時間：2023-11-18 10:24:36
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今年以來,農(nóng)業(yè)股成為了二級市場的明星,統(tǒng)計顯示,農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)的累計漲幅達到29.94%,遠遠超過位居第二的信息設備8.19%的累計漲幅。農(nóng)林牧漁板塊的48只成份股中,今年以來處于上漲狀態(tài)的有38只,占八成的比例。
農(nóng)業(yè)板塊的走強主要緣于國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨和期貨價格大幅上漲的基本面背景。由于供給持續(xù)吃緊,在明尼阿波利斯谷物交易所春小麥的帶動下,美國三大谷物交易所小麥期貨合約近期掀起漲?？癯?而大豆、玉米期貨則連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。受到國際市場農(nóng)產(chǎn)品集體飆升的刺激,國內(nèi)商品交易所的農(nóng)產(chǎn)品期貨紛紛大幅上揚,創(chuàng)出歷史新高,其中白糖和菜籽油漲勢最為迅猛,周二創(chuàng)出歷史新高后才出現(xiàn)回調(diào)。目前看,農(nóng)業(yè)的高景氣度尚無發(fā)生拐點的跡象,有望得以維持。
今年以來漲幅在50%以上的股票有10支,依次分別為敦煌種業(yè)、豐樂種業(yè)、冠農(nóng)股份、通威股份、新賽股份、新農(nóng)開發(fā)、禾嘉股份、登海種業(yè)、中糧屯河、北大荒。
敦煌種業(yè)、豐樂種業(yè)、登海種業(yè)在子行業(yè)分類中均屬于種子生產(chǎn)類,累計漲幅分別為138.98%、128.80%、73.75%。在農(nóng)產(chǎn)品價格維持高位的大背景下,隨著天氣的轉(zhuǎn)暖,大面積的春耕播種,顯然市場普遍預期對種子的需求量會大幅增長,而使其成為龍頭品種。不過,這三支股票已經(jīng)累計了較大的升幅,且均創(chuàng)出歷史新高,敦煌種業(yè)、豐樂種業(yè)的日均換手率更高達12%以上,顯示有資金大規(guī)模進出,二級市場存在一定的風險。
盡管還有屬于農(nóng)業(yè)板塊的10支股票今年以來處于下跌狀態(tài),但累計跌幅都小于大盤,跌幅最大的是正邦科技,為13.10%。其中,7家上市公司處于長江以南的受雨雪冰凍災害嚴重的省份。不過,農(nóng)林牧漁的個股走勢均強于大盤。
產(chǎn)品價格推高化工股身價
在今年以來漲幅較大的股票中,化工行業(yè)個股成為僅次于農(nóng)業(yè)股的又一亮點,其中多家公司受益于產(chǎn)品價格的提升。
渝三峽主營業(yè)務是油漆等合成材料,2007年12月19日,該公司了一則澄清公告,公司“天然氣制5萬噸/年甘氨酸項目工程”項目處于試車調(diào)試階段,公司無法準確判斷草甘膦價格上漲對甘氨酸價格影響程度。在這之后,渝三峽股價從24.1元飚升至3月4日的53元,漲幅達到了119.92%。
甘氨酸為何有如此大的魅力呢?究其原因,還是源于價格的變化。近幾個月,甘氨酸產(chǎn)品價格一路猛漲。07年7月份甘氨酸價格為15000-16000元/噸,而07年12月底至今,價格已經(jīng)升至38000-42000元/噸。而作為甘氨酸的下游產(chǎn)品,草甘膦目前的價格已經(jīng)達到了80000元/噸。
因價格提升受益的上市公司不在少數(shù)。華星化工年報顯示,公司2007年凈利潤同比增長超過1.5倍,凈利潤增幅較大的主要原因是公司主導產(chǎn)品之一的草甘膦原藥受國際市場供需關(guān)系變化影響,售價年度內(nèi)出現(xiàn)了大幅度的增長,該產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步上升,提升了公司的整體業(yè)績。該公司股價也從2007年末的32.3元上漲至44.68元,漲幅38.33%。對于草甘膦這樣的搖錢樹,華星化工在年報中表示,2008年還將繼續(xù)擴建自己的草甘膦產(chǎn)能。
另一家化工類上市公司――揚農(nóng)化工3月4日公告,公司計劃增發(fā)不超過2600萬股,募資將用于對控股子公司江蘇優(yōu)士化學有限公司增資,實施3萬噸/年草甘膦原藥項目。公司預計募資項目達產(chǎn)后,每年將新增銷售收入4億元以上。自今年以來,揚農(nóng)化工股價的漲幅也達到了40.07%。
此外,值得一提的是冠農(nóng)股份,該公司股價去年年末僅為42.96元,而目前已經(jīng)達到了84.64元,漲幅達到了97%。冠農(nóng)股份股價暴漲主要是由于,公司作為第二大股東參股的國投新疆羅布泊鉀鹽公司年產(chǎn)120萬噸鉀肥項目已實施建設,09年底建成后,將成為全世界最大的硫酸鉀生產(chǎn)基地,年銷售收入可望達30億元,而硫酸鉀的價格也在近期不斷的上漲。
通脹將延續(xù) 價格難回落
有人認為,目前農(nóng)業(yè)股的上漲已將超出了價值投資的范圍,理由是以2007年前三季度業(yè)績和3月4日的收盤價計算,農(nóng)業(yè)板塊的動態(tài)市盈率已經(jīng)高達173倍。不過,無論是農(nóng)業(yè)股,還是部分化工股的大幅上漲,主要原因都是產(chǎn)品價格的上升,簡單的用市盈率的標準來衡量它們的投資價值并不準確,對于這些股票的走勢影響更多的是它們產(chǎn)品價格是否能夠延續(xù)目前的上漲趨勢。
從2007年情況看,全國居民消費價格上漲了4.8%,其中食品價格上漲了12.3%,拉動價格總體水平上漲4.0個百分點。而進入2008年之后,今年1月CPI同比上漲7.1%,月度漲幅創(chuàng)11年新高。從數(shù)據(jù)來看,以食品為代表的消費價格上漲趨勢很難在短期內(nèi)得到改變。
當我們把眼光放在全球的角度上,中國的通脹,無疑是全球通脹的一部分。2007年全球食品價格都出現(xiàn)了不同程度的上漲,這既不是簡單的食品價格上漲,也不能僅由能源短缺、發(fā)展替代能源來解釋。它實際上是全球經(jīng)濟在經(jīng)歷了21世紀初期的黃金增長期后,需求過度膨脹帶來的必然結(jié)果。
在目前全球進出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中,中國和東南亞為勞動力和初級產(chǎn)品供應國,俄羅斯、澳大利亞、巴西、中東為資源品供應國,美、歐、阿根廷為農(nóng)產(chǎn)品供應國,美、歐、日為高附加值產(chǎn)品供應國。在全球經(jīng)歷了需求高速增長后,勞動力、資源品等都進入供不應求狀態(tài),這必然導致農(nóng)產(chǎn)品、高附加值產(chǎn)品出口價格相應抬高。
關(guān)鍵詞： 異質(zhì)后驗信念；過度自信；股票價格
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1003-7217（2013）03-0053-06
一、引言
Miller（1977）指出，在異質(zhì)信念和賣空限制的前提下，樂觀預期投資者能夠買入和持有股票，悲觀預期投資者卻因無法進行賣空交易而不能表達意見[1]。股票價格因主要反映樂觀者的預期而被高估，且高估程度與異質(zhì)預期程度成正比。Harris and Raviv（1993）最早從先驗異質(zhì)性角度解釋了交易量的產(chǎn)生是由于兩組風險中性的投資者對信息的好壞有一致判斷，但對好壞程度卻存在分歧，結(jié)果是股票始終被樂觀者持有[2]。Hong and Stein（2003）從有限注意的角度解釋了悲觀信息一旦被樂觀者發(fā)覺，并將這種隱藏的悲觀信息全部釋放出來就有可能造成市場崩潰[3]。Hong et al（2006），研究表明：投資者意見分歧越大的股票，再售期權(quán)價值（投機性泡沫）部分也越大，股票收益波動性也就越大[4]。Chemmanur et al.（2010）采用實證研究考察了投資者異質(zhì)信念對公司股票發(fā)行價格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資者異質(zhì)信念越大，股票發(fā)行的負向價格效應越顯著[5]。Beyar et al（2011）認為當外部投資者存在異質(zhì)信念時，公司股票發(fā)行會使得外部投資者獲得該公司業(yè)績信息更多，對公司前景的信念離差會減小得更多，意味著新信息到達后邊際投資者的信念低于證券發(fā)行時的信念，從長期看來會帶來股票價格的下跌[6]。此外，Chen et al（2002）[7]、Garfinkel（2009）、Shyu（2012）等許多實證研究的結(jié)論與Miller的預測一致。
張維和張永杰（2006）證明資產(chǎn)價格的高估程度依賴于樂觀者和悲觀者的比例[8]。陳國進、胡超凡和王景（2008）在賣空限制條件下，驗證了異質(zhì)信念直接導致當期股價高估與股票未來收益負相關(guān)[9]。陳國進和張貽軍（2009）研究發(fā)現(xiàn)，我國投資者的異質(zhì)信念程度越大，市場（個股）發(fā)生暴跌的可能性越大[10]。陳國進、張貽軍和王景（2009）發(fā)現(xiàn)以異質(zhì)信念為標的再售期權(quán)和通脹幻覺都是影響我國股市泡沫的重要因素[11]。孟衛(wèi)東、江成山和陸靜（2010）以市場超額收益率正負作為信號的近似值來判斷利好和利空消息，對異質(zhì)后驗信念資產(chǎn)定價問題進行了初步探討[12]。此外，李鐵群（2010）認為過度自信是投資者產(chǎn)生異質(zhì)信念最主要的心理因素[13]。
綜上所述，國內(nèi)外關(guān)于投資者異質(zhì)信念的研究主要從異質(zhì)先驗信念的角度來實證解釋金融異象和從有限注意角度分析異質(zhì)信念傳導機制。然而，從異質(zhì)信念產(chǎn)生的內(nèi)在因素角度研究其對資產(chǎn)定價影響的文獻極為少見。因此，以過度自信程度不同的投資者為切入點，剖析基于對信息獲得及其處理引起的異質(zhì)后驗信念的傳導機制以及對股票價格的影響，研究發(fā)現(xiàn)異質(zhì)后驗信念可以導致股價高估或者低估。該結(jié)論與Miller（1977）“異質(zhì)信念只會高估股價”的觀點不盡相同。
二、理論基礎與研究假設
