時(shí)間：2023-05-16 16:50:45
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【關(guān)鍵詞】數(shù)學(xué) 資本市場(chǎng) 股市技術(shù)面分析
一、概念解析
（一）資本市場(chǎng)
所謂資本市場(chǎng)是指提供給需要融資的人進(jìn)行融資，提供給利用資本尋找投資機(jī)會(huì)的人進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)投融資的一個(gè)場(chǎng)所。資本市場(chǎng)的品種有股票、基金、債券、金融衍生品等品種。
（二）數(shù)學(xué)
所謂數(shù)學(xué)是指研究數(shù)量，圖形及他們的變化等的一門(mén)學(xué)科。
（三）股市技術(shù)面分析
所謂股市技術(shù)面分析是指以股票市場(chǎng)的過(guò)去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為作為研究和分析的對(duì)象，尋找出市場(chǎng)規(guī)律，并根據(jù)所尋找出來(lái)的市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行股票投資分析的一種方法。在進(jìn)行股市技術(shù)面的時(shí)候需要應(yīng)用大量的數(shù)學(xué)知識(shí)和數(shù)學(xué)工具對(duì)所獲得的股票市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行處理以尋找到市場(chǎng)規(guī)律。因此，股市技術(shù)面分析對(duì)數(shù)學(xué)的依賴(lài)性非常強(qiáng)。
二、數(shù)學(xué)在股市技術(shù)面分析中的具體應(yīng)用
（一）應(yīng)用數(shù)學(xué)公式對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理構(gòu)建技術(shù)指標(biāo)
所謂股市技術(shù)面分析中的技術(shù)指標(biāo)分析法是指應(yīng)用一定的數(shù)學(xué)公式對(duì)所搜集到的股票市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到一個(gè)數(shù)值，并依據(jù)得到的數(shù)值對(duì)股市作出某一方面的判斷的方法。主要股市技術(shù)分析指標(biāo)有：移動(dòng)均線（MA）、相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)RSI、指數(shù)異動(dòng)平滑平均線MACD、大勢(shì)型騰落指標(biāo)ADL、隨機(jī)震蕩指標(biāo)KDJ等。
例子：移動(dòng)平均線（MA）
移動(dòng)平均線是指將一定時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格或者股票指數(shù)加以平均在坐標(biāo)系里得到一個(gè)點(diǎn)，并把不同時(shí)間所得到的點(diǎn)連成一條線，就形成了移動(dòng)平均線MA了。移動(dòng)平均線按照所選取的時(shí)期長(zhǎng)短的不同可以分為：短期移動(dòng)平均線、中期移動(dòng)平均線、長(zhǎng)期移動(dòng)平均線。
移動(dòng)平均線的特性；由于移動(dòng)平均線通過(guò)對(duì)一定時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格或者股票指數(shù)進(jìn)行平均，故其擁有穩(wěn)定性和滯后性的特點(diǎn)，因此，股市投資者可以應(yīng)用移動(dòng)平均線的穩(wěn)定性對(duì)股票價(jià)格或者股票指數(shù)進(jìn)行分析，但同時(shí)它有具有滯后性，所以在應(yīng)用移動(dòng)平均線分析的時(shí)候應(yīng)該注意其滯后性的特點(diǎn)，結(jié)合具體情況具體分析。
（二）構(gòu)筑切線來(lái)推測(cè)未來(lái)走勢(shì)
所謂構(gòu)筑切線是指根據(jù)一定的方法和原則在股票價(jià)格走勢(shì)或者股票指數(shù)走勢(shì)圖里畫(huà)出一些直線，并根據(jù)這些直線對(duì)股票價(jià)格或者股票指數(shù)未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行判斷的一種股市技術(shù)分析方法。常見(jiàn)的股市切線技術(shù)分析方法有：趨勢(shì)線法、軌道線法、黃金分割線法等。
例子：趨勢(shì)線
股市技術(shù)面分析的基本假設(shè)中的一個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)格或者股票指數(shù)的走勢(shì)沿著趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)。因此，我們可以通過(guò)構(gòu)筑切線將股票的價(jià)格或者股票走勢(shì)的這種趨勢(shì)用切線表示出來(lái)，我們將這樣的切線稱(chēng)為趨勢(shì)線。通常，我們將反映股價(jià)或指數(shù)向上運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)線稱(chēng)為上升趨勢(shì)線，反映股價(jià)或指數(shù)向下運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)線稱(chēng)為下降趨勢(shì)線。趨勢(shì)線的畫(huà)法為：將一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格或者股票指數(shù)的高點(diǎn)或者低點(diǎn)連成一條直線，即趨勢(shì)線。一般來(lái)說(shuō)，如果所畫(huà)出的直線，碰到的點(diǎn)越多，其有效性強(qiáng)。因此，我們可以應(yīng)用趨勢(shì)線這樣的特性去判斷股票價(jià)格或者股票指數(shù)未來(lái)的走勢(shì)，當(dāng)有效的趨勢(shì)線被突破后股票價(jià)格或者股票指數(shù)未來(lái)的走勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
（三）構(gòu)筑股票價(jià)格或者股票指數(shù)形態(tài)來(lái)幫助分析
我們可以根據(jù)股票價(jià)格或者股票指數(shù)的走勢(shì)所經(jīng)歷的軌跡形態(tài)，來(lái)幫助我們判斷未來(lái)的股票價(jià)格或者股票指數(shù)的行情走勢(shì)，這種方法我們稱(chēng)為形態(tài)法。根據(jù)股價(jià)的運(yùn)動(dòng)走勢(shì)規(guī)律我們可以將股價(jià)形態(tài)分為反轉(zhuǎn)突破形態(tài)和持續(xù)整理形態(tài)兩種。常見(jiàn)的反轉(zhuǎn)突破形態(tài)有：頭肩形態(tài)、圓弧形態(tài)、喇叭形態(tài)、V形形態(tài)等。常見(jiàn)的持續(xù)整理形態(tài)有：三角形持續(xù)整理形態(tài)、矩形形態(tài)、旗形形態(tài)等。我們可以通過(guò)股價(jià)的形態(tài)來(lái)判定當(dāng)下的股票價(jià)格或者股價(jià)指數(shù)走勢(shì)中的多空雙方處于怎么樣的一種心理，通過(guò)判定多空雙方的心理來(lái)幫助投資者做投資決策分析。
例子：圓弧形態(tài)
將股價(jià)一段時(shí)間內(nèi)的若干個(gè)局部高點(diǎn)或者低點(diǎn)用折線連接起來(lái)就可以得到一條像圓弧那樣的弧線，如果股價(jià)或者股價(jià)指數(shù)走出類(lèi)似于這樣的弧線的軌跡，我們稱(chēng)這樣的軌跡形態(tài)為圓弧形態(tài)。圓弧的形態(tài)特性：1.圓弧形態(tài)形成后，股價(jià)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)后所帶來(lái)的行情往往會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的上漲或者下跌；2.圓弧形態(tài)形成的時(shí)間越長(zhǎng)，反轉(zhuǎn)之后可能帶來(lái)的爆發(fā)式行情的可信度就越高。所以，我們可以根據(jù)圓弧形態(tài)的這些特性給我們?cè)谧鐾顿Y決策分析的時(shí)候提供幫助。
三、總結(jié)
由于在不知道基本面的情況下，純粹的從技術(shù)面的角度去判斷股價(jià)未來(lái)的走勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以我們?cè)趹?yīng)用股市技術(shù)面的同時(shí)需要結(jié)合基本面的判定去幫助我們?nèi)プ鐾顿Y決策分析，以達(dá)到科學(xué)的投資決策。由于有很多的技術(shù)分析方法，并且每種技術(shù)分析方法都有其各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，故我們可以同時(shí)選用多種技術(shù)分析方法，以達(dá)到優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)相互補(bǔ)充，提高投資決策分析的有效性。
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞:聚類(lèi)分析 金融投資 投資應(yīng)用
聚類(lèi)分析方法是建立在基礎(chǔ)分析法之上的，它能幫助股票投資者更準(zhǔn)確的分析股票的總體特征，預(yù)測(cè)股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，從而讓股票投資者選擇有利的投資時(shí)機(jī)。它具有操作性強(qiáng)，受限制條件少的優(yōu)勢(shì)，對(duì)金融投資者來(lái)說(shuō)，這是一種比較實(shí)用的分析方法。
一、 聚類(lèi)分析方法
聚類(lèi)分析法是把數(shù)據(jù)集劃分或分解成許多的組或類(lèi)，將類(lèi)似的數(shù)據(jù)分在同一組。而差別較大的則分在不同的組。通過(guò)聚類(lèi)，可以將數(shù)據(jù)之間的共同點(diǎn)識(shí)別出來(lái)，從而找出數(shù)據(jù)集的數(shù)據(jù)屬性和分布模式相互之間的關(guān)系。聚類(lèi)分析認(rèn)為所研究的數(shù)據(jù)集中的數(shù)據(jù)之間或多或少的存在著相似性?？梢园凑諗?shù)據(jù)的屬性，發(fā)現(xiàn)能夠識(shí)別它們之間相似程度的量，然后進(jìn)行歸類(lèi)，將相似程度大的歸為一類(lèi)，另外相似程度較大的歸為另一類(lèi)。也就是說(shuō)具有較高相似程度的數(shù)據(jù)集中在一類(lèi)，不相似的數(shù)據(jù)則被分在了不同的組。相似度是由描述的數(shù)據(jù)的取值來(lái)決定的。一般用數(shù)據(jù)間的距離來(lái)表示數(shù)據(jù)相似或相似的描述。距離是聚類(lèi)分析的基礎(chǔ)。它表示了對(duì)樣品質(zhì)之間的相似程度的度量。距離應(yīng)該符合這些條件：
(1)對(duì)稱(chēng)性：對(duì)任意的хi,хj，d(хi,хj)=d(хj,хi)。
(2)非負(fù)性：對(duì)任意的хi,хj，d(хi,хj)≥0，當(dāng)且僅當(dāng)i=j時(shí)，d(хi,хj)=0。
(3)三角不等式性：所有的хi,хj,хk,d(хi,хj)≤d(хi,хk)+d(хj,хk)，其中хi=(хi1,хi2,………хip)和хj=(хj1,хj2………хjp)為兩個(gè)ρ維的數(shù)據(jù)對(duì)象，常用的距離為：
絕對(duì)值距離（Manhattan距離）
d(хi,хj)=∑｜хik-хjk｜
Euclid距離（歐式）
■
Minkowski距離（明科夫斯基）
■
Chebyshev距離（切比雪夫）
■
Mahalanobis距離（馬氏）
■
其中，Λ指的是隨機(jī)變量的協(xié)方差矩陣。實(shí)際上，Euclid距離，絕對(duì)值距離以及Chebyshev分別是Mahalanobis距離在q=1，2，3………時(shí)才能得到的值，一般比較適用歐式空間。Mahalanobis距離適用隨機(jī)變量樣本點(diǎn)和一般的歐式空間。而距離則適用于距離度量，因?yàn)榫嚯x度量被當(dāng)作是隨機(jī)變量樣本點(diǎn)。可以用SPSS.SAS軟件來(lái)完成對(duì)聚類(lèi)分析的計(jì)算。
二、聚類(lèi)分析指標(biāo)體系的選取
考慮到上市公司的實(shí)際情況：成長(zhǎng)能力和盈利能力是長(zhǎng)期支撐公司股價(jià)的因素，也能從根本上判斷公司是否具備投資價(jià)值。而業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)的很好的公司也會(huì)有較強(qiáng)的擴(kuò)張股市的能力，選出和股價(jià)相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)比如凈資產(chǎn)收益、每股收益以及主營(yíng)收入增長(zhǎng)來(lái)評(píng)價(jià)行業(yè)因素對(duì)股票產(chǎn)生的影響。
(一)成長(zhǎng)能力指標(biāo)
主營(yíng)收入增長(zhǎng)率=本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-1
它反映的是公司擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模力，同時(shí)也反映出公司重點(diǎn)發(fā)展方向的成長(zhǎng)力。
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本期凈利潤(rùn)/上期凈利潤(rùn)-1
上市公司的資產(chǎn)積累和發(fā)展以及給員工的報(bào)酬都由凈利潤(rùn)的增加來(lái)決定。
(二)盈力能力指標(biāo)
總資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額
