時(shí)間：2023-09-06 17:08:44
導(dǎo)語：在醫(yī)藥行業(yè)如何估值的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
“我們對(duì)中成藥行業(yè)目前整體上是一個(gè)謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度?；{(diào)是看好多一點(diǎn)，即中性偏好一些。”瑞銀證券中成藥行業(yè)分析師鄒敏近日表示，“樂觀是因?yàn)?a href="http://www.kcge.org.cn/haowen/48304.html" target="_blank">醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)于目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太確定的情況下，它的成長(zhǎng)性還是比較確定和穩(wěn)定的；謹(jǐn)慎是因?yàn)橹谐伤幮袠I(yè)目前面臨著一個(gè)成本的壓力?！?/p>
估值合理
鄒敏認(rèn)為，很多年以來，中成藥行業(yè)所處的醫(yī)藥行業(yè)估值水平，對(duì)整個(gè)大盤都呈溢價(jià)狀態(tài)，溢價(jià)的原因有兩個(gè)，第一，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展速度一般是15％至20％，超過GDP的增長(zhǎng)速度；第二，A股市場(chǎng)的股份流動(dòng)性較差，在交易過程中也會(huì)產(chǎn)生估值溢價(jià)。
“總的來看，目前中成藥公司的估值水平是在歷史估值溢價(jià)之內(nèi)，相對(duì)處于一個(gè)平衡點(diǎn)，反映了投資者的偏好，不會(huì)給公司帶來特別大的壓力?！编u敏說。
增長(zhǎng)較快 面臨壓力
資料顯示，中成藥行業(yè)在2003年到2007年的4年間，其銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22．5％，高于整個(gè)醫(yī)藥工業(yè)和化學(xué)成藥的平均水平。
4年以來，中成藥的增速快于化學(xué)藥的主要原因是，中成藥的銷售渠道主要是以藥店為主，受到醫(yī)藥系統(tǒng)反商業(yè)賄賂的影響比較??；其次，國(guó)家發(fā)改委對(duì)藥品進(jìn)行了24次的降價(jià)，其中涉及到中成藥的僅有5次。這兩方面的因素使得中成藥的增速較快。
但是，中成藥現(xiàn)在也面臨著原材料長(zhǎng)期價(jià)格上漲的壓力。鄒敏認(rèn)為，一般中藥材大多數(shù)是野生資源，勢(shì)必面臨資源逐漸減少的趨勢(shì)，而目前通貨膨脹處于一個(gè)長(zhǎng)期的上升通道，給中成藥行業(yè)帶來成本上的壓力，這個(gè)行業(yè)中能源以及人工成本的上升都使得成本壓力比較突出。
醫(yī)改提升支付能力
從政策的影響來看，國(guó)家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃不論是“十五”還是“十一五”，中藥現(xiàn)代化都是作為行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)。而醫(yī)療體制改革，也將會(huì)對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。
雖然醫(yī)療體制改革還沒有詳細(xì)方案出臺(tái)，但是還是能看到政府的一些先期動(dòng)作。比如，政府在農(nóng)村繼續(xù)擴(kuò)大醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋范圍，計(jì)劃在2010年達(dá)到全民保險(xiǎn)，醫(yī)療保費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也是在不斷提高，等等。這些對(duì)藥品是一個(gè)穩(wěn)定的持續(xù)的支付能力的提升。
醫(yī)療體制改革一個(gè)重要方向是從原來的一個(gè)治療型衛(wèi)生體系向加強(qiáng)預(yù)防衛(wèi)生體系轉(zhuǎn)變，突出社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心的功能，預(yù)防、保健、健康教育、計(jì)劃生育指導(dǎo)、康復(fù)、治療等，中醫(yī)藥在這些方面都有一些優(yōu)勢(shì)，社區(qū)加大中醫(yī)藥的使用也是可以預(yù)見的。
“不過，中成藥行業(yè)還不是醫(yī)療改革的直接受益者，直接受益的首先是那些在醫(yī)院作為主要銷售終端的藥品，而中成藥大多數(shù)通過藥房銷售，所以中成藥企業(yè)受益于醫(yī)療改革的程度還需要進(jìn)一步的觀察?！编u敏強(qiáng)調(diào)說。
兩大投資主題
今后中成藥行業(yè)有兩個(gè)發(fā)展方向，一是以藥店為主要渠道的一類企業(yè)，將來轉(zhuǎn)向OTC，并且進(jìn)一步延伸到藥用消費(fèi)者，一般稱之為保健品或者是日化，在定價(jià)上有一定的空間，具有抵御原材料漲價(jià)的能力，一些傳統(tǒng)的中成藥企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)，比如白藥牙膏、涼茶等。
二是中成藥企業(yè)向現(xiàn)代化中藥企業(yè)發(fā)展，用西藥的標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)中藥進(jìn)行系統(tǒng)的改造，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵是持續(xù)的研發(fā)水平如何。另外，藥品的定價(jià)空間在醫(yī)療保險(xiǎn)目錄之內(nèi)都會(huì)受到政府的管制。
基于以上分析，鄒敏認(rèn)為，中成藥行業(yè)有兩大投資主題，即在醫(yī)療改革的背景之下，可以選擇能直接受益于醫(yī)療改革的企業(yè)，這些企業(yè)往往都是現(xiàn)代化中藥企業(yè)，在醫(yī)院或者在農(nóng)村市場(chǎng)以及社區(qū)服務(wù)中心都在建立銷售隊(duì)伍；還有就是那些向消費(fèi)者領(lǐng)域延伸的企業(yè)，企業(yè)的品牌影響力以及定價(jià)是它的關(guān)鍵。
在通脹的大背景下，鄒敏認(rèn)為，可以選擇產(chǎn)品價(jià)格不是受政府管制特別嚴(yán)格的企業(yè)，并且其品牌也是市場(chǎng)能夠接受的。
相關(guān)中成藥上市公司業(yè)績(jī)速覽
東阿阿膠(OD0423)抗通脹的好品種
大股東華潤(rùn)集團(tuán)對(duì)東阿阿膠的定位明確。東阿阿膠定位于滋補(bǔ)保健，主要圍繞阿膠系列，力爭(zhēng)做成第一大滋補(bǔ)品牌。
公司文化營(yíng)銷的效果初步體現(xiàn)，一是耗用資源較多的阿膠塊價(jià)格大幅上漲，初步呈現(xiàn)出價(jià)值的回歸，2005年公司銷售阿膠塊1960噸，銷售金額為3．1億元，而2008年可能銷售1800噸，銷售量有所下降，但銷售金額將達(dá)到6億元左右；二是耗用資源較少的復(fù)方阿膠漿銷量大幅增長(zhǎng)，銷售金額與阿膠塊已不相上下，這意味著阿膠的消費(fèi)人群已開始由傳統(tǒng)型向現(xiàn)代型擴(kuò)散。
東阿阿膠仍繼續(xù)推行“以肉謀皮”策略。目前已建立十大養(yǎng)驢基地，并建有三個(gè)驢肉加工基地，2008年有望銷售驢肉達(dá)2000萬元左右，達(dá)到盈虧平衡。
目前公司的主導(dǎo)產(chǎn)品基本上是在OTC市場(chǎng)銷售，而未來公司要形成OTC、醫(yī)院和商超三足鼎立之勢(shì)，規(guī)模均要達(dá)到10億元。為了更好地進(jìn)入商業(yè)超市和規(guī)避藥品降價(jià)，公司可能將阿膠漿轉(zhuǎn)為食品。另外，下半年將有新的產(chǎn)品推出，主要是休閑類食品和美容類產(chǎn)品。
申銀萬國(guó)認(rèn)為，東阿阿膠是抗通脹背景下的極好投資品種，定義為藥中茅臺(tái)，從中長(zhǎng)期看將給投資者帶來豐厚回報(bào)。
2009年業(yè)績(jī)可能超出預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)，維持公司2008～2010年每股收益0．60元、0．84元、1．17元，同比增長(zhǎng)54％、40％、38％的預(yù)測(cè)。考慮到2009年認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期滿行權(quán)導(dǎo)致股本擴(kuò)大，2009年和2010年的業(yè)績(jī)將被攤薄至0.67元和0．94元，給予2008年40倍市盈率，權(quán)證發(fā)行后股票目標(biāo)價(jià)格24元。
云南白藥(000538)產(chǎn)能釋放待明年
云南白藥是傳統(tǒng)一中藥企業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)和卓越的營(yíng)銷管理能力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量一直位居行業(yè)先進(jìn)水平。2008年預(yù)計(jì)工業(yè)收入17億元，其中藥品8.5億元、透皮劑4.3億元，個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品4.7億元，比2007年14．6億元增長(zhǎng)約17％。
公司個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，主要是牙膏，處于快速成長(zhǎng)期，2008年的增速將達(dá)80％，其中大約40％的成長(zhǎng)來自于現(xiàn)有產(chǎn)品，40％的增長(zhǎng)將來自于新品種。公司目前在商業(yè)超市和藥店的銷售比例大約是95％。
對(duì)云南白藥來說，藥妝是個(gè)新領(lǐng)域，公司必須經(jīng)歷從賣藥到賣日化品種、從藥店模式到商超模式的銷售模式轉(zhuǎn)變。目前在止血類牙膏上，白藥已經(jīng)戰(zhàn)略性地達(dá)到了預(yù)期目的，未來將繼續(xù)開發(fā)細(xì)分類產(chǎn)品。但公司產(chǎn)能釋放要到2009年底才能發(fā)生，大約增加5 8倍，2010年將是業(yè)績(jī)飛躍的開始。而在2009年中期以前可能較難獲得超額收益。
申銀萬國(guó)認(rèn)為，受非經(jīng)常性因素影響，公司2007年盈利低估從而導(dǎo)致股價(jià)
低估，公司股票估值應(yīng)該重回醫(yī)藥股高端，目前股價(jià)仍有上漲空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。預(yù)計(jì)公司2008～2010年每股收益為0.85元、1．14元、1．48元。其中2008年僅上調(diào)0．04元
申銀萬國(guó)分析師比較分析了資源型中藥企業(yè)后認(rèn)為，5家公司都是A股市場(chǎng)的稀缺品種，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)千差萬別，云南白藥戰(zhàn)略、營(yíng)銷和管理領(lǐng)先于其他企業(yè)；東阿阿膠是非常好的長(zhǎng)期品種；同仁堂和廣州藥業(yè)經(jīng)營(yíng)一般，但市值低估；片仔癀發(fā)展平穩(wěn)，PE有所低估。
天士力(600535)發(fā)展前景明朗
2008年公司收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。未來隨著復(fù)方丹參滴丸進(jìn)入銷售旺季提價(jià)效應(yīng)的全面顯現(xiàn)和其他二線產(chǎn)品銷售的上量等因素的刺激下，2008年公司醫(yī)藥工業(yè)的整體銷售情況將好于2007年。
復(fù)方丹參滴丸的提價(jià)效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。海通證券認(rèn)為，考慮到復(fù)方丹參滴丸的提價(jià)效益將在2008年得到全面體現(xiàn)，并凡該產(chǎn)品占到醫(yī)藥工業(yè)收入的75％以上，經(jīng)測(cè)算，2008年提價(jià)將提升醫(yī)藥工業(yè)毛利率4～5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，公司建立的中藥材GAP種植基地的優(yōu)勢(shì)凸顯，目前公司的主要原材料丹參和三七都能達(dá)到自給，很好地緩解了原材料價(jià)格上漲給公司成本控制上帶來的壓力。
作為醫(yī)藥龍頭企業(yè)，天士力的發(fā)展前景是十分明確的，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也正在逐步顯現(xiàn)，加之后續(xù)還有大量獨(dú)家的重磅品種上市，海通預(yù)計(jì)，公司2008～2009年的每股收益分別為0.53、0.64元，調(diào)低投資評(píng)級(jí)為增持。
廣州藥業(yè)(600332)業(yè)績(jī)喜憂參半
廣州藥業(yè)業(yè)績(jī)有喜有憂，雖然王老吉、小一藥業(yè)的增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，但是也有星群藥業(yè)的消化存貨等不利的因素影響。綜合考慮，預(yù)計(jì)醫(yī)藥工業(yè)的銷售收入全年增長(zhǎng)約為15％。
王老吉仍然快速增長(zhǎng)。今年1～4月涼茶系列產(chǎn)品同比增長(zhǎng)約為45％。隨著消費(fèi)旺季的到來，增速有望進(jìn)一步提高。全年預(yù)計(jì)涼茶類產(chǎn)品將完成近10億元的銷售收入，同比增長(zhǎng)約50％。王老吉藥品系列則保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)將維持在17％左右。
中一藥業(yè)也穩(wěn)定增長(zhǎng)。2007年主打產(chǎn)品消渴丸的銷售收入已經(jīng)達(dá)到5.3億元。通過專利保護(hù)，公司的潛在競(jìng)爭(zhēng)者被拒之門外。在公司不斷深化銷售體系以及產(chǎn)品提價(jià)等因素作用下，2008年有望達(dá)到約15％的增長(zhǎng)。
雖然中一和王老吉依然優(yōu)秀，但星群銷售額下降超過30％，潘高壽、陳李濟(jì)、奇星增速放緩，整體業(yè)績(jī)平穩(wěn)，難以出現(xiàn)較大波動(dòng)。
由于星群業(yè)績(jī)下滑超出預(yù)期，國(guó)信證券分析師小幅下調(diào)2008年整體業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)0．02元／股，預(yù)計(jì)2008～2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)每股收益為045元、0.56元，同比增長(zhǎng)22％、24％。公司股票目前估值在同類中藥股中較低，仍可作為防御品種。
康緣藥業(yè)(600557)三大因素保盈利
公司銷售收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司主營(yíng)醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，2003年至2007年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為24．6％、27.3％。
公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：具有豐富的產(chǎn)品線和產(chǎn)品梯度；擁有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力；實(shí)施產(chǎn)品分線銷售的獨(dú)特營(yíng)銷模式。
公司未來盈利主要有三大驅(qū)動(dòng)因素：一是現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期；二是與國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)巨頭的合作，將拓寬營(yíng)銷途徑，拉動(dòng)銷售增長(zhǎng)；三是增發(fā)項(xiàng)目潛力巨大，市場(chǎng)前景好。
民族征券給予公司“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2008、2009、2010年每股收益分別為0.57元、0．79元、1.06元。
國(guó)泰君安表示，由于公司對(duì)全年銷售數(shù)據(jù)的規(guī)劃是4:6，下半年的銷售數(shù)據(jù)更加重要?？紤]下半年存在所得稅返還等諸多因素，維持前期預(yù)測(cè)的2008、2009年每股收益分別為0．58元、0．78元。分析師認(rèn)為，康緣戰(zhàn)略定位清晰，做中醫(yī)擅氏的藥物；質(zhì)量過硬+產(chǎn)品梯隊(duì)已經(jīng)建立、營(yíng)銷改革初見成效、民營(yíng)企業(yè)有天然的動(dòng)力做大做強(qiáng)，維持增持評(píng)級(jí)。同仁堂(600085)股價(jià)反映盈利增長(zhǎng)同仁堂以品牌為依托，細(xì)化品種，重點(diǎn)加大新品種市場(chǎng)轉(zhuǎn)換，力爭(zhēng)在3到5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)：品銷售收入8億～10億元。目前產(chǎn)品覆蓋率在北京已達(dá)到40％～50％。公司將集中精力發(fā)展高毛利品種，限制微毛利品種。在公司內(nèi)部加強(qiáng)控制，以控制成本。公司力爭(zhēng)保持15％的增長(zhǎng)速度。
公司的產(chǎn)品群中二線品種的比重不斷提高。管理層規(guī)劃將股份公司目前的3個(gè)上億元品種增加到5～6個(gè)，21個(gè)上千萬元品種增加到30～40個(gè)。在醫(yī)療體制改革的背景下，公司成立專門機(jī)構(gòu)，以擴(kuò)大社區(qū)用藥中標(biāo)品種。
公司豐富的產(chǎn)品群將會(huì)受益于醫(yī)改和社區(qū)用藥增加，公司的營(yíng)銷改革取得了一定成效，但帶動(dòng)快速增長(zhǎng)尚需時(shí)日，這與公司的整個(gè)體制有一定關(guān)系。
申銀萬國(guó)維持公司2008～2010年每股收益為0．62元、0．74元、0．87元，同比增長(zhǎng)15％、20％、18％，同仁堂股價(jià)已經(jīng)反映了緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，維持增持評(píng)級(jí)。
片仔癀(600436)具有定價(jià)能力
