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導(dǎo)語：在金融危機(jī)的含義的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：公允價(jià)值；金融危機(jī)；凈利潤(rùn)；股價(jià)
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）16-0171-02
一、公允價(jià)值概述
2007年8月次貸危機(jī)席卷美國(guó)、波及歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)，此次全球金融危機(jī)，又一次把公允價(jià)值推向了風(fēng)口浪尖，引發(fā)了人們對(duì)公允價(jià)值含義的重新思考。
早在2006年底，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第157號(hào)《公允價(jià)值計(jì)量》，將公允價(jià)值定義為：“公允價(jià)值是指在計(jì)量日，在市場(chǎng)參與者之間的正常交易中出售一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)將會(huì)收到的或解除一項(xiàng)負(fù)債時(shí)將會(huì)付出的價(jià)格?！焙笥钟?007年初財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第159號(hào)《金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的公允價(jià)值選擇》，強(qiáng)制美國(guó)公司（尤其是銀行等金融機(jī)構(gòu)）使用公允價(jià)值計(jì)量特定的金融資產(chǎn)和負(fù)債，這標(biāo)志著公允價(jià)值計(jì)量屬性開始得到廣泛推廣。
中國(guó)財(cái)政部在2006 年2月頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》中將公允價(jià)值列為主要計(jì)量屬性之一，給出的定義為：“在公允價(jià)值計(jì)量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計(jì)量?！背浞掷斫夤蕛r(jià)值的含義我們要認(rèn)識(shí)到：公允價(jià)值是一種估計(jì)價(jià)格，最佳估計(jì)是具有活躍市場(chǎng)，同質(zhì)資產(chǎn)或負(fù)債，每日都有大量交易，隨時(shí)可以取得公開、公平、透明的報(bào)價(jià)，交易為有序的市場(chǎng)價(jià)格。
二、公允價(jià)值計(jì)量在金融市場(chǎng)中的局限性
金融市場(chǎng)是全球市場(chǎng)中最敏感的市場(chǎng)，金融市場(chǎng)的危機(jī)隨即就會(huì)成為世界經(jīng)濟(jì)衰退的訊號(hào)。在此次次貸危機(jī)中，公允價(jià)值被指責(zé)為過于真實(shí)和迅速地反映金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況，以市場(chǎng)價(jià)格為最佳估計(jì)的公允價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)明顯地動(dòng)搖了。基于這一經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，人們不得不反思采用公允價(jià)值計(jì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告信息的局限性。
1.當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表中的大量項(xiàng)目采用公允價(jià)值計(jì)量時(shí)，就意味著有意或無意的偏見將會(huì)產(chǎn)生，在這種情況下，報(bào)告公允價(jià)值將有可能導(dǎo)致管理部門的自我吹捧，其結(jié)果是企業(yè)只需要通過對(duì)估價(jià)程序進(jìn)行表面看來很小的更改就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)利潤(rùn)和資本的操作。特別是作為金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管者，多年以來對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行評(píng)價(jià)的經(jīng)驗(yàn)表明，公允價(jià)值計(jì)量模式要求大量的假設(shè)，而這些假設(shè)很細(xì)微的改變都會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生巨大的影響。
2.公允價(jià)值并不能反映金融資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，盡管目前證券的市場(chǎng)價(jià)值不斷下降，但金融機(jī)構(gòu)仍然持有資產(chǎn)而沒有意圖低價(jià)出售，按照公允價(jià)值計(jì)量的要求，卻要承擔(dān)資產(chǎn)減值的損失。
3.公允價(jià)值計(jì)量不能公允反映公司價(jià)值。公允價(jià)值隨市場(chǎng)波動(dòng)而變動(dòng)，價(jià)值變動(dòng)隨意性很大。由于“公允價(jià)值變動(dòng)損益”反映在公司的利潤(rùn)表中，其數(shù)額的大小勢(shì)必會(huì)影響到企業(yè)利潤(rùn)。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，金融資產(chǎn)的變動(dòng)通常導(dǎo)致利潤(rùn)表中出現(xiàn)較高的“公允價(jià)值變動(dòng)凈收益”，從而進(jìn)一步提高企業(yè)凈利潤(rùn)的數(shù)額，給投資者以虛假繁榮的信息，引起上市公司股價(jià)的上升；而在經(jīng)濟(jì)疲軟期，金融資產(chǎn)現(xiàn)行的市場(chǎng)價(jià)值走低，賬面價(jià)值大幅縮水，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)表中通常出現(xiàn)“公允價(jià)值變動(dòng)凈損失”，進(jìn)而惡化凈利潤(rùn)數(shù)額，使得上市公司的股價(jià)下降，甚至引起大規(guī)模恐慌，使得后果不斷惡化。
4.公允價(jià)值與金融危機(jī)的相互作用使得經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加不穩(wěn)定。在資金流動(dòng)性較強(qiáng)的情況下，以公允價(jià)值計(jì)量的利潤(rùn)被高估，以公允價(jià)值計(jì)量反映的會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性大幅度下降，甚至成為進(jìn)一步推動(dòng)金融投機(jī)的催化劑，泡沫越吹越多。當(dāng)泡沫破裂以后，資產(chǎn)回歸正常價(jià)值，公允價(jià)值計(jì)量使企業(yè)資產(chǎn)大幅度縮水，利潤(rùn)大幅度下降甚至出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損，則產(chǎn)生金融危機(jī)。而在資金流動(dòng)性較弱的情況下，資產(chǎn)卻被低估，以公允價(jià)值計(jì)量的利潤(rùn)被低估，以公允價(jià)值計(jì)量反映的會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性不高，使投資者對(duì)低迷的金融環(huán)境更加絕望。因而，公允價(jià)值計(jì)量只是通過財(cái)務(wù)報(bào)表提供公司各項(xiàng)資產(chǎn)要素的公允價(jià)值信息，而不是提供整個(gè)公司的公允價(jià)值信息。
三、公允價(jià)值計(jì)量在金融市場(chǎng)中的優(yōu)越性
縱然公允價(jià)值計(jì)量存在種種局限性，然而公允價(jià)值在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)中的優(yōu)越性卻是不能替代的。
1.公允價(jià)值計(jì)量擴(kuò)大了市場(chǎng)約束和投資者糾正行動(dòng)的范圍。運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量把表外業(yè)務(wù)納入到表內(nèi)確認(rèn)，及時(shí)反映資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值變化，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)揭示更全面，從而增加了市場(chǎng)約束和透明度，抑制交叉補(bǔ)貼，有利于及早發(fā)現(xiàn)、及時(shí)處理銀行等金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)。
2.公允價(jià)值限制了銀行的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能。銀行流動(dòng)性的作用與銀行非市場(chǎng)化信貸合約所產(chǎn)生的價(jià)值模糊性是密切相關(guān)的，如果對(duì)信貸合約采用公允價(jià)值計(jì)量，將會(huì)使銀行不再具有某些特別的優(yōu)勢(shì)。銀行通過證券化及其他風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換機(jī)制控制公允價(jià)值對(duì)盈利或損失的產(chǎn)生影響，用流動(dòng)性準(zhǔn)備金支持無法在二級(jí)市場(chǎng)上交易的穩(wěn)健性。
3.加強(qiáng)對(duì)公允價(jià)值應(yīng)用的監(jiān)管，維護(hù)金融穩(wěn)定。從金融穩(wěn)定的角度，金融監(jiān)管部門對(duì)金融業(yè)的審慎監(jiān)管，有益于維護(hù)金融穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。公允價(jià)值的應(yīng)用對(duì)金融行業(yè)特別是銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)等帶來了巨大的沖擊，與其他行業(yè)的使用者相比，金融監(jiān)管部門更加關(guān)注與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息，更加加強(qiáng)對(duì)信息披露的管理。
雖然中國(guó)金融業(yè)在此次次貸危機(jī)中沒有受到巨大的損失，但是隨著中國(guó)逐步加大金融業(yè)開放程度以及大量增加金融衍生工具的運(yùn)用，國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生的教訓(xùn)和解決的措施對(duì)于中國(guó)金融業(yè)具有重要的警示作用和借鑒意義。公允價(jià)值是計(jì)量衍生品等金融工具最具透明性的方法，其處理和披露為投資者提供了關(guān)于當(dāng)前市場(chǎng)情況和遠(yuǎn)期狀況的信息，公允價(jià)值本身并沒有引起任何損失，而是客觀反映了企業(yè)的處境，為投資者提供完全透明的信息，對(duì)全球市場(chǎng)經(jīng)受當(dāng)前的混亂并防止未來的泡沫和相關(guān)經(jīng)濟(jì)紊亂至關(guān)重要。公允價(jià)值計(jì)量已開始在中國(guó)審慎運(yùn)用，我們應(yīng)進(jìn)一步研究公允價(jià)值計(jì)量在中國(guó)運(yùn)用的相關(guān)政策和措施，以確保公允價(jià)值會(huì)計(jì)在中國(guó)運(yùn)用的適應(yīng)性、合理性、有效性。
參考文獻(xiàn)：
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的確，金融危機(jī)誘發(fā)了美妝產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步下滑，使本已面臨各種危禮的產(chǎn)業(yè)又面臨者新的友展變數(shù)。但是，美妝產(chǎn)業(yè)發(fā)展到今天，出現(xiàn)下滑的根本原因不在于金融危機(jī)，而在于產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身并不成熟。所以，眾多專家學(xué)者與行業(yè)人士所討論的如何應(yīng)對(duì)金融危禮之策，當(dāng)從產(chǎn)業(yè)本身的發(fā)展規(guī)律去尋我答案。而結(jié)論只百一個(gè)――
除了我們自己，沒有誰能拯救美妝產(chǎn)業(yè)!
