時(shí)間：2023-08-31 16:37:12
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[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；發(fā)起機(jī)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)控制
[中圖分類號(hào)]F830.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006-5024（2013）07-0176-05
[作者簡介]耿軍會(huì)，河北金融學(xué)院金融系講師，碩士，研究方向?yàn)榻鹑诶碚撆c政策；
尹繼志，河北金融學(xué)院金融系教授，河北省科技金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主要研究人員，研究方向?yàn)樨泿耪吲c金融監(jiān)管。（河北保定071051）
一、信貸資產(chǎn)證券化與我國前期試點(diǎn)情況
（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義與運(yùn)作流程
資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新活動(dòng)。最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是1970年美國政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)（GNMA）發(fā)起的住房抵押貸款支持證券（MBS），其運(yùn)作方式是GNMA把小額同質(zhì)住房抵押貸款“捆綁”成一個(gè)資產(chǎn)組合，將其銷售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），SPV再以購進(jìn)的信貸資產(chǎn)為擔(dān)保做成有價(jià)證券，出售給市場投資者。信貸資產(chǎn)證券化問世后，迅速被西方工業(yè)化國家所效仿，并成為全球資本市場的重要推動(dòng)力量。
對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的表述雖有不同，但基本含義是把流動(dòng)性不強(qiáng)、但預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售，以購入信貸資產(chǎn)為特殊目的機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)的預(yù)期收益組成資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)分割和重組，轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場上出售和流通的有價(jià)證券。信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程如下圖所示。
（二）我國信貸資產(chǎn)證券化前期試點(diǎn)情況
我國的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展得較晚。2003年6月，華融資產(chǎn)管理公司將132.5億元的不良貸款打包，出售給中信信托投資有限責(zé)任公司，并委托其對(duì)所售資產(chǎn)進(jìn)行證券化，開啟了信貸資產(chǎn)證券化的先河。2004年4月，中國工商銀行與瑞士一波、中信證券、中誠信托等簽署了中國工商銀行寧波分行26億元不良貸款證券化項(xiàng)目的相關(guān)協(xié)議，國內(nèi)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)。
為了規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，2005年以來，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等管理部門了一系列的管理規(guī)定，確立了以金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由相關(guān)機(jī)構(gòu)組建信托型SPV，在銀行間債券市場發(fā)放信貸資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作框架。2005-2008年，多家商業(yè)銀行、政策性銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)以各類貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行了數(shù)只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模為619.56億元（見表1）。
從信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)看，前期試點(diǎn)過程中有12家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了資產(chǎn)出售，其中國有控股商業(yè)銀行2家、政策性銀行1家、股份制商業(yè)銀行5家、金融資產(chǎn)管理公司3家、汽車金融公司1家。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是個(gè)人住房抵押貸款、優(yōu)質(zhì)公司貸款、中小企業(yè)貸款、個(gè)人汽車抵押貸款、不良貸款等。從信貸資產(chǎn)證券期限結(jié)構(gòu)看，主要是中長期證券，其中5年期以上的長期債券155.12億元，占發(fā)行總額的25.04%；1-5年的中期債券452.48億元，占發(fā)行總額的73.03%；1年期的短期債券為11.96億元，占發(fā)行總額的1.93%。
我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)取海外之經(jīng)驗(yàn)，在試點(diǎn)過程中逐步規(guī)范。中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門了一系列管理辦法和規(guī)定（見表2），對(duì)信貸資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)的行為進(jìn)行規(guī)范，同時(shí)通過監(jiān)管部門行使審批權(quán)，對(duì)具體操作行為予以管理和控制。
在前期試點(diǎn)中，監(jiān)管部門主要采取以下措施控制風(fēng)險(xiǎn)：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)和產(chǎn)品信息披露制度。通過銀行間拆借網(wǎng)、滬深證券交易所、中國貨幣網(wǎng)、中國債券信息網(wǎng)等對(duì)外公布相關(guān)發(fā)行和交易信息。二是引入信用評(píng)級(jí)和增級(jí)機(jī)制，在信貸資產(chǎn)證券化過程中，由專業(yè)評(píng)級(jí)公司對(duì)信貸資產(chǎn)支持證券進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)，為投資者提供決策參考；同時(shí)，通過多種措施來提高信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，以利于市場發(fā)售。三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過銀行間債券市場向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，并允許資產(chǎn)支持證券進(jìn)行質(zhì)押式回購。
從信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)情況看，監(jiān)管部門對(duì)發(fā)起人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇采取了較為穩(wěn)妥的方式，主要選擇信用良好的金融機(jī)構(gòu)作為試點(diǎn)單位，采用成熟的發(fā)行技術(shù)，確保操作成功并取得示范效應(yīng)。但是，每單業(yè)務(wù)的審批周期較長，至少要半年以上。根據(jù)相關(guān)的審批流程，金融機(jī)構(gòu)發(fā)起信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，先要向中國人民銀行提交申請(qǐng)，獲得批準(zhǔn)后再向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的相關(guān)材料，得到審批之后才能進(jìn)行正式的業(yè)務(wù)運(yùn)作。
二、重啟我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)意義
美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化一度被妖魔化。在此背景下，我國起步不久的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)戛然而止。客觀地說，美國等西方國家的信貸資產(chǎn)證券化確實(shí)存在“過度”現(xiàn)象，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在金融危機(jī)中起到了“放大器”作用。但是，包括信貸資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融創(chuàng)新是金融全球化發(fā)展的大趨勢，這一趨勢不會(huì)因金融危機(jī)而改變，只會(huì)對(duì)原有的運(yùn)作方式進(jìn)行改進(jìn)和完善。從國際來看，歐美主要國家已陸續(xù)在2009年重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。中國人民銀行在2010年指出“資產(chǎn)證券化是發(fā)展金融市場、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措”，我國在“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出要“穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化”。2012年5月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），使得一度停滯的信貸資產(chǎn)證券化得以重新啟動(dòng)。這是件多收益的好事。有序開展信貸資產(chǎn)證券化，對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改善商業(yè)銀行經(jīng)營管理、化解銀行不良資產(chǎn)以及發(fā)展金融市場等都具有現(xiàn)實(shí)意義。
（一）信貸資產(chǎn)證券化有利于增加銀行資金來源并提高資產(chǎn)的流動(dòng)性
目前，我國仍是以銀行為主導(dǎo)的金融體制，銀行貸款是資金供給的主渠道。按照銀監(jiān)會(huì)的安排，我國銀行業(yè)從2013年起開始按照《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的有關(guān)要求，對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行更高標(biāo)準(zhǔn)的考核，這對(duì)商業(yè)銀行的資本管理提出了新的要求。對(duì)銀行業(yè)來說，資本充足率的提高和嚴(yán)格的杠桿率要求使得商業(yè)銀行對(duì)于資本的需求增大，而估值水平的降低使得外部融資面臨很多困難。開展信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將流動(dòng)性較差的貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榭捎觅Y金，用于發(fā)放新的貸款。信貸資產(chǎn)出售后，商業(yè)銀行為承擔(dān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而準(zhǔn)備的資本金可相應(yīng)減少，有助于提高資本充足率。
我國商業(yè)銀行的住房抵押貸款和基建項(xiàng)目貸款，期限大多在5年以上，而商業(yè)銀行的各項(xiàng)存款大都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業(yè)銀行這種“短存長貸”的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題，客觀上會(huì)造成資金沉淀而加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒌土鲃?dòng)性的貸款轉(zhuǎn)換成新的可用資金，在提高資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，能把集中在銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散給不同偏好的投資者，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)的相互融合。發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，有利于商業(yè)銀行加快從貸款持有型向貸款流量管理型轉(zhuǎn)變，是提高銀行信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的一條有效途徑。
（二）信貸資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平
信貸資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化，減少了風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模，具有優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量的功能。商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要是貸款，而發(fā)放貸款客觀上必然產(chǎn)生不良貸款。不良貸款不僅回收期限難以把握，而且是否能足額回收也不確定。借助信貸資產(chǎn)證券化，將一部分不良貸款轉(zhuǎn)變成能在市場上流動(dòng)的資產(chǎn)支持證券，讓有能力接受并愿意接受的投資者持有，將一部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去，對(duì)提高銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量具有積極作用。不良資產(chǎn)證券化不會(huì)增加商業(yè)銀行的負(fù)債，卻增加了新的可用資金，為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了一個(gè)新的手段。
信貸資產(chǎn)證券化可以加速處置和提高不良資產(chǎn)的回收效率，商業(yè)銀行可以在貸款質(zhì)量有下降趨勢之前就將其出售，提前轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，從而有效改善商業(yè)銀行資產(chǎn)的整體質(zhì)量。此外，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式也具有積極意義。傳統(tǒng)的銀行業(yè)主要依靠存貸利差生存。隨著資本市場的發(fā)展、金融業(yè)競爭的加劇，國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費(fèi)轉(zhuǎn)變的潮流。通過信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)移給投資者，自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費(fèi)用。既能更好地發(fā)揮其自身優(yōu)勢，又能增加新的盈利渠道。
（三）信貸資產(chǎn)證券化對(duì)解決中小企業(yè)融資難問題具有積極作用
在我國近年來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中小企業(yè)融資難的問題一直未能得到很好解決。信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)行，可以推動(dòng)商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)提供融資支持的積極性，緩解中小企業(yè)融資難問題：一是通過信貸資產(chǎn)證券化，銀行可以將住房抵押貸款、長期項(xiàng)目貸款下的資金釋放出來，從而增強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)貸款的供給能力。二是中小型銀行可以直接將中小企業(yè)貸款實(shí)行資產(chǎn)證券化，增加可用資金。只要這些銀行能夠克服信貸資產(chǎn)證券化操作方面的技術(shù)和管理等方面的難題，就可以為其開辟出一條新的資金來源渠道。三是信貸資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行業(yè)解決資產(chǎn)負(fù)債表中長期資產(chǎn)或者某一行業(yè)資產(chǎn)持有占比過高的問題。如果銀行業(yè)有更多的貸款數(shù)額參與到證券化過程中，就可以釋放出大量可用資金，從而間接地推動(dòng)商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的融資。四是在信貸資產(chǎn)證券化過程中，如果能夠?qū)χ行∑髽I(yè)貸款資產(chǎn)池進(jìn)行合理信用增級(jí)，就可以將更多中小企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換成證券產(chǎn)品向市場出售，使商業(yè)銀行獲得循環(huán)融資機(jī)會(huì)，從而收到拓寬融資渠道和降低融資成本的功效。
（四）信貸資產(chǎn)證券化有助于推動(dòng)金融市場的發(fā)展