郭海濤（高特佳投資集團(tuán)合伙人）：每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)里都有機(jī)會(huì)，作為投資人要抓住細(xì)分市場(chǎng)機(jī)遇的關(guān)鍵能力是什么？例如博雅做血液制品，血漿資源是最重要的。在醫(yī)藥行業(yè)有很多服務(wù)的相對(duì)低端的領(lǐng)域，存在很多機(jī)會(huì)。像我們投資的項(xiàng)目眾安康，是專門做醫(yī)院后勤服務(wù)管理的一家企業(yè)。醫(yī)藥后勤服務(wù)管理包括一些低端的服務(wù)，這家企業(yè)通過兩三年的投資，從之前一千萬的利潤(rùn)到目前達(dá)到了四五千萬。我認(rèn)為作為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)能不能具有前瞻性去發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，是最重要的，要投資極具成長(zhǎng)性的企業(yè)。成長(zhǎng)性的核心體現(xiàn)在幾個(gè)方面：團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該腳踏實(shí)地，有遠(yuǎn)見，所在的細(xì)分領(lǐng)域要有市場(chǎng)空間。
蔣曉冬（NEA基金合伙人）：政策高度監(jiān)管，政策走向決定醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的前途和命運(yùn)。過去幾年蓬勃發(fā)展的主要原因是政府的投入以及門檻極高。而后關(guān)乎我們投資生死存亡的關(guān)鍵是獨(dú)特性。
獨(dú)特性體現(xiàn)在別人眼里怎么看，如果能研發(fā)出一個(gè)非常有創(chuàng)新性的新藥，哪怕暫時(shí)沒有收入，都無所謂。醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，經(jīng)過三年的醫(yī)改，現(xiàn)在到了一個(gè)行業(yè)大發(fā)展拐點(diǎn)的前夜。今年4月克強(qiáng)總理在京西賓館總結(jié)上，第一次提出把醫(yī)療健康行業(yè)打造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。因此機(jī)會(huì)越來越多，40年前是公立醫(yī)院占主導(dǎo)的局面，當(dāng)時(shí)有8千家公立醫(yī)院，現(xiàn)在不到兩千。在未來15或20年，醫(yī)療健康行業(yè)會(huì)像中國(guó)房地產(chǎn)的發(fā)展，門一旦打開，發(fā)展的速度會(huì)超過美國(guó)。這是一個(gè)長(zhǎng)線投資，我們非常有耐心做好我們的功課。
肖雪生（廣發(fā)信德投資總經(jīng)理）：任何一個(gè)行業(yè)需求是一端，供給是另一端。供給過剩會(huì)造成這個(gè)行業(yè)的供需失衡。我們給消費(fèi)者供給的產(chǎn)品或者服務(wù)，不應(yīng)該投這種同質(zhì)化的供給，不管是產(chǎn)品還是服務(wù)，即便是好的產(chǎn)業(yè)最后都不一定能獲利。
提供一種差異化的供給，才可能在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)里獲得比較好的回報(bào)：第一、醫(yī)藥產(chǎn)品方面主要是創(chuàng)新；第二、醫(yī)療服務(wù)方面品牌與人才非常重要；第三、養(yǎng)老的市場(chǎng)，最終可能會(huì)走向商業(yè)地產(chǎn)，社區(qū)的養(yǎng)老服務(wù)。應(yīng)該是一種優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，便利的服務(wù)。最后是社區(qū)化，跟商業(yè)地產(chǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)、金融結(jié)合在一起的商業(yè)模式，會(huì)是一個(gè)方向。
問題二：關(guān)注哪些細(xì)分領(lǐng)域？
劉杰（海達(dá)創(chuàng)投執(zhí)行總經(jīng)理）：我們看好具備長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品規(guī)劃的企業(yè)，包括有優(yōu)質(zhì)品種儲(chǔ)備的企業(yè)，這樣的企業(yè)在未來的競(jìng)爭(zhēng)中，會(huì)獲得持久的成長(zhǎng)。
除了主要關(guān)注制藥領(lǐng)域、耗材和包材等，我們還關(guān)注提高醫(yī)療機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。如今大家的目光都集中在降低藥品的價(jià)格上，國(guó)家的醫(yī)療機(jī)構(gòu)存在著降低人員的冗余，提高資金使用率，提高物流效率，在這方面存在巨大的提升效率空間。所以在這個(gè)領(lǐng)域能有所作為這些企業(yè)，都是我們關(guān)注的投資標(biāo)的。
金炯（紀(jì)源資本合伙人）：我們最近解讀，新一屆政府把城市化定位非常清晰的是城鎮(zhèn)化，也就是城鄉(xiāng)一體化是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。在醫(yī)療健康領(lǐng)域我們也會(huì)更深度去尋找在城鄉(xiāng)一體化發(fā)展過程中，提升我們基層醫(yī)療資源水平的一些企業(yè)。
資本市場(chǎng)發(fā)生了很大的變化，我們發(fā)現(xiàn)，在醫(yī)療健康行業(yè)，一些頗具規(guī)模的企業(yè)在海外或者創(chuàng)業(yè)板上市了，我們面臨又有一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。我們?cè)噲D在一些具備一定規(guī)模的企業(yè)做資源整合，利用成熟的企業(yè)銷售渠道和品牌經(jīng)驗(yàn)，跟新興有技術(shù)有創(chuàng)新的企業(yè)做一種合作，希望這種嘗試能夠有更好的產(chǎn)品和技術(shù)，服務(wù)中國(guó)城鄉(xiāng)一體化發(fā)展過程中，基層巨大缺少醫(yī)療資源的這個(gè)現(xiàn)象。
周逵（紅杉資本合伙人）：在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，比如醫(yī)療服務(wù)，服務(wù)類型是核心，但服務(wù)類型是市場(chǎng)化最慢的一個(gè)環(huán)節(jié)。我們逐漸感覺到市場(chǎng)化不是那么好，產(chǎn)業(yè)還相對(duì)弱。例如醫(yī)療的服務(wù)，B2B的服務(wù)，如何讓醫(yī)院提升效率。這個(gè)環(huán)節(jié)有投資機(jī)會(huì)，醫(yī)院本身的投資機(jī)會(huì)。另外，IT不僅提升醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)的效率，還可以改變醫(yī)療服務(wù)的體驗(yàn)。IT技術(shù)尤其是移動(dòng)技術(shù)都有很多的潛力。
問題三：有哪些政策風(fēng)險(xiǎn)？
郭克軍（中倫律師事務(wù)所合伙人）：目前，全國(guó)有10%的嬰兒是早產(chǎn)兒，其中20-30%在成長(zhǎng)過程存在風(fēng)險(xiǎn)。另外據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到去年7月份全國(guó)民營(yíng)機(jī)構(gòu)將近9000家，衛(wèi)生部在7月通過了關(guān)于“社會(huì)資本舉辦民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)”的意見，有政策的支持，相關(guān)機(jī)構(gòu)如果能抓住這個(gè)細(xì)分的領(lǐng)域相信是一個(gè)不錯(cuò)的機(jī)遇。
另外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到2015年，超過60歲的人將超過2億。這證明養(yǎng)老的市場(chǎng)值得大家挖掘。我是從事法律服務(wù)的，我認(rèn)為中國(guó)大的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，除了受法律影響之外，受政策的影響非常大。在投相關(guān)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，政策的導(dǎo)向和政策風(fēng)險(xiǎn)需要提前考量。我們之前代表基金投資了以抗生素為主的企業(yè)，最近國(guó)家出臺(tái)政策，限制抗生素的濫用，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)大幅度的下滑。
肖雪生（廣發(fā)信德投資總經(jīng)理）：實(shí)際存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一是估值風(fēng)險(xiǎn)，一是政策風(fēng)險(xiǎn)，估值風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)同質(zhì)化的產(chǎn)品和服務(wù)，不要過高給予期望。政策風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)改一直處在過程當(dāng)中，醫(yī)改是兩面性，一旦醫(yī)改政策一變，風(fēng)險(xiǎn)巨大。
問題四：如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？
胡家武（中技富坤投資基金合伙人）：醫(yī)療是很寬泛的行業(yè)，真正比較好的項(xiàng)目還是比較難找的。我們對(duì)其中醫(yī)療服務(wù)、器檢、流通領(lǐng)域比較關(guān)注，這幾塊最重要的是醫(yī)療服務(wù)。最近我們投資了上海復(fù)旦醫(yī)院后勤管理。醫(yī)療服務(wù)還是值得大家重點(diǎn)關(guān)注的，特別是在人力資源管理上。
另外，盡管醫(yī)療健康領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)有非常大的空間，實(shí)際上在選項(xiàng)目上應(yīng)該慎重了。持續(xù)的一級(jí)市場(chǎng)高估值，在醫(yī)療健康和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域經(jīng)過一年大幅度的調(diào)整，并沒有明顯下降，實(shí)際上一兩年后，甚至兩三年醫(yī)療健康行業(yè)可能出現(xiàn)最近二級(jí)白酒板塊的特征，很可能出現(xiàn)估值的明顯下降，包括再轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。
板塊輪動(dòng)較快
近期市場(chǎng)板塊輪動(dòng)較快。雖然基金在一季報(bào)中大肆唱多周期股，但在最近一段時(shí)間里，有基金開始減持周期股。有基金認(rèn)為，二季度周期性行業(yè)的估值修復(fù)空間不大，宜適當(dāng)減持周期性行業(yè)，重新關(guān)注行業(yè)景氣度持續(xù)向好、經(jīng)過調(diào)整回到有投資價(jià)值區(qū)間的成長(zhǎng)股。
據(jù)分析，對(duì)周期股估值修復(fù)行情持續(xù)性保持謹(jǐn)慎，主要是基于對(duì)流動(dòng)性的判斷。由于周期性行情主要是靠巨額資金推動(dòng)，而今年全年流動(dòng)性整體處于收縮狀態(tài)，周期股行情要保持持續(xù)性就非常不易。
莫尼塔對(duì)基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，公募基金經(jīng)理5月看好的行業(yè)是金融、商業(yè)和低估值的板塊。在周期和非周期的偏好上，有32%的受訪對(duì)象看好周期，與上月相比大幅下降，而有21%的受訪對(duì)象開始轉(zhuǎn)向看好非周期性行業(yè)。而接近半數(shù)被調(diào)研的基金經(jīng)理表示更多是關(guān)注具備估值優(yōu)勢(shì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)，業(yè)績(jī)與估值是其主要考慮因素。
事實(shí)上，在過去兩個(gè)月，市場(chǎng)上行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化。農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、建材、信息服務(wù)、交運(yùn)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、信息設(shè)備、電子元器件等行業(yè)板塊連續(xù)調(diào)整，累積跌幅較大。3月有所表現(xiàn)的房地產(chǎn)、鋼鐵、采掘在4月出現(xiàn)明顯調(diào)整，而公用事業(yè)行業(yè)等開始上漲，唯有金融服務(wù)行業(yè)連續(xù)兩個(gè)月穩(wěn)定、持續(xù)上漲。板塊的輪動(dòng)特征非常明顯。
兩條主線均衡配置
快速的熱點(diǎn)輪動(dòng)讓投資者很難及時(shí)跟上市場(chǎng)節(jié)奏，或許只有在周期股和成長(zhǎng)股中保持均衡配置，才不至于錯(cuò)過結(jié)構(gòu)性行情的機(jī)會(huì)。
分析師建議遵循兩條主線進(jìn)行行業(yè)配置：一是低估值，即大盤藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情或繼續(xù)展開，逐漸抬高上證綜指，中小盤和創(chuàng)業(yè)板擠泡沫的過程尚未結(jié)束；二是業(yè)績(jī)確定性，即尋找業(yè)績(jī)確定、高成長(zhǎng)的個(gè)股。
周期股看好保險(xiǎn)、電力
在周期股中，保險(xiǎn)股將成為金融板塊中的亮點(diǎn)。信達(dá)證券認(rèn)為，保險(xiǎn)股具有相對(duì)合理的估值，未來比銀行股更受益于消費(fèi)升級(jí)的行業(yè)前景； 另一方面保險(xiǎn)股在加息周期中相對(duì)于銀行股有更占優(yōu)勢(shì)的基本面。
在加息周期中，銀行股會(huì)受到資產(chǎn)質(zhì)量下降、規(guī)模增速下降等問題，而保險(xiǎn)股除了增速以外，主要反映出來的是利好。
除了保險(xiǎn)股，在藍(lán)籌板塊中，電力板塊被眾多機(jī)構(gòu)看好。由于在通脹環(huán)境下，煤電油運(yùn)將會(huì)全面緊張，而產(chǎn)能擴(kuò)張受到政策管制，產(chǎn)能缺口將增大，漲價(jià)預(yù)期增強(qiáng)。雖然部分省區(qū)已經(jīng)小幅上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，但仍未達(dá)到電力企業(yè)的合理盈利水平。
根據(jù)中電聯(lián)的預(yù)測(cè)，2011年全國(guó)電力供需總體偏緊，下一步在迎峰度夏期間，電力供應(yīng)缺口會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)缺口在3000萬千瓦左右。而且考慮到氣候、電煤供應(yīng)不確定性因素的擠壓作用，缺口還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。
從股市投資來看，電力板塊投資邏輯清晰，經(jīng)濟(jì)增速不減，對(duì)電力需求增加，電力企業(yè)機(jī)組利用小時(shí)數(shù)上升，利潤(rùn)增加。如果算上電價(jià)上漲預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)更大，電力板塊投資機(jī)會(huì)將會(huì)來臨。
而電力板塊中水電行業(yè)中的龍頭公司值得關(guān)注。水電股的歷史包袱比較少，業(yè)績(jī)相對(duì)于火電股又非常突出，以水電龍頭長(zhǎng)江電力看，目前動(dòng)態(tài)市盈率不到15倍。
長(zhǎng)期還看成長(zhǎng)股
雖然成長(zhǎng)股今年以來的表現(xiàn)并不理想，但目前的市場(chǎng)調(diào)整提供了去偽存真的良機(jī)，有利于成長(zhǎng)股投資。嘉實(shí)領(lǐng)先成長(zhǎng)基金經(jīng)理邵秋濤表示，就長(zhǎng)期而言，受益于擴(kuò)大內(nèi)需和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的穩(wěn)定成長(zhǎng)公司，必將給持有人帶來良好的長(zhǎng)期回報(bào)，因此將繼續(xù)維持對(duì)估值合理的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的配置。
在短期震蕩平衡市中，市場(chǎng)的風(fēng)格輪動(dòng)會(huì)出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。但從長(zhǎng)期看，板塊輪動(dòng)跟投資的關(guān)聯(lián)性、跟長(zhǎng)期收益的相關(guān)性非常小。更多戰(zhàn)勝市場(chǎng)的超額利潤(rùn)來源，是對(duì)未來兩三年快速成長(zhǎng)行業(yè)的選擇，以及對(duì)于其中股票的選擇。
在成長(zhǎng)股行業(yè)中，可關(guān)注“十二五”規(guī)劃和政府工作報(bào)告對(duì)于科技、節(jié)能環(huán)保的政策支持等行業(yè)，如信息設(shè)備、軟件、節(jié)能環(huán)保、新能源、大農(nóng)業(yè)。
尋寶消費(fèi)股
消費(fèi)板塊一直被認(rèn)為具有很好的成長(zhǎng)性，在經(jīng)歷了連續(xù)調(diào)整之后，投資機(jī)會(huì)又有多少？
從已經(jīng)公布的年報(bào)和一季報(bào)看，以商業(yè)、釀酒等板塊為首的消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僮顬槠椒€(wěn)。
在投資機(jī)會(huì)上，食品、商業(yè)、醫(yī)藥等消費(fèi)板塊中的部分較高增長(zhǎng)公司已經(jīng)進(jìn)入尋寶階段。其中白酒、醫(yī)藥等消費(fèi)股由于估值比較合理、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，是未來重點(diǎn)關(guān)注的品種。而在醫(yī)藥行業(yè)中，未來增長(zhǎng)較好的子行業(yè)主要集中在消費(fèi)性質(zhì)更濃、公益性質(zhì)更少的板塊和公司中。
中小盤股機(jī)會(huì)未到
