時(shí)間：2023-03-29 09:19:28
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關(guān)鍵詞：金融抑制；金融深化；金融約束；金融體系
FINANCEEVOLUTIONTHEORETICSANDOURFINANCIALSYSTEM''''SREFORMATION
CHENLiu_qin
(TianjinEconomic&DevelopmentResearchInstitute,Tianjin300202,China)
Abstract:Thispaperanalyzesfinancecontrolanditslocalization,financedeepenanditsdisfigurementinherently,financerestrainanditstropismonthepolicy,putforwardthatourfinancialsystem''''sreformationshouldconfirmthefinancedeepenasanultimategoalofthereformation,takethefinancerestrainasanessentialmeasure,andharmonizetheconnectionbetweencurrencyfinanceandeconomicdevelopment.
Keywords:Financecontrol;Financedeepen;Financerestrain;Financialsystem;
一、金融抑制及其局限性
金融抑制，是指中央銀行或貨幣管理當(dāng)局對(duì)各種金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)流程和市場(chǎng)退出按照法律和貨幣政策實(shí)施嚴(yán)格管理，通過(guò)行政手段嚴(yán)格控制各金融機(jī)構(gòu)設(shè)置和其資金運(yùn)營(yíng)的方式、方向、結(jié)構(gòu)及空間布局。金融抑制可以促使銀行等金融企業(yè)謹(jǐn)慎運(yùn)作，控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確保銀行的安全性、流動(dòng)性和清償力，能促進(jìn)銀行體系的穩(wěn)健發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制良好運(yùn)作，在銀行業(yè)的穩(wěn)定和效率之間尋求最佳平衡點(diǎn)；當(dāng)出現(xiàn)金融風(fēng)波，甚至金融危機(jī)時(shí)，可盡可能以最小的代價(jià)保持銀行業(yè)等金融企業(yè)的穩(wěn)定。
但隨著金融國(guó)際化，自由化和國(guó)際金融電子化技術(shù)迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新，金融抑制難度不斷增大，抑制成本激增，在金融領(lǐng)域造成“非市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)”，其具體表現(xiàn)為：1、扭曲了金融資源的價(jià)格，造成虛假供求關(guān)系。金融抑制的最主要特征就是實(shí)際利率（存、貸款利率）被壓得過(guò)低，不能真實(shí)反映資金的稀缺程度和供求狀況。其表現(xiàn)為政府對(duì)公營(yíng)部門(mén)強(qiáng)制性低息信貸以及外匯市場(chǎng)的外匯管制等。對(duì)銀行體系規(guī)定過(guò)高的準(zhǔn)備金率和流動(dòng)性比率也是價(jià)格扭曲的一種形式2、導(dǎo)致金融市場(chǎng)發(fā)育不健全，損傷市場(chǎng)對(duì)金融資源的配置效率。金融抑制是以人為的力量替代市場(chǎng)力量，其直接成本是各項(xiàng)管理費(fèi)用，間接成本是阻斷市場(chǎng)力量的資源配置作用而產(chǎn)生的對(duì)銀行等金融企業(yè)效率的破壞，同時(shí)，金融業(yè)務(wù)易被少數(shù)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)所壟斷，缺乏競(jìng)爭(zhēng)，金融效率低下。3、導(dǎo)致市場(chǎng)分割。市場(chǎng)分割首先表現(xiàn)為金融抑制經(jīng)濟(jì)中金融體系的“二元”狀態(tài)：一方是遍布全國(guó)的國(guó)有銀行和擁有現(xiàn)代化管理與技術(shù)的外國(guó)銀行的分支網(wǎng)絡(luò)，組成了一個(gè)有限的，但卻是有組織的金融市場(chǎng)；另一方則是傳統(tǒng)的、落后的、小規(guī)模的非正式金融組織，如錢(qián)莊、地下金融市場(chǎng)等。其次表現(xiàn)為與“二元”體系相關(guān)或不相關(guān)的資金流向的“二元”狀態(tài)：有組織的金融機(jī)構(gòu)遵循政府制定的低貸利率，將資金貸給公營(yíng)部門(mén)及少數(shù)大企業(yè)，而大量小企業(yè)及住戶(hù)則被排斥在有組織的金融市場(chǎng)之外，只能以較高的利率從非正式金融機(jī)構(gòu)獲得所需的貸款。另外，金融抑制還導(dǎo)致政府不適當(dāng)?shù)馁Y金投向干預(yù)而累積大量的金融風(fēng)險(xiǎn)。
可見(jiàn)，金融抑制是“通過(guò)扭曲包括利率和匯率在內(nèi)的金融資產(chǎn)的價(jià)格，再加上其他手段，這種戰(zhàn)略會(huì)縮小或壓低相對(duì)于非金融部門(mén)的金融體系的實(shí)際規(guī)?；?qū)嶋H增長(zhǎng)率?！苯鹑谝种普咧鲝堃越鹑诠苤拼娼鹑谑袌?chǎng)機(jī)制，其結(jié)果自然難免導(dǎo)致金融體系整體功能的滯后甚至喪失。
二、金融深化及其內(nèi)在缺陷性
1973年美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅納德·麥金農(nóng)出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貿(mào)易與資本》一書(shū)，其同事愛(ài)德華·肖也于同年出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》一書(shū)。兩人都以發(fā)展中國(guó)家的貨幣金融問(wèn)題作為研究對(duì)象，從一個(gè)全新的角度對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性研究，提出了金融深化理論。他們首次指出發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)落后的癥結(jié)在于金融抑制，深刻地分析了如何在發(fā)展中國(guó)家建立一個(gè)以金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融體制，即實(shí)現(xiàn)金融深化，開(kāi)創(chuàng)了金融深化理論的先河。金融深化理論主要針對(duì)當(dāng)時(shí)發(fā)展中國(guó)家實(shí)行的金融抑制政策，如對(duì)利率和信貸實(shí)行管制等提出批評(píng)，力主推行金融深化戰(zhàn)略，以金融自由化為目標(biāo)放松或解除不必要的管制，開(kāi)放金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體多元化以及貨幣價(jià)格(利率)市場(chǎng)化，使利率真實(shí)反映市場(chǎng)上資金的供求變化，由市場(chǎng)機(jī)制決定生產(chǎn)資金的供求變化和流向，刺激社會(huì)儲(chǔ)蓄總供給水平的提高，從而便利資本的籌集和流動(dòng)，有效地解決資本的合理配置問(wèn)題，提高投資效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由此可見(jiàn)，金融深化理論為發(fā)展中國(guó)家促進(jìn)資本形成，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了一個(gè)全新的視角和思路。它既彌補(bǔ)一般貨幣理論忽略發(fā)展中國(guó)家貨幣特征的缺陷，又克服了傳統(tǒng)發(fā)展理論忽略貨幣金融因素的不足，突出強(qiáng)調(diào)了金融體制和金融政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心地位，進(jìn)而為發(fā)展中國(guó)家制定貨幣金融政策，推行貨幣金融改革提供了理論依據(jù)。這一理論及政策建議得到世界銀行與國(guó)際貨幣基金組織的積極支持和推廣，同時(shí)也得到了許多發(fā)展中國(guó)家的贊賞，對(duì)20世紀(jì)70年代以來(lái)廣大發(fā)展中國(guó)家的金融體制改革產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
透過(guò)傳統(tǒng)的金融深化理論，我們可以發(fā)現(xiàn)金融深化暗含這樣一個(gè)假設(shè)：金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，市場(chǎng)中的信息是完善和公開(kāi)的，并存在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)完全不受任何阻礙和干擾的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，且市場(chǎng)中的主體是理性的。但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)使得金融深化理論假設(shè)存在著缺陷，主要表現(xiàn)為：1、現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)存在不完全性和昂貴的信息搜尋成本。特別是發(fā)展中國(guó)家普遍存在信息不完全問(wèn)題，發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)面臨兩大約束，一是利率限制導(dǎo)致的利率約束，一是信息不完全導(dǎo)致的信息約束。金融深化理論只重視前者，而忽視后者。由于信息約束，放任金融市場(chǎng)自由化會(huì)造成多方面的市場(chǎng)失靈，導(dǎo)致金融體系動(dòng)蕩。2、金融市場(chǎng)發(fā)展滯后對(duì)金融自由化存在制約。金融市場(chǎng)的落后是政府過(guò)度管制的原因，而過(guò)度管制又導(dǎo)致金融市場(chǎng)的更加落后。忽視市場(chǎng)落后，取消政府管制，就會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)混亂。金融深化理論主要研究和強(qiáng)調(diào)的是后者，忽視前者對(duì)放松政府管制，即金融深化過(guò)程的制約。超越或滯后金融市場(chǎng)發(fā)展的金融自由化都會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)混亂和不穩(wěn)定。3、金融深化使得國(guó)際流動(dòng)資本對(duì)開(kāi)放資本項(xiàng)目國(guó)家貨幣的投機(jī)更加容易，使小國(guó)經(jīng)濟(jì)或落后經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)經(jīng)常性的波動(dòng)，它不僅沒(méi)有起到穩(wěn)定器的作用，相反任何促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的努力都被非正常的波動(dòng)所侵蝕，這些國(guó)家為了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，不得不采取適當(dāng)?shù)墓俾毚胧┗蚍峭耆慕鹑谏罨胧?、金融深化理論對(duì)于發(fā)展中國(guó)家很不適應(yīng)。金融深化理論表面上研究的是發(fā)展中國(guó)家的金融問(wèn)題，提出的政策主張應(yīng)該適用于發(fā)展中國(guó)家的金融改革，但他們的研究對(duì)象是以私有制基礎(chǔ)的完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上適用于發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家。金融深化理論的政策主張和目標(biāo)對(duì)于小國(guó)或經(jīng)濟(jì)落后國(guó)家而言并非是美好的。東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)就是明證。
三、金融約束及其政策取向
進(jìn)入90年代，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的成就被廣泛應(yīng)用到各個(gè)領(lǐng)域，尤其是應(yīng)用到政府行為的分析中。但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析了在信息不完全的前提下金融領(lǐng)域的“道德風(fēng)險(xiǎn)”、“逆向選擇”等問(wèn)題，托馬斯·赫爾曼、凱文·穆?tīng)柖嗫?、約瑟夫·斯蒂格利茨等人于1996年在麥金農(nóng)和肖的金融深化理論基礎(chǔ)上，提出了金融約束論，認(rèn)為政府對(duì)金融部門(mén)選擇性地干預(yù)有助于而不是阻礙了金融深化，提出經(jīng)濟(jì)落后、金融程度較低的發(fā)展中國(guó)家應(yīng)實(shí)行金融約束政策，在一定的前提下（宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，通貨膨脹率低并且可以預(yù)測(cè)的，正的實(shí)際利率），通過(guò)對(duì)存貸款利率加以控制、對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入及競(jìng)爭(zhēng)加以限制以及對(duì)資產(chǎn)替代加以限制等措施，來(lái)為金融部門(mén)和生產(chǎn)部門(mén)創(chuàng)造租金，并提高金融體系運(yùn)行的效率。本人認(rèn)為它對(duì)我國(guó)制定金融政策同樣具有參考價(jià)值。
金融約束是一種選擇性政策干預(yù)政策，政府金融政策制定的目的是在金融部門(mén)和生產(chǎn)部門(mén)創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，刺激金融部門(mén)和生產(chǎn)部門(mén)的發(fā)展，并促進(jìn)金融深化。金融約束是與金融抑制截然不同的政策。金融約束的前提條件是穩(wěn)定的宏觀(guān)環(huán)境、較低的通貨膨脹率、正的實(shí)際利率。最關(guān)鍵的是金融抑制是政府從金融部門(mén)攫取租金，而“金融約束的本質(zhì)是政府通過(guò)一系列的金融政策在民間部門(mén)創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，而不是直接向民間部門(mén)提供補(bǔ)貼?！?/p>
