jié)摿Α９┙o方面，規(guī)模巨大的銀行的信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎資產(chǎn)。需求方面，發(fā)展資產(chǎn)證券化市場上應存在對資產(chǎn)證券化有主動需求的投資者。探討商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題，可以為我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供指引。
我國商業(yè)銀行在長期經(jīng)營過程中，普遍存在資產(chǎn)流動性差，資金來源渠道單一，資本充足率低等突出問題。在參考國外商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營方式及經(jīng)營技術的經(jīng)驗后，信貸資產(chǎn)證券化被認為是一種能有效解決以上問題的手段。
當前，我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大突破，商業(yè)銀行對開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務已達成了共識，國內學者們也專門對信貸資產(chǎn)證券化理論及實施做了系統(tǒng)的研究，取的了積極成果。但出于信貸資產(chǎn)證券化過程的復雜性，加之銀行風險管理手段不足等各方面的因素，信貸資產(chǎn)證券化面臨著重重挑戰(zhàn)。因此，加強對信貸資產(chǎn)證券化問題的研究，規(guī)范和化解資產(chǎn)證券化過程中的問題，對推動我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務以及整個國家經(jīng)濟、金融的健康發(fā)展，促進金融與國民經(jīng)濟的協(xié)調與持續(xù)發(fā)展，都具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。
三、國內外的學術動態(tài)及本課題的主攻方向
我國國內對資產(chǎn)證券化的討論最早應始于1995年，其后幾年的研究幾本局限于對資產(chǎn)證券化這種現(xiàn)象作基本認識。從1999年開始，我國對證券化的研究和關注開始逐漸增多，關注的角度從最初的國外經(jīng)驗轉為對中國實施客觀條件的分析：研究范圍也逐漸變廣，開始延伸到會計法律等領域，對資產(chǎn)證券化，對我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的作用及如何發(fā)揮其作用也進行了探討。
涂永紅，劉伯榮(2012)通過分析國外及香港地區(qū)的經(jīng)驗對我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的具體操作進行了設計和構想。耿明齋，鄭帆(2013)對信貸資產(chǎn)證券化進行了研究，認為有利于增強資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平及優(yōu)化資源配置，增進銀行資產(chǎn)安全性等作用。于鳳坤(2012)對信貸資產(chǎn)證券化原理進行了系統(tǒng)闡述，并全面論述了信貸資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)濟領域中的作用。對如何利用資本市場，運用資產(chǎn)證券化機制，處理和解決我國國有銀行不良資產(chǎn)進行了深入探討。孫泰軍(2013)以資產(chǎn)證券化效率為核心，系統(tǒng)論述了如何提高資產(chǎn)證券化的金融效率及如何建立提
前償付風險防范機制。同時對定價方法與效率的關系進行了論證。
張超英(20XX)從理論角度分析了信貸資產(chǎn)證券化動因的七個假說包括監(jiān)督技術假說，管制稅假說等，他還從宏觀貨幣政策的角度：(1)證券化有利于緩和貨幣供給的增長，可以先將一定的貸款資金運用減出銀行部門再增加新的貸款資金運用從而緩和資金來源下的存款貨幣供給。(2)證券化因素的作用提高了貨幣流通速度，進而使得關于貨幣市場均衡的相關參數(shù)發(fā)生變化，使市場效率得到提高。
國外對于資產(chǎn)證券化的研究已經(jīng)有了許多成熟的經(jīng)驗和較科學的理論，非常值得我國借鑒。Thomas(2012)分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化的財富和風險轉移。Obay(2013)通過對美國200家銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)研究指出資本充足率與資產(chǎn)證券化水平不相關。Dionne等(2013)對加拿大銀行樣本進行分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化會降低銀行風險資本率，給銀行帶來破產(chǎn)風險。喻國平(20XX)系統(tǒng)性的研究了銀行利用資產(chǎn)證券化優(yōu)點。
Steven L.Schwartz《結構金融資產(chǎn)證券化原理指南》(20XX)是資產(chǎn)證券化的經(jīng)典著作。在其最新第三版《結構金融資產(chǎn)證券化原理指南》(2013)中闡述了資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離、真實銷售和信用增級原理，準確解讀了資產(chǎn)證券化實踐中的稅收、會計、監(jiān)管和跨國證券化問題。
Giannini,Alberto和Preventative(2013)認為資產(chǎn)證券化將銀行資產(chǎn)負債表的信貸風險轉移到市場。因此有必要加強對銀行資產(chǎn)的管理,其中之一就是提高銀行的透明度。他們認為雖然資產(chǎn)證券化使得以次級抵押貸款為基礎的各類資產(chǎn)支持證券不再是銀行資產(chǎn)負債表中的內容,但是這也使得金融風險通過SPV不斷地向市場擴散。Gustavo Suarez(20XX)認為資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行資本需求的同時進一步加劇而不是分散了商業(yè)銀行風險。
