時間：2022-08-06 00:55:21
導語：在金融資產證券化的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
金融資產證券化是指金融機構或企業(yè)，將其所保有的各種金融資產（主要是債權），以其債權作為擔保，據以發(fā)行證券型態(tài)銷售的一種流動化、市場化、小額化的金融商品。一般而言，金融資產欲進行證券化，其資產必須符合以下性質：債權規(guī)模夠大，產生的利益足以支應證券化的成本；債權適當的分散，以降低風險；債權有足夠的歷史統計資料以分析其信用能力；債權具有相當的同質型；有相似的提前清償情況和到期日；標準化的債權合約。資產證券化是將金融機構授信資產轉換為證券的創(chuàng)新過程，金融資產證券化從資產創(chuàng)始、架構、信用增強、銷售交易到群組服務等透過金融機構間專業(yè)與分工的流程，促進證券的市場流通性，帶給投資人更多的保障，并可獲得較高的信用評級以降低籌資的資金成本。
二、銀行最大資產報酬率模型
實施金融資產證券化前，銀行的稅前純利最大化模型應為：
[P=Arf×Yrf＋Ar×Yr－C =RdD×Yrf+(1-Rd)D+E×Yr-C]
實施金融資產證券化后，銀行的稅前純利應為：
[P=Arf×Yrf＋Ar×Yr+As×F－C]
其中，[P]為稅前純利；[Arf]為無風險資產；[Yrf]為無風險資產利差；[Ar]為風險性資產；[Yr]為風險性資產利差；[As]為表外資產；[F]為表外資產服務手續(xù)費率；[C]為管銷成本。為研究方便，假設除已證券化的資產外，無其它表外資產。在不考慮存款準備率時，存款和自有資本皆可以轉為放款，放款[L≤D+E]，其中[D]為存款，[E]為自有資本。在考慮存款準備率的情形下，[L≤(1-Rd)D+E]，其中[Rd]為存款準備率。在乘數效果之下，風險性資產[Ar=L]，表外證券化資產為[As=L(1-R)]。因此，在利潤極大化時，在高風險、高報酬的原則下，銀行會將其無風險性資產如現金、政府債券盡量減少，僅足以滿足存款準備率要求，將其資產往風險性資產配置。
實施金融資產證券化后，銀行的稅前純利最大化模型應為：
[P=Arf×Yrf＋Ar×Yr+As×F－C =RdD×Yrf+(1-Rd)D+E×Yr+(1-Rd)D+E(1-R)×F-C]
與實施金融資產證券化前相比較，稅前純利有明顯的變化。顯示實施金融資產證券化，除了龐大的表外收益以外，并不會減少風險性資產的收益。上述影響稅前純利的若干變量，無風險利差[Yrf]趨近于0，營銷成本因為實施金融資產證券化而增加幅度極微，表外資產服務手續(xù)費率[F]一般而言為常數，以國外經驗，其值介于0.8%～1.5%之間。因此，決定銀行經營利潤在于幾個重要的因素：
存款準備率[Rd]，存款[D]，自有資本[E]和風險性資產利差[Yr]。
我國的金融已走過60年的發(fā)展歷程，從幾乎取消金融功能的財政替代體制，到單一的銀行體系，再到以銀行體系占壟斷地位、資本市場為輔的體制，走過了一條曲折的路程。它的總體背景是從絕對單一的計劃經濟，到有計劃的商品經濟，再到市場經濟的變遷。由此，金融發(fā)展也在這種變遷的外在約束條件下隱含了與經濟發(fā)展的演變相一致的屬性。在我國經濟發(fā)展歷史變遷的背景下，我國金融體系呈現出一種路徑依賴的慣性結構：銀行體系占據高度壟斷地位，資本市場發(fā)展滯后，而資本市場中企業(yè)債券市場又遠遠落后于股票市場。證券市場上的交易產品傳統、單一，只有股票、股權證、基金證券、國庫券、商業(yè)票據、回購協議、大額可轉讓定期存單、金融債券和企業(yè)債等少數交易工具，而且大部分都是貨幣市場工具，具有異質性的權證工具稀缺。普遍的觀點認為，這種隨經濟制度變遷而逐漸演化的金融體系的資源配置效率比較低下。中國的銀行籌集了大量資金，但這些資金卻大部分被投向國有企業(yè)，非國有經濟所獲貸款非常少。改革開放以來，非國有經濟產出份額持續(xù)增加，但其貸款份額遠遠低于其產出份額。中國經濟的強勁增長，主要在于經濟體制的變遷，銀行資產高增長的主要作用在于穩(wěn)定（支持國有企業(yè)），銀行部門金融資產的高增長并沒有帶來資源配置效率的提高。
二、中國金融發(fā)展低效的根源分析
我國對金融發(fā)展傳統的思想范式認為，經濟中的金融體系是一種完成特定經濟功能、即將儲蓄轉化為投資的“機制”。作為機制，經濟中金融體系的效率就主要取決于兩項標準：一是儲蓄轉化為投資的“量”的動員能力和“量”的可控性；二是資金配置方向的可控性。由于間接融資的銀行體系的宏觀管制（可控性）效率優(yōu)于直接融資體系，因此，“機制論”的思想方法就以一種銀行體系可以替代金融體系功能的觀點來看待我國的金融發(fā)展。同傳統范式相區(qū)別，現代金融學范式則持有一種“行為主體決策論”的思想方法。這種方法認為，經濟中的所有行為主體都有其效用函數，都會追求其個人效用和福利的最大化，而金融體系則是經濟微觀行為主體完成其財務決策、實現其效用和福利最大化的權證市場或條件。在這種方法下，妨礙經濟體系金融配置效率提高的直接因素來自于權證市場的不完全，即權證市場所提供的金融工具種類不能滿足各類經濟主體完成收益配置、實現效用最大化的要求。因此，經濟體中的金融系統能否向市場提供異質性的權證工具、促進市場的完全性，就成為現代金融學范式下金融效率評價的主要方面。銀行體系本質上是管理、控制、經營和處理貨幣權證資產的金融組織體系，經由這個組織體系周轉、交易和流通的貨幣權證資產雖然品種豐富，但其向市場提供的是無風險性的貨幣權證資產，其風險溢價基本為零，其收益可以互相線性生成，對于市場完全性所要求的權證工具的異質性，銀行體系所能做出的貢獻始終是極為有限的，由銀行貨幣權證的安全性屬性決定了它所能滿足的只能是短期的、臨時的、風險性較小的融資行為，單一性的貨幣權證遠遠不能滿足市場完全性的要求。市場的完全性主要是通過具有風險性的金融（資本）權證工具取得。資本市場工具資源配置功能實現的核心原則就是“風險與收益對稱”的原則。不同的資本市場工具體現著不同的風險，因而代表了不同的收益，這種收益相互之間不能互通。這種異質性收益的豐富程度代表著市場的完全性水平，而由這種原則所表征的資本市場工具就能夠滿足風險相對高一些的各類企業(yè)的中、長期資金配置活動。于是我們看到，如果一經濟體中銀行體系占據了壟斷地位，經濟中風險性的融資行為通過銀行體系而完成，那么權證市場不完全而導致的風險與收益不對稱將使得銀行體系的資金配置功能扭曲，安全性的貨幣權證資產的資金配置被迫替代了具有風險性特征的金融權證資產資金配置的功能，風險與收益的錯配自然就使得不良貸款居高不下和金融體系的低效率作為一種系統性的特征而長期存在。
由這種分析再來對比研究我國金融體系的現實就可得出我國金融配置低效率的根源。我國金融體系中銀行系統占據壟斷地位，這種狀況使得權證市場極不完全，銀行承擔了大部分的資本配置任務，特別是其中風險性的、本應由各種異質權證市場和工具承擔的中長期企業(yè)貸款，由于市場的不完全而只能通過銀行的貨幣資產周轉系統進行配給，從而扭曲了銀行系統資源配置功能，資本市場的風險在銀行體系中不斷積累。銀行體系擔負了超出其功能之外的資源配置任務而處于一種長期低效運行的狀態(tài)。
三、資產證券化與中國的金融發(fā)展
綜上所述，我國金融發(fā)展的基本思路應以權證市場的完全性為依歸，正本清源，功能歸位。商業(yè)銀行應將其定位于貨幣市場業(yè)務的范疇之中，長期及高風險的資本配置應由非貨幣性的金融工具來承擔。這可以使得金融總資產中以貨幣支持的融資比例相對下降，以非貨幣金融工具支持的融資比例相對上升。因為貨幣以國家信用為保證，其價值變化的剛性非常強，其承擔與分散風險的能力相對較弱，而各種非貨幣金融工具則是以各自發(fā)行主體的信用為特征的，其價值變化的剛性與貨幣相比較弱，其承擔與分散風險的能力相對較強。以非貨幣金融工具支持的融資比例上升也就是市場的完全性水平的提升。因此，要從根本上改進我國金融低水平發(fā)展的現狀，就必須從體制性約束的松馳著手，促進契約交易的自由，增加市場中流通的可供給證券，即發(fā)展證券市場。
那么，如何在不改變以貨幣權證為主要的金融資源既有存量、也不損及各行為主體既得利益的情況下，提高市場的完全性水平、提升整個金融體系的資源配置能力和整個經濟的福利效用呢？邏輯推演的結果自然是將銀行體系既有的面臨長期利率波動的貨幣權證資產向金融權證資產轉化，即貨幣權證資產證券化。通過貨幣權證資產證券化，使超出銀行體系資源配置能力的貨幣資產向金融資產轉化，將缺乏流動性的存量資產以證券的形式實現流動，并以金融資產的異質性向整個市場分散風險，實現風險與收益的對稱，從而有效引導資源的配置。這樣，既沒有改變初始稟賦的再分配，又擴大了消費可行集，提高了整個社會的福利水平，實現了市場結構轉變的帕累托改進。這種具有帕累托效應的權證市場結構的變更在我國的實踐就是將商業(yè)銀行的中長期信貸資產進行證券化。由此，在邏輯上就引導出了資產證券化在改變我國金融體系低效、風險不斷累積及提升金融配置效率中的必要性。對于我國極度不完全的金融市場來說，資產證券化的發(fā)展具有其特殊性和重要意義。
