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導(dǎo)語：在金融危機的形成的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：形成原因；影響
中圖分類號：F831.59 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）07-0-01
上世紀(jì)90年代，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，信息技術(shù)經(jīng)歷了一次重大的改革?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)及其他新興產(chǎn)物越來越多的運用到現(xiàn)實生活中了。在此一個大的背景下，美國經(jīng)歷其經(jīng)濟迅速發(fā)展的黃金階段，進一步鞏固了它在世界經(jīng)濟體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位。但是在進入21世紀(jì)后，由于受到網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國經(jīng)濟陷入全面萎靡的漩渦之中，市場經(jīng)濟一片蕭條。隨即美國政府出臺一系列政策及經(jīng)濟措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調(diào)整基準(zhǔn)利率等。國家的強力介入以及強有力的政策推動下，美國經(jīng)濟開始趨于穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)一片繁榮。然而，從 2004 年開始，美國政府突然調(diào)整經(jīng)濟政策，短時間內(nèi)大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對經(jīng)營房地產(chǎn)借貸業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)產(chǎn)生巨大的沖擊，再加上一些投資機構(gòu)的盲目介入進一步惡化了經(jīng)濟局勢。先是美國本土經(jīng)濟受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國也受到牽連，一場新的經(jīng)濟危機已經(jīng)席卷全球。本文將在此大背景下對次貸危機形成的原因及影響作出討論。
一、美國次貸危機的形成原因
1.相關(guān)國家政府機構(gòu)沒有履行好其職責(zé)，對市場經(jīng)濟的控制力度不夠。20年代末是美國經(jīng)濟高速發(fā)展的黃金階段，金融行業(yè)一片繁榮。在這個大背景下，不斷有新的金融輔助工具開發(fā)出來并投入使用，在使用過程中，這些金融工具就像一個無線的巨大網(wǎng)絡(luò)把各種金融機構(gòu)有機的聯(lián)系在一起，各行業(yè)的劃定界限也越來越模糊，這勢必增加相關(guān)機構(gòu)對各類金融機構(gòu)的監(jiān)管難度。無法及時對各類金融機構(gòu)出現(xiàn)的問題做出正確的判斷及采取相應(yīng)的措施。由于缺乏了政府機構(gòu)的監(jiān)管以及政策指引，無形中擴大了整個金融行業(yè)的市場風(fēng)險。因而相關(guān)國家政府機構(gòu)沒有履行好其職責(zé)，對市場經(jīng)濟的控制力度不夠，對金融市場監(jiān)管不力成了這次次貸危機爆發(fā)的客觀原因。從以前的文獻中我們可以清楚的看到美國政府在對市場經(jīng)濟的掌控力度不夠，缺乏對市場經(jīng)濟的有效引導(dǎo)。究其根本原因是因為美國對市場經(jīng)濟的管理體制存在重大缺陷。自上世紀(jì)90年末，美國的市場經(jīng)濟就已經(jīng)進入了新的階段。經(jīng)濟高速發(fā)展、各金融行業(yè)之間密切關(guān)聯(lián)。但由于美國政府對金融行業(yè)是實行的各類型行業(yè)分開監(jiān)督管理的政策。而負(fù)責(zé)監(jiān)督管理的各個政府機構(gòu)基本都是各自執(zhí)行，行業(yè)監(jiān)管之間配合力度不夠，致使在對金融行業(yè)的監(jiān)督管理過程中出現(xiàn)許多漏洞。對不斷衍生出來的金融工具管理不夠重視，而且在監(jiān)管過程中，沒有及時豐富監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)與準(zhǔn)則，造成監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)過于單一。
2.消費觀念問題。在美國，政府是大力提倡民眾合理消費的，但由于美國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，國民生活水平的不斷提高，人民的消費觀念發(fā)生變化，越來越追求生活享受，過度消費現(xiàn)象日益嚴(yán)重。但由于民眾的收入水平已經(jīng)不能滿足其消費需求，只能通過抵押房屋建筑及其他物品來滿足日益增長的消費需求。隨著時間推移，需求越來越多，而原有的債務(wù)在沒有進行有效處理的基礎(chǔ)上不斷添增其他新的債務(wù)，再加上美國政府對這種現(xiàn)象沒有進行有效的節(jié)制，而是通過不斷對外向其他國家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國民不斷增長的日益消費需求，隨著時間的推移，對外發(fā)行的外債越來越多，同時國家購買能力與支付水平已經(jīng)不能持平，造成國家信用不斷下降，加快了這場次貸危機的爆發(fā)。
3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰(zhàn)后，形成了以美元為主導(dǎo)的新的國際貨幣體制。開始之初，由于有美國強大的經(jīng)濟實力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國經(jīng)濟復(fù)蘇以及穩(wěn)定全球經(jīng)濟起到了重要的作用。但是隨著全球經(jīng)濟的逐步穩(wěn)定和多元化發(fā)展以及美國經(jīng)濟的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來越不符合未來經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。當(dāng)前的貨幣體制制約了全球經(jīng)濟多元化、多層次的發(fā)展趨勢，形成了由小部分發(fā)達國家影響著全球經(jīng)濟走向的局面，加劇了全球經(jīng)濟的兩極分化造成了全球經(jīng)濟嚴(yán)重不平衡的現(xiàn)象。而那“一小部分國家”多為資本主義國家，它們現(xiàn)有資本主義經(jīng)濟體制中存在很大的缺陷，而經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性就是其中一點。在這種背景下，就很容易產(chǎn)生因部分國家的經(jīng)濟出現(xiàn)問題產(chǎn)生經(jīng)濟危機從而引起區(qū)部地區(qū)的金融危機進而波及到全球，形成對全球經(jīng)濟產(chǎn)生巨大沖擊的全球性經(jīng)濟金融危機?？偟膩碚f，全球經(jīng)濟的不平衡是這次次貸危機發(fā)生的客觀原因之一，而造成這種全球經(jīng)濟嚴(yán)重失衡的主要原因之一就是當(dāng)前不合理的國際貨幣體制。
4.其他原因。這次因次貸危機而引起的全球性經(jīng)濟危機對各國經(jīng)濟都產(chǎn)生巨大了沖擊，尤以美國為代表的歐美各個資本主義國家受影響最大。而次貸危機的形成是多方面原因?qū)е碌?。政府沒有通過正確的經(jīng)濟政策和手段對市場經(jīng)濟進行合理的引導(dǎo)，加劇了本國市場經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定性，留下經(jīng)濟隱患。加上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速應(yīng)用，虛體經(jīng)濟迅速發(fā)展膨脹，形成經(jīng)濟泡沫，大大加劇了市場經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。
二、影響
次貸危機是有多方面原因引起的，它對國家的影響也是多方面的，主要體現(xiàn)在對國家經(jīng)營的影響上。次貸危機對國家的市場經(jīng)濟是一個巨大的沖擊，它打亂了原有的市場經(jīng)濟秩序，造成金融行業(yè)的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機構(gòu)提高投資標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)由于缺乏足夠的流動資金，紛紛破產(chǎn)，國家外貿(mào)和以及出口也是大受打擊。市場經(jīng)濟一片蕭條，國家經(jīng)濟陷入萎靡狀態(tài)。與此同時，因為經(jīng)濟問題所衍生出了的其他問題同樣可怕，比如就業(yè)問題，由于企業(yè)大量倒閉，出現(xiàn)了大量人員失業(yè)的現(xiàn)象，市場經(jīng)濟不景氣，短時間內(nèi)找不到工作，這些人員便沒有經(jīng)濟來源，迫于生活壓力，勢必會做出一些危害社會的行為，社會治安又成了一個新的問題。
三、總結(jié)
綜上所述，次貸危機形成的原因是多方面的，對市場經(jīng)濟的影響也是巨大的。國家應(yīng)加大對市場經(jīng)濟的掌控力度，相關(guān)政府機構(gòu)做好對金融行業(yè)的監(jiān)督管理工作，各政府機構(gòu)之間密切配合，做好金融行業(yè)的監(jiān)管工作。提高人民生活水平的同時，要正確引導(dǎo)民眾的消費觀念，鼓勵合理消費，杜絕過度消費。
關(guān)鍵詞： 國際項目；工業(yè)性承包；風(fēng)險管理
中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2012）07-0109-02
0引言
如何認(rèn)清當(dāng)前我國國際工程承包市場的形勢，使我國國際工業(yè)性承包業(yè)務(wù)在激烈的國際競爭中立于不敗之地，是目前必須要面對及解決的一個問題。后金融危機環(huán)境下，企業(yè)乃至國家間的國際承包業(yè)務(wù)，尤其大型成套設(shè)備和工業(yè)性承包項目競爭越來越激烈。在這種國際背景下，如何使我國與世界各國特別是廣大發(fā)展中國家開展經(jīng)貿(mào)合作，同時在對國際工業(yè)性承包業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理也是我國企業(yè)乃至國家在擴大自主知識產(chǎn)權(quán)和自主品牌出口、推動企業(yè)“走出去”的保障和健康發(fā)展的重要舉措。
1我國國際工業(yè)性承包項目發(fā)展現(xiàn)狀
1.1 行業(yè)基本情況我國國際工業(yè)主要是指大型成套設(shè)備和工業(yè)性承包項目。其主要的內(nèi)容包括：石化裝備、鐵路裝備、冶金裝備、電力裝備、通訊設(shè)備、建材裝備、輕工裝備、交通裝備和紡織機械等。據(jù)不完全統(tǒng)計，在我國“十五”規(guī)劃期間．我國大型成套設(shè)備出口總計超過800億美元。到2006年企業(yè)新簽合同230億美元，2007年新簽合同約500億美元，2008年重點成套行業(yè)簽約約為700億美元。目前，企業(yè)正在做未完成合同金額大約在1400-1500億美元左右[1]。
從表1，2可以看出，在2008年新簽總承包合同中，電站裝備行業(yè)225億美元，電信行業(yè)250億美元，建材裝備行業(yè)97億美元，冶金裝備行業(yè)30億美元，鐵路裝備行業(yè)17億美元，石化裝備行業(yè)73億美元。平均角度看，工業(yè)性承包行業(yè)帶動的機電產(chǎn)品出口占簽約項目金額的60％左右。從地區(qū)看，主要集中在亞洲和非洲地區(qū)。在08年新簽約項目中，亞洲384億美元，占比46％；非洲139億美元，占比25％；歐洲66億美元，占比9．5％；拉美60億美元，占比8．5％：大洋洲35億美元，占比5％；北美13億美元，占比2％。
1.2 整體水平狀況我國國際工業(yè)項目在國際市場的占有率約為20％左右，但不同子行業(yè)的表現(xiàn)不同：在電信領(lǐng)域，華為公司2008年在全球新增市場中位居第三，在移動和固網(wǎng)領(lǐng)域的多個產(chǎn)品的新增商用合同數(shù)已居世界電站設(shè)備已居世界第一；在水泥裝備行業(yè)，中材國際的全球份額08年超過德國史密斯，躍居全球首位。議價能力，隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)對外議價能力逐步提高。但總體上看，受到國際競爭的壓力及金融危機的影響，我國企業(yè)對外議價空間有限。[1]從贏利狀況上看，國內(nèi)企業(yè)在對外投標(biāo)時，考慮各種成本后，通常會加上10.15％作為利潤空間，但由于人民幣升值等因素的影響，這些利潤空間很難得到保證，不少企業(yè)已臨近或突破盈虧平衡點。
2后金融危機給國際工業(yè)性承包項目帶來的風(fēng)險
當(dāng)前我國外貿(mào)出口面臨的形勢比較嚴(yán)峻，原材料價格上漲、人民幣升值、出口退稅率下調(diào)、利率上升和勞動力成本增加、融資難度增加和海運費上升等多重不利因素疊加出現(xiàn)，工業(yè)性承包項目由于其執(zhí)行時間長、資金占有量大、收匯周期長等不同于一般產(chǎn)品出口的特點，所受影響更大，出口形勢更為嚴(yán)峻。
2.1 財務(wù)風(fēng)險是目前企業(yè)面臨更大的問題金融危機增加了企業(yè)的匯率風(fēng)險。金融危機導(dǎo)致的經(jīng)濟動蕩在匯率方面表現(xiàn)十分明顯，全球金融波動造成匯率變化無常、捉摸不定。境外承包工程以外匯結(jié)算周期長，投標(biāo)、簽約的項目無論以美元、歐元還是當(dāng)?shù)貛沤Y(jié)算，都可能面臨匯率風(fēng)險。金融危機導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，企業(yè)投標(biāo)成本增加、中標(biāo)機會減少。有些BOOT項目，因為人民幣升值，導(dǎo)致還款成本增加。
通貨膨脹和當(dāng)?shù)貛刨H值的風(fēng)險。資料顯示，50個國家和地區(qū)的通脹率達到兩位數(shù)左右，這些國家原材料價格的上漲，造成當(dāng)?shù)夭少彸杀镜脑黾?。境外項目的結(jié)算幣種有可能有一定比例的當(dāng)?shù)貛?，由于?dāng)?shù)貛诺馁H值，當(dāng)?shù)貛疟戎卦酱?，項目損失越大。價格波動的風(fēng)險：國際經(jīng)濟的不景氣和動蕩，使各種原材料價格不穩(wěn)定，增加了投標(biāo)報價和項目管理的難度。賬款回收的風(fēng)險：由于資金緊張，造成業(yè)主履約能力下降，工程款支付拖延的可能性增加；業(yè)主的資金鏈斷裂，應(yīng)收賬款收不回來，可能造成企業(yè)破產(chǎn)。當(dāng)前階段，企業(yè)應(yīng)全面清理排查應(yīng)收賬款。
2.2 項目整體簽約管理風(fēng)險加大對于已簽約生效正執(zhí)行的項目，不少企業(yè)反映，有些業(yè)主開始出現(xiàn)資金緊張、推遲付款的現(xiàn)象或跡象；對于已簽約未生效項目，業(yè)主因資金緊張、對經(jīng)濟形勢不看好等因素推遲或拒絕項目生效的現(xiàn)象明顯；對于新跟蹤的項目，業(yè)主上項目的沖動明顯下降，一定要上的項目增加了無數(shù)的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁條款，合同的談判難度大大增加。
