時間：2023-05-28 09:44:04
導(dǎo)語：在股票投資的基本面分析方法的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權(quán)益類投資在保險公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實，而在中國市場，結(jié)實的“籃子”太少，不結(jié)實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價值投資
1.價值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內(nèi)在價值進(jìn)行波動的，當(dāng)價格低于其內(nèi)在價值時，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價格高于內(nèi)在價值時，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。
4.價值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取風(fēng)險調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價值低估與業(yè)績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價值投資型
價值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬?！?/p>
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價值的一部分。
2.價值增長型
價值投資的另一種風(fēng)格是價值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價值增長型股票具有以下四點特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預(yù)期在價格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對既往業(yè)績與風(fēng)險進(jìn)行評估
對既往業(yè)績和風(fēng)險進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理?；饦I(yè)是個智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊
管理團(tuán)隊是基金公司經(jīng)營的核心，其對個體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點位
市場點位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團(tuán)隊、投資團(tuán)隊、研究團(tuán)隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險
對股票組合的行業(yè)集中度、個股集中度、歷史波動率等風(fēng)險指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險進(jìn)行評估。同時對其組合中的個股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價格
“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時機(jī)選擇以及風(fēng)險控制等結(jié)合起來，實現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個步驟：
研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實地考察。對企業(yè)進(jìn)行實地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報告和報表中的信息進(jìn)行核實。
3.價值評估。在研究和實地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價值進(jìn)行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對投資時機(jī)進(jìn)行選擇。
【關(guān)鍵詞】股票市場；基本面；技術(shù)面；估價
一、前言
中國股票市場經(jīng)過20年的發(fā)展已經(jīng)有了自己的規(guī)律，隨著規(guī)模的不斷壯大，監(jiān)管力度不斷提高，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了卓越的貢獻(xiàn)。股票市場的股民往往最關(guān)注股票的價格，而股票的定價規(guī)律與市場波動規(guī)律是所有人關(guān)注的重點。
二、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價模型的分析
1.投資者有限理性和市場非完全效率
投資者大多理性有限，對股票的增減趨勢沒有完全的認(rèn)知能力或全面認(rèn)識，在進(jìn)行股票選擇的過程中通常帶有僥幸心理和對自身運氣的依賴，導(dǎo)致由市場信息所帶動的購買行為。在證券市場中不是每一個投資者都能夠理性對待股票，進(jìn)行合理的分析之后再進(jìn)行購買。很多股民是處于一種盲目跟風(fēng)購買股票的情況下進(jìn)行購買，盲目聽從專家的建議進(jìn)行投資，這樣資產(chǎn)增資的隨機(jī)性較大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險較大，無法確切的保證股民的財產(chǎn)安全。致使股民在一種僥幸心理的帶動下無法科學(xué)的進(jìn)行股票的購買與出售，導(dǎo)致資金的損失。
2.基礎(chǔ)模型的選擇
在凈剩余理論的基礎(chǔ)上，將股票價值和收益用線性回歸曲線公式進(jìn)行計算，對股票的浮動進(jìn)行有效的預(yù)計運算，對股票走勢進(jìn)行分析之后才可進(jìn)行購買，這樣能最大限度的保證自身財產(chǎn)的安全，及時出售股票進(jìn)行財產(chǎn)保值，避免由于僥幸心理的作祟導(dǎo)致的更大損失。自股票買賣方式創(chuàng)立以來，人們不停的尋找有效的計算股票預(yù)期走勢的方法。隨著數(shù)學(xué)理論的研究加深，用數(shù)學(xué)的方法進(jìn)行股票計算已經(jīng)成為了很多人使用的股票計算方法，在經(jīng)過計算之后進(jìn)行股票的購買能夠更好地保證資金的安全穩(wěn)定，減少由于股價下跌造成的損失風(fēng)險。
三、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價模型的構(gòu)建
由以上分析可知，現(xiàn)今的股票市場既要運用基本面的合理規(guī)則根據(jù)公司的情況進(jìn)行分析，又要運用技術(shù)面進(jìn)行科學(xué)的計算，從估價的方面來看，兩者都應(yīng)有所側(cè)重，將兩者相結(jié)合才能準(zhǔn)確的評估股市的浮動情況，對股價的波動有一定的了解，才能使股民更好地進(jìn)行股票投資。兩者互補(bǔ)，能夠?qū)⒐善钡淖呦蚝挖厔葸M(jìn)行預(yù)估，將股票進(jìn)行一個合理的走勢評價，為投資者帶來資金上的收獲，有效的避免了損失的產(chǎn)生。
四、非流通股因素影響
1.非流通股的因素
中國實行股權(quán)分置政策對股票浮動有著巨大的影響。股權(quán)分置是指國有產(chǎn)業(yè)和股份制產(chǎn)業(yè)在進(jìn)行上市的時候為了保持公有制股份制度的進(jìn)行，將原有國有股份轉(zhuǎn)為不可流通的非流通性股份，剩余股份為流通股份進(jìn)行商業(yè)流通，在進(jìn)行股份買賣的過程中任何人不可以任何形式將非流通股售出，一旦發(fā)現(xiàn)將受到嚴(yán)厲的懲罰。在這種規(guī)則制度下國有企業(yè)有效的保證了自身持有股份的最大化和股權(quán)的集中化，避免了由于股份分散造成的混亂局面，進(jìn)一步加大了我國國有企業(yè)的集權(quán)力度，保證了企業(yè)的正常持續(xù)發(fā)展，從而使購買國有企業(yè)股份的股民得到利益最大化，將損失減至最小，維持股票市場秩序。
