時間：2024-01-18 16:12:26
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與業(yè)界預(yù)期一致,《保險資金運用管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)終于趕在8月份出臺。除了投資不動產(chǎn)、非上市公司股權(quán)及無擔(dān)保債投資的具體比例被明確外,保險資金直接入市的比例也提高至20%。以目前全國保險業(yè)約4萬億元的總資產(chǎn)計算,此次比例調(diào)整將為資本市場再帶來4000億元的資金。不過,分析人士也認(rèn)為,投資比例放寬后險資不會馬上建倉,而是在未來半年到一年時間內(nèi)逐漸增倉。
投資不動產(chǎn)比例獲確認(rèn)
根據(jù)《辦法》的規(guī)定,險資直接從事房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資依然是被禁止的,但值得注意的是,《辦法》也首次明確了投資不動產(chǎn)的具體比例:投資不動產(chǎn)的賬面余額,不高于公司上季末總資產(chǎn)的10%;投資于不動產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額,不高于本公司上季末總資產(chǎn)的3%,兩項合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%。10%的這一比例,是此前業(yè)界估算的5%標(biāo)準(zhǔn)的一倍,而同樣以4萬億元的總資產(chǎn)計算,意味著也可以有約4000億元的資金進入地產(chǎn)市場。
而據(jù)了解,雖然炒房不被允許,但各家保險公司都在通過置辦自有物業(yè)的方式進入地產(chǎn)市場。此前不久,中國平安(46.51,0.00,0.00%)就拍得深圳福田中心區(qū)南區(qū)的 B116-0029地塊,以掛牌的起始價6.13億元奪得,折合樓面價為每平方米4789元。而另一壽險巨頭中國人壽(23.94,-0.07,-0.29%)也借助旗下國壽地產(chǎn)有限公司開發(fā)建設(shè)了中國人壽大廈,受讓張家港保稅區(qū)京港置業(yè)有限公司股權(quán)等。
此外,險資投資未上市企業(yè)股權(quán)及其相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額不高于上季末總資產(chǎn)的5%。同時,允許險資投資無擔(dān)保債,投資于無擔(dān)保企業(yè)(公司)債券和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的賬面余額,合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%。
PE機構(gòu)將是最大獲利者
從年初的1.5萬億到目前的超2萬億,半年時間內(nèi),找不到出口的保險資金如雪球般越滾越大,這讓PE機構(gòu)垂涎不已。隨著《辦法》的出臺,PE機構(gòu)下半年的這頓“大餐”也進入綢繆階段。
渤海證券研究所所長程文衛(wèi)表示:“下半年,PE機構(gòu)將是最大得利者之一。”
在2008年4月,社?；鹇氏葰⑷隤E領(lǐng)域,缺口一旦打開,后來者就紛紛尾隨。按規(guī)定,全國社保基金投資產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金,總體投資比例不超過全國社?；鹂傎Y產(chǎn)的10%。截至2009年12月31日,全國社保基金會管理的基金資產(chǎn)總額為7765億元,按此上限推算,即有最多776.5億元的資金流入權(quán)益類市場。
不過中信資本總裁張懿宸認(rèn)為,“作為目前國內(nèi)少有的市場化運作的機構(gòu)投資者,社?；饘ν顿Y對象設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)較高,能投入的人力也十分有限,難以滿足市場巨大的資金募集需求?！?/p>
程文衛(wèi)表示,相較日本、韓國等國家40%的保險資金投資比例,國內(nèi)的保險資金還有進一步放寬的空間。
首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院保險系教授庹國柱也表示:“對資本市場來說,2萬億保險資金并不算一個很大的量,實際投入與上限計算所投入的資金還是有區(qū)別的?！?/p>
無論如何,《辦法》的出臺將加大保險資金對PE機構(gòu)的催化。一PE機構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言:“保險資金的放量,對LP(有限合伙人)的擴張十分有利,這部分資金如果進入PE領(lǐng)域,而且發(fā)展勢頭良好的話,未來銀行、上市公司也將加入LP行列?！币椎禄鸸芾碛邢薰靖笨倓⒅緩V說:“保險資金的放閘,也算是對資金市場的一個補充,今后的發(fā)展將對整個金融資金配置起到平衡、調(diào)節(jié)作用?！?/p>
險企巨頭率先試水
自新《保險法》修訂實施后,眾人翹首企盼保險業(yè)投資PE的相關(guān)細(xì)則出臺,PE領(lǐng)域無疑成了眾保險公司的“蛋糕”之一。剛剛出臺的《辦法》意味著保險資金投資運用有了明文規(guī)定。
來自保險會的消息稱,去年年底,中國人壽、中國人保、中國平安等多家保險公司就已紛紛向保監(jiān)會遞交了“成立PE投資公司的申請”。
早在2009年年初,中國平安已經(jīng)嗅到PE投資領(lǐng)域資本增值這塊大蛋糕,隨即成立平安創(chuàng)新資本公司,被業(yè)界稱為中國平安“PE計劃”。而中國平安的“PE計劃”由三支團隊組成,分別設(shè)于三個子公司:平安信托、平安資產(chǎn)管理公司及平安證券,已率先試水的平安信托將更多地扮演領(lǐng)隊者角色。
庹國柱認(rèn)為,中國PE市場方興未艾,保險公司設(shè)立PE機構(gòu)可以按照原有經(jīng)驗進行投資,保險機構(gòu)最重要的就是要控制對PE設(shè)立的資金投入。
對險企投資短期影響不大
股票、股票型基金及貨幣、債券型基金合計占20%放寬到股票和股票型基金合計占20%。某資產(chǎn)規(guī)模排名前五的保險資產(chǎn)管理公司權(quán)益部人士表示,權(quán)益投資比例的變化短期內(nèi)不會對保險公司的投資造成實質(zhì)性影響,因為保險公司有倉位控制,原本權(quán)益投資額度就并未用完,而且“該投的都投了”。
股票和股票型基金投資比例將被放寬到20%,貨幣和債券基金投資的占比上限為5%,由此,以往上述幾類投資品種合計的比例將由20%提升至25%。另外,保險公司可以自主安排股票和股票型基金的占比,不再有各自10%的上限。另外,按照以往的規(guī)定,股票型基金、貨幣型基金、債券型基金合計投資比例的上限是15%。
上述保險資產(chǎn)管理公司人士表示,此次最大的變化有兩點,一是打通了股票和股票型基金的投資結(jié)構(gòu),二是貨幣型和債券型基金投資比例可以單列。
從理論上說,貨幣、債券基金屬于固定收益投資,上述人士表示,以往這類投資也被劃歸為權(quán)益類投資了。
一、拓寬社保基金投資領(lǐng)域的必要性
（一）社?；鸫媪坑斜匾貙捦顿Y領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年初余額為24428萬元，年末余額為44912萬元（其資金分布情況為：經(jīng)辦機構(gòu)支出戶銀行存款13139萬元，財政專戶存款28405萬元，暫付款563萬元，債券投資3888萬元）。從年度社會保險基金存款余額的變化情況看，市本級社會保險基金存款余額已經(jīng)走出了前幾年的下降趨勢，并逐年在增加。
根據(jù)浙江省財政廳《2001年度養(yǎng)老、失業(yè)基金決算情況》通報反映，嘉興市本級養(yǎng)老保險基金支撐能力為15．1個月，高于全省9．9個月和全市13．4個月的水平。從市本級2001年社會保障基金收支情況分析，在社會保險擴覆不開展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國債和定期存款未到期部分10000萬元，還有20000萬元可以用于其他投資。
（二）社保基金增值有必要拓寬投資領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年度利息收入774萬元，年綜合利率2．23％。從目前我國經(jīng)濟形勢分析，在積極的財政政策完全淡出前，銀行儲蓄存款利率的走勢預(yù)計在
三、五年內(nèi)仍將維持現(xiàn)有水平，目前存貨款利率差在加大。
（三）政府資金經(jīng)營需要拓寬投資領(lǐng)域。目前，政府一方面要通過建立投資性公司向商業(yè)銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現(xiàn)行存貸款三年期年利率進行測算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會保障基金存款進行測算，年基金少收入利息1250萬元。
（四）依法參保意識的提高和行政推動力度的加大有必要拓寬投資領(lǐng)域。近年來，省市人大、政府加大了對社會保險工作的領(lǐng)導(dǎo)，地方政府、職能部門對社會保險工作的管理，用人單位參加社會保險的法制意識，勞動者的維權(quán)意識和社會的監(jiān)督力度，參保單位、參保職工、繳費基數(shù)三個不到位的狀況正在加強或改善。社會保險參保擴覆工作的開展，從根本上解決目前存在的參保企業(yè)不到位的狀況，使當(dāng)年社會保險基金達(dá)到收支平衡并有結(jié)余，使存量資金增加。這就有必要考慮社會保障的投資方向和較大限度增值的問題。
二、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的模式選擇
筆者認(rèn)為：社會保障基金投資對中央政府而言，選擇適宜的模式入市至關(guān)重要。從允許將社會保障基金投資于股市的國家看，社會保障基金入市的途徑為社會保障基金——基金公司——證券市場，即將社會保障基金投資于基金公司，再通過基金公司投資于股市。而對地方政府而言，將社會保障基金拓寬投資領(lǐng)域，除按照規(guī)定安排好支出所需的資金和購買分配的國債以外，投資于地方政府承擔(dān)最終兜底責(zé)任的社會公益事業(yè)發(fā)展項目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目是切實可行的。一方面，可以增加社會保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社會事業(yè)的發(fā)展速度，減緩對銀行貸款的依賴程度。投資方向可以確定為：市本級的高速公路、杭州灣跨海大橋的建設(shè)出資部分，高等教育、高中教育的基礎(chǔ)性發(fā)展項目，以及城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。社會保障基金投資模式，在現(xiàn)行政策制度不作調(diào)整的前提下，地方政府可以從以下三種形式中選擇：
——委托貸款項目模式。根據(jù)商業(yè)銀行當(dāng)前的委托貸款制度規(guī)定，資金所有者將銀行存款指定對象和項目，由商業(yè)銀行根據(jù)規(guī)定手續(xù)與貸款方和委托方簽訂三方合同，并由商業(yè)銀行辦理貸款和結(jié)算手續(xù)，按規(guī)定收取手續(xù)費，但不承擔(dān)委托貸款資金風(fēng)險。這種模式的優(yōu)點是從社?；P管理本身來說，其資金反映在銀行存款科目中，因而不違反國家現(xiàn)行對社?；鸸芾淼闹贫?，同時有利于基金的增值；缺點是銀行不承擔(dān)風(fēng)險，同時要向銀行支付手續(xù)費。