租金創(chuàng)造并不一定要靠利率限制來(lái)達(dá)到，政府也可以采用金融準(zhǔn)入政策、定向信貸和政府直接干預(yù)等創(chuàng)造租金，只要政府使銀行和企業(yè)獲得了超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)所能得到的收益而政府并不瓜分利益，這就可以說(shuō)政府為它們創(chuàng)造了租金。通過(guò)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)租金，使銀行和企業(yè)股本增加，從而產(chǎn)生激勵(lì)作用，增加社會(huì)利益。
金融約束的政策取向主要體現(xiàn)在以下幾方面：
1、政府應(yīng)控制存貸款利率。即將存款利率控制在一個(gè)較低的水平上（但要保證實(shí)際存款利率為正值），減低銀行成本，創(chuàng)造增加其“特許權(quán)價(jià)值”的租金機(jī)會(huì)，減少銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。只要存款利率控制適度，則金融約束是有好處的；如果控制力度過(guò)大，資源配置將受到扭曲，金融約束將會(huì)蛻變?yōu)榻鹑谝种?。只要干預(yù)程度較輕，金融約束就會(huì)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)。
2、嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制政策。嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入政策并不等于禁止一切的進(jìn)入，而是指新的進(jìn)入者不能侵占市場(chǎng)先入者的租金機(jī)會(huì)，如果沒(méi)有市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制政策，銀行數(shù)目的增加將使資金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，租金下降，激烈的無(wú)序金融競(jìng)爭(zhēng)會(huì)造成社會(huì)資源浪費(fèi)，甚至還可以導(dǎo)致銀行倒閉，危及金融體系的穩(wěn)定。為保護(hù)這種租金不至于消散，一個(gè)重要的保護(hù)手段就是限制進(jìn)入者的進(jìn)入，以維持一個(gè)暫時(shí)的壟斷性存款市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)有存款市場(chǎng)的少數(shù)進(jìn)入者進(jìn)行專(zhuān)屬保護(hù)。嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入政策可提高金融體系的安全性，對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)具有重要的外部效應(yīng)。
3、限制資產(chǎn)替代性政策。即限制居民將正式金融部門(mén)中的存款化為其他資產(chǎn)，如證券、國(guó)外資產(chǎn)、非銀行部門(mén)存款和實(shí)物資產(chǎn)等。金融約束論認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)尚不規(guī)范，非正式銀行部門(mén)的制度結(jié)構(gòu)薄弱，存款若從正式銀行競(jìng)爭(zhēng)流向非正式銀行部門(mén)會(huì)減低資金使用效率，也不利于正式銀行部門(mén)的發(fā)展。而資金若由居民部門(mén)移向國(guó)外，則會(huì)減少?lài)?guó)內(nèi)資金的供應(yīng)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)資金的缺口，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尤為不利。
金融約束是發(fā)展中國(guó)家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過(guò)程中的一個(gè)過(guò)渡性政策，它針對(duì)發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場(chǎng)“失靈”下的作用，因此并不是與金融深化完全對(duì)立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。
四、我國(guó)金融體系改革的思考
目前，金融體系的最具有代表性的特征是金融體系的混合性，即政府限制行為與市場(chǎng)行為并存，管制價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格并存。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的進(jìn)程，政府管制逐漸放松，相對(duì)獨(dú)立的貨幣金融在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益顯著，成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要因素之一。因此，從上面對(duì)有關(guān)金融理論的初步分析，我們至少可以考慮：
1、確定金融深化是我國(guó)金融體系改革的終極目標(biāo)。
前面分析到，金融深化理論與實(shí)際金融有著明顯的差異，傳統(tǒng)的金融深化理論亦存在其內(nèi)在缺陷性，但這并不構(gòu)成金融深化的客觀(guān)需要，盡管自亞洲金融危機(jī)后，亞洲各國(guó)及歐美的一部分學(xué)者對(duì)金融深化產(chǎn)生了懷疑，認(rèn)為全球金融體系的不完善和各國(guó)金融發(fā)展的明顯差異使得金融深化在實(shí)施過(guò)程中必然會(huì)帶來(lái)全球性的金融混亂和不和諧。但我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到：（1）從自由化的進(jìn)程來(lái)看，在政府對(duì)貿(mào)易和金融的管制放松后，世界經(jīng)濟(jì)和各國(guó)的經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了巨大的變化，總體上保持了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)加大，表明自由化的收益是大于其所付出的代價(jià)。（2）東南亞金融危機(jī)重要原因是危機(jī)各國(guó)不可持續(xù)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策和不適當(dāng)?shù)慕鹑谏罨胧?dǎo)致的。實(shí)施金融深化的國(guó)家常常把放松金融管制等同于放松金融監(jiān)管或放開(kāi)不管，過(guò)分地追求金融深化是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，而忽視了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)所必須的協(xié)調(diào)的金融因素，忽視完全金融深化所必須具備的內(nèi)在制度剛性要求。比如，要進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革就必須先有或者同步進(jìn)行金融體系市場(chǎng)化或完善化，這是金融深化論一個(gè)很重要的前提。
因而，我們應(yīng)客觀(guān)的對(duì)待金融深化理論與實(shí)踐，絕不能因一些發(fā)展中國(guó)家在推行金融深化進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)，就認(rèn)為金融深化與金融危機(jī)二者之間有某種必然的因果關(guān)系。實(shí)踐證明，有效、合理的金融深化實(shí)踐會(huì)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績(jī)效，還可以提高一個(gè)國(guó)家抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。一些發(fā)展中國(guó)家之所以在金融深化的進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)，其根本原因在于選擇了過(guò)于激進(jìn)、超前的金融深化戰(zhàn)略。我國(guó)在實(shí)施金融體制改革時(shí)，不能把麥金農(nóng)和肖的“金融深化”理論，簡(jiǎn)單的理解為完全取消政府干預(yù)的金融自由化，應(yīng)在放松管制的同時(shí)關(guān)注市場(chǎng)的落后對(duì)放松管制的制約作用，注重金融深化的漸進(jìn)性、層次性和持續(xù)性，“金融深化是伴隨著整體經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，金融深化的政策措施應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟程度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯做出合理的時(shí)序選擇和安排，分階段和有計(jì)劃地進(jìn)行?！痹谕七M(jìn)金融深化的過(guò)程中，要結(jié)合本國(guó)金融改革的現(xiàn)實(shí)條件和制度風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，逐步建立與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展相協(xié)調(diào)的金融體系。
2、金融約束成為我國(guó)金融體系改革的必要手段。
考慮到我國(guó)目前金融體系中累積了大量的金融風(fēng)險(xiǎn)，因此在改革進(jìn)程中，我們應(yīng)客觀(guān)的評(píng)價(jià)和估計(jì)金融深化和金融抑制所可能帶來(lái)的長(zhǎng)期性風(fēng)險(xiǎn)，本著市場(chǎng)配置資源的原則，結(jié)合我國(guó)金融體系的實(shí)際情況，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期采取必要的金融管制與金融深化相結(jié)合的改革方略是顯示可行的。
除了解決政府需不需干預(yù)經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)的問(wèn)題，我國(guó)還需要解決如何把握干預(yù)力度，避免信息不對(duì)稱(chēng)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的問(wèn)題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼1997年就曾指出，政府的不當(dāng)干預(yù)才是造成東南亞金融危機(jī)的本質(zhì)原因：在危機(jī)中資產(chǎn)價(jià)值的猛跌使很多金融中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，從而暴露出金融機(jī)構(gòu)在金融活動(dòng)中的破壞作用；而金融中介機(jī)構(gòu)的借貸活動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)值之間存在著一種政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)力關(guān)系，政府對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)或明或暗提供的債務(wù)擔(dān)保，是造成金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的根本原因。金融約束論從信息和激勵(lì)的角度，抓住了解決經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題的兩個(gè)基本點(diǎn)，一方面政府應(yīng)創(chuàng)造條件使決策者掌握信息，或讓有信息能力的行為人成為決策者；另一方面政府可利用自身掌握和擁有的信息能力，為金融中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)造持久有效經(jīng)營(yíng)的激勵(lì)機(jī)制。當(dāng)然政府的職責(zé)不是直接提供擔(dān)保和保護(hù)，而是促進(jìn)金融體系市場(chǎng)約束機(jī)制發(fā)揮作用，積極促進(jìn)信息的傳播，增加市場(chǎng)上可供信息的公開(kāi)化，并充分發(fā)揮掌握內(nèi)部信息的金融機(jī)構(gòu)和民間組織的優(yōu)勢(shì)，而非越俎代庖，過(guò)多干預(yù)，避免金融約束政策蛻變?yōu)榧兇獾慕鹑诟深A(yù)政策，嚴(yán)格的金融約束政策與金融抑制可能只相差須臾。“金融約束應(yīng)該是一種動(dòng)態(tài)的政策制度，應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和向更具競(jìng)爭(zhēng)性的金融市場(chǎng)這一大方向的邁進(jìn)而進(jìn)行調(diào)整。它不是自由放任和政府干預(yù)之間靜態(tài)的政策權(quán)衡，與此相關(guān)的問(wèn)題是金融市場(chǎng)發(fā)展的合理順序?！?/p>
在金融約束政策框架下，政府的作用既不是“親善市場(chǎng)論”強(qiáng)調(diào)的政府只能促進(jìn)市場(chǎng)建設(shè)，不應(yīng)干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；也不是“國(guó)家推動(dòng)發(fā)展論”所要求的政府為了彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，必須始終強(qiáng)力干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；而應(yīng)是“市場(chǎng)增進(jìn)論”的觀(guān)點(diǎn)，即政府的職能是促進(jìn)民間部門(mén)的協(xié)調(diào)功能，發(fā)揮政府進(jìn)行選擇性控制的補(bǔ)充，避免產(chǎn)生不利于社會(huì)大眾的道德危害，使我國(guó)在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)真正的金融深化。
另外，我國(guó)進(jìn)行金融體系改革的過(guò)程中，也必須要協(xié)調(diào)貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。目前，我國(guó)“經(jīng)濟(jì)貨幣化”趨勢(shì)有所增強(qiáng)，貨幣金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持強(qiáng)度與日增強(qiáng)，廣義貨幣（M2）占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重上升到130%左右，都充分說(shuō)明貨幣金融在經(jīng)濟(jì)中的廣度和深度都有質(zhì)的變化。貨幣金融在經(jīng)濟(jì)中的地位和影響逐步加大。隨著我國(guó)開(kāi)放程度的深化，外部的沖擊已經(jīng)開(kāi)始影響本國(guó)貨幣金融政策的有效性，影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡，這說(shuō)明開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，貨幣金融政策一經(jīng)濟(jì)發(fā)展有相當(dāng)強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。因此，在充分考慮世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，制定與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)相協(xié)調(diào)的貨幣金融政策，避免金融業(yè)脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而獨(dú)自繁衍。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理