在一次行業(yè)聚會(huì)上，主辦單位拋出這樣一個(gè)話題：“美妝產(chǎn)業(yè)到底缺什么?”眾多嘉賓及聽課者紛紛列舉各種答案。
有人說缺品牌。因?yàn)槊缞y產(chǎn)業(yè)發(fā)展30年來，一直缺乏有大眾知名度的領(lǐng)導(dǎo)品牌。即使有產(chǎn)業(yè)的“排頭兵”，也終難茂長(zhǎng)為撼天大樹。
百人說缺人才。無論是技術(shù)人才還是職業(yè)經(jīng)理人階層，都是企業(yè)主欲“三顧茅廬”卻無處覓他的稀缺資源。
有人說缺資金。因?yàn)槊缞y企業(yè)的發(fā)展，完全依靠的是民間資本的支撐。如何解決企業(yè)的生存與發(fā)展問題?而資金儼如唐僧的“緊箍咒”，讓企業(yè)給你放不開手腳。
我認(rèn)為，美妝產(chǎn)業(yè)最缺的不是品牌，不是人才，也不是資金，而是創(chuàng)新!只有創(chuàng)新，才能幫助產(chǎn)業(yè)走出發(fā)展低谷，并從各應(yīng)對(duì)全球性金融危機(jī)。
客觀地說，美妝產(chǎn)業(yè)發(fā)展30年來，對(duì)“創(chuàng)新”一詞存在著諸多誤讀?；蛘哒f，美妝產(chǎn)業(yè)似乎從不缺乏創(chuàng)新。這有兩層含義：一方面，因?yàn)樽邐y產(chǎn)業(yè)對(duì)于中固市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來說是一個(gè)新共產(chǎn)物，完全需要依靠企業(yè)自己“摸石去過河”，創(chuàng)造出自身的發(fā)展模式，另一方面，美妝產(chǎn)業(yè)善于運(yùn)用“拿來主義”，極端表現(xiàn)為模仿與概念營(yíng)銷，并曾經(jīng)促使美妝產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)，一度成為社會(huì)“第五大消費(fèi)熱點(diǎn)”。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；農(nóng)村需求；VECM模型
作者簡(jiǎn)介：張占東(1962-)，男，河南扶溝人，河南財(cái)經(jīng)學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院院長(zhǎng)、教授、碩士研究生導(dǎo)師，主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。
中圖分類號(hào)：F127.61 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1096(2010)01-0056-04 收稿日期：2009-12-16
一、引 言
發(fā)源于美國(guó)的金融危機(jī)席卷全球，隨著危機(jī)的不斷加深，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力發(fā)生了較大變化。河南作為中部?jī)?nèi)陸省份，經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯增大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，河南省2008年全年生產(chǎn)總值18407.78億元，增長(zhǎng)12.1％，比上年回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，一季度生產(chǎn)總值增長(zhǎng)13.6％，上半年增長(zhǎng)13.7％，前三季度增長(zhǎng)13.5％，呈現(xiàn)出明顯的前高后低的走勢(shì)。在多種配套激勵(lì)措施的共同影響下，2009上半年，全省地區(qū)生產(chǎn)總值比上年同期增長(zhǎng)8.2％。與上年同期比，全省規(guī)模以上工業(yè)增加值增速在1月份回落到近年來的最低點(diǎn)1.6％后逐步回升至9月份的16.5％(河南省統(tǒng)計(jì)局，2009b)?；仡櫱叭径?，河南經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢(shì)基本形成，但主要是大量政策因素刺激的作用，經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制尚未完全形成，工業(yè)增長(zhǎng)波動(dòng)、投資增長(zhǎng)減緩、經(jīng)濟(jì)回升速度在中部地區(qū)還處于后進(jìn)。外部環(huán)境方面，國(guó)際金融危機(jī)的影響尚未結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不穩(wěn)定，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定因素依然存在。種種跡象表明金融危機(jī)對(duì)河南的沖擊來的遲，影響重，走的慢。河南作為一個(gè)中部?jī)?nèi)陸省份，盡管受到全球化的影響程度不高，但受到的全球化的負(fù)面影響十分突出(李小建等，2002)。
研究金融危機(jī)下的河南應(yīng)對(duì)之策，既要考慮到金融危機(jī)帶給我們的一般性啟示和國(guó)家的總體部署，還要兼顧河南省自身的省情。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院赴美考察團(tuán)(2008)認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)帶給中國(guó)大量政策性極強(qiáng)的啟示，如房地產(chǎn)發(fā)展的模式需要反思，不能過度依賴房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，對(duì)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)需要有充分的認(rèn)識(shí)等。楊承訓(xùn)(2009)則認(rèn)為國(guó)際金融危機(jī)的根本教訓(xùn)是美國(guó)的金融模式。在宏觀調(diào)控政策上，簡(jiǎn)新華、于海淼(2009)認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的普遍做法相比具有目標(biāo)多元、方法多樣、注重標(biāo)本兼治和遠(yuǎn)近結(jié)合的特點(diǎn)，其中最引人注目的就是擴(kuò)大內(nèi)需的10項(xiàng)措施與總額高達(dá)4萬億的投資計(jì)劃；李種(2009)則認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)政府除了財(cái)政政策之外，還采用了以前較少使用的財(cái)政收入政策。
河南是全國(guó)第一人口大省。截至2008年底，全省總?cè)丝?918萬人，其中農(nóng)村人口6345萬人。大量經(jīng)驗(yàn)分析表明，由農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展而導(dǎo)致的需求增長(zhǎng)、資本大量投入和農(nóng)村公共物品投入對(duì)全省的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)具有顯著作用(劉芳等，2009；楊玉珍等，2009；王洪慶，2007)；另外，李小建(2005)也特別提到經(jīng)濟(jì)地理學(xué)中存在的一個(gè)明顯的缺陷即是大多數(shù)研究均把農(nóng)區(qū)作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)的區(qū)，忽視了農(nóng)區(qū)經(jīng)濟(jì)中的基本單位――農(nóng)戶。綜觀各種研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前對(duì)金融危機(jī)下河南的應(yīng)對(duì)之策研究不多，特別是針對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)對(duì)全省經(jīng)濟(jì)大局的重要性和影響力分析還不夠，提出的政策還缺乏不同時(shí)期的搭配。本文力圖抓住農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與全省經(jīng)濟(jì)的關(guān)系這一關(guān)鍵點(diǎn)，在金融危機(jī)大背景下運(yùn)用計(jì)量手段分析、驗(yàn)證了長(zhǎng)短期結(jié)合的河南省應(yīng)對(duì)之策。
本文余下部分安排如下：第二部分從經(jīng)驗(yàn)分析人手，通過定性描述和定量建模分析河南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的路徑依賴并求解動(dòng)態(tài)調(diào)整方程；第三部分闡述定量分析的政策含義并得出結(jié)論。
二、增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)路徑和動(dòng)態(tài)調(diào)整：基于VECM的分析
(一)增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)路徑
20世紀(jì)90年代以來，河南省的投資、居民消費(fèi)增速一直保持在平均增幅13％左右的較高水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于全國(guó)平均水平，保持在15％左右。從平均水平來看，前兩者的增速并沒有達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的平均水平，這說明外貿(mào)平均增速均高于前兩者。在當(dāng)前外貿(mào)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下的情況下，對(duì)投資與消費(fèi)的分析就顯得格外重要。圖2―1顯示了1990年-2007年河南省按支出法計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值、資本形成總額和居民消費(fèi)支出(河南統(tǒng)計(jì)局，2009a)。
其中，地區(qū)生產(chǎn)總值用支出法計(jì)算所得；居民消費(fèi)支出包括城鎮(zhèn)居民消費(fèi)和農(nóng)村居民消費(fèi)；資本形成總額包括當(dāng)年固定資產(chǎn)投資額和存貨增加兩部分。上圖顯示，三項(xiàng)總量的增長(zhǎng)趨勢(shì)略有不同：地區(qū)生產(chǎn)總值和資本形成總額呈二次增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而居民消費(fèi)支出呈近線性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這說明投資與地區(qū)生產(chǎn)總值的變化趨勢(shì)更為緊密。圖2顯示了投資與消費(fèi)占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重及其趨勢(shì)變化。
在1990年-2007這18年間，居民消費(fèi)支出所占百分比超過投資所占百分比的僅有6年，且主要在較早年份，大致持平的為1997年，后者超過前者的有11年，且主要集中于較近年份。特別是在2003年之后，投資所占百分比大幅超過居民消費(fèi)支出所占百分比，且有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。
盡管消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)上看并不十分明顯，但其自身具有不可替代的作用和無可比擬的優(yōu)勢(shì)。通常情況下消費(fèi)具有以下特點(diǎn)：首先是消費(fèi)具有不足性。邊際消費(fèi)傾向遞減、收入不高和流動(dòng)性偏好等都是導(dǎo)致消費(fèi)不足的重要原因。其次是長(zhǎng)期性。增加消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需是一個(gè)長(zhǎng)期過程，短期內(nèi)的收入提高對(duì)具有理性預(yù)期的消費(fèi)者而言通常理解成為貨幣幻覺，只有在長(zhǎng)期的收入持續(xù)提高時(shí)消費(fèi)者才會(huì)增加消費(fèi)。第三，從當(dāng)前來看消費(fèi)優(yōu)于投資。投資往往帶來產(chǎn)能過剩和低水平重復(fù)建設(shè)，過度投資也易產(chǎn)生較大的通脹壓力，而消費(fèi)顯然避免了這些弊端，同時(shí)消費(fèi)還與消費(fèi)者福利相聯(lián)系，擴(kuò)大消費(fèi)有利于提高人民生活水平和福利。
在城市消費(fèi)日漸成熟并逐漸飽和的情況下，開啟農(nóng)村市場(chǎng)對(duì)加強(qiáng)金融危機(jī)背景下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁具有重要意義。但一般經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，增加公共投資往往會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，導(dǎo)致原本的刺激政策效果減弱。所以既要保證包括農(nóng)村消費(fèi)和農(nóng)村投資在內(nèi)的農(nóng)村需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的解釋力，還要體現(xiàn)增加農(nóng)村投資不會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。
(二)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)調(diào)整
1、方法、變量與數(shù)據(jù)
如果一組變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么根據(jù)Engle表述定理，協(xié)整回歸可以表為誤差修正模型。而對(duì)向量自回歸(VAR)模型差分處理并化簡(jiǎn)得向量誤差修正模型(VECM)
其中ECMt-1是誤差修正項(xiàng)，即分量之間的協(xié)整方程反映了被解釋變量與解釋變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而整個(gè)VECM模型則反映了變量間長(zhǎng)期均衡關(guān)系及變量滯后期的短期波動(dòng)對(duì)當(dāng)前變量Yt的影響。系數(shù)向量a反映變量之間的均衡關(guān)系偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)調(diào)整的力度。
根據(jù)研究需要，選取如下變量：地區(qū)生產(chǎn)總值(GDP)、農(nóng)村投資(investment)、農(nóng)村家庭人均消費(fèi)(COSt)、農(nóng)村居民物價(jià)消費(fèi)指數(shù)(p)。其中農(nóng)村投資的定義為發(fā)生在農(nóng)村區(qū)域的所有投資之和，故農(nóng)村家庭人均消費(fèi)與農(nóng)村投資之和可以代表農(nóng)村需求。選取了1978年-2008共31年的河南省樣本數(shù)據(jù)，均來自歷年河南統(tǒng)計(jì)年鑒。其中由于客觀統(tǒng)計(jì)原因，農(nóng)村投資存在若干年空白，在建模過程中均采用線性插值法予以補(bǔ)齊。為克服數(shù)據(jù)本身可能存在的異方差和共線性，所有數(shù)據(jù)均取對(duì)數(shù)并為可比價(jià)格條件下。本文所有建模均使用Eviews5.1軟件進(jìn)行分析。
2、檢驗(yàn)與建模
對(duì)相應(yīng)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其均存在單位根過程，但一階差分后均平穩(wěn)，說明其均為I(1)過程(見表2-2)
由于非平穩(wěn)序列之間也可能存在平穩(wěn)關(guān)系，需要對(duì)非平穩(wěn)序列進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系(見表2)，可以對(duì)其進(jìn)行VECM建模。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論，我們認(rèn)為2個(gè)協(xié)整關(guān)系即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方程和消費(fèi)函數(shù)方程，由此得到長(zhǎng)期均衡關(guān)系
lngdp＝0.63lncost＋0.09lninvest＋0.06t
lncost＝0.39lnp＋0.43lninvest＋0.03t
