時(shí)間：2023-06-06 15:35:06
導(dǎo)語(yǔ)：在股票投資分析方法的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
【關(guān)鍵詞】技術(shù)投資分析 價(jià)值投資分析 投資組合管理
年少時(shí)在電視上第一次看到巴菲特我就想：“世界上怎么會(huì)有人不工作，靠買(mǎi)賣(mài)股票就成為富翁，太不可思議了，不是嗎！”可能這個(gè)年少時(shí)的困惑致使自己對(duì)金融產(chǎn)生了濃厚的興趣。大學(xué)畢業(yè)以后我對(duì)一般的工作毫無(wú)興趣，百般思索后，還是一頭扎進(jìn)了金融行業(yè)，從事股票研究。我想很多人都和我一樣，年幼時(shí)對(duì)股票投資充滿了幻想，工作后仍懷揣著夢(mèng)想和理想，只不過(guò)有的人選擇做職業(yè)投資，有的人選擇做業(yè)余理財(cái)。不管后來(lái)我們選擇了怎么的工作，巴菲特和他的價(jià)值投資都烙印在我們的腦海里。
很多人初入股市的時(shí)候，都懵懵懂懂股票代碼都不認(rèn)識(shí)幾個(gè)，在經(jīng)過(guò)幾輪熊市和牛市的轉(zhuǎn)換后，有些人離開(kāi)了，有些人套牢了，有些人生存了下來(lái)，有些人賺的盆滿缽滿。同樣是投資為什么有如此大的差異呢？后來(lái)我終于明白對(duì)股票投資的本質(zhì)原理理解不夠，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不同，會(huì)產(chǎn)生投資思路上的差異，投資思路會(huì)影響投資行為，投資行為差異產(chǎn)生不同的投資結(jié)果。簡(jiǎn)單說(shuō)就是投資理念不同，結(jié)果大不相同。巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“如果方向錯(cuò)了，即使奔跑也沒(méi)有用。”那么，如何選擇建立投資理念就成為一個(gè)很重要的問(wèn)題。
首先從認(rèn)識(shí)市場(chǎng)開(kāi)始，準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，加上正確的態(tài)度，其后才是具體策略的選擇。市場(chǎng)主流投資方法大致分為三種，一是技術(shù)分析投資，二是價(jià)值分析投資，三是投資組合管理。由此產(chǎn)生了三種投資者，每種投資者以不同的視角看待股票。首先要了解這三種方法是怎樣運(yùn)作的以及三種投資者是怎樣認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的。
技術(shù)分析投資通常叫做投機(jī)交易，指通過(guò)技術(shù)指標(biāo)的判斷，做出買(mǎi)入股票或賣(mài)出股票行為。雖然在價(jià)值投資為主流的現(xiàn)在，技術(shù)分析仍然是大多數(shù)投資者或投資機(jī)構(gòu)喜歡使用的方法之一。依靠技術(shù)分析的投資者通常被稱為投機(jī)者，他們總是試圖在短期內(nèi)試圖運(yùn)用重復(fù)出現(xiàn)的模式預(yù)測(cè)未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，某些長(zhǎng)期交易者也會(huì)如此，因?yàn)槿诵钥偸侨绱?，希望掌握一切可以掌握的東西。技術(shù)分析理論中最有名的就是查爾斯?亨利?道發(fā)明的道氏理論，其中最有借鑒意義的就是證券價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)，這也是技術(shù)分析的基本假設(shè)之一。道氏理論認(rèn)為，價(jià)格的波動(dòng)可以分為三個(gè)趨勢(shì)：主要趨勢(shì)，次要趨勢(shì)和短期趨勢(shì)。主要趨勢(shì)中包含次要趨勢(shì)，次要趨勢(shì)中包含短期趨勢(shì)，就好像潮水一樣，大浪中包含中浪，中浪中包含小浪。道氏理論影響力比較廣，是趨勢(shì)投資者的主要理論基礎(chǔ)。羅伯特?愛(ài)德華茲與約翰?邁吉合著的《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》中說(shuō)，技術(shù)分析是一門(mén)科學(xué)，它記錄了某只股票或指數(shù)的的實(shí)際交易歷史，然后再以圖形的方式變現(xiàn)出來(lái)，然而歷史會(huì)不會(huì)重復(fù)，就仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智了。當(dāng)然技術(shù)分析還有很多理論和方法，比如K線圖，均線理論，量?jī)r(jià)關(guān)系等等，這里不具體闡述。我不算是純粹的技術(shù)分析者，但許多的獲利都來(lái)自技術(shù)分析的考慮，即使是價(jià)值投資者，但也無(wú)法對(duì)技術(shù)分析完全否定，因?yàn)樗彩菙M定投資決策的重要輔助工具。但從另一方面講，投資行為若單帶以技術(shù)分析為評(píng)估方法，則技術(shù)分析不僅無(wú)效，反而可能產(chǎn)生誤導(dǎo)的作用?？傮w來(lái)說(shuō)技術(shù)分析是從市場(chǎng)的角度認(rèn)識(shí)股票。從這個(gè)角度看，買(mǎi)賣(mài)什么品種似乎并不重要，重要的是準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到市場(chǎng)的走向，從低買(mǎi)高賣(mài)中能夠賺到差價(jià)。
再來(lái)看價(jià)值投資分析，價(jià)值投資起源于本杰明?格雷厄姆，他的《證券分析》被譽(yù)為投資者的圣經(jīng)。他的《聰明的投資者》被著名財(cái)經(jīng)雜志《財(cái)富》推薦為“假如一生只看一本投資論著的首選”。巴菲特師從格雷厄姆后又吸收了菲利普?A?費(fèi)雪的成長(zhǎng)股理念最后形成自己的投資理論。格雷厄姆和費(fèi)雪的都是從股票是公司所有權(quán)的形式出發(fā)的，也就是說(shuō)，股票代表的就是公司，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，公司的內(nèi)在價(jià)值的多少直接決定股票的價(jià)格高低。公司內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格之間的差價(jià)叫做安全邊際，安全邊際的高低通常也決定了投資的成功或失敗。格雷厄姆就曾建議過(guò)，要再股票在價(jià)格在低于凈資產(chǎn)（內(nèi)在價(jià)值）3/4的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)。他的投資被稱為狹義的價(jià)值投資，也可以理解為撿便宜貨保證不虧的思路。費(fèi)雪主要以公司未來(lái)成長(zhǎng)性為研究方向，以選擇未來(lái)能增長(zhǎng)10倍的股票為目標(biāo)，所以費(fèi)雪更著眼于未來(lái)，而格雷厄姆更看重現(xiàn)在。巴菲特綜合了兩位大師的理論特點(diǎn)，基本上就是現(xiàn)在價(jià)值投資的主要理論了。價(jià)值投資重點(diǎn)投資兩類股票，一種價(jià)值股，第二種是成長(zhǎng)股。那么這兩種股票是如何產(chǎn)生機(jī)會(huì)的呢？首先以貴州茅臺(tái)（600519）為例，在2012年10月份時(shí)，它還是中國(guó)第一高價(jià)股，每股260元左右。當(dāng)時(shí)政府因?yàn)楣賳T公款吃喝的問(wèn)題嚴(yán)重，政府下令禁止公款吃喝，受此影響白酒股股價(jià)直線下降，到2014年1月下跌到118元每股，跌幅超過(guò)50%。這種受外在因素影響產(chǎn)生暴跌的股，公司本身并沒(méi)有出問(wèn)題，只是市場(chǎng)出現(xiàn)了過(guò)度的反應(yīng)，致使股價(jià)暴跌，對(duì)價(jià)值股投資者來(lái)說(shuō)就是天大的投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在是2014年7月份，茅臺(tái)股價(jià)順利的回到了163元，如果你當(dāng)時(shí)在110元左右買(mǎi)入的，現(xiàn)在持有，你的收益就達(dá)到了58%。這種股就叫做價(jià)值股。那什么是成長(zhǎng)股呢？還是以貴州茅臺(tái)舉例，時(shí)間推回到2003年10月份，當(dāng)時(shí)茅臺(tái)股價(jià)20元左右，有人撰文說(shuō)貴州茅臺(tái)的未來(lái)的內(nèi)在價(jià)值能成長(zhǎng)到每股100元以上。當(dāng)時(shí)的作者受到業(yè)內(nèi)一致的嘲笑，因?yàn)?0元在當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)已經(jīng)很貴了，他們不相信還會(huì)更貴。后來(lái)茅臺(tái)何止到100元，最高時(shí)266元，整整翻了13倍，以后是否再創(chuàng)新高還有待市場(chǎng)驗(yàn)證。那么這種站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)判斷未來(lái)內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)，這種選股就叫成長(zhǎng)股投資。無(wú)論是價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，選股的重點(diǎn)是內(nèi)在價(jià)值的判斷（這里不做重點(diǎn)論述，有興趣的讀者可以買(mǎi)相關(guān)書(shū)籍研究），當(dāng)股票價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生背離的時(shí)候就產(chǎn)生了安全邊際，安全邊際足夠大時(shí)就可以果斷買(mǎi)入，等待盈利。
第三種被稱為投資組合管理，主要是從風(fēng)險(xiǎn)和收益的角度來(lái)考慮投資。馬柯維茨在1952年發(fā)展期了證券投資組合理論，是現(xiàn)代組合投資理論的開(kāi)端。當(dāng)然人們不用學(xué)習(xí)證券投資組合理論也知道“不要把所有雞蛋都放在一個(gè)籃子里”可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但是馬柯維茨用數(shù)學(xué)的方法證明了這點(diǎn)。尤金?法碼后來(lái)提出“市場(chǎng)有效理論”更是組合管理重要的理論基礎(chǔ)。伯頓?馬爾基爾在《漫步華爾街》中提到，“市場(chǎng)有效理論”告誡我們，無(wú)論投資者的策略多么明智，從長(zhǎng)期看也不可能獲得超過(guò)一般水準(zhǔn)的回報(bào)。也就是說(shuō)投資組合理論者認(rèn)為，如果我們長(zhǎng)期從事投資，我們的回報(bào)率將和一般市場(chǎng)水平相當(dāng)，所以構(gòu)建一個(gè)類似指數(shù)的投資組合或者直接購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金是更明智的選擇。
[關(guān)鍵詞]家庭理財(cái)；儲(chǔ)蓄；股票開(kāi)放式基金
[中圖分類號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2013）45-0126-02
經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展一般都伴隨著物價(jià)上漲，社會(huì)就業(yè)水平的提高也伴隨著一定的通貨膨脹，在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，儲(chǔ)蓄這種傳統(tǒng)的理財(cái)方式已不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值，更不能實(shí)現(xiàn)家庭全方面、多層次的理財(cái)目標(biāo)，而證券投資可以彌補(bǔ)這種缺失。在今天理財(cái)投資的趨勢(shì)下，證券投資在家庭理財(cái)規(guī)劃中已占有不可或缺的地位，只要能根據(jù)家庭資產(chǎn)狀況合理地選擇投資工具和進(jìn)行資產(chǎn)投資配置，證券投資就能彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄的不足，起到實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值的作用，同時(shí)通過(guò)長(zhǎng)期的投資規(guī)劃可以使家庭資產(chǎn)的深化配置更加趨于合理，以實(shí)現(xiàn)家庭不同階段的理財(cái)目標(biāo)。
家庭理財(cái)就是管理自己的財(cái)富，進(jìn)而提高財(cái)富的效能的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。理財(cái)也就是對(duì)資本金和負(fù)債資產(chǎn)的科學(xué)合理的運(yùn)作。通俗地說(shuō)，理財(cái)就是賺錢(qián)、省錢(qián)、花錢(qián)之道。理財(cái)就是打理錢(qián)財(cái)。就家庭理財(cái)規(guī)劃的整體來(lái)看，它包含三個(gè)層面的內(nèi)容：首先是設(shè)定家庭理財(cái)目標(biāo)；其次是掌握現(xiàn)時(shí)收支及資產(chǎn)債務(wù)狀況；最后是如何利用投資渠道來(lái)增加家庭財(cái)富。
如何使自己家庭的財(cái)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)一定的保值、增值，以應(yīng)對(duì)各種不確定因素，如通貨膨脹、緊縮等帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)貶值對(duì)每一個(gè)家庭和個(gè)人都是非常重要和必要的。俗話說(shuō)，“你不理財(cái)，財(cái)不理你”，這句話形象而又生動(dòng)的告訴了我們只要用心去打理你的資產(chǎn)就能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的理財(cái)計(jì)劃。
理財(cái)計(jì)劃包括很多方面，如消費(fèi)和儲(chǔ)蓄計(jì)劃、保險(xiǎn)、養(yǎng)老規(guī)劃、投資籌劃等，本文從投資的角度來(lái)論述，通過(guò)具體實(shí)例來(lái)闡述投資特別是證券投資對(duì)于當(dāng)今社會(huì)和環(huán)境下的家庭理財(cái)?shù)闹匾浴?/p>
談到證券投資，人們就會(huì)想到股票、債券、基金這些名詞，它們都是證券投資的不同方式，尤其是在2006年年底到2007年，中國(guó)股市出現(xiàn)了大牛市，這也給社會(huì)中不同階層的人們帶來(lái)了不小的影響，出現(xiàn)了當(dāng)時(shí)“全民炒股”的現(xiàn)象，從企業(yè)白領(lǐng)到街頭擺攤的小商販，人人手里都有幾只股票，不管是否懂得股票投資的來(lái)龍去脈，大家都能說(shuō)出個(gè)子丑寅卯，也都盼望著自己的股票不斷的漲停。這說(shuō)明人們?cè)谧非筘?cái)富方面都有迫切的愿望，也正是大家這種迫切的心情讓當(dāng)時(shí)的人們近乎瘋狂的參與到股票交易中，結(jié)果是絕大多數(shù)人都失去了理智，一味地追漲，當(dāng)股市大跌時(shí)連割肉都沒(méi)來(lái)得及，面對(duì)跌去76%市值的中國(guó)股市，中國(guó)的股民的發(fā)財(cái)夢(mèng)一下子隨著股市泡沫的破滅而破滅了。
上述情況反映的是當(dāng)時(shí)社會(huì)公眾的投資狀況，當(dāng)然，除了股票外還有很多人選擇了股票和基金兩種投資工具相結(jié)合的方式。我們可以清楚地看到人們的對(duì)資產(chǎn)保值、增值的意識(shí)已經(jīng)從定期儲(chǔ)蓄、國(guó)庫(kù)券開(kāi)始向證券投資轉(zhuǎn)變，因?yàn)榇蠹叶贾纼?chǔ)蓄的實(shí)際利率是負(fù)的（實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率），把錢(qián)放到銀行里得到的利息已抵御不了通貨膨脹所帶來(lái)的貨幣貶值的影響，想要實(shí)現(xiàn)個(gè)人或是家庭的資產(chǎn)保值、增值及長(zhǎng)遠(yuǎn)的更高的財(cái)富追求已不能靠?jī)?chǔ)蓄來(lái)實(shí)現(xiàn)了。于是大家開(kāi)始互相了解、學(xué)習(xí)、交流證券投資方面的一些名詞、知識(shí)，在考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素的影響時(shí)，一些人首選開(kāi)始嘗試投資基金，在經(jīng)濟(jì)向好的勢(shì)頭下，基金的收益率要大大高于儲(chǔ)蓄所帶來(lái)的收益，而股票的收益又優(yōu)于基金，當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也高于基金，后來(lái)越來(lái)越多的人紛紛到證券公司開(kāi)戶，開(kāi)始嘗試股票投資，都獲得了不同的收益。
