時(shí)間：2023-05-23 17:28:15
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益民基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)宋瑞來(lái)
益民多利債券基金已于3月7日獲批，作為益民基金管理公司旗下的首只債券型基金，益民多利有何特點(diǎn)？益民基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)宋瑞來(lái)3月19日作客《投資與理財(cái)》，與讀者共話當(dāng)前市場(chǎng)投資債券基金更穩(wěn)健這一話題。
投資股票前提是保本
《投資與理財(cái)》：目前發(fā)行的新基金很多，益民多利債券基金有什么優(yōu)勢(shì)？
宋瑞來(lái)：債券產(chǎn)品突出的特點(diǎn)就是收益率的穩(wěn)定性和安全性，這種優(yōu)勢(shì)在震蕩市更為明顯。現(xiàn)階段宏觀基本面有多項(xiàng)不確定因素，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)偏高的理財(cái)金融產(chǎn)品的收益率均出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資人回避風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法就是買(mǎi)入債券基金。
益民多利是一只債券增強(qiáng)型基金，它通過(guò)80%比例配置債券，提供穩(wěn)定性、安全性和適度收益；再通過(guò)20%的新股申購(gòu)或股票投資，增強(qiáng)其收益性，達(dá)到貨幣保值、增值的目標(biāo)收益率。
《投資與理財(cái)》：既然也有股票投資，意味著風(fēng)險(xiǎn)加大，相信很多投資人很關(guān)心債券基金的股票投資，請(qǐng)問(wèn)你們會(huì)怎么投資股票？
宋瑞來(lái)：光講安全性，存款更安全，但如果存款處于負(fù)利率狀態(tài)，實(shí)質(zhì)承擔(dān)著貶值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，我們?cè)诠善蓖顿Y上會(huì)采取慎之又慎的態(tài)度，底線是不能賠錢(qián)。另外，在益民多利債券基金的股票投資上我們的流程會(huì)更加嚴(yán)格，因?yàn)橐枪善弊鲑r了，想靠債券收益來(lái)彌補(bǔ)將非常困難。
戰(zhàn)勝通貨膨脹
《投資與理財(cái)》：你怎么看待當(dāng)前債券投資的大環(huán)境？
宋瑞來(lái)：最近債券市場(chǎng)有不少利好消息，良好的“行業(yè)基本面”進(jìn)一步增加預(yù)期收益率穩(wěn)定性。其一，國(guó)家大力擴(kuò)大企業(yè)直接融資，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，為債券市場(chǎng)投資提供眾多投資品種；其二，利率上行空間有限，債券市場(chǎng)臨近向好發(fā)展的拐點(diǎn)；其三，我國(guó)仍處于利率化市場(chǎng)的過(guò)程中，管制利率與市場(chǎng)利率并行，且利率市場(chǎng)化的程度大幅提高，為債券投資提供了更大的投資空間和投資機(jī)會(huì)。
《投資與理財(cái)》：公司為益民多利債券基金籌備多久了？
宋瑞來(lái)：我們旗下益民貨幣基金已經(jīng)運(yùn)作了將近2年，投資短期債積累了一定的債券投資經(jīng)驗(yàn)。我們?yōu)橐婷穸嗬麄鋫涞幕鸾?jīng)理，有5年以上的從業(yè)經(jīng)歷，對(duì)債券市場(chǎng)非常熟悉。
《投資與理財(cái)》：益民多利債券基金預(yù)期收益率能達(dá)到多少？
宋瑞來(lái)：5-8%吧，我們的首要目標(biāo)是保值增值，幫助投資人戰(zhàn)勝通貨膨脹。當(dāng)前，物價(jià)與通脹問(wèn)題，已經(jīng)是全民關(guān)注的焦點(diǎn)。今年2月，CPI漲幅達(dá)8.7%，一年期存款利率4.14%，存款負(fù)利率達(dá)4.56%。假使2008年全年CPI平均水平為4.8%，負(fù)利率格局短期難改。依據(jù)金融學(xué)的72定律，簡(jiǎn)易計(jì)算通脹對(duì)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的侵蝕，當(dāng)CPI達(dá)8.7%，只需8.2年購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)降低50%。誰(shuí)堪承受？如何規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)已是理財(cái)策劃的當(dāng)務(wù)之急?？v觀多項(xiàng)可供選擇的理財(cái)產(chǎn)品，現(xiàn)階段債券增強(qiáng)型基金應(yīng)屬抗通脹、保值增值之理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)選。
《投資與理財(cái)》：與銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，債券基金有什么優(yōu)勢(shì)？
宋瑞來(lái)：債券基金的優(yōu)勢(shì)是具有高度的流動(dòng)性和信息透明度。與同類(lèi)其他理財(cái)產(chǎn)品比較，開(kāi)放式債券增強(qiáng)型基金的優(yōu)勢(shì)是其高度的流動(dòng)性和信息透明度，除募集期建倉(cāng)的三個(gè)月外，隨時(shí)可贖回并每日公告凈值。
年底與現(xiàn)在比超預(yù)期可能性大
《投資與理財(cái)》：你怎么看當(dāng)前股市，上證指數(shù)3500點(diǎn)已經(jīng)見(jiàn)底了嗎？
宋瑞來(lái)：我個(gè)人認(rèn)為已經(jīng)接近底了，最多也就一二百點(diǎn)的距離。不過(guò)想抄底比較難，很多時(shí)候底是虛的，一觸摸馬上就上來(lái)了，你根本沒(méi)機(jī)會(huì)去投資。估計(jì)這次筑底過(guò)程很難一帆風(fēng)順，會(huì)有一個(gè)反復(fù)的過(guò)程。
今年基金的收益情況，我覺(jué)得年底與現(xiàn)在比超預(yù)期的可能性比較大，因?yàn)榇蠹叶继^了。個(gè)人看好中小盤(pán)，因?yàn)榛鹨惨呀?jīng)小型化。
《投資與理財(cái)》：在保護(hù)投資人利益上，益民基金都有那些舉措？
宋瑞來(lái)：08年將是基金分化的一年，業(yè)績(jī)差別加大，不好賣(mài)時(shí)好賣(mài)與不好賣(mài)的基金有巨大區(qū)別。益民基金的思路主要是三點(diǎn)：業(yè)績(jī)、穩(wěn)健性與投資能力。我們一直都在堅(jiān)持穩(wěn)健投資，以幫投資人取得較好的回報(bào)為宗旨。旗下益民紅利成長(zhǎng)和益民創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)兩只股票基金收益都還不錯(cuò)，屬于中等偏上水平。
人物速寫(xiě)
跟著基金經(jīng)理炒股是很多股票投資者熱衷的投資方式。一般來(lái)說(shuō),基金每季度工作報(bào)告會(huì)披露前十大重倉(cāng)股,或是每半年披露全部持倉(cāng)股,然而投資者若按照這種組合買(mǎi)股票,也未必能夠賺到錢(qián)。筆者發(fā)現(xiàn),追蹤所謂明星基金經(jīng)理的股票是個(gè)別媒體一直熱炒的話題,但事后結(jié)果總是“差之毫厘、謬以千里”?；鸾?jīng)理的提前潛伏可能已經(jīng)賺得盆滿缽滿,待投資者盲目跟進(jìn),也只能是扮演抬轎子的角色了。
切忌盲目跟風(fēng)
基金持倉(cāng)的組合有一定的參考意義,但投資者切忌盲目跟風(fēng)?；鸬闹貍}(cāng)股通常是基金公司經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的股票篩選流程而選出的,體現(xiàn)了研究員與基金經(jīng)理的研究?jī)r(jià)值,中小股民可以借助基金公司的研究力量進(jìn)一步精選個(gè)股。
但投資者容易忽略的是,基金經(jīng)理的股票布局往往具有前瞻性,即提前布局一些股票,以合理或嚴(yán)重低估的價(jià)格購(gòu)買(mǎi),并等待股價(jià)上漲獲取價(jià)值回歸的超額收益。通俗地講,如果投資者和基金經(jīng)理的持倉(cāng)成本不同,即使和他們持有一樣的股票,其收益也未必可觀。
況且,不同的基金經(jīng)理對(duì)股票采取的策略從季度數(shù)據(jù)來(lái)看可能是相反的。例如三季度機(jī)械股可能被一些基金經(jīng)理增持,但同時(shí)也被另一些基金經(jīng)理減持,即不同的基金經(jīng)理對(duì)行業(yè)和股票的看法不同。在這種背景下,跟著基金經(jīng)理炒股也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。與其用數(shù)據(jù)結(jié)果來(lái)指導(dǎo)股票投資,不如探究基金經(jīng)理的選股策略以及組合構(gòu)建的策略,為投資者做股票投資或是基金投資提供一些借鑒。
基金經(jīng)理的股票風(fēng)格
公募基金經(jīng)理在構(gòu)建自己的組合時(shí)都有一套嚴(yán)格的框架或是流程,這既是基金公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求,也同時(shí)說(shuō)明了一個(gè)道理,即制定投資決策必須遵循嚴(yán)格的準(zhǔn)則,且準(zhǔn)則是不易變的。如果把基金公司制定的一套選股流程看作是影響基金業(yè)績(jī)的外在因素,那么基金經(jīng)理的投資原則以及經(jīng)驗(yàn)則是影響基金業(yè)績(jī)的內(nèi)在因素。
當(dāng)然,從某種程度上講,做行業(yè)配置的基金經(jīng)理與單純選股的基金經(jīng)理在構(gòu)建組合時(shí)存在差異,但兩者并非涇渭分明,實(shí)際中會(huì)互有交叉和借鑒。前者更注重自上而下的配置,注重行業(yè)輪動(dòng),個(gè)股方面以行業(yè)的龍頭股票為主,這一類(lèi)股票的流動(dòng)性較好,有助于控制組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);而后者則注重挖掘價(jià)值被明顯低估的股票,提前介入并獲取超額收益。但考慮到A股市場(chǎng)的特殊情況,基金經(jīng)理更傾向于以合理價(jià)格購(gòu)買(mǎi)成長(zhǎng)性較好的股票。
目前,公募基金經(jīng)理組合構(gòu)建中突出選股的如華夏大盤(pán)精選的王亞偉、富國(guó)天益價(jià)值的陳戈等。但其兩人選擇的股票風(fēng)格不盡相同。如華夏大盤(pán)精選歷史上以中小盤(pán)股票投資為主,且持有的股票并非基金行業(yè)的重倉(cāng)股;而富國(guó)天益價(jià)值的股票多以大盤(pán)藍(lán)籌股為主,而其歷史的投資風(fēng)格也沿襲了大盤(pán)風(fēng)格。兩只基金的相似之處是基金的投資風(fēng)格都深深地打上了基金經(jīng)理的烙印,且基金經(jīng)理的穩(wěn)定性較好,對(duì)基金風(fēng)格的穩(wěn)定性以及業(yè)績(jī)的持續(xù)性幫助較大。
