時(shí)間：2023-07-24 16:32:50
導(dǎo)語(yǔ)：在股票投資的方法與策略的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
股票投資是指一種買賣或持有一定數(shù)量的股票，借以獲得利益的行為。它是目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資的主要形式。
現(xiàn)資理論的核心是投資組合理論，其主要代表是馬科維茨在1952年所建立的馬科維茨模型，這也是現(xiàn)資組合理論的開(kāi)端。馬科維茨利用投資組合開(kāi)創(chuàng)了投資研究的新領(lǐng)域，從而使投資者能在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下取得最大的預(yù)期收益率，抑或在收益率一定的情況下將投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。隨后，他的學(xué)生夏普提出單指數(shù)模型對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)化，并使之得到更為廣泛的應(yīng)用。他二人也因?qū)ν顿Y理論的卓越貢獻(xiàn)，同獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。在此之后出現(xiàn)的其他投資組合模型與理論，大都是基于馬科維茨與夏普的理論而建立的。這些理論的共同之處是，均采用投資收益率的期望值E及其標(biāo)準(zhǔn)差e來(lái)衡量證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)，因此被稱之為“二參數(shù)接近”理論（又稱“均值、方差接近”理論）。
下面主要以該理論為基礎(chǔ)，分析它在股票投資中的應(yīng)用。
二、馬科維茨模型在股票投資組合中的應(yīng)用
股票投資組合的二參數(shù)接近分析的原理是：任何股票投資都涉及收益與風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)基本要素，其基本目標(biāo)是在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下取得最大可能的預(yù)期收益率。股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)有兩類：即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，它是由全局性事件引起的股票投資收益率變動(dòng)的可能性，如利率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。它影響所有的股票，但對(duì)各種股票影響的程度并不相同。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是
在股票投資中是可以分散的，它受到非全局性事件的影響，如經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等，它只引起單只股票收益率的變動(dòng)。分散此類風(fēng)險(xiǎn)的基本策略是“不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里”，而應(yīng)通過(guò)股票多樣化投資來(lái)消除各種非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂股票投資組合理論，就是把一定的資金分散投資于多種股票，使單只股票按一定的比例構(gòu)成證券集合，從而實(shí)現(xiàn)既定風(fēng)險(xiǎn)水平下的預(yù)期收益率最大化。在二參數(shù)接近理論在股票投資的應(yīng)用中，以股票投資收益率的期望值為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，并以標(biāo)準(zhǔn)差或方差作為投資風(fēng)險(xiǎn)的量度。這樣，股票投資組合問(wèn)題就可以描述為：已知單只股票j在任一狀態(tài)i下的收益率rji（等于股利加利得與投資之比）及其概率分布hi，進(jìn)而可以用統(tǒng)計(jì)方法確定其期望收益率E（rj）、方差e2（j）及協(xié)方差c（rj，rk）.設(shè)投資組合中任一股票的組合權(quán)數(shù)為xj（購(gòu)買股票j的金額與購(gòu)買股票總金額之比），滿足
m1j=1xj=1
（xj≥0或xj
其中，m為投資組合中的股票種數(shù)；xj≥0表示買入股票j，xj表示賣空股票j。
設(shè)股票投資組合在任意狀態(tài)下的收益率以rp，i表示，
rp，i=m1j=1xjrji（1）
則根據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，該股票收益率的期望值及方差為
E（rp）=m1j=1xjE（rj）（2）
e2（rp）=n1i=1hi[rp，i-E（rp）]2（3）
此即二參數(shù)接近理論在股票投資組合中的應(yīng)用，亦即馬科維茨模型所討論的情形?，F(xiàn)在所要解決的問(wèn)題是股票投資組合的優(yōu)化問(wèn)題，這一問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下，尋求產(chǎn)生最大期望收益率的股票投資組合。或是在給定期望收益率下，尋求風(fēng)險(xiǎn)水平最低的股票投資組合。
三、改進(jìn)的馬科維茨模型――單指數(shù)模型
在以給定期望收益率E的方差e2最小為目標(biāo)，且不允許賣空（xj
mine2p=m1j=1m1k=1ejdjkekxjxk
s.t.Ep=m1j=1xjEj
m1j=1xj=1，xj≥0，j=1，2，3，…，m（4）
上式中，ejdjkek就是股票j、k收益率的協(xié)方差。若用矩陣形式表示，則上式可表述為：
min f（x）=xTcx
S.t. AX=b，X≥0
其中，X=[x1，x2，…，xm]T
c=c11，c12，…，c1m
c21，c22，…，c2m
cm1，cm2，…，cmn
A=E1，E3，…，Em
1，1，……，1，b=Ep
1（5）
隨著基金半年報(bào)的公布，基金2005年上半年的投資業(yè)績(jī)一目了然?；鹜顿Y倡導(dǎo)的是長(zhǎng)期投資策略，絕大部分購(gòu)買基金的投資者，往往沒(méi)有精力也不愿意頻繁進(jìn)出，就是要獲得基金投資長(zhǎng)期的凈值增長(zhǎng)和分紅。2005年上半年股票市場(chǎng)的行情卻是令人沮喪的，上證綜合指數(shù)單邊下跌13%，深證綜合指數(shù)單邊下跌8.77%。2005年上半年在經(jīng)歷了3月上旬的小幅“沖高”之后，6月3日的“深淵”讓人膽顫心寒。面對(duì)如此的行情，基金投資，特別是股票基金的業(yè)績(jī)更加令人矚目。
十支明星偏股型基金亮相
以凈值增長(zhǎng)率高低為排名標(biāo)準(zhǔn)，以下10支基金脫穎而出。從凈值增長(zhǎng)率來(lái)看，簡(jiǎn)單的說(shuō)，如果投資者在2005年1月1日買入以下的基金之一，則經(jīng)過(guò)半年的運(yùn)作，是可以帶來(lái)最多10.59%、最低2.86%的凈收益率，折合成年收益率，則是5.72%～21.18%，投資收益非?？捎^。
本文以下所出現(xiàn)的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息資料，主要是參考了以上各支基金公布的凈值、2004年年度報(bào)告、2005年一季度報(bào)告和2005年半年報(bào)，以及上海證券交易所和深圳證券交易所的股票市場(chǎng)整體行情和個(gè)股行情。
明星基金的“獨(dú)門秘方”
基金的投資收益表現(xiàn)一般是與證券市場(chǎng)行情同步的，明星基金的業(yè)績(jī)之所以能“跑贏大盤”，主要有兩方面的原因，一方面是明星基金的“擇股能力”，另一方面是明星基金的“擇時(shí)能力”非同一般。
明星基金的股票投資
作為偏股型的基金，投資于股票市場(chǎng)的比例一般都保持在一定的水平。從平均的股票投資比例來(lái)看，2005年一季度時(shí)點(diǎn)和二季度時(shí)點(diǎn)都在65%左右，都比2004年年底的時(shí)點(diǎn)要高出近9個(gè)百分點(diǎn)。
相比以往的投資比例，應(yīng)該說(shuō)是由于股票市場(chǎng)的行情走低，明星基金在資產(chǎn)的投資領(lǐng)域配置方面，降低了股票的投資比例，適當(dāng)增加了債券類投資的比例。從單支基金的比例來(lái)看，華安寶利配置的股票投資比例是最低的，2004年年底達(dá)到了28.63%，最高點(diǎn)是2005年6月底的53.31%。而嘉實(shí)成長(zhǎng)收益的股票投資比例一直保持在70%以上，但是在收益排名中名列第10，這也說(shuō)明，在股票市場(chǎng)低迷的環(huán)境下，適當(dāng)降低股票投資比例，增加債券投資比例，是保證基金業(yè)績(jī)的一個(gè)普遍做法。(見(jiàn)圖：明星基金的資產(chǎn)配置情況)
下面，繼續(xù)分析明星股票基金的股票投資行業(yè)配置比例和重點(diǎn)持有前5名股票的情況。在行業(yè)的選擇上，由于受到整體行情的低迷影響，明星基金的行業(yè)配置上，也是出現(xiàn)了趨同的現(xiàn)象。這主要是因?yàn)槭艿缴鲜泄净久娴挠绊?，不同行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)與股票市場(chǎng)整體行情的敏感度是不同的。
在整體行情好的時(shí)候，一般可以選擇成長(zhǎng)性好的上市公司，因?yàn)槠涔善眱r(jià)格的上漲幅度一般會(huì)較大，上漲的速度一般也較快。而在整體行情低迷的時(shí)候，一般可以選擇公司業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健的股票，這是一種“防守型”的投資策略。
從以下的表格統(tǒng)計(jì)中，可以看出在2005年上半年，明星基金主要選擇了F（交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)）、C0（食品、飲料）；C4（石油、化學(xué)、塑膠、塑料）；C8（醫(yī)藥、生物制品）和D（電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）共5個(gè)行業(yè)或子行業(yè)的股票，而這5個(gè)行業(yè)突出的特點(diǎn)就是“資源壟斷性”或“需求穩(wěn)定性”。(見(jiàn)圖：基金投資股票前五大行業(yè)選擇)
通過(guò)“基金集中持股前5名情況”可以看出：在股票的規(guī)模上，明星基金重倉(cāng)持有的前5支股票一般都是藍(lán)籌股和所在行業(yè)的龍頭股，如：貴州茅臺(tái)、云南白藥、煙臺(tái)萬(wàn)華、招商銀行、蘇寧電器、長(zhǎng)江電力、上海機(jī)場(chǎng)、寶鋼股份等。基金重倉(cāng)持有的股票，一般其流通股的總量都很大，在市場(chǎng)上買賣活躍。這種選擇也是基金投資“長(zhǎng)期性”和“穩(wěn)健性”的表現(xiàn)。
在股票的變動(dòng)性上，明星基金重倉(cāng)持有的前5支股票一般都是“地位穩(wěn)固”的，也就是說(shuō)，明星基金一旦重倉(cāng)持有了某支股票、使用的資金占到基金總資產(chǎn)的前5名，則不會(huì)再輕易更換。在10支明星基金中，這一點(diǎn)最有體現(xiàn)的是嘉實(shí)增長(zhǎng)和廣發(fā)聚富，在3個(gè)時(shí)點(diǎn)公布的數(shù)據(jù)中，前后共有7支股票進(jìn)入了前5名。而調(diào)整幅度最大的是華安寶利配置，在2004年年底和2005年3月底兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)上，進(jìn)入前5名的股票數(shù)量達(dá)到了9支，調(diào)整幅度有80%。(見(jiàn)圖：基金集中持股前5名情況)
從表面上看，明星基金重倉(cāng)持有的股票調(diào)整一般都不大，但是并不說(shuō)明它們?cè)谑袌?chǎng)上進(jìn)行買賣的頻率也不大。基金買賣股票的數(shù)據(jù)在基金年報(bào)和半年報(bào)中都有公布。舉以下4支基金為例：(見(jiàn)圖：基金在2004年年報(bào)中公布的買賣股票前10名名單)
