時間：2023-08-07 17:29:11
導語：在股票投資策略的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
最近市場好了，咨詢股票的朋友也多了，交易量上來了，券商又開始大把大把的收錢了，所以券商股也出現(xiàn)了久違的強勢行情。本周我們首先來說說指數(shù)，給大家定個心。都說談?wù)撝笖?shù)是件不討好的事情，畢竟沒有人是神仙，能夠每次都猜對，而且不可控制的因素太多。我們主要還是從技術(shù)指標和市場籌碼的角度來分析，上證指數(shù)是本輪行情的始作俑者，資金推動的特征非常明顯，從上周開始，連續(xù)幾個交易日都有大量的資金流入。
從歷史看，上證在2300點附近堆積了大量的籌碼，而去年的9月到12月，在2260-2270點曾經(jīng)有3個月的橫盤期，并且形成了雙頭，所以我們初步認為，本輪行情的第一目標位在2270點附近，目前風險不大，可以繼續(xù)操作股票，題材方面可以主要關(guān)注有色等周期股，國企改革和軍工等題材可以中線關(guān)注。
看到市面上不少做股票策略的分析師，一直在不斷的調(diào)整思路，來適應(yīng)這個不斷變化的市場。我們知道，09年以前市場最關(guān)注的就是經(jīng)濟基本面和宏觀情況，導致了指數(shù)的大幅度波動，06-09年每年指數(shù)的波動幅度都超過100%，而到了10年以后，市場更加關(guān)注的是板塊輪動和企業(yè)業(yè)績，稀土，高鐵等都是當年的強勢行業(yè)。
時間到了2013年以后，指數(shù)的波動更小了，主題投資開始活躍，這個時候，我們看到了策略分析師更多的開始從事主題研究的工作，還有機構(gòu)推出了美股印射這樣的主題報告，從美股目前的流行投資標的來尋找A股可能會流行的投資標的，投資者也樂此不疲，于是出現(xiàn)了特斯拉熱，細胞檢測熱，手游熱等。但大家發(fā)現(xiàn)了嗎，現(xiàn)在主題變化的速度比以往快了很多，以前一個主題概念可以炒作3個月，甚至半年，現(xiàn)在往往一個月甚至2-3周就結(jié)束了，這個就需要投資者有更快的反應(yīng)能力。
中國股票市場論文范文一：
操作策略：
大家晚上好！
總結(jié)下本周的行情走勢，本周股指先揚后抑，呈現(xiàn)短期震蕩反彈的格局，中小創(chuàng)指數(shù)反彈力度較強，市場信心開始恢復(fù)。當前，各大指數(shù)均已跌破去年一月以來的上升通道，預(yù)計指數(shù)將以時間換空間的方式修復(fù)。在場內(nèi)流動性緊張格局緩解以及金融去杠桿對資本市場影響弱化的背景下，此前壓抑的反彈動能正在釋放。
周三上攻高點3119點遇到阻力，介于底部形態(tài)的多樣性，如果要再次進行上攻，必然需要有一定的蓄力，介于前期大盤的第一只腳已經(jīng)落地，后期會有再次確認該位置的動作，即短期會出現(xiàn)回調(diào)。
從市場環(huán)境的角度看，正在變得越來越有利于價值投資。
滬指周K線圖看，滬指本周小幅收漲0.23%，收出一根陽十字星，終結(jié)了此前的周線“五連陰”態(tài)勢。
我們上周就提出，日線的反彈行情已經(jīng)到來，上證指數(shù)3119點的反彈，只是筑底過程中的一部分。下周走勢，會在繼續(xù)筑底的構(gòu)架中，短期內(nèi)再有回調(diào)的現(xiàn)象，靜待大盤第二只腳的落地。
中長期投資者，可繼續(xù)持幣觀望，靜待周線見底的信號出現(xiàn)。
本周成交的均量是1728億，低于上周的成交均量1810億。從周線上看屬于縮量十字星，下周會有變盤機會。
長期持有股票是一種常見的股票投資策略。只要投資者有足夠優(yōu)秀的投資眼光和投資能力，能夠準確把握投資時機，選擇長期持股的投資策略就能為投資者帶來豐厚的回報。
想要選擇長期持股的投資策略，投資者需要注意以下幾個方面：
（一）股票發(fā)行公司的基本面。如果投資者想要長期持有一支股票，這支股票發(fā)行公司的情況就會變得非常重要。在短期內(nèi)，可能由于種種原因，即使股票發(fā)行公司的情況很糟，這支股票也能在短時間內(nèi)出現(xiàn)大幅的上漲。如果將時間拉長到一個比較長的時間跨度，一支股票的價格就會和發(fā)行公司的情況息息相關(guān)。因為更長的時間跨度可以更有效地消除某些偶然因素帶來的影響，沒有了偶然因素的影響，股票價格就能真實地反映發(fā)行公司的經(jīng)營狀況。