首先，從直接的意義來說，通過提升市場的完全性水平，資產證券化的發(fā)展將提高我國金融體系的安全性，不斷提升我國金融體系的配置效率。資產證券化的發(fā)展可以減輕我國銀行體系本應由資本市場承擔的資金配置壓力，降低我國銀行體系的系統性風險。一方面，資金需求方特別是有長期融資需求的企業(yè)通過對其資產進行處置發(fā)行證券化權證，可以減少對于銀行長期貸款的要求。另一方面，銀行通過對自身中長期貸款進行證券化，發(fā)行MBS和ABS產品，可將不屬于其業(yè)務功能的風險性資源配置轉移至資本市場，將風險分散到具有承受能力、能夠承擔風險的數量眾多的投資者身上，因而銀行所扭曲的風險資源配置功能得以矯正，從而加強了自身資產的安全性，降低了整個金融體系的風險。在配置效率上，資產證券化通過設置不同種類的固定收益?zhèn)峁┡c不同風險水平對應的收益，并以風險與收益對稱的形式滿足不同風險效用函數的微觀主體的投資需求，從而實現各類企業(yè)的融資目的，進而不斷提升金融資源的配置效率。
其次，從間接和長遠的意義來說，資產證券化可通過促進我國金融產業(yè)的結構化進程，完善我國金融基礎設施，從而提升我國金融市場的完備性。市場完備性表征的是與定價效率和操作效率相聯系的市場信息、交易成本和完全競爭等市場狀況。目前我國權證市場還非常不完備，銀行體系壟斷下各種中介服務在質和量上均不能滿足要求，其操作效率十分低下。而市場基礎設施也較匱乏，如缺乏較具深度的債券市場，市場基準利率無法形成，金融產品的定價十分粗糙，無法反映其風險水平，各種交易制度和設施也不能滿足日益增長的金融服務需求。資產證券化的發(fā)展將有力地改變這一現狀：一方面，從產業(yè)層次來說，資產證券化將重構我國的金融服務體系，促進金融服務業(yè)的分工進一步細化。在一個資產證券化的交易結構中，涉及到發(fā)起人、債務人、特設機構、保證人、信用增級機構、受托人和投資者等多個當事人，每個機構在行使自己的功能時，都具有專業(yè)化分工的優(yōu)勢，從而資產證券化的發(fā)展將大大推動金融服務業(yè)的發(fā)展，提高金融體系的操作效率，進而為更高層次的風險權證市場提供技術支持手段。另一方面，從金融市場的基礎設施來說，資產證券化產品的期限與風險結構的多樣性，將促成市場基準利率期限結構的細分與完善，為金融創(chuàng)新產品提供定價基準。而且資產證券化的發(fā)展也將培植機構投資者，完善市場交易系統，為風險金融產品提供需求基礎和交易機制，不斷促進各種體系和制度的建設。這樣，通過資產證券化的發(fā)展，徹底打破我國以銀行體系壟斷為特征的金融組織結構形式和產業(yè)結構形式，使我國傳統的金融體制產生根本性的變革，提高我國權證市場的完備性，為我國發(fā)展更多層次的風險權證市場、在更高的層次提高金融配置效率奠定基礎。
眾所周知，資產證券化業(yè)務在中國被分隔成了信貸資產證券化和專項資產管理計劃。前者主要對銀行體系內的信貸資產進行打包出售，主管部門為央行和銀監(jiān)會，通常采用信托計劃的方式發(fā)行；后者則是對非銀行間的債務或未來現金流進行打包出售，其主管部門為證監(jiān)會，到目前為止主要采用證券公司專項資產管理計劃的方式發(fā)行。
值得注意的是，央行新聞發(fā)言人于今年8月29號表示“在擴大信貸資產證券化試點過程中，人民銀行將會同有關金融監(jiān)管部門，在尊重發(fā)行人自主選擇發(fā)行窗口的基礎上，引導大盤優(yōu)質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發(fā)行”，這意味著監(jiān)管部門正在探索兩個分隔市場的融合。雖然基于歷史以及技術等方面的問題，資產證券化還將在較長的時期內維持分隔市場的格局，但是應該指出，市場的融合將是一個大勢，因為“這既可以擴大信貸資產證券化產品投資者范圍，有利于共同識別風險，實現金融資源優(yōu)化配置；也可以滿易所的投資者資產配置需求”。
資產證券化的主要功能
作為中國金融市場中的從業(yè)者，我們當然為監(jiān)管層對資產證券化的重啟而興奮，但同時也認為需要對資產證券化的利弊以及目前中國資產證券化探索中的若干問題進行冷靜的分析。
第一例現代的資產證券化發(fā)生在1970年，美國的政府國民抵押協會首次以房屋抵押貸款組合作為基礎資產的抵押支持證券（MBS）。從那以后，資產證券化迅速作為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。以美國為例，根據證券行業(yè)及金融市場委員會（SIFMA）統計，2013年第二季度美國債券市場存量總金額為38.7萬億美元，而其中的各類資產支持證券的金額之和為11.9萬億美元，約占到整個債券市場的三分之一。實際上，在此次金融危機發(fā)生之前，這一比例曾經在2007年達到43.5%的峰值。
資產證券化之所以能夠在美國以及其他發(fā)達國家有如此蓬勃的發(fā)展，和它作為一個金融創(chuàng)新工具的各種特性是密不可分的。
從定義上說，資產證券化是指將原始權益人（發(fā)起人）不易流通的各類資產（如住房按揭貸款、商業(yè)地產按揭貸款、汽車貸款、信用卡應收賬款和租賃合同等）或其他穩(wěn)定的、可預見的未來收入（如高速公路收費、主題公園門票收入等）打包，通過結構化構造出可以在資本市場銷售和流通的金融產品的過程。最終所生產出的金融產品即為資產支持證券。概括地說，資產證券化具有以下幾個主要優(yōu)勢：
首先，資產證券化中涉及的基礎資產通常是清晰明確的，所對應的未來現金流也是穩(wěn)定可預期的。以按揭貸款、商業(yè)貸款為例，貸款合同上的還款額度、期限等通常都是十分確定的；而在高速公路收費等未來收益的例子中，雖然其金額并不完全確定，但通過合理分析也可以得到較為可靠的估算值。與此對照的是在普通的公司債或企業(yè)債中，由于運營主體經營范圍的多樣性以及未來的不確定性，我們并不能對這些債券和企業(yè)資產之間進行明確的對應。基礎資產的明確也體現在該資產的未來現金流較少的依賴于原始權益人或其他第三方的經營。這種確定性不僅使得基礎資產的價值較為透明，而且盡可能地降低了在打包出售后證券投資人所面臨的人風險。
其次，資產證券化從設計上實現了基礎資產和發(fā)起人之間的破產隔離。通過使用特殊目的載體（SPE/ SPV）的結構，資產證券化實現了對資產的真實出售。這種真實出售體現在兩個方面。其一，在資產證券化完成后，發(fā)起人并不需要對基礎資產或證券投資人提供額外的擔保，在符合相關會計準則的情況下，發(fā)行人可以將這些基礎資產從自己的資產負債表上移除。其二，更重要的是，通過資產證券化，基礎資產的各種相關權益都被轉移給該特殊目的載體，發(fā)起人不再享有控制權、抵押權和追索權等各種權益。也就是說，在資產證券化完成之后，證券投資人并不存在對發(fā)起人的信用風險敞口。正是受益于這一特性，一個信用資質較差的發(fā)起人所發(fā)行的資產支持證券可以獲得比其自身更高的評級；相對應的，融資成本也會相應的降低。簡單地說，和普通的企業(yè)債券不同，資產支持證券在發(fā)行的過程中“輕主體，重資產”。
再次，資產證券化可以通過各種結構化手段對收益和風險進行分割，以生產出適合各類投資者的證券產品。例如在住房抵押貸款支持證券（RMBS）中，通常會分成優(yōu)先檔、中間檔和次級檔等不同的證券產品，其中優(yōu)先檔對應的信用風險最小（評級通常為AAA），收益率也最低；中間檔則有較高的信用風險和較高的收益率；次級檔的信用風險最大，收益率通常也最高。此外，根據基礎資產的特性和投資者的需求，還可以構造出固定期限或攤還型、固定利率或浮動利率等類型的資產支持證券。通過對風險和收益進行重構，我們可以生產出在品類上十分豐富的資產支持證券產品，滿足不同投資者的需求，同時也實現了基礎資產出售價值的最大化。
基于以上的若干優(yōu)勢，資產證券化實現了資金和資產的緊密連接，也實現了投資者和融資者的無縫對接。以美國的次級按揭貸款支持證券為例，在危機發(fā)生之前的2001～2006年間，從按揭貸款的發(fā)放到打包成資產支持證券出售給投資者的整個流程在3個月以內，而每個月和按揭相關的資產支持證券發(fā)行額高達1000多億美元。簡而言之，資產證券化成為了一種非常成熟、高效的資金流通手段。
資產證券化的濫用及危害
值得指出的是，正是受益于融資渠道的高度暢通和寬松的信貸環(huán)境，美國的房地產市場扶搖直上。以聯邦住房金融局（FHFA）的全國房價指數為例，在2001～2006年期間美國平均房價上漲55.3%，平均年漲幅為7.6%。與此對應的，在1991～2000年間，平均年漲幅僅為3.8%。但是，從2007年開始的次貸危機逆轉了這種趨勢：在2007至2011年間，美國房價指數累計下跌20%，而在許多投機較為明顯的州，跌幅甚至達到了50%以上。更嚴重的是，各種資產證券化產品問題的集中爆發(fā)，引發(fā)了金融危機，將全球經濟拖入深深的困境之中，至今尚未完全恢復。
追根溯源，資產證券化恐怕難辭其咎。任何事物都有兩面性，資產證券化也不例外。在設計上的若干優(yōu)點，由于某些問題在實際當中反而成為了一顆顆“定時炸彈”。
例如，特別目的載體的設置雖然有實現破產隔離的優(yōu)勢，但也帶來了發(fā)起人和投資者利益的完全分離，由此產生了人問題和發(fā)起人的道德風險。在實際操作當中，發(fā)起人出于市場競爭和追逐利益的考慮，逐漸放松了發(fā)放貸款的標準，某些機構甚至開始以劣充優(yōu)；而投資者則受限于專業(yè)知識和信息的不夠及時和完整，難以對風險進行準確的評估。
