時間：2023-08-30 16:37:32
導(dǎo)語：在資產(chǎn)證券化的方式的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 實體企業(yè) 融資
中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
一、引言
資產(chǎn)證券化是將原始權(quán)益人/發(fā)起人（賣方）不易流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入“構(gòu)造”和“轉(zhuǎn)變”成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品即資產(chǎn)支持工具的過程，其目的主要在于實現(xiàn)表外融資、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)流動性等。
資產(chǎn)證券化提供的流動性進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)一定有利于實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展么？一切還要從多方面綜合考慮方可。
二、金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)存在的問題
實體企業(yè)（非房類）尤其是中小企業(yè)是實體經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部分，目前全國共有6000多萬戶中、小微企業(yè)和個體工商戶，占全國企業(yè)總數(shù)的99%，對我國GDP貢獻(xiàn)率超過60%，提供了80%以上的就業(yè)機(jī)會，創(chuàng)造了一半以上的出口收入和財政稅收。實體中、小微企業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和解決勞動力就業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。然而長期以來，我國金融資源主要向大中型國有企業(yè)積聚、向房地產(chǎn)企業(yè)積聚，廣大中、小實體企業(yè)在金融資源分配上處于明顯弱勢地位。每年有大量中、小實體企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)困難，資金鏈斷裂而破產(chǎn)倒閉。
三、資產(chǎn)證券化對實體企業(yè)（非房類）融資的影響
有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化在深度和廣度上的擴(kuò)張將有利于為金融市場，尤其是銀行業(yè)提供更多的流動性，盤活現(xiàn)有資產(chǎn)存量，為實體經(jīng)濟(jì)提供更多融資支持，理論上講存在這種可能性，但如果深層次分析，此階段政府大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化的背景，以及真正實施資產(chǎn)證券化后盤活的存量資產(chǎn)與補(bǔ)充的市場流動性是否真正能夠支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是非房地產(chǎn)類實體企業(yè)的發(fā)展，我們必須打一個問號。
（一）資產(chǎn)證券化的市場背景。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯緩，以往靠投資拉動的爆發(fā)性增長無以為繼。銀行等金融機(jī)構(gòu)杠桿化比例居高不下，工業(yè)部門企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，財務(wù)成本居高不下，為保證金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，去杠桿化、盤活存量風(fēng)險資產(chǎn)已成為銀行等金融機(jī)構(gòu)必須面對和解決的問題。此時，大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化是將銀行業(yè)的風(fēng)險分散給大眾投資者而確保其不會發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險。也就是說，資產(chǎn)證券化的背景并非完全是金融業(yè)通過創(chuàng)新之舉支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所主動推進(jìn)的。
（二）資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是風(fēng)險分散而非消滅風(fēng)險。
資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是風(fēng)險分散而非消滅風(fēng)險，故在資產(chǎn)證券化過程中寄居在資本市場的風(fēng)險未得到消除，而是從一個部門轉(zhuǎn)到了另一個部門。且社會資金會新一輪的進(jìn)入市場。進(jìn)而可能會推高資產(chǎn)價格，而不會在本質(zhì)上改變實體經(jīng)濟(jì)融資難的問題。
（三）銀行等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和導(dǎo)向問題。
銀行等金融機(jī)構(gòu)在實施證券化后資產(chǎn)流動性增加，資本壓力得到緩解。但銀行貸款的要求和導(dǎo)向沒有改變的情況下會重復(fù)歷史，將資金更多的投入到虛擬經(jīng)濟(jì)或是泡沫已經(jīng)十分嚴(yán)重的房地產(chǎn)領(lǐng)域。要徹底解決該問題需要的不是更多的流動性，而是銀行等金融機(jī)構(gòu)如何改變自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)在制度上進(jìn)行完善，在技術(shù)上設(shè)計出更科學(xué)的服務(wù)產(chǎn)品，打通實體經(jīng)濟(jì)融資難得核心癥結(jié)。
實體企業(yè)在未真正學(xué)會如何創(chuàng)新、如何根據(jù)市場變化及時準(zhǔn)確地調(diào)整自身業(yè)務(wù)之前，過多的資金供給對于他們來講未必是件好事。
即便銀行或監(jiān)管機(jī)構(gòu)將騰出的資金引入到實體經(jīng)濟(jì)也無法保證其結(jié)果也一定是正面的。在過去的快速發(fā)展若干年中，我國實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)積聚了大量的低水平的產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩已然是當(dāng)下實體經(jīng)濟(jì)面臨的最嚴(yán)重的問題之一。如果單純在資金流動性供給方面進(jìn)行人為擴(kuò)張則無異于第二個四萬億，整個實體經(jīng)濟(jì)部門將再次利用高的債務(wù)杠桿得到短暫而不可持續(xù)的增長。增加的流動性都無法得到較好的利用和釋放，最終風(fēng)險將再次積聚到銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)，從這個角度講，資產(chǎn)證券化對于實體經(jīng)濟(jì)來講可能又將是一場災(zāi)難。如此一來，資產(chǎn)證券化只是解決了短期的銀行業(yè)流動問題，并沒有從實質(zhì)上解決金融市場以及實體經(jīng)濟(jì)面臨的各類風(fēng)險。
四、結(jié)束語
任何一種政策都有兩面性，任何一種金融工具都有優(yōu)劣勢。有人說金融機(jī)構(gòu)的流動性增加了就會流入實體經(jīng)濟(jì)，流入非房地產(chǎn)實體領(lǐng)域。這是一廂情愿的想法，金融機(jī)構(gòu)首先是盈利性機(jī)構(gòu)，輸給企業(yè)血液的時候是想著將來吸回來更多的血，而實體企業(yè)如果沒有足夠的自身造血功能，或整體宏觀經(jīng)濟(jì)市場不足以支撐企業(yè)的發(fā)展，過多的流動性自然又回流到虛擬經(jīng)濟(jì)。所以，資產(chǎn)證券化作為一個金融工具本身是沒有好與壞的屬性的，一切要決定于金融機(jī)構(gòu)、實體企業(yè)乃至整體宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，否則最終受累的還是實體經(jīng)濟(jì)。
（作者單位：對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 企業(yè)融資 風(fēng)險管理
資產(chǎn)證券化的必要性
深化金融制度改革的目標(biāo)。中國實行經(jīng)濟(jì)體制改革以來，金融資源迅速生成，快速增長。但是，由于實施戰(zhàn)略滯后于金融改革，導(dǎo)致金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融資源配置的需要不相適應(yīng)。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。因此，如何通過深化金融體制改革，最大限度地發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，成為理論研究和實踐迫切需要解決的問題。
應(yīng)對全球調(diào)整的需要。中國于2001年加入WTO，這有助于中國融入整個世界金融體系，但也對中國的企業(yè)帶來了更大的挑戰(zhàn)。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起者能夠補(bǔ)充資金，用來進(jìn)行另外的投資。資產(chǎn)證券化有助于將流動性較差的資產(chǎn)通過證券化處理進(jìn)行交易，這樣做可以提高資產(chǎn)的流動性。就中國金融系統(tǒng)目前的狀況而言，資產(chǎn)證券化是提高金融系統(tǒng)風(fēng)險抵抗力的重要途徑，并在一定程度上分散了企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險。
滿足企業(yè)融資管理的需求。資產(chǎn)證券化還為發(fā)起者提供了更為靈活的財務(wù)管理模式。這使發(fā)起者可以更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，使資產(chǎn)與負(fù)債得到精確、有效的匹配。資產(chǎn)證券化可以使商業(yè)銀行通過將一些期限較長、流動性不足的資產(chǎn)出售來減少商業(yè)銀行不必要的市場風(fēng)險。更重要的是，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化可以獲得較為穩(wěn)定的資金來源，不僅可以降低風(fēng)險，同時可以改進(jìn)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債水平。資產(chǎn)證券化還將證券發(fā)起以及資金的服務(wù)功能進(jìn)行區(qū)分，分別由各個機(jī)構(gòu)承擔(dān)，這有利于體現(xiàn)各金融機(jī)構(gòu)的競爭優(yōu)勢，便于確立金融機(jī)構(gòu)各自的競爭策略。新發(fā)或增發(fā)股權(quán)憑證會稀釋原有的股東權(quán)益。企業(yè)財務(wù)信息公開是傳統(tǒng)融資手段的前提，而財務(wù)信息是核心商業(yè)機(jī)密，公開意味著信息也暴露在競爭者面前，因此在融資時要權(quán)衡考慮。通過資產(chǎn)證券化，公司就能夠采用非公司負(fù)債型的融資手段，為企業(yè)解決財務(wù)問題提供新的途徑。
有利于降低資產(chǎn)成本。對于資金籌集者而言，資產(chǎn)證券化的方式可以提供成本更低的資金來源，一般來說資產(chǎn)證券化籌集到的資金比通過其他市場方式籌集的資金成本更低，其原因是發(fā)起者通過資產(chǎn)證券化獲得的金融工具信用等級更高，所以發(fā)起者支付的利益就更低，從而可以有效降低資金成本。在資產(chǎn)證券化過程中，投資者購買的是由資產(chǎn)擔(dān)保證券組成的資產(chǎn)組合的整體信用質(zhì)量，因而資產(chǎn)證券化的資金成本較低。
企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的特有優(yōu)勢
增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)證券化可以有效提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，有助于將流動性較差的資產(chǎn)通過證券化處理，從而進(jìn)行交易。因而，企業(yè)可以通過將一些流動性較差的資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)變成為證券來進(jìn)行交易，可以大大提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性。