另外，創(chuàng)業(yè)板、中小板是今年以來下跌的重災(zāi)區(qū)。分析師認(rèn)為，此次下跌的主要原因在于絕大多數(shù)上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，短期內(nèi)難以呈現(xiàn)整體性機(jī)會(huì)。
從剛剛公布完畢的年報(bào)和季報(bào)可以看出，中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司業(yè)績(jī)與主板上市公司相比，前者明顯不如后者。創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)凈利潤(rùn)增速為26.4%，中小板增速為29%，均遜色于主板增速。在512家公布一季報(bào)的中小板上市公司中，24%的公司出現(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)；在199家創(chuàng)業(yè)板公司中，23%出現(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。
【關(guān)鍵詞】換股合并，換股比例，現(xiàn)金選擇權(quán)，價(jià)值評(píng)估
2008年9月，上海市委、市政府通過了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海市國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出“需要做優(yōu)做強(qiáng)國(guó)有控股上市公司。按照城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國(guó)資整體布局轉(zhuǎn)換的要求，優(yōu)化國(guó)有控股上市公司的產(chǎn)業(yè)資源的整合，優(yōu)化上市公司的國(guó)有股權(quán)比重結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)國(guó)資企業(yè)（集團(tuán)）走上市發(fā)展的道路”，并進(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化率。
本次重組由三項(xiàng)交易構(gòu)成，該等交易互為等效條件，共同構(gòu)成本次重組方案不可分割部分。
按照上述方案，上海醫(yī)藥重組時(shí)曾提出以下三個(gè)現(xiàn)金選擇權(quán)安排方案：
從以上比較方案中，公司最終會(huì)以方案二（中鋁模式）為推薦方案。因?yàn)?，方案二能夠?guī)避上實(shí)控股行使現(xiàn)金選擇權(quán)的潛在爭(zhēng)議，且資金壓力適中。由于中西藥業(yè)的估值過高，為平衡中西藥業(yè)與上實(shí)醫(yī)藥股東利益，考慮折價(jià)換股吸收吸并中西藥業(yè)，所以給予中西藥業(yè)全體股東現(xiàn)金選擇權(quán)將有利于股東大會(huì)的通過和重組的進(jìn)行。上海醫(yī)藥重組后，基于對(duì)“新上藥”的估值分析，流通股東行使現(xiàn)金選擇權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)可控。
三家上市公司的換股合并，對(duì)上海醫(yī)藥是否像合并預(yù)案中預(yù)測(cè)的那樣起到了企業(yè)價(jià)值增值的作用？或者說此次企業(yè)合并交易活動(dòng)對(duì)上海醫(yī)藥的企業(yè)價(jià)值有什么影響？下面將運(yùn)用三種主要評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析。
（1） 股價(jià)分析法
為了便于觀察上海醫(yī)藥（“新上藥”）在資本市場(chǎng)上的走勢(shì)特點(diǎn)，我們特意選取了兩個(gè)參照體來衡量：一個(gè)是標(biāo)的主要藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)，一個(gè)是同為醫(yī)藥流通行業(yè)的A股市值第二大的公司廣州藥業(yè)。我們將2009年4月30日到2010年4月30日的期間走勢(shì)分為四個(gè)階段，結(jié)合K線圖，分析各階段股指、收盤價(jià)格變化如下表2所示：
綜合考慮第一到第四階段，在市場(chǎng)得到醫(yī)藥重組消息的初期階段到實(shí)施換股合并后，上海醫(yī)藥的股價(jià)在市場(chǎng)上的表現(xiàn)是良好的，超過滬深300指數(shù)的漲幅，其中廣州藥業(yè)也走出了超過指數(shù)行情的良好走勢(shì)，顯示出了整個(gè)醫(yī)藥流通行業(yè)的盈利看好預(yù)期。
（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法
為了運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法來評(píng)價(jià)換股吸收合并給企業(yè)帶來的價(jià)值效應(yīng)，我們選取了2009年12月31日（備考利潤(rùn)表）、2010年12月31日（重組完成第一年）和2011年12月31日（重組完成第二年）上海醫(yī)藥的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和成長(zhǎng)性四個(gè)方面來進(jìn)行分析和研究，以此來衡量換股合并活動(dòng)對(duì)上海醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值的影響。
①償債能力分析 如下表 3所示：
從以上償債能力分析中，可以看出上海醫(yī)藥在重組以后的償債水平都有所提高。其中，流動(dòng)比率三年普遍好于同行業(yè)的平均水平，比率逐年提高。資產(chǎn)負(fù)債率水平經(jīng)過重組后，明顯改變了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率較2009年有所下降，處于同行業(yè)較優(yōu)水平。因此，在償債能力方面，上海醫(yī)藥通過重組上市后，各項(xiàng)指標(biāo)都得到了明顯的改善。
②營(yíng)運(yùn)能力分析 如下表4所示：
從以上營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)中，可以看出隨著上海醫(yī)藥重組規(guī)模的急劇擴(kuò)大，各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)較同行業(yè)平均水平有所偏低， 其主要原因在于與上海醫(yī)藥短期內(nèi)密集的并購(gòu)重組不無關(guān)系。新收購(gòu)的各級(jí)子公司為上海醫(yī)藥帶來大量資產(chǎn)，尤以CHS的影響最大。上海醫(yī)藥2011年應(yīng)收賬款較2010年增加了人民幣36億元左右，僅CHS的應(yīng)收賬款就高達(dá)人民幣24億元；同樣的，CHS的存貨金額占據(jù)了上海醫(yī)藥2011年存貨總增量的接近一半。
③盈利能力分析 如下表5所示：
從以上盈利指標(biāo)可以看出并購(gòu)后公司的每股凈資產(chǎn)逐年提高，各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)除營(yíng)業(yè)毛利率以外，都處于同行業(yè)平均水平以上。公司重組后的凈資產(chǎn)逐年提高，資產(chǎn)收購(gòu)速度迅速。但是，公司的營(yíng)業(yè)毛利率有所降低，主要原因在于，制藥業(yè)務(wù)2011年實(shí)現(xiàn)毛利人民幣41.7億元，較2010年下降了人民幣3.1億元，毛利率下降近4個(gè)百分點(diǎn)。
究其原因，對(duì)原子公司廣東天普實(shí)質(zhì)控制權(quán)的變更使得兩項(xiàng)具有較高毛利的產(chǎn)品被剝離，對(duì)制藥業(yè)務(wù)的毛利水平產(chǎn)生一定影響。此外，制藥存量業(yè)務(wù)的毛利率下降近2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于2011年藥品原材料價(jià)格上漲所引起，其中尤以中藥材價(jià)格上漲最甚。中藥產(chǎn)品占據(jù)了制藥業(yè)務(wù)總量的近1/3。
2011年，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利人民幣32.7億元，較2010年增長(zhǎng)了人民幣11億元，增幅高達(dá)50.9%。醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的高速發(fā)展使其毛利占比從2010年的30%擴(kuò)大到了2011年的40%。但就7%的毛利率而言，則比2010年小幅下降了0.3%。受制于整個(gè)醫(yī)藥分銷行業(yè)重組的大環(huán)境以及國(guó)家對(duì)于分銷產(chǎn)業(yè)鏈差價(jià)率的嚴(yán)格管控，分銷業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間被不斷擠壓，上海醫(yī)藥也受到影響。
重組完成后，在中國(guó)大型的醫(yī)藥流通企業(yè)中，擁有國(guó)藥股份和一致藥業(yè)的國(guó)藥集團(tuán)依舊主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，在經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理各個(gè)方面均占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。而上海醫(yī)藥在盈利能力與償債能力方面表現(xiàn)強(qiáng)勁，發(fā)展?jié)摿σ嗖蝗菪∮U，只是營(yíng)運(yùn)效率方面仍有進(jìn)一步提升的空間。 因此，總體看來醫(yī)藥重組后價(jià)值效應(yīng)得到了積極的體現(xiàn)。
此次醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重組符合上海市政府的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，對(duì)提高我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度起到了積極的作用；同時(shí)，也提升了上海醫(yī)藥的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于抵御國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、壓力和挑戰(zhàn)。重組后的“新上藥”成為了我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)規(guī)模僅次于國(guó)藥控股的標(biāo)桿企業(yè)，企業(yè)價(jià)值得到了提升，為上海醫(yī)藥帶來了積極的重組效應(yīng)。
但是，上海醫(yī)藥大規(guī)模重組工作基本完成后，由于資產(chǎn)重組規(guī)模大、涉及面廣；重組完成后，上海醫(yī)藥無論是業(yè)務(wù)范圍還是產(chǎn)品種類都將大幅度增加，且業(yè)務(wù)板塊分布于不同的地理區(qū)域，內(nèi)部組織架構(gòu)復(fù)雜性大大提高，后續(xù)整合的難度依然很大，對(duì)采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、管理等方面的整合到位仍需要一定時(shí)間。因此，短期內(nèi)可能存在整合后相關(guān)企業(yè)在盈利水平或是協(xié)同效應(yīng)方面不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。上海醫(yī)藥內(nèi)部仍亟需開展運(yùn)營(yíng)和資源的進(jìn)一步整合，以實(shí)現(xiàn)一加一大于二的倍增效應(yīng)。
同時(shí)，醫(yī)藥板塊行業(yè)增速放緩，受政策變動(dòng)影響較大。在國(guó)家推進(jìn)深化醫(yī)改的大背景下，醫(yī)藥總額控費(fèi)、零加成試點(diǎn)擴(kuò)大，GSK事件影響加大，抗菌藥物限用，全國(guó)各地重啟藥品（基藥）招標(biāo)工作等使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥金額增幅進(jìn)一步受到遏制，行業(yè)增速有放緩趨勢(shì)，整體利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)走低。因此，醫(yī)藥行業(yè)受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)影響較大，國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生政策形式以及產(chǎn)業(yè)政策變化將直接影響醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度，并且行業(yè)走向本身具有不可控性，可能對(duì)醫(yī)藥板塊未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
與國(guó)外資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的換股合并發(fā)展的還比較緩慢，還存在一些需要解決的問題。股權(quán)分置改革的成功完成，上市公司股權(quán)分置改革作為我國(guó)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)重大基礎(chǔ)性制度改革，消除了長(zhǎng)期影響我國(guó)證券市場(chǎng)功能的制度。但是，我國(guó)還處于全流通初期，市場(chǎng)上還存在著非理性的賭博心理和投機(jī)炒作行為；股票市場(chǎng)的制度建設(shè)也還不太完善，因此必須加快股票市場(chǎng)改革的步伐。
新的合并會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：非同一控制下的合并采用購(gòu)買法。換股合并是合并的一種方式，因此非同一控制下的換股合并也應(yīng)當(dāng)采用購(gòu)買法核算。但以中國(guó)目前的國(guó)情看，換股合并采用購(gòu)買法核算還存在一定的難度。包括購(gòu)買價(jià)格的確定，所增發(fā)股票的公允價(jià)值如果以其合并生效日的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算就需要我們的股票市場(chǎng)價(jià)格充分反映其內(nèi)在的價(jià)值。同樣，中國(guó)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)目前尚無法提供各種資產(chǎn)準(zhǔn)確的公允價(jià)值，被收購(gòu)企業(yè)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值無法準(zhǔn)確確定。
因此，為了防止股票價(jià)值中的虛高現(xiàn)象，建議在確定購(gòu)買成本前，可以用同行業(yè)股票發(fā)行價(jià)格的平均價(jià)格對(duì)為實(shí)施換股而發(fā)行股票的價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。采用“基于賬面價(jià)值的購(gòu)買法”，不調(diào)整被合并企業(yè)的可辨認(rèn)資產(chǎn)賬面價(jià)值，將購(gòu)買法與賬面資產(chǎn)凈值差額全部列為商譽(yù)，與合并后對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。
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我每天看申銀萬國(guó),國(guó)泰君安,國(guó)金的各種報(bào)告。早上開盤前看晨報(bào),前一天的大勢(shì)分析,從宏觀到行業(yè)到個(gè)股的順序看報(bào)。開盤后繼續(xù)看報(bào)告,和流動(dòng)新聞(上證報(bào),中證報(bào),金融時(shí)報(bào)),聯(lián)系當(dāng)日盤面,了解基礎(chǔ)知識(shí),發(fā)掘問題.收盤后,問問題,聽講解。,跟隨聽取申銀萬國(guó)分析師對(duì)保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)、投資策略的講座。
二． 知識(shí)總結(jié)
1,一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作
近日,ipo重啟讓我學(xué)到一些基礎(chǔ)知識(shí).例如ipo會(huì)在網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行。機(jī)構(gòu)和個(gè)體投資者可以在網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)。今年因?yàn)閲?guó)家政策使機(jī)構(gòu)投資者撤出網(wǎng)上。使的網(wǎng)上中簽率升高.按規(guī)定，網(wǎng)下中簽者需要在三個(gè)月后才能對(duì)手中持有股票進(jìn)行交易,那時(shí)已有部分股票在二級(jí)市場(chǎng)流通交易，所以網(wǎng)下申購(gòu)需要合理策略才能獲益。在股票上市前,有相應(yīng)部門對(duì)于公司未來eps、pe,、pb的估值,例如運(yùn)用類比法.然后做出合理價(jià)格,同申購(gòu)數(shù)量的估計(jì),進(jìn)入詢價(jià)流程。如果通過競(jìng)價(jià)中簽,就可以把資金匯去.過去,投資者買新股是一定會(huì)賺到利潤(rùn)。而現(xiàn)在會(huì)有些公司因?yàn)椴呗圆划?dāng)導(dǎo)致新股虧損。
另外，國(guó)家在市場(chǎng)初期對(duì)公司股量限制發(fā)售，國(guó)家為保護(hù)投資者利益，而對(duì)公司進(jìn)行分時(shí)段解禁，對(duì)每次解禁數(shù)量進(jìn)行限制，并且對(duì)現(xiàn)有流通股東進(jìn)行補(bǔ)償。因?yàn)槿绻淮涡越饨麛?shù)量太大，企業(yè)從流通市場(chǎng)套利太大，這是我對(duì)限售股的了解。
2.二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)做
我國(guó)股市尚處于初級(jí)階段,股市參與者包括各種各樣的個(gè)體和機(jī)構(gòu),有專業(yè)的,有外行,有莊家.投資需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)pe、eps和個(gè)人心理等因素.盤面我了解成交量、大盤指數(shù)、當(dāng)日開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)等
