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導(dǎo)語：在資產(chǎn)證券化操作流程的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
資產(chǎn)證券化是近年世界金融領(lǐng)域是重大的創(chuàng)新之一，對相關(guān)國家的證券市場和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)年了積極深遠(yuǎn)的影響。因此，深入、系統(tǒng)地了解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制積極影響，對于我們認(rèn)識資產(chǎn)證券化重要性和促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展，特別是激活國有商業(yè)銀行大量沉淀資產(chǎn)，具有重要作用。本文主要講解了什么是證券化，包括證券化的主要參與者、程序以及風(fēng)險等；同時，介紹了證券化過程中資產(chǎn)池構(gòu)建的思路。
[關(guān)鍵詞]
證券化；不良資產(chǎn)；SPV；資產(chǎn)池
一、資產(chǎn)證券化研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢
資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，通常我們在學(xué)術(shù)論文或者財(cái)經(jīng)專著中看到的是狹義的概念即：資產(chǎn)證券化是指缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。
其實(shí)質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個本質(zhì)特征，即資產(chǎn)重組、破產(chǎn)隔離和信用增級。
二、資產(chǎn)證券化的交易過程
（一）資產(chǎn)證券化的主要參與者
資產(chǎn)證券化的主要參與者有：
1. 發(fā)起人：資產(chǎn)原始權(quán)益人也即有融資需求的人。
2.特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）
特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）是證券化過程的核心機(jī)構(gòu)。SPV代表投資者承接債權(quán)出售者的資產(chǎn)，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人
3.投資銀行
投資銀行即證券承銷商，為證券的順利發(fā)行進(jìn)行有效地促銷，確保證券發(fā)行成功。
4.托管者
托管者即資產(chǎn)池的管理公司，也稱服務(wù)人。托管者通常由資產(chǎn)出售者自身或指定的機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。托管者的作用是負(fù)責(zé)收取到期本金和利息，將其轉(zhuǎn)交給SPV，并負(fù)責(zé)追收那些過期的應(yīng)收賬款，確保資金的及時、足額到位。
5.信用增級機(jī)構(gòu)
所謂信用增級，就是發(fā)行人運(yùn)用各種手段與方法來保證能按時、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級可以補(bǔ)償資產(chǎn)現(xiàn)金流的不足，使證券化產(chǎn)品獲得“投資級”以上的信用評級。
6.信用評級機(jī)構(gòu)
信用評級機(jī)構(gòu)通過審核資產(chǎn)池能承受的風(fēng)險強(qiáng)度，然后賦予合理的評級，以方便投資者對信用風(fēng)險進(jìn)行定價并作出相應(yīng)的決策。
（二）資產(chǎn)證券化的交易程序
具體而言，資產(chǎn)證券化的操作流程主要包括以下步驟：
第一、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)
發(fā)起人根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行分析，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，對現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配等步驟來確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的建立是資產(chǎn)證券化的核心步驟。
第二、組建SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到風(fēng)險隔離
SPV是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體，它是連接著發(fā)起人和投資者的機(jī)構(gòu)。組建SPV的目的是實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”，即最大程度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響。
第三、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級
為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，SPV要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時，SPV還要對證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險分析并采取相應(yīng)措施來吸引投資者。
第四、資產(chǎn)證券化的信用評級
信用增級后，特設(shè)機(jī)構(gòu)再次聘請信用評級機(jī)構(gòu)對未來資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行評級，以及對經(jīng)過信用增級后擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評級，將評級結(jié)果向投資者公告，然后委托證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售證券。
需要特別說明的是，這里所說的流程只是資產(chǎn)證券化的一般流程，在實(shí)際操作中，可能每個案例都會有些不同。
三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池是各種貸款的組合。從本質(zhì)而言，是被證券化的不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割重組過程，實(shí)質(zhì)上被證券化的不是資產(chǎn)本身，而是不良資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池的質(zhì)量是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。所以篩選目標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池是進(jìn)行證券化的第一步。
中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的總量仍舊巨大，質(zhì)量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對其未來現(xiàn)金流的預(yù)測難度比較大。由于按照回收能力來篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務(wù)人并做粗略分層：
（1）無還款能力且無發(fā)展前景；
（2）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，但是債券債務(wù)關(guān)系不明確；
（3）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，缺乏有效的實(shí)物資產(chǎn)相對應(yīng)貸款；
（4）近期有能力償還利息，債券債務(wù)關(guān)系清楚，擁有有效的實(shí)物資產(chǎn)相對應(yīng)貸款，有一定發(fā)展前景。
第一類屬于“損失類”，應(yīng)該進(jìn)行破產(chǎn)清算，盡量減少損失。第二類與第三類資產(chǎn)因給予必要支持與監(jiān)督，采取等待沖銷的方式。第四類才是實(shí)施證券化來解決還款問題的資產(chǎn)，特別是對于因職務(wù)負(fù)擔(dān)過重影響財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)。
其次，對資產(chǎn)數(shù)量質(zhì)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)有相應(yīng)的要求。信用風(fēng)險是我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化面臨的最大風(fēng)險。應(yīng)采取多樣化借款者，同類化，明確界定支付模式，可預(yù)測的現(xiàn)金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產(chǎn)數(shù)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)相對較多，以使信用風(fēng)險最大分散化。
另一方面，在實(shí)踐組建資產(chǎn)池的過程中還應(yīng)考慮投資者對產(chǎn)品的偏好問題。由于不良資產(chǎn)本身的違約風(fēng)險過于偏大，可以考慮加入優(yōu)質(zhì)債券或權(quán)益資產(chǎn)或?qū)崉?wù)資產(chǎn)，與不良資產(chǎn)搭配組建，特別是在優(yōu)先級產(chǎn)品之中。一來可以增加信用評級，二來可以增加不良資產(chǎn)證券化的處理速度。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；核心機(jī)構(gòu)SPV；信用評級標(biāo)準(zhǔn)
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.098
1 資產(chǎn)證券化概念及我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程
1.1 概念
資產(chǎn)證券化主要是指將特定資產(chǎn)組合或者現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，主要包括狹義和廣義兩個方面：前者實(shí)質(zhì)上是信貸資產(chǎn)證券化，一般分為住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化兩部分；后者則是資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合模式證券化，一般涉及實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四個類型。
1.2 發(fā)展歷程
相較而言，我國引進(jìn)資產(chǎn)證券化時間較晚，經(jīng)歷了四個階段：首先，非標(biāo)準(zhǔn)化探索時期。1992年，海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行兩億地產(chǎn)投資證券，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化正式開始，且更多企業(yè)逐漸參與到其中，特別是信達(dá)資產(chǎn)管理公司對證券化進(jìn)行深入探索，并促使證券化朝著正確方向發(fā)展。但這一階段，相關(guān)制度并不完善。其次，快速發(fā)展時期。這一階段，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在相關(guān)法律制度的鼓勵和支持下，迅速發(fā)展起來，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)數(shù)量較多，涉及金額高達(dá)263億元人民幣，進(jìn)入快速發(fā)展階段。再次，停滯時期。受到2008年金融危機(jī)的影響，企業(yè)管理者重新審視資產(chǎn)證券化，且我國銀監(jiān)會停止了相關(guān)產(chǎn)品的審批，促使資產(chǎn)證券化發(fā)展停滯。最后，重啟時期。2011年，券商資產(chǎn)證券化率先重啟，并在下一年正式下發(fā)《通知》，標(biāo)志著我國暫停四年的信貸證券化重新啟動，并適當(dāng)擴(kuò)大了范圍、條件等，推動我國資產(chǎn)證券化再次發(fā)展。
2 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問題
2.1 法律制度不夠完善，資產(chǎn)種類單一