提高企業(yè)的負(fù)債能力。資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)擔(dān)保的證券融資過程，是一項創(chuàng)新的融資技術(shù)。狹義的資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動性但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，按照某種共同特征分類，形成資產(chǎn)組合，并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行可在二級市場上交易的固定收益證券，據(jù)以融通資金的技術(shù)和過程。在資產(chǎn)證券化的過程中，未來可以實現(xiàn)的現(xiàn)金流入是確定的，因而可以大大提升企業(yè)的償債能力。
降低融資風(fēng)險。破產(chǎn)隔離的融資結(jié)構(gòu)安排保證了資產(chǎn)證券化融資是以特定的金融資產(chǎn)而不是以發(fā)起人的整體信用作為支付保證和信用基礎(chǔ)的，從而完全消除了企業(yè)破產(chǎn)的影響。資產(chǎn)證券化交易中，對投資者的償付利息以及歸還本金都與企業(yè)的破產(chǎn)情況無關(guān)，因而可以降低投資者的信用風(fēng)險。與資產(chǎn)證券化相比，資產(chǎn)擔(dān)保權(quán)益證券不以公司產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)進(jìn)行償還，而是以被證券化的資產(chǎn)進(jìn)行償還，因而資產(chǎn)證券化就可以把資產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行分散，可以把資產(chǎn)的風(fēng)險讓更多的投資者來承擔(dān)，可以大大降低交易中的借貸風(fēng)險。
節(jié)約融資成本。資產(chǎn)證券化的方式可以提供成本更低的資金渠道，一般來說資產(chǎn)證券化籌集到的資金比通過其他市場籌集的資金成本要更低，其原因是發(fā)起者通過資產(chǎn)證券化獲得的金融工具信用等級更高，所以發(fā)起者支付的利益就更低，從而可以有效降低資金成本。所以在資產(chǎn)證券化的過程中，投資者購買的是資產(chǎn)擔(dān)保證券組成的資產(chǎn)組合的整體信用質(zhì)量，因而資產(chǎn)證券化的資金成本較低。同時，資產(chǎn)證券化運用成熟的交易架構(gòu)和信用增級手段，改善了證券發(fā)行的條件；較高信用等級的資產(chǎn)擔(dān)保證券在發(fā)行時不必通過折價銷售，或者提高發(fā)行利率等增加成本的手段來吸引投資者的投資意愿。一般情況下，資產(chǎn)擔(dān)保證券總能以高于或等于面值的價格發(fā)行，支付的手續(xù)費也比原始權(quán)益人發(fā)行類似證券的手續(xù)費低。
增大信息披露彈性。正如前文所言，相應(yīng)的財務(wù)信息公開是企業(yè)進(jìn)行傳統(tǒng)融資的前提條件，還要受相關(guān)部門的監(jiān)管。資產(chǎn)證券化一方面可以改善資產(chǎn)的流動性，不限制資金用途，融資金額也不受企業(yè)凈資產(chǎn)的限制，具有較大彈性。另一方面，相對于其他融資途徑而言，在證券化融資中，對投資者的還本付息不受企業(yè)的破產(chǎn)影響，從而降低了投資者的信用風(fēng)險。
資產(chǎn)證券化風(fēng)險及防范對策
風(fēng)險的表現(xiàn)形式。企業(yè)在享受資產(chǎn)證券化融資帶來的優(yōu)勢的同時，該融資方式也帶來了一定的風(fēng)險，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
評級風(fēng)險。首先，存在著一般的國際評級風(fēng)險。資產(chǎn)證券化起源于美國，而我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展較晚，資產(chǎn)證券化的發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如美國，存在著與美國相同的風(fēng)險，如，評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、尋租行為、評級機(jī)構(gòu)缺乏自我約束力等等。其次還存在著另類評級風(fēng)險，由于我國信用評級機(jī)構(gòu)不夠完善，因此常常借助于國外的評級機(jī)構(gòu)，一方面國外評級機(jī)構(gòu)存在壟斷性，導(dǎo)致價格高昂。另一方面，國外評級機(jī)構(gòu)對中國的國情不是完全了解，因此會帶來評級風(fēng)險。
監(jiān)管風(fēng)險。這里主要指混業(yè)監(jiān)管風(fēng)險和業(yè)務(wù)外包風(fēng)險?；鞓I(yè)經(jīng)營的弊端有：金融控股公司資本金不充足，監(jiān)管部門之間缺乏合作與協(xié)調(diào)；金融業(yè)務(wù)間風(fēng)險相互傳染；金融主體間的業(yè)務(wù)難融合；公司內(nèi)部管理困難等等。業(yè)務(wù)外包已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要內(nèi)容，業(yè)務(wù)外包能提高組織效率、降低經(jīng)營成本、提高核心競爭力，但也能給企業(yè)帶來潛在的風(fēng)險。
道德風(fēng)險。道德風(fēng)險的形成有兩種原因，一種是由于缺乏償付能力；另一種是利用權(quán)力進(jìn)行投資。前者是一種被動型的道德風(fēng)險，而后者卻是一種主動型的道德風(fēng)險。在我國，道德風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因是制度的執(zhí)行不力，往往導(dǎo)致這樣一個結(jié)果：好的政策在貫徹時偏離了初衷。
資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策。首先，構(gòu)建資產(chǎn)證券化風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)?！白C券化風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)”是衡量證券化項目運作過程中某種狀態(tài)偏離預(yù)警線的強(qiáng)弱程度，發(fā)出預(yù)警信號并提前采取防范措施的系統(tǒng)。它能使證券化結(jié)構(gòu)中的參與者在風(fēng)險發(fā)生之前得到預(yù)警，從而做好預(yù)防風(fēng)險發(fā)生，縮小風(fēng)險范圍，降低風(fēng)險損失等工作。作為資產(chǎn)證券化風(fēng)險控制的第一道防火墻，資產(chǎn)證券化風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是一項很重要的工作。從發(fā)達(dá)國家風(fēng)險控制的成功案例看，風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的建立能起到事半功倍的效果。
其次，建立金融突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制。各國政府或央行的注資、融資等救助行為，本質(zhì)上是將不良金融資產(chǎn)放到了社會公共資產(chǎn)負(fù)債表上，將金融系統(tǒng)風(fēng)險社會化，換句話說是讓全社會承擔(dān)了部分商業(yè)損失，讓全社會承擔(dān)了部分商業(yè)化風(fēng)險，這種救助容易讓更多的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生依賴心理，進(jìn)而引發(fā)道德風(fēng)險。因此從這個角度來講，救助應(yīng)該有一個合適的尺度，這個尺度越小越好，重要的工作應(yīng)該放在事前的監(jiān)管上。
再次，警惕“軟政權(quán)化”的侵蝕。所謂“軟政權(quán)化”是指有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)，違法不究，政府及其職能部門形同虛設(shè)。在“軟政權(quán)化”模式下，一些集團(tuán)利用自己壟斷優(yōu)勢，產(chǎn)生各種尋租行為以獲取非法收益，而這種尋租活動又導(dǎo)致“軟政權(quán)化”加劇，形成惡性循環(huán)。中國處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期，由于制度的不健全，很容易受到“軟政權(quán)化”的影響，腐敗、尋租等不良行為在所難免。其后果輕則阻礙資產(chǎn)證券化的發(fā)展，重則影響整體國民經(jīng)濟(jì)。
最后，謹(jǐn)慎借鑒國外經(jīng)驗。美國是資產(chǎn)證券化起源的國家，也是金融市場最成熟的國家，我們應(yīng)該積極借鑒其相關(guān)經(jīng)驗。雖然目前我國金融市場體系和相關(guān)制度都不完善，但我國金融業(yè)的發(fā)展應(yīng)該循序漸進(jìn)，對金融衍生品的選取應(yīng)該從簡單到復(fù)雜。對國外經(jīng)驗借鑒要堅持兩個原則，一是堅持金融創(chuàng)新，認(rèn)為美國次貸危機(jī)爆發(fā)元兇是金融創(chuàng)新，這種觀點是不可取的，縱觀發(fā)達(dá)國家發(fā)展歷史，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動力是技術(shù)和金融創(chuàng)新。二是慎重金融創(chuàng)新，過度資產(chǎn)證券化和高杠桿操作是美國次貸危機(jī)爆發(fā)的主要原因，我們應(yīng)吸取教訓(xùn)。
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化已被廣泛引入到企業(yè)融資過程中。資產(chǎn)證券化為企業(yè)帶來了新的融資方式，相對于傳統(tǒng)的融資方式具有更明顯的優(yōu)勢，但同時也帶來了一些風(fēng)險。因此，了解資產(chǎn)證券化融資及其風(fēng)險并做好風(fēng)險防范，對我國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；融資技術(shù)；2012年中銀一期信貸資產(chǎn)證券化
“資產(chǎn)證券化”一詞最早出現(xiàn)于美國，由銀行家Lewis Ranieri提出。學(xué)術(shù)界對資產(chǎn)證券化有多種定義，但是歸根結(jié)底，資產(chǎn)證券化從本質(zhì)上來講就是一種融資方式，即通過一系列金融操作，將缺乏流動性但是在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券類產(chǎn)品，從而提高資產(chǎn)的流動性。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)有多種，本文主要討論商業(yè)銀行以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。
一、銀行資產(chǎn)證券化國內(nèi)外概況
（一）國外概況
美國是最早出現(xiàn)資產(chǎn)證券化的國家，于20世紀(jì)60年代出現(xiàn)雛形產(chǎn)品。80年代，政府充當(dāng)起擔(dān)保人的角色，使這類證券的風(fēng)險大大降低，由此資產(chǎn)證券化產(chǎn)品被廣泛接受。目前，美國已成為該業(yè)務(wù)發(fā)展最快的國家。
歐洲于20世紀(jì)80年代開始引入資產(chǎn)證券化，其在借鑒美國經(jīng)驗的基礎(chǔ)上推陳出新：其一是中小企業(yè)貸款證券化業(yè)務(wù)（SMESee），擴(kuò)寬了中小企業(yè)的融資渠道；其二是整體業(yè)務(wù)證券化（WBS），主要針對正在運營的資產(chǎn)；其三是擔(dān)保債券（CB），即以高質(zhì)量的資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券。
在亞洲，日本于20世紀(jì)90年代初率先引入資產(chǎn)證券化，推出了對住房抵押貸款進(jìn)行證券化的產(chǎn)品。亞洲資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)飛速發(fā)展始于1998年金融危機(jī)之時，因為金融危機(jī)使企業(yè)和銀行通過發(fā)行股票或借貸進(jìn)行融資的難度明顯提高，因此資產(chǎn)證券化作為一種成本更低的融資方式開始興起，并迅速發(fā)展起來。
（二）國內(nèi)概況
我國資產(chǎn)證券化起步較晚，直到20世紀(jì)90年代才開始出現(xiàn)小范圍的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，最早的一項是海南省三亞市以土地作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。此后，我國又開展了一些資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但是規(guī)模都較小。
