時(shí)間：2023-07-05 16:22:40
導(dǎo)語(yǔ)：在股票投資公司分析的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是股票投資的基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)報(bào)表上的任何有用的信息都會(huì)很快反映到股票的價(jià)格上的，所以財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)股票投資會(huì)產(chǎn)生很大的作用，主要體現(xiàn)在一下兩個(gè)方面。
（一）預(yù)防和安全的作用
財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過(guò)去的績(jī)效去推斷未來(lái)的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來(lái)看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況做出預(yù)測(cè)盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測(cè)，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時(shí)間
投資者在進(jìn)入股票市場(chǎng)之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)股票市場(chǎng)處于多頭還是空頭市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場(chǎng)準(zhǔn)確無(wú)誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。
雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對(duì)所有的股票投資問(wèn)題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場(chǎng)成交量的大小來(lái)確定最佳的股票投資時(shí)間。
二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評(píng)估
公司股票價(jià)值評(píng)估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場(chǎng)價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象?；谶@種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評(píng)估重要性。
（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)的一種相對(duì)的指標(biāo)。對(duì)于一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對(duì)市倍率、市盈率及市盈率相對(duì)增長(zhǎng)比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來(lái)的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來(lái)的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場(chǎng)的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)處于一個(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長(zhǎng)的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說(shuō)明該公司的價(jià)值在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買(mǎi)賣(mài)股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤(rùn)。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買(mǎi)入或者賣(mài)出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場(chǎng)上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場(chǎng)存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買(mǎi)賣(mài)有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買(mǎi)入或者賣(mài)出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對(duì)最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評(píng)估
基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評(píng)估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。
這種方法簡(jiǎn)單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識(shí)的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說(shuō)明了該公司的經(jīng)營(yíng)不景氣，正所謂便宜沒(méi)好貨，如果將來(lái)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來(lái)業(yè)績(jī)加劇惡化，股票會(huì)一文不值。總之，這種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來(lái)的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)到企業(yè)的盈利能力，從而來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來(lái)估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來(lái)的，用未來(lái)的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過(guò)程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對(duì)某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析
根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來(lái)的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來(lái)的盈利能力以及公司未來(lái)的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過(guò)宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類(lèi)行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來(lái)的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來(lái)一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢(shì)。三是公司的經(jīng)營(yíng)和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請(qǐng)了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過(guò)去一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法說(shuō)明該公司未來(lái)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況，但是投資者可以從過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況分析預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過(guò)這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營(yíng)運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。
3.對(duì)該公司進(jìn)行估值。對(duì)要進(jìn)行投資的公司進(jìn)行正確的價(jià)值評(píng)估，才能是投資者得到好的投資效果。投資者可以利用內(nèi)在價(jià)值法、相對(duì)價(jià)值法或者是并購(gòu)價(jià)值法對(duì)該公司的股票進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，對(duì)于這三種方法的使用一般情況是這樣的，當(dāng)股市處于熊市的時(shí)候，很多投資機(jī)構(gòu)都會(huì)使用內(nèi)在價(jià)值法，因而一些質(zhì)量型的股票在這個(gè)時(shí)候會(huì)表現(xiàn)得很好；隨著股票市場(chǎng)的逐漸活躍，很多投資機(jī)構(gòu)和投資者都會(huì)采用相對(duì)估值的方法進(jìn)行股票的價(jià)值評(píng)估，從而去找去那些股票的價(jià)格存在上漲的可能；當(dāng)股票市場(chǎng)處于牛市的時(shí)候，證券市場(chǎng)非常的活躍，在股票市場(chǎng)很難找到內(nèi)在價(jià)值被低估的股票了，如果使用并購(gòu)估值的方法是非?？尚械摹?/p>
琳達(dá)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)琳)：非常感謝您上次告訴我有關(guān)長(zhǎng)期投資的建議。最近我聽(tīng)說(shuō)很多人在做指數(shù)投資。每天在報(bào)紙上電視上，我都會(huì)看到道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)等，上升了或者下降了，指數(shù)也能做投資，也能在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)么?
伊森(以下簡(jiǎn)稱(chēng)伊)：請(qǐng)?jiān)试S我簡(jiǎn)單解釋一下指數(shù)的概念。股票市場(chǎng)指數(shù)是對(duì)市場(chǎng)上交易的股票的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均，再除以歷史上某一天的加權(quán)平均值而計(jì)算出來(lái)的。當(dāng)然，在計(jì)算時(shí)還要考慮許多因素如股票分紅、拆分、新股上市等。
指數(shù)反映的是股票市場(chǎng)整體價(jià)格水平的波動(dòng)，而不是單個(gè)股票的價(jià)格波動(dòng)。指數(shù)本身只是一個(gè)觀測(cè)值，市場(chǎng)上是沒(méi)有人買(mǎi)賣(mài)這個(gè)觀測(cè)值的。有些投資公司創(chuàng)建了一個(gè)特殊的投資組合包含了指數(shù)里的所有股票，而且每只股票的數(shù)量也與這只股票在指數(shù)中所占的份額相同，所以，這個(gè)投資組合的市場(chǎng)表現(xiàn)與指數(shù)一樣。指數(shù)上漲，這個(gè)投資組合也會(huì)上漲，指數(shù)跌，它也跌。投資公司再將這個(gè)投資組合變成一個(gè)基金在市場(chǎng)上出售，這個(gè)基金就稱(chēng)為指數(shù)基金。如果投資公司將這個(gè)投資組合拆成股份，并在市場(chǎng)上銷(xiāo)售，那么，它就是所謂ETF(Exchange Traded Funds)金融產(chǎn)品。由于ETF是在股票市場(chǎng)上交易，買(mǎi)賣(mài)指數(shù)就像買(mǎi)賣(mài)單個(gè)股票一樣簡(jiǎn)單。而這只特殊股票的價(jià)格與市場(chǎng)指數(shù)同漲跌。
琳：原來(lái)人們談?wù)撡I(mǎi)賣(mài)指數(shù)，是指買(mǎi)賣(mài)指數(shù)基金或買(mǎi)賣(mài)一種特殊的與指數(shù)掛鉤的股票。那么投資這種基金或股票與其他投資相比有什么好處?
伊：總體來(lái)說(shuō)，基金可以區(qū)分成兩大類(lèi)：主動(dòng)類(lèi)基金與被動(dòng)類(lèi)基金。主動(dòng)類(lèi)基金經(jīng)理不斷調(diào)整自己的投資組合，買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出股票，試圖把握有利的投資機(jī)會(huì)。被動(dòng)類(lèi)基金經(jīng)理認(rèn)為股票市場(chǎng)是隨機(jī)波動(dòng)的，任何人也沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)未來(lái)的變動(dòng)，想獲得低買(mǎi)高賣(mài)的投資機(jī)會(huì)幾乎是不可能的，所以干脆就模仿股票市場(chǎng)上各種股票所占的市場(chǎng)份額來(lái)構(gòu)造自己的投資組合，他不需要花時(shí)間做市場(chǎng)分析與研究，可以節(jié)省很多費(fèi)用。與主動(dòng)基金相比，被動(dòng)基金的管理費(fèi)很低。指數(shù)基金就是這種被動(dòng)類(lèi)基金。
琳：主動(dòng)類(lèi)基金與被動(dòng)類(lèi)基金誰(shuí)更有道理呢?
伊：?jiǎn)栴}的關(guān)鍵在于股票市場(chǎng)是不是隨機(jī)波動(dòng)的。如果是隨機(jī)波動(dòng)的，那么，股票市場(chǎng)上升或者下降就像拋一枚硬幣一樣，哪面朝上無(wú)人能預(yù)測(cè)。如果不是隨機(jī)波動(dòng)的，就有預(yù)測(cè)的可能。
這一問(wèn)題引起了眾多學(xué)術(shù)界精英和業(yè)界大腕們的長(zhǎng)期探索。學(xué)術(shù)界普遍接受的觀點(diǎn)是，在一個(gè)信息充分流通的、規(guī)范的市場(chǎng)上，股票市場(chǎng)是隨機(jī)波動(dòng)的，這就是著名的市場(chǎng)有效性假設(shè)。在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，任何人無(wú)論多么聰明也無(wú)法長(zhǎng)期獲得超過(guò)市場(chǎng)回報(bào)之上的超額回報(bào)。這一觀點(diǎn)長(zhǎng)期以來(lái)，并沒(méi)有為個(gè)人投資者所認(rèn)識(shí)。
上述觀點(diǎn)觸及到基金經(jīng)理們的生存之本，他們總是有意無(wú)意地試圖隱藏這一“黑色秘密”?；鸾?jīng)理們總是宣稱(chēng)可以打敗市場(chǎng)，把錢(qián)交給他們，將獲得超過(guò)市場(chǎng)之上的超額回報(bào)。
琳：既然股票市場(chǎng)是隨機(jī)波動(dòng)的，看來(lái)被動(dòng)類(lèi)基金似乎更有道理，還有沒(méi)有其他理由支持被動(dòng)類(lèi)基金?
