時間：2023-08-03 16:45:30
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；風(fēng)險控制；風(fēng)險管理；動態(tài)控制
中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009－2374-(2011)19－0142－02
從風(fēng)險管理的角度來講，所有的風(fēng)險投資具有高風(fēng)險性，風(fēng)險投資的運(yùn)作其實(shí)就是風(fēng)險識別、風(fēng)險管理與控制的過程。通常來說，風(fēng)險投資主要有這兩個方面的風(fēng)險：一是與風(fēng)險投資公司或者風(fēng)險投資基金相關(guān)的風(fēng)險，比如說風(fēng)險資本投資者對風(fēng)險公司或基金的管理控制風(fēng)險、公司或基金運(yùn)作的結(jié)構(gòu)風(fēng)險等；二是風(fēng)險資本投入風(fēng)險給企業(yè)帶來的風(fēng)險。一般而言，風(fēng)險投資的風(fēng)險因素主要包括五個方面：技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險。
一、風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)取得成功的根本保證是有效的風(fēng)險管理。投資者為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本保值和增值的風(fēng)險管理目標(biāo)，往往會采用這幾種風(fēng)險管理方法。
(一)對風(fēng)險投資機(jī)會的審慎選擇與評估
為保證投資的風(fēng)險降低最低限度，風(fēng)險投資家必須要先對擬投資對象進(jìn)行充分的風(fēng)險識別與前期評估。通常來說，在進(jìn)行風(fēng)險投資之前，風(fēng)險投資家將對投資企業(yè)或項目的各種影響風(fēng)險資本增值與退出的風(fēng)險，進(jìn)行認(rèn)真的分析，同時還需要設(shè)計出相應(yīng)的風(fēng)險管理與控制方案。此外，風(fēng)險投資家也會把風(fēng)險管理的策略，轉(zhuǎn)化為風(fēng)險投資協(xié)議的若干條款與風(fēng)險投資家的積極參與管理的實(shí)踐中。
(二)全面分散投資來降低風(fēng)險
1.項目組合。我們都知道所有風(fēng)險投資項目的風(fēng)險都很高，因此，風(fēng)險資本的投資必須分散化。這也就決定了風(fēng)險投資公司，會考慮在在一系列有較好前景的行業(yè)中，把管理的全部資金投向30～40個組合投資風(fēng)險企業(yè)。當(dāng)然在實(shí)際操作中，具體的風(fēng)險企業(yè)數(shù)量通常都會隨著總體風(fēng)險資金額的增加而適度增加。
2.階段組合。風(fēng)險投資的企業(yè)都是處于發(fā)展的不同階段的。大量實(shí)踐證明，投資風(fēng)險的平衡與投資收益的變化與該風(fēng)險企業(yè)所處的具體產(chǎn)業(yè)、技術(shù)與商業(yè)周期密切相關(guān)。一般情況下，在種子期與第一階段，風(fēng)險投資家不會投入資金總額的1／3，而是投資不同發(fā)展階段的企業(yè)。如果是比較成熟的風(fēng)險企業(yè)，因為其已經(jīng)度過了增長階段的危機(jī)期，能夠影響其運(yùn)作的風(fēng)險不大，相應(yīng)的權(quán)益價格要高于那些未成熟的早期風(fēng)險企業(yè)。不過，早期風(fēng)險企業(yè)的資本增值潛力會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成熟企業(yè)。
3.產(chǎn)業(yè)組合。成功的風(fēng)險投資家總是會專注于高增長行業(yè)。風(fēng)險投資家將風(fēng)險資金投向大量不同的產(chǎn)業(yè)，而通過這種產(chǎn)業(yè)分類，能夠減少某產(chǎn)業(yè)的衰退對于風(fēng)險投資組合的不利影響。
4.聯(lián)合投資，通常情況下，在企業(yè)后期階段的組合投資中，風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險資金的需求將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過風(fēng)險投資基金的投資額，聯(lián)合投資帶來大量資本，也就能夠滿足風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)投資的需求，同時共同參與同一個風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理。這就是說，聯(lián)合投資方式一方面分散了風(fēng)險投資的固有風(fēng)險，另一方面會將為快速增大的風(fēng)險企業(yè)提供更為廣泛的資源與技術(shù)服務(wù)。
(三)與風(fēng)險企業(yè)分享管理實(shí)踐經(jīng)驗和管理技術(shù)
為了保證投資的效益，風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資家都需要與風(fēng)險企業(yè)建立長期的合作關(guān)系。在這個過程中，風(fēng)險企業(yè)提供給投資專家企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、管理資本運(yùn)營、管理人才培訓(xùn)等專業(yè)服務(wù)，并且也在風(fēng)險企業(yè)的董事會起到相當(dāng)重要的作用。風(fēng)險投資家積極參與投資組合風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理決策，確保風(fēng)險投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如果風(fēng)險資本投入風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險資本的成功實(shí)現(xiàn)增值退出取決于風(fēng)險投資家在風(fēng)險企業(yè)中對重要的商務(wù)決策施加一個積極的影響。
在投資的過程中，聯(lián)合風(fēng)險投資家或者風(fēng)險投資家往往會在風(fēng)險企業(yè)董事會中扮演十分重要的角色。董事會代表負(fù)責(zé)與風(fēng)險投資基金、風(fēng)險企業(yè)各自的管理隊伍保持聯(lián)系，保證能夠促使風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)施加影響，同時也在諸如企業(yè)預(yù)算、利潤目標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)、融資需求、戰(zhàn)略部署與多元化戰(zhàn)略等方面提供管理支持。如有必要，風(fēng)險投資家也會通過派遣專業(yè)咨詢顧問向風(fēng)險企業(yè)提供財務(wù)與管理專業(yè)服務(wù)，以便能夠解決各自不同的問題。
二、風(fēng)險投資的風(fēng)險控制
(一)風(fēng)險企業(yè)的動態(tài)控制
事實(shí)上，我們可以說風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的注資與參與管理的過程，本質(zhì)上就是風(fēng)險投資家對風(fēng)險投資進(jìn)行風(fēng)險管理與控制的過程。更為確切地說，風(fēng)險投資的運(yùn)作和風(fēng)險管理與控制是從兩個不同的角度來闡述的。前者主要是強(qiáng)調(diào)資本推動技術(shù)、設(shè)備等各種經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的最大化；后者主要是從經(jīng)濟(jì)決策論的角度，強(qiáng)調(diào)各種風(fēng)險投資管理外部與內(nèi)在不確定因素對最優(yōu)決策執(zhí)行的結(jié)果的影響，也包括風(fēng)險投資家如何處理對這些因素的不利影響。這就需要風(fēng)險投資家采取有效的風(fēng)險控制機(jī)制。
1.風(fēng)險投資中風(fēng)險控制機(jī)制的策略。與一般的企業(yè)家、傳統(tǒng)的金融家的顯著不同是風(fēng)險投資家熟練駕馭和控制風(fēng)險的技巧與技術(shù)。假如沒有風(fēng)險管理與控制技術(shù)，風(fēng)險投資家將很難獲得較高的回報，甚至是面臨很大的失敗風(fēng)險。正是因為風(fēng)險控制和技巧的熟練，才能保證其獲得高增值和高回報。
2.技術(shù)風(fēng)險的相關(guān)控制。在風(fēng)險投資的風(fēng)險管理與控制中，有一個技術(shù)風(fēng)險必須要注意：技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)問題。通常來說，在風(fēng)險投資家眼里，會把知識產(chǎn)權(quán)看做是風(fēng)險企業(yè)的價值創(chuàng)造的綜合反映。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，專利、交易機(jī)密、版權(quán)等都完全可能在市場上為風(fēng)險企業(yè)提供競爭優(yōu)勢。也就是說，只有能夠贏得超額利潤，就很有可能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險資本的高增值。不過，有時候即便是有了知識產(chǎn)權(quán)，也不能就吸引風(fēng)險投資家投資。因為如果沒有正確的保護(hù)措施，那前期的優(yōu)勢可能會被瓜分。
3.篩選風(fēng)險企業(yè)家的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制。為了激勵風(fēng)險企業(yè)家的工作以風(fēng)險企業(yè)的利益最大化為目標(biāo)，風(fēng)險投資家可以通過分段投資來控制風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；風(fēng)險投資家在風(fēng)險投資協(xié)議中商訂相關(guān)的雇傭合同，使企業(yè)的管理層真正成為風(fēng)險資本的雇傭者，同時通過風(fēng)險企業(yè)的股份期權(quán)的給予、取消作為一種約束條件，并會根據(jù)實(shí)際情況，對企業(yè)管理層在職與離職的某些行為作出規(guī)定。
(二)風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資基金的風(fēng)險控制
風(fēng)險投資者的投資人主要是風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資基金，這就存在著人風(fēng)險與信息不對稱現(xiàn)象。風(fēng)險投資者不能對風(fēng)險投資家進(jìn)行全面的監(jiān)督與控制，就只能通過相關(guān)的投資合同來約束與激勵風(fēng)險投資家的運(yùn)營行為，以使其不違背風(fēng)險投資者的利益。
1.對風(fēng)險投資家的篩選。風(fēng)險投資者可以通過設(shè)定較為嚴(yán)格的條件來提高風(fēng)險投資家的選擇標(biāo)準(zhǔn)。這主要是由于好的風(fēng)險投資家總是比不好的風(fēng)險投資家更容易接受合伙協(xié)議的要求。而且從另一方面上看，好的風(fēng)險投資家具有為風(fēng)險投資者提供與高風(fēng)險相適應(yīng)的高額回報的技能與強(qiáng)烈愿望，同時，高水平的風(fēng)險投資家不會通過作出一些違背投資者的利益的行為來獲取自身的利益，而是從經(jīng)營成功的風(fēng)險企業(yè)的增值中取得報酬。
2.與風(fēng)險投資公司的合同設(shè)計。
(1)風(fēng)險投資基金是有固定期限的，風(fēng)險投資家不能永遠(yuǎn)保管風(fēng)險資金。這與共同基金的無期限壽命是不相同的。固定期限使得風(fēng)險投資者有權(quán)利對風(fēng)險投資家的能力進(jìn)行選擇。在風(fēng)險資本遭受損失后，大多數(shù)的風(fēng)險投資者都可能會放棄對失敗的風(fēng)險投資家的支持，這其實(shí)也給風(fēng)險投資家一定的約束與激勵，以保證其對風(fēng)險資本的運(yùn)作符合投資者的根本利益。
(2)風(fēng)險投資者通常會在對風(fēng)險投資公司或基金初期投入一定資金，以后就按階段投入?yún)f(xié)議資金。假如風(fēng)險投資家對已經(jīng)注入的資金運(yùn)作并沒有達(dá)到投資者的預(yù)期收益率，或者已投入資金遭受損失，那投資者就會放棄原有的合同承諾。
一國際投資銀行在風(fēng)險投資領(lǐng)域的經(jīng)驗
從國外成熟的經(jīng)驗來看,投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色,幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù),在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看,每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān),證券公司從事這一業(yè)務(wù),有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍,拓寬、延伸金融服務(wù),服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變,服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變,技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變,服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險投資業(yè)務(wù):(1)設(shè)立專業(yè)部門,專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。(2)發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司,積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新,通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。