2005年，建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲準(zhǔn)發(fā)行了我國首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與住房抵押證券化產(chǎn)品并取得成功，從此我國正式走上資產(chǎn)證券化的道路。此后，我國資產(chǎn)證券化的規(guī)模不斷擴(kuò)大，種類逐漸增加，逐步發(fā)展為三種主要的資產(chǎn)證券化模式――信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。但是2008年金融危機(jī)讓我們看到了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，出于對國家金融安全的考慮，我國暫停了這一業(yè)務(wù)，直到2012年才重新恢復(fù)。
二、資產(chǎn)證券化的過程――以商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)為例
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)重組原理。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)就是待證券化的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的規(guī)模和性質(zhì)會直接影響后續(xù)的證券化進(jìn)程，因此，待證券化的資產(chǎn)并不能直接從銀行或者企業(yè)的資產(chǎn)中剝離出來就進(jìn)行證券化，而需要兼顧證券化后的風(fēng)險率、收益率、信用增級等問題，進(jìn)行重新整合，以實現(xiàn)各方平衡下的效用最大化。
風(fēng)險隔離原理。資產(chǎn)證券化的核心就是風(fēng)險隔離原理，即將發(fā)起人、機(jī)構(gòu)和投資人隔離開，以使各方的利益相對獨立，因而更加穩(wěn)定。實現(xiàn)風(fēng)險隔離的重要操作就是基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售，即將發(fā)起人不再享有對基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有者權(quán)益，在其破產(chǎn)清算時，其債務(wù)人也無權(quán)對已證券化的這部分資產(chǎn)進(jìn)行追索，這樣就將發(fā)起人的經(jīng)營風(fēng)險與投資人的投資風(fēng)險相隔離，避免了風(fēng)險的傳遞。
信用增級原理。信用增級是指為了提高證券化產(chǎn)品的信用等級而對其進(jìn)行額外的保護(hù)，以降低風(fēng)險，促進(jìn)產(chǎn)品的銷售。信用增級分為內(nèi)部和外部兩種方式：內(nèi)部信用增級主要是依靠資產(chǎn)自身來提高資產(chǎn)的穩(wěn)定性，一般通過資產(chǎn)重組或者改變現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)等方式；外部信用增級主要通過第三方擔(dān)保，以降低資產(chǎn)的風(fēng)險性。
（二）銀行資產(chǎn)證券化的過程――以中銀2012年第一期信貸資產(chǎn)證券化為例
圖1 中銀2012年第一期信貸資產(chǎn)的交易結(jié)構(gòu)
我們現(xiàn)在以上圖為例介紹銀行資產(chǎn)證券化的過程。
作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的中國銀行將待證券化的信貸資產(chǎn)交給受托人中誠信托，中誠信托以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，本期支持證券分為優(yōu)先A檔支持證券和優(yōu)先B檔支持證券。
承銷團(tuán)對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券進(jìn)行銷售，聯(lián)合主承銷商中信證券和中銀國際對次級檔資產(chǎn)支持證券定向發(fā)行。同時，中國銀行持有一部分本期次級檔資產(chǎn)支持證券至到期日。
中國銀行作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行回收和管理，然后轉(zhuǎn)交給中國民生銀行股份有限公司（受中誠信托的委托）保管該現(xiàn)金流，民生銀行再根據(jù)合同將現(xiàn)金交給清算所作為證券的本息。
銀行間市場清算所股份有限公司受中誠信托委托，對該證券進(jìn)行登記托管，并負(fù)責(zé)將證券本息支付給證券購買者。
承銷團(tuán)將證券的認(rèn)購資金交給聯(lián)合主承銷商，聯(lián)合主承銷商再將認(rèn)購資金交給中誠信托，中誠信托在扣除發(fā)行費用后將凈額支付給中國銀行作為信托對價。至此，整個資金鏈完備，資金流動得以實現(xiàn)。
三、資產(chǎn)證券化的影響及我國應(yīng)采取的措施
（一）資產(chǎn)證券化的影響
積極影響。對于商業(yè)銀行來說，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了其信貸資產(chǎn)的流動性；同時，信用增級使得銀行放貸承擔(dān)的違約風(fēng)險分散到了更多資產(chǎn)證券化參與人身上。對于投資者來說，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品豐富了投資品的可選種類，有利于改善其投資結(jié)構(gòu)。
消極影響。資產(chǎn)證券化涉及多個參與方，面臨著很大的道德風(fēng)險，尤其是作為發(fā)起人的銀行，由于信貸資產(chǎn)證券化可加快其資金回籠速度，同時承擔(dān)的風(fēng)險降低，銀行有可能降低放貸門檻，加大違約風(fēng)險。例如美國的次貸危機(jī)，就是在這種情況下發(fā)生的。
【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)信用；有效途徑
一、信貸資產(chǎn)證券化的特點
信貸資產(chǎn)證券化本身是銀行間接融資與證券直接融資相結(jié)合的一種業(yè)務(wù)。和其他融資方式相比，資產(chǎn)證券化有其自身的獨特之處：1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般相對較好，同時進(jìn)行信用增級，因此融資成本一般低于以企業(yè)整體為基礎(chǔ)的融資方式。2.通過證券化資產(chǎn)“真實銷售”和“破產(chǎn)隔離”，設(shè)立風(fēng)險防火墻。3.把部分未來預(yù)期現(xiàn)金流狀況較好的資產(chǎn)剝離，或者對不同資產(chǎn)進(jìn)行組合搭配，進(jìn)行資產(chǎn)重組。
二、信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢
（一）信貸資產(chǎn)證券化拓展中小企業(yè)的融資渠道。目前，由于商業(yè)銀行信貸規(guī)模的限制導(dǎo)致中小企業(yè)貸款難以有效保障，同時又缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場競爭力相對較低以及無形資產(chǎn)稀缺，大多數(shù)中小企業(yè)無法發(fā)行股票和債券融資。而中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化則可將小企業(yè)貸款的專營模式與資產(chǎn)證券化技術(shù)相結(jié)合，通過資產(chǎn)證券化的平臺和工具，將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到間接融資市場上。這樣既充分發(fā)揮間接融資模式下商業(yè)銀行熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面的優(yōu)勢，又發(fā)揮市場在風(fēng)險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，為中小企業(yè)融資提供了一種新的混合式的方案，從而構(gòu)筑起中小企業(yè)在間接融資和直接融資之間的橋梁，有利于降低中小企業(yè)的整體融資成本。
（二）信貸資產(chǎn)證券化緩釋商業(yè)銀行資本壓力。過去商業(yè)銀行資本管理偏重于分子管理法，重點考慮如何增加資本，而信貸資產(chǎn)證券化則是對龐大的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債實施“瘦身術(shù)”，通過縮小分母提高資本充足率，降低存貸比，緩解銀行資本饑渴。由于當(dāng)前實施的存貸監(jiān)管辦法未覆蓋證券化資產(chǎn)，因此通過信貸資產(chǎn)證券化可騰出銀行自身信貸額度，提高放貸能力，為中小企業(yè)提供可持續(xù)的服務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。商業(yè)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，可充當(dāng)貸款管理機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)和結(jié)算機(jī)構(gòu)，采用收取管理費、托管費和結(jié)算收入等方式增加中間業(yè)務(wù)收入，從而改變商業(yè)銀行盈利模式。
（三）信貸資產(chǎn)證券化可以解決銀行負(fù)債和資產(chǎn)在利率和期限、結(jié)構(gòu)上的非對稱矛盾，通過合理的貸款轉(zhuǎn)讓定價提高信貸業(yè)務(wù)總體收益。通過利率趨勢預(yù)測，在升息前出讓低息貸款，并在升息后重新放貸，可取得利率變動收益。同時，信貸資產(chǎn)證券化也給銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展提供了機(jī)遇。
（四）從風(fēng)險管理角度看，信貸資產(chǎn)證券化使風(fēng)險由存量化轉(zhuǎn)變?yōu)榱髁炕?，通過風(fēng)險定價和轉(zhuǎn)移技術(shù)實現(xiàn)金融功能由資源配置轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險配置。商業(yè)銀行通過將擬退出的區(qū)域、行業(yè)或企業(yè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，轉(zhuǎn)換為在市場上可交易的產(chǎn)品，可以快速實現(xiàn)信貸退出，有利于分散和轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)風(fēng)險，優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
三、信貸資產(chǎn)證券化面臨的問題
信貸資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展離不開成熟的金融市場，離不開完善的法律、信托、稅收等環(huán)境，目前我國信貸資產(chǎn)證券化仍然面臨現(xiàn)實的困難。
（一）市場制度不夠健全。我們國家的金融和證券發(fā)展還沒有達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平，還沒有建立起信貸資產(chǎn)證券化所需要的值得投資人信賴的獨立的法律法規(guī)框架。市場不夠成熟。我國信貸資產(chǎn)證券化市場分為兩類：一類是由銀監(jiān)會審批監(jiān)管的銀行信貸資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在銀行間債券市場進(jìn)行交易；一類是由證監(jiān)會審批監(jiān)管的證券公司發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，兩個市場不能互聯(lián)互通，限制了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性。目前，信貸資產(chǎn)證券化市場一級市場投資受限，二級市場尚未形成。
（二）定價機(jī)制不夠完善。商業(yè)銀行內(nèi)部的投資授信體系多是基于單個客戶或單筆貸款，對資產(chǎn)包的投資授信機(jī)制尚未建立起來。而我國利率沒有完全市場化，尚未形成清晰準(zhǔn)確的債券資金收益率曲線，缺乏評估證券化資產(chǎn)風(fēng)險和產(chǎn)品定價的科學(xué)方法。
（三）分散風(fēng)險功能發(fā)揮不夠。目前我國商業(yè)銀行既是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者，又是最主要的投資者，很多信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是銀行間互相持有，市場沒有形成足夠的專業(yè)風(fēng)險投資人主體，不利于分散風(fēng)險。
（四）證券化產(chǎn)品吸引力不夠。由于包括社?；稹⑵髽I(yè)年金、養(yǎng)老基金、保險機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入受限，使得信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者類型單一。很多投資者對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不熟悉，一些大機(jī)構(gòu)對流動性較差、期限較短、規(guī)模較小、風(fēng)險較高的中小企業(yè)信貸證券化產(chǎn)品投資興趣不大。另外，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力不夠也是我國信貸資產(chǎn)證券化所面臨的問題。目前我國信用評級運作還不規(guī)范，評估機(jī)構(gòu)發(fā)展相對較弱，缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)和評估一致性，難以做到獨立、客觀、公正。
