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關鍵詞：離岸金融市場 風險 監(jiān)管
1、離岸金融市場
1.1、概念
離岸金融市場是指專門為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結算、黃金買賣、保險服務外匯及證券交易等金融業(yè)務和服務的國際金融市場。離岸金融市場具有高度的國際化與經(jīng)營自由、先進的結算方法和獨特的利率體系。
1.2、離岸金融市場風險
1.2.1、信用風險
信用風險是離岸金融市場的首要風險，即交易一方或雙方因某種因素而未履行合約中的義務而給對方帶來的經(jīng)濟損失，即資金的貸方因某種因素不能還本付息，造成資金借方的實際收益和預期收益發(fā)生偏離。非居民性的特征導致離岸金融市場存在信用風險。鑒于離岸金融的運行環(huán)境比較復雜，離岸金融機構很難對非居民有全面深刻的了解。交易方的道德水平、所借資金的規(guī)模、交易方的運營情況和國家的經(jīng)濟運行情況都會影響信用風險的發(fā)生。
1.2.2、市場風險市場風險是指因利率、匯率等的變動而導致的風險。市場風險可以通過利率、匯率等波動體現(xiàn)。當市場預期發(fā)生變化時，外資會抽逃，導致本幣匯率下降。為了應對資金外逃，金融當局提高市場利率，增加了離岸金融市場的利率風險。利率風險和匯率風險可以在一定條件下相互轉化，給經(jīng)濟金融的運行造成巨大沖擊。
1.2.3、流動性風險
關于流動性風險的概念，銀監(jiān)會將其定義為：流動性風險指商業(yè)銀行雖然有清償能力，但無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應對資產(chǎn)增長或支付到期債務的風險。通常有兩種情況：一種是離岸金融機構的現(xiàn)金支支付能力較低；另一種是離岸金融機構不能滿足企業(yè)等機構的轉賬需求。
1.2.4、法律風險
市場主體在經(jīng)濟運行活動中因無法滿足或違背法律需求，使得市場主體無法遵守合同約定，給市場主體帶來的風險就是法律風險。不法分子利用法律的缺失和制度的不健全進行投機，破壞市場秩序。
1.3、離岸金融市場監(jiān)管模式
離岸金融市場的監(jiān)管包括市場準入、業(yè)務準入和退出監(jiān)管三方面。各國當局根據(jù)國情選取了不同模式。根據(jù)業(yè)務范圍，離岸金融監(jiān)管的模式主要分為四種類型，即：避稅港型、內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型、分離滲透型。
2、我國離岸金融市場
2.1、1989年，招商銀行經(jīng)國家外匯管理局的批準經(jīng)營離岸金融業(yè)務，標志著我國離岸金融業(yè)務的開始。按照離岸金融的開展情況分為：
（1）離岸金融業(yè)務的初始階段（1989年一1994年）
1989年，招商銀行獲批成為國內(nèi)第一家經(jīng)營離岸業(yè)務的銀行。初始階段只有招商銀行經(jīng)營離岸金融業(yè)務，為我國離岸金融市場的發(fā)展開辟了良好開端。1994年，招商銀行的離岸存款為32283萬美元、離岸貸款為43766萬美元，是1991年對應的3.12.倍、2.23倍。
（2）離岸金融業(yè)務的迅猛發(fā)展階段（1995年一1998年）
國家外匯管理局積極批準其他銀行開展離岸金融業(yè)務。1994年，工行深圳分行、農(nóng)行深圳分行獲準開展離岸金融業(yè)務。到1996年，我國共批準了6家銀行開展離岸金融業(yè)務。不過1997年12月底，工商銀行的離岸逾期率為13%，暗示著資產(chǎn)質量有惡化的趨勢。
（3）離岸金融業(yè)務的整頓階段（1999年一2002年6月）
1997年爆發(fā)的亞洲金融危機對香港的經(jīng)濟造成巨大的沖擊。香港的低迷也使得離岸金融業(yè)務進入舉步維艱的境地。離岸貸款遠遠超過離岸貸款，銀行的呆壞賬比例過高。1999年央行叫停了離岸資產(chǎn)業(yè)務。我國的離岸金融業(yè)務進入清理整頓階段。
（4）離岸金融業(yè)務發(fā)展新階段（2002年至今）
2002年6月，央行恢復允許招商銀行、深圳發(fā)展銀行、交通銀行和浦東發(fā)展銀行四家銀行開展離岸金融業(yè)務。2005年，國家外匯管理局還將將外投資外匯管理改革試點逐漸推廣到全國。政策為離岸金融業(yè)務的開展提供了保證。
2.2、我國離岸金融市場監(jiān)管問題
（1）監(jiān)管內(nèi)容不全面
我國尚未建立成熟的法律體系，尤其是針對離岸金融機構退出的標準，還沒有明確離岸金融機構出現(xiàn)哪些經(jīng)營問題或者哪些離岸金融機構應該退出離岸金融市場。在業(yè)務監(jiān)管方面也隱藏著一些缺陷。有的離岸金融機構為了追求高收益，超出標準經(jīng)營離岸業(yè)務，給離岸金融市場帶來隱患。
（2）尚未以風險控制為核心
國際離岸金融監(jiān)管的重要內(nèi)容就是風險控制。巴塞爾資本協(xié)議更是突出強調了銀行監(jiān)管風險控制的重要性。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，商業(yè)銀行必須保持資本充足率高于8%。目前我國還未達到這一安全的國際標準。我國在市場風險方面還沒有涉及到資本充足率，信用風險中也只涉及到初級的資本充足率。對于資本充足率，相關監(jiān)管部門尚沒有法律規(guī)定的明確的干預權力。
（3）較大的國際差距
國際典型的離岸金融中心建立了成熟的監(jiān)管體系。與國際相比，我國是從20世紀80年代末開始經(jīng)營離岸金融業(yè)務的，還有段時間中止了離岸金融業(yè)務，因此我國的離岸金融監(jiān)管體系尚不完善，監(jiān)管手段和技術方法也較為落后。
3、加強我國離岸金融監(jiān)管的措施
3.1、外部監(jiān)管
我國外部監(jiān)管的監(jiān)管主體主要包括：政府、銀監(jiān)會、社會組織等。離岸金融市場需要政府發(fā)揮宏觀調控作用。政府要繼續(xù)保持離岸金融業(yè)務最具優(yōu)勢的特點：優(yōu)惠的稅率。銀監(jiān)會在監(jiān)管中起到不可或缺的作用。社會組織的監(jiān)管是指具有專業(yè)學識的會計師事務所等機構，對離岸金融機構進行監(jiān)管。
我國的監(jiān)管主體必須加強市場準入監(jiān)管。對于申請開展離岸金融業(yè)務的金融機構，可以采取在網(wǎng)上公布其信息。金融當局可以借助外力更充分的了解金融機構，還可以不定期抽查申辦的離岸銀行的經(jīng)營情況。
對于業(yè)務監(jiān)管方面可以借鑒新加坡的先進經(jīng)驗，設立銀行分級制度。根據(jù)業(yè)務的開展范圍，對申辦銀行發(fā)放不同的執(zhí)照。不過根據(jù)離岸銀行和離岸市場的發(fā)展，離岸銀行的級別可以晉升，從而有較大的發(fā)展空間。
我國亟需加強離岸金融退出監(jiān)管。首先需要制定規(guī)章制度確定退出監(jiān)管的標準。比如可以規(guī)定離岸銀行不同的利潤標準，連續(xù)幾年未達到安全標準，金融當局可以采取勸退的方法。其次需要規(guī)范離岸金融機構退出的形式，盡量較少因退出而導致的損失。
3.2、內(nèi)部監(jiān)管
離岸銀行人員是離岸金融業(yè)務的直接參與者。防范離岸金融風險最基本的是提供員工素質。與國內(nèi)傳統(tǒng)的金融相比，離岸金融面對的環(huán)境更加復雜、隱藏的風險更加多樣化，這就要求離岸銀行人員具有更高的素質。目前我國銀行工作人員還和這一要求有加大的差距。嚴格規(guī)范員工的基本素質，未達到審核標準的嚴禁參與離岸金融業(yè)務。
離岸金融機構自身需要完善行業(yè)自律機制。離岸金融機構要集中更多的精力建設風險監(jiān)控部門，提高自律水平。建立全面的銀行考核機制，實時對機構的資本、存貸款業(yè)務、經(jīng)營利潤等進行考核。加強行業(yè)自律組織的建立，行業(yè)組織對成員定期或不定期檢查。
3.3、國際合作監(jiān)管
國內(nèi)金融管理當局可以和其他國家或國際組織結合，更全面的防范風險。在國際合作監(jiān)管方面，可以借鑒倫敦離岸金融市場的經(jīng)驗。我國監(jiān)管當局應增加和其他國家監(jiān)管當局的聯(lián)系，強化對國際設在我國分行的監(jiān)管。各國監(jiān)管法律之間可能存在沖突，加強合作可以共同規(guī)避離岸金融市場風險。
參考文獻：
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[2]沈光朗，宋亮華.《我國離岸金融發(fā)展和監(jiān)管問題研究》，《國際金融研究》，2005.12.
[3]崔光華.《論離岸金融市場的風險與監(jiān)管》，《華北金融》，2008年第10期.
2016年12月23日，中國神華集團（以下簡稱神華集團）針對存在大量外幣債務風險產(chǎn)生的匯率風險、市場風險、信用風險，審議并通過了相關金融衍生工具業(yè)務年度方案的議案。神華集團基于2017年度即將開展的印度尼西亞電力項目進行浮動利率美元貸款的融資，與此同時，神華集團還有10億美元、410億日元的外幣債務。根據(jù)國際化經(jīng)營帶來的外幣債務和外幣浮動利率貸款，該衍生金融工具的議案基于神華集團面臨的外匯現(xiàn)狀及存在的匯率和市場風險，靈活地將交叉貨幣利率掉期交易、外匯遠期交易、外匯期權交易、利率掉期交易等衍生金融工具運用于財務管理，從而利用衍生金融工具組合將風險鎖定并控制在一定范圍內(nèi)。那么，衍生金融工具在企業(yè)財務管理中到底扮演著什么樣的角色，到底為企業(yè)帶來怎樣的收益？
二、衍生金融工具的定義與內(nèi)涵
（一）衍生金融工具的定義
相對于傳統(tǒng)的金融工具，衍生金融工具具有信用交易和杠桿交易的特點，在存貸款利率、市場匯率、商品價格、股票市場價格波動等傳統(tǒng)金融工具的基礎上，衍生出的現(xiàn)代化金融工具。傳統(tǒng)的金融工具包括利率、匯率、商品價格、股票市場價格，而衍生金融工具便是通過傳統(tǒng)金融工具的波動和變動派生出來的。衍生金融工具包括金融期貨合約、金融遠期合約、金融互換合約、金融期權合約等。
（二）衍生金融工具的內(nèi)涵
1.虛擬性
衍生金融工具不像傳統(tǒng)的金融工具擁有一定的交易實物及對象，衍生金融工具以傳統(tǒng)金融工具為基礎，將股票利率匯率和商品作為標的物，具有一定的虛擬性、不可預見性。
2.復雜性
衍生金融工具的復雜性主要表現(xiàn)在標的物變化的不可預測性。傳統(tǒng)的金融工具如股票價格、市場匯率、市場利率、商品價格，不僅僅受市場上供求關系的影響，各種始料不及的因素更是影響著傳統(tǒng)金融工具的波動和變化。
3.杠桿性
衍生金融工具的杠桿性主要體現(xiàn)在資金的放大作用，主要通過保證金來實現(xiàn)。尤其是期貨市場，只需要繳納5%的保證金即可行使傳統(tǒng)金融市場交易中類似的權利，市場交易行情通過杠桿作用被放大10～20倍左右。
4.跨期性
衍生金融工具的跨期性主要體現(xiàn)在未來交易中，如期貨期權的合約交易日可以是一天、一周、一月、數(shù)月甚至是一年后。隨著期貨市場期權市場等金融衍生市場的不斷改革和深入推進，衍生金融市場可通過對未來資產(chǎn)負債價格的預期，規(guī)避風險，適當?shù)赝ㄟ^投資套利獲取利潤，并不斷地優(yōu)化企業(yè)的治理結構和框架。
三、衍生金融工具的風險
基于虛擬性、復雜性、杠桿性、跨期性等內(nèi)涵，衍生金融工具具有信用交易和杠桿交易的特點。衍生金融工具的虛擬性、復雜性、杠桿性、跨期性等內(nèi)涵，可能產(chǎn)生財務管理金融項目計劃收益與回報、實際收益與回報不等的結果，并由此產(chǎn)生一些風險。
（一）市場風險
市場風險是指市場中利率的變化、匯率的變化、股票價格的變化、商品市場價格的變化等多樣性市場因素的波動帶來的風險，主要包括利率風險、匯率風險、股票價格風險、商品價格風險。市場的稅收政策、利率、匯率、股票市場價格、商品市場價格的波動和變化隨時可能影響衍生金融工具的收益及損失。市場風險難以預測和控制，市場行情由于受各種因素的影響而瞬息萬變，因此，市場風險導致衍生金融工具的損失是難以預測的。
（二）信用風險
信用風險又稱違約風險，主要是交易對手或合作方造成的風險。信用風險是指交易對手或合作方由于資金壓力、財務困難或不可抗力等一系列因素，未能按時履行合約、契約要求，給合約或契約中的其他交易方造成經(jīng)濟損失，從而使衍生金融工具的實際產(chǎn)生收益與預期收益不一致。從宏觀經(jīng)濟角度出發(fā)，在經(jīng)濟繁榮時期，利好的經(jīng)濟形勢帶來市場上交易的頻繁和繁榮，衍生金融市場整體的信用風險較低；而經(jīng)濟衰退時期，經(jīng)濟低迷下企業(yè)整體贏利性較低，衍生金融市場整體的信用風險較高。
