時間：2024-01-03 16:57:49
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【關鍵詞】關聯(lián)規(guī)則；數(shù)據(jù)挖掘；財務風險；風險評價
對于企業(yè)而言，自身運營過程中存在的風險因素能否被準確洞察直接關系著自身的可持續(xù)發(fā)展，也正是如此，理論界始終關注企業(yè)財務風險或預警指標的選擇和整體模型的構建，其相關理論研究成果也為企業(yè)的持續(xù)、健康運營產生了積極影響，但不可否認，傳統(tǒng)統(tǒng)計模型過于苛刻的假設條件和繁雜的計算過程也極大限制了理論成果的實踐效用[1]。伴隨信息技術的快速發(fā)展，數(shù)字時代的到來一改傳統(tǒng)的假設分析方法，更強調大規(guī)模數(shù)據(jù)分析中規(guī)律的呈現(xiàn)，這對于企業(yè)財務風險評價而言也帶來了一種全新的方法，即在充分運用數(shù)據(jù)挖掘技術的基礎上，結合企業(yè)發(fā)展的動態(tài)性，建立更具實效性和實踐性的企業(yè)財務風險分析和危機預警模型，以確保企業(yè)管理者可以及時發(fā)現(xiàn)運用過程中存在的潛在風險因素，并采取積極的應對措施?；诖耍疚臄M在充分分析企業(yè)財務風險現(xiàn)狀的基礎上，以關聯(lián)規(guī)則交互挖掘算法為基本方法、以企業(yè)相關財務風險指標挖掘為基本方式，以期探尋隱藏于財務指標體系中的基本規(guī)則），從而發(fā)現(xiàn)真正引致企業(yè)財務風險的根源之所在。
一、關聯(lián)規(guī)則的數(shù)據(jù)挖掘內涵及運用
數(shù)據(jù)挖掘，也稱為知識發(fā)現(xiàn)，即在海量數(shù)據(jù)中探索隱藏于其中的規(guī)律、規(guī)則的過程[2]。從其發(fā)展過程來看，它最初的思想萌芽于統(tǒng)計學，且發(fā)展也以統(tǒng)計學為基礎，在計算機、信息技術實現(xiàn)飛速發(fā)展后，實現(xiàn)了統(tǒng)計學與數(shù)據(jù)庫技術、人工智能技術等理論和技術的融合，最終實現(xiàn)了數(shù)據(jù)挖掘。可見，這一知識發(fā)現(xiàn)過程的實現(xiàn)有著兩個充分條件：一是高性能計算技術，這是實現(xiàn)數(shù)據(jù)分析的必備技術手段；二是海量數(shù)據(jù)搜集，這是探索基本規(guī)律的必要資料基礎。從數(shù)據(jù)挖掘的使用來看，數(shù)據(jù)挖掘技術的使用最初始于計算機領域，以IBM為代表的企業(yè)率先將其運用于自身的相關產品研發(fā)，如IBMInteligentMiner[3]；國內則主要關注于數(shù)據(jù)挖掘的算法研究，這就導致研究主體以高校和相關科研機構為主，其在實踐方面的運用尚不普遍。從20世紀90年代數(shù)據(jù)挖掘技術出現(xiàn)至今，雖然對其的研究仍是理論界關注的焦點，但在實踐領域也有了相當?shù)倪M展，總體來看，在所有數(shù)據(jù)挖掘方法中以關聯(lián)規(guī)則的挖掘運用最為廣泛。因此，本文也將主要以關聯(lián)規(guī)則數(shù)據(jù)挖掘方法為基礎，將其與企業(yè)財務風險分析相結合。關聯(lián)規(guī)則的數(shù)據(jù)挖掘方法如下：一是Apriori算法，該方法由A-grawal等首先提出，其基本思想是在所建立的支持度-置信度框架下通過迭代運算形成最終所需的頻繁模式集，即在對數(shù)據(jù)庫掃描的基礎上生成首要A候選集，在此基礎上進行支持度計數(shù)比較（主要采用Apriori算法），形成頻繁集A’，此時，候選集的生成將不再是對數(shù)據(jù)庫的掃描，而是數(shù)據(jù)集A’將以自身鏈接的形式再生成新的候選集B，B仍然采用Apriori算法進行支持度計數(shù)比較形成頻繁集B’。如此反復，直到得出所有長度L（k≥1）的頻繁項集L’，此時應不再產生新的頻繁集項。二是FP-Growth算法，該方法由JiaweiHan等率先提出，克服了支持度閾值較低時運用Apriori算法對數(shù)據(jù)庫頻繁掃描所導致的算法性能下降的缺陷[4]。其基本思想是在Apriori算法基礎上引入FrequentPatternsTree重新保存數(shù)據(jù)集，這樣就避免了對數(shù)據(jù)庫的頻繁掃描，且有效縮減了每一條數(shù)據(jù)傳導路徑中節(jié)點的頻繁程度，既強化了數(shù)據(jù)結構的緊湊度，又為后續(xù)生成算法中對FP-Tree的快捷拆分提供了方法保障?；P聯(lián)規(guī)則的交互挖掘則是以數(shù)據(jù)挖掘為基礎，專門用于解決最小支持度和置信度閾值未知情況下的數(shù)據(jù)挖掘問題，其最大的特點就在于需要通過實驗和調整來探知最小支持度和置信度閾值，最終實現(xiàn)對數(shù)據(jù)用戶需求的有效滿足；其常用的方法主要包括以下兩類：一是基于Apriori算法的交互挖掘方法，該方法主要以Apriori算法為基礎，試圖通過對已挖掘的關聯(lián)規(guī)則的高效運用，從而達到控制候選集規(guī)模的目的，這樣可以最終實現(xiàn)對數(shù)據(jù)庫測試頻率的有效降低。目前，理論界常用的具體方法包括IUA（IncrementalUpdatingAlgorithm）和NewIUA（NewIncrementalUpdatingAlgorithm）兩類[5]。以IUA為例，對于真正有效關聯(lián)規(guī)則挖掘目的的實現(xiàn)則主要依賴于最小支持度和最小置信度閾值的實驗和調整，若數(shù)據(jù)庫始終保持不變則支持度和置信度閾值的變化就會引致關聯(lián)規(guī)則更新，此時可利用已存在的頻繁項集實現(xiàn)對新的頻繁項集的開發(fā)，即采用增量式更新算法IUA，但對于頻繁項集的劃分容易導致大量無用候選集的產生和有效頻繁項集的誤刪。二是基于模式增長的交互挖掘方法，該方法的主要思想是通過對已發(fā)現(xiàn)關聯(lián)規(guī)則使用效率的提升進而實現(xiàn)對算法效率的改善，其主要改善路徑則是控制頻繁模式樹的重復構建率和減少數(shù)據(jù)庫的重復掃描次數(shù)。以KhasheiM，Congetal.[6]為代表的研究者就主張以有效的壓縮策略實現(xiàn)對三個頻繁模式挖掘技術的匹配，以避免頻繁模式的不斷增加?？傮w而言，伴隨關聯(lián)數(shù)據(jù)挖掘技術理論研究的豐富，其在社會實踐中的運用范圍也不斷擴大，已經被逐漸應用于零售、金融、電子商務等領域特定產品的研發(fā)中。以美國銀行為例，其目前對數(shù)據(jù)倉庫和數(shù)據(jù)挖掘技術的使用增長率已達到15%，同時，還將其充分運用于利潤評測模型和風險控制模型的構建中，實現(xiàn)了管理效率的有效提升。
二、基于關聯(lián)規(guī)則交互挖掘的企業(yè)財務風險分析指標體系構建
傳統(tǒng)財務風險指標體系的構建均建立于評價者或管理者對企業(yè)財務風險的自我認知和判別基礎上，具有極大的主觀性，但基于數(shù)據(jù)挖掘的財務指標選擇更強調指標間的相關性，保障了指標選擇的客觀性。目前，理論界普遍采用的指標體系通常包括以下方面[7]：一是對企業(yè)營運能力的綜合反映，該類指標需要充分反映企業(yè)資產的周轉狀況，進而實現(xiàn)對企業(yè)生產、銷售等環(huán)節(jié)效率的準確判斷，若經營狀況良好則資產運轉情況良好，收入也越高。常選用的指標包括針對流動性資產周轉狀況評價的流動資產周轉率、應收賬款周轉率和存貨周轉率，以及針對固定資產周轉狀況評價的固定資產周轉率和總資產周轉率。二是對企業(yè)盈利能力的評價，該類指標主要與企業(yè)長期盈利能力相關，雖然企業(yè)短期盈利能力也是投資者關注的主要指標之一，但從財務風險應對角度來看，只有持續(xù)的長期盈利能力才能確保企業(yè)具備有效風險對抗能力。常選用的指標主要包括毛利率、營業(yè)利潤率、凈利潤率、凈資產收益率和每股收益指標。這些指標均與企業(yè)總利潤間呈正相關關系，即企業(yè)盈利能力增強，風險的應對能力隨之上升。三是對于企業(yè)未來成長潛能的評價，該類指標主要是通過對企業(yè)一定時期內經營能力的判斷進而形成對其成長潛在空間的評價，即以當前營運、發(fā)展狀況為評價基礎。常選擇的評價指標包括總資產增長率、凈資產增長率、凈利潤增長率、每股收益增長率和主營業(yè)務收入增長率。這些指標可以在一定程度上反映企業(yè)的資本規(guī)模擴張速度、負債規(guī)模的擴展速度以及經營規(guī)模的擴張速度等，進而形成對未來成長潛能的準確、客觀評價。四是對于企業(yè)償債能力的評價，這又涉及短期償債能力和長期償債能力的分別判斷；對于企業(yè)而言，短期償債能力與未來融資規(guī)模、融資成本息息相關，常選擇的指標主要是企業(yè)的流動比率和速動比率；長期償債能力則直接關系企業(yè)自身的正常運營，若不能按時還本付息則會直接影響企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展，常選擇的評價指標包括資產負債比率、股東權益比率和利息支付倍數(shù)三項。五是對于企業(yè)現(xiàn)金流量狀況的評價，該類指標直接決定著企業(yè)管理決策的制定，且屬于動態(tài)類指標，應根據(jù)實時變化對相關指標進行分析。常選擇的評價指標包括經營現(xiàn)金凈流量對流動負債的比率、經營現(xiàn)金凈流量對凈利潤的比率以及經營現(xiàn)金凈流量對銷售收入的比率?？紤]到風險評價過程中對于營業(yè)收入、凈資產以及現(xiàn)金流的綜合考察，在選擇具體評價指標時增加營業(yè)收入、每股凈資產、每股現(xiàn)金流量等評價指標。
三、基于關聯(lián)規(guī)則交互挖掘的企業(yè)財務風險分析模型
（一）基于風險視角的層次樹構建企業(yè)財務風險評價模型能否真正對潛在風險因素進行準確的識別和程度預測關鍵在于能否對復雜的風險類型進行深入的解析，即能否準確構建風險概念層次樹。從上述財務風險評價指標體系的構建可以明確其對于企業(yè)風險的評價是多方面的，既有針對經營狀況的盈利、營運、成長方面的評價，也有專門針對企業(yè)債務規(guī)模、還債能力狀況的償債能力、現(xiàn)金流量方面的分析，這就必然涉及數(shù)據(jù)的泛化問題，而建立風險概念層次樹正好可以利用高層次概念對低層次概念的替換而實現(xiàn)這一技術目標。具體而企業(yè)財務風險言，財務風險概念層次樹包含4個層級：企業(yè)財務風險（最高層）、企業(yè)財務風險評價的各個方面（第二層）、企業(yè)財務風險評價的綜合關鍵指標（第三層）以及具體概念指標層次（第四層），具體見圖1。從圖1可見，這一概念層次樹既充分描述了不同層級間概念遞進關系，又實現(xiàn)了對低層次具體概念的深入挖掘，且這種挖掘的形式不單局限于指標的綜合挖掘，還可以延伸至各個具體模塊中進行局部挖掘。在實現(xiàn)了低層次概念深入挖掘的基礎上，再進行第三層、第二層概念的挖掘，直至最高層，從而有效尋找指標間的隱藏規(guī)律。（二）支持度閾值的交互挖掘現(xiàn)以盈利能力為例，假定凈利潤率和凈資產收益率為頻繁項集，則在支持閾值交互挖掘策略下層級級別的高低將直接決定支持閾值的大小，即財務指標層級越高，則所對應的最小支持閾值就越大，反之亦反。這也意味著在考慮支持度閾值時必須結合指標的層級綜合判斷，想要得到最小的支持度閾值就必須著眼于最低級別的指標層，具體見圖2。