這反映的是公司整體獲利能力。
凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)
它直接反映了股東投資回報(bào)的多少。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率=主要業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
主營(yíng)業(yè)務(wù)是公司利潤(rùn)的來(lái)源，主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益率和公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力成正比的關(guān)系。
以上的成長(zhǎng)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)都屬于正向指標(biāo)。
(三)股市擴(kuò)張能力指標(biāo)
流通股本屬于逆指標(biāo)，股本規(guī)模小的上市公司反而具有較強(qiáng)的擴(kuò)張能力。
每股凈資產(chǎn)=期末凈資產(chǎn)/期末總股本
它反映的是股東的權(quán)益額，以及普通股最低的內(nèi)在價(jià)值。
三、應(yīng)用實(shí)例
為了進(jìn)一步論證聚類(lèi)分析在金融投資中的應(yīng)用，筆者以深圳上市的A股為例，隨機(jī)抽取了25支股票，股票的數(shù)據(jù)來(lái)源是國(guó)泰君安大智慧證網(wǎng)基近期公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
(一)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化
為了使聚類(lèi)分析和判別分析不受到原始數(shù)據(jù)量惡化數(shù)量級(jí)的差異帶來(lái)的影響，處理方法可以使用對(duì)指標(biāo)值標(biāo)準(zhǔn)化。
令Хj，Sj以及Rj分別表示第j個(gè)指標(biāo)的樣本均值，那么極差標(biāo)準(zhǔn)化為：
■
標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)化為：
■
樣本極差和樣本標(biāo)準(zhǔn)差為：
■
(二)逆指標(biāo)正向化處理
流通股本屬于逆指標(biāo)，所以它的絕對(duì)值取倒數(shù)，也就是：
■
四、聚類(lèi)分析
利用spss軟件對(duì)30支股票進(jìn)行聚類(lèi)分析：
第一類(lèi)：浦發(fā)銀行，公用科技，TCL集團(tuán)邯鄲鋼鐵，國(guó)金證，國(guó)通管業(yè)，盾安環(huán)境。
第二類(lèi)：江蘇吳中，新都酒店，騰達(dá)建設(shè)，公用科技，華茂股份，北礦磁材，京新藥業(yè)。
第三類(lèi)：一致藥業(yè)，中國(guó)軟件，深赤灣B，湘潭電化，上風(fēng)高科，寶信軟件，金城股份，亞星客車(chē)，安泰集團(tuán)，中兵光電，新黃浦，長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)。
第一類(lèi)股票收益和經(jīng)營(yíng)狀況都很好，這類(lèi)公司的發(fā)展前景良好，也具有很強(qiáng)的擴(kuò)張趨勢(shì)。應(yīng)該是投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資的首先目標(biāo)。
第二類(lèi)股票的收益和成長(zhǎng)性都好，就是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金額比較低，說(shuō)明公司銷(xiāo)售不夠好，資金周轉(zhuǎn)緩慢，這類(lèi)股票不適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資。
第三類(lèi)股票收益和成長(zhǎng)性都比較低，屬于績(jī)差股，每股收益和凈資產(chǎn)都比較低，說(shuō)明股本的擴(kuò)張能力很低，此類(lèi)公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較差。從低的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率和負(fù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)率可以看出公司缺乏成長(zhǎng)性。沒(méi)有多少投資價(jià)值。
五、結(jié)束語(yǔ)
總而言之，聚類(lèi)分析方法通過(guò)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系反映上市公司的收益性和成長(zhǎng)性，立足與對(duì)聚類(lèi)結(jié)果的定量分析，從而研究股票的內(nèi)在價(jià)值。有利于幫助投資者選擇合適的投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：模擬教學(xué)法；實(shí)踐教學(xué)；《證券投資分析》課程
模擬教學(xué)法是一種行為引導(dǎo)型的教學(xué)方法，具體是指在教師的指導(dǎo)下，學(xué)生模擬某一角色或在教師創(chuàng)設(shè)的情境中，進(jìn)行實(shí)踐能力訓(xùn)練的一種典型的互動(dòng)教學(xué)法。在教學(xué)中，要求學(xué)生不僅要掌握基本原理和技能，更重要的是要能夠進(jìn)行具體的操作。鑒于模擬教學(xué)法所具有的這種特點(diǎn)，在《證券投資分析教學(xué)》中運(yùn)用模擬教學(xué)法具有重要的作用。
一、模擬教學(xué)法在《證券投資分析》課程實(shí)踐教學(xué)中的具體應(yīng)用
（一）設(shè)立綜合模擬實(shí)驗(yàn)室
在教學(xué)中設(shè)置模擬證券公司、證券登記結(jié)算公司、證券交易所、上市公司等機(jī)構(gòu)，模擬主要是證券投資業(yè)務(wù)流程。通過(guò)設(shè)立模擬實(shí)驗(yàn)室，學(xué)生可以真實(shí)地充當(dāng)上述模擬機(jī)構(gòu)中的任一角色。設(shè)立模擬上市公司，學(xué)生可以參與股票發(fā)行及其上市的一系列過(guò)程，如公司股票發(fā)行前的準(zhǔn)備、發(fā)行的過(guò)程以及最后的上市交易，學(xué)生可以參與制定上市公司的章程、相關(guān)的制度以及模擬證券發(fā)行的過(guò)程，從而較為熟練地掌握證券市場(chǎng)中的專(zhuān)用術(shù)語(yǔ)，如“IPO、路演、股東大會(huì)、分紅配股、資產(chǎn)重組、破凈、破發(fā)”等。設(shè)立模擬證券公司和證券登記結(jié)算公司，可以使學(xué)生真實(shí)地了解整個(gè)證券業(yè)務(wù)交易與結(jié)算流程，明確證券交易中的開(kāi)戶(hù)、委托、競(jìng)價(jià)、清算、交割、過(guò)戶(hù)等流程和具體操作。
（二）利用模擬軟件進(jìn)行證券投資模擬交易
證券投資模擬交易采用學(xué)校提供的專(zhuān)用模擬仿真軟件，該軟件可以提供股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的實(shí)時(shí)行情價(jià)格走勢(shì)，包括滬市以及深市的實(shí)時(shí)行情的推送以及全球股市的走勢(shì)、基金以及期貨的行情等。通過(guò)證券投資模擬交易，可以有效地提升學(xué)生的實(shí)踐操盤(pán)水平，幫助學(xué)生熟悉證券投資的技巧和方法，便于學(xué)生在不同的證券市場(chǎng)進(jìn)行模擬交易，對(duì)學(xué)生理論與實(shí)踐的結(jié)合奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。下面以股票市場(chǎng)為例，闡述學(xué)生利用模擬交易軟件的具體過(guò)程。根據(jù)課程的安排，教師統(tǒng)一規(guī)定一個(gè)時(shí)間段（一般為1－2個(gè)月），讓學(xué)生在這個(gè)規(guī)定的時(shí)間段里進(jìn)行股票模擬操作，模擬操作結(jié)束后根據(jù)個(gè)人賬戶(hù)中的總資產(chǎn)、收益率等確定模擬交易的最終成績(jī)。具體操作如下：首先，通過(guò)學(xué)校提供的專(zhuān)業(yè)模擬軟件進(jìn)行模擬交易，考慮到用戶(hù)上網(wǎng)方式的多樣性，學(xué)校提供的軟件要能夠滿(mǎn)足多平臺(tái)運(yùn)行的要求，同時(shí)要能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)的同步，便于學(xué)生進(jìn)行跨系統(tǒng)和跨平臺(tái)的操作。其次，學(xué)生要按照學(xué)校規(guī)定的要求進(jìn)行模擬股票交易平臺(tái)的注冊(cè)，注冊(cè)成功后，系統(tǒng)給每個(gè)用戶(hù)提供10萬(wàn)元的虛擬資金進(jìn)行模擬操作。學(xué)生在實(shí)際的股票交易時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行交易，模擬系統(tǒng)自動(dòng)記錄模擬者的交易記錄，核算交易成本、持倉(cāng)數(shù)量、股票市值、浮動(dòng)盈虧比例等內(nèi)容。學(xué)生通過(guò)模擬平臺(tái)進(jìn)行選股及其買(mǎi)賣(mài)的時(shí)候，要寫(xiě)出投資分析報(bào)告，對(duì)股票進(jìn)行分析。分析要著重從基本面和技術(shù)面兩個(gè)方面進(jìn)行。基本面分析包括相關(guān)個(gè)股的背景資料、行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和前景展望、國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策等方面。一個(gè)成熟的證券投資者首先應(yīng)該考慮的是基本面分析。證券投資技術(shù)分析的指標(biāo)很多，比較經(jīng)典的有移動(dòng)平均線MACD、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)等指標(biāo)和一系列證券投資理論。由于證券投資分析的實(shí)踐性和時(shí)效性都比較強(qiáng)，有關(guān)證券投資的技術(shù)面分析種類(lèi)也非常多，同時(shí)新的方法和技術(shù)指標(biāo)也在不斷涌現(xiàn)，加之現(xiàn)在的股票交易軟件均支持自己編制指標(biāo)，導(dǎo)致技術(shù)分析種類(lèi)非常繁雜。對(duì)于技術(shù)指標(biāo)的應(yīng)用，要求學(xué)生選取自己比較熟悉的技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析。通過(guò)模擬操盤(pán)，可以讓學(xué)生體驗(yàn)到零風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)股票交易，使學(xué)生真正有身臨其境的感覺(jué)，將極大地激發(fā)學(xué)生對(duì)股票市場(chǎng)的關(guān)注，激發(fā)學(xué)生對(duì)證券投資知識(shí)的興趣，并將課堂中所學(xué)到的基本面、技術(shù)面分析知識(shí)應(yīng)用于投資實(shí)踐中，切實(shí)加強(qiáng)應(yīng)用與創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。
（三）到證券公司進(jìn)行實(shí)地考察學(xué)習(xí)
設(shè)立模擬證券公司可以較為直觀地給學(xué)生提供一個(gè)流程，但同時(shí)也要加強(qiáng)同證券公司的聯(lián)系。學(xué)?？梢耘c證券公司聯(lián)合建立校外“證券實(shí)習(xí)基地”，安排學(xué)生利用自己的業(yè)余時(shí)間進(jìn)行參觀和相關(guān)崗位的實(shí)習(xí)。學(xué)生在證券公司進(jìn)行實(shí)習(xí)的時(shí)候，可以了解到具體的開(kāi)戶(hù)、委托、買(mǎi)賣(mài)、清算等一系列市場(chǎng)交易行為以及證券公司各職能部門(mén)的職責(zé)，熟悉證券公司的運(yùn)作機(jī)制，給學(xué)生留下直觀的印象，同時(shí)通過(guò)和股票交易大廳中股民的交流，也有助于學(xué)生融入股票投資中去。
二、模擬教學(xué)法在《證券投資分析》課程實(shí)踐教學(xué)中運(yùn)用注意的問(wèn)題
（一）縮小虛擬與現(xiàn)實(shí)的差距
由于在模擬股票交易系統(tǒng)中的資金是虛擬的，學(xué)生在運(yùn)用虛擬資金進(jìn)行投資的過(guò)程中，常常會(huì)忽視投資的風(fēng)險(xiǎn)和成本，在操作中隨機(jī)性強(qiáng)，同時(shí)多進(jìn)行滿(mǎn)倉(cāng)操作，風(fēng)險(xiǎn)加大。對(duì)于模擬炒股來(lái)說(shuō)，要控制模擬資金的規(guī)模，過(guò)于龐大的虛擬資金會(huì)直接影響現(xiàn)實(shí)中股票價(jià)格的走勢(shì)，使得模擬操作無(wú)法真實(shí)反映學(xué)生的成果。同時(shí)，學(xué)生首先要做的就是端正態(tài)度，認(rèn)識(shí)到模擬炒股就是在一個(gè)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和壓力的環(huán)境下檢驗(yàn)自己的選股策略。教師要充分考慮到這些因素，努力縮小模擬和真實(shí)之間的差距。建議學(xué)生在自己所能承受的范圍之內(nèi)進(jìn)行小規(guī)模的實(shí)盤(pán)操作，使得學(xué)生能夠以一種認(rèn)真的態(tài)度去對(duì)待，體會(huì)模擬與實(shí)戰(zhàn)的區(qū)別，盡可能減少投資的盲目性，進(jìn)而減少損失。
（二）不能完全以盈虧評(píng)定學(xué)生成績(jī)