張圣平（2002）[14]認為，狹義的信念具體化為人們對事件發(fā)生的主觀概率，包括先驗信念和后驗信念，這是相對于個體得到信息前和擁有信息后而言的。先驗信念可以看成是對人性的描述，即個體的“世界觀”。信息是個體掌握的關(guān)于自然狀態(tài)的“客觀知識”。理性的個體在擁有某一信息后，根據(jù)先驗信念并通常按照貝葉斯法則更新信念進而形成后驗信念。在既定的后驗信念和風險偏好下，理性個體形成自己的期望效用，然后在財富預算約束下追求期望效用最大化得到個體的需求函數(shù)。眾多的個體需求按一定的交易制度匯總為證券市場的供求關(guān)系，決定證券的市場均衡價格。而任何外生和內(nèi)生的信念、偏好、信息等的改變，都可能引起新一輪的信念改變和價格更新。
現(xiàn)實中的人是有限理性的，在信息獲取或?qū)ζ溥M行處理時容易受到認知心理因素的影響，與理性預期產(chǎn)生一定偏差（Kahneman and Tversky，1974）。因此，投資者在信息處理時并不是根據(jù)貝葉斯法則來更新自己的后驗信念，而是根據(jù)自身認知心理因素來更新信念。然而，投資者在信息處理時受到眾多認知心理因素的影響，若將全部心理因素納入研究范圍會極其復雜，為了簡化分析，我們僅考慮投資者在信息處理時只會受到某個認知心理因素的影響。學術(shù)界多數(shù)認為過度自信在股市上是一種普遍存在的心理現(xiàn)象，會使投資者對已有信息過于自信[15-17]。此外，Yates et al.（1989）根據(jù)美國和中國大陸的實驗比較，發(fā)現(xiàn)中國人比美國人的過度自信程度更高。由此可見，過度自信是我國投資者至關(guān)重要的認知心理因素?；诖?，本文研究異質(zhì)信念對股價影響時可以再放松一個假設條件，即市場中只存在不同程度的過度自信投資者，這既符合我國國情，又可以進一步研究過度自信投資者在信息獲取或?qū)ζ溥M行處理時產(chǎn)生異質(zhì)后驗信念，以此考察對資產(chǎn)定價的影響。
一般而言，金融模型中過度自信通常被理論描述為投資者高估信息精確度，有時甚至更具體地表述如下：對于關(guān)注度高的信息，投資者高估該信息的精確度；對于關(guān)注度低的信息，投資者會低估該信息的精確度。一方面，投資者會過分依賴自己關(guān)注度高的信息而忽視公司的基本面或者其他投資者的信息；另一方面，投資者在分析信息時，會更為注意那些增強信心的信息，較為忽視那些明顯傷害自己信心的信息（Gervais and Odean，2001）。因此，可以判斷不同程度過度自信投資者對信息處理方式不同會產(chǎn)生異質(zhì)后驗信念。為了進一步研究異質(zhì)后驗信念對股價的影響，將盈余信息作為關(guān)注度高的信息，將股市背景即牛熊市作為關(guān)注度低的信息①。此外，為了簡化分析，將盈余信息好壞劃分為利好（空）消息，且假定盈余信息公布之前股票價格處于均衡狀態(tài)。
由于嚴格賣空限制，悲觀者被排除在市場之外，在熊市背景下，股票市場上是以少數(shù)樂觀預期者為主，也就是說，在盈余公告之前，股價反映的是樂觀預期者的態(tài)度。當盈余公告出現(xiàn)利好消息時，投資者會快速掌握這種利好信息，過度自信水平高的投資者會更相信自己關(guān)注度高的信息，忽視關(guān)注度低的信息，高估該利好信息的精度，導致投資者不同程度購買或者繼續(xù)持有股票，使得股價被高估。悲觀預期者的過度自信水平越高，其轉(zhuǎn)變?yōu)闃酚^預期者的速度就越快，對該信息精度高估程度越顯著，產(chǎn)生意見分歧越大，即產(chǎn)生異質(zhì)后驗信念程度越高，最終使得股價被高估程度越顯著。此外，多數(shù)樂觀預期者是由悲觀預期者轉(zhuǎn)變而來的，他們產(chǎn)生意見分歧程度要比牛市環(huán)境下大，股價被高估程度也就越大。當盈余公告出現(xiàn)利空消息時，過度自信水平越高的投資者會進一步高估這種利空信息精度，同時受到熊市環(huán)境的影響，這種隱藏的利空消息會快速在市場中暴露出來，使投資者紛紛退出市場，導致股價被低估。少數(shù)樂觀預期者的過度自信水平越高，也就是說稟賦這種利空消息越強，退出市場機會就越大，產(chǎn)生意見分歧越大，使得形成異質(zhì)后驗信念程度就越高，股價被低估程度也就越顯著。此外，在熊市環(huán)境下，股市中只有少數(shù)樂觀者轉(zhuǎn)變?yōu)楸^預期者，產(chǎn)生意見分歧程度相對牛市環(huán)境下小，導致股價被低估程度也比較小。綜上所述，不管在牛市還是在熊市環(huán)境下，異質(zhì)后驗信念對股價都會產(chǎn)生一致結(jié)果。因此，提出如下假設：
假設1：當盈余公告出現(xiàn)利好消息時，在嚴格賣空限制條件下，異質(zhì)后驗信念程度越高，當期股價被高估的程度越高，則當期收益率越高。
假設2：當盈余公告出現(xiàn)利空消息時，在嚴格賣空限制條件下，異質(zhì)后驗信念程度越高，當期股價被低估的程度越高，則當期收益率越低。
三、研究設計
（一）研究方法與思路
首先，運用投資組合分析方法研究異質(zhì)后驗信念對股價的影響。根據(jù)意外盈余大小把UE>0作為利好消息組合和UE
其次，在控制其他因素的前提下，運用多元回歸分析方法，考察盈余公告后1個交易日、5個交易日和7個交易日的異質(zhì)后驗信念是否對累計超額收益具有解釋作用。
（二）指標選取和計算方法
1.意外盈余（UE）的計算。
從表3利好子樣本可以看出，上市公司盈余公告后一周內(nèi)，無論在牛市還是在熊市環(huán)境下，異質(zhì)后驗信念（TO1、TO5、TO7）的回歸系數(shù)都為正，P值為0，在1%水平上顯著，與預期一致，即異質(zhì)后驗信念與累計超額回報率顯著正相關(guān)。這表明：其一，異質(zhì)后驗信念程度越高，當期股價被高估的程度越高，則當期收益率越高；其二，股價對異質(zhì)后驗信念作出的反應具有一定持續(xù)性。這與理論分析的結(jié)論相吻合。從橫向上來看，熊市的TO1、TO5、TO7各自的系數(shù)都明顯要比牛市大，且都在高水平通過顯著性檢驗。從縱向上來看，無論在牛市還是在熊市環(huán)境下，TO系數(shù)隨著交易時間延長而增大，異質(zhì)后驗信念對股票收益的作用力越來越強。這主要是因為股市投資者以賺取價差或紅利為目的，一旦他們掌握的利好消息在股價上得以反應時，他們會受到過度自信心理影響，對自己稟賦信息更加自信，認為存在更多樂觀自信投資者以更高價格購買該股票，以致在一段時期內(nèi)異質(zhì)后驗信念程度越高，股價被高估程度也就越高。
從表4利空子樣本可以看出，在牛市環(huán)境下，TO1的回歸系數(shù)為負，P值為0，在1%水平上顯著；TO5、TO7的回歸系數(shù)都為正，P值分別為0.185和0.001，只有TO7在1%水平上顯著。在熊市環(huán)境下，TO1的回歸系數(shù)為負，P值為0，在1%水平上顯著；TO5、TO7的回歸系數(shù)分別為負和正，TO5的F值不顯著，TO7在1%水平上顯著。說明在盈余信息后，在短期內(nèi)隨著異質(zhì)后驗信念程度增強，當期收益會不斷減小。這是因為受到我國環(huán)境制度因素的約束，證監(jiān)會要求上市公司提前業(yè)績快報，投資者會對利空信息提前作出反應，使得悲觀預期者提早退出市場，導致股價對利空消息的反應非常短暫。此外，由于隱藏的利空消息很快在股市中釋放出來，以致更多投資者開始關(guān)注和預測未來股市發(fā)展趨勢。因此，表4中牛市TO7顯著為正，熊市TO7顯著為負。
從表3和表4可以看出，利好子樣本的TO1、TO5和TO7顯著相關(guān)性要比利空子樣本高，說明投資者對好消息與壞消息作出的反應是不對稱的，即投資者對好消息作出的反應要強于壞消息。這是由于我國股票市場受賣空限制約束，悲觀預期者不能賣空而被排除在市場之外，股價反映樂觀預期者的態(tài)度。當出現(xiàn)好消息時，投資者會受過度自信心理因素的影響，認為在未來可能存在將股票以更高的價格再次轉(zhuǎn)售給更樂觀自信的投資者的機會，從而使股價進一步抬高。當出現(xiàn)壞消息時，股市上投資者會受過度自信的影響快速把悲觀者隱藏信息釋放出來，股價會出現(xiàn)明顯下降，但是這種釋放因制度環(huán)境約束而變得短暫。
從表5可以看出，當UE>0時，CAR1的F值顯著，且TO1系數(shù)顯著為正，CAR5、CAR7的F值均不顯著；當UE
在我國股票市場中，國家明確規(guī)定上市公司應提前盈余公告的日期，并預測有關(guān)信息，同時我國資本市場不夠完善，內(nèi)部信息有提露的現(xiàn)象。因此，以盈余公告第1個交易日為時間窗口計算意外盈余可能不太準確，故我們還研究了以盈余公告日前2個交易日、前7個交易日作為時間窗口計算意外盈余，數(shù)據(jù)結(jié)果表明，以盈余公告日前7個交易日為時間窗口的異質(zhì)后驗信念與累計超額收益相關(guān)性不是很顯著，而以盈余公告日前2個交易日為時間窗口的相關(guān)性卻比之前分析要顯著得多，說明我國盈余信息對股價已在正式公告之前作出了反應，這符合我國的國情。
（四）穩(wěn)健性分析
為了增強實證分析的可靠性，采用兩種方法進行穩(wěn)健性檢驗。（1）異質(zhì)后驗信念的估計窗口由[-66，-7]依次變成[-96，-7]、[-126，-7]進行類似的實證分析，其基本結(jié)論不變。（2）2006～2010年樣本數(shù)據(jù)不以牛熊市為背景，單獨分年度（2006，2007，2008，2009，2010）進行類似的分析，結(jié)論仍成立③。
五、結(jié)論
以盈余公告信息作為投資者關(guān)注度高的信息，以調(diào)整后換手率作為異質(zhì)后驗信念的替代變量，運用多元回歸方法，直接驗證了在中國股票市場上投資者異質(zhì)后驗信念對股票價格的影響。研究表明：當盈余公告出現(xiàn)利好消息時，異質(zhì)后驗信念程度越高，當期股價被高估的程度越顯著；當盈余公告出現(xiàn)利空消息時，異質(zhì)后驗信念程度越高，當期股價被低估的程度越顯著；在盈余公告前投資者就對盈余信息作出了反應，但對好消息與壞消息的反映程度不同。
注釋：
①之所以這樣界定是由于上市公司準備公布盈余信息時，投資者會極易關(guān)注此信息而進行投資決策。選擇牛熊市作為股市背景，是因為該背景下投資者都會關(guān)注到牛市是一種經(jīng)濟繁榮階段，對股市有一致高估預期，熊市則相反。但相對盈余信息而言，投資者對其關(guān)注度會低很多。