（三）數(shù)據(jù)挖掘與結果輸出上述所構建的基于關聯(lián)規(guī)則交互挖掘的企業(yè)財務風險分析模型，應對模型的支持度和置信度閾值進行分別數(shù)值設定，進而實現(xiàn)對企業(yè)財務風險指標頻繁模式類型數(shù)目以及規(guī)則數(shù)目的挖掘，以此為基礎最終實現(xiàn)對財務指標間規(guī)律的探析，現(xiàn)將對具體的操作過程進行描述。首先，在算法選擇上，為避免交互挖掘中因支持度閾值遞減而導致的計算過程重復，改用已獲取挖掘信息下的新支持度閾值的頻繁項，在此基礎上以Hash結構為數(shù)據(jù)儲存方式并同時更新支持度閾值下頻繁項集的支持度計數(shù)，這將有效提高了數(shù)據(jù)挖掘的效率[8]，至于HIUA的算法偽代碼在此不做專門描述。具體而言，在初次計算新支持度閾值下頻繁項集時，算法仍然采用Apriori算法，可得到相應閾值下分級數(shù)據(jù)的頻繁項集；隨后不再采用Apriori算法，分兩種不同情況進行處理：若是支持度閾值遞增則通過對上一頻繁項集的篩選得到進一步的分級數(shù)據(jù)頻繁項集；若是支持度閾值遞減則將上一頻繁項集設為A，在此基礎上計算新閾值下的頻繁項集A1，從而得到新的頻繁項集項。此時頻繁項集項間的自連接將分別得到新的閾值，對這些數(shù)據(jù)進行再篩選和再組合最終得到頻繁項集L，直到L為空時算法結束，此時將生產相應之尺度下的具體關聯(lián)規(guī)則。其次，在性能測試上，為確保算法的高效性現(xiàn)專門對Apriori算法、I-UA算法和HIUA算法進行對比。從前面分析已知，在避免了頻繁集的重復更新后，置信度和支持度閾值上升的環(huán)境下，IUA算法的速度明顯高于HUIA，因此現(xiàn)只對支持度閾值遞減的情況進行專門測算。現(xiàn)選擇上市公司中ST公司2007—2014年期間的相關財務指標數(shù)據(jù)，共計34家841條記錄；以X軸表示支持度閾值，范圍為0.2—0.3，步長0.01，Y軸為計算頻繁模式集的運行時間，則不同支持度閾值和置信度閾值下規(guī)則數(shù)目如圖3所示。
四、政策建議
關鍵詞：企業(yè)；財務風險；識別分析；防范控制
企業(yè)在復雜多變的外部市場環(huán)境中開展經營活動，如果經營管理不慎，很容易出現(xiàn)各類風險問題，特別是企業(yè)在融資、投資、資金收支、利潤管理等方面，極易出現(xiàn)各種各樣的財務風險問題。財務風險問題控制管理不力非常容易造成企業(yè)出現(xiàn)嚴重的財務危機，甚至是導致企業(yè)出現(xiàn)破產倒閉?，F(xiàn)在，加強財務風險的識別分析與防范控制，已經成為企業(yè)財務管理工作的重要內容，這也是確保企業(yè)長遠穩(wěn)定發(fā)展的關鍵。
一、企業(yè)財務風險特征及成因分析
現(xiàn)階段企業(yè)財務風險主要是指由于企業(yè)融資方式不合理、財務結構控制不當、資本資產管理不科學或者是投資失誤等原因造成的企業(yè)收益下降或者是失去償債能力的問題。企業(yè)財務風險主要有以下幾方面的特征：
1.財務風險客觀存在。企業(yè)在市場環(huán)境中開展生產經營活動，財務風險問題就是客觀存在的，外部宏觀環(huán)境的變化、市場波動、企業(yè)管理調整、產業(yè)發(fā)展替代等，都可能造成企業(yè)出現(xiàn)財務風險問題，這是難以避免的，企業(yè)只有通過相應的措施來進行規(guī)避風險或者是降低財務風險發(fā)生規(guī)律。
2.財務風險具有損益性。財務風險具有明顯的損益性，也就是企業(yè)在生產經營階段，收益大對應著風險也就越大，風險小也表示收益少，因此在企業(yè)的經營管理尤其是項目投資過程中，必須充分考慮投資項目的損益性，確保在自身風險承受范圍之內。
3.財務風險具有突發(fā)性。由于企業(yè)生產經營所面臨的外部環(huán)境是復雜多變的，因此這決定了財務風險問題具有偶然性與突發(fā)性，防范企業(yè)財務風險問題的發(fā)生，要求企業(yè)必須建立一套行之有效的財務風險防范管理措施，控制財務風險問題。
4.財務風險具有復雜性。企業(yè)財務風險的影響因素多種多樣，造成財務風險發(fā)生的原因較多，而且產生的影響也存在著不確定性，因此這也造成了企業(yè)財務風險的識別分析與防范控制具有較大的難度。
系統(tǒng)分析企業(yè)的財務風險問題，造成企業(yè)出現(xiàn)財務風險的原因，在外部宏觀環(huán)境方面，容易受到國家相關產業(yè)政策、金融行業(yè)政策、銀行利率、外匯匯率等影響，這些外部宏觀政策環(huán)境的變化，對于企業(yè)的融資規(guī)模、渠道、方式、成本以及時間都有著至關重要的影響，因而也容易出現(xiàn)財務風險問題。在企業(yè)的內部管理方面，造成財務風險的因素則主要是由于企業(yè)的財務管理工作所造成的，諸如在財務管理中，企業(yè)對于資產流動性管理不善，應收賬款回收不力、存貨加壓過多、資產債務率過高等等，特別是影響到企業(yè)資金流動性的各方面因素，都很容易造成企業(yè)的財務風險。
二、企業(yè)財務風險的識別及分析
1.企業(yè)財務風險的識別
對企業(yè)的財務風險進行識別，是企業(yè)財務風險管理的首要工作，只有及早識別企業(yè)經營管理中可能出現(xiàn)的財務風險問題，才能針對性的采取防范控制措施，避免財務風險的發(fā)生。企業(yè)財務識別分析內容主要包括以下內容：
（1）認清企業(yè)財務風險表現(xiàn)形式。企業(yè)財務風險的表現(xiàn)形式最為突出的主要表現(xiàn)在兩方面，財務虧損與現(xiàn)金流短缺。財務虧損的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在償債能力的下降與盈利的惡化上，在財務識別的指標上主要是對流動比率、速動比率、資產負債率等償債指標以及銷售毛利率、資產報酬率、凈利率等指標的評價分析，進行財務虧損狀況的識別。在現(xiàn)金流的短缺上，主要表現(xiàn)在企業(yè)的現(xiàn)金流入低于現(xiàn)金流出，企業(yè)內部資產流動性減弱，甚至出現(xiàn)了資金鏈斷裂等，就會造成潛在財務風險問題的發(fā)生。
（2）審視企業(yè)的生產經營環(huán)節(jié)。對于企業(yè)財務風險的識別，不能僅僅局限于財務指標方面，生產經營管理環(huán)節(jié)的各種表現(xiàn)也可能出現(xiàn)企業(yè)財務風險發(fā)生的跡象。在生產經營環(huán)節(jié)，可能造成企業(yè)出現(xiàn)財務風險的表現(xiàn)主要為：產品或者服務與市場脫節(jié)，企業(yè)的銷量下降；存貨積壓嚴重，占用了大量的運轉資金；業(yè)務急劇擴張，短時間內企業(yè)的資金需求較大；銷售額激增，應收賬款規(guī)模持續(xù)擴大；業(yè)務與財務結構不匹配問題，存在短期資金長期使用問題，這些都可能造成財務風險的發(fā)生。
2.企業(yè)財務風險的分析
對于企業(yè)財務風險的分析，主要有定性分析與定量分析兩種方法。在財務風險分析階段，應該綜合采用兩種分析方法，準確的預警企業(yè)財務風險的發(fā)生概率以及所產生的具體影響。
（1）財務風險定性分析。定性分析法綜合考慮了企業(yè)的財務報表以外各種因素對企業(yè)的財務指標的影響，尤其是在企業(yè)生產經營階段的非財務因素對財務風險的影響，具有簡單以及方便實施的特點。在定性分析的具體運用上，主要采用調查研究分析法、資金周轉表分析法及管理評分法等幾種方法。
（2）定量分析法。定量分析法主要是以企業(yè)的財務報表作為基礎，通過對企業(yè)生產經營環(huán)節(jié)的各種財務指標實際情況來分析財務風險，特別是現(xiàn)金流等，表征企業(yè)的不同財務風險，主要有剖面分析法、單因素分析法、多因素判定模型、Logistic方法多元線性判別模型、神經網絡方法、邏輯回歸法等多種方法。其中，單因素分析法主要有財務比率法、“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費用”判別分析法、企業(yè)股市跟蹤法等分析方法。
三、企業(yè)財務風險的防范控制措施
1.在企業(yè)內部建立有效的財務風險預警機制。防范企業(yè)財務風險問題的發(fā)生，最關鍵的工作就是在企業(yè)內部建立完善的財務風險預警機制。企業(yè)管理部門應該結合企業(yè)的規(guī)模、組織結構、行業(yè)領域等實際情況，合理的選擇各類財務以及非財務指標，開展企業(yè)的財務風險預警，及時進行財務風險的預測以及評估控制，對于超出企業(yè)承受能力的各種財務風險隱患問題，應該及時制定各類防范措施，最大程度的避免財務風險問題的發(fā)生。
2.對企業(yè)的資本結構進行優(yōu)化。防范企業(yè)財務風險的發(fā)生，另外一項重要的內容就是對自身的資本結構進行優(yōu)化，特別是在企業(yè)開展籌資等活動時，應該充分考慮到企業(yè)籌資的資金成本以及債務償還期限等，綜合考慮損益性選擇較為合適的融資方式以及融資金額，合理的控制企業(yè)的負債規(guī)模。在具體的風險控制管理方面，進行銀行借貸時重點控制好借貸規(guī)模、利率以及還款期限等，在發(fā)行債券時，關鍵是確保到期償付的本金和利息，發(fā)行股票融資時，則應該重點關注市場風險、發(fā)行風險以及政策風險等。
3.完善企業(yè)內控機制建設。良好的內部控制體系是防范企業(yè)財務風險的重要基礎，防范企業(yè)的財務風險，在內部控制管理方面，關鍵是健全完善企業(yè)的財務風險綜合治理策略。完善內部控制來防范財務風險的具體措施主要包括以下幾方面：優(yōu)化公司治理結構，理順治理結構中風險管理、審計和企業(yè)內部控制的關系；根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標、經營目標、報告目標和合規(guī)目標，確定財務風險防范目標重點；制定可行的風險管理策略，明確財務風險偏好、財務風險管理職責、財務風險指標體系和財務控制的準則等；合理的建立企業(yè)風險管理流程，加強企業(yè)財務風險評估，，提高財務風險事件的應對能力；加強財務風險監(jiān)控，確保財務信息可靠可信以及財務管理合規(guī)合法。此外，應重點加強企業(yè)的應收賬款管理，以免由于應收賬款回收困難造成企業(yè)資金周轉不暢。這就要求企業(yè)在自身的管理中必須完善信用銷售管理，并重點加強購銷合同管理力度，以有效控制企業(yè)的應收賬款規(guī)模，避免呆賬、壞賬等造成企業(yè)的損失。
4.綜合運用多種財務風險控制技術。在企業(yè)的財務風險控制管理方面，較為常用的風險控制技術主要包括多元化風險控制法、財務風險轉移法、財務風險預防法、財務風險回避法、財務風險降低法等幾種方法。其中，多元化風險控制主要是通過實現(xiàn)目標市場、目標客戶多元化、豐富長期和股權、共同投資項目，在業(yè)務結算方面，用好各項貨幣政策等措施來實現(xiàn)；財務風險轉移主要有保險轉移、工程分包、聯(lián)營投資、閑置資產出租、防范壞賬等非保險轉移措施；財務風險預防主要是通過建立應收賬款管理制度、設立財務風險準備金、簽訂保護性契約、期權方式交易等措施來實現(xiàn)；財務風險回避就是在企業(yè)的財務管理決策中，綜合評估損益情況，合理制定財務管理方案。
四、結語
財務風險的防范控制管理是企業(yè)在生產經營管理階段必須防范控制的問題，企業(yè)管理部門應該全面認識到財務風險識別防范的重要性，重點依靠在企業(yè)內部建立有效的風險控制、風險預警以及內部控制等制度機制，強化企業(yè)財務風險的防范能力，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供良好的基礎條件。
參考文獻：
[1]邢姝媛.關于我國房地產企業(yè)財務風險分析[J].中國證券期貨， 2011，（06）：218.