此外,一些規(guī)模偏小或是專(zhuān)注于中小盤(pán)投資的基金也同樣注重選股對(duì)組合的貢獻(xiàn)。例如國(guó)泰中小盤(pán)股票的基金經(jīng)理張瑋在管理這只基金時(shí)的投資理念也以精選個(gè)股為主。
基金經(jīng)理如何買(mǎi)賣(mài)股票
先看基金經(jīng)理怎么選股。首先,估值是基金經(jīng)理在選股時(shí)都會(huì)關(guān)注的要點(diǎn)。好的公司不一定是好的投資對(duì)象。即使一家公司擁有較好的市場(chǎng)地位或市場(chǎng)份額、完善的治理結(jié)構(gòu)以及充裕的市場(chǎng)需求,但如果這些有利因素都已經(jīng)反映在股價(jià)中,基金經(jīng)理此時(shí)介入也難以獲取超越市場(chǎng)平均收益的回報(bào)率。因此,以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)的公司是很多基金經(jīng)理都希望的。
如何計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,顯然教科書(shū)中的所謂未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型只是一個(gè)理論,不同的基金經(jīng)理有不同的估算模式,且對(duì)現(xiàn)金流的估計(jì)也不盡相同。因此,基金經(jīng)理只能根據(jù)自身對(duì)企業(yè)的相對(duì)價(jià)值與當(dāng)前股價(jià)的比較來(lái)作出買(mǎi)賣(mài)的決策,也就會(huì)出現(xiàn)不同基金經(jīng)理對(duì)某只股票的判斷出現(xiàn)分歧。
其次,基金經(jīng)理會(huì)關(guān)注公司的成長(zhǎng)性。股票的成長(zhǎng)性是國(guó)內(nèi)大部分基金經(jīng)理關(guān)注的重點(diǎn)。如果一只股票的成長(zhǎng)性比較好,當(dāng)前狀況下市場(chǎng)給予一定程度的溢價(jià),某種程度上基金經(jīng)理也是可以接受的。
當(dāng)然,以上論述的估值和成長(zhǎng)性只是選股的兩個(gè)方面,具體操作過(guò)程中基金經(jīng)理還會(huì)關(guān)注公司的基本面、財(cái)務(wù)狀況、公司規(guī)模、行業(yè)信息等方方面面的資料,必要時(shí)也需要親自調(diào)研上市公司為投資決策提供支持。雖然理論的依據(jù)相似,但由于對(duì)企業(yè)價(jià)值認(rèn)識(shí)的不同角度,基金經(jīng)理持倉(cāng)的結(jié)果也不完全相似、甚至是千差萬(wàn)別。仍以華夏大盤(pán)精選和富國(guó)天益價(jià)值為例,前者以挖掘成長(zhǎng)性較好的中小盤(pán)為主,其關(guān)注的主線可能更多集中在并購(gòu)、重組或是隱蔽資產(chǎn)等方面,而富國(guó)天益價(jià)值則更多體現(xiàn)白馬股。
賣(mài)出股票與買(mǎi)入股票同樣重要。大部分投資者在股票上漲的背景下希冀明天依然會(huì)漲,試圖獲取這只股票最好的回報(bào)率,在本該將頭寸拋掉的時(shí)候卻一直持有,結(jié)果失去了到手的財(cái)富。普通投資者由于缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí),投資股票受市場(chǎng)情緒的影響往往要大于本身對(duì)股票價(jià)值的判斷,才會(huì)出現(xiàn)追漲殺跌的局面?；鸾?jīng)理賣(mài)出的股票的原則通常有三點(diǎn),最基本的還是估值,即市場(chǎng)價(jià)格是否已經(jīng)反映了相對(duì)估值。此外還包括市場(chǎng)上是否有更好的替代品種,以及個(gè)股的基本面是否發(fā)生變化等。
構(gòu)建組合很重要
除了選股,基金經(jīng)理另外一個(gè)重要的任務(wù)是構(gòu)建組合,做資產(chǎn)配置,即如何將資產(chǎn)在不同的股票間進(jìn)行搭配,以滿足風(fēng)險(xiǎn)可控下的資產(chǎn)收益最大化。簡(jiǎn)言之,選股和投資組合構(gòu)建構(gòu)成了基金收益的兩個(gè)重要部分。
與普通投資者僅注重選個(gè)股不同,基金經(jīng)理選擇的股票通常較多,但不能保證每只股票都會(huì)盈利,其中既有成功的案例,也有失敗的案例,但只要基金經(jīng)理將大部分頭寸配置在成功的股票上,其最終的業(yè)績(jī)也會(huì)好于同類(lèi)平均水平。因此,基金經(jīng)理構(gòu)建組合的過(guò)程其實(shí)也是一個(gè)不斷犯錯(cuò),并不斷控制由錯(cuò)誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn),并吸取教訓(xùn)的過(guò)程。
基金經(jīng)理的投資行為告訴我們,對(duì)個(gè)股要有自己的判斷準(zhǔn)繩,并通過(guò)組合構(gòu)建來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單地追逐基金經(jīng)理投資的股票其結(jié)果往往是南轅北轍。
從到梁輝再到鄧藝穎，2003年4月25日成立至今，泰達(dá)宏利成長(zhǎng)基金的接力棒在11年中已傳遞了5次。受益于泰達(dá)宏利一直堅(jiān)守的成長(zhǎng)股投資理念，不僅泰達(dá)宏利成長(zhǎng)在5換管理人的情況下取得了11年平均年化收益率超19%的好成績(jī)，而且，在開(kāi)放式股票型基金成立以來(lái)的絕對(duì)業(yè)績(jī)回報(bào)前十中，泰達(dá)宏利旗下的基金也占據(jù)了三席，平均長(zhǎng)期年化收益率達(dá)到了17.3%，這一數(shù)據(jù)比深受美國(guó)人歡迎的麥哲倫基金16.1%的長(zhǎng)期年化回報(bào)還要高。
未雨綢繆鎖定成長(zhǎng)投資
11年堅(jiān)持傳承屢結(jié)碩果
《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，泰達(dá)宏利公司旗下22只產(chǎn)品中，開(kāi)基數(shù)量18只，股票型和混合型等主動(dòng)選股基金13只，占絕對(duì)主力，是市場(chǎng)上為數(shù)不多風(fēng)格鮮明的專(zhuān)注股票投資的基金公司。管理資產(chǎn)規(guī)模上，管理主動(dòng)選股的基金資產(chǎn)184億元，占全部資產(chǎn)的56%。
2013年，在《銀河證券股票投資管理能力評(píng)價(jià)體系》中，泰達(dá)宏利整體股票投資管理能力在70家公司中排名第12位，2012年在64家公司中排名第13位，2011年在60家公司中排第41位，2010年在60家公司中排第9位，2009年在59家公司中排第25位。除了2011年，其他年份在不同市場(chǎng)環(huán)境中均有較好的表現(xiàn)，特別是在2013年、2012年和2010年的震蕩行情中，充分把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，公司整體業(yè)績(jī)排名均處于行業(yè)前1/4。
在3月份晨星公布的《中國(guó)公募基金公司綜合量化評(píng)估報(bào)告》中，泰達(dá)宏利的綜合能力總評(píng)分在所有基金公司中位列前十，其中資產(chǎn)管理能力總評(píng)分中位列第六。同樣是在3月份，泰達(dá)宏利剛剛斬獲“金?；鸸芾砉尽狈Q(chēng)號(hào)。
泰達(dá)宏利成功穿越牛熊賺錢(qián)，得益于其10多年如一日在打造一種好的投資方法并不斷傳承。
以2012年泰達(dá)宏利成長(zhǎng)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)為例。截至當(dāng)年的5月28日，泰達(dá)宏利成長(zhǎng)以6.34%的跌幅跑輸所有同類(lèi)型基金，其原因就在于超配了醫(yī)藥股。面對(duì)業(yè)績(jī)不佳的壓力，怎么辦？時(shí)任基金經(jīng)理的梁輝和鄧藝穎均很糾結(jié)，但公司投委會(huì)最終達(dá)成共識(shí)，“要抓主要矛盾和矛盾的主要方面”。最終，他們用兩個(gè)月的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了神奇大逆轉(zhuǎn)，一舉從同類(lèi)基金倒數(shù)第一沖到了正數(shù)第二。
特別值得一提的是，當(dāng)時(shí)的鄧藝穎還僅是一名2011年新晉基金經(jīng)理，因此前在醫(yī)藥行業(yè)研究員的任上連續(xù)為泰達(dá)宏利公司發(fā)掘了多只牛股，被委以操盤(pán)明星基金的重任。關(guān)鍵時(shí)刻，在時(shí)任投資總監(jiān)等資深基金經(jīng)理的幫助下，鄧藝穎初生牛犢不畏虎，她充分發(fā)揮自己的研究員特長(zhǎng)，在深入調(diào)研的基礎(chǔ)上，勇做減法，一舉實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)大逆轉(zhuǎn)。經(jīng)此一役，她也形成了自己的投資風(fēng)格，那就是四好提問(wèn)法——“好的行業(yè)、好的價(jià)格、好的管理者、好的趨勢(shì)”。
研究員培養(yǎng)體系業(yè)內(nèi)知名
團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定保障業(yè)績(jī)持續(xù)性
鄧藝穎的成長(zhǎng)在泰達(dá)宏利并非個(gè)案，相反，其研究員培養(yǎng)體系在業(yè)內(nèi)非常出名。這與其是中國(guó)首批合資基金管理公司之一有關(guān)。據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，泰達(dá)宏利公司在吸取外方股東全球投資智慧以及深刻認(rèn)知中國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，建立并擁有了一整套科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y管理流程和先進(jìn)的研究方法，并且在10年多的實(shí)踐中積累了豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)，取得了良好的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)。
泰達(dá)宏利基金投研團(tuán)隊(duì)的風(fēng)格特點(diǎn)是嚴(yán)謹(jǐn)、勤奮，每位研究員寫(xiě)深度報(bào)告都要定期做模型并有量化考核，這樣培養(yǎng)了研究員做研究的自主性，而不是借助于賣(mài)方的數(shù)據(jù)。通過(guò)這樣“站樁式”的訓(xùn)練，整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)練就了過(guò)硬的基本功。在全行業(yè)人動(dòng)頻繁的情況下，研究人員能夠跳出各種利益的束縛與誘惑，踏實(shí)做研究，實(shí)屬難得。