2.3 我國不同行業(yè)的工業(yè)性承包項目面臨的風(fēng)險從不同行業(yè)看，石化裝備行業(yè)和冶金裝備行業(yè)受到國際原材料價格下降、需求減少等方面的影響，各國業(yè)主沒有信心和動力上新項目，因此，這類行業(yè)受此次金融危機的影響最為嚴(yán)重。
在電力裝備行業(yè)，四川東方、上海電氣、哈電等電站企業(yè)反映，全球經(jīng)濟衰退將導(dǎo)致發(fā)展中國家電力需求和資金能力下降，新合同難以推進。因電站項目主要集中在印尼、越南、印度、土耳其等國別，而且印度、土耳其的項目多為私營業(yè)主和自有資金運作，如印度RELIANCE公司一家就有國內(nèi)公司正執(zhí)行的幾十億美元的電站項目，一旦業(yè)主資金鏈出現(xiàn)斷裂，項目將面臨中斷的風(fēng)險。在電信行業(yè)，華為公司在歐洲業(yè)務(wù)占全部海外業(yè)務(wù)的份額為20％，這部分業(yè)務(wù)受影響相對較大。[2]相對而言，因水泥建材裝備、鐵路裝備等有些反周期特點，所受影響相對較小。
3加強工業(yè)性承包項目風(fēng)險管理的應(yīng)對措施
要提高風(fēng)險意識，加強工業(yè)性承包項目整個過程要防控風(fēng)險管理。
3.1 加強財務(wù)管理，減少匯兌環(huán)節(jié)認(rèn)真做好現(xiàn)金流管理，在建項目加強結(jié)算和收款工作；工程款的回收也是一個重要環(huán)節(jié)，加強境外工程執(zhí)行項目工程款的結(jié)算，抓緊收款回籠資金，以降低風(fēng)險；審慎選擇結(jié)算幣種，盡量減少結(jié)售匯（項目收入美元，就用美元采購；收入歐元，就用歐元采購），不要頻繁換匯；同時考慮在銀行做一部分短期理財產(chǎn)品和外匯調(diào)期、遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。
3.2 要充分發(fā)揮政府功能，加大扶持力度建議政府要兩手措施一起用，在刺激內(nèi)需的同時，采取措施鼓勵“走出去”。內(nèi)需和“走出去”是互相促進相輔相成的。目前情況下，“走出去”有更多機遇。政府部門要以多元化、多角度的觀察和思維制定相應(yīng)措施，適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)行的貸款政策和審批程序，加大對政府框架下項目的貸款支持力度；適當(dāng)考慮人民幣升值給企業(yè)造成的損失，給匯率損失一定的補貼；鼓勵有條件的企業(yè)多跟蹤境外BOT在融資方面給于支持。采取切實措施，創(chuàng)造有利條件，鼓勵企業(yè)“走出去”。具體建議如下：①完善出口退稅政策，大型成套設(shè)備出口和工業(yè)性承包工程項目項下主機、輔機和輔材都以項目為單位，按17％退稅率執(zhí)行。②在融資利率、幣種選擇和批貸程序上制定一些傾斜政策，支持成套設(shè)備出口項目。③信保國別額度不夠，建議調(diào)低費率并根據(jù)項目進度分批支付，減少企業(yè)一次性支付壓力。④允許企業(yè)提前結(jié)匯，取消對大型成套設(shè)備出口和工業(yè)性承包項目行業(yè)“核查帳戶”的規(guī)定。同時建議政府有關(guān)部門高度重視金融危機對對外承包工程企業(yè)發(fā)展帶來的影響，從支持對外承包工程發(fā)展的戰(zhàn)略高度出發(fā)，給予對外承包工程一定的政策扶持，例如工程項下材料設(shè)備的出口退稅政策、工程企業(yè)的稅收優(yōu)惠和費稅減免政策；加強金融支持力度，豐富服務(wù)的內(nèi)容和方式等，幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險。
3.3 發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的作用助力企業(yè)“走出去”的過程中，中國對外承包工程商會等行業(yè)組織發(fā)揮了積極的作用。目前，在企業(yè)應(yīng)對金融危機挑戰(zhàn)的時候，行業(yè)組織要首當(dāng)其沖，要更好地發(fā)揮凝聚作用。行業(yè)組織要充分發(fā)揮上傳下達的功能。重要問題和企業(yè)普遍關(guān)注的問題要及時向政府反映并跟蹤結(jié)果。
3.4 加強我國工業(yè)企業(yè)自身的國際競爭力企業(yè)要采取有效手段規(guī)避風(fēng)險，加強對在建項目的監(jiān)控，妥善處理與當(dāng)?shù)乩婕瘓F的沖突加劇、勞務(wù)人員管理困難等問題。同時利用金融危機帶來的結(jié)構(gòu)調(diào)整的機遇，進一步轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)增長方式，從粗放型的數(shù)量增長向提高質(zhì)量和效益方面發(fā)展，實現(xiàn)行業(yè)和企業(yè)業(yè)務(wù)升級。最后有條件的企業(yè)應(yīng)抓住市場機遇，通過并購和投資等方式積極向高端市場和高端業(yè)務(wù)發(fā)展，從而提高企業(yè)自身競爭力。
4結(jié)語
在金融危機的影響下，國際承包業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r和金融危機帶來的不利因素，我國工業(yè)企業(yè)尤其是有國際工程外包業(yè)務(wù)的企業(yè)要提高風(fēng)險意識，全程防控風(fēng)險；政府也要加大扶持力度，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用，使我國的國際承包業(yè)務(wù)化危機為機會。在對外工程承包市場方面會更加具有競爭力。
參考文獻：
[1]鮑曉玲.境外承包風(fēng)險分析與管[J].國際經(jīng)濟合作.2008（5）.
[2]網(wǎng)站：省略.
關(guān)鍵詞：金融危機；宏觀經(jīng)濟；威脅；反思
文章編號：1004-7026（2017）18-0078-01中國圖書分類號：F091.348；F015文獻標(biāo)志碼：A
1宏觀經(jīng)濟學(xué)對金融危機的闡釋
每一次金融危機過后都是對宏觀經(jīng)濟學(xué)理論的一次拷問，而經(jīng)濟學(xué)家試圖找到對金融危機的有效解決途徑。然而面對不同學(xué)派與立場的研究中，對金融危機的形成與發(fā)展的觀點差異較大，尚未形成一個可以達到高度共識的立場。從西方主流學(xué)派的經(jīng)濟學(xué)觀點中能夠明確，沿襲凱恩斯主義的傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)派認(rèn)為，金融市場產(chǎn)生的信貸泡沫是產(chǎn)生經(jīng)濟危機的關(guān)鍵因素，以宏觀調(diào)控不力，導(dǎo)致經(jīng)濟行為逆向選擇，最終形成了經(jīng)濟危機的爆發(fā)，并引起經(jīng)濟倒退的現(xiàn)實危機。依據(jù)其學(xué)術(shù)觀點能夠明確，金融危機并未形成與宏觀經(jīng)濟學(xué)理論的實質(zhì)性沖突，而強調(diào)了宏觀調(diào)控的重要性。但是在宏觀政策的調(diào)控下，并非所有政府都能承擔(dān)金融危機的不利影響。宏觀調(diào)控是否有效受到質(zhì)疑，而宏觀經(jīng)濟學(xué)理論是否能夠預(yù)見金融危機的產(chǎn)生，也是需要進一步深思的問題。如果失去對金融危機的預(yù)見性，單從金融危機爆發(fā)之后采取的挽救措施來看，經(jīng)濟倒退是可以避免，但從中損失的經(jīng)濟效益卻無法挽回。而且宏觀調(diào)控也并非每次都能到達預(yù)期的效果，如果宏觀調(diào)控失去力度，是否意味著金融市場就此萎靡不振，而無法前行。
2金融危機的現(xiàn)實影響
在全球金融危機中，受到影響最為嚴(yán)重的莫過于進出口行業(yè)。一方面，金融危機帶來的影響會從經(jīng)濟層面拓展到生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，直接影響到國際貿(mào)易。在2007年金融危機中，美國支出的GDP總額超過70%以上，而國內(nèi)消費高于10萬億美元，與此同時中國消費支出也超過1萬億美元。當(dāng)時國內(nèi)需求無法彌補金融危機的需求減少，而相關(guān)調(diào)查顯示，美國經(jīng)濟每下降1%，我國出口貿(mào)易下降6%。另一方面，次貸危機削弱了美元的金融地位，從出口產(chǎn)品的優(yōu)勢地位下行逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)生了貿(mào)易逆差。美國聯(lián)邦儲備局不斷降低基準(zhǔn)利率，并未國有銀行注入流動資金，與我國當(dāng)時采取的緊縮性貨幣政策形成鮮明對比，在大量美金流入我國之后，人民幣升值而美元貶值，導(dǎo)致我國的出口價格優(yōu)勢降低。金融危機過后，雖然對我國實體經(jīng)濟產(chǎn)生的影響并不高，但是貿(mào)易出口額下降的事實不容忽視。雖然同比出口金額上升，但這種增長速度也受到金融危機的負(fù)面影響，并非健康的經(jīng)濟發(fā)展模式。而東南亞和歐美地區(qū)的海外企業(yè)頻繁毀約，也造成我國企業(yè)外部信用環(huán)境一度惡化。
3金融危機時期對宏觀經(jīng)濟學(xué)理論的反思
宏觀經(jīng)濟學(xué)主流學(xué)派，認(rèn)為自由市場的貿(mào)易環(huán)境并非宏觀調(diào)控能夠控制，而自由市場的自我調(diào)節(jié)能力是客觀存在的。當(dāng)宏觀經(jīng)濟學(xué)認(rèn)定金融危機屬于意外因素時，“黑天鵝事件”屬于偶爾失效，并非金融市場體系存在根本問題。這樣的思想認(rèn)定政府干預(yù)的無效性，尤其對宏觀調(diào)控比喻成為扭曲的資源配置，認(rèn)為其金融影響力會對金融危機產(chǎn)生負(fù)面的消極作用。同時也要部分學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲在金融危機中的宏觀調(diào)控，加劇了金融危機的惡化，以及延長了影響時間。
相對于主流經(jīng)濟觀點，近些年來在非主流宏觀經(jīng)濟學(xué)的活躍度異常明顯，幾乎完全傾向于政策觀點，并就主流經(jīng)濟學(xué)觀點的問題深究其責(zé)。但是非主流經(jīng)濟學(xué)理論也錯綜復(fù)雜，并非單純診斷政府宏觀調(diào)控有效性的實質(zhì)作用。其中，奧地利學(xué)派以堅持極端市場化觀念為主導(dǎo)，認(rèn)為政府行為的宏觀干預(yù)在很大程度上引發(fā)了金融市場混亂，而后形成了經(jīng)濟衰退的現(xiàn)象。而新制學(xué)派則認(rèn)為，金融危機的爆發(fā)源于對金融交易市場的治理失誤。
而后凱恩斯學(xué)派卻反對主流派對金融危機的解釋，也不同意其他非主流學(xué)派對金融危機的現(xiàn)實觀點。其經(jīng)濟學(xué)觀點將金融濟危機歸納為政府干預(yù)實效的偶然性，并視金融危機為突發(fā)事件和單純意外，這樣的非對稱信息也未能觸及金融危機的深層機理。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞: 金融危機;危機救助;預(yù)期管理
中圖分類號: F830.99 文獻標(biāo)識碼: A
文章編號: 1000-176X(2009)09-0071-06
20世紀(jì)90年代以來,一系列金融危機(1992年歐洲貨幣危機、1994年墨西哥金融危機、1995年日本金融危機、1997年亞洲金融危機以及最近由次貸危機引發(fā)的全球金融危機)使得人們認(rèn)識到,預(yù)期在金融危機形成、發(fā)生以及擴散和傳染的過程中發(fā)揮著及其重要的作用:那些看似偶然的金融事件、政策變動等,正是通過導(dǎo)致公眾預(yù)期變動,最終誘發(fā)金融危機;而在危機的發(fā)生過程中,正是預(yù)期起著加速、深化、擴散和傳染危機的作用。金融危機與預(yù)期密切相關(guān),對金融危機進行救助離不開對預(yù)期進行管理和調(diào)控。那么,在金融危機過程中,預(yù)期能管理嗎?誰是管理預(yù)期的合理主體?通過哪些手段才能管理預(yù)期?本文試圖在把握現(xiàn)代金融市場中的預(yù)期及其與金融危機的關(guān)系的基礎(chǔ)上,結(jié)合美國在次貸危機救助的經(jīng)驗和教訓(xùn),對上述問題進行探討。
一、信息、不確定性、理性與現(xiàn)代金融市場中的預(yù)期
預(yù)期是一個內(nèi)涵非常豐富的詞,需要從多角度、多層次來認(rèn)識。預(yù)期首先是一個心理學(xué)范疇,即指對未來的預(yù)測,并期待未來按照預(yù)測的結(jié)果發(fā)生的一種社會心理現(xiàn)象。預(yù)期最早也是作為一種外生的“主觀心理現(xiàn)象”被引入到經(jīng)濟分析中來的。首先明確提出預(yù)期概念并將其應(yīng)用到經(jīng)濟學(xué)分析中的經(jīng)濟學(xué)家是繆爾達爾,他認(rèn)為人們的決策行為發(fā)生在經(jīng)濟活動初期,但據(jù)以決策的經(jīng)濟信息中的一部分是屬于未來的,人們不可能確切地洞悉未來變動的情況,最多只能近似地加以估測。這種基于當(dāng)前和未來的信息,對未來條件的估測就是預(yù)期。凱恩斯將不確定性和預(yù)期的關(guān)系作為其宏觀經(jīng)濟模型的基礎(chǔ),他把“心理上對資產(chǎn)未來收益之預(yù)期”作為《就業(yè)、利息和貨幣通論》中三個重要的“基本心理因素”之一,從而確立了預(yù)期在經(jīng)濟學(xué)研究中的核心地位。穆斯(1961)及其后的盧卡斯等人從對預(yù)期的形成機制的分析出發(fā),將經(jīng)濟行為的理性與預(yù)期的概念相聯(lián)系,區(qū)分了“理性預(yù)期”和非理性預(yù)期。由此可見,從經(jīng)濟學(xué)的角度看,預(yù)期是一個與信息、不確定性和理性密切相關(guān)的概念,它是指具有特定心理特征和有限理性的經(jīng)濟當(dāng)事人或經(jīng)濟行為人基于當(dāng)前的信息對與決策相關(guān)的不確定的經(jīng)濟變量和經(jīng)濟形勢(如價格、利率、利潤、收益或風(fēng)險等)在未來的變動方向和變動幅度的一種事前估計。
現(xiàn)代金融市場中金融交易都具有跨期特征,即當(dāng)前金融交易的收益和風(fēng)險要到未來才能實現(xiàn),不確定性因素很多,金融市場的參與主體不得不更多地依賴對未來收益和風(fēng)險的預(yù)期進行決策。此外,與一般商品市場相比,金融市場中的信息不對稱和不完美問題更加普遍,市場參與者的有限理性問題也更加突出,這使得預(yù)期在金融市場中的作用更加突出?，F(xiàn)代金融市場中,預(yù)期主要具有以下特性:
1.預(yù)期的主觀性
預(yù)期本身是一種心理現(xiàn)象。雖然這種心理現(xiàn)象并不是憑空產(chǎn)生的,也不是先驗的,而是客觀經(jīng)濟活動的反映,它的形成過程也是一種客觀過程,但是預(yù)期不能脫離作出預(yù)期的個人或決策者而獨立存在。從形成機制來看,預(yù)期機制發(fā)展經(jīng)歷了靜態(tài)預(yù)期、外推法預(yù)期、適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期等階段,此外,在外匯市場分析中存在合理預(yù)期的觀點,但在現(xiàn)實金融市場中,市場參與者由于獲得信息、信息分析能力和偏好的差別,其采取的預(yù)期方式是不同的、比如市場中存在圖表技術(shù)分析法,其核心便是適應(yīng)性預(yù)期,即通過過去的數(shù)據(jù)來預(yù)期未來的市場走勢;而基本因素分析法的核心卻是理性預(yù)期,即獲得一切能獲得的信息來預(yù)期未來的市場走勢。從這一點上說,預(yù)期在很大程度上是主觀的,它是某個特定人物、基于某種特定的機制所作的個人判斷。