關鍵詞：私募股權；財務風險；內容；管控；措施；研究
一、私募股權投資企業(yè)財務風險分析
(一)私募股權投資工作中存在的問題
私募股權投資的重要前期準備工作就是要對企業(yè)價值進行評估，但是部分國有企業(yè)資產流失嚴重，估值較低，導致投資收益較差，投資者難以實現(xiàn)經濟效益最大化目的；民營企業(yè)由于財務制度不透明，財務監(jiān)督機制缺失，導致企業(yè)價值估值工作難以順利開展，沒有充分使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的優(yōu)勢，沒有對財務指標估值方法和期權期貨估值方法進行比較。部分企業(yè)沒有認識到企業(yè)市場股票價值的重要性，沒有根據(jù)公司股票的凈現(xiàn)值或參考市場交易價格綜合定價，導致企業(yè)的實際市場價值難以得到準確的計量，使得投資者難以辨別優(yōu)秀企業(yè)，投資風險增大。
(二)來自投資者的風險
投資者可以是自然人也可以是法人，投資法人內部的專業(yè)人員素質越高，資金網絡越完善，投資者在使用私募股權投資方式進行投資時取得成功的可能性就會越大。反之，就會給私募股權投資帶來阻礙，降低投資收益，加大私募股權投資中的非系統(tǒng)性風險。投資者可能會給私募股權投資企業(yè)的帶來信用風險和操作風險。部分企業(yè)內部缺乏完整合理的信息支持體系，沒有采用信息化管理系統(tǒng)對投資者的資信狀況和財務實力進行記錄和分析，沒有對投資者的資金狀況、專業(yè)能力、可靠性和誠信程度等進行調查，也沒有及時建立投資者實名檔案，對投資者的信用狀況不了解，給私募股權投資活動帶來風險，合約資金無法按時按量到賬，呆賬壞賬問題時常出現(xiàn)。
(三)來自企業(yè)運營工作中的風險
私募股權投資是一種復雜的投資方式，需要花費投資者巨大的精力和時間。投資者需要尋找融資企業(yè)，并和融資企業(yè)進行多方談判，及時著手準備法律協(xié)議，再根據(jù)雙方的協(xié)議來安排資金入賬工作，這一過程通常會耗費投資者大量的時間和精力，交易成本較高，需要支付大量的管理費用。同時，投資者還需要對國家的相關政策和法律法規(guī)進行了解，并要及時跟進市場的發(fā)展情況，進而權衡項目融資的盈利性、經濟性、靈活性和降低風險的好處。在投資項目運營過程中，企業(yè)要及時更新技術和管理模式，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，降低由于技術故障引起的風險。企業(yè)在運營過程中要根據(jù)自身的實際情況來選擇成熟技術還是創(chuàng)新技術，無論是那種技術都要注重風險防控，對項目技術、設備可靠性、生產效率和質量、產品設計和生產標準等因素進行風險評價，識別控制技術風險。
(四)外部環(huán)境中的風險
根據(jù)公司金融相關理論知識可知，企業(yè)開展投資活動會面臨系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。對待不同的風險，企業(yè)要從不同的角度對其進行分析。外部環(huán)境對私募股權投資企業(yè)帶來系統(tǒng)性風險，企業(yè)內部風險即非系統(tǒng)性風險，非系統(tǒng)性投資者可以采取有效的措施進行防控或者管理，如果是系統(tǒng)性風險，則只能依靠國家從宏觀層面入手，完善金融市場制度，規(guī)范金融市場行為等措施來降低，企業(yè)投資者往往不能通過自身的努力來消除系統(tǒng)性風險。外部風險通常有政治風險、利率風險和外匯風險、通貨膨脹風險和環(huán)境保護風險等等，外匯風險又可以分為不可轉移風險或者匯率波動風險。環(huán)境保護風險是企業(yè)在開展私募股權投資時，部分國家借口資源保護要求企業(yè)承擔環(huán)保成本，進而給企業(yè)帶來經濟效益損失風險。
二、私募股權投資企業(yè)開展財務風險管理的措施
(一)做好風險評估工作
私募股權投資企業(yè)要開展財務風險管理工作，首先就要對風險進行評估。風險評估是建立在風險識別的基礎上，根據(jù)項目風險的特點采用定性和定量分析方法，預測風險的大小和破壞程度。企業(yè)要對風險進行評估，將風險劃分為不同的等級，根據(jù)風險等級來制定風險防控的對策和方案。企業(yè)要了解風險事件發(fā)生的概率，要明確風險事件發(fā)生涉及的范圍和危害程度，可以采用敏感性分析和概率性分析方法對財務風險進行評估。企業(yè)要做好風險評估工作，首先就要熟悉風險評估的內容，并要根據(jù)財務工作業(yè)務性質來選取風險評估指標。風險評估指標的選定直接影響到風險評估工作的效率和質量，選取不同的評估指標將會得出不同的風險系數(shù)，因此企業(yè)要合理選取風險評估指標，可以運用財務信息建立計量回歸模型，采用OLS分析方法來分析各項指標對風險的影響作用，以便的得出有效的規(guī)范性分析，為私募股權投資企業(yè)風險管控工作提供依據(jù)。企業(yè)在進行風險評估時要重視風險評估方法的選取，對項目進行風險評估的方法很多，常用的有主觀評分法、決策樹法、層次分析法等，企業(yè)要結合自身的風險管理情況來合理選擇。
(二)明確財務風險管理原則和重點
私募股權投資企業(yè)開展財務風險管控工作，就要明確財務風險管理原則。財務風險管理原則對企業(yè)風險管理工作具有約束和導向作用，企業(yè)開展風險管理工作要符合企業(yè)總目標要求。企業(yè)戰(zhàn)略目標是經營活動的出發(fā)點和歸宿，風險管理活動也要符合企業(yè)戰(zhàn)略目標的要求。企業(yè)要在不同的投資項目的風險和收益進行權衡，要根據(jù)企業(yè)實際情況來選取最佳的籌資方式，企業(yè)要注重優(yōu)化自身的資本結構，慎重使用財務杠桿，降低企業(yè)的財務風險系數(shù)。其次，企業(yè)要明確財務風險管理控制的重點，要根據(jù)重點防控內容來選取金融工具，提高企業(yè)資金的使用效率，降低企業(yè)的籌資成本。企業(yè)的財務風險往往取決于投資的期限、流動性、投資項目的收益、企業(yè)資金周轉能力和償債能力等因素，企業(yè)在開展風險防控工作時要對不同經營環(huán)節(jié)中工作重點進行分析，因為企業(yè)在不同的環(huán)節(jié)和階段有著不同的工作重點。
(三)細分財務風險管理權責，重視合同
私募股權投資企業(yè)開展財務風險管控工作，要細分財務風險管理權責，要以風險識別作為風險機制設計的依據(jù)，根據(jù)風險識別得出的規(guī)范性分析來建立健全風險管理機制，設計出風險分擔結構。企業(yè)要重視風險管理工作的分配，可以根據(jù)不同的風險管理工作內容將權利和責任進行配比，將項目當事人作為風險分擔的主要負責人。其次，企業(yè)私募股權風險處理的核心環(huán)節(jié)之一就是項目風險和項目當事人之間以合同方式形成的額對應關系，這在一定程度上有利于企業(yè)構建風險約束機制，保證投資結構的穩(wěn)健性。企業(yè)可以積極構建風險約束機制，將合同作為風險處理的首要手段和主要形式之一，將風險管理工作具體化，保證合同效力運用的最大化，并以合同的方式明確規(guī)定當事人承擔多大程度的風險，使私募股權投資企業(yè)財務風險得以規(guī)避。
(四)對私募股權投資風險進行全程管理，完善內控機制
在不同的階段，私募股權投資企業(yè)開展財務風險管理工作的手段是不一樣的。在風險防控的前期階段，私募股權投資企業(yè)要認真了解相關的法律法規(guī)，并要了解相關的經濟法律和優(yōu)惠政策，對經濟環(huán)境和政治環(huán)境進行調研，設定不同的指標對投資環(huán)境進行等級評估，以便為企業(yè)做出最優(yōu)的投資決策提供標準。在私募股權投資企業(yè)營運階段，企業(yè)要不斷更新管理理念，建立市場跟蹤機制，及時了解市場發(fā)展動向，對風險實行靜態(tài)和動態(tài)的聯(lián)合管理，積極開拓國內外市場，加速企業(yè)發(fā)展，在市場競爭中成為強者。企業(yè)要可以運用合同和保險等方式對風險進行管控，與其他私募股權投資一起分享財務信息，并對風險信息進行分析評估，并要確保資金的及時供應，創(chuàng)新企業(yè)私募股權投資方式。企業(yè)在做出投資決策時可以上報管理層審核，也可以將風險外部化，實現(xiàn)風險轉移。同時，企業(yè)要完善內控機制，做好內控工作，財務內控機制直接影響到企業(yè)風險系數(shù)的大小，內控工作質量高，企業(yè)的財務風險就會降低，因此企業(yè)要重視內控工作的作用，加強對財務工作的監(jiān)督控制。
參考文獻：
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關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；防范
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2007）07-0126-02
1 引言
由于企業(yè)并購的完整過程包括收購可行性分析、目標企業(yè)價值的評估、支付方式的確定、并購資金的籌措、并購后的整合和債務的償還等財務活動環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產生風險。因此，企業(yè)并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。
2 我國企業(yè)并購的作用
（1）有力地促進市場體系的發(fā)育企業(yè)并購實行的是產權有償轉讓, 交易雙方必須在市場上進行, 這無疑促進產權市場的產生與發(fā)展。又如通過股票交易的轉讓產權, 就要求證券市場的成長和發(fā)展。
（2）有利于優(yōu)化所有制結構并購能使經濟成份之間的產權的轉移, 包括由私人經濟向公有經濟轉移, 由集體經濟向國有經濟的轉移, 以及國家所有經濟向集體經濟或私人經濟的轉移, 其結果必須要優(yōu)化所有制的社會結構, 創(chuàng)造出更高的勞動生產率。
（3） 盤活資產存量, 促進優(yōu)化資產增量企業(yè)并購不是對社會資產增量的結構調整,而是對社會存量資產的結構調整。優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)就可以使固定資產從以住的凝固狀態(tài)轉向市場流動, 這樣, 不僅會使固定資產存量的使用效率提高,而且使國家新投資的流向只能與先進企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)相聯(lián)系, 資產增量的投資效。
3 企業(yè)并購過程中的財務風險
企業(yè)并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。它存在于企業(yè)并購的整個流程中：
（1）計劃決策階段的財務風險。在計劃決策階段，企業(yè)對并購環(huán)境進行考察，對本企業(yè)和目標企業(yè)的資金、管理等進行合理的評價。這個過程中存在系統(tǒng)風險和價值評估風險。
①系統(tǒng)風險。它指影響企業(yè)并購的財務成果和財務狀況的不確定外部因素所帶來的財務風險，包括：利率風險、外匯風險、通貨膨脹風險等等。
②價值評估風險。價值評估風險包括對自身和目標企業(yè)價值的評估風險。企業(yè)在做出并購決策時，必須判斷自身是否有足夠的實力去實施并購，其風險主要體現(xiàn)在過高地估計了企業(yè)的實力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力；對目標企業(yè)價值的評估風險主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時間的預期，如果因信息真實或者在并購過程中存在腐敗行為，則都會導致并購企業(yè)的財務風險和財務危機。
（2）并購交易執(zhí)行階段的財務風險。在并購實施階段，企業(yè)要決定并購的融資策略和支付方式，從而產生融資風險和支付風險。