以筆者本人的投資經(jīng)歷為實(shí)例來(lái)證明證券投資在個(gè)人和家庭理財(cái)中不可或缺的地位和對(duì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的作用。筆者在2006年年底至2008年上半年也先后進(jìn)行了封閉式基金、開(kāi)放式基金和股票的投資，本金是4萬(wàn)元，其中2萬(wàn)元進(jìn)行了基金投資，另外2萬(wàn)元進(jìn)行了股票投資，2007年的投資收益已達(dá)到近1萬(wàn)元，投資收益率近25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)了這一段時(shí)期的銀行一年期定期儲(chǔ)蓄利率（2006年8月為2.52%，2007年8月為3.6%，2007年12月為4.14%），而2007年的通貨膨脹率為4.8%?？梢?jiàn)在2007年的實(shí)際利率已為負(fù)值，通過(guò)儲(chǔ)蓄已不能實(shí)現(xiàn)資本保值，更談不上資本升值，而證券投資帶來(lái)的收益不僅彌補(bǔ)了儲(chǔ)蓄方面的損失，且實(shí)現(xiàn)了資本增值，從理財(cái)角度來(lái)說(shuō)，證券投資的優(yōu)勢(shì)大大高于儲(chǔ)蓄。在此基礎(chǔ)上，可實(shí)現(xiàn)資本的不斷積累，通過(guò)合理的資產(chǎn)配置，可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的良好的投資操作，有助于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益。
當(dāng)然，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，風(fēng)險(xiǎn)越高收益也就越高，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，這是每一個(gè)投資者都要面對(duì)和接受的，證券投資也不例外。以股票為例，股票能帶來(lái)高收益，也具有高風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有一定的股票投資知識(shí)，盲目進(jìn)行投資，勢(shì)必會(huì)在投資中承受著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致投資虧損。
筆者認(rèn)為如果要想規(guī)避股票投資的風(fēng)險(xiǎn)，使投資收益最大化，應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)：
（1）學(xué)習(xí)掌握必要的股票投資知識(shí)，深入了解股票市場(chǎng)，讓自己掌握盡可能多的理論知識(shí)，如通過(guò)圖形來(lái)分析股票的走勢(shì)，這是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)和前提。
（2）積極關(guān)注基本面的信息，掌握經(jīng)濟(jì)動(dòng)向。政府出臺(tái)的一些經(jīng)濟(jì)和宏觀調(diào)控的政策等重要信息對(duì)股票市場(chǎng)大的環(huán)境會(huì)產(chǎn)生不可忽視的影響，這些具有導(dǎo)向性的信息往往決定近期大盤(pán)的走勢(shì)。
（3）積極關(guān)注某些重點(diǎn)行業(yè)的各方面消息，無(wú)論是利好消息還是利空消息都要掌握，這對(duì)某些行業(yè)的股票的長(zhǎng)期投資都會(huì)有很大的影響。
（4）分散投資，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，選取不同類型的股票進(jìn)行交易，在不同股票有漲有跌的情況下，上漲股票的收益可以彌補(bǔ)下跌股票的損失，這樣可以規(guī)避某只股票連續(xù)下跌對(duì)投資收益帶來(lái)的影響。
（5）合理的運(yùn)用資金進(jìn)行投資。在投資股票時(shí)合理分批的將資金投入到股票市場(chǎng)中，尤其是在一只有潛力的股票下跌時(shí)，當(dāng)股票下跌到一定的價(jià)格時(shí)，適時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，將投資成本逐漸拉低，以待股票上漲時(shí)獲得較高收益。
（6）保持清醒的頭腦和良好的投資心態(tài)，適時(shí)的進(jìn)行賣(mài)出。如果一味地追求更高的收益，沒(méi)有根據(jù)的判斷股票的持續(xù)上漲，不在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格賣(mài)出，盲目的盯住眼前的收益，忽略了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，很可能落得一敗涂地。
就當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)信息綜合分析，現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)與2006—2007年的牛市相比處于一個(gè)震蕩調(diào)整的市場(chǎng)，對(duì)于個(gè)人投資者投資股票來(lái)說(shuō)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大，而基金投資對(duì)于家庭理財(cái)就現(xiàn)在的形勢(shì)下也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。以開(kāi)放式基金為例，目前可投資的開(kāi)放式基金有900多個(gè)，其中又大體分為股票型、債券型、股債平衡型、特定策略混合型等不同類型的開(kāi)放式基金。從理財(cái)角度出發(fā)，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力及厭惡程度來(lái)選擇不同類型的基金進(jìn)行投資，股票型基金的走勢(shì)與大盤(pán)聯(lián)系較密切，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，而債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)較低，在投資時(shí)可根據(jù)家庭資產(chǎn)具體情況和近一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)走勢(shì)在不同類型的開(kāi)放式基金中進(jìn)行不同比例的資金配置，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值，同時(shí)做到規(guī)避股票市場(chǎng)上的投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著基金管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，基金已然成為目前中國(guó)證券市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，其投資理念、投資取向、投資風(fēng)格和管理水平，對(duì)證券市場(chǎng)的走勢(shì)，乃至整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化和制度化的完善起著舉足輕重的作用。
以上就是筆者對(duì)證券投資在家庭理財(cái)中的作用和地位的一些看法和淺顯的論述，證券投資對(duì)于家庭資產(chǎn)的保值、增值有很大的積極作用，它是家庭理財(cái)?shù)闹匾M成部分，有著舉足輕重的地位。而要想利用好證券投資工具，實(shí)現(xiàn)理財(cái)計(jì)劃，保證資產(chǎn)投資的較高收益，就要在具備一定的投資知識(shí)，掌握一定的經(jīng)濟(jì)信息，充分了解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行投資，以良好的心態(tài)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資帶來(lái)的影響，適時(shí)地做出調(diào)整，才能在證券投資的道路上立于不敗之地。
利用好投資工具，成功實(shí)現(xiàn)各階段的理財(cái)計(jì)劃和最終的財(cái)務(wù)自由是一個(gè)值得深入思考的問(wèn)題，也是一個(gè)不斷發(fā)展的、動(dòng)態(tài)的研究課題。
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【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實(shí)戰(zhàn)；應(yīng)用
基本面分析是指通過(guò)對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無(wú)疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。
首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過(guò)快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來(lái)抑制投機(jī)以控制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來(lái)，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。
2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日總理主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。
其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來(lái)說(shuō)是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤(pán)也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來(lái)一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情?？傮w看來(lái)，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來(lái)看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。
二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。
一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來(lái)的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來(lái)分析。
中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。
首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。
其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來(lái)某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開(kāi)預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅累計(jì)超過(guò)20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂(lè)觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過(guò)400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤(pán)6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。
三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過(guò)對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來(lái)走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過(guò)理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過(guò)細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷新的變革，繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過(guò)多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開(kāi)盤(pán)價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。
在公司財(cái)務(wù)方面，通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過(guò)分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來(lái)探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。
以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見(jiàn)解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽(tīng)小道消息，這些并不能為我們帶來(lái)切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過(guò)對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。
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作者簡(jiǎn)介：
現(xiàn)在的老百姓太關(guān)心股票投資了,似乎人人都懂得“依靠工資+儲(chǔ)蓄,趕不上CPI”的道理。尤其是正逢當(dāng)前股市出現(xiàn)上揚(yáng)走勢(shì),那些在上半年被套牢的股民仿佛又看到了希望。
上半年,你的錢(qián)是如何賠的?統(tǒng)計(jì)顯示,在累計(jì)跌幅達(dá)到26%的A股市場(chǎng)中,八成以上的股民失了策、賠了錢(qián)。“賠錢(qián)的人想把錢(qián)再賺回來(lái),贏錢(qián)的人想賺更多的錢(qián)”,人在局中,只要還未退出,自然不可能做到無(wú)欲無(wú)求。只是如何在下半年投資股票賺錢(qián),對(duì)趨勢(shì)和進(jìn)入時(shí)點(diǎn)的把握尤為重要。
下半年,股市反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)是否真的來(lái)臨?根據(jù)全景網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,A股市場(chǎng)出現(xiàn)50億資金的回流,深滬兩市合計(jì)凈流入資金50.41億元,其中機(jī)構(gòu)資金凈流入34.05億元,散戶資金凈流入16.36億元。8月13日,滬深兩市高開(kāi)高走,以“萬(wàn)科股份”為代表的地產(chǎn)股快速翻紅,軍工航天、智能電網(wǎng)、黃金、機(jī)械等板塊漲幅都超過(guò)2%,這種隔日漲跌的局面已經(jīng)維持了整整兩周。第三、四季度股市行情會(huì)怎么變化?投資機(jī)會(huì)在哪里……本刊記者帶著這些問(wèn)題走訪了多家證券公司的投資分析師,借其專業(yè)之能助投資者開(kāi)拓思路、選取策略,在當(dāng)下股市出現(xiàn)異動(dòng)的時(shí)期提前做好布局。
擺脫賭徒心理
“股票投資是否存在必然盈利的模式?”安信證券的投資顧問(wèn)劉俊嶺給出了一個(gè)耐人尋味的答案:“股市雖然表面看是一個(gè)投資的場(chǎng)所,其實(shí)內(nèi)含人生百態(tài)。當(dāng)投資者把自身當(dāng)成一名市場(chǎng)的“研究者”或“觀察員”,就能擺脫賭徒的心理,因?yàn)橘€博永遠(yuǎn)是輸多贏少,而當(dāng)你能夠在物欲刺激的喧囂中靜下心來(lái),不以一時(shí)的成敗而擾亂思路,其實(shí)你已經(jīng)在不知不覺(jué)中掌握了股票投資的必贏模式?！闭β?tīng)之下像是一句空話,細(xì)品深覺(jué)投資制勝的要訣正在這幾句樸素的言談之中。
“這也是我的經(jīng)驗(yàn)之談,我們一直強(qiáng)調(diào)投資者要找到適合自己的投資方法,然后成為一名堅(jiān)信自我的偏執(zhí)狂?！眲⒖X認(rèn)為,這是一條需要投資者自己去摸索和磨練的過(guò)程,正如他自己的經(jīng)歷一般,從職業(yè)生涯剛開(kāi)始的理論達(dá)人,到購(gòu)買(mǎi)大量應(yīng)用投資學(xué)的書(shū)籍,研究股神巴菲特等名人的投資方法,發(fā)現(xiàn)作用不大,然后聽(tīng)消息、觀動(dòng)向,受過(guò)幾次挫敗,發(fā)覺(jué)消息有時(shí)實(shí)在“害人不淺”,多數(shù)散戶投資者因?yàn)槭袌?chǎng)信息的不對(duì)稱性,無(wú)法判斷其來(lái)源是否準(zhǔn)確,不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)作出恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)。如此又怎能獲得穩(wěn)健收益?
