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Abstract： Because of the uncertainty， the traditional project investment decision method cannot comprehensively measure a project's value； Real Option method is a qualitative and quantitative method to check uncertainties. Based on the Real Option theory， the paper calculates to the project flexibility value， and combined with EXCEL to the project various indexes of sensitivity analysis， the paper determines the influential factors to the option value. When applied in practice， the value determination and change of these sensitivity factors should be especially attentioned， in order to help decision make scientific decision.
關(guān)鍵詞： 實物期權(quán)；不確定性價值；敏感性分析
Key words： Real Option；the value of uncertainty；sensitivity analysis
中圖分類號：F20 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）02-0178-03
0 引言
隨著世界經(jīng)濟的一體化，企業(yè)競爭也逐步從局部、區(qū)域性的個別化競爭轉(zhuǎn)向了全球性的系統(tǒng)化競爭，競爭也越來越激烈。企業(yè)為了在激烈的市場競爭中求得生存與發(fā)展，必須做好簡單再生產(chǎn)和擴大再生產(chǎn)二件事。簡單再生產(chǎn)解決的是生存問題，是依靠提高現(xiàn)有項目運營水平來實現(xiàn)的，而擴大再生產(chǎn)解決的既有生存問題又有發(fā)展問題，是通過新項目投資來實現(xiàn)的。投資決策導致的項目先天缺陷是無法通過項目后天運營來徹底解決的，因此，項目投資決策的好壞關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展，是任何企業(yè)都必須給以高度重視的核心管理問題。
傳統(tǒng)的項目投資決策方法很多，其中最主要的方法是凈現(xiàn)值法[1]。但因其忽略不確定性價值，常常低估那些高風險但高回報的研發(fā)項目價值。由于項目投資具有明顯的期權(quán)性質(zhì)，實物期權(quán)方法考慮未來不確定和機會選擇權(quán)，從不確定性中捕捉盈利機遇，是一種面向未來、更科學的決策思維。實物期權(quán)（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）提出的，是金融期權(quán)的延伸，它的標的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)。它充分考慮到?jīng)Q策過程中的管理柔性，所以越來越多地應(yīng)用在投資決策方面。
實物期權(quán)的價值很早就為學者們所重視，但是知道今天它的運用還不廣泛，這與其模型的復雜性不無關(guān)系。它的復雜首先體現(xiàn)在五個指標因素數(shù)值的確定，尤其是標的資產(chǎn)波動率的確定，有很多方法模擬其數(shù)值，其次體現(xiàn)在最后公式的數(shù)值計算。數(shù)值計算結(jié)束后很少進行敏感性分析。本文的創(chuàng)新之處主要是提出了在企業(yè)投資中貫穿實物期權(quán)的思維方式，采用實物期權(quán)理論并結(jié)合EXCEL對項目各項指標進行敏感性分析，通過敏感性分析，我們可以確定哪些因素的變化對期權(quán)價值的影響較大，以便于在實際應(yīng)用時對期權(quán)計算結(jié)果進行檢查和對輸入?yún)?shù)值的重新調(diào)整中，尤其要關(guān)注敏感性因素值的確定與變化，以幫助決策者抓住重點，做出科學的決策。這樣，一方面是計算的復雜性大大降低。另一方面得出敏感性因素后，對于不太敏感的因素可以稍微降低其數(shù)值的精確度，簡化應(yīng)用難度。期權(quán)分析的新的框架放在第四部分，通過一個案例進行具體分析。
1 實物期權(quán)的基本概念
1.1 實物期權(quán)的定義 實物期權(quán)[2]是指企業(yè)有權(quán)利在未來某個時刻以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)，所以實物資產(chǎn)的投資價值可以應(yīng)用類似評估一般金融期權(quán)的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。實物期權(quán)是金融期權(quán)的延伸，它的標的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)。
1.2 實物期權(quán)與傳統(tǒng)現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法的比較 在項目預期的現(xiàn)金流通通過一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的時候，得到的現(xiàn)值與項目成本進行比較，在凈現(xiàn)值是正數(shù)的時候，項目可以實施，反之，項目則不可以實施。這就是凈現(xiàn)值法的主要思路。但是這種思路也是有漏洞的，因為有些隱藏性的因素不好確定，比如有一些無法確認的價值或者不確定性的風險等，這些因素都可能會影響到項目的開發(fā)價值。實物期權(quán)的方法，對未來的不確定因素和機會選擇都進行了考慮，并且在管理上比較柔性，從本質(zhì)上講，這就是一種期權(quán)，毫無異議的講這就是有價值的[3]。實物期權(quán)的方法在克服NPV法中的理論缺陷的同時，還對管理柔性的價值進行了考慮，這種綜合的分析，使得項目投資環(huán)境能夠更加真實的體現(xiàn)。于是便有了擴展凈現(xiàn)值（Expanded Net Present Value）的概念，即項目的價值不僅包含傳統(tǒng)靜態(tài)的NPV，還包含實物期權(quán)的價值，是一種面向未來、更科學的決策思維。其公式如下：
ENPV=NPV+期權(quán)的價值
在以后的分析中，我們將會用這個公式來評價項目的真實價值[4]。
1.3 實物期權(quán)方法的應(yīng)用范圍 要想在項目中的價值體現(xiàn)出來，實物期權(quán)需要以下幾個條件：首先，項目的未來本身具有不確定性，例如項目的經(jīng)營環(huán)境，市場，技術(shù)等因素都是隨著社會的發(fā)展不斷變化的，這些因素的不確定性直接影響著項目未來的價值；其次，企業(yè)的決策人員在管理中有一種管理柔性（manage－rial flexibility），這種管理柔性能夠讓企業(yè)的決策者在不確定因素隨著時間的推移而消失的時候，重新改變自己的決策。最后，要保證企業(yè)的決策者在時間合適的時候，愿意執(zhí)行期權(quán)。以上這三條就是實物期權(quán)發(fā)揮出自身價值，并且讓企業(yè)的決策更加英明的條件。因此，對于評價的不確定性比較大，而且往往在項目的投資中期需求改變戰(zhàn)略的項目經(jīng)常會用實物期權(quán)的方法[5]。
2 構(gòu)建投資決策的實物期權(quán)的模型[6][7][8]
首先利用孿生證券（twin security）的有關(guān)資料作為實物資產(chǎn)價值及其波動率等信息的替代，建立起實物資產(chǎn)價值S的隨機走動模型：
DS/S=μdt+σdz（1）
其中，μ和σ分別為孿生證券的瞬時期望報酬率和標準差；z為維納過程（Weiner process）反映了投資項目價值的隨機特征，dz=εdt，服從期望值為0，標準差為1的正態(tài)分布。
由伊藤定理可知：
3.4 敏感性分析和評價 我們已經(jīng)計算得到了項目的內(nèi)在價值，但要做出正確的決策僅僅知道這些是不夠的。決策者顯然需要了解變量的變化時對期權(quán)的價值有何影響，以便當市場環(huán)境改變時做出最合理的調(diào)整。我們采用EXCEL進行敏感性分析，我們是以其中一個指標因素變化5%，10%，其他指標因素不變來測算對期權(quán)價值的大小的影響。進過計算我們得出表1及圖1數(shù)據(jù)。
綜上，我們得出，把推遲一年的價值加上，X食品的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)負為正，為95.04萬元，所以該項目是可行的。從上圖中我們還可以看出，期權(quán)價值的變動對預期收益現(xiàn)值（標的資產(chǎn)現(xiàn)值）和投資成本的變動最為敏感，其次是波動率的變化，對期權(quán)到期時間的變化較為不敏感，對無風險利率的變化很不敏感（實際中無風險利率的變化不大）。通過敏感性分析，我們可以確定哪些因素的變化對期權(quán)價值的影響較大，以便于在實際應(yīng)用時對期權(quán)計算結(jié)果進行檢查和對輸入?yún)?shù)值的重新調(diào)整中，尤其要關(guān)注敏感性因素值的確定與變化，而不必糾結(jié)于何種方法確定的指標值更準。
4 結(jié)論
運用實物期權(quán)模型，五個指標元素的確定是整個運用過程中非常重要的一環(huán)，有很多方法估算他們的值，精確程度不一。一旦確定，計算完期權(quán)價值后一般不再做敏感性分析。這明顯加大了運用B-S的難度。本文結(jié)合EXCEL軟件比較方便地個指標元素進行敏感性分析，根據(jù)結(jié)果確定哪些因素的變化對期權(quán)價值的變化較大。對敏感因素再仔細斟酌用哪種方法估算其中值更符合實際，對于不太敏感的因素精確度可以不必要求太嚴。這樣大大降低了B-S模型運用中的難度，便于其的推廣，可以作為實際決策的一個有力方法。
參考文獻：
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[5]郁洪良.金融期權(quán)與實物期權(quán)——比較和研究[M].上海財經(jīng)大學出版社，2003.