以富國(guó)天益價(jià)值為例，一方面，重倉(cāng)股同時(shí)買賣也活躍的，如上海機(jī)場(chǎng)一直是其名列前5名的重倉(cāng)股票，同時(shí)也位列買賣名單的前列，這表明基金既通過(guò)該支股票來(lái)獲取買賣價(jià)差收益，又通過(guò)此股票價(jià)格來(lái)提高基金資產(chǎn)凈值的；另一方面，重倉(cāng)股同時(shí)買賣不活躍的，如蘇寧電器，一直是其名列前5名的重倉(cāng)股票，但在買賣前10名的名單中沒(méi)有出現(xiàn)，這表明基金通過(guò)此支股票股價(jià)的增長(zhǎng)以提高其基金資產(chǎn)凈值的；第三方面雖不是重倉(cāng)股但買賣也活躍的，如西山煤電，一直未被列入前5名的重倉(cāng)股票，但在買賣前10名的名單都有出現(xiàn)，這表明該股票不是基金長(zhǎng)期持有對(duì)象，只是通過(guò)頻繁地買賣以獲取買賣價(jià)差收益的；第四方面是在重倉(cāng)股和買賣活躍名單中交叉出現(xiàn)的，如中國(guó)聯(lián)通和中興通訊，這體現(xiàn)出了基金的重要“調(diào)倉(cāng)”行為，即是對(duì)重倉(cāng)股的調(diào)整。
明星基金的債券投資
債券投資雖然對(duì)于股票型基金來(lái)說(shuō)，其地位是“從屬性”的，但是在增強(qiáng)其整體的“穩(wěn)定性”和“收益性”方面的作用也是不可低估的。2005年上半年，股票市場(chǎng)低迷，導(dǎo)致股票投資的風(fēng)險(xiǎn)增大、獲利困難，此時(shí)債券投資收益的穩(wěn)定性特點(diǎn)得以體現(xiàn)，因此，基金也紛紛加大對(duì)債券的比例配置，華安寶利配置基金表現(xiàn)尤為明顯，在3個(gè)時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)中，比例都在30%～50%之間。
基金目前可以投資的債券品種主要包括5類，以債券的信用度高低為標(biāo)準(zhǔn)，依次為國(guó)債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債。前4類債券，都是傳統(tǒng)意義上的債券，經(jīng)過(guò)固定期限要還本付息，而“可轉(zhuǎn)換債券”的性質(zhì)就不同了，雖然可轉(zhuǎn)債也有票面利率，但利率水平在債券投資中是最低的，按照“收益是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償”原理，大家選擇可轉(zhuǎn)債，并不是以獲取票面利息為主要目的，主要是看好發(fā)債的上市公司股票的成長(zhǎng)性，以期在適當(dāng)時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)換為股票，通過(guò)股票運(yùn)作來(lái)獲取收益，如果相應(yīng)股票的價(jià)格持續(xù)走低，則可轉(zhuǎn)債的“替代成本”就更高了。
【關(guān)鍵詞】技術(shù)投資分析 價(jià)值投資分析 投資組合管理
年少時(shí)在電視上第一次看到巴菲特我就想：“世界上怎么會(huì)有人不工作，靠買賣股票就成為富翁，太不可思議了，不是嗎！”可能這個(gè)年少時(shí)的困惑致使自己對(duì)金融產(chǎn)生了濃厚的興趣。大學(xué)畢業(yè)以后我對(duì)一般的工作毫無(wú)興趣，百般思索后，還是一頭扎進(jìn)了金融行業(yè)，從事股票研究。我想很多人都和我一樣，年幼時(shí)對(duì)股票投資充滿了幻想，工作后仍懷揣著夢(mèng)想和理想，只不過(guò)有的人選擇做職業(yè)投資，有的人選擇做業(yè)余理財(cái)。不管后來(lái)我們選擇了怎么的工作，巴菲特和他的價(jià)值投資都烙印在我們的腦海里。
很多人初入股市的時(shí)候，都懵懵懂懂股票代碼都不認(rèn)識(shí)幾個(gè)，在經(jīng)過(guò)幾輪熊市和牛市的轉(zhuǎn)換后，有些人離開(kāi)了，有些人套牢了，有些人生存了下來(lái)，有些人賺的盆滿缽滿。同樣是投資為什么有如此大的差異呢？后來(lái)我終于明白對(duì)股票投資的本質(zhì)原理理解不夠，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不同，會(huì)產(chǎn)生投資思路上的差異，投資思路會(huì)影響投資行為，投資行為差異產(chǎn)生不同的投資結(jié)果。簡(jiǎn)單說(shuō)就是投資理念不同，結(jié)果大不相同。巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“如果方向錯(cuò)了，即使奔跑也沒(méi)有用。”那么，如何選擇建立投資理念就成為一個(gè)很重要的問(wèn)題。
首先從認(rèn)識(shí)市場(chǎng)開(kāi)始，準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，加上正確的態(tài)度，其后才是具體策略的選擇。市場(chǎng)主流投資方法大致分為三種，一是技術(shù)分析投資，二是價(jià)值分析投資，三是投資組合管理。由此產(chǎn)生了三種投資者，每種投資者以不同的視角看待股票。首先要了解這三種方法是怎樣運(yùn)作的以及三種投資者是怎樣認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的。
技術(shù)分析投資通常叫做投機(jī)交易，指通過(guò)技術(shù)指標(biāo)的判斷，做出買入股票或賣出股票行為。雖然在價(jià)值投資為主流的現(xiàn)在，技術(shù)分析仍然是大多數(shù)投資者或投資機(jī)構(gòu)喜歡使用的方法之一。依靠技術(shù)分析的投資者通常被稱為投機(jī)者，他們總是試圖在短期內(nèi)試圖運(yùn)用重復(fù)出現(xiàn)的模式預(yù)測(cè)未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，某些長(zhǎng)期交易者也會(huì)如此，因?yàn)槿诵钥偸侨绱?，希望掌握一切可以掌握的東西。技術(shù)分析理論中最有名的就是查爾斯?亨利?道發(fā)明的道氏理論，其中最有借鑒意義的就是證券價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)，這也是技術(shù)分析的基本假設(shè)之一。道氏理論認(rèn)為，價(jià)格的波動(dòng)可以分為三個(gè)趨勢(shì)：主要趨勢(shì)，次要趨勢(shì)和短期趨勢(shì)。主要趨勢(shì)中包含次要趨勢(shì)，次要趨勢(shì)中包含短期趨勢(shì)，就好像潮水一樣，大浪中包含中浪，中浪中包含小浪。道氏理論影響力比較廣，是趨勢(shì)投資者的主要理論基礎(chǔ)。羅伯特?愛(ài)德華茲與約翰?邁吉合著的《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》中說(shuō)，技術(shù)分析是一門科學(xué)，它記錄了某只股票或指數(shù)的的實(shí)際交易歷史，然后再以圖形的方式變現(xiàn)出來(lái)，然而歷史會(huì)不會(huì)重復(fù)，就仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智了。當(dāng)然技術(shù)分析還有很多理論和方法，比如K線圖，均線理論，量?jī)r(jià)關(guān)系等等，這里不具體闡述。我不算是純粹的技術(shù)分析者，但許多的獲利都來(lái)自技術(shù)分析的考慮，即使是價(jià)值投資者，但也無(wú)法對(duì)技術(shù)分析完全否定，因?yàn)樗彩菙M定投資決策的重要輔助工具。但從另一方面講，投資行為若單帶以技術(shù)分析為評(píng)估方法，則技術(shù)分析不僅無(wú)效，反而可能產(chǎn)生誤導(dǎo)的作用?？傮w來(lái)說(shuō)技術(shù)分析是從市場(chǎng)的角度認(rèn)識(shí)股票。從這個(gè)角度看，買賣什么品種似乎并不重要，重要的是準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到市場(chǎng)的走向，從低買高賣中能夠賺到差價(jià)。
再來(lái)看價(jià)值投資分析，價(jià)值投資起源于本杰明?格雷厄姆，他的《證券分析》被譽(yù)為投資者的圣經(jīng)。他的《聰明的投資者》被著名財(cái)經(jīng)雜志《財(cái)富》推薦為“假如一生只看一本投資論著的首選”。巴菲特師從格雷厄姆后又吸收了菲利普?A?費(fèi)雪的成長(zhǎng)股理念最后形成自己的投資理論。格雷厄姆和費(fèi)雪的都是從股票是公司所有權(quán)的形式出發(fā)的，也就是說(shuō)，股票代表的就是公司，買股票就是買公司，公司的內(nèi)在價(jià)值的多少直接決定股票的價(jià)格高低。公司內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格之間的差價(jià)叫做安全邊際，安全邊際的高低通常也決定了投資的成功或失敗。格雷厄姆就曾建議過(guò)，要再股票在價(jià)格在低于凈資產(chǎn)（內(nèi)在價(jià)值）3/4的時(shí)候購(gòu)買。他的投資被稱為狹義的價(jià)值投資，也可以理解為撿便宜貨保證不虧的思路。費(fèi)雪主要以公司未來(lái)成長(zhǎng)性為研究方向，以選擇未來(lái)能增長(zhǎng)10倍的股票為目標(biāo)，所以費(fèi)雪更著眼于未來(lái)，而格雷厄姆更看重現(xiàn)在。巴菲特綜合了兩位大師的理論特點(diǎn)，基本上就是現(xiàn)在價(jià)值投資的主要理論了。價(jià)值投資重點(diǎn)投資兩類股票，一種價(jià)值股，第二種是成長(zhǎng)股。那么這兩種股票是如何產(chǎn)生機(jī)會(huì)的呢？首先以貴州茅臺(tái)（600519）為例，在2012年10月份時(shí)，它還是中國(guó)第一高價(jià)股，每股260元左右。當(dāng)時(shí)政府因?yàn)楣賳T公款吃喝的問(wèn)題嚴(yán)重，政府下令禁止公款吃喝，受此影響白酒股股價(jià)直線下降，到2014年1月下跌到118元每股，跌幅超過(guò)50%。這種受外在因素影響產(chǎn)生暴跌的股，公司本身并沒(méi)有出問(wèn)題，只是市場(chǎng)出現(xiàn)了過(guò)度的反應(yīng)，致使股價(jià)暴跌，對(duì)價(jià)值股投資者來(lái)說(shuō)就是天大的投資機(jī)會(huì)。現(xiàn)在是2014年7月份，茅臺(tái)股價(jià)順利的回到了163元，如果你當(dāng)時(shí)在110元左右買入的，現(xiàn)在持有，你的收益就達(dá)到了58%。這種股就叫做價(jià)值股。那什么是成長(zhǎng)股呢？還是以貴州茅臺(tái)舉例，時(shí)間推回到2003年10月份，當(dāng)時(shí)茅臺(tái)股價(jià)20元左右，有人撰文說(shuō)貴州茅臺(tái)的未來(lái)的內(nèi)在價(jià)值能成長(zhǎng)到每股100元以上。當(dāng)時(shí)的作者受到業(yè)內(nèi)一致的嘲笑，因?yàn)?0元在當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)已經(jīng)很貴了，他們不相信還會(huì)更貴。后來(lái)茅臺(tái)何止到100元，最高時(shí)266元，整整翻了13倍，以后是否再創(chuàng)新高還有待市場(chǎng)驗(yàn)證。那么這種站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)判斷未來(lái)內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)，這種選股就叫成長(zhǎng)股投資。無(wú)論是價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，選股的重點(diǎn)是內(nèi)在價(jià)值的判斷（這里不做重點(diǎn)論述，有興趣的讀者可以買相關(guān)書籍研究），當(dāng)股票價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生背離的時(shí)候就產(chǎn)生了安全邊際，安全邊際足夠大時(shí)就可以果斷買入，等待盈利。