①融資風險。融資方式有內部融資和外部融資。雖然內部融資無須償還，無籌資成本，但會產生新的財務風險。因為大量占用企業(yè)寶貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應能力。外部融資包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。權益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權結構改變可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權的風險。債務融資具有資金成本低，能帶來節(jié)稅利益和財務杠桿利益，但過高的負債會使資本結構惡化，導致較高的償債風險?；旌闲宰C券融資是指兼具債務和權益融資雙重特征的長期融資方式，通常包括可轉換債券、可轉換優(yōu)先股。發(fā)行可轉換債券融資，企業(yè)不能自主調整資本結構，轉換權的行使會帶來股權的分散，放棄行使權則又使企業(yè)面臨再融資的風險。發(fā)行可轉換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會使公司面臨減少取得資金和增加財務負擔的風險。
②支付風險。并購主要有四種支付方式：現(xiàn)金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。其風險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產生的資金流動性風險、匯率風險、稅務風險，股權支付的股權稀釋風險，杠桿收購的償債風險。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現(xiàn)為支付結構不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。
（3）并購運營整合階段的財務風險。
①流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調節(jié)能力，增加了企業(yè)經營風險。
②運營風險。運營風險指并購企業(yè)在整合期內由于相關企業(yè)財務組織管理制度、財務運營過程和財務行為、財務管理人員財務失誤和財務波動等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)財務收益與預期財務收益發(fā)生背離，有遭受損失的機會和可能性。
4 并購財務風險的識別方法
防范并購財務風險的前提在于預先識別各種財務風險，其常用方法主要包括以下幾種：
（1）每股收益分析法。每股收益分析法也屬于廣義上財務風險衡量方法，通過衡量并購前后并購方每股收益的預期變化來反映并購的財務風險。其計算公式是：
EPS=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT
其中，EPS指企業(yè)每股收益，EBIT指息稅前收益，I指利息支出， Q指發(fā)行在外的股票總數(shù)。如果并購后的EPS大于并購前的EPS，說明企業(yè)并購行為對原有股東而言是有利的；反之，如果并購后的EPS小于并購前的EPS，說明企業(yè)并購行為對原有股東而言是不利的。
（2）杠桿分析法。杠桿分析法是狹義上的財務風險衡量方法，通過財務杠桿系數(shù)來初步識別財務風險水平的高低。其計算公式是：
DFI=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT
其中，DFL指財務杠桿系數(shù)，反映企業(yè)稅息前利潤EBIT的變化所引起的每股收益EPS的波動程度。DFL 越大，企業(yè)稅息前利潤EBIT的變化所引起的每股收益EPS 的變化越大，企業(yè)的財務風險越高。
（3）現(xiàn)金存量分析法?，F(xiàn)金存量分析法指通過比較并購前后企業(yè)的現(xiàn)金存量水平，看現(xiàn)金水平是否處于最佳或者安全區(qū)域。常用的指標是現(xiàn)金流動資產率和現(xiàn)金總資產率，其計算公式分別是：
RCCA=C/CA
RCCA=C/A
其中，RCCA指現(xiàn)金流動資產率；RCA指現(xiàn)金總資產率；C 指企業(yè)廣義現(xiàn)金存量，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等；CA指企業(yè)的流動資產；A指企業(yè)的總資產。并購后的RCCA和RCA如果低于企業(yè)現(xiàn)金存量的最低安全線，說明并購將使企業(yè)面臨現(xiàn)金短缺的財務風險；并購后的RCCA和RCA如果高于企業(yè)現(xiàn)金存量的最低安全線，說明并購并不會對業(yè)現(xiàn)金流產生影響，企業(yè)不會面臨現(xiàn)金短缺的財務風險。
（4）成本收益分析法。成本收益分析法屬于廣義的并購財務風險的衡量方法，指通過比較并購的成本與收益水平，衡量企業(yè)的并購財務風險水平。其計算公式是：
RCR=C/R
其中，RCR, 指企業(yè)并購成本收益率；-C指并購的預期成本，包括直接的購買支出、利息支出、發(fā)行費用、傭金、管制成本以及各種機會損失，如留存收益消耗的機會成本和喪失好的投資機會的損失；R, 指并購的預期收益/包括成本節(jié)約、分散風險、較早地利用生產能力、取得無形資產和實現(xiàn)協(xié)同效應，以及免稅優(yōu)惠等預期收益。當RCR小于1 時，說明預期收益大于預計成本，并購行為是合理的；反之，則說明預期收益小于預計成本，并購行為是不合理的。
（5）模型分析法。模型分析法是一種借助于統(tǒng)計學原理構建數(shù)學模型，從總體上判斷并購財務風險的方法。最常見的方式是通過建立回歸分析模型，識別企業(yè)是否面臨過高的財務風險。
其中，F(xiàn)R指財務風險水平a0,a1,a2,…,an指系數(shù)值；X1,X2,…,Xn,指各種財務風險因素；E 指殘差。
模型分析法的判斷方法是：首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計一個財務風險的標準值FR0。然后，將并購后的FR與FR0進行比較。當企業(yè)預期并購后的FR大于標準值FR0，說明企業(yè)的財務風險過高；反之，當企業(yè)預期并購后的FR 小于標準值FR0，則說明企業(yè)的財務風險較低。
5 企業(yè)并購財務風險的控制與防范
5.1 充分重視并購前盡職調查
并購前的盡職調查的主要目的是調查與證實目標企業(yè)的重大信息，防范并購財務陷阱，它是企業(yè)并購環(huán)節(jié)中重要組成部分，直接關系到并購的成功與否。
5.2 選擇合理并購方式
這是制定并購策略的重要部分。主并企業(yè)應認真研究并購雙方資源的互補、關聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風險因素和風險環(huán)節(jié)，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現(xiàn)的途徑，如先租賃后并購、先承包后并購、先參股后控股等，是防范并購財務風險的關鍵。
5.3 采用合適的價值評估方法
我國企業(yè)并購中定價問題是一個復雜的問題。主并企業(yè)可根據(jù)并購動機、收購后目標公司是否繼續(xù)存在, 以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。
5.4 選擇恰當?shù)闹Ц斗绞?/p>
主并企業(yè)在確定了并購資金需要量后, 就應著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與主并企業(yè)采用的支付方式有關, 而并購支付方式又是由主并企業(yè)的融資能力所決定的。主并企業(yè)可以結合自身能獲得的流動性資源、每股權益的稀釋、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收等情況, 對并購支付方式進行結構設計, 將支付方式安排成現(xiàn)金、債務與股權方式的各種組合, 以滿足收購雙方需要來取長補短。
5.5 有效整合債務結構和現(xiàn)金流量
對于通過舉債獲得目標企業(yè)的股權或資產，并用并購后企業(yè)的未來現(xiàn)金流量償還負債的企業(yè)并購，可能面臨長期償債風險。降低長期償債風險, 關鍵是對并購后企業(yè)的債務結構和現(xiàn)金流量進行有效整合。首先必須選擇好理想的收購對象。即選擇經營風險小, 產品較為穩(wěn)固的需求和市場, 發(fā)展前景較好的目標企業(yè)，以保證并購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。其次，收購前主并企業(yè)與目標企業(yè)的長期債務都不宜過多, 這樣才能保證預期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經常性的利息支出。最后，主并企業(yè)最好在日常經營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應付債務高峰的現(xiàn)金需要, 避免出現(xiàn)技術性破產而導致并購的失敗。
參考文獻
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1.1財務危機的表現(xiàn)形式
上述財務風險現(xiàn)象明顯時，企業(yè)很可能已經出現(xiàn)了財務危機，亡羊補牢己經不能挽救企業(yè)。只有在財務危機發(fā)生前，建立財務預警分析系統(tǒng)，針對可能造成財務危機的因素采取有效的監(jiān)測和預防措施，才能控制財務風險，防范財務危機的發(fā)生。
1.2財務預警分析的概念
財務預輩子分析是指企業(yè)利用數(shù)據(jù)化管理方式對經營資料和財務資料進行分析，得出關于企業(yè)可能發(fā)生財務危機的原因，以及企業(yè)財務、經營體系巾隱藏問題的結論，并將結論預先告知經營者和企業(yè)其他利益相關者，以提前做好相關的防范措施的管理手段。財務預警分析系統(tǒng)是企業(yè)經營預警系統(tǒng)的子系統(tǒng)，它為企業(yè)糾正經營決策、有效配置資源、強化財務管理、避免財產損失提供有效的依據(jù)，是現(xiàn)代化企業(yè)財務管理的重要內容之一。
1.3財務預警分析系統(tǒng)的作用
1.3.1參照、作用
財務風險預警系統(tǒng)依據(jù)相關的經營和1財務特點，并用具體的數(shù)量方法測試出指標的相對重要性，使其成為分析財務風險的判斷依據(jù)。
1.3.2預測作用
財務預警分析系統(tǒng)根據(jù)企業(yè)的經營信息和財務信息，及時發(fā)現(xiàn)財務危機的信號，根據(jù)信號預測可能發(fā)生的危機，并財務適當?shù)拇胧?/p>
2財務預警分析的方法
企業(yè)財務預警的基本方法有定量分析、法和定性分析法，定量分析的主要依據(jù)是企業(yè)的經營利財務資料以及一定的數(shù)學段，型或數(shù)理統(tǒng)計方法，邊過模型對數(shù)據(jù)進行分析，而定性分析法的主要依據(jù)則是由分析者的主觀判斷進行預警分析。
2.1定量分析法
2.1.1單變盤分析法
單變量財務預警棋型選取了美國1954-1964年間資產規(guī)棋模相同的79家經營失敗企業(yè)和79家正常經營的企業(yè)作為研究對象，運用統(tǒng)計方法對多個財務比率指標進行分析，得出具有良好預測性的兩個財務指標依次為:債務保障率(現(xiàn)金流量/負1;1總額〉、資產收益率(濘’資產/資產總額)和資產負債率(負債總額/資產總額)。單變量分析實施簡單，但由于有時會出現(xiàn)對同一企業(yè)運用不同指標測試約果不同的現(xiàn)象，逐漸被多變量分析法取代。
2.1.2多變是分析法