首先，信貸資產(chǎn)證券化能提供新的證券產(chǎn)品，改善資本市場結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供新的投資工具，這對(duì)優(yōu)化我國金融市場結(jié)構(gòu)將起到積極作用。其次，信貸資產(chǎn)證券化可以更好地滿足投資者的投資偏好。資產(chǎn)證券化通過對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合設(shè)計(jì)出不同等級(jí)證券，這些證券具有不同的償付次序，以熨平現(xiàn)金流波動(dòng)。信用增級(jí)能將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，可以更好地滿足不同投資者的要求。第三，信貸資產(chǎn)證券化有助于提升金融市場的完備性。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，涉及到發(fā)起人、債務(wù)人、SPV、保證人、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者等多個(gè)當(dāng)事人，每個(gè)機(jī)構(gòu)都有專業(yè)分工的優(yōu)勢，這有利于提高金融體系的服務(wù)效率，為更高層次的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)證市場提供技術(shù)支持手段。
三、重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的幾個(gè)相關(guān)問題
信貸資產(chǎn)過度證券化是引發(fā)美國次貸危機(jī)的因素之一。全球金融危機(jī)之后，我國監(jiān)管層認(rèn)真總結(jié)國際信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，嚴(yán)格控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行，以嚴(yán)格審批來控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總體規(guī)模是明智之舉。的確，從前期市場運(yùn)行情況來看，由于經(jīng)驗(yàn)不足等原因，我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中確實(shí)存在一些問題，需要在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過程中著力解決。
（一）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)種類并鼓勵(lì)更多金融機(jī)構(gòu)參與
重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，應(yīng)著眼擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，因?yàn)橹挥行纬梢欢ㄒ?guī)模，其功能和作用才能充分發(fā)揮出來。規(guī)模的擴(kuò)大應(yīng)包括基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的增加和更多金融機(jī)構(gòu)的參與。根據(jù)《通知》要求，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類可以進(jìn)一步擴(kuò)大，除了前期試點(diǎn)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款等多種信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，使基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更加豐富多樣。另外，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性，既要有穩(wěn)定的可預(yù)期的未來現(xiàn)金流，又要注重加強(qiáng)與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。
在擴(kuò)大試點(diǎn)時(shí)期，應(yīng)鼓勵(lì)更多經(jīng)審核符合條件的金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而此前主要是大型商業(yè)銀行和政策性銀行?！锻ㄖ芬?guī)定，銀監(jiān)會(huì)在收到發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)聯(lián)合報(bào)送的完整申請(qǐng)材料之日起5個(gè)工作日內(nèi)決定是否受理申請(qǐng)，決定受理的自受理之日起3個(gè)月內(nèi)作出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的書面通知，大大縮短了受理和審批時(shí)間。而此前的試點(diǎn)過程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)首先要向中國人民銀行提交申請(qǐng)，然后再向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送申請(qǐng)材料，經(jīng)過較長時(shí)間的研究審理，獲得批復(fù)后才能進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)作。
（二）擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者范圍
2008年以前的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，投資者參與的熱情不夠高，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交投也比較清淡。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如果缺乏足夠的市場主體參與，不但流動(dòng)性受限，就整體金融風(fēng)險(xiǎn)分散而言也難以達(dá)到效果。由于我國機(jī)構(gòu)投資者良莠不齊，在信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模有限的情況下，監(jiān)管層對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的資格進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制。產(chǎn)品規(guī)模小和投資者單一導(dǎo)致已發(fā)行的證券化產(chǎn)品交投不活躍，流動(dòng)性很差，部分產(chǎn)品甚至全年都沒有交易。《通知》提出：“要穩(wěn)步擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券機(jī)構(gòu)投資者范圍，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社?；鸬群弦?guī)的非銀行機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持證券”。
當(dāng)前，我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是在全國銀行間債券市場發(fā)行，認(rèn)購主體以銀行類金融機(jī)構(gòu)為主，這導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場上交投不旺。如果能形成一個(gè)多元化投資主體結(jié)構(gòu)，就可以擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求，促進(jìn)整個(gè)市場的良性發(fā)展。從我國實(shí)際情況來看，隨著企業(yè)年金、證券投資基金、社?；?、QFII等規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)債券類產(chǎn)品的需求越來越大。而信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用擔(dān)保制度保證投資者在獲得穩(wěn)定息票收入的同時(shí)只需承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn)，也形成對(duì)投資者的強(qiáng)大吸引力，促使信貸資產(chǎn)支持證券的交投趨于活躍。
（三）加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制
信貸資產(chǎn)支持證券屬于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，既有收益，也內(nèi)含一定的風(fēng)險(xiǎn)。從西方國家信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行只賺取手續(xù)費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)和收益全部轉(zhuǎn)嫁給投資者。商業(yè)銀行失去風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)力，人為放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，將給投資者帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。美國次貸危機(jī)表明，如果對(duì)信貸資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)不進(jìn)行嚴(yán)格控制，那么其后果是十分嚴(yán)重的。正是基于國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)時(shí)，監(jiān)管層增加了一些新的審慎性要求。
一是要強(qiáng)制風(fēng)險(xiǎn)自留?！锻ㄖ芬?，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。這相當(dāng)于將信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者綁在同一條船上，可以防控道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
二是實(shí)行“雙評(píng)級(jí)”制度。信貸資產(chǎn)證券化屬于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性投融資活動(dòng)，投資者往往難以準(zhǔn)確把握其中的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要由權(quán)威的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)定，為投資者提供參考依據(jù)?！锻ㄖ芬蟆百Y產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)?！边@種相互制約的評(píng)級(jí)制度可以提高信用評(píng)級(jí)的可信度，有助于投資者的投資預(yù)測。
三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡單明晰。反思美國次貸危機(jī)，其直接誘因是多次證券化，導(dǎo)致最終的證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，投資者根本看不懂。再加上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利益驅(qū)動(dòng)，對(duì)合成證券的評(píng)級(jí)過高，造成對(duì)金融消費(fèi)者利益的侵害。我國監(jiān)管層吸取金融危機(jī)教訓(xùn)，要求“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡單明晰，擴(kuò)大試點(diǎn)階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點(diǎn)?！?/p>
（四）加強(qiáng)信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露
加強(qiáng)信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露，建立信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫，實(shí)現(xiàn)相關(guān)信息共享，有利于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易。我國在前期試點(diǎn)中，證券產(chǎn)品發(fā)行人的信息披露，特別是資產(chǎn)池信息披露的程度及范圍，與投資者要求存在很大差距。在沒有強(qiáng)制信息披露要求的前提下，發(fā)起人可能提供片面的資產(chǎn)池信息或隱藏負(fù)面信息，難以充分反映產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)信貸資產(chǎn)證券化來說，不同風(fēng)險(xiǎn)類型的信貸資產(chǎn)都可以納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以滿足不同投資者的要求，但前提是信息的全面及時(shí)披露。只有這樣，投資者才可以根據(jù)自身的偏好自主作出投資決策。信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)源頭在基礎(chǔ)資產(chǎn)，而發(fā)起人應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)信息掌握得最全面、最直接。因此，即使信貸資產(chǎn)已經(jīng)不在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，發(fā)起人也應(yīng)當(dāng)以服務(wù)商的身份對(duì)信貸資產(chǎn)的安全承擔(dān)后續(xù)責(zé)任，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)管理空白化和道德風(fēng)險(xiǎn)。這就需要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)存續(xù)期間的信息披露，必要時(shí)可以引入注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)證券化產(chǎn)品的監(jiān)督與檢查，并披露其相關(guān)信息。
（五）對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行專門立法
目前來看，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的理論知識(shí)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以及法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都不完善，尤其是相關(guān)法律不健全。全面推行資產(chǎn)證券化需要一系列的法律法規(guī)和政策制度的保障，而國內(nèi)目前還缺少信貸資產(chǎn)證券化所需的獨(dú)立法律，現(xiàn)有的部門規(guī)章、規(guī)范性文件不足以解決法律沖突，因而掣肘信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
由于信貸資產(chǎn)證券化參與主體較多，因而在業(yè)務(wù)運(yùn)作的每個(gè)環(huán)節(jié)、市場主體之間都要有相關(guān)的法律作出規(guī)定。目前，我國信貸資產(chǎn)證券化市場的基本管理框架已經(jīng)形成，對(duì)產(chǎn)品發(fā)行和運(yùn)作過程中所涉及的產(chǎn)權(quán)登記、會(huì)計(jì)結(jié)算、信息披露、稅收管理等均作出了規(guī)定，但由于這些管理規(guī)定多以部門規(guī)章等形式出現(xiàn)，法律位階較低、適用范圍較窄，實(shí)踐中難以適應(yīng)信貸資產(chǎn)證券化市場的進(jìn)一步發(fā)展。為了推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法是必要的。即由立法機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，并針對(duì)現(xiàn)行法律規(guī)定中與資產(chǎn)證券化相沖突的情況規(guī)定例外條款，以解決資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的法律障礙問題。
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關(guān)鍵詞:銀行;資產(chǎn)證券化;發(fā)展
中圖分類號(hào):F832.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)17-0063-02
一、資產(chǎn)證券化的概念界定
資產(chǎn)證券化是近30年來國際金融市場領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。1977年,美國投資銀行家萊維斯S.瑞尼爾(Lewis S Ranien)在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉(zhuǎn)手證券時(shí),首次使用“資產(chǎn)證券化”這個(gè)用語,以后資產(chǎn)證券化在全世界就開始流行起來?！百Y產(chǎn)證券化”是指將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)集中起來并重新分割為證券進(jìn)而轉(zhuǎn)賣給市場上的投資者,從而使此項(xiàng)資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。1991年,格頓(Gardener)為資產(chǎn)證券化下的定義是:“資產(chǎn)證券化是儲(chǔ)蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個(gè)過程或工具?！?/p>
資產(chǎn)證券化的本質(zhì)含義是,將貸款或應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為可流通的金融工具的過程。資產(chǎn)證券化具有多方面的意義:
1.對(duì)于那些信用等級(jí)較低的金融機(jī)構(gòu),存款和債務(wù)憑證的發(fā)行,成本高昂。
2.證券化能夠使金融機(jī)構(gòu)減少甚至消除其信用的過分集中同時(shí)繼續(xù)發(fā)展特殊種類的組合證券。
3.證券化使得金融機(jī)構(gòu)能夠更充分的利用現(xiàn)有的能力,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
4.證券化能夠?qū)⒎橇鲃?dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券,使其資產(chǎn)負(fù)債表更具有流動(dòng)性,而且能改善資金來源。
二、我國銀行業(yè)開展資產(chǎn)證券化的動(dòng)因
2.1 銀行資產(chǎn)流動(dòng)性差