通過對比國外發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度，不難發(fā)現(xiàn)，我國資產(chǎn)證券化法律制度不夠完善，而資產(chǎn)證券化本身涉及法律和經(jīng)濟(jì)兩方面，在交易過程中，涉及的問題更為廣泛，誠然，已經(jīng)具備一些法律制度，但是，針對解決資產(chǎn)證券化會計(jì)及稅務(wù)等問題，并沒有明確規(guī)定，在很大程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展。另外，資產(chǎn)證券化發(fā)展的關(guān)鍵在于確保金融安全，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的同時，限制了我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程，使得其產(chǎn)品主要包括三類，且除了股票市場之外，其他市場并不完善，直接影響證券化資產(chǎn)的構(gòu)建，使得資產(chǎn)池建設(shè)不夠規(guī)范，不利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。
2.2 核心歸屬不明確，缺少信用評級機(jī)構(gòu)
《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定，商業(yè)銀行不能夠從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，也不允許向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，使得我國商業(yè)銀行不能夠設(shè)立發(fā)行證券的機(jī)構(gòu)SPV，對金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制造成資產(chǎn)證券化核心歸屬不明確，直接影響金融資產(chǎn)證券化發(fā)展。除此之外，由于資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中涉及多個中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，但是，就目前情況來看，我國金融證券行業(yè)信用評級體系操作不夠規(guī)范，缺少統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。我國金融機(jī)構(gòu)存在一定滯后性，難以滿足資本市場的發(fā)展，特別是信用評級方面，主要是由于專業(yè)人才匱乏，且資產(chǎn)證券化尚處于發(fā)展階段，即便我國擁有大公、中誠信等較大信用評級機(jī)構(gòu)，但是，信用評級總體發(fā)展水平并不高。
2.3 信息披露不足，相關(guān)市場不完善
由于交易過程信息披露不足，投資者對產(chǎn)品了解不夠透徹，難以進(jìn)行投資，使得我國證券化發(fā)展相對滯后，另外，經(jīng)濟(jì)尋租發(fā)生概率也較高，對投資者切身利益構(gòu)成了較大損害，造成流動性過剩問題，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，主要是受到政府監(jiān)管力度不夠，難以為資產(chǎn)證券化發(fā)展提供保障，使得部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然依賴企業(yè)自己的信譽(yù)，直接影響資產(chǎn)證券化發(fā)展。我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展尚處于初級階段，法律制度等系統(tǒng)不夠完善，且債券市場監(jiān)管力度較大，使得企業(yè)債的數(shù)量、種類等較少，此外，相較而言，我國證券化產(chǎn)品較少，與發(fā)達(dá)國家相比存在較大差距，增加了發(fā)展難度。綜上所述，我國資產(chǎn)證券化始終沒有取得較大發(fā)展的原因在于相關(guān)法律制度不完善等，為了推動我國資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展，要采取針對性措施，加以調(diào)整和優(yōu)化，縮小與發(fā)達(dá)國家的差距，從而推動我國金融領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。
3 推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的有效措施
3.1 健全相關(guān)法律制度
通過對國外發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化發(fā)展情況來看，其資產(chǎn)證券化發(fā)展良好的關(guān)鍵在于，擁有完善的法律體系，給予足夠的保障，促進(jìn)金融創(chuàng)新。此外，資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中涉及多個主體，例如：會計(jì)師、評估師等，為了確保市場穩(wěn)定運(yùn)行，要加強(qiáng)證券化審批流程等方面的完善，規(guī)范主體行為；《資產(chǎn)流動化法》等專門法規(guī)，提高資產(chǎn)證券化法律化水平，為進(jìn)一步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
3.2 確定資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)
針對我國資產(chǎn)證券化資產(chǎn)類型較少這一問題而言，可以從兩個方面人手：一方面，加大MBS推行力度。我國住房抵押貸款始終處于快速發(fā)展階段，但是，受到其耗時較長的影響，使得流動性大打折扣，導(dǎo)致短期負(fù)債支持長期資產(chǎn)失衡現(xiàn)象，而資產(chǎn)證券化能夠有效解決這一問題，另外，我國個人住房抵押貸款信用等級較高，相對應(yīng)的風(fēng)險也會隨之下降，至此，可以大力推行MBS；另一方面，突出重點(diǎn)。我國推出相關(guān)政策，鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將投資重點(diǎn)放在中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面，可以結(jié)合這一情況，實(shí)施中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，為中小企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模等奠定堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)，緩解融資難，出現(xiàn)的發(fā)展緩慢矛盾，同時，對涉農(nóng)貸款等國家支持的領(lǐng)域進(jìn)行證券化，突出重點(diǎn)，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，實(shí)現(xiàn)循環(huán)發(fā)展。
3.3 積極構(gòu)建核心機(jī)構(gòu)SPV
不同于美國，我國不允許商業(yè)銀行和信托結(jié)構(gòu)等不能夠獨(dú)自設(shè)置SPV，但是，SPV在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中占據(jù)重要位置，結(jié)合我國實(shí)際情況，可以以政府為主體，進(jìn)行SPV的構(gòu)建，并執(zhí)行單一資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對我國證券市場的規(guī)范和管理，確保市場有序進(jìn)行。通過這種方式，不僅能夠避免利益沖突，提高信譽(yù)，而且，政府為中心的SPV能夠規(guī)范操作流程，規(guī)范市場運(yùn)作，提高中介結(jié)構(gòu)規(guī)范性。
3.4 統(tǒng)一信用評級標(biāo)準(zhǔn)
受到信用制度等因素的影響，難以滿足資產(chǎn)證券化市場進(jìn)一步發(fā)展，由此可見，社會信用環(huán)境對資產(chǎn)證券化存在直接影響。因此，我國要加強(qiáng)信用評級等方面的完善，健全信用增級和評級制度，采取多元化形式進(jìn)行信用評級，創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，并提高信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)及評級機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，加大對機(jī)構(gòu)的審核力度，落實(shí)責(zé)任制，針對違規(guī)操作的機(jī)構(gòu)要做出嚴(yán)肅處理，并促使其承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，另外，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展尚未完善，需要政府給予適當(dāng)?shù)闹С?，政府要發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，重點(diǎn)支持、培養(yǎng)幾家信用評級機(jī)構(gòu)，為信用評級工作提供支持，相應(yīng)地，還需要避免發(fā)達(dá)國家屬于監(jiān)管出現(xiàn)混亂現(xiàn)象，加強(qiáng)信息披露，同時，積極推進(jìn)專門機(jī)構(gòu)的建設(shè)，避免過度依賴信用評級機(jī)構(gòu)，從而引導(dǎo)我國資產(chǎn)證券化朝著正確方向發(fā)展。
3.5 加大政府監(jiān)管力度
資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景十分廣闊，但是，事物具有兩面性，相對應(yīng)的規(guī)模越大，那么各種道德風(fēng)險也隨之增加。針對我國社會信用體系不完善這一情況，如果缺少有力監(jiān)管，勢必會出現(xiàn)道德風(fēng)險，對社會各方面造成極大的損失，至此，在發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中，需要嚴(yán)格的監(jiān)管對各方面進(jìn)行規(guī)范，引導(dǎo)市場主體逐漸走向規(guī)范化，加大政府監(jiān)督力度，建立規(guī)范、合理的監(jiān)管制度，完善金融市場監(jiān)管體系，另外，還要積極建立明確、透明的審核機(jī)制，兼顧資產(chǎn)池建立全過程，加強(qiáng)對各個環(huán)節(jié)的管理，關(guān)注細(xì)節(jié)，才能夠創(chuàng)建良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境，從而促進(jìn)資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展。
3.6 構(gòu)建資本市場
資本市場和主體環(huán)境作為資產(chǎn)證券化發(fā)展的基礎(chǔ)，但我國在資產(chǎn)證券化市場建設(shè)，銀行之間債券市場和證券交易市場之間缺少聯(lián)系，且缺少相關(guān)制度，使得證券化產(chǎn)品流動性等方面大打折扣，基于此，在資本市場建立之前，要加強(qiáng)對交易形式的調(diào)整，創(chuàng)建統(tǒng)一、規(guī)范的新型市場交易市場。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融交易，具有復(fù)雜性特征，且需要多個市場主體給予支持，例如：證券公司、會計(jì)師等，而這些主體素質(zhì)對資產(chǎn)證券化發(fā)展具有直接影響，為確保資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)加強(qiáng)對各主體之間的規(guī)范，提高各主體素質(zhì)，準(zhǔn)確識別并保護(hù)原始權(quán)益人、服務(wù)者等切身利益，從而提高資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展是一項(xiàng)長期工程，從多角度人手，全面、系統(tǒng)的進(jìn)行管理，才能夠促進(jìn)其發(fā)展。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；理財(cái)產(chǎn)品；運(yùn)作模式；資產(chǎn)證券化
一、我國商業(yè)銀行個人理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展
2006年11月29日銀監(jiān)會頒布《外資銀行管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》，外資法人銀行獲準(zhǔn)全面辦理人民幣業(yè)務(wù)，這不僅是我國政府兌現(xiàn)加入WTO后面向外資銀行全面開放人民幣零售業(yè)務(wù)的承諾，更是為人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供外部市場動力。
2006年6月21日，銀監(jiān)會《關(guān)于商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，這―通知意味著QDⅡ產(chǎn)品從此起航。
2007年5月10日，銀監(jiān)會又頒布了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的知》，這些政策法規(guī)都將使得我國商業(yè)銀行個人理財(cái)產(chǎn)品具有更加廣闊的投資渠道和發(fā)展前景。
二、資產(chǎn)證券化模式的構(gòu)建
