時(shí)間：2023-10-20 10:36:47
導(dǎo)語：在公司財(cái)務(wù)業(yè)績分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
（一）財(cái)務(wù)特征界定 特征是指事物區(qū)別于其他事物的獨(dú)特屬性，本文的財(cái)務(wù)特征是指通過對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的綜合研究，從而得到創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)狀況及未來發(fā)展情況等各方面的綜合評(píng)述，從中尋找創(chuàng)業(yè)板上市公司所具有的共同特性。具體而言，本文綜合市場及公司特性等方面的考慮，主要從公司的成長能力、盈利能力、營運(yùn)能力及償債能力等方面對(duì)公司的財(cái)務(wù)特征進(jìn)行探究。
（二）財(cái)務(wù)特征指標(biāo)體系 財(cái)務(wù)特征分析主要以公司盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力以及成長能力四大方面為主，選取其中最具代表性的、可以反映公司實(shí)際情況的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究對(duì)象，綜合分析公司經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)狀況及未來發(fā)展情況等情況。本文參考諸多文獻(xiàn)所述，并綜合考慮指標(biāo)的代表性，從而選取創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)特征指標(biāo)體系，具體指標(biāo)如表1所示：
二、財(cái)務(wù)特征分析采用方法
對(duì)財(cái)務(wù)特征的分析有定量分析與定性分析兩種，本文主要采用因子分析法對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，以使結(jié)果更加科學(xué)直觀。
因子分析法是用較少的相互獨(dú)立的因子反映原有變量的絕大部分信息，設(shè)有p個(gè)變量x1，x2，x3，…，xp，且變量標(biāo)準(zhǔn)差為1，均值為0。每個(gè)原有變量有k（k
x1=a11f1+a12f2+a13f3+…a1kfk+？著1x2=a21f1+a22f2+a23f3+…a2kfk+？著2x3=a31f1+a32f2+a33f3+…a3kfk+？著3xp=ap1f1+ap2f2+ap3f3+…apkfk+？著p
也可用矩陣公式表示為：X=AF+？著。其中：F為因子，因其出現(xiàn)在每個(gè)變量的線性表達(dá)式中，因而F又稱公共因子。A為因子載荷矩陣，aij（i=1，2，…，p； j=1，2，…，k）為因子載荷，即第i個(gè)原有變量在第j個(gè)因子上的負(fù)荷。？著為特殊因子，表示原有變量不能被因子解釋的部分，同變量一樣，其均值也為0，又可看做殘差。
因子分析法主要包括四個(gè)步驟，即前提條件、提取因子、因子命名以及計(jì)算因子得分。本文主要采用KMO檢驗(yàn)及巴特利特球度檢驗(yàn)；在因子提取時(shí)，主要運(yùn)用基于主成分分析模型的主成分分析法，同時(shí)選取正交旋轉(zhuǎn)方式進(jìn)行因子命名。
三、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)特征實(shí)證分析
（一）數(shù)據(jù)處理 本文依據(jù)數(shù)據(jù)有效性及數(shù)據(jù)可得性原則，選取了193家創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為原始數(shù)據(jù)，其中部分指標(biāo)數(shù)據(jù)因不符合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)要求而未采用。同時(shí)，為確保數(shù)據(jù)一致性和可比性，本文將原始數(shù)據(jù)中的負(fù)向指標(biāo)取正，并對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化及標(biāo)準(zhǔn)化處理。
（二）KMO及巴特利特球度檢驗(yàn) 在進(jìn)行因子分析之前，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)，測定所有原始變量是否適合進(jìn)行因子分析。在巴特利特球度檢驗(yàn)中，統(tǒng)計(jì)量的觀測值為3510.004，且其對(duì)應(yīng)的概率值小于給定的顯著性水平（顯著性水平為0.05），則應(yīng)拒絕原假設(shè)，可以認(rèn)定相關(guān)矩陣不大可能是單位矩陣，此外，在KMO檢測中，度量值為0.857，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)，此度量值符合因子分析的要求，所以可以得出結(jié)論，變量間相關(guān)性較強(qiáng)，適合進(jìn)行因子分析。
（三）因子提取 首先對(duì)所有變量進(jìn)行嘗試性分析，采用主成分分析法，對(duì)變量的相關(guān)系數(shù)矩陣提取其特征根值大于1的特征根，使用SPSS v17.0軟件所得到的特征根提取及其方差貢獻(xiàn)率，具體見表2所示：
表2中第一組數(shù)據(jù)是初始因子解的情況，其中：第一個(gè)因子的特征根為4.982，可以累計(jì)解釋原有變量的35.583%，第二個(gè)因子的特征根為3.725，可以累計(jì)解釋原有變量的62.192%，第三個(gè)特征根為1.948，可以累計(jì)解釋原有變量的76.105%，第四個(gè)特征根為1.012，可以累計(jì)解釋原有變量的83.333，在初始因子提取中，總共提取了14個(gè)因子，因而變量總方差累計(jì)達(dá)到了100%。
表2中第二組數(shù)據(jù)為提取4個(gè)因子的方差累計(jì)情況，其中，只有前四個(gè)因子符合特征根大于1的條件，而且前四個(gè)因子對(duì)于所有因子的解釋率達(dá)到了83.333%，原有變量丟失信息較少，因此因子提取結(jié)果較滿意。
表2中第三組數(shù)據(jù)為最終因子提取的情況，因子旋轉(zhuǎn)后沒有影響原有因子的提取，也沒有影響到方差累計(jì)情況，不過因子旋轉(zhuǎn)后，改變了各個(gè)因子各自的方差貢獻(xiàn)，優(yōu)化了原有因子額解釋度。
從圖1 碎石圖可以更加直觀的觀測到因子的提取情況，及其對(duì)解釋原有變量的貢獻(xiàn)度。從圖1中可以看到，前四個(gè)因子對(duì)于原有變量的解釋貢獻(xiàn)最大，其中又以第一個(gè)因子的貢獻(xiàn)為最大，而除了前四個(gè)因子之外的其他因子對(duì)于原有變量解釋的貢獻(xiàn)都很小，基本可以忽略。
（四）因子命名 根據(jù)本文所選取的數(shù)據(jù)及原始變量，選用方差最大法進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，結(jié)果如表3所示：
經(jīng)過5次迭代后得出的因子載荷矩陣顯示：因子1對(duì)股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金比率、速凍比率的解釋度較高，可以命名為營運(yùn)及償債因子。營運(yùn)及償債因子主要反映公司資產(chǎn)的運(yùn)營狀況及償債能力的強(qiáng)弱；因子2主要解釋了總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤率、股本報(bào)酬率，可以命名為盈利因子。盈利因子綜合反映公司的盈利能力，是企業(yè)保證良好運(yùn)營的前提條件；因子3主要解釋了所有者權(quán)益增長率、總資產(chǎn)增長率指標(biāo)，可以命名為資產(chǎn)增值因子。資產(chǎn)增值因子主要反映公司資產(chǎn)增值能力；因子4主要解釋了主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率兩個(gè)指標(biāo)，可以命名為經(jīng)營因子。經(jīng)營因子主要反映公司經(jīng)營的效果和能力。