預(yù)期的主觀性決定預(yù)期具有非同質(zhì)性和不確定性,前者主要是指市場參與主體由于性格、偏好、立場、方法等方面的差異對同一事物的預(yù)期可能不同;后者主要是指市場參與主體隨時可能根據(jù)自身偏好或其他心理因素以及新的信息情況修改預(yù)期。預(yù)期的隨時調(diào)整意味著預(yù)期很容易波動,這種預(yù)期的波動性就是預(yù)期的不確定性(?？怂?1939)。
2.預(yù)期的慣性和自我實現(xiàn)性
預(yù)期一旦形成就會促使人們朝此方面去思考,引導(dǎo)人們繼續(xù)形成此方面的預(yù)期。預(yù)期能夠自我實現(xiàn)、持續(xù)存在,這就是預(yù)期的慣性。在沒有新的沖擊產(chǎn)生的情況下,預(yù)期一旦形成,就會具有無限期持續(xù)下去的發(fā)展趨勢。當(dāng)然,金融系統(tǒng)總會出現(xiàn)這樣那樣的沖擊,如形成獲利投資或投機機會的發(fā)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整等,都會使預(yù)期發(fā)生變化。
3.預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性
由于信息的獲得和相互交流,人與人之間差異的影響,人們的預(yù)期是相互影響和學(xué)習(xí)的。它最初是由個體產(chǎn)生的一種獨特心理活動,通過信息途徑進行傳播最后由個體的心理行為活動變成了群體的心理行為活動,即由單個個體的預(yù)期變成為市場的預(yù)期?，F(xiàn)代金融市場是一個機構(gòu)投資者主宰的市場,這意味著少數(shù)人(資金量大的投資者或機構(gòu)投資者)的預(yù)期對市場的實質(zhì)影響力越來越大。市場其他參與者(資金量較少,但人數(shù)眾多的)的理性做法成為預(yù)期少數(shù)機構(gòu)投資者的預(yù)期。當(dāng)機構(gòu)投資者的預(yù)期較為明朗時,市場的其他參與者便會迅速修改自己的預(yù)期并與之趨同。
二、預(yù)期、信心危機與金融危機
在存在不確定性的情況下,預(yù)期是經(jīng)濟行為主體一切經(jīng)濟活動的前提與特征,對預(yù)期的理解無論對于描述個體行為、解釋宏觀經(jīng)濟波動,還是理解金融市場運行都顯得十分必要。克魯格曼認(rèn)為金融危機本質(zhì)上是一種信心危機。所謂信心就是金融市場參與者對市場走向趨好的預(yù)期,即樂觀的預(yù)期。如果市場參與者的預(yù)期普遍向好,金融市場趨于繁榮,“過度自信”則可能導(dǎo)致金融市場泡沫;相反,如果市場籠罩在一片悲觀預(yù)期中,就會出現(xiàn)市場信心的喪失,從而導(dǎo)致金融體系的崩潰,引發(fā)金融危機。
金融危機是一個從危機孕育到危機發(fā)生再到危機擴散和傳染,或者說從泡沫到恐慌和崩潰再到蔓延(金德爾伯格,2001)的過程,而預(yù)期在整個過程中都扮演著極其重要的角色。
1.預(yù)期是金融泡沫的放大機制
金融危機的發(fā)生是前期投機泡沫破滅的結(jié)果。泡沫形成的一般過程是,某些事件(如新技術(shù)的發(fā)明)的發(fā)生增強了市場的信心,導(dǎo)致市場盲目樂觀,確信未來經(jīng)濟會繁榮,利潤增加,因此,人們認(rèn)為有必要進一步加大投資,結(jié)果金融機構(gòu)接受了理性環(huán)境下一般不會接受的流動性較低的負(fù)債結(jié)構(gòu),經(jīng)濟開始擴張,并不斷繁榮,直到產(chǎn)生過熱。羅伯特•希勒在利用“反饋環(huán)理論”分析了投機泡沫的形成過程,在反饋環(huán)理論中,最初價格上漲導(dǎo)致了更高的價格水平出現(xiàn),即過去價格上漲產(chǎn)生了對價格進一步增長的預(yù)期,從而產(chǎn)生一個自然形成的“蓬齊過程”――過去的價格上漲增強了投資者的信心及期望,這些投資者進一步抬升股價以吸引更多的投資者,這種循環(huán)不斷進行下去,因此造成對原始誘發(fā)因素的過激反應(yīng)(羅伯特•希勒,2004)。由此可見,盡管預(yù)期不是引發(fā)投機泡沫的原因,但預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性以及自我實現(xiàn)機制使得預(yù)期成為放大外部沖擊,擴大泡沫的決定性因素。
2.預(yù)期轉(zhuǎn)變是金融危機爆發(fā)的重要原因
投機性泡沫不可能永遠持續(xù)下去,“投資者對股票的需求不可能永遠擴大,當(dāng)這種需求停止時,價格上漲也會停止”(羅伯特•希勒,2004),即泡沫的破滅。金德爾伯格明確指出,在金融危機爆發(fā)和泡沫破滅的階段“預(yù)期從對將來充滿信心轉(zhuǎn)變到缺乏信心這一過程卻十分關(guān)鍵”,市場預(yù)期變化的速度和變化的程度很大程度上決定了泡沫破滅速度和危機持續(xù)的時間?？唆敻衤摹暗谌苯鹑谖C模型,在一個多重均衡模型中分析了預(yù)期變化引發(fā)金融危機的作用機制:資本項目的惡化需要相應(yīng)的經(jīng)常項目的改善來彌補,這只能通過本幣真實匯率大幅貶值,增加出口或者產(chǎn)出減少,進口需求下降來實現(xiàn),而兩種途徑在資本已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下極易引起市場預(yù)期的變化,引發(fā)市場信心的喪失,進而導(dǎo)致金融體系的崩潰。由此可見,在克魯格曼看來,預(yù)期是形成多重均衡關(guān)鍵,預(yù)期變化則是導(dǎo)致均衡變化,并引發(fā)金融危機的關(guān)鍵。
3.預(yù)期是推動金融危機深化擴散重要動力
預(yù)期通過反饋環(huán)放大金融泡沫,同樣在預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變泡沫破滅后,預(yù)期同樣會產(chǎn)生放大效應(yīng)推動金融危機的深化擴散。反饋環(huán)理論“可能意味著發(fā)生負(fù)泡沫,即反饋向下發(fā)生――最初的價格下滑使投資者失望,引起價格的進一步下滑”(羅伯特•希勒,2004)。這是因為,預(yù)期能夠在自我驗證的過程中,不斷加強自身,一旦循環(huán)開始,一部分人的預(yù)期將會影響越來越多的人,如果不人為中斷循環(huán),預(yù)期可能使得少數(shù)人的非理導(dǎo)致毀滅性的金融崩潰。預(yù)期的這種天性使其在金融危機中具有“杠桿”功能,即經(jīng)濟基本面的微小變動都可能“撬動”不成比例大的市場反應(yīng)的變化,從而推動金融危機的深化擴散。
4.預(yù)期是金融危機傳染的主要渠道
傳染性是當(dāng)前金融危機的一個典型特征,如1992年歐洲貨幣體系危機、1995年拉美危機、1997年東南亞金融危機以及2007年次貸危機都具有很強的傳染性。1997年東南亞金融危機爆發(fā)后,許多經(jīng)濟學(xué)家開始研究導(dǎo)致金融危機國際傳染的原因,提出了金融市場的示范效應(yīng)、避險效應(yīng)、中心模型、板塊聯(lián)動效應(yīng)等一系列假說來解釋金融危機國際傳染的原因。這些模型和假說都不約而同地強調(diào)了預(yù)期的重要性。
三、金融危機救助中的預(yù)期管理
金融危機一旦爆發(fā),對危機的救助就必不可少,這是因為在預(yù)期的推動下,危機往往是自我驗證與自我加強的,這意味著由于預(yù)期的存在,依賴市場自主調(diào)節(jié)只會將危機帶入深淵。短期內(nèi),市場失靈成就了“金融危機救助”這種外部干預(yù)的存在;預(yù)期在金融危機形成、爆發(fā)以及擴散和蔓延過程中扮演的重要角色,決定預(yù)期管理應(yīng)該成為金融危機救助的核心。
但經(jīng)濟學(xué)家有關(guān)預(yù)期究竟能否被管理尚未達成一致。格林斯潘認(rèn)為,“沒有一種工具能夠有效地改變?nèi)说男睦砗托愿?。在絕大多數(shù)情況下,人們總是傾向于隨著市場投機的進退迅速地替換自己樂觀的或者悲觀的情緒?！苯鸬聽柌裾J(rèn)為,在預(yù)期形成的過程中,發(fā)揮重要作用的集團之一――政府。其言下之意是,政府是可以影響和改變市場預(yù)期的。香港金管局任志剛認(rèn)為,“預(yù)期管理對政府尋求達致其政策目標(biāo)越來越重要,在政府參與程度較低的自由市場,這種趨勢特別明顯”。筆者同意金德爾伯格和任志剛的觀點,在金融危機形成和發(fā)生的過程中,預(yù)期管理不僅是必要的而且是可能的。這是因為雖然預(yù)期是市場參與主體的心理活動或判斷,但預(yù)期是在掌握了一定的信息并采用特定的方法對這些信息進行分析的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。政府和監(jiān)管當(dāng)局可以通過改變預(yù)期賴以形成的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和制度環(huán)境,改變信息的傳輸手段、速度和質(zhì)量以及引導(dǎo)正確的預(yù)期方法等措施影響和改變市場參與者的預(yù)期。但必須看到,金融危機的過程中對預(yù)期進行管理是非常復(fù)雜和困難的,這一方面是因為危機中預(yù)期形成的影響和作用機制非常復(fù)雜,一方面是因為危機中的預(yù)期常常體現(xiàn)出隨機性和易變性,任何危機管理措施的政策效果本身難以預(yù)期。因此,任何有效的預(yù)期管理措施都依賴于對特定危機中預(yù)期形成的影響因素和作用機制的深刻理解。
基于上述判斷,筆者認(rèn)為預(yù)期是可管理的,本文所謂的金融危機救助中的預(yù)期管理是指,在金融危機發(fā)生后或金融危機的爆發(fā)已經(jīng)不可避免的時候,由政府、國際金融機構(gòu)等公共部門在對市場預(yù)期形成機制和影響因素深刻把握的基礎(chǔ)上,通過各種政策措施對預(yù)期形成進行管理和調(diào)控,以減弱危機沖擊力、控制危機蔓延、降低危機對經(jīng)濟體的破壞力的行為。要理解金融危機救助中的預(yù)期管理必須理解以下幾個方面的問題:
1.預(yù)期管理的主體
預(yù)期管理的主體包括政府、中央銀行、多邊國際組織,如IMF(國際貨幣基金組織)、世界銀行、BIS(國際清算銀行)等,以及其他能夠發(fā)揮最后貸款人功能的公共部門;不包括參與金融市場的私人部門,如銀行、證券公司、基金公司和個體投資者。這是因為:首先,預(yù)期管理要求管理主體能夠深刻把握市場預(yù)期形成機制和影響因素,這就要求該主體具有較強的研究和分析能力,并且擁有充分的信息,能夠從宏觀上把握預(yù)期賴以形成的制度環(huán)境和經(jīng)濟金融運行環(huán)境。其次,預(yù)期管理要求管理主體具有強大的市場影響力,能夠在金融危機發(fā)生和擴散的過程中,通過適當(dāng)?shù)恼叽胧┐蚱祁A(yù)期自我實現(xiàn)的“反饋環(huán)”。這就要求該主體具有較好的信譽和強調(diào)資金調(diào)動能力。最后,預(yù)期管理要求管理主體必須能夠從公共利益出發(fā),而不是自身利潤的最大化。因此,預(yù)期管理的主體只能是那些能夠深刻把握市場預(yù)期形成機制和影響因素,具有很強的市場影響力,并從公共利益出發(fā)的公共部門。在國內(nèi)金融危機中,預(yù)期管理常常是具有較強信譽的政府部門,如財政部和中央銀行,或者多個政府部門相互配合;在國際金融危機中,預(yù)期管理不僅需要多國政府的協(xié)調(diào)配合、聯(lián)手干預(yù),而且需要強有力的國際最后貸款人。
2.預(yù)期管理的層次
從管理的對象和目標(biāo)的角度可將金融危機救助中的預(yù)期管理劃分為以下三個層次:
第一個層次的預(yù)期管理是指,在政策措施制定的過程中,充分考慮市場預(yù)期因素對該政策措施的效果可能產(chǎn)生的影響,從而提高救助政策的效果。這一層次的預(yù)期管理實際上把預(yù)期作為外生變量看待,把市場預(yù)期因素作為救助政策制訂和執(zhí)行的外部環(huán)境或約束條件。
第二個層次預(yù)期管理是指,預(yù)期管理主體在對市場預(yù)期形成的影響因素和作用機制深刻理解的基礎(chǔ)上,采取適當(dāng)?shù)恼邊⑴c市場預(yù)期形成的過程,從而引導(dǎo)和改變市場預(yù)期,有效防止金融風(fēng)險的積累,防止金融風(fēng)險的集中爆發(fā)以及金融危機的擴散和蔓延。
第三個層次的預(yù)期管理是指,在對金融危機進行救助的過程中相應(yīng)的政策不僅要求引導(dǎo)和改變當(dāng)前的市場預(yù)期本身,而且需要通過制度建設(shè)長期內(nèi)改變金融市場預(yù)期形成機制,防止下一次金融危機的發(fā)生。
3.預(yù)期管理的手段和工具
預(yù)期管理的手段和工具是指面對潛在危機或已經(jīng)發(fā)生的危機,預(yù)期管理主體應(yīng)該如何選擇政策工具以及政策的時機和力度,以迅速控制和引導(dǎo)市場預(yù)期,防止危機爆發(fā)或擴散,減少危機對經(jīng)濟的影響。由于每一場危機預(yù)期形成的原因和機制都盡相同,預(yù)期與金融危機的關(guān)系也具有自身獨特的個性,很難總結(jié)一套普遍的預(yù)期管理規(guī)則。因此,這里主要結(jié)合現(xiàn)代金融市場中預(yù)期的性質(zhì)以及國際上金融危機救助中預(yù)期管理的經(jīng)驗,對相關(guān)的政策工具進行分析。
(1)信息披露
信息的不對稱和不完美是預(yù)期推動危機深化擴散的前提。加強信息披露就是要求提高現(xiàn)有的信息披露程度,改變市場信息的對比狀況和規(guī)范信息披露,是當(dāng)局進行預(yù)期管理防止危機爆發(fā)和蔓延的重要手段。米爾頓•弗里德曼曾經(jīng)說過,“如果政府比投機者了解的情況更多,那么,解決危機的正確方法就是由政府公開披露或者說明它的經(jīng)濟預(yù)測,從而幫助市場了解信息”;哈利•約翰遜也認(rèn)為“如果政府知道一些投機者不知道的事情,那么,它應(yīng)該公布這些信息,消除人們對投機的擔(dān)心”。
信息披露作為一種預(yù)期管理手段和工具,預(yù)期管理主體在進行操作的時候需要注意以下幾個方面的問題:一是把握信息披露的時機;二是把握信息披露的程度;三是選擇合理的信息披露方式。從披露的時機來看,正如金德爾伯格所指出的“一方面要宣布得足夠早,以利于市場向好的方向發(fā)展;另一方面,也應(yīng)宣布得足夠晚以使其更為可行,更引人注意”。從披露的程度來看,充分的高質(zhì)量的信息是市場參與主體形成良性預(yù)期的基礎(chǔ),應(yīng)正確披露當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的運行情況,對于經(jīng)濟中存在的問題,不應(yīng)該一味隱瞞,而應(yīng)提出合理的治理措施,引導(dǎo)市場參與主體的預(yù)期;但這并不意味著信息披露得越充分越好,尤其當(dāng)處于危機威脅中或陷入危機較淺時,此時合理的信息披露有利于避免危機的深化,而不當(dāng)?shù)男畔⑴吨粫m得其反,直接打擊投資者的信心,惡化其對于未來的預(yù)期,進一步加速危機。從披露的方式來看,常用的方式有警訊、道義勸告、研究報告等,這些披露的方式的有效性很大程度上是預(yù)期管理主體與市場參與主體長期博弈的結(jié)果。
在金融危機救助的實際操作中,上述三個方面任何一個處理起來都具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性。從這個意義上看,作為金融危機救助手段的預(yù)期管理是一門藝術(shù),而不是科學(xué)。
(2)提振市場信心