——直接投資項目模式。這種模式是指在眾多社會公益事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施項目中。選出發(fā)展?jié)摿^大且穩(wěn)定的項目作為社會保險基金的投資對象，由政府組織對項目的政府責(zé)任的論證。對于必須由地方政府承擔(dān)最后兜底責(zé)任的項目，可以確定為社保基金投資方向，由市財政（社保基金管理中心）辦理基金投資手續(xù)。這種模式的優(yōu)點是在基金增值的同時節(jié)約了手續(xù)費；缺點是超越了國家現(xiàn)行社?；鹜顿Y的范圍。
——投資開放式基金模式。開放式基金是指基金規(guī)模不固定，基金單位可隨時向投資者出售，也可按投資者要求買回的運作方式。這種模式的優(yōu)點是投資收益高于國債和儲蓄、低于股票；缺點是投資風(fēng)險高于國債和儲蓄，同時需支付手續(xù)費，而且國家至今末規(guī)定可以作為社會保障基金的投資范圍。
筆者認(rèn)為，上述三種模式比較，選擇委托銀行貸款模式較為合適。在確保社會保障基金安全的前提下增加了利息收入，同時又不違保障基金管理制度。
三、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的可行性分析
選擇委托銀行貸款方式拓寬社會保障基金投資領(lǐng)域，筆者分析是可行的。
——從政策角度分析具有拓寬投資領(lǐng)域的可能。（1）綜觀世界各國社會保障基金管理政策，其基金結(jié)余的投資方式除儲蓄和購買債券外，還有以下幾種：一是投資于國家基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。將社會保障基金投資于交通、電力、通訊等社會基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其回收期稍長但收益較穩(wěn)定可靠，既有經(jīng)濟效益，又能兼顧社會效益。二是投資于股票市場。將社會保障基金投資于國內(nèi)或國外股票，以獲取股息收益或股票增值。三是投資于不動產(chǎn)及各類貸款，如抵押貸款、商業(yè)貸款、住房貸款、個人貸款等。（2）在我國，根據(jù)財政部、勞動和社會保障部《關(guān)于印發(fā)<社會保險基金財務(wù)制度>的通知》規(guī)定，“基金結(jié)余除根據(jù)財政和勞動保險部門商定的、最高不超過國家規(guī)定預(yù)留的支付費用外，全部用于購買國家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國家債券”。而在按照規(guī)定購買國家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國家債券后，剩余資金則存入銀行。
綜觀上述社會保障基金的投資方式，按照風(fēng)險和收益由小到大的順序排列是儲蓄、政府債券、基礎(chǔ)設(shè)施、公司債券、股票和不動產(chǎn)?？偟膩砜矗鲊鴮ι鐣Ｕ匣嗟耐顿Y營運都控制得非常嚴(yán)格。儲蓄和購買政府債券是所有國家都認(rèn)可的投資方式，而對基礎(chǔ)設(shè)施、股票、不動產(chǎn)和貸款等風(fēng)險大的項目，有的國家是嚴(yán)格禁止的。不過，從一些國家的統(tǒng)計分析來看，社會保障基金投資于股票市場的回報率在各項投資項目中是最高的，因此，不少國家對社會保障基金投資于股票市場解開禁令。
——從投資對象分析具有拓寬投資領(lǐng)域的空間。“九五”期間，政府對本級范圍內(nèi)通過向商業(yè)銀行貸款形式，投入40多億元興建了大量的社會公益事業(yè)和城市、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項目。“十五”期間，還投入巨資興建文化中心、體育中心、杭州灣跨海大橋等社會公益事業(yè)和城市、交通基礎(chǔ)設(shè)施項目。這些項目的建設(shè)，均將逐步到達(dá)還貸期和貸款期，而已經(jīng)建成項目目前尚未具備還貸能力，需由政府財政給予支撐，待建項目需要大量的資金投入才能啟動，這些因素均給社會保障基金投資渠道的拓寬提供了方向。
——按投資項目分析具有較好的安全性和較高的投資收益。將社會保障基金投資于政府承擔(dān)最后兜底職能的社會公益事業(yè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施、交通設(shè)施項目，可確保社會保障基金的安全性。同時，可以增加較多的利息收入，如按照三年期存貨款年利率計算，社會保障基金年利率可在目前2．52％的基礎(chǔ)上提高到5．58％．如按3億元資金量進行測算，年度利息收入可從存款的756萬元提高到委托貸款的1674萬元。
四、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的意見
（一）統(tǒng)一思想、確定投向。由市財政局按照嘉興市國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“十一五”規(guī)劃，會同市發(fā)展計劃委員會對文體、教育、交通、建設(shè)等部門納入“十一五”規(guī)劃的項目進行評估，選擇提出社會公益事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資項目，提交市政府決策。
由于去年年初的“限購令”等樓市調(diào)控政策，二手房成交量不斷下跌，房地產(chǎn)中介行業(yè)中的大企業(yè)還能夠撐住，而一些小中介公司卻飽受市場寒冬煎熬，紛紛出現(xiàn)虧損、關(guān)閉、裁員等現(xiàn)象。鏈家地產(chǎn)的研究報告顯示，2011年北京中介門店關(guān)店約1400家，其中超過7成為中小房地產(chǎn)中介。
21世紀(jì)不動產(chǎn)經(jīng)過幾輪融資后，終于在2010年登陸資本市場。然而，在上市元年，21世紀(jì)不動產(chǎn)卻交出大幅虧損的答卷，其年報中披露上年普通股股東凈虧損1.466億元，無疑給風(fēng)雨飄搖的房地產(chǎn)中介行業(yè)又添了一層迷霧。
全行業(yè)虧損
相比于往年的火熱，房地產(chǎn)中介行業(yè)進入了寒冬。房產(chǎn)企業(yè)的收入受房產(chǎn)交易量和交易金額影響最直接，大幅下跌。
樓市火熱時，諸多規(guī)模較大的房地產(chǎn)中介公司紛紛登陸資本市場，給行業(yè)注入強心劑。2010年11月，北京思源興業(yè)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司在紐交所上市，成為緊隨易居(中國)之后第二家在紐交所掛牌的中國房地產(chǎn)策劃公司，而業(yè)內(nèi)老牌企業(yè)世聯(lián)早在2009年于深圳A股上市，最早上市的合富輝煌則在2004年就已在港交所IPO。
然而，“限購令”出臺后，21世紀(jì)不動產(chǎn)在2011年即面臨虧損。北京中原地產(chǎn)市場研究部總監(jiān)張大偉表示，在目前的形勢下，不會有1家中介盈利，只是虧多虧少的問題。一些連鎖中介采取關(guān)店等措施，實際上是在止損。
雪球財經(jīng)分析師吳桑茂在報告中指出，2011年前9個月，全國房產(chǎn)交易面積和金額在宏觀調(diào)控的背景下依然保持增長；但多數(shù)商的傭金率卻大幅下降至1%左右；而前兩年房地產(chǎn)火爆時期，商的傭金率一度高達(dá)2-3%。
日前甚至有深圳中介業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2012年將成深圳歷年來最差的1年。在市場寒冬期，稍有實力的大企業(yè)開始尋找融資，以期度過難關(guān)。深圳中聯(lián)房產(chǎn)企業(yè)發(fā)展有限公司總裁杜欣表示：“以前每個公司都說不缺錢，不用去募集基金，經(jīng)歷市場振蕩、政策影響的時候，很多公司都出現(xiàn)了資金問題，其實房地產(chǎn)中介行業(yè)的運營成本還是挺高的，如果想做大做強，資金的保障就更加重要。有了資金的保障，公司的抗風(fēng)險能力和占有市場的決心和信心也不同，我相信這是最關(guān)鍵的一點?！钡藭r私募基金投資中介行業(yè)，無異于“火中取栗”。私募基金會受到不斷深入的樓市調(diào)控對中介公司上市的不利影響，被投資公司的上市市盈率也會受到市場環(huán)境的沖擊。
擴張圖變
盡管行業(yè)不景氣，但卻出現(xiàn)了一些規(guī)模較大的房地產(chǎn)中介企業(yè)逆勢擴張的現(xiàn)象。
源于美國的21世紀(jì)不動產(chǎn)自2000年進入中國市場后，就開始了全國性擴展，通過直營和特許經(jīng)營加盟的方式在全國范圍內(nèi)布網(wǎng)，并在2010年順利登陸紐交所，融資1.6億美元。然而，21世紀(jì)不動產(chǎn)的擴張并不是一帆風(fēng)順，自2006年起，21世紀(jì)不動產(chǎn)大幅擴張開店，幾乎次次都與虧損結(jié)伴，其招股說明書顯示，該公司在2006年、2007年、2008年連續(xù)虧損，虧損額分別為1955.4萬元、7277.4萬元、1.3億元。直到2009年前9個月，該公司才首次扭虧，實現(xiàn)8833.3萬元盈利，而其虧損的原因則是大幅擴張造成成本增長。
盡管如此，因為背靠美國高盛集團、美國艾威基金，21世紀(jì)不動產(chǎn)的擴張步伐沒有絲毫猶疑。2009年年底21世紀(jì)不動產(chǎn)在全國共有650家直營店，2010年，直營店數(shù)量更上升到1500家，增長勢頭迅猛；深圳是21世紀(jì)不動產(chǎn)去年強勢進入的地區(qū)，直營店也從20家上升到90家。
被市場寒流擊中的中小房地產(chǎn)中介紛紛開始給諸如21世紀(jì)不動產(chǎn)這樣的大公司負(fù)責(zé)人打電話，透露轉(zhuǎn)讓店面的想法。21世紀(jì)不動產(chǎn)則開始開店與收購并進的擴張。然而，一些房地產(chǎn)分析師表示21世紀(jì)不動產(chǎn)的盈利前景并不明朗，因為與新收購店鋪需要一定的磨合期，難以迅速實現(xiàn)盈利。同時，市場調(diào)控仍在繼續(xù)，前景并不算明朗。
雖然21世紀(jì)不動產(chǎn)的擴展帶來了虧損，但這種虧損或是一種戰(zhàn)略性虧損。相對于順式擴張的較高成本，逆勢擴張在成本上占絕對優(yōu)勢，而且逆勢開店速度更快。顯然，21世紀(jì)不動產(chǎn)逆市擴張是在為未來發(fā)展鋪路，在寒冬期迅速占據(jù)市場份額，使未來競爭具備一定規(guī)模優(yōu)勢。
21世紀(jì)不動產(chǎn)中國區(qū)域副董事長盧航表示公司對于虧損早有預(yù)計，2011年采取了謹(jǐn)慎擴張的方式，并在新房、商業(yè)地產(chǎn)及金融服務(wù)上平衡利潤收入。
轉(zhuǎn)型之困
持續(xù)的宏觀調(diào)控正在改變房地產(chǎn)市場的運行規(guī)則，房地產(chǎn)中介行業(yè)也已經(jīng)到了必須轉(zhuǎn)型的時候。目前這種市場環(huán)境下，房地產(chǎn)中介公司過度依賴傳統(tǒng)的二手房交易和租賃，風(fēng)險很高。房地產(chǎn)中介行業(yè)借助一二手聯(lián)動、涉足商業(yè)地產(chǎn)等途徑尋求轉(zhuǎn)型，正逐漸成為行業(yè)的共識。