伊：第一，被動(dòng)類(lèi)基金的管理費(fèi)用普遍低于主動(dòng)類(lèi)基金。根據(jù)Morningstar Canada的統(tǒng)計(jì)，2007年7月份，加拿大股票類(lèi)基金管理費(fèi)用的最大值是5.11%，中間值是2.6%。而B(niǎo)arclays環(huán)球投資公司管理的ETF指數(shù)基金iShares CDN S&P/TSX 60 Index(多倫多股票市場(chǎng)代號(hào)XIU)，它的管理費(fèi)用只有0.17%，比中間值少2.43%。假如中間值基金與指數(shù)基金XIU取得相同的年回報(bào)率，比如10%，兩只基金分別投入1萬(wàn)元，10年后中間值基金增長(zhǎng)到2.04萬(wàn)元，指數(shù)基金是2.55萬(wàn)元。由于管理費(fèi)不同，后者資產(chǎn)價(jià)值比前者多出25%。
第二，被動(dòng)類(lèi)基金摒除了人們情緒化投資決策的干擾。投資大師格林厄姆在《證券分析》一書(shū)中曾說(shuō)過(guò)一句著名的話：“投資者的主要問(wèn)題，甚至也是他的最大敵人，可能正是他自己本身?！边@句話反映了大師對(duì)人性弱點(diǎn)的洞察――貪婪和恐懼。股市上升，貪婪讓人們賺了還想賺更多，會(huì)不斷地投入資金。新資金的涌入又會(huì)推動(dòng)股市上升，形成股市泡沫。當(dāng)公司的贏利不足以支撐高企的股價(jià)時(shí)，泡沫破碎，股價(jià)迅速下跌。于是，人們會(huì)拼命地想在下跌之前逃出股市，導(dǎo)致股市下跌的速度更快。
貪婪與恐懼指導(dǎo)人們買(mǎi)高賣(mài)低。主動(dòng)類(lèi)基金經(jīng)理即使受過(guò)很好的專(zhuān)業(yè)訓(xùn)練，在做投資決策時(shí)也難免不受這兩大弱點(diǎn)的影響。而被動(dòng)類(lèi)基金經(jīng)理，他不需要做判斷與投資決策，他的任務(wù)就是保持基金的投資組合與指數(shù)的投資組合一致。因此，被動(dòng)類(lèi)基金完全摒除人們情緒化投資決策的干擾，從而比主動(dòng)類(lèi)基金更具優(yōu)勢(shì)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投資變得簡(jiǎn)單了，只要買(mǎi)入并且持有即可。
第三，被動(dòng)類(lèi)基金比主動(dòng)類(lèi)基金有更低的稅務(wù)成本和交易成本。除非指數(shù)發(fā)生大的變化，指數(shù)基金一般不需要調(diào)整自己的投資組合。而主動(dòng)類(lèi)基金要經(jīng)常調(diào)整投資組合以捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。股票賣(mài)出，資本增益實(shí)現(xiàn)，就要交稅。如果是短期買(mǎi)賣(mài)，稅率更高。如果股票長(zhǎng)期持有，資本增益可以延遲納稅，直到股票賣(mài)出時(shí)才需要交稅。延遲納稅有利于產(chǎn)生更多的資本增益。所以經(jīng)常調(diào)整投資組合將損失延遲納稅的增益。另外，股票買(mǎi)賣(mài)都會(huì)有交易成本，大量交易產(chǎn)生高的交易成本會(huì)減損資本增值。研究發(fā)現(xiàn)，如果按稅后收益計(jì)算，指數(shù)基金的表現(xiàn)超過(guò)了97%的主動(dòng)類(lèi)基金。
[關(guān)鍵詞]權(quán)益類(lèi)投資；股票市場(chǎng)；證券市場(chǎng)；基金投資；股票投資
從允許保險(xiǎn)公司通過(guò)證券投資基金間接投資股市，到放開(kāi)保險(xiǎn)公司直接入市，權(quán)益類(lèi)投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高。現(xiàn)在權(quán)益類(lèi)投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過(guò)股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國(guó)的股票市場(chǎng)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國(guó)的證券市場(chǎng)還不是非常有效的市場(chǎng)，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場(chǎng)充滿投資機(jī)會(huì)
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語(yǔ)常說(shuō)的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說(shuō)，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國(guó)市場(chǎng)，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過(guò)于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢(shì)使積極管理成為可能
當(dāng)前中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢(shì)，通過(guò)全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價(jià)值投資
1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場(chǎng)發(fā)揮作用
價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場(chǎng)上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。在證券市場(chǎng)上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買(mǎi)入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣(mài)出。
2.在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)主流的投資理念
（1）中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)與股價(jià)的難度越來(lái)越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而 2005年下半年啟動(dòng)的“股改”，更是中國(guó)股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國(guó)股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場(chǎng)的難度進(jìn)一步加大（見(jiàn)圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國(guó)際化。對(duì)外開(kāi)放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的投資理念對(duì)我國(guó)的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)以來(lái)，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場(chǎng)成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場(chǎng)下的相對(duì)價(jià)值投資
（1）中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對(duì)投資價(jià)值的品種較少。
（2）“常青樹(shù)”較少。在國(guó)外成熟證券市場(chǎng)上，曾出現(xiàn)過(guò)一些令人艷羨的“百年老店”，使得長(zhǎng)期價(jià)值投資成為可能。而在中國(guó)，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績(jī)起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹(shù)型的上市公司較少。
（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過(guò)程。需要人們?cè)诮?jīng)歷市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識(shí)和確立。
4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價(jià)格的中長(zhǎng)期走勢(shì)取決于公司的基本面，但其中短期走勢(shì)卻時(shí)時(shí)受到市場(chǎng)偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過(guò)適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價(jià)值投資理念下的兩類(lèi)投資風(fēng)格
價(jià)值低估與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)是股價(jià)上漲的根本動(dòng)力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類(lèi)主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長(zhǎng)型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價(jià)值投資型
價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價(jià)格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買(mǎi)來(lái)的，不過(guò)遵循良好的會(huì)計(jì)慣例，把這項(xiàng)購(gòu)買(mǎi)以成本24美元人賬?！?/p>
（4）長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長(zhǎng)期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長(zhǎng)期投資價(jià)值的一部分。
2.價(jià)值增長(zhǎng)型
價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長(zhǎng)型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。如果說(shuō)長(zhǎng)期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長(zhǎng)型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長(zhǎng)型股票具有以下四點(diǎn)特征：
（1）處于增長(zhǎng)型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率。
（3）合理的價(jià)格收益比。對(duì)于高成長(zhǎng)的股票而言，其市盈率往往會(huì)隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長(zhǎng)預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長(zhǎng)率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對(duì)歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對(duì)歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。
2.買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)的未來(lái)
股票價(jià)格說(shuō)到底是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說(shuō)，買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)的未來(lái)。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見(jiàn)別人所未見(jiàn)。
3.任何超額利潤(rùn)都來(lái)自于獨(dú)到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤(rùn)，而不可能獲得超額利潤(rùn)，更多的時(shí)候從眾心理會(huì)帶來(lái)虧損；獲取超額利潤(rùn)，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場(chǎng)低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀時(shí)果斷賣(mài)出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對(duì)基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對(duì)基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：
（一）看過(guò)去
看過(guò)去是指考察基金公司和基金過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對(duì)既往業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估
對(duì)既往業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估等于績(jī)效評(píng)估和歸因分析。收益分析包括對(duì)凈值增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析 （詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對(duì)包括主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉(cāng)位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉(cāng)股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對(duì)基金重倉(cāng)股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉(cāng)股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對(duì)判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對(duì)基金重倉(cāng)股進(jìn)行認(rèn)真的對(duì)比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說(shuō)買(mǎi)股票是買(mǎi)企業(yè)的未來(lái)，買(mǎi)企業(yè)的管理層，那么買(mǎi)基金就是買(mǎi)基金公司，具體而言就是買(mǎi)基金經(jīng)理?；饦I(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績(jī)主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)感覺(jué)、擇股擇時(shí)能力，對(duì)基金的業(yè)績(jī)都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對(duì)基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊(duì)
管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營(yíng)的核心，其對(duì)個(gè)體基金投資業(yè)績(jī)的影響不容忽視，特別是對(duì)不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場(chǎng)點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場(chǎng)估值水平下的應(yīng)對(duì)措施，這主要體現(xiàn)在股票倉(cāng)位上，最后是基金公司的人員有無(wú)變動(dòng)。
1.市場(chǎng)點(diǎn)位
市場(chǎng)點(diǎn)位代表市場(chǎng)的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對(duì)基金的投資力度，或者選擇股票倉(cāng)位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對(duì)墓金的投資力度，或者選擇股票倉(cāng)位較低的基金。
2.股票倉(cāng)位
對(duì)股票倉(cāng)位的選擇需要結(jié)合投資者對(duì)市場(chǎng)點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉(cāng)位較高的基金，反之則選擇股票倉(cāng)位較低的基金。但問(wèn)題在于目前我國(guó)基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉(cāng)位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉(cāng)位，只能通過(guò)基金凈值變動(dòng)進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動(dòng)
考察人員變動(dòng)主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無(wú)大的變動(dòng)，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對(duì)于未來(lái)基金的業(yè)績(jī)會(huì)帶來(lái)一定的不確定性。
（三）看未來(lái)
“看未來(lái)”主要是對(duì)基金組合未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對(duì)備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉(cāng)股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測(cè)和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動(dòng)率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對(duì)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)對(duì)其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評(píng)估增長(zhǎng)潛力
通過(guò)對(duì)組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測(cè)，可以對(duì)基金凈值的增長(zhǎng)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，來(lái)衡量備選基金的增長(zhǎng)潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)和基金凈值變動(dòng)預(yù)測(cè)進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價(jià)格
“看價(jià)格”主要是指對(duì)封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對(duì)較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：
研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評(píng)估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買(mǎi)賣(mài)交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對(duì)行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實(shí)地考察。對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況，一方面也是對(duì)企業(yè)公開(kāi)的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。
3.價(jià)值評(píng)估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類(lèi)企業(yè)以及大盤(pán)進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇。
董良泓。
MBA。2002年畢業(yè)于紐約大學(xué)STERN商學(xué)院。1993年起先后在中國(guó)技術(shù)進(jìn)出口總公司財(cái)務(wù)部、中技投資公司、融通基金公司、長(zhǎng)城基金公司工作。2005年2月入職博時(shí)基金公司，歷任股票投資部基金經(jīng)理、社保股票基金經(jīng)理。現(xiàn)任特定資產(chǎn)管理部總經(jīng)理、博時(shí)基金公司股票投資價(jià)值組投資總監(jiān)。
記者：首先祝賀由您管理的博時(shí)基金首只“一對(duì)多”產(chǎn)品――“金牛一號(hào)”正式投入運(yùn)作。最近市場(chǎng)大漲，您認(rèn)為目前還是買(mǎi)入股票的良機(jī)嗎?“金牛一號(hào)”會(huì)采取怎樣的建倉(cāng)策略?