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關(guān)鍵詞：實物期權(quán)；項目投資；應(yīng)用
引言：長期以來，現(xiàn)金流折現(xiàn)法一直是評估項目投資決策的主要方法，凈現(xiàn)值法則是里面最具代表性的。但它忽略了新投資的戰(zhàn)略成長機會、管理柔性的影響。產(chǎn)品、市場是多變的，經(jīng)營者可以主動適應(yīng)市場變化，調(diào)整經(jīng)營方式，這即為經(jīng)營柔性。在進行項目投資決策時，因忽略了項目經(jīng)營柔性的價值，導致決策失誤，針對現(xiàn)金流折現(xiàn)法的不足，一些專家提出了一種更實際的方法――實物期權(quán)法。
一、實物期權(quán)的理論概述
實物期權(quán)是與金融期權(quán)相對應(yīng)的概念，期權(quán)是一種特殊的合約，它規(guī)定持有者在一定期限內(nèi)有權(quán)利以固定價格買進或賣出某種資產(chǎn)，只有權(quán)利而沒有義務(wù)，在不確定性的條件下，期權(quán)是有價值的，而且不確定性越大，期權(quán)的價值就越大。實物期權(quán)方法為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進行戰(zhàn)略投資決策的思路。實物期權(quán)項目特性主要表現(xiàn)在三個方面：項目投資的不可逆性，項目的開發(fā)建設(shè)需要專業(yè)的設(shè)備或者大量的研發(fā)資金投入，投資金額巨大，一旦資金投入，就很難收回，因此，初始投資一旦投入就會變成沉沒成本，具有很強的不可逆性。項目具有管理的靈活性，投資者可以根據(jù)政治、經(jīng)濟環(huán)境的變化，靈活處理投資機會，如果未來的開發(fā)投資成本很高、收入較低，閑置成本低于開發(fā)成本時，投資者可以選擇減少項目的規(guī)模；相反則可以選擇擴大項目的規(guī)模。項目投資的關(guān)聯(lián)性，一個實物期權(quán)的執(zhí)行價值不僅取決于本身，還受到其他未執(zhí)行的期權(quán)影響。
二、傳統(tǒng)NPV方法和實物期權(quán)方法的比較
傳統(tǒng)的NPV方法是將企業(yè)未來各年度產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流通過一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到投資起點，再減去初始投資，既得到該項目的凈現(xiàn)值。如果該項目滿足NPVO，則可行，反之，則放棄。實物期權(quán)投資理論方法的優(yōu)勢有以下三個方面：一考慮到不確定性因素，引入期權(quán)的概念來分析投資過程中的不確定性因素，承認不確定因素的價值，以保證實物期權(quán)的客觀性和可比性。二考慮期權(quán)的波動性，在一般的金融理論中，越高的波動性就意味著越高的折現(xiàn)率和越低的凈現(xiàn)值，在期權(quán)理論中由于不對稱收益的存在，使越高的波動性就有越高的期權(quán)價值。三更具科學性。布萊克一斯科爾斯模型是運用較普遍的期權(quán)定價模型之一，其公式如下：
當標的資產(chǎn)的價格不服從正態(tài)分布時，期權(quán)定價就會較為困難。為了克服布萊克一斯科爾斯模型的局限，衍生出二叉樹期權(quán)定價模型，它以風險中性定價法為基礎(chǔ)，在很大程度上極大的簡化了計算，但是對于復雜的實物期權(quán)投資項目而言，二項式十分復雜。
三、實物期權(quán)在項目投資決策中的應(yīng)用
某企業(yè)于2016年擬投資建設(shè)一條A產(chǎn)品生產(chǎn)線，該項目的凈現(xiàn)值NPV=-88萬元。該企業(yè)計劃在A產(chǎn)品打響知名度后，通過產(chǎn)品升級設(shè)計為B產(chǎn)品淘汰A產(chǎn)品，預計時間為3年，2018年B產(chǎn)品的投資額為2000萬元，同時預計B產(chǎn)品的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值為1500萬元，資金成本為10%，資產(chǎn)價格S=1500/（1+10%）3=1126.97萬元，將2018年B項目的2000萬折現(xiàn)到2015年為I=2000/（1+10%）3=1502.62萬元，則B項目在2015年的NPV=S-I=-375.65萬元，按照傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法，NPV
C=1126.97×0.3936-2000×2.718-0.15×0.1644=616.90萬元，那么目前投資A項目的凈現(xiàn)值為：RNPV=NPV+C=616.90-88=528萬元，通過實物期權(quán)方法計算分析，A項目的投資價值高，從企業(yè)未來發(fā)展考慮，當前應(yīng)該對A項目進行投資?？梢?，在項目投資決策中，實物期權(quán)方法是在凈現(xiàn)值方法基礎(chǔ)之上，計算項目的附加期權(quán)價值，彌補了NPV法的不足，使項目的投資決策更加科學合理。
論文摘要：通過比較實物期權(quán)與金融期權(quán)的不同，特別指出實物投資機會的非獨占性，非獨占性的存在意味著存在對投資機會的爭奪以及投資后對市場的競爭，通過一個案例分析期權(quán)博弈的應(yīng)用，進一步分析了信息是否完全情況下的投資分析方法
引言
高新技術(shù)產(chǎn)品投資一般都有投資成本的不可逆性、未來收益的不確定性和投資時機的可推遲性等特征，傳統(tǒng)分析投資項目定量評價的方法包內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法和回收期法等，這些都包括使用預測的損益表、可比較的倍數(shù)、比率分析等等。這些分析方法為項目投資決策提供了量化依據(jù)，但傳統(tǒng)方法以非常靜態(tài)的觀點預測投資的風險和收益，它們的一些假設(shè)忽略了許多重要的現(xiàn)實影響因素（諸如投資項目未來的不確定性、信息不對稱等）。往往會造成項目價值的低估，投資的嚴重不足和企業(yè)競爭地位的下降，從而導致企業(yè)短期行為決策。其實并非所有的不確定性都具有風險，并非所有風險都是不利的。實物期權(quán)用動態(tài)的方法預測資本投資，為衡量投資項目的不確定性價值提供了理論工具，較好的解決了投資項目中的不確定性和管理靈活性問題，然而，企業(yè)所擁有的新產(chǎn)品項目投資機會的共享性特征，使得標準的實物期權(quán)方法不能滿足競爭環(huán)境下項目投機決策的要求，近年來，實物期權(quán)和博弈論相結(jié)合的產(chǎn)物---期權(quán)博弈方法得到了快速發(fā)展，已成為競爭環(huán)境下項目投資估價的戰(zhàn)略決策的研究熱點。
一、實例分析信息完全情況下對稱企業(yè)的投資決策
在信息完全情況下對稱企業(yè)的投資決策，在完全競爭的市場情況下，投資項目的凈經(jīng)營現(xiàn)金流入的期望值在達到項目收益與資本機會成本對等之前一直處于變化之中，延期項目的分析方法與有紅利支付的股票看漲期權(quán)一樣，由于眾多競爭者的存在，企業(yè)擁有的經(jīng)濟租金優(yōu)勢會很快消失，其決策方法僅僅依賴于實物期權(quán)的分析結(jié)果，不存在博弈分析，在壟斷競爭的市場情況下，僅有一定壟斷企業(yè)在占領(lǐng)市場，獨享項目投資的實物期權(quán)和壟斷租金，不存在任何競爭，因此其項目投資決策僅僅依賴于含實物期權(quán)的項目估值結(jié)果并追求利潤最大化，也不存在博弈分析，而界于完全競爭和壟斷競爭之間的是寡頭競爭，特別是兩家競爭的寡頭競爭在進行項目投資估價和決策時則必須考慮其他競爭者經(jīng)營策略、經(jīng)營狀況以及經(jīng)濟租金的轉(zhuǎn)化和競爭者進入后的期權(quán)變化問題，即必須引入博弈分析方法。下面結(jié)合具體實例分析期權(quán)博弈的過程。
一家高技術(shù)公司擁有一次排他性的機會（許可證或?qū)＠﹣斫ㄔO(shè)生產(chǎn)新產(chǎn)品的工廠，期初投資I0=80。將來由產(chǎn)品產(chǎn)生的總現(xiàn)金流價值V0=100，這個價值會隨著需求的隨機波動而波動，在期末可能會達到V+=180或V-=60。兩者的概率q=0.5.這種由許可證提供的投資機會類似于一個以開發(fā)的項目為標的資產(chǎn)道德看漲期權(quán)，假設(shè)無風險利率：r=0.08,折現(xiàn)率k=0.2利用期權(quán)復制原理來計算期權(quán)價值
1、確定可能的到期日資產(chǎn)價值
上行資產(chǎn)價值V+=180
下行資產(chǎn)價值V-=60
2、根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值
標的資產(chǎn)上行時期權(quán)到期日價值CU=上行價格-執(zhí)行價格=180-80=100
標的資產(chǎn)下行時期權(quán)到期日價值CD=max(0,下行價格-執(zhí)行價格)=0
3、計算套期保值比率
套期保值比率H=期權(quán)價值變動/標的資產(chǎn)變動=100/（180-60）=0.8333
4、計算投資組合的成本（期權(quán)價值）
項目投資支出=套期保值比率*標的資產(chǎn)現(xiàn)值=0.8333*100=83.33
借款=（到期日下行項目價值*套期保值比率）（/1+r）=60*0.8333/1.08=46.29
期權(quán)價值=投資組合成本=項目投資支出-借款=83.33-46.29=37.04
還有一種計算方法：
風險中性概率p=(V*（1+r）-V-)/(V+-V-)=(100*1.08-60)/(180-60)=0.4
實物期權(quán)價值=(p*C++(1-p)*C-)（/1+r）=(0.4*(180-80)+(1-0.4)max(0,60-80))/1.08=37.04
這個獨占期權(quán)的價值超過了直接投資承諾的靜態(tài)的凈現(xiàn)值，但是，預見到競爭性進入的公司可以提早承諾投機來投資來搶占市場先機，并且通過利用類似紅利的收益來避免競爭性對利潤的侵蝕，但是如果每個競爭者的行動都受制于其他行動者的行動的話，那么就需要更為復雜的博弈理論來處理了，在引入博弈分析時，經(jīng)濟租金是一個重要的概念，是期權(quán)博弈分析的經(jīng)濟學基礎(chǔ)，在兩家競爭的市場情況下，經(jīng)濟租金可以有壟斷租金轉(zhuǎn)化為兩家共享租金。
實際的案例中Digital商業(yè)化Alpha芯片的決策實際上收到了Intel對奔騰系列微處理器的決策的很大影響；同樣Philips和Sony將其數(shù)字影碟商業(yè)化的戰(zhàn)略也被Toshiba和TimeWarner的競爭性決策所影響，反之亦然，比其他競爭者更早進行投資，否則將會被預期到的競爭性進入搶領(lǐng)先機，這是在競爭性戰(zhàn)略博弈中常見的例子。更為一般地，除了僅僅依賴于期權(quán)價值最優(yōu)化技術(shù)之外，二叉樹末端的投資機會價值被競爭性投資子博弈的均衡結(jié)果替代了。用下面的表格來描述這個博弈
我們考慮在以下四個投資時間選擇
（1）兩個公司都立即同時投資，兩者分享總的NP V（20*0.5），結(jié)果兩者的支付為（10，10）
（2）（3）一個公司（A或者B）先投資而另一個公司等待，首先投資的公司領(lǐng)先于他的競爭者，獨自獲得全部的NPV（20），最終支付結(jié)果分別為（20，0）或者是（0，20）