“傳統(tǒng)的經(jīng)營范圍是一片紅海，現(xiàn)在急需探尋的則是一片藍(lán)?！保瑐I(yè)我愛我家集團副總裁胡景暉表示。很多房地產(chǎn)中介企業(yè)如同我愛我家一樣，不再單純依靠二手房業(yè)務(wù)，而選擇同時兼顧一手房分銷、商業(yè)地產(chǎn)銷售租賃、按揭貸款等業(yè)務(wù)。房地產(chǎn)中介行業(yè)謀求轉(zhuǎn)型，業(yè)界人士的共識是轉(zhuǎn)賣
商業(yè)地產(chǎn)。21世紀(jì)不動產(chǎn)收購了北京上古地產(chǎn)，北京上古地產(chǎn)是一家從事商業(yè)地產(chǎn)、寫字樓營銷策劃公司，通過并購該公司，21世紀(jì)不動產(chǎn)將增加商業(yè)地產(chǎn)、寫字樓銷售業(yè)務(wù)，21世紀(jì)不動產(chǎn)此舉意在填補公司商業(yè)地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)的空白，這種互補性也成為住宅調(diào)控下公司新的利潤增長點，也可以彌補門店擴張帶來的虧損，支撐現(xiàn)有的門店規(guī)模。
從2010年開始，21世紀(jì)不動產(chǎn)開始注重二手房銷售以外的業(yè)務(wù)擴展，開拓新盤、商業(yè)地產(chǎn)租賃等新業(yè)務(wù)，形成了二手房業(yè)務(wù)、新房、商業(yè)地產(chǎn)租賃、商業(yè)地產(chǎn)、金融消費服務(wù)等圍繞房子而形成的完整的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)，形成了豐富的產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬了營收來源。
王先生今年35歲，在銀行工作，除每月固定收入6000元外，每季度約有2萬元左右績效獎金，年收入達(dá)15萬左右。妻子李女士今年33歲，是北京某公司職員，年收入6萬元。由于本身為銀行職員,所以王先生的保險保障較為完善。兒子今年4歲,暫由父母撫養(yǎng)。
王先生夫婦家庭存款約15萬元，投資類資產(chǎn)約130萬，現(xiàn)金5萬元。每月基本生活開銷為2000元。為了給孩子營造更好的學(xué)習(xí)環(huán)境，李女士為孩子專門請了家教學(xué)習(xí)鋼琴，每月需1000元。此外，每年2萬元的幼兒園托管學(xué)費也由王先生夫婦負(fù)擔(dān)。加上3000元月供及每年1萬元的旅游費用，王先生一家年支出額共為10.2萬，年結(jié)余10.8萬元。
夫婦倆擁有一套130平米市值200萬左右的自住房產(chǎn)，2008年年底償清購房款，另自有汽車一部。
資本性收益待改善
夫婦倆今年仍希望將其130萬左右的投資類資產(chǎn)配置資本市場產(chǎn)品以獲得資本性收益,并準(zhǔn)備投資后現(xiàn)代城商鋪一套。他們還打算為孩子建立一個教育基金，等孩子一到上小學(xué)的年齡就送他去英國留學(xué)。
王先生家庭總負(fù)債為3.6萬元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為1%，凈資產(chǎn)為346萬元，說明家庭還債能力強，經(jīng)濟根基非常牢固。建議增加一定負(fù)債，改善生活質(zhì)量。
現(xiàn)有資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)約為200萬元，占總資產(chǎn)額的57%，另一方面，金融資產(chǎn)有20萬元現(xiàn)金及活期存款和130萬投資類資產(chǎn)，占資產(chǎn)總額的42%，流動性較好。總體來看，王先生家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理，但收入來源主要依賴夫婦二人的工資性收入，資本收益較低，建議通過更好地運作流動性資產(chǎn)來增加家庭的資本性收益。
轉(zhuǎn)換投資思路獲大利
不動產(chǎn)投資暫緩
據(jù)調(diào)查，后現(xiàn)代城地區(qū)商鋪大約折合每平方米2萬元至3萬元,按王先生所要求的200平方米計算，大約需要400萬至600萬元人民幣。即，王先生除去首付款外仍需像銀行貸款300萬元人民幣。而從收回成本的角度考慮，由于后現(xiàn)代城地區(qū)房價成本已經(jīng)形成“高臺跳水”的高價區(qū)間，所以建議暫不要考慮此地的不動產(chǎn)投資。
調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)
目前，王先生準(zhǔn)備將1,300,000元投資類資產(chǎn)全部清倉折現(xiàn),而固定存款也以短期銀行理財產(chǎn)品為主。建議王先生搭配組合固定收益類產(chǎn)品及浮動性收益類產(chǎn)品，提高整體資產(chǎn)配置的抗風(fēng)險性。
根據(jù)王先生的風(fēng)險承受能力、家庭資產(chǎn)狀況、生命周期等多種因素考慮，王先生的投資最好以高風(fēng)險高回報為主，同時附以一定的穩(wěn)健型投資，為以后的財富增值打下堅實的基礎(chǔ)。投資組合建議如下：
定期定投積累教育準(zhǔn)備金
送孩子去英國留學(xué)，將花費一筆不菲的費用。建議王先生從現(xiàn)在起直至孩子大學(xué)畢業(yè)，將每月結(jié)余中的3000元通過定期定投開放式基金的方式積累孩子的教育準(zhǔn)備金?；鸲ㄍ额愃苾π睢傲愦嬲 ?，由銀行在每月的扣款日，自動將指定銀行財戶里的3000元錢按照當(dāng)天的市場價格買入指定的基金。如果每月投資3000元，按照每年15%的回報率，15年后將會累積到146萬元。
關(guān)鍵詞：保險基金；保值增值；投資組合；指數(shù)化投資
中圖分類號：F830.45 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428（2007）10-0079-04
一、保險基金保值增值與投資風(fēng)險評析
由于保險經(jīng)營對象的特殊性、經(jīng)營資產(chǎn)的負(fù)債性、保險基金的返還性以及影響范圍的社會性，都決定著保險基金保值增值的至關(guān)重要，這是保證保險償付能力的基礎(chǔ)。影響保險公司償付能力的因素有實際賠付率、投資收益率、營業(yè)費用率、業(yè)務(wù)增長率、賦稅率和紅利分配率，而其中投資收益率的影響程度日益顯著。這是因為隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，金融在經(jīng)濟中的核心地位更為突出，投資型、萬能型、分紅型的保險品種作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品符合民眾需求增長很快，而這些產(chǎn)品比傳統(tǒng)保險產(chǎn)品更注重投資收益。我國從2001年推出投資類產(chǎn)品，而今這些險種已占據(jù)主要地位，至2005年人身保險產(chǎn)品中傳統(tǒng)型普通壽險繼續(xù)呈下降趨勢，而隱含投資收益的險種大幅增長，尤其是萬能壽險。（見表一）
資料來源：《中國保險年鑒2006年》數(shù)據(jù)整理，第36頁
可見，現(xiàn)時代的投保群體不僅關(guān)注保險保障功能，而且還熱切期望分享保險專業(yè)公司的投資收益，而現(xiàn)時我國保險投資收益并不理想。（見表二）
資料來源：根據(jù)中國保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)編制
從中可以看出，2001年-2006年的投資收益率在2.6%-5.8%區(qū)間波動。專家指出，3%的投資收益率是當(dāng)前我國保險資金的保命線，通常保險公司投資收益率要達(dá)到7%才能夠得到良性發(fā)展。
其實保險公司資金運用的實際效益一方面受制于投資環(huán)境，另一方面還受制于業(yè)務(wù)品種結(jié)構(gòu)以及承保質(zhì)量，尤其是壽險業(yè)務(wù)需長期投資，其面臨的投資風(fēng)險又自然與經(jīng)營風(fēng)險相連。這些風(fēng)險可概括為：精算風(fēng)險（實際死亡率、傷殘率、費用率偏離預(yù)定比例，保單中自愿退保、不喪失現(xiàn)金價值、保單質(zhì)押貸款選擇權(quán)的行使，這些都會導(dǎo)致壽險公司資產(chǎn)與負(fù)債不確定），系統(tǒng)性風(fēng)險（利率風(fēng)險、通脹風(fēng)險、匯率風(fēng)險，實施再籌資、再投資發(fā)生的市場價值變化，也會導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債不匹配），信用風(fēng)險（投資對象信用問題），流動性風(fēng)險（投資不能及時變現(xiàn)），業(yè)務(wù)操作風(fēng)險（結(jié)算風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險）等。根據(jù)美國保險業(yè)1996年-2000年的測算，保險公司面臨的主要風(fēng)險為：保險風(fēng)險20%，信用風(fēng)險1%，利率風(fēng)險11%，商業(yè)風(fēng)險4%，保險分支機構(gòu)投資風(fēng)險23%，保險資金風(fēng)險41%。上述數(shù)字表明，保險資金運用風(fēng)險是保險公司最大的風(fēng)險源。（注1）
由此可見，要真正實現(xiàn)保險基金保值增值目的，保險資產(chǎn)管理公司或保險專業(yè)投資機構(gòu)必須在資本市場尋找到風(fēng)險適度的獲利工具，并合理配置成投資組合，以有效規(guī)避各類風(fēng)險。目前，我國的保險基金投資總體上還處于發(fā)展起步階段，我們可以充分借鑒國外發(fā)達(dá)資本市場的成功經(jīng)驗，在逐步完善的資本市場中積極尋找有效的投資技術(shù)，最大限度規(guī)避風(fēng)險，滿足保險基金保值增值的要求。
二、有效規(guī)避投資風(fēng)險的策略選擇
（一）保險基金投資的國際經(jīng)驗
1、發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗表明，保險公司主要是依靠投資組合來實現(xiàn)保險資金的保值增值，彌補經(jīng)營虧損取得經(jīng)營利潤的。發(fā)達(dá)國家的保險業(yè)早在上一世紀(jì)70年代后期，投資業(yè)務(wù)與保險業(yè)務(wù)就形成并重格局成為兩大主導(dǎo)業(yè)務(wù)，而且投資收益逐漸成為保險公司的主要盈利來源。（見表三）
1975-1992年六國保險公司綜合盈利率構(gòu)成狀況
單位：% （表三）
資料來源：王緒謹(jǐn)，海外保險投資方式研究，金融研究，1998，5
2、建立與保險資金運用相匹配的風(fēng)險管理體系。保險公司最主要的風(fēng)險集中于資產(chǎn)與負(fù)債在數(shù)量、期限和結(jié)構(gòu)等方面的不匹配。因此資產(chǎn)負(fù)債管理(Asset and Liability Management ALM)越來越受到國際保險界的重視，并被廣泛運用于保險投資風(fēng)險的管理之中，尤其成為壽險公司投資管理工作的核心。美國法定壽險會計規(guī)則將壽險公司的資產(chǎn)劃分為認(rèn)許資產(chǎn)和不認(rèn)許資產(chǎn)，認(rèn)許資產(chǎn)指在資產(chǎn)負(fù)債表上計列的資產(chǎn)，主要包括現(xiàn)金以及能迅速變現(xiàn)的投資資產(chǎn)，諸如債券、股票、抵押貸款、擔(dān)保貸款、保單質(zhì)押貸款和不動產(chǎn)，還有可攤回的再保險賠款、再保險傭金和費用等；不認(rèn)許資產(chǎn)主要指流動性差，其價值全部或部分不能在法定資產(chǎn)負(fù)債表上計列的資產(chǎn)，諸如辦公設(shè)備、家具、汽車、一定期限以上無擔(dān)保應(yīng)收的保費以及公司雇員的貸款和預(yù)支款等。負(fù)債則分為對投保人的負(fù)債和對保單持有人的盈余。美國保險監(jiān)管局對壽險公司償付能力的確定就是依據(jù)法定資產(chǎn)負(fù)債表中的認(rèn)許資產(chǎn)與負(fù)債的差額來衡量的（注2）。因此從某種意義上說，負(fù)債一定程度上決定著壽險公司的投資策略。