資產(chǎn)流動(dòng)性是指資產(chǎn)在無損失的情況下迅速變現(xiàn)的能力,在資產(chǎn)總量不變的情況下,資產(chǎn)流動(dòng)性越差,資金周轉(zhuǎn)速度越慢,資金利用效率和資產(chǎn)盈利能力就越低。從我國國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性情況來看,普遍存在流動(dòng)性不足的現(xiàn)象。由于我國國有企業(yè)目前的經(jīng)營狀況不盡人意,無力歸還借款,使得銀行信貸資金無法按期回收,形成大量的不良資產(chǎn),造成了國有商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性較差。而與此相適應(yīng)的中長期負(fù)債來源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中長期貸款的需求,因此,出現(xiàn)了資金來源與占用之間的期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題,增加了銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.2 資金來源渠道單一
金融體系隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展劃分可為三個(gè)階段:
第一階段:準(zhǔn)市場本位時(shí)期。金融市場的發(fā)育還處于初級(jí)階段,貨幣市場即銀行對(duì)社會(huì)資金的調(diào)配是投融資的主渠道,金融市場表現(xiàn)為一個(gè)無效或者低效市場。
第二階段:市場本位時(shí)期。金融市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)完善,金融市場成為投融資的主渠道,金融體系進(jìn)入弱有效市場。金融市場分配資金的效率大大提高。
第三階段:強(qiáng)市場本位時(shí)期。金融市場的功能不斷深化,提高效益成為金融市場的主要目的之一,金融機(jī)構(gòu)日益關(guān)心自己的資產(chǎn)質(zhì)量,大量的金融交易起因于對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)的處理。
2.3 銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)集中
商業(yè)銀行是以貨幣為經(jīng)營對(duì)象的特殊企業(yè),與其他企業(yè)相比,最顯著的特點(diǎn)是高負(fù)債經(jīng)營。銀行的這種高負(fù)債經(jīng)營決定了銀行業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)等等。
2.4 銀行資本充足率偏低
1988年,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)制訂了《關(guān)于統(tǒng)一國際銀行資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議》的巴塞爾協(xié)議,其基本目的是通過設(shè)置最低資本充足率標(biāo)準(zhǔn)來加強(qiáng)國際銀行業(yè)的安全性和穩(wěn)定性。1999年6月,巴塞爾委員會(huì)對(duì)1988年的資本協(xié)議進(jìn)行了修改,新資本協(xié)議草案對(duì)我國銀行業(yè)的資本充足率產(chǎn)生了不利影響。我國四大國有商業(yè)銀行資本充足率偏低,還沒有達(dá)到巴塞爾協(xié)議的要求,這將給國有商業(yè)銀行向海外拓展及對(duì)外籌資造成很大困難。而通過資產(chǎn)證券證券化,可以將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)變現(xiàn),從而降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額。在資本總額不發(fā)生變化的條件下,提高了銀行的資本充足率。
2.5 銀行不良資產(chǎn)比例高
截至2008年年底,建設(shè)銀行不良貸款余額為838.82億元,較去年三季度末增加53.42億元,不良貸款率也按季增加4個(gè)基點(diǎn)至2.21%;同期,交通銀行不良貸款余額為255.20億元,較去年三季度末增加28.4億元;不良貸款率也按季增加17個(gè)基點(diǎn)至1.92%;中國銀行不良貸款率為874.9億元、不良貸款率2.65%,較三季度末分別增加24.83億元和7個(gè)基點(diǎn)。至于工商銀行,其2008年末不良貸款余額及比例,雖較上年三季末仍是雙降,但其關(guān)注類貸款占比由2008年6月的4.45%上升至5.20%,余額上升442億元至2 379.03億元,較2007年末增加約50億元。同樣,中國銀行2008年末關(guān)注類貸款較2007年末則增加了141.9億元。我國銀行業(yè)逐漸認(rèn)識(shí)到,銀行資產(chǎn)證券化是我國銀行業(yè)未來的發(fā)展趨勢,有專家預(yù)言,中國金融市場發(fā)展即將步入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主導(dǎo)階段。
三、加快我國銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程
3.1 我國銀行資產(chǎn)證券化的目標(biāo)定位
由于我國金融市場的主導(dǎo)是銀行,因此銀行的安全是金融安全的基礎(chǔ)和保證,而銀行當(dāng)前需要解決的核心問題,就是要重新明確其功能定位,要將其長期承擔(dān)的資本市場的功能交還給資本市場,要將過度積聚在銀行體系內(nèi)的各類風(fēng)險(xiǎn)因素有效地轉(zhuǎn)移和化解掉,從而達(dá)到有效防范和化解銀行危機(jī)的目的。資產(chǎn)證券化作為國際成熟的金融工具,在化解美國、韓國、日本等國金融危機(jī)方面發(fā)揮了重要作用。我國銀行業(yè)應(yīng)該借鑒國際經(jīng)驗(yàn),充分利用這一國際成熟有效的金融工具來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),并且明確利用該工具所要實(shí)現(xiàn)的具體目標(biāo)定位。因此,我們認(rèn)為,現(xiàn)階段我國在推進(jìn)銀行資產(chǎn)證券化過程中,應(yīng)該將銀行資產(chǎn)證券化的目標(biāo)定位于資本市場與銀行的功能歸位,完善資本市場,有效化解過度積聚銀行體系的風(fēng)險(xiǎn),為銀行提供流動(dòng)性管理以及改善資本充足率的新手段。
3.2 中長期貸款證券化
首先,資產(chǎn)證券化是通過結(jié)構(gòu)變換,以銀行的中長期貸款為支持,通過真實(shí)出售,信用增級(jí)而轉(zhuǎn)換成具有流動(dòng)性的證券,從而實(shí)現(xiàn)了將銀行內(nèi)部帶有資本功能的部分中長期貸款通過證券化轉(zhuǎn)換成可流動(dòng)的證券而進(jìn)入資本市場,實(shí)現(xiàn)了此部分資產(chǎn)的權(quán)屬變更,即由銀行長期(合同期內(nèi))擁有變換為社會(huì)投資者共同擁有。
其次,資產(chǎn)證券化可以改變投資過度集中的問題。我國銀行中長期貸款投向趨同,貸款過度集中部分行業(yè)原因雖是多重的,但與國家最終擁有的體制是直接相關(guān)的,受國家和地方以及企業(yè)投資熱的影響,銀行貸款投放的非理較為嚴(yán)重,所以不顧區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)條件特別是地方財(cái)力狀況,盲目追逐熱點(diǎn)投放成為全國的一個(gè)普遍現(xiàn)象。
第三,資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)銀行積聚風(fēng)險(xiǎn)的再分配。銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)只要形成一般都會(huì)固化,要化解其成本是很高的,我國銀行過去歸國家所有,銀行商業(yè)化后,要求其自身化解經(jīng)營中形成的風(fēng)險(xiǎn),又因受國家稅收和金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管約束,特別是對(duì)資本充足率的約束,所以風(fēng)險(xiǎn)的化解難度大,日積月累造成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的積聚,一旦厚積薄發(fā)其后果不堪設(shè)想。
第四,資產(chǎn)證券化能夠促進(jìn)銀行和資本市場的功能復(fù)位。銀行通過將中長期貸款證券化,逐步減少中長期貸款的持有量,可以有效釋放其承擔(dān)的資本功能,逐步回復(fù)其中介功能,并且在資產(chǎn)證券化過程中通過不斷將經(jīng)營的具備資產(chǎn)證券化條件的貸款實(shí)施證券化,實(shí)現(xiàn)間接的直接融資,架起了企業(yè)銀行資本市場連接的橋梁。
3.3 我國銀行資產(chǎn)證券化必須實(shí)現(xiàn)內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)化
信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于能合理規(guī)避貸款發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)。而能否有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)取決于能否科學(xué)合理地將現(xiàn)有的借貸風(fēng)險(xiǎn)通過資產(chǎn)證券化分?jǐn)偟礁鲄⑴c方。因此,我國開展信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)確保實(shí)現(xiàn)將各種潛在的和現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)在這些市場參與者之間的合理分配。
3.4 相關(guān)政策和建議
我國資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作盡管取得了進(jìn)展,但距離現(xiàn)實(shí)需要差距甚遠(yuǎn),從央行總結(jié)試點(diǎn)工作中存在的問題看,目前還存在制約加快我國銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程的不利因素,還需從政策制度等方面為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造良好的環(huán)境。
首先,政府應(yīng)積極推動(dòng)和支持資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。我國的金融市場一直由政府主導(dǎo),國家的金融方針政策均由國家統(tǒng)一制定,在金融市場體制的建立和市場體系的確定方面,均列入了國家的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展戰(zhàn)略中,有的被納入了法律條文,因而我國單一的金融市場結(jié)構(gòu)體系要突破,必須得到政府的支持。
其次,促進(jìn)資本市場發(fā)展,緩解銀行的信貸壓力,為資產(chǎn)證券化功能的發(fā)揮營造良好的運(yùn)作平臺(tái)。資本市場的發(fā)展包括多方面的內(nèi)容,首先同樣要完善資本市場的各項(xiàng)規(guī)章制度。我國資本市場歷史不長,由于法律法規(guī)的不健全導(dǎo)致市場不規(guī)范操作時(shí)有發(fā)生,進(jìn)一步完善資本市場各項(xiàng)法律法規(guī),不僅有利于保護(hù)投資者的利益,也有利于整個(gè)市場公平、合理、有序的競爭環(huán)境的形成。
關(guān)鍵詞：知識(shí)產(chǎn)權(quán)；證券化；融資
一、引 言
1931年，英國的麥克米倫爵士調(diào)查研究了英國金融體系和企業(yè)制度后，撰寫了《麥克米倫報(bào)告》，其中闡述了中小企業(yè)發(fā)展過程中存在著資金缺口，資金的供給方不愿意以中小企業(yè)要求的條件提供資金。因?yàn)槿谫Y體制存在著很多缺陷，中小企業(yè)總是很難籌集到他們所需的足夠的資金，與金融體系有著難以逾越的鴻溝，就是通常所說的“麥克米倫缺口”。
從全世界范圍來看，中小企業(yè)長期資金供給不足形成了麥克米倫缺口。發(fā)達(dá)國家的金融體系相對(duì)比較完善，組建了很多中小金融機(jī)構(gòu)。為中小企業(yè)發(fā)展提供了資金保障。我國的金融體制和資源的配置，體現(xiàn)出了政府占主導(dǎo)地位的特征。在中小企業(yè)的發(fā)展過程中，麥克米倫缺口呈現(xiàn)出總體上普遍放大的趨勢，中小企業(yè)融資難的問題依然沒有得到根本性解決。
知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的提升和發(fā)展已經(jīng)成為各個(gè)國家和企業(yè)研究的重要課題。美國和日本成功開發(fā)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化這樣一種新的融資途徑，世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織也將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化視為知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來發(fā)展的趨勢。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新的融資渠道，最大限度開發(fā)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)，充分利用了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的擔(dān)保價(jià)值，促進(jìn)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。因此企業(yè)必須充分認(rèn)識(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要性，開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開發(fā)和使用，提升自主創(chuàng)新能力，利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資這樣一種新的融資渠道來填補(bǔ)“麥克米倫缺口”。
二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化概述
知識(shí)產(chǎn)權(quán)包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)以及品牌和技術(shù)在內(nèi)的廣義無形資產(chǎn)。所謂知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化就是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的債權(quán)利益證券化。發(fā)起機(jī)構(gòu)(通常為創(chuàng)新型企業(yè))將其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或其衍生債權(quán)(如授權(quán)的權(quán)利金)，移轉(zhuǎn)到特設(shè)載體機(jī)構(gòu)(SPV)，再由此特設(shè)載體以該等資產(chǎn)作擔(dān)保，經(jīng)過重新包裝、信用評(píng)價(jià)等，以及信用增強(qiáng)后發(fā)行在市場上可流通的證券，借以為發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的金融操作。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是金融資本與知識(shí)資本的有效結(jié)合，是一種以金融技術(shù)為基礎(chǔ)、以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的信用為擔(dān)保、以證券化為載體的融資方式。
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程為：(1)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人、發(fā)起人)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)；(2)SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券發(fā)行之前的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)；(3)SPV根據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的結(jié)果和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求，采用相應(yīng)的信用增級(jí)技術(shù)，提高證券的信用級(jí)別；(4)SPV再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行信用評(píng)級(jí)；(5)SPV向投資者發(fā)行證券。以發(fā)行收入向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費(fèi)權(quán)的購買價(jià)款；(6)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費(fèi)，并將款項(xiàng)存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負(fù)責(zé)管理；(7)托管人按期對(duì)投資者還本付息，并對(duì)聘用的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)。
三、實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的必要性
(一)可以解決中小企業(yè)融資困難的問題
在我國經(jīng)濟(jì)中，中小企業(yè)起到了舉足輕重的作用，但是融資難一直以來都是中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，很多中小企業(yè)主要依賴銀行或信用社貸款這種融資方式。近幾年，國家的宏觀調(diào)控及金融環(huán)境的千變?nèi)f化，使得中小企業(yè)融資更加困難。為了能夠籌集到足夠的資金以擴(kuò)大規(guī)模，許多中小企業(yè)不得不求助于其他的融資途徑，包括使用民間資金。為扶助中小企業(yè)的發(fā)展，國家采取了許多措施加大對(duì)中小企業(yè)的融資資助。然而，這些措施依然沒有完全滿足廣大中小企業(yè)的融資需求。如果第三方機(jī)構(gòu)設(shè)立個(gè)獨(dú)立的、常設(shè)的SPV構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池，發(fā)行證券。那么可以在很大程度上緩解中小企業(yè)融資困難的窘境。