股市變幻莫測(cè)，難以準(zhǔn)確地加以預(yù)測(cè)，市場(chǎng)上的各種因素都會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的行情走勢(shì)產(chǎn)生影響。股市中采取什么樣的投資策略會(huì)直接導(dǎo)致不同的投資結(jié)果，短短幾個(gè)月的模擬交易成績(jī)無(wú)法反映學(xué)生的真實(shí)成績(jī)?？梢哉f(shuō)，模擬炒股的成績(jī)存在一定的運(yùn)氣成分，這就要求評(píng)定學(xué)生成績(jī)的時(shí)候不能一概而論，而要結(jié)合其他方面的表現(xiàn)加以綜合評(píng)定。教師要采用多元化的考核方法，便于對(duì)于學(xué)生的學(xué)習(xí)效果進(jìn)行全面的評(píng)價(jià)，從而促進(jìn)證券投資分析教學(xué)的創(chuàng)新，如采取權(quán)重系數(shù)不同的平時(shí)形成性考評(píng)與期末終結(jié)性考核相結(jié)合的形式。
（三）教師要及時(shí)跟進(jìn)指導(dǎo)
模擬炒股持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)，如果教師不能及時(shí)對(duì)操作結(jié)果進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，將會(huì)極大地挫傷學(xué)生模擬的積極性。教師可以采取小組學(xué)習(xí)的方法，指定不同的小組，由小組推舉一個(gè)小組長(zhǎng)負(fù)責(zé)本小組模擬炒股成績(jī)，由教師對(duì)各小組的成績(jī)進(jìn)行排名和點(diǎn)評(píng)，這樣不僅會(huì)使得學(xué)生的參與興趣更加濃厚，而且可以從中發(fā)現(xiàn)教學(xué)中存在的不足并及時(shí)加以糾正等，通過(guò)解決這些問(wèn)題可以使學(xué)生的投資分析能力不斷得到提升。
（四）用實(shí)踐指導(dǎo)理論教學(xué)
由于股票市場(chǎng)具有很強(qiáng)的實(shí)時(shí)性，有些理論還沒(méi)有學(xué)習(xí)到而在實(shí)踐中就已經(jīng)發(fā)生了。因此，該課程的教學(xué)可以考慮打破教學(xué)常規(guī)，用市場(chǎng)指導(dǎo)理論教學(xué)，甚至可以讓學(xué)生先體會(huì)市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，回過(guò)頭來(lái)再學(xué)習(xí)理論知識(shí)，而不應(yīng)該教條地一味只根據(jù)授課計(jì)劃安排教學(xué)。同時(shí)，還可以考慮以市場(chǎng)行情特點(diǎn)來(lái)安排教學(xué)。模擬投資教學(xué)法無(wú)論是在提高學(xué)生學(xué)習(xí)興趣方面，還是在教學(xué)效果方面，都具有其他教學(xué)方法不可替代的作用。但是，任何一種教學(xué)方法都不可能盡善盡美，因此，在教學(xué)中需要繼續(xù)進(jìn)行分析與探索，彌補(bǔ)其不足，使這種教學(xué)方法更加科學(xué)合理，更好地服務(wù)于實(shí)踐教學(xué)。
作者:張建江 單位:山西廣播電視大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：價(jià)值投資 市場(chǎng)周期 財(cái)務(wù)分析
1、價(jià)值投資理論
價(jià)值投資，就是投資未來(lái)有較大升值潛力的公司，獲取分紅，然后在公司不再具有升值潛力或市場(chǎng)價(jià)值超出其真正價(jià)值時(shí)賣(mài)掉，本文中價(jià)值投資專(zhuān)指對(duì)有升值潛力的公司的股票投資。價(jià)值投資起源于美國(guó)，其最著名的代表人物是沃倫.巴菲特。他通過(guò)幾十年持續(xù)不斷的價(jià)值投資成為全球首富，其次還有功成身退的彼得.林奇，他掌控著幾十億美元的麥哲倫公司的共同基金，多年持續(xù)不斷地續(xù)寫(xiě)輝煌。在國(guó)內(nèi)最有名則是林園，他從當(dāng)初9000元入市到現(xiàn)在十幾億元身家也是拜價(jià)值投資所贈(zèng)，近幾年靠?jī)r(jià)值投資成為大家的還有李馳等。從股市暴富的人不少，但在股市中多年持續(xù)穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的人并不多，這就是我們研究?jī)r(jià)值投資的意義所在。
2、市場(chǎng)周期與價(jià)值投資理論
提到價(jià)值投資，不能不提市場(chǎng)周期，一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是以波動(dòng)的形式，以年為單位有周期地運(yùn)行的。由于周期較長(zhǎng)，人們總是容易好了傷痕忘了痛，在市場(chǎng)繁榮時(shí)瘋狂地進(jìn)入，在市場(chǎng)蕭條時(shí)噤若寒蟬。
有人質(zhì)疑過(guò)價(jià)值投資：我在上證指數(shù)6000點(diǎn)時(shí)買(mǎi)的好公司的股票到現(xiàn)在都沒(méi)有解套，價(jià)值投資有什么用啊？出現(xiàn)種情況，主要是沒(méi)有考慮到經(jīng)濟(jì)是有周期的。在2007年10月上證指數(shù)達(dá)到6000點(diǎn)時(shí)，上證市場(chǎng)的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到69.64，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)40～50這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，大部分股票價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)真正價(jià)值，不再具有投資價(jià)值。而在2008年10月上證指數(shù)1600左右時(shí)，上證市場(chǎng)的平均市盈率僅為14.09，大部分股票已經(jīng)超跌，遠(yuǎn)低于其真正價(jià)值，是投資的最好機(jī)會(huì)。但可惜的是，面對(duì)不斷下跌的股指，人們除了害怕之外，還會(huì)想到價(jià)值投資嗎？
3、價(jià)值投資分析
價(jià)值投資理論比較成熟，而且通俗易懂，但幾十年來(lái)真正做到的人還是寥寥無(wú)幾，除了上面所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)周期原因外，還有一個(gè)重要的原因：不會(huì)做價(jià)值投資分析。因此筆者在這里拋磚引玉，希望能同同道一起探討。
價(jià)值投資分析有定性分析和定量分析。定性分析類(lèi)似我們做身體檢查時(shí)的外科檢查，它比較直觀，就是通過(guò)望聞切診，來(lái)觀察判斷身體健康狀況。定量分析類(lèi)似內(nèi)科檢查，由于要了解身體內(nèi)部狀況，所以要用很多儀器來(lái)進(jìn)行檢測(cè)、分析、判斷，非常耗費(fèi)時(shí)間和精力，但結(jié)果無(wú)疑是比較準(zhǔn)確的。
3.1 企業(yè)價(jià)值投資定性分析
3.1.1 行業(yè)分析
俗話說(shuō)：隔行如隔山，不同的行業(yè)差別極大，有些行業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)，有些行業(yè)已經(jīng)是夕陽(yáng)行業(yè)，選一個(gè)發(fā)展?jié)摿Ρ容^大或者自己熟悉的行業(yè)是第一步。
3.1.2 產(chǎn)品分析
產(chǎn)品性質(zhì)決定了其生命周期，例如現(xiàn)在一款手機(jī)的生命周期就1到2年，但某些酒類(lèi)的生命周期可能達(dá)到幾十年甚至上百年。所以，在整個(gè)價(jià)值投資環(huán)節(jié)中，產(chǎn)品是最重要的，巴菲特不愿意投資高科技企業(yè)，而投資可口可樂(lè)，就是從產(chǎn)品的生命周期上考慮的。
3.1.3 品牌分析
在每個(gè)行業(yè)中，都有一個(gè)最具影響力的領(lǐng)頭羊，比如白酒類(lèi)中的茅臺(tái)，家電中的格力。著名品牌是通過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)博弈形成的，大家對(duì)它的認(rèn)同度比較高，各自擁有一大批忠實(shí)粉絲。
3.1.4 市場(chǎng)分析
主要是市場(chǎng)占有率分析，有些產(chǎn)品在本地影響較大，在外地就少有人用，但有些在全國(guó)都有較高的市場(chǎng)占有率。
3.2 企業(yè)投資價(jià)值簡(jiǎn)易量化分析
（1）PE，市盈率，一般認(rèn)為20以下風(fēng)險(xiǎn)較低，而大于40就有風(fēng)險(xiǎn)。
（2）PB，市凈率，一般認(rèn)為低于2.5，具有較低估值。
（3）PEG，市盈增長(zhǎng)率=市盈率/（每股利潤(rùn)年增長(zhǎng)率*100），大于1則不具有投資價(jià)值，而小于1時(shí)，數(shù)值越低越具有投資價(jià)值。
例如某股票市盈率為20，近3年每股利潤(rùn)年增長(zhǎng)率為20%，則PEG=20/20=1，股價(jià)比較合理，但不具有投資價(jià)值?，F(xiàn)股價(jià)經(jīng)過(guò)大幅下跌，市盈率為10，但每股利潤(rùn)年增長(zhǎng)率還是為20%，PEG=10/20=0.5，說(shuō)明該股價(jià)值被低估了，具有投資價(jià)值。
按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，大家可以算一下中石油上市時(shí)，它的PEG是多少，就知道當(dāng)初它有沒(méi)有投資價(jià)值了。
3.3 企業(yè)投資價(jià)值詳細(xì)分析（財(cái)務(wù)分析）
企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，最少要分析近三年的詳表。下面以生產(chǎn)制造企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)（比率）分析為例，做一簡(jiǎn)單說(shuō)明。
（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債比：資產(chǎn)負(fù)債比較高時(shí)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)容易擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較大；較低的資產(chǎn)負(fù)債比，比較穩(wěn)健，但難以快速發(fā)展。一般認(rèn)為33%以下比較安全。
流動(dòng)比率：一般認(rèn)為大于2，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小
速動(dòng)比率：一般認(rèn)為大于1.5，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小
（2）營(yíng)運(yùn)能力。包括流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等，越快越好，最好同本行業(yè)的其它企業(yè)相比較看有沒(méi)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
（3）贏利能力。每股利潤(rùn)：最好連續(xù)三年為正，而且以大于20%的速率穩(wěn)定增長(zhǎng)。
毛利率：一般應(yīng)大于30%
主營(yíng)利潤(rùn)率：最好大于15%
凈資產(chǎn)收益率：最好大于10%
（4）現(xiàn)金流量（贏利質(zhì)量）?，F(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的血液，有些企業(yè)帳面利潤(rùn)好，但沒(méi)有正現(xiàn)金流量，如果不能及時(shí)成功籌資的話，就難以為繼。
現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量+投資凈現(xiàn)金流量+籌資凈現(xiàn)金流量本周期現(xiàn)金凈流量最好為正值。其中經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量最重要，其次看近三年來(lái)企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)是逐年增加還是減少了。
（5）發(fā)展能力。主要指標(biāo)有主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率。主要看主營(yíng)業(yè)務(wù)是不是和利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及每股收益增長(zhǎng)率是否大于20%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每年是否大于5%。
4、什么樣的企業(yè)值得投資
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的業(yè)務(wù)越簡(jiǎn)單，其贏利越容易預(yù)測(cè)；其產(chǎn)品生命周期越長(zhǎng)，其贏利越容易預(yù)測(cè)；其產(chǎn)品長(zhǎng)期處于相對(duì)壟斷地位，其贏利越容易預(yù)測(cè)；企業(yè)發(fā)展空間越大，其贏利越容易預(yù)測(cè)；市場(chǎng)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)越小，其贏利越容易預(yù)測(cè)。
我們所能投資的企業(yè)，是我們熟悉的行業(yè)中能算清楚賬的企業(yè)，未來(lái)三年發(fā)展和贏利狀況比較確定，現(xiàn)在價(jià)值還處在深度低估狀態(tài)的企業(yè)。
后記：本文探討了價(jià)值投資分析基本方法，但經(jīng)濟(jì)世界中從來(lái)沒(méi)有100%事情，價(jià)值投資也是如此，因此我們套用一句老話結(jié)束此文：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。
參考文獻(xiàn)
【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng) 投資前景 投資分析
