時間：2023-06-26 16:15:55
導(dǎo)語：在風(fēng)險投資的優(yōu)缺點(diǎn)的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資退出方式創(chuàng)業(yè)版離岸公司
經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）將風(fēng)險投資（VentureCapital）定義為是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄖ行∑髽I(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。風(fēng)險投資是促進(jìn)我國高科技創(chuàng)新和推動科技成果轉(zhuǎn)化的重要力量。風(fēng)險投資一般不以實(shí)業(yè)投資為目的，不追求長期的資本收益。在投資的一定階段之后，風(fēng)險投資就要尋求退出所投資的風(fēng)險企業(yè)。從風(fēng)險企業(yè)抽回投入的資本加上其增值收益，是風(fēng)險投資最關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，不能成功退出的風(fēng)險投資項(xiàng)目無法給投資人帶來有效的回報，風(fēng)險投資資金也不能有效地循環(huán)。由于我國的“創(chuàng)業(yè)板市場”遲遲未能推出，探索適合中國國情的風(fēng)險投資退出方式對促進(jìn)我國的風(fēng)險投資事業(yè)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市
由于受到中國目前政策和監(jiān)管環(huán)境的限制，大多數(shù)境外風(fēng)險投資公司普遍推崇的在中國做風(fēng)險投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市，這種類型的投資和上市案例比比皆是，比較成功的包括新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達(dá)康、金蝶等。境外可資選擇的資本市場有：新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實(shí)現(xiàn)投資退出，已經(jīng)成為現(xiàn)在國際風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是否投資中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個最重要的決策因素。這種退出方式的優(yōu)點(diǎn)是：
1.上市后全部股份經(jīng)過鎖定期后，可實(shí)現(xiàn)全流通。以離岸公司的形式在海外上市，只要經(jīng)過當(dāng)?shù)亟灰姿?guī)定的鎖定期，所有股份都可實(shí)現(xiàn)全流通，包括創(chuàng)始人的股份、風(fēng)險投資的股份和戰(zhàn)略投資人的股份。這對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來講是非常重要的，因?yàn)槿魍ㄊ菍?shí)現(xiàn)投資價值和回報的命脈。在這一點(diǎn)上，境內(nèi)A股上市就有很多不利之處。目前根據(jù)《公司法》的規(guī)定，國內(nèi)A股上市公司發(fā)起人股在三年之內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，而在三年之后也只能協(xié)議轉(zhuǎn)讓，無法實(shí)現(xiàn)按照市價的全流通。
2.上市周期較短，創(chuàng)業(yè)板市場可以對盈利記錄進(jìn)行豁免。由于是以離岸公司為主體在境外上市，因此，可以不經(jīng)過國內(nèi)A股上市所需的漫長審批程序和過程。在海外上市另一好處就是創(chuàng)業(yè)板市場對于公司上市前的盈利記錄可以進(jìn)行豁免，例如新浪、搜狐、網(wǎng)易等公司，以其在美國NASDAQ上市時的盈利情況在中國主板是絕不能上市的。
3.境外資本市場估值方式有利于高成長型高科技企業(yè)。在國內(nèi)A股上市，目前中國證監(jiān)會規(guī)定新股上市發(fā)行時市盈率應(yīng)不超過20倍。但是，在海外上市尤其是象納斯達(dá)克這種效率非常高的市場，投資人對高成長企業(yè)的價值認(rèn)同程度很高，上市公司得到的估值也是比較高的。同時，境外資本市場的估值一般也以上市當(dāng)期的預(yù)測盈利為基礎(chǔ)，而不像國內(nèi)A股通常以過去一年的實(shí)際盈利為基礎(chǔ)計算。顯然，這樣的估值方式和基礎(chǔ)非常有利于高成長型的高科技企業(yè)。
4.無外匯自由兌換的限制。在境外上市對于國際風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的另一個好處是沒有外匯的自由兌換限制。除了資本升值的部分以外，本金也可以完全收回。在二級市場沽售的股份直接回收的就是當(dāng)?shù)刎泿拧Ｏ啾戎?，在國?nèi)即使可完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但外匯的匯出就是問題。
采用這種方式也不可避免存在缺點(diǎn)和障礙，包括：一是部分行業(yè)對外資有準(zhǔn)入限制。二是離岸公司的設(shè)立、公司重組、上市審批過程具有較多的不可控制因素。三是對于企業(yè)運(yùn)作提出的要求很高。四是境外上市的操作經(jīng)驗(yàn)和技巧要求較高。
二、境內(nèi)股份制公司境外直接上市
以第一種方式實(shí)現(xiàn)退出誠然是首選，但是，投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)都需要投入相當(dāng)?shù)木腿肆砻鎸ν顺鲞^程中的監(jiān)管不可預(yù)測性。很多企業(yè)由于政策上的限制，采用了以境內(nèi)股份制公司去境外發(fā)行股票的形式實(shí)現(xiàn)海外上市，從而大大降低了審批過程中的潛在風(fēng)險。此類上市方式除了發(fā)起人股受到《公司法》的限制，暫時不能實(shí)現(xiàn)全流通外，其它的利弊分析與第一方式類似。與不能實(shí)現(xiàn)全流通相對應(yīng)的缺陷，就是盡管企業(yè)已經(jīng)在境外上市，但是風(fēng)險投資無法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)或退出。令人欣喜的是隨著中國資本市場在入關(guān)后不斷與國際接軌，特別是對于接受了國際風(fēng)險投資的企業(yè)在境外上市監(jiān)管的逐步放松，風(fēng)險企業(yè)中的外資發(fā)起人股的流通也將是指日可待的。
三、境內(nèi)公司境外借殼間接上市
境內(nèi)公司在境外借殼上市的案例很多，主要集中在美國的場外交易市場（OTC）。但是，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)一般不會選擇所投資的企業(yè)這么操作，主要原因在于：（1）一般意義的殼公司由于不同的歷史原因，經(jīng)營狀況或市場形象不佳，特別是境外的上市公司，不同地區(qū)市場、經(jīng)濟(jì)、文化的差異較大，其內(nèi)部潛在的問題有可能帶來眾多法律、財務(wù)、經(jīng)營方面的風(fēng)險；（2）收購殼公司的部分股權(quán)所需成本較高，需要大量的現(xiàn)金，除非實(shí)力較為雄厚的地產(chǎn)公司或貿(mào)易企業(yè)，一般的高科技企業(yè)很難承受，而通過財務(wù)公司提供過橋貸款的方式又具有非常大的財務(wù)風(fēng)險；（3）境外資本市場監(jiān)管和披露要求嚴(yán)格，對操作借殼的企業(yè)或其財務(wù)顧問機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)和能力的挑戰(zhàn)較大；（4）即使完成借殼，之后的資產(chǎn)置換、業(yè)務(wù)重組、資本市場形象的重塑、二級市場股價的維護(hù)等一系列環(huán)節(jié)也將耗費(fèi)股東和管理層極大的人力、物力和財力。
四、境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市
由于國內(nèi)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)大多具有政府、國有公司或上市公司的背景，和國際風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)相比，他們通過風(fēng)險投資實(shí)現(xiàn)增值和變現(xiàn)的動力和壓力沒有那么緊迫，同時，他們的資金也由于國家外匯管制和對外投資的限制，無法在短時間內(nèi)投資到境外離岸公司，因此，對于這類風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)而言，將被投資的企業(yè)培育到一定階段在國內(nèi)A股上市，也是一種可行的選擇模式。上市后，也可考慮以上市公司的股權(quán)進(jìn)行抵押獲得商業(yè)貸款等形式，來變相實(shí)現(xiàn)資金的流動。對于國內(nèi)A股上市這種退出方式來說，缺點(diǎn)也是顯而易見的。國內(nèi)A股公司除了發(fā)起人股不流通以外，還有很長的上市等待期（如股份制改造、輔導(dǎo)、券商通道限制、中國證監(jiān)會審批等），很多企業(yè)很難自主決定和掌握自己的命運(yùn)，這點(diǎn)對于高成長的科技企業(yè)來講非常不利。
五、境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼間接上市
另外一種間接上市的方式就是境內(nèi)公司A股借殼上市，與境外借殼上市相比，境內(nèi)借殼上市的可操作性和可控制程度相對會高一些。但是，與在國內(nèi)主板上市一樣，由于國有股和法人股的不流通，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或置押上市公司股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)資金的回籠。但如果操作方法得當(dāng)，殼公司的主營業(yè)務(wù)能定位在高科技投資控股上，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為A股公司的大股東可以讓該上市公司利用賬面資金或配股增發(fā)的方式收購其所投資的企業(yè)股權(quán)。只要這些企業(yè)業(yè)績優(yōu)良，收購價格合理，這種收購行為既能為風(fēng)險投資提供退出變現(xiàn)的機(jī)會，同時也能增加上市公司的業(yè)績。但A股借殼的操作需要有足夠的資金和A股公司的后市操作能力。
六、股權(quán)轉(zhuǎn)讓
由于中國特殊的法律政策環(huán)境限制，風(fēng)險投資公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)退出應(yīng)該具有實(shí)際意義。這類產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽、企業(yè)成長性較好且具有一定盈利規(guī)模，但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無法盡快上市的被投資企業(yè)。目前有越來越多的國際戰(zhàn)略投資人和上市公司愿意收購中國境內(nèi)的企業(yè)，無論是以內(nèi)資方式還是外資方式的股權(quán)都可以通過這種方式變現(xiàn)。如被A股公司收購，最好是現(xiàn)金方式，如被境外上市公司收購，可以是現(xiàn)金與股票的組合。
七、回購
包括管理層回購（MBO）和員工回購（EBO）。在接受風(fēng)險投資之后的企業(yè)成長到一定規(guī)模后，回購將是早期風(fēng)險投資退出的一種選擇。同時，由于目前國內(nèi)通過信托等方式融資渠道的拓寬，在不涉及國有資產(chǎn)前提基礎(chǔ)上的回購將越來越盛行。
