時(shí)間：2023-06-01 11:33:13
導(dǎo)語：在股票投資盈利技巧的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差
證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場(chǎng)非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過度自信的認(rèn)知偏差
人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認(rèn)知偏差。過度自信在牛市的頂峰達(dá)到它的最高點(diǎn)，而在熊市的底端達(dá)到最低點(diǎn)，過度自信的投資者會(huì)過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息，注重那些增強(qiáng)能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場(chǎng)中的過度自信是危險(xiǎn)的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認(rèn)自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識(shí)”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢(shì)向好的時(shí)候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用技巧等，非?？春煤髣?shì)，講解大盤會(huì)上升到多少多少點(diǎn)位；在大盤趨勢(shì)向下跌，沒有進(jìn)入底部區(qū)域之前，他們總是很樂觀，總是認(rèn)為經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大盤還會(huì)上漲；在大盤進(jìn)入了真正的底部區(qū)域時(shí)，由于受到市場(chǎng)的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢(shì)，會(huì)告訴周圍的人大盤會(huì)下跌到某個(gè)點(diǎn)位，如果他是一個(gè)虛榮心很強(qiáng)的人，他會(huì)講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實(shí)際上這類人對(duì)股票的感覺和判斷完全是市場(chǎng)心理策劃的場(chǎng)效應(yīng)對(duì)他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應(yīng)的認(rèn)知偏差
有些投資者對(duì)信息存在“過度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)錯(cuò)誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會(huì)對(duì)近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長(zhǎng)的信息，會(huì)認(rèn)為公司正趨于一種增長(zhǎng)狀態(tài)，并且過度地導(dǎo)致過度反應(yīng)的推理趨勢(shì)。這些投資者在市場(chǎng)上開始變得過于樂觀而在市場(chǎng)下降時(shí)變得過于悲觀。自我歸因低估股票價(jià)值的公開信息偏差，對(duì)個(gè)人的信息過度反映和對(duì)公共信息的反映不足，都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期持續(xù)性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點(diǎn)是有時(shí)恐懼、有時(shí)興奮、有時(shí)覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場(chǎng)的策劃者所控制，在股票市場(chǎng)的頭部區(qū)域進(jìn)場(chǎng)，進(jìn)行頻繁買賣操作，或買入后持股不動(dòng)。在市場(chǎng)完成從頭部進(jìn)入底部的下跌趨勢(shì)中，總是期待反彈隨時(shí)開始，或持股不動(dòng)，或在市場(chǎng)沒有真正進(jìn)入底部時(shí)誤認(rèn)為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場(chǎng)進(jìn)入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場(chǎng)操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場(chǎng)策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認(rèn)知偏差
人們?cè)诿鎸?duì)收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對(duì)稱性。人們并非厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長(zhǎng)期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場(chǎng)視同賭場(chǎng)，過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。在做出錯(cuò)誤的決策時(shí)常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對(duì)自己的錯(cuò)誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過長(zhǎng)的時(shí)間。實(shí)際上，股票市場(chǎng)隨著策劃者的建立和制造的市場(chǎng)利空或利好的心理暗示的場(chǎng)效應(yīng)而涌動(dòng)，有時(shí)很平靜，有時(shí)洶涌澎湃，當(dāng)大多數(shù)的被動(dòng)投資者心態(tài)都變成了興奮型的時(shí)候，市場(chǎng)就已經(jīng)進(jìn)入了頭部區(qū)域，反過來當(dāng)他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強(qiáng)烈的股市心里場(chǎng)效應(yīng)迷漫著整個(gè)股票市場(chǎng)。策劃者就是通過調(diào)整股市心里暗示的場(chǎng)效應(yīng)強(qiáng)度來控制和操縱被動(dòng)投資者的思維和行為，就像電磁場(chǎng)一樣，場(chǎng)里面一個(gè)電荷的運(yùn)動(dòng)只能由場(chǎng)來決定。
1.4羊群行為的認(rèn)知偏差
證券市場(chǎng)中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機(jī)有密切關(guān)系，由于市場(chǎng)上存在羊群行為，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致報(bào)價(jià)的不連續(xù)性和大幅度波動(dòng)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。股票指數(shù)的波動(dòng)或股票的漲跌以及市場(chǎng)消息構(gòu)成股票市場(chǎng)的一種氛圍。股市策劃者通過調(diào)節(jié)這種心理暗示場(chǎng)來達(dá)到股市策劃者想要的被動(dòng)投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個(gè)股票市場(chǎng)，走進(jìn)市場(chǎng)也就走進(jìn)了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動(dòng)投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。
由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認(rèn)知偏差，情緒偏差最終會(huì)導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，這一偏差反過來影響投資者對(duì)這種資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)與判斷。這一過程就是“反饋機(jī)制”，這種反饋環(huán)是形成整個(gè)股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造
在投資市場(chǎng)上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅(jiān)毅，培養(yǎng)自我管理能力，對(duì)待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報(bào)紙、聽股評(píng)、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢(shì)向上的時(shí)候，是贏利的，隨著行情的進(jìn)展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長(zhǎng)陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢(shì)向下的時(shí)候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場(chǎng)是由投資者組成的，情緒比理性更為強(qiáng)烈，貪婪和懼怕常使股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近震蕩起伏，購買股票時(shí)，不僅需要具備某些會(huì)計(jì)上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動(dòng)，以理智來衡量一切，并支配行為，獨(dú)立思考，不受干擾，對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，善于捕捉各種細(xì)微的動(dòng)態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點(diǎn)，在股票投資中絕對(duì)不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應(yīng)在對(duì)各種資料、行情走勢(shì)的客觀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過細(xì)心比較、研究，再?zèng)Q定投資對(duì)象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)，少做一些錯(cuò)誤決策，又能增加投資獲利機(jī)會(huì)。
2.2勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹立信心
投資者不可能每一個(gè)預(yù)測(cè)和決策都很正確，每一個(gè)投資者都應(yīng)該承認(rèn)，市場(chǎng)中總有事情是自己所不了解的。每一個(gè)成功的投資者都是謙虛、勇于承認(rèn)自己錯(cuò)誤的人。信心是投資成功的一個(gè)起碼的條件，投資的自信來自于他的學(xué)識(shí)，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴(kuò)展自己的學(xué)識(shí)，把別人的經(jīng)驗(yàn)借來，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對(duì)股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動(dòng)等不良情緒就會(huì)產(chǎn)生，這樣失敗的機(jī)會(huì)非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長(zhǎng)性。收益性的高低也要依投資者自身的財(cái)經(jīng)需求和其它情況來定，由于成長(zhǎng)性與風(fēng)險(xiǎn)相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價(jià)值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力、自制力
對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識(shí)和性格里，存在著一種投機(jī)的沖動(dòng)，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“在市場(chǎng)中獲得成功沒有什么秘決，對(duì)于成功的投資者來說有個(gè)顯著的投資態(tài)度也就是說在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)相當(dāng)仔細(xì)地進(jìn)行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進(jìn)行研究”。反對(duì)將成功投資者的成功歸因于運(yùn)氣的做法。在證券市場(chǎng)，投資是一項(xiàng)高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因?yàn)槲醋C實(shí)的流言而改變決心，可買時(shí)買，須止時(shí)止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動(dòng)言行。
2.4培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力
關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理
投資是一種有意識(shí)的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識(shí)的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動(dòng)機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問題，其實(shí)質(zhì)就是人們的心理活動(dòng)在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場(chǎng)，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為對(duì)于投資時(shí)機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，投資期越長(zhǎng)，投資市場(chǎng)中的不確定因素就越多，因此證券個(gè)體投資者，必須具備足夠的投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差
證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場(chǎng)非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過度自信的認(rèn)知偏差
人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認(rèn)知偏差。過度自信在牛市的頂峰達(dá)到它的最高點(diǎn)，而在熊市的底端達(dá)到最低點(diǎn)，過度自信的投資者會(huì)過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息，注重那些增強(qiáng)能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場(chǎng)中的過度自信是危險(xiǎn)的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認(rèn)自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識(shí)”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢(shì)向好的時(shí)候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用技巧等，非?？春煤髣?shì)，講解大盤會(huì)上升到多少多少點(diǎn)位；在大盤趨勢(shì)向下跌，沒有進(jìn)入底部區(qū)域之前，他們總是很樂觀，總是認(rèn)為經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大盤還會(huì)上漲；在大盤進(jìn)入了真正的底部區(qū)域時(shí)，由于受到市場(chǎng)的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢(shì)，會(huì)告訴周圍的人大盤會(huì)下跌到某個(gè)點(diǎn)位，如果他是一個(gè)虛榮心很強(qiáng)的人，他會(huì)講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實(shí)際上這類人對(duì)股票的感覺和判斷完全是市場(chǎng)心理策劃的場(chǎng)效應(yīng)對(duì)他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應(yīng)的認(rèn)知偏差