一、我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀與問(wèn)題
（一）市場(chǎng)避險(xiǎn)機(jī)制薄弱，政策多次成為股市大波動(dòng)的前提
從中國(guó)證券市場(chǎng)10年發(fā)展來(lái)看，市場(chǎng)避險(xiǎn)機(jī)制幾乎沒(méi)有，投資者只有買(mǎi)入股票等待盈利，而做空機(jī)制從很大程度上就意味著虧損，對(duì)于公平交易的市場(chǎng)而言，缺少市場(chǎng)避險(xiǎn)機(jī)制的中國(guó)證券市場(chǎng)仍然在慢步前行。
中國(guó)證券市場(chǎng)從開(kāi)始到目前，被業(yè)界稱(chēng)之為“政策市”。從目前現(xiàn)狀來(lái)看，仍然是政策左右著大盤(pán)的起伏，2014年初的上漲更多的是政策利好出臺(tái)的刺激，2015年6月份中國(guó)A股市場(chǎng)跌停，政策是股市大波動(dòng)的主要因素。這仍然反映出市場(chǎng)處于“新興加轉(zhuǎn)軌“的過(guò)程當(dāng)中。
（二）證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，市場(chǎng)不穩(wěn)定、波動(dòng)幅度大
以股票市場(chǎng)為例，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)?？矗c國(guó)外還有相當(dāng)大差距，參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例，全世界平均為8%左右，而我國(guó)目前股市投資者為3300萬(wàn)人，僅占全國(guó)總?cè)丝诘?.7%。
一方面我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，紐約證券交易所的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占1/4，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占3/4，而上海證券交易所的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)則與之相反，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占2/3，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占1/3。另一方面股票市場(chǎng)波動(dòng)性大，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1885-1993年這超過(guò)一百多年的時(shí)間里，單日漲跌幅超7%的次數(shù)僅15次，而上證指數(shù)在2002-2008年這七年中就有23次之多。美國(guó)股市中股票的年波動(dòng)率為20%左右，而中國(guó)股票市場(chǎng)的這一數(shù)字為60% 。
（三）投資者的非理性
最直觀的表現(xiàn)就是我國(guó)股市的年平均換手率明顯高于西方國(guó)家股市的年平均換手率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為紐約證券交易所的年平均換手率約在60%-100%之間。根據(jù)國(guó)泰君安的研究報(bào)告，自1994年至2014年，中國(guó)股市的年換手率最低為199% （2002年），最高為1350% （1996年），滬、深兩市的年平均換手率為522%和527%。較高的換手率說(shuō)明投資者頻繁買(mǎi)賣(mài)股票，投機(jī)傾向顯著，不看重上市公司的長(zhǎng)期盈利能力。非理普遍存在于投資者中，極易造成股價(jià)的大幅波動(dòng)，使股票指數(shù)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)出現(xiàn)單邊漲跌的非正?，F(xiàn)象。
二、我國(guó)證券市場(chǎng)的投資建議與總結(jié)
（一）反向投資策略
反向投資策略的組合形成期應(yīng)在三至六個(gè)月左右，持有期在一至兩年左右。在我國(guó)股市使用反向投資策略構(gòu)建出的組合能夠獲得超額收益。大膽得出一個(gè)猜測(cè)，組合形成期越短，股票的慣性特征也就越明顯。因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)換手率高，導(dǎo)致反轉(zhuǎn)現(xiàn)象和動(dòng)量現(xiàn)象具有短期化的特征。應(yīng)對(duì)2016年初的“熔斷”現(xiàn)象，反向投資不失為一個(gè)好的選擇。
（二）各主要行業(yè)具體投資建議
①食品飲料行業(yè)2016年年度投資策略報(bào)告：轉(zhuǎn)型牛，成長(zhǎng)牛。對(duì)板塊整體維持“增持”觀點(diǎn)，相對(duì)收益方面，和三條主線相對(duì)應(yīng)的標(biāo)的有：殼組合：蓮花味精、海南椰島、珠江啤酒、中葡股份、深深寶；受益于老齡化+人口刺激方向的標(biāo)的有：黑芝麻、湯臣倍健、奶粉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司；國(guó)企改革投資主線可關(guān)注：古井貢酒、恒順醋業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)、伊力特、天潤(rùn)乳業(yè)。？②傳媒行業(yè)2016年年度投資策略報(bào)告：尋找社交及長(zhǎng)視頻領(lǐng)域。原生IP的天然用戶(hù)基礎(chǔ)，使得盈利更易具備可持續(xù)性。2014年，隨著手游、動(dòng)漫興起IP潮（知識(shí)產(chǎn)權(quán)/版權(quán)），娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)、影視產(chǎn)業(yè)也緊隨步伐，開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)文學(xué)IP的改編權(quán)，通過(guò)影視、游戲、主題公園、衍生品售賣(mài)等多種方式將其變現(xiàn)。由于原生IP已經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)和用戶(hù)培育，引入綜合娛樂(lè)內(nèi)容平臺(tái)后，實(shí)現(xiàn)了單一粉絲用戶(hù)向ACGN用戶(hù)拓寬，進(jìn)而使得IP價(jià)值發(fā)揮到最大。建議關(guān)注Super IP劇儲(chǔ)備基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，基于IP開(kāi)發(fā)多產(chǎn)品矩陣的華策影視以及收購(gòu)體育IP皇家西班牙人足球俱樂(lè)部，拓展互動(dòng)娛樂(lè)平臺(tái)的互動(dòng)娛樂(lè)。
（三）證券市場(chǎng)的投資總結(jié)
研究發(fā)現(xiàn)P/B和P/E兩個(gè)指標(biāo)可以對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，進(jìn)而來(lái)獲得一定的市場(chǎng)收益。通過(guò)周期性與非周期性股票間在不同階段在投資收益率方面進(jìn)行科學(xué)的分析和研究，并運(yùn)用一些具體的投資策略，所產(chǎn)生的一些投資效果將更會(huì)理想。
建議廣大投資者通過(guò)運(yùn)用價(jià)值投資理念來(lái)實(shí)現(xiàn)股票的選擇。在具體的選股過(guò)程中，應(yīng)將重點(diǎn)放在P/B和P/E兩個(gè)指標(biāo)上，同時(shí)也應(yīng)關(guān)注公益事業(yè)以及工業(yè)等一些行業(yè)的股票上，特別是一些在證券市場(chǎng)上處于主要地位的公司股票。一些發(fā)展較為成熟的上市公司更應(yīng)對(duì)其自身的股票政策進(jìn)行完善和健全，加強(qiáng)現(xiàn)金股利的派發(fā)力度，不斷強(qiáng)化股利政策在證券市場(chǎng)上的持續(xù)性和穩(wěn)定性發(fā)展。政府應(yīng)當(dāng)不斷的對(duì)上市公司的股利政策進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，持續(xù)健全證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)建設(shè)工作，引導(dǎo)上市公司能夠保持穩(wěn)定的而且持續(xù)的市場(chǎng)股利政策，這樣廣大投資者可對(duì)上市公司的股利政策和上市公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)，在很大程度上實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的運(yùn)用，從而不斷推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟和優(yōu)秀的道路。
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關(guān)鍵詞：投資組合；均值方差模型；有效前沿
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1005-913X（2012）08-0037-02
一、理論
（一）均值方差模型
均值方差模型的形式為
Min XTVX
s.t RTX=μ
eTX=1
Xij≥0，0
X為投資比例，R為預(yù)期收益率，V為協(xié)方差，μ為預(yù)期收益。但R和V的估計(jì)比較復(fù)雜。市場(chǎng)指數(shù)模型通過(guò)估計(jì)以下方程，簡(jiǎn)化了計(jì)算：
Ri= ai+ biRm +εi
ri為第i種證券的收益率，Rm為市場(chǎng)組合收益率，ai為超額收益，bi為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
所以，均值方差模型中的相應(yīng)變量可替換為：
cov（i，j）=βi βj σm2
σi2= βi σm2 +σm2
E（Ri）=ai+biRm，0
（二）有效前沿和最優(yōu)組合
將每種證券或證券組合的均值、方差畫(huà)在直角坐標(biāo)系中，則所有存在的證券和證券組合在平面上構(gòu)成可行域。可行域的左邊界的頂部為有效前沿。有效前沿與無(wú)差異曲線相交所決定的證券組合便是該投資者認(rèn)為最滿(mǎn)意的組合，即最優(yōu)組合。
二、實(shí)證
分別在國(guó)內(nèi)滬深兩市的股票和美國(guó)納斯達(dá)克上市的股票中，通過(guò)2011年年報(bào)及2012年6月的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，篩選高質(zhì)量的股票，高質(zhì)量評(píng)定主要為財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括每股收益增長(zhǎng)率、市盈率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)率、3年凈收益增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金含量、26周漲跌幅。這些指標(biāo)需優(yōu)于整個(gè)上市的企業(yè)中的中等水平。
將兩個(gè)市場(chǎng)上質(zhì)量排在前30的股票分別挑選出來(lái)，構(gòu)成股票池。
然后采用上證綜指作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)，將納斯達(dá)克綜合指數(shù)作為美國(guó)市場(chǎng)指數(shù)。筆者分別選取2011年1月至2012年6月的2個(gè)組合中股票的周調(diào)整收盤(pán)價(jià)，形成原始數(shù)據(jù)，并求出均值—方差組合的有效前沿，見(jiàn)圖2.1。
可以看到，國(guó)內(nèi)股票組合的投資收益最高0.65%。在收益率很小時(shí)，收益率的上升帶來(lái)的方差的上升很小，而當(dāng)組合收益率超過(guò)0.3%時(shí)，曲線很平緩，說(shuō)明當(dāng)要求收益率上升很小的單位時(shí)，方差上升也很大?？烧J(rèn)為0.3%是投資臨界點(diǎn)。國(guó)外股票投資組合的投資收益最高能到5%。在收益率很小時(shí)，收益率的上升帶來(lái)的方差的上升很小。而當(dāng)收益率超過(guò)2.5%時(shí)，曲線很平緩，這說(shuō)明當(dāng)要求收益率上升很小的單位時(shí)，方差上升也很大?？烧J(rèn)為2.5%是投資臨界點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)遜色于國(guó)外股票市場(chǎng)。因?yàn)樵诩榷ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)水平下，國(guó)外投資收益遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)投資組合。即使是財(cái)務(wù)表現(xiàn)極佳的30家上市公司股票也比不上在納斯達(dá)克上市的股票。
三、評(píng)價(jià)與結(jié)論
通過(guò)以上分析我們可以看出，美國(guó)股票市場(chǎng)的有效前沿要優(yōu)于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的有效前沿，其投資的臨界點(diǎn)2.5%勝于中國(guó)的股票市場(chǎng)的臨界點(diǎn)0.3%。因此，雖然我國(guó)是新興市場(chǎng)國(guó)家，但是由于股票市場(chǎng)制度不夠完善，還不能夠完全充當(dāng)投資者的投資對(duì)象。國(guó)家應(yīng)當(dāng)打擊股票市場(chǎng)上不合理的交易行為以及制定嚴(yán)格的上市公司審查制度，并對(duì)徒有其表的上市公司實(shí)行下市制度。
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關(guān)鍵詞：市凈率；市售率；投資；價(jià)值分析；應(yīng)用
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2012）05-0145-01
