時間：2023-08-11 17:18:15
導(dǎo)語：在風(fēng)險投資的運(yùn)作方式的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
一、我國風(fēng)險資本的主要來源
對我國來說，風(fēng)險投資可能的融資渠道包括政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、富有個人和家庭。就目前來說，可行的融資主體只有引進(jìn)外資、企業(yè)資金、政府資金、民間資金。
隨著風(fēng)險投資的發(fā)展，政府作為風(fēng)險資本主體的不合理性和不可行性，已逐步顯現(xiàn)。因此，從今后的發(fā)展來看，政府資金不應(yīng)成為風(fēng)險投資的主要資本來源。
理論上講，民間資本應(yīng)該成為風(fēng)險投資的主要資本來源。從長遠(yuǎn)看，風(fēng)險投資的最佳資金來源應(yīng)該是包括保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，資金來源多為長期資金，符合風(fēng)險投資的投資期限長、風(fēng)險高的特點(diǎn)。
從目前情況看，機(jī)構(gòu)投資者中最有實(shí)力的是保險公司。建立養(yǎng)老基金是我國社會保障體系中的重要一環(huán)，隨著社會保障制度在全國范圍內(nèi)的推行，養(yǎng)老基金的數(shù)額會越來越大。
但目前由于我國資本市場尚不健全，出于安全方面的考慮，政府對機(jī)構(gòu)投資者的資金運(yùn)作限制較多。在這種背景下，通過適量的政府投入來啟動我國風(fēng)險資本市場的發(fā)展，仍然非常必要?，F(xiàn)階段，可以通過間接的金融激勵方式，以少量投入帶動大量民間資本，實(shí)現(xiàn)“放大器效應(yīng)”。國外在這方面的一些“補(bǔ)貼”、“擔(dān)?！钡茸龇?，主要體現(xiàn)為政府部門與私人共同出資籌集風(fēng)險資本。通過分擔(dān)投資者風(fēng)險而對民間資本形成了鼓勵作用。我國政府也可以通過在風(fēng)險投資公司中參股（而非控股）的方式扶持風(fēng)險投資的發(fā)展。
今后，隨著我國資本市場的發(fā)展，政府應(yīng)逐步放松對金融機(jī)構(gòu)在投資方向上的限制，允許其將資產(chǎn)總額的一定比例，用于風(fēng)險投資。這樣既能增加風(fēng)險投資的資金來源，又能使金融機(jī)構(gòu)的投資組合多樣化，不會過多帶來風(fēng)險。
大型企業(yè)也是風(fēng)險資金的重要來源。大企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資有許多優(yōu)點(diǎn)：對大企業(yè)本身來說，等于是獲得了一個技術(shù)窗口和兼并候選人。對風(fēng)險企業(yè)來說，則可以從大企業(yè)獲得營銷、資金、管理和技術(shù)等方面的多種支持。
除此之外，還可以引入外資。國外有大量旨在尋求高收益的閑置資本，可以與國內(nèi)有潛力的新興高科技企業(yè)進(jìn)行合作。
二、組建風(fēng)險投資基金
我國政府應(yīng)該利用“放大器” 效應(yīng)，吸引民間風(fēng)險資本，建立起符合我國國情的風(fēng)險資本投融資機(jī)制，形成以政府資金拉動民間資本、政府與民間共擔(dān)風(fēng)險的格局。建立一套以民間資本為主、按照市場規(guī)律規(guī)范運(yùn)作的風(fēng)險投資機(jī)制。鑒于中國的具體情況；現(xiàn)階段風(fēng)險資本可行的資金來源應(yīng)該是企業(yè)資金、政府資金、個人資金和外資，方式應(yīng)該是組建風(fēng)險投資基金，具體操作內(nèi)容包括：
第一、由政府出面組建風(fēng)險投資基金。資金來源可以由中央財政、部門資金、地方政府財政資金、國有公司或國有控股公司等多渠道組成。為有效促進(jìn)競爭和評判基金運(yùn)作成果，基金的數(shù)量可以多一些（如10 ―20個）。在每個基金中，政府持股但不控股，其余部分由民間資本提供。
第二、設(shè)計合理的基金規(guī)模。在風(fēng)險投資事業(yè)的起步時期，單個風(fēng)險投資基金的規(guī)模小一些可能更有利于基金的靈活運(yùn)作和有效競爭，也有利于減少管理風(fēng)險。同時由于科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)時期單個項(xiàng)目所需資金規(guī)模通常不大，較小的基金規(guī)模也可以滿足投資需要。因此在設(shè)計基金規(guī)模時，不宜比照證券投資基金，追求10億、20億甚至更大的規(guī)模水平。
第三、對社會公開招募基金的合作投資者。合作投資者應(yīng)主要由民間企業(yè)家構(gòu)成（也可嘗試吸引外國風(fēng)險投資家共同組建投資基金），由這些合伙投資者負(fù)責(zé)籌集資金的不足部分，并負(fù)責(zé)基金的具體運(yùn)作。政府作為股東，負(fù)有一定的監(jiān)管職責(zé)，但一般不介入基金的商業(yè)運(yùn)作。可以借鑒以色列政府“共擔(dān)風(fēng)險、不謀利益”的做法，即與合作者簽訂協(xié)議，在規(guī)定的期限內(nèi)，如果運(yùn)營成功，則政府以原價將所持股份出售給合作者收回投入的資金。如果運(yùn)作失敗，則共同承擔(dān)損失。
第四、在監(jiān)管能力許可的條件下，鼓勵設(shè)立完全由民間資金組成的風(fēng)險投資基金，并通過強(qiáng)化法制和監(jiān)管規(guī)范其運(yùn)作。市場化的風(fēng)險資本運(yùn)作機(jī)制在風(fēng)險基金的運(yùn)作方式選擇上，國外已經(jīng)成為主流的合伙制基金在我國還無法采用，目前只能選擇公司制度和信托制度。建議：
1．吸收合伙制優(yōu)點(diǎn)，配合相應(yīng)政策來彌補(bǔ)公司制的缺陷。一是要改變風(fēng)險投資公司的所有者結(jié)構(gòu)，使對收益關(guān)注程度高的民間資本能夠控股，并吸收國外風(fēng)險投資家進(jìn)入經(jīng)營管理層；二是要借鑒合伙制經(jīng)驗(yàn)，采用變通辦法強(qiáng)化風(fēng)險投資公司的約束激勵機(jī)制。例如可以對風(fēng)險投資公司采用特殊稅收政策，減輕資產(chǎn)增值稅負(fù)。
2.努力發(fā)展和完善風(fēng)險投資的信托制度。為此，一是要試辦少量風(fēng)險投資信托，建立起基金發(fā)起人、經(jīng)理人和托管人三者分立的制度，強(qiáng)化對基金管理人和托管人資格和市場行為的監(jiān)管。二是要給予風(fēng)險信托基金以明確的法律定位，并采取特殊的扶植政策，藉以強(qiáng)化對基金管理人的激勵機(jī)制。三是要通過強(qiáng)化基金托管人作用、規(guī)范和完善信托合同等來約束受托人行為，保障投資者利益。
3．在時機(jī)成熟以后，采用有限合伙人制運(yùn)作風(fēng)險投資基金，建立起風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)者相互制衡的企業(yè)運(yùn)作機(jī)制。根據(jù)風(fēng)險投資的運(yùn)作特點(diǎn)，今后應(yīng)將過去的債權(quán)運(yùn)作方式改為股權(quán)運(yùn)作方式，風(fēng)險投資者應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)持股并可以程度不同地參與企業(yè)的決策和企業(yè)組織管理結(jié)構(gòu)的改造。為了保護(hù)投資者利益，政府應(yīng)在政策上支持風(fēng)險投資基金獲得企業(yè)優(yōu)先股并享受附加的優(yōu)惠條件。
三、深化與風(fēng)險資本籌集相關(guān)的金融體制改革，大力培育機(jī)構(gòu)投資者
當(dāng)今國外通行的做法是以保險金和養(yǎng)老金等長期資金作為風(fēng)險資本的來源，而這種籌集資本的方式在我國會遇到一些障礙，來自于尚不能完全與之配套的金融體制，包括養(yǎng)老金、保險金和銀行業(yè)。為此，必須深化改革我國金融體制。
（一）適當(dāng)放寬養(yǎng)老保險基金的投資領(lǐng)域
我國養(yǎng)老保險體系組建以來，養(yǎng)老基金存在挪用和流失現(xiàn)象，養(yǎng)老保險基金拖欠，收繳率不高，面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為了使中國養(yǎng)老保險基金能夠真正走出困境，就要確保找到養(yǎng)老保險基金增值的辦法。為此，要適度放寬養(yǎng)老保險基金可進(jìn)入的投資領(lǐng)域，比如讓養(yǎng)老保險基金進(jìn)入風(fēng)險資本市場，這會給風(fēng)險投資基金帶來巨量資金注入。當(dāng)然，養(yǎng)老保險基金的運(yùn)用是一件非常慎重的事情，前提是必須保證投放資金的安全，需要國家在這方面建立相應(yīng)的法律法規(guī)。
（二）推進(jìn)發(fā)展和改型中的保險公司進(jìn)入風(fēng)險投資
保險具有投資的功能，不論國外還是國內(nèi)，保險公司要盈利必須要依靠保險資金的充分合理運(yùn)用。我國保險公司遵循《保險法》的要求，需將其注冊資本金的20％提取保證金，存在央行指定的商業(yè)銀行，除保險公司清償債務(wù)外，不得動用，而銀行對該筆保證金所給付的利息很低。保險公司為保證日常的保險賠付和費(fèi)用支出，必須在銀行中留存一定數(shù)量的流動性資金。
我國的保險資金市場存量加速擴(kuò)大，由于保險資金可提供穩(wěn)定、長期的 資本，所以應(yīng)積極引導(dǎo)保險資金投向 風(fēng)險投資領(lǐng)域。從世界范圍看這是一種趨勢，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的完善，隨著改革開放的深入，這一部分市場必然會逐步放開。
此外，還應(yīng)該積極開發(fā)風(fēng)險投資保險業(yè)務(wù)。隨著保險業(yè)的發(fā)展，保險公司已經(jīng)有能力為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展及企業(yè)科技進(jìn)步提供風(fēng)險保障業(yè)務(wù)?？芍贫ㄓ嘘P(guān)政策和措施，開設(shè)風(fēng)險投資保險業(yè)務(wù)，科學(xué)合理地計算風(fēng)險投資的保障費(fèi)用，取得風(fēng)險貸款和科技專項(xiàng)貸款的項(xiàng)目，可先到保險公司投保，當(dāng)項(xiàng)目萬一不成功時，由保險公司承擔(dān)部分風(fēng)險。同時還可開展技術(shù)轉(zhuǎn)讓保險，以促進(jìn)科技成果進(jìn)入技術(shù)市場和提高成交率，強(qiáng)化企業(yè)采用高新技術(shù)和積極性。
（三）將銀行引向風(fēng)險投資業(yè)
信貸資金支持風(fēng)險企業(yè)雖然是必要的，但是有很大的局限性。信貸管理以“安全、流動、效益”三性為原則，信貸資金具有穩(wěn)健操作，追求流動性和注重所投資企業(yè)償債能力等特點(diǎn)，不適用于風(fēng)險大的高科技項(xiàng)目。剛剛起步的高技術(shù)企業(yè)，因沒有固定資產(chǎn)作為貸款的抵押和擔(dān)保，也限制了銀行貸款投向高風(fēng)險科技項(xiàng)目。在高科技風(fēng)險企業(yè)成長過程中，銀行傾向于向處于成熟階段的高科技企業(yè)發(fā)放貸款。
鑒于科技貸款項(xiàng)目高風(fēng)險的特點(diǎn)，建議由銀行在高科技信貸投入方式上進(jìn)行金融創(chuàng)新，設(shè)立科技風(fēng)險投資基金，進(jìn)行風(fēng)險投資。一是可以對多個企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)行一攬子組合投資，有效地分散風(fēng)險和規(guī)避投資風(fēng)險；二是通過專家管理，充分發(fā)揮資本運(yùn)營優(yōu)勢，推動科技成果轉(zhuǎn)化。
四、積極引導(dǎo)民間投資
此處的民間資本指的是民間的私營資本，而非居民儲蓄。
建立我國多層次的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)，必須充分調(diào)動起社會各界參與風(fēng)險投資的積極性，企業(yè)、政府制定出相應(yīng)的措施，建立起能夠吸收民間資本參與風(fēng)險投資的渠道，并以法律手段保障其合法權(quán)益，減輕他們的后顧之憂。
民間資本沒有大規(guī)模進(jìn)入風(fēng)險資本市場，一方面是民間投資者沒有充分認(rèn)識風(fēng)險資本市場的作用，且缺乏相關(guān)人才，無法選擇合適的高新技術(shù)成果投資項(xiàng)目；另一方面也需要有關(guān)部門加強(qiáng)引導(dǎo)和適當(dāng)扶持，鼓勵民間資本進(jìn)入風(fēng)險資本市場，讓更多的民營企業(yè)直接參與科技成果轉(zhuǎn)化，真正形成“你出腦，我出錢”的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。為此，一些投資領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)向民間資本開放。國家應(yīng)明確民間資本可以進(jìn)入的領(lǐng)域，盡快制定鼓勵民間投資的具體操作辦法，如定期投資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展信息等，使民間投資有所作為。
五、引導(dǎo)國外資本進(jìn)入
經(jīng)過這幾年的發(fā)展，我們必須認(rèn)真面對的一個現(xiàn)實(shí)是：我們一直期待的國際風(fēng)險資本大舉進(jìn)入中國大陸的現(xiàn)象并未真正出現(xiàn)，種種事實(shí)表明，國際風(fēng)險資本進(jìn)入中國的試探期仍未結(jié)束。
即便已經(jīng)來到中國的國際風(fēng)險資本，也都沒有進(jìn)一步的太多的動作。
分析原因，在兩個問題沒有解決之前，國際風(fēng)險資本不會大舉進(jìn)入中國，而試探期或拓荒期也不會真正結(jié)束。這兩個問題就是：關(guān)于風(fēng)險投資的立法，以及中國的外匯控制。
一、國外企業(yè)風(fēng)險投資回溯及環(huán)境分析