（二）股票市場的大勢。單支股票的價格趨勢脫離不了股票市場大勢的影響。在牛市的時候，即使較差的股票也能帶來不錯的收益。而在熊市的時候，即使是優(yōu)秀的股票，也難以獲得較大的回報。如果想要長期持股，投資者就必須面對股市大勢的變化。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
德圣基金研究中心稱，就該基金的投資價值而言，其一在于可轉(zhuǎn)債隨著中長期投資因素的預(yù)計改善，后市有望獲取較好收益。其二，大成可轉(zhuǎn)債此時建倉具有成本優(yōu)勢，而且可以對可轉(zhuǎn)債高比例配置使得該基金有望在可轉(zhuǎn)債市場好轉(zhuǎn)時獲取更多收益。其三，大成可轉(zhuǎn)債投資策略靈活多樣，有利捕捉更多轉(zhuǎn)債市場存在的機會。其四，大成公司出色的股債市投資能力助力基金的可轉(zhuǎn)債投資。
股市是決定可轉(zhuǎn)債價格的重要因素，隨著股市中長期投資因素的緩解，可轉(zhuǎn)債投資價值愈發(fā)明顯。就投資者而言，在市場存在短期筑底風險的情況下，通過認購新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債基金，既可以避免可轉(zhuǎn)債市場短期的波動風險，又可以做中長期布局。大成可轉(zhuǎn)債是大成旗下第五只債券方向產(chǎn)品，是一只標準的債券型基金，投資于固定收益類資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不高于基金資產(chǎn)的20%。另外，該基金可以直接從二級市場買入股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)，也可以參與一級市場新股申購或增發(fā)新股，屬二級債基。該基金最突出的特點在于其主投可轉(zhuǎn)債，基金契約中明確規(guī)定投資于可轉(zhuǎn)債（含分離交易可轉(zhuǎn)債）的比例不低于固定收益類資產(chǎn)的80%，是國內(nèi)少有的幾只重點投資可轉(zhuǎn)債的債券型基金品種。
與國內(nèi)其他幾只可轉(zhuǎn)債基金相比，大成可轉(zhuǎn)債有可轉(zhuǎn)債投資比重更大的特點，可謂是更為純正的可轉(zhuǎn)債基金。比如國內(nèi)首只可轉(zhuǎn)債基金興業(yè)可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債投資比例為30%-95%；招商進取可轉(zhuǎn)債投資比例為20%-95%。而換算下來，大成可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債投資比例為不低于64%，這點和富國可轉(zhuǎn)債、博時可轉(zhuǎn)債、華寶可轉(zhuǎn)債等相似。
大成可轉(zhuǎn)債對固定收益類產(chǎn)品擬定了多種詳細的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略、相對價值分析策略、可轉(zhuǎn)債條款價值發(fā)現(xiàn)策略、可分離交易可轉(zhuǎn)債投資策略?？赊D(zhuǎn)債既受債券市場影響，又受股票市場影響。因此其比股票投資和債券投資都更為復(fù)雜，當然機會也更多。在這種情況下，通過各種策略去捕捉不同的機會當然更有利于基金獲取收益?？紤]到可轉(zhuǎn)債受股市和債市雙重影響，而且股市對其的影響更大。因此在對可轉(zhuǎn)債進行投資時，可轉(zhuǎn)債相關(guān)正股的研究很重要。從這個角度來看，大成優(yōu)秀的選股能力（優(yōu)秀的股票投資能力下誕生了大成景陽，大成積極成長等績優(yōu)基金）能為可轉(zhuǎn)債投資提供很大助力。而且考慮到大成可轉(zhuǎn)債是一只二級債基，基金有20%的資金可以在一、二級市場投資股票，因此選股能力還可以進一步通過對股票的投資來影響大成可轉(zhuǎn)債的業(yè)績。