從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨,并借此規(guī)避投資風(fēng)險,是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗,并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢,不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,與之展開公平競爭,中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。
二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新
在現(xiàn)階段,我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體,證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具,才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析,風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性:
(1)優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán),這樣便可將損失減為最小。
(2)收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本,再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
(3)可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外,如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險投資者的期望值,可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。
(4)有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于:一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán),但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù),如企業(yè)出售,生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán),對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析,這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。
(5)可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進(jìn)展順利時,風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股,從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán),甚至實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件(ratchets)指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時,風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣,當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時,風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定,再投資期權(quán)有以下三種情況:
第一,追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好,發(fā)展前途樂觀,股票有升值潛力時,風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資,這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份,從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉,以致有人總結(jié)道:“所謂的風(fēng)險資本投資,不過是購買了對企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>
第二,轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款,在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還,風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例,購買公司普通股。
第三,可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司,在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時,債券甚至低于面值發(fā)行,當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好,其股份有很大升值潛力時,將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是:風(fēng)險資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的便利,設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種,成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種,其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種:
第一,與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險,風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運(yùn)作,即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”,其他的風(fēng)險投資實(shí)體作為“追隨者”,在主要的融資階段,一般有兩到三家共同參與。這樣,使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè),減少了投資失敗的風(fēng)險,也可以通過風(fēng)險投資的共同審計,減少判斷錯誤的可能性。
第二,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益,在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時,非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道,但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。
而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小,但往往不參與公司的具體管理工作,對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少,除了關(guān)心公司的投資回報外,不在乎公司的管理和控制權(quán)問題,所以,引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群,完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展,從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組,為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù);同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才,以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要,中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性,順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式,它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式,全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策,選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案,實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益,達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理,通過管理創(chuàng)造價值,是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力,才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值,這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問,這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù),以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后,證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先,售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量,形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升,并能提高其二級市場的流通量,這是維護(hù)風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次,長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù),即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等,以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三,在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大,證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略,比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo),為企業(yè)爭取最高的價值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險控制
對于中國的投資銀行來講,風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展,是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè),良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選,聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查,根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型,并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計算,運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型,計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益,從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險
風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計,將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述,設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè),既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán),從而實(shí)現(xiàn)高收益,又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償,盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中,證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán),使得參與的風(fēng)險大大降低,投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險
通過建立嚴(yán)格的風(fēng)險評估體系,對各種風(fēng)險進(jìn)行識別,運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型,評估風(fēng)險發(fā)生的概率及風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的損失,填寫的潛在損失估計表,進(jìn)行風(fēng)險分析和測定,通過主觀的推測和客觀的財務(wù)比率分析,判定可能的損失,并對風(fēng)險資本分階段投入,實(shí)施全過程的風(fēng)險監(jiān)控,規(guī)避風(fēng)險。