隨著上市公司數(shù)量的增多，其投資價(jià)值也將越來(lái)越得到市場(chǎng)的關(guān)注。投資者在面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)時(shí)，主要通過(guò)使用市盈率（普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每年每股盈利）的方法來(lái)確定其“市場(chǎng)”價(jià)值，但我們必須承認(rèn)用“市盈率”來(lái)衡量不同證券市場(chǎng)的優(yōu)劣和貴賤具有一些片面性和缺陷，如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)法等都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)和股東權(quán)益進(jìn)行了估計(jì)和預(yù)測(cè)，而市盈率法卻沒(méi)有對(duì)這些因素作出假設(shè)。另外，市盈率反映市場(chǎng)人氣和看法，受主觀因素影響較大；當(dāng)每股收益為負(fù)值時(shí),市盈率是沒(méi)有意義的；市盈率的變化是非線性的,間斷性的；市盈率的計(jì)算結(jié)果往往不一致。所以我們進(jìn)一步通過(guò)研究市凈率（股票市價(jià)/每股凈資產(chǎn)）和市售率（股票價(jià)格與每股銷(xiāo)售收入之比）來(lái)驗(yàn)證市盈率法的結(jié)論，還包括仔細(xì)研究被投資公司的重大事項(xiàng)和發(fā)展前景等客觀原因。
基于市盈率指標(biāo)具有的這些片面性，在分析上市公司投資價(jià)值時(shí),必然要運(yùn)用市凈率和市售率二個(gè)指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行論證,市凈率反映上市公司的資產(chǎn)狀況,正常情況下，每股市價(jià)應(yīng)該在每股凈資產(chǎn)(屬于賬面價(jià)值)以上,所以，如果一個(gè)上市公司能夠達(dá)到2-3的市凈率，則說(shuō)明該公司質(zhì)地良好,可進(jìn)行投資;公司的市場(chǎng)份額主要體現(xiàn)在市售率上,而且市售率比率越低的公司往往投資價(jià)值越高。靈活掌握這三個(gè)比率，在投資決策時(shí)有助于充分了解上市公司投資價(jià)值。
市凈率的含義：市凈率是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。而凈資產(chǎn)則是指股票凈值，它是所有股東共同享有的權(quán)益，即公司資本金、法定公積金、未分配盈余、資本公積金、資本公益金、任意公積金等項(xiàng)目的合計(jì)。凈資產(chǎn)的數(shù)值主要取決于股份公司的運(yùn)營(yíng)情況，如果運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)出色，則資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，同時(shí)也會(huì)增加股東所擁有的權(quán)益?？赏ㄟ^(guò)市凈率進(jìn)行投資分析。每股凈資產(chǎn)代表股票的賬面價(jià)值，根據(jù)成本投入來(lái)計(jì)量，證券市場(chǎng)交易的最終結(jié)果是每股市價(jià)，它代表現(xiàn)在每股凈資產(chǎn)的價(jià)值。我們可以通過(guò)市價(jià)和賬面價(jià)值了解一個(gè)公司的投資價(jià)值。市價(jià)超過(guò)賬面價(jià)值的公司運(yùn)營(yíng)狀態(tài)良好，投資價(jià)值較高，反之則不具有投資價(jià)值。優(yōu)質(zhì)股票的市價(jià)往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值，正常情況下，一個(gè)具有良好形象的上市公司，其市凈率一般都為3。而市價(jià)不及賬面價(jià)值的股票，就相當(dāng)于以低于成本加的售價(jià)賠本甩賣(mài)的“處理品”。實(shí)際上，“處理品”同樣具有購(gòu)買(mǎi)價(jià)值，但存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的程度取決于該公司在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，能否扭轉(zhuǎn)頹廢的局面，提高獲利能力。因此，要時(shí)刻關(guān)注該公司的市價(jià)和賬面價(jià)值之間的比值,比值越小，則說(shuō)明股民承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。
市凈率的計(jì)算公式：市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)。
式中：股份公司的運(yùn)營(yíng)情況決定凈資產(chǎn)的數(shù)值，運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?資產(chǎn)增值越快,則該公司的股票凈值就越高，同樣也會(huì)增加股東擁有的權(quán)益。正常情況下，一個(gè)上市公司的市凈率越低，其投資價(jià)值就越高,反之則投資價(jià)值越低。需要注意一點(diǎn)，應(yīng)該結(jié)合公司所處的市場(chǎng)環(huán)境及其運(yùn)營(yíng)狀況、盈利能力等，來(lái)準(zhǔn)確判定該公司的投資價(jià)值。
計(jì)算分析：股票市場(chǎng)價(jià)格主要取決于股票凈值。上市公司的每股內(nèi)含凈資產(chǎn)值高而每股市價(jià)不高的股票，即市凈率越低的股票，其投資價(jià)值越高。相反，其投資價(jià)值就越小，但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等因素。市凈率指的是市價(jià)與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低。市凈率能夠較好地反映出“有所付出，即有回報(bào)”，它能夠幫助投資者尋求哪個(gè)上市公司能以較少的投入得到較高的產(chǎn)出，對(duì)于大的投資機(jī)構(gòu)，它能幫助其辨別投資風(fēng)險(xiǎn)。
市售率的含義：市售率=股票價(jià)格/（每股）銷(xiāo)售收入
每股銷(xiāo)售收入=該公司銷(xiāo)售收入/股份總數(shù)
市售率為股票價(jià)格與每股銷(xiāo)售收入之比，市售率高的股票相對(duì)價(jià)值較高，以市售率為評(píng)分依據(jù)，給予0到100之間的一個(gè)評(píng)分，市售率評(píng)分越高，相應(yīng)的股票價(jià)值也較高。用每股價(jià)格與每股銷(xiāo)售額計(jì)算出來(lái)的市售率可以明顯反映出新興市場(chǎng)公司的潛在價(jià)值，因?yàn)樵诟?jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境中，公司的市場(chǎng)份額在決定公司生存能力和盈利水平方面的作用越來(lái)越大，市售率是評(píng)價(jià)公司股票價(jià)值的一個(gè)重要指標(biāo)。
市售率的基本模型：首先，指標(biāo)具有可比性。雖然公司贏利可能很低或尚未盈利，但任何公司的銷(xiāo)售收入都是正值，市售率指標(biāo)不可能為負(fù)值。因而具有可比性。其次，指標(biāo)具有真實(shí)性，銷(xiāo)售收入不受折舊、存貨和非經(jīng)常性支出所采用的會(huì)計(jì)方法的影響，因而難以被人為擴(kuò)大。再次，指標(biāo)具有持續(xù)性，一些上市公司面對(duì)季節(jié)性因素的不利影響，可以通過(guò)降價(jià)來(lái)保持一定數(shù)量的銷(xiāo)售額，銷(xiāo)售收入的波動(dòng)幅度較小。最重要的是，指標(biāo)具有預(yù)測(cè)性，有助于識(shí)別那些雖然面臨短期運(yùn)營(yíng)困難、但有很強(qiáng)生命力和適應(yīng)力的公司。對(duì)于一些處于成長(zhǎng)期并且有良好發(fā)展前景的高科技公司，雖然盈利很低、甚至為負(fù)數(shù)，但銷(xiāo)售額增長(zhǎng)很快，用市售率指標(biāo)可以準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)其未來(lái)發(fā)展前景。
運(yùn)用市盈率指標(biāo)應(yīng)該考慮公司的成長(zhǎng)性。對(duì)于市盈率高成長(zhǎng)性好的上市公司,或有重組、資產(chǎn)注入類(lèi)題材的上市公司,應(yīng)該啟用動(dòng)態(tài)市盈率法來(lái)研究。股票投資價(jià)值與市盈率水平對(duì)應(yīng)的影響市場(chǎng)整體投資價(jià)值的另一個(gè)重要因素就是上市公司業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)預(yù)期。一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波動(dòng)區(qū)間較窄的條件下，大盤(pán)指數(shù)的上漲只能依靠上市公司的業(yè)績(jī)提高來(lái)推動(dòng)；另一方面對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期看好時(shí)，市場(chǎng)的市盈率水平相應(yīng)會(huì)高些。
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關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)價(jià)值投資；實(shí)證分析；應(yīng)對(duì)策略
1 引言
在歐美國(guó)家證券市場(chǎng)比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價(jià)格能夠非常好地反映基本面信息，證券價(jià)格和證券價(jià)值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國(guó)基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國(guó)頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時(shí)得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn)，中國(guó)證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，我國(guó)一共有63個(gè)基金管理公司，包括了34個(gè)合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場(chǎng)流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國(guó)證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。
我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實(shí)證研究可以找出我國(guó)證券投資市場(chǎng)價(jià)值投資策略的發(fā)展趨勢(shì)；能夠建立價(jià)值型股票的內(nèi)在價(jià)值模型；通過(guò)相關(guān)理論和我國(guó)股市發(fā)展過(guò)程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析基本面因素對(duì)于股價(jià)變動(dòng)的影響。從實(shí)踐上看，依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)價(jià)值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價(jià)值投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資時(shí)提供較好的價(jià)值評(píng)估參考應(yīng)對(duì)措施。
2 價(jià)值投資的基本理論
1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價(jià)值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時(shí)間，但是價(jià)值投資理論對(duì)目前我國(guó)的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價(jià)值投資的依據(jù)是金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，分別表現(xiàn)為：金融證券市場(chǎng)價(jià)格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價(jià)值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)在的交易價(jià)格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場(chǎng)價(jià)格和求出的價(jià)值相比非常小時(shí)可以購(gòu)買(mǎi)證券，最終將得到超值的回報(bào)。
