時(shí)間：2022-07-01 08:27:39
導(dǎo)語：在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
摘要：全球金融危機(jī)爆發(fā)后，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家掀起了大型商業(yè)銀行國(guó)有化的浪潮。絕大多數(shù)專家學(xué)者認(rèn)為這是扼制危機(jī)蔓延的權(quán)宜之計(jì)，但本文從銀行信用的本質(zhì)、私人資本的逐利性、信息不對(duì)稱和防范全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，認(rèn)為大型商業(yè)銀行國(guó)有化是一項(xiàng)長(zhǎng)期策略，具有歷史的必然性。
關(guān)鍵詞：大型商業(yè)銀行；國(guó)有化；內(nèi)在經(jīng)濟(jì)決定
自2008年爆發(fā)了百年不遇的全球金融危機(jī)后，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家先后掀起了大型商業(yè)銀行國(guó)有化的浪潮。歷來視國(guó)有化為自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的洪水猛獸的西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家不約而同地采取了由政府注資或收購股份的措施對(duì)大型商業(yè)銀行進(jìn)行救助，以扼制危機(jī)的蔓延。這是暫時(shí)的權(quán)宜之計(jì)，還是歷史的必然選擇?絕大多數(shù)專家學(xué)者認(rèn)為這是臨時(shí)的過度性措施，但本文從銀行信用的本質(zhì)、私人資本的逐利性、信息不對(duì)稱和防范全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析后，認(rèn)為大型商業(yè)銀行國(guó)有化是一項(xiàng)長(zhǎng)期策略，具有歷史的必然性。
一、西方發(fā)達(dá)國(guó)家政府救助商業(yè)銀行的主要措施
隨著次貸危機(jī)演變成一場(chǎng)席卷全球的金融海嘯，美歐主要發(fā)達(dá)國(guó)家政府紛紛采取國(guó)有化措施對(duì)大型商業(yè)銀行業(yè)進(jìn)行救助。英國(guó)率先于2008年10月8日由政府出資500億英鎊認(rèn)購商業(yè)銀行和房屋貸款機(jī)構(gòu)的優(yōu)先股；10月13日，英國(guó)政府向皇家蘇格蘭銀行、勞埃德TSB和哈利法克斯蘇格蘭銀行注資370億英鎊，將其部分國(guó)有化；2009年2月27日，英國(guó)政府再次向深陷困境的蘇格蘭皇家銀行銀行注資255億英鎊；2009年3月7日，英國(guó)政府在萊斯銀行中的股份從原來的43％上升為至少65％。美國(guó)緊隨英國(guó)于2008年10月14日由政府注資1250億美元購買美國(guó)九大銀行的優(yōu)先股；11月17日，美國(guó)政府再次斥資335，6億美元購買21家美國(guó)銀行的股份。德國(guó)政府于2008年12月12日向德國(guó)商業(yè)銀行注資82億歐元；2009年1月8日，德國(guó)政府再次向德國(guó)商業(yè)銀行注資100億歐元，使德國(guó)政府擁有了德國(guó)商業(yè)銀行25％的股份；2009年2月18日，德國(guó)通過銀行國(guó)有化法案，允許政府在6月30日之前將深陷危機(jī)的銀行收歸國(guó)有。日本政府于2008年12月19日為銀行股權(quán)收購公司(Banks&apos；ShareholdingsPurchaseCorp，)所發(fā)行債券提供高達(dá)20萬億日元的擔(dān)保，以幫助該公司購買銀行股份；2009年2月3日，日本宣布斥資1萬億日元(111億美元)，購入金融機(jī)構(gòu)的股份，以幫助這些機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本。由此可見，商業(yè)銀行國(guó)有化已成為各國(guó)抵御風(fēng)險(xiǎn)、防范金融危機(jī)的有效途徑，具有歷史的必然性。
二、大型商業(yè)銀行國(guó)有化的經(jīng)濟(jì)必然性分析
(一)實(shí)行大型商業(yè)銀行國(guó)有化可以提升社會(huì)公眾信心
眾所周知，商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣信用的特殊企業(yè)，一旦喪失信用，其經(jīng)營(yíng)則難以為繼。從這個(gè)意義來說，金融危機(jī)是信用鏈條斷裂的極端表現(xiàn)，而此次危機(jī)就是破壞信用的典型案例。西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)大型商業(yè)銀行國(guó)有化，實(shí)際是以國(guó)家信用提升商業(yè)銀行信用，恢復(fù)公眾信心和抵御金融危機(jī)。由此可以推理，社會(huì)公眾對(duì)商業(yè)銀行的信心背后實(shí)際隱含的是對(duì)政府的信心。
相對(duì)于其他企業(yè)，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的特殊性十分明顯，突出的特點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)高負(fù)債性、債權(quán)高分散性和股權(quán)高分離性，這決定了商業(yè)銀行是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，不能等同于一般企業(yè)進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)，由于其風(fēng)險(xiǎn)破壞性極大，一旦危機(jī)爆發(fā)，不僅威脅金融體系的安全，而且對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有很大危害。因此，對(duì)大型商業(yè)銀行采取國(guó)有化不是政府一廂情愿的行為，而是由大型商業(yè)銀行在一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的特殊地位所決定的。
一是高負(fù)債率使商業(yè)銀行天生具有脆弱性，容易引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行依靠對(duì)儲(chǔ)戶的高度負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，對(duì)商業(yè)銀行而言，如果按照巴塞爾協(xié)議規(guī)定8％的資本充足率計(jì)算，商業(yè)銀行的負(fù)債率要高達(dá)90％以上，大大高于非金融企業(yè)負(fù)債率。需要說明的是，商業(yè)銀行的負(fù)債大部分是存款人的錢，對(duì)于這部分負(fù)債沒有規(guī)定商業(yè)銀行拿任何資產(chǎn)作抵押，從此角度看，存款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是很大的。人們之所以愿意把錢長(zhǎng)期存放在商業(yè)銀行，完全建立在對(duì)其信任的基礎(chǔ)上?？蛻舻男湃问巧虡I(yè)銀行的最大商譽(yù)，這些長(zhǎng)期、穩(wěn)定的存款也被稱為“核心存款”，可以被銀行當(dāng)作長(zhǎng)期附屬資本加以使用。在銀行完全私有化的條件下，一旦商業(yè)銀行的金融資源配置受利益驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性危機(jī)，這時(shí)存款人便不再信任商業(yè)銀行，“核心存款”也不再是長(zhǎng)期附屬資本，而回歸為銀行負(fù)債的本來面目。此時(shí)，擠提存款成為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的唯一辦法，貨幣信用危機(jī)的爆發(fā)也在所難免了。
二是債權(quán)、股權(quán)高分散性使得存款人和股東無力約束商業(yè)銀行，容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。法律雖然明確規(guī)定商業(yè)銀行必須保證存款人的利益，但沒有規(guī)定存款人如何有效維護(hù)自身利益。理論上，存款人的存款相當(dāng)于對(duì)商業(yè)銀行的債權(quán)，按理存款人可以約束商業(yè)銀行的冒險(xiǎn)行為，但由于存款人眾多分散，加之信息不對(duì)稱，無法組成集體聯(lián)盟對(duì)商業(yè)銀行形成有效的約束。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上講，由于現(xiàn)代商業(yè)銀行股權(quán)高度分散，股東對(duì)董事會(huì)及高級(jí)管理人員難以形成有效約束，股東大會(huì)的權(quán)力形同虛設(shè)。在股票期權(quán)成為高級(jí)管理層報(bào)酬的主要來源時(shí)，高級(jí)管理層從事高風(fēng)險(xiǎn)投資，增加銀行利潤(rùn)，甚至操縱股價(jià)便成為必然之舉，極易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。
商業(yè)銀行存在上述巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)信用的影響是巨大的。當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)后，商業(yè)銀行的信用將為零，與信用相伴的存款便有被擠兌，導(dǎo)致商業(yè)銀行出現(xiàn)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。由于危機(jī)的傳遞和傳染效應(yīng)，一旦一家商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題。將危及多家甚至整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和社會(huì)不穩(wěn)定。此時(shí)，政府必須站出來通過注資收購股權(quán)等途徑持有商業(yè)銀行股份，實(shí)施國(guó)有化，以國(guó)家信用來彌補(bǔ)商業(yè)信用的缺失，防范出現(xiàn)擠提存款的風(fēng)險(xiǎn)。雖然這些救助措施可以一定程度上緩解危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，但政府事后挽救的成本是極其巨大的。筆者認(rèn)為政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)大型商業(yè)銀行的事前監(jiān)督、管理與控制。以合理引導(dǎo)資金投向，緩解商業(yè)銀行的脆弱性壓力。
(二)實(shí)行大型商業(yè)銀行國(guó)有化可以抑制高風(fēng)險(xiǎn)投資
20世紀(jì)90年代美國(guó)總統(tǒng)克林頓推動(dòng)國(guó)會(huì)通過金融服務(wù)新法案以來，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛放寬金融管制。金融管制的放松極大地刺激了金融工具的創(chuàng)新，債券遠(yuǎn)期、外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、貨幣掉期等金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，虛擬資本的交易規(guī)模達(dá)到前所未有的程度，虛擬經(jīng)濟(jì)越來越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而呈現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立的自我循環(huán)，金融穩(wěn)定也隨之失去了社會(huì)最終產(chǎn)品支持的物質(zhì)基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代以來，世界經(jīng)濟(jì)平均年增長(zhǎng)率僅為3％左右，國(guó)際貿(mào)易平均年增長(zhǎng)率為5％左右，但國(guó)際資本流動(dòng)卻增加了25％，全球股票的總價(jià)值增加了250％。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年全世界虛擬經(jīng)濟(jì)總量是160萬億美元，其中金融衍生品年末余額約95萬億美元，股票債券存量約65萬億美元，是全世界GDP總和的5倍：全世界虛擬資本每天流動(dòng)量是2萬億美元左右，大約是世界日平均貿(mào)易額的50倍。在此背景下，為獲取高額利潤(rùn)，商業(yè)銀行逐漸由傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)向中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)發(fā)展，開始大量投資于高盈利的金融衍生產(chǎn)品。通常來講，兩倍的杠桿率(即資產(chǎn)／資本)就已經(jīng)非常高了，而商業(yè)銀行投資的金融衍生產(chǎn)品的杠桿率卻往往高達(dá)幾十倍甚至上百倍，使得交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)大大增加。盡管從理論上講單個(gè)金融衍生產(chǎn)品具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，但總體上看，風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到金融市場(chǎng)，并通過金融工具的杠桿率加倍放大，使得整個(gè)金融市場(chǎng)面臨更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
政府從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度要求商業(yè)銀行的安全運(yùn)行，避免高風(fēng)險(xiǎn)，但商業(yè)銀行作為微觀經(jīng)濟(jì)主體，在資本逐利本性和利潤(rùn)最大化目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，會(huì)樂于冒風(fēng)險(xiǎn)投資于高杠桿金融產(chǎn)品，因此，商業(yè)銀行本身不具有抑制風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部機(jī)制，這要求政府必須加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)督與管理，從而蘊(yùn)含并體現(xiàn)了國(guó)有化性質(zhì)的一個(gè)側(cè)面。
(三)實(shí)行大型商業(yè)銀行國(guó)有化可以一定程度解決信息不對(duì)稱問題
商業(yè)銀行蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)要求政府加大對(duì)其監(jiān)管力度，但由于信息不對(duì)稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不可避免地面臨來自于商業(yè)銀行的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，使政府監(jiān)管的效果大打折扣。
在監(jiān)管實(shí)踐中，商業(yè)銀行處于信息優(yōu)勢(shì)的一方，他們作為微觀主體在追求自身利益時(shí)難以顧及銀行業(yè)整體利益。為了維護(hù)其自身利益，會(huì)故意對(duì)報(bào)送資料或報(bào)表進(jìn)行篡改。有意隱瞞高風(fēng)險(xiǎn)投資問題，導(dǎo)致監(jiān)管者不能及時(shí)識(shí)別、發(fā)現(xiàn)問題。首先是逆向選擇問題，出于對(duì)自身利益的考慮，商業(yè)銀行在接受監(jiān)管時(shí)，對(duì)監(jiān)管當(dāng)局提供的信息報(bào)告不真實(shí)，使監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管難以達(dá)到預(yù)期目的。目前商業(yè)銀行在信息披露方面存在的主要問題是信息披露不真實(shí)，填報(bào)的數(shù)據(jù)隨意性很大，監(jiān)管當(dāng)局匯總得出的數(shù)據(jù)真實(shí)性大打折扣。由于信息不對(duì)稱，監(jiān)管當(dāng)局難以及時(shí)、準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，處理金融風(fēng)險(xiǎn)的成本很高。其次是道德風(fēng)險(xiǎn)問題，中央銀行是銀行的銀行，在金融監(jiān)管中充當(dāng)最后貸款人，當(dāng)銀行流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)時(shí)可進(jìn)行緊急救助。中央銀行參與救助，不僅僅是扮演最后貸款人角色，更重要的是清除因集體行為的非理性造成的金融恐慌。但是中央銀行的這一舉措有可能削弱市場(chǎng)懲戒的約束機(jī)制，助長(zhǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)。
監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行外部監(jiān)管的失效要求國(guó)家通過國(guó)有化加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的內(nèi)部股權(quán)約束，實(shí)現(xiàn)外部監(jiān)管向內(nèi)部監(jiān)管的轉(zhuǎn)化，從而有效解決信息不對(duì)稱帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，增大對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管力度，增強(qiáng)對(duì)董事會(huì)和管理層的約束機(jī)制，從而抑制商業(yè)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)投資沖動(dòng)，避免銀行的負(fù)外部性，同時(shí)把商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與國(guó)家宏觀調(diào)控目標(biāo)結(jié)合起來，以實(shí)現(xiàn)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健與國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“雙贏”。
(四)實(shí)行大型商業(yè)銀行國(guó)有化有利于抵御全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
在社會(huì)資源逐步向全球化配置轉(zhuǎn)化的情況下，企業(yè)的資金、勞動(dòng)力、技術(shù)等生產(chǎn)要素開始逐步跨國(guó)界、跨地區(qū)流動(dòng)。這種經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)在給企業(yè)帶來前所未有機(jī)遇的同時(shí)，也帶來很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使商業(yè)銀行的信用環(huán)境惡化，借貸風(fēng)險(xiǎn)加大。尤其在金融全球化的特殊背景下，一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展受外部的影響更大。此時(shí)，單個(gè)銀行的資本難以抵御全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，雖然存款保險(xiǎn)制度能夠一定程度上起到保護(hù)公眾利益的作用，但不能從根本上解決信心問題。在市場(chǎng)存在缺陷時(shí)，必須借助政府“有形的手”，通過國(guó)家控股的方式增強(qiáng)銀行的信用，維護(hù)公眾信心，以抵御巨大的國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，亞洲國(guó)家的金融市場(chǎng)化程度較低，銀行的商業(yè)信用不發(fā)達(dá)，銀行國(guó)有化程度普遍較高，也正因?yàn)榇耍瑏喼迖?guó)家在本次全球金融危機(jī)中受到的沖擊相對(duì)較小。如中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)受住了此次危機(jī)的考驗(yàn)，表現(xiàn)出強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。據(jù)2009年2月9日《德國(guó)法蘭克福匯報(bào)》報(bào)道，在全球銀行市值排行榜前十名中，中資銀行占據(jù)了四個(gè)位置，其中中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行高居三甲。就全世界范圍看，國(guó)有銀行制度非常普遍，拉·波特(LaPorta)等的研究表明，盡管自1970年以來，政府在銀行的所有權(quán)比重在逐步下降，但下降的幅度比主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的要小得多。即使在許多銀行剛剛完成私有化的1995年，全世界政府對(duì)銀行的所有權(quán)的平均比重仍為41.7％，即使排除前社會(huì)主義國(guó)家，也達(dá)38.7％。
