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【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì);財(cái)務(wù)分析;價(jià)值分析
一、公司前景分析
上海浦東發(fā)展銀行(以下簡(jiǎn)稱:浦發(fā)銀行)是1992年8月28日經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立、1993年1月9日開(kāi)業(yè)、1999年在上海證券交易所掛牌上市(股票交易代碼:600000)的股份制商業(yè)銀行,總行設(shè)在上海。在全國(guó)設(shè)立了33家直屬分行,518個(gè)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu),員工達(dá)18420名,從而架構(gòu)起全國(guó)性商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)服務(wù)格局。
截止2009年9月30日,浦發(fā)銀行總股本為88.30億股,實(shí)際流通A股79.26億股,總資產(chǎn)15874億元,在全國(guó)上市銀行中排名為第六名。除國(guó)有股份制商業(yè)銀行以外,浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模排名僅次于交通銀行、招商銀行之后,資產(chǎn)實(shí)力比較雄厚,總資產(chǎn)規(guī)模較大。截至2009年9月30日,浦發(fā)銀行主營(yíng)收入為263.42億元,在全部上市銀行中排名第8位。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為4.53%,在全部上市銀行中排名為第五位,位于民生銀行,深發(fā)展,工商銀行,中國(guó)銀行之后,但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的-0.45%的增長(zhǎng)率,表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。截止2009年9月30日,每股收益為1.30元,排名第二位,高于行業(yè)平均的每股收益0.69元?？梢?jiàn)浦發(fā)銀行在行業(yè)中各方面表現(xiàn)均較為穩(wěn)定,有著較高的收益率。
綜上所述,浦發(fā)銀行在全國(guó)銀行業(yè)中有一定的實(shí)力和地位,并有著良好的盈利能力和收益率。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及對(duì)銀行業(yè)的影響分析
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析
2009年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展,保持了平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)增長(zhǎng),前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)6.1%,7.1%,7.7%。
2.固定資產(chǎn)投資仍然以較快的速度保持增長(zhǎng),2009年前三季度分別累計(jì)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資28129.10億元、91321.00 億元、155057.10 億元,累計(jì)同比增長(zhǎng)為28.80%、33.50%、33.40%。
3.2009年11月,實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額為20821386.00萬(wàn)美元,其中出口總額為11365342.90萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)-1.20%;進(jìn)口總額9456043.10萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)26. 70%,而11月份進(jìn)口同比增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因來(lái)自于2008年11月進(jìn)口量的大幅度下降引起的基數(shù)的下降。如果去年11月份基數(shù)沒(méi)有大幅度下降,那么今年11月份進(jìn)口量就沒(méi)有那么大的增長(zhǎng)幅度。由于2008年12月份進(jìn)口量的大幅下降,估計(jì)今年12月份進(jìn)口同比還會(huì)有一個(gè)大的增幅。2009年1月份到11月份的情況來(lái)看,出口總額和進(jìn)口總額的增長(zhǎng)率一直在朝好的方向發(fā)展。
4.2009年1至11月,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)率一直維持在15%左右,與去年的社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)率21%相比,還是有一定的差距的,但總體來(lái)說(shuō),維持了一個(gè)比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。2009年11月,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)比去年11月上漲0.6%,這是自2009年2月份以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。通脹的預(yù)期并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。
5.2009年,貨幣供應(yīng)量保持了一個(gè)較快的增長(zhǎng)速度。2009年11月,狹義貨幣余額(M1)為212500.00億元,同比增長(zhǎng)34.62%,廣義貨幣余額(M2)為594600.00億元,現(xiàn)金流通量余額(M0)為36300.00億元,同比增長(zhǎng)14.99%。全年貸款增量大幅增加,截至2009年11月,全年共新增貸款92142.07億元,而2008年全年新增貸款數(shù)量為49114.3億元。這緣于最近一段時(shí)間寬松的貨幣政策。信貸的高增長(zhǎng)往往會(huì)引起不良資產(chǎn)的增多。在未來(lái)一段時(shí)間銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)受到考驗(yàn)。
總體來(lái)說(shuō),我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較穩(wěn)定,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)了比較穩(wěn)定的增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)投資繼續(xù)大幅增長(zhǎng),由于我國(guó)出臺(tái)的一系列的刺激經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái),以及一系列有利于刺激消費(fèi)的政策,在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下仍然出現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng),進(jìn)出口雖然有所下滑,但一直在向好的發(fā)展。所以說(shuō),2009年我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好。但我們知道,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式主要靠政府拉動(dòng),大規(guī)模的政府投資,減稅,政府補(bǔ)貼,放寬信貸政策等。所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性是一個(gè)必須關(guān)注的問(wèn)題。
(二)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行業(yè)的影響分析
銀行業(yè)是一個(gè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響比較大的行業(yè),宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量、銀行貸款量、不良貸款率有著較為深遠(yuǎn)的影響。而廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額的環(huán)比增長(zhǎng)率、大盤指數(shù)走勢(shì)、銀行貸款總計(jì)余額的環(huán)比增長(zhǎng)率等多項(xiàng)指標(biāo)對(duì)銀行指數(shù)的走勢(shì)具有顯著影響。
作為經(jīng)營(yíng)貨幣特殊的金融企業(yè),銀行是典型的宏觀經(jīng)濟(jì)周期行業(yè),不管是利率、匯率變動(dòng),或是全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng),銀行都會(huì)首當(dāng)其沖,暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下。在我國(guó)間接融資占主體的融資框架下,商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在不同的經(jīng)濟(jì)周期,風(fēng)險(xiǎn)大相徑庭。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,因?yàn)槠髽I(yè)盈利情況良好,貸款質(zhì)量往往不會(huì)發(fā)生問(wèn)題;但在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,除直接影響銀行經(jīng)營(yíng)收入外,還可能因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)與效益受較大影響,給銀行帶來(lái)新一輪的不良資產(chǎn)。此外,商業(yè)銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)大成為我國(guó)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量,但在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱隨之而來(lái)的宏觀調(diào)控,又讓銀行成為了風(fēng)險(xiǎn)的重要承擔(dān)者,銀行信貸規(guī)模增長(zhǎng)速度和投向受到“壓制”,必將給銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。
在2008年11月份之前,受金融危機(jī)的影響,M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量環(huán)比增長(zhǎng)均出現(xiàn)了一個(gè)緩慢下滑的趨勢(shì)。然而,以2008年11月為轉(zhuǎn)折點(diǎn),M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量迅速上升,直到2009年7月份,這種上升態(tài)勢(shì)才逐漸結(jié)束,轉(zhuǎn)向一種比較平坦的向下的走勢(shì)。M2貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長(zhǎng)率和銀行本外幣貸款量環(huán)比增長(zhǎng)率之間變化趨勢(shì)極為相似,出現(xiàn)幾乎相同的變化趨勢(shì)。同時(shí),在M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量環(huán)比增速下降的時(shí)候,浦發(fā)銀行出現(xiàn)一個(gè)向下的走勢(shì),當(dāng)M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量環(huán)比增長(zhǎng)的時(shí)候,浦發(fā)銀行的價(jià)格走勢(shì)是向上的。可以看出,浦發(fā)銀行的價(jià)格走勢(shì)受M2貨幣供應(yīng)量,銀行貸款存量的影響,與大盤指數(shù)有基本相同的走勢(shì)。
三、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)
(一)資產(chǎn)質(zhì)量分析
資產(chǎn)質(zhì)量可以通過(guò)資本充足率來(lái)衡量。資本充足率是指風(fēng)險(xiǎn)資本(包括核心資本與附屬資本)與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率。根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的規(guī)定,資本充足率不得低于8%,核心資本充足率不得低于4%。2008年底,浦發(fā)銀行所有者權(quán)益為 417.02億元,比2007年底增加了47.37%;加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額為7518.21億元,比2007增加2010.44億元,增長(zhǎng)36.50%。2008發(fā)行了82.00億元的次級(jí)債券,適時(shí)補(bǔ)充了資本,但充足率還是從上年的9.15%降至9.06%,核心資本充足率則由5.01%上升至5.03%。2009年6月末浦發(fā)銀行所有者權(quán)益為468.09億元,比上年底增加了12.31%;加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額為9,724.65億元,比上年增加2,206.44億元,增長(zhǎng)29.35%。資本充足率從上年的9.06%降至8.11%,核心資本充足率由5.03%下降至4.68%。浦發(fā)銀行的資本充足率仍有待于提高。
(二)流動(dòng)性分析
流動(dòng)性是指商業(yè)銀行應(yīng)具備的變現(xiàn)或償債能力,以滿足客戶的資金需求。
資產(chǎn)的償債性是通過(guò)存貸比例來(lái)衡量的。2008年底,公司負(fù)債總額12677.24億元。其中,本外幣一般存款余額為9472.94億元,增加1838.21億元,增幅24.08%,存款余額在上市銀行中位居中游水平。全年人民幣和外幣存貸比分別為72.85%和40.36%,嚴(yán)格控制在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)。2009年上半年,公司負(fù)債總額15,726.26億元,其中本外幣一般存款余額為12,344.56億元,增加2,871.63億元,增幅30.31%,存款余額在上市銀行中位居上游水平。
(三)盈利能力分析
1、獲利能力分析
資產(chǎn)收益率。銀行的資產(chǎn)收益率是衡量其資產(chǎn)運(yùn)作能力,盈利能力的重要指標(biāo)。2009年9月30日,資產(chǎn)收益率(ROA)為0.65%,去年同期資產(chǎn)收益率為0.88%,比去年同期降低0.23個(gè)百分點(diǎn)。2008年,2007年,2006年浦發(fā)銀行資產(chǎn)收益率分別為0.96%,6.01%,4.86%。可見(jiàn)自06年以來(lái)浦發(fā)銀行的資產(chǎn)收益率是逐漸上升的,但由于在09年資產(chǎn)的大規(guī)模的擴(kuò)張,資產(chǎn)收益率有所下降。
股權(quán)收益率。股權(quán)收益率又叫股東權(quán)益報(bào)酬率,是衡量股東凈資產(chǎn)收益能力的關(guān)鍵指標(biāo)。2009年9月30日,股權(quán)收益率為15.8%,而去年同期為25.83%,比去年同期下降了10個(gè)百分點(diǎn)。2008年,2007年,2006年浦發(fā)銀行股權(quán)收益率分別為30.01%,19.43%,13.57%。預(yù)計(jì)2009年的股權(quán)收益率要低于2008年,但是2009年銀行業(yè)的股權(quán)收益率出現(xiàn)了普遍下降的情況。
2、持續(xù)發(fā)展能力分析
由上表中可以看出,2009年浦發(fā)銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2008年有小幅度的增長(zhǎng),沒(méi)有出現(xiàn)08年和07年那樣大幅增長(zhǎng)的狀況,2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率比08年和07年有小幅度的增長(zhǎng),這就充分說(shuō)明了09年凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因來(lái)源于資產(chǎn)規(guī)模大幅度的增長(zhǎng),09年上半年浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)23.68%;但是營(yíng)業(yè)收入并沒(méi)有隨著資產(chǎn)規(guī)模的大幅度增長(zhǎng)而出現(xiàn)增長(zhǎng)的狀況。這一情況也是銀行業(yè)今年出現(xiàn)的普遍情況,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的近期行業(yè)平均值為15.63%,也就是說(shuō)浦發(fā)銀行的凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)指標(biāo)基本持平。有一定的后續(xù)發(fā)展能力。