國外對風(fēng)險投資環(huán)境的研究開始于 20 世紀(jì) 80 年代，為了分析和解釋不同國家和地區(qū)間風(fēng)險投資發(fā)展的差異性，國外許多學(xué)者從不同角度考察了各種環(huán)境因素對風(fēng)險投資形成和發(fā)展的影響。從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的成功實(shí)踐來看，風(fēng)險投資是一種最有效的高科技自主創(chuàng)新企業(yè)投資機(jī)制，是中小型高科技企業(yè)走向成功的孵化器，是高科技企業(yè)發(fā)展的金融發(fā)動機(jī)。風(fēng)險投資已成為一個國家提高自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)國際競爭力的一個必不可少的重要因素。沒有風(fēng)險投資的支持，創(chuàng)新者就不可能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的夢想，也就不可能把科技成果轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品和技術(shù)，當(dāng)然也就不可能在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮創(chuàng)新的作用。
二、我國企業(yè)風(fēng)險投資概述
1、風(fēng)險投資管理的發(fā)展歷程
由于中國正處于計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡的時期，同時又面臨著傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的任務(wù)，客觀條件的限制使得中國風(fēng)險投資所必需的配套環(huán)境還沒有完全建立起來，增加了我國發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)的復(fù)雜性。我國的風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展共分為三個階段，1985—1991 年的先期探索階段，1991—1997年的全面興起階段，1998年至今的加速發(fā)展階段。我國的風(fēng)險投資發(fā)展曾在2000年掀起一個，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)249家，較1999年增長111%。2001年和2002年我國風(fēng)險投資的增長速度均明顯減緩。2003年、2004 年機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)下降。直到 2005 年，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)了正增長。20世紀(jì)90年代后期，我國的風(fēng)險投資事業(yè)進(jìn)入一個新的階段。據(jù)統(tǒng)計，目前全國已有400多家風(fēng)險投資企業(yè)，總規(guī)模在400 億左右。但近年來，由于世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，尤其是2008 年全球金融海嘯，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，也影響了風(fēng)險投資領(lǐng)域，風(fēng)險投資發(fā)展逐漸減緩，這也給了風(fēng)險投資行業(yè)一個冷靜思考的機(jī)會。
2、風(fēng)險投資及其基本特點(diǎn)
風(fēng)險投資也被稱為創(chuàng)業(yè)投資，是指由一些專業(yè)人員或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)提供長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，從而取得高額投資回報的一種投資方式。風(fēng)險資本、風(fēng)險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構(gòu)成了風(fēng)險投資的六要素。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征：投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；期限至少在 3.7 年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)15%～20%的股權(quán)，而不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；風(fēng)險投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)：除了種子期融資以外，風(fēng)險投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資人會通過上市、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值；風(fēng)險性極高，投資失敗的可能性平均在 70%左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
3、我國風(fēng)險投資操作流程
風(fēng)險投資操作流程包括七個部分：風(fēng)險資金的籌建、尋找有潛力項(xiàng)目、粗略篩選、項(xiàng)目風(fēng)險因素詳細(xì)分析和評價、談判達(dá)成合作協(xié)議、項(xiàng)目監(jiān)控和信息反饋、風(fēng)險資金成功退出。操作流程如圖 1 所示。
4、上海廣電 SVA 風(fēng)險投資管理方法
廣電企業(yè)理念系統(tǒng)體現(xiàn)為：超越（Surpass）、價值（Value）和行動（Action）三方面含義（也稱“SVA”理念），其中“價值”是核心，“超越”是精神，“行動”是準(zhǔn)則，三者之間相互依存、互相促進(jìn)、共同發(fā)展。上海廣電SVA風(fēng)險投資方法是很成功的案例。其戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)主要由征集項(xiàng)目、項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目建立、運(yùn)作支持和退出構(gòu)成。征集項(xiàng)目主要集中于項(xiàng)目流與系統(tǒng)的項(xiàng)目開發(fā)。項(xiàng)目篩選是指運(yùn)用風(fēng)險投資模式尋找、篩選項(xiàng)目，為廣電股份作戰(zhàn)略性投資；要經(jīng)過初步篩選和專題會談最終確定項(xiàng)目。項(xiàng)目建立后應(yīng)深入調(diào)研，并進(jìn)行投資條款談判，實(shí)現(xiàn)雙方共贏，最終確定投資決策。運(yùn)作支持關(guān)系到風(fēng)險投資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境主要取決于企業(yè)文化與員工凝聚力。最后股份整合廣電股份并單獨(dú)上市出售。上海廣電SVA 風(fēng)險投資能夠成功關(guān)鍵贏在其深刻的投資理念與獨(dú)到的投資哲學(xué)。SVA 風(fēng)險投資能夠認(rèn)識到創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)上不是對項(xiàng)目的投資而是對人的投資，最大限度地挖掘員工的價值是其投資的關(guān)鍵。在其投資哲學(xué)的引領(lǐng)下，SVA 風(fēng)險投資注重價值網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，在為投資企業(yè)構(gòu)件優(yōu)質(zhì)成長網(wǎng)絡(luò)的同時也在為自己公司的發(fā)展搭建一個高起點(diǎn)的事業(yè)拓展平臺。
三、我國企業(yè)風(fēng)險投資管理面臨的問題及對策研究
1、面臨的問題
（1）在風(fēng)險投資的要素上重資金和技術(shù)要素，輕其他要素。風(fēng)險投資方認(rèn)為，只有高投入，才會有高產(chǎn)出，甚至認(rèn)為自己資金越多越好，越多越有實(shí)力，眼睛只盯著高投入項(xiàng)目，而忽略了那些雖然投資少，但有發(fā)展前途的項(xiàng)目。實(shí)際上，風(fēng)險投資方的實(shí)力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質(zhì)。風(fēng)險投資公司投資的過程中，大多存在重點(diǎn)放在資金投入上，而忽略其他要素的投入；評估項(xiàng)目時，過多地注重財務(wù)和技術(shù)，而忽略市場和管理等問題。
（2）從風(fēng)險投資的決策看，決策不科學(xué)。重收益，輕風(fēng)險，一味地拍腦袋決策，而忽略決策前科學(xué)周密的調(diào)研工作和可行性分析，且投機(jī)心理重。風(fēng)險投資是以理性決策為基本前提的，需經(jīng)過各方面研究論證，以竭力降低投資為目的，不能存半點(diǎn)僥幸，否則，就會以失敗告終。
（3）從風(fēng)險投資管理過程看，重投入、輕跟蹤管理。風(fēng)險投資的特點(diǎn)之一就是操作性強(qiáng)。正如美國著名風(fēng)險投資家皮徹約翰遜所說：“我們不僅把骰子擲出去，我們還吹它們，使勁兒地吹?！蔽覈壳暗娘L(fēng)險投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問題。
（4）重導(dǎo)入戰(zhàn)略，忽略退出戰(zhàn)略。在資金注入時，企業(yè)比較注意風(fēng)險資金的導(dǎo)入戰(zhàn)略，而忽略退出戰(zhàn)略。一旦資金被退出，企業(yè)會因缺乏新的融資渠道，不能形成風(fēng)險投資的良性循環(huán)。
（5）重第一次投入，輕第二次投入。風(fēng)險投資公司一旦認(rèn)準(zhǔn)一個項(xiàng)目，一般就會注入第一筆資金，助其創(chuàng)業(yè)。但當(dāng)新企業(yè)擴(kuò)大時，就會要求進(jìn)一步提供資金以壯大企業(yè)實(shí)力，這時，風(fēng)險投資公司應(yīng)該為其第二次融資，以便達(dá)到風(fēng)險投資資本增值的目的。
（6）缺乏長期的經(jīng)營理念，只考慮短期的效益。有些風(fēng)險投資企業(yè)投資后，可能一時會有比較好的業(yè)績，但長期來看，并不能給投資者一個好的預(yù)期。長此以往，只能從根本上葬送投資者對于風(fēng)險投資的熱情。
2、對策
（1）投資要素要集成化，資金來源要多元化。必須有一定具有市場前景和投資價值的技術(shù)、產(chǎn)品或構(gòu)想，風(fēng)險投資公司才能據(jù)此融資投資，以期獲得超常規(guī)的資本膨脹和回報。必須有一定資金做支撐，這樣才能最終實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)化。
（2）投資決策要科學(xué)化。因?yàn)閭€人決策的風(fēng)險很大，所以在投資決策上，應(yīng)群體決策。要進(jìn)行市場與技術(shù)調(diào)查后再決策，進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)研工作，使決策建立在充分可行性研究的基礎(chǔ)上。
（3）風(fēng)險管理要合理化。雖然風(fēng)險投資是高風(fēng)險的，但仍然要在最大限度上降低風(fēng)險。因此，要明確風(fēng)險投資公司的管理職能，要時常跟蹤風(fēng)險企業(yè)的變化，但不能過多地干涉被風(fēng)險投資企業(yè)的經(jīng)營活動，可以通過對其指導(dǎo)的方式來控制風(fēng)險。
（4）把握退出時機(jī)。風(fēng)險投資的根本目的不是為了控股，而是利用高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險帶來的高收益取得高額的回報，所以風(fēng)險投資最后一般要退出被投資企業(yè)的。因此，風(fēng)險投資在投資前就要規(guī)劃好退出的方式與時機(jī)。
（5）風(fēng)險投資管理要整體化。風(fēng)險投資公司對項(xiàng)目的運(yùn)作不能只限于項(xiàng)目選擇的成功，還要包括風(fēng)險資本介入的方式、風(fēng)險企業(yè)的運(yùn)作方式，以及最后成功退出的一系列連續(xù)的過程。
（6）建立人才培養(yǎng)和人才激勵機(jī)制。中國應(yīng)努力培養(yǎng)一些專業(yè)基礎(chǔ)知識扎實(shí)，有較強(qiáng)管理和創(chuàng)新能力的復(fù)合型人才，以適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對人才資源的需求。譬如在大學(xué)的教學(xué)計劃中注重跨學(xué)科、寬領(lǐng)域的課程設(shè)置，在風(fēng)險投資的實(shí)踐中給予風(fēng)險投資家以高薪、股權(quán)和期權(quán)，加快國內(nèi)風(fēng)險投資人才的選拔培養(yǎng)和國外相關(guān)人才的大量引進(jìn)。
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資；引導(dǎo)基金組織；運(yùn)作模式；高新技術(shù)；成果轉(zhuǎn)化
前言
在國際上，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金也稱為“母基金”，這是一種政策性基金，由政府專門設(shè)立并且以市場化方式運(yùn)作的，其目的是為了鼓勵、扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，最終引導(dǎo)社會資本流入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。西方資本主義發(fā)達(dá)國家及一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛的國家，對風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展支持力度是非常大的。例如：如美國制定了SBICS、以色列制定了YOZMA、德國制定了BJTU、澳大利亞制定了IIF以及英國制定了政府創(chuàng)業(yè)投資基金等。這些國家充分發(fā)揮政府職能，利用杠桿放大效應(yīng)以及各自獨(dú)特的組織運(yùn)作模式，使民間資金成功的進(jìn)入到了高風(fēng)險領(lǐng)域。其發(fā)揮的作用不僅扶持了風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展，而且對中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和成長也起到了很好的促進(jìn)作用。
1引導(dǎo)基金的發(fā)展現(xiàn)狀
中國政府引導(dǎo)基金的起步雖比西方發(fā)達(dá)國家晚，但近幾年發(fā)展迅猛，設(shè)立形式也是多種多樣。目前正處速發(fā)展階段，已經(jīng)取得了初步的成果。
1.1發(fā)展概況。上海市政府從1999年就開始采用“種子”資金作為啟動資金，吸引社會資本對上?？萍紕?chuàng)新或成果轉(zhuǎn)化進(jìn)行投資，但是這種基金發(fā)展速度遲緩。2005年-2008年這幾年，國家后頒布了一系列投資引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見后，很多地政府才出現(xiàn)了設(shè)立形式多樣的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金[1]。
