時(shí)間：2024-01-22 15:43:05
導(dǎo)語：在全球金融危機(jī)原因的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
日本新首相安倍晉三上臺(tái)不到一個(gè)月，日元對(duì)美元已經(jīng)迅速貶值到了90∶1的水平。香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》的社論是：“安倍豪賭弱日元，全球付出代價(jià)”。FT中文網(wǎng)刊登北京大學(xué)光華管理學(xué)院客座教授賈爾斯·錢斯的文章，提出：“日本是全球新金融危機(jī)的震源?！?/p>
朱文暉：自民黨在野的三年痛定思痛，拿出了一套力圖擺脫日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)“失去十年”的方案：增加貨幣發(fā)行量，打破通縮，提高資產(chǎn)價(jià)格，相對(duì)減少負(fù)債規(guī)模。同時(shí)，日元的貶值又能在國際競爭中帶來莫大好處。從長期看，筆者認(rèn)同原來的日元估值過高，但貶到何處才是新的均衡價(jià)位？從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似的韓國和臺(tái)灣地區(qū)會(huì)首先受到?jīng)_擊；接著，歐洲和美國的汽車業(yè)也會(huì)遭遇壓力；但更重要的沖擊在于日元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)帶來的全球資金大逆轉(zhuǎn)，全球日元套利交易的方向和規(guī)模會(huì)如何變化？對(duì)不同國家債務(wù)的沖擊如何？都讓人擔(dān)心會(huì)否帶來新的全球金融危機(jī)。無論如何，安倍成功讓日元貶值，開啟了2013年的全球貨幣戰(zhàn)。
逆差高估，美國的數(shù)據(jù)游戲還能玩多久？
經(jīng)合組織（OECD）和WTO公布的最新報(bào)告顯示：傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)方法由于雙重計(jì)算問題而放大了總出口量。因?yàn)樵S多出口商品的生產(chǎn)過程都涉及進(jìn)口的原材料和部件，而在計(jì)算出口時(shí)并未對(duì)這些商品進(jìn)行扣減。按照這個(gè)算法，2009年美國對(duì)華貿(mào)易逆差將會(huì)減少25%。
朱文暉：對(duì)美華貿(mào)易逆差在統(tǒng)計(jì)中的問題，美方是心知肚明的。但在兩國的貿(mào)易政策爭論中，美方當(dāng)然只會(huì)端出對(duì)自己有利的數(shù)據(jù)。OECD和WTO總算作了一個(gè)相對(duì)科學(xué)的統(tǒng)計(jì)，說了些公道話。WTO作為一個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)，應(yīng)該一份根據(jù)上述方法重新調(diào)整過的全球貿(mào)易表。另外，如果上述統(tǒng)計(jì)繼續(xù)深入下去，分析在出口商品（如中國生產(chǎn)的蘋果iPhone出口到美國）中進(jìn)口國和出口國各自的收益，結(jié)果恐怕就更有意思了。
股價(jià)連跌，蘋果的下一個(gè)亮點(diǎn)在哪里？
近期，蘋果股價(jià)不斷下跌?！度A爾街日?qǐng)?bào)》有消息傳出，蘋果有可能在2013年推出一款針對(duì)低端市場的“廉價(jià)iPhone”。同時(shí)，蘋果CEO蒂姆·庫克也放下身段造訪中移動(dòng)，希望能盡快在中移動(dòng)的正式銷售渠道中推出iPhone。
朱文暉：如今，蘋果的壟斷已經(jīng)被后來居上的三星打破，其弊端也逐漸暴露出來：iOS本質(zhì)上是一個(gè)非常復(fù)雜的操作系統(tǒng)，需要受過中高等教育才能操作自如。iOS的封閉性，也會(huì)減少其他公司的參與和融合。一旦開放的安卓系統(tǒng)規(guī)模超過某個(gè)臨界點(diǎn)，蘋果就可能像1980年代的蘋果電腦一樣走下坡路?！傲畠r(jià)iPhone”及與中移動(dòng)的合作，目的都是要短期內(nèi)快速擴(kuò)張?zhí)O果的用戶，但這種擴(kuò)張速度與應(yīng)用安卓系統(tǒng)的其他公司的放量擴(kuò)張差距很大。失去了喬布斯之后的蘋果，下一個(gè)亮點(diǎn)在哪里？會(huì)是iTV嗎？
光伏反彈，中國式產(chǎn)業(yè)政策該做何反思？
股神巴菲特旗下的中美能源公司（該公司和中國一點(diǎn)關(guān)系都沒有）1月2日宣布，將斥資25億美元從美國光伏企業(yè)加州陽光電力手中購買裝機(jī)容量為579兆瓦的安蒂洛普項(xiàng)目，該項(xiàng)目為全球最大的光伏發(fā)電設(shè)施，計(jì)劃2015年前完成。1月8日，國家能源工作會(huì)議提出要大力發(fā)展分布式光伏發(fā)電，全年新增光伏發(fā)電裝機(jī)1000萬千瓦。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在矛盾與沖突
在金融全球化的過程中，隨著各國銀行制度與金融結(jié)構(gòu)的整合，使得各國金融活動(dòng)的相關(guān)程度提高，這就客觀地要求匯率制度或匯率政策的靈活性，以消除外匯儲(chǔ)備耗盡的風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于廣大發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家對(duì)美、歐、日等發(fā)達(dá)資本主義國家之間的依賴性較大，在布雷頓森林體系崩潰后，各國紛紛選擇了美元或以美元為主的“一籃子”貨幣的固定匯率制度。這種匯率制度的安排就造成了這些國家宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在沖突。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼、弗諾德、伽伯等人提出的國際收支危機(jī)模型（又稱理性投機(jī)攻擊模型），比較客觀地解釋了這種宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在沖突引發(fā)金融危機(jī)的機(jī)理。在資本市場開放條件下，造成金融危機(jī)的最主要的問題是發(fā)展中國家所特有的固定匯率制度與獨(dú)立的貨幣政策和資本流動(dòng)之間的內(nèi)在沖突。在金融全球化進(jìn)程中，隨著資本市場的開放，資本的流人與流出不受限制，這同時(shí)也是金融自由化發(fā)展到最后階段的必然要求
（二）金融全球化下的理性預(yù)期和道德風(fēng)險(xiǎn)
金融全球化造成的三元沖突是金融危機(jī)發(fā)生的必要條件，但并不是充分條件。金融危機(jī)之所以頻繁發(fā)生還在于金融全球化背景下投資者理性預(yù)期的自促成及道德風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在。隨著資本運(yùn)動(dòng)，在完全不可變更的貨幣聯(lián)盟和完全的浮動(dòng)匯率之間沒有舒服的中間道路可走。奧伯斯持菲爾德模型證明，危機(jī)的根源是市場預(yù)期和固定匯率制度，而不是政策和經(jīng)濟(jì)狀況，維持固定匯率制度是不可能的。除了市場預(yù)期會(huì)引發(fā)金融危機(jī)之外，道德風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在也是引起危機(jī)的另一個(gè)重要原因。所謂道德風(fēng)險(xiǎn)，在這里是指由于實(shí)際利率水平的提高，銀行為了追逐高額利潤而將貸款投向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。而由于存在著政府對(duì)銀行的顯性或隱性的保險(xiǎn)，使得這種追逐高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的貸款行為超出了一定的限度。
（三）金融全球化背景下宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在沖突的激發(fā)
從以上兩類金融危機(jī)模型可以看出，對(duì)于金融危機(jī)產(chǎn)生機(jī)理的研究正在從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域向金融活動(dòng)運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制深入。由于許多金融危機(jī)理論只是對(duì)當(dāng)時(shí)的一些危機(jī)現(xiàn)象做個(gè)案式的剖析，盡管模型續(xù)密；推理嚴(yán)整，也相當(dāng)深刻地說明了某一方面的問題，但不斷變化的金融危機(jī)現(xiàn)實(shí)不斷地給出新的難題，無論哪一個(gè)模型或哪一個(gè)階段的理論都無法全面地說明金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。而在經(jīng)濟(jì)、金融全球化日益加深的今天，對(duì)于金融危機(jī)機(jī)理的研究還尚有很大的空白。更值得指出的是，現(xiàn)有的金融危機(jī)理論模型似乎沒有充分注意到20世紀(jì)70年代以來廣大發(fā)展中國家，甚至世界范圍內(nèi)日益加快的金融全球化進(jìn)程。在分析金融危機(jī)時(shí)，似乎沒有考慮到在這樣的條件下一國乃至全球宏觀經(jīng)濟(jì)的深刻變化。因此，我們?cè)谶@里試圖充分考慮在金融全球化背景下，透過資本市場開放時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)的不協(xié)調(diào)性，對(duì)這些金融危機(jī)理論做嘗試性的綜合。