3、運用信用評級機制約束保險投資。發(fā)達(dá)國家對保險公司實施信用評級取得成效，信用評級是一種外在監(jiān)督約束力。如果保險公司對保險資金運用的風(fēng)險管理不到位，或存在嚴(yán)重缺陷，就必然會影響其評級等級，從而降低其市場上的公眾形象，影響其未來發(fā)展前景。全球50家最大的商業(yè)保險公司中，已正式評級的有35家，另外實行公開信息評級的有12家。
4、優(yōu)化保險資金內(nèi)部風(fēng)險管理體制。事實證明要取得理想的投資收益，保險公司內(nèi)部就必須建立完備的保險資金管理體制，形成協(xié)調(diào)有效的投資決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)和考核監(jiān)控系統(tǒng)，并制定公司中長期投資策略，對保險資產(chǎn)進行戰(zhàn)略性分配和風(fēng)險控制。
如前所述，國際經(jīng)驗表明保險基金往往采用投資組合策略。通常保險基金的投資組合表現(xiàn)為市場多種金融工具的靈活配置，主要目標(biāo)是為獲得市場的平均收益率水平。對于保險資金投資的非系統(tǒng)風(fēng)險，可以通過多樣化的投資工具規(guī)避風(fēng)險。對于系統(tǒng)性風(fēng)險則可以采用指數(shù)化投資組合方式來加以控制，即把具有廣泛市場代表性的股票指數(shù)作為市場組合的替代品，或者采用復(fù)制跟蹤市場指數(shù)的策略，以某一市場指數(shù)所包含的成分股作為投資對象，以成分股市值所占的比重作為投資比例，以期獲得該市場的基準(zhǔn)回報率。美國和加拿大的保險基金都采用了指數(shù)化投資，并取得了成功。指數(shù)化投資運營取得巨大成功的原因，是指數(shù)化投資的主要優(yōu)勢恰好滿足保險基金的運用原則。須知任何投資都要兼顧安全性、流動性和收益性的原則，而保險基金的保障功能決定了其投資原則的安排順序是:安全性、流動性、收益性，即在保證投資基金安全的基礎(chǔ)上，保持必要的流通性，提高基金的收益率。而指數(shù)化投資策略具有的主要優(yōu)勢恰好與之吻合。
（二）我國保險基金投資的策略選擇
國際經(jīng)驗證明，保險資金投資效益在保險業(yè)發(fā)展中具有越來越重要的作用，應(yīng)引起保險界的高度關(guān)注。我國保險界要改變以往只注重保險市場份額的擴展，只考核保費收入指標(biāo)，而忽略保險業(yè)務(wù)構(gòu)成以及保險投資收益增長的現(xiàn)象。從長遠(yuǎn)趨勢觀察，保險資金有效運營是保證保險業(yè)務(wù)良性循環(huán)的根基。而保險投資組合策略是保險資金取得穩(wěn)定收益的科學(xué)方式，現(xiàn)資組合理論的真諦就是充分運用各種具有不同風(fēng)險和收益的資產(chǎn)進行多元化投資組合，有效降低投資風(fēng)險，提高投資收益。現(xiàn)時投資組合的資產(chǎn)類型主要有債券、股票、貸款、不動產(chǎn)和實業(yè)投資。
基于保險投資的特殊性質(zhì)，保險投資的安全性、流動性和收益性排序十分鮮明，保險投資組合務(wù)必要把握好。其一，保險投資屬于風(fēng)險規(guī)避型的投資，對投資風(fēng)險損失敏感，保值應(yīng)是保險資金第一考慮的要素。因此績效優(yōu)、成長性好、具有穩(wěn)定收益的品種是保險投資的首選，而今政策對投資已增長100%的藍(lán)籌股取消了限制，并準(zhǔn)許保險直接參與金融業(yè)的同業(yè)拆借，這無疑更有利于保險投資組合的配置；其二，保險承保風(fēng)險的不確定性以及保單持有人行使選擇權(quán)的隨時可能性，使得保險投資還必須保持一定的流動性，以便應(yīng)對及時兌現(xiàn)賠付需要。因此保險投資組合中銀行存款、債券、股票、貸款和不動產(chǎn)、實業(yè)投資要保持一定比例合理配置，而投資渠道的放寬為保險投資組合的配比提供了必備條件；其三，壽險保單預(yù)定利率的承諾是保險投資收益率的最低要求，而要提供保險優(yōu)質(zhì)的服務(wù)以及顯示公司的競爭實力，則需追求更高的投資收益。保險投資組合策略要考慮將不同收益率、到期日、流動性和風(fēng)險度的投資資產(chǎn)進行合理配置，并進行有效管理。保險投資組合管理的內(nèi)涵，由資產(chǎn)配置、主要資產(chǎn)類型的權(quán)重調(diào)整以及在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇合適品種三類活動構(gòu)成。
實施保險投資組合管理必須采用的技術(shù)原則。首先是規(guī)模匹配原則，即保持投資規(guī)模與負(fù)債規(guī)模的匹配。這種匹配需充分考慮承保風(fēng)險的不確定性和經(jīng)濟形勢波動性所導(dǎo)致的資產(chǎn)和負(fù)債價值的變異情況，以便保持動態(tài)平衡。我國以前的保險資金管理是按單個品種逐一規(guī)定投資比例，現(xiàn)調(diào)整為對單一主體投資比例的控制。這一調(diào)整為保險機構(gòu)自主決定配置投資結(jié)構(gòu)和比例提供了靈活性。保險投資主體可發(fā)揮主動性，充分利用市場時機，優(yōu)化投資組合，保持資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模匹配。第二為結(jié)構(gòu)匹配原則，即根據(jù)業(yè)務(wù)類別，保持長、短期負(fù)債分別對應(yīng)于長、短期投資，外匯業(yè)務(wù)則需選用相同的幣種投資規(guī)避外匯風(fēng)險。要保持壽險的投資期限和負(fù)債償還期一定程度的匹配關(guān)系，還需要依據(jù)資產(chǎn)平均到期日和負(fù)債平均到期日的比率決定投資。以前我國長期壽險、終身壽險和兩全保險都難以找到相匹配的投資品種，國內(nèi)20-30年長期有固定收益的債券供給缺乏。而今開放了境外投資渠道，全行業(yè)的保險公司不論中外性質(zhì)、不分規(guī)模大小投資權(quán)力一致，均可運用自有外匯或購匯，到美國、英國、新加坡和香港等國家和地區(qū)的成熟資本市場投資，可充分利用國際資本市場的投資品種，選擇長期固定收益品種，彌補國內(nèi)短缺，改善資產(chǎn)負(fù)債的匹配狀況。必要時還可涉足成熟市場的股票、股權(quán)和證債化產(chǎn)品，拓展保險公司保險產(chǎn)品開發(fā)的空間。第三為綜合平衡原則，即力求使保險投資的安全性、流動性和收益性達(dá)到綜合平衡，以便能在可接受風(fēng)險程度上獲取收益的最大化。保險投資在不同市場、貨幣和資產(chǎn)類別之間進行全球化的配置，有利于分散投資風(fēng)險，多樣化的投資選擇有利于提高投資收益，幣種的分散化和金融衍生工具的適量運用也有利于降低匯兌損失，對沖匯率風(fēng)險，保持流動性。
我國保險投資正逐步根據(jù)自身業(yè)務(wù)的性質(zhì)以及資本市場的發(fā)展情況，在規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險方面已經(jīng)取得了可喜的進步。我國的保險總資產(chǎn)2005年為15526億元，而到2007年6月增長到25334億元，保險資產(chǎn)管理的余額也從2005年的14315.8億元增長到2007年6月的23074億元。投資配置也不斷調(diào)整，2005年末保險資金債券投資比例達(dá)52.3%，銀行存款占37.13%，權(quán)益投資為1223億元，占8.98%。而到了2007年6月底，保險投資股票、基金的資金達(dá)到4492億元，占保險資金運用余額比例19.47%（注4）。保監(jiān)會在年初還專門研究保險投資政策，鼓勵加大公用建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資力度，為人壽保險資金開辟長期穩(wěn)定的投資渠道。2007年進行基礎(chǔ)設(shè)施投資新試點,目前已在京滬高速鐵路項目首期投資100億元,總額100億元的“泰康開泰鐵路融資計劃”已發(fā)行。此外還試點“債權(quán)投資計劃”,有選擇地試點股權(quán)投資計劃以及資產(chǎn)證券化方式。境外投資新辦法出臺后，海外投資將正式啟航。凡此種種說明我國保險投資在規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險方面已掌握了一定經(jīng)驗，投資收益呈不斷上升態(tài)勢。
與此同時，運用指數(shù)化投資規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險也已提上議事日程。股指期貨即將推出，保險界也準(zhǔn)備嘗試運用股指期貨規(guī)避投資風(fēng)險。滬深300股指期貨的即將推出為保險基金指數(shù)化投資的安全性創(chuàng)造了條件?，F(xiàn)在滬深300股指期貨的各項準(zhǔn)備已基本完成，中國金融期貨交易所將適時推出股指期貨。股指期貨的推出將對我國資本市場帶來重大影響，它將改變我國股票市場長期以來的單邊市狀態(tài)，市場將迎來一種全新的交易格局。
股指期貨的推出將為規(guī)避保險基金投資的系統(tǒng)性風(fēng)險提供重要條件。由于股指期貨具有做空機制,能夠完善市場定價功能,隨著滬深300股指期貨推出，保險基金可以將股指期貨空頭與指數(shù)基金多頭相配合來改善投資組合的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)，構(gòu)造一個合理的收益組合，從而有利于化解我國股市多年來單邊運行所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨的引入為市場提供了對沖風(fēng)險的途徑,保險基金投資指數(shù)基金，可以通過股指期貨的套期保值進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移，把投資組合風(fēng)險控制在浮動范圍內(nèi)。另外股指期貨的期限短,流動性強,有利于保險基金迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進行合理的資源配置。
保險資產(chǎn)管理公司或保險投資機構(gòu)在實施資產(chǎn)配置、主要資產(chǎn)類型的權(quán)重調(diào)整以及在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇合適品種的活動中，要定期總結(jié)、考量投資收益和潛在風(fēng)險。雖然我國現(xiàn)時還未對保險公司實行評級，但我們也可嘗試請國際著名的評級機構(gòu)定期評級，以使保險投資更有實效。
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海外股票 本地成本 不動產(chǎn) 政府債券
國際債券 貨幣
年均復(fù)合
16.1%
13.9%
12.5%
10.7%
10.5% 6.5%
收益率
1萬澳元 44800
36700