（4）兩個公司都決定等待，他們平分遞延期權(quán)的價值（0.5*37），最終獲得的支付為（18.5，18.5）在上圖中描述的價值回報結(jié)構(gòu)中達到一個納什均衡，不管公司B采取什么樣的策略，公司A采取立即投資策略的收益超過了他采取等待觀望策略的收益（在左邊"等待觀望"一列20＞18.5，在右邊"立即投資"一列10＞0）；也就是說公司A有進行投資的占優(yōu)策略，而不用考慮其對手的選擇。進行投資也是公司B的占優(yōu)策略，最終在右下角得到一個納什均衡（*），在這里兩個公司都得到他們的次差收益（10，10），這就是囚徒困境的一個例子。這里存在一個矛盾，即與兩個公司都選擇推遲投資的情形（18.5，18.5）比較起來，兩個公司的均衡結(jié)果（10，10）對于兩者來說都是較差的。如果兩個公司能夠整合他們的投資策略的話，就能分享"等等看"期權(quán)帶來的靈活性收益，從而避免了較次的"恐慌均衡"，在這種均衡中每個競爭者都爭先恐后的進行時機未成熟的投資。
在競爭性博弈中是否執(zhí)行期權(quán)的一個重要決定因素是期權(quán)的內(nèi)在價值（V-I）或立即執(zhí)行（投資）的價值。執(zhí)行成本（I）對于每一個公司來說很可能是不同的。例如，新的Windows補丁對于Microsoft來說比其他公司來說相對耗資較少，因為Microsoft在桌面計算機方面占有優(yōu)勢地位。對于所有參與者來說執(zhí)行價格的比率并不是總投資費用的一半，而是取決于超出項目直接成本的特殊價值。所以，項目帶來的現(xiàn)金流的價值V也很可能是特殊的，因為公司可能會由于聲譽或者其他的影響獲得更高的收益。每個公司可能面臨的不確定性也是不同的。公司特有的不確定性增加了公司的成長期權(quán)的價值，使其有動機等待并在戰(zhàn)略承諾和靈活性之間做出權(quán)衡。
二、信息不完全情況下不對稱企業(yè)的投資分析
上面的例子都基于2個基本假設(shè)（1）參于博弈的所有企業(yè)是對稱的即博弈方式完全一樣的企業(yè)（2）所有企業(yè)都知道博弈的結(jié)構(gòu)、博弈的規(guī)則和支付函數(shù)，是完全信息博弈,這在現(xiàn)實中是很強的德假設(shè)現(xiàn)實中的企業(yè)之間往往是不對稱的，由于融資渠道，資金儲備，研發(fā)能力、管理組織水平和吸收新技術(shù)的速度等不同，企業(yè)之間存在著某種差異，這種差異會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生著那個大影響。另一方面，對于每個采用技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)來講，在研究和制定其技術(shù)創(chuàng)新投資戰(zhàn)略時，通常希望自己的關(guān)鍵信息不被其競爭對手獲知，這意味著個競爭企業(yè)之間信息完全的假設(shè)在絕大多數(shù)情況下是不成立的，因此應(yīng)當在不完全信息條件下更現(xiàn)實地考察企業(yè)采用技術(shù)創(chuàng)新投資的戰(zhàn)略行為。Lambrecht和Perraudin提出了對企業(yè)采用技術(shù)創(chuàng)新投資決策在不完全信息下?lián)岆U博弈的實物期權(quán)的分析方法，它們的模型基于2個假設(shè)：1）一個企業(yè)投資將獲得這個市場，而另一個企業(yè)收益為零，2）企業(yè)知道自己的投資成本，對競爭對手的投資成本只知道其概率分布，且在對手還沒有投資的情況下，隨時更新對對手的概率分布的推測。
結(jié)果表明，對于該博弈存在唯一貝葉斯均衡，但沒有給出解析解，只能通過數(shù)學模型來解決，其戰(zhàn)略的投資門檻值介于馬歇爾投資門檻值和非戰(zhàn)略門檻值之間。模型假設(shè)一個壟斷企業(yè)預先不知道投資是否贏利，剛開始時企業(yè)對"市場條件為好"有一個先驗信息，隨時間企業(yè)收到一個有關(guān)市場條件的隨機信號，其到達時間服從泊松過程。結(jié)果顯示，傳統(tǒng)的DCF法由于忽略等待期權(quán)的價值，使企業(yè)投資于低贏利性項目的概率較大。Decamps和Mariotti研究了涉及投資成本和獲利情況都不確定的不完全信息的雙頭壟斷模型，結(jié)果顯示消耗戰(zhàn)的結(jié)果有唯一的對稱的精煉貝葉斯均衡，進一步研究了引入掀動優(yōu)勢時，對均衡的影響。
結(jié)束語
有關(guān)資產(chǎn)價值評估方法應(yīng)當理解為互補而非替代的關(guān)系，運用哪一種評估方法取決于投資問題所面臨的約束條件，而不是模型本身的特征，DCF模型由于其簡潔易懂，運用方便同時又兼顧了資金的時間價值和提供了一個簡單的決策標準，在項目未來現(xiàn)金流及其貼現(xiàn)率可以較準確地確定的情況下，依然不失為一種高效的近似評估方法。期權(quán)方法在處理未來不確定性投資，公司股權(quán)，自然資源資產(chǎn)，專利以及無形資產(chǎn)等方面已有豐碩的成果。
期權(quán)博弈方法作為一種綜合的理論思想和分析方法，在實踐中能夠處理更加復雜的投資決策，它對保證企業(yè)投資決策科學合理性以及提高投資收益率有著重要的指導意義，所以應(yīng)用前景相當廣泛，上述的例子中是一個類似著名的"囚徒困惑"的情況，企業(yè)由于競爭的威脅而不得不提前執(zhí)行期權(quán)，這導致了整體期權(quán)價值的損失，也意味著企業(yè)價值的減少。因此如何解決價值的損失成為了一個有意義的研究方向。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞: 造價控制;投資決策
一、投資決策階段建設(shè)工程造價控制的方法
目前業(yè)界都投資決策階段的造價控制有對靜態(tài)投資和動態(tài)投資進估算方法:
1)資金周轉(zhuǎn)率法
資金周轉(zhuǎn)率法是通過對資金周轉(zhuǎn)來估算投資額的簡單的方案。其計算公式為:
資金周轉(zhuǎn)率法相對來說操作簡便、計算速度非常的快,但同時準確性比較差,因此這種方法常常被應(yīng)用于戰(zhàn)略性的投資機會研究和項目的建議書規(guī)劃階段。
2)生產(chǎn)能力指數(shù)法
生產(chǎn)能力指數(shù)法的依據(jù)是根據(jù)完成項目的投資總額或者是投資的設(shè)備總額,來計算后續(xù)項目的投資和設(shè)備金額。
計算公式如下:
在這個公式中:
C1:完成項目和設(shè)備的投資總額;
C2:將要建設(shè)的項目的投資或者設(shè)備金額;
Q1:已經(jīng)完成項目或者設(shè)備的生產(chǎn)能力
Q2:將要建設(shè)的項目和設(shè)備的生產(chǎn)能力;
F:不同時期、不同地點的定額、單價、費用變更等的綜合調(diào)整系數(shù);
N:生產(chǎn)能力指標(0≤n≤1)。
若已建類似項目或裝置的規(guī)模和擬建項目或裝置的相差不大,生產(chǎn)規(guī)模比值0.5到2之間,則指數(shù)n的取值近似為1;若已建類似項目或裝置與擬建項目或裝的規(guī)模相差不大于50倍,且擬建項目的擴大僅靠增大設(shè)備規(guī)模來達到時,則n取在0.6～0.7之間;若是靠增加相同規(guī)格設(shè)備的數(shù)量來擴大規(guī)模時,n值的取值在0.80.9之間。
二、決策階段控制造價的主要措施
根據(jù)當前建設(shè)項目的決策階段的工作特點和經(jīng)驗,筆者建議在決策階段造價控制的主要措施如下:
1、方案多元化
通過對建設(shè)項目的工程造價及其影響因素的進行分析的基礎(chǔ)上,可設(shè)計多個方案來表達業(yè)主單位的投資意向和最經(jīng)濟性的方案,在設(shè)計方案的時候可考慮以下的因素:
1)項目的區(qū)位:建設(shè)項目的建設(shè)區(qū)位選擇的合理性對后期的項目的造價控制有著重要的影響,比如對項目的投資、項目的建設(shè)質(zhì)量和項目完成后的的經(jīng)營盈利狀況有著很大的影響。因此在投資決策階段選擇項目的區(qū)位的時候要考慮項目區(qū)位的的經(jīng)濟發(fā)展水平、區(qū)位的市場需要、區(qū)位的社會資源及其條件等等,還有就是業(yè)主的建設(shè)投資意向、項目的功能目標價值。結(jié)合這些因素,從更大的范圍內(nèi)擬定建設(shè)區(qū)位。實踐證明,項目區(qū)位現(xiàn)在的合適與否能夠?qū)φ麄€的成本的影響在10%左右。由此可以看出區(qū)位選擇的重要性。
2)建設(shè)項目地點的擬定
與區(qū)位的選擇一樣,在同一區(qū)位內(nèi),不同的項目地點也有著不同的效果。比如同樣的區(qū)位,某個項目選擇在城市市中心不僅要在項目的土地投資、拆遷費用需要很大的花費,同時由于市中心的空間限制,通常施工場地都比較狹小,這會導致施工車輛來往不便、同時會在施工過程中可能會造成擾民的現(xiàn)象,因此,在不影響項目的功能的基礎(chǔ)上選擇在市郊會大大的節(jié)省成本。當然,同樣的原因,如果考慮到項目的投資回報,比如一些商業(yè)住宅的項目,選擇在交通便利的市中心位置,由于其地點的優(yōu)勢可能會帶來大量的后期回報,因此在選擇地點的時候要多方面的考慮項目的建設(shè)功能、業(yè)主的投資意向和后期的經(jīng)營狀況從而統(tǒng)一的規(guī)劃,選擇最佳的地點。
3)建設(shè)標準的確定
所謂建設(shè)標準是指設(shè)備工業(yè)、項目的建設(shè)標準、配套設(shè)施、員工等各個方面的指標。建設(shè)標準的制定過程是項目可行性評估的重要指標,是決定項目造價是否正常和檢查建設(shè)項目的重要依據(jù)。
4)設(shè)備和工業(yè)的確定
由于建設(shè)項目的特殊性,通常的情況向設(shè)備的投資在整個的投資的比重中所占較大,所以選擇設(shè)備的時候,一方面要保證設(shè)備能夠滿足項目的建設(shè)需要,同時要考慮其性價比,在不耽誤工程建設(shè)的前提下,可根據(jù)項目設(shè)備的性能和性價比來對設(shè)備進行壽命成本分析,跟進成本分析的結(jié)果選擇項目生命周期成本最低的設(shè)備,從而達到最經(jīng)濟的建設(shè)方案。
5)融資渠道的選擇
評估選擇籌資的渠道也是建設(shè)項目投資決策階段的主要工作?，F(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展,使得業(yè)主和施工單位在籌資時有非常多的選擇,但不同的籌資方式有著不同的風險和特征要求。項目所以資金的成本=項目使用資金+籌集資金所使用的籌資費用。項目的籌資渠道選擇是評價項目可行的主要指標,在投資決策階段,籌資渠道的選擇的主要工作就是在滿足項目資金使用的前提下,盡量選擇資金成本趨向最低水準,從而降低整個工程的造價,確保方案的最優(yōu)。
6)項目建設(shè)時機的確定
在當前金融危機的背景下,項目的建設(shè)時機顯得更為重要。通常的情況下,項目的建設(shè)時機要考慮經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。因為建設(shè)項目的跨度時間長,因此要考慮諸如通貨膨脹等因素對建設(shè)項目資金的影響,選擇在正確的時間采購材料、設(shè)備,在合適的時候進行完成、銷售等的這些都會影響到建設(shè)項目的整個投資和回報。
2、正確決策
所謂建設(shè)項目的投資決策就是對投資方案進行篩選確定,對建設(shè)項目的可行性進行論證,對各種建設(shè)方案進行篩選,對項目的各種利弊因素和時機進行判斷的過程。正確的決策是整個項目進行的基礎(chǔ)。要確保投資決策的正確,就需要對項目進行正確的判斷,在確保工程建設(shè)的基礎(chǔ)上,制定出最佳的建設(shè)計劃,正確的配置各種資源,只有這樣才能為正確的估算工程所需資金和造價進行估算。