(二)可以促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，提高自主創(chuàng)新能力
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式，它的信用基礎(chǔ)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)而不是企業(yè)的全部資產(chǎn)。投資者在考慮是否購買知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券時(shí)，主要依據(jù)的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性，而資金需求者的信用等級(jí)被放在了相對(duì)次要的地位。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化克服了傳統(tǒng)融資方式的缺點(diǎn)，解決了中小企業(yè)融資困難的問題，為中小企業(yè)將高知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供了強(qiáng)有力的資金支持。同時(shí)也可以提高企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益，企業(yè)也會(huì)更有動(dòng)力進(jìn)行新技術(shù)的研究，使新技術(shù)的創(chuàng)造活動(dòng)形成良性循環(huán)，提高中小企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。此外知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時(shí)間內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可使用收費(fèi)權(quán)，并不會(huì)導(dǎo)致其喪失所有權(quán)?？梢愿玫乇Ｗo(hù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，提升企業(yè)的核心競爭力。
(三)可以充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用
通常情況下，通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行證券的票面利率要比向銀行等金融機(jī)構(gòu)支付的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款利率低25％左右，大大降低了融資成本，提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用得到了充分發(fā)揮。最大程度地挖掘了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，使知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者獲得了更多的資金。
(四)可以分散知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險(xiǎn)
知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造的收益可能是巨大的，但同時(shí)這種收益所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。科學(xué)技術(shù)的新發(fā)展，激烈的市場競爭，侵權(quán)等因素，都可導(dǎo)致預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益很好的某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值一文不值。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者有可能無法取得未來許可使用費(fèi)的收入，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化可以將這個(gè)由知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者獨(dú)自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分散給眾多購買證券的投資者，并且使知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來許可使用費(fèi)提前變現(xiàn)。讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者迅速獲得一筆固定的收益，獲取資金的時(shí)間價(jià)值，而不用等待許可使用費(fèi)慢慢地實(shí)現(xiàn)。
四、中小企業(yè)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的措施
如何使企業(yè)獲得足夠的資金，從而平穩(wěn)健康的發(fā)展，是每一個(gè)企業(yè)管理者及政府管理者所必須考慮的問題。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化這種新型的融資方式正是各個(gè)中小企業(yè)的最佳選擇之一。目前我國的經(jīng)濟(jì)、法制環(huán)境和現(xiàn)實(shí)狀況下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化應(yīng)用還不是很成熟。為了使高新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的順利開展，加快其推行速度，還應(yīng)做好以下幾方面的工作：
(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的起步階段政府應(yīng)該充分發(fā)揮指導(dǎo)作用
我國的市場化經(jīng)濟(jì)仍然很不完善，市場化時(shí)間短，不同地區(qū)市場化程度也不相同，證券市場發(fā)展也不完善，這就使在進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的初期階段，政府應(yīng)該充分發(fā)揮其主導(dǎo)地位，把握知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的總體走向，成立專門的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化主管機(jī)
構(gòu)，負(fù)責(zé)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)政策導(dǎo)向、可行性方案的研究，并及時(shí)解決證券化過程中出現(xiàn)的各種問題，積累經(jīng)驗(yàn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化逐步成熟以后，政府再逐步退出，逐漸過渡為市場導(dǎo)向型證券化的模式。
(二)完善與知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)的法律法規(guī)制度建設(shè)
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)是法律的產(chǎn)物，牽涉到較多行政性因素，它的認(rèn)定過程不是那么直觀明確。因此。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的過程中會(huì)遇到一系列法律的障礙。首先，知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的具體責(zé)任，需要在法律中予以明確。我國目前主要知識(shí)產(chǎn)權(quán)法規(guī)對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可問題只有簡單的規(guī)定，因此有必要制定專門的《知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可條例》來對(duì)這一問題進(jìn)行全面的規(guī)范。其次，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的登記制度除了授權(quán)登記，還包括抵押登記、信托登記等。目前，我國的知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記機(jī)關(guān)多而分散，使得登記的效力出現(xiàn)問題。為了能夠推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，有必要建立統(tǒng)一高效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記體系。
(三)完善相關(guān)稅收優(yōu)惠政策
稅收優(yōu)惠政策對(duì)于證券化推進(jìn)過程的意義非常重大，直接關(guān)系到知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的過程是否具有可行性。我國現(xiàn)行稅收制度不利于高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的推行。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資規(guī)模很大，如果對(duì)SPV征收所得稅，將會(huì)導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的交易成本提高很多，使知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化失去其應(yīng)具有的經(jīng)濟(jì)意義。1997年，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)規(guī)定，從稅收中性原則出發(fā)，資產(chǎn)證券化帶來的任何收益和損失都應(yīng)作為計(jì)稅依據(jù)。我國可以借鑒美國的成功經(jīng)驗(yàn)，修訂現(xiàn)行稅法，從稅收中性原則出發(fā)，實(shí)現(xiàn)公平計(jì)稅。
(四)明確SPV證券化操作載體法律地位，建立權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的主要特點(diǎn)在于設(shè)立了特設(shè)載體來隔離風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有資產(chǎn)信用融資的特性，應(yīng)當(dāng)突破《公司法》的有關(guān)規(guī)定，建立特定目的公司制度，對(duì)SPV 的設(shè)立條件進(jìn)行專門規(guī)定。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的知識(shí)證券化是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工程，其運(yùn)作涉及到許多中介機(jī)構(gòu)的參與。執(zhí)業(yè)行為不夠規(guī)范。缺乏權(quán)威中介機(jī)構(gòu)等的存在，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化無法規(guī)范運(yùn)行。因此，我國應(yīng)加緊對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的中介機(jī)構(gòu)制定相應(yīng)的規(guī)范框架和標(biāo)準(zhǔn)體系，建立、健全管理和監(jiān)督制度。
五、結(jié) 論
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是我國中小企業(yè)融資的一條新途徑，蘊(yùn)藏了大量的盈利機(jī)會(huì)，企業(yè)可利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的方式取得大量資金，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大提供資金支持，有利于中小企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。濱海新區(qū)的中小企業(yè)應(yīng)該在區(qū)政府的領(lǐng)導(dǎo)下，積極提高自己的自主創(chuàng)新能力，開發(fā)高新技術(shù)，從而使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資方式成為可能，使得企業(yè)能夠獲取足夠的資金。得到更好地發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：小額信貸；資產(chǎn)證券化；交易結(jié)構(gòu)
一、信貸資產(chǎn)證券化的含義
二十世紀(jì)七十年代，美國政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)通過將小額同質(zhì)住房抵押貸款整合為資產(chǎn)組合，向融資機(jī)構(gòu)發(fā)售了住房抵押貸款支持證券，而該融資機(jī)構(gòu)又將這些信貸資產(chǎn)作為擔(dān)保，將其以有價(jià)證券為產(chǎn)品向廣大投資人發(fā)售。
當(dāng)信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，很快就被西方歐美的工業(yè)化國家學(xué)習(xí)并運(yùn)用，這也極大推動(dòng)了世界資本市場的運(yùn)作。
信貸資產(chǎn)證券化即把信貸資產(chǎn)中預(yù)計(jì)可以出現(xiàn)的現(xiàn)金流當(dāng)成基礎(chǔ)資本，通過資本市場將資產(chǎn)支持證券發(fā)行，從而到達(dá)融資目的的工具。換句話說，信貸資產(chǎn)證券化就是把能夠預(yù)計(jì)產(chǎn)生現(xiàn)金流且流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)進(jìn)行發(fā)售，市場中的信貸機(jī)構(gòu)會(huì)買入這些信貸資產(chǎn)，其針對(duì)把這些信貸資產(chǎn)的未來收益設(shè)立資產(chǎn)池，再把該資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行有效重組與分割，最后得到能夠用于市場上流通及交易的有價(jià)證券。
二、小額信貸資產(chǎn)證券化案例分析
1、項(xiàng)目概況及交易主體
該項(xiàng)目為某資產(chǎn)管理公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，屬于收益權(quán)類資產(chǎn)管理計(jì)劃。
交易主體如下：融資方是某市小額貸款有限公司，擔(dān)保方是融資方第一大股東某投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保。為了確保本項(xiàng)目的順利實(shí)施，融資方提出了一系列增信措施，包括融資方及其關(guān)聯(lián)方認(rèn)購劣后級(jí)份額1000萬元，保障優(yōu)先級(jí)受益人本金及收益；融資方第一大股東某投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司承諾，如計(jì)劃出現(xiàn)流動(dòng)性問題，將無條件追加劣后級(jí)份額資金，直至優(yōu)先級(jí)受益人計(jì)劃收益得以足額分配；融資方承諾，在本計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi)，如任一筆貸款資產(chǎn)的債務(wù)人逾期違約未能按時(shí)償付貸款本息的，則融資方或其指定的第三方將以不良貸款本息合并價(jià)格回購該筆不良貸款資產(chǎn)，以保證計(jì)劃受益人預(yù)期收益；融資方及擔(dān)保方明確其在本次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中承擔(dān)的差額補(bǔ)足義務(wù)；融資方對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包中借款企業(yè)的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)情況等進(jìn)行后續(xù)跟蹤管理，協(xié)助受托人對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行后續(xù)跟蹤，以保障資產(chǎn)包的安全性等。
2、交易描述
某市小額貸款有限公司（以下簡稱“某小貸”、“融資方”）向A資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“我公司”或“管理人”）提出申請(qǐng)，擬通過轉(zhuǎn)讓該公司小額貸款余額應(yīng)收款債權(quán)合計(jì)2億元（以實(shí)際金額為準(zhǔn)），向我公司申請(qǐng)發(fā)行資產(chǎn)管理公司（某小貸）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡稱“本資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“資產(chǎn)管理計(jì)劃”），補(bǔ)充其貸款資金1億元（以債權(quán)對(duì)應(yīng)金額為準(zhǔn)），期限12個(gè)月，預(yù)計(jì)總成本12%。
該資產(chǎn)管理計(jì)劃用于發(fā)放某市小額貸款有限公司融資，補(bǔ)充公司新增放貸資金，融資方第一大股東某投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保人已在金融市場多次發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券，外部評(píng)級(jí)AA。
3、資產(chǎn)證券化項(xiàng)目業(yè)務(wù)流程
本項(xiàng)目的交易流程為融資方某市小額貸款有限公司向A資產(chǎn)提出融資申請(qǐng)，并明確本資產(chǎn)管理計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)、交易規(guī)模、成本和期限等核心條款。本項(xiàng)目的信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)圖如圖1。