“基本面找底,技術(shù)分析找頂”,是劉俊嶺對(duì)下半年股票投資實(shí)操的精辟概括,“一些普通投資者在分析K線圖的日、周、月均線時(shí)有一個(gè)誤區(qū),他們可能會(huì)首先觀察日均線的走勢(shì)。實(shí)際上,正確的分析方式是先月、再周、后日,打個(gè)比方,如果把月均線比作一本書(shū),日均線就是書(shū)的章節(jié),如果只是瀏覽書(shū)中的某些章節(jié),并不能把握股票的變動(dòng)趨勢(shì)?！?/p>
目前市場(chǎng)正由負(fù)面轉(zhuǎn)向中性,四季度應(yīng)是政策放松比較合適和可能的時(shí)間段,屆時(shí)A股市場(chǎng)將出現(xiàn)規(guī)模較大的階段性投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前行業(yè)格局的趨勢(shì)性分化將延續(xù),由于產(chǎn)能和庫(kù)存調(diào)整的影響,周期性行業(yè)正處于波動(dòng)下行的趨勢(shì)中,這一過(guò)程尚難言何時(shí)結(jié)束。就房地產(chǎn)領(lǐng)域而言,下半年地產(chǎn)投資增速的回落將是大概率事件,周期行業(yè)需求可能面臨第二次收縮。
安信證券在7月30日的定期策略報(bào)告中指出,A股資金面最緊張的階段正在過(guò)去,整體估值水平已經(jīng)回到歷史低位。在具體操作層面,劉俊嶺表示投資者基本可以放棄指數(shù),回歸個(gè)股,可選取前30只權(quán)重股,增持下列四大板塊的龍頭股。短期而言,這四類板塊股全處于尋底的過(guò)程中,具有交易性機(jī)會(huì),長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),可購(gòu)入持有一些國(guó)家政策引導(dǎo)的行業(yè)股,如新能源、新材料等,中期投資期限不應(yīng)超過(guò)6個(gè)月,長(zhǎng)期不應(yīng)超過(guò)1-2年。
投資or投機(jī)≠長(zhǎng)期or短期
投資有價(jià)值的企業(yè)一定需要長(zhǎng)期持有嗎?某證券公司國(guó)際投資分析師劉盛宇認(rèn)為,如果對(duì)于有價(jià)值的公司進(jìn)行了投資,市場(chǎng)在短期(可能是三四年)之內(nèi)給予了超乎熱情的認(rèn)可,投資者的回報(bào)率是七八倍以上,那么為什么不兌現(xiàn)收益呢?
“長(zhǎng)期投機(jī)”的情況我們也常常觀察到,普通股民在追高之后被套牢,進(jìn)而被迫長(zhǎng)期持有,所購(gòu)買(mǎi)的股票可能代表的是業(yè)績(jī)優(yōu)秀的上市公司,但是股票本身的估值水平卻很難在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到購(gòu)買(mǎi)時(shí)的估值水平。深入研究上市公司的行業(yè)屬性,可以發(fā)現(xiàn),一些行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司,比如石油、煤炭、有色金屬等周期性行業(yè)股,就是適合短期投資的。在經(jīng)濟(jì)周期上升階段,他們巨大的產(chǎn)能能夠得到充分釋放,產(chǎn)品價(jià)格也隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的提升而不斷上漲,企業(yè)將會(huì)獲取驚人收益。而另一些股票則適合長(zhǎng)期投資,比如巴菲特投資的、帶有壟斷性質(zhì)的一些食品消費(fèi)和地方報(bào)業(yè),無(wú)論商業(yè)周期如何變化,企業(yè)盈利能力的波動(dòng)性相對(duì)較小,能夠在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
劉盛宇認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)由于受諸多不確定因素的影響,投資者在策略上應(yīng)以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主,集中持倉(cāng)受通脹預(yù)期影響的在農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料、零售等大消費(fèi)板塊和政策大力發(fā)展的節(jié)能環(huán)保、電子信息等新興產(chǎn)業(yè)股,對(duì)受制于政策調(diào)控和經(jīng)濟(jì)增速回落的周期、傳統(tǒng)板塊如房地產(chǎn)、鋼鐵等,整體應(yīng)逢高減持。
投資已經(jīng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)的股票
乾辰投資公司的總經(jīng)理劉彥豪認(rèn)為散戶應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)那些已經(jīng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)的股票,由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱,散戶的行為必然存在滯后性,無(wú)法準(zhǔn)確判斷什么底,什么是頂。許多投資者的心態(tài)是:否定眼前正在上漲的股票,因?yàn)榕袛嗥湮磥?lái)會(huì)下跌;選擇正在下跌尋底的股票,認(rèn)為未來(lái)會(huì)上漲,這往往會(huì)導(dǎo)致股票被套牢。根據(jù)“周期循環(huán)理論”,當(dāng)上漲周期結(jié)束后,下跌周期必然隨之而來(lái),在下跌周期中尋找上漲趨勢(shì),即便出現(xiàn)小幅震蕩性反彈,真正賺到錢(qián)的概率也是微乎其微。
什么是具有投資價(jià)值的股票呢?首先其背后必然有好的基本面支持。從具體操作上說(shuō),應(yīng)用簡(jiǎn)單的技術(shù)分析就能實(shí)現(xiàn),如20日均線和60日均線等。當(dāng)個(gè)股發(fā)出上漲信號(hào)時(shí),投資者需要搞清楚該輪上漲的條件是什么,比如公司重組機(jī)會(huì)、交易性機(jī)會(huì)等,這樣的上漲時(shí)間不會(huì)持續(xù)多久,可適當(dāng)進(jìn)行短線操作。
另外,劉彥豪認(rèn)為基本面分析和技術(shù)分析在特殊環(huán)境下使用的比重應(yīng)該是不同的,在市場(chǎng)“火爆”時(shí),市場(chǎng)投機(jī)的因素被放大,股票價(jià)格將脫離價(jià)值變動(dòng),此時(shí)如果再用基本面分析為主,很可能會(huì)錯(cuò)誤判斷個(gè)股的發(fā)展趨勢(shì)。
在“熊市”中,由于市場(chǎng)變動(dòng)是不可測(cè)的,投資者投機(jī)行為較強(qiáng),基本面分析也會(huì)顯現(xiàn)一定的局限性。
按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,股市按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展而運(yùn)動(dòng)的。2010年上半年,PMI等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯示出中國(guó)正處在增速發(fā)展的趨勢(shì),而股市轉(zhuǎn)走跌勢(shì),其主要原因有二:一是國(guó)家持續(xù)發(fā)行新股,國(guó)有股減持,市場(chǎng)資金供應(yīng)量不足,二是以房地產(chǎn)調(diào)控為主的政策面的打壓。當(dāng)這兩個(gè)因素消失,股市自然會(huì)回歸到“無(wú)形的手”自我調(diào)節(jié)的運(yùn)行軌道。
8月經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,第三、四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩,但就業(yè)指數(shù)上升和生活消費(fèi)品庫(kù)存指數(shù)下降,暗示了經(jīng)濟(jì)下滑正在趨于穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增加。但由于下半年政府轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”為全年的工作重心,“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策本身意味著對(duì)不同產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式“有保有壓”,政策對(duì)市場(chǎng)不構(gòu)成全面推動(dòng)或阻礙的判斷,市場(chǎng)應(yīng)逐漸朝經(jīng)濟(jì)基本面回歸,股市不會(huì)出現(xiàn)大的漲幅,投資者可進(jìn)行波段操作。
不要把消費(fèi)的心態(tài)當(dāng)投資
山西證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理周達(dá)認(rèn)為中國(guó)投資者最大的問(wèn)題在于把消費(fèi)當(dāng)成投資,投資必然存在一定的風(fēng)險(xiǎn),而中國(guó)的投資者并沒(méi)有清晰的認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),從來(lái)不會(huì)理解愿賭服輸?shù)牡览?。他們?duì)待投資證券的行為就好比玩游戲,投資者們只是交了參與玩游戲費(fèi)用,并且經(jīng)常在支付超額成本之后,就退出了戰(zhàn)局。周達(dá)說(shuō),他見(jiàn)過(guò)太多的案例,有的人用房子抵押去炒股、向銀行借款炒股,甚至是動(dòng)用企業(yè)生存發(fā)展的全部流動(dòng)資金去證券市場(chǎng)博弈,他們都有著美好的憧憬,抱著一夜暴富的心理去“消費(fèi)”,不仔細(xì)考量上市公司的真正價(jià)值、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向的實(shí)質(zhì),僅僅依靠觀察K線圖、每股收益等技術(shù)指標(biāo),甚至是所謂的內(nèi)部消息和協(xié)同操作,以為這樣就可以以偏概全,把握游戲的全貌和結(jié)果;在沒(méi)有持續(xù)的有效的合法資金支持的前提下,結(jié)果一定是被游戲淘汰“出局”。既然是投資,就有賺有賠,有既定的操作策略,并且嚴(yán)格執(zhí)行?！巴顿Y有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎”這句話一直都掛在證券公司營(yíng)業(yè)部最顯眼的地方,可是,大多數(shù)投資者僅僅當(dāng)成是一個(gè)“玩笑”。
周達(dá)指出,資本市場(chǎng)是按照西方經(jīng)濟(jì)理論運(yùn)作的,是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,而中國(guó)走的是一條從“社會(huì)集體資本”漸變成“資本”的道路,雖然中國(guó)的情況連我們自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至是國(guó)際頂尖學(xué)者都看不懂,但是在現(xiàn)有的人類社會(huì),如果把一個(gè)國(guó)家縮影成為一個(gè)家庭,這個(gè)家庭的流水帳是容易看的。從近期觀察,中國(guó)政府社會(huì)集體財(cái)富大致有50萬(wàn)億人民幣(剔除超額貨幣發(fā)行量、國(guó)際收支等因素),2009年中國(guó)政府為拉動(dòng)內(nèi)需并改變外貿(mào)滑坡所導(dǎo)致的潛在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會(huì)危機(jī),以中央牽頭帶動(dòng)地方的投資方式,投資達(dá)到12萬(wàn)億-15萬(wàn)億,而投資的項(xiàng)目多數(shù)集中在3-5年以上盈利的項(xiàng)目,從好的方面說(shuō),國(guó)家解決了一部分社會(huì)就業(yè)等公益性和安定性的問(wèn)題,但并沒(méi)有給出解決現(xiàn)階段投資收益的問(wèn)題的辦法。
2010年下半年,中國(guó)政府為了長(zhǎng)治久安的發(fā)展,抑制部分行業(yè)的泡沫發(fā)展,仍將采取表面寬松的貨幣政策,實(shí)質(zhì)控制貨幣凈流動(dòng)的政策方針,也就是說(shuō),社會(huì)整體投資金額至少為2009年的60%-120%,在這種情況下,大部分行業(yè)所謂的投資行為,尤其是證券市場(chǎng)的短期投資,即投機(jī)行為直接導(dǎo)致的結(jié)局就是賠錢(qián)。