二、金融全球化進(jìn)程中金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)策略
（一）注重金融全球化進(jìn)程中的政策協(xié)調(diào)
從金融危機(jī)的發(fā)生和傳遞的機(jī)理來看，造成金融危機(jī)的根本原因并不在于金融全球化本身。首先，要積極調(diào)整金融改革措施，合理安全金融自由化次序，有秩序的融入金融全球化的進(jìn)程中去；其次，適時(shí)調(diào)整資本控制的尺度，把資本調(diào)控政策的原則性與靈活性有機(jī)地結(jié)合起來。關(guān)于資本開放與資本管制這一問題，實(shí)際上是一個(gè)事物的兩個(gè)方面。只有在開放資本項(xiàng)目的同時(shí)，實(shí)行適當(dāng)?shù)馁Y本控制才能有效地避免因資本開放可能帶來的泡沫、逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等問題；再次，要進(jìn)一步協(xié)調(diào)宏觀政策，積極調(diào)整公眾預(yù)期。要避免或治理金融危機(jī)，最重要的是采取更為合理的政策組合來進(jìn)行政策協(xié)調(diào)以降低風(fēng)險(xiǎn)，改善公眾的預(yù)期，防止自促成預(yù)期作用而引發(fā)危機(jī)。因此，在政策協(xié)調(diào)上要增加匯率的靈活性，變固定匯率為“有管理的”浮動(dòng)匯率或增加匯率的浮動(dòng)區(qū)間。
（二）保持金融全球化進(jìn)程中的金融穩(wěn)定
從發(fā)展中國家參與金融全球化所得到的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)來看，不僅要重視金融全球化所追求的金融與實(shí)際經(jīng)濟(jì)之間的相互促進(jìn)，而且也要重視金融體系本身在金融全球化進(jìn)程中的成長與穩(wěn)定。金融體系的成長所要追求的是，通過參與金融全球化進(jìn)程來擴(kuò)大本國金融體系的資本總量，促進(jìn)金融市場結(jié)構(gòu)的完善與優(yōu)化和金融資源的優(yōu)化配置。同時(shí)還要在金融全球化進(jìn)程中維持金融體系的穩(wěn)定，也就是說，在金融體系得到發(fā)展的同時(shí)保證金融體系自身的穩(wěn)定性和安全性，盡量減少各種金融市場的大幅度波動(dòng)和影響經(jīng)濟(jì)均衡增長的各種突發(fā)事件。
（三）積極加強(qiáng)國際間的金融合作，積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)
(一)金融危機(jī)發(fā)生的頻率加快,傳播范圍廣
在二戰(zhàn)前,金融危機(jī)的出現(xiàn)在一定程度上還是偶然性的,只能在一定的范圍內(nèi)有影響,其發(fā)生頻率也是有限的。1929年開始的“大蕭條”是僅有的一次波及范圍較廣的金融危機(jī)。第二次世界大戰(zhàn)以后,金融危機(jī)頻頻爆發(fā),美元危機(jī)使固定匯率制受到威脅,布雷頓森林體系最終瓦解,債務(wù)危機(jī)開始興起。20世紀(jì)80年代以來,金融危機(jī)發(fā)生的頻率更有加快的趨勢(shì)。從傳播范圍看,2008年美國爆發(fā)的金融危機(jī),迅速傳播到全世界。它與1997年亞洲金融危機(jī)明顯不一樣,亞洲金融危機(jī)是在泰國爆發(fā)的,然后傳播到東南亞、俄羅斯、東歐中亞及拉美等新興工業(yè)化國家,即發(fā)展中國家和地區(qū);而發(fā)達(dá)資本主義國家除日本所受的沖擊較大,以及歐美股市受到波動(dòng),它們幾乎沒有遭受什么損失。相反,美國在這次危機(jī)中獲取大量的利益。墨西哥金融危機(jī)也是從墨西哥迅速蔓延到阿根廷、秘魯、巴西、智利等國家,而這次爆發(fā)于美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī),不僅影響了全球的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而且還動(dòng)搖了美國的世界霸主地位。
(二)金融危機(jī)的非周期性和突發(fā)性
傳統(tǒng)的金融危機(jī)表現(xiàn)為周期性的金融危機(jī),是由經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而引起的,并伴隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而出現(xiàn)高峰和低谷。然而,當(dāng)代金融危機(jī)似乎脫離了經(jīng)濟(jì)周期的軌道,隨經(jīng)濟(jì)證券化、國際化、虛擬化的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也沒有一定的規(guī)律可循,當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的泡沫積累到一定程度時(shí),就會(huì)出現(xiàn)一系列的問題,甚至導(dǎo)致危機(jī),首先在金融領(lǐng)域爆發(fā),使當(dāng)代金融危機(jī)的超前性、突發(fā)性加強(qiáng),成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的前兆。
(三)金融危機(jī)的蔓延性加強(qiáng)
20世紀(jì)90年代以后,隨著計(jì)算機(jī)、通信、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速發(fā)展,以貿(mào)易自由化、生產(chǎn)全球化、金融自由化與國際化為特征的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快,各國在經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系越來越密切。這也使得金融危機(jī)蔓延和傳染的范圍更廣,程度更深。一旦重要國家內(nèi)部爆發(fā)危機(jī),就將迅速的擴(kuò)散到其他國家和地區(qū),演變成區(qū)域性甚至全球性的金融危機(jī)。
(四)外匯對(duì)于金融危機(jī)的沖擊日益嚴(yán)重
國際貨幣基金組織稱,外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的國際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。由上述可知,擁有一國一定數(shù)量的外匯在一定程度上相當(dāng)于控制了該國的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)外匯的劇烈變動(dòng)時(shí)肯定會(huì)影響一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,輕則經(jīng)濟(jì)衰退,重則出現(xiàn)金融危機(jī)。同樣的,國際游資也可以引發(fā)金融危機(jī)。國際游資是以套利、套匯從而獲得高收益為目的的投機(jī)資金。近年來,大量短期國際資本的無序流動(dòng),是造成國際金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的一個(gè)重要原因。國際游資的投機(jī)活動(dòng)實(shí)質(zhì)上充當(dāng)了金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。
二、國際金融危機(jī)的防范措施
(一)加大各個(gè)國家之間的金融協(xié)調(diào)與合作力度
當(dāng)今社會(huì),各國之間的合作力度加大,金融聯(lián)系也越來越緊密,但金融自由化和全球化常因信息分散與金融衍生工具增加而使金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào),從而是國際貨幣運(yùn)行處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。為了世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,各國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,只有通過各國加強(qiáng)合作與協(xié)調(diào),才能有利于信息集中和有效監(jiān)管國際金融風(fēng)險(xiǎn),避免金融危機(jī)的發(fā)生。