（五）截止至2011年底對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合評(píng)價(jià) 根據(jù)旋轉(zhuǎn)后因子解釋原有變量總方差的情況，可以計(jì)算得到4個(gè)因子對(duì)于原有變量總方差的累積貢獻(xiàn)率，如圖2所示：
因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合評(píng)價(jià)得分公式為：
F=W1F1+W2F2+W3F3+W4F4
其中，F(xiàn)1=34.38%，F(xiàn)2=22.89%，F(xiàn)3=15.53%，F(xiàn)4=10.52%。由此可以得到各個(gè)上市公司綜合評(píng)價(jià)排名。由于選取的公司比較多，排名表太長，因此，本文在此只選取排名前10名、中間10名、最后10名的公司，并對(duì)其進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。具體見表4、表5、表6。
（六）實(shí)證結(jié)果分析 具體為：
（1）總和排名居前的上市公司分析。由表4可以看出，在193家創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年綜合評(píng)價(jià)得分排名中，排名合在前10名的分別為湯臣倍健、華策影視、舒泰神、鐵漢生態(tài)、東方國信、銀河磁體、匯川技術(shù)、樂普醫(yī)療、信維通信和沃森生物。其中排名第一的湯臣倍健總得分為123.0295，比第二名華策影視的總得分78.5006高出44.5289分，其主要的分因子為資產(chǎn)增值因子（即因子3），說明該公司資產(chǎn)增值能力強(qiáng)，其次是經(jīng)營因子（即因子4）得分也較高，說明其核心經(jīng)營能力較強(qiáng)，再是盈利因子，說明公司有一定的盈利能力，但公司的營運(yùn)及償債因子（即因子1）得分最低，說明公司資產(chǎn)運(yùn)營及償債能力略有不足，這說明較高的資產(chǎn)增值能力中有非盈利因素影響，這必然影響公司未來發(fā)展。在排名前五名的公司中，只有華策影視是因?yàn)槠溆蜃拥梅州^高而綜合排名第二，其他公司均為資產(chǎn)增值因子得分較高而排名居前，而且前五名公司的營運(yùn)及償債因子均得分較低，其中鐵漢生態(tài)為負(fù)。在排名六到九位的四家公司中，其綜合得分較高是因?yàn)橛蜃樱匆蜃?）得分高，只有排名第十的沃森生物因資產(chǎn)增值因子得分較高而居前。
縱觀綜合排名在前50名的公司，有40%的公司因盈利因子得分較高而排名居前，有36%的公司因資產(chǎn)增值因子得分高而居前，22%的公司因其經(jīng)營因子得分較高而居前，僅有2%的公司因其營運(yùn)及償債因子得分高而排名居前。而且這些公司的各項(xiàng)指標(biāo)均表現(xiàn)較好，四個(gè)因子中必有一項(xiàng)是表現(xiàn)突出的。
（2）總合排名居中的上市公司分析。由表5可以看出，在綜合排名居中的10家上市公司中（公司綜合得分在0分到4分之間），一般僅有一項(xiàng)或者兩項(xiàng)綜合指標(biāo)表現(xiàn)比較優(yōu)秀，其余指標(biāo)表現(xiàn)均不能令人滿意。每個(gè)公司的四個(gè)因子得分相差不大，四個(gè)方面的表現(xiàn)較為平均，基本不存在因子得分十分突出的情況，僅有吉峰農(nóng)機(jī)、永清環(huán)保、三維絲三家公司各有一項(xiàng)因子得分超過1.5分。
縱觀綜合排名居中50名的公司，有52%的公司其四個(gè)因子中僅有一個(gè)因子得分為正，44%的公司有兩個(gè)因子得分為正，僅有4%的公司有三個(gè)因子得分為正。而這50家公司的正向得分指標(biāo)中，有38%的公司資產(chǎn)增值因子得分最多，32%的公司經(jīng)營因子得分最多，有18%的公司盈利因子得分居多，有12%的公司營運(yùn)及償債因子得分貢獻(xiàn)最大。
（3）總合排名居后的上市公司分析。由表6可以看出，在綜合排名后10名的10家公司中（公司綜合得分在-40分到-70分之間），有6家公司最高得分因子為營運(yùn)及償債能因子，有4家是資產(chǎn)增殖因子。這與排名前10名的公司狀況基本相反。綜合排名最后2名的當(dāng)升科技和恒信移動(dòng)公司的四項(xiàng)因子得分均為負(fù)值，而且盈利因子和經(jīng)營因子兩項(xiàng)得分最低，是造成其排名靠后的主要因素。
縱觀綜合排名后50名公司，大部分公司四個(gè)因子得分均不令人滿意。40%的公司四個(gè)因子得分均為負(fù)，46%的公司有一項(xiàng)因子得分為正，只有14%的公司有兩項(xiàng)因子得分為正。僅有個(gè)別公司有得分相對(duì)較高的因子，但其四項(xiàng)因子得分兩級(jí)分化嚴(yán)重，造成綜合得分仍然很低，排名仍然靠后。而且這些排名靠后的50家公司中，52%的公司最高得分因子為營運(yùn)及償債能力因子，26%的公司最高得分因子為經(jīng)營因子，18%的公司最高得分因子為資產(chǎn)增值因子，僅有4%的公司最高得分因子為盈利因子。
四、結(jié)論
通過對(duì)樣本上市公司綜合得分的排名，可以直觀的看出各個(gè)公司發(fā)展的強(qiáng)項(xiàng)和弱項(xiàng)，從而綜合考慮整個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的諸多共性和差異。通過對(duì)公司盈利能力、營運(yùn)能力、成長能力以及償債能力等方面綜合評(píng)價(jià)各個(gè)公司的表現(xiàn)，由特殊到普遍，分析總結(jié)創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合財(cái)務(wù)狀況，由此分析我國創(chuàng)業(yè)板市場上市公司存在優(yōu)勢及不足，有利于政府及投資者及時(shí)做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。文中數(shù)據(jù)均來自創(chuàng)業(yè)板市場上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，通過使用SPSS v17.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理，得出的最終綜合排名具有科學(xué)性、有效性的特點(diǎn)。同時(shí)，通過實(shí)踐檢驗(yàn)，證明排名具有可行性，整個(gè)計(jì)算過程的可行性與科學(xué)性，決定了結(jié)果的正確性，最終結(jié)果讓政府和投資者等各方從財(cái)務(wù)角度對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場留下更加直觀的印象。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)公司;資金管理
目前國內(nèi)企業(yè)集團(tuán)中采用的資金集中管理的模式一般有以下5種資金集中管理模式：統(tǒng)收統(tǒng)支模式、撥付備用金模式、結(jié)算中心模式、內(nèi)部銀行模式和財(cái)務(wù)公司模式這5種資金集中管理模式，企業(yè)集團(tuán)在資金集中管理上面臨著多個(gè)成員企業(yè)需要管理、經(jīng)營范圍廣泛、產(chǎn)品種類繁多等現(xiàn)實(shí)問題，因此企業(yè)集團(tuán)在資金管理上的困難也是顯而易見的。企業(yè)集團(tuán)利用財(cái)務(wù)公司及時(shí)對(duì)整體的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行整合優(yōu)化，對(duì)內(nèi)部資金實(shí)行集中管理調(diào)度、合理分配使用，那么將會(huì)出現(xiàn)擴(kuò)大本企業(yè)集團(tuán)資金利用率、籌集資金成本低的有利條件，無疑為穩(wěn)步實(shí)施企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)、外部利潤最大化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