本計(jì)劃擬采用集合資金對(duì)接模式，合格投資者與我公司簽訂相關(guān)文件，包括《資產(chǎn)管理合同》、《風(fēng)險(xiǎn)申明書》以及《投資說明書》等。本計(jì)劃擬委托合格商業(yè)銀行作為資金托管人，應(yīng)與擬委托的托管人簽訂《資產(chǎn)管理合同》，并開立相應(yīng)資金專戶。本項(xiàng)目的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在資金劃入托管賬戶時(shí)宣布成立；A資產(chǎn)按照《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定向某小貸發(fā)放融資。
本次計(jì)劃采用分級(jí)結(jié)構(gòu)發(fā)行?？傆?jì)2億元，分級(jí)包括三個(gè)級(jí)別：優(yōu)先級(jí)，即14000萬元，預(yù)計(jì)年化收益率9%；中間級(jí)，即4000萬元，預(yù)計(jì)年化收益率10.5%；劣后級(jí)，即2000萬元，由融資方股東承擔(dān)，不設(shè)預(yù)期收益率。
4、風(fēng)險(xiǎn)管理
（1）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)自留
本項(xiàng)目中，小額信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起方持有一定數(shù)量的劣后級(jí)資產(chǎn)支持證券，即2000萬元，這個(gè)比例的設(shè)置原則即要超過各單總資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的百分之五，而持有的期限也要高于劣后級(jí)證券的存續(xù)期限。這樣一來，就可以使本項(xiàng)目小額信貸資產(chǎn)支持證券的廣大投資人和“某小貸”更加緊密的關(guān)聯(lián)起來，從而對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)有效防控。
（2）實(shí)施“雙評(píng)級(jí)”體制
小額信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的投融資項(xiàng)目，是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性項(xiàng)目，那么廣大的資產(chǎn)支持證券投資人就較不太容易對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把握，這就要求有專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)展開信用風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，這樣才可以給投資人相關(guān)參考。依據(jù)行業(yè)規(guī)定，我國債券市場里面需要有兩家專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)證券的交易與發(fā)行過程展開信用評(píng)級(jí)，這種“雙評(píng)級(jí)”體制通過相互制約讓評(píng)級(jí)結(jié)果的真實(shí)性增加，進(jìn)一步幫助投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測。
（3）進(jìn)行證券化的小貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需清晰簡潔
美國引發(fā)轟動(dòng)全球的次貸危機(jī)中的主要誘因即為多次證券化，這樣一來，證券化產(chǎn)品的最終結(jié)構(gòu)形態(tài)就相當(dāng)復(fù)雜，使投資人很難理解，另一方面，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)在利益的引誘下過高評(píng)級(jí)部分證券，那么就會(huì)對(duì)投資者的利益造成損害。目前我國證券監(jiān)管過程中也總結(jié)了金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，即要求信貸資產(chǎn)證券化最終的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是清晰簡潔的，并嚴(yán)格控制合成證券化與再證券化過程。
5、特點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)意義
在融資市場中的貸款過程中，債權(quán)人通過出售原貸款，可以達(dá)到資金周轉(zhuǎn)的目的，從而實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)性，小額貸款公司為了使資金有流動(dòng)性能夠把貸款出售于其他的銀行，可是無法從根本上處理好銀行系統(tǒng)中的流動(dòng)性，這時(shí)就需要對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行證券化，小額貸款企業(yè)便可以隨時(shí)回收資金。小額貸款機(jī)構(gòu)作為媒介，使得資產(chǎn)支持證券市場中的資金流入小貸機(jī)構(gòu)，而小貸機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化以后，不僅可以賺取證券超額利差，還能夠獲得一定的服務(wù)管理費(fèi)用。而在小貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化回收款項(xiàng)時(shí)，還會(huì)持續(xù)的放貸，當(dāng)資金供應(yīng)不足時(shí)再次進(jìn)行證券化，就可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)營過程。因此，小貸機(jī)構(gòu)不會(huì)再有資金短缺問題，同時(shí)銀行也可以通過小額資產(chǎn)證券化得到一定收益。同時(shí)，小貸機(jī)構(gòu)作為劣后級(jí)證券持有者還承擔(dān)借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，它還能夠通過回購協(xié)議進(jìn)行擔(dān)保，使之承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，小額貸款資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)包括：第一，小貸機(jī)構(gòu)會(huì)有較好的收益效果，即通過資產(chǎn)證券化得到超額利潤以及服務(wù)管理費(fèi)用；第二，小貸機(jī)構(gòu)承擔(dān)整個(gè)過程中的大部分風(fēng)險(xiǎn)，大幅減小了風(fēng)險(xiǎn)損失的外部效應(yīng)；第三，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性，處理了資金瓶頸問題。
三、結(jié)束語
小額信貸資產(chǎn)證券化的本質(zhì)實(shí)際上是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的重新分配、分割以及界定。資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)調(diào)整可轉(zhuǎn)變成證券，資產(chǎn)的證券化則可以達(dá)成兩個(gè)效果，一方面是小貸機(jī)構(gòu)發(fā)行信用等級(jí)差異化、償付順序不相同的證券，達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)的再分割；另一方面是資產(chǎn)的收益以及風(fēng)險(xiǎn)可向小貸機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，那么就同發(fā)起人的破產(chǎn)相背離。在小額信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，因?yàn)閰⑴c主體有很多，所在整個(gè)過程的市場主體與各個(gè)環(huán)節(jié)需要有行業(yè)規(guī)定和國家法律制約，而小額信貸資產(chǎn)證券化市場的未來發(fā)展，必須要進(jìn)行規(guī)范化的法律設(shè)定，要對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行過程、交易細(xì)則、證券上市等活動(dòng)進(jìn)行約定，還要專設(shè)條例以解決小額資產(chǎn)證券化和法律約束中相矛盾的情況，從根本上確保小額資產(chǎn)證券化市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：不動(dòng)產(chǎn)登記；信貸資產(chǎn)證券化
1.國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展總體情況
1.1發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升，產(chǎn)品多樣化趨勢明顯
2016年1至6月，國內(nèi)共發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券43只，發(fā)行規(guī)模達(dá)1345.85億元，較2015年上半年（發(fā)行規(guī)模1152億元）增長了16.83%。產(chǎn)品多樣化趨勢明顯。1.2 CLO占比下降，公積金貸款支持證券發(fā)展迅速
2016年上半年，國內(nèi)發(fā)行的43單信貸資產(chǎn)支持證券中，有17單為CLO，金額占比34.62%，2015年該類型產(chǎn)品金額占比為76.75%。在非CLO類產(chǎn)品中，發(fā)行規(guī)模占比增幅最大的是公積金貸款支持證券，從2015年的1.72%上升至2016年上半年的25.79%。
2.國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的不足
2.1個(gè)人住房貸款證券化產(chǎn)品發(fā)展緩慢
個(gè)人住房貸款是銀行信貸資產(chǎn)中比較優(yōu)良的信貸資產(chǎn)，也是銀行信貸資產(chǎn)中放貸時(shí)間最長，最需要盤活的資產(chǎn)。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年6月末，國內(nèi)個(gè)人購房貸款余額16.55億萬元，同比增長30.9%。而根據(jù)中債資信相關(guān)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，至2016年6月末，國內(nèi)發(fā)放個(gè)人住房貸款支持證券399.27億元，僅占個(gè)人購房貸款余額的0.25%。
2.2“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚處于空白狀態(tài)
我國金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的“三農(nóng)”貸款多為政策扶持貸款或小額貸款。“三農(nóng)”的信貸資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)偏低，違約風(fēng)險(xiǎn)高于其他信貸資產(chǎn)。主要原因：一是農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)受氣候條件等客觀環(huán)境影響較大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高；二是農(nóng)村地區(qū)低收入人群聚集，農(nóng)戶收入不穩(wěn)定，農(nóng)戶融資渠道欠缺。這些因素嚴(yán)重阻礙了‘三農(nóng)”信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品發(fā)展。
2.3公積金貸款支持證券發(fā)展?jié)摿ι形吹玫匠浞职l(fā)揮
2016年5月份的《全國住房公積金2015年年度報(bào)告》顯示，2015年，國內(nèi)共發(fā)放1.11萬億元的住房公積金貸款，比2014年增長68.10%。截至2015末，國內(nèi)公積金個(gè)人住房貸款余額3.29萬億元。2015年有69.63億元住房公積金貸款實(shí)施了證券化，占公積金個(gè)人住房貸款余額的比重僅為0.22%?？梢?，我國的住房公積金貸款支持證券業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。
3.不動(dòng)產(chǎn)登記新規(guī)對(duì)我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的影響
3.1有助于推癰鋈俗》康盅捍款證券化發(fā)展
首先是有助于優(yōu)化個(gè)人住房抵押貸款質(zhì)量。隨著近幾年我國房地產(chǎn)去庫存壓力猛增，房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，房地產(chǎn)商跑路的新聞屢見不鮮，購房者無法收房斷供已經(jīng)成為個(gè)人住房抵押貸款的質(zhì)量下降的主要原因?！都?xì)則》第八十六條規(guī)定：“申請(qǐng)預(yù)告登記的商品房已經(jīng)辦理在建建筑物抵押權(quán)首次登記的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)一并申請(qǐng)?jiān)诮ńㄖ锏盅簷?quán)注銷登記，提交不動(dòng)產(chǎn)權(quán)屬轉(zhuǎn)移材料、不動(dòng)產(chǎn)登記證明。不動(dòng)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)先辦理在建建筑物抵押權(quán)注銷登記，再辦理預(yù)告登記?！边@一規(guī)定將從根本上解決了同一不動(dòng)產(chǎn)不同階段同時(shí)抵押的問題，可有效預(yù)防開發(fā)商攜款潛逃，也確保了購房者對(duì)房子所有權(quán)和購房抵押的唯一性，提升了個(gè)人住房抵押貸款的質(zhì)量。
其次是有助于建立健全抵押貸款電子記錄系統(tǒng)?！都?xì)則》第九十五條規(guī)定：“不動(dòng)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)不動(dòng)產(chǎn)登記信息化建設(shè)，按照統(tǒng)一的不動(dòng)產(chǎn)登記信息管理基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)要求和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，做好數(shù)據(jù)整合、系統(tǒng)建設(shè)和信息服務(wù)等工作?！边@將促進(jìn)我國在短時(shí)期內(nèi)建立健全抵押貸款電子記錄系統(tǒng)，使抵押權(quán)人追蹤抵押貸款及其附隨權(quán)利的轉(zhuǎn)移情況變得更加方便。個(gè)人住房抵押貸款質(zhì)量的提高和信息追蹤的便利性都有助于推動(dòng)我國個(gè)人住房抵押貸款證券化的發(fā)展，使其在市場上更有競爭力。
3.2有助于推動(dòng)“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展
一是《條例》第二條明晰了不動(dòng)產(chǎn)的概念，在第五條指出集體土地所有權(quán)，房屋等建筑物、構(gòu)筑物所有權(quán)，森林、林木所有權(quán)，耕地、林地、草地等土地承包經(jīng)營權(quán)，建設(shè)用地使用權(quán)，宅基地使用權(quán)，海域使用權(quán)，地役權(quán)，抵押權(quán)等權(quán)利登記的要求條件。不動(dòng)產(chǎn)登記制度的實(shí)施為有效盤活農(nóng)村不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)提供了強(qiáng)有力的保障以及依據(jù)。
二是土地承包經(jīng)營權(quán)、林權(quán)、海域使用權(quán)以及相關(guān)定著物的確權(quán)，還有抵押權(quán)登記的實(shí)施，使得與“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)相關(guān)的不動(dòng)產(chǎn)抵押更為的簡單和明確。有利于“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展?！叭r(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化將會(huì)給投資者提供一種全新的投資方式，引導(dǎo)更多的社會(huì)流動(dòng)資金支持我國的“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)。
3.3有助于改善小微企業(yè)融資環(huán)境，緩解其融資難問題
首先，明確了不動(dòng)產(chǎn)的抵押原則，杜絕多頭抵押，明確不動(dòng)產(chǎn)唯一性。《細(xì)則》第五十六條規(guī)定建設(shè)用地使用權(quán)、海域使用權(quán)和該土地、海域上的建筑物、構(gòu)筑物必須一并抵押，不可以分開抵押。該條例的實(shí)施讓金融機(jī)構(gòu)在今后處置不動(dòng)產(chǎn)抵押品的時(shí)候不再遇到房屋、土地分屬多個(gè)不同抵押權(quán)人等情形，避免抵押權(quán)混亂和抵押權(quán)人實(shí)施權(quán)益沖突造成的處置難度。
其次，《條例》完善了抵押品處置程序，確保抵押權(quán)人基本權(quán)益。條例的實(shí)施很好的解決了抵押物處置困難，甚至長期擱置沒法處置的問題，確保了抵押權(quán)人的最基本的權(quán)益，也降低了抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
4.完善不動(dòng)產(chǎn)登記制度，促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
4.1開展不動(dòng)產(chǎn)登記信息數(shù)據(jù)整合，盡早實(shí)現(xiàn)信息共享
不動(dòng)產(chǎn)登記系統(tǒng)的電子化已經(jīng)成為必然趨勢，要加快建立全國不動(dòng)產(chǎn)登記信息統(tǒng)一系統(tǒng)，整合各部門掌握的不動(dòng)產(chǎn)信息，完善電子登記系統(tǒng)，使其能夠完整呈現(xiàn)不動(dòng)產(chǎn)信息。將有以利于抵押權(quán)人更詳細(xì)和全面了解抵押物，準(zhǔn)確的判斷抵押物的市場價(jià)值，推定不動(dòng)產(chǎn)抵押交易市場化建設(shè)。
4.2借鑒國外先進(jìn)做法，出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)支持、保障不動(dòng)產(chǎn)登記制度的有效實(shí)施