相關(guān)準(zhǔn)則顯示，滯后1階為最優(yōu)選擇(表3)。由此得到動(dòng)態(tài)調(diào)整方程(表4)。
3、基本結(jié)論
從上述分析可以得到如下基本結(jié)論：從長(zhǎng)期的均衡方程來看，農(nóng)村人均消費(fèi)與農(nóng)村投資都對(duì)經(jīng)濟(jì)有著較大的貢獻(xiàn)，但前者比后者對(duì)經(jīng)濟(jì)具有更大的彈性(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)彈性為0.63，明顯大于其投資彈性0.09)，這說明長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)的變動(dòng)更加敏感，即消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)更明顯；投資對(duì)消費(fèi)具有正影響，價(jià)格對(duì)消費(fèi)有負(fù)影響，這說明在農(nóng)村投資對(duì)消費(fèi)沒有明顯的“擠出效應(yīng)”(也可能存在部分的擠出，但是由于農(nóng)村投資對(duì)農(nóng)村消費(fèi)具有更大的擠入效應(yīng)而抵消)；從短期的調(diào)整方程來看，地區(qū)生產(chǎn)總值的動(dòng)態(tài)調(diào)整上兩個(gè)協(xié)整方程的系數(shù)均顯著為負(fù)(￡值分別達(dá)到-2.9與-3.25)，說明誤差修正機(jī)制發(fā)揮作用，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響相當(dāng)顯著(t值達(dá)到3.35)，且影響程度大于消費(fèi)(0.5 >-0.24 )，這說明短期的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程中增加農(nóng)村投資比擴(kuò)大農(nóng)村人均消費(fèi)更有效果。
三、政策含義與基本結(jié)論
總結(jié)全文，可以得出如下結(jié)論：
1、從定性描述和定量建模中可以看到，河南的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)有著明顯的依賴
河南省的省情決定了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)在全省經(jīng)濟(jì)中占有相當(dāng)比例，這一部分長(zhǎng)期以來不是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的最主要的增長(zhǎng)源，但由于金融危機(jī)的出現(xiàn)使得其重要性開始凸顯，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展完全有可能在當(dāng)前的困難時(shí)期起到提振全省經(jīng)濟(jì)的作用。
2、描述經(jīng)濟(jì)的四個(gè)變量的動(dòng)態(tài)調(diào)整模型顯示了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期均衡與短期調(diào)整之間的關(guān)系
從中可以看出，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)更為敏感；從短期的調(diào)整方程來看，短期投資比消費(fèi)更有效果，能及時(shí)熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。這一結(jié)論是符合現(xiàn)實(shí)情況的，從全國(guó)來看，政府的巨額投資計(jì)劃是主導(dǎo)其他刺激計(jì)劃的核心，配套的產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃是對(duì)投資方向的一種公開“昭示”，從而起到吸引更多地方投資、民間投資的作用，破解財(cái)政收入的硬約束；而“家電下鄉(xiāng)”政策則是針對(duì)農(nóng)村進(jìn)行的消費(fèi)誘導(dǎo)。從河南來看，需要政府主導(dǎo)一批具有較高效率的農(nóng)村投資項(xiàng)目，用加大農(nóng)村投資的辦法解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和亟待解決的農(nóng)村民生問題。一方面，農(nóng)村面積廣大、人口眾多，但基礎(chǔ)設(shè)施差、生活條件相對(duì)城市還比較落后，這亟待政府通過公共投資的方式，來提升農(nóng)村的“硬環(huán)境”；另一方面，農(nóng)村投資本身還包括農(nóng)業(yè)投資，這在一定程度上加大了對(duì)農(nóng)業(yè)的支持力度。
[關(guān)鍵詞] 貨幣金融危機(jī) 全局博弈 試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)
一、引言
近幾十年金融危機(jī)的發(fā)生頻率越來越高,破壞性越來越大。危機(jī)對(duì)各經(jīng)濟(jì)體而言均意味著巨額損失,因?yàn)橥炀冉鹑谙到y(tǒng)不但要付出直接成本,而還要付出因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受挫造成更為慘重的間接經(jīng)濟(jì)損失。近年出現(xiàn)的新問題是,一個(gè)國(guó)家的危機(jī)經(jīng)常波及其他國(guó)家的市場(chǎng)。因固定匯率制度解體引發(fā)的貨幣金融危機(jī)的發(fā)生機(jī)制和傳播途徑,不僅為固定匯率制度國(guó)家所關(guān)注也為其他浮動(dòng)匯率國(guó)家所重視。因?yàn)?這種危機(jī)會(huì)像傳染病一樣擴(kuò)散,致使國(guó)際金融系統(tǒng)發(fā)生混亂,給很多國(guó)帶來巨大損失。
事實(shí)上,無論固定匯率國(guó)家還是浮動(dòng)匯率的發(fā)達(dá)國(guó)家,各國(guó)央行以及相關(guān)部門都非常關(guān)心貨幣金融危機(jī)的發(fā)生和傳染問題。自Krugman[1979][5]和Flood 等[1984][3]的研究問世以來,人們陸續(xù)提出了多種模型研究貨幣金融危機(jī)。這些模型常常和一些具體的危機(jī)糾纏在一起,難于從總體上加以把握。李雪等[2009][9]從模型演化的角度出發(fā),綜述了該研究領(lǐng)域的主要工作,論述了全局博弈方法在金融危機(jī)模型研究中的必要性。本文則在李雪等[2009][7]的基礎(chǔ)上,從試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)這一問題做進(jìn)一步討論,并綜述一些相關(guān)研究成果,說明試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的不可替代性。本文著重討論,Heinemann等[2004][4]和Taketa等[2007][8]的研究結(jié)果。
二、傳統(tǒng)的貨幣金融危機(jī)模型
貨幣金融危機(jī)傳統(tǒng)模型有三代,他們皆以現(xiàn)實(shí)中實(shí)際發(fā)生的貨幣金融為背景。因此,所以它們考慮的重點(diǎn)都是危機(jī)的某些側(cè)面而非全部。
一代模型以1960年～1970年發(fā)生在南美金融危機(jī)為背景,其中的代表性文獻(xiàn)是 文獻(xiàn)[5],[6]。模型的前提是貨幣當(dāng)局為填補(bǔ)政府財(cái)政赤字不斷用發(fā)行紙幣,討論的重點(diǎn)是貨幣危機(jī)的發(fā)生時(shí)間。二代模型以1992年歐洲的匯率機(jī)制危機(jī)為背景。其前提不是財(cái)政赤字而是蕭條和高失業(yè)等經(jīng)濟(jì)基本面信息,討論的重點(diǎn)是貨幣金融危機(jī)會(huì)發(fā)生的條件。二代模型和一代的主要不同點(diǎn)在于前者有多重均衡。三代模型以1997年的東南亞金融危機(jī)為背景,關(guān)注的不再是經(jīng)濟(jì)基本面惡化問題而是市場(chǎng)情緒,從金融面上揭示了自實(shí)現(xiàn)金融危機(jī)的關(guān)聯(lián)機(jī)制。三代模型種類很多,因涉及的問題不同而不同。
它們主要貢獻(xiàn)是:一代模型揭示了在固定匯率制度下貨幣當(dāng)局發(fā)行紙幣彌補(bǔ)政府財(cái)政赤字引發(fā)的貨幣危機(jī)的時(shí)間,揭示了建議健康財(cái)政政策對(duì)防范貨幣危機(jī)的重要性;二代模型表明,一個(gè)國(guó)家即便經(jīng)濟(jì)的基本面良好也可能發(fā)生取決于投機(jī)者判斷的自實(shí)現(xiàn)貨幣金融危機(jī),建議政府適時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面信息,控制市場(chǎng)情緒,防止自實(shí)現(xiàn)貨幣危機(jī)發(fā)生;三代模型則從理論上展示了引發(fā)貨幣金融危機(jī)原因的多樣性。該類模型和前兩代,共同點(diǎn)是都強(qiáng)調(diào)防止市場(chǎng)情緒惡化以避免自實(shí)現(xiàn)貨幣危機(jī)發(fā)生的重要性,不同點(diǎn)是更強(qiáng)調(diào)針對(duì)具體問題建立模型。
然而,傳統(tǒng)貨幣危機(jī)模型無論在理論上還是實(shí)際上都有其局限性。第一代模型自不必說,第二、三代模型的理論局限性更為突出。盡管它們揭示了經(jīng)濟(jì)基本面處于中間區(qū)域時(shí),投機(jī)者們會(huì)采取共同行動(dòng)以實(shí)現(xiàn)多種均衡中的某一種,但是未揭示促使投機(jī)者們共同行動(dòng)根本驅(qū)動(dòng)力的形成機(jī)制,因此不能解釋(1)喬治?索羅斯之類的金融大鱷對(duì)危機(jī)發(fā)生概率的影響;(2)不能解釋貨幣金融危機(jī)的傳播機(jī)制。
三、傳統(tǒng)模型的推廣――全局博弈方法的引入
造成上述困境根本原因是,它們都使用投機(jī)者信息對(duì)稱假定。放寬該假定,情況會(huì)變得非常不同,這時(shí)全局博弈方法展現(xiàn)出其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)(參見竹田(2007)[10])。使用全局博弈的方法可以找出被稱為信息切換值的臨界值,這是決定投機(jī)者是否發(fā)動(dòng)進(jìn)攻的惟一標(biāo)準(zhǔn)。在投機(jī)者發(fā)動(dòng)進(jìn)攻的前提下,仍然運(yùn)用全局博弈方法可進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)被稱為基本面切換值的和基本面有關(guān)的臨界值,這是決定貨幣金融危機(jī)發(fā)生與否的惟一標(biāo)準(zhǔn)。使用這兩個(gè)切換值可突破了傳統(tǒng)模型的局限性,較好地解釋金融大鱷的作用并揭示危機(jī)的傳播機(jī)制。但是,由于投機(jī)者的決策數(shù)據(jù)不公開,所以使用實(shí)際數(shù)據(jù)的傳統(tǒng)實(shí)證研究方法(例如,計(jì)量方法等)無法研究上述模型的現(xiàn)實(shí)性。
總之,傳統(tǒng)模型由于采用投機(jī)者信息對(duì)稱的假定,所以對(duì)近年來的金融危機(jī)缺乏解釋力,故有局限性。基于全局博弈的推廣模型,由于放寬了投機(jī)者信息對(duì)稱假定,所以提高了傳統(tǒng)模型的解釋力。但是,推廣模型的現(xiàn)實(shí)性研究目前尚不充分,所以有必要引入試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法處理這類問題。近年來,一些學(xué)者開始使用試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法應(yīng)對(duì)這一問題,下一節(jié)將討論這方面的研究。
四、推廣模型的試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究
試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般做法是,將試驗(yàn)參與者(被試驗(yàn)者)召集在計(jì)算機(jī)室,根據(jù)模型要求在機(jī)器上給出假想的經(jīng)濟(jì)狀況,要求試驗(yàn)者根據(jù)自己的觀察做出決定并采取行動(dòng)。這些行動(dòng)反過來也會(huì)影響機(jī)器原來給出的經(jīng)濟(jì)狀況。在人和機(jī)器的相互作用中,每個(gè)被實(shí)驗(yàn)者最后都能獲得其試驗(yàn)業(yè)績(jī),他們將根據(jù)這個(gè)業(yè)績(jī)來獲得自己的報(bào)酬,業(yè)績(jī)是決定報(bào)酬的唯一決定因素。試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家則根據(jù)試驗(yàn)結(jié)果,判斷待驗(yàn)證的經(jīng)濟(jì)理論是否有現(xiàn)實(shí)性。
試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的好處是不受實(shí)際觀測(cè)數(shù)據(jù)的限制,可以自己創(chuàng)造試驗(yàn)數(shù)據(jù)來研究問題。正因?yàn)槿绱?一些金融學(xué)家也開始使用這一方法來處理金融問題,特別是處理金融危機(jī)模型的現(xiàn)實(shí)性問題。另外,由于試驗(yàn)中能夠很好地控制各種干擾因素,所以可以將理論要求的經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景忠實(shí)地再現(xiàn)于計(jì)算機(jī),這更能直接反映被驗(yàn)證理論的妥當(dāng)性。
正是由于金融危機(jī)模型面對(duì)的是日益頻繁、復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)貨幣金融危機(jī),所以這類模型通常是復(fù)雜的,且有很大的不確定性。又由于現(xiàn)實(shí)中不能取得足夠的數(shù)據(jù)(特別是和投機(jī)相關(guān)的數(shù)據(jù)),使得計(jì)量性的實(shí)證分析方法在這個(gè)領(lǐng)域中很難有所作為?，F(xiàn)在,已經(jīng)有一些研究者開始借助試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)現(xiàn)代危機(jī)模型進(jìn)行實(shí)證研究。例如,文獻(xiàn)[4]和文獻(xiàn)[8]等。接下來具體介紹他們的工作以及由此獲得的結(jié)論。
文獻(xiàn)[4]使用試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法研究了文獻(xiàn)[6]的模型。研究設(shè)計(jì)了切換值含噪音干擾和不含噪音干擾兩種場(chǎng)景。首先是含噪音的情況,試驗(yàn)結(jié)果表明被試驗(yàn)者的行動(dòng)相對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面信息更受切換信號(hào)的影響,這和文獻(xiàn)[6]的結(jié)論一致。其次是不含噪音的情況,試驗(yàn)結(jié)果表明被試驗(yàn)者的行動(dòng)所受的主要影響,依然還是受切換信號(hào),這和文獻(xiàn)[6]的結(jié)論不同。后者結(jié)論的政策含義是,公布經(jīng)濟(jì)基本面信息或許并不明智。前者的結(jié)論則是,即便公布經(jīng)濟(jì)基本面信息,投機(jī)者看中的仍然是切換信號(hào),因此基本面信息公布與否對(duì)危機(jī)的發(fā)生作用不大,這更符合實(shí)際情況。
文獻(xiàn)[8]考察了文獻(xiàn)[2],[6]的模型。他們的試驗(yàn)也設(shè)計(jì)了兩個(gè)場(chǎng)景:一個(gè)允許巨額買空(金融大鱷)的被試驗(yàn)者存在;另一個(gè)不允許。根據(jù)文獻(xiàn)[2]的結(jié)果,金融大鱷存在時(shí),投機(jī)者會(huì)更加積極地參與投機(jī)攻擊活動(dòng)。文獻(xiàn)[8]的試驗(yàn)結(jié)果表明了同樣的結(jié)論。除此之外,文獻(xiàn)[8]考察了文獻(xiàn)[2]沒有考慮過的事情。文獻(xiàn)[2],[6]只表明,金融大鱷存在時(shí),貨幣金融危機(jī)發(fā)生的概率明顯增大,但是并未考慮更進(jìn)一步的情況。文獻(xiàn)[8]則表明,金融大鱷存在時(shí)的危機(jī)發(fā)生概率的增大效果比逐出時(shí)的大。這個(gè)發(fā)現(xiàn)可引發(fā)監(jiān)管政策方面進(jìn)一步的思考:是加強(qiáng)監(jiān)管不讓金融大鱷進(jìn)入市場(chǎng)好,還是將先將它們放進(jìn)來然后再將其逐出好?