有些投資者對(duì)信息存在“過度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)錯(cuò)誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會(huì)對(duì)近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長(zhǎng)的信息，會(huì)認(rèn)為公司正趨于一種增長(zhǎng)狀態(tài)，并且過度地導(dǎo)致過度反應(yīng)的推理趨勢(shì)。這些投資者在市場(chǎng)上開始變得過于樂觀而在市場(chǎng)下降時(shí)變得過于悲觀。自我歸因低估股票價(jià)值的公開信息偏差，對(duì)個(gè)人的信息過度反映和對(duì)公共信息的反映不足，都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期持續(xù)性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點(diǎn)是有時(shí)恐懼、有時(shí)興奮、有時(shí)覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場(chǎng)的策劃者所控制，在股票市場(chǎng)的頭部區(qū)域進(jìn)場(chǎng)，進(jìn)行頻繁買賣操作，或買入后持股不動(dòng)。在市場(chǎng)完成從頭部進(jìn)入底部的下跌趨勢(shì)中，總是期待反彈隨時(shí)開始，或持股不動(dòng)，或在市場(chǎng)沒有真正進(jìn)入底部時(shí)誤認(rèn)為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場(chǎng)進(jìn)入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場(chǎng)操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場(chǎng)策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認(rèn)知偏差
人們?cè)诿鎸?duì)收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對(duì)稱性。人們并非厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長(zhǎng)期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場(chǎng)視同賭場(chǎng)，過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。在做出錯(cuò)誤的決策時(shí)常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對(duì)自己的錯(cuò)誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過長(zhǎng)的時(shí)間。實(shí)際上，股票市場(chǎng)隨著策劃者的建立和制造的市場(chǎng)利空或利好的心理暗示的場(chǎng)效應(yīng)而涌動(dòng)，有時(shí)很平靜，有時(shí)洶涌澎湃，當(dāng)大多數(shù)的被動(dòng)投資者心態(tài)都變成了興奮型的時(shí)候，市場(chǎng)就已經(jīng)進(jìn)入了頭部區(qū)域，反過來當(dāng)他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強(qiáng)烈的股市心里場(chǎng)效應(yīng)迷漫著整個(gè)股票市場(chǎng)。策劃者就是通過調(diào)整股市心里暗示的場(chǎng)效應(yīng)強(qiáng)度來控制和操縱被動(dòng)投資者的思維和行為，就像電磁場(chǎng)一樣，場(chǎng)里面一個(gè)電荷的運(yùn)動(dòng)只能由場(chǎng)來決定。
1.4羊群行為的認(rèn)知偏差
證券市場(chǎng)中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機(jī)有密切關(guān)系，由于市場(chǎng)上存在羊群行為，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致報(bào)價(jià)的不連續(xù)性和大幅度波動(dòng)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。股票指數(shù)的波動(dòng)或股票的漲跌以及市場(chǎng)消息構(gòu)成股票市場(chǎng)的一種氛圍。股市策劃者通過調(diào)節(jié)這種心理暗示場(chǎng)來達(dá)到股市策劃者想要的被動(dòng)投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個(gè)股票市場(chǎng)，走進(jìn)市場(chǎng)也就走進(jìn)了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動(dòng)投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。
由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認(rèn)知偏差，情緒偏差最終會(huì)導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，這一偏差反過來影響投資者對(duì)這種資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)與判斷。這一過程就是“反饋機(jī)制”，這種反饋環(huán)是形成整個(gè)股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造
在投資市場(chǎng)上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅(jiān)毅，培養(yǎng)自我管理能力，對(duì)待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報(bào)紙、聽股評(píng)、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢(shì)向上的時(shí)候，是贏利的，隨著行情的進(jìn)展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長(zhǎng)陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢(shì)向下的時(shí)候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場(chǎng)是由投資者組成的，情緒比理性更為強(qiáng)烈，貪婪和懼怕常使股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近震蕩起伏，購買股票時(shí)，不僅需要具備某些會(huì)計(jì)上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動(dòng)，以理智來衡量一切，并支配行為，獨(dú)立思考，不受干擾，對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，善于捕捉各種細(xì)微的動(dòng)態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點(diǎn)，在股票投資中絕對(duì)不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應(yīng)在對(duì)各種資料、行情走勢(shì)的客觀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過細(xì)心比較、研究，再?zèng)Q定投資對(duì)象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)，少做一些錯(cuò)誤決策，又能增加投資獲利機(jī)會(huì)。
2.2勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹立信心
投資者不可能每一個(gè)預(yù)測(cè)和決策都很正確，每一個(gè)投資者都應(yīng)該承認(rèn)，市場(chǎng)中總有事情是自己所不了解的。每一個(gè)成功的投資者都是謙虛、勇于承認(rèn)自己錯(cuò)誤的人。信心是投資成功的一個(gè)起碼的條件，投資的自信來自于他的學(xué)識(shí)，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴(kuò)展自己的學(xué)識(shí)，把別人的經(jīng)驗(yàn)借來，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對(duì)股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動(dòng)等不良情緒就會(huì)產(chǎn)生，這樣失敗的機(jī)會(huì)非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長(zhǎng)性。收益性的高低也要依投資者自身的財(cái)經(jīng)需求和其它情況來定，由于成長(zhǎng)性與風(fēng)險(xiǎn)相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價(jià)值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力、自制力
對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識(shí)和性格里，存在著一種投機(jī)的沖動(dòng)，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“在市場(chǎng)中獲得成功沒有什么秘決，對(duì)于成功的投資者來說有個(gè)顯著的投資態(tài)度也就是說在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)相當(dāng)仔細(xì)地進(jìn)行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進(jìn)行研究”。反對(duì)將成功投資者的成功歸因于運(yùn)氣的做法。在證券市場(chǎng)，投資是一項(xiàng)高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因?yàn)槲醋C實(shí)的流言而改變決心，可買時(shí)買，須止時(shí)止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動(dòng)言行。
2.4培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力
要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當(dāng)，一個(gè)成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術(shù)的提高上以及是否具備堅(jiān)強(qiáng)的性格，投資者在投資時(shí)一定要執(zhí)著專一、堅(jiān)守自己的準(zhǔn)則，將自己正在進(jìn)行的投資活動(dòng)作為意識(shí)對(duì)象，不斷地對(duì)其進(jìn)行實(shí)際控制，包括制定投資計(jì)劃的能力、實(shí)際控制的能力、檢查結(jié)果的能力、合理歸因的能力、采取補(bǔ)救措施的能力。切實(shí)認(rèn)識(shí)到股票不是儲(chǔ)蓄，不僅需要財(cái)力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風(fēng)險(xiǎn)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)成正比，如何趨利避害、順勢(shì)而為是一門科學(xué)，投資者應(yīng)該克服追漲時(shí)只聽利多，趕跌時(shí)只聽利空的偏執(zhí)心理，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格，消除緊張、穩(wěn)定情緒。能對(duì)股市進(jìn)行全面分析把握股市整體走勢(shì)，認(rèn)清當(dāng)前的股市形勢(shì)，預(yù)測(cè)可能產(chǎn)生的不良因素，對(duì)具體情況進(jìn)行系統(tǒng)分析。這樣的一個(gè)既符合股市規(guī)律又有利于投資者自身的合理的心理價(jià)位不斷確立，以確保預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，投資成功。
參考文獻(xiàn)
1俞文釗．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)心理學(xué)[M]．上海：上海教育出版社，2004
沃倫·巴菲特投資名言
1、當(dāng)適當(dāng)?shù)臍赓|(zhì)與適當(dāng)?shù)闹橇Y(jié)構(gòu)相結(jié)合時(shí)，你就會(huì)得到理性的行為。
2、要學(xué)會(huì)以40分錢買1元的東西。
3、金錢多少對(duì)于你我沒有什么大的區(qū)別。我們不會(huì)改變什么，只不過是我們的妻子會(huì)生活得好一些。
4、人性中總是有喜歡把簡(jiǎn)單的事情復(fù)雜化的不良成分。
5、風(fēng)險(xiǎn)來自你不知道自己正做些什么？
6、只有在退潮的時(shí)候，你才知道誰一直在光著身子游泳！
7、成功的投資在本質(zhì)上是內(nèi)在的獨(dú)立自主的結(jié)果。
8、永遠(yuǎn)不要問理發(fā)師你是否需要理發(fā)！
9、用我的想法和你們的錢，我們會(huì)做得很好。
10、你不得不自己動(dòng)腦。我總是吃驚于那么多高智商的人也會(huì)沒有頭腦的模仿。在別人的交談中，沒有得到任何好的想法。
彼得林奇的名言名句
1、股票投資成功所必需的素質(zhì)包括：耐心，自立，常識(shí)，對(duì)痛苦的忍耐力，心胸開闊，超然堅(jiān)持不懈，謙遜，靈活，愿意獨(dú)立研究，能夠主動(dòng)承認(rèn)錯(cuò)誤以及在市場(chǎng)普遍性恐慌中不受影響保持冷靜的判斷力。
2、要想取得股票投資成功一個(gè)非常重要的個(gè)人素質(zhì)是要有能力在得到的信息不完全，不充分以及得到的信息不完全地情況下做出投資決策。
3、最后至關(guān)重要得是你要能夠抵抗得了你自己人性的弱點(diǎn)，以及內(nèi)心的直覺。人類內(nèi)在的本性讓投資者的情緒成了股市的晴雨表。投資的竅門不是要學(xué)會(huì)相信自己內(nèi)心的感覺，而是要約束自己不去理會(huì)內(nèi)心的感覺。
4、市場(chǎng)投機(jī)者試圖對(duì)股價(jià)的短期波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，希望獲取快速的利潤(rùn)。極少有人能以這種方式賺錢。實(shí)際上，任何人如果能夠連續(xù)地預(yù)測(cè)市場(chǎng)，他或她的名字早就列入世界首富排行榜，排在億萬富翁華倫？巴菲特和比爾？蓋茨之上。
5、不論你使用什么方法選股或挑選股票投資基金，最終的成功與否取決于一種能力，即不理睬環(huán)境的壓力而堅(jiān)持到投資成功的能力；決定選股人命運(yùn)的不是頭腦而是耐力。敏感的投資者，不管他多么的聰明，往往經(jīng)受不住命運(yùn)不經(jīng)意的打擊，而被趕出市場(chǎng)。
6、作為一項(xiàng)確定的規(guī)則，股票價(jià)格不應(yīng)高于其增長(zhǎng)率，即每年收益增長(zhǎng)的比率。即使成長(zhǎng)最快的企業(yè)也很難超過25%的增長(zhǎng)率，40%更是寥若晨星，這樣的高速增長(zhǎng)難以持久；增長(zhǎng)過快等于自毀長(zhǎng)城。
約翰·鄧普頓的名言名句
1、牛市在悲觀中成長(zhǎng)，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂觀眾成熟，在亢奮中死去。
2、天佑感恩之心，助別人就是幫助你自己，在地球上最強(qiáng)的武器就是愛與祈禱。
3、我生命中專注于開啟他人的心靈，讓人們不自滿的以為他們已了解地球上所有的真理。他們應(yīng)該熱心于傾聽、研究，而不是封閉、傷害他們不認(rèn)同的人
4、如果你買的股票都處于或低于銷售收入的2倍，你將失去一半的錢，因?yàn)檫@些股票實(shí)際是虧損而不是盈利，但你最多只會(huì)損失一小部分，其他人的表現(xiàn)一般，但大贏家將會(huì)產(chǎn)生驚人的結(jié)果，也確保良好的整體結(jié)果。
5、在世紀(jì)結(jié)束以前DJIA（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)）可能超過目前的萬點(diǎn)，長(zhǎng)期而言是個(gè)巨大的牛市，如果你愿意持續(xù)的買賣股票一世紀(jì)。
6、行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長(zhǎng)，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。
本杰明格雷厄姆的名言
