時(shí)間：2023-08-09 17:25:25
導(dǎo)語(yǔ)：在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的原因的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
匯率是外匯市場(chǎng)中的基礎(chǔ)指標(biāo)，具有極大的金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)名義和實(shí)際有效匯率變化率分析可以更好的了解我國(guó)匯率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。人民幣的有效匯率因貿(mào)易伙伴的貨幣對(duì)美元匯率變動(dòng)和中外價(jià)格差異表現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。根據(jù)人民銀行網(wǎng)站公示資料來(lái)看，名義有效匯率和實(shí)際有效匯率的變化率情況大體相同，但也有較小差別。實(shí)際有效匯率的變化率波動(dòng)幅度比名義匯率變化率的波動(dòng)幅度大，導(dǎo)致這種情況主要是因?yàn)閷?shí)際有效匯率變化率受相對(duì)價(jià)格指數(shù)和名義有效匯率變化率雙重影響。同時(shí)根據(jù)人民銀行給出的資料分析，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后我國(guó)的人民幣的名義有效匯率和實(shí)際有效匯率的變化率都有不同程度的增長(zhǎng)，名義有效匯率和實(shí)際有效匯率的波動(dòng)性均增大。
2.名義有效匯率與人民幣和美元名義匯率的對(duì)比分析
目前人民幣兌美元的匯率是由央行通過(guò)直接標(biāo)價(jià)法確定的人民幣對(duì)美元的中間價(jià)。筆者為了更好的和國(guó)際清算銀行的名義匯率比較，將人民幣兌美元的直接標(biāo)價(jià)法改為間接標(biāo)價(jià)法，并以實(shí)行匯率改革前的最后一個(gè)月2005年7月人民幣匯率為基準(zhǔn)，將其指數(shù)指定為100。在此基礎(chǔ)上我們可以算出2005年7月1元人民幣兌0.12337美元，指數(shù)為100，同年8月1元人民幣兌0.12346美元，指數(shù)為:100×0.12346/0.12337，由以上方法算出匯率指數(shù)。根據(jù)人民銀行和國(guó)際清算銀行公布的數(shù)據(jù)做人民幣與美元匯率指數(shù)和名義有效匯率指數(shù)走勢(shì)圖。根據(jù)走勢(shì)圖可以明顯看出:人民幣與美元的名義匯率指數(shù)單邊上升且上升幅度較大，名義有效匯率指數(shù)總體為上升趨勢(shì)，但是過(guò)程中起伏較多，兩者趨勢(shì)總體保持一致。但是我們能夠總結(jié)出:人民幣與美元名義匯率指數(shù)比國(guó)家清算銀行名義匯率指數(shù)增幅要大，人民幣明顯升值。究其原因，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢、通貨膨脹率較高、美元貶值，并且同期歐元和盧布等貨幣也相對(duì)美元大幅升值。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，人民幣與美元名義匯率指數(shù)和國(guó)際清算銀行的名義有效匯率相關(guān)系數(shù)是0.77，人民幣的升值速度明顯加快，且人民幣匯率的波動(dòng)性也明顯增強(qiáng)。在2005年7月匯率改革后人民幣與美元名義匯率和國(guó)際清算銀行的名義有效匯率都有大幅升值，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后它們的升值加快波動(dòng)性增強(qiáng)。
3.人民幣匯率波動(dòng)使人民幣增值的原因
當(dāng)前匯率的波動(dòng)越發(fā)頻繁，可以對(duì)匯率造成影響的因素越來(lái)越多。短期的匯率波動(dòng)可能是投機(jī)因素的控制，但是長(zhǎng)期的匯率波動(dòng)趨勢(shì)主要還是因?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)基本要素。接下來(lái)我們將從對(duì)匯率影響較大的幾個(gè)基本要素來(lái)分析人民幣升值的原因。
3.1國(guó)際收支順差國(guó)際收支是國(guó)家對(duì)外貿(mào)易的綜合評(píng)測(cè)，它直接影響國(guó)家貨幣的匯率。正常情況下國(guó)際收支順差將會(huì)使本幣升值外幣貶值，國(guó)際收支逆差則導(dǎo)致本幣貶值外幣升值。我國(guó)的國(guó)際收支長(zhǎng)期保持順差，并且在匯率改革后外貿(mào)儲(chǔ)備增加較快，并且在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后的年底外匯儲(chǔ)備達(dá)到了驚人的1.9萬(wàn)億美元。貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備充足的影響使得人民幣升值成為必然，這也是在匯率改革后，即便在國(guó)際金融危機(jī)的影響下我國(guó)的人民幣匯率雖有波動(dòng)但是總體來(lái)說(shuō)仍保持增值的原因。
3.2國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策
匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)重大影響，同時(shí)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)影響匯率的波動(dòng)。擴(kuò)張的貨幣政策帶來(lái)的通貨膨脹和政府的財(cái)政赤字，將會(huì)使貨幣對(duì)外貶值;緊縮性的貨幣政策則會(huì)穩(wěn)定市場(chǎng)，使貨幣對(duì)外升值。我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行緊縮的貨幣政策，這也使得人民幣的升值成為必然，匯率的波動(dòng)情況仍然是以升值為主，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)這種升值速度往往起到推動(dòng)作用。5.3勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)將會(huì)直接增強(qiáng)國(guó)家的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)國(guó)家的國(guó)際貿(mào)易實(shí)力，國(guó)際收支將會(huì)得到極大改善，此時(shí)為維護(hù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，國(guó)家貨幣的匯率需要適當(dāng)升值。近年我國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)較快，這也是人民幣升值的根本原因之一。勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)極少受國(guó)際金融危機(jī)的影響，這也使得人民幣的匯率在國(guó)際金融危機(jī)中的波動(dòng)總體趨勢(shì)為增值。
4.結(jié)語(yǔ)
危機(jī)造成了美國(guó)的相對(duì)衰落
首先，美國(guó)金融行業(yè)受危機(jī)影響而萎縮，不僅讓依賴高度金融化的美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇重大打擊，而且會(huì)嚴(yán)重束縛美國(guó)金融力量的全球影響。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度金融化，金融產(chǎn)業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位。這種重要性主要表現(xiàn)在以下兩方面：其一，占GDP的比重。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，廣義的金融行業(yè)占美國(guó)GDP的比重近年來(lái)不斷上升，從1980年的6%逐年提高到21%，而同期制造業(yè)的份額從20%迅速下降至11%；其二，行業(yè)利潤(rùn)分配。與在GDP中的比重變化相對(duì)應(yīng)，金融行業(yè)和非金融行業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的利潤(rùn)分配也發(fā)生了顯著的變化。1980年，金融行業(yè)與非金融行業(yè)的利潤(rùn)分配之比僅為0.24：1，但到了2006年，這個(gè)比例則變?yōu)?.5：1。金融行業(yè)成為美國(guó)公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。次貸危機(jī)惡化成金融危機(jī)，勢(shì)必會(huì)影響美國(guó)金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，并因此拖累高度依賴金融業(yè)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)增長(zhǎng)。
其次，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式將遭遇重大挑戰(zhàn)，或?qū)㈦y以為繼。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式，主要依靠國(guó)內(nèi)的過(guò)度消費(fèi)。理論上，美國(guó)GDP的增長(zhǎng)應(yīng)該由個(gè)人消費(fèi)、國(guó)內(nèi)投資、凈出口以及政府消費(fèi)四部分共同構(gòu)成，但事實(shí)上近年來(lái)一直是個(gè)人消費(fèi)提供了絕對(duì)性的貢獻(xiàn)。以2006年為例，個(gè)人消費(fèi)高達(dá)當(dāng)年美國(guó)GDP的75%。消費(fèi)如此膨脹，主要是建立在個(gè)人和家庭資產(chǎn)不斷增加的預(yù)期之上。確實(shí)，美國(guó)前幾年的樓市泡沫和資本市場(chǎng)擴(kuò)張為美國(guó)民眾的透支消費(fèi)提供了心理保障。以市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算，美國(guó)家庭凈資產(chǎn)從2002年底的39萬(wàn)億美元膨脹至2007年第2季度的58萬(wàn)億美元。但自2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美國(guó)的家庭資產(chǎn)急劇縮水，到2008年第2季度，短短9個(gè)月內(nèi)全美家庭凈資產(chǎn)便跌至56萬(wàn)億美元，下降了2萬(wàn)億美元，回落至2006年底的水平?？梢钥隙ǖ氖?，隨著金融危機(jī)進(jìn)一步深化，美國(guó)家庭凈資產(chǎn)的減少將更為明顯。在這種情況下，主要依靠個(gè)人消費(fèi)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入衰退，這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也必然面臨重大考驗(yàn)。
最后，受次貸危機(jī)影響，美國(guó)的國(guó)家融資模式也會(huì)大受影響。美國(guó)聯(lián)邦政府幾乎一直在赤字中運(yùn)行，靠借債度日。到2007年底，其發(fā)行的國(guó)債總額達(dá)到9萬(wàn)多億美元，是聯(lián)邦政府同年財(cái)政收入的3.6倍。美國(guó)民眾和外國(guó)政府愿意把錢借給美國(guó)政府，主要原因就在于對(duì)美國(guó)實(shí)力的信心和美國(guó)政府所提供的信用擔(dān)保。但金融危機(jī)的爆發(fā)及其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的破壞，將在很大程度上對(duì)這種美國(guó)已經(jīng)非常熟悉和依賴的融資模式造成沖擊。美國(guó)政府的債權(quán)者會(huì)越來(lái)越清醒地意識(shí)到，借錢給美國(guó)并不是那么安全的一種投資。即便此次危機(jī)中外國(guó)政府基于各種考慮繼續(xù)借錢給美國(guó)以幫助其渡過(guò)難關(guān)，但危機(jī)過(guò)后他們顯然會(huì)非常謹(jǐn)慎地對(duì)美國(guó)進(jìn)行融資，甚至?xí)Ｖ估^續(xù)借錢給美國(guó)。
國(guó)際金融體系變革進(jìn)程加速