1行為金融學(xué)概述
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀(guān)因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過(guò)度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類(lèi)最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴(lài)自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。
2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）
反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀(guān)判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。
2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）
當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴(lài)過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。
2.4非貝葉斯預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。
2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。
2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）
心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“固錨”效應(yīng)?！肮体^”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó)，投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮。
3行為金融投資策略
任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒(méi)有成為投資專(zhuān)家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。
3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超?；貓?bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿(mǎn)足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣(mài)出而獲得價(jià)差收益。
3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀荆瑥亩_(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。
3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。
4結(jié)語(yǔ)
自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),行為金融理論迅速崛起,對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論,其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。
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作者：劉一鳴 單位：內(nèi)蒙古大學(xué)
“有效市場(chǎng)假說(shuō)”存在著嚴(yán)重的缺陷.因?yàn)樵诩俣ㄖ?證券價(jià)格和市場(chǎng)形成都要建立在投資人或者經(jīng)紀(jì)人理性的基礎(chǔ)上,但是實(shí)際上，有效市場(chǎng)在實(shí)踐和理論上有太大的差異，許多投資者的金融行為依據(jù)的不是理性的信息，而是靠自己感性的感知，或者說(shuō)“噪音”來(lái)決定是否購(gòu)買(mǎi)。”有效市場(chǎng)假說(shuō)”的實(shí)現(xiàn)有賴(lài)于有風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)制，所以它的局限性在假設(shè)上更明顯地體現(xiàn)出來(lái)。社會(huì)學(xué)家認(rèn)為，任何一種金融行為都必須在社會(huì)領(lǐng)域中才能具體實(shí)現(xiàn)，并且還會(huì)受到社會(huì)的制度、文化、思想觀(guān)念的影響，④因此，經(jīng)典金融理論缺乏科學(xué)性和全面性。“行為金融學(xué)“認(rèn)為，經(jīng)典金融學(xué)的弊端在于：“只關(guān)注經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)對(duì)于金融行為和效果的影響，而忽視了經(jīng)濟(jì)社會(huì)制度，文化理念和思想觀(guān)念等非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)金融行為的影響。”⑤理查德•泰勒(RichardH．Thaler)認(rèn)為，行為金融學(xué)和社會(huì)制度的結(jié)合是金融行為在社會(huì)學(xué)視角下研究的一個(gè)重要領(lǐng)域。對(duì)于經(jīng)典金融理論的反思將為金融行為理論在社會(huì)學(xué)研究中的新領(lǐng)域。
在社會(huì)學(xué)范疇下研究金融行為，是金融研究向社會(huì)現(xiàn)實(shí)和金融現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步結(jié)合的標(biāo)志。從上世紀(jì)90年代以來(lái)，信息技術(shù)革命、金融體系完善和全球金融危機(jī)等使金融市場(chǎng)的交易模式和政策模式發(fā)生變化；同時(shí)，政治格局和經(jīng)濟(jì)格局的變化又使各國(guó)的金融市場(chǎng)卷入全球經(jīng)濟(jì)和政治范疇。人們對(duì)金融影響的感知超過(guò)了市場(chǎng)本身，金融行為與社會(huì)生活聯(lián)系日益密切。在新的社會(huì)背景下，金融新聞的社會(huì)學(xué)研究有了更加寬闊的空間和研究意義。嵌入性和脫嵌性理論⑥經(jīng)濟(jì)學(xué)家和社會(huì)學(xué)家對(duì)金融市場(chǎng)和金融行為的研究由古典經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域發(fā)展到有效市場(chǎng)假說(shuō)，然而這兩種理論都是高度抽象的狀態(tài)下研究的。現(xiàn)實(shí)中的金融市場(chǎng)是不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，參與者也不同于經(jīng)濟(jì)人，所以前兩種模式不可能解釋金融市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制。新經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)對(duì)“嵌入性”和“脫嵌性”提出質(zhì)疑。“嵌入性”認(rèn)為，人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不是自發(fā)形成的，而是在整個(gè)社會(huì)中產(chǎn)生的。波蘭尼的觀(guān)點(diǎn)是：社會(huì)的運(yùn)轉(zhuǎn)從屬于市場(chǎng)，社會(huì)關(guān)系被嵌入到經(jīng)濟(jì)關(guān)系中。然而，在全球化背景下，薩提那認(rèn)為存在著至少兩種市場(chǎng)：一種是經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)傳統(tǒng)下嵌入社會(huì)關(guān)系中的市場(chǎng)，另一種是脫離社會(huì)關(guān)系的脫嵌性市場(chǎng)。網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展使全球性電子交易得以實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)被計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)代替。然而，S.塞桑在電子交易金融行為研究中發(fā)現(xiàn)，信息化和電子時(shí)代的金融行為依然嵌入社會(huì)關(guān)系中，由于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，信息必須依賴(lài)于資源和情境，信息技術(shù)依然要依靠物質(zhì)資源。在目前看來(lái)，金融市場(chǎng)受?chē)?guó)家經(jīng)濟(jì)政策和社會(huì)制度影響，所以在制度上，金融行為存在一定的嵌入。“嵌入性”實(shí)際上是說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)是社會(huì)的一部分。經(jīng)濟(jì)行為本身就是社會(huì)行為的一種表現(xiàn)形式，其實(shí)從這個(gè)角度去解讀，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)是社會(huì)領(lǐng)域的一部分，兩者不是嵌入和被嵌入的關(guān)系，而是內(nèi)在的一致性。金融領(lǐng)域的研究應(yīng)該屬于社會(huì)學(xué)研究的課題，如此看來(lái)，研究金融行為在金融領(lǐng)域還是擴(kuò)大到整個(gè)社會(huì)領(lǐng)域有沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別還是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。
社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和文化系統(tǒng)馬克•米茲魯奇和杰拉德•戴維斯借助于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和新制度理論，對(duì)美國(guó)的商業(yè)銀行擴(kuò)張進(jìn)行研究。從20世紀(jì)60至80年代，美國(guó)銀行由以區(qū)域和地方業(yè)務(wù)為主的較小規(guī)模，發(fā)展為共有150家銀行、擁有國(guó)外分行的國(guó)際性產(chǎn)業(yè)。他們認(rèn)為銀行走向全球化是一種由組織及其決策者所推動(dòng)的組織現(xiàn)象。金融行為可以視作是一個(gè)合理的行動(dòng)方式，作為一個(gè)金融決策，在企業(yè)間以網(wǎng)絡(luò)的形式擴(kuò)散開(kāi)，借助社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)收到行為反饋，使其他銀行模仿或者被引導(dǎo)，從而形成廣大的影響。另一種對(duì)金融行為的研究就是把市場(chǎng)理解為“文化系統(tǒng)”。⑦米歇爾•阿伯蕾菲亞通過(guò)對(duì)證券股票和期貨市場(chǎng)人類(lèi)行為的研究，揭示了金融行為是社會(huì)性在社會(huì)關(guān)系和文化中的系統(tǒng)行為。金融市場(chǎng)的交易過(guò)程不是簡(jiǎn)單的交易，交易過(guò)程包含了社會(huì)、文化、經(jīng)濟(jì)等因素，交易結(jié)果是社會(huì)、文化和經(jīng)濟(jì)共同作用的結(jié)果?？砂呀鹑谑袌?chǎng)視作是一種文化系統(tǒng)，這就意味著交易不單單是重復(fù)，而且體現(xiàn)了相互理解并促使人們進(jìn)行不同的選擇。交易中產(chǎn)生的理解隨著時(shí)間會(huì)被制度化，這種制度成為金融市場(chǎng)中金融行為的參與依據(jù)。金融市場(chǎng)文化隨著金融行為而變化，并在交易中不斷產(chǎn)生、發(fā)展和變化。
次貸危機(jī)（Sub-primeMortgageCrisis）禍起于一種叫CDO(CollateralizedDebtObligation，擔(dān)保債務(wù)憑證)的新興的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。CDO最早產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末期的美國(guó)，隨后在歐洲和亞洲一些國(guó)家迅速發(fā)展。2001年DavidX.Li引入了GaussianCopula模型，能夠?yàn)镃DO迅速定價(jià)。這一契機(jī)讓CDO成為全球固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)中成長(zhǎng)最快的衍生產(chǎn)品。2004年、2005年和2006年全球CDO發(fā)行規(guī)模分別為1570億美元、2730億美元和5500億美元，2005年和2006年各自增長(zhǎng)74%和101%。截至2006年底，全球CDO市場(chǎng)的存量接近2萬(wàn)億美元。此次次貸危機(jī)中，美國(guó)遭受的損失是3萬(wàn)億美元，其境外的損失不低于1.5萬(wàn)億美元。
CDO市場(chǎng)的迅速發(fā)展被視為導(dǎo)致危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字?，從目前?duì)于次級(jí)債危機(jī)的反思來(lái)看，各方面原因歸結(jié)如下：