日本不動(dòng)產(chǎn)登記制度已經(jīng)擁有百年的歷史，其不動(dòng)產(chǎn)登記的主要法律依據(jù)是“民法”和“不動(dòng)產(chǎn)登記法”兩項(xiàng)法律。為了法律的嚴(yán)密性，日本曾對(duì)全國土地情況進(jìn)行了長達(dá)近30年的調(diào)查勘測，繪制成土地圖冊(cè)，作為有關(guān)部門依法實(shí)施不動(dòng)產(chǎn)登記的依據(jù)。我們可以借鑒國外的做法，出臺(tái)專門的法律法規(guī)，不斷修改完善不動(dòng)產(chǎn)登記實(shí)施細(xì)則，推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)登記制度的全面落實(shí)。
4.3加強(qiáng)不動(dòng)產(chǎn)登記新規(guī)的宣傳推廣
地方政府相關(guān)部門及銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)統(tǒng)一登記的法律意義及進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)登記所能享有的法律權(quán)利的宣傳。向社會(huì)告知只有在登記部門履行登記手續(xù)并獲得認(rèn)可后，其擁有的不動(dòng)產(chǎn)才能進(jìn)行交易、擔(dān)保、抵押等行為。而沒有登記的不動(dòng)產(chǎn)如果進(jìn)行上述交易時(shí)，不受法律的保護(hù)。所以要讓公民清楚明白積極進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)登記所能享受到權(quán)利，使其能夠主動(dòng)去相關(guān)登記部門進(jìn)行登記，確保自己的法律權(quán)利。
關(guān)鍵詞不良資產(chǎn)證券化商業(yè)銀行
1不良資產(chǎn)證券化分析
通常情況下，受不良資產(chǎn)困擾的商業(yè)銀行會(huì)同時(shí)面臨兩個(gè)問題：貸款本息不能及時(shí)回收而帶來的流動(dòng)性不足，資產(chǎn)質(zhì)量低而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)集中、盈利下降和資本金不足。作為結(jié)構(gòu)融資手段之一的資產(chǎn)證券化的兩個(gè)基本功能就是提高流動(dòng)性、拓寬融資渠道；轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、改善財(cái)務(wù)報(bào)表。因此，資產(chǎn)證券化成為一些國家解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的重要手段而受到理論界和實(shí)踐部門的關(guān)注。2008年1月31日，由中國建設(shè)銀行作為發(fā)起人的“建元2008－1重整資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品成功發(fā)行，這是我國商業(yè)銀行首次運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式處置不良資產(chǎn)，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道。
與傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置方式相比，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于能同時(shí)批量處置大規(guī)模不良資產(chǎn)、有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，使處置時(shí)間縮短而回收現(xiàn)金時(shí)間提前，有利于緩解不良資產(chǎn)規(guī)模與處置進(jìn)度的困境；在供給剛性、需求由少數(shù)投資者壟斷的不良資產(chǎn)市場中避免出現(xiàn)賣斷交易的一次性定價(jià)困難、銀行損失加大的問題，發(fā)起銀行能獲得資產(chǎn)升值的剩余索取權(quán)，有利于緩解快速處置壓力與回收價(jià)值之間的矛盾，促進(jìn)貸款二級(jí)市場的發(fā)展和不良資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成；降低銀行的融資成本、降低資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資本密集度，為銀行提供調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間，從整體上提高銀行的資本回報(bào)率；在處置科學(xué)化、專業(yè)化的同時(shí)，銀行仍能作為貸款的服務(wù)商保持和客戶的正常業(yè)務(wù)往來關(guān)系；豐富證券市場的投資品種，促進(jìn)資本市場產(chǎn)品與制度創(chuàng)新。因此，資產(chǎn)證券化對(duì)于解決商業(yè)銀行積累的不良資產(chǎn)問題具有積極的作用。
2不良資產(chǎn)證券化的交易機(jī)制
由于我國不良資產(chǎn)處置市場發(fā)育不完善，不良資產(chǎn)處置面臨諸多困難。首先，不良資產(chǎn)交易雙方存在明顯的信息不對(duì)稱，我國不良資產(chǎn)長期被屏蔽在銀行系統(tǒng)，不良資產(chǎn)作為一種特殊資產(chǎn)，賣方在信息上擁有對(duì)買方的絕對(duì)優(yōu)勢，買方在難以保證對(duì)信息的充分掌握的情況下，必然要求降低購買價(jià)格以獲得足夠的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，買賣雙方難以達(dá)成一致，最終交易難以達(dá)成。其次，不良資產(chǎn)定價(jià)困難，未來現(xiàn)金流收入不穩(wěn)定，資產(chǎn)回收價(jià)值存在很大的不確定性，亦導(dǎo)致交易雙方在價(jià)格上較難形成共識(shí)。第三，交易結(jié)構(gòu)存在缺陷，由于市場起步時(shí)間不長，缺乏促進(jìn)供求雙方達(dá)成交易的制度安排，交易方式仍較多地采用最原始的現(xiàn)金交易的買賣交易結(jié)構(gòu)，無法有效降低信息風(fēng)險(xiǎn)，國外流行的結(jié)構(gòu)化交易、買方融資支持等先進(jìn)金融工具由于制度原因難以采用，供求雙方交易困難。
2．1風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制
在構(gòu)造證券化交易的交易結(jié)構(gòu)中，證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)對(duì)特設(shè)機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營產(chǎn)生影響，從而不會(huì)影響到對(duì)投資者的按時(shí)償付，即資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)使證券的償付不會(huì)受到債務(wù)人的清償能力的影響。為了達(dá)到這個(gè)目的，證券化資產(chǎn)的發(fā)起人到特設(shè)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)銷售。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制進(jìn)一步降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者的風(fēng)險(xiǎn)被限定在證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)上，而不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。
風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的核心在于通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所有人的其它資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)的隔離來提高資產(chǎn)運(yùn)營的效率，從而為證券化參與各方帶來收益。通過風(fēng)險(xiǎn)隔離，一方面把基礎(chǔ)資產(chǎn)所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去；另一方面，證券的投資者能夠只承擔(dān)他們所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不必是資產(chǎn)原始所有人所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)。
2．2信用增級(jí)機(jī)制
一項(xiàng)成功的證券化交易在發(fā)行證券前往往有一個(gè)重要的步驟即信用增級(jí)。對(duì)于一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，貸款人面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)是很難全部規(guī)避的。但如果能夠?qū)⑦@些風(fēng)險(xiǎn)從原有貸款人那里分解出來，即進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分層化，讓能夠控制這些風(fēng)險(xiǎn)的人去承擔(dān)，則整體的風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)降低。信用增級(jí)就是風(fēng)險(xiǎn)分層化的一個(gè)途徑，通過信用增級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)獲得分解，使風(fēng)險(xiǎn)被分散給能夠承受的參與方去承擔(dān)，并得到科學(xué)的測算，使收益定價(jià)更為合理，從而使整個(gè)資產(chǎn)資源得到合理配置。
從直觀上來講，信用增級(jí)會(huì)增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價(jià)值，幾乎所有證券化運(yùn)作都包含某種形式的信用增級(jí)。如果不進(jìn)行信用增級(jí)，證券投資者就可能要面臨一種流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，即由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的收入在預(yù)期時(shí)間內(nèi)沒有達(dá)到目標(biāo)金額使得證券的收入也沒有在預(yù)期時(shí)間內(nèi)達(dá)到目標(biāo)金額，對(duì)于預(yù)期收入不確定性很大的不良資產(chǎn)處置來說尤為顯著，于是，就需要對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這無疑會(huì)提高證券發(fā)行者的成本。如果通過信用增級(jí)來獲得信用和流動(dòng)性的支持，就能降低成本。
2．3治理機(jī)制
不良資產(chǎn)證券化能否最終取得成功，其關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)能否得到有效處置，并按期足額收回預(yù)期現(xiàn)金流，這就需要引入更有效率的不良資產(chǎn)管理與處置機(jī)制，提供價(jià)值增值。
（1）引入專業(yè)的不良資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)不良資產(chǎn)處置的專業(yè)化。在大多數(shù)不良資產(chǎn)證券化中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常會(huì)建議將不良資產(chǎn)管理交給特殊服務(wù)機(jī)構(gòu)。與發(fā)起銀行的信貸管理不同，特殊服務(wù)機(jī)構(gòu)有更為嚴(yán)格的價(jià)值評(píng)估體系、更有效率的處置程序安排、完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系、專業(yè)化的市場經(jīng)驗(yàn)等，能更有效率地進(jìn)行不良資產(chǎn)處置——提高回收值，縮短回收時(shí)間。
（2）服務(wù)機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)證券化定價(jià)、證券評(píng)級(jí)、實(shí)際回收率中的價(jià)值增值作用。不良資產(chǎn)價(jià)值取決于預(yù)期可收回現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，而后者在很大程度上取決于服務(wù)機(jī)構(gòu)制定的具體處置計(jì)劃。證券發(fā)行后的不良資產(chǎn)管理和正常信貸資產(chǎn)管理存在很大差異，服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)的處置方案、談判能力、對(duì)處置時(shí)機(jī)的判斷能力以及對(duì)房地產(chǎn)市場的經(jīng)驗(yàn)等是決定證券本息是否能按時(shí)支付、最終回收價(jià)值是否能達(dá)到甚至超出預(yù)期目標(biāo)的關(guān)鍵。優(yōu)秀的服務(wù)商能利用其專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提高回收價(jià)值，使價(jià)值投資者（發(fā)起人）獲得超額回報(bào)。
（3）對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的約束與激勵(lì)機(jī)制是提高不良資產(chǎn)回收價(jià)值的關(guān)鍵。由于特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者與服務(wù)機(jī)構(gòu)之間是委托—關(guān)系，為保證投資者的利益，實(shí)現(xiàn)回收最大化，在不良資產(chǎn)證券化中需要構(gòu)造對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督、約束與激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的積極性。是否有完善的治理結(jié)構(gòu)，是影響證券評(píng)級(jí)的重要因素。
3不良資產(chǎn)證券化中商業(yè)銀行的角色選擇
商業(yè)銀行要在當(dāng)前外部競爭和內(nèi)部壓力的雙重挑戰(zhàn)下求得生存，獲得發(fā)展和壯大，就必須不斷開拓創(chuàng)新，積極變革。以不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為代表的投資銀行業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行提供的廣闊的發(fā)展空間，商業(yè)銀行自身的客戶資源與服務(wù)能力使得在參與證券化過程中資產(chǎn)管理、中介服務(wù)、投資銀行等業(yè)務(wù)中具備一定優(yōu)勢，能夠勝任發(fā)起人、管理和服務(wù)人、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)直至投資銀行等多種角色。
3．1資產(chǎn)管理
商業(yè)銀行參與不良資產(chǎn)管理的主要優(yōu)勢在于：首先，與正常的信貸資產(chǎn)管理不同，不良資產(chǎn)處置具有較強(qiáng)的專業(yè)性，而商業(yè)銀行有一支具有專業(yè)服務(wù)能力和豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不良資產(chǎn)處置隊(duì)伍；其次，作為一個(gè)全國性的商業(yè)銀行，商業(yè)銀行具有分布全國的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)支持，能有效縮短與債務(wù)人的空間距離，減小信息和服務(wù)成本；第三，商業(yè)銀行在多年經(jīng)營管理中，積累了廣泛的客戶資源和緊密的業(yè)務(wù)關(guān)系，可在并購重組盤活不良資產(chǎn)中提供財(cái)務(wù)顧問、融資安排等相關(guān)支持；第四，商業(yè)銀行建立了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系；第五，對(duì)于商業(yè)銀行為發(fā)起人的證券化項(xiàng)目，商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中債務(wù)人和貸款情況了如指掌，能有效降低信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的交易成本，“建元2008－1重整資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品就是由建行擔(dān)任資產(chǎn)管理服務(wù)商。
3．2中介服務(wù)
信用是商業(yè)銀行的生命，商業(yè)銀行在數(shù)十年的發(fā)展歷程中積累了巨大的資金實(shí)力，擁有全面的經(jīng)濟(jì)功能和涉獵廣泛的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而建立了良好的信譽(yù)；同時(shí)，商業(yè)銀行擁有一大批從事財(cái)務(wù)、評(píng)估等相關(guān)專業(yè)人員，具備強(qiáng)大的服務(wù)能力。上述優(yōu)勢有助于獲得投資者的信賴，取得籌資者的認(rèn)同，有效促進(jìn)中介服務(wù)市場的發(fā)展。
3．3投資銀行
與一般投資銀行相比，商業(yè)銀行參與不良資產(chǎn)證券化中投資銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于：首先，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛，能提供全方位、多層次和綜合化的金融服務(wù)，將信貸、承銷、咨詢等業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，在證券化過程中擔(dān)任發(fā)起人、服務(wù)人、證券承銷商等多種角色，充分發(fā)揮“集成式”服務(wù)優(yōu)勢；其次，商業(yè)銀行擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力作為保障，在證券發(fā)行、承銷等業(yè)務(wù)上具有明顯優(yōu)勢；第三，商業(yè)銀行擁有遍布全國的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模龐大的客戶群體，具有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)信息優(yōu)勢；第四，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模龐大，為不良資產(chǎn)證券化提供較豐富的資產(chǎn)資源。