八、清盤
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資退出機(jī)制渠道
一、我國風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀
風(fēng)險投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。
風(fēng)險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場將風(fēng)險資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個項(xiàng)目做準(zhǔn)備。
我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國風(fēng)險投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。
到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險投資在我國經(jīng)過10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險資本到了從風(fēng)險企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段，但我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無法及時變現(xiàn)，風(fēng)險投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資，追求的高風(fēng)險高收益無法實(shí)現(xiàn)，造成許多風(fēng)險投資公司無力進(jìn)行風(fēng)險投資，也不愿再進(jìn)行風(fēng)險投資。我國的風(fēng)險投資退出機(jī)制，已成為我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。
二、風(fēng)險投資常見的幾種退出渠道
從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：
1.公開上市
公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO）,是指風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。
上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。
公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。
2.兼并與收購（M＆A，MergerAndAcquisition）
兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。
風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和二期收購。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。
3.管理層收購（MBOManagementBuy—outs）
管理層收購是在風(fēng)險投資退出時，風(fēng)險企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動回購風(fēng)險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔(dān)保，或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險投資家成功退出。在風(fēng)險投資的導(dǎo)入期和成長期，風(fēng)險投資所占風(fēng)險企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風(fēng)險企業(yè)保持相對獨(dú)立性，管理層仍持有對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險資本的退出給運(yùn)營造成的震動，但是，其最終的實(shí)現(xiàn)，取決于管理層的收購意愿和實(shí)力。
4.清算（Write—off）
清算退出是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項(xiàng)目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。
三、我國風(fēng)險投資退出渠道分析
1.IP0方式退出困難
在常見的退出方式中，公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報，而且為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。較早的計算機(jī)硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。
我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場，因此很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險企業(yè)提供進(jìn)入證券市場進(jìn)行交易的機(jī)會。所以在我國風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下，風(fēng)險投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實(shí)的，也是難以實(shí)現(xiàn)的。
2.風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制
股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、發(fā)達(dá)的資本市場，我國產(chǎn)權(quán)交易市場、資本市場的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購形式單一，加大了企業(yè)并購的難度和風(fēng)險。同時由于企業(yè)被并購后影響其已有的地位和聲譽(yù)，可能會反對并購。
3.管理層收購是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過重組目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實(shí)踐提出質(zhì)疑。
4.清算退出比例偏低
清算作為風(fēng)險投資止損的一種有效手段，風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個明確的認(rèn)識，應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇于面對失敗，重視機(jī)會成本，在風(fēng)險投資達(dá)不到預(yù)期目的時應(yīng)及時止損，將損失降到最低。
通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。
目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還十分活躍，風(fēng)險投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。
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業(yè)務(wù)組合管理是康采恩管理的首要任務(wù)，合理的業(yè)務(wù)組合配置可以分散總體風(fēng)險。本文從康采恩內(nèi)外部視角，用三個不同模型進(jìn)行風(fēng)險分析。發(fā)現(xiàn)總體風(fēng)險由投資機(jī)會的協(xié)方差決定，業(yè)務(wù)組合風(fēng)險取決于業(yè)務(wù)領(lǐng)域和業(yè)務(wù)組合的協(xié)方差。由于三個模型各有優(yōu)缺點(diǎn)，建議應(yīng)用時根據(jù)具體情況綜合考慮。
【關(guān)鍵詞】
康采恩；業(yè)務(wù)組合；風(fēng)險
0 引言
康采恩，又稱多種企業(yè)集團(tuán)，由法律上獨(dú)立的公司聯(lián)合而成，接受統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，以業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多元化為特點(diǎn)。對各種業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇和整合是康采恩管理的首要任務(wù)。宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的快速發(fā)展要求企業(yè)持續(xù)主動地進(jìn)行業(yè)務(wù)組合管理?？挡啥髅媾R各種風(fēng)險，管理者在業(yè)務(wù)管理中必須考慮風(fēng)險因素。那么康采恩如何通過業(yè)務(wù)組合配置來分散風(fēng)險呢？本文圍繞這個問題，先從康采恩內(nèi)部視角，基于投資組合理論和康采恩風(fēng)險成本模型（CORC），進(jìn)行分析。然后在資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的基礎(chǔ)上，從外部資本市場角度進(jìn)行分析。最后總結(jié)并提出建議。
1 內(nèi)部視角
1.1 投資組合理論
馬科維茨提出投資組合理論，研究風(fēng)險厭惡投資者理性選擇和配置證券的行為。他用期望報酬和標(biāo)準(zhǔn)差（表征風(fēng)險）來描繪投資結(jié)果。投資組合的期望報酬和風(fēng)險可通過單個投資的期望報酬和風(fēng)險計算得到。資產(chǎn)配置用作投資機(jī)會的權(quán)重，權(quán)重總和為1，單個投資機(jī)會的權(quán)重可為任意值。投資組合的期望報酬是單個投資機(jī)會期望報酬的加權(quán)平均值。投資組合的方差包括單個投資機(jī)會的方差以及各投資機(jī)會的聯(lián)合效應(yīng)（協(xié)方差）。當(dāng)兩個投資機(jī)會的報酬同時超出或低于其預(yù)期，它們的相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差取正值。當(dāng)相關(guān)系數(shù)取1，投資組合的風(fēng)險是各投資機(jī)會風(fēng)險的疊加。其他情況下風(fēng)險被分散，相關(guān)系數(shù)越小，分散效果越明顯。當(dāng)投資組合中有n個投資機(jī)會時，投資組合的方差包含n2-n個協(xié)方差和n個方差?？梢?，投資組合含多個證券時，總體風(fēng)險主要由協(xié)方差決定。
投資組合所含投資機(jī)會越多，風(fēng)險分散的作用越明顯。根據(jù)占優(yōu)原則，在給定的風(fēng)險下最大化報酬或給定報酬下使風(fēng)險最小的投資組合占優(yōu)。優(yōu)于其他投資組合的投資機(jī)會是有效的。所有有效的投資組合構(gòu)成馬科維茨有效曲線。為了確定最優(yōu)投資組合，他引入了代表個人投資者主觀效用函數(shù)的無差異曲線，兩曲線的切點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合。
1.2 康采恩風(fēng)險成本模型（CORC）