一、企業(yè)集團(tuán)幾種不同資金管理模式利弊分析
(一)撥付備用金和統(tǒng)收統(tǒng)支模式
撥付備用金模式是企業(yè)集團(tuán)總部財(cái)務(wù)部門會(huì)支付給各成員企業(yè)規(guī)定數(shù)額的備用金，成員企業(yè)的財(cái)務(wù)人員定期憑借有效憑證到集團(tuán)總部財(cái)務(wù)部報(bào)銷并補(bǔ)足備用金；統(tǒng)收統(tǒng)支模式則不同，這種模式的現(xiàn)金收支權(quán)都在企業(yè)集團(tuán)總部，各成員企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流都由企業(yè)集團(tuán)總部財(cái)務(wù)部門操作；這兩種模式的優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)一掌控優(yōu)勢財(cái)務(wù)資源進(jìn)行投資分配和有利于內(nèi)部成本控制實(shí)現(xiàn)。缺點(diǎn)是，規(guī)模較大的企業(yè)集團(tuán)由于其涉足的產(chǎn)業(yè)范圍廣泛，成員公司地理區(qū)域不同，造成了資金流動(dòng)成本高，資金活動(dòng)效率降低的弊端。
(二)內(nèi)部銀行和結(jié)算中心模式
內(nèi)部銀行模式從本質(zhì)來講是企業(yè)集團(tuán)將下屬的成員企業(yè)閑置資金、總部的自有資金，信貸資金統(tǒng)一調(diào)配，并成立資金管理機(jī)構(gòu)也就是企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部銀行，具有集內(nèi)部管理、獨(dú)立核算和資金信貸職能于一身的功能；結(jié)算中心模式的突出特點(diǎn)是“收支兩條線”，企業(yè)集團(tuán)的結(jié)算中心負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理成員企業(yè)的現(xiàn)金收支，對(duì)往來資金統(tǒng)一結(jié)算和劃撥，結(jié)算中心是獨(dú)立的結(jié)算、調(diào)度和監(jiān)管部門；內(nèi)部銀行模式和結(jié)算中心這兩種模式都體現(xiàn)了企業(yè)集團(tuán)對(duì)集權(quán)和分權(quán)互相結(jié)合的重視，弊端是內(nèi)部銀行和結(jié)算中心都是企業(yè)集團(tuán)的部門機(jī)構(gòu)，沒有獨(dú)立的法人資格，存在有限制的業(yè)務(wù)范圍和議價(jià)能力比較軟的軟肋。
(三)財(cái)務(wù)公司模式
財(cái)務(wù)公司是單獨(dú)于企業(yè)集團(tuán)、成員企業(yè)之外的金融機(jī)構(gòu)，它的職能是提供給企業(yè)集團(tuán)和下屬的成員企業(yè)所需的金融服務(wù)，它不是一個(gè)銀行金融機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)公司對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部提供了金融服務(wù)、優(yōu)勢資源調(diào)配、成本控制、內(nèi)部核算等等職能，對(duì)企業(yè)集團(tuán)外部提供了投資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)團(tuán)顧問、融資租賃等職能，是集企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)投資、籌資融資、結(jié)算等功能為一身的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)公司的存在對(duì)企業(yè)集團(tuán)來說具有重大作用，在資金管理方面，財(cái)務(wù)公司可以做到強(qiáng)化資金管理，其中成員企業(yè)的閑散資金和優(yōu)勢資源能找到更好的投資方向和機(jī)會(huì)，提高了資金的利用率；在企業(yè)集團(tuán)需要融資的時(shí)候，財(cái)務(wù)公司能做到開拓融資途徑以達(dá)到有效控制融資成本；同時(shí)財(cái)務(wù)公司也可以為企業(yè)集團(tuán)、成員企業(yè)提供以期貨為中心的金融衍生交易類服務(wù)，這樣一來就節(jié)約了一大部分財(cái)務(wù)成本。總的來說，財(cái)務(wù)公司是獨(dú)立于企業(yè)集團(tuán)、成員企業(yè)之外的金融機(jī)構(gòu)，中國銀行對(duì)財(cái)務(wù)公司進(jìn)行監(jiān)察監(jiān)督，以保證財(cái)務(wù)公司按照科學(xué)性、嚴(yán)謹(jǐn)性、規(guī)范性的原則健康良性發(fā)展。概況而言，上述幾種資金管理模式各有利弊，企業(yè)集團(tuán)主要根據(jù)自身的發(fā)展階段和所處發(fā)展的不同時(shí)期來選用不同的資金管理模式：創(chuàng)業(yè)之初，企業(yè)集團(tuán)可能會(huì)面臨資金投入不足、回收成本慢、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)、融資籌資能力低、內(nèi)部管理不成系統(tǒng)的困境，撥付備用金和統(tǒng)收統(tǒng)支模式能很好的適應(yīng)和調(diào)整企業(yè)集團(tuán)所面臨的困境來加強(qiáng)內(nèi)部資金的管理，以達(dá)到規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和節(jié)約財(cái)政開支的作用。發(fā)展中的企業(yè)集團(tuán)，面臨的資金問題就更多了，比如投資金額有比較大的缺口、融資能力不強(qiáng)、會(huì)計(jì)報(bào)表不規(guī)范、有固定資產(chǎn)卻沒有資金投資等困境，此時(shí)內(nèi)部銀行和結(jié)算中心的優(yōu)勢就凸顯出來了，可以采取整體平衡資金、取長補(bǔ)短的方式來管理企業(yè)集團(tuán)的資金，更好的服務(wù)企業(yè)集團(tuán)。在企業(yè)集團(tuán)發(fā)展成熟時(shí)期，隨著規(guī)模越來越大，其內(nèi)部管理也日趨完善，對(duì)于資金的要求也逐步平穩(wěn)下來，同時(shí)會(huì)有大規(guī)模的現(xiàn)金流入賬，此時(shí)的企業(yè)集團(tuán)融資能力達(dá)到頂峰。這個(gè)時(shí)期的企業(yè)集團(tuán)采用財(cái)務(wù)公司模式能更好的推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)及成員企業(yè)的發(fā)展：通過提供全面多角度的金融服務(wù)，掌控企業(yè)集團(tuán)的資金動(dòng)向和去處，提升企業(yè)集團(tuán)的融資、投資過程中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，更好實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)。
二、財(cái)務(wù)公司在集團(tuán)企業(yè)資金管理中的優(yōu)勢
(一)在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立財(cái)務(wù)公司結(jié)算部門，可以有效節(jié)約成本