三、結(jié)語
Delong、Shleifer、Summers和Waldmann（以下簡(jiǎn)稱DSSW）最先提出了投資者情緒模型，模型假設(shè)市場(chǎng)上存在兩種參與者—理性投資者和噪聲交易者，理性投資者依賴于對(duì)證券的內(nèi)在價(jià)值分析交易和持有證券，噪聲交易者的交易行為則符合噪聲交易模式。由于噪聲交易者的情緒是隨機(jī)的，理性的投資者不能很好的預(yù)測(cè)這種投資情緒。因此，當(dāng)理性投資者未來某一時(shí)刻出售資產(chǎn)時(shí)，噪聲交易者可能看空市場(chǎng)，引起資產(chǎn)價(jià)格下跌。這種下跌的可能性就是一種不同于其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的額外風(fēng)險(xiǎn)，即噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)。只要理性投資者想在未來某個(gè)時(shí)間出售自己手中的資產(chǎn)，噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)就像資產(chǎn)本身所固有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一樣影響著資產(chǎn)價(jià)格。因?yàn)橥环N投資者情緒的波動(dòng)會(huì)影響很多資產(chǎn)，并且不同噪聲交易者的情緒相關(guān)很強(qiáng)，所以這種噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)不能被有效分散，它像資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一樣會(huì)在資產(chǎn)定價(jià)公式中有所反映。那些受到噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)影響的資產(chǎn)的收益率應(yīng)該高于不受該風(fēng)險(xiǎn)影響的資產(chǎn)的收益率。
Lee、Shleifer和Thaler（以下簡(jiǎn)稱LST）把DSSW的投資者情緒模型應(yīng)用到封閉式基金研究中，由于噪聲交易者對(duì)封閉式基金不可預(yù)期的未來的情緒變化是針對(duì)封閉式基金的證券組合，是系統(tǒng)性的，因而可以把它看作是市場(chǎng)上噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)的平均指標(biāo)。LST的研究不但指出封閉式基金折價(jià)的變化反映了投資者情緒的變化，還間接指出一種測(cè)量噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)的方法，利用此方法，LST得到如下模型：
R=α+a*ΔD+β*RM+ε
其中R表示證券組合收益，ΔD表示封閉式基金折價(jià)率的變化，RM表示市場(chǎng)收益，RM前的系數(shù)β為組合的Beta值，表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此模型從直觀上解釋就是噪聲交易者的存在影響了組合的收益。模型的創(chuàng)新之處在于用可以直接觀測(cè)的表示封閉式基金折價(jià)率變化的ΔD量化了噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)因子。
噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于市場(chǎng)中，但并不是所有證券組合都受到相同程度的影響。因?yàn)楫?dāng)理性投資者發(fā)現(xiàn)噪聲交易者的交易行為使得證券價(jià)格嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí)，理性投資者會(huì)采取與噪聲交易者相反的操作，使得證券價(jià)格迅速回復(fù)。這種回復(fù)過程取決于理性投資者與噪聲交易者之間力量的對(duì)比。LST把機(jī)構(gòu)投資者歸入理性投資者，個(gè)人投資者中大部分歸為噪聲交易者，因此對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者集中的大市值股票而言，它們的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)小，小市值股票則個(gè)人投資者集中，噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)大。
實(shí)證檢驗(yàn)
（一）數(shù)據(jù)和變量描述
本文的樣本數(shù)據(jù)包括自1999年1月至2008年2月滬市和深市共56支封閉式基金的月末凈值、收盤價(jià)和基金份額，這其中包括集中在2006至2007年轉(zhuǎn)換為封轉(zhuǎn)開的22支基金轉(zhuǎn)換前的數(shù)據(jù)。計(jì)算可得整個(gè)市場(chǎng)上封閉式基金折價(jià)率的加權(quán)平均值——加權(quán)平均折價(jià)率指數(shù)VWD（Value-WeightedIndexofDiscount）及其變化率ΔVWD，權(quán)重為基金資產(chǎn)t時(shí)刻凈值。
表1是加權(quán)平均折價(jià)率指數(shù)與其一階差分的描述性統(tǒng)計(jì)量。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，平均而言，1998年1月到2008年2月期間，我國(guó)封閉式基金折價(jià)率為19.8%，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到13.5%，月度折價(jià)率平均變化0.15%，但變化的標(biāo)準(zhǔn)差極大，達(dá)到5%，最大的一個(gè)月折價(jià)率變化達(dá)到22%。這比國(guó)外10%（Weiss，1998）左右的折價(jià)率要高得多，這表明我國(guó)證券市場(chǎng)上噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)要大于國(guó)外，離成熟的證券市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的一段距離要走。（二）折價(jià)變動(dòng)與證券組合收益
根據(jù)投資者情緒模型，因?yàn)樾∈兄倒善钡某钟姓咧袀€(gè)人投資者所占比例要高于大市值股票，而個(gè)人投資者有相當(dāng)部分的非理性的噪聲交易者，容易受到市場(chǎng)傳言的左右，對(duì)股票的內(nèi)在價(jià)值沒有正確的判斷，過于悲觀或過于樂觀的情緒驅(qū)使著他們的交易行為。因此，小市值股票比大市值股票有更多的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)我國(guó)而言，股權(quán)分置改革完成前，股票市場(chǎng)流通股和非流通股的差別使得總市值小的股票不一定比總市值大的股票有更多的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)，流通市值的大小才是決定因素。本文把上證A股和深證A股按照年初股票流通市值進(jìn)行排序，按順序從小到大分成十組。規(guī)模最小的前10%為第一組，接下來的10%-20%為第二組，一直到規(guī)模最大10%的為第十組，得到十個(gè)不同市值規(guī)模證券組合的加權(quán)平均收益率如下：
表2展示了按照流通市值排序得到的十個(gè)證券組合月度加權(quán)平均收益率對(duì)封閉式基金折價(jià)率月度變化ΔVWD和上證A股與深證A股月度加權(quán)平均收益率的回歸結(jié)果。
根據(jù)CAPM理論，RM的系數(shù)就是各個(gè)組合的Beta值，所有組合的Beta值都在1的附近，并且隨著組合股票市值的增大而單調(diào)遞減。在10%的置信度下，組合1、2、6中ΔVWD的回歸系數(shù)都是顯著的，組合7和組合8在5%的置信水平下顯著，流通市值最大的組合9和組合10甚至在置信水平1%的情況下仍然顯著。ΔVWD的回歸系數(shù)在組合1-10之間近似單調(diào)遞增，并且在組合10的回歸模型中變?yōu)檎龜?shù)。
本文再仔細(xì)考察一下ΔVWD系數(shù)所表示的意義。對(duì)于組合1來說，封閉式基金折價(jià)率下降1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)引起組合月收益率增加0.16個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)棣WD在本文所研究的1999年到2008年這段時(shí)間絕對(duì)值的中位數(shù)是0.0234(2.34個(gè)百分點(diǎn))，這意味著封閉式基金折價(jià)率的變化平均會(huì)引起組合1收益率0.57(0.16*2.34)個(gè)百分點(diǎn)的變化。因?yàn)榻M合1在1999年到2008年期間月收益率絕對(duì)值的中位數(shù)為5.57%，所以封閉式基金折價(jià)率的變化解釋了6.72%(0.37/5.57)的組合1的收益率變化，即噪聲投資者風(fēng)險(xiǎn)解釋了流通市值規(guī)模最小的組合收益率變化的6.72%。因此，在通常意義上來說，即使在考慮了市場(chǎng)整體的影響后，封閉式基金折價(jià)率的變化也能夠解釋7%左右的規(guī)模最小組合收益率變化。對(duì)于組合2至組合9來說也有同樣的結(jié)果，只不過關(guān)系強(qiáng)弱不同。對(duì)于組合10來說，它的收益率絕對(duì)值的中位數(shù)為4.4%，因此對(duì)于組合10，折價(jià)率的變化解釋了組合10收益率10.91%的變化(0.2053*2.34/4.4)，不過組合10變化的方向與前面9個(gè)組合變化方向相反。
結(jié)論
投資者情緒是影響我國(guó)證券市場(chǎng)上股票收益的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。作為反映投資者情緒的指標(biāo)，當(dāng)封閉式基金折價(jià)率變小時(shí)，投資者似乎確實(shí)更加樂觀，噪聲交易者會(huì)盲目跟蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)，認(rèn)為大市值股票的收益在牛市中不再吸引人而賣出手中的大盤股，買入中小盤股。從而使得規(guī)模最大的10%的公司的股票反而在牛市中表現(xiàn)平平，因?yàn)橐?guī)模最大的前10%的股票的流通市值已經(jīng)占到滬深A(yù)股市值的60%以上，因此可以說，除去這部分股票，其他的90%的股票都是中小盤股。同樣，當(dāng)折價(jià)率變大，投資者情緒悲觀時(shí)，噪聲交易者又會(huì)買入更加保險(xiǎn)的大盤股，從而使得這些股票價(jià)格上升，收益率提高。
我國(guó)封閉式基金的折價(jià)率和折價(jià)率的波動(dòng)水平都顯著大于國(guó)外相應(yīng)數(shù)據(jù)，這表明我國(guó)證券市場(chǎng)噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)偏大。由于機(jī)構(gòu)投資者還未能在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)揮與國(guó)外同樣的穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，因此，散戶的炒作和投機(jī)行為引起的封閉式基金折價(jià)幅度也就更大，波動(dòng)也更加劇烈。對(duì)于我國(guó)封閉式基金來說，機(jī)構(gòu)投資的力量雖然一直在增長(zhǎng)，但實(shí)際上最有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者國(guó)有企業(yè)和政府在整個(gè)封閉式基金發(fā)展的歷程中都是扮演一個(gè)消極的角色，政府和國(guó)有企業(yè)不能減少持有的股份，也沒有很強(qiáng)的意愿去增持股份，因此機(jī)構(gòu)投資者不能起到弱化噪聲交易者盲目交易帶來風(fēng)險(xiǎn)的作用，相反越多的個(gè)人投資者和閑散資金進(jìn)入股市，加劇了噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)，使得封閉式基金折價(jià)率與小盤股收益的正相關(guān)關(guān)系更加明顯。
論文關(guān)鍵詞：噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)封閉式基金折價(jià)率證券組合收益
論文摘要：本文利用封閉式基金折價(jià)率測(cè)算我國(guó)股票市場(chǎng)噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)，并估算該風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同流通市值證券組合收益的影響程度，結(jié)論是：我國(guó)股票噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)與股票流通市值有顯著的相關(guān)性，流通市值小的股票易受到噪聲交易者交易行為的沖擊。
行為金融學(xué)對(duì)理性參與者假設(shè)提出質(zhì)疑，把與理性參與者相對(duì)的噪聲交易者（即非理性的根據(jù)似乎是真實(shí)的實(shí)際是噪聲的信息，開展交易的群體）納入假設(shè)，解決了眾多難題，其中，破解封閉式基金折價(jià)率問題是重要成果之一。Lee，Shleifer和Thaler（1990）利用包含噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)的投資者情緒模型，對(duì)封閉式基金折價(jià)問題做出了解答，還為度量噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)提供了一種新的方法，并且發(fā)現(xiàn)不同市值規(guī)模的股票擁有的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)有顯著差異，噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于市值最小的股票和市值最大的股票的解釋作用最為明顯。國(guó)內(nèi)對(duì)于封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象的研究主要集中對(duì)折價(jià)原因的解釋，王擎（2004）認(rèn)為封閉式基金的折價(jià)既包含噪聲成分，也包含理性預(yù)期成分，但更主要體現(xiàn)噪聲交易。董超，百重恩（2006）發(fā)現(xiàn)折價(jià)率還受基金換手率和基金規(guī)模影響。但以折價(jià)率作為噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)度量來考察股票噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)與股票市值規(guī)模之間的關(guān)系方面，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)還沒有涉及。本文利用Lee，Shleifer和Thaler提供的方法，利用封閉式基金折價(jià)率測(cè)算我國(guó)股票市場(chǎng)噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)，并估算該風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同流通市值證券組合收益的影響程度。
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關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)公司上市償付能力風(fēng)險(xiǎn)
2003年11月6日，備受關(guān)注的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)海外上市第一股——中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)正式在港掛牌交易，由此成功拉開了內(nèi)地金融業(yè)進(jìn)軍海外資本市場(chǎng)的序幕。中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)在本次發(fā)行中，共募集資金54億港元，超額認(rèn)購136倍，創(chuàng)下了大型國(guó)企海外上市的歷史性紀(jì)錄。中國(guó)人壽緊接其后，于當(dāng)年12月17日、18日在紐約和香港同步上市。在香港市場(chǎng)上，獲得逾130倍超額認(rèn)購，凍結(jié)金額2300億港元，是1993年以來香港歷史上凍結(jié)招股資金最多的一次。因籌資額巨大而成為今年以來全球最大的首次公開募股集資活動(dòng)，并成為中國(guó)內(nèi)地首家實(shí)現(xiàn)在美國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)同步上市的金融企業(yè)。
人保和人壽兩家公司的上市，掀開了保險(xiǎn)公司上市的第一頁。對(duì)公司本身而言，可以完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，促使公司規(guī)范運(yùn)作，擴(kuò)充保險(xiǎn)資本金融資渠道，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司自身競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，也為證券市場(chǎng)帶來了新品種、新理念和新機(jī)構(gòu)。然而，與之相伴的是上市前后存在的種種問題，這勢(shì)必引發(fā)我們更多的思考。
一、保險(xiǎn)公司內(nèi)部的體制缺陷
政企不分，所有者缺位。在我國(guó)，保險(xiǎn)公司的股權(quán)大多集中在國(guó)家或?yàn)閿?shù)不多的幾家大的國(guó)有公司手中，經(jīng)營(yíng)者的任命權(quán)抓在政府，而不是廣大股東手中，導(dǎo)致了股份制管理模式與行政任命安排上時(shí)常產(chǎn)生摩擦，長(zhǎng)期來看不利于保險(xiǎn)公司的健康營(yíng)業(yè)。
關(guān)聯(lián)交易與信息披露的沖突。保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)公司重要的業(yè)務(wù)活動(dòng)，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序還較混亂，信用機(jī)制缺乏的客觀條件下，為保證保險(xiǎn)資金的安全，保險(xiǎn)公司一般會(huì)選擇與自己關(guān)系密切的內(nèi)部和外部的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易，這種保險(xiǎn)資金運(yùn)用的行業(yè)的特殊性與對(duì)上市公司信息披露的規(guī)范要求有一定的沖突。
缺乏有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。長(zhǎng)期以來，我國(guó)大多數(shù)保險(xiǎn)公司，尤其是國(guó)有獨(dú)資公司一直在一種低效率水平上運(yùn)作，機(jī)構(gòu)臃腫，濫發(fā)福利，人情賠款多如牛毛，若保險(xiǎn)公司內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制不得到改善，一旦上市，投資者將會(huì)面臨很大的成本。由于市場(chǎng)機(jī)制不健全和行政干預(yù)，我國(guó)保險(xiǎn)公司對(duì)各級(jí)經(jīng)理人員的選擇沒有與人才市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及產(chǎn)品市場(chǎng)有機(jī)銜接，也難以形成有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。
二、保險(xiǎn)公司外部的監(jiān)管約束
償付能力方面。我國(guó)《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》明確規(guī)定，“保險(xiǎn)公司應(yīng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力”。但據(jù)初步估算，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)償付能力不足比率達(dá)32.69%，雖然尚無一家公司因償付能力不足而遭停業(yè)整頓，但整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的資本不足是客觀存在的。償付能力沒有保證，上市也無從談起。對(duì)于那些成立較早的保險(xiǎn)公司，人保和人壽采用的“內(nèi)部剝離”的確可以解決不良資產(chǎn)過高的問題，但這種剝離只是將不良資產(chǎn)從股份公司賬面劃到集團(tuán)公司賬面，剝離后集團(tuán)公司的不良資產(chǎn)又如何處置？損失由誰承擔(dān)？目前國(guó)家還沒有說法，給市場(chǎng)留下了一個(gè)大大的問號(hào)。