1.金融風(fēng)險(xiǎn)被扭曲為政府信用。傳統(tǒng)的房貸是由銀行承擔(dān)相應(yīng)的損失，因此銀行會(huì)對(duì)房貸對(duì)房貸的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格控制。但是從美國(guó)次貸危機(jī)中發(fā)現(xiàn)，證券化在分散貸款機(jī)構(gòu)的次級(jí)房貸的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，淡化了貸款銀行對(duì)借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。在CDO的操作中，由于其構(gòu)造和定價(jià)十分復(fù)雜，在債務(wù)人以房貸抵押證券的形式出售給投資銀行后，后者又將其包裝成不同的投資品賣(mài)給投資者。在整個(gè)購(gòu)房貸款“證券化”的過(guò)程中，由于參與者中有政府背景的貸款機(jī)構(gòu)（房地美和房利美）出現(xiàn)，讓本應(yīng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品被扭曲視為有政府信用擔(dān)保的債券，從而在風(fēng)險(xiǎn)與收益上出現(xiàn)嚴(yán)重的不對(duì)等關(guān)系，也為今日的危機(jī)埋下伏筆。
2.由于資產(chǎn)證券化自身的復(fù)雜性，很容易造成監(jiān)管不力，成為尋求高收益的投資者的工具。美國(guó)絕大多數(shù)次級(jí)房貸的發(fā)放者是地區(qū)性的儲(chǔ)蓄銀行和儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)，由于有大量資金投在次級(jí)房貸上，這些機(jī)構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)存在嚴(yán)重的壓力。于是投資銀行用金融創(chuàng)新的手段幫助貸款機(jī)構(gòu)“渡過(guò)難關(guān)”：通過(guò)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離、信用增強(qiáng)等技術(shù)，貸款機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性很差的次級(jí)房貸包裝成抵押擔(dān)保證券(MBS)。這樣，貸款成為了證券，在增加流動(dòng)性的同時(shí)還蒙上了投資產(chǎn)品的光環(huán)?？紤]到次級(jí)房貸為抵押品債券評(píng)級(jí)不高，達(dá)不到最低投資等級(jí)BBB，因此難以轉(zhuǎn)手。于是金融創(chuàng)新再度利用分檔技術(shù)(tranching)將MBS債券按照可能出現(xiàn)違約幾率分割成不同等級(jí)的“塊”(tranche)，一舉化身成為擔(dān)保債務(wù)憑證。最后，對(duì)以上不同等級(jí)的“塊”進(jìn)行信用評(píng)級(jí)后，投資銀行將它們出售給對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及一些國(guó)家的央行等機(jī)構(gòu)。整個(gè)過(guò)程由于交易復(fù)雜，使得證券化的參與方以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房貸信用風(fēng)險(xiǎn)的影響界面和影響深度的估計(jì)和監(jiān)控變得十分困難，同時(shí)也使借款人對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。
這種缺乏連續(xù)交易的透明市場(chǎng)來(lái)為其定價(jià)的交易機(jī)制其實(shí)非常脆弱。由于背離了收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)和相容的基本原則，單依靠理論模型和人為的參數(shù)設(shè)定來(lái)確定其合理價(jià)值的量身定制的金融衍生工具，在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性缺失的條件下，一旦其中一個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流不能得到滿(mǎn)足，則牽一發(fā)而動(dòng)全身，甚至整個(gè)交易由此崩潰。此次次貸危機(jī)爆發(fā)的起始點(diǎn)就是由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息致使貸款人不能償還到期債務(wù)引發(fā)的。
二、我國(guó)目前情況
據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止到2007年第四季度末主要商業(yè)銀行不良貸款為12009.9億元，不良貸款率為6.72%，比年初下降了3.7個(gè)百分點(diǎn)，呈逐年下降趨勢(shì)。目前階段，主要通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行以及組建的四大資產(chǎn)管理公司通過(guò)在銀行間發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行這部分不良貸款的處理。例如2005年12月，通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行了41.77億元信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和30.19億元個(gè)人住房抵押貸款支持證券(MBS)，為我國(guó)探索推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化奠定了政策框架和發(fā)行交易制度基礎(chǔ)。2006年12月，在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等有關(guān)部門(mén)的積極推動(dòng)下，信達(dá)資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起人分別在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行30億元和7億元重整資產(chǎn)支持證券?？偨Y(jié)來(lái)看，我國(guó)對(duì)于不良資產(chǎn)處理的特點(diǎn)是：
1.由國(guó)家各部委組建的金融資產(chǎn)管理公司集中處理長(zhǎng)期以來(lái)形成的不良貸款，具有國(guó)家公信力。我國(guó)的金融服務(wù)主體是國(guó)有商業(yè)銀行，針對(duì)其生成的不良資產(chǎn)，國(guó)家于1999年組建了四家資產(chǎn)管理公司，其初衷就是為了專(zhuān)業(yè)化處理我國(guó)金融體系的不良資產(chǎn)。開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，相關(guān)部委同時(shí)制定了配套措施，如財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》和人民銀行的《關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》等多個(gè)文件。這些政策的出臺(tái)為我國(guó)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化提供了法律支持和可借鑒的政策框架。
2.采取多種增級(jí)和流動(dòng)性安排，防范信用和支付風(fēng)險(xiǎn)。不良資產(chǎn)由于回收額、回收時(shí)間不確定，現(xiàn)金流在金額、時(shí)間、速度分布上不均勻，可能出現(xiàn)相對(duì)于預(yù)期回收值的階段性虧損或盈余。針對(duì)不良資產(chǎn)證券化流動(dòng)性存在的問(wèn)題，建立了現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶(hù)進(jìn)行流動(dòng)性支持，防范因未來(lái)現(xiàn)金流波動(dòng)而導(dǎo)致的資產(chǎn)支持證券支付風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)采取超額抵押、分層信用增級(jí)、審慎定價(jià)等多種增級(jí)方式提升資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)，以防范資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。以信達(dá)資產(chǎn)管理公司為例：一是采用了優(yōu)先級(jí)和次級(jí)的分層設(shè)計(jì)；二是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中安排了流動(dòng)性?xún)?chǔ)備賬戶(hù)以覆蓋未來(lái)6個(gè)月的優(yōu)先級(jí)證券利息，既可起到流動(dòng)性支持的作用，又可在一定程度上保障投資者的利益；三是對(duì)優(yōu)先級(jí)證券本息償付提供流動(dòng)性支持。當(dāng)資金出現(xiàn)不足支付情況時(shí)，由服務(wù)商提供流動(dòng)性支持，補(bǔ)足相應(yīng)差額資金。這樣可以增強(qiáng)投資人的投資信心，同時(shí)降低了投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于降低發(fā)行價(jià)格，提高了證券化的最終回收率。
3.建立對(duì)不良資產(chǎn)回收服務(wù)商的約束和激勵(lì)機(jī)制。不良資產(chǎn)現(xiàn)金流以逾期回收額、變現(xiàn)收人為主，收回難度大，未來(lái)現(xiàn)金流的多少主要取決于資產(chǎn)回收服務(wù)商的能力。建立對(duì)資產(chǎn)回收服務(wù)商的約束和激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮資產(chǎn)回收服務(wù)商的最大潛能，是不良資產(chǎn)證券化成功的保障。以東方資產(chǎn)管理公司為例，制定了嚴(yán)格的《服務(wù)商手冊(cè)》，明確了對(duì)服務(wù)商的獎(jiǎng)懲機(jī)制和更換辦法，保證不因服務(wù)商的工作質(zhì)量而影響投資者的權(quán)利。另外，服務(wù)商合同中還規(guī)定了如果資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)認(rèn)為服務(wù)商不能盡職盡責(zé)的服務(wù)，那么大會(huì)有權(quán)更換服務(wù)商。這些措施有效的降低了服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)。
三、幾點(diǎn)思考
我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)正處于起步階段，在美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)波及全球金融市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的大背景下，我們更需要從次貸危機(jī)中探索出一些可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)，從而給我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)一些啟示。
1.認(rèn)識(shí)和防范住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款的安全性是以房?jī)r(jià)的不斷上漲為基礎(chǔ)的，當(dāng)不斷上漲的房?jī)r(jià)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，以房屋作為抵押品的資產(chǎn)就會(huì)不斷縮水。如果貸款申請(qǐng)人出現(xiàn)還款危機(jī)又無(wú)法通過(guò)出售房屋來(lái)解決，就會(huì)造成貸款違約率的不斷上升，使銀行形成大量的不良資產(chǎn)，由此造成一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)認(rèn)真研究風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，適當(dāng)?shù)臑榭赡艽嬖诘娘L(fēng)險(xiǎn)積累一定的資金作為緩沖。
2.建立不良資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，以達(dá)到對(duì)不良資產(chǎn)的評(píng)估能夠及時(shí)、精確。各家資產(chǎn)管理公司在多年的金融不良資產(chǎn)處置實(shí)踐中，已經(jīng)積累了大量的金融不良資產(chǎn)處置案例，這些案例能夠體現(xiàn)不良資產(chǎn)價(jià)值的一般規(guī)律，是金融行業(yè)和資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)進(jìn)行下一步金融不良資產(chǎn)評(píng)估處置工作的寶貴資源。因此，建議建立金融不良資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)金融不良資產(chǎn)處置案件進(jìn)行收集和整理，利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析方法，分析各種處置因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響，建立合理規(guī)范的評(píng)估參數(shù)體系，為交易案例比較法等評(píng)估方法提供切實(shí)可行的操作基礎(chǔ)，向評(píng)估師提供“市場(chǎng)上類(lèi)似資產(chǎn)在強(qiáng)制變現(xiàn)情況下的數(shù)據(jù)資料”，為評(píng)估師的職業(yè)判斷提供切實(shí)的依據(jù)。就目前實(shí)際情況而言，即使提供全國(guó)范圍內(nèi)的數(shù)據(jù)資料做不到，至少也要形成區(qū)域性的典型案例數(shù)據(jù)庫(kù)。
3.加快資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的步伐。在美國(guó)次貸債危機(jī)中可以看出，資產(chǎn)證券化雖然在次貸危機(jī)的傳遞中起了推波助瀾的作用，但從另一方面也可以看出，資產(chǎn)證券化有效的剝離了商業(yè)銀行的部分風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)嫁給了次貸債券的購(gòu)買(mǎi)者。目前我國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在商業(yè)銀行，而銀行體系在我國(guó)金融體系中占有重要的比重，如果住房貸款出現(xiàn)一定程度的違約，將可能觸發(fā)銀行體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致金融體系的震蕩，所以我們應(yīng)加快資產(chǎn)證券化的步伐，充分分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)建立完善的監(jiān)管措施，尤其是隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展不斷改進(jìn)措施。
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[3]趙江波.解析“次貸危機(jī)”中的CDO[J].決策與信息，2008，（4）.