32700
27600
27100 18800
的收益值
誠然，任何一種投資都是風(fēng)險與收益并存，風(fēng)險越大，回報越高。因此投資時必須考慮某種投資方式所附帶的風(fēng)險，并充分估量承擔(dān)這種風(fēng)險的能力。對風(fēng)險的評估通?？紤]兩個主要因素，一是投資期限，二是在投資期限內(nèi)每一個階段的投資回報，比如一個5年期投資，最終將會盈利，但也許投資一年的時候，其利潤可能是負(fù)數(shù)。有經(jīng)驗的管理資金通常會在其所規(guī)定的投資期獲得較好的回報。
那么，管理基金是如何保證獲得最好的投資回報呢？
最主要的手段是進行分散風(fēng)險投資，這樣可以克服一種投資方式固有的風(fēng)險幾率，通過不同產(chǎn)品如股票、債券、不動產(chǎn)、貨幣投資的組合搭配，達(dá)到減少風(fēng)險最終獲取最大收益的目的。如何進行搭配是對每家管理基金的技巧、經(jīng)驗與能力的考驗，通常來說，股票投資風(fēng)險最高、收益也最大，但對管理基金來說，對股票的投資不會超過一筆信托基金投資總額的50-60%，其余40%左右的資金要采取與其他投資方式搭配的方法。分散投資的最大特點是每年的投資回報率都有不同，但取得投資期限內(nèi)的預(yù)期目標(biāo)是管理基金所追求最終結(jié)果。
分散投資的另外一種形式是實現(xiàn)對投資行業(yè)和證券種類的多樣化。例如對固定資產(chǎn)投資，可以同時選擇投資期限短、風(fēng)險小、回報率也小的辦公樓、酒店、商業(yè)中心以及期限長、風(fēng)險高、回報率相對也較高的礦業(yè)、交通、電訊行業(yè)的有價證券。管理基金通過其豐富的市場經(jīng)驗以及具有商業(yè)頭腦的精算師和訓(xùn)練有素的專業(yè)隊伍，為投資者進行最好的選擇。他們將個人零散投資聚集成龐大的基金，巧妙地經(jīng)過他們的安排，投入到各種行業(yè)領(lǐng)域以及各種金融票據(jù)之中。即使對投資人個體來說，其投入的資金很少，但可能這筆錢已經(jīng)被管理基金投入到若干公司的股票、政府國債、礦山、酒店等等不同的產(chǎn)品中去了。
為了分散投資風(fēng)險，進行海外投資也是管理基金投資分散化的一種手段。澳大利亞股市成交量不足全球股市的2%，因此世界證券投資市場為澳大利亞投資人提供了98%的獲利機會。進行海外投資的好處包括：一是更大程度地分散投資，不僅對不同行業(yè)部門也可對不同國家的有價證券投資；二是可對世界一些知名跨國公司投資，如微軟、雀巢、佳能、麥當(dāng)勞等，從而獲得更大的資金回報；三是可以對一些經(jīng)濟高速發(fā)展的新興國家投資，其投資回報率要遠(yuǎn)高于市場相對比較成熟的發(fā)達(dá)國家。對于個體投資者來說，由于缺乏對海外市場的了解以及各種原因，直接購買海外有價證券有很大難度。而通過管理基金就使這種操作變成可能。因為管理基金對國際市場有專業(yè)研究和監(jiān)測，長期關(guān)注股票和貨幣走勢，可以隨時提出各種不同的投資機會以及降低投資風(fēng)險的方法。
發(fā)展迅速 規(guī)模龐大
投資管理基金在澳大利亞被稱為單位信托基金(Unit trust funds)。它和美國共同基金模式的主要區(qū)別在于獨立信托人的概念不同。在澳大利亞由資產(chǎn)管理公司承擔(dān)信托人的財務(wù)職責(zé)。其他的一些區(qū)別還有：資產(chǎn)類型，如投資于地產(chǎn)的信托基金很普遍；基金銷售主要通過獨立財務(wù)計劃公司進行，幾乎沒有基金由經(jīng)紀(jì)商銷售；另外，基金費用較高。從1996年6月到1997年6月，單位信托基金增長達(dá)到創(chuàng)記錄的25%。其中30%來自于新入市資金。信托基金按資產(chǎn)類型分為四大類：固定收入基金，地產(chǎn)基金，證券基金，期貨、期權(quán)和貨幣基金。信托基金有上市基金和非上市基金之分。上市基金一般是封閉式基金；非上市基金亦即開放式基金，其基金資產(chǎn)由投資顧問評估，主要是由地產(chǎn)信托基金構(gòu)成。非上市基金由基金公司回購，因此擁有較高的貨幣平衡水平。按規(guī)定，信托基金每周進行一次估值。不過，現(xiàn)在一般都是每天估值。基金賣出價和贖回價是相關(guān)的投資組合變現(xiàn)的假設(shè)成本。信托基金既可由基金公司直接銷售，又可以通過財務(wù)顧問或經(jīng)紀(jì)商銷售。目前很少通過經(jīng)紀(jì)商銷售。在基金募集前，必須訂立信托契約。對于養(yǎng)老金業(yè)的基金管理來說，作為集合工具的單位信托基金（未注冊）越來越普及，這個趨勢還將繼續(xù)下去。澳大利亞證券委員會負(fù)責(zé)制定有關(guān)單位信托基金的監(jiān)管法規(guī)。此外，1991年的《公司法》有關(guān)條例也適用基金業(yè)的相關(guān)活動。近年來基金資產(chǎn)的增長主要源于零售養(yǎng)老基金品種的擴大。
澳大利亞管理基金的發(fā)展大約有近二十年歷史。上世紀(jì)80年代末期以來，由于高利率政策，資本增值速度加快、股市興旺，同時養(yǎng)老金制度在所有雇員中得到普及，澳大利亞基金規(guī)模迅速膨脹。管理基金最近幾年來發(fā)展尤為迅速，尤其在1997-2001年間，行業(yè)產(chǎn)值的年增長率達(dá)到11%左右。公眾對參與管理基金的意識不斷增強、管理基金的新品種、新手段、新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，其行業(yè)發(fā)展的增長率已經(jīng)超過澳大利亞國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率水平。
澳大利亞基金是世界上最龐大的基金之一，也是除美國以外最復(fù)雜的基金。至2002年6月底，澳大利亞各基金管理公司共掌管大約7000億澳元的基金資產(chǎn)，基金數(shù)量3000多支。其中養(yǎng)老保險基金大約3500億澳元，人身保險基金約1700億澳元，其他零散基金1800億澳元左右。按資金來源不同，澳大利亞的基金可以分為零售基金(retail funds)和批發(fā)基金(wholesale funds)。所謂零售基金，是指個人繳納的資金形成投資基金，比如個人養(yǎng)老金和人身保險基金等。其他主要零售基金還包括：公共單位信托基金，約1500億澳元；友好協(xié)會基金，60億澳元；共同基金80億澳元；貨幣管理基金300億澳元。批發(fā)基金則是指由單位、公司或組織機構(gòu)的出資。批發(fā)基金的主要形式有：海外投資基金、政府基金、其他保險基金、捐助基金等。
在澳大利亞，零售基金約占基金總量的60%，批發(fā)基金大約為40%。零售基金近年來增長速度很快，主要是由于政府強制實施養(yǎng)老保險計劃所致。到2002年政府要求所有雇員必須將9%的工資收入用于養(yǎng)老保險，客觀上將大大增加養(yǎng)老基金的規(guī)模。預(yù)計2005年，澳大利亞養(yǎng)老金將突破5000億澳元。
從投資方式來看，澳大利亞國內(nèi)證券和期權(quán)投資增長最快，其次是短期國內(nèi)債券、海外資產(chǎn)及國內(nèi)不動產(chǎn)投資。目前各種投資方式所占市場份額大致為：國際固定利率債券為0.4%、不動產(chǎn)投資2%、國際股票8%、澳大利亞固定利率債券12%、澳大利亞股票19%、復(fù)合投資49%。
集約化管理 國際化經(jīng)營
澳大利亞管理基金呈現(xiàn)出以下一些特點：
第一，80%以上的零售基金由大型基金管理公司掌握，而這些公司絕大部分是銀行或者保險公司。
目前，澳大利亞最大的基金管理公司是澳大利亞聯(lián)邦銀行，其掌管的基金占全部基金總量的13%左右。其次是安保集團，這是澳大利亞最大的保險公司，占市場份額的11%；澳大利亞國民銀行，占8%；BT全球資產(chǎn)管理公司，占6%。
第二，基金管理的集約化趨勢加強。
過去，澳大利亞基金管理機構(gòu)非常之多，小而分散。而近年來，管理基金兼并重組異?；钴S。通過大量的并購活動，分散的資金逐步并入到大銀行集團或保險公司手中。目前90%左右的基金掌握在29家大型基金管理公司手中，其中10家大型基金公司掌握了52%的各類基金。
第三，澳大利亞基金管理行業(yè)的國際化經(jīng)營程度很高，這也是管理基金行業(yè)本身特點所決定的。
目前在澳大利亞，外國注冊的管理公司大約35家左右，占基金管理公司的33%，基金總額的48%。澳大利亞一些比較著名的國外基金管理公司有：AXA、BNP Paribas、Credit Suisse、Fidelity HSBC、Invesco、Merrill Lynch、Schroders以及Vanguard等。
第四，盡管澳大利亞基金以國內(nèi)投資為主，但近幾年海外投資不斷增長。
澳大利亞基金國內(nèi)市場的特點是市場平穩(wěn)，風(fēng)險較小，獲利有把握。但畢竟由于市場太小，另外海外股票市場的利潤率高于澳大利亞國內(nèi)市場，由利益驅(qū)動，必然使一部分資金轉(zhuǎn)向海外市場，這也是國際資本流動的必然規(guī)律。1997年澳大利亞管理基金中大約只有5%左右的資金對海外投資，而去年這一比例提高到8%。預(yù)計隨著養(yǎng)老金規(guī)模擴大，今年海外投資的比例將達(dá)到10%左右。在海外投資的方式上，主要以股票、期權(quán)、債券為主，而貨幣投資非常有限。在國家的選擇上，澳大利亞基金主要以美國、英國、法國、德國等金融市場較為發(fā)達(dá)的國家為主。亞洲金融危機后，一些金融市場相對比較完善的東亞國家和地區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇加快，金融投機的利潤率又大大高于歐美等國家，因此一部分澳大利亞基金開始關(guān)注亞太市場。目前澳大利亞基金在亞太地區(qū)投資最多的國家和地區(qū)是韓國，其次是中國大陸和臺灣地區(qū)，以及新加坡、馬來西亞等。
澳大利亞前10家最大基金管理公司的基金數(shù)額及其所占市場份額
公司名稱
基金總額（億澳元）
市場份額%
聯(lián)邦銀行(Comonwealth/
840
12
colonial first State)
安保公司(AMP)
682
10.36
國民銀行(National/MLC)
484
7.3
麥覺理銀行(Macquarie)
405
6.1
ING
370
5.6
State Street Global Advisors
363
5.5
AXA
323
4.9
德意志銀行(Deutsche
315
4.7
Asset Management)
西太銀行(Wespac)
235
3.5
瑞士信貸(Credit Suisse Asset
234
3.5
Management)
上述10家
4256
64.6
全部
7000
100
富有潛力 可資利用
目前共有兩支澳大利亞大型基金著手開拓中國市場業(yè)務(wù)。一是麥覺理銀行的中國地產(chǎn)基金，另一支是安保集團的Henderson環(huán)球基金。這兩只基金目前從事的主要是中國房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而安保環(huán)球基金也是與麥覺理銀行合作在上海從事房地產(chǎn)開發(fā)。
針對上海住房市場的興起和中國房貸規(guī)模擴大，這兩支基金對中國房地產(chǎn)開發(fā)的前景充滿信心。然而時至今日，中國證券市場仍未對外資開放，因此以麥覺理銀行為先，獨辟蹊徑，希望籍向中國房貸市場證券化提供經(jīng)驗為先導(dǎo)，進入中國市場并為將來能夠直接從事基金投資業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。