盈利水平方面。我國(guó)《公司法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股的條件之一為最近三個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上，配股則要求最近三年連續(xù)盈利，任何一年凈資產(chǎn)收益率不得低于6％。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上，成立較早的保險(xiǎn)公司利差損包袱較重，新成立的股份制公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不規(guī)范的情況下，為追求規(guī)模擴(kuò)張而進(jìn)行粗放式經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)成本居高不下，盈利狀況也不理想。而隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，保險(xiǎn)公司服務(wù)內(nèi)容的不斷擴(kuò)充，較低的賠付率將難以為繼，承保成本將愈來愈高，費(fèi)率也會(huì)有所下降，保險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)必然呈下降趨勢(shì)，投資收益在保險(xiǎn)公司收益中的份量將愈來愈重。然而到目前為止，有關(guān)《保險(xiǎn)法》修訂的審議和討論，仍對(duì)原來的限制直接入市投資政策“原封不動(dòng)”。這樣，上市后的保險(xiǎn)公司在現(xiàn)行法規(guī)環(huán)境下能否取悅投資者將是個(gè)問題。
三、保險(xiǎn)公司上市的高額成本
信息披露成本。2001年11月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則》，其中，要求申請(qǐng)上市的保險(xiǎn)公司在招股說明書正文中專門對(duì)內(nèi)控制度的完整性、合理性及有效性進(jìn)行說明；在敏感性會(huì)計(jì)科目上，要求保險(xiǎn)公司詳細(xì)披露反映保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況、盈利能力、償付能力及再保險(xiǎn)等事項(xiàng)的會(huì)計(jì)科目，并按照潛在利差損與不良貸款等提足各項(xiàng)準(zhǔn)備金或予以剝離；報(bào)表審計(jì)方面，要求保險(xiǎn)公司聘請(qǐng)有保險(xiǎn)公司審計(jì)經(jīng)驗(yàn)并具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所按中國(guó)地區(qū)審計(jì)和信息披露準(zhǔn)則進(jìn)行審計(jì)。
而過于詳盡的信息披露要求，使上市保險(xiǎn)公司置身公眾監(jiān)督之下的同時(shí)，也暴露在同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將處于信息弱勢(shì)，這在無形中也必將增加其經(jīng)營(yíng)成本。
發(fā)行和維持成本。擬公開發(fā)行股票的保險(xiǎn)公司應(yīng)聘請(qǐng)有資格的證券公司擔(dān)任其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，輔導(dǎo)期為一年。在發(fā)行股票時(shí)，要雇傭承銷商幫助其發(fā)行股票，需要支付承銷費(fèi)用，上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)，審計(jì)、驗(yàn)資費(fèi)用，評(píng)估費(fèi)用，律師費(fèi)用，股票登記費(fèi)，上市推薦費(fèi)，發(fā)行審核費(fèi)，發(fā)行推介費(fèi)等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這些費(fèi)用占上市公司發(fā)行總市值的2%—4%左右，這無疑加大了保險(xiǎn)公司上市的融資成本。而且，上市公司還必須按規(guī)定向交易所交納月費(fèi)和年費(fèi)。
四、保險(xiǎn)公司上市后面臨的風(fēng)險(xiǎn)
穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股市整體上缺乏對(duì)上市公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ难芯?，而更多地要求上市公司在短期?nèi)得到比較高的回報(bào)。而就保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀來看，要滿足較高的短期回報(bào)率是比較困難的。如果保險(xiǎn)公司因?yàn)橥顿Y者關(guān)注當(dāng)期的利潤(rùn)而在上市后采取一些短期行為，必將對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
再籌資風(fēng)險(xiǎn)。上市絕不是天上掉餡餅，并不是有了保險(xiǎn)這塊特殊行業(yè)的牌子就能隨便上市圈錢，資本市場(chǎng)更看重的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。尤其對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)來說，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、保障有力是贏得公眾信賴的生存之本，如果只為“圈錢”而上市，“換湯不換藥”，最終愚弄的只能是自己。對(duì)上市公司來說，要保持良好的股價(jià)和業(yè)績(jī)，降低再籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該靠真正的規(guī)范化管理，而不能采取極端手段。
股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。股東投資企業(yè)的目的是擴(kuò)大財(cái)富，股價(jià)的大幅波動(dòng)，尤其是下跌會(huì)使股東財(cái)富縮水，股東投資的信心受到打擊，也使保險(xiǎn)公司進(jìn)一步融資的難度加大。同時(shí)，股價(jià)的下跌也會(huì)影響到債權(quán)人對(duì)保險(xiǎn)公司的態(tài)度，會(huì)使債權(quán)人對(duì)保險(xiǎn)公司的發(fā)展前景產(chǎn)生憂慮，不再給保險(xiǎn)公司延長(zhǎng)還款期限或批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司舉借新債。股價(jià)在某種程度上代表了投資大眾對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)影響投保人對(duì)保險(xiǎn)公司的評(píng)價(jià)，如果股價(jià)連續(xù)下跌，會(huì)破壞保險(xiǎn)公司的形象，使投保人的信心受到打擊，退保現(xiàn)象增多，新市場(chǎng)拓展困難，從而會(huì)連累保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。這種局面一旦出現(xiàn)，會(huì)使保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流出增多，流入減少，從而影響保險(xiǎn)公司的償付能力。
兩家國(guó)有保險(xiǎn)公司的上市開辟了一條中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)接之路，這將成為解決中資保險(xiǎn)企業(yè)資本金不足問題的重要途徑，并對(duì)國(guó)有金融業(yè)的改制提供借鑒和參考。但保險(xiǎn)公司上市并不能解決我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的所有問題，把全部的希望寄予上市是不現(xiàn)實(shí)的。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)借助上市這一契機(jī)真正完成體制的轉(zhuǎn)化和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。上市并非是每一個(gè)保險(xiǎn)公司當(dāng)前的必然選擇，如果保險(xiǎn)公司尚未對(duì)上市所要面臨的障礙和風(fēng)險(xiǎn)做出應(yīng)有的估計(jì)和應(yīng)對(duì)，將難以在股市上取得上佳的表現(xiàn)，這將不可避免地拖累股市，其結(jié)果不僅會(huì)影響投資者對(duì)股市的信心，同時(shí)也會(huì)影響整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
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3.方奇，略論我國(guó)保險(xiǎn)公司上市[J]，廣西金融研究，2003(4)
1.1凈利息收入角度的風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)階段，我國(guó)商業(yè)銀行主要的盈利來源依舊是凈利息收入。影響凈利息收入的兩個(gè)主要因素是資金價(jià)格和數(shù)量。資金價(jià)格指的是存款利率和貸款利率，資金數(shù)量指的是存款規(guī)模和貸款規(guī)模。利率市場(chǎng)化改革開始以后，存款利率水平普遍上漲，要想保證盈利水平不下降，商業(yè)銀行主要有以下三個(gè)辦法：一是通過大量攬儲(chǔ)來增加存款規(guī)模；二是將貸款利率水平提高；三是將存貸比提高。這三種辦法都會(huì)在不同程度上給金融體系帶來風(fēng)險(xiǎn)。
1.1.1價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)利率市場(chǎng)化改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，就是放松對(duì)利率浮動(dòng)范圍的管制，因此各商業(yè)銀行的自主定價(jià)權(quán)都會(huì)擴(kuò)大，他們便可以采用價(jià)格手段來展開競(jìng)爭(zhēng)。為了保證盈利水平與原來持平甚至增長(zhǎng)，一個(gè)重要的手段就增加存款規(guī)模，而為了吸引存款，必然要提高存款利率的水平，因此，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果就是銀行資金成本將會(huì)上升，凈利息收入減少；如果競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，各銀行會(huì)在提高存款利率的同時(shí)降低貸款利率的水平，這會(huì)進(jìn)一步減小其凈利息收入的空間。在這樣的情況下，如果銀行缺乏相應(yīng)的中間業(yè)務(wù)收入來抵抗風(fēng)險(xiǎn)，它將會(huì)面臨嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)甚至是銀行危機(jī)。
1.1.2信貸風(fēng)險(xiǎn)銀行機(jī)構(gòu)為了保證凈利息收入來源，因此在資金成本上升的情況下，可能會(huì)上調(diào)貸款利率的水平，這一舉動(dòng)將會(huì)帶來以下幾方面的影響：第一，企業(yè)間接融資的成本上升。在我國(guó)現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過發(fā)行債券來融資的成本已經(jīng)低于向銀行貸款的成本，所以，如果貸款利率進(jìn)一步提高，那么優(yōu)質(zhì)企業(yè)將轉(zhuǎn)向直接金融市場(chǎng)來進(jìn)行融資。第二，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，高風(fēng)險(xiǎn)，高收益；低風(fēng)險(xiǎn)，則低收益。隨著貸款利率水平的上升，企業(yè)的資金成本也隨之增加，而為了保證盈利水平不致降低，企業(yè)很有可能放棄低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而去尋找一些高風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)的項(xiàng)目，憑借這樣的項(xiàng)目向銀行申請(qǐng)貸款，這會(huì)加重銀行與企業(yè)間的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。
1.1.3通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)如果銀行上調(diào)貸款利率，企業(yè)的資金成本也會(huì)隨之提高，這容易導(dǎo)致物價(jià)上漲，從而引發(fā)成本推動(dòng)型的通貨膨脹。
1.1.4支付危機(jī)“存貸比”是一個(gè)重要的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，目的是控制商業(yè)銀行信用擴(kuò)張、確保商業(yè)銀行安全經(jīng)營(yíng)。一直以來，我國(guó)商業(yè)銀行的存貸比上限為75%。但隨著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)行，關(guān)于調(diào)整或放寬存貸比的呼聲越來越高，不排除未來存貸比上限提高的可能。如果在風(fēng)險(xiǎn)管理不夠完善的情況下提高了存貸比，則很容易引發(fā)支付危機(jī)，侵害到債權(quán)人的利益。
1.2金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)
1.2.1業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)利率市場(chǎng)化改革后，商業(yè)銀行的凈利息收入勢(shì)必會(huì)在一定程度上有所減少，所以，為了彌補(bǔ)這部分損失、抵御利率的風(fēng)險(xiǎn)，必須要積極地開展中間業(yè)務(wù)。目前我國(guó)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入只占總收入20%左右，且業(yè)務(wù)種類不夠豐富、業(yè)務(wù)范圍比較狹窄、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。要發(fā)展我國(guó)銀行的中間業(yè)務(wù)，應(yīng)從提高業(yè)務(wù)的科技含量以及附加值方面入手。中間業(yè)務(wù)雖然能為銀行帶來可觀的利潤(rùn)，但它同時(shí)也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。在眾多的中間業(yè)務(wù)中，既有結(jié)算、、咨詢等低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)品種，也有承諾、擔(dān)保、金融衍生等高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)品種，因此，要審慎安排中間業(yè)務(wù)的品種結(jié)構(gòu)、平衡好收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
1.2.2產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品本身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但它同時(shí)也是一種能夠規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，因此，商業(yè)銀行可以將衍生產(chǎn)品發(fā)展成為一種新的盈利模式。隨著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程不斷加深，我國(guó)金融監(jiān)管部門已經(jīng)逐步放寬了對(duì)銀行業(yè)從事衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的管制，越來越多的商業(yè)銀行開始從事衍生品的業(yè)務(wù)。但國(guó)際經(jīng)驗(yàn)同時(shí)表明，一些結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生品本身含有巨大的風(fēng)險(xiǎn)性，所以，對(duì)于從事衍生品交易的商業(yè)銀行來說，如何在規(guī)避較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下利用金融衍生品來獲取最大的利益，這是一個(gè)很重要的問題。
2利率市場(chǎng)化的金融風(fēng)險(xiǎn)控制
2.1完善利率傳導(dǎo)機(jī)制在利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，存貸款利率可能會(huì)出現(xiàn)非理性的頻繁波動(dòng)，進(jìn)而會(huì)引發(fā)各類金融風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避這些金融風(fēng)險(xiǎn)，中央銀行通常會(huì)制定并實(shí)施相關(guān)的貨幣政策，而貨幣政策的實(shí)施具體要通過貨幣政策工具的運(yùn)用來進(jìn)行，比方說，央行利用法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、再貸款率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等工具來影響市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，再通過市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，來影響各種資金的市場(chǎng)價(jià)格，繼而影響商業(yè)銀行的存貸款利率水平。以上一系列影響過程的順利進(jìn)行都必須以利率傳導(dǎo)順暢為前提，所以，央行必須要理順利率的傳導(dǎo)機(jī)制，才能把握利率的走勢(shì)、穩(wěn)定金融環(huán)境，進(jìn)而保證貨幣政策目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。
2.2發(fā)展債券市場(chǎng)近些年來，我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，一個(gè)很重要的表現(xiàn)就是債券市場(chǎng)的融資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，債券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展對(duì)于完善金融體系、改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、分散銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等都有著積極的意義。但盡管如此，整個(gè)社會(huì)的融資規(guī)模中間接融資依舊占據(jù)著一個(gè)絕對(duì)的份額。另外，銀行體系的債券持有量也非常大－達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)存量的70%以上，這意味著債券融資的風(fēng)險(xiǎn)仍大部分集中在銀行體系內(nèi)。所以，基于上述情況，未來應(yīng)朝著以下幾個(gè)方向來發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)：（1）讓更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過債券這種直接融資方式來進(jìn)行融資；（2）豐富債券持有主體的種類，增加證券、基金、保險(xiǎn)、個(gè)人投資者及海外投資者等投資主體的債券持有量，以此來分散銀行承擔(dān)的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）確保債券市場(chǎng)產(chǎn)品向著多樣化的方向發(fā)展，不僅有基礎(chǔ)產(chǎn)品，還有衍生產(chǎn)品，以此給投資者更多的選擇。
2.3建立存款保險(xiǎn)制度作為一種制度設(shè)計(jì)，存款保險(xiǎn)制度的推出難免會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，比如金融壟斷、道德風(fēng)險(xiǎn)、多頭監(jiān)管等。盡管這樣，但為了保障國(guó)家金融體系的安全和穩(wěn)定，依舊應(yīng)該建立存款保險(xiǎn)制度，特別是在利率市場(chǎng)化改革的過程中，存款保險(xiǎn)制度將發(fā)揮積極的作用。在建立存款保險(xiǎn)制度的過程中，必須謹(jǐn)慎考慮好以下問題，比如如何制定差別費(fèi)率、該制度對(duì)商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張能力的影響以及各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)監(jiān)管問題等，這些都是影響存款保險(xiǎn)制度建立的關(guān)鍵問題。