1.2設(shè)立方式。國內(nèi)引導(dǎo)基金的設(shè)立方式根據(jù)實(shí)際發(fā)展情況可分為以下四類：
(1)政府主導(dǎo)型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。 (2)國家開發(fā)銀行和地方政府共同設(shè)立。 (3)國家級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。 (4)由地方政府財政出資設(shè)立。
注：資料來源于2009中國風(fēng)險投資年鑒、清科研究中心、中國資訊行高校財經(jīng)數(shù)據(jù)。
2國外創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式及經(jīng)驗(yàn)
國外引導(dǎo)基金運(yùn)作模式有三種非常典型：
2.1基金參股模式。在1993年，澳大利亞和以色列開始設(shè)立引導(dǎo)基金。政府并不直接參與投資決策，而是通過設(shè)立引導(dǎo)基金，鼓勵民間資本參股，設(shè)立商業(yè)性風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)[2]，收益的絕大多數(shù)都是分給了民眾。這算是基金參股支持模式，基金政策引導(dǎo)取得了非常好的效果。
2.1.1以色列政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金（YOZMA），撥款總額為1億美元。它引導(dǎo)民間資本的方式是參股支持，總共設(shè)立了10家商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金。YOZMA在每家的基金參股與私人投資者參股比例是2：3，有時也允許私人可以投資更高的比例，并且對每家的參股金額都是800萬美元。為了確?；鸬纳虡I(yè)化運(yùn)作，這10家投資基金都采用的是有限合伙制，政府作只是有限合伙人，在創(chuàng)業(yè)投資基金中并無投資決策權(quán)。投資領(lǐng)域也有所限制，僅僅在IT、通信、醫(yī)藥技術(shù)、以及生物科學(xué)等領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施和有專利技術(shù)的企業(yè)則是重點(diǎn)投資的對象。投資階段主要針對的是企業(yè)創(chuàng)業(yè)早期，YOZMA基金起到的示范作用是非常顯著。其參股的多數(shù)創(chuàng)投基金都取得了非常好的成績，全國前20名占據(jù)了絕大多數(shù)。由于政府基金的成功帶動和引導(dǎo)，以色列在1998年就累計設(shè)立了基金規(guī)模達(dá)到35億美元的創(chuàng)業(yè)投資基金，已經(jīng)設(shè)立的基金也超過了90家，對高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了明顯的推動作用[3]。
2.1.2澳大利亞于1997年設(shè)立了總規(guī)模為2.21億美元的政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，通過競標(biāo)來決定政府資金與私人資金的匹配比率，但也只是限定在1:1-2:1之間，政府還采取了多項(xiàng)措施來讓利于民。
2.2融資擔(dān)保模式。美國最早于1958年就開始設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，德國比美國晚了幾十年，到1989年才開始。當(dāng)時政府之所以設(shè)立引導(dǎo)基金，主要是為了給中小投資公司提供融資擔(dān)保，支持其更好的發(fā)展。為了使小企業(yè)能夠有長期資金的資金支持，美國小企業(yè)管理局在1958年推出了“小企業(yè)投資公司計劃”。小企業(yè)管理局并沒有給小企業(yè)提供資來直接支持，而是利用金融調(diào)控政策來間接支持、鼓勵小企業(yè)投資公司的發(fā)展。這一計劃非常有效，使民間資本對小企業(yè)的投資幅度大幅增加。小企業(yè)投資公司計劃有兩種支持方式：一種是將之前的“短期優(yōu)惠貸款”修改為“政府擔(dān)保其到公開市場發(fā)行長期債券”。即通過小企業(yè)管理局為小企業(yè)投資公司發(fā)行債券提供擔(dān)保；第二種類似于優(yōu)先股的方式，支持小企業(yè)投資公司發(fā)行長期債券，這項(xiàng)計劃引導(dǎo)效果也是非常明顯。
1989年至1995年期間，德國也開始實(shí)施“創(chuàng)業(yè)投資貸款擔(dān)保計劃”，由德國經(jīng)濟(jì)再開發(fā)署負(fù)責(zé)實(shí)施這項(xiàng)計劃。剛開始只支持創(chuàng)業(yè)投資公司，為創(chuàng)業(yè)投資家提供再投資貸款。所提供的貸款90%都被擔(dān)保并且沒有利息，貸款額上限為100萬德國馬克，德國經(jīng)濟(jì)再開發(fā)署從中獲得40％的投資收益。換言之，創(chuàng)業(yè)投資家只須承擔(dān)很小的投資風(fēng)險，就可以享受60％的投資收益，通過德國經(jīng)濟(jì)再開發(fā)署計劃投資的企業(yè)非常容易獲得成功。
2.3多樣化支持模式。較晚設(shè)立投資基金的英國于1998年開始設(shè)立，第一期共投入1億英鎊基金，但并不直接投資中小企業(yè)，而是先支持各地區(qū)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展，由他們對中小企業(yè)進(jìn)一步投資。該基金采取的扶持形式有以下三種：(1)參股投資。(2)資金保證。(3)交易成本或管理成本補(bǔ)貼。
3中國發(fā)達(dá)城市引導(dǎo)基金的組織運(yùn)作模式
中國引導(dǎo)基金經(jīng)過近些年的發(fā)展，已經(jīng)形成了幾種具有代表性的運(yùn)作模式，像 “上海模式”、“深圳模式”、“北京模式”、“天津模式”等等，這幾種模式對區(qū)域風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。其組織運(yùn)作模式各有特點(diǎn)，詳見表2所示。
注：根據(jù)深圳、上海、天津和北京等地典型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站資料整理制作。
3.1深圳模式。深圳模式的代表是深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司，簡稱“深創(chuàng)新投”。深創(chuàng)新投以國有資金為主，同時吸引外資、民間資本和其他地區(qū)政府引導(dǎo)基金，成立投資公司和投資管理公司。此外，還有國家的高新技術(shù)投資擔(dān)保公司介入。深創(chuàng)新不僅僅是在深圳設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)性基金，與其他地方政府引導(dǎo)基金也有合作，因此深圳模式是“跨地區(qū)政府基金”模式。
3.2上海模式。上海模式的代表是上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司，簡稱“上海創(chuàng)投”。該模式體現(xiàn)的一大特點(diǎn)是：規(guī)避風(fēng)險，利益均沾，共同合作。將出資人、管理人和監(jiān)管人分開管理，互不干涉 ，明晰權(quán)責(zé)，各司其職[4]。
3.3天津模式。天津模式的代表是天津市創(chuàng)業(yè)投資有限公司，簡稱“天津創(chuàng)投”。賽富成長基金(天津)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)就是天津創(chuàng)投與軟銀息基礎(chǔ)投資基金在2005年各出資1000萬美元建立的。隨后，雙方再次開展合作，共同設(shè)立天津賽富成長創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，專門對賽富成長基金的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行管理。天津創(chuàng)投并不干預(yù)所投資基金的日常管理，引導(dǎo)基金只是引導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)按照一定的投資方向運(yùn)作。天津創(chuàng)投僅用了2.2億元的基金就帶動了境外以及民間風(fēng)投機(jī)構(gòu)的20億元風(fēng)險資本，形成了的戰(zhàn)略資本也近100億元[5]。
3.4北京模式。北京模式的代表是中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司，簡稱為“中關(guān)村創(chuàng)投”。中關(guān)村創(chuàng)投采取組織運(yùn)作方式有四種：(1)聯(lián)合投資，合作投資機(jī)構(gòu)按照實(shí)際投資額的一定比例，聯(lián)合投資于科技企業(yè)，項(xiàng)目的日常管理委托于聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)。(2)母基金投資，以不高于該基金資本總額30％的參股方式和社會資金一起出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，并且由專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托管理。(3)風(fēng)險補(bǔ)貼資金，這是一種多樣化支持制模式。對已經(jīng)認(rèn)定的科技企業(yè)孵化器和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照一定的比例予以補(bǔ)貼。 (4)認(rèn)股權(quán)合作，中關(guān)村創(chuàng)投與貸款機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及債權(quán)機(jī)構(gòu)等合作投資，首先要通過合作機(jī)構(gòu)取得中、小型科技企業(yè)的債權(quán)，然后由再取得中、小型科技企業(yè)的認(rèn)股權(quán)，最后，在規(guī)定時間內(nèi)擇行權(quán)來直接持有股權(quán)或者轉(zhuǎn)讓認(rèn)股權(quán)來換取得收益。
4結(jié)論
分析國內(nèi)外引導(dǎo)基金的組織運(yùn)作模式可以得出以下結(jié)論：(1)引導(dǎo)基金目的是為了扶持、引導(dǎo)以及監(jiān)管，使更多的社會資本在風(fēng)險領(lǐng)域投資，通過一定的手段扶持風(fēng)險投資企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好的服務(wù)。引導(dǎo)基金間接參與經(jīng)營決策和管理，其目的不是為了盈利，而是讓利于民。(2)引導(dǎo)基金有很好的調(diào)控作用，可以有效地擴(kuò)張創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模。投資階段以早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主，創(chuàng)業(yè)早期融資規(guī)模不足的問題得到很好的解決。(3)國外引導(dǎo)基金支持方式相對比較單一，由于中國引導(dǎo)基金正在發(fā)展并且速度很快，支持方式比較多，但支持融資力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，引導(dǎo)效果并不明顯，但個別地區(qū)示范效應(yīng)也已經(jīng)顯現(xiàn)。
引導(dǎo)基金的本質(zhì)也是一種風(fēng)險投資業(yè)，如何在組織與運(yùn)作上有所創(chuàng)新對發(fā)展引導(dǎo)基金很關(guān)鍵。需采取以下幾項(xiàng)措施：(1)對引導(dǎo)基金的多種合作設(shè)立形式要積極探索，引導(dǎo)基金可與多種投資主體一起合作來設(shè)立投資公司。(2)組織運(yùn)作方式和監(jiān)管方式要向多樣化發(fā)展。完善風(fēng)險控制機(jī)制，財務(wù)監(jiān)管部門和理事會對引導(dǎo)基金的監(jiān)管力度還需進(jìn)一步加大。(3)作為引導(dǎo)基金重要的合作伙伴---重點(diǎn)區(qū)域龍頭風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，要使之發(fā)揮更大的作用，因?yàn)樗哂袕?qiáng)大的帶頭示范效應(yīng)。此外，國有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資模式也還需要改善。為了規(guī)避風(fēng)險和相互學(xué)習(xí)，可以由單獨(dú)投資、直接投資轉(zhuǎn)變?yōu)槁?lián)合投資、參股投資和委托管理。(4)對于“相機(jī)收益機(jī)制”契約要進(jìn)一步精細(xì)化。對引導(dǎo)基金與所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)各自的權(quán)利、責(zé)任等需要明確規(guī)定。此外，還需明確規(guī)范方向、投資地區(qū)、投資領(lǐng)域、投資決策程序等。
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；經(jīng)濟(jì)；制度；資本
中圖分類號：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2011）12-0216-01
風(fēng)險投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。
一、風(fēng)險投資的特點(diǎn)
風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資本。風(fēng)險投資為風(fēng)險企業(yè)投入的權(quán)益資本一般占該企業(yè)資本總額的30%以上。對于高科技創(chuàng)新企業(yè)來說，風(fēng)險投資是一種昂貴的資金來源，但是它也許是唯一可行的資金來源。銀行貸款雖然說相對比較便宜，但是銀行貸款回避風(fēng)險，安全性第一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無法得到它。