成員企業(yè)之間互相周轉(zhuǎn)資金，需要通過商業(yè)銀行辦理跨行、跨地區(qū)服務(wù)，所需要的時(shí)間成本和資金成本繁瑣，這其中浪費(fèi)的成本包括資金到賬時(shí)間、手續(xù)費(fèi)、辦理業(yè)務(wù)等待時(shí)間等等環(huán)節(jié)都可以簡化為在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司來完成，提高了資金的使用效率，提升了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)速度。對(duì)于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)的小規(guī)模的零散資金，由于這些資金金額小，目前沒有適合的投資渠道；對(duì)于這樣的零散資金，企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司會(huì)通過集中管理的方式，將各成員企業(yè)的零散資金聚攏起來形成數(shù)額龐大的投資金額，按照企業(yè)集團(tuán)的需要，合理的進(jìn)行投資。使所有企業(yè)集團(tuán)的資金都能得到高效的升值，提升整體的收入。
(二)在企業(yè)集團(tuán)貸款和融資行為中財(cái)務(wù)公司起到顯著作用
財(cái)務(wù)公司可以憑借企業(yè)集團(tuán)在業(yè)界超強(qiáng)的商業(yè)信譽(yù)，內(nèi)部聚合企業(yè)集團(tuán)各個(gè)成員企業(yè)的貸款需求，利用財(cái)務(wù)公司的專業(yè)所長同銀行爭取長期合作的優(yōu)惠貸款利率，包括貸款數(shù)額、貸款方式、還款期限等等方面都可以利用集體的優(yōu)勢來爭取優(yōu)惠，成功后統(tǒng)一簽訂合作合同，為企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)活動(dòng)提供充沛的資金支持。同時(shí)財(cái)務(wù)公司在融資方面也有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢條件，財(cái)務(wù)公司利用自己是合法金融機(jī)構(gòu)的身份，直接在利率、各種收費(fèi)等方面控制縮小企業(yè)集團(tuán)的涉外財(cái)務(wù)費(fèi)用額度，財(cái)務(wù)公司也可以直接參與融資過程中與各銀行的資金洽談，開辟在境外融資、財(cái)團(tuán)貸款、租賃等方面的融資途徑，使融資方式朝著多元化的方向發(fā)展。
(三)財(cái)務(wù)公司涉足資本市場，不斷擴(kuò)展自己的業(yè)務(wù)范圍
財(cái)務(wù)公司是為企業(yè)集團(tuán)服務(wù)的配套設(shè)施，是近年來快速增長的企業(yè)類型之一，大部分的財(cái)務(wù)公司都潛心業(yè)務(wù)，不斷開拓自己的業(yè)務(wù)范圍，在國內(nèi)，財(cái)務(wù)公司對(duì)資本市場有不同程度的涉獵，其中國債、企業(yè)債券等業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)公司更是踴躍支持者，財(cái)務(wù)公司還在投資銀行的中介合作業(yè)務(wù)方面、保險(xiǎn)行業(yè)都是活躍分子，在提升企業(yè)集團(tuán)操控資本資產(chǎn)能力，增加企業(yè)集團(tuán)核心競爭力方面提供了不可磨滅的作用。
三、財(cái)務(wù)公司的管理要求
財(cái)務(wù)公司的企業(yè)性質(zhì)屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)，所以財(cái)務(wù)公司不僅受《中華人民共和國公司法》的約束同時(shí)還需符合《中華人民共和國中國人民銀行法》，即財(cái)務(wù)公司依法接受中國人民銀行的監(jiān)督管理。對(duì)于如傳統(tǒng)制造業(yè)或服務(wù)業(yè)的企業(yè)集團(tuán)而言成立一個(gè)財(cái)務(wù)公司并不是簡單意義的新增加一個(gè)子公司，而是跨入“金融”這個(gè)新的行業(yè)領(lǐng)域。企業(yè)集團(tuán)成立財(cái)務(wù)公司不僅需要雄厚的資金實(shí)力，更需要組建一套專業(yè)的人才班子。財(cái)務(wù)公司高級(jí)管理人員須具備中國人民銀行規(guī)定的任職資格，并在任職前報(bào)經(jīng)中國人民銀行審核；財(cái)務(wù)公司從業(yè)人員中從事金融或財(cái)務(wù)工作2年以上的人員應(yīng)超過總?cè)藬?shù)的三分之二，其中從事金融或財(cái)務(wù)工作5年以上人員應(yīng)超過總?cè)藬?shù)的三分之一。這些條件不是一蹴而就的，需要有充分的準(zhǔn)備，此外財(cái)務(wù)公司在風(fēng)險(xiǎn)管理及控制上有不同于一般企業(yè)的管理要求，成立財(cái)務(wù)公司對(duì)企業(yè)集團(tuán)本身而言就是一種考驗(yàn)。
四、結(jié)束語
盡管財(cái)務(wù)公司在管理企業(yè)集團(tuán)資金方面有許多的優(yōu)勢條件，但是我們也要看到其在經(jīng)營專業(yè)性、業(yè)務(wù)種類、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面還存在許多不完善之處，這也是筆者今后不斷學(xué)習(xí)和研究的方向，希望能從構(gòu)建融資平臺(tái)、提升管理效益、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)更好發(fā)展。
作者:唐幸爾 單位:上海即富信息技術(shù)服務(wù)有限公司
參考文獻(xiàn):
財(cái)務(wù)公司角色定位分析
1、財(cái)務(wù)公司和財(cái)務(wù)部的經(jīng)營目標(biāo)與企業(yè)集團(tuán)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)
企業(yè)集團(tuán)最大的優(yōu)勢在于整體性，即企業(yè)集團(tuán)借助各成員單位的優(yōu)勢組合，使集團(tuán)總體經(jīng)濟(jì)效益比原來單一企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益之和大。各成員單位加入集團(tuán)后能夠獲得比以前更好的經(jīng)濟(jì)效益，這就使各成員單位在維護(hù)集團(tuán)整體利益、服從集團(tuán)總體目標(biāo)方面趨于一致。從財(cái)務(wù)公司與財(cái)務(wù)部關(guān)系看，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)部進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是進(jìn)行企業(yè)全面的價(jià)值管理，其中也包括對(duì)財(cái)務(wù)公司的價(jià)值管理，財(cái)務(wù)公司的主要任務(wù)是在企業(yè)集團(tuán)各成員單位之間融通資金，為企業(yè)籌集資金，二者與集團(tuán)的總體目標(biāo)是一致的。
2、財(cái)務(wù)公司與財(cái)務(wù)部門對(duì)子公司的資本控制
企業(yè)集團(tuán)由于是以資金紐帶為主聯(lián)結(jié)起來的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體，這就決定了企業(yè)集團(tuán)必須堅(jiān)持以財(cái)務(wù)管理為中心，而財(cái)務(wù)管理又必須以資金管理為核心。一般而言，企業(yè)集團(tuán)對(duì)下屬企業(yè)的財(cái)務(wù)控制主要有兩種，一是統(tǒng)一的財(cái)權(quán)控制，二是統(tǒng)一的銀行業(yè)務(wù)控制。前者是由財(cái)務(wù)部來進(jìn)行的，它主要是從管理職能角度對(duì)企業(yè)集團(tuán)各子公司投資、籌資、稅后利潤分配等重大決策進(jìn)行監(jiān)管；后者則是通過財(cái)務(wù)公司來具體運(yùn)作的，它對(duì)企業(yè)集團(tuán)各成員單位具有間接的監(jiān)督和控制作用：一是財(cái)務(wù)公司可通過合同契約關(guān)系對(duì)子公司進(jìn)行監(jiān)督制約，從而間接地約束了子公司的對(duì)外投資行為；二是財(cái)務(wù)公司作為債權(quán)人會(huì)關(guān)注各成員單位出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，財(cái)務(wù)公司會(huì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)并做出反映，及時(shí)將信息反饋給總公司及其他成員單位。