（三）流動性風險
流動性風險是指臨時性資金的不足，包括籌資、融資困難造成的臨時性資金不足，或流動性資產(chǎn)（包括可變現(xiàn)或即將變現(xiàn)的長期資產(chǎn)）不足以支付流動性負債（包括即將支付的長期負債）的風險。衍生金融工具流動性風險帶來的損失和危害，主要取決于衍生金融工具的市場交易規(guī)則、衍生金融工具合約的標準化程度、衍生金融工具市場交易環(huán)境的變化。在衍生金融工具的市場交易中，合約或契約中的交易一方由于現(xiàn)金流的短缺或臨時資金的不足，不能履行合約或契約義務而被迫平倉所造成經(jīng)濟損失的風險。信用風險主要針對市場上交易對方而言，而流動性風險往往針對自身而言。
（四）法律合規(guī)風險
法律合規(guī)風險主要是法律法規(guī)不完善，不能保護市場交易方的權益，或衍生金融市場的交易方未能遵守自律性準則、市場監(jiān)管要求、相關法律法規(guī)等而造成交易損失的風險。隨著我國衍生金融市場的發(fā)展，目前涉及金融衍生市場的法律法規(guī)有《期貨交易管理暫行條例》《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規(guī)定》《金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》等。但是，目前的衍生金融市場的法律法規(guī)完全不能滿足我國衍生金融市場業(yè)務的發(fā)展需求，某些衍生金融工具的合約涉及不合理或確認要素不充分而導致無法可依或躲避法律法規(guī)的監(jiān)管要求。
四、衍生金融工具在企業(yè)財務管理中的應用
（一）國家宏觀層面：完善衍生金融市場的法律法規(guī)，加強法律體制建設
目前，涉及金融衍生市場的法律法規(guī)有《期貨交易管理暫行條例》《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規(guī)定》《金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》等。隨著我國衍生金融市場的發(fā)展，包括金融期貨合約、金融遠期合約、金融互換合約、金融期權合約等在內(nèi)的衍生金融工具發(fā)展迅速，但目前的衍生金融市場的法律法規(guī)不能滿足衍生金融市場業(yè)務的發(fā)展需求。因此，相關監(jiān)管部門可借鑒國內(nèi)衍生金融工具交易方式和國外的實踐經(jīng)驗，完善相關衍生金融市場的法律法規(guī)、自律機構的自律性準則。例如，完善衍生金融工具的結算制度，保證每日結算、財務稽核、財務監(jiān)督之間的有機聯(lián)系，防范衍生金融工具交易風險，加強法律法規(guī)制度建設。
（二）企業(yè)微觀層面：規(guī)范風險管理流程，建立健全內(nèi)部控制制度
1.改進傳統(tǒng)會計報表的編報方式
企業(yè)應依照適用性原則，改進傳統(tǒng)會計報表的編報方式，使用傳統(tǒng)會計報表和管理會計報表并用的報表結構，更清晰地區(qū)分金融性資產(chǎn)、金融性負債、經(jīng)營性資產(chǎn)、經(jīng)營性負債，便于評價企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營成果和財務業(yè)績，從而滿足企業(yè)內(nèi)部管理的需要。
2.加強對衍生金融工具的風險披露
企業(yè)應依照謹慎性原則，加強對衍生金融工具的風險披露。由于衍生金融市場的虛擬性、復雜性、杠桿性、跨期性，衍生金融工具具有市場風險、流動性風險、信用風險、法律合規(guī)風險，衍生金融工具的收益和風險具有極大的不確定性。因此，加強對衍生金融工具的風險披露，有利于企業(yè)實現(xiàn)對衍生金融工具的風險管理。
3.建立健全內(nèi)部控制制度
建立健全內(nèi)部控制制度，包括內(nèi)部環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督五方面要素。完善的內(nèi)部控制制度可實現(xiàn)不相容職務相分離的職能，便于管理層之間相互協(xié)調、相互牽制、相互監(jiān)督，從而避免人為因素的操作風險、公司治理結構風險。
（三）促進衍生金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展，加強衍生金融產(chǎn)品在企業(yè)財務管理中的運用
企業(yè)財務管理中通常使用的衍生金融產(chǎn)品，主要包括金融期貨合約、金融遠期合約、金融互換合約、金融期權合約，而衍生金融產(chǎn)品在企業(yè)財務管理方面的應用，主要體現(xiàn)在四個方面。
1.籌資管理
企業(yè)可通過發(fā)行認股權證、可轉換公司債券等，提供債轉股的機會以吸引投資者，同時還可降低籌資成本，擴大籌資量。
2.投資管理
外部性風險如市場風險下的匯率風險、利率風險、商品價格風險等屬于宏觀方面的系統(tǒng)性風險，這些都屬于市場上所有企業(yè)都需要面對的風險，無法避免和改變。因此，企業(yè)可通過多樣化的衍生金融產(chǎn)品組合以分散投資風險，從而實現(xiàn)投資決策更加科學與合理，實現(xiàn)投資收益最大化。
3.套期保值
套期保值主要體現(xiàn)在應收應付款管理。按照權責發(fā)生制，企業(yè)的應收款項和應付款項的記賬發(fā)生在收入確認時段，但是實際款項的收回時間點往往在收入確認之后期間內(nèi)，與應收應付款項的記賬時間點存在一定的間隔。因此，企業(yè)通過衍生金融工具如賣出遠期外匯合約、買入遠期外匯合約進行應收款項與應付款項的套期保值。
4.投資套利
企業(yè)財務管理不僅可利用衍生金融工具進行套期保值，還可進行投資套利管理。投資套利主要是企業(yè)通過未來合約價格與未來市場實際價格之間的價差，賺取杠桿作用下的預期利潤。（四）提高財務管理人員的綜合素質和能力，加強對專業(yè)人才的培養(yǎng)衍生金融市場在我國屬于新興市場。一是衍生金融工具在我國興起較晚，高校對衍生金融市場專業(yè)人才培養(yǎng)力度不夠，造成缺乏衍生金融市場的專業(yè)人才，一般企業(yè)的財務人員缺乏對衍生金融產(chǎn)品的正確認識和操作。二是財務人員和管理人員對衍生金融市場的風險把控能力較差。衍生金融市場的產(chǎn)品存在著一系列風險，財務人員和管理人員對該市場認識不足，難以把控高收益下的高風險，難以預測市場風險、信用風險、流動性風險、法律合規(guī)風險。因此，應提高財務管理人員的綜合素質和能力，加強對專業(yè)人才的培養(yǎng)，提高他們對衍生金融產(chǎn)品的正確認識和操作，完善內(nèi)部風險控制體系，從而有效地發(fā)揮衍生金融工具在企業(yè)財務管理中的作用。
五、結論
關鍵詞：離岸金融市場；風險防范；監(jiān)管手段
離岸金融市場是國家金融市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，同時也是金融自由化、國際化的結果。離岸金融已經(jīng)成為現(xiàn)代金融行業(yè)中重要的構成部分，在國際金融發(fā)展中占據(jù)著舉足輕重的位置。然而離岸金融市場也存在著一定的負面影響，其加強了金融風險，提升了金融控制管理的難度。基于此，需要對離岸金融市場的風險進行分析，并且提出相應的監(jiān)管策略。
1.離岸金融市場的風險
1.1信用風險
信用風險主要是指交易對方違約、犯罪或無法履行合約義務給離岸金融業(yè)務債權人所造成的經(jīng)濟損失風險。一般的信用風險主要源自于離岸銀行的貸款工作，而現(xiàn)代意義中的信用風險則包括教育對手信用水平、履行合約能力的變化而導致資產(chǎn)價格下降從而造成的風險。交易對方的經(jīng)營水平、道德水準、經(jīng)營環(huán)境等都會影響信用風險。離岸銀行十分容易形成信貸資金風險。目前我國離岸銀行開展離岸業(yè)務的時間有限，主要業(yè)務內(nèi)容以存款、貸款為主。而離岸銀行存貸業(yè)務的特征呈現(xiàn)為“兩頭在外”，要進行全面的調查成本難度較大。難以深入地把握交易對象的信用情況以及產(chǎn)業(yè)自信情況，對于貸款客戶的實際情況、負債情況存在一定的困難，所以往往會導致在借貸過程中形成信息部隊稱的情況，進而導致信用風險。
1.2利率與匯率風險
假如離岸資金與國內(nèi)資金在利率方面存在較大差異的時候，在無法有效控制滲透的情況下會導致資金出現(xiàn)大規(guī)模套利轉移。假如離岸利率相對于國內(nèi)利率要高，則會導致國內(nèi)資金外流；假如國內(nèi)利率相對于離岸利率更高，則會導致離岸資金流入國內(nèi)。不論上述哪一種情況出現(xiàn)都會給當前我國尚未完全成熟的利率管理體制帶來負面影響。當前我國依然執(zhí)行著較為樣的外匯管制體系，假如離岸賬戶與在岸賬戶的管理上沒有獨立隔離，則會導致有限的外匯資源通過離岸賬戶出逃，對國家的外匯管理造成巨大的影響。
1.3法律風險
我國離岸金融市場正處于發(fā)展的初級階段，規(guī)范輔助其健康發(fā)展的相關規(guī)定與法律條文還有所欠缺，進而給一些別有用心的人以可乘之機，顯著增加了離岸金融市場風險的形成。法律條文的欠缺以及相關規(guī)定的不完善所帶來的風險主要表現(xiàn)為：第一，為別有用心的腐敗分子提供侵吞國有財產(chǎn)的途徑，主張資本外逃規(guī)模擴大。當前我國很多企業(yè)都是實行所有權與經(jīng)營權分離的情況，所以存在一定的風險。掌控經(jīng)營權的經(jīng)理人很有可能對股東資產(chǎn)進行侵占，而受眾握有控股權的大股東則還存在侵犯其他股東權益的情況。而離岸金融中心法律監(jiān)管制度的欠缺則正好為這種侵占行為提供了順暢的資產(chǎn)轉移途徑。不法分子可以通過關聯(lián)交易來掏空上市公司的資產(chǎn)，通過隱藏公司股權收購方的身份來低成本的侵占股權。
2.離岸金融市場的監(jiān)管
2.1選擇合適的管理模式
當前全球近百個離岸金融中心所使用的管理模式主要有內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型、分離滲透型以及簿記型四種形式。各個國家會根據(jù)自身金融行業(yè)發(fā)展情況以及金融監(jiān)管水平來選擇合適的模式。當前我國仍然執(zhí)行著嚴格的外匯管制，資本項目無法實現(xiàn)自由兌換。金融監(jiān)管水平有待提升，金融風險防范能力相對薄弱，不適合使用內(nèi)外一體式的管理模式。為了保證金融市場穩(wěn)定點秩序，我國可以采用絕對分離的離岸金融業(yè)務，以保證貨幣政策的獨立性。這種模式還有助于預防離岸短期資金對在岸市場的影響。
2.2提升市場準入門檻
建立離岸金融機構嚴格的設立與審批制度。國家相關管理激斗需要對申請開設離岸金融業(yè)務、設立離岸銀行的機構開展嚴格的審批。根據(jù)申請人的申請需求、資信情況以及資本狀態(tài)來發(fā)放全面牌照。離岸牌照等，嚴格規(guī)定開展的業(yè)務范圍與類型，對持有不同類別牌照的離岸銀行進行分類管理。明確提出離岸銀行需要以分行建制，總行將成為機構的最后償還人，全面承認離岸業(yè)務開展的風險，從而避免離岸分行由于經(jīng)營不善倒閉而對所屬國家金融市場的影響。在對外資銀行進行資格審核的時候需要尤其注重其總行實力是否雄厚，商業(yè)信譽是否良好、經(jīng)營水平是否穩(wěn)定等，從而進行最終的判斷。
結束語
總的來說，離岸金融市場的運營管理要全面意識到風險的存在，離岸金融機構不僅僅要積極地提升自身風險抵御能力，建立起完善的風險管理制度，并且國家相關監(jiān)管部門要時刻對離岸金融機構進行嚴格的監(jiān)督審查，開展有效的風險監(jiān)管，加快法律規(guī)范制定的腳步，根據(jù)國內(nèi)國際金融環(huán)節(jié)來不斷調整、優(yōu)化對離岸金融行業(yè)風險管理的手段，進而最終使得離岸金融市場可以規(guī)范發(fā)展。
參考文獻：
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關鍵詞：離岸金融市場；風險管理體系；原則
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2017）06-0079-02
隨著經(jīng)濟與金融的國際化程度不斷提高，發(fā)展離岸金融市場成為我國金融市場與國際接軌的重要步驟。而離岸市場蘊含著較大的風險，因此全面而系統(tǒng)的研究我國離岸金融市場的風險管理是十分重要。
一、離岸金融市場的定義與特點