風(fēng)險投資機(jī)制與銀行貸款完全不同，其差別在于：首先，銀行貸款講安全性，回避風(fēng)險；而風(fēng)險投資卻偏好高風(fēng)險項(xiàng)目，追逐高風(fēng)險后隱藏的高收益，意在管理風(fēng)險，駕馭風(fēng)險。其次，銀行貸款以流動性為本；而風(fēng)險投資卻以不流動性為特點(diǎn)，在相對不流動中尋求增長。第三，銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力；而風(fēng)險投資放眼未來的收益和高成長性。第四，銀行貸款考核的是實(shí)物指標(biāo)；而風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊(duì)伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來市場。最后，銀行貸款需要抵押、擔(dān)保，它一般投向成長和成熟階段的企業(yè)，而風(fēng)險投資不要抵押，不要擔(dān)保，它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項(xiàng)目。
二、我國風(fēng)險投資行業(yè)存在的問題
1.資金規(guī)模小，來源渠道單一
風(fēng)險投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達(dá)不到最佳投資組合的目的。
2.風(fēng)投資本的利潤實(shí)現(xiàn)與退出困難
高風(fēng)險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風(fēng)險投資的退出機(jī)制。風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即：公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前，我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風(fēng)險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。
3.法律制度不健全
風(fēng)險投資在我國早已開始實(shí)踐，但至今仍未對風(fēng)投基金進(jìn)行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作和發(fā)展。
三、發(fā)展我國風(fēng)險投資行業(yè)的建議
1.拓寬資金來源
投資主體多元化，努力使民有資本在風(fēng)險投資中扮演重要角色。我國在解決風(fēng)險資金補(bǔ)缺難題時，必須廣開投資渠道：原有的政府科技投資仍需保持和增加，特別要發(fā)揮政府投資的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的作用及對其他投資主體的市場導(dǎo)向作用；原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)向企業(yè)發(fā)放，使之成為風(fēng)險資本的一個相對穩(wěn)定的來源；企業(yè)特別是大中型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)要高瞻遠(yuǎn)矚的大膽投入，逐漸使企業(yè)投資成為風(fēng)險資本的一個重要來源；采取切實(shí)措施，創(chuàng)造條件，使民有資本成為中國風(fēng)險投資的主要來源；要充分利用香港及其他國際金融市場，加大創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域吸引外資工作的力度，大力發(fā)展外資、中外合資創(chuàng)業(yè)基金，使外資成為風(fēng)險投資的重要來源。
2.加強(qiáng)風(fēng)險投資的立法工作
風(fēng)險投資涉及到向社會公眾籌資和向風(fēng)險投資企業(yè)投資兩個階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的關(guān)系，加上它本身的高風(fēng)險性質(zhì)，這就要求為它的運(yùn)行建立一個完備的法律構(gòu)架。目前我國還缺少有關(guān)風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資基金等方面的法律，因此，必須要加強(qiáng)風(fēng)險投資的立法工作，研究制定完整的風(fēng)險資本市場法和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，確認(rèn)對風(fēng)險投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，財政補(bǔ)貼和信用擔(dān)保制度，保護(hù)外債和民營資本的合法權(quán)益，為風(fēng)險投資的正常運(yùn)作提供法律保障。
3.進(jìn)一步健全我國的資本市場
以確保風(fēng)險資本“進(jìn)得來，出得去”。風(fēng)險投資主要是以股份形式投資的，它要求產(chǎn)權(quán)清晰，確保利益。證券投資是通過在資金市場購買有價證券，以利息活股息的形式獲取收益的一種投資方式。證券投資是風(fēng)險投資運(yùn)行的基礎(chǔ)，它既是資金市場，也是產(chǎn)權(quán)市場，為確保公平交易，維護(hù)市場秩序，政府要制定法規(guī)予以保證。另外風(fēng)險投資作為一種中長期投資，其價值實(shí)現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實(shí)現(xiàn)公司上市，因此應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件；設(shè)立第二板股票市場和場外市場，以建立有效的風(fēng)險投資退出機(jī)制。
四、小結(jié)
風(fēng)險投資是一個系統(tǒng)工程，需要政府制度合理的法制法規(guī)，來促進(jìn)風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，這樣才能構(gòu)建我國風(fēng)險投資體系，促使風(fēng)險投資進(jìn)入良性發(fā)展，為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供幫助。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 產(chǎn)業(yè) 機(jī)制
一、引言
風(fēng)險投資經(jīng)過幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個具有鮮明特點(diǎn)的金融投資產(chǎn)業(yè)——風(fēng)險投資業(yè),并在世界各國形成迅猛發(fā)展的趨勢。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國都大力促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國,市場機(jī)制與政府支持相配合,誘致性和強(qiáng)制性制度變遷的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)了美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)達(dá);而日本風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強(qiáng)制力下推行和完成的,日本政府是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動者、實(shí)施者。因此,研究風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機(jī)制,對于促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。
二、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展
1、風(fēng)險投資的含義
風(fēng)險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運(yùn)作方式。又稱為風(fēng)險資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風(fēng)險投資從資本的運(yùn)營活動角度表述,而風(fēng)險資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來考慮,風(fēng)險投資也可以看作是一種金融運(yùn)作制度。
2、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長體現(xiàn)在三個方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投資結(jié)構(gòu)高度化和投資結(jié)構(gòu)效率提高。這三個指標(biāo)從不同的角度衡量了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大指標(biāo)具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)目和風(fēng)險投資基金數(shù)目;投資結(jié)構(gòu)高度化是指投資結(jié)構(gòu)不斷從低度水平向高度水平演變的過程,實(shí)質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、分工的深化,投資結(jié)構(gòu)不斷向高度附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率則包括不同組織形式的風(fēng)險投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、受資地區(qū)重點(diǎn)是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構(gòu)是否合理等內(nèi)容。這三個指標(biāo)揭示了風(fēng)險投資業(yè)的成長與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。同時,以上三個方面是相互影響和制約的。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)高度化的基礎(chǔ),風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的前提,而投資結(jié)構(gòu)高度化又為風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率提供了條件。
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風(fēng)險投資活動的層次和大量的資金并不足以構(gòu)成一個專業(yè)和成熟的風(fēng)險投資市場。一個成熟風(fēng)險投資市場所必須具備的條件包括經(jīng)濟(jì)條件、法律與法規(guī)條件、財政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時,由于風(fēng)險投資業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)單獨(dú)的成熟,而是必須與國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級相聯(lián)系。因此,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國的經(jīng)濟(jì)政治、法律法規(guī)、社會文化和相關(guān)配套機(jī)構(gòu)與設(shè)施等諸多方面因素。
三、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律
在現(xiàn)實(shí)研究中,由于各國的初始條件和社會環(huán)境不盡相同,以及風(fēng)險投資發(fā)展階段與水平不同,風(fēng)險投資會表現(xiàn)出不同的運(yùn)行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對風(fēng)險投資不同的理解與界定,在各國會形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風(fēng)險投資作為一個產(chǎn)業(yè),在各國表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征?？偟膩砜?風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。
1、風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場行為,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開市場機(jī)制
從微觀的風(fēng)險投資的運(yùn)作過程來看,風(fēng)險投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運(yùn)作過程,這一過程都必須依靠市場行為來逐一完成;從宏觀角度而言,市場不僅決定了風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場機(jī)制的考驗(yàn)。
2、政府在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中起到了不可或缺的作用
雖然風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,風(fēng)險投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風(fēng)險投資業(yè)得到長足發(fā)展。在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中,政府主要是從創(chuàng)建風(fēng)險投資市場機(jī)制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟(jì)、制度、文化等諸多方面。
3、市場行為與政府支持在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補(bǔ)充與選擇的關(guān)系
一方面在風(fēng)險投資運(yùn)作的主體市場力量相對微弱的前提下,其發(fā)展需要外來力量的扶持,政府通過扶持行為,推動其發(fā)展壯大;隨著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場機(jī)制的力量增強(qiáng),占據(jù)主導(dǎo)地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過市場來檢驗(yàn)與篩選,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在實(shí)踐活動中也不斷調(diào)整和完善,反映了風(fēng)險投資行業(yè)的演化和進(jìn)步。市場行為與政府支持的動態(tài)均衡是風(fēng)險投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。