長(zhǎng)線價(jià)值投資
機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理是長(zhǎng)線投資主流，他們關(guān)注是宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)企業(yè)未來發(fā)展前景和投資心理等，從多方因素考慮得到是一個(gè)穩(wěn)定的目標(biāo)增長(zhǎng)價(jià)格。
其中，中國(guó)建材集團(tuán)以344.6億美元營(yíng)收第三次上榜，列第319位、全球建材企業(yè)第2位；中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)以261.9億美元（合1650億元人民幣）營(yíng)收第一次入圍榜單，位列第446位、全球醫(yī)藥企業(yè)第10位。這也是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)第一家躋身500強(qiáng)的企業(yè)。
4年前，宋志平以一個(gè)“外行人”的身份出任營(yíng)收規(guī)模650億元的國(guó)藥集團(tuán)董事長(zhǎng)。彼時(shí)，宋志平在接受《英才》采訪時(shí)給自己定下目標(biāo)：十年后，全世界如果只剩下五個(gè)醫(yī)藥公司，其中應(yīng)有一個(gè)是國(guó)藥。
2013年9月，再次接受《英才》記者采訪時(shí)，他樂觀地預(yù)計(jì)：“今年國(guó)藥集團(tuán)的銷售可能要超過2000億元。”
過去10年中，國(guó)藥集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入年均增幅32%，利潤(rùn)總額年均增幅45%，總資產(chǎn)年均增幅32%。毫無疑問，從收入規(guī)模及增長(zhǎng)速度來看，國(guó)藥集團(tuán)表現(xiàn)耀眼。
然而，在醫(yī)藥行業(yè)，大多數(shù)觀點(diǎn)仍然認(rèn)為只有研發(fā)才是王道。事實(shí)上，醫(yī)藥研發(fā)和制造業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率也確實(shí)比流通業(yè)務(wù)高出許多。而在國(guó)藥集團(tuán)去年1650億元的營(yíng)收中，主要來自國(guó)藥集團(tuán)傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)"醫(yī)藥流通配送"，醫(yī)藥工業(yè)的收入僅為130億，位居2012年中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)十強(qiáng)榜中第8位。
作為一家以流通為主、利潤(rùn)率微薄的企業(yè)，國(guó)藥集團(tuán)如何與那些利潤(rùn)豐厚的跨國(guó)制藥巨頭競(jìng)爭(zhēng)？
在醫(yī)藥流通領(lǐng)域，國(guó)藥集團(tuán)已經(jīng)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上遙遙領(lǐng)先的老大；但在研發(fā)和制造方面，國(guó)藥集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)并不突出，未來它將如何彌補(bǔ)“短板”？
疫苗、化藥、現(xiàn)代中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)院與大健康產(chǎn)業(yè)……哪一個(gè)將成為國(guó)藥集團(tuán)的下一個(gè)發(fā)力點(diǎn)？
笑言對(duì)國(guó)藥最大貢獻(xiàn)就是在國(guó)藥主業(yè)"醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)"中加了“健康”兩個(gè)字的宋志平，雖然他和他的國(guó)藥團(tuán)隊(duì)未來要走的路或許并不那么平坦，但令人期待。
重新講故事
在今年的《財(cái)富》全球500強(qiáng)榜單中，共有10家醫(yī)藥類企業(yè)。除國(guó)藥集團(tuán)外，其余9家都是以研發(fā)見長(zhǎng)的跨國(guó)制藥公司，其中輝瑞制藥的利潤(rùn)率達(dá)24%，利潤(rùn)率最低的默沙東，也有13%；相比之下，國(guó)藥集團(tuán)不到2%的利潤(rùn)率，倒是更接近零售行業(yè)老大沃爾瑪（利潤(rùn)率3.6%）。
對(duì)于“靠賣藥發(fā)家”、低利潤(rùn)率的質(zhì)疑，宋志平有自己的看法。在他看來，“用終端拉動(dòng)實(shí)業(yè)”也是一種不錯(cuò)的打法，國(guó)藥集團(tuán)以流通商而非大藥廠的身份躋身500強(qiáng)，并沒有什么不好：
“如果沒有配套的物流和服務(wù)來支撐，制造業(yè)其實(shí)是蒼白無力的。過去很多人崇拜制造業(yè)，覺得工廠冒著煙才是在‘干正事’，這種想法已經(jīng)過時(shí)了。我們做的是無煙工業(yè)，沒有污染、沒有排放，也能做到500強(qiáng)，我覺得這是一種很好的轉(zhuǎn)型升級(jí)?！?/p>
4年前，宋志平出任國(guó)藥集團(tuán)董事長(zhǎng)的同時(shí)，國(guó)藥控股（01099.HK）已敲定上市。“國(guó)控本身是以醫(yī)藥流通配送為主的，上市后，我們的首要任務(wù)就是建全覆蓋全國(guó)的商業(yè)配送網(wǎng)絡(luò)?！眱赡昵埃沃酒皆鴮?duì)《英才》記者這樣說。
在國(guó)藥控股上市前，中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示：國(guó)內(nèi)共有1.3萬家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，其中八成以上企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模不到1億元，前三家的總市場(chǎng)份額約20%。而在美國(guó)，三大醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)麥克森藥物批發(fā)（MCK）、卡迪納醫(yī)藥（CAH）、美源伯根（ABC），占據(jù)了超過九成的市場(chǎng)份額。
中國(guó)的醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)急需整合。國(guó)藥控股在關(guān)鍵時(shí)刻上了市、融了資。迅速建立起覆蓋全國(guó)的分銷配送及零售網(wǎng)絡(luò)，正如宋志平說“先把網(wǎng)絡(luò)搭好，剩下的事情都來得及。”
此后一年，商務(wù)部了《全國(guó)藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2011-2015年）》，明確提出：“到2015年，通過鼓勵(lì)支持企業(yè)兼并重組和充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，培育1-2家年銷售額過千億、跨地區(qū)、全國(guó)性的大型醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)、20家年銷售過百億元的區(qū)域性大型醫(yī)藥企業(yè)；藥品批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售占全行業(yè)年銷售總額80%以上。”2011年，國(guó)藥控股成為國(guó)內(nèi)第一家銷售額超千億的醫(yī)藥流通配送企業(yè)。
如今，通過大規(guī)模的整合，國(guó)藥集團(tuán)的醫(yī)藥物流分銷配送網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全國(guó)176個(gè)地級(jí)以上城市，14萬家行業(yè)客戶，三級(jí)醫(yī)院覆蓋率達(dá)95%；擁有與國(guó)際水平接軌的30個(gè)配送中心和近300家分銷中心。
曾經(jīng)與國(guó)藥集團(tuán)規(guī)模相當(dāng)、被業(yè)界并稱“三駕馬車”的另外兩家央企——上藥集團(tuán)、華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)，2012年的營(yíng)業(yè)收入分別為680億元人民幣、981億港元（約合789億元人民幣），與國(guó)藥集團(tuán)差距明顯。
“國(guó)藥的體系確實(shí)非常成熟，在國(guó)內(nèi)沒有人能超越他?！痹诮邮堋队⒉拧酚浾卟稍L時(shí)，生物谷董事長(zhǎng)張發(fā)寶認(rèn)為，國(guó)藥集團(tuán)的整個(gè)體系基本已經(jīng)搭全了，這讓它相比其他同行更有競(jìng)爭(zhēng)力。
事實(shí)上，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的“三駕馬車”，都在全國(guó)配送網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)上下了很大功夫。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與中國(guó)的特殊國(guó)情有關(guān)：在中國(guó)，醫(yī)藥流通有很多政策壁壘，每個(gè)省、每個(gè)區(qū)域的政策可能都不一樣，而且上游的制藥企業(yè)很少有特別強(qiáng)勢(shì)的，不少制藥企業(yè)必須借助有資質(zhì)的流通商才能完成藥品的配送和銷售，這種背景造就了國(guó)藥、九州通（600998.SH）這樣的商業(yè)巨頭；而在美國(guó)，像輝瑞這樣的上游大藥廠，非常強(qiáng)勢(shì)、議價(jià)能力很強(qiáng)，而且其全國(guó)的流通體系基本是統(tǒng)一的。因此，藥廠只需要找經(jīng)銷商代為銷售，藥品的價(jià)格和售后還是由藥廠自己掌控。
不過，大多數(shù)研究者認(rèn)為，雖然國(guó)藥集團(tuán)體量已經(jīng)堪稱“巨無霸”，但目前來看，并未對(duì)整個(gè)醫(yī)藥流通市場(chǎng)造成不利影響，反而是提高了行業(yè)集中度，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展趨向規(guī)范。
除了傳統(tǒng)的醫(yī)院、零售藥店等渠道，在電子商務(wù)領(lǐng)域，國(guó)藥集團(tuán)也開始發(fā)力。
今年7月，國(guó)藥集團(tuán)旗下的產(chǎn)業(yè)基金國(guó)藥集團(tuán)資本管理有限公司，向浙江珍誠(chéng)醫(yī)藥在線股份有限公司投資近億元，成為其第二大股東。
在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，面向醫(yī)院的第一終端基本已被占領(lǐng)完畢，市場(chǎng)集中度很高；而以藥店、診所為主的第二、第三終端市場(chǎng)，被1萬多家小型醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)瓜分，市場(chǎng)集中度非常低，想象空間較大。這個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)是客戶數(shù)量多、地區(qū)分散、單位規(guī)模小，服務(wù)成本、服務(wù)難度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出第一終端。
作為國(guó)內(nèi)第一家B2B醫(yī)藥電子商務(wù)企業(yè)，珍誠(chéng)醫(yī)藥在線已在這一市場(chǎng)上深耕10年之久，其創(chuàng)造的“藥聯(lián)5萬家”、“云聯(lián)千商”的模式，正是針對(duì)這一市場(chǎng)“多、小、散、亂”的特點(diǎn)。在此之前，其已經(jīng)獲得包括華睿投資、通聯(lián)資本在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)投資。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年，中國(guó)醫(yī)藥電子商務(wù)規(guī)模僅為4億元，到2012年就超過15億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)300%。
“相比其他行業(yè)電商的持續(xù)燒錢、大起大落，網(wǎng)上藥店相對(duì)更穩(wěn)定，一般實(shí)現(xiàn)盈利也更快?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是因?yàn)樗幤繁容^特殊，相關(guān)部門對(duì)于網(wǎng)上藥店的交易資質(zhì)有著嚴(yán)格的管控，網(wǎng)絡(luò)售藥的主體，必須是依法設(shè)立的藥品零售連鎖企業(yè)，這就避免了“一窩蜂”式的惡性競(jìng)爭(zhēng)。
“老大”的短板
2013年上半年財(cái)報(bào)顯示，國(guó)藥集團(tuán)旗下主營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)的上市公司國(guó)藥股份（600511.SH）、國(guó)藥一致（000028.SZ），凈利潤(rùn)率分別為4.1%、2.6%；而專注生物制藥和診斷試劑的天壇生物（600161.SH），凈利潤(rùn)率則高達(dá)24.9%。
但在國(guó)藥集團(tuán)1650億元的營(yíng)業(yè)收入中，制藥工業(yè)板塊的銷售規(guī)模僅130億元，天壇生物今年上半年的營(yíng)收僅9億元。
談及國(guó)藥集團(tuán)的發(fā)展前景，張發(fā)寶認(rèn)為，“要成為真正的行業(yè)支柱，不僅要控制終端，還要有自己的核心產(chǎn)品”。
“商業(yè)零售網(wǎng)絡(luò)可以通過并購(gòu)在短時(shí)間里迅速做大，但醫(yī)藥研發(fā)和制造的技術(shù)門檻比較高，靠并購(gòu)快速做大的路不一定能走得通?！闭宰稍兒匣锶岁惛诮邮堋队⒉拧酚浾卟稍L時(shí)表示了這樣的擔(dān)憂。
宋志平也坦承，國(guó)藥集團(tuán)雖然在國(guó)內(nèi)已是公認(rèn)的“老大”，但要成為全球大佬，最大的門檻是技術(shù)，研發(fā)和制藥是未來必須要補(bǔ)上的“短板”：“我們這幾年主要把精力花在搭建商業(yè)網(wǎng)絡(luò)上了，現(xiàn)在調(diào)過頭來就要開始整合醫(yī)藥工業(yè)，這個(gè)進(jìn)展也應(yīng)該會(huì)很快。”
他對(duì)醫(yī)藥工業(yè)板塊的期望是：在2015年之前做到500億元營(yíng)收，其中化學(xué)藥在300億左右，生物制藥和中藥各100億元左右的規(guī)模。
對(duì)此，中投顧問高級(jí)研究員郭凡禮對(duì)《英才》記者表示：“國(guó)藥集團(tuán)在意識(shí)到自己的研發(fā)能力弱后，也著重在此方面施力，拉高短板，能夠容納的財(cái)富就會(huì)更多?！?/p>
國(guó)藥集團(tuán)每年的研發(fā)投入占制造板塊收入的5%—6%，擁有2名工程院院士和幾千名科學(xué)家。作為集團(tuán)研發(fā)方面的核心平臺(tái)，中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)研究總院為中國(guó)整個(gè)化學(xué)藥行業(yè)貢獻(xiàn)了50%的技術(shù)來源。
當(dāng)初剛宣布國(guó)藥集團(tuán)與上海醫(yī)工院重組時(shí)，醫(yī)工院里很多人都想不通：我們搞研發(fā)的為什么要“嫁”給一個(gè)賣藥的呢？
為此，宋志復(fù)去跟這些“高級(jí)知識(shí)分子”溝通，用協(xié)同效應(yīng)去說服他們：“一旦大家聯(lián)合起來，此國(guó)藥就非彼國(guó)藥，我們能做成中國(guó)最大的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。對(duì)大企業(yè)集團(tuán)來講，最重要的就是協(xié)同效應(yīng)。”
重組后，醫(yī)工院的發(fā)展速度加快。2010年11月，在上海醫(yī)工院的基礎(chǔ)上，建立了中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)研究總院。宋志平告訴《英才》記者，醫(yī)工總院成立后，國(guó)資委撥付了5億元資本金來支持它的發(fā)展：“這是這么多年來國(guó)家為醫(yī)藥集團(tuán)撥付的最大一筆資本金?！?/p>
過去兩年，國(guó)藥醫(yī)工總院向跨國(guó)公司出售了兩項(xiàng)技術(shù)，作價(jià)分別為1000萬美元和600萬美元，在宋志平看來，這是一個(gè)重要的突破：“過去都是我們從發(fā)達(dá)國(guó)家買技術(shù)，現(xiàn)在也有人家來買我們的技術(shù)了?！?/p>
在剛剛過去的10月，由國(guó)藥中生成都公司生產(chǎn)的乙型腦炎減毒活疫苗，通過了世界衛(wèi)生組織的預(yù)認(rèn)證，這是我國(guó)自主研發(fā)的疫苗，成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)得到全球市場(chǎng)“通行證”的疫苗產(chǎn)品。
國(guó)藥中生是中國(guó)最大、全球第四大疫苗生產(chǎn)商，在國(guó)家計(jì)劃內(nèi)免疫疫苗市場(chǎng)，占有80%的份額；在全球市場(chǎng)，相關(guān)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)藥中生近3年的出口疫苗達(dá)到1500萬美元左右。
陳庚認(rèn)為：在醫(yī)藥工業(yè)方面，國(guó)藥集團(tuán)的實(shí)力雖然并不算最強(qiáng)，但它在疫苗、制劑、現(xiàn)代中藥、器械等領(lǐng)域有一定的優(yōu)勢(shì)，如果選中一兩個(gè)重點(diǎn)發(fā)力，有可能很快做到老大。
對(duì)于醫(yī)藥工業(yè)板塊，除了自主投入外，宋志平還打算將“并購(gòu)重組”這把牛刀也拿來小試一番。
近幾年來，國(guó)藥集團(tuán)先后收購(gòu)了國(guó)內(nèi)醫(yī)用中間體7-ACA的主要生產(chǎn)商山西威奇達(dá)藥業(yè)、印度仿制藥生產(chǎn)商Aurobindo Pharma Ltd的中國(guó)子公司——阿拉賓度（大同）生物制藥公司等。
2012年11月，宋志平還公開表示，國(guó)藥集團(tuán)正在全球范圍內(nèi)尋找機(jī)會(huì)，希望能收購(gòu)海外科技企業(yè)。