3結(jié)束語
【摘要】本文以金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別為切入點(diǎn),分析了我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因,在此基礎(chǔ)上,提出了我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。
【關(guān)鍵詞】金融衍生產(chǎn)品;風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范
近年來,金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展,交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比,金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。但由于其自身的特點(diǎn),金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險(xiǎn)。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機(jī)被認(rèn)為是美國(guó)自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的危機(jī)。目前,我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展尚處于初級(jí)階段,如何正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,對(duì)于促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展意義重大。
一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別
金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的,包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品,金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險(xiǎn),但是由于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性,使得其蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)。按照巴塞爾委員會(huì)的分類,與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險(xiǎn)通常包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。
(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來,其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品,因此所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品交易中,衍生產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感,多采用杠桿交易方式,跨期交易又使未來的產(chǎn)品價(jià)格具有不確定性。因此,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對(duì)的一種風(fēng)險(xiǎn),相對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn),金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更為突出。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風(fēng)險(xiǎn),是場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險(xiǎn)。一般可以分為兩類:一類是對(duì)手風(fēng)險(xiǎn),指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性;另一類是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn),指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種類型:市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中,市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與特定的產(chǎn)品或市場(chǎng)有關(guān),是由于缺乏合約交易對(duì)手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險(xiǎn),主要發(fā)生在場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中;而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與交易的資金有關(guān),是交易一方因?yàn)榱鲃?dòng)資金的不足,造成合約到期時(shí)無法履行支付義務(wù),或者無法按合約要求追加保證金,從而被迫平倉,造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
(四)操作風(fēng)險(xiǎn)
操作風(fēng)險(xiǎn)是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于操作風(fēng)險(xiǎn)是由主觀因素所引發(fā),所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險(xiǎn)在衍生產(chǎn)品交易中危險(xiǎn)性極大。在世界金融發(fā)展史上,由于操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生,巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。
(五)法律風(fēng)險(xiǎn)
在金融衍生產(chǎn)品的交易活動(dòng)中,由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險(xiǎn)是法律風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅猛發(fā)展的背景下,導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損,由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r
隨著金融體制改革的深入,工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)回避各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)90年代初,金融衍生產(chǎn)品開始在中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)。1992年12月,上海證券交易所推出了我國(guó)第一個(gè)金融衍生產(chǎn)品國(guó)債期貨,但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn),爆發(fā)了“327”事件,最終于1995年被取消;海南證券交易報(bào)價(jià)中心在1993年推出深股指數(shù)期貨,則由于市場(chǎng)規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停;中國(guó)人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,允許中國(guó)銀行首家試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù);中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》,為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法;2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出,標(biāo)志著我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建立;2006年我國(guó)首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國(guó)金融期貨交易所在上海成立;2008年中國(guó)人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》,正式啟動(dòng)利率互換業(yè)務(wù);2009年《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺(tái),中國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。
總體而言,我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面,但與國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比,還尚有距離。從產(chǎn)品類型看,雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式,但仍沒有在國(guó)際市場(chǎng)交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場(chǎng)外衍生產(chǎn)品;從交易量看,我國(guó)金融衍生產(chǎn)品交易量還很低,以利率互換為例,據(jù)《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年交易名義本金分別為4121.5億元,同比增長(zhǎng)90.07%,但其所占全球市場(chǎng)余額的比例還很小;從市場(chǎng)的發(fā)展來看,尚處于初級(jí)階段,場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)還未正式交易,場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模有限,尚不能滿足金融市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資需求。
三、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),但由于其杠桿性以及定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn),也有可能將會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品起步較晚,由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性,可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn),出現(xiàn)一系列問題。
(一)監(jiān)管體系尚待完善
我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局來實(shí)施,監(jiān)管主體過于分散,完整的市場(chǎng)監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位,將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果,2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場(chǎng)外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作協(xié)議,在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步,但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn),如何加強(qiáng)協(xié)調(diào),既要防止監(jiān)管真空,又要減少重復(fù)監(jiān)管,還需要不斷探索。
(二)法律制度還不健全
要保障金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)有序運(yùn)行,離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會(huì)于2004年頒布實(shí)施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,這是我國(guó)第一部專門針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺(tái),在一定程度上完善了風(fēng)險(xiǎn)管理制度,降低了法律風(fēng)險(xiǎn)。但總體看來,我國(guó)現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī),基本上為部門規(guī)章,是人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國(guó)家法律。以期貨市場(chǎng)為例,中國(guó)的期貨行業(yè)正在迅速崛起,已成為全球第二大商品期貨交易市場(chǎng),而《期貨法》至今還未出臺(tái)。因此,與我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比,我國(guó)相關(guān)法律制度的健全略有滯后,由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引,不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需要。
(三)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足
隨著金融衍生產(chǎn)品在我國(guó)的迅速發(fā)展,各類機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高,但我國(guó)企業(yè)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來,連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國(guó)航虧損人民幣68億元等事件。作為獨(dú)立交易主體,這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中,由于自身的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的漏洞,貿(mào)然使用復(fù)雜的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品,違規(guī)建倉,導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)失控,在股權(quán)、商品、外匯市場(chǎng)出現(xiàn)投資虧損。
四、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范的措施
在金融體系日益國(guó)際化和市場(chǎng)化的趨勢(shì)下,金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在我國(guó)快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理提出了更高的要求。
(一)建立健全高度協(xié)同的市場(chǎng)監(jiān)管體系
由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特點(diǎn),需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合,建立一個(gè)較完善的監(jiān)管體系。首先,為保證投資者利益,有必要在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,通過信息的共享,協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé),提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次,加強(qiáng)交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管,針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法,使交易者的市場(chǎng)行為受到有效的約束和規(guī)范。此外,還應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的國(guó)際監(jiān)管與合作統(tǒng)一,提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力?？傊?通過政府統(tǒng)一監(jiān)管,確保在市場(chǎng)管理、交易法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的一致性,保證金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。
(二)加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)
為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,我國(guó)有必要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一,在立法方面,針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性,應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī),對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律,出臺(tái)統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》,以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二,制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力,也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證,有法律依據(jù),并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三,制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律,使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律政策環(huán)境。
(三)加強(qiáng)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理
為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),避免出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)和過失,交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
1.積極完善內(nèi)部控制。一方面,建立激勵(lì)與約束機(jī)制,明確獎(jiǎng)懲制度,將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來;另一方面,通過嚴(yán)格的規(guī)章制度,形成合理高效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。對(duì)交易程序嚴(yán)格控制,實(shí)行前臺(tái)交易與后臺(tái)管理相脫離,對(duì)交易員的權(quán)限進(jìn)行明確的限定,建立高效獨(dú)立的信息通道。