四、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機(jī)制
如前分析,在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國家在風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)程中都不可缺少的。那些對風(fēng)險投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱之為風(fēng)險投資的動力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動風(fēng)險投資活動的根本性的決定力量。作為風(fēng)險投資的動力因素,涉及到風(fēng)險投資進(jìn)程中的客觀內(nèi)在動因。可以說,一國風(fēng)險投資進(jìn)程的深度,在很大程度上取決于該國所擁有的風(fēng)險投資動力因素的形成及其強(qiáng)弱程度。
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力因素的基本特征是:長期制約或影響風(fēng)險投資發(fā)展過程的最原本因素,它對風(fēng)險投資的發(fā)動和演進(jìn)具有決定作用,并規(guī)范和決定風(fēng)險投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進(jìn)展和經(jīng)驗(yàn)分析,推動風(fēng)險投資發(fā)展的動力因素主要包括高收益的預(yù)期與保障機(jī)制、企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長的影響,它們與風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的關(guān)系可以用下圖來表示。
1、高收益的預(yù)期與保障機(jī)制
任何投資的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風(fēng)險投資是一種高收益伴隨高風(fēng)險的投資,風(fēng)險投資家承擔(dān)了極大的風(fēng)險,但也有可能獲得超額的風(fēng)險投資收益。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一般注重資金投放的流動性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔(dān)高風(fēng)險投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應(yīng)的高收益。但是完善的風(fēng)險投資運(yùn)作機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險與效益的統(tǒng)一,通過有效地控制風(fēng)險并分享收益。
高收益的預(yù)期與保障機(jī)制能夠從根本上促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過以下途徑,保證風(fēng)險與效益的統(tǒng)一。一是通過風(fēng)險投資組織形式的選擇來組合資源,改善信息不對稱程度,降低交易成本和道德風(fēng)險,提高風(fēng)險投資的運(yùn)作效率。其中有限合伙制是風(fēng)險資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過嚴(yán)格的項(xiàng)目遴選機(jī)制挑選最有潛力和最符合自己投資專長的項(xiàng)目來進(jìn)行資本投放;通過各種投資策略實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的控制與分散。三是通過有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制來強(qiáng)化風(fēng)險控制;通過積極的投資后管理機(jī)制來實(shí)現(xiàn)資金增值的最大化與風(fēng)險的最小化。四是通過暢通的資金退出機(jī)制渠道實(shí)現(xiàn)收益分享。只有在承擔(dān)較高風(fēng)險后獲得相應(yīng)的高收益,才能真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險與效益的對稱統(tǒng)一。完善的風(fēng)險投資運(yùn)作通過風(fēng)險資金的退出增值,使得風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風(fēng)險投資家的后顧之憂。
所以,僅僅有了高收益的預(yù)期還不夠,只有從機(jī)制上為高收益的預(yù)期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風(fēng)險投資領(lǐng)域流動,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來。
2、風(fēng)險投資的企業(yè)家精神
企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險精神的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認(rèn)為是具有技術(shù)性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點(diǎn)看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學(xué)院則認(rèn)為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識機(jī)會并且利用它,目的是在私人和公共領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造財富。
在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無可置疑地扮演著一個發(fā)動因素。一是企業(yè)家的人力資本對于風(fēng)險投資來說,比物質(zhì)資本更為重要。在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風(fēng)險資本才能產(chǎn)生其應(yīng)有的高效益。二是風(fēng)險投資行業(yè)的高風(fēng)險特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應(yīng)對不完全信息和高交易成本;當(dāng)市場形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動,把資本和技術(shù)投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動中去。三是企業(yè)家精神決定著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴(kuò)散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過創(chuàng)造出新的和有競爭力的組織形式來重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過“復(fù)制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會帶來新的組織形式產(chǎn)生,引起競爭環(huán)境的變化,導(dǎo)致新組織形式的擴(kuò)散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過程。
3、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新
一、風(fēng)險投資基金的本質(zhì)屬性
風(fēng)險投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來講，其突出的特征是投資運(yùn)作的高風(fēng)險性和高收益性。因?yàn)轱L(fēng)險投資基金運(yùn)作的具體形式是進(jìn)行風(fēng)險投資，而風(fēng)險投資運(yùn)行的期限長，它所投資的領(lǐng)域是處于創(chuàng)業(yè)時期的高科技企業(yè)即所謂的“風(fēng)險企業(yè)”。這類企業(yè)是以創(chuàng)新技術(shù)為基礎(chǔ)、產(chǎn)品處于研究或試銷等前期市場開發(fā)階段、尚未成熟定型的企業(yè)，其風(fēng)險性在于：一方面在企業(yè)無任何存量資產(chǎn)做保證的情況下，因創(chuàng)新技術(shù)的開發(fā)失敗便可能使前期投資血本無歸而承擔(dān)巨大的技術(shù)風(fēng)險；另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品能否有效占領(lǐng)市場、產(chǎn)品投放時機(jī)等因素又潛伏著投資的市場風(fēng)險。風(fēng)險投資所面臨的技術(shù)性和市場性的雙重風(fēng)險，決定了風(fēng)險投資企業(yè)成功率不會很高，因而風(fēng)險頗大。因此，需要一種資金籌集機(jī)制，不僅能使企業(yè)所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風(fēng)險達(dá)到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運(yùn)作機(jī)制，通過建立風(fēng)險投資基金，即可實(shí)現(xiàn)資金來源的分散化，又可以進(jìn)行分散投資，以抵消單項(xiàng)投資承擔(dān)的高風(fēng)險，從而獲得相應(yīng)的投資收益。
二、風(fēng)險投資基金的形成模式
在不同國家，風(fēng)險投資基金的來源有很大區(qū)別。雖然都來自于政府部門、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風(fēng)險投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。
對于可能來自不同領(lǐng)域的風(fēng)險資本來說，在發(fā)展風(fēng)險投資時就必須根據(jù)本國企業(yè)發(fā)展模式和資本市場的狀況，對風(fēng)險資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風(fēng)險投資基金的來源渠道，但從實(shí)踐上來看，我國應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險投資基金形成模式。
（一）大企業(yè)風(fēng)險投資
我國目前有許多企業(yè)集團(tuán)，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設(shè)立從事風(fēng)險投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險投資公司，形成了針對風(fēng)險投資的風(fēng)險投資基金，為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險投資公司的建立，必將形成非?？捎^的風(fēng)險資本，使之成為我國風(fēng)險投資資金的又一主要來源渠道。風(fēng)險投資公司投資于風(fēng)險企業(yè)，不僅為風(fēng)險投資的發(fā)展開創(chuàng)了新的資金來源渠道，也必將使公司以風(fēng)險投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來源。
（二）民間資本
我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲蓄存款持續(xù)上升。銀行儲蓄利率下調(diào)以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無直接關(guān)系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產(chǎn)的增加和投資意識的增強(qiáng)，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風(fēng)險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。
（三）保險基金和社會保障基金
從美國，德國風(fēng)險投資基金構(gòu)成上來看，養(yǎng)老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨著我國保險市場的發(fā)展，社會資金會急劇向保險業(yè)集中，目前每年增加的報費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進(jìn)入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進(jìn)入證券市場，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資，風(fēng)險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發(fā)展社會保障基金特別是養(yǎng)老保險基金最為合適。總之，保險基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發(fā)展趨勢來看，兩基金必將成為風(fēng)險投資基金的一個重要來源渠道。
（四）政府投資
我國目前政府投資的重點(diǎn)和財政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國有企業(yè)出資形成的風(fēng)險投資資金，因受國有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約，其實(shí)踐結(jié)果并沒有為我國發(fā)展風(fēng)險投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由此決定了我國政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導(dǎo)風(fēng)險投資的作用，國家財政部門和地方政府應(yīng)按財政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險投資，作為風(fēng)險投資基金的補(bǔ)充，投向一般風(fēng)險投資不愿意涉足的風(fēng)險更大的投資領(lǐng)域，以帶動社會公眾的投資。