四、股票價(jià)值分析
根據(jù)股票價(jià)格的推算公式:股票價(jià)值等于市盈率乘以每股收益。
根據(jù)穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的股權(quán)資本的價(jià)值計(jì)算公式推導(dǎo)出來(lái)的市盈率(PE)的表達(dá)式為:
其中DPR為紅利支付率,gn為股票紅利的增長(zhǎng)率(永久性),r為股權(quán)資本要求的收益率。
1、紅利支付率和股票紅利的增長(zhǎng)率
2008年浦發(fā)銀行的股東權(quán)益為4170179.9萬(wàn)元,基本每股收益為2.2110元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1251596.81萬(wàn)元,2008年,浦發(fā)銀行實(shí)行每10股派2.3的方法,得出浦發(fā)銀行2008年的紅利支付率為10.40%。根據(jù)2001年來(lái)浦發(fā)銀行的分紅情況,可以得出浦發(fā)銀行紅利的增長(zhǎng)率為21.21%。
2、股權(quán)資本要求的收益率
股權(quán)資本的要求收益率r可以運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算得出。
r=Rf+β(Rm-Rf)
其中,Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,Rm為市場(chǎng)預(yù)期收益率。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一般用一年期的國(guó)庫(kù)券的收益率來(lái)預(yù)測(cè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。我們以2009年10月份發(fā)行的第五期憑證式國(guó)債一年期的收益率2.60%為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。
β值是反映個(gè)別股票相對(duì)平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動(dòng)程度的指標(biāo)。可以用浦發(fā)銀行的每月收益率與同期上證指數(shù)每月收益率進(jìn)行回歸分析,我們選取了2000年1月到2009年12月10年間的浦發(fā)銀行的月收益率和上證指數(shù)的月收益率。根據(jù)從股票市場(chǎng)取得的樣本數(shù)據(jù),利用Spss軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)最小二乘法的分析確定出β系數(shù)為87.4%。
市場(chǎng)預(yù)期收益率是指市場(chǎng)各種投資未來(lái)的平均收益率。我們把市場(chǎng)預(yù)期收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的差額定義為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。通常使用市場(chǎng)平均預(yù)期報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額來(lái)估算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們計(jì)算從1996年到2009年每年的年平均收益率與當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額的平均值為22.10%。
所以得出的股權(quán)資本要求的收益率為21.92%。
綜上所述,將所有的數(shù)據(jù)帶入公式中,計(jì)算出來(lái)的市盈率為16.8。
根據(jù)預(yù)測(cè),浦發(fā)銀行2009、2010年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)138.8、178.7億元,同比分別增長(zhǎng)10.91%、28.8%;每股凈收益分別為1.53元、1.96元;每股凈資產(chǎn)分別為7.65元、9.54元。所以2009年浦發(fā)銀行的股票價(jià)值應(yīng)該為25.77元左右。目前浦發(fā)銀行的股票價(jià)格在20元左右,所以還有一定的上漲空間。
五、總結(jié)
綜上所述,浦發(fā)銀行在銀行股中有一定的位置,并有一定的上升的潛力。通過(guò)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的分析,說(shuō)明浦發(fā)銀行資金勢(shì)力雄厚,財(cái)務(wù)狀況良好,并且在2009年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利的情況下,保持了一定的贏利能力。并且運(yùn)用估值模型進(jìn)行估值,說(shuō)明浦發(fā)銀行具有一定的投資價(jià)值。但考慮到銀行股容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,和大盤有相似的走勢(shì),所以一定要密切關(guān)注未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),以及產(chǎn)生的對(duì)銀行業(yè)的影響和對(duì)整體股票市場(chǎng)的影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的2009年第四季度的經(jīng)濟(jì)報(bào)告中顯示,我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇,并且在2010年度,我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)更一步朝好的方向發(fā)展。在未來(lái),浦發(fā)銀行的投資價(jià)值有進(jìn)一步提升的可能。
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服務(wù)單位： (“甲方” )
法定代表人： 職 務(wù)
地 址：
電 話： 傳 真：
客 戶： (“乙方”)
身份證號(hào)碼： 住 址：
電話(手機(jī))： fax/e-mail：
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸a、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1.定義
除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：
a)“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件;
b)“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于 年 月 日以 方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》;
c)“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作;
d)“a、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2. 服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。
2.1 乙方出資 萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京(資金小于五千萬(wàn))就中國(guó)大陸a股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作;
2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資價(jià)值分析及操作。
3.利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%(記：投資一萬(wàn)元還一萬(wàn)三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān))。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4. 責(zé)任及義務(wù)
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)體系;上市公司投資價(jià)值
我國(guó)的證券交易平臺(tái)正在趨向于正規(guī)化，這有助于投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)、提升投資利益。但由于上市公司數(shù)量的上升，相同行業(yè)的公司競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)急劇加強(qiáng)，而且股票市場(chǎng)還是處于初級(jí)的發(fā)展階段，價(jià)格波動(dòng)的比較劇烈，但是以價(jià)格投資為代表的理性投資理念已經(jīng)形成了，這樣就需要投資者更應(yīng)注意要謹(jǐn)慎選擇股票，多方面分析上市公司的潛在發(fā)展空間，選取投資價(jià)值大，企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理和市場(chǎng)開(kāi)拓方案科學(xué)合理的公司進(jìn)行投資，有利于投資者選取更有價(jià)值的股票。根據(jù)人們對(duì)價(jià)值投資的觀點(diǎn)，把股票投資主要放在那些在股票市場(chǎng)中價(jià)值被嚴(yán)重低估，或者是其股票的市場(chǎng)價(jià)格暫時(shí)的低于其他的上市公司的股票價(jià)值。如果這些上市公司經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，業(yè)績(jī)水平進(jìn)行不斷的提升，其營(yíng)業(yè)額也將會(huì)是聞不得上升，這樣就會(huì)使它的股票價(jià)格上漲，表現(xiàn)出非常好的成長(zhǎng)性，股價(jià)也會(huì)逐漸想起內(nèi)在價(jià)值回歸，投資者就會(huì)對(duì)其所投放的股票投資的未來(lái)收益也會(huì)所以越來(lái)越高。所以現(xiàn)在基本上就形成了一種形式：當(dāng)股票第一其內(nèi)在價(jià)值是，股票被低價(jià)買進(jìn)，當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股票就會(huì)被高價(jià)賣出。本文對(duì)中國(guó)上市公司的潛在發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了分析，提出了可行性較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，幫助投資者更科學(xué)的進(jìn)行企業(yè)投資。
一、建立上市公司潛在發(fā)展空間的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系
（一）分析上市公司發(fā)展空間前的準(zhǔn)備工作
對(duì)于股票投資來(lái)說(shuō)，應(yīng)該首先從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，正確的分析和尋找影響公司內(nèi)在價(jià)值的主要因素，建立一個(gè)上市公司內(nèi)在的價(jià)值綜合評(píng)估測(cè)試財(cái)務(wù)報(bào)表體系，以此表為基本，經(jīng)過(guò)各種專業(yè)的分析利用，就能夠得到上市公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，通過(guò)這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內(nèi)在價(jià)值，通過(guò)內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格的波動(dòng)變化趨勢(shì)構(gòu)建一個(gè)上市公司的投資價(jià)值分析報(bào)告。對(duì)上市公司潛在的發(fā)展空間進(jìn)行剖析需要先了解當(dāng)前社會(huì)的整體經(jīng)濟(jì)情況，看社會(huì)形勢(shì)是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業(yè)效益;其次要了解同一行業(yè)的其余公司發(fā)展情況，觀察該上市公司發(fā)展存在的競(jìng)爭(zhēng)力，并且了解公司在開(kāi)拓市場(chǎng)過(guò)程中應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發(fā)展空間，還要對(duì)該公司的基本層面進(jìn)行分析，觀察該公司基本的運(yùn)營(yíng)方式以及內(nèi)部分工是否科學(xué)合理，也是投資者在進(jìn)行投資時(shí)必須要注意的一個(gè)問(wèn)題。投資者在股票投資時(shí)，股民們主要的投資目標(biāo)就是一些股票市場(chǎng)中那些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估的，或者是其市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，因?yàn)檫@些股票的的升值空間很大，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，它們的股票市價(jià)將會(huì)逐漸的回歸正常，有時(shí)或許還會(huì)高于正常市價(jià)，所以這樣的股票的需求量將會(huì)上升，股票投資者就得到了意想不到的回報(bào)。
（二）分析上市公司財(cái)務(wù)情況時(shí)的各種指標(biāo)
在對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行檢查和評(píng)估時(shí)要注意分析該公司的相關(guān)指標(biāo)情況，指標(biāo)的正負(fù)反映了公司的盈虧情況以及發(fā)展趨勢(shì)。反應(yīng)公司的經(jīng)濟(jì)水平和發(fā)展?fàn)顩r比較重要的指標(biāo)包括公司償還債務(wù)的能力指標(biāo)、獲取利潤(rùn)的能力指標(biāo)、企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)和發(fā)展價(jià)值能力指標(biāo)。上市公司的償還債務(wù)能力可通過(guò)設(shè)立公司資金的支出與收入比率，流轉(zhuǎn)速度比和長(zhǎng)期的欠款比例來(lái)體現(xiàn)，由于公司的發(fā)展需要不斷的資金流動(dòng)，所以這些指標(biāo)都不是確定的。
對(duì)上市公司的德整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析、上市公司所屬的行業(yè)形勢(shì)分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內(nèi)在價(jià)值的分析。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析過(guò)于復(fù)雜，所需要的數(shù)據(jù)比較大，所以在技術(shù)上難以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的實(shí)時(shí)跟蹤。如果要對(duì)一個(gè)公司的行業(yè)進(jìn)行分析，就需要長(zhǎng)時(shí)間的相對(duì)穩(wěn)定的因素，所以本文就從公司的基本面來(lái)選取相應(yīng)的指標(biāo)來(lái)分析上市公司的內(nèi)在價(jià)值，不考慮上市公司的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司所述的行業(yè)分析。
公司的運(yùn)營(yíng)水平通過(guò)設(shè)立公司總資金的流動(dòng)情況、收入的現(xiàn)金比例、流動(dòng)資金與固定資金的周轉(zhuǎn)情況、貨存的支出比例、長(zhǎng)期資金的周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收資金的周轉(zhuǎn)情況來(lái)反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉(zhuǎn)反映了公司的資金流動(dòng)情況，所以以上指標(biāo)應(yīng)該均為正指標(biāo)，即公司的收入資金應(yīng)大于支出資金。設(shè)立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的收入利潤(rùn)和公司的盈利資產(chǎn)保證系數(shù)，可以反映企業(yè)的獲利情況，當(dāng)以上指標(biāo)為正指標(biāo)時(shí)，可以說(shuō)明該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)且公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。公司的發(fā)展價(jià)值通過(guò)設(shè)立企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入資金的增長(zhǎng)情況、凈收入的發(fā)展趨勢(shì)、總資金的增長(zhǎng)情況和公司貨存的累積情況來(lái)反應(yīng)，公司的發(fā)展需要不斷累積資金和貨存，以上指標(biāo)為時(shí)，可以反應(yīng)該企業(yè)具有很好的潛在發(fā)展價(jià)值。