2.非流通股因素研究
在國內(nèi)，許多專家對非流通股這一部分進(jìn)行了充分的研究。最初的研究始于非流通股在上市公司中占有比例^高，對股票市場影響較大，專家就這一問題特點展開了研究。事實證明，非流通股和流通股的比例與股票價格有著直接關(guān)系，非流通股的多少直接影響股票的整體價格，非流通股越多，該公司股票價格越高，反之則下降，這一現(xiàn)象表明了股份集中對股票的影響，也從側(cè)面帶給了專家學(xué)者一個提示，那就是在進(jìn)行股票分析的過程中不能只關(guān)注公司發(fā)展形式和公司的進(jìn)程如何，更多的要注意公司對股份的集中程度如何，從而保證對股票市場的分析清楚有力，為股民帶來更多的經(jīng)濟(jì)增長，讓股票市場更加充滿活力，所以股民在進(jìn)行股票趨勢研究時在技術(shù)面的角度考慮時要將控股公司對非流通股的預(yù)留進(jìn)行評估，以便更準(zhǔn)確的對股票市場走勢進(jìn)行預(yù)測[4]。
五、結(jié)論
當(dāng)今社會實行的股權(quán)分置制度是對企業(yè)的有效支持，通過股權(quán)分置進(jìn)行集資，從而進(jìn)行更多有利于公司發(fā)展的活動，將公司的利益最大化，從而帶動股民經(jīng)濟(jì)的增長，將股份分為非流通股和流通股以確保企業(yè)的股權(quán)集中和對股份的控制力度，產(chǎn)生對企業(yè)發(fā)展有利的局面，股民利用基本面和技術(shù)面兩方面對股票及企業(yè)進(jìn)行評估，從而研究股票的發(fā)展趨勢和公司的發(fā)展趨勢，通過股票賺取差價以獲得收益，提高股民收益比例，增加股市經(jīng)濟(jì)收支比例，從而帶動社會的發(fā)展和進(jìn)步。
參考文獻(xiàn)：
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就總體而言，股票投資決策的成功與否，并不是一個單純的技術(shù)問題，它實際上體現(xiàn)了一個股票投資者的綜合素質(zhì)。這里所說的綜合素質(zhì)涵蓋的范疇是十分寬泛的，不僅涉及注意力、觀察力、記憶力、想象力、理解力等智力因素（俗稱“情商”），而且也涉及目標(biāo)、狀態(tài)、興趣、習(xí)慣、方法等非智力因素（俗稱“商情”）。下面，我將就投資風(fēng)格與投資理念這個核心問題發(fā)表一己之見，希望能給您一些啟發(fā)。
首先，我們必須認(rèn)識到，股票投資其實是一項極富情感色彩的活動。很多人都認(rèn)為，股票投資者的競爭對手太多，要想取得成功決不是一件輕而易舉的事情。這種看法無疑是正確的，但并不深刻。其實，真正的成功者都十分清楚：最大的對手不是別人，正是不可避免地存在著人性的固有缺陷的自己！因此，戰(zhàn)勝自我，是成功的一大前提。人同此心，心同此理。各行各業(yè)雖然千差萬別，但在這一點上是異曲同工的。股票投資也是同樣的道理。一個充滿智慧與勇氣的股票投資者一定要在心靈深處樹立這樣一個理念：股票投資者只有真正戰(zhàn)勝自我，才有可能取得真正的成功！
毫無疑問，絕大多數(shù)股票投資者之所以失敗，正是因為他們陷入了人性的兩大缺陷：第一個缺陷叫做恐懼；第二個缺陷叫做貪婪?！翱謶帧绷钊巳狈ψ銐虻男判?，缺乏必要的定力，變得瞻前顧后、左右搖擺、唯唯諾諾、猶猶豫豫，往往承受不了巨大的壓力而錯失良機(jī)。“貪婪”則令人不能客觀、冷靜地面對現(xiàn)實，一味地憑借自己的主觀想象構(gòu)建成功藍(lán)圖，見好不收，貪得無厭，同樣招致滅頂之災(zāi)。一個股票投資者果真能做到“不恐懼”、“不貪婪”的話，即使未能大獲全勝，也往往會小有所成。這是無數(shù)成功的股票投資者的經(jīng)驗之談。至于兩者的最佳結(jié)合點，則需要每個股票投資者仔細(xì)揣摩與反復(fù)實踐了?！俺鮿t勉強(qiáng)，久而自然；勝負(fù)之道，存乎一心?！惫湃嗽缫褜⑦@個道理揭示得清清楚楚。具體到股票投資的心態(tài)調(diào)整上，我們應(yīng)當(dāng)給自己確立一個座右銘，那就是：凡事應(yīng)做最壞的打算，但要盡量爭取最好的結(jié)果！
換一個角度來看，我們又必須承認(rèn)，股票投資更是一項極具理智特性的活動。打個比方，股票投資就好似大道修煉，既要戰(zhàn)勝人性的諸多弱點，進(jìn)入理想的圓滿心境，又必須把它當(dāng)成一門科學(xué)，逐步探尋其固有的規(guī)律。而要達(dá)到這個目的，就離不開投資風(fēng)格與投資理念的確立?？梢赃@樣說，缺乏適合自身特點的投資風(fēng)格與投資理念的股票投資者，即使偶有獲利，也仍然算不上是一個真正合格、真正成熟的股票投資者。其原因就在于：盲目的成功與盲目的失敗其實并沒有本質(zhì)的區(qū)別，都是知其然而不知其所以然，成也奇怪，敗也糊涂。而從長遠(yuǎn)來看，盲目的成功有時反而會使投資者的頭腦更加發(fā)熱，從而助長心理上的狂妄與行動上的執(zhí)著，最終得不償失。
每一種投資風(fēng)格與投資理念都有其相應(yīng)的、獨特的獲利機(jī)制。一般說來，只要方法運用得當(dāng)，都可以長期獲得豐厚的收益。下面，借鑒國外的歷史經(jīng)驗，介紹三種典型實用的投資風(fēng)格與投資理念，供讀者朋友在股票投資的實際操作中借鑒參考。
第一種投資風(fēng)格與投資理念屬于“增長型”，主要代表人物有彼得?林奇、福斯特?弗里斯、約翰?巴雷等。增長型投資者一般選擇銷售及收益特別理想的公司（即高成長的績優(yōu)股）。考察他們成功的經(jīng)驗，我們不難發(fā)現(xiàn)，他們之所以獲利，主要來自于以下三個方面的原因：第一，信息渠道十分暢通，信息傳遞極為神速，比方說，就連公司總經(jīng)理生病之類也了如指掌；第二，公司利好消息成為推高股價的催化劑；第三，投資者具備對企業(yè)管理的非凡的洞察能力與對金融風(fēng)險的出色的防御能力。由于具備以上三大優(yōu)勢，增長型投資者往往能從容不迫地獲取非同尋常的收益。
第二種投資風(fēng)格與投資理念屬于“價值型”，主要代表人物有本杰明?葛蘭姆、沃倫?巴菲特、米歇爾?布萊斯等。與常規(guī)思想方式不同，在價值型投資者看來，最佳的投資方式應(yīng)當(dāng)是選擇冷門股甚至是垃圾股。其獲利機(jī)制是：第一，價值型投資的成本十分低廉；第二，價值型投資處于“安全邊界”以內(nèi)，風(fēng)險相對較小；第三，價值型投資者特別善于從冷門股、垃圾股中篩選出那些前景遠(yuǎn)比多數(shù)人想象中要光明得多的股票。不難看出，價值型投資方式對股票投資者的要求是比較特殊的，它需要股票投資者具備高超的財務(wù)分析能力與豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗。
關(guān)鍵詞：新興證券市場；價值投資；組合策略
中圖分類號：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X(2009)16-0070-02
隨著2008年年報的陸續(xù)披露，上市公司的分紅方案再次成為市場關(guān)注的話題，連續(xù)多年不分紅的“鐵公雞”，再次成為市場口伐的對象。據(jù)統(tǒng)計，目前滬深股市共有110家上市公司超過十年沒有現(xiàn)金分紅，時間最長的達(dá)十七年，而五年以上沒有現(xiàn)金分紅的公司更是高達(dá)386家。中國新興市場少分紅和不分紅的特點，與發(fā)達(dá)國家成熟市場相比，在投資理念和投資行為上表現(xiàn)出極大的不同。
一、發(fā)達(dá)市場與新興市場股票投資行為比較
(一)中外股利分配的巨大差異影響價值投資理念