離岸金融市場指經(jīng)營可自由兌換貨幣、交易在貨幣發(fā)行國境內(nèi)或境外、在非居民之間進行的、基本不受市場所在國法規(guī)和稅制限制、同時享受一定優(yōu)惠待遇的獨立的自由交易市場。
離岸金融市場的出現(xiàn)是國際金融市場發(fā)展的重大突破。和傳統(tǒng)的國際金融市場相比，具有許多不同的特點：一是業(yè)務經(jīng)營不受管制。由于有關國家的政府法規(guī)及外匯管制措施對其約束甚少或不受約束，有免交存款準備金、資金出入交易自由、低稅率及免稅等優(yōu)惠，可根據(jù)快捷方便要求創(chuàng)新業(yè)務。二是獨特的利率體系。由于不需交納存款準備金，不必參加存款保險，也無最高利率限制，故其存款利率相對較高，放款利率相對較低，存貸利差很小，對存款人和借款者更有吸引力。三是結算手段先進。離岸金融市場業(yè)務結算多通過電訊手段完成，所以資金調度靈活，手續(xù)簡便，有極強的競爭力。四是資金交易規(guī)模龐大，是典型的批發(fā)市場。市場資金來自世界各地，數(shù)額極其龐大，可自由兌換貨幣種類多，能滿足不同籌資者不同期限、數(shù)額、用途的需求。五是銀行間交易為主。在離岸金融市場中，資金的借貸以及外匯的買賣主要是銀行或大型機構間貨幣資金的余缺的調節(jié)。
二、離岸金融市場風險對我國的影響
（一）信用風險
1.有限滲透模式加大離岸資產(chǎn)風險
國家外匯管理局《離岸銀行業(yè)務管理辦法實施細則》允許銀行利用在岸資金在一定限額內(nèi)彌補離岸賬戶資金頭寸的不足。而從我國目前的離岸銀行業(yè)務來看，境內(nèi)外機構通過相互擔保可以使資金在一定程度下流入和流出，因此我國離岸市場采用的是有限滲漏的內(nèi)外分離型模式。從管理層角度，選擇該模式主要是為了降低離岸賬戶的風險，可以通過銀行內(nèi)部兩個賬戶的流動，用一定限度內(nèi)的在岸資金彌補離岸賬戶頭寸不足，從而提高離岸賬戶抵御風險的能力。有限滲漏的內(nèi)外分離模式給試點銀行提供了一個在他們認為需要時就可以將在岸資金補充離岸頭寸的冒險機會，這勢必導致離岸貸款迅速膨脹，大大超過離岸存款的Y金來源。有關銀行將在岸資金滲漏到離岸賬戶中去，一旦離岸貸款不能按時收回，或者離岸市場的存貸款不能自求平衡，就只能冒險繼續(xù)追加在岸資金以彌補離岸賬戶的存貸款缺口，進而打破在岸資金向離岸市場滲漏的限度。如果在岸資金的補充不能及時到位，離岸業(yè)務又勢必出現(xiàn)虧損，這是所有商業(yè)銀行都不愿看到的。在岸資金對離岸市場的注入，在短期內(nèi)可能會緩解離岸市場的風險，但在長期卻會形成相反的效應：離岸市場越來越依賴在岸資金的補充，離岸市場的風險甚至虧損相應地不斷傳導到在岸市場。而這又進一步增加了離岸銀行業(yè)務的呆壞賬?？梢钥隙ǎ绻敵蹼x岸和在岸兩個賬戶完全分離，不能相互滲透，則有關銀行只能根據(jù)離岸存款發(fā)放離岸貸款，就不易造成離岸貸款規(guī)模的過于擴張了。盡管短期內(nèi)有關銀行因為不能及時得到資金的補充離岸業(yè)務可能陷入困境，但這會促使銀行業(yè)形成必要的謹慎和自律，從根本上避免離岸市場的巨額虧損。
2.轉嫁金融風險
隨著外資企業(yè)在華投資的增長，外資企業(yè)的信貸風險問題日益顯著。一般而言，為了提高投資收益率，企業(yè)傾向于提高負債率，這是因為當企業(yè)投資收益率高于利率時，從事跨國經(jīng)營的企業(yè)為了降低匯率風險，使本幣資產(chǎn)和本幣負債相匹配，更加重視在東道國和國際金融市場融資。但企業(yè)不能無限制地提高負債率，因為隨著負債率上升，財務風險加大，其融資成本（貸款利率）將上升。因此，對于奉行激進經(jīng)營策略的企業(yè)而言，如果能夠向公眾和金融機構隱瞞其真實負債水平，將有助于其擴大融資規(guī)模而不至于推高貸款利率。為了達到這一目的，擁有不透明“優(yōu)勢”的離岸金融中心無疑是最佳選擇。借助離岸中心，一家集團公司可以在集團整體債務水平很高的情況下，將其控制下的信息披露義務較高的子公司賬面?zhèn)鶆账奖３衷谳^低水平，而集團整體的高負債不為人所知。對于我國而言，外資企業(yè)借助離岸公司推行高負債經(jīng)營，最終發(fā)生債務違約而殃及向其在華子公司放款的中國金融機構。
（二）利率風險和匯率風險
一方面，我國缺乏統(tǒng)一的客戶信用等級的評定制度，貸款的發(fā)放主要靠各行自己的信用評級以及貸審會的審查評估，主管因素過多，這種審查評估的效率即便發(fā)揮到極致也抵不上專業(yè)的信用等級評定。更何況在離岸業(yè)務發(fā)展比較迅速的情況下，客戶多為駐外中資企業(yè)或境內(nèi)外資企業(yè)等“非居民”，許多貸款甚至沒有經(jīng)過嚴格評審就已發(fā)放，使貸款無法收回，造成大量呆賬壞賬。另一方面，銀行缺乏規(guī)避利率和匯率風險的工具。離岸金融市場是一個要求利率和匯率完全市場化、對外完全開放的市場，利率受國際市場資金供求的影響，匯率波動為世界市場行情所決定。由于這個市場上的利率和匯率的波動都相當頻繁，而我國銀行還處于在這兩者都相當穩(wěn)定的機制中，對利率和匯率波動造成的風險認識不足，反應不敏感，更缺乏有效的規(guī)避措施。正是缺乏這些交易產(chǎn)品和工具，使得我國離岸賬戶完全暴露在風險敞口之下。
（三）法律風險
1.配套政策落后。由于離岸業(yè)務處于試點狀態(tài)，管理層對發(fā)展離岸業(yè)務尚有疑慮，因此對離岸業(yè)務發(fā)展的態(tài)度不明確，一些政策和法律法規(guī)沒有落實，如稅收政策、保密制度等都沒有明文規(guī)定，使離岸金融業(yè)務對比其他金融業(yè)務難以體現(xiàn)出應有的優(yōu)勢，且在實際業(yè)務中手續(xù)比較復雜，環(huán)節(jié)較多。業(yè)務開展初期我國的離岸金融業(yè)務完全是在“法律真空”狀態(tài)下進行的。實施的管理辦法中對離岸金融業(yè)務的開展幾乎完全是一種事后監(jiān)管，根本無法在離岸金融業(yè)務開始時發(fā)揮規(guī)范約束作用。在這樣的條件下試點，使離岸金融業(yè)務具有更大的隨意性和不確定性，政策尺度有很大的伸縮性和主觀性，注定要付出沉重代價。
2.隱性外債。我國開辦和利用離岸金融市場的目的之一是為我國經(jīng)濟建設籌措資金。離岸資金的流入就成為外債。但是現(xiàn)實中有部分資金的流入逃避審批、登記，使管理當局一定程度失去對外債規(guī)模的控制。其主要手段有以下三種：一是一些從事跨國經(jīng)營的企業(yè)利用海外子公司從離岸金融市場籌資后通過內(nèi)部調撥轉移給國內(nèi)機構使用。二是借投資之名，行融資之實。我國隱性外債的相當一部分是國外機構包括我國駐海外機構以投資名義對境內(nèi)機構提供的借貸。三是對外擔保，我國外匯管理條例雖然規(guī)定了對外擔保需要獲得對外負債審批和進行外債登記，但依然有不少外債或者是既沒審批也沒登記，或者是獲得審批卻沒登記。從而影響國家對外債規(guī)模的控制和外債真實水平的反映。
3.非法逃匯、套匯和騙匯。一方面離岸市場游資沖擊境外外匯市場所造成的匯價巨幅波動會誘發(fā)非法逃匯、套匯和騙匯行為，從而給人民幣帶來貶值或升值壓力。另一方面，一部分企業(yè)利用《境內(nèi)機構對外擔保管理辦法》及其實施細則的缺陷，通過離岸業(yè)務以逃匯套匯。我國一直實行嚴格的外匯管制，勢必造成離市場和在岸市場的外匯資金價值差異，給企業(yè)提供了利用離岸市場賺取這個價值差異的機會，使得他們有可能將境內(nèi)資金轉移到離岸市場，也可能將離岸資金轉移到境內(nèi)市場。
三、構建我國離岸市場風險管理體系的原則
（一）加快離岸金融相關法律的建設進程
我國目前關于離岸金融業(yè)務的法律只有 1997 年的《離岸銀行業(yè)務管理辦法》和1998 年的《離岸銀行業(yè)務管理辦法實施細則》。對于外資金融機構則主要依據(jù)《中國人民銀行法》《商業(yè)銀行法》《外資金融機構管理條例》中的有關條款進行監(jiān)管。法律風險是我國離岸金融市場發(fā)展瓶頸之一。縱觀國際主要離岸金融市場，都有嚴密的法律體系來約束離岸金融機構的行為。因此必須借鑒國外經(jīng)驗和國際通行的監(jiān)管規(guī)則，事先進行規(guī)范性監(jiān)管程序設計，及時出臺離岸金融法律規(guī)范，使之符合國際監(jiān)管標準的要求，防止鉆法律空子的投機違規(guī)行為發(fā)生，確保健康穩(wěn)定的離岸金融秩序。
（二）建立我國特色的離岸風險管理
以巴塞爾協(xié)議為例，新版的協(xié)議對銀行的資本充足率作出較高的要求，在以信用風險基礎上的風險資產(chǎn)充足率要求為 8%，同時對市場風險與操作風險的資本提出額外的要求。同時對于銀行的信用、市場、操作風險提供了更嚴格的風險管理方法。巴塞爾協(xié)議有助于國際銀行業(yè)進行有效的風險管理。但我國在實施巴塞協(xié)議時，應該基于本國的國情，打造適合我國銀行業(yè)的“巴塞爾協(xié)議”。我們還強調，在滿足最低資本監(jiān)管要求的同時，銀行還應該重視改善風險管理。
（三）協(xié)調風險管理和離岸市場發(fā)展的關系
離岸金融是高風險的行業(yè)，若監(jiān)管不力，會導致離岸市場秩序混亂，形成金融風險，為達到防范風險、保證離岸市場安全的目的，先期可以通過強化管制，限制金融機構的經(jīng)營范圍、控制金融產(chǎn)品的價格。如美國在 20 世紀 80 年代以前實行嚴格的金融管制。但放松管制，鼓勵充分競爭才是防范風險的根本途徑。這樣離岸金融風險會在放松管制的過程中逐漸釋放，監(jiān)管當局和離岸金融機構的風險管理能力也會逐步提高。
關鍵詞：金融風險 傳染機制 計量分析
一、研究背景及文獻梳理
國際金融危機的爆發(fā)，使得金融風險在全球范圍內(nèi)傳播，對經(jīng)濟造成了巨大的破壞力。金融風險不僅可以在國家間傳染，也可以在同一國家中不同的金融市場之間傳染。金融市場之間的風險傳染是從中觀層面探討不同金融產(chǎn)品之間的風險傳遞機制，金融市場由不同的金融產(chǎn)品組成，在中國最主要的金融市場有債券市場、外匯市場和股票市場，因此本文主要考察中國債券市場、外匯市場和股票市場的風險傳染機制，為不同金融市場抵御金融風險傳染提供重要的理論依據(jù)。
如果金融風險的沖擊從某一金融市場傳遞到另外一個金融市場，這兩個金融市場之間會因為風險沖擊產(chǎn)生顯著的變化，則表明這兩個金融市場之間存在著風險傳染。隨著金融全球化進程的推進，金融風險傳播速度加快，金融危機爆發(fā)頻繁，針對金融市場間風險傳染的研究有所加強。
（一）國外的研究
不同國家，由于金融市場的發(fā)達程度不同，其風險傳染的效果也不同。Ruey和ShanWu（2005）研究中指出，在新興市場國家中，股票市場和債券市場之間的傳染聯(lián)動效應顯著。Ebrahim（2000）對德國、加拿大等金融市場發(fā)達國家數(shù)據(jù)的實證研究表明，貨幣市場和外匯市場之間存在正向價格溢出和波動溢出的風險傳染效應。
（二）國內(nèi)的研究
國內(nèi)對金融市場風險傳染的研究主要有袁晨和傅強（2010）利用CARCH 模型實證研究了我國2003-2010年股票市場與債券市場、黃金市場之間階段時變特征的傳染效應。謝志超和曾忠東（2012）利用VAR方法檢驗了美國金融危機對我國金融市場的傳染效應。結合國內(nèi)外文獻，金融市場間的風險傳染效應在研究方法上主要采用向量自回歸模型VAR、多變量GARCH模型和協(xié)整分析等。本文主要運用聯(lián)立方程組的方法，加入滯后項構造出修正的VAR模型，實則是對VAR系統(tǒng)方法的一種改進；本模型比VAR模型改進之處在于盡可能消除隨機擾動項與變量之間的自相關，從而使模型更加精確。
本文研究的對象是包括債券市場風險、外匯市場風險和股票市場風險在內(nèi)的金融市場風險。
二、樣本數(shù)據(jù)選擇和變量說明
本文的債券市場數(shù)據(jù)，以債券市場交易總量來代表。債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所，是金融市場的一個重要組成部分。債券市場是一國金融體系中不可或缺的部分。一個統(tǒng)一、成熟的債券市場可以為全社會的投資者和籌資者提供低風險的投融資工具；債券的收益率曲線是社會經(jīng)濟中一切金融商品收益水平的基準，因此債券市場也是傳導中央銀行貨幣政策的重要載體。可以說，統(tǒng)一、成熟的債券市場構成了一個國家金融市場的基礎。債券市場交易總量即為在債券市場中的交易總額。本文中采用的是1999到2010年每年的平均交易總額。
股票市場數(shù)據(jù)采用股票市價總值。對一家上市公司來說，它的股票市場價格乘以發(fā)行的總股數(shù)，即為該公司在市場上的價值，也就是公司的市價總值。把所有上市公司的市值加總，就可得出整個股票市場的市價總值。股市的市場總值是衡量一個國家股票市場發(fā)達程度的重要指標。市價總值：當前市場價格×股本數(shù)=市價總值。本文采用的是1999到2010年每年平均的股票市價總值