②這種計算方法能夠剔除信息披露前投資者異質(zhì)后驗信念的影響，而只反映盈余信息引起的投資者異質(zhì)后驗信念變動。
③鑒于文章篇幅，樣本數(shù)據(jù)結(jié)果不再報告。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：個人股票投資 政府政策 價值投資 風險管理
經(jīng)濟發(fā)展的步伐不斷加快，人們手中的閑置資金也逐漸增多，如果將這些閑置資金存在銀行，就必須面對通貨膨脹造成的貨幣貶值的問題，銀行支付給我們的利息已經(jīng)無法滿足人們對于資產(chǎn)保值或者增值的需求。所以個人投資者紛紛把目光投向了股票市場，但是股票市場的個人投資者大多逃不開“七賠二平一賺”的魔咒。巴菲特說：“投資的第一條原則是控制風險；第二條原則是永遠記住第一條。”可見，股票投資中的風險管理是非常重要的。
一、個人股票投資的風險來源
股票投資市場的風險來源有很多，包括系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的風險。系統(tǒng)性的風險是個人無法控制的，但是每位投資者都可以通過學習知識來規(guī)避非系統(tǒng)性的風險。在《窮爸爸富爸爸》一書中，富爸爸曾經(jīng)說過，股票投資本身是沒有風險的，只要你對它有足夠的了解，真正有風險的是投資者，是投資者做出的投資決定導致了高風險的產(chǎn)生。而中國股票市場的個人投資者對股票的基礎知識知之甚少，甚至連自己投資的公司是做什么的都不知道，往往都是道聽途說，打聽“內(nèi)部消息”，追漲殺跌，想要在短期的投機行為中獲取高額收益，最終不僅沒有獲利，反而將本金也賠了進去。所以控制風險必須排在首位，下面我們來看看具體的風險來源都有哪些。
（一）國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟發(fā)展的風險
我國作為世界第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟發(fā)展的變化與國際市場接軌。比如美國的次貸危機，以及希拉里和特朗普進行的美國大選，都會影響我國股票市場的波動，再加上中國作為美國最大的債權(quán)國，美國經(jīng)濟的一舉一動都會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。而我國國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展對我國股票市場的影響更為直接，股市是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，股市和一國經(jīng)濟直接掛鉤。
（二）政府政策以及貨幣政策的干預
雖然我國證券投資市場發(fā)展日益完善，但是我國一向有“政策市、消息市”之稱，政府的政策消息對于股市有很大的影響，投資者會根據(jù)政府的利好消息進行投資，比如政府下調(diào)印花稅的利好消息，就會讓更多投資者將錢投入股票市場，當然這種根據(jù)消息進行短期投機獲取收益的行為在很大程度上造成了投資風險。貨幣政策也是如此，如果央行頒布降息加息的政策，也會導致資金流入或者流出股票市場。
（三）機構(gòu)投資者的資金博弈行為
機構(gòu)投資者作為專業(yè)的投資機構(gòu)，有專業(yè)的投資團隊，對于消息的獲取也非常敏感，所以機構(gòu)投資者往往先于個人投資者進行投資操作，大部分個人投資者為了追隨機構(gòu)的步伐從而獲取收益，但是往往在高位買入，成了主力的接盤手，主力在個人投資者接盤以后往往已經(jīng)獲利走人，機構(gòu)投資者的這種Y金博弈行為在一定程度上給個人投資者帶來了風險。
（四）投資者個人對于股票市場了解的欠缺
外界的系統(tǒng)性風險是個人投資者無法控制的，但是在股票市場中做出投資行為的是投資者自己，所以最大的風險來自于個人投資者本身。投資者可以通過對市場和上市公司的了解決定買入一只價值被低估的成長股，也可以打聽小道消息，人云亦云，買入一只垃圾股。所以最終的主動權(quán)在投資者自己的手上。
二、個人股票投資的風險管理對策
在中國股票市場上似乎很難做到價值投資，但是縱觀那些通過短期投機行為獲利的投資者，真正做到賺錢的又有幾人？大多進行短線投機的投資者哪個不是今天獲利以后明天又被市場連本帶利的要回去。巴菲特曾說，持有股票的風險和股票持有的風險是呈負相關(guān)的。股票持有時間越長投資者面臨的風險就越小。所以價值投資才是取勝的關(guān)鍵。那么具體有哪些規(guī)避風險的對策呢？
（一）豐富自身知識儲備，提升投資素養(yǎng)
大多數(shù)個人投資者在股票市場的失敗都是由于對股票市場的無知導致的。那些在股市上賺到錢的人都是把投資股票當做生意來做，他們不斷學習，充實自己的知識庫。所以通過學習我們可以對一個領域有更深入的了解，可以有自己的判斷能力，而不是聽專家的推薦和所謂的內(nèi)部消息，惶惶不可終日，最終血本無歸。
（二）價值投資，選股是金
選對股票是在股票市場取勝的關(guān)鍵。選到一只價值被低估的優(yōu)秀的成長股等于已經(jīng)成功了百分之五十，至于如何選擇好的有潛力的股票就需要在買入之前大量查詢上市公司的信息，證券公司的研報和公告等，同時閱讀上市公司至少五到十年的財務報表，看公司的盈利能力和成長能力是否值得投資。
（三）養(yǎng)成獨立思考的習慣
不光是在股票投資市場，獨立思考的能力在任何時候都是非常重要的。巴菲特就是這樣一個人，他從來不會被外界散布的消息所影響，始終保持自己獨立思考，因此取得了不菲的收益。巴菲特說：“別人貪婪時我們恐懼，別人恐懼時我們貪婪?！痹绞窃诖蠹乙粨矶系臅r候越要保持獨立思考，畢竟自己的錢都是實實在在的。
（四）設置止損位和止盈位，并且嚴格遵守
在股票市場上，有兩個詞一直揮之不去，即貪婪和恐懼。當投資者獲利的時候總是對所持有股票抱有更高的期待，覺得還能漲，所以是貪婪導致了最終的失敗，取而代之的是股價的不斷下跌。還有些投資者不設置止損位，在股票下跌時抱有僥幸心理，以為物極必反，總有一天股價會反彈，最后股價卻一瀉千里，導致了巨額的虧損。
三、政策建議
我國證券投資市場發(fā)展起步較晚，所以有些市場制度還不夠規(guī)范，證券市場的發(fā)展不完全也使投資者面臨很大的風險。因此國家要規(guī)范證券市場的法律法規(guī)建設，加強政府監(jiān)管，避免嚴重的股市投機行為導致的市場泡沫。盡量讓市場這只無形的手去調(diào)控供給和需求，減少政府的干預。
四、結(jié)束語
具有股票投資的想法是進入投資市場的好開端。但是作為個人投資者，千萬不要做思想的巨人，行動的矮子，股票投資也是需要學習的，甚至要比其他領域投入更多的時間和資本，如果真的對股票投資感興趣，一定要學好股票投資的知識，盡量做到心中有數(shù)，做到能對自己的錢負責，而不是聽推薦和消息。還要做到持股有耐心。只有做到這些，才能保證個人投資者至少不會在股票市場吃大虧。
參考文獻：
關(guān)鍵詞：股票投資；流通性；原因；措施
中圖分類號：F830.91 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）007-000-02
與一些實物投資相比較而言，股票投資具有更好地市場流通性。但是，在股票投資過程中，不少投資者由于內(nèi)外部環(huán)境的影響導致投資失誤，便會陷入到投資行業(yè)的陷阱中跳不出來。流通性陷阱就是投資人在所謂的股市中反反復復的進行股票投資交易所形成的誤區(qū)。一般在股票市場中投資人會接連不斷的進行投資，而我國股市一直處于不斷更換的趨勢，和西方國家相比較還需大力改善，而且具備明顯的投機性特質(zhì)，股市資源配置也隨之變質(zhì)，無法將投資功能全面的展現(xiàn)。該文重點針對股票流通性做出了深入的思考和評判，同時從認識、任性及環(huán)境等方面著手分析股票投資流通性陷阱是怎樣形成的，又會帶來怎樣的危害，并針對造成的危害制定抵御措施，希望能夠改善我國股票投資現(xiàn)狀，為投資人指明正確的方向，幫其正確樹立投資理念，推進我國股市健康長遠發(fā)展。
一、股票流通性投資誤區(qū)形成的原因
通常，在股票市場中投資人都是利用自己私有財產(chǎn)購買或出售股票，所以股值的升降與投資人的經(jīng)濟利益有直接性牽連，通過資本市場能夠?qū)⑷涡缘娜觞c和本質(zhì)清楚的顯示出來。一般踏入股市進行投資的人都是生活中最現(xiàn)實的人，他們將人性的弱點充分體現(xiàn)出來，而人僅有的理智都會被弱點抹滅掉，讓投資人在股票市場中無法獨立理性的思考，這是造成投資人跳入流通性陷阱無法出來的主要因素。
1.跟風與盲從。通常人們都會說隨大溜，這就是文章提到的跟風和盲從，股票市場就是抓住了人的這一弱點，將其慢慢帶入到流通性陷阱中。在股票投資中能夠獨立進行思考的人是少之又少，只有對股市進行深入研究和調(diào)查的人，才能夠在其中進行客觀正確的判斷。多數(shù)情況下，人們在經(jīng)過深思熟慮所得的結(jié)果通常與大群體意見相反，這時投資人就會接收到來自四面八方各種說法的影響，會承受一定的外在壓力，要具有堅信自己正確的決心。而隨大溜的人就不會有這種感受，會覺得多數(shù)人選擇的肯定的正確的。實際股票投資過程中能夠堅持自己想法的人寥寥無幾，普遍存在跟風盲從的現(xiàn)象，他們希望可以跟得上股市板塊滾動的速度，收獲最牛股市。所以他們會不進行思考的跟隨線下最火熱的股票投資，根本沒有全面的了解所買股票行業(yè)或公司實際的發(fā)展狀況，股價是不是暴漲過，甚至有些人連自己購買股票公司的名稱都不了解，更別提其資產(chǎn)經(jīng)營狀況了。他們在股市中已經(jīng)完全喪失了客觀思考的意識，不斷的跟隨大眾進行股票的買賣，充分彰顯了羊群特征。
2.沒有正確認識股票投資本質(zhì)寓意。實際上人們所購買的股票就代表著一個公司或行業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)，購買股票就相當于具有了一個公司的凈資產(chǎn)，在公司中占有一定的資產(chǎn)所有權(quán)。站在商業(yè)市場中，投資股票等同于進行實業(yè)投資，兩者不過是形式上的不同而已。股票投資屬于間接性的做生意方式，在購買公司持有股票后就相當于是公司的股東，是和其他人合伙進行生意的投資。而現(xiàn)實中由于各個方面因素的限制導致多數(shù)人無法進行實業(yè)投資，即便是進行實業(yè)投資可由于當前激烈的競爭市場，失敗的幾率會很大，如果不具備強硬的管理和創(chuàng)新實力，根本無法保證新公司能夠存活發(fā)展，更別提收獲大量利益了。想要進行股票投資首先要對投資企業(yè)的實際運營狀況深入了解，通過全面研究選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進行投資，這是進行股票投資的根本。