四、創(chuàng)新中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的有效途徑
關(guān)鍵詞：國有資產(chǎn) 證券化 制度保障
隨著國有企業(yè)改革的逐步深入及企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)代管理制度的逐步完善，如何實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值便成為了國有企業(yè)改革及結(jié)構(gòu)調(diào)整是否成功的關(guān)鍵?；仡櫸覈鴩衅髽I(yè)改革的歷程，雖然企業(yè)改組、改制、兼并、出售與轉(zhuǎn)讓等措施得到了廣泛的運用，但是從實際效果來看，有關(guān)國有資產(chǎn)流失與低效率的問題仍然未能獲得明顯的改善。因此，我們有必要從經(jīng)濟(jì)或者金融技術(shù)層面重新考慮如何提高國有資產(chǎn)的質(zhì)量與數(shù)量問題，采用新的技術(shù)來提升國有資產(chǎn)的運用效率。資產(chǎn)證券化是國內(nèi)外金融理論界及實業(yè)界廣泛討論的熱點話題之一，已經(jīng)同債權(quán)融資和股權(quán)融資并列為全球資本市場中最為重要的三種直接融資工具。所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但是能夠產(chǎn)生可以預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化為在金融證券市場上可以轉(zhuǎn)讓和流通的證券的過程。據(jù)此來看，通過國有資產(chǎn)證券化既可以完成國有資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又可以在不增加企業(yè)負(fù)債或資產(chǎn)的基礎(chǔ)上完成融資目標(biāo)，最終實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。
一、我國國有資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀
當(dāng)下，國有資產(chǎn)證券化在全國各地得到了廣發(fā)的推廣。上海、重慶及廣東依據(jù)本地國有企業(yè)自身特點，相繼制定了“十二五”期間國有資產(chǎn)證券化的規(guī)劃目標(biāo)。上海市明確提出，將在“十二五”規(guī)劃期間完成超過90%的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)整體或者核心資產(chǎn)上市計劃。除此之外，通過采用“合并同類項”的方式實現(xiàn)分板塊上市、跨集團(tuán)重組及推進(jìn)IPO。重慶市將采用四條路徑完成本市國有資產(chǎn)證券化，分別為擬定企業(yè)集團(tuán)整體上市，完成融資；通過私募股權(quán)融資等方式，拓展資金來源；采取信托及債權(quán)方式，將例如高速公路收費權(quán)在內(nèi)的存量國有資產(chǎn)進(jìn)行證券化轉(zhuǎn)化；建立不同層次的資本市場，力爭建設(shè)起國內(nèi)具有影響的家畜產(chǎn)品遠(yuǎn)期交易市場。廣東省確立了明確的國有資產(chǎn)證券化工作時間表，表示截至2015年年末，實現(xiàn)省內(nèi)國有資產(chǎn)證券化率突破60%，另外80%以上的集團(tuán)公司完成控股一家或一家上市公司的計劃。為了實現(xiàn)這一時間表，廣東省將工作重點放在以下三個方面：借殼上市；IPO；定向增發(fā)。
二、國有資產(chǎn)證券化的利益分析
國有資產(chǎn)是以國家產(chǎn)權(quán)作為主體的資產(chǎn)，其影響著國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與經(jīng)濟(jì)利益。是否擁有與控制國有資產(chǎn)決定了國家當(dāng)前利益及預(yù)期利益能否等到正常體現(xiàn)。我國現(xiàn)階段仍然處于社會主義的初級階段，所以國有資產(chǎn)在我國的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中作用便更加顯著，地位更加重要。國有資產(chǎn)涉及到了國民經(jīng)濟(jì)的方方面面，因此一旦實現(xiàn)國有資產(chǎn)證券化，必定會給不同參與者帶來不同程度不同方面的利益：
對國有資產(chǎn)發(fā)起人而言，進(jìn)行資產(chǎn)證券化將為其提供更為專業(yè)的新型融資工具。各級政府作為資產(chǎn)發(fā)起人的主體，其弊端在于行政化干預(yù)普遍存在于企業(yè)管理過程中、融資渠道單一。資產(chǎn)證券化在提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力的同時增加資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)證券化使資金來源的渠道多樣化，進(jìn)而可以降低融資成本，為發(fā)起人帶來更高的收益。
對國有資產(chǎn)投資者而言，針對國有資產(chǎn)的投資項目在期限、收益率以及流動性上通常相對固定。通過資產(chǎn)證券化可以形成更多不同期限、不同流動性及不同風(fēng)險收益率的金融產(chǎn)品組合。投資者因此將獲得相較于過去更多的投資選擇，進(jìn)而根據(jù)不同產(chǎn)品的特性，將投資風(fēng)險進(jìn)行分散。
對國有資產(chǎn)債務(wù)人而言，資產(chǎn)證券化可以向其提供更為寬廣的資金來源渠道。債務(wù)人通過資產(chǎn)證券化，可以將對國有資產(chǎn)的債權(quán)進(jìn)行出售，進(jìn)而充裕自身的流動性資產(chǎn)，提高資本充足率。同時，債權(quán)人可以利用證券化設(shè)計出不同的利率不同期限的貸款方案。這樣債務(wù)人便可依據(jù)自身經(jīng)營及財務(wù)現(xiàn)狀，獲取充足的項目支持。
對國家金融管理當(dāng)局而言，采取資產(chǎn)證券化能夠相對便捷的提升資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，這有助于維持國家所需的穩(wěn)定的流動性。另外資產(chǎn)證券化是由市場機(jī)制自發(fā)產(chǎn)生的監(jiān)督力量進(jìn)行監(jiān)督，所以債權(quán)品質(zhì)必然會有相應(yīng)的提升，這對于金融管理起到了很大的幫助。資產(chǎn)證券化同時也有利于基層金融機(jī)構(gòu)角色的轉(zhuǎn)變，由過去的國有資產(chǎn)管理者及持有者的身份，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閲匈Y產(chǎn)服務(wù)者。
三、國有資產(chǎn)證券化的功能定位
（一）通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)間接金融的直接化，降低金融風(fēng)險，促進(jìn)國有資產(chǎn)健康發(fā)展
世界金融業(yè)發(fā)展的主流趨勢便是由間接金融向直接金融進(jìn)行過渡。資產(chǎn)證券化正是間接金融直接化的主要方式，并且在客觀上起到了金融風(fēng)險分散轉(zhuǎn)移的效果。當(dāng)前我國證券市場仍然不夠發(fā)達(dá)，因此資金供給方面仍然以間接融資為主。銀行通過攬儲獲得資金儲備，然后放貸給企業(yè)。這樣的過程使仍以國有銀行為主導(dǎo)的金融體系中積聚了大量的風(fēng)險。資產(chǎn)證券化正可以將過去大量積聚在國家的風(fēng)險向市場進(jìn)行分散，完成剝離、轉(zhuǎn)化與分散國有銀行金融風(fēng)險的目的。
目前，在我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中存短貸長的問題仍然普遍存在著，因此銀行資產(chǎn)負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)失衡。采用資產(chǎn)證券化的方式，銀行可以將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為更具流動性的證券，從而使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的基礎(chǔ)下上提高了資產(chǎn)流動性。有效地改善了資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)，解決了關(guān)于盈利性、流動性與安全性之間的矛盾。另外，資產(chǎn)證券化可以有效地分散貸款組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險。我國長期以來由于體制方面的原因，國有商業(yè)銀行的客戶來源受到政府政策的影響較大，主要客戶群體多為某些特殊企業(yè)群體。雖然從企業(yè)經(jīng)營來看，客戶群體的相對穩(wěn)定是降低單項信貸風(fēng)險與成本的有效方式之一。但是，這也限制了銀行采取分散化經(jīng)營的戰(zhàn)略性原則，在某種程度了放緩了銀行發(fā)展的步伐。采取資產(chǎn)證券化，銀行可以在維持過去穩(wěn)定的客戶來源的基礎(chǔ)上，將貸款業(yè)務(wù)中的非系統(tǒng)性風(fēng)險通過分散組合的方式進(jìn)行降低。最后，銀行利用資產(chǎn)證券化可以將風(fēng)險貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榈燃壿^高的證券，達(dá)到國際對于銀行資本充足率的要求。
（二）通過資產(chǎn)證券化拓寬國有資產(chǎn)的投融資渠道，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力
通過不同機(jī)構(gòu)間的合作，對資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險、收益與權(quán)利的組合，進(jìn)而聯(lián)通資金需求者與供給者，增強(qiáng)資金的流動性，這便是資產(chǎn)證券化的核心。通過資產(chǎn)證券化可以為企業(yè)形成特殊的信用機(jī)制。資產(chǎn)證券化突破了傳統(tǒng)銀行或者證券機(jī)構(gòu)過度依賴債務(wù)人整體信用的局限，將資產(chǎn)從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中進(jìn)行剝離，進(jìn)而形成新的獨立的責(zé)任資產(chǎn)。在傳統(tǒng)的信用體制下，債權(quán)人需要一系列復(fù)雜的主客觀指標(biāo)來對債務(wù)人的清償能力進(jìn)行評估。在新的信用體制下，采取破產(chǎn)隔離設(shè)計可以將信用指標(biāo)更加客觀化，同時也能使債務(wù)人獲得相較于傳統(tǒng)信用體制下更高的評價。這既能降低債務(wù)人發(fā)行證券的成本，也能提高證券發(fā)行的成功率。另外相較于自我完成資本積累的過程，資產(chǎn)證券化可以將未來資金流提前變現(xiàn)，使得企業(yè)能夠立即獲得資金用于生活或者繼續(xù)投資，提高了資金配置的效率。
由于國有企業(yè)在市場中的特殊地位，使得其獲得國有商業(yè)銀行的大部分貸款，企業(yè)內(nèi)普遍存在著過度負(fù)債的問題。銀行可以通過資產(chǎn)證券化的方式，將過去持有的大量貸款進(jìn)行分割，向其他投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。通過此舉，國有企業(yè)的債權(quán)由過去單一的國有商業(yè)銀行持有轉(zhuǎn)化為眾多投資者共同擁有。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化用新債務(wù)進(jìn)行融資或者股權(quán)進(jìn)行融資獲取的資金償還銀行貸款，既可以緩解企業(yè)過度負(fù)債的壓力，又可以改善資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)投資主體的多元化。另外資產(chǎn)證券化可以通過國際化的運作，使得國有企業(yè)可以利用流動性差的資產(chǎn)在國際市場中換取流動性強(qiáng)的資產(chǎn)。同時，資產(chǎn)證券化僅僅以出讓國內(nèi)部分市場為代價，而不必像其他融資方式一樣需出讓或者稀釋國有資產(chǎn)的企業(yè)股權(quán)，便可以有效地吸引外資，壯大國有資產(chǎn)，增強(qiáng)國際競爭力。國有資產(chǎn)進(jìn)行證券化后，可以將債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃拥漠a(chǎn)權(quán)，從而提升整個社會資源的配置效率。
（三）通過資產(chǎn)證券化盤活國有資產(chǎn)，改善國有企業(yè)財務(wù)狀況