Z值脫型是具有代表性的多變盤分析法。該模型對33家經營失敗企業(yè)和33家正常經營的企業(yè)進行研究。最終選擇對5個指標加權匯總對財務信息、進行預測，研究結論就是著名的Z指模型型。該模型如下:Z=1.2Xl+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5，其中，X1=營運資金/總資產;X2=商存收益/總資產:X3=息稅前利潤/總資產;X4=股東權益市場價值/總負債;X5=銷售收入/總資產。根據(jù)得到Z值的不同對財務情況進行判斷，當Z<1.81財務危機發(fā)生的可能性極大。Z值模型從企業(yè)多方而的綜合信息指標考核企業(yè)財務狀況，是具有代表性的多變芷分析方法。
2.2定性分析法
2.2.1標準化檢查法
該方法又稱為風險分析調查法，是通過專業(yè)的風險分析咨詢公司、人員等對企業(yè)可能迎到的財務危機進行調查與分析。這種方法的缺點在于提出的方法普遍適應于大部分組織或企業(yè)，缺乏對企業(yè)個性特征的分析，都某些存在財務危機隱忠的問題無法進行識別。
2.2.2不同階段癥狀分析法
該方法認為企業(yè)的財務危機可以分為四個階段:潛伏期、發(fā)作期、惡化期、實現(xiàn)期。在四個階段會呈現(xiàn)出不同的運營特點。因此，分析人員需要及時將企業(yè)現(xiàn)有的經營狀況與各階段經營特點對照，及時發(fā)現(xiàn)財務危機發(fā)生的可能性，保證財務的正常運在企業(yè)實施財務預警一般采用定量分析與定性分析相約合的方法，對于各種內外部因素產生的財務影響運用定性分析進行分析，當出現(xiàn)財務危機的可能現(xiàn)象時運用定量分析法進行分析，當指標偏離正常范圍內，分析原因并及時發(fā)出預警信號，及時遏制財務危機發(fā)生的可能性。此外，針對不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)，財務指標的選取應當不同。企業(yè)應當根據(jù)歷史信息建立適應于本公司的財務指標以及預警臨界值。
3企業(yè)實施財務預警分析的措施
從企業(yè)發(fā)展的歷史可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)破產倒閉的原因都是因為出現(xiàn)財務危機，現(xiàn)金斷裂，而引發(fā)財務危機的原囚則撲不相同，外部原因主要政治原因、經濟原因、社會囚素和技術環(huán)撓等原因，而內部原因主要是由于經營決策不當引起。為了保證企業(yè)長期健康的發(fā)展，建立有效的財務預警分析系統(tǒng)，實施財務預警具有重要的意義。
3.1建立企業(yè)現(xiàn)金流量的分析
財務預警系統(tǒng)中必須包含企業(yè)的現(xiàn)金流量，企業(yè)的現(xiàn)金流量能夠在一定程度上反映應收、應付賬款以及存貨的機關信息，是企業(yè)短期內能否正常經營的一個重要指標。正常經營企業(yè)的現(xiàn)金流量應該能夠保持正的現(xiàn)金流量。當企業(yè)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)異?，F(xiàn)象時，企業(yè)往往已經陷入危機當中。準確的現(xiàn)金流量信息，可以為企業(yè)提供財務危機預警信號，使經營者和管理者及時采取應對措施。
3.2選取適合與企業(yè)的長期指標與短期指標
建立正確的財務預警分析指標，可以從長期期指標和短期指標兩個方而進行選取，其中，短期指標主要與企業(yè)的現(xiàn)金流量與負債情況有關，常用指標有現(xiàn)金流量、營運資金等，而長期指標主要與企業(yè)的未來發(fā)展趨勢與發(fā)展?jié)摿τ嘘P，主要有企業(yè)的資產負債率、業(yè)務收入增長率和資本收益率等相關指標，為企業(yè)設計合理的指標系統(tǒng)，并分別設定指標的上下線值，能夠很好的反應企業(yè)的財務狀況和經營狀況。在指標選取上需要選取通用指標以及專門適合用于本行業(yè)的指標進行全面反應。
3.3建立企業(yè)財務信息數(shù)據(jù)庫，加強風險識別
企業(yè)的財務風險主要來源于債務風險和收益風險，債務風險即企業(yè)不能到期償債的風險，收益風險即資金的儀用放率下降，資金在回收的過程中出現(xiàn)時間和金額上的不確定性。良好的財務預警分析系統(tǒng)必須能夠有效的識別企業(yè)的財務風險。因此，預警系統(tǒng)需要建立財務信息的數(shù)據(jù)庫，及時、準確地收集內外部數(shù)據(jù)，通過對財務指標的綜合分析，抓住得一個相關的財務風險征兆，對企業(yè)經營情況和財務狀況的變化進行預測，并對各環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風險進行識別。
3.4提升解讀信息的能力
信息的解讀能力是判斷財務危機的重要依據(jù)。提升解讀信息的能力可以從以下幾方而著手:區(qū)分企業(yè)動態(tài)信息和靜態(tài)信息，在進行財務分析時，針對不同動態(tài)指標分析側重點不同;對其也靜態(tài)財務信息進行詳細分析，了解相關的性質結構和對企業(yè)財務經營的影響;對表內數(shù)據(jù)進行深入分析，分析表層信息下的深層信息，合理分析深層信息含有的財務意義。通過解讀信息能力的提升，財務預警分析所起到的作用能夠得到不斷加強。
3.5合理利用企業(yè)的財務預警分析系統(tǒng)
企業(yè)的財務預警分析系統(tǒng)首先可以及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財務風險，立即制定相應處理措施，最大限度的減少損失。其次，企業(yè)可以分析不理想的財務指標，對其所代表的深層經營和財務信息進行挖掘，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)中存在的各種管理問題，及時進行管理，例如，當應收賬款周轉率下降時，表示企業(yè)的應收賬款回收不及時，應采取方法加強應收賬款的回收;再次，企業(yè)通過對財務預警系統(tǒng)的多次運用和相應的經營財務分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經營管理中常年存在的隱患問題，對其成因深究，通過改變管理方法或者規(guī)避、承受、轉移財務管理風險對內在風險進行控制，充分發(fā)揮財務預警分析系統(tǒng)在內控系統(tǒng)中的作用。
3.6加強對財務預警系統(tǒng)的后續(xù)管理
財務預警系統(tǒng)并不是一成不變的系統(tǒng)，同樣需要不斷的維護、更新與完善。財務預警系統(tǒng)的后續(xù)管理是其正常發(fā)揮作用的保障。維護工作主要指日常的監(jiān)管與維護，主要目的是維持數(shù)據(jù)庫的安全和完整，以保證財務預警系統(tǒng)的正常運行、順利與其他管理系統(tǒng)之間實現(xiàn)信息共字。財務預警系統(tǒng)的更新與完善則主要是對財務業(yè)務數(shù)據(jù)、指標體系、預警臨界標準等信息的有序更新，保證財務預警系統(tǒng)實施的基礎得以實現(xiàn)。
4結束語
隨著經濟社會的不斷發(fā)展，上市公司也迎來了并購方面的機遇與挑戰(zhàn)。上市公司在并購過程中的財務問題也已成為上市公司在發(fā)展過程中所面臨的重大問題。但是在當前企業(yè)的財務管理中，其方式呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢，如果企業(yè)難以制定科學的財務管理模式，將會對企業(yè)的發(fā)展產生較大的不良影響。在當前上司公司并購浪潮逐步推進的大環(huán)境之下，如何有效規(guī)避其中的財務風險也已成為其在發(fā)展過程中亟待解決的重大問題。本文將就上市公司在并購過程中存在的財務風險進行簡要的分析與論述。
關鍵詞：
上市公司；并購；財務風險
一、上市公司并購中財務風險的影響因素
(一)價值評估系統(tǒng)不成體系
企業(yè)在并購過程中，企業(yè)資產要在整個資本市場中進行運行，對企業(yè)的負債情況和資產情況等要重新進行有效評估。企業(yè)資產不是一成不變的，而是不斷的在發(fā)生變化，在并購活動開始前、進行中和并購活動結束后，因為企業(yè)內部因素和所處的外部環(huán)境的影響，企業(yè)資產也在相應的發(fā)生變化。同時，還要對企業(yè)的有形的資產和無形的資產都要進行統(tǒng)籌考慮。
(二)信息不對稱性因素
在企業(yè)并購過程中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間，因為各種原因，信息嚴重不對稱。并購公司想要知道被并購企業(yè)的相關財務報表之外的真實的資料和信息，不是一件容易的事情，如果不是企業(yè)間的友好并購，這一狀況的存在將會更加嚴重。真實的情況是，并購公司在剛開始實施并購行為時，就對被并購企業(yè)的信息知曉甚少。因為信息的嚴重不對稱，導致并購后的企業(yè)將會出現(xiàn)更多的風險，甚至是危機。
(三)支付方式不當所帶來的風險
當前，在我國企業(yè)所開展的并購重組活動中，支付方式大多以資產和現(xiàn)金為主，而西方發(fā)達國家在企業(yè)并購活動中的支付方式比較多樣，有現(xiàn)金支付、股權支付和混合支付等。和西方國家相比較來說，我國企業(yè)在并購重組活動中支付方式不多，因此風險也相應增加。
(四)并購企業(yè)決策層目標不夠明確
并購企業(yè)決策者的風險意識比較欠缺。在企業(yè)并購中，企業(yè)領導層對財務風險缺乏有效認識，對并購中的可能出現(xiàn)的各種財務風險認識不夠，防范性不足，沒有構建有效的風險防范機制，一旦在并購中發(fā)生危險，就會出現(xiàn)手忙腳亂的現(xiàn)象。
二、上市公司并購中的財務風險分析
(一)估價風險
估價風險指的是并購企業(yè)因為接收到的信息不對稱或是評估方式不恰當造成的對被并購企業(yè)的估價過高，并購成本過高造成的風險。所以，能否給出一個恰當?shù)?、雙方當事人都能接受的并購價格，是企業(yè)能否實現(xiàn)并購的關鍵因素。而當前并購企業(yè)輕資產類型較多，這類企業(yè)恰恰存在這樣一個問題：和傳統(tǒng)企業(yè)相比，評估企業(yè)價值的難度高很多。一般傳統(tǒng)企業(yè)，能夠借助多種評估途徑估計被收購企業(yè)的真實價值，但是輕資產企業(yè)的評估卻沒有那么簡單。第一，輕資產企業(yè)所擁有的許多技術是無形的、潛在的價值。一般這類企業(yè)通常存在著這樣的現(xiàn)象：具有較大的潛在價值，同時存在著資金緊張等問題。第二，大部分輕資產企業(yè)會選擇在國外上市。而國外的財務信息披露制度以及會計處理方面都與國內存在差異，其提供的信息的真實性難以保障。以上這些因素都會造成評估時的困難，導致估價風險。
(二)融資風險
融資風險是指企業(yè)因為沒有在限定的時間期限內籌集到規(guī)定數(shù)額的資金，使得并購無法按約定進行的風險。企業(yè)常用的募集資金的方法有利用留存收益，貸款以及發(fā)行股票債券等。其中，使用利用留存收益這種方式可以省去使用成本，但是大多上市企業(yè)用于擴大再生產的存留收益金數(shù)目不大，通常只占企業(yè)稅后利潤的百分之十，所以通常利用留存資金的方式籌集的資金只能滿足企業(yè)并購所需的一部分資金。通過貸款或是發(fā)行債券籌集資金，會產生一定數(shù)目的使用成本，同時還要求相關發(fā)放貸款的金融機構的許可。如果貸款數(shù)目較大，那產生的數(shù)目龐大的利息會讓企業(yè)背負更加沉重的財務包裹，進一步削弱其償還能力，存在潛在的債務危機。采取發(fā)行股票的方式同樣存在著缺點，比如所需手續(xù)繁雜，耗費時間久等。
(三)支付風險
支付風險指的是在企業(yè)并購時由于支付方式選擇的不合理從而對企業(yè)的財務狀況產生不利的風險。企業(yè)常用的支付方式有：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付?，F(xiàn)金支付是指用現(xiàn)金支付合并對價。使用這種支付方式可能會使企業(yè)出現(xiàn)資金流動困難現(xiàn)象。流動資金在企業(yè)資產中是變現(xiàn)能力最強的，在企業(yè)日常經營活動中同樣擔當了十分重要的角色。
