時(shí)間：2023-08-08 17:07:35
導(dǎo)語(yǔ)：在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
一、樣本數(shù)據(jù)來(lái)源與選取
本課題主要對(duì)華夏基金管理公司的上證 50ETF 進(jìn)行實(shí)證研究。通過(guò)選取2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計(jì)凈值作為研究的樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰君安大智慧和金融界網(wǎng)站。在研究的過(guò)程中，從上證50ETF指數(shù)基金的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，這個(gè)基金的日收益序列具有一定的平穩(wěn)性以及便利性，這樣才能利用VaR模型來(lái)對(duì)基金的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)以及研究。
因此，本課題主要采用日收益率序列來(lái)描述上證ETF的價(jià)格波動(dòng)性。其中，上證ETF基金的日收益率通過(guò)公式1計(jì)算得出：
在公式1 中，Rt為基金在t日的收益率；NAVt是第t日的基金累積凈值，NAVt-1的基金累計(jì)凈值。上證 50ETF 是一只指數(shù)型開(kāi)對(duì)上證 50ETF 進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)，計(jì)算它們的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、峰放式基金，在課題的研究中，本文主要對(duì)上證 50ETF進(jìn)行正態(tài)性分布檢驗(yàn)，然后計(jì)算這個(gè)基金的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、峰度以及偏度等。
二、數(shù)據(jù)檢驗(yàn)
（一）數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)
在金融時(shí)間內(nèi)，由于時(shí)間序列存在一定的特殊波動(dòng)性。在這個(gè)背景下，需要利用廣義的自回歸條件異方差來(lái)對(duì)收益率序列的方差。在本次數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)中，通過(guò)利用樣本期間內(nèi)的上證50ETF數(shù)據(jù)，利用ADF對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，從而判斷上證50ETF的收益率時(shí)間序列是否為平穩(wěn)時(shí)間序列，具體結(jié)果如表2 所示：
從文中分析可以的初，原假設(shè)是上證 50ETF 的收益率序列存在單位根，而根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以看出，樣本基金的t統(tǒng)計(jì)量為-39.5623，這個(gè)值要明顯小于5%顯著性水平下的t值，因此樣本基金拒絕了原假設(shè)，這說(shuō)明了上證50ETF基金的收益率序列是平穩(wěn)序列。
（二）相關(guān)性檢驗(yàn)
從本課題研究的模型來(lái)看， 這個(gè)模型中自身存在的時(shí)間序列有特定的特點(diǎn)，即慣性以及粘滯性。
這個(gè)特點(diǎn)主要表現(xiàn)在彼此之間具有相關(guān)的關(guān)系。基于這個(gè)背景，需要利用明星來(lái)檢驗(yàn)這種特性，并且對(duì)這種特性進(jìn)行描述。在本文的研究中，通過(guò)利用自相關(guān)函數(shù)以及偏相關(guān)函數(shù)對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)在研究的過(guò)程中，利用Ljung- Box Q的檢驗(yàn)方法對(duì)模型的相關(guān)性進(jìn)行研究以及分析。在本課題的原假設(shè)中，主要是假定滯后階數(shù)為10，并且求出相關(guān)的系數(shù)圖。從Eviews5.0的計(jì)算結(jié)果來(lái)看，由于求出的Q值中概率的最終結(jié)果都大于0.05，這個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)明原假設(shè)不能被拒絕，這就說(shuō)明上證50ETF基金的收益率序列不存在序列相關(guān)的情況。
三、GARCH 模型實(shí)證分析
VaR是當(dāng)前比較流行的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，國(guó)外著名學(xué)者菲利普?喬瑞給這個(gè)模型下過(guò)定義，即VaR模型是指在一定置信水平區(qū)間以及一定的時(shí)間中，對(duì)最大的損失進(jìn)行預(yù)期估計(jì)，通
在以上公式中，Pt-1為在t-1時(shí)期的金融資產(chǎn)，換句話(huà)來(lái)說(shuō)，這是指某個(gè)證券或者證券組合的累計(jì)凈值，在公式中，Z[α]是指模型的置信度，即在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中模型的臨界值。在一般情況下，當(dāng)[α]= 0.05 時(shí)，Z[α]=1.645， [σrt]代表的含義是上證50ETF基金產(chǎn)品時(shí)間序列收益率的條件方差等。
從上述的分析可以看出，本課題研究的上證50ETF基金在樣本期間內(nèi)的日收益率為平穩(wěn)序列，能夠用GRRCH模型進(jìn)行驗(yàn)證，因此，上證50ETF基金的收益率可以用一般的均值回歸方程來(lái)計(jì)算，在廣義的自回歸條件異方差條件下，GARCH模型可以表現(xiàn)為GARCH（l，l）模型，最終估計(jì)的結(jié)果如下表所示：
從研究分析可以看出，上證50ETF基金的收益率序列屬于標(biāo)準(zhǔn)的GARCH模型，同時(shí)，GARCH（l，l模型中的ARCH項(xiàng)以及GRCH項(xiàng)在5%水平下是全部顯著的，這些結(jié)果表明該模型能夠適合正態(tài)名。這個(gè)研究結(jié)果表明，本文研究的上證50ETF基金的時(shí)間序列收益率的波動(dòng)性以及集聚性是確實(shí)存在的。另外。在本文研究的基金中，上證50ETF基金使用這個(gè)模型后，ARCH 項(xiàng)與 GARCH項(xiàng)之間的和0.9，這個(gè)值是
【論文關(guān)鍵詞】 貨幣國(guó)際化 金融市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn) LIBOR利率 ARCH模型
一、研究的背景
20世紀(jì)中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場(chǎng)和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國(guó)際金融市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷深入，金融市場(chǎng)一旦出現(xiàn)了波動(dòng)，就會(huì)通過(guò)LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業(yè)拆借利率擴(kuò)散開(kāi)來(lái)，這會(huì)為金融投機(jī)家提供了投機(jī)的手段與場(chǎng)所，對(duì)于國(guó)際化貨幣發(fā)行國(guó)和使用國(guó)際化貨幣國(guó)家的金融市場(chǎng)而言，產(chǎn)生了金融風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)了金融體系的不穩(wěn)定。
貨幣的國(guó)際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國(guó)際化推進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國(guó)際貨幣運(yùn)行模式越有效，就越能限制國(guó)際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定（李建軍，2009）[1]，讓離岸金融市場(chǎng)、跨國(guó)銀行金融機(jī)構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國(guó)際化貨幣的出現(xiàn)，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間、金融部門(mén)與其他部門(mén)之間、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)之間相互依賴(lài)加深。
但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會(huì)危及整個(gè)金融體系，“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”是需要關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。
①
*在國(guó)際金融市場(chǎng)“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”傳遞的過(guò)程中，歐洲貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因?yàn)殂y行間的同業(yè)拆借市場(chǎng)在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要的地位，其利率被認(rèn)為是國(guó)際金融市場(chǎng)中的基準(zhǔn)利率。一般而言，基準(zhǔn)利率的形成，是利率市場(chǎng)化的重要前提（于建忠、劉湘成，2009）[2]。一方面，同業(yè)拆借市場(chǎng)中的利率市場(chǎng)化，意味著國(guó)際金融市場(chǎng)中的利率水平由市場(chǎng)的供求來(lái)決定，形成了利率決定、利率傳導(dǎo)和利率市場(chǎng)化的機(jī)制。
另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對(duì)維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國(guó)際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行具有非常重要的意義。這是因?yàn)橥瑯I(yè)拆借全憑信譽(yù)，無(wú)需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過(guò)電話(huà)、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬(wàn)英鎊，多則高達(dá)幾百萬(wàn)英鎊。所以說(shuō)，雖然貨幣國(guó)際化的金融創(chuàng)新帶來(lái)了財(cái)富效應(yīng)、金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)效應(yīng)和金融市場(chǎng)的福利效應(yīng)，但是，從某種意義上而言，這個(gè)創(chuàng)新也通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。
二、國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究綜述
一般來(lái)說(shuō)，貨幣國(guó)際化以后，金融監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)是國(guó)際化貨幣流通的國(guó)際金融市場(chǎng)。貨幣金融市場(chǎng)是資金供應(yīng)者和資金需求者通過(guò)金融工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場(chǎng)所和空間的基礎(chǔ)，研究同業(yè)拆借利率的自身波動(dòng)是非常必要的。因?yàn)橥瑯I(yè)拆借利率波動(dòng)為國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，影響了貨幣國(guó)際化的推進(jìn)。在國(guó)際金融市場(chǎng)中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）、東京銀行間同業(yè)拆借利率（TIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場(chǎng)。
關(guān)于LIBOR市場(chǎng)波動(dòng)率的研究，PhilipInyeobJi，F(xiàn)rancisIn（2010）通過(guò)對(duì)2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國(guó)美元每天波動(dòng)的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)LIBOR利率正在加深對(duì)其他國(guó)家貨幣幣值波動(dòng)的影響，特別是2007年以來(lái)的國(guó)際金融危機(jī)，LIBOR利率的波動(dòng)更為頻繁了，這在很大程度上給國(guó)際金融市場(chǎng)的金融資產(chǎn)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。
[3]
Shin-ichiFukuda（2011）通過(guò)對(duì)2007年全球金融危機(jī)以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)增加了國(guó)家金融市場(chǎng)或區(qū)域金融市場(chǎng)貼現(xiàn)率的波動(dòng)程度，帶來(lái)了金融風(fēng)險(xiǎn)。由于美元是國(guó)際金融市場(chǎng)中重要的工具貨幣，歐洲美元市場(chǎng)中的LIBOR利率通過(guò)以美元計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的金融產(chǎn)品對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了交易信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
[4]
另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯(lián)系進(jìn)來(lái)，LIBOR利率的波動(dòng)就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等（2009）認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)率增加時(shí)，美元LIBOR的所有利率都上升；聯(lián)邦基金利率增加時(shí)，利率的水平值增加，但長(zhǎng)期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。
[5]
可見(jiàn)，波動(dòng)率在某些時(shí)段上較低，說(shuō)明同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格保持穩(wěn)定，帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低；而波動(dòng)率在某些時(shí)段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會(huì)不利于國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。一般而言，一個(gè)穩(wěn)定、發(fā)達(dá)、開(kāi)放的金融市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化的必要載體，它可以吸引國(guó)際借貸者和證券發(fā)行者在本國(guó)融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，為全球投資者提供一個(gè)多樣化的資產(chǎn)配置平臺(tái)（楊雪峰，2009）。
[6]
另一方面，銀行業(yè)在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要的地位，銀行業(yè)國(guó)際金融業(yè)務(wù)對(duì)貨幣國(guó)際地位具有直接的影響（元惠萍，2011）[7]而同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于發(fā)達(dá)銀行業(yè)的發(fā)展。
從以往的研究來(lái)看，貨幣國(guó)際化帶來(lái)了金融市場(chǎng)創(chuàng)新，而這個(gè)創(chuàng)新也通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)向國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過(guò)程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，而是否會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上，這是中外學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。但是，前人的研究并沒(méi)有站在LIBOR利率的角度上，對(duì)貨幣國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析，沒(méi)有對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行大膽的探討，特別是實(shí)證研究較少。這也說(shuō)明本文研究LIBOR利率波動(dòng)對(duì)于穩(wěn)定貨幣國(guó)際化過(guò)程中的國(guó)際金融市場(chǎng)具有重要意義。
三、貨幣國(guó)際化與金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)推進(jìn)對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)率的模型估計(jì)通過(guò)這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)，歐洲貨幣市場(chǎng)中LIBOR利率的波動(dòng)，會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對(duì)貨幣國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析。
（一）ARCH模型簡(jiǎn)述
在金融的時(shí)間序列分析中，廣泛運(yùn)用的一種特殊非線(xiàn)性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時(shí)刻t的隨機(jī)誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對(duì)于通常的回歸模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果隨機(jī)誤差項(xiàng)的平方ε2t服從AR（q）過(guò)程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt獨(dú)立同分布，并滿(mǎn)足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。則稱(chēng)模型（2）是自回歸條件異方差模型，簡(jiǎn)稱(chēng)ARCH模型。
對(duì)于任意時(shí)刻t，εt的條件期望為：E（εt|εt-1，…）=ht?E（vt）=0（3）條件方差為：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht?E（v2t）=ht（4）通過(guò)（4）式，可以看出序列條件方差具備隨時(shí)間而變化的性質(zhì)。