“面對危機,信心比黃金更重要”,而信心來源于樂觀的預(yù)期。在對金融危機進行救助的過程中,強調(diào)提振市場信心就是強調(diào)預(yù)期管理。國際上金融危機救助的經(jīng)驗表明,并不存在提振市場信心的固定法則。下面以美國對次貸危機救助中的預(yù)期管理為例對此進行分析。在次貸危機救助的過程中,美國采取了一系列旨在提振市場信心的政策措施,如針對市場流動匱乏問題的大規(guī)模的流動性注入;針對金融機構(gòu)償付能力不足問題的注資和擔(dān)保;針對存款人信心不足問題的擴大存款保險限額等。此外,美國政府還實施寬松的貨幣政策,出臺大規(guī)模投資計劃,這些政策的直接目的在于刺激經(jīng)濟增長,但客觀上起到了阻止預(yù)期進一步惡化,提振市場信心的作用。
(3)主動實現(xiàn)預(yù)期
當(dāng)悲觀的預(yù)期已經(jīng)主宰了市場,以至沒有其他措施能控制其作用時,危機救助中能夠采取的一種預(yù)期管理方法是采取措施結(jié)束預(yù)期自我驗證、自我加強的過程,從而將危機置于控制的范圍內(nèi)。與其他預(yù)期管理手段和工具一樣,主動實現(xiàn)預(yù)期對金融危機救濟的有效性強烈地依托于預(yù)期管理主體的操作技巧:需要準(zhǔn)確衡量實現(xiàn)預(yù)期的成本和收益,確定預(yù)期實現(xiàn)的最佳時機等。
四、從預(yù)期管理的角度看美國次貸危機救助
2007年次貸危機爆發(fā)以來,美國政府采取了一系列旨在防止金融危機進一步蔓延,緩解其對美國和全球經(jīng)濟發(fā)展帶來的沖擊的救助措施。在對次貸危機的救助中,美國政府對金融危機救助的態(tài)度經(jīng)歷了從一開始相信“市場的彈性”采取不干預(yù)的做法,到政府干預(yù)經(jīng)濟,再到加強國際合作聯(lián)手干預(yù)市場,提振市場信心的轉(zhuǎn)變。這里主要從對市場預(yù)期影響(即預(yù)期管理)的角度分析這些政策得失和啟示。
一是自由放任,使得市場過度自信和過度創(chuàng)新,導(dǎo)致房地產(chǎn)和次貸泡沫的積累。在次貸危機爆發(fā)之前,許多經(jīng)濟學(xué)家已經(jīng)指出美國房地產(chǎn)市場和信貸市場上都存在巨大的泡沫,但當(dāng)時這種呼聲并沒有得到政府重視。人們相信在房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲,貸款利率繼續(xù)底位運行的情況下,貸款買房就是可行的,而對于金融機構(gòu)而言,發(fā)行次級債券以及由此衍生出來的證券化產(chǎn)品就是有利可圖的。而這種預(yù)期正是推動房地產(chǎn)價格上漲的原因。由此,這次危機是一種典型的預(yù)期自我實現(xiàn)機制推動的危機:市場過度自信推動的金融創(chuàng)新和泡沫的發(fā)展,而金融創(chuàng)新改變了金融風(fēng)險的分擔(dān)機制,并使得預(yù)期賴以形成的信息結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜,更加劇了預(yù)期的盲目性、助長了市場過度自信的發(fā)展
二是錯誤的貨幣政策操作,導(dǎo)致預(yù)期的突然轉(zhuǎn)變,進而導(dǎo)致泡沫破滅和次貸危機爆發(fā)。2004年6月起,美聯(lián)儲一改2001年以來的利率政策,連續(xù)17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%。提升利率對美國房地產(chǎn)產(chǎn)生了多方面的降溫作用。有效抑制了房地產(chǎn)信貸消費,加重了購房者的還貸壓力,擠壓了房地產(chǎn)開發(fā)商的利潤空間。據(jù)美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù),2007年美國新房銷售連月出現(xiàn)下降,美國房地產(chǎn)市場過熱現(xiàn)象得到遏制,房地產(chǎn)泡沫破滅。此時,原來通過次級抵押貸款購買房屋的消費者,在房價下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下,已無力償還貸款,違約率逐漸上升,市場預(yù)期發(fā)生急劇的變化,并最終導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)。
三是創(chuàng)新金融救助手段,穩(wěn)定市場信心,使得危機在一定程度上得到控制。危機爆發(fā)后,美國政府采取了一系列金融危機救助措施。改善市場流動性狀況方面,美聯(lián)儲創(chuàng)新流動性支持工具,推出了定期拍賣工具(TAF)、定期證券借貸工具(TSLF)等一系列創(chuàng)新型流動性支持工具,滿足金融機構(gòu)、工商企業(yè)和家庭的融資需求。改善金融機構(gòu)償付能力方面,美國政府采取向金融機構(gòu)直接注資以及向金融機構(gòu)提供貸款、擔(dān)保等措施,防止市場信心崩潰,特別是美國政府直接注資接管“兩房”,向美國國際集團注資400億美元,同時為摩根大通收購貝爾斯登提供擔(dān)保支持,向美國國際集團提供850億美元貸款等一系列強有力的措施體現(xiàn)了美國政府在對金融危機進行救助的決心,這在一定程度上穩(wěn)定了市場信心使得危機得到控制。
四是放任雷曼兄弟破產(chǎn),導(dǎo)致市場信心崩潰,使得金融危機在全球范圍內(nèi)深化擴散。2008年9月15日,擁有158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)。這成為美國有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)案。但這一事件對市場的影響絕非一個公司的破產(chǎn),它使得市場對美國政府對危機進行救助的意愿和能力產(chǎn)生了懷疑,從而導(dǎo)致市場信心的崩潰。15日凌晨雷曼兄弟破產(chǎn)的消息一經(jīng)宣布,標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨立刻打挫3.6%,美元與歐元比價大幅下跌,世界股市隨之打跌。雷曼兄弟破產(chǎn)使得危機由次貸危機向全面金融危機發(fā)展,由美國國內(nèi)危機向國際金融危機發(fā)展,并使得危機由金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延,它成為此次金融危機深化擴散過程的一個重要節(jié)點。放任雷曼兄弟的破產(chǎn)也因此成為美國救助次貸危機一大敗筆,其原因可能與美國政府對雷曼破產(chǎn)對市場預(yù)期的影響估計不足有關(guān)。
五是加強國際合作,聯(lián)手救市,提振市場信心。雷曼兄弟破產(chǎn)后,次貸危機開始向全球蔓延,并逐步對美國和世界實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生的實質(zhì)性的影響。人們逐漸認(rèn)識到,依靠單個國家的力量已經(jīng)難以控制危機的擴散和蔓延。2008年9月18日,美聯(lián)儲聯(lián)合西方主要國家央行共同向全球美元短期融資市場注入流動性,9月19日,歐央行與部分國家央行聯(lián)手行動,對貨幣市場注入流動性400億美元。IMF、世界銀行、金融穩(wěn)定論壇、G20歐盟等國際經(jīng)濟金融組織呼吁加強國際合作,提出危機應(yīng)對建議并實施相應(yīng)的救助措施,旨在提振市場信心,防止由于危機在預(yù)期的自實現(xiàn)機制作用下繼續(xù)蔓延。
盡管美國政府對金融危機救助的過程中所采取的各種政策措施的最終效果仍有待進一步觀察,但從目前可以觀察的效果來看,政策的有效性很大程度上取決于它對市場預(yù)期的影響,只有那些能夠引導(dǎo)市場預(yù)期向好的方向發(fā)展的政策才能起到防止危機深化和擴散的效果,相反,那些導(dǎo)致市場預(yù)期惡化的政策往往是危機積累、爆發(fā)、深化和擴散的原因。
五、結(jié) 語
本文強調(diào)預(yù)期在金融危機形成、爆發(fā)及其擴散和蔓延中的重要性,但并不是說預(yù)期是金融危機中決定一切的變量,更不是說金融危機完全是由預(yù)期惟一決定的。筆者認(rèn)為預(yù)期是導(dǎo)致金融形成、爆發(fā)以及擴散和傳染的重要因素和變量之一,它的作用和影響是通過改變市場參與主體的行為體現(xiàn)出來的,只有將市場參與主體行為放在市場參與主體預(yù)期與金融市場運行的客觀現(xiàn)實相互作用的實際中,才能理解預(yù)期在金融危機過程的作用,才能理解金融危機的實質(zhì)。同樣,筆者強調(diào)預(yù)期管理在金融危機救助的核心作用,但并不是說預(yù)期管理是金融危機救助的惟一內(nèi)容,而且應(yīng)該看到,在危機當(dāng)中預(yù)期體現(xiàn)出隨機和易變的特性,對預(yù)期進行管理和控制卻是異常困難的?？傮w來看,本文對金融危機救助中預(yù)期管理的研究是初淺的,對這一問題探索仍有待進一步深入。
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關(guān)鍵詞：金融危機 經(jīng)驗與教訓(xùn) 現(xiàn)實思考
隨著經(jīng)濟的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機卻明白無誤地昭示著金融危機的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實上，國外近年來關(guān)于爆發(fā)金融危機的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠東經(jīng)濟評論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發(fā)點，但是中國經(jīng)濟體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機中汲取經(jīng)驗，防范金融危機并且增強自身抵御金融危機的能力就更顯得迫切而重要。
一、綜述
關(guān)于金融危機，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的 ，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。而近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。
（一）馬克思的金融危機理論
馬克思關(guān)于金融危機的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機和經(jīng)濟危機的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟危機就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機。
馬克思進一步指出，“一旦勞動的性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的?！?可見，馬克思是將貨幣金融危機分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟危機發(fā)生的貨幣金融危機和獨立的貨幣金融危機。伴隨經(jīng)濟危機的金融危機主要是以市場競爭、資本積累以及信用等因素為現(xiàn)實條件，而獨立的貨幣金融危機則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機中的作用。
總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為和銀行的流動性危機、債務(wù)支付危機，但是其本質(zhì)上是貨幣危機。
（二）西方的金融危機理論
早期比較有的金融危機理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟擴張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進一步擴大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論， M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經(jīng)濟危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機的原因；第二階段金融危機模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進行動態(tài)博弈，強調(diào)金融危機由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機的重要作用。1997年亞洲金融危機以后，金融危機理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機形成的機理；“孿生危機”( Kaminsky & Reinhart， 1998 ) ，從實證方面銀行業(yè)危機與貨幣危機之間固有的聯(lián)系。 二、危機的國際經(jīng)驗與教訓(xùn)
從上看，早期比較典型的金融危機有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機，根據(jù)時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機
90年代初，兩德合并。為了東部地區(qū)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機制長達1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機制。歐洲貨幣危機出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟貨幣一體化進程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴大到15％，由于經(jīng)濟中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機制不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機
亞洲金融危機是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等（李建軍、田光寧，1998）。
4.1998－1999年的俄羅斯金融危機
受東南亞金融危機的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機是俄羅斯、經(jīng)濟、危機的綜合反映 ，被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因為1997年亞洲金融危機的影響，另一方面則是由于世界石油價格下跌導(dǎo)致其國際收支惡化，財政稅收減少。但究其根本，國內(nèi)政局動蕩，經(jīng)濟長期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。
5.1999－2000年的巴西金融危機
1999年 1月 7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的 154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫 6%左右，巴西政府債券價格也暴跌4 4%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對美元的匯價接連下挫，股市接連下跌?！吧０托L(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機影響導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴大，國際貿(mào)易長期逆差，宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。