第三種被稱為投資組合管理，主要是從風(fēng)險(xiǎn)和收益的角度來(lái)考慮投資。馬柯維茨在1952年發(fā)展期了證券投資組合理論，是現(xiàn)代組合投資理論的開(kāi)端。當(dāng)然人們不用學(xué)習(xí)證券投資組合理論也知道“不要把所有雞蛋都放在一個(gè)籃子里”可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但是馬柯維茨用數(shù)學(xué)的方法證明了這點(diǎn)。尤金?法碼后來(lái)提出“市場(chǎng)有效理論”更是組合管理重要的理論基礎(chǔ)。伯頓?馬爾基爾在《漫步華爾街》中提到，“市場(chǎng)有效理論”告誡我們，無(wú)論投資者的策略多么明智，從長(zhǎng)期看也不可能獲得超過(guò)一般水準(zhǔn)的回報(bào)。也就是說(shuō)投資組合理論者認(rèn)為，如果我們長(zhǎng)期從事投資，我們的回報(bào)率將和一般市場(chǎng)水平相當(dāng)，所以構(gòu)建一個(gè)類似指數(shù)的投資組合或者直接購(gòu)買指數(shù)基金是更明智的選擇。
【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng)羊群效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益價(jià)值投資
一、金融市場(chǎng)概述
金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過(guò)作用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)。換句話說(shuō)，金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場(chǎng)。作為資金融通的市場(chǎng)，其構(gòu)成十分復(fù)雜，是由許多不同的市場(chǎng)組成的一個(gè)龐大體系。金融市場(chǎng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)開(kāi)放的市場(chǎng)，其參與者眾多，人們傾向于認(rèn)為多數(shù)的決定是最合理的，進(jìn)而引申出羊群效應(yīng)這種不利于資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的非理。一般根據(jù)金融市場(chǎng)上交易工具的期限，把金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩大類。當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)中股價(jià)波動(dòng)較大。一方面，股價(jià)波動(dòng)是股票的固有屬性，是受證券市場(chǎng)的不確定性、信息不對(duì)稱、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度等因素的影響和制約的。另一方面，股價(jià)暴漲將引起股市泡沫，且這種虛幻繁榮有投機(jī)性、價(jià)格高估、突發(fā)性、聯(lián)動(dòng)性等特點(diǎn)。
二、金融市場(chǎng)中多數(shù)投資者的行為分析
金融市場(chǎng)運(yùn)作的虛擬性和信息的不對(duì)稱性，使股票投資具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)證券市場(chǎng)在各個(gè)方面都出現(xiàn)了極其復(fù)雜的變化，導(dǎo)致市場(chǎng)操作難度加大。在國(guó)際化、全流通、專業(yè)化、價(jià)值化等視野下，投資者必須思考如何運(yùn)進(jìn)行股票投資，在買賣股票時(shí)需采用什么樣的投資理念、方法和策略，以及應(yīng)該優(yōu)先買賣什么樣的股票。然而，就目前而言，絕大多數(shù)的投資者都沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，羊群效應(yīng)這種非理性的行為就像魔咒一樣，不斷左右著廣大投資者的思想。
羊群效應(yīng)是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴于輿論。即市場(chǎng)中的壓倒多數(shù)的觀念，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響。我國(guó)投資者的理性意識(shí)還不健全，跟風(fēng)等各種非理現(xiàn)象比較突出。研究表明，在市場(chǎng)大幅下挫的時(shí)候給投資者帶來(lái)的拋售壓力明顯大于在市場(chǎng)上漲時(shí)給投資者帶來(lái)的購(gòu)買沖動(dòng)。在市場(chǎng)大幅下挫時(shí)，大盤的走低使得大部分投資者擔(dān)心自己持有的股票價(jià)格也會(huì)大幅下挫，于是紛紛拋出股票，這種賣方的羊群行為反過(guò)來(lái)使得許多股票價(jià)格同時(shí)下降，這樣形成了價(jià)格下降和拋售羊群行為之間的正反饋。在市場(chǎng)大幅上升時(shí)，雖然有一些投資者看好市場(chǎng)，大幅增倉(cāng)，但是也有些投資者擔(dān)心價(jià)格過(guò)高而不愿跟入，此時(shí)投資者的行為相對(duì)分散，跟風(fēng)行為低于在熊市中的羊群行為。
三、股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)及收益的再認(rèn)識(shí)及價(jià)值投資理念的引入
1、風(fēng)險(xiǎn)
所謂風(fēng)險(xiǎn)，一般的理解是指遭受各種損失的可能性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期收益的可能性，而造成這種可能性的原因是股息的減少和股票價(jià)格的非預(yù)期變動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大部分。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指總收益變動(dòng)中由影響所有股票價(jià)格的因素造成的那一部分。經(jīng)濟(jì)的、政治的和社會(huì)的變動(dòng)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運(yùn)動(dòng)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指在總風(fēng)險(xiǎn)中對(duì)一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)是獨(dú)一無(wú)二的那部分風(fēng)險(xiǎn)。管理能力、消費(fèi)偏好、罷工之類的因素造成一個(gè)公司利潤(rùn)的非系統(tǒng)變動(dòng)。非系統(tǒng)因素基本獨(dú)立于那些影響整個(gè)股票市場(chǎng)的因素。由于這些因素影響的是一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)，因此只能一個(gè)公司一個(gè)行業(yè)地研究它們。因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)僅涉及某個(gè)公司或某個(gè)行業(yè)的股票，所以，投資者可以通過(guò)審慎的投資選擇來(lái)減少甚至避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要形式有金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)。
2、收益
股票投資收益是指投資者投資行為的報(bào)酬。一般情況下，股票投資的收益主要分為貨幣收益和非貨幣收益兩大類。貨幣收益是投資者購(gòu)買股票后在一定的時(shí)期內(nèi)獲得的貨幣收入，由兩個(gè)部分組成。一是投資者購(gòu)買股票后成為公司的股東，并以股東的身份，按照持股的多少，從公司獲得相應(yīng)的股利，包括股息、現(xiàn)金紅利和紅股等，在我國(guó)的一些上市公司中，有時(shí)還可得到一些其他形式的收入，如配股權(quán)證的轉(zhuǎn)讓收入等。二是因持有的股票價(jià)格上升所形成的資本增值，這正是目前我國(guó)絕大部分投資者投資股票的直接目的。非貨幣收益的形式多種多樣，如投資者購(gòu)買股票成為股東后，可以參加公司的股東大會(huì)，查閱公司的有關(guān)數(shù)據(jù)資料，獲取更多的有關(guān)企業(yè)的信息，在一定程度上參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，在企業(yè)重大決策中有一定的表決權(quán)，這在一定程度上可以滿足投資者的參與感等等。
投資者要提高股票投資的收益率，關(guān)鍵在于選擇購(gòu)買何種股票以及在何時(shí)買進(jìn)或拋出股票。任何股票投資者都希望自己能買到贏利豐厚、風(fēng)險(xiǎn)小的股票，因此，在做出投資決策時(shí)，一般都要考慮投資對(duì)象的企業(yè)屬性和市場(chǎng)屬性。股份制公司企業(yè)屬性的好壞，主要是通過(guò)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司的行業(yè)背景及其成長(zhǎng)性、發(fā)行公司的規(guī)模等各方面的因素來(lái)進(jìn)行考察。
3、價(jià)值投資
在進(jìn)行股票投資決策時(shí)，進(jìn)行股票的內(nèi)在價(jià)值分析，可以使投資者更加理性和成熟，避免投資的盲目性以及短期的逐利行為。
股票投資內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)的目標(biāo)是股票投資人得到穩(wěn)定可靠的收益，而盡量避免風(fēng)險(xiǎn)。從投資者角度來(lái)看，一支股票的收益性越大越好，而它的風(fēng)險(xiǎn)性是越小越好，對(duì)于一些長(zhǎng)期持有者來(lái)講，股票的成長(zhǎng)性是非常關(guān)鍵的因素。因此，采用因素法，可以將股票投資價(jià)值的因素歸結(jié)為收益性、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)性三大方面，而這三大方面又可以作進(jìn)一步的細(xì)分（見(jiàn)圖1）。
根據(jù)相關(guān)公式計(jì)算出股票收益性、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的分值，以定量分析的方式對(duì)股票進(jìn)行綜合評(píng)判。具體計(jì)算方法如下：
A：對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)經(jīng)計(jì)算和無(wú)量綱處理后，得出C層數(shù)據(jù)；
B：采用因子分析法分別計(jì)算出B1、B2和B3的得分值；
f（B）=Σ（C層因子得分×因子貢獻(xiàn)率）
C：用層次分析法分別計(jì)算出B1、B2、B3的權(quán)重W1W2W3，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值：F(A)=f（B1）W1+f（B2）W2+f（B3）W3
四、實(shí)證分析
本文結(jié)合寶鋼股份股價(jià)走勢(shì)，利用相關(guān)模型說(shuō)明進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益分析在投資決策中的應(yīng)用。研究方法說(shuō)明：在該實(shí)證分析中，我們選取的是寶鋼股份在最近一個(gè)月的股票收盤價(jià)并將其作為研究樣本，利用EXCEL的數(shù)據(jù)分析工具庫(kù)，通過(guò)估計(jì)出一個(gè)絕大多數(shù)投資者所能接受的投資預(yù)期回報(bào)率。首先計(jì)算出股票的波動(dòng)性，即樣本的標(biāo)準(zhǔn)差；其次做出股價(jià)運(yùn)行的模擬模型，基本可以看出預(yù)測(cè)的股價(jià)和實(shí)際價(jià)格的偏離程度；最后做出股價(jià)的正態(tài)分布圖，觀測(cè)出價(jià)格出現(xiàn)頻率最高的區(qū)間。
研究目的：通過(guò)以上的定量分析，可以獲得現(xiàn)實(shí)股價(jià)和預(yù)期價(jià)格的偏離程度，衡量出其風(fēng)險(xiǎn)程度，并驗(yàn)證股價(jià)走勢(shì)屬于正態(tài)分布。以圖形的形式使得投資者對(duì)股價(jià)的走勢(shì)有一個(gè)比較系統(tǒng)的了解，做到心中有數(shù)，在看出股價(jià)的分布概率的基礎(chǔ)上，結(jié)合技術(shù)分析中的經(jīng)典假設(shè)——?dú)v史會(huì)重復(fù)，為未來(lái)的投資決策做基礎(chǔ)。