當(dāng)前，我國國有企業(yè)很大程度上受困于存量資產(chǎn)的僵化上。國有企業(yè)擁有著大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是由于這些資產(chǎn)本身缺乏流動性，使得其對外又須承擔(dān)巨額的企業(yè)債務(wù)。國家對此雖然每年都會進(jìn)行增量資本的投入，但是由于企業(yè)內(nèi)部缺乏有效地管理手段，因此并沒有真正的將國有資產(chǎn)盤活，反而使其沉淀在了企業(yè)之中。資產(chǎn)證券化的主要功能便是將資產(chǎn)的流動性進(jìn)行加強(qiáng)。通過證券化的方式，把企業(yè)存量資產(chǎn)中原本缺乏流動性的部分釋放出來，從而真正完成國有資產(chǎn)盤活。具體而言，國有企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化一部分流動性差但是具有良好未來收益的資產(chǎn)，將其提前變現(xiàn)，進(jìn)而提升資產(chǎn)的流動性。并且通過“真實出售”將該部分資產(chǎn)從財務(wù)報表中移除。這樣便可以充分的降低國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，同時增強(qiáng)了企業(yè)的流動性，提升了國有資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。
四、國有資產(chǎn)證券化的制度保障
（一）完善法律制度
健全的法律保證是資產(chǎn)證券化能夠在西方國家發(fā)展并壯大起來的重要原因。完善的法律法規(guī)可以切實的約束證券化過程中每一環(huán)節(jié)的各個參與者。正是由于資產(chǎn)證券化所需的環(huán)節(jié)較多，因此要與之配套建設(shè)起相對應(yīng)的法律體系。《合同法》要完善好資產(chǎn)發(fā)起與出售的相關(guān)規(guī)定；《證券法》要將所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券界定明確；《會計法》要對證券化過程中的會計操作進(jìn)行規(guī)定；《稅法》要對證券化后的收入是否繳稅和繳稅金額規(guī)定清楚。另外，《商業(yè)銀行法》、《擔(dān)保法》、《保險法》也都與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)密切相關(guān)。法律制度在一定程度上完善了資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)安排，降低了證券化的成本，提升了證券化的效率，降低了證券化的風(fēng)險程度。因此，制定出對資產(chǎn)證券化有利的法律法規(guī)是證券化成功的關(guān)鍵。
我國國有資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)立法先行。在資產(chǎn)證券化最核心的三個環(huán)節(jié)，即資產(chǎn)發(fā)起、特設(shè)交易機(jī)構(gòu)的設(shè)立以及融資結(jié)構(gòu)的確立，都要有與之相對應(yīng)的法律法規(guī)。證券化過程中涉及到的不同市場主體間的權(quán)力與義務(wù)也必須以相對應(yīng)的法律為標(biāo)準(zhǔn)。國有資產(chǎn)的特殊性，使得在進(jìn)行法律法規(guī)設(shè)計的時候尤其應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎。除了建立起基礎(chǔ)的法律制度外，還應(yīng)配套設(shè)計好相應(yīng)的法規(guī)，從而形成完整的法律法規(guī)框架，充分的保障證券化過程的各個環(huán)節(jié)。
（二）增加政府的政策和制度性支持
從資產(chǎn)證券化在國外的發(fā)展歷程中不難得出，政府在證券化過程中起到了非常重要的作用。政府為資產(chǎn)證券化提供了政策及制度保障，具體包含了貸款政策、保險政策、資產(chǎn)證券化政策等等。在美國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展過程中，政府通過建立以國家信用為保證的多個機(jī)構(gòu)，采取為證券發(fā)行提供抵押貸款與保險計劃的方式，保障貸款發(fā)起人同證券投資者的根本利益。政府的這一舉措，極大的推動了證券化市場的進(jìn)步，帶來了今日美國市場的繁榮。我國同樣可以采取政府引導(dǎo)的方式，推動國有資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略的發(fā)展。
同時，在我國現(xiàn)行的稅收制度下，由于資產(chǎn)證券化過程中包含著眾多的利益主體及復(fù)雜的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，因此必然會產(chǎn)生相對較多的稅費。稅務(wù)費用由此構(gòu)成了證券化的主要成本之一，直接影響著證券化能否順利進(jìn)行。國家在稅收制度的制定層面，應(yīng)當(dāng)采取政策傾斜。在國外，各國政府通用的方式便是設(shè)立特定的交易機(jī)構(gòu)，在機(jī)構(gòu)內(nèi)對購買特定資產(chǎn)支持證券的購買人在稅收上給予相應(yīng)的優(yōu)惠條件。我國當(dāng)下的稅收制度仍然不夠完善，現(xiàn)行的收稅體系中，印花稅、營業(yè)稅以及所得稅將會影響到證券化的各個流程。因此應(yīng)當(dāng)考慮免除部分證券發(fā)行及交易過程中的印花稅，就特定主體購買特定證券的利息收入減少收稅。通過稅收政策的支持，降低資產(chǎn)證券化的成本。
（三）明確會計確認(rèn)方法
相較于傳統(tǒng)意義上的一般股權(quán)融資和債權(quán)融資而言，國有資產(chǎn)證券化的會計處理過程有其自身的特殊性。盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在逐步改革，而且2005年6月頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》就信貸資產(chǎn)證券化的會計處理已經(jīng)做出了明確規(guī)定，但是現(xiàn)有的會計處理仍然不能滿足國有資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。
在國有資產(chǎn)證券化的會計處理過程中，首先要在資產(chǎn)負(fù)債表中將發(fā)起人資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)進(jìn)行分離，理清標(biāo)的資產(chǎn)的真實出售問題。我國會計準(zhǔn)則在資產(chǎn)出售的確認(rèn)過程中，處理應(yīng)收賬款出售事項時仍以傳統(tǒng)的風(fēng)險報酬分析方法為核心。然而，當(dāng)今日益復(fù)雜的金融環(huán)境使得傳統(tǒng)的會計處理方法已經(jīng)很難適應(yīng)新業(yè)務(wù)的要求。為此國際會計標(biāo)準(zhǔn)委員會同美國財務(wù)會計文員會相繼采用金融合成分析法。在這種分析法下，對已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)因為發(fā)生轉(zhuǎn)移易所面臨的再確認(rèn)或者終止確認(rèn)處理的關(guān)鍵便在于轉(zhuǎn)讓方的銷售意圖，即控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移到受讓方是一項資產(chǎn)能否進(jìn)行銷售處理的關(guān)鍵。另外，應(yīng)當(dāng)不斷完善會計處理過程中的信息披露制度。目前為止，我國仍沒有一套關(guān)于資產(chǎn)證券化信息披露方面全面、系統(tǒng)的規(guī)定。從國際會計標(biāo)準(zhǔn)委員會和美國財務(wù)會計委員會對資產(chǎn)證券化信息披露的相關(guān)要求中不難看出，向信息使用者展示完整的財務(wù)狀況以及量化后的財務(wù)風(fēng)險是整個信息披露的關(guān)鍵。因此，我國在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化事務(wù)中應(yīng)當(dāng)充分參照國際慣例。一方面規(guī)定在財務(wù)報告中披露說明資產(chǎn)證券化給企業(yè)帶來風(fēng)險或者改變企業(yè)風(fēng)險過程中會產(chǎn)生哪些風(fēng)險，以及企業(yè)管理當(dāng)局處理這些風(fēng)險的具體舉措。另一方面將表內(nèi)反映與表外披露相結(jié)合，對企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險的數(shù)量信息進(jìn)行充分披露，就資產(chǎn)證券化整個過程中面臨的全部風(fēng)險因素向各權(quán)益主體進(jìn)行詳實的說明。
（四）建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)
標(biāo)的資產(chǎn)無論是在轉(zhuǎn)讓還是出售的過程中，都會涉及有關(guān)優(yōu)先權(quán)益的問題。因此在國有資產(chǎn)證券化的具體操作過程中，應(yīng)當(dāng)首先建立起相應(yīng)的制度對優(yōu)先權(quán)益進(jìn)行確認(rèn)及保護(hù)。各國已有的資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記與監(jiān)管的重要措施之一。中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)可以保障標(biāo)的資產(chǎn)在轉(zhuǎn)讓過程中，受讓方能夠有客觀的路徑確切的獲知該項資產(chǎn)之前是否已經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方。一個切實有效地中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)需要能夠同時滿足以下兩點要求。首先，能夠明晰的確認(rèn)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已經(jīng)產(chǎn)生的優(yōu)先權(quán)益；其次，實施有關(guān)法律，對資產(chǎn)上的優(yōu)先權(quán)益進(jìn)行監(jiān)管。目前發(fā)達(dá)國家中已經(jīng)普遍采用中央優(yōu)先權(quán)登記系統(tǒng)來保證優(yōu)先權(quán)益的確立，在發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易的時候會對債務(wù)人進(jìn)行及時的通知。但是我國現(xiàn)行的法律制度下，并沒有針對優(yōu)先權(quán)益登記建立起相應(yīng)的機(jī)制。由于資產(chǎn)證券化的整個過程中存在著很多的權(quán)益主體，而且國有資產(chǎn)有其自身的特殊性，因此為了更好的保障國有資產(chǎn)主體的權(quán)益，政府有義務(wù)也有責(zé)任建立起完善的有限權(quán)益登記系統(tǒng)。
我國國有資產(chǎn)增值保值的過程中，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮好資產(chǎn)證券化的作用，利用該項金融工具針對國有資產(chǎn)開發(fā)出相應(yīng)的金融產(chǎn)品，進(jìn)而改善國有企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)、豐富投資品種、分散金融風(fēng)險，為企業(yè)開辟新的融資渠道降低融資成本。因此為了有效發(fā)揮證券化的金融功效，同時保證國有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采用較高標(biāo)準(zhǔn)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行制度設(shè)計。
參考文獻(xiàn)：
[1]賈希凌.我國資產(chǎn)證券化的功能定位及制度保障[J].商場現(xiàn)代化，2006.（4）
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動性資本充足率
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當(dāng)時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
二、資產(chǎn)證券化的收益分析
作為一項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風(fēng)險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機(jī)。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費收入。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風(fēng)險，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動產(chǎn)交易市場。