20世紀(jì)90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學(xué)者對(duì)ARCH模型進(jìn)行完善和擴(kuò)展，出現(xiàn)了多種變異的ARCH模型，形成了一個(gè)ARCH模型族（黃宗遠(yuǎn)，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非對(duì)稱(chēng)ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動(dòng)狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場(chǎng)時(shí)間序列的波動(dòng)特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過(guò)ARCH模型展開(kāi)貨幣國(guó)際化對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)率的模型估計(jì)。
（二）數(shù)據(jù)的說(shuō)明
貨幣國(guó)際化對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)的波動(dòng)，是一個(gè)較長(zhǎng)的歷史時(shí)期。隨著歐元的誕生，美元在國(guó)際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補(bǔ)充的國(guó)際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類(lèi)較多，期限較長(zhǎng)，關(guān)于同業(yè)拆借市場(chǎng)中的數(shù)據(jù)，本文在英國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)中選取歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率（LUSD）每個(gè)季度的數(shù)據(jù)在1986年1月―2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個(gè)觀測(cè)值，數(shù)據(jù)來(lái)源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫(kù)，為了減緩序列的波動(dòng)程度，本文選擇對(duì)這兩個(gè)時(shí)間序列的變化率進(jìn)行自然對(duì)數(shù)處理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示歐洲日元在t時(shí)刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時(shí)刻的LIBOR利率。
（三）LIBOR利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征分析為了對(duì)LIBOR利率進(jìn)行ARCH模型分析，也為了達(dá)到較好的模型解釋能力，首先需要對(duì)數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)特征展開(kāi)分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對(duì)下文展開(kāi)分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來(lái)看，K=9.844914，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周?chē)?，同時(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計(jì)量為201.9021，P值接近于0，說(shuō)明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。
從圖2中可以看出，歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來(lái)看，K=8.209290，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周?chē)瑫r(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計(jì)量為144.7616，P值接近于0，說(shuō)明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)?？梢?jiàn)，歐洲日元市場(chǎng)與歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對(duì)這兩個(gè)序列進(jìn)行ARCH模型分析。
（四）LIBOR利率波動(dòng)率模型的建立1.LIBOR利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)，首要的問(wèn)題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)“虛假回歸”的問(wèn)題。這樣，樣本之間就不會(huì)有任何意義的關(guān)系，對(duì)樣本進(jìn)行回歸也會(huì)表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月―2011年9月之間歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率（LUSD）每個(gè)季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時(shí)間序列，所以本文首先利用Eviews6.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)所有的變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。對(duì)于LJPY和LUSD時(shí)間序列而言，其ADF數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設(shè)，時(shí)間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。
同時(shí)，對(duì)LJPY和LUSD時(shí)間序列展開(kāi)相關(guān)性分析。通過(guò)對(duì)LJPY相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對(duì)值以后），因此，本文采用LJPY時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、4階和6階的模型。
而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對(duì)值以后），因此，本文采用LUSD時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、2階和12階的模型。
2.LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系數(shù)沒(méi)有通過(guò)10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他系數(shù)均通過(guò)了1%、5%和10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他擬合的整體效果似乎不錯(cuò)。
接下來(lái)，本文對(duì)殘差序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，運(yùn)用p=1階的序列自相關(guān)LM檢驗(yàn)展開(kāi)分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示：從檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設(shè)，殘差序列存在ARCH（1）效應(yīng)，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見(jiàn)表4。
3.ARCH（1）模型的擬合結(jié)果及分析對(duì)比前文OLS的分析結(jié)果，LJPY模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計(jì)量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項(xiàng)以外，均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)水平。同時(shí)，ARCH（1）模型的對(duì)數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說(shuō)明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。
而對(duì)于LUSD模型，雖然回歸的參數(shù)LUSD（-2）和LUSD（-12）的z統(tǒng)計(jì)量變得不顯著了，但是，ARCH（1）模型的對(duì)數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說(shuō)明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。
另外，從圖3中可以看出，ARCH（1）模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在-0.4―0.4之間。
從圖4中可以看出，ARCH（1）模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在-2-2之間。
接下來(lái)，再對(duì)ARCH模型進(jìn)行異方差A(yù)RCHLM檢驗(yàn)，得到結(jié)果（詳見(jiàn)表5、表6）：可見(jiàn)，對(duì)于LJPY序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對(duì)于LUSD序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說(shuō)，檢驗(yàn)結(jié)果接受原假設(shè)，殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，也就是模型ARCH（1）消除了隨機(jī)游走殘差序列的條件異方差性。
ARCH（1）模型擬合的LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在1994年―2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過(guò)了0.4的水平，特別是2000年前后波動(dòng)加劇，最大時(shí)甚至達(dá)到了2.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.2的水平。
從ARCH（1）模型擬合的LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在2000年以后開(kāi)始大幅波動(dòng)，大多數(shù)年份中超過(guò)了0.4的水平，特別是2007年美國(guó)次貸金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，波動(dòng)幅度甚至超過(guò)了0.8，最大時(shí)已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來(lái)，美國(guó)政府及美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機(jī)的負(fù)面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費(fèi)者開(kāi)支等諸多措施來(lái)拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的（陳敏強(qiáng)，2010）。
[9]通過(guò)以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場(chǎng)中同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過(guò)程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上。歐洲貨幣市場(chǎng)中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動(dòng)率較低，說(shuō)明同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格保持穩(wěn)定，對(duì)歐洲貨幣市場(chǎng)中以美元、日元計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備和投資的金融產(chǎn)品帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低，這會(huì)在很大程度上吸引投資者對(duì)以美元或是日元計(jì)價(jià)、結(jié)算的金融產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)，必然會(huì)較好地促進(jìn)美元與日元的國(guó)際化。
但是，歐洲貨幣市場(chǎng)中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來(lái)波動(dòng)率較高，意味著同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定，貨幣國(guó)際化正通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)向國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。本文的這個(gè)實(shí)證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說(shuō)，金融市場(chǎng)中同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國(guó)際金融市場(chǎng)投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國(guó)際化的深入。同時(shí)，本文認(rèn)為貨幣國(guó)際化與金融協(xié)調(diào)推進(jìn)的過(guò)程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場(chǎng)利率波動(dòng)為目標(biāo)的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的步驟。
四、結(jié)論
通過(guò)以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下幾個(gè)方面的結(jié)論：第一，2000年以來(lái)，隨著全球離岸金融市場(chǎng)金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率和歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的時(shí)間序列具有隨機(jī)游走的趨勢(shì)，而且波動(dòng)的程度還在不斷擴(kuò)大，這在很大程度上會(huì)為貨幣國(guó)際化背景下的金融市場(chǎng)正常運(yùn)行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率時(shí)間序列中可以看出，實(shí)際值、擬合值和殘差值具有群集性特點(diǎn)，國(guó)際金融市場(chǎng)中的LIBOR利率存在ARCH效應(yīng)。
第三，同業(yè)拆借市場(chǎng)中價(jià)格的波動(dòng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)行國(guó)際化貨幣國(guó)家和使用國(guó)際化貨幣國(guó)家決策者和監(jiān)管當(dāng)局需要密切關(guān)注的對(duì)象，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到貨幣國(guó)際化進(jìn)程地深入。而關(guān)于貨幣國(guó)際化后離岸金融市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管模式，本文認(rèn)為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場(chǎng)利率波動(dòng)為目標(biāo)得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過(guò)有效確定國(guó)際化貨幣的金融市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)，可以在極大程度上加強(qiáng)對(duì)同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準(zhǔn)確無(wú)誤地把監(jiān)管目標(biāo)責(zé)任委托給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國(guó)際化對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
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摘 要：隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，房地產(chǎn)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷的增加，他們的產(chǎn)生受眾多因素影響，就我國(guó)當(dāng)前國(guó)情而言，其形成機(jī)理主要是由資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與信息不對(duì)稱(chēng)所造成。基于這種背景下，本文對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理以及具體防范房地產(chǎn)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)措施進(jìn)行探究，旨在多管齊下積極應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞 ：房地產(chǎn) 金融市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)分析 宏觀調(diào)控
引言
隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行了多次調(diào)整。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的實(shí)踐，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要力量，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。但是，房地產(chǎn)行業(yè)也存在著一些問(wèn)題得不到緩解，比如：房?jī)r(jià)過(guò)高、房地產(chǎn)盲目投資、商品房空閑等。這些問(wèn)題困擾著人們的生活，成為社會(huì)發(fā)展的頸瓶，尤其近年來(lái)，房地產(chǎn)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，市場(chǎng)充滿(mǎn)了不穩(wěn)定。本文就房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了充分的分析，希望為房地產(chǎn)行業(yè)的人提供幫助。
1、房地產(chǎn)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理分析
簡(jiǎn)單的說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)行業(yè)在整個(gè)金融市場(chǎng)中受到內(nèi)外部的影響，造成了實(shí)際的收益與預(yù)期目標(biāo)存在著差異。在金融市場(chǎng)中，房地產(chǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源有很多種，比如：匯率、利率、市場(chǎng)環(huán)境等。本文從金融學(xué)的角度對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)分為幾個(gè)具體方面的敘述：