從這幾次金融危機可以看出金融危機其實就如同達摩克利斯之劍，時時懸在各國頭上，只不過是在不同時候降落在不同國家頭上而已?？梢哉f，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機幾乎年年都有。事實上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機，由此可見金融危機的頻繁性。
20世紀(jì)以來典型的金融危機有以下幾個特點：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩砜矗鹑谖C的爆發(fā)是一個多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機的共同原因。
（二）金融危機的經(jīng)驗與教訓(xùn)
金融危機爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經(jīng)驗和教訓(xùn)。大致有以下幾點：
1.實施有彈性的匯率制度。對于一國經(jīng)濟而言，大致可以選擇由市場決定的浮動匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自主權(quán)，而浮動匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟績效。然而實施固定匯率制卻并非意味著絕對地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。事實證明，匯率變動的壓力如果不能以主動的方式加以化解，則必然就以危機的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實匯率變動的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機者的沖擊下，外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機。
2.對于國際救援寧可不可抱有期望
外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機發(fā)生國的經(jīng)濟增長，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機與亞洲金融危機中表現(xiàn)的差異就說明了這一點，而這其實又是兩次危機緩解時間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬依鏋榇鷥r，并且附帶著漫長的討價還價時間，這對處于危機中的國家是極為不利的。而這其實也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對于在金融危機以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。
3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)
雙缺口模型證明了發(fā)展家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。事實上，外資流入為發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對于巨額短期資金進出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場的動蕩。在上述的幾次金融危機中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
4.宏觀經(jīng)濟失衡往往是爆發(fā)金融危機的重要原因。
這幾次金融危機，可以看出宏觀經(jīng)濟失衡往往是金融危機爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動的亞洲經(jīng)濟中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整加劇了經(jīng)濟失衡，成為金融危機爆發(fā)的基本條件。 三、防范危機的現(xiàn)實思考
中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機的直接沖擊，卻并不意味著我國的金融系統(tǒng)有多么安全。事實上，我國在漸進改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個方面：1.國有的改革；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。
在亞洲金融危機以后，IMF曾對金融危機的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個方面：1.鼓勵各國政府實行健康的宏觀經(jīng)濟政策；2.由國際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵新興市場遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動生效的援助機制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國家在遇到金融危機時，自動給予援助；4.IMF積極鼓勵新興市場使用價格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)?、過多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險。而對于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點之外，更重要的是要解決我國經(jīng)濟中誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強自身抵御金融危機的能力。
1.加強審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運作就會失去安全屏障。而如果沒有一個強而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險的存在以及不對稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險。這樣，在發(fā)生危機時存款保險或政府會提供擔(dān)保的預(yù)期會誘使金融機構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致金融危機發(fā)生的更高概率（Le Fort，1989）。根據(jù)我國目前實施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會 、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。
2. 完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟認(rèn)為市場導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢 。對一國而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其、和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家達成的共識是一個“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的體系，良好的標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實踐證明，健全的金融體系將對抵御金融危機起著極其關(guān)鍵的作用。
3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運作已成為金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報告中指出，中國的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因為遲遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟的復(fù)蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應(yīng)當(dāng)引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實踐證明，市場化才是提高銀行體系運作效率的根本途徑。
4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠。許多國家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機。對于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進金融自由化進程。
5．建立金融危機預(yù)警系統(tǒng)。金融危機往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險，將金融危機化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機的預(yù)警系統(tǒng)。
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論文摘要:從本質(zhì)上說,美國金融危機的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。作為一種信用危機、道德危機,美國金融危機表現(xiàn)出其“傳染”的整體性和快速性以及政府處理危機的主導(dǎo)性和一致性特征,并使次貸危機最終演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性、全球性金融危機。這場危機給各國經(jīng)濟造成巨大沖擊,教訓(xùn)深刻,值得吸取。應(yīng)充分認(rèn)清此次金融危機的本質(zhì)特征,并采取有效防范措施保持國內(nèi)金融市場和房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定。
由始于2007年初的美國次貸危機所引發(fā)的世界金融風(fēng)暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風(fēng)險的蔓延進一步加劇了美國金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性,是導(dǎo)致此次金融危機的三大主因。
一、金融脆弱性理論回顧
金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險積聚,金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文,2002)。金融脆弱性理論認(rèn)為金融體系本身是不穩(wěn)定的,具有內(nèi)在脆弱性,因此金融風(fēng)險是普遍存在的,金融危機是不可避免的。
早期比較有影響的金融危機理論有費雪(1933)的債務(wù)一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說。費雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是與債務(wù)的清償緊密相關(guān)的,實體經(jīng)濟部門的過度負(fù)債和經(jīng)濟下滑引起債務(wù)的清償。而債務(wù)的清償會導(dǎo)致貨幣的收縮和周轉(zhuǎn)率的下降。這些變化又會引起價格的下降、產(chǎn)出的減少、市場信心的減弱、銀行破產(chǎn)數(shù)和失業(yè)率的上升。因此,費雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是源自經(jīng)濟基本因素的惡化。明斯基對于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長波理論基礎(chǔ)之上。他指出,正是經(jīng)濟的繁榮埋下了金融動蕩的種子。他的基本觀點是,實體經(jīng)濟中存在著三種籌資,即抵補性籌資(投資項目收益率大于貸款利率,項目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機性籌資(投資項目收益率大于貸款利率,項目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項目收益率小于貸款利率,項目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經(jīng)濟周期的不同時期所占比重不同:經(jīng)濟繁榮時期,后兩種籌資比例大幅度上升,金融風(fēng)險增大。伴隨著借款需求擴大,市場利率上升,企業(yè)利潤下降,市場情緒由樂觀向憂慮轉(zhuǎn)變并進一步向恐慌蔓延,企業(yè)倒閉,銀行借款急劇收縮,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價格的快速下跌和全面金融危機的爆發(fā)。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性,經(jīng)濟發(fā)展周期和經(jīng)濟危機不是由外來沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟政策導(dǎo)致的,而是經(jīng)濟自身發(fā)展必經(jīng)之路。
20世紀(jì)70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁,而且常常以獨立于實際經(jīng)濟危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上,金融危機理論也逐漸趨于成熟化(魏波,2006),并形成了三代較成熟的貨幣危機理論。第一論由保羅·克魯格曼(P.Krugman,1979)首次提出,并由羅伯特·福拉德等人(R.Flood和P.Garber,1985)加以完善和發(fā)展,認(rèn)為宏觀經(jīng)濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)以及一國國內(nèi)信貸的無限制擴張是導(dǎo)致金融危機的根本原因。第二論以茅里斯·奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld,1994)為代表,主要引入預(yù)期因素,對政府與私人之間進行動態(tài)博弈分析,認(rèn)為政府對于私人部門預(yù)期所做出的反應(yīng)成為危機爆發(fā)的關(guān)鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機以后。許多學(xué)者跳出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析范圍,開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。代表性人物是麥金農(nóng)和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風(fēng)險模型,強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用,即道德風(fēng)險起初導(dǎo)致過度冒險,最后導(dǎo)致金融體系的崩潰。
二、對美國金融危機演變特征與金融體系脆弱性的分析