（三）觀察股利分況
對(duì)于目前的中國(guó)上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤(rùn)醫(yī)院的比較少，有很多業(yè)績(jī)相當(dāng)好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進(jìn)行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤(rùn)分配形式上，大多是人偏愛(ài)股利的分配形式，大多數(shù)公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現(xiàn)金股利分紅的比較少，雖然近年來(lái)以派現(xiàn)方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個(gè)上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒(méi)有規(guī)律可循，無(wú)論是對(duì)于采取現(xiàn)金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩(wěn)定性都比較差，而穩(wěn)定性差的上市公司對(duì)于狐貍的支付保障就比較低。所以現(xiàn)在能讓投資者準(zhǔn)確的把握公司未來(lái)的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發(fā)展價(jià)值情況時(shí)，除了要觀察上述各項(xiàng)指標(biāo)之外，還要觀察企業(yè)分給股東的利潤(rùn)情況。股利分發(fā)給股民的方法有很多，例如通過(guò)贈(zèng)與投資者部分股票或現(xiàn)金來(lái)鼓勵(lì)投資者更加信任和支持自己的企業(yè)。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現(xiàn)金股利，由于投資者眾多，一般的企業(yè)并不具有分發(fā)現(xiàn)金股利的能力，所以派發(fā)現(xiàn)金的分紅方式也體現(xiàn)了該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和良好的發(fā)展趨勢(shì)。
二、投資上市公司的潛在價(jià)值剖析
對(duì)于目前來(lái)說(shuō)，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個(gè)部分，宏觀分析就是指對(duì)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)、政治、文化的分析，中觀分析就是指對(duì)行業(yè)和地區(qū)的分析，為觀分析就是指對(duì)上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發(fā)展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增加，在像以前那樣對(duì)上千種股票亂抓一氣，就會(huì)很難的發(fā)展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學(xué)會(huì)對(duì)上市公司的潛在價(jià)值進(jìn)行剖析。股票市場(chǎng)中存在著許多有價(jià)值的股票，但是一直未被發(fā)掘，原因是股票一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)或下降趨勢(shì)，其價(jià)值被嚴(yán)重的低估，市場(chǎng)價(jià)格暫時(shí)的低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，大多數(shù)投資人將其視為廢股，不具有投資價(jià)值。但是這些有價(jià)值的股票一直沒(méi)有被發(fā)掘是因?yàn)楣镜臐撛诎l(fā)展價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格不符，或者公司處于創(chuàng)業(yè)階段，大眾不能給這些公司一個(gè)合理的價(jià)值評(píng)價(jià)，導(dǎo)致公司的發(fā)展?fàn)顩r止步不前。但只要這些企業(yè)改變一下?tīng)I(yíng)銷方式，或者整頓內(nèi)部管理，發(fā)展一段時(shí)間，其股票的價(jià)值就會(huì)趨向于該企業(yè)真正的潛在價(jià)值，股價(jià)就會(huì)呈現(xiàn)比較好的上升趨勢(shì)。所以，在投資者進(jìn)行選股時(shí)，要選擇這種具有投資價(jià)值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對(duì)股市情況進(jìn)行科學(xué)合理的分析，股價(jià)已經(jīng)在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價(jià)值。
因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)的工作特征不同，所以各個(gè)行業(yè)的業(yè)內(nèi)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，對(duì)于同一個(gè)指標(biāo)的不同行業(yè)的上市公司的來(lái)講其內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)重要性也是不同的，所以對(duì)一個(gè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估也應(yīng)該分行業(yè)的進(jìn)行。股票在不同的時(shí)間段和不同形式中會(huì)有不同的增長(zhǎng)率，但是有波動(dòng)是正常的，公司的發(fā)展過(guò)程中會(huì)存在著遭遇技術(shù)瓶頸或者營(yíng)銷管理方案偶爾與市場(chǎng)不符的情況，投資者需要用發(fā)展的眼光去看待上市公司股票的波動(dòng)情況，不能因?yàn)闀簳r(shí)的股票價(jià)格下降而忽略了企業(yè)實(shí)質(zhì)的內(nèi)在發(fā)展價(jià)值。
三、結(jié)束語(yǔ)
我國(guó)的股票市場(chǎng)越來(lái)越完善，其中包括了許多具有投資價(jià)值的上市公司，了解上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以讓投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)投資者對(duì)投資的觀點(diǎn)，股票投資價(jià)值是一種相對(duì)價(jià)值的投資，其是根據(jù)股票的價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值對(duì)比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，進(jìn)行深度的分析并且建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值綜合分析評(píng)估體系， 再結(jié)合因子分析法和分析法，建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估模型，這樣就能為投資者在投資時(shí)進(jìn)行一些指導(dǎo)作用，使得投資者能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行理財(cái)。本文建立了一套完善的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型，并且對(duì)我國(guó)的上市公司現(xiàn)狀進(jìn)行了一定程度的分析，讓投資者在投資時(shí)可以了解上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，選擇具有潛在發(fā)展價(jià)值的公司進(jìn)行合理投資，獲取投資利益的最大化。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實(shí)戰(zhàn)；應(yīng)用
基本面分析是指通過(guò)對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無(wú)疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。
首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過(guò)快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來(lái)抑制投機(jī)性行為以控制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來(lái)，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。
2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理******主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日******總理主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。
其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來(lái)說(shuō)是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來(lái)一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情。總體看來(lái)，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來(lái)看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。
二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。
一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來(lái)的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來(lái)分析。
中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。
首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理******主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。
其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來(lái)某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開(kāi)預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅累計(jì)超過(guò)20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂(lè)觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過(guò)400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。
三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過(guò)對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來(lái)走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過(guò)理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過(guò)細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷新的變革，繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過(guò)多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開(kāi)盤價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。
在公司財(cái)務(wù)方面，通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過(guò)分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來(lái)探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。
以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見(jiàn)解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽(tīng)小道消息，這些并不能為我們帶來(lái)切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過(guò)對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。
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關(guān)鍵詞：周期性波動(dòng)；隨機(jī)游走；bp濾波；價(jià)值投資
在中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)過(guò)程中，資本市場(chǎng)從無(wú)到有不斷發(fā)展壯大，特別是中國(guó)股票市場(chǎng)，已經(jīng)成為世界股票市場(chǎng)的一支重要力量，也成為中國(guó)居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的重要途徑。但是，中國(guó)絕大多數(shù)股民對(duì)股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機(jī)收益而非投資收益，更不懂如何對(duì)所持股票的投資價(jià)值進(jìn)行研究。中國(guó)的股票市場(chǎng)自誕生以來(lái)，由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、國(guó)家政策變動(dòng)、信息流動(dòng)機(jī)制和所處發(fā)展階段等原因，經(jīng)歷了不斷的周期性波動(dòng)。這種周期性的波動(dòng)還夾雜著成長(zhǎng)性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價(jià)值投資在中國(guó)的研究和運(yùn)用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價(jià)值投資不適合中國(guó)股市的理由(許健、魏訓(xùn)平，2004；王春燕、歐陽(yáng)令男，2004)。為此，研究中國(guó)股票市場(chǎng)在周期性波動(dòng)中的價(jià)值投資策略具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
本文的研究思路先對(duì)1991年1月至2009年12月的滬市收盤指數(shù)(shim)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型模擬診斷，確定序列的平穩(wěn)性；然后利用bp濾波對(duì)shim進(jìn)行趨勢(shì)、循環(huán)分解，確定其主要波動(dòng)周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值投資模擬，與大盤收益率進(jìn)行比較。
一、中國(guó)股市周期性波動(dòng)的實(shí)證分析
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，存在著“繁榮——衰退——蕭條一復(fù)蘇”的經(jīng)濟(jì)周期。關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創(chuàng)造性破壞理論主要針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的長(zhǎng)周期，而薩繆爾森的乘數(shù)一加速數(shù)模型更適合用來(lái)解釋頻繁產(chǎn)生的短周期。在收入上升時(shí)期，消費(fèi)通過(guò)加速原理帶動(dòng)投資增長(zhǎng)，投資通過(guò)乘數(shù)增加收入和消費(fèi)；當(dāng)遭遇外部沖擊時(shí)，上述作用正好反向，因而容易形成經(jīng)常性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，資本或股票市場(chǎng)的價(jià)格同樣是反復(fù)波動(dòng)，但其波動(dòng)特征和波動(dòng)原因與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不盡相同。