股利是股票投資的預(yù)期收益的現(xiàn)金流。西方企業(yè)穩(wěn)定的盈利增長，是確保投資人獲取較高投資回報而長期持有股票的原動力。而中國上市公司較低的盈利增長和極低的股利分配政策難以確立價值投資尤其是長期投資理念。這兩種股息分配政策巨大的差別具體表現(xiàn)在：
美國市場在競爭中進(jìn)行著優(yōu)勝劣汰，促使上市公司必須保持盈利的增長與股利的穩(wěn)定增長，如果采取股利不分配或者少分配的情況，則將利潤再投資帶來的誘人的提高預(yù)期收益率以及未來更高的回報率吸引投資者。與此相反，中國的上市公司盈利穩(wěn)定增長的企業(yè)十分少，大多數(shù)企業(yè)都受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響，由于政府對過熱的經(jīng)濟(jì)活動是采用行政干預(yù)方法，往往以犧牲經(jīng)濟(jì)主體的利益來實現(xiàn)調(diào)控的目標(biāo)，以往的經(jīng)濟(jì)增長總是伴隨著上市公司投資行為短期化，追求短期高效益為目標(biāo)。上市公司投資回報率很低，盈利的分配一律都是以每十股為分配單位，每十股股票股息分配在1元以下的企業(yè)占大多數(shù)，市場上無股利分配和分配甚少的企業(yè)是無法建立價值投資理念的，故投資者的行為也是短期化的，對市場價格波動的敏感性很強(qiáng)，選擇從各種題材中價格能被炒高的股票投資獲利了斷是投資人普遍追求的目的。
(二)中外不相關(guān)性證券組合投資對趨勢的不同把握
馬科維茨的證券投資組合理論闡述了正相關(guān)、負(fù)相關(guān)與不相關(guān)性證券投資組合的特點，強(qiáng)調(diào)了負(fù)相關(guān)性的證券投資組合是一種最為有效的投資組合。然而以彼德林奇為首的西方組合投資實戰(zhàn)家，用天才的選股策略證明了當(dāng)代最為流行的是不相關(guān)的證券投資組合，這種方法更適合股票的獨立性，行業(yè)的分散性，收益率的不確定性。
1 西方不相關(guān)性證券投資組合注重個股趨勢勝于市場趨勢。在美國同樣是互聯(lián)網(wǎng)科技股有著不同的機(jī)遇，即使市場走在一個下降的趨勢中，市場仍然認(rèn)同市場份額擴(kuò)大與企業(yè)盈利增長的企業(yè)。我們根據(jù)美國戴爾與蘋果這兩家上市公司歷史數(shù)據(jù)分析，他們的市場價格走勢充分反映了投資人長期持有的價值理念，股票的價格充分反映了投資的價值，從長期來看投資人對股價的預(yù)期表現(xiàn)為價格趨勢的斜率沿著企業(yè)盈利趨勢的斜率上升或下降。
2 中國不相關(guān)性證券投資組合注重市場趨勢勝于個股趨勢。中國股票市場從建立到發(fā)展經(jīng)歷了十七年大幅擴(kuò)容，股票從齊漲齊跌轉(zhuǎn)化為個股與指數(shù)漲跌不同步現(xiàn)象，與其說在資本市場即將對外開放的時候股價按業(yè)績依序排列，不如說股價的漲跌更注重題材的影響和發(fā)掘。雖然眾多的股價與指數(shù)漲跌幅不一致，但是從中短期趨勢來看個股的上漲下跌與指數(shù)仍保持著一致的方向，只是長期趨勢出現(xiàn)不同方向運動的分化狀態(tài)。選擇不相關(guān)性證券投資組合，更強(qiáng)調(diào)短、中期調(diào)整明星股投資比率的需要，以適應(yīng)價格波動性大的特點H。
市場從過度的價格投機(jī)逐漸轉(zhuǎn)向價值認(rèn)可，微觀經(jīng)濟(jì)效益的好壞是體現(xiàn)價值的基礎(chǔ)，然而資本市場的趨勢運動也更多地受到政府宏觀政策調(diào)控，抑制商品市場的過度投資往往造成犧牲經(jīng)濟(jì)實體的利益，從而更促使上市公司為盈利追求投資行為短期化，因此，提倡價值投資在股票市場也充分顯現(xiàn)短期行為，即使業(yè)績增長的企業(yè)其股價運動的趨勢也呈現(xiàn)短期與中期上升走勢。
對于把握市場短期與中期趨勢的投資人來說，研究上證指數(shù)的走勢與漲跌空間比研究個股投資價值更具有意義，如果市場趨勢向上，必有個股成為明星股大幅上揚。投資人只要把握了市場指數(shù)向上的趨勢，就能夠?qū)ふ业接蓄}材和價值的明星股，因為在長期上升的趨勢中，板塊輪動的現(xiàn)象十分明顯，即使投資人對宏觀面的了解不夠深刻，同樣能夠在市場上跟隨題材的變化找到明星股。而如果市場處在下跌的趨勢中大多數(shù)股票都向下運行，極少能夠找到上升的股票，對于中國的投資者來說判斷市場趨勢，不在于市場價格本身反映的價值高低，事實上政府宏觀調(diào)控對市場帶來的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了投資人價值投資的理念。
二、新興市場股票投資策略研究
(一)新興市場短、中、長期趨勢組合投資的策略
長期上升趨勢的主要特征時間大致在一年以上至多年，大多數(shù)股票在GDP經(jīng)濟(jì)增長率的上升中保持向上的趨勢，成熟的證券市場股票價格走勢可以跟隨指數(shù)的上升而穩(wěn)定持續(xù)的上漲，但是在新興市場則出現(xiàn)多數(shù)股價走勢在不同的時期呈現(xiàn)快速上漲和下跌的局面，為了把握機(jī)遇需要研究中期趨勢和短期趨勢，中期趨勢是長期趨勢中的逆反走勢，表現(xiàn)為主要上升趨勢中的回調(diào)，或者主要下跌趨勢中的反彈，時間大致保持幾個月至一年。而選擇長期上升趨勢中的一個中期上升波段投資，在中期逆反趨勢中賣出股票的策略，十分適合中國的資本市場投資，因為中國市場的明星殷大多數(shù)價格持續(xù)上升的時間為一年。
1．選擇短、中期上升趨勢組合投資策略能使收益最大化。面對上升趨勢的指數(shù)，在不同的階段，選擇不同的股票進(jìn)行組合投資，并且在不同的階段調(diào)整組合，就能夠戰(zhàn)勝指數(shù)贏得趨勢，所獲得的利潤將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)長期上升的空間。
選擇中期上升波段的投資策略，組合具有潛在價值與題材的股票進(jìn)行投資，投資人需要了解基本面的宏觀背景，它反映了行業(yè)和企業(yè)在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的產(chǎn)業(yè)周期與效益增減變化，由于中國企業(yè)對市場消費需求與替代認(rèn)識不足，同業(yè)競爭激烈，往往造成短期內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面。叉由于中國正處于資本市場開放與國際接軌期，人民幣匯率升值對一些出口企業(yè)的負(fù)面影響以及國內(nèi)通貨膨脹壓力下的企業(yè)成本上升使未來預(yù)期收益的不確定性增大，資產(chǎn)重組，整體上市題材使得把握短中期上升趨勢的投資收益大于長期投資。如果投資人不能夠充分的了解中期上升趨勢的基本面，即使他能夠把握中期趨勢的逆轉(zhuǎn)，投資回報率也將小于上證指數(shù)。而如果長期的持有這類個股，隨指數(shù)的下跌其投資收益將大幅縮水，因為經(jīng)歷了長期價值低估的其他股票品種將在未來的上升趨勢中大漲，故把握中期趨勢選擇不同時期的投資品
種進(jìn)行組合及調(diào)整將大大提高你的投資回報率。在趨勢明朗中調(diào)整增持行業(yè)領(lǐng)先、最具明星效應(yīng)的個股，直至中期上升趨勢的結(jié)束，了解明星股的價格對投資價值偏離的程度，從而了解中期趨勢轉(zhuǎn)折對個股的意義，選擇在短期內(nèi)賣出仍然是新興市場的一個特征。
2．選擇中、長期趨勢組合投資策略是未來市場發(fā)展的趨勢。長期趨勢是由多個短期、中期上升與下跌趨勢連接起來的，能夠保持長期上升趨勢的個股在中國的市場中十分罕見。隨著股份制改革的深入與外資的流人，股票市場將進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的局面，價值投資將成為中國股票市場投資的主流。市場競價機(jī)制將充分發(fā)揮，資金流動適應(yīng)資源有效配置，市場激勵機(jī)制促使股息分配成為普遍性。有遠(yuǎn)見的投資者已開始選擇行業(yè)、資產(chǎn)更具有投資價值股票，目前什么樣的品種能夠適應(yīng)中期持有甚至長期持有的投資策略呢?