若能將資產(chǎn)證券化機(jī)制與銀行理財(cái)產(chǎn)品相結(jié)合，彌補(bǔ)彼此的不足，取長補(bǔ)短以發(fā)揮兩者的優(yōu)勢進(jìn)而相得益彰，將成為我國金融市場上一大創(chuàng)新亮點(diǎn)。本文在資產(chǎn)證券化的交易模式和銀行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理的基礎(chǔ)上探討如何構(gòu)建我國商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品與資產(chǎn)證券化的聯(lián)姻模式。本模式的基本操作流程如下：
1.商業(yè)銀行制定理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃，剝離基礎(chǔ)資產(chǎn)
在進(jìn)行資產(chǎn)證券化之前銀行首先應(yīng)明確自身資產(chǎn)負(fù)債狀況，確定可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和規(guī)模。具體來說可以從以下兩個角度考慮：
(1)商業(yè)銀行根據(jù)自身資本金充實(shí)和結(jié)構(gòu)的具體情況確定用于證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模指標(biāo)；反之，如果銀行的資本比較充足，商業(yè)銀行就可以根據(jù)自身資產(chǎn)的存量以及風(fēng)險敝口來確定資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模。
(2)商業(yè)銀行還可以根據(jù)自身風(fēng)險、收益偏好特征確定用于證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)－50－的規(guī)模。鑒于金融資產(chǎn)的收益率和流動性是一對矛盾，因此，若商業(yè)銀行追求高收益率，則只能將低流動性的長期限資產(chǎn)進(jìn)行證券化，從而通過持有較多的高收益資產(chǎn)獲取較高的收益率，但同時銀行將承擔(dān)較高的風(fēng)險；反之，商業(yè)銀行可以將高流動性的基礎(chǔ)資產(chǎn)用于證券化。
2.銀行將剝離基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給本行控股子公司或資產(chǎn)管理公司，并由其擔(dān)任SPV角色
SPV對銀行剝離的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評估后，與銀行協(xié)定基礎(chǔ)資產(chǎn)的購買價格，并簽訂基礎(chǔ)資產(chǎn)購買合同。SPV在購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還應(yīng)與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)簽訂附屬合同：首先，SPV與還款服務(wù)商簽訂服務(wù)協(xié)議，還款服務(wù)商一般由出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的商業(yè)銀行擔(dān)任，定期向受托人和投資者公布資產(chǎn)池的財(cái)務(wù)狀況以及負(fù)責(zé)維護(hù)資產(chǎn)池的檔案紀(jì)錄等。其次，SPV與資金托管商簽訂資金托管合同，資金托管人負(fù)責(zé)向服務(wù)商收取到期現(xiàn)金流，并采取處理抵押擔(dān)保財(cái)產(chǎn)等措施以保護(hù)投資者利益。
3.SPV與商業(yè)銀行合作共同開發(fā)設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化理財(cái)產(chǎn)品
本環(huán)節(jié)是整個模式的核心所在，SPV與商業(yè)銀行合作開發(fā)資產(chǎn)證券化理財(cái)產(chǎn)品，這也是資產(chǎn)證券化和銀行理財(cái)產(chǎn)品的融合問題的關(guān)鍵所在。這個過程將充分的體現(xiàn)資產(chǎn)證券化與銀行理財(cái)產(chǎn)品的互補(bǔ)性，商業(yè)銀行和SPV的分工如下：
(1)商業(yè)銀行的職責(zé)：制定理財(cái)產(chǎn)品的資金認(rèn)購門檻、預(yù)期收益率、理財(cái)產(chǎn)品期限、申購費(fèi)率等環(huán)節(jié)。
(2)SPV的職責(zé)：根據(jù)商業(yè)銀行確定的預(yù)期收益率、期限、現(xiàn)金流匹配等因素對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行有目的的分解組合。
4.信用增級與評級
信用增級主要是為了提高證券的信用評級，吸引更多的投資者認(rèn)購，以保證理財(cái)產(chǎn)品的順利發(fā)行。資產(chǎn)證券化信用增級一般采用外部擔(dān)保方式，因此，在資產(chǎn)證券化理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成之后，需要資產(chǎn)證券化理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行前需要第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，對理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行信用增級。
5.資產(chǎn)證券化理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售
在發(fā)售該類理財(cái)產(chǎn)品時，理財(cái)產(chǎn)品營銷人員應(yīng)向投資者詳細(xì)說明理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險、收益特征狀況，由投資者決定是否購買銀行發(fā)行的資產(chǎn)證券化理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品順利發(fā)行完畢后，商業(yè)銀行和SPV應(yīng)做好后續(xù)的信息披露工作以便讓投資者了解產(chǎn)品情況。
6.產(chǎn)品收益的派送產(chǎn)品銷售完成之后，各期資產(chǎn)池的現(xiàn)金流入由資金托管商交付給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行扣除有關(guān)手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等費(fèi)用之后，將剩余現(xiàn)金流轉(zhuǎn)入投資者在銀行開設(shè)的賬戶里。
7.產(chǎn)品終止
若在資產(chǎn)證券化理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作過程當(dāng)中出現(xiàn)以下情形之一的，理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)終止：
(1)理財(cái)產(chǎn)品到期；
(2)超過全體認(rèn)購者一定比例的投資者申請贖回理財(cái)產(chǎn)品，
(3)SPV違約，托管人處理抵押資產(chǎn)，并返還給投資者；
(4)發(fā)生不可抗力事件。
綜合以上分析可以看出，銀行理財(cái)產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化資產(chǎn)雖然具有很強(qiáng)的生命力和巨大的市場發(fā)展空間，但兩者在我國都存在不足之處。引進(jìn)資產(chǎn)證券化這一機(jī)制，至少有兩點(diǎn)意義：就宏觀而言，資產(chǎn)證券化能夠豐富資本市場產(chǎn)品，擴(kuò)大資本市場規(guī)模；有利于增強(qiáng)全社會的資本流動性，提高整個經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率；微觀而言，信貸資產(chǎn)證券化可解決商業(yè)銀行與資本市場的功能錯位，分散、轉(zhuǎn)移和對沖銀行過度集中的風(fēng)險。因此，我國商業(yè)銀行應(yīng)意識到資產(chǎn)證券化和銀行理財(cái)產(chǎn)品相結(jié)合產(chǎn)生的巨大市場效應(yīng)，積極創(chuàng)新開發(fā)資產(chǎn)證券化理財(cái)產(chǎn)品。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；阿里金融；融資；資產(chǎn)證券化
一、阿里金融突圍案例分析
1.阿里金融基本情況
阿里金融亦稱阿里小貸，泛指為小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）旗下微貸事業(yè)部所從事的微貸業(yè)務(wù)，主要面向小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者提供小額信貸等業(yè)務(wù)。目前阿里小貸已經(jīng)搭建了分別面向阿里巴巴B2B平臺小微企業(yè)的阿里貸款業(yè)務(wù)群體，和面向淘寶、天貓平臺上小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者的淘寶貸款業(yè)務(wù)群體，并已經(jīng)推出淘寶（天貓）信用貸款、淘寶（天貓）訂單貸款、阿里信用貸款等微貸產(chǎn)品。截至2014年2月，阿里小貸服務(wù)的小微企業(yè)已經(jīng)超過70萬家。
2.阿里金融的資產(chǎn)證券化案例
（1）資產(chǎn)證券化的定義
資產(chǎn)證券化與原本的證券發(fā)行不同之處在于前者是以組建的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，而后者是以公司自身為基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的組合為主要支持，或是以特定的現(xiàn)金流為主要支持發(fā)行的可以交易的證券。是一種新興的融資形式。
（2）資產(chǎn)證券化融資的背景分析
阿里旗下三個平臺主要面向小微企業(yè)或者個人，這些客戶普遍存在融資困難的問題，往往因資金的約束阻礙自身的發(fā)展，這也同樣限制了平臺提供商阿里巴巴集團(tuán)自身的發(fā)展。為了解決這一困境，阿里金融在2010年和2011這兩年之間創(chuàng)辦了兩家小額信貸公司。兩個小額信貸公司為平臺中小型和微型企業(yè)及個人提供短期小額靈活的純信用貸款服務(wù)。擺脫了小微企業(yè)和個人不能獲得傳統(tǒng)金融貸款的限制。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，純信用貸款不需要任何抵押，只依靠歷史交易數(shù)據(jù)來評判客戶信用。這對于小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者來說，是解決自身融資問題的絕佳選擇。使得更多的中小企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者參與了阿里的平臺。
目前在解決中國中小企業(yè)融資困境的成功案例無疑是阿里小貸，可是這種小貸模式仍然存在相當(dāng)?shù)木窒扌浴ＭǔＧ闆r下，銀行貸款同時可以吸收存款，可是阿里小貸公司卻不能吸收存款，它只有自己的資本金和外加從銀行融入資金兩部分。這使得阿里小貸的資金水平相比銀行存在很大的差距。如果申請銀行牌照，也有諸多約束的問題，比如銀行現(xiàn)階段還不能像阿里小貸那樣異地貸款，異地客戶實(shí)時面對面交易等，再者說銀行牌照的申請?jiān)诙虝r間內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)。阿里巴巴試圖出售貸款以便回籠資金，然后利用回籠的資金放貸，從而加速該信托計(jì)劃的資金周轉(zhuǎn)，盡量增加貸款資金。具體操作是在2012年6月和9月，重慶阿里小貸委托山東信托公司先后兩次共向社會募集資金近1億元。但畢竟信托計(jì)劃的性質(zhì)屬于是私募行為，在融資規(guī)模上國家會加以限制。另外，信托融資過程中要支付信托公司以及募集者一定的報(bào)酬和豐厚的回報(bào)，因此募集資金的成本會很高，這樣對試圖在金融領(lǐng)域謀求更大發(fā)展的阿里金融顯然是不滿足的。
經(jīng)過不斷的嘗試后，最終阿里小貸最終選擇了資產(chǎn)證券化這種更為有效的融資手段。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有標(biāo)準(zhǔn)化、流通性較強(qiáng)的優(yōu)勢，所以吸引了眾多的投資者。這種融資方式有能力進(jìn)行大規(guī)模融資，同時降低了融資成本。阿里小貸以原有資產(chǎn)證券化帶來的收益擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模，這樣又能克服發(fā)行的資產(chǎn)支持證券期限較長的弊端，滿足阿里小貸“金額小、期限短、隨借隨還”的特點(diǎn)。
（3）資產(chǎn)證券化的實(shí)施