金融環(huán)境存在著巨大的不穩(wěn)定性導(dǎo)致金融體系出現(xiàn)問(wèn)題。房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)出現(xiàn)金融危機(jī)的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)面臨極大在的困境。金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定在客觀上是存在的，并且可以對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生沖擊，甚至由房地產(chǎn)擴(kuò)散到其他行業(yè)，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，爆發(fā)更大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)性危機(jī)。
信息的不對(duì)等也會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，信息是重要的元素，信息可以及時(shí)的傳遞出金融市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)向和發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)有著重要的影響，信息的不對(duì)等增添了房地產(chǎn)行業(yè)金融上的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)判斷決策產(chǎn)生了重要作用。
金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)幾率的大小與政府的貨幣政策有著直接的關(guān)系。貨幣是整個(gè)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)，當(dāng)政府的貨幣政策出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變就意味著金融市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大的變動(dòng)，金融行業(yè)的借貸也會(huì)受到政策的影響導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，為房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)威脅。
2、我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析
房地產(chǎn)金融市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源不是從房地產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)部出現(xiàn)的，而是參與到房地產(chǎn)開(kāi)展業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)特別容易受到市場(chǎng)和環(huán)境的影響在借貸上進(jìn)行改變，進(jìn)而保證自身的權(quán)益。我國(guó)的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于銀行的變動(dòng)。
2.1信貸規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中，需要向銀行借貸大批量的貸款，由銀行提供房地產(chǎn)的建設(shè)資金，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。房地產(chǎn)建設(shè)的資金回收的速度慢，跨度長(zhǎng)，需要向銀行進(jìn)行資金借貸，解決建設(shè)中存在的問(wèn)題。建筑征地費(fèi)用和建筑工程用款都需要開(kāi)發(fā)商進(jìn)行前期墊付，加上近些年，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度迅猛，導(dǎo)致了銀行信貸規(guī)模空前增長(zhǎng)，資金回收速度減慢，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，
2.2 銀行系統(tǒng)所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)行業(yè)需要的資金總量大，資本來(lái)源大部分依靠銀行的現(xiàn)狀導(dǎo)致了我國(guó)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)容易出現(xiàn)危機(jī)。一旦銀行不加限制的向房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行大額貸款，勢(shì)必影響房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的均衡性，給房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)危機(jī)。房地產(chǎn)方面的危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大化就會(huì)對(duì)其他的領(lǐng)域的價(jià)格和發(fā)展生產(chǎn)重要的影響，甚至?xí)档腿藗兊纳钏?，出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。為了確保銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性，合理的解決銀行面臨的新信用風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行全面的考慮。對(duì)房地產(chǎn)借貸進(jìn)行限制。
3、我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范的措施
對(duì)于房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制是全社會(huì)共同的行為，需要政府和大眾聯(lián)手將其控制在一定的范圍內(nèi)。政府應(yīng)發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，完善社會(huì)保障性住房。制定詳細(xì)的建設(shè)性住房規(guī)定，還要實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)多元化的資金來(lái)源，保證房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
3.1 密切關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，嚴(yán)格控制抵押品價(jià)值缺口
房地產(chǎn)行業(yè)向銀行進(jìn)行借貸的抵押品往往是商品房以及沒(méi)有建設(shè)完成的商品房。銀行方面必須對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的抵押品進(jìn)行認(rèn)真的判斷，不能根據(jù)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)估值開(kāi)展市場(chǎng)業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段銀行對(duì)商品價(jià)值的估算是按照商品在市場(chǎng)中的價(jià)格進(jìn)行的，存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)受到市場(chǎng)價(jià)格影響，商品價(jià)值發(fā)生改變的時(shí)候，銀行將陷入困境中。房地產(chǎn)用商品房進(jìn)行抵押的過(guò)程中需要對(duì)其變現(xiàn)能力進(jìn)行認(rèn)真的判斷，考慮到房地產(chǎn)的質(zhì)量，進(jìn)行合理的貸款，不可過(guò)分盲目。商業(yè)銀行在進(jìn)行房地產(chǎn)貸款的時(shí)候，應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的信用和實(shí)力進(jìn)行全面的評(píng)估，并對(duì)抵押品的質(zhì)量進(jìn)行實(shí)地的考察，慎重的考慮抵押品價(jià)值，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的價(jià)值波動(dòng)模擬，得出抵押品的價(jià)值范圍，與此同時(shí)，還要對(duì)房地產(chǎn)信貸抵押物的變現(xiàn)能力進(jìn)行深入的分析，密切的注意企業(yè)的發(fā)展動(dòng)向，關(guān)注企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)，降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。
3.2 針對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異，對(duì)房地產(chǎn)信貸實(shí)行規(guī)模管理
我國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)和銀行必須按照國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化進(jìn)行房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的宏觀控制。在進(jìn)行信貸時(shí)，應(yīng)該按照不同區(qū)域房地產(chǎn)的發(fā)展規(guī)模和現(xiàn)實(shí)需要進(jìn)行總體管理。區(qū)域性的房地產(chǎn)信貸的規(guī)模應(yīng)與區(qū)域不良貸款率聯(lián)系在一起，根據(jù)實(shí)際的情況制定出房地產(chǎn)信貸管理辦法，對(duì)不良借貸和盲目投資進(jìn)行嚴(yán)格控制。具體說(shuō)來(lái)，區(qū)域銀行一方面將貸款方向指向信譽(yù)好、發(fā)展規(guī)模大、回收速度快的大型房地產(chǎn)企業(yè)，另一方面將資金信貸投資于發(fā)展前景好，建筑質(zhì)量高的大中型地產(chǎn)項(xiàng)目。
參考文獻(xiàn)：
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作者簡(jiǎn)介:
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行;VaR方法;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2015年12月23日
一、前言
自2006年12月11日起，中國(guó)加入WTO的過(guò)渡性保護(hù)期結(jié)束，我國(guó)金融市場(chǎng)將全面開(kāi)放。按照我國(guó)之前的承諾，我國(guó)將逐步開(kāi)放銀行業(yè)，主要措施有：取消外資銀行辦理外匯業(yè)務(wù)的地域和客戶(hù)限制，并逐步取消外資銀行經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地域限制。這意味著我國(guó)商業(yè)銀行與外資銀行將處在同一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境當(dāng)中。自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是在銀行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，我國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中所存在的問(wèn)題也逐步暴露出來(lái)。我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理起步較晚，管理機(jī)制相對(duì)來(lái)說(shuō)并不完善，目前尚處于相對(duì)初級(jí)階段，外資銀行的進(jìn)入將帶來(lái)更多競(jìng)爭(zhēng)，也將加劇我國(guó)金融業(yè)界的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷對(duì)外開(kāi)放以及分業(yè)界限的日漸模糊、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，使得金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正日益成為商業(yè)銀行最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。如何提高我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平，盡快與國(guó)外銀行的管理水平相同步，已成為我國(guó)銀行業(yè)不容回避的問(wèn)題。
我國(guó)銀行業(yè)于2006年底全面開(kāi)放，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界相融入，參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)志，更重要的是要求我們遵照國(guó)際慣例。外資金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)已經(jīng)發(fā)展并采用了一系列的技術(shù)來(lái)度量和管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，目前國(guó)際上金融機(jī)構(gòu)所采用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)量化管理方式主要是VaR方法。VaR方法是在1994年由J.P.Morgan銀行提出的。該方法一經(jīng)推出，就受到國(guó)際金融界的普遍歡迎，迅速發(fā)展成為風(fēng)險(xiǎn)管理的一種標(biāo)準(zhǔn)，并被許多金融機(jī)構(gòu)采用。我國(guó)商業(yè)銀行只有在學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的、科學(xué)的度量和管理方法的同時(shí)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，發(fā)展適合我國(guó)國(guó)情的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量模型和管理方法，只有這樣才能不斷地提高我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的水平，提高盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，對(duì)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
二、VaR模型基本原理
VaR（Value at Risk）按字面意思解釋就是“按風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)”，就是指在某一特定的時(shí)期內(nèi)，對(duì)給定的置信度、給定的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合可能遭受的最大損失值。VaR有三個(gè)要素：（1）VaR的值。VaR把資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)用一個(gè)具體數(shù)值來(lái)表示，代表投資組合的可能最大損失;（2）持有期。計(jì)算VaR值時(shí)，必須事先指定具體的持有期;（3）置信水平。置信水平是指對(duì)發(fā)生VaR表示的最大損失額的把握程度。
VaR的數(shù)學(xué)定義為：P（P≤VaR）=1-σ，其中P表示在t時(shí)間內(nèi)某資產(chǎn)的市場(chǎng)值的變化，σ為給定的概率。即：對(duì)某資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，在市場(chǎng)條件下，對(duì)給定的時(shí)間區(qū)間和置信水平，VaR給出了其最大可能的預(yù)期損失。也就是說(shuō)，我們可以以1-σ的概率保證，損失不會(huì)超過(guò)VaR。
也可以將VaR定義為下式：VaR=E（W）-W*，其中，E（W）為資產(chǎn)組合的預(yù)期價(jià)值;W為持有期末資產(chǎn)組合的價(jià)值，設(shè)W=W0（1+R），W0為持有期初資產(chǎn)組合的價(jià)值，R為收益率;W*為一定置信區(qū)間C下最低的資產(chǎn)組合價(jià)值，設(shè)W*=W0（1+R*），R*為最低的收益率。
三、VaR模型度量上市商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的步驟
參數(shù)法是計(jì)算VaR時(shí)常用的方法，這種方法的核心是基于對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬的方差―協(xié)方差矩陣進(jìn)行估計(jì)。其中最具代表性的是目前流行使用的J.P.Morgan銀行的Risk Metrics TM方法，它的重要假設(shè)是線(xiàn)性假設(shè)和正態(tài)分布假設(shè)。這樣通過(guò)樣本估計(jì)出均值與方差，對(duì)某個(gè)給定的概率，就可計(jì)算出相應(yīng)的VaR值。獲取標(biāo)準(zhǔn)差σ可以通過(guò)兩種方式：一種是等權(quán)重方式，它度量的是無(wú)條件波動(dòng);另一種是指數(shù)權(quán)重計(jì)算方式，它度量的是有條件波動(dòng)。在對(duì)工作日內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)及隔夜風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與估計(jì)時(shí)，正態(tài)性假定是很有效的。但對(duì)非經(jīng)常事件，正態(tài)性假定是不恰當(dāng)?shù)?。事?shí)已經(jīng)證明，收益率的分布是厚尾的，因而正態(tài)性的假定會(huì)導(dǎo)致對(duì)極端事件的VaR值的嚴(yán)重低估。
上市商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是通過(guò)股票價(jià)格來(lái)體現(xiàn)，我們通過(guò)對(duì)上市商業(yè)銀行股票價(jià)格波動(dòng)性，即股票收益率的VaR值的計(jì)算步驟的描述，以體現(xiàn)VaR方法對(duì)上市銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量的基本思想。
第一，應(yīng)該先選取數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步的處理。一般是選取約4年的股票的日收盤(pán)價(jià)，根據(jù)公式ln（Pt/Pt-1）來(lái)求得收益率（其中Pt與Pt-1分別代表相鄰的兩個(gè)收盤(pán)價(jià)）。
第二，對(duì)檢驗(yàn)求得收益率的正態(tài)性。主要的統(tǒng)計(jì)量是看偏度、峰度、JB檢驗(yàn)值及Prob值的情況。
第三，檢驗(yàn)對(duì)數(shù)收益率是否存在ARCH效應(yīng)，最常用的是LM檢驗(yàn)。
第四，選取合適的模型進(jìn)行擬合。通常數(shù)據(jù)都會(huì)存在“尖峰厚尾”的分布特征，在選取模型時(shí)根據(jù)之前眾多學(xué)者的研究GARCH（1，1）模型的擬合度較好。
第五，選取方法計(jì)算VaR的值。
第六，對(duì)VaR進(jìn)行檢驗(yàn)。為了確定VaR的準(zhǔn)確與否這一步是必不可少的。
四、VaR模型在我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的適用性與局限性