將馬科維茨的投資組合理論向CORC延伸，用業(yè)務(wù)領(lǐng)域的目標(biāo)自由現(xiàn)金流（FCF）來描繪投資結(jié)果。模型包含各計劃期內(nèi)的FCF和發(fā)生概率，體現(xiàn)了時間結(jié)構(gòu)?？挡啥魇秋L(fēng)險厭惡投資者，其效用函數(shù)就是業(yè)務(wù)組合FCF考慮主觀風(fēng)險厭惡系數(shù)后的對等無風(fēng)險收益（CE），該值越大越好?？挡啥魍顿Y業(yè)務(wù)領(lǐng)域時，投入金額以業(yè)務(wù)的實(shí)際投資全額為準(zhǔn)，不同于證券投資金額的可分性。不投資則記為0。
為了簡化康采恩業(yè)務(wù)組合風(fēng)險的計算，假設(shè)各期內(nèi)FCF有高、中、低三種情況，分別對應(yīng)各自的發(fā)生概率，且三種情況發(fā)生概率之和為1。業(yè)務(wù)領(lǐng)域的期望FCF是以發(fā)生概率為權(quán)重的FCF的加權(quán)平均，方差是三個情景下FCF與期望FCF之差的平方的加權(quán)平均。以兩個業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)槔?，分別計算業(yè)務(wù)領(lǐng)域各自的方差和兩者的協(xié)方差，再計算業(yè)務(wù)領(lǐng)域與業(yè)務(wù)組合的協(xié)方差以及業(yè)務(wù)組合的方差。結(jié)果顯示業(yè)務(wù)組合的方差等于兩個業(yè)務(wù)領(lǐng)域各自與業(yè)務(wù)組合的協(xié)方差之和，與業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險無關(guān)。同時發(fā)現(xiàn)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域FCF之間的相關(guān)關(guān)系會影響總體風(fēng)險的分散效果，負(fù)相關(guān)的FCF能更好地分散風(fēng)險。
2 外部視角
CAPM基于投資組合理論，從資本市場角度對投資機(jī)會給出了評價。前提假設(shè)包括風(fēng)險投資機(jī)會的無限可分性、完美市場假說、投資者厭惡風(fēng)險、無風(fēng)險投資可無限買入，以及所有投資者對期望報酬、標(biāo)準(zhǔn)差和各風(fēng)險投資機(jī)會間的相關(guān)關(guān)系有一致的預(yù)期。風(fēng)險厭惡投資者偏好資本市場線上的投資組合。投資者的一致預(yù)期導(dǎo)致市場一致的馬科維茨有效曲線和資本市場線，因此無風(fēng)險投資和風(fēng)險投資的資金分配遵循“托賓的分離原則”。
計算得到市場組合的方差等于各風(fēng)險投資與市場組合的協(xié)方差的加權(quán)之和。單一風(fēng)險投資對市場組合的貢獻(xiàn)在于他的加權(quán)協(xié)方差。完美市場中的市場均衡意味著對各投資機(jī)會有相同的單位風(fēng)險超額報酬。在期望報酬-協(xié)方差坐標(biāo)中，證券市場線反映了某股票對市場組合的協(xié)方差和它期望報酬的線性關(guān)系，線上的證券被公平定價。從證券投資向業(yè)務(wù)投資拓展，期望FCF取代證券的期望報酬，企業(yè)價值對應(yīng)FCF的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率是企業(yè)投資者的報酬率。根據(jù)CAPM換算得到以無風(fēng)險報酬率貼現(xiàn)計算的企業(yè)價值，其分子為期望FCF減去市場風(fēng)險價值和協(xié)方差乘積的差，即資本市場的客觀CE。企業(yè)價值得到市場客觀定價。
3 研究總結(jié)
投資組合理論揭示了風(fēng)險聯(lián)合效應(yīng)在于投資組合中證券的協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)越小風(fēng)險分散效果越明顯。但是最優(yōu)投資組合的構(gòu)成取決于投資者主觀的個人效用函數(shù)，康采恩的投資決策顯然不能同時滿足每個股東的偏好。投資的無限可分與業(yè)務(wù)投資的實(shí)際不符。由于只用期望和標(biāo)準(zhǔn)差描述投資機(jī)會，忽略了分布的其他特征，所以暗示了正太分布和投資期為一年的假設(shè)，也不符合業(yè)務(wù)投資的情況。CORC雖然考慮了業(yè)務(wù)投資的時間結(jié)構(gòu)，解決了證券投資無限可分與業(yè)務(wù)投資的矛盾，但仍受風(fēng)險厭惡系數(shù)主觀性的局限。CAPM提供了資本市場對康采恩風(fēng)險的客觀定價，將投資機(jī)會與市場組合的協(xié)方差作為風(fēng)險定價因素。但僅當(dāng)康采恩投資的業(yè)務(wù)原本就包含在康采恩投資的市場組合時才可定價。而CAPM一年的投資期限和苛刻假設(shè)條件限制了這一模型的應(yīng)用。
綜上可見，康采恩能通過業(yè)務(wù)組合的合理配置分散風(fēng)險。在發(fā)展和調(diào)整業(yè)務(wù)組合時切記要協(xié)調(diào)、均衡各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的收益、現(xiàn)金流和風(fēng)險的結(jié)構(gòu)，識別業(yè)務(wù)領(lǐng)域的潛力和資源需求，合理調(diào)配資源。三個模型有各自的局限性，應(yīng)用時根據(jù)具體情況，綜合考慮。
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[關(guān)鍵詞] 實(shí)物期權(quán) R&D投資項(xiàng)目評價 企業(yè)價值評價 風(fēng)險投資項(xiàng)目評價
一、引言
期權(quán)（Options）是在某一限定的時期內(nèi)按事先約定的價格買進(jìn)或賣出某一特定金融產(chǎn)品或期貨合約的權(quán)利。期權(quán)是一種“權(quán)利”的買賣。
實(shí)物期權(quán)（Real Options）是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是與金融期權(quán)相對應(yīng)的一個概念。1977年，Stewart Mayers在《Determinants of Corporate Borrowing》中首次提出了實(shí)物期權(quán)的概念，并把金融期權(quán)定價理論引入實(shí)物投資領(lǐng)域。他認(rèn)為一個投資項(xiàng)目創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用與未來投資機(jī)會的選擇之和，所擁有的實(shí)物資產(chǎn)在用金融期權(quán)評估方法來評估時，可以作為實(shí)物資產(chǎn)，因此這種期權(quán)可稱為實(shí)物期權(quán)。
眾多的專家、學(xué)者對實(shí)物期權(quán)及其定價理論的應(yīng)用進(jìn)行了研究，他們在把傳統(tǒng)的NPV法與實(shí)物期權(quán)法比較的基礎(chǔ)上，得出了實(shí)物期權(quán)法優(yōu)于NPV法的結(jié)論，主要有Brealey、Mayers和Newton、Pearson認(rèn)為簡單的NPV靜態(tài)模型很難準(zhǔn)確地評價R&D項(xiàng)目，必須引入動態(tài)的分析工具。Trigeorgis指出NPV法忽略了潛在的投資機(jī)會帶給企業(yè)的收益與管理者會通過靈活把握投資機(jī)會帶給企業(yè)的價值增值。Olafsson提出NPV法不能準(zhǔn)確地預(yù)測未來的現(xiàn)金流，它只考慮了風(fēng)險的負(fù)面影響，而忽略了可能的高收益機(jī)會。表中對NPV法與實(shí)物期權(quán)法的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了比較。
表 NPV法與實(shí)物期權(quán)法的比較
二、實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用于評價
實(shí)物期權(quán)理論是建立在非套利均衡基礎(chǔ)上的。根據(jù)實(shí)物期權(quán)定價理論,作為一個理性的投資者，在確定投資機(jī)會的價值和選擇最優(yōu)投資策略時，應(yīng)該采取使項(xiàng)目價值最大化的方法，而這種方法也應(yīng)該是建立在市場基礎(chǔ)上、與市場的實(shí)際情況擬合程度較高的方法，這就是實(shí)物期權(quán)方法。目前，實(shí)物期權(quán)法在評價中的應(yīng)用主要集中在以下幾個方面：
1.應(yīng)用于R&D投資項(xiàng)目評價
R&D項(xiàng)目評價的方法有評分法和成本效益分析法。近年來，也有不少學(xué)者和實(shí)務(wù)界人士將實(shí)物期權(quán)定價理論應(yīng)用于此。目前，實(shí)物期權(quán)法已成為R&D項(xiàng)目評價的一個重要方法。Luehreman指出評價R&D項(xiàng)目或類似R&D項(xiàng)目時，實(shí)際是在評價投資機(jī)會，而期權(quán)方法更適合于評價投資機(jī)會。
在R&D項(xiàng)目的生命周期過程中，很少只進(jìn)行一次決策，確切地說，R&D項(xiàng)目更是一個多階段復(fù)合期權(quán)。國內(nèi)外學(xué)者對此開展了廣泛的研究。Weitzman、Newey、Rabin首次研究了R&D實(shí)物期權(quán)的不同階段。Lint、Pennings也研究了一個兩階段R&D實(shí)物期權(quán)，認(rèn)為實(shí)物期權(quán)的生命周期由初始研究和產(chǎn)品開發(fā)組成，項(xiàng)目在生命周期中的每一階段都會產(chǎn)生不同的波動。
R&D項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)是一個復(fù)合期權(quán)，但并不是單一期權(quán)的簡單疊加。劉志新、范欣、何玉榮認(rèn)為在把期權(quán)法運(yùn)用于R&D項(xiàng)目評價時要判斷即將進(jìn)行的投資是“執(zhí)行期權(quán)的投資”還是“創(chuàng)造期權(quán)的投資”。張清華、田增瑞、毛水榮按到期時間的不同將R&D項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)分為“居前期權(quán)”與“居后期權(quán)”。沈玉志、周效飛并進(jìn)一步提出R&D項(xiàng)目的階段性實(shí)物期權(quán)的價值彈性。若項(xiàng)目的整個生命周期內(nèi)進(jìn)行n次投資，則會形成n段實(shí)物期權(quán)的價值包絡(luò)曲線，所以多階段實(shí)物期權(quán)模型采用的是二項(xiàng)式模型。
B-S模型是一個很好的期權(quán)定價模型，但是它適用于連續(xù)時間下的歐式期權(quán)，對于具有離散時間、美式期權(quán)、多階段投資特征的實(shí)物期權(quán)不太適用。1979年，J.Cox、S.Ross、M.Rubinstein在《Options Pricing-A Simplified Approach》中提出了二叉樹期權(quán)定價模型，為實(shí)物期權(quán)的定價提供了一個解決辦法。趙國忻、葉中行假設(shè)R&D項(xiàng)目投入的成本和產(chǎn)生的價值是隨機(jī)的并服從幾何布朗運(yùn)動。鄭德淵、伍青生、李湛以二叉樹無風(fēng)險套利定價模型與決策樹為基礎(chǔ),提出采用以擴(kuò)張法（Spanning）為基礎(chǔ)的離散形式實(shí)物期權(quán)方法來評價企業(yè)R&D項(xiàng)目。既考慮了R&D項(xiàng)目的動態(tài)性和序貫性，又省去了R&D項(xiàng)目服從幾何布朗運(yùn)動的假設(shè)。遺傳算法是一種具有更強(qiáng)通用性與魯棒性的尋優(yōu)算法，張堅(jiān)、黃琨、陶樹人將遺傳算法引入R&D項(xiàng)目的評價。這不僅為R&D項(xiàng)目評價提供了一種新的思路、為實(shí)物期權(quán)與遺傳算法的應(yīng)用找到了新的結(jié)合點(diǎn)，也有效地解決了復(fù)雜的R&D項(xiàng)目評價問題。