由于中國(guó)還處在發(fā)展和轉(zhuǎn)型階段，資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，因此中國(guó)股票市場(chǎng)更容易遭到市場(chǎng)和投資者的過(guò)度反應(yīng)，波動(dòng)性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國(guó)滬深兩市指數(shù)均存在5個(gè)顯著周期，但最顯著的是長(zhǎng)度為921個(gè)交易日的周期，這為投資者的實(shí)踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時(shí)間序列的極大熵譜估計(jì)方法，利用matlab工具，對(duì)a股指數(shù)進(jìn)行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數(shù)據(jù)，從中分辨出a股存在一個(gè)平均約18個(gè)月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國(guó)股市確實(shí)存在周期性波動(dòng)規(guī)律。但這些研究存在下列問(wèn)題：樣本數(shù)據(jù)時(shí)間較短；在分析周期之前沒(méi)有對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行論證；更重要的是沒(méi)有和具體的價(jià)值投資應(yīng)用相結(jié)合。因此，有必要對(duì)中國(guó)股市的周期性波動(dòng)做出更精密細(xì)致的分析，為投資者提供更具操作性的實(shí)踐思路。
一般的實(shí)證文獻(xiàn)在分析具有高頻性質(zhì)的金融時(shí)序數(shù)據(jù)時(shí)，更多地采用條件異方差模型(archmodel)。但在我們看來(lái)，股市指數(shù)的月或周序列數(shù)據(jù)也可以用arma模型來(lái)分析。本文就對(duì)滬市指數(shù)月度序列收盤指數(shù)采用arma模型來(lái)診斷預(yù)測(cè)。之所以以滬市指數(shù)作為分析樣本，是因?yàn)闇屑辛藝?guó)內(nèi)各行業(yè)的大中型企業(yè)，具有規(guī)模大、分布廣、市值高的典型特點(diǎn)，對(duì)世界形勢(shì)、國(guó)家政策、信息披露、市場(chǎng)投機(jī)等反應(yīng)靈敏，而且其中有些藍(lán)籌股可以成為價(jià)值投資的標(biāo)的被用來(lái)模擬預(yù)測(cè)。
(一)shim的模擬預(yù)測(cè)
首先對(duì)shim序列對(duì)數(shù)化處理，成為in-shim序列，如圖1所示。對(duì)此序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認(rèn)為in-shim序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，沒(méi)有單位根。再對(duì)in-shim序列一階差分后的序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩(wěn)序列。為了進(jìn)一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看in-shim水平序列的自相關(guān)(ar)和偏自相關(guān)系數(shù)(par)，如表3所示。
從表3可以看出，水平序列自相關(guān)系數(shù)(ac)是拖尾的，偏自相關(guān)系數(shù)(pac)在1階截尾，可以判斷in-shim序列基本滿足ar(1)過(guò)程。建立模型
in-shim=1，00159
91n-shim(－1)+ut
回歸系數(shù)t值為746.2681，調(diào)整的r平方值為0.96，aic=-1.031878，sc=-1.016790，dw=2.097335。可見(jiàn)模型統(tǒng)計(jì)量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實(shí)際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個(gè)o均值的平穩(wěn)序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)，證明不存在序列相關(guān)或條件異方差效應(yīng)。總之，我們可以認(rèn)為上證指數(shù)ln shim水平序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，后續(xù)研究可以采用這個(gè)結(jié)論。
(二)ln-shim序列的bp濾波
頻譜濾波(bp)利用譜分析方法對(duì)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的周期進(jìn)行分解。根據(jù)黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認(rèn)為上證指數(shù)在18個(gè)月至60個(gè)_月之間存在波動(dòng)，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用bk固定長(zhǎng)度對(duì)稱濾波，設(shè)定滯后項(xiàng)數(shù)為18，循環(huán)周期pt=18，pu=60，分解結(jié)果如圖3所示。從保存的權(quán)重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權(quán)重最大，可以作為上證指數(shù)的循環(huán)要素。需要注意的是股市周期是一種重復(fù)出現(xiàn)的價(jià)格周期，它屬于時(shí)間周期。價(jià)格波動(dòng)的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長(zhǎng)度是從波谷到波谷測(cè)量的。
從序列循環(huán)因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數(shù)的周期循環(huán)。當(dāng)然股市周期也可以從波峰到波峰測(cè)量，但時(shí)間序列中波峰通常不如波谷那樣穩(wěn)定而可靠。中國(guó)股市的周期性波動(dòng)是由多種因素引起的，如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)、政府政策變化、投資者的過(guò)度反應(yīng)、國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)、信息披露周期等，同時(shí)還存在一些隨機(jī)性的周期干擾。正是這樣的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資理論提供了不斷實(shí)踐的機(jī)會(huì)。
二、價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)
價(jià)值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，該理論認(rèn)為：股票價(jià)格圍繞“內(nèi)在價(jià)值”的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值可以用一定方法測(cè)定；股票價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看有向“內(nèi)在價(jià)值”回歸的趨勢(shì)；當(dāng)股票價(jià)格低于(高于)內(nèi)在價(jià)值即股票被低估(高估)時(shí)，就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。
內(nèi)在價(jià)值的理論定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。價(jià)值投資大師巴菲特對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算最為詳細(xì)的敘述出現(xiàn)在1996年致berkshire公司股東的信中：“內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須相應(yīng)改變的估計(jì)值。此外，兩個(gè)人根據(jù)完全相同的事實(shí)進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值，即使對(duì)于我和查理來(lái)說(shuō)也是如此。這正是我們從不對(duì)外公布我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值的一個(gè)原因。”正是內(nèi)在價(jià)值估計(jì)的困難，使得價(jià)值投資不被一些投資者所信仰。
價(jià)值投資的另一個(gè)核心概念是安全邊際，指的是實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說(shuō)法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估，特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。
安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價(jià)值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價(jià)值”的計(jì)算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向一個(gè)結(jié)果，那就是相對(duì)低的買入價(jià)格。就實(shí)際操作層面而言，階段性的倉(cāng)位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰(zhàn)略持續(xù)有效的前提是，我們可以用有吸引力的價(jià)格買到有吸引力的股票。對(duì)投資人而言，買入一家優(yōu)秀的股票是支付過(guò)高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)公司未來(lái)十年所創(chuàng)造的價(jià)值。”也就是說(shuō)，如果買入價(jià)格過(guò)高，即使是買入優(yōu)秀公司的股票也難獲利。
因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩(wěn)健投資，不要冒風(fēng)險(xiǎn)。在每次做投資決策或投資活動(dòng)中，一定要將風(fēng)險(xiǎn)降到最小，同時(shí)，盡力從每次投資活動(dòng)中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達(dá)到，那么最好的策略就是等待市場(chǎng)進(jìn)入新一輪周期的波谷。在一生的投資過(guò)程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時(shí)候應(yīng)該手持現(xiàn)金、耐心等待，由于市場(chǎng)交易群體的無(wú)理性和各種因素的影響，在一定的時(shí)間段內(nèi)，如2～3年的周期里，總會(huì)等到一個(gè)完美的高安全邊際時(shí)刻。也就是說(shuō)，市場(chǎng)的周期性波動(dòng)總會(huì)帶來(lái)價(jià)值低估和較高安全邊際的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)時(shí)候就是投資者入場(chǎng)的時(shí)候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長(zhǎng)期來(lái)看一定會(huì)取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)平均收益的機(jī)會(huì)。所以安全邊際的核心就在于把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)
系。
三、價(jià)值投資中內(nèi)在價(jià)值或安全邊際的決定因素
在周期性波動(dòng)的股市上運(yùn)用價(jià)值分析法，最大的問(wèn)題在于識(shí)別公司的內(nèi)在價(jià)值。確定內(nèi)在價(jià)值既要關(guān)注內(nèi)因，即公司各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，又不能忽視公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外因，即公司所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
(一)公司內(nèi)因分析
1 公司財(cái)務(wù)價(jià)值。(1)市盈率指標(biāo)。市盈率是指公司股價(jià)與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價(jià)，每股收益。在市場(chǎng)周期性波動(dòng)的波谷，股價(jià)下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開(kāi)始走低。低市盈率股票對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，它的投資回收期較短，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)較小。低市盈率的股票，如果現(xiàn)金流量比較好，可以給投資者提供一個(gè)比較穩(wěn)妥的現(xiàn)金分紅回報(bào)率，即安全邊際較高。當(dāng)市場(chǎng)走向波峰時(shí)，情況正好相反。(2)賬面價(jià)值比。賬面價(jià)值比又稱為股價(jià)凈值比或市凈率，是指一家公司某一時(shí)點(diǎn)股價(jià)相對(duì)于最近季末每股凈資產(chǎn)的比值，即賬面價(jià)值比=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)，通常以倍數(shù)表示。當(dāng)股價(jià)高于每股凈值時(shí)，比值大于1；當(dāng)股價(jià)低于每股凈值時(shí)，比值小于1。它通常用來(lái)評(píng)估一家公司市價(jià)和其賬面價(jià)值的差距。當(dāng)投資者在股價(jià)凈值比低于1時(shí)買進(jìn)股票，表示的是以公司價(jià)值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價(jià)不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)，但相反的情況在周期性波動(dòng)的波谷也可能出現(xiàn)，如在2008年的中國(guó)股市低谷中就有不少股票價(jià)格跌破了每股凈資產(chǎn)。該指標(biāo)是價(jià)值型投資者常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)，而成長(zhǎng)型公司的股票投資不常用該指標(biāo)。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數(shù)值應(yīng)在o以上，越高越有投資價(jià)值。將股利收益率加上因股價(jià)變動(dòng)所帶來(lái)的資本利得，即成為投資的真正報(bào)酬，用公式表示為：股利收益率=每股現(xiàn)金股利/每股市價(jià)(成本)。它通常用來(lái)評(píng)估一家公司和整個(gè)股市是否具有投資價(jià)值。當(dāng)股價(jià)在短期內(nèi)大漲，而股利增加的速度跟不上股價(jià)的漲幅，股利收益率會(huì)下降，投資價(jià)值也下降；當(dāng)股利不變，而股價(jià)下跌時(shí)，股利收益率會(huì)上升，投資價(jià)值也上升。一般而言，股利收益率應(yīng)高于一年定期存款利率才值得投資，因?yàn)橥顿Y股票需要承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)的額外風(fēng)險(xiǎn)。但是，成長(zhǎng)型的公司習(xí)慣上會(huì)將盈余保留在公司內(nèi)部，以滿足未來(lái)投資的需要，通常不發(fā)放現(xiàn)金股利，股利收益率為0。有穩(wěn)定收入的大型績(jī)優(yōu)股和公用事業(yè)股，則有較穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放，在價(jià)值投資中，常用此指標(biāo)。若對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)股票進(jìn)行投資，就不常用此指標(biāo)。(4)如何在周期性波動(dòng)中確定價(jià)值低估。在分析公司價(jià)值時(shí)，首先要分析上述各項(xiàng)指標(biāo)，以判斷股價(jià)是否被低估。評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵在于投資者估計(jì)公司的未來(lái)盈利能力或現(xiàn)金流量的能力。預(yù)估未來(lái)盈利能力有如下方法：①最近的增長(zhǎng)率，對(duì)于獲利非常穩(wěn)定的公司，投資者可用過(guò)去資料來(lái)推算未來(lái)的成長(zhǎng)率；②參考?xì)v史盈利，可借助加權(quán)法計(jì)算近幾年的盈余，以估算未來(lái)的盈利或現(xiàn)金流；③股票定價(jià)模型中運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式，理論上股價(jià)應(yīng)等于每股紅利與市場(chǎng)利率之比值，即如果公司是一個(gè)每年分紅的企業(yè)，那么它的股價(jià)就應(yīng)該等于每年分配的紅利除以市場(chǎng)利率。