董良泓：我對(duì)于介入時(shí)點(diǎn)并不是特別重視，重視的是對(duì)投資標(biāo)的的把握度。價(jià)值投資最基本的要求就是，以盡可能合適的價(jià)格買(mǎi)入，所以我們更注重選擇合適的標(biāo)的，并在價(jià)格比較合適的時(shí)候進(jìn)入。博時(shí)基金自從2003年受托管理社?；鹨詠?lái)，無(wú)論長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)，還是受托管理規(guī)模，在業(yè)內(nèi)一直名列前茅。據(jù)了解，截至2009年9月30日，包括社保、企業(yè)年金、專(zhuān)戶資產(chǎn)在內(nèi)，博時(shí)管理的非公募資產(chǎn)規(guī)模近530億元。我們?cè)趯?duì)以往業(yè)績(jī)做歸因分析后，最后發(fā)現(xiàn)大部分超額收益還是來(lái)自于選股。價(jià)值組的優(yōu)勢(shì)正在于自下而上的精選個(gè)股。
記者：也就是說(shuō)，你們不會(huì)刻意選擇時(shí)機(jī)，而會(huì)特別注重選股是嗎?
董良泓：是的。目前的證券市場(chǎng)已經(jīng)到了一個(gè)需要精選個(gè)股的階段。中國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，往往超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度，大起大落可謂一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的“濃縮”版。我認(rèn)為，接下來(lái)一段時(shí)間，股指的波動(dòng)不會(huì)很大，而長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)是一個(gè)再平衡的過(guò)程，不應(yīng)該只是一個(gè)周期性的復(fù)蘇，而同時(shí)也是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的復(fù)蘇，由此證券市場(chǎng)也將會(huì)有結(jié)構(gòu)性的變化。在這種情況下，再像今年年初一樣。相對(duì)于控制倉(cāng)位來(lái)獲得貝塔收益的做法，通過(guò)精選個(gè)股來(lái)追求阿爾法收益的做法可能會(huì)更好一些。
記者：那您會(huì)怎么精選個(gè)股呢?
董良泓：無(wú)論在什么情況下，每個(gè)人都希望能夠找到物美僑廉的東西，但這兩者很難兼得。我們不會(huì)要一個(gè)便宜的爛蘋(píng)果。也許好的東西相對(duì)較貴，但從長(zhǎng)期來(lái)看，我們寧愿多花點(diǎn)錢(qián)買(mǎi)好一點(diǎn)的東西。高回報(bào)的企業(yè)就能用同樣的資產(chǎn)獲得高回報(bào)，這就是博時(shí)認(rèn)為“物美”的企業(yè)，博時(shí)愿意做這類(lèi)企業(yè)的長(zhǎng)期股東。
記者：“一對(duì)多”產(chǎn)品的規(guī)模都比較小，這究竟是優(yōu)勢(shì)還是劣勢(shì)?
董良泓：目前“一對(duì)多”都是5億以下的規(guī)模。自下而上選擇個(gè)股。相對(duì)于大規(guī)模的基金而言，相對(duì)更容易取得超額收益。另一方面，“一對(duì)多”規(guī)模較穩(wěn)定，一般來(lái)說(shuō)，它每年只開(kāi)放一次申購(gòu)贖回，因此相當(dāng)于一個(gè)準(zhǔn)封閉式基金，受市場(chǎng)申購(gòu)贖回的沖擊比較小。但是我們不會(huì)因?yàn)橐?guī)模小，就頻繁交易，加快股票的換手率。博時(shí)公司內(nèi)部規(guī)定，基金經(jīng)理在上、下午分別有各半個(gè)小時(shí)的下單時(shí)間，因此股票交易的時(shí)間僅為同行的四分之一，而價(jià)值紐所管理的基金，在博時(shí)基金更是屬于換手率較低的基金。
記者：您怎么看未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)的走勢(shì)?
董良泓：在政策面上，預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)比較平緩的態(tài)勢(shì)，因此，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)逐步收窄。但有一個(gè)需要關(guān)注的是，寬松政策套否收緊。從目前看來(lái)，以色列、澳大利亞已經(jīng)開(kāi)始加息，中國(guó)雖然仍然提出堅(jiān)定不移的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也提出警惕通貨膨脹。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；過(guò)度投資
風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資活動(dòng)，而上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資活動(dòng)，對(duì)各個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)融資具有指導(dǎo)性作用。但上市公司所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)融資具有一定的融資年限，并不是說(shuō)只要公司進(jìn)行上市就能收回收益。股票期限的限制使上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資謹(jǐn)小慎微，而股票的活力與虧損，也會(huì)對(duì)上市公司造成嚴(yán)重的影響。因此對(duì)于上市后的公司風(fēng)險(xiǎn)融資行為的研究，能夠使公司清楚的了解風(fēng)險(xiǎn)融資對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投融資行為存在的關(guān)聯(lián)
1.風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投資行為
各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都能夠?yàn)楣竞线m的規(guī)劃投資方案，以規(guī)避閑置資金過(guò)度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)那些持股較高的國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其不僅能有效規(guī)避閑置資金過(guò)度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠改良外在的融資環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)著監(jiān)督公司風(fēng)險(xiǎn)投資的重要任務(wù)，上市公司能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下，完成風(fēng)險(xiǎn)投資工作，獲取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資信息。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠給予公司充足的投資資金，保證公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。但與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還承擔(dān)著公司資金的監(jiān)督管理任務(wù)，需要對(duì)公司的各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)與約束。公司的人動(dòng)需要在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展需要，對(duì)公司人員的任免進(jìn)行不定時(shí)調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展需要，進(jìn)行公司管理層人才的引進(jìn)；同時(shí)也會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)公司管理層的投資活動(dòng)進(jìn)行限制，最重要是保持公司績(jī)效的平穩(wěn)增長(zhǎng)。只要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有公司的部分股份，那么它就可以對(duì)公司的管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督與限制。因此我們得出：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效約束公司的實(shí)物投資與股票投資活動(dòng)，幫助公司合理的使用閑置資金。閑置資金、公司的實(shí)物與股票投資之間，并不存在廣泛的正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)由于外部風(fēng)險(xiǎn)投資者、融資公司投資間存在的信息獲取差異問(wèn)題，因此公司的外部融資成本會(huì)逐漸增加。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠準(zhǔn)確評(píng)估外部融資成本，有效降低公司的融資成本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)提供給公司大量的融資信息，公司根據(jù)多種信息準(zhǔn)確的評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本，進(jìn)而在合理的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)開(kāi)展融資活動(dòng)。公司、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資銀行間存在著廣泛的利益聯(lián)系，因此他們之間的風(fēng)險(xiǎn)肉孜信息交流也非常的頻繁與快捷。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做為主要的公司投資信息提供者，能夠?qū)ν獠咳谫Y的整體狀況進(jìn)行準(zhǔn)確分析，為公司提供適合的外部融資合作伙伴。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征與上市公司投融資行為
各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有著不同的融資任務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模、性質(zhì)、背景的差異，會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)投資上市公司投融資行為影響，主要有以下幾方面：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司所占的股份大小。若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司占有較大的股份，那么風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司有著更大的監(jiān)督權(quán)利。所以對(duì)于占有較大股份的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，公司的所有經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)都要受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的限制與監(jiān)督。而公司閑置資金的分配狀況，也要由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司兩者進(jìn)行協(xié)商解決。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠減少公司閑置資金的浪費(fèi)狀況，保持公司投資的合理與有效。與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還不不定時(shí)的向外部投資公司傳遞可靠的投資信息，幫助公司內(nèi)部吸引高質(zhì)量的投資，以保證公司運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。(2)聯(lián)合投資。有些上市公司在進(jìn)行融資的過(guò)程中，會(huì)吸引兩家以上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)入股。對(duì)于這類(lèi)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資，我們可以稱(chēng)為聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資。對(duì)于聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資而言，多種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司投資活動(dòng)的監(jiān)督，無(wú)疑會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。但各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，也會(huì)形成互補(bǔ)性的作用，能夠?qū)緝?nèi)的各部門(mén)進(jìn)行有效的管理改革與監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府、商業(yè)銀行存在著廣泛的利益連接，它能夠在第一時(shí)間為投資公司提供有用的公司融資信息。外部融資者、上市公司融資信息的同步，能夠有效指導(dǎo)公司的融資活動(dòng)，提升上市公司的品牌價(jià)值與影響力。(3)國(guó)有背景。某些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府部門(mén)、各種事業(yè)部門(mén)有著緊密的連接，因此這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)被稱(chēng)為國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不具備完善的市場(chǎng)融資信息渠道，所以國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有和外部融資公司建立緊密的利益聯(lián)系。國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)楣緺?zhēng)取到銀行債務(wù)融資，但由于其監(jiān)督的高成本，其對(duì)公司閑置資金流的監(jiān)督力度較弱。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司投融資行為影響的研究設(shè)計(jì)