(二)建立國際金融危機(jī)的防范機(jī)制
鑒于以前國際金融危機(jī)的教訓(xùn),國際貨幣基金組織曾提出國際金融風(fēng)險(xiǎn)的七項(xiàng)預(yù)警指標(biāo):短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備比例失調(diào)、巨額經(jīng)常賬戶逆差、消費(fèi)比例過大、預(yù)算赤字較大、資本流入的組成中短期資本比例高、匯率定值過高、貨幣供應(yīng)量迅速增加。相對(duì)應(yīng)于這七項(xiàng)預(yù)警指標(biāo),必須盡快建立起配套的金融危機(jī)預(yù)警組織和監(jiān)督機(jī)構(gòu),并健全法規(guī)形成預(yù)警制度體系,形成世界性的金融危機(jī)預(yù)警網(wǎng)絡(luò)。同時(shí),更需要建立相應(yīng)的防范機(jī)制,防患于未然,把危機(jī)扼殺在萌芽之中。
(三)提高金融衍生物市場的監(jiān)管水平
在金融全球化的進(jìn)程中,金融衍生工具及其交易市場得以快速的發(fā)展。名目繁多的金融衍生產(chǎn)品在給投資者帶來高收益的同時(shí),也加大了金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。如果大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品交易發(fā)生信用危機(jī),將極易引發(fā)外匯市場或股票市場的劇烈波動(dòng),引起國際金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)的連鎖反應(yīng)。因此,加強(qiáng)對(duì)國際金融交易活動(dòng)的監(jiān)管,提高對(duì)金融衍生品市場的監(jiān)管水平,是避免發(fā)生金融危機(jī)所必須的條件。
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際經(jīng)濟(jì);國際貨幣體系;國際游資
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。
一、國際經(jīng)濟(jì)失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng),國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢(shì),這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國高利率政策,或大國強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會(huì)與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個(gè)松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲(chǔ)備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。
根據(jù)IMF對(duì)國際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動(dòng)的最顯著特征是國際間的過剩資本流動(dòng)造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個(gè)國家時(shí),即使這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識(shí)地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實(shí)際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤,也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機(jī)后,國際直接投資(FDI)為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。
四、中國預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報(bào)就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機(jī),之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點(diǎn)是保持中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。其三是有計(jì)劃地減持我國的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
參考文獻(xiàn):
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[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機(jī)[J].國際金融研究,1999,(7).
[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[J].經(jīng)濟(jì)研究,2006,(2).
[4]宗良.對(duì)國際游資沖擊金融市場的若干思考[J].金融研究,1997,(11).
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際經(jīng)濟(jì);國際貨幣體系;國際游資
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。
一、國際經(jīng)濟(jì)失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng),國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢(shì),這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國高利率政策,或大國強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會(huì)與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個(gè)松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲(chǔ)備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。
根據(jù)IMF對(duì)國際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動(dòng)的最顯著特征是國際間的過剩資本流動(dòng)造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個(gè)國家時(shí),即使這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識(shí)地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實(shí)際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤,也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機(jī)后,國際直接投資(FDI)為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。
四、中國預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報(bào)就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機(jī),之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點(diǎn)是保持中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。其三是有計(jì)劃地減持我國的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:;金融危機(jī);虛擬經(jīng)濟(jì);實(shí)體經(jīng)濟(jì)
2008年9月以來,由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球,全世界經(jīng)歷了自20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。這場全球性金融危機(jī)已引發(fā)了不同程度的世界性經(jīng)濟(jì)社會(huì)危機(jī),我們不得不深入思考,爆發(fā)此次金融危機(jī)的根本原因是什么?能否用基本觀點(diǎn)來對(duì)此次金融危機(jī)作出科學(xué)的分析和闡釋?