1995年初，麥覺理銀行在上海以25萬美元注冊成立麥覺理管理咨詢（上海）有限公司，并與中國建行達(dá)成協(xié)議，從事房屋貸款前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記服務(wù)業(yè)務(wù)，并成為首家經(jīng)營此項業(yè)務(wù)的外資獨資公司。雙方達(dá)成協(xié)議，由麥覺理銀行提供房貸證券化方面的經(jīng)驗，充當(dāng)售房中介，并根據(jù)建行的個人住房貸款審核標(biāo)準(zhǔn)來收集核實貸款申請材料，從事房屋低壓貸款登記等貸后服務(wù)等。而建行參照麥覺理銀行進行房貸證券化的做法，在國內(nèi)證券市場發(fā)行債券募集建房資金。由于雙方的良好合作，以及上海住房市場興旺，第一期3000套低造價住宅很快就銷售完畢。這一成功，激勵麥覺理再準(zhǔn)備與建行合作繼續(xù)通過房貸證券化集資，興建第二期甚至第三期住房。
此外，麥覺理最近還準(zhǔn)備與Schrodeer Asia Properties LP地產(chǎn)公司簽訂諒解備忘錄，合資組建一個專門在上海開發(fā)住宅房的基金管理企業(yè)，運用上述方式，目標(biāo)在今后5至10年內(nèi)開發(fā)將近10個項目，共6000套公寓。麥覺理還與安保henderson環(huán)球基金合作，在中國證券市場集資，興建上海澳麗花苑公寓住宅，并由麥覺理進行項目管理。
目前澳大利亞基金在中國開展的業(yè)務(wù)與其在世界其他地區(qū)開展的投資業(yè)務(wù)有很大不同。
澳大利亞基金對海外有形資產(chǎn)投資的通常做法是直接投資并控股一家或幾家本地企業(yè)，獲得該企業(yè)對某一項目，如房地產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施項目的獨家開發(fā)與經(jīng)營權(quán)，之后在當(dāng)?shù)刈C券市場發(fā)行債券籌集項目資本。通過項目的直接經(jīng)營償還集資成本并獲得利潤。例如麥覺理基建(MIG)最近在美國投資興建的收費公路項目就是這種類型。麥覺理基建直接投資5480萬美元收購美國圣地亞哥高速公司伙伴集團81.6%的股份，特許獨家開發(fā)造價5.8億美元的SR125號高速收費公路。麥覺理基建于今年3月在美國資本市場發(fā)行首期債券，用于工程的前期費用及營運開支。2006年將發(fā)行第二期債券籌措剩余工程資金。該收費公路工程是麥覺理首次涉足美國市場，其投資方式在澳大利亞基金海外投資中比較典型。
可以看出，麥覺理在中國和美國等國家的投資有共同之處，但也有差別。由于中國投資證券市場、人民幣本幣業(yè)務(wù)未向外資銀行、保險公司開放，因此外資尚無法在中國資本市場從事發(fā)行債券為項目集資的業(yè)務(wù)，從而也不可能進行項目的直接經(jīng)營管理。
澳大利亞管理基金是世界上最大的基金之一，也是亞太地區(qū)僅次于日本最大的基金來源。由于澳大利亞政府實行的強制養(yǎng)老金制度，使澳大利亞基金在近期的增長率之快，在世界上也屬罕見。預(yù)計至2010年澳大利亞管理基金的規(guī)模將達(dá)到15000億澳元，也就是說在現(xiàn)有基礎(chǔ)上將翻一番。隨著基金規(guī)模的增長，澳基金對海外投資也將呈不斷增長之勢。
海外投資必然要考慮投資對象國政治經(jīng)濟的穩(wěn)定性，對于基金這種特殊方式的投資，除上述因素以外，以下兩個要素十分關(guān)鍵。第一，所在國的法律與金融監(jiān)管體系是否健全并與國際慣例接軌；第二，所在國金融信息的公開性及與投資國金融合作的密切程度，比如所在國對投資公司所需要的銀行系統(tǒng)資料進行保密，而且相關(guān)法律措施不健全，將使投資商無法進行合理索賠，勢必造成投資者望而卻步。
目前澳大利亞依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，對世界30個主要金融交易中心和37個次中心進行了評估，并按適宜投資的程度，將這些中心分為三大類。第一類是具有良好法律保障和行為規(guī)范的國家和地區(qū)，其中包括中國香港特別行政區(qū)；第二類是比較滿意的有9個，包括中國澳門特別行政區(qū)。排在這兩類之后的有40個。澳大利亞明確提出對第二類和第三類地區(qū)進行基金投資需要采取審慎的策略。
國際上通常將監(jiān)管方式分為兩類：
(一)審慎型監(jiān)管—
即根據(jù)審慎原則對基金進行監(jiān)管。監(jiān)督機構(gòu)不對基金資產(chǎn)的具體安排做任何數(shù)量化的規(guī)定，但要求投資管理人的任何一個投資行為都要像一個“謹(jǐn)慎人”對待自己資產(chǎn)一樣考慮各種風(fēng)險因素。有如下四個主要特點：一是強調(diào)基金管理者對基金持有人的誠信義務(wù)以及基金管理的透明度，打擊欺詐行為，保護基金持有人的利益；二是要求對基金資產(chǎn)進行多樣化的組合，避免風(fēng)險過于集中；三是限制基金管理者進行自營業(yè)務(wù)；四是鼓勵競爭。在這種監(jiān)督模式下監(jiān)督機構(gòu)較少干預(yù)基金的日?；顒?在很大程度上是依靠審計師、精算師等市場中介組織對基金運營進行監(jiān)管，只是在當(dāng)事人提出要求或基金運營出現(xiàn)問題時才介入；這種監(jiān)督模式給基金管理者依靠專業(yè)背景進行投資以很大的發(fā)揮空間。
(二)嚴(yán)格限量監(jiān)管
即預(yù)先配置好各種資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例，然后按照既定的比例投入資金。其主要特點：監(jiān)督機構(gòu)獨立性強，權(quán)力較大，除了要求基金達(dá)到最低的審慎性監(jiān)管要求外，還對基金的結(jié)構(gòu)，運作和績效等具體方面進行限制性的規(guī)定。監(jiān)督機構(gòu)根據(jù)這些規(guī)定，通過現(xiàn)場的和非現(xiàn)場的監(jiān)管方式密切監(jiān)控基金的日常運營。
其風(fēng)險較小，但保值風(fēng)險一般高于審慎性監(jiān)管模式。
(三)兩種模式的比較與分析
兩種模式各有特點；對待不同的風(fēng)險抵御能力不同。從資金投資權(quán)力上來講，審慎性監(jiān)管是較寬松的，因為管理人享有充分的資產(chǎn)配置權(quán)。但從另外一方面看，它又是非常苛刻的，因為在發(fā)生投資失敗時，資金管理人必須能夠舉證自己當(dāng)時的決策是符合謹(jǐn)慎性原則的。與審慎性監(jiān)管相比較，嚴(yán)格限量對投資管理人在承擔(dān)投資失敗責(zé)任時比較有利；只要不違反預(yù)先規(guī)定的資產(chǎn)數(shù)量比例規(guī)定就可以免除承擔(dān)投資損失的責(zé)任。
在表1中，我們可以看到大多數(shù)國家采用的是嚴(yán)格限制監(jiān)督模式，而只有英國、美國、愛爾蘭是采用的謹(jǐn)慎人投資監(jiān)督模式。這些國家采用謹(jǐn)慎人投資監(jiān)督模式，其資產(chǎn)組合中不動產(chǎn)投資均在50%以上，股票投資尤其居多。
從收益率上看，這種模式的特征是不動產(chǎn)和股票投資收益率大于其他的投資組合的收益率，其傾向于風(fēng)險較高，靈活性強的投資模式。采用審慎型監(jiān)管方式的國家的基金收益率一般高于采用嚴(yán)格限量監(jiān)管的。但這類投資組合的風(fēng)險較大，需要成熟的資本市場和有效的制衡機制作為充分條件，否則基金的安全難以保證。
二、我國社會保障基金監(jiān)管方式及其實際效果
(一)當(dāng)前社?；疬\營的監(jiān)管模式
我國目前采用的是嚴(yán)格限量監(jiān)管模式。2000年我國成立了全國社會保障基金理事會，并于2001年出臺了《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)，對基金的投資渠道和內(nèi)容進行了規(guī)定。社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債券等有價證券。理事會直接運作的社?；鸬耐顿Y范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社?；鹜顿Y管理人管理和運作并委托社?；鹜泄苋送泄堋Ｋ膬?yōu)勢是資產(chǎn)承擔(dān)的風(fēng)險有底線，但最大的缺陷是容易產(chǎn)生人風(fēng)險，而人風(fēng)險在公共產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)管理框架尚沒有形成合理制約或激勵的投資。土壤上是最容易滋生的，也是最難根治的，這類風(fēng)險常常表現(xiàn)為“道德風(fēng)險”。
(二)基金運營現(xiàn)狀
根據(jù)《暫行辦法》，目前主要投資于國內(nèi)資本市場，投資品種包括銀行存款、國債和股票等。銀行存款、國債等風(fēng)險較小的投資，由社會保障基金理事會內(nèi)部專業(yè)人員直接運作。股票等風(fēng)險較大的投資，社?；鹞薪o專業(yè)投資機構(gòu)投資運作。2003和2004年，共有10家專業(yè)投資機構(gòu)人圍，成為全國社會保障基金的投資管理人。2000年我國建立起了全國保障基金理事會，對全國社?；鸬姆e累部分進行統(tǒng)一投資運營。通過各種投資渠道，社?；鹑〉昧艘欢ǔ煽?nèi)绫?所示。全國社?；鹄塾嬍找媛蕿?1.48%，比同期累計通貨膨脹率5.04%高出6個百分點，說明理事會較好地實現(xiàn)了社?；鸨Ｖ翟鲋档哪繕?biāo)。
(三)投資創(chuàng)新與探索
這幾年，在確保資金安全的前提下，針對社?；鸬倪\作展開了一系列多元化投資的探索和創(chuàng)新。2003年，開展了債券回購業(yè)務(wù)；以戰(zhàn)略投資者的身份，申購了有良好發(fā)展前景的新股。2004年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)進行了股權(quán)投資，并且開通了上證50ETF直接投資渠道。從實際效果來看，這些投資工具和投資方式的創(chuàng)新，為全國社會保障基金的保值增值發(fā)揮了積極作用。此外，在進入新的資本市場方面，2004年2月，國務(wù)院已經(jīng)原則同意全國社?；疬M行海外投資。這對社會保險基金來說又是一個全新的機遇與挑戰(zhàn)。
三、我國社會保障基金實行審慎型監(jiān)管方式的必要性
我國當(dāng)前面對的老齡化問題嚴(yán)峻；其一是我國的養(yǎng)老保險起步晚，層次低，覆蓋面窄；其二是人口老齡化速度迅猛。據(jù)測算，目前我國退休人員占在職職工的比例為20%左右，2010年達(dá)到30%，2032年達(dá)到50%，2045年將達(dá)到55%。從目前的投資收益來看，我國社?；鹱晕冶Ｖ翟鲋的芰﹄y以應(yīng)對未來20年后的老齡和購買力風(fēng)險。故筆者從、以下幾個方面考慮，監(jiān)督機構(gòu)有必要從制度供給方面考慮，轉(zhuǎn)變現(xiàn)行的監(jiān)管方式。
(一)資金增值是監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變的內(nèi)生要求
全國社會保障基金需要通過投資運營實現(xiàn)其保值增值，已成為一個不爭的事實。目前社?；饋碓从邢蓿喟雭碜杂谪斦芸?。如表3。假設(shè)財政支持可這樣繼續(xù)，對于要承擔(dān)的2萬多億的轉(zhuǎn)制成本，凹這無疑是杯水車薪。如果情況不能得到改善，這些歷史成本很難甩掉，還會使財政陷入泥潭不能自拔。這就需要為資金創(chuàng)造一個合理的投資環(huán)境，讓其實現(xiàn)自我保值增值。