也正是因?yàn)檫@種不遺余力地培養(yǎng)自身研究員的策略，經(jīng)過(guò)12年嘔心瀝血的堅(jiān)持，泰達(dá)宏利不僅已經(jīng)建立起研究員加基金經(jīng)理在內(nèi)共計(jì)20～30人的研究團(tuán)隊(duì)。而且基金經(jīng)理留職率也高達(dá)70%，在全行業(yè)中排名靠前，像、梁輝等投研中堅(jiān)力量在公司的職業(yè)生涯更是均已超10年之久。
在近兩年的股市中不少中小基金公司開(kāi)始嶄露頭角。尤其是2008年底以來(lái)，投資環(huán)境發(fā)生重大變化，股市在由熊轉(zhuǎn)牛的過(guò)程中，涌現(xiàn)出一批業(yè)績(jī)突出的基金公司，如萬(wàn)家、華商、新世紀(jì)等。中小基金公司緣何會(huì)取得良好的業(yè)績(jī)?
亮麗成績(jī)單并非來(lái)自偶然
2009年凈值漲幅靠前的基金中，不乏萬(wàn)家、友邦華泰、金鷹等中小基金公司旗下的產(chǎn)品。如萬(wàn)家180、萬(wàn)家公用2009年凈值累計(jì)漲幅分別達(dá)68.76％、56.89％；友邦華泰價(jià)值增長(zhǎng)基金收益達(dá)56.88％，友邦盛世中國(guó)也接近50％。
萬(wàn)家基金投研負(fù)責(zé)人表示，2009年以來(lái)，公司旗下各類(lèi)型基金均表現(xiàn)優(yōu)異，凈值增長(zhǎng)率位居前列，業(yè)績(jī)的全面提升并非偶然?！霸?008年低迷的市場(chǎng)當(dāng)中，公司將重點(diǎn)放在了投研體系的改革以及投研人員專(zhuān)業(yè)能力的提升上，抓住有利時(shí)機(jī)苦練內(nèi)功，目前已經(jīng)形成了頗具特色的投研培訓(xùn)體系和完備的業(yè)務(wù)流程，并初見(jiàn)成效。此外，在投研業(yè)務(wù)流程上，也進(jìn)行了重新梳理。為了加強(qiáng)投資和研究工作的銜接，使研究真正對(duì)投資起到支持作用，除了通行的建立股票池、定期開(kāi)投研聯(lián)席會(huì)議等，還著重強(qiáng)調(diào)了研究的作用，并制定嚴(yán)格的考核體系?！?/p>
以萬(wàn)家公用為例，據(jù)基金經(jīng)理鞠英利介紹，萬(wàn)家公用主要投資于國(guó)內(nèi)與居民日常生活息息相關(guān)的公用事業(yè)上市公司所發(fā)行的股票，謀求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。投資策略采用指數(shù)優(yōu)化投資方法，實(shí)施指數(shù)增強(qiáng)投資管理，尋找高質(zhì)量的公用事業(yè)上市公司構(gòu)造股票投資組合。行業(yè)配置方面，8月投資基調(diào)比較積極，但隨時(shí)關(guān)注貨幣政策微小變化對(duì)股市泡沫的沖擊。在戰(zhàn)術(shù)上保持不變，即在局部市場(chǎng)采取集中優(yōu)勢(shì)力量主攻重點(diǎn)投資標(biāo)的，主要投資于公用事業(yè)行業(yè)，行業(yè)集中程度較高，前5個(gè)行業(yè)占行業(yè)投資的比重為70.59％。在金融、房地產(chǎn)等行業(yè)，萬(wàn)家公用沒(méi)有任何投資。
數(shù)據(jù)顯示，近1年以來(lái)，萬(wàn)家公用獲得了34.71％的收益率，在207只股票型基金內(nèi)名列第28，比上證指數(shù)高16.27％?？傮w上看，凈值波動(dòng)較小。
用業(yè)績(jī)面對(duì)贖回
波動(dòng)是市場(chǎng)的一個(gè)正?，F(xiàn)象，凱恩斯也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“我們這個(gè)市場(chǎng)唯一可以描述的就是市場(chǎng)的波動(dòng)?！彼裕▌?dòng)是正常的，也正因?yàn)橛羞@些波動(dòng)，好的股票才會(huì)有買(mǎi)點(diǎn)。盡管2009年上半年牛市氛圍重新籠罩A股，但部分中小基金公司卻成為牛市中的失意者，二季度出現(xiàn)了較大比例的凈贖回， “馬太效應(yīng)”不斷加劇。
中國(guó)固定收益俱樂(lè)部成立
3月20日，和訊網(wǎng)“建基中國(guó)債券市場(chǎng)研討會(huì)”在北京召開(kāi)，研討會(huì)對(duì)2012年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行了分析，探討了中國(guó)債市的現(xiàn)狀及前景，以及國(guó)債期貨的相關(guān)問(wèn)題。首個(gè)債券從業(yè)者交流平臺(tái)“中國(guó)固定收益俱樂(lè)部”同日成立。
深發(fā)展與北京茶葉協(xié)會(huì)戰(zhàn)略合作
深圳發(fā)展銀行北京分行與北京茶葉協(xié)會(huì)福安分會(huì)3月中旬在北京舉辦戰(zhàn)略合作啟動(dòng)儀式，北京茶葉協(xié)會(huì)福安分會(huì)成立于2008年，現(xiàn)有會(huì)員企業(yè)300多家，2011年銷(xiāo)售總額突破12億，創(chuàng)利稅達(dá)到1.5億元。深發(fā)展將通過(guò)專(zhuān)業(yè)的小微金融服務(wù)，為福安分會(huì)的會(huì)員定制個(gè)性化產(chǎn)品，以滿足他們的多方位融資需求。
浦發(fā)第7年社會(huì)責(zé)任報(bào)告
浦發(fā)銀行近日《2011年企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告》，這是該行連續(xù)第7年報(bào)告。今年，該行特別邀請(qǐng)普華永道對(duì)報(bào)告鑒證，進(jìn)一步提升報(bào)告的專(zhuān)業(yè)性及公信力，并將社會(huì)責(zé)任關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)與日常經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)營(yíng)流程緊密結(jié)合。報(bào)告從經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境三方面展現(xiàn)了2011年浦發(fā)銀行在企業(yè)社會(huì)責(zé)任工作領(lǐng)域的成效。
南方系QDII凈值增長(zhǎng)率超10%
南方基金旗下三只QDII產(chǎn)品以今年以來(lái)平均超過(guò)10%的凈值增長(zhǎng)率領(lǐng)跑五大基金公司QDII產(chǎn)品榜，其中成立于去年“股債雙殺”環(huán)境下的南方中國(guó)中小盤(pán)逆流而上，截至3月14日，成立以來(lái)實(shí)現(xiàn)凈值增長(zhǎng)率10.32%，在2011年同期成立的基金中排名第2。
新華基金長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)居前
證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清日前關(guān)于“長(zhǎng)期資金入市”的一席話，使得市場(chǎng)對(duì)于價(jià)值投資的關(guān)注再度升溫。作為當(dāng)前市場(chǎng)上主流投資理念之一，價(jià)值投資在國(guó)內(nèi)從來(lái)不缺乏踐行者，如專(zhuān)注權(quán)益類(lèi)投資的新華基金，在多元化價(jià)值投資理念的驅(qū)動(dòng)下，近3年業(yè)績(jī)位居行業(yè)之首。海通證券數(shù)據(jù)顯示，從2009年1月1日至2011年12月30日，在可比的59家基金公司中，新華基金以75.67%的凈值增長(zhǎng)率位居行業(yè)第一。進(jìn)入2012年，新華系基金仍延續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)至2月末，新華旗下7只偏股基金平均收益6.44%，在同類(lèi)中位居前1/2行列。
景順長(zhǎng)城競(jìng)爭(zhēng)力成立3月派紅利
由于前期市場(chǎng)行情不佳，具備分紅能力的基金并不多。截至3月20日，僅16只股基實(shí)施分紅，比去年同期大幅減少。但個(gè)別基金去年至今成立僅3個(gè)月就積累了豐厚收益進(jìn)行分紅，據(jù)了解，景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力成立3個(gè)月即積累了近20%的收益，3月27日為除權(quán)日，每10份派發(fā)紅利1.5元。
交銀價(jià)值ETF領(lǐng)跑同期基金
受市場(chǎng)一月以來(lái)普漲影響，公募基金也開(kāi)始迅速收復(fù)失地，其中交銀施羅德基金旗下以交銀深證300價(jià)值ETF為代表的眾多產(chǎn)品表現(xiàn)搶眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，交銀深證300價(jià)值ETF今年以來(lái)取得14.18%的高回報(bào)，在121只被動(dòng)指數(shù)型基金中高居第7位，其聯(lián)接基金交銀價(jià)值同期也有近13%的回報(bào)。
華夏基金連續(xù)開(kāi)放4基金申購(gòu)
繼3月15日華夏基金旗下華夏復(fù)興股票、華夏經(jīng)典混合恢復(fù)辦理日常申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)后，3月21日，華夏基金再次打開(kāi)旗下華夏收入股票、華夏穩(wěn)增混合基金的申購(gòu)。歷經(jīng)2011年的股債雙熊，華夏基金先后開(kāi)放4只基金申購(gòu)，此番“連續(xù)”行動(dòng)備受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)悉，華夏復(fù)興股票、華夏經(jīng)典混合開(kāi)放申購(gòu)僅兩天時(shí)間，申購(gòu)及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入資金量就達(dá)到近6000萬(wàn)人民幣。
機(jī)構(gòu)視點(diǎn)
海通證券：資產(chǎn)越“輕”回報(bào)率越高
隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體進(jìn)入二次轉(zhuǎn)型，“輕資產(chǎn)模式”正在成為越來(lái)越多的企業(yè)尋找的突破方向。公募基金也敏銳地發(fā)現(xiàn)了這一趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)首只輕資產(chǎn)基金――興全輕資產(chǎn)已發(fā)行，海通證券針對(duì)A股所有股票2005年至2010年年報(bào)分析顯示，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例與投入資本回報(bào)率呈負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越“輕”，投入資本回報(bào)率就可能越高。
交銀：以“房地產(chǎn)”為綱