1、以近期的眼光看，股市是一個(gè)投票箱；以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看，股市是一個(gè)天平。
2、作為一個(gè)成功的投資者應(yīng)遵循兩個(gè)投資原則：一是嚴(yán)禁損失，二是不要忘記第一條原則。
3、如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要。
4、獲得令人滿意的投資回報(bào)比許多人想象的要容易，而獲得出眾的投資回報(bào)則比看上去的要難。
5 、即便是聰明的投資者也可能需要堅(jiān)強(qiáng)的意志才能置身于“羊群”之外。
6、由于大多數(shù)人骨子里傾向于投機(jī)或賭博，受欲望、恐懼和貪婪所左右，因此大多數(shù)時(shí)間里股票市場(chǎng)都是非理性的，容易有過激的股價(jià)波動(dòng)。
7、個(gè)人投資者應(yīng)該自始至終做一名投資者而非投機(jī)者，這意味著，每一筆交易都能夠被證明是合理的，買入的價(jià)格是基于非個(gè)人、客觀的推理。
8、認(rèn)為普通大眾可以通過預(yù)測(cè)市場(chǎng)來賺錢是可笑的。
9、由股市造成的錯(cuò)誤遲早都會(huì)由股市自身來糾正，市場(chǎng)不可能對(duì)明顯的錯(cuò)誤長(zhǎng)久視而不見。
10、每個(gè)人都知道，在市場(chǎng)交易中大多數(shù)人最后是賠錢的。那些不肯放棄的人要么不理智、要么想用金錢來換取其中的樂趣、要么具有超常的天賦，在任何情況下他們都并非投資者。
喬治索羅斯的名言
1、市場(chǎng)總是錯(cuò)的。
2、重要的不是你的判斷是錯(cuò)還是對(duì)，而是在你正確的時(shí)候要最大限度地發(fā)揮出你的力量來！
3、我生來一貧如洗。但決不能死時(shí)仍舊貧困潦倒。”——掛在辦公室的墻壁上。
4、如果你經(jīng)營(yíng)狀況欠佳，那么，第一步你要減少投入，但不要收回資金。當(dāng)你重新投入的時(shí)候，一開始投入數(shù)量要小。
5、不知道未來會(huì)發(fā)生什么并不可怕，可怕的是不知道如果發(fā)生什么就該如何應(yīng)對(duì)。
6、要想獲得成功，必須要有充足的自由時(shí)間。
7、在股票市場(chǎng)上，尋求別人還沒有意識(shí)到的突變。
8、股市通常是不可信賴的，因而，如果在華東街地區(qū)你跟曾別人趕時(shí)髦，那么，你的股票經(jīng)營(yíng)注定是十分慘淡的。
9、身在市場(chǎng)，你就得準(zhǔn)備忍受痛苦。
10、如果你的投資運(yùn)行良好，那么，跟著感覺走，并且把你所有的資產(chǎn)投入進(jìn)去。
約翰·內(nèi)夫準(zhǔn)堅(jiān)持的選股標(biāo)準(zhǔn)
1、 健康的資產(chǎn)負(fù)債
2、 另人滿意的現(xiàn)金流
3 、高于平均水平的股票收益
4 、優(yōu)秀的管理者()
5、 持續(xù)增長(zhǎng)的美好前景
【論文摘要】文章就近年來散戶投資股票所犯的習(xí)慣性錯(cuò)誤進(jìn)行梳理分析，根據(jù)自己的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出散戶朋友十種典型錯(cuò)誤，為散戶朋友們今后的投資提供一些參考。
近些年來，“炒股”成了我們生活的重要話題。從2007年10月開始，A股市場(chǎng)一路下行，累計(jì)跌幅已超過60%。在日常的股票投資活動(dòng)中，筆者發(fā)現(xiàn)多數(shù)散戶投資者多多少少都會(huì)犯一些這樣那樣的錯(cuò)誤，導(dǎo)致投資損失。在散戶投資的眾多誤區(qū)中，筆者根據(jù)自己的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出散戶朋友的十種典型錯(cuò)誤，為散戶朋友們今后的投資提供一些參考。
一、買入價(jià)本位思想
即無論何時(shí)、何種市況，都是以自己的買入價(jià)作為賣出或是繼續(xù)持有的標(biāo)準(zhǔn)。散戶朋友們這一錯(cuò)誤具體表現(xiàn)為缺乏行之有效的“止贏止損”方法和原則。小賺不跑，小虧不出，大虧認(rèn)賠，虧了不忍心割肉,放手讓虧損持續(xù)擴(kuò)大，這是很多散戶投資者容易犯的錯(cuò)誤。今年以來，A股市場(chǎng)的大幅下跌，有的投資者甚至自作聰明，為攤薄成本向下買入攤平，結(jié)果越套越深?！皶?huì)買的是徒弟，會(huì)賣的是師傅，會(huì)割肉的是爺爺”是投資高手總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)。割肉一方面是為了保存資金實(shí)力，另一方面就是提高資金的使用效率，是綜合考慮了資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本的。“買入價(jià)本位思想”是散戶朋友投資理念狹隘的體現(xiàn)，也是散戶投資者易犯的常見錯(cuò)誤。
二、持股過于分散或集中
投資過于分散，表面上看起來可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于一般的散戶來說，其實(shí)是一種極其分散精力的行為和一種缺乏信心的表現(xiàn)。我有一位朋友只有7萬塊錢，持有10只股票。這位朋友以為分散持股可以東方不亮西方亮，殊不知一匹再大的黑馬有再大的力氣，也拉不動(dòng)裝著9頭瘸驢的車。投資過于集中，只買一只，違背了把“雞蛋放在同一籃子”一損俱損的教訓(xùn)。喬治.索羅斯說的好：“承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)無可指責(zé)，但同時(shí)記住千萬不能孤注一擲!”根據(jù)筆者的經(jīng)驗(yàn)，持股適度按股票行業(yè)和地域分配比較好，3-6只股票適宜，持倉要講究立體性，投資和投機(jī)結(jié)合，短線和中長(zhǎng)線結(jié)合。
三、依據(jù)所謂專家、朋友、小道消息或者是媒體的建議作為買賣的標(biāo)準(zhǔn)
在股票市場(chǎng)，我的經(jīng)驗(yàn)是不要輕易相信股評(píng)專家等人的結(jié)論，他們的話只能參考。他們說的漲、跌和你所理解的漲跌不同。大多數(shù)情況下一般股民理解的都是短期行為，而證券研究報(bào)告說的卻是中長(zhǎng)期。缺乏主見和自己的投資標(biāo)準(zhǔn)，人云亦云，沒有正確判斷風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)的能力，只能讓自己永遠(yuǎn)停留在業(yè)余水平。沃倫.巴菲特說：“風(fēng)險(xiǎn)來自你不知道自己正在干什么”，正確的做法應(yīng)如江恩所說：“順應(yīng)趨勢(shì)，花全部的時(shí)間研究市場(chǎng)的正確趨勢(shì)，如果保持一致，利潤(rùn)就會(huì)滾滾而來!”成為股市贏家需要建立自己正確的投資哲學(xué)與方法，不能有不勞而獲的思想。不要把“中國(guó)是政策市”等作為不學(xué)無術(shù)的借口，炒股實(shí)戰(zhàn)技巧需要反復(fù)總結(jié)和摸索，不斷地深入學(xué)習(xí)和領(lǐng)悟，才能為炒股贏利奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
四、買賣時(shí)只喜歡限價(jià)交易，而不會(huì)利用非現(xiàn)價(jià)（市價(jià)）交易
有的散戶往往會(huì)因?yàn)橐?、兩分錢的便宜而因此誤了最佳進(jìn)入時(shí)機(jī)，這是典型的“揀芝麻丟西瓜”、“占小便宜吃大虧”的失敗投資者。短線投資高手利用信息炒作波段，看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，利用市價(jià)果斷成交，快進(jìn)快出，往往受益匪淺。當(dāng)然資歷尚淺的散戶投資朋友是不能理解其中的奧妙的。
五、不敢買正在創(chuàng)新高的股票或板塊，而喜歡買處于長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)的股票
比如2007年6-10月，有色、煤炭、鋼鐵等資源型股票天天新高，但很多散戶朋友在此類股票面前望而卻步。以筆者周邊的股票投資者為例，90%的人不會(huì)也不敢買那些正在創(chuàng)新高的股票，缺乏賺大錢的氣魄和思想。美國(guó)人威廉.歐奈爾說：“主流類中的股票，常能漲得驚天動(dòng)地，但其他平庸個(gè)股，連一絲漣漪都不會(huì)起！”這類投資者不敢買入高價(jià)股，只喜歡買便宜股，他們不知道高價(jià)有高價(jià)的理由和“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的道理。
六、急功近到，不愿長(zhǎng)期持有
筆者身邊很多散戶朋友買賣股票就是典型的T+1，今天買明天賣，追漲殺跌，總想在最短的時(shí)間內(nèi)，不費(fèi)力氣賺大錢。這種急功近利的思想，普遍存在于大多數(shù)的散戶投資者思維當(dāng)中。忍耐是一種等待，是莊家醞釀?dòng)囊环N高超手段。很多好股票就是忍出來或捂出來的，對(duì)那些優(yōu)質(zhì)、成長(zhǎng)性好和壟斷行業(yè)的股票可以有長(zhǎng)期投資的思想。萬科董事長(zhǎng)王石有個(gè)朋友叫劉元生，從萬科創(chuàng)業(yè)起即買入其原始股持有到現(xiàn)在，400萬元變?yōu)?.32億元股票。巴菲特的一生中重倉過13只股票，7只股票賺了270億美金。巴菲特最驕人的業(yè)績(jī)是持有《華盛頓郵報(bào)》股票30年，股票價(jià)值增長(zhǎng)128倍。
七、難以克服貪婪之心和不冷靜的心態(tài)
很多股民朋友將人性的貪婪這一缺點(diǎn)在投資股票時(shí)進(jìn)一步放大，表現(xiàn)得淋漓盡致。典型的是自己的賬戶資金升值已達(dá)20%、50%或更多，但還是不死心，不平倉，掙多了還想再掙更多。跌了甚至到深套以后，從恐懼、謾罵、后悔到連死了的心都有。比如經(jīng)歷2007年5月30日的風(fēng)暴之后，筆者周邊的很多散戶朋友的市值大幅縮水，更別說今年以來的大跌，散戶朋友跌的面目全非，中間永遠(yuǎn)不止損。但到現(xiàn)在上證指數(shù)2300點(diǎn)，周邊散戶在恐懼中拋售所有股票，把股票賣在地板價(jià)上。反復(fù)的追漲殺跌，陷入無休止的惡性循環(huán)，最終心灰意冷，以大幅的虧損離場(chǎng)而去。股民朋友炒股投資,就一定要克服人性貪婪和不冷靜的心態(tài)這兩個(gè)缺點(diǎn)。
八、不擅長(zhǎng)學(xué)習(xí)和做功課
很多散戶朋友喜歡把小道消息和電視上的股評(píng)當(dāng)飯吃，不擅長(zhǎng)學(xué)習(xí)是散戶朋友投資股票的大敵?！肮善笔墙?jīng)濟(jì)的睛雨表”，制約股票的漲跌因素相當(dāng)復(fù)雜，股票供求、通貨膨脹率、國(guó)內(nèi)外的政治、軍事、經(jīng)濟(jì)、自然等因素的變化，都會(huì)直接影響股票的升降。這要求散戶投資者要兢兢業(yè)業(yè)，勤勤懇懇，認(rèn)真學(xué)習(xí)，不斷進(jìn)步，做好功課。投資總有失誤甚至犯錯(cuò)誤的時(shí)候，重要的是我們應(yīng)該懂得怎樣在失敗當(dāng)中吸取教訓(xùn)，更重要的是不要讓同樣的錯(cuò)誤多次發(fā)生?！俺晒Φ姆椒ㄔ谟诎l(fā)現(xiàn)和改正自己的問題，把自己的弱點(diǎn)變成長(zhǎng)處”。投資的成功是建立在已有的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的。美國(guó)投資大師杰姆.羅杰斯說：“決定命運(yùn)的不是股票市場(chǎng)，也不是上市公司本身，而是投資者本人的學(xué)習(xí)、經(jīng)驗(yàn)和判斷”。
九、對(duì)股市缺乏基本的判斷和信念
如很多朋友毫無道理的篤信大盤暴跌時(shí)，政府一定會(huì)出面救市；奧運(yùn)會(huì)前股票一定漲；市盈率低的股票就是好股票；ST股票絕對(duì)不能買等等。把這些無稽之談當(dāng)成投資寶典，其實(shí)是誤入歧途而毀己不倦。股票的投資經(jīng)驗(yàn)需要時(shí)間積累和總結(jié)，或者前輩們反復(fù)總結(jié)出來的精華散戶朋友可以借鑒和參考（僅此而已），如買進(jìn)有信心、持股要耐心、賣股靠決心；短線炒消息，中線炒題材，長(zhǎng)線炒業(yè)績(jī)；買股要慢，賣股要快，持股要穩(wěn)。不要在大漲后追高買進(jìn)，不要在大跌后低位殺出；不要在利好公布后買進(jìn)，不要在利空公布后賣出，不要買進(jìn)有明顯缺陷的股票等等，這些都是股民高手朋友們結(jié)合中國(guó)股市特點(diǎn)總結(jié)出來的精華，散戶朋友當(dāng)可以學(xué)習(xí)和引以為鑒。
十、心態(tài)不正，不夠平常心
賺了嫌少，后悔自己沒有在股市高點(diǎn)獲利了結(jié)；虧了悶悶不樂，不敢坦然面對(duì)和接受自己的錯(cuò)誤和失敗。在股市投資，這些朋友是以健康受損和心靈受折磨為代價(jià)來投資的。不論盈虧，“知足者常樂，而貪婪者常悲”。炒股要有平常心，要有純凈的境界，證監(jiān)會(huì)尚主席說的好，炒股要三閑：閑錢、閑時(shí)間和閑心態(tài)，這是散戶投資者投資股票的一個(gè)真理。
在股票投資的誤區(qū)中，以上十點(diǎn)是散戶最容易犯的錯(cuò)誤。當(dāng)然，仁者見仁，智者見智。但對(duì)于想靠炒股致富的散戶朋友來說，如果不注意克服以上十種錯(cuò)誤，則對(duì)炒股非常不利。實(shí)際上，我們要通過炒股發(fā)現(xiàn)自己的人性缺點(diǎn)，然后逐一克服，不斷提升自己的素養(yǎng)，這樣我們的炒股水平和生活質(zhì)量才會(huì)大大提高，財(cái)源就會(huì)滾滾而來。
洛麗的工作繁忙而又有規(guī)律。用她的話說是:“我的工作晝夜不停,跟著鐘表打轉(zhuǎn)兒?！甭妍惷刻煲诎胍箍词袌?chǎng)狀況,凌晨三四點(diǎn)鐘通常還在讀新聞,美國(guó)全國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道和彭博的資訊是手邊不可或缺的。
好的交易員何時(shí)都賺錢
“做市商,就是市場(chǎng)創(chuàng)造者。一個(gè)好的交易員,任何市場(chǎng)條件下都能賺錢?！甭妍愓f。交易員們是做市商,他們不像生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者那樣期望成本價(jià)格低以賺取利潤(rùn)、做市商不在意價(jià)格的高低、經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何,他們只問“有沒有差價(jià)”。別以為賺取價(jià)差是簡(jiǎn)單的工作,交易員們需要大量的專業(yè)訓(xùn)練,通過資格認(rèn)證和積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),一個(gè)優(yōu)秀的交易員是各種金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的對(duì)象、最舍得花重金招募的人才種類之一。交易員的水準(zhǔn)是金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)考察的要素,好的交易員能為公司帶來大額的利潤(rùn),例如高盛的Trading收入占總收入的60%。
洛麗就是這樣一人,交易員。字里行間透露出自信。
她講述了做期貨交易的迷人之處:“期貨與股票市場(chǎng)相關(guān)性很低,你既可以做多也可以做空,不一定非要在股市交易,可以在金屬、石油、貨幣市場(chǎng)交易。你是個(gè)套利者,有很多交易策略,有很多交易類型,不用在意市場(chǎng)是單邊走勢(shì),無論市場(chǎng)上升或是下降,都可以獲利。期貨交易遍布全球市場(chǎng),使得客戶的投資組合進(jìn)行分化,降低風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
不過同時(shí),她也強(qiáng)調(diào)了期貨交易的難度:“投資期貨、期權(quán)需要比較深入地了解市場(chǎng),并不是像投資股票一樣,只是看到一個(gè)趨勢(shì)就進(jìn)行投資?！?/p>
弱市依然能賺14%
洛麗現(xiàn)任紐約資本理財(cái)顧問集團(tuán)(簡(jiǎn)稱MCAG)總裁,這是一家提供管理期貨項(xiàng)目和基金的投資咨詢、賬戶開戶、交易經(jīng)理授權(quán)、期貨經(jīng)濟(jì)商(FCM)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)和賬戶監(jiān)督等全方位顧問服務(wù)的資產(chǎn)管理集團(tuán),簡(jiǎn)單地說,就是以“管理期貨基金”為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)?！肮芾砥谪浕稹痹诮鹑陬I(lǐng)域可算是新興行業(yè),但是發(fā)展迅速。
管理型期貨基金在紐約誕生,至今有30多年歷史 ,洛麗則是這行最早的從業(yè)者之一,她執(zhí)掌的紐約資本理財(cái)顧問集團(tuán)已經(jīng)成立20多年,在行業(yè)內(nèi)頗有經(jīng)驗(yàn)。
從1980年到2008年早期,管理型期貨基金的表現(xiàn)幾乎超過了所有的資產(chǎn)類型,其中包括保持高增長(zhǎng)率的S&P500的總回報(bào)。這27年間,管理型期貨基金規(guī)模的增長(zhǎng)值達(dá)到51萬3千元美金,資產(chǎn)值增長(zhǎng)700%。
吸引人們對(duì)管理型期貨基金注意力的,無異于它在金融海嘯中的杰出表現(xiàn)。在2008年,全球?qū)_基金的收益率為-18.33%,而管理型期貨基金的平均回報(bào)率卻達(dá)到了14%!