1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應(yīng)，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風(fēng)險與操作風(fēng)險所需資本）。其中，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險權(quán)重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風(fēng)險壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應(yīng)金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，促進(jìn)中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。
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論文關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 資產(chǎn)證券化 融資 錢荒
據(jù)國家統(tǒng)計局2012年的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國中小企業(yè)的數(shù)量近4000多萬戶,中小企業(yè)占中國企業(yè)總數(shù)的99%以上,對GDP的貢獻(xiàn)超過60%.然而,當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中,由于其生產(chǎn)經(jīng)營中,對資金的運籌安排具有較大的不可預(yù)測性和波動性,企業(yè)資金需求會經(jīng)常發(fā)生變化,融資難問題成為中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸。而這一企業(yè)界恒久的話題,在當(dāng)前“錢荒”環(huán)境下更為嚴(yán)重,融資之渴亟待解決。
一、錢荒“背景下的中小企業(yè)融資困境
我國中小企業(yè)融資渠道狹窄,其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累,即內(nèi)源融資比重過高,外源融資比重過低。融資途徑上看,銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道,調(diào)查數(shù)據(jù)表明,以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%,其次為自有資金,占比為6.4%,而在外源融資中,我國中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來自銀行貸款,即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒有形成,大量中小企業(yè)很難直接得到信貸支持,大量民間資金也沒有直接投資渠道。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源,不僅權(quán)益資金的來源極為有限,而且很難獲得長期債務(wù)的支持。目前,隨著銀行業(yè)“錢荒”危機(jī)的到來,就中資商業(yè)銀行來說,現(xiàn)實讓其更加青睞向國有企業(yè)和上市公司放貸,中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向小額貸款公司、私募股權(quán)投資公司等其他渠道尋求資金。因此,通過發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,從而降低企業(yè)融資成本,多樣化融資途徑,擴(kuò)大融資規(guī)模。其中,加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化融資是中小企業(yè)面對“錢荒”的正確選擇。
二、小企業(yè)融資的新思路——資產(chǎn)證券化
銀行業(yè)“錢荒”對實體經(jīng)濟(jì)的影響較大,一是利率方面,同業(yè)市場利率走高影響實體經(jīng)濟(jì)融資成本,導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)更為脆弱;二是流動性方面,利率維持高位較長時間,會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)的流動性出現(xiàn)紊亂,可能會使實體經(jīng)濟(jì)流動性收縮力度較大,以至于資金鏈斷裂。面對這個情況,中小企業(yè)應(yīng)借此轉(zhuǎn)化融資思路,發(fā)展多元化的投融資體系,從而在整體上發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,改善我國金融市場結(jié)構(gòu)。
資產(chǎn)證券化為緩解我國中小企業(yè)融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實質(zhì)是原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。通過把企業(yè)中的一部分資產(chǎn)以一定的結(jié)構(gòu)安排進(jìn)行重組,這些資產(chǎn)往往缺乏相應(yīng)的流動性卻能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流,在對這些資產(chǎn)進(jìn)行收益要素和風(fēng)險成分的分離后,用其中的一些優(yōu)質(zhì)要素進(jìn)行擔(dān)保,通過特殊目的載體(specialpurposevehicle,SPV)發(fā)行證券,出售變現(xiàn)后以獲得融資。
(一)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的動因資產(chǎn)證券化是一個新型的融資工具,是一個較低風(fēng)險、較高回報的,多元化的投資組合。對于融資者而言,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資;對于投資者而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。在這種融資方式下,企業(yè)憑借其缺乏流動性但具有可預(yù)期收入資產(chǎn)的未來收益能力進(jìn)行融資,其信用水平則被置于相對次要的地位。所以,這種融資方式非常適合擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但受限于自身的信用級別和融資渠道的中小企業(yè)。
對于融資者而言,資產(chǎn)證券化融資雖然是以原始權(quán)益人的部分資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益進(jìn)行融資,但是它是以資產(chǎn)的預(yù)期回報為導(dǎo)向,資金流直接依賴于對證券化資產(chǎn)的盈利能力的預(yù)測。同時,SPV并不是簡單地以某個中小企業(yè)的資產(chǎn)的收益權(quán)作為證券發(fā)行融資,而是結(jié)合資產(chǎn)未來資金流的可靠性、穩(wěn)定性和長久性,交易結(jié)構(gòu)的有效性、嚴(yán)謹(jǐn)性和創(chuàng)新性的優(yōu)勢,與其他眾多企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行充分的組合和風(fēng)險的對沖后發(fā)行證券融資。所以,原始權(quán)益人的資信能力并不重要。由此可見,即使資信度不高的中小企業(yè),只要有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)及其帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流,就可以通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資,可以改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性,提高企業(yè)運用和管理資本的能力,有效地降低融資的風(fēng)險。
對于投資者而言,這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。資產(chǎn)抵押證券根據(jù)不同的投資風(fēng)險、投資回報以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同,結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)的本金和利息現(xiàn)金流支付機(jī)制的變化,在穩(wěn)定可靠的同時,它能夠滿足投資者的各種需求,相對于其他投資渠道選擇性更強(qiáng),風(fēng)險更低,資金流動更自由。
(二)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和作用1.增加企業(yè)財富。通過資產(chǎn)證券化平臺及其工具,中小企業(yè)首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機(jī)會,相較于傳統(tǒng)融資方式,在增長企業(yè)財富的同時降低了融資的風(fēng)險和成本。其次,可以促使金融機(jī)構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到直接融資市場上,結(jié)合間接融資模式下金融中介對企業(yè)的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運作等方面優(yōu)勢,在兩種融資模式之間構(gòu)筑起一座橋梁相連,在當(dāng)前條件下盡量滿足中小企業(yè)較為迫切的融資需求。
2.降低成本。如果企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資,資產(chǎn)出售給SPV的現(xiàn)金不分配給股東,企業(yè)可以用它來實現(xiàn)這部分的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會。因此,可以加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)證券化的價值和經(jīng)理的表現(xiàn)之間的關(guān)系,增加企業(yè)利潤,改進(jìn)管理激勵經(jīng)理的投入,降低成本。
3.減損凈資產(chǎn)限制。對比來看,發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值,發(fā)行短期融資券的待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%,銀行貸款要受銀行授信額度的約束,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和股票也要受到有關(guān)額度和市場條件的限制。而資產(chǎn)證券化的融資方式則突破了這些限制,企業(yè)的融資額度是直接根據(jù)證券化資產(chǎn)池的可預(yù)見的現(xiàn)金流來確定。
4.確立公允市場價值。傳統(tǒng)的融資方式中的中小企業(yè)一直處于劣勢地位,扭曲了中小企業(yè)的市場價值的發(fā)現(xiàn)機(jī)制,而資產(chǎn)證券化正有利于引導(dǎo)建立起一個對中小企業(yè)的市場價值合理的發(fā)現(xiàn)機(jī)制?！板X荒”背景下,中小企業(yè)有著較低的信用評級基礎(chǔ),又缺乏有效的抵押或擔(dān)保條件,傳統(tǒng)融資方式會額外增加中小企業(yè)的風(fēng)險補(bǔ)償成本,如此讓缺乏資金的中小企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)加重,造成其未來的盈利能力透支。因此,通過將中小企業(yè)的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國性銀行間市場、交易所債券市場等,通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,提高信用評級。
綜上所述,企業(yè)資產(chǎn)證券化是中小企業(yè)進(jìn)行長期、大額籌資活動中,融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險較小的籌資方式,對于其財富總量增加、信用評級提高具有較大的意義。
三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實施難點和重點
信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要方式。《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》中要求,信貸資產(chǎn)證券化入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性,既要有穩(wěn)定可預(yù)期的未來現(xiàn)金流,又要注重加強(qiáng)與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。鼓勵金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化。