1.樣本與數(shù)據(jù)
根據(jù)2010年-2015年間的上市公司的融資數(shù)據(jù)，進(jìn)行符合要求的公司樣本數(shù)據(jù)篩選：(1)研究數(shù)據(jù)選用一年前的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易信息，將一年以內(nèi)的報(bào)表數(shù)據(jù)自動(dòng)舍去；(2)，通過(guò)使用萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)信息，對(duì)于那些連續(xù)三年虧損的境內(nèi)上市股票公司、數(shù)據(jù)信息不完善的金融公司進(jìn)行主動(dòng)過(guò)濾。報(bào)表篩選出500家國(guó)內(nèi)上市公司，整理出1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資影響公司投融資行為的計(jì)量模型構(gòu)建與變量計(jì)算
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠控制上市公司的閑置資金，避免上市公司進(jìn)行盲目的投資活動(dòng)，從而保障上市公司內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司融資活動(dòng)的指導(dǎo)作用，主要表現(xiàn)在上市公司進(jìn)行的投資活動(dòng)中：公司t年所積累的實(shí)際投資等于，公司第t年的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值比值(由公司的股東資金總值減去背負(fù)的債務(wù)，再除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司第t年所擁有的現(xiàn)金總值(由外部投資與內(nèi)部現(xiàn)金之和，除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司上市的年數(shù)，加上公司相比于同類(lèi)公司的規(guī)模程度，加上公司第t-1年股票投資所產(chǎn)生的收益率(由第t-1年股票投資收益，除以第t-1年股票投資總額得出)，加上行業(yè)虛擬變量、年度虛擬變量得到。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)中的回歸系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，可以得出公司t年所積累的預(yù)期投資值(t年所積累的預(yù)期投資值為公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例。)。通過(guò)使用t年所積累的實(shí)際投資(公司第t年新增投資支出，是由第t年進(jìn)行的所有有形投資、無(wú)形投資、長(zhǎng)期投資、短期投資的資產(chǎn)總值除以公司資產(chǎn)總額得出)，去掉t年所積累的預(yù)期投資值(公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例)，可以得出預(yù)期投資的殘差結(jié)果。殘差大于0則表明上市公司的新增投資為過(guò)度投資；殘差小于0則表明上市公司的新增投資的資金數(shù)值還小，投資處于不足狀態(tài)，預(yù)期投資的回歸結(jié)果用殘差的絕對(duì)值來(lái)表示。若殘差的絕對(duì)值的數(shù)值越大，則表明新增投資出現(xiàn)嚴(yán)重的過(guò)度投資問(wèn)題或者投資不足狀態(tài)很?chē)?yán)重。自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口的計(jì)算，可以使用上市公司第t年所存有的現(xiàn)金凈流量除以公司資產(chǎn)總額，減去固定資產(chǎn)的折舊、低值易耗品的攤銷(xiāo)、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)、待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)資產(chǎn)除以公司資產(chǎn)總額年初總資產(chǎn)；得出的數(shù)據(jù)再減去第t年的預(yù)期投資值，就能得出最終的自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口數(shù)據(jù)。以上三者相減所得的最終數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)值大于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量在保證自身投資經(jīng)營(yíng)的情況下，還會(huì)存在適當(dāng)?shù)氖Ｓ?，剩余的現(xiàn)金流量即為本年度的閑置現(xiàn)金流；若數(shù)據(jù)值小于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量不能保證自身投資經(jīng)營(yíng)，數(shù)據(jù)的絕對(duì)值即為本年度公司缺乏的現(xiàn)金流量。
三、實(shí)證研究結(jié)果及分析
1.變量描述
通過(guò)分析所有上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投融資數(shù)據(jù)，得出以下結(jié)果：上市公司新增投資數(shù)據(jù)中，有13.5%的投資為過(guò)度投資；有17.3%的上市公司是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司聯(lián)合入股的股份公司，其余公司不存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的入股；對(duì)所有上市公司的現(xiàn)金流量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后得出，有53.4%的上市公司存在現(xiàn)金流量缺乏的狀況，其余公司則出現(xiàn)現(xiàn)金流量過(guò)剩的情況。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)投資行為的影響
我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析處理。分析結(jié)果得出：對(duì)于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能夠獲得更多的投資發(fā)展資金。它們也能夠依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，合理利用自身的閑置現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，保證自身投資的穩(wěn)定與安全。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮自身的監(jiān)管作用，對(duì)公司的投資活動(dòng)進(jìn)行有效的控制與監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效代替其他的管理機(jī)構(gòu)，對(duì)公司的閑置現(xiàn)金進(jìn)行合理的分配管理，以緩解外部帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)融資行為的影響
我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析得出：對(duì)于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能從外部獲得更多的融資資金。而他們能夠獲取的融資資金，相比于普通上市公司多出5個(gè)百分點(diǎn)，5個(gè)百分點(diǎn)的差距會(huì)加速上市公司的資金流轉(zhuǎn)，以產(chǎn)生更多的融資收益。
4.不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、上市公司投資融資行為間存在的關(guān)聯(lián)
結(jié)果表明：那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)樯鲜泄緺?zhēng)取到更多的外部融資資金；若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資的上市公司為多家風(fēng)投入股公司，那么該上市公司能夠有效規(guī)避外部投資風(fēng)險(xiǎn)。
5.多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題及穩(wěn)健性檢測(cè)
多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題，通過(guò)以下研究方式予以解決：對(duì)500家上市公司上市前后的風(fēng)險(xiǎn)投融資行為進(jìn)行比較，整理出1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)樣本進(jìn)行回歸研究分析，得出以下結(jié)論：無(wú)論在上市前還是在上市后，各個(gè)公司的投融資活動(dòng)都保持平穩(wěn)狀態(tài)。多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題監(jiān)測(cè)，可以使用工具變量法進(jìn)行檢測(cè)與解決。通過(guò)運(yùn)用配對(duì)樣本法進(jìn)行穩(wěn)健性檢測(cè)，得出公司的投融資活動(dòng)的開(kāi)展不受上市的影響，穩(wěn)健性良好。
四、結(jié)論與啟示
通過(guò)篩選出500家國(guó)內(nèi)上市公司，進(jìn)行1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的分析整理，得出以下結(jié)論：那些存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的上市公司，它們的閑置資金流量受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的控制與管理，上市公司不能根據(jù)自己的意愿進(jìn)行盲目投資；以政府、銀行為投資背景的上市公司，它們能從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中獲取到外來(lái)的市場(chǎng)融資，以解決公司內(nèi)部資金流短缺的問(wèn)題；那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠改善上市公司的外部融資環(huán)境。那些具有國(guó)有投資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠從銀行獲取上市公司需要的債務(wù)融資。通過(guò)對(duì)上市公司投融資活動(dòng)的理論與實(shí)際分析，得出不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的投融資活動(dòng)具有不同的影響，這些影響均為有益的影響。通過(guò)分析得到以下啟示：政府需要建立一系列完善的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)范措施，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。上市公司要依賴(lài)自身的風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行公司內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資體系的完善。上市公司在不斷的外來(lái)融資過(guò)程中，能夠大力拓展自身的投資融資渠道，形成廣泛的投資聯(lián)盟。因此政府在介入風(fēng)險(xiǎn)投資后的一系列政策，能夠幫助上市公司完成投融資的擴(kuò)張活動(dòng)。
五、結(jié)束語(yǔ)
上市公司在進(jìn)行投融資活動(dòng)的過(guò)程中，都會(huì)出現(xiàn)不確定的內(nèi)部資金不足或者資金過(guò)剩問(wèn)題。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，能夠有效對(duì)上市公司的投融資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，保障風(fēng)險(xiǎn)投資的合理與適當(dāng)。同時(shí)各種不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還能夠吸引外來(lái)資金、分析公司的投資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范與調(diào)整，有效規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
[1]孫德美.社會(huì)責(zé)任視角下的中小公司融資約束研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2013(10).