在次貸危機(jī)的巨大沖擊下，現(xiàn)存國(guó)際金融體系的不穩(wěn)定和不合理之處愈發(fā)暴露無(wú)疑；加之體系內(nèi)各主要行為體力量的對(duì)比變化，其變革甚至重構(gòu)進(jìn)程不可避免地將會(huì)加速。第一，體系內(nèi)各主要行為體的影響力出現(xiàn)重大消長(zhǎng)，并最終導(dǎo)致國(guó)際金融體系權(quán)力來(lái)源分散化的新格局。在這場(chǎng)金融危機(jī)中，有三個(gè)行為體的影響力受到較為明顯的沖擊：第一個(gè)毫無(wú)疑問(wèn)是美國(guó)。二戰(zhàn)結(jié)束以后，國(guó)際金融體系經(jīng)歷了布雷頓森林體系和后布雷頓森林體系兩個(gè)階段，但無(wú)論處于何種階段，美國(guó)在其中絕大部分時(shí)期內(nèi)都處于無(wú)可爭(zhēng)議的主導(dǎo)地位。不過(guò)，如前所述，次貸危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重傷害了美國(guó)的金融實(shí)力，美國(guó)對(duì)該體系的絕對(duì)控制能力也會(huì)因此受到弱化。事實(shí)上，已經(jīng)有不少人看到了此點(diǎn)，例如，德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)直言美國(guó)“將失去其金融超級(jí)大國(guó)的地位”。第二個(gè)為體系內(nèi)的各主要國(guó)際金融組織。危機(jī)當(dāng)前，國(guó)際金融框架中的諸多重要國(guó)際金融組織的表現(xiàn)差強(qiáng)人意：國(guó)際貨幣基金組織幾乎沒(méi)有發(fā)揮任何作用，國(guó)際清算銀行也碌碌無(wú)為，世界銀行則根本無(wú)從插手。這些國(guó)際金融組織的集體“缺席”和無(wú)能為力，遭致國(guó)際上的普遍批評(píng)。歐盟已經(jīng)再三呼吁，要求建立一個(gè)新的國(guó)際金融秩序。在歐盟的要求下，美國(guó)總統(tǒng)布什被迫同意召開(kāi)全球首腦金融峰會(huì)，來(lái)認(rèn)真討論這一重大問(wèn)題。無(wú)論峰會(huì)的最終結(jié)果如何，美國(guó)的地位都會(huì)有所下降。第三個(gè)遭受重大打擊的是對(duì)沖基金。對(duì)沖基金是近年來(lái)國(guó)際金融體系中一股引人矚目的新興力量。但次貸危機(jī)不僅給主要通過(guò)杠桿交易來(lái)獲取高額投資回報(bào)的對(duì)沖基金帶來(lái)了巨額損失，還充分暴露了對(duì)沖基金的投資模式內(nèi)在所蘊(yùn)含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在雙重打擊下，對(duì)沖基金對(duì)投資者的吸引力將會(huì)大打折扣，這將會(huì)嚴(yán)重制約其未來(lái)增長(zhǎng)，直接導(dǎo)致其在國(guó)際金融體系中的地位下降。
與上述行為體影響力下降同時(shí)出現(xiàn)的，是體系內(nèi)其他行為體地位的快速上升，其中，最為突出的是財(cái)富基金。在次貸危機(jī)發(fā)生前，財(cái)富基金早已初具規(guī)模，實(shí)力不可小覷，但美國(guó)和歐洲國(guó)家對(duì)其普遍抱有懷疑和提防的態(tài)度，指摘其不夠透明且?guī)в姓我鈭D，并試圖立法對(duì)其進(jìn)行限制。由于美歐掌握著國(guó)際金融體系的話語(yǔ)權(quán)，財(cái)富基金的發(fā)展也因此一度遭遇尷尬處境。然而，次貸危機(jī)造成歐洲國(guó)家和美國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系流動(dòng)性的極度短缺，迫使它們不得不放松對(duì)財(cái)富基金的政策管制，采取中立立場(chǎng)，甚至歡迎和邀請(qǐng)財(cái)富基金注資或者收購(gòu)其國(guó)內(nèi)陷入困境的金融機(jī)構(gòu)。借助次貸危機(jī)所提供的機(jī)會(huì)，財(cái)富基金的合法性和地位都得到了很大的提升，進(jìn)而能夠在全球金融秩序當(dāng)中發(fā)揮更加重要和建設(shè)性的作用。實(shí)際上，這意味著國(guó)際金融體系的權(quán)力重心也因此發(fā)生了相應(yīng)的轉(zhuǎn)移，從美國(guó)主導(dǎo)下的美歐絕對(duì)支配體系朝向眾多行為體共同參與的多元化秩序轉(zhuǎn)變。
最后，美元在國(guó)際金融秩序當(dāng)中的地位下降。受次貸危機(jī)拖累，美元的世界貨幣地位總體呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。有兩大衡量指標(biāo)：其一是美元為世界儲(chǔ)備貨幣。在外匯儲(chǔ)備幣種的構(gòu)成中，美元一度占有70%以上的份額。但2001年之后，其份額就開(kāi)始呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，從2001年的71%逐年下降至次貸危機(jī)爆發(fā)前的65%。而次貸危機(jī)的爆發(fā)，更是導(dǎo)致美元的份額在一年之內(nèi)急劇跌至62%，減少了近3個(gè)百分點(diǎn)。其二是美元作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣。各國(guó)被迫調(diào)整貿(mào)易政策來(lái)應(yīng)對(duì)危局，不少國(guó)家還將外貿(mào)結(jié)算貨幣由美元改為其他貨幣。據(jù)報(bào)道，阿根廷和巴西兩國(guó)政府決定，兩國(guó)間的進(jìn)出口商可以在貿(mào)易中直接使用各自貨幣，不必再使用美元作為交易的中介貨幣。這對(duì)美元的國(guó)際地位將是一種很大的打擊。不過(guò)，美國(guó)不會(huì)坐視美元衰落的情況出現(xiàn)，勢(shì)必會(huì)采取各種措施加以應(yīng)對(duì)。憑借在國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)近百年的經(jīng)驗(yàn)累積，美國(guó)政府也有能力做到這點(diǎn)。所以美元和其他貨幣之間的爭(zhēng)奪，還將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。
危機(jī)中的中國(guó)應(yīng)對(duì)
中國(guó)已經(jīng)是世界中的中國(guó)。中國(guó)也面臨著金融危機(jī)所帶來(lái)的沖擊。但值得注意的是，危機(jī)總是和機(jī)遇同在。當(dāng)中國(guó)正全力以赴來(lái)應(yīng)對(duì)這場(chǎng)從未遭遇過(guò)的全球性金融危機(jī)的同時(shí)，還必須化被動(dòng)為主動(dòng)，在危機(jī)中尋找中國(guó)的戰(zhàn)略機(jī)遇。
論及中國(guó)的戰(zhàn)略機(jī)遇，我們首先想到的通常是中國(guó)如何運(yùn)用擁有的巨額外匯儲(chǔ)備進(jìn)行“抄底”。途徑包括并購(gòu)?fù)鈬?guó)（特別是美國(guó)和歐洲）的金融資產(chǎn)和其他資產(chǎn)，或者是購(gòu)買已經(jīng)跌得慘不忍睹的外國(guó)公司股票。等到危機(jī)過(guò)去，這些資產(chǎn)可能會(huì)獲得較高的收益。確實(shí)，如果操作得當(dāng)，這將是一種顯而易見(jiàn)的機(jī)遇。
但是，這種想法有著兩方面的現(xiàn)實(shí)障礙。一方面，從最近兩年的表現(xiàn)看，不得不承認(rèn)中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上的運(yùn)作結(jié)果往往不盡如人意。至于這些投資讓人失望的原因，無(wú)非經(jīng)驗(yàn)欠缺和人才短缺兩項(xiàng)。問(wèn)題在于，這兩個(gè)制約一直到現(xiàn)在仍然存在。既然如此，怎么可以認(rèn)定中國(guó)在本次危機(jī)中出手就一定會(huì)給國(guó)人帶來(lái)驚喜呢？況且危機(jī)中的操作對(duì)經(jīng)驗(yàn)和人才的要求會(huì)更高?；谶@個(gè)非常簡(jiǎn)單的理由，投資海外應(yīng)該并不是中國(guó)的戰(zhàn)略機(jī)遇真正之所在。
另一方面，中國(guó)盡管擁有世界第一的外匯儲(chǔ)備，但真正能夠用來(lái)抄底的并沒(méi)有想象中的那么多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的最新外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1.9萬(wàn)億美元。如果減去已經(jīng)投資于美國(guó)國(guó)債、“兩房”等政府機(jī)構(gòu)債券和美國(guó)企業(yè)債券的1萬(wàn)多億美元，還剩下8000億美元左右。此外，中國(guó)必須至少留有6000億美元的外匯儲(chǔ)備以應(yīng)付償還國(guó)家債務(wù)、維持進(jìn)出口貿(mào)易以及防止外商投資撤出等需要。這意味著中國(guó)目前所能動(dòng)用的外匯儲(chǔ)備最多不過(guò)2000億美元。
那么，金融危機(jī)中的中國(guó)戰(zhàn)略機(jī)遇到底在何方？在筆者看來(lái)，并不在于處于危機(jī)當(dāng)中如何去大賺一筆，而在于這場(chǎng)危機(jī)有可能讓中國(guó)在后危機(jī)時(shí)代的國(guó)際金融格局中處于一個(gè)相對(duì)有利的位置。顯而易見(jiàn)，金融危機(jī)的突然爆發(fā)打亂了原有國(guó)際金融體系的權(quán)力格局和規(guī)則設(shè)定。即便不能說(shuō)是推倒重來(lái)，但對(duì)它的深度改革甚至重塑，在全球性反思的背景下已經(jīng)是不可回避的趨勢(shì)。身處大變革當(dāng)中，原本在舊有國(guó)際金融體系中飽受掣肘的中國(guó)，也因此能夠有機(jī)會(huì)獲得更為公正的地位。
但是，機(jī)會(huì)總是垂青于有準(zhǔn)備的人。為把機(jī)會(huì)變成現(xiàn)實(shí)，中國(guó)必須著重在以下三方面進(jìn)行努力。首先，要為中國(guó)的財(cái)富基金在國(guó)際上創(chuàng)造更大的合法性地位。與歐美等國(guó)主要以私營(yíng)性的金融機(jī)構(gòu)來(lái)施加國(guó)際金融影響不同，現(xiàn)階段中國(guó)主要依靠以國(guó)家外匯儲(chǔ)備為來(lái)源的財(cái)富基金在國(guó)際金融體系中發(fā)揮作用。進(jìn)一步來(lái)看，就是通過(guò)中國(guó)投資公司發(fā)揮作用。但眾所周知，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中司還存在著相當(dāng)?shù)牡钟|和拒絕情緒。對(duì)于中司的一些投資行為，也通過(guò)法律或者政治的途徑加以限制。中國(guó)要抓住次貸危機(jī)所提供的機(jī)會(huì)，利用它們需要中國(guó)資金的時(shí)機(jī)，確保并提升財(cái)富基金在國(guó)際金融體系內(nèi)的合法性地位，以便日后更好地為中國(guó)的對(duì)外金融戰(zhàn)略服務(wù)。
其次，應(yīng)推動(dòng)?xùn)|亞地區(qū)金融一體化的進(jìn)程，加快建立區(qū)域性的金融合作機(jī)制。東亞并不能免于次貸危機(jī)所帶來(lái)的全球性金融風(fēng)暴，韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)目前所經(jīng)歷的金融動(dòng)蕩便是最好的證明。這也再次促使東亞國(guó)家體會(huì)到地區(qū)金融合作在防御全球性金融風(fēng)險(xiǎn)方面的重要性。在這樣的集體認(rèn)知下，地區(qū)金融一體化的推進(jìn)節(jié)奏將會(huì)加速。對(duì)中國(guó)來(lái)講，因?yàn)楸旧硭庥龅臎_擊相比較而言并不是很大，而且有巨量的外匯儲(chǔ)備作為資源，中國(guó)可以因此在東亞金融次級(jí)體系中扮演更為關(guān)鍵性的角色。而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，以中國(guó)為主導(dǎo)的東亞地區(qū)金融一體化將構(gòu)成中國(guó)金融發(fā)揮重大國(guó)際影響的基石。
[關(guān)鍵詞]國(guó)際金融；格局調(diào)整；中國(guó)對(duì)策
[DOI]1013939/jcnkizgsc201711288
當(dāng)今的世界經(jīng)濟(jì)正在向多極化方向發(fā)展，隨著這個(gè)趨勢(shì)的變化，全球金融格局也相應(yīng)地受到影響。美國(guó)作為曾經(jīng)的金融霸主，現(xiàn)如今的地位已經(jīng)受到嚴(yán)重的削弱，世界金融的部分格局漸漸地被歐洲所取代，亞洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也在世界金融格局分得“一杯羹”，面對(duì)變化如此快速的全球金融格局，現(xiàn)代中國(guó)應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)行金融改革，我國(guó)的優(yōu)勢(shì)是用較短時(shí)間就能完成發(fā)達(dá)國(guó)家多年才完成的事情，事物存在兩面性，這不僅是中國(guó)創(chuàng)造機(jī)會(huì)的時(shí)刻也是存在風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代，對(duì)此需要提出應(yīng)對(duì)之策，以使我國(guó)能夠在此機(jī)遇之中立于不敗之地，實(shí)現(xiàn)將中國(guó)變?yōu)榻鹑趶?qiáng)國(guó)的目標(biāo)。
1國(guó)際的金融格局發(fā)生變化
11標(biāo)志
金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)逐漸蔓延到發(fā)達(dá)國(guó)家，根據(jù)相關(guān)資料表明，20世紀(jì)許多發(fā)展中國(guó)家多次爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)，例如1997年的東南亞金融風(fēng)暴，除此之外還有許多的金融危機(jī)，這些漸漸地蔓延到全球，美國(guó)在21世紀(jì)所爆發(fā)的次貸危機(jī)就是最好的證明，日本和歐洲也受到了嚴(yán)重影響，同時(shí)由于西方多數(shù)國(guó)家都有著高福利的政策和巨大的軍費(fèi)開(kāi)銷，導(dǎo)致長(zhǎng)期以來(lái)入不敷出，造成了這些國(guó)家的債務(wù)危機(jī)。[1]
12美國(guó)的金融霸主地位呈現(xiàn)下落趨勢(shì)
美國(guó)在第二次世界大戰(zhàn)勝利后，地位得到極大的提高，在金融上美國(guó)取代了英國(guó)的地位，確立了美元直接和黃金、其他國(guó)家的貨幣掛鉤的貨幣體系，變成了名副其實(shí)的世界霸主，然而在次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)在世界金融中的地位變得不穩(wěn)定。但是根據(jù)美國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管委員會(huì)的報(bào)告可以看出，縱使美國(guó)在世界金融上的影響力受到削弱，但其影響力仍不容忽視。