阿里金融設(shè)置“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，將50億元貸款組合出售給東方證券公司，由東方證券面向市場發(fā)行50億元金融證券，這50億元分成兩部分出售給投資者，一部分是優(yōu)先證券40億元，另一部分是次級證券10億元。優(yōu)先證券優(yōu)先償還貸款的本息以實(shí)現(xiàn)信用增級。社會投資者購買大部分的優(yōu)先證券，而阿里巴巴則主要消化掉次級證券。由于優(yōu)先證券信用等級較高，因此融資成本比較低。整個過程實(shí)際上是阿里小貸通過資產(chǎn)證券化出售給投資者40億元的貸款。資金快速回籠40億元，進(jìn)而使得阿里小貸公司能夠繼續(xù)發(fā)放新的貸款。換言之，資產(chǎn)證券化可以是中小企業(yè)和個人的一種嶄新的融資手段。
同時阿里金融開創(chuàng)了自己新的利潤增長方式。該筆貸款的利息大概是證券化產(chǎn)品成本的三倍。如果控制合理，管理得當(dāng)，那么除掉資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中的各項(xiàng)費(fèi)用，從出售資產(chǎn)組合的貸款中，阿里金融可以獲得近10%的利潤。這樣阿里巴巴放大了更多的資金以更大規(guī)模的貸款來支持中小微企業(yè)及個人客戶的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而良性促進(jìn)阿里巴巴自身的發(fā)展壯大。
二、中小企業(yè)融資的啟示
1.資產(chǎn)證券化融資對中小企業(yè)融資的意義
（1）有效的提高了中小企業(yè)資信等級，避免因資本抵押擔(dān)保的問題融資難
企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式，主要基于企業(yè)自身的信用等級，但對于中小企業(yè)是很難達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的。而資產(chǎn)證券化則把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)用于證券化并由專門的運(yùn)行機(jī)構(gòu)SPV管理以解決這一問題。SPV主要功能是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中，證券化資產(chǎn)的采購，包裝，并管理證券投資者購買的產(chǎn)品。具體操作流程以證券化產(chǎn)品效益循環(huán)生成資產(chǎn)池，整個過程規(guī)避企業(yè)自身信用情況，較好地回避中小企業(yè)資信等級相比大型企業(yè)資信等級較低的情況。而中小企業(yè)因?yàn)闆]有足夠的抵押擔(dān)保有形資產(chǎn)和無法從銀行獲得貸款的問題可以由資產(chǎn)證券化順利解決。由于貸款償還擔(dān)保直接基于預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)池，所以不需要額外的抵押有形資產(chǎn)。
（2）提高了資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)性和流通性，有助于中小企業(yè)籌集資金
與傳統(tǒng)的融資方式如借款、債券等區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)證券化融資是一種資產(chǎn)型的融資形式。它是唯一能夠確認(rèn)可用現(xiàn)金的增加、證券化資產(chǎn)的減少和所有證券相關(guān)的收益或虧損，但不去確認(rèn)負(fù)債。所以公司在資產(chǎn)證券化融資期間并沒有擴(kuò)大現(xiàn)有公司債務(wù)比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險。在融入所需資本的同時，將融資方流動性緩慢且較弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有苑e極并較強(qiáng)的資產(chǎn)，使資產(chǎn)的流動性和償還能力得到有效提高。
（3）降低了融資過程中的成本
構(gòu)建穩(wěn)定交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)信用增強(qiáng)技術(shù)使得資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)得到改善，優(yōu)化發(fā)行的證券化產(chǎn)品的條件。使得證券可以用大于等于其面值的價格發(fā)行，而且與支付債券融資的利息相比，支付給投資者的利息要低得多。由于資產(chǎn)證券化相關(guān)制度要求SPV組織結(jié)構(gòu)簡單，業(yè)務(wù)規(guī)模小，專注于資產(chǎn)證券化，所以SPV幾乎沒有破產(chǎn)損失的任何風(fēng)險。因此在融資過程中也就不需要支付其他可能的風(fēng)險補(bǔ)償，從而進(jìn)一步降低融資成本。
（4）降低中小企業(yè)在融資過程中可能承受的損失
企業(yè)資產(chǎn)證券化融資使得證券化的資產(chǎn)相對隔離，有效避免投資者和企業(yè)之間嚴(yán)重的信息不對稱問題，減小融資時的系統(tǒng)風(fēng)險。同時，增加了公司的自由現(xiàn)金流證券化，可以通過優(yōu)化資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)資本收益。
2.證券化資產(chǎn)的選擇
并不是所有的中小企業(yè)的資產(chǎn)可以被證券化，并根據(jù)市場情況，資產(chǎn)證券化主要有以下選擇：
（1）貿(mào)易應(yīng)收款
中小企業(yè)相比大型企業(yè)，證券化的案例很少。主要原因是無論從規(guī)模上、信用評級上還是從應(yīng)收款的實(shí)現(xiàn)水平上，中小企業(yè)都不及大型企業(yè)強(qiáng)。因此，小型和中型企業(yè)一般不選擇這種資產(chǎn)進(jìn)行證券化。但是，在我國市場中存在一些依托于大型企業(yè)的配套中小型企業(yè)，比如為上汽集團(tuán)生產(chǎn)零配件的下屬中小型配套企業(yè)；另外還有一些產(chǎn)品面向國際市場并已經(jīng)擁有穩(wěn)定的客戶群或者是在某個市場中擁有無可替代的壟斷地位的中小企業(yè)，如溫州服裝生產(chǎn)企業(yè)。這類企業(yè)應(yīng)收款相比普通中小企業(yè)更穩(wěn)定，也更不容易產(chǎn)生壞賬，將其整合重組后可以達(dá)到證券化的標(biāo)準(zhǔn)。
（2）知識產(chǎn)權(quán)收入
小型和中型高科技企業(yè)的特點(diǎn)是企業(yè)擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)，但不是能將知識產(chǎn)權(quán)形成收益。而且國內(nèi)的風(fēng)險投資發(fā)展程度較國外相比很低，所以這種企業(yè)的融資的資金缺口往往無法解決。證券化操作的現(xiàn)金流主要由知識產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)產(chǎn)生。這種方法通過采用破產(chǎn)隔離、信用增級等技術(shù)在滿足企業(yè)對資金需求的同時，較為有效地減少了企業(yè)的融資風(fēng)險。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會吸引中小型投資組織和個人購買。獲得的資金可以用來增減知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈。
（3）公司在營項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化
中小企業(yè)在尚未成熟階段依靠企業(yè)自身的積累是不夠的。公司在營項(xiàng)目初期階段并沒有能力進(jìn)行外部融資，所以一些在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的在營項(xiàng)目因缺乏資金投入而導(dǎo)致發(fā)育不良，無法擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，壓制了本來應(yīng)有的發(fā)展前景。在這種情況下，利用資產(chǎn)證券化可以將在營項(xiàng)目的預(yù)期收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV。這樣SPV可以使用基于在營項(xiàng)目的預(yù)期收益向社會發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來籌集企業(yè)在項(xiàng)目初期無法獲得的資金，來擴(kuò)大在營項(xiàng)目的生產(chǎn)規(guī)模，使項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿Φ靡皂樌_發(fā)。在國際市場，這種資產(chǎn)證券化操作較為常見，往往可以使空有項(xiàng)目卻苦無資金的中小企業(yè)順利融資。
3.中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的措施
（1）提升資信水平
中小企業(yè)信用等級在證券化過程中會在相當(dāng)大的程度上影響資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的歸集和分配。如果企業(yè)資信等級不足，企業(yè)的證券化產(chǎn)品就會出現(xiàn)定價困難或價格與市場公允價值嚴(yán)重不符，這會導(dǎo)致資產(chǎn)證券化無法正常開始。所以資信等級對于中小企業(yè)開展證券化工作是一個很重要的前提。
（2）政府出資建立SPV
有政府背景的SPV相比其他SPV有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，政府可以使用官方手段強(qiáng)化SPV的通過成立相關(guān)法案、使用宏觀調(diào)控手段和借助政府的影響力來協(xié)助SPV發(fā)展。第二，由政府參與成立的SPV資信水平相對較高，有利于吸引投資者。
（3）設(shè)立專項(xiàng)投資基金
目前國內(nèi)資本市場依然存在相當(dāng)大的缺陷，中小企業(yè)資產(chǎn)依靠證券化來籌集資本是一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，需要依靠政府部門的大力幫助來推動資產(chǎn)證券化進(jìn)程。因此，政府應(yīng)設(shè)置一個特別基金，以改善小型和中型企業(yè)資產(chǎn)證券化環(huán)境，使證券市場更積極。
（4）加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化信用評級標(biāo)準(zhǔn)的制定
對有價證券信用的評級是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵一步，這可以有效減少企業(yè)與第三方機(jī)構(gòu)的信息不對稱問題，具體途徑有：嚴(yán)格要求進(jìn)入市場的硬性條件，對進(jìn)入市場的證券化產(chǎn)品實(shí)行登記、備案等管理措施；使用專業(yè)的模式和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)方法進(jìn)行評估；在信用等級評定方面，完善評估相關(guān)的法律法規(guī)，從實(shí)際操作出發(fā)，做到長久的法制化。
（5）培養(yǎng)高素質(zhì)的金融人才
需要很多在證券擔(dān)保、金融評估、會計(jì)財(cái)務(wù)方面均有高水平的專業(yè)金融專業(yè)人士。要想達(dá)到市場的要求，應(yīng)著重培養(yǎng)一批兼具先進(jìn)的金融理論與知識儲備，又能充分與具體實(shí)踐相結(jié)合，嚴(yán)格遵守有關(guān)法律、法規(guī)的高素質(zhì)的金融人才。
在競爭激烈的商場中尋求生存和發(fā)展，首先必須要打破金融瓶頸，需要創(chuàng)新提高金融體系的資產(chǎn)流動性，增加資金投入，最關(guān)鍵的一步是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作整合了資金、技術(shù)與管理，有機(jī)結(jié)合了投資者、中介機(jī)構(gòu)（風(fēng)險資本商）和企業(yè)管理層三方為一個系統(tǒng)，建立了完整的與績效掛鉤的激勵機(jī)制，從而有效規(guī)避股權(quán)融資過程中的所有權(quán)問題，擺脫了傳統(tǒng)的債權(quán)融資中，投資者對企業(yè)激勵機(jī)制不清楚的狀況。在機(jī)制上促進(jìn)了信息通暢清晰，更好地解決了買賣各方信息的對稱問題，提高了融資效率。貨幣流動性通過資產(chǎn)證券化得以顯著提高，在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間較好斡旋，使得中小微企業(yè)和個體經(jīng)營者逐步走出金融困境，步伐更大地迅猛發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 法律制度 立法
資產(chǎn)證券化是近年來國際金融領(lǐng)域最重要、發(fā)展最為迅速的金融創(chuàng)新。事實(shí)上,資產(chǎn)證券化不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,更是一個法律過程。縱觀證券化的興起和發(fā)展,各國無不依托于有利的法律制度。但是,資產(chǎn)證券化純粹市場經(jīng)濟(jì)行為的本色,使得各國在對它的法律調(diào)整上不約而同地呈現(xiàn)出了許多共性,本文的目的就在于通過對資產(chǎn)證券化關(guān)鍵機(jī)制的分析考察我國進(jìn)行資產(chǎn)證券化的法制狀況,從而探討我國資產(chǎn)證券化的法律思路。