2.應(yīng)用于企業(yè)價值評價
企業(yè)價值評估的方法有許多種，如資產(chǎn)負(fù)債表法、損益表估值法、DCF法、EVA法等。但是由于世界的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長方式發(fā)生了巨大變化，這些評估方法都不同程度地出現(xiàn)了一些不足，無法正確地反映企業(yè)的實(shí)際價值，因此實(shí)物期權(quán)評價方法被引入這一領(lǐng)域。
Berk、Green、Naik和Jagle認(rèn)為企業(yè)的市場價值=現(xiàn)有經(jīng)營項(xiàng)目的價值+將來增長機(jī)會的價值。Day、Schoemaker和Gungher認(rèn)為實(shí)物期權(quán)定價方法適用于對新興技術(shù)企業(yè)及投資的價值進(jìn)行分析。Benaroch、Kauffman采用實(shí)物期權(quán)定價法對Yankee 24電子網(wǎng)絡(luò)銀行進(jìn)行了價值評估。通過建立離散和連續(xù)的期權(quán)定價模型，廖理，汪毅慧用靈活性期權(quán)和成長性期權(quán)的概念分別對企業(yè)項(xiàng)目層面以及戰(zhàn)略層面隱含的價值進(jìn)行挖掘，以幫助企業(yè)管理者更好地決策。鄧光軍，曾勇，唐小我分析了新興技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)的價值構(gòu)成，認(rèn)為其價值來源于潛在增長的機(jī)會價值，而對這些機(jī)會價值的把握，必須依賴于實(shí)物期權(quán)定價方法，并利用Copelan和Antikarov提出的求解實(shí)物期權(quán)的步驟對一個擁有納米碳化鎢-鈷復(fù)合粒子專利的新技術(shù)企業(yè)的價值進(jìn)行了評估。
3.應(yīng)用于風(fēng)險投資項(xiàng)目評價
由于風(fēng)險投資項(xiàng)目具有期權(quán)特性，所以實(shí)物期權(quán)理論也被用來進(jìn)行風(fēng)險投資項(xiàng)目的評價，而且比較廣泛。
現(xiàn)實(shí)中，投資決策一旦做出并付諸實(shí)際，便會產(chǎn)生沉沒成本。Pindyck（1988）和Dixit、Pindyck研究了不可回收投資項(xiàng)目的投資問題。Keeley、Punjabi、Turki認(rèn)為運(yùn)用實(shí)物期權(quán)模型可以克服傳統(tǒng)模型在評價風(fēng)險投資的高風(fēng)險性和多階段性的不足，實(shí)物期權(quán)模型的著眼點(diǎn)是標(biāo)的公司的未來成長潛能與機(jī)會，這也是正是風(fēng)險投資的魅力所在。
劉德學(xué)、夏堅(jiān)、樊治平把風(fēng)險投資項(xiàng)目看作是由一系列歐式期權(quán)構(gòu)成的復(fù)合期權(quán)，對傳統(tǒng)的NPV法忽視項(xiàng)目靈活性價值的缺陷進(jìn)行了修正。安實(shí)、何琳、王健構(gòu)造了一種以戰(zhàn)略凈現(xiàn)值最大化為投資目標(biāo)的風(fēng)險投資決策模型，進(jìn)一步解釋了風(fēng)險投資時機(jī)選擇和投資期限的問題。朱東辰、余津津根據(jù)風(fēng)險企業(yè)價值評估的特點(diǎn)，構(gòu)建了風(fēng)險企業(yè)價值評估的多階段復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型。
狹義的風(fēng)險投資是對高技術(shù)項(xiàng)目與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。簡志宏、李楚霖分析了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化投資的機(jī)會價值或期權(quán)價值,得到了最優(yōu)投資決策的臨界值,但是文中只考慮了一次性技術(shù)升級換代或技術(shù)創(chuàng)新的情形,與實(shí)際中技術(shù)是不斷升級換代的情況還有一定的差距。杜玲認(rèn)為高新技術(shù)項(xiàng)目投資決策的過程中存在著由各類實(shí)物期權(quán)組成的復(fù)合期權(quán)，若對其進(jìn)行估值，用Geske模型會更有效。對于執(zhí)行實(shí)物期權(quán)的時機(jī)，指出當(dāng)修正NPV*（傳統(tǒng)NPV+期權(quán)價值）大于零的時候，則應(yīng)該立即執(zhí)行期權(quán)，如果執(zhí)行期權(quán)的時機(jī)太晚，可能收效甚微，甚至毫無意義。若修正NPV*不大于零，則采取等待的策略會更好一些。
三、結(jié)論
實(shí)物期權(quán)是人類在20世紀(jì)最偉大的創(chuàng)舉之一，它已不僅是一種決策分析方法，更是一種思維方式，為政府、企業(yè)和個人在對R&D投資項(xiàng)目、企業(yè)價值和風(fēng)險投資項(xiàng)目進(jìn)行評價時提供了一種新的思路。由于我國的一些行業(yè)發(fā)展相對滯后，我國引入實(shí)物期權(quán)的時間還不長，實(shí)際應(yīng)用也較少，所以我們在使用此方法時，要慎之又慎，要把定量分析與定性分析相結(jié)合，把NPV法與實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合，駕馭好“手中的分析工具”，避免“精確的錯誤”。
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一、我國企業(yè)投資風(fēng)險管理的現(xiàn)狀
當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)處于全球化的大趨勢，我國企業(yè)得以在更寬范圍與更深層次上對資源進(jìn)行合理配置，企業(yè)的發(fā)展空間也日益拓展，各種機(jī)遇也隨之增多。許多大型企業(yè)集團(tuán)的投資也越來越多元化，投資范圍也越來越廣泛。社會主義市場經(jīng)濟(jì)的競爭也變得空前激烈與復(fù)雜，而企業(yè)所面臨的投資風(fēng)險也隨之越來越多。一個企業(yè)要想在市場競爭中處于優(yōu)勢地位，就必須最大限度地減少企業(yè)投資的損失，保障企業(yè)資產(chǎn)的安全，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資收益的最大化，這樣使得企業(yè)就必須對投資進(jìn)行風(fēng)險管控。因而，對現(xiàn)代企業(yè)投資管理和風(fēng)險管控策略的研究就顯得尤為必要了。
二、我國企業(yè)投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因分析
（一）企業(yè)投資風(fēng)險產(chǎn)生的主觀原因分析
1、調(diào)查不深入，預(yù)測不準(zhǔn)確。一些企業(yè)自身缺乏進(jìn)行廣泛市場調(diào)查的能力，往往憑借少數(shù)的信息資料，加上主觀的推理判斷，就盲目地上項(xiàng)目。
2、對技術(shù)發(fā)展趨勢了解不透徹，技術(shù)實(shí)力不足。在技術(shù)改造、產(chǎn)品開發(fā)過程中，對新技術(shù)、新產(chǎn)品的發(fā)展趨勢缺乏深入廣泛的了解，有些所謂新技術(shù)實(shí)際已是過時技術(shù)，有些雖是新技術(shù)，但不成熟，還存在很多欠缺，此時，不結(jié)合自身實(shí)際對技術(shù)進(jìn)行分析改進(jìn)，盲目引進(jìn)，倉促上馬，最終會導(dǎo)致投資失敗。
3、投資資金不到位，延長建設(shè)期。一些企業(yè)投資項(xiàng)目選擇比較準(zhǔn)確，技術(shù)也比較成熟，但由于先天資金不足，工程干干停停，工期一拖再拖，待工程完工投產(chǎn)時，原本處于產(chǎn)品生命周期成長期的產(chǎn)品，現(xiàn)已進(jìn)入成熟期甚至衰退期，失去了市場競爭能力，企業(yè)喪失了盈利的最佳機(jī)會。
（二）企業(yè)投資風(fēng)險產(chǎn)生的客觀原因分析
企業(yè)投資風(fēng)險產(chǎn)生的客觀原因主要體現(xiàn)在企業(yè)外部方面。由于政府或被投資方的原因，使得企業(yè)投資風(fēng)險產(chǎn)生。
l、利率升降可能引起的投資風(fēng)險。利率受國家宏觀財稅政策、金融政策及市場行情等因素的影響，經(jīng)常處于不穩(wěn)定狀態(tài)，或升或降，引起投資企業(yè)的收益波動起伏，即當(dāng)銀行利率下降時，企業(yè)投資報酬率上升；銀行利率上升時，企業(yè)投資報酬率下降，從而給企業(yè)的投資帶來風(fēng)險，甚至造成損失。
2、購買力的變化也會帶來投資風(fēng)險。這是由于通貨膨脹造成投資企業(yè)的投資到期或中途出售時，所獲現(xiàn)金的購買力下降而帶來的。在通貨膨脹較高時期，由于物價上漲、貨幣貶值，使同等價值購買力減少。企業(yè)如果在通貨膨脹時期進(jìn)行投資，必須考慮通貨膨脹對購買力、對投資的影響。
三、提高企業(yè)投資管理效率的措施
（一）企業(yè)投資前的準(zhǔn)備工作
在該環(huán)節(jié)中最主要的是對投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測分析，形成項(xiàng)目建議書、可行性研究、調(diào)研報告等，這是投資行為是否進(jìn)行的最可靠依據(jù)?？梢詮募夹g(shù)層面和經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行雙重分析。企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)現(xiàn)階段所具備的技術(shù)實(shí)力，分析其與投資項(xiàng)目技術(shù)性要求的匹配程度。如果企業(yè)尚不具備投資項(xiàng)目所需技術(shù)，或臨時引進(jìn)該技術(shù)成本耗費(fèi)巨大，則不適應(yīng)進(jìn)行該項(xiàng)投資。而經(jīng)濟(jì)層面的分析是經(jīng)濟(jì)人堅(jiān)持成本一效益對稱原則的體現(xiàn)，只有投資項(xiàng)目能夠帶來可觀的未來經(jīng)濟(jì)效益時，才認(rèn)為該投資項(xiàng)目可行。兩個方面任何一個考慮不到，都會導(dǎo)致投資規(guī)模過大，未來收益不佳，甚至給企業(yè)帶來巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。分析論證之后，需要擬定項(xiàng)目建議書，對項(xiàng)目的投資概算和粗略的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益情況做出說明，確定合適的投資機(jī)會，根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展優(yōu)惠條件，確定投資區(qū)域。下達(dá)投資任務(wù)書，組建能夠勝任投資管理職責(zé)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，落實(shí)各相關(guān)部門和人員的管理責(zé)，為后期的管理奠定基礎(chǔ)。
（二）投資過程中的執(zhí)行與監(jiān)督管理
1.選擇合適的投資策略。投資方式根據(jù)投資產(chǎn)品的不同有所區(qū)別。常用的投資策略包括：組合投資策略、匹配投資策略、分段投資策略、分散投資策略以及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股策略。各種策略都有優(yōu)缺點(diǎn)，關(guān)鍵是企業(yè)要根據(jù)自身的投資條件和風(fēng)險承受能力做出選擇，當(dāng)然幾種方法的綜合運(yùn)用也是無可厚非的。