總之,借助試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的力量, 文獻(xiàn)[4]和文獻(xiàn)[8]的研究分別有力地支持和發(fā)展了文獻(xiàn)[6]和文獻(xiàn)[2]的工作。
五、結(jié)論
關(guān)于金融危機(jī)的發(fā)生機(jī)制和傳播途徑的模型很多,常和一些具體的危機(jī)糾纏在一起,難于從整體上把握。從總體上把握該領(lǐng)域的研究動(dòng)向非常重要。受制于實(shí)際觀測(cè)數(shù)據(jù)(特別是和投機(jī)相關(guān)的數(shù)據(jù))可得性的限制,很多金融危機(jī)模型無法使用計(jì)量方法做實(shí)證分析。目前,已經(jīng)有學(xué)者借助試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法研究這類有關(guān)模型現(xiàn)實(shí)性的實(shí)證問題,并取得了很好的結(jié)果。因此,金融危機(jī)模型研究中,試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和全局博弈方法同樣值得重視。
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關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；影響；政策建議
改革開放以來,我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上取得了舉世矚目的成就。特別是在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下,金融業(yè)迅速得到發(fā)展,它在經(jīng)濟(jì)中的影響力也越來越大。然而,伴隨著金融業(yè)高速發(fā)展而頻繁爆發(fā)的金融危機(jī),也引起人們?nèi)找婷芮械年P(guān)注。2007年由美國(guó)房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致的次貸危機(jī),讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受衰退危險(xiǎn),特別是2008年9月雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，并宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后，金融危機(jī)迅速蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)急劇萎縮。
基于此,本文在注重可行性和操作性的指導(dǎo)思想下,收集國(guó)內(nèi)外大量相關(guān)的文獻(xiàn)資料和研究報(bào)告,查閱我國(guó)現(xiàn)行的金融危機(jī)管理的主要著作,并通過各類專業(yè)雜志及相關(guān)網(wǎng)站獲取了大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和研究結(jié)果,在此基礎(chǔ)上中國(guó)目前在金融危機(jī)防范上的問題和國(guó)際上金融危機(jī)防范經(jīng)驗(yàn),提出中國(guó)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)防范的政策建議。
一、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
金融危機(jī)（FinancialCrises）最簡(jiǎn)單的定義是指突發(fā)的、覆蓋幾乎全部金融領(lǐng)域的金融狀況惡化。金融危機(jī)在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標(biāo)--短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化”。
金融危機(jī)具有三層含義：①金融危機(jī)是金融狀況的惡化；②這種惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域；③這種惡化具有突發(fā)性質(zhì)，是急劇、短暫和超周期的?？偨Y(jié)起來,金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要有以下影響:
1．影響我國(guó)的外貿(mào)出口
我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易最近幾年來一直保持著較高的增長(zhǎng)率，但在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)的外貿(mào)出口已經(jīng)出現(xiàn)衰退，中國(guó)的出口商品競(jìng)爭(zhēng)力較大幅度地減弱，對(duì)外經(jīng)貿(mào)形勢(shì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)出口衰退的原因之一是由于中國(guó)與東南亞地區(qū)各國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)頗為雷同，出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也非常相似，競(jìng)爭(zhēng)性大于互補(bǔ)性。產(chǎn)品種類均主要是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類等勞動(dòng)密集性產(chǎn)品，市場(chǎng)也均集中在美國(guó)、歐盟、日本等地，因此，東南亞金融危機(jī)將削弱中國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。
由于中國(guó)進(jìn)出口總額占我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值比重近1/4，尤其是出口已成為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的一個(gè)重要“邊際因素”，因此，貿(mào)易順差減少，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大。同時(shí)，由于我國(guó)的出口中一半以上屬于兩頭在外的加工貿(mào)易,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度已達(dá)到較高水平，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展己開始產(chǎn)生較大直接影響，因此，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響日益增加。
2．影響我國(guó)企業(yè)引進(jìn)外資
此次金融危機(jī)對(duì)工業(yè)項(xiàng)目招商引資和企業(yè)投資產(chǎn)生了普遍影響。部分投資者缺乏投資信心，致使引進(jìn)資金、技術(shù)等借助外力的發(fā)展受到限制和影響，招商引資難度加大，項(xiàng)目引進(jìn)勢(shì)頭減弱。出于對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂，部分生產(chǎn)企業(yè)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)難以預(yù)料把握，多數(shù)企業(yè)處于觀望狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及企業(yè)投資削減會(huì)逐漸凸顯，將直接或間接地影響未來工業(yè)引進(jìn)外資增資擴(kuò)能。
二、對(duì)中國(guó)防范金融危機(jī)的政策建議
1．深化人民幣匯率形成機(jī)制改革
一國(guó)匯率制度的選擇應(yīng)該順應(yīng)不同時(shí)期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化和金融制度的特征而適時(shí)主動(dòng)調(diào)整。中國(guó)漸進(jìn)主義的改革路徑，決定了人民幣匯率形成機(jī)制改革也必然是漸進(jìn)型的。目前人民幣匯率還不適合完全自由浮動(dòng)，但人民幣匯率形成機(jī)制改革要繼續(xù)深化和推進(jìn)，進(jìn)一步健全有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步擴(kuò)大匯率彈性區(qū)間，以增強(qiáng)匯率對(duì)國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)能力，發(fā)揮匯率作為金融危機(jī)緩沖器的作用。匯率雙向波動(dòng)也有利于提高市場(chǎng)參與者防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，并抑制短期資本的流入。同時(shí)，保持適度的外匯市場(chǎng)干預(yù)。貨幣當(dāng)局應(yīng)動(dòng)態(tài)和準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)匯率相對(duì)于均衡水平的狀況，遵從匯率目標(biāo)區(qū)調(diào)控原則，采取“目標(biāo)區(qū)內(nèi)相機(jī)干預(yù)”和“邊界干預(yù)”相結(jié)合的方式，逐漸擴(kuò)大目標(biāo)區(qū)寬度，保持漸進(jìn)性與合理性，避免超調(diào)現(xiàn)象發(fā)生，使匯率水平能在自由浮動(dòng)的情況下保持一定穩(wěn)定的水平。
2．有計(jì)劃有步驟地推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換
資本自由流動(dòng)這把雙刃劍，在帶來利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本自由流動(dòng)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來說，資本項(xiàng)目對(duì)外開放要慎之又慎，如果在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換，當(dāng)國(guó)際游資流入時(shí)，運(yùn)用不當(dāng)將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動(dòng)引起大量資金外流，本國(guó)將面臨對(duì)外支付的困難。我國(guó)匯率彈性增大后，資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換應(yīng)逐步推進(jìn)，慎之又慎，待條件比較充分時(shí)再實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換，對(duì)投機(jī)資本的大量涌入和隨后可能發(fā)生的流向逆轉(zhuǎn)保持高度警惕。首先要夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)和完善市場(chǎng)規(guī)范，同時(shí)在開放中的動(dòng)態(tài)博弈中逐步提高金融監(jiān)管水平，有步驟地有計(jì)劃地實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融市場(chǎng)和金融制度的調(diào)整，從而更加安全地融入全球資本市場(chǎng)。
3．盡快建立充分成熟的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)
目前，大量流入的外商直接投資和數(shù)據(jù)巨大的外債，已對(duì)人民幣形成壓力。如果要避免因?yàn)檫^分依賴外商投資帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)就必須盡全力發(fā)展自己的資金市場(chǎng)。只有國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)越活躍，中國(guó)對(duì)外資的依賴程度才會(huì)越低。因此，我們應(yīng)該加快發(fā)展新的融資市場(chǎng)的步伐。在發(fā)展國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)的過程中，特別應(yīng)重視證券、債券和保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，使它們成為中國(guó)國(guó)內(nèi)基金的一個(gè)穩(wěn)定來源的重要補(bǔ)充，特別是保證耗資巨大的基本建設(shè)項(xiàng)目的資金來源，減少對(duì)外國(guó)資本尤其是對(duì)短期外國(guó)資本的過分依賴。當(dāng)然，目前的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還不十分成熟，要建立充分完整的、市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管；擴(kuò)大市場(chǎng)流通總規(guī)模，提高市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值；提高市場(chǎng)透明度、全面公布信息，以幫助投資者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)做出正確評(píng)估，提高投資者抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
4．對(duì)外開放要與國(guó)內(nèi)改革協(xié)調(diào)配套，特別是對(duì)外國(guó)開放資本市場(chǎng)要慎之又慎
泰國(guó)政府在1992年取消了過去幾十年所采取的保護(hù)本國(guó)資本高達(dá)市場(chǎng)的一系列措施和做法，一下子全面向外資開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但同時(shí)國(guó)內(nèi)金融政策卻沒有相應(yīng)配套改革，繼續(xù)維持原先泰株同美元掛鉤的固定匯率政策。由此造成自由開放的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與不自由的外匯管制混為一體，助長(zhǎng)了1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)。這使全球都明白了一個(gè)道理，能否經(jīng)受大量的國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊，關(guān)鍵看經(jīng)濟(jì)是否健全，企業(yè)制度是否健全，金融制度是否穩(wěn)定，中央銀行是否有足夠的監(jiān)管能力。有的國(guó)家能免受危機(jī)影響，就是這個(gè)原因。對(duì)于中國(guó)來說，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是加快改革。但在加快改革步伐的同時(shí)，一定要保持對(duì)外開放與國(guó)內(nèi)改革協(xié)調(diào)配套，特別是在對(duì)外開放資本市場(chǎng)的過程中更要慎之又慎。只有在已經(jīng)具備開放資本市場(chǎng)的條件，包括已經(jīng)建立有效的金融政策和相應(yīng)的金融監(jiān)管調(diào)控機(jī)制，建立了完整的法律基礎(chǔ)，建立了一整套有效的宏觀控制政策的情況下才能開放資本市場(chǎng)，決不能頭腦發(fā)熱，一哄而起。