在研發(fā)上，中國(guó)跟海外的差距確實(shí)很大，因此，最快的辦法就是通過并購(gòu)，把好技術(shù)拿過來。為了與強(qiáng)勢(shì)的跨國(guó)制藥公司合作，宋志平甚至愿意放棄他在過去的職業(yè)生涯中屢試不爽的殺手锏——“七三原則”（見本刊2011年第3期，《宋志平：做好的邏輯》）。
大健康平臺(tái)
“大健康平臺(tái)”是宋志平為國(guó)藥集團(tuán)規(guī)劃的一個(gè)發(fā)展方向。
今年6月，國(guó)藥中原醫(yī)院管理有限公司成立，國(guó)藥集團(tuán)以現(xiàn)金出資，占70%的股權(quán)，對(duì)新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院、新鄉(xiāng)市第二人民醫(yī)院、新鄉(xiāng)市第三人民醫(yī)院、新鄉(xiāng)市婦幼保健院和新鄉(xiāng)市中醫(yī)院5家醫(yī)院進(jìn)行集團(tuán)化管理。
“醫(yī)院是最后的一塊資源，或者說是我們能分配的最后一杯羹，所以一定要把握住機(jī)會(huì)。另一方面，對(duì)國(guó)藥集團(tuán)來講，如果有自己投資的醫(yī)院，在藥品和醫(yī)療器械的銷售上，就又有了一塊穩(wěn)定的市場(chǎng)?！?/p>
在中國(guó)的藥品市場(chǎng)上，醫(yī)院占據(jù)了八成的市場(chǎng)銷售，藥店等零售渠道僅僅占兩成左右的份額。因此，醫(yī)院對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)的意義不言而喻。
至于要把醫(yī)院辦成什么樣？王永慶創(chuàng)辦的臺(tái)灣長(zhǎng)庚醫(yī)院是宋志平心目中的一個(gè)樣本，他希望國(guó)藥集團(tuán)投資的醫(yī)院也能在即將到來的公立醫(yī)院改革中起到鯰魚效應(yīng)：“世界上最好的組織是企業(yè)。對(duì)于醫(yī)院來說，企業(yè)化運(yùn)作能使它效益更大化。”
“國(guó)藥集團(tuán)投資的醫(yī)院，目前是不分配利潤(rùn)的?！卑凑账沃酒降南敕ǎ牙麧?rùn)先留在醫(yī)院，用作再生產(chǎn)、再擴(kuò)大。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，最終還是要用市場(chǎng)化的機(jī)制來運(yùn)作，“甚至?xí)囵B(yǎng)它上市”。
宋志平的布局是先在大中城市做10個(gè)左右的醫(yī)院進(jìn)行試點(diǎn)，然后建立模型，再推廣開。“如果有10個(gè)左右的醫(yī)院在手上，一是可以總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，二是可以完成原始資本的積累，再去吸引投資，形成更大的資本，再去繼續(xù)做?！?/p>
其實(shí)，早在2004年前后，衛(wèi)生部就曾出臺(tái)過關(guān)于鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)院的政策，當(dāng)時(shí)，也有不少醫(yī)藥商業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)以托管、收購(gòu)的形式投資醫(yī)院，但由于那時(shí)的市場(chǎng)開放程度有限，真正經(jīng)營(yíng)好的醫(yī)院并不多。
現(xiàn)在，醫(yī)院市場(chǎng)開放的信號(hào)漸趨明朗。10月14日，中國(guó)第一個(gè)健康服務(wù)業(yè)指導(dǎo)性文件《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，文件中明確指出，今后中國(guó)將進(jìn)一步放寬中外合資、合作辦醫(yī)條件，逐步擴(kuò)大具備條件的境外資本設(shè)立獨(dú)資醫(yī)療機(jī)構(gòu)試點(diǎn)。
因此，資本市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)院的盈利能力十分看好。張發(fā)寶在接受《英才》記者采訪時(shí)就表示，現(xiàn)在是投資醫(yī)院的黃金時(shí)間。
除了醫(yī)院，國(guó)藥集團(tuán)在2012年底先后投資控股了“1健康網(wǎng)”、現(xiàn)代陽光體檢公司，殺入體檢行業(yè)，宋志平希望國(guó)藥還能涉足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。
根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》的規(guī)劃，到2020年，中國(guó)健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到8萬億元以上。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中國(guó)的健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大：美國(guó)健康服務(wù)支出約占其GDP的17%，經(jīng)合組織國(guó)家一般也在10%左右；而中國(guó)當(dāng)前的比例只有5%。
“我總是講央企要深根于大行業(yè)。整個(gè)醫(yī)療健康行業(yè)的確是個(gè)大行業(yè)，但不局限于醫(yī)藥。美國(guó)的整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)大概有3.5萬億美元的規(guī)模，其中醫(yī)藥這一塊只有3000億美元。因此，不是說醫(yī)藥不重要，但作為國(guó)藥這樣的大型央企，又不能僅僅做醫(yī)藥，還應(yīng)該拓展相關(guān)的領(lǐng)域。當(dāng)然，不能搞簡(jiǎn)單的多元化和多角化，而應(yīng)該從自身出發(fā)，做那些和原來的產(chǎn)業(yè)有關(guān)聯(lián)的事情。”
輕資產(chǎn)并購(gòu)
成立于1998年的國(guó)藥集團(tuán)，一向有并購(gòu)重組的傳統(tǒng)，至今一路合并了13個(gè)“中字頭”的企業(yè)。
尤其是在2009—2010年，國(guó)藥集團(tuán)一口氣與中生集團(tuán)、上海醫(yī)工院、中國(guó)出國(guó)人員服務(wù)總公司3家重量級(jí)央企進(jìn)行了重組。
在并購(gòu)重組中，最難的是文化的整合。而宋志平自豪地告訴《英才》記者，國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)曾經(jīng)評(píng)價(jià)過，國(guó)藥集團(tuán)旗下4家央企的整合是所有整合里最成功的，“文化融合的非常好，迅速達(dá)到了合心合力?！?/p>
而新國(guó)藥集團(tuán)的快速增長(zhǎng)，將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，也在很大程度上得益于不間斷地收購(gòu)、兼并重組。
也有人曾質(zhì)疑，為什么老要收購(gòu)人家，自己建不行嗎？
關(guān)于收購(gòu)的好處，宋志平在前些年中國(guó)建材的發(fā)展過程中就深有體會(huì)。過去10年來，中國(guó)建材集團(tuán)并購(gòu)過600多家企業(yè)。在宋志平看來，有時(shí)候自己從零開始新建，對(duì)時(shí)間和資源都是一種浪費(fèi)。
“海螺水泥用40年時(shí)間做成了全國(guó)最好的水泥企業(yè)，中國(guó)建材也想要做到最好，難道也要花40年嗎？而且當(dāng)時(shí)水泥產(chǎn)業(yè)已經(jīng)處于過剩狀態(tài)。那么我們就去整合現(xiàn)有資源，用了7年時(shí)間，做成了一個(gè)超過海螺的水泥企業(yè)。做醫(yī)藥也是一樣?，F(xiàn)有的藥店已經(jīng)在最好的位置上了，難道我們非得在它旁邊再開一家嗎？其實(shí)，把那些分散的藥店和網(wǎng)絡(luò)整合起來，形成統(tǒng)一的模式和集團(tuán)效應(yīng)，也是一種價(jià)值創(chuàng)造?！?/p>
至于風(fēng)險(xiǎn)，宋志平認(rèn)為并購(gòu)要比自建的風(fēng)險(xiǎn)小，“比如說，并購(gòu)一家水泥廠，你能夠清楚地知道它有多少銷售額、多少利潤(rùn)、市場(chǎng)在哪兒。要是自己建一個(gè)工廠，從設(shè)計(jì)到建廠、生產(chǎn)，再到把產(chǎn)品賣出去，可能需要三五年的時(shí)間，你有多大把握能預(yù)測(cè)三五年后的市場(chǎng)呢？”
對(duì)于中國(guó)建材和國(guó)藥，宋志平認(rèn)為二者的并購(gòu)思路是一樣的，都是以整合資源來實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，但具體操作方式則區(qū)別很大：“建材大多是‘短腿’產(chǎn)品，它的并購(gòu)著重要考慮的是區(qū)域戰(zhàn)略；而醫(yī)藥的并購(gòu)幾乎不需要考慮區(qū)域，其資產(chǎn)主要體現(xiàn)在技術(shù)上，并購(gòu)時(shí)能否準(zhǔn)確估值是最關(guān)鍵的問題?！?/p>
由于醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)門檻較高，其并購(gòu)并不像建材行業(yè)那樣有具體的量化指標(biāo)，因此風(fēng)險(xiǎn)更大。
不過，宋志平并不懼怕風(fēng)險(xiǎn)：“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益是通行的道理。風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)本來就是雙刃劍。全世界做企業(yè)的，沒有誰能獲得高收益還能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的?！?/p>
外行董事長(zhǎng)
2009年6月的一天，宋志平正在前往首都機(jī)場(chǎng)的路上，突然接到國(guó)資委的通知，要他回去開會(huì)。
折回到國(guó)資委，宋志平聽到了一個(gè)出乎意料的消息：國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)決定任命他擔(dān)任中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)董事長(zhǎng)。宋志平的第一反應(yīng)是：難道要把我從中國(guó)建材調(diào)出去？
宋志平在中國(guó)建材集團(tuán)干了30多年，帶領(lǐng)這家當(dāng)初只有20億元年收入的公司上市，一路過關(guān)斬將、合縱連橫，做到今天年收入2170億元的行業(yè)巨無霸。
毫無疑問，他對(duì)中國(guó)建材有著深厚的感情。但對(duì)于醫(yī)藥，他從未涉獵。
因此，在接到任命通知后，宋志平答復(fù)的第一句話是“醫(yī)藥我不懂”；第二句話是“要是讓我當(dāng)國(guó)藥董事長(zhǎng)，建材這邊大家肯定會(huì)認(rèn)為這是個(gè)開頭，以后要逐步把我調(diào)走”，國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)答應(yīng)派人去中國(guó)建材，把這件事情講清楚：絕不把宋志平調(diào)走，只是讓他當(dāng)個(gè)“雙料董事長(zhǎng)”；第三句話是“如果組織上認(rèn)為這種方式好，那我就去做，我服從安排”。
15分鐘的會(huì)開完，宋志平趕到機(jī)場(chǎng)，還趕上了原班飛機(jī)。飛到倫敦落了地，他立刻打開電腦，看看國(guó)藥集團(tuán)都有哪些業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)情況如何。
后來，宋志平在國(guó)藥集團(tuán)的內(nèi)部報(bào)告會(huì)上講：“來國(guó)藥當(dāng)董事長(zhǎng)，其實(shí)我有挺大壓力。社會(huì)上有一些看法，說怎么做建材的去做藥。我只知道國(guó)資委在讓我過來的時(shí)候，有一條選擇標(biāo)準(zhǔn)就是要找一個(gè)學(xué)習(xí)能力強(qiáng)的人。既然來國(guó)藥做董事長(zhǎng)，就應(yīng)該學(xué)些東西，至少要做到外行中的內(nèi)行?！?/p>
正式走馬上任后，宋志平很快去基層跑了個(gè)遍。有時(shí)候在藥廠參觀，他會(huì)詳細(xì)詢問關(guān)于各種萃取工藝等流程細(xì)節(jié)。大家覺得很好奇，董事長(zhǎng)不是外行嗎？怎么懂這個(gè)？
這時(shí)候，宋志平會(huì)笑著說：“我在大學(xué)里學(xué)的專業(yè)就是有機(jī)化學(xué)啊。說起來，建材是無機(jī)化學(xué)，制藥是有機(jī)化學(xué)，制藥才是我的本專業(yè)呢。”
當(dāng)然，這只是一句玩笑話，沒有人能靠30多年前在學(xué)校里學(xué)的那點(diǎn)知識(shí)去掌管一家企業(yè)。事實(shí)上，宋志平接任國(guó)藥集團(tuán)董事長(zhǎng)后，幾乎把原先還僅有的一點(diǎn)休息時(shí)間全部用來學(xué)習(xí)和思考了。
“我不吸煙，也不喝酒，不去娛樂場(chǎng)所，也不打高爾夫球。很多人說那你干嘛??？我說想問題，想累了就去看書，看書累了就去想問題?！?/p>
幾年下來，國(guó)藥集團(tuán)上上下下慢慢地忘記了宋志平原來是個(gè)“外行”。
“因?yàn)槲姨谌肓?，甚至在開董事會(huì)商量事情的時(shí)候，他們也經(jīng)常忘了我其實(shí)是個(gè)外行”，宋志平笑道，“但是我必須提醒自己，我還是個(gè)外行，我有自知之明，雖然很多事情我想了很多遍，但我最大的擔(dān)心就是自己想錯(cuò)了?！?/p>
怕自己想錯(cuò)了，解決的辦法就是盡量多聽各方面的意見。
國(guó)藥集團(tuán)的董事會(huì)一般都是從早上9點(diǎn)開到晚上9點(diǎn)，中午吃盒飯，大家邊吃邊討論，晚飯就要到9點(diǎn)之后再吃。這樣可以保證9個(gè)董事人人都能充分發(fā)表自己的意見。
在中國(guó)建材，宋志平身兼董事長(zhǎng)和CEO，從戰(zhàn)略決策到具體事務(wù)都得管，“在建材，你不讓我做我也得做，大家也得要我做，我要是想當(dāng)‘甩手掌柜’，他們會(huì)跑到我家里來找我?！?/p>
相比之下，他在國(guó)藥集團(tuán)做的是“純粹”的董事長(zhǎng)，在董事會(huì)里也就是“九分之一”，只管大方向和戰(zhàn)略，不干預(yù)、不參加執(zhí)行層面的事情。宋志平覺得這樣的制度也不錯(cuò)：“這個(gè)世界上從來沒有絕對(duì)好的、放之四海而皆準(zhǔn)的制度，所有的制度都要和實(shí)際相結(jié)合?！?/p>
藥價(jià)虛高：錯(cuò)不在流通商
《英才》：有人說，當(dāng)前藥價(jià)虛高的很大一部分原因在于流通環(huán)節(jié)加價(jià)太多。國(guó)藥集團(tuán)是中國(guó)最大的流通商，實(shí)際情況是這樣嗎？
宋志平：道理很簡(jiǎn)單，如果真的是流通環(huán)節(jié)加價(jià)太多，我們不是應(yīng)該掙很多錢嗎？事實(shí)上，你看到流通業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率是很低的。不過，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)比較混亂——美國(guó)90%以上的藥品流通只有3家企業(yè)在做，而中國(guó)有1萬多家——這的確造成了一部分資源的浪費(fèi)。
此外，藥價(jià)高的最重要原因還在于“以藥養(yǎng)醫(yī)”?，F(xiàn)在中國(guó)的醫(yī)院里，藥價(jià)實(shí)際包含了供養(yǎng)整個(gè)醫(yī)療體系的費(fèi)用。
《英才》：國(guó)藥集團(tuán)的銷售渠道里，零售和醫(yī)院的比例大概是多少？
宋志平：三四千萬收入，這算很好了，普通位置的店，年收入不到1000萬。
《英才》：基本藥物配送占的份額大嗎？
宋志平：占了一大塊。做流通零售行業(yè)的，關(guān)鍵看規(guī)模，哪怕利潤(rùn)率很低，一旦規(guī)模大了，都能賺錢。所以我們一直在做基藥配送。
《英才》：今年國(guó)藥集團(tuán)首次進(jìn)入500強(qiáng)。不過對(duì)比來看，國(guó)藥的利潤(rùn)率比500強(qiáng)中其他幾家醫(yī)藥企業(yè)低不少。
宋志平：確實(shí)，老有人問我說，怎么國(guó)藥全是靠賣藥啊？工業(yè)做得這么少，怎么跟人家競(jìng)爭(zhēng)??？第一，我們也做工業(yè)，今后會(huì)加快速度；第二，靠銷售做大不丟人。國(guó)藥集團(tuán)走的是終端帶動(dòng)上游的路。
在中國(guó)來講，這條道路是正確的，如果你手上沒有市場(chǎng)，你的藥廠怎么做？所以你看現(xiàn)在國(guó)藥這幾年發(fā)展這么快，是因?yàn)槲覀冊(cè)谑袌?chǎng)上占領(lǐng)了先機(jī)，很多藥廠要通過我們的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售，這樣密切的關(guān)系也為選擇性并購(gòu)提供了一個(gè)前提，很多藥廠愿意被并入國(guó)藥，因?yàn)閲?guó)藥除了投資，還可以幫他賣藥。終端網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)基礎(chǔ)，現(xiàn)在國(guó)藥的基礎(chǔ)已經(jīng)打好了。
投資醫(yī)院：做更大的事
《英才》：6月，國(guó)藥集團(tuán)在河南收了幾家醫(yī)院，今后會(huì)在這方面加大投資力度嗎？
宋志平：會(huì)。我認(rèn)為醫(yī)院是最后的一塊資源，或者說我們能分配到的最后一杯羹，所以一定要抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，在一兩個(gè)試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上加大力度。
《英才》：其實(shí)，除了國(guó)藥，還有不少別的醫(yī)藥企業(yè)也在做這件事。你覺得國(guó)藥有什么優(yōu)勢(shì)嗎？
宋志平：會(huì)比他們都快，一定會(huì)做在別人之前。我是一個(gè)非常市場(chǎng)化的人，是一個(gè)想好了就做的人，不會(huì)拖泥帶水。你別看我性情很溫和，說話也慢吞吞的，但我做事不是這樣。我是說做就做，而且會(huì)不斷督促下面的人。
《英才》：對(duì)于投資醫(yī)院，你心中有沒有一個(gè)時(shí)間表？
宋志平：因?yàn)樽罱艅倓傔M(jìn)入，其實(shí)還沒有一個(gè)明確的時(shí)間表，我大致的想法是先在大中城市做10個(gè)左右的試點(diǎn)。一方面我們可以總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，另一方面能夠完成原始資本的積累，之后拿這個(gè)再去吸引一些投資人，比如說一些基金、私募，再投入，形成更大的資本，再去做更大的事。