在交銀施羅德高級(jí)研究員矯健看來(lái)，沒(méi)有理由認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售一好，房?jī)r(jià)就會(huì)上漲，三季度之前，預(yù)計(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性大漲可能性不太大。因?yàn)樗泄敬尕浂紟缀踉诟呶?，且各大公司資金并沒(méi)有根本性緩解。以“房地產(chǎn)”為綱，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)靜觀其變，以靜制動(dòng)，可能是目前階段最好的選擇。
華安：現(xiàn)金管理告別“石器時(shí)代”
在眾多現(xiàn)金管理工具中，貨幣基金是普通投資者告別現(xiàn)金管理“石器時(shí)代”的一個(gè)不錯(cuò)選擇。以目前投資者選擇較多的活期存款和貨幣基金來(lái)比較，存款提現(xiàn)便利，貨幣基金贖回最快隔天就可到賬；而從收益率比較看，貨幣基金有明顯優(yōu)勢(shì)。如國(guó)內(nèi)第一只貨幣基金華安現(xiàn)金富利自成立以來(lái)，每年收益率均跑贏其比較基準(zhǔn)――銀行同期的活期存款利率。
機(jī)構(gòu)產(chǎn)品
國(guó)泰君安“君得增”捕捉破發(fā)機(jī)會(huì)
目前正在建行和國(guó)泰君安證券熱銷(xiāo)的國(guó)泰君安“君得增”券商理財(cái)產(chǎn)品，除投資定向增發(fā)項(xiàng)目，還有0~60%的倉(cāng)位，可投資定向增發(fā)“破發(fā)股”。這款產(chǎn)品的發(fā)行，使得定增市場(chǎng)不再只是富人們參與的游戲。投資者出資10萬(wàn)即可參與其中，得以曲線分享定增市場(chǎng)的收益，還可抄底破發(fā)股，獲得超額收益。
信誠(chéng)周期輪動(dòng)基金借勢(shì)發(fā)行
近期股市走出震蕩上行走勢(shì)，周期股與非周期股之間的輪動(dòng)效應(yīng)明顯。正在中國(guó)銀行等渠道發(fā)行的信誠(chéng)周期輪動(dòng)股票型基金經(jīng)理張光成表示，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，目前消費(fèi)行業(yè)估值低于其歷史平均水平，食品飲料、醫(yī)藥、品牌消費(fèi)、商業(yè)、可選消費(fèi)等非周期類(lèi)行業(yè)基本面大趨勢(shì)較好，補(bǔ)漲行情啟動(dòng)的可能性加大。
易方達(dá)純債基金4月5日起發(fā)行
易方達(dá)純債債券型基金將于4月5日起全國(guó)公開(kāi)發(fā)售，這是國(guó)內(nèi)第6只純債基金。純債基金不同于目前市面上數(shù)量占主流的一級(jí)債基和二級(jí)債基，該基金不直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票、權(quán)證等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，也不參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)和新股增發(fā)，比一般純債基金更為嚴(yán)格的是，基金還明確規(guī)定了不參與可轉(zhuǎn)換債券投資。
工銀量化策略股票基金發(fā)行
今年以來(lái)，量化基金憑借著數(shù)量化模型投資業(yè)績(jī)出色。晨星數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，13只量化基金今年以來(lái)平均收益率達(dá)到10.5%，超過(guò)股票基金8.59%的漲幅。
工銀瑞信基金公司于3月20日開(kāi)始發(fā)行旗下第一只量化基金――工銀量化策略股票基金，擬由現(xiàn)任工銀全球精選的基金經(jīng)理游凜峰擔(dān)任。
農(nóng)銀匯理消費(fèi)主題基金發(fā)行
農(nóng)銀匯理基金旗下農(nóng)銀匯理消費(fèi)主題股票型基金已從3月19日起正式發(fā)行， 這是一只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金，其重點(diǎn)投資對(duì)象為消費(fèi)相關(guān)行業(yè)，這與當(dāng)前國(guó)家政策的導(dǎo)向如出一轍。資料顯示，該基金股票投資比例為基金資產(chǎn)的60%~95%，其中投資于消費(fèi)相關(guān)行業(yè)股票的比例不低于股票投資的80%。
民生加銀信用雙利債基獲批發(fā)行
民生加銀基金公司旗下第二只債券型基金――民生加銀信用雙利于3月28日正式發(fā)行。據(jù)民生加銀介紹，推出這只基金，主要考慮到當(dāng)前債市仍具備較好投資機(jī)遇，特別是信用債市場(chǎng)無(wú)論從收益率還是風(fēng)險(xiǎn)情況均處在一個(gè)較好的平衡點(diǎn)，而股市依然在震蕩中。
據(jù)悉，第三批基金專(zhuān)戶理財(cái)資格已經(jīng)出爐，截至3月21日，獲得專(zhuān)戶理財(cái)資格的基金公司已經(jīng)達(dá)到23家。目前，盡管基金公司還在等相關(guān)的細(xì)則出臺(tái)，大多還未正式向?qū)衾碡?cái)市場(chǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)推介，但專(zhuān)戶理財(cái)?shù)男枨笾鋈艘饬?，尤其是個(gè)人投資者表現(xiàn)踴躍，但機(jī)構(gòu)客戶尚以觀望為主。專(zhuān)戶理財(cái)是一種什么樣的理財(cái)方式？機(jī)構(gòu)客戶為何對(duì)這種新的理財(cái)方式較之個(gè)人顯得平靜呢？為此，《新理財(cái)》專(zhuān)訪了南方基金專(zhuān)戶管理部總監(jiān)李海鵬先生。
5000萬(wàn)起步的“出租車(chē)”
《新理財(cái)》：專(zhuān)戶理財(cái)準(zhǔn)入門(mén)檻是什么？適合怎樣的投資群體？
李海鵬：在試點(diǎn)階段，專(zhuān)戶理財(cái)初始投資金額不低于5000萬(wàn)，并且僅限于一對(duì)一的單一客戶理財(cái)業(yè)務(wù)。我們打個(gè)比喻，公募基金就類(lèi)似于公共汽車(chē)，專(zhuān)戶理財(cái)則類(lèi)似于出租車(chē)。同為交通工具，公共汽車(chē)每天是按照固定的線路運(yùn)行的，同樣，公募基金也必須依據(jù)固定的契約執(zhí)行；而專(zhuān)戶理財(cái)可以為客戶量身定做相應(yīng)的產(chǎn)品，提供個(gè)性化的服務(wù)，這就好比出租車(chē)，行駛路線是由搭車(chē)人決定的。至于適合的投資群體，專(zhuān)戶理財(cái)應(yīng)該和公募基金一樣，面對(duì)的都是有理財(cái)需求的群體，但由于最低門(mén)檻的限制，專(zhuān)戶理財(cái)業(yè)務(wù)客戶構(gòu)成中，機(jī)構(gòu)和高端個(gè)人客戶應(yīng)該是其主要組成部分。
《新理財(cái)》：專(zhuān)戶理財(cái)?shù)钠骄找嫠皆鯓樱恐饕嬖谀男╋L(fēng)險(xiǎn)？
李海鵬：第一，因?yàn)閷?zhuān)戶理財(cái)?shù)奶匦允歉鶕?jù)客戶的需求量身定做，所以其收益部分亦是取決于相應(yīng)的需求。若投資者偏好高風(fēng)險(xiǎn)，專(zhuān)戶理財(cái)產(chǎn)品就會(huì)設(shè)計(jì)以股票投資為主，甚至可能達(dá)到100%股票投資；而如果客戶偏好投資固定收益類(lèi)證券，這時(shí)平均收益水平自然要低于完全投資股票。第二，具體收益情況可以參照公募基金的收益水平，比方說(shuō)，南方基金管理有限公司股票型基金最近五年的年化收益率為28.98%，而自南方基金管理有限公司成立以來(lái)，旗下股票型基金10年來(lái)的年化收益率為18.69%，那么股票類(lèi)專(zhuān)戶理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益則可以參考上述公墓基金的收益水平。
專(zhuān)戶理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，主要是投資風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)股票、債券都可能發(fā)生損失。這與公募基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)基本上是一樣的，因?yàn)閮烧叩倪\(yùn)作模式是完全相同的，不同之處僅僅在于公募基金的持有人眾多，而每項(xiàng)專(zhuān)戶理財(cái)產(chǎn)品的持有人是唯一的。
《新理財(cái)》：與其他理財(cái)方式（如券商集合理財(cái)、私募基金、信托理財(cái)?shù)鹊龋┫啾?，?zhuān)戶理財(cái)?shù)淖畲髢?yōu)勢(shì)是什么？
李海鵬：第一，基金的運(yùn)作陽(yáng)光化、透明化?；鸸芾碛邢薰緩某闪⒅掌?，其運(yùn)作方式有著完善的信息披露，比如基金公司投資哪些品種、如何調(diào)倉(cāng)、現(xiàn)階段倉(cāng)位怎樣，均一清二楚。這是證券公司、私募基金以及信托理財(cái)所無(wú)法比擬的。第二，托管行制度的引入，使得基金的運(yùn)作是非常規(guī)范、非常正規(guī)的?；鸸居胁僮鳈?quán)限，但資金卻是在托管行賬戶中的，即基金公司下達(dá)指令，托管行根據(jù)基金公司的指令劃撥資金，兩方面互相制約互相監(jiān)督?？蛻艉炗喌耐顿Y合同，基金公司和托管行各持一份?；鸸颈仨氉裾蘸贤M(jìn)行運(yùn)作，托管行也是遵照合同實(shí)施監(jiān)控。如果基金公司違反合同，托管行是可以拒絕執(zhí)行指令的。這將杜絕挪用客戶資金情況的發(fā)生。第三，基金公司和上述金融機(jī)構(gòu)相比，是禁止做自營(yíng)業(yè)務(wù)的，所以不會(huì)造成關(guān)聯(lián)交易，也沒(méi)有相對(duì)潛在的利益沖突?；鸸局荒軐?zhuān)心替客戶管理資產(chǎn)，依靠傭金賺取利潤(rùn)。
企業(yè)為何觀望
《新理財(cái)》：貴公司是否有專(zhuān)門(mén)針對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品計(jì)劃？
李海鵬：對(duì)于企業(yè)這塊，目前我們共準(zhǔn)備7個(gè)產(chǎn)品模板：第一，股票精選；第二，基金優(yōu)選；第三，股票基金雙選；第四，股債混合精選，這個(gè)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)是中等的；第五，新股添利，以債券和打新股為主；第六，靈活配置，換句話說(shuō)，就是沒(méi)任何限制，什么賺錢(qián)做什么；第七，策略保本。在前期溝通階段，我們會(huì)向企業(yè)提供這7個(gè)產(chǎn)品樣本。企業(yè)看過(guò)產(chǎn)品樣本，并且已經(jīng)對(duì)自身做出一定的評(píng)估，然后雙方進(jìn)行第二輪溝通。這時(shí)，企業(yè)可以提出個(gè)性化的需求。我們會(huì)根據(jù)企業(yè)的需求，設(shè)計(jì)專(zhuān)門(mén)針對(duì)該企業(yè)的產(chǎn)品。一般都是要經(jīng)過(guò)這么一個(gè)來(lái)回溝通的過(guò)程。這也充分體現(xiàn)專(zhuān)戶理財(cái)?shù)淖畲蠛锰帹D―量身打造。