假設(shè)有10%的投資回報(bào)率，以最近27天的數(shù)據(jù)為樣本，并認(rèn)為一年有250個(gè)交易日。在表1中，通過(guò)Ln（number）函數(shù)的使用，對(duì)每天的股價(jià)比求對(duì)數(shù)，得出日投資回報(bào)率，進(jìn)而使用STDEV函數(shù)求出日標(biāo)準(zhǔn)偏差，最后乘上250個(gè)交易日SQRT（250）可獲得該股票的年波動(dòng)率，利用EXCEL軟件，可以輕易得出其年波動(dòng)率為53.91%。
結(jié)合對(duì)該股票年標(biāo)準(zhǔn)偏差的計(jì)算（53.91%），緊接著要對(duì)股價(jià)運(yùn)行進(jìn)行模擬，將時(shí)間的步長(zhǎng)值定為1，從而設(shè)立時(shí)間序列。
首先要對(duì)我們估計(jì)的年收益率進(jìn)行連續(xù)復(fù)利調(diào)整，以Mu代表預(yù)期收益率，代表股價(jià)的波動(dòng)性，那么可以得到調(diào)整后的預(yù)期回報(bào)率為Amu=Mu-^2/2=-4.53%。
其次，利用RAND函數(shù)在這27天中進(jìn)行隨機(jī)抽樣，并通過(guò)函數(shù)NORMSINV將隨機(jī)樣本轉(zhuǎn)換為正態(tài)隨機(jī)分布。
最后，在信息不對(duì)稱的前提下，本文將股票價(jià)格分為兩部分，即股票價(jià)格=確定價(jià)格+不確定價(jià)格。這里要說(shuō)明兩點(diǎn)：一是對(duì)于股票價(jià)格，由于是在原來(lái)價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行模擬，故接下來(lái)的價(jià)格自然不能再使用原來(lái)27天的觀測(cè)價(jià)格，而后一天的股價(jià)=目前股價(jià)EXP（時(shí)間步長(zhǎng)值A(chǔ)mu/250+后一天的隨機(jī)抽樣正態(tài)分布值SQRT（時(shí)間步長(zhǎng)值/250））；二是對(duì)于其中的確定價(jià)格，可以由公式：今天的確定價(jià)格=昨天價(jià)格的確定部分EXP（AMu時(shí)間步長(zhǎng)值/250）得出。寶鋼股份的當(dāng)前價(jià)格為16.45元。
根據(jù)表1的天數(shù)、股票價(jià)格、確定和不確定四欄，可以畫出模擬圖形，該模型以可視化的方式來(lái)展示出股票價(jià)格是如何遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)假設(shè)而變化的。我們可以通過(guò)計(jì)算機(jī)反復(fù)按F9來(lái)生成多個(gè)不同的價(jià)格通道，并觀察到模擬股票價(jià)格通道與實(shí)際股票和股指的股價(jià)歷史有著驚人的相似性。
在表1對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定基礎(chǔ)上，進(jìn)一步創(chuàng)建一個(gè)模型，使其能在一個(gè)圖表中很好的顯示股票價(jià)格在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的對(duì)數(shù)正態(tài)分布。在該模型中首先需要計(jì)算出股票的最低以及最高價(jià)格，利用EXCEL的分析數(shù)據(jù)庫(kù)，股票的最高（低）價(jià)格=EXP（（Ln（目前股價(jià)）+AMu時(shí)間期限）+/-4SQRT（時(shí)間期限））；其次在得出股價(jià)的步進(jìn)值后列出其價(jià)格序列，本文將寶鋼股份的價(jià)格范圍劃分為200個(gè)相等步進(jìn)值，因此該股票的價(jià)格步進(jìn)值為（最高價(jià)-最低價(jià)）/200；最后利用NORMDIST函數(shù)求出股價(jià)的累計(jì)概率。
將以上數(shù)據(jù)進(jìn)行圖表化，可以更加清晰的看出正態(tài)分布的趨勢(shì)以及股價(jià)出現(xiàn)概率最大的區(qū)間。該模型可以使投資者感受到股價(jià)未來(lái)價(jià)格的分布將如何隨各種影響變量的變化而發(fā)生變化，例如通過(guò)改變標(biāo)準(zhǔn)偏差，可以觀察到波動(dòng)性很低時(shí)，分布趨向于對(duì)稱分布，而波動(dòng)性很高時(shí)，分布的斜率也會(huì)加大。同樣，時(shí)限很短時(shí)，分布基本上是對(duì)稱的，而時(shí)限加長(zhǎng)時(shí)，分布的斜率也會(huì)越來(lái)越大。
五、結(jié)論
作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，股票市場(chǎng)在直接融資領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，任何非理性的投資不僅會(huì)扭曲市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在帶來(lái)巨大波動(dòng)的同時(shí)還會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。因此，構(gòu)建一個(gè)理性的投資環(huán)境是非常有必要的，也是目前我們最應(yīng)該做的。
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據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年初中國(guó)股民人數(shù)已經(jīng)突破1億人，為數(shù)眾多的股票投資者將股票帶入千家萬(wàn)戶。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)面臨新常態(tài)導(dǎo)致資金需要尋找新的投資渠道，廣義貨幣供給M2不斷超發(fā)，以及即將放開(kāi)的養(yǎng)老金入市政策，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期流入股市的貨幣將不斷增加，加之現(xiàn)在可以通過(guò)手機(jī)非常方便地買賣股票，股票與國(guó)民的關(guān)系必將日趨緊密。但是，多數(shù)投資者對(duì)股票投資的認(rèn)識(shí)尚停留在初級(jí)階段，事實(shí)上，股票投資并不復(fù)雜，只要愿意花費(fèi)時(shí)間和精力去學(xué)習(xí)股票投資策略，普通投資者一樣可以表現(xiàn)出色。
一個(gè)完整的投資策略由三部分組成：買入――持有――賣出。買入之前需要對(duì)公司的基本情況做一些研究分析，諸如公司所處行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景、公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)及財(cái)務(wù)狀況和公司的發(fā)展前景等等，研究資料從網(wǎng)上都可以獲得，研究結(jié)果如果令人滿意，還須等待合適的價(jià)格買入。買入之后要做的就是耐心持有，持有期間應(yīng)該主動(dòng)關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)。最后是考慮何時(shí)賣出，投資者需要重視對(duì)賣出的思考，無(wú)論所選股票有多優(yōu)質(zhì)，賣出時(shí)機(jī)才決定一切。此外，投資者還應(yīng)該具備耐心的品格和逆向思維的思考方式。很多投資者抱著賭徒的心態(tài)進(jìn)入股市，妄想股票能夠無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地迅速帶來(lái)巨大利益，浮躁的市場(chǎng)氣氛令耐心成了非常稀缺的優(yōu)良品格。其實(shí)，耐心在成功的投資中無(wú)處不在。買入之前需要耐心做些基本的研究，耐心等待股票價(jià)格落入合理區(qū)域；買入之后需要耐心持有，等待市場(chǎng)驗(yàn)證最初的判斷。逆向思維對(duì)投資的影響同樣重要?；羧A德?馬克斯在投資經(jīng)典《投資最重要的事》中將其定義為與眾不同且更好，我的理解是，遇事先按常規(guī)思維去思考，然后從反方向進(jìn)行思考，再將兩種思維的結(jié)果進(jìn)行比較并取其優(yōu)。大部分人都只進(jìn)行常規(guī)思維，而在股票市場(chǎng)上，勝利總是掌握在少數(shù)人手里，逆向思維或許可以讓我們得到一些意想不到的結(jié)果。
二、彼得?林奇的投資策略
如同所有技能一樣，向有經(jīng)驗(yàn)的大師學(xué)習(xí)是掌握該技能的最有效途徑之一，投資選股也不例外。這里要介紹的投資大師是彼得?林奇。彼得?林奇效力于全球最大的共同基金――富達(dá)投資集團(tuán)，在他掌管富達(dá)旗下的麥哲倫基金的13年間（1977～1990）實(shí)現(xiàn)了高達(dá)29%的年均收益率（同期標(biāo)普500指數(shù)的年均漲幅是13%），麥哲倫基金的資產(chǎn)也由最初的2000萬(wàn)美元?jiǎng)≡鲋?40億美元，林奇因此被美國(guó)《時(shí)代》周刊稱為“第一理財(cái)家”。退休之后的林奇與人合著了三本暢銷的投資著作，書中詳細(xì)闡述了他的投資理念和實(shí)際交易，立足于為普通中小投資者提供實(shí)用的交易策略，這對(duì)想要依靠自身努力實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的我國(guó)投資者大有裨益。
（一）股票研究原則
林奇語(yǔ)出驚人，他認(rèn)為即使對(duì)業(yè)余投資者而言，全面深入地研究一家公司也只需要花幾個(gè)小時(shí)即可，股票分析只是由于某些特殊原因而被搞得看起來(lái)非常神秘莫測(cè)，業(yè)余投資者因此敬而遠(yuǎn)之，以致那些在日常消費(fèi)中非常謹(jǐn)慎的業(yè)余投資者在股票投資上卻非常輕率，只在一念之間就將一生的積蓄都投在了一只根本沒(méi)有仔細(xì)研究過(guò)的股票上面，實(shí)在令人扼腕。
林奇把買入之前的股票分析分成三個(gè)步驟。首先以收益增長(zhǎng)情況為依據(jù)對(duì)公司進(jìn)行分類，針對(duì)不同類別采取相應(yīng)的分析方法、資產(chǎn)配置和賣出策略。其次是進(jìn)行估值分析，根據(jù)市盈率、市凈率等估值指標(biāo)判斷公司股價(jià)是否被高估。最后研究公司未來(lái)發(fā)展的故事，林奇稱此為“最想要了解的事”，投資者必須尋找能夠推動(dòng)公司收益持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力因素，投資者越能確定這種動(dòng)力因素究竟何在，就越能夠確定公司未來(lái)發(fā)展的前景。在下單買入股票之前，林奇總會(huì)沉思兩分鐘并再次評(píng)估如下三個(gè)問(wèn)題：“我對(duì)這只股票感興趣的原因是什么？”“公司已經(jīng)具備哪些條件以取得成功？”“公司的未來(lái)發(fā)展將面臨哪些障礙并如何解決？”只有確信能夠明了這些問(wèn)題并對(duì)結(jié)果感到滿意時(shí)，林奇才會(huì)真正買入一只股票。
林奇建議在持有期定期核查股票的基本面情況，持有期因人和公司而異，1～3個(gè)月均可，核查時(shí)必須確定公司是否正從一個(gè)階段進(jìn)入另一個(gè)階段。當(dāng)觀察到公司的成熟期來(lái)臨時(shí)，應(yīng)該弄清楚公司新的發(fā)展計(jì)劃是什么，還要弄清楚這項(xiàng)計(jì)劃是否真的具有成功的可能性。林奇強(qiáng)調(diào)，核查公司時(shí)要如同以前根本不了解這家公司一樣進(jìn)行認(rèn)真仔細(xì)的分析。
作為投資大師，林奇對(duì)賣出股票的見(jiàn)解獨(dú)樹(shù)一幟，他坦言，“多年來(lái)我學(xué)會(huì)的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)就是，像思考何時(shí)購(gòu)買股票一樣思考何時(shí)賣出股票?！绷制鎯A向于把資金永遠(yuǎn)留在股市里，根據(jù)基本面的變化把資金在不同股票之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，這是典型的選股不選時(shí)，因?yàn)榱制娓鶕?jù)經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為自己根本無(wú)法預(yù)測(cè)股市的暴跌。關(guān)于賣出股票，林奇的另一個(gè)重要觀點(diǎn)是，如果投資者很清楚地知道自己當(dāng)初買入一只股票的理由，自然就會(huì)清楚地知道何時(shí)應(yīng)該賣出這只股票。