關(guān)鍵詞：新興證券市場；價值投資；組合策略
中圖分類號：F830．91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2009)16-0070-02
隨著2008年年報的陸續(xù)披露，上市公司的分紅方案再次成為市場關(guān)注的話題，連續(xù)多年不分紅的“鐵公雞”，再次成為市場口伐的對象。據(jù)統(tǒng)計，目前滬深股市共有110家上市公司超過十年沒有現(xiàn)金分紅，時間最長的達十七年，而五年以上沒有現(xiàn)金分紅的公司更是高達386家。中國新興市場少分紅和不分紅的特點，與發(fā)達國家成熟市場相比，在投資理念和投資行為上表現(xiàn)出極大的不同。
一、發(fā)達市場與新興市場股票投資行為比較
(一)中外股利分配的巨大差異影響價值投資理念
股利是股票投資的預(yù)期收益的現(xiàn)金流。西方企業(yè)穩(wěn)定的盈利增長，是確保投資人獲取較高投資回報而長期持有股票的原動力。而中國上市公司較低的盈利增長和極低的股利分配政策難以確立價值投資尤其是長期投資理念。這兩種股息分配政策巨大的差別具體表現(xiàn)在：
美國市場在競爭中進行著優(yōu)勝劣汰，促使上市公司必須保持盈利的增長與股利的穩(wěn)定增長，如果采取股利不分配或者少分配的情況，則將利潤再投資帶來的誘人的提高預(yù)期收益率以及未來更高的回報率吸引投資者。與此相反，中國的上市公司盈利穩(wěn)定增長的企業(yè)十分少，大多數(shù)企業(yè)都受到宏觀經(jīng)濟調(diào)控的影響，由于政府對過熱的經(jīng)濟活動是采用行政干預(yù)方法，往往以犧牲經(jīng)濟主體的利益來實現(xiàn)調(diào)控的目標，以往的經(jīng)濟增長總是伴隨著上市公司投資行為短期化，追求短期高效益為目標。上市公司投資回報率很低，盈利的分配一律都是以每十股為分配單位，每十股股票股息分配在1元以下的企業(yè)占大多數(shù)，市場上無股利分配和分配甚少的企業(yè)是無法建立價值投資理念的，故投資者的行為也是短期化的，對市場價格波動的敏感性很強，選擇從各種題材中價格能被炒高的股票投資獲利了斷是投資人普遍追求的目的。
(二)中外不相關(guān)性證券組合投資對趨勢的不同把握
馬科維茨的證券投資組合理論闡述了正相關(guān)、負相關(guān)與不相關(guān)性證券投資組合的特點，強調(diào)了負相關(guān)性的證券投資組合是一種最為有效的投資組合。然而以彼德林奇為首的西方組合投資實戰(zhàn)家，用天才的選股策略證明了當代最為流行的是不相關(guān)的證券投資組合，這種方法更適合股票的獨立性，行業(yè)的分散性，收益率的不確定性。
1 西方不相關(guān)性證券投資組合注重個股趨勢勝于市場趨勢。在美國同樣是互聯(lián)網(wǎng)科技股有著不同的機遇，即使市場走在一個下降的趨勢中，市場仍然認同市場份額擴大與企業(yè)盈利增長的企業(yè)。我們根據(jù)美國戴爾與蘋果這兩家上市公司歷史數(shù)據(jù)分析，他們的市場價格走勢充分反映了投資人長期持有的價值理念，股票的價格充分反映了投資的價值，從長期來看投資人對股價的預(yù)期表現(xiàn)為價格趨勢的斜率沿著企業(yè)盈利趨勢的斜率上升或下降。
2 中國不相關(guān)性證券投資組合注重市場趨勢勝于個股趨勢。中國股票市場從建立到發(fā)展經(jīng)歷了十七年大幅擴容，股票從齊漲齊跌轉(zhuǎn)化為個股與指數(shù)漲跌不同步現(xiàn)象，與其說在資本市場即將對外開放的時候股價按業(yè)績依序排列，不如說股價的漲跌更注重題材的影響和發(fā)掘。雖然眾多的股價與指數(shù)漲跌幅不一致，但是從中短期趨勢來看個股的上漲下跌與指數(shù)仍保持著一致的方向，只是長期趨勢出現(xiàn)不同方向運動的分化狀態(tài)。選擇不相關(guān)性證券投資組合，更強調(diào)短、中期調(diào)整明星股投資比率的需要，以適應(yīng)價格波動性大的特點H。