13歐盟金融受到嚴(yán)重沖擊
在金融風(fēng)暴及債務(wù)危機(jī)的影響下，當(dāng)今的歐洲銀行負(fù)債累累，某些國(guó)家宣告破產(chǎn)，出現(xiàn)了不同程度的信用危機(jī)，歐盟在此環(huán)境中經(jīng)常性地出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，其金融受到嚴(yán)重的沖擊。
14日本所面臨的困境
美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，日本受其沖擊，國(guó)際消費(fèi)市場(chǎng)大幅度萎縮，出口貿(mào)易也有所下降，作為日本的兩大支柱性產(chǎn)業(yè)的汽車和電氣都無(wú)法避免地受到波及，日本的經(jīng)濟(jì)在此之后也經(jīng)常性地出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，海嘯及福島核電站泄漏都嚴(yán)重削弱了日本經(jīng)濟(jì)，估計(jì)日本經(jīng)濟(jì)在短期之內(nèi)很難恢復(fù)。[2]
15發(fā)展中國(guó)家的金融地位日漸上升
次貸危機(jī)對(duì)于中國(guó)和印度的沖擊不是很嚴(yán)重，原因是中國(guó)和印度的金融業(yè)并沒(méi)有完全開(kāi)放，作為發(fā)展中國(guó)家的財(cái)富基金替代了對(duì)沖與私募這兩個(gè)基金，這說(shuō)明以發(fā)展中國(guó)家作為主體的金融力量在不斷地壯大，并將在未來(lái)發(fā)揮出巨大的作用，發(fā)展中國(guó)家地位的提升對(duì)于現(xiàn)有國(guó)際金融體系是一種很大的沖擊。
2中國(guó)的相應(yīng)對(duì)策研究
美國(guó)的次貸危機(jī)讓大多數(shù)的發(fā)展中國(guó)家意識(shí)到，以美國(guó)為主體的西方經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位不再穩(wěn)定，美元也無(wú)法再處于等同國(guó)際貨幣的地位，發(fā)展中國(guó)家在過(guò)去一直處于被動(dòng)的地位，現(xiàn)如今由于次貸危機(jī)的影響，發(fā)展中國(guó)家在實(shí)力大部分保存的情況下，地位開(kāi)始日益提高。中國(guó)作為其中的代表，需要對(duì)當(dāng)今的形勢(shì)作出相應(yīng)的調(diào)整，以此發(fā)展自己，走符合國(guó)情的道路，主要方法有下面幾種。
21打破資本市場(chǎng)的限制，進(jìn)一步發(fā)展開(kāi)放型的經(jīng)濟(jì)
開(kāi)放型的經(jīng)濟(jì)是中國(guó)能否在全球經(jīng)濟(jì)中獲得更高地位的保證，開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，用積極的態(tài)度去參與經(jīng)濟(jì)全球化以此來(lái)進(jìn)一步發(fā)展開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，各方面都有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，壓力巨大，對(duì)此需要積極地制定相關(guān)策略以使國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)最大化的開(kāi)放，將國(guó)際間的競(jìng)爭(zhēng)壓力轉(zhuǎn)為我國(guó)發(fā)展的動(dòng)力，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，進(jìn)一步將產(chǎn)業(yè)開(kāi)放領(lǐng)域以及業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大，使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和世界的經(jīng)濟(jì)得到更深層次的聯(lián)系，并且還要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的防范體系，保護(hù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)不會(huì)受到外部的沖擊。[3]
22加強(qiáng)金融的監(jiān)管工作
我們放開(kāi)金融的范圍不代表著放開(kāi)金融監(jiān)管，金融監(jiān)管的力度應(yīng)該不降反升，政府對(duì)于金融的監(jiān)管是符合當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的要求的，這可以穩(wěn)定金融的環(huán)境。金融行業(yè)是一個(gè)大眾性產(chǎn)業(yè)，金融等機(jī)構(gòu)所經(jīng)營(yíng)的“商品”是社會(huì)上的貨幣資金，銀行作為支柱以高負(fù)債來(lái)運(yùn)營(yíng)，這就會(huì)面臨許多的風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)還有傳播的特性，若不對(duì)金融進(jìn)行監(jiān)管，就會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)的發(fā)展存在極大的風(fēng)險(xiǎn)性，會(huì)產(chǎn)生極為嚴(yán)重的損害，為此需要加強(qiáng)對(duì)于金融的監(jiān)管工作，同時(shí)要對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行鼓勵(lì)，通過(guò)把握好金融監(jiān)督和創(chuàng)新使我國(guó)的金融穩(wěn)定地發(fā)展。[4]
23推動(dòng)人民幣的國(guó)際化M程
我國(guó)的人民幣在當(dāng)前的形勢(shì)下地位逐步提高，這在一定程度上表明，國(guó)際化是人民幣的最終發(fā)展目的，這也是發(fā)展的必然。雖說(shuō)人民幣在國(guó)外流通的數(shù)量不少，但是距離國(guó)際化還是很遙遠(yuǎn)的，導(dǎo)致這種現(xiàn)狀的原因有很多，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不論是廣度還是深度都不夠是原因之一，為了加快我國(guó)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，需要中國(guó)不斷地發(fā)展自身經(jīng)濟(jì)，在合適的時(shí)候，把人民幣作為結(jié)算貨幣，加快人民幣的國(guó)際化，提升我國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位。
24轉(zhuǎn)變當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式
金融危機(jī)過(guò)去之后，每個(gè)國(guó)家都在培育新興的產(chǎn)業(yè)，積極地對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出調(diào)整，金融應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變過(guò)程中承擔(dān)起必要的責(zé)任，明確轉(zhuǎn)變的方向以及重點(diǎn)，在融資方式等方面做出創(chuàng)新，把科技和可持續(xù)發(fā)展作為根本，加大對(duì)于科技的投入，在教育的投入上加大對(duì)資源的合理性開(kāi)發(fā)、對(duì)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)，積極地改善當(dāng)前的金融管理方式，創(chuàng)造好的金融環(huán)境以及信用氛圍，對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到幫助作用。
3結(jié)論
當(dāng)前的形勢(shì)是機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)都存在于國(guó)際金融市場(chǎng)，在金融危機(jī)使發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)重受損的同時(shí)，也讓中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家有了登上國(guó)際金融舞臺(tái)的機(jī)會(huì)，發(fā)展中國(guó)家的實(shí)力得到了保存，中國(guó)作為其中的代表，應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，中國(guó)的發(fā)展離不開(kāi)世界，世界的金融離不開(kāi)中國(guó)，中國(guó)的金融資產(chǎn)規(guī)模占據(jù)了很大的比重，中國(guó)要想發(fā)展就需要抓住當(dāng)今的機(jī)會(huì)，積極采取應(yīng)對(duì)措施，完善自身的金融市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)對(duì)外的金融發(fā)展，提高我國(guó)的國(guó)際金融地位，掌握話語(yǔ)權(quán)，為中國(guó)的崛起提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
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[2]林小斐中國(guó)對(duì)國(guó)際金融格局調(diào)整對(duì)策分析[J].技術(shù)與市場(chǎng)，2016（3）：163-165
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對(duì)象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程
在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。
國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對(duì)象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程
在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。
國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論—金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融衍生產(chǎn)品；虛擬經(jīng)濟(jì)；法律問(wèn)題
中圖分類號(hào)：DF962 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-3933(2009)08-0137-03
從2007年初開(kāi)始，由美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)逐漸演變出的一場(chǎng)次貸危機(jī)，不僅瞬間席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。而且不同程度地?cái)U(kuò)大和影響到包括我國(guó)在內(nèi)的多數(shù)國(guó)家。普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，“次貸危機(jī)已成為大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)”。面對(duì)突如其來(lái)的金融災(zāi)難，從各國(guó)政府首腦到金融監(jiān)管部門、從金融機(jī)構(gòu)到學(xué)術(shù)界，都在匆忙而審慎地采取一系列措施以求有效應(yīng)對(duì)、渡過(guò)難關(guān)。就法律界來(lái)講，同樣面臨著反思與應(yīng)對(duì)的迫切任務(wù)，應(yīng)當(dāng)采取分析與綜合相結(jié)合的方法，從宏觀和微觀兩個(gè)角度準(zhǔn)確把握成因，進(jìn)而做出科學(xué)判斷和合理建議。
一、金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)園分析——以美國(guó)為案例
此次金融危機(jī)的爆發(fā)主要是由美國(guó)次貸危機(jī)引起，就受影響程度而言，作為全球最大經(jīng)濟(jì)實(shí)體的美國(guó)，顯然首當(dāng)其沖?？陀^地講，金融危機(jī)在眾多國(guó)家的蔓延，都多多少少受本國(guó)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)發(fā)展程度的影響，但是，在經(jīng)濟(jì)全球化日益成熟的今天，此次危機(jī)的成因及根源，存在著很大程度上的共性，甚至是同一性，而其最集中、最全面的代表就是美國(guó)。就金融危機(jī)在美國(guó)的成因來(lái)講，主要存在于以下幾個(gè)方面：
(一)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤，缺乏對(duì)金融衍生產(chǎn)品的有效法律監(jiān)管