為什么管理型期貨基金能達(dá)到如此佳績(jī)?其實(shí)管理期貨基金正是運(yùn)用到了現(xiàn)資學(xué)理念奠基人馬克維茲的觀點(diǎn)――現(xiàn)代組合理論,也就是資產(chǎn)配置,分散風(fēng)險(xiǎn)。洛麗介紹,“管理型期貨基金與其他類別的投資工具相關(guān)性很低,比如與股票、債券的相關(guān)性很小或?yàn)樨?fù),它相對(duì)獨(dú)立,這是它的優(yōu)勢(shì)之一。管理型期貨基金可以在任何市場(chǎng)情況下獲利,不論市場(chǎng)走勢(shì)是上升還是下降,而直接投資股票或債券基本是要確定市場(chǎng)趨勢(shì)才能獲利,這是管理型期貨基金第二個(gè)優(yōu)勢(shì)。另外管理型期貨基金交易遍布全球各個(gè)市場(chǎng),交易種類繁多,是投資組合分化的優(yōu)秀典范。期貨投資需要投資者較為深入地理解一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng),相比較而言股票投資比較局限于投資者所選擇的股票。”
我們可以用圖表了解股票投資和管理型期貨搭配組合的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)。把投資組合從股票投資組合調(diào)整為管理型期貨基金搭配組合后,總風(fēng)險(xiǎn)(最大跌幅)從-41.0% 減少到-7.5%,將近82%的變化,而年均回報(bào)從7.4%增長(zhǎng)到 8.9%,提高了近20%。組合的收益提高、風(fēng)險(xiǎn)也大幅減小的主要原因是,管理型期貨投資組合使用的商品與證券債券投資市場(chǎng)的相關(guān)性小,有時(shí)甚至相反。
有些期貨市場(chǎng)的標(biāo)的會(huì)與股市呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。比如,當(dāng)美元走弱,股市一般會(huì)上行;反之,則股市下跌。從歷史經(jīng)驗(yàn)來分析,各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象成為交易員買進(jìn)或賣出的信號(hào)。在高度通貨膨脹時(shí)期,核心商品如金銀、油、糧、家禽以及國(guó)際主要貨幣等都為盈利商品。相反,通貨緊縮時(shí)期,市場(chǎng)提供了在下降市場(chǎng)中賣空期貨,并在低位買入或拋售期貨的盈利機(jī)會(huì)。在各種期貨標(biāo)的中,洛麗強(qiáng)調(diào):“我很喜歡金屬,是很好的投資品種。”
洛麗解釋,管理型期貨基金不但能夠很好地分散風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)對(duì)于項(xiàng)目的篩選也非常嚴(yán)格。每個(gè)CTA基金都是獨(dú)立的,必須在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)注冊(cè),并必須是美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì)會(huì)員,項(xiàng)目受美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。每個(gè)交易員都會(huì)有交易記錄,將自己的業(yè)績(jī)放在數(shù)據(jù)庫中供投資者選擇,最常用的是巴克萊資本的數(shù)據(jù)庫?！敖灰讍T也會(huì)通過我們這些介紹經(jīng)紀(jì)人來尋求投資者。我們會(huì)根據(jù)他的歷史交易業(yè)績(jī)來判斷CTA項(xiàng)目是否符合我們的客戶,尋找好的CTA項(xiàng)目,幫助投資者分散組合資產(chǎn),”洛麗說。
擁有甄別市場(chǎng)信息的靈敏
洛麗并不是金融科班出身,她嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿媮碜杂谒睦砉た票尘啊Ｋ龘碛泄I(yè)設(shè)計(jì)和藝術(shù)雙學(xué)位,洛麗認(rèn)為這種背景對(duì)自己在金融領(lǐng)域很有助益:“現(xiàn)在很多交易員有工科背景。工業(yè)設(shè)計(jì)不僅能讓人有分析問題、解決問題的技巧,它更能給人提供一個(gè)三維的、立體的、開闊的視野。我在大學(xué)的專業(yè)是游戲設(shè)計(jì)方向的玩具設(shè)計(jì),它的邏輯和技巧其實(shí)是很多交易程序的基礎(chǔ),也應(yīng)用在商業(yè)發(fā)展中。這些經(jīng)歷讓我成為一個(gè)創(chuàng)新者,并讓我習(xí)慣了以開拓者的廣闊視野看問題,并使得我的公司在競(jìng)爭(zhēng)激烈、環(huán)境復(fù)雜多變的商業(yè)領(lǐng)域中立于不敗之地?，F(xiàn)今許多MBA項(xiàng)目把用右腦思考、抽象聯(lián)想能力和想象力作為最重要的培養(yǎng)因素,并將其運(yùn)用到企業(yè)運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管控的藝術(shù)中。”
對(duì)于交易員來說,靈感直覺都很重要,要有很強(qiáng)的敏感性。洛麗對(duì)投資的敏感與她的興趣愛好密不可分,而一提到她的愛好,馬上興致盎然:“我擁有一個(gè)馬場(chǎng),我也喜歡騎馬,每天都會(huì)花時(shí)間在馬場(chǎng)。我需要平衡生活,釋放壓力。我的愛好與性格和做事方式也有很大聯(lián)系,我注重內(nèi)在靈感,對(duì)于突發(fā)事件很敏感,這也是興趣帶給我的個(gè)人特質(zhì)。在我住的小區(qū),鄰居都是愛馬的人,大家都喜歡平靜的鄉(xiāng)村生活,大家經(jīng)常在騎馬時(shí)一起交流,當(dāng)然我們?cè)隍T馬時(shí)不談生意?！甭妍愋χf到,她住在一個(gè)離曼哈頓一小時(shí)車程的寧靜鄉(xiāng)村,“知道拉夫?勞倫吧,我們住的不遠(yuǎn)?！?/p>
那該怎么憑“靈感”找到投資機(jī)會(huì)呢?“市場(chǎng)有許多技術(shù)分析信號(hào),也有基本面的信號(hào),無論是做石油、貨幣期貨,都由信號(hào)來進(jìn)行判斷投資的方向。”
對(duì)話洛麗?梅格?卡林
M:MCAG選擇的CTA基金的平均收益大約是多少?怎樣在期貨投資領(lǐng)域取得良好業(yè)績(jī)?管理型期貨基金最常用的投資策略是什么?
L:在這個(gè)領(lǐng)域中取得成功的主要因素包括選擇和觀察適宜、優(yōu)秀投資項(xiàng)目的靈活性。所以比較難以一個(gè)數(shù)字概括二十年來如此眾多項(xiàng)目選擇的平均收益。但是我們選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)從未改變,那就是我們所挑選出的項(xiàng)目能夠很好地適應(yīng)市場(chǎng)的變化。實(shí)際上在任何一個(gè)行業(yè)內(nèi),最成功的公司都是能在環(huán)境變化中順應(yīng)趨勢(shì)、找出自己的優(yōu)勢(shì)并獲益的公司,而其他公司則在琢磨上一次靜態(tài)策略的失敗經(jīng)驗(yàn)時(shí)裹足不前。
我們選擇的項(xiàng)目囊括了眾多交易策略,個(gè)人認(rèn)為最常見的是趨勢(shì)跟隨和逆趨勢(shì)操作的基金項(xiàng)目,比如逆向操作,均值回歸,套利,或近年來出現(xiàn)的賣出期權(quán)策略。
M:您認(rèn)為當(dāng)前形勢(shì)下,全球范圍內(nèi)最值得投資的商品類別是什么?亞洲市場(chǎng)呢?
L:如果需要提出一個(gè)最值得投資的商品類別,個(gè)人認(rèn)為目前的選擇應(yīng)該是金屬,包括稀有金屬和工業(yè)金屬。全球市場(chǎng)正處在復(fù)蘇階段,與大環(huán)境相適應(yīng)的市場(chǎng)波動(dòng)使得金屬成為一個(gè)有吸引力的投資品種。這也得益于對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激。比如說中國(guó),這個(gè)崛起的市場(chǎng)對(duì)各種金屬都呈現(xiàn)出了巨大需求量。但是我并不主張單純地認(rèn)購或認(rèn)沽一種或好幾種金屬合約。對(duì)金屬市場(chǎng)或者其他商品市場(chǎng)的最佳投資機(jī)遇的把握都來自于操盤手。MCAG這里就有這樣一個(gè)向全世界投資者公開的項(xiàng)目,此項(xiàng)目合作已長(zhǎng)達(dá)三年。
M:您怎么看待中美匯率變化的趨勢(shì)?
L:對(duì)于美元人民匯率問題,我只能講這對(duì)我們的行業(yè)產(chǎn)生的直接影響。對(duì)于管理型期貨基金行業(yè)的專業(yè)人員來說,我們視角應(yīng)該是多方位的,我們需要未雨綢繆地應(yīng)對(duì)變化,在任何變化下都能找到機(jī)會(huì)賺取資本。應(yīng)對(duì)匯率問題,應(yīng)變能力對(duì)于我們來說是最重要的。
M:MCAG許多項(xiàng)目業(yè)績(jī)各不相同。你們?cè)鯓舆x擇合適的項(xiàng)目使得客戶滿意?怎樣管理風(fēng)險(xiǎn)?