再如，通過結構化對風險和收益進行重構雖然能構造出符合投資者需求的各種證券產品，但這種結構化手段的濫用導致了資產支持證券的過于復雜。例如所衍生出的再證券化產品，其中的基礎資產本身就是各種資產支持證券，對此類產品進行分析就變得異常困難。
同時，作為一種十分高效的融資工具，資產證券化一旦被濫用，產生的問題自然就十分廣泛而嚴重。
關鍵詞：金融租賃；資產證化；業(yè)務模式；研究分析
前言：金融租賃資產證化最早出現于國外，且隨后得到了快速的發(fā)展。根據2000年世界租賃年報所提供的相關數據顯示，1998年全美租賃資產證化達到了351億美元左右，且在1999年1月至8月期間達到了308億美元左右。由此可見，金融租賃資產證化的發(fā)展在國外已處相對成熟的水平，而我國可以通過借鑒國外租賃公司的運作模式與豐富經驗，促進我國金融租賃資產證化的發(fā)展。
1.金融租賃的相關介紹
1.1金融租賃的基本內容
所謂“金融租賃”指的是由承租人選擇所需的相關設備，而設備的購置的則是由租賃公司即出租人負責，再由租賃公司交付給承租人進行使用與操作，且承租人需要按照租約定期交納一定的租金。需要注意的是，承租人與出租人均不能中途毀約金融租賃合同的相關規(guī)定。承租人在租賃期滿后可以選擇續(xù)租或者退租租賃設備，抑或是將產權轉移給其他的承租人。另外，需要注意的是金融租賃方式多用于成套、大型設備的出租與使用。就目前來說，各國對金融租賃的性質與定義有著不同的規(guī)定與提法，在國際會計標準委員會制定的標準中，金融租賃指的是出租人將資產所有權的報酬與風險轉移給承租人；在我國的相關規(guī)定中，金融租賃指的是出租人通過購買承租人所選的設備，將其出租給承租人，并在一定的期限內收取相關的費用，具有融資與融物的雙重功能?？偠灾鹑谧赓U具有以融物替代融資，且融資與融物密切聯系的特點，其直接目的是融通資金，其租賃對象是技術設備等動產，是以企業(yè)（經濟法人）作為承租人，其金融色彩非常濃厚。
1.2金融租賃的基本特征
（1）金融租賃因涉及三方當事人，即除了涉及到出租方與承租方間的租賃關系，也涉及到出租房與供貨方間的供應關系，使得簽訂的經濟合同必須確保有兩個或者兩個以上，且在特殊的情況下需另外簽訂其他的合同。
（2）供貨商與租賃物的選擇權與責任歸承租人所有，即金融租賃的供貨商、生產廠以及設備的選定均由承租方負責，而出租方僅需依據承租方的相關要求進行出資。由此，租賃設備在技術、數量、規(guī)格以及質量上的驗收與檢定為承租人管理。
（3）切記分離租賃設備的使用權與所有權，即確保租賃設備的所有權在租賃的合同期內屬出租人所有。如果承租人想要使用租賃設備，就需要在合同期內交付相應的租金。
（4）金融租賃是融物與融資相結合的交易，在融通資金中起主要作用。
（5）因金融租賃作為一種信用方式，需要承租人按照合同上的約定，將租金進行分期的支付，以償付本息，確保出租人能夠在租賃期屆滿的時候收回其購買租賃設備所用的價款與租期內應得的利潤與利息。
（6）需要注意的是，在一般情況下，金融租賃合同不可隨意撤銷。
（7）承租人需要負責租賃期內的設備過時風險、保險、維修以及保養(yǎng)等。
（8）在租賃期滿后，租賃設備的處理方法主要包括退租、留購、續(xù)租等。
1.3金融租賃的業(yè)務品種
（1）出售回租
出售回租指的是承租人可向出租人出售自有物件，與出租人簽訂相應的租賃合同并明確各項規(guī)定，然后將出售的物件再從出租人處租回。該業(yè)務可以做成經營租賃回租與融資租賃回租這兩種，且分別具有經營租賃與融資租賃的特點與功能，適用于擁有大量固定資產，卻急需現金的承租人。
（2）轉租賃
轉租賃是指轉租人需要依據最終承租人對租賃設備的選取，從原始出租人處租入設備，并轉租給最終承租人進行使用。轉租賃可以有效控制資產負債率，降低承租企業(yè)的債務風險。
（3）融資租賃
融資租賃是指租賃設備由承租人選取，再由出租人進行出資購買設備，然后將設備出租給承租人。需要注意的是，租賃設備的所有權在租賃期內歸出租人所有，使用權則歸承租人所有。另外，承租人在租賃期內需要按期支付租金，且折舊是由承租人計提；在租賃期滿后，承租人可以選擇留購設備。融資租賃可以有效解決承租人固定資產投資的問題，且可以與其他的金融工作進行綜合運作。
2.我國金融租賃行業(yè)的發(fā)展現狀
2.1發(fā)展空間
我國移動通訊業(yè)、城市出租汽車業(yè)、民航等采用的融資租賃方式都是在引進國外設備、汽車、飛機后發(fā)展起來的。與國外相比，我國租賃行業(yè)的發(fā)展水平相對較低。舉例來說，美國租賃市場的滲透率可維持在30%，而我國截止到2009年末的租賃市場滲透率為5.02%左右。因此，我國金融租賃行業(yè)的發(fā)展空間較大。
2.2政策法律
就目前來說，我國的信用體系仍不夠健全，使得租賃行業(yè)與其他涉足行業(yè)的法規(guī)法律并不完善，且在很大程度上制約著租賃業(yè)務的正常開展。另外，國家的相關部門也未充分重視租賃行業(yè)，使得租賃行業(yè)的支持力度相對較少，并由此對其業(yè)務發(fā)展造成一定的影響。
3.金融租賃資產證化的交易結構
資產證化指的是將缺乏流動性，但可預測未來現金流的資產組建成資產池，例如企業(yè)應收款、信用卡貸款、住房按揭貸款等，并將資產池產生的現金流當作償付基礎，利用信用升級、現金流重組與風險隔離等，在資本市場發(fā)行資產支持證券的結構性融資行為。資產支持證的投資者可以獲得資產池在未來一段時間內產生的現金流，且資產池最初的權益人也可以通過資產支持證來出售資產，獲得現金。在通常情況下，證券購買者是基金公司、保險公司、個人投資者等。
4.金融租賃資產證化的業(yè)務模式
4.1租賃資產證化運作的機理
（1）配置資源機理
資源機理的配置在租賃資產證化的運作中起到一定的推動作用，是將各種資源優(yōu)化重組，從而實現多方共贏的局面。具體來說，投資者在非證化情況下缺乏資金需求者的有效信息，且對其財務狀況與經營能力的了解并不透徹，因而只能將投資對象局限于小范圍內，造成資金閑置的問題；再者，一些金融租賃公司的現金流量雖然相對穩(wěn)定，但無法解決短期資金的產期占用問題。配置資源機理則可以為資金供求雙方提供聯結的途徑，使資金的利用效率與配置得到一定的提高，使多方的參與者獲得幫助與收益。就投資者來說，能夠獲得新的選擇機會，其收益較高且更為穩(wěn)定；就證化特設機構SPV來說，可以借助收購租賃資產，來發(fā)行LBS，并從中獲利；就金融租賃公司來說，可以通過租賃資產證化，使資產的流動性得到一定的提高，并對自有的資本結構作相應的改善，從而更好地進行資產負債的管理。此外，一些擔保、評級、承銷等市場中介機構如愿參與到運作中去，也可使業(yè)務領域得到進一步的擴大，從而創(chuàng)造出新的利潤增長點。
（2）組合資產機理
資產機理的組合需要依據大數定律進行，即通過選取具備共同特征的一些租賃資產，并將其匯集成一個大的資產池，但并不消除每筆資產的特征或者個性等。因此，資產池中資產具有多樣化的特點，能夠有效抑制單筆資產存在的風險性，且可以對總體的收益作有效的整合。作為租賃資產證化的運作基礎，組合資產機理能夠以有價證形式出售給市場投資者。另外，租賃資產證化具有流動性強、標準化等優(yōu)勢，可以使設備租賃流動性較差等問題得到一定的改善。租賃資產證化的運作本質是把固定的債權與債務關系轉換成可轉讓債務、債權關系，而組合資產機理應用在租賃資產證化的運作過程中，可以實現重新組合、分割債務與債權關系，并對債務、債權關系中的風險與收益作一定的重組與分離，從而使其配置與定價更為有效，也使各參與方的受益得到保障。
（3）隔離風險機理
從本質上來說，租賃資產證化是指金融租賃公司通過可預期現金流發(fā)行證，實現融資的目的。在這一過程中，租賃資產證化的操作核心是信用增級、風險隔離與現金流剝離。因資產證化是靠資產所產生的現金流作支持，使得可預期現金流成為證化進行的先決條件。為實現資產收益的重組與重新分割，需要重新組合資產，即在金融租賃公司全部的資產中，將與租賃資產證化現金流要求相符的資產進行剝離，從而形成租賃資產證化的基礎資產?？偠灾?，隔離風險機制作為金融資產證化交易不必可少的技術之一，可以有效隔離證化交易與資產證化發(fā)起人或金融租賃公司的破產風險、資產風險等。
4.2假設案例進行分析研究
假設某金融租賃公司A為了一批生產設備與某承租企業(yè)B簽訂了融資租賃合同，并由承租企業(yè)B的母公司C來提供租賃合同項下的連帶責任擔保。租金總額假設為8.05億人民幣，租賃期假設為3年，而租金的回收方式則是每半年支付一次，等額支付，且租賃利率為7%。此外，租賃公司A聘請了某證公司D作計劃管理人。
（1）分析各參與機構的主要職責
當D設立了專項計劃后，可向合格機構的投資者發(fā)售受益憑證的募集資金，即向原始權益人A購買基礎資產。而A因將租賃物件出租給B，具有對B所有權益的請求權，例如違約賠償金、擔保款項、租金、違約時的剩余租賃物請求權以及相關附屬的權益等。另外，B需按照融資租賃合同的相關約定，按期將租賃款劃入A的賬戶。在B不能履約的時候，C需要把擔保款項劃入外貿的租賃收款賬戶。
（2）設計發(fā)售方案
發(fā)行6檔不同利率、期限的一檔次級受益憑證與優(yōu)先級受益憑證，其中次級受益憑證為3年期，其規(guī)模為3200萬元，是由原始的權益人作全額認購，且于專項計劃存續(xù)期內不得轉讓他人；專項計劃存續(xù)期間的次級受益憑證持有人不受償，且在存續(xù)期滿支付完畢優(yōu)先級受益憑證的預期支付額后，余下的金額需全部支付給次級受益憑證的持有人。