美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的特點(diǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)。馬克思在《資本論》中最早對(duì)虛擬資本(Fictitious Capital)作出系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托，包括股票、債券和不動(dòng)產(chǎn)抵押等，它通過(guò)滲入物質(zhì)資料的生產(chǎn)及相關(guān)的分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。因此虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值，其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無(wú)根之草，最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化和自由化后果的集中反映。這其中的一個(gè)典型表現(xiàn)就是與房地產(chǎn)相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品也開(kāi)始不斷泛濫，金融衍生產(chǎn)品的極度膨脹導(dǎo)致美國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占到其GDP的近40％。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，又沒(méi)有相應(yīng)的管制措l施，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)，這也就從根本上決定了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的最終破滅。
(二)按揭法律結(jié)構(gòu)上存在缺陷
美國(guó)在住房按揭貸款的設(shè)置上雖有擔(dān)保的存在，但其法律結(jié)構(gòu)上卻存在重大缺陷，使得這種擔(dān)保不具有實(shí)際意義，從而也就使得金融風(fēng)險(xiǎn)從源頭上不可能得到有效的控制。在美國(guó)次貸危機(jī)中首付款都很低，按揭擔(dān)保變得非常脆弱，金融的風(fēng)險(xiǎn)也就變得更容易發(fā)生。有數(shù)據(jù)顯示，2006年美國(guó)發(fā)放的次貸平均只有6％的首付款比例。2002～2006年間，美國(guó)家庭貸款以每年11％的速度增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了整體經(jīng)濟(jì)的增速。金融機(jī)構(gòu)的貸款年增速為10％。如今，由于房?jī)r(jià)暴跌，很多貸款人無(wú)力還款。而購(gòu)房人對(duì)于所購(gòu)房產(chǎn)只有很少甚至沒(méi)有自己付款，全部以銀行的貸款購(gòu)買房產(chǎn)，然后再以該房產(chǎn)做還款的擔(dān)保，從這樣的擔(dān)保結(jié)構(gòu)中可以看出，擔(dān)保人的擔(dān)保物雖然具有法律形式上的所有權(quán)，但就實(shí)質(zhì)而言并不具有真正的交換價(jià)值意義上的“所有權(quán)”。實(shí)際上，英美財(cái)產(chǎn)法中本身就沒(méi)有明確的“所有權(quán)”概念，有的只是對(duì)于財(cái)產(chǎn)進(jìn)行利用的相關(guān)概念，這通常被理解為靈活并能適應(yīng)社會(huì)的發(fā)展，而按揭這樣一種交易一擔(dān)保模式在高房?jī)r(jià)時(shí)代確實(shí)為普通人購(gòu)房提供了一種可能。適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展下的社會(huì)需求。但是，法律作為對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行最本質(zhì)、最深刻描述的工具，在所有權(quán)歸屬這樣重大的問(wèn)題上是不能含糊其詞的，否則會(huì)造成嚴(yán)重的后果。所以在大陸法系國(guó)家，對(duì)于“無(wú)權(quán)處分”之類問(wèn)題的研究汗牛充棟，并一直爭(zhēng)論不休，其主要考量就在于沒(méi)有所有權(quán)而處分財(cái)產(chǎn)是法律上一個(gè)極為重大的事件，一定要有一個(gè)明確的處理機(jī)制。像現(xiàn)在遇到次貸危機(jī)的時(shí)候就能發(fā)現(xiàn)，正視所有權(quán)本質(zhì)的問(wèn)題其實(shí)就能發(fā)現(xiàn)它的價(jià)值。
(三)金融債務(wù)信用基礎(chǔ)的法律保障機(jī)制存在缺陷
此次美國(guó)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索應(yīng)該是金融債務(wù)信用基礎(chǔ)遭到了摧毀性的破壞，客觀地評(píng)價(jià)，美國(guó)作為高度發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家，有著極其牢固、自身修復(fù)性很強(qiáng)的金融債務(wù)信用體系，同時(shí)，還有嚴(yán)密的法律機(jī)制對(duì)其進(jìn)行全方位保護(hù)。但是，在此次危機(jī)中，我們可以清晰地觀察到，其金融債務(wù)信用基礎(chǔ)以及相關(guān)的法律制度仍然沒(méi)有抵擋住自由金融市場(chǎng)負(fù)面作用的巨大沖擊。其整個(gè)邏輯過(guò)程其實(shí)非常簡(jiǎn)單，就公司金融債務(wù)而言，公司企業(yè)從商業(yè)銀行大量借款，再將借來(lái)的錢從事證券業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)的投資。這時(shí)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)高漲。但是，當(dāng)過(guò)熱的股市或房地產(chǎn)市場(chǎng)高漲到一定程度，必然發(fā)生崩潰，此時(shí)公司的資金都?jí)涸诠善被蚍康禺a(chǎn)上，無(wú)法套現(xiàn)償還銀行的貸款。這就會(huì)導(dǎo)致銀行的信用基礎(chǔ)出現(xiàn)問(wèn)題，銀行的資金不具有流動(dòng)性，就會(huì)引發(fā)銀行對(duì)存款客戶的支付的危機(jī)。此外，借款公司，如果不是從事股票業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)這些高風(fēng)險(xiǎn)的投資，而是從事出口貿(mào)易或制造業(yè)投資時(shí)，也可以從銀行大量貸款。但是，因?yàn)槭袌?chǎng)情況的突然變化，由于對(duì)市場(chǎng)估計(jì)的錯(cuò)誤等各種原因，產(chǎn)品壓庫(kù)滯銷，也可能導(dǎo)致公司到期不能償還貸款。這也會(huì)影響銀行對(duì)存款客戶的支付能力。銀行對(duì)存款客戶的支付信用出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，公眾存款人便對(duì)銀行進(jìn)行大規(guī)模的擠兌。擠兌必然導(dǎo)致銀行倒閉。一家銀行倒閉還會(huì)引起數(shù)家銀行接連發(fā)生擠兌，金融危機(jī)就爆發(fā)了。
二、爆發(fā)金融危機(jī)的外因分析——國(guó)際金融法方面存在的缺陷
金融危機(jī)自美國(guó)肇始，而后以極快的速度蔓延到其他國(guó)家，其原因，除了已經(jīng)分析過(guò)的國(guó)內(nèi)因素外，對(duì)于外在因素也不能忽視。就法律角度講，外在因素，其實(shí)質(zhì)就是國(guó)際金融法方面存在的不足和缺陷。
一方面，國(guó)際金融法對(duì)各國(guó)以及經(jīng)濟(jì)實(shí)體的制約性不強(qiáng)。這是各種國(guó)際金融關(guān)系沖突與協(xié)調(diào)的結(jié)果，具體表現(xiàn)在：第一，在維護(hù)國(guó)際金融秩序與安全方面功效最為突出的公法性金融條約數(shù)量稀少、內(nèi)容抽象，不能為金融危機(jī)治理提供有力的法律支持。例如，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》雖然規(guī)定了國(guó)際貨幣基金組織(IMF)促進(jìn)國(guó)際貨幣穩(wěn)定的宗旨和監(jiān)督國(guó)際金融運(yùn)行的職能，但對(duì)于IMF如何促進(jìn)國(guó)際貨幣穩(wěn)定、如何實(shí)施金融監(jiān)管、是否有處理金融危機(jī)的權(quán)能等，并未作出具體的規(guī)定，致使金融危機(jī)治理實(shí)踐中產(chǎn)生有關(guān)IMF越權(quán)、救助時(shí)機(jī)延誤、救助資金不足、救助措施失當(dāng)?shù)确N種紛爭(zhēng)和問(wèn)題。第二，與金融危機(jī)治理密切相關(guān)的金融監(jiān)管雙邊文件的強(qiáng)制力有限。其主要形式——“諒解備忘錄”不具有法律拘束力，僅僅是各國(guó)金融當(dāng)局之間簽署的一種意向性聲明，因而在實(shí)施時(shí)缺乏有力的法律保障。另一種文件形式是相互法律協(xié)助條約，其雖有法律拘束力，但并不是關(guān)于國(guó)際金融監(jiān)管合作的專門性文件，且它們大多在發(fā)達(dá)國(guó)家之間簽訂，處于金融危機(jī)震中地帶的發(fā)展中國(guó)家反而較少簽訂，因此在金融危機(jī)防范與控制方面的作用也大打折扣。第三，非政府組織的國(guó)際金融監(jiān)管規(guī)則缺少法定拘束力。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、國(guó)際證券業(yè)監(jiān)管者組織和國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管者為代表的非政府組織所的一系列國(guó)際金融監(jiān)管規(guī)則不具有法定拘束力，它們主要是國(guó)際非政府組織向各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局推薦采用的一些金融監(jiān)管原則、標(biāo)準(zhǔn)、建議和做法，同時(shí)，這些規(guī)則更適合于發(fā)達(dá)國(guó)家及其活躍銀行的監(jiān)管，在金融監(jiān)管體制和監(jiān)管水平各不相同的國(guó)家事實(shí)上很難得到確定的和同步的實(shí)施。
另一方面，現(xiàn)行國(guó)際金融法律制度的內(nèi)容也不同程度地存在漏洞或問(wèn)題：第一，缺乏維系國(guó)際監(jiān)管合作機(jī)制的懲戒制度。第二，缺乏明確而權(quán)威的國(guó)際金融監(jiān)管者。第三，缺乏有效的國(guó)際金融政策與制度的協(xié)調(diào)機(jī)制。第四，缺乏對(duì)資本跨國(guó)流動(dòng)的有效監(jiān)管。第五，缺乏針對(duì)金融危機(jī)的一整套彼此聯(lián)系的法律應(yīng)對(duì)機(jī)制。
三、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的法律手段
(一)加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的法律監(jiān)管
此次金融危機(jī)使我們必須認(rèn)識(shí)到金融衍生工具的兩面性，在金融衍生產(chǎn)品交易的電子化、自由化、國(guó)際化趨勢(shì)不斷加深的形式下，風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增強(qiáng)。據(jù)有關(guān)人士統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去10年內(nèi)，因衍生交易產(chǎn)生的虧損有一半涉及到法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融衍生品缺少必要的監(jiān)管，使得虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫軌，這是西方輿論公認(rèn)的催生美國(guó)次貸危機(jī)的重要原因。我國(guó)目前對(duì)金融衍生交易仍缺乏較為明確的法律規(guī)范。有關(guān)交易的主體資格和授權(quán)、交易的、交易的避險(xiǎn)性規(guī)定及其認(rèn)定、交易的凈額結(jié)算在破產(chǎn)程序中的有效性等法律風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該引起我們的高度重視。
具體的建議主要是：首先，要進(jìn)一步建立起有效的監(jiān)管體制。我國(guó)應(yīng)當(dāng)立足本國(guó)國(guó)情，建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所自我管理三級(jí)監(jiān)管模式。這種三級(jí)監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)對(duì)交易事前、事中和事后的全程監(jiān)管。其次，應(yīng)當(dāng)制定并完善相關(guān)法律制度，對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)人條件、信息披露、交易主體作出明確規(guī)定，并及時(shí)準(zhǔn)確地向社會(huì)公眾公布與衍生交易有關(guān)信息。在監(jiān)管立法中，可以參考國(guó)際組織指導(dǎo)性文件，將其納入國(guó)內(nèi)法律體系中，使風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與國(guó)際社會(huì)接軌。最后，進(jìn)一步加強(qiáng)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的深度合作。
(二)進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際間金融法律領(lǐng)域的協(xié)作，切實(shí)提高有關(guān)法律制度的效力