5．堅(jiān)持正確的利用外資政策，合理控制外債規(guī)模和外債結(jié)構(gòu)改革開放后的中國(guó)已成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快和最富活力的國(guó)家之一，也已連續(xù)數(shù)年成為發(fā)展中國(guó)家中吸引外資最多的國(guó)家。外資的大量涌入的確彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)資金缺口，也支持了重點(diǎn)項(xiàng)目或大型項(xiàng)目的建設(shè)。但與此同時(shí)，也對(duì)我國(guó)的外資和債務(wù)管理提出了更為嚴(yán)峻的課題。首先，我國(guó)必須將外債規(guī)模確定并維持在一個(gè)適度或合理的水平上，即借用外債既要考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，又要考慮對(duì)外債償付能力和消化吸收能力，不能盲目大量向外舉債。此外，還必須對(duì)外債結(jié)構(gòu)的各個(gè)要素構(gòu)成比例進(jìn)行合理配置，優(yōu)化組合，特別是要合理安排短期債務(wù)和中長(zhǎng)期債務(wù)的比例，以達(dá)到降低成本、減少風(fēng)險(xiǎn)、保證償還的目的。最后，盡管中國(guó)外債規(guī)模一直控制在國(guó)際公認(rèn)的安全線以內(nèi)，但應(yīng)加快清理那些實(shí)際對(duì)外負(fù)債、又脫離政府監(jiān)管的“隱性外債”，把“隱性外債”納入外債監(jiān)管范圍之內(nèi)，提高外債規(guī)范管理的有效性。超級(jí)秘書網(wǎng)
6．維持國(guó)際收支平衡，保持充足的外匯儲(chǔ)備，提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力
1997年東南亞金融危機(jī)在某種程度上說，是一場(chǎng)國(guó)際收支危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。片面追求高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，進(jìn)口需求超過出口能力，必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，使外匯儲(chǔ)備減少，削弱了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。改革開放以來，中國(guó)的外貿(mào)總額連年增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易已成為世界貿(mào)易的重要組成部分，正在進(jìn)行的外貿(mào)體制改革又為中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易注入了新的活力。比如針對(duì)長(zhǎng)期實(shí)行的貿(mào)易保護(hù)政策給工業(yè)帶來不利于出口的傾向，我們已對(duì)進(jìn)口許可證制度作了一定的調(diào)整。但是，無論我們?cè)趺醋?，都必須維持國(guó)際收支平衡，我們既不能為出口而犧牲進(jìn)口，更不能為進(jìn)口而犧牲出口。在大量吸引外資的現(xiàn)階段，我們更應(yīng)大力發(fā)展出口加工工業(yè)，并鼓勵(lì)制成品尤其是工業(yè)制成口的出口，提高本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，在維持國(guó)際收支平衡的同時(shí)，保持良好充足的外匯儲(chǔ)備，以提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
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摘 要 公允價(jià)值計(jì)量方式不僅滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)會(huì)計(jì)信息客觀性的要求，也滿足會(huì)計(jì)信息透明化和及時(shí)性的要求；生產(chǎn)的發(fā)展使企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了一系列重大變化，以歷史成本為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)計(jì)量模式已難以滿足會(huì)計(jì)信息使用者的需求。公允價(jià)值比歷史成本更能滿足特定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的計(jì)量。因此，我們應(yīng)當(dāng)采取有效的措施，堅(jiān)持和完善公允價(jià)值計(jì)量模式。
關(guān)鍵詞 公允價(jià)值 金融危機(jī) 啟示對(duì)策
一、公允價(jià)值的定義與引進(jìn)背景
（一）公允價(jià)值定義
我國(guó)于1998年的《債務(wù)重組》中，首次采用公允價(jià)值計(jì)量。在2001年1月修訂的前債務(wù)重組、非貨幣易等準(zhǔn)則中有公允價(jià)值的運(yùn)用，但是在同年財(cái)政部又取消了公允價(jià)值在上述準(zhǔn)則中的應(yīng)用。直至2004年7月又回到了采用公允價(jià)值的軌道上來。隨著我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)，對(duì)公允價(jià)值的定義為：在公允價(jià)值計(jì)量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計(jì)量。
（二）公允價(jià)值引進(jìn)背景
上世紀(jì)80年代美國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)生嚴(yán)重危機(jī)，一些儲(chǔ)蓄及住房貸款機(jī)構(gòu)利用會(huì)計(jì)手段掩蓋問題貸款，最終導(dǎo)致400多家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。1990年9月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)時(shí)任主席查理.C.布雷登首次提出了需要引入公允價(jià)值。漫長(zhǎng)的研究和討論后，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)FASB于2006年正式了關(guān)于公允價(jià)值計(jì)量的157號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。目前，GAAP中也已有40應(yīng)運(yùn)而生。準(zhǔn)則中明確要求或鼓勵(lì)報(bào)告主體采用公允價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)價(jià)格。后來，美國(guó)金融界積極推動(dòng)應(yīng)用以公允價(jià)值來計(jì)量金融產(chǎn)品。公允價(jià)值會(huì)計(jì)的產(chǎn)生就是源于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和經(jīng)濟(jì)虛擬化所帶來的不確定性①。
二、金融危機(jī)中的公允價(jià)值
（一）公允價(jià)值與金融危機(jī)的關(guān)系
1．公允價(jià)值是金融危機(jī)的“助推器”。自從2007 年下半年美國(guó)金融危機(jī)露出端倪以來，隨著房貸違約率的不斷上升，由房屋貸款衍生出來的資產(chǎn)抵押類證券，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不得不對(duì)其計(jì)提減值，而資產(chǎn)賬面值的大幅縮水，又間接地拉低了資本充足率，使金融機(jī)構(gòu)在資本緊張的情況下被迫在短時(shí)間內(nèi)變賣手上的金融資產(chǎn)，進(jìn)而引發(fā)新一輪由于更低市價(jià)引起的資產(chǎn)減值，于是使市場(chǎng)陷入“價(jià)格下跌――資產(chǎn)減計(jì)――恐慌性拋售――價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)之中。公允價(jià)值會(huì)計(jì)這種獨(dú)特的反饋效應(yīng)，造成了極具破壞性的惡性循環(huán)，在危機(jī)中推波助瀾。
2．公允價(jià)值是金融危機(jī)的“警報(bào)器”。正因?yàn)楣蕛r(jià)值及時(shí)、透明、公開地披露金融資產(chǎn)泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局正視和化解金融資產(chǎn)泡沫危機(jī)。如果沒有“公允價(jià)值”投資者可能繼續(xù)淹沒在金融界創(chuàng)設(shè)的虛幻泡沫中。然而，泡沫再美好也有破滅的那一天，到那時(shí)候，危機(jī)仍然會(huì)發(fā)生，而且只會(huì)是更大的災(zāi)難。從這個(gè)角度來看“公允價(jià)值”還起到了“報(bào)警器”的作用。
（二）公允價(jià)值在金融危機(jī)后的走向
由于金融形勢(shì)的持續(xù)惡化以及政治力量的參與，會(huì)計(jì)界雖然繼續(xù)堅(jiān)持公允價(jià)值，但也不得不改變一向強(qiáng)硬的不妥協(xié)態(tài)度，從2008年9月開始，這場(chǎng)爭(zhēng)議開始顯現(xiàn)出效果。這場(chǎng)爭(zhēng)議的最新進(jìn)展是，SEC于2008 年12月30日向國(guó)會(huì)提交了關(guān)于公允價(jià)值會(huì)計(jì)的報(bào)告《SEC Report Congress on Mark-to Market Accounting》，正式提出反對(duì)廢止公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、提出改進(jìn)現(xiàn)行慣例的建議。美國(guó)證監(jiān)會(huì)在報(bào)告中指出，157 號(hào)準(zhǔn)則本身并未要求執(zhí)行公允價(jià)值計(jì)量，而是定義了什么是公允價(jià)值，并對(duì)公允價(jià)值計(jì)量體系進(jìn)行了規(guī)定并提出相關(guān)披露要求。
三、對(duì)我國(guó)的啟示及對(duì)策
（一）對(duì)我國(guó)的啟示
此次危機(jī)顯然將公允價(jià)值計(jì)量方式又被推到了風(fēng)口浪尖。盡管如此，我們應(yīng)該看到金融危機(jī)的爆發(fā)，在于金融引發(fā)的流動(dòng)性不足以及金融創(chuàng)新缺乏監(jiān)管。采用公允價(jià)值計(jì)量方式是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，盡管還存在著技術(shù)上的問題，并且它的負(fù)面作用仍不斷出現(xiàn)，但是，不可否認(rèn)它是現(xiàn)如今最能貼近經(jīng)濟(jì)生活符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的會(huì)計(jì)計(jì)量方式。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有其自身的特點(diǎn)，公允價(jià)值的運(yùn)用環(huán)境不可能絕對(duì)理想。隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，市場(chǎng)在逐步完善，公允價(jià)值的計(jì)量必將成為會(huì)計(jì)計(jì)量的重要手段。
（二）應(yīng)對(duì)措施建議
1．建立與公允價(jià)值應(yīng)用相適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境。隨著資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，新的金融工具及金融衍生品不斷出現(xiàn)，計(jì)量屬性提出新的要求，高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使信息使用者更傾向于關(guān)注信息的相關(guān)性。
2．建立公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則及其框架體系。建立適合我國(guó)國(guó)情的公允價(jià)值計(jì)量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和框架體系，以更好推動(dòng)理論研究和指導(dǎo)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的發(fā)展。制定公允價(jià)值相關(guān)信息披露的規(guī)范，為投資者和資本市場(chǎng)提供真實(shí)可靠的信息。
3．建立專門機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和報(bào)告，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估。要指定專門部門加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管，針對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)非理性單邊持續(xù)上漲或下跌，造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，要及時(shí)報(bào)告并制定有效管理措施。對(duì)公允價(jià)值計(jì)量屬性的使用范圍、相關(guān)性和可靠性及經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行評(píng)估，杜絕弄虛作假人為操縱利潤(rùn)行為。
4．降低主觀因素的影響。完善公允價(jià)值評(píng)估方法，提高會(huì)計(jì)人員、審計(jì)人員、評(píng)估人員等專業(yè)素質(zhì)，加強(qiáng)職業(yè)道德教育，使主觀因素對(duì)公允價(jià)值估值確定的影響降至最低。
5．加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)和素質(zhì)教育。投資者的知識(shí)結(jié)構(gòu)需要不斷全面更新，才能真正讀懂包括利潤(rùn)在內(nèi)的會(huì)計(jì)信息的真正含義。作為投資者，對(duì)于上市公司公允價(jià)值產(chǎn)生的利潤(rùn)一定要客觀看待，認(rèn)清其中包含的風(fēng)險(xiǎn)。
注釋：
①陸宇建,張繼袖等.基于不確定性的公允價(jià)值計(jì)量與披露問題研究.