優(yōu)先級受益憑證的總規(guī)模是80，500萬元，且分為6個品種，分別是14，100萬元、13，800萬元、13，500萬元、13，300萬元、13，000萬元以及12，800萬元；各品種的期限分別為3年、25年、2年、15年、1年與05年；各品種的發(fā)行利率分別為430%、410%、390%、370%、350%、330%（該利率僅作參考，在實際發(fā)行時需依據屆時的市場實際情況而定）；各品種的支付方式均為每半年付息1次，且到期1次還本。
5.結語
所謂租賃資產證化指的是金融租賃的主體公司通過集合一系列租期、性能、用途相近或相同，且可以產生相對穩(wěn)定、大規(guī)?，F金流的租賃資產，進行結構性重組，使其轉換成能夠在金融市場上流動和出售的證的過程。租賃資產證化在國外的發(fā)展已經相對成熟，所以我國可以通過借鑒國外的基本模式與豐富經驗，充分結合我國的實際國情，研究出一個相對合適的業(yè)務模式，為我國的經濟建設提供一定的服務與幫助。（作者單位：華融金融租賃股份有限公司）
參考文獻
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關鍵詞：資產證券化；信用風險；多德—弗蘭克法案；發(fā)行與分配
中圖分類號：F837.12 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）06-0062-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.06.14
一、引言
20世紀80年代以來，隨著金融自由化趨勢的發(fā)展，資產證券化以其先進的融資理念以及復雜的結構化技術極大地推動了全球金融市場的金融創(chuàng)新，證券化產品已經成為交易量和發(fā)行量最大的金融產品，成為聯結貨幣市場和資本市場的重要橋梁。
資產證券化在金融危機中起了非常重要的作用。金融危機中，過度資產證券化積聚的信用風險集中爆發(fā)，各種結構化金融產品的價格急劇下跌，信用幅差大幅上升，市場的流動性大大降低，進而波及到了整個貨幣市場和資本市場以及信用衍生品市場。在金融危機之后各國紛紛推出加強資產證券化金融監(jiān)管的改革措施。
2010年7月21日，美國總統奧巴馬簽署了長達兩千多頁的金融監(jiān)管改革法案《多德—弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》（以下簡稱多德—弗蘭克法案）。該法案提出了多項資產證券化的監(jiān)管改革措施，主要集中在信用風險留存和加強對投資者的信息披露兩個方面。該法案規(guī)定，資產證券化的發(fā)起人或者發(fā)行人必須保留部分信用風險，以實現“利益共享（Skin in the game）”。該法案被稱為美國20世紀30年代以來影響最深遠、最為嚴厲的金融監(jiān)管法案，旨在解決金融危機中暴露出來的金融機構“大到不能倒”的問題，從而維護消費者的合法權益，保護納稅人的利益，防范系統性金融風險。
另外，相關條款嚴格規(guī)定了發(fā)行人以及相關信用評級機構的信息披露要求。美國證券交易委員會正在修訂關于資產證券化產品注冊、信息披露和財務報告的監(jiān)管規(guī)則《Regulation AB》，以落實多德—弗蘭克法案的監(jiān)管要求。
2009年7月，巴塞爾委員會了巴塞爾協議Ⅲ的正式修訂稿，提出資產證券化監(jiān)管改革的要求，主要是提高了資產再證券化的風險暴露的風險權重，要求審慎使用信用評級，強調商業(yè)銀行應對資產證券化的貸款組合進行盡職調查。在巴塞爾協議Ⅲ的正式修訂稿公布以后，我國銀監(jiān)會2009年12月頒布了《商業(yè)銀行資產證券化風險暴露監(jiān)管資本計量指引》。
隨著海外主要金融市場在2009年重啟證券化市場，我國重啟資產證券化的呼聲越來越高。央行在《金融穩(wěn)定報告2010》中肯定了“資產證券化是發(fā)展金融市場，防范金融風險的重要舉措”。2013年2月，中國證券監(jiān)督管理委員會了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，并公開向社會征求意見。根據規(guī)定，證券公司可以成為證券化產品的做市商，按照交易場所的規(guī)則為產品提供流動。
當前，大多數資產證券化監(jiān)管辦法還處在制定和試行階段，資產證券化監(jiān)管辦法應該怎樣制定和完善？新監(jiān)管辦法對資產證券化的影響如何？在完成最后評估之前，資產證券化的具體監(jiān)管辦法還面臨很大的不確定性。
二、資產證券化與金融危機
資產證券化是指以貸款組合或其他資產組合產生的現金流為依據，向投資者發(fā)行資產支持證券的過程。住房貸款證券化是最早的資產證券化形式，起源于20世紀70年代的美國。早期證券化產品的主要形式是過手債券，以住房貸款作為基礎資產。此后，證券化產品的結構不斷復雜化，出現了不同優(yōu)先檔次的證券，供不同風險偏好程度的投資者進行多樣化的選擇。
20世紀80年代中期，開始出現了以其他貸款組合為依據的資產證券化，有商業(yè)房地產貸款、信用卡貸款、汽車貸款、學生貸款、商業(yè)貸款、設備貸款和貿易貸款等等。同時，發(fā)行人以證券化產品為依據進行再次資產證券化，出現了CDO（Collteralized debt obligation）、CDO2和CDO3等結構更為復雜的產品。次貸危機之前，美國各種貸款的證券化比例不斷上升，證券化產品的發(fā)行量與交易量巨大。從2001至2006年，次級貸款與次優(yōu)貸款的證券化比例從46%上升至81%。在次貸危機之前，證券化產品的發(fā)行額呈直線上升的態(tài)勢，但是從2007年開始，證券化產品的發(fā)行額快速下降至近二十年來最低點。
在金融危機中，以住房貸款、商業(yè)房地產貸款、汽車貸款、信用卡貸款、商業(yè)貸款等為依據的證券化產品價格急劇下跌，信用風險幅差大大上升，甚至有的證券化產品信用幅差上升到歷史平均水平的300倍（Fed，2010）[1]。
在金融危機中，資產證券化的風險及其監(jiān)管制度的缺陷暴露無遺。由于證券化的交易結構復雜，環(huán)節(jié)眾多，使得市場參與者之間存在著嚴重的信息不對稱。如果證券化的發(fā)行人從放貸機構購買貸款資產進行證券化，則放貸機構比發(fā)行人擁有更多關于貸款風險的信息。在證券化條件下，放貸機構可能放松貸款的審查標準。其次，發(fā)行人比投資者更了解貸款組合的風險狀況，可能利用自己的信息優(yōu)勢，保留信用風險相對較低的貸款，將信用風險較高的貸款實行證券化。
在次貸危機之后，美國各界普遍將次貸危機歸因于“發(fā)行與分配（Originate to distribution）”的資產證券化模式。“發(fā)行與分配”模式是指放貸機構發(fā)放大量的貸款，然后進行資產證券化，并將證券化產品出售給投資者。由于放貸機構以資產證券化為目的發(fā)放貸款，不需要長期持有貸款組合，從而缺乏嚴格審查貸款條件的動機，甚至違規(guī)貸款，從而降低了貸款的質量。
圖2是發(fā)行與分配模式的示意圖，圖中的經紀人和商業(yè)銀行將已發(fā)放的貸款重新捆綁之后，銷售給負責證券化的私人機構和政府機構，獲取貸款手續(xù)費和服務手續(xù)費。經紀人和商業(yè)銀行只關心貸款規(guī)模，不關心貸款質量。投資者關心貸款質量，但是不能控制貸款質量，并且在貸款質量信息方面處于弱勢地位。已有文獻表明，資產證券化與貸款組合質量下降關系密切。例如，Keys et al.（2010）[2]發(fā)現，發(fā)行人在資產證券化過程中購買的次級貸款的違約概率高于信用等級更低的次級貸款。Piskorski et al.（2010）[3]的實證研究表明，資產證券化的貸款組合的違約概率遠遠高于銀行持有的貸款組合。
由于證券化產品市場存在著高度的信息不對稱，投資者的投資決策在很大程度上依賴于信用評級機構的評級。因為信用評級機構是受發(fā)行人的委托提供信用評級，信用評級機構可能人為地提高證券化產品的信用評級，從而引發(fā)道德風險。在金融危機中，證券化產品的價值快速縮水，信用評級被證明是嚴重高估。金融危機之后，解決信用評級機構的利益沖突問題，改變投資者對信用評級的過度依賴，成為資產證券化監(jiān)管改革的重點。
三、資產證券化監(jiān)管改革的內容
（一）信用風險留存
多德—弗蘭克法案要求證券化的發(fā)起人或發(fā)行人應至少保留所有貸款組合5%的信用風險，同時針對不同類型的貸款分別制定豁免條款，并規(guī)定發(fā)起人和發(fā)行人不得轉移和對沖保留的信用風險，以此促使發(fā)起人和發(fā)行人嚴格控制貸款質量，解決發(fā)行人和投資者之間的利益沖突。同時，如果貸款組合的發(fā)放標準符合監(jiān)管機構的特定要求，可以適當減少信用風險的留存比例。
1.免予信用風險留存的證券化產品。監(jiān)管辦法對符合條件的證券化產品免予信用風險留存，主要包括“合格個人住房貸款”以及滿足特定條件的商業(yè)房地產貸款、商業(yè)貸款、汽車貸款和信用卡貸款等等。豁免條款按照貸款類型分別制定，其要求的貸款發(fā)放標準高于銀行現行的貸款發(fā)放標準，從而促使放貸機構嚴格貸款發(fā)放標準，降低信用風險。