2 公司管理能力。公司內(nèi)在價(jià)值不僅取決于各種顯性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動(dòng)的波谷，尋求安全邊際高的投資目標(biāo)需要同時(shí)兼顧兩個(gè)方面。投資大師巴菲特對(duì)公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個(gè)方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資金分配決定了股東投資的價(jià)值，如何分配公司盈利——繼續(xù)投資還是分配給股東，是一個(gè)邏輯和理性的問(wèn)題。(2)管理者是否坦誠(chéng)。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開(kāi)披露的信息為依據(jù)的，但許多管理者在對(duì)外報(bào)告公司業(yè)績(jī)時(shí)樂(lè)觀有余而誠(chéng)信穩(wěn)健不 足，這是經(jīng)理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅(jiān)持全面、真實(shí)地披露公司財(cái)務(wù)狀況的管理風(fēng)格，成為考察公司管理能力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭(zhēng)相攀比同類公司的行為，包括擴(kuò)張、并購(gòu)、建立經(jīng)理獎(jiǎng)勵(lì)制度等等，這些行為可能帶來(lái)平庸的回報(bào)甚至損失。
(二)公司外因分析
1 公司所處行業(yè)背景。行業(yè)研究是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是價(jià)值分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價(jià)值不一樣；而在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有不同地位的行業(yè)，其投資價(jià)值也不一樣。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好、速度增長(zhǎng)、效益提高的情況下，有些部門的增長(zhǎng)與國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)同步，有些部門則高于或低于國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。因此，投資者應(yīng)選擇與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步的要素密集使用行業(yè)及在行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)。
2
宏觀市場(chǎng)背景。(1)宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)家政策。經(jīng)濟(jì)周期和政策周期對(duì)股市周期起著直接的影響作用。在研究?jī)r(jià)值投資時(shí)，必須考慮作用于股市的外部力量所構(gòu)成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，主要考察宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化及其趨勢(shì)，預(yù)測(cè)其周期，從而對(duì)股票投資做出前瞻性決策；對(duì)于國(guó)家政策，主要分析其對(duì)股市周期的影響和對(duì)行業(yè)的影響，以及對(duì)上市公司業(yè)績(jī)構(gòu)成的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化，對(duì)于投資股票和持有股票時(shí)間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構(gòu)成對(duì)股市的發(fā)展及投資者的投資理念和投資方法會(huì)產(chǎn)生較大的影響，機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究?jī)r(jià)值投資時(shí)需要考慮的因素。目前投資者的過(guò)度反應(yīng)仍然是價(jià)值投資可以利用的一個(gè)機(jī)會(huì)。
四、以2006～2008年市場(chǎng)波動(dòng)周期為例進(jìn)行檢驗(yàn)
由于2006～2008年是個(gè)波動(dòng)周期，因此我們可以把它分為兩個(gè)波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開(kāi)始投資，到2007年達(dá)到波峰，在2008年市場(chǎng)進(jìn)入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。目前正處于復(fù)蘇和走向波峰階段，我們把時(shí)間截止到2009年年底。價(jià)值投資股票池組合如表4所示。
我們的投資思路是：2006年12月29日買入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據(jù)循環(huán)周期底部買入上述股票。按照上面bp濾波理論所分解的循環(huán)周期，應(yīng)該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)將來(lái)股價(jià)，所以就用2009年12月31日的股價(jià)來(lái)計(jì)算收益率。本文的主要目的是要說(shuō)明中國(guó)股市內(nèi)在的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資提供的機(jī)會(huì)，如果能嚴(yán)格按照價(jià)值投資規(guī)則操作，所得的收益應(yīng)該高于大盤指數(shù)增長(zhǎng)率。計(jì)算結(jié)果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標(biāo)記為i和ⅱ，ⅲ為算術(shù)平均收益率。股票價(jià)格都進(jìn)行了前復(fù)權(quán)處理，結(jié)果如表5所示。
從上面的收益率數(shù)據(jù)表可看出，在第一、二次投資計(jì)劃中，金融、有色、煤炭等行業(yè)平均收益率都超過(guò)了大盤指數(shù)增長(zhǎng)率，其中有色、煤炭、石化(第一次投資計(jì)劃)等資源類行業(yè)的收益幅度遠(yuǎn)高于大盤，這反映了處于工業(yè)化時(shí)期的中國(guó)發(fā)展極度依賴于資源等周期性行業(yè)。當(dāng)市場(chǎng)處于衰退時(shí)，這些資源股股價(jià)甚至低于凈資產(chǎn)，完全處在安全邊際范圍內(nèi)；市場(chǎng)走向繁榮時(shí)，這些周期性行業(yè)價(jià)值極容易高估。在兩次投資計(jì)劃中，一線地產(chǎn)收益和大盤相差不大，這很難理解，因?yàn)榉康禺a(chǎn)也是個(gè)周期性行業(yè)，理應(yīng)超越市場(chǎng)波動(dòng)。細(xì)想一下，可以認(rèn)為中國(guó)政府的宏觀調(diào)控事實(shí)上抑制了房地產(chǎn)的大幅度波動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)值一直比較穩(wěn)定，制約了贏利空間。值得注意的是，運(yùn)輸(物流)和科技行業(yè)的第二次投資計(jì)劃收益都有大幅度上升，聯(lián)系到兩次投資計(jì)劃之間所發(fā)生的金融危機(jī)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，可以想像，經(jīng)過(guò)前20年的高速工業(yè)化發(fā)展之后，服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)重新估值，在波動(dòng)周期中，估值溢價(jià)和估值洼地將會(huì)交替產(chǎn)生，將給價(jià)值投資提供下一個(gè)投資標(biāo)的和投資空間。
五、總結(jié)
基金經(jīng)理
該基金成立以來(lái)一直由王曉明先生負(fù)責(zé)管理，2008年2月初增聘張惠萍女士為基金經(jīng)理。王曉明先生歷任上海中技投資顧問(wèn)有限公司研究員、投資部經(jīng)理、公司副總經(jīng)理，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理助理和基金經(jīng)理、興業(yè)全球視野基金經(jīng)理、興業(yè)基金投資副總監(jiān)，投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富。
張惠萍女士2002年6月加入興業(yè)基金公司，歷任興業(yè)基金公司研究策劃部行業(yè)研究員、興業(yè)趨勢(shì)基金經(jīng)理助理。2008年2月2日增聘為興業(yè)趨勢(shì)基金經(jīng)理，與王曉明共同管理該基金。
基金業(yè)績(jī)
截至2008年4月11日，今年以來(lái)該基金凈值下跌幅度僅為晨星大盤指數(shù)的一半左右，在188只可比的晨星股票型基金中排名第10，與同類基金比也相對(duì)抗跌。
從更長(zhǎng)期看，該基金最近一年回報(bào)為45.72％，最近兩年的年化回報(bào)為110.63％，分別在同期可比的153和81只基金中排名第19位和第2位，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀。2008年3月基金的晨星兩年評(píng)級(jí)為五星。
該基金最近兩年的波動(dòng)幅度評(píng)價(jià)和晨星風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在同類基金中分別處于偏低和低的水平，表明該基金的投資風(fēng)險(xiǎn)在同類基金中屬于最低的水平。該基金4月20日榮獲晨星2007股票型基金獎(jiǎng)。
投資風(fēng)格
該基金的投資策略在A股市場(chǎng)中比較另類。在基金業(yè)高舉價(jià)值投資大旗的背景下，該基金在契約中明確表示將遵循趨勢(shì)投資的策略，這種策略比較偏向技術(shù)分析。不過(guò)該基金尋找的趨勢(shì)并不僅僅停留在股票的價(jià)格趨勢(shì)，還包括公司基本面的一些趨勢(shì)指標(biāo)，如主營(yíng)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)，所以該基金的投資策略應(yīng)該是以技術(shù)分析為基礎(chǔ)，結(jié)合基本面分析。這種策略在市場(chǎng)效率較低的新興市場(chǎng)上可能會(huì)有較好的表現(xiàn)，而自設(shè)立以來(lái)該基金確實(shí)表現(xiàn)優(yōu)異。
該基金總體的投資策略可以概括為：根據(jù)對(duì)股市趨勢(shì)分析的結(jié)論實(shí)施大類資產(chǎn)配置；對(duì)公司成長(zhǎng)趨勢(shì)、行業(yè)景氣趨勢(shì)和價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行分析，并運(yùn)用估值把關(guān)來(lái)精選個(gè)股。就固定收益證券投資而言，在固定收益資產(chǎn)組合久期控制的條件下，追求最高的投資收益率。
該基金選股的公司成長(zhǎng)性趨勢(shì)指標(biāo)為EBIT增長(zhǎng)率或主營(yíng)收入增長(zhǎng)率，行業(yè)景氣趨勢(shì)則主要依據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心定期頒布的《中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣報(bào)告》、《月度景氣分析報(bào)告》、《深度行業(yè)研究報(bào)告》以及《行業(yè)預(yù)測(cè)報(bào)告》，來(lái)評(píng)價(jià)各行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣狀況；價(jià)格趨勢(shì)則主要使用相對(duì)漲跌幅度作為標(biāo)準(zhǔn)。具體投資中，基金主要依據(jù)趨勢(shì)相互印證的理念，符合多種趨勢(shì)要求的股票將得到重點(diǎn)考慮。
從實(shí)際持倉(cāng)看，該基金最近兩年的股票倉(cāng)位多在80％以上，只在2007年二季度末和四季度末兩次將倉(cāng)位降到71％左右。從晨星股票投資風(fēng)格箱來(lái)看，該基金的投資風(fēng)格為大盤平衡型。從行業(yè)分布看，該基金一直大量持有金融保險(xiǎn)類個(gè)股，另外持倉(cāng)較多的就是金屬、非金屬和機(jī)械設(shè)備儀表。
關(guān)鍵字：有色金屬；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；因子分析
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）17-0115-02
有色金屬材料是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)材料。有色金屬具有獨(dú)特的稀缺性以及不可再生性，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占非常重要的地位。對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和分析，可以為投資者提供股票投資信息和決策參考，還可以促進(jìn)行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。在“十三五”期間，國(guó)家一定會(huì)重視相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展，所以有色金屬行業(yè)一定具有投資價(jià)值。國(guó)內(nèi)的企業(yè)投資價(jià)值研究多以財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)，構(gòu)建財(cái)務(wù)評(píng)估體系，建立數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型，對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行分析。由于分析方法、樣本和選取指標(biāo)的不同，研究的結(jié)論也各有千秋。潘罡、王曉華（2013）構(gòu)建具有山東特色的投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件 SPSS18.0 對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行因子分析，計(jì)算出上市公司在各公因子上的分值和綜合評(píng)價(jià)分值，以此進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。唐小偉（2013）運(yùn)用因子分析方法對(duì)文化傳媒行業(yè)上市公司進(jìn)行了投資價(jià)值評(píng)價(jià)，以期為投資者提供方法和實(shí)踐上的參考。
（一）樣本與變量選擇
本文以2015年98家有色金屬行業(yè)上市公司為對(duì)象，具體選用以下基本指標(biāo)：流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)、每股收益、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率，來(lái)代替上述五類指標(biāo)，對(duì)有色金屬行業(yè)上市公司進(jìn)行研究。本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自和訊網(wǎng)上市公司2015年財(cái)務(wù)報(bào)表年報(bào)。
（二）模型設(shè)計(jì)
以上述10個(gè)基本指標(biāo)進(jìn)行因子分析，第一步模型檢驗(yàn)，看是否能用因子分析法進(jìn)行分析。第二步因子分析，將上述10個(gè)基本指標(biāo)根據(jù)相關(guān)性將相同本質(zhì)的變量歸入一個(gè)因子，F(xiàn)1、F2、F3、F4。第三步運(yùn)用公式算出綜合得分。模型如下：
（三）因子分析
本文運(yùn)用SPSS軟件對(duì)上述有色金屬行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行適應(yīng)性分析，通過(guò)KMO和Bartlett檢驗(yàn)分析原有變量是否適用于進(jìn)行因子分析。
檢驗(yàn)后得出的KMO值為0.531，這表明所使用數(shù)據(jù)是可以進(jìn)行因子分析的；Bartlett檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值為583.232，檢驗(yàn)的顯著性水平是0.000，小于顯著性水平0.05，拒絕了該檢驗(yàn)的零假設(shè)。綜上所述，所選樣本可以進(jìn)行因子分析。