上述金融危機理論從不同側(cè)面揭示了各類金融危機形成的機理,也為我們認(rèn)識和分析此次全球金融危機的脆弱性特征提供了理論依據(jù)。但由于金融危機的復(fù)雜性,引發(fā)金融危機的新因素不斷出現(xiàn),也使這次金融危機呈現(xiàn)出新的特點。
這場席卷全球的金融風(fēng)暴首先由次貸危機引起。次貸危機即指由于美國次級抵押貸款借款人違約增加,進而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場的動蕩和流動性危機。從產(chǎn)生根源上看,實際上它是由金融系統(tǒng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導(dǎo)致的一場貨幣危機、信用危機和道德危機,而通過危機的擴散,目前已演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性金融危機(即由于金融市場已經(jīng)不能再有效發(fā)揮其功能,因而趨于瓦解并對實體經(jīng)濟可能產(chǎn)生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機。
(一)次貸危機本質(zhì)上是信用危機和道德危機
根據(jù)上述金融危機理論,美國金融危機的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。Minsky(1982)認(rèn)為,金融危機是資本主義制度的固有特征,它與這一制度下資本主義經(jīng)濟周期有關(guān)。由于金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性,從而導(dǎo)致金融危機周而復(fù)始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機會總會導(dǎo)致人們的樂觀預(yù)期,并促使信貸過度擴張。另一方面,由于競爭壓力,為了保住客戶和市場,銀行常常會做出不謹(jǐn)慎的貸款決策。Krugman(1998)認(rèn)為,由于政府對銀行和金融機構(gòu)的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力,使得銀行和金融機構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險問題。根據(jù)馬克思的分析,虛擬資本市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長,即金融系統(tǒng)超常發(fā)展,就是獨立的貨幣金融危機發(fā)生的基礎(chǔ)和條件。上述理論正是美國金融危機的最好映照,對本次金融危機的產(chǎn)生原因具有較強的解釋力和適用性。
從本質(zhì)上看,美國次貸危機是投資者擔(dān)心資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險所產(chǎn)生出來的信用危機,它源于次貸風(fēng)險,并借助金融衍生產(chǎn)品的渠道進行擴散。美國次貸危機正是源于對金融衍生工具的過度使用從而導(dǎo)致房貸市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長而產(chǎn)生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負(fù)債較重的客戶提供的高風(fēng)險、高收益的貸款,次貸市場近年來迅速擴張,市場規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。但是,隨著美聯(lián)儲不斷提高基準(zhǔn)利率,房地產(chǎn)價格出現(xiàn)下跌趨向,次級按揭貸款人心理預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約,而其違約風(fēng)險通過次貸衍生產(chǎn)品迅速放大,動搖了市場信心,銀行紛紛收緊融資條件,借貸機構(gòu)、基金公司等資金鏈開始斷裂,導(dǎo)致脆弱的金融市場失控,危機最終爆發(fā)。
而更讓人意想不到的是,一向以制度健全、市場完善、運作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱的美國金融市場,恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問題,整個住房市場和房貸市場各個環(huán)節(jié)充滿了欺詐和貪婪，銀行和金融機構(gòu)喪失了基本的客觀性和公正。
性(理查德·比特納，2008)。從貸款經(jīng)紀(jì)商到貸款公司，從投資銀行到信用評級機構(gòu)，從建筑商到房地產(chǎn)中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評估摻水等無序運作，亂象叢生；降低貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、貪婪地運用金融創(chuàng)新能力和過剩的流動性，瘋狂的市場擴張，事后相互推卸責(zé)任、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂，從而使整個華爾街陷入了一場前所未有的信用危機和道德風(fēng)險之中。
(二)金融危機的傳染具有快速性、整體性和全球性
關(guān)于危機中“傳染”的特征也是金融危機理論關(guān)注的問題，有人甚至認(rèn)為，危機就是“傳染”引起的，沒有其他原因盡管這一觀點沒有得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，但人們對于“傳染”在加劇危機形成中的作用卻大多沒有懷疑。綜合來看危機形成中，“傳染”主要通過以下渠道發(fā)揮其作用：貿(mào)易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應(yīng)。
以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國房貸市場的機構(gòu)和投資者為數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長長的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網(wǎng)。在缺乏應(yīng)有的風(fēng)險控制的條件下，一旦某個環(huán)節(jié)出了問題，便會牽一發(fā)而動全身，引起多米諾骨牌效應(yīng)。我們看到在這一危機中，高度市場化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴張一寬松的住房貸款審批標(biāo)準(zhǔn)一房價下跌、持續(xù)加息一出現(xiàn)償付危機；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對沖基金高比例的杠桿效應(yīng)，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險的傳染性與沖擊力，放大了次級住房抵押貸款風(fēng)險。而金融市場國際一體化程度的不斷深化又加快了金融動蕩從一國向另一國傳遞的速度。這種遠離實體經(jīng)濟的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導(dǎo)致次貸危機的爆發(fā)并最終演變成了一場席卷全球的金融風(fēng)暴：從次貸領(lǐng)域到優(yōu)貸領(lǐng)域，從房貸市場到整個金融市場，從虛擬經(jīng)濟到實體經(jīng)濟，從美國金融到全球金融等，無一不在經(jīng)受著這次金融海嘯的洗禮與考驗。而半年來，曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭們一個接著一個倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。
與傳統(tǒng)金融危機不同的是，這次金融危機的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應(yīng)”(即地理位置遙遠的國家皆能受到金融動蕩的影響)和“板塊聯(lián)動效應(yīng)”(即在具有相同文化背景的國家問的傳遞)。除了美國、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場經(jīng)濟國家的經(jīng)濟也受到不同程度的沖擊，甚至有的國家面臨國家破產(chǎn)的危險。這反映出全球金融危機的整體性特征越來越顯著，也使這場次貸危機逐漸演變成為一場波及全球的系統(tǒng)性金融危機。
(三)金融危機的處理具有政府主導(dǎo)性和協(xié)調(diào)一致性
此次危機中，全球范圍內(nèi)各國強化金融領(lǐng)域的管制和干預(yù)具有一定的必然性，它是抵御自由市場制度不完善的必由之路。由于此次危機具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時間長等特點，為了維護世界金融市場和全球經(jīng)濟的穩(wěn)定，美國政府及世界各國政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購證券、直接注資、政府擔(dān)保、聯(lián)合降息、甚至國有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動，也是史無前例。
全球金融動蕩下各國強化政府干預(yù)的情況，充分顯示了政府在拯救危機中的主導(dǎo)作用和協(xié)調(diào)一致性；另一方面，也恰恰反映了國際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國家為降低國際金融體系不完善帶來的沖擊所做的必然選擇。
三、穩(wěn)定我國金融市場體系，防范金融危機的現(xiàn)實思考
無疑，美國這次金融危機帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國經(jīng)濟帶來巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國仍然實行較為嚴(yán)格的資本管制，次貸危機通過金融渠道對中國經(jīng)濟的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經(jīng)濟和金融全球化的今天，我國與美國和世界經(jīng)濟之問的聯(lián)系日益密切，因此，從長期來看，金融危機對我國經(jīng)濟造成的沖擊不可低估，從目前情況看來，金融危機對我國經(jīng)濟和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。
但正如一位經(jīng)濟學(xué)家所言，金融危機并不全是壞事，它只是對行將崩潰的金融體系及其債權(quán)債務(wù)關(guān)系進行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經(jīng)濟與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機只不過是一種較為激烈的調(diào)整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實問題的情況下，用近乎破壞性的方法對金融體系中不合理現(xiàn)象進行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動的?？梢哉f，如果沒有金融危機，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來。
金融危機為我們提供了很好的學(xué)習(xí)機會，是對發(fā)展中國家一次生動的金融風(fēng)險和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識到，即使像歐美這樣發(fā)達的金融市場，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場失靈，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的信用危機、貨幣危機。雖然我國尚未發(fā)生金融危機，但是我國經(jīng)濟體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。金融危機，不得不使我們對現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場的發(fā)展以及貿(mào)易戰(zhàn)略的調(diào)整等方面進行認(rèn)真反思。
馬克思的金融危機理論表明，金融危機雖然直接涉及金融貨幣問題，但并不僅限于此，而是經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映。因此，防范金融危機需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國最重要的金融市場和房地產(chǎn)市場的建設(shè)提幾點思考。
(一)加強創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力
美國次貸危機的發(fā)生，一方面是對金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風(fēng)險控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產(chǎn)融資市場上的風(fēng)險，另一方面也加劇了金融風(fēng)險的傳染性和沖擊力，造成了難以計量的損失。因此，我國在進行金融創(chuàng)新的同時，必須建立和完善對金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風(fēng)險控制相匹配。從預(yù)防金融危機出發(fā)，中國在推行金融改革與創(chuàng)新的進程中必須對風(fēng)險保持高度警惕，對金融機構(gòu)乃至整個社會誠信體系的構(gòu)建予以高度的重視，需要構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強自身抵御金融危機能力的關(guān)鍵。
第一，政府監(jiān)管部門要搞好相關(guān)政策法規(guī)的配套，加強對金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，從金融市場和金融體系制度建設(shè)的角度注意控制金融衍生工具的風(fēng)險，加強并完善對場外交易的監(jiān)控，強化對金融機構(gòu)的風(fēng)險提示，建立完善信息披露機制，減少信息不對稱對借款人權(quán)益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。
第二，作為經(jīng)營風(fēng)險的金融機構(gòu)，永遠要將險控制放在第一位，強化資本充足性管理和風(fēng)險管理，防止某些金融機構(gòu)因資本充足率過低，抗風(fēng)險能力薄弱，在意外事件影響下倒閉破產(chǎn)，沖擊金融體系。
第三，正確認(rèn)識金融衍生品市場的發(fā)展。盡管相對于美國及全球金融市場而言，次級債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風(fēng)險。因此，對于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用，還應(yīng)看到其潛在的風(fēng)險。衍生品市場的發(fā)展是一把雙刃劍，其產(chǎn)品雖然可以對沖和分散風(fēng)險，但不能消除風(fēng)險甚至?xí)哟箫L(fēng)險。