在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進(jìn)展順利時，風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。
而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
二國際投資銀行在風(fēng)險投資領(lǐng)域的經(jīng)驗
從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。
從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險，是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。
三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險控制
對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型，并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險
風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險
通過建立嚴(yán)格的風(fēng)險評估體系，對各種風(fēng)險進(jìn)行識別，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，評估風(fēng)險發(fā)生的概率及風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的損失，填寫的潛在損失估計表，進(jìn)行風(fēng)險分析和測定，通過主觀的推測和客觀的財務(wù)比率分析，判定可能的損失，并對風(fēng)險資本分階段投入，實(shí)施全過程的風(fēng)險監(jiān)控，規(guī)避風(fēng)險。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資；風(fēng)險評價；綜合評價；控制策略
風(fēng)險投資具有高風(fēng)險的特點(diǎn)，這就決定了其風(fēng)險評價和控制策略的重要性。風(fēng)險投資中的風(fēng)險是指資本在對項目企業(yè)的投資過程中遭受損失的可能性。這種損失主要包括投入后資本的損失與預(yù)期收益未能達(dá)到目標(biāo)的損失。投資的風(fēng)險一般都來源于資本在運(yùn)營過程中所存在的不確定性（也可稱為隨機(jī)性），這就猶如“押寶”一樣，既要具備勇于面對不確性因素出現(xiàn)的僥幸心理，也要有科學(xué)合理駕馭并處理不確定因素的理與素質(zhì)，所以風(fēng)險投資的原理實(shí)際上是一種“冒險”和理性投資的較量行為。想要實(shí)現(xiàn)兩者的高度統(tǒng)一，就只能科學(xué)地預(yù)見某些不確定性，并揭示出它的風(fēng)險因素，從而形成一套科學(xué)的風(fēng)險評價和控制策略決策系統(tǒng)。西方一些發(fā)達(dá)國家在此方面已經(jīng)有了大量的成功經(jīng)驗和有效的方法。而在我國，風(fēng)險投資才剛剛起步，基礎(chǔ)也非常薄弱，如果單純地照搬國外的方法，而不顧及國情與市場環(huán)境的差異，是無法進(jìn)行有效的風(fēng)險評價與控制的。因此，建立一套適合我國國情的風(fēng)險投資評價體系和方法是很有必要的。
一、一般風(fēng)險投資可能出現(xiàn)的風(fēng)險評估
一般形成投資風(fēng)險的主要原因是大量的不確定性，所以風(fēng)險投資中的風(fēng)險因素和種類都很多。但是，從各種風(fēng)險所涉及的系統(tǒng)范圍來說，一般可以將這些不確定因素概括劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險兩大類。
（一）系統(tǒng)性風(fēng)險
系統(tǒng)性風(fēng)險主要指那些由于系統(tǒng)外部的不確定性因素而引發(fā)的各種風(fēng)險，即風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)無法控制或者無力排除的風(fēng)險，又可稱為客觀性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險一般包括以下幾個方面：
政策法規(guī)性風(fēng)險。主要是指由于政策、法規(guī)的不完善與不健全，或者是頻繁的政策調(diào)整給風(fēng)險投資造成了無法預(yù)料的某些負(fù)面影響。例如，政策性資金使用不到位、缺乏有效的資本退出機(jī)制等一直都是我國風(fēng)險投資活動中較為突出的隱患。
經(jīng)濟(jì)性風(fēng)險。主要是指由國家宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢和波動所產(chǎn)生的風(fēng)險，例如，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的全球性或地區(qū)性經(jīng)濟(jì)衰退帶來的投資風(fēng)險。
金融和資本市場性風(fēng)險。金融市場是不斷變化的，匯率、利率以及資本收益率的變動都將給投資帶來不確定的影響，主板和場外市場等其它多層次資本市場的規(guī)范程度與和規(guī)模大小也將對風(fēng)險資本產(chǎn)生一定的影響。
社會性風(fēng)險。主要是指由于社會動蕩，如戰(zhàn)亂、政權(quán)變更；或社會變化，如人文習(xí)俗、大眾消費(fèi)傾向、投資理念等一些社會性因素所引起的投資風(fēng)險。
（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險
非系統(tǒng)性風(fēng)險主要是指那些由非外部因素所引發(fā)的投資風(fēng)險，這類風(fēng)險一般由風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)的不確定性因素所引發(fā)，又被稱為主觀性風(fēng)險。非系統(tǒng)性的風(fēng)險是可以通過風(fēng)險投資方的主觀努力，進(jìn)行控制與消除的。就我國的具體實(shí)際情況考慮，非系統(tǒng)性的風(fēng)險主要是指技術(shù)性的風(fēng)險。技術(shù)的成熟性、先進(jìn)性、實(shí)用性和技術(shù)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)化力量（也就是技術(shù)創(chuàng)新能力具備的持續(xù)性）一直是當(dāng)今知識經(jīng)濟(jì)時代企業(yè)贏得技術(shù)優(yōu)勢、甚至整個市場優(yōu)勢，最關(guān)鍵的地方。如果技術(shù)上存在缺陷，那么將要面臨的技術(shù)性風(fēng)險往往會導(dǎo)致項目失敗與投資虧損。技術(shù)性風(fēng)險主要包括：
管理性風(fēng)險。主要是指由于經(jīng)營管理方式、組織制度、約束激勵機(jī)制、人員素質(zhì)和決策方法等缺陷所導(dǎo)致的風(fēng)險。目前我國存在的主要管理風(fēng)險隱患有：制衡機(jī)制的不健全，組織制度的不適應(yīng)（與風(fēng)險投資相適應(yīng)的信托制度和有限合伙制度還不完善），風(fēng)險投資人才的匱乏以及成本和敗德行為等。
市場性風(fēng)險。主要是指由于產(chǎn)品在市場競爭中的不確定性所引發(fā)的風(fēng)險，例如，產(chǎn)品的可替代性、市場的需求程度、產(chǎn)品的營銷網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品的性價比以及產(chǎn)品生命周期等方面可能出現(xiàn)的不利因素，都可以導(dǎo)致市場性風(fēng)險的出現(xiàn)甚至擴(kuò)大。
投資分析性風(fēng)險。主要是指因為投資工具的選擇、規(guī)模的大小、階段化的動態(tài)組合、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、投資策略和投資項目的評價等方面的不確定性所引發(fā)的風(fēng)險。風(fēng)險投資的主要對象一般是高科技或創(chuàng)意型企業(yè)，由于這些企業(yè)缺乏歷史統(tǒng)計記錄的比對，所以在進(jìn)行投資項目分析時，只能借鑒其他行業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗和技巧進(jìn)行考察和處理，其分析的精確度難免要打一些折扣，這就為投資的成功埋下了隱患。
二、風(fēng)險投資的風(fēng)險控制策略
在制定風(fēng)險投資的風(fēng)險控制策略時，要基于上述風(fēng)險因素分析，遵循系統(tǒng)性、科學(xué)性、層次性、可比性、代表性和可操作性的原則，對投資風(fēng)險做出綜合評價，再根據(jù)具體情況實(shí)施有效的控制策略。
風(fēng)險投資和常規(guī)投資相比，其突出的特點(diǎn)在于它缺乏一些歷史性數(shù)據(jù)，而風(fēng)險控制理論和方法大都是建立在利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行建模與評估的基礎(chǔ)上，例如收益率的均值-方差模型、多因子的定價模型以及風(fēng)險的測定法等，都需要大量的歷史數(shù)據(jù)和事前信息以保證其有效性。因此，本文根據(jù)風(fēng)險投資的實(shí)際情況，以及投資動機(jī)中的前瞻性與戰(zhàn)略性等特點(diǎn)，提出了一種注重當(dāng)前與事后信息收集和處理、并且具備分指標(biāo)評價和綜合評價功能的風(fēng)險控制策略。具體的操作步驟和技術(shù)方法如下：
（一）信息收集
風(fēng)險控制的起點(diǎn)在于信息的收集，采取自上而下的分析方法，初步評估可能影響投資回報的各種風(fēng)險因素。除一般性的風(fēng)險因素外，還應(yīng)考慮如風(fēng)險企業(yè)所處的發(fā)展階段、要求的投資規(guī)模、所處的地理位置以及風(fēng)險企業(yè)家的素質(zhì)等。
（二）風(fēng)險分級
考慮到各種風(fēng)險因素（或指標(biāo)）的不確定性是很難進(jìn)行量化的，所以可以將各個指標(biāo)的可能性風(fēng)險劃分為五個等級：高風(fēng)險、較高風(fēng)險、一般風(fēng)險、較低風(fēng)險和低風(fēng)險。
（三）分指標(biāo)評價
由于初步收集的風(fēng)險因素很多，不便于做出有效分析并構(gòu)建判斷矩陣?？梢詫L(fēng)險因素分指標(biāo)評價，例如市場吸引指標(biāo)、產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)、管理能力指標(biāo)、環(huán)境支持指標(biāo)、退出變現(xiàn)指標(biāo)等。結(jié)合風(fēng)險分級后構(gòu)造出評價矩陣，并計算各分指標(biāo)所占的比重。對各列（或者行）進(jìn)行求和，并歸化。
（四）風(fēng)險控制策略的制定
最優(yōu)控制策略即在總風(fēng)險相對穩(wěn)定的情況下實(shí)現(xiàn)收益的最大化，或在總收益不變的情況下使總風(fēng)險最小化。而引入分指標(biāo)評價的好處不僅僅在于讓紛繁復(fù)雜的風(fēng)險因素清晰可見，而且有助于在風(fēng)險投資的各個階段確定風(fēng)險程度與投資額度，也有助于確定預(yù)期收益率與風(fēng)險間的關(guān)系。
規(guī)避投資風(fēng)險的主要經(jīng)濟(jì)意義是在風(fēng)險投資中控制損值的范圍，使其不低于預(yù)期的收益，再配合各指標(biāo)在五個風(fēng)險等級的組合選擇，進(jìn)而使項目的總風(fēng)險降到最低。風(fēng)險投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險厭惡系數(shù)和風(fēng)險判斷矩陣解出最佳的風(fēng)險-收益組合。在風(fēng)險投資中進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險評價，并實(shí)施合理的控制策略。
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關(guān)鍵詞 風(fēng)險投資 企業(yè)經(jīng)營 目標(biāo)錯位 糾偏方略
風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的助推器和高科技巨人的孵化器，高新技術(shù)企業(yè)則是將這些理想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的市場平臺。全國風(fēng)險投資活動方興未艾，風(fēng)險投資企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)定位，直接關(guān)系到風(fēng)險投資理想目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，擺正高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的關(guān)系，糾正其經(jīng)營目標(biāo)的錯位，對于提高我國風(fēng)險資本經(jīng)營的效率是十分必要的。
1 高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的定位
根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的解釋，風(fēng)險投資（venture capital）是由職業(yè)家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。國際合作和發(fā)展組織（OECD）則將風(fēng)險投資定義為，凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)、生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資。由此可見，風(fēng)險投資企業(yè)一般是指高新技術(shù)企業(yè)，即從事高科技新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營及其服務(wù)的工商企業(yè)。