3、編制投資估算
在建設(shè)項目的前期投資決策分析階段,一個重要的工作就是對項目的投資預算進行分析,這個是整個項目后期的經(jīng)營績效的評估標準和項目立項的重要依據(jù)。在實踐中,通常把投資決策分為項目建議書的制定――初步可行性研究――詳細可行性研究――投資預算編制等幾個階段。在這些階段,隨著決策的深入和深化,對項目的整體的投資預算也要越來越詳細。在最后一個投資預算表的編制時要有詳細準確的投資預算。在編制投資預算的過程中要全面考慮各種因素,要考慮市場的情況和建設(shè)周期等因素對工程造價的影響,據(jù)此提出價格浮動的幅度,使得投資預算留有一定的空間。
要做到投資預算的準確性,就必須采用合理的指標和數(shù)據(jù)資料,使用可行科學的估算法,合理估算,從能保證投資預算的準確性,保證其在建設(shè)工程中的造價不會出現(xiàn)“三超”等現(xiàn)象。
4、重視建設(shè)項目的經(jīng)濟評價
在完成前期的估算和設(shè)計后,對整個項目的建設(shè)投資和回報進行科學的經(jīng)濟評價是建設(shè)項目設(shè)計投資階段的例外一個重要過程。對建設(shè)項目的建設(shè)周期、投入產(chǎn)出比等相關(guān)指標進行系統(tǒng)科學的調(diào)查、分析和計算論證是最后確定項目可行性的最后依據(jù)。經(jīng)濟評價作為投資決策階段的壓軸環(huán)節(jié),毋庸置疑在整個環(huán)節(jié)中的重要地位和作用,經(jīng)濟評價準確如否直接決定著項目的上馬與否,也決定這項目最后的經(jīng)濟效益。因此在投資決策階段做好經(jīng)濟評價尤為重要。
【關(guān)鍵詞】信托；基礎(chǔ)設(shè)施；施工項目
一、總體思路
目前隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，我國的工程項目也隨之不斷的增多，尤其是如高速公路等的交通建設(shè)，急劇增加，這些項目的共同特點就是所需的資金巨大，工程的規(guī)模龐大，對項目的資金的需求也很大。向社會民眾募集資金，信托公司有較為靈活的融資方式，具有很大的優(yōu)勢。所以，本文的立足點就是要通過信托計劃來募集解決工程項目的資金問題。
二、通過信托方式支持基礎(chǔ)設(shè)施工程項目的優(yōu)勢和可行性
（一）充分利用信托關(guān)系的多邊性，可實現(xiàn)多方合作共贏
信托公司能夠按照信托計劃尋求一定的委托人，然后找到相關(guān)的利益者安排對利益相關(guān)者的權(quán)利，滿足各個階層的需求。一是可以利用吸引民間資本的形式來募集資金，尤其是填補重點工程項目資金缺口的問題，使工程項目的建設(shè)速度加快；二是很多工程項目的原材料的價格在不斷上漲，導致項目投資的成本增加，收益下降；三是通過引導社會資金、鎮(zhèn)（街）、村、村組集體資金參與，為其資金提供新的投資渠道，使投資渠道能夠多樣化。
（二）充分利用信托制度的靈活性，信托方式參與基礎(chǔ)設(shè)施項目不會實質(zhì)改變相關(guān)工程項目現(xiàn)有的建設(shè)、管理、運營模式
信托公司通過信托計劃進行股權(quán)投資或融資方式為項目公司提供資金，現(xiàn)有的項目公司依然作為相關(guān)工程項目的業(yè)主，不同的是若信托公司采取股權(quán)方式進入項目公司，信托公司會作為項目公司或其母公司的名義股東，但是必須要通過各種方式來委托管理，這樣信托公司才能夠與工程項目更好的合作，各自發(fā)揮自身的優(yōu)勢資源，實現(xiàn)長期供應(yīng)，還會對工程項目的建設(shè)和運營管理等方面產(chǎn)生有利的影響。
三、實施要點
（一）信托計劃的投資者結(jié)構(gòu)
1、總體結(jié)構(gòu)。由于高速公路投資周期較長，收益見效慢，為吸引社會資金認購信托計劃，將信托計劃分為普通委托人和特別委托人兩類，由特別委托人向普通委托人提供信用增級和流動性安排，保障普通委托人的利益實現(xiàn)。
2、普通委托人。普通委托人面向符合集合信托計劃合格投資者條件的各鎮(zhèn)（街）、村鎮(zhèn)集體以及企業(yè)、自然人和依法成立的組織發(fā)行；普通委托人享有約定的收益分配權(quán)。
3、特別委托人。特別委托人起著十分重要的作用，特別委托人需要向信托計劃提供一些計劃供信用增級等。特別委托人由路橋總擔任，特別委托人認購一定初始信托份額，在普通委托人全部退出信托計劃前，特別委托人的初始信托份額不能贖回。
（二）基本交易框架
利用信托計劃對東莞市重點工程項目資金支持的基本交易結(jié)構(gòu)如下圖。
1、信托公司發(fā)起設(shè)立信托計劃，通向鎮(zhèn)（街）、村集體、符合信托計劃合格投資者條件的個人、法人或其他依法成立的組織，銀行理財資金等募集資金。其別委托人要求適當出資認購，且在信托存續(xù)期間內(nèi)特別委托人的信托本金不少于該初始出資額。
2、信托公司將通過信托計劃募集資金，通過向相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)主體增資、受讓股權(quán)及股東借款等方式投入項目建設(shè)。對項目公司應(yīng)付信托計劃的股東借款利息，由市財政向項目公司以貼息或補貼形式劃入項目公司，由項目公司向信托公司償付，項目公司可以將該部分利息資本化；對股東借款本金，按照市財政的預算安排，由特別委托人劃入信托計劃，向普通委托人逐年清償。
3、信托公司委托現(xiàn)有項目工程管理主體簽訂委托管理協(xié)議，繼續(xù)由其負責對項目建設(shè)的工程管理，有助于保持目前工程項目建設(shè)施工管理模式的穩(wěn)定性。
4、根據(jù)信托計劃對普通委托人的資金退出和收益支付安排，兌付普通委托人資金本息后，特別委托人作為信托計劃的唯一投資者擁有信托計劃形成的全部權(quán)益，屆時可視相關(guān)情況擇機對信托計劃進行清算。
四、取得的經(jīng)濟和社會效益
通過發(fā)行的“東莞信托-鼎信?從莞高速集合資金信托計劃”充分發(fā)揮金融工具的功能，取得了良好的經(jīng)濟和社會效益，實現(xiàn)了多方的共贏。
首先，以較低的成本解決了東莞市重點基礎(chǔ)設(shè)施項目從莞高速公路建設(shè)的資本金問題，滿足了銀行對項目貸款最低資本金的要求，為從莞高速后續(xù)從銀行獲得項目貸款并最大限度地籌集建設(shè)資金提供了有力的支持；同時通過債權(quán)方式，為從莞高速建設(shè)提供了由于政策等原因?qū)е裸y行貸款不能到位時的補充資金，全方位地確保項目順利實施。
一、BOT投融資方式的特點
BOT是英文“Build-Operate-Transfer”的縮寫，意為“建設(shè)―經(jīng)營―移交”。其基本含義為“東道國政府授權(quán)或委托某一外國投資者（項目主辦人）對東道國某個項目（通常是基礎(chǔ)設(shè)施或公益項目）進行籌資、建設(shè)并按約定的年限經(jīng)營，在協(xié)議期滿后將項目無償移交給東道國政府或其指定機構(gòu)的一種方式”。其具體做法一般是以東道國政府與外國投資者簽訂協(xié)議方式，授權(quán)或委托該外國投資者對本國某一重大項目進行設(shè)計、籌資、建造和經(jīng)營。這些項目通常是投資數(shù)額大，建設(shè)周期長，而投資回收慢的基礎(chǔ)設(shè)施項目或大型公益項目。該外國投資者可根據(jù)東道國的法律、法規(guī)以獨資、合資、合作的形式成立一個項目公司，來專門負責項目建設(shè)的一切事宜。項目建成后，該外國投資者可以在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)享有該項目的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)，以收回投資和賺取利潤。待期限屆滿后，則必須依協(xié)議規(guī)定將該項目無償移交給東道國政府或其他指定機構(gòu)。由于項目實施時間、地點、外部條件以及政府要求的不同，BOT還有BOO、BOOT、BOD、BRT等演化形式，這些演化形式的運行方式與BOT大同小異。
以BOT方式承建基礎(chǔ)設(shè)施項目，國際慣例是采用項目融資（Project Financing）方式來籌集大部分建設(shè)資金。從這個意義上講，BOT不僅具有投資性，還具有融資性，甚至主要還是其融資性，因此，BOT也被歸結(jié)為項目融資的一種方式。項目融資與一般貸款方式的區(qū)別在于：一般貸款是銀行貸款給借款人，由借款人用于投資，銀行注重借款人的自身信用，并要求借款人以自身資產(chǎn)作擔保；而項目融資是銀行直接將款項貸給某一投資項目，銀行注重的是該投資項目基本建成后的經(jīng)營收益和資產(chǎn)，償還貸款本息的義務(wù)由項目公司承擔，而不是由投資者承擔?；陧椖咳谫Y的這種特性和BOT的融資性，使得BOT不同于一般的直接投資方式。
BOT投融資方式之所以這幾年來在全球范圍內(nèi)盛行，原因在于它對項目所在國及外國投資者（項目主辦人）均有益處，尤其是發(fā)展中國家在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中越來越多地采用BOT投融資方式，究其原因是因為較傳統(tǒng)的投資方式而言，BOT具有減輕政府直接的財政負擔、能夠提高項目的運作效率、降低項目的投資風險等諸多優(yōu)點。
二、中國利用BOT投融資方式急需解決的幾個問題
雖然利用BOT投融資方式對我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有積極的現(xiàn)實意義，但由于BOT投融資方式本身的復雜性以及我國經(jīng)濟環(huán)境的特殊性，在實際運作過程中，BOT項目投融資方式遇到了許多障礙。如政府承擔了許多責任，BOT項目談判比較困難以及BOT項目容易出現(xiàn)依賴性等。鑒于此，筆者認為要充分發(fā)揮BOT投融資方式的積極作用，有以下幾個問題急需解決：
第一，外匯的兌換與匯出擔保問題。外匯的兌換與匯出擔保是外國投資者最為關(guān)注的問題，這是由BOT的性質(zhì)決定的。如前所述，外國投資者通過BOT方式進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而基礎(chǔ)設(shè)施基本上本身無出口創(chuàng)匯能力，項目產(chǎn)品主要出售給當?shù)卣?、居民，收入形式是當?shù)刎泿?，故投資者尤為關(guān)注項目收益能否兌換成自由外匯以及如期足額償付銀行的貸款。我國屬外匯管制國家，人民幣實行經(jīng)常項目下的可兌換，隨著我國外匯交易市場的開放，外國投資者在中國通過BOT方式投融資，需要中國政府為其分擔的外匯風險主要表現(xiàn)為人民幣兌換成外匯的風險，即保證外國投資者的經(jīng)營收入能自由進入我國的外匯交易市場進行兌換，并保證其享有某種程度的優(yōu)先權(quán)。為鼓勵外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目，國家應(yīng)對此作出保證，以滿足外國投資者償還貸款的需要。但中國外經(jīng)貿(mào)部于1995年1月16日頒布的《關(guān)于以BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題的通知》第3條規(guī)定：“政府機構(gòu)一般不應(yīng)對項目做任何形式的擔?；虺兄Z（如外匯兌換擔保、貸款擔保等），如項目確需擔保，必須事先取得國家有關(guān)部門的同意，方可對外作出承諾。”這條規(guī)定，就從法理上對我國政府就BOT項目對外國投資者關(guān)于外匯的兌換作出了限制性規(guī)定。在我國的人民幣成為完全自由兌換貸幣前，如果我國政府不能對外匯的匯出和兌換作出最低限度的保證，將關(guān)系到我國能否以BOT方式吸引外資的根本問題，故上述規(guī)定已構(gòu)成我國引進BOT投融資方式的法律障礙之一。