（五）金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款
我國金融業(yè)所實(shí)行的是銀行、證券、保險、信托分業(yè)經(jīng)營，而風(fēng)險投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業(yè)建立長期風(fēng)險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風(fēng)險投資領(lǐng)域的又一個資金來源渠道。
（六）證券公司的風(fēng)險投資
我國證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風(fēng)險投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時，通過以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險資本的一個重要來源。
三、我國風(fēng)險投資基金的退出模式
由于風(fēng)險投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營業(yè)利潤收益對其不具有誘惑力，風(fēng)險企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風(fēng)險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風(fēng)險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。
（一）上市交易
上市交易將是我國風(fēng)險資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉(zhuǎn)讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關(guān)系來決定，使之達(dá)到最合理狀態(tài)，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險投資的國家都在主板市場的基礎(chǔ)上開辟了二板市場，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營期限等達(dá)不到主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險企業(yè)在二板市場上市交易，從而實(shí)現(xiàn)通過上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風(fēng)險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行以來，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場設(shè)立的動力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場將成為內(nèi)地風(fēng)險資本退出的重要渠道。同時，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國風(fēng)險企業(yè)海外二板市場上市開創(chuàng)了先河。可以預(yù)料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風(fēng)險企業(yè)到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家取得共識。
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 退出時機(jī) 自由現(xiàn)金流量
風(fēng)險投資是指風(fēng)險投資家將風(fēng)險資本投入風(fēng)險企業(yè)，經(jīng)過一段時間運(yùn)作后撤出資本，并獲得高額回報的資本運(yùn)作行為。它本質(zhì)上是一種在承擔(dān)極大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，由投資人為融資人提供長期股權(quán)投資并提供增值服務(wù)進(jìn)而取得高額投資回報的資本運(yùn)作方式。斯蒂格利茨在《經(jīng)濟(jì)學(xué)》中曾經(jīng)這樣提到：“現(xiàn)在新成立的廠商和小型公司的大多數(shù)研究與開發(fā)都是由經(jīng)營風(fēng)險型資本的廠商資助的。這些廠商主要從養(yǎng)老基金、保險公司和富有的個人那里籌措資金，然后將其投放在最有前途的研究與開發(fā)項(xiàng)目上。經(jīng)營風(fēng)險資本的公司常常要占有新建企業(yè)的一個較大的份額?！?/p>
從中可以看出風(fēng)險投資具有下列幾個主要特點(diǎn)：第一，風(fēng)險投資是一種沒有擔(dān)保的權(quán)益投資，投資者與受資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，風(fēng)險投資家為了獲得盡可能多的信息，與一般的普通股融資不同，它要求接受投資的企業(yè)轉(zhuǎn)讓相當(dāng)一部分股份給風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，主要通過持有股份參與風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)督管理，減少受資企業(yè)發(fā)生道德風(fēng)險的可能性，增強(qiáng)受資企業(yè)對其他投資者的吸引力；第二，風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險性與高收益性緊密結(jié)合在一起的投資，發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險投資活動一般都遵循“2－6－2”法則，即在風(fēng)險企業(yè)當(dāng)中，有20%會徹底失敗，60%能夠勉強(qiáng)維持，只有20%能夠獲得比較豐厚的利潤，另外據(jù)統(tǒng)計，2000年美國全部的風(fēng)險投資項(xiàng)目中有7%取得了10倍以上的回報，10%取得了5倍～9倍回報，20%取得了2倍～5倍回報，30%取得了0倍～1.9倍回報，23%部分失敗，10%完全失??；第三，風(fēng)險投資是一種具有很強(qiáng)參與性的投資，風(fēng)險投資的根本目的是扶植風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，從企業(yè)的快速成長中獲得資本增值，而不是僅僅關(guān)注企業(yè)經(jīng)營一時之得失；第四，創(chuàng)業(yè)投資是一種流動性很小的中長期投資，為了獲得企業(yè)的成長經(jīng)濟(jì)所帶來的效益，風(fēng)險投資資金一般都常駐所投資的企業(yè)，流動性很小，而且持續(xù)時間一般在5年以上；第五，風(fēng)險投資大都投向高科技領(lǐng)域，據(jù)統(tǒng)計在我國臺灣地區(qū)大約有70%的風(fēng)險投資投向高科技領(lǐng)域，在美國至少有50%的中小高科技企業(yè)在發(fā)展過程中受到過風(fēng)險投資的眷顧；第六，風(fēng)險投資是一種生產(chǎn)性資本，而不是一種虛擬資本，不會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫，它直接投放在最有前途的研究和開發(fā)項(xiàng)目上，與產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)緊密地結(jié)合在一起，影響的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響國民經(jīng)濟(jì)的均衡增長。
作為風(fēng)險投資對象的風(fēng)險企業(yè)，通常是指一些新興的企業(yè)，即具有創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)，它們從創(chuàng)立、產(chǎn)業(yè)發(fā)展到市場培育都有巨大的融資需求,尤其需要一個具有效率的風(fēng)險資本市場與之匹配。而根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn),風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展必須建立一個有效率的風(fēng)險資本市場,這除了政策支持、法律保護(hù)、資本來源渠道外,還有一個關(guān)鍵的因素就是要尋找適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險投資退出路徑。
一、風(fēng)險資本退出的必然性
1.由資本的本性決定
凡資本均追求收益在資本運(yùn)動中實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險資本注資于風(fēng)險企業(yè)屬直接投資,要求具有相當(dāng)流動性。風(fēng)險資本的運(yùn)作模式為“注資―回收―再注資”。國際上，風(fēng)險資本從進(jìn)入到退出企業(yè),平均投資周期為6年～8年，大多數(shù)采取股權(quán)投資方式。在被投資企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，風(fēng)險資本開始退出，然后再投資于新選定的風(fēng)險投資項(xiàng)目。實(shí)踐中，風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)時機(jī)的選擇、退出的方式可能有較大差異，但有一點(diǎn)是肯定的，即必須在風(fēng)險資本注入前提供明確的退出路徑。
2.由風(fēng)險資本投資對象的特殊性決定
風(fēng)險資本的注資對象絕大多數(shù)都是具有高成長性的中小型企業(yè)，但這種高成長性具有較大的不確定性，投資的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險都很大。反過來講，風(fēng)險資本注資于這些風(fēng)險型企業(yè)，也就是以高風(fēng)險為代價去追求可能的高收益。新興領(lǐng)域的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)離不開風(fēng)險資本加盟，而風(fēng)險資本自身同樣需要規(guī)避風(fēng)險的手段。對于風(fēng)險投資者而言，最重要的一點(diǎn)在于：除了慎重選擇投資項(xiàng)目外，就是保持流動性為風(fēng)險資本提供有效的退出路徑。如果風(fēng)險資本注資項(xiàng)目不太成功，風(fēng)險資本肯定會謀求全身而退，以規(guī)避或減少損失。在投資成功地情況下風(fēng)險投資家也未必繼續(xù)追加投資，有可能更傾向于把投資收益兌現(xiàn)，首先是因?yàn)橥顿Y人和風(fēng)險投資公司之間有在特定時間內(nèi)返還盈利的契約，其次是因?yàn)榧夹g(shù)更新很快，市場需求同樣復(fù)雜多變,這樣造成很多高新技術(shù)企業(yè)的高速成長狀態(tài)很難長時間維持，因此，即便對于投資成功的風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險投資家也會毫不猶豫地考慮退出，問題在于選擇最佳的退出時機(jī)，一般是在成熟期初，以適當(dāng)方式撤出資本，兌現(xiàn)收益。
3.風(fēng)險資本尋求有效退出之路是由于受資本所有者約束
在風(fēng)險投資的第一層委托關(guān)系中，風(fēng)險投資家對風(fēng)險投資基金所有者或有限合伙人都有關(guān)于在某段時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)多少收益的承諾，風(fēng)險投資家為了自己的信譽(yù)一般都致力于保持風(fēng)險投資基金的流動性和贏利性，而風(fēng)險資本在恰當(dāng)時期的有效退出是完成這種承諾的前提條件之一。
二、風(fēng)險資本退出的時機(jī)選擇
1.根據(jù)市場選擇風(fēng)險投資退出時機(jī)
從市場角度看，風(fēng)險投資退出時機(jī)主要受兩方面因素的影響，首先是技術(shù)替代度，對于風(fēng)險企業(yè)而言，企業(yè)擁有的核心技術(shù)和獨(dú)特的管理模式是風(fēng)險企業(yè)的核心競爭力之所在，隨著風(fēng)險企業(yè)在市場上露面的機(jī)會越來越多，企業(yè)核心技術(shù)外泄的可能性越來越大，當(dāng)市場上出現(xiàn)替代技術(shù)甚至新一代技術(shù)的時候，風(fēng)險企業(yè)賴以生存的技術(shù)基礎(chǔ)就不存在了，這個時候風(fēng)險企業(yè)的壽命可能提前結(jié)束，風(fēng)險資本被迫退出，一個著名的例子是日本曾經(jīng)有一個企業(yè)著力于開發(fā)大規(guī)模的模擬電視技術(shù)，獲得風(fēng)險投資的支持，耗資巨大，但是在這個企業(yè)還沒有上市的時候，美國的數(shù)字技術(shù)有了突破，數(shù)字化電視技術(shù)作為新生的事物提前宣告了模擬電視技術(shù)的終結(jié)，此時風(fēng)險資本必須退出；第二是市場擴(kuò)張度，隨著市場競爭的發(fā)展，市場上可能出現(xiàn)眾多的替代品，風(fēng)險企業(yè)的市場擴(kuò)張增長勢頭明顯放緩，企業(yè)的市場擴(kuò)展率明顯下降，現(xiàn)金流顯著增加，出現(xiàn)了成熟企業(yè)的特征，風(fēng)險資本到了該退出的時候。
2.根據(jù)企業(yè)生命周期選擇風(fēng)險投資退出時機(jī)
風(fēng)險企業(yè)具有獨(dú)特的生命周期，一般而言，風(fēng)險企業(yè)的生命周期為3年～7年，中間要經(jīng)歷的周期包括種子期、導(dǎo)入期、成長期、擴(kuò)張期和成熟期。根據(jù)有關(guān)調(diào)查研究的問卷顯示，風(fēng)險投資專家根據(jù)受資項(xiàng)目的實(shí)際情況和發(fā)展趨勢，選擇風(fēng)險資本退出的合適時機(jī)如表所示。
由圖可知，我國風(fēng)險投資專家認(rèn)為最合適的時機(jī)是在風(fēng)險企業(yè)處于成熟期將風(fēng)險資本退出(占所調(diào)研風(fēng)險投資專家總數(shù)的43%)。