(二)監(jiān)管模式要與投資方式相適應(yīng)
投資方式改變，要求其監(jiān)管方式也應(yīng)該隨之改變，兩者相輔相成。全國社?；鹄硎聲某闪⒅?，按照《暫行辦法》的要求，主要將資金在銀行存款、國債等風(fēng)險較小的投資。在這種投資方式下，選擇嚴(yán)格限量監(jiān)管是比較適宜的，其優(yōu)點在于投資風(fēng)險、委托風(fēng)險及成本比較小。不過，隨著基金積累規(guī)模擴大，應(yīng)對未來老齡化危機的要求，選擇更能保值增值的投資渠道，基金入市成為大勢所趨。2003和2004年，共有10家專業(yè)投資機構(gòu)入圍，成為全國社會保障基金的投資管理人。這一投資方式的調(diào)整，要求監(jiān)管方式也需要隨之改變，使監(jiān)督方式向適合于社?；鸢l(fā)展的方向漸進。此外，國家對投資的范圍有所擴大，開展了債券回購，股權(quán)投資，并原則上同意海外投資等一系列政策變化。這也就為我們的投資管理人提供了提高收益，降低風(fēng)險制度前提。但這個前提還不完全，需要適合的監(jiān)管方式與之配合，才可能達(dá)到基金保值增值預(yù)期的目標(biāo)。
(三)化解“資產(chǎn)——負(fù)債”風(fēng)險
社?；鹪谶\營過程中，會遇到經(jīng)營經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和信用風(fēng)險，在限量型的監(jiān)管模式下，它們都得到了較有效的控制，但是“資產(chǎn)——負(fù)債”風(fēng)險就成為了一種很難規(guī)避的風(fēng)險。這種風(fēng)險就變成了一種系統(tǒng)風(fēng)險。也就是說，當(dāng)未來的現(xiàn)金流量是已知的，那么就能夠購買合適的債券來抵消負(fù)債的影響，然而，假如未來的現(xiàn)金流量是不確定的，特別是由于工資、物價變化，資產(chǎn)價格上漲或人口因素等，那么固定收益工具或政府債券是一種拙劣的保值工具，不能化解社?；鸬馁Y產(chǎn)—負(fù)債風(fēng)險。風(fēng)險管理學(xué)中有一句言簡意賅的結(jié)論，那就是“不能把所有的雞蛋放在同一個籃子里”，告訴人們要用分散的辦法去規(guī)避風(fēng)險。這種規(guī)避方式正與審慎型監(jiān)管方式相匹配。因此，轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式成為一種大的趨勢。
(四)理清產(chǎn)權(quán)
社?；饘儆诠伯a(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，劃清產(chǎn)權(quán)界限，良好的制度供給才能充分發(fā)揮對投資管理人進行激勵的作用。依據(jù)《暫行辦法》的規(guī)定，商業(yè)銀行是基金的“托管人”。銀行存款、國債等風(fēng)險較小的投資，由社會保障基金理事會內(nèi)部專業(yè)人員直接運作。股票等風(fēng)險較大的投資，我們委托給專業(yè)投資機構(gòu)投資運作。從這里可以看出，基金理事會兼有基金托管人和投資管理人的雙重身份。兩者的目標(biāo)也不盡相同，基金托管人的目標(biāo)是社?；鸬陌踩院谩⒘鲃有愿?；而投資管理人的目標(biāo)是社?；鹜顿Y的收益最大化。這樣看來，“雙重角色”必然產(chǎn)生一定程度上的沖突，所以這個機構(gòu)應(yīng)該進一步“專業(yè)化”。審慎型監(jiān)管有利于這種產(chǎn)權(quán)的清晰劃分，使得基金理事會真正成為基金托管人，專業(yè)的投資機構(gòu)成為投資管理人。從而權(quán)責(zé)匹配，使它們最大限度的發(fā)揮各自的優(yōu)勢，增大社?；鸨Ｖ翟鲋的芰?。
(五)提高競爭層次
從制度的角度來看，沒有—個適合的制度，市場經(jīng)濟只能是低效的，審慎型的監(jiān)管方式實質(zhì)是政府的一種新的制度供給。這種監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，會引入與市場經(jīng)濟相一致的競爭，符合市場經(jīng)濟及全球化的要求。在嚴(yán)格限量監(jiān)管條件下，基金投資管理人自由較小，沒有資產(chǎn)—負(fù)債風(fēng)險壓力，也沒有積極尋找基金增值的內(nèi)在需求。他們只要按照比例投資就高枕無憂，盈虧對這些機構(gòu)影響不大，缺乏逐利動力。而審慎型監(jiān)管模式會打破這種“大鍋飯”的情況，采用一種機制設(shè)計的方式將表現(xiàn)優(yōu)秀的和低劣的基金投資者區(qū)分開來。使得它們有動力和壓力盡可能的為基金保值增值。這樣的話，保值增值能力強的投資管理人會有獲得更多的資源；反之，可供投資的資源越來越少，甚至取消其投資管理人資格。
綜述所述，社?；鹚鎸Φ娘L(fēng)險呈多樣化，不能完全靠政策法規(guī)，行政命令，更不能依仗投資人或稱為內(nèi)部人的那部分人的自我約束來控制和化解。需要政府從制度上來考慮，從制度上來約束，為社?；鹜顿Y營運提供制度環(huán)境。通過上述分析，審慎型監(jiān)管應(yīng)該是比較適合今后社?；鸨Ｖ蹬c增值的一種制度。
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每天，我們搭乘巴士、地下鐵或私家車上下班。你從來不曾聽見有人說：“我雖然還未決定去哪個地方，但我還是先隨便上一部車吧！上了車之后，看看環(huán)境，想一想才決定目的地?！笔聦嵣希覀兺ǔ６际窍榷巳ツ膫€地方，才決定坐哪一路車。所以，定個夢想，建個目標(biāo)，是很必須的。
你有什么夢想呢？是擁有一間 Dream house，還是子女成才？是不用為五斗米折腰，還是建立自己的事業(yè)王國？抑或是有一個富庶無憂的退休生活？既然你已找到了目的地，何不今天就好好計劃。
孔子曰：“未知生，焉知死？”套用在我們今天的處境，是“今天的事我還未好好處理，哪有空去想將來的計劃呢？”這個想法害了不知多少人！人生好比一條路，有些人轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)折折，營營役役，年近半百也未知自己想要什么。另些人為自己訂下人生計劃，為了達(dá)到自己的目標(biāo)而儲蓄投資，為實現(xiàn)夢想而努力。
第一桶金的重要性
Sam Walton先生依靠岳父借來的錢，創(chuàng)立了全球最大的企業(yè)——沃以（爾？）瑪(Wal-Mart)；Bill Gate先生全賴父母支持，購入窗口軟件，并將之改良轉(zhuǎn)售予IBM，因而獲得巨款。發(fā)掘第一桶金的基本功包括兩個主要范疇，就是節(jié)流和開源：
1．節(jié)流 4古代笑話 4夫妻笑話 4兒童笑話
畢菲特先生的故事
世界首富畢菲特先生是從送報生做起的，那時他就已經(jīng)養(yǎng)成了良好的儲蓄習(xí)慣。在汽車是必需品的美國，畢菲特卻決定不買車，因為他知道這筆錢40年之后會變成更龐大的價值，而如果40年投資買車的1萬元在畢菲特身上，今天絕對不只值8,000萬美金。
2．開源
如何增加收入
收入一般主要分為“工作收入”、“被動收入”及“投資收入”3種。
*“工作收入”所帶來最大的問題是它是3種收入中繳稅最高的，并且你對繳稅的控制能力最弱。
*“被動收入”主要是來自不動產(chǎn)，但由于兌現(xiàn)能力低，加上近年二手樓宇成交明顯萎縮，又要按時支付物業(yè)的差餉、管理費及物業(yè)稅（費？）等，成本高昂。
*“投資收入”主要是來自證券、基金等投資收入。
最好的投資總枯燥乏味
占士·巴尼欺 (James P. O Baughnessy)所寫的《華爾街股市投資經(jīng)典》 (What Works On Wall Street: A Guide to the Best Performing Investment Strategies of All Time)中強調(diào)，“在大多數(shù)情況下，被動、系統(tǒng)化的投資系統(tǒng)會打敗由人所組成的投資決定”。
最穩(wěn)妥的投資工具 - 認(rèn)可基金
基金公會及基金同業(yè)為提高基金的透明度，近年已積極于各大傳媒上解釋有關(guān)基金運作的一般事宜，加上強積金的推出，令很多并沒有直接投資過基金的人，亦對基金增加了不少知識。
其實，政府對于基金投資的監(jiān)管，向來是相當(dāng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?。一般而言，由于基金公司的資產(chǎn)，必須與他們本身公司所管理的基金劃清界線，所有基金資產(chǎn)均由信托銀行托管，即使基金公司倒閉，投資者亦無需擔(dān)心資金會不翼而飛。
此外，投資者的另一種保障是信托銀行的可靠性，由于這類銀行主要業(yè)務(wù)純粹是為客戶提供各式各樣的托管資產(chǎn)服務(wù)，完全不涉及由借貸服務(wù)所引起的保壞問題，加上托管資產(chǎn)銀行本身是分開的，因此資金差不多是百分百安全。
基金的安全有四大信心保證
1. 基金公司受證監(jiān)會、基金公會及信托銀行三方面監(jiān)督；
2. 基金公司的資產(chǎn)與個別基金資產(chǎn)絕無牽連；
3. 信托銀行完全不涉及借貸業(yè)務(wù)，因此，將不受呆壞賬影響而倒閉（信托銀行的業(yè)務(wù)，必須獨立于該集團的其他銀行業(yè)務(wù)）；
4. 信托銀行業(yè)務(wù)分散全世界，有助減低個別地區(qū)風(fēng)險的影響。
現(xiàn)時市面上的基金種類繁多，主要可分為貨幣、保本、債券、管理、股票、對沖及衍生工具等。風(fēng)險亦以開始的貨幣基金最低，順次序到衍生工具基金最高。而一般的基金投資法，主要分為“一筆過投資”與“基金儲蓄”兩種。簡單而言，由于“一筆過投資”的資金是一次過投進市場，如果時間掌握理想，回報是會較為吸引，但投資風(fēng)險亦相對較高：相反地，“基金儲蓄”利用“平均成本法”，于不同價位吸納基金，需時刻等待入市機會，只需按時供款，價低時買入較多的單位，待市場回升后，早前所持有的基金自然水漲船高，加上首次投資的資金較少，所以亦是近來許多初次嘗試投資基金的散戶之熱門選擇。
[摘要]同為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，信托和保險存在著優(yōu)勢互補、互動發(fā)展的關(guān)系，在信托、保險快速發(fā)展的新形勢下，一方面信托未作為保險投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險業(yè)面臨著拓寬資金運用渠道的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；根據(jù)保險資金的性質(zhì)特點和運用原則，靈活設(shè)計信托產(chǎn)品，為信托贏得資金來源；根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險產(chǎn)品，開辟新的保險市場，推動保險服務(wù)創(chuàng)新；加強信托、保險金融服務(wù)融合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、資源共享。
一、從信托業(yè)、保險業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險業(yè)存在著優(yōu)勢互補、互動發(fā)展的關(guān)系