從企業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，任何企業(yè)都存在一個經(jīng)營目標(biāo)定位，即將自己的目標(biāo)定在產(chǎn)品經(jīng)營、資本經(jīng)營，或兩者并重。產(chǎn)品經(jīng)營是指企業(yè)對新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，它主要關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)，注重產(chǎn)品市場、產(chǎn)品生命周期和銷售利潤成長。資本經(jīng)營是指企業(yè)圍繞資本保值增值進(jìn)行經(jīng)營管理，把資本收益作為管理的核心，以價值管理為特征，通過企業(yè)全部資本與其他生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，對企業(yè)的全部資本進(jìn)行有效運(yùn)營，以追求資本增值最大化為目的。產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營都是企業(yè)經(jīng)營的基本方式之一，但兩者從形式上看分別處于不同的層次。前者反映的商品經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營所追求的主要目標(biāo)。后者反映的是市場經(jīng)濟(jì)時代，資本化企業(yè)經(jīng)營所追求的主要目標(biāo)。在當(dāng)今兩者是密切相關(guān)，相互兼容的，不可偏廢。
高新技術(shù)企業(yè)是一種運(yùn)用風(fēng)險資本進(jìn)行產(chǎn)品經(jīng)營的市場主體，或者說“資本化的契約集合體”，是資本保值增值、獲得資本收益最大化的載體，因而它對產(chǎn)品經(jīng)營進(jìn)行的組織和管理，本質(zhì)上是對資本的組織和管理。任何企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)營都是資本經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)形式，高新技術(shù)企業(yè)也不例外。所以說高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)，主要應(yīng)定位強(qiáng)化資本經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本增值的最大化（股東權(quán)益的最大化）。
2 高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的錯位
指少數(shù)高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營者，不清楚資本經(jīng)營的目標(biāo)，或者將企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營目標(biāo)與資本經(jīng)營目標(biāo)相混淆，只管技術(shù)開發(fā)與產(chǎn)品經(jīng)營，而不顧資本的增值和效益，引起企業(yè)風(fēng)險投資者資本損失或報酬缺失，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。武漢市一家報紙曾經(jīng)報道過一位“海歸”專業(yè)技術(shù)人士，利用風(fēng)險投資創(chuàng)辦一家高新技術(shù)企業(yè)因經(jīng)營目標(biāo)錯位而破產(chǎn)的案例。該海歸人士聲稱擁有高新技術(shù)而吸引了2 000多萬元的風(fēng)險投資，在光谷創(chuàng)辦了一家高新技術(shù)企業(yè)，埋頭進(jìn)行新產(chǎn)品研制，不注重資本經(jīng)營，經(jīng)過近兩年仍未能拿出新產(chǎn)品，研發(fā)重點(diǎn)、工藝設(shè)計無一成熟，結(jié)果創(chuàng)業(yè)資本消耗殆盡，還凈虧損幾百萬元，投資者只好讓其清算歇業(yè)。
結(jié)合以上案例和其他一些高新技術(shù)企業(yè)的情況，這些企業(yè)不僅沒有得到發(fā)展反而倒閉破產(chǎn)了，一個帶有普遍性的現(xiàn)象是這些企業(yè)的經(jīng)營存在著目標(biāo)錯位。這些企業(yè)的經(jīng)營者缺乏風(fēng)險投資的明確目標(biāo)和風(fēng)險防范意識。作為知識經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物的風(fēng)險投資企業(yè)經(jīng)營者與其說是產(chǎn)品經(jīng)營者，不如說是資本經(jīng)營者。根據(jù)委托契約，如果他不能夠在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險與盈利能力之間的特定平衡，爭取資本增值的最大化，那就偏離了風(fēng)險資本經(jīng)營的目標(biāo)。
一些高新技術(shù)之所以出現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)錯位，主要是經(jīng)營者片面地認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)就是通過新產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、銷售，賺取企業(yè)利潤，而忽視了資本經(jīng)營。有的經(jīng)營者把企業(yè)經(jīng)營單純地看作是產(chǎn)品經(jīng)營，只顧埋頭苦干搞技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)，不管投入的資本是否有回報，或者有無后續(xù)資本投入。由于處于“種子期”或“初創(chuàng)期”，新產(chǎn)品開發(fā)和市場風(fēng)險都非常高，結(jié)果是新產(chǎn)品沒有開發(fā)出來，或者市場沒有打開，創(chuàng)業(yè)資本已經(jīng)耗盡，又無后續(xù)資本投入，企業(yè)只好倒閉破產(chǎn)。
3 高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)糾偏方略
（1）高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)把實(shí)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險資本增值最大化當(dāng)作自己的第一要務(wù)。高新技術(shù)企業(yè)是一種資本化“契約的集合”，他不像早期的企業(yè)主（老板）往往是集資本所有者與經(jīng)營者于一身，而是作為一個相對獨(dú)立的“經(jīng)理階層”，擁有獨(dú)立的生產(chǎn)要素——企業(yè)家才能，他的畢生事業(yè)就是經(jīng)營資本，他獲得的經(jīng)營大權(quán)，是建立在他與投資者簽訂的“軍令狀”（企業(yè)經(jīng)營合同）基礎(chǔ)之上的。后者選他（或者是自己應(yīng)聘）來掌管企業(yè)，正是看好了他可以給風(fēng)險資本所有者帶來高額回報。在這種情況下，如果他經(jīng)營失敗，便會喪失自己的一切。因此，他的首要職責(zé)就維護(hù)企業(yè)資產(chǎn)的安全，并通過企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營最大限度地實(shí)現(xiàn)資本保值增值，把實(shí)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險資本增值最大化的經(jīng)營目標(biāo)當(dāng)作首要目標(biāo)。
（2）高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)實(shí)現(xiàn)資本經(jīng)營與產(chǎn)品經(jīng)營的最佳結(jié)合。一是以產(chǎn)品經(jīng)營引導(dǎo)資本經(jīng)營，夯實(shí)企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營基礎(chǔ)。之所以稱作高新技術(shù)企業(yè)，就是因為它是專門從事高新技術(shù)產(chǎn)品研制、生產(chǎn)與銷售的盈利組織。這也正是高新技術(shù)企業(yè)能夠吸引風(fēng)險投資的關(guān)鍵所在。二是以資本經(jīng)營促進(jìn)產(chǎn)品經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本增值。在經(jīng)營者通過自己的技術(shù)專利或高新技術(shù)產(chǎn)品吸引到風(fēng)險投資后，就應(yīng)著手進(jìn)行資本經(jīng)營，即在搞好產(chǎn)品經(jīng)營的同時通過合資合作、收購、兼并、資產(chǎn)重組、企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟等資本經(jīng)營方式，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市，以解決我國大部分高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模過小和過于分散、缺乏規(guī)模效益的弊端，像海爾、海信、康佳、三九等高新技術(shù)明星企業(yè)那樣最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)?；涂鐕?jīng)營。三是產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營兩手都要抓，兩手都要硬。產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營好比是風(fēng)險投資企業(yè)這部汽車的兩個輪子、或兩臺引擎。通過高新技術(shù)產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，可以創(chuàng)造企業(yè)利潤，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)張戰(zhàn)略；而通過并購、重組、戰(zhàn)略聯(lián)盟、上市等資本經(jīng)營方式，可以獲得資源優(yōu)化配置效益——企業(yè)資本增值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)外部擴(kuò)張戰(zhàn)略。
（3）高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)學(xué)會資本經(jīng)營的知識與技巧。作為教學(xué)或人員出身的企業(yè)創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該加強(qiáng)資本經(jīng)營知識的，資本經(jīng)營是一種高級復(fù)雜的企業(yè)經(jīng)營活動，比一般生產(chǎn)經(jīng)營活動的不確定性因素更多，風(fēng)險更大，對經(jīng)營者要求更高，補(bǔ)上資本經(jīng)營這一課，增強(qiáng)資本經(jīng)營理念和技巧就顯得尤為重要。同時，在自己的技術(shù)團(tuán)隊和經(jīng)營班底要吸納和培養(yǎng)資本經(jīng)營人才，建立企業(yè)資本經(jīng)營智囊團(tuán)和資本運(yùn)作組織機(jī)構(gòu)，經(jīng)常關(guān)注企業(yè)資本經(jīng)營業(yè)績，提升企業(yè)資本經(jīng)營水平。此外，風(fēng)險投資企業(yè)經(jīng)營者還應(yīng)與風(fēng)險投資者多溝通，聽取他們對資本經(jīng)營的意見和建議，也可聘請在企業(yè)資本經(jīng)營方面有專長的投資銀行、財務(wù)公司、證券公司等中介機(jī)構(gòu)，請它們幫助制定和修改企業(yè)資本經(jīng)營方案，指導(dǎo)企業(yè)資本經(jīng)營活動。
1 趙文明，龐錦.解讀風(fēng)險投資:經(jīng)典案例與實(shí)踐[M].海口：南海出版公司，1999
2 趙國忻，曹惠麗.對風(fēng)險投資促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化作用的反思[J].進(jìn)步與對策，2004（1）
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資中國評估模糊數(shù)學(xué)綜合評價
風(fēng)險投資（venture）也稱創(chuàng)業(yè)投資,是指對創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，并通過資本經(jīng)營服務(wù)對投資企業(yè)進(jìn)行培育和輔導(dǎo)，在企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資以實(shí)現(xiàn)自身資本增值的一種特定形態(tài)的金融資本。
風(fēng)險投資作為一種新型的投融資工具，近20年來，成為技術(shù)創(chuàng)新、科技創(chuàng)業(yè)，以至形成新的產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)大的推動力。但風(fēng)險投資在我國的發(fā)展總體上處于初創(chuàng)階段，尚未建立有效的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展和運(yùn)用機(jī)制，對風(fēng)險投資評估的研究也剛剛開始。對風(fēng)險投資項目究竟應(yīng)該如何評估，從哪幾個方面評估，采用什么樣的方法評估以及有什么人來評估等問題，各風(fēng)險投資公司都沒有形成可供借鑒的經(jīng)驗。因此，在我國進(jìn)行風(fēng)險投資評估的研究勢在必行。本文從技術(shù)、市場、管理、財務(wù)、退出機(jī)制及產(chǎn)業(yè)價值六個方面對風(fēng)險投資進(jìn)行評估。并根據(jù)本評估體系中定性指標(biāo)較多的現(xiàn)狀，建議采用模糊數(shù)學(xué)中的建立在模糊一致矩陣基礎(chǔ)上的決策方案優(yōu)選方法來對項目進(jìn)行綜合評價。