第二，投資回報率問題?；A(chǔ)設(shè)施有著超常的投資風險，利潤低。政府為吸引外資弱化投資者風險，一般給予投資者一定的投資回報保證。國際上BOT項目的投資回報率一般有三種模式。一種是“固定比率式”，即由項目所在地政府按照事先協(xié)商確定的投資回報率承擔投資回報數(shù)額，而不論實際經(jīng)營狀況如何；第二種是“浮動比率式”，即政府和項目發(fā)起人通過談判確定投資回報的上限和下限，經(jīng)營收入超過回報率上限的部分屬于政府所有，經(jīng)營收入低于回報率下限時由政府補貼，在回報率上下限范圍內(nèi)的經(jīng)營收入都歸項目公司所有；第三種是“自負盈虧方式”，即項目公司自負盈虧，承擔經(jīng)營后果。在這三種投資回報方式中，除“自負盈虧方式”外，政府對項目公司均作了投資回報的保證。不同的BOT項目談判，外國投資者會要求不同的投資回報模式。對那些投資額巨大、經(jīng)營期短，且東道國政府擔保不充分，項目經(jīng)營風險較大的BOT項目，外國投資者通常會要求采用“固定比率式”或“浮動比率式”的投資回報方式，在這兩種投資回報模式下，盡管政府要承擔項目的主要經(jīng)營風險，但只要國家政局穩(wěn)定，經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，項目經(jīng)營狀況良好，政府在償還一定比率的投資回報之外，也會有相當?shù)挠嗍杖?。但我國國家計委、電力部、交通部的《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項目審批管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定：“……項目公司也要承擔融資、建造、采購、運營、維護等方面的風險，政府不得提供固定投資回報率的保證”，該規(guī)定顯然是不合理的，也是不切實際的。在英法海底隧道的建設(shè)中，項目發(fā)起人歐洲隧道公司未獲政府給予的投資回報率等擔保，結(jié)果陷入嚴重的債務(wù)危機之中。而菲律賓政府又因向項目發(fā)起人提供投資回報率等過多擔保而使政府本身面臨債務(wù)風險。因此，我國政府應(yīng)根據(jù)項目的投融資總額、經(jīng)營期限、政府擔保程度及項目經(jīng)營風險大小等綜合情況來決定對外國投資者的投資回報模式，而不能一刀切。
第三，項目產(chǎn)品的服務(wù)價格問題。BOT項目投資的回報率的高低，很大程度上依賴BOT項目的服務(wù)價格。在服務(wù)價格依據(jù)的確定上，各國有不同的做法。其中成本定價法對外國投資者改善經(jīng)營、引進新技術(shù)、降低成本有積極的促進作用，值得我國借鑒。為了合理的確定產(chǎn)品的成本價，政府應(yīng)對BOT項目有一個全面的了解和可行性研究。在確認項目經(jīng)營收費價格時，應(yīng)該綜合考慮項目所屬行業(yè)的投資回報率、通貨膨脹率、匯率變化、國際資本市場利率變化趨向、項目債務(wù)和股東比例等因素，使外商既不能獲暴利，也不能因非經(jīng)營等因素而嚴重虧損。由于BOT項目引進的是國際私人資本，與國有資本相比，私有資本要求較高的回報，這就不可避免地導致項目產(chǎn)品的最終用戶支付較高的服務(wù)價格。如果我國政府在與外商談判時，是基于最終用戶價格的確定，而不是投資者回報率的確定，將更有利于促進我國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運營業(yè)績。
第四，控股權(quán)問題。由于基礎(chǔ)設(shè)施的重要地位，國家曾對外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施的股權(quán)作過限制性規(guī)定，這是正確的。但是BOT項目設(shè)施的經(jīng)營權(quán)期滿后，將移交給政府和公共機構(gòu)，不存在外商永遠占有的問題。同時，雖然投資者對BOT項目的投資是一種商業(yè)行為，但這種行為的受益者首先是項目所有國，而且所有國政府可以通過法律、法規(guī)對BOT項目進行管理。故在符合產(chǎn)業(yè)政策的前提下，可以不必一味著眼于這種商業(yè)行為中的大部分股權(quán)控制，某些項目可以讓外商獨資或控股經(jīng)營（機場、港口、碼頭除外）。靈活的控股政策，加之有效的管理措施，將有利于中國基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。
第五，注冊資本與投資額比例問題。BOT項目公司與傳統(tǒng)外資企業(yè)的資本構(gòu)成有著較大的差異。BOT項目的發(fā)起人一般以有限的資金作為股本出資，由項目公司直接向國際財團籌資，項目公司的股本與貸款額表現(xiàn)出非比例性的特點。一般來說，項目公司長期債務(wù)和自有股本之比為9:1和6:4之間，高于一般的股債比例，這與我國工商行政管理局于1987年的《關(guān)于中外合資經(jīng)營企業(yè)注冊資本與投資總額比例的暫行規(guī)定》第3條的規(guī)定不相符。因此，如果我國政府不通過某種方式排除此條款對BOT項目投融資方式的適用，將使該條款成為外商運用貸款方式解決投資資金的法律障礙。
隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，居民生活水平的提高，城市基礎(chǔ)設(shè)施的改善與政府投資資金緊張的矛盾日趨突出，利用非政府資本投資于公共建設(shè)領(lǐng)域越來越得到各國政府青睞。BOT、BOO、BT、PPP等融資方式適時而生，成為緩解政府公共投資資金短缺的主要手段。我國自上世紀九十年代起逐步開始以項目融資方式進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，自2003年起建設(shè)部先后頒布《關(guān)于培育發(fā)展工程總和工程項目管理企業(yè)的指導意見》、《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》和北京市開始實施的《北京市城市基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營辦法》，使得項目融資模式進一步得到廣泛應(yīng)用，僅在北京，約30多個奧運場館中的半數(shù)，都是以特許經(jīng)營的方式進行。其中代表性的項目融資有2003年奧運鳥巢體育場項目、2004年北京亦莊天然氣項目、2005年北京地鐵奧運支線項目和2008年北京亦莊輕軌項目。
對于大型國有施工企業(yè)集團而言，參與運作特許經(jīng)營融投資項目不僅可以擺脫單純依賴施工的經(jīng)營模式，進入建筑施工業(yè)的上游領(lǐng)域，而且?guī)邮┕どa(chǎn)，擴大建設(shè)市場的占有份額和施工規(guī)模，同時逐步轉(zhuǎn)向以依托主業(yè)為主的投資型建設(shè)商，全面整合配置企業(yè)資源，發(fā)揮資本運作和施工生產(chǎn)為主的優(yōu)勢，對增強企業(yè)實力，提高企業(yè)效益起到了積極作用。
一、BT的概念及意義
BT由BOT的演變而來，是英文“Build-Transfer”的簡稱，中文直譯為“建設(shè)――轉(zhuǎn)讓”，是20世紀80年代初國際
上出現(xiàn)的一種新型的利用私人資本進行基礎(chǔ)設(shè)施項目投資的方式。即政府通過特許協(xié)議，引進民間資本參與政府基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，項目建設(shè)完工后，與該項目有關(guān)的權(quán)利按協(xié)議由政府贖回的一種項目投資方式。在國內(nèi)即業(yè)主通過公開招標的方式確定建設(shè)方，由建設(shè)方負責項目資金籌措和工程建設(shè)，項目建成竣工驗收合格后由業(yè)主回購，并由業(yè)主向建設(shè)方支付回購價款的一種融資建設(shè)方式。
BT方式和傳統(tǒng)的投資建設(shè)方式相比，具有一定的優(yōu)勢：首先可以為項目業(yè)主籌措建設(shè)資金，緩解建設(shè)期間的資金壓力；其次可以降低工程實施難度，提高投資建設(shè)效率；第三采用固定價格合同，通過鎖定工程造價和工期，有效的降低工程造價，轉(zhuǎn)移業(yè)主投資建設(shè)風險；第四BT項目回購資金有保證，投資風險小。
二、BT方式的特征
1．BT參與主體的特殊性。
參與BT項目的主體分為業(yè)主和工程建設(shè)方，在基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)中，業(yè)主為特殊主體，即政府、政府組成部門，或者政府投資設(shè)立并承擔基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)職能的國有企業(yè)。建設(shè)方主要為具備一定投融資能力和建設(shè)資質(zhì)的投資公司、建筑企業(yè)等。
2．BT投資客體的特殊性。
BT投資客體的特殊性在于：一是BT項目的客體大部分為基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)，如城市軌道交通、橋梁、公路等，他不同于其他投資項目，屬于社會公益事業(yè)，政府對其享有建設(shè)權(quán)和所有權(quán)；二是BT投資客體的所有存在轉(zhuǎn)移性，即業(yè)主通過合同方式把某一重點項目的投資、建設(shè)的權(quán)利和責任轉(zhuǎn)讓給建設(shè)方，建設(shè)方在合同規(guī)定的時間內(nèi)，擁有該項目的所有權(quán)，項目竣工驗收合格后，業(yè)主回購項目并獲得項目所有權(quán)。
3．BT參與主體法律關(guān)系的復雜性。
BT項目涉及融資、投資、建設(shè)、轉(zhuǎn)讓等一系列活動，參與人包括政府、項目業(yè)主、建設(shè)方、施工企業(yè)、材料供應(yīng)商、融資擔保人、保險公司以及其他可能的參與人，從而形成了眾多參與人的紛繁復雜的法律關(guān)系。
4．BT方式的和約性。
BT所涉及當事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系是通過合同確立的，其中包括貸款合同、建設(shè)合同、回購協(xié)議、回購資金擔保、完工履約擔保以及聯(lián)合體協(xié)議等，是一系列合同的有機組合。
三、BT的幾種方式
1．完全BT方式。
完全BT方式是指通過招標確定項目建設(shè)方，建設(shè)方組建項目公司，由項目公司負責項目的融資、投資和建設(shè)，項目建成后由業(yè)主回購的形式。
2．BT工程總承包方式。
BT工程總承包方式是指通過招標確定項目建設(shè)方，建設(shè)方按照合同約定對工程項目的勘察、設(shè)計、采購、施工、竣工驗收等實行全過程的承包，并承擔項目的全部投資，由業(yè)主委托指派工程監(jiān)理，項目建成后由業(yè)主回購的形式。
3．BT施工承包方式。
BT施工承包方式是指通過招標確定項目建設(shè)方，建設(shè)方按合同約定負責工程施工及投資，項目驗收合格后由業(yè)主回購的形式。