由于我國(guó)的金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)存在一定的差異，以及我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展起步較晚，使得VaR在中國(guó)的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中存在一定的局限性。VaR模型大多是建立在資產(chǎn)組合的收益和市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)呈正態(tài)分布的基礎(chǔ)上的。但是從我國(guó)大量相關(guān)的數(shù)據(jù)分析可以得知，數(shù)據(jù)普遍存在“尖峰厚尾”現(xiàn)象，這就不符合正態(tài)分布，如果再繼續(xù)使用服從正態(tài)分布的VaR來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)造成估計(jì)值不準(zhǔn)確，風(fēng)險(xiǎn)也就不能正確估量出來(lái)。因此，銀行業(yè)在使用VaR度量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要考慮到數(shù)據(jù)的特性，開(kāi)發(fā)可以克服“尖峰厚尾”現(xiàn)象的模型。
計(jì)算VaR時(shí)需要大量的歷史數(shù)據(jù)，這就存在了一些問(wèn)題。我國(guó)的股市起步較晚，有些股票歷史數(shù)據(jù)僅有幾年的累積而已，在計(jì)算VaR時(shí)存在困難。即使是那些已經(jīng)有十幾年積累的股票，也未必能得到準(zhǔn)確的VaR值，這主要是因?yàn)槲覈?guó)的股市還并不是很成熟，數(shù)據(jù)的計(jì)量方法也一再的變動(dòng)，例如自2002年9月23日起，上證綜合指數(shù)采用新股首日上市計(jì)入指數(shù)的計(jì)算方法，必然導(dǎo)致股級(jí)虛增，造成數(shù)據(jù)的失真，若是采取這個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量也必然得不到準(zhǔn)確的結(jié)果。
根據(jù)對(duì)VaR我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的局限性分析，可以看出在應(yīng)用VaR時(shí)需要的條件如下：一是累積及規(guī)范數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是使用VaR測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和數(shù)據(jù)的量關(guān)系到測(cè)量結(jié)果的準(zhǔn)確與否;二是建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。在開(kāi)發(fā)過(guò)程中要遵循系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)原則，注重系統(tǒng)的特殊性。主要有兩方面的要求：第一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的定量管理不僅需要復(fù)雜的模型或算法，而且大多數(shù)情況下還需要綜合運(yùn)用這些模型或算法，這是需要在設(shè)計(jì)系統(tǒng)時(shí)注意的問(wèn)題;第二點(diǎn)是要注意系統(tǒng)的廣泛可操作性。在商業(yè)銀行的各個(gè)部門(mén)及整個(gè)銀行組織機(jī)構(gòu)的各個(gè)層次都不同程度地需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與管理，因而風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的使用者將是各種層次的管理人員，他們使用計(jì)算機(jī)的能力與需求不同。為了使所設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)能真正地服務(wù)于銀行的日常工作，在系統(tǒng)設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)注意盡量使系統(tǒng)的操作簡(jiǎn)單、方便。
五、結(jié)論及建議
綜上所述，中國(guó)的商業(yè)銀行在使用VaR作為度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具方面還并不盡如人意，存在許多需要改進(jìn)的方面，隨著金融市場(chǎng)發(fā)展，需要進(jìn)一步促進(jìn)銀行業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和管理能力。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)也高度重視金融市場(chǎng)發(fā)展給商業(yè)銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
商業(yè)銀行面對(duì)金融市場(chǎng)快速發(fā)展的新形勢(shì)，注重加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高：一是重視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，逐步建立起適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu);二是逐步集中統(tǒng)一管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);三是加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理資源的支持，培養(yǎng)專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析人員，建立適應(yīng)自身特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理力量，提升風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)水平;四是學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的理論經(jīng)驗(yàn)，靈活地運(yùn)用到實(shí)際工作中;五是注意累積數(shù)據(jù)并且要保證數(shù)據(jù)的可用性、準(zhǔn)確性。
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關(guān)鍵詞：農(nóng)村信用社；內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)；理論分析
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.34 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）09-0059-02
引言
國(guó)內(nèi)諸多學(xué)者對(duì)農(nóng)村信用社金融供給不足、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性等問(wèn)題展開(kāi)過(guò)大量的研究。這些研究涉及了農(nóng)村信用社的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，但并沒(méi)有直接對(duì)其所內(nèi)生的金融風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成做出解說(shuō)。本文嘗試著對(duì)農(nóng)村信用社的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了剖析。
一、農(nóng)村信用社內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)的理論分析
從理論和實(shí)際兩個(gè)層面來(lái)概括，農(nóng)村信用社的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成可以描述為：在不考慮外部金融影響或沖擊而單純考慮農(nóng)村經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所引發(fā)的金融供給和需求、金融功能發(fā)揮、利率控制和市場(chǎng)化程度以及由此形成的一切制度安排對(duì)貸款安全和借貸雙方交易費(fèi)用支付產(chǎn)生影響的政策性和市場(chǎng)性的機(jī)理或過(guò)程。因此，可以將農(nóng)村信用社的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成理解為特定金融制度安排下主體決策、行為及產(chǎn)生效應(yīng)的過(guò)程。
農(nóng)村正規(guī)金融和非正規(guī)金融是混合經(jīng)濟(jì)在農(nóng)村金融制度安排上的選擇。
在體制轉(zhuǎn)軌尚未結(jié)束的階段，金融抑制現(xiàn)象的長(zhǎng)期存在必然導(dǎo)致農(nóng)村金融供給不足，農(nóng)戶(hù)和農(nóng)村企業(yè)在得不到充足的正規(guī)金融貸款支持的情況下，通常會(huì)去尋找非正規(guī)金融的融資渠道，因此，非正規(guī)金融對(duì)正規(guī)金融具有補(bǔ)充效應(yīng)，這種效應(yīng)會(huì)使那些體現(xiàn)政策性金融的三農(nóng)專(zhuān)項(xiàng)貸款等或體現(xiàn)國(guó)家農(nóng)業(yè)政策的農(nóng)村信用社的金融職能發(fā)揮促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的同時(shí)，在伴隨著正規(guī)金融制度缺乏適時(shí)適度的結(jié)構(gòu)安排和沒(méi)有考慮到農(nóng)村金融需求抑制現(xiàn)象廣泛存在的情況下，有可能內(nèi)生出農(nóng)村信用社的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這是農(nóng)村信用社產(chǎn)生內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)的分析基礎(chǔ)。
二、中國(guó)現(xiàn)階段農(nóng)村信用社具有以下主要特征
1.受主流經(jīng)濟(jì)理論的影響，“金融供給先行”是農(nóng)村金融制度設(shè)計(jì)的主導(dǎo)思想或理念，在利率控制、金融進(jìn)入、低息或擔(dān)保融資等方面，仍然反映著政策性金融的性質(zhì)。
2.金融的組織體系、產(chǎn)權(quán)模式、服務(wù)方式及監(jiān)管政策等，體現(xiàn)著政府辦金融的色彩，金融組織在傳導(dǎo)國(guó)家支農(nóng)信貸政策等方面不具有高效的機(jī)制，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
3.農(nóng)村金融制度安排通常圍繞城市工業(yè)化的邏輯進(jìn)行。
4.政府干預(yù)措施沒(méi)有重點(diǎn)考慮到農(nóng)村的金融需求，未能在金融制度上保障對(duì)農(nóng)村金融需求的有效供給。
這些特征在金融組織運(yùn)行中所產(chǎn)生的具體金融風(fēng)險(xiǎn)，突出反映在農(nóng)村信用社金融職能的發(fā)揮及其效應(yīng)方面；而在金融供給和金融需求上所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，則具體表現(xiàn)為大量資金通過(guò)農(nóng)村信用社機(jī)構(gòu)外流，以至造成農(nóng)村金融供給與金融需求的失衡。
三、農(nóng)村信用社內(nèi)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)解析
農(nóng)村信用社內(nèi)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可以從制度安排和組織運(yùn)作兩個(gè)方面來(lái)解析。
以制度安排而言，政府設(shè)計(jì)、制定和實(shí)施正規(guī)金融制度，是在信息不對(duì)稱(chēng)和有限理性等約束條件下進(jìn)行的；農(nóng)村信用社和農(nóng)戶(hù)在正規(guī)金融制約下從事融資或借貸等活動(dòng)，也會(huì)面臨同樣的約束。由于這些行為主體在信息獲取和理性約束等方面存在著差異，且各自的目標(biāo)函數(shù)不同，因而會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)博弈行為。
中國(guó)農(nóng)村金融改革的制度選擇并沒(méi)有真正起到“以制度來(lái)限制不確定性”的功效，它具體表現(xiàn)為以“供給先行”為主要內(nèi)容的政策措施并沒(méi)有使農(nóng)村的金融供給適合于農(nóng)村的金融需求，這既是農(nóng)村金融市場(chǎng)出現(xiàn)內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)的根源，也是農(nóng)村金融市場(chǎng)之內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。
從組織運(yùn)作方面剖析，從非正規(guī)金融能部分彌補(bǔ)農(nóng)村金融供給不足的視角來(lái)評(píng)判其金融功能，容易忽略農(nóng)村非正規(guī)金融所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)。目前在中國(guó)農(nóng)村，非正規(guī)金融的需求者主要是那些難以從正規(guī)金融部門(mén)得到足量融資的農(nóng)戶(hù)和農(nóng)村私營(yíng)企業(yè)，而非正規(guī)金融的供給者大多是資金充裕的私營(yíng)業(yè)主、富裕農(nóng)戶(hù)及高利貸組織，這兩大類(lèi)參與主體在長(zhǎng)期的借貸活動(dòng)中正在鞏固和重塑著以私人誠(chéng)信、友情等維系的農(nóng)村非正規(guī)金融文化，它們?cè)谵r(nóng)村借貸市場(chǎng)中占有極高的比例。
然而，由于缺乏法律保護(hù)的非正規(guī)金融貸款的用途多維紛繁，它通常并不增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的凈流動(dòng)資金，這種情況除了會(huì)引致正規(guī)金融資金游離出農(nóng)村金融市場(chǎng)外，還會(huì)造成國(guó)家農(nóng)業(yè)政策在農(nóng)村失去落實(shí)的對(duì)象和目標(biāo)，引起農(nóng)村信用社業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)混亂和農(nóng)村高利貸盛行。也就是說(shuō)，農(nóng)村非正規(guī)金融所內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)具有溢出效應(yīng)，而這種效應(yīng)是以農(nóng)村的非正規(guī)金融對(duì)正規(guī)金融的補(bǔ)充效應(yīng)為前提的。
中國(guó)農(nóng)村小額信貸市場(chǎng)所蘊(yùn)涵的金融風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)需要進(jìn)行理論透視才能夠解析的問(wèn)題。目前，農(nóng)村正規(guī)金融市場(chǎng)小額信貸的供給者主要由農(nóng)村信用社充當(dāng)?shù)氖聦?shí)，可讓人們產(chǎn)生以下認(rèn)識(shí)：農(nóng)村信用社有能力在中央銀行利率規(guī)定的幅度內(nèi)自行確定農(nóng)村信貸市場(chǎng)上的利率。
小額信貸市場(chǎng)中供給曲線(xiàn)的消失，意味著貸款有可能出現(xiàn)的邊際成本等于邊際收益的均衡，是建立在貸款需求曲線(xiàn)與利率負(fù)相關(guān)以及利率是壟斷價(jià)格等基礎(chǔ)上的；這種均衡的代價(jià)，是農(nóng)戶(hù)的貸款需求通常會(huì)轉(zhuǎn)向具有更高交易費(fèi)用的信貸替代品，以至在農(nóng)村小額信貸市場(chǎng)中產(chǎn)生以社會(huì)成本高昂為代價(jià)的、被壟斷廠商理論稱(chēng)作“無(wú)謂損失”的情景。依據(jù)壟斷廠商理論指出這一“無(wú)謂損失”之純理論的解析義是一回事（周振海，2007），圍繞這一“無(wú)謂損失”揭示其在小額信貸市場(chǎng)中所蘊(yùn)涵的內(nèi)生金融風(fēng)險(xiǎn)則是另一回事。貸款供給量萎縮所導(dǎo)致的這種損失，會(huì)在引致農(nóng)村信用社資金游離出農(nóng)村小額信貸市場(chǎng)的同時(shí)造成農(nóng)村信貸供給和需求的失衡。
農(nóng)村外部市場(chǎng)對(duì)農(nóng)村信用社的資金需求，通常會(huì)部分地冰釋農(nóng)村信用社在利率上的自行定價(jià)權(quán)。如果農(nóng)村信用社執(zhí)意在中央銀行規(guī)定的利率幅度內(nèi)行使利率的自行定價(jià)權(quán)以維持超額利潤(rùn)，其貸款對(duì)象很可能是信用資質(zhì)不好的廠商，從而出現(xiàn)貸款風(fēng)險(xiǎn)；反之，農(nóng)村信用社便會(huì)出現(xiàn)貸款不足。
結(jié)語(yǔ)
對(duì)這種內(nèi)生性金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和理解，應(yīng)該圍繞中國(guó)農(nóng)村金融運(yùn)行的特定的環(huán)境來(lái)展開(kāi)，只有這樣，才能在理論上對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)做出以制度安排為分析導(dǎo)向的深入研究。 在中國(guó)現(xiàn)階段，農(nóng)村正規(guī)金融中的小額信貸市場(chǎng)由農(nóng)村信用社壟斷經(jīng)營(yíng)的事實(shí)，已反映出大量小額信貸資金外流以及農(nóng)村信用社的金融職能難以發(fā)揮促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)，但對(duì)導(dǎo)致這種局面之原因的研究，不能僅僅限定于“金融供給的先行政策”以及與此相關(guān)的農(nóng)村金融組織體系、產(chǎn)權(quán)模式、服務(wù)方式及監(jiān)管政策等的分析，而是應(yīng)從農(nóng)村二元金融框架在實(shí)際運(yùn)作中所內(nèi)蘊(yùn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)追溯。以農(nóng)村金融市場(chǎng)所內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)而論，固然現(xiàn)階段非正規(guī)金融的無(wú)序運(yùn)行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的形成有著不可推卸的責(zé)任，但農(nóng)村正規(guī)金融服務(wù)目標(biāo)錯(cuò)位所引致的風(fēng)險(xiǎn)則是不可否認(rèn)的。
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全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型后的難題