3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投資成功就要選擇正確的投資對象，而想要選對投資對象就需要投資人有一定的耐心。股票投資就相當于對一個公司資金幫助，一旦購買了一個公司的股票就是這個公司的所有者，公司真實的收益就相當于投資的收益。但是一個工程在經(jīng)營過程中不可以保證短時間內(nèi)就收獲利益，所以作為股票投資人要具有一定的耐心，這樣才能夠獲得理想的匯報。一般一個運營穩(wěn)健的公司會匯報給投資人大量的經(jīng)濟利益。可是，實際的股市投資中多數(shù)人都不具備良好的耐心，急于追求功利，所以他們在投資前不會耐心的了解公司實際的發(fā)展情況、所經(jīng)營的項目以及公司實際競爭能力等等，也沒有耐心去發(fā)現(xiàn)更有價值的投資目標，他們眼中的股市就是一個不斷變動、不斷交易中產(chǎn)生的紙質(zhì)憑證，或者虛擬的電子代碼，在股市投資中按照賭博形式進行接二連三的投資。
二、股票投資流通性陷阱所帶來的危害
（一）接連不斷的投資會使決策質(zhì)量貶低
投資人每進行一次股票投資就相當于做了一個決策，接連不斷的交易就等同于在不停的做決斷?？墒侨吮旧淼臅r間和精力是有限的，如果在短時間內(nèi)頻繁做決策就會使決策的質(zhì)量受到影響。投資人想要保證所做決策時正確的，那么在決策前要對想要投資公司的實際經(jīng)營狀況、公司規(guī)模。自身競爭能力等等問題進行深思熟慮，不僅要全面掌握公司歷史經(jīng)營狀況，還要與其他企業(yè)進行相應的對比，只有這樣才能夠在掌握公司真實情況和資產(chǎn)價值的基礎上判斷這個公司是不是潛力股，有沒有投資的價值。另外，如果投資人找到了合適的投資目標，但是此目標的股價太過高估，那么就要耐心等待股價到合適的范圍后在進行投資。實際上在股票市場中真正適合的投資機會并不是那么容易發(fā)現(xiàn)的，需要對其進行深入的調(diào)查研究和等待。一個人在股票市場中短時間進行幾十次或上百次的交易，那就證明這個人并沒有在進行深入研究后才做出的決策，自然而然的決策質(zhì)量就會因此貶低，使股票市場成為一個以賭博形式的投機。
（二）接連不斷交易會增加交易成本費用
接連不斷的交易增加了交易成本費用。投資人在短時間內(nèi)頻繁的進行股票投資交易會間接性的增加自身的經(jīng)濟壓力。在股票交易過程中需要支付各種費用，如：證券公司傭金、國家征收印花稅和過戶費等等，其中傭金費用需要雙向支付，不管是買進還是賣出都需要支付相應費用，一般股票傭金費用收取總金額的千分之三，最低費用還要支付五元；印花稅不是雙向收取，只有在投資人將股票出售時才收取費用，一般以總金額的千分之一收??；不同證券交易收取的過戶費不同，像深證交易就不收取過戶費，而上海證券交易以一千股為基礎，每一千股收取過戶費一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投資人在收獲股息時也要支付一定的股息稅，一般股息稅與持股時間成反比，意思是說如果交易過于頻繁，持股時間過短，所繳納的股息稅就越多。
（三）交易過于頻繁會使心智受影響，間接損害身心健康
投資人在連續(xù)多次進行股票交易后，會消耗掉大量的精力和時間，在股市不斷變動的過程中不斷做出交易決策。而股市行情的變化速度飛快，各種消息、題材、熱點接二連三的出現(xiàn)，投資人在投資過程中會受到來自各個層面的信息和噪聲的影響，使得心智受到干擾，無法保持內(nèi)心的平靜，也因此無法做出正確理性的判斷。而且股票行情的千變?nèi)f化會導致投資人情緒高低起伏不斷，要承受很大的心理壓力，過重的壓力會使人體內(nèi)環(huán)境受到破壞，從而導致出現(xiàn)內(nèi)分泌失調(diào)癥狀，危害心理健康。此外，人們?nèi)绻L時間處于股票市場中就會時刻關(guān)注股盤的變動，需要長時間的保持一種坐姿，隨著時間的堆積就會引發(fā)各種生理疾病，極大的損害了人們身心健康。但是，如果投資人能夠正確認識投資股票的寓意，保證正確的投資觀念，不會一門心思的關(guān)注股價變動情況，站在生意角度看待股票，那么不斷是在心理上還是身體上都會保持正確的心態(tài)和姿態(tài)，正確領會到股票盈利帶給自己的快樂。
三、有效防范股票投資流通性陷阱的措施
想要對股市中的流通性陷阱有效防范，減輕其帶來的不良影響，就要對其進行深層次的了解和熟悉，這樣才能夠制定有效的抵御措施。
（一）樹立正確的投資理念，正確認識投資意義
在股票投資過程中想要取得良好的投資成果，正確的投資理念和行為決定著一切，投資理念是股票投資最基礎和關(guān)鍵的部分。如果投資人沒有正確的投資理念，無法正確認識投資的意義，那么在投資過程中就會進行接連不斷的交易，只重視股票的漲跌。曾經(jīng)有人說過，正確的投資行為就是在對所要投資的企業(yè)進行全面掌握后，能夠確保本金可以收回，并獲取理想的回報，如果不符合以上行為均是投機行為。一般情況下如果一個公司的盈利狀況并沒有增長，股票交易就處于一種零和博弈狀態(tài)，財富也只在不同交易者見進行轉(zhuǎn)移，并不會增加利益收入。假如站在交易成本的層面來看，股票投資就屬于一種負和游戲，而投資人肯定會面臨虧本的局勢。如果投資人抱著能夠在博傻式的投機中收獲大量利益，那么這個人必須要比別人更聰明，運氣比別人更好，但是這種現(xiàn)象只是假如。一位全球著名的投資商曾說過：投資決策是成功還是失敗主要依據(jù)一個公司近期內(nèi)的運營成績，并不是由公司股票某一日的成績。如果投資人想要在股票投資中獲取理想的利益，那么就要充分認識到股票投資的本質(zhì)意義，是對公司資產(chǎn)購買后成為公司的合伙人和投資人，想要獲取利益前提是保證公司能夠健康長久的運行。在股票投資中的關(guān)鍵風險則是公司運用不斷惡化，因此要抵御風險就要全面研究和密切觀察公司的資產(chǎn)經(jīng)營狀況。
（二）投資人應不斷強化自身修養(yǎng)，克制人性弱點帶給人的影響
通常，股票投資人眼里的市場就像是一個賭場，而真正認識到投資意義的人則認為股市是修性養(yǎng)道的場所。在投資過程中只有樹立正切的投資理念，強化自身心性修養(yǎng)，具備良好的心理和品行素質(zhì)，這樣才能克制人性弱點，做成功的投資人。首先，在投資過程中投資人能夠獨立進行思考，面對不同的股票要理性的分析研究，不要輕易受到外在消息、題材等影響。在投資進行前，要克制自己不良情緒，以正確的態(tài)度全面而客觀的對公司的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況進行研究，并依據(jù)研究結(jié)果對公司股票價值進行分析；其次，在投資過程中切記投資人不能有急功近利的想法，避免出現(xiàn)隨大溜、盲跟從的思想，建立屬于自己的投資意識，保持足夠的耐心。著名股票投資商彼得.林奇曾經(jīng)說過：并不是購買了優(yōu)秀的公司才能夠保證股票投資能夠成功。想要有好的投資機遇就要有足夠的耐心進行等待，在進行投資前要對公司進行層層篩選，確定目標后要耐心的等待安全邊際的買入價格，在確定價格合理后進行購買，購買后要經(jīng)歷一個長期的等待過程。只要選擇公司的競爭力和經(jīng)營效益保持在健康狀態(tài)，而且股價在市場中沒有明顯的高估情況，經(jīng)過長時間耐心的等待終會收獲理想的回報。
（三）監(jiān)管單位要強化投資人利益保護意識，創(chuàng)造優(yōu)良的投資環(huán)境
只有投資者的經(jīng)濟利益受到理想保護，那就可以降低股市中存在投資者利益受到侵害的事件發(fā)生率。投資者利益的保護程度是對股市投資環(huán)境進行評估的主要依據(jù)，會影響到投資者對股市的信任。通過利益保護即便投資者的利益受到侵害也能夠利用權(quán)限來維護自身利益。優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境可以改善投資者的信息，完善股市資源配置功能，將股市投資功能全面發(fā)揮，減少股市投機性。基于此，證監(jiān)部門要以市場資源配置中的決定性為依據(jù)，強化市場改革，推行全新的機制，摒棄舊市場機制，將重要職能由政審批轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌霰O(jiān)管。證監(jiān)會應將日常工作的重心放在創(chuàng)建公平、公開、公正的投資環(huán)境，以及對違法違規(guī)行為進行強力懲處上。此外，還應加大對投資者的教育力度，大力宣傳和教育股東文化，指導公司對公司股東利益和合理回報股東的重視度，還要運用媒體等多個渠道傳揚鼓吹和誘導投資者犯錯的不良行為，對其實施大力的完善和規(guī)范，保證股市投資環(huán)境的優(yōu)良性。
參考文獻：
我國上市公司對購入的權(quán)益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時按成本計價，期末按成本與市價孰低法計價；如果否，則考慮投資是否是為了對被投資單位實施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用權(quán)益法；如果不是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。
1、購入的證券作為短期投資時，初始價值按成本計價，每期末對短期投資按成本與市價孰低法計價。
①2002年1月5日取得投資時，借記：短期投資500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2001年12月31日收到股利時，借記：現(xiàn)金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股8元），不計提短期投資跌價準備。
2003年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股6元），不計提短期投資跌價準備。
③2004年處置此投資時借記：現(xiàn)金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.