接下來(lái)根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可以看出，第一個(gè)公共因子F1在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)上有較大的載荷，可以將其當(dāng)作公司營(yíng)運(yùn)能力。上市公司初始變量方差貢獻(xiàn)率受公共因子F1的影響是31.855%，是最為重要的因子，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力對(duì)有色金屬行業(yè)上市公司投資價(jià)值影響很大。
第二個(gè)公共因子F2在每股收益和每股凈資產(chǎn)指標(biāo)上載荷較大，說(shuō)明其代表的是公司的投資收益能力。公共因子F2對(duì)上市公司初始變量方差貢獻(xiàn)率低于公共因子F1，達(dá)到20.886%。這表明公司投資收益能力對(duì)這一行業(yè)上市公司投資價(jià)值影響也很大。
第三個(gè)公共因子F3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)上載荷較大，說(shuō)明該公共因子越高，公司發(fā)展能力也就越強(qiáng)。
第四個(gè)公共因子F4在資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)上載荷較大，說(shuō)明該公共因子越高，公司償債能力也就越強(qiáng)。
依據(jù)4個(gè)主要因子與因子得分系數(shù)矩陣建立因子得分函數(shù)，利用分析法得到各個(gè)因子的得分。其中：
繼而能夠算出綜合因子并得出有色金屬行業(yè)上市公司排名。
由實(shí)證分析可知，排名前5位的是株冶集團(tuán)、楚江新材、江西銅業(yè)、貴研鉑業(yè)、云南銅業(yè)。說(shuō)明這5家上市公司在本文研究的時(shí)間段內(nèi)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況良好，有很高的投資價(jià)值，尤其是排名第一的株冶集團(tuán)和排名第二的楚江新材的營(yíng)運(yùn)能力因子得分分別為7.193 96和2.259 7，說(shuō)明這兩個(gè)公司有著良好的營(yíng)運(yùn)能力；排名第三的江西銅業(yè)的投資收益能力因子得分較高，說(shuō)明該公司在研究時(shí)間內(nèi)投資收益情況較好。排名在最后一位的五礦稀土的償債能力因子為-6.051 13，說(shuō)明該公司的償債能力較差。
通過(guò)對(duì)2015年98家有色金屬行業(yè)上市公司的變量實(shí)證分析，本文得出以下結(jié)論。
1.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表的營(yíng)運(yùn)能力對(duì)公司的投資價(jià)值有影響?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，公司的銷售能力越強(qiáng)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率天數(shù)越少，流動(dòng)資產(chǎn)在經(jīng)歷生產(chǎn)和銷售各階段時(shí)被占用的時(shí)間越短。
2.總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率代表的發(fā)展能力對(duì)公司的投資價(jià)值有影響。從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以判斷出公司正處于產(chǎn)品生命周期的哪個(gè)階段，如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%，說(shuō)明公司正處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。從總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的穩(wěn)定增長(zhǎng)能看出哪個(gè)公司是發(fā)展性高的公司。
3.資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率代表的償債能力對(duì)公司的投資價(jià)值有影響。從資產(chǎn)負(fù)債率可以看出公司的負(fù)債水平，如資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到100%或者超過(guò)100%，說(shuō)明公司已經(jīng)沒(méi)有資不抵債了。流動(dòng)比率越高，企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)。
通過(guò)以上分析，本文提出以下建議。
1.提高資金周轉(zhuǎn)能力，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)能力。要提高有色金屬行業(yè)公司管理高層的財(cái)務(wù)管理意識(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行創(chuàng)新；同時(shí)還要完善公司的預(yù)算管理體系，加強(qiáng)存貨、應(yīng)收賬款等管理。
2.加強(qiáng)管理和創(chuàng)新，使資源可持續(xù)利用。有色金屬資源具有有限性和不可再生性，需要提高資源利用效率。因此，要健全法律法規(guī)，推進(jìn)持續(xù)創(chuàng)新。此外，需要多部門協(xié)調(diào)配合，推進(jìn)資源綜合利用，使有色金屬能夠可持續(xù)利用。
3.發(fā)展債券籌資市場(chǎng)，拓寬融資渠道。有色金屬行業(yè)的負(fù)債水平較低，我國(guó)應(yīng)該拓寬有色技術(shù)行業(yè)的融資渠道，大力發(fā)展債券籌資市場(chǎng)，調(diào)整完善資本結(jié)構(gòu)，使公司充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，使償債能力得到加強(qiáng)，提高公司的投資價(jià)值水平。
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關(guān)鍵詞：上市公司；投資價(jià)值；財(cái)務(wù)分析
隨著社會(huì)不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，證券投資已成為人們生活中不可或缺的元素，扮演著關(guān)鍵性角色。隨之，全方位分析上市公司的投資價(jià)值已成為新時(shí)期投資者談?wù)摰幕馃嵩掝}。而如何從不同角度出發(fā)，準(zhǔn)確衡量上市公司的投資價(jià)值，有效控制風(fēng)險(xiǎn)已成為所有投資者共同面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題，也是迫切需要解決的問(wèn)題。而這也是投資者分析上市公司投資價(jià)值的核心部分。財(cái)務(wù)分析是衡量上市公司投資價(jià)值的重要標(biāo)尺。但上市公司投資價(jià)值分析屬于一門科學(xué)，也屬于一門藝術(shù)，需要靈活應(yīng)用各方面的知識(shí)。投資者需要站在投資的角度，多角度出發(fā)客觀地分析當(dāng)下上市公司的投資價(jià)值，比如，具有的資產(chǎn)管理能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力，并在分析上市公司現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表等基礎(chǔ)上[1]，獲取所需的有用信息，還能驗(yàn)證這些數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性。
一、資產(chǎn)分析
每股凈資產(chǎn)越高，表明該公司具有雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，較強(qiáng)的擴(kuò)張能力，能夠?qū)崿F(xiàn)股本擴(kuò)張，如，轉(zhuǎn)股、配股，有效抵御各方面的風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)負(fù)債表是對(duì)上市公司會(huì)計(jì)期末所有資產(chǎn)、負(fù)債等各方面的客觀反映。投資者可以在全面分析上市公司投資負(fù)債表的基礎(chǔ)上，了解其當(dāng)下的財(cái)務(wù)實(shí)際狀況，長(zhǎng)短期償債能力等關(guān)鍵性資料信息。也需要多角度出發(fā)，和市場(chǎng)價(jià)格相聯(lián)系，進(jìn)行對(duì)比分析，判斷股票是否具有投資價(jià)值[2]。同時(shí)，在分析上市公司資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程中，投資者要對(duì)這幾個(gè)項(xiàng)目引起高度的重視，比如，應(yīng)收款項(xiàng)、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失。換句話說(shuō)，只有這些相關(guān)項(xiàng)目資產(chǎn)所占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐漸減少，日趨合理化，相關(guān)指標(biāo)得以優(yōu)化完善，上市公司的財(cái)務(wù)利潤(rùn)才能處于持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。
(一)應(yīng)收款項(xiàng)
1.應(yīng)收帳款通常情況下，如果公司存在超過(guò)三年的應(yīng)收款項(xiàng)，屬于一種極為不正常的現(xiàn)象。在接下來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，這些應(yīng)收款項(xiàng)很難服務(wù)于企業(yè)的現(xiàn)金凈流入，容易使經(jīng)營(yíng)決策者產(chǎn)生誤解。主要是因?yàn)樵谶\(yùn)營(yíng)過(guò)程中，“壞賬準(zhǔn)備”是企業(yè)會(huì)計(jì)核算包含的科目之一，并不會(huì)對(duì)股東權(quán)益造成負(fù)面影響。但就當(dāng)下我國(guó)發(fā)展形勢(shì)來(lái)說(shuō)，“三角債”大量存在，需要借助關(guān)聯(lián)交易的力量，以“壞賬準(zhǔn)備”科目為紐帶，操作對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)。如果投資者發(fā)現(xiàn)某個(gè)上市公司具有較高的資產(chǎn)，一定要全面而客觀地分析該公司的應(yīng)收賬款項(xiàng)目，看其是否存在超過(guò)三年的應(yīng)收賬款。在此基礎(chǔ)上，還要以會(huì)計(jì)核算的“壞賬準(zhǔn)備”為媒介，分析該公司的資產(chǎn)是否存在不實(shí)問(wèn)題，避免造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。
2.預(yù)付賬款
預(yù)付賬款和應(yīng)收賬款相同，主要是用于核算企業(yè)之間購(gòu)銷業(yè)務(wù)，屬于一種信用行為。一旦接受預(yù)付款方出現(xiàn)資金鏈斷裂，經(jīng)營(yíng)不斷惡化，沒(méi)有足夠的資金保證正常業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行，付款方的這筆貨物將無(wú)法取得，所體現(xiàn)的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)便不能實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致“虛增資產(chǎn)”現(xiàn)象的出現(xiàn)。
3.其他應(yīng)收款項(xiàng)
其他應(yīng)收款項(xiàng)主要指核算企業(yè)在發(fā)現(xiàn)非購(gòu)銷活動(dòng)時(shí)候的應(yīng)收債權(quán)，比如，備用資金、不同類型的墊付款。但在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程，這些方面極為復(fù)雜。比如，一些大股東、關(guān)聯(lián)企業(yè)會(huì)將占用的上市公司資金掛在其他應(yīng)收款下面。而這筆資金將很難解釋，也能收回，導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)“虛增資產(chǎn)”的現(xiàn)象，誤導(dǎo)投資者。在投資的時(shí)候，如果發(fā)現(xiàn)上市公司其他應(yīng)收款數(shù)額出現(xiàn)異常放大的現(xiàn)象，一定要引起注意，提高警惕，很容易掉入陷阱。
(二)待攤費(fèi)用、遞延資產(chǎn)、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失
實(shí)際上，待攤費(fèi)用、遞延資產(chǎn)之間并沒(méi)有太大的區(qū)別，都屬于本期公司已經(jīng)支出的款項(xiàng)，只是攤銷期不相同。一般來(lái)說(shuō)，遞延資產(chǎn)的攤銷期在一年以上，而待攤費(fèi)用不超過(guò)一年。同時(shí)，如果嚴(yán)格地講，待攤費(fèi)用、遞延資產(chǎn)都不滿足資產(chǎn)定義的客觀要求，它們都很難對(duì)是否存在預(yù)期的未來(lái)收益進(jìn)行估算，但它們好像又和未來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)有著某種聯(lián)系。因此，在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，很多人都會(huì)把已經(jīng)發(fā)生的那部分資本稱之為資產(chǎn)。此外，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，很多上市公司都在把巨額的待處理財(cái)產(chǎn)凈損失掛在對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債表上，甚至有些常年掛著。這種現(xiàn)象嚴(yán)重違背了收益確認(rèn)的穩(wěn)健原則，會(huì)使投資者無(wú)法對(duì)相關(guān)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況、具有的盈利能力做出客觀而正確的評(píng)價(jià)。
二、損益分析
股票投資屬于一種相對(duì)價(jià)值[3]，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，損益情況是公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果的具體展現(xiàn)，而損益分析是公司投資價(jià)值分析方面不可或缺的環(huán)節(jié)，發(fā)揮著不可替代的作用，由多種元素組成而成，比如，運(yùn)營(yíng)效率分析、償債能力分析、資產(chǎn)質(zhì)量分析。
(一)盈利能力分析
就公司盈利能力而言，體現(xiàn)在很多方面，比如，凈資產(chǎn)收益率、毛利潤(rùn)率。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)，上市公司想要占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，立于不敗之地，必須具備穩(wěn)定的獲利水平。進(jìn)而，獲得長(zhǎng)期性的投資價(jià)值。在對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行分析的時(shí)候，必須從自身的實(shí)際情況出發(fā)，全面而客觀地進(jìn)行橫向、縱向?qū)Ρ取＞蜋M向?qū)Ρ榷?，需要和相同行業(yè)中的其他公司進(jìn)行對(duì)比分析，看公司在相同行業(yè)中具有的盈利水平。就縱向?qū)Ρ榷?，它是指公司每年的指?biāo)進(jìn)行客觀地分析。以時(shí)間為導(dǎo)向，看公司當(dāng)下具有的盈利能力是否處于惡化狀態(tài)。一旦發(fā)現(xiàn)任何問(wèn)題，需要客觀地分析存在的原因，制定可行的方案，采取可行的對(duì)策加以優(yōu)化完善。
(二)運(yùn)營(yíng)效率分析
站在客觀的角度來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等都客觀地反映了公司的運(yùn)營(yíng)效率。這些指標(biāo)數(shù)值越高，表明公司資產(chǎn)運(yùn)用效率越高。和公司盈利能力分析相同，也需要對(duì)此進(jìn)行橫、縱向?qū)Ρ确治?。通常情況下，在存貨周轉(zhuǎn)率方面，重型機(jī)器設(shè)備制造業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于快速消費(fèi)品行業(yè)。同時(shí)，在眾多行業(yè)中，存貨周轉(zhuǎn)率是服裝行業(yè)生存發(fā)展的命脈。主要是因?yàn)樵谛聲r(shí)代下，服裝行業(yè)屬于時(shí)尚消費(fèi)，一旦存貨周轉(zhuǎn)率不斷降低，說(shuō)明庫(kù)存積壓很嚴(yán)重，而想要及時(shí)處理掉這些過(guò)時(shí)的服裝會(huì)非常困難，增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，導(dǎo)致重大的經(jīng)濟(jì)損失，出現(xiàn)資金鏈斷裂問(wèn)題，影響自身的正常運(yùn)營(yíng)。