如果說(shuō)我們無(wú)法預(yù)測(cè)中國(guó)在未來(lái)10年、20年的發(fā)展?fàn)顩r,那么可以做的是,把剩余沒(méi)有用的錢(qián)用作長(zhǎng)期投資,放至五年,當(dāng)然這需要分析公司的年報(bào)、半年報(bào)、披露信息等來(lái)決定其股票價(jià)值是否被低估。目前,市面上有許多理論,包括“市場(chǎng)漫步”、“天氣預(yù)報(bào)函數(shù)”,甚至有人用“易經(jīng)”去分析股票價(jià)格,這些都很片面,并沒(méi)有深入上市公司的本質(zhì)。那么什么是其本質(zhì)?其實(shí),就是上市公司在市場(chǎng)上的再融資、再發(fā)展,擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的結(jié)果,拋開(kāi)這些,而僅僅去關(guān)注利好消息、國(guó)家政策、公司環(huán)境,就很容易做出錯(cuò)誤的價(jià)值論斷。
類似于“中國(guó)石油”、“中國(guó)石化”、“中國(guó)人壽”等國(guó)家持續(xù)扶植的大型國(guó)有企業(yè),目前基本不會(huì)面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn),將這樣股票放上5年-10年,一定比每天選股、每周交易兩次更有投資價(jià)值?！罢乙坏絻蓚€(gè)價(jià)值低估的優(yōu)質(zhì)股票,并以股東的心態(tài)持續(xù)經(jīng)營(yíng)5年”,是周達(dá)給出的投資策略。具體操作上, 凈資產(chǎn)和股價(jià)的比率比市盈率更能選到有價(jià)值的股票(ST股除外),當(dāng)凈資產(chǎn)和股價(jià)的比率在2-3倍時(shí)是投資者購(gòu)入的最佳時(shí)機(jī)?！叭绻o我100萬(wàn)做投資,我會(huì)只選取一只股票,并持有20%-50%倉(cāng)位,剩下的觀望?！?/p>
Reporter's Note
為什么說(shuō)心態(tài)決定一切
看完多位券商分析師的觀點(diǎn),盡管他們對(duì)股票投資中一些問(wèn)題的看法不盡相同,但都不約而同的提到了當(dāng)前中國(guó)投資者的心態(tài)問(wèn)題。常見(jiàn)的投資者分類,分為“激進(jìn)型”和“被動(dòng)型”兩種類型,這是按照投資者行為來(lái)進(jìn)行劃分的。我們將中國(guó)投資者分為以下四類,意在探尋其心態(tài)問(wèn)題的矛頭所在。
類型一股價(jià)下跌焦慮癥患者
當(dāng)持有的股票價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑,多數(shù)投資者寧愿選擇被套牢,而非割肉,不是每個(gè)人都能承受“壯士斷臂”之痛的,因?yàn)樗麄冎幌氲揭诠墒兄匈嶅X(qián),卻從來(lái)不敢多想賠錢(qián)了該怎么辦。
類型二對(duì)比他人焦慮癥患者
股市跌了,你持有的股票比我的跌的少,我郁悶;股市漲了,你持有的股票漲的比我多,我郁悶。拿他人的收益做“參照物”,永遠(yuǎn)都無(wú)法靜下心來(lái),專注經(jīng)營(yíng)自己的股票。
類型三對(duì)比歷史焦慮癥患者
對(duì)比自己投資歷史收益情況,2009年賺了40%,2010年賺了20%,收益率下降,如此便懷疑自己的投資能力或投資組合出了問(wèn)題,而其實(shí)這些都是不必要的。
類型四股價(jià)上漲焦慮癥患者
關(guān)鍵詞：價(jià)值投資 市場(chǎng)周期 財(cái)務(wù)分析
1、價(jià)值投資理論
價(jià)值投資，就是投資未來(lái)有較大升值潛力的公司，獲取分紅，然后在公司不再具有升值潛力或市場(chǎng)價(jià)值超出其真正價(jià)值時(shí)賣(mài)掉，本文中價(jià)值投資專指對(duì)有升值潛力的公司的股票投資。價(jià)值投資起源于美國(guó)，其最著名的代表人物是沃倫.巴菲特。他通過(guò)幾十年持續(xù)不斷的價(jià)值投資成為全球首富，其次還有功成身退的彼得.林奇，他掌控著幾十億美元的麥哲倫公司的共同基金，多年持續(xù)不斷地續(xù)寫(xiě)輝煌。在國(guó)內(nèi)最有名則是林園，他從當(dāng)初9000元入市到現(xiàn)在十幾億元身家也是拜價(jià)值投資所贈(zèng)，近幾年靠?jī)r(jià)值投資成為大家的還有李馳等。從股市暴富的人不少，但在股市中多年持續(xù)穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的人并不多，這就是我們研究?jī)r(jià)值投資的意義所在。
2、市場(chǎng)周期與價(jià)值投資理論
提到價(jià)值投資，不能不提市場(chǎng)周期，一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是以波動(dòng)的形式，以年為單位有周期地運(yùn)行的。由于周期較長(zhǎng)，人們總是容易好了傷痕忘了痛，在市場(chǎng)繁榮時(shí)瘋狂地進(jìn)入，在市場(chǎng)蕭條時(shí)噤若寒蟬。
有人質(zhì)疑過(guò)價(jià)值投資：我在上證指數(shù)6000點(diǎn)時(shí)買(mǎi)的好公司的股票到現(xiàn)在都沒(méi)有解套，價(jià)值投資有什么用啊？出現(xiàn)種情況，主要是沒(méi)有考慮到經(jīng)濟(jì)是有周期的。在2007年10月上證指數(shù)達(dá)到6000點(diǎn)時(shí)，上證市場(chǎng)的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到69.64，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)40～50這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，大部分股票價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)真正價(jià)值，不再具有投資價(jià)值。而在2008年10月上證指數(shù)1600左右時(shí)，上證市場(chǎng)的平均市盈率僅為14.09，大部分股票已經(jīng)超跌，遠(yuǎn)低于其真正價(jià)值，是投資的最好機(jī)會(huì)。但可惜的是，面對(duì)不斷下跌的股指，人們除了害怕之外，還會(huì)想到價(jià)值投資嗎？
3、價(jià)值投資分析
價(jià)值投資理論比較成熟，而且通俗易懂，但幾十年來(lái)真正做到的人還是寥寥無(wú)幾，除了上面所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)周期原因外，還有一個(gè)重要的原因：不會(huì)做價(jià)值投資分析。因此筆者在這里拋磚引玉，希望能同同道一起探討。
價(jià)值投資分析有定性分析和定量分析。定性分析類似我們做身體檢查時(shí)的外科檢查，它比較直觀，就是通過(guò)望聞切診，來(lái)觀察判斷身體健康狀況。定量分析類似內(nèi)科檢查，由于要了解身體內(nèi)部狀況，所以要用很多儀器來(lái)進(jìn)行檢測(cè)、分析、判斷，非常耗費(fèi)時(shí)間和精力，但結(jié)果無(wú)疑是比較準(zhǔn)確的。
3.1 企業(yè)價(jià)值投資定性分析
3.1.1 行業(yè)分析
俗話說(shuō)：隔行如隔山，不同的行業(yè)差別極大，有些行業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)，有些行業(yè)已經(jīng)是夕陽(yáng)行業(yè)，選一個(gè)發(fā)展?jié)摿Ρ容^大或者自己熟悉的行業(yè)是第一步。
3.1.2 產(chǎn)品分析
產(chǎn)品性質(zhì)決定了其生命周期，例如現(xiàn)在一款手機(jī)的生命周期就1到2年，但某些酒類的生命周期可能達(dá)到幾十年甚至上百年。所以，在整個(gè)價(jià)值投資環(huán)節(jié)中，產(chǎn)品是最重要的，巴菲特不愿意投資高科技企業(yè)，而投資可口可樂(lè)，就是從產(chǎn)品的生命周期上考慮的。
3.1.3 品牌分析
在每個(gè)行業(yè)中，都有一個(gè)最具影響力的領(lǐng)頭羊，比如白酒類中的茅臺(tái)，家電中的格力。著名品牌是通過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)博弈形成的，大家對(duì)它的認(rèn)同度比較高，各自擁有一大批忠實(shí)粉絲。
3.1.4 市場(chǎng)分析
主要是市場(chǎng)占有率分析，有些產(chǎn)品在本地影響較大，在外地就少有人用，但有些在全國(guó)都有較高的市場(chǎng)占有率。
3.2 企業(yè)投資價(jià)值簡(jiǎn)易量化分析
（1）PE，市盈率，一般認(rèn)為20以下風(fēng)險(xiǎn)較低，而大于40就有風(fēng)險(xiǎn)。
（2）PB，市凈率，一般認(rèn)為低于2.5，具有較低估值。
（3）PEG，市盈增長(zhǎng)率=市盈率/（每股利潤(rùn)年增長(zhǎng)率*100），大于1則不具有投資價(jià)值，而小于1時(shí)，數(shù)值越低越具有投資價(jià)值。
例如某股票市盈率為20，近3年每股利潤(rùn)年增長(zhǎng)率為20%，則PEG=20/20=1，股價(jià)比較合理，但不具有投資價(jià)值?，F(xiàn)股價(jià)經(jīng)過(guò)大幅下跌，市盈率為10，但每股利潤(rùn)年增長(zhǎng)率還是為20%，PEG=10/20=0.5，說(shuō)明該股價(jià)值被低估了，具有投資價(jià)值。
按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，大家可以算一下中石油上市時(shí)，它的PEG是多少，就知道當(dāng)初它有沒(méi)有投資價(jià)值了。
3.3 企業(yè)投資價(jià)值詳細(xì)分析（財(cái)務(wù)分析）
企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，最少要分析近三年的詳表。下面以生產(chǎn)制造企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)（比率）分析為例，做一簡(jiǎn)單說(shuō)明。
（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債比：資產(chǎn)負(fù)債比較高時(shí)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)容易擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較大；較低的資產(chǎn)負(fù)債比，比較穩(wěn)健，但難以快速發(fā)展。一般認(rèn)為33%以下比較安全。
流動(dòng)比率：一般認(rèn)為大于2，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小
速動(dòng)比率：一般認(rèn)為大于1.5，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小
（2）營(yíng)運(yùn)能力。包括流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等，越快越好，最好同本行業(yè)的其它企業(yè)相比較看有沒(méi)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
（3）贏利能力。每股利潤(rùn)：最好連續(xù)三年為正，而且以大于20%的速率穩(wěn)定增長(zhǎng)。
毛利率：一般應(yīng)大于30%
主營(yíng)利潤(rùn)率：最好大于15%
凈資產(chǎn)收益率：最好大于10%
（4）現(xiàn)金流量（贏利質(zhì)量）?，F(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的血液，有些企業(yè)帳面利潤(rùn)好，但沒(méi)有正現(xiàn)金流量，如果不能及時(shí)成功籌資的話，就難以為繼。
現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量+投資凈現(xiàn)金流量+籌資凈現(xiàn)金流量本周期現(xiàn)金凈流量最好為正值。其中經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量最重要，其次看近三年來(lái)企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)是逐年增加還是減少了。
（5）發(fā)展能力。主要指標(biāo)有主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率。主要看主營(yíng)業(yè)務(wù)是不是和利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及每股收益增長(zhǎng)率是否大于20%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每年是否大于5%。