2.執(zhí)行周全的風(fēng)險防范措施。為了將風(fēng)險預(yù)警與防范措施做到最佳，企業(yè)根據(jù)種子期、創(chuàng)立期、發(fā)展期、擴(kuò)張期和成熟期的分類方法將投資產(chǎn)品合理定位，對不同投資時期的不同投資產(chǎn)品針對其所面臨的風(fēng)險分別制定有效的風(fēng)險防控措施，通過各種可能的手段最大限度地規(guī)避風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險，把風(fēng)險損失降到最小。
3.嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計劃書。投資項(xiàng)目的業(yè)務(wù)計劃書是考核投資管理效率的依據(jù)，在執(zhí)行過程中發(fā)現(xiàn)的與企業(yè)最終管理目標(biāo)相違背的行為可以得到及時的糾正，維護(hù)投資項(xiàng)目的正確發(fā)展方向，實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資的預(yù)期收益。
4.成立監(jiān)督委員會，建立責(zé)任制度和獎懲制度。投資項(xiàng)目的正常運(yùn)行需要強(qiáng)有力的監(jiān)督管理。企業(yè)在有條件的情況下，可以建立專門的監(jiān)督委員會對投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督。將監(jiān)管責(zé)任落實(shí)到實(shí)處，也是為了保證投資項(xiàng)目收益的實(shí)現(xiàn)。同時健全的獎懲制度給項(xiàng)目負(fù)責(zé)人帶來的壓力和動力，有助于不斷完善整個項(xiàng)目的投資管理決策，使項(xiàng)目的可行性大大提高。
（三）投資后的審計和考評
措施還是需要政府對宏觀市場的規(guī)劃與指導(dǎo)。所以政府應(yīng)該為企業(yè)投資提供統(tǒng)一的監(jiān)管服務(wù)，派任規(guī)范的職能機(jī)構(gòu)和人員對企業(yè)投資進(jìn)行管理，幫助企業(yè)客觀看待市場因素對企業(yè)投資行為的影響，正確分析投資項(xiàng)目。
2.企業(yè)自身完善管理體制，加強(qiáng)對投資項(xiàng)目的審計和驗(yàn)收。企業(yè)很多投資項(xiàng)目都是長期的，并有一定的戰(zhàn)略發(fā)展意義。所以審計工作可以分階段進(jìn)行，關(guān)注項(xiàng)目發(fā)展的不同階段的突出問題和典型特征，以便及時有效地發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，為企業(yè)的管理者做出正確決策調(diào)整提供可靠的信息。
3.要正確處理和協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部審計與社會審計、政府審計的關(guān)系，建立協(xié)同配合的企業(yè)投資監(jiān)管體系，充分發(fā)揮每種監(jiān)管機(jī)制對企業(yè)投資的保駕護(hù)航的作用。此外，投資項(xiàng)目結(jié)束之后的驗(yàn)收工作也是相當(dāng)重要的，對投資項(xiàng)目的經(jīng)營效果總結(jié)是企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化投資管理的重要經(jīng)驗(yàn)資料，對提供企業(yè)的管理效率有很大的應(yīng)用價值。
關(guān)鍵詞 NPV ROV 投資項(xiàng)目 項(xiàng)目評價
1 關(guān)于NPV方法
所謂凈現(xiàn)值（Net Present Value）是指投資項(xiàng)目按基準(zhǔn)收益率（ic），將各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到投資起點(diǎn)的現(xiàn)值之代數(shù)和，基準(zhǔn)收益率是指要求投資達(dá)到的最低收益率。凈現(xiàn)值的計算公式為：
NPV（ic）＝
其中CI表示現(xiàn)金流入量，CO表示現(xiàn)金流出量，t表示第t年。
根據(jù)上述定義，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義是：NPV＝0表示項(xiàng)目達(dá)到所預(yù)定的收益率標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目的獲利能力等于給定貼現(xiàn)率，即與資本的最低獲利要求相等，而不是投資項(xiàng)目盈虧平衡；NPV大于0則意味著除保證項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)預(yù)定的收益率外，還可獲得更高的收益，而小于0就表示項(xiàng)目未能達(dá)到所預(yù)定的收益率水平，但不能確定項(xiàng)目已虧損。凈現(xiàn)值法的評價標(biāo)準(zhǔn)是：NPV大于或等于0，可以考慮接受該項(xiàng)目；NPV小于0，可以考慮不接受該項(xiàng)目。
凈現(xiàn)值的主要優(yōu)點(diǎn)是：①計算簡便；②計算結(jié)果穩(wěn)定，不會因算術(shù)方法的不同而帶來任何差異；③考慮了資金時間價值并全面考慮了項(xiàng)目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；④直接以貨幣額表示項(xiàng)目的凈收益，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀。
NPV方法作為投資項(xiàng)目評價的傳統(tǒng)方法，在使用中也存在種種問題，主要表現(xiàn)在：①必須先確定一個較符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定是一個比較復(fù)雜的困難問題，基準(zhǔn)收益率太高，會失掉一些經(jīng)濟(jì)效益好的項(xiàng)目；若定得太低，則可能會接受過多的項(xiàng)目，而其中的一些項(xiàng)目效益并不好。②凈現(xiàn)值無法評定可接受的備選項(xiàng)目的優(yōu)劣。一個勉強(qiáng)合格的大型項(xiàng)目的正凈現(xiàn)值可以比一個很好的小型項(xiàng)目的正凈現(xiàn)值大得多，這樣就有可能造成決策失誤。③NPV評估方法隱含的假設(shè)為投資決策必須于當(dāng)前作出，如果投資回報令人滿意，則進(jìn)行投資，反之放棄該項(xiàng)目，將來也不會投資。所以在投資項(xiàng)目的分析、決策及其實(shí)施過程中，決策人扮演的只是一個被動角色，他只能坐視投資環(huán)境的變化，而不能根據(jù)以后得到的信息調(diào)整決策。但在風(fēng)險投資過程中，投資的時機(jī)有一定的回旋余地，如果項(xiàng)目的前景不確定，投資者可以推遲行動直至得到更多的信息再決定是否進(jìn)行下一階段的投資，所以NPV方法忽略了投資者根據(jù)信息進(jìn)行調(diào)整的靈活性的價值。④應(yīng)用NPV評估方法必須能夠準(zhǔn)確估計項(xiàng)目在壽命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，并能夠根據(jù)風(fēng)險大小確定相應(yīng)的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率，而且在項(xiàng)目的壽命期內(nèi)，投資的環(huán)境不會發(fā)生預(yù)期以外的變化。被投資企業(yè)一般沒有歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，可以類比的公司很少，而且未來的前景十分不確定，無法估計其收入增長率。數(shù)據(jù)的缺乏使得對風(fēng)險參數(shù)以及折現(xiàn)率的估計存在很大的偏差。⑤風(fēng)險企業(yè)初期開支巨大而之后很久才會有現(xiàn)金流，這樣的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致公司的大部分價值都落入終值中。終值對折現(xiàn)率和公司的增長率這兩個假設(shè)比率的取值都很敏感，從而降低了評估結(jié)果的穩(wěn)定性和可信度。
由于NPV存在上述問題以及投資項(xiàng)目的高風(fēng)險性和階段性特點(diǎn)，而且項(xiàng)目實(shí)際產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流通常為負(fù)。因此，如果按照NPV方法進(jìn)行評價，這類具有高成長性的投資項(xiàng)目多半要被打入冷宮，所以近年來人們開始尋找更有效的評價方法。項(xiàng)目投資過程通常都具有多輪投資的特征，投資者通過這種多輪投資的方法來激勵企業(yè)家獲得未來的融資，同時也對投資風(fēng)險加以控制。通常投資合同中都寫進(jìn)了進(jìn)行后續(xù)投資的第一拒絕權(quán)。進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利非常類似于金融看漲期權(quán)：擁有項(xiàng)目投資機(jī)會的企業(yè)持有現(xiàn)在支出貨幣（執(zhí)行價格）或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產(chǎn)（如一個項(xiàng)目）的選擇權(quán)。這種資產(chǎn)也可以出售給另一家企業(yè)，但這種投資是不可逆的。這就啟發(fā)我們采用期權(quán)定價的方法來評價風(fēng)險項(xiàng)目的價值，因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行投資的對象是實(shí)物資產(chǎn)，所以這種定價方法稱為實(shí)物期權(quán)定價方法（Real Option Value）（ROV）。由于投資環(huán)境存在不確定性，選擇投資時機(jī)的靈活性給項(xiàng)目投資者帶來了價值。若項(xiàng)目價值上漲，資產(chǎn)凈回報的上漲空間是無限的；若該項(xiàng)目價值下降，企業(yè)不必投資，損失的僅僅是它的第一輪投資。這種靈活性的價值是不可能用靜態(tài)的NPV方法計算出來的，ROV方法充分考慮到了這一靈活性的價值，因此比NPV方法更為貼近現(xiàn)實(shí)投資的過程。
2 關(guān)于ROV方法
這里應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃的貝爾曼方程來推導(dǎo)出ROV方法在投資項(xiàng)目評價中應(yīng)用的基本模型。該模型的目的是求解投資期權(quán)的價值從而給出最優(yōu)投資決策。
設(shè)F為投資期權(quán)價值，xt為當(dāng)前狀態(tài)變量，?仔為企業(yè)的利潤函數(shù)，r為無風(fēng)險利率，V為項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值，?琢為項(xiàng)目現(xiàn)金流的預(yù)期增長率，?滓為項(xiàng)目現(xiàn)金流的波動率，t為現(xiàn)期時間，T為投資期權(quán)的到期日，I為投資成本。
動態(tài)規(guī)劃的貝爾曼方程為：
Ft（xt）＝max?仔（x，u）＋E［F（x）］
該方程表示在時期t，企業(yè)將選擇決定ut使企業(yè)的即期收益和未來投資期權(quán)的預(yù)期價值之和最大。為求出連續(xù)時下的方程，假設(shè)每個階段的時間長度為?駐t，那么貼現(xiàn)因子為，貝爾曼方程變?yōu)椋?/p>
Ft（xt）＝
max?仔（x，u，t）?駐t＋E［F（x′，t＋?駐t）x，u］
兩邊同乘以，整理得：
r?駐tFt（x，t）＝
max?仔t（x，u，t）?駐t（1＋r?駐t）＋E［?駐F］