外匯市場數(shù)據(jù)采用人民幣對美元的基礎匯率（exchange）為數(shù)據(jù)。作為主要的貿(mào)易伙伴國以及全球第一經(jīng)濟體，美元匯率具有很高的代表性，其數(shù)據(jù)能夠很好地代表外匯市場。
三、實證模型
通過在國家統(tǒng)計局等相關政府部門門戶網(wǎng)站查找數(shù)據(jù)后，本文將債券總量、股票市值、人民幣兌美元的匯率、固定資產(chǎn)投資量、價格指數(shù)、進出口量等數(shù)據(jù)進行了Eviews軟件的處理，得出了債券總量、股票市值、人民幣兌美元的匯率之間的變量關系。以下為得出的參數(shù)模型：
de=c（1）+c（2）*s+c（3）*e+c（4）*d_t_1_+c（5）*f （1）
s=c（6）+c（7）*de+c（8）*e+c（9）*s_t_1_+c（10）*p （2）
e=c（11）+c（12）*de+c（13）*s+c（14）*e_t_1_+c（15）*ex （3）
其中p f ex d_t_1_ s_t_1_ e_t_1_是工具變量。
de：債券市場交易總量；
s：股票市價總值；
e：人民幣兌美元的匯率；
d_t_1_：債券市場交易總量滯后項；
s_t_1_：股票市價總值的滯后項；
e_t_1：人民幣兌美元匯率的滯后項；
f：固定資產(chǎn)投資總量；
p：價格指數(shù)；
ex：進出口量；
驗證模型的可識別性：
M=3 K=6，
對（1）來說，k=2，K-k=4>M-1=2，該方程可以識別，并且是過度識別；
對（2）來說，k=2，K-k=4>M-1=2，該方程可以識別，并且是過度識別；
對（3）來說，k=2，K-k=4>M-1=2，該方程可以識別，并且是過度識別；
因此該模型可以識別。
用eviews對模型進行檢驗，t檢驗結果基本顯著。
通過Eviews軟件的處理和運算，得出各參數(shù)數(shù)值：
將Eviews軟件處理后的數(shù)據(jù)代入原始公式，得到了以下結果：
de=（-42874.60）+0.065574*s+5341.992*e+0.040864*d_t_1_+0.010378*f （1）
s=222104.6+15.01321*de+（-12435.51）*e+0.097684*s_t_1_+（-1682.774）*p（2）
e=3.163880+0.000161*de+（-1.00E-05）*s+0.589436*e_t_1_+（-4.56E-06）*ex（3）
de：債券市場交易總量；
s：股票市價總值；
e：人民幣兌美元的匯率；
d_t_1_：債券市場交易總量滯后項；
s_t_1_：股票市價總值的滯后項；
e_t_1：人民幣兌美元匯率的滯后項；
f：固定資產(chǎn)投資總量；
p：價格指數(shù)；
ex：進出口量；
四、結論
第一，由于債券市場和股票市場之間的關系系數(shù)為正，且在（1）中系數(shù)為0.065574，（2）中系數(shù)為15.01321，表明債券市場和股票市場之間存在正的相關關系，但是股票市場的變動對債券市場的波動影響較弱，而債券市場的波動對股票市場的波動影響較強。
第二，由于債券市場和外匯市場之間的關系系數(shù)為正，且在（1）中系數(shù)為5341.992，（2）中系數(shù)為0.000161，表明債券市場和外匯市場之間存在正的相關關系，但是外匯市場的波動對債券市場的波動影響很強，而債券市場的波動對外匯市場的關系較弱。
第三，由于股票市場和外匯市場之間的關系系數(shù)為正，且在（2）中系數(shù)為-12435.51，（3）中的系數(shù)為-1.00E-05，表明債券市場和外匯市場之間存在負的相關關系，外匯市場的波動對股票市場的波動影響較強，股票市場的波動對外匯市場的波動影響十分強。
五、與中國實際結合和政策建議
第一，由于股票市場的變動對債券市場的波動影響較弱，而債券市場的波動對股票市場的波動影響較強，所以我們應該防止債券市場出現(xiàn)波動時對股票造成的影響。因為利率的變化對股票和債券價格都有著很深的影響，所以我們首先應該調整的是我國的利率制度，實現(xiàn)利率市場化。利率市場化的實現(xiàn)必須依據(jù)條件的成熟程度決定利率放開的計劃安排，使利率市場化有計劃、有步驟地順利實現(xiàn)。目前，我國利率市場化改革的總體框架是：先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市；先批發(fā)，后零售。其改革遵守兩個基本原則，一是漸進式，二是力爭與國際慣例接軌。逐步“建立以中央銀行利率為基礎、以貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制”。
第二，由于外匯市場的波動對債券市場的波動影響很強，而債券市場的波動對外匯市場的關系較弱。美歐債務危機后，靠外國的經(jīng)濟理論和政策是解決不了問題的，中國必須靠自主獨立的、將西方經(jīng)濟理論中國化的貨幣政策：實行提幅增頻雙向浮動的人民幣匯率政策；在外匯管理方面實行“限入獎出”政策。人民幣匯率雙向浮動提幅增頻，增強外匯政策的自主性，能夠減少外匯儲備，進而減少持有美歐政府債券的數(shù)量，減少美國政府信用等級下調帶來的外匯儲備損失。與此同時，外匯儲備減少，外匯占款規(guī)模收縮，國內(nèi)貨幣供給量下降，還有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹。
第三，外匯市場的波動對股票市場的波動影響較強，股票市場的波動對外匯市場的波動影響十分強。由于外匯市場與股票市場之間的相互影響，導致金融風險在兩個市場之間傳遞更加無孔不入，金融風險越來越立體，擴散性、溢出性不斷加強，金融市場的不穩(wěn)定性大大增強，甚至易引發(fā)金融體系乃至整個經(jīng)濟體系的動蕩。為了降低“蝴蝶效應”下金融風險的快速擴散，促進外匯市場和股票市場的協(xié)調健康發(fā)展，可從以下幾個方面著手：首先，強化對國際資本流動的監(jiān)管，引導投機資本合理合法的流動。一方面構建風險預警指標體系，利用這些指標對國際資本流向實體經(jīng)濟、流向證券市場的風險程度進行測算，從而做好預防措施；另一方面加強國際間資本流動的動態(tài)監(jiān)控，改進外商投資企業(yè)外匯登記和資本金結匯管理，探索對結匯資金流向的后續(xù)核查和監(jiān)管，遏制通過僑匯分拆方式規(guī)避外匯限額監(jiān)管的行為，跟蹤調查異常的外匯流動等。其次，從多角度規(guī)范證券市場發(fā)展，完善信息披露制度，規(guī)范信息披露報告的內(nèi)容和標準，構建多層次資本市場，培育成熟的市場參與主體，進一步完善和修改《證券法》，為市場提供透明公開的交易環(huán)境，形成科學的價格發(fā)現(xiàn)功能，避免股價隨匯率變化發(fā)生大幅波動。
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【關鍵詞】商業(yè)銀行金融市場業(yè)務風險管理策略
一、引言
商業(yè)銀行作為金融體系中的重要組成部分，是中央銀行實施貨幣政策時的重要傳導環(huán)節(jié)。在激烈的金融市場競爭中，商業(yè)銀行的風險管理能力直接威脅到商業(yè)銀行的生死存亡。隨著我國金融制度改革的不斷深入，我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的模式受到金融市場的挑戰(zhàn)。面對新的發(fā)展形勢，商業(yè)銀行之間的競爭愈演愈烈，監(jiān)管部門對傳統(tǒng)信貸業(yè)務監(jiān)管力度的加強使得傳統(tǒng)存貸業(yè)務的經(jīng)營模式帶來的利潤空間越來越小，以理財、債券、基金等為代表的新興的金融市場業(yè)務呈現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展趨勢，并逐漸成為商業(yè)銀行新的利潤增長點。但是，與此同時，我們必須清晰的認識到，在金融市場業(yè)務規(guī)模不斷擴大的同時，我國商業(yè)銀行所面臨的經(jīng)營風險日益增大，加強對我國商業(yè)銀行在金融市場業(yè)務中的風險管理顯得尤為重要。
二、我國商業(yè)銀行金融市場業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀分析
在我國改革開放的初期，主要的幾家國有銀行先后開辦了信托、租賃、證券、投資等業(yè)務，此時的金融行業(yè)屬于混業(yè)經(jīng)營時期。自1995年起，我國《商業(yè)銀行法》的頒布正式從法律上確立了金融體系分業(yè)經(jīng)營的制度。隨著我國金融業(yè)務改革的不斷推進，金融市場業(yè)務作為商業(yè)銀行中的新興業(yè)務也應運而生。具體而言，商業(yè)銀行的金融市場業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務之間存在著明顯的差別，這也是我國商業(yè)銀行金融市場業(yè)務的現(xiàn)狀。
（一）單筆交易的巨大金額對銀行流動性產(chǎn)生影響
不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的存貸款與儲蓄業(yè)務，金融市場業(yè)務一個最為顯著的特點就是單筆交易的金額巨大。銀行同業(yè)之間的資金業(yè)務往來一般都在上億元，這樣大筆的交易資金的進出對銀行的日常流動性管理有著重要的影響。這樣的大筆交易資金可以比較容易幫助銀行間市場成員或同業(yè)間經(jīng)常性資金的融入和融出，商業(yè)銀行可以通過比較市場化的資金價格對資金進行融通，同樣，商業(yè)銀行也可以將自己手中的資產(chǎn)質押出去進行再融資，通過這樣反復的操作，商業(yè)銀行在獲得收益的同時也產(chǎn)生了對銀行流動性風險的影響。
（二）商業(yè)銀行金融市場的發(fā)展有助于轉變銀行的產(chǎn)品結構
在商業(yè)銀行中，傳統(tǒng)的存貸款產(chǎn)品業(yè)務不斷受到了來自股票、基金、信托、保險等新產(chǎn)品的沖擊，傳統(tǒng)的、固有的盈利模式被弱化，商業(yè)銀行的經(jīng)營日益艱難，這在客觀上要求商業(yè)銀行必須及時轉變自己的業(yè)務模式與運行機制。金融市場業(yè)務的發(fā)展為商業(yè)銀行不斷擴大自己的業(yè)務規(guī)模、持續(xù)開發(fā)金融產(chǎn)品提供了平臺，這樣的商業(yè)銀行才能在激烈的市場競爭中處于不敗之地。例如：債券市場的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國債、金融債、企業(yè)債的發(fā)展過程，業(yè)務的拓展使得商業(yè)銀行的閑置資金得到了有效的使用，幫助商業(yè)銀行一改傳統(tǒng)的、單一的資產(chǎn)結構，實現(xiàn)了對資產(chǎn)的多元化經(jīng)營模式。
（三）實現(xiàn)了由被動負債向部分主動負債的轉變
隨著金融市場業(yè)務的發(fā)展，商業(yè)銀行也由過去傳統(tǒng)的被動負債模式轉向主動性負債，從而豐富了商業(yè)銀行的負債資源。例如：商業(yè)銀行在金融市場上發(fā)行次級債、金融債等業(yè)務可以鎖定負債的期限，以此來降低流動性風險管理的難度。另外，在商業(yè)銀行進一步推進資產(chǎn)證券化的過程中，可以將長期資產(chǎn)以證券化的方式通過債券市場轉讓來優(yōu)化商業(yè)銀行存量資產(chǎn)負債結構。規(guī)模不斷擴大的銀行間市場和各類交易所市場為商業(yè)銀行的發(fā)展提供了更加廣泛的負債來源。
三、商業(yè)銀行金融市場業(yè)務風險管理中面臨的新挑戰(zhàn)
隨著2008年金融危機的爆發(fā)與后危機時代的到來，金融創(chuàng)新呈現(xiàn)出新的勢頭，向著更加復雜化、多元化的發(fā)展趨勢，利率市場化的穩(wěn)步推進、金融市場國際化的不斷深入，都使我國商業(yè)銀行在金融市場業(yè)務面臨著巨大的挑戰(zhàn)與風險。
（一）金融創(chuàng)新呈現(xiàn)出多元化、復雜化的發(fā)展趨勢