2.加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理。首先,應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性與投機(jī)性,參與交易者應(yīng)成立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門,有效地管理和控制風(fēng)險(xiǎn)。其次,建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理流程。全面準(zhǔn)確度量與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),限定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平,并適時(shí)監(jiān)控,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理流程定期檢查,以便有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法來度量,利用分散化降低信用風(fēng)險(xiǎn),借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風(fēng)險(xiǎn);通過深入地研究和分析相關(guān)法律法規(guī),有效管理和降低法律風(fēng)險(xiǎn)。此外,估計(jì)可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)狀況,建立預(yù)警機(jī)制,采取有效的應(yīng)急措施,以增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
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事實(shí)證明，我國(guó)1992年至1994年、1999年至2001年這兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用舉足輕重。根據(jù)建設(shè)部測(cè)算，1998年住宅建設(shè)和房地產(chǎn)投資至少拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，1999年也在1個(gè)百分點(diǎn)以上。在發(fā)達(dá)國(guó)家GDP比重中，房地產(chǎn)增加值都在10％左右，而我國(guó)2001年GDP比重中，房地產(chǎn)增加值僅為3％左右。因此只要國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)必將進(jìn)一步發(fā)展。正常的合乎價(jià)值規(guī)律的房地產(chǎn)升溫是好事，但不可否認(rèn)，這其中有偏離價(jià)值規(guī)律的不正常升溫，這一現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)引起我們的關(guān)注和警惕。
一、房地產(chǎn)虛熱易發(fā)生泡沫累
在迅速升溫的房地產(chǎn)業(yè)中有一種值得關(guān)注的虛熱現(xiàn)象，并正在累聚風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)為一是商品房搶購者中有相當(dāng)一部分投資者正在變成投機(jī)者。從杭州樓盤開買看，一些大老板特別是溫州、臺(tái)州一些個(gè)私老板，不看價(jià)格、不看結(jié)構(gòu)、不看朝向，往往一出手就是一個(gè)樓層全拿下。等一段時(shí)間后，他們?cè)俑邇r(jià)拋出，而真正需要居住的購房者買不到商品房，或買不起商品房。一位溫州商人在杭州一次性買下30套商品房，僅一年就賺了600多萬元。這種投機(jī)者一多，表面上看商品房不斷地賣出去，而需求仍然沒有減少，容易造成需求趨旺及價(jià)格飛漲的假象，使得樓市越來越偏離市場(chǎng)需求。杭州市離西湖稍近的地段早兩年前每平方米8000元左右，現(xiàn)在漲到每平方米10000元以上，臺(tái)州市商業(yè)街6年前以立地4層35萬元價(jià)格買入的營(yíng)業(yè)房，現(xiàn)已上漲1至2倍。這些投機(jī)炒房者被杭州市民稱為炒樓花，雖然被一些人看作是致富捷徑，但也存在風(fēng)險(xiǎn)，高價(jià)拋不出去，就有可能成為“房東”。二是商品房空置總量和空置率高得驚人。在一些房地產(chǎn)異常升溫的城市，往往可以看到這樣的現(xiàn)象，一邊是高樓大廈空著，一邊是市民擁擠在陳舊狹小的民房里。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示，2002年上半年，房地產(chǎn)投資增幅達(dá)32.9％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出銷售增幅，其中10多個(gè)省高出20％以上。這導(dǎo)致了商品房空置率繼續(xù)上升。到去年7月止，我國(guó)商品房空置總量已達(dá)1.2億平方米，按一套100平方米算，大約有1000萬套商品房閑置，其中有一半是空置了一年，占?jí)嘿Y金超過2500億元。三是價(jià)格飛漲偏離價(jià)值規(guī)律。有些地方的圈地已經(jīng)失去理智，杭州近郊地塊已經(jīng)從幾年前的每畝5萬元拍賣到了如今的300萬元一畝。就是杭州市的商品房房?jī)r(jià)，據(jù)杭州市房地產(chǎn)交易市場(chǎng)直接負(fù)責(zé)商品房交易備案和登記的部門提供的統(tǒng)計(jì)表明，2002年與2001年相比，新建商品房的平均漲幅在12.19％，二手房均價(jià)漲幅為31％，這超出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和市民承受能力。四是房地產(chǎn)開發(fā)商自有資金嚴(yán)重不足。目前浙江大部分房地產(chǎn)開發(fā)商靠銀行貸款圈地，自有資金不足，銀行貸款占很大部分，有的高達(dá)70％，，一旦商品房滯銷，房地產(chǎn)企業(yè)將陷入資不抵債境地，大量銀行貸款可能成為壞賬。
關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)，原因，防范
我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的實(shí)踐表明，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不僅客觀存在，而且會(huì)造成一定的危害，因此研究農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其防范具有極其重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
一．農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)特征
農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展到現(xiàn)在，已出現(xiàn)多種形式，而且大多數(shù)是跨行業(yè)的，但農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的起點(diǎn)是農(nóng)業(yè)，基礎(chǔ)是農(nóng)戶，因而農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)主要有四種風(fēng)險(xiǎn)：自然風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。
1．自然風(fēng)險(xiǎn)。主要是指自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)。而在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受天然地理環(huán)境、大氣、氣候、光照、溫度影響較大。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)具有很大的不確定性，波動(dòng)幅度較大。由于農(nóng)業(yè)對(duì)自然條件的依賴，因此，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中，自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的影響也是不小的。其突出表現(xiàn)特征是：（1）客觀存在性。由于自然災(zāi)害的發(fā)生不是以人們的主觀意志為轉(zhuǎn)移的，它是客觀存在的。幾乎每年都有自然災(zāi)害的發(fā)生，只是地區(qū)不同、程度不同、時(shí)間不同而己。（2）波及范圍大。如果由于自然災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)原料的供給不足，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的其他產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)因原料的供給不足而失去運(yùn)轉(zhuǎn)的可能，它造成的危害波及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。（3）難以控制性。人們只能通過事先預(yù)測(cè)，在災(zāi)害發(fā)生前采取一系列防災(zāi)措施，減輕自然災(zāi)害帶來的損失。而對(duì)自然災(zāi)害的發(fā)生是不能完全控制的。（4）影響程度越來越深。近年來，由于人類活動(dòng)對(duì)自然條件的影響，使自然環(huán)境變得越來越惡劣，自然災(zāi)害更是頻頻發(fā)生，發(fā)生的規(guī)模也越來越大，對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成了極大的危害。
2．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下是不存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的，而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)都必須按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)行。這樣，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的必然產(chǎn)物。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下主要表現(xiàn)為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。波動(dòng)的價(jià)格尤如一把雙刃劍。一方面，只要價(jià)格有足夠的彈性，價(jià)格就能平衡供求，實(shí)現(xiàn)資源的配置效率并增進(jìn)社會(huì)及個(gè)人的福利。但另一方面，價(jià)格的波動(dòng)必然引起市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，使市場(chǎng)各主體時(shí)刻面臨著因價(jià)格變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中，除了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品要受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)除外，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)鏈中其他加工業(yè)、深加工業(yè)的產(chǎn)品也要遭受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
3．信用風(fēng)險(xiǎn) 在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中，為較好地維系龍頭企業(yè)與農(nóng)戶或基地的關(guān)系，鞏固農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展基礎(chǔ)，一些地方探索出了合同、契約農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化之路。也即人們常說的“訂單農(nóng)業(yè)”。但是，在當(dāng)前我國(guó)各級(jí)監(jiān)督管理體制不是很健全的情況下，合同訂單的執(zhí)行情況比較差，存在著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。履行合同時(shí)農(nóng)戶由于缺乏較好的信用意識(shí)，往往是根據(jù)市場(chǎng)情況來決定自己產(chǎn)品的歸屬，而不能較好地履行合同規(guī)定。龍頭企業(yè)有時(shí)也會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)行情突變，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)前對(duì)某一產(chǎn)品的較好的預(yù)期被現(xiàn)在較差的現(xiàn)實(shí)代替之后，龍頭企業(yè)也會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)品效益差的緣故而不生產(chǎn)或減少生產(chǎn)，從而不收購或減少對(duì)農(nóng)戶或原料的收購量。即使收購也不按合同價(jià)。信用風(fēng)險(xiǎn)的存在，使在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中違約情況時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重影響了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。
4．技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指某個(gè)生產(chǎn)過程中采用某項(xiàng)技術(shù)所帶來的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離的可能性。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要用到農(nóng)業(yè)技術(shù)，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化中的其它產(chǎn)業(yè)，如加工業(yè)、深加工業(yè)同樣也要運(yùn)用不同的技術(shù)。但是，技術(shù)的運(yùn)用帶來的不僅僅是收益和效率，其背后一樣隱含著風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)技術(shù)與其他技術(shù)要求運(yùn)用者具備一定的文化知識(shí)和技能，而農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)在我國(guó)大多數(shù)以農(nóng)民為主而其文化水平太低而難以掌握技術(shù)要求帶來的風(fēng)險(xiǎn)。另外，每一項(xiàng)技術(shù)的運(yùn)用特別是農(nóng)業(yè)技術(shù)的應(yīng)用有一個(gè)適應(yīng)的特點(diǎn)。論文大全。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)以農(nóng)業(yè)生產(chǎn)為主。所以，技術(shù)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)要更多地依靠自然環(huán)境，具有很大的不確定性。一項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)的運(yùn)用不一定能帶來相應(yīng)的收益，而且在中國(guó)加入WTO后，各種貿(mào)易壁壘客觀存在，使中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品本來技術(shù)含量低、競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的局面更加被動(dòng)。論文大全。因此，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)將更突出和加強(qiáng)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在一是產(chǎn)品的產(chǎn)量減少，達(dá)不到預(yù)期的產(chǎn)量，二是產(chǎn)品滯銷。這樣，實(shí)際上，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上就可能轉(zhuǎn)化為自然風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
二．農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)緣由分析
農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，其原因是多方面：
1．農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，季節(jié)性強(qiáng)，受自然環(huán)境影響大。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)到目前為止還不能改變其生產(chǎn)是以土地為基礎(chǔ)，光照、肥、水為必要條件的生產(chǎn)模式。從種子播種到成熟收割，一種農(nóng)作物的生長(zhǎng)一般為三到五個(gè)月，其生產(chǎn)周期過長(zhǎng)。其中如果某一環(huán)節(jié)出問題，則農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的收益效果就會(huì)打折扣，達(dá)不到預(yù)期效果。另外，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)也不是一年四季都能隨心所欲種植想種的作物，它必須按作物生長(zhǎng)的規(guī)律辦事。季節(jié)不符合作物生長(zhǎng)所需，則農(nóng)業(yè)生產(chǎn)難以成功。最后農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受自然環(huán)境影響大，如風(fēng)調(diào)雨順，則農(nóng)業(yè)豐收；但事情往往不會(huì)盡人意。每年水災(zāi)、雹災(zāi)、蟲害的威脅不斷，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)往往會(huì)因自然環(huán)境影響而達(dá)不到理想的效益。所以，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)理想效益的不可能性將給農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化帶來經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。論文大全。
2．市場(chǎng)的不確定性決定了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的過程中，由于各經(jīng)營(yíng)主體在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這一大體制下進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，其要受市場(chǎng)因素的影響。（1）市場(chǎng)的飛速變化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)需求日趨個(gè)性化，多樣化，隨之產(chǎn)生的企業(yè)與行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，導(dǎo)致市場(chǎng)的變化速度加快，且更加出人意料，（2）市場(chǎng)難以正確預(yù)測(cè)。市場(chǎng)變化引起的不確定性對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化形成客觀上的影響，使農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)方向更難以確定。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中農(nóng)業(yè)“龍頭”企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)能力有限，只能對(duì)市場(chǎng)的變化做出大致的判斷，或者說市場(chǎng)預(yù)測(cè)總會(huì)存在不同程度的誤差。這就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。（3）市場(chǎng)的擴(kuò)大化。加入WTO后，意味著我國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更直接面臨激烈的國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。在農(nóng)業(yè)方面，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)將進(jìn)一步開放，國(guó)外質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口量會(huì)大大增加，會(huì)使原本就己十分落后的農(nóng)業(yè)面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