2、若選用成本法，則進行下列核算：
2002年1月5日取得投資時，借：長期股權(quán)投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
2002年12月31日，因為2002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務處理為：借記：現(xiàn)金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司40000.
3、若選用權(quán)益法，則長期股權(quán)投資的會計處理如下：
①2002年1月5日取得投資時借記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）100000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）100000.
③2002年12月31日確認實現(xiàn)的投資收益，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（損益調(diào)整）80000貸記：投資收益80000.
④2002年12月31日，股權(quán)投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）10000.
⑤2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為：借記：長期股權(quán)投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
二、美國對權(quán)益性證券投資的會計處理
美國會計準則規(guī)定公司在進行證券投資時按照下列程序進行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對其實施重大影響？如果是，則采用權(quán)益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價值嗎？第二，如果沒有確定的公允價值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價值法；如果不能劃分，則需要對證券重新分類后采用公允價值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：
例：甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計凈收益150萬元。
1、公允價值法
（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現(xiàn)金60萬元。則賬務處理如下：
①2002年1月5日，取得投資時，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年12月31日，收到股利時，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入120000.
③2002年12月31日，記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現(xiàn)的持有利得300000.
④2002年12月31日記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實現(xiàn)的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時：借記：現(xiàn)金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現(xiàn)利得100000.
（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價值法
取得投資時會計分錄同①2002年12月31日，取得股利時會計分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負債表股東權(quán)益的累計其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負債表股東權(quán)益的累計其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現(xiàn)利得200000.
（3）若美國公司購買證券后未進行分類，SFASNO.115規(guī)定每期末需對投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券，則損益表中已確認的未實現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整，只是變更年度證券的公允價值變化時變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當年公允價值變化時，借記：未實現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應將已記錄在其他綜合收益中的未實現(xiàn)持有利得/損失通過下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中，并記錄公允價值變化。借記：未實現(xiàn)的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權(quán)益性證券已實現(xiàn)利得300000.
2、若美國公司運用成本法，則對投資的核算如下：
2002年1月5日，取得投資時會計分錄同①
2002年12月31日，取得股利時，因為2001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務處理。
3、若美國公司選用權(quán)益法，則進行如下的投資核算：
2002年1月5日取得投資時會計分錄同①
2002年12月31日實現(xiàn)投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時，借記：現(xiàn)金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.
期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額，應將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產(chǎn)及商譽。假定8萬分配給未記錄商譽，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產(chǎn)，攤銷期限5年，會計分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為
借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
三、中美對權(quán)益性證券會計處理的異同
從以上實例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運用成本法和權(quán)益法對于現(xiàn)金方式取得的投資的會計處理相同，并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會計處理也相同。下面比較兩國對權(quán)益性證券投資的差異：
1、美國和中國對權(quán)益性投資的分類不同。我國將普通股投資分為短期投資和長期股權(quán)投資。短期投資取得時按成本計價，期末采用成本與市價孰低法。若對被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算；若不存在對被投資單位控制、共同控制和重大影響，長期股權(quán)投資采用成本法核算。美國未進行長短期投資分類，而將權(quán)益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對被投資單位存在重大影響，采用權(quán)益法；若不存在重大影響且購入證券的公允價值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價值容易確定，采用公允價值法。
2、權(quán)益性投資在會計報表上的列示不同。我國將短期投資列示于資產(chǎn)負債表的流動資產(chǎn)中，短期投資跌價損失列入利潤表中；長期股權(quán)投資在長期投資中列示。美國將交易性證券列入資產(chǎn)負債表的流動資產(chǎn)，未實現(xiàn)的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過一年的一個營業(yè)期內(nèi)變現(xiàn)，則將其列入流動資產(chǎn)，否則列入非流動資產(chǎn)，可供銷售證券未實現(xiàn)的持有利得/損失在資產(chǎn)負債表的股東權(quán)益中列示。
3、長期投資與短期投資之間相互轉(zhuǎn)換的會計處理不同。對長期股權(quán)投資變更為短期投資或短期投資變更為長期股權(quán)投資，我國會計制度沒有規(guī)定。而美國SFASNO.115要求在每期末對投資進行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規(guī)定了相應會計處理。
4、股權(quán)投資差額的攤銷不同。在使用權(quán)益法核算長期股權(quán)投資時，我國對低估被投資單位資產(chǎn)或未計的商以及高估被投資單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的股權(quán)投資差額，采用統(tǒng)一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國將股權(quán)投資差額分配于資產(chǎn)和商譽或都分配商譽中。
5、非現(xiàn)金方式取得權(quán)益性投資，其初始成本確定不同。我國對以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債或以應收賬款換入長期股權(quán)投資以及以非貨幣易換入長期股權(quán)投資，長期股權(quán)投資的投資成本是以賬面價值作為計價基礎。而美國對非現(xiàn)金補償方式取得投資，投資成本的計量基礎是公允價值。
關(guān)鍵詞：投資收益率 投資價值 影響因素
深市創(chuàng)業(yè)板推出的目的，就是為中小企業(yè)提供獲得資金的便利，所以對上市公司的審核標準會有所降低，這導致上市公司的質(zhì)量層次不一，對投資者來說有很大不利。但2009年10月30日開板以來的“三高”現(xiàn)象，顯示創(chuàng)業(yè)板背后蘊含著很高的泡沫風險。高度的投機性不僅會使投資者遭受到一定的損失，而且會使證券市場的資源流向出現(xiàn)異動，同時股票得不到正確的定價，更嚴重的是會給投資者的心理造成錯誤的引導，最終還會影響到國家經(jīng)濟的健康發(fā)展和社會的穩(wěn)定與繁榮。為此，我們應該對創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值進行正確的評估，以為廣大投資者提供正確的決策方向，同時也為創(chuàng)業(yè)板市場是否按正常軌跡運行提供新的評價基礎。
一、深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值分析指標