關(guān)鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制
根據(jù)國際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格,與第三方(供貨商)訂立一項(xiàng)供貨合同,根據(jù)此合同,出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備(以下簡稱設(shè)備)。并且,出租人與承租人(用戶)訂立一項(xiàng)租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。
我國2006年財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第21號(hào)準(zhǔn)則(租賃)對(duì)融資租賃的定義為“融資租賃,是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃,其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移,也可能不轉(zhuǎn)移?！?/p>
融資租賃在我國的發(fā)展現(xiàn)狀
在我國,融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進(jìn)的,以1981年中日合資的中國東方租賃有限公司成立為標(biāo)志,經(jīng)過二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過了以下幾個(gè)階段,開始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對(duì)我國的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,特別是對(duì)引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備,以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來看,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國際水平還有差距。
資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,對(duì)于融資租賃機(jī)構(gòu)來說,絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過證券化方式進(jìn)行運(yùn)作,無疑會(huì)大大緩解公司的資金壓力,資金來源不足的問題也會(huì)得到很好的解決。另一方面,通過這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高財(cái)務(wù)安全性。
融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施
融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(租金)為支持,在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下,由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”,然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預(yù)期的租金收入為保證,經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),向投資者發(fā)行證券,籌集資金。
(一)運(yùn)作機(jī)理
1.隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。在這個(gè)過程中,現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù),它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開來,標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。
2.組合資產(chǎn)機(jī)理。組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。
3.配置資源機(jī)理。配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組,實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。就租賃公司而言,可以通過租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,改善自有資本結(jié)構(gòu),更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理;就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言,可以通過收購租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。
(二)模式選擇
美國等國家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。
1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過整理分類后“真實(shí)銷售”給SPV,真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保,再經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)后,通過券商發(fā)行,最后在證券市場上流通買賣。
2.表內(nèi)模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi),即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能,表內(nèi)模式并沒有起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。
3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷售”給SPV子公司,經(jīng)過該子公司的一系列操作,再經(jīng)過相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí),最后將該證券在證券市場發(fā)行。
表外模式相比較表內(nèi)模式,租賃資產(chǎn)真實(shí)銷售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系,完全實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離,融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小;準(zhǔn)表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對(duì)SPV的業(yè)務(wù)并不擅長,自己經(jīng)營SPV難免會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢,也是最適合我國的情況。
(三)過程設(shè)計(jì)
第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進(jìn)行歸類整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的
設(shè)立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊(cè)成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機(jī)構(gòu)的實(shí)體,本文假設(shè)SPV設(shè)立在國外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運(yùn)作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí),得尋找一家公司對(duì)租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持,從而提高債券的信用等級(jí),吸引投資者購買證券。第五步,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。一般來說,各種債券的發(fā)行都需要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定,從而擴(kuò)大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據(jù)該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說明書,向發(fā)行對(duì)象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購方式、回報(bào)率、回報(bào)方式、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、市場交易等相關(guān)內(nèi)容,并向有關(guān)的主管部門申請(qǐng)發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會(huì)公開發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購買證券后,可以持有至到期日結(jié)清本息,也可以在證券市場出售兌現(xiàn)。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。
融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。
融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制
從2007年開始爆發(fā)的美國次貸危機(jī),至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式?？梢娰Y產(chǎn)證券化也會(huì)給銀行、企業(yè)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn),比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì)面臨這些風(fēng)險(xiǎn) 。但資產(chǎn)證券化是近年來世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新,極大地促進(jìn)了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險(xiǎn)。
(一)構(gòu)建良好環(huán)境
建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī),對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離,以及相關(guān)的 會(huì)計(jì) 、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。
選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展資本市場,營造資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)。加強(qiáng)國際合作,打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。
(二)強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場,其涉及部門眾多。而我國財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力,達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。
1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀點(diǎn)來看,金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應(yīng)彼此,形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過程。
激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。
2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu),美國為證券交易委員會(huì)(SEC),監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益,以促進(jìn)市場的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國、日本和韓國均為市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,實(shí)行注冊(cè)登記制。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,就目前的實(shí)際看,實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難,可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤Ｔ诒O(jiān)管內(nèi)容上,我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等,最重要的一點(diǎn),就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。
參考文獻(xiàn):
1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)[M].中國人民大學(xué)出版社,2007
日前央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合向銀行了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化重新開閘，首期信貸資產(chǎn)證券化額度約為500億元，范圍擴(kuò)大到國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方融資平臺(tái)公司貸款等多元化信貸資產(chǎn)選擇等。2005年開始我國信貸資產(chǎn)化試點(diǎn)，因次貸危機(jī)中止，共發(fā)行667.85億元。雖然此次500億元規(guī)模只占到去年55萬億元信貸總量的千分之一，卻與前4年試點(diǎn)規(guī)模幾乎持平。
信貸資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)市場的通行做法，沒必要進(jìn)行道德評(píng)判。總體而言，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行賺取的是中間費(fèi)用，而不是貸款利率。通過證券化產(chǎn)品，貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益一并轉(zhuǎn)交給投資者。
好的創(chuàng)新與壞的創(chuàng)新關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化目標(biāo)明確，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)準(zhǔn)確。中國的資產(chǎn)證券化必須洗掉向投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的嫌疑。
我國信貸規(guī)模這兩年在2008年以后突飛猛進(jìn)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方平臺(tái)貸、房貸等嚴(yán)密監(jiān)控，市場對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑從未停止。另一重風(fēng)險(xiǎn)是期限錯(cuò)配，為滿足資本充足率要求，金融機(jī)構(gòu)的再融資沖動(dòng)一直無法扼制，股票市場卻低迷不振，尋找風(fēng)險(xiǎn)化解路徑是當(dāng)務(wù)之急。
2009年9月，央行副行長劉士余表示，大量的地方政府融資平臺(tái)對(duì)于地方財(cái)政償債能力構(gòu)成威脅，解決這個(gè)問題可以利用銀行間債券市場，增量部分可以考慮市政債，存量部分依靠資產(chǎn)證券化。是否讓證券投資基金、企業(yè)年金等接盤銀行信貸？
監(jiān)管者有必要澄清，資產(chǎn)證券化不是變相的銀信合作產(chǎn)品。銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信托的方式，向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)放，與銀信合作方式神似。銀信合作產(chǎn)品因信貸資產(chǎn)表外化，風(fēng)險(xiǎn)難控而被叫停，難道又要卷土重來？目前的銀信合作產(chǎn)品是信托與銀行之間的合作，而資產(chǎn)證券化則通過信托出售給更多的機(jī)構(gòu)投資者，從理論上說，風(fēng)險(xiǎn)與收益被一并轉(zhuǎn)交給機(jī)構(gòu)投資者。
真的如此嗎？
證券化資產(chǎn)如果隸屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本著肥水不流外人田的精神，金融機(jī)構(gòu)將相關(guān)產(chǎn)品在利益共同體之間截留。目前證券化產(chǎn)品很多成為金融機(jī)構(gòu)之間擊鼓傳花的游戲。美國金融機(jī)構(gòu)也未能免俗，在次貸危機(jī)與摩根大通此次20億美元巨虧中，國際知名投行左手制作證券化產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品，右手大筆買進(jìn)，從法律上會(huì)計(jì)上，資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移，從事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)并沒有被轉(zhuǎn)移。
關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn);證券化;障礙;對(duì)策
資產(chǎn)支持證券在國際金融市場上是個(gè)普通的產(chǎn)品。我國從2005年開始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn),但發(fā)展速度一直較慢,到底存在哪些障礙?應(yīng)如何進(jìn)一步發(fā)展?