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】當(dāng)前經(jīng)濟(jì)潛在危機(jī)；信用違約互換；缺陷
一、信用違約互換含義
信用違約互換（Credit Default Swap，CDS)又稱為信用違約掉期，也叫貸款違約保險(xiǎn)，是目前全球交易最為廣泛的場(chǎng)外信用衍生品。ISDA（國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)）于1998年創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發(fā)展。信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性問題，使得信用風(fēng)險(xiǎn)可以像市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一樣進(jìn)行交易，從而轉(zhuǎn)移擔(dān)保方風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。信用違約互換是國(guó)外債券市場(chǎng)中最常見的信用衍生產(chǎn)品。在信用違約互換交易中，其中希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保護(hù)購買方，而另一方即愿意承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱為信用保護(hù)出售方，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費(fèi)用（稱為信用違約互換點(diǎn)差），而一旦出現(xiàn)信用類事件（主要指?jìng)黧w無法償付），違約互換購買者將有權(quán)利將債券以面值遞送給違約互換出售者，有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。
二、信用違約互換作用原理
購買信用保護(hù)的一方稱為風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買方，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的賣方。雙方合約規(guī)定，如果金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付“保險(xiǎn)費(fèi)”：反之，如果發(fā)生信用違約風(fēng)險(xiǎn)，則賣家承擔(dān)買家的資產(chǎn)損失。購買CDS的費(fèi)用支付一般采取按季支付的形式，支付金額一般是保護(hù)金額的一定百分比。購買CDS保護(hù)的主要是大量持有金融資產(chǎn)的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，而賣信用違約保護(hù)的一般是保險(xiǎn)公司，對(duì)沖基金，也包括商業(yè)銀行和投資銀行。合約雙方可只有轉(zhuǎn)讓合約。當(dāng)損失發(fā)生時(shí)，一般采取“現(xiàn)金交割”或者“實(shí)物交割”，即以賣方以現(xiàn)金補(bǔ)齊買房的損失?；蛘?，以賣方的承諾，按票面價(jià)值全額購買賣方的資產(chǎn)損失。信用違約風(fēng)險(xiǎn)是雙方俊事先認(rèn)可的事件。其中，包括金融資產(chǎn)的債務(wù)方破產(chǎn)清償、債務(wù)方無法按期支付利息、債務(wù)違約導(dǎo)致的債權(quán)方要求召回債務(wù)本金和要求提前還款、資產(chǎn)重組等。
三、信用違約互換在金融危機(jī)中的作用機(jī)制
在美國(guó)，住房遞延貸款大致可以分為五類：優(yōu)級(jí)貸款，Alt-A貸款，次級(jí)貸款，住房權(quán)益貸款，機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款。1995年以來，由于美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)貸款利率相對(duì)較低，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)行次級(jí)按揭貸款；到2007年年初，這些貸款大約為1.2萬億美元，占全部按揭貸款的14%左右。由于擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫過大，自2004年6月開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提高到5.25%。2006年6月以后，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，美國(guó)住房市場(chǎng)大幅降溫。這一系列變化，導(dǎo)致貸款人還款壓力迅速增大，房市低迷又使借款人無法通過房產(chǎn)增值，重新融資來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，次級(jí)貸款者的資金鏈出現(xiàn)斷裂次級(jí)貸款違約率上升。隨著次級(jí)抵押貸款違約率的上升，次級(jí)貸款支持的金融產(chǎn)品，因基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致大量的擁有此類產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)了大規(guī)模虧損。在CDS次級(jí)貸款違約率不斷上升的情況下，使得擁有CDS的金融機(jī)構(gòu)蒙受大量的損失，資金鏈斷裂，因此，在此次金融危機(jī)中，使得眾多的金融機(jī)構(gòu)面臨破產(chǎn)的邊緣。
四、信用違約互換的主要缺陷
CDS交易的危險(xiǎn)主要來自三個(gè)方面：第一，具有高度的杠桿性。信用保護(hù)買房只需要支付少量的保費(fèi)，最多可以獲得等于名義金額的賠償，一但參考產(chǎn)品信用等級(jí)出現(xiàn)微小變化時(shí)，CDS的保費(fèi)價(jià)格就會(huì)劇烈波動(dòng)。例如，在各國(guó)國(guó)債CDS中，名義金額居首位的西班牙國(guó)債CDS，起保護(hù)價(jià)格在2007年9月初僅為4.7萬美元，杠桿效應(yīng)的倍數(shù)超過了200倍。第二，由于信用保護(hù)的買房并不需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時(shí)在多起交易中被當(dāng)做CDS的參考，這樣，就極大地放大了風(fēng)險(xiǎn)，在危機(jī)發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)極大地恐慌，從而過高的估計(jì)了涉嫌金額。第三，由于場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，交易者并不清楚自己的交易對(duì)手卷入了多少次類交易，因此，在交易期間，一旦發(fā)生引用違約風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)一起市場(chǎng)交易者之間的互相猜疑。
有以上分析可知，信用違約互換的場(chǎng)外交易特征以及過快的交易特征是導(dǎo)致信用危機(jī)放大的重要原因。因此，在金融監(jiān)管中，加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品，尤其是像信用違約互換此類在市場(chǎng)上占有絕對(duì)大多數(shù)份額的金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管，對(duì)于維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，具有深遠(yuǎn)性的意義。
參 考 文 獻(xiàn)
[1]證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)．2011
[2]鄧斌，張滌新．金融危機(jī)背景下信用違約呼喚道德風(fēng)險(xiǎn)研究[J]．經(jīng)濟(jì)評(píng)論．2011（1）
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；金融危機(jī)
美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)演變成席卷幾乎所有發(fā)達(dá)國(guó)家的金融危機(jī)，使人們?cè)俣汝P(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融危機(jī)的關(guān)系。根據(jù)金德爾伯格的研究，從17世紀(jì)至20世紀(jì)90年代初期，在全球范圍內(nèi)共爆發(fā)了42次比較重要的金融危機(jī)。其中有21次都與對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投機(jī)有關(guān)（這里所指不動(dòng)產(chǎn)范圍較廣，主要是包括城市房地產(chǎn)，但也包括農(nóng)場(chǎng)、運(yùn)河和鐵路）。本文試以此次金融危機(jī)為例，分析房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融危機(jī)的關(guān)系，并提出一定對(duì)策建議。
一、房地產(chǎn)泡沫與金融危機(jī)發(fā)展歷程
（一）危機(jī)醞釀期：美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退威脅，聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行寬松的貨幣政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍
21世紀(jì)初美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，2001年又發(fā)生了“9.11”事件，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩。為了應(yīng)對(duì)這種局面，美聯(lián)儲(chǔ)采取了寬松的貨幣政策。在不到3年的時(shí)間里，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至1%的歷史低位。金融市場(chǎng)利率的降低直接后果是住房抵押貸款利率下降，加之自20世紀(jì)90年代末以來，為鼓勵(lì)住房消費(fèi)、擴(kuò)大住房自有率，美國(guó)房產(chǎn)交易的稅收政策方面也較寬松，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入新的繁榮周期。
（二）危機(jī)發(fā)展期：房地產(chǎn)市場(chǎng)過度升溫，房地產(chǎn)信貸衍生產(chǎn)品瘋狂發(fā)展
在金融、財(cái)政等各方面的大力支持下，房地產(chǎn)市場(chǎng)熱度不斷提高，呈現(xiàn)價(jià)升量增的景象。2005年，美國(guó)房?jī)r(jià)升至27年來的新高，2006年1季度，全美又有53個(gè)都市區(qū)的房?jī)r(jià)漲幅超過了20%。
與房地產(chǎn)相關(guān)的金融產(chǎn)品規(guī)模迅速擴(kuò)大，尤其是衍生產(chǎn)品瘋狂發(fā)展。與我國(guó)不同，美國(guó)的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品大大脫離了房地產(chǎn)信貸產(chǎn)品的范疇。金融產(chǎn)品房屋貸款機(jī)構(gòu)在發(fā)放了房屋貸款后，又將這些貸款出售給投資銀行，或者打包處理成為住房抵押貸款支持債券（MBS）和資產(chǎn)支持債券（ABS）后再出售給投資銀行。而投資銀行以從抵押貸款公司收購的住房抵押貸款或者M(jìn)BS和ABS作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過資產(chǎn)分層與重新組合、信用增強(qiáng)等一系列復(fù)雜的技術(shù)手段，包裝制造出新的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的MBS、ABS和債務(wù)擔(dān)保證券（CDO）以及包括信用違約互換（CDS）在內(nèi)的其他結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品，然后再將上述產(chǎn)品出售給包括對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司，甚至養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。據(jù)湯姆森路透統(tǒng)計(jì)，2006年全球債務(wù)擔(dān)保證券（CDO）共發(fā)行4788億美元，是2000年發(fā)行687億美元的近7倍。至此，房地產(chǎn)貸款已經(jīng)被轉(zhuǎn)化成巨額的金融資產(chǎn)，而且與其本身日益脫離。
抵押貸款中貸款客戶信譽(yù)度較差的貸款被稱為次級(jí)貸款，這類貸款的風(fēng)險(xiǎn)明顯較高。在房地產(chǎn)市場(chǎng)趨熱時(shí)，此部分貸款及其衍生產(chǎn)品空前發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)也日益增加。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，截至2006年末美國(guó)住房抵押貸款支持證券（MBS）余額為6.5萬億美元，比2000年末增長(zhǎng)97.2%；同期次貸支持債券余額為7320億美元，比2000年末增長(zhǎng)了近8倍，增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于一般的住房抵押貸款支持證券。而次貸衍生產(chǎn)品的反復(fù)包裝、銷售，掩蓋了次貸中可能的風(fēng)險(xiǎn)，并將這一風(fēng)險(xiǎn)傳遞到全球金融領(lǐng)域的各個(gè)角落。
（三）危機(jī)爆發(fā)期：加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)破裂，次貸危機(jī)發(fā)生
自2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%，有效抑制了房地產(chǎn)信貸消費(fèi)，加重了購房者的還貸壓力，擠壓了房地產(chǎn)開發(fā)商的利潤(rùn)空間。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2006年第3季度的新房開工持續(xù)下降，9月新建格與2005年同期相比，也下降了9.7%，是1970年以來的最大降幅。房?jī)r(jià)下降引起了人們對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入衰退周期的普遍擔(dān)憂。此時(shí)，原來通過次級(jí)抵押貸款購買房屋的消費(fèi)者，在房?jī)r(jià)下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下，已無力償還貸款，違約率逐漸上升。
次貸違約率的上升，直接導(dǎo)致相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)生巨額虧損。以2007年4月2日美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司——新世紀(jì)金融宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、裁減54%的員工為標(biāo)志，次貸危機(jī)全面爆發(fā)。
（四）危機(jī)全面爆發(fā)期：房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入低谷，金融危機(jī)發(fā)生
由于房地產(chǎn)衍生金融產(chǎn)品鏈條長(zhǎng)，涉及機(jī)構(gòu)多，規(guī)模大，危機(jī)逐漸向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)散。以2008年9月15日美國(guó)第4大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)并宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)為標(biāo)志，次貸危機(jī)逐漸擴(kuò)散成為金融危機(jī)乃至金融海嘯。
此次危機(jī)中受影響最大的是美國(guó)的獨(dú)立投行，華爾街5大獨(dú)立投行中兩個(gè)破產(chǎn)，一個(gè)被收購，僅存的高盛和摩根史丹利由投資銀行轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。獨(dú)立投行受影響最大的原因在于與其從事的規(guī)模巨大的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相比，它們的自有資本規(guī)模往往偏低，因此通常依賴于從其他金融機(jī)構(gòu)融資，從而導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)的杠桿倍數(shù)提高；另外，由于次貸相關(guān)證券及其衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)復(fù)雜、且透明度較低，為增強(qiáng)購買其產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者的信心，投資銀行自身往往也需要持有部分次貸相關(guān)證券及其衍生產(chǎn)品，而一旦市場(chǎng)環(huán)境惡化，投行將被迫提高持有上述產(chǎn)品的比例，從而承受更大損失。金融危機(jī)并不局限于美國(guó)，而是向全球蔓延，德國(guó)、法國(guó)、日本乃至我國(guó)等都有機(jī)構(gòu)宣布因?yàn)橥顿Y次貸相關(guān)產(chǎn)品而發(fā)生巨額虧損。金融危機(jī)日益嚴(yán)重的情況下，各國(guó)高調(diào)救市，大量流動(dòng)性被注入，在來自機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)的壞消息與來自政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)利好消息的影響下，金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩。