1、金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)籌資活動(dòng)的影響
企業(yè)籌資，指企業(yè)籌集資金。資金是企業(yè)的血液，任何一個(gè)企業(yè)要進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，都需要有適量的資金，而通過(guò)各種途徑和相應(yīng)的手段取得這些資金的過(guò)程就稱(chēng)之為籌資。企業(yè)的大多數(shù)資金都是從金融市場(chǎng)中籌集而來(lái)的，也就是說(shuō)，金融市場(chǎng)是企業(yè)籌集資金的主要來(lái)源。資金需求者和資金提供者可通過(guò)金融市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)，使資金從提供者轉(zhuǎn)移到需求者手中實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)自主籌資。企業(yè)可通過(guò)金融市場(chǎng)自主籌資，降低籌資成本。企業(yè)根據(jù)金融市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在必要時(shí)，企業(yè)可以把可轉(zhuǎn)換證券按一定的比例轉(zhuǎn)換為普通股，減少固定利息或股息的支付，增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安全性。當(dāng)前，我國(guó)的金融業(yè)有了很大發(fā)展，人們的生活和社會(huì)生產(chǎn)無(wú)時(shí)無(wú)刻不受到金融市場(chǎng)的影響，金融市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要。對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)進(jìn)行研究以切實(shí)找到未來(lái)金融的發(fā)展方向，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展已成為時(shí)代賦予我們的使命。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)都需要資金?；I措資金即融資對(duì)于企業(yè)的發(fā)展非常重要，特別是對(duì)新項(xiàng)目的實(shí)施，需要經(jīng)過(guò)投資前的可行性研究、投資和生產(chǎn)三個(gè)階段。而這又涉及金融監(jiān)管及企業(yè)籌資成本與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，需要在不斷的探索中不斷進(jìn)行體制創(chuàng)新以適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。企業(yè)如果要立足于市場(chǎng)，必須建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)地對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過(guò)合理的籌資結(jié)構(gòu)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。如通過(guò)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來(lái)控制投資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)按市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于金融危機(jī)造成財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，隨時(shí)監(jiān)控企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)水平降到最低點(diǎn)。
2、金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的影響
企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資，直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中，以期獲取利益的投資。在非金融性企業(yè)中，直接投資所占比重較大。間接投資又稱(chēng)證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以獲得股利或利息收入的投資。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會(huì)越來(lái)越廣泛。對(duì)于投資者而言，金融市場(chǎng)上交易的品種越多，為投資者提供選擇的空間就越大。一般而言，投資者應(yīng)該選擇市場(chǎng)規(guī)模大、參與主體多、競(jìng)爭(zhēng)充分的金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)、重組的有效途徑。金融市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)的投資可以不受時(shí)間的限制，投資者可隨時(shí)根據(jù)自身的意愿通過(guò)金融市場(chǎng)購(gòu)入或出售多種證券，形成有效的投資組合。對(duì)此，金融市場(chǎng)理論中的投資組合理論對(duì)企業(yè)的金融資產(chǎn)投資具有指導(dǎo)作用。為了減少金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)性，可同時(shí)投資多種金融證券，形成有效投資組合，可在不影響預(yù)期報(bào)酬率的前提下，降低收益的風(fēng)險(xiǎn)性，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定。投資組合理論同樣適用于實(shí)物性資產(chǎn)投資，即企業(yè)在進(jìn)行實(shí)物性資產(chǎn)投資時(shí)同樣可以實(shí)行多元化的投資組合，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。
3、金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的影響
營(yíng)運(yùn)資金作為企業(yè)資金中最具活力的部分，其運(yùn)轉(zhuǎn)效率在很大程度上決定了企業(yè)今后的生存與發(fā)展。營(yíng)運(yùn)資金管理作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要組成部分，其目標(biāo)應(yīng)該與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響重大，各種風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不可預(yù)知的危機(jī)，金融危機(jī)更是讓大家對(duì)這種影響有了一個(gè)甚為透徹的認(rèn)識(shí)。金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的重要性從金融危機(jī)導(dǎo)致的中小型企業(yè)倒閉，則能看出。營(yíng)業(yè)資金就像一個(gè)企業(yè)的血液，企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)營(yíng)運(yùn)資金的管理。營(yíng)運(yùn)資金的管理已經(jīng)成為了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心。企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上甚至可以說(shuō)是維系于營(yíng)運(yùn)資金的正常運(yùn)作。只有營(yíng)運(yùn)資金處于良好的運(yùn)作狀態(tài)，企業(yè)才能得以生存，獲得發(fā)展，企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化才具有得以實(shí)現(xiàn)的可能。目前，我國(guó)仍然有許多企業(yè)面臨著資金短缺的問(wèn)題，加上籌資困難，營(yíng)運(yùn)資金短缺的矛盾日益突出，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展。金融危機(jī)的出現(xiàn)更加使企業(yè)面臨營(yíng)運(yùn)資金緊張的問(wèn)題，當(dāng)然這與金融危機(jī)導(dǎo)致的銀行借貸有直接關(guān)系，國(guó)內(nèi)各大企業(yè)在感受金融風(fēng)暴劇烈震蕩的同時(shí)，資金管理在企業(yè)營(yíng)運(yùn)中的重要性在這次風(fēng)暴中更加凸顯。很多國(guó)內(nèi)企業(yè)在前幾年的繁榮時(shí)期內(nèi)進(jìn)行的一些不顧風(fēng)險(xiǎn)的投資和擴(kuò)張，終于在泡沫破滅的今天飽受牽連，粗放化的資金管理也讓企業(yè)無(wú)法在第一時(shí)間預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)以及無(wú)法及時(shí)處置管理風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)也應(yīng)該根據(jù)自身狀況制定正確的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。
二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理對(duì)金融市場(chǎng)的影響
企業(yè)財(cái)務(wù)管理是企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)工作的管理，是一項(xiàng)極為重要的高層領(lǐng)導(dǎo)管理工作，財(cái)務(wù)管理是組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，是處理財(cái)務(wù)關(guān)系的管理活動(dòng)，是組織企業(yè)處理財(cái)務(wù)活動(dòng)和處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一種經(jīng)濟(jì)管理。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是以現(xiàn)金收付為主的企業(yè)資金收付活動(dòng)的總稱(chēng)。企業(yè)籌資會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，企業(yè)投資會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，企業(yè)分配會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。這四個(gè)活動(dòng)相互聯(lián)系組合成完整的企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。企業(yè)金融業(yè)務(wù)所發(fā)生的對(duì)象十分眾多，例如：向銀行借款、企業(yè)內(nèi)部集資、企業(yè)自我積累、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、向社會(huì)發(fā)行債券和股票等。如果僅從納稅角度，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負(fù)擔(dān)率最輕，其次是向非金融機(jī)構(gòu)或者其他企業(yè)借款，再次是向金融機(jī)構(gòu)借款，自我積累籌資和發(fā)行股票的稅收負(fù)擔(dān)率最重。其原因在于：企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借，其利息也可在稅前扣除，而其利率一般會(huì)高于向金融機(jī)構(gòu)貸款的利率，但其籌資成本未必會(huì)比向銀行借款的籌資成本高。假如站在企業(yè)價(jià)值最大化的角度上來(lái)說(shuō)的話(huà)，就要求企業(yè)不僅能夠籌集到足夠數(shù)的資金，還要求以較低的代價(jià)取得。但是企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借借款程序簡(jiǎn)單，籌資速度較快，所受限制較少；向金融機(jī)構(gòu)借款程序復(fù)雜，籌資時(shí)間較長(zhǎng)，所受限制較多；發(fā)行債券和股票，對(duì)企業(yè)本身的要求就更加嚴(yán)格，但其籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，選擇哪種或哪幾種組合融資渠道，要考慮企業(yè)必須支付的稅收成本，也要考慮企業(yè)的實(shí)際情況。此外，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)也對(duì)金融活動(dòng)起著制約作用。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)貨幣資金收支業(yè)務(wù)活動(dòng)的不斷發(fā)展，為金融貨幣活動(dòng)提出了客觀(guān)要求，并且金融貨幣流通活動(dòng)也受企業(yè)財(cái)務(wù)的制約；同時(shí)，金融的信貸規(guī)模能否控制在最小限度內(nèi)，很大程度上取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)投資規(guī)模的控制和投資效益的增長(zhǎng)，這些都與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)是否進(jìn)行正常有關(guān)。由于財(cái)務(wù)中有關(guān)貨幣資金收付業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，因此對(duì)金融的貨幣業(yè)務(wù)提出了客觀(guān)要求。首先，離開(kāi)財(cái)務(wù)貨幣資金收支，金融的貨幣業(yè)務(wù)難以得到開(kāi)展；其次，金融的貨幣流通也要受到財(cái)務(wù)管理的制約。經(jīng)濟(jì)組織的借款是金融機(jī)構(gòu)貨幣投放的主要渠道；經(jīng)濟(jì)組織的還貸，又是貨幣回籠的主要方式。然而，借款取決于資本擴(kuò)張的需求，還款取決于銷(xiāo)售收入的及時(shí)取得，這些都依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)組織財(cái)務(wù)的正常進(jìn)行；再次，金融的信貸規(guī)模是否能控制在國(guó)家宏觀(guān)控制的指標(biāo)之內(nèi)，銀行的不良債權(quán)是否能控制在最小幅度內(nèi)，在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)組織的財(cái)務(wù)投資規(guī)模的控制與投資效益的增長(zhǎng)，而這些都有賴(lài)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的合理進(jìn)行。
三、結(jié)束語(yǔ)
關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀(guān)個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等因素來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。在美國(guó)和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來(lái)越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來(lái)避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來(lái)發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒(méi)有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。