（二）公司分類
前文提到，林奇對(duì)股票進(jìn)行研究的第一步就是對(duì)公司進(jìn)行分類，這里具體介紹林奇的公司分類方法。以收益增長(zhǎng)情況為依據(jù)，林奇將可行的投資標(biāo)的公司劃分為六種類型，以下對(duì)各種類型公司就判定方法和投資建議等進(jìn)行詳細(xì)敘述。
第一類是緩慢增長(zhǎng)型公司。這種類型的公司通常規(guī)模巨大且歷史悠久，收益增速接近或略低于GDP增速，并且會(huì)定期慷慨地支付股息。投資緩慢增長(zhǎng)型股票的目的是獲取穩(wěn)定的股息，所以要核查公司的派息歷史。這種股票屬于低風(fēng)險(xiǎn)低收益類型，股票價(jià)格波動(dòng)較小，一般只適合大資金，林奇給業(yè)余投資者的建議是幾乎不要投資這類股票。
第二類是穩(wěn)定增長(zhǎng)型公司。該類型公司最近幾年的收益增長(zhǎng)速度略高于GDP增速。分析穩(wěn)定增長(zhǎng)型公司的要點(diǎn)在于估值、多元化經(jīng)營(yíng)情況和股價(jià)抗跌性。因?yàn)槭找嬖鲩L(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，因此應(yīng)用市盈率指標(biāo)進(jìn)行估值是個(gè)不錯(cuò)的選擇；多元化經(jīng)營(yíng)是個(gè)美麗的陷阱，這可能導(dǎo)致公司未來(lái)的收益下降；如果打算長(zhǎng)期持有，還應(yīng)該查看公司股票在股市大跌中的表現(xiàn)。在下單之前，應(yīng)該重新思考公司當(dāng)前的市盈率估值是否值得買入，以及哪些因素將推動(dòng)公司的收益進(jìn)一步加快增長(zhǎng)。穩(wěn)定增長(zhǎng)型股票的投資目標(biāo)是為了使資金不因閑置而浪費(fèi)，一旦找到其他類型更好的投資機(jī)會(huì)，就可以替換掉手中的某只穩(wěn)定增長(zhǎng)型股票。穩(wěn)定增長(zhǎng)型股票的投資風(fēng)險(xiǎn)較低，投資的要點(diǎn)在于時(shí)機(jī)的選擇，如果買入價(jià)格不對(duì)，即使買入再好的穩(wěn)定增長(zhǎng)型股票都將會(huì)是一次失敗的投資。
第三類是快速增長(zhǎng)型公司。這是林奇最推崇的公司類型。這類公司的規(guī)模較小，一般是新成立不久，公司收益的年均增長(zhǎng)率能達(dá)到30%以上?？焖僭鲩L(zhǎng)型公司并不一定處于快速增長(zhǎng)行業(yè)，相反，低迷行業(yè)中的快速增長(zhǎng)公司很可能是具有很高投資價(jià)值的沙漠之花。在分析快速增長(zhǎng)型公司時(shí)應(yīng)該關(guān)注以下幾點(diǎn)：如果認(rèn)為某項(xiàng)業(yè)務(wù)能讓公司賺大錢，那首先就應(yīng)該考察其銷售占比；林奇最喜歡平均收益增長(zhǎng)率處于20%～25%的公司，對(duì)看起來(lái)能夠保持高于25%的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚墓臼謸?dān)心；公司的核心業(yè)務(wù)已經(jīng)在一個(gè)以上的城市復(fù)制了原來(lái)成功的經(jīng)營(yíng)模式；從地理空間和產(chǎn)品空間考察公司是否還有很大的成長(zhǎng)空間；股票市盈率與收益增長(zhǎng)率的比值最好不超過(guò)1，越小越好；考察公司的擴(kuò)張速度是在加快還是在放慢。此外還應(yīng)考察公司的融資情況，快速增長(zhǎng)的公司一般都會(huì)面臨融資問(wèn)題，最好能了解公司的融資渠道，必要時(shí)可打電話詢問(wèn)。在下單之前應(yīng)該思考自己是否已經(jīng)徹底弄清這個(gè)問(wèn)題――公司將向哪些市場(chǎng)擴(kuò)張才能繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)？關(guān)于何時(shí)賣出，投資者應(yīng)該記住不要過(guò)早賣出一只好的快速增長(zhǎng)型股票，一般的賣出條件包括市盈率過(guò)高、成長(zhǎng)空間有限、新設(shè)分店業(yè)績(jī)十分令人失望，以及幾位高管辭職加入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司?？焖僭鲩L(zhǎng)型股票具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，投資者應(yīng)該尋找資產(chǎn)負(fù)債表良好且又有著實(shí)實(shí)在在豐厚利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)型公司。投資這類股票的訣竅是弄清增長(zhǎng)期什么時(shí)候結(jié)束，以及為了分享其增長(zhǎng)所付出的買入價(jià)格。
第四類是周期型公司。周期型公司是指收入和盈利以一種并非完全可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)卻相當(dāng)有規(guī)律地不斷上漲和下跌的公司。增長(zhǎng)型公司的收益在不斷上漲，而周期型公司則是擴(kuò)張、收縮的不斷循環(huán)。投資周期型公司需要密切關(guān)注公司的存貨變化和供需平衡情況，市場(chǎng)上新的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入則是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，而行業(yè)周期是周期型公司投資的重難點(diǎn)。在買入公司股票前，投資者應(yīng)確保已經(jīng)以產(chǎn)品價(jià)格、銷量和業(yè)務(wù)狀況為中心思考過(guò)公司未來(lái)的發(fā)展。周期型股票的賣出是個(gè)難點(diǎn)，這類股票往往無(wú)緣無(wú)故就下跌，當(dāng)觀察到公司的存貨不斷增加、競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈以及產(chǎn)品的終端需求在下降，那么就是時(shí)候考慮賣出股票了。周期型股票的風(fēng)險(xiǎn)和收益的不確定性比較高，投資中的時(shí)機(jī)選擇至關(guān)重要。有些投資者不能辨別周期型股票，買入之后卻誤當(dāng)成其他類型股票而長(zhǎng)期持有，這種做法是很危險(xiǎn)的。林奇建議，在沒(méi)有充分的行業(yè)知識(shí)的情況下，一般不要購(gòu)買周期型股票。
第五類是困境反轉(zhuǎn)型公司。這是一類很特殊的公司，它們已經(jīng)受到嚴(yán)重打擊而一蹶不振并且?guī)缀跗飘a(chǎn)。分析困境反轉(zhuǎn)型公司應(yīng)該首先考察公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)遭受困境的公司而言，巨額短期借款會(huì)再次重創(chuàng)公司，相對(duì)來(lái)講，增發(fā)股份、發(fā)行長(zhǎng)期債券更有利于公司渡過(guò)難關(guān)；其次關(guān)注公司的重組情況，弄清公司是準(zhǔn)備剝離賠錢子公司還是重振虧損業(yè)務(wù)；再次可從公司的業(yè)務(wù)情況入手，觀察業(yè)務(wù)是否正在好轉(zhuǎn)；最后要明確公司是否在削減成本以及取得了怎樣的進(jìn)展。在下單之前應(yīng)該再次明確公司是否已經(jīng)開(kāi)始努力拯救自身命運(yùn)，到目前為止公司的重整計(jì)劃是否已經(jīng)取得了成效。當(dāng)公司轉(zhuǎn)危為安，所有重大困難均已得到解決，就是時(shí)候考慮賣出了。這類股票的風(fēng)險(xiǎn)和收益都很高，并且有一個(gè)重要特點(diǎn)：在所有類型股票中，困境反轉(zhuǎn)型股票的上漲和下跌與整個(gè)股市的關(guān)聯(lián)度最低。稍經(jīng)研究便可發(fā)現(xiàn)，困境反轉(zhuǎn)型股票對(duì)林奇投資生涯的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)非常之大。
第六類是隱蔽資產(chǎn)型公司。這類公司擁有只有少數(shù)投資者注意到的價(jià)值非凡的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以是金屬、石油或者土地。投資隱蔽資產(chǎn)型股票需要辨析隱蔽資產(chǎn)的種類及其真實(shí)價(jià)值，關(guān)注債務(wù)情況對(duì)公司資產(chǎn)的影響，還要特別注意是否存在襲擊并購(gòu)者。在下單之前，投資者應(yīng)該再次確認(rèn)自己已經(jīng)非常清楚公司隱蔽資產(chǎn)的確切價(jià)值。隱蔽資產(chǎn)型股票的賣出時(shí)機(jī)難以把握，林奇建議投資者等待襲擊并購(gòu)者。投資此類股票要求投資者對(duì)擁有隱蔽資產(chǎn)的公司有著實(shí)際的了解，這對(duì)投資者有著較高要求。
三、向彼得?林奇學(xué)習(xí)
[關(guān)鍵詞]家庭理財(cái)；儲(chǔ)蓄；股票開(kāi)放式基金
[中圖分類號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2013）45-0126-02
經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展一般都伴隨著物價(jià)上漲，社會(huì)就業(yè)水平的提高也伴隨著一定的通貨膨脹，在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，儲(chǔ)蓄這種傳統(tǒng)的理財(cái)方式已不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值，更不能實(shí)現(xiàn)家庭全方面、多層次的理財(cái)目標(biāo)，而證券投資可以彌補(bǔ)這種缺失。在今天理財(cái)投資的趨勢(shì)下，證券投資在家庭理財(cái)規(guī)劃中已占有不可或缺的地位，只要能根據(jù)家庭資產(chǎn)狀況合理地選擇投資工具和進(jìn)行資產(chǎn)投資配置，證券投資就能彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄的不足，起到實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值的作用，同時(shí)通過(guò)長(zhǎng)期的投資規(guī)劃可以使家庭資產(chǎn)的深化配置更加趨于合理，以實(shí)現(xiàn)家庭不同階段的理財(cái)目標(biāo)。
家庭理財(cái)就是管理自己的財(cái)富，進(jìn)而提高財(cái)富的效能的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。理財(cái)也就是對(duì)資本金和負(fù)債資產(chǎn)的科學(xué)合理的運(yùn)作。通俗地說(shuō)，理財(cái)就是賺錢、省錢、花錢之道。理財(cái)就是打理錢財(cái)。就家庭理財(cái)規(guī)劃的整體來(lái)看，它包含三個(gè)層面的內(nèi)容：首先是設(shè)定家庭理財(cái)目標(biāo)；其次是掌握現(xiàn)時(shí)收支及資產(chǎn)債務(wù)狀況；最后是如何利用投資渠道來(lái)增加家庭財(cái)富。
如何使自己家庭的財(cái)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)一定的保值、增值，以應(yīng)對(duì)各種不確定因素，如通貨膨脹、緊縮等帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)貶值對(duì)每一個(gè)家庭和個(gè)人都是非常重要和必要的。俗話說(shuō)，“你不理財(cái)，財(cái)不理你”，這句話形象而又生動(dòng)的告訴了我們只要用心去打理你的資產(chǎn)就能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的理財(cái)計(jì)劃。
理財(cái)計(jì)劃包括很多方面，如消費(fèi)和儲(chǔ)蓄計(jì)劃、保險(xiǎn)、養(yǎng)老規(guī)劃、投資籌劃等，本文從投資的角度來(lái)論述，通過(guò)具體實(shí)例來(lái)闡述投資特別是證券投資對(duì)于當(dāng)今社會(huì)和環(huán)境下的家庭理財(cái)?shù)闹匾浴?/p>