在當(dāng)代,要證明的科學(xué)性,根本上要從理論上科學(xué)闡釋兩大現(xiàn)實(shí)問題:一是資本主義的發(fā)展現(xiàn)實(shí)和趨勢(shì)是否驗(yàn)證了馬克思所揭示的規(guī)律;二是社會(huì)主義的發(fā)展現(xiàn)實(shí)和趨勢(shì)是否符合的基本理論。馬克思認(rèn)為,資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)根源在于資本主義的基本矛盾,即生產(chǎn)的社會(huì)化與生產(chǎn)資料資本主義私有制之間的矛盾。這一基本矛盾的發(fā)展,將產(chǎn)生兩方面的矛盾:一是資本的本性決定了生產(chǎn)規(guī)模的無限擴(kuò)大與有支付能力的需求相對(duì)不足之間的矛盾,從而使總供給大于總需求的現(xiàn)象成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一種常態(tài),這一矛盾積累到一定程度就會(huì)爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī);二是資本主義由市場自發(fā)調(diào)節(jié)的運(yùn)行方式與社會(huì)經(jīng)濟(jì)按比例發(fā)展要求之間的矛盾,會(huì)引起社會(huì)生產(chǎn)宏觀上的比例失調(diào),這一矛盾積累到一定程度就會(huì)造成因經(jīng)濟(jì)不能正常運(yùn)行而爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);金融監(jiān)管;改革
2007年4月2日,美國第二大次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn),標(biāo)志著美國次級(jí)貸款危機(jī)大爆發(fā)。以美國的次級(jí)貸款危機(jī)為起點(diǎn),迅速蔓延到美國的金融、房地產(chǎn)市場乃至整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)。金融海嘯以美國為中心,隨著全球經(jīng)濟(jì)鏈條迅速擴(kuò)展到全世界各地。接下來歐洲,亞洲金融市場也出現(xiàn)嚴(yán)重的震蕩,全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)。世界經(jīng)濟(jì)增長衰退,消費(fèi)萎縮,失業(yè)率大增。全球面臨著二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來,各國政府以不同方式拯救經(jīng)濟(jì)。到2009年第二季度底,全球經(jīng)濟(jì)基本止住了下滑的態(tài)勢(shì),有企穩(wěn)的特征。此時(shí),各國政府,經(jīng)濟(jì)理論界開始從深層次角度研究這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的各種原因。目前各國公認(rèn)的是金融創(chuàng)新失衡,金融監(jiān)管缺位,是金融危機(jī)的重要原因。金融危機(jī)表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的,深層次原因則是金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管,內(nèi)部管理機(jī)制失誤造成的。
因此從2009年初的G8會(huì)議、4月份的G20峰會(huì),7月份舉行的首屆中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話,都對(duì)加強(qiáng)全球金融監(jiān)管合作,改革,完善各國金融監(jiān)管體系達(dá)成了一些共識(shí)。本文試圖從當(dāng)前各國及國際組織對(duì)金融監(jiān)管改革的最新思路、方案出發(fā),結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,金融監(jiān)管的現(xiàn)實(shí),對(duì)我國的金融監(jiān)管改革提供一些思路。
一、美國的金融危機(jī)原因分析及金融監(jiān)管改革方案
處于全球領(lǐng)先地位的美國金融系統(tǒng),無論是發(fā)達(dá)程度、透明度、監(jiān)管力度,還是融資規(guī)模、金融產(chǎn)品多樣化等都堪稱世界之最,暴發(fā)這種嚴(yán)重的金融危機(jī)的原因有:
(一)金融監(jiān)管放松,缺位及衍生品的濫用
1999年美國國會(huì)通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,推行金融自由化,開始放松了金融監(jiān)管。同時(shí)美國各金融機(jī)構(gòu)推出了許多金融衍生產(chǎn)品,這對(duì)繁榮金融市場和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)揮過重要作用。但是衍生產(chǎn)品太多,加大了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)而與此有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及防范措施卻未能跟上,從而為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了禍根。美國本輪金融風(fēng)暴是次貸危機(jī)進(jìn)一步延伸的結(jié)果,而次貸危機(jī)則與美國金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新中過度利用金融衍生品有關(guān)。
(二)金融大機(jī)構(gòu)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
隨著金融業(yè)的發(fā)展,美國誕生了一大批金融銀行控股公司,同時(shí)進(jìn)行投行,商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。這些混業(yè)經(jīng)營的大型金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)行為,已經(jīng)不僅僅關(guān)系到其自身的發(fā)展更影響到整個(gè)金融系統(tǒng)的健康。在美國的監(jiān)管體系漏洞下,大量金融機(jī)構(gòu)均使用高杠桿,高風(fēng)險(xiǎn)衍生品,所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)危及整個(gè)金融市場及宏觀經(jīng)濟(jì),生成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(三)金融生態(tài)中的問題,也助長了金融危機(jī)進(jìn)一步向縱深發(fā)展
金融生態(tài)本質(zhì)上反映的是金融內(nèi)外部各要素之間有機(jī)的價(jià)值關(guān)系,美國金融危機(jī)不僅僅是金融監(jiān)管的問題,次貸危機(jī)中所表現(xiàn)出的社會(huì)信用惡化、監(jiān)管缺失、市場混亂、信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)等,正是金融生態(tài)出現(xiàn)問題的重要表現(xiàn)。
針對(duì)以上,2009年6月17日美國啟動(dòng)了自大蕭條時(shí)期以來規(guī)模最大的金融監(jiān)管改革,以全面修復(fù)美國現(xiàn)有金融監(jiān)管體系,提出了監(jiān)管大型金融機(jī)構(gòu)、保護(hù)消費(fèi)者及彌補(bǔ)在衍生品市場的監(jiān)管漏洞三個(gè)主要內(nèi)容。第一項(xiàng)內(nèi)容,將授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管所有可能對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)造成風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)這類商業(yè)銀行、投資銀行業(yè)務(wù)為主的銀行控股公司(如高盛公司)、保險(xiǎn)公司(如AIG)等實(shí)施監(jiān)管。美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)利要求他們維持較高的資本充足率,限制做出高風(fēng)險(xiǎn)投資、過多地提高杠桿率等。學(xué)界和市場普遍將該項(xiàng)提議視作確立美聯(lián)儲(chǔ)為SRR(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者)的方案。第二項(xiàng)改革內(nèi)容是計(jì)劃新成立一個(gè)消費(fèi)者金融保護(hù)局(CFPA),對(duì)按揭貸款、信用卡等消費(fèi)信貸實(shí)施更加嚴(yán)格的監(jiān)管,保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。消費(fèi)者金融保護(hù)局將對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的消費(fèi)者信貸產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管,有權(quán)設(shè)立新的標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)規(guī)則,并對(duì)違章銀行實(shí)施懲罰。第三項(xiàng)改革內(nèi)容,著眼于彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞,主要是強(qiáng)化資產(chǎn)支持證券(ABS)和其他金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管。
美國政府的金融監(jiān)管改革方案表明改革的框架。雖然并沒有對(duì)金融生態(tài)改良方面,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革方面作出制度安排。
二、G20峰會(huì),歐盟及英國金融監(jiān)管改革方案