目前，社會(huì)產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價(jià)法已經(jīng)和目前的基金市場(chǎng)不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來(lái)得到檢驗(yàn)。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價(jià)值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價(jià)值，現(xiàn)金分紅以及未來(lái)的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價(jià)值的決定性因素。基于已有的理論以及實(shí)踐，可以構(gòu)建價(jià)值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類(lèi)，一個(gè)是具有較高帳面價(jià)值的價(jià)值股，主要包括賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值、分紅/基金價(jià)格、盈利/基金價(jià)格以及現(xiàn)金流量/股票價(jià)格的比值，另外一類(lèi)是成長(zhǎng)股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價(jià)值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價(jià)值股買(mǎi)入，把成長(zhǎng)股賣(mài)出，此外，價(jià)值投資理論認(rèn)為價(jià)值投資策略能夠超越市場(chǎng)，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價(jià)法等投資分析方法。
3國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展
在國(guó)外，最初對(duì)股票理論價(jià)格的探索是按照證券投資市場(chǎng)中投資者的投資需要來(lái)執(zhí)行的，所以，國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個(gè)理論價(jià)格定義為股票投資價(jià)值，因此明確了投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價(jià)值的定義得到了明確，最開(kāi)始把股票價(jià)格和價(jià)值區(qū)別開(kāi)來(lái)的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫(xiě)了《華爾街動(dòng)態(tài)》這本書(shū)，在這本書(shū)中普拉特認(rèn)為股票價(jià)值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過(guò)股息對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過(guò)理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價(jià)值和股票的價(jià)格一般而言是一一對(duì)應(yīng)的，但是在實(shí)踐過(guò)程中這兩個(gè)因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個(gè)理論不僅僅可以適用于股票，同時(shí)在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價(jià)格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實(shí)價(jià)值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價(jià)格以及價(jià)值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過(guò)對(duì)股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價(jià)值狀況?；舨純?nèi)認(rèn)為股票價(jià)格以及其本質(zhì)的價(jià)值具有一致的特點(diǎn)，依據(jù)長(zhǎng)期股票的股價(jià)變動(dòng)的情況，長(zhǎng)期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價(jià)值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫(xiě)了《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》這本書(shū)，在書(shū)中就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價(jià)格一般而言和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價(jià)值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價(jià)波動(dòng)情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)分析，股價(jià)的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說(shuō)，隨著股票價(jià)值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對(duì)于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個(gè)學(xué)者聯(lián)合撰寫(xiě)了《證券分析》這本書(shū)，在書(shū)中提出了內(nèi)在價(jià)值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個(gè)學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時(shí)針對(duì)公司今后的獲利水平，不僅僅是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來(lái)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時(shí)應(yīng)該對(duì)考慮到資本還原狀況。股票價(jià)格將返回到其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價(jià)值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示：
資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動(dòng)是緊密相聯(lián)的；預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時(shí)普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對(duì)于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價(jià)值學(xué)說(shuō)》這本書(shū)，研究了普通股的估價(jià)方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價(jià)值是指股票通過(guò)未來(lái)所產(chǎn)生的各個(gè)期間收益的現(xiàn)值的和，股票價(jià)格一定要從股票價(jià)值的角度來(lái)考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價(jià)值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價(jià)值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價(jià)值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來(lái)的收益，遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買(mǎi)進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”，然而今后收益就是未來(lái)中期的“股息”，對(duì)其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價(jià)。威廉姆斯為投資價(jià)值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過(guò)以后各期股息作為依據(jù)通過(guò)相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價(jià)值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價(jià)值，從而為未來(lái)的投資價(jià)值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。
Michael Adams（2007）研究了價(jià)值投資理論在證券投資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，分析了價(jià)值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價(jià)值投資在組合投資策略應(yīng)用過(guò)程中存在的問(wèn)題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過(guò)程中使用價(jià)值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos（2012）研究了價(jià)值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價(jià)值投資的基本概念，并且提出了基于價(jià)值投資的組合投資策略，對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探索。
劉玥宏（2010）探討了投資價(jià)值策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性，從市場(chǎng)的有效性出發(fā)，確定了測(cè)量股票內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性。黃惠（2010）平等人對(duì)價(jià)值投資在我國(guó)證券市場(chǎng)是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，驗(yàn)證了價(jià)值投資的適用性，研究結(jié)果對(duì)于理性投資和避免過(guò)度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價(jià)值型投資分析在我國(guó)證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價(jià)值型投資的必然性和可行性，研究了財(cái)務(wù)分析和價(jià)值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明價(jià)值型在證券投資中起到了決定性作用。柯原（2011）將證券投資組合理論和價(jià)值投資融合起來(lái)，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，研究結(jié)果表明基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下獲得最佳的投資匯報(bào)率。陸帆（2012）從價(jià)值投資的基本原理出發(fā)，研究了價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性，經(jīng)過(guò)實(shí)證研究得出了如下結(jié)論：證券市場(chǎng)的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價(jià)值理念將成為中國(guó)股市主流的投資理念。
4 我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析
價(jià)值投資策略在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用是可行的，在成長(zhǎng)投資組合和大盤(pán)指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國(guó)證券市場(chǎng)擁有價(jià)值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價(jià)值投資策略在我國(guó)證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。
實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺(tái)獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無(wú)需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿(mǎn)足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。
（1）樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見(jiàn)表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來(lái)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿(mǎn)足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過(guò)程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過(guò)程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。
（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過(guò)程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過(guò)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無(wú)法比較影響程度的問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平。可決因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說(shuō)股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見(jiàn)表2。