在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，由于金融危機(jī)對(duì)對(duì)消費(fèi)、投資都產(chǎn)生負(fù)面影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇難見曙光。以標(biāo)準(zhǔn)普爾/凱斯-席勒20大城市房?jī)r(jià)指數(shù)衡量，截至2008年7月底，全美房?jī)r(jià)水平同比下跌17%，創(chuàng)二戰(zhàn)以來同比跌幅之最。雖然房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，空置房數(shù)量卻在繼續(xù)增加，已超過11個(gè)月供應(yīng)量。
二、房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融危機(jī)關(guān)系分析
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，金融的力量滲透到各個(gè)方面，房地產(chǎn)尤其嚴(yán)重依賴金融。而房地產(chǎn)既是實(shí)體資產(chǎn)，在被炒作時(shí)又帶有一定的虛擬經(jīng)濟(jì)的成分，容易成為金融危機(jī)的催生劑。
（一）金融是造成房地產(chǎn)泡沫的主要因素之一
這輪美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的推動(dòng)因素有很多，但是，利率、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等金融因素是主要原因之一。
第一，利率水平下降時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，利率水平上升時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。21世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降低利率，到2003年6月聯(lián)邦基金利率降低到為1%，聯(lián)邦基金利率達(dá)到了46年以來的最低水平。由此帶動(dòng)房地產(chǎn)抵押貸款利率也持續(xù)下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下調(diào)到2003年的5.8%；1年可調(diào)息按揭貸款利率也從2001年底的7.0%下調(diào)到2003年的3.8%。正是如此之低的利率水平吸引了大量的購房者進(jìn)入市場(chǎng)，抬高了房?jī)r(jià)。
第二，以抵押貸款證券化為特征的房地產(chǎn)金融衍生產(chǎn)品推波助瀾。在房地產(chǎn)市場(chǎng)趨熱時(shí)，一方面抵押貸款證券化產(chǎn)品能使投資者獲得相對(duì)較高的收益，就吸引了大量的投資者不斷購進(jìn)按揭貸款證券化的產(chǎn)品，為房地產(chǎn)信貸部門提供了充足的資金；另一方面由于住房抵押貸款機(jī)構(gòu)的貸款資產(chǎn)證券化后，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，相應(yīng)的信貸標(biāo)準(zhǔn)降低，首付比率逐漸降低，甚至出現(xiàn)了零首付。這兩方面因素都促使房地產(chǎn)信貸部門大量地放貸，使房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升或保持在較高的水平上。
（二）房地產(chǎn)泡沫是金融危機(jī)的誘因之一
綜上所述，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫在金融危機(jī)的形成中發(fā)揮了一定的作用。傳導(dǎo)渠道一是房地產(chǎn)價(jià)格上漲，市場(chǎng)成交活躍，相關(guān)的房地產(chǎn)信貸等金融產(chǎn)品迅速增加。除了金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時(shí)不謹(jǐn)慎形成風(fēng)險(xiǎn)外，房?jī)r(jià)高企時(shí)發(fā)放的住房信貸在房?jī)r(jià)下跌時(shí)風(fēng)險(xiǎn)自然暴露。二是房地產(chǎn)價(jià)格上升，財(cái)富效應(yīng)引致房產(chǎn)所有人在消費(fèi)、投資時(shí)都會(huì)沒有節(jié)制，甚至?xí)⒎慨a(chǎn)抵押去消費(fèi)或投資，而市場(chǎng)形勢(shì)轉(zhuǎn)變時(shí)，抵押物價(jià)值下降，風(fēng)險(xiǎn)暴露。
但房地產(chǎn)價(jià)格的上漲并不是金融危機(jī)最根本的原因。從某種意義上來說，房地產(chǎn)市場(chǎng)是被金融所挾持，并反過來危害金融安全的。金融危機(jī)的原因可以從多個(gè)角度來探詢。從宏觀層面方面看，近些年國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融失衡，美國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏新的支撐點(diǎn)迫使資金流入地產(chǎn)領(lǐng)域。從政策層面看，聯(lián)儲(chǔ)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，貨幣政策過于寬松，導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，為日后的危機(jī)埋下伏筆；從技術(shù)層面來看，金融機(jī)構(gòu)違背審慎原則發(fā)放貸款，發(fā)行金融衍生產(chǎn)品時(shí)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，人為制造了風(fēng)險(xiǎn)。
三、對(duì)策建議
目前由次貸危機(jī)演變而來的金融危機(jī)已經(jīng)在全球造成了巨額損失，而美國(guó)房地產(chǎn)泡沫后房地產(chǎn)市場(chǎng)也一蹶不振。因此必須針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融的密切關(guān)系，從源頭上采取措施，打破兩者互相影響、互相促進(jìn)的關(guān)系鏈，防止再次造成危害。
（一）中央銀行必須關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，并適時(shí)有所作為
關(guān)于中央銀行是否關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，近些年被廣泛討論。比較流行的觀點(diǎn)是資產(chǎn)價(jià)格何時(shí)形成泡沫比較難判斷，因此央行難以對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫實(shí)施相關(guān)政策。但從21世紀(jì)以來美國(guó)的兩次資產(chǎn)泡沫演變來看，美聯(lián)儲(chǔ)都先是采取了放任的態(tài)度，但接下來在泡沫已經(jīng)演變得比較嚴(yán)重的情況下采取加息等措施，造成金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)，網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅時(shí)表現(xiàn)是股票市場(chǎng)大幅下跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；此次危機(jī)中的表現(xiàn)是房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入低谷，金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，大型金融機(jī)構(gòu)倒閉。美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)發(fā)生前期加息上過于謹(jǐn)慎，應(yīng)變遲緩，對(duì)于全球流動(dòng)性過剩難辭其咎；后期又加息過度，造成市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。因此，貨幣當(dāng)局必須正確判斷形勢(shì)并果斷采取措施。
我國(guó)證券市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)都處在發(fā)展階段，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響日益加深，由資產(chǎn)價(jià)格泡沫影響形成的金融危機(jī)也有發(fā)生的可能。中央銀行必須持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格，探索其對(duì)金融市場(chǎng)、消費(fèi)、投資的影響途徑，判斷影響程度，在泡沫形成前進(jìn)行積極預(yù)調(diào)。
（二）審慎監(jiān)管、發(fā)展房地產(chǎn)金融
房地產(chǎn)市場(chǎng)與其他行業(yè)不同，是一個(gè)周期性很長(zhǎng)的行業(yè)，與其相關(guān)的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也表現(xiàn)為一個(gè)較長(zhǎng)的周期性與滯后性。只有在房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)才能表現(xiàn)出來。我國(guó)還沒有經(jīng)歷過全局性的房地產(chǎn)危機(jī)，無論是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)都必須對(duì)此有足夠的警惕，審慎監(jiān)管、開展房地產(chǎn)金融產(chǎn)品，具體有3層含義：
一是房地產(chǎn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新必須謹(jǐn)慎。美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)就在于房地產(chǎn)信貸產(chǎn)品證券化鏈條過長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)在層層包裝后被忽略。雖然發(fā)生了金融危機(jī)，但未來金融創(chuàng)新的步伐不能停止，關(guān)鍵是在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下開展創(chuàng)新，防止類似次貸危機(jī)的發(fā)生。
二是房地產(chǎn)信貸的管理必須嚴(yán)格。房地產(chǎn)信貸是我國(guó)房地產(chǎn)金融的主要組成部分，而房地產(chǎn)信貸已成為當(dāng)前銀行信貸的主要部分。特別是在上海等城市，房地產(chǎn)信貸余額占銀行信貸總額的比例十分高。上海銀監(jiān)局的《2007年度上海市房地產(chǎn)信貸運(yùn)行報(bào)告》公布2007年，中資商業(yè)銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產(chǎn)業(yè)，至年末，中資商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占各項(xiàng)貸款的比重為32.2%。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，將直接威脅商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。因此商業(yè)銀行必須嚴(yán)格執(zhí)行人民銀行、銀監(jiān)會(huì)關(guān)于房地產(chǎn)信貸的相關(guān)政策規(guī)定，嚴(yán)格放貸條件，切實(shí)防范房地產(chǎn)信貸中的風(fēng)險(xiǎn)，
三是嚴(yán)格管理以房產(chǎn)作為抵押的貸款。房地產(chǎn)作為不動(dòng)產(chǎn)，是比較成熟的抵押產(chǎn)品，在銀行信貸中廣泛使用。而房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)勢(shì)必將影響到銀行信貸資產(chǎn)安全。如果一旦房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)，勢(shì)必加大銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此在銀行接受房地產(chǎn)作為抵押物時(shí)，應(yīng)合理研判形勢(shì)，正確估算抵押房地產(chǎn)價(jià)值。
（三）防止新的泡沫生成
對(duì)目前國(guó)際社會(huì)來說，更現(xiàn)實(shí)的教訓(xùn)是在網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)通過超低利率拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，造成了全球性的流動(dòng)性泛濫，吹大了房地產(chǎn)泡沫，為日后的金融危機(jī)埋下禍根。在當(dāng)前金融危機(jī)的形勢(shì)下，各國(guó)政府紛紛推出巨額救市方案，必須防止形成新的流動(dòng)性過剩導(dǎo)致新的危機(jī)。最關(guān)鍵的是引導(dǎo)救市資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，投入到擴(kuò)大再生產(chǎn)中，防止其再次流入資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)形成新的泡沫。
參考文獻(xiàn)：
1、金德爾伯格.瘋狂、驚恐和崩潰:金融危機(jī)史[M].中國(guó)金融出版社,2007.
關(guān)鍵詞：后金融危機(jī)時(shí)期 中小企業(yè)發(fā)展
近年來，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展尤為迅猛，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量在中國(guó)企業(yè)比重中占到了99%左右，創(chuàng)造了全國(guó)60%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，貢獻(xiàn)了全國(guó)半數(shù)以上的稅收，中小企業(yè)對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)和影響力都十分巨大。因此研究我國(guó)中小企業(yè)在后金融危機(jī)時(shí)期中面臨的阻礙和挑戰(zhàn)，并探索相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，對(duì)推動(dòng)我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的實(shí)踐意義和戰(zhàn)略意義。
一、后金融危機(jī)時(shí)代的含義及特點(diǎn)
2008年，由美國(guó)次級(jí)抵押貸款大量違約誘發(fā)的全球性金融危機(jī)席卷了整個(gè)金融市場(chǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說這也是一場(chǎng)突如其來的災(zāi)難。在各國(guó)的共同努力下，金融危機(jī)日漸緩和，世界經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇步入后金融危機(jī)時(shí)代。
對(duì)于后金融危機(jī)時(shí)代的界定，學(xué)術(shù)界并沒有給出統(tǒng)一、準(zhǔn)確的概念，但是比較一致的觀點(diǎn)是：后金融危機(jī)時(shí)代是一個(gè)危機(jī)得以緩和的相對(duì)平穩(wěn)期，但固有的危機(jī)并沒有完全解決，未來是否會(huì)重新爆發(fā)危機(jī)依然充滿著不確定性，社會(huì)可能將長(zhǎng)時(shí)間處于后金融危機(jī)時(shí)代，并向新時(shí)代轉(zhuǎn)變。
在后金融危機(jī)時(shí)代，世界經(jīng)濟(jì)主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特征：主要發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家消費(fèi)減少，而發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁；全球生產(chǎn)格局重新調(diào)整，各國(guó)貿(mào)易保護(hù)加強(qiáng)；各國(guó)對(duì)金融創(chuàng)新更加審慎，金融監(jiān)管力度加強(qiáng)；金融危機(jī)推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)程；金融危機(jī)帶來的后續(xù)不良影響還在繼續(xù)。
二、后金融危機(jī)時(shí)代中小企業(yè)發(fā)展面臨的主要問題
1.國(guó)外需求萎縮與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)總體訂單量、出廠價(jià)格雙下滑。金融危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)效應(yīng)導(dǎo)致出口訂單銳減。金融危機(jī)前后，超過1/3的公司訂單出現(xiàn)明顯下降，其中10.85%公司降幅超過30%，國(guó)外訂單下降幅度略大于國(guó)內(nèi)訂單下降幅度。機(jī)電商品、輕工產(chǎn)品、紡織服裝等傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品受國(guó)際市場(chǎng)萎縮影響比較大。加之行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，石油和天然氣開采業(yè)、金屬、非金屬等行業(yè)工業(yè)品的出廠價(jià)大幅下跌，有10%以上的企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)降幅在30%～50%之間。