三、規(guī)避上市公司并購中財務風險的對策
(一)最大限度地運用中介機構
企業(yè)可以最大限度地運用中介在相關收購工作中的作用。正規(guī)中介機構擁有完善的預測風險及其相關防范系統(tǒng)機制，它可以在并購活動中進行監(jiān)督，掌握一切活動中的相關事宜，在第一時間制止和扼殺風險的發(fā)生。中介相關的作用包括很多，能夠充分評價思考相關企業(yè)的財務情況，著重考慮企業(yè)的市場定位、發(fā)展?jié)摿?、經營現(xiàn)狀等，并使有關企業(yè)能更為簡單。相關分析預測并購風險的模型是一個靜態(tài)化評估，除此之外，中介也提供全程相關動態(tài)服務，在收購活動的各個細節(jié)處給以幫助。
(二)拓寬融資渠道
根據(jù)相關的調查統(tǒng)計，我國上市公司在并購的過程中使用現(xiàn)金的企業(yè)高達80%。由此可以看出，現(xiàn)金仍然是上市公司進行并購的主要支付手段。對于資金實力相對薄弱的上市公司來說，必須要找到其在進行并購過程中的資金支撐，尤其是在當前上市公司使用現(xiàn)金作為支付手段的大環(huán)境之下，并購企業(yè)只有尋求投資對象，為自身提供全方位的融資條件、拓寬融資渠道，才能有效的規(guī)避由并購目標企業(yè)帶來的融資風險。
四、結束語
上市公司并購中財務的影響因素主要包括不確定性因素與信息不對稱性因素，也正是由于這些因素的影響使得上市公司在并購過程中存在著估價風險、融資及支付等方面的風險。本文在論述財務對于上市公司重要性的前提之下，提出了最大限度地運用中介機構、拓寬融資渠道以及科學、合理的安排企業(yè)并購的財務結構等幾點規(guī)避并購中財務風險的對策，以期對上市公司并購的財務管理起到一定的積極作用。
參考文獻：
【關鍵詞】 企業(yè)并購 財務風險 財務風險管理
一、企業(yè)并購和財務風險內涵
1、企業(yè)并購。企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)進行資本運作和經營的一種主要形式。企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。兼并和收購都是企業(yè)產權的有償轉讓，但是作為不同形式的資本運營方式，又具有不同的特點：兼并是企業(yè)產權的徹底轉讓，買方企業(yè)從實質和形式上完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權和法人財產權；而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財產權，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權的購買而獲得對賣方企業(yè)全部或部分法人財產權的實質控制。
2、財務風險。財務風險是指由于公司財務結構不合理、融資不當?shù)?，使公司償債能力喪失而導致投資者預期收益下降的風險。企業(yè)并購中的財務風險是指由于并購定價、融資、支付以及財務整合等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。企業(yè)并購是一個極其復雜的過程，實際上也是企業(yè)風險的擴張，例如企業(yè)并購資金的短缺、融資成本的上升、并購后企業(yè)整體價值下降、財務狀況惡化，甚至可能導致企業(yè)最終破產。因此，對于企業(yè)并購中的財務風險，應當積極防范和妥善管理，盡可能使之降到最低。
二、中國企業(yè)并購及財務風險的現(xiàn)狀
企業(yè)并購是市場經濟條件下一種企業(yè)快速擴張行為,但若并購對象選擇不慎、市場環(huán)境變化等原因，可能會給并購和企業(yè)帶來風險。美國麥肯錫全球研究所在1997年上半年公布的一項研究結果表明，在之前的十年內，通過弱肉強食方式被并購的企業(yè)中，有18%的大公司未能收回自己的投資成本。我國企業(yè)并購的成功率也是相當?shù)偷?。?jù)統(tǒng)計，我國1998年以前發(fā)生的45家上市公司收購重組事件，其中只有15%的公司在經過資產注入后煥然一新，20%的公司經營一波三折，36%的公司財務難以維持，29%的公司重新陷于困境。20世紀90年代末，全球的企業(yè)并購處于高峰后期，此后并購交易數(shù)額開始大幅下降，然而，中國的并購市場卻逆勢上揚，成為全球并購市場中的亮點，交易數(shù)量、交易金額在亞太地區(qū)均居于領先地位，如表1所示。
總之，企業(yè)并購既能讓企業(yè)迅速發(fā)展，取得競爭優(yōu)勢，又存在著商業(yè)風險，特別是財務風險。因此，對并購中財務風險的研究就更顯重要。
三、企業(yè)并購的財務風險分析
1、價值評估風險。目標企業(yè)的價值評估是企業(yè)并購交易的精髓，企業(yè)并購成敗的關鍵因素之一在于對目標企業(yè)進行準確定價。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，如果預測不當，就會產生價值評估風險。目標企業(yè)能否合理定價取決于并購企業(yè)的信息質量，而信息的質量又取決于目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購、準備并購的時間等因素。具體來說，目標企業(yè)的價值評估風險可分為以下幾種：一是并購雙方之間信息不對稱引起價值估價風險，并購企業(yè)對目標企業(yè)內部情況的了解往往不夠充分，導致并購企業(yè)對目標企業(yè)做出錯誤的選擇；二是企業(yè)價值評估方法不恰當、評估體系不健全引起價值評估風險，特別是在我國，由于國內企業(yè)缺乏并購經驗，專業(yè)人才稀缺，從而對目標企業(yè)的估價往往出現(xiàn)偏差；三是缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質服務的中介組織帶來的價值評估風險，中國資本市場只有不到二十年的歷史，還很不健全，缺乏擁有專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務公司，使得并購的交易成本和整合成本大大增加；四是并購方高估自身并購整合能力帶來價值評估風險，例如1998年戴姆勒并購克萊斯勒案例和2005年明基并購西門子案例等，都說明了并購企業(yè)高估自身能力、低估整合困難使得企業(yè)并購陷入困境。
2、融資風險。企業(yè)并購需要大量的資金支持，但由于我國現(xiàn)階段企業(yè)自身積累不夠，資本市場功能不夠健全，銀行等金融機構惜貸思想嚴重等原因，使企業(yè)并購面臨較大的融資困難和風險。造成企業(yè)融資困難的原因主要包括以下兩個方面：一是由于并購企業(yè)信譽不高、償債能力不強以及預期收益有限等，導致并購企業(yè)負債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱，難以籌集資金；二是并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力，巨額的資金很難以單一的融資方式加以解決，必須采用多渠道的方式籌集并購資金，在這種情況下，并購企業(yè)還面臨著融資結構的風險，即如何確定債務融資和股權融資的比例?？傊?，不合理的融資方式和融資結構會對并購后的企業(yè)經營帶來一系列問題，我們應努力降低并購的融資風險。
3、支付風險。目前，企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性。我國的企業(yè)并購多以現(xiàn)金支付為主，即并購方支付給目標公司的股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達到實現(xiàn)對目標公司的并購目的。例如，我國2001年十大并購案例全部采用現(xiàn)金支付，2002年十大并購案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付，2003年十大并購案例中有四家企業(yè)是現(xiàn)金支付。我國企業(yè)偏好現(xiàn)金支付，主要是由于現(xiàn)金收購的操作簡單易行，并且具有較快的速度，也是目標公司樂于接受的方式。然而，現(xiàn)金支付面臨著一系列的財務風險：首先，企業(yè)并購成功與否受限于并購方的現(xiàn)金流量和融資能力，如果并購方能力有限，則會影響并購規(guī)模，甚至可能使并購計劃擱淺；其次，跨國并購如果采用現(xiàn)金支付，匯率不是一成不變的，那么匯率風險難以避免，例如近年來中國的大并購案中，幾乎每一個都與國際資本市場相聯(lián)系；最后，目標企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，不能享受延遲納稅的優(yōu)惠，可能也會引致他們的反對。
除了以上三種主要的財務風險外，公司并購可能還會面臨跨國并購中的國家風險、并購后的整合風險等，需要并購企業(yè)妥善應對。
四、企業(yè)并購財務風險的防范
1、客觀評估目標企業(yè)價值，降低定價風險。在并購雙方信息不對稱的情況下，為了防止評估過程可能出現(xiàn)的價值風險，并購公司在并購前應對目標公司進行盡職調查。盡職調查對于防范并購中的財務風險至關重要，主要包括調查和研究目標企業(yè)的戰(zhàn)略、財務、稅務、人力資本、知識產權資本等。單純的財務調查是遠遠不夠的，一般要組成專業(yè)的并購團隊來實施，在該團隊中，不僅要有公司內部人員，而且律師、會計師、評估師、財務顧問、投資銀行家等外聘專業(yè)顧問必不可少。這些中介機構專業(yè)化的評估知識和豐富的經驗能提供相對較為客觀的價值判斷，但首先要保證評估機構站在客觀、公正的立場上。此外，并購企業(yè)還需要對目標企業(yè)進行獨立、審慎的價值判斷。并購企業(yè)采用不同的估價方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能得到不同的價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標企業(yè)是否存續(xù)、信息掌握的充分程度等，選擇不同的方法對目標企業(yè)進行估值，制定出一個合理的收購價格區(qū)間，盡可能合理地對目標進行定價。
2、合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購的融資方式通?？紤]兩個因素：一是現(xiàn)有融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風險較小，有利于資本結構的優(yōu)化。并購企業(yè)對融資方式的選擇按照以下程序進行：首先，各種融資方式成本的比較。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價，包括股權融資中的支付給股東的股利、紅利，以及債務融資中支付給債權人的利息等。企業(yè)并購通常以多樣化的融資方式來獲取資金，因此，我們對資金成本進行加權平均計算，即以各種融資方式取得的資金占融資總額的比例為權數(shù)乘以其相關的資金成本率然后求其相加之和，得出加權平均資金成本率。一般，加權平均資金成本率低的融資組合更受企業(yè)的青睞。其次，融資方式的選擇。我們在選擇融資方式時，應該采取先內后外，先簡后繁、先快后慢的原則。一般來說，首選企業(yè)內部積累，因為其具有融資阻力小、保密性好、風險小、不必支付發(fā)行費用等優(yōu)點，其次選擇銀行等金融機構的貸款，因為具有速度快、彈性大、成本低及保密性好的優(yōu)點，最后考慮利用證券市場，通過發(fā)行有價證券獲取融資，其中，企業(yè)一般傾向于首先發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。最后，融資結構規(guī)劃，即在融資方式選擇的基礎上，企業(yè)應進一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場的變化趨勢，將融資風險與成本綜合考慮，設計專業(yè)的融資方案。