G20倫敦峰會(huì)在2009年4月20日公告中表示,當(dāng)前危機(jī)的根本原因是“金融業(yè)的重大衰退和金融監(jiān)管措施的重大失誤”。監(jiān)管者沒有及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、金融體系中一些重要環(huán)節(jié)游離于監(jiān)管之外,是美國次貸危機(jī)蔓延、深化的重要原因。更大范圍、更高層次的監(jiān)管合作平臺(tái)成為應(yīng)對(duì)危機(jī)之策。根據(jù)G20倫敦峰會(huì)的公報(bào),G20峰會(huì)中誕生的金融穩(wěn)定理事會(huì)(Financial Stability Board,下稱FSB)承擔(dān)起全球金融體系監(jiān)管改造、宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測等重?fù)?dān)。
歐盟委員會(huì)2009年4月也出臺(tái)改革方案,試圖設(shè)立一套泛歐金融監(jiān)管體系,加強(qiáng)歐盟層面上的金融監(jiān)管,改變目前成員國條塊分割的局面。這套改革方案由宏觀和微觀兩大“支柱”組成。在宏觀層面上,改革方案建議設(shè)立一個(gè)由歐洲中央銀行牽頭組成的“歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)理事會(huì)”,負(fù)責(zé)監(jiān)測整個(gè)歐盟金融市場上可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)發(fā)出預(yù)警并在必要情況下建議采取何種措施。在微觀層面上,歐盟將強(qiáng)化現(xiàn)3個(gè)專門委員會(huì)的角色,以保證各國監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一致。這3個(gè)委員會(huì)均由成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)代表組成,分別負(fù)責(zé)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的監(jiān)管協(xié)調(diào)。
作為世界第二大金融市場的英國,在10年前開始了一場引起全球廣泛注意的金融監(jiān)管改革,成為全球首個(gè)實(shí)行統(tǒng)一金融監(jiān)管的國家。英國金融監(jiān)管官方對(duì)這次金融危機(jī)原因分析認(rèn)為:第一,大型投行在信貸證券化發(fā)展下承擔(dān)了類似商業(yè)銀行的角色,而監(jiān)管對(duì)與這種新形式的信貸業(yè)務(wù)未能跟上。第二,投行和從事一些投行業(yè)務(wù)的大型商業(yè)銀行在進(jìn)行自有交易時(shí),沒有足夠的資本金和資本約束。并且通過各種表外業(yè)務(wù)繞過監(jiān)管。
在英國,英國金融監(jiān)管局是超級(jí)監(jiān)管者,集中國證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管者角色于一身,其優(yōu)勢(shì)就是針對(duì)某一個(gè)大型金融控股公司,可以整體監(jiān)管其風(fēng)險(xiǎn),針對(duì)這次金融危機(jī),作為監(jiān)管者的英國金融監(jiān)管局,在以下三方面加強(qiáng)了監(jiān)管。
第一,對(duì)于商業(yè)銀行的自有交易行為規(guī)模和對(duì)應(yīng)的資金儲(chǔ)備,直接加以限制和要求。以高資本充足率要求銀行達(dá)標(biāo),尤其是進(jìn)行自有交易行為的銀行,保證商業(yè)銀行作為企業(yè)服務(wù)的角色不變,而不是變?yōu)閷ｉT的市場交易者。
第二,在跨境監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)方面,提高國際合作,加強(qiáng)監(jiān)管者之間更多交流,得出整體結(jié)論。地區(qū)層面關(guān)注當(dāng)?shù)劂y行的資本充足與流動(dòng)性水平。對(duì)大型跨境銀行總體上提高資本充足水平,因?yàn)檫@些銀行相對(duì)于地區(qū)性銀行,其復(fù)雜性以及可能遭遇問題的幾率都更大。
第三,在宏觀思路上,通過和英國央行(英格蘭銀行)共同分析合作,英國金融監(jiān)管局可以提供對(duì)個(gè)體機(jī)構(gòu)的了解,央行和金融監(jiān)管局合作得出整體思路,即在周期中所處的位置問題,如何反周期的提出資本金要求,在局面失控之前剎車,做出前瞻性監(jiān)管要求。
三、我國金融監(jiān)管改革方向
自從我國確立“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管金融監(jiān)管體制以來,各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在應(yīng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)實(shí)行“審慎監(jiān)管”,化解各行業(yè)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)。我國現(xiàn)有的金融監(jiān)管基本原則是嚴(yán)格的審慎監(jiān)管。在這次世界性的金融危機(jī)中,我國的金融機(jī)構(gòu)沒受到大的沖擊,金融危機(jī)對(duì)我國金融體系的影響有限。
但我們同時(shí)要清醒地認(rèn)識(shí)到,目前實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營,分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管體制是在我國以前相對(duì)封閉,相對(duì)低層次的金融市場發(fā)展基礎(chǔ)上形成的。經(jīng)過近幾年全球金融市場一體化,特別是經(jīng)過這次全球性金融危機(jī)后,現(xiàn)有的監(jiān)管體制已越來越不適應(yīng)我國金融市場發(fā)展的現(xiàn)狀。
我國金融監(jiān)管部門要從現(xiàn)實(shí)出發(fā),前瞻性地對(duì)我國的金融監(jiān)管改革從以下四方面著手完善。
(一)金融監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變
以前我國金融監(jiān)管的指導(dǎo)思想是加強(qiáng)管制。通過限制金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍,限制金融創(chuàng)新,控制金融價(jià)格來保證金融市場的穩(wěn)定。表面上的金融安全實(shí)際上是以金融市場的發(fā)展滯后為代價(jià)。所以我們要轉(zhuǎn)變思路,在監(jiān)管部門可控的前提下,即宏觀審慎監(jiān)管,微觀上逐步漸進(jìn)地放松管制,鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。通過強(qiáng)化金融市場的競爭,促進(jìn)金融市場的發(fā)育與金融業(yè)的發(fā)展。在管制逐步放松的過程中,通過不斷提高監(jiān)管部門的風(fēng)險(xiǎn)防范能力和監(jiān)管水平,來控制和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
(二)分業(yè)監(jiān)管體制下混業(yè)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管體制是大體適合于我國目前金融市場發(fā)展現(xiàn)狀的。雖然隨著全球混業(yè)經(jīng)營和混業(yè)監(jiān)管的趨勢(shì),我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營方式開始出現(xiàn),但規(guī)模和比例目前都比較小,較快轉(zhuǎn)入混業(yè)監(jiān)管體制也不符合現(xiàn)實(shí)。
從目前我國“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管體制看,現(xiàn)實(shí)的方案是改造央行的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu),強(qiáng)化央行的金融穩(wěn)定局對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和監(jiān)管。更好發(fā)揮央行在貨幣政策調(diào)控,宏觀審慎監(jiān)管,維護(hù)金融體系穩(wěn)定中的作用。
(三)在宏觀審慎監(jiān)管中,強(qiáng)化資本約束的普遍性
從我國目前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)看,2009年上半年,為了配合保增長,4萬億的刺激內(nèi)需計(jì)劃,我國銀行業(yè)貸款規(guī)模迅速擴(kuò)張,對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)起到了重要作用,貸款高速投放積聚的風(fēng)險(xiǎn)隱患也在增加,銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營活動(dòng)中的不審慎行為和沖動(dòng)放貸、粗放經(jīng)營的傾向有所抬頭。造成部分資產(chǎn)泡沫。當(dāng)前,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對(duì)各商業(yè)銀行的資本充足率要提高和收緊,特別是銀行以發(fā)行次級(jí)債充實(shí)資本金的做法更要收緊,從而控制銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
因此,收緊商業(yè)銀行以發(fā)行次級(jí)債充實(shí)資本金的監(jiān)管措施是為了減輕商業(yè)銀行對(duì)次級(jí)債補(bǔ)充附屬資本的依賴性,亦緩解商業(yè)銀行互相持有次級(jí)債可能造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(四)加強(qiáng)與國際及地區(qū)金融監(jiān)管當(dāng)局合作交流
國際間金融監(jiān)管部門配合,首先可加強(qiáng)與在華外資金融機(jī)構(gòu)的母國監(jiān)管當(dāng)局的聯(lián)系,對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)母國經(jīng)濟(jì)狀況和本部信息進(jìn)行交流。其次能夠加強(qiáng)與G20峰會(huì)中誕生的FSB溝通與協(xié)調(diào)。FSB將承擔(dān)起全球金融體系監(jiān)管改造、宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測等重?fù)?dān)。還應(yīng)與國際貨幣基金組織,國際證監(jiān)會(huì)組織、國際清算銀行等國際金融監(jiān)管組織重點(diǎn)合作,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出預(yù)警,并采取必要行動(dòng)解決這些危機(jī)。