兩邊同除以?駐t，并令?駐t0，可得到連續(xù)時間的貝爾曼方程：
rF（x，t）＝max?仔t（x，u，t）＋E［dF］
對于投資項(xiàng)目，投資者關(guān)心的是其項(xiàng)目價值的資本收益率，因此上式變?yōu)椋?/p>
rFdt＝E［dF］
該方程表示在時間段dt，投資機(jī)會的預(yù)期總回報rFdt等于其資本的預(yù)期增值率。假設(shè)投資項(xiàng)目價值服從幾何布朗運(yùn)動
dV＝?琢Vdt＋?滓Vdz
根據(jù)伊藤引理
dF＝F′t（V，t）＋F′v（V，t）＋F″vv（V，t）（dV）2
將dV代入上式，并注意到E（dz）＝0，那么將貝爾曼方程變形為：
?滓2V2F″vv（V，t）＋?琢VF′v（V，t）＋F′t（V，t）＝rF并求出該偏微分方程的邊界條件為：
F（0，t）＝0 F（V，T）＝max（VT－I，0）
根據(jù)上述條件對貝爾曼方程進(jìn)行積分，可以得到投資期權(quán)的定價公式為：
F＝VN（d1）－Ie－r（T－t）N（d2）
其中：
d1＝
d2＝d1－?滓
投資期權(quán)的價值可以看作是投資的機(jī)會成本，一旦企業(yè)對項(xiàng)目作出投資，它就執(zhí)行了投資期權(quán)，放棄了等待獲得會影響到未來投資回報的新信息的可能，所以投資期權(quán)的價值必須包括在投資的成本之中，因此最優(yōu)投資決策規(guī)則為投資項(xiàng)目帶來的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價值應(yīng)等于投資成本加上投資期權(quán)的價值，即
V＝F＋I(xiàn)
與傳統(tǒng)的NPV方法相比，ROV方法考慮到了未來的不確定性和投資者的靈活性，讓決策者對風(fēng)險投資項(xiàng)目價值有更深入地了解，所以此方法是風(fēng)險投資項(xiàng)目評價的一個強(qiáng)有力的工具。主要表現(xiàn)為：①實(shí)物期權(quán)具有期權(quán)的特征，即投資不可逆性，時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性，正好反映了實(shí)際生活中投資項(xiàng)目的特點(diǎn)。而NPV法是違背這些特征的。②ROV中所用的貼現(xiàn)率為無風(fēng)險利率，客觀而準(zhǔn)確，而NPV法則用加權(quán)平均資本成本或由CAPM計算出的風(fēng)險報酬率，而且會隨著不確定性增加而調(diào)整貼現(xiàn)水平，具有相當(dāng)?shù)闹饔^性。③ROV法與NPV法一樣，都是建立在對未來現(xiàn)金流估計的基礎(chǔ)之上。但實(shí)物期權(quán)更能夠從實(shí)證來考察，能更好地解釋實(shí)際的投資行為。
但這種方法也存在一些缺陷：①評價準(zhǔn)確程度依賴于參數(shù)質(zhì)量，而對于模型參數(shù)的估計，主觀估計會發(fā)生偏差，利用歷史數(shù)據(jù)也不一定能準(zhǔn)確反映未來發(fā)展趨勢，從而影響了該模型的可信度；②構(gòu)造該模型的計算過程過于復(fù)雜，模型成立的前提條件和運(yùn)行機(jī)理不易被投資者所理解，有可能導(dǎo)致對該模型的誤用，得出錯誤的評價結(jié)果。而NPV方法應(yīng)用更為方便，其假設(shè)和結(jié)果也很容易被理解。
3 小 結(jié)
NPV方法在投資項(xiàng)目評價中應(yīng)用較多，但存在種種問題，現(xiàn)實(shí)中不能完全以該方法判定的結(jié)果來決定是否進(jìn)行投資，我們還需要改進(jìn)該方法，并尋求新的評價方法。而ROV方法只是對NPV等現(xiàn)有評價方法的一個補(bǔ)充，也存在一些缺陷，不可能完全替代現(xiàn)有的方法。另外，由于期權(quán)的概念并未很好地普及，所以在實(shí)際決策中，應(yīng)用并不多。但NPV因?yàn)榇蠖鄶?shù)人所接受，在并不是一個標(biāo)準(zhǔn)的衡法則情況下，在實(shí)際應(yīng)用中，人們只是應(yīng)用NPV這種思想。因此，在實(shí)際應(yīng)用中就必須綜合使用各種評價方法，才能得出對投資項(xiàng)目價值比較正確的可信度較高的評價結(jié)果，使投資決策也更具有科學(xué)性和穩(wěn)定性。
參考文獻(xiàn)
1 傅家驥，仝允桓．工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)［M］．北京：清華大學(xué)出版社，1996
計劃摘要列在淘寶網(wǎng)店創(chuàng)業(yè)計劃書書的最前面，它是濃縮了的創(chuàng)業(yè)計劃書的精華。計劃摘要涵蓋了計劃的要點(diǎn)，以求一目了然，以便讀者能在最短的時間內(nèi)評審計劃并做出判斷。
計劃摘要一般要有包括以下內(nèi)容：公司介紹；主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍；市場概貌；營銷策略；銷售計劃；生產(chǎn)管理計劃；管理者及其組織；財務(wù)計劃；資金需求狀況等。
在介紹企業(yè)時，首先要說明創(chuàng)辦新企業(yè)的思路，新思想的形成過程以及企業(yè)的目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略。其次，要交待企業(yè)現(xiàn)狀、過去的背景和企業(yè)的經(jīng)營范圍。在這一部分中，要對企業(yè)以往的情況做客觀的評述，不回避失誤。中肯的分析往往更能贏得信任，從而使人容易認(rèn)同企業(yè)的創(chuàng)業(yè)計劃書。最后，還要介紹一下創(chuàng)業(yè)者自己的背景、經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)和特長等。企業(yè)家的素質(zhì)對企業(yè)的成績往往起關(guān)鍵性的作用。在這里，企業(yè)家應(yīng)盡量突出自己的優(yōu)點(diǎn)并表示自己強(qiáng)烈的進(jìn)取精神，以給投資者留下一個好印象。
在計劃摘要中，企業(yè)還必須要回答下列問題：(1)企業(yè)所處的行業(yè)，企業(yè)經(jīng)營的性質(zhì)和范圍；(2)企業(yè)主要產(chǎn)品的內(nèi)容；(3)企業(yè)的市場在那里，誰是企業(yè)的顧客，他們有哪些需求；(4)企業(yè)的合伙人、投資人是誰；(5)企業(yè)的競爭對手是誰，競爭對手對企業(yè)的發(fā)展有何影響。
摘要要盡量簡明、生動。特別要詳細(xì)說明自身企業(yè)的不同之處以及企業(yè)獲取成功的市場因素。如果企業(yè)家了解他所做的事情，摘要僅需2頁紙就足夠了。如果企業(yè)家不了解自己正在做什么，摘要就可能要寫20頁紙以上。因此，有些投資家就依照摘要的長短來“把麥粒從谷殼中挑出來”
2．產(chǎn)品(服務(wù))介紹
在進(jìn)行投資項(xiàng)目評估時，投資人最關(guān)心的問題之一就是，風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)或服務(wù)能否以及在多大程度上解決現(xiàn)實(shí)生活中的問題，或者，風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品(服務(wù))能否幫助顧客節(jié)約開支，增加收入。因此，產(chǎn)品介紹是創(chuàng)業(yè)計劃書中必不可少的一項(xiàng)內(nèi)容。通常，產(chǎn)品介紹應(yīng)包括以下內(nèi)容：產(chǎn)品的概念、性能及特性；主要產(chǎn)品介紹；產(chǎn)品的市場競爭力；產(chǎn)品的研究和開發(fā)過程；發(fā)展新產(chǎn)品的計劃和成本分析；產(chǎn)品的市場前景預(yù)測；產(chǎn)品的品牌和專利。
在產(chǎn)品(服務(wù))介紹部分，企業(yè)家要對產(chǎn)品(服務(wù))作出詳細(xì)的說明，說明要準(zhǔn)確，也要通俗易懂，使不是專業(yè)人員的投資者也能明白。一般的，產(chǎn)品介紹都要附上產(chǎn)品原型、照片或其他介紹。
一般地，產(chǎn)品介紹必須要回答以下問題：
(1)顧客希望企業(yè)的產(chǎn)品能解決什么問題，顧客能從企業(yè)的產(chǎn)品中獲得什么好處？
(2)企業(yè)的產(chǎn)品與競爭對手的產(chǎn)品相比有哪些優(yōu)缺點(diǎn)，顧客為什么會選擇本企業(yè)的產(chǎn)品？
(3)企業(yè)為自己的產(chǎn)品采取了何種保護(hù)措施，企業(yè)擁有哪些專利、許可證，或與已申請專利的廠家達(dá)成了哪些協(xié)議？
(4)為什么企業(yè)的產(chǎn)品定價可以使企業(yè)產(chǎn)生足夠的利潤，為什么用戶會大批量地購買企業(yè)的產(chǎn)品？
(5)企業(yè)采用何種方式去改進(jìn)產(chǎn)品的質(zhì)量、性能，企業(yè)對發(fā)展新產(chǎn)品有哪些計劃等等。
產(chǎn)品(服務(wù))介紹的內(nèi)容比較具體，因而寫起來相對容易。雖然夸贊自己的產(chǎn)品是推銷所必需的，但應(yīng)該注意，企業(yè)所做的每一項(xiàng)承諾都是“一筆債”，都要努力去兌現(xiàn)。要牢記，企業(yè)家和投資家所建立的是一種長期合作的伙伴關(guān)系。空口許諾，只能得意于一時。如果企業(yè)不能兌現(xiàn)承諾，不能償還債務(wù)，企業(yè)的信譽(yù)必然要受到極大的損害，因而是真正的企業(yè)家所不屑為的。
3．人員及組織結(jié)構(gòu)
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制
1利用財務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)和現(xiàn)金預(yù)算制度
1.1建立短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的根源是對財務(wù)風(fēng)險的不當(dāng)處理，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)面對市場競爭的必然產(chǎn)物，尤其是在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育不健全的情況下更是不可避免，因此，加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理，建立和完善財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)尤其必要。
1.2編制現(xiàn)金流量預(yù)算就短期而言，企業(yè)理財?shù)膶ο笫乾F(xiàn)金及其流動性，企業(yè)能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠現(xiàn)金用于各種支出。企業(yè)有利潤是預(yù)警的前提，對于經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)，由于其應(yīng)收，應(yīng)付賬款及存貨等一般保持穩(wěn)定，因此經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一般應(yīng)大于凈利潤。
準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，可以為企業(yè)提供預(yù)警信號，使經(jīng)營者能夠盡早采取措施。
1.3結(jié)合實(shí)際采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險策略建立了風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)后，企業(yè)對風(fēng)險信號監(jiān)測，如出現(xiàn)產(chǎn)品積壓，應(yīng)收帳款增大，質(zhì)量下降，成本上升，要根據(jù)其形成原因及過程，指定相應(yīng)切實(shí)可行的風(fēng)險管理策略，降低危害程度。