按照發(fā)展中國家GDP增長率高，股票市場容量小，上司公司存在投資擴(kuò)張的需要，其股票存在著股本擴(kuò)張的趨勢，對于有著良好業(yè)績，又伴有市場開放帶來機(jī)遇的行業(yè)和企業(yè)十分適合中期、長期投資，這將給投資人帶來像發(fā)達(dá)國家曾經(jīng)經(jīng)歷過的百倍收益的回報。
隨著中國資源的有償使用和按照國際會計準(zhǔn)則重新估價的那些上市公司，面臨脫胎換骨的變化，貿(mào)易自由化的趨勢使得全球資源共享，一些原本存在優(yōu)勢的行業(yè)或企業(yè)可能在中國市場進(jìn)一步開放中失去優(yōu)勢或者優(yōu)勢下降，而另一些行業(yè)或企業(yè)正表現(xiàn)為價值增值和發(fā)現(xiàn)。這類個股的價值正在不斷的蘊(yùn)積，如果市場能夠被短期認(rèn)識，那么，他們將有一個中期暴漲的趨勢，如果他們能被不斷地發(fā)掘增值，則存在著長期上升的趨勢。
關(guān)鍵詞：證券市場價值投資；實證分析；應(yīng)對策略
1 引言
在歐美國家證券市場比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價格能夠非常好地反映基本面信息，證券價格和證券價值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時得到了十年牛熊輪換的檢驗，中國證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計可以看出，我國一共有63個基金管理公司，包括了34個合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。
我國證券投資基金價值投資的研究在理論上和實踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實證研究可以找出我國證券投資市場價值投資策略的發(fā)展趨勢；能夠建立價值型股票的內(nèi)在價值模型；通過相關(guān)理論和我國股市發(fā)展過程中歸納出的經(jīng)驗來分析基本面因素對于股價變動的影響。從實踐上看，依據(jù)實證分析能夠有效地驗證我國證券投資基金市場價值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計量分析的結(jié)果為價值投資者利用價值投資策略進(jìn)行證券投資時提供較好的價值評估參考應(yīng)對措施。
2 價值投資的基本理論
1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時間，但是價值投資理論對目前我國的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價值投資的依據(jù)是金融市場的特點，分別表現(xiàn)為：金融證券市場價格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場價格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價值和現(xiàn)在的交易價格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場價格和求出的價值相比非常小時可以購買證券，最終將得到超值的回報。
目前，社會產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價法已經(jīng)和目前的基金市場不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來得到檢驗。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價值，現(xiàn)金分紅以及未來的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價值的決定性因素。基于已有的理論以及實踐，可以構(gòu)建價值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個是具有較高帳面價值的價值股，主要包括賬面價值/市場價值、分紅/基金價格、盈利/基金價格以及現(xiàn)金流量/股票價格的比值，另外一類是成長股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價值股買入，把成長股賣出，此外，價值投資理論認(rèn)為價值投資策略能夠超越市場，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價值和市場價值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價法等投資分析方法。
3國內(nèi)外研究進(jìn)展
在國外，最初對股票理論價格的探索是按照證券投資市場中投資者的投資需要來執(zhí)行的，所以，國外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個理論價格定義為股票投資價值，因此明確了投資價值和市場價格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價值的定義得到了明確，最開始把股票價格和價值區(qū)別開來的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過股息對股票價值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價值和股票的價格一般而言是一一對應(yīng)的，但是在實踐過程中這兩個因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個理論不僅僅可以適用于股票，同時在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實價值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價格以及價值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過對股票發(fā)行公司財務(wù)情況的考察了解股票的價值狀況?；舨純?nèi)認(rèn)為股票價格以及其本質(zhì)的價值具有一致的特點，依據(jù)長期股票的股價變動的情況，長期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場與景氣波動原理》這本書，在書中就相關(guān)問題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價格一般而言和證券市場的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價波動情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長遠(yuǎn)的視角來分析，股價的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說，隨著股票價值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時針對公司今后的獲利水平，不僅僅是對公司財務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來的發(fā)展動態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時應(yīng)該對考慮到資本還原狀況。股票價格將返回到其經(jīng)濟(jì)價值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價值，對股票價格進(jìn)行合理地評價，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計算表達(dá)式如下所示：
資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動是緊密相聯(lián)的；預(yù)計收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價值學(xué)說》這本書，研究了普通股的估價方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價值是指股票通過未來所產(chǎn)生的各個期間收益的現(xiàn)值的和，股票價格一定要從股票價值的角度來考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來的收益，遲早會轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財富以及今后財富的彼此互換”，然而今后收益就是未來中期的“股息”，對其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價。威廉姆斯為投資價值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過以后各期股息作為依據(jù)通過相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價值，從而為未來的投資價值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。
Michael Adams（2007）研究了價值投資理論在證券投資市場的發(fā)展趨勢，分析了價值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價值投資在組合投資策略應(yīng)用過程中存在的問題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對價值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過程中使用價值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實施措施。Athanassakos（2012）研究了價值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價值投資的基本概念，并且提出了基于價值投資的組合投資策略，對未來的發(fā)展趨勢進(jìn)行了探索。