市場從過度的價格投機逐漸轉(zhuǎn)向價值認可，微觀經(jīng)濟效益的好壞是體現(xiàn)價值的基礎(chǔ)，然而資本市場的趨勢運動也更多地受到政府宏觀政策調(diào)控，抑制商品市場的過度投資往往造成犧牲經(jīng)濟實體的利益，從而更促使上市公司為盈利追求投資行為短期化，因此，提倡價值投資在股票市場也充分顯現(xiàn)短期行為，即使業(yè)績增長的企業(yè)其股價運動的趨勢也呈現(xiàn)短期與中期上升走勢。
對于把握市場短期與中期趨勢的投資人來說，研究上證指數(shù)的走勢與漲跌空間比研究個股投資價值更具有意義，如果市場趨勢向上，必有個股成為明星股大幅上揚。投資人只要把握了市場指數(shù)向上的趨勢，就能夠?qū)ふ业接蓄}材和價值的明星股，因為在長期上升的趨勢中，板塊輪動的現(xiàn)象十分明顯，即使投資人對宏觀面的了解不夠深刻，同樣能夠在市場上跟隨題材的變化找到明星股。而如果市場處在下跌的趨勢中大多數(shù)股票都向下運行，極少能夠找到上升的股票，對于中國的投資者來說判斷市場趨勢，不在于市場價格本身反映的價值高低，事實上政府宏觀調(diào)控對市場帶來的影響遠遠超越了投資人價值投資的理念。
二、新興市場股票投資策略研究
(一)新興市場短、中、長期趨勢組合投資的策略
長期上升趨勢的主要特征時間大致在一年以上至多年，大多數(shù)股票在GDP經(jīng)濟增長率的上升中保持向上的趨勢，成熟的證券市場股票價格走勢可以跟隨指數(shù)的上升而穩(wěn)定持續(xù)的上漲，但是在新興市場則出現(xiàn)多數(shù)股價走勢在不同的時期呈現(xiàn)快速上漲和下跌的局面，為了把握機遇需要研究中期趨勢和短期趨勢，中期趨勢是長期趨勢中的逆反走勢，表現(xiàn)為主要上升趨勢中的回調(diào)，或者主要下跌趨勢中的反彈，時間大致保持幾個月至一年。而選擇長期上升趨勢中的一個中期上升波段投資，在中期逆反趨勢中賣出股票的策略，十分適合中國的資本市場投資，因為中國市場的明星殷大多數(shù)價格持續(xù)上升的時間為一年。
1．選擇短、中期上升趨勢組合投資策略能使收益最大化。面對上升趨勢的指數(shù)，在不同的階段，選擇不同的股票進行組合投資，并且在不同的階段調(diào)整組合，就能夠戰(zhàn)勝指數(shù)贏得趨勢，所獲得的利潤將遠遠超越指數(shù)長期上升的空間。
選擇中期上升波段的投資策略，組合具有潛在價值與題材的股票進行投資，投資人需要了解基本面的宏觀背景，它反映了行業(yè)和企業(yè)在經(jīng)濟循環(huán)中的產(chǎn)業(yè)周期與效益增減變化，由于中國企業(yè)對市場消費需求與替代認識不足，同業(yè)競爭激烈，往往造成短期內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面。叉由于中國正處于資本市場開放與國際接軌期，人民幣匯率升值對一些出口企業(yè)的負面影響以及國內(nèi)通貨膨脹壓力下的企業(yè)成本上升使未來預(yù)期收益的不確定性增大，資產(chǎn)重組，整體上市題材使得把握短中期上升趨勢的投資收益大于長期投資。如果投資人不能夠充分的了解中期上升趨勢的基本面，即使他能夠把握中期趨勢的逆轉(zhuǎn)，投資回報率也將小于上證指數(shù)。而如果長期的持有這類個股，隨指數(shù)的下跌其投資收益將大幅縮水，因為經(jīng)歷了長期價值低估的其他股票品種將在未來的上升趨勢中大漲，故把握中期趨勢選擇不同時期的投資品
種進行組合及調(diào)整將大大提高你的投資回報率。在趨勢明朗中調(diào)整增持行業(yè)領(lǐng)先、最具明星效應(yīng)的個股，直至中期上升趨勢的結(jié)束，了解明星股的價格對投資價值偏離的程度，從而了解中期趨勢轉(zhuǎn)折對個股的意義，選擇在短期內(nèi)賣出仍然是新興市場的一個特征。
2．選擇中、長期趨勢組合投資策略是未來市場發(fā)展的趨勢。長期趨勢是由多個短期、中期上升與下跌趨勢連接起來的，能夠保持長期上升趨勢的個股在中國的市場中十分罕見。隨著股份制改革的深入與外資的流人，股票市場將進入優(yōu)勝劣汰的局面，價值投資將成為中國股票市場投資的主流。市場競價機制將充分發(fā)揮，資金流動適應(yīng)資源有效配置，市場激勵機制促使股息分配成為普遍性。有遠見的投資者已開始選擇行業(yè)、資產(chǎn)更具有投資價值股票，目前什么樣的品種能夠適應(yīng)中期持有甚至長期持有的投資策略呢?