L:我們有很多方式來調(diào)整客戶的投資組合模式,以期望客戶滿意。客戶的情緒波動(dòng)往往來自于他們過去的投資經(jīng)驗(yàn)和期望。雖然我們努力使客戶了解,管理型期貨基金投資旨在獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)而非追逐短期利益,但是任何投資者都有可能對(duì)其投資組合失望。當(dāng)這種情況發(fā)生的時(shí)候,我們會(huì)詳細(xì)研究投資回報(bào)低于預(yù)期的原因,判斷這是否是暫時(shí)的現(xiàn)象。如果并非暫時(shí)的問題,我們會(huì)及時(shí)調(diào)研和提供更為適合的項(xiàng)目,盡力為客戶達(dá)到投資目標(biāo)。雖然在任何投資中投資收益都是無法保證的,但是我們可以在介紹每個(gè)項(xiàng)目給客戶之前對(duì)其進(jìn)行詳盡地調(diào)查。投資是有風(fēng)險(xiǎn)的,我們會(huì)致力于事先預(yù)知可能的風(fēng)險(xiǎn)并盡量保障風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。
M:MCAG能為中國(guó)投資者提供哪些機(jī)會(huì)?
關(guān)鍵詞：股市，長(zhǎng)期，“發(fā)燒”
股價(jià)的快速上漲使股市成了全民關(guān)注的焦點(diǎn)。圍繞中國(guó)股市估值水平是否合理（是否存在泡沫）、中國(guó)是否會(huì)重蹈日本泡沫經(jīng)濟(jì)的覆轍等問題，有關(guān)各方展開了激烈的辯論。一派認(rèn)為，股市的泡沫只是結(jié)構(gòu)性的；就總體而言，股市的價(jià)格水平是比較合理的。另一派則強(qiáng)調(diào)指出：中國(guó)股市已經(jīng)高度泡沫化，存在崩盤和引發(fā)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的極大可能。到底該如何把握我國(guó)股市的股價(jià)水平呢？
一、股市存在明顯的價(jià)值高估現(xiàn)象
（一）我們看市盈率指標(biāo)（也是最常用的指標(biāo)）
美國(guó)是成熟的經(jīng)濟(jì)體，70年代，由于德、日等國(guó)的趕超、布雷頓森林體系瓦解，再加上石油危機(jī)沖擊，美國(guó)的國(guó)際地位顯著下降，經(jīng)濟(jì)增速放緩，甚至陷入了“滯脹”。自1974年到1979年，S&P500指數(shù)的平均市盈率只有9.3。80年代，美國(guó)大幅放松政府管制，企業(yè)也紛紛剝離非核心業(yè)務(wù)，強(qiáng)化核心能力。經(jīng)過艱苦的調(diào)整，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開始逐步好轉(zhuǎn)。整個(gè)80年代，S&P500指數(shù)的平均市盈率為12。90年代，兩極世界解體，全球化快速發(fā)展，作為全球化的最大贏家，美國(guó)的國(guó)際聲望也達(dá)到了新的頂點(diǎn)。再加上互聯(lián)網(wǎng)、基因工程等技術(shù)突飛猛進(jìn)，為經(jīng)濟(jì)注入了新的活力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，股市也有不俗的表現(xiàn)，市盈率節(jié)節(jié)攀高。特別是在東南亞金融危機(jī)之后，為了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，大量國(guó)際資金涌向美國(guó)，導(dǎo)致股票價(jià)格持續(xù)攀升。整個(gè)90年代，S&P500指數(shù)的平均市盈率達(dá)到21.7。需要指出的是，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新技術(shù)快速發(fā)展和大量資金的涌入股市，在美國(guó)也引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫。S&P500指數(shù)的平均市盈率曾在2001和2002年達(dá)到33.9和34.25，但這是互聯(lián)網(wǎng)泡沫達(dá)到頂峰并破裂前后的峰值。此后，美國(guó)股市市盈率便迅速下降。2003-2005年，S&P500指數(shù)平均市盈率分別為26、20.5和18.7。通過對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、調(diào)整和快速發(fā)展時(shí)期的比較，我們可以初步斷定，美國(guó)股市的平均市盈率大體在10-20之間。從整個(gè)長(zhǎng)周期看（1970-2005年），S&P500指數(shù)的平均市盈率只有17.2。
我們可以把上世紀(jì)70年代到80年代上半期的日本看作是高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體。1971-1979年，日本東證一部平均市盈率為24.6，1971-1984年間為25.8。如果我們注意到如下事實(shí)：1976年的股價(jià)指數(shù)并沒有明顯變化（只是從312點(diǎn)增加到347點(diǎn)），而市盈率卻由27上升到46.3（這表明市盈率的上升主要是由盈利狀況惡化造成的）并對(duì)此做出相應(yīng)修正（假定其市盈率水平與前一年和后一年大體相當(dāng)，為30倍），那么，1971-1979年，東證一部的平均市盈率為22.8；1971-1984年，東證一部的平均市盈率為24.7。在1985-1989年（泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生、發(fā)展時(shí)期），東證一部的平均市盈率分別為35.2、47.3、58.3、58.4、70.6(在日本，普遍流行企業(yè)相互持股。因（持有其他企業(yè)股票）股價(jià)上漲帶來的收入并不計(jì)入企業(yè)利潤(rùn)，日本的市盈率在一定程度上被高估了。)，從事后看，這個(gè)水平顯然是偏高的、不可持續(xù)的。和相對(duì)封閉的日本不同，作為四小龍之一的香港則屬于高度開放的經(jīng)濟(jì)體，我們可以把回歸前的香港看作是高速增長(zhǎng)的開放經(jīng)濟(jì)體(1997年，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，“東亞奇跡”神話隨之破滅。)。在回歸前（1973-1996年），恒生指數(shù)的平均市盈率為14.6，其中：最高為32.2（1973年），最低為8.1（1983年）。若考慮到1973年為起始年予以剔除的話，則最高的年平均市盈率水平為18.2（1981年）。由此，我們可以得出結(jié)論：對(duì)于高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體的股市而言，合理的市盈率水平大體在30倍以下。
反觀中國(guó)，2007年5月，上交所A股平均市盈率為42.8，其中工業(yè)股為37.9，商業(yè)股為74.2，公用事業(yè)股為49.3，房地產(chǎn)類股票為70.4，綜合類股票為44.8。而深交所的平均市盈率更高，2007年5月末，A股平均市盈率為54.87，其中，農(nóng)林牧漁、信息技術(shù)、金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)業(yè)大約為70倍，批發(fā)零售、社會(huì)服務(wù)、綜合類在100左右，而傳播文化更是達(dá)到令人不可思議的530倍。不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的高峰值，而且和日本泡沫經(jīng)濟(jì)高峰時(shí)期的水平十分接近。即便我們強(qiáng)調(diào)中國(guó)股市的特殊性，認(rèn)為中國(guó)股市的市盈率水平應(yīng)該更高一些。但從微觀投資的角度看：超過50倍的市盈率，也意味著公司盈利占股價(jià)的比例要遠(yuǎn)低于當(dāng)前的存款利率或國(guó)庫券利率水平。投資者放棄國(guó)債、存款等投資方式，購買風(fēng)險(xiǎn)水平更高、盈利水平更低的企業(yè)股票，其決策的基本出發(fā)點(diǎn)只能是：把獲得高收益的希望寄托在股價(jià)上漲上，而不是寄托在企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益的改善上。而這正是股市泡沫化的一個(gè)重要標(biāo)志。
香港是中國(guó)內(nèi)地企業(yè)融資上市的重要場(chǎng)所。中資企業(yè)的股價(jià)水平，在很大程度上反映了成熟市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估，可以作為我們判斷國(guó)內(nèi)股價(jià)是否合理的一個(gè)有益參照。如圖2所示，恒生中資企業(yè)指數(shù)平均市盈率大體在15倍左右。只是到2006年以后，受國(guó)內(nèi)股市火爆行情的影響，中資企業(yè)的平均市盈率才一路攀升，即便如此，2007年上半年也不過20倍左右。簡(jiǎn)單對(duì)比也可得出判斷：國(guó)內(nèi)股市對(duì)企業(yè)的估價(jià)水平偏高了。
(二)我們看市凈率（即股票價(jià)格與股票凈資產(chǎn)的比值，托賓Q值）
二戰(zhàn)以后，美國(guó)股市的市凈率長(zhǎng)期在0.5-1.2之間波動(dòng)，只是在90年代后半期，平均市凈率才超過1.2，即便是在股市泡沫已經(jīng)非常明顯的2000年1季度，美國(guó)非金融類公司的平均市凈率也不過2.06(轉(zhuǎn)引自羅伯特·布倫納著，王東升譯：《繁榮與泡沫》p180-181經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2003。)。日本東證一部的平均市凈率（具體計(jì)算方法，以東證上市公司財(cái)政年度ROE為基礎(chǔ)，以東證一部當(dāng)年平均市盈率*0.75+下一年度平均市盈率*0.25為相應(yīng)的市盈率，由PER*ROE=PBR，計(jì)算得出市凈率。）（如圖3所示），據(jù)筆者測(cè)算，在股市泡沫發(fā)生之前（1979-1984年，財(cái)政年度）和經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后（1990-1996年，財(cái)政年度），分別只有2.47和2.3。而在泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生、發(fā)展期間，市凈率則從2.9持續(xù)攀升，最高達(dá)到4.7倍。在韓國(guó)，股票的市凈率水平甚至更低。2005年和2006年，韓國(guó)證券交易所（KRX）的
平均市凈率分別為1.8和1.58。在2006年，即便是韓國(guó)強(qiáng)勢(shì)的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和IT業(yè)，其市凈率也只有2.11和1.92，而作為成熟產(chǎn)業(yè)代表的汽車業(yè)，其市凈率只有1.29。