《新理財(cái)》：近期，各大基金公司紛紛表示，洽談專(zhuān)戶理財(cái)業(yè)務(wù)的客戶中，相當(dāng)部分為個(gè)人投資者，而機(jī)構(gòu)客戶則顯得興趣好像不太大。那么，機(jī)構(gòu)客戶為何對(duì)這種新的理財(cái)方式較之個(gè)人表現(xiàn)得猶豫不決呢？
李海鵬：的確，在距專(zhuān)戶理財(cái)資格獲批不過(guò)一周的時(shí)間內(nèi)，我們便已接待了數(shù)十批“不請(qǐng)自來(lái)”的訪客。這其中，個(gè)人客戶居多，而機(jī)構(gòu)客戶尚以觀望為主。我個(gè)人認(rèn)為，造成機(jī)構(gòu)客戶滯后的主要原因，一是自身需求模糊，二是決策流程繁瑣。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，自我的需求往往是非常明晰的，其決策也是很有效很簡(jiǎn)單的，兩三個(gè)小時(shí)即可以敲定。而企業(yè)則不然。有些企業(yè)缺乏具體的理財(cái)計(jì)劃，比如投資范圍的抉擇、承受風(fēng)險(xiǎn)的能力等。這都需要我們和企業(yè)代表反復(fù)溝通，之后，企業(yè)代表還需要向領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)、相關(guān)部門(mén)還需要開(kāi)會(huì)討論等等?？梢哉f(shuō)，企業(yè)的決策程序較之個(gè)人，所花時(shí)間要長(zhǎng)許多。
量化投資重在風(fēng)控
近幾年，國(guó)內(nèi)基金公司都在積極推出量化投資產(chǎn)品。但市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)的常見(jiàn)“量化”基金，實(shí)質(zhì)上大多是“量化選股”基金，從量化的風(fēng)險(xiǎn)控制到量化的交易，整個(gè)決策流程依然靠傳統(tǒng)的方法。
國(guó)內(nèi)著名投行宏觀策略研究員的工作積累，華爾街量化投資的歷練，使華商大盤(pán)量化擬任基金經(jīng)理費(fèi)鵬對(duì)量化投資的A股應(yīng)用有著自己的心得。他認(rèn)為，量化投資最大的優(yōu)勢(shì)在風(fēng)險(xiǎn)控制上。與傳統(tǒng)的價(jià)值投資“越跌越買(mǎi)”的理念不同，他認(rèn)為量化投資應(yīng)該是主動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，通過(guò)技術(shù)分析、量化模型分析等判定風(fēng)險(xiǎn)，在確定風(fēng)險(xiǎn)之后，及時(shí)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行控制，及時(shí)止損。
費(fèi)鵬認(rèn)為，目前市場(chǎng)上的量化產(chǎn)品將研究的重點(diǎn)放在擇股和行業(yè)配置上，缺乏有效及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)體系，而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，量化的一大特點(diǎn)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判。因此，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)在吸收國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，在模型設(shè)計(jì)之初，便將核心定為風(fēng)險(xiǎn)控制。
在設(shè)計(jì)中，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)借助了包括從統(tǒng)計(jì)信息學(xué)角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、從分形理論出發(fā)的市場(chǎng)模式（P atter n）的變化、從金融物理學(xué)角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的變化、從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)的分析師一致預(yù)期分歧的變化和趨勢(shì)等，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模型，對(duì)中短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，依靠基金經(jīng)理和研究員對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、人口與社會(huì)的結(jié)構(gòu)性特征、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析，對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析。
量化投資堅(jiān)持追求絕對(duì)收益
提及量化投資，人們就會(huì)想到西蒙斯用公式打敗市場(chǎng)的經(jīng)典案例。但這一投資工具在被引入國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)之后，并沒(méi)有展現(xiàn)其神奇的威力。根據(jù)wi n d數(shù)據(jù)分類(lèi)顯示，目前市場(chǎng)上有19只量化基金，2 012年可統(tǒng)計(jì)的15只量化基金平均收益率僅為2 . 5 5%（同期滬指上漲3 .17%），國(guó)內(nèi)發(fā)行的量化基金的表現(xiàn)不盡如人意。
在費(fèi)鵬看來(lái)，國(guó)內(nèi)的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對(duì)收益。他認(rèn)為，量化投資的核心應(yīng)該是風(fēng)控，堅(jiān)持追求的則應(yīng)該是絕對(duì)收益。
相比而言，目前國(guó)內(nèi)公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設(shè)計(jì)原理是把價(jià)值投資理論通過(guò)數(shù)字模型加以表達(dá)。在實(shí)際測(cè)算中，華商基金量化團(tuán)隊(duì)每日漲幅居前的股票中，會(huì)有所謂投資價(jià)值較少的“垃圾股”，很難通過(guò)價(jià)值投資理論解釋。
對(duì)此，華商量化投資團(tuán)隊(duì)在設(shè)計(jì)選股模型時(shí)，更多的是通過(guò)捕捉市場(chǎng)的異常波動(dòng)，尋找股價(jià)波動(dòng)的非基本面的因素。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)挖掘，建立初選股票池，然后按照行業(yè)分類(lèi)，結(jié)合基本面研究，通過(guò)行業(yè)研究員調(diào)研，尋找相互印證支持依據(jù)，在分析手段上更多了對(duì)隱性信息的補(bǔ)充。
“搭檔差，怎么都打不好；搭檔強(qiáng)，自己的表現(xiàn)也會(huì)好?！鄙贤赌Ω鶅?nèi)需動(dòng)力基金的基金經(jīng)理王孝德總愛(ài)用“羽毛球雙打”來(lái)比喻基金經(jīng)理與研究員的搭檔關(guān)系。
王孝德的觀點(diǎn)在上投摩根基金公司中得到了廣泛認(rèn)同。作為一家高度關(guān)注業(yè)績(jī)績(jī)效和投資人回報(bào)的基金公司，近年來(lái)，上投摩根在投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)、投研流程打造和產(chǎn)品線管理上都邁出了可喜的步伐，走在了行業(yè)前列，也結(jié)出了累累碩果。據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，2013年里僅僅由王孝德管理的上投內(nèi)需動(dòng)力基金就為投資人掙得了20.3億元。
碩果累累的2013
Wind數(shù)據(jù)顯示，成立于2011年7月的上投摩根新興動(dòng)力基金，憑借在新興產(chǎn)業(yè)出色的布局和選股，到2013年末回報(bào)超過(guò)65%，過(guò)去兩年在銀河證券284只普通股票型基金中排名第2；上投摩根行業(yè)輪動(dòng)過(guò)去兩年以65%的凈值增長(zhǎng)率位居284只銀河標(biāo)準(zhǔn)股票型基金的第5名；上投摩根雙息平衡過(guò)去兩年以47%的凈值增長(zhǎng)率位居銀河證券14只股債平衡型基金第1名。
據(jù)銀河證券基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，截至2013年末，最近兩年上投摩根的股票投資主動(dòng)管理能力在全行業(yè)64家公司中排名第3。此外，上投摩根旗下4只基金（成長(zhǎng)先鋒、內(nèi)需動(dòng)力、行業(yè)輪動(dòng)、雙息平衡）均獲2013年晨星五星評(píng)級(jí)（三年），是全行業(yè)中五星評(píng)級(jí)（三年）最多的基金公司。
其中，最為突出的是上投摩根內(nèi)需動(dòng)力的基金經(jīng)理王孝德，據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，2013年，王孝德管理的上投內(nèi)需動(dòng)力合計(jì)賺錢(qián)20.3億元，帶給投資者豐厚回報(bào)。
“王孝德的成功與上投摩根強(qiáng)大的多元投資實(shí)力息息相關(guān)。”一位資深分析人士指出，不止上投摩根內(nèi)需動(dòng)力這只產(chǎn)品有著良好的表現(xiàn)，在剛剛過(guò)去的2013年，上投摩根股票型基金10只產(chǎn)品的平均年收益率為27.0%，其中包括上投摩根新興動(dòng)力、行業(yè)輪動(dòng)、核心優(yōu)選在內(nèi)的3只基金在339只銀河股票型基金中排名前50。
伴隨著出色投資回報(bào)的同時(shí)是客戶的信賴(lài)，在權(quán)益類(lèi)基金遭遇全行業(yè)縮水的2013年，上投摩根公募資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到823億元，全年大幅增長(zhǎng)超過(guò)200億元。
順應(yīng)市場(chǎng)主動(dòng)求變
在驕人的業(yè)績(jī)背后，是上投摩根順應(yīng)市場(chǎng)的主動(dòng)求變，近年來(lái)，上投摩根在投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)、投研流程打造和產(chǎn)品線管理上均走在行業(yè)前列。