談到證券投資，人們就會(huì)想到股票、債券、基金這些名詞，它們都是證券投資的不同方式，尤其是在2006年年底到2007年，中國(guó)股市出現(xiàn)了大牛市，這也給社會(huì)中不同階層的人們帶來(lái)了不小的影響，出現(xiàn)了當(dāng)時(shí)“全民炒股”的現(xiàn)象，從企業(yè)白領(lǐng)到街頭擺攤的小商販，人人手里都有幾只股票，不管是否懂得股票投資的來(lái)龍去脈，大家都能說(shuō)出個(gè)子丑寅卯，也都盼望著自己的股票不斷的漲停。這說(shuō)明人們?cè)谧非筘?cái)富方面都有迫切的愿望，也正是大家這種迫切的心情讓當(dāng)時(shí)的人們近乎瘋狂的參與到股票交易中，結(jié)果是絕大多數(shù)人都失去了理智，一味地追漲，當(dāng)股市大跌時(shí)連割肉都沒(méi)來(lái)得及，面對(duì)跌去76%市值的中國(guó)股市，中國(guó)的股民的發(fā)財(cái)夢(mèng)一下子隨著股市泡沫的破滅而破滅了。
上述情況反映的是當(dāng)時(shí)社會(huì)公眾的投資狀況，當(dāng)然，除了股票外還有很多人選擇了股票和基金兩種投資工具相結(jié)合的方式。我們可以清楚地看到人們的對(duì)資產(chǎn)保值、增值的意識(shí)已經(jīng)從定期儲(chǔ)蓄、國(guó)庫(kù)券開(kāi)始向證券投資轉(zhuǎn)變，因?yàn)榇蠹叶贾纼?chǔ)蓄的實(shí)際利率是負(fù)的（實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率），把錢放到銀行里得到的利息已抵御不了通貨膨脹所帶來(lái)的貨幣貶值的影響，想要實(shí)現(xiàn)個(gè)人或是家庭的資產(chǎn)保值、增值及長(zhǎng)遠(yuǎn)的更高的財(cái)富追求已不能靠?jī)?chǔ)蓄來(lái)實(shí)現(xiàn)了。于是大家開(kāi)始互相了解、學(xué)習(xí)、交流證券投資方面的一些名詞、知識(shí)，在考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素的影響時(shí)，一些人首選開(kāi)始嘗試投資基金，在經(jīng)濟(jì)向好的勢(shì)頭下，基金的收益率要大大高于儲(chǔ)蓄所帶來(lái)的收益，而股票的收益又優(yōu)于基金，當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也高于基金，后來(lái)越來(lái)越多的人紛紛到證券公司開(kāi)戶，開(kāi)始嘗試股票投資，都獲得了不同的收益。
以筆者本人的投資經(jīng)歷為實(shí)例來(lái)證明證券投資在個(gè)人和家庭理財(cái)中不可或缺的地位和對(duì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的作用。筆者在2006年年底至2008年上半年也先后進(jìn)行了封閉式基金、開(kāi)放式基金和股票的投資，本金是4萬(wàn)元，其中2萬(wàn)元進(jìn)行了基金投資，另外2萬(wàn)元進(jìn)行了股票投資，2007年的投資收益已達(dá)到近1萬(wàn)元，投資收益率近25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)了這一段時(shí)期的銀行一年期定期儲(chǔ)蓄利率（2006年8月為2.52%，2007年8月為3.6%，2007年12月為4.14%），而2007年的通貨膨脹率為4.8%。可見(jiàn)在2007年的實(shí)際利率已為負(fù)值，通過(guò)儲(chǔ)蓄已不能實(shí)現(xiàn)資本保值，更談不上資本升值，而證券投資帶來(lái)的收益不僅彌補(bǔ)了儲(chǔ)蓄方面的損失，且實(shí)現(xiàn)了資本增值，從理財(cái)角度來(lái)說(shuō)，證券投資的優(yōu)勢(shì)大大高于儲(chǔ)蓄。在此基礎(chǔ)上，可實(shí)現(xiàn)資本的不斷積累，通過(guò)合理的資產(chǎn)配置，可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的良好的投資操作，有助于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益。
當(dāng)然，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，風(fēng)險(xiǎn)越高收益也就越高，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，這是每一個(gè)投資者都要面對(duì)和接受的，證券投資也不例外。以股票為例，股票能帶來(lái)高收益，也具有高風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有一定的股票投資知識(shí)，盲目進(jìn)行投資，勢(shì)必會(huì)在投資中承受著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致投資虧損。
筆者認(rèn)為如果要想規(guī)避股票投資的風(fēng)險(xiǎn)，使投資收益最大化，應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)：
（1）學(xué)習(xí)掌握必要的股票投資知識(shí)，深入了解股票市場(chǎng)，讓自己掌握盡可能多的理論知識(shí)，如通過(guò)圖形來(lái)分析股票的走勢(shì)，這是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)和前提。
（2）積極關(guān)注基本面的信息，掌握經(jīng)濟(jì)動(dòng)向。政府出臺(tái)的一些經(jīng)濟(jì)和宏觀調(diào)控的政策等重要信息對(duì)股票市場(chǎng)大的環(huán)境會(huì)產(chǎn)生不可忽視的影響，這些具有導(dǎo)向性的信息往往決定近期大盤的走勢(shì)。
（3）積極關(guān)注某些重點(diǎn)行業(yè)的各方面消息，無(wú)論是利好消息還是利空消息都要掌握，這對(duì)某些行業(yè)的股票的長(zhǎng)期投資都會(huì)有很大的影響。
（4）分散投資，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，選取不同類型的股票進(jìn)行交易，在不同股票有漲有跌的情況下，上漲股票的收益可以彌補(bǔ)下跌股票的損失，這樣可以規(guī)避某只股票連續(xù)下跌對(duì)投資收益帶來(lái)的影響。
（5）合理的運(yùn)用資金進(jìn)行投資。在投資股票時(shí)合理分批的將資金投入到股票市場(chǎng)中，尤其是在一只有潛力的股票下跌時(shí)，當(dāng)股票下跌到一定的價(jià)格時(shí)，適時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，將投資成本逐漸拉低，以待股票上漲時(shí)獲得較高收益。
（6）保持清醒的頭腦和良好的投資心態(tài)，適時(shí)的進(jìn)行賣出。如果一味地追求更高的收益，沒(méi)有根據(jù)的判斷股票的持續(xù)上漲，不在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格賣出，盲目的盯住眼前的收益，忽略了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，很可能落得一敗涂地。
就當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)信息綜合分析，現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)與2006—2007年的牛市相比處于一個(gè)震蕩調(diào)整的市場(chǎng)，對(duì)于個(gè)人投資者投資股票來(lái)說(shuō)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大，而基金投資對(duì)于家庭理財(cái)就現(xiàn)在的形勢(shì)下也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。以開(kāi)放式基金為例，目前可投資的開(kāi)放式基金有900多個(gè)，其中又大體分為股票型、債券型、股債平衡型、特定策略混合型等不同類型的開(kāi)放式基金。從理財(cái)角度出發(fā)，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力及厭惡程度來(lái)選擇不同類型的基金進(jìn)行投資，股票型基金的走勢(shì)與大盤聯(lián)系較密切，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，而債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)較低，在投資時(shí)可根據(jù)家庭資產(chǎn)具體情況和近一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)走勢(shì)在不同類型的開(kāi)放式基金中進(jìn)行不同比例的資金配置，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值，同時(shí)做到規(guī)避股票市場(chǎng)上的投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著基金管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，基金已然成為目前中國(guó)證券市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，其投資理念、投資取向、投資風(fēng)格和管理水平，對(duì)證券市場(chǎng)的走勢(shì)，乃至整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化和制度化的完善起著舉足輕重的作用。
以上就是筆者對(duì)證券投資在家庭理財(cái)中的作用和地位的一些看法和淺顯的論述，證券投資對(duì)于家庭資產(chǎn)的保值、增值有很大的積極作用，它是家庭理財(cái)?shù)闹匾M成部分，有著舉足輕重的地位。而要想利用好證券投資工具，實(shí)現(xiàn)理財(cái)計(jì)劃，保證資產(chǎn)投資的較高收益，就要在具備一定的投資知識(shí)，掌握一定的經(jīng)濟(jì)信息，充分了解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行投資，以良好的心態(tài)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資帶來(lái)的影響，適時(shí)地做出調(diào)整，才能在證券投資的道路上立于不敗之地。
利用好投資工具，成功實(shí)現(xiàn)各階段的理財(cái)計(jì)劃和最終的財(cái)務(wù)自由是一個(gè)值得深入思考的問(wèn)題，也是一個(gè)不斷發(fā)展的、動(dòng)態(tài)的研究課題。
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在試點(diǎn)之初，滬股通的股票投資范圍，是上海證券交易所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成分股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票投資范圍是香港聯(lián)合交易所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股和同時(shí)在香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。滬港通實(shí)施之初涉及的股票主要以大盤藍(lán)籌股為主。而經(jīng)過(guò)多年熊市的沖擊，其中涉及的A股藍(lán)籌股多處于估值洼地，一些同時(shí)在兩地上市的公司，A股對(duì)H股股價(jià)處于明顯的折價(jià)狀態(tài)，見(jiàn)表1。在滬港通消息宣布的當(dāng)日，以滬深300成分股為代表的藍(lán)籌股出現(xiàn)了久違的大漲。
藍(lán)籌風(fēng)格或?qū)⑿迯?fù)