資產(chǎn)證券化的主要內(nèi)容
產(chǎn)生擬證券化資產(chǎn)的法律關(guān)系。該法律關(guān)系是發(fā)起人與債務(wù)人之間的債權(quán)關(guān)系。由于發(fā)起人作為債權(quán)人對債務(wù)人享有受法律保障的收取應(yīng)收款的權(quán)利,這使得發(fā)起人可以將這些應(yīng)收款加以匯集,得以組成資產(chǎn)池,出售給SPV作為發(fā)行ABS的擔(dān)保資產(chǎn)。
轉(zhuǎn)讓擬證券化資產(chǎn)而產(chǎn)生的法律關(guān)系。通過發(fā)起人與SPV簽訂應(yīng)收款出售協(xié)議,SPV受讓原始權(quán)益人(發(fā)起人)的資產(chǎn)(債權(quán)),從而使之與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離,并獲得要求原始債務(wù)人直接向其償付債務(wù)的權(quán)利。不良資產(chǎn)證券化要求該交易應(yīng)該符合所在國的法律,達(dá)到法律上的“真實(shí)銷售”要避免法院將其定性為擔(dān)保性融資或其他不利于資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓形式。至于SPV應(yīng)向原始權(quán)益人(發(fā)起人)支付的資產(chǎn)受讓款項(xiàng),通常要在SPV收到了投資者認(rèn)繳的購買資產(chǎn)化證券的款項(xiàng)之后,再向原始權(quán)益人(發(fā)起人)支付。
SPV運(yùn)營過程中產(chǎn)生的法律關(guān)系。SPV在運(yùn)營過程中產(chǎn)生了許多的法律關(guān)系:SPV與股份受托人簽訂公益信托協(xié)議,二者之間產(chǎn)生的公益信托法律關(guān)系;SPV與公司服務(wù)提供人簽訂的公司服務(wù)協(xié)議所產(chǎn)生的服務(wù)關(guān)系。
資產(chǎn)管理與運(yùn)營過程中的法律關(guān)系。SPV與應(yīng)收款管理服務(wù)人簽訂資產(chǎn)管理服務(wù)協(xié)議,由資產(chǎn)管理服務(wù)人代SPV管理資產(chǎn)包括收取應(yīng)收款產(chǎn)生的現(xiàn)金流并將其存入專門的銀行帳戶,同時定期向SPV提供報(bào)告,說明收入與支出的資金來源、資金余額、違約狀況、費(fèi)用扣減等管理信息。二者之間的法律關(guān)系一般是委托關(guān)系。
信用增級過程所產(chǎn)生的法律關(guān)系。SPV與信用增級機(jī)構(gòu)簽訂信用增級合同或者償付協(xié)議,通過此協(xié)議明確增級提供人的信用等級、所提供的信用增級方式、幅度、償付條件以及信用增級提供人可以獲得的信用增級費(fèi)用。信用增級所產(chǎn)生的法律關(guān)系一般來說是SPV與為其發(fā)行證券所提供擔(dān)保的第三方所產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系。
SPV在發(fā)行證券所形成的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。SPV作為證券的發(fā)行人與證券商簽訂證券承銷協(xié)議,根據(jù)證券承銷機(jī)構(gòu)在承銷過程中承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)不同可以分為包銷與代銷。在前者包銷人從發(fā)行人處購買下所有的證券后,承擔(dān)全部的銷售風(fēng)險;而后者代銷人與發(fā)行人之間僅僅是委托關(guān)系,約定時間內(nèi)未售出的證券可以再退還給發(fā)行人。同時在證券發(fā)行以后,SPV與證券的投資者間也形成新的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。
資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)
作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新所具有的優(yōu)越性,證券化的資產(chǎn)在法學(xué)本質(zhì)上是一項(xiàng)債權(quán),債是特定人與特定人之間的請求為特定行為的法律關(guān)系,債權(quán)作為一種相對權(quán)、對人權(quán),性質(zhì)決定了債權(quán)人只能向特定的債務(wù)人請求履行債務(wù)并獨(dú)自承擔(dān)著債務(wù)人不履行債務(wù)的風(fēng)險。
在資產(chǎn)證券化中,需要通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的人,一般被稱為發(fā)起人。發(fā)起人是基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利人即債權(quán)人。發(fā)起人為自身融資的目的,啟動了資產(chǎn)證券化的程序,最終實(shí)現(xiàn)融資目的。通常,發(fā)起人可以是銀行等金融機(jī)構(gòu),也可以是其他符合條件的需要融資的法律實(shí)體。一般來講,發(fā)起人要保證對應(yīng)收款具有合法的權(quán)利,并保存有較完整的債權(quán)債務(wù)合同和較詳細(xì)的合同履行狀況的資料。債務(wù)人是一種統(tǒng)稱,是指那些基于基礎(chǔ)資產(chǎn)需要付費(fèi)的人。債務(wù)人可以是各種信用或者信貸關(guān)系的消費(fèi)者,也可以是某種買賣合同或者其他合同的付費(fèi)方。通常,債務(wù)人的資信、經(jīng)營狀況,或者付費(fèi)的情況,會決定支持證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合(在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán))出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(作為發(fā)起人和投資人之間的中介,并由之發(fā)行資產(chǎn)支撐證券的實(shí)體),由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排,分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用,轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券,銷售給金融市場上的投資者。
資產(chǎn)證券化的法律問題
SPV與其自身的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。由于資產(chǎn)支撐證券是由SPV來發(fā)行和償付的,SPV與其自身的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離直接保障著投資者的投資安全。從經(jīng)濟(jì)上講,經(jīng)過合理的計(jì)算,SPV通過其購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付其發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的利息和本金,而且SPV的運(yùn)作費(fèi)用在其成立時也可預(yù)算出來。因此,SPV正常運(yùn)作的風(fēng)險不大。因此,法律在此主要是要求SPV將其業(yè)務(wù)限定于資產(chǎn)證券化這一項(xiàng),而不能從事其他有風(fēng)險的業(yè)務(wù)。一般而言,SPV在其公司章程、有限合伙的合伙契約、信托的信托契約中有一目標(biāo)條款對SPV的目標(biāo)和行為能力進(jìn)行限制。而且,這一目標(biāo)條款對外應(yīng)是公示的。正基于法律上的這一限制,SPV在實(shí)際運(yùn)作中,只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益,實(shí)際管理與控制都委托他人。
PV與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。原始權(quán)益人作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體也會遭遇破產(chǎn)的風(fēng)險。這對于SPV的影響主要在于其已轉(zhuǎn)移給SPV的資產(chǎn)組合是否會被列入原始權(quán)益人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。如果被列入,其將被清算給原始權(quán)益人的所有債權(quán)人,將導(dǎo)致SPV不能獲得足夠的現(xiàn)金流來償還資產(chǎn)支撐證券的投資者,從而使證券化的目標(biāo)落空。原始權(quán)益人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV可以采用兩種方式:出售和擔(dān)保融資。滿足各國法律與會計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于“真實(shí)出售”(TrueSale)標(biāo)準(zhǔn)要求的出售使資產(chǎn)組合的所有權(quán)徹底轉(zhuǎn)移給SPV,使該項(xiàng)資產(chǎn)能夠從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中移出,從而可以實(shí)現(xiàn)SPV與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。另一種方式,即擔(dān)保融資是指原始權(quán)益人以資產(chǎn)組合(即抵押擔(dān)保債權(quán))為擔(dān)保向SPV融資,在原始債務(wù)人履行債務(wù)后,原始權(quán)益人再向SPV償還借款,SPV再以此向資產(chǎn)支撐證券的投資者償付。總體上來講,真實(shí)銷售比較擔(dān)保
融資而言,不僅能改善原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表,而且在破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)上也比擔(dān)保融資更徹底。
SPV與其母公司的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。當(dāng)SPV不是由政府設(shè)立或有政府背景時,還需考慮的一個法律問題在于其設(shè)立人或者對其擁有控制權(quán)的母公司破產(chǎn)對其產(chǎn)生的影響。為了保障資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的運(yùn)作,要求SPV與其設(shè)立人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離,其設(shè)立人的破產(chǎn)不能導(dǎo)致SPV被清算。這首先要求SPV擁有獨(dú)立的法律地位,在設(shè)立人破產(chǎn)時自己不會被法院判決合并清算。這種獨(dú)立地位,不僅是形式上的,而且應(yīng)是實(shí)質(zhì)上的,以免法庭運(yùn)用“揭開公司面紗”理論等各種實(shí)質(zhì)性合并原則將SPV及其資產(chǎn)納入母公司的破產(chǎn)程序之中。
我國開展資產(chǎn)證券化活動的立法建議
我國現(xiàn)行法律中關(guān)于資產(chǎn)證券化的規(guī)定比較零散,無法勾勒一個清晰的證券化操作流程,必須對現(xiàn)行立法中有利于證券化發(fā)展的規(guī)定加以整合、補(bǔ)充,從而形成一項(xiàng)專門的立法,清晰地界定證券化各個操作階段各方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。
SPV是達(dá)到破產(chǎn)隔離的核心手段,資產(chǎn)證券化之所以能吸引投資者,就是在于圍繞SPV所做的破產(chǎn)隔離設(shè)計(jì),因此設(shè)立一個有利于資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的SPV尤為重要,設(shè)立過程中應(yīng)注意以下內(nèi)容: SPV必須獨(dú)立于其他金融機(jī)構(gòu),以避免關(guān)聯(lián)交易; SPV設(shè)立有一定的政府背景,以提升資產(chǎn)支持證券的信用等級、規(guī)范證券化運(yùn)作并有助于應(yīng)付危機(jī),也可以降低成本,美國的聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、政府國民抵押協(xié)會和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司就是典型的由政府組建的SPV; SPV有義務(wù)定期審查有關(guān)資產(chǎn)狀況,必要時宣布證券發(fā)行違約并采取保護(hù)投資者的措施;最重要的是SPV必須是不具有破產(chǎn)資格的機(jī)構(gòu),以達(dá)到資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離要求。為了避免SPV自身的破產(chǎn),可以在SPV的章程中對其業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行限制,將其業(yè)務(wù)僅僅限定在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化這一目的,除此之外不得進(jìn)行其他業(yè)務(wù)活動,除了履行證券化目的而發(fā)生的債務(wù)外,不得再發(fā)生其他債務(wù),也不得為他方提供擔(dān)保,不得利用證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為其他機(jī)構(gòu)設(shè)定抵押、質(zhì)押和任何其他形式的擔(dān)保;為了最大的與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離,應(yīng)當(dāng)賦予SPV獨(dú)立的法律地位,避免“實(shí)體合并”,即SPV不得為發(fā)起人的附屬機(jī)構(gòu)。