根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型，從而說(shuō)明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。
從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可，說(shuō)明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正式證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對(duì)通過(guò)對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。
經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過(guò)不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場(chǎng)不斷向以?xún)r(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。
5 我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施
（1）完善基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式
有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式對(duì)基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來(lái)，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國(guó)外對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對(duì)于我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展還處于初級(jí)階段，從方法的角度上看我國(guó)還處于一個(gè)引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來(lái)，中國(guó)在進(jìn)行基金評(píng)估的過(guò)程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過(guò)程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時(shí)有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購(gòu)買(mǎi)的基金能夠獲得多大的收益?；鸪钟姓吆凸芾碚吣繕?biāo)有差別時(shí)將引起問(wèn)題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤(rùn)通常以損壞基金持有者利益為代價(jià)。為了能夠有效地處理該問(wèn)題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對(duì)收益?；鸸芾碚咴跊Q策時(shí)應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，依據(jù)價(jià)值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時(shí)利用長(zhǎng)期持有的方式取得絕對(duì)收益。
（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對(duì)國(guó)有股、法人股上市流通等方面的問(wèn)題采取有效的應(yīng)對(duì)措施，從而能夠較快地解決以上問(wèn)題。目前，我國(guó)股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價(jià)格的完善應(yīng)該遵循定價(jià)為主向競(jìng)價(jià)原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。此外，不斷地處理好國(guó)有股、法人股等問(wèn)題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場(chǎng)的容量，不斷地采取國(guó)有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國(guó)有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險(xiǎn)基金在股票市場(chǎng)投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少?lài)?guó)有股和法人股的比例，提高個(gè)人股的數(shù)量。
（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)
很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來(lái)提高資金的管理回報(bào)，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點(diǎn)，基金管理者無(wú)法為自己帶來(lái)較大的投資匯報(bào)，資金管理費(fèi)過(guò)高。
應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對(duì)基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的，通過(guò)管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力，而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平，同時(shí)管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠?yàn)榛鸪钟姓邘?lái)更大的投資回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時(shí)忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，然而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價(jià)值投資策略的有效實(shí)施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價(jià)值投資階段避免一些制度性制約。
（4）充分地利用投資組合策略
證券投資本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。
（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念
投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專(zhuān)業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。
（6）不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度
通過(guò)股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)?；鹜顿Y意識(shí)的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場(chǎng)中的體現(xiàn)不斷增加。
然而，證券市場(chǎng)的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程。近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場(chǎng)建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時(shí)不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場(chǎng)條件比較成熟時(shí)實(shí)施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場(chǎng)單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動(dòng)性，減少基金中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，確?；鸪钟姓叩睦娌皇艿角址福ㄟ^(guò)以上策略可以為價(jià)值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場(chǎng)環(huán)境符合價(jià)值投資發(fā)展的實(shí)際要求。
6 結(jié)論
價(jià)值投資應(yīng)該成為我國(guó)證券市場(chǎng)主要的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng)，依然存在于非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價(jià)值投資的含義，然而利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過(guò)股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場(chǎng)改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：
（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。
市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)正在想以?xún)r(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。
（2）中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過(guò)價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。
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［關(guān)鍵詞］股票投資；聚類(lèi)分析；判別分析
［中圖分類(lèi)號(hào)］F832.48 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）26-0069-04
1 引 言
證券投資是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的建立應(yīng)運(yùn)而生的。證券投資分析是指人們通過(guò)各種專(zhuān)業(yè)性分析方法,對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價(jià)值和價(jià)格及其變動(dòng)的行為,是證券投資過(guò)程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。證券投資的分析方法包括基本分析方法和技術(shù)分析方法?；痉治龇譃楹暧^經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。公司分析主要是通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析,找出公司內(nèi)在價(jià)值低于現(xiàn)行價(jià)格和財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果俱優(yōu)的公司,作為選股和投資決策的依據(jù)。公司分析是基礎(chǔ)分析的核心,由于投資者進(jìn)行證券分析的目的是為了找出具有投資價(jià)值的股票,公司是股票的載體,對(duì)公司進(jìn)行分析,就可以在很大程度上確定這個(gè)公司的股票是否具有投資價(jià)值。
2 聚類(lèi)分析
2.1 聚類(lèi)分析的基本思想
在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、人口研究中,存在著大量分類(lèi)研究、構(gòu)造分類(lèi)模式的問(wèn)題。過(guò)去人們主要靠經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí),做定性分類(lèi)處理,致使許多分類(lèi)帶有主觀性和任意性,不能很好地揭示客觀事物的內(nèi)在本質(zhì)差別和聯(lián)系,特別對(duì)于多因素、多指標(biāo)的分類(lèi)問(wèn)題,定性分類(lèi)更難以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的分類(lèi)。聚類(lèi)分析不僅可以用來(lái)對(duì)樣品進(jìn)行分類(lèi),而且可以用來(lái)對(duì)變量進(jìn)行分類(lèi)。對(duì)于多因素、多指標(biāo)的分類(lèi)問(wèn)題,聚類(lèi)分析可以實(shí)現(xiàn)較為準(zhǔn)確的分類(lèi)。聚類(lèi)分析的目的在于使類(lèi)間對(duì)象的同質(zhì)性最大化和類(lèi)與類(lèi)將對(duì)象的異質(zhì)性最大化。至于聚類(lèi)分析方法的基本原理和詳細(xì)過(guò)程,在這里不作贅述。
2.2 指標(biāo)選擇與樣本數(shù)據(jù)
目前評(píng)估上市公司基本面狀況最為核心的財(cái)務(wù)能力指標(biāo)是上市公司的贏利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力。公司的股本擴(kuò)張能力也是反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否良好的重要指標(biāo)。由此,本文在上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取如下反映這些能力的七項(xiàng)重要指標(biāo)：每股收益EPS(+)、流動(dòng)比率CR(+)、速動(dòng)比率AR(+)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(+)、凈資產(chǎn)收益率ROE(+)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率INCOME(+)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率PROFIT(+)。