技術(shù)評估
1.技術(shù)評估的特性
1） 綜合性。技術(shù)評估不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)評估，還必須對技術(shù)涉及的方方面面問題進(jìn)行全面的觀察和綜合分析。它既包括技術(shù)可行性研究、費(fèi)用效益分析等，還包括對技術(shù)的社會、政治、宏觀經(jīng)濟(jì)、環(huán)境等方面影響的分析評價和有關(guān)的政策分析
2） 多樣性。由于技術(shù)評估涉及多項指標(biāo)和多個方面，其中的一些指標(biāo)能夠量化，而有些指標(biāo)只能夠定性描述。因此，在評估手段上具有定量與定性兩重性，二者的地位與作用不分伯仲。同時，在評估模式和結(jié)構(gòu)方面，技術(shù)評估也無法規(guī)范化，具體的方法和程序只能根據(jù)評估對象的特點(diǎn)、評估工作的目的和條件來確定。技術(shù)評估需要綜合的運(yùn)用系統(tǒng)工程、未來學(xué)、工程技術(shù)、管理科學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)和社會科學(xué)等多個學(xué)科領(lǐng)域的知識和分析技巧
3） 動態(tài)性。由于一些技術(shù)發(fā)展要跨越較長的時間區(qū)間，而在此期間，外部經(jīng)濟(jì)、社會環(huán)境會有新的變化，而且技術(shù)的許多本質(zhì)性內(nèi)容是逐步表現(xiàn)出來的。因此，在技術(shù)發(fā)展的不同的關(guān)鍵階段應(yīng)進(jìn)行中間動態(tài)評估。中間動態(tài)評估也是控制風(fēng)險，盡可能避免經(jīng)濟(jì)損失的重要手段。
2.技術(shù)評估的指標(biāo)構(gòu)成
企業(yè)層次的技術(shù)評估的指標(biāo)分為技術(shù)因素評估指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)因素評估指標(biāo)、社會因素評估指標(biāo)三個子體系
1） 技術(shù)因素評估。它主要考慮現(xiàn)有產(chǎn)品和技術(shù)的縱向、橫向延伸空間和創(chuàng)新開發(fā)能力，著重放在技術(shù)的先進(jìn)性、可靠性、可行性和實(shí)用性。具體來講要分析：產(chǎn)品技術(shù)過去的歷史情況；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)未來的發(fā)展趨勢；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實(shí)際生產(chǎn)上的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的競爭力；產(chǎn)品技術(shù)的專利、許可證、商標(biāo)等無形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在同行業(yè)所處的地位；政府對產(chǎn)品技術(shù)的有關(guān)政策
經(jīng)濟(jì)因素評估。它是將技術(shù)開發(fā)活動的收益，以經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的形式加以分析比較，從方案的費(fèi)用效益的角度來衡量項目的優(yōu)劣，要求項目方案的成本最低、效益和利潤最大。
社會因素評估。它是評定項目實(shí)施后所產(chǎn)生的社會效益及影響。主要分析：是否符合國家科技政策和國家發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動環(huán)境和社會環(huán)境；是否有助于人民生活的改善和提高；是否有益于生產(chǎn)能力的提高。
市場及管理評估
的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們：商品只有在出售后，其剩余價值才能夠得到實(shí)現(xiàn)。與普通項目相比，市場對于風(fēng)險投資項目的作用更大。只有成功的市場策略才能讓投資者獲得盈利。市場評估關(guān)鍵在于對市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢進(jìn)行分析評價，目的是為了通過考察現(xiàn)有的市場與競爭情況，判斷項目是否具有可觀的經(jīng)濟(jì)前景。
市場評估主要包括以下幾方面的內(nèi)容：產(chǎn)品的目前市場及潛在市場的規(guī)模；產(chǎn)品市場的分割情況；產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)的模式結(jié)構(gòu)；相關(guān)產(chǎn)品的價格策略；市場營銷模式的完整性與應(yīng)變能力預(yù)計的市場增長及進(jìn)入和拓展市場的障礙；主要競爭對手的財務(wù)實(shí)力、產(chǎn)品特征、價格、品牌、包裝及促銷等情況；項目產(chǎn)品的消費(fèi)對象。
風(fēng)險投資作為資本、技術(shù)、和管理藝術(shù)相結(jié)合的新型的投資形式，對高科技產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展起到了催化劑和推動器的作用。目前，國內(nèi)一些較成功的風(fēng)險投資企業(yè)大多是由歸國留學(xué)生創(chuàng)辦的。其中的關(guān)鍵性因素就在于這些人在管理上比較開放、愿意吸收一些最先進(jìn)的管理方式，同時也肯于去實(shí)踐這些管理模式。風(fēng)險投資的高風(fēng)險性要求風(fēng)險資本管理者具有很高的專業(yè)水準(zhǔn)，在項目的選擇上做到高度的專業(yè)化和程式化，盡可能的鎖定風(fēng)險，并通過有效的管理來獲得足夠的利潤。因此，風(fēng)險資本家在考察投資對象時，非常關(guān)注兩點(diǎn)：“創(chuàng)業(yè)者是否具有管理才干？”、“如果創(chuàng)業(yè)者是純粹的技術(shù)天才，創(chuàng)業(yè)者是否具備高度的合作精神，以便引入專業(yè)的管理人才對企業(yè)進(jìn)行管理？”。
風(fēng)險投資項目的管理評估主要包括兩大方面，其一是對項目的組織人事制度評估；另一是對項目的團(tuán)隊素質(zhì)的評估。具體來講，主要分析：企業(yè)的類型；企業(yè)的組織框架；企業(yè)職員的總體結(jié)構(gòu)；職權(quán)的分配狀況；對于利益沖突的處理狀況；董事會的成員構(gòu)成及任命；管理者的職業(yè)道德；企業(yè)家的管理技能；企業(yè)家的市場開拓能力；企業(yè)主要股東的背景；企業(yè)職員的主人翁精神；主要職員的經(jīng)歷與業(yè)績；主要職員在本領(lǐng)域的專業(yè)經(jīng)驗；市場、銷售、技術(shù)、生產(chǎn)、財務(wù)等方面的員工的特長和技能。
財務(wù)評估
風(fēng)險投資的財務(wù)評估是以財務(wù)報告和其他的資料為依據(jù)和起點(diǎn)，采用專門的分析方法，系統(tǒng)的分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況及現(xiàn)金流量，目的是了解過去、預(yù)測未來，幫助利益關(guān)系集團(tuán)改善決策。其基本功能是將大量的報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成對特定決策有用的信息，以減少決策的不確定性。
根據(jù)對投資項目的分類原則，從財務(wù)分析和評價的角度可將其分為相應(yīng)的兩類：“成長型項目”“創(chuàng)投型項目”。這兩類項目存在著較大的差異，因此在分析與評價的過程中，依據(jù)自身的特點(diǎn)來使用不同的方法體系。如成長型項目一般都已運(yùn)作了一段時間，具有一定的規(guī)模和較好的收益，有著良好的前景，有較完整的財務(wù)數(shù)據(jù)（如有近年的財務(wù)報告數(shù)據(jù)、審計報告，有的還有對以后年度的財務(wù)預(yù)測等等），則可以對其歷史數(shù)據(jù)、未來預(yù)測數(shù)據(jù)、企業(yè)價值等進(jìn)行較全面的分析與評價。而絕大多數(shù)的創(chuàng)投項目則沒有現(xiàn)成的財務(wù)資料，被投資方提供的財務(wù)數(shù)據(jù)一般為按預(yù)計產(chǎn)銷量所做的盈利預(yù)測等，則側(cè)重于未來預(yù)測數(shù)據(jù)和企業(yè)價值的評估。
此外，無論是成長型項目還是創(chuàng)投型項目，對投資完成后的評估也是很重要的。因為這既可以驗證和完善風(fēng)險投資公司的投資評價體系（可能需要對投資項目進(jìn)行連續(xù)的幾個會計期間的計算、分析比較），還可以針對項目存在的重大薄弱環(huán)節(jié)，對其進(jìn)行管理輸出和財務(wù)監(jiān)控，為風(fēng)險投資公司的退出奠定良好的基礎(chǔ)?！巴顿Y判斷的正確性”、“被投資企業(yè)的發(fā)展與預(yù)定目標(biāo)的吻合程度”以及“被投資企業(yè)的經(jīng)營管理是否呈良性”等指標(biāo)都需要采用一定的方法進(jìn)行定量與定性分析和評價。下表列出了主要的指標(biāo)和分析方法，并對同一指標(biāo)或分析方法在不同項目的判斷運(yùn)用的側(cè)重點(diǎn)的不同進(jìn)行說明。
退出方式及產(chǎn)業(yè)價值的評估
風(fēng)險投資的一個重要特點(diǎn)是資本和投資活動的周期流動性。風(fēng)險資本的管理者是以資金和管理作為其投入，在收獲季節(jié)以出讓股份獲得15%――25%的資本增殖，然后再將獲得的收入投入到新的項目中去。風(fēng)險資本的順利流動是保持其活力的基本前提，而順利流動的決定性因素是撤出渠道。
因而，創(chuàng)業(yè)資本家在評估項目時，將退出方式作為一項重要的指標(biāo)。這一指標(biāo)考察的重點(diǎn)是評估：企業(yè)提出的退出依據(jù)是否可靠、最可能的退出方式及各種方式的可能性程度、合同條款中有無保護(hù)投資權(quán)益的財務(wù)條款及財務(wù)保全措施等。
產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著發(fā)育、成長、成熟、衰退四個不同的階段。處于發(fā)育和成長期的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，無論是市場還是技術(shù)上都存在較大的風(fēng)險，未來還是不確定的，可能是一個高速增長的產(chǎn)業(yè)，也可能曇花一現(xiàn)或者無聲無息的夭折。而風(fēng)險投資則在發(fā)育階段和成長階段介入進(jìn)去。風(fēng)險投資公司創(chuàng)業(yè)時的指導(dǎo)思想是為了促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，而科技成果轉(zhuǎn)化只是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的一個環(huán)節(jié)。因此，在進(jìn)行風(fēng)險投資時，從投資策略和戰(zhàn)略角度，還必須考慮后續(xù)投資的問題。沒有后續(xù)投資的支撐，風(fēng)險投資只能如同尖刀部隊孤軍奮戰(zhàn)一樣，拼盡彈藥就束手無策了。誠然，風(fēng)險投資對科技成果的轉(zhuǎn)化起到了積極的推動作用，但高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還有待后續(xù)投資的支撐，才能真正體現(xiàn)風(fēng)險投資的價值。因此，對于風(fēng)險投資項目的評估應(yīng)對項目的產(chǎn)業(yè)價值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)行深入量化研究。
用模糊數(shù)學(xué)中的方法進(jìn)行項目優(yōu)選綜合評價
單身期
參加工作到結(jié)婚前：2～5年
理財重點(diǎn)：該時期自己沒有太大的家庭負(fù)擔(dān)，精力旺盛，因為要為未來家庭積累資金，所以，理財?shù)闹攸c(diǎn)是要努力尋找一份高薪工作，打好基礎(chǔ)。也可拿出部分儲蓄進(jìn)行高風(fēng)險投資，目的是學(xué)習(xí)投資理財?shù)慕?jīng)驗。另外，由于此時負(fù)擔(dān)較輕，可為自己買點(diǎn)兒意外保險，減少因意外導(dǎo)致收入減少或負(fù)擔(dān)加重的風(fēng)險。
投資建議：可將積蓄的60%投資于風(fēng)險大、長期回報高的藍(lán)籌股、偏股型基金等金融品種；20%選擇定期儲蓄；10%購買保險；10%存為活期儲蓄，以備不時之需。
理財優(yōu)先順序：節(jié)財計劃資產(chǎn)增值計劃應(yīng)急基金購置住房
家庭形成期
結(jié)婚到孩子出生前：1～5年
理財重點(diǎn)：這一時期是家庭消費(fèi)的高峰期。此階段的理財重點(diǎn)應(yīng)放在合理安排家庭建設(shè)的費(fèi)用支出上，稍有積累后，可以選擇一些比較激進(jìn)的理財工具，如偏股型基金及股票等，以期獲得更高的回報。
投資建議：可將積累資金的50%投資于股票或成長型基金；35%投資于債券和保險；15%留作活期儲蓄，或購買收益好、變現(xiàn)快的貨幣基金。
理財優(yōu)先順序：購置住房購置硬件節(jié)財計劃應(yīng)急基金
家庭成長期
孩子出生到高中畢業(yè)：17～19年
理財重點(diǎn)：家庭的最大開支是子女教育費(fèi)用和保健醫(yī)療費(fèi)等。但隨著子女的自理能力增強(qiáng)，可以根據(jù)經(jīng)驗在投資方面適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，如進(jìn)行風(fēng)險投資等。購買保險應(yīng)偏重于教育基金、父母自身保障等。
投資建議：可將資本的30%投資于房產(chǎn)；40%投資股票、外匯或銀行理財產(chǎn)品；20%投資銀行定期存款或債券及保險；10%是活期儲蓄，以備家庭急用。理財優(yōu)先順序：子女教育規(guī)劃資產(chǎn)增值管理應(yīng)急基金特殊目標(biāo)規(guī)劃
子女大學(xué)教育期
孩子上大學(xué)以后：4～7年