在投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)上，首要的著眼點(diǎn)在于團(tuán)隊(duì)磨合、產(chǎn)生紅利。上投摩根認(rèn)為，投研團(tuán)隊(duì)中的每一個(gè)人都是公司的“重倉(cāng)股”，每個(gè)“重倉(cāng)股”的位置都很重要。這些“重倉(cāng)股”不是投資組合中可以不斷更換的對(duì)象，他們都會(huì)在公司工作很長(zhǎng)時(shí)間，每一個(gè)人都有難以替代的重要性。團(tuán)隊(duì)建設(shè)的另一個(gè)特點(diǎn)是團(tuán)隊(duì)溝通暢通、人盡其才。這一點(diǎn)，上投摩根內(nèi)部下了非常多的工夫，來(lái)推動(dòng)基金經(jīng)理之間、基金經(jīng)理和研究員之間互相溝通、互相感謝的團(tuán)隊(duì)文化。
雖然過(guò)程并不容易，但憑借著不懈的努力，上投摩根目前的投研團(tuán)隊(duì)度過(guò)了3年的磨合期，磨合“紅利”逐漸釋放。從此前的二三十人，到現(xiàn)在六七十人的雄厚團(tuán)隊(duì)，此外，上投摩根投研人員的流失率很低，是行業(yè)中變動(dòng)率最低的之一。投研團(tuán)隊(duì)的實(shí)力大增，其效益也在投資業(yè)績(jī)上逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。
規(guī)范化的投資流程和產(chǎn)品線管理也是上投摩根取得驕人業(yè)績(jī)的關(guān)鍵所在。在公司投資業(yè)績(jī)出現(xiàn)提升之后，為了使旗下基金的業(yè)績(jī)更加持續(xù)，上投摩根對(duì)旗下產(chǎn)品線的投資流程做了進(jìn)一步的細(xì)化和梳理，這使得旗下基金的投資風(fēng)格更為明確，從而避免在千變?nèi)f化的市場(chǎng)中出現(xiàn)不必要的風(fēng)格漂移。對(duì)客戶的好處更為顯而易見(jiàn)，基金的風(fēng)格明確后，客戶可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇適合自己的產(chǎn)品。
以上投摩根主要包含權(quán)益類(lèi)基金的ALPHA系列產(chǎn)品線為例，旗下又分為均衡成長(zhǎng)、經(jīng)典成長(zhǎng)、啞鈴、趨勢(shì)四大細(xì)分產(chǎn)品線，每個(gè)產(chǎn)品線都有明確的選股模型和投資方法，其中，成長(zhǎng)選股是上投摩根旗下最為成功的選股模型，截至2013年末，通過(guò)精選持續(xù)成長(zhǎng)個(gè)股獲取超額收益的成長(zhǎng)選股系列的股票型基金全部在339只銀河股票型基金中排名前50，2013年的平均收益率為40.0%。對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，希望通過(guò)長(zhǎng)期持有獲取較高回報(bào)的投資人來(lái)說(shuō)，上投摩根旗下運(yùn)用成長(zhǎng)模型選股的基金是最好的選擇。
客戶利益始終為先
面對(duì)眾多業(yè)績(jī)出眾的明星基金，盡管客戶情緒高漲，但在規(guī)模增長(zhǎng)和客戶利益之間，上投摩根還是毫不猶豫地選擇了后者。
上投摩根相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司過(guò)去10年來(lái)始終堅(jiān)持以投資者利益為先，多次在市場(chǎng)高點(diǎn)主動(dòng)限制旗下基金規(guī)模，從專(zhuān)業(yè)視角引導(dǎo)投資人規(guī)避追漲殺跌，受到了代銷(xiāo)渠道和投資人的認(rèn)同。2013年5月初，正值資金持續(xù)流入上投摩根新興動(dòng)力基金之時(shí)，上投摩根主動(dòng)將該基金申購(gòu)金額限制到1萬(wàn)元內(nèi)。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；銀保關(guān)系；金融效應(yīng)；食物鏈
一、資產(chǎn)證券化拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道。有利于保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)
目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道還比較狹窄。根據(jù)2004年6月15日修訂《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》第八十條規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式限于：銀行存款；買(mǎi)賣(mài)政府債券；買(mǎi)賣(mài)金融債券；買(mǎi)賣(mài)企事業(yè)債券；買(mǎi)賣(mài)證券投資基金；國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用方式。保險(xiǎn)公司運(yùn)用保險(xiǎn)資金投資的具體方式、具體品種的比例及認(rèn)定的最低評(píng)級(jí)，應(yīng)符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定。由于嚴(yán)格的監(jiān)管要求和投資比例的限制，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要投資在銀行存款和國(guó)債上，1999～2007年兩者合計(jì)在70％～90％左右，但比重逐年下降。保險(xiǎn)資金投資渠道少，特別是主要的投資品種市場(chǎng)利率降低，導(dǎo)致我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)自1999年以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用收益率幾乎逐年下降，1999年是4.66％，2004年則降到最低2.4％。與國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金低效率形成鮮明對(duì)照的是國(guó)外同期保險(xiǎn)的投資收益率普遍較高。在1996～1999年間，美國(guó)、加拿大、英國(guó)、法國(guó)、意大利保險(xiǎn)投資收益率達(dá)到7％、8.3％、9％、5.8％和7.8％。國(guó)外保險(xiǎn)資金的投資渠道較廣，保險(xiǎn)資金不僅投資于各類(lèi)債券，而且還投資于國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)。
我國(guó)保險(xiǎn)資金投資渠道較少，一方面是因?yàn)楸O(jiān)管部門(mén)出于謹(jǐn)慎要求，嚴(yán)格監(jiān)管；另一方面是因?yàn)樽C券市場(chǎng)缺少創(chuàng)新，缺乏適合保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)適中的投資品種。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)放寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道，允許保險(xiǎn)資金直接投資于證券市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2007年3月末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用金額為2.04萬(wàn)億元，比年初增加了2660億元。其中，銀行存款6344.1億元，占比31％，債券投資9910.2億元，占比48.5％。股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3％?？梢?jiàn)投資范圍大幅拓寬，投資品種增加。
保險(xiǎn)資金投資渠道的放寬，使保險(xiǎn)資金的收益率大幅度提高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率為3.5％，徹底扭轉(zhuǎn)了自1999年以來(lái)保險(xiǎn)資金收益率下降的局面。保險(xiǎn)資金大比例地投資于證券市場(chǎng)中，特別是直接投資股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大收益的同時(shí)必定帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2005年證券市場(chǎng)的行情比較好，相對(duì)收益高風(fēng)險(xiǎn)小。但股票畢竟是高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，保險(xiǎn)資金不適合過(guò)高比重的投資。國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐證明，過(guò)高的股票投資比重容易形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致保險(xiǎn)資金投資收益率降低，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。2004年我國(guó)的人保財(cái)險(xiǎn)投資于上市及非上市證券的凈虧損近9.48億元，其中僅基金浮虧就達(dá)7.4億元，加上中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)，三大保險(xiǎn)公司的投資浮虧已逾25億元。
國(guó)外情況也大體如此。日本股市在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)大幅上漲行情，導(dǎo)致日本保險(xiǎn)投資開(kāi)始大量轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)。1988～1990年，日本保險(xiǎn)公司持有股票比例超過(guò)20％的時(shí)候正是日本股市最后的瘋狂時(shí)期，但是隨后泡沫破滅，日經(jīng)指數(shù)從45000點(diǎn)下落到10000點(diǎn)以下，日本保險(xiǎn)公司投資遭受重創(chuàng)，不得不縮減股票投資；而又由于日本國(guó)內(nèi)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)大受打擊，利率持續(xù)走低，此時(shí)為了追逐利益又不重蹈股票市場(chǎng)的覆轍，保險(xiǎn)公司于是選擇了收益相對(duì)較高且穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)政府債券和公司債券市場(chǎng)及外國(guó)證券市場(chǎng)投資。英國(guó)保險(xiǎn)公司的投資中普通股投資不僅比例高，而且變化大。在上世紀(jì)90年代牛市時(shí)，英國(guó)保險(xiǎn)公司在股票上的投資比例由1990年的40.09％上升到1999年的48.13％，此后，2000年股市連續(xù)下跌，保險(xiǎn)公司投資連續(xù)虧損，于是迅速收縮，在普通股上的投資比例，到2002年投資比例降為32.86％。