4、什么樣的企業(yè)值得投資
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的業(yè)務(wù)越簡(jiǎn)單，其贏利越容易預(yù)測(cè)；其產(chǎn)品生命周期越長(zhǎng)，其贏利越容易預(yù)測(cè)；其產(chǎn)品長(zhǎng)期處于相對(duì)壟斷地位，其贏利越容易預(yù)測(cè)；企業(yè)發(fā)展空間越大，其贏利越容易預(yù)測(cè)；市場(chǎng)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)越小，其贏利越容易預(yù)測(cè)。
我們所能投資的企業(yè)，是我們熟悉的行業(yè)中能算清楚賬的企業(yè)，未來(lái)三年發(fā)展和贏利狀況比較確定，現(xiàn)在價(jià)值還處在深度低估狀態(tài)的企業(yè)。
后記：本文探討了價(jià)值投資分析基本方法，但經(jīng)濟(jì)世界中從來(lái)沒(méi)有100%事情，價(jià)值投資也是如此，因此我們套用一句老話結(jié)束此文：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。
參考文獻(xiàn)
（一）實(shí)踐教學(xué)是培養(yǎng)高素質(zhì)創(chuàng)新型人才的重要環(huán)節(jié)實(shí)踐教學(xué)是指在整個(gè)教學(xué)過(guò)程中，學(xué)生在教師的組織和指導(dǎo)下參加一定的社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)，把理論知識(shí)運(yùn)用于實(shí)踐的教學(xué)環(huán)節(jié)，它是鞏固理論知識(shí)和加深對(duì)理論認(rèn)識(shí)的有效途徑，是培養(yǎng)具有創(chuàng)新意識(shí)的高素質(zhì)人才的重要環(huán)節(jié)，是培養(yǎng)學(xué)生掌握科學(xué)方法和提高動(dòng)手能力的重要平臺(tái)。
（二）實(shí)踐教學(xué)是證券投資學(xué)課程教學(xué)特色的必然要求證券投資學(xué)課程的基本內(nèi)容有證券基本知識(shí)，包括證券投資工具、證券市場(chǎng)、資本資產(chǎn)定價(jià)理論等；證券基本分析，包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、產(chǎn)業(yè)分析、公司財(cái)務(wù)分析以及公司價(jià)值分析等；證券技術(shù)分析，包括技術(shù)分析的主要理論和方法等；證券組合管理，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)和證券組合管理的應(yīng)用、投資組合管理業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)等知識(shí)。它涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)以及財(cái)務(wù)管理等多方面的理論知識(shí)，是對(duì)多方面理論知識(shí)的綜合運(yùn)用，是一門(mén)應(yīng)用性、實(shí)踐性和操作性都很強(qiáng)的課程。只有通過(guò)證券投資學(xué)的實(shí)踐教學(xué)，如模擬交易、參加炒股大賽、實(shí)習(xí)基地見(jiàn)習(xí)等，才能使學(xué)生更好地了解證券投資分析技術(shù)的一般原理，更充分掌握相應(yīng)的證券投資分析技術(shù)手段。
2證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)模式的現(xiàn)狀及問(wèn)題
（一）證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)重視程度不夠目前很多院校證券投資學(xué)課程的教學(xué)指導(dǎo)思想存在偏差，存在"重理論、輕實(shí)踐"的現(xiàn)象，僅把證券投資學(xué)課程當(dāng)作一門(mén)普通的理論課程來(lái)講授，在課程考核上也按照理論課程的要求來(lái)考核學(xué)生，案例教學(xué)、模擬交易、實(shí)習(xí)基地實(shí)習(xí)等方面的教學(xué)或嚴(yán)重不足，或流于形式，導(dǎo)致證券投資學(xué)課程的教學(xué)效果很差。
（二）證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容陳舊證券投資學(xué)在很多高校都是學(xué)生感興趣的一門(mén)課程，但學(xué)過(guò)這門(mén)課程后卻往往很失望，對(duì)證券交易的基本規(guī)則、交易技巧和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面知之甚少。學(xué)生學(xué)了證券投資這門(mén)課程后，照樣看不懂市場(chǎng)行情，照樣不知如何去選股操作，根本原因就在于，學(xué)生所學(xué)的證券理論知識(shí)與實(shí)際的證券投資嚴(yán)重脫節(jié)，甚至不符。
（三）證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)師資隊(duì)伍緊缺證券投資學(xué)的教師往往是從高校到課堂，他們往往具備豐富的理論知識(shí)基礎(chǔ)，但卻并無(wú)證券實(shí)際操作和投資風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券公司的實(shí)際運(yùn)作流程也不懂，因而不能滿足證券投資學(xué)課程實(shí)踐教學(xué)的需要。有時(shí)，即使學(xué)校有了證券模擬實(shí)訓(xùn)軟件，可以進(jìn)行證券模擬交易，教師由于經(jīng)驗(yàn)欠缺，也并不能給學(xué)生在模擬交易上給予正確的指導(dǎo)。
3證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)模式構(gòu)建
加強(qiáng)證券投資學(xué)課程實(shí)踐教學(xué)，對(duì)培養(yǎng)具有較強(qiáng)實(shí)踐能力和創(chuàng)新精神的應(yīng)用型金融人才具有重要意義，我們主要考慮從以下幾方面來(lái)構(gòu)建證券投資學(xué)課程的實(shí)踐教學(xué)模式。
（一）建立證券模擬實(shí)訓(xùn)室購(gòu)置相關(guān)的金融軟件，建立證券模擬交易實(shí)訓(xùn)室。證券模擬實(shí)訓(xùn)室最主要的功能在于提供全方位的證券模擬交易系統(tǒng)，使學(xué)生通過(guò)運(yùn)用該模擬交易系統(tǒng)，親身參與金融市場(chǎng)的投資運(yùn)作，體驗(yàn)金融投資風(fēng)險(xiǎn)，掌握金融投資技巧，從而達(dá)到積累金融投資經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)優(yōu)秀金融投資人才的目的。實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目可包括證券市場(chǎng)行情解讀、證券投資基本分析以及證券投資技術(shù)分析等。
（二）舉行模擬炒股大賽目前，學(xué)生對(duì)金融理財(cái)有著極大的興趣，股票投資也日益受到很多學(xué)生的青睞。但由于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、資金等因素的限制，學(xué)生們雖然有著較大的興趣，卻缺少一個(gè)很好的平臺(tái)，讓他們更多的積累一些實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)。模擬炒股大賽將為學(xué)生們提供必要的虛擬資金，學(xué)生可以虛擬開(kāi)戶，交易股票，并與同校好友交流炒股經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)踐中體驗(yàn)掌握有關(guān)股票投資的知識(shí)。例如，目前我們已經(jīng)同鎮(zhèn)江華泰證券連續(xù)舉辦了多屆"華泰證券杯"模擬炒股大賽，較好地提高了大學(xué)生的炒股熱情和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)。
（三）強(qiáng)化實(shí)習(xí)基地建設(shè)在建設(shè)校內(nèi)證券模擬交易實(shí)訓(xùn)室的同時(shí)，還要加強(qiáng)同當(dāng)?shù)刈C券公司、上市公司等單位的合作，共同努力建設(shè)好校外實(shí)習(xí)基地，這有助于進(jìn)一步加深學(xué)生對(duì)證券交易操作的理解和掌握。而且在實(shí)習(xí)實(shí)踐基地的建設(shè)過(guò)程中，不僅僅開(kāi)展實(shí)習(xí)實(shí)踐教學(xué)層面的合作，即我們?yōu)樽C券公司輸送實(shí)習(xí)生，而證券公司為我們提供實(shí)踐崗位等方面開(kāi)展合作，而要在此基礎(chǔ)上開(kāi)展全方位的合作，拓展合作的廣度和深度，實(shí)現(xiàn)實(shí)習(xí)基地層次的提升，形成了各取所需、互利共贏的"多贏"格局。如學(xué)?？梢詾樽C券公司提供員工培訓(xùn)、智力支持，而證券公司可以為學(xué)生講解證券市場(chǎng)基本知識(shí)、實(shí)戰(zhàn)技巧、職業(yè)生涯等。雙方共同致力于產(chǎn)學(xué)研的高層次合作的研究，立足基地服務(wù)社會(huì)。例如，目前我們已經(jīng)同鎮(zhèn)江的華泰證券、銀河證券以及中信證券在這方面進(jìn)行了有益的信嘗試，取得了較好的效果。
（四）重視案例教學(xué)案例教學(xué)是一種通過(guò)模擬或者重現(xiàn)現(xiàn)實(shí)生活中的一些場(chǎng)景，讓學(xué)生把自己納入案例場(chǎng)景，通過(guò)討論或者研討來(lái)進(jìn)行學(xué)習(xí)的一種教學(xué)方法。案例教學(xué)法的特色在于鼓勵(lì)學(xué)員獨(dú)立思考、引導(dǎo)學(xué)員變注重知識(shí)為注重能力以及重視雙向交流等。證券投資學(xué)案例教學(xué)是通過(guò)對(duì)一些典型證券投資的案例進(jìn)行討論和研究，來(lái)使學(xué)生深入了解和掌握復(fù)雜的證券投資理論知識(shí)。在講到證券投資學(xué)某些章節(jié)內(nèi)容的時(shí)候，可結(jié)合當(dāng)前證券領(lǐng)域熱點(diǎn)話題進(jìn)行分析，讓學(xué)生在課堂上開(kāi)展討論，從而提高學(xué)生獨(dú)立思考和分析問(wèn)題的能力。比如在講到基本分析時(shí)，可探討次貸危機(jī)對(duì)股市的影響；在講到股票交易制度時(shí)，可聯(lián)系2013年8月16日的光大證券烏龍事件進(jìn)行分析；在講到證券發(fā)行市場(chǎng)時(shí)，可聯(lián)系阿里巴巴于美國(guó)時(shí)間2014年9月19日在紐交所正式進(jìn)行IPO等進(jìn)行分析。
儲(chǔ)蓄資金源源不斷地流入股市，樂(lè)觀與狂熱讓人們暫時(shí)忘卻了股價(jià)高懸的恐懼，更恐懼的反倒是會(huì)不會(huì)缺席這場(chǎng)史無(wú)前例的財(cái)富盛宴。
難道普通投資者真的都在這場(chǎng)盛宴中分到一杯羹了嗎？數(shù)據(jù)顯示截止7月末虧損的散戶應(yīng)在2500萬(wàn)戶以上，為什么有這么多人在牛市中虧錢(qián)？或許你可以歸罪于“5?30”暴跌，而如果善于檢討自身的話就得承認(rèn)：不成熟的投機(jī)行為是導(dǎo)致虧損的最主要原因。對(duì)于在這波牛市行情中剛剛?cè)胧械男鹿擅駚?lái)說(shuō)，有多少人是通過(guò)自己的投資分析選擇股票的，又有多少人懂得技術(shù)分析并真正了解自己所投資的上市公司。盲目地追逐概念或經(jīng)身邊的“高人”指點(diǎn)就縱身入市的是絕大多數(shù)，卻沒(méi)想到概念是如此的虛幻而身邊的“高人”也未見(jiàn)高明。還是那句話：等潮水退下去，才知道誰(shuí)在光著身子游泳。