筆者認(rèn)為，后高速增長期前后是退出的最佳時機(jī)。因?yàn)樵诖酥捌髽I(yè)還需要資本注入，特別是由于其現(xiàn)金流量為負(fù)，而投資者不愿意投資前景不定的企業(yè)，此時選擇退出非常困難；而后由于企業(yè)的成長較為穩(wěn)定，獲取超額利潤的機(jī)會已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴(kuò)張初期的項(xiàng)目，出讓給那些抵抗風(fēng)險能力較低的普通投資人，由于每年有穩(wěn)定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風(fēng)險投資的退出可能是最好的買入時機(jī)。而風(fēng)險投資退出的最晚時機(jī)應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時，風(fēng)險大為減少，這時創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽命于創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意見好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)而言，一般在擴(kuò)張期的末期就應(yīng)該考慮退出問題。此時的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價格可能比成熟期還要高。同時，還要根據(jù)項(xiàng)目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功。
3.根據(jù)財務(wù)指標(biāo)選擇風(fēng)險投資退出時機(jī)
從財務(wù)指標(biāo)上看，銷售額實(shí)現(xiàn)S*的時候，風(fēng)險企業(yè)的現(xiàn)金流量實(shí)現(xiàn)平衡，標(biāo)志著企業(yè)基本擁有了“造血”能力，但是此時企業(yè)的財務(wù)報表可能還是虧損的，對于著眼于成功退出的風(fēng)險投資家而言，一個不夠漂亮的財務(wù)報告不會很好地體現(xiàn)企業(yè)的價值，此時應(yīng)該是處于擴(kuò)張期的末期，不應(yīng)實(shí)行退出，當(dāng)風(fēng)險投資進(jìn)入成熟期后，市場范圍已經(jīng)很大，繼續(xù)擴(kuò)張難度加大，此時由于沉沒成本的作用，企業(yè)的會計利潤會有很大程度的提升，發(fā)展到一定程度，會實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，假設(shè)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡時的銷售額為S*.*，此時風(fēng)險企業(yè)完全變成一個具有豐富市場競爭經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)成熟和管理團(tuán)隊(duì)高效的成熟企業(yè)，風(fēng)險投資的使命勝利完成，可以考慮采用適當(dāng)?shù)姆绞酵顺隽恕９奖硎驹撨^程如下:
令凈利潤等于零，得到盈虧平衡點(diǎn)的銷售量Q，進(jìn)而得到盈虧平衡點(diǎn)上的銷售額S*.*，將該銷售量Q帶入公式，得到實(shí)現(xiàn)盈虧平衡時的自由現(xiàn)金流量FCF*,風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到這個階段意味著可以實(shí)行退出了。
參考文獻(xiàn):
[1]程 靜:風(fēng)險投資項(xiàng)目退出時機(jī)選擇的定量分析模型與應(yīng)用研究.暨南學(xué)報, 2005～05
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 籌資風(fēng)險
風(fēng)險投資公司是指具有一定特質(zhì)的金融中介人，它們具有識別新創(chuàng)企業(yè)或早期成長企業(yè)的能力，通過對其投入高風(fēng)險資本、提供必需的專家技術(shù)、實(shí)施項(xiàng)目管理等，幫助企業(yè)成長，并以此獲取報酬。由于風(fēng)險投資的最大特點(diǎn)就是高風(fēng)險和高收益并存，風(fēng)險投資公司要想獲取高收益，增加風(fēng)險項(xiàng)目的成功率，減少風(fēng)險損失，必須加強(qiáng)對風(fēng)險的控制。風(fēng)險投資公司的籌資階段是風(fēng)險投資活動的起始階段，對這一階段進(jìn)行風(fēng)險管理就是要通過采用一系列風(fēng)險管理技術(shù)，有效規(guī)避資金籌集過程中面臨的各種風(fēng)險，促進(jìn)風(fēng)險投資公司資金籌集工作的有序進(jìn)行，最終建立適度的資金規(guī)模和合理的資金來源結(jié)構(gòu)，為風(fēng)險投資未來能夠成功運(yùn)作打下堅實(shí)的基礎(chǔ)。本文僅對風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險管理進(jìn)行探討。
一、基本概念及內(nèi)涵
1.風(fēng)險的涵義
所謂風(fēng)險，簡言之就是事物的不確定性。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，不確定性總是或多或少地伴隨于人們的利益活動和經(jīng)濟(jì)行為之中，也即任何風(fēng)險活動都是圍繞利益進(jìn)行的，風(fēng)險就其本質(zhì)而言是風(fēng)險利益。風(fēng)險無時不有，無處不在，已成為理論界和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
2.風(fēng)險投資的涵義
風(fēng)險投資也叫風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)投資等，是指對創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，并通過資本經(jīng)營服務(wù)對投資企業(yè)進(jìn)行培育和輔導(dǎo)，在企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資以實(shí)現(xiàn)自身資本增值的一種特定形態(tài)的金融資本。其涵義有廣義和狹義之分。廣義的風(fēng)險投資是指投資者對任何有風(fēng)險項(xiàng)目的投資；狹義的風(fēng)險投資是指投資者對初創(chuàng)企業(yè)(主要是高科技企業(yè))進(jìn)行投資，參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，并為被投資企業(yè)提供服務(wù)，以期望獲取高額收益的目的。本文的風(fēng)險投資指的是狹義的風(fēng)險投資。
3.財務(wù)風(fēng)險的涵義
對財務(wù)風(fēng)險的理解有狹義和廣義之分:狹義的財務(wù)風(fēng)險通常被稱為舉債籌資風(fēng)險，是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果(企業(yè)利潤或股東收益)帶來的不確定性；廣義的財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)的各項(xiàng)財務(wù)活動中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計或無法控制的因素影響，在一定時期內(nèi)企業(yè)的實(shí)際財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。
二、風(fēng)險投資公司籌資風(fēng)險管理問題
1.風(fēng)險投資公司的特點(diǎn)
風(fēng)險投資作為一種帶動成長型高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新型投資方式，正以迅速發(fā)展的態(tài)勢在我國出現(xiàn)。風(fēng)險投資的具體運(yùn)作是通過建立風(fēng)險投資公司進(jìn)行的。目前在我國雖然已出現(xiàn)了一批風(fēng)險投資公司，但對于風(fēng)險投資公司如何運(yùn)作仍處于探索之中。風(fēng)險投資公司是適應(yīng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的，是在有利于提高比較優(yōu)勢的新的社會分工下出現(xiàn)的。由此決定了風(fēng)險投資公司的投資方向是高科技產(chǎn)品。風(fēng)險投資公司只有從事高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)，才能充分顯示出它的比較優(yōu)勢，才能在比較優(yōu)勢下獲得的高回報。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之所以采取了風(fēng)險投資這種新型方式，是因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投資，資金需求量大，雖然回報率高，風(fēng)險性也大，失敗率也很高。在這樣一個特殊的投資領(lǐng)域中有其特殊的投資規(guī)律和資本的運(yùn)作方式，正是這種投資的特殊性，才決定了風(fēng)險投資公司存在的必要性。
2.籌資風(fēng)險的特點(diǎn)
籌資風(fēng)險一般是指企業(yè)因借入資金而帶來的無法償付債務(wù)所遭受損失的可能性。但由于風(fēng)險投資對象多為中小型高技術(shù)企業(yè)，規(guī)模小、資信差以及它的高風(fēng)險性，難以從銀行、企業(yè)及證券市場等傳統(tǒng)渠道獲得必要的創(chuàng)業(yè)資金。因此籌資風(fēng)險不僅是客觀存在的，也是無法逃避的。風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險主要是指由于債務(wù)融資所導(dǎo)致的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。
（1)資金來源變化所造成的股東收益的可變性。根據(jù)資金成本等相關(guān)理論我們知道：在投資收益率高于負(fù)債利息率的前提下，企業(yè)的負(fù)債率越高，自有資金的收益率越高，股東的收益也越高；反之，在投資收益率低于負(fù)債利息率的情況下，企業(yè)的負(fù)債率越高，自有資金的收益率越低，股東收益不確定性越大。
（2)資金來源變化所造成的償債能力的不確定性。這種不確定性是由于債務(wù)融資必須要按事先的約定支付固定的利息，企業(yè)的負(fù)債率越高，需要支付的利息費(fèi)用數(shù)量越大，企業(yè)喪失現(xiàn)金償付能力的可能性就越大。
3.籌資風(fēng)險的影響因素
風(fēng)險投資公司籌資的風(fēng)險主要與資金的籌集規(guī)模、來源渠道及其資金的結(jié)構(gòu)等直接相關(guān)。資金來源主要有：富有的個人和家庭、政府、大企業(yè)資金、養(yǎng)老基金、金融機(jī)構(gòu)以及外國資本等。根據(jù)資金的來源并結(jié)合我國當(dāng)前的現(xiàn)狀，我國風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險主要受以下幾個方面的影響：
（1)資金來源渠道狹窄。主要體現(xiàn)在以下幾方面：
第一,私人資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域存在很多障礙。主要是大多認(rèn)為中國人傳統(tǒng)心理決定了銀行儲蓄仍是當(dāng)前多數(shù)人的首選，且私人資本太過分散，因此不能期望私人資本成為可行的融資來源；而且風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)不完善，沒有具有全面準(zhǔn)確的科學(xué)知識、技術(shù)、信息、經(jīng)驗(yàn)和技能作為支撐并有一定數(shù)量、為投資人提供智力服務(wù)并按市場機(jī)制獨(dú)立運(yùn)作的專業(yè)機(jī)構(gòu)；當(dāng)前的法律和政策環(huán)境存在問題、技術(shù)轉(zhuǎn)化環(huán)境不良、信息指導(dǎo)不力等。
第二,政府過分參與投資模式不合理。對風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新活動的不斷深入，“官辦官營”的投資模式也不可避免地暴露出政府作為風(fēng)險資本主要來源的不合理性和不可行性。
第三,養(yǎng)老基金難以進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。世界各國養(yǎng)老基金都是風(fēng)險資本的一個重要來源。然而，在目前的國內(nèi)，由于政策法規(guī)的限制，社會保障基金還無法進(jìn)入中國的風(fēng)險投資領(lǐng)域。
第四,金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入投資領(lǐng)域受到限制。發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)，包括銀行和保險公司、投資銀行、信托投資公司等非銀行的金融機(jī)構(gòu)，也提供了一定的風(fēng)險資本。在國內(nèi)，由于現(xiàn)行保險法的限制，保險公司的資金難以進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。同樣，商業(yè)銀行資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域也受到了類似的限制。
第五,外資進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的政策不夠完善。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，只要相關(guān)法律和政策的配套措施能跟上，進(jìn)入中國的外國風(fēng)險資本一定也將非?？捎^。
（2)資本結(jié)構(gòu)不合理
資本結(jié)構(gòu)是指公司中各個資本要素額占總資本額的比例，或者說，長期負(fù)債占總資本額的比例。確定最佳資本結(jié)構(gòu)是公司一項(xiàng)重要的籌資決策，即為實(shí)現(xiàn)股票價值最大化而有效組合債務(wù)、優(yōu)先股及普通股。企業(yè)的資本成本就是企業(yè)利用不同融資工具籌集資金的平均成本或總的代價。風(fēng)險投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配；債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等不合理因素。這必將影響到風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險的發(fā)生。
4.籌資風(fēng)險的控制措施
通過以上的分析，關(guān)于風(fēng)險投資公司籌資風(fēng)險控制的措施應(yīng)包括以下幾個方面的控制措施:
（1)選擇籌資渠道，控制籌資風(fēng)險
風(fēng)險投資由于籌資渠道的狹窄，以及籌資渠道障礙的因素的影響，是風(fēng)險投資公司籌資風(fēng)險的關(guān)鍵所在。這樣選擇理想的籌資渠道就成了風(fēng)險投資公司的首要任務(wù)。當(dāng)前在我國拓寬籌資渠道，主要有：