隨著經(jīng)濟全球一體化發(fā)展進程的加快，全球金融業(yè)務出現(xiàn)了新的發(fā)展趨勢――金融創(chuàng)新的加劇。上世紀70年代，國際金融市場迎來了金融創(chuàng)新的春天，這種趨勢一致持續(xù)到今天，并對全球金融市場產(chǎn)生了巨大影響。目前，全球金融市場的金融產(chǎn)品和工具已經(jīng)改變了過去的單一的存貸款、現(xiàn)金、證券等業(yè)務，逐漸演變成形式多樣化、結構復雜化的各類金融產(chǎn)品和工具。隨著我國金融市場的逐步開放，已經(jīng)實現(xiàn)了與國際金融市場的接軌，而不斷涌入的國際金融市場的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和工具對我國商業(yè)銀行的分業(yè)經(jīng)營模式帶來了巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。一方面，金融產(chǎn)品和工具的不斷創(chuàng)新迫使金融監(jiān)管當局放松了管制，同時也對貨幣政策的有效性帶來了新的挑戰(zhàn)；另一方面，對于我國商業(yè)銀行而言，金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新在為商業(yè)銀行帶來了豐厚的利潤的同時也增加了其面臨風險的復雜程度，對商業(yè)銀行的風險管理能力提出了更高的要求。
（二）利率的市場化對資產(chǎn)價值產(chǎn)生的波動不斷激勵
我國自2013年以來，全面放開對商業(yè)銀行貸款利率的管制以來，不斷推進我國利率市場化的進程，雖然我國商業(yè)銀行的存款利率仍未完全實現(xiàn)市場化。但是，以為商業(yè)銀行的利率自主定價提供了很大的浮動空間。在實際中，銀行間貨幣市場、外匯市場、債券市場已經(jīng)基本實現(xiàn)了利率的市場化。面對這一背景，利率的市場化使得商業(yè)銀行一方面在面臨著利差縮小的挑戰(zhàn)，而同時資產(chǎn)與負債之間的期限錯配風險也在不斷增加。而一旦商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負債期限不匹配，利率價格的變動就需要商業(yè)銀行承擔缺口部分帶來的風險，并且還將為商業(yè)銀行帶來重新定價的風險。據(jù)人民銀行的相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計近年來我國貨幣市場利率的波動較大，收益率曲線的極端性變化比較明顯，這對商業(yè)銀行金融市場業(yè)務帶來了巨大沖擊。例如：2013年6月由于我國財政繳款、外匯占款的持續(xù)回落等多重因素疊加產(chǎn)生的協(xié)同效應，使得中國的貨幣市場利率波動劇烈，銀行同業(yè)間的拆借隔夜利率一度創(chuàng)下高達年利率30%的歷史新高。
（三）受國際金融市場變化的影響明顯
近年來，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展與全球經(jīng)濟一體化進程的加快，中國逐漸以新興經(jīng)濟體的姿態(tài)屹立在國際市場上，并對國際經(jīng)濟市場的發(fā)展起著重要的作用。由此也帶動了我國金融市場與國際金融市場的密切聯(lián)系。目前，我國的金融市場國際化發(fā)展進程已經(jīng)進入新的發(fā)展階段，金融市場在為商銀行提供低成本負債來源的同時，也使得大量境外資金涌入商業(yè)銀行經(jīng)濟循環(huán)體系，迅速擴張了商業(yè)銀行資產(chǎn)負債的規(guī)模，加快了中國經(jīng)濟發(fā)展速度。但是，當我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結構嚴重不合理時，大規(guī)模境外資金的涌入加劇了其流動性的波動，從而使得資產(chǎn)快速膨脹與緊急收縮呈現(xiàn)交替出現(xiàn)的現(xiàn)象，加大了商業(yè)銀行流動性管理的難度，并引發(fā)整個金融體系的流動性風險波動，嚴重的還將引發(fā)金融危機。另外，大量境外資金的涌入，商業(yè)銀行持有巨額對外負債將面臨更大的匯率風險，如果匯率出現(xiàn)大幅度波動等都將為商業(yè)銀行管理匯率風險增加難度。例如：在2013年的24個交易日中，銀行間外匯市場人民幣對美元即期交易價圍繞中間價雙向浮動，交易價相對中間價的日間最大波幅日均為0.18%，這一比率高于2012年同期的波動水平。2013年下半年以來，隨著國內(nèi)外外匯供求關系的變化，交易價的波動明顯增加，多個交易日出現(xiàn)交易價觸及當日中間價0.5%的浮動區(qū)間上限。隨著人民幣升值預期震蕩的減弱，人民幣匯率預期在2013年9月后逐漸貶值。可見，外部市場的劇烈震蕩對商業(yè)銀行的外匯資產(chǎn)產(chǎn)生了巨大影響，并為商業(yè)銀行金融市場業(yè)務帶來了沖擊。
四、商業(yè)銀行金融市場業(yè)務風險管理的有效策略
（一）不斷建立與完善適合商業(yè)銀行自身發(fā)展的信用風險管理體系
目前，我國的中誠信國際信用評級有限公司、大公國際資信評級公司、聯(lián)合資信評級有限公司等專業(yè)信用評級機構依靠各自經(jīng)過多年積累和完善的信用評級體系和方法對我國的大部分金融機構主體和有價證券的債項提供客觀公正和和獨立的信用評級，并對評級的方法和評級結果及時進行公布，并對跟蹤評級信息進行及時更新。目前，我國的大部分金融機構在對債券等金融資產(chǎn)進行投資時，一般都會將第三方評級機構提供的評級結果作為投資的重要參考依據(jù)，并最終做出投資決策。但是，對于我國大部分商業(yè)銀行而言，只依靠外部評級是不夠的，還必須與本行的自身經(jīng)營狀況和風險管理策略進行密切結合，逐漸在本行內(nèi)部建立起完善的商業(yè)銀行內(nèi)部信用評級體系與風險模型。從而有效控制信用風險、提升銀行的盈利能力。首先，商業(yè)銀行必須建立完善的風險管理預警機制，不斷收集金融市場業(yè)務的相關信息。通過完善信用風險監(jiān)測信息系統(tǒng)，建立客戶資料數(shù)據(jù)庫，并及時對客戶進行跟蹤，實現(xiàn)對商業(yè)銀行信用風險的動態(tài)化管理。第二，建立完善和有效的內(nèi)部信用風險評級模型，實現(xiàn)對投資方案信用風險有效評價，提升投資決策效率和質量，實現(xiàn)投資配置的最佳效果。第三，利用現(xiàn)代信息技術與高科技手段建立科學的績效評價體系，實現(xiàn)對風險管理與績效評價體系的有效結合。
（二）積極有效地防范流動性風險
商業(yè)銀行的資金流動性緊扣銀行的經(jīng)營命脈。商業(yè)銀行在開拓金融市場業(yè)務時必須構建完善的全面風險管理體系，有效地實施對資金的管理。商業(yè)銀行可以以業(yè)務條線為單位，對資金進行集中、統(tǒng)一的管理，從而提高對流動性風險的管理效率與專業(yè)化水平。例如：在資金的配置上，必須通過對各種風險的量化比較與分析，制定適當?shù)牧鲃有员嚷省⒏軛U比率指標，建立有效防范流動性風險的能力。
（三）加大對傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)發(fā)展的管理力度
在我國商業(yè)銀行中，傳統(tǒng)業(yè)務不能摒棄，并且還應堅持其可持續(xù)性發(fā)展。這主要是由于傳統(tǒng)業(yè)務的持續(xù)發(fā)展是商業(yè)銀行有效抵御風險的根本保障，更是商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展的基礎。商業(yè)銀行在發(fā)展金融市場業(yè)務的同時往往伴隨著高風險的產(chǎn)生，正是這種情況才使得商業(yè)銀行必須重視對傳統(tǒng)業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展，以此來保證傳統(tǒng)業(yè)務在全行業(yè)務規(guī)模中的比重。在未來，商業(yè)銀行在存貸款息差空間不斷收窄的情況下，商業(yè)銀行要想在激烈的市場競爭中與其他銀行相競爭、保證一定的市場占有率，必將要調整業(yè)務發(fā)展的重心，通過提升金融市場業(yè)務收入的占比保證商業(yè)銀行盈利能力
（四）加快對新產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新
商業(yè)銀行在保證傳統(tǒng)業(yè)務的同時還必須加強對新產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新?？梢蚤_發(fā)一些能夠實現(xiàn)主動負債或提高資產(chǎn)流動性的產(chǎn)品來達到改善資產(chǎn)負債組合的目的。例如：發(fā)行次級債券和金融債券等；商業(yè)銀行還可以嘗試開創(chuàng)一些能夠連接不同金融市場的產(chǎn)品，例如：貨幣市場基金、結構性存款等；商業(yè)銀行通過利用利率互換工具和衍生金融工具的有效的管理利率和匯率風險；商業(yè)銀行可以推進積極型的債券組合管理，在綜合考慮各券種流動性水平、信用風險和利差的同時，及時優(yōu)化資產(chǎn)的管理策略。
（五）加強對商業(yè)銀行金融市場人才隊伍的建設
金融市場業(yè)務的發(fā)展對商業(yè)銀行業(yè)務團隊提出了更高的要求。因此，業(yè)務人員必須要具備豐富的金融專業(yè)知識、熟知國家的各項監(jiān)管法規(guī)與業(yè)務規(guī)則、關注國家宏觀經(jīng)濟政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、擁有較高的思想道德素質、具有較強的學習能力與積極進取精神。商業(yè)銀行必須加強對這些員工的培訓力度。提升業(yè)務人員的業(yè)務能力和實踐能力，為商業(yè)銀行推進金融市場業(yè)務發(fā)展做出保障。
總之，隨著我國金融市場的不斷完善與金融市場國際化發(fā)展進程的加快，為商業(yè)銀行金融市場業(yè)務的發(fā)展帶來巨大的機遇和挑戰(zhàn)。因此，商業(yè)銀行必須高度重視風險管理，采取穩(wěn)健的經(jīng)營方式，為商業(yè)銀行謀求長遠的發(fā)展。
參考文獻
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2008年爆發(fā)的金融危機再次提醒人們，金融風險的防范不容忽視。盡管金融監(jiān)管存在很多缺陷和不足，但它畢竟是防范金融風險的最后一道屏障，通過有效的金融監(jiān)管來防范和化解金融風險，是維護金融市場穩(wěn)定進而促進經(jīng)濟社會穩(wěn)定健康發(fā)展的重要保證。
一、金融監(jiān)管存在決策有限理性問題
美國于2010年7月通過了多德—弗蘭克金融改革法案，歐盟于2010年9月通過了泛歐金融監(jiān)管改革法案，國際金融監(jiān)管協(xié)調機構金融穩(wěn)定理事會也對國際金融監(jiān)管制度進行了改革。這些改革的最大特點是各方都更加重視系統(tǒng)性金融風險的防范，從以往的以資本為核心的微觀審慎監(jiān)管上升到以系統(tǒng)重要性金融機構為核心的宏觀審慎監(jiān)管，從順周期的微觀監(jiān)管上升到逆周期的宏觀監(jiān)管。但是無論是逆周期的宏觀審慎監(jiān)管還是系統(tǒng)重要性金融機構監(jiān)管，都需要對宏觀經(jīng)濟波動加以識別和判斷，這種識別和判斷本質上同微觀主體對市場的識別和判斷是一樣的，都是金融系統(tǒng)的組成部分，一旦出現(xiàn)識別和判斷的錯誤就會造成系統(tǒng)性風險。金融監(jiān)管大致經(jīng)歷了四個階段:(1)20世紀30年代以前，市場經(jīng)濟處于高速發(fā)展的鼎盛時期，金融監(jiān)管處于自發(fā)性的初級階段。由于金融監(jiān)管弱化，終于發(fā)生了歷史上影響最大的“經(jīng)濟大蕭條”。(2)20世紀30～70年代，金融監(jiān)管全面而嚴格。由于金融監(jiān)管過嚴，最終發(fā)生了“經(jīng)濟滯脹”。(3)20世紀70～80年代末，金融監(jiān)管放松，金融自由化浪潮席卷全球。因金融監(jiān)管弱化，隨之發(fā)生了一系列國際金融危機。(4)20世紀90年代至今，金融監(jiān)管趨于在安全與效率之間尋求融合與均衡，但是還是沒有避免2008年的金融危機。金融監(jiān)管在強化和弱化之間的選擇，實際上是針對宏觀經(jīng)濟的變化所進行的相機抉擇。但是我們看到，長期以來金融監(jiān)管并沒有如人所愿地適應宏觀經(jīng)濟發(fā)展的需要，反而因為金融危機的反復發(fā)生而備受詬病。系統(tǒng)性金融風險是一個或幾個金融機構發(fā)生巨額損失或倒閉導致整個金融體系面臨崩潰的風險，以及對實體經(jīng)濟產(chǎn)生惡性影響的可能性。它是金融系統(tǒng)內(nèi)累積的風險，具有傳染性、蔓延性、負外部性以及對整個實體經(jīng)濟的巨大溢出效應?，F(xiàn)代金融系統(tǒng)已經(jīng)形成了一個復雜系統(tǒng)，金融機構之間頻繁的日常交易使金融網(wǎng)絡越來越復雜，所有機構通過這個網(wǎng)絡將信息迅速傳播給與其有業(yè)務聯(lián)系的機構，信息的大量交換使得金融市場發(fā)生著日新月異的變化，任何曾經(jīng)制定的監(jiān)管規(guī)則都不能適應金融領域的復雜性、多樣性和多變性，相反還可能形成對金融系統(tǒng)的干擾，引發(fā)“蝴蝶效應”。因此，金融監(jiān)管的原則不能僅僅著眼于宏微觀經(jīng)濟的波動，在實際操作中，應該充分考慮金融監(jiān)管的決策理性。