在對股票投資價值進行分析時，通常有兩種方式：一種是依據(jù)對某上市公司的一系列財務比率數(shù)據(jù)來進行分析，如流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率等指標分析股票投資價值的大小，但這種方式并未反映出股票價格波動給投資者帶來的影響，也沒有體現(xiàn)出公司分發(fā)股利等行為，同時若是將這些指標單獨使用，往往會出現(xiàn)判斷誤差。另一種是用股票內(nèi)在價值模型來進行分析。這種方式的缺陷是，只考慮了股利一個因素，而且無論是零增長模型還是不變增長模型，都是理論上的股利界定，而且持股期限是無限的，也不涉及股價變動，嚴重脫離現(xiàn)實。
筆者認為，投資者投資股票的目的是為了獲得持有期間的增值部分，為了方便比較，我們用投資收益率這一指標來對其進行判斷，計算出的投資收益率是一段時間內(nèi)的平均收益率。在計算過程中考慮到了股價變動、股利派發(fā)、增發(fā)股、時間價值等因素。
二、股票長期投資價值評估模型的構(gòu)建
（一）股票長期投資價值模型建立的前提條件
首先，在即將建立的模型中，持有期是可衡量的。因為本文中的長期是指三年及三年以上，所以股票的起始時間段規(guī)定為2009年10月23日到2010年4月30日，終止時間規(guī)定為2013年5月1日。
其次，對于某一支股票的投資價值，其起始價格是指首發(fā)購買價，終止價格為2013年5月1日的收盤價格。且投資者在持有期間可以完全行使購買配發(fā)股份，獲得送增股以及現(xiàn)金分紅的權(quán)利；同時假設股利收到的時間均為當期期末。
再次，在模型建立和運用的過程中，無論所使用的信息是否為真實的，都假定所能采納的信息是非?？尚诺?。因為投資者在進行投資時所能獲得的信息一般都是可以作為依據(jù)的；此外，模型中所使用的僅僅是單位股票的收益率，因而交易費用的影響微乎其微，因此在計算過程中這一部分成本可忽略不計。
最后，在計算過程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合長期這一時間要求；二是避免了在成本計算過程中出現(xiàn)偏差；三是避免了在進行比較時標準不一致的情形出現(xiàn)。
（二）股票長期投資價值模型的建立
一般投資收益率可以用股票收益和投資支出作比得出，表達公式如下所示：
（三）評估模型的應用
為了能夠?qū)ι钍袆?chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有更直觀的感受，本文選取了2009年10月23日到2010年4月30日時間段內(nèi)，在深市創(chuàng)業(yè)板公開上市發(fā)行的前78只股票作為樣本來進行計算。買入價格為首次公開發(fā)行的價格，賣出價格為2013年5月1日的收盤價格。根據(jù)本文創(chuàng)建的模型和搜集到的實際數(shù)據(jù)得出結(jié)果，將其繪制成折線圖圖1，其中X軸上標示的1-78分別代表股票序號。
根據(jù)結(jié)果，在這78只股票中，有39只股票的投資收益率是小于零的，占所選樣本股票的50%。其余均為正，其中投資收益率超過100%的只有1只，超過35%的有12只，所占比重為15.38%，26只股票的投資收益率在0至35%之間，比例為33.33%。
由上面的結(jié)果可知，雖然深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值不是很樂觀，但是客觀來講，也并不像我們通常所想，進股市就會被套牢，一部分股票還是存在投資價值的。所以廣大投資者在進行投資時，應在對深市創(chuàng)業(yè)板股票進行全面分析的情況下理性投資，這樣不僅可以避免自身受損，也會有助于上市公司本身的發(fā)展。
三、影響深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值因素分析
（一）宏觀經(jīng)濟因素分析
對于任何證券市場而言，宏觀經(jīng)濟環(huán)境是其正常運行不可或缺的。從總體來看，如果宏觀經(jīng)濟處于繁榮狀態(tài)，股市行情一般會呈樂觀走向，反之，股市將處于低迷狀態(tài)。
1.當前國際經(jīng)濟形勢。自2008年經(jīng)濟出現(xiàn)下滑以來，世界經(jīng)濟一直處于非樂觀狀態(tài)。即使進入2013年，世界經(jīng)濟仍很難實現(xiàn)以往的正常增長，目前國際經(jīng)濟形勢對提高我國深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值具有一定的挑戰(zhàn)性，即不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。由于受自身債務負擔和各種政策的影響，主要發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展仍受到很大的限制，以后的經(jīng)濟狀態(tài)仍不樂觀。新型經(jīng)濟體受國內(nèi)緊縮的宏觀經(jīng)濟政策以及外部經(jīng)濟下滑的影響，其增長也出現(xiàn)了減速，拉動經(jīng)濟增長將會是一個難題。在財政政策受到約束的情況下，美國等國家將會繼續(xù)實行寬松的貨幣政策，這極有可能加劇整個世界經(jīng)濟的動蕩，到時會有大量的熱錢異動，股市價格的大幅波動將不可避免。綜合上面的因素，可以想到處于這樣的大環(huán)境中，多米諾骨牌效應是不可忽略的，世界股市的低迷，必然會連累我國的證券市場，進一步而言對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高是非常不利的。
2.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行不甚樂觀，不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。作為國際經(jīng)濟環(huán)境中的一員，不受全球經(jīng)濟的影響是不可能的，不可否認我國的經(jīng)濟運行仍然面對很大壓力，主因是內(nèi)外需求都處于降低的狀態(tài)。國內(nèi)投資的增速減緩也使得內(nèi)需增速緩慢，對國內(nèi)總體經(jīng)濟有所影響，其影響在2012年最明顯（具體情況見上頁圖2）。
由圖2可明顯看出，從2008以來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值總基數(shù)在不斷增加，但是在增長率方面卻是不容樂觀的?？傮w經(jīng)濟的下滑，會給大眾一個經(jīng)濟形勢不好的心理暗示，這會影響廣大散戶投資者的投資信心。而且由奧爾定律可知：國內(nèi)生產(chǎn)總值下降2%，一國的失業(yè)率將上升1%。失業(yè)率的上升，雖然會使得一批失業(yè)者進入證券市場，但是無論失業(yè)者作何選擇，都會面臨可支配收入減少的困境，所以仍會有資金的抽出。這對于提高創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值是沒有好處的。
3.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策。一般而言，宏觀政策包括兩個方面：財政政策和貨幣政策。財政政策的作用主要是通過稅收來體現(xiàn)，貨幣政策則是借助于調(diào)整法定存款準備金率來實現(xiàn)政策目的。由2012年年報得知，創(chuàng)業(yè)板股票在2011年年底的漲勢回升，這背后的原因不乏政策的支持。
寬松的財政政策和貨幣政策，有助于提高深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。首先可以明確一點，國家政策不僅會影響股市中的資金，而且也會影響投資者投資信心。2012年我國為了防止經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的衰退現(xiàn)象，繼續(xù)增加財政赤字，減少稅收規(guī)模，并且在2013年8月份，央行已經(jīng)兩次降低存款準備金率。這一系列的政策對于散戶投資者來說手中的可支配收入增加，對于企業(yè)來說，債務負擔減少，可以進行企業(yè)規(guī)模的擴大，增加業(yè)務經(jīng)營。不僅如此，政策導向傳出的信息是目前國家的經(jīng)濟發(fā)展需要不斷繁榮，人們會得到支持投資的心理暗示，將會把資金投資市場之中。
資金進入深市創(chuàng)業(yè)板市場，必然伴隨著股票交易，這對于活躍市場、提高對市場的關(guān)注度都有好處，被關(guān)注就會伴隨著更多的投入，無論是對在深市創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)還是對已經(jīng)流通股票，對其價值的提高毋庸置疑；企業(yè)負擔的降低，可以促使深市創(chuàng)業(yè)板中的公司有更多的資金用于企業(yè)經(jīng)營，如此一來有助于增加企業(yè)的價值，隨之深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值也會提高。
此外，一系列制度的改革無疑也將影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。2012年，證監(jiān)會對新股發(fā)行制度、退市制度等進行了一系列的改革，旨在改變資源配置流向不合理的局面。這些改革措施的出臺，雖然不能將股市中的弊端快速鏟除，但是會使股市的運行越來越規(guī)范，同時對創(chuàng)業(yè)板市場具有一定的沖擊，會引起股市的波動，這種不穩(wěn)定因素對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的影響也是不能忽視的。
（二）微觀因素分析
微觀因素分析主要是對上市公司本身的分析，包括兩部分：公司基本素質(zhì)分析和公司財務分析。
公司的基本素質(zhì)包括公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理能力、科技創(chuàng)新能力、產(chǎn)品競爭力等方面，對于這些方面我們可以從公司的官方網(wǎng)站查到，或者從大眾對公司的評價中做出判斷。但是基本素質(zhì)的分析大多是定性分析，難以找出評判標準。為了更有說服力，使分析更加直觀，我們以300058（藍色光標）和300061（康耐特）兩只股票為例，用財務數(shù)據(jù)來進行分析。
表1表示的是兩只股票的發(fā)行價格、收盤價格以及分紅融資狀況。由上述數(shù)據(jù)分別得出這兩只股票的年平均投資收益率為106.57%和-38.83%，相差懸殊。從表中可以得出主要原因在于分紅融資狀況不同。雖然康耐特的發(fā)行價并不高，但是其后期的收盤價過低，這并不完全是由轉(zhuǎn)增股稀釋引起的，說明該公司可能初期發(fā)行存在泡沫，而后期經(jīng)營并未能將其消除并彌補，由此可見其經(jīng)營狀況存在一定的問題。而藍色光標從表面上進行分析即可以得出其具有一定的的成長潛力，由其分紅融資情況也可以得出盈利水平很可觀，值得進行投資。
以上只是針對兩只股票的分紅融資情況進行了分析，下面我們可以再看一下兩家上市公司的財務狀況（截止日期為2012年4月27日，見表2）。