在監(jiān)管辦法中，“合格個人住房貸款”被限定為以一個到四個家庭的住房為第一順序抵押的、終結性購房貸款或者融資貸款。為了保證“合格個人住房貸款”的質量，監(jiān)管辦法規(guī)定了貸款發(fā)放標準，主要包括：（a）最大償債比例。償債比例是每月償債金額占收入的比重。住房貸款的最大償債比例為28%，所有貸款的最大償債比例為36%。（b）最大貸款比例。在購房條件下，借款人的最大貸款比例不超過80%。在融資條件下，如果借款人調整已有貸款的期限和利率，最大貸款比例不得超過75%。如借款人通過重新融資進行提現，最大貸款比例不得超過70%。（c）最低首付比例。借款人首付款應包括：借款人支付的各項費用、住房購買價格或者市場價格中較低者的20%以及住房購買價格高于市場價格的部分。監(jiān)管辦法還制定了排除規(guī)則：“合格個人住房貸款”不包括任何負攤還貸款、僅付利息貸款和存續(xù)期間利率顯著上升的貸款。此外，監(jiān)管辦法制定了其他類型貸款的發(fā)放標準，對符合要求的、信用風險較小的商業(yè)貸款、商業(yè)房地產貸款和汽車貸款的資產證券化免予信用風險留存限制。
2.信用風險配置方法。為了適應多種資產證券化形式的需要，監(jiān)管辦法制訂了靈活的可供選擇的信用風險配置方法，主要包括垂直風險留存法、水平風險留存法、L形風險留存法和代表性樣本法等等。垂直風險留存法和水平風險留存法如圖2所示。在垂直風險留存法下，不管各個檔次證券的風險收益性質如何，以及是否存在名義本金，是否以權益證明的形式發(fā)行，發(fā)行人至少留存每個檔次的證券化產品的5%。在水平風險留存法下，發(fā)行人應該承擔貸款組合5%的第一違約損失。在95%的其他證券得到償付之前，發(fā)行人不能得到任何的本金收入。
L形風險留存法是垂直風險留存法與水平風險留存法的混合，發(fā)行人保留的信用風險至少50%是垂直風險，剩下的50%為水平風險。代表性樣本法下，發(fā)行人保留部分隨機選擇的貸款組合。發(fā)行人按照特定要求選擇具有代表性的樣本，使得保留的貸款組合與證券化的貸款組合在各方面都相同。
此外，監(jiān)管辦法還規(guī)定，除了5%的信用風險留存，證券化過程中的發(fā)行溢價以及銷售僅付利息證券產生的“現金儲蓄帳戶”必須保留在特定的獨立帳戶中，不能被提前確認為發(fā)行收益，以彌補未來貸款組合可能的違約損失。信用風險可以由任何貸款組合占比為20%以上的放貸機構保留，發(fā)行人負責各個放貸機構之間的協調，并確保放貸機構不會轉移和對沖保留的信用風險。
3.禁止轉移和對沖留存的信用風險。監(jiān)管辦法禁止發(fā)行人及其附屬機構轉移和對沖留存的信用風險，但是卻允許發(fā)行人轉移和對沖留存的特定信用風險以外的其他風險，包括市場利率整體波動的利率風險、系列金融產品價值波動的風險和證券化產品的價格指數風險。同時，監(jiān)管辦法禁止發(fā)行人及其附屬機構以留存的信用風險進行抵押，但是允許發(fā)行人轉移和對沖其他相似的證券化產品的信用風險。
（二）信息披露與信用評級機構監(jiān)管
1.信息披露。多德—弗蘭克法案提出了更加嚴格的信息披露要求。多德—弗蘭克法案要求發(fā)行人披露貸款層面以及提供擔保的信息，并及時披露貸款組合已經實現以及尚未實現的回購行為，并且廢止了證券化產品自動免予在證券交易委員會注冊的條款。
貸款發(fā)放機構必須合理審慎發(fā)放貸款。在貸款組合中，不符合發(fā)放標準的任何貸款，必須得到更加充分的披露。證券交易委員會規(guī)定，審慎履職報告必須保證“披露的貸款層面信息在各個方面都是準確的”。同時，審慎履職規(guī)則也適用于提供任何專業(yè)報告的第三方。第三方可以提供證券化資產的評估報告，但是必須滿足以下任何條件：（a）在報告中明確同意以專家身份提供評估意見；（b）發(fā)行人采納其評估結果。第三方的評估過程以及評估結果必須得到充分披露，發(fā)行人必須保證公眾可以獲得任何第三方的評估意見和評估結果。
美國證券交易委員會正在修訂《Regulation AB》，其要求分別說明各個放貸機構發(fā)放的貸款的信息、放貸機構提供的補償措施的性質和程度、留存的5%信用風險在放貸機構和發(fā)行人之間的分配情況，以及各個放貸機構已實現和未實現的回購交易，從而使得投資者可以區(qū)分不同放貸機構的放貸標準。同時，發(fā)行人必須出具審慎履職報告并及時提供給投資者。
2.信用評級機構監(jiān)管。在信用評級機構的監(jiān)管方面，多德—弗蘭克法案規(guī)定，在任何附有信用評級的報告中，信用評級機構應詳細描述發(fā)行人為證券化產品提供的擔保和保證，以及擔保和保證的實現機制，并說明這種擔保和保證的實現機制與其他證券化產品的區(qū)別。此外，多德—弗蘭克法案要求監(jiān)管機構削弱信用評級機構的作用。
四、資產證券化監(jiān)管改革的難點及其影響
（一）資產證券化監(jiān)管改革面臨的難題
首先，多德—弗蘭克法案要求監(jiān)管機構削弱信用評級機構的作用，但是信用評級是投資者判斷證券化產品信用風險的主要依據，也是監(jiān)管機構計提證券化產品的風險資本的唯一依據，其作用仍然不可替代，監(jiān)管機構不能制定切實可行的具體措施來對信用評級機構進行監(jiān)管。未來可能的改革趨勢就是禁止由發(fā)行人自行指定證券化產品的信用評級機構，但是這種措施的具體落實難度很大。
其次，財務會計標準委員會（FASB）的新會計準則規(guī)定，如果發(fā)行人保留了證券化資產的部分風險、收益和控制權，則不能認定為已將證券化資產進行真實銷售，而應該繼續(xù)保留在資產負債表中。在信用風險留存的監(jiān)管辦法實施之后，如果證券化資產不能認定為真實銷售，發(fā)行人就不可能提前收回資本金，資產證券化的積極作用就會受到不利影響。換言之，依據現存的監(jiān)管框架，留存了部分信用風險的資產證券化不能認定為真實銷售，而在會計意義上的真實銷售才能免于計提風險資本。未來改革的趨勢就在于如何解決現存的監(jiān)管框架和新會計準則之間的制度沖突。
再次，《Regulation AB》正在修訂貸款層面的信息披露要求。由于貸款組合的類型不同，貸款層面的信息細節(jié)也不完全相同，這些信息細節(jié)的設計難以具體落實。個人住房貸款和商業(yè)房地產貸款的貸款層面信息比較容易設計，但是應收貸款和信用卡貸款是否要求提供每筆貸款細節(jié)，仍然面臨爭議，具體落實的難度也較大。
（二）資產證券化監(jiān)管改革的影響
新的監(jiān)管辦法可以提高市場透明度，保護投資者權益，但是也存在其他不可預知的影響。我們可以預見，在新的監(jiān)管辦法下，資產證券化的作用將受到限制，其吸引力將大大降低。信用風險留存的監(jiān)管辦法提高了放貸機構計提的風險資本要求，降低了放貸機構快速回收資本的能力，增加了放貸機構和發(fā)行人的成本，從而使得資產證券化作為監(jiān)管套利的工具的吸引力下降。為了達到豁免條款的要求，放貸機構會提高貸款標準的要求，從而降低信貸資金的可獲得性以及金融市場信貸擴張的速度，并最終影響美國整體經濟的復蘇。
準政府機構和私人機構的比較優(yōu)勢發(fā)生變化。新的監(jiān)管辦法有利于房地美、房利美和住房金融署等準政府機構的資產證券化業(yè)務，不利于私人機構的發(fā)展。房地美、房利美和住房金融署具有政府機構的保證和擔保，容易滿足豁免條款的要求，從而可以降低融資成本，取得對私人機構的比較優(yōu)勢。當前，美國住房貸款證券化有98%是房地美、房利美和住房金融署實施的，因此，信用風險留存的監(jiān)管辦法對資產證券化的整體影響在短期內有限，不會對融資成本上升造成很大的影響，但是也不利私人機構資產證券化的復蘇和發(fā)展。
五、我國資產證券化的監(jiān)管改革
我國資產證券化還處在初步發(fā)展階段。2005年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行作為首批試點，分別發(fā)行了“開元”、“建元”兩只信貸資產證券化產品。在美國金融危機之前，我國各年信貸資產證券化的發(fā)行量快速增加。截至2008年11月，我國總共實現信貸資產證券化19單，發(fā)行總額約670億元。隨著美國爆發(fā)次貸危機，2009年我國暫停了資產證券化的試點工作。
巴塞爾協議Ⅲ的改革主要是提高了資本金的計提標準以及信息披露的要求。與美國的資產證券化監(jiān)管改革相比，巴塞爾協議Ⅲ的改革幅度相對較小。結合我國資產證券化的現實特點，借鑒美國資產證券化監(jiān)管改革和巴塞爾協議Ⅲ的做法，應從以下方面加強和完善監(jiān)管。
（一）嚴格限制證券化產品的復雜程度
在金融危機之后，各國重新審視資產證券化的功能和風險。資產證券化具有提高資產流動性和轉移分散風險等功能，卻不能消除風險。證券化產品的過度創(chuàng)新加劇了市場參與者之間的信息不對稱。在次貸危機之前，證券化產品市場不斷創(chuàng)新，先是推出了各種分層結構的CDO以及僅付利息和僅付本金的剝離型證券，后來又出現了再次資產證券化的CDO2和CDO3等結構更為復雜的產品。20世紀90年代，合成型資產證券化作為傳統資產證券化和信用衍生品相結合的結構化金融技術，推出了信用聯結票據、信用違約互換和總收益互換等信用衍生品。伴隨著證券化產品的不斷創(chuàng)新，監(jiān)管機構的監(jiān)管卻沒有及時地跟進，仍然按照傳統方法監(jiān)管結構復雜的證券化產品，市場參與者之間的信息不對稱現象沒有得到有效解決，道德風險日趨嚴重。