3、恰當選擇支付方式，降低支付風險。企業(yè)并購的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務與股權方式等，并購企業(yè)可以結合其流動性資源、每股權益的稀釋、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收等實際情況，對并購支付方式進行合理選擇。現(xiàn)金支付的風險控制要點即確定最大現(xiàn)金支付承受額；股權支付的風險控制要點即換股比例的確定；杠桿支付的風險控制要點即債務結構規(guī)劃。不同的支付方式可以產生不同的風險收益分配效果，從而起到不同的風險分散和轉移作用。從本質上講，收購方選擇支付方式的過程實質上是一個風險回避的過程。每一種支付方式都存在一定的風險，有的表現(xiàn)為即期風險，有的表現(xiàn)為潛在風險。并購方通過對不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來確定具體的支付方式，進而使所選擇的支付方式將即期風險分散，并將潛在風險化解。
五、小結
總之，隨著國際及國內企業(yè)并購案例的增多，加上企業(yè)并購結果的不盡如意，探討企業(yè)并購財務風險就成為研究的熱點之一。本文在界定企業(yè)并購及財務風險概念、分析我國企業(yè)并購現(xiàn)狀的基礎上，對于企業(yè)并購中的財務風險進行了研究，發(fā)現(xiàn)其財務風險主要來源于定價、融資和支付三個方面，并分別提出了解決措施，以盡可能地降低和分散企業(yè)并購中的財務風險?？梢灶A見，如果并購企業(yè)能夠客觀全面評估目標企業(yè)價值、合理搭配不同融資渠道、實現(xiàn)并購支付方式的優(yōu)化和多樣化，企業(yè)并購成功的概率將會大大增加。
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一 審計風險評估研究回顧
所謂風險，根據(jù)美國項目管理學會(PMD)的定義，是指“正面或負面影響項目內容的不確定事件或條件”，風險與不確定性有著緊密的聯(lián)系。審計過程中存在的信息對稱，特別是存在管理舞弊時，采用正常的審計程序難以形成可靠的審計結論，從而為審計執(zhí)業(yè)帶來高度不確定性，也就是審計風險的根源。
(一)審計風險評估的實務探索對審計風險的評估處于探索之中，出現(xiàn)了多種經營分析和風險評估框架，如COSO，COCO、平衡記分卡、波特五力模型、全面質量管理、系統(tǒng)思想、競爭性戰(zhàn)略、戰(zhàn)略系統(tǒng)審計等，這些工具和技術形成了早期現(xiàn)代風險導向審計的基礎。審計師利用這些工具和技術去理解客戶的價值和定位，理解客戶面臨的風險，以此增強對非抽樣風險的控制，同時也為客戶提供增值性的非審計業(yè)務。大型的會計師事務所在20世紀90年代中期都開始探索自己的風險審計方法或戰(zhàn)略系統(tǒng)審計(sSA)框架，但各個事務所的名稱各不相同。
(二)審計風險評估的理論研究我國一些學者也對審計風險的評估技術進行了研究，如王桂蘭(2006)提出了將案例推理引入到審計風險評估研究中，運用現(xiàn)代風險導向審計的理念，構建審計重大錯報風險評估框架，同時將先進的計算機審計技術應用于多樣性的分析性復核中，建立一套科學的評估系統(tǒng)以便較為準確地識別、評估審計中的風險因素，以期達到有效避免盲目審計，合理分配審計資源，有針對性地執(zhí)行審計程序，發(fā)現(xiàn)重大錯報，從而實現(xiàn)降低審計風險的目的。顧曉安(2006)以新國際審計準則中重大錯報風險評估體系的內容為基礎，針對如何將從企業(yè)及環(huán)境了解到的風險因素與認定層次可能發(fā)生的重大錯報相聯(lián)系，提出了首先通過業(yè)務循環(huán)來進行風險因素的識別、篩選和初步風險評估，再將業(yè)務循環(huán)的風險同報表認定層次相對應的兩階段風險評估法，并設計和描述在專家系統(tǒng)平臺上實施該風險評估系統(tǒng)的系統(tǒng)結構、功能模塊和操作流程。目前，這些方法仍在不斷發(fā)展和完善之中，其名稱和內容雖然并不完全相同，但本質都屬于現(xiàn)代風險導向審計。與之前的著重于靜態(tài)風險評估不同，本文建立了動態(tài)評估方法體系，研究審計風險評估的過程步驟，從每一步驟人手，分析其風險組成，并進行歸納、分層，提出一個審計風險評估的三維分析概念模型，由此建立審計風險與審計策略的關聯(lián)關系。
二、審計風險的動態(tài)評估過程
Knechel教授認為，現(xiàn)代風險導向審計方法應由兩部分組成，即風險的評估和根據(jù)風險評估證據(jù)確定用什么樣的測試來獲得證據(jù)。據(jù)此思路，可將審計風險的動態(tài)評估劃分為：確定審計范圍、尋找審計風險點及相適合的審計技術、評價審計風險與對策方案、實施審計策略這四個相互關聯(lián)的步驟(如圖1)。
(一)劃定審計范圍審計人員對企業(yè)的內部控制狀況及商業(yè)經營環(huán)境進行評估，結合審計業(yè)務約定數(shù)，劃定審計范圍。該范圍不是一旦確定就固定不變的，應隨著審計人對被審計對象的了解加深而不斷調整。
(二)尋找審計風險點及相適合的審計技術一旦審計范圍確定，就必須根據(jù)審計師的個人經驗判斷及審計專家系統(tǒng)提示的信息來尋找風險點，如將各風險因素分配到業(yè)務循環(huán)中，在業(yè)務循環(huán)層次上篩選和分析風險因素，由此將風險具體化，進行初步的風險評估。對風險點進行篩選后，選擇適合的審計技術，如風險分析技術或實施計劃控制測試、實質性測試等對策方案。
(三)評價審計風險與對策方案按優(yōu)先順序排列，再根據(jù)審計力量、審計目標、內部控制狀況、商業(yè)經營環(huán)境等加以評價。
(四)實施審計策略著重于如何以一種特定的戰(zhàn)略姿態(tài)將審計方案付諸實施。體現(xiàn)了審計人員對不確定性預見與自身能力和資源調控能力的反復結合，是一個動態(tài)調整和不斷發(fā)展的過程，這也是其與傳統(tǒng)靜態(tài)技術評估方法相比的最大不同。動態(tài)評估過程本身對審計人員就是一種學習，而這種學習又充實了這個過程。
三、動態(tài)評估過程中審計風險的識別
風險識別貫穿動態(tài)評估的全過程，要找出所有評估過程中的風險組成，即不確定事件和可能導致重大錯報的原因和條件。按照動態(tài)評估的4個基本步驟來識別審計的風險所在。
(一)確定審計范圍中的風險審計范圍確定的過程又可以稱為審計戰(zhàn)略定位，審計師需要根據(jù)業(yè)務約定書，結合被審計單位的經營歷史、財務狀況，以及審計師自身的技術能力來確定審計范圍。這一范圍的確定過程中，審計師的經驗判斷是主要依據(jù)，因此存在諸多的不確定性。首先不同的審計師對審計范圍的理解可能會有差異，審計師對被審計對象的了解有限，確定錯誤的審計范圍有可能加大重大錯報的風險；其次被審計對象存在管理舞弊的可能，會刻意引導注冊會計師進入錯誤的審計范圍，從而阻礙注冊會計師通過風險導向審計將會計報表重大錯報風險和經營風險聯(lián)系起來從而發(fā)現(xiàn)會計報表的錯報。
(二)尋找風險點及適合審計技術過程中的風險風險點的識別需要借助一定的技術，如重大錯報案例研究技術、業(yè)務循環(huán)控制缺陷識別技術等。限于審計力量，審計師更有可能采用經驗判斷來尋找風險點。尋找到風險點后，審計師需用敏銳的眼光識別具有針對性的技術，根據(jù)內部技術儲備和外部技術可利用情況來尋找和發(fā)現(xiàn)適合的技術去消除審計風險點，揭示其中關系到重大錯報的可能性。這一步驟的風險表現(xiàn)為：(1)審計師尋找到了錯誤的風險點，導致審計工作無效果；(2)審計師能力不夠，不能采用或者執(zhí)行適合的審計技術；(3)審計技術不完善，存在固有缺陷，導致采用該技術后不能獲得理想的審計成果。
(三)評估過程中的風險按照質量控制的原則，對審計風險及對策方案的評估應該由不同的審計師擔任。這是一個將審計資
源技術能力、審計范圍與風險點相匹配的過程。審計機構內的評估小組必須仔細研究每一項審計技術是否能用于審計風險點揭示，如何服務于審計范圍，是否在審計師的技術能力范圍內等。該步驟的風險主要來自評估小組的綜合能力，特別是對審計師所處的被審計對象微觀環(huán)境的判斷和理解，以及如何與審計師自身資源和能力相匹配所帶來的風險。
(四)實施審計策略的風險審計策略的實施貫穿審計全過程，使用動態(tài)評估過程技術，需要審計師根據(jù)審計情況來調整審計策略，這一過程的風險有：審計師調整審計策略能力風險，審計師能否關注審計風險早期信號，特別是對這些信號及其變化的認識和理解的差異性。由此及時調整策略，這樣可以節(jié)省審計成本。
四、審計風險的三維分析
通過上述動態(tài)評估過程主要環(huán)節(jié)中的風險識別，不難看出審計風險的評估過程也是一個風險識別的過程，其風險具有系統(tǒng)性、多維性和動態(tài)性的特點。但風險總是客觀存在的，也是可以通過一定方法測量或預測的，可從風險來源的角度，將過程中錯綜復雜的風險按經營及內部控制風險、財務風險、審計技術風險三個方向進行歸納，建立三維分析模型，但由于各種風險的遠近、程度不一樣，還須進一步對每個方向上的風險進行分層分析。
(一)經營及內部控制風險新國際審計準則要求注冊會計師了解企業(yè)及其環(huán)境，包括：行業(yè)狀況、監(jiān)管環(huán)境以及其他外部因素；被審計單位的性質及對會計政策的選擇和運用；被審計單位的目標、戰(zhàn)略以及相關經營風險；被審計單位財務業(yè)績的衡量和評價。從相關內部控制情況，評估可能的重大錯報風險。
(1)行業(yè)狀況、監(jiān)管環(huán)境以及其他外部因素?？赡茉斐芍卮箦e報的行業(yè)狀況、監(jiān)管環(huán)境以及其他外部風險因素，包括競爭環(huán)境、供應商和客戶、技術進步、適用的財務報告準則、法律和政治環(huán)境以及與行業(yè)和企業(yè)相關的環(huán)保要求等。
(2)企業(yè)性質，包括企業(yè)對會計政策的選擇和應用。企業(yè)性質包括產權結構、組織結構、經營項目、籌資和投資。對于企業(yè)性質的了解可以使審計人員理解財務報表中交易的類型，并對賬戶余額和披露產生預期；對于所有權人之間及與其他企業(yè)之間關系的認識可以發(fā)現(xiàn)關聯(lián)方交易并合理地進行評估；如果企業(yè)有復雜的組織結構，則要考慮合并報表中可能發(fā)生的錯誤；了解企業(yè)對于會計政策的選擇和應用，考慮是否適合于企業(yè)經營性質，與相關行業(yè)所用的會計制度是否一致等。這些考慮和關注對重大錯報風險的評估都有著重要作用。
(3)目標和戰(zhàn)略以及相關的經營風險。經營風險是指對企業(yè)經營目標和戰(zhàn)略的實現(xiàn)造成影響的事件和狀況，大多數(shù)經營風險最終都會有財務后果，會對報表產生影響，但并不是所有的經營風險都會造成重大錯報。
(4)企業(yè)財務業(yè)績的衡量和評估方法。不管是內部還是外部的業(yè)績評估都會對企業(yè)產生壓力，從而使得管理人員改善經營業(yè)績或者直接對財務報表進行粉飾。對于企業(yè)業(yè)績衡量方法的了解可以使審計人員判斷管理層行為是否會增加重大錯報的風險。
(5)內部控制?？刂苹顒涌赡軐τ谀稠椞貏e性質的業(yè)務或者賬戶余額的單個認定產生影響。如企業(yè)建立的用來保證其員工準確地計算和記錄存貨的控制活動就直接同存貨賬戶余額的完整性和存在性認定相關。
(二)財務風險來源財務風險來源分析是通過常規(guī)財務分析、財務失敗風險分析、財務舞弊風險分析三個部分來完成的。常規(guī)財務分析主要通過盈利能力、償債能力等的五力分析模型來完成，分析評價常規(guī)的財務指標。財務失敗風險分析主要通過z模型等來完成，對財務情況進行預警。財務舞弊分析是審計風險分析需重點關注的內容，實證研究的結果表明，自從凈資產收益(ROE)作為上市公司申請配股的依據(jù)之一，上市公司在ROE數(shù)據(jù)上存在著明顯的操縱行為；而單位負責人又是造成會計信息失真的主體因素。管理舞弊是管理層試圖以舞弊財務報表為手段獲得更多的機會利益，獨立審計師如不能查出這種舞弊行為，就須承擔法律責任，管理層與審計人員之間存在嚴重的利益沖突，因此管理層不可能真正地配合獨立審計師有效地實施審計工作，由此帶來巨大的審計風險。