第四，建立金融危機監(jiān)測和預(yù)警系統(tǒng)。金融危機往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)測和控制金融風(fēng)險，將金融危機化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機的預(yù)警系統(tǒng)。
第五，加強對資本市場的有效監(jiān)管。存融危機中，股市的大幅波動甚至崩潰對宏觀經(jīng)濟和社會穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風(fēng)險的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機構(gòu)的體系性風(fēng)險更為顯著，這可從本次金融危機中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國也不例外，政府應(yīng)高度重視近期我國股市的劇烈波動和持續(xù)低迷狀況，通過積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設(shè)以及有效的監(jiān)管等措施，來重振投資者信心，以促進我國證券市場的長期穩(wěn)定與健康發(fā)展。
(二)嚴(yán)格房地產(chǎn)金融市場管理，促進房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定健康發(fā)展
導(dǎo)致美國金融危機的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國金融機構(gòu)風(fēng)險管理失控和政府的政策運用不慎之外，還有就是美國的透支消費文化使許多不具償還能力的人加入買房隊伍。而今天中國的房地產(chǎn)市場與上述情況有不少相似之處：其一，我國有高達90％的購房者是通過銀行貸款購房的，房地產(chǎn)貸款余額已高達2．25萬億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國，而且這些貸款人基本都是中低收人者。其二，金融機構(gòu)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風(fēng)險。銀行不斷放大房貸在貸款總盤子中的比例，同時又降低放貸門檻。這種行為實際上是將資金風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行，也將本不具備買房能力的消費者拉入買房行列，給買家和銀行都帶來風(fēng)險。為避免危機的出現(xiàn)，必須吸取美國次貸危機的教訓(xùn)，嚴(yán)防同類事件在我國發(fā)生。超級秘書網(wǎng)
第一，商業(yè)銀行需要改變住房按揭貸款是低風(fēng)險優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的觀念，加強按揭貸款的審批管理和風(fēng)險控制。由于我國沒有對抵押貸款進行次優(yōu)分級，所以房貸的風(fēng)險可能比想象的要大很多。銀行要嚴(yán)格房貸審查程序，特別注意那些有超出實際購買能力、有不良信用記錄的貸款人，應(yīng)該更加嚴(yán)密考核按揭人的收入狀況、資信狀況，盡量減少風(fēng)險累積。
金融危機（FinancialCrises）最簡單的定義是指突發(fā)的、覆蓋幾乎全部金融領(lǐng)域的金融狀況惡化。金融危機在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化”。
金融危機具有三層含義：①金融危機是金融狀況的惡化；②這種惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域；③這種惡化具有突發(fā)性質(zhì)，是急劇、短暫和超周期的。總結(jié)起來，金融危機對中國經(jīng)濟主要有以下影響：
1.1影響我國的外貿(mào)出口我國的對外貿(mào)易最近幾年來一直保持著較高的增長率，但在金融危機的影響下，我國的外貿(mào)出口已經(jīng)出現(xiàn)衰退，中國的出口商品競爭力較大幅度地減弱，對外經(jīng)貿(mào)形勢面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。導(dǎo)致我國外貿(mào)出口衰退的原因之一是由于中國與東南亞地區(qū)各國出口商品結(jié)構(gòu)頗為雷同，出口市場結(jié)構(gòu)也非常相似，競爭性大于互補性。產(chǎn)品種類均主要是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類等勞動密集性產(chǎn)品，市場也均集中在美國、歐盟、日本等地，因此，東南亞金融危機將削弱中國產(chǎn)品的出口競爭力。
1.2影響我國企業(yè)引進外資此次金融危機對工業(yè)項目招商引資和企業(yè)投資產(chǎn)生了普遍影響。部分投資者缺乏投資信心，致使引進資金、技術(shù)等借助外力的發(fā)展受到限制和影響，招商引資難度加大，項目引進勢頭減弱。出于對未來宏觀經(jīng)濟走勢的擔(dān)憂，部分生產(chǎn)企業(yè)對國際經(jīng)濟走勢難以預(yù)料把握，多數(shù)企業(yè)處于觀望狀態(tài)，經(jīng)濟增長放緩及企業(yè)投資削減會逐漸凸顯，將直接或間接地影響未來工業(yè)引進外資增資擴能。
2金融危機帶來機遇與希望。
國外很多媒體在提到中國時，都用“risingChina”(崛起中的中國)來形容，可見在危機中的中國，聚集了全世界的眼球，也凝聚了全世界的希望。
金融危機帶給中國的機遇主要體現(xiàn)在以下三方面：
2.1有助于中國爭奪在國際貨幣體系中的話語權(quán)金融風(fēng)暴爆發(fā)后，從實體經(jīng)濟來看，我國沒有受到金融危機太大的影響，我國的國際經(jīng)濟地位將較快地提升。從戰(zhàn)略角度考慮，隨著中國等發(fā)展中國家的崛起，只有通過非軍事的經(jīng)濟手段才能取得與其實力相適應(yīng)的國際地位，這次金融風(fēng)暴或許是調(diào)整國際秩序的序幕之一。因此，我國應(yīng)該利用此次金融危機帶來的機會，加快國際金融體系的改革，重新塑造布雷頓森林體系，并在改革過程中，增大中國的發(fā)言權(quán)。中國應(yīng)該積極提出自己的改革主張，拿出自己關(guān)于新的國際貨幣體系的設(shè)計范式，特別是在改革國際貨幣基金組織和世界銀行份額和投票權(quán)的議題上，中國應(yīng)該整合新興經(jīng)濟體和廣大發(fā)展中國家的力量，力爭體現(xiàn)發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長潛力及相應(yīng)的話語權(quán)。而中國在鍛造金融競爭力，強化金融體系的穩(wěn)健過程中，應(yīng)該建立多元化的外匯儲備體系，積極推動人民幣的國際化步伐，積極進行人民幣的國際結(jié)算業(yè)務(wù)和人民幣的國際債券業(yè)務(wù)。最終形成美元、歐元、人民幣為基軸的國際貨幣體系，形成相互制衡的全球金融穩(wěn)定三極。只有建立了穩(wěn)定的匯率，把握了金融市場的定價權(quán)和話語權(quán)，我國的貨幣政策和匯率政策才不會控在投機資金手中。
2.2有利于我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在勞動力成本增大、原材料價格上升和人民幣升值等系列現(xiàn)實壓力下，再加上受金融危機的打擊，中小企業(yè)來自歐美訂單的大幅減少，這讓以出口導(dǎo)向為主的中小企業(yè)面臨更嚴(yán)峻的威脅。在目前的危機下，中小企業(yè)必須研發(fā)高附加值產(chǎn)品、升級技術(shù)、改善設(shè)計和提高品牌知名度，開拓新興市場、啟動國內(nèi)銷售；但我國出口企業(yè)很少具備這些實力，且增加這些方面的實力需要很長時間，金融危機為這個戰(zhàn)略提供了很好的機會，就是從國外購買技術(shù)和品牌，歐洲、日本和北美大多數(shù)中小企業(yè)都具備這樣的品質(zhì)，而且現(xiàn)在非常便宜。政府應(yīng)給予更多的政策扶持，以促進產(chǎn)業(yè)調(diào)整，甚至可以將外匯借給出口企業(yè)，讓他們?nèi)ベI國外優(yōu)質(zhì)的品牌、技術(shù)甚至并購。
2.3有利于我國擴大內(nèi)需，建立完善的社會保障體系2007年我國財政收入增長32.4%，達51321.78億元，2008年前三季同比增長25.8%，達48946.86億元，我國完全有財力通過收入的二次分配，從財政收入中調(diào)出部份資金注入住房平準(zhǔn)基金及社會保障、醫(yī)療保障基金，以穩(wěn)定中低收入階層的消費信心。政府要通過改革金融證券管理體系、財政預(yù)算體系和社會保障體系及健全工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資指引，以擴大內(nèi)需，同時轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式，通過提升資產(chǎn)附加值來刺激經(jīng)濟。刺激經(jīng)濟的關(guān)鍵是激活內(nèi)需，而激活內(nèi)需的前提，必須要建立完善的社會保障體系，進行收入分配的改革，這樣，人們才敢將儲蓄從銀行里調(diào)出來，大膽地消費，形成增長的良好循環(huán)。
3預(yù)防金融危機的措施
3.1深化人民幣匯率形成機制改革一國匯率制度的選擇應(yīng)該順應(yīng)不同時期國內(nèi)外經(jīng)濟、金融環(huán)境的變化和金融制度的特征而適時主動調(diào)整。中國漸進主義的改革路徑，決定了人民幣匯率形成機制改革也必然是漸進型的。目前人民幣匯率還不適合完全自由浮動，但人民幣匯率形成機制改革要繼續(xù)深化和推進，進一步健全有管理的浮動匯率制度，逐步擴大匯率彈性區(qū)間，以增強匯率對國際收支不平衡的調(diào)節(jié)能力，發(fā)揮匯率作為金融危機緩沖器的作用。
3.2有計劃有步驟地推進資本項目可自由兌換資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險。發(fā)達國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎，如果在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換，當(dāng)國際游資流入時，運用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動引起大量資金外流，本國將面臨對外支付的困難。
3.3盡快建立充分成熟的國內(nèi)資本市場目前，大量流入的外商直接投資和數(shù)據(jù)巨大的外債，已對人民幣形成壓力。如果要避免因為過分依賴外商投資帶來的潛在風(fēng)險，中國就必須盡全力發(fā)展自己的資金市場。只有國內(nèi)資本市場越活躍，中國對外資的依賴程度才會越低。因此，我們應(yīng)該加快發(fā)展新的融資市場的步伐。
3.4堅持正確的利用外資政策，合理控制外債規(guī)模和外債結(jié)構(gòu)改革開放后的中國已成為世界經(jīng)濟增長最快和最富活力的國家之一，也已連續(xù)數(shù)年成為發(fā)展中國家中吸引外資最多的國家。外資的大量涌入的確彌補了國內(nèi)資金缺口，也支持了重點項目或大型項目的建設(shè)。但與此同時，也對我國的外資和債務(wù)管理提出了更為嚴(yán)峻的課題。首先，我國必須將外債規(guī)模確定并維持在一個適度或合理的水平上，即借用外債既要考慮本國經(jīng)濟發(fā)展的需要，又要考慮對外債償付能力和消化吸收能力，不能盲目大量向外舉債。
3.5維持國際收支平衡，保持充足的外匯儲備，提高國家經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力。
（一）金融危機爆發(fā)的根本原因
《資本論》中，馬克思將經(jīng)濟危機的產(chǎn)生解讀為三個階段，第一個階段就是資本主義內(nèi)在矛盾的不可克服性?！耙磺姓嬲C的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會的絕對的消費能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限?！?。因此，任何條件下發(fā)生的經(jīng)濟危機其本質(zhì)都是生產(chǎn)過剩的危機。
（二）馬克思的金融信用危機理論
由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經(jīng)營業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，而在資本主義生產(chǎn)中，貨幣經(jīng)營業(yè)的發(fā)展又依然會和商品經(jīng)營業(yè)的發(fā)展齊頭并進?！庇谑切庞弥贫纫l(fā)了生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機，使再生產(chǎn)過程不斷被拉緊從而達到極端，加速了生產(chǎn)過剩的內(nèi)在矛盾借由危機的形式爆發(fā)。作為資本積累和集中的有力推動,信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來,擴大了生產(chǎn)，但也不可避免地使單純性投機出現(xiàn)。這樣，生產(chǎn)脫離市場而迅速擴張,從而在很大程度上影響了再生產(chǎn)的過程。“信用制度加速各種生產(chǎn)力的物質(zhì)發(fā)展和世界市場的形成加速了危機”；“再生產(chǎn)過程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎(chǔ)的生產(chǎn)制度中,只要信用突然停止,只有現(xiàn)金支付才會有效，金融危機就會爆發(fā)?！?/p>
（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機
所謂虛擬資本，是本來并不存在，而是根據(jù)一定收入虛構(gòu)出來的資本。“當(dāng)商品經(jīng)濟不斷發(fā)展，貨幣所有權(quán)與使用權(quán)相分離，生息資本就出現(xiàn)了?！鄙①Y本的出現(xiàn)表明：每一個確定的貨幣收入都將表現(xiàn)為一個不一定是由這個資本本身產(chǎn)生的資本的利息。收入的資本化過程解釋了虛擬資本的形成。在這一過程中，價格與價值發(fā)生了分離，作為生產(chǎn)之外出現(xiàn)了虛擬市場———資本市場就出現(xiàn)了。虛擬資本的價值運動獨立于現(xiàn)實資本，其價值并不隨著現(xiàn)實資本價值的變動而變動。從虛擬資本理論中可以得出，獨立的貨幣金融危機是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對立的嚴(yán)峻程度很容易超過一般商品與貨幣的對立矛盾。由此可見，“虛擬資本的過度膨脹和銀行信貸的過度增長是造成金融危機的基礎(chǔ)?！?/p>
二、啟示與政策建議
金融危機與經(jīng)濟危機的相互影響是不可避免的，即使是獨立發(fā)生的貨幣金融危機，也會反作用于實體經(jīng)濟，從而對一個國家乃至世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟產(chǎn)生惡劣影響。我國的金融體系正處于初級階段，一個平穩(wěn)有序的市場環(huán)境是至關(guān)重要的?；凇顿Y本論》中有關(guān)金融危機理論的分析，提出如下的政策建議。
（一）加強對金融行業(yè)的市場監(jiān)管