首先，要對(duì)現(xiàn)行國(guó)際金融法律制度進(jìn)行整合、查漏補(bǔ)缺。以國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行集團(tuán)、巴塞爾委員會(huì)等重要國(guó)際金融機(jī)構(gòu)為中心，充分利用其各自資源并促進(jìn)資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過(guò)加強(qiáng)其相互間金融信息及技術(shù)的交流與合作，促進(jìn)金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的法制化和統(tǒng)一化，建立包括跨國(guó)資本流動(dòng)監(jiān)督機(jī)制在內(nèi)的有相當(dāng)約束力的國(guó)際金融安全機(jī)制。其次，圍繞當(dāng)代金融危機(jī)的主要特征進(jìn)行有關(guān)制度設(shè)計(jì)。例如：針對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)的復(fù)合性，加強(qiáng)國(guó)際金融法制的協(xié)調(diào)性建設(shè)，包括國(guó)際貨幣法制、國(guó)際銀行監(jiān)管法制、國(guó)際證券監(jiān)管法制等國(guó)際金融法制的內(nèi)部協(xié)調(diào)及其與國(guó)際貿(mào)易法、國(guó)際投資法、國(guó)際刑法等的外部協(xié)調(diào)，使世界貿(mào)易組織、貨幣基金組織、歐盟等各類國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的政策制度實(shí)施或其國(guó)際行動(dòng)產(chǎn)生正向疊加效應(yīng)，而非反向抵消效應(yīng)。針對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)的突發(fā)性，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局和國(guó)際組織可以考慮相互借鑒與交流經(jīng)驗(yàn)，建立反應(yīng)靈敏的危機(jī)預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制，改革和完善IMF貸款條件，建設(shè)危機(jī)救援的綠色通道。針對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)的系統(tǒng)性，應(yīng)開(kāi)發(fā)和利用國(guó)際金融法制的救濟(jì)功能，賦予IMF金融危機(jī)救助職能，強(qiáng)化其制裁能力，依據(jù)權(quán)利義務(wù)一致原則建立發(fā)達(dá)國(guó)家在金融監(jiān)管和危機(jī)救助中的責(zé)任制度，嚴(yán)格并完善危機(jī)處理的國(guó)際紀(jì)律和程序，研究和發(fā)展存款保險(xiǎn)制度、國(guó)家債務(wù)重組制度等危機(jī)處理制度，有效地控制金融危機(jī)的蔓延和升級(jí)。
(三)進(jìn)一步完善金融危機(jī)情況下的公共資金援助法律制度
如果說(shuō)我們應(yīng)當(dāng)將主要的注意力放在如何防止金融危機(jī)的爆發(fā)、蔓延的話，與此同時(shí)，對(duì)于危機(jī)爆發(fā)后的補(bǔ)救措施的探討也顯得極有必要。目前，包括美國(guó)在內(nèi)的不少國(guó)家正在積極采取措施，力圖控制和盡快擺脫危機(jī)困擾。而其中較為直接的補(bǔ)救方式就是公共資金援助制度。不幸的是，臨時(shí)抱佛腳時(shí)，大家才發(fā)現(xiàn)，自己的制度設(shè)計(jì)存在如此之多的問(wèn)題致使具體實(shí)施時(shí)困難重重。綜合考量后，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面著手對(duì)公共資金法律援助制度進(jìn)行改進(jìn)：首先，從指導(dǎo)思想上，主管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)明確，所謂的公共資金援助不是萬(wàn)能的，其授予條件必須建立在客觀標(biāo)準(zhǔn)之上，政治因素絕不能作為救助破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的借口和理由；金融機(jī)構(gòu)應(yīng)盡可能采取自我挽救措施，綜合運(yùn)用多種救助手段，充分調(diào)動(dòng)股東、高級(jí)管理人員及其他金融機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體的積極性；主管當(dāng)局要敢于讓金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，讓失敗者自負(fù)責(zé)任，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的作用，而不能完全倚重央行的貸款救助。
至于具體的制度設(shè)計(jì)方面，主要是：第一，立法中必須明確國(guó)家提供公共資金援助的條件，具體包括：該金融機(jī)構(gòu)的償債能力受到威脅，如果不提供資金援助就難以支付到期債務(wù)；救助資金主要用于減輕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響等。第二，公共資金救助形式可多樣化，除了央行緊急貸款外，還應(yīng)建立與地方財(cái)政、其他商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的多頭救助機(jī)制，尤其應(yīng)積極提倡并引導(dǎo)私人主體參與救助重整，如由金融機(jī)構(gòu)股東、其他私人投資者注入新的資本等形式。第三，積極完善相關(guān)配套措施，如建立存款保險(xiǎn)制度、設(shè)立金融穩(wěn)定專項(xiàng)基金，使公共資金救助成本分擔(dān)社會(huì)化等。
(四)加強(qiáng)金融監(jiān)管國(guó)際合作法律制度的構(gòu)建
結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，在促進(jìn)金融監(jiān)管國(guó)際合作法律制度的構(gòu)建時(shí)，應(yīng)該著重考慮以下幾個(gè)方面：
第一，要重點(diǎn)明確確立金融監(jiān)管的主權(quán)原則。金融監(jiān)管權(quán)的行使是一國(guó)主權(quán)的反映，在我國(guó)金融監(jiān)管法律制度的調(diào)整過(guò)程中，應(yīng)針對(duì)金融活動(dòng)國(guó)際化的趨勢(shì)，明確金融監(jiān)管的主權(quán)原則，以維護(hù)我國(guó)的國(guó)家利益、公共秩序及公共利益。
第二，確保金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健和審慎經(jīng)營(yíng)，化解風(fēng)險(xiǎn)隱患，杜絕不良經(jīng)營(yíng)行為。要把對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解作為監(jiān)管工作重點(diǎn)，以維護(hù)本國(guó)和世界金融體系的穩(wěn)定。
第三，貫徹WTO下的互惠原則及國(guó)民待遇原則，增強(qiáng)法律的透明度，增強(qiáng)法律在適用上的權(quán)威性，同時(shí)也要善于運(yùn)用WTO規(guī)則中的保障措施、國(guó)際貿(mào)易收支平衡等條款及原則，維護(hù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益。
第四，加強(qiáng)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎監(jiān)管。在金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，既要切實(shí)履行人世的承諾，也要以金融機(jī)構(gòu)的母國(guó)對(duì)該金融機(jī)構(gòu)有無(wú)足夠的監(jiān)控手段、能否獲取其經(jīng)營(yíng)信息、能否對(duì)該金融機(jī)構(gòu)實(shí)施檢查、審計(jì)等作為市場(chǎng)準(zhǔn)入的條件。以雙邊、多邊條約等方式建立金融機(jī)構(gòu)母國(guó)、東道國(guó)協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，在制度設(shè)立上既要包括對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)金融活動(dòng)中的監(jiān)管，也要涵蓋我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)從事金融活動(dòng)的監(jiān)管。
美元地位是否動(dòng)搖
在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的環(huán)境下，美元逆轉(zhuǎn)了近年來(lái)的下跌趨勢(shì)，出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，美元能否收復(fù)前期的“失地”，歐洲貨幣能否取代美元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的地位，有關(guān)各界眾說(shuō)紛紜。2008年8月以來(lái)，美元匯率在國(guó)際外匯市場(chǎng)上逆勢(shì)上行，在短短的兩個(gè)多月內(nèi)美元總體升幅超過(guò)了25%，其中對(duì)歐元升幅超過(guò)了25%。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，進(jìn)入2009年美元將繼續(xù)擴(kuò)展上揚(yáng)趨勢(shì)，歐元仍然難以恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)。雖然隨著投資者對(duì)金融市場(chǎng)信心的恢復(fù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的改善，以及套息交易需求的增加，美元也會(huì)出現(xiàn)下調(diào)，但美元強(qiáng)勢(shì)在近期不會(huì)改變。
從當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系看，盡管蔓延全球的金融危機(jī)爆發(fā)后，以美元為核心的國(guó)際貨幣體系岌岌可危，但美元基礎(chǔ)依然牢固，美元地位尚未出現(xiàn)根本性動(dòng)搖。美元在國(guó)際貨幣體系中的地位難以動(dòng)搖的因素很多，主要有以下七個(gè)方面：
第一，雖然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重，還未渡過(guò)金融危機(jī)，但與西方其它國(guó)家相比，經(jīng)濟(jì)仍存在著發(fā)展的潛力，一旦度過(guò)金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的潛力就會(huì)釋放出來(lái)，而歐洲國(guó)家和日本經(jīng)濟(jì)衰退后的復(fù)蘇能力相對(duì)薄弱。與此同時(shí)，美國(guó)金融危機(jī)的蔓延過(guò)程是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的過(guò)程，將世界許多國(guó)家和地區(qū)紛紛“拉下水”，其中，歐洲金融動(dòng)蕩更為劇烈，從而在一定程度和意義上等于緩解了美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融危機(jī)。
第二，綜合當(dāng)前的國(guó)際金融形勢(shì)，西方國(guó)家普遍希望美元匯率保持強(qiáng)勢(shì)，美元強(qiáng)勢(shì)既符合美國(guó)的根本利益，也符合其它西方國(guó)家的利益。美國(guó)和其他西方國(guó)家認(rèn)為，美元的保持強(qiáng)勢(shì)對(duì)資本市場(chǎng)“人氣”的穩(wěn)定有著極大的作用，緩解金融危機(jī)的恐慌氣氛，對(duì)防止金融形勢(shì)的進(jìn)一步惡化和消除經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期心理顯然十分必要。另外，由于各國(guó)央行持有大量美元資產(chǎn)，如果美元繼續(xù)貶值各國(guó)央行的美元資產(chǎn)將不可避免地大幅度縮水。同時(shí)，如果美元貶值，為減少損失一旦美元資產(chǎn)遭到拋售將進(jìn)一步加劇國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，這是各國(guó)政府和央行最擔(dān)心和不愿意看到的結(jié)果。
第三，綜合各種因素，美元強(qiáng)勢(shì)不僅反映了美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的潛力，同時(shí)也反映了各國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)畢竟存在著差距。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在著一定的差距，而且歐元區(qū)國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和金融政策難以協(xié)調(diào)一致，金融領(lǐng)域缺乏統(tǒng)一性，因此盡管歐元誕生以來(lái)對(duì)美元匯率不斷升值，但歐元仍難以對(duì)美元在國(guó)際貨幣體系上構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅，不僅歐元還沒(méi)有能力替代美元成為核心貨幣，而且還沒(méi)有任何區(qū)域性貨幣能與美元進(jìn)行抗衡。從近年來(lái)美元漲跌狀況看，歐元的走強(qiáng)與美元的下跌是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，好像在不斷尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，而一旦美元上漲則升勢(shì)凌厲。