按照發(fā)展中國家GDP增長率高，股票市場容量小，上司公司存在投資擴張的需要，其股票存在著股本擴張的趨勢，對于有著良好業(yè)績，又伴有市場開放帶來機遇的行業(yè)和企業(yè)十分適合中期、長期投資，這將給投資人帶來像發(fā)達國家曾經(jīng)經(jīng)歷過的百倍收益的回報。
隨著中國資源的有償使用和按照國際會計準則重新估價的那些上市公司，面臨脫胎換骨的變化，貿(mào)易自由化的趨勢使得全球資源共享，一些原本存在優(yōu)勢的行業(yè)或企業(yè)可能在中國市場進一步開放中失去優(yōu)勢或者優(yōu)勢下降，而另一些行業(yè)或企業(yè)正表現(xiàn)為價值增值和發(fā)現(xiàn)。這類個股的價值正在不斷的蘊積，如果市場能夠被短期認識，那么，他們將有一個中期暴漲的趨勢，如果他們能被不斷地發(fā)掘增值，則存在著長期上升的趨勢。
關(guān)鍵詞：股票投資 動量現(xiàn)象 交易策略 機構(gòu)投資者
一、動量現(xiàn)象理論介紹
動量（momentum）一詞來源于物理學，也稱慣性，指物體的質(zhì)量和它的速度的乘積。西方金融學界認為在動量的作用下，原來收益率高的股票在未來將會延續(xù)原來的走勢，保持較高的收益率，而原來收益率低的股票在未來將會維持較低的收益率。動量現(xiàn)象，就是資產(chǎn)的超常收益率“繼續(xù)上升”或“繼續(xù)下降”的現(xiàn)象?；诖耍顿Y者可以通過買入在過去有較高收益率的股票來獲得盈利，也可以賣出過去收益率較低的股票來獲取超額收益。這種利用動量以及動量效應(yīng)來進行投資的策略稱為動量交易策略。
二、動量現(xiàn)象發(fā)展研究回顧
19世紀80年代，De Bondt和Thaler（1985，1987）對1926年1月到1982年12月期間紐約證券交易所上市的股票進行研究，發(fā)現(xiàn)股價變動越大，其反向變動越大，并從此開始對股票動量進行研究。系統(tǒng)、明確地提出“動量”概念并產(chǎn)生巨大影響的是19世紀90年代的Jegadeesh和Titman（1993），他們以1965-1989年紐約證券交易所及美國證券交易所的股票數(shù)據(jù)為樣本，將前期超常收益率作為分組標志，研究3-12個月內(nèi)買入前期價格持續(xù)上升股票而賣出前期價格持續(xù)下降股票所獲得的收益，表明短期內(nèi)“追漲殺跌”能獲得顯著的超額收益。這一策略的成功不是由于系統(tǒng)性風險過高或股票價格對市場的公共因素的滯后反應(yīng)造成，而是由股票價格對公司特殊信息的滯后反應(yīng)造成的。此后，他們繼續(xù)對美國股票市場20世紀90年代以來的股票收益數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)動量效應(yīng)表現(xiàn)出較長時期的持續(xù)性。此后，又有很多金融學方面的學者對股票市場的動量效應(yīng)的存在性進行了進一步的研究，研究采用不同的研究方法、不同的樣本區(qū)間、加權(quán)方法、分組百分比等，所獲取的動量收益及收益率也就各不相同，但它們都反映了動量效應(yīng)的真實存在。
三、動量現(xiàn)象與投資策略的結(jié)合應(yīng)用研究
（一）國外較多從行為金融學角度進行研究
由于國外證券市場相對成熟，對于動量現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)和利用較早，其中行為金融學對于動量現(xiàn)象進行了深入的研究并運用大量的模型進行解釋。Barberis等（1998）基于行為金融理論建立了投資者心態(tài)模型，認為投資者對信息反應(yīng)不足導致了盈余水平的變化，從而產(chǎn)生動量效應(yīng)。Daniel等（1998）按照投資者是否有信息分類，認為無信息的投資者不存在認知偏差，而有信息的投資者會受自我歸因的影響而產(chǎn)生認知偏差，高估股票信息的準確性，從而反應(yīng)過度，推動股票市場價格，產(chǎn)生動量效應(yīng)。Hong和Stein（1999）把研究重點放在不同交易者的作用機制上，把投資者分為信息觀察者和技術(shù)交易者，得出信息觀察者掌握的基礎(chǔ)信息在市場上的擴散具有滯后性，進而導致動量收益的存在。另外還有Barberis、Shleffer和Vishny于1998提出的BSV模型，認為人們進行投資決策時存在兩種偏差：一是選擇性偏差，如投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠；二是保守性偏差，投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測模型。BSV模型從兩種偏差出發(fā)，解釋投資者決策模型是如何導致市場價格變化偏離效率市場假說的。Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam等（1998）提出DHS模型，是對短期動量和長期反轉(zhuǎn)問題提出的一種基于行為金融學的解釋，也認為代表性投資者存在兩種“心理偏差”：一是過度自信，指投資者在操作中過分相信和依賴私人獲取的信息，對公開信息反應(yīng)不足，高估了自己的預(yù)測能力。