由馬克思對于信用危機引發(fā)的金融危機的分析，信用危機的存在，是金融市場的一個巨大的隱患。因此，加強對金融行業(yè)的市場監(jiān)管勢在必行。加強金融監(jiān)管，就要建立健全金融監(jiān)管機制，制定科學(xué)與有效的經(jīng)濟政策。監(jiān)管措施方面，應(yīng)當(dāng)注重監(jiān)管手段的科學(xué)合理，監(jiān)管方法的多元化。金融監(jiān)管并非管制，對于金融的過度束縛無疑將會阻礙一國的經(jīng)濟發(fā)展。金融監(jiān)管不僅要科學(xué)、合理，還要適度。
（二）加強對虛擬資本的管理
（一）金融危機到經(jīng)濟危機的演化
1.從次貸危機到信貸危機。
美國的次貸危機爆發(fā)后并迅速向各種信貸活動領(lǐng)域蔓延，很快發(fā)展為全面的信貸危機。這些信貸危機不僅包括各種金融機構(gòu)與個人間的信貸危機，還包括與企業(yè)間的信貸危機。
2.從信貸危機到銀行危機和金融危機。
從美國的次貸危機到隨后引起的信貸危機，開始愈演愈烈，最終演變成為一場嚴(yán)重的銀行危機和金融危機。以美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司的破產(chǎn)為標(biāo)志，美國信貸危機開始已經(jīng)發(fā)展成為銀行危機，接著，銀行危機又迅速發(fā)展成全面的金融危機。銀行和客戶違約率大幅上升，銀行營運失靈，正常業(yè)務(wù)中斷或停止，直至若干重要銀行破產(chǎn)和倒閉，這一系列的連鎖反應(yīng)極大地震撼了整個美國。
3.從金融危機到經(jīng)濟危機。
美國這場危機先在由股票、證券等各種有價證券形式存在的虛擬資本在交易和流通的過程中所形成的虛擬經(jīng)濟中爆發(fā)和蔓延，從次貸領(lǐng)域擴張到信貸領(lǐng)域、投資銀行領(lǐng)域和商業(yè)銀行領(lǐng)域，直至整個金融領(lǐng)域，然后，危機從虛擬經(jīng)濟延伸到由商品和服務(wù)在生產(chǎn)、交換和消費的過程中所形成的實體經(jīng)濟，美國的建筑業(yè)、汽車制造業(yè)和鋼鐵工業(yè)都是美國實體經(jīng)濟的重要產(chǎn)業(yè)，使失業(yè)隊伍不斷擴大，貧困人口越來越多，各種商品和服務(wù)的需求量越來越下降，金融危機很快發(fā)展成為生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機。
（二）金融危機對世界經(jīng)濟的影響
1.金融危機對GDP的影響。
最先受到金融危機影響的是金融業(yè)，銀行業(yè)由于不良貸款數(shù)目過大以及購買大量的次級債衍生品而遭受到巨大的損失。銀行業(yè)的虧損直接導(dǎo)致了資金鏈條的中斷，市場流動性受到了極大的沖擊，實體經(jīng)濟因此遭受了空前未有的重創(chuàng)，并很快向全球蔓延，使本來欣欣向榮的世界經(jīng)濟急轉(zhuǎn)而下，表1反映出全球和世界各國在金融危機期間的經(jīng)濟增長率變化。
2.金融危機對股市的影響。
金融危機對全球金融體系的沖擊也直接引起了全球股市的劇烈震蕩。道指是目前世界上影響力最大、最具權(quán)威性的股票價格指數(shù)，2007年8月，美國次貸危機爆發(fā)后，道指在10月見頂后掉轉(zhuǎn)直下，時常出現(xiàn)暴跌，從2007年10月到2009年3月的14198點一路下滑至6763.29點，不足一年半的時間內(nèi)，跌幅累計超過52%。中國的上證綜指2006年初在中國股市邁入牛市通道，2007年10月上證指數(shù)達到歷史高點6124點后，便一直下跌，基本上沒有比較大的反彈，在政府4萬億經(jīng)濟刺激政策出臺前，上證指數(shù)下跌至最低的1664點，跌幅已高達72.8%。
3.金融危機對全球貿(mào)易的影響。
金融危機對世界貿(mào)易的影響，主要表現(xiàn)為國際市場的需求明顯萎縮和金融危機重創(chuàng)國際貿(mào)易，導(dǎo)致貿(mào)易保護主義明顯重新抬頭。在過去的30年內(nèi)，貿(mào)易不僅一直是世界經(jīng)濟增長的重要支柱之一，也是推動全球經(jīng)濟發(fā)展的一個重要動力。隨著金融危機的日趨嚴(yán)重，美、日、歐盟等發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展都相繼陷入了嚴(yán)峻的經(jīng)濟衰落，而發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展速度也明顯的放慢，國際市場的需求量大幅減少，國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)也相應(yīng)的受到影響，貿(mào)易、融資形勢日益嚴(yán)重。
二、世界各國應(yīng)對金融危機的政策、措施及效果
（一）美國應(yīng)對金融危機的部分政策、措施及效果
2007年以來，美國聯(lián)邦儲備局（簡稱美聯(lián)儲）為了應(yīng)對這次金融危機，實施了擴張性貨幣政策，并根據(jù)市場需要，創(chuàng)設(shè)了一系列非常規(guī)貨幣政策工具。在貨幣政策的調(diào)控下，市場信心才得以恢復(fù)，金融機構(gòu)倒閉現(xiàn)象得到了一定的遏制，并阻止了經(jīng)濟進一步的衰退。
1.美聯(lián)儲應(yīng)對危機的常規(guī)貨幣政策。
第一，大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率。美國從2007年金融危機爆發(fā)后的9月到12月三次下調(diào)了聯(lián)邦基金利率，由5.25%降至4.25%，此后從2008年1月到12月美聯(lián)儲又七次調(diào)整了聯(lián)邦基金利率，最低降至0.25%，下調(diào)聯(lián)邦基金利率累計達到5%，這在美聯(lián)儲歷史上是稀罕的。第二，進一步下調(diào)再貼現(xiàn)率。從2007年下半年開始，隨著美國次貸危機日益嚴(yán)重，金融體系的流動性變得越來越遲滯，為了恢復(fù)市場的流動性，到2007年8月，美聯(lián)儲不得不宣布把再貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)至5.75%，直到2008年末，再貼現(xiàn)率已降到0.5%的水平，而且再貼現(xiàn)的期限由原來的30天延長到目前的90天。第三，公開市場操作。中央銀行通過購買部分短期債券、開展回購操作等形式來增加金融體系的可用資金。同時，美聯(lián)儲對公開市場操作中的一些規(guī)則制度作了一些相應(yīng)的調(diào)整以適應(yīng)貨幣市場和金融機構(gòu)的資金需求，如增補長期性的公開市場操作手段、擴充可供交易的有價證券的種類等。2008年，美聯(lián)儲為了增加銀行體系的可用資金，緩解一部分信貸緊縮狀況，通過公開市場操作累計向市場注入了8600多億美元的流動性。
2.美國應(yīng)對此次金融危機的效果。
第一，貨幣政策操作增加了市場的流動性。美聯(lián)儲采取的融資融券操作不但擴充了市場交易的可用資金，還為市場交易提供了安全抵押物，擴大了市場上無風(fēng)險金融資產(chǎn)的數(shù)量，這不僅促進了金融交易活動，還對恢復(fù)市場信心起到了一定的積極作用。第二，積極的貨幣政策成功的避免了金融機構(gòu)的大量倒閉。2007年下半年，美聯(lián)儲與另外相應(yīng)的部門開展了一輪又一輪的金融救援，通過多種多樣方式向問題機構(gòu)提供了資金的支持，使得大量金融機構(gòu)避免了倒閉，從2008至2010年，美國倒閉的商業(yè)銀行只有322家，而且大多為中小型的。而且自2010年來，美國一些大型金融機構(gòu)的財務(wù)狀況有了明顯的改善，也基本緩解了流動性緊張問題，人們逐漸恢復(fù)了對金融體系的信心，金融危機的影響日趨減小。第三，擴張性貨幣政策措施使得經(jīng)濟深度衰退得到遏制。
（二）日本和歐盟應(yīng)對金融危機的部分政策
針對這次金融危機，日本銀行采取傳統(tǒng)的救市措施：第一，下調(diào)利率。第二，積極提供資金，以保障金融市場的穩(wěn)定。第三，保障企業(yè)融資需求。其救助對象主體是企業(yè)和金融機構(gòu)，確保企業(yè)的融資需求和金融機構(gòu)的資本充足率。自危機爆發(fā)后，日本及時采取了有效措施,大力遏制了資產(chǎn)價格急劇下跌引起的惡性循環(huán)。歐洲中央銀行也不僅推出了下調(diào)主導(dǎo)利率、擴大再貼現(xiàn)規(guī)模和加大公開市場操作力度等常規(guī)性貨幣政策操作加大信貸支持力度的措施，還采取了一系列包括實施證劵市場購買計劃、向金融機構(gòu)注資或直接提供信貸資金或信用擔(dān)保和開展貨幣互換等非常規(guī)性貨幣政策措施。同時，歐盟批準(zhǔn)一系列新的經(jīng)濟激勵計劃。
三、中國應(yīng)對金融危機的政策、措施及效果
這次金融危機對中國經(jīng)濟的影響也比較突出，主要表現(xiàn)在外需大幅減弱和國際市場重要商品價格波動所帶來的影響，為了增強消費者對市場的信心，減輕金融危機對我國經(jīng)濟造成的沖擊，刺激經(jīng)濟增長，中國政府及時采取了一系列經(jīng)濟政策：第一，及時對宏觀調(diào)控目標(biāo)作出調(diào)整。截止2008年初，中國經(jīng)濟已經(jīng)持續(xù)5年以高于10%的速度增長，并在2006年突破到11%，經(jīng)濟增長在一定程度上有由偏快轉(zhuǎn)為過熱的風(fēng)險。為消除經(jīng)濟運行中存在不健康和不穩(wěn)定因素的風(fēng)險，在2007年底確定了下一年的宏觀調(diào)控政策目標(biāo)，防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹，隨即年初確定了“防經(jīng)濟過熱、防通貨膨脹”的雙防政策。隨后根據(jù)國內(nèi)外形勢的變化又在第四季度確定了“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策目標(biāo)。第二，推出40000億投資計劃。在2008年11月5日中國召開了國務(wù)院常務(wù)會議，由于來自世界經(jīng)濟金融危機的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，抵抗來自國際經(jīng)濟環(huán)境的不利影響，必須采取慎重靈活的宏觀經(jīng)濟政策，以應(yīng)對復(fù)雜多變的局面，如實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺關(guān)于擴大國內(nèi)需求更加有效的措施，加快建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)等，提高城鄉(xiāng)居民收入水平，推動經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。推出40000億投資計劃用于建設(shè)保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療、教育、生態(tài)環(huán)境建設(shè)等多項工程建設(shè)。第三，出臺關(guān)于十大產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興的規(guī)劃政策。受到金融危機影響，鋼鐵、石化、汽車、裝備制造等一些重要支柱性產(chǎn)業(yè)都受到不同程度影響，為了防止世界金融危機對中國經(jīng)濟加速下滑的影響，確保2009年中國經(jīng)濟增速能保持在8%以上的增速，制訂和組織實施了關(guān)于汽車、鋼鐵、紡織、裝備制造、船舶、電子信息、輕工業(yè)、石化、有色金屬和物流的十大產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興的規(guī)劃政策。第四，布局新的經(jīng)濟發(fā)展版圖。從2008年開始，先后出臺的發(fā)展規(guī)劃政策，意味著這些重要經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃正式上升為國家戰(zhàn)略，區(qū)域振興正逐步形成保增長的一種新手段。相繼出臺的區(qū)域振興規(guī)劃和區(qū)域發(fā)展政策布局了新的經(jīng)濟發(fā)展版圖，成為經(jīng)濟增長又一大引擎。應(yīng)對這次金融危機，中國的一系列政策措施都取得了一定的成效，國家統(tǒng)計局在2009年7月的數(shù)據(jù)顯示，第二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長7.9%，增速比第一季度多1.8個百分點，這是中國經(jīng)濟自2007年三季度以來連續(xù)七個季度增速回落后的首次上升，我國上半年經(jīng)濟同比增速達到了7.1%。上半年全社會固定資產(chǎn)投資91321億元，同比增長33.5％，增速比上一年同期多7.2個百分點。社會消費品零售總額58711億元，扣除價格等因素，實際增長16.6%。從2009年上半年市場運營情況來看，經(jīng)濟運行中積極因素在不斷增多，國民經(jīng)濟企穩(wěn)回升，這些都充分證實了我國應(yīng)對金融危機的一系列政策措施取得了明顯的成效。
四、應(yīng)對金融危機的對策建議
由于2008年美國次貸危機引發(fā)的金融危機已經(jīng)波及全球，國際市場的需求收縮，世界經(jīng)濟增速同比變緩，給大部分國家的經(jīng)濟帶來嚴(yán)重困境。面對金融危機帶來的種種嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我們必須要了解一些應(yīng)對金融危機的對策建議，提前預(yù)防和遏制金融危機的進一步惡化。
1.中國應(yīng)對金融危機具體政策和措施。
首先，金融危機不僅是一種挑戰(zhàn)，也是一種機遇，學(xué)會化危為機。在2009年國際金融危機的影響下，國際市場外需銳減，我國不得已改變當(dāng)前嚴(yán)重依賴出口為導(dǎo)向的增長模式，把目標(biāo)放眼國內(nèi)市場，去積極尋求和發(fā)展國內(nèi)消費市場，不但有利于促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，還能提升我國產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的競爭力。金融危機帶給我們不僅是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，其中還蘊含著種種機遇，只要及時對相關(guān)政策作出調(diào)整，大膽改革，我國經(jīng)濟一定能化危為機，繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展。第二，擴大國內(nèi)消費市場，拉動內(nèi)需。近年來，在拉動我國經(jīng)濟增長的三駕馬車中，投資是最主要的推動力，在當(dāng)前的金融危機的嚴(yán)峻形勢下，必須進一步擴大消費，實施更加積極的消費策略，拉動自身的內(nèi)需，才能抵制外部國際環(huán)境的干擾，減小金融危機對我國的沖擊。第三，進一步加大投資，保持經(jīng)濟增長。加大基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)的投資，是有效緩解金融危機的一項重要措施，尤其在困難時期。第四，優(yōu)化外貿(mào)出口，調(diào)整出口結(jié)構(gòu)。隨著金融危機的影響不斷擴大，國際市場購買力下降、人民幣升值等因素，2008年我國的外貿(mào)出口急速減少，所以我們必須采取措施改變出口導(dǎo)向的戰(zhàn)略模式，建立內(nèi)生型出口的戰(zhàn)略模式，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)。
2.國際應(yīng)對金融危機整體政策和措施。