生物制藥：先趕上再說
《英才》：在研發(fā)和制藥領(lǐng)域，中國(guó)整個(gè)行業(yè)都相對(duì)落后，國(guó)藥要在醫(yī)藥工業(yè)上發(fā)力，有哪些好方法？
宋志平：國(guó)外的跨國(guó)公司確實(shí)走在我們前面，不論從研發(fā)還是技術(shù)、產(chǎn)品，差距還是很大的。首先必須要承認(rèn)這個(gè)差距，事實(shí)上，我覺得整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)都是趕超型的，只有趕上了，才能談得上超越。
至于追趕的方法，我們的想法還是要和跨國(guó)公司進(jìn)行全方位的合作。比如說過去我們和跨國(guó)公司合作要求自己控股，現(xiàn)在就放棄了，可以采取我們參股，別人控股的方式。
《英才》：合作的具體形式呢？國(guó)藥負(fù)責(zé)哪些工作？
宋志平：跨國(guó)公司有好產(chǎn)品、有完整的工藝，我們不參與太多研發(fā)。合作建廠，國(guó)藥主要負(fù)責(zé)制造和流通。
《英才》：那國(guó)藥能拿到核心技術(shù)嗎？
宋志平：中國(guó)一開始制造汽車不也是引進(jìn)嘛、手機(jī)不也是引進(jìn)嘛。如果中國(guó)當(dāng)年不跟人家合作，今天自己能會(huì)做嗎？這其實(shí)就是一個(gè)技術(shù)擴(kuò)散的過程。
《英才》：你去年也提到直接去海外收購(gòu)生物制藥公司。
宋志平：對(duì)，這也是一條路。主要是在研發(fā)領(lǐng)域，希望收購(gòu)一些科研中心、高技術(shù)公司，畢竟在技術(shù)上國(guó)外比我們要先進(jìn)很多，通過并購(gòu)，充分利用國(guó)際上的優(yōu)勢(shì)，也是一種集成創(chuàng)優(yōu)。
《英才》：去國(guó)外并購(gòu)，最大的挑戰(zhàn)在哪里？
宋志平：首先，挑選到一個(gè)好項(xiàng)目很不容易。找到項(xiàng)目后，怎么能夠準(zhǔn)確的估值？尤其是在生物科技領(lǐng)域，很多項(xiàng)目是正在培養(yǎng)發(fā)育過程中的，你怎么判斷它是否能夠做出來，這里面是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，但是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。一個(gè)項(xiàng)目看起來越好，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)往往就越大。
《英才》：有沒有你覺得很好的項(xiàng)目，但因?yàn)楣乐堤叨艞壍模?/p>
宋志平：放棄的多了。其實(shí)國(guó)藥集團(tuán)的底子并不厚，要想進(jìn)行大的收購(gòu)，我們的實(shí)力還有欠缺，所以我們必須精挑細(xì)選、提高命中率，減少失誤。
真正董事長(zhǎng)：決策執(zhí)行分開
《英才》：作為國(guó)藥集團(tuán)的外部董事長(zhǎng)，有沒有你提出的提案被否決的？
宋志平：當(dāng)然有啊。在國(guó)藥，不管是誰提的提案，都要首先經(jīng)過經(jīng)理層，再到董事會(huì)。在董事會(huì)上大家一人一票，董事會(huì)有九個(gè)人，我的意見只是九分之一。
《英才》：對(duì)你來說，在國(guó)藥集團(tuán)做董事長(zhǎng)難嗎？
宋志平：當(dāng)時(shí)國(guó)資委說，我這個(gè)外部董事長(zhǎng)不需要坐班。我一開始給自己定的是每周去兩天，后來我發(fā)現(xiàn)我去了之后，總經(jīng)理得不時(shí)地來我辦公室匯報(bào)。我在國(guó)藥是不管執(zhí)行層面的事情，如果我講了很多話，人家反而不知道該怎么做了，后來我覺得還是不去為好，聽國(guó)資委的，不坐班。結(jié)果一不坐班，我這個(gè)董事長(zhǎng)就做得非常好，跟總經(jīng)理關(guān)系也很好。他只要定期跟我匯報(bào)，我就管決策、戰(zhàn)略思想，定期給大家上上課、分析分析問題。
《英才》：作為央企的第一位“雙料董事長(zhǎng)”，你覺得這種制度以后適合大范圍推廣嗎？
Q：2004年，羅氏中國(guó)研發(fā)中心是落戶張江的首個(gè)跨國(guó)藥企，您當(dāng)時(shí)的身份是羅氏中國(guó)研發(fā)中心首席科學(xué)官。如今，張江還有輝瑞、諾華、葛蘭素史克、禮來等跨國(guó)藥企研發(fā)中心，同時(shí)還有一批CRO（研發(fā)外包企業(yè)）和國(guó)家級(jí)新藥研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)公司，您是怎樣看待張江生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)環(huán)境變遷的？
A：落戶張江的跨國(guó)公司研發(fā)中心大都通過聯(lián)合創(chuàng)新這一模式促進(jìn)張江產(chǎn)業(yè)環(huán)境健康發(fā)展，為新藥研發(fā)帶來新理念、新運(yùn)營(yíng)模式和高端人才。
我在羅氏任職期間主要工作之一便是嘗試聯(lián)合創(chuàng)新模式。所謂聯(lián)合創(chuàng)新，是指跨國(guó)公司和周邊企業(yè)、研發(fā)單位、醫(yī)院、大專院校等聯(lián)合研究共同開發(fā)針對(duì)性藥物。聯(lián)合創(chuàng)新不僅提升了羅氏研發(fā)中心的效率，同時(shí)還培育了一批中國(guó)的CRO（研發(fā)外包企業(yè)）和國(guó)家級(jí)新藥研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)公司。例如羅氏研發(fā)中心剛落戶張江之時(shí)，張江CRO企業(yè)十分稀少且能夠研發(fā)的產(chǎn)品不多，于是羅氏幫助CRO企業(yè)共建實(shí)驗(yàn)室，并派科學(xué)家給他們做培訓(xùn)。
我一直在講，我們?cè)趶埥瓌?chuàng)業(yè)就要“Promote Zhangjiang”，要為打造產(chǎn)業(yè)的生態(tài)環(huán)境盡心盡力。如今，張江生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)環(huán)境已十分完善，人才、技術(shù)平臺(tái)、新藥研發(fā)理念都已達(dá)國(guó)際水平。因此當(dāng)我離開羅氏創(chuàng)辦華領(lǐng)醫(yī)藥的時(shí)候，再次采取這種聯(lián)合創(chuàng)新模式，使得我們15人的團(tuán)隊(duì)能夠完成150名科學(xué)家的首創(chuàng)新藥研發(fā)工作。
其實(shí)在張江還有不少生物技術(shù)公司和我們的運(yùn)作模式十分相似。我們沒有自己的實(shí)驗(yàn)室，因?yàn)槲覀兊膶?shí)驗(yàn)室就在生態(tài)環(huán)境中間，例如我們可以使用藥明康德公司的實(shí)驗(yàn)室來開發(fā)產(chǎn)品。聯(lián)合創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)在于，我們可以把精力完全投入到解決患者需求和開發(fā)一個(gè)安全可靠的產(chǎn)品上，而不再將科學(xué)家圈在一個(gè)公司，以及搞實(shí)驗(yàn)室的基建、IT等等。要做到這些事情，前提條件是張江具有非常強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)。
Q：應(yīng)該說羅氏公司是一個(gè)非常不錯(cuò)的平臺(tái)，您為何要離開羅氏創(chuàng)辦華領(lǐng)醫(yī)藥？
A：中國(guó)新藥研發(fā)生態(tài)環(huán)境已經(jīng)逐步建立。ARCH Venture（在全球投資二三十家生物技術(shù)公司，是生物醫(yī)藥行業(yè)投資風(fēng)向標(biāo)）找到我，問我為什么不做一家引領(lǐng)中國(guó)創(chuàng)新的生物技術(shù)公司。我說我希望通過羅氏研發(fā)中心的建立，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。他說當(dāng)羅氏中國(guó)研發(fā)中心發(fā)展到一定規(guī)模之后，思路和模式肯定會(huì)受到全球戰(zhàn)略的限制，因此促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展這件事情沒有辦法在羅氏完成。
這些話對(duì)我的觸動(dòng)很大。我對(duì)投資人說我離開羅氏創(chuàng)業(yè)有三個(gè)前提：一是產(chǎn)品必須解決臨床需求；二是產(chǎn)業(yè)模式上有引領(lǐng)作用；三是必須在中國(guó)做。投資人說這正是他想要的。于是我在2010年，也就是我48歲的時(shí)候，創(chuàng)辦了華領(lǐng)醫(yī)藥。ARCH Venture（投資過Decode、Illumina）、Venrock（投資過Apple、Intel）、富達(dá)亞洲（投資過阿里巴巴）、John Baldwin博士、李革博士等機(jī)構(gòu)和個(gè)人成為華領(lǐng)醫(yī)藥的投資團(tuán)隊(duì)。
新機(jī)制新藥研發(fā)拓路者
Q：談?wù)劰镜拿职?，為什么叫“華領(lǐng)”？
A：華領(lǐng)醫(yī)藥寄托了我們中華引領(lǐng)醫(yī)藥創(chuàng)新的理想。它的英文名字是Hua Medicine，我們沒用Pharmaceutical（以藥為中心）而用了Medicine（涵蓋醫(yī)和藥的意思），是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為醫(yī)藥結(jié)合才符合未來發(fā)展趨勢(shì)。此外，Hua中的H代表High caliber（高素質(zhì)人才和投資團(tuán)隊(duì)）、u代表Ultimate resources（廣聚國(guó)內(nèi)外資源）、a代表Access global innovation（融匯全球創(chuàng)新）。
融匯全球創(chuàng)新
Q：傳統(tǒng)生物技術(shù)公司，往往是先找到項(xiàng)目再向VC要錢。華領(lǐng)醫(yī)藥卻在有想法沒有具體項(xiàng)目的情況下融到A輪。先有創(chuàng)業(yè)想法再找項(xiàng)目，這是怎樣一個(gè)過程？
A：我們選擇項(xiàng)目的原則是：第一，對(duì)病下藥，國(guó)內(nèi)外患者需求大；第二，新機(jī)制、新療效、全球第一或最佳；第三，在中國(guó)能夠做好臨床研究和開發(fā)，在中國(guó)首先上市；第四，完好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。
我們花了一年半的時(shí)間在全球范圍內(nèi)考察了200多個(gè)項(xiàng)目。值得一提的是我們的項(xiàng)目評(píng)估團(tuán)隊(duì)非常專業(yè)，其中有三位中國(guó)院士、兩位美國(guó)院士，還有四位美國(guó)藥物研究領(lǐng)域的頂級(jí)專家。我們最終選擇了三個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)作，一個(gè)是Ⅱ型糖尿病項(xiàng)目，這個(gè)結(jié)合我國(guó)1億糖尿病患者的臨床需求從羅氏引進(jìn)的技術(shù)項(xiàng)目，目前已經(jīng)順利完成了由110位受試者參加的I期臨床研究。其他兩個(gè)以轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)為基礎(chǔ)的自主研發(fā)的帕金森異動(dòng)癥和兒童自閉癥項(xiàng)目正在進(jìn)行臨床前研究階段。
Q：您曾提到，作用機(jī)制創(chuàng)新、能夠解決患者臨床需求的創(chuàng)新藥才能稱得上是真正的新藥，Ⅱ型糖尿病項(xiàng)目即是新機(jī)制新藥。在您看來，在中國(guó)做新機(jī)制創(chuàng)新藥有哪些困難？
A：國(guó)家1.1類新藥是指未在國(guó)內(nèi)外上市銷售的藥品，通過合成或半合成的方法制得原料藥及其制劑。其實(shí)圍繞化學(xué)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新屬于技術(shù)創(chuàng)新，而非解決臨床患者需求的產(chǎn)品創(chuàng)新。我所理解的新藥應(yīng)該是指作用機(jī)制創(chuàng)新、能夠解決患者臨床需求的產(chǎn)品。
在中國(guó)做新機(jī)制創(chuàng)新藥的確遇上不少困難。首先是資本的問題。新藥研發(fā)一定需要技術(shù)和資本結(jié)合，但目前中國(guó)相對(duì)創(chuàng)新藥物開發(fā)的投資環(huán)境比較差，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)很少，主要原因是不知道生物技術(shù)公司應(yīng)該如何估值。
其次，在藥物審批方面也更加嚴(yán)苛。新機(jī)制原創(chuàng)新藥在中國(guó)幾乎沒有，新機(jī)制原創(chuàng)新藥在人體上進(jìn)行醫(yī)學(xué)研究更是在中國(guó)從未被審批過，因此我們扮演了拓路者的角色。Ⅱ型糖尿病項(xiàng)目從申報(bào)到拿到臨床批文，并在上海中山醫(yī)院臨床中心首次進(jìn)人，一共只用了1年不到的時(shí)間，開創(chuàng)了先河。藥審中心也通過我們這一案例，開始嘗試和國(guó)際接軌的新評(píng)審邏輯。
第三是臨床研究實(shí)踐方面需要更加細(xì)致加強(qiáng)監(jiān)管。新機(jī)制原創(chuàng)新藥進(jìn)人研究在中國(guó)從未做過，我們必須保證受試者的安全。為了做到這一點(diǎn)，我們需要增加用藥的劑量和控制，例如我們本來在國(guó)外只需要3個(gè)劑量組就能夠完成實(shí)驗(yàn)，但在中國(guó)我們做了6個(gè)劑量組。并且在臨床研究啟動(dòng)之前，華領(lǐng)對(duì)臨床中心進(jìn)行了GCP稽查驗(yàn)收。雖然進(jìn)度慢了，但我認(rèn)為這十分值得，因?yàn)槲覀兡軌蛟谶@一過程中保證質(zhì)量、培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)、建立規(guī)范，同時(shí)也給了臨床醫(yī)生和監(jiān)管人員更多信心。
從中國(guó)走向國(guó)際
Q：我看您不僅僅是Promote Zhangjiang，您還是Promote China！請(qǐng)問B輪融資之后的戰(zhàn)略規(guī)劃是什么？
A：Ⅱ型糖尿病項(xiàng)目在中國(guó)完成I期臨床研究之后，還要再做Ⅱ期臨床研究。同時(shí)，我們將在明年3月份啟動(dòng)在美國(guó)的I期臨床研究。事實(shí)上，國(guó)際上創(chuàng)新藥早期臨床研究放在中國(guó)開展的并不多，我們準(zhǔn)備從中國(guó)走向世界。
此外，我們還要啟動(dòng)臨床前動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，包括致癌實(shí)驗(yàn)的研究，來支撐Ⅲ期臨床研究以及藥品新藥證書的申報(bào)。當(dāng)我們?cè)谥袊?guó)的Ⅲ期臨床研究以及在美國(guó)的Ⅱ期臨床研究啟動(dòng)的時(shí)候，我們希望能夠在納斯達(dá)克IPO，并把糖尿病個(gè)性化治療的藥物開發(fā)作為公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向。
Q：您48歲創(chuàng)業(yè)，每一步都很扎實(shí)，也很成功。您認(rèn)為擁有什么樣的精神氣質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者更容易成功？
A：第一，創(chuàng)業(yè)者必須有激情才能走得遠(yuǎn)，創(chuàng)業(yè)至今，我激情還在；第二，創(chuàng)業(yè)者必須能夠整合資源，這可能是“高齡創(chuàng)業(yè)人”的優(yōu)勢(shì)吧；第三，需要一個(gè)和創(chuàng)業(yè)者理念一致的團(tuán)隊(duì)；第四，客觀看待技術(shù)和資本，不要把科學(xué)和資本對(duì)立。但最重要的是把客戶（患者）的需求放在首位。
WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，2013年上證綜指下跌6.75%，深證指數(shù)下跌10.91%，但同期中小板指數(shù)上漲17.54%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則上漲82.73%。2013年各類基金產(chǎn)品均取得正收益，其中，股票基金全年平均上漲10.39%，混合基金平均上漲11.87%，均大幅跑贏大盤，而債券基金與貨幣市場(chǎng)基金則平均上漲0.13%和3.92%。
主動(dòng)偏股型基金中，以中小板、創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)股為主要的投資對(duì)象的基金，很好地抓住了2013年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。其中，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、長(zhǎng)盛電子信息產(chǎn)業(yè)和銀河主題策略3只基金分別以80.38%、74.26%和73.51%的漲幅居前三。上述3只基金在行業(yè)配置上，主要集中在信息服務(wù)、信息設(shè)備和醫(yī)藥生物等行業(yè)。
指數(shù)類基金中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金的高漲幅非常鮮明地反映了2013年的結(jié)構(gòu)性行情。易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF、融通創(chuàng)業(yè)板、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF聯(lián)接分別以78.51%、75.62%和71.42%的收益位居前三甲，招商深證TMT50ETF也取得50%以上的收益。
隨著傳統(tǒng)資源類行業(yè)的不景氣，重配了黑色金屬、有色金屬和采掘等行業(yè)的基金業(yè)績(jī)?cè)庥鲋貏?chuàng)，易方達(dá)資源行業(yè)、東吳行業(yè)輪動(dòng)和華寶興業(yè)資源優(yōu)選排名后三，跌幅分別為28.73%、26.13%和25.78%，權(quán)益類基金業(yè)績(jī)首尾相差108%。
股基冠軍黑馬
2013年的股基冠軍可謂一匹黑馬。