90年代以來(lái)，隨著金融服務(wù)現(xiàn)代化法案的出臺(tái)，美國(guó)金融業(yè)打破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局，開(kāi)始向綜合化轉(zhuǎn)型。僅從原有商業(yè)銀行的角度來(lái)看，轉(zhuǎn)型歷程包含了機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品兩個(gè)維度。一方面，“產(chǎn)品轉(zhuǎn)型”溶解了原有的市場(chǎng)隔閡，增加了銀行實(shí)行“機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型”的壓力與動(dòng)力，也為銀行開(kāi)展“機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型”提供了現(xiàn)實(shí)的業(yè)務(wù)通道；另一方面，“機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型”實(shí)現(xiàn)了銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張，使其能夠全面參與轉(zhuǎn)型后的衍生產(chǎn)品的各個(gè)市場(chǎng)環(huán)節(jié)。這種雙重轉(zhuǎn)型大大增加了銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露的廣度和深度，革命性地改變了銀行風(fēng)險(xiǎn)的范圍和性質(zhì)，構(gòu)成了全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于業(yè)務(wù)的綜合性而可能受到多個(gè)金融市場(chǎng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的直接影響。
對(duì)于從傳統(tǒng)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型而來(lái)的金融控股集團(tuán)來(lái)說(shuō)，次貸危機(jī)就是這種全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一次集中暴露。在次貸危機(jī)中，本來(lái)作為信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)卻給銀行巨頭們?cè)斐闪酥卮髶p失，就是因?yàn)檗D(zhuǎn)型后的銀行在證券化市場(chǎng)中扮演的多重角色導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的循環(huán)回歸。
在經(jīng)典的證券化模型中，商業(yè)銀行的角色主要是信貸資產(chǎn)的出讓者，也就是風(fēng)險(xiǎn)的出讓者。但是，當(dāng)銀行實(shí)現(xiàn)綜合化轉(zhuǎn)型后，不再只是信貸資產(chǎn)出讓人角色，而是全面參與了房貸發(fā)放、信用增級(jí)、證券投資和杠桿授信等多個(gè)市場(chǎng)環(huán)節(jié)，不但重新承擔(dān)了間接融資市場(chǎng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，還主動(dòng)地吸納了證券市場(chǎng)的部分風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)改變了證券化設(shè)計(jì)的初始意圖，把銀行推入全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中。我們可以清晰地看到證券化鏈條中與銀行有關(guān)的四類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)圖1）。
首先是經(jīng)濟(jì)周期背景下信貸資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)是證券化設(shè)計(jì)的基點(diǎn)，是證券化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的初始來(lái)源。要保證信貸資產(chǎn)的質(zhì)量，關(guān)鍵在于嚴(yán)格審定貸款申請(qǐng)人的資質(zhì)。傳統(tǒng)上，由于不動(dòng)產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值特性，房貸被視為商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，MBS（住房按揭擔(dān)保證券）也成為資產(chǎn)支持證券中的優(yōu)良品種。但是，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮周期內(nèi)，商業(yè)銀行貪圖利潤(rùn)，降低了房貸申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)放了大量資質(zhì)較差的所謂次級(jí)貸款。這些借款人缺乏足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，一旦遭遇經(jīng)濟(jì)回落或者利率上升，就難以繼續(xù)負(fù)擔(dān)貸款。違約風(fēng)險(xiǎn)的急劇上升大大降低了MBS及其他衍生證券的價(jià)值，從而完全動(dòng)搖了證券化市場(chǎng)的根基。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2007年，美國(guó)次級(jí)抵押貸款就從650億美元急劇膨脹為16700億美元，而信用評(píng)級(jí)介于優(yōu)質(zhì)和次級(jí)貸款之間的所謂超A貸款（Alt-A Loan）也達(dá)到了10000億美元。據(jù)預(yù)測(cè)，兩者造成的壞賬損失可能高達(dá)1519億～2170億美元。
其次是作為擔(dān)保者的信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。作為內(nèi)部擔(dān)保，出讓資產(chǎn)的銀行可能自行購(gòu)買(mǎi)部分次級(jí)受償?shù)淖C券，從而保留了部分風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，為了滿(mǎn)足破產(chǎn)隔離和會(huì)計(jì)下賬的嚴(yán)格要求，這種風(fēng)險(xiǎn)留存比例一般很小。直到90年代開(kāi)始的市場(chǎng)繁榮，為了提高證券化產(chǎn)品的吸引力，銀行開(kāi)始通過(guò)CDS（信用違約互換）互相提供外部信用擔(dān)保，從而大幅增加了風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)。與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)的政策變化起到了推波助瀾的作用，2001年4月生效的FASB140號(hào)公報(bào)采用了所謂的金融合成分析法，不再把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移視為會(huì)計(jì)確認(rèn)的明確因素，大大鼓勵(lì)了銀行為證券化產(chǎn)品提供信用增級(jí)，開(kāi)展流動(dòng)性安排、信用違約掉期、總回報(bào)掉期等各類(lèi)信用增級(jí)業(yè)務(wù)。據(jù)分析，截至2007年底，美國(guó)MBS市場(chǎng)總量達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，按照7%的信用支持比例，以次級(jí)受償權(quán)為核心的信用增級(jí)證券就逾1000億美元，一些銀行機(jī)構(gòu)持有的該類(lèi)證券甚至超過(guò)了自身所有者權(quán)益的10%。當(dāng)大規(guī)模的借款人違約事件出現(xiàn)時(shí)，這些信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品便直接成為提供信用增級(jí)的商業(yè)銀行的虧損點(diǎn)。
再次是投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上世紀(jì)九十年代以來(lái)，美國(guó)商業(yè)銀行紛紛轉(zhuǎn)型綜合化，卻沒(méi)能在文化和制度上有效整合商業(yè)銀行與投資銀行兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。投資部門(mén)不接受謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)的傳統(tǒng)銀行理念，大量投資于高度衍生的證券化產(chǎn)品。與此同時(shí)，銀行的內(nèi)控機(jī)制一定程度上還滯留在商業(yè)銀行時(shí)代，難以監(jiān)察和控制高度專(zhuān)業(yè)化和復(fù)雜化的衍生品投資行為。這種落差最終導(dǎo)致了花旗等老牌銀行巨頭的蒙塵，甚至產(chǎn)生了像法興銀行那樣嚴(yán)重的交易員違規(guī)事件。在銀行介入的投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的主要是三個(gè)方面：一是銀行設(shè)立的內(nèi)部投資部門(mén)；二是證券承銷(xiāo)部門(mén)，在包銷(xiāo)制度下必須自行承擔(dān)未能賣(mài)出的資產(chǎn)支持證券，作為全美第二大CDO承銷(xiāo)商的花旗為此損失重大；三是銀行設(shè)立的對(duì)投資者開(kāi)放的投資機(jī)構(gòu)，在次貸市場(chǎng)崩潰面臨投資者贖回壓力時(shí)，銀行被迫出面承擔(dān)流動(dòng)性供應(yīng)，進(jìn)而接手市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，投資業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的表外化成為美國(guó)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)的顯著特征，并成為最終可能拖垮銀行的“黑洞”。為了達(dá)到某些財(cái)務(wù)目標(biāo)，銀行利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的彈性空間，把內(nèi)部投資部門(mén)改設(shè)為可以脫離于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的特殊目的實(shí)體。這些表外機(jī)構(gòu)大量而集中地投資于證券化產(chǎn)品等，成為銀行投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。
最后是在直接融資市場(chǎng)開(kāi)展杠桿授信的風(fēng)險(xiǎn)。由于金融脫媒化的不斷深化，美國(guó)銀行業(yè)的信貸市場(chǎng)環(huán)境日益惡化。為了爭(zhēng)奪有限的間接融資市場(chǎng)，也為了能從日益繁榮的直接融資市場(chǎng)分取利益，美國(guó)銀行通過(guò)信用授權(quán)放任大量銀行資金通過(guò)投資機(jī)構(gòu)注入證券化市場(chǎng)，大大助長(zhǎng)了市場(chǎng)泡沫。這種授信業(yè)務(wù)具有高度的杠桿性，尤其是衍生品對(duì)沖交易信貸往往能達(dá)到數(shù)十倍的杠桿，其破壞性遠(yuǎn)比信貸資產(chǎn)內(nèi)含的違約風(fēng)險(xiǎn)要大得多。當(dāng)使用杠桿授信的投資機(jī)構(gòu)深陷困境時(shí)，商業(yè)銀行賬上的擔(dān)保物――資產(chǎn)支持證券也急劇貶值。
次貸危機(jī)中花旗集團(tuán)面臨的全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
花旗集團(tuán)是商業(yè)銀行向金融控股集團(tuán)轉(zhuǎn)型的典型代表。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就是典型的“產(chǎn)品轉(zhuǎn)型”的成果?；ㄆ旒瘓F(tuán)在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的全面投入是“機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型”與“產(chǎn)品轉(zhuǎn)型”這兩股時(shí)代變革最終融匯的典型案例。 br>
目前，花旗集團(tuán)擁有四大業(yè)務(wù)模塊，包括全球消費(fèi)信貸,資本市場(chǎng)與銀行業(yè)務(wù),環(huán)球財(cái)富管理, 替代性投資業(yè)務(wù)。依靠綜合化的業(yè)務(wù)架構(gòu)，花旗集團(tuán)在證券化市場(chǎng)中扮演了包括發(fā)起行、擔(dān)保行、承銷(xiāo)行、投資行、服務(wù)行等多重角色，并由此承擔(dān)了證券化市場(chǎng)的全面風(fēng)險(xiǎn)。其中，按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在全球消費(fèi)信貸的美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)部分；證券化業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、交易以及投資機(jī)構(gòu)授信風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)資本市場(chǎng)與銀行業(yè)務(wù)。
證券化市場(chǎng)基礎(chǔ)的動(dòng)搖：花旗按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)分析
根據(jù)花旗的統(tǒng)計(jì)口徑，其按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定主要有兩個(gè)指標(biāo)。最重要的指標(biāo)是貸款人信用級(jí)分（FICO），據(jù)此把貸款劃分為優(yōu)質(zhì)貸款、Alt-A貸款和次級(jí)貸款。另一個(gè)重要指標(biāo)是按揭比（LTV，即按揭貸款與抵押房產(chǎn)的價(jià)值之比）。從表1可以看出，相對(duì)于美國(guó)同期按揭貸款結(jié)構(gòu)水平，花旗的按揭授信結(jié)構(gòu)較為均衡，優(yōu)質(zhì)貸款占比78.35%，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的次級(jí)貸款僅占10.59%。按照花旗的信貸政策，F(xiàn)ICO
在花旗集團(tuán)的按揭貸款中，個(gè)人信用級(jí)別（FICO）和按揭比（LTV）呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從整體來(lái)看，LTV≥90的客戶(hù)占比24.11%。其中，Alt-A貸款客戶(hù)的按揭比傾向度最高，LTV≥90的比例為40.96%；而次級(jí)客戶(hù)的按揭比傾向也較高，LTV≥90的比例達(dá)到33.33%。由此可見(jiàn)，Alt-A貸款客戶(hù)雖有一定的信用資質(zhì)，但是由于按揭比較高，潛在還貸壓力也較大，潛在違約可能性不能輕視。所以，花旗集團(tuán)按揭貸款內(nèi)含了一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，一旦遭遇利率等市場(chǎng)環(huán)境的較大變化，這種內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)外化。
按揭貸款是證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，是證券化產(chǎn)品的價(jià)值源泉。按揭貸款蘊(yùn)含的信貸風(fēng)險(xiǎn)也是證券化市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而美國(guó)按揭貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的急劇上升正是本次次貸危機(jī)的源頭。分析花旗集團(tuán)按揭貸款的九十天以上延遲還款比率（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“延遲率”）可以發(fā)現(xiàn)，由于美聯(lián)儲(chǔ)從2002年開(kāi)始實(shí)施寬松的貨幣政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)處于上升通道，貸款客戶(hù)的經(jīng)濟(jì)承受力較強(qiáng)。所以，從2003年到2005年，一次按揭的延遲率從2.81%開(kāi)始持續(xù)下降；而二次按揭的延遲率也只是略有上浮，從0.06%提高到0.14%。但進(jìn)入2006年以來(lái)，美國(guó)開(kāi)始進(jìn)入加息周期，直接增大了還貸壓力?；ㄆ旒瘓F(tuán)的一次按揭的延遲率從2006年1季度的1.40%上升至2007年4季度的2.56%，其中，次級(jí)貸款的延遲率達(dá)到7.83%；而二次按揭的延遲率也從0.14%上升至1.38%，其中，LTV≥90的貸款的延遲率達(dá)到了2.48%。從一次按揭的情況來(lái)看，信用級(jí)別與延遲率呈正相關(guān)關(guān)系；從二次按揭的情況來(lái)看，按揭比與延遲率呈正相關(guān)關(guān)系。因此，低信用級(jí)別、高按揭比的貸款就成為主要的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并最終構(gòu)成了花旗集團(tuán)的貸款損失。
應(yīng)該看到，通過(guò)長(zhǎng)期的證券化過(guò)程，花旗集團(tuán)已經(jīng)把相當(dāng)部分的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了外部市場(chǎng)。但是，由于花旗集團(tuán)廣泛參與投資業(yè)務(wù)，信貸風(fēng)險(xiǎn)再次循環(huán)回歸。
花旗集團(tuán)證券化產(chǎn)品業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
除了資產(chǎn)出讓人和發(fā)起行角色之外，花旗集團(tuán)還是美國(guó)資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)的重要參與者，主要業(yè)務(wù)包括證券化衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與發(fā)售，一級(jí)交易市場(chǎng)的承銷(xiāo)、購(gòu)買(mǎi)業(yè)務(wù)，二級(jí)市場(chǎng)的交易業(yè)務(wù)，以及相關(guān)信用支持業(yè)務(wù)。僅在2007年4季度，花旗集團(tuán)該部分業(yè)務(wù)的損失就達(dá)181.2億美元。
在并購(gòu)smith&Barney等投資銀行后，花旗集團(tuán)涉入了金融衍生品設(shè)計(jì)與營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域，成為信貸風(fēng)險(xiǎn)的受讓者。在通過(guò)證券化轉(zhuǎn)讓自身按揭貸款的同時(shí)，花旗又購(gòu)入他行的次級(jí)按揭貸款，并設(shè)計(jì)成資產(chǎn)支持證券進(jìn)行出售。截至2007年3季度，購(gòu)入次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口為42億美元，并在4季度導(dǎo)致了2億美元的損失。
在包銷(xiāo)制下，作為證券化產(chǎn)品承銷(xiāo)商的中間業(yè)務(wù)給花旗帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。所謂證券包銷(xiāo)是指承銷(xiāo)商將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購(gòu)入或者在承銷(xiāo)期結(jié)束時(shí)將售后剩余證券全部自行購(gòu)入的承銷(xiāo)方式?；ㄆ旒瘓F(tuán)是全美領(lǐng)先的債券承銷(xiāo)商。據(jù)估計(jì)，僅在2006年度，花旗就占據(jù)了CDO承銷(xiāo)總額的6.95%。由于美國(guó)債券市場(chǎng)一般采用包銷(xiāo)制，市場(chǎng)動(dòng)蕩造成的大量積壓債券由承銷(xiāo)商自行負(fù)擔(dān)，造成花旗集團(tuán)相關(guān)損失26億美元，占4季度披露的次貸相關(guān)損失的14.35%。
基于向好的市場(chǎng)預(yù)期，花旗積極參與資產(chǎn)支持證券的交易，其持有的相關(guān)證券頭寸成為主要的風(fēng)險(xiǎn)敞口。截至2007年底，經(jīng)過(guò)對(duì)沖后的花旗集團(tuán)的表內(nèi)證券敞口為293億美元，在4季度計(jì)提的相關(guān)損失達(dá)到169億美元。需要注意的是，2006年年報(bào)顯示，花旗集團(tuán)設(shè)置了巨額的表外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)表內(nèi)數(shù)據(jù)。