2加強(qiáng)財務(wù)活動的風(fēng)險控制
市場經(jīng)濟(jì)中，籌資活動是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點(diǎn)，管理措施失當(dāng)導(dǎo)致籌集資金的使用效益有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險。此外，還有資金組織和調(diào)度風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險，外匯風(fēng)險。
企業(yè)通過籌資活動取得資金后，在進(jìn)行投資風(fēng)險決策時，基本原則是既要敢于進(jìn)行風(fēng)險投資，獲取超額利潤，又要克服盲目樂觀和冒險主義，盡可能避免或降低投資風(fēng)險。
企業(yè)財務(wù)活動的第三個環(huán)節(jié)是資金回收。造成資金回收風(fēng)險的重要方面是應(yīng)收賬款，有必要降低它的成本。
收益分配是企業(yè)一次財務(wù)循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面，留存收益是擴(kuò)大規(guī)模來源，分配股息是股東財產(chǎn)擴(kuò)大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。
2.1企業(yè)籌資過程中的風(fēng)險控制在提高借入資金對自有資金的比例時要充分考慮財務(wù)風(fēng)險的大小。所以要通過各種途徑努力搞好籌資風(fēng)險的控制，即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。
2.1.1進(jìn)行籌資效益的預(yù)側(cè)分析企業(yè)在籌資前必須針對各種方案進(jìn)行籌資效益預(yù)測分析，以最小的籌資資本實(shí)現(xiàn)最大的綜合經(jīng)濟(jì)效益。投資收益和籌集資金的資金成本是決定應(yīng)否籌資和籌資多少的重要因素，因此必須事先做好籌資效益分析。不同的資金來源有不同的資金方式，企業(yè)為了減少支出，需要分析各種籌資方式的資金成本，進(jìn)行合理配置，具體方法可以計算綜合資金成本率指標(biāo)（即不同資金來源所占比重乘以該項(xiàng)資金來源的資金成本之和）。
2.1.2確定合適的籌資方式、資金結(jié)構(gòu)和還款期限確定合適的籌資方式，企業(yè)應(yīng)比較各種籌資條件和籌資機(jī)會，確定合適的籌資方式。企業(yè)籌資的每種方式都有優(yōu)缺點(diǎn)，并與金融市場密切相關(guān)，企業(yè)籌資時機(jī)的把握，籌資對象的確定，證券發(fā)行的價格，發(fā)行期限，發(fā)行方式以及利率的確定，付款方式和回收期限等的設(shè)立，都會對企業(yè)籌資成功與否，籌資成本大小，籌資風(fēng)險的強(qiáng)弱產(chǎn)生不同程度的影響。所以必須對各種籌資機(jī)會進(jìn)行比較研究，通過計算其相關(guān)因素進(jìn)行比較，以降低籌資風(fēng)險。
確定合理的資金結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)本企業(yè)財務(wù)狀況，確定一個合理的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過資產(chǎn)負(fù)債率、各種籌集資金所占比例及各種資金成本比率等因素來確定最佳籌資結(jié)構(gòu)比率，從而控制企業(yè)籌資風(fēng)險。
確定合理的還款期限，企業(yè)應(yīng)采用還款期限稍長于項(xiàng)目投資回收期的籌資方式，還款期限太長，可能造成長期借款短期使用，利率太高，增加資金成本；反之會造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，無力償還負(fù)債。因此企業(yè)必須做好預(yù)期的核算工作，來確定還款期限，降低企業(yè)籌資風(fēng)險。比如企業(yè)通過對預(yù)期資產(chǎn)回報率的計算企業(yè)可以更好的確定回款數(shù)額和日期，從而更好的確定還款期限，以減少損失。
2.1.3確定合理的借款額度，確保借款償還能力負(fù)債能否償還是建立在投資未來的收益上，只要未來的收益大于資金成本，應(yīng)該說，舉債是安全的。財務(wù)管理上用稅息前盈余和每股收益分析法來確定企業(yè)合理的負(fù)債資本比例，這種分析法實(shí)際上說明企業(yè)收益能力對負(fù)債規(guī)模的影響。對于一個企業(yè)來說，在確定合理的負(fù)債規(guī)模時，還要考慮企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、所處行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)、企業(yè)銷售的穩(wěn)定性、企業(yè)籌資能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力等因素.對于經(jīng)營周期性波動小、預(yù)期收入樂觀、籌資能力強(qiáng)的企業(yè)可適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。企業(yè)應(yīng)根據(jù)資金使用期限、預(yù)期現(xiàn)金流量狀況，確定借款期限，并要運(yùn)用流動比率、速動比率、負(fù)債資產(chǎn)比率、長期適合率等因素指標(biāo)的計算來衡量。
2.2企業(yè)投資過程中的風(fēng)險控制市場經(jīng)濟(jì)條件下，投資風(fēng)險的存在是客觀的、必然的。一個企業(yè)要在市場中生存、發(fā)展并取得收益，就必須敢于冒風(fēng)險，富于開拓精神，善于捕捉時機(jī)，以便掌握主動權(quán)，取得較高的收益，但同時要學(xué)會控制風(fēng)險，以最低的風(fēng)險或代價，取得最高的收益。相反，不去冒險，過于謹(jǐn)慎小心，反而會使企業(yè)失去更多的機(jī)遇，從而抑制了企業(yè)的發(fā)展。
所以，在實(shí)際工作中，必須在風(fēng)險和收益之間合理取舍并加以適當(dāng)控制，才能增強(qiáng)企業(yè)的競爭力，進(jìn)一步提高企業(yè)的財務(wù)管理水平，增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
2.3企業(yè)營運(yùn)過程中的風(fēng)險控制
2.3.1合法經(jīng)營，規(guī)避資金使用風(fēng)險合法經(jīng)營是確保資金安全的前提，也是規(guī)避資金使用風(fēng)險的第一要素。企業(yè)必須知道和明確界定哪些業(yè)務(wù)活動是合法的、可以進(jìn)行的，哪些是被禁止的。像有些公司，在做進(jìn)口時，不了解整個業(yè)務(wù)的全過程，對于客戶只收取費(fèi)，而報關(guān)、對外付款等手續(xù)都沒有真正了解，這樣由于企業(yè)對所做行業(yè)沒有真正了解，企業(yè)不僅應(yīng)該獲得的收入沒有獲得，甚至還可能虧本經(jīng)營，使企業(yè)資金使用風(fēng)險增大。再比如對于創(chuàng)業(yè)投資公司，國家明文規(guī)定其不能從事房地產(chǎn)投資，那么即使房地產(chǎn)行業(yè)的利潤再高，企業(yè)也不應(yīng)該直接涉及。同時企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險投資時以及貨物賒銷時，應(yīng)該充分考慮資金回收及回收期限問題。因?yàn)榛厥掌谙拊介L，企業(yè)所承受的利息負(fù)擔(dān)越大，利潤越低，并且企業(yè)要對賬款計提壞賬準(zhǔn)備金，這樣企業(yè)又損失了所計提的壞賬準(zhǔn)備金的機(jī)會成本。新晨
2.3.2加強(qiáng)資金運(yùn)作的程序化、規(guī)范化管理，降低資金使用風(fēng)險對嚴(yán)禁從事的業(yè)務(wù)活動及財務(wù)活動，企業(yè)各部門要嚴(yán)格把關(guān)，不得從事。對于那些可以從事的業(yè)務(wù)活動，企業(yè)則一定要按規(guī)定章程辦事，這也是防范資金使用風(fēng)險的最重要、最具體的措施。業(yè)務(wù)部門，要由業(yè)務(wù)員和主管部門的會計人員對客戶的資信情況進(jìn)行了解，并按照還款情況進(jìn)行信用等級評定。根據(jù)不同的信用等級，來核定出與各客戶的貿(mào)易條件、發(fā)貨限額和還款賬期，制定相應(yīng)的監(jiān)控程序和政策。
2.3.3全過程監(jiān)控資金使用，防范資金使用風(fēng)險付款以后，要對資金的活動情況進(jìn)行全過程的監(jiān)控，這是有效地防范資金使用風(fēng)險的重要環(huán)節(jié).對資金使用情況進(jìn)行全過程監(jiān)控，要有業(yè)務(wù)部門的主管會計對客戶的應(yīng)收款項(xiàng)做好原始記錄，隨時了解客戶的回款情況。同時可以通過相關(guān)因素分析，監(jiān)督資金使用情況。如進(jìn)行存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等因素指標(biāo)的計算分析，查看資金使用情況。
參考文獻(xiàn)：
一、單項(xiàng)選擇題（本大題共20小題，每小題1分，共20分）在每小題列出的四個選項(xiàng)中只有一個選項(xiàng)是符合題目要求的，請將正確選項(xiàng)前的字母填在題后的括號內(nèi)。
1、資金的實(shí)質(zhì)是
（
）
A.生產(chǎn)過程中運(yùn)動著的價值??????B.再生產(chǎn)過程中運(yùn)動著的價值
C.生產(chǎn)過程中的價值運(yùn)動??????D.再生產(chǎn)過程中價值運(yùn)動
答案：B
2、下列各項(xiàng)環(huán)境中，（
）是企業(yè)最為主要的環(huán)境因素（）
A．金融市場環(huán)境
B．法律環(huán)境
C．經(jīng)濟(jì)環(huán)境
D．政治環(huán)境
答案：A
3、在股份制企業(yè)，尤其是上市的股份公司，企業(yè)價值最大化的目標(biāo)往往演變?yōu)椋ǎ?/p>
A．每股利潤最大化
B．利潤最大化
C．股票帳面價格最大化
D．股票市場價格最大化
答案：D
4、某企業(yè)年初借得50000元貸款，10年期，年利率12％，每年末等額償還。已知年金現(xiàn)值系數(shù)（P／A，
12％，
10）＝
5.6502，則每年應(yīng)付金額為（
）元。
A．8849
B．5000
C．6000
D．282510
答案：A
5、表示資本時間價值的利息率是（）
A．社會資本平均利潤率
B．銀行同期存款利率
C．銀行同期貸款利率
D．企業(yè)的銷售利潤率
答案：A
6、某人在銀行存入一筆款項(xiàng)3000元，那么在年利率為8%的情況下，采取定存一年，到期連本帶利一起轉(zhuǎn)存的方式，
則3年后他可獲得（
）元。
A．3720
B．3480
C．3779
D．3024
答案：C
7、我國公司法規(guī)定，股份有限公司的公司股本不得少于人民幣（）萬元，才能申請股票上市。
A．3000
B．500
C．5000
D．6000
答案：C
8、相對于股票籌資而言，銀行借款籌資的缺點(diǎn)是（）
A．籌資速度慢
B．籌資成本高
C．限制條款多
D．財務(wù)風(fēng)險小
答案：C
9、大華公司與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為3
000萬元，承諾費(fèi)率為0.4%，借款企業(yè)年度使用2
000萬元，則大華公司應(yīng)向銀行支付（?。┤f元承諾費(fèi)。
A．4
B．8
C．12
D．6
答案：A
10、可轉(zhuǎn)換債券對投資者來說，可在一定時期內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為（）
A.
其他債券
B．普通股
C.