第四，美國(guó)希望美元保持強(qiáng)勢(shì)，從中獲得巨大的經(jīng)濟(jì)利益。如美元匯率堅(jiān)挺將使美國(guó)進(jìn)口商品的價(jià)格低廉，從而有利于美國(guó)抑制通脹上揚(yáng)，并為美國(guó)貨幣政策提供更多的余地；廉價(jià)的進(jìn)口商品使得美國(guó)公司無(wú)法通過(guò)提高價(jià)格來(lái)增加盈利，只能通過(guò)增加技術(shù)投入等手段來(lái)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和競(jìng)爭(zhēng)力，從而達(dá)到增加盈利的目的，從而也使美國(guó)科技水平不斷提高；對(duì)于美國(guó)居民來(lái)說(shuō)，美元匯率的堅(jiān)挺降低了他們生活費(fèi)用的支出，特別是出國(guó)旅游的費(fèi)用大大降低。因此，堅(jiān)挺的美元符合美國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，也是當(dāng)前美國(guó)政府所愿意看到的。
第五，強(qiáng)勢(shì)美元有利于美國(guó)救市方案的實(shí)施。美元的穩(wěn)定或強(qiáng)勢(shì)，不僅對(duì)海外機(jī)構(gòu)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債提供了安全保障，同時(shí)在強(qiáng)勢(shì)美元的情況下，美國(guó)可以繼續(xù)吸引海外機(jī)構(gòu)大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，為美國(guó)救市提供更多的資金來(lái)源，降低美國(guó)政府籌措資金的成本。
第六，美元仍是國(guó)際上主要支付貨幣。在當(dāng)前金融危機(jī)過(guò)程中，流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)最嚴(yán)重的問(wèn)題，也是各國(guó)政府最頭疼的問(wèn)題。由于金融危機(jī)引發(fā)的大規(guī)模信貸緊縮，導(dǎo)致流動(dòng)性短缺更加嚴(yán)重，而在經(jīng)常性項(xiàng)目上相當(dāng)數(shù)量的支付還必須以美元結(jié)算，因此隨之增加了國(guó)際貨幣市場(chǎng)對(duì)美元的需求量，并帶動(dòng)了美元的升值。
第七，由于美元仍然是處于主導(dǎo)地位的國(guó)際貨幣，各國(guó)外匯儲(chǔ)備是以美元計(jì)價(jià)，美國(guó)國(guó)債又是國(guó)際金融市場(chǎng)上最具流動(dòng)性的資產(chǎn)。因此，全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，大量短期國(guó)際資金紛紛涌入美國(guó)債券市場(chǎng)尋求較為安全的投資品種，由此導(dǎo)致美國(guó)債券市場(chǎng)在全球金融危機(jī)愈演愈烈的情況下相對(duì)于其它投資市場(chǎng)要活躍，美國(guó)債券市場(chǎng)的活躍也驅(qū)動(dòng)了美元匯率對(duì)各國(guó)貨幣近期內(nèi)不斷升值。
從目前的國(guó)際貨幣市場(chǎng)看，盡管全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美元在逐漸收復(fù)“失地”，同時(shí)，未來(lái)美元的走勢(shì)隨著形勢(shì)的發(fā)展變化還難以預(yù)料，但可以斷定，美元在國(guó)際貨幣體系內(nèi)繼續(xù)“坐莊”的局面不會(huì)有根本性的改變。
歐洲貨幣體系的重要性日益突出
近年來(lái)，由于美國(guó)國(guó)際收支連年出現(xiàn)巨額逆差，美元對(duì)西方各主要貨幣匯率的下跌，使美元在國(guó)際貨幣體系中的地位急劇下降，大量美元流向歐洲等地區(qū)，導(dǎo)致國(guó)際金融體系發(fā)生了根本性變化，即美元在國(guó)際金融中的地位大大減弱，而歐元等歐洲貨幣在國(guó)際金融中的地位正日益提升和加強(qiáng)。
由此，在國(guó)際金融體系中一個(gè)突出的現(xiàn)象是，美元大量流入歐洲貨幣市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模十分迅速，使國(guó)際借貸市場(chǎng)進(jìn)一步膨脹，歐洲貨幣市場(chǎng)的作用日益突顯。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因是，一方面，近年來(lái)西方各國(guó)內(nèi)部財(cái)政赤字日趨龐大和貸款不斷擴(kuò)張，國(guó)際貿(mào)易發(fā)展嚴(yán)重失衡和西方貨幣關(guān)系日益緊張，再加上2008年以來(lái)隨著國(guó)際石油價(jià)格的上漲，西方一些國(guó)家通貨膨脹的壓力明顯加重，使其試圖通過(guò)大量商品交換和資金移動(dòng)來(lái)減緩?fù)ㄘ浥蛎浀膲毫Γ瑥亩M(jìn)一步帶動(dòng)了美元大量流入歐洲和歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。
特別是近年來(lái)，隨著歐元、英鎊和瑞士法郎等歐洲貨幣的堅(jiān)挺，歐洲貨幣在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融領(lǐng)域中的作用日益突出，同時(shí)也進(jìn)一步加強(qiáng)了歐洲貨幣市場(chǎng)在國(guó)際金融領(lǐng)域中的地位。在國(guó)際金融體系和國(guó)際借貸活動(dòng)中，除了美元市場(chǎng)外，境外歐元、英鎊和瑞士法郎等歐洲貨幣的國(guó)際形式形成了歐洲貨幣借貸市場(chǎng)。近幾年，隨著美元匯率的節(jié)節(jié)下跌，歐元和英鎊等歐洲貨幣的地位不斷上升，使借貸者在歐元和英鎊等歐洲貨幣借貸活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，因此國(guó)際間歐洲貨幣借貸規(guī)模迅速發(fā)展，歐洲貨幣市場(chǎng)現(xiàn)在已發(fā)展成為國(guó)際金融中心龐大的國(guó)際借貸市場(chǎng)。
歐洲貨幣在國(guó)際金融貨幣體系中地位的不斷加強(qiáng)，一方面對(duì)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)際金融市場(chǎng)將產(chǎn)生深刻的影響；另一方面，國(guó)際金融貨幣體系的調(diào)整和重組將進(jìn)一步加快，國(guó)際貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)也將更加激烈，匯率波動(dòng)將更加劇烈和頻繁，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定以及國(guó)際資本流動(dòng)的格局都將產(chǎn)生巨大的影響。而目前美元匯率的波動(dòng)也有可能隨著美國(guó)龐大的貿(mào)易和財(cái)政赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大而加劇，美元對(duì)歐元等歐洲貨幣主要國(guó)際貨幣匯率的變動(dòng)將會(huì)更加頻繁，國(guó)際資本流動(dòng)變化也將更加難以預(yù)測(cè)。
從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看，歐元、英鎊和瑞士法郎等歐洲貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位還有進(jìn)一步加強(qiáng)的趨勢(shì)，因此許多國(guó)家和地區(qū)將繼續(xù)利用歐洲貨幣市場(chǎng)作為投資和籌集資金的重要渠道和途徑。這一方面為國(guó)際流動(dòng)資金提供了更廣泛的場(chǎng)所，另一方面為一些國(guó)家彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和財(cái)政赤字提供了多渠道的資金來(lái)源。
但盡管歐洲貨幣在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的地位與作用不斷提升，但目前仍難以與美元抗衡，也不可能取代美元的地位。
美元匯率的不確定性
目前在外匯市場(chǎng)上，美元匯率仍存在著諸多的不確定性，美元風(fēng)險(xiǎn)依然存在。由于在世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融領(lǐng)域中世界多種貨幣共同起作用，國(guó)際資本市場(chǎng)資金的籌措已進(jìn)一步向世界貨幣多元化方向發(fā)展，世界各國(guó)在資金籌措上的防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)正不斷加強(qiáng)。另外，受2008年以來(lái)美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球范圍內(nèi)的信貸緊縮及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球信貸危機(jī)及金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)使金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。在次貸危機(jī)蔓延西方世界的背景下，發(fā)生全球范圍的金融恐慌和災(zāi)難自然不可避免，由于世界各地區(qū)資本市場(chǎng)潛伏著不同程度的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)隱患，到目前為止次貸危機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)還未全部釋放。
目前，世界經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定首先來(lái)自全球金融體系，美國(guó)處于資產(chǎn)“泡沫”破滅的困境，由于房地產(chǎn)下滑造成了金融領(lǐng)域的振蕩，不良貸款居高不下，金融體系捉襟見(jiàn)肘，大量無(wú)法追回的貸款使多家債權(quán)銀行陷入資金困境，同時(shí)金融領(lǐng)域的危機(jī)正在不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。再加上，近年來(lái)美國(guó)在外資急劇增加的情況下，債務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重，使美國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)日益增大，這對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的未來(lái)將產(chǎn)生難以預(yù)料的影響。因此，一些國(guó)家受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，脆弱的金融體制逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。
在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，盡管近年來(lái)匯率變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定和有序，符合改革經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際貿(mào)易的基本面。但2008年上半年，美元大幅度貶值已經(jīng)導(dǎo)致美元處在歷史的低點(diǎn)，盡管近期美元逐漸呈現(xiàn)回穩(wěn)，但美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)下調(diào)利率已經(jīng)成為國(guó)際外匯市場(chǎng)上驅(qū)動(dòng)美元變化的一個(gè)不確定因素，仍存在著下跌的風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)新一輪的大幅度貶值，將嚴(yán)重動(dòng)搖投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的信心，遭遇美元拋售失控的風(fēng)險(xiǎn)，使各國(guó)貨幣抵御國(guó)際外匯市場(chǎng)匯率變化帶來(lái)的沖擊壓力不斷增大。目前，美國(guó)次貸危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束，美元匯率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)有可能引發(fā)地區(qū)性和局部金融危機(jī)，當(dāng)前國(guó)際金融安全形勢(shì)依然嚴(yán)峻，同時(shí)也將進(jìn)一步影響世界各國(guó)在借貸上有更多的考慮和選擇。
從當(dāng)前國(guó)際貨幣市場(chǎng)的整體形勢(shì)看，國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定因素不斷增多，以及一些國(guó)家仍未擺脫金融危機(jī)的陰影，因此，國(guó)際貨幣市場(chǎng)難以保持平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。這一方面導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)不穩(wěn)，使一些國(guó)家的貨幣在風(fēng)雨飄搖的國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中更顯脆弱；另一方面，經(jīng)過(guò)近期國(guó)際貨幣的此消彼漲，美元、日元及歐元之間的匯率會(huì)在各種經(jīng)濟(jì)、金融因素的變化中尋求新的均衡點(diǎn)。