(三)審計技術風險來源現(xiàn)代審計已形成系列的技術方法，用于審計師對重大錯報風險(RMM)、重大缺陷風險(RMW)和檢查風險(DR)的評估。較常用的如審計抽樣技術，該技術存在抽樣風險，即審計師依據(jù)抽樣結果得出的結論與對審計對象總體執(zhí)行同一審計程序所得到的結論可能不相符合。又如，業(yè)務實質性測試，該技術目的是確定原始憑證與記賬憑證是否相符、賬務處理是否正確，而“一條龍造假”表現(xiàn)為假賬真做，特別是在當前信息化環(huán)境下，大量的單據(jù)是電腦自動生成的，均能做到賬證相符、賬務處理正確，賬表相符，因此就電腦賬下審計人員再實施交易業(yè)務實質性測試，驗證賬賬、賬表是否相符也便失去了意義。再如，分析性測試，該技術是指注冊會計師分析被審計單位重要的比率或趨勢，包括調查這些比率或趨勢的異常變動及其與預期數(shù)額和相關信息的差異。目的是評價業(yè)務和余額的總體合理性。我國《獨立審計具體準則第11號――分析性復核》指出，“如果分析性復核使用的是內部控制生成的信息，而內部控制失效，注冊會計師不應該信賴這些信息及分析性復核的結果”，并且分析性程序究竟能在多大程度上提供有用的實質性證據(jù)，還取決于其在具體情況下的可靠性。
關鍵詞：并購 風險 定價 融資 支付 控制
一、企業(yè)并購財務風險分析
(一)目標企業(yè)定價的財務風險對目標企業(yè)的估價是并購交易的核心內容，成功并購的關鍵就在于找到恰當?shù)慕灰變r格。對目標企業(yè)的估價取決于主并企業(yè)對目標企業(yè)的資產價值和盈利能力的判斷，而這種判斷又是建立在資本市場的有效性和目標企業(yè)提供的財務信息基礎上的。資本市場效率低下、財務報表有虛假或評估方法(對并購后預期收益和風險貼現(xiàn)系數(shù)的預測)選擇不當，就會產生對目標企業(yè)價值評估風險。在我國的并購實務中，目標企業(yè)定價風險產生的重要原因在于并購雙方之間的信息不對稱。很多目標企業(yè)及會計師事務所提交的財務報表和審計報告不準確，上市公司信息披露不夠充分，資本市場的效率低下。嚴重的信息不對稱往往使得主并企業(yè)對目標企業(yè)資產價值和盈利能力難于準確判斷，在定價中可能接受高于目標企業(yè)實際價值的收購價格，導致支付更多的資金或以更多的股權進行置換，由此可能造成資產負債率過高以及由于目標企業(yè)不能實現(xiàn)預期盈利而陷入財務困境。影響對目標企業(yè)定價財務風險的因素有兩個方面：一方面是目標企業(yè)定價方法。企業(yè)價值有多種評估方法，包括凈資產法(賬面價值法)、市盈率法、現(xiàn)金流量法、清算價值估計法等。目前主要以凈資產法和現(xiàn)金流量法作為常用的定價方法。這兩種方法各有利弊，凈資產法是以資產價值作為估價依據(jù)的，具有很好的價值穩(wěn)定性，估價結果的變動和偏差較小。但該方法確不能反映目標公司的未來獲利能力，其計算結果與采用的會計核算方法有關，不同的核算方法會得出不同的計算結果，具有一定的隨意性。而且對通貨膨脹造成的價值變動不作調整，不能反映企業(yè)的增長潛力和經營風險。相比之下，現(xiàn)金流量法能夠體現(xiàn)目標企業(yè)未來的盈利能力與投資價值，但由于對貼現(xiàn)率選擇和對未來現(xiàn)金流量的估計存在很強的主觀性偏差，如對盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)金融機構進行評估時，往往會造成結果的不合理。另一方面，并購雙方在定價過程中的信息傳遞與博弈。轉讓定價是并購雙方定價博弈的結果，這種博弈有賴于信息的傳遞機制是否健全。目前我國的資本市場發(fā)育不完善，目標企業(yè)的許多信息不能得到真實、有效的披露。另外，我國的投資銀行等服務于企業(yè)并購業(yè)務的中介機構信息內容較滯后，往往不能為主并企業(yè)提供準確有效的信息及咨詢服務，從而加大了主并企業(yè)的信息成本。
(二)并購融資的財務風險企業(yè)并購的融資決策會對企業(yè)的資本結構產生重大影響，并購的融資財務風險主要是指與并購保證和資本結構有關的資金來源風險。包括資金是否在數(shù)量上和時間上需要保證，融資方式是否適合并購動機，債務負擔是否會影響企業(yè)的正常生產經營等。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購動機不同及并購雙方收購前資本結構的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金，自有資本與債務資金的投入比例存在差異。但對主并企業(yè)來講，短期借款方式的還本付息負擔較重，若資金安排不當會陷入財務危機。當并購是為了持續(xù)經營而目標企業(yè)的資本結構不理想時，主并企業(yè)就要針對目標公司負債償還期限的長短和維持正常經營資金量，進行不同投資回收期和借款結構的匹配。如果債務融資的資金需要量與期限結構沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結構的現(xiàn)狀來安排，就會因并購后利息負擔過重而影響正常的生產經營，使企業(yè)陷入財務困境。筆者認為，影響主并企業(yè)的融資財務風險有兩大因素：一是融資能力。即是影響企業(yè)并購融資最重要的因素，因為如何利用企業(yè)內、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金，是關系到企業(yè)并購活動能否成功的關鍵所在。融資能力包括內源融資、外源融資兩方面。內源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關的稅收折舊政策等，一般內源融資資金成本較低，但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過多的運用內源融資，往往會給企業(yè)帶來較大的流動性風險。外源融資能力主要指債務融資和權益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結構及市場對企業(yè)的態(tài)度等。二是融資結構。包括企業(yè)資本中債務資本與股權資本結構。債務資本中包括短期債務與長期債務結構等，企業(yè)融資結構是否合理，是影響融資風險的一個主要因素。當并購后的實際效果達不到預期時，實際經營利潤率小于負債利息率時，就可能產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，對外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權轉移給了新股東，如果普通股發(fā)行過多，原股東可能喪失控制權，主并企業(yè)反而面臨被收購的危險，而且當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損。
(三)并購支付的財務風險企業(yè)并購的支付財務風險，主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付(包括自有現(xiàn)金支付，債務融資現(xiàn)金支付和股權融資現(xiàn)金支付)、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。支付財務風險主要表現(xiàn)在三個方面，一是現(xiàn)金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險，二是股權支付的股權稀釋風險，三是杠桿支付的償債風險。在信息不對稱的條件下，不同的支付方式將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響并購財務風險的重要因素。影響企業(yè)并購支付財務風險的因素主要有以下方面：一是現(xiàn)金支付。要使現(xiàn)金支付不存在風險，就必須使預期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，反之則預期現(xiàn)金凈流量的損失就落在收購方股東的身上。當現(xiàn)金支付成本擴張，債務負擔過重，資金來源期限結構安排不合理，短期融資不足時，很容易給收購方帶來資金流動性壓力，這時如果并購后新公司的流動資產或速動資產質量不高，變現(xiàn)能力不強，就會產生資金流動性風險，而資金流動性風險是現(xiàn)金支付風險最突出的表現(xiàn)。二是換股?？傮w上收購方股權支付風險主要來自于預期價值增值狀況，股票交換擴大股東的基數(shù)，導致并購當年或以后數(shù)年的每股收益下降，當投資者對被并購企業(yè)在合理時期內恢復每股收益的能力表示質疑時，過高的每股收益稀釋會使主并企業(yè)的股價受到懲罰，表明換股比例導致的股權稀釋是換股支付方式最主要的風險。三是杠桿支付。在杠桿支付方式下，由于債務風險放大導致的償債風險是其最大的風險，這取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量和債務的期限結構安排。杠桿支付也有股權稀釋風險，從形式上表現(xiàn)為杠桿支付如何相對于股權支付提高了每股收益的增長，但債務放大了收益的波動并掩蓋了股權稀釋的程度，因此可能比股權支付風險更大。
二、企業(yè)并購的財務風險控制
(一)充分重視并購前調查，改善信息不對稱狀況，強化價值判斷在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性是目標公司定價風險的重要因素，主并企業(yè)應充分重視并購前的盡職調查，對目標公司進行詳盡的審查和評價，獲取有關目標公司的更多信息。對目標公司的
財務狀況調查是并購前調查的重中之重，首先，對股本規(guī)模及股本結構的調查。對于股本規(guī)模較大的公司，盡量采用場外協(xié)議收購的方式進行，對于股本結構應當考慮第一大股東的實際情況，調查是否有幾大股東屬于一個權利系統(tǒng)實際控制公司的情況。其次，對目標公司股票市場價格的分析，股票價格直接影響收購成本，如果目標公司的股價被高估，還會影響收購公司日后的收益。所以，應當對目標企業(yè)的股價有明確的認識最重要的是財務狀況的分析，目標公司的財務狀況直接影響了收購公司收購后的后續(xù)經營成果，如果目標公司財務狀況失真或刻意被隱瞞，那么收購方極易跌入收購的財務陷阱。收購方要十分謹慎的分析目標公司的財務狀況，識別其財務報表時要注意其利潤表是否增報了收入，低報了費用，并注意非經常項目收益所隱含的經營與價值的不穩(wěn)定性，對于資產負債表，要注意是否有虛增資產，縮水負債及關聯(lián)交易的情況。主并企業(yè)可以聘請經驗豐富、信譽高的中介機構根據(jù)企業(yè)的并購戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)未來收益能力作出合理的預期，在此基礎上作出的目標企業(yè)估價較接近其真實價值，以降低對其定價的風險。
(二)采用合適的價值評估方法，審慎評估目標企業(yè)的價值我國企業(yè)并購中定價問題是非常復雜的問題，由于企業(yè)并購中雙方的動機和考慮因素不同，采用的價值評估方法也不同。采用不同的價值評估方法，對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。因此，并購公司可根據(jù)并購動機、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息是否充分真實等因素，決定對目標公司的評估方法，合理評估企業(yè)價值。此外，主并企業(yè)也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的價格商討情況在該區(qū)間內確定協(xié)商價格作為并購價格。