國外資產(chǎn)證券化研究始于基本原理、動因以及作用研究，目前則主要集中于資產(chǎn)證券化定價分析、風險管理以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思。但對資產(chǎn)證券化實施過程中風險的研究以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思多停留在技術層面，偏重定量分析，缺乏定性分析，特別是缺乏對資產(chǎn)證券化風險的根本性認識。
本課題的主攻方向是：對我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題加以分析。
四、閱讀的主要文獻
[1]涂永紅,劉柏榮著.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M]. 中國金融出版社,2012
[2] 王中.資產(chǎn)證券化風險隔離機制法律問題研究[D].上海交通大學2012
[3] 張?zhí)硪?我國住房抵押貸款證券化的信用風險研究[D].山西財經(jīng)大學 2013
[4] 歐敏睿.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化會計問題研究[D].湖南大學 20XX
[5] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國的實踐狀況分析[J].財經(jīng)界(學術版). 20XX(01)
[6] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國的實踐狀況分析[J].商場現(xiàn)代化. 20XX(16)
[7] 林國梁.我國資產(chǎn)證券化法律關系及適用問題研究[D].復旦大學 2013
[8] 王暉.基于結構融資視角的信貸資產(chǎn)證券化研究[D].山東大學 2013
[9] 李彬.美國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及對我國的啟示[J].財政監(jiān)督. 2013(16)
[10] 李媛媛.我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險管理研究[D].山西財經(jīng)大學 2013
[11] 賈晶.從美國次貸危機反觀中國住房抵押資產(chǎn)證券化問題[J].合作經(jīng)濟與科技. 2013(03)
[12] 劉蕾.華爾街進入監(jiān)管新時代美國金融監(jiān)管改革法案正式立法[J]. 中國金融家. 2011(08)
[13] 李佳,王曉.試析資產(chǎn)證券化的基本功能在次貸危機中的作用[J]. 華北金融. 2012(02)
[14] 馬立珍.試析資產(chǎn)證券化的特殊功能[J].黑龍江社會科學.2010
[15] Deming Wu，Jiawen Yang and Han Hong，Securitization and banksequity risk[J]，Journal of Financial Services Research，2011.
[16] Haensel Dennis, Krahnen Jan Pieter. Does Credit Securitization Reduce Bank Risk?Evidence from the European CDO Market[J]. SSRN Working paper,2007.
五、研究內容
本文一共有四個部分組成：
第一部分，對信貸資產(chǎn)證券化的概述。第二部分，結合數(shù)據(jù)等分析我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分，工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題。第四部分，針對工行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務中存在的問題的提出自己的建議。
1 信貸資產(chǎn)證券化概述
1.1信貸資產(chǎn)證券化的內涵
1.2信貸資產(chǎn)證券化的參與主體及操作流程
1.3信貸資產(chǎn)證券化的意義
2中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
2.1工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模
2.2工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點
3 中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題
3.1 商業(yè)銀行風險監(jiān)管體系還不夠完善
3.2 缺乏與資產(chǎn)證券化相配套的外部法律環(huán)境
3.3 資產(chǎn)證券化過程中中介機構的服務質量不高
3.4 風險評級的基礎數(shù)據(jù)和技術條件不足
3.5 證券化信息披露不規(guī)范
4 推進我國信貸資產(chǎn)證券化的建議
4.1 完善法律體系、健全實施細則
4.2 建立監(jiān)管協(xié)調機制實現(xiàn)信息共享
4.3 豐富基礎資產(chǎn)的種類
4.4 增強信用評級能力、加強對信用評級機構的監(jiān)管
4.5 培養(yǎng)合格機構投資者
4.6 建立政府支持的中國信貸資產(chǎn)證券化市場
六、途徑及進度
途徑：主要是通過在圖書館,互聯(lián)網(wǎng)的電子書和室查閱相關的期刊文獻以及從各大金融網(wǎng)址下載的數(shù)據(jù)來了解這個論題發(fā)展的動態(tài)，使用圖書館的電子資源增進對這個論題的認識，并通過和指導老師一起探討進一步深化理解本論題。
進度：
1、20XX年11月15日前：搜尋文獻，完成外文翻譯，交指導老師。
3、2017年1月30日前：提交論文初稿，期間將論文初稿交指導老師批閱。 4、2017年2月25日前：提交論文二稿，期間按指導老師意見進行修改。 5、2017年4月30日前：在老師指導下，學生修改至少三稿完成正文定稿。 6、2017年5月10日前：交畢業(yè)論文正本，質量達到規(guī)定要求。 裝訂論文 7、20XX年5月22日前：指導教師將評閱好的畢業(yè)論文交教研室。
8、20XX年5月24日：開始形式審查，上網(wǎng)查詢。
9、20XX年5月25日：交叉評閱。
10、2017年6月2-3日：答辯 2、20XX年12月15日前：交開題報告正本,質量達到規(guī)定要求