優(yōu)先股
D．收益?zhèn)?/p>
答案：B
11、在債券的收回和償還上，較常見的方式是
（）
A．分批償還
B．償債基金
C．債券調(diào)換
D．到期一次償還
答案：D
12、在募集方式下，股份有限公司發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額應(yīng)不少于公司擬發(fā)行股份總數(shù)的（）
A．20%
B．25%
C．35%
D．50%
答案：C
13、下列籌資方式中，資金成本最低的是（）
A．發(fā)行股票
B．發(fā)行債券
C．長期借款D．留存收益
答案：C
14、無風(fēng)險報酬率是指（）
A．期望報酬率
B．時間價值
C．標(biāo)準(zhǔn)離差
D．標(biāo)準(zhǔn)離差率
答案：B
15、只要企業(yè)存在固定成本，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)必（）
A．大于1B．與銷售量成反比
C．與固定成本成反比D．與風(fēng)險成反比
答案：A
16、企業(yè)資金中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系稱為（）
A．財務(wù)結(jié)構(gòu)
B．資本結(jié)構(gòu)
C．成本結(jié)構(gòu)
D．利潤結(jié)構(gòu)
答案：B
17、每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)是指（）
A．經(jīng)營杠桿系數(shù)
B．財務(wù)杠桿系數(shù)
C．總杠桿系數(shù)
D．生產(chǎn)杠桿系數(shù)
答案：C
18、計算一個投資項(xiàng)目的回收期，應(yīng)該考慮下列哪個因素（）
A．貼現(xiàn)率
B．使用壽命
C．年現(xiàn)金凈流入量D．資金成本
答案：C
19、差額內(nèi)部收益率與內(nèi)部收益率的區(qū)別在于差額內(nèi)部收益率的計算依據(jù)是（）
A．現(xiàn)金流人量
B．現(xiàn)金流出量
C．差量凈現(xiàn)金流量D．凈現(xiàn)金流量
答案：C
20、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)有（）
A．投資金額小
B．投資時間較長
C．投資風(fēng)險小D．變現(xiàn)能力強(qiáng)
答案：B
二、判斷題（本大題共10小題，每小題1分，共10分）
1、在計算現(xiàn)金凈流量時，無形資產(chǎn)攤銷額的處理與折舊額相同。（
）
答案：√
2、投資項(xiàng)目評價所運(yùn)用的內(nèi)含報酬率指標(biāo)的計算結(jié)果與項(xiàng)目預(yù)定的貼現(xiàn)率高低有直接關(guān)系。
（
）
答案：×
3、如果某一投資方案的凈現(xiàn)值大于0，則其投資回收期一定小于基準(zhǔn)回收期。（）
答案：×
4、在運(yùn)用投資利潤率進(jìn)行決策時，一般使用無風(fēng)險投資利潤率來參照。投資利潤率是一個輔助指標(biāo)。
（）
答案：√
5、普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)，它可以把年金終值折算為每年需要償付的金額。
（）
答案：√
6、資本時間價值是資本在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的，是資本所有者讓渡資本使用權(quán)而參與社會財富分配的一種形式。
(
)
答案：√
7、在計算現(xiàn)值時，n期后付年金現(xiàn)值比n期先付年金現(xiàn)值少折現(xiàn)一期。（）
答案：×
8、企業(yè)價值最大化是合理的財務(wù)管理目標(biāo)。（）
答案：√
9、企業(yè)組織財務(wù)活動中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系稱為財務(wù)關(guān)系，但不包括企業(yè)與職工之間的關(guān)系。（）
答案：×
10、企業(yè)與政府之間的財務(wù)關(guān)系體現(xiàn)為投資與受資的關(guān)系。
（）
答案：×
三、簡答題（本大題共4小題，每小題7分，共28分）
1、企業(yè)在籌資過程中應(yīng)當(dāng)遵循的原則是什么？
答案:
企業(yè)在籌資過程中，必須遵循一定的原則，只有這樣，才能提高籌資效率，降低籌資風(fēng)險與籌資成本。企業(yè)籌資時應(yīng)把握的原則主要有：
⑴規(guī)模適度原則。它指企業(yè)在籌資過程中，無論通過何種渠道、采用何種方式籌資，都應(yīng)預(yù)先確定資金的需要量，使籌資量與需要量相互平衡，防止籌資不足而影響生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常開展，同時也避免籌資過剩而降低籌資效益。
⑵結(jié)構(gòu)合理原則。它指企業(yè)在籌資時，必須使企業(yè)的股權(quán)資本與借入資金保持合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，使負(fù)債的多少與股權(quán)資本和償債能力的要求相適應(yīng)，防止負(fù)債過多而增加財務(wù)風(fēng)險，償債能力降低；或者沒有充分地利用負(fù)債經(jīng)營，而使股權(quán)資本收益水平降低。
⑶成本節(jié)約原則。它指企業(yè)在籌資行為中，必須認(rèn)真地選擇籌資來源和方式，根據(jù)不同籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等綜合考慮，并使得企業(yè)的籌資成本降低，從而提高籌資效益。
⑷時機(jī)得當(dāng)原則。它指企業(yè)在籌資過程中，必須按照投資機(jī)會來把握籌資時機(jī)，從投資計劃或時間安排上，確定合理的籌資計劃與籌資時機(jī)，以避免因取得資金過早而造成投資前的閑置，或者取得資金的相對滯后而影響投資時機(jī)。
2、簡述企業(yè)價值最大化為什么是財務(wù)管理目標(biāo)的最佳表達(dá)方式？
答案：
財務(wù)管理目標(biāo)是全部財務(wù)活動實(shí)現(xiàn)的最終目標(biāo)，它是企業(yè)開展一切財務(wù)活動的基礎(chǔ)和歸宿。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理理論和實(shí)踐，最具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)有利潤最大化、每股利潤最大化、企業(yè)價值最大化等幾種說法。其中企業(yè)價值最大化認(rèn)為企業(yè)價值并不等于帳面資產(chǎn)的總價值，而是反映企業(yè)潛在或預(yù)期獲利能力。企業(yè)價值最大化目標(biāo)考慮了取得現(xiàn)金性收益的時間因素，并用貨幣時間價值的原理進(jìn)行了科學(xué)的計量，能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬之間的聯(lián)系，充分體現(xiàn)了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求。由上述幾個優(yōu)點(diǎn)可知，企業(yè)價值最大化是一個較為合理的財務(wù)管理目標(biāo)。
3、簡述公司制企業(yè)的優(yōu)缺點(diǎn)？
答案：
企業(yè)組織形式有三種，即獨(dú)資制、合伙制和公司制。其中，公司制是最為重要的組織形式，他的一個最重要的特征是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)在潛在分離，他的很多優(yōu)點(diǎn)：①產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓。因?yàn)楣镜漠a(chǎn)權(quán)表現(xiàn)為股份,所以產(chǎn)權(quán)可以隨時轉(zhuǎn)讓給新的所有者.②永續(xù)經(jīng)營.因?yàn)楣臼桥c它的所有者相分離的,即使原有的所有者撤出,公司仍然繼續(xù)經(jīng)營,所以,公司具有無限存續(xù)期.③有限責(zé)任.即股東的責(zé)任僅限于其投資所有權(quán)的股份數(shù).這些優(yōu)點(diǎn)提高了企業(yè)籌集資金的能力,但公司制企業(yè)也存在雙重征稅等重要缺點(diǎn).
4、簡述證券組合的風(fēng)險？
答案：
證券組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。
⑴可分散風(fēng)險又叫非系統(tǒng)風(fēng)險或公司特有風(fēng)險，它是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險，這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過多元化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被公司的其他有利事件所抵消。如員工罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等。
⑵不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險或市場風(fēng)險，是指那些對所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險，這類風(fēng)險涉及所有的投資對象，不能通過多元化投資來分散。如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。
四、計算題（本大題共2小題，每小題10分，共20分）
1、隆鑫化工有限公司共有資金5
000萬元，其中，債券1
500萬元，普通股3
000萬元，留存收益500萬元，有關(guān)資料如下：
（1）債券發(fā)行面值1
500萬元，票面利率14%，溢價25%發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用30萬元，企業(yè)適用所得稅稅率為30%；
（2）普通股股票本年收益為每股0.55元，分配方案為每10股派息2元，以后每年增長10%，公司股票的市盈率為20倍；
（3）普通股籌資費(fèi)率為4%，面值為1元的普通股股票其發(fā)行價為2.50元。
要求：試根據(jù)上述資料計算該企業(yè)的綜合資金成本。
答案：
單項(xiàng)資金成本率：債券資金成本率＝1500×14%×（1－30%）÷[1500×(1＋25%)－30]
＝7.97%
普通股資金成本率＝（3000÷10×2）÷3000×2.5×(1－4%)＝18.33
%
留存收益資金成本率＝0.2÷（0.55×20）＋10%＝11.82
%
綜合資金成本率：Kw＝7.97%×30%＋18.33
%×60%＋11.82
%×10%
＝2.391%＋10.998%＋1.182%＝14.57%
2、某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為8%，債券發(fā)行期限為5年，每年年末付息。
要求：試分別計算市場利率為6%、8%、10%時的發(fā)行價格。[已知：（P/F，6%，5）=0.747；（P/F，8%，5）=0.681；（P/F，10%，5）=0.621；（P/A，6%，5）=4.212；（P/A，8%，5）=3.993；（P/A，10%，5）=3.791]
答案：
(1)當(dāng)市場利率為6%時：
債券發(fā)行價格=1000×(P/F,6%,5)+1000×8%×(P/A,6%,5)=1000×0.747＋80×4.212=1084（元）
(2)當(dāng)市場利率為8%時：
債券發(fā)行價格=1000×(P/F,8%,5)+
1000×8%×(P/A,8%,5)=1000×0.681+80×3.993=1000（元）
(3)當(dāng)市場利率為10%時：
債券發(fā)行價格=1000×(P/F,10%,5)+
1000×8%×(P/A,10%,5)=1000×0.621+80×3.791=924（元）
通過計算可以得出結(jié)論：
市場利率低于票面利率，溢價發(fā)行；
市場利率等于票面利率，等價發(fā)行；
市場利率高于票面利率，折價發(fā)行。
五、案例分析題（本大題共1小題，每小題22分）
1、資料：公司擬采購一批零件，供應(yīng)商報價如下：（1）立即付款，價格為9
630元；（2）30天內(nèi)付款，價格為9
750元；（3）31至60天內(nèi)付款，價格為9
870元；（4）61至90天內(nèi)付款，價格為10
000元。
假設(shè)用戶短期借款利率為15％，每年按360天計算。
要求：計算放棄現(xiàn)金折扣的成本，并確定對該公司最有利的付款日期與價格。
答案：
(1)利率比較
①立即付款，放棄現(xiàn)金折扣的年成本率：
370/9630×360/（90－0）＝15.37%
②30天內(nèi)付款，放棄現(xiàn)金折扣的年成本率：
250/9750×360/（90－30）＝15.38%
③60天內(nèi)付款，放棄現(xiàn)金折扣的年成本率：
130/9870×360（90－60）＝15.81%
(2)終現(xiàn)值比較
在0天付款9630元，按年利率15%計算，90天時的本利和為：
9630×15%/360×90天＋9630＝9991.125元
在30天付款9750元，按年利率15%計算，90天時的本利和為：
9750×15%/360×60天＋9750＝9993.75元
在60天付款9870元，按年利率15%計算，90天時的本利和為