(三)償債能力分析、資產(chǎn)質(zhì)量分析、現(xiàn)金流量表分析
就償債能力而言，資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)是反映償債能力的核心要素。其中的資產(chǎn)負(fù)債率并不是越高越好，也不是越低越好，和很多因素有著密切的聯(lián)系，比如，公司所處的行業(yè)、公司當(dāng)下所處的發(fā)展階段。如果公司正處于高速成長(zhǎng)階段，具有較強(qiáng)的盈利能力，即使有一定的負(fù)債，也能進(jìn)行杠桿運(yùn)營(yíng)，不會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂問(wèn)題，還能在一定程度上提高公司股東的回報(bào)率。在公司運(yùn)行過(guò)程中，財(cái)務(wù)分析不僅僅是單純意義上的指標(biāo)分析。公司也要對(duì)相關(guān)的資產(chǎn)質(zhì)量分析引起重視，需要閱讀相關(guān)的年報(bào)，了解相關(guān)方面的情況。比如，公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況，公司是否存在負(fù)債。
三、發(fā)展前景分析
上市公司來(lái)自不同的行業(yè)，對(duì)應(yīng)的投資價(jià)值也會(huì)有所不同。上市公司利潤(rùn)不斷上升，才能顯示出盈利的意義。而在發(fā)展壯大過(guò)程中，上市公司會(huì)受到一系列主、客觀因素的影響。在所處行業(yè)中，它是否具有較好的發(fā)展前景，能夠得到政府支持，其中的核心業(yè)務(wù)是否具有較強(qiáng)的獲利能力。在科技飛速發(fā)展的浪潮中，企業(yè)是否具有一定的技術(shù)創(chuàng)新能力，在充分利用各種先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上，能夠隨時(shí)對(duì)自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行更新升級(jí)，長(zhǎng)期處于超額利潤(rùn)的狀態(tài)。此外，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)可以在適當(dāng)降低成本的基礎(chǔ)上，擴(kuò)張或者兼并擴(kuò)張，提高自身的成長(zhǎng)能力。一旦兼并成功，相應(yīng)的合作伙伴也能給企業(yè)帶來(lái)豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)行設(shè)備，進(jìn)入不同的行業(yè)領(lǐng)域中，尤其是壁壘較高的行業(yè)，不斷為兼并企業(yè)注入新鮮的血液，使其利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)。同時(shí)，在對(duì)應(yīng)地域經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的同時(shí)，企業(yè)也能從中獲益，不斷促進(jìn)自身的發(fā)展。
四、公司經(jīng)營(yíng)情況分析
想要把握公司的投資價(jià)值，需要全方位分析公司當(dāng)下的運(yùn)營(yíng)具體情況，深入了解對(duì)應(yīng)的盈利形式。公司的經(jīng)營(yíng)狀況體現(xiàn)在很多方面，比如，已有的主導(dǎo)產(chǎn)品、管理能力、研發(fā)能力。
(一)銷售、盈利模式
掌握公司已有的銷售、盈利形式是分析公司運(yùn)營(yíng)情況的首要前提。比如，在服裝類上市公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，需要全方位了解公司產(chǎn)品銷售模式，比如，看其屬于直銷，還是經(jīng)銷商銷售。如果公司采用的實(shí)體店銷售形式，還需要了解實(shí)體店的具置，如果采用的是經(jīng)銷商銷售形式，必須要知道給商的具體折扣，商的盈利情況。
(二)主導(dǎo)產(chǎn)品
在公司運(yùn)營(yíng)情況方面，了解主導(dǎo)產(chǎn)品是其必不可少的組成元素，需要進(jìn)行深入了解，比如，主導(dǎo)產(chǎn)品的生命周期、擁有的消費(fèi)群體、科技含量，還要盡可能了解公司的客戶，有針對(duì)性地進(jìn)行調(diào)查，知道他們對(duì)公司產(chǎn)品的評(píng)價(jià)如何，是否滿足了客戶各方面的客觀需求。
五、宏觀環(huán)境分析
(一)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平
通常情況下，宏觀環(huán)境是由多種元素組和而成，比如，該地區(qū)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、財(cái)政政策。不同行業(yè)、上市公司和當(dāng)?shù)匾延械慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平有著密不可分的聯(lián)系。以汽車類上市公司為例，產(chǎn)品需求程度和當(dāng)?shù)厝司杖胂⑾⑾嚓P(guān)，一旦當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平下降，汽車產(chǎn)品的銷售量也會(huì)逐漸下降，影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高。
(二)匯率、存款準(zhǔn)備金率、利率
一旦利率上調(diào)，企業(yè)的借貸成本也會(huì)隨之增加，會(huì)給那些資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)帶來(lái)一定的負(fù)面影響，增加他們的財(cái)務(wù)費(fèi)用，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)算，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)逐漸下降。在眾多行業(yè)中，發(fā)電企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是比較高的，利率敏感度也比較高。就匯率而言，主要是影響我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)。一旦人民幣處于不斷升值狀態(tài)，外國(guó)人就需要花費(fèi)更多的錢才能買到相關(guān)的產(chǎn)品。隨之，他們會(huì)減少對(duì)該類產(chǎn)品的消費(fèi)，出口企業(yè)的商品需求量逐漸下降，影響企業(yè)的生存發(fā)展，陷入危機(jī)中。此外，存款儲(chǔ)備率主要是對(duì)國(guó)家貨幣政策的松緊程度予以客觀地反映。比如，如果存款儲(chǔ)備金率正處于上升階段，說(shuō)明國(guó)家當(dāng)下實(shí)行的不斷緊縮的貨幣政策，會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
(三)財(cái)政政策
一般來(lái)說(shuō)，財(cái)政政策為對(duì)應(yīng)的稅收政策。想要拉動(dòng)消費(fèi)，促進(jìn)當(dāng)下消費(fèi)、投資需求，需要適當(dāng)降低稅收率，擴(kuò)大對(duì)應(yīng)的減免稅范圍。這樣才能提升公司產(chǎn)品需求，進(jìn)而，改變公司當(dāng)下的運(yùn)營(yíng)狀況，提升業(yè)績(jī)，增加經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。通貨膨脹水平方面。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，通貨膨脹水平就是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，簡(jiǎn)稱為CPI[4]。如果當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，即使通貨膨脹水平有一定的提高，也能增加公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。但如果通貨膨脹水平過(guò)高，國(guó)家必須采取加緊的貨幣政策，避免影響公司的業(yè)績(jī)，造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，出現(xiàn)資金鏈斷裂問(wèn)題。
六、結(jié)語(yǔ)
總而言之，在新形勢(shì)下，證劵市場(chǎng)日趨成熟，但制約證劵市場(chǎng)因素較多[5]。投資者想要更好地了解對(duì)應(yīng)的上市公司，一定要從不同角度出發(fā)，比如，行業(yè)發(fā)展前景、公司的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)行合理化的分析。如果行業(yè)不同，客觀而深入地分析該上市公司在行業(yè)中所處位置，采用的運(yùn)營(yíng)形式，并在深層次進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)該公司未來(lái)的盈利能力，發(fā)展前景。這樣投資者才能知道對(duì)應(yīng)上市公司具有的投資價(jià)值，使對(duì)應(yīng)的投資更加客觀、科學(xué)，存在的風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠?yàn)樽约簬?lái)更多的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。
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【關(guān)鍵詞】戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；投資價(jià)值；投資策略
1.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的提出
2009年9月21日和22日，總理主持召開(kāi)新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)，廣泛聽(tīng)取經(jīng)濟(jì)、科技等領(lǐng)域?qū)＜业囊庖?jiàn)。溫總理在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，我們要用國(guó)際視野和戰(zhàn)略思維來(lái)選擇新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。
2009年11月3日，溫總理在題為《讓科技引領(lǐng)中國(guó)可持續(xù)發(fā)展》的講話中提出，我國(guó)發(fā)展新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備一定的基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢(shì)，發(fā)展空間大。但是我國(guó)必須重視自主創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，不能一味模仿別人，要能夠拿出自己的成果。
2010年9月8日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則上通過(guò)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培養(yǎng)和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）?！稕Q定》從我國(guó)實(shí)際情況出發(fā)，現(xiàn)階段選取節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車這七個(gè)產(chǎn)業(yè)，作為我國(guó)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并要求在重點(diǎn)領(lǐng)域集中力量，加快推進(jìn)?！稕Q定》還提出了一系列發(fā)展目標(biāo)：到2015年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的推動(dòng)作用顯著增強(qiáng)，其增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭(zhēng)達(dá)到8%左右，到2020年，這一比重力爭(zhēng)達(dá)到15%左右。
2.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)這是一個(gè)全新的提法，其概念界定還沒(méi)有統(tǒng)一的定論，許多學(xué)者都提出了自己對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的理解。實(shí)際上，我們可以從兩方面來(lái)理解這個(gè)名詞。
首先是戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。按照我國(guó)科技部部長(zhǎng)萬(wàn)鋼（2010）的解釋，戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)是在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有戰(zhàn)略性地位，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和國(guó)家安全具有重大和長(zhǎng)遠(yuǎn)影響的產(chǎn)業(yè)，并且這些產(chǎn)業(yè)有可能在未來(lái)成為我國(guó)的支柱性產(chǎn)業(yè)。戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)包含主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。若某個(gè)產(chǎn)業(yè)要成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，那么它必須具有在未來(lái)發(fā)展成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或支柱產(chǎn)業(yè)的可能性，其成長(zhǎng)自然也離不開(kāi)國(guó)家的政策扶植。
其次是新興產(chǎn)業(yè)?！靶屡d”通常意味著產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚處于初期。華文（2010）認(rèn)為，“新”是相對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，這些產(chǎn)業(yè)組織形式或產(chǎn)品服務(wù)以前沒(méi)有存在過(guò)；“興”是指產(chǎn)業(yè)剛剛嶄露頭角，未來(lái)可能會(huì)有強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，并在經(jīng)濟(jì)中處于主導(dǎo)地位。
總的來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)就是對(duì)人類社會(huì)進(jìn)步、國(guó)家未來(lái)綜合實(shí)力發(fā)展和人民生活具有根本性影響，并正在快速成長(zhǎng)的新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，它以科學(xué)技術(shù)的重大突破創(chuàng)新為基礎(chǔ)，能夠引發(fā)社會(huì)新需求，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、升級(jí)和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。
3.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值分析
3.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析
在經(jīng)歷了金融危機(jī)的沖擊后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)率先復(fù)蘇并呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這為我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了一個(gè)良好的外部環(huán)境。
3.2 國(guó)家政策分析
國(guó)家政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有巨大的指引作用，政府倡導(dǎo)或政府扶植的產(chǎn)業(yè)必將獲得高速發(fā)展。國(guó)家為大力培養(yǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，出臺(tái)了一系列稅收政策、財(cái)政支出政策和政府采購(gòu)政策。
在稅收政策方面，共性的企業(yè)所得稅政策主要體現(xiàn)在：高新技術(shù)企業(yè)按照15%的稅率征收企業(yè)所得稅；創(chuàng)業(yè)投資按照一定比例抵扣應(yīng)納稅所得額；企業(yè)的某些收入免稅或享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。