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)
產(chǎn)品設(shè)計(jì)：華商盛世成長(zhǎng)基金是華商基金公司旗下的第二只產(chǎn)品基金。該基金認(rèn)為在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)保持持續(xù)、穩(wěn)定、高速增長(zhǎng)。在此過(guò)程中，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、能夠在未來(lái)保持持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)會(huì)從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中受益更多、增長(zhǎng)更快。結(jié)合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的分析，通過(guò)對(duì)企業(yè)合理的估值分析，選擇投資那些具有估值優(yōu)勢(shì)和持續(xù)成長(zhǎng)能力的上市公司股票，在嚴(yán)格管理投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)過(guò)程中投資持續(xù)成長(zhǎng)企業(yè)的超額收益。
該基金在股票投資中采用自上而下與自下而上相結(jié)合的策略、定性與定量相結(jié)合的研究方法，判斷不同行業(yè)、行業(yè)中不同企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的受益情況，找出具有持續(xù)增長(zhǎng)能力且估值有吸引力的企業(yè)進(jìn)行投資。
2008年以來(lái)，在國(guó)內(nèi)外多種因素的影響下，GDP增速及上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與2007年相比有所下降。但數(shù)據(jù)顯示，盡管面臨眾多不利因素，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)仍然好于此前市場(chǎng)的預(yù)期。
從上市公司2008年中報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)公司的盈利狀況好于此前市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)2008年上市公司仍能達(dá)到17%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率。
從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整，次貸危機(jī)、大小非解禁引發(fā)的恐慌正在逐步緩解，對(duì)中小企業(yè)的信貸也已有所放松。經(jīng)過(guò)上半年的大幅下跌，目前A股市場(chǎng)的估值已經(jīng)較為合理。
綜上所述，目前市場(chǎng)估值趨于合理，給華商盛世成長(zhǎng)提供了良好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。該基金在精選具有持續(xù)成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，進(jìn)行長(zhǎng)期投資的同時(shí)注重估值水平，兼顧收益性和安全性。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)率隨認(rèn)購(gòu)金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1.5％（年），托管費(fèi)為0.25％（年）。
基金經(jīng)理
劉莊濤，8年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾任職于中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)信托投資公司、長(zhǎng)江證券資產(chǎn)管理事業(yè)部及航天科工集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，擔(dān)任基金經(jīng)理、投資總監(jiān)?，F(xiàn)任華商領(lǐng)先企業(yè)基金基金經(jīng)理助理、公司投資決策委員會(huì)成員。
梁永強(qiáng)，7年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾任職于華龍證券有限公司投資銀行部，擔(dān)任研究員、高級(jí)研究員。現(xiàn)任華商領(lǐng)先企業(yè)基金基金經(jīng)理助理。
關(guān)鍵字：投資平均指標(biāo)利潤(rùn)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資方式
眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。投資對(duì)于市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。
一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性
在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動(dòng)性。
（一）安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤(rùn)的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀條件存在。
（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。
（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長(zhǎng)短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過(guò)程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。
投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說(shuō)的利潤(rùn)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。
1、投資收益，包括投資利潤(rùn)和資本利得。投資利潤(rùn)是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買(mǎi)與賣(mài)之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象，并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。
2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不正確以及經(jīng)營(yíng)缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。
3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場(chǎng)約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。
4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場(chǎng)供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。
二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)
固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類(lèi)：
（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。
1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。
①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：
投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量
②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：
投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量
2、平均報(bào)酬率：是通過(guò)計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：
①考慮年均凈利潤(rùn)：
平均報(bào)酬率=年均凈利潤(rùn)/初始投資額
②考慮年均凈流量：
平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/初始投資額
③若為追加投資：
平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營(yíng)運(yùn)資金
（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。
1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。
2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。
3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來(lái)流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說(shuō)服力。
三、幾種投資方式的比較
下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來(lái)對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。
1．銀行存款：
銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。
2．信托存款：
按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場(chǎng)利率水平變化。過(guò)去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國(guó)人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。
3、證券投資
證券投資分為債券投資和股票投資兩大類(lèi)。
A、債券包括國(guó)債和企業(yè)債券，比較而言，國(guó)債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國(guó)債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f(shuō)，國(guó)債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國(guó)債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國(guó)人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國(guó)同業(yè)拆借和國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國(guó)債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。
B、股票投資，利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)也高?；饡?huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國(guó)情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國(guó)外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過(guò)50%。但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)，而我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng)，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過(guò)深介入。新股認(rèn)購(gòu)不同于在二級(jí)市場(chǎng)炒股，自1996年以來(lái)利潤(rùn)高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國(guó)將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購(gòu)方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過(guò)，在具體操作上有個(gè)股東帳戶的問(wèn)題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤(rùn)來(lái)源。
4．股權(quán)投資
按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過(guò)公司總股份的20％。此方式一般說(shuō)來(lái)流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營(yíng)良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營(yíng)管理狀況很差，或原來(lái)很好，后來(lái)惡化，小股東則往往無(wú)奈，需慎重。
5．實(shí)業(yè)投資
若以營(yíng)利為目的直接進(jìn)行此類(lèi)投資，與我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無(wú)形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。
6．委托貸款
其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。
7．信托投資
信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營(yíng)或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱(chēng)作投資、資金托管之類(lèi)的看起來(lái)是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。
雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國(guó)金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定(《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái))。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始涉足此業(yè)務(wù)。
總的來(lái)說(shuō)，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過(guò)更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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“讓自己的錢(qián)幫自己賺錢(qián)”，這是投資大師彼得•林奇給投資者的肺腑之言。彼得•林奇是美國(guó)華爾街家喻戶曉的人物，在人們的眼中，他就是財(cái)富的化身，他所說(shuō)的話是股民心中的寶典，他手中的基金是世界上有史以來(lái)最賺錢(qián)的基金。在彼得•林奇擔(dān)任麥哲倫基金經(jīng)理人職務(wù)的13年間，該公司的資產(chǎn)從2000萬(wàn)美元?jiǎng)≡鲋?40億美元，年平均復(fù)利報(bào)酬率高達(dá)29%，是世界上最成功的基金之一，也因此彼得•林奇被譽(yù)為“全球最佳選股者”。
彼得•林奇的成功在于他獨(dú)特的股票投資理念和技巧，對(duì)他來(lái)說(shuō)，投資股票不是一門(mén)科學(xué)，而是一門(mén)藝術(shù)。這主要體現(xiàn)在他對(duì)信念的堅(jiān)持上，他奉行價(jià)值投資哲
學(xué)，“投資公司而不是投資股市”，他堅(jiān)信買(mǎi)股票靠的是“人情通達(dá)，世事洞明”。
選股三步走
投資股票和做其他事情一樣，做什么、怎么做都要合理安排、有的放矢。彼得•林奇的成功離不開(kāi)他科學(xué)合理的選股步驟和方法，主要可分為三步走。
收集與篩選信息
信息的重要性不言而喻，不重視信息收集與篩選，盲目進(jìn)行投資無(wú)異于賭博。重視信息的習(xí)慣有助于投資成功，彼得•林奇曾將自己的業(yè)績(jī)歸功于勤奮，他一年要走訪200家上市公司，閱讀700份年度報(bào)告，需要從大量的信息中獲取對(duì)于選股和交易決策有用的信息，為投資成功打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
獲取信息的途徑有很多，對(duì)于下了功夫做過(guò)研究的專(zhuān)業(yè)人士的建議不妨聽(tīng)聽(tīng)，但是聽(tīng)取并不等于相信，專(zhuān)業(yè)人士可能早已改變了想法，只是你并不知道。直接拜訪公司是最有效的信息獲取方式，雖然每家上市公司都會(huì)設(shè)有專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)投資者關(guān)系的部門(mén)，但是若是電話咨詢，則一般不會(huì)得到很有價(jià)值的信息，所以彼得•林奇常常直接拜訪公司，考察公司經(jīng)營(yíng)情況。
彼得•林奇是個(gè)典型的技術(shù)厭惡者，認(rèn)為股價(jià)是投資者所能找到的最沒(méi)有價(jià)值的信息，投資者應(yīng)該忽視股票市場(chǎng)的漲跌情況，不追趕潮流的人才能成為成功的投資者，這一點(diǎn)雖然過(guò)于偏激，但是對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)卻有一定的意義，畢竟技術(shù)分析對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)講過(guò)于專(zhuān)業(yè)化，且并不一定代表真正的市場(chǎng)走勢(shì)。
調(diào)查研究
彼得•林奇始終認(rèn)為，僅僅依靠標(biāo)有股價(jià)的圖表是沒(méi)有辦法科學(xué)投資，對(duì)公司進(jìn)行深入調(diào)查研究才能使投資決策更加科學(xué)可靠。每天彼得•林奇都會(huì)從各種渠道得到大量的信息，經(jīng)過(guò)篩選，對(duì)于那些他認(rèn)為有用的信息，求證信息內(nèi)容是必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)，通過(guò)調(diào)研，他了解了公司的真實(shí)情況，包括所在行業(yè)情況、主營(yíng)業(yè)務(wù)情況、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)以及財(cái)務(wù)管理水平等等。并且這種調(diào)研不是一次，他建議定期核查，以便及時(shí)更改決策。
運(yùn)用市盈率及其他
財(cái)務(wù)指標(biāo)
市盈率是彼得•林奇常用的一種工具，他認(rèn)為市盈率就是增長(zhǎng)率，如果一只股票的價(jià)格是15元，每股收益是1元，那么市盈率就是15倍，如果市盈率低于增長(zhǎng)率，則代表了投資機(jī)會(huì)的到來(lái)。
個(gè)人投資者可能無(wú)法像機(jī)構(gòu)投資者那樣進(jìn)行詳盡的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，所以財(cái)務(wù)分析顯得更加重要，通過(guò)財(cái)務(wù)分析，投資者可以根據(jù)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、成長(zhǎng)性和發(fā)展計(jì)劃等相對(duì)準(zhǔn)確地來(lái)判斷證券在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格下的投資價(jià)值?！坝肋h(yuǎn)不要投資你并不了解財(cái)務(wù)狀況的公司，買(mǎi)股票最大的損失來(lái)自于那些財(cái)務(wù)狀況不佳的公司，仔細(xì)研究公司的財(cái)務(wù)，確認(rèn)公司不會(huì)破產(chǎn)。”彼得•林奇一再?gòu)?qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)分析的重要性。
隱蔽性資產(chǎn)是指那些賬面價(jià)值沒(méi)有實(shí)際價(jià)值高的那部分資產(chǎn)。彼得•林奇非常注重對(duì)公司隱蔽性資產(chǎn)的挖掘，他認(rèn)為在不同的行業(yè)中，甚至是在虧損的公司中都會(huì)有隱蔽性資產(chǎn)的存在。處于資源行業(yè)或擁有大量土地或良好聲譽(yù)的公司尤其值得挖掘。
六種公司的不同投資策略
通過(guò)上述步驟，投資者可能得到了多種不同行業(yè)不同類(lèi)型的投資對(duì)象，這就需要對(duì)這些公司進(jìn)行分類(lèi)，從公司增長(zhǎng)的角度，彼得•林奇將公司分為了六類(lèi)，針對(duì)不同類(lèi)型公司，實(shí)施不同的投資策略。
1、緩慢增長(zhǎng)型公司
緩慢增長(zhǎng)型公司是指那些增長(zhǎng)速度緩慢，沒(méi)有大起大落的公司。這些公司可能是基于行業(yè)因素或公司本身問(wèn)題，導(dǎo)致的增長(zhǎng)較緩。這類(lèi)公司主要是那些和國(guó)民經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的行業(yè)，如電力行業(yè)、資源行業(yè)等。
對(duì)于這種類(lèi)型的公司，投資的主要目的是領(lǐng)取股息，彼得•林奇建議：“如果為了其他目的，這種公司還是不要買(mǎi)了。”另外，增長(zhǎng)緩慢型公司是個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，投資這類(lèi)公司應(yīng)該密切關(guān)注增長(zhǎng)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。
2、穩(wěn)健增長(zhǎng)型公司
穩(wěn)健增長(zhǎng)型公司是指增長(zhǎng)速度高于緩慢增長(zhǎng)型公司，但是低于迅速增長(zhǎng)型公司的那部分公司，一般是一些像可口可樂(lè)或通用這類(lèi)的大型公司，它們可以奔跑但是速度有限，如果沒(méi)有意外的經(jīng)營(yíng)方面的發(fā)展，這類(lèi)公司會(huì)維持一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度，比如20%～30%。只要在合適的價(jià)位買(mǎi)入這些公司的股票，市場(chǎng)不出現(xiàn)大的波動(dòng)，投資者就可以在本金安全的同時(shí)獲取一定的收益，但是如果想要獲取超出市場(chǎng)平均水平的收益，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，可能性很小。
3、快速增長(zhǎng)型公司
快速增長(zhǎng)型公司是這幾類(lèi)公司中增長(zhǎng)速度最快，且保持一定的持續(xù)性的公司，一般它們的規(guī)模不大，發(fā)展速度高于行業(yè)平均水平，具有較為成功的商業(yè)模式，或帶有一定的壟斷性。規(guī)模小，活力強(qiáng)，年增長(zhǎng)率在20%～25%之間的公司是彼得•林奇最樂(lè)意投資的公司，它們可能會(huì)帶給投資者10倍、40倍甚至200倍的回報(bào)。
彼得•林奇投資這類(lèi)公司的訣竅是關(guān)注公司在不同地方擴(kuò)張的效果以及公司收益增長(zhǎng)速度的變化趨勢(shì)，進(jìn)行有限度地追高，若市盈率超過(guò)40倍就很危險(xiǎn)。彼得•林奇曾直接指出在零售業(yè)、餐飲業(yè)以及其他可以連鎖經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，最容易出現(xiàn)可以10～20年保持20%左右的增長(zhǎng)速度的投資對(duì)象，它們可以給投資者帶來(lái)10倍以上的回報(bào)。
4、周期起伏型公司
這類(lèi)公司的增長(zhǎng)情況較大程度依賴(lài)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)，隨經(jīng)濟(jì)周期的起伏而起伏，它的股價(jià)變動(dòng)相對(duì)于其基本面變動(dòng)有越來(lái)越提前的趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)蕭條接近尾聲時(shí)可以給投資者帶來(lái)2～5倍的收益。典型的周期起伏型行業(yè)包括鋼鐵、化工、裝備機(jī)械以及一些非必需品產(chǎn)業(yè)。投資這類(lèi)公司，關(guān)鍵在于及時(shí)發(fā)現(xiàn)該企業(yè)蕭條或發(fā)展的早期跡象，因此，內(nèi)部消息顯得尤為重要，在這些部門(mén)工作或與它們聯(lián)系密切是投資成功最重要的因素。
5、轉(zhuǎn)型困境型公司
顯而易見(jiàn)，這類(lèi)公司是指陷入經(jīng)營(yíng)困境，市場(chǎng)冷淡，暫時(shí)還看不到解決問(wèn)題希望的公司。但是一旦公司經(jīng)營(yíng)恢復(fù)，它的股價(jià)就會(huì)很快回升，它屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資對(duì)象，因此，最關(guān)鍵的是看到或預(yù)期復(fù)蘇的可能性，需要密切關(guān)注公司的現(xiàn)金、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、債務(wù)和債務(wù)結(jié)構(gòu)變化等，不要盲目追高。相對(duì)而言，公用事業(yè)類(lèi)公司更為安全。
6、資產(chǎn)富裕型公司
這類(lèi)公司就是上文提到的隱蔽性資產(chǎn)豐富的公司，它們擁有的隱蔽性資產(chǎn)不盡相同，可能是現(xiàn)金、股權(quán)或土地，但是可能由于財(cái)務(wù)處理或一些市場(chǎng)因素導(dǎo)致這類(lèi)公司長(zhǎng)期得不到投資者的關(guān)注，股價(jià)在一定階段遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其實(shí)際價(jià)值，一旦重新估值后，它的凈資產(chǎn)應(yīng)該是大于當(dāng)時(shí)的股價(jià)，并且經(jīng)市場(chǎng)認(rèn)可后，上漲趨勢(shì)明顯。投資這類(lèi)公司股票，一方面要觀察其現(xiàn)在的股票價(jià)格的高低，另一方面要考察其隱蔽性資產(chǎn)究竟有哪些，是否具有可持續(xù)性，進(jìn)行綜合判斷。因此占有先天優(yōu)勢(shì)或做了充分調(diào)研的人最具有投資優(yōu)勢(shì)。
此外，盡管理由不同，但是彼得•林奇對(duì)以下幾類(lèi)公司一直保持著敬而遠(yuǎn)之的態(tài)度，主要有：熱門(mén)行業(yè)中的熱門(mén)公司、被冠以“××第二”的公司、盲目多元化的公司、小道消息肆虐的公司、議價(jià)能力差的公司以及名字太過(guò)花哨的公司。
當(dāng)然，任何一家公司都不是一成不變的，公司發(fā)展周期是循環(huán)的，過(guò)去是一種類(lèi)型，現(xiàn)在是另一種類(lèi)型，將來(lái)可能還會(huì)經(jīng)過(guò)多重蛻變。而且，一些公司可能是幾種類(lèi)型的綜合體。因此，投資決策前扎實(shí)而持續(xù)的調(diào)研準(zhǔn)備工作顯得尤為重要，必須具體問(wèn)題具體分析，投資沒(méi)有萬(wàn)能公式。
投資的兩大法則
彼得•林奇作為最成功的基金經(jīng)理人之一，曾經(jīng)營(yíng)了近1400多種證券，每天大約要買(mǎi)入賣(mài)出約1億美元的股票，更是以高換手率震驚世界，那么他在股票投資的具體操作上又有哪些值得投資者學(xué)習(xí)的方法呢？
1、買(mǎi)入法則
彼得•林奇的買(mǎi)入方式被人們稱(chēng)為10：1法則，他認(rèn)為，買(mǎi)入股票的過(guò)程就如沙里淘金一樣，需要做大量的淘洗工作，10次中能夠有1次收獲，100次就會(huì)有10次收獲。這是在告訴投資者，學(xué)會(huì)研究和跟蹤，貨比三家，選擇熟悉的行業(yè)進(jìn)入，選擇熟悉的股票進(jìn)入，選擇熟悉的時(shí)機(jī)進(jìn)入，細(xì)心和耐心是撈到金子的最佳工具。
此外，彼得•林奇也一直在鼓勵(lì)人們從日常生活中發(fā)現(xiàn)投資的對(duì)象，因?yàn)槿藗兘佑|到的有關(guān)這些產(chǎn)品和公司的信息是最直接的，也是最真實(shí)的。彼得•林奇從妻子女兒的日常消費(fèi)行為中獲益頗豐，在一次與女兒一起采購(gòu)禮品時(shí)，彼得•林奇發(fā)現(xiàn)一家名為美體小鋪的小店，無(wú)論是產(chǎn)品還是氛圍都非常有特色，事后他對(duì)這家店進(jìn)行了詳細(xì)地調(diào)查，發(fā)現(xiàn)它的投資價(jià)值很高，于是買(mǎi)入并且獲得了非常好的收益。他投資的雷米特、蓋普、沃爾瑪?shù)纫捕际沁@樣發(fā)現(xiàn)的。