由于中小企業(yè)規(guī)模的限制和融資需求的特殊性,試點的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中,中小企業(yè)貸款的數(shù)量和比例均不高。究其原因,主要是因為中小企業(yè)貸款較多為短期貸款,而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限較長,所以資產(chǎn)證券化難度相對較大。同時,多數(shù)中小企業(yè)在制度建設(shè)和企業(yè)治理上不夠完善,在材料準(zhǔn)備和審核階段存在較多問題。針對現(xiàn)實存在的難點,中小企業(yè)可以從以下方面進(jìn)行努力:
(一)努力提升中小企業(yè)管理水平中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模普遍不大,組織結(jié)構(gòu)相對簡單,管理方式較為單一,人員素質(zhì)相對不高,產(chǎn)品或服務(wù)品種單一或較少,在激烈的市場競爭中容易處于劣勢。所以,中小企業(yè)的管理水平提高是第一步。
規(guī)范財務(wù)組織和制度。首先,中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進(jìn)的企業(yè)文化理念,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。其次,企業(yè)應(yīng)重視財務(wù)管理的戰(zhàn)略作用,金融管理部門要給予更大的權(quán)力和責(zé)任。再次,規(guī)范財務(wù)會計,重視會計人員服務(wù)能力和道德標(biāo)準(zhǔn),為會計人員繼續(xù)教育提供便利條件,提高財務(wù)信息的透明度,以滿足多數(shù)投資者在企業(yè)財務(wù)信息的需求。
注重樹立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程中,應(yīng)該有一個良好的企業(yè)形象,以吸引企業(yè)SPV購買證券化資產(chǎn)。事實上,一些中小企業(yè)已經(jīng)意識到樹立良好的企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義,同時也十分重視形象宣傳。在短期內(nèi),我們必須承認(rèn),這是一個不成比例的投資和收益。但是,企業(yè)形象戰(zhàn)略是一個長期的投資回報,不能急功近利、操之過急。建立良好的企業(yè)形象,樹立企業(yè)品牌意識,需要經(jīng)過廣泛而長期的努力,中國的中小企業(yè)仍然有很長的路要走。
(二)設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段,由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的中介機(jī)構(gòu),有以下幾方面的好處:首先,政府可以通過政策出臺,宏觀調(diào)控手段和自身影響力來實現(xiàn)SPV條件的滿足;其次,建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽(yù)的水平,有助于改善資產(chǎn)證券化的信用評級,從而增強(qiáng)投資者的信心,吸引更多的投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場。
設(shè)立信托型SPV.在國際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營大趨勢下,信托機(jī)制是在我國現(xiàn)有法律環(huán)境下推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最有保障的方式。設(shè)立信托型SPV,充分利用其自身的天然優(yōu)勢,從事企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),而不是僅僅局限在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。不過,從長遠(yuǎn)看,信托公司除了扮演受托人的同時,將來可以將資產(chǎn)證券化試點范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到信托公司的信托貸款,讓其作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人,將信托貸款證券化,改善自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動性。
資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險和擴(kuò)大流動性是資產(chǎn)證券化的兩項基本功能。但是，以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對資產(chǎn)證券化的發(fā)行者，也就是對微觀主體產(chǎn)生影響和作用，同時目前國內(nèi)外學(xué)者對資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少從宏觀角度去進(jìn)行。但從次貸危機(jī)可以看出，資產(chǎn)證券化雖然不是危機(jī)爆發(fā)的源頭，但其確確實實造成了系統(tǒng)性風(fēng)險的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價格泡沫以及內(nèi)生流動性的擴(kuò)張等，同時，資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了微觀主體的范疇，因此，資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對金融體系的運行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機(jī)為背景來分析資產(chǎn)證券化對金融體系的影響。
二、資產(chǎn)證券化的基本功能對金融體系的影響
（一）資產(chǎn)證券化基本功能對金融體系的正面影響
我們知道，轉(zhuǎn)移風(fēng)險和擴(kuò)大流動性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，眾多金融機(jī)構(gòu)開始利用資產(chǎn)證券化來轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，因此擴(kuò)大流動性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險成為了資產(chǎn)證券化的兩項基本功能，它們可以實現(xiàn)金融體系的良好運轉(zhuǎn)。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險的角度來講，微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場是一個有效的，則風(fēng)險在轉(zhuǎn)移的過程中可以在具有不同風(fēng)險偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)。雖然風(fēng)險在轉(zhuǎn)移的過程中不可能被消除掉，但通過在投資者之間來分擔(dān)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，不僅可以大大的減少每位投資者承擔(dān)的風(fēng)險量，還可以使具有不同風(fēng)險偏好的投資者來分擔(dān)自己所愿意承擔(dān)的風(fēng)險水平，這樣風(fēng)險可以實現(xiàn)最優(yōu)的分配；其次，從擴(kuò)大流動性的角度來講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時候就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動性問題，同時當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢下滑的時候，擴(kuò)大流動性的基本功能也可以和擴(kuò)張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動性的基本功能也可以對整體金融體系的運行產(chǎn)生正面影響。
（二）資產(chǎn)證券化基本功能對金融體系的負(fù)面影響
1.資產(chǎn)證券化風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能的負(fù)面影響
（1）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風(fēng)險。從次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變過程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強(qiáng)的道德風(fēng)險，歸根結(jié)底就是因為他們認(rèn)為初始借款人的信用風(fēng)險可以通過不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格是看漲的，證券化就不愁沒有銷路，這樣他們就可以通過不斷的證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險。在消除了“風(fēng)險”這個后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會產(chǎn)生大量的道德風(fēng)險。
（2）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致金融體系中系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進(jìn)行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產(chǎn)品又會被其他的投資者購買，風(fēng)險實現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會不斷的衍生下去。但是，在風(fēng)險的不斷轉(zhuǎn)移過程中不可避免的會導(dǎo)致風(fēng)險的放大和擴(kuò)散，由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮，系統(tǒng)性風(fēng)險就會轉(zhuǎn)化為損失。
2.資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動的負(fù)面影響
（1）擴(kuò)大流動導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售，抵押貸款機(jī)構(gòu)獲得了大量的流動性，這樣他們提供貸款的能力大大增強(qiáng)，大量的信貸資金就會流入住房抵押貸款市場，引起房地產(chǎn)的價格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價格泡沫。
（2）擴(kuò)大流動導(dǎo)致內(nèi)生流動性的擴(kuò)張。發(fā)行者通過發(fā)行資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了流動性的增加，而證券化的購買者，比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進(jìn)行再次證券化，從而實現(xiàn)流動性的擴(kuò)張，但這種流動性的增加方式是在金融市場的內(nèi)部形成的，而沒有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實體經(jīng)濟(jì)，因此這只是附屬于金融市場的內(nèi)生流動性擴(kuò)張。此外，這種流動性的增加和資產(chǎn)價格是密不可分的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，證券化產(chǎn)品就失去了銷路，這樣其提供流動性的功能就會驟停，流動性危機(jī)就會爆發(fā)。
（3）擴(kuò)大流動導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動幅度放大。在次貸危機(jī)之前，隨著房價的上漲，擴(kuò)大流動性的功能為房市提供大量的資金，導(dǎo)致房市出現(xiàn)價格泡沫，由此引起經(jīng)