為了分享資本市場(chǎng)的高額收益，花旗集團(tuán)積極開(kāi)展了針對(duì)資本市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的杠桿授信業(yè)務(wù)。截至2007年4季度，花旗針對(duì)資本市場(chǎng)的信貸業(yè)務(wù)收入達(dá)到989億美元，比去年同期增長(zhǎng)88%。增長(zhǎng)動(dòng)力主要就是對(duì)于對(duì)沖基金的授信業(yè)務(wù)。這方面的損失被計(jì)入了相關(guān)信貸成本7.44億美元之中。
風(fēng)險(xiǎn)失控根源在監(jiān)管和內(nèi)控的雙重脫節(jié)
次貸危機(jī)的爆發(fā)顯示了現(xiàn)代金融市場(chǎng)蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。令人遺憾的是，無(wú)論是作為宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理者的行政監(jiān)管當(dāng)局，還是對(duì)自身業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)的銀行機(jī)構(gòu)，都沒(méi)能表現(xiàn)出良好的應(yīng)對(duì)能力，并且暴露出在風(fēng)險(xiǎn)管理上的制度性缺陷。從市場(chǎng)發(fā)展的角度來(lái)看，次貸危機(jī)對(duì)監(jiān)管當(dāng)局和銀行機(jī)構(gòu)提出一個(gè)重大的命題：面對(duì)日益綜合化的金融機(jī)構(gòu)以及金融產(chǎn)品，如何建立和完善對(duì)全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。
金融監(jiān)管是確保金融市場(chǎng)秩序的行政保障機(jī)制，主要職責(zé)是制定金融市場(chǎng)基本規(guī)則，抑制金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并懲罰違反規(guī)則、制造或擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與者。為了有效履行職能，金融監(jiān)管必須著眼于金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，以市場(chǎng)狀態(tài)為基準(zhǔn)來(lái)自我調(diào)整和完善。當(dāng)然，由于信息的不對(duì)稱(chēng)性和傳導(dǎo)反饋的時(shí)差性，監(jiān)管機(jī)制對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)總是存在一定的時(shí)滯，這種“自然性滯后”是不可避免的，從某種視角來(lái)看也是有益的。市場(chǎng)創(chuàng)新需要合理的自由空間，能夠在規(guī)則的縫隙之間縱橫捭闔，尋機(jī)突破。正是出于這種認(rèn)識(shí)，監(jiān)管者有時(shí)也會(huì)主動(dòng)地保持緘默，給那些充滿(mǎn)激情的市場(chǎng)參與者進(jìn)行試驗(yàn)甚至試錯(cuò)的機(jī)會(huì)，從而人為地產(chǎn)生“自覺(jué)性滯后”。
與這兩種性質(zhì)的滯后相比，“自生性滯后”是造成監(jiān)管當(dāng)局本次反應(yīng)不力的更重要的原因。所謂自生性滯后，即由于一國(guó)監(jiān)管體制的結(jié)構(gòu)特性而造成的滯后。次貸危機(jī)就在一定程度上暴露了傳統(tǒng)的美國(guó)分散型監(jiān)管體制面對(duì)綜合化金融市場(chǎng)的缺陷。美國(guó)的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金、期貨等金融行業(yè)的不同分支，分屬于多個(gè)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。面對(duì)金融機(jī)構(gòu)從分散經(jīng)營(yíng)到綜合化經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)格局的變化，美國(guó)實(shí)施了所謂的“功能性監(jiān)管”變革，即基于金融體系基本功能而設(shè)計(jì)的更具連續(xù)性和一致性，并能實(shí)施跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)協(xié)調(diào)的監(jiān)管。然而，次貸危機(jī)證明，在迅速發(fā)展的金融創(chuàng)新產(chǎn)品面前，基于權(quán)力分散和組織獨(dú)立的監(jiān)管體系并不能有效地實(shí)施功能性監(jiān)管。作為分業(yè)經(jīng)營(yíng)的衍生品，分散型監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)控信息是支離破碎的，即使在交流過(guò)程中也會(huì)大量流失、扭曲，調(diào)控行動(dòng)的一致性更會(huì)由于權(quán)力機(jī)構(gòu)固有的利益屬性而失去效率。也可以說(shuō)，與革命性的市場(chǎng)變革相比，改良性的監(jiān)管調(diào)整并不能相匹配。以次貸危機(jī)為例，銀行轉(zhuǎn)型為綜合化的金融控股集團(tuán)，旗下囊括了商業(yè)銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資銀行、對(duì)沖基金等各類(lèi)金融實(shí)體，并分別參與到證券化市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)；證券化市場(chǎng)本身亦是基于綜合化的金融衍生產(chǎn)品，產(chǎn)品屬性跨越了證券、期貨、保險(xiǎn)等。金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的雙重綜合化使得監(jiān)管體系出現(xiàn)了真空。
和監(jiān)管者面臨的困境類(lèi)似，轉(zhuǎn)型后的銀行機(jī)構(gòu)也沒(méi)能成功培育出相應(yīng)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。但在節(jié)約部分交易成本的同時(shí)，綜合化經(jīng)營(yíng)也給銀行帶來(lái)了多方面的風(fēng)險(xiǎn)，包括組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜化和文化多元性帶來(lái)的利益沖突、金融子公司之間的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)制度和行業(yè)適用監(jiān)管制度差異帶來(lái)的信息披露風(fēng)險(xiǎn)、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等，都可能降低綜合化經(jīng)營(yíng)的正面效益。然而，在轉(zhuǎn)型綜合化經(jīng)營(yíng)時(shí)，銀行往往是以有形資源為依據(jù)確定擴(kuò)張邊界，而忽視了對(duì)自身能力尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理能力的清醒判斷。
花旗集團(tuán)在快速擴(kuò)張的1999～2003年，年均并購(gòu)交易金額超過(guò)100億美元，從傳統(tǒng)的商業(yè)銀行迅速發(fā)展成為囊括銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等的全能金融控股集團(tuán)。在短期內(nèi)，擴(kuò)張轉(zhuǎn)型的成本節(jié)約優(yōu)勢(shì)得以凸顯。但隨后，領(lǐng)域擴(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，集團(tuán)收益下滑，導(dǎo)致最終出售了保險(xiǎn)、年金以及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，步入了所謂的“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”時(shí)期。但是，后來(lái)的事實(shí)表明，花旗的業(yè)務(wù)調(diào)整更多是基于盈利目標(biāo)，而非風(fēng)險(xiǎn)管理。2005年，花旗開(kāi)始著力強(qiáng)化衍生產(chǎn)品類(lèi)金融業(yè)務(wù)，但對(duì)證券化市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理顯示出了巨大的缺陷。一個(gè)例子是，至少在2007年，花旗的1億美金以上單日交易損失記錄竟然沒(méi)有統(tǒng)計(jì)高度風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)抵押債券(CDO)業(yè)務(wù)。
次貸危機(jī)對(duì)轉(zhuǎn)型期中國(guó)商業(yè)銀行的啟示
由于金融全球化的加深，次貸危機(jī)也波及到我國(guó)銀行業(yè)。除了對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表、股市價(jià)值等直觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，也對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了警示。辯證地看待這次危機(jī)，可以產(chǎn)生如下四點(diǎn)啟示：
第一，在堅(jiān)守資產(chǎn)出讓人角色的前提下，資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，也是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倎?lái)緩和金融市場(chǎng)危機(jī)的可行路徑。周期化是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行客觀規(guī)律，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣循環(huán)無(wú)可避免，且已初露端倪。商業(yè)銀行要在繼續(xù)嚴(yán)把授信審批關(guān)的同時(shí)，關(guān)注所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的房貸的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。特別是在商業(yè)銀行依然占據(jù)金融市場(chǎng)中心地位的我國(guó)，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的分散化更有利于金融體系的整體安全。事實(shí)上，正是因?yàn)榻?jīng)歷了長(zhǎng)期的證券化進(jìn)程，美國(guó)銀行體系本身的信貸風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成功地分散到了全球投資市場(chǎng)，其遭受的損失主要來(lái)自于投資而非信貸環(huán)節(jié)。
第二，在推進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，堅(jiān)持商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則，及時(shí)地建立和完善針對(duì)非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。綜合化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行帶來(lái)了廣闊的市場(chǎng)空間，也蘊(yùn)涵著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融綜合集團(tuán)的框架下，要深刻認(rèn)識(shí)到非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)成因和表征，轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理模式，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基本原則。
第三，在遵守風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)范的前提下，加強(qiáng)各業(yè)務(wù)板塊之間的溝通與協(xié)調(diào)，避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的循環(huán)回歸。次貸危機(jī)對(duì)一些銀行頗具諷刺意味：風(fēng)險(xiǎn)只是從信貸部門(mén)轉(zhuǎn)移到了投資部門(mén)。這個(gè)教訓(xùn)顯示了綜合化框架下各業(yè)務(wù)板塊的巨大隔閡，以及在內(nèi)部整合和統(tǒng)籌管理方面的失誤甚至失敗。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 衍生金融工具 風(fēng)險(xiǎn)管理 會(huì)計(jì)信息 披露
近年來(lái)，隨著商業(yè)銀行傳統(tǒng)收入的萎縮和衍生金融工具的興起，商業(yè)逐漸把衍生金融工具作為營(yíng)利模式之一。但是，衍生金融工具又是一把雙刃劍，具有收益和風(fēng)險(xiǎn)放大功能，所以，20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球每一次金融危機(jī)幾乎都與衍生金融工具有關(guān)，尤其是美國(guó)次貸危機(jī)，顯示了衍生金融工具的脆弱性和高風(fēng)險(xiǎn)性。所以，在利用衍生金融創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，一定要加強(qiáng)內(nèi)部控制，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
一、衍生金融工具概述
（一）衍生金融工具的含義
衍生金融工具是指從傳統(tǒng)金融工具中派生出來(lái)的新型金融工具，其價(jià)值依賴(lài)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的合約。當(dāng)前商業(yè)銀行開(kāi)展的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)，外匯期權(quán)，利率期權(quán)、掉期和利率互換等都屬于衍生金融工具。衍生金融工具對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體的用途是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，使基礎(chǔ)產(chǎn)品、基礎(chǔ)證券價(jià)格等免受價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)上一部分交易者尋求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，另一部分交易者通過(guò)收費(fèi)來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方擁有盈利的機(jī)會(huì)。衍生金融工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益具有放大效應(yīng)。因此，商業(yè)銀行涉入衍生金融工具，特別要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)防范。
（二）商業(yè)銀行在衍生金融工具交易中的角色分析
在衍生金融工具交易中，商業(yè)銀行既可以是經(jīng)紀(jì)商和交易商，也可以是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。角色不同，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不相同。
1.經(jīng)紀(jì)商角色
經(jīng)紀(jì)商的功能是發(fā)掘出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，即衍生金融工具的使用者和交易對(duì)手。并促成達(dá)成雙方達(dá)成交易合約。經(jīng)紀(jì)商沒(méi)有持有頭寸，只從交易中收取手續(xù)費(fèi)，所以經(jīng)紀(jì)商不需要承擔(dān)任何市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.交易商角色
交易商不單是經(jīng)紀(jì)商，還是交易雙方的交易對(duì)手。交易商雖然不以持有頭寸為目的，但是要與交易雙方分別簽訂合約，需要承擔(dān)市場(chǎng)市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，交易商一般是資本雄厚的大型商業(yè)銀行或證券公司。
3.使用者角色
商業(yè)銀行持有衍生金融工具的動(dòng)機(jī)與其他持有者并無(wú)二致，要么是套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；要么是投機(jī)套利，獲取投資收益；要么是調(diào)整金融工具組合。
二、商業(yè)銀行參與衍生金融工具的動(dòng)因
（一）價(jià)值創(chuàng)造動(dòng)機(jī)
隨著商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的加劇，特別是我國(guó)加入WTO之后，中國(guó)逐步解除了金融領(lǐng)域的壁壘，全面開(kāi)放金融市場(chǎng)步伐的加快，作為金融市場(chǎng)主角的商業(yè)銀行面臨空前的挑戰(zhàn)。商業(yè)銀行利差越來(lái)越小，利差收入規(guī)模越來(lái)越少，迫使商業(yè)銀行不得不尋求新的盈利模式。保有同時(shí)不斷擴(kuò)大的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)份額，是我國(guó)的商業(yè)銀行提高自身實(shí)力的最有效手段。目前，國(guó)際知名商業(yè)銀行非利息收入一般都達(dá)到了總收入的50%以上，衍生金融工具在其中發(fā)揮了重要的作用?？梢?jiàn)，通過(guò)衍生金融工具交易，為客戶(hù)提供風(fēng)險(xiǎn)管理，賺取手續(xù)費(fèi)收入，將會(huì)成為我國(guó)商業(yè)銀行未來(lái)主要的盈利模式之一。
（二）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)
商業(yè)銀行屬于高財(cái)務(wù)杠桿行業(yè)，金融工具市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)特別大，有必要通過(guò)衍生金融工具進(jìn)行套期保值，減輕金融市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）盈余管理動(dòng)機(jī)
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在國(guó)際金融市場(chǎng)交易的衍生金融工具多達(dá)1000多種，而由它們衍生出來(lái)的各種復(fù)雜產(chǎn)品組合更是不計(jì)其數(shù)。與基礎(chǔ)金融工具相比，衍生金融工具的結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，商業(yè)銀行內(nèi)部人可以利用交易信息的優(yōu)勢(shì)，并利用內(nèi)部信息不均勻擴(kuò)散所導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)行利潤(rùn)操縱。
三、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)