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關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際經(jīng)濟(jì);國際貨幣體系;國際游資
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的，歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的，是外因造成的，特別是在東南亞金融危機(jī)以后，這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律，是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高，一個(gè)國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng)，現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下，國際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說，金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上，從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。
一、國際經(jīng)濟(jì)失衡
黃曉龍(2007) [1 ] 認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的，然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡，國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng)，國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條，由此形成流動(dòng)性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件，而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史，金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929 年爆發(fā)金融危機(jī)之前，國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜，特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢(shì)，這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20 世紀(jì)末期，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)，拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20 世紀(jì)末的20 年里，當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí)，往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí)，新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992 年歐洲金融危機(jī)，源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990 年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后，在金融危機(jī)的作用下，才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一個(gè)國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的，全球資本總量和需求總量是一定的，而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，會(huì)引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化，如果是小國經(jīng)濟(jì)，它的影響只是區(qū)域性的，如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)，則會(huì)吸引國際資本向該國流入，產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出，當(dāng)資本流出到一定程度時(shí)，會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺，金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國高利率政策，或大國強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后，則會(huì)吸引國際資本的流入，當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時(shí)，該國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后，國際資本會(huì)與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí)，國際資本很快撤退，導(dǎo)致小國由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出，國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來，國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整，也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生，然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999) [ 2 ] 認(rèn)為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了，加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后，現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個(gè)松散的國際貨幣體系，盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng)，但是，儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”，只是將矛盾分散化，也就是說儲(chǔ)備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策，勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾，因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家，既要受該儲(chǔ)備貨幣國家貨幣政策的影響，同時(shí)還要受多個(gè)國家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng)，使得外匯市場更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩，這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位，美國經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的，也可能是全球的。
以美元為例，美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí)，不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí)，往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體，特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3 ] 。首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策，美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束，那么世界金融市場上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊，也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾，因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性，因而一個(gè)國家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動(dòng)蕩，在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看，雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰，但是相對(duì)于新興市場國家和發(fā)展中國家，美元不論是升值還是貶值，依然會(huì)造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出，現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律，強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤，而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件，不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡，然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機(jī)，索羅斯通過保證金方式獲取1 :20 的借貸，在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，通過賣空相當(dāng)于70 億美元的英鎊，買進(jìn)相當(dāng)于60 億美元的馬克，迫使英鎊大幅貶值，在償還借貸后凈賺15 億美元[4 ] 。在1994 年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前，國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場，在墨西哥所吸收的外資中，證券投資占70 %～80 % ，但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40 多天內(nèi)，外資撤走100 億美元，直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5 ] 。1997 年的東南亞金融危機(jī)也是國際游資首先攻擊泰銖，低買高賣，并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。