過度自信使私人信號比先驗信息具有更高的權(quán)重，引起反應(yīng)過度；二是自我歸因偏差，即當私人信息與公開信息相一致時，投資者自信心倍增，而當相反時，自信心動搖甚微，將預(yù)測成功歸功于自己，而將預(yù)測失敗推諉于外部因素。Grinblatt、Han（2002）提出了處置效應(yīng)，指在股票盈利時，投資者會出于已獲得的盈利而選擇賣出盈利的股票從而失去股價再次上漲的機會，一旦股票遇到上漲的良機，而此時投資者在中途賣出股票，這種行為會延緩股票價格的上漲，促使股價對新信息的反應(yīng)受到投資者賣出股票的影響，從而導致反應(yīng)不足，而這種不足恰恰又會吸引新的投資者買入該股票，導致價格繼續(xù)上漲，股票價格會延續(xù)一波這樣的上漲趨勢，導致了動量效應(yīng)。
行為金融學理論基于一切行為都是由人做出，而人的行為又由感性和理性情緒控制，這兩種心理因素能夠?qū)善笔袌鲋械膭恿啃?yīng)進行合理的解釋，也能夠反映股票市場的現(xiàn)實情況，但這種方法不夠精確，無法清楚解釋動量效應(yīng)強弱程度，需要進一步的深入和完善。
（二）國內(nèi)較多從投資者角度進行研究
國內(nèi)證券市場的成熟度跟歐美股票市場相比還存在差距，學者們對我國股票市場動量現(xiàn)象的研究是基于長年對歐美股票市場研究，研究深度、成果無法跟歐美股票市場相比。國內(nèi)學者大多從投資以及投資者的角度來研究動量現(xiàn)象。劉佳琪（2012）從信息質(zhì)量披露的角度，采用經(jīng)典的重疊取樣方法，利用深圳證券交易所提供的上市公司信息披露質(zhì)量評級對主板和中小板的股票進行分類，研究不同信息披露質(zhì)量下各股票組合的動量效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量在投資者投資時有極為重要的影響。但由于中國證券市場本身的成熟度和制度等因素，使得信息披露質(zhì)量和股票動量之間的關(guān)系并不能與理論推導完全一樣。張艦、李雪峰和王建虎（2010）構(gòu)造了關(guān)于評價機構(gòu)投資者慣性反轉(zhuǎn)策略的指標――交易策略彈性指數(shù)，對我國市場上券商、開放式基金、封閉式基金的行為進行實證研究和比較分析，發(fā)現(xiàn)開放式基金和封閉式基金在投資時較多采取動量交易策略，特別是開放式基金，其交易策略上具有很大的趨同性。金融危機持續(xù)期間，開放式基金動量交易的比例逐期增加?；趯π畔⒌姆磻?yīng)不足，機構(gòu)投資者多采取動量交易策略，就是說，我國機構(gòu)投資者的交易行為在信息反應(yīng)方面存在著非理性的情況；在我國證券市場上，由于不同的機構(gòu)投資者在投資決策時采取不同的交易策略，有助于減少盲目跟風操作的羊群行為，而羊群行為將會催生價格泡沫，這意味著，不同機構(gòu)投資者的不同行為選擇有利于市場的健康運行。
四、進一步研究的思路
綜合分析國內(nèi)外學者對于動量現(xiàn)象的分析，早期的研究集中于解釋動量存在、分析其原因，比如從違背有效市場假說的角度、從行為金融學的角度來證明其存在，發(fā)展到后期則逐步轉(zhuǎn)化為如何利用動量現(xiàn)象進行投資策略的分析。將不同的投資策略與動量現(xiàn)象相結(jié)合，并與投資收益率相結(jié)合，擴大了對動量現(xiàn)象的研究范圍，實用性得到大大提高。
在對動量現(xiàn)象的后續(xù)研究中，要從單個的點來尋找研究突破口，比如從投資主體是機構(gòu)投資者的角度來進行研究。機構(gòu)投資者是我國股票市場的投資主體，一般擁有巨大的投資頭寸，且擁有一批專業(yè)的證券分析人員，其投資行為是趨于理性的。在進一步研究中，可以以機構(gòu)投資者為研究對象，分析其在股票投資中的交易策略，觀察其是否利用動量現(xiàn)象并觀察其收益率。
機構(gòu)投資者的投資策略中，機構(gòu)投資者建倉行為是一個獨立的視角，通過研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者在投資操作中會選擇通過逐步建倉的形式來購入某支股票，其原因有以下幾點：（1）股票市場的流動性往往容納不下投資者們蜂擁似的購入某支股票；（2）投資者也會考慮風險，一次性購買容易產(chǎn)生較大的風險，這種風險源于對于股票市場的預(yù)測風險，基于行為金融學的理論，機構(gòu)投資者對于風險過大的投資機會，即使可能獲取巨大的收益，也可能會選擇放棄。即使投資者愿意承擔風險，也不會一次投資，而是采取分步建倉的方式來投資。低成本地大量買入有套利機會的股票，如果判斷正確，更高的盈利會彌補面臨的風險；萬一判斷失誤，股票價格向相反方向移動，也會將損失降低很多。在現(xiàn)實中，只有百分之百的投資把握，投資者才會用盡可能多的頭寸，按照有效市場假說的原理來糾正錯誤定價，而這種機會在現(xiàn)實操作中是不存在的，而一旦沒有十足的把握，這樣的投資方式將會面臨巨大的投資風險。
參考文獻：
1.Jegadeesh N，Titman S. Profitbility of momentum Strategies：An Evaluation of Alternative Explanation[J].Journal of Finance，2001，（56）：699-720.