2、賣(mài)出法則
彼得•林奇經(jīng)常告誡一些投資者，對(duì)于一些有潛力的股票，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間買(mǎi)入后，不要輕易賣(mài)出，有時(shí)候甚至要抵抗住市場(chǎng)賣(mài)出預(yù)期的壓力，建議一般持有時(shí)間為兩三年。彼得•林奇就曾因?yàn)槭艿劫u(mài)出氣氛的影響，在別人的勸說(shuō)下，拋出了好幾種本可以帶來(lái)10倍以上收益的股票。
一、社會(huì)保障基金運(yùn)用的理論淵源及文獻(xiàn)述評(píng)
干預(yù)主義奠定了社會(huì)保障基金運(yùn)用的理論基石。庇古在《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書(shū)中論證了通過(guò)國(guó)民收入總量增加來(lái)增大全社會(huì)的福利，主張舉辦社會(huì)保障事業(yè)，發(fā)放失業(yè)津貼、社會(huì)救濟(jì)、養(yǎng)老金等；瑞典學(xué)派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法，主要是利用累進(jìn)所得稅以及轉(zhuǎn)移性支付，舉辦社會(huì)福利設(shè)施，使社會(huì)各階級(jí)、集團(tuán)之間的收入和消費(fèi)水平通過(guò)再分配趨于均等化，提高國(guó)民的生活質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)收入平等。這些成為福利國(guó)家的理論基礎(chǔ)，西歐和北歐很多國(guó)家實(shí)施了普遍福利政策，走上了福利國(guó)家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實(shí)現(xiàn)大眾福利的根本辦法不是如何分配現(xiàn)有收入，而是如何將現(xiàn)有收入增大的問(wèn)題。只有增大現(xiàn)有收入，才能使每個(gè)人的所得有所增加，才會(huì)增加社會(huì)福利。這孕育了社會(huì)保障基金通過(guò)投資運(yùn)用來(lái)實(shí)現(xiàn)保值增值的思想。伯爾丁研究了養(yǎng)老基金的投資，認(rèn)為在金融市場(chǎng)多樣化投資有利于分散風(fēng)險(xiǎn)；而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場(chǎng)，擴(kuò)大基金的規(guī)模以應(yīng)付未來(lái)的支付問(wèn)題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費(fèi)爾南德斯深入研究了指數(shù)基金投資在養(yǎng)老基金股票投資中的作用，討論了發(fā)展中國(guó)家對(duì)指數(shù)基金的運(yùn)用，并建議發(fā)展中國(guó)家構(gòu)建股票市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)指數(shù)，提高指數(shù)基金的生存能力。
從社?；鸬耐顿Y運(yùn)用來(lái)看，其主要是圍繞公平與效率、市場(chǎng)與政府兩大主題展開(kāi)。
1.公平與效率。美國(guó)學(xué)者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說(shuō)過(guò)：“源于機(jī)會(huì)不均等的經(jīng)濟(jì)不均等，比機(jī)會(huì)均等時(shí)的經(jīng)濟(jì)不均等，更加令人不能忍受”。社會(huì)保障基金的安排要做到機(jī)會(huì)均等，最大限度地使個(gè)人努力和個(gè)人收益具有正相關(guān)性。如果機(jī)會(huì)不均等，就會(huì)導(dǎo)致“尋租性非效率”和“內(nèi)耗性非效率”。因此，要求社會(huì)保障基金在籌集、發(fā)放、管理體制、投資運(yùn)營(yíng)等方面都應(yīng)盡量做到機(jī)會(huì)平等，即基金籌集按個(gè)人能力和收入水平征收，發(fā)放過(guò)程中兼顧能力差異和互濟(jì)原則，基金管理增加透明度，基金投資要盡量做到保值和增值。同時(shí)還要兼顧效率，真正的公平必須是有效率的公平。
2.市場(chǎng)與政府。社會(huì)保障基金的改革，促使人們重新認(rèn)識(shí)社會(huì)保障中政府與市場(chǎng)的關(guān)系，重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對(duì)稱(chēng)，在市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”無(wú)法觸及的地方，需要政府介入才能有效運(yùn)作。從各國(guó)實(shí)踐來(lái)看，政府的間接作用日益滲透到私人養(yǎng)老金計(jì)劃中，如通過(guò)法律法規(guī)制度以及監(jiān)管，實(shí)施強(qiáng)制性的私人養(yǎng)老金計(jì)劃，對(duì)私人養(yǎng)老金資產(chǎn)比例限制等。此外，政府還要對(duì)基金管理公司進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控并提供信息以彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈。在社會(huì)保障基金運(yùn)用中，政府和市場(chǎng)都不是萬(wàn)能的，要想發(fā)揮二者的作用，還須尋找一個(gè)有機(jī)結(jié)合的均衡點(diǎn)。
二、國(guó)外社會(huì)保障基金運(yùn)用成功經(jīng)驗(yàn)：以美國(guó)為例
國(guó)外對(duì)社會(huì)保障基金的運(yùn)用，主要是指將其資金一部分投入資本市場(chǎng)，實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，一般側(cè)重于安全性較高的投資品種，一方面在充分分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提高投資收益率，另一方面為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金。但由于社會(huì)保障基金的特殊性，各國(guó)又把其投資安全放在首位，對(duì)投資品種、投資比例都有嚴(yán)格的限制，目的是在控制好投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益。
在美國(guó)，作為社會(huì)保障基金主體的社會(huì)保險(xiǎn)信托基金投資渠道主要是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府特種國(guó)債。根據(jù)社會(huì)保障法案，信托基金只能投資于政府發(fā)行的債券或由美國(guó)政府對(duì)其本金和利息擔(dān)保的債券。其投資范圍具有強(qiáng)制性、投資決策強(qiáng)調(diào)科學(xué)性和投資品種的流動(dòng)性。為安全起見(jiàn)，政府還規(guī)定，信托基金至少要保存受益支出總額的20%－30%作為盈余儲(chǔ)備。
美國(guó)比較推崇基金指數(shù)化投資。指數(shù)基金的巨大成功使得指數(shù)化投資的概念在投資者心中樹(shù)立了良好的形象，并以其低管理成本低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、較高的資產(chǎn)流動(dòng)性和較少的“尋租”機(jī)會(huì)使其成為社會(huì)保障基金的重要投資工具。早在1997年，美國(guó)加州、德州、紐約州最大的公共養(yǎng)老基金50%以上的股票己經(jīng)指數(shù)化，TIAA-CRER （美國(guó)TIAA-CRER Retirement） 持有的國(guó)內(nèi)公司股票指數(shù)化比率高達(dá)80%.到2004年底，美國(guó)共約有12.9萬(wàn)億元退休金，投入指數(shù)基金的總額為3.1萬(wàn)億美元。它們?cè)谕顿Y中獲得了相當(dāng)可觀的回報(bào)，許多養(yǎng)老基金因此而壯大了自己的實(shí)力。
美國(guó)政府還針對(duì)個(gè)人賬戶管理推出了一種“節(jié)儉儲(chǔ)蓄計(jì)劃”，由政府挑選出幾個(gè)市場(chǎng)指數(shù)，這些指數(shù)跟蹤國(guó)內(nèi)外的股票市場(chǎng)。然后，政府與一些合格的基金管理者簽約，由他們來(lái)負(fù)責(zé)建立和管理相應(yīng)的指數(shù)基金，作為社?；鹩绕涫丘B(yǎng)老金投資工具。職工可以將自己個(gè)人賬戶中的資金在這些指數(shù)基金中進(jìn)行分配。這里，職工所選擇的是不同風(fēng)險(xiǎn)水平的投資策略。
另外，養(yǎng)老基金還通過(guò)多種方式參與公司治理。20世紀(jì)80年代以來(lái)，養(yǎng)老基金開(kāi)始對(duì)公司治理產(chǎn)生重大影響，在指數(shù)化投資戰(zhàn)略下，養(yǎng)老基金擁有的不僅僅是權(quán)力，他們還有責(zé)任確保美國(guó)最大的和最重要的公司表現(xiàn)出色并取得成績(jī)。
三、中國(guó)社會(huì)保障基金運(yùn)用的現(xiàn)狀及其問(wèn)題
2005年期初全國(guó)社保基金余額1659.86億元，期末總額為1954.27億元，凈增加294.41億元，其中：財(cái)政撥入資金凈增加228.70億元，投資收益轉(zhuǎn)入增加52.90億元，社?；鹜顿Y入股交通銀行產(chǎn)生的股權(quán)資產(chǎn)準(zhǔn)備12.80億元。而其直接投資資產(chǎn)1387.58億元，占比65.52%；委托投資資產(chǎn)730.29億元，占比34.48%.
我國(guó)社會(huì)保障基金的實(shí)際投資組合貌似安全但實(shí)際上收益率較低，投資效果較差。雖然近幾年我國(guó)社?；鹜顿Y收益率維持在2.61%以上，但如果加進(jìn)通貨膨脹及工資水平上漲等因素對(duì)貨幣價(jià)值的影響，社?；饘?shí)際投資收益率比較低，2004年甚至為負(fù)值。
1.社?；鹨?guī)模不夠大，資金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關(guān)的費(fèi)用和國(guó)家財(cái)政撥款，資金來(lái)源不足，規(guī)模不夠大，而進(jìn)入資本市場(chǎng)的社保基金又受到嚴(yán)格的比例控制，使得最后進(jìn)入資本市場(chǎng)的社?；鹕僦稚?，這樣，社?；饘?duì)資本市場(chǎng)的影響力就變?nèi)趿恕?/p>
2.投資工具有限，投資收益率偏低。目前，社?；鸬耐顿Y工具主要有銀行存款、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、企業(yè)債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報(bào)率仍然偏低，無(wú)法抵御通貨膨脹的侵蝕；購(gòu)買(mǎi)國(guó)債也難以規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，以2004年的一年期存款和三年期國(guó)債為例，二者的利率分別為2. 25%和2. 68%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年的通貨膨脹率；而購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券和股票是提高投資收益率的重要途徑，但由于股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，無(wú)法保證收益的安全性。另外，銀行存款和國(guó)債的比例過(guò)高，影響了基金的盈利。以2004年為例，我國(guó)社?；鹬秀y行存款和債券投資的比例分別為39%和43%，按《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管暫行辦法》規(guī)定，企業(yè)債和金融債投資比例不得高于10%，那么社保基金中國(guó)債投資至少為33%.銀行存款與國(guó)債在社?；鹬姓嫉?2%，而其投資回報(bào)率無(wú)法抵御當(dāng)年3. 90%的通貨膨脹率，這是造成2004年社?；鹫鎸?shí)投資收益率為負(fù)值的主要原因。
3.與社?；鹜顿Y相關(guān)的法制不健全，市場(chǎng)不完善。一方面未建立統(tǒng)一的社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，也就不可能對(duì)社保基金投資的效益性作出科學(xué)的預(yù)測(cè)；也缺乏更加全面、科學(xué)的投資法律、法規(guī)的約束來(lái)避免社保基金投資領(lǐng)域中的低效率和道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面我國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模小，股票市場(chǎng)的市場(chǎng)也有待規(guī)范，要想實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋担€需進(jìn)一步改善社?；鹜顿Y的市場(chǎng)環(huán)境。
4.社?；鸸芾聿灰?guī)范，監(jiān)管混亂。目前我國(guó)的社?；鸬谋O(jiān)管弱化，缺乏統(tǒng)一的行政監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)撥放的財(cái)政性資金缺乏全程的跟蹤監(jiān)督。財(cái)務(wù)管理制度、會(huì)計(jì)核算制度也不健全，使政府對(duì)社會(huì)保障基金的籌集和使用監(jiān)控非常缺乏，資金使用過(guò)程中也缺乏安全意識(shí)和保值增值責(zé)任，擠占、挪用浪費(fèi)的情況比較嚴(yán)重。[9]
四、基于安全視角我國(guó)社保基金投資渠道相關(guān)制度安排
在社會(huì)保障基金的投資運(yùn)用方面，要在保證基金安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金的較高收益。通過(guò)借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，切實(shí)結(jié)合我國(guó)社會(huì)保障基金運(yùn)用的現(xiàn)狀，有效促進(jìn)我國(guó)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。
（一）鼓勵(lì)社會(huì)保障基金投資多元化
社會(huì)保障基金多元化投資是實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會(huì)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，降低基金積累制度的成本，保證基金的實(shí)際安全性，減輕社會(huì)保障制度的負(fù)擔(dān)以及產(chǎn)生良性的外部效益。