本輪全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)外部條件、成因與性質(zhì)
本輪經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的外部條件
本輪經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)是一次前所未有的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，它有幾個(gè)比較獨(dú)特的外部條件。首先是主要的金融市場如美國等，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全的混業(yè)經(jīng)營，但金融監(jiān)管仍然維持著分業(yè)狀態(tài)。與此類似，全球性的金融監(jiān)管措施和標(biāo)準(zhǔn)還處在空白或討論的狀態(tài)，缺乏統(tǒng)一的操作和比較有效的全球性協(xié)調(diào)機(jī)制。其次，全球金融市場、產(chǎn)品、市場指數(shù)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)一步增強(qiáng)。表現(xiàn)為小國出現(xiàn)巨型跨國經(jīng)營銀行、大型跨國經(jīng)營銀行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大、金融產(chǎn)品全球發(fā)售、主要金融市場指數(shù)嚴(yán)重地同向關(guān)聯(lián)。金融市場中的金融產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性進(jìn)一步強(qiáng)化，傳統(tǒng)的信貸、基于信貸的結(jié)構(gòu)性證券、結(jié)構(gòu)性金融衍生品分布在不同的柜臺(tái)或集中交易市場，關(guān)聯(lián)性的產(chǎn)品價(jià)值通過跨市場的做市商、發(fā)行人、投資人而相互嚴(yán)重關(guān)聯(lián)，但各個(gè)子市場缺乏有效的統(tǒng)一監(jiān)管或監(jiān)管協(xié)調(diào)。第三，相當(dāng)部分創(chuàng)新金融衍生品設(shè)計(jì)條件為市場處于正常穩(wěn)定運(yùn)行、低違約率和低風(fēng)險(xiǎn)水平，未考慮極端情況下的違約率，金融衍生品交易偏離設(shè)計(jì)目的，成為廣泛交易的投機(jī)品種，而且部分品種的發(fā)行高度集中于少數(shù)幾個(gè)發(fā)行機(jī)構(gòu)或交易對(duì)手方。金融衍生品發(fā)行、交易、頭寸缺乏必要的信息披露。第四，為追求遠(yuǎn)高于平均水平的資本收益率和業(yè)績激勵(lì)，少數(shù)投資銀行、對(duì)沖基金高杠桿率的投資行為盛行，存在嚴(yán)重的過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，帶來較大的虧損、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
本輪金融危機(jī)的成因
本輪全球金融危機(jī)發(fā)端于美國金融市場，直接原因是美國房地產(chǎn)市場泡沫的破滅。美國房地產(chǎn)泡沫又在很大程度上受到快速加息、快速減息的貨幣政策刺激，由于2001年的美國IT技術(shù)泡沫嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)不得不快速加息。在技術(shù)泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)又快速地減息，2005～2006年美國房地產(chǎn)市場持續(xù)出現(xiàn)泡沫期間，美聯(lián)儲(chǔ)又快速地加息，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫快速破滅，房價(jià)大跌。其間許多美國信貸機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者無法判斷房地產(chǎn)信貸的風(fēng)險(xiǎn)，盲目放貸或消費(fèi)，構(gòu)成了金融危機(jī)的基本因素。但美國房地產(chǎn)市場本身泡沫和損失并不足以引發(fā)全球性的深度經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，局部市場風(fēng)險(xiǎn)傳播、放大的原因在于基礎(chǔ)性的信貸產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性證券產(chǎn)品和套利性的衍生產(chǎn)品的各子市場之間緊密聯(lián)系，風(fēng)險(xiǎn)和損失在監(jiān)管分離的各子市場和無任何監(jiān)管、信息披露的衍生品市場之間被杠桿性地放大，而高杠桿度方式運(yùn)作、追求高利潤率和高度集中的衍生品交易對(duì)手方，把房地產(chǎn)次級(jí)信貸的風(fēng)險(xiǎn)集中釋放在少數(shù)高杠桿度的投資銀行、保險(xiǎn)公司身上，導(dǎo)致了金融系統(tǒng)的信心喪失、評(píng)級(jí)下降、部分結(jié)構(gòu)性證券產(chǎn)品市場消失、大規(guī)模減計(jì)、嚴(yán)重虧損、資本不足、流動(dòng)性短缺等問題。金融危機(jī)效應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳播，帶動(dòng)總需求的萎縮和下降，形成深度的、全面的市場動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退。
除了上述的直接原因外，美國金融危機(jī)不斷放大和擴(kuò)散成為全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，還有間接的內(nèi)、外部原因。首先是美國金融監(jiān)管在1999年金融混業(yè)經(jīng)營后，未能根據(jù)混業(yè)經(jīng)營而調(diào)整，金融業(yè)的銀行、證券、保險(xiǎn)各子部門監(jiān)管仍然是各管一塊，缺乏有效的配合和協(xié)調(diào)。其次，金融監(jiān)管未能緊跟產(chǎn)品、業(yè)務(wù)發(fā)展的另一個(gè)方面是金融衍生品創(chuàng)新和交易規(guī)模的擴(kuò)大，未能采取適度的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、控制和約束措施，最后導(dǎo)致了高度集中、高杠桿度經(jīng)營、衍生品交易對(duì)手方的投資銀行出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重放大了房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)、損失。第三，貨幣政策操作（利率操作）在一定程度上也在為美國近八年奉行的政治、軍事戰(zhàn)略背書，構(gòu)成金融危機(jī)的環(huán)境條件。在信奉“單極獨(dú)大、一超獨(dú)霸、先發(fā)制人”理念和操作下，形成長達(dá)七年的巨額財(cái)政赤字，構(gòu)成了美國金融危機(jī)的政治原因。在此期間，恰逢美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、調(diào)整時(shí)期，實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致了長期的巨額貿(mào)易赤字，為維持“雙赤字”下的嚴(yán)重失衡經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，美國不得不采取長期的低利率政策，不得不長期在低利率水平下維持強(qiáng)勢(shì)美元地位，為“雙赤字”融資，吸引全球資本流入美國。通過這種方式把全球主要債權(quán)國家與美國經(jīng)濟(jì)金融未來捆綁在一起。
本輪經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的性質(zhì)
綜合上述成因，可以認(rèn)為本輪危機(jī)實(shí)質(zhì)上是長期以來全球經(jīng)濟(jì)金融失衡問題的徹底表現(xiàn)，是長期以來美元作為國際貨幣和匯率標(biāo)準(zhǔn)問題的總爆發(fā)，也是全球金融監(jiān)管滯后于全球金融發(fā)展的結(jié)果，更是經(jīng)濟(jì)金融全球化后，重大經(jīng)濟(jì)金融決策缺乏有效協(xié)調(diào)、統(tǒng)一的惡果。首先，主要表現(xiàn)在美國的全球經(jīng)濟(jì)金融失衡長期存在，國別貨幣政策過度地為國別的政治、經(jīng)濟(jì)、金融戰(zhàn)略服務(wù)，不僅未能有效地校正這種財(cái)政、貿(mào)易、儲(chǔ)蓄、投資和國際收支的嚴(yán)重失衡，而且在相當(dāng)程度上，貨幣政策（貨幣供應(yīng)、利率、匯率）還起到了助紂為虐的作用。其次，美元從布雷頓森林體系時(shí)期以黃金匯兌為條件，成為主要國際儲(chǔ)備貨幣，但在布雷頓森林體系崩潰后，美元在缺乏黃金支撐條件下，仍然服從國際政治、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融需求，強(qiáng)行維持匯率水平，最后不得不進(jìn)行較大幅度的重估和調(diào)整。第三，金融監(jiān)管不僅在國別內(nèi)部存在分割和滯后，在金融全球化條件下的國家之間也缺乏有效的協(xié)調(diào)，更談不上建立一個(gè)擔(dān)負(fù)全球監(jiān)管、穩(wěn)定職責(zé)的金融組織。IMF（國際貨幣基金組織）現(xiàn)階段由于美國的份額和投票權(quán)具有的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，也只是一個(gè)美國意志的工具，凡是涉及美國事務(wù)，IMF基本上無法發(fā)揮正常的專業(yè)判斷和實(shí)質(zhì)性的作用。