由表2可知，藍色光標公司的盈利水平很可觀，每股的投資收益與同類相比也很不錯。而康耐特的凈利潤卻為負，每股收益也在零收益以下。從這些數(shù)據(jù)可以看出這兩家公司在業(yè)務經(jīng)營狀況上有很大差異，前者的業(yè)務經(jīng)營狀況良好，其發(fā)展前景也很不錯；后者的現(xiàn)狀不是很樂觀，其在經(jīng)營方面存在一定的問題，但不可否認該公司在未來仍有可觀的效益。
之所以把財務指標也作為影響深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的一個因素，是因為投資者在進行投資時首先要了解的就是財務指標，這是最基本層次的了解，基礎打好了，才有可能做出投資的決策。通過財務指標對深市創(chuàng)業(yè)板的股票進行分析，應具體情況具體分析。不同的公司有不同的運行背景和狀況，不能籠統(tǒng)地簡單閱讀一系列指標后就進行判斷，在進行指標判斷時還要考慮判斷的背景。
綜上，對影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值的因素進行分析時，單一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影響因素，應進行全面分析，唯有如此才能對深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有一個正確的認識。無論是廣大散戶還是機構(gòu)投資者，只有在對企業(yè)進行充分、全面了解的基礎上，才能做出理智的投資決策，從而獲得收益。J
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[關(guān)鍵字]:CAMP β估計 股票投資決策
一、引言
股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環(huán),而股票本身價值是決定是否購買參考依據(jù),顯然如果我們知道股票的價值,買賣決策將非常簡單,股票價格低于其價值則買入,反之則賣出。然而現(xiàn)實是股票的價值評估是非常困難的事,研究中各種股票價值評估的模型存在各種各樣的缺陷,缺乏實用性。所以在股票市場的實際投資決策時,我們往往通過研究影響股票價值的一些簡單因素作為股票投資的依據(jù),并且可獲得較高的投資回報率?；跁嬓畔Ζ鹿烙嬙诠善蓖顿Y決策有非常重要的作用。
二、CAPM模型簡介
CAPM模型是對風險和收益如何定價和度量的均衡理論,根本作用在于確認期望收益和風險之間的關(guān)系,揭示市場是否存在非正常收益。一個資產(chǎn)的預期回報率與衡量該資產(chǎn)風險的一個尺度——β相聯(lián)系。模型形式如:ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)
其中ri,t為t時刻股票i的必要回報率,rf,t是t時刻的無風險利率,rm,t為t時刻的市場組合收益率,β為企業(yè)風險系數(shù)。在實際運用中,β一般用市場模型估計:ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t
回歸得到的bi即是β的估計值。
三、基于β估計的股票投資決策
按照市場模型得到的β代表資本市場對企業(yè)風險的度量,但這個度量并不一定準確,如果有更好的方法估計出更準確的β,成為優(yōu)勢β。當優(yōu)勢β大于市場β時,說明市場確認的折現(xiàn)率過小,市場按較小折現(xiàn)率得到股票價格理應過高,則賣出該股票;反之,則買入。我們可以利用會計數(shù)據(jù)并結(jié)合市場模型來估計β能得到更精確的β值。
由于企業(yè)財務杠桿與風險有關(guān),我們可以用下式來估計企業(yè)的風險:
■
其中βv,i,βB,i,βs,i分別是企業(yè)風險、債務風險和股東權(quán)益風險,V,B,S表示企業(yè)市值、債務市值和股票市值。
在不考慮稅收的情況下,企業(yè)的價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān),這意味著βv,i與財務杠桿■無關(guān),所以財務杠桿指數(shù)的增大不會改變βv,i,但會增大βs,i 。
除了財務杠桿外,經(jīng)營杠杠也是β估計的一個很重要的因素。經(jīng)營杠桿指固定成本與變動成本的比率。從會計數(shù)據(jù)計算出的經(jīng)營杠桿越大,企業(yè)風險β也越大。
Ball與Brown是利用以下模型估計會計β:
Ai,t=gi+hiMt+?著i,t
其中,Ai,t為i公司會計收益在t年的變化數(shù);Mt為t 年會計收益市場指數(shù)的變化數(shù);hi為會計β的估計值。Ball和Brown(1968)研究結(jié)果表面無論是經(jīng)營收益、凈收益,還是歸屬普通股的收益,兩個β的都具有較高的相關(guān)性。
Beaver、Kettler和Scholes(1970)(記為BKS模型)為了考察會計變量是否可以用于預測下一期的市場β,利用橫截面資料對下列模型回歸:■
其中,bi為當期用市場模型估計的企業(yè)i的風險β;Wk,i為企業(yè)在當期的第k個會計變量,它們可以是股利分配率、財務杠桿、收益變動方差、會計β等。
運用所得到的估計系數(shù)(C)和企業(yè)的會計變量(W)數(shù)據(jù),就可以估計出非企業(yè)的風險系數(shù) 。就可以比本期市場模型β的估計更精確地預測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會計變量基礎上的預測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風險的預測。
四、國外的相關(guān)研究成果
Hamada(1972)以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實證檢驗表明財務風險與市場β之間存在顯著的正的相關(guān)性。Mandelker和Rhee(1984)以1957年-1976年間的255家制造業(yè)企業(yè)為樣本對這一假設重新驗證,表明每個組合的市場β與財務風險存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎上,使得變量的測量誤差變小,相關(guān)性提高。
Lev(1974)的研究也表明營業(yè)風險與市場風險之間存在相關(guān)關(guān)系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明,營業(yè)風險越高,市場β及股票收益率方差越大。
Eskew(1970)考慮到β的非靜態(tài)性,以改進的β預測模型,與以會計變量為基礎的預測模型對比,發(fā)現(xiàn)會計變量預測模型更優(yōu)越。而Rosenberg和McKibben(1973)發(fā)現(xiàn),將市場β與會計變量結(jié)合起來可以大大提高對未來市場β的預測能力。
Rosenberg和Marathe(1976)開發(fā)了BARRA模型,將模型預測的市場β與僅用市場資料預測的市場β對比,找出低估和高估的股票,制定投資決策。
以上這些研究結(jié)果表面基于會計信息β的估計對股票投資決策有著非常廣泛的應用。
參考文獻:
“核心一衛(wèi)星”投資策略：廣發(fā)核心精選基金的投資理念是研究發(fā)現(xiàn)價值，投資實現(xiàn)價值，風險控制維護價值。該基金采用“核心一衛(wèi)星”投資策略。
“核心一衛(wèi)星”投資策略是基金的一種資產(chǎn)配置策略。該策略將股票資產(chǎn)分成兩部分： 部分為“核心資產(chǎn)”，這部分資產(chǎn)通過跟蹤某個目標指數(shù)、復制該指數(shù)或者精選該指數(shù)成份股進行投資，以獲得與目標指數(shù)相當或略高于目標指數(shù)的收益；另一部分為“衛(wèi)星資產(chǎn)”，這部分資產(chǎn)采取更為主動的投資策略，以獲得超過比較基準的較高回報。
具體而言，廣發(fā)核心精選在滬深300指數(shù)成份股及其備選成份股中精選成長性較強、質(zhì)地優(yōu)良、投資價值高的股票構(gòu)成“核心股票”，該基金將較長時間的持有核心股票，直到該股票市場價格超過合理價值。一般情況下，該基金持有的“核心股票”的市值不低于該基金股票市值的80％。由于股票價格變動導致“核心股票”市值低于該基金股票市值80％，則該基金在法律法規(guī)要求或約定期限內(nèi)進行調(diào)整。
該基金投資于滬深300指數(shù)成份股(包括備選成份股)外的A股市值不超過該基金股票市值的20％，這部分股票為“衛(wèi)星股票”?！靶l(wèi)星股票”采用主題投資方法，力爭通過適度提前把握市場熱點，精選個股，提高基金“衛(wèi)星股票”的投資收益率。
費率水平：廣發(fā)核心精選的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％(年)，托管費為O.25％(年)。
基金經(jīng)理
許雪梅，9年證券業(yè)從業(yè)經(jīng)驗曾任廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究員、廣發(fā)基金管理公司研究部副總經(jīng)理、廣發(fā)基金管理公司研究部總經(jīng)理，現(xiàn)任廣發(fā)穩(wěn)健增長基金基金經(jīng)理。
關(guān)鍵詞 模糊決策 運籌學 模糊集 股票投資價值
1 股票技術(shù)分析及預測方法
1.1 股票技術(shù)分析方法
進行股票的預測，最直接和基本的方法是股票的技術(shù)分析，它依據(jù)統(tǒng)計圖表和股市的圖形研判股市的未來動向，技術(shù)分析方法可以分為三種類型：判斷股價趨勢為主的趨勢分析，如道瓊斯理論、趨勢線法、移動平均線等；形狀分析，如k線系統(tǒng)、整理與反轉(zhuǎn)形態(tài)、支撐與阻力以及箱性理論，波浪理論等；人氣指標，如成交量圖、obv指標等。雖然技術(shù)分析方法具有一定的準確性，但是由于技術(shù)指標分析方法眾多，各種方法之間差別巨大，對于投資者來說學習不易，掌握更難，同時技術(shù)分析理論缺乏可靠的理論支持，分析結(jié)果仁者見仁、智者見智。雖然直到目前它仍然是大多數(shù)投資者在使用和依賴的分析預測方法，但是改進和發(fā)展它已經(jīng)成為不可避免的事實。
1.2 基于統(tǒng)計學理論的預測方法
統(tǒng)計學理論的預測方法，主要是基于模型擬合和最小二乘原理建立各種回歸、自回歸、混合回歸模型進行預測。此類方法，具有嚴格的數(shù)學基礎，應用也最廣泛，近年也有相當?shù)陌l(fā)展。如nelder，ja和 wedderburn，r·w·m提出了廣義線性模型，它放松了經(jīng)典線性模型的假設，極大地豐富了回歸分析的理論。aaron li和duanleo對假設進一步放松，提出了一般回歸模型，該領域研究具有十分驚人的前景。在計量經(jīng)濟研究中，ichi二則提出了一類十分重要的模型——單指標模型。研究的重點在于使之更適合于實際社會經(jīng)濟系統(tǒng)建模。
1.3 基于人工智能技術(shù)的股票預測技術(shù)
由于計算機與人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展，為股票市場建模與預測提供了眾多的新技術(shù)、新方法，基于人工智能的股票預測技術(shù)進展迅速?；谏窠?jīng)網(wǎng)絡的股票預測方法，主要使用神經(jīng)網(wǎng)絡進行股票價格數(shù)據(jù)的學習訓練，然后使用訓練模型進行股市預測。采用模糊模型技術(shù)進行預測，主要是依據(jù)專家經(jīng)驗或統(tǒng)計方法建立模糊模型進行預測；另外還可采用遺傳算法進行神經(jīng)網(wǎng)絡的學習權(quán)值調(diào)節(jié)或模糊模型、模糊規(guī)則的調(diào)整，使神經(jīng)網(wǎng)絡模型或模糊模型更加逼近系統(tǒng)模型。