景順長(zhǎng)城旗下兩只內(nèi)需系列基金一度被市場(chǎng)認(rèn)為奪冠熱門，兩只基金三季度占據(jù)股基冠亞軍寶座，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)緊隨其后。直到2013年11月，在創(chuàng)業(yè)板普遍回調(diào)之際，景順系等基金受重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的拖累，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)一舉反超，收益率躍居第一。
2013年，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以80.38%的凈值增長(zhǎng)率問鼎年度基金收益冠軍，遠(yuǎn)高于長(zhǎng)盛電子信息和銀河主題策略的74.26%和73.51%。此時(shí)，基金經(jīng)理任澤松獨(dú)立掌管這只基金剛滿5個(gè)月，這也是他掌管的第一只公募基金。此前他在公募基金行業(yè)僅任職中郵基金研究員和中郵核心成長(zhǎng)基金經(jīng)理助理，至今只有3年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。
這位80后基金經(jīng)理被媒體稱為新公募“一哥”，但反觀其投資經(jīng)歷，多少有點(diǎn)“時(shí)勢(shì)造英雄”的味道。
作為一只主要投資新興產(chǎn)業(yè)的基金，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金契約要求80%的股票資產(chǎn)投資于國(guó)務(wù)院確定的七大戰(zhàn)略新興行業(yè)，也正好契合了2013年以來成長(zhǎng)股大行其道的形勢(shì)。
任澤松曾表示，在行業(yè)選擇上一直重點(diǎn)投資科技含量高的TMT行業(yè)、政策大力支持的節(jié)能環(huán)保行業(yè)、市場(chǎng)空間廣闊的化工新材料行業(yè)和穩(wěn)定增長(zhǎng)的醫(yī)藥行業(yè)。
“中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在行業(yè)配置和個(gè)股投資這兩個(gè)方面超高集中度地運(yùn)作是基金業(yè)績(jī)奪魁的最主要原因?！北本?jì)安金信基金研究中心主任王群航認(rèn)為，“在行業(yè)配置方面，該基金第二季度僅僅投資了兩個(gè)行業(yè)，制造業(yè)、信息與軟件業(yè)；第三季度，該基金雖然增配了一個(gè)行業(yè)，但配置量很小，前兩個(gè)行業(yè)的集中度依然高達(dá)96.65%。在個(gè)股方面，第三季度末的信息披露顯示，該基金非常偏好集中持有，前五大重倉(cāng)股的倉(cāng)位均高于9%，集中度為50.81%?！?/p>
2013年四季度，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)仍大幅加倉(cāng)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，配置比例從三季度末的28.05%增至四季度末的40.42%；文化體育娛樂業(yè)也從3.07%增至5.37%；與此同時(shí)，大幅降低了制造業(yè)的配比，從三季度末的56.67%降至37.52%。
個(gè)股方面，持股集中度進(jìn)一步提高，前十大重倉(cāng)股中有6只未變，不過四季度持倉(cāng)接近9%的重倉(cāng)股增多。此外還買入天舟文化（300148.SZ）、準(zhǔn)油股份（002207.SZ）、東土科技（300353.SZ）等。至此，其中前十大重倉(cāng)股中，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股占到了9席，累計(jì)持股市值占重倉(cāng)股持股市值的93.96%，這一比例比上一季度提高了12.57%。
上述持續(xù)兩個(gè)季度持有的TMT個(gè)股為基金帶來很大漲幅，如旋極信息（300324.SZ）、國(guó)瓷材料（300285.SZ）、漢鼎股份（300300.SZ）2013年年初至今漲幅分別為62.92%、87.34%、59.89%。
“我們2013年初就認(rèn)為A股是結(jié)構(gòu)性牛市，隨著市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的趨同，TMT、醫(yī)藥和環(huán)保的估值短期內(nèi)不再具有估值的優(yōu)勢(shì)，但中長(zhǎng)期來看仍然是未來的方向。”對(duì)于四季度的加倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板，任澤松如此解釋。
2014年，任澤松將持續(xù)對(duì)TMT的熱衷。他表示，“我們將繼續(xù)以精選個(gè)股為主，尋找真正能跨越經(jīng)濟(jì)周期的成長(zhǎng)股；對(duì)于有實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股，我們選擇中長(zhǎng)期持有；我們認(rèn)為，未來會(huì)有更多的十年十倍的大牛股將從消費(fèi)、醫(yī)藥、環(huán)保和TMT等行業(yè)誕生；低估值、高增長(zhǎng)和擁有較寬護(hù)城河的企業(yè)是我們配置的首選?！?/p>
此外，2013年8月9日，因“保持適度規(guī)模，保證基金平穩(wěn)有序運(yùn)行，并充分維護(hù)基金份額持有人利益”為由暫停申購(gòu)的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，規(guī)模僅有2億份。在2013年業(yè)績(jī)排名前十的股基中，比銀河主題策略6億份的規(guī)模還小。
“較小的資金規(guī)模便于靈活運(yùn)作，大規(guī)?；鸬牟僮麟y度比小基金大不少?！蓖跞汉奖硎?。
而反觀中郵旗下其他基金，同門基金業(yè)績(jī)分化，首尾業(yè)績(jī)相差達(dá)75%。
WIND數(shù)據(jù)顯示，目前中郵旗下共有6只主動(dòng)偏股基金，除中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上漲八成以外，其余基金中業(yè)績(jī)最好的是中郵核心主題和中郵核心優(yōu)勢(shì)，分別上漲29%和27%，其他的漲幅都小于20%，最差的中郵核心成長(zhǎng)漲幅僅4%。
IPO開閘后，創(chuàng)業(yè)板是否還有2013年一樣瘋狂的漲勢(shì)？基金規(guī)模擴(kuò)大后，基金經(jīng)理能否應(yīng)對(duì)大規(guī)模資金帶來的操作挑戰(zhàn)，激進(jìn)的投資風(fēng)格能否適應(yīng)公募基金的低風(fēng)險(xiǎn)需求？這些難題，都在2014年考驗(yàn)著這位80后冠軍基金經(jīng)理。
昔日冠軍曇花一現(xiàn)
在新的業(yè)績(jī)排名出爐之時(shí)，那些曾經(jīng)的冠軍基金們業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/p>
本刊記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)冠軍基金曇花一現(xiàn)，除華夏大盤精選在2007年、2009年兩次奪得基金冠軍外，尚無獲得兩次及以上年度冠軍的基金。相反，隨著市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換和基金經(jīng)理變化，業(yè)績(jī)起伏極大。
WIND數(shù)據(jù)顯示，自2009年至2013年，在近五年偏股基金的業(yè)績(jī)排名中，僅有4只基金能在年終排名中兩次進(jìn)入同類前五，分別是前“公募一哥”王亞偉管理的華夏大盤、孫建波管理的華商盛世成長(zhǎng)、梁永強(qiáng)管理的華商動(dòng)態(tài)和馬少章管理的國(guó)投瑞銀穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2012年以31.7%的收益獲得股基冠軍的景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力，2013年以17.33%的業(yè)績(jī)居同類336只基金中96名。
從配置情況來看，與2013年的市場(chǎng)風(fēng)格不符成為基金表現(xiàn)不佳的主要原因。
本刊記者曾于2013年初采訪景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力基金經(jīng)理余廣，其偏好穩(wěn)健投資、均衡配置，表示投資注重規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資策略為自下而上精選個(gè)股，而非擇時(shí)。在該基金的投資原則中提到“寧取細(xì)水長(zhǎng)流，不要驚濤裂岸。無論股票還是債券投資，基金的每個(gè)投資決策都是基于公司的基本面和估值情況判斷，并通過系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，力求給投資人帶來長(zhǎng)期穩(wěn)健的資本回報(bào)”。
從季度持倉(cāng)來看，基金經(jīng)理在倉(cāng)位和配置上追求保持均衡配置，錯(cuò)失了結(jié)構(gòu)性行情。三季度末數(shù)據(jù)顯示，其制造業(yè)配置占比達(dá)到43.79%，房地產(chǎn)業(yè)配置占比為16.59%。
雖然該基金在二季度尚且保持同類排名65位，但2013年三季度對(duì)形勢(shì)判斷失誤拖累了業(yè)績(jī)。該基金在三季度新進(jìn)保利地產(chǎn)（600048.SH）、招商地產(chǎn)（000024.SZ）、和佳股份（300273.SZ）、金螳螂（002081.SZ），減倉(cāng)白云山（600332.SH）、華錄百納（300291.SZ）、索菲亞（002572.SZ）。隨著房地產(chǎn)股的下跌，該基金排名也從二季度的65位跌至三季度的106位。
熊市中以抗跌能力獲得業(yè)績(jī)冠軍的股基，在2013年結(jié)構(gòu)性行情中也表現(xiàn)不佳。在2011年以0.74%的收益獲得冠軍后，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)隨后業(yè)績(jī)快速下跌，2012年跌至426只偏股型基金倒數(shù)第58名。2013年業(yè)績(jī)?nèi)跃油惡蠖种弧?/p>
華商盛世成長(zhǎng)2010年曾以37.77%的回報(bào)奪得股基業(yè)績(jī)冠軍，此后，該基金的業(yè)績(jī)和排名迅速滑落，2011年以-29.10%居同類234只產(chǎn)品第184位；在2012年，該基金以-4.51%的業(yè)績(jī)滑到同類289類產(chǎn)品倒數(shù)18名。2013年，該基金有了一些起色，以29.06%的回報(bào)居同類產(chǎn)品71位。
同樣作為2008年大熊市最抗跌的基金，泰達(dá)宏利成長(zhǎng)奪冠后僅一個(gè)月，就跌到了152位，其基金經(jīng)理王勇也請(qǐng)辭。
在王亞偉離任后，兩次摘取公募冠軍的華夏大盤精選沒有了往日的光輝，2013年位居同類146只產(chǎn)品中的第63名，銀河證券基金研究中心對(duì)其的評(píng)級(jí)也首次從五星級(jí)降為三星級(jí)。
如果以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)樵u(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，少有基金能穿越熊牛市。從絕對(duì)收益來看，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，自2010年12月30日至2013年12月30日的3年里，總體給投資者帶來正回報(bào)的基金只有350只，占比僅為44.6%。其中，3年來基金的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率在15%以上的只有47只。
如果從基金經(jīng)理來衡量長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，華寶證券統(tǒng)計(jì)顯示，從2009年至2013年10月31日，納入統(tǒng)計(jì)的323位基金經(jīng)理僅4位基金經(jīng)理穿越震蕩市，在市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)換的時(shí)候仍能保持良好的業(yè)績(jī)，即國(guó)泰基金的范迪釗、新華基金的崔建波、嘉實(shí)基金的張弢、景順長(zhǎng)城基金的楊鵬。
天弘攪局公募行業(yè)
隨著互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮興起，公募基金規(guī)模排名發(fā)生劇烈變動(dòng)。
截至2013年12月31日，基金公司規(guī)模排名前十名的分別為華夏、天弘、嘉實(shí)、易方達(dá)、南方、中銀、廣發(fā)、工銀瑞信、博時(shí)和華安。與2012年相較，一些老牌大基金公司規(guī)模大幅下降，博時(shí)基金排名從第5滑落至第9，建信、大成也分別跌出前十。
天弘基金無疑成為最大的一匹黑馬。
從2012年末資產(chǎn)管理規(guī)模的99.5億元、排名第50位，到2013年末資產(chǎn)規(guī)模突破1900億元，躍居行業(yè)第二，距華夏基金的2126億元僅一步之遙，天弘基金只用了不到一年時(shí)間。
首只互聯(lián)網(wǎng)基金——余額寶則是天弘基金實(shí)現(xiàn)逆襲的利器。
據(jù)天弘基金官方數(shù)據(jù)，截至2013年12月31日，余額寶規(guī)模達(dá)到1853億元，為目前國(guó)內(nèi)最大的基金，在全球基金的規(guī)模排名中則為22名。而目前單只基金規(guī)模排在余額寶之后的產(chǎn)品為華夏基金現(xiàn)金增利，規(guī)模為437億元。
天弘基金的數(shù)據(jù)顯示，2013年末，余額寶客戶數(shù)4303萬人；成立以來累計(jì)申購(gòu)金額4294.3億元，累計(jì)贖回金額2442.9億；成立以來累計(jì)發(fā)放收益17.9億元，萬份收益均值1.3043元，年化收益率（平均）4.8987%。
2014年剛半個(gè)月，余額寶規(guī)模保持35%的增速，相比2013年底的1853億元，天弘基金余額寶規(guī)模已超過2500億元，客戶數(shù)超過4900萬戶。
這一數(shù)據(jù)，比2013年底的華夏基金規(guī)模2126億元還大，天弘基金或已躍居行業(yè)第一。
以余額寶為代表的“互聯(lián)網(wǎng)基金”，2013年對(duì)公募基金行業(yè)的發(fā)展邏輯和游戲規(guī)則都進(jìn)行了顛覆，一些傳統(tǒng)大型基金公司不得不奮起直追。
2013年年初，華夏基金推出現(xiàn)金管理賬戶“活期通”，此后與百度合作推出百度理財(cái)B、百賺，又在淘寶開店，與騰訊微信合作微信理財(cái)?shù)取Ｍㄟ^互聯(lián)網(wǎng)等多種途徑，“活期通”對(duì)接的貨幣基金——華夏現(xiàn)金增利E2013年末規(guī)模達(dá)到437.34億元，僅次于天弘增利寶。
嘉實(shí)、南方和易方達(dá)也不甘落后。
2013年12月18日，嘉實(shí)基金推出專門針對(duì)網(wǎng)上直銷系統(tǒng)的“活期寶”，年底總份額3.41億，還與百度理財(cái)平臺(tái)推出嘉實(shí)1個(gè)月理財(cái)E，首發(fā)規(guī)模30億元；2013年下半年，易方達(dá)在互聯(lián)網(wǎng)金融上發(fā)力，先后在淘寶店開賣分級(jí)債基、在天天基金網(wǎng)推出10%收益產(chǎn)品、與微信理財(cái)合作等；通過開通“T+0”實(shí)時(shí)贖回等方式，南方現(xiàn)金增利A2013年年底規(guī)模為391億元；2013年12月初，對(duì)接廣發(fā)直銷系統(tǒng)的廣發(fā)現(xiàn)金寶成立，截至四季度末規(guī)模約60億元。
各種與互聯(lián)網(wǎng)對(duì)接的貨幣基金成為攪局公募基金排名的最大因素之一。
據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，如果剔除貨幣與短期理財(cái)基金、聯(lián)接基金重復(fù)口徑之后，公募資產(chǎn)凈值超過千億的基金公司僅剩華夏、嘉實(shí)和易方達(dá)基金這3家，分別為1649億元、1169億元和1075億元。
互聯(lián)網(wǎng)基金受到追捧的同時(shí)，一些業(yè)內(nèi)人士也對(duì)此表示冷靜?！安灰?yàn)橛囝~寶的一基獨(dú)大而一葉障目，盲目地以為互聯(lián)網(wǎng)金融就此繁榮起來了。在連第二例都找不到的情況下，大家還是冷靜一點(diǎn)為好?！蓖跞汉奖硎?。
“我們是一家生產(chǎn)快速消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)品的企業(yè)，單位每瓶輸液產(chǎn)品毛利率都很低，要靠規(guī)模制勝，必須注重對(duì)成本的控制。如果管理不好就賺不了錢，所以這個(gè)行業(yè)對(duì)管理水平的要求很高?！笨苽愃帢I(yè)CFO馮偉在接受《首席財(cái)務(wù)官》雜志專訪時(shí)揭開了近年來高速成長(zhǎng)背后的秘密。
主攻三大成本高地
科倫藥業(yè)憑借強(qiáng)大的成本控制能力在大輸液行業(yè)中長(zhǎng)期保持高毛利，其市場(chǎng)占有率也逐年上升。2010年科倫藥業(yè)共生產(chǎn)28.5億瓶／袋，銷售26.5億瓶／袋，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約33％?！搬槍?duì)大輸液的行業(yè)特點(diǎn)，我們把成本管理的重心聚焦在銷售環(huán)節(jié)、物流環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)，力爭(zhēng)把這三個(gè)環(huán)節(jié)毛巾里的水分?jǐn)D干?！瘪T偉并不諱言其成本控制的“殺招”。
成本高地1、銷售環(huán)節(jié)
資料顯示，科倫藥業(yè)在全國(guó)57個(gè)銷售片區(qū)向5800余家各級(jí)經(jīng)銷商銷售科倫產(chǎn)品，雇傭了4000多名銷售人員；同時(shí)與2150家二級(jí)以上醫(yī)院長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，并與各級(jí)經(jīng)銷商共同維護(hù)25000家二級(jí)以下的醫(yī)療終端機(jī)構(gòu)。
每年科倫藥業(yè)通過各級(jí)經(jīng)銷商將數(shù)億袋輸液產(chǎn)品銷售到全國(guó)各個(gè)角落。在這個(gè)過程中，科倫藥業(yè)只需通過銷售服務(wù)部100多名員工管理整個(gè)經(jīng)銷體系，人力成本的運(yùn)用非常精干。