3．農(nóng)民素質(zhì)偏低。作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主體的農(nóng)民，其素質(zhì)偏低，給農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。（1）缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)還不敏感，風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)還不強(qiáng)。（2）環(huán)境保護(hù)意識(shí)薄弱。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)是人類有目的的社會(huì)經(jīng)濟(jì)在生產(chǎn)過程。近些年來，由于人類活動(dòng)過度向自然的索取，導(dǎo)致自然生態(tài)環(huán)境破壞，引發(fā)各種危害人類經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的破壞性現(xiàn)象，嚴(yán)重影響了農(nóng)業(yè)的正常生產(chǎn)秩序。（3）信用意識(shí)淡薄。我國(guó)農(nóng)民文化科技素質(zhì)不高的事實(shí)決定了在當(dāng)前我國(guó)農(nóng)民信用普遍低下的現(xiàn)實(shí)，受經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使，他們很容易改變自己的行為。因此，農(nóng)民信用意識(shí)的淡薄決定了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中信用風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在。（4）農(nóng)民素質(zhì)不高的局面嚴(yán)重阻礙了新技術(shù)在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化中的應(yīng)用?，F(xiàn)代科技的發(fā)展要求有一批高素質(zhì)的人掌握新技術(shù)，運(yùn)用新技術(shù)，而目前我國(guó)農(nóng)民文化水平低，農(nóng)民素質(zhì)不高的局面嚴(yán)重阻礙了新技術(shù)在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化中的應(yīng)用。
4．合同不規(guī)范。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中，龍頭企業(yè)與農(nóng)業(yè)簽訂的合同由于合同主體不合格，合同內(nèi)容不詳細(xì)，不具體和不完整，合同條款表述含糊，缺少違約處罰條款等使合同變得不規(guī)范，不合格，使其失去法律效力。農(nóng)戶和龍頭企業(yè)在違約后，由于合同是無效合同或合同內(nèi)容表述不當(dāng)，不易追查具體責(zé)任人，使合同的履約方權(quán)益得不到保護(hù)，合同的違約方得不到懲罰。這在一定程度上縱容了違約行為的發(fā)生。不利于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)實(shí)體重合同，守信用意識(shí)的建立。
三．農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范
1．利用期貨市場(chǎng)規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。自芝加哥貿(mào)易所于1848年成立以來，美國(guó)已有多家農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場(chǎng)。自中國(guó)開放鄭州谷物交易市場(chǎng)以來，中國(guó)雖然有了自己的期貨市場(chǎng)，但農(nóng)民并不能用作為防范風(fēng)險(xiǎn)的工具。一是因?yàn)檗r(nóng)民經(jīng)營(yíng)規(guī)模太小，而期貨合同規(guī)定量大；二是期貨市場(chǎng)目前運(yùn)營(yíng)還不規(guī)范。今后，我們一方面進(jìn)一步規(guī)范和完善已有的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，另一方面在條件的地區(qū)建立一批農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，同時(shí)以龍頭企業(yè)作為主體參與期貨市場(chǎng)，以滿足期貨市場(chǎng)交易量。
2．建立風(fēng)險(xiǎn)基金制度。這是世界各國(guó)鼓勵(lì)發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)在政策上普遍的做法。這種方法就是在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較多的時(shí)期，企業(yè)應(yīng)從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中按一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)保障基金，這樣在市場(chǎng)價(jià)低于保護(hù)價(jià)時(shí)，龍頭企業(yè)才有可能按保護(hù)價(jià)收購，農(nóng)戶與企業(yè)訂立的合同才能落到實(shí)處。此外，風(fēng)險(xiǎn)基金制度還可以用做農(nóng)戶防御自然災(zāi)害的保險(xiǎn)，以此來為農(nóng)戶分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)農(nóng)民利益，進(jìn)而保證企業(yè)自己加工和銷售的貨源。
3．引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)主體參與商業(yè)投保和合作保險(xiǎn)。目前我國(guó)的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)由于高風(fēng)險(xiǎn)、高賠付率，贏利低，商業(yè)保險(xiǎn)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域不活躍，保險(xiǎn)的范圍、災(zāi)種都十分有限。所以，今后要深入貫徹國(guó)務(wù)院農(nóng)村金融體制改革的決定，積極組建各種政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。此外，還要發(fā)展合作保險(xiǎn)方式。行業(yè)性、地區(qū)性的合作保險(xiǎn)組織以互助共濟(jì)為目的，不追求贏利，又可以降低成本，是解決一般保險(xiǎn)公司不愿經(jīng)營(yíng)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)問題的有效方法。通過農(nóng)村保險(xiǎn)事業(yè)的發(fā)展來推動(dòng)和保障農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。
4．建立合同約束機(jī)制。合同（契約）約束機(jī)制是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)普遍采用的運(yùn)行方式，“龍頭”企業(yè)與基地和農(nóng)戶簽訂具有法律效力的產(chǎn)銷合同，資金扶持合同和科技成果引進(jìn)開發(fā)合同等，明確規(guī)定各方的責(zé)權(quán)利，以合同關(guān)系為紐帶，進(jìn)入市場(chǎng)，參與競(jìng)爭(zhēng)，謀求發(fā)展。合同一經(jīng)簽訂，應(yīng)當(dāng)保持其連續(xù)性和穩(wěn)定性，基地，農(nóng)戶接受龍頭企業(yè)指導(dǎo)，搞好農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)，按合同規(guī)定向龍頭企業(yè)交售產(chǎn)品；龍頭企業(yè)為基地，農(nóng)戶提供服務(wù)，按照讓利原則保護(hù)性地收購農(nóng)戶簽約產(chǎn)品。簽約雙方必須履約，違約必究。一方面要防止龍頭企業(yè)利用自己強(qiáng)勢(shì)地位對(duì)農(nóng)戶進(jìn)行強(qiáng)買強(qiáng)賣，與農(nóng)戶爭(zhēng)利，甚至侵害農(nóng)民權(quán)益；另一方面，也要防止農(nóng)戶違約，搞簽約產(chǎn)品誰出價(jià)高，就賣給誰的違約活動(dòng)。爭(zhēng)取讓合同（契約）機(jī)制在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)揮重要作用。
5。加強(qiáng)對(duì)農(nóng)民的教育，提高農(nóng)民素質(zhì)。加強(qiáng)對(duì)農(nóng)民的教育，不僅包括文化科學(xué)知識(shí)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)方面的教育，還包括思想素質(zhì)方面的教育。加強(qiáng)文化和技術(shù)的教育，可以使他們掌握更多的生產(chǎn)方面的知識(shí)，有利于降低技術(shù)應(yīng)用方面的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)他們的思想素質(zhì)方面的教育，可以使他們?cè)鰪?qiáng)信用觀念，提高合同（契約）的兌現(xiàn)率，減少違約風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】商品期貨市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型；指標(biāo)體系
1.期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法
1.1 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警內(nèi)涵
風(fēng)險(xiǎn)管理專家Heins與Willams認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理是有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)連貫過程，目的在于最小成本下實(shí)現(xiàn)效用的最大化。
通過納入反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)鍵變量，構(gòu)建體現(xiàn)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系，對(duì)諸多指標(biāo)進(jìn)行主因子提取，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型形成比較科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，以減少我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響和提高預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
1.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法
（1）早期的預(yù)警方法
早期預(yù)警方法中代表性的是一元分析法，該方法將分析的對(duì)象樣本按照某種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行排序，然后選出預(yù)先認(rèn)為的判斷點(diǎn)，超過這一判斷點(diǎn)則視為風(fēng)險(xiǎn)。一元分析法方法簡(jiǎn)單易行，但由于對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)的因素的分析過于單一，使得人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷過于簡(jiǎn)單，往往沒有意識(shí)到影響風(fēng)險(xiǎn)因素的復(fù)雜性，從而造成低估風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。
（2）多元判別預(yù)警方法
多元判別模型基于影響風(fēng)險(xiǎn)的因素具有多元化的特征，從多個(gè)方面考察影響風(fēng)險(xiǎn)的各種因素。選取多元的過程主要是通過對(duì)各種因素進(jìn)行分組，將相對(duì)類似的因素分為一組，重點(diǎn)考察在在組中差別或離散程度較小而在各組之間具有較大差異的因素，在此基礎(chǔ)上通過構(gòu)建多元模型進(jìn)行有效的分析。
假設(shè)在Z模型中，各種選定因素設(shè)為，，則Z可以表示為：
其中，Z為判別值，可以通過該值進(jìn)行判別風(fēng)險(xiǎn)，但也可以跟據(jù)具體的發(fā)展環(huán)境的不同，采取不同的臨界值。相比早期的預(yù)警方法具有更多的優(yōu)勢(shì)，能從比較全面的角度考察市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并能有效的提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的精確度。但由于影響價(jià)格的市場(chǎng)因素的千變?nèi)f化，該模型對(duì)于不同時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警數(shù)據(jù)調(diào)整性較差，有些定性變量對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響比較大，如何用數(shù)據(jù)進(jìn)行界定是一個(gè)很大的問題，此外，在組內(nèi)變量的選擇上主要是基于正態(tài)分布的假定，而這與大多的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是難以吻合的。
（3）ANN預(yù)警方法
ANN預(yù)警方法為Anificial Neural Network方法的簡(jiǎn)稱，即人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，該方法是將人類大腦神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行方式，應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警上的一種方神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬法。整體上ANN主要由輸入層、輸出層以及隱藏層三個(gè)部分組成。ANN預(yù)警方法中有關(guān)信息的處理方式有兩種，即前向傳播和后向?qū)W習(xí)，整體上傳播過程相對(duì)比較簡(jiǎn)單，而學(xué)習(xí)過程主要是一個(gè)糾錯(cuò)的過程，即信息是從輸出層到輸入層的逆向進(jìn)行反饋，并對(duì)錯(cuò)誤進(jìn)行有效的修正的過程，通過學(xué)習(xí)的過程將分析的樣本對(duì)象進(jìn)行有效的類別劃分，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的目的。ANN預(yù)警方法能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)影響的因素進(jìn)行有效的分析和歸納，能夠在分布不明確的數(shù)據(jù)中進(jìn)行有效的分析，并且通過學(xué)習(xí)過程能夠?qū)崿F(xiàn)較好的糾錯(cuò)能力。但ANN預(yù)警方法由于是對(duì)人腦神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬，很難形成現(xiàn)實(shí)分析的穩(wěn)定，使風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的作用受到很大的抑制。
（4）Logistic預(yù)警方法
Logistic回歸法是一種最主要的二元選擇分析模型，通過二元概率的選擇，說明風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率與不發(fā)生的概率，由于分析建立在累計(jì)概率的基礎(chǔ)之上，因而對(duì)所分析的各個(gè)變量的分布設(shè)定沒有正態(tài)分布的假定，能夠較好的分析客觀風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況。通過實(shí)現(xiàn)設(shè)定的分割點(diǎn)（如設(shè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為0.5）進(jìn)行判斷，若通過模型算出的概率值大于分割點(diǎn)則意味著風(fēng)險(xiǎn)的存在。
若概率表示風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，則風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生的概率表示為。對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行判斷將總分設(shè)置為，其中。，為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警相關(guān)比率。則：
式（5），通過該模型，可以對(duì)事件發(fā)生的概率進(jìn)行有效的測(cè)度，具有較高的準(zhǔn)確性。但缺點(diǎn)是對(duì)臨界值進(jìn)行規(guī)范的確定比較困難，需要根據(jù)不同的發(fā)展環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)要求進(jìn)行實(shí)現(xiàn)界定。如選取0.5作為風(fēng)險(xiǎn)較嚴(yán)重的水平作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，則有以下分類：
2.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建
2.1 指標(biāo)選取原則
防范我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，單單從期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量、套期保值、保證金確定等幾個(gè)方面考察顯然是不夠的，考察我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，首先應(yīng)從多角度的視角選取反映我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格的指標(biāo)體系，再對(duì)各種指標(biāo)進(jìn)行科學(xué)的篩選后進(jìn)行選擇。選取的指標(biāo)要能夠有效的對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的測(cè)度。主要原則主要有：
（1）科學(xué)性：反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)的選取，應(yīng)通過科學(xué)方法進(jìn)行篩選和分類，使得選取的指標(biāo)具有較大的代表性和廣泛的說服力，能夠結(jié)合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際現(xiàn)狀，客觀的刻畫我國(guó)商品期貨市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）系統(tǒng)性：反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因子眾多，在科學(xué)的分類和總結(jié)基礎(chǔ)上，需要形成合理的指標(biāo)體系，從而構(gòu)建一個(gè)反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)系統(tǒng)。
（3）操作性：構(gòu)建反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的指標(biāo)體系，是一個(gè)復(fù)雜的工程，各個(gè)因素之間的關(guān)系紛繁復(fù)雜，不可能將所有定性或定量因素都進(jìn)行闡述。應(yīng)通過科學(xué)的篩選和分類形成具有代表性和可操作性的指標(biāo)。
（4）實(shí)用性：構(gòu)建的理論體系應(yīng)能對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范具有較高的實(shí)用價(jià)值，能夠體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)防范等的系列性和連貫性，從而對(duì)實(shí)踐具有較高的解釋意義。
2.2 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)選取
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