衍生金融工具的多樣性和復(fù)雜性使其較之基礎(chǔ)金融工具面臨更大的操作風(fēng)險(xiǎn)。巴塞爾銀行業(yè)監(jiān)管委員會(huì)將衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等五類(lèi)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于基礎(chǔ)金融工具的市場(chǎng)價(jià)格受市場(chǎng)因素影響發(fā)生的波動(dòng)對(duì)衍生金融工具頭寸價(jià)值的影響；信用風(fēng)險(xiǎn)是指衍生金融工具交易對(duì)手違約而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因無(wú)法按合約要求追加保證金時(shí)，被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)是由于內(nèi)部控制缺失或者已有內(nèi)部控制失效所導(dǎo)致的意外損失的風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)是指衍生金融工具合約不能依法執(zhí)行而產(chǎn)生損失的可能性，包括合約約定不明確、合約本身無(wú)效、交易對(duì)手不具備法律授權(quán)、相關(guān)條款缺乏明確的法律規(guī)定等。
（二）衍生金融工具操作風(fēng)險(xiǎn)分析
衍生金融工具采用信用交易機(jī)制，具有強(qiáng)烈的杠桿效應(yīng)，投資失敗固然會(huì)放大損失，然而一旦投機(jī)成功，同樣也會(huì)使收益被成倍放大。因而衍生金融工具交易機(jī)制特別容易誘發(fā)賭博心態(tài)，進(jìn)行違規(guī)操作。2004年底中航油（新加坡公司）衍生金融期貨巨額虧損事件充分說(shuō)明了衍生金融工具的高投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。2002年巴塞爾委員會(huì)選取89家大型銀行對(duì)因操作風(fēng)險(xiǎn)造成的損失進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果表明僅僅一年內(nèi)，平均每家銀行就發(fā)生了超過(guò)528起操作風(fēng)險(xiǎn)事件，其中有一家銀行發(fā)生超過(guò)2000起操作風(fēng)險(xiǎn)事件，造成的損失高達(dá)77.95億歐元。
（三）衍生金融工具價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析
鑒于衍生金融工具的高風(fēng)險(xiǎn)性，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則、2006年美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）的公允價(jià)值計(jì)量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以及我國(guó)2006年的金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，均要求將衍生金融工具分類(lèi)為按照公允價(jià)值計(jì)量的交易類(lèi)金融資產(chǎn)。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》要求企業(yè)初始確認(rèn)交易性金融資產(chǎn)或負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量；交易性金融資產(chǎn)的相關(guān)交易費(fèi)用應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入當(dāng)期損益；企業(yè)還應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值對(duì)此類(lèi)金融資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量；公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得或損失以及匯兌差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。目的是最大限度地將衍生金融工具的潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)。雖然公允價(jià)值能夠及時(shí)反映價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理提供更加相關(guān)的會(huì)計(jì)信息，但是在金融危機(jī)時(shí)期，公允價(jià)值卻具有火上澆油的作用。因?yàn)殂y行業(yè)計(jì)提的巨額資產(chǎn)減值損失，容易引發(fā)市場(chǎng)恐慌，進(jìn)一步刺激金融業(yè)股票價(jià)格的狂跌，并形成連鎖反應(yīng)。為此，2008年10月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《2008緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》（救市法案），授權(quán)美國(guó)證券交易委員會(huì)在金融危機(jī)時(shí)期有權(quán)暫停使用公允價(jià)值。盡管如此，在常態(tài)下，衍生金融工具公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)銀行業(yè)損益的巨大影響依然是存在的。
四、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理策略
（一）以資產(chǎn)保值為主要目的
衍生金融工具在現(xiàn)實(shí)交易中是一把雙刃劍，高杠桿的財(cái)務(wù)運(yùn)作意味著高風(fēng)險(xiǎn)的存在。我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理尚待完善，商業(yè)銀行的衍生金融工具業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)定位于以資產(chǎn)保值為目標(biāo)，審慎和適度地參與衍生金融工具交易，對(duì)沖自己因利率、信用等風(fēng)險(xiǎn)而暴露的頭寸，規(guī)避資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。
（二）建立健全內(nèi)部控制制度
根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商業(yè)銀行將衍生金融工具分類(lèi)為交易性資產(chǎn)，并且按照公允價(jià)值計(jì)量和在表內(nèi)反映之后，使得資產(chǎn)負(fù)債表中金融資產(chǎn)的公允價(jià)值不斷地發(fā)生波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)利潤(rùn)表中的利潤(rùn)發(fā)生劇烈的波動(dòng)，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)開(kāi)始顯性化。這就要求商業(yè)銀行必須加大風(fēng)險(xiǎn)管理的力度， 特別是要加強(qiáng)內(nèi)部控制，完善衍生金融工具交易內(nèi)部約束機(jī)制。一是要設(shè)立直接向監(jiān)事會(huì)或董事會(huì)負(fù)責(zé)的相對(duì)獨(dú)立的內(nèi)部控制機(jī)構(gòu)，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理工作；二是實(shí)行嚴(yán)格的前后臺(tái)職責(zé)分離，做到前臺(tái)交易與后臺(tái)結(jié)算分離、自營(yíng)業(yè)務(wù)與代客業(yè)務(wù)分離、業(yè)務(wù)操作與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控分離，形成相互監(jiān)督、制約機(jī)制；三是建立各種風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度、集中交易制度、各種交易金額上限制度和預(yù)警制度等，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。
（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)信息披露
會(huì)計(jì)信息披露制度起源于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離和委托關(guān)系的形成。信息披露是暴露風(fēng)險(xiǎn)，消除信息不對(duì)稱(chēng)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段。會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的關(guān)鍵在于披露是否真實(shí)可靠，披露是否充分及時(shí)以及披露的對(duì)象之間是否公平。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)――金融工具列報(bào)和披露》要求披露的內(nèi)容具體包括：交易性金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值，與衍生金融工具有關(guān)的收入、費(fèi)用、利得或損失，與各類(lèi)金融工具風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的描述性信息和數(shù)量信息，還應(yīng)當(dāng)披露包括信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等的相關(guān)信息。因此，商業(yè)銀行只要按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行信息披露，便可以及時(shí)地將衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)暴露出來(lái)，揭示及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響，并有助于督促管理層強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)；風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2011）12-0181-01
一、國(guó)際金融市場(chǎng)的作用
國(guó)際金融市場(chǎng)是在生產(chǎn)國(guó)際化的基礎(chǔ)上，隨著國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際借貸關(guān)系的發(fā)展而逐步形成和發(fā)展起來(lái)的，它既是經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的重要組成部分，反過(guò)來(lái)又對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生極其重要的作用。
1.有利于保持國(guó)際融資渠道的暢通
從市場(chǎng)的一般功能看，國(guó)際金融市場(chǎng)有利于保持國(guó)際融資渠道的暢通，為世界各國(guó)提供一個(gè)充分利用閑置資本和籌集發(fā)展經(jīng)濟(jì)所需資金的重要場(chǎng)所。它不僅曾經(jīng)為某些工業(yè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)振興做出過(guò)重要貢獻(xiàn)，而且也在一定程度上推動(dòng)了發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程。
2.加速生產(chǎn)和資本的國(guó)際化
國(guó)際金融市場(chǎng)的存在和發(fā)展為國(guó)際投資的擴(kuò)大和國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展創(chuàng)造了條件，從而加速了生產(chǎn)和資本的國(guó)際化?？鐕?guó)公司及其遍布世界各地的子公司在推進(jìn)生產(chǎn)國(guó)際化的過(guò)程中，一方面要求生產(chǎn)發(fā)展到哪里，商品就運(yùn)銷(xiāo)到哪里，力求得到必不可少的資金供應(yīng)和資金調(diào)撥的便利；另一方面跨國(guó)公司在全球性的生產(chǎn)、流通過(guò)程中暫時(shí)游離出來(lái)的資金，也需要通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)得到更有效率的利用。
二、國(guó)際金融市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)分析
國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要由國(guó)際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國(guó)家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起，這些因素的變化內(nèi)在地使國(guó)際金融市場(chǎng)失去均衡，導(dǎo)致國(guó)際金融資本流動(dòng)變化無(wú)常，如果資本流出流入國(guó)家沒(méi)有防范能力，就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無(wú)論是套利保值還是投機(jī)，都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買(mǎi)賣(mài)外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期，而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對(duì)未來(lái)匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過(guò)程，對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所做出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，那么最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致，達(dá)到預(yù)期均衡。所以，只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異，他們就會(huì)改變其定價(jià)策略，利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以?xún)?nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。
三、國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展新趨勢(shì)
1.美元貶值不可逆轉(zhuǎn)
預(yù)計(jì)年內(nèi)余下時(shí)間，美元走勢(shì)將突出貶值態(tài)勢(shì)，一方面是自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求，另一方面是機(jī)構(gòu)盈利需求，美國(guó)海外龐大的跨國(guó)公司模式迫切需要美元貶值保護(hù)美國(guó)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。而從貨幣政策預(yù)期看，美元利率面臨反轉(zhuǎn)性調(diào)整，利率方向型轉(zhuǎn)變將繼續(xù)有利于美元投資，美元貶值與美元加息將有利于美元技術(shù)和策略配置，使得美元既有利于自身技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)消化，有漲有跌的基本規(guī)律決定美元貶值將不可避免；同時(shí)也有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的需要，保護(hù)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和金融壟斷性，美元貶值將刺激關(guān)聯(lián)商品和所有商品漲價(jià)，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步刺激加息，全盤(pán)規(guī)劃轉(zhuǎn)變將來(lái)臨。
2.股票市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩
預(yù)計(jì)全球股票市場(chǎng)今年下半年將呈現(xiàn)高漲、創(chuàng)新紀(jì)錄的態(tài)勢(shì)。其中美國(guó)股市三大板塊將繼續(xù)上漲，道指有可能上漲到12000點(diǎn)，13000點(diǎn)的可能性有待觀望。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)將會(huì)向1300-1400點(diǎn)上行，納斯達(dá)克指數(shù)將會(huì)上漲到2800點(diǎn)水準(zhǔn)，突破3000點(diǎn)較為艱難。歐洲股市將繼續(xù)上行，但上漲動(dòng)力將不如美國(guó)股市，尤其是歐元上漲可能將牽制股市上漲動(dòng)力。日本股票價(jià)格上漲動(dòng)力不足，上漲幅度有限，10000點(diǎn)突破之后將微弱調(diào)整。其他股票市場(chǎng)將突出上漲趨勢(shì)，但幅度和速度將有差別。
3.黃金市場(chǎng)波動(dòng)起伏上揚(yáng)
預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際黃金市場(chǎng)將出現(xiàn)震蕩高漲態(tài)勢(shì)，一方面黃金價(jià)格面臨國(guó)際投資結(jié)構(gòu)性改革，投資為主的結(jié)構(gòu)配置將使黃金價(jià)格高漲具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；另一方面是全球流動(dòng)性過(guò)剩局面繼續(xù)擴(kuò)散，政策加碼的流動(dòng)性充足性將有利于黃金價(jià)格高漲；更為重要的是黃金價(jià)格將成為貨幣競(jìng)爭(zhēng)和金融戰(zhàn)略的重要基礎(chǔ)，甚至是重要籌碼，黃金高漲不可阻擋。然而，黃金價(jià)格高漲必然受到技術(shù)規(guī)律的約束和調(diào)節(jié)，這意味黃金價(jià)格將有短期快速回調(diào)，黃金價(jià)格下跌有可能跌破1000美元，但盤(pán)整時(shí)間較短，全年基本點(diǎn)將保持1000美元以上水平。全年黃金價(jià)格均點(diǎn)將在1080美元，高點(diǎn)將會(huì)達(dá)到1500美元，常態(tài)價(jià)格區(qū)間將在1200-1300美元之間。
4.石油市場(chǎng)盤(pán)整上漲
預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際石油市場(chǎng)將出現(xiàn)全年高水準(zhǔn)，100美元的價(jià)格高點(diǎn)將會(huì)呈現(xiàn)。但是石油價(jià)格波折性會(huì)較大，最低水平有可能下跌到60美元左右。未來(lái)石油價(jià)格的主要影響因素主要來(lái)自美元，同時(shí)與石油儲(chǔ)備、供給和消費(fèi)有密切關(guān)聯(lián)。尤其是未來(lái)伊朗在國(guó)際石油市場(chǎng)將有變化，伊朗外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)和石油政策取向，以及美國(guó)對(duì)伊朗的態(tài)度都將是影響石油價(jià)格走勢(shì)的關(guān)聯(lián)因素。
隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織與建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的不斷加快，國(guó)際金融活動(dòng)必然越來(lái)越多，只有對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，才制定是符合自身發(fā)展的金融政策，有效確保金融業(yè)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)管理;資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行