3、財(cái)務(wù)公司與集團(tuán)財(cái)務(wù)部的地位
集團(tuán)財(cái)務(wù)部隸屬于企業(yè)集團(tuán)管理當(dāng)局的職能管理部門，代表企業(yè)集團(tuán)對(duì)各成員單位（包括財(cái)務(wù)公司）行使財(cái)務(wù)管理職能。而財(cái)務(wù)公司卻具有一個(gè)特殊的地位：一方面它是金融企業(yè)，與一般金融機(jī)構(gòu)具有相同屬性；另一方面，它又是企業(yè)集團(tuán)的一個(gè)子公司，它由企業(yè)集團(tuán)的成員單位共同出資組建。因此，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，財(cái)務(wù)公司對(duì)企業(yè)集團(tuán)有著較強(qiáng)的依附性和依賴性，其經(jīng)營效益與企業(yè)集團(tuán)的管理環(huán)境直接相關(guān)。財(cái)務(wù)公司的性質(zhì)與定位決定了它在經(jīng)營運(yùn)作中的兩難處境，財(cái)務(wù)公司必須接受集團(tuán)公司的控制，包括在財(cái)務(wù)上接受職能部門—集團(tuán)財(cái)務(wù)部對(duì)其進(jìn)行的財(cái)務(wù)管理；財(cái)務(wù)公司還要接受監(jiān)管當(dāng)局的管理，包括接受業(yè)務(wù)監(jiān)管當(dāng)局從金融業(yè)整體利益出發(fā)而對(duì)財(cái)務(wù)公司實(shí)行的各種政策限制。行政干預(yù)使財(cái)務(wù)公司難以協(xié)調(diào)與集團(tuán)財(cái)務(wù)部和主管機(jī)關(guān)之間的關(guān)系，影響了財(cái)務(wù)公司自身的金融地位和經(jīng)營能力，造成財(cái)務(wù)公司經(jīng)營難度和風(fēng)險(xiǎn)的加大。
4、財(cái)務(wù)公司會(huì)計(jì)信息披露
財(cái)務(wù)公司是從企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)的子公司，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，企業(yè)集團(tuán)在披露會(huì)計(jì)信息時(shí)應(yīng)將財(cái)務(wù)公司納入合并范圍。財(cái)務(wù)公司由于屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)范圍受到監(jiān)管當(dāng)局的嚴(yán)格監(jiān)管，財(cái)務(wù)公司在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)，必須執(zhí)行金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度。財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)與企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部其他成員子公司不同，采用的會(huì)計(jì)制度不同，相應(yīng)會(huì)計(jì)科目名稱及內(nèi)容也有很大差異。
財(cái)務(wù)公司的管理協(xié)調(diào)
1、避免過多行政干預(yù)
現(xiàn)代企業(yè)制度賦予了財(cái)務(wù)公司具有和集團(tuán)母公司相同的法律地位，母公司對(duì)財(cái)務(wù)公司具體的經(jīng)營活動(dòng)不能進(jìn)行直接干預(yù)，但對(duì)財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金投向、收益分配以及重大人動(dòng)方面擁有發(fā)言權(quán)。我們可以借鑒美國福特公司的做法，給其信貸公司（類似于我國的財(cái)務(wù)公司）一個(gè)寬松的經(jīng)營環(huán)境，即福特汽車總公司財(cái)務(wù)部僅作全盤財(cái)務(wù)規(guī)劃和政策制定，福特信貸公司基本上自行操作其業(yè)務(wù)。我認(rèn)為集團(tuán)公司對(duì)財(cái)務(wù)公司應(yīng)實(shí)施資本監(jiān)控，嚴(yán)格要求財(cái)務(wù)公司按期呈報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及利潤分配表等，對(duì)財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管真正做到控而有度、放而有序、集放結(jié)合。
2、明確分工，各司其職
財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)人員熟知金融業(yè)務(wù)，將資金交由專業(yè)人士來管理運(yùn)作，更能發(fā)揮資金的效用。財(cái)務(wù)公司代表集團(tuán)在銀行統(tǒng)一開戶和結(jié)算，統(tǒng)籌安排使用資金，會(huì)從整體上降低企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。鑒于此，我認(rèn)為財(cái)務(wù)部應(yīng)將主要精力放在母公司自身的財(cái)務(wù)管理上（如資金籌集、使用、投放的管理、財(cái)務(wù)分析與計(jì)劃、運(yùn)營資金的管理、盈余分配等），以及整個(gè)集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略計(jì)劃的制定上。財(cái)務(wù)公司要貫徹集團(tuán)公司管理上的要求，服從于集團(tuán)公司總體安排，財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營不能單純考慮經(jīng)濟(jì)效益，而要發(fā)揮自身的優(yōu)勢，通過融資、結(jié)算、、委托以及外匯業(yè)務(wù)、承銷債券、融資租賃等手段，同時(shí)通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新，擴(kuò)大自身經(jīng)營范圍，提高自己的服務(wù)質(zhì)量，更好地為集團(tuán)公司發(fā)展盡力。反過來，集團(tuán)發(fā)展也會(huì)增大財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)量、業(yè)務(wù)范圍等，提高財(cái)務(wù)公司的競爭實(shí)力。
3、統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度控制
集團(tuán)各成員單位雖然各自進(jìn)行會(huì)計(jì)核算、預(yù)算管理，但其執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策、核算口徑、預(yù)算指標(biāo)、核算標(biāo)準(zhǔn)等都應(yīng)由集團(tuán)財(cái)務(wù)部統(tǒng)一制定、集中控制。而且集團(tuán)采用集中控制方式，也是集團(tuán)并賬的前提。在統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度框架下，財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)資金匯集的中心，應(yīng)結(jié)合具體情況，制定符合集團(tuán)自身特點(diǎn)與需要的具體的資金集中管理辦法，以及配套的操作指引文件，以便實(shí)施執(zhí)行。同時(shí)，通過必要的檢查、監(jiān)督手段來落實(shí)制度的貫徹執(zhí)行，并加以完善。通過制度的建立與健全，使財(cái)務(wù)管理工作規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、程序化。