反觀中國(guó)股市，按2007年7月13日收盤價(jià)計(jì)算，作為上市公司代表的滬深300指數(shù)的市凈率平均為5.36（如果按股票發(fā)行額進(jìn)行加權(quán)，為3.99；如果按股票流通額進(jìn)行加權(quán)，則為4.58）；中小企業(yè)板市凈率平均為6.62（如果按股票發(fā)行額進(jìn)行加權(quán)平均，為6.43；如果按流通股票數(shù)量進(jìn)行加權(quán)平均的話，則為6.39）。中國(guó)股市的市凈率，不僅遠(yuǎn)高于美國(guó)、日本股市的平均水平，更高于日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的水平。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，一方面取決于企業(yè)未來的收益能力，另一方面也受到重置成本的制約。固然，使特定的固定資產(chǎn)產(chǎn)生較高的收益，需要有合格的員工、嚴(yán)格的管理和完善的銷售與服務(wù)，即不僅要擁有物質(zhì)資產(chǎn)，還要擁有一定的組織資本。而且，企業(yè)上市還需要支付不菲的成本。因此，上市公司的市場(chǎng)價(jià)值通常會(huì)高于重置成本。但超過一定限度后，任何企業(yè)都會(huì)把企業(yè)上市，以謀取更大的利益。按照目前的市凈率水平，一家企業(yè)上市后，可以使其凈資產(chǎn)增值4到5倍。即便剔除了上市費(fèi)用，還有什么生意能夠比建設(shè)一家工廠、然后再公開上市更有利可圖呢？還有什么能夠比上市公司按成本價(jià)（或支付一定溢價(jià)）收購一家未上市公司更能有效提升股價(jià)呢？明顯不合理的市凈率水平，也表明中國(guó)股市存在嚴(yán)重的價(jià)值高估現(xiàn)象。
(三)我們看市場(chǎng)交易狀況
2006年底以來，隨著股價(jià)持續(xù)快速上升，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累。在價(jià)值發(fā)掘的名義下，各種概念、題材得到炒作，那些盤子較小，價(jià)格易于操縱的股票在資金的追捧下，價(jià)格繼續(xù)攀升，并進(jìn)一步帶動(dòng)股票價(jià)格水平的不斷提高，一些長(zhǎng)期虧損、面臨退市壓力的股票，也憑借資產(chǎn)注入、借殼上市的概念，價(jià)格成倍上漲，甚至出現(xiàn)了“愈ST，愈有投資價(jià)值”的獨(dú)特現(xiàn)象。一些“一夜暴富”的故事更在市場(chǎng)上廣泛流傳。例如，一個(gè)叫金玉龍的人，因?yàn)樗钟械?ST長(zhǎng)控被借殼上市，股價(jià)爆漲而使其財(cái)富一夜增加約2400萬元（7.18元飆升到68.16元,一牛人一天狂賺2398萬。）。媒體也發(fā)表文章，大量宣傳股票投資帶來的豐厚收益，具體如“中小版催生140位億萬富翁”、“操作幾次獲利470%”、“‘整注’創(chuàng)造價(jià)值，新多不畏新高”、“‘交叉持股’將牛市推向巔峰”等。一些學(xué)者、官員也加入進(jìn)來，紛紛發(fā)表唱多言論，如“全民炒股實(shí)為理性”、“當(dāng)前股市發(fā)展基本健康，不存在嚴(yán)重泡沫”、“全民炒股是天大好事”等。就這樣，在多種力量的作用下，全社會(huì)都彌漫著追求“一夜暴富”的躁動(dòng)。
需要指出的是，自5月30日起，我國(guó)股市發(fā)展進(jìn)入調(diào)整期。到7月13日，上證綜指報(bào)收于3914.4點(diǎn)，深證綜指報(bào)收于1075.7點(diǎn)，分別比5月份的最高點(diǎn)下跌了9.7%和16.77%。股市行情的大幅震蕩，給沸騰的股市澆了一盆冷水，眾多股民從狂熱中驚醒，投資行為趨于理智。即便如此，從市盈率和市凈率指標(biāo)進(jìn)行考察，我國(guó)股市估值偏高的現(xiàn)象仍很嚴(yán)重（按7月13日收盤價(jià)計(jì)算，滬深300指數(shù)即便在剔除虧損和微利（市盈率超過200）的股票，其平均市盈率仍然高達(dá)54.7。）。即便市盈率和市凈率繼續(xù)下調(diào)20%（上海股市繼續(xù)下行到3150點(diǎn)），滬深300指數(shù)的平均市盈率仍有43.8倍，平均市凈率仍高達(dá)4.29（如果按股票發(fā)行額進(jìn)行加權(quán)，為3.19；如果按股票流通額進(jìn)行加權(quán)，則為3.66）。綜合各種因素考慮，這仍屬于較高的估價(jià)水平。
二、股市仍存在快速上漲的可能
前段時(shí)間，我國(guó)股市處在調(diào)整期。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上流行的看法，是上海股市應(yīng)調(diào)整到3500點(diǎn)（綜合指數(shù)）左右。即便如此，正像前面估算的那樣，股價(jià)總體水平仍然偏高。不僅如此，在經(jīng)過調(diào)整之后，我國(guó)股市仍存在著快速上漲的可能。
(一)股價(jià)高估會(huì)引導(dǎo)上市公司從事大規(guī)模的投資和并購活動(dòng)
在市凈率偏高的情況下，擴(kuò)大直接投資或以適當(dāng)?shù)囊鐑r(jià)收購既有的生產(chǎn)能力，在提升上市公司市場(chǎng)價(jià)值和拉抬股價(jià)方面所能發(fā)揮的作用，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過加強(qiáng)管理和改善經(jīng)營(yíng)所能發(fā)揮的作用?？梢灶A(yù)計(jì)，在股價(jià)高估的情況下，上市公司將會(huì)把持續(xù)的投資和并購列為企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要組成部分。持續(xù)的投資和并購活動(dòng)，將成為下一階段上市公司增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力、改善公司財(cái)務(wù)狀況、提升公司價(jià)值和股票價(jià)格的重要工具。如下表所示，在市凈率保持為4不變的情況下，按照賬面價(jià)值收購與上市公司完全相同的另一家企業(yè)，可使上市公司的股價(jià)上升60%以上。
(二)結(jié)構(gòu)性改革蘊(yùn)含利好因素
我國(guó)的股票市場(chǎng)具有明顯的轉(zhuǎn)型市場(chǎng)特點(diǎn)。許多上市公司最初上市的，只是企業(yè)最優(yōu)良的那部分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，而不是全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。這就帶來了剪不斷、理還亂的關(guān)聯(lián)交易問題。目前，整體上市已成為各家上市公司下一步的重要工作。整體上市，有助于徹底切斷上市公司與集團(tuán)公司之間的利益輸送渠道，完善公司治理，使上市公司步入可持續(xù)發(fā)展的軌道；另一方面，整體上市也是一次大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，上市公司有可能通過合法的利益輸送，顯著改善自身的財(cái)務(wù)狀況，如適當(dāng)降低市盈率、提高市凈率等（如：東方電機(jī)通過定向發(fā)售股票的方式，購買大股東東方電氣集團(tuán)持有的東方鍋爐68.05%的股權(quán)和東方汽輪機(jī)有限公司100%的股權(quán)等資產(chǎn)。在完成本次收購后，東方電機(jī)的每股收益增加約42.22%；每股凈資產(chǎn)增加約44.00%。參見中國(guó)證券報(bào)：東方電氣集團(tuán)整體上市提速2007年5月17日。）。這無疑是有利于股票價(jià)格上漲的。
(三)更多理財(cái)技巧將會(huì)被引入和運(yùn)用，以提升上市公司的市場(chǎng)價(jià)值前段時(shí)間股市暴漲，市場(chǎng)操作手法主要是發(fā)掘概念、制造市場(chǎng)熱點(diǎn)；而企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況并沒有發(fā)生任何改變。隨著股市調(diào)整和投資者投資心理更加成熟，單純炒作概念已不足以激發(fā)投資者跟風(fēng)的熱情。要進(jìn)一步提升公司價(jià)值，提高股票價(jià)格，上市公司一個(gè)可行的選擇就是充分利用復(fù)雜的財(cái)務(wù)和產(chǎn)權(quán)交易，如組合投資、交叉持股、加大財(cái)務(wù)杠桿等。這樣的案例，在90年代后半期的滬深兩市是不勝枚舉。曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的波士頓顧問小組（BCG）投資組合戰(zhàn)略，其要點(diǎn)也就是將有廣闊發(fā)展前景、但需要大量投資的部門（明星）與處于成熟階段、現(xiàn)金流充沛的部門（奶牛）結(jié)合起來。
（四）股市止跌上升，會(huì)使人們對(duì)未來的預(yù)期趨于樂觀
我國(guó)股市目前正處在震蕩調(diào)整階段。由于居民調(diào)整資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)、人民幣升值、經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)等因素的支撐，股票價(jià)格在下跌到一定區(qū)間后會(huì)遇到強(qiáng)有力的支撐。在股市觸底、反彈開始之后，公眾投資行為也會(huì)由謹(jǐn)慎、觀望逐步轉(zhuǎn)向積極、主動(dòng)，市場(chǎng)交易會(huì)更加活躍。隨著市場(chǎng)心理的逐步改變，公眾對(duì)股票合理價(jià)位的預(yù)期也會(huì)相應(yīng)向上調(diào)整。
(五)不能過高估計(jì)股指期貨在穩(wěn)定股價(jià)方面的作用
巴菲特每年都會(huì)撰寫一封著名的，致伯克希爾股東的信件，被大家廣泛閱讀和引用，而公司投資組合的構(gòu)筑原理明明白白就在當(dāng)中。最新一份信件不久前剛剛，這封24頁的信件給予我們不少有益的啟迪，無論是在股票投資還是在我們的個(gè)人生活當(dāng)中都很有借鑒的價(jià)值。
當(dāng)然，哪怕只想獲得最基本的技巧和知識(shí)，也需要大量的實(shí)踐，就像貝克漢姆也要不斷訓(xùn)練一樣。巴菲特自然不可能例外，雖然他現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了極高的水平，但是他所撒播的投資種子，確實(shí)是在任何地方都可以發(fā)芽的，只要我們會(huì)按照他的方式行事。
1. “差不多”不能接受
對(duì)于公司2012年表現(xiàn)最為不滿的股東，很可能正是巴菲特本人。
盡管這一年結(jié)束的時(shí)候，公司的財(cái)富在花費(fèi)了13億美元回購股票之后，還增加了228億美元，但是在巴菲特眼中，這表現(xiàn)是“低于平均水準(zhǔn)”的，因?yàn)楣镜馁~面價(jià)值只增加了14.4%，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)16%的整體回報(bào)率。
“我們的工作就是增加企業(yè)的真實(shí)價(jià)值……速度必須超過標(biāo)普指數(shù)代表的大盤?！卑头铺卦谛偶?dāng)中還補(bǔ)充說，如果不這樣的話，投資者只要購買一只低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金，去收獲大盤的回報(bào)就可以了。
不過巴菲特可不會(huì)就此認(rèn)輸?！拔覀儗⒄痉€(wěn)腳跟。”他表示，“查理和我希望能夠通過提升我們眾多子公司的盈利能力來構(gòu)筑每股價(jià)值，補(bǔ)強(qiáng)收購，分享投資對(duì)象的成長(zhǎng)，在股價(jià)折扣較大時(shí)回購公司股票……不時(shí)進(jìn)行大規(guī)模收購，這些都有助于達(dá)到目標(biāo)?！?/p>
2. 相信自己最好的理念
巴菲特將美國(guó)運(yùn)通、可口可樂、IBM 和富國(guó)銀行并稱為伯克希爾的“四大投資”，而且這么說的時(shí)候，毫不掩飾自己的自豪之情。
“這四家公司都從事著不可思議的生意，管理他們的經(jīng)理人都富有才干，而且一切以股東利益為出發(fā)點(diǎn)。”巴菲特寫道，“與其百分之百控股一家平庸的企業(yè)，我們寧愿擁有一家優(yōu)秀企業(yè)的股份――雖然不能達(dá)到控股的程度，但有足夠的規(guī)模就好?！?/p>
這里提到了非常重要的一點(diǎn)。太多的時(shí)候，投資者都會(huì)專注于某一搶眼的產(chǎn)品或者重大的事件，但是對(duì)于企業(yè)管理層是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的，以及他們對(duì)股東是怎樣的態(tài)度卻不夠重視。