目前，在成熟的市場經(jīng)濟國家，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險公司既是風(fēng)險保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險和信托存在著密切的互動關(guān)系。美國的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個重要組成部分。美國的信托機構(gòu)可成為聯(lián)邦儲備委員會和聯(lián)邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產(chǎn)證券化交易市場上的重要機構(gòu)投資者，并通過本身的風(fēng)險管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險為資產(chǎn)證券化增強信用。美國的保險公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產(chǎn)信托（REIT）不向美國聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個投資組合的風(fēng)險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險、財產(chǎn)險以及保險業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險公司資產(chǎn)運用限制，放寬保險商品設(shè)計限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險是將終身險、養(yǎng)老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險順利發(fā)展，投資型保險保費占總壽險保費比例達(dá)到50％。
三、加強信托保險的互動發(fā)展是中國信托業(yè)、保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實需要
改革開放以來，我國保險業(yè)保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達(dá)8739億元，預(yù)計到“十五”期末，保險資金運用余額將達(dá)到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險投資結(jié)構(gòu)來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險業(yè)的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業(yè)快速發(fā)展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，專業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機構(gòu)，適應(yīng)社會對外部財產(chǎn)管理制度的強烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財活動。信托投資公司可以受托經(jīng)營資金信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營動產(chǎn)、不動產(chǎn)及其他財產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營國家有關(guān)法律允許從事的投資基金業(yè)務(wù)；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項目融資、公司理財、財務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)等。受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)，可以接受為了公益目的而設(shè)立的公益信托等。在管理、運用信托財產(chǎn)時，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進行。信托公司受托理財?shù)男磐胸敭a(chǎn)，除了現(xiàn)金、動產(chǎn)、不動產(chǎn)、股票、有價證券等有形資產(chǎn)，還包括物權(quán)、債權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)?！缎磐蟹ā?、（管理辦法）為信托業(yè)的重塑和市場化經(jīng)營提供了很寬的業(yè)務(wù)邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的背景下，事實上成為國內(nèi)唯一準(zhǔn)許在金融市場和實業(yè)領(lǐng)域同時投資的金融機構(gòu)，根據(jù)實業(yè)投資和金融投資之間的熱點靈活改變投資方向，具有國內(nèi)其它金融機構(gòu)無法比擬的行業(yè)優(yōu)勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會資本，投資經(jīng)濟建設(shè)，開創(chuàng)了以信托計劃為金融工具投資城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點，從而受到了廣大投資者的追捧。
進入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設(shè)計反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實業(yè)投資和證券投資之間的熱點轉(zhuǎn)化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢。根據(jù)北京國際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達(dá)255個，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權(quán)投資等，信托產(chǎn)品的開發(fā)日益市場化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國金融市場的一個亮點。
由于信托公司在辦理信托業(yè)務(wù)過程中，不得通過報刊、電視、廣播和其它公共媒體進行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險業(yè)聚集的可用于中長期投資的巨額保險基金成為信托公司營銷的重點。然而，與銀行、證券、保險并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠(yuǎn)未作為保險的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強協(xié)調(diào)和溝通，實現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強信托、保險的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進行優(yōu)勢互補，是信托業(yè)和保險業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強信托、保險合作的思路
（一）將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展
投資管理已成為發(fā)達(dá)國家保險公司經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險資金運用渠道，提高保險資金使用效率，已成為中國保險業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。新（保險法）對原有資金運用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)修改，授權(quán)國務(wù)院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對其它資金運用作出具體規(guī)定。應(yīng)充分認(rèn)識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強的特點，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)的作用，將信托納入保險資金運用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財優(yōu)勢，投資國家重點工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，從而打通保險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等眾多領(lǐng)域的通道。
（二）根據(jù)保險資金的性質(zhì)、特點與運用原則，靈活設(shè)計信托產(chǎn)品，為信托贏得保險資金來源
保險公司的經(jīng)濟補償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運用保險基金。保險基金是保險公司專門用來履行保險合同所規(guī)定的賠償或給付義務(wù)的專項資金。由于保險資金的籌集和支付受保險契約的制約，所以保險基金在履行經(jīng)濟損失和給付義務(wù)方面就具有保證性、及時性和條件性的特點。保險資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險基金的性質(zhì)、特點與構(gòu)成決定了保險基金的運用原則，保險基金的運用更注重安全性和流動性，以保證被保險人的合法權(quán)益。因此信托公司利用保險資金開發(fā)信托產(chǎn)品時，必須增強流動性、安全性的設(shè)計，利用銀行、證券、網(wǎng)絡(luò)等渠道提供交易、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押貸款等流動性平臺，在強調(diào)本金安全的基礎(chǔ)上，最大限度地實現(xiàn)低風(fēng)險下的較高回報，吸引大規(guī)模的保險資金為信托贏得長期穩(wěn)定的資金來源。
（三）根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險產(chǎn)品，開辟新的保險市場，推動保險服務(wù)創(chuàng)新
由于央行規(guī)定，信托投資公司從事信托業(yè)務(wù)過程中不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。信托投資公司在推出信托產(chǎn)品時為了增強信托產(chǎn)品的吸引力和投資者的信心，在確保資金安全控制風(fēng)險方面應(yīng)采取多種保障措施，如利用良好的政府背景由地方財政予以支持，進行資產(chǎn)抵押和質(zhì)押、股權(quán)回購、第三者擔(dān)保、風(fēng)險評估、利用銀行信用增信等?？砂l(fā)揮保險的保障和經(jīng)濟補償職能，開發(fā)增強信托產(chǎn)品安全性的保險產(chǎn)品，開拓新的保險業(yè)務(wù)領(lǐng)域，由信托公司和保險公司共同承擔(dān)信托風(fēng)險，為委托人提供保證本金安全和預(yù)計收益率的實現(xiàn)的保險保障，為信托產(chǎn)品增信。