目前階段構(gòu)建信托模式的SPV是相對比較適宜的。為了更好實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理,必須進(jìn)一步完善相關(guān)的法律:首先,要明確信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸受托人即SPV所有,避免被列入發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)之內(nèi)。其次,要從業(yè)務(wù)范圍上限制受托人即SPV的信托行為能力范圍,規(guī)定受托人除非是為受益人的利益,一般情況下不得負(fù)債;對受托人對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置也要進(jìn)行必要的限制,第30條規(guī)定“在向投資機(jī)構(gòu)支付信托財(cái)產(chǎn)收益的間隔期內(nèi),資金保管機(jī)構(gòu)只能按照合同約定的方式和受托機(jī)構(gòu)的指令,將信托財(cái)產(chǎn)收益投資于流動性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產(chǎn)品”,這條規(guī)定是對受托人利用信托財(cái)產(chǎn)閑置資金進(jìn)行投資的投資對象作出的限制。再者,針對 《信托法》第17條所列的設(shè)立信托前委托人的債權(quán)人已對該信托財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利和受托人處理信托事務(wù)所產(chǎn)生的債務(wù)可能被強(qiáng)制執(zhí)行的情況,應(yīng)當(dāng)在發(fā)起資產(chǎn)證券化時就對證券化資產(chǎn)的情況了解清楚,為此必須強(qiáng)化有關(guān)信息披露規(guī)定,并對受托人管理和處分信托財(cái)產(chǎn)的行為進(jìn)行必要的限制。最后,為防止受托財(cái)產(chǎn)被強(qiáng)制執(zhí)行,更有效地實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離,對受托人的誠信義務(wù)也應(yīng)從法律上做出明確規(guī)定,并具體規(guī)定SPT運(yùn)作資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所需具備的業(yè)務(wù)能力、資信等級和風(fēng)險控制能力等等。
誠然,采取信托模式的特設(shè)機(jī)構(gòu)有其優(yōu)勢,但根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和我國的現(xiàn)實(shí)金融發(fā)展?fàn)顩r和現(xiàn)有法律框架,如果能對證券化進(jìn)行專門的立法,并對相關(guān)法律法規(guī)作出一些修改和完善,那么公司制的特殊機(jī)構(gòu)也是可以被采用的。不過由于《公司法》關(guān)系到眾多方面,如果僅僅為了迎合資產(chǎn)證券化而對現(xiàn)行《公司法》進(jìn)行修改,勢必將導(dǎo)致《公司法》規(guī)定對其他方面的不適用,因此不宜進(jìn)行直接修改,只能對為實(shí)施資產(chǎn)證券化而設(shè)立的特殊目的的公司給予特殊規(guī)定,明確其權(quán)利能力和行為能力、準(zhǔn)入條件、行為方式。如前文所述,《公司法》、《證券法》對于設(shè)立公司的最低注冊資本金和發(fā)行證券的最低資本金的要求,對于僅為實(shí)現(xiàn)某次資產(chǎn)證券化而設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)來說似乎有些過于嚴(yán)格,因此可以在 《公司法》、《證券法》對以發(fā)行資產(chǎn)支持證券為目的而設(shè)立的公司注冊資本金等專門規(guī)定較低的標(biāo)準(zhǔn);而在 SPC的組織結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上,為了保護(hù)投資者利益應(yīng)該設(shè)置一般的公司都應(yīng)當(dāng)具備的治理結(jié)構(gòu),但為了降低運(yùn)行成本,可以在人數(shù)上、機(jī)制運(yùn)行上相對簡化;不過,對比之下,以資產(chǎn)證券化為特殊目的而設(shè)立的公司,因?yàn)槠湓O(shè)立目的就是要達(dá)到破產(chǎn)隔離的要求,因此其在財(cái)務(wù)上要比一般公司制定更為嚴(yán)格的制度要求,如在公司章程中規(guī)定SPC除了資產(chǎn)證券化的目的之外不得有其他目的,其資金流動也僅為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化,公司所負(fù)債務(wù)僅能基于對資產(chǎn)支持證券投資人的債權(quán)等等。
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【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn)處理 不良資產(chǎn)證券化 互聯(lián)網(wǎng)+
一、導(dǎo)言
近年來經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，導(dǎo)致不良資產(chǎn)的庫存和供給均有增加。我國不良資產(chǎn)已處億萬規(guī)模，而且呈現(xiàn)上升趨勢。一方面是商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。在2015年末，商業(yè)銀行不良貸款余額為12744億元，同比增長51.25%。不良貸款率為1.67%，較上年末增長了0.24%。另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)不良資產(chǎn)尤其是P2P，2015年末，P2P的壞賬規(guī)模已在645―860億元。過高的債務(wù)杠桿勢必將嚴(yán)重阻礙國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，所以行之有效地處理不良資產(chǎn)是現(xiàn)階段急需解決的問題。傳統(tǒng)處理方法主要包括成立資產(chǎn)管理公司、債轉(zhuǎn)股等，但信息不對稱、匹配不合理、處置效率低、資產(chǎn)積壓重、投資門檻高等問題，降低傳統(tǒng)處理k法效率，不能滿足現(xiàn)行階段的的需要。因此我們需要一種全新的辦法來“拯救”不良資產(chǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融概念持續(xù)升溫下，互聯(lián)網(wǎng)成為處置不良資產(chǎn)的重要途徑?；ヂ?lián)網(wǎng)憑借透明度高、不受時間、空間限制的特點(diǎn)，盡可能創(chuàng)造完全競爭市場，降低了交易成本，解決了傳統(tǒng)方法的部分弊端。已經(jīng)成為處理不良資產(chǎn)的一項(xiàng)創(chuàng)新熱點(diǎn)。各路創(chuàng)業(yè)資本和機(jī)構(gòu)紛紛開始“觸網(wǎng)”，目前已有約30家不良資產(chǎn)處理平臺，委托金額累計(jì)在2000億以上，未來規(guī)模還將持續(xù)擴(kuò)大。本文將通過闡述和梳理互聯(lián)網(wǎng)下不良資產(chǎn)處理的四種模式（淘寶拍賣類、撮合稅收類、眾籌投資類以及互聯(lián)網(wǎng)平臺不良資產(chǎn)證券化），比較四種模式的利弊，并為互聯(lián)網(wǎng)+處理不良資產(chǎn)提供建議。
二、模式分析比較
現(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)不良資產(chǎn)處理模式主要包括淘寶拍賣類、撮合催收類、眾籌投資類和廣泛討論的不良資產(chǎn)證券化，本文將對四種模式進(jìn)行分析。
（一）淘寶拍賣模式
淘寶拍賣類主要是指“淘寶資產(chǎn)處置”，是淘寶針對資產(chǎn)所有人和人推出的處置競爭平臺。入駐的機(jī)構(gòu)包括信達(dá)、華融等資產(chǎn)管理公司，金融交易所，商業(yè)銀行等。標(biāo)的物的類型以房產(chǎn)、土地、股權(quán)、債權(quán)等為主。2015年6月，40億元不良資產(chǎn)上線淘寶拍賣會資產(chǎn)處置平臺。法院在淘寶平臺上拍賣信息，意向客戶通過支付寶繳納保證金，最后網(wǎng)上競拍價高者得。淘寶拍賣類較傳統(tǒng)處理方式而言，跨越了時間與空間的限制，拓寬了交易渠道。在一定程度上，降低了交易成本，提高了買方的活躍度，改變了過去低價賤賣的場面。但這種處理方式也存在一些弊端。如天津金融資產(chǎn)交易所掛牌的94項(xiàng)資產(chǎn)，無人報(bào)名，無一成交。究其原因，“門檻過高”便是一只“攔路虎”。在淘寶網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的掛牌項(xiàng)目中，絕大多數(shù)標(biāo)的達(dá)到百萬，甚至千萬。這要求競拍人不但要有較高的資金實(shí)力，還要有專業(yè)的金融知識。這與此平臺服務(wù)的廣大群眾的特征并不吻合。此外還會出現(xiàn)資產(chǎn)價值無法準(zhǔn)確評估，拍賣價格難以認(rèn)可等問題。從目前來看，這類處置模式仍處于探索階段，面臨著一些問題。
（二）撮合催收類
撮合催收即通過大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)，整合信貸企業(yè)（包括銀行，P2P、小貸公司、消費(fèi)金融公司、銀行等）和清收服務(wù)業(yè)務(wù)（包括專業(yè)清收服務(wù)公司、有清收服務(wù)業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所等），并為這些企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)。360資產(chǎn)，青苔債管家、收賬寶都是采用這種處理模式的代表。在催收平臺的模式下，委托方在平臺上招標(biāo)信息，競標(biāo)方制定催收方案并投標(biāo)，中標(biāo)后催收方進(jìn)行電話催收及外訪催收。由于平臺提供的數(shù)據(jù)信息收集、智能催收決策、上下游數(shù)據(jù)匹配等服務(wù)，撮合催收類較傳統(tǒng)的處理方式而言，解決了委單方和處置方的信息不對稱，溝通成本高的問題，同時也打破了地域壁壘，降低了委單成本，實(shí)現(xiàn)了資源配置最優(yōu)化。這種十分便捷的處理模式也存在一定的問題。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的無界性，當(dāng)委托方與中標(biāo)方達(dá)成合作后，可不借助平臺而私下展開合作。這就造成了催收平臺的客戶粘度不高的問題。目前這類新型處理模式在四種新型模式中占比較高，尚在探索之中，尚未形成成熟的商業(yè)模式，具有良好的發(fā)展前景。
（三）眾籌投資類
眾籌投資類主要指：通過線上眾籌、分紅、線下購置、處置來運(yùn)作“特殊資產(chǎn)”的方式。平臺采用的是購買實(shí)物資產(chǎn)模式，即平臺從投資人手中眾籌資金，以一定的折扣購買某個特殊資產(chǎn)（一般為房產(chǎn)和汽車抵押類），在對資產(chǎn)進(jìn)行靈活處理，眾籌用戶和平臺分享處置收益（買賣差價）。隨著2009年全球首家眾籌網(wǎng)站Kickstarter和2011年國內(nèi)“點(diǎn)名時間”的上線，眾籌以驚人的速度在全球蔓延開來。這類處理方式門檻低、規(guī)模小、靈活性強(qiáng)等特點(diǎn)。普通投資者也得以較小的成本進(jìn)入不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域。但由于這種運(yùn)作模式本身的缺陷，隨著信息透明度的不斷加強(qiáng)，未來的利潤空間會逐步縮小。而且眾籌投資類因?yàn)閭?cè)重資產(chǎn)模式，需要大量的專業(yè)評估和處理團(tuán)隊(duì)，成本較高。資產(chǎn)來源受限而難以規(guī)模化也是其缺點(diǎn)之一。眾籌投資這一新型處理模式已成為互聯(lián)網(wǎng)金融的討論熱點(diǎn)之一。大眾是否參與投資直接影響眾籌項(xiàng)目的成敗以及眾籌的持續(xù)發(fā)展。
（四）互聯(lián)網(wǎng)不良證券化