全球危機(jī)后國際貨幣、匯率與金融監(jiān)管體系重構(gòu)的原則
經(jīng)濟(jì)金融安全的國際合作原則
過去八年全球單邊主義原則被證明是極其失敗的國際行為準(zhǔn)則，并帶來了地緣政治關(guān)系的惡化和地區(qū)對(duì)抗，也惡化和損害了國際經(jīng)濟(jì)和金融的合作和健康。在面臨國際金融制度重構(gòu)的時(shí)刻，有必要反省部分國家在國際政治中長期奉行的錯(cuò)誤政策和戰(zhàn)略，重申和平共處五項(xiàng)原則在全球化下的重要意義，塑造一個(gè)全球合作、和平、和諧的全球道德標(biāo)準(zhǔn)和形象，以便于在未來的國際合作中，維護(hù)全球化下的全球、國別經(jīng)濟(jì)金融的共同安全。
國際儲(chǔ)備貨幣和匯率的穩(wěn)定原則
鑒于本輪全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)中，個(gè)別主要國際儲(chǔ)備貨幣和匯率國不負(fù)責(zé)任的行為，對(duì)危機(jī)發(fā)源、擴(kuò)散和傳播的負(fù)面影響，應(yīng)該提出強(qiáng)化國際儲(chǔ)備貨幣和匯率穩(wěn)定中主要國家的責(zé)任和約束的要求，完善國際儲(chǔ)備貨幣的收益和責(zé)任對(duì)稱性，強(qiáng)調(diào)主要儲(chǔ)備貨幣之間合理、優(yōu)化的匯率安排和調(diào)控原則，簽訂關(guān)于儲(chǔ)備貨幣與匯率安排的有約束力的新協(xié)定（類似布雷頓森林體系），約束國際儲(chǔ)備貨幣國家的不負(fù)責(zé)任行為，建立國際儲(chǔ)備貨幣國的財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字限制指標(biāo)。并且嘗試構(gòu)建國際儲(chǔ)備貨幣的競爭、替代機(jī)制，避免單一國際儲(chǔ)備貨幣和匯率機(jī)制，造成個(gè)別國家利用這種金融霸權(quán)的優(yōu)勢(shì)，不負(fù)責(zé)任地綁架、損害一體化時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)金融體系。
中國在國際經(jīng)濟(jì)金融決策機(jī)制中的參與原則
借助本輪危機(jī)處理過程中需要中國承擔(dān)國際義務(wù)的機(jī)會(huì)，聯(lián)合部分有實(shí)力的發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家，采取拯救資金通過國際貨幣基金組織的途徑，增加中國等國在國際貨幣基金組織中的份額比例，提高中國在基金組織中的投票權(quán)和決策權(quán)。目前中國在基金組織的份額，按照購買力平價(jià)計(jì)算我國的GDP占全球的比例大約為8%，也就是美國GDP的70%，美國目前在IMF的份額占比為17.09%，我國應(yīng)占IMF份額的12%。按照IMF規(guī)則，我國從目前份額的3.72%提高到12%，只需要繳納204.52億SDR（特別提款權(quán)），約合320億美元。這筆錢對(duì)我國來說，既不是什么負(fù)擔(dān)，也沒有什么壓力。而且，目前IMF總共2174億SDR的總份額，可能太低，可以建議提高總份額的規(guī)模，這樣可考慮把中國的份額提高到17%～20%的水平，那樣我們?cè)贗MF的投票權(quán)、發(fā)言權(quán)就會(huì)更大，發(fā)揮的作用也就更大。
國際金融監(jiān)管與合作原則
金融全球化的經(jīng)營、資金流動(dòng)、市場聯(lián)動(dòng)，加上單一儲(chǔ)備貨幣和匯率，必然要求國家央行、監(jiān)管者的全球協(xié)調(diào)和配合，同意全球金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。第一，應(yīng)該通過全球金融監(jiān)管組織來要求、監(jiān)督金融監(jiān)管模式，即混業(yè)經(jīng)營的金融業(yè)必須建立有效的統(tǒng)一監(jiān)管，承擔(dān)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)、衍生業(yè)務(wù)和證券、保險(xiǎn)各子部門的統(tǒng)一監(jiān)管。第二，全球運(yùn)行的銀行應(yīng)該有相應(yīng)的國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)和最后貸款人。第三，不能為任何金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)留下不受監(jiān)管范圍和空間。第四，統(tǒng)一全球運(yùn)營金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)水平和產(chǎn)品、服務(wù)信息披露等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
危機(jī)后國際貨幣與匯率體系的重構(gòu)
推動(dòng)國際貨幣與匯率制度建設(shè)
按照價(jià)值尺度、支付、儲(chǔ)藏的功能來說，全球單一貨幣體系最適合全球化的貿(mào)易、投資和消費(fèi)需要，但在操作上從目前美元為主、歐元、人民幣、英鎊、日元為輔的國際貨幣體系過渡到全球單一貨幣幾乎沒有可能性。采用黃金或黃金匯兌的貨幣體制，即回到布雷頓森林體系，在目前的條件下可能性也很小。建議修改IMF的，以IMF特別提款權(quán)SDR可以作為一個(gè)過渡目標(biāo)，但SDR并沒有印制的券種可供使用，作為支付工具不方便。所以最優(yōu)的解決辦法是SDR實(shí)體化，各國用黃金交納SDR份額，然后用黃金為基礎(chǔ)，發(fā)行SDR流通券，用于全球貿(mào)易、儲(chǔ)備、流通和支付。關(guān)鍵是目前的SDR份額過小，需要擴(kuò)大至少十倍達(dá)到21740億規(guī)模，才可能滿足全球需要。這個(gè)過程需要長期的談判、妥協(xié)才能形成全球協(xié)議，難度極大。其次，可以采納區(qū)域貨幣體制，建立少數(shù)幾種區(qū)域貨幣之間的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，簽訂有約束力的匯率協(xié)調(diào)文件，解決單一儲(chǔ)備貨幣中的無約束、無自律、不穩(wěn)定的問題。所以只能在現(xiàn)有主要儲(chǔ)備貨幣的基礎(chǔ)上，建立更強(qiáng)的、有約束力的監(jiān)督、調(diào)整機(jī)制。
建立國際貨幣與匯率協(xié)調(diào)機(jī)制
從目前的現(xiàn)實(shí)來看，在可能的儲(chǔ)備貨幣中，盡管背后的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、政治勢(shì)力全球第二，但人民幣現(xiàn)階段的勢(shì)力最弱，表現(xiàn)在支付、儲(chǔ)備占比低，政府支持不足，資本和金融項(xiàng)目管制。歐元問題在于缺乏穩(wěn)固的政治決策機(jī)制作為支撐。美元雖然遭受詬病，但背后的支付、儲(chǔ)備占比、國家實(shí)力第一，獲得支持也最大，第一儲(chǔ)備貨幣的地位不容改變。日元背后有一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和交易傳統(tǒng)，但國家政治支持最弱。因此，可行的辦法是建立主要儲(chǔ)備貨幣之間的匯率穩(wěn)定、協(xié)調(diào)機(jī)制，最終再過渡到美元、歐元、人民幣三種儲(chǔ)備貨幣競爭、穩(wěn)定的三角貨幣穩(wěn)定時(shí)期。儲(chǔ)備貨幣匯率協(xié)調(diào)通過中、美、歐（G3）方式進(jìn)行協(xié)調(diào)，其他貨幣分別與這三種貨幣匯率掛鉤，形成比較有效的穩(wěn)定、可靠、彈性的國際貨幣和匯率體系。
國際儲(chǔ)備貨幣之間的匯率穩(wěn)定操作
在幾大儲(chǔ)備貨幣匯率的穩(wěn)定操作上，需要建立新的、以IMF為操作者的新機(jī)制。首先需要修改IMF，賦予IMF儲(chǔ)備貨幣匯率穩(wěn)定職責(zé)。其次，要擴(kuò)大IMF可動(dòng)用的國際儲(chǔ)備貨幣額度，滿足匯率穩(wěn)定的需要。第三，需要建立在IMF機(jī)制下的中美歐G3或中美歐俄G4協(xié)商決策機(jī)制，按照協(xié)商結(jié)果進(jìn)行國際貨幣匯率穩(wěn)定的操作，及時(shí)糾正、防范主要國家之間的經(jīng)濟(jì)、金融失衡的問題。
全球危機(jī)后國際金融監(jiān)管體系重構(gòu)
國際銀行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一和實(shí)施
由于銀行業(yè)的全球化，銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施的全球化也出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的需求，尤其是一些小國的跨國經(jīng)營性銀行的監(jiān)管和穩(wěn)定問題，如瑞士聯(lián)合銀行UBS，瑞士信貸銀行等。因此可以考慮在一定的期限內(nèi)統(tǒng)一全球性運(yùn)營銀行的審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和信息披露標(biāo)準(zhǔn)。另外一種選擇就是讓所有的國際性銀行全部采取落地的辦法，在非注冊(cè)地用法人形式取代分行形式，那樣就基本解決了大型銀行跨國經(jīng)營帶來的穩(wěn)定問題。
全球性銀行的國際監(jiān)管與存款保險(xiǎn)
由于部分全球性的銀行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了注冊(cè)地國家的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定能力，建立一個(gè)有實(shí)力的金融監(jiān)管體系具有現(xiàn)實(shí)意義。為了提供國際性監(jiān)管機(jī)構(gòu)的效率，可以考慮只針對(duì)全球運(yùn)行的少數(shù)大型銀行，實(shí)施審慎監(jiān)管和穩(wěn)定職責(zé)。也可以考慮建立一家全球性運(yùn)營銀行的保險(xiǎn)公司，由世界銀行或IMF代管，獨(dú)立運(yùn)行并承擔(dān)相關(guān)銀行的存款保險(xiǎn)職責(zé)。
建立全球金融危機(jī)處理應(yīng)急機(jī)制