20世紀50年代，馮•諾依曼和奧斯卡•摩根斯坦提出了期望效用理論，用來解釋和預測人們在不確定條件下是如何決策的。阿萊悖論、埃爾斯伯格悖論的出現(xiàn)使人們意識到現(xiàn)實中人的理性是有限的，人們在做決策時會受到自身背景和經(jīng)驗的影響，只考慮某些次要的、枝節(jié)的問題，而忽視另外一些重要的、根本性的問題，并且在決策過程中，決策者的感性偏見又會使其對問題本質的理解發(fā)生偏差。因此，在實際情境中，決策者的偏好是復雜多變的，這就需要人們對傳統(tǒng)經(jīng)濟理論中的理性假設做出修正。20世紀60年代以后，認知科學在描述和解釋人類決策行為方面做出了很大貢獻，近年來，雙系統(tǒng)決策理論引起了廣泛的關注。
二、雙系統(tǒng)決策模型
雙系統(tǒng)的概念在神經(jīng)科學、醫(yī)學和心理學等不同領域都有各自的名稱，比如評估系統(tǒng)和運動系統(tǒng)、自動過程和受控過程、反射系統(tǒng)和反思系統(tǒng)、系統(tǒng)l和系統(tǒng)2(Camerer，2003)。本文采用系統(tǒng)1和系統(tǒng)2來描述雙系統(tǒng)決策理論中的兩個子系統(tǒng)。雙系統(tǒng)決策理論的核心是，人們的決策分析過程是大腦中兩套不同的決策系統(tǒng)相互影響的過程。系統(tǒng)1可以簡要地概括為直覺，其信息加工方式為并行加工且加工速度較快，不占用或占用很少的心理資源，模塊化封閉運行，決策時大腦處在自主控制狀態(tài)，反應自動化，容易受背景相似性、刻板印象的影響，無自我意識或只能意識到其加工結果而意識不到加工過程;系統(tǒng)2可以簡要地慨括為慎思，其信息加工方式為串行加工且加工速度慢，占用較多的心理資源，非模塊化，在做決策時需要集中注意力，不容易受背景相似性、刻板印象的干擾，主要基于規(guī)則進行，有自我意識，加工過程和結果都可以被意識到。丹尼爾•卡尼曼(Kahneman，2003)指出，人們做出決策時容易失去耐心而喪失理性，一部分原因是人們不能快速而精確地計算出做一件事情的成本和收益，另一部分原因則是人們經(jīng)常遺漏決策的相關信息。如何在有限的資訊、知識、能力和方案下做出最優(yōu)的決策是決策學理論研究和實際工作中決策者們研究的重點和追求的目標。當面臨時間壓力的時候，大量信息需要被篩選，這時人們會啟動系統(tǒng)1，即憑直覺做決定。系統(tǒng)1做出的決策由于缺乏思考，犯錯的可能性很大。Sunstein和Thaler(2008)曾認為對決策人可能出現(xiàn)的偏見進行提醒，或者不斷提醒決策人盡量考慮周全可能會提高系統(tǒng)1決策的質量。但是事實證明，當決策人面臨時間壓力的時候，通常不會接受旁觀者的勸告。一部分原因是人們不愿在他人面前表現(xiàn)出考慮不周，而另一部分原因是人們會無意識地忽視這些勸告。實驗證明，決策人在面臨時間壓力的時候，其決策行為通常不會被簡單的提醒和勸告所改變(Nosek和Greenwald，2007)。［7］與系統(tǒng)1憑直覺決策的行為相比，系統(tǒng)2經(jīng)過分析思考的決策行為大大降低了犯錯的可能性，但是，用時長是系統(tǒng)2決策的一個顯著特點。在一個稍長的時間范圍內(nèi)，啟動系統(tǒng)2決策的決策者會接受旁觀者的意見，會考慮不同的決策可能產(chǎn)生的不同后果(Gigerenzer和Hoffrage，1991)。從系統(tǒng)1的決策轉變?yōu)橄到y(tǒng)2的決策之后，決策者的行為也會發(fā)生變化，他們會采納外部意見﹑及時提供信息反饋﹑刻意訓練思維等(Milkman，Chugh和Bazerman，2009)，但是，所有這些行為轉換的前提是更長的思考時間。因此，時間是區(qū)別系統(tǒng)1和系統(tǒng)2的一個重要參數(shù)。通常情況下，系統(tǒng)1與系統(tǒng)2會同時對決策過程起作用，當兩個系統(tǒng)作用方向相同時，其決策結果既合乎理性又遵從直覺;反之，當兩個系統(tǒng)的作用方向不同時，它們之間是競爭關系，占優(yōu)勢的一方會控制行為結果(孫彥等，2007)。簡而言之，思維活動的時間一旦拉長，人們的決策就會從系統(tǒng)1轉變?yōu)橄到y(tǒng)2。筆者結合神經(jīng)經(jīng)濟學、認知經(jīng)濟學和行為經(jīng)濟學對決策過程的描述，對雙系統(tǒng)決策模型進行了歸納和總結，如圖1。
三、金融監(jiān)管決策時間的雙重效應分析
(一)金融市場參與者和監(jiān)管者決策分析金融機構之間頻繁的日常交易使得金融網(wǎng)絡越來越復雜，也使金融市場發(fā)生著日新月異的變化，這種快速的變化使金融市場具有顯著的不確定性。由于金融市場的變化速度極快，大量的信息需要被篩選，不論是市場參與者還是監(jiān)管者，在時間壓迫的情境下會更多地憑直覺也就是系統(tǒng)1做出決策。此時，決策者對金融市場變化的反應大部分是自動化的，對各種金融信息的加工過程為速度較快的并行加工，模塊化封閉式運行;做決策時大腦處在自主控制狀態(tài)，自動地受大腦中背景相似性、刻板印象的金融市場規(guī)則所影響，并且很少能自我意識或只能意識到其決策的結果而意識不到?jīng)Q策的過程。由于缺乏長時間的思考，這些快速、自動化和憑直覺做出的決策，犯錯的可能性很大。另外，當系統(tǒng)1參與決策時，盡管金融監(jiān)管者可能對市場參與者可能出現(xiàn)的決策錯誤進行了提醒和勸告，建議者可能對監(jiān)管者可能出現(xiàn)的監(jiān)管決策錯誤進行了提醒和勸告，但是在面臨時間壓力的情勢下，這些提醒和勸告很難改變他們的決策行為。如果將市場參與者和監(jiān)管者的決策時間盡可能地延長，那么市場參與者和監(jiān)管者就會更多地利用系統(tǒng)2做決策。此時，市場參與者和監(jiān)管者對金融市場變化的反應是非自動化的慎思，對各種金融信息的加工過程是速度較慢的串行加工，非模塊化開放式運行;做決策時大腦受自我控制，注意力集中，不易受背景相似性、刻板印象的金融市場規(guī)則的干擾，有比較強的自我意識，不僅能意識到?jīng)Q策的結果，還能意識到?jīng)Q策的過程。由于擁有充分的時間思考，這些緩慢地、能自我意識和自我控制而做出的決策，犯錯的可能性顯著降低。另外，當系統(tǒng)2參與決策時，市場參與者可能更容易接受金融監(jiān)管者的意見，監(jiān)管決策者可能更容易接受建議者的意見，能及時提供信息反饋，考慮不同的決策可能產(chǎn)生的不同后果，以及改變僵化的思維方式等等。
(二)金融監(jiān)管決策時間的雙重效應分析主流經(jīng)濟學認為，市場經(jīng)濟效率來自于自由競爭，是自由競爭創(chuàng)造出的更多的可能性促進了資本的積累、市場經(jīng)濟制度的建立和工業(yè)革命的產(chǎn)生，從而促進了經(jīng)濟效率。但是，自由競爭創(chuàng)造出的可能性在擴大了生產(chǎn)可能性邊界的同時也創(chuàng)造出了更多的市場風險，自由競爭是市場風險的催化劑。用雙系統(tǒng)決策模型可以解釋這一觀點。金融市場自由競爭程度加大使金融市場變化速度加快，市場參與者在時間壓迫的情境下會更多地憑直覺也就是系統(tǒng)1做出決策。根據(jù)上述金融市場參與者決策分析可知，系統(tǒng)1這種決策機制最終導致自由競爭的游戲規(guī)則不具有自我約束功能，金融市場只能在市場參與者很少有自我意識的決策過程中自發(fā)地進行調整，最終金融市場以金融危機的方式讓市場參與者意識和察覺到自己決策的錯誤。反之，如果自由競爭程度減小，那么金融市場的變化速度也會減慢，這就給市場參與者充分的時間進行思考，市場參與者就會更多地啟動系統(tǒng)2，其結果是市場參與者能更理性地應對不確定性的金融市場。因此，自由競爭程度是市場參與者選擇不同決策系統(tǒng)的重要條件，而市場參與者選擇不同的決策系統(tǒng)又是影響金融風險的重要因素。根據(jù)上面金融監(jiān)管者決策分析的結果，如果在金融監(jiān)管中增加金融監(jiān)管者決策的時間，那么就會產(chǎn)生金融監(jiān)管的雙重正效應，不僅能使金融監(jiān)管者更多地啟動系統(tǒng)2進行更理性的決策，還能夠減緩金融市場自由競爭的程度，使市場參與者有更多的時間啟動系統(tǒng)2進行更理性的決策。事實上，對市場安全最終起決定性作用的是市場參與者的決策，金融監(jiān)管中增加金融監(jiān)管者決策的時間歸根結底是給市場參與者更多的決策時間，只有得到市場參與者的積極配合，才能更為安全和有效地控制千變?nèi)f化的金融市場風險。反之，如果金融監(jiān)管中不考慮決策時間這一因素，那么就會產(chǎn)生金融監(jiān)管的雙重負效應，一方面金融監(jiān)管者會更多地啟動系統(tǒng)1進行非理性決策，另一方面使金融市場的競爭程度更為激烈，市場參與者不得不更多地啟動系統(tǒng)1進行非理性決策，最終金融市場會變得更為復雜，風險不斷加大。
四、關于金融監(jiān)管決策時間的建議
金融監(jiān)管者和市場參與者在做決策時唯有更多地啟動系統(tǒng)2，才能更理性地應對充滿不確定性的金融市場的瞬息萬變，這就要求給予金融監(jiān)管者和市場參與者更多的決策時間。因此，金融監(jiān)管應當以積極地幫助市場參與者理性決策為宗旨，在金融監(jiān)管的原則中應當加入決策時間這一重要參數(shù)，對系統(tǒng)重要性金融機構的宏微觀審慎監(jiān)管、對系統(tǒng)性風險的識別和判斷、逆周期的宏觀監(jiān)管等都應當充分地考慮到?jīng)Q策時間這個重要參數(shù)。金融危機具有周期性特征，資產(chǎn)價格波動又存在順周期效應，這就給金融監(jiān)管提出了難題。如果不充分地考慮決策時間這個重要參數(shù)，那么在實際操作中金融監(jiān)管改革的效果就會大打折扣，因非理性決策而導致的金融風險將會危及金融系統(tǒng)的安全與穩(wěn)定。然而，風險和效率是對稱的，降低自由競爭程度既會降低金融風險，也會降低經(jīng)濟效率。因此，金融監(jiān)管改革中所規(guī)定的決策時間應該是有限度的，這個限度就是要保證整個社會所需要的經(jīng)濟效率。
關鍵詞：金融市場監(jiān)管貨幣政策中央銀行
金融市場從廣義上理解包括貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場?，F(xiàn)代經(jīng)濟已經(jīng)進入金融經(jīng)濟時代，金融已成為經(jīng)濟的核心，金融市場便理所當然的成為了所有經(jīng)濟活動的中心舞臺，無論是理論界還是實業(yè)界都已經(jīng)承認這一觀點，同時也認為金融市場是柄“雙刃劍”。1929-1933年的經(jīng)濟危機、1997年的東南亞金融危機及日本近年來的經(jīng)濟大衰退都在一個側面反映了金融市場風險失控時對經(jīng)濟的巨大破壞性。
我國的金融市場隨著改革開放步伐的邁開而發(fā)展壯大并不斷規(guī)范著，其對我國經(jīng)濟的發(fā)展起到了無可爭辯的重大推動作用，但在當前WTO框架下開放金融市場的承諾逐步兌現(xiàn)和不斷顯現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營的大環(huán)境下，各自為政或者說分業(yè)監(jiān)管、多頭監(jiān)管的監(jiān)管架構制度安排將很難滿足市場監(jiān)管需要，金融風險難以得到有效監(jiān)控，金融市場的運行效率也將受到相當大的限制。
一、我國金融市場發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀
經(jīng)過20多年的建設和改革，我國金融市場的規(guī)模日益壯大，金融市場運作、監(jiān)管等方面的理論研究水平和實踐能力不斷加強。據(jù)相關資料顯示，截止到2003年底，我國銀行各項存款余額達20.8萬億元，比上年末增長21.7%，各項貸款余額15.9萬億元，比上年末增長21.1%；證券市場融資規(guī)模不斷擴大，上市公司達1313家，全年股票市場融資額達32115.13億元，財政部全年累計發(fā)行國債6355億元；基金市場從無到有，各類基金有80余只，全年累計發(fā)行各類基金總份數(shù)達到1164.8億份；保險市場也空前壯大，全年各類保險公司實現(xiàn)保費收入3880.4億元，較上年增長27.1%；外匯市場由封閉到開放，產(chǎn)品由單一逐漸多樣，全年銀行間外匯交易額達12450.64億元，國家外匯儲備余額截止2004年9月達4700億美元，如此規(guī)模的外匯儲備為將來我國外匯市場的進一步繁榮將起到根本的保障和推動作用；黃金市場全年總成交量235.35噸，總成交金額229.62億元，黃金日均交易量960.59公斤，日均成交金額9372.28萬元，交易品種、交易方式、交易主體和成交量不斷拓展或放大，進一步繁榮了我國金融市場。