前言：信貸資產(chǎn)證券化是一種新型的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，是指將具有預(yù)期收益但是流通性較差的信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)某種特定的組合來(lái)形成資產(chǎn)組，并通過(guò)證券發(fā)行的方式使其在金融市場(chǎng)中得以流通。這種新型的金融工具在我國(guó)發(fā)展的根基并不深，僅僅是最近幾年才頻繁出現(xiàn)的，但是，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有效的推動(dòng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，在我國(guó)金融市場(chǎng)中發(fā)揮出了舉足輕重的作用，不過(guò)，隨之而來(lái)的，是許多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的出現(xiàn)。
一、信貸資產(chǎn)證券化特征
信貸資產(chǎn)證券化的主要特征有：（1）信貸資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資手段，通過(guò)特有信用增級(jí)技術(shù)的使用、相關(guān)交易機(jī)構(gòu)的構(gòu)建來(lái)吸引到大范圍的投資，從而保障融資的順利完成。（2）信貸資產(chǎn)證券化與債務(wù)融資和權(quán)益融資的表內(nèi)融資方式不同，它是一種表外融資方式。（3）信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)的整體自信狀況并不相關(guān)，它是將特定的資產(chǎn)組合作為融資依據(jù)的。（4）傳統(tǒng)融資方式是增量的證券化，信貸資產(chǎn)證券化卻表現(xiàn)出與之不同的存量證券化。（5）僅僅可以由特定的交易主體來(lái)保障信貸資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作過(guò)程，該交易主體的定義為中介機(jī)構(gòu)，能夠?qū)⑵髽I(yè)和投資者聯(lián)系起來(lái)，它的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容和經(jīng)營(yíng)行為都會(huì)受到法律的限制。
二、商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)分析
信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本身的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，并且參與的主體較多，這就會(huì)帶來(lái)許多不確定因素的發(fā)生，主要表現(xiàn)為交易主體的收益或損失的不可預(yù)測(cè)。因此，商業(yè)銀行在開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的時(shí)候必須關(guān)注到這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，要針對(duì)實(shí)際情況進(jìn)行充分分析，對(duì)其誘發(fā)原因進(jìn)行深入研究，只有保障了這些前提后，才能使風(fēng)險(xiǎn)得以管控，達(dá)到業(yè)務(wù)收益最大化，有效優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
（一）來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指的是通貨膨脹、利率等市場(chǎng)因素帶來(lái)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，以下幾點(diǎn)的變動(dòng)都可能帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)、信貸資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)、外匯價(jià)格的變動(dòng)等。在發(fā)行初期，資產(chǎn)債券的收益便得以確定，資產(chǎn)債券的價(jià)格與利率呈現(xiàn)反相關(guān)，當(dāng)利率提高的時(shí)候，證券的價(jià)格會(huì)隨之降低，當(dāng)利率降低的時(shí)候，證券的價(jià)格反而會(huì)升高。通常，資產(chǎn)證券的期限越長(zhǎng)，其受到利率等市場(chǎng)因素影響的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越突出。
（二）客戶(hù)信用帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通常會(huì)將信用風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為違約風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)概念指的是由于信貸證券化的參與主體不能按時(shí)履約，帶來(lái)其他參與主體可能承受的損失可能性增大，由于信貸資產(chǎn)證券化中的參與主體具有非常緊密的聯(lián)系，一旦任何一方參與主體不能按時(shí)履約或違反合約都會(huì)為整個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程帶來(lái)巨大的潛藏風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化中是作為主要參與方而存在的，此外，它還擔(dān)任著信貸資產(chǎn)提供方的角色，因此，商業(yè)銀行往往會(huì)承擔(dān)著來(lái)自顯性和隱形兩方面的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
（三）提前償付風(fēng)險(xiǎn)。提前償付風(fēng)險(xiǎn)是由于利率下降或者其他原因，導(dǎo)致債務(wù)人在合同約定的還款期內(nèi)的還款金額超出了合約所規(guī)定的還款額度，進(jìn)而帶來(lái)了證券投資人預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。提前償付風(fēng)險(xiǎn)通常也被稱(chēng)為早償風(fēng)險(xiǎn)。引起早償?shù)脑蛴性S多種，債務(wù)人經(jīng)濟(jì)情況改變或者利率發(fā)生變化都會(huì)帶來(lái)早償風(fēng)險(xiǎn)。此外，根據(jù)還款額度的多少，具體將其分為了完全早償和部分早償兩種類(lèi)型。
（四）法律漏洞方面的法律風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)是近幾年火熱開(kāi)展起來(lái)的，并沒(méi)有非常長(zhǎng)久的時(shí)間根基，因此，該領(lǐng)域的法律和制度尚未健全，這就會(huì)帶來(lái)一些法律條款變動(dòng)、法律條文不明確、法律漏洞方面的問(wèn)題，而這些問(wèn)題都會(huì)使信貸資產(chǎn)證券化面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在商業(yè)銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)許多的參與主體，參與主體間的權(quán)利、義務(wù)較為復(fù)雜，如果沒(méi)有健全的法律規(guī)范來(lái)約束，必然會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)性增加，因此，完備的法律依托對(duì)于完善我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化管理工作是十分必要的。
（五）信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。信息的不對(duì)稱(chēng)主體風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)概念中的主體主要是投資者及證券化企業(yè)、銀行發(fā)起人與債權(quán)人，這些主體之間會(huì)存在信貸信息即證券化資產(chǎn)的信息不對(duì)稱(chēng)，從而帶來(lái)信息的不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，此種風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)主要包括道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，主要由于借款人在收益最大化的目標(biāo)下采取目標(biāo)申報(bào)虛假收益等措施，在這種情況下，會(huì)出現(xiàn)借款人在收益不能夠支付貸款本息的情況時(shí)違約的問(wèn)題，從而導(dǎo)致銀行遭遇道德風(fēng)險(xiǎn)的威脅。
（六）操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)大致可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是由于系統(tǒng)或人員等原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一類(lèi)是由于不完善的操作過(guò)程而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是能夠進(jìn)行人為控制的，對(duì)證券化業(yè)務(wù)本身的收益影響不大。操作風(fēng)險(xiǎn)不僅僅來(lái)自于證券化業(yè)務(wù)操作行為的本身，也可能是由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別度和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的忽視而造成的。
三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理策略
任何事物都具有兩面性，這個(gè)問(wèn)題在新事物的產(chǎn)生過(guò)程表現(xiàn)的尤為突出，信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，也表現(xiàn)出了兩面性的特點(diǎn)。一方面，商業(yè)銀行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有效開(kāi)展，能夠帶動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，促進(jìn)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)體系的完善和優(yōu)化，但是，隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)帶來(lái)不必要的損失，因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性不言而喻。
（一）健立健全規(guī)范的行業(yè)法律。當(dāng)務(wù)之急是建立健全規(guī)范的證券行業(yè)管理法律，嚴(yán)格交易管理，從中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀出發(fā)，吸收和借鑒國(guó)外先進(jìn)系統(tǒng)的證券法規(guī)體系，構(gòu)建全面系統(tǒng)的有中國(guó)特色的證券業(yè)法律體系，為不良資產(chǎn)證券化奠定良好的發(fā)展和環(huán)境基礎(chǔ);其次是在實(shí)踐中摸索總結(jié)，完善不良證券市場(chǎng)化的運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)化其金融職能、拓展其應(yīng)用范圍;再次是充分考慮特殊情況的交易特征，引進(jìn)特殊的附加法律條款，完善不良資產(chǎn)證券化的法規(guī)構(gòu)成。
（二）加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)的執(zhí)法強(qiáng)度。政府的有效監(jiān)管對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化的開(kāi)展是十分有利的，因此，政府要逐步制定和完善相關(guān)新型金融業(yè)務(wù)的法律體系，從而使金融行業(yè)的市場(chǎng)行為走向規(guī)范化。由于信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)涉及到相關(guān)領(lǐng)域的法律法規(guī)，其業(yè)務(wù)范圍和參與主體也較為復(fù)雜，因此，金融法律體系的改革勢(shì)在必行，這項(xiàng)工作不僅是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康開(kāi)展的前提，更是保障金融市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。
（三）進(jìn)一步健全投資風(fēng)險(xiǎn)方面的監(jiān)管體制。盡管信貸資產(chǎn)證券化能夠有效降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但是隨之而來(lái)的是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，此外，資產(chǎn)證券大多被列為中長(zhǎng)期融資產(chǎn)品的范疇，它的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)由于政策變動(dòng)或市場(chǎng)變動(dòng)等原因增大，因此，必須要將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)提醒機(jī)制的建立和健全提上日程。在資產(chǎn)證券化工作中，會(huì)涉及到較為廣泛和復(fù)雜的主體，因此，風(fēng)險(xiǎn)的可控性也相對(duì)較低。比較典型的例子便是美國(guó)的次貸危機(jī)，在相當(dāng)成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境中，美國(guó)尚且發(fā)生了如此嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)失控，這便提醒著相關(guān)單位要充分重視投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的健全工作。除此之外，資產(chǎn)證券化之后會(huì)帶來(lái)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的分離狀況，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警性大大降低，這時(shí)候，必須要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能，相關(guān)單位要出臺(tái)新的監(jiān)管規(guī)劃以便對(duì)衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。
（四）完善信用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。信用查詢(xún)網(wǎng)絡(luò)和信用評(píng)級(jí)體系對(duì)于金融市場(chǎng)的影響是巨大的。相關(guān)單位要針對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀，指定起一套全國(guó)統(tǒng)一的信用等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，充分依托互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)這個(gè)平臺(tái)，進(jìn)行企業(yè)和個(gè)人信用信息的收集和評(píng)定，從而開(kāi)發(fā)一套公開(kāi)的查詢(xún)系統(tǒng)。同時(shí)政府還要充分利用各種手段，來(lái)增加全社會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)知程度。此外，要完善信貸資產(chǎn)證券化各參與主體的信息披露機(jī)制，從而有效提高相關(guān)業(yè)務(wù)的透明度，以商業(yè)銀行為例，要及時(shí)披露信貸資產(chǎn)的相關(guān)質(zhì)量信息，借款人要具備償付能力的真實(shí)證據(jù)，通過(guò)這些途徑來(lái)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。加大企業(yè)內(nèi)部的信用管理力度，有助于提高市場(chǎng)交易的信用程度。一方面，可以充分發(fā)揮信用的制約作用，減少因授信不當(dāng)導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)履約，或因授信企業(yè)因未制定履約計(jì)劃而導(dǎo)致違約現(xiàn)象的出現(xiàn);另一方面，加強(qiáng)企業(yè)信用監(jiān)管，大大制約了一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)的失信行為，使信用記錄不良的企業(yè)在各企業(yè)的客戶(hù)管理中被篩選掉，使其沒(méi)有市場(chǎng)活動(dòng)的機(jī)會(huì)和空間。
（五）加強(qiáng)信息相實(shí)性。首先要加強(qiáng)監(jiān)管力度，保障交易市場(chǎng)和交易過(guò)程的透明性、公正性和公平性;其次要加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的職能作用，擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)的影響范圍，實(shí)現(xiàn)交易活動(dòng)的全程監(jiān)督管理;同時(shí)要加強(qiáng)加快信息披露制度和信用評(píng)級(jí)制度的建設(shè)和完善，充分避免信息不對(duì)稱(chēng)造成的各種道德風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)信用評(píng)級(jí)體系加強(qiáng)交易主體的信用意識(shí)，保障不良資產(chǎn)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，保障證券公司信用狀況的真實(shí)性和客觀性。提高資產(chǎn)證券化的社會(huì)認(rèn)知度，普及資產(chǎn)證券化的理論和優(yōu)勢(shì)，吸引廣大投資者的積極和廣泛參與。現(xiàn)在一些投資者缺乏對(duì)資產(chǎn)的全面科學(xué)理解，錯(cuò)誤的將不良資產(chǎn)認(rèn)作是呆賬壞賬，認(rèn)為某些不良資產(chǎn)完全不具備收益可能和投資價(jià)值等等，必須從認(rèn)識(shí)角度提高不良資產(chǎn)的科學(xué)理解，明確現(xiàn)今流動(dòng)性差的不良資產(chǎn)存在未來(lái)預(yù)期收益的可能。
結(jié)語(yǔ)：作為一項(xiàng)引人注目的金融創(chuàng)新成果，信貸資產(chǎn)證券化能夠在金融市場(chǎng)中發(fā)揮出巨大的作用。不過(guò)，我們也要看到信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)失控后帶來(lái)的嚴(yán)重后果。因此，我國(guó)要在有序開(kāi)展商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的同時(shí)，關(guān)注到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，通過(guò)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域研究的加強(qiáng)來(lái)達(dá)到金融市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的目的。
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