第一,重點(diǎn)培育以上市公司為主導(dǎo)的風(fēng)險資本供給機(jī)制。我國目前處于風(fēng)險資本發(fā)展的初創(chuàng)階段，大企業(yè)是我國現(xiàn)階段風(fēng)險資本第一供給主體。上市公司絕大多數(shù)是各行業(yè)的大型企業(yè)，資本實(shí)力雄厚，公司的治理能力和風(fēng)險投資的參與意識也較非上市公司強(qiáng)。上市公司參與風(fēng)險投資，不僅可以拓展風(fēng)險資本的來源，改變我國目前風(fēng)險資本供給規(guī)模小并由政府為主導(dǎo)的格局，而且能夠通過參與風(fēng)險投資調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)新的增長點(diǎn)。
第二,鼓勵證券公司通過直接或間接的方式參與風(fēng)險投資。由于證券公司有著優(yōu)秀的人才，具有參與風(fēng)險投資的人才優(yōu)勢；證券公司作為直接投融資的中介，在長期的投融資過程中，與商業(yè)銀行、大型企業(yè)集團(tuán)以及上市公司等已經(jīng)建立了密切合作的工作關(guān)系，具有參與風(fēng)險投資的投融資優(yōu)勢。
第三，適當(dāng)放寬對養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行投資的法律限制。我國的《養(yǎng)老基金管理辦法》、《保險法》和《商業(yè)銀行法》等法律制度都對養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行參與風(fēng)險投資進(jìn)行了限制。在這些法律制度的約束下，養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行等資金還不能進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。因此，應(yīng)對現(xiàn)行的法律制度進(jìn)行合理的修訂，放寬機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許它們參與風(fēng)險投資，但為了防范金融風(fēng)險，同時對他們參與風(fēng)險投資進(jìn)行一定的監(jiān)管和監(jiān)督。
第四，建立有效的信用保障體系。在信用普遍惡化和信用秩序嚴(yán)重混亂的條件下，無論采取何種方式，都很難將各路風(fēng)險資本引導(dǎo)到風(fēng)險投資領(lǐng)域。因此，建立有效的風(fēng)險投資供給機(jī)制，當(dāng)務(wù)之急是加快完善信用體系，強(qiáng)化社會信用秩序。
第五，對外資的運(yùn)用要加強(qiáng)法律制度的建設(shè)。對于我國加入WTO以后，利用外資已經(jīng)在我國現(xiàn)代化建設(shè)中發(fā)揮了極為重要的作用，因?yàn)榫惩赓Y本不僅可以解決我國資金緊張的局面，還可以帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。在當(dāng)前利用外資的光明前景下，更應(yīng)該加強(qiáng)法律法規(guī)的健全和完善，保證我國風(fēng)險投資的快速發(fā)展，同時也是保證我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。
（2)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險
研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)是企業(yè)在籌資過程中如何控制資本成本。企業(yè)可以通過不同的手段獲得資本，從利用純粹的債務(wù)融資到完全的股權(quán)融資。為了獲得資源，就需要支付一定的代價。不同的融資手段需要支付的成本是不同的，比如債務(wù)融資需要固定償付本金和利息，股權(quán)融資需要支付紅利，或者使投資者獲得資本增值。結(jié)合風(fēng)險投資公司的自身特點(diǎn)，可以采取以下的方法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu):
第一，長短期籌資的比例要合理配置。風(fēng)險投資公司應(yīng)該根據(jù)長短期籌資本身的特點(diǎn)和風(fēng)險性質(zhì)來合理地配置長短期籌資，降低籌資風(fēng)險。
第二，籌資期限與投資期限相結(jié)合。風(fēng)險投資公司在籌集資金時必須對資金的使用時間進(jìn)行合理預(yù)期，根據(jù)資金需求的具體情況，恰當(dāng)?shù)匕才刨Y金的籌集時間，適時獲得所需資金。否則，容易出現(xiàn)或是由于過早籌資形成資金投放前的閑置增加利息支出；或是因資金到賬時間滯后，錯過資金投放的最佳時機(jī)，造成經(jīng)營損失。
第三，優(yōu)化債權(quán)/股權(quán)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險投資公司本身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定其資本流動性非常差，因此更需要一個穩(wěn)健的債權(quán)/股權(quán)結(jié)構(gòu)。相關(guān)的理論，我們以企業(yè)市場價值最大化作為評價風(fēng)險投資公司債權(quán)/股權(quán)結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的評價標(biāo)準(zhǔn)，使公司資產(chǎn)價值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)，同時也是使公司資本加權(quán)成本達(dá)到最小的資本結(jié)構(gòu)。
三、結(jié)論
籌集風(fēng)險資金是風(fēng)險投資運(yùn)作流程的起點(diǎn)，風(fēng)險資本的籌集在風(fēng)險資本的運(yùn)作中占有重要地位。風(fēng)險投資具有流動性差的特點(diǎn)，這就決定了它需要一個長期的、相對穩(wěn)定的資金來源，以保證風(fēng)險投資家不斷對原有項(xiàng)目再投資和對新項(xiàng)目投資。本文通過對風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險的來源及影響因素的分析，指出風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險的控制措施，給我國的風(fēng)險投資公司的籌資提供一定的指導(dǎo)和借鑒作用。
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；公司治理；作用分析
在當(dāng)今企業(yè)競爭激烈的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)面對更加復(fù)雜化和多樣化的投資風(fēng)險，公司進(jìn)行有效的管理與控制，對投資的風(fēng)險進(jìn)行評估，減低投資風(fēng)險帶來的損失，最大化的實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值目標(biāo)。我國風(fēng)險投資業(yè)于20世紀(jì)80年代起步，最初是在政府主導(dǎo)下發(fā)展起來的。近些年來，風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展迅速，風(fēng)險投資對我國地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級方面以及高新技術(shù)的發(fā)展起著巨大的促進(jìn)作用。風(fēng)險投資為公司企業(yè)提供了新的融資渠道，風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)本著雙贏的原則，共同打造風(fēng)險投資行業(yè)。風(fēng)險投資是針對高成長、高風(fēng)險、高收益企業(yè)的一種股權(quán)投資。研究分析風(fēng)險投資對公司治理的作用，有助于發(fā)揮風(fēng)險投資在公司治理中控制和監(jiān)管，可以有效地促進(jìn)公司企業(yè)有序健康的發(fā)展。
一、認(rèn)識風(fēng)險投資的概念與定義
在新的經(jīng)濟(jì)條件下，由于全球范圍內(nèi)日益激烈的競爭以及新技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用，企業(yè)在獲得新的發(fā)展機(jī)遇的同時也面臨著挑戰(zhàn)，更多各種不確定性的風(fēng)險因素制約著企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，風(fēng)險投資對于公司治理具有極其重要的作用。
在我國，風(fēng)險投資是一個具有特定內(nèi)涵的約定俗成的概念，普遍認(rèn)為風(fēng)險投資是指為獲取高技術(shù)成功的巨大收益，參與到風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)建與管理，并且愿冒一定風(fēng)險將資本以股權(quán)形式投入到成長中的高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，等到風(fēng)險企業(yè)成熟后出售股權(quán)，最后收回投資的一種新型投資機(jī)制。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介協(xié)調(diào)技術(shù)專家、風(fēng)險投資家、投資者的關(guān)系，達(dá)到風(fēng)險共擔(dān)與利益共享。為了加強(qiáng)行業(yè)高科技的產(chǎn)業(yè)化快速的發(fā)展，，向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的一種投資方式，企業(yè)將資金以股權(quán)資本的形式專門投向存在著較大失敗風(fēng)險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，并期待成功后能通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓來獲得較高資本的收益的一種投資行為。狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，經(jīng)營與生產(chǎn)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高潛在收益和高風(fēng)險的投資。
二、風(fēng)險投資對公司治理作用特征的體現(xiàn)
1.深化管理對象，做好防范風(fēng)險要求
由于風(fēng)險投資的特殊性，風(fēng)險投資家不僅承擔(dān)著風(fēng)險與信息不對稱的風(fēng)險，還要承擔(dān)市場開拓和技術(shù)開發(fā)的商業(yè)風(fēng)險。因此，風(fēng)險投資對公司治理的作用，要體現(xiàn)出深化管理對象，做好防范風(fēng)險要求的工作。在風(fēng)險投資對公司治理中，要基于風(fēng)險企業(yè)家與風(fēng)險投資家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮，應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的不同發(fā)展階段來進(jìn)行機(jī)制設(shè)計。風(fēng)險企業(yè)治理機(jī)制的核心是要體現(xiàn)動態(tài)可調(diào)整性，并對企業(yè)家進(jìn)行良好的激勵、嚴(yán)格的約束與監(jiān)控。風(fēng)險企業(yè)的治理機(jī)制根據(jù)企業(yè)家的能力以及企業(yè)的實(shí)際發(fā)展和運(yùn)營狀況是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)，應(yīng)具有一定的動態(tài)可調(diào)整性。隨著風(fēng)險投資的進(jìn)一步發(fā)展，風(fēng)險企業(yè)家所擁有的非人力價值與資產(chǎn)在提高，風(fēng)險企業(yè)家的，聲譽(yù)不斷提高，能力逐步顯現(xiàn)，使得風(fēng)險企業(yè)家擔(dān)保能力將不斷得以提高，企業(yè)價值不斷提高，從而相應(yīng)地盡可能降低風(fēng)險企業(yè)的不確定性和風(fēng)險。增加與管理團(tuán)隊(duì)的溝通機(jī)會，加強(qiáng)對于投資資金的監(jiān)管，從而幫助風(fēng)險投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險防范與價值增值。
2.風(fēng)險投資對公司治理的作用，促進(jìn)創(chuàng)新公司治理方式
對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移和分配安排是風(fēng)險投資后公司治理中最核心的手段。對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移和分配安排，可以分階段投資并保留中止投資的權(quán)利，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權(quán)約束與激勵，以股票期權(quán)和股票贈與為主要形式的激勵性報酬計劃。科學(xué)有效地解決風(fēng)險投資中風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險資本家在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展各個階段相應(yīng)的風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排問題。
3.風(fēng)險投資對公司治理的作用，體現(xiàn)在充分應(yīng)用人力資本
在風(fēng)險投資對公司治理的作用中，要充分利用人力資源。通過風(fēng)險投資后監(jiān)管，對風(fēng)險企業(yè)家進(jìn)行激勵與約束就具有重要的意義。風(fēng)險企業(yè)家依靠自己的洞察力、執(zhí)行能力和創(chuàng)新能力，在風(fēng)險企業(yè)中有特殊的重要性。
三、結(jié)束語
投資風(fēng)險的存在要求企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險控制與管理，風(fēng)險投資對公司治理的作用，對于風(fēng)險投資的價值增值，盡最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資后管理機(jī)制的良好運(yùn)行具有重要的意義。
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