金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，有力的推動了國家宏觀經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展，但是金融市場和其他產(chǎn)品市場一樣是建立在委托——關系的基礎之上的，如銀行系統(tǒng)是接受客戶的存款委托從而運營資金而存在的，證券市場是建立在客戶買賣股票、債券進行股權、債權投資的資金委托運營的基礎上的。整個金融市場由于依托這種委托——關系，便導致兩種風險不斷發(fā)生，其一是道德風險，其二是逆向選擇風險，兩種風險的存在或發(fā)生均是因為信息不完全或信息不對稱發(fā)生且難以消除的。同時由于金融市場在整個經(jīng)濟體系中主要擔當?shù)氖琴Y金融通的作用，其風險的危害程度是依乘數(shù)而擴張的，如此金融風險發(fā)展成經(jīng)濟發(fā)展的根本障礙便具有了極大的可能性。因此，各國政府都力圖通過加強監(jiān)管、信息公開等的方式來解決或者弱化風險的危害問題或程度。我國政府在國內(nèi)金融市場逐步發(fā)展的同時也營造了一個比較穩(wěn)定、相對有效的金融監(jiān)管架構。
從圖1和表2可以看出，由于我國當前的金融業(yè)以分業(yè)經(jīng)營為基本運作形式，因而便當然的出現(xiàn)了分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管架構，這種監(jiān)管制度安排很難滿足金融發(fā)展的需要和金融風險控制的需要，具體包括：
1、由于金融市場各類別市場間關系密切，因而分業(yè)監(jiān)管形式會人為的割斷信息交流，不僅不能解決信息不完全的問題反而會進一步加劇這種信息不完全，從而不利于監(jiān)管應有效能的發(fā)揮，同時也不利于金融市場的高效運行。如貨幣市場（主要以銀行為例）和資本市場（以股票市場為例）之間存在著非常復雜的業(yè)務和交易上的關聯(lián)性，股票市場資金存放、資金匯劃、結算無不與銀行有關；另外由于貨幣市場資金與資本市場資金在數(shù)量上存在此消彼長的關系，因而有存在相當?shù)臎_突可能。然而監(jiān)管方卻人為的對市場進行了劃分，致使銀監(jiān)會與證監(jiān)會權力交合，界限不明朗，同時容易出現(xiàn)推諉而致使監(jiān)管真空，監(jiān)管部門為了控制風險的發(fā)生，便嚴格限制兩市場邊緣產(chǎn)品創(chuàng)新行為，這樣對整個貨幣和資本市場都將造成極大的危害，市場的運行效能受到極大影響；或者監(jiān)管部門對此種邊緣產(chǎn)品創(chuàng)新行為不聞不問，這樣又必定導致金融風險失控的可能，畢竟邊緣性的金融產(chǎn)品引致金融風險的概率是很高的。
此外，由于分業(yè)監(jiān)管，原本各市場的信息不完全和不對稱造成的風險監(jiān)控漏洞由于監(jiān)管部門的平級運作和直接協(xié)調機構缺位而導致信息不完全和不對稱的問題加劇，進而出現(xiàn)更大的監(jiān)控漏洞，這樣的監(jiān)管架構制度安排必將歸于低效甚至無效。
2、多頭監(jiān)管模式難以有效支持金融政策的實施。金融政策的制定是為國家宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)為目的的，而這與金融監(jiān)管的根本目標即保障金融市場促進經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展是一致的。財政政策和貨幣政策的有效運行是以穩(wěn)定的金融市場為基礎的，尤其后者對金融市場的穩(wěn)定性要求更高，否則就會出現(xiàn)政策與市場運行風險同向乘數(shù)擴大的可能。以中央銀行的貨幣政策做具體分析，其為達到政策目標通?？梢赃\用三個手段：法定存款準備金、公開市場操作和再貼現(xiàn)率。很明顯這一政策涉及的不僅是政策本身制定這個層面，還要涉及到實際運行中的貨幣市場和資本市場，然而當前的監(jiān)管架構制度下的中央銀行卻對這兩個市場沒有直接的監(jiān)管權，這樣必定導致貨幣政策的制定和執(zhí)行脫節(jié)，進而政策目標的實現(xiàn)程度必將受到影響。
3、各行業(yè)自律組織名義上是各市場主體的自愿組織，但事實上卻帶有很濃厚的官方性質，這樣的自律組織建設明顯有違設立的初衷。政府對這部分自控機構的介入必將給很多原本只需市場主體間協(xié)商解決的問題復雜化、扭曲化，不僅政府監(jiān)管的成本加大，同時市場效率的流失也必將是嚴重的（市場主體缺乏主動權而致使其市場行為缺乏主動性和靈活性）。
綜上，目前存于我國的監(jiān)管架構制度在對金融風險的控制效能上較低，對金融市場運作上具有較大的負面作用，當然總體的組織要素還是合理的，因而這種制度安排需要優(yōu)化。
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二、優(yōu)化的金融監(jiān)管架構設想
西方國家的金融市場發(fā)展得比較成熟，其監(jiān)管機構設置和具體制度安排相對而言也是比較成熟的、科學的，因而在這方面我們應該借鑒。
（一）、西方主要發(fā)達國家金融監(jiān)管架構及運作簡介
1、英國和其他歐洲國家的混業(yè)監(jiān)管模式。英國1986年建立了由財政部領導的三級混業(yè)監(jiān)管架構。第一級是財政部，其負責督察國內(nèi)的所有銀行、證券等金融監(jiān)管機構的監(jiān)管活動和對市場主體的資格進行認定；第二級是證券與投資管理委員會（SIB），該機構是一個非政府組織，負責全面監(jiān)管金融市場；第三級是自律性的各類民間協(xié)會組織，負責一些行業(yè)內(nèi)的自律性監(jiān)督職責。1997年英國成立了金融管理局（FSA，F(xiàn)inancialServicesAuthority），由其負責對金融市場進行系統(tǒng)全面的監(jiān)管。此外，德國也計劃把德意志聯(lián)邦銀行和保險監(jiān)管、證券監(jiān)管機構等監(jiān)管主體進行合并，成立類似于英國FSA的監(jiān)管組織。在歐洲歷史上的和新近出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營傾向是促成這種監(jiān)管體制轉變的根本動力，如德國歷史上就是以混業(yè)經(jīng)營為金融市場運作為基本模式的，另外法國也取消了商業(yè)銀行、儲蓄銀行和中長期信貸銀行的區(qū)別，逐步放松了其他主體間業(yè)務范圍的限制。
2、日本的大一統(tǒng)監(jiān)管模式。在1998年日本金融監(jiān)管體制改革前，金融監(jiān)管主體是大藏省和日本銀行，而且日本銀行在行政上接受大藏省監(jiān)管，所以大藏省成為真正意義上的唯一監(jiān)管者，這種過于大一統(tǒng)的金融監(jiān)管模式由于大藏省監(jiān)管力量和協(xié)調能力的限制沒能發(fā)揮很好的金融監(jiān)管作用。1997年日本提出“金融監(jiān)督廳設置法案”，1998年6月金融監(jiān)督廳開始在總理府直接管轄下運作，證券委也從大藏省劃歸金融監(jiān)督廳管轄。1998年12月金融再生委員會成立，該委員會由國務大臣任委員長，是與大藏省平級的行政機構，并且在金融危機時，有首相處理危機的權力，金融監(jiān)督廳直屬于金融再生委。從2000年起，金融廳開始承擔原大藏省檢查、監(jiān)督和審批備案的全部職權，大藏省（現(xiàn)財務?。┲槐Ａ襞c金融廳對證券市場的合作監(jiān)管權。
3、美國的混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀和分業(yè)監(jiān)管模式。在1998年以前美國實行的是嚴格的分業(yè)經(jīng)營模式，這是由其政治組織形式和各州的權限及立法的限制導致的，此種經(jīng)營模式導致了美國的分業(yè)監(jiān)管，各類市場和各州間的市場被人為的割斷。但是隨著金融業(yè)的迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新能力的不斷增強，金融市場上的分業(yè)經(jīng)營的限制被不斷打破，終于導致了《格拉斯－斯蒂格爾法》的破產(chǎn)，新的金融法規(guī)對混業(yè)經(jīng)營沒有嚴格的限制，與此種金融市場運作模式相對應的應該是混業(yè)一統(tǒng)的監(jiān)管，但是由于美國聯(lián)邦制度的存在，致使其監(jiān)管架構上的制度創(chuàng)新難度較大，但是這只是暫時的，其發(fā)展方向必定是大一統(tǒng)的。
（二）、優(yōu)化后的我國金融監(jiān)管架構和制度安排
針對前面分析的結果，我國分業(yè)監(jiān)管、多頭監(jiān)管的監(jiān)管架構是不能滿足金融監(jiān)管的需要的，在借鑒國外金融監(jiān)管制度安排的基礎上，筆者提出了優(yōu)化后的監(jiān)管架構和制度安排，如圖2。
具體運作安排如下：
第一層次：財政部和中央銀行。財政部主要負責對金融市場各機構主體的財務、會計、審計、稅收等進行監(jiān)督；中央銀行則主要負責對各類金融機構具體的交易行為的合法性、效率性及行為與貨幣政策一致性等的宏觀監(jiān)督，具體權力行使包括：（1）對第二層次的各具體監(jiān)管機構的督察，主要指的是對銀監(jiān)會、證監(jiān)會等執(zhí)行監(jiān)察市場的行為進行監(jiān)督，以確保市場風險能得到有效控制；（2）對第二層次的監(jiān)管機構的行為進行協(xié)調，促進信息的及時、有效的溝通。這主要指的是對各類具體市場監(jiān)管者監(jiān)管過程中需要全面信息及職責明確劃分等的問題提出的，中央銀行應該負起這方面的職責；（3）全面協(xié)調各監(jiān)管主體的具體監(jiān)管行為，保持貨幣政策穩(wěn)定、統(tǒng)一、高效。中央銀行的主要職責是制定和執(zhí)行貨幣政策，通過對第二層次的監(jiān)管機構的監(jiān)管的實時監(jiān)控，可以確保金融監(jiān)管主體的行為朝著有效執(zhí)行貨幣政策的方向發(fā)展。
第二層次：各類具體的金融市場監(jiān)管者。（1）銀監(jiān)會負責對銀行及其他以信貸業(yè)務為主的金融機構的監(jiān)管，涉及到的主要是貨幣市場，監(jiān)管的重點是此類機構的自身運作行為的規(guī)范性、合法性、對貨幣政策的執(zhí)行情況等；（2）證監(jiān)會負責對資本市場的全面監(jiān)管，以保障資本所有者的利益為監(jiān)管的根本出發(fā)點，加強對上市公司經(jīng)營業(yè)績的考核，確保證券市場能朝著更加健康和更具吸引力的方向發(fā)展，同時注重對市場行為主體配合貨幣政策執(zhí)行方面的引導；（3）保監(jiān)會針對保險市場的運作進行全面監(jiān)督，以確保保險市場資金的安全性為重點；（4）國家外匯管理局依舊負責整個外匯運營及操作方面的監(jiān)管；（5）金融創(chuàng)新監(jiān)管局主要負責黃金市場、期貨市場及其他邊緣性創(chuàng)新產(chǎn)品市場的監(jiān)管。目前這幾個市場的規(guī)模還不大，但是他們可能引發(fā)的金融風險的危害程度卻并不亞于其他市場，尤其創(chuàng)新產(chǎn)品形成的市場更是如此，因而要加強這方面的監(jiān)管，同時該部門還要負擔起鼓勵和支持金融產(chǎn)品創(chuàng)新的責任，確保其活力不斷增強并對運作風險進行有效控制。
第三層次：民間各行業(yè)自律性組織?？紤]到政府監(jiān)管成本和監(jiān)管效率的問題，這類行業(yè)自律性的組織應該負擔的是對政府監(jiān)管機構無法深入監(jiān)管或監(jiān)管效率較低的一些業(yè)務和一些應該由市場決定的業(yè)務運作方式等的業(yè)務監(jiān)管上，如行業(yè)服務標準、服務定價等的監(jiān)督和協(xié)調問題等；另一方面是作好市場信息的反饋工作，保障市場動向、市場發(fā)展障礙等的信息能及時有效的傳遞給政府監(jiān)管部門，使其制定出更好的政策或及時消除發(fā)展障礙，促進金融市場的健康發(fā)展。三、進行上述優(yōu)化安排的利益分析