按照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規(guī)定，其投資范圍限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券，投資范圍有所擴(kuò)大。除在傳統(tǒng)領(lǐng)域中進(jìn)行投資以外，還要涉及金融創(chuàng)新工具。金融創(chuàng)新工具為社保基金投資提供了更廣泛的選擇，主要包括：
1.指數(shù)化投資。首先，其管理費(fèi)用低，投資管理人只需按照指數(shù)的成分復(fù)制組合，避免了市場(chǎng)分析、公司調(diào)研、證券組合管理等方面的支出。其次，指數(shù)化投資的交易成本很低。指數(shù)化策略不做個(gè)股和時(shí)機(jī)選擇，股票的換手率很低，從而節(jié)省了交易成本。最后是風(fēng)險(xiǎn)較低，指數(shù)化組合經(jīng)過(guò)廣泛的分散化，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（個(gè)股價(jià)格波動(dòng)對(duì)組合的影響）已基本被剔除，主動(dòng)式投資中通常會(huì)出現(xiàn)的基金經(jīng)理操作失誤和道德風(fēng)險(xiǎn)，在指數(shù)化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優(yōu)點(diǎn)，而國(guó)外的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等也都對(duì)其青睞有加。
2.購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款證券。對(duì)目前中國(guó)的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，住房抵押貸款（按揭）是所有資產(chǎn)類(lèi)別中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，相對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行20%以上的貸款壞賬率而言，住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級(jí)措施，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極小，從收益上看，它的利率通常高于國(guó)債利率，因此，它完全可以成為社?；鹦碌耐顿Y工具。2005年12月15日，建設(shè)銀行發(fā)行了金額為30.16億元的個(gè)人住房抵押貸款證券，據(jù)估計(jì)，其年收益率在4%以上。這正是我國(guó)社?；鹜顿Y的大好時(shí)機(jī)。[10]
3.投資國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。社會(huì)保障基金具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的特點(diǎn)，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目具有資金需求量大、回收期長(zhǎng)，但投資回報(bào)率高、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，恰好符合社會(huì)保障基金可以長(zhǎng)期使用但必須低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的特點(diǎn)，可以為社會(huì)保障基金贏得較高的投資回報(bào)。
4.投資信托產(chǎn)品。可以最大限度的提升資金的安全性，從其特有的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離功能上看，信托投資公司管理的資產(chǎn)不會(huì)因?yàn)槠涔逃胸?cái)產(chǎn)或其他信托財(cái)產(chǎn)的負(fù)債而承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，甚至信托投資公司破產(chǎn)了，信托財(cái)產(chǎn)仍然不會(huì)受到破產(chǎn)債權(quán)人的追索。信托投資還可以同時(shí)涉足資本和實(shí)業(yè)領(lǐng)域，投資運(yùn)用渠道廣泛。
5.投資于開(kāi)放基金。對(duì)開(kāi)放基金的投資規(guī)模不受限制，它的申購(gòu)和贖回價(jià)格以基金的資產(chǎn)凈值為依據(jù)，不受市場(chǎng)供求關(guān)系影響從而可隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)，流動(dòng)性較強(qiáng)，它的信息披露時(shí)間間隔短，有利于規(guī)范基金的管理和投資行為。
（二）積極推動(dòng)社會(huì)保障基金的投資入市
社?；鹑胧袝?huì)增加市場(chǎng)的資金供給，壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量。據(jù)測(cè)算，2006底，社保資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2500多億元，這部分資金一旦能夠通過(guò)合法途徑進(jìn)入資本市場(chǎng)，就會(huì)大大增加市場(chǎng)的資金供給，平衡市場(chǎng)資金供求，改變當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者之間互相搏弈、機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者之間爭(zhēng)利的局面。同時(shí)，其入市對(duì)基金管理公司的運(yùn)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交參選社?；鸸芾砣松暾?qǐng)材料、接受專(zhuān)家委員會(huì)評(píng)選的過(guò)程中，需要做大量的前期準(zhǔn)備工作，有利于基金管理公司的運(yùn)作更加規(guī)范和透明，作為最重要的機(jī)構(gòu)投資者和市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，基金有意識(shí)地減少投機(jī)、短線的炒作方式，代之以理性、長(zhǎng)期的投資方式，會(huì)在客觀上起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
社會(huì)保障基金入市可以采取兩種方式，一是直接方式，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的社?；鸸芾砉净騾⑴c發(fā)起設(shè)立開(kāi)放式基金公司，對(duì)社?；疬M(jìn)行直接的管理與監(jiān)督；另一種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業(yè)性保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資理財(cái)。考慮到我國(guó)社?；鸬默F(xiàn)狀，目前我國(guó)主要采取間接方式，并在此基礎(chǔ)上按照規(guī)范、穩(wěn)健、專(zhuān)業(yè)化和市場(chǎng)化的原則搞好基金運(yùn)作，防范和抵御各種投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.設(shè)置合理入市比例。其入市并不是說(shuō)所有的投資都投到股票市場(chǎng)，只是部分進(jìn)入股市。由于投資股票風(fēng)險(xiǎn)比較大，我國(guó)也對(duì)其投資于股票的比例作了具體的規(guī)定，不高于40%.
2.注重投資品種的選擇。挑選的基本標(biāo)準(zhǔn)是績(jī)優(yōu)而有成長(zhǎng)性的公司，如國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)、品種和技術(shù)。從目前來(lái)看，業(yè)績(jī)優(yōu)良的藍(lán)籌股將成為其投資的主要品種，而分散投資、波段操作乃至長(zhǎng)期持股將可能成為其主要的操作手法。
3.嚴(yán)格選擇基金管理人。嚴(yán)格核查其市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，通過(guò)考察經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本、業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)以及信用評(píng)級(jí)等條件，選擇合格的基金管理人、基金托管人。此外，還要提高這些機(jī)構(gòu)的整體素質(zhì)，經(jīng)常性的進(jìn)行清理整頓，對(duì)不合格的及時(shí)清理出局。
4.保證投資期限與幣種匹配。一是確保投資期限和負(fù)債期限大體一致，使投資的利率風(fēng)險(xiǎn)最小化；二是資產(chǎn)貨幣和負(fù)債的貨幣相匹配，使匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。在初期以指導(dǎo)意見(jiàn)的形式明確社保經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)和負(fù)債的期限以及所持幣種方面的匹配目標(biāo)，待條件成熟后，以告示的方式引導(dǎo)社保經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行匹配，并通過(guò)經(jīng)常性的檢查對(duì)其進(jìn)行督促。
（三）謹(jǐn)慎穩(wěn)妥推進(jìn)社?；鹜顿Y海外市場(chǎng)
由于國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展比較完善，投資工具比較多，各項(xiàng)法規(guī)制度比較健全，投資收益相對(duì)較高，因此，投資國(guó)際資本市場(chǎng)是一個(gè)有效途徑。進(jìn)行海外投資對(duì)拓寬社?；鹜顿Y渠道，更加有效的規(guī)避和控制投資風(fēng)險(xiǎn)，緩解外匯儲(chǔ)備壓力、保持國(guó)際收支平衡、為資本項(xiàng)目管制的逐步放松起到積極作用，為完善人民幣匯率形成機(jī)制創(chuàng)造條件。但目前我國(guó)社會(huì)保障制度尚需完善，資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，我國(guó)社?；鹜顿Y海外應(yīng)采取循序漸進(jìn)的原則，謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地推進(jìn)：
1.在投資策略上，采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，并應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和控制機(jī)制，以防范和減少風(fēng)險(xiǎn)。
2.在投資運(yùn)作方式上，可以選擇由社?；鹱栽O(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，也可以選擇委托國(guó)外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。目前，社?；疬M(jìn)行國(guó)外投資的資金來(lái)源主要是國(guó)外上市的國(guó)有股減持部分，所以一般選擇國(guó)際投資公司，今年11月29日，10家境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)成為社?；鸷Ｍ馔顿Y管理人。選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該主要是看投資回報(bào)的業(yè)績(jī)、收費(fèi)及穩(wěn)健程度如何，其中最重要的標(biāo)準(zhǔn)就是保證社?；鸬陌踩?。
3.在投資的分散化方面，可以將基金投資到不同國(guó)家不同行業(yè)的股票中。因?yàn)楦鲊?guó)股票之間的相關(guān)系數(shù)比行業(yè)股票間的相關(guān)系數(shù)略高，投資于不同行業(yè)的股票對(duì)于分散風(fēng)險(xiǎn)更為有利。因此，可以首先選定幾個(gè)全球性的、平穩(wěn)增長(zhǎng)型的行業(yè)，然后再選擇一些相關(guān)度較低、市場(chǎng)穩(wěn)定的國(guó)家，進(jìn)而確定目標(biāo)國(guó)家、目標(biāo)行業(yè)中的龍頭股作為投資對(duì)象，還可以采用股票互換方式進(jìn)行投資。
4.社保基金進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，一定要制定合適的投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配套策略，還要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，資產(chǎn)負(fù)債管理和績(jī)效評(píng)估。
此外，為提高安全性和效率性，應(yīng)明確社?；鸬闹卫斫Y(jié)構(gòu)，避免其低效率和道德風(fēng)險(xiǎn)。
（四）對(duì)社?；鹜顿Y運(yùn)用績(jī)效進(jìn)行有效監(jiān)管
我國(guó)社?；鸩扇∥蟹绞?，由基金投資管理公司負(fù)責(zé)基金的投資，必須對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。
1.建立完善的基金運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。一方面選擇資產(chǎn)投資管理人即投資管理公司的過(guò)程要透明、公開(kāi)，通過(guò)招標(biāo)等形式使投資公司之間形成競(jìng)爭(zhēng)。另一方面在社?；鹉桥c投資公司的合同中要規(guī)定“退出機(jī)制”，即如果投資公司在一定時(shí)期內(nèi)沒(méi)有達(dá)到所規(guī)定的目標(biāo)，則社?；鹂梢詮脑撏顿Y公司和合同關(guān)系中退出，選擇其他效益更好的投資公司。
2.建立制度化的激勵(lì)機(jī)制。引導(dǎo)投資公司對(duì)本公司效用最大化的追求轉(zhuǎn)化為對(duì)社?；疬\(yùn)營(yíng)效率的追求。針對(duì)基金投資公司的投資運(yùn)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的不同選擇不同的激勵(lì)機(jī)制，并與之建立相應(yīng)的委托合同，從而使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運(yùn)營(yíng)更加努力有效。