可是，如果管理層不重視創(chuàng)造和保護(hù)價(jià)值，不給予股東應(yīng)得的尊重，投資者的日子是好過不了的。
3. 信守自己的風(fēng)格
在信件當(dāng)中，巴菲特表示自己其實(shí)也面臨一定程度的壓力，因?yàn)橛泻袈曇蟛讼枌⑵渥鴵淼拇罅楷F(xiàn)金作為股息派發(fā)出來。他說，自己其實(shí)也知道投資者需要收益的心情。
接下來，他用了很大的篇幅來解釋，為什么只要他還在位，這樣的事情就不會(huì)發(fā)生。
巴菲特當(dāng)然喜歡股息，伯克希爾投資組合當(dāng)中很多股票都提供可觀的股息，而且股息還越派越多?？墒?，巴菲特相信，比起派息而言，伯克希爾完全可以找到更高效的，能夠帶來更多價(jià)值的現(xiàn)金使用方法，比如再投資于現(xiàn)在的持股，或者是進(jìn)行新的交易等。現(xiàn)金為王，在如何花錢上面，巴菲特對(duì)民主并不感興趣。
“說起收購，我犯下過很多錯(cuò)誤，而且將來肯定還會(huì)犯?！卑头铺貙懙?，“不過，整體而言，我們的表現(xiàn)記錄還是令人滿意的，這就意味著，如果我們當(dāng)初把用來收購的資金用來回購股票或者派發(fā)股息，我們的股東會(huì)遠(yuǎn)不及現(xiàn)在富有?！?/p>
4. 不拒絕改變
巴菲特32歲時(shí)，作為一位抄底買家在奧馬哈建立起成功的私營(yíng)投資合伙生意，而50年過去，82歲的他和過去其實(shí)并沒有太多不同。比如說，他現(xiàn)在依然在尋找各種折扣價(jià)格，來進(jìn)行他的導(dǎo)師格雷厄姆所謂的“煙蒂投資”。
只是和半個(gè)世紀(jì)前相比，他身邊有了兩位投資副手Todd Combs和Ted Weschler，他們同樣遵守董事長(zhǎng)的買進(jìn)和賣出原則，各自獨(dú)立管理著伯克希爾880億美元投資組合的一部分。
對(duì)于自己選擇的幫手，巴菲特顯然很滿意。最近，兩位副手都得到了更多可以管理的資金，每人增加了近50億美元?！斑@兩注都中了頭獎(jiǎng)?！卑头铺貙懙溃?012年，他們的表現(xiàn)都以兩位數(shù)的優(yōu)勢(shì)超過了標(biāo)普500指數(shù)。他們把我遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了后面?！?/p>
5. 保持耐心，等待自己的機(jī)會(huì)
價(jià)格就是一切?！叭绻冻龅膬r(jià)格過高了，一家非常優(yōu)秀的企業(yè)也可以是一筆非常糟糕的投資?！毕喾?，如果買進(jìn)價(jià)格折扣夠大，哪怕是一個(gè)正在衰落的行業(yè)中的企業(yè)，也可以是個(gè)不錯(cuò)的投資選擇。
因此，伯克希爾最近才會(huì)對(duì)報(bào)紙胃口大好，在15個(gè)月的時(shí)間當(dāng)中斥資3億4400萬美元收購了28家報(bào)紙。整體而言，紙媒體正在受到互聯(lián)網(wǎng)的擠壓，這就使得兩位喜歡報(bào)紙的專家巴菲特和芒格能夠以低廉的價(jià)格買進(jìn)。
“長(zhǎng)期而言，伯克希爾從自己報(bào)紙投資所獲得的現(xiàn)金盈利幾乎注定將是呈下滑趨勢(shì)的。”巴菲特指出，“不過，以我們的成本，我相信這些報(bào)紙會(huì)達(dá)到或者超過標(biāo)準(zhǔn)，讓我們的收購交易合算。”
回顧，投資，再投資――正是這樣的投資思考方法讓巴菲特獲得了成功。
從美國(guó)股市到海外新興市場(chǎng)，從海外新興市場(chǎng)到香港股市，從香港股市到內(nèi)地股市，一片繁榮氣象，“漲”字成了主旋律，各市場(chǎng)近年來的高點(diǎn)不斷被改寫。然而，內(nèi)地市場(chǎng)年內(nèi)牛市的來臨卻是國(guó)外機(jī)構(gòu)開始唱起的，外資投行、QFII年初無不看好內(nèi)地股市的前景。我們棄之如敝屣的股市卻被外人所看好，墻外一片喝彩之聲后，才傳導(dǎo)到內(nèi)地，最終掀起了一波漲幅超過20％的行情。
從外國(guó)投資者的角度，在對(duì)全球證券市場(chǎng)的市場(chǎng)篩選過程中被中國(guó)所吸引。
首先是內(nèi)地A股市場(chǎng)背后GDP增長(zhǎng)、低利率、貨幣升值的綜合宏觀環(huán)境，這是全球其他市場(chǎng)難以找到的。其次，A股市場(chǎng)的投資基礎(chǔ)在明確地好轉(zhuǎn)，包括估值、財(cái)務(wù)質(zhì)量、公司治理、分紅政策等。再次，A股市場(chǎng)的多個(gè)系統(tǒng)性變化在發(fā)生，包括股改、升值、公司治理、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等，市場(chǎng)系統(tǒng)性的變化為整個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)造了大量產(chǎn)生超額收益的機(jī)會(huì)。多個(gè)系統(tǒng)性變化同時(shí)發(fā)生的股票市場(chǎng)，這同樣是很難在全球其他市場(chǎng)找到，相對(duì)單邊的市場(chǎng)整體上升，這更為境外機(jī)構(gòu)投資者所喜歡。
許多外資投行分析都在強(qiáng)調(diào)，A股市場(chǎng)的估值水平已較低。對(duì)此我們的思考是，需要區(qū)分低估與低估值。對(duì)于快速發(fā)展的新興市場(chǎng)，由于市場(chǎng)整體及上市公司的不健全，找到低估值是經(jīng)常性的。更重要的是基于公司的所在或拓展的市場(chǎng)的成長(zhǎng)性、成長(zhǎng)速度、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、盈利空間、管理水平等，確定低估而不是低估值。而低估值的吸引力更多是在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)由于某些短期因素沖擊后出現(xiàn)整體資金或結(jié)構(gòu)失衡后才發(fā)生的。
綜合而言，外國(guó)投資者投資新興市場(chǎng)，一是從全球化的角度，發(fā)掘當(dāng)?shù)乇坏凸赖目焖俪砷L(zhǎng)公司；二是利用當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)由于某些短期因素沖擊后出現(xiàn)資金或結(jié)構(gòu)失衡而造成的低估值。
在與境外投資者的討論中，我們發(fā)現(xiàn)，許多境外投資者經(jīng)常提到的是寶鋼股份（600090 SH）、長(zhǎng)江電力（600900 SH），或者港口、機(jī)場(chǎng)，或者各行業(yè)的龍頭公司。境外投資者的依據(jù)，一是他們能夠比內(nèi)地投資者有更長(zhǎng)的投資周期，能夠容忍短期的周期性行業(yè)波動(dòng)；二是行業(yè)龍頭公司往往治理水平較好，并有外資大行研究覆蓋，對(duì)境外投資者更容易研究參與。
以此來看，這些境外投資者所依重的是上述的第二類投資，即利用自身相對(duì)更靈活更長(zhǎng)期的投資周期，利用當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的短期資金或結(jié)構(gòu)性波動(dòng)，獲取收益。我們可以把這種收益歸納為結(jié)構(gòu)性投資。
對(duì)于此類投資，A股市場(chǎng)的短期資金或結(jié)構(gòu)性波動(dòng)，都可能為境外投資者創(chuàng)造了更多收益的機(jī)會(huì)。從根本上說，實(shí)質(zhì)是境外投資者相對(duì)境內(nèi)投資者基于投資周期、金融工具（境外投資者在國(guó)際多個(gè)市場(chǎng)內(nèi)套利、對(duì)沖）等取得的先天優(yōu)勢(shì)，而并不是說境外投資者在市場(chǎng)判斷或更確切地說在選股方面有特別高明之處。A股市場(chǎng)前期及目前或今后的股改送出、非流通上市、周期行業(yè)產(chǎn)能過剩等都為這種結(jié)構(gòu)性投資創(chuàng)造了大量機(jī)會(huì)。
以其企業(yè)機(jī)制及在業(yè)界穩(wěn)固的地位，20世紀(jì)90年代，除了企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的大量現(xiàn)金之外，伯克希爾還擁有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所累積的巨額浮存金，可供巴菲特和芒格進(jìn)行各種投資，藉此他們持續(xù)進(jìn)行迅速的收購行動(dòng)，標(biāo)的大多是優(yōu)質(zhì)公司。
大肆收購
巴菲特說：“芒格幫助我將焦點(diǎn)放在具有強(qiáng)勁盈余成長(zhǎng)能力的卓越企業(yè)，但先決條件是確定這類公司，而不是像德州儀器或拍立得，后者的獲利能力只是假設(shè)性的。”
巴菲特持續(xù)運(yùn)用一些得自格雷厄姆的套利技巧，并且偶爾從事短期投資，例如伯克希爾在1989年至1990年間買進(jìn)RJR納貝斯克的垃圾債券，1989年至1991年間買進(jìn)富國(guó)銀行的股票，1991年收購北美的制鞋業(yè)龍頭布朗鞋業(yè)，后者隨后購并了Lowell鞋業(yè)。
巴菲特于1992年收購?fù)ㄓ脛?dòng)力14%的股份，他的老朋友、芝加哥的克隆家族擁有該公司的多數(shù)股份，其軍火事業(yè)因冷戰(zhàn)結(jié)束而嚴(yán)重受創(chuàng)，管理層大刀闊斧地將公司重組為規(guī)模較小的新事業(yè)體，后來東歐爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)加上公司發(fā)起降價(jià)拍賣以回購自家股票的行動(dòng)，通用動(dòng)力的股價(jià)從巴菲特買進(jìn)時(shí)的11美元沖到43.5美元，他隨后賣出并獲利甚豐，同年伯克希爾買進(jìn)信用保險(xiǎn)“中部賠償”82%的股份。
1993年，伯克希爾取得美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的核準(zhǔn)，將所羅門持股比例提高至25%，同年公司又以換股方式買進(jìn)Dexter鞋業(yè)，增加制鞋業(yè)的持股比例，1995年，伯克希爾買進(jìn)R.C.Willey家具及赫爾茲伯格珠寶店。
也就是在這個(gè)時(shí)候，巴菲特和芒格開始飽受輿論抨擊，特別是《華爾街日?qǐng)?bào)》指責(zé)他們得到比其他投資人更好的投資標(biāo)的，例如所羅門及美國(guó)航空等，而不是在公開市場(chǎng)購買股票，其交易條件特別吸引人，這是因?yàn)橛行┕竟芾韺訛榱藢?duì)抗惡意接管，或迫切需要外來現(xiàn)金的注入，而請(qǐng)求伯克希爾以白衣騎士的身份出面解圍，這種交易往往是以含有利率且日后能以特定價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股為條件。
芒格為此辯稱，伯克希爾得到別人無法取得的交易條件是很正常的，因?yàn)椴讼枴盀殡p方合作帶來的不只是金錢”。他表示，巴菲特提供建議和專業(yè)技術(shù)，此外還注入長(zhǎng)期資金，讓管理層可以推動(dòng)長(zhǎng)期計(jì)劃，并指出公司的股價(jià)上漲也會(huì)惠及原有股東。
以上僅是伯克希爾在20世紀(jì)90年代初期收購的部分公司，但已經(jīng)可以表明巴菲特和芒格的投資邏輯，即其最了解的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尤其重視保險(xiǎn)業(yè)。
也許更重要的是，在20世紀(jì)的最后10年，巴菲特和芒格盡可能地采取自己偏好的策略，也就是并吞整家公司；擁有整家公司后，二人便可依他們認(rèn)為適當(dāng)?shù)姆绞阶杂煞峙涔镜墨@利。
伯克希爾的持股結(jié)構(gòu)曾經(jīng)發(fā)生過戲劇性的變動(dòng)，1996年初，伯克希爾的股票投資組合占總資產(chǎn)299億美元的76%，到1999年第一季度結(jié)束時(shí)股票部分占總資產(chǎn)高達(dá)1240億美元的32%；伯克希爾該期間總共花了273億美元買進(jìn)7家公司。巴菲特與芒格在伯克希爾2000年的年會(huì)上向股東解釋，借由擁有整家公司，他們可以將反復(fù)無常的股市或伯克希爾股價(jià)變動(dòng)所造成的影響降至最低。