前面已經(jīng)明確提出了優(yōu)化的金融監(jiān)管架構，并且對其具體的運作亦已作了安排，筆者認為這種優(yōu)化相對于目前我國金融市場現(xiàn)狀和發(fā)展趨向，在促進社會經(jīng)濟發(fā)展方面具有重大意義。
1、有利于財政政策和貨幣政策的統(tǒng)一協(xié)調。財政政策主要是政府利用財政的手段如稅收、轉移支付、財政投資等對宏觀經(jīng)濟進行調節(jié)；貨幣政策則是中央銀行利用貨幣供應量的變動來影響經(jīng)濟的運行，具體有三種方式：法定存款準備金、再貼現(xiàn)率和公開市場操作。從優(yōu)化的架構之第一層次看，財政部和中央銀行直屬于國務院，在行政上統(tǒng)屬一個層次，而且無其他政策制定者（指具體市場監(jiān)管者）干擾，因而可以確保政策制定上和執(zhí)行上的協(xié)調和統(tǒng)一。（1）財政部和中央銀行歸于國務院直接領導，有利于意見的統(tǒng)一，在具體政策的制定上容易協(xié)調。通常財政政策的效果比較快，運用比較方便，對經(jīng)濟全局的影響可控程度高，因而一般用于經(jīng)濟增長的“助推器”；貨幣政策直接通過控制市場貨幣供應量的方法來影響經(jīng)濟運行，而且控制的通常是基礎貨幣，因而其乘數(shù)作用明顯，容易引起經(jīng)濟大幅波動，一般用于控制通貨膨脹。如果這兩種政策的制定者不能很好的協(xié)調，將極大可能的導致財政政策的運行無效，甚至于導致經(jīng)濟大幅波動、出現(xiàn)嚴重經(jīng)濟衰退；（2）財政部和中央銀行負責制定和執(zhí)行金融政策，其他市場運行方面的監(jiān)管者全部納入中央銀行統(tǒng)一協(xié)調監(jiān)管，在沒有其他強權監(jiān)管機構的干擾下，更有利于保證金融政策的穩(wěn)定和高效。
2、有利于保障貨幣政策得到統(tǒng)一、完整的執(zhí)行。由于各具體市場行為監(jiān)管者統(tǒng)屬于中央銀行管理，中央銀行便有權監(jiān)督其行為，確保政策的傳導機制高效運作，從而保障貨幣政策能得到統(tǒng)一、完整的執(zhí)行。第一，法定存款準備金。在現(xiàn)行的監(jiān)管模式中，調整權掌握在中央銀行手中，而具有真正監(jiān)管銀行經(jīng)營行為的銀監(jiān)會卻無權調整，而中央銀行又沒有市場直接監(jiān)管權，這種制度安排導致了監(jiān)管權和調控權的人為分割，不利于市場信息的及時反饋和市場行為的及時調整，一方面是中央銀行無權得到第一手資料，及時修正貨幣政策，另一方面監(jiān)管部門無權對市場的健康發(fā)展提供制度保障，這樣一來，貨幣政策的制定執(zhí)行效果和監(jiān)管的效率都受到了影響。而優(yōu)化后的架構安排有效的避免了這一點，所有市場調節(jié)工具運用權統(tǒng)歸具體監(jiān)管部門具體運用，但是又必須在中央銀行統(tǒng)一領導下運用，這樣上面出現(xiàn)的尷尬問題便得到了有效的解決；第二，再貼現(xiàn)率。這一貨幣政策運用手段是通過對信貸市場的直接調控從而調節(jié)社會資金流量的，其作用的有效發(fā)揮基本類似于第一點的分析；第三，公開市場操作。它是中央銀行為達到貨幣政策目標而與證券市場相聯(lián)系的一種政策手段，依照當前的金融監(jiān)管架構，證監(jiān)會除非在國務院直接授意的情形下才有可能主動支持中央銀行貨幣政策的實施，否則資本市場將不會主動協(xié)助貨幣政策的運行，如此貨幣政策的及時性和效率必定會大打折扣。而優(yōu)化后的架構安排中，中央銀行直接監(jiān)督證監(jiān)會的行為，市場信息傳遞、反饋準確和及時，故而可以確保證券市場能為貨幣政策的實施提供有效的保障，突顯公開市場操作手段的迅捷和可控性強的優(yōu)勢。
3、優(yōu)化后的監(jiān)管架構職責安排清晰，通過國務院和中央銀行的協(xié)調可以確保金融市場監(jiān)管的完整。各層次、各類市場監(jiān)管者的職責分工明確，且監(jiān)管邊緣部位由于存在有權機構（金融創(chuàng)新監(jiān)管局）的協(xié)調，可以減少監(jiān)管效能的漏損，提高監(jiān)管效率，降低金融市場風險。
4、設立金融創(chuàng)新監(jiān)管局，為有效填補因市場發(fā)展而帶來的監(jiān)管漏洞及推動金融創(chuàng)新提供了保障。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的開放，各種創(chuàng)新業(yè)務和創(chuàng)新產(chǎn)品將越來越多，越來越復雜，越來越朝著高杠桿方向發(fā)展，而且這些創(chuàng)新牽涉到的將是多個市場，如目前國家已經(jīng)允許保險、銀行資金通過適當?shù)耐緩竭M入資本市場，這種情況的出現(xiàn)給現(xiàn)存的監(jiān)管架構帶來了挑戰(zhàn)，是多頭分業(yè)監(jiān)管還是限制這種創(chuàng)新，依現(xiàn)實情況，已經(jīng)選擇了前者，但是這種多頭監(jiān)管會給監(jiān)管效率帶來極大的影響，同時也在一定程度上影響了創(chuàng)新的效率。而優(yōu)化后的監(jiān)管架構和職責安排不僅讓這種源于多個市場邊緣的產(chǎn)品創(chuàng)新行為得到完整的監(jiān)管，同時還采用積極有效的激勵機制促進金融市場的創(chuàng)新，一方面金融風險的發(fā)生和擴散得到了有效控制，另外也有力的促進了金融市場的繁榮和進步。
【關鍵詞】股指期貨市場 股票市場 波動率 相關性
隨著我國市場投資與金融行業(yè)的不斷發(fā)展，市場投資領域中期貨市場與股票市場的不斷，為我國金融業(yè)發(fā)展提供了極大的支持作用。正因如此，我們對當前投資金融市場發(fā)展進行了全面的實踐研究工作，利用理論研究內(nèi)容促進金融市場的不斷發(fā)展與壯大。在實踐研究中我們發(fā)現(xiàn)，在世界整體金融市場建設中，股指期貨市場的運行對于股票市場波動率有著十分重要的影響。而就我國而言，早期的股指期貨市場與股市市場之間因為受到政府金融機構管理的干預影響，其關聯(lián)性較小。但是隨著我國金融市場化的推進，股指期貨市場的開發(fā)成為了我們經(jīng)濟改革的重要組成部分。所以在當前的金融市場發(fā)展實踐研究中，做好股指期貨市場與股市市場波動率的研究工作，對于金融市場的發(fā)展具有極大的實際作用。
一、當前我國股指期貨市場與股票市場關系研究
在對當前股指期貨市場與股票市場的實踐研究過程中我們發(fā)現(xiàn)，股指期貨市場運行中對于股票市場的影響確實存在。針對這一問題我們開展了實踐性的研究工作。
（一）市場關聯(lián)性實踐問題分析
在對股指期貨市場與股票市場的關聯(lián)性研究過程中，我們以國家能源、金融、鋼鐵等幾類重要的大型國有企業(yè)股票為研究重點，對期貨與股票市場進行了關聯(lián)研究。研究的結果如下。我們對中國銀行、中國石油及國電電力等大盤股份的股指研究中發(fā)現(xiàn)，因為金融市場中銀行、石油、建筑等股票流動及股指變化的出現(xiàn)，對于我國股票與期貨市場都產(chǎn)生了重大影響。反之，當股指期貨市場中出現(xiàn)較大變化（如期指變化較大或出現(xiàn)震蕩情況時），股票市場也會受到影響出現(xiàn)波動反應。這種市場實踐問題的出現(xiàn)，就是兩個市場間關聯(lián)性的表現(xiàn)。這種表現(xiàn)在兩個市場波動性關系的變化中主要表現(xiàn)在以下兩個方面。一是整體性波動。就當前的股指期貨市場而言，市場變化受到的國家政策性影響較大，進而會造成金融市場的整體性波動。二是相關波動。在股指期貨市場中，受到行業(yè)影響造成的期指波動情況，同行業(yè)內(nèi)的期指波動也會影響股票市場波動。如市場內(nèi)大盤股震蕩變化，一般會造成相關股票出現(xiàn)同樣震蕩的情況。這種相關波動的出現(xiàn)，對于我們做好市場研究具有很好的指示作用。
（二）大盤股與股票指數(shù)變化實際研究
在對當前我國資本市場中，股指期貨市場與股票市場關聯(lián)性，特別是大盤股與股票指數(shù)中波動性關系的研究中，我們對幾只大盤股開展了實踐研究工作。其研究結果包括了以下幾點。一是不存在日內(nèi)效應。在實際研究中我們發(fā)現(xiàn)，當前我國資本市場內(nèi)大盤股與指數(shù)收益間不存在明顯日內(nèi)效應現(xiàn)象。因此在實踐研究中，我們不需要對其中的高頻金融收益率時間序列數(shù)據(jù)進行剔除。二是存在較大的下尾關聯(lián)關系。在實踐研究中，我們發(fā)現(xiàn)當前的金融市場，特別是股票市場中出現(xiàn)持續(xù)下跌、劇烈波動等極端性波動問題時，超級大盤股與股票指數(shù)波動性間存在較大的關聯(lián)性相互作用。在實踐研究中我們發(fā)現(xiàn)，這種關系的存在會造成股指期貨市場風險進一步加強。
二、兩個市場管理關系的實踐工作研究
在進行了股指期貨市場與股票市場波動性關聯(lián)性分析后，我們下一步需要結合市場實際情況，進行實踐工作研究。其主要的實際工作包括了以下內(nèi)容。
（一）在金融市場中建立風險管理市場體系
在對金融市場風險管理過程中，為了避免市場波動帶來的風險問題，在一、二級市場外建立一個合理的風險管理市場，是做好風險管理的重要方式。在這種情況下，我們在整體的金融市場中，建立股指期貨市場起到管理風險市場的作用，是符合金融市場規(guī)律的。但是在這一市場的運行中，我們必須注意這一市場的建立與運行不能偏離金融市場的實際情況。這就要求我們時刻注意以下因素：市場發(fā)展是否處于風險可控、可測、可承受的狀態(tài)下發(fā)；相關的管理部門是否可以做好系統(tǒng)風險的控制工作等。為了確實做好這一工作，我們需要相關管理部門做好以下工作，已建立起良好的風險市場體系。一是做好市場內(nèi)的產(chǎn)品設計、風險控制、市場準入等方面的監(jiān)控管理工作，保證市場的運行穩(wěn)定。二是在市場中確實發(fā)揮出政府部門的溝通作用，建立各交易所與股指期貨交易所之間金融與數(shù)據(jù)信息共享機制，保證金融投資過程的風險控制有效。
（二）建立跨市場控制與聯(lián)合監(jiān)管機制
在實際的金融市場管理過程中，跨市場的控制與監(jiān)管機制的運行開展對于金融市場管理具有良好的實際作用。如在金融市場運行中，發(fā)生不可抗力突發(fā)性事件狀態(tài)下，為了降低金融運行風險，我們可以在深交所和上交所進行聯(lián)合的臨時停市工作，利用跨市場的管理控制工作，避免市場整體風險的出現(xiàn)。一是細化《證券法》。在實際市場風險管理過程中，我們可以細化《證券法》中的相關條款，將法律中規(guī)定的大盤斷路機制納入到證券交易所的交易規(guī)則中，利用法律模式開展風險管理的實際工作。二是借鑒西方實際工作經(jīng)驗。在市場整體風險管理中，我們可以借鑒西方資本市場管理經(jīng)驗利用優(yōu)化的大盤斷路機制，做好跨市場的金融風險聯(lián)合監(jiān)管機制。這些跨市場控制與監(jiān)管工作模式的建立，既符合了當前我國金融市場整體情況，同時為市場的繼續(xù)發(fā)展提供了有效支持。
（三）利用市場干預做好風險管理工作
我們在前面的研究中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了股指期貨市場對股票市場的影響。在研究中我們發(fā)現(xiàn)這種影響主要表現(xiàn)在對股票現(xiàn)貨流動性影響中。一方面股指期貨的推出，可以很好地吸引市場內(nèi)部的投入資金，降低股票市場資金流動情況。這主要是由于期指市場具有低保證金比率、交易靈活等優(yōu)勢，進而使投資者加大了投資，對于股票市場產(chǎn)生了一定的負面影響。但是合理的資金運作，又可以很好的提高資金的使用效率，這就降低了這一過程中金融風險的因素。另一方面在金融市場中，股票市場中出現(xiàn)拋售大量股票的情況時，投資者可以利用股指期貨市場，利用合理的投資手段獲得相應的贏利補差，減少投資風險帶來的投資損失。這些投資手段的開展，就是股指期貨市場對股票市場資金流動性風險的補償手段。
三、結束語
在當前的金融市場發(fā)展中，股指期貨市場的運行與發(fā)展，對于股票市場波動性影響是我們在金融投資市場研究中的重要內(nèi)容。在實際的研究過程中，我們利用大盤股市場波動變化為研究重點，進行了市場分析與實踐工作研究，為兩個市場間波動與風險管理的開展提供了理論支持。
參考文獻
[1]胡承德.股指期貨市場對股票市場波動率影響研究[J].理論探討.2011（02）.