4、集團(tuán)資金的統(tǒng)一調(diào)控
具體措施為：（1）財(cái)務(wù)公司通過引入銀行的結(jié)算、信貸、調(diào)控等職能，在集團(tuán)財(cái)務(wù)部的支持下，嚴(yán)格各成員單位資金賬戶管理，要求各單位必須在財(cái)務(wù)公司開立賬戶，杜絕未經(jīng)批準(zhǔn)在外設(shè)立賬戶。（2）財(cái)務(wù)公司對(duì)成員單位統(tǒng)一結(jié)算和收付，強(qiáng)調(diào)“一個(gè)漏斗”進(jìn)出。各成員單位所有資金支出全部通過財(cái)務(wù)公司支出戶完成。（3）財(cái)務(wù)公司統(tǒng)一對(duì)外融資，成員單位向財(cái)務(wù)公司申請(qǐng)貸款，有償使用。財(cái)務(wù)公司利用其金融機(jī)構(gòu)身份，在資金作內(nèi)部調(diào)劑后，仍存在短缺的情況下，可向商業(yè)銀行或在銀行間市場上融通資金。各成員單位在財(cái)務(wù)公司設(shè)立的存款賬戶，財(cái)務(wù)公司按照人民銀行掛牌利率予以計(jì)付利息；對(duì)借款企業(yè)財(cái)務(wù)公司按照人民幣銀行規(guī)定的貸款利率收取利息。
5、實(shí)行全面預(yù)算管理
集團(tuán)財(cái)務(wù)部集中預(yù)算編制、分解、報(bào)批、匯總的管理，同時(shí)靈活實(shí)現(xiàn)預(yù)算控制、分析、評(píng)價(jià)的操作方式，以適應(yīng)集團(tuán)采用全面預(yù)算管理、責(zé)任預(yù)算控制、成本分配計(jì)算、績效考核評(píng)估等管理會(huì)計(jì)的需要。尤其應(yīng)在責(zé)任預(yù)算編制、分解、控制和分析諸環(huán)節(jié)，突出責(zé)任控制的思想。通過全集團(tuán)全面預(yù)算管理，財(cái)務(wù)公司可以掌握各成員單位資金短缺和富余情況，為發(fā)揮資金調(diào)劑功能，降低資金使用成本，提高集團(tuán)公司整體資金使用效益創(chuàng)造條件。
6、加強(qiáng)財(cái)務(wù)公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督
從三方面加強(qiáng)內(nèi)部財(cái)務(wù)監(jiān)督：（1）、由集團(tuán)公司內(nèi)審部門和財(cái)務(wù)公司內(nèi)審部門分層次負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)監(jiān)督工作，保證財(cái)務(wù)監(jiān)督的獨(dú)立性與客觀性。（2）、分層次組織和實(shí)施財(cái)務(wù)監(jiān)督，檢查內(nèi)部控制系統(tǒng)的使用性與有效性，提出需要改進(jìn)的建議；檢查資金匯劃的支持文件是否完備，會(huì)計(jì)信息是否真實(shí)、完整；檢查國家政策、法律法規(guī)和集團(tuán)公司內(nèi)部財(cái)會(huì)制度的執(zhí)行情況，解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與會(huì)計(jì)處理的合規(guī)性問題；檢查預(yù)算執(zhí)行情況等。（3）、對(duì)不同層次的監(jiān)督對(duì)象區(qū)別重點(diǎn)，做到事前、事中、事后的全過程監(jiān)督。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表附注；成因；建議
會(huì)計(jì)報(bào)表在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中顯示出越來越重要的作用，已成為國際通用的商業(yè)語言。而作為會(huì)計(jì)報(bào)表重要補(bǔ)充的財(cái)務(wù)報(bào)表附注，由于其存在一些不可替代的優(yōu)勢與作用而越來越受到人們的關(guān)注。財(cái)務(wù)報(bào)表附注信息披露能夠彌補(bǔ)現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露的不足，進(jìn)一步滿足信息使用者的需要。
一、我國企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注存在問題的成因分析
1 缺乏完善企業(yè)準(zhǔn)則和制度制定
政出多門準(zhǔn)則和制度的制定細(xì)節(jié)不夠完善《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》由財(cái)政部制定，《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則》由證監(jiān)會(huì)制定，制度與制度之間缺乏協(xié)調(diào)，往往會(huì)出現(xiàn)一些不一致或相互重復(fù)的規(guī)定，從而增加了企業(yè)的執(zhí)行成本。此外，一些制度的制定雖然引進(jìn)了國外征求意見的形式，但是征求意見的時(shí)間較短?？梢?，我國準(zhǔn)則和制度的制定在一些關(guān)鍵的細(xì)節(jié)方面還有待進(jìn)一步完善。
2 缺乏完善監(jiān)督契約和經(jīng)理人市場
完善的監(jiān)督契約和經(jīng)理人市場尚未形成在對(duì)報(bào)表附注進(jìn)行“適度管制”(吳聯(lián)生，2001)的情況下，對(duì)企業(yè)管理當(dāng)局信息披露的監(jiān)督主要來自兩方面：(1)政府及相關(guān)部門對(duì)管理當(dāng)局履行“最低要求”披露的監(jiān)督；(2)投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者對(duì)管理當(dāng)局滿足他們各自需要的自愿披露的監(jiān)督。首先，從政府監(jiān)督來看，證監(jiān)會(huì)雖然對(duì)上市公司披露的信息進(jìn)行了審核，除非管理當(dāng)局披露了嚴(yán)重的虛假信息，對(duì)于一般的信息披露不充分、不清晰或不規(guī)范，證監(jiān)會(huì)通常只會(huì)給予公開譴責(zé)或批評(píng)的處罰，但由于我國還未形成完善的經(jīng)理人市場，這些處罰對(duì)管理當(dāng)局來說無關(guān)痛癢。其次，從投資者監(jiān)督來看，大股東對(duì)管理當(dāng)局的影響較大，倘若管理當(dāng)局未能披露其所需信息，可能會(huì)被撤換，這同樣需要一個(gè)較為完善的經(jīng)理人市場；而小股東由于其弱勢地位，倘若信息需求得不到滿足，最多只能“以腳投票”。最后，從債權(quán)人及其他利益相關(guān)者的監(jiān)督來看，他們的信息需求若得不到滿足，也只能和小股東一樣“以腳投票”。
綜上所述，由于缺乏完善的監(jiān)督契約和經(jīng)理人市場，管理當(dāng)局在遵循準(zhǔn)則和制度的披露要求以及自愿披露信息時(shí)動(dòng)力不足。
二、從財(cái)務(wù)報(bào)表附注視角分析經(jīng)營業(yè)績的建議
1 完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)
企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，也是所有上市公司所必須具備的架構(gòu)。一個(gè)完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)能夠保證真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露與企業(yè)有關(guān)的全部重大問題，包括企業(yè)治理結(jié)構(gòu)狀況、經(jīng)營狀況、所有權(quán)狀況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)狀況等信息。由于附注信息的供給者與各種投資者之間存在不對(duì)稱信息，供給者控制了附注信息的生成和披露。因此，必須從企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)出發(fā)，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制，提高獨(dú)立董事的地位和作用，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。
