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第1篇

內(nèi)容摘要:本文從金融衍生品風(fēng)險形成和傳導(dǎo)的機制入手,解釋說明金融衍生品風(fēng)險的演化過程,同時構(gòu)建監(jiān)管博弈模型,得出風(fēng)險操作部門和金融監(jiān)管機構(gòu)的納什均衡,并對模型結(jié)論進行分析,最終對加強金融衍生品市場監(jiān)管提出了建議。

關(guān)鍵詞:金融衍生品 風(fēng)險 博弈 監(jiān)管

金融衍生品的出現(xiàn)對世界的影響極為巨大、廣泛和深遠。據(jù)國際清算銀行(BIS)統(tǒng)計,至2008年底全球金融衍生品場內(nèi)場外交易量達到592萬億美元,規(guī)模增長異常迅猛,而市場普遍對于風(fēng)險估計不足,監(jiān)管缺失。金融衍生品具有顯著的高杠桿性和高風(fēng)險性,存在著不可馴服的天性和巨大的破壞力。

金融衍生品風(fēng)險的形成與傳導(dǎo)

金融衍生品市場的產(chǎn)生,很大程度上是為了幫助企業(yè)和金融機構(gòu)規(guī)避風(fēng)險、獲取收入。但其業(yè)務(wù)操作復(fù)雜,資金隱蔽性強,本身亦有很大風(fēng)險。在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1994年發(fā)表的《衍生工具風(fēng)險管理指南》中認(rèn)為,金融衍生工具風(fēng)險主要有五大類:市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險和法律風(fēng)險。

當(dāng)衍生品價格出現(xiàn)背離實體經(jīng)濟,偏離其內(nèi)在價值時,交易風(fēng)險便不斷積聚、變化。一旦打破某個臨界點,參與者為防范風(fēng)險,集中大量交易,導(dǎo)致衍生品市場風(fēng)險全面釋放。由于衍生品有杠桿性和聯(lián)動性,使得衍生品的流動性風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、信用風(fēng)險,操作風(fēng)險等風(fēng)險全面暴露,引發(fā)參與者巨額虧損,甚至破產(chǎn),進而呈現(xiàn)出風(fēng)險全面爆發(fā)的結(jié)果。

金融體系的內(nèi)在脆弱性以及金融交易主體的非理使得金融衍生品價格隨機波動,當(dāng)衍生品風(fēng)險爆發(fā)時,就會沿著特定的路徑進行傳導(dǎo)。傳導(dǎo)路徑一般為:金融衍生品參與機構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險傳導(dǎo)參與機構(gòu)之間的風(fēng)險傳導(dǎo)金融衍生品市場之間的風(fēng)險傳導(dǎo)全球性金融市場風(fēng)險。

金融衍生品投資與監(jiān)管的博弈分析

(一)建模與假設(shè)

投資與監(jiān)管機構(gòu)雙方都是“理性經(jīng)濟人”,行為特點是在約束條件下追求自身利益最大化;監(jiān)管機構(gòu)的正常效用為U;若違規(guī)行為未查處,對風(fēng)險操作部門造成損失,這時監(jiān)管機構(gòu)需要救助,帶來負效用D;對違規(guī)的投資機構(gòu)的監(jiān)管成本為C1,對守法的普通的投資部門的監(jiān)管成本為C2,一般有C1>C2;監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管的概率是p,監(jiān)管成功的概率是Y,監(jiān)管成功所獲得的激勵為N,監(jiān)管是隨機的,何時檢查不確定;操作部門違規(guī)的概率是q,違規(guī)未被查處的可得利益是I1,違規(guī)被查處時的罰金為F,守法的可得利益為I2;則雙方的支付矩陣可見表1。

(二)混合策略的情況分析

1.監(jiān)管機構(gòu)的期望效用及最優(yōu)決策分析。監(jiān)管機構(gòu)的期望效用函數(shù)為:EU=pq(U-C1+YN)+p(1-q)(U-C2)+(1-p)q(U-D)+(1-p)(1-q)U

這里如果把U、D、C1、C2、Y、N、F、I1、I2看成不變的常數(shù),那么監(jiān)管機構(gòu)期望效用就是變量p和q的函數(shù),令EU/p=0,q*=C2/(YN+C2+D-C1)。是監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)風(fēng)險操作部門違規(guī)的概率來選擇監(jiān)管還是不監(jiān)管的參考值。

2.風(fēng)險操作部門的期望效用及最優(yōu)決策分析。風(fēng)險操作部門的期望效用為:EV=pq(I1-YF)+q(1-p)I1+(1-q)pI2+(1-q)(1-p)I2,令EV/q=0 ,p*=(I1-I2)/YF。是風(fēng)險操作部門根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管的概率來選擇違規(guī)還是守法的參考值。

(三)混合策略的結(jié)果討論

1.監(jiān)管機構(gòu)大于p*的概率監(jiān)管時,風(fēng)險操作部門的最優(yōu)選擇是守法;當(dāng)以小于p*的概率監(jiān)管時,其最優(yōu)策略是違規(guī);如果一旦欺詐行為被查出,監(jiān)管機構(gòu)提訟,法院加大處罰力度,即F增大后,使得風(fēng)險操作部門違規(guī)進行風(fēng)險投資和監(jiān)管稽查概率降低,所以加強法律法規(guī)建設(shè),會使博弈均衡向著帕累托改善方向運動。

2.衍生品風(fēng)險操作部門選擇違規(guī)的概率大于q*,則監(jiān)管機構(gòu)的最優(yōu)選擇是監(jiān)管;當(dāng)以小于q*的概率監(jiān)管時,其最優(yōu)策略是不監(jiān)管;現(xiàn)假設(shè)違規(guī)收益變大或風(fēng)險操作部門規(guī)模變大,欺詐獲得可能性就會變大,違規(guī)收益越大,越會增加風(fēng)險操作部門的違規(guī)概率;相應(yīng)違規(guī)事件增多,必然引起監(jiān)管機構(gòu)重視,加大監(jiān)管力度。

加強金融衍生品市場監(jiān)管的建議

首先完善金融衍生品監(jiān)管法規(guī)體系。應(yīng)加快制訂與衍生品交易相關(guān)的專門法律,以保證金融衍生品市場監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性。其次對投資銀行、基金公司等大型金融機構(gòu)等衍生品市場的主導(dǎo)者進行重點監(jiān)管,并將金融機構(gòu)的內(nèi)部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇。強化中介機構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管和自律機制,激發(fā)金融機構(gòu)改善經(jīng)營管理、進行風(fēng)險控制。最后探索建立金融系統(tǒng)高風(fēng)險投資業(yè)務(wù)日常監(jiān)測和預(yù)警工作體系。對金融機構(gòu)的投資業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)采集和財務(wù)報表上報制度加強監(jiān)控,建立反應(yīng)靈敏、渠道暢通的預(yù)警信息系統(tǒng),以避免金融風(fēng)險的累積。

參考文獻:

1.羅伯特•麥克唐納.衍生品市場基礎(chǔ)[M].機械工業(yè)出版社,1999

2.張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟學(xué)[M].上海出版社,2004