劉玥宏（2010）探討了投資價值策略在中國證券市場上的適用性，從市場的有效性出發(fā)，確定了測量股票內(nèi)在價值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對股票價格的波動性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價值投資策略在中國證券市場的有效性。黃惠（2010）平等人對價值投資在我國證券市場是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實證研究，驗證了價值投資的適用性，研究結(jié)果對于理性投資和避免過度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價值型投資分析在我國證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價值型投資的必然性和可行性，研究了財務(wù)分析和價值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果表明價值型在證券投資中起到了決定性作用?？略?011）將證券投資組合理論和價值投資融合起來，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實證研究，研究結(jié)果表明基于價值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險程度的前提下獲得最佳的投資匯報率。陸帆（2012）從價值投資的基本原理出發(fā)，研究了價值投資策略在中國證券市場的適用性，經(jīng)過實證研究得出了如下結(jié)論：證券市場的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價值理念將成為中國股市主流的投資理念。
4 我國證券投資價值投資方法的實例分析
價值投資策略在我國證券市場中的應(yīng)用是可行的，在成長投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國證券市場擁有價值投資的支持條件。為了驗證價值投資策略在我國證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實證研究。
實證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價值投資研究價值不大，而且缺少較大的收益時間，無需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。
（1）樣本期內(nèi)各個時間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計算出2009-2011年各個時間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時間段的股票價格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠為下一步各時間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時，因為流動比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險控制因素，和股票價格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。
（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對股票價格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個標(biāo)準(zhǔn)差的改變對股票價格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對值越大，表示該因子對股票價格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對股票價格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對股票價格的解釋水平越高，也就是說股票價格的變化對基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。
根據(jù)回歸分析的計算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價格的水平，因此，這個結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對股票價值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價值投資意識已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年營業(yè)利潤增長率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對上市公司的成長性有了關(guān)注，同時能夠表明證券投資者對和內(nèi)在價值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識。
從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場不夠關(guān)注風(fēng)險水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時證券投資者股票的內(nèi)在價值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險評估基本面因素，正在被證券市場逐步地認(rèn)可，說明證券市場對股票的關(guān)注不僅停留在投資回報上，同時非常關(guān)注風(fēng)險的存在，這正式證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對通過對2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對風(fēng)險的關(guān)注度。
經(jīng)歷了一段時間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價值，證券市場不斷向以價值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國證券市場中，基本面因素對股票價格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動時，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價值因素再一次占了上風(fēng)。
5 我國證券投資基金價值投資的應(yīng)對措施
（1）完善基金績效評價模式
有效的基金績效評價模式對基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國外對基金績效的評估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對于我國基金績效評價體系的發(fā)展還處于初級階段，從方法的角度上看我國還處于一個引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來，中國在進(jìn)行基金評估的過程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購買的基金能夠獲得多大的收益?；鸪钟姓吆凸芾碚吣繕?biāo)有差別時將引起問題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤通常以損壞基金持有者利益為代價。為了能夠有效地處理該問題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對收益。基金管理者在決策時應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價值，依據(jù)價值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時利用長期持有的方式取得絕對收益。
（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對國有股、法人股上市流通等方面的問題采取有效的應(yīng)對措施，從而能夠較快地解決以上問題。目前，我國股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價格的完善應(yīng)該遵循定價為主向競價原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場來主導(dǎo)實際的發(fā)行價格。此外，不斷地處理好國有股、法人股等問題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場的容量，不斷地采取國有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險基金在股票市場投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國有股和法人股的比例，提高個人股的數(shù)量。
（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)
很長的一段時期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來提高資金的管理回報，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點，基金管理者無法為自己帶來較大的投資匯報，資金管理費過高。
應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費是合情合理的，通過管理費不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實力，而且能夠提高投資團(tuán)隊的水平，同時管理費還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠為基金持有者帶來更大的投資回報。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費可以確?；鸬挠行嵤欢邮找婵梢允够鸸芾碚咭再Y金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價值投資策略的有效實施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價值投資階段避免一些制度性制約。