首先，失當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策是引發(fā)金融危機(jī)的宏觀因素。這次國(guó)際金融危機(jī)的直接誘因是美國(guó)的次貸危機(jī)。美國(guó)信息技術(shù)泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)采取擴(kuò)張性的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率降至1%。在2002―2006年的4年里，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量次級(jí)貸款，刺激了房地產(chǎn)泡沫。再后來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，房地產(chǎn)泡沫破滅造成了巨額不良資產(chǎn)。究其原因，過(guò)度寬松的貨幣政策負(fù)有主要責(zé)任。即低利率持續(xù)了過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間，是導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫和次貸危機(jī)的重要宏觀因素。從財(cái)政政策上看，歐美等許多發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期財(cái)政赤字積累了大量的國(guó)債余額，使得財(cái)政赤字和國(guó)債余額占GDP的比重均達(dá)到了不可持續(xù)的水平。所以，從整體看，貨幣政策和財(cái)政政策的穩(wěn)健和適度，是維持宏觀經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)行的一個(gè)重要基礎(chǔ)。
其次，監(jiān)管不力或監(jiān)管缺失是釀成金融危機(jī)的微觀原因。對(duì)美國(guó)而言，監(jiān)管不力或監(jiān)管缺失主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面商業(yè)銀行發(fā)放了那么多次級(jí)貸款，并產(chǎn)生了大量以此為基礎(chǔ)的衍生品，監(jiān)管當(dāng)局長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和投資者都沒(méi)有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，另一方面，投資者過(guò)度相信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以為它們買的有抵押債券具有很高的信用等級(jí)。由于對(duì)次貸產(chǎn)品的監(jiān)管缺失，使得這種運(yùn)營(yíng)模式能夠持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。而發(fā)放貸款的銀行和金融機(jī)構(gòu)，它們也沒(méi)有壓力進(jìn)行認(rèn)真的貸款審查，因?yàn)樗鼈冎蕾J款發(fā)放以后，能夠迅速而順利地將其以抵押貸款證券化的形式再賣出去，它們不再對(duì)這些貸款承擔(dān)責(zé)任。數(shù)次的買賣，使得很多機(jī)構(gòu)手里都拿著有問(wèn)題的資產(chǎn)，次貸危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)由此形成。更可怕的是，這些債券的持有者不知道這些資產(chǎn)的問(wèn)題到底有多大。一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，市場(chǎng)恐慌性拋售就不可避免，系統(tǒng)性金融風(fēng)暴驟然發(fā)生。
第三，決策遲緩是導(dǎo)致金融危機(jī)傳導(dǎo)和蔓延的主觀因素。危機(jī)爆發(fā)后，由于美國(guó)財(cái)政、央行和監(jiān)管當(dāng)局沒(méi)有得到及時(shí)授權(quán)，降低了危機(jī)救助的有效性。一個(gè)重要的例證是，像雷曼這樣具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)發(fā)生危機(jī)后沒(méi)能得到及時(shí)有效的救助。一般而言，對(duì)于存款類機(jī)構(gòu)，監(jiān)管當(dāng)局或者中央銀行作為最后貸款人，對(duì)它的救助是有法可依的。但對(duì)雷曼這樣的非存款類機(jī)構(gòu)，美國(guó)當(dāng)局在救助的決策過(guò)程中產(chǎn)生了較大分歧，雷曼最終申請(qǐng)破產(chǎn)，造成市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，引起危機(jī)大規(guī)模蔓延。還有一個(gè)例子就是英國(guó)的北巖銀行，由于監(jiān)管當(dāng)局和最后貸款人的信息不對(duì)稱，對(duì)這一銀行的整頓救助過(guò)程緩慢遲鈍，使危機(jī)向其他金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)，最終導(dǎo)致了更嚴(yán)重的問(wèn)題和更大的損失。
債務(wù)危機(jī)是金融危機(jī)再度惡化的“加速器”。在危機(jī)救助中，大量的債務(wù)從金融市場(chǎng)和私人部門轉(zhuǎn)移到政府和中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，引發(fā)了債務(wù)危機(jī)。為解救危機(jī)，主要危機(jī)國(guó)家的財(cái)政提供了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的注資和援助資金，中央銀行也提供了巨額的流動(dòng)性資金。因此，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家都出現(xiàn)了財(cái)政赤字的大幅攀升，國(guó)債余額占GDP的比重快速上升。當(dāng)這一比重過(guò)高時(shí)，市場(chǎng)對(duì)這些國(guó)家的債務(wù)償還能力產(chǎn)生懷疑，必然引起相關(guān)國(guó)債的價(jià)格下跌，而價(jià)格的大幅下降，進(jìn)一步造成政府償債能力下降，融資更為艱難，債務(wù)的還本付息更不可持續(xù)，債務(wù)危機(jī)由此形成。在一定的條件下，債務(wù)危機(jī)和金融危機(jī)是可以互相轉(zhuǎn)化的。為了救市，政府和中央銀行承擔(dān)了大量的債務(wù)，幫助一些機(jī)構(gòu)渡過(guò)了難關(guān)，穩(wěn)定了市場(chǎng)。但是，如果政府承擔(dān)大量債務(wù)導(dǎo)致了債務(wù)危機(jī)的話，實(shí)際上有可能誘發(fā)新一輪的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。背后的邏輯是：持有國(guó)債的主要機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行，如果國(guó)債價(jià)格大幅下跌，它的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)受到影響，導(dǎo)致資本充足率下降，流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題。前不久的希臘債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，就是最好的例證。
可以說(shuō)，上述原因?qū)е铝诉@次國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)生和傳導(dǎo)，并最終拖累了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在政府救助過(guò)程中又產(chǎn)生了債務(wù)危機(jī)，既有歷次金融危機(jī)的共同特點(diǎn)，又反映出了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾。
這次危機(jī)也影響了中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)。如何在應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊中維護(hù)中國(guó)的戰(zhàn)略利益，從而為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，需要我們始終站在時(shí)代前列，吸取這場(chǎng)全球金融危機(jī)的教訓(xùn)，謀求在抗御金融危機(jī)上形成共識(shí)，有效建立新的國(guó)家發(fā)展優(yōu)勢(shì)。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 外商直接投資 傳導(dǎo)機(jī)制
一、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外商直接投資的傳導(dǎo)機(jī)制
金融危機(jī)的出現(xiàn)通常發(fā)生于國(guó)家與國(guó)家及市場(chǎng)與市場(chǎng)之間，是資本市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中所存在的短期作用狀態(tài)。近年來(lái)，在美國(guó)次貸危機(jī)影響下的世界金融危機(jī)也如出一轍。在美國(guó)華爾街爆發(fā)的金融危機(jī)如同狂風(fēng)巨浪，迅速波及全球。國(guó)際金融危機(jī)的傳導(dǎo)作用是指金融危機(jī)的跨國(guó)擴(kuò)散和傳播使更多的國(guó)家同時(shí)遭受金融風(fēng)暴的威脅[1]。一方面，國(guó)際金融危機(jī)是貿(mào)易關(guān)系密切、金融交往密切的國(guó)家與國(guó)家之間的接觸性傳導(dǎo)，同時(shí)也是貿(mào)易溢出的直接后果；另一方面，國(guó)際金融危機(jī)也包括貿(mào)易關(guān)系及金融交往并不頻繁的國(guó)家間所產(chǎn)生的非接觸性傳導(dǎo)，導(dǎo)致此類非接觸性傳導(dǎo)的原因，一般是由于各國(guó)在共同的沖擊中會(huì)形成“季風(fēng)效應(yīng)”，同時(shí)受到投資者預(yù)期改變的影響而產(chǎn)生的自我多重平衡，即傳染效應(yīng)。
（一）貿(mào)易溢出效應(yīng)
貿(mào)易溢出效應(yīng)（Trade Spillovers Effect）是指一國(guó)投機(jī)性沖擊所造成的貨幣危機(jī)，導(dǎo)致另一個(gè)（或幾個(gè)）與其貿(mào)易交往頻繁的國(guó)家經(jīng)濟(jì)惡化的宏觀基本層面，從而可能使另一個(gè)（或幾個(gè)）國(guó)家受到投機(jī)性沖擊的影響[2]。貿(mào)易溢出效應(yīng)通?？梢苑譃橐噪p邊型為主的直接貿(mào)易關(guān)系和以多邊型為主的間接貿(mào)易關(guān)系。直接貿(mào)易關(guān)系是在交往密切國(guó)家間產(chǎn)生的貿(mào)易合作，其也是直接的貿(mào)易合作伙伴；間接貿(mào)易關(guān)系是指貿(mào)易交往密切的多個(gè)國(guó)家，在同一國(guó)際市場(chǎng)的彼此競(jìng)爭(zhēng)中形成的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。貿(mào)易溢出效應(yīng)通常是將收入效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)作為基礎(chǔ)，即在一國(guó)形成的貨幣危機(jī)所引發(fā)的貨幣貶值不僅能夠提升其相對(duì)于貿(mào)易合作國(guó)的出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)還能夠通過(guò)減少國(guó)民收入而刺激本國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)而降低對(duì)于貿(mào)易合作國(guó)的進(jìn)口數(shù)額。圖1說(shuō)明了金融危機(jī)從A國(guó)到B國(guó)的傳導(dǎo)路徑。
圖1 金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑
（二）季風(fēng)效應(yīng)
20世紀(jì)末，Masson最早提出了季風(fēng)效應(yīng)（Monsoonal Effects）的概念，他把由于共同作用而引發(fā)的傳導(dǎo)效應(yīng)統(tǒng)稱為“季風(fēng)效應(yīng)”，即一國(guó)在面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)所做出的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，可能導(dǎo)致與該國(guó)存在密切經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)困境的全球性效應(yīng)，包括由于一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和主要商品價(jià)格發(fā)生波動(dòng)等原因而引發(fā)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資本流入流出以及國(guó)家貨幣危機(jī)[3]。
（三）傳染效應(yīng)