彼得?林奇曾說(shuō)：“ 坦白地講，根本沒(méi)有辦法能夠把投資和賭博完全區(qū)分開(kāi)來(lái)，我們沒(méi)有辦法把投資歸到一個(gè)十分純粹的可以讓我們感到安全可靠的活動(dòng)類別之中?！彼麑①€馬與股票投資相比――對(duì)于一個(gè)老練的賭馬者來(lái)說(shuō)，如果他能夠嚴(yán)格遵守一定的系統(tǒng)方法進(jìn)行下注，那么賭馬也能夠?yàn)樗峁┮粋€(gè)相對(duì)安全的長(zhǎng)期收益，這種賭馬的行為對(duì)他來(lái)說(shuō)和持有共同基金，或者通用電氣的股票并沒(méi)有什么分別。對(duì)于那些輕率魯莽且容易沖動(dòng)的“投資”股票的人來(lái)說(shuō)，四處打聽(tīng)熱門(mén)消息并頻繁買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，跟賭馬時(shí)只根據(jù)賽馬的鬃毛是不是漂亮或者騎士的衣衫是不是華麗就胡亂下注根本沒(méi)有什么兩樣。
如果說(shuō)2001年那次牛市的終結(jié)是由于股市制度的缺陷，那么，這輪史無(wú)前例的牛市中隱藏的最大風(fēng)險(xiǎn)就是濃厚的投機(jī)文化在迅速蔓延。面對(duì)5000點(diǎn)以上的股市，投資者最需要做的就是讓自己更快地成熟起來(lái)，這不僅對(duì)股市的健康發(fā)展有利，也是在股價(jià)高懸背景下能穩(wěn)定獲利的唯一保證。
當(dāng)然必須得承認(rèn)，股市的狂熱與投資渠道的狹窄有很大的關(guān)系。于是我們看到了當(dāng)局的努力，為化解外匯儲(chǔ)備的激增和拓寬投資渠道，內(nèi)地個(gè)人投資港股的閘門(mén)打開(kāi)了。這對(duì)于個(gè)人將資產(chǎn)進(jìn)行全球配置，特別是打開(kāi)眼界接受?chē)?guó)際金融市場(chǎng)的考驗(yàn)具有非常重要的意義。但如果內(nèi)地股民僅僅是為追求H 股與A股的差價(jià)而進(jìn)行瘋狂的投機(jī)，那就錯(cuò)過(guò)了在一個(gè)更開(kāi)放更健康的市場(chǎng)里鍛煉自己的機(jī)會(huì)。因?yàn)榭傆幸惶?，?nèi)地的證券市場(chǎng)也會(huì)與國(guó)際接軌的。
關(guān)鍵詞：熵;風(fēng)險(xiǎn);投資組合;均值―方差模型
中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-2670（2014）04-0029-07
一、引言
在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的影響下，我國(guó)金融市場(chǎng)也得到了快速的發(fā)展。但是資本市場(chǎng)存在如上市公司質(zhì)量不高、財(cái)務(wù)信息造假、監(jiān)管不嚴(yán)、行政化嚴(yán)重等問(wèn)題[1]，導(dǎo)致其在金融結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)機(jī)制、市場(chǎng)深度、市場(chǎng)文化方面距離成熟的資本市場(chǎng)還有一定的差距，市場(chǎng)波動(dòng)性較大，因而證券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題就比較突出，而建立科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)度量方法是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。馬科維茨的均值―方差模型的提出是金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入量化時(shí)代的標(biāo)志，但是該模型假設(shè)條件過(guò)于苛刻，其實(shí)際應(yīng)用受到很多學(xué)者的質(zhì)疑，之后又有學(xué)者提出其他方法，到目前為止有半方差度量法[2]、VAR度量方法[3]、ARCH度量方法[4]、β系數(shù)度量方法[5]等。但是這些風(fēng)險(xiǎn)度量方法都存在一定程度的缺陷，如半方差只說(shuō)明收益率的偏離方向，沒(méi)有反映證券組合的損失到底有多大[6];而VAR度量方法是在假設(shè)收益服從正態(tài)分布的條件上成立的[7]。實(shí)際中證券的收益率是不服從正態(tài)分布的，有必要尋找一種廣泛有效的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。從內(nèi)涵上來(lái)看，熵是不確定性的體現(xiàn)，并且在度量過(guò)程中無(wú)需對(duì)分布做任何假設(shè)，因此本文提出將熵理論引入投資組合模型中，來(lái)尋求更加實(shí)用的組合選擇工具。
許國(guó)志、李鳳章[8]將熵與決策行動(dòng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系并用于決策分析中。顧昌耀、邱苑華[9]提出將熵引入到貝葉斯決策中，改進(jìn)和完善已有信息價(jià)值度量，豐富和發(fā)展了貝葉斯決策理論。在理論引入基礎(chǔ)上，很多學(xué)者建立了自己的模型。主要有兩種方法，一種方法是計(jì)算每只股票的熵來(lái)代表每只股票的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排序，篩選出適當(dāng)數(shù)量的股票進(jìn)行組合，但是這種方法并沒(méi)有給出最終的投資方案。姜丹、錢(qián)玉美[10]建立效用風(fēng)險(xiǎn)熵模型，考慮了隨機(jī)事件客觀狀態(tài)的不確定性和結(jié)果價(jià)值兩方面的因素，并且說(shuō)明了用熵衡量風(fēng)險(xiǎn)的合理性。楊繼平[11]通過(guò)期望―效用決策模型對(duì)股票進(jìn)行篩選排序，并與二階隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則做了比較，得出期望―效用決策模型更具有實(shí)用性的結(jié)論，但是該模型計(jì)算量巨大并且未考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。袁博[12]建立最單純的熵模型，并引入調(diào)節(jié)因子來(lái)度量股票投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)原上證50的50只股票進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排序，篩選出20只目標(biāo)股票。實(shí)證研究得出，熵模型在度量股票投資風(fēng)險(xiǎn)具有高效、便捷、實(shí)用性。另外一種方法是根據(jù)熵的定義，直接給出投資組合的熵值表達(dá)式，確定投資方案，但是這種方法沒(méi)有考慮個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資方案的影響。李華[13]利用熵的最大熵原理改變組合投資的目標(biāo)函數(shù)建立了模型。李江濤[14]結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，考慮交易費(fèi)用、限制約束、最小交易單位以及限制賣(mài)空等幾個(gè)條件，構(gòu)建了均值―熵模型，該模型與我國(guó)真實(shí)股票市場(chǎng)相接近，與實(shí)際更相符，但是沒(méi)有通過(guò)具體數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。
綜上，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于熵理論對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理的研究還處于起步階段，在建立模型時(shí)單獨(dú)使用個(gè)股熵值排序篩選法和計(jì)算組合熵值確定投資方案這兩種方法，所以各模型都有不可避免的弊端，因此將這兩種方法結(jié)合起來(lái)，用投資比例加權(quán)個(gè)股的熵值來(lái)表示系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)是一種新的研究思路和方法。
二、均值―熵模型概述
用熵來(lái)度量投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)收益率的概率分布沒(méi)有要求。在實(shí)際的證券市場(chǎng)中，各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的分布并不是確定的，投資者只關(guān)心的是實(shí)際收益率小于期望收益率時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因此用熵度量投資風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)際應(yīng)用中更具有實(shí)用性和價(jià)值意義。從熵的定義來(lái)看，熵描述的是一個(gè)系統(tǒng)的無(wú)序程度，而信息熵是將系統(tǒng)的無(wú)序程度與信息量有效結(jié)合，信息熵的數(shù)值越大，表明該值包涵的樣本的信息量越大，樣本的不確定性程度就越小。風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上看是表現(xiàn)投資者收益率的不確定程度。選擇用信息熵來(lái)度量投資風(fēng)險(xiǎn)具有更加完善的理論基礎(chǔ)。熵表現(xiàn)的是收益率概率分布的多階矩特征，能涵括更多關(guān)于分布的信息，相比只能反映分布二階矩特征的方差，能更加準(zhǔn)確地衡量投資者面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)。用熵衡量投資風(fēng)險(xiǎn)更符合客觀現(xiàn)實(shí)，誤差更小。根據(jù)熵的定義及其性質(zhì)可知，用熵函數(shù)度量投資風(fēng)險(xiǎn)與投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)度量的理解是相一致的，基于熵測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)排序，相比用方差度量更具有合理性。
根據(jù)信息熵的定義可知，單個(gè)證券的熵值可用H（X）=∑ni=1-pilnpi求出，可將此公式定義為證券的初始熵值，但是根據(jù)信息熵的性質(zhì)可知，由于各證券的收益率不是相互獨(dú)立的，因此不具有可加性。常用的辦法是將證券的熵分解成受市場(chǎng)影響的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)熵和非系統(tǒng)熵。王博[17]提出用β系數(shù)加權(quán)的市場(chǎng)收益率的熵和殘差項(xiàng)的熵的和來(lái)表示單個(gè)證券的熵，具體表示為H（S）=βH（rm）+H（εi），但是該模型假設(shè)殘差項(xiàng)和市場(chǎng)收益率是不相關(guān)的，而在現(xiàn)實(shí)生活中，殘差項(xiàng)和市場(chǎng)收益率是有一定關(guān)系的。所以在此基礎(chǔ)上，引入條件熵對(duì)此模型進(jìn)行改進(jìn)。所有單個(gè)證券的收益率對(duì)市場(chǎng)收益率的條件熵都是獨(dú)立的，這樣單個(gè)證券的熵就能相加。單個(gè)證券的熵值公式表示為：
由以上定義可以看出，H（S）反映的是某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，H（S）的值的大小與其風(fēng)險(xiǎn)程度是正相關(guān)的。
基于以上單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量公式，可定義投資組合的熵值公式：
設(shè)投資者投資于n種證券，第i（i=1、2….n）種證券的投資比例為xI，∑ni=1Xi=1，0≤Xi≤1（i=1、2….n）。則n種證券的組合投資風(fēng)險(xiǎn)為：
理性的投資者總是希望在一定的收益下，投資風(fēng)險(xiǎn)盡可能的小。從這方面看還需加入一個(gè)約束條件使得證券投資組合的期望收益率大于等于某一給定的值，得到的均值 ― 熵模型為：
三、均值―熵模型的實(shí)證分析
（一）數(shù)據(jù)選擇
由于投資資本的有限性，投資者在選取投資組合時(shí)既要兼顧分散風(fēng)險(xiǎn)又要考慮自身資本承受能力，因此投資組合中的股票數(shù)量不宜過(guò)多。由根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散和投資組合原理以及對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的調(diào)查研究得出的經(jīng)驗(yàn)法則[12]可知，當(dāng)投資組合中的股票數(shù)量超過(guò)12只時(shí)，組合對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散作用開(kāi)始減弱。因此，在研究過(guò)程中可以選擇10只股票，此時(shí)組合對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散作用較大。