尋找一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收益高且穩(wěn)定、適宜長(zhǎng)期投資的品種迫在眉睫。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有這種特性，特別是住宅抵押證券化產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)較小，其風(fēng)險(xiǎn)低于國(guó)債，高于企業(yè)債券，屬于“銀邊債券”收益較高，并且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，這也符合保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)的期限特征。防范保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)主要是通過(guò)優(yōu)化其資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，特別是壽險(xiǎn)負(fù)債期限長(zhǎng)達(dá)20～30年，但要求回報(bào)高且穩(wěn)定。這就要求保險(xiǎn)資金投資周期長(zhǎng)、收益高的產(chǎn)品。如前所述，國(guó)外保險(xiǎn)資金熱衷于投資不動(dòng)產(chǎn)、各類(lèi)抵押貸款和各類(lèi)期限較長(zhǎng)的證券化產(chǎn)品。從表1中，我們看到美國(guó)保險(xiǎn)資金主要投資于1年以上的中長(zhǎng)期公司債券，從2000～2004年，投資1年以上的中長(zhǎng)期債券平均占90％以上。其中，5年以上長(zhǎng)期債券又
占60％以上，1～5年中期債券占30％左右。
投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的優(yōu)勢(shì)，還在于保險(xiǎn)公司自身通過(guò)保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化分散承保的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)資產(chǎn)證券化增加了保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)范圍，也有利于保險(xiǎn)公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。
二、保險(xiǎn)公司對(duì)資產(chǎn)證券化流程的擔(dān)保和保險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化的前提和保證
資產(chǎn)證券化流程中的幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)都離不開(kāi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的擔(dān)保和保險(xiǎn)。
首先，在一級(jí)市場(chǎng)上保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)和擔(dān)保是信貸資產(chǎn)證券化的前提。并非任何信貸資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，可證券化的資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)的，應(yīng)符合可證券化資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)和特征，其中最為關(guān)鍵的是現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)，并且是穩(wěn)定的。只有這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才可以在二級(jí)市場(chǎng)上打包銷(xiāo)售出去，構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)上特殊目的載體(spv)的資產(chǎn)池。這可以從資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程中得到印證。美國(guó)最初實(shí)施的資產(chǎn)證券化是從住宅抵押貸款證券化開(kāi)始，由聯(lián)邦住宅管理局對(duì)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行提供的符合貸款標(biāo)準(zhǔn)的住宅抵押貸款提供保險(xiǎn)。1944年退伍軍人管理局也開(kāi)始為合格抵押貸款提供保險(xiǎn)。除了政府機(jī)構(gòu)給住宅抵押貸款提供顯形和隱性的保險(xiǎn)和擔(dān)保之外，大型私營(yíng)保險(xiǎn)公司也開(kāi)始向銀行提供抵押擔(dān)保保險(xiǎn)，如今一級(jí)市場(chǎng)上形成聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和8大私營(yíng)保險(xiǎn)公司共同提供住宅抵押貸款保險(xiǎn)和擔(dān)保的保障體系。
其次，在二級(jí)市場(chǎng)上保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)各種方式對(duì)資產(chǎn)池提供保障，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池的信用增級(jí)，是實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的根本保證。在二級(jí)市場(chǎng)上，保險(xiǎn)公司可以采取多種方式對(duì)資產(chǎn)池提供保障，以便提高資產(chǎn)池的信用等級(jí)。在采取內(nèi)部增級(jí)方式下，保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買(mǎi)次級(jí)證券，從而為優(yōu)先級(jí)證券提供擔(dān)保。在外部增級(jí)方式下，保險(xiǎn)公司可以向spv提供保險(xiǎn)、擔(dān)保、現(xiàn)金賬戶和備用
信用證等方式為證券化資產(chǎn)提供保障。從美國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在二級(jí)市場(chǎng)上，有政府出資的政府國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)(gnma)和兩家政府發(fā)起設(shè)立并享有多種政策優(yōu)惠的私營(yíng)證券化公司：即聯(lián)邦國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)(fnma)和聯(lián)邦住宅住房抵押貸款公司(flhmc)負(fù)責(zé)收購(gòu)住房抵押貸款并將其證券化。由于政府國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)(gnma)是典型的政府機(jī)構(gòu)，它的資金來(lái)源于國(guó)會(huì)撥款。由它購(gòu)入并實(shí)施的證券化產(chǎn)品，同時(shí)由它擔(dān)保。這種政府信用擔(dān)保的信用等級(jí)比較高，所以被稱(chēng)為“銀邊債券”。早期gnma只對(duì)由聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和農(nóng)村住房信貸管理局提供保險(xiǎn)和擔(dān)保的抵押品提供擔(dān)保。其實(shí)即便政府不提供擔(dān)保，但由于其政府屬性，真正出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，政府也不會(huì)坐視不管，所以仍被視為政府提供了隱性擔(dān)保。具有政府背景的兩大機(jī)構(gòu)fnma與flhmc發(fā)行的證券化產(chǎn)品自然也視為政府提供隱性的擔(dān)保。至于沒(méi)有政府背景的私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)自20世紀(jì)80年代開(kāi)始進(jìn)入抵押二級(jí)市場(chǎng)，專(zhuān)門(mén)從事非常規(guī)住房抵押貸款的證券化，如雷蒙兄弟公司、所羅門(mén)兄弟公司和美林證券公司等。由他們發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常被稱(chēng)為非機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)手抵押證券(mbs)。這些必須經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，不夠投資級(jí)別的資產(chǎn)要進(jìn)行信用增級(jí)。提高轉(zhuǎn)手抵押證券信用的途徑有四個(gè)：公司擔(dān)保、抵押保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)組合、銀行信用證和優(yōu)先／次級(jí)利息。在公司提供擔(dān)保的情況下，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行商通常是用自身的信用等級(jí)來(lái)?yè)?dān)保證券。對(duì)于需要尋找外部增級(jí)的公司，自身的信用等級(jí)往往不夠高，至少不如需要發(fā)行的證券等級(jí)高，所以公司經(jīng)常需要尋找外部公司來(lái)?yè)?dān)保。保險(xiǎn)公司可以成為其擔(dān)保公司。銀行信用證增級(jí)的方式很少使用，主要是因?yàn)樵敢馓峁┬庞米C擔(dān)保的商業(yè)機(jī)構(gòu)不多，導(dǎo)致信用證的費(fèi)用相當(dāng)高。在優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)增級(jí)方式下，保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買(mǎi)次級(jí)證券充當(dāng)外部增級(jí)者。在我國(guó)，2005—1開(kāi)元產(chǎn)品次級(jí)證券就是賣(mài)給外部機(jī)構(gòu)投資者。抵押保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)組合屬于典型的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)?？梢?jiàn)，在抵押轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行階段，保險(xiǎn)公司起到根本的保證作用。