四、BT會計核算方法的現(xiàn)狀及分析
1．采用《國有建設(shè)單位會計制度》。
采用《國有建設(shè)單位會計制度》的建設(shè)方以行使代業(yè)主職能對BT項目進行管理，或在業(yè)主要求下在BT項目建設(shè)期間按照《國有建設(shè)單位會計制度》的規(guī)定進行會計處理。
2．采用《企業(yè)會計制度》，將BT項目視為在建工程。
建設(shè)方將BT項目作為在建工程，所投入建設(shè)資金在“在建工程”科目下分明細科目核算。
3．采用《企業(yè)會計制度》，將BT項目視為長期投資。
建設(shè)方將BT項目作為長期投資，所投入建設(shè)資金在“長期投資”科目下分明細核算
4．采用《企業(yè)會計制度》，將BT合同視為建造合同內(nèi)容。
建設(shè)方將BT合同歸入建造合同范圍，所投入建設(shè)資金在“工程成本”科目下分明細核算，并在建設(shè)期確認收入、成本和毛利。
以上四種方法雖然都對BT項目進行了會計核算，但都不同程度的存在值得商榷問題。一是《國有建設(shè)單位會計制度》規(guī)定是“本制度適用于中華人民共和國境內(nèi)的實行獨立核算的國有建設(shè)單位”，并指出“凡是符合規(guī)定條件，并報主管財政機關(guān)審核批準，建設(shè)單位財務(wù)會計與生產(chǎn)企業(yè)財務(wù)會計已經(jīng)合并的，不再執(zhí)行本制度，應(yīng)執(zhí)行相應(yīng)行業(yè)的企業(yè)會計制度”。廣義上的“國有建設(shè)單位”指政府部門、國有單位設(shè)立的經(jīng)營性或非經(jīng)營性的負責建設(shè)項目全過程的單位，狹義上的“國有建設(shè)單位”指各級政府部門設(shè)立、執(zhí)行財政預算撥款，并經(jīng)主管財政機關(guān)審核批準的負責建設(shè)項目全過程的單位。而企業(yè)按照出資人身份劃分，投資建設(shè)BT項目時，無須報主管財政機關(guān)審核批準。二是在建工程是指處于建設(shè)中的固定資產(chǎn)或固定資產(chǎn)改良工程，包括成套或單項建設(shè)的生產(chǎn)性和非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)，以及維護、安裝、改建、擴建和大修理工程等。企業(yè)投資建設(shè)的在建工程完工后，形成企業(yè)的一項固定資產(chǎn)，企業(yè)擁有其所有權(quán)。而BT項目回購完成后，工程資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移給業(yè)主所有。在建工程和BT項目在最終資產(chǎn)所有權(quán)屬上不具有相似性。三是如果建設(shè)方對BT只是投資，并獲取投資收益，通過組建項目公司對BT項目進行建設(shè)管理工作，此種方式下將BT項目作為長期投資是合適的。但是建設(shè)方是BT的施工總承包或施工承包的方式，此時BT項目核算相當于構(gòu)建產(chǎn)品，在產(chǎn)品完工后將其出售獲益。此種方式下是不符合長期投資的判斷標準。四是直接采用建造合同核算BT項目，認為BT合同價款明確，預計合同總成本能夠準確測算，完工進度能夠可靠確認，這些條件滿足了收入、成本和毛利的確認。但是簡單的按照《企業(yè)會計建造合同準則》核算BT，忽視了BT方式是一個復雜的綜合過程，不僅僅只是建筑施工，還包括了前期準備、勘查設(shè)計、物資采購、建筑施工、提供勞務(wù)、監(jiān)理服務(wù)、技術(shù)咨詢等，最重要的還有結(jié)構(gòu)性融資、投資以及轉(zhuǎn)讓；此外，收入的確認直接對稅費計算繳納形成重要影響，有可能造成重復納稅，并在后期轉(zhuǎn)讓的會計處理上出現(xiàn)困難。因此在某種程度上說，《企業(yè)會計建造合同準則》并不完全適合BT項目。
五、BT會計核算方法的思路
筆者認為，根據(jù)BT項目不同的特征，應(yīng)建立與之性質(zhì)相符合的會計核算方法，并按照實質(zhì)重于形式的原則，運用恰當?shù)臅嫼怂惴椒ㄕ鎸嵖陀^的反映BT項目經(jīng)濟狀況和最終效益，才是會計核算的本質(zhì)，也是BT會計核算方法的基本出發(fā)點。在實際操作中，即不能簡單化BT會計核算，也不能復雜化BT會計核算。正確區(qū)分BT方式，在完全BT、BT工程總承包、BT施工承包的三種方式基礎(chǔ)上，同時結(jié)合BT項目的轉(zhuǎn)讓模式，以此進行針對性強、條理明晰的會計核算方法。
1．完全BT的會計核算方法。
（1）建設(shè)方組建具有法人治理結(jié)構(gòu)項目公司，由項目公司負責項目的融資、投資和建設(shè)，項目建成后由業(yè)主以股權(quán)回購方式完成。建設(shè)方對項目公司投資，本身不參與施工建設(shè)活動，僅作為投資行為，此種情況下建設(shè)方應(yīng)采用企業(yè)會計投資準則，按投資方式進行會計核算。由于項目公司在BT項目竣工驗收后股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)主，而業(yè)主通常為政府或者政府投資設(shè)立的國有公司，因此，項目公司應(yīng)執(zhí)行《國有建設(shè)單位會計制度》，按國有建設(shè)單位會計核算的規(guī)定進行相應(yīng)的會計處理，以利于項目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后滿足業(yè)主的會計核算要求。
（2）建設(shè)方組建具有法人治理結(jié)構(gòu)項目公司，由項目公司負責項目的融資、投資和建設(shè)，項目建成后由業(yè)主以回購資產(chǎn)方式完成。此種情況下建設(shè)方仍按投資方式進行會計核算，而BT項目公司轉(zhuǎn)讓的工程資產(chǎn)即“在建工程”，項目公司作為建設(shè)方的投資主體繼續(xù)保留，項目公司應(yīng)當執(zhí)行《企業(yè)會計建造合同準則》。
2．BT工程總承包和施工承包的會計核算方式。
BT工程總承包方式和BT施工承包方式的區(qū)別在于前者項目建設(shè)方對工程項目實行全過程的承包；后者項目建設(shè)方只是負責工程施工及投資。兩者的共同點是都不需成立項目法人公司，因而不存在發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，最終項目竣工驗收后業(yè)主回購的是資產(chǎn)，即資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)讓，完成“建設(shè)――轉(zhuǎn)讓”模式。
在此前提下，BT合同實質(zhì)為建造合同。建造合同是指為建造一項或數(shù)項有設(shè)計、技術(shù)、功能、最終用途等方面密切相關(guān)的資產(chǎn)而訂立的合同。這里所講的資產(chǎn)是指房屋、道路、橋梁、水壩等建筑物，以及船舶、飛機、大型機械設(shè)備等。建造合同自身的特征是先有買主（即客戶），后有標的（即資產(chǎn)），建造資產(chǎn)的造價在簽訂合同時已經(jīng)確定，資產(chǎn)的建設(shè)期長，所建造的資產(chǎn)體積大，造價高，一般為不可撤消的合同。這些特征與承包方式下的BT合同具有完全吻合的特征，因此應(yīng)按照《企業(yè)會計建造合同準則》進行會計核算。
《企業(yè)會計建造合同準則》規(guī)定“在資產(chǎn)負債表里，建造合同的結(jié)果能夠可靠估計，應(yīng)當根據(jù)完工百分比法確認合同收入和合同費用”。同時滿足下列條件：①合同總收入能夠可靠地計量；②與合同相關(guān)的經(jīng)濟利益很可能注入企業(yè)；③實際發(fā)生的合同成本能夠清楚地區(qū)分和可靠地計量；④合同完工進度和未完成合同沿需發(fā)生的成本難免可靠地確定。按照建造合同準則要求，BT工程總承包方式和BT施工承包方式的會計核算應(yīng)在BT建設(shè)期確認合同收入和合同費用，以利于該BT項目會計信息的真實反映和披露。
一、深化投資體制改革的指導思想和目標
(一)深化投資體制改革的指導思想是：按照完善社會主義市場經(jīng)濟體制的要求，在國家宏觀調(diào)控下充分發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，確立企業(yè)在投資活動中的主體地位，規(guī)范政府投資行為，保護投資者的合法權(quán)益，營造有利于各類投資主體公平、有序競爭的市場環(huán)境，促進生產(chǎn)要素的合理流動和有效配置，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高投資效益，推動經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展和社會全面進步。
(二)深化投資體制改革的目標是：改革政府對企業(yè)投資的管理制度，按照“誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔風險”的原則，落實企業(yè)投資自；合理界定政府投資職能，提高投資決策的科學化、民主化水平，建立投資決策責任追究制度；進一步拓寬項目融資渠道，發(fā)展多種融資方式；培育規(guī)范的投資中介服務(wù)組織，加強行業(yè)自律，促進公平競爭；健全投資宏觀調(diào)控體系，改進調(diào)控方式，完善調(diào)控手段；加快投資領(lǐng)域的立法進程；加強投資監(jiān)管，維護規(guī)范的投資和建設(shè)市場秩序。通過深化改革和擴大開放，最終建立起市場引導投資、企業(yè)自主決策、銀行獨立審貸、融資方式多樣、中介服務(wù)規(guī)范、宏觀調(diào)控有效的新型投資體制。
二、轉(zhuǎn)變政府管理職能，確立企業(yè)的投資主體地位
(一)改革項目審批制度，落實企業(yè)投資自。徹底改革現(xiàn)行不分投資主體、不分資金來源、不分項目性質(zhì)，一律按投資規(guī)模大小分別由各級政府及有關(guān)部門審批的企業(yè)投資管理辦法。對于企業(yè)不使用政府投資建設(shè)的項目，一律不再實行審批制，區(qū)別不同情況實行核準制和備案制。其中，政府僅對重大項目和限制類項目從維護社會公共利益角度進行核準，其他項目無論規(guī)模大小，均改為備案制，項目的市場前景、經(jīng)濟效益、資金來源和產(chǎn)品技術(shù)方案等均由企業(yè)自主決策、自擔風險，并依法辦理環(huán)境保護、土地使用、資源利用、安全生產(chǎn)、城市規(guī)劃等許可手續(xù)和減免稅確認手續(xù)。對于企業(yè)使用政府補助、轉(zhuǎn)貸、貼息投資建設(shè)的項目，政府只審批資金申請報告。各地區(qū)、各部門要相應(yīng)改進管理辦法，規(guī)范管理行為，不得以任何名義截留下放給企業(yè)的投資決策權(quán)利。
(二)規(guī)范政府核準制。要嚴格限定實行政府核準制的范圍，并根據(jù)變化的情況適時調(diào)整。《政府核準的投資項目目錄》(以下簡稱《目錄》)由國務(wù)院投資主管部門會同有關(guān)部門研究提出，報國務(wù)院批準后實施。未經(jīng)國務(wù)院批準，各地區(qū)、各部門不得擅自增減《目錄》規(guī)定的范圍。