與其他國家不同，我國資產證券化的主要問題不是過度資產證券化，而是資產證券化的金融創(chuàng)新不足，資產證券化的比例過低。美國信貸資產實行證券化的比例約為50%，而我國資產證券化的比例幾乎可以不計。我國應該吸取次貸危機的教訓，降低證券化產品的復雜程度，嚴格限制再次資產證券化，禁止發(fā)行剝離型證券、CDO2和CDO3等結構過于復雜的證券化產品，減少資產證券化的信息不對稱，防范資產證券化的道德風險。
（二）強化信用評級機構的市場紀律
在次貸危機中，信用評級機構扮演了推波助瀾的角色。次貸危機之后，解決信用評級機構的道德風險問題，改變投資者對信用評級的過度依賴，成為資產證券化監(jiān)管改革的重點。在這方面，巴塞爾委員會和證券交易委員會都沒有提出有效的改革措施。巴塞爾協議Ⅲ仍然以信用評級為依據計提資產證券化的風險暴露的資本金，只是提高了部分風險暴露的風險權重。美國證券交易委員會要求信用評級機構詳細描述發(fā)行人為證券化產品提供的擔保和保證，以及擔保和保證的實現機制，并說明這種擔保和保證的實現機制與其他證券化產品的區(qū)別。
我國應該吸取次貸危機的經驗教訓，可以考慮禁止發(fā)行人自行指定信用評級機構的做法，解決信用評級機構作為獨立第三方和受托人的利益沖突，防范道德風險，保證信用評級的獨立性和公正性，以保護投資者的權益。其次，強化信用評級機構的市場監(jiān)督機制。我國應該要求信用評級機構加強信息披露，提高市場透明度，強化市場紀律，降低投資風險。在投資者因為信用評級的誤導遭受損失的時候，可以要求信用評級機構對投資者進行適當的補償。信用評級機構應該披露信用評級的歷史紀錄，使得投資者可以正確評價信用評級機構的獨立性和公正性以及信用評級的準確性。
（三）實行信用風險留存
信用風險留存是美國資產證券化監(jiān)管改革有別于巴塞爾協議Ⅲ的主要內容，以解決“發(fā)行與分配”的資產證券化模式的缺陷，促使放貸機構嚴格執(zhí)行貸款組合的發(fā)放標準。在次貸危機之前，美國各種貸款有50%以上實行了資產證券化。在信用風險留存的情況下，放貸機構由于保留了部分證券化產品的信用風險，通常會努力提高貸款質量，并盡心盡力減少違約概率和違約損失，從而可以有效防范資產證券化的道德風險。
我國各種貸款的資產證券化比例極低，放貸機構不以資產證券化為目的發(fā)放貸款，從而不會有意放松貸款標準。隨著我國資產證券化市場的發(fā)展，資產證券化的道德風險可能顯現。銀行為了緩解資本充足率壓力，獲得資產證券化的中間業(yè)務收入，可能會放松貸款的審查標準，并將這些貸款進行大規(guī)模的資產證券化，然后銷售給處于信息劣勢的投資者。目前，我國資產證券化的監(jiān)管主要參照了巴塞爾協議Ⅲ的要求，主要是提高了資本金的計提標準和信息披露的要求。雖然資本金標準和信息披露要求的監(jiān)管改革可以在一定程度上弱化信息不對稱，但是信息不對稱現象還不能完全消除，因此，有必要實行信用風險留存制度以防范道德風險。
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我國信貸資產證券化起步較晚，截至目前，我國信貸資產證券化發(fā)展主要分為三個階段。1.2005年－2008年信貸資產證券化試點階段。2005年中國人民銀行和銀監(jiān)會聯合《信貸資產證券化試點管理辦法》推進資產證券化從理論走向實踐。同年12月15日，國家開發(fā)銀行的“2005年第一期開元信貸資產支持證券”和建設銀行的“建元2005年第一期個人住房抵押貸款支持證券”在銀行間債券市場成功發(fā)行交易。這標志著我國第一批政策規(guī)范下的信貸資產證券化業(yè)務在境內正式開展。隨后，以不良資產為基礎資產的信貸資產證券化也開始試點。但自2005年資產證券化試點以來，無論是一般信貸資產證券化還是不良資產證券化均發(fā)展緩慢。2008年隨著全球金融危機的爆發(fā)，國內信貸資產證券化受美國次貸危機的影響被短暫叫停。2.2012年－2013年信貸資產證券化重啟階段。2012年中國人民銀行、銀監(jiān)會和財政部聯合下發(fā)文件《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》批準了信貸資產證券化重啟。根據2012年重啟以來的信貸資產證券化產品發(fā)行情況統計:2012年全國共發(fā)行5單產品，規(guī)模共計192.62億元;2013年全國共發(fā)行6單產品，規(guī)模共計157億元。2013年9月中國人民銀行擴大信貸資產證券化試點并首次將城商行納入試點對象。同年11月，銀監(jiān)會指定6家農村商業(yè)銀行為全國首批農商行開展信貸資產證券化工作。3.2014年－2016年信貸資產常態(tài)化發(fā)展階段。自2014年起，資產證券化市場發(fā)行日漸常態(tài)化。2014年全國共發(fā)行66單產品，規(guī)模共計2819.81億元，信貸資產支持證券的發(fā)行呈現爆發(fā)式增長態(tài)勢。2015年全國共發(fā)行388單產品，規(guī)模共計4056.33億元，同比增長44%。地方法人金融機構首次試點始于2014年5月，北京銀行和寧波銀行代表城商行首批試水信貸資產證券化，分別發(fā)行“14京元第一期”和“14甬銀第一期”。同年8月順德農商銀行發(fā)行14順元第一期，代表農商行發(fā)行了第一單信貸資產證券化產品，填補了農村地方法人金融機構參與信貸資產證券化業(yè)務的空白。城商行和農商行奮起直追，截至2015年底發(fā)行單數已經達到30%的市場份額。外資銀行發(fā)行首單信貸資產證券化產品始于2015年1月，匯豐銀行(中國)有限公司發(fā)起的“匯元2015年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券”成功發(fā)行。以不良資產為基礎的信貸資產證券化也于2015年重啟，2016年5月中國銀行發(fā)行首支不良信貸資產證券化產品“中譽2016年第一期不良資產支持證券”。
二、常態(tài)化發(fā)展面臨的難點和挑戰(zhàn)
(一)發(fā)行成本較高。在信貸資產證券化的整個流程中，由于參與的中介機構數量較多且流程相對復雜，發(fā)起人需要支出一筆不菲的費用。發(fā)起機構的發(fā)行利率與自身信用水平和綜合實力密切相關。對于自身實力本來就相對較弱的地方法人金融機構來說，證券化成本費用占比更高，并且其資產證券化發(fā)行規(guī)模偏小，難享規(guī)模優(yōu)勢，各項成本難以攤薄，因此財務負擔相對較重。(二)信用評級整體偏低。信用評級是信貸資產證券化能否順利發(fā)行的重要節(jié)點。一方面，從目前全國的村鎮(zhèn)銀行以及已完成改制的農商行發(fā)展情況來看，雖然這兩類機構在資產質量、流動性、貸款集中度、資本充足情況等各方面風險監(jiān)測指標都較為優(yōu)良，但從單個機構來看，達到資產證券化發(fā)行人門檻還有一定的差距。目前湖南省轄內法人金融機構僅有長沙銀行、華融湘江銀行兩家銀行開展了此項業(yè)務。另一方面，外部評級及增信方式較少。一是目前市場上權威的評級公司較少，對地方經濟發(fā)展狀況缺乏全面了解，并且對中小微企業(yè)貸款、涉農貸款等方面的評級經驗明顯不如其他類別貸款豐富，評級結果容易出現偏差。二是信貸資產支持證券較少采用外部信用增級方式實現信用增級，相關配套扶持政策較少，信用增進手段明顯不夠。例如湖南省內發(fā)行的5單資產支持證券產品均僅采用了優(yōu)先/次級結構設計的內部增信方式而沒有采用第三方提供的信用擔保這種外部信用增級方式。(三)基礎資產質量較弱。對于地方法人金融機構來說，受政策導向和發(fā)展重心影響，客戶主要為中小微和涉農企業(yè)，這類企業(yè)具有規(guī)模小、抗風險能力弱等特點，基礎資產的規(guī)模和質量普遍較弱。特殊的資產結構進一步加大了基礎資產的篩選難度，難以符合對入池資產的穩(wěn)定性要求以及審批周期較長的實際情況。其次，地方法人金融機構區(qū)域經營的特性決定了貸款地區(qū)和行業(yè)比較集中，易受當地經濟環(huán)境波動以及區(qū)域性限制等客觀因素的影響。因此，基礎資產的特性導致其產品的競爭力相對較差。(四)證券化產品類型單一。基礎資產的質量和類型是證券化產品能否實現順利流轉的關鍵。2015年我國信貸資產證券化產品中，公司信貸類證券化產品發(fā)行額3178.46億元，占比高達78%;其他資產類型占比較小。對地方法人金融機構而言，公司信貸類證券化產品的占比更高，證券化產品單一是地方法人金融機構發(fā)展的重要阻礙。在湖南省內，目前長沙銀行、華融湘江銀行發(fā)行的信貸資產支持證券的基礎資產類型全部為企業(yè)貸款。據統計，截至2015年6月，地方法人金融機構中只有臺州銀行和深圳農村商業(yè)銀行發(fā)行了2單以個人經營貸款為基礎資產的信貸資產證券化產品。(五)法律法規(guī)體系有待健全。信貸資產證券化法律法規(guī)體系不夠完善，上位支持力度不夠。目前國內關于資產證券化的相關法律法規(guī)有《信托法》、《破產法》等，專門用來規(guī)范信貸資產證券化的法律規(guī)范還是空白，更不用說建立一套完整統一的專門針對資產證券化業(yè)務的法律體系，有的僅僅是一些法律效力相對較低的部門規(guī)章、政策指引和規(guī)范性文件。(六)投資對象局限性較大。信貸資產支持證券產品主要都是在銀行間債券市場定向發(fā)行，發(fā)行市場單一導致了投資主體結構單一、數量有限以及范圍狹窄。另外，還存在金融機構間的互持行為。對于地方法人金融機構發(fā)行的信貸資產證券化產品，國有大行、股份制銀行以及非銀機構參與度不高。例如，湘元2015年第一期資產支持證券的投資者中有11家銀行機構，其中7家是地方法人金融機構，占銀行類投資者的64%。大部分地方法人金融機構的信貸資產仍然集中在地方法人金融機構體系內，一旦發(fā)生違約，相關風險仍然聚集在該體系內，起不到有效分散行業(yè)風險的效果。