（4）充分地利用投資組合策略
證券投資本身就具有較高的風(fēng)險，但是高風(fēng)險和高收益率是相互對應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟(jì)形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿崟r地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。
（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念
投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅持長期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長期回報。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報率。
（6）不斷健全證券市場的管理制度
通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題，能夠為中國證券市場的制度化營造一個有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價值，為證券投資基金執(zhí)行價值投資創(chuàng)造一個非常有利的市場平臺?；鹜顿Y意識的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場中的體現(xiàn)不斷增加。
然而，證券市場的管理制度的完善不是一朝一夕就能實現(xiàn)的，需要一個比較漫長的過程。近年來，中國證券市場存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場條件比較成熟時實施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動性，減少基金中隱藏的風(fēng)險，確?；鸪钟姓叩睦娌皇艿角址福ㄟ^以上策略可以為價值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個非常有利的市場環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場環(huán)境符合價值投資發(fā)展的實際要求。
6 結(jié)論
價值投資應(yīng)該成為我國證券市場主要的發(fā)展趨勢。我國證券市場仍然是一種新興的證券市場，依然存在于非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價值投資的含義，然而利用價值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：
（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價值的基本面因素，價值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。
市場對風(fēng)險的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價值，市場正在想以價值投資為主的理性投資發(fā)展。
（2）中國證券市場是一個新興市場，正處于轉(zhuǎn)型時期，因此，具有較好的價值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績效評估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價值投資將不斷地深入人心，通過價值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。
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關(guān)鍵詞：會計信息;黑馬;價值投資
（一）財務(wù)報告分析的重要性。
誰是股市中捕捉黑馬的高手？也許你有點不相信，捕捉黑馬的高手大都是淡化股市技術(shù)分析，精通財務(wù)的專家。有人做過統(tǒng)計，股市中10個捉住大黑馬的人，至少有8個以上是精研財務(wù)報表的投資者。假如你只懂得財務(wù)分析而不懂技術(shù)分析，你仍可以捉住黑馬（當(dāng)然兩者都懂更好）。假如你只懂技術(shù)分析，而不懂財務(wù)分析，那你就一定捉不住黑馬，即使偶爾捉住，最后也會被黑馬踩傷。輸多贏少。因此，從某種意義上說，黑馬是讀財務(wù)報表讀出來的。
由此可見，對上市公司財務(wù)報告為主要內(nèi)容的企業(yè)基本面分析多么重要。
（二）分析財務(wù)報告應(yīng)注意的問題。
財務(wù)報告內(nèi)容很多，作為一個普通投資者，我們不需要也不必要對財務(wù)報告的內(nèi)容面面俱到，我們只要抓住財務(wù)報告的主要方面，認(rèn)真分析研究就會做到事半功倍。
（1）主營業(yè)務(wù)
堅持主營優(yōu)先的上市公司認(rèn)為上市公司的主營業(yè)務(wù)是立身之本。只有做好主營業(yè)務(wù)才能規(guī)避風(fēng)險，提高效益，把“蛋糕”做大。因此他們千方百計拓展主業(yè)，想方設(shè)法來維護(hù)，穩(wěn)定自身在行業(yè)中的優(yōu)勢地位，以此來獲得穩(wěn)定盈利。
俗話說，隔行如隔山。如果自己的主業(yè)還把握不住，看見別人田里花好果子好，頭腦一熱，自不量力，也想插一腳，難免栽跟頭。國內(nèi)外市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史證明，在激烈的市場競爭中“多元化”經(jīng)營并不能抵御市場風(fēng)險，相反，保持和擴(kuò)大公司熟悉和擅長的主營業(yè)務(wù)，盡力擴(kuò)展市場占有率，以求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益最大化，才是公司長盛不衰的秘訣。股市中的黑馬也就是“主業(yè)興旺”的代名詞。
（2）市盈率
市盈率（P/E或PER），全稱為“市價盈率比率（Price？Earn？Ratio）”，又稱本益比，顧名思義，就是股票的市場價格與其每股稅后利潤的比值，它的計算公式是：市盈率=收盤價/上年度每股稅后利潤。
市盈率是考察股票投資價值的靜態(tài)參考指標(biāo)。20倍市盈率的股票表示：如果每年平均每股的盈利保持不變，把歷年的盈利全部用于派發(fā)股息，需要20年收回投資成本。（這里未考慮企業(yè)成長性和同期銀行利率等因素）。
市盈率反映的是過去的事實，而我們買股票是買未來。如何來彌補(bǔ)這個缺陷呢？世界股市頂級高手彼得?林奇發(fā)明了一個模式：當(dāng)市盈率是公司增長率一半時，是很好的購進(jìn)時機(jī)。他不愿購進(jìn)市盈率超過公司增長率二倍的股票。
（3）市凈率
體現(xiàn)股票真實價值最重要的因素，應(yīng)是每股凈資產(chǎn)。判斷股票是否有投資價值，在考慮市盈率和公司成長性的同時，不應(yīng)忽略凈資產(chǎn)倍率（又稱市凈率），也就是每股凈資產(chǎn)與股票市價之比。
凈資產(chǎn)倍率=每日個股市價/每股凈資產(chǎn)。在股市暫時低迷中，當(dāng)市場平均市盈率處于20，平均凈資產(chǎn)倍率小于2時，買進(jìn)股票處于最佳投資狀態(tài)。
（4）品牌價值
以品牌來衡量股票的內(nèi)在價值，挖掘潛力股，已經(jīng)被證明是發(fā)現(xiàn)和捕捉黑馬的一個重要方法。為什么品牌價值有如此巨大的威力呢？其原因很簡單，盡管品牌本身是無形的，但好的品牌所創(chuàng)造的巨大經(jīng)濟(jì)利益卻是可以看見的。一個品牌的無形資產(chǎn)價值越高，說明它在市場中的影響就越大。一個價值上百億的品牌和一個價值只值幾個億的品牌，其在市場上的影響和號召力是不可同日而語的。
（5）每股現(xiàn)金流量
每股現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值/總股本。
該指標(biāo)直接反映了企業(yè)支付現(xiàn)金股利和資本支出的能力，也反映了企業(yè)資本創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。與每股收益相比，每股收益衡量的是企業(yè)凈資產(chǎn)的獲利能力，而每股現(xiàn)金流量是每股收益的重要補(bǔ)充指標(biāo)，是每股收益的現(xiàn)金保障。通常應(yīng)高于每股收益，因為現(xiàn)金流量沒有減去折舊。每股現(xiàn)金流量越高，說明企業(yè)資本的盈利能力越強(qiáng)。
（三）透過現(xiàn)象看本質(zhì)，價值依舊是主導(dǎo)。
A股由于投資者結(jié)構(gòu)主要由散戶構(gòu)成，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，會重點關(guān)注基本面，業(yè)績等指標(biāo);作為非專業(yè)投資者，大多數(shù)人依舊依賴于周圍所謂專業(yè)人士的“消息”。所以如果拿三年或更長時間為周期，股市一定會體現(xiàn)長期價值投資的效果，但對于當(dāng)前A股投資者的結(jié)構(gòu)和不同投資主體的投資行為，在一年或更短時間內(nèi)，可能不見得體現(xiàn)的完全是價值。所謂存在的就是合理的。我們?nèi)绻槐皇袌錾隙唐诜抢硇猿醋髡`導(dǎo)的話，還是基本體現(xiàn)價值導(dǎo)向的。
【關(guān)鍵詞】價值股；股價；價值投資
價值投資是股票市場中一種極為重要的投資手段和投資理念，在歐美市場興起和發(fā)展，并也在最近數(shù)年我國股票市場中逐漸開始張嶄露頭角，投資者和研究者也越來越重視。筆者擬從價值投資的股票投資理念出發(fā)，對價值投資在我國股票市場的實際情況進(jìn)行實證分析，以期揭示其內(nèi)在規(guī)律和聯(lián)系，從而為有關(guān)投資者和管理部門提供參考性意見。