理財重點(diǎn)：這一階段子女的教育費(fèi)用和生活費(fèi)用猛增。對于理財已經(jīng)取得成功、積累了一定財富的家庭來說，完全有能力支付，不會感到困難。而那些理財不順利、仍未富裕起來的家庭，通常負(fù)擔(dān)比較重，應(yīng)把子女教育費(fèi)用和生活費(fèi)用作為理財重點(diǎn)，確保子女順利完成學(xué)業(yè)。一般情況下，到了這個階段，理財仍未取得成功的家庭，應(yīng)把希望寄托在子女身上，千萬不要因急需用錢而亂理財。
投資建議：將積蓄資金的40%用于股票或基金的投資，但要注意嚴(yán)格控制風(fēng)險；40%用于銀行存款或國債，以支付子女的教育費(fèi)用；10%用于保險；10%作為家庭備用。
理財優(yōu)先順序：子女教育規(guī)劃債務(wù)計劃資產(chǎn)增值規(guī)劃應(yīng)急基金
家庭成熟期
子女參加工作到父母退休前：
約15年
理財重點(diǎn)：這期間，由于自己的工作能力、工作經(jīng)驗、經(jīng)濟(jì)狀況都已達(dá)到了最佳狀態(tài)，因此，最適合積累財富。但由于已進(jìn)入人生后半期，萬一風(fēng)險投資失敗，就會葬送一生積累的財富。所以，在選擇投資工具時，不宜過多選擇風(fēng)險投資的方式。此外，還要存儲一筆養(yǎng)老金，并且這筆錢是不宜挪作他用的。存儲型保險是比較穩(wěn)健和安全的投資工具之一，雖然回報偏低，但作為強(qiáng)制性儲蓄，有利于積累養(yǎng)老金和資產(chǎn)保全，是比較穩(wěn)妥的選擇。
投資建議：將可投資資本的50%用于股票或同類基金；40%用于定期存款、債券及保險；10%用于活期儲蓄。但隨著退休年齡逐漸接近，用于風(fēng)險投資的比例應(yīng)逐漸減少。在保險需求上，應(yīng)逐漸偏重于養(yǎng)老、健康、重大疾病險。
理財優(yōu)先順序：資產(chǎn)增值管理養(yǎng)老規(guī)劃特殊目標(biāo)規(guī)劃應(yīng)急基金
退休以后
理財重點(diǎn)：應(yīng)以安度晚年為目的。在這個時期最好不要進(jìn)行新的投資，尤其不能再進(jìn)行風(fēng)險投資。
投資建議：將可投資資本的10%用于保本避險型基金；50%投資于定期儲蓄或債券；40%進(jìn)行活期儲蓄。對于資產(chǎn)比較豐厚的家庭，可采用合法節(jié)稅手段，把財產(chǎn)有效地交給下一代。
理財優(yōu)先順序：養(yǎng)老規(guī)劃遺產(chǎn)規(guī)劃特殊目標(biāo)規(guī)劃應(yīng)急基金
當(dāng)然，理財也會有風(fēng)險，所以，我們在進(jìn)行投資前，有必要先盤算一下自己承擔(dān)風(fēng)險的能力。超過自己承受的限度，風(fēng)險就會變成負(fù)擔(dān)或壓力，可能會對我們的心理、健康、工作甚至家庭生活造成傷害。
總之，人生理財?shù)某晒Σ粌H需要正確的財富觀，而且需要具備相關(guān)的理財知識、相應(yīng)的投資能力和必要的理財技巧。理財是我們每個人、每個家庭所必須面對的經(jīng)濟(jì)課題，為了讓我們每一個家庭生活得更好，就讓我們從現(xiàn)在開始快樂理財吧。
關(guān)鍵詞 創(chuàng)建期 生存期 中小微企業(yè) 融資渠道
中圖分類號：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
對于成熟期或擴(kuò)張期的中小企業(yè)，經(jīng)過長期發(fā)展，已經(jīng)形成較大規(guī)模，擁有較為穩(wěn)定的顧客和供應(yīng)商以及比較好的信用記錄，也已擁有自己比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，需要資金時可選擇銀行及資本市場等傳統(tǒng)融資方式。但大部分處于創(chuàng)建期及生存期的中小企業(yè)規(guī)模小、沒有穩(wěn)定的利潤及現(xiàn)金流，也沒有高價值的抵押物，難以達(dá)到到銀行及資本市場的高門檻要求。然而這部分中小企業(yè)又是最需要資金支持的，他們對資金的需求緊迫、頻率高、金額小。眾多小企業(yè)的需求構(gòu)成整個社會的大需求，在此環(huán)境下，政策引導(dǎo)和自發(fā)形成了形形的融資渠道，在此我們僅對各種非主流融資渠道作簡要分類介紹，供中小企業(yè)參考。
1 非定向較大額資金需求
如果企業(yè)不是為投資某特定項目，而只是日常經(jīng)營中需要償還貸款、補(bǔ)充營運(yùn)資金，進(jìn)行股權(quán)并購等，需要資金額較大時，可選擇發(fā)行中小企業(yè)私募債券。
渠道簡介：根據(jù)2012年5月的《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)辦法》規(guī)定，中小企業(yè)私募債券是未上市中小微型企業(yè)以非公開方式發(fā)行的公司債券。試點(diǎn)期間，符合工信部《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》的未上市非房地產(chǎn)、金融類的有限責(zé)任公司或股份有限公司，只要發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，并且期限在1年（含）以上，可以發(fā)行中小企業(yè)私募債券。由于私募債券發(fā)行主體為非上市的中小微企業(yè)，跟上市企業(yè)相比，其財務(wù)狀況和信用資質(zhì)都要弱些，所以發(fā)行利率會較高，也稱為高收益?zhèn)?/p>
融資技巧：中小企業(yè)要想更好地利用債券融資渠道，應(yīng)首先完善自己，提高自身信用，取得債券發(fā)行資格；其次根據(jù)項目需求，確定適宜發(fā)行數(shù)量，發(fā)行額定得過高，會造成資金過剩，加重企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)；發(fā)行額度太小，又不易滿足籌資的需求；第三，選擇合適債券品種，確定恰當(dāng)債券期限；第四，選擇適當(dāng)發(fā)行時機(jī)，從企業(yè)自身來講，最好選擇企業(yè)負(fù)債率較低的時候發(fā)行債券，從外部環(huán)境來講，選擇利率水平較低的時候發(fā)行，可降低融資成本。
2 特定用途融資
2.1 政府扶持基金
渠道簡介：多年來各級政府都設(shè)立了種類繁多的基金或?qū)ｍ椯Y金，有針對性地對企業(yè)的發(fā)展提供資助和扶持。按融資方式的不同，有政策性貸款、政策性擔(dān)保、財政貼息、專項扶持基金和政策性投資等。一般情況下，只要符合國家和地方的產(chǎn)業(yè)政策，企業(yè)都可以申請中央或地方財政資金的扶持。政策性融資具有成本低，風(fēng)險小等優(yōu)點(diǎn)，但申請手續(xù)繁瑣，花費(fèi)時間較長，另外適用面窄，有一定規(guī)模限制。
融資技巧：一般而言，技術(shù)含量高，有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，有自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)更容易申請成功，但掌握申請資金技巧也是申請成功的必要條件。企業(yè)向申請政府資金，則需要注意以下幾點(diǎn)：
（1）學(xué)會與政府打交道。要主動與有關(guān)政府主管部門的人員接觸、溝通，建立起必要的公共關(guān)系和信任關(guān)系，使政府了解企業(yè)擁有先進(jìn)的技術(shù)，過硬的管理團(tuán)隊，良好的財務(wù)狀況和企業(yè)運(yùn)作狀況，廣闊的前景。
（2）要認(rèn)真學(xué)習(xí)政府的有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和扶持政策。從而通過努力使自己企業(yè)符合申請的條件。
（3）申請材料充分展示企業(yè)實(shí)力。
2.2 風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資公司融資
渠道簡介：風(fēng)險投資是在沒有任何財產(chǎn)作抵押的情況下，投資方以資金與公司業(yè)者持有的公司股權(quán)相交換。對于中小企業(yè)來說，通過股權(quán)融資獲取風(fēng)險投資已經(jīng)有了不少的成功案例。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初，或者在產(chǎn)品研發(fā)階段和市場進(jìn)入前期急需資金之際，獲取風(fēng)險投資是加快企業(yè)發(fā)展的一條有效途徑。
融資技巧：風(fēng)險投資最適合于產(chǎn)品或項目科技含量高、具有廣闊發(fā)展空間和市場前景的中小型高科技企業(yè)。利用風(fēng)險投資，中小企業(yè)便可以盡快得以啟動。風(fēng)險投資方?jīng)Q定是否對企業(yè)進(jìn)行投資最看重以下幾方面：
一是團(tuán)隊。企業(yè)的管理團(tuán)隊是否具有行業(yè)領(lǐng)軍性，或者擁有領(lǐng)軍的潛質(zhì)。創(chuàng)投界有句名言：寧愿投二流技術(shù)，一流團(tuán)隊的企業(yè)，也不投一流技術(shù)，二流團(tuán)隊的企業(yè)。
二是模式。無論是技術(shù)還是商業(yè)模式有否鮮明個性或與眾不同之處。清晰的盈利模式，清楚地告訴投資者你靠什么賺錢，是一項非常重要的條件。
三是產(chǎn)品或項目。是否具有行業(yè)成長性或者擁有爆發(fā)性增長的市場。
2.3 融資租賃
渠道簡介：中小企業(yè)融資租賃是一種集信貸、貿(mào)易、租賃于一體，以租賃物件的所有權(quán)與使用權(quán)相分離為特征的融資方式。出租人根據(jù)承租人選定的租賃設(shè)備和供應(yīng)廠商，以對承租人提供資金融通為目的而購買該設(shè)備，承租人通過與出租人簽訂金融租賃合同，以支付租金為代價，而獲得該設(shè)備的長期使用權(quán)。
融資技巧：融資租賃表現(xiàn)形式是融物，實(shí)質(zhì)內(nèi)容則是融資。從本質(zhì)上說，融資租賃是對設(shè)備的投資，是一種以實(shí)物出現(xiàn)的資金融通。融資者可以根據(jù)需求選擇適合自己的租賃公司。
2.4 項目融資
渠道簡介：項目融資是指以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款活動。即項目的發(fā)起人（即股東）為經(jīng)營項目成立一家項目公司，以該項目公司作為借款人籌借貸款，以項目公司本身的現(xiàn)金流量和全部收益作為還款來源，并以項目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物。項目資金來源可以是銀行貸款或者投資公司等。
融資技巧：項目融資的特點(diǎn)決定了貸款人所看重的是該工程項目的經(jīng)濟(jì)性、可能性以及其所得的收益，項目的成敗對貸款人能否收回其貸款具有決定性的意義。因此，想要順利獲得項目融資，企業(yè)應(yīng)根據(jù)國家政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及投資方的喜好，從項目本身下功夫，使項目擁有良好的盈利模式，另外項目方案，可行性研究等資料的撰寫要詳細(xì)明確，使其具備極強(qiáng)的吸引力和說服力。
3 小額急需資金需求
如果公司資金需求不大，且急需使用，則可以選擇手續(xù)簡單，但利率較高的融資方式。
3.1 小額貸款公司
小額貸款公司是由自然人、企業(yè)法人與其他社會組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司?？商峁┟獾盅?、免擔(dān)保的貸款。無論經(jīng)營小公司還是攤點(diǎn)，只要經(jīng)營時間超過六個月，都可以向小額貸款公司申請貸款，一般能在兩到三天內(nèi)放款。貸款利息可雙方協(xié)商。與銀行相比，小額貸款公司貸款更為便捷、迅速，適合中小企業(yè)、個體工商戶的資金需求；與民間借貸相比，小額貸款更加規(guī)范。
3.2 典當(dāng)行融資
典當(dāng)是以實(shí)物為抵押的中小企業(yè)融資方式。對于急需流動資金的企業(yè)來說，典當(dāng)是一種比較合適的手段。首先，它方便快捷，辦理貸款速度快，快則當(dāng)天，最長不會超過十幾天，能夠迅速及時地解決當(dāng)戶的資金需求；其次，經(jīng)營產(chǎn)品靈活機(jī)動，期限可長可短，從幾天到六個月不等，且時間靈活，可以根據(jù)自己情況提前贖當(dāng)或者續(xù)當(dāng)；第三，由于它是實(shí)物質(zhì)押、抵押，因此不涉及信用問題。這幾點(diǎn)都十分適合中小企業(yè)的資金需求特點(diǎn)。但與此對應(yīng)的是，典當(dāng)貸款成本較高，除貸款利息外，典當(dāng)貸款還需要繳納較高的綜合費(fèi)用，包括保管費(fèi)、保險費(fèi)、典當(dāng)交易的成本支出等。此外典當(dāng)貸款的規(guī)模也相對較小。
3.3 擔(dān)保投資公司融資
投資公司也是企業(yè)常用的融資渠道之一，相對于銀行和資本市場融資來說，尋求投資擔(dān)保公司的貸款或投資，要簡單和快捷一些。但在選擇投資公司之前，企業(yè)應(yīng)對投資公司的資金量、盈利模式有所了解。有些投資公司根本沒有多少資金，徒有虛名。還有的投資公司只為其股東提供服務(wù)。另外投資公司的業(yè)務(wù)范圍也有區(qū)別，有的只提供短期拆借，有的既可以提供貸款、還可以針對某項目投資、或者為企業(yè)貸款提供擔(dān)保，還有的投資公司主要投資證券市場。投資公司的投資目的也不同，戰(zhàn)略投資類公司以追求資本增值為目的，投資時間較長；財務(wù)投資類投資公司以追求現(xiàn)金流入為目的，投資時間較短；投機(jī)類投資公司以獲得投機(jī)利潤為目的，主要賺取不良資產(chǎn)的買賣差價，進(jìn)行短期資金拆借等。融資企業(yè)要根據(jù)自身情況，選擇合適的投資公司。
3.4 員工個人融資
如果公司資金需求量不大，公司員工又比較穩(wěn)定，也可以考慮在企業(yè)員工內(nèi)部借款或者募集股份。采取該渠道融資時，對員工說明資金用途、使用期限、還款的保障和來源，征得員工理解和支持非常重要；另外，企業(yè)還要對融資歸還方式作靈活安排，以便員工在急用資金時能得到保障。如果員工對企業(yè)的發(fā)展前景和老板本人充分信任，企業(yè)資金投向及回收期讓人信服，有良好業(yè)績，則融資更容易成功。
3.5 企業(yè)或個人拆借