濟(jì)過熱。但當(dāng)央行意識到經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時就會采取緊縮政策，由此刺破價格泡沫。房價的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價格和評級下降，同時市場中又出現(xiàn)了爭先恐后的拋售現(xiàn)象，這又導(dǎo)致證券化的價格和評級下降，這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值，其已經(jīng)設(shè)計好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷路，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動性的功能就會驟停，這樣市場中就會缺少必要的資金，流動危機(jī)就會爆發(fā)，并引起了經(jīng)濟(jì)的過度下滑，由此可見擴(kuò)大流動性的功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動幅度放大。
（4）擴(kuò)大流動導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，抵押貸款機(jī)構(gòu)可以不斷的通過證券化來增大流動性，這樣流動性的資源增加了，抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的動機(jī)就會提高，進(jìn)而就會忽視對借款人信用等級和財務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險。
三、資產(chǎn)證券化對金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響
金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發(fā)行證券的直接融資方式，另一種是通過銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為“市場主導(dǎo)的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為“銀行主導(dǎo)的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前，大部分國家的金融體系是“銀行主導(dǎo)的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展，同時銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現(xiàn)象越來越頻繁，并導(dǎo)致銀行與市場之間的界限越來越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導(dǎo)”向“市場主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變。同時，銀行的融資方式在“市場主導(dǎo)”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化，銀行通過將其持有的各種資產(chǎn)進(jìn)行證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險或擴(kuò)大流動性，從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場中的融資方式，這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失，導(dǎo)致銀行類似于一個“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過證券市場的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險，擴(kuò)大了流動性。由此可以看出，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導(dǎo)致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，同時也導(dǎo)致了金融體系融資效率的提高，增強(qiáng)了“儲蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。
四、資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的影響
（一）資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的正面影響在危機(jī)爆發(fā)之前，資產(chǎn)證券化確實對金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進(jìn)作用，這表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能實現(xiàn)了具有不同風(fēng)險偏好的投資者承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險，這樣風(fēng)險實現(xiàn)了最優(yōu)配置，并降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險；第二，資產(chǎn)證券化是連接多個利益主體的產(chǎn)品，在運作過程中，中介機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)、貸款機(jī)構(gòu)以及投資者都會參與調(diào)查最初的信貸活動，這使銀行發(fā)放信貸過程中的一些隱含風(fēng)險被公開化，進(jìn)一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。
（二）資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響主要是它導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定，這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，主要表現(xiàn)在：
第一，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運作機(jī)制導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。首先，資產(chǎn)證券化具有非常復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以被用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多，但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性，導(dǎo)致收益和風(fēng)險的評估就變得極其困難，因此對資產(chǎn)證券化價值評估的復(fù)雜程度就會增加；其次，資產(chǎn)證券化是由多個利益主體參與的交易系統(tǒng)，這限制了信息披露的發(fā)揮，因為在參與主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場正常運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，因此這項功能的限制必然會影響金融市場的運行；再次，資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復(fù)雜性增加了市場預(yù)期的難度，因此當(dāng)資產(chǎn)證券化的價格發(fā)生波動時，投資者很難對以后資產(chǎn)證券化的評級以及價值走勢進(jìn)行預(yù)測，這不可避免的會導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理，由此影響到金融市場的穩(wěn)定性。再次，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運作機(jī)制導(dǎo)致大量委托———問題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務(wù)商以及投資者和信用評級機(jī)構(gòu)之間的委托———問題等，這些委托———問題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩(wěn)定。
第二，基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護(hù)金融體系的運轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源的配置，但從次貸危機(jī)中，這兩項基本功能被濫用了。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險來看。轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的是使風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進(jìn)金融體系內(nèi)部的風(fēng)險管理能力，并提高金融體系抵御風(fēng)險的能力。但是，在危機(jī)爆發(fā)之前，一方面，風(fēng)險并沒有轉(zhuǎn)移給合適的投資者，并且大部分風(fēng)險被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場中，導(dǎo)致透明度降低，形成了非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險；另一方面，在逐利的刺激下，資產(chǎn)證券化形成了非常獨特的“發(fā)起———銷售”模式，形成了非常復(fù)雜的交易鏈條，在激勵機(jī)制缺失的情況下，“高回報”逐漸成為大家關(guān)注的焦點，而“高風(fēng)險”卻被大家所忽視。
五、結(jié)束語及政策建議
從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會對金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響，因此我國在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時必須慎重使用它所帶來的各項功能，同時也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對金融體系的影響。我們在本文中以次貸危機(jī)為背景，通過討論資產(chǎn)證券化對金融體系的各種影響，可以得出以下幾點啟示：
第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運作效率的同時，也有可能對金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，我們應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理。此外，如果不能對金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險控制，其就有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險的積累，因此我們必須加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的研究和認(rèn)識，防止系統(tǒng)性風(fēng)險的過度積累和擴(kuò)散。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動性資本充足率
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當(dāng)時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
二、資產(chǎn)證券化的收益分析
作為一項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風(fēng)險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機(jī)。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費收入。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風(fēng)險，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動產(chǎn)交易市場。
1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應(yīng)，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風(fēng)險與操作風(fēng)險所需資本）。其中，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險權(quán)重為0，這樣
計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風(fēng)險壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應(yīng)金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，促進(jìn)中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。
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