由于57個(gè)銷售片區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、客戶消費(fèi)能力、人口老齡化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況等存在差異，科倫藥業(yè)則根據(jù)綜合因素選擇高、中、低端產(chǎn)品進(jìn)行組合，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)有效地滿足當(dāng)?shù)氐男枨?。?dāng)然根據(jù)不同的消費(fèi)需求，科倫藥業(yè)對(duì)銷售指標(biāo)、銷售品種的搭配、回款周期會(huì)進(jìn)行綜合考慮。產(chǎn)品生產(chǎn)數(shù)量、經(jīng)銷商的選擇、銷售價(jià)格、銷售數(shù)量、售后服務(wù)均由銷售服務(wù)部統(tǒng)一管理。此外銷售服務(wù)部還肩負(fù)一個(gè)重要的工作，即管理每條銷售通道是否暢通，產(chǎn)品是否銷售到終端機(jī)構(gòu)。這部分工作主要由部門的執(zhí)行總經(jīng)理負(fù)責(zé)，也叫大區(qū)經(jīng)理?！八麄冮L(zhǎng)年在外出差，走訪客戶，對(duì)產(chǎn)品銷售進(jìn)行追蹤跟進(jìn)，了解經(jīng)銷商的銷售情況和工作情況。”馮偉認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)的透徹掌握是整體營(yíng)銷成本優(yōu)化的先決條件。
因此，科倫藥業(yè)得以有效地掌握經(jīng)銷商庫(kù)存量、資金量、補(bǔ)貨速度、服務(wù)質(zhì)量等詳細(xì)情況，降低了風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)科倫藥業(yè)還通過建立PⅣAS(靜脈藥物配置中心)，嚴(yán)格按照無菌操作配置藥液，避免在傳統(tǒng)的配液過程中出現(xiàn)污染問題。既給病人提供了無菌、安全的藥品，又為醫(yī)院提供了增值服務(wù)，同時(shí)也幫助經(jīng)銷商保持穩(wěn)定的銷量。目前科倫藥業(yè)已建的PIVAS主要分部在云南、重慶、浙江、江蘇等地。
成本高地2、物流環(huán)節(jié)
對(duì)于生產(chǎn)基地遍布全國(guó)、銷售網(wǎng)絡(luò)交錯(cuò)密集的科倫藥業(yè)，必須想盡辦法優(yōu)化占營(yíng)業(yè)收入比例超過5％的物流成本。
物流成本在科倫藥業(yè)內(nèi)部由物流監(jiān)管部管理。分管該部門的馮偉介紹，物流監(jiān)管部的主要工作為，采集每個(gè)企業(yè)物流成本的變化情況，結(jié)合市場(chǎng)分析原因，同時(shí)找出最大化節(jié)約物流成本的方法。
科倫藥業(yè)輸液產(chǎn)品到達(dá)終端分為一次運(yùn)輸、二次運(yùn)輸兩個(gè)環(huán)節(jié)。一次運(yùn)輸由科倫藥業(yè)承擔(dān)運(yùn)費(fèi)，將產(chǎn)品運(yùn)到客戶指定地點(diǎn)，如倉(cāng)庫(kù)。二次運(yùn)輸則由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)從倉(cāng)庫(kù)運(yùn)送到醫(yī)院和下屬縣城。為節(jié)省成本，科倫藥業(yè)的運(yùn)輸主要通過外部第三方物流公司完成。一般來講，產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)侥康牡?，有多種選擇，科倫藥業(yè)則從成本競(jìng)爭(zhēng)的角度建議客戶采取最佳方式。馮偉舉例說明，“火車一次運(yùn)輸量是60噸，但客戶不愿意要這么多。為鼓勵(lì)客戶大批量要貨，我們不僅承擔(dān)運(yùn)費(fèi)，還提供一定的倉(cāng)儲(chǔ)補(bǔ)貼費(fèi)。同時(shí)考慮到經(jīng)銷商的二次運(yùn)費(fèi)，公司也會(huì)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)調(diào)低?！?/p>
相反由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或者沒有倉(cāng)庫(kù)，經(jīng)銷商要求少量多次供貨，在單位成本上升的情況下則會(huì)收取超額運(yùn)費(fèi)。在科倫藥業(yè)內(nèi)部，玻瓶、塑瓶、軟袋等不同包裝材料的產(chǎn)品都會(huì)制定一個(gè)合理的運(yùn)輸成本?！叭绻嚻た梢赃\(yùn)800件，對(duì)方只要500件，但運(yùn)費(fèi)是一樣的。我們還通過產(chǎn)品的組合，將空間最大化利用，最大限度的控制成本?！痹隈T偉看來，物流成本的優(yōu)化是個(gè)長(zhǎng)期而瑣碎的系統(tǒng)性工作，需要持之以恒。
成本高地3、生產(chǎn)環(huán)節(jié)
對(duì)于科倫藥業(yè)而言，分部在全國(guó)各地的生產(chǎn)基地只是成本中心，在保證質(zhì)量安全的前提下進(jìn)行滿負(fù)荷生產(chǎn)，保證銷售供應(yīng)。
科倫藥業(yè)是一個(gè)典型的以銷售為導(dǎo)向的企業(yè)，這是充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的一大特點(diǎn)。因此科倫藥業(yè)每年都會(huì)根據(jù)生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能和新增產(chǎn)品制定銷售目標(biāo)。然后得出每個(gè)生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，銷售的月計(jì)劃、生產(chǎn)計(jì)劃、采購(gòu)計(jì)劃以及資金安排。
馮偉表示，根據(jù)采購(gòu)、水電氣、人工成本，財(cái)務(wù)部會(huì)做付款資金計(jì)劃，測(cè)算需要多少資金，如果回款不夠，是否需要融資等。然后是周計(jì)劃。周計(jì)劃更為詳細(xì)，直接告訴每個(gè)生產(chǎn)線生產(chǎn)哪些產(chǎn)品，什么時(shí)候生產(chǎn)。采購(gòu)部也會(huì)提前安排庫(kù)存，通知供應(yīng)商。整個(gè)體系聯(lián)動(dòng)要非常靈活，反應(yīng)迅速，目的在于最大限度減少庫(kù)存和占用資金。
科倫藥業(yè)內(nèi)部有一個(gè)口號(hào)“庫(kù)存是萬惡之源”，因此除了法定需要在庫(kù)房待檢、正常周轉(zhuǎn)必須有一定的庫(kù)存外，其他產(chǎn)品必須盡快銷售出去。
在生產(chǎn)線員工管理方面，科倫更是發(fā)揮精益質(zhì)量管理法精髓。首先，科倫藥業(yè)核定了不同包裝形式輸液產(chǎn)品的成本，即水電氣加人工。對(duì)員工的考核主要從產(chǎn)能、能耗、人均利潤(rùn)貢獻(xiàn)水平三方面進(jìn)行，所有指標(biāo)考核均與員工的工資掛鉤。產(chǎn)量高、能耗少、工資就越高，這種意識(shí)一直貫穿到最基層的員工。嚴(yán)格的管理給員工帶來了實(shí)實(shí)在在的好處，從而最大限度地提高了員工的工作積極性，實(shí)現(xiàn)了勞動(dòng)效率最大化。
試水雙引擎格局
2011年3月28日，科倫藥業(yè)決定斥資40億元在新疆伊犁建立抗生素生產(chǎn)基地，一期產(chǎn)品硫氰酸紅霉素預(yù)計(jì)最先將于2013年實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)能，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)集中生產(chǎn)幾種抗生素中間體，以此來完善抗生素產(chǎn)業(yè)鏈。
之所以選址伊犁，是考慮到當(dāng)?shù)爻渥闱蚁鄬?duì)廉價(jià)的糧食、煤炭、水等資源供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的低成本優(yōu)勢(shì)?？苽愃帢I(yè)預(yù)計(jì)新疆項(xiàng)目全部生產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年銷售收入68億元，凈利潤(rùn)14.84億元，
馮偉表示，新疆項(xiàng)目一年要消耗大量糧食、標(biāo)準(zhǔn)煤、水，資源就地轉(zhuǎn)化出的產(chǎn)品近萬噸。如果選擇其他地方，僅物流成本一項(xiàng)就把原料成本的優(yōu)勢(shì)抵消了。充足價(jià)廉的資源供應(yīng)，使科倫贏得了產(chǎn)業(yè)鏈上的初始成本優(yōu)勢(shì)。中間環(huán)節(jié)利用先進(jìn)的工藝和生產(chǎn)線，過濾技術(shù)、發(fā)酵技術(shù)、環(huán)保措施等方面又擁有了后發(fā)優(yōu)勢(shì)。銷售環(huán)節(jié)則可利用大輸液原有的分銷網(wǎng)絡(luò)體系，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)整合的成本優(yōu)勢(shì)。
事實(shí)上，早在四年前科倫藥業(yè)就開始籌建新疆項(xiàng)目，欲將之打造成與大輸液產(chǎn)業(yè)等強(qiáng)格局的第二產(chǎn)業(yè)?？苽愃帢I(yè)在2007年準(zhǔn)備上市募集資金時(shí)就曾
有過動(dòng)議，他們發(fā)現(xiàn)，大輸液作為中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)五大制劑之一，市場(chǎng)需求量大，銷量穩(wěn)定，成為我國(guó)發(fā)展最快速的制劑細(xì)分行業(yè)。但市場(chǎng)容量最多每年消化100多億瓶，行業(yè)規(guī)模幾乎已觸到“天花板”。
盡管科倫藥業(yè)近年來不斷通過產(chǎn)品創(chuàng)新和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高收入和利潤(rùn)，但終非長(zhǎng)久之計(jì)。上半年，科倫藥業(yè)進(jìn)一步提高軟塑化產(chǎn)品在輸液產(chǎn)品中的比例，特別是自主創(chuàng)新研發(fā)的可立袋輸液產(chǎn)品。其中，毛利率較低的玻瓶輸液產(chǎn)量同比下降20.23％至4.7億瓶，而毛利率較高的塑瓶、軟袋產(chǎn)品同比增45.71％至0.4億瓶。
馮偉表示，產(chǎn)品軟塑化是未來市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)品毛利率高。但即使促進(jìn)包裝更新升級(jí)，提高附加值，市場(chǎng)還是有限。而科倫藥業(yè)則希望在未來的5～10年肉發(fā)展成全球中等發(fā)達(dá)醫(yī)藥企業(yè)。因此公司希望選擇抗生素領(lǐng)域與大輸液形成雙引擎格局。
目前，科倫藥業(yè)的非大輸液產(chǎn)品有粉針、片劑、固體制劑等。由于藥粉和輸液是配伍使用，可以最大化利用大輸液的銷售平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)以及市場(chǎng)的影響力。
快速并購(gòu)，快速整合
并購(gòu)從來都是醫(yī)藥行業(yè)快速成長(zhǎng)的捷徑，大輸液行業(yè)也不例外。
資料顯示，科倫藥業(yè)在2003年到2009年間，先后花費(fèi)1.5億元并購(gòu)了13家公司。兼并收購(gòu)形成了一張由生產(chǎn)基地和經(jīng)銷商形成的巨大網(wǎng)絡(luò)，各種產(chǎn)品也通過這個(gè)網(wǎng)絡(luò)銷售到全國(guó)各地。在這并購(gòu)的13家公司中，當(dāng)年盈利在，100萬元以上的僅僅兩家，其他均處于虧損或微利狀態(tài)。2009年底，這13家公司的銷售收入已達(dá)14.62億元，占科倫藥業(yè)總收入的45％。
實(shí)踐證明，科倫藥業(yè)在資本市場(chǎng)是個(gè)長(zhǎng)袖善舞的好手。相比之下，大輸液領(lǐng)域的另一龍頭――雙鶴藥業(yè)卻在過去lO年中屢屢在收購(gòu)上折戟，后來不得不通過一系列的資產(chǎn)剝離全面瘦身計(jì)劃才走出漂亮的“U”型反轉(zhuǎn)形態(tài)進(jìn)而重回增長(zhǎng)通道。
馮偉表示，并購(gòu)是否成功關(guān)鍵在于后期整合。一般公司買過來的企業(yè)要么股東有退出的需求，要么管理落后，要么競(jìng)爭(zhēng)力弱。因此并購(gòu)后要做很多工作。包括從決策層到執(zhí)行層，怎么對(duì)待并購(gòu)企業(yè)，文化的融合等。
今年年初，科倫藥業(yè)用上市募集的部分超募資金收購(gòu)桂林大華。桂林夫華是一家頭孢類抗生素原料藥及粉針劑生產(chǎn)企業(yè)?？苽愃帢I(yè)收購(gòu)后做的第一件事就是給員工的工資漲40％。然后再告訴員工如何進(jìn)一步提高收入，如何提高勞動(dòng)效率?！爱?dāng)然管理制度也很嚴(yán)格，執(zhí)行這些制度不僅僅能提高收入，技術(shù)、管理方面也能借助科倫的平臺(tái)得到迅速提高?！瘪T偉補(bǔ)充道。
收購(gòu)后的業(yè)務(wù)重組、后續(xù)管理都必須跟緊節(jié)奏。按照過去科倫藥業(yè)并購(gòu)重組的慣例，總部一般外派一位主管和一位副總與公司前總經(jīng)理組成核心領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)外派生產(chǎn)、設(shè)備、質(zhì)量、后勤、財(cái)務(wù)這幾方面的人組成核心團(tuán)隊(duì)。首先，對(duì)原先的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行綜合評(píng)估，判斷是否符合要求，能否勝任相關(guān)崗位。如果留下的人大部分是原來的人，科倫藥業(yè)則會(huì)派一個(gè)“教導(dǎo)團(tuán)”去支援，手把手按照科倫藥業(yè)的管理制度和方法進(jìn)行教導(dǎo)。少則果三月多則半年，只有企業(yè)的新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)達(dá)到要求，教導(dǎo)團(tuán)才能回撤。如果輔導(dǎo)效果好還有獎(jiǎng)金，這樣達(dá)到了快速?gòu)?fù)制的功能。同時(shí)公司還鼓勵(lì)現(xiàn)有企業(yè)培養(yǎng)后備干部，如果推薦的一個(gè)總經(jīng)理級(jí)別的干部，經(jīng)過一年實(shí)踐檢驗(yàn)證明確實(shí)能勝任，將對(duì)原來的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。不同級(jí)別獎(jiǎng)勵(lì)不一樣，這叫“人才貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”。
馮偉介紹，去年公司按照這套模式收購(gòu)了五家企業(yè)，目前運(yùn)行效果良好。
IPO一波三折
2010年6月3日，科倫藥業(yè)成功登陸深交所，首日收于每股89.64元的高位，募集資金50億元，超募資金高達(dá)30多億元。
與主業(yè)發(fā)展得順風(fēng)順?biāo)煌氖?，科倫藥業(yè)的IPO之路卻一波三折。早在2000年，科倫藥業(yè)銷售收入僅1億元、利潤(rùn)僅2000萬元時(shí)就希望申請(qǐng)去香港創(chuàng)業(yè)板融資。當(dāng)時(shí)科倫藥業(yè)財(cái)務(wù)核算比較薄弱，所以希望引進(jìn)外部人才進(jìn)行改制，馮偉就是這個(gè)時(shí)候加入的科倫藥業(yè)的。在籌備上市的過程中，科倫藥業(yè)上市的進(jìn)程因“非典”延遲，并在2005年通過有關(guān)部門聆訊。但香港市場(chǎng)交易不活躍，估值很低，科倫藥業(yè)遂主動(dòng)放棄了上市。
不久之后，在一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，科倫藥業(yè)認(rèn)識(shí)了一家美國(guó)上市公司，遂希望通過海外渠道進(jìn)行曲線融資，其形式也就是近年頗為盛行的反向收購(gòu)上市。上市談判從2006底開始，2007年著手實(shí)際申報(bào)，最終雙方簽訂協(xié)議后未獲有關(guān)部門批準(zhǔn)。
在經(jīng)過兩輪籌備上市失敗后，科倫藥業(yè)還是決定回歸A股市場(chǎng)。2008年3月，科倫藥業(yè)啟動(dòng)了A股上市計(jì)劃，開始股權(quán)改革，并以每股40元的價(jià)格引入新股東新希望和湖南涌金，盡管途中遇到5.12地震、全球金融危機(jī)等意外波折，但最終順利登陸深市中小板。
雖然過去10年的三次IPO僅審計(jì)就花了2000萬元，但馮偉卻認(rèn)為“很值得”。這一過程中通過多輪高水平的審計(jì)和外部機(jī)構(gòu)的咨詢建議，使得科倫藥業(yè)財(cái)務(wù)整體水平有了很大提高，財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。
夠勵(lì)志，夠精彩
說來也許難以置信，現(xiàn)已是300億元市值醫(yī)藥巨頭CFO的馮偉的第一份工作竟然是――鍋爐工?？梢哉f，馮偉的CFO職場(chǎng)生涯絕對(duì)是同行申難得一見的精彩勵(lì)志故事。
1988年高考落榜的馮偉去一家國(guó)企燒了接近三年鍋爐。在單調(diào)枯燥的工作期間馮偉報(bào)考電大學(xué)習(xí)審計(jì)和會(huì)計(jì)，1992年通過競(jìng)聘贏得了擔(dān)任出納的機(jī)會(huì)，自此職業(yè)道路進(jìn)入了另一個(gè)發(fā)展軌道。1992年前后正是舊會(huì)計(jì)制度向新會(huì)計(jì)制度轉(zhuǎn)換的一個(gè)過程，馮偉在電大學(xué)到的審計(jì)知識(shí)有了用武之地，并迅速成為業(yè)務(wù)骨干。之后公司開始改制準(zhǔn)備上市，但由于外資化妝品企業(yè)加入國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，這家公司的利潤(rùn)日益下滑，最終與上市失之交臂。
一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，馮偉作為外援幫助科倫藥業(yè)提升財(cái)務(wù)管理水平，意外發(fā)現(xiàn)這家民營(yíng)企業(yè)的綜合管理基礎(chǔ)非常到位。
“當(dāng)時(shí)為了盤點(diǎn)，我站在紙箱上面點(diǎn)數(shù)。馬上就有人來指著我把我罵了一頓，說紙箱不讓踩?；鶎訂T工都能不管不顧你的職位和權(quán)力，對(duì)工作這么有責(zé)任心，給我留下了非常深刻的印象。”馮偉至今還記得當(dāng)時(shí)的那次震撼。