衡量我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)情況，需從這三個(gè)方面進(jìn)行考察。本文主要通過以下指標(biāo)考察宏觀層指標(biāo)對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。
①宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度：宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)（）
為衡量我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況，國(guó)家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警課題組構(gòu)建了反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的景氣合成指數(shù)①，本文用宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣情況。
②消費(fèi)衡量指標(biāo)：消費(fèi)信心指數(shù)（）
消費(fèi)行為和市場(chǎng)需求主導(dǎo)著投資取向和規(guī)模。在金融危機(jī)背景下，依靠國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)需求拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整顯得更加重要。因此，堅(jiān)持?jǐn)U大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求的方針，把增加居民消費(fèi)作為擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。
③投資衡量指標(biāo)：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)率（）
由于我國(guó)技術(shù)和資本存量與發(fā)達(dá)國(guó)家之間存在著很大的差距，只有提高我國(guó)的投資率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。此外，注重提高投資的質(zhì)量和效益，才能增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。本文選取城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資作為衡量投資變動(dòng)指標(biāo)。
④對(duì)外貿(mào)易衡量指標(biāo)：外貿(mào)同比增長(zhǎng)率（）
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式一直沿用“出口導(dǎo)向性”的戰(zhàn)略，外貿(mào)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的推動(dòng)力量，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)進(jìn)出口總額上升到世界第二位，出口總額則超過德國(guó)躍居世界第一位。
⑤政府調(diào)控能力指標(biāo)：政府財(cái)政收入同比增長(zhǎng)率（）
當(dāng)我國(guó)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)事件的時(shí)候，強(qiáng)力行政往往能在較短的時(shí)間內(nèi)發(fā)揮比市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)更好的效果，因此，政府的調(diào)控能力會(huì)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大的影響。本文通過財(cái)政收入指標(biāo)反映我國(guó)政府的調(diào)控能力。
（2）微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
本文主要從經(jīng)濟(jì)貨幣化程度變動(dòng)率，通貨膨脹變動(dòng)率以及匯率變動(dòng)率三個(gè)方面考察對(duì)期貨市場(chǎng)的影響。
①經(jīng)濟(jì)貨幣化程度變動(dòng)率：貨幣準(zhǔn)貨幣（M2）變動(dòng)率（）
經(jīng)濟(jì)貨幣化是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中以貨幣為媒介的交易份額逐步增大的過程。一國(guó)商品經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)、貨幣信用關(guān)系覆蓋面以及金融業(yè)發(fā)展程度越高，代表貨幣化程度也越高，同時(shí)期貨市場(chǎng)具有更好的發(fā)展基礎(chǔ)。通常情況下，用廣義貨幣M2占GNP（或GDP）的比值（M2/GNP或M2/GDP）來表示，由于月度GDP數(shù)據(jù)的不可得性，本文利用廣義貨幣（M2，即流通中的現(xiàn)金+活期存款）的變動(dòng)情況代表貨幣的變動(dòng)狀況表示我國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化程度變動(dòng)率。
②通貨膨脹率（CPI）（）
在通貨膨脹預(yù)期下，人們一般會(huì)購買具有保值功能的投資品種，期貨市場(chǎng)中的貴金屬、有色金屬材料由于具有一定的金融屬性和儲(chǔ)量的稀缺性特征，成為在通貨膨脹下防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。本文利用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）表示通貨膨脹率。
③人民幣兌美元匯率環(huán)比變動(dòng)率（）
當(dāng)前，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)中，有很多產(chǎn)品是需大量進(jìn)口的大宗原材料產(chǎn)品。對(duì)國(guó)內(nèi)主要期貨品種而言，人民幣升值對(duì)工業(yè)品影響大，農(nóng)場(chǎng)品影響小，對(duì)進(jìn)口量大的期貨品種如銅、大豆、豆粕、棉花、天然橡膠以及燃料油等影響大，而進(jìn)口較小的品種如鋁、小麥影響較小。
（3）現(xiàn)貨市場(chǎng)指標(biāo)
現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)量、價(jià)格等因素會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格具有很大的影響，本文通過現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)率、現(xiàn)期價(jià)波動(dòng)率、現(xiàn)貨市場(chǎng)總產(chǎn)量、國(guó)外凈進(jìn)口四個(gè)指標(biāo)反映我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響。
①現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)率（）
該比率是利用現(xiàn)貨市場(chǎng)本月價(jià)格與上月價(jià)格的變動(dòng)比率來反映現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)該商品的市場(chǎng)需求變動(dòng)情況。
②現(xiàn)期價(jià)偏離率（）
通過現(xiàn)價(jià)期價(jià)偏離率本月與上月的對(duì)比來反映現(xiàn)價(jià)期價(jià)偏離率的變動(dòng)率，該指標(biāo)可以反映現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格的偏離狀況，從而反映投機(jī)的情況。
③現(xiàn)貨市場(chǎng)總產(chǎn)量同比波動(dòng)率（）
總產(chǎn)量的提高有利于有效緩解了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需緊張的矛盾，其穩(wěn)定性有利緩解期貨價(jià)格呈大幅上漲―急速下跌的走勢(shì)。
④凈進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)率（）
據(jù)統(tǒng)計(jì)，近三年來大豆、銅以及天然橡膠的進(jìn)口量占總消費(fèi)量的比重分別達(dá)到了37%、47%以及65%②，凈進(jìn)口總量增加在一定程度上抑制國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格非理性上漲空間，有利的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的供需平衡。
（4）期貨市場(chǎng)指標(biāo)
市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)期貨合約的價(jià)格具有很大的影響，當(dāng)市場(chǎng)的人氣比較旺時(shí)，期貨的成交速度比較快，能夠根據(jù)不斷變化的市場(chǎng)行情生成比較合理的價(jià)格，而合理的期貨市場(chǎng)價(jià)格自然是低風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，同時(shí)會(huì)吸引更多的市場(chǎng)參與者，從而提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，二者形成良好的互動(dòng)關(guān)系。考察市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)有三個(gè)。
①成交量（手）變動(dòng)率（）
期貨合約的成交量即成交的總手?jǐn)?shù)，但成交手?jǐn)?shù)并不能完全的反映市場(chǎng)的流動(dòng)水平，因?yàn)楦鱾€(gè)期貨合約的定價(jià)是不相同的，成交量大不一定成交金額就大，因此成交量?jī)H是對(duì)期貨合約流動(dòng)性“量”的衡量。
②成交金額變動(dòng)率（）
成交金額是指期貨交易的資金量，成交量是成交合約數(shù)與期貨價(jià)格的乘積。成交金額越大則意味著市場(chǎng)流動(dòng)性比較高，因此成交金額是對(duì)期貨合約流動(dòng)性“質(zhì)”的衡量。
③月末持倉量變動(dòng)率（）
期貨合約的流動(dòng)性源于期貨市場(chǎng)參與者的買賣，持倉量即為買賣雙方尚未平倉的數(shù)量，持倉量大說明市場(chǎng)參與者有較多的買賣行為，也代表了市場(chǎng)的流動(dòng)性比較大。
④成交金額市場(chǎng)占有變動(dòng)率（）
從期貨套期保值的基本功能上講，套期保值者希望投資對(duì)象是市場(chǎng)占有水平比較高，行情相對(duì)穩(wěn)定的期貨商品。單個(gè)期貨商品的成交金額無法在市場(chǎng)中得到充分的體現(xiàn)，為測(cè)度該期貨商品市場(chǎng)中成交金額的情況，可以用本月與上月整個(gè)期貨市場(chǎng)占有率的變化來反映成交金額市場(chǎng)占有變動(dòng)率的變動(dòng)。
2.3 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建
結(jié)合期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)選取的原則，本文選取的指標(biāo)從目標(biāo)層、準(zhǔn)則層、指標(biāo)層三個(gè)層面出發(fā)，首先確定了宏觀經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)、微觀經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)、現(xiàn)貨市場(chǎng)衡量指標(biāo)以及期貨市場(chǎng)衡量指標(biāo)四個(gè)子系統(tǒng)，在四個(gè)子系統(tǒng)下共選取16個(gè)指標(biāo)構(gòu)成評(píng)測(cè)我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系，如表1所示。
3.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理實(shí)證分析
3.1 因子分析概述
因子分析簡(jiǎn)介：由于分析對(duì)象的指標(biāo)多種多樣，需要將多個(gè)因素綜合考慮才能分析出對(duì)象的根本特征，但對(duì)單個(gè)對(duì)象考察指標(biāo)過多會(huì)造成指標(biāo)之間相關(guān)程度增加，對(duì)分析問題造成了很大的不便，尋找多種因素的替代變量成為解決此類問題的重要途徑，此種分析方法即為因子分析。
因子分析的特點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：首先，計(jì)算簡(jiǎn)便：因子分析師對(duì)原來的眾多指標(biāo)的衡量，因此計(jì)算上因子分析有利的減少了計(jì)算的工作量。其次，能有效的反映變量信息：因子分析不是對(duì)原有變量的簡(jiǎn)單取舍，而是對(duì)原有變量信息進(jìn)行了重新的構(gòu)造，能夠有效的反映原有的信息。第三，因子分析各個(gè)變量之間是對(duì)原有眾多變量某一方面的概括，因此各個(gè)因子之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。
除此以外，因子分析中，因子變量具有命名解釋性，即該變量是對(duì)某些原始變量信息的綜合。對(duì)多變量的平面數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)化，在保證數(shù)據(jù)信息丟失最少的原則下，對(duì)高維變量空間進(jìn)行降維處理，形成在一個(gè)低維空間狀態(tài)的解釋系統(tǒng)，這一系統(tǒng)比在一個(gè)高維系統(tǒng)空間進(jìn)行解釋要容易得多。
3.2 我國(guó)商品期貨市場(chǎng)影響因素的因子分析步驟
設(shè)反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)有多個(gè)因素如，因子分析尋找的替代變量為（其中），則這些因素可以用替代表示如下：
式（6）中可以對(duì)原有多個(gè)變量進(jìn)行有效概括，而替代變量之間相關(guān)性很小，以此減少了分析的重疊性。
在因子分析過程中，需要解決兩個(gè)關(guān)鍵問題，首先是如何構(gòu)造反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的諸多影響因素的因子變量；其次是命名解釋，即如何對(duì)所求得得因子變量進(jìn)行命名解釋。具體的講，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)因子分析因子分析有下面4個(gè)基本步驟。
步驟一，因子分析適合性檢驗(yàn)：確定我國(guó)商品期貨市場(chǎng)中待分析的原有若干變量是否適合于因子分析，檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)主要有三個(gè)。一是KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）值，該值的大小應(yīng)至少在5左右，太小不適合做因子分析，大于0.7以上則效果比較好，KMO的計(jì)算公式如下：
其中，，，而變量偏相關(guān)系數(shù)。因此KMO指標(biāo)反映的是變量之間相關(guān)系數(shù)的一種關(guān)系，當(dāng)所得的KMO值約接近于1，則表明越適合做因子分析。二是巴特利特球形檢驗(yàn)（Bartlett’s Test of Sphericity）：該指標(biāo)首先考察各個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，其次通過與單位陣進(jìn)行對(duì)比，從而考察相關(guān)系數(shù)，若考察的矩陣與單位陣越接近則說明不適合做因子分析。三是反映像相關(guān)矩陣檢驗(yàn)（Anti-image Correlation Matrix）：若矩陣中某些元素的絕對(duì)值比較大時(shí)，則表明考察的對(duì)象不適合做因子分析。
步驟二，構(gòu)造反映我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因子變量：因子分析過程中確定因子變量的方法比較多，如主成分分析法、主軸因子法、極大似然法、最小二乘法等。在這些方法中，基于主成分模型的主成分分析法是使用最多的因子分析方法之一。如主成分分析主要是通過變換手段，即將原有的個(gè)相關(guān)變量做線性變化，轉(zhuǎn)化為另外一組不相關(guān)的變量，上述過程可以表示為：
其中，為原有變量的第一、第二、….、第個(gè)主成分。其中在總方差中占的比例最大，綜合原有變量的能力也最強(qiáng)，其余主成分在總方差中占的比例逐漸減少。數(shù)據(jù)標(biāo)注化處理公式為：
其中，i=1，2……，n，n為樣本總數(shù)；j=1，2，……p，p為樣本原變量數(shù)目。
通過標(biāo)注化處理后可以算出協(xié)方差矩陣R，并可以通過協(xié)方差矩陣的特征值，從而可以求出個(gè)變量的因子載荷矩陣。
步驟三，因子旋轉(zhuǎn)：為增加因子的課解釋性，可以利用因子旋轉(zhuǎn)。經(jīng)過主成分分析得到的，是對(duì)原變量的綜合。原變量是具有物理含義的變量。對(duì)于因子變量的解釋，可以進(jìn)一步說明影響原變量系統(tǒng)構(gòu)成的主要因素和系統(tǒng)特征。在實(shí)際分析工作中，主要是通過對(duì)載荷矩陣進(jìn)行分析，得到因子變量和原變量的關(guān)系，從而對(duì)新的因子變量進(jìn)行命名。
步驟四，計(jì)算因子變量的得分：我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子變量的得分因子變量確定以后，可以得到它們的不同因子上的具體數(shù)據(jù)值，這些數(shù)值就是因子得分，它和原變量的得分相對(duì)應(yīng)。估計(jì)因子得分的方法主要由回歸法、Bartlette法等，計(jì)算因子得分首先將因子變量表示為原有變量的線性組合，表示如下：
3.3 因子分析實(shí)證檢驗(yàn)
通過表1可知，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)指標(biāo)體系由16個(gè)指標(biāo)構(gòu)成。由于指標(biāo)比較多，可以運(yùn)用主成分分析法進(jìn)行綜合，利用計(jì)量軟件SPSS16，
以銅期貨合約為例，時(shí)間跨度為2007-2008年，共有24個(gè)月的數(shù)據(jù)，輸入相關(guān)變量的數(shù)據(jù)，可以得到相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。
在進(jìn)行因子分析之前先檢驗(yàn)變量是否適合于因子分析。本文采用的是KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）值。和巴特利特球形檢驗(yàn)（Bartlett’s Test of Sphericity）檢驗(yàn)的方法。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。
從檢驗(yàn)的結(jié)果可知，利用的相關(guān)變量是適合做因子分析，特別是球性假設(shè)檢驗(yàn)的顯著性水平為0，表明可以通過巴特尼特法球性（Bartlett’s Test of Sphericity）檢驗(yàn)。
因子的提取遵循主軸長(zhǎng)度（Initial Eigenvalues）即特征值大于1的原則，本文一共為13個(gè)分析對(duì)象，首先提取了五個(gè)因子，但通過提取的因子數(shù)據(jù)顯示，其他因子的特征值小于1。綜合考慮本文提取五個(gè)因子，分別表示為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4，F(xiàn)5，具體數(shù)據(jù)如表4所示。
根據(jù)特征值大于1的原則，提取前五個(gè)因子，其特征值分別為：376、2.997、1.389、1.208、1.016。第一個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率為39.851。前兩個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率為58.585，前三個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了67.268，前四個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了78.420，前五個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了89.169。因此這五個(gè)因子能夠很好的對(duì)原有的16個(gè)變量進(jìn)行有效的概括。通過因子的提取可以得到如下（表5）的結(jié)果。