2013年創(chuàng)業(yè)板的暴漲，使得成長(zhǎng)風(fēng)在公募基金中盛行。與此形成鮮明對(duì)比的是，以股票型基金、激進(jìn)配置型基金為代表的權(quán)益類基金對(duì)藍(lán)籌股的偏好程度則降到了歷史低點(diǎn)。以股票型基金為例，截至今年一季度末，最近1年該類基金與滬深300指數(shù)的業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.9，為最近5年以來(lái)的最低關(guān)聯(lián)系數(shù)；與上證180指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)也呈現(xiàn)類似的走勢(shì)，一季度末該值為0.88，同樣是最近5年最低值；而該類基金與中證小盤500指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.98，為最近5年該系數(shù)的峰值。激進(jìn)配置型基金對(duì)股票投資的風(fēng)格偏好分化則更加鮮明，截至今年一季度末，最近1年該類基金與滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.81、0.8，而與中證小盤500指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.96，見(jiàn)圖1、圖2。
雖然公募基金長(zhǎng)期以來(lái)一直偏好成長(zhǎng)股，這從偏股型基金與中證小盤500指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)持續(xù)高于滬深300指數(shù)中不難發(fā)現(xiàn)，但是在2012年，滬深300指數(shù)上漲7.55%，而創(chuàng)業(yè)板指下跌2.14%的市場(chǎng)環(huán)境下，公募基金對(duì)藍(lán)籌配置的熱情也隨市場(chǎng)而高漲。2012年3月～2013年3月，股票型、激進(jìn)債券型基金與滬深300指數(shù)、中證180指數(shù)的業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)系數(shù)達(dá)到了2010年3月以來(lái)的峰值。從一定程度來(lái)說(shuō)，對(duì)于公募基金而言，是價(jià)值投資還是追逐成長(zhǎng)股，更多是看市場(chǎng)環(huán)境。
值得關(guān)注的價(jià)值藍(lán)籌型基金
滬港通背景下的A/H股折價(jià)修復(fù)是直接而短暫的，站在中長(zhǎng)期估值角度來(lái)看，對(duì)于防御性投資者而言，藍(lán)籌股目前的估值和股息率亦具有一定吸引力。而在成長(zhǎng)風(fēng)盛行的市場(chǎng)中，投資風(fēng)格偏大盤藍(lán)籌，并且風(fēng)格穩(wěn)定的基金并不多。
博時(shí)主題行業(yè)精選（LOF）
基金成立于2005年1月，基金經(jīng)理鄧曉峰具有十余年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2007年3月起管理該基金，現(xiàn)同時(shí)擔(dān)任價(jià)值組投資總監(jiān)，并兼任社保股票基金經(jīng)理，基金經(jīng)理職責(zé)集中于投資與研究上，有較好的專注度。基金經(jīng)理擅長(zhǎng)自下而上進(jìn)行投資，強(qiáng)調(diào)行業(yè)及公司的基本面，重視投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值，而不因市場(chǎng)變化而受過(guò)多影響，堅(jiān)持從價(jià)值出發(fā)的投資思路，風(fēng)格上對(duì)于大盤藍(lán)籌股、白馬公司有所偏好，輔以少量確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)股，較少參與選時(shí)操作。
基金在大類資產(chǎn)配置上總體穩(wěn)健，從業(yè)績(jī)來(lái)看，選時(shí)操作整體效果一般，基金經(jīng)理也表示自上而下的宏觀分析并不是其強(qiáng)項(xiàng)。行業(yè)配置上，機(jī)械設(shè)備和金融行業(yè)大部分時(shí)間是基金的重倉(cāng)板塊，基金行業(yè)集中度較高。基金在個(gè)股選擇上以各大行業(yè)的龍頭白馬股作為核心，僅持有少量確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)股以博超額收益，操作上換手率很低，重倉(cāng)股會(huì)長(zhǎng)期持有，在確信公司基本面良好的背景下，會(huì)結(jié)合估值對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行操作，如逆勢(shì)中堅(jiān)持持有，并有所加倉(cāng)。整體上看，組合重倉(cāng)的大部分個(gè)股對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯。
從基金一季報(bào)披露的持倉(cāng)來(lái)看，位于基金前十大重倉(cāng)股的中國(guó)平安、中國(guó)太保的持有市值占基金凈值的比重超過(guò)15%，截至4月29日，兩只股票A股收盤價(jià)對(duì)H股的折價(jià)率超過(guò)15%，持倉(cāng)5%的招行A股收盤價(jià)價(jià)對(duì)H股的折價(jià)率也達(dá)到了7%。從基金過(guò)往幾年的持倉(cāng)來(lái)看，基金對(duì)上述幾只藍(lán)籌股的投資皆屬于長(zhǎng)期持有，滬港通的正式實(shí)施或?qū)?dòng)折價(jià)率的回歸。
基金整體運(yùn)營(yíng)費(fèi)率和換手率均一直處在同類基金偏低水平，反映基金持倉(cāng)穩(wěn)定，風(fēng)格穩(wěn)健。此外，基金屬于LOF基金，投資者可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣，一次性費(fèi)率更加低廉。組合中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好。由于受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)格輪換所帶來(lái)的影響波及較大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有一定波動(dòng)性。但另外一方面，其對(duì)于估值的重視會(huì)避免其進(jìn)入泡沫區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)。
鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)股票（LOF）
基金成立于2006年7月，基金經(jīng)理程世杰管理該基金超過(guò)5年，作為公司基金管理部總經(jīng)理和投委會(huì)成員，管理職能會(huì)占據(jù)基金經(jīng)理一定的精力?；鸾?jīng)理在策略上輕倉(cāng)位而重行業(yè)和個(gè)股，注重價(jià)值型投資并以基本面為投資導(dǎo)向，風(fēng)格上偏好大盤藍(lán)籌股，對(duì)主題熱點(diǎn)關(guān)注較少。盡管如此，基金經(jīng)理對(duì)于過(guò)往不看重的成長(zhǎng)性行業(yè)有所改觀，逐漸對(duì)成長(zhǎng)性上市企業(yè)進(jìn)行深入挖掘。
最新披露的一季報(bào)顯示，基金重倉(cāng)目前A/H股折價(jià)最高的海螺水泥的凈值占比接近7%，重倉(cāng)超過(guò)5%以上的招商銀行A股對(duì)H股的折價(jià)率也達(dá)到了7%。此外，位于第二大重倉(cāng)股的中國(guó)建筑亦是上證180的成分股，目前估值處于歷史低洼區(qū)域，這也意味著基金超過(guò)20%以上的持倉(cāng)將受益于滬港通。
投資策略方面，基金強(qiáng)調(diào)運(yùn)用相對(duì)估值分析方法，通過(guò)估值比較，重點(diǎn)投資國(guó)際接軌趨勢(shì)下具備相對(duì)價(jià)值優(yōu)勢(shì)并兼具良好成長(zhǎng)性的企業(yè)股票。基金按照公司的研究流程進(jìn)行行業(yè)景氣周期分析并建立股票投資備選庫(kù)，運(yùn)用多維估值比較，深入發(fā)掘行業(yè)和個(gè)股層面具備相對(duì)價(jià)值優(yōu)勢(shì)的投資機(jī)會(huì)。結(jié)合對(duì)公司盈利的持續(xù)性、穩(wěn)定性、增長(zhǎng)性以及資本回報(bào)率方面的研究成果，選擇兼具價(jià)值優(yōu)勢(shì)與良好成長(zhǎng)性的股票構(gòu)建投資組合。
基金股票倉(cāng)位偏高且波動(dòng)較大，但基金經(jīng)理并非刻意調(diào)整倉(cāng)位，更多是通過(guò)對(duì)個(gè)股和行業(yè)的配置自下而上地調(diào)節(jié)倉(cāng)位?；鸬男袠I(yè)和個(gè)股集中度近年來(lái)逐步提高，集中配置意圖較為明顯。在行業(yè)的選取上，基金一向偏重金融板塊的配置，價(jià)值型配置思路明顯。此外，機(jī)械板塊，尤其是家電行業(yè)中的白色家電近段時(shí)間獲得基金的關(guān)注。但另一方面，基金近期的股票倉(cāng)位高、行業(yè)集中度高、個(gè)股集中度高，偏高的集中度不利于風(fēng)險(xiǎn)的有效分散。
隨著我國(guó)行為金融理論的不斷健康發(fā)展，基于行為金融理論投資的各種各樣的策略，在部分發(fā)達(dá)國(guó)家（特別是美國(guó)）獲得了專業(yè)理論范疇和投資范疇的大力舉薦，有效地使得行為金融與專業(yè)的金融理論的具體策略廣為人知。行為金融學(xué)將社會(huì)群體中的有限理性內(nèi)容科學(xué)的引入到其金融問(wèn)題的研究活動(dòng)中，提出了具有可行性的投資策略。由于當(dāng)前階段的股票市場(chǎng)經(jīng)常是反復(fù)無(wú)常的狀態(tài)，對(duì)于部分反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)嚴(yán)重的引發(fā)過(guò)去的輸家的表現(xiàn)會(huì)越來(lái)越高于市場(chǎng)的平均水平，進(jìn)而造成長(zhǎng)期超常回報(bào)的不良現(xiàn)象。此問(wèn)題的主要解決方法，就是反向投資策略。
反向投資策略，主要是指買進(jìn)過(guò)去部分表現(xiàn)比較差的股票，賣出過(guò)去部分表現(xiàn)十分良好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資策略。邦特和塞勒于1985年共同研發(fā)的投資策略，每年大約可以獲取超過(guò)7%的超常收益。為此，行為金融理論認(rèn)定，這是由于投資者在進(jìn)行實(shí)際投資過(guò)程中，過(guò)分看重上市公司最近一段時(shí)間表現(xiàn)的結(jié)果。通過(guò)一種十分簡(jiǎn)單的策略也就是簡(jiǎn)單外推的策略，依據(jù)其公司的長(zhǎng)期表現(xiàn)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)。進(jìn)而嚴(yán)重地導(dǎo)致了對(duì)公司近階段業(yè)績(jī)情況做出長(zhǎng)期持續(xù)的過(guò)度反應(yīng)，同時(shí)還將引發(fā)對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估問(wèn)題，為部分投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)和空間。在進(jìn)行實(shí)際在金融投資過(guò)程中，反向投資策略受到大部分投資者的歡迎和喜愛(ài)，特別是在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的投資者。
二、動(dòng)量交易策略
動(dòng)量效應(yīng)，主要是指在部分特定的持有期內(nèi)，如果市場(chǎng)中某只股票或某個(gè)股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅走勢(shì)比較猛烈。那么在一定時(shí)間內(nèi)，此股票或股票組合仍然會(huì)出現(xiàn)較為良好的表現(xiàn)。