第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法?，F(xiàn)代社會(huì)信息量越來(lái)越大，傳播速度也越來(lái)越快，金融市場(chǎng)決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來(lái)回答問(wèn)題或進(jìn)行判斷，它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋?zhuān)诤艽蟪潭壬先Q于直覺(jué)。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語(yǔ)的起源：“如果它看起來(lái)像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A(yù)期時(shí)，人們通過(guò)評(píng)估未來(lái)不確定事件的概率與其最近所觀(guān)察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度，也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀(guān)察到這種事件，那么人們傾向于過(guò)分估計(jì)這種事件在未來(lái)發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過(guò)高估計(jì)飛機(jī)未來(lái)發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度。三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說(shuō)這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如，二手車(chē)的銷(xiāo)售商通常是在開(kāi)始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷(xiāo)售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。
第二，后悔。人類(lèi)犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤，并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣(mài)出價(jià)值已減少的股票,加速賣(mài)出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣(mài)出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣(mài)出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí)，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開(kāi)發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車(chē)買(mǎi)主有選擇地避免閱讀他們其他車(chē)型的廣告,而去看他們所選擇車(chē)型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類(lèi)行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開(kāi)始研究可能對(duì)金融市場(chǎng)行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過(guò)程中才形成;
第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿(mǎn)意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場(chǎng)的影響
尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場(chǎng)中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過(guò)早的售出盈利投資和過(guò)晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息反應(yīng)過(guò)度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用
在證券市場(chǎng)投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來(lái)控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，也就是在投資中避免犯錯(cuò)；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對(duì)于個(gè)人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì)，因而經(jīng)?？看蚵?tīng)小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來(lái)自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過(guò)程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來(lái)指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專(zhuān)業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無(wú)法利用這些偏差和錯(cuò)誤來(lái)獲利。
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對(duì)信息的來(lái)源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無(wú)更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過(guò)分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀(guān)點(diǎn)，查明對(duì)市場(chǎng)持最樂(lè)觀(guān)以及最悲觀(guān)態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀(guān)點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而也需要采用防御型投資策略來(lái)加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類(lèi)機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來(lái)獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：
第一，反向投資策略。就反向投資策略,是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
第二，動(dòng)量交易策略。動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿(mǎn)足過(guò)濾準(zhǔn)則就買(mǎi)賣(mài)出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)了類(lèi)似的中間價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來(lái)自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購(gòu)買(mǎi)證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長(zhǎng)逐步減少。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞]金融全球化影響因素對(duì)策與措施
金融全球化的迅速發(fā)展對(duì)我國(guó)金融乃至世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，但與此同時(shí)國(guó)際金融監(jiān)管體系并沒(méi)有隨著金融全球化的發(fā)展而同步發(fā)展這就使國(guó)際金融的不穩(wěn)定性日顯突出20世紀(jì)90年代以來(lái)金融危機(jī)頻繁爆發(fā)使人們認(rèn)識(shí)到全球金融一體化使金融監(jiān)管面臨著一系列的新挑戰(zhàn)。
一、金融全球化的內(nèi)涵
金融全球化主要是指金融活動(dòng)超越國(guó)界，從局部地區(qū)性的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)活動(dòng)發(fā)展為全球性的創(chuàng)新性的業(yè)務(wù)活動(dòng)。其具體內(nèi)容包括：金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融業(yè)務(wù)、金融資產(chǎn)和收益，以及金融政策與法律制度的全球化等方面。但對(duì)金融全球化的定義，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界不統(tǒng)一。其定義主要是從核心論、趨勢(shì)論、過(guò)程論、一體化論等幾種理論來(lái)表述。其實(shí)質(zhì)反映了金融全球化是一種趨勢(shì)和過(guò)程、是世界各國(guó)或地區(qū)金融活動(dòng)趨于一體化。它具有廣泛的內(nèi)涵，是一個(gè)綜合性的概念。具體來(lái)說(shuō)，金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分，是金融業(yè)跨國(guó)境發(fā)展而趨于全球一體化的趨勢(shì)，是全球金融活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)制日益緊密關(guān)聯(lián)的一個(gè)客觀(guān)歷史過(guò)程。
二、金融全球化的主要特點(diǎn)
金融全球化的迅速發(fā)展對(duì)我國(guó)金融乃至世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，其主要特點(diǎn)如下：
1.發(fā)達(dá)國(guó)家及跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)是金融全球化的規(guī)則制定者和主要獲益者
發(fā)達(dá)國(guó)家及其跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)在金融全球化進(jìn)程中居于主導(dǎo)地位，是金融全球化的規(guī)則制定者和主要獲益者。這主要表現(xiàn)在：發(fā)達(dá)國(guó)家金融資本雄厚，金融體系成熟；調(diào)控手段完備，基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施完善；以發(fā)達(dá)國(guó)家為基地的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)規(guī)模龐大，金融創(chuàng)新層出不窮；與之對(duì)應(yīng)，全球金融規(guī)則也主要來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家，這些規(guī)則總體上有利于其金融資本在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)利益最大化。發(fā)展中國(guó)家特別是最不發(fā)達(dá)國(guó)家在金融全球化進(jìn)程中則經(jīng)常處于被動(dòng)的、受制約的地位，面臨著“邊緣化”的威脅，較少地分享到金融全球化的利益，而較多地受到金融全球化浪潮的沖擊。
2.跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的全球擴(kuò)展和全能化運(yùn)作
從影響金融全球化的因素看，除跨國(guó)生產(chǎn)、貿(mào)易、投資和科技進(jìn)步等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素對(duì)金融全球化的推動(dòng)外，跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的全球擴(kuò)展和全能化運(yùn)作也為金融全球化構(gòu)造了微觀(guān)組織基礎(chǔ)，層出不窮的金融創(chuàng)新和日益激烈的金融競(jìng)爭(zhēng)為金融全球化提供了持續(xù)的技術(shù)支持和發(fā)展動(dòng)力。
3.金融資本規(guī)模不斷擴(kuò)大，短期游資與長(zhǎng)期資本并存
在金融全球化進(jìn)程中，隨著參與全球化的金融主體越來(lái)越多，全球金融資本不斷擴(kuò)大。在這其中，既有長(zhǎng)期投資的資本，也有短期投機(jī)的資本。長(zhǎng)期資本的投入有利于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，而短期游資的逐利和投機(jī)，則易引發(fā)一國(guó)的金融動(dòng)蕩。
4.電子商務(wù)的發(fā)展，為金融全球化提供了交易平臺(tái)
隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展，為全球性金融活動(dòng)提供了前所未有的便利。隨著電子商務(wù)、電子貨幣的普及，網(wǎng)絡(luò)銀行和網(wǎng)上交易已在全球范圍得到應(yīng)用，全球金融市場(chǎng)將被連接成為一個(gè)整體，從而提高金融市場(chǎng)的同質(zhì)性。
三、金融全球化對(duì)中國(guó)金融的影響分析
金融全球化是一種不可阻擋的趨勢(shì)，它對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了活力，也對(duì)發(fā)展中國(guó)家的金融體系產(chǎn)生巨大的影響。金融全球化在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇，同時(shí)也提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
1.金融全球化對(duì)中國(guó)金融的正面效應(yīng)
(1)金融全球化有利于中國(guó)吸引外資，加快工業(yè)化進(jìn)程
中國(guó)為實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，需要投入巨額資本和先進(jìn)的工業(yè)技術(shù)。外資的引入為中國(guó)緩解資金短缺的矛盾起到了積極作用，同時(shí)帶動(dòng)了技術(shù)的擴(kuò)散和人力資源的交流。隨著金融全球化的拓展，相當(dāng)多的資金流向了中國(guó)，這在一定程度上彌補(bǔ)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金缺口，并帶動(dòng)了技術(shù)的擴(kuò)散和人力資源的交流。
(2)金融全球化有利于先進(jìn)的金融運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)引入中國(guó)，提高金融效率
由于發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融體系較為完善，金融風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制嚴(yán)密。這為中國(guó)提供了很好的學(xué)習(xí)和借鑒。同時(shí)，金融全球化還提高了國(guó)內(nèi)外金融業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)程度，迫使中國(guó)金融機(jī)構(gòu)利用金融創(chuàng)新減少交易成本，提高資本運(yùn)作效率，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
2.金融全球化對(duì)中國(guó)金融的負(fù)面效應(yīng)
(1)金融全球化使中國(guó)金融業(yè)面臨挑戰(zhàn)
雖然中國(guó)參與金融全球化，能給自身帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。但由于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立較晚，金融體系不夠完善，金融業(yè)贏利能力和金融風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不強(qiáng)。如果外國(guó)金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模進(jìn)入，勢(shì)必造成巨大的生存壓力，金融體系不可避免的要遭受巨大沖擊。
(2)金融全球化為國(guó)際游資制造金融風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了環(huán)境
國(guó)際游資形成的基本條件就是要有充分的金融自由度和開(kāi)放度。金融的全球化，一方面掃除和減少了資本在國(guó)際間流動(dòng)的障礙，使資本可以迅速而自由地從一個(gè)國(guó)家流向另一個(gè)國(guó)家，從一個(gè)市場(chǎng)流向另一個(gè)市場(chǎng)；另一方面，利率、匯率管制放開(kāi)為各類(lèi)金融產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)開(kāi)辟了道路。加之目前國(guó)際上尚未對(duì)投機(jī)資本提供必要的約束機(jī)制，若有風(fēng)吹草動(dòng)，國(guó)際游資就會(huì)從所在國(guó)大量撤走，從而引發(fā)嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩。