所謂互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化，是將欠流動的、能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)，通過分離其中的風(fēng)險與收益，轉(zhuǎn)換成可在互聯(lián)網(wǎng)金融市場上出售的可流動的證券的過程。傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)證券化可提高商業(yè)銀行的資本充足率和幫助商業(yè)銀行分散風(fēng)險。但在我國，不良資產(chǎn)證券化仍存在著很多問題：其一，作為國內(nèi)唯一SPV的信托公司并未發(fā)揮指導(dǎo)作用。在不良資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，收益和風(fēng)險不會因?yàn)榘l(fā)起人的信用等級變動而調(diào)整，是不良資產(chǎn)證券化的獨(dú)特之處。因此SPV應(yīng)處于整個過程的核心位置。但從我國實(shí)踐來看，由于法律制度的不完善，SPV事實(shí)上還存在對發(fā)起人的追索權(quán)，也就是說發(fā)起人并沒有放棄對資產(chǎn)的控制，信托公司在資產(chǎn)證券化過程中未能發(fā)揮主導(dǎo)作用。其二，缺乏流動性使不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品名不副實(shí)。資產(chǎn)證券化的核心要義是流動性。產(chǎn)品的流動性不足表現(xiàn)在發(fā)行端和需求端兩個方面。發(fā)行端，投資人只有持有而無法將此類不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品轉(zhuǎn)移；二是需求端，信息披露不規(guī)范不透明是導(dǎo)致市場接受程度低的主要原因。此外由于降息和理財(cái)資金成本上升，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行存在利率與理財(cái)資金成本倒掛現(xiàn)象，也成了當(dāng)前制約資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銷售的因素。而利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，則可以一定程度的解決上述問題。利用大數(shù)據(jù)和云計(jì)算，明確信息披露要求，規(guī)范信息披露行為，實(shí)時跟蹤債務(wù)人信用情況變化。加以嚴(yán)格的督促和監(jiān)管。將能夠讓大眾對所要購買的產(chǎn)品更加了解。另外借助互聯(lián)網(wǎng)平臺不僅打破了時間和空間的限制，還可以降低對購買者的資金要求，擴(kuò)大投資群體，有效發(fā)揮普惠金融的特點(diǎn)，提高產(chǎn)品流動性。
三、結(jié)論與建議
本文分析了不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀和互聯(lián)網(wǎng)參與處置不良資產(chǎn)的必要性和可行性。梳理互聯(lián)網(wǎng)下不良資產(chǎn)處理的四種模式（淘寶拍賣類、撮合催收類、眾籌投資類以及互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化），比較了四種模式運(yùn)作方法和利弊。淘寶拍賣類由于自身的局限性，發(fā)展規(guī)模較小，仍處于探索階段；撮合催收類借力大數(shù)據(jù)和云計(jì)算，有廣闊的發(fā)展前景；眾籌投資類，大眾是否參與投資直接影響眾籌項(xiàng)目的成敗以及眾籌的持續(xù)發(fā)展；互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化目前尚在討論，未來十分具有潛力，其發(fā)展取決于法律系統(tǒng)是否能逐步完善。我們對四種模式分別提出一些建議。
對于淘寶拍賣類來說，由于是網(wǎng)上拍賣，競拍者僅憑網(wǎng)絡(luò)無法估價，難以形成對拍賣價格的認(rèn)可。因此建議引進(jìn)權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)，建立科學(xué)評估體系，對資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評估。
撮合催收類本身是一種中介業(yè)務(wù)，弊端在于客戶粘性不高。建議跳出中介業(yè)務(wù)，從綜合方向發(fā)展，整合上下游，提高產(chǎn)品的特色，完善平臺機(jī)制。
在眾籌投資類中，大眾的投資熱情決定平臺模式的運(yùn)行。因而建議引進(jìn)資產(chǎn)管理公司或銀行等機(jī)構(gòu)來提供資產(chǎn)，完善并使用專業(yè)化的平臺，將提供方和投資者置于同一平臺上。
互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化目前尚在討論，要使其有良好的發(fā)展前景，建議完善法律法規(guī)，明確SPV破a隔離作用和信托機(jī)制。還要規(guī)范機(jī)構(gòu)的操作流程并加強(qiáng)投資者的教育。
參考文獻(xiàn)
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“匯富富華金寶大廈資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是由民生銀行聯(lián)合富華國際集團(tuán)、招商證券、博時資本、華寶信托及奮迅律師事務(wù)所共同推出的創(chuàng)新產(chǎn)品。其基礎(chǔ)資產(chǎn)是以地處北京王府井商圈的金寶大廈辦公樓為抵押、以物業(yè)未來13年租金凈收入為還款來源的商業(yè)地產(chǎn)按揭貸款。該產(chǎn)品由民生銀行牽頭承擔(dān)財(cái)務(wù)顧問、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)及產(chǎn)品銷售工作，招商證券承擔(dān)了項(xiàng)目的方案設(shè)計(jì)及監(jiān)管溝通工作，博時資本承擔(dān)了專項(xiàng)計(jì)劃管理工作，并由華寶信托、奮迅律師事務(wù)所和聯(lián)合信用評級公司等機(jī)構(gòu)提供專業(yè)支持。
CMBS是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化的―種極為重要的模式。它將傳統(tǒng)的商業(yè)地產(chǎn)按揭貸款通過結(jié)構(gòu)化手段與證券化過程，包裝成債券形式向投資者發(fā)行，具有多方面的優(yōu)勢。
首先，CMBS突破了傳統(tǒng)的銀行貸款限制，并有實(shí)際基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押支持。通過結(jié)構(gòu)化處理未來現(xiàn)金流，CMBS可以獲得比資產(chǎn)原始權(quán)益人本身更高的信用等級，且?guī)砀偷娜谫Y成本。
其次，CMBS保留了對資產(chǎn)的所有權(quán)，因此享有未來地產(chǎn)的價值升值空間。在房地產(chǎn)行業(yè)層面，CMBS為大量持有商業(yè)不動產(chǎn)的企業(yè)提供了一條新的融資渠道，降低了融資成本，有利于這些企業(yè)盤活存量，快速回籠資金，保障了企業(yè)的持續(xù)高速成長和行業(yè)的健康發(fā)展。在資本市場層面，CMBS建立了一條持有大量商業(yè)不動產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)入資本市場的新通道，從而促進(jìn)國內(nèi)多層次資本市場蓬勃發(fā)展，擴(kuò)大資本市場規(guī)模。
此外，對機(jī)構(gòu)投資者來說，CMBS也豐富了國內(nèi)資本市場產(chǎn)品種類，為機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險的分散化創(chuàng)造了條件，從而極大地促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前來看，受監(jiān)管法規(guī)和稅收政策影響，房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）尚需時日才會出現(xiàn)突破性的變化。相比之下，CMBS是國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)里更具實(shí)操性、復(fù)制性、標(biāo)準(zhǔn)化的證券化產(chǎn)品。對商業(yè)地產(chǎn)商來說，CMBS建立了一條商業(yè)地產(chǎn)商進(jìn)入資本市場的新通道，降低了融資成本，保障了企業(yè)的持續(xù)高速成長和行業(yè)的健康發(fā)展。對銀行來說，CMBS為銀行體系盤活信貸存量、做大信貸增量的又一新產(chǎn)品。對機(jī)構(gòu)投資者來講，CMBS豐富了國內(nèi)資本市場產(chǎn)品種類，為機(jī)構(gòu)投資者提供了長期穩(wěn)定安全且收益相對較高的證券投資品種。
作為富華集團(tuán)參與資本市場第一單，“匯富富華金寶資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”得到了民生銀行的大力支持。該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品盤活了富華集團(tuán)現(xiàn)有存量資產(chǎn)，優(yōu)化了集團(tuán)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為集團(tuán)商業(yè)板塊由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型提供了可借鑒的路徑，也為集團(tuán)未來對接資本市場提供了經(jīng)驗(yàn)和動力。
今年初以來，民生銀行北京分行在北京地區(qū)推出“全新”的住房按揭貸款服務(wù)。該服務(wù)以靈活的貸款政策、專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)、高效的審批按揭速度，以及便捷的O2O服務(wù)模式，迅速成為京城住房按揭貸款市場中日趨成熟的明星產(chǎn)品。
按揭政策更靈活
目前在住房按揭貸款市場中，銀行同業(yè)競爭日趨激烈，銀行產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重。民生北分在按揭市場政策更為靈活，利率更加優(yōu)惠。比如，父母子女可做“接力貸”，解決借款人年齡大而申請期限太短的問題；客戶申請民生按揭貸款還可以配套申請消費(fèi)貸，用于裝修或購買家用“大件”，一站式解決客戶的資金融通需求。
快速審批快速放款
基于專業(yè)化的操作流程，民生北分承諾材料齊全24小時內(nèi)批貸，打破個人住房按揭貸款審批流程復(fù)雜緩慢的行業(yè)傳統(tǒng)。另外，民生北分要求支行客戶經(jīng)理在抵押登記辦妥后，他項(xiàng)權(quán)利證取回當(dāng)天就可放款，這種高效的審批和放款效率，大大縮短了客戶買賣旁產(chǎn)的交易時間，節(jié)約了交易成本，使得民生北分在市場中得到了客戶和合作機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，樹立了良好的市場口碑。
成立消貸中心 按揭一站式
2016年3月，民生北分成立了消費(fèi)貸款金融中心，實(shí)現(xiàn)按揭貸款從接單到放款一站式的服務(wù)。自成立以來，北京分行業(yè)務(wù)推動、審批、放款的專業(yè)團(tuán)隊(duì)集中辦公，前臺團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)接單，后臺團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)操作，使得業(yè)務(wù)操作流程高度集約化，各崗位更加專業(yè)化，這不僅提高了工作效率，還保證了業(yè)務(wù)從接單到放款的一致性，大大提升了業(yè)務(wù)辦理效率，最大程度降低客戶等待時間。
“優(yōu)房閃貸”線上申請貸款
[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行個人信貸風(fēng)險防范
個人信貸業(yè)務(wù)是隨著信用消費(fèi)的產(chǎn)生而產(chǎn)生,隨著信用消費(fèi)的發(fā)展而發(fā)展,對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要的拉動作用。2008年以來,受美國次貸危機(jī)的影響,我國經(jīng)濟(jì)增長遭受強(qiáng)烈的沖擊,對外依賴型的增長模式已難以為繼。解決商業(yè)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展所面臨的問題對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展有著十分重要的意義。
1我國個人信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險因素分析
從理論上講,個人消費(fèi)信貸的風(fēng)險主要來自借款人的還款能力不足和借款人的還款意愿不足兩大方面,因此,研究借款人的收入波動和道德風(fēng)險可能是最重要的兩個方面。除此之外,政策制度環(huán)境所導(dǎo)致的制度成本,因其對借款人還款能力和還款意愿的較大影響,也是研究的重要方面。
1.1借款人還款能力不足的風(fēng)險