從深證100中涉及金融、能源、交通、地產(chǎn)等行業(yè)中選取成長(zhǎng)性好、業(yè)績(jī)高、收益率穩(wěn)定的10只股票進(jìn)行研究[15]。所選股票見(jiàn)表1。
為了保證數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性，選擇使用股票的對(duì)數(shù)收益率來(lái)研究。為了保證模型的時(shí)效性，選取2012年7月1日至2013年7月1日的日收益率來(lái)研究。表1選取股票名稱及代碼
（二）數(shù)據(jù)處理
我們可以根據(jù)這10只股票從2012年7月1日至2013年7月1日的收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)分析來(lái)推斷其未來(lái)的收益趨勢(shì)，股票的對(duì)數(shù)收益率定義為：
rit=lnpit-lnpit-1
（7）
公式中，rit表示第i只股票在第t個(gè)交易日的對(duì)數(shù)收益率，pit，pit-1表示第i只股票在第t-1，t個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)。 在進(jìn)行計(jì)算之前，通過(guò)計(jì)算收益率序列的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度、峰度及正態(tài)分布檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量來(lái)了解各只股票收益率序列的基本統(tǒng)計(jì)特征。各股票相關(guān)統(tǒng)計(jì)特征值數(shù)如表2：
從表2可以看出，各股票收益率的均值都在零附近，峰度遠(yuǎn)大于正態(tài)分布下的K=3，表現(xiàn)出顯著的尖峰厚尾的特征，且各股票收益率的J-B統(tǒng)計(jì)量都遠(yuǎn)大于零，說(shuō)明收益率序列不服從正態(tài)分布。
作為時(shí)間序列，盡管不服從正態(tài)分布，但是仍有必要檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，平穩(wěn)性檢驗(yàn)最常用的是ADF檢驗(yàn)，各股票的單位根檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)如表3：
從表3可以看出，在置信度為0.05的水平下，10只股票的收益率序列都通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，可以進(jìn)行進(jìn)一步的熵值計(jì)算。表3ADF統(tǒng)計(jì)
（三）數(shù)據(jù)計(jì)算
根據(jù)股票日收益率的定義可求出每只股票的對(duì)數(shù)收益率序列，并將區(qū)間[min（r），max（r）]等分10個(gè)小區(qū)間，并用頻率來(lái)代替概率，這樣可得到10只股票收益率的分布率和每個(gè)區(qū)間的樣本均值，如表4所示，每只股票的第一行為頻率，第二行為中間值：
根據(jù)以上概率分布，可求出每只股票的期望對(duì)數(shù)收益率和初始熵值，具體如表5和表6所示：
各股票初始熵值與其方差的對(duì)比如表7所示。從表7可以看出，用熵衡量風(fēng)險(xiǎn)與用方差衡量有類似的效果，基本符合熵越大，方差越大。但也有一些不同，驗(yàn)證了研究熵度量風(fēng)險(xiǎn)的必要性。
運(yùn)用同樣的方法求深證100指數(shù)的概率分布，來(lái)代表市場(chǎng)收益率的概率分布。具體結(jié)果如表8所示：表7初始熵值與方差對(duì)比表
接下來(lái)計(jì)算在給定收益率的條件下，用熵值衡量風(fēng)險(xiǎn)與用標(biāo)準(zhǔn)差衡量風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別，可以通過(guò)計(jì)算一定收益率水平下，要使得投資組合的風(fēng)險(xiǎn)最小的各個(gè)股票的組合情況。
利用MATLAB中的優(yōu)化工具箱可求解公式（6）這一線性約束問(wèn)題，求出均值―熵模型下10只股票的投資比例，如表12所示：
為了方便比較，我們可以求出相同收益率水平下，均值―方差模型的投資比例，具體如表13所示：
通過(guò)對(duì)比均值―方差模型與均值―熵模型在相同收益率下的投資方案，可以看出，在收益率由低到高的過(guò)程中，兩種模型都會(huì)選擇用收益風(fēng)險(xiǎn)比較大的中金嶺南（000060）代替華聯(lián)控股（000036），可見(jiàn)新舊模型存在相似的選擇過(guò)程。但是用熵度量風(fēng)險(xiǎn)的新模型計(jì)算出的投資方案中只通過(guò)兩只股票來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，而傳統(tǒng)方法得出的最有投資組合中包括了更多的股票。
四、結(jié)論
（一）用熵來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)具有合理性和可行性
從實(shí)證過(guò)程可以看出，股票的熵值不依賴于某種特定的分布，只要確定收益率的分布，便能求出股票的熵值，因此熵值是一種理想的股票風(fēng)險(xiǎn)度量手段[16]。
（二）均值―熵模型能夠?yàn)橥顿Y者提供更加簡(jiǎn)單的投資方案
從以上的實(shí)證結(jié)果可以看出，在相同收益率下，用均值―方差模型計(jì)算出的最優(yōu)投資組合中包含的股票數(shù)量更多。雖然從理論上來(lái)講，選擇的股票越多，分散風(fēng)險(xiǎn)的效果就越明顯，但是過(guò)度分散不僅不會(huì)降低投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)因?yàn)樾畔⒊杀镜绕渌杀镜脑黾犹岣唢L(fēng)險(xiǎn)。而基于熵度量風(fēng)險(xiǎn)的均值―熵模型提供給投資者的最優(yōu)方案中包括的股票數(shù)量更少，更加簡(jiǎn)潔，可以減少交易費(fèi)用和管理費(fèi)用，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）模型評(píng)價(jià)
1.模型優(yōu)勢(shì)
（1）使用熵代替方差衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，不需要對(duì)收益率的分布做任何假設(shè)，是一種對(duì)客觀概率的正確描述和無(wú)偏估計(jì)，代表風(fēng)險(xiǎn)的熵值的大小只與收益率的概率分布狀況有關(guān)，這就克服了使用均值―方差模型必須假設(shè)收益率的分布是正態(tài)分布的缺陷。因此，均值―熵模型在使用時(shí)更具有實(shí)用性。
（2）熵在度量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)與方差的效果是相似的，但是熵可以描述收益率的多階矩的特性，相比方差只能表達(dá)的二階矩的特征，熵能提供更多關(guān)于收益率的信息，因此能更加準(zhǔn)確地衡量不確定程度。投資者確定各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例的過(guò)程是復(fù)雜動(dòng)態(tài)多變的，用熵來(lái)衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)更加合理。
（3）雖然增加投資組合中的資產(chǎn)數(shù)量能夠有效分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是過(guò)度分散反而會(huì)降低組合收益。本文的實(shí)證結(jié)果表明，均值―熵模型能夠在相同收益水平上，提供給投資者更加簡(jiǎn)單精煉的投資方案。包含股票數(shù)量較少的投資方案，能在分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上有效降低管理費(fèi)用和交易費(fèi)用，從而降低投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
2.模型的不足之處
（1）本文提出的均值―熵模型，在數(shù)學(xué)方面欠缺嚴(yán)謹(jǐn)性，沒(méi)有證明過(guò)程。
（2）整個(gè)計(jì)算過(guò)程過(guò)于繁瑣，需要進(jìn)一步通過(guò)計(jì)算機(jī)仿真，增強(qiáng)模型的實(shí)用性，為投資者選取資產(chǎn)組合提供便利工具。
（3）由于熵的值只跟變量的概率分布有關(guān)系，并不受其取值的影響，不能表現(xiàn)出投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的主觀反映，因此熵對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的描述欠缺全面性。
（4）在整個(gè)分析過(guò)程中，沒(méi)有考慮稅收和交易費(fèi)用等問(wèn)題，需要進(jìn)一步改進(jìn)。
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他出身草莽，初涉股市。卻屢戰(zhàn)屢??；他不氣餒，精研大師理論，琢磨基金選股過(guò)程；在泡沫市中，他因滯留而遭重創(chuàng)，復(fù)失意科技股；死生之后，他終于涅磐成鳳。印證了彼得?林奇的選股定律。建倉(cāng)熊市谷底，斬獲于牛市；復(fù)絕不戀戰(zhàn)。仿巴菲特，清倉(cāng)泡沫市；他知行合一，譜寫(xiě)出由散戶到投資圣手的長(zhǎng)歌
初涉股市時(shí)，我所知道的，只是買(mǎi)進(jìn)好公司股票并持有，并相信公司發(fā)展，必將帶動(dòng)相應(yīng)股票的升值。而這一道理，卻成為我10年投資之路的主流思維。
出師不利
1997年初入市時(shí)，由于缺乏股票投資的基本知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，屢戰(zhàn)屢敗。后來(lái)，在熱心朋友的幫助下，每天在收市后，我都到證券營(yíng)業(yè)部中戶室去看分析評(píng)論，并買(mǎi)了些書(shū)籍，認(rèn)真學(xué)習(xí)，逐步學(xué)會(huì)了分析市盈率、市凈率等各種財(cái)務(wù)指標(biāo)，并能夠運(yùn)用K線圖等一系列技術(shù)分析方法。年底，我精選了包括金花股份在內(nèi)的數(shù)只績(jī)優(yōu)股，構(gòu)建了投資組合。
當(dāng)時(shí)，金花股份招股說(shuō)明書(shū)宣稱，其募股資金投入金花藥業(yè)基地的技改項(xiàng)目后，1997年主營(yíng)收入為1億元，1999年預(yù)計(jì)達(dá)到7億元，2000年預(yù)計(jì)將達(dá)40億元，我因此判斷，該股具有極大的投資價(jià)值。1998年，在我的組合中，金花股份果然大幅盈利，其余幾只股票或微利或虧損，但整個(gè)投資賬戶還是盈利的。
但1999年上半年年報(bào)公布后，金花股份上年度主營(yíng)收入僅1.47億，遠(yuǎn)不如預(yù)期，其他幾只股票的每股收益，也都沒(méi)達(dá)到公司募資時(shí)的預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)股市正不斷下跌，我的投資賬戶盈利不斷縮水，只能采取一個(gè)辦法一一賬戶止損，即賣(mài)出所有的投資，重新開(kāi)始。清倉(cāng)后，我一年多的投資盈利約13％。之后的事實(shí)是，金花股份2000年主營(yíng)收入為1.3億元，2005年虧損，從我賣(mài)出的位置算起股價(jià)最低下跌90％。
投資筆記
我開(kāi)始認(rèn)識(shí)到，公司盈利預(yù)測(cè)取決于你的分析，而不是公司的信口開(kāi)河。但當(dāng)時(shí)我確實(shí)找不到更好的投資分析方法，在迷茫時(shí)退出，是明智的。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)封基
1999年5.19行情開(kāi)始時(shí)，盯著每天大幅上漲的股市，在巨大的踏空(即對(duì)于持續(xù)上漲的股票，因?yàn)槠诖鼤?huì)回調(diào)再買(mǎi)人，而錯(cuò)過(guò)了較好的買(mǎi)入時(shí)機(jī))壓力下，我想起了1998年發(fā)行的封閉式基金，連忙查看了所有基金行情，發(fā)現(xiàn)1998年基金剛發(fā)行時(shí)的高度溢價(jià)，正在逐漸消失；當(dāng)時(shí)凈值增長(zhǎng)最快的基金安信，溢價(jià)也僅為4％。