一、價值投資理論
1.價值投資概念
價值投資理論誕生于1929年的美國股市崩盤及其后證券市場長期蕭條的背景之下，以本杰明格雷厄姆和大衛(wèi)?多德在年出版的經(jīng)典著作《證券分析》為標(biāo)志。價值投資，是指對影響證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)景氣度、上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的資產(chǎn)價值、盈利能力價值和成長性價值等作為關(guān)注重點，以判定股票的內(nèi)在投資價值為目的的投資策略。
2.價值投資理論
（1）前提假設(shè)
價值投資理論是為了指導(dǎo)投資者更好地進(jìn)行證券投資而產(chǎn)生的，該理論的成立依據(jù)于對金融市場的兩點假設(shè)：
①金融資產(chǎn)的價格在短期或中期內(nèi)受經(jīng)濟(jì)社會各種復(fù)雜多變、影響深遠(yuǎn)的因素作用，經(jīng)常偏離于其內(nèi)在價值，且不同的時間段波動的幅度可能不等。
②金融資產(chǎn)本身存在一個穩(wěn)定且可測量的內(nèi)在價值，當(dāng)上述偏離發(fā)生時，市場會出現(xiàn)自我糾正的趨勢，所以從長期來看，證券的市場價格與內(nèi)在價值趨同。
（2）安全邊際
價值投資理論認(rèn)為投資領(lǐng)域既存在收益，又存在風(fēng)險。所謂風(fēng)險，就是投資資本損失的大小和可能性。投資者要想降低風(fēng)險，做到不虧損，只有當(dāng)證券價格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值時才能買入。格雷厄姆認(rèn)為當(dāng)股票的價格低于它的內(nèi)在價值時，股票就存在一個正的安全邊際。價格比價值低得越多，安全邊際越大。擁有了安全邊際，投資者就擁有了一種更容易取勝的優(yōu)勢。
（3）價值評估
Irving Fisher在1930年提出了確定條件下的企業(yè)價值評估理論，從理論上講任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于該資產(chǎn)能為其所有者帶來的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。但理論上正確的東西未必能運用于實踐，因為未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率具有極大的不確定性，因而極難估計。價值投資理論接受現(xiàn)值的概念，但為了避免現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的弊端，提出了新的估值模型。該方法以對公司所處的經(jīng)濟(jì)條件的全面把握為基礎(chǔ)，將重點放在確定的公司財務(wù)信息上，在估值時堅持理性和保守的作風(fēng)，這種方法就是三要素定價方法：資產(chǎn)價值、盈利能力價值和成長性價值。
二、樣本選擇及模型設(shè)計
1.樣本選擇
本研究分析的數(shù)據(jù)均來自中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。本次研究的樣本范圍是從2008年到2014年，在滬深兩市所有A股上市公司中遵循如下條件篩選各年價值股：①所有年份：P/B≤5；②所有樣本：EPS≥0.1元；③樣本市盈率選擇：P/ E≤30。
2.模型設(shè)計
模型設(shè)計分為三步：①根據(jù)P/E、P/B和EPS值，篩選出歷年我國證券市場符合價值投資的價值型股票；②計算價值股的市場價格與反映基本面因素的主要財務(wù)指標(biāo)pearson相關(guān)系數(shù)；③選取相關(guān)性較強(qiáng)的財務(wù)指標(biāo)作為自變量，以股票價格作為因變量，建立多元線性回歸模型。
運用Eviews分析軟件，通過對歷年大量樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，輸出模型中各自變量前的系數(shù)和各檢驗值等。其中檢驗值代表方程的對于股票價格的解釋水平的高低，而各自變量前的系數(shù)則代表各個基本面因素對于股票價格的解釋能力和影響程度。
三、實證研究結(jié)果
1.樣本概述
按照研究樣本篩選條件，得到樣本數(shù)為3645個：2008年376個，2009年448個，2010年494個，2011年532個，2012年547個，2013年585個，2014年663個。
從上表1可以看出，樣本數(shù)量逐年增加，原因在于近年來我國股市從熊市逐漸開始轉(zhuǎn)向牛市的過程，市場投資價值不斷增加。
2.Pearson相關(guān)系數(shù)分析
研究中使用SPSS統(tǒng)計分析軟件計算2008-1014年選取樣本的所有財務(wù)指標(biāo)與當(dāng)年年末收盤價格的Pearson相關(guān)系數(shù)，將至少有一年的|r|≥0.3的指標(biāo)加入統(tǒng)計表（下表2）
除上表中所列7個指標(biāo)外，利息支付能力、主營業(yè)務(wù)收入增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率以及主營業(yè)務(wù)利潤比率的Pearson相關(guān)系數(shù)絕對值均有年份在.2和0.3之間，但總體看來并不顯著。同時由于凈資產(chǎn)收益率=每股收益/每股凈資產(chǎn)，三者之間有明顯的線性相關(guān)性，因此為避免模型出現(xiàn)多重共線性，后期建模中將凈資產(chǎn)收益率從建模指標(biāo)體系中予以剔除。
3.線性回歸分析
以股價為因變量，流通A股股本、每股凈資產(chǎn)、主營利潤率、每股收益、經(jīng)營凈現(xiàn)金流、每10股派現(xiàn)金額作為自變量，用views統(tǒng)計軟件對樣本做回歸分析，所得結(jié)果經(jīng)整理如下表所示：
從上表可以看出，2008年到2014年這7年間所有年份線性回歸方程的R2值都在0.7以上，而各模型中自變量均通過了t檢驗，總體上說明該線性模型基本能夠有效地解釋價值股股價?？偟膩砜?，價值股樣本6個自變量線性回歸模型的結(jié)果基本符合我國股票市場的實際情況：價值股股價與流通A股股本存在負(fù)相關(guān)性，與每股凈資產(chǎn)、每股收益及主營業(yè)務(wù)率存在正相關(guān)性。
（1）除少數(shù)年份外，流通A股股本對價值股股價具有一定的解釋作用，但總體上這個解釋作用趨于弱化。隨著投資機(jī)構(gòu)和投資者價值投資理念的增強(qiáng)，投資方對股市風(fēng)險變得更加謹(jǐn)慎，加上市場監(jiān)管力度的加強(qiáng)，使股票市場趨于理性化，價值股的流通盤大小對股票價格的影響能力得到弱化。
（2）除少數(shù)年份外，主營業(yè)務(wù)利潤率對價值股股價亦起到了一定的解釋作用，這種解釋作用在整體上表現(xiàn)出上升趨勢，這說明了市場開始增加對上市公司主營業(yè)務(wù)競爭力的關(guān)注度。上世紀(jì)末到本世紀(jì)初期，投資機(jī)構(gòu)和投資者相對來說更關(guān)心莊家、炒作概念等，而不是關(guān)注上市公司本身，但隨著投資理念的理性化和成熟化，上市公司產(chǎn)品服務(wù)和盈利能力在價值投資選擇時得到重視，成為極其重要的參考指標(biāo)。
（3）每股收益各年均進(jìn)入回歸模型，且對股票價格具有極強(qiáng)的解釋能力。這點和價值股市場表現(xiàn)的特點十分吻合，能夠在一定程度上體現(xiàn)出進(jìn)行價值投資的有效性，同時也說明了市場對價值投資理念的認(rèn)同。價值投資機(jī)構(gòu)和投資者只有在掌握上市公司基本面情況，正確預(yù)測每股收益這類價值型指標(biāo)，才能理性投資，長期有效的規(guī)避投資風(fēng)險，才能獲得更高的投資收益。
（4）每股凈資產(chǎn)對股票價格的解釋作用也非常有效，這也十分符合價值股市場表現(xiàn)的特點，在一定程度上也體現(xiàn)出進(jìn)行價值投資的有效性。每股凈資產(chǎn)各年均進(jìn)入回歸模型，且對股票價格的解釋作用僅次于每股收益。當(dāng)上市公司經(jīng)營狀況處在風(fēng)險較大時的市場基本價值，是投資者規(guī)避風(fēng)險，減少損失的重要參考依據(jù)。
（5）經(jīng)營凈現(xiàn)金流量只有在2012年和2013年進(jìn)入回歸模型，且系數(shù)均為負(fù)值，表明這兩年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量對股票價格具有較弱的負(fù)面影響，這在理論上來說是不太正常的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為這個指標(biāo)在我國股票市場沒有起到有效正面影響作用的原因主要在于，我國股票市場投資者特別是眾多散戶缺乏財務(wù)管理學(xué)方面的相關(guān)理論知識，無法對該項指標(biāo)作出有效解讀。同時由于市場的盲目性和我國股民的跟風(fēng)氛圍更是拖累了價值股市場表現(xiàn)。
（6）每10股派現(xiàn)金額除了2010年外，其他年份均未進(jìn)入模型，說明該指標(biāo)對股票價格基本沒有影響，但從實際情況來看，這個結(jié)果屬于正常現(xiàn)象。其原因在于，上市公司分紅過多時，看起來會受到股東的歡迎，但用于公司投入再生產(chǎn)的資金必然會減少，從長遠(yuǎn)來看并不利于公司的發(fā)展；分紅過少時上市公司的投入在生產(chǎn)能力會增強(qiáng)，但會影響股東的短期利益。正因如此，上市公司現(xiàn)金分紅為輔，股票股利分紅為主。
綜上所述，研究結(jié)果表明影響價值股股價的主要因素來自于基本面因素，雖然在不同的年份，某些指標(biāo)在回歸模型中存在差異，但整體上來看，各主要變量均在回歸模型之中，這說明影響和決定股票價格的關(guān)鍵點是資產(chǎn)價值和盈利價值。
參考文獻(xiàn)：
[1]Benjamin Graham & David Todd. Security Analysis[M]. McGrawHill，2008.
[2] Janet Lowe.The Rediscovered Benjamin Graham[M]. Wiley，1999.