盡管與信用風(fēng)險或者法律風(fēng)險相伴而生，也因此備受爭議和處罰，民間融資多年來都一直以頑強(qiáng)的生命力存活著。這說明民間借貸存在的必要性。民營經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，中小企業(yè)在急需資金又沒有其他融資渠道的情況下，大多會通過民間拆借渠道融資。很多企業(yè)都設(shè)有自己的投資公司或者擔(dān)保公司，向需要資金的公司投資或者擔(dān)保貸款。也有企業(yè)或個人通過某些中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行拆借。這種民間融資一直在中小企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮著不可或缺的作用。然而企業(yè)在運(yùn)用這些融資渠道過程中，注意規(guī)避風(fēng)險是非常必要的。
4 日常融資
4.1 內(nèi)部積累融資
內(nèi)部融資，簡言之，即開源節(jié)流。從大的方面來講，主要是想法設(shè)法擴(kuò)大企業(yè)收入、降低成本、控制費(fèi)用、提高存貨周轉(zhuǎn)率、提高應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等。需要從一下細(xì)節(jié)著手，比如要盡量提高企業(yè)信息化水平，加強(qiáng)企業(yè)供應(yīng)鏈的管理；提高產(chǎn)品質(zhì)量，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；擴(kuò)大銷售和加強(qiáng)銷售管理；增加企業(yè)在培訓(xùn)和人力資源方面的開支；加強(qiáng)存貨管理，減少存貨占壓資金，提高存貨周轉(zhuǎn)率；加強(qiáng)帳款管理，提高應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)；控制不合理資金需求，杜絕不合理投資；實(shí)行預(yù)算管理，加強(qiáng)預(yù)算控制；完善企業(yè)各子系統(tǒng)的績效考核。企業(yè)長期注意做到開源節(jié)流，也就相當(dāng)于建立了日常融資渠道。
4.2 往來企業(yè)融資
往來企業(yè)融資也即我們平時所若的商業(yè)信用，是指企業(yè)之間與商品交易直接相聯(lián)系的信用形式，包括賒銷、賒購、分期付款等形式。在當(dāng)今企業(yè)普遍缺乏資金的情況下，商業(yè)信用是應(yīng)用最廣泛的融資形式。企業(yè)在日常購銷活動中，由于資金緊張，自然而然想到的就是延期付款或分期付款，或者預(yù)收款項。如果商業(yè)信用應(yīng)用得好，融資成本低且效率高，而且還可以和上下游企業(yè)建立更加緊密穩(wěn)定的關(guān)系。
商業(yè)信用本來是企業(yè)間互利共贏、相互扶持依賴的生存之道，然而由于某些企業(yè)信用缺失，導(dǎo)致良好的融資渠道被濫用，盛行的三角債拖垮了很多企業(yè)。要更好地利用商業(yè)信用，除了社會信用體系需要進(jìn)一步完善外，我們企業(yè)自身在現(xiàn)有條件下也可以提高自身的談判能力和建立良好的信用形象。在與上下游企業(yè)進(jìn)行商業(yè)信用融資時，注意采取一些更加安全有保障的形式，比如采用銀行承兌匯票、與上下游企業(yè)共同組建供應(yīng)或銷售公司、以設(shè)備或廠房抵押、股權(quán)質(zhì)押、或第三方擔(dān)保等形式。
參考文獻(xiàn)
[1] 張弛，楊同宇.中小企業(yè)融資渠道研究[J].消費(fèi)導(dǎo)刊，2012（4）.
venturecapital是指對處于初創(chuàng)期和成長期的中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資或近似于股權(quán)融資的資本,其特性是以承擔(dān)高風(fēng)險為代價追逐高回報。國內(nèi)將venturecapital翻譯為“風(fēng)險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區(qū)則將其譯為“創(chuàng)業(yè)資本”,國內(nèi)學(xué)術(shù)界對此存有爭議。但無論是“風(fēng)險資本”還是“創(chuàng)業(yè)資本”,其表達(dá)的內(nèi)涵是相同的,“風(fēng)險資本”這一名稱已為國內(nèi)公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。
一、風(fēng)險資本運(yùn)作機(jī)理
風(fēng)險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風(fēng)險投資基金)。風(fēng)險資本的運(yùn)作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風(fēng)險投資基金來說,融資過程是風(fēng)險資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風(fēng)險資本家的個人魅力和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對于私人直接風(fēng)險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實(shí)力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協(xié)議的簽署。(2)風(fēng)險資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時期(即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期)來決定。(3)風(fēng)險資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理?；厥者^程是風(fēng)險資本運(yùn)作的最后一站,風(fēng)險資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業(yè)績和成功的口碑,然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險資本的運(yùn)作機(jī)理可以看出,融資是風(fēng)險資本的起點(diǎn),投資是風(fēng)險資本的實(shí)質(zhì),退出則是一個完整投資周期的終點(diǎn)。
風(fēng)險資本退出是風(fēng)險資本規(guī)避風(fēng)險、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環(huán)運(yùn)動是風(fēng)險資本的生命力所在。因此,當(dāng)風(fēng)險資本伴隨著企業(yè)走過最具風(fēng)險的階段后,必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個循環(huán)。否則,風(fēng)險資本呆滯,不能增值和滾動發(fā)展,更無力投資新項目,風(fēng)險投資也就失去了意義。風(fēng)險資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的,經(jīng)過若干年,無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風(fēng)險資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?
首先,股票上市,特別是股票首次公開發(fā)行(initialpublicoffering,ipo)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個選擇權(quán)。它是一個關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約,在風(fēng)險資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績目標(biāo)時,購回風(fēng)險資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時,買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價格向風(fēng)險資本家優(yōu)先購買。因此,只要事業(yè)進(jìn)展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險由大到小,而收益由小到大時,風(fēng)險資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風(fēng)險資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi),減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風(fēng)險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,ipo提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價值,為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金,并增強(qiáng)了原有股份的流動性,使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動力去提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。其次,ipo對風(fēng)險資本同樣形成激勵。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險資本家業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險資本家培育企業(yè)達(dá)到上市的越多,風(fēng)險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風(fēng)險資本家就越有動力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。
當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)不到ipo退出條件或不是很成功時,風(fēng)險資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里,風(fēng)險資本家通過訂立賣出選擇權(quán),保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險資本家在該企業(yè)無法達(dá)到一條經(jīng)營目標(biāo)時,有機(jī)會釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運(yùn)用可以使風(fēng)險資本家能盡快結(jié)束與營運(yùn)業(yè)績不佳公司的關(guān)系,使風(fēng)險資本抽回,重新運(yùn)用在其他項目中去。此外,賣出選擇權(quán)的運(yùn)用,也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營運(yùn)業(yè)績不錯,卻因某些原因無法在短期內(nèi)上市,而風(fēng)險資本家因自身需要,必須將其所持有的股權(quán)售出。當(dāng)然,當(dāng)風(fēng)險失敗時,風(fēng)險資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風(fēng)險資本的退出對整個事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。
二、風(fēng)險資本市場的特征和功能
風(fēng)險資本市場是一個與一般資本市場相對應(yīng)的概念,是資本市場中一個具有較大風(fēng)險的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發(fā)育成長期的新生高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股份融資的市場。按市場的結(jié)構(gòu)和作用可分為風(fēng)險資本一級市場———私**益資本市場和風(fēng)險資本二級市場———小盤股市場。風(fēng)險資本一級市場包括風(fēng)險資本的融資和投資。大多數(shù)情況下它是一個非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規(guī)模較小,但有利于新生企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè)在初始期的融資。因為私**益資本市場不需要這些小企業(yè)具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產(chǎn)做抵押,只要這些小企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿?。風(fēng)險資本二級市場包括風(fēng)險資本退出和創(chuàng)新企業(yè)再融資。這個市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權(quán)益資本市場,具有公共權(quán)益資本市場的屬性和特征,但由于服務(wù)的對象是高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè),因而在運(yùn)作和監(jiān)管上又與公共權(quán)益資本市場不同。風(fēng)險資本市場的一級市場和二級市場是一個相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎(chǔ)。創(chuàng)新企業(yè)在一級市場的發(fā)育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴(kuò)張的前提,二級市場為風(fēng)險資本提供退出渠道,實(shí)現(xiàn)其投入———退出———再投入的資本有效循環(huán),為創(chuàng)新企業(yè)提供進(jìn)一步的資金融通,培育創(chuàng)新企業(yè)迅速成熟至進(jìn)入一般資本市場。所以說,風(fēng)險資本二級市場是連接風(fēng)險資本一級市場和一般資本市場的橋梁。