當(dāng)時(shí)基金還有個(gè)優(yōu)勢(shì)，即政策允許配售部分新股給基金。我當(dāng)時(shí)估算，這塊天上餡餅，大約能給基金帶來(lái)近20％的年收益。于是我以70％的資金買(mǎi)進(jìn)基金安信，30％買(mǎi)進(jìn)基金普惠。持有到2000年底，獲利超過(guò)55％。
投資筆記
在整個(gè)牛市中，我安心且清閑地持有基金，但并沒(méi)有放棄對(duì)股票的研究。其問(wèn)，我仔細(xì)研讀一些國(guó)外投資大師的投資理論；同時(shí)，對(duì)大多數(shù)基金的重倉(cāng)股進(jìn)行分析、不斷研究基金的投資過(guò)程，這為我之后的成功投資，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
被泡沫重創(chuàng)
2001年，我繼續(xù)持有基金。股市繼續(xù)演繹著牛市的輝煌，6月份上證指數(shù)漲到2245點(diǎn)，任何股票沾資產(chǎn)重組題材，就能暴漲。新股以40倍市盈率發(fā)行，上市當(dāng)天就漲一倍，有炒家接手，又炒高一倍。證券公司人滿為患。整個(gè)社會(huì)，都沉浸在炒股賺錢(qián)的神話中。吳敬璉的股市泡沫論，被一致指責(zé)。我雖然看出股市泡沫嚴(yán)重，但看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，堅(jiān)持既定的長(zhǎng)期投資策略，沒(méi)有賣(mài)出投資。
7月份的暴跌使我驚醒，1個(gè)月上證指數(shù)暴跌13％。我忍痛在8月賣(mài)出了全部基金，利潤(rùn)從將近20％，回縮到5.4％。
投資筆記
不管如何看好經(jīng)濟(jì)，平均80倍的市盈率，已經(jīng)嚴(yán)重透支未來(lái)收益；市場(chǎng)一反轉(zhuǎn)，就會(huì)像多米諾骨牌一樣不可收拾。
涅磐熊市
2001年下半年，長(zhǎng)達(dá)4年的熊市開(kāi)始。我開(kāi)始進(jìn)一步潛心鉆研價(jià)值投資理論，并認(rèn)識(shí)到，買(mǎi)進(jìn)一只股票，就是買(mǎi)進(jìn)一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，股價(jià)則取決于這項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的盈利能力。只有公司獲得利潤(rùn)，且利潤(rùn)高于安全的固定收益類投資(比如國(guó)債)所得，股票才有投資價(jià)值。
這段時(shí)期，我在股票的定量分析上頗有收獲。假定5年期國(guó)債的年收益為4％，則股票收益應(yīng)至少不低于4％，假若每股收益0.6元，股價(jià)定位不高于15元，才是合理的。用15元除以0.6元得到25，得到市盈率，即每股市價(jià)對(duì)應(yīng)每股收益的倍數(shù)。
上市公司經(jīng)營(yíng)情況會(huì)變動(dòng)，股票每股收益也變動(dòng)。市場(chǎng)對(duì)上市公司未來(lái)盈利變動(dòng)的預(yù)期不同，可能造成同一時(shí)期股價(jià)定位不同，不同股票間市盈率差別很大。如果市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司未來(lái)收益將增長(zhǎng)，股價(jià)也會(huì)提前上漲，反之，股價(jià)將回落。
在牛市中，人們投資信心倍增，股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，市場(chǎng)平均市盈率不斷上升；熊市中，恐慌心理導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)下跌，市盈率也不斷下降。在2001年的牛市高峰處，市場(chǎng)平均市盈率高達(dá)80倍，到2005年熊市末期，平均市盈率降到了13倍。萬(wàn)變不離其宗，市場(chǎng)總是圍繞著市盈率巨幅波動(dòng)。
我通過(guò)研究評(píng)估股票的市盈率定位，總結(jié)出一條規(guī)律，即公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率等于其股票的市盈率時(shí)，該股票就具有投資價(jià)值。2004年，讀完《彼得?林奇的成功投資》后，我驚奇地發(fā)現(xiàn)，自己對(duì)股票市盈率的定位，和林奇在書(shū)中所談到的市盈率定位完全一樣。這本難得的經(jīng)典著作，完善了我的投資，也堅(jiān)定了我對(duì)自身股票分析能力的信心。
投資筆記
市場(chǎng)總是圍繞著市盈率巨幅波動(dòng)。當(dāng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率等于其股票的市盈率時(shí)，該股票才具有投資價(jià)值。
失意科技股
2002年6月，我發(fā)現(xiàn)深市B股有不少績(jī)優(yōu)股票，且市盈率極低。我立即兌換了一些港幣，開(kāi)立了B股賬戶，選擇了萬(wàn)科B、晨鳴B、粵照明B。查閱這幾只股票的歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)后，我發(fā)現(xiàn)它們都有5年以上的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)史，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定，說(shuō)明這幾家公司是值得信賴的；按現(xiàn)價(jià)折算，其市盈率都低于13倍，非常具有投資價(jià)值。
在這幾只股票大幅盈利后，我又被京東方B的猛烈漲幅及其主營(yíng)產(chǎn)品――液晶顯示屏的美好前景吸引了。我忘記了科技股的高風(fēng)險(xiǎn)，輕率地把資金轉(zhuǎn)移到該股，然而液晶顯示屏大幅降價(jià)，京東方股價(jià)應(yīng)聲大跌，我被迫賣(mài)出。在該股的虧損，吃掉了我之前在B股的一半盈利。2004年8月，失意的我，帶著投資B股2年所獲得的約20％利潤(rùn)離開(kāi)，并在筆記本上重重記下一筆：“巴菲特都不敢投資科技股，我憑什么?”
投資筆記
有本投資經(jīng)典說(shuō)：股票很少?gòu)倪^(guò)度升值轉(zhuǎn)為價(jià)格適中，它們總是從非常昂貴變?yōu)榉浅Ａ畠r(jià)。我一度忘記了股神巴菲特的兩條忠告：第一條是永遠(yuǎn)不要虧錢(qián)，第二條是牢牢記住第一條。在被市場(chǎng)打過(guò)耳光后，
我記住了。
建倉(cāng)谷底
2004年下半年，我又把目光投向A股市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)，不少股票都跌破了投資價(jià)值點(diǎn)。封閉式基金全部大幅折價(jià)，10月份的折價(jià)率高達(dá)35％左右。我開(kāi)始部分建倉(cāng)封基，11月又部分建倉(cāng)民生銀行和浦發(fā)銀行。之后，銀行股隨大勢(shì)繼續(xù)下跌，封基的折價(jià)率繼續(xù)上升，到2005年一度高達(dá)48％。2004年，成為我自1998年以來(lái)的唯一虧損年度，全年賬戶資產(chǎn)約下跌9％。
然而我堅(jiān)信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正高速增長(zhǎng)，股市不可能超長(zhǎng)期背離宏觀經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)長(zhǎng)期下跌，已經(jīng)使股票投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)，牛市離我們不遠(yuǎn)了?；鹑砍钟蟹浅１阋说目?jī)優(yōu)藍(lán)籌股，卻以極高的折價(jià)賣(mài)給你，你怕什么?浦發(fā)銀行1999年上市以來(lái)，年增長(zhǎng)率均高于20％，花旗銀行入股后，增長(zhǎng)率更是加速；民生銀行2000年上市以來(lái)，年增長(zhǎng)率均高于30％，這兩只股票按我的買(mǎi)價(jià)算，市盈率僅15倍，真是太便宜了!
2005年上半年，股市繼續(xù)毫無(wú)理智地下跌。財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的論壇里，現(xiàn)金為王的觀點(diǎn)盛行，任何看好的觀點(diǎn)都遭到批評(píng)。我賬戶里的剩余資金，全部買(mǎi)了高度折價(jià)的封基，并在親友之間游說(shuō)：股市正面臨著一個(gè)巨大的投資機(jī)遇!
投資筆記
當(dāng)所有人都離開(kāi)市場(chǎng)的時(shí)候，就是你進(jìn)入的時(shí)候了。奇怪的是，歷史總是在重演，卻只有少數(shù)人能抓住機(jī)會(huì)。
收獲牛市
在親友們的支持下，我的私募基金賬戶增加到5個(gè)。我只做長(zhǎng)線投資，在初期制定戰(zhàn)略方向和投資組合后，只需花少量時(shí)間跟蹤分析，或根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行些許品種更換。我通常根據(jù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇投資股票，或是投資封基。兼顧成長(zhǎng)與價(jià)值，按照市盈率低于成長(zhǎng)率的投資原則，我選擇的股票有：民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、大商股份、蘇寧電器、長(zhǎng)江電力、格力電器、外運(yùn)發(fā)展、龍溪股份、新興鑄管等(封閉式基金的操作見(jiàn)本刊2006年第11期《年收益率36％：我的封基操盤(pán)實(shí)錄》)。
2005年下半年，偉大的牛市終于開(kāi)始。我精選成長(zhǎng)性品種、長(zhǎng)線投資的策略，得到了豐厚的回報(bào)。2006年12月底，除了一個(gè)賬戶因投資人需要用錢(qián)、提前退出外，其余賬戶收益率全部超過(guò)170％，也超過(guò)同期滬深300指數(shù)漲幅；其中一個(gè)激進(jìn)化操作、集中持有5只高成長(zhǎng)股的賬戶，收益率達(dá)到287％。
投資筆記
兩年時(shí)間能夠有如此高收益率，在我預(yù)料之外。除行情罕見(jiàn)、選股沒(méi)有失誤外，很重要的一點(diǎn)是，我不貪心，很少想到過(guò)要高價(jià)拋出，低位買(mǎi)回來(lái)賺取差價(jià)。我認(rèn)為，妄圖賺差價(jià)是貪心。貪心的投資者在賺到一些錢(qián)后，就會(huì)賣(mài)股票，等更低的價(jià)格買(mǎi)回來(lái)，結(jié)果常常沒(méi)有機(jī)會(huì)再買(mǎi)回來(lái)。
遠(yuǎn)離泡沫
2006年12月，在銀行股的狂拉之下，上證指數(shù)一個(gè)月暴漲27％，突破了2600點(diǎn)。很多基金重倉(cāng)股市盈率超過(guò)50倍，工商銀行市值位列全球銀行第二，股市泡沫已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)。
面對(duì)如此多的理財(cái)賬戶，我的心理壓力越來(lái)越大。仔細(xì)思考后，我決定：在元旦前后，分別對(duì)所有的賬戶清倉(cāng)，至少在下一個(gè)價(jià)值投資點(diǎn)出現(xiàn)之前，不再投資股票。按照我的價(jià)值觀，這個(gè)市場(chǎng)中值得投資的股票已經(jīng)很稀少了，不敢讓客戶賬戶在我手中承受太大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
元旦后，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股上漲速度大大減緩，市場(chǎng)資金開(kāi)始追逐垃圾股，許多垃圾股在一兩個(gè)月就上漲一倍以上，我不為所動(dòng)。股票價(jià)格已經(jīng)太高了，即使經(jīng)濟(jì)再發(fā)展幾年，人們從上市公司得到的利潤(rùn)依然少得可憐。在賺錢(qián)效應(yīng)驅(qū)使下，現(xiàn)在人們購(gòu)買(mǎi)股票，并不是為了投資，而是為了以更高價(jià)格賣(mài)給別人而獲利。在社會(huì)資金的不斷涌入之下，股市越漲越高，已經(jīng)演變成一個(gè)擊鼓傳花的游戲，每個(gè)人都希望別人去接最后一棒。市場(chǎng)從投資階段進(jìn)入瘋狂投機(jī)階段。
春節(jié)前后，我的個(gè)人賬戶開(kāi)始逐步減倉(cāng)，到本文發(fā)稿日――2007年4月13日，上證指數(shù)收盤(pán)3518點(diǎn)，我已經(jīng)不再持有A股和股票基金了。我離開(kāi)了A股市場(chǎng)，到別的市場(chǎng)尋找有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，如果不能找到，我寧愿購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債或貨幣基金。