三、推動常態(tài)化發(fā)展的對策建議
這是國內信貸資產證券化（ABS）試點重啟之后的第二單產品，也是首例汽車金融貸款公司發(fā)行的產品。
就在上汽通用消息的第二天，它的同行上海汽車集團財務公司也發(fā)行了同類產品：“2012上元一期個人汽車抵押貸款支持證券”，募集規(guī)模為10億元。
汽車金融貸款公司相繼啟動資產證券化，這意味著試點范圍不再局限于傳統的銀行信貸領域，開始逐漸向非金融機構拓展，資產證券化全面開放。在直接融資越來越難的背景下，企業(yè)借道資產證券化融資正成為新的時尚。
國內的資產證券化進程始于2005年，但隨著2008年美國次貸危機的爆發(fā)，仍在嬰幼兒期的國內的資產證券化進程被叫停。直到今年6月份，財政部、央行、銀監(jiān)會聯合了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》。由于被擠壓了五年，一旦放開，市場對于資產證券化的需求開始大爆發(fā)。
9月份，國家開發(fā)銀行以101.66億元的首單ABS產品開啟了信貸資產證券化的第一扇大門。10月30日，交通銀行委托中海信托在全國銀行間市場發(fā)行30.34億元“交銀2012第一期信貸資產支持證券”。中國銀行近期也有計劃發(fā)行信貸資產證券化產品，目前已經獲得央行的批準。
此次重啟，信貸資產證券化還開始向非銀行金融機構擴展。11月19日，工銀金融租賃有限公司發(fā)行了國內首只金融租賃企業(yè)的資產證券化產品。11月底，汽車金融貸款公司也加入了大軍。上海通用和上汽通用發(fā)起的兩只產品設計類似，都采取了分級機構設計，分為優(yōu)先級資產支持證券A與次級資產支持證券B。
海通證券首席經濟學家李訊雷在微博上表示，隨著金融業(yè)各領域的放開，金融創(chuàng)新令人眼花繚亂，但真正有技術含量的是資產證券化以及衍生品交易，未來資產證券化將迎來大的發(fā)展前景。
除了銀行，券商也瞄準了這塊蛋糕。和銀行的信貸化領域不同，券商負責的領域在企業(yè)資產證券化方面，通過專項資產管理計劃為依托發(fā)行資產支持證券。
據記者了解，資產證券化重啟前，券商已經熟門熟路，在2008年前，券商就發(fā)行了262.85億的專項資產管理計劃，金融危機之后基本停滯。
關鍵詞：信貸資產證券化；保險市場；效應
經過近20年的不斷發(fā)展，中國保險業(yè)以立足國內，面向世界的改革氣魄，取得了驕人成績。保險業(yè)不斷發(fā)展壯大，逐步形成了以我國現存國有保險公司為骨干，中、外資保險公司同業(yè)并存，多家保險公司公平競爭，共同發(fā)展的市場格局，2000年實現保費收入159.6億元，發(fā)展到2015年已達2.4萬億元，已逐步成長為我國關系國計民生的重要行業(yè)，也同時發(fā)展成為全球當今最重要的新興保險市場之一。面對國內外保險市場的激烈競爭，與國際發(fā)達國家保險資金運用水平相比，我國的保險行業(yè)還存在著許多突出問題，表現在保險資金運用的投資產品和渠道狹窄、投資收益率水平低下、投資結構不盡合理、保險深度與密度還有待進一步提高、資產負債結構與期限不匹配、不能有效的分散風險，并且對利率和市場的波動缺乏抵御能力等問題。其中，保險市場與資本市場之間的不協調因素依然是制約保險業(yè)進一步快速發(fā)展的重要因素。當前，雖然我國的資本市場隨著經濟的發(fā)展已有了長足進步，但仍不能有效滿足保險業(yè)全方位的投資需求。目前，我國保監(jiān)會對相關法律已做出了調整，允許保險公司購買債券產品的種類和比例在不斷增加，但與保險公司年均不斷增長的資產規(guī)模相比，債券產品每年增加的額度顯得極為有限。也就是說，我國資本市場現有的金融交易產品和工具與保險資金的運用需求相比，差距較大。這樣，保險金運用所追求的“安全性、收益性和穩(wěn)定性”三原則難于實現保障和平衡；而在成熟的市場經濟國家，保險資金可以投資的范圍和比例都非常廣泛和自由，并有完善的相關配套法律與政策加以保障。但由于我國資本市場的發(fā)展還相對薄弱，投資產品還遠不夠豐富和多樣，保險資金用于投資可以選擇的產品和品種還比較少。造成的結果是，雖然我國相關監(jiān)管部門已放寬了對保險資金投資的相關約束和限制，但是數據顯示，截止到2015年末，保險資金中超過30%的部分投資的主要形式僅是銀行存款，表明在保險資產中，有超過三分之一的比例又重新回到了銀行體系內，商業(yè)銀行再對這三分之一比重的保險資金實施再融資，經過這一過程，必然會造成交易成本的大幅度上升，降低資源的配置效率，同時也會增加商業(yè)銀行的風險。同時，2016年半年報數據顯示，四大上市險企上半年合計實現總投資收益1268.03億元，同比下滑47.49%。其中，中國平安上半年共實現總投資收益額380.28億元，同比下滑了51.43%，而另外3家上市險企的投資收益額的降幅也都超過了30%。保險收入的高增速難掩利潤大幅下滑的局面，促使我們進一步深入思考保險行業(yè)投資體制深化改革的迫切議題。
大力發(fā)展信貸資產證券化推動保險市場發(fā)展完善的必要性
面對上述格局，大力推進我國信貸資產證券化業(yè)務的發(fā)展，對推動和促進我國保險事業(yè)的快速發(fā)展具有重要現實意義，其必要性主要體現在：首先，信貸資產證券化有利于促進我國保險資金運用效率的提高。一是為我國保險行業(yè)提供了風險相對較低、收益相對較高的投資產品。資產證券化產品在經過嚴格的信用增級過程后，通常風險相對較小、收益水平較高，且流動性較高?？梢詾楸ｋU資金投資開創(chuàng)空間，開拓新的利潤增長點，同時有利于保險行業(yè)投資結構的優(yōu)化和保險資金運用效率的提高。二是有利于我國保險行業(yè)擴大投資規(guī)模。資產證券化產品的風險權重與基礎資產風險權重相比，要低很多，保險公司對證券化產品的投資所占用的、為滿足資本充足率水平所需的資本金相對較少，有利于保險公司擴大投資規(guī)模，促進其資本收益水平的提高。三是有利于為保險資金提供多元化投資渠道。由于資產證券化有著精巧復雜的交易結構設計，其發(fā)行的證券產品一般非單一品種，而是具有著不同優(yōu)先次級償付次序的合成證券，可以更好地滿足保險公司對不同風險、期限和利率水平的投資偏好。其次，運用保險證券化有利于促進和貫通巨災與金融市場的聯系?，F代社會為應對巨災帶來的經濟損失主要依賴于保險行業(yè)的運營，但其巨額經濟損失對保險公司的壓力也是巨大的。通過運用保險證券化工具，可以將保險市場與金融市場緊密地聯系在一起。2013年，我國金融機構各項存款余額已達107.1萬億元，在當前我國金融投資品種選擇十分狹窄、單一的情況下，保險證券化產品做為一種創(chuàng)新型投資工具，可以有效地實現風險分散、共擔，從而為巨災損失的承擔找到了充沛的資金來源。最后，保險證券化有利于推進我國保險行業(yè)綜合實力和水平的提高。保險市場開放后，面對激烈的國內外競爭，我國保險業(yè)的業(yè)務創(chuàng)新與融合發(fā)展水平，對未來發(fā)展至關重要。保險資產證券化有利于將保險業(yè)和證券業(yè)緊密聯系在一起，借助證券業(yè)的優(yōu)勢有效提高保險資金的收益水平，同時，保險證券化有利于保險公司分散風險，提高保險公司業(yè)務收益的穩(wěn)定性，提高我國保險行業(yè)綜合實力和水平。
大力創(chuàng)新信貸資產證券化業(yè)務，推動我國保險市場發(fā)展完善的措施