企業(yè)投資建設(shè)實行核準制的項目，僅需向政府提交項目申請報告，不再經(jīng)過批準項目建議書、可行性研究報告和開工報告的程序。政府對企業(yè)提交的項目申請報告，主要從維護經(jīng)濟安全、合理開發(fā)利用資源、保護生態(tài)環(huán)境、優(yōu)化重大布局、保障公共利益、防止出現(xiàn)壟斷等方面進行核準。對于外商投資項目，政府還要從市場準入、資本項目管理等方面進行核準。政府有關(guān)部門要制定嚴格規(guī)范的核準制度，明確核準的范圍、內(nèi)容、申報程序和辦理時限，并向社會公布，提高辦事效率，增強透明度。
(三)健全備案制。對于《目錄》以外的企業(yè)投資項目，實行備案制，除國家另有規(guī)定外，由企業(yè)按照屬地原則向地方政府投資主管部門備案。備案制的具體實施辦法由省級人民政府自行制定。國務(wù)院投資主管部門要對備案工作加強指導和監(jiān)督，防止以備案的名義變相審批。
(四)擴大大型企業(yè)集團的投資決策權(quán)?；窘F(xiàn)代企業(yè)制度的特大型企業(yè)集團，投資建設(shè)《目錄》內(nèi)的項目，可以按項目單獨申報核準，也可編制中長期發(fā)展建設(shè)規(guī)劃，規(guī)劃經(jīng)國務(wù)院或國務(wù)院投資主管部門批準后，規(guī)劃中屬于《目錄》內(nèi)的項目不再另行申報核準，只須辦理備案手續(xù)。企業(yè)集團要及時向國務(wù)院有關(guān)部門報告規(guī)劃執(zhí)行和項目建設(shè)情況。
(五)鼓勵社會投資。放寬社會資本的投資領(lǐng)域，允許社會資本進入法律法規(guī)未禁入的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域。逐步理順公共產(chǎn)品價格，通過注入資本金、貸款貼息、稅收優(yōu)惠等措施，鼓勵和引導社會資本以獨資、合資、合作、聯(lián)營、項目融資等方式，參與經(jīng)營性的公益事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。對于涉及國家壟斷資源開發(fā)利用、需要統(tǒng)一規(guī)劃布局的項目，政府在確定建設(shè)規(guī)劃后，可向社會公開招標選定項目業(yè)主。鼓勵和支持有條件的各種所有制企業(yè)進行境外投資。
(六)進一步拓寬企業(yè)投資項目的融資渠道。允許各類企業(yè)以股權(quán)融資方式籌集投資資金，逐步建立起多種募集方式相互補充的多層次資本市場。經(jīng)國務(wù)院投資主管部門和證券監(jiān)管機構(gòu)批準，選擇一些收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項目進行試點，通過公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換債券等方式籌集建設(shè)資金。在嚴格防范風險的前提下，改革企業(yè)債券發(fā)行管理制度，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，增加企業(yè)債券品種。按照市場化原則改進和完善銀行的固定資產(chǎn)貸款審批和相應(yīng)的風險管理制度，運用銀團貸款、融資租賃、項目融資、財務(wù)顧問等多種業(yè)務(wù)方式，支持項目建設(shè)。允許各種所有制企業(yè)按照有關(guān)規(guī)定申請使用國外貸款。制定相關(guān)法規(guī)，組織建立中小企業(yè)融資和信用擔保體系，鼓勵銀行和各類合格擔保機構(gòu)對項目融資的擔保方式進行研究創(chuàng)新，采取多種形式增強擔保機構(gòu)資本實力，推動設(shè)立中小企業(yè)投資公司，建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機制。規(guī)范發(fā)展各類投資基金。鼓勵和促進保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施和重點建設(shè)工程項目。
(七)規(guī)范企業(yè)投資行為。各類企業(yè)都應(yīng)嚴格遵守國土資源、環(huán)境保護、安全生產(chǎn)、城市規(guī)劃等法律法規(guī)，嚴格執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準入標準，不得投資建設(shè)國家禁止發(fā)展的項目；應(yīng)誠信守法，維護公共利益，確保工程質(zhì)量，提高投資效益。國有和國有控股企業(yè)應(yīng)按照國有資產(chǎn)管理體制改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，建立和完善國有資產(chǎn)出資人制度、投資風險約束機制、科學民主的投資決策制度和重大投資責任追究制度。嚴格執(zhí)行投資項目的法人責任制、資本金制、招標投標制、工程監(jiān)理制和合同管理制。
三、完善政府投資體制，規(guī)范政府投資行為
(一)合理界定政府投資范圍。政府投資主要用于關(guān)系國家安全和市場不能有效配置資源的經(jīng)濟和社會領(lǐng)域，包括加強公益性和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保護和改善生態(tài)環(huán)境，促進欠發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟和社會發(fā)展，推進科技進步和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。能夠由社會投資建設(shè)的項目，盡可能利用社會資金建設(shè)。合理劃分中央政府與地方政府的投資事權(quán)。中央政府投資除本級政權(quán)等建設(shè)外，主要安排跨地區(qū)、跨流域以及對經(jīng)濟和社會發(fā)展全局有重大影響的項目。
(二)健全政府投資項目決策機制。進一步完善和堅持科學的決策規(guī)則和程序，提高政府投資項目決策的科學化、民主化水平；政府投資項目一般都要經(jīng)過符合資質(zhì)要求的咨詢中介機構(gòu)的評估論證，咨詢評估要引入競爭機制，并制定合理的競爭規(guī)則；特別重大的項目還應(yīng)實行專家評議制度；逐步實行政府投資項目公示制度，廣泛聽取各方面的意見和建議。
(三)規(guī)范政府投資資金管理。編制政府投資的中長期規(guī)劃和年度計劃，統(tǒng)籌安排、合理使用各類政府投資資金，包括預算內(nèi)投資、各類專項建設(shè)基金、統(tǒng)借國外貸款等。政府投資資金按項目安排，根據(jù)資金來源、項目性質(zhì)和調(diào)控需要，可分別采取直接投資、資本金注入、投資補助、轉(zhuǎn)貸和貸款貼息等方式。以資本金注入方式投入的，要確定出資人代表。要針對不同的資金類型和資金運用方式，確定相應(yīng)的管理辦法，逐步實現(xiàn)政府投資的決策程序和資金管理的科學化、制度化和規(guī)范化。
(四)簡化和規(guī)范政府投資項目審批程序，合理劃分審批權(quán)限。按照項目性質(zhì)、資金來源和事權(quán)劃分，合理確定中央政府與地方政府之間、國務(wù)院投資主管部門與有關(guān)部門之間的項目審批權(quán)限。對于政府投資項目，采用直接投資和資本金注入方式的，從投資決策角度只審批項目建議書和可行性研究報告，除特殊情況外不再審批開工報告，同時應(yīng)嚴格政府投資項目的初步設(shè)計、概算審批工作；采用投資補助、轉(zhuǎn)貸和貸款貼息方式的，只審批資金申請報告。具體的權(quán)限劃分和審批程序由國務(wù)院投資主管部門會同有關(guān)方面研究制定，報國務(wù)院批準后頒布實施。
(五)加強政府投資項目管理，改進建設(shè)實施方式。規(guī)范政府投資項目的建設(shè)標準，并根據(jù)情況變化及時修訂完善。按項目建設(shè)進度下達投資資金計劃。加強政府投資項目的中介服務(wù)管理，對咨詢評估、招標等中介機構(gòu)實行資質(zhì)管理，提高中介服務(wù)質(zhì)量。對非經(jīng)營性政府投資項目加快推行“代建制”，即通過招標等方式，選擇專業(yè)化的項目管理單位負責建設(shè)實施，嚴格控制項目投資、質(zhì)量和工期，竣工驗收后移交給使用單位。增強投資風險意識，建立和完善政府投資項目的風險管理機制。
(六)引入市場機制，充分發(fā)揮政府投資的效益。各級政府要創(chuàng)造條件，利用特許經(jīng)營、投資補助等多種方式，吸引社會資本參與有合理回報和一定投資回收能力的公益事業(yè)和公共基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。對于具有壟斷性的項目，試行特許經(jīng)營，通過業(yè)主招標制度，開展公平競爭，保護公眾利益。已經(jīng)建成的政府投資項目，具備條件的經(jīng)過批準可以依法轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，以回收的資金滾動投資于社會公益等各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
四、加強和改善投資的宏觀調(diào)控
(一)完善投資宏觀調(diào)控體系。國家發(fā)展和改革委員會要在國務(wù)院領(lǐng)導下會同有關(guān)部門，按照職責分工，密切配合、相互協(xié)作、有效運轉(zhuǎn)、依法監(jiān)督，調(diào)控全社會的投資活動，保持合理投資規(guī)模，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高投資效益，促進國民經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展和社會全面進步。
(二)改進投資宏觀調(diào)控方式。綜合運用經(jīng)濟的、法律的和必要的行政手段，對全社會投資進行以間接調(diào)控方式為主的有效調(diào)控。國務(wù)院有關(guān)部門要依據(jù)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中長期規(guī)劃，編制教育、科技、衛(wèi)生、交通、能源、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、水利、生態(tài)建設(shè)、環(huán)境保護、戰(zhàn)略資源開發(fā)等重要領(lǐng)域的發(fā)展建設(shè)規(guī)劃，包括必要的專項發(fā)展建設(shè)規(guī)劃，明確發(fā)展的指導思想、戰(zhàn)略目標、總體布局和主要建設(shè)項目等。按照規(guī)定程序批準的發(fā)展建設(shè)規(guī)劃是投資決策的重要依據(jù)。各級政府及其有關(guān)部門要努力提高政府投資效益，引導社會投資。制定并適時調(diào)整國家固定資產(chǎn)投資指導目錄、外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄，明確國家鼓勵、限制和禁止投資的項目。建立投資信息制度，及時政府對投資的調(diào)控目標、主要調(diào)控政策、重點行業(yè)投資狀況和發(fā)展趨勢等信息，引導全社會投資活動。建立科學的行業(yè)準入制度，規(guī)范重點行業(yè)的環(huán)保標準、安全標準、能耗水耗標準和產(chǎn)品技術(shù)、質(zhì)量標準，防止低水平重復建設(shè)。