(1)完善董事會(huì)制衡和決策機(jī)制。首先要規(guī)范獨(dú)立董事的選聘機(jī)制，保證獨(dú)立性關(guān)鍵在于獨(dú)立董事的選聘機(jī)制。如果我們希望獨(dú)立董事能夠真正維護(hù)投資者的權(quán)益，就必須構(gòu)建由投資者選聘獨(dú)立董事的機(jī)制。規(guī)范獨(dú)立董事的權(quán)利和責(zé)任，賦予獨(dú)立董事獨(dú)立的權(quán)責(zé)，有利于提高其獨(dú)立性，因此從法律層面上需要對(duì)《公司法》等相關(guān)法規(guī)進(jìn)行修改，明確獨(dú)立董事的權(quán)利和責(zé)任，使獨(dú)立董事在運(yùn)作過程中有法可依。其次要建立獨(dú)立董事的激勵(lì)機(jī)制。
目前我國獨(dú)立董事的績效評(píng)價(jià)機(jī)制尚未建立，這也是獨(dú)立董事未能發(fā)揮作用的一個(gè)原因。獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制可以從獨(dú)立董事聲譽(yù)機(jī)制這一種自律的道德約束角度來考慮。一旦獨(dú)立董事在上市公司表現(xiàn)出應(yīng)有的獨(dú)立和客觀，便可以在無形中提升他們的聲譽(yù)，并拓寬了他們的未來市場。
(2)加強(qiáng)和改進(jìn)監(jiān)事會(huì)的工作。逐步完善監(jiān)事會(huì)的組織機(jī)構(gòu)?？毓晒蓶|不得對(duì)股東大會(huì)的監(jiān)事選舉決議再履行任何批準(zhǔn)手續(xù)，以加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)在人事方面的獨(dú)立性。監(jiān)事會(huì)的工作人員由監(jiān)事會(huì)自主聘任，嚴(yán)格遵守董事會(huì)成員以及經(jīng)理不得擔(dān)任監(jiān)事會(huì)監(jiān)事的規(guī)定，應(yīng)促使上市公司股東大會(huì)選擇有知識(shí)有能力會(huì)理財(cái)?shù)膶I(yè)人士為監(jiān)事。強(qiáng)化對(duì)監(jiān)事會(huì)運(yùn)作的監(jiān)管。監(jiān)事的評(píng)價(jià)應(yīng)采取自我評(píng)價(jià)與相互評(píng)價(jià)相結(jié)合的方式進(jìn)行，監(jiān)事會(huì)應(yīng)該向股東大會(huì)報(bào)告監(jiān)事履行職責(zé)的情況、績效評(píng)價(jià)結(jié)果及研究對(duì)包括監(jiān)事在內(nèi)的上市公司高管人員進(jìn)行資格認(rèn)定的辦法，如果監(jiān)事發(fā)生違規(guī)行為，將受到相應(yīng)的行政處罰。
2 提高報(bào)告靈活性
財(cái)務(wù)報(bào)表主表以表格形式定量反映固定的信息，這也是其局限性之一。附注披露相對(duì)就靈活得多，最為明顯且與主表差異最大的就是定量與定性披露相結(jié)合。由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)在確認(rèn)計(jì)量上有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，使得一些對(duì)使用者決策十分有關(guān)的事項(xiàng)不能進(jìn)入表內(nèi)，忽視它們的存在，勢必影響到使用者作出正確的決策。
上市公司應(yīng)對(duì)諸如衍生金融工具、自創(chuàng)商譽(yù)、人力資源等信息在表外適當(dāng)加以披露，以便能完整地反映公司生產(chǎn)經(jīng)營的全貌。同時(shí)表外附注披露的信息應(yīng)采用定量與定性信息的結(jié)合，從而能從量和質(zhì)兩個(gè)角度對(duì)上市公司經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)完整地進(jìn)行反映，才能滿足信息使用者的決策需求。另外，上市公司應(yīng)改進(jìn)報(bào)告方式，以便對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步加工，這一點(diǎn)是針對(duì)附注披露的方式而言的，即要進(jìn)行有效披露。我們知道，信息使用者是多種多樣的，由于其背景知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及決策的不同，而對(duì)信息的具體需求也是不一致的，附注信息不可能完全滿足每個(gè)使用者的各種決策具體需要，提供的只是一種通用目的的信息，只能滿足各種使用者的共同信息需求。
使用者在決策時(shí)，往往需要對(duì)已有的附注信息進(jìn)行再加工，形成滿足自身特定目的的信息。所以，在附注信息的披露過程中，應(yīng)該考慮到將各種要披露的信息以適當(dāng)?shù)男问接行У亟M織起來，便于使用者的再加工。只有企業(yè)的產(chǎn)品符合標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，才允許流向市場，同時(shí)企業(yè)內(nèi)部的質(zhì)檢系統(tǒng)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品的監(jiān)督，使產(chǎn)品在流向市場之前能符合標(biāo)準(zhǔn)，提高企業(yè)的信譽(yù)度。該信息同樣應(yīng)在報(bào)表附注中予以公告，供報(bào)表使用者參考。
3 加強(qiáng)重點(diǎn)項(xiàng)目的披露
(1)主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面。按新準(zhǔn)則的規(guī)定，上市公司應(yīng)披露本年度實(shí)現(xiàn)的利潤總額、凈利潤、扣除非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益、營業(yè)收入、營業(yè)成本、營業(yè)利潤、投資收益、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增減額等。公司在披露“手”除非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益”時(shí)，還應(yīng)同時(shí)在附注中說明扣除的項(xiàng)目和涉及金額。此外還應(yīng)提供截止報(bào)告期末公司前三年的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率指標(biāo)
(2)財(cái)務(wù)報(bào)表重要項(xiàng)目的披露方面。在附注披露重要會(huì)計(jì)項(xiàng)目方面，應(yīng)體現(xiàn)重要性原則。對(duì)重要項(xiàng)目數(shù)字變動(dòng)會(huì)引起會(huì)計(jì)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)的較大變動(dòng)的情況，要在附注中詳細(xì)地進(jìn)行說明。如在披露應(yīng)收賬款時(shí)，上市公司應(yīng)采用賬齡分析法來核算應(yīng)收賬款