為大力推進我國保險市場的發(fā)展和完善，要積極鼓勵保險行業(yè)在核心業(yè)務領域內實施資產證券化業(yè)務創(chuàng)新。與國外發(fā)達國家的保險市場相比，我國保險市場面臨著嚴重的創(chuàng)新不足問題。我國保險公司的管理水平和產品供給還不能完全滿足金融市場不斷增長的需求，保險行業(yè)只有通過大力開展業(yè)務創(chuàng)新，才能提高其系統性風險防御能力，確立和增進我國保險行業(yè)的國際競爭力。美國學者GenevaAssociation（2011）認為，保險行業(yè)的核心業(yè)務從某種意義上說具有天然的抗風險優(yōu)勢，并有能力在一定程度上減緩金融危機對實體經濟造成的沖擊，當前現有的保險監(jiān)管框架對金融風險的防范總體上也是有效率的。保險行業(yè)的核心業(yè)務并不會輕易造成金融系統的風險。基于這一認識，我國保險行業(yè)在發(fā)展核心業(yè)務的同時，必須要努力創(chuàng)新，大力形成保險行業(yè)整體上的銳意創(chuàng)新局面。同時，監(jiān)管當局應以最大的熱情和力度來支持保險行業(yè)在核心業(yè)務領域的創(chuàng)新，并積極鼓勵其業(yè)務創(chuàng)新，推進保險資產證券化業(yè)務的嘗試和探索；同時，必須看到，保險行業(yè)參與證券化業(yè)務與投資，其實質是推動保險資金進入了傳統上只有銀行部門才能進入的信貸領域。而相比較而言，商業(yè)銀行信貸資產領域的風險與保險公司自身的承保業(yè)務風險及其他資產的風險相關系數是相對較低的，從而促進了保險資金在整個行業(yè)層面實現了風險分散，其實際意義要遠超過僅僅單純地進行債券產品的投資。因此，雖然目前我國已推出的若干只資產支持證券產品的高評級品種收益率還不具備較高的投資吸引力，但是未來隨著我國信貸資產證券化業(yè)務的不斷深入和推進，會逐漸出現收益率多元化、風險多元化的發(fā)展趨勢，資產支持證券的風險與收益的不同類型投資組合也會日益豐富，從而會為保險資金的投資與運用提供更完善的投資機會。其次，要嚴格監(jiān)管程序和管理規(guī)范，加強對保險資產證券化業(yè)務的監(jiān)督和管理。從國際經驗來看，主要發(fā)達國家的保險資金所持有和投資的資產支持證券比重在其總投資資產中不斷上升，且比重不低。隨著我國金融市場中證券化產品規(guī)模的不斷擴大，產品品種的不斷充實和豐富，可以預見，在未來監(jiān)管政策放開之后，我國保險資金進入證券化產品交易市場，持有資產支持證券的比重和份額也將不斷提高和上升。但是，要更好地拓展保險證券化市場水平，需要做好相關監(jiān)管工作：第一，保險監(jiān)管部門要緊密配合保險行業(yè)業(yè)務創(chuàng)新的發(fā)展，對保險資產證券化業(yè)務創(chuàng)新過程中可能出現的問題予以預警和提示：一是要堅持以保險消費者的市場真實需求為導向，避免保險證券化業(yè)務創(chuàng)新過度化，與實體經濟發(fā)展相脫離，形成風險隱患，最終造成對消費者利益的損害；二是要堅持發(fā)展保險行業(yè)的核心業(yè)務，大力調整和完善其業(yè)務結構，確保保險行業(yè)產品創(chuàng)新與發(fā)展的正確方向；三是要注重業(yè)務創(chuàng)新過程中的風險可控，避免保險行業(yè)在證券化業(yè)務創(chuàng)新過程中出現嚴重的風險累積。第二，雖然保險行業(yè)通過投資資產支持證券獲得了對銀行信貸資產的投資機會，并且在一定程度上有效分散了保險行業(yè)整體的風險，但是這一風險分散作用的前提條件是保險行業(yè)所持有和投資的資產支持證券所承擔的信貸風險是適度的。如果保險資金持有資產支持證券的規(guī)模超過一定限度和規(guī)模，由于保險行業(yè)對商業(yè)銀行信貸風險的管理和規(guī)避并非其專業(yè)優(yōu)勢，信貸風險一旦累積，易促發(fā)保險行業(yè)的財務危機。因此，保險行業(yè)持有和投資資產支持證券的規(guī)模在一定程度上應該受到約束，而這一約束和限制水平應當由保險行業(yè)和銀行業(yè)監(jiān)管部門共同研究制定。
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金融資產證券化意義發(fā)展對策
當代，金融市場證券化的趨勢在我國已呈現愈演愈烈之勢。相關部門把其定義為最具活力的金融創(chuàng)新產品之一，認為它的核心在于對貸款中的風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，促使參與各方均可受益；實質是融資者把被證券化的金融資產的未來現金流收益權轉讓給投資者。資料顯示，資產證券化在發(fā)達國家的使用非常普遍，目前美國一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產支持證券提供的。在我國，由于銀行有“短存長貸”的矛盾，資產管理公司也有回收不良資產的壓力，金融資產證券化得到了積極響應。
一、金融市場證券化相關原理概述
資產證券化（AssetSecuritization），是把缺乏流動性但具有未來現金收入的信貸資產（如銀行的貸款、的應收賬款）經過重組形成資產，并以此為基礎來發(fā)行證券。按照被證券化的資產種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）和資產支撐的證券化（Asset-BackedSecuritization，ABS）。在典型的資產證券化流程中，通常由發(fā)起人將預期可獲取穩(wěn)定現金的資產組成一個規(guī)模可觀的“資產池”，然后將這一“資產池”銷售給專門操作資產證券化的特殊目的機構（SpecialPurposeVehicle，SPV），由SPV以預期現金收入為保證，經過擔保機構的擔保和評級機構的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用資產池差產生的現金流來清償所發(fā)行的有價證券。
資產證券化應該遵循以下四個原理：基礎資產的現金流分析原理，資產重組原理，風險隔離原理，信用增級原理。資產證券化可以使貸款成為具有流動性的證券，這種證券又是具有貸款信用風險的證券，從而有利于改善資產質量，擴大資金來源，分散信用風險，緩解資本充足壓力，提高系統的安全性。
二、金融市場證券化在我國發(fā)展的意義
資產證券化將貨幣市場和資本市場有機地結合起來，對我國金融市場的發(fā)展有著重大的意義。
1.金融市場證券化，是解決當前金融改革問題的重要催化劑之一。在我國金融改革的大潮中，金融證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場結構，能更有效地加速我國金融改革步伐。
2.實現金融市場的證券化，有利于改善資產負債表結構資產證券化可以加強經理對公司資產負債表規(guī)模和結構的控制。金融市場證券化可以釋放資產，用于其他投資機會，如果外部融資渠道受約束或內外部融資成本存在差異，證券化就可能帶來經濟上的收益。
3.實現金融市場的證券化，還有利于銀行分散和轉移信用風險證券化，可以使融資渠道多樣化，從而減少融資風險。金融機構也可利用證券化來消除利率錯配，使金融市場更加完備，通過證券化引入了更適合投資者風險偏好的新金融資產，提高了投資者得到多樣化收益的可能。
三、金融市場證券化在我國發(fā)展可能遇到的障礙
金融市場證券化在我國的發(fā)展雖然已經取得了一定的成績，但是和發(fā)達國家相比，其發(fā)展仍然存在著很多的障礙。金融資產證券化的順利發(fā)展，離不開發(fā)達成熟的金融市場，以及完善的法律、信托、稅收等環(huán)境。
1.從制度方面來講，我國目前還沒有建立起完善的規(guī)范金融市場證券化有效發(fā)展的制度，但是妥善解決金融資產證券化過程中所涉及的會計、稅收問題又是能否成功實現金融資產證券化的關鍵，直接關系到證券化資產的合法性、盈利性和流動性，也關系到參與者的切身利益。
2.從法律法規(guī)發(fā)面來看，我國的很多法律制度對金融市場證券化過程中的具體行為并沒有做出明確的規(guī)定，這在一定程度上阻礙了我國金融資產證券化的有效發(fā)展。如我國《民法通則》的相關規(guī)定阻礙了金融資產證券化過程中債權轉讓的進行；我國《公司法》對設立公司的限制，使SPV所起的風險隔離無法有效實現。
3.從資本市場的發(fā)展程度上來看，我國目前除股票外，房地產抵押貸款、銀行應收款、信用卡應收款等市場不夠發(fā)達，也一定程度影響了證券化產品的設計，降低了產品的吸引力；另外，資本市場的不發(fā)達限制了資產證券化產品的流動性，影響了證券化產品的加速發(fā)展。
四、促進我國金融市場證券化有效發(fā)展的策略
1.由于我國金融監(jiān)管制度實施分業(yè)經營、分業(yè)管理的體制，對于跨越多個行業(yè)的業(yè)務創(chuàng)新——金融資產資產證券化必然要涉及到多個金融監(jiān)管部門。所以，我們要結合我國金融管理體制的現狀和金融資產證券化業(yè)務的特殊性，設計完善的監(jiān)管體制或模式，走聯合監(jiān)管的道路。
2.建立健全法律法規(guī)，為金融市場證券化的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同，但大多數都包括了信息揭示要求、資產充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此，我們的法律法規(guī)也應著力體現這些方面的內容。
3.選擇適合國情的資產證券化類型我國資產證券化的道路如同西方國家一樣，正從“抵押融資型”走向“真實出售型”及其混合時代。必須加強資產轉讓中的“真實銷售”和轉讓的有效性。“真實銷售”意味著原始資產權益人不能回購或交換任何資產，也不能保留任何對已出售資產的損失的法律追索權。在“真實出售型”的資產證券化過程中，主要解決好交易結構、評估定價、參與機構的風險控制及債權轉讓后的抵押資產處理等關鍵問題。
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