(三)協(xié)調(diào)投資宏觀調(diào)控手段。根據(jù)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展要求以及宏觀調(diào)控需要，合理確定政府投資規(guī)模，保持國家對全社會投資的積極引導和有效調(diào)控。靈活運用投資補助、貼息、價格、利率、稅收等多種手段，引導社會投資，優(yōu)化投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)。適時制定和調(diào)整信貸政策，引導中長期貸款的總量和投向。嚴格和規(guī)范土地使用制度，充分發(fā)揮土地供應(yīng)對社會投資的調(diào)控和引導作用。
(四)加強和改進投資信息、統(tǒng)計工作。加強投資統(tǒng)計工作，改革和完善投資統(tǒng)計制度，進一步及時、準確、全面地反映全社會固定資產(chǎn)存量和投資的運行態(tài)勢，并建立各類信息共享機制，為投資宏觀調(diào)控提供科學依據(jù)。建立投資風險預警和防范體系，加強對宏觀經(jīng)濟和投資運行的監(jiān)測分析。
五、加強和改進投資的監(jiān)督管理
(一)建立和完善政府投資監(jiān)管體系。建立政府投資責任追究制度，工程咨詢、投資項目決策、設(shè)計、施工、監(jiān)理等部門和單位，都應(yīng)有相應(yīng)的責任約束，對不遵守法律法規(guī)給國家造成重大損失的，要依法追究有關(guān)責任人的行政和法律責任。完善政府投資制衡機制，投資主管部門、財政主管部門以及有關(guān)部門，要依據(jù)職能分工，對政府投資的管理進行相互監(jiān)督。審計機關(guān)要依法全面履行職責，進一步加強對政府投資項目的審計監(jiān)督，提高政府投資管理水平和投資效益。完善重大項目稽察制度，建立政府投資項目后評價制度，對政府投資項目進行全過程監(jiān)管。建立政府投資項目的社會監(jiān)督機制，鼓勵公眾和新聞媒體對政府投資項目進行監(jiān)督。
(二)建立健全協(xié)同配合的企業(yè)投資監(jiān)管體系。國土資源、環(huán)境保護、城市規(guī)劃、質(zhì)量監(jiān)督、銀行監(jiān)管、證券監(jiān)管、外匯管理、工商管理、安全生產(chǎn)監(jiān)管等部門，要依法加強對企業(yè)投資活動的監(jiān)管，凡不符合法律法規(guī)和國家政策規(guī)定的，不得辦理相關(guān)許可手續(xù)。在建設(shè)過程中不遵守有關(guān)法律法規(guī)的，有關(guān)部門要責令其及時改正，并依法嚴肅處理。各級政府投資主管部門要加強對企業(yè)投資項目的事中和事后監(jiān)督檢查，對于不符合產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準入標準的項目，以及不按規(guī)定履行相應(yīng)核準或許可手續(xù)而擅自開工建設(shè)的項目，要責令其停止建設(shè)，并依法追究有關(guān)企業(yè)和人員的責任。審計機關(guān)依法對國有企業(yè)的投資進行審計監(jiān)督，促進國有資產(chǎn)保值增值。建立企業(yè)投資誠信制度，對于在項目申報和建設(shè)過程中提供虛假信息、違反法律法規(guī)的，要予以懲處，并公開披露，在一定時間內(nèi)限制其投資建設(shè)活動。
關(guān)鍵詞：建筑工程；投資風險；應(yīng)對措施；探討
中圖分類號：TB
文獻標識碼：A
doi：10.19311/ki.16723198.2016.27.098
1建筑工程項目回避投資風險的應(yīng)對方式分析
隨著我國建筑工程投資項目的不斷擴大，有關(guān)人員從不斷地實踐中得出了一定的應(yīng)對項目工程投資風險的主要策略，主要包括回避投資風險，減輕投資風險以及風險的轉(zhuǎn)移等等。
1.1回避建筑工程項目的投資風險的局限性
回避建筑工程項目的投資風險是應(yīng)對風險的重要措施之一。在實際建筑項目建設(shè)的過程中，建設(shè)部門就可以通過建筑工程投資的大小對工程項目的風險進行計算，采用回避風險的方式可以使自己免受風險的損失。風險回避具有一定的局限性，僅僅使用在一定情形下對風險進行分析。風險回避能夠有效地消除風險源，避免在建筑項目進行的過程中出現(xiàn)不必要的損失，但是在項目投資的過程中存在著較大的局限性，其主要表現(xiàn)為：
（1）建筑工程項目在回避投資風險的過程中，只能在應(yīng)對風險事件發(fā)生的過程中，完全確定了損失的大小才具有一定的作用，但是風險具有較強的不確定性，在工程項目投資前對風險進行識別和衡量十分困難。
（2）建筑工程回避投資風險大多數(shù)都是放棄某個項目的開發(fā)，正所謂風險和利益息息相關(guān)，建筑工程項目負責人為了規(guī)避風險放棄項目的投資，即便投資風險降為零，卻也失去了獲得收益的機會。
（3）在建筑工程項目投資的過程中，風險的存在形式各不相同，主要包括社會風險、經(jīng)濟風險和自然風險等，這些風險很難回避，比如社會經(jīng)濟發(fā)展的周期性，或者是由于自然因素導致的災(zāi)難等等。雖然建筑工程項目回避投資風險具有降低風險的能力，但是在管理過程中受其自身因素的影響，不宜大量采用回避投資風險的方式。
1.2回避建筑工程項目投資風險的措施
為了能夠做到準確的回避風險就必須充分認識到風險存在的可能性大小以及可能帶來的損失情況。
項目施工進行中如果發(fā)現(xiàn)風險過大，同時保險公司也拒絕對工程建設(shè)項目進行承保項目負責人就需要適當?shù)目紤]放棄該項目。
當項目運行一段時間后，受到多種因素的影響，項目風險大小發(fā)生了一定的改變，就應(yīng)該由相關(guān)的風險評估部門或單位重新對風險進行評估，確定風險的大小，如果此時風險的大小遠遠地超過了預期情況，甚至無法控制風險的變化、亦或是控制風險的成本過大，此時項目決策者就應(yīng)該及時的做出決定，停止項目的運行，以此來避免更大損失的發(fā)生。
如果建筑工程項目前期投入的資金較大，如果停止或放棄項目會造成公司損失巨大，就可以對項目進行轉(zhuǎn)讓。每個公司都有自身的優(yōu)勢和劣勢，也許自己的風險問題正是其他公司能夠承受的風險情況，如此一來既能降低工程損失，又能確保工程正常進行。
2建筑工程項目投資風險減輕的應(yīng)對策略分析
與風險回避措施相比，采用有關(guān)措施減輕項目投資的風險更具有積極性的意義，風險減輕主要是在項目負責人在不想放棄工程項目的前提下，通過降低風險可能帶來的損失情況，縮小風險，降低損失大小，采用各種技術(shù)方案和施工方案，以此來解決風險的措施。
2.1預防建筑工程項目投資風險的措施
預防建筑工程項目投資風險主要就是采用各種各樣的措施杜絕項目建設(shè)中可能早層的損失，降低風險的方式和回避風險的主要區(qū)別就是預防風險的可能性永遠不能為零，但是回避風險后風險發(fā)生的可能性為零。在工程項目于進行的過程中風險預防十分重要。
建筑工程投資決策階段，為了應(yīng)對投資風險，投資決策者必須建立一支具有高水平、高能力、經(jīng)驗豐富的投資管理隊伍，樹立風險意識，不斷地健全和完善企業(yè)的風險預警系統(tǒng)，將風險管理的措施貫徹落實到實際工作中來。
在預防階段，投資商應(yīng)重點對以下幾方面進行考察和分析，首先應(yīng)實際去工程地點進行走訪調(diào)查，對城市規(guī)劃的方案、工程所在地的通訊情況、熱力情況以及市政情況進行了解，認清到底的自然屬性和地下埋藏物的情況。在了解當?shù)貙嶋H情況后妥善的處理拆遷、征地以及后期的安置補償事項。同時還應(yīng)該增強自身的合同一式，在簽訂合同的過程中嚴謹、認真，避免合同內(nèi)容存在模棱兩可的現(xiàn)象。在建筑工程項目建設(shè)階段，風險防范部門應(yīng)該采用系統(tǒng)的管理方式，提高工作人員的安全責任意識，對施工現(xiàn)場進行實地監(jiān)控和考察，避免出現(xiàn)質(zhì)量欠缺的現(xiàn)象，定期做好現(xiàn)場施工日志，收集施工場地資料，便于后期的跟蹤。
2.2建筑工程項目抑制投資風險的應(yīng)用
抑制投資風險的發(fā)生是降低風險產(chǎn)生后果的重要部分，在實際工作中，完全的沒有風險是不可能的，因此在實際風險控制中，只能采用不同的措施來抑制風險，工程投資者必須清楚地認識預防措施和減少風險損失的重要性，降低風險損失程度，將其合理的應(yīng)用于風險控制中。
3建筑工程項目投資風險轉(zhuǎn)移的應(yīng)對策略分析
項目投資風險轉(zhuǎn)移是應(yīng)對投資風險的重要措施，風險轉(zhuǎn)移并沒有降低風險的大小，而是通過轉(zhuǎn)移的方式，降低投資者的損失。
3.1項目投資風險轉(zhuǎn)移的概念
建筑工程項目中的風險轉(zhuǎn)移主要是指投資者有意識的將項目風險轉(zhuǎn)移到與其有經(jīng)濟關(guān)系的另一部分進行風險的承擔，以此來降低投資者承擔的風險。風險轉(zhuǎn)移是投資者降低投資風險和損失的一種常用方式，采用該種方式降低風險的程度取決于風險的危害程度和可能性。風險轉(zhuǎn)移能夠有效地消除一定的風險。和風險回避不同，風險轉(zhuǎn)移并沒有終止工程建設(shè)而是在正常運行中轉(zhuǎn)嫁損失。
3.2建筑工程項目投資轉(zhuǎn)移投資風險的方式
建筑工程項目風險轉(zhuǎn)移的方式主要有合同轉(zhuǎn)移、投資保險以及項目資金證券化等形式。就合同的風險轉(zhuǎn)移而言主要是通過投資人利用合同中的條款按內(nèi)容，對合同內(nèi)涉及到的財務(wù)負擔以及法律責任進行轉(zhuǎn)嫁，將其主要承擔方轉(zhuǎn)移為對方，在建筑工程投資建設(shè)的過程中可以采用材料供銷合同以及承包合同等進行風險轉(zhuǎn)移。
建筑工程項目資金爭取那話就是將項目過程中直接投入的資金進行轉(zhuǎn)化為有價值的證券形式，將投資者和標的之間的直接無權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)變成為有價證券的投資變?yōu)橛谐袚问降膫鶛?quán)和債務(wù)的關(guān)系，將建筑工程的風險轉(zhuǎn)移到證券資金中來。在建筑項目投資建設(shè)的過程中進行股票的發(fā)行以及債券等資金方式進行籌建，通過證券以及股票的方式使每個投資人都是項目建設(shè)的股東，股東在享受利益的同時也在承擔著項目的建設(shè)風險，從而將一個項目的風險，按照投資比例的大小轉(zhuǎn)移到其他股東之上。債券的使用在發(fā)行之后，到期就可以及時兌換，但是在持有期內(nèi)就可以利用利率的變化化解掉投資的風險，特別是股票的轉(zhuǎn)讓，在很大程度上加強了不動產(chǎn)的流動，股票的發(fā)行者就可以在面對風險的過程中及時的拋售自己持股的股票，將股票份額轉(zhuǎn)移給其他投資者。
保險是一種最簡單的風險轉(zhuǎn)移方式，投資者可以通過購買保險的方式將風險轉(zhuǎn)移給保險公司，主要是對建筑工程產(chǎn)品以及與建筑工程項目有關(guān)的責任人和受益人購買保險，當出現(xiàn)一些自然災(zāi)害以及意外事故的情況下由保險公司對工程投資風險進行補償。
4結(jié)束語
建筑工程項目投資的風險應(yīng)對策略就是如何對建筑工程項目建設(shè)中的投資風險進行改善、降低，通過人為的方式對建筑項目的風險進行分析和判斷，從而設(shè)計符合工程實際情況的方法減少發(fā)生風險的概率，在制定相應(yīng)對策的過程中將風險的影響情況以及其他因素綜合考慮，選擇損失最小的風險應(yīng)對方案，確定風險情況后可以將其與安全指標進行比較，確認出建筑項目的危險等級，清楚地認識到項目風險的大小，制定合理的應(yīng)對措施。
參考文獻
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