隨著資產(chǎn)證券化范圍的進(jìn)一步擴(kuò)展，可證券化資產(chǎn)日益擴(kuò)大，現(xiàn)代的資產(chǎn)證券化已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化。傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)必須是可抵押的實(shí)體優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，所以傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化主要集中在房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)上?，F(xiàn)在，只要未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化，未來(lái)的現(xiàn)金流就成為可證券化產(chǎn)品的擔(dān)保品，如信用卡和各種未來(lái)應(yīng)收款等。這種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)在統(tǒng)稱(chēng)為資產(chǎn)擔(dān)保證券(abs)?？紤]到?jīng)]有任何實(shí)物擔(dān)保，所有的資產(chǎn)擔(dān)保證券要達(dá)到投資級(jí)都必須進(jìn)行信用增級(jí)。abs的信用增級(jí)分兩種，即內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)。外部增級(jí)有三種方式：公司擔(dān)保、銀行信用證和債券保險(xiǎn)。這和mbs中相同的增級(jí)方式采取的措施類(lèi)似，保險(xiǎn)公司可以起到比較重要的保障作用。內(nèi)部增級(jí)也有三種方式：準(zhǔn)備金、超額抵押和優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)。準(zhǔn)備金又有兩種形式：現(xiàn)金準(zhǔn)備金和超額運(yùn)營(yíng)差額賬戶?，F(xiàn)金
準(zhǔn)備金是從保險(xiǎn)收入中產(chǎn)生的直接現(xiàn)金存款，通常與外部增級(jí)協(xié)同使用。最常用的方式還是優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)。這和mbs中的優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)相似，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)次級(jí)證券，為優(yōu)先級(jí)證券提供擔(dān)保?？梢?jiàn)各種保險(xiǎn)和擔(dān)保對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利產(chǎn)生起到重要的保證作用。隨著可證券化資產(chǎn)的虛擬化程度日漸提高，對(duì)擬證券化的資產(chǎn)池進(jìn)行保險(xiǎn)和擔(dān)保，以使其信用增級(jí)，從而保證未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化的必要條件和重要保證。
可以說(shuō)，通過(guò)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)擬證券化資產(chǎn)的信用增級(jí)，保證了虛擬證券化資產(chǎn)變現(xiàn)。從理論上講，任何資產(chǎn)都可以證券化?，F(xiàn)實(shí)中能不能實(shí)現(xiàn)，主要取決于兩方面：信用增級(jí)的成本及證券化后的收益比較和原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。只要證券化后原資產(chǎn)的收益大于證券化過(guò)程的各種成本，其中包括信用增級(jí)成本，就可以實(shí)行資產(chǎn)證券化。當(dāng)然，這要在原資產(chǎn)持有者的動(dòng)機(jī)僅在于獲得一次性的價(jià)值溢值的基礎(chǔ)上，如果原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)不止于此，就另當(dāng)別論。
三、保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步豐富了證券市場(chǎng)的內(nèi)涵。促進(jìn)了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展
保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化指保險(xiǎn)公司集合一系列用途、質(zhì)量、償還期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)?，F(xiàn)金流的保單，通過(guò)結(jié)構(gòu)上的重組和數(shù)量上的集中，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。其實(shí)質(zhì)是將保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可以交易的金融證券。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化包括兩部分：一部分是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化，另一部分為保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化和銀行的信貸資產(chǎn)證券化類(lèi)似，就是保險(xiǎn)公司運(yùn)用保費(fèi)收入或者自有資金投資的資產(chǎn)打包出去實(shí)施證券化，目前還不適用在我國(guó)開(kāi)展，因?yàn)槲覈?guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道還比較有限，主要集中在銀行存款和各類(lèi)債券投資上，還有少量的證券投資。這些投資或以現(xiàn)金資產(chǎn)形式存在，如銀行存款，或者以變現(xiàn)能力特別強(qiáng)的證券形式存在，如股票。這兩類(lèi)資產(chǎn)都不用證券化。另外，長(zhǎng)期債券符合保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的久期匹配特征，正是保險(xiǎn)公司需要加強(qiáng)的部分，也不用證券化。只有等監(jiān)管部門(mén)允許保險(xiǎn)公司投資實(shí)業(yè)資產(chǎn)時(shí)，才需要證券化。這可以參照資產(chǎn)支持證券(abs)程序操作。目前，保險(xiǎn)公司已獲得基礎(chǔ)設(shè)施投資資格；如港口建設(shè)、高速公路建設(shè)等國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。通常說(shuō)的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化指的是保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化。負(fù)債證券化和資產(chǎn)證券化原理相同，只不過(guò)證券化的對(duì)象，即證券化的標(biāo)的物不同而已。前者是負(fù)債，后者是資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化時(shí)，擬證券化的標(biāo)的物主要是保險(xiǎn)公司的各種保單，實(shí)質(zhì)是各保單所承保的風(fēng)險(xiǎn)，如壽險(xiǎn)保單、企業(yè)年金保單、汽車(chē)貸款保險(xiǎn)、住房貸款保險(xiǎn)、保單質(zhì)押貸款和各種巨災(zāi)保險(xiǎn)等。
保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化雖然和銀行信貸資產(chǎn)證券化類(lèi)似，但也有自己的特點(diǎn)。保險(xiǎn)公司用來(lái)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必定是期限特別長(zhǎng)的資產(chǎn)。這樣可以豐富證券市場(chǎng)債券的期限結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)債券的期限結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期債品種缺失。因?yàn)樘幱诩酉⒅芷?，資金成本比較高，政府和企業(yè)都不愿意發(fā)行期限較長(zhǎng)的債券。如2004年，由于央行加息，當(dāng)年財(cái)政部發(fā)行國(guó)債的平均期限僅為4.35年。
保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化債券上市交易，可以彌補(bǔ)長(zhǎng)期債券缺失的空檔，也有利于保險(xiǎn)公司類(lèi)長(zhǎng)期資金持有者投資，有利于保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。此外，保險(xiǎn)公司負(fù)債證券化的債券收益較一般債券的收益高。據(jù)研究資料表明：巨災(zāi)債券的收益率通常比同級(jí)的公司債券的收益要高。這樣，自然增加了證券市場(chǎng)對(duì)各類(lèi)投資者的吸引力，更多的投資者愿意加入，并且又是長(zhǎng)期持有，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。
四、結(jié)論
信貸資產(chǎn)證券化和保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化既相互競(jìng)爭(zhēng)又相互補(bǔ)充、相互發(fā)展，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品性質(zhì)相同，因此彼此之間具有競(jìng)爭(zhēng)性，但保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限較銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品周期長(zhǎng)。這樣會(huì)彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化債券不足的一面，有利于吸引長(zhǎng)期投資者參與，因而有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。此外，保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化債券，不僅期限長(zhǎng)，收益還特別高，對(duì)投資者的吸引力很大。這樣有利于證券市場(chǎng)的繁榮。
保險(xiǎn)資金運(yùn)用于證券市場(chǎng)應(yīng)嚴(yán)格限制投資品種和范圍，才有利于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。保險(xiǎn)資金具有期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此追求風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的產(chǎn)品投資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尤其是保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于風(fēng)險(xiǎn)小、收益高，適合其投資。其他的債券，特別是國(guó)債因其風(fēng)險(xiǎn)小，收益也不低，也適于其投資。