【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實戰(zhàn)；應(yīng)用
基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績、國家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實戰(zhàn)中的應(yīng)用
宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場價格，戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場價格變動。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。
首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現(xiàn)象，國家多次采取措施來抑制投機(jī)以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來，國家加大了對房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國務(wù)院出臺了“國十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢。
2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關(guān)部委分別出臺五條措施，被業(yè)界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上提出要不折不扣落實房地產(chǎn)調(diào)控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺后都會引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產(chǎn)股價格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢。
其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會使得銀行發(fā)放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢走好，股票市場就可能迎來一段表現(xiàn)不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。
二、行業(yè)分析在實戰(zhàn)中的應(yīng)用
從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時對不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價值的上市公司。
一般來說，如果一個行業(yè)是符合國家發(fā)展方向、國家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來的股票價值也相對高；如果一個行業(yè)的發(fā)展受到國家的抑制，那該行業(yè)的股票價格走勢不會太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來分析。
中國的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。
首先，政策支持對該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。
其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來某些惡性傳染病的爆發(fā)對傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預(yù)防整治措施，積極鼓勵研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢，從8月27日至31日，國內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。
三、公司分析在實戰(zhàn)中的應(yīng)用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財務(wù)分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經(jīng)營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務(wù)分析著重于財務(wù)指標(biāo)的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應(yīng)上升，利潤回報日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細(xì)化市場定位、變聯(lián)營為自營、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入259.19億元，其中主營業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現(xiàn)凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經(jīng)過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國連鎖百強(qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場價值最高的企業(yè)之一。
關(guān)鍵詞：雙因子模型 量化投資 超額收益Alpha
1前言
隨著我國股市體制改革，股票市場迅猛發(fā)展，股票投資新增賬戶和新股擴(kuò)張飛速，截止到2015年7月，股票賬戶數(shù)已經(jīng)突破2億，兩市A股約有多2700多只股票，并推行多種利好政策逐步為股票投資者鋪平了道路。在牛短熊長的中國股票市場，眾多依賴傳統(tǒng)方法進(jìn)行投資的投資者往往會損失慘重，此時利用量化投資策略以尋求較為穩(wěn)定超額收益的投資方法愈來愈受到投資者青睞，其中尤其是超額收益Alpha量化投資策略廣為受到關(guān)注。
2量化投資與超額收益Alpha投資策略
量化投資就是通過收集整理現(xiàn)有已發(fā)生的大量數(shù)據(jù)，并利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、信息技術(shù)建立數(shù)學(xué)模型對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，從而構(gòu)建最優(yōu)投資組合以獲得超額收益。簡而言之，它是一個將傳統(tǒng)投資理念、風(fēng)險、收益等進(jìn)行量化并付諸實現(xiàn)的過程。在國內(nèi)量化投資起步較晚，但隨著國內(nèi)金融市場的不斷對外開放并與國際接軌，在國際上較為盛行的金融研究技術(shù)也逐步在國內(nèi)鋪展開來，但目前投資策略的系統(tǒng)化研究仍是我國量化投資長遠(yuǎn)發(fā)展的薄弱之處。因此，更加系統(tǒng)的投資策略研究和實踐成為當(dāng)下迫切的需求。系統(tǒng)投資策略及組合能推動量化投資的快速發(fā)展，對中國金融生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)起到積極的作用。
所謂超額收益Alpha指的就是實際收益率中高于對應(yīng)的預(yù)期收益率的超額收益部分，嚴(yán)格地來講，超額收益Alpha是用來衡量一個在風(fēng)險調(diào)整下由投資所產(chǎn)生的“主動收益”。超額收益Alpha量化投資策略主要來源于CAPM模型，在CAPM模型中，投資組合的收益率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價，只有承擔(dān)更多的風(fēng)險才能獲得更高的收益。資產(chǎn)的收益主要取決于β值，β值越高，期望收益相對越高，β值越低，期望收益相對越低。
在CAPM模型的基礎(chǔ)上，超額收益Alpha常被用來衡量基金的業(yè)績，具體公式如下：α=HPR-Rf-βi[E（Rm）-Rf]。
其中HPR為持有期實際收益率，在眾多的投資實踐操作中已經(jīng)得到證明，當(dāng)選擇股票投資組合適當(dāng)時，股票基金能夠獲得高于市場平均水準(zhǔn)的超額回報。隨著資產(chǎn)市場的發(fā)展與成熟，超額收益的理念被廣泛接受，從而促使愈來愈多的投資者采取投資組合主動管理的方式來獲取超額收益，與之相關(guān)的策略稱之為超額收益Alpha策略。
3雙因子模型量化投資策略
不同的具有投資價值的因子（包括盈利性、估值、現(xiàn)金流、成長性、資產(chǎn)配置、價格動量和危險信號等類別）組合便構(gòu)成了不同的因子模型，如單因子模型、雙因子模型以及多因子模型等，其中單因子模型具有不可靠性且多因子模型建模較為復(fù)雜，雙因子模型則以較高的可靠性且操作較為簡便而受到重視。雙因子模型典型的有盈利性和估值、成長性和估值、估值和價格動量、現(xiàn)金流和估值、估值和估值、盈利性和盈利性、盈利性和價格動量、估值和資產(chǎn)配置以及估值和危險信號等，其中盈利性和估值、成長性和估值、估值和價格動量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型效果最強(qiáng)。
3.1盈利性和估值
盈利性和估值是兩個具有較強(qiáng)投資價值的因子，且兩者在一定程度上相互孤立，盈利性用來衡量基本面，決定了公司資源的質(zhì)量，而估值則是與市場因素（價格）相結(jié)合的基本因子，確定了投資者為這些資源必須付出的價格，這兩個因子不論以什么順序組合都是有效的。盈利性因子具有較好的普適性，能產(chǎn)生顯著收益，具有良好的一致性和低波動性。
在眾多的能反映盈利性和估值的因子中，可以選取進(jìn)行自由組合從而構(gòu)建雙因子模型。其中由現(xiàn)金流價格比和現(xiàn)金投入資本回報率、企業(yè)價值倍數(shù)與投入資本回報率、市凈率和經(jīng)濟(jì)利潤、凈資產(chǎn)收益率和市凈率、投入資本回報率和市銷率、現(xiàn)金投入資本回報率和市銷率、現(xiàn)金投入資本回報率和價格資本、自由現(xiàn)金流加股息和凈資產(chǎn)收益率以及市凈率和經(jīng)營性現(xiàn)金流比股東權(quán)益等組合最為常用。
3.2成長性和估值
所謂成長性是指公司收入或現(xiàn)金流產(chǎn)生能力的增加。分析成長性的目的在于觀察企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營能力發(fā)展?fàn)顩r。成長性比率是衡量公司發(fā)展速度的重要指標(biāo)，也是比率分析法中經(jīng)常使用的重要比率。在成長性因子與估值因子結(jié)合時，估值因子則是確保投資者不會為公司的增長付出過高的價格，從而得到合理價格增長策略。
3.3估值與價格動量
投資者情緒對股價走勢產(chǎn)生重要影響，而價格動量在一定程度上反映了投資者情緒。動量就是一種專門研究股價波動的技術(shù)分析指標(biāo)，它以分析股價波動的速度為目的，研究股價在波動過程中加減速與慣性作用以及股價動靜相互轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象。動量指數(shù)的理論基礎(chǔ)是價格和供需量的關(guān)系，如果股票的價格動量為正，說明需求超過了供給，投資者情緒會變得更加積極。如果股價的價格動量為負(fù)，則表明供給超過了需求，投資者悲觀態(tài)度會占據(jù)上風(fēng)，轉(zhuǎn)向看跌，估值倍數(shù)則有可能降低。因此價格動量因子常用于衡量投資者情緒和作出投資時機(jī)決策的重要工具。估值因子能反應(yīng)股票的價格高低，但不能解釋股票價格高低的根本原因。當(dāng)估值因子與價格動量因子相結(jié)合時，能更好解釋股票價格變化，彌補(bǔ)了估值因子不足之處。
3.4現(xiàn)金流和估值
在投資策略研究中的現(xiàn)金流指的是經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流，融資投資等活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不包括在內(nèi)。現(xiàn)金流能反映公司盈利的真實性。當(dāng)然單獨使用現(xiàn)金流因子的投資策略有時候會失效，但與估值因子結(jié)合，能避免分析失效現(xiàn)象的發(fā)生。現(xiàn)金流因子能遴選出產(chǎn)生大量盈余現(xiàn)金的公司，而估值因子則確保投資者不會現(xiàn)金生成能力支付過高的價格。
4結(jié)后語
隨著計算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展，量化投資在國內(nèi)愈來愈受到投資研究者與實踐者的青睞，基于實現(xiàn)超額收益Alpha的量化投資策略成為研究的重點。本文簡單介紹了量化投資與基于超額收益Alpha投資策略，通過對盈利性和估值、成長性和估值、估值和價格動量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型進(jìn)行闡述介紹了基于雙因子模型的量化投資策略，為今后更加深入的基于雙因子模型的量化投資策略對比研究提供參考。參考文獻(xiàn)：