風(fēng)險資本市場存在著比一般資本市場更高的風(fēng)險,這種風(fēng)險來自于市場主體———高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。由于處于發(fā)育成長期創(chuàng)新企業(yè)自身的不成熟性和不穩(wěn)定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風(fēng)險。而一般資本市場的風(fēng)險來源于市場衍生產(chǎn)品運(yùn)作的復(fù)雜性和市場對風(fēng)險的放大作用。因此,風(fēng)險資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現(xiàn)在:
1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機(jī)構(gòu)投資者;風(fēng)險資本市場的投資主體是有相當(dāng)資金實(shí)力的個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。
2市場主體不同。一般資本市場的主體是發(fā)育成熟的大公司;而風(fēng)險資本市場的主體是處于發(fā)育成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)。
3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經(jīng)營穩(wěn)定性和贏利性且風(fēng)險相對較小的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時存在較高風(fēng)險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。
4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強(qiáng),而風(fēng)險資本市場則根據(jù)企業(yè)不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進(jìn)行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。
5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實(shí)現(xiàn)投資收獲;在風(fēng)險資本市場,投資者不以獲取企業(yè)股息紅利為目的,而是通過風(fēng)險資本退出時的股份增殖作為投資回報。
6上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管理念不同。一般資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)較高,注重企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績;風(fēng)險資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)較低,對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模要求不高,注重企業(yè)的經(jīng)營活躍性和發(fā)展?jié)摿ΑＲ话阗Y本市場強(qiáng)調(diào)信息透明,重視對投資者的保護(hù);風(fēng)險資本市場強(qiáng)調(diào)在充分信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護(hù)。
盡管風(fēng)險資本市場與一般資本市場相比有著不同的特征,但是,在市場功能的發(fā)揮方面與一般資本市場相似。即具有:(1)融資功能。風(fēng)險資本為創(chuàng)新企業(yè)提供急需的資金,保證創(chuàng)業(yè)對資金的連續(xù)性。(2)資源配置功能。風(fēng)險資本市場存在著強(qiáng)大的評價、選擇和監(jiān)督機(jī)制,高新技術(shù)的經(jīng)濟(jì)價值通過市場得以公正的評價和確認(rèn),以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,提高資源配置效率。(3)產(chǎn)權(quán)流動功能。從現(xiàn)資理論角度看,如果一種資產(chǎn)不具有流動性,那么,無論其潛在回報率有多高,它都不具有優(yōu)先投資價值。風(fēng)險資本市場為創(chuàng)新企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流動和重組提供了高效率、低成本的轉(zhuǎn)換機(jī)制和靈活多樣的并購方法,促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化組合,并使資產(chǎn)具有了較充分的流動性和投資價值。(4)風(fēng)險定價功能。風(fēng)險定價是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定,它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的未來收益與風(fēng)險的一種函數(shù)關(guān)系。投資者可以參照風(fēng)險資本市場提供的各種資產(chǎn)價格,根據(jù)個人風(fēng)險偏好和個人未來預(yù)期進(jìn)行投資選擇。風(fēng)險資本市場正是通過這一功能,在資本資源的積累和配置中發(fā)揮作用的。
三、對我國建立二板市場的設(shè)想
風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險資本市場的培育。對于風(fēng)險資本來講,風(fēng)險資本一級市場好比是“進(jìn)口”,風(fēng)險資本二級市場就是“出口”。有進(jìn)有出,市場才具有流動性和吸引力,才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展,除了一級市場資金制約之外,更重要的一點(diǎn)是風(fēng)險資本沒有“出口”,能買不能賣,能進(jìn)不能出,使風(fēng)險投資功能喪失。因此,在我國,解決風(fēng)險資本的“出口”問題,即建立風(fēng)險資本二級市場或稱二板市場顯得尤為重要。
關(guān)于二板市場的爭論集中在兩個方面:(1)建不建國內(nèi)二板市場?(2)二板市場的模式應(yīng)是什么樣?關(guān)于第一個問題。目前有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,對高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)投資一方面風(fēng)險大,另一方面投入的資金又存在較大的停滯性,所以,為滿足投資者易于套現(xiàn)的需要,早日開通二板市場,解除投資者的后顧之憂,從而吸引更多的投資者涉足高科技風(fēng)險投資領(lǐng)域。一些發(fā)展中國家也已先后開辟了二板市場,如韓國、印度等。所以,我國也應(yīng)盡快開辟二板市場。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,現(xiàn)階段我國證券市場監(jiān)管機(jī)制尚不完善,目前的主板市場投機(jī)性過強(qiáng),大量短線游資的沖擊已使股市風(fēng)險加大,而二板市場的風(fēng)險比主板市場更大,能否實(shí)現(xiàn)有效的外部監(jiān)管值得懷疑,二板市場未必是風(fēng)險投資的靈丹妙藥。本文認(rèn)為,從風(fēng)險資本的運(yùn)作機(jī)理和風(fēng)險資本一、二級市場的關(guān)系分析中,我們可以肯定二板市場要開通,這是大勢所趨,也是發(fā)展整個風(fēng)險投資業(yè)的核心所在。但是,在發(fā)展步驟上應(yīng)確定近、中長期目標(biāo)。
近期目標(biāo):限于各方面條件不成熟,不宜立即新建二板市場。在當(dāng)前的市場條件下,國家應(yīng)放寬對高新技術(shù)企業(yè)上市的條件,對于直接上市較為困難的高新技術(shù)企業(yè),國家應(yīng)鼓勵上市公司進(jìn)行收購,一些具有一定實(shí)力但上市困難的高新技術(shù)企業(yè)可通過買殼上市來實(shí)現(xiàn)資本退出。目前以協(xié)議收購國家股、法人股的方式實(shí)現(xiàn)買殼上市較為普遍,即風(fēng)險投資公司培育具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè),投資銀行挖掘殼資源,二者通力合作,促使高新技術(shù)企業(yè)買殼間接上市。上市后,高新技術(shù)企業(yè)注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),使股票在二級市場的價格上升,然后風(fēng)險投資公司通過有償轉(zhuǎn)讓國家股或法人股,實(shí)現(xiàn)退出戰(zhàn)略并獲得一定的投資回報。但由于國家股、法人股不能上市流通,協(xié)議轉(zhuǎn)讓價較低,高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)價值被低估,風(fēng)險投資的回報率不高。因此,可以將各地原有的證券自動報價系統(tǒng)的設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行改造利用,建立區(qū)域性的場外交易市場,解決因地域問題而出現(xiàn)投資者與受資者的信息不對稱,同時由于場外交易市場的交易價格、費(fèi)用較低,便于吸引當(dāng)?shù)氐耐顿Y者對企業(yè)的投資和監(jiān)管,促使高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡快達(dá)到二板市場的上市條件,避免直接進(jìn)入二板市場可能引發(fā)的風(fēng)險。
中長期目標(biāo):香港創(chuàng)業(yè)板(股票第二板)市場經(jīng)過十年的醞釀,已于今年11月25日開始運(yùn)作。與主板市場相比,香港創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求比較寬松。如對上市公司的盈利無要求,只需有兩年“活躍業(yè)務(wù)活動”記錄,上市后的最低公眾持股數(shù)不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高),但在市場透明度方面實(shí)行更全面、更詳細(xì)的信息披露制度,包括詳細(xì)的公司募集資金用途、經(jīng)營狀況、投資狀況、內(nèi)部管理、技術(shù)與市場前景以及潛在的風(fēng)險,并定期公布財務(wù)季度報表、中期報表和年終報表,及時披露影響股價波動的敏感資料,使投資者能夠最充分地得到最真實(shí)的信息,防止少數(shù)人黑箱作業(yè)、操縱市場。由于香港創(chuàng)業(yè)板沒有對上市企業(yè)作區(qū)域限制,這為我國內(nèi)地中小高新企業(yè)海外融資開辟了新的渠道。國家應(yīng)積極鼓勵和培育國內(nèi)中小高新企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市,學(xué)習(xí)和借鑒香港風(fēng)險板市場的經(jīng)驗,加快國內(nèi)市場機(jī)制的建立,加快風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)和引進(jìn),積極培育機(jī)構(gòu)投資者,最終建立起符合我國國情的第二板市場。
關(guān)于二板市場運(yùn)作模式,國際上通常有兩種:非獨(dú)立的附屬市場模式和獨(dú)立的市場模式。非獨(dú)立的附屬市場模式是二板市場作為主板市場的補(bǔ)充,與主板市場組合在一起共同運(yùn)作,擁有共同的組織管理體系和交易體系,甚至采取相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),所不同的是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別,如新加坡、馬來西亞。獨(dú)立市場模式,是指二板市場與主板市場各自獨(dú)立運(yùn)作,擁有獨(dú)立的管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng),并采用不同的上市標(biāo)準(zhǔn),如美國的nasdaq、日本的otc交易市場等。國內(nèi)對于市場運(yùn)作模式同樣存在爭論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)選擇非獨(dú)立的市場模式,可以充分利用現(xiàn)有主板市場的組織體系和監(jiān)管體系,避免資源浪費(fèi)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為以美國nasdaq市場為代表的獨(dú)立市場模式是世界公認(rèn)的二板市場的成功典范。nasdaq市場無論在交易制度、組織管理方式、市場監(jiān)管等方面都為我們提供了豐富的學(xué)習(xí)借鑒素材?！耙獙W(xué)就學(xué)最好的”,nasdaq應(yīng)成為我國二板市場的樣板。本文同意后一種觀點(diǎn),理由有二:一是我國目前的主板市場監(jiān)管機(jī)制不完善、上市公司運(yùn)作不規(guī)范,存在較多問題,而高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的不穩(wěn)定性和不確定性將增大監(jiān)管的難度,加大主板市場的風(fēng)險,進(jìn)而影響投資者的信心,不利于主板市場的規(guī)范和發(fā)展。二是由于二板市場投資風(fēng)險相對較高,市場對投資者設(shè)置了較高的門檻(即有能力對公司的業(yè)務(wù)情況以及所涉及風(fēng)險作出透徹客觀評價的投資者)。市場對投資者每筆交易額最低標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限定,限制散戶投資者進(jìn)入二板市場。我國滬深股市投資者中80%為中小散戶,這與二板市場所要求的應(yīng)以專業(yè)機(jī)構(gòu)和富有的個人且具備投資技巧和主動承擔(dān)風(fēng)險的投資者不相符合。以現(xiàn)有的市場管理水平,一旦有人利用創(chuàng)新企業(yè)存在的高風(fēng)險為題大肆炒做,很難保證市場運(yùn)作“公平、公開、公正”,極易出現(xiàn)股價的巨幅波動,損害中小投資者的利益,進(jìn)而影響滬深股市的健康發(fā)展。所以,獨(dú)立的市場運(yùn)作模式應(yīng)是我國二板市場的首選。