動(dòng)量交易策略，也被人們統(tǒng)稱為相對(duì)強(qiáng)度交易策略，即預(yù)先對(duì)股票的最終收益和交易的數(shù)量進(jìn)行初步的預(yù)定過(guò)濾規(guī)則，當(dāng)市場(chǎng)中的股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足其過(guò)濾的各項(xiàng)原則，就進(jìn)行選擇買進(jìn)或賣出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman于1993年對(duì)當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)股票組合的中期收益進(jìn)行深入探究的過(guò)程中，以3到12個(gè)月為一個(gè)季度進(jìn)行組建股票組合的中期收益。其中的股票的中期價(jià)格，在進(jìn)行某一方向連續(xù)動(dòng)態(tài)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst于1998年，對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究數(shù)據(jù)結(jié)果，進(jìn)行雙向性的動(dòng)量效應(yīng)活動(dòng)，進(jìn)而有利的證明了這種效應(yīng)并不是由部分原始數(shù)據(jù)采樣的各項(xiàng)偏差所造成的問(wèn)題。在進(jìn)行實(shí)際操作過(guò)程中，其動(dòng)量交易的具體策略早已廣為人知。
三、成本平均策略和時(shí)間分散化策略
由于當(dāng)前階段中的投資者并不總是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的活動(dòng)，投資者在出現(xiàn)資金損失后自身所承受的痛苦遠(yuǎn)遠(yuǎn)要超過(guò)盈利時(shí)的喜悅感。為此，其市場(chǎng)中的投資者在進(jìn)行實(shí)際的股票投資活動(dòng)時(shí)，需要事先進(jìn)行制定一個(gè)比較系統(tǒng)完備的計(jì)劃，并根據(jù)不同的價(jià)格進(jìn)行分批的資金的投資，以便在真正發(fā)生不測(cè)時(shí)進(jìn)行科學(xué)合理的攤低成本，這就是成本平均策略。
時(shí)間分散化策略，主要是指股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，將隨著各種各樣的投資期限的延長(zhǎng)而無(wú)限制的降低。投資者在剛剛進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，需要將其資產(chǎn)組合中的占據(jù)比例比較大的應(yīng)用于投資股票，并隨著自我年齡的不斷增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例，同時(shí)進(jìn)行增加債券投資比例的具體策略。
成本平均策略與時(shí)間分散化策略具有比較多的相似點(diǎn)，都是在進(jìn)行實(shí)際投資過(guò)程中，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者大量應(yīng)用的比較受歡迎的投資策略，同時(shí)卻又被指責(zé)為收益效果比較差的投資具體策略。越來(lái)越多的人們開(kāi)始站在現(xiàn)代金融理論的角度上，分別對(duì)這兩種策略提出了質(zhì)疑和追問(wèn)。斯塔特曼，F(xiàn)isher和斯塔特曼于1995年分別應(yīng)用行為金融理論，對(duì)成本平均策略和時(shí)間分散化這兩種策略進(jìn)行了全面的闡述和解釋，并深入的指出了其存在的合理性和可行性。
四、小盤股投資策略
當(dāng)前由于部分小盤股存在一種十分明顯的1月現(xiàn)象，普遍在一年中的1月份這一時(shí)間段，其股市會(huì)在出現(xiàn)急劇上漲的現(xiàn)象，此種現(xiàn)象被專業(yè)人員統(tǒng)稱為1月效應(yīng)。為此，解決這一問(wèn)題的有效的投資策略，就是在1月這一特殊時(shí)期進(jìn)行大量的買進(jìn)小公司股票而在1月底全部進(jìn)行賣出小公司股票。1981年，Ban在發(fā)現(xiàn)小公司股票的收益率在排除風(fēng)險(xiǎn)的各種各樣的因素后，依然還是需要選擇高于依大公司股票的收益率。即使是部分公司內(nèi)規(guī)模最小的普通股票組的收益率，也要比規(guī)模最大組的收益率高將近20% 。在專家的大量實(shí)驗(yàn)認(rèn)證后，證實(shí)具體時(shí)間為1月份的前兩個(gè)星期。這一時(shí)間段對(duì)我國(guó)股市而言，雖然不存在十分明顯的1月效應(yīng)，但是部分小盤股仍然會(huì)比較容易遭受到莊家的控制，因此而實(shí)現(xiàn)比較高的經(jīng)濟(jì)收益。
【關(guān)鍵詞】居民儲(chǔ)蓄；股價(jià)指數(shù)；投資者行為；VAR模型
1.問(wèn)題的提出
自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄總體上保持了高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，截止到2011年底，居民儲(chǔ)蓄存款余額為352797.47億元，是2000年初60241.8億元的5.86倍。在此期間不同時(shí)段的增速存在較大差異：2000年至2006年的年均增速為16%，2007年增速僅為6.8%，而2008年增速突升至26.3%。在儲(chǔ)蓄率增速大幅增減變換的同時(shí)，股市也處于劇烈的波動(dòng)之中，上證綜指從2005年的最低998.23上漲到2006年的2675.47點(diǎn)，繼而在2007年10月16日漲至最高點(diǎn)6124點(diǎn)，又在2008年10月末收盤為1728.79點(diǎn)，之后多年徘徊于2000多點(diǎn)。我國(guó)學(xué)者早期的研究文獻(xiàn)表明2000年左右股市與儲(chǔ)蓄間不存在或僅有很弱的聯(lián)動(dòng)性，但隨著經(jīng)濟(jì)總水平及股市發(fā)展，二者間的關(guān)系也可能發(fā)生變化。關(guān)于二者是否存在聯(lián)動(dòng)性，從不同角度出發(fā)、運(yùn)用不同方法的研究得出了不盡相同的結(jié)論，大致可以分為負(fù)相關(guān)、正相關(guān)及不存在聯(lián)動(dòng)性三大類。
何德旭，高偉凱，王軼強(qiáng)（2002）的實(shí)證分析表明，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模和流動(dòng)性與居民儲(chǔ)蓄具有相關(guān)性，能在一定程度上影響儲(chǔ)蓄量的變化；股市的流動(dòng)性對(duì)居民儲(chǔ)蓄有明顯分流作用，股市交易的活躍程度和股指的漲跌直接影響著投資者以及潛在投資者的儲(chǔ)蓄行為。顧曉安，郝廣青（2009）利用交叉相關(guān)系數(shù)對(duì)2005-2008年間數(shù)據(jù)的分析表明，在股市復(fù)蘇和高漲時(shí)，居民儲(chǔ)蓄流入股票市場(chǎng)，而在股市下跌時(shí)，居民儲(chǔ)蓄回流。也有研究認(rèn)為居民儲(chǔ)蓄與股市之間存在正相關(guān)關(guān)系。李成，王焱（2007）、曾之明，岳意定（2009）、張磊（2010）等的實(shí)證結(jié)果都表明我國(guó)股市交易與居民儲(chǔ)蓄存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，即股市交易會(huì)影響居民儲(chǔ)蓄的變動(dòng)，同時(shí)居民儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)也會(huì)引起股市交易額的增長(zhǎng)。還有部分學(xué)者認(rèn)為它們不存在聯(lián)動(dòng)性。Bonser·Neal和Dewenter(1999)檢驗(yàn)16個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)與私人儲(chǔ)蓄率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)正在發(fā)展和深化中的股票市場(chǎng)與高儲(chǔ)蓄率之間沒(méi)有必然聯(lián)系。陳玉珍、路正南（2005）對(duì)1994-2003年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄和股市交易額的實(shí)證研究表明股市交易額影響居民儲(chǔ)蓄的變動(dòng)，但居民儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)卻沒(méi)有引起股市交易額的增長(zhǎng)。劉帥帥（2011）的研究表明居民活期儲(chǔ)蓄和股票投資之間的影響幅度還有限。
本文將對(duì)2000年初至2011年底的居民儲(chǔ)蓄余額和上證綜合指數(shù)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，建立VAR模型，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，隨后建立脈沖響應(yīng)函數(shù)，進(jìn)行方差分解分析，以探究二者之間關(guān)系的狀況。
2.儲(chǔ)蓄與股市聯(lián)動(dòng)：基于投資者行為視角的分析
投資者的資產(chǎn)選擇行為決策受多種因素的影響，最主要的是：財(cái)富收入、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性。當(dāng)財(cái)富一定時(shí)，資產(chǎn)選擇受到另外三個(gè)因素的影響，尤其是收益和風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期收益分為固定性預(yù)期收益和變動(dòng)性預(yù)期收益，選擇哪一種收益預(yù)期資產(chǎn)取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。決定預(yù)期收益的因素很多，其中最重要的是利率。利率上升，儲(chǔ)蓄可能增加；利率下降，投資者將更偏好股市。風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)投資安全性的度量，儲(chǔ)蓄的風(fēng)險(xiǎn)較低，而股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者更傾向于儲(chǔ)蓄，反之則會(huì)偏向于股票投資。投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)行收益-風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡，從而在不同類型的資產(chǎn)中做出選擇。
截止2010年末，我國(guó)股票投資者開(kāi)戶數(shù)達(dá)15454.02萬(wàn)戶，其中個(gè)人投資者為15393.48萬(wàn)戶，占99.61%，機(jī)構(gòu)投資者60.54萬(wàn)戶，僅占0.39%。何勇，陳湛均（2005）認(rèn)為中國(guó)股票投資者在投資決策的選擇上存在嚴(yán)重的“政策依賴性偏差”，在市場(chǎng)行為操作方式上表現(xiàn)出“過(guò)度自信”、“過(guò)度恐懼”與“過(guò)度交易”等。楊洪瑞，程素婷，萬(wàn)翠英（2006）認(rèn)為與機(jī)構(gòu)投資者相比，個(gè)人投資者往往更加頻繁的交易，投資者均優(yōu)先考慮收益性，其次考慮風(fēng)險(xiǎn)性，最后考慮證券的流動(dòng)性。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)更加理性。李天擇（2008）認(rèn)為投資者行為不單易受其本身的心理認(rèn)知差異的影響，還易受到外界環(huán)境噪音的干擾，傾向于短期炒作，追漲殺跌，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重。
我們選用股指作為對(duì)股市波動(dòng)的衡量，是因?yàn)楣芍甘峭顿Y者可以直觀觀察到的衡量股市狀況的指標(biāo)，其升降會(huì)直接導(dǎo)致投資者心理和行為的改變，從而影響儲(chǔ)蓄等其他金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整變化。可能的作用機(jī)制如下：