本文以地產(chǎn)行業(yè)為例,從滬深67家地產(chǎn)類(lèi)上市公司中,隨機(jī)選取16家上市公司2010年第一季度相關(guān)信息進(jìn)行分析。如表1所示。
2.3 聚類(lèi)分析的過(guò)程和結(jié)果
為了區(qū)分房地產(chǎn)板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財(cái)務(wù)狀況，我們對(duì)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的樣本數(shù)據(jù)以上述給出的七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為變量,使用SPSS軟件進(jìn)行系統(tǒng)聚類(lèi)分析。
利用SPSS軟件進(jìn)行分析,可以得到組間平均連接圖、群集圖和案例處理匯總圖。由于篇幅有限,筆者只將案例匯總圖列出。根據(jù)對(duì)三個(gè)圖的分析結(jié)果,我們將16只股票大致分為七類(lèi)：第一類(lèi)有金融街(1)、中糧地產(chǎn)(10)、臥龍地產(chǎn)(5)、外高橋(6)、萬(wàn)科A(8)、保利地產(chǎn)(2)六只股票；第二類(lèi)有濱江集團(tuán)(12)、嘉凱城(16)、海德股份(15)三只股票；第三類(lèi)有ST興業(yè)(3)、ST中房(9)兩只股票；第四類(lèi)有ST珠江(11)一只股票；第五類(lèi)有ST海鳥(niǎo)(4)一只股票；第六類(lèi)有金地集團(tuán)(7)和陽(yáng)光股份(14)兩只股票；第七類(lèi)有ST東源(13)一只股票。根據(jù)以上圖標(biāo)和分類(lèi)結(jié)果,我們認(rèn)為其具有一定的合理性,從中可以發(fā)現(xiàn)以下問(wèn)題并且得出一定的結(jié)論。
2.4 聚類(lèi)結(jié)果分析
第一類(lèi)中的六只股票所屬的公司無(wú)一例外都是中國(guó)比較著名的房地產(chǎn)企業(yè),這些企業(yè)在地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)多年,大都是地產(chǎn)中的藍(lán)籌股,具有較高的每股收益率和凈資產(chǎn)收益率,具備較強(qiáng)的贏利能力。流動(dòng)比率和速凍比率處在合理的范圍,證明企業(yè)的償債能力較強(qiáng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率處于地產(chǎn)板塊中游,證明這些企業(yè)股本擴(kuò)張能力不強(qiáng),企業(yè)處于成熟期。第一類(lèi)企業(yè)的股票有一定的投資價(jià)值,但其成長(zhǎng)性稍差,投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類(lèi)成熟期的績(jī)優(yōu)企業(yè)進(jìn)行投資。
第二類(lèi)中的三只股票所屬的公司都是在中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)中處于中游地位的企業(yè)。這些企業(yè)同樣具有較高的每股收益率和凈資產(chǎn)收益率,具備較強(qiáng)的贏利能力。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都處于合理的范圍,證明企業(yè)的資金使用和運(yùn)轉(zhuǎn)情況正常。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率稍大于第一類(lèi)企業(yè),處于地產(chǎn)板塊中上游,證明此類(lèi)公司股本擴(kuò)張能力較強(qiáng),企業(yè)以較高的速度保持增長(zhǎng),處于企業(yè)發(fā)展期的末期。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類(lèi)特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。
第三類(lèi)中的兩只股票分別為ST興業(yè)和ST中房,這兩類(lèi)企業(yè)的簡(jiǎn)稱(chēng)前標(biāo)有“ST”字樣,查看這兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)不難看出他們被特別處理的原因。兩只股票的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都為負(fù)值,而且翻看這兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)在2009―2010年兩年企業(yè)的凈利潤(rùn)為負(fù)值。這證明了兩個(gè)企業(yè)在近兩年的經(jīng)營(yíng)方面發(fā)生了重大問(wèn)題,并且沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象。投資者在對(duì)這類(lèi)股票進(jìn)行投資時(shí),一定要謹(jǐn)慎。
第四類(lèi)中只有一只股票ST珠江,這只股票和第三類(lèi)中的兩只股票比起來(lái),有自己的特點(diǎn)。這個(gè)企業(yè)的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率分別為0和負(fù)值,表明企業(yè)的贏利能力很弱。但其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率很快,甚至遠(yuǎn)大于前兩類(lèi)地產(chǎn)企業(yè),處于地產(chǎn)板塊的上游。企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率比之主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率顯得很小。經(jīng)過(guò)仔細(xì)查證我們發(fā)現(xiàn),ST珠江成立于1992年,以前主要經(jīng)營(yíng)范圍是工業(yè)投資、熱帶種植業(yè)和海產(chǎn)養(yǎng)殖,由于上述經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目在近年都處于衰退期,企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行房地產(chǎn)投資,由于經(jīng)營(yíng)得當(dāng),再加上國(guó)家政策和板塊操作等原因,公司這兩年在房地產(chǎn)方面發(fā)展很快。但是由于其早期經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的虧損和拖累,公司近兩年的凈利潤(rùn)仍為負(fù)值,故標(biāo)有“ST”字樣。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類(lèi)特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。
第五類(lèi)中有一只股票ST海鳥(niǎo),這個(gè)企業(yè)每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都很小,表明企業(yè)的贏利能力很弱。其最大的特點(diǎn)是其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率同比下降了45.35倍。查證其他材料后發(fā)現(xiàn),海鳥(niǎo)發(fā)展公司自2003年以來(lái)陷入困境,陸續(xù)失去許多房地產(chǎn)項(xiàng)目,并且未能開(kāi)拓新的房地產(chǎn)儲(chǔ)備項(xiàng)目,最近三年實(shí)際未進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā),主要靠存量房產(chǎn)出售及出租維持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),企業(yè)業(yè)績(jī)一落千丈,沒(méi)有復(fù)蘇的跡象,企業(yè)正在期待重組。這樣類(lèi)型的企業(yè)沒(méi)有投資價(jià)值。
第六類(lèi)中有金地集團(tuán)和陽(yáng)光股份兩只股票,這兩個(gè)企業(yè)的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都較大,具備很強(qiáng)的贏利能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率處于地產(chǎn)板塊上游,證明這些企業(yè)股本擴(kuò)張能力很強(qiáng),企業(yè)以很高的速度保持增長(zhǎng)。流動(dòng)比率、速凍比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都很大,這些數(shù)據(jù)更加證明企業(yè)正處在高速發(fā)展期,需要大量的資金,因此需要快速、大量的借款。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類(lèi)特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。
第七類(lèi)中有ST東源一只股票。ST東源是這16只股票中聚合系數(shù)最大的一只股票,查看其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)其具有突出的特點(diǎn)。這只股票的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都處于正常的范圍,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率很大,處于地產(chǎn)行業(yè)上游,但是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率卻為負(fù)值。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都很大,處于地產(chǎn)行業(yè)的頂峰。查證相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn),ST東源的經(jīng)營(yíng)范圍很廣,除了其主營(yíng)業(yè)務(wù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)外,其營(yíng)業(yè)范圍涉及高新技術(shù)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售；計(jì)算機(jī)軟、硬件開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成；銷(xiāo)售建筑材料、裝飾材料、電子元器件、通信器材、金屬材料日用百貨等。近年來(lái),該公司在房地產(chǎn)方面經(jīng)營(yíng)不善,導(dǎo)致大量資金和資產(chǎn)凍結(jié),所以其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率很大,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為負(fù)值,但是該公司在其他的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目,特別是高新技術(shù)方面發(fā)展較快,經(jīng)營(yíng)較好,所以其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較大。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類(lèi)特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。
3 判別分析
在對(duì)地產(chǎn)板塊的部分股票進(jìn)行聚類(lèi)分析之后,我們根據(jù)聚類(lèi)分析的結(jié)果和相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、重大事項(xiàng)等資料對(duì)各類(lèi)企業(yè)的類(lèi)型、財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。投資者此時(shí)欲判斷另外的一只或幾只地產(chǎn)股是否具有投資價(jià)值,在對(duì)其進(jìn)行公司分析時(shí),就可以采用判別分析的方法技術(shù),確定欲判斷的股票屬于哪個(gè)類(lèi)型,從而簡(jiǎn)化判斷過(guò)程,進(jìn)行更精確的判斷。
本文從滬深67家地產(chǎn)類(lèi)上市公司中隨機(jī)抽取一只股票萬(wàn)通地產(chǎn)(600246)進(jìn)行判別分析。萬(wàn)通地產(chǎn)2010年第一季度財(cái)務(wù)相關(guān)信息如表3所示。
4 結(jié) 論
聚類(lèi)分析和判別分析相結(jié)合,能全面的研究上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值,全面反映上市公司的贏利能力和成長(zhǎng)性,縮小研究范圍,確定投資價(jià)值,降低投資風(fēng)險(xiǎn)?？傊?在證券投資中有著非常廣泛的應(yīng)用價(jià)值。本文上述的研究只是為廣大證券投資者提供聚類(lèi)和判別分析的方法,并將方法的具體過(guò)程作了詳細(xì)的描述和分析。投資者在具體應(yīng)用時(shí),還可以收集上市公司其他方面的信息或者對(duì)其他板塊的公司進(jìn)行分析,對(duì)這些上市公司的分類(lèi)和判別進(jìn)行更加全面細(xì)致的研究。
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