1.4 股票的組合預測方法研究
決策者面臨決擇的預測方式可能不只一種，且各有千秋，都能從一定程度上提供不同的有用信息，如何綜合利用這些信息，解決多模式預測方式問題，正是組合預測的研究內(nèi)容。在1989年，international journal of forecasting和journal of forecasting分別出版了組合預測專集，granger和clemen分別給出了精辟的綜述與詳論，clemen從信息集合討論了組合的實質(zhì)，從而為進一步探討獲取最有用信息拋棄無用信息提供了指導。自bates和granger發(fā)表組合預測一文以來，組合預測有了很大的發(fā)展。組合的目的在于綜合利用各種預測方法所提供的信息，盡可能地提高預測精度。從原理上說，組合預測結(jié)果是對各單個預測線性加權(quán)。組合預測研究主要是考慮組合機理、權(quán)值確定，主要從統(tǒng)計分析、貝葉斯分析和信息集合三個角度來考慮。
2 非模糊環(huán)境下投資組合分析
現(xiàn)在先介紹一下用傳統(tǒng)的方法在非模糊環(huán)境下如何選擇最優(yōu)的投資組合。
設投資者將其資金投資于n項風險資產(chǎn)，xi為在風險資產(chǎn)i上的投資份額，ri為風險資產(chǎn)i的收益率，它是一個隨機變量，ri=e（ri）是ri的期望值，σij=cov（ri，rj）是第i，j兩項資產(chǎn)的協(xié)方差i，j=1，…，n。ki是每單位風險資產(chǎn)的變化所需的交易費用，ki≥0；ci是第i項風險資產(chǎn)的交易費用。
給定投資組合x0=（x01，x02，…，x0n）和一個新投資組合x=（x1，…，xn），第i項風險資產(chǎn)的交易費用可表示為ci=ki|xi-x0i|，i=1，…，n。
總交易費用為
■c■=■k■x■-x■■
總收益為
r（x）=e■rixi-■k■x■-x■■
=■rixi-■k■x■-x■■
總風險為
v（x）=■e（ri-e（ri）xi）
一般地，投資者希望收益最大且風險最小。數(shù)學上可以表示為以下雙目標規(guī)劃模型
maxr（x）=■rixi-■kix■-x■■
minv（x）=■e（ri-e（ri）xi）
st■xi=1
用線性加權(quán)法求解多目標規(guī)劃問題， 可得如下參數(shù)規(guī)劃問題
max（1-λ）■rixi-■kix■-x■■-λ
■e（ri-e（ri））xi
st■xi=1
xi≥0，i=1，…，n
其中，參數(shù)λ在[0，1]中取消，它被稱為內(nèi)險回避因子，λ取值越大，投次者風險加避意識越強。
3 利用模糊決策方法評價股票投資價值
3.1 概述
股票投資過程中的一個基本問題就是如何從一系列可用于投資的股票中選擇一種或一組最優(yōu)的股票，這是一個對不同股票的價值如何進行評估的問題。對股票價值的科學評估不但為股票投資者進行投資決策提供可靠的依據(jù)，也可以促使上市公司的規(guī)范化運行，從而有助于股票市場的良性發(fā)展和社會資源的合理分配。
要對股票價值進行評估，首先就要對與股票價值相關(guān)的諸因素進行綜合的分析和研究。由于股票持有者是股票發(fā)行者的股東，他們投資的資金是無法向股票發(fā)行者直接收回的，他們投資的收益主體來源于發(fā)行者向股東分派的紅利和股票價格上漲所帶來的資本利得。所以股票價值的評估主要從影響股份公司派發(fā)股息或紅利水平的公司屬性和影響股票溢價收益的市場屬性兩方面來進行。股票的市場屬性方面，用該股票在市場上的收益率、市盈率、流動性、波動性、有效性、透明性和系統(tǒng)風險等指標來反映股票的價值。具體來講，在一定的考察期間內(nèi)：收益率取經(jīng)過除權(quán)除息調(diào)整的日平均百分比收益率，以反映股票市場上的資金溢價收益；市盈率反映股票投資的回收期，回收期越短則股票越具有投資價值；流動性用股票的換手率表示；波動性用股票百分比收益率的標準差表示；有效性用股票價格與其內(nèi)在價值的平均吻合程度表示；透明性用該股票的交易信息和上市公司信息在市場上的透明程度表示；系統(tǒng)風險用β系數(shù)表示。以上指標除了有效性和透明性要聘請專家來評估外，其余均為定量指標。
股票的公司屬性是影響股票價格變動的內(nèi)在因素，它不僅決定著股利水平的大小，在一定程度上也會影響股票的市場屬性。用盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、管理和決策能力以及股權(quán)結(jié)構(gòu)合理性等指標來衡量股票的公司屬性，其中盈利能力和償債能力不能僅用幾個財務指標的簡單加權(quán)來衡量，還應結(jié)合上市公司所處的行業(yè)類型、公司在行業(yè)內(nèi)的壟斷性、公司的發(fā)展階段、公司規(guī)模等影響公司業(yè)績但又未反映在財務指標上的因素加以綜合評估；發(fā)展能力則要從公司資金實力、技術(shù)創(chuàng)新能力、人力資源及市場前景等因素綜合評估；管理和決策能力以及股權(quán)結(jié)構(gòu)合理性是反映公司治理能力的指標，前者反映了公司治理水平，后者影響著公司治理模式，清晰合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能為股票投資者帶來合理的確定性收益預期。以上幾個指標均應聘請專家來評估。
3.2 模糊多屬性決策方法
給定一組方案a1，a2，…，am，伴隨每個方案的屬性記為c1，c2，…，cn各屬性的重要程度用ω1，ω2，…，ωn表示，符合歸一化條件ω1+ω2+…+ωn=1。決策的目的是要找出其中的最優(yōu)方案，記為amax。
（1）引入三角模糊數(shù)，三角模糊數(shù)常用表達形式有兩種，分別記為（l，m，γ）和(m，α，β)，兩種表達形式可以相互轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換公式為α=m-l，β=γ-m。
（2）對模糊指標矩陣，f和模糊權(quán)重矢量，w進行歸一化。收益類的歸一化：xi是三角模糊數(shù)，記xi=（ai，bi，ci）。則歸一化的模糊指標值ri可以寫成■i=（■，■，■∧1）；i=1，2…成本類的歸一化：xi是三角模糊數(shù)，記xi=（ai，bi，ci），則歸一化的模糊指標值ri可以寫成■i=（■，■，■∧1）；i=1，2…。
（3）建立模糊決策矩陣rij=wjxij。rij采用bonissone近似積公式進行計算，即ωj=（a；α，β)，xij=（c；δ，γ），則rij=（ac；aγ+cα-α·γ，aδ+cβ-β·δ）。
（4）求出模糊理想m+=(m1+，m2+…，mn+)，其中mi+=max{r1j，r2j，…，rmj}，j=1，…n，n是屬性j的模糊加權(quán)指標值所對應的模糊極大集。m-=(m1-，m2-…，mn-)其中mi-=min{r1j，r2j，…，rmj}，j=1，…，n，n是屬性j的模糊加權(quán)指標值所對應的模糊極小集。再確定方案ai與m+之間的差異di＋，方案ai與m－之間的差異di－，di=■，i=1，…，m按照di值從大到小的順序排列方案的優(yōu)劣次序。
3.3 實例分析
取深圳股市其中3只股票作為例子，為了更加有代表性，取3只代表不同類型的股票。他們分別是000001的深發(fā)展、000933的g神火還有000805的st炎黃。如前面所述，作為評價一直股票都投資價值，可以考察很多方面，現(xiàn)在只考慮以下四個方面的主要因素：現(xiàn)在的股票的價格，股票的業(yè)績，流通股本，行業(yè)的發(fā)展前景即長期投資價值。截至到2006年2月23日，三只股票的價格分別為7.01元，7.70元，2.42元。業(yè)績以2005年中期業(yè)績來算，分別為0.11元（一般），0.94元（很高），-0.08元（低）。流通股本分別為140 936（萬股），23 660（萬股），1 441（萬股）。至于長期的投資價值主要看公司的行業(yè)背景，深發(fā)展是銀行業(yè)的龍頭代表，穩(wěn)定發(fā)展，所以屬于高；g神火是石油能源類的股票，最近該行業(yè)正處于強發(fā)展階段，產(chǎn)品供不應求，而且該股票為g股，已經(jīng)完成股改，所以投資潛力很高，st炎黃為st類虧損股票，而且是做軟件外包裝的行業(yè)，所以長期投資價值較低（見表1）。
先用三角模糊數(shù)表示決策矩陣中的定性指標：
d=
7.01 （0.6，0.8，0.8） 140 936 （0.6，0.5，0.6）
7.10 （0.8，0.9，1.0） 23 660 （0.8，0.9，1.0）
2.42 （0.2，0.3，0.4） 1 441 （0.2，0.3，0.4）
并且假定權(quán)重矢量為w=[（0.1，0.2， 0.3），（0.3，0.4，0.5），（0，0.1，0.2），（0.2，0.3， 0.4）]。
決策矩陣歸一化后為
d=
（0.345，0.345，0.345）（0.600，0.889，1.000）（0.341，0.341，0.341）（0.800，1.000，1.000）（1.000，1.000，1.000）（0.250，0.333，0.500）
（0.010，0.010，0.010）（0.600，0.556，0.750）（0.061，0.061，0.061）（0.800，1.000，1.000）（1.000，1.000，1.000）（0.200，0.333，0.500）
模糊加權(quán)決策矩陣rij=wjxij
v=[rij]=
（0.0345，0.6900，0.1035）（0.2334，0.3556，0.5312）（0.0341，0.0682，0.1023）（0.3000，0.4000，0.5600）（0.1000，0.2000，0.3000）（0.0498，0.1332，0.1914）（0.000，0.0010，0.0020）（0.0724，0.1668，0.2136）（0.000，0.0061，0.0122）（0.2000，0.3000，0.4400）（0.000，0.1000，0.2000）（0.2000，0.3330，0.5000）
模糊理想解m+=[（0.100，0.690，0.300），（0.300，0.400，0.560），（0.000，0.100，0.200）， （0.200，0.333，0.500）]
m-=[（0.0341，0.0682，0.1023），（0.0498， 0.1332，0.1914），（0.000，0.001，0.002），（0.0724， 0.1668，0.2136）]
最后由di=■，i=1，2，3解得
d1=0.5855，d2=0.3523，d3=0.2332；d1>d2>d3
所以，投資價值深發(fā)展比g神火好，g神火比st炎黃好。
4 結(jié)語
模糊多準則決策在生產(chǎn)生活的很多方面都有很多的應用，本文用了一個判斷選擇股票的投資價值的模型來說明了一下其在經(jīng)濟領域的應用。但是本例子尚有不是非常完善的地方，例如本例只研究了股票的四個方面的因素，但是影響股票的價格走勢的其他因素還有很多，例如政策面的影響，莊家的操盤手法等，這些都是很重要的因素，但是卻是不能用任何數(shù)學工具研究預測的。
參考文獻
1 李榮鈞.模糊多準則決策理論與應用[m].北京：科學出版社，2002