(3)金融全球化加劇了銀行的脆弱性
在許多發(fā)展中國(guó)家，國(guó)家對(duì)信貸機(jī)構(gòu)管理不嚴(yán)，銀行內(nèi)部控制也相對(duì)薄弱，缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖找婧饬亢惋L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度，致使信貸資金分配不當(dāng)，流入高風(fēng)險(xiǎn)的部門(mén)，從而增加了銀行的不良資產(chǎn)。利率變動(dòng)的不確定容易導(dǎo)致銀行利息支出的增加高于利息收入的增加，存款利率的上升使銀行存貸之間的利差縮小，從而使銀行收入下降。
(4)金融全球化加大了金融監(jiān)管的難度
金融全球化意味著金融資本在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)與獲利。出于獲利的需要，國(guó)際上許多金融資源被無(wú)序、過(guò)度開(kāi)發(fā)，金融投機(jī)性凸顯。加之現(xiàn)代金融交易工具發(fā)展迅速，在極短時(shí)間內(nèi)即可完成巨額資金的交易與轉(zhuǎn)移，其去向不確定性很大。這就給中國(guó)的金融監(jiān)管與調(diào)控帶來(lái)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也削弱了其貨幣政策的調(diào)控力度。
四、中國(guó)金融的對(duì)策與措施
1.建立真正的市場(chǎng)主體和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高中國(guó)金融的競(jìng)爭(zhēng)能力
提高中國(guó)金融的競(jìng)爭(zhēng)能力，國(guó)有銀行必須建立國(guó)家控股的多元化產(chǎn)權(quán)制度，進(jìn)行外部治理和內(nèi)部治理。
首先，我國(guó)國(guó)企改革和政府行為是與國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)制度改造密切相關(guān)的外部條件，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度所存在的問(wèn)題，是造成國(guó)有銀行競(jìng)爭(zhēng)力低下的重要因素之一。由于兩者產(chǎn)權(quán)同構(gòu)，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化。為此，必須從整體上把握國(guó)企改革和金融體制改革的內(nèi)在聯(lián)系，做到產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確，建立好公司法人治理結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代企業(yè)制度。必須加快政府職能的轉(zhuǎn)變，培育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)能力、維持金融秩序、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、加大監(jiān)管力度，使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮重要作用。
其次，對(duì)國(guó)有銀行內(nèi)部進(jìn)行治理，建立國(guó)家控股的商業(yè)銀行，不僅有助于解決銀行的不良資產(chǎn)，增加資本金，提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力；而且對(duì)國(guó)有銀行進(jìn)行商業(yè)化改造，建立經(jīng)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)和監(jiān)督權(quán)分立的制度框架，可以形成科學(xué)的公司法人治理結(jié)構(gòu)，擺脫政府的行政干預(yù)，使銀行的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)獲得制度上的保證。
2.加快國(guó)有金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)制度的改革創(chuàng)新步伐
(1)轉(zhuǎn)變政府金融管理職能，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新
轉(zhuǎn)變政府金融管理職能，將政府的金融管理職能轉(zhuǎn)向創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的體制環(huán)境和提高宏觀(guān)調(diào)控有效性。消除歧視性政策，放寬市場(chǎng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，按照統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管原則鼓勵(lì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)充分競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)金融創(chuàng)新提高競(jìng)爭(zhēng)力。
(2)大力開(kāi)展金融信息化建設(shè)，打造金融創(chuàng)新的微觀(guān)基礎(chǔ)
我國(guó)金融機(jī)構(gòu)之所以缺乏自主創(chuàng)新的動(dòng)力，金融機(jī)構(gòu)本身產(chǎn)權(quán)不明晰、缺乏激勵(lì)和約束機(jī)制是重要內(nèi)因。為此，必須加快國(guó)有金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新步伐，通過(guò)建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的激勵(lì)與約束機(jī)制，打造金融創(chuàng)新的微觀(guān)基礎(chǔ)。目前，金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新突破口應(yīng)主要圍繞金融工具、金融業(yè)務(wù)和金融電子信息化展開(kāi)。針對(duì)金融工具的有限性，可利用股票市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，適時(shí)發(fā)展期貨、期權(quán)等衍生金融工具；針對(duì)負(fù)債類(lèi)業(yè)務(wù)多于資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)，積極發(fā)展票據(jù)和國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，推進(jìn)金融資產(chǎn)的證券化進(jìn)程。針對(duì)金融效率對(duì)交易和清算手段的依賴(lài)性，著力進(jìn)行金融電子信息化建設(shè)，使金融運(yùn)作基于電子化的平臺(tái)而獲得質(zhì)的飛躍。
3.改革和完善我國(guó)的金融監(jiān)管體制
(1)完善金融監(jiān)管的法規(guī)體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范
首先要轉(zhuǎn)變金融監(jiān)管政策的基礎(chǔ)和方式。金融監(jiān)管手段必須以法律為基礎(chǔ)采取間接手段進(jìn)行，通過(guò)嚴(yán)密的法規(guī)約束當(dāng)局的金融監(jiān)管行為，在日常監(jiān)管中基本取消行政命令式的監(jiān)管辦法。
當(dāng)前中國(guó)金融監(jiān)管存在重合規(guī)性、輕風(fēng)險(xiǎn)性的問(wèn)題。合規(guī)性監(jiān)管偏重于事后化解，這種方式較為被動(dòng)，糾正成本也很高。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管則是根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量以及內(nèi)部管理的評(píng)價(jià)，提高監(jiān)管要求，注重于事前防范，能最大限度地減少各種風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。為了保護(hù)社會(huì)公眾的利益，保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，監(jiān)管重點(diǎn)要更多地關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)及其資本所將承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、管理水平、盈虧等經(jīng)營(yíng)狀況的風(fēng)險(xiǎn)性檢查，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和危機(jī)處理機(jī)制。有效的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是確保金融安全的第一道屏障。在中國(guó)，實(shí)行金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，關(guān)鍵在于建立一套規(guī)范有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。危機(jī)處理機(jī)制是化解危機(jī)、減小損失的最后防線(xiàn)。金融活動(dòng)涉及社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)方面，在此，誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的因素是多方面的、復(fù)雜的。加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需要全社會(huì)各個(gè)方面的參與，全社會(huì)廣泛參與的聯(lián)合監(jiān)管防范體系是建立現(xiàn)代金融監(jiān)管體系的有力保障。
(2)建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制，提高金融監(jiān)管效率
隨著金融機(jī)構(gòu)之間交叉業(yè)務(wù)的增多，需要監(jiān)管主體之間加強(qiáng)合作。中國(guó)目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管模式，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)各自擁有各自的監(jiān)管范圍。盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)高層之間有定期會(huì)晤制度，就一些重大問(wèn)題進(jìn)行磋商。但是，在監(jiān)管的實(shí)施當(dāng)中仍能存在著重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管真空。還需三個(gè)監(jiān)管主體進(jìn)一步加強(qiáng)合作，建立信息交流和共享機(jī)制及完善的信息披露制度，降低監(jiān)管成本，提高金融監(jiān)管效率。此外還要及時(shí)解決分業(yè)監(jiān)管中的政策協(xié)調(diào)問(wèn)題，協(xié)調(diào)銀行、證券、保險(xiǎn)對(duì)外開(kāi)放及監(jiān)管政策以及交流有關(guān)監(jiān)管信息等，最終實(shí)現(xiàn)協(xié)同監(jiān)管制度化。
4.積極參與國(guó)際合作，提高中國(guó)的金融監(jiān)管水平
與金融監(jiān)管的國(guó)際合作，其內(nèi)容主要包括：參加金融監(jiān)管的國(guó)際性組織，進(jìn)行金融監(jiān)管的雙邊或多邊合作，對(duì)跨國(guó)銀行進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)督以及推廣應(yīng)用金融監(jiān)管?chē)?guó)際規(guī)范等。要加強(qiáng)與跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局及時(shí)進(jìn)行信息溝通，對(duì)不符合監(jiān)管條件的外資金融機(jī)構(gòu)要堅(jiān)決予以阻止。對(duì)流進(jìn)與流出我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際資本，建立相關(guān)的動(dòng)態(tài)跟蹤數(shù)據(jù)，與相關(guān)國(guó)家實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)互換，使資本流動(dòng)特別是短期資本的流動(dòng)置于國(guó)際監(jiān)視之下，為政府間多邊監(jiān)管合作及救助提供依據(jù)。
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互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)金融體系帶來(lái)了較大沖擊。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，逐漸向資金吸取、貸款發(fā)放、第三方支付領(lǐng)域輻射，而這三類(lèi)金融服務(wù)是傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)體系的核心，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的不斷深化，對(duì)傳統(tǒng)金融服務(wù)，尤其是銀行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)地位、市場(chǎng)份額、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)了很大沖擊；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的推進(jìn)對(duì)利率市場(chǎng)化機(jī)制的形成以及金融產(chǎn)品創(chuàng)新具有重要驅(qū)動(dòng)作用，互聯(lián)網(wǎng)金融為我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融雖然以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及信息技術(shù)為發(fā)展基礎(chǔ)，但其本質(zhì)是承載金融產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)平臺(tái)，而不是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，這使得互聯(lián)網(wǎng)金融仍然面臨著信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題，且由于互聯(lián)網(wǎng)金融的虛擬性與平臺(tái)性特質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過(guò)程中將面臨更多維度的風(fēng)險(xiǎn)。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融信用風(fēng)險(xiǎn)成因
（一）擔(dān)保體系不完善
擔(dān)保體系不完善是互聯(lián)網(wǎng)金融信用風(fēng)險(xiǎn)的主要成因之一。由“余額寶”、“百度百賺”等產(chǎn)品引領(lǐng)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品體系，具有在短期內(nèi)快速吸取大額資金的特征。由于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻低，交易程序簡(jiǎn)便，交易費(fèi)用低，發(fā)行平臺(tái)受眾基礎(chǔ)好，這些產(chǎn)品在營(yíng)銷(xiāo)與發(fā)行上更容易與目標(biāo)及潛在目標(biāo)客戶(hù)群體形成對(duì)接，快速構(gòu)筑起信息循環(huán)平臺(tái)，因而這些互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品往往能夠牽制大額資金，如余額寶的資金規(guī)模一度飆升至5700億元。而互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與發(fā)行方則不具備如傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口管理與剛性?xún)陡赌芰?，難以為規(guī)模如此龐大的資金鏈條匹配相應(yīng)的擔(dān)保體系。除產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)行方外，政府、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人、現(xiàn)有擔(dān)保機(jī)構(gòu)均難以為其提供與之相契合的擔(dān)保保障體系，使此類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中。