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3.劉佳琪.公司信息披露質(zhì)量與股票動量交易的關(guān)系[J].當代經(jīng)濟，2012，（10）.
4.張艦，李學峰，王建虎.我國券商與證券投資基金的慣性反轉(zhuǎn)策略比較研究[J].財貿(mào)研究，2010，（4）：23-28.
5.王磊，陳國進.機構(gòu)投資者動量交易與市場現(xiàn)象研究[J].證券市場導報，2009，（6）：39-46.
作者簡介：
胡陽，男，博士，天津商業(yè)大學商學院財務(wù)管理系副教授。研究方向：財務(wù)成本與管理。
一般認為，行為金融學的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結(jié)合在經(jīng)濟學中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預(yù)期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務(wù)中的應(yīng)用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).
[關(guān)鍵詞]養(yǎng)老金 投資策略 負債驅(qū)動投資
一、什么是負債驅(qū)動投資策略
負債驅(qū)動投資(Liability driven investment, LDI)是近年來在養(yǎng)老金投資領(lǐng)域中興起的一種投資策略,該投資策略強調(diào)根據(jù)負債的價值安排養(yǎng)老金投資,更加注重資產(chǎn)與負債的聯(lián)系,使養(yǎng)老金資產(chǎn)與負債能更好地匹配,從而保證養(yǎng)老金投資目標的實現(xiàn)。
二、影響負債驅(qū)動投資策略的幾個因素
導致負債驅(qū)動投資策略產(chǎn)生主要有以下幾個因素:
第一個因素是對養(yǎng)老金投資風險的厭惡。大家都知道養(yǎng)老金是風險厭惡型資金,但是對于私營養(yǎng)老金計劃特別是待遇確定型的養(yǎng)老金來說,計劃發(fā)起人和受益人之間存在投資收益和投資風險不對稱的問題。計劃發(fā)起人在投資政策的選擇上風險偏好較高,因為如果投資收益高,那么發(fā)起人可以減少其對養(yǎng)老金的負債;而對于養(yǎng)老金受益人來說,他們并不能從市場的上升和投資收益增加當中獲取更高的回報。
第二個因素是財務(wù)準則和監(jiān)管制度上對養(yǎng)老金透明度更高的要求。在80年代和90年代市場上升時期,利率的下跌和股票價格的上漲使所有的投資活動都表現(xiàn)良好,但是2000年以后情況發(fā)生了變化,市場的下跌使養(yǎng)老金的資產(chǎn)和負債方都發(fā)生了不利的變化,很多養(yǎng)老金出現(xiàn)了投資黑洞而使資產(chǎn)難以覆蓋養(yǎng)老金債務(wù),但是外部機構(gòu)并不了解這種變化,這促使監(jiān)管部門加強對養(yǎng)老金透明度的監(jiān)控。
第三個重要的因素是證券市場為養(yǎng)老金實行LDI策略提供了便利的投資工具。在LDI策略下,很多養(yǎng)老金為了對沖由利率和通貨膨脹上升所帶來的風險,將資產(chǎn)大量投資于固定收益的債券或通脹連接債券,還有與利率掛鉤的金融衍生工具,通貨膨脹互換工具等,新型工具的出現(xiàn)大大促進了LDI策略的發(fā)展,雖然目前這些新型的投資工具還不很成熟,但是市場成長非常迅速。
第四個因素來自養(yǎng)老金監(jiān)管機構(gòu)的壓力,這也是LDI投資策略在不同國家出現(xiàn)的重要因素。在德國市場上,監(jiān)管者幾乎沒有任何壓力,因為很難讓人們相信按照市場利率貼現(xiàn)負債會影響資產(chǎn)的配置;但是在英國、丹麥、荷蘭、瑞典等國家,對于負債的估值是以盯市(mark to market)為基礎(chǔ)的,政府監(jiān)管部門對于養(yǎng)老金的計量更加謹慎,對機構(gòu)的管理也更加嚴格,這些都大大促進了LDI策略的發(fā)展。
三、負債驅(qū)動投資策略和主要特點
負債驅(qū)動投資的主要動機是減低養(yǎng)老金負債承擔的風險,為此,LDI可以分解為以下幾個步驟:(1)仔細分析養(yǎng)老金負債情況,尋找一個合適的參照收益率;(2)設(shè)定能夠接受的相對于該參照收益率的風險范圍;(3)創(chuàng)建追求收益的資產(chǎn)投資組合-運用互換和其他金融工具,以消除任何不愿意承擔的風險(閻曉春,2007)。