一、證券化是信貸轉(zhuǎn)讓的發(fā)展方向
隨著金融市場發(fā)展,商業(yè)銀行為達(dá)到流動(dòng)性、安全性和盈利性的平衡,對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,融入資金或其他流動(dòng)資產(chǎn),是一種日益迫切的客觀需求。特別是2009年以來,在積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策,特別是國家4萬億投資計(jì)劃的引領(lǐng)下,銀行信貸投放呈井噴態(tài)勢。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行資本和信貸額度加強(qiáng)監(jiān)管,不少銀行尋求通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓途徑擺脫困境,于是,以同業(yè)間信貸轉(zhuǎn)讓和信托貸款類投資理財(cái)為形式的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓異?；鸨?jù)WIND數(shù)據(jù),2009年1～9月,各銀行發(fā)售的信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品2045款(占全部理財(cái)產(chǎn)品的27%),而同業(yè)間信貸轉(zhuǎn)讓也大幅增加,但由于界限不清,無法統(tǒng)計(jì)出準(zhǔn)確的數(shù)據(jù),已經(jīng)成為對(duì)宏觀調(diào)控和信貸政策執(zhí)行的一個(gè)新挑戰(zhàn)。
信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓存在著諸多問題。市場相對(duì)不透明,相關(guān)監(jiān)管統(tǒng)計(jì)缺乏,為部分銀行通過此類業(yè)務(wù)來粉飾報(bào)表指標(biāo)、規(guī)避監(jiān)管要求提供了便利。這種趨勢如果得不到有效控制,不僅會(huì)對(duì)單家金融機(jī)構(gòu)帶來風(fēng)險(xiǎn)隱患,還可能危及金融穩(wěn)定和系統(tǒng)性安全。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)迫切需要向更高層次的市場形態(tài)發(fā)展。
資產(chǎn)證券化具有諸多優(yōu)勢。從廣義講,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是資產(chǎn)證券化的一個(gè)環(huán)節(jié)或初級(jí)產(chǎn)品。在證券化過程中,銀行通常將信貸資產(chǎn)出售給特殊目的實(shí)體(SPV),由SPV對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并出售。資產(chǎn)證券化在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上創(chuàng)新并向前邁進(jìn)了一步,其功能及優(yōu)勢大大拓展,突出表現(xiàn)為“標(biāo)準(zhǔn)化”、“計(jì)量化”和“證券化”,流動(dòng)性更強(qiáng),同時(shí)兼具信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和證券市場交易的優(yōu)點(diǎn),使風(fēng)險(xiǎn)由存量化變成了流量化,同時(shí),也可杜絕信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的不規(guī)范操作,是金融體系由傳統(tǒng)邁向現(xiàn)代的重要標(biāo)志。
資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大我國債券市場的規(guī)模。相對(duì)發(fā)達(dá)國家總體規(guī)模可與國債市場媲美的資產(chǎn)證券化市場而言,我國的信貸資產(chǎn)證券化仍然處于初級(jí)階段,處于零散、小規(guī)模的發(fā)展水平,相對(duì)于我國的國債、企業(yè)債規(guī)模顯得微不足道。因此具有廣闊的發(fā)展空間。
本次金融危機(jī),資產(chǎn)證券化雖然可能在危機(jī)中起到了負(fù)面作用,表現(xiàn)為證券化導(dǎo)致金融市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與銀行體系風(fēng)險(xiǎn)之間傳導(dǎo)更快,加劇了危機(jī)的傳播。但是應(yīng)該看到,主要是因?yàn)樵谧C券化過程中,資產(chǎn)證券化的過度衍生、金融監(jiān)管等環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題。這對(duì)我國金融市場發(fā)展和金融監(jiān)管水平提高提供了重要借鑒。在重新解決一系列缺陷的基礎(chǔ)上,資產(chǎn)證券化仍將有更大發(fā)展。比如,加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督、限制過度衍生化、完善在市場環(huán)境下以公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、要求銀行加強(qiáng)貸款審查與監(jiān)控力度、對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露審慎計(jì)提監(jiān)管資本等等。長遠(yuǎn)來看,我國必須適應(yīng)金融市場不斷升級(jí)發(fā)展的趨勢,大力開發(fā)資產(chǎn)證券化市場,為我國金融業(yè)的全面市場化發(fā)展拓展空間。
二、信貸資產(chǎn)證券化面臨的難題
首先是風(fēng)險(xiǎn)問題。信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際上是信貸市場和債券市場之間收益與風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng),在開放的金融體系中會(huì)加速風(fēng)險(xiǎn)的傳播和擴(kuò)散,有可能加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的傳染效應(yīng),使局部性金融危機(jī)或個(gè)案性金融危機(jī)演變成全局性金融危機(jī)。此次美國次貸危機(jī)正暴露了證券化過程中存在巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。原因在于,信貸資產(chǎn)證券化雖然分散了一部分市場風(fēng)險(xiǎn),但由于制度上的設(shè)計(jì),現(xiàn)金流的運(yùn)動(dòng)是一個(gè)循環(huán)的過程,各個(gè)環(huán)節(jié)之間聯(lián)系極其緊密,一旦一個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流發(fā)生問題,就會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。如果沒有完善的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制,就會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散,造成破壞性的影響。信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于以下幾個(gè)方面:借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)選擇,SPV 的獨(dú)立性,信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的控制能力等,這幾個(gè)方面我們都沒做好準(zhǔn)備。
第二,法律缺位監(jiān)管謹(jǐn)慎。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)橫跨銀行、信托和證券多個(gè)領(lǐng)域,綜合性較強(qiáng),任何單一領(lǐng)域的法律都不足以使其順利發(fā)展。由于我國資產(chǎn)證券化起步晚,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足,沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨(dú)立法律法規(guī),現(xiàn)階段只能以央行、銀監(jiān)會(huì)等部門規(guī)章來進(jìn)行規(guī)范,一旦出現(xiàn)糾紛,相關(guān)各方的基本權(quán)利可能得不到法律保障。我國金融業(yè)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明,如果相關(guān)法律缺位,必將并且容易出現(xiàn)糾紛,造成經(jīng)濟(jì)和社會(huì)損傷,中國信托業(yè)的發(fā)展史就是一個(gè)典型的例證。部分由于這個(gè)原因,監(jiān)管部門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的推進(jìn)一直持謹(jǐn)慎態(tài)度,監(jiān)管尺度過于審慎,增加了發(fā)行難度和成本,抑制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
第三,中介機(jī)構(gòu)有待培育。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié),產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)是產(chǎn)品的重要特征之一,評(píng)級(jí)報(bào)告是產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。通過評(píng)級(jí),將資產(chǎn)按照不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)區(qū)分開來,投資者再依照風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇相對(duì)應(yīng)的證券,因此對(duì)于投資者而言,信用評(píng)級(jí)的結(jié)果會(huì)直接影響到他們的選擇。目前,國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大,運(yùn)作不規(guī)范,缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),評(píng)級(jí)透明度不高。第三方信用評(píng)級(jí)市場尚不完善,如違約歷史資料匱乏、評(píng)級(jí)技術(shù)和方法尚處于探索階段。造成評(píng)估的權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,評(píng)級(jí)結(jié)果也很難得到廣大投資者的認(rèn)同。此次美國次貸危機(jī)發(fā)生的一個(gè)最重要原因就是評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的證券給出了過高的評(píng)級(jí)。
此外,具有破產(chǎn)隔離等功能的SPV的獨(dú)立性尚待考驗(yàn)。我國并沒有專門為資產(chǎn)證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立的SPV,《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》中規(guī)定了SPV只能由信托投資公司或特批機(jī)構(gòu)擔(dān)任,從已發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看,SPV的功能未能真正體現(xiàn),信貸資產(chǎn)證券化似乎以發(fā)起機(jī)構(gòu)為中心。
第四,市場規(guī)模小,投資者少。雖然相關(guān)文件并沒有對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行特別限定,但不同的監(jiān)管部門規(guī)章卻限定嚴(yán)格。保監(jiān)會(huì)不準(zhǔn)保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)支持類證券,社?；鹨膊粶?zhǔn),證券投資基金則受困于交易利得的稅收困擾,沒有投資的積極性。因此,信貸資產(chǎn)支持證券的投資者極度有限、高度集中,就那么幾家,少量資金充裕的大行交互持有的現(xiàn)象突出。二級(jí)市場流動(dòng)性也嚴(yán)重不足。首先,市場總量小,截止2008年底,共批準(zhǔn)16單信貸證券化業(yè)務(wù),發(fā)行總規(guī)模619.84億元,相對(duì)于整個(gè)固定收益市場而言,信貸資產(chǎn)證券化市場規(guī)模占比極少。其次,品種少,基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型只有5種,每種只有1至9個(gè)規(guī)模不大的產(chǎn)品,投資者選擇余地少,導(dǎo)致產(chǎn)品缺乏必要的流動(dòng)性,不論是交易量還是交易筆數(shù)都非常有限,這樣的“零星”交易難以滿足機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的需求。
三、如何促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展
市場的發(fā)展有一個(gè)量變到質(zhì)變的過程,只有擴(kuò)大規(guī)模推出更多的產(chǎn)品,擴(kuò)大投資者范圍,吸引更多的市場人士關(guān)注和研究它,才能夠形成活躍和完善的一、二級(jí)市場,使產(chǎn)品有生命力。 當(dāng)前,應(yīng)從以下幾方面予以推進(jìn):
第一,擴(kuò)大規(guī)模和品種。中國商業(yè)銀行體系巨額的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使資產(chǎn)證券化具有巨大的發(fā)展空間,需要更加系統(tǒng)地、有層次地逐步推進(jìn)和完善整體的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品鏈。通過擴(kuò)大發(fā)行量和發(fā)行品種,將總量做到一定規(guī)模,鼓勵(lì)商業(yè)銀行樹立業(yè)務(wù)品牌,一方面滿足經(jīng)營的需要,根據(jù)行內(nèi)貸款周期和特點(diǎn)推出個(gè)性化產(chǎn)品,將其發(fā)展為商業(yè)銀行的日常管理工具,另一方面投資者有了多種選擇。擴(kuò)大規(guī)模品種,就要減少對(duì)證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入審批,代以對(duì)證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,積極推動(dòng)證券化操作從試點(diǎn)階段轉(zhuǎn)入常規(guī)階段。
第二,增加市場參與者。市場規(guī)模的擴(kuò)大,也包括市場投資者范圍的增加。擴(kuò)大具有業(yè)務(wù)操作能力的金融機(jī)構(gòu)參與證券化操作的機(jī)會(huì),以業(yè)務(wù)審批代替市場準(zhǔn)入資格審批,促使金融機(jī)構(gòu)通過業(yè)務(wù)競爭提高金融創(chuàng)新能力與服務(wù)質(zhì)量;逐步擴(kuò)大可以投資于資產(chǎn)支持證券的投資者群體,除了保險(xiǎn)資金,社?；?、投資基金入市之外,適度包括目前在信托理財(cái)產(chǎn)品中界定的合格投資者及正在興起的定向理財(cái)產(chǎn)品客戶。投資者群體的擴(kuò)大,客觀上也能加強(qiáng)對(duì)市場的監(jiān)督,促進(jìn)市場健康發(fā)展。
第三,培育市場中介。制訂對(duì)獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管辦法,規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)按市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則開展業(yè)務(wù)活動(dòng)營造良好的經(jīng)營環(huán)境,進(jìn)一步明確信用評(píng)估評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容和程序要求,提高評(píng)估公司評(píng)級(jí)和資產(chǎn)評(píng)估工作的透明度。各信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該增強(qiáng)與國際同行機(jī)構(gòu)的交流與合作,引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)化人才,吸收消化國外先進(jìn)的結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)技術(shù),逐步建立適應(yīng)中國證券化操作的信用評(píng)級(jí)規(guī)則與體系。發(fā)揮SPV在資產(chǎn)證券化中的核心作用,真正起到破產(chǎn)隔離的功能。
在國外,資產(chǎn)證券化有著較為成熟和完善的二級(jí)市場。在這個(gè)市場上,不僅有許多重要的中介角色,包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、拍賣公司、抵押擔(dān)保評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律與審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)等,而且還有眾多的機(jī)構(gòu)投資者,包括投資銀行、信托機(jī)構(gòu)、私募基金、養(yǎng)老基金等,這對(duì)市場的定價(jià)機(jī)制、信息透明度、交易效率和流動(dòng)性都具有重要保證,值得我國借鑒。
第四,加快法規(guī)建設(shè)。解放思想,勇于實(shí)踐,尊重市場主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用,通過市場的擴(kuò)大,適時(shí)將有益的市場經(jīng)驗(yàn)上升為法律制度規(guī)范,為以后適時(shí)出臺(tái)專門的資產(chǎn)證券化法律奠定基礎(chǔ)。修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》,使SPV 成為債券發(fā)行主體,規(guī)定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式,明確破產(chǎn)隔離的條件,改變當(dāng)前SPV 僅是一個(gè)法律主體而沒有或者很少有固定場所的“空殼公司”的狀況。進(jìn)一步明確證券化過程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問題,降低交易成本和制度成本,提高各參與主體的積極性,借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展。
第五,風(fēng)險(xiǎn)控制。在現(xiàn)階段市場規(guī)模很小的情況下,重點(diǎn)應(yīng)放在發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)首先建立與證券化風(fēng)險(xiǎn)控制相符的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系,建立適應(yīng)證券化業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)管理框架,設(shè)置具體的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo),嚴(yán)格控制入池資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。銀監(jiān)會(huì)2010年02月5日了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》,當(dāng)前,對(duì)于迫切需要進(jìn)行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的商業(yè)銀行來說,應(yīng)做好如下工作:認(rèn)真學(xué)習(xí)并領(lǐng)會(huì)該指引的精神以及相關(guān)技術(shù)性問題,在全行范圍內(nèi)做好相應(yīng)的制度安排及IT系統(tǒng)安排,確保從制度層面、會(huì)計(jì)賬戶以及IT系統(tǒng)各個(gè)方面支持順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本計(jì)提;認(rèn)真做好相應(yīng)的資本計(jì)提工作,并按照銀監(jiān)會(huì)信息披露指引的要求,及時(shí)、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息。為迎接資產(chǎn)證券化規(guī)模的擴(kuò)大做好基礎(chǔ)準(zhǔn)備。
證券化最關(guān)鍵的條件是資產(chǎn)要具有可預(yù)測的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,而目前我國銀行開展證券化的最大動(dòng)力在于處置不良貸款。因此,為保證證券化的順利進(jìn)行,我國的資產(chǎn)證券化道路走由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)到綜合資產(chǎn),再到不良貸款的路子較為妥當(dāng)。我國的住房抵押貸款,未來現(xiàn)金流穩(wěn)定且均勻地分?jǐn)傆谫Y產(chǎn)的存續(xù)期,還具備低違約率、貸款契約標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)額小、易組合等特點(diǎn),是當(dāng)前信貸資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。
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