由于市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度異常顯著，往往會(huì)使現(xiàn)代金融危機(jī)顯現(xiàn)出強(qiáng)大的傳導(dǎo)性，并具有迅速傳播的特性。在一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)后，影響了投資者對(duì)于與該國(guó)家具有相似性國(guó)家的投資信心和心理預(yù)期，導(dǎo)致了對(duì)其“自我實(shí)現(xiàn)”的負(fù)面投機(jī)攻擊，并形成了傳染效應(yīng)。傳染效應(yīng)的傳導(dǎo)途徑是通過(guò)投資者心理渠道為傳導(dǎo)基礎(chǔ)，同時(shí)也是傳染項(xiàng)目的核心。
二、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)利用外商直接投資的影響
（一）國(guó)際金融危機(jī)引起我國(guó)外商直接投資總量發(fā)生變化
自美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致金融風(fēng)暴發(fā)生以來(lái)，花旗銀行、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、華盛頓互惠銀行、房地美、房利美、美國(guó)銀行等國(guó)際著名企業(yè)都面臨著金融危機(jī)的窘境；美林證券、雷曼兄弟、摩根斯坦利、貝爾斯登、高盛等華爾街五大投資銀行在數(shù)月間被迫轉(zhuǎn)型，也使得投資銀行主宰華爾街成為歷史。根據(jù)美國(guó)金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者道富銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年10月，道富全球投資者的信心指數(shù)已降為58.2的歷史最低水平，較2007年12月的65.9還低7.7。其中歐洲和北美的投資者的信心指數(shù)也分別降低至79.6和50.5[4]。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》的報(bào)道，外商直接投資水平和全部利用外資水平在總資產(chǎn)投資中的比例都有明顯的降低，特別是從2008年的下半年起，我國(guó)融資數(shù)額持續(xù)走低，江蘇省新設(shè)外商投資企業(yè)降速最為明顯，為近十年來(lái)的最低水平，同比下降超過(guò)四成，合同外資總量自2月份以來(lái)同樣持續(xù)降低，且趨勢(shì)愈加明顯；廣東省的21個(gè)市中只有4個(gè)市合同外資尚未降低，而其余17個(gè)市的外資數(shù)額全部下降，其中6個(gè)市的下降幅度大于50%，最高下降幅度已逼近75%。2008年前九個(gè)月份，我國(guó)新設(shè)立的外資企業(yè)量較上年下降27.26%，也成為2002年3月以來(lái)的首次下降。從其他各省來(lái)看，湖南、安徽、重慶、廣東、浙江五省的新批外商投資項(xiàng)目分別下降30.4%、47%、31.6%、21.2%及40%，其合同外資額分別下降12.3%、30%、20%、18.9%及16.6%。
（二）國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致外商投資者的集中撤資
外商投資者的非正常性集中撤資是指外資企業(yè)在未進(jìn)行債務(wù)清算或申報(bào)破產(chǎn)的狀況下，不依據(jù)正常的法律程序而進(jìn)行的集中撤離行為，其會(huì)導(dǎo)致中方企業(yè)遭受非常重大的損失。2008年12月31日是瑞銀（UBS）持有中行H股鎖定期限結(jié)束后的首日，瑞銀完全從中國(guó)銀行退出，并將在中國(guó)銀行持有的H股全部清空，直接套現(xiàn)金額近8.08億美元。同時(shí)，那些同瑞銀一樣鎖定期剛剛結(jié)束的外資銀行也都紛紛從中國(guó)銀行退出，2009年1月7日，美國(guó)銀行減持了建設(shè)銀行56億股的H股，同時(shí)以每股3.92港元銷售出去，持股比例由最初的19.1%降低至16.6%，套現(xiàn)金額約為28億美元[5]。與此同時(shí)，李嘉誠(chéng)基金會(huì)也將中國(guó)銀行H股中的20億股份悉數(shù)出盡，套現(xiàn)金額為5.24億美元。1月14日，蘇格蘭皇家銀行（RBS）也將在中國(guó)銀行所持的108.09億股進(jìn)行出售，套現(xiàn)金額近24億美元。2008年8月7日至2009年1月9日，高盛旗下子公司對(duì)西部礦業(yè)的持股數(shù)量降至5%，用8000萬(wàn)股的減持?jǐn)?shù)額進(jìn)行套現(xiàn)。摩根大通在2009年年初進(jìn)行的前兩個(gè)交易日中，分別減持了中國(guó)石化、招商銀行及中國(guó)鋁業(yè)三只中資股的港股股份，套現(xiàn)金額為8.75億港元。同年11月，英國(guó)石油公司（BP）也終止了與金風(fēng)科技子公司北京天潤(rùn)的合作，并暫停了與之共同開(kāi)發(fā)的內(nèi)蒙古達(dá)茂旗風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，并撤回在我國(guó)風(fēng)電業(yè)務(wù)的全部投資。同日，日本株式會(huì)社原弘產(chǎn)也將湘電股份所控股的湘電風(fēng)能公司20%股權(quán)完全撤出。2008年12月，德國(guó)諾德巴克-杜爾公司也決定將所持股份的40%轉(zhuǎn)移至西航集團(tuán)下屬的西安西航集團(tuán)航空航天地面設(shè)備有限公司。
（三）外商直接投資的變化對(duì)我國(guó)技術(shù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易及就業(yè)的影響
在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，全球經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易往來(lái)日益頻繁，加速了國(guó)際金融危機(jī)的傳播。始發(fā)于美國(guó)的金融風(fēng)暴席卷并縱身于全球。此次金融危機(jī)具有波及范圍廣、危害程度深、影響范圍大、出現(xiàn)的情況難于處理等諸多顯著特點(diǎn)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大地沖擊。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在這種復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中滋生了諸多負(fù)面效應(yīng)，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)、貿(mào)易發(fā)展、科技進(jìn)步與就業(yè)造成了極大的影響[6]。
三、金融危機(jī)背景下的我國(guó)外商直接投資戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)策
（一）加速政策調(diào)整，打造良好的外商投資環(huán)境
金融危機(jī)直接導(dǎo)致外商在我國(guó)投資水平的持續(xù)降低，外資在我國(guó)套現(xiàn)退市的程度明顯加劇。由此看來(lái)，我國(guó)對(duì)此現(xiàn)象要保持極大的敏感度，同時(shí)應(yīng)保持政策的穩(wěn)定性，避免因外商臨時(shí)撤資而采取大幅的行政干預(yù)手段。外商往往更為重視投資對(duì)象國(guó)的長(zhǎng)期政策穩(wěn)定、更為透明的法律及制度建設(shè)，而非短期的優(yōu)惠措施。不難看出，我國(guó)要繼續(xù)堅(jiān)持改革開(kāi)放策略，提升宏觀經(jīng)濟(jì)水平，通過(guò)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和優(yōu)惠政策吸引并穩(wěn)定外商投資。近年來(lái)，為促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展我國(guó)制定了數(shù)個(gè)限制外商投資的政策，但隨著目前投資形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的變化，企業(yè)面臨著難以發(fā)展、失業(yè)人數(shù)增加的窘境，因此，此時(shí)就應(yīng)及時(shí)調(diào)整投資政策，否則必然會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大幅回落的現(xiàn)象，并使宏觀經(jīng)濟(jì)遭受前所未有的損失。
（二）建立預(yù)警性監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)外商集中撤資的管理
外商集中撤資現(xiàn)象的發(fā)生不僅對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)利益造成了極大地?fù)p失，同時(shí)也影響了國(guó)家的雙邊經(jīng)濟(jì)貿(mào)易交往和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為降低外商集中撤資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，要加強(qiáng)對(duì)其資金的控制和管理。一方面，我們要在引進(jìn)外資時(shí)增強(qiáng)信心，并樹(shù)立正確吸引外商投資的理念。資金的流動(dòng)方向應(yīng)當(dāng)是自由和開(kāi)放的，我們不僅要將著眼點(diǎn)放在吸引外資方面，同時(shí)也應(yīng)在引資的同時(shí)關(guān)注外資的質(zhì)量；不僅要看到吸引外資對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，同時(shí)也應(yīng)重視資金引入后的自然競(jìng)爭(zhēng)能力和淘汰規(guī)則。另一方面，要充分重視外商投資企業(yè)所擁有的權(quán)利，盡量簡(jiǎn)化合法撤資行為的監(jiān)管和審批程序。要正確看待并尊重外商企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓權(quán)益和投資權(quán)益，外資企業(yè)在面臨資金短缺和經(jīng)營(yíng)虧損時(shí)，被迫關(guān)閉企業(yè)、解散企業(yè)，或被迫轉(zhuǎn)讓企業(yè)及股份的，相關(guān)管理部門要依據(jù)事實(shí)情況予以妥善處理；面臨關(guān)閉企業(yè)或解散企業(yè)的，要按照相關(guān)法律及時(shí)清算資金。同時(shí)，還應(yīng)加大對(duì)外資企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的監(jiān)管，對(duì)外商集中撤資的行為應(yīng)按相關(guān)法律法規(guī)處理。由此看來(lái)，在外資撤離集中發(fā)生的狀況下，過(guò)程監(jiān)管尤其是預(yù)警性監(jiān)管機(jī)制已顯得尤為重要。
（三）加強(qiáng)對(duì)金融企業(yè)的監(jiān)管，提升銀行資產(chǎn)質(zhì)量
通過(guò)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究表明，一國(guó)受到國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，都要借助這個(gè)國(guó)家的金融體系作為基礎(chǔ)。因此，一國(guó)受到國(guó)際金融危機(jī)的影響程度主要取決于對(duì)本國(guó)金融體系的監(jiān)管程度和運(yùn)行能力。政府為了改善對(duì)國(guó)有銀行巨額不良資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)狀況，減少市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中金融企業(yè)不良資產(chǎn)的飽和度，降低國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有銀行的依賴程度，加快資本的流通速度，實(shí)現(xiàn)我國(guó)的匯率及利率在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下的常態(tài)化，政府可以提高對(duì)財(cái)政的把持力度，適度調(diào)整稅收政策，提高國(guó)內(nèi)及國(guó)外資金入股的吸入水平，并以此來(lái)增加銀行資本金，促使銀行對(duì)專業(yè)設(shè)施和服務(wù)進(jìn)行及時(shí)的更新和改進(jìn)，并與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)，從而促進(jìn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提升。
四、結(jié)語(yǔ)
本文研究了金融危機(jī)背景下，我國(guó)在外商直接投資傳導(dǎo)機(jī)制中所受到的不同程度的影響，并提出國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外商直接投資影響的戰(zhàn)略調(diào)整方式及策略。到目前為止，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)FDI的影響是一個(gè)至今沒(méi)有確定結(jié)果的研究課題，本文只是對(duì)此進(jìn)行了一定程度的研究，謹(jǐn)希望能對(duì)以后的研究提供一些參考，具體到企業(yè)和各個(gè)行業(yè)，還需要進(jìn)一步系統(tǒng)地研究。
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