（二）內(nèi)控機(jī)制不健全
相較于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)行環(huán)節(jié)上，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱，加之大額資金的杠桿效應(yīng)，內(nèi)控機(jī)制不健全將引致較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品多將吸取的大額資金投資于貨幣型基金，其本質(zhì)為理財(cái)產(chǎn)品，卻具有剛性?xún)陡短卣?，在?shí)際操作中，此類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品普遍具有以新還舊的資金鏈模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與發(fā)行機(jī)構(gòu)在不具備體系化、戰(zhàn)略化內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的條件下，大量進(jìn)行此類(lèi)操作，很容易造成類(lèi)似“資產(chǎn)池”效應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。
（三）信息不對(duì)稱(chēng)
互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍為體系化的金融服務(wù)行為，而并非其所依托的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)平臺(tái)資源。金融產(chǎn)品及服務(wù)的內(nèi)核為信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而互聯(lián)網(wǎng)金融體系的虛擬性特質(zhì)加劇了信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，致使互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品體系暴露在更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口中。P2P和眾籌項(xiàng)目是兩類(lèi)主要的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，雖然此類(lèi)產(chǎn)品可依托互聯(lián)網(wǎng)資源整合平臺(tái)快速對(duì)接參與主體，滿(mǎn)足短期流動(dòng)性需求，但受制于受眾群體專(zhuān)業(yè)知識(shí)和項(xiàng)目考核虛擬化瓶頸，此類(lèi)產(chǎn)品的債權(quán)主體很難通過(guò)傳統(tǒng)的盡職調(diào)查、項(xiàng)目考察等方式綜合研判項(xiàng)目?jī)r(jià)值，進(jìn)一步拉伸了信息缺口，致使產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)大幅提升。
三、完善互聯(lián)網(wǎng)金融信用風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的基本策略
（一）強(qiáng)化外部監(jiān)管
強(qiáng)化外部監(jiān)管是完善互聯(lián)網(wǎng)金融信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的基本策略之一。針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融體系特點(diǎn)，以更加宏觀(guān)的視角設(shè)計(jì)頂層監(jiān)管機(jī)制，將為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品提供更強(qiáng)的制度保障，引導(dǎo)其形成體系化、規(guī)范化的擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、管理機(jī)制，從整體上規(guī)范資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，有效降低互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)。
（二）健全內(nèi)控機(jī)制
健全內(nèi)控機(jī)制可從內(nèi)部形成支撐優(yōu)勢(shì)，從而完善產(chǎn)品現(xiàn)金流鏈條，使信用風(fēng)險(xiǎn)更加可控。在實(shí)踐中，應(yīng)引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)行環(huán)節(jié)，在有效對(duì)接受眾群體的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化產(chǎn)品現(xiàn)金流循環(huán)設(shè)計(jì)，做好資金流動(dòng)性管理。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商應(yīng)為其提供的產(chǎn)品及服務(wù)建立內(nèi)部管控機(jī)制，在保證風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上合理匹配現(xiàn)金流預(yù)期，規(guī)范項(xiàng)目選擇，避免大規(guī)模資金缺口的產(chǎn)生，從產(chǎn)品層面管控信用風(fēng)險(xiǎn)。
（三）完善主體信用管理體系
促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步是職業(yè)教育的根本目的?；谶@一認(rèn)識(shí)，課題組通過(guò)三種途徑對(duì)湖南省金融管理與服務(wù)專(zhuān)業(yè)人才需求狀況進(jìn)行了調(diào)查。女權(quán)主義視角下《葉甫蓋尼•奧涅金》中奧爾加的形象。
1.1銀行業(yè)人才需求狀況通過(guò)登陸各商業(yè)銀行官方網(wǎng)站查詢(xún)校園招聘計(jì)劃，課題組了解到，商業(yè)銀行普遍要求本科及以上學(xué)歷的畢業(yè)生，面向高職金融管理與服務(wù)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)生的崗位較少，主要為普通柜臺(tái)人員。
1.2證券公司和保險(xiǎn)公司人才需求狀況通過(guò)實(shí)地走訪(fǎng)、發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷，課題組發(fā)現(xiàn)，相對(duì)商業(yè)銀行而言，證券公司和保險(xiǎn)公司對(duì)高職層次畢業(yè)生的需求更多，被調(diào)查的16家營(yíng)業(yè)部基本上都需要招收。證券公司主要提供“客戶(hù)經(jīng)理”和“經(jīng)紀(jì)人”崗位，要求獲得證券從業(yè)資格證；保險(xiǎn)公司主要提供“保險(xiǎn)人”和“保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人”崗位，要求獲得保險(xiǎn)人資格或經(jīng)紀(jì)人資格。
1.3崗位發(fā)展路徑商業(yè)銀行普通柜員是直接接觸客戶(hù)群體的基層人員。通過(guò)前臺(tái)業(yè)務(wù)操作，可以了解銀行基礎(chǔ)系統(tǒng)、熟悉操作流程、砥礪行為品性，為轉(zhuǎn)崗和晉升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。柜員崗位發(fā)展路徑大致為：對(duì)私（對(duì)公）柜臺(tái)個(gè)人（對(duì)公）客戶(hù)經(jīng)理分（支）行管理者。當(dāng)然，伴隨崗位變遷的是學(xué)歷學(xué)位和專(zhuān)業(yè)技能的提升。證券公司客戶(hù)經(jīng)理是一個(gè)篩選性的崗位，職業(yè)發(fā)展前景廣闊，主要有技術(shù)型和管理型兩條發(fā)展路線(xiàn)。如果客戶(hù)資源積累到一定程度，又有一定分析能力，可以走技術(shù)型路線(xiàn)：客戶(hù)經(jīng)理投資顧問(wèn)分析師助理（研究員）證券分析師；如果擁有豐厚的客戶(hù)資源，可以加入營(yíng)業(yè)部管理團(tuán)隊(duì)，走管理型路線(xiàn)：客戶(hù)經(jīng)理區(qū)域經(jīng)理市場(chǎng)總監(jiān)營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理。技術(shù)路線(xiàn)對(duì)分析能力和學(xué)歷要求較高，管理型路線(xiàn)則要求突出的市場(chǎng)業(yè)績(jī)。由于目前我國(guó)不允許個(gè)人經(jīng)紀(jì)人展業(yè)，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人只能在保險(xiǎn)公司發(fā)展。其發(fā)展路徑分為兩個(gè)方向：一是技術(shù)方向，例如為企業(yè)提供防災(zāi)防損建議、保單維護(hù)、理賠協(xié)助等技術(shù)指導(dǎo)；二是業(yè)務(wù)方向，為企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)分析，提供保險(xiǎn)解決方案，確定各家保險(xiǎn)公司方案詢(xún)價(jià)，理賠協(xié)助處理，保單日常維護(hù)等。
2工作任務(wù)和職業(yè)能力分析
2.1商業(yè)銀行普通柜員工作任務(wù)和職業(yè)能力分析商業(yè)銀行普通柜員工作任務(wù)概括為：接收客戶(hù)辦理業(yè)務(wù)的信息后，熱情周到接待客戶(hù)，根據(jù)業(yè)務(wù)處理程序及時(shí)準(zhǔn)確為客戶(hù)辦理，按照業(yè)務(wù)紀(jì)律正確處理突發(fā)事件。
2.2證券客戶(hù)經(jīng)理和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人工作任務(wù)和職業(yè)能力分析證券客戶(hù)經(jīng)理和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人工作任務(wù)可以概括為：積極進(jìn)行客戶(hù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)宣傳和拓展活動(dòng)；建立完善的客戶(hù)檔案，根據(jù)不同客戶(hù)的資產(chǎn)情況、風(fēng)險(xiǎn)偏好為客戶(hù)制定適合的理財(cái)計(jì)劃。證券客戶(hù)經(jīng)理職業(yè)能力主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：遵守職業(yè)道德、依法從業(yè)能力，較強(qiáng)的語(yǔ)言溝通表達(dá)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，對(duì)宏觀(guān)、中觀(guān)及微觀(guān)經(jīng)濟(jì)的研究和應(yīng)用能力，對(duì)市場(chǎng)行為進(jìn)行解讀的技術(shù)分析能力，熟悉證券交易軟件和柜臺(tái)業(yè)務(wù)，能撰寫(xiě)投資分析報(bào)告。保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人職業(yè)能力主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：遵守職業(yè)道德、依法從業(yè)能力，較強(qiáng)的溝通表達(dá)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，掌握保險(xiǎn)公司的條款及投保規(guī)則能力，處理保險(xiǎn)人業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)柜臺(tái)業(yè)務(wù)。
3實(shí)踐教學(xué)體系構(gòu)建
3.1構(gòu)建原則①基于工作任務(wù)，職業(yè)能力為本位。在人才需求調(diào)查、工作任務(wù)和職業(yè)能力分析基礎(chǔ)上，以職業(yè)能力為本位，以全面提高學(xué)生的職業(yè)素質(zhì)和適應(yīng)能力為核心，進(jìn)行高職金融管理與實(shí)務(wù)專(zhuān)業(yè)實(shí)踐教學(xué)體系改革與創(chuàng)新。②以學(xué)生為本，注重可持續(xù)發(fā)展。注重學(xué)生專(zhuān)業(yè)成才和全面發(fā)展，培養(yǎng)其學(xué)習(xí)能力、溝通與協(xié)作能力、實(shí)踐創(chuàng)造能力。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步發(fā)展，職業(yè)崗位變換速度日趨加快，金融服務(wù)業(yè)三大支柱間崗位變換尤為常見(jiàn)。因此，要主動(dòng)適應(yīng)金融服務(wù)業(yè)發(fā)展需求，著眼未來(lái)，為學(xué)生可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。③階段實(shí)施，提升技術(shù)技能。遵守認(rèn)知規(guī)律，分階段進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)，穩(wěn)步培養(yǎng)和提升學(xué)生技術(shù)技能。實(shí)行模塊化實(shí)踐教學(xué)，使實(shí)踐教學(xué)目標(biāo)明確、銜接科學(xué)、時(shí)間合理，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)教學(xué)效果。
3.2構(gòu)建方法以就業(yè)崗位工作任務(wù)為基礎(chǔ)，圍繞培養(yǎng)職業(yè)崗位所必需的職業(yè)能力進(jìn)行設(shè)計(jì)，形成包含職業(yè)崗位認(rèn)知實(shí)習(xí)、單項(xiàng)技能實(shí)習(xí)、專(zhuān)業(yè)綜合實(shí)習(xí)、頂崗實(shí)習(xí)和畢業(yè)設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)的實(shí)踐性教學(xué)體系。
4實(shí)踐教學(xué)體系保障條件
4.1科學(xué)完善的實(shí)踐教學(xué)管理制度實(shí)踐教學(xué)管理制度是組織實(shí)踐教學(xué)的指導(dǎo)性文件。為確保效果，必須形成一整套科學(xué)嚴(yán)密的監(jiān)控和反饋體系，規(guī)范實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目運(yùn)行。各項(xiàng)目都要制定具體實(shí)施方案和細(xì)則，建立考核和獎(jiǎng)懲機(jī)制。如實(shí)踐教學(xué)方案、實(shí)訓(xùn)教學(xué)項(xiàng)目計(jì)劃、實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目操作規(guī)范、校內(nèi)外實(shí)習(xí)基地建設(shè)與管理規(guī)定；頂崗實(shí)習(xí)指導(dǎo)書(shū)、頂崗實(shí)習(xí)鑒定表；實(shí)踐教學(xué)評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)懲規(guī)定等。
4.2功能齊備的校內(nèi)外實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)基地校內(nèi)外實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)基地是實(shí)踐教學(xué)體系的硬件保證，是學(xué)生開(kāi)展認(rèn)知實(shí)習(xí)、單項(xiàng)技能實(shí)訓(xùn)、專(zhuān)業(yè)綜合實(shí)訓(xùn)和頂崗實(shí)習(xí)等項(xiàng)目的主要場(chǎng)所。通過(guò)模擬職業(yè)情景，可以培養(yǎng)提升學(xué)生的專(zhuān)業(yè)技能和實(shí)踐應(yīng)用能力，使學(xué)生實(shí)現(xiàn)從“學(xué)生人”向“職業(yè)人”轉(zhuǎn)變。要建設(shè)一大批優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的理實(shí)一體實(shí)訓(xùn)室和校外實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)基地，真正實(shí)施好工學(xué)交替的實(shí)踐教學(xué)。