在財(cái)政支出政策方面，政府的扶植主要體現(xiàn)在支持節(jié)能環(huán)保、新能源與新能源汽車的推廣，最突出的是設(shè)立了節(jié)能減排和可再生能源發(fā)展兩個(gè)專項(xiàng)基金。
在政府采購(gòu)方面，政府對(duì)節(jié)能產(chǎn)品制定了的采購(gòu)規(guī)定。2007年7月，國(guó)務(wù)院頒布了《建立節(jié)能產(chǎn)品強(qiáng)制性政府采購(gòu)制度的通知》，規(guī)定在產(chǎn)品技術(shù)滿足需求的條件下，要優(yōu)先采購(gòu)節(jié)能產(chǎn)品，對(duì)部分節(jié)能效果達(dá)標(biāo)的產(chǎn)品實(shí)行強(qiáng)制采購(gòu)，以促進(jìn)能源節(jié)約，樹(shù)立低碳生活意識(shí)。
3.3 成長(zhǎng)性分析
所謂成長(zhǎng)型企業(yè)，按照許世剛（2010）的定義，通常是指目前處于初創(chuàng)階段，由于自身存在的一些優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)具有持續(xù)發(fā)展能力，投資回報(bào)率高的企業(yè)。分析行業(yè)的成長(zhǎng)性，一般會(huì)重視該行業(yè)發(fā)展所處的階段和行業(yè)中多數(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)性狀況。
3.3.1 行業(yè)生存基礎(chǔ)分析
成長(zhǎng)性需要建立在穩(wěn)固的生存基礎(chǔ)上。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚處于初創(chuàng)階段，技術(shù)研發(fā)能力和市場(chǎng)適應(yīng)力還比較弱，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)仍然面臨著虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，還是有一些企業(yè)能逐步建立持續(xù)成長(zhǎng)的扎實(shí)基礎(chǔ)。
企業(yè)的生存能力需要自身在不斷探索中積累，要想具備高成長(zhǎng)性，最基礎(chǔ)的就是要具備較強(qiáng)的市場(chǎng)生存能力。
3.3.2 行業(yè)發(fā)展?jié)摿Ψ治?/p>
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史比較短，不過(guò)這也使其發(fā)展策略選擇更加靈活，發(fā)展空間也相對(duì)廣闊。
雖然目前大部分企業(yè)的規(guī)模較小，但是隨著發(fā)展規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益就會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)不僅可以使企業(yè)在成本和價(jià)格上占優(yōu)勢(shì)，還能增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，使企業(yè)獲得更多的融資渠道。
科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力。對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)而言，發(fā)展的主要推動(dòng)力是科技。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在科研創(chuàng)新能力的強(qiáng)弱上。因此，各企業(yè)必須相當(dāng)重視科研能力與創(chuàng)新能力的提高?？傊?，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮?，但是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)必須能夠通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)水平的不斷完善，將這種潛力發(fā)揮出來(lái)。
4.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資策略分析
4.1 投資風(fēng)險(xiǎn)分析
成功的投資需要投資者事先制定周密的投資規(guī)劃。只有對(duì)投資中可能出現(xiàn)的問(wèn)題，事先做好充足的準(zhǔn)備，才能在多變的市場(chǎng)中立于不敗之地。
完整的投資策略一般包括投資目的、投資方向、投資手段和投資風(fēng)險(xiǎn)防范。在此，我們已經(jīng)確定了投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司，因此投資風(fēng)險(xiǎn)防范就顯得尤為重要。
從風(fēng)險(xiǎn)的原理上看，股票投資風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。每一個(gè)投資者所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都是相同的，而且系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)常常難以預(yù)測(cè)。那么，投資者應(yīng)該著重于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又可細(xì)分為外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)分析。比如，原材料價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)成本；下游產(chǎn)品需求不旺可能會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，最終影響利潤(rùn)總量。內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)管理能力。一般而言，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大多來(lái)自于公司內(nèi)部的決策失誤或管理不善。
對(duì)于籌資風(fēng)險(xiǎn)，投資者主要應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)是否不當(dāng)，即負(fù)債比例是否過(guò)高，公司是否可能出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。
操作風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于不同投資者對(duì)市場(chǎng)和投資決策的不同判斷。投資者只能通過(guò)不斷研究投資市場(chǎng)和培育良好的心理素質(zhì)來(lái)降低此風(fēng)險(xiǎn)。
股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為其變現(xiàn)的能力。大部分股票是可以上市流通且轉(zhuǎn)手方便的。不過(guò)投資者仍需謹(jǐn)慎，以免買到難以脫手的股票。
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是一個(gè)依托于科技、技術(shù)的發(fā)展而進(jìn)步的產(chǎn)業(yè)，這就要求該產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)有著一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。因此，企業(yè)不論是引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)或是自主研發(fā)時(shí)，都難免會(huì)投入大量資金。若企業(yè)的研究成果難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，那么前期的投入就很可能難以收回，最終導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
我國(guó)提出發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的初期，市場(chǎng)短期的過(guò)分追捧已令該板塊整體估值偏高，很大程度上已充分反映了成長(zhǎng)預(yù)期。但是對(duì)于那些上市時(shí)間短，規(guī)模尚小，且競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)性有待驗(yàn)證的公司，一旦業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，估值修復(fù)帶來(lái)的股價(jià)壓力可能是巨大的。投資者一旦投資錯(cuò)誤，損失也是巨大的。投資者面臨戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重大機(jī)遇，但也要充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的存在。
總之，基本的風(fēng)險(xiǎn)管理就是要選擇合適的并且可以承受的“風(fēng)險(xiǎn)收益比”，這對(duì)于不同的投資者可能差異較大。然后，選擇合適的投資對(duì)象，采取合適的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，從投資的內(nèi)容和時(shí)間的整體性上來(lái)把握風(fēng)險(xiǎn)因素及變化。整體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力在投資風(fēng)險(xiǎn)管理中具有重要的指導(dǎo)性作用。
4.2 投資心理分析
投資于證券市場(chǎng)的投資者大多是為了獲取高收益。這種盈利的欲望是正常的。不過(guò)，我們常常會(huì)看到這樣的情景：當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，一些投資者急于獲利，很早就賣出股票；還有一些投資者無(wú)法忍受股價(jià)的波動(dòng)，害怕失去利潤(rùn)，也早早出倉(cāng)。這些行為往往導(dǎo)致一個(gè)后果，即投資者錯(cuò)過(guò)了獲得更大利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。
一個(gè)成功的投資者通常具備以下素質(zhì)：
第一，理性分析。投資者需以客觀的態(tài)度來(lái)分析市場(chǎng)，正確把握市場(chǎng)運(yùn)作的基本規(guī)律。股價(jià)波動(dòng)是證券市場(chǎng)的常態(tài)，投資者應(yīng)理性思考，必要時(shí)及時(shí)調(diào)整投資策略。
第二，適度的耐心。投資者應(yīng)該具有較好的控制力，市場(chǎng)波動(dòng)有一個(gè)時(shí)間特征，股價(jià)波動(dòng)終要向其價(jià)值回歸。投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷和自己的決策是否正確，需要時(shí)間的檢驗(yàn)。
第三，靈活機(jī)動(dòng)。市場(chǎng)的變化難以預(yù)測(cè)，投資計(jì)劃不能一成不變。這要求投資者具有靈活多樣和隨機(jī)應(yīng)變的能力，才能真正在投資市場(chǎng)中游刃有余。面對(duì)不同的市場(chǎng)環(huán)境，投資者應(yīng)及時(shí)調(diào)整投資策略，盡可能將損失降到最低。有時(shí)靈活性與忍耐性會(huì)有一定的沖突，這就需要投資者找到一個(gè)平衡點(diǎn)。
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雖然有政策的大力支持，但若要一只股票乃至一個(gè)行業(yè)都發(fā)展景氣，僅靠政策的支持是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此，投資者不能盲目認(rèn)為有政策支持的行業(yè)中的上市公司股價(jià)一定會(huì)大漲。投資者既要重視政府出臺(tái)的相關(guān)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也要關(guān)注行業(yè)或公司的業(yè)績(jī)與潛力。
4.3 個(gè)股選擇分析
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有巨大的發(fā)展空間，但由于產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)魚(yú)龍混雜，因此要選擇一個(gè)好企業(yè)不容易，而這恰恰是投資成敗的關(guān)鍵。
投資者在判斷一家新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)能否成功時(shí)，應(yīng)主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，公司在行業(yè)內(nèi)是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且這種優(yōu)勢(shì)是否具有持續(xù)性；第二，公司的財(cái)務(wù)狀況是否良好；第三，公司是否有關(guān)鍵原材料和資源的生產(chǎn)能力或議價(jià)主動(dòng)權(quán)，是否有產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)拓；第四，公司的治理結(jié)構(gòu)是否規(guī)范合理。
兩類公司應(yīng)該是投資者的投資首選：行業(yè)龍頭企業(yè)和行業(yè)中的高成長(zhǎng)性企業(yè)。第一類企業(yè)目前是行業(yè)龍頭，具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)還能繼續(xù)保持龍頭地位，甚至能擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。第二類企業(yè)目前還不是行業(yè)龍頭，但是在該行業(yè)中是成長(zhǎng)性領(lǐng)先的企業(yè)，在未來(lái)可能發(fā)展為行業(yè)龍頭?？梢灶A(yù)測(cè)，行業(yè)的發(fā)展將越來(lái)越向優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)集中。
投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，投資者最大的風(fēng)險(xiǎn)可能就是個(gè)股的選擇。若選到了一個(gè)真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，并堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，未來(lái)一定能獲得豐厚的回報(bào)；若是選錯(cuò)了，損失可能也會(huì)相當(dāng)慘重。
巴菲特一直崇尚價(jià)值投資，即買股票就是買企業(yè)，股價(jià)最終會(huì)反映一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。買入股票之前，必須先了解企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)某個(gè)企業(yè)的股價(jià)低于其真實(shí)價(jià)值，即安全邊際足夠大時(shí)，就應(yīng)該買入。
其實(shí)，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展是動(dòng)態(tài)的。投資者對(duì)于企業(yè)基本面的跟蹤是一個(gè)長(zhǎng)期的工作，最主要的是行業(yè)跟蹤，即及時(shí)了解產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，技術(shù)發(fā)展情況，產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，市場(chǎng)空間拓展等。而對(duì)于技術(shù)分析，投資者應(yīng)該著重量?jī)r(jià)分析，量是價(jià)的先行指標(biāo)。比如，股價(jià)上漲時(shí)量不能放得太大，如果這樣上漲的趨勢(shì)容易衰竭；底部突然放量則是買入信號(hào)。通常我們應(yīng)該關(guān)注多個(gè)技術(shù)指標(biāo)，當(dāng)然，技術(shù)分析不可能永遠(yuǎn)正確，要將技術(shù)分析與對(duì)其他方面的分析相結(jié)合。
總之，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在巨大的發(fā)展空間和政策支持下，盡管當(dāng)前估值有點(diǎn)高，但是未來(lái)的成長(zhǎng)潛力巨大。當(dāng)估值水平調(diào)整到趨于合理時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)股票仍然是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。只要選擇合適的投資策略，投資者一定能受益于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，獲得可觀的投資回報(bào)。
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