目前，伯克希爾的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約有366億美元，而AAA的信用評(píng)級(jí)讓巴菲特與芒格擁有龐大的購買力。瑞銀普惠證券的保險(xiǎn)分析師拉平指出，企業(yè)主若想繼續(xù)經(jīng)營(yíng)他們的公司，同時(shí)免于籌措和分配資金之苦，伯克希爾已成為他們“第一個(gè)登門求助的買方人選”，賣方包括私人或封閉型企業(yè)，其大股東希望能自由地將全部或部分持股變現(xiàn)，這樣的要求是可行的，只要所有人在有限的稅負(fù)下將其所有權(quán)交換成伯克希爾的股票，然后在需要時(shí)賣出股票就可以。
伯克希爾偏好付現(xiàn)，但必要時(shí)也會(huì)換股，很多擁有公司大量股份的家族主張采用零稅負(fù)的股權(quán)移轉(zhuǎn)方式，以免大部分財(cái)富都被繳稅，芒格說：“伯克希爾近來以股票進(jìn)行收購并非偶然，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)很難進(jìn)行現(xiàn)金交易?！?/p>
高質(zhì)量的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及巨額的浮存金，一直是推動(dòng)伯克希爾快速發(fā)展的動(dòng)力，伯克希爾1967年以860萬美元首度進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)，20世紀(jì)90年代末期，其保險(xiǎn)業(yè)資本額已高達(dá)100億美元。芒格表示，因?yàn)椴扇”Ｊ氐慕?jīng)營(yíng)方式，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)良好，當(dāng)他在威斯科1993年的年會(huì)上被問及“以伯克希爾的規(guī)模來看，為什么不承攬更多保險(xiǎn)業(yè)務(wù)”時(shí)，他的回答是：“保險(xiǎn)公司可以承攬相當(dāng)于既有資金兩倍金額的業(yè)務(wù)，我們有100億美元的保險(xiǎn)資本，一年可以承保200億美元的業(yè)務(wù)，而我們只承保10億美元，而1992年除了我們以外，每家保險(xiǎn)公司都很慘，這兩個(gè)問題之間存在著某種關(guān)聯(lián)性?！?/p>
芒格承認(rèn)，規(guī)模更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或可能出現(xiàn)巨額賠付事件的保險(xiǎn)事業(yè)的確是伯克希爾的弱點(diǎn)，但他認(rèn)為他們已成為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及妥善處理風(fēng)險(xiǎn)的專家，1994年的加州地震曾經(jīng)造成公司高達(dá)6億美元的龐大保險(xiǎn)虧損，但即使如此，當(dāng)年伯克希爾保險(xiǎn)部門的盈余報(bào)告中仍有1.299億美元來自保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、4.194億美元來自其他投資。
芒格說：“如果真的發(fā)生大災(zāi)難，例如造成美國(guó)東南部各州高達(dá)180億美元重大損害的安德魯颶風(fēng)過境一周后，又出現(xiàn)一個(gè)威力相當(dāng)?shù)娘Z風(fēng)，伯克希爾便會(huì)有非常難過的一年?！?/p>
保險(xiǎn)業(yè)之喜
芒格及巴菲特一再告誡股東，隨著公司資產(chǎn)的成長(zhǎng)，維持過去20年來的利潤(rùn)增速會(huì)越來越難。
“規(guī)模到了一定的程度就變成一個(gè)錨，業(yè)績(jī)會(huì)受拖累?！泵⒏窠忉專骸拔覀兪冀K不知道浮存金規(guī)模達(dá)到100億美元時(shí)復(fù)合增速會(huì)是多少?！?/p>
然而，他們的確找到了資金的用途，1994年，巴菲特以20億美元的價(jià)格將美國(guó)廣播公司的頭寸賣給迪斯尼，同月他開始和蓋可的董事長(zhǎng)辛普森協(xié)商買下伯克希爾尚未擁有的另一半蓋可股份，但需要解決一些麻煩，例如蓋可有分配股利的制度，而伯克希爾沒有，如何公平處理這筆交易是一個(gè)很大的問題。
有專家認(rèn)為，巴菲特買進(jìn)股票是為了幫助該集團(tuán)的副董事長(zhǎng)杰林脫離財(cái)務(wù)困境，杰林那幾年的財(cái)務(wù)狀況非常糟糕，一度被迫在股價(jià)相當(dāng)?shù)蜁r(shí)賣出5700股的伯克希爾股票，以清償銀行債務(wù)。
杰林說：“巴菲特買下約20%的太平洋西南集團(tuán)股份，是因?yàn)橛形唤?jīng)紀(jì)商以很便宜的價(jià)格向巴菲特兜售，其實(shí)太平洋西南集團(tuán)對(duì)伯克希爾而言是微不足道的資產(chǎn)，賬面價(jià)值大約只有2000萬美元，基于種種理由，這似乎是他最糟糕的投資之一，我也一樣?！?/p>
盡管太平洋西南集團(tuán)的業(yè)務(wù)開始好轉(zhuǎn)，但還有很多問題尚未解決，例如該公司計(jì)劃進(jìn)行現(xiàn)金投資以多樣化業(yè)務(wù)，但幾次下來效果不佳，1999年，該集團(tuán)董事暨大股東派里尼辭職。
伯克希爾在1997年以總計(jì)15億美元的股票及現(xiàn)金，買下飛行員訓(xùn)練公司國(guó)際飛安，成為伯克希爾最大的非保險(xiǎn)事業(yè)，但該公司1999年變得聲名狼藉，因?yàn)樾】夏岬险窃谶@間學(xué)校學(xué)習(xí)飛行課程。
1951年，創(chuàng)始人靠房屋貸款創(chuàng)立這家公司，以紐約的法拉盛為根據(jù)地，運(yùn)用精密的模擬飛行器及其他訓(xùn)練工具為飛機(jī)及船只駕駛員提供高科技訓(xùn)練，在全美有500位員工，在訓(xùn)練市場(chǎng)約有90%的占有率，而且有長(zhǎng)期合約的保障，客戶通常是航空公司、企業(yè)及政府機(jī)關(guān)，包括空中巴士、貝爾直升機(jī)、波音、英國(guó)航天、雷神、洛克希德、灣流及其他航空公司等。國(guó)際飛安1997年的凈利潤(rùn)為8440萬美元，占伯克希爾非保險(xiǎn)事業(yè)稅后盈利的28%。
20世紀(jì)90年代是伯克希爾累積實(shí)力的時(shí)期，公司在這段期間所做的一些投資表現(xiàn)都很出色，其中很多事業(yè)的前景也頗為看好，不過1998年例外。在巴菲特四處尋找價(jià)值被低估的資產(chǎn)時(shí)，有人在白銀市場(chǎng)展開行動(dòng)，投資氛圍猖獗且謠言滿天飛，但沒有人懷疑白銀交易是來自奧瑪哈。
除非法律要求，否則伯克希爾不會(huì)披露投資內(nèi)容，但白銀市場(chǎng)的騷亂愈演愈烈，有人揚(yáng)言控告某些白銀交易商，并且向政府抗議某些交易商操縱市場(chǎng)，巴菲特及芒格承認(rèn)他們?cè)谫I進(jìn)大量的貴金屬頭寸；巴菲特透露，公司從1997年7月至1998年1月期間共買進(jìn)了1.29億盎司的白銀。
伯克希爾在公告中表示：“30年前，巴菲特因預(yù)期美國(guó)政府將停發(fā)銀幣而首次買進(jìn)白銀，從此他持續(xù)關(guān)注白銀的基本面，但旗下公司從未買進(jìn)白銀，近年來因?yàn)榘足y的需求量超過開采量與再利用量，銀條存量顯著下滑，因此去年夏天巴菲特與芒格判斷，只有提高銀價(jià)才能使供需達(dá)到平衡?！?/p>
在1998年的伯克希爾股東大會(huì)上，芒格對(duì)公司以6.5億美元買進(jìn)全球20%的白銀產(chǎn)量進(jìn)行了解釋，稱可能已對(duì)白銀市場(chǎng)造成影響，而且不是巴菲特慣有的投資方式，但這筆投資對(duì)伯克希爾的盈利而言微不足道。
芒格警告說，伯克希爾買進(jìn)白銀或航空公司的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，或做其他任何事，都不意味著其他人也應(yīng)該這么做，“以為伯克希爾是全美企業(yè)的正確典范那就大錯(cuò)特錯(cuò)，如果美國(guó)所有公司突然都想成為伯克希爾的翻版將會(huì)是個(gè)大災(zāi)難。”
1997年夏天，伯克希爾以每盎司4.6-4.8美元的價(jià)格買進(jìn)白銀，1998年2月銀價(jià)上揚(yáng)至每盎司7美元，創(chuàng)下9年來的新高，但同年底下跌至每盎司約5美元，自此白銀的表現(xiàn)一直平平，芒格當(dāng)時(shí)不愿透露伯克希爾的白銀頭寸。
長(zhǎng)期投資
芒格有時(shí)會(huì)依照自己的想法做事，即使沒有巴菲特的參與也一樣，投資好市多就是一個(gè)例子。
芒格喜歡好市多的原因之一是，總裁西納格的辦公室沒有與員工區(qū)分，而且好市多是美國(guó)的第二大量販店，僅次于沃爾瑪旗下的Sam’s Club。
芒格對(duì)好市多紙巾的故事津津樂道，他認(rèn)為，這個(gè)故事代表著值得贊揚(yáng)的企業(yè)倫理楷模，好市多的紙巾有負(fù)面反饋時(shí)，他們的做法是將產(chǎn)品下架直到推出可以銷售的紙巾為止。
芒格是好市多的股東兼董事，在被問及為什么不多買些好市多的股票時(shí)，巴菲特回答道：“我們應(yīng)該持有更多的好市多股票，如果芒格一直坐鎮(zhèn)奧瑪哈，我們會(huì)持有更多，芒格經(jīng)常告訴我物流業(yè)的做法，大約10年后我才開始了解他在說什么，然后我們?yōu)椴讼栙I進(jìn)了一些好市多的股票?！?/p>
巴菲特補(bǔ)充道：“我們確實(shí)商談過加碼買進(jìn)，但我犯了自己最常犯的錯(cuò)誤，我們開始買進(jìn)，而且價(jià)格上揚(yáng)，但卻沒有順勢(shì)加碼，如果好市多的股價(jià)停在每股15美元，大約是我們當(dāng)初買進(jìn)的成本時(shí)，我們會(huì)買進(jìn)更多，但股價(jià)卻漲到15.13美元，因?yàn)樾┰S的差別，讓我沒有買入更多的股票，我老是犯這樣的錯(cuò)誤?！?/p>
1999年2月，芒格買進(jìn)好市多旗下另一家量販普萊斯8%到9%的股份，普萊斯是一家不動(dòng)產(chǎn)投資信托公司，共有31家購物中心，有些開設(shè)在好市多的賣場(chǎng)內(nèi)；在普萊斯發(fā)行的2370萬股優(yōu)先股中，芒格家族共持有200萬股。
巴菲特也從事個(gè)人的投資，例如，1999年夏天他買進(jìn)加州小型電器業(yè)者貝爾工業(yè)5.3%的股份，2000年1月被披露一個(gè)月后，他悄悄賣出該持股并獲利100萬美元，投資報(bào)酬率為50%。
巴菲特和芒格曾警告投資人，伯克希爾與其他很多企業(yè)一樣也會(huì)經(jīng)歷衰退周期，由于他們長(zhǎng)久以來都這么說，以致于股東及分析師都不再相信他們的警告，而事實(shí)上是對(duì)的。1998年，伯克希爾盈余比1997年下滑24%，而來自投資的收益更是縮減一半以上，但這并不表示伯克希爾虧損，只是凈利潤(rùn)減少；此外，1997年伯克希爾的利潤(rùn)縮減為19億美元，折合每股1542美元，而前一年這兩個(gè)數(shù)字分別為24億美元和2065美元。
伯克希爾的短期盈利一直不穩(wěn)定，部分因?yàn)楸ｋU(xiǎn)事業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果起伏不定，部分是因?yàn)榘头铺睾兔⒏駜A向放棄短期成果以追求長(zhǎng)期績(jī)效。
伯克希爾的股價(jià)1999年下跌19.9%，為近10年來首次，而且2000年初期仍持續(xù)下滑，芒格告訴投資人要妥善管理自己的財(cái)務(wù)，如此一來，不論市場(chǎng)發(fā)生任何瘋狂的事，都還能繼續(xù)這場(chǎng)投資游戲，并告誡如果無法承擔(dān)伯克希爾（或任何股票）下跌50%，也許就不該擁有。股價(jià)下跌可能會(huì)破壞巴菲特和芒格在眾人心中的形象，但聲望的下滑對(duì)他們而言也許是個(gè)愉快的解脫。