長(zhǎng)期以來，發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)內(nèi)實(shí)施去工業(yè)化，因此對(duì)進(jìn)口依賴度很強(qiáng)，而金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國(guó)家認(rèn)識(shí)到了工業(yè)化的重要性，發(fā)起了更具有隱蔽性、廣泛性、多樣性的貿(mào)易保護(hù)措施，再加之出口退稅率下調(diào)、人民幣持續(xù)升值等多種不利因素影響，我國(guó)中小企業(yè)傳統(tǒng)外貿(mào)模式受到考驗(yàn)。
由目前國(guó)際形勢(shì)看來，外需萎縮影響短期難以根本扭轉(zhuǎn)，工業(yè)品出口形勢(shì)嚴(yán)峻。根據(jù)我國(guó)工信部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2012年終，7、8兩個(gè)月我國(guó)外貿(mào)出口總額同比僅增長(zhǎng)1%和2.7%，盡管9、10月份增速回升到9.9%和11.6%，但11月份又回落至2.9%。一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和訂單有向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，部分高端出口產(chǎn)業(yè)面臨發(fā)達(dá)國(guó)家打壓，未來出口穩(wěn)定增長(zhǎng)的難度依然很大。
2.生產(chǎn)成本居高不下，企業(yè)毛利率普遍下降。受金融危機(jī)影響，鐵礦石、石油、糧食等原材料價(jià)格上漲過快，加之中小企業(yè)內(nèi)部控制不健全，采購成本比較高，造成企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升。中小企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)比較落后，造成生產(chǎn)消耗過大，資源浪費(fèi)情況比較嚴(yán)重，這也是中小企業(yè)生產(chǎn)成本上升的原因之一。近年來我國(guó)勞動(dòng)力成本上漲速度加快，2006-2011年間，我國(guó)制造業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均名義工資翻了一番，年均增速達(dá)到15%。與東南亞國(guó)家相比，我國(guó)勞動(dòng)力成本已由10年前的偏低轉(zhuǎn)變?yōu)槠?，近期部分勞?dòng)密集型產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)向周邊國(guó)家轉(zhuǎn)移勢(shì)頭加大。原材料和人力成本同時(shí)上升，使得企業(yè)毛利率下降、盈利能力降低，利潤(rùn)的下滑又導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)出的減少，各行業(yè)的龍頭企業(yè)產(chǎn)能過剩尤為明顯。
此外，由于很多中小企業(yè)是代工生產(chǎn)，不掌握核心技術(shù)，造成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，產(chǎn)品附加值依然偏低，我國(guó)中小企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額逐年縮水。據(jù)調(diào)查全國(guó)2008年11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，增速創(chuàng)下1994年以來的最低同比增幅。雖然在近幾年內(nèi)，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值企穩(wěn)回升，但規(guī)模以下工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍然前景堪憂。
3.優(yōu)秀人才缺乏，企業(yè)內(nèi)部管理水平低。由于人力成本上升，很多中小企業(yè)為了應(yīng)對(duì)危機(jī)、降低人力成本，采取了如裁員、降薪、減少企業(yè)福利等措施。這些措施雖然在短期內(nèi)能收到一些成效，但是其消極影響在后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期充分地暴露了出來。這些措施對(duì)員工造成了一定程度上的恐慌，打擊了員工的積極性，造成了人才的流失。由于員工的培訓(xùn)也需要時(shí)間，因而人員頻繁流動(dòng)給企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率帶來了嚴(yán)重的影響。
中小企業(yè)本身的實(shí)力就決定了中小企業(yè)比大企業(yè)更難吸引到優(yōu)秀的人才，因此在技術(shù)創(chuàng)新、財(cái)務(wù)管理、公司治理、內(nèi)部控制方面存在固有的缺陷。由于自身實(shí)力不足、規(guī)模較小，中小企業(yè)中往往存在組織結(jié)構(gòu)混亂、財(cái)務(wù)控制薄弱、資產(chǎn)管理混亂、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不足的問題，這就造成了企業(yè)內(nèi)部缺乏規(guī)范化的程序，權(quán)責(zé)不分明，因此中小企業(yè)的戰(zhàn)略管理能力、組織創(chuàng)新能力都比較落后，從而導(dǎo)致中小企業(yè)在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)方面準(zhǔn)備嚴(yán)重不足，在產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力方面也受到限制。忽視財(cái)務(wù)和內(nèi)部控制的重要性，也會(huì)造成資金周轉(zhuǎn)問題和資源浪費(fèi)問題。
4.融資難度上升，資金流動(dòng)性不足。中小企業(yè)的融資問題已經(jīng)困擾我國(guó)中小企業(yè)多年，在后金融危機(jī)時(shí)代尤為突出。由于中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、信用程度普遍不高又缺乏抵押物，在次貸危機(jī)后各國(guó)加強(qiáng)金融監(jiān)管的條件下，中小企業(yè)更難以獲得銀行貸款。我國(guó)中小企業(yè)股票融資和債券融資僅占到全部外部融資的1.3%，其他幾乎全部依靠銀行貸款間接融資。因而銀行放貸條件收緊，對(duì)中小企業(yè)的資金鏈影響十分嚴(yán)重。
我國(guó)通過中小板上市的企業(yè)通常是行業(yè)中信譽(yù)良好的龍頭企業(yè)，而其他的企業(yè)很難獲得直接融資。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體制還不夠健全，創(chuàng)業(yè)投資退出路徑受到影響，因而中小企業(yè)也很難通過股權(quán)融資。中小企業(yè)融資渠道單一，也無法自由進(jìn)入金融市場(chǎng)，缺乏國(guó)家政策性的金融機(jī)構(gòu)提供的融資支持。
由于企業(yè)毛利率下降，融資環(huán)境進(jìn)一步惡化，中小企業(yè)在后金融危機(jī)時(shí)代面臨著資金緊張的情況，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的回收數(shù)量和速度放緩，營(yíng)運(yùn)資金并不充裕。
三、對(duì)中小企業(yè)未來發(fā)展的建議和展望
綜合前文提到的各種因素，中小型企業(yè)的轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，也是勢(shì)在必行。不但中小企業(yè)自身要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，國(guó)家也應(yīng)予以扶持和加強(qiáng)監(jiān)管。
1.把握國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)遇，進(jìn)行整體轉(zhuǎn)型。我國(guó)中小企業(yè)存在著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重過大、技術(shù)落后、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和分布不合理的問題，受到金融危機(jī)的沖擊之后，這些問題更尖銳地暴露出來。中小企業(yè)普遍轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈，轉(zhuǎn)型模式以產(chǎn)品升級(jí)、出口轉(zhuǎn)內(nèi)需、粗放式的產(chǎn)品和管理轉(zhuǎn)向精細(xì)化、代工轉(zhuǎn)向自主研發(fā)為主。因此在后金融危機(jī)時(shí)代，中小企業(yè)需要順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的規(guī)劃外向型企業(yè)應(yīng)注意有計(jì)劃地出口轉(zhuǎn)內(nèi)需，進(jìn)軍國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的有利于擴(kuò)大內(nèi)需的產(chǎn)業(yè)。中小企業(yè)還要順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸與擴(kuò)張，注意引進(jìn)外資和外國(guó)的先進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和進(jìn)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。
2.加強(qiáng)自主創(chuàng)新，增加企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。在危機(jī)之后，大多數(shù)中小企業(yè)增加了自主創(chuàng)新力度和研發(fā)投入。我國(guó)中小企業(yè)過去過多依靠勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，在逐漸失去勞動(dòng)力成本的比較優(yōu)勢(shì)之后，需要在產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新上投入更多的精力，用產(chǎn)品升級(jí)和加強(qiáng)自主品牌的影響來增加企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在后金融危機(jī)時(shí)代，整個(gè)世界都在面臨著一次新的技術(shù)革命，無論是從節(jié)能減排上還是從高附加值上。中小企業(yè)也要充分把握這個(gè)契機(jī)，充分利用國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新和自主創(chuàng)新方面的政策引導(dǎo)和鼓勵(lì)以及資金支持，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和技術(shù)的升級(jí)。中小企業(yè)由于資源所限，單個(gè)企業(yè)一般不具備技術(shù)創(chuàng)新所需的全部條件，那么利用集群效應(yīng)、在中小企業(yè)間形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，也可以實(shí)現(xiàn)技術(shù)的創(chuàng)新和品牌的創(chuàng)建，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品或服務(wù)由勞動(dòng)密集、低附加值到個(gè)性化生產(chǎn)、低能耗、高附加值的轉(zhuǎn)變。
3.優(yōu)化人才引進(jìn)和管理機(jī)制，健全激勵(lì)機(jī)制。中小企業(yè)所缺乏的并不是勞動(dòng)力，而是創(chuàng)新人才和管理人才。因此企業(yè)更要樹立以人為本的觀念，提高人力資源管理的能力，要有效利用現(xiàn)有的人才和吸引外來的人才，在經(jīng)營(yíng)管理過程中形成良好的企業(yè)文化，增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力。要想要留人，則必須健全激勵(lì)機(jī)制。過去中小企業(yè)的激勵(lì)只注重于物質(zhì)上的激勵(lì)，激勵(lì)模式比較單一。而在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，要注重物質(zhì)激勵(lì)和精神激勵(lì)的結(jié)合，要為人才提供更廣闊的發(fā)展空間，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性。
4.提高財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制能力，建立完整的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。在金融危機(jī)中，可以發(fā)現(xiàn)中小板上市企業(yè)的表現(xiàn)要普遍優(yōu)于未上市的企業(yè)，這說明財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)非常重要和有效。很多企業(yè)在危機(jī)中資金流動(dòng)性不足也正是對(duì)財(cái)務(wù)管理的忽視所造成的。中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)管理工作的重要性，重視資金管理、稅務(wù)籌劃、財(cái)務(wù)分析等工作，從企業(yè)發(fā)展目標(biāo)和整體戰(zhàn)略的全局角度來把握企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)和規(guī)劃，提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理的層次。
在原材料、人力資源價(jià)格上漲、國(guó)際市場(chǎng)需求萎縮的情況下，加強(qiáng)成本控制管理也是提高企業(yè)盈利能力的一種方式。中小企業(yè)應(yīng)該對(duì)業(yè)務(wù)流程加以規(guī)范，建立起完整的內(nèi)部控制體系，在整個(gè)生產(chǎn)銷售的過程中加強(qiáng)統(tǒng)籌和監(jiān)管，努力減少非生產(chǎn)性支出。
同時(shí)應(yīng)建立起完整的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，注意控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和決策風(fēng)險(xiǎn)，采取穩(wěn)健的投資和發(fā)展策略，通過市場(chǎng)多元化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化來分散風(fēng)險(xiǎn)。
5.完善融資環(huán)境，拓寬融資渠道。從企業(yè)的角度來說，中小企業(yè)應(yīng)樹立良好的企業(yè)形象，提高自身的信用評(píng)級(jí)，增加金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)誠(chéng)信度的評(píng)價(jià)，從而有望獲得更大的信貸支持。此外，企業(yè)應(yīng)注重發(fā)展自身的特色產(chǎn)品或服務(wù)，有利于吸引外部資本對(duì)其進(jìn)行直接投資。
從政府的角度來看，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的扶持力度，主要包括增加稅收優(yōu)惠的受惠面、優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境和拓寬融資渠道三個(gè)方面。第一，政府應(yīng)擴(kuò)大中小企業(yè)結(jié)構(gòu)性減稅的受惠面，研究減輕企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、有利于拉動(dòng)消費(fèi)需求的整體稅收結(jié)構(gòu)調(diào)整。第二，政府要著力發(fā)展資本市場(chǎng)的功能與作用，建立和發(fā)展地方性銀行等中小金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)上市資源的培育，推動(dòng)更多有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)在中小板或者創(chuàng)新板上市。第三，國(guó)家應(yīng)適度放開民間資本對(duì)中小企業(yè)投資的限制，并對(duì)其進(jìn)行規(guī)范化，還應(yīng)借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)發(fā)展直接融資市場(chǎng)，允許并鼓勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行債券融資，建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資及退出機(jī)制。在優(yōu)化融資環(huán)境、探索多元化融資渠道的同時(shí)，政府也要注意以信息披露為核心，對(duì)企業(yè)的融資活動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)管。
四、結(jié)論
在后金融危機(jī)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還需要一定時(shí)間，如何正確分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，把握這一時(shí)期中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，合理應(yīng)對(duì)不穩(wěn)定性因素，還需要中小企業(yè)和政府共同探索出更符合我國(guó)國(guó)情和世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的模式和路徑。本文所提出的的建議和展望仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)和進(jìn)一步的修正。
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