從LDI的投資策略上可以發(fā)現(xiàn)其主要有以下幾個特點:
第一,強調(diào)負債在投資中的作用,把負債的實現(xiàn)確定為主要的投資目標。一般養(yǎng)老金投資為了追求長期收益,主要根據(jù)市場狀況和監(jiān)管政策確定投資比例,相對而言對于負債的考慮居于次要地位。
第二,加大對債券投資的比例,減少股票投資。由于股票投資具有對抗通貨膨脹的潛在特性,適合于長期投資,因此持有股票一直是養(yǎng)老金投資的重點。但是相對于負債而言,股票市場風險溢價高,市場波動大,高比例投資股票市場會造成資產(chǎn)與負債的嚴重不匹配。實行LDI策略,會減少股票配置的比例而加大債權(quán)投資的比例。
第三,充分運用了新型的金融工具以對沖風險。在債券投資中,投資者要承受的風險有利率風險、通貨膨脹風險和再投資風險等等。LDI投資管理人可以通過期限結(jié)構(gòu)的匹配對沖再投資風險,通過利率互換和通貨膨脹互換工具,對沖利率和通貨膨脹風險。近年來國外發(fā)達市場上推出了很多通貨膨脹掛鉤債券,對于LDI策略的實施也有積極的推動作用。例如英國就建立了強大的、雙向通貨膨脹互換市場,隨著通脹互換市場流動性日益增強,消除通脹風險變得更加容易。
四、對負債驅(qū)動投資策略的評價
1、負債驅(qū)動投資的基本思想與資產(chǎn)負債管理技術(shù)(Asset Liability Management)是一致的。不少專家對負債驅(qū)動投資持保留態(tài)度,如Hewitt Associates的John Belgrove(2006)就認為負債驅(qū)動投資并不是什么新鮮事物,與傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債匹配管理沒有本質(zhì)的區(qū)別。
2、資產(chǎn)負債管理技術(shù)在養(yǎng)老金管理和壽險公司以及商業(yè)銀行資金管理中都有廣泛的應(yīng)用,但是資產(chǎn)負債管理更強調(diào)的是名義價值的匹配。對于養(yǎng)老金而言,考慮退休時實現(xiàn)的替代率,更強調(diào)負債的實際價值,即對通貨膨脹因素更加關(guān)注。
3、LDI更加重視負債對于資產(chǎn)投資的制約作用。養(yǎng)老金是高度風險厭惡的資金,特別是對于DB 養(yǎng)老金計劃來說更是如此。
五、負債驅(qū)動投資對我國的借鑒意義
我們認為對中國的養(yǎng)老金投資至少有以下幾個方面的借鑒:
1、從單純關(guān)注養(yǎng)老金資產(chǎn)方的投資轉(zhuǎn)變到資產(chǎn)和負債方同時關(guān)注的投資。負債是養(yǎng)老金計劃參與者的未來收入,單純只考慮資產(chǎn)方的投資方式具有片面性,容易出現(xiàn)風險放大的投資行為,因此養(yǎng)老金投資中應(yīng)考慮負債的因素,使養(yǎng)老金資產(chǎn)方的現(xiàn)金流與負債方的現(xiàn)金流相匹配。
2、加強通貨膨脹關(guān)聯(lián)投資工具的開發(fā)建設(shè)。從長期而言,通貨膨脹是影響?zhàn)B老金的關(guān)鍵因素,但目前我國尚不存在與通貨膨脹掛鉤的投資。為了降低養(yǎng)老金投資的風險,促進養(yǎng)老金投資目標的實現(xiàn),開發(fā)通貨膨脹關(guān)聯(lián)債券非常迫切。
3、加強對養(yǎng)老金投資的計量和信息的披露。負債驅(qū)動投資強調(diào)資產(chǎn)與負債的匹配,在資產(chǎn)運用中更加注重考慮未來的債務(wù)負擔,使資產(chǎn)收益更加確定。2008年金融危機爆發(fā)以來,很多進入資本市場的養(yǎng)老金出現(xiàn)了投資虧損,直接影響到了退休人員的待遇支付,負債驅(qū)動投資策略對于我國剛剛起步的養(yǎng)老金投資來說更是具有非同一般的借鑒意義。
參考文獻:
關(guān)鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略
1文獻綜述
一般認為，行為金融學的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結(jié)合在經(jīng)濟學中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預(yù)期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務(wù)中的應(yīng)用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).