為使所得的主因子（Principal Component）能夠?qū)υ凶兞窟M(jìn)行更加有效的概括，可以進(jìn)行方差旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)變換的目的是為了使原來的個(gè)樣本點(diǎn)在主成分軸方向上的離散程度最大，即的方差最大，變量代表了原始數(shù)據(jù)的絕大部分信息，本文采用的是Varimax（方差極大法）旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子的得分信息如表6所示。
從旋轉(zhuǎn)后因子的提取結(jié)果可知，五個(gè)因子對(duì)不同變量的概括性是不相同的，第一個(gè)因子對(duì)銅期貨市場(chǎng)總產(chǎn)量、貨幣或準(zhǔn)貨幣（M2）供應(yīng)量、政府財(cái)政收入、成交額占比變化以及現(xiàn)期價(jià)偏離率等幾個(gè)變量的變動(dòng)率具有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，第二個(gè)因子對(duì)CPI、宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)、匯率以及對(duì)外貿(mào)易的波動(dòng)率具有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，第三個(gè)因子則對(duì)成交量、成交額以及持倉量三個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)情況具有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，第四個(gè)因子對(duì)消費(fèi)和投資指標(biāo)的波動(dòng)率具有高的概括能力，第五個(gè)因子對(duì)則對(duì)凈進(jìn)口等指標(biāo)的變動(dòng)具有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。
3.4 Logistic風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析
在進(jìn)行Logistic之前，先設(shè)定二分類因變量為。由于考察的是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是否具有風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)二分變量，因此將Y設(shè)為：Y=0代表銅期貨商品當(dāng)月具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，而Y=1代表銅期貨合約當(dāng)月是安全的。根據(jù)式（5），在主成分設(shè)定為下，可以建立如下的Logistic回歸模型：
在該模型中，由原來的多個(gè)指標(biāo)與因變量之間的回歸，變?yōu)槎肿兞颗c因子之間的回歸關(guān)系，模型的誤差項(xiàng)服從二項(xiàng)分布，使用最大似然法來解決方程的估計(jì)和檢驗(yàn)問題。通過SPSS10軟件得到的回歸結(jié)果如表8所示。
其中，Constant為常數(shù)項(xiàng)，表示自變量取值全為O（稱基線狀態(tài)）時(shí)，比數(shù)（Y=1與Y=O的概率之比）的自然對(duì)數(shù)值；各自變量的回歸系數(shù)表示自變量每改變一個(gè)單位，比值比的自然對(duì)數(shù)值改變量。
該回歸結(jié)果表明：當(dāng)所有因子取值為0時(shí)，比數(shù)的自然對(duì)數(shù)值為-9.082。五個(gè)因子的系數(shù)估計(jì)值表明，F(xiàn)1、F2、F3、F4、F5、每改變一個(gè)單位對(duì)自然對(duì)數(shù)值的改變量分別為10.998，10.572，-1.954、8.899、4.594。根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果，可以將回歸模型表示為：
概率P是以0.5為對(duì)稱點(diǎn)，因而，可以把0.5作為一個(gè)臨界點(diǎn)作為考察風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)概率大于0.5時(shí)，表示該期貨合約當(dāng)月的風(fēng)險(xiǎn)性比較大，對(duì)于該種期貨合約在當(dāng)月應(yīng)當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而當(dāng)概率小于0.5時(shí)，代表該種期貨合約當(dāng)月處于較為安全的邊界。
從表9預(yù)測(cè)的結(jié)果可知，銅期貨合約實(shí)際安全的月份只有7個(gè)月份，在預(yù)警模型中將有風(fēng)險(xiǎn)的1個(gè)月誤判成了安全的月份，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性為87.5%；而實(shí)際具有風(fēng)險(xiǎn)性的月份有16個(gè)月，預(yù)警模型中將這16個(gè)安全性的月份判成了高風(fēng)險(xiǎn)性的月份，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性達(dá)到了100%；綜合的預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性為95.8%，表明本文所設(shè)定的我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型具有較高的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的作用。
注釋：
①宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)可細(xì)分四個(gè)部分：a.一致指數(shù)，是反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)，由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會(huì)需求（投資、消費(fèi)、外貿(mào)）、社會(huì)收入（國(guó)家稅收、企業(yè)利潤(rùn)、居民收入）等4個(gè)方面合成；b.先行指數(shù)，是由一組領(lǐng)先于一致指數(shù)的先行指標(biāo)合成，用于對(duì)經(jīng)濟(jì)未來的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)；c.滯后指數(shù)，是由落后于一致指數(shù)的滯后指標(biāo)合成得到，它主要用于對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的峰與谷的一種確認(rèn)；d.預(yù)警指數(shù)，是把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)分為5個(gè)級(jí)別，“紅燈”表示經(jīng)濟(jì)過熱，“黃燈”表示經(jīng)濟(jì)偏熱，“綠燈”表示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常，“淺藍(lán)燈”表示經(jīng)濟(jì)偏冷，“藍(lán)燈”表示經(jīng)濟(jì)過冷。
②高輝.中國(guó)人民幣匯率升值及對(duì)期貨市場(chǎng)影響的研究[R].浙江中大期貨公司研究報(bào)告,第9頁。
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作者簡(jiǎn)介：
張宗成，湖北人，華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：金融工程和期貨市場(chǎng)。
論文摘要：本文闡述了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理，分析了我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀以及美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的影響，并主要論述了如何在金融危機(jī)下加強(qiáng)我國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策。
商業(yè)銀行作為從事資產(chǎn)繹營(yíng)的特殊金融企業(yè)，其主要的資金來源是負(fù)債，因此銀行是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，在存款貨幣銀行的管理中，風(fēng)險(xiǎn)管理一直備受芙注。風(fēng)險(xiǎn)管理不是指消除風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)是無處逃避和躲藏的，關(guān)鍵是學(xué)會(huì)駕馭與管理金融風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)花旗集團(tuán)前董事長(zhǎng)沃爾特·瑞斯頓說過一句頗有哲理的話：生活的全部?jī)?nèi)容是管理風(fēng)險(xiǎn)，而是消除風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理是指在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，收益最大化，即保持風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，一定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)帶來的收益抵消全部風(fēng)險(xiǎn)損失后還有定的利潤(rùn)，這就是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。2004年的《巴塞爾新資本協(xié)議》將銀行風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)三大類風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)，就是指銀行的客戶或交易對(duì)手無力履約的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于金融市場(chǎng)的…些重要變量(如利率、匯率、股價(jià)等)的變動(dòng)而導(dǎo)致銀行的頭寸面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是指銀行內(nèi)部控制、信息系統(tǒng)的缺陷以及公司治理機(jī)制失效導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)是由于人為錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈、不正確的流程和無效的監(jiān)督等原因造成，其他風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等，銀行面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)在業(yè)務(wù)發(fā)展中是相互交叉的，并呈現(xiàn)出連鎖態(tài)等。
一、我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題
1、信用風(fēng)險(xiǎn)管理
我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的主要收入柬源在于存貸利差收益，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，存貸利差收益約占至全國(guó)商、銀行年度收益的70％左右。這種情況下，信用風(fēng)險(xiǎn)直以來成為商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。但是我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)評(píng)級(jí)，目前實(shí)現(xiàn)的貸款五級(jí)分類，只是按期間分類，依然屬于靜態(tài)方法，而且有可能出現(xiàn)借款人單筆貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)不大，借款人所有貸款總的風(fēng)險(xiǎn)卻很大；前‘筆貨款風(fēng)險(xiǎn)不大，這筆貸款風(fēng)險(xiǎn)很大；昨天風(fēng)險(xiǎn)不大，今天風(fēng)險(xiǎn)很大的情況。商業(yè)銀行在貸款前對(duì)借款人采取綜合信用評(píng)級(jí)統(tǒng)一授信，但貸款發(fā)放后借款人的信用狀況的變化依然難以監(jiān)測(cè)。信貸資金使用缺乏監(jiān)控，商業(yè)銀行缺乏對(duì)信貸資金使用規(guī)模、資金流向、使日效率的有效監(jiān)控，借款人的高風(fēng)險(xiǎn)行為不能及時(shí)被銀行觀察到，等銀行獲知信貸資金的使用風(fēng)險(xiǎn)過高時(shí)，往往風(fēng)險(xiǎn)損失已經(jīng)發(fā)牛。目前，我國(guó)商業(yè)銀行還沒有真建立自己的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型，信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)基小是各家銀行自己的主觀判斷。
2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理剛起步，管理水平不高，缺乏專業(yè)人才。長(zhǎng)期以來，由于實(shí)行利率管制和相對(duì)固定的匯率制度，我國(guó)商業(yè)銀行比較側(cè)重于信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)管理，缺乏對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重視。隨著人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，存貸款計(jì)息方式也日益市場(chǎng)化，固定利率房貸以及其他嘲定利率計(jì)息方式日益普遍，利率缺口風(fēng)險(xiǎn)將逐漸加大。而且人民幣匯率形成機(jī)制改革的加快推進(jìn)，匯率波動(dòng)幅度逐步放大使匯率風(fēng)險(xiǎn)逐步凸顯。同時(shí)，交易業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)火，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也將逐步增大，特別是金融衍生產(chǎn)晶市場(chǎng)發(fā)展，商業(yè)銀行面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將更大更復(fù)雜。目前商業(yè)銀行尚不能完全適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益增大的要求，特別是在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法、工具、系統(tǒng)方面缺乏有效的措施。
3、操作風(fēng)險(xiǎn)。
操作風(fēng)險(xiǎn)雖然成為近來管理的熱點(diǎn)，但我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)還未能有一個(gè)綜合、系統(tǒng)的理解，無論在操作風(fēng)險(xiǎn)管理理念，還是操作風(fēng)險(xiǎn)管理體系，或是操作風(fēng)險(xiǎn)管理手段上，都存在很大缺陷，這已成為制約商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理的主要障礙。
二、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的影響
一次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)銀行業(yè)造成的直接損失雖小，間接影響卻不容低估，其中之‘就是銀行不良貸款率的上升。次貸危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面放緩，在信用風(fēng)險(xiǎn)方面，要表現(xiàn)在兩方面：一是出口企、我國(guó)的需求下降，紡織、鋼鐵等出口導(dǎo)向型企業(yè)以及周期性行業(yè)企業(yè)的壓力大幅下滑。不過目前來看，出口企業(yè)在銀行信貸總量中占比不高，所形成的不良貸款占比較低，對(duì)銀行信貸質(zhì)量的總體影響有限。二是中小企業(yè)，受經(jīng)濟(jì)增速放緩和緊縮性貨幣政策影響，融資困難、資金短缺的現(xiàn)象十分突出，加之人民幣升值、外部需求減少等因素影響，部分中小企業(yè)甚至面臨生存危機(jī)。中小企業(yè)歷來不是中資銀行的放貸重點(diǎn)，因此給銀行業(yè)帶來的實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限。商業(yè)銀行代客境外投資的產(chǎn)品范圍僅限于固定收益類產(chǎn)品，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面次貸危機(jī)的影響不大。
三、我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策
1、樹立風(fēng)險(xiǎn)防范與控制觀念，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)
商業(yè)銀行是…個(gè)國(guó)家金融和經(jīng)濟(jì)的核心，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的好壞直接關(guān)系著一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。金融機(jī)構(gòu)必須強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，健全管理制度，規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理，其經(jīng)營(yíng)必須以規(guī)范審慎為原則。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前一段時(shí)問，一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了問題，但由于風(fēng)險(xiǎn)防范和管理意識(shí)不夠，利益驅(qū)動(dòng)，沒有采取措施。因此商銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中，必須增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。特別是隨著外國(guó)商業(yè)銀行和我國(guó)商業(yè)銀行相互間的合作與競(jìng)爭(zhēng)不斷增加，我國(guó)商業(yè)銀行在國(guó)際金融領(lǐng)域不斷深入，嘗試著開拓海外’市場(chǎng)。面對(duì)充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)的國(guó)際金融市場(chǎng)，我國(guó)商業(yè)銀行在投資過程中要不斷提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。
2、全面貫徹《巴塞爾新資本協(xié)議》
商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理中‘直只注重信用風(fēng)險(xiǎn)管理，而忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施《巴塞爾新資本協(xié)議》，將三類風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入資本監(jiān)管的統(tǒng)一框架是我國(guó)商業(yè)銀行有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的必然選擇。2004年6月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)公布了《巴塞爾新協(xié)議》，其三大支柱之一就是要求商業(yè)銀行資本充足率必須達(dá)到8％，核心資本充足率不得低于4％。2004年3月1日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布并實(shí)施了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求中國(guó)商業(yè)銀行必須在2007年1月1日前達(dá)到規(guī)定的資本充足率。因此，目前中國(guó)商業(yè)銀行把達(dá)到資本充足率與實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)，作為商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。