在實(shí)務(wù)操作中對個人還款能力的準(zhǔn)確判斷是相當(dāng)困難的。除了借款人的道德風(fēng)險外,工作流動性的加大是目前風(fēng)險防范的難點(diǎn)之一。目前,企業(yè)員工下崗、跳槽的情況十分常見;收人下降造成的還款能力不足很難事先預(yù)見。企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險對職工和投資人的預(yù)期收入將產(chǎn)生巨大的影響,也是重要的風(fēng)險因素。此外,部分個人貸款購買的房子、汽車等不是用于消費(fèi),而是用于投資,房價、車價、大件消費(fèi)品價格下跌導(dǎo)致回收期長于預(yù)期等因素都會加大貸款風(fēng)險,這些都使得對借款人還款能力的風(fēng)險判斷更加復(fù)雜。
1.2市場風(fēng)險
(1)市場波動風(fēng)險。市場波動風(fēng)險是指國家政策變化、城鎮(zhèn)規(guī)劃變化、人們需求變化以及經(jīng)濟(jì)周期性波動等引起的市場供求變化而帶來的風(fēng)險。我國八九十年代的海南房地產(chǎn)熱,導(dǎo)致了許多銀行的大量呆壞帳就是一個很好的例證。
(2)通貨膨脹風(fēng)險。通貨膨脹就是指商品價格普遍的持續(xù)性的上升,也就是貨幣的貶值。由于按揭借款合同期限、還款方式已事先確定,在通脹發(fā)生后,收回的貨幣資金其價值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通脹前的實(shí)際價值,給銀行資產(chǎn)造成隱性損失。
(3)利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是指資產(chǎn)、負(fù)債、收益在利率波動時發(fā)生損失的可能性,這種風(fēng)險對貸款人及借款人都會造成影響。此項(xiàng)風(fēng)險是由于利率政策、利率結(jié)構(gòu)不合理性而給消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險。
1.3流動性風(fēng)險
個人消費(fèi)信貸,例如個人住房貸款,貸款期限比較長、金額較大、客戶分散,而商業(yè)銀行的負(fù)債期限相對較短,在允許銀行參與的資本市場發(fā)育尚不健全的情形下,銀行無法通過資產(chǎn)證券化等方式建立融通長期資金的渠道,從而形成“短存長貸”的格局,使資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配流動性風(fēng)險顯著上升。
1.4操作風(fēng)險
根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議對操作風(fēng)險的定義:操作風(fēng)險是由于內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)的不完善或失誤,或外部事件造成直接或間接損失的風(fēng)險。引起操作風(fēng)險的因素包括人員因素、系統(tǒng)因素、流程因素、外部事件四種情況。其中,屬于商業(yè)銀行操作風(fēng)險的包括兩個方面:一是人員因素引起的操作失誤、違法行為、越權(quán)行為;二是流程因素引起的流程執(zhí)行不嚴(yán)格。
2商業(yè)銀行防范消費(fèi)信貸風(fēng)險的對策建議
2.1開發(fā)應(yīng)用“個人信用風(fēng)險評分模型”和“消費(fèi)信貸電腦審批系統(tǒng)”,嚴(yán)格把好消費(fèi)信貸入口關(guān)銀行應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和發(fā)展戰(zhàn)略制定具體的個人信用評價體系,以此作為放貸的基本標(biāo)準(zhǔn)。同時,加大系統(tǒng)開發(fā)建設(shè)力度,對消費(fèi)信貸的申請和審批設(shè)定一套嚴(yán)密、詳細(xì)、可操作性強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)程序,并按此程序設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)軟件。這套標(biāo)準(zhǔn)程序中,貸款抵押率和負(fù)債-收入比率是兩項(xiàng)最重要的風(fēng)險控制指標(biāo)。
2.2積極防范操作風(fēng)險
首先,商業(yè)銀行要培養(yǎng)一支高素質(zhì)的營銷隊(duì)伍,進(jìn)一步完善激勵考核機(jī)制,建立有效的雇員管理酬勞制度,以提高風(fēng)險防范積極性。其次,防范消費(fèi)信貸操作風(fēng)險還要加強(qiáng)消費(fèi)信貸的文檔管理,加強(qiáng)后備人員和后備系統(tǒng)建設(shè),以維持操作的持續(xù)性。再次,防范消費(fèi)信貸操作風(fēng)險要推行操作流程電子化。
2.3健全法律法規(guī)——個人消費(fèi)信貸風(fēng)險管理的保障
隨著個人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的不斷開拓,原有的法律法規(guī)亟待修訂與完善,要出臺針對個人貸款的相關(guān)法律法規(guī)來進(jìn)一步規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作,既保障消費(fèi)者的利益,也維護(hù)商業(yè)銀行的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。同時,全社會也要積極利用各種途徑大力推廣個人消費(fèi)信貸風(fēng)險道德規(guī)范的宣傳和教育工作。
2.4實(shí)現(xiàn)消費(fèi)貸款證券化,分散消費(fèi)信貸風(fēng)險
消費(fèi)信貸一般期限較長,造成商業(yè)銀行短資長貸,加大了流動性風(fēng)險。我國商業(yè)銀行應(yīng)該加快實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。在證券化過程中,商業(yè)銀行將其持有的消費(fèi)信貸資產(chǎn),按照不同地域、利率、期限等方式形成證券組合,出售給政府成立的專門機(jī)構(gòu)或信托公司,由其將購買的貸款組合。經(jīng)擔(dān)保和信用增級后,以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。
2.5實(shí)行浮動貸款利率、多種還款方式和提前償還罰息
(1)人民銀行應(yīng)加快利率市場化進(jìn)程,在利率浮動比率、貨款比例和期限安排上,給商業(yè)銀行以更大的余地,以便更好地為客戶服務(wù),更好地防范風(fēng)險。
(2)對貸款期限長、利率風(fēng)險大的住房貸款盡快實(shí)行固定利率和浮動利率并行的利率制度。
(3)實(shí)施提前還款罰息制。當(dāng)利率下跌時,消費(fèi)者會提前償還固定利率的貸款,而以較低的利率舉借新債。借新債還舊債,會導(dǎo)致銀行喪失貸款收益,并給銀行重新安排資金造成困難。為此,銀行應(yīng)收取高于預(yù)定利率的罰息,彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)損失。
參考文獻(xiàn):
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一、“影貸”現(xiàn)狀分析
（一）“影貸”需求分析
中國電影的發(fā)展相當(dāng)迅速，成為繼美、日、英、法、和印度之后，世界第六大電影市場。可是，國內(nèi)大多數(shù)中小影視企業(yè)還是難以滿足嚴(yán)苛的上市條件。現(xiàn)階段，受限于融資渠道，“影視貸款”成為了影視企業(yè)的主要資金來源。
（二）“影貸”供給分析
各大銀行近年來開始將文化產(chǎn)業(yè)作為重點(diǎn)之一，積極發(fā)揮金融優(yōu)勢，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和模式，為文化企業(yè)提供金融服務(wù)。如截至2012年9月末，北京銀行已累計(jì)發(fā)放文化產(chǎn)業(yè)貸款430億元、2600余筆，3年增長了300倍，先后支持了700多家文化創(chuàng)意企業(yè)。由于現(xiàn)有“影貸”模式存在諸多不確定性，具有很高的風(fēng)險，所以很多銀行依然不輕易從事“影貸”業(yè)務(wù)。
二、“影貸”模式風(fēng)險分析
（一）“影貸”模式
目前來說，可行的“影貸”模式存在以下幾種：
“擔(dān)保公司+個人無限連帶責(zé)任”。由于缺少有形資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)難以評估的問題，最開始銀行往往要求保險公司對 “影貸”進(jìn)行高額度擔(dān)保，與此同時，也要求相應(yīng)公司的負(fù)責(zé)人或其他相關(guān)人承擔(dān)無限連帶責(zé)任――即責(zé)任人的房產(chǎn)、有價證券、個人資產(chǎn)、股權(quán)等都要質(zhì)押。
“版權(quán)質(zhì)押+專業(yè)評估”。銀行借助專業(yè)評估機(jī)構(gòu)（如中國人民大學(xué)國家版權(quán)貿(mào)易基地版權(quán)評估中心）對具體電影項(xiàng)目進(jìn)行評估測算，以企業(yè)自主著作權(quán)作為主要擔(dān)保方式，面向中小電影公司發(fā)放貸款，用于滿足公司電影項(xiàng)目的前期投入、后期制作、上映銷售、衍生品開發(fā)、營銷推廣等整個經(jīng)營過程的正常資金需要。
“政府專項(xiàng)資金+信用擔(dān)?！?。目前，政府部門設(shè)立了相關(guān)推動文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)資金，用于經(jīng)認(rèn)定的重點(diǎn)文化企業(yè)或文化項(xiàng)目的資助。由于有了信用擔(dān)保以及政府支持，銀行便可根據(jù)實(shí)際需求提供更多的貸款（一般按5倍計(jì)算）。然而現(xiàn)實(shí)中，“影貸”極少有采取這種方式的。
“預(yù)售合同+完工擔(dān)保”。這種方式建立在電影企業(yè)的實(shí)力和信用基礎(chǔ)之上，以電影供應(yīng)鏈上的真實(shí)貿(mào)易為背景，把電影企業(yè)預(yù)售合同所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為直接還款來源，并配合封閉貸款（指銀行通過設(shè)置封閉性貸款操作流程來保證專款專用，借款人無法將資金挪作他用）等操作。
（二）模式風(fēng)險
質(zhì)押風(fēng)險，無形資產(chǎn)作為質(zhì)押資產(chǎn)的主體，由于我國目前缺乏完善的版權(quán)評估制度和系統(tǒng)的評估標(biāo)準(zhǔn)，對其的價值評估比較困難，具有較強(qiáng)的隨意性，難以準(zhǔn)確的衡量版權(quán)質(zhì)押時真實(shí)的內(nèi)在價值。其次，上映后影片票房及收視率決定著質(zhì)押版權(quán)的價值，而這又非可控因素，因此，存在較大的價值縮水風(fēng)險。
版權(quán)交易風(fēng)險，一方面，與有形財(cái)產(chǎn)交易相比，知識產(chǎn)權(quán)的交易更專業(yè)化、復(fù)雜化。我國雖陸續(xù)出現(xiàn)了商標(biāo)和技術(shù)專利交易平臺，但交易范圍有限，交易模式單一，無法滿足需要。另一方面，由于現(xiàn)階段法律尚不健全，銀行質(zhì)押貸款的風(fēng)險無法覆蓋。
現(xiàn)金流風(fēng)險，現(xiàn)金流作為還款的第一來源，是銀行放貸時注重考慮的內(nèi)容，而現(xiàn)金流又主要取決于票房收入。而由于放貸之前作品還沒成形，所以銀行和投資者慣用的思路是歷史分析，看看以往的成績?nèi)绾危@又恰恰是風(fēng)險所在。
無限責(zé)任，無限連帶責(zé)任，是指無限責(zé)任企業(yè)的投資人除承擔(dān)企業(yè)債務(wù)分到自己名下的份額外，還需對企業(yè)其他投資人名下的債務(wù)份額承擔(dān)的連帶性義務(wù)，即當(dāng)該投資人無力償還其名下的債務(wù)份額時，自己有義務(wù)代其償還債務(wù)份額。這無疑提高了門檻，給電影業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展帶來了許多負(fù)面影響。
三、“影貸”金融體系構(gòu)建
在中國，銀行一直是“影貸”最主要的資金來源。同時，占有著絕大部分資金的銀行，積極尋求著投資領(lǐng)域。因此，構(gòu)建風(fēng)險共擔(dān)的金融體系的核心就是分散和轉(zhuǎn)移銀行的貸款風(fēng)險，使得銀行“放心”地提供更多的貸款，促進(jìn)影視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
保險公司肩負(fù)著兩個層面的保險任務(wù)――對銀行貸款的保險和對影視公司（如人員、財(cái)產(chǎn)）的保險而再保險公司則可以通過同一公司多個保險項(xiàng)目的再保險以及多個保險公司的再保險實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的二次分散，達(dá)到多層次保險的目的。
證券公司可以考慮將電影收入證券化，即信貸資產(chǎn)證券化。通過將證券化的產(chǎn)品推向市場，不僅可以獲得支持影視發(fā)展的資金以及分散和轉(zhuǎn)移，也可以通過市場對證券的反映，了解大眾對于此次影視產(chǎn)品的預(yù)期，從而做出相應(yīng)的調(diào)整，更好的滿足市場的需求，減小未來的不確定性。