的壞賬損失，同時(shí)，應(yīng)增加披露應(yīng)收賬款前五名的公司具體名稱、欠款原因以及主營業(yè)務(wù)范圍，這樣企業(yè)就可以據(jù)此制定不同的收賬政策，保護(hù)投資者資產(chǎn)的安全。又如對(duì)存貨信息的附注披露，應(yīng)增加披露各類存貨的庫齡信息。一般來講，存貨的庫齡(即指某類存貨從入庫日到報(bào)告日的時(shí)間期限)越短，說明企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度越快，流動(dòng)性越強(qiáng)，那么企業(yè)的運(yùn)營狀況良好，產(chǎn)品暢銷。通過披露的各類存貨庫齡信息，外部信息使用者可以判斷存貨的周轉(zhuǎn)速度，從而預(yù)測企業(yè)的運(yùn)營狀況和盈利前景。此外，存貨中庫存商品的物理質(zhì)量、時(shí)效狀況(如產(chǎn)品保質(zhì)期的長短、技術(shù)更新速度)等都對(duì)企業(yè)未來的收入情況產(chǎn)生重要影響，因此，建議附注中增加披露產(chǎn)品質(zhì)量抽樣檢驗(yàn)單、各批產(chǎn)品生產(chǎn)及到期日期或其他決定產(chǎn)品時(shí)效狀況的指標(biāo)情況。
(3)重大事項(xiàng)的披露方面。財(cái)務(wù)報(bào)表附注應(yīng)披露發(fā)生在報(bào)告期內(nèi)的涉及公司的重大訴訟、仲裁事項(xiàng)，陳述該事項(xiàng)基本情況，涉及金額。尚未結(jié)案的重大訴訟、仲裁事項(xiàng)，應(yīng)陳述其進(jìn)展情況及影響，已經(jīng)結(jié)案的，說明其執(zhí)行情況。公司應(yīng)披露報(bào)告期內(nèi)收購及出售資產(chǎn)的簡要情況及進(jìn)程，說明上述事項(xiàng)對(duì)公司業(yè)務(wù)連續(xù)性、經(jīng)營者穩(wěn)定性的影響，所涉及的金額及其占利潤總額的比例和對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響。同時(shí)，公司應(yīng)披露重大合同、擔(dān)保事項(xiàng)及其履行情況，并詳細(xì)披露有關(guān)合同的主要內(nèi)容，如有關(guān)資產(chǎn)的情況，涉及的金額和期限、收益及其確定依據(jù)，同時(shí)披露該收益對(duì)上市公司的影響。重大擔(dān)保應(yīng)說明擔(dān)保金額、對(duì)象、類型、決策程序等。對(duì)于未到期擔(dān)保合同，如有跡象表明有可能承擔(dān)連帶清償責(zé)任，應(yīng)明確說明。最后，公司董事會(huì)如在報(bào)告期內(nèi)有受中國證監(jiān)會(huì)稽查、行政處罰、通報(bào)批評(píng)、交易所公開譴責(zé)等情形，應(yīng)當(dāng)說明接受稽查及處罰的原因和處罰結(jié)論。
自美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?杜蘭特于20世紀(jì)50 年代首次提出資本結(jié)構(gòu)理論以來，越來越多的學(xué)者加入到對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究的隊(duì)伍中來。1958 年，美國金融學(xué)家莫迪利安尼和米勒提出現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，成為現(xiàn)今有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的雛形。此后的學(xué)者們不斷地修正和補(bǔ)充這一理論，并在此基礎(chǔ)上形成了有稅的 MM 理論、權(quán)衡理論、成本論和新優(yōu)序融資理論等資本結(jié)構(gòu)理論。雖然西方資本結(jié)構(gòu)理論研究才短短幾十年，但是其研究成果對(duì)我國理論界和實(shí)務(wù)界都有很大的借鑒意義。由于我國市場經(jīng)濟(jì)不夠完善，客觀決定了我國學(xué)者們對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的研究還未形成完整的系統(tǒng)，研究的內(nèi)容還比較膚淺。此外，我國企業(yè)由于缺少科學(xué)的管理，對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題并不是很重視，這與我國剛從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變到社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的國情是基本符合的。無論是理論上還是企業(yè)實(shí)際操作中，對(duì)資本結(jié)構(gòu)問題的探討和運(yùn)用都不夠成熟和完善。本文就是在這樣的背景下提出的，通過對(duì)我國鋼鐵行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)證分析，希望在一定程度上為我國最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論以及提高企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)認(rèn)知度提供一定的幫助。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國外文獻(xiàn) Stephen Nickell，Daphne Nicolitsas，Neil Dryden （1997 ）在公司的資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績效關(guān)系的研究中發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率高可以有效地防范管理層在公司經(jīng)營決策時(shí)，侵占所有者的利益。資本結(jié)構(gòu)的集中度達(dá)到一定范圍時(shí)候，也可以阻止公司的管理層在融資過程中做出有損所有者利益的行為，從而可以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)，從而使財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)為正相關(guān)系。James S. Wallace （1997）認(rèn)為，在富裕的國家中 27 家大公司，當(dāng)資本集中度對(duì)公司的財(cái)務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)系，公司的資本結(jié)構(gòu)有效的集中對(duì)公司的發(fā)展有利，這個(gè)發(fā)現(xiàn)是通過對(duì)現(xiàn)實(shí)公司進(jìn)行實(shí)證分析，具有一定的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。Stephen Nickell，Daphne Nicolitsas （1999） 認(rèn)為，公司績效和公司的賬面價(jià)值衡量的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的；Laurence Booth， Varouj Aivazian， Asli Demirguc Kunt，Vojislav Maksimovic （2002）在對(duì)公司績效與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究中，具體論述了破產(chǎn)是一種成本。公司的負(fù)債率越高，產(chǎn)生破產(chǎn)的可能性越大。在公司可能面臨破產(chǎn)時(shí)，即使有新的可以導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值增加的項(xiàng)目，股東也不會(huì)去投資。因?yàn)樵跒l臨破產(chǎn)的情況下，根據(jù)公司法的規(guī)定，股東列在順位賠償?shù)淖詈笠晃?，要承?dān)可能的全部成本和風(fēng)險(xiǎn)。而在收益方面，由于債權(quán)人固定的得到收益，所以股東不愿意負(fù)債太多，不愿承擔(dān)比較大的公司破產(chǎn)成本。由于破產(chǎn)一般出現(xiàn)在負(fù)債較大的公司，所以負(fù)債率高的公司更 容易放棄高價(jià)值的項(xiàng)目，這是一種因害怕破產(chǎn)而引起的權(quán)衡理論，這樣的公司治理比較保守，財(cái)務(wù)績效也相對(duì)比較安全。
（二）國內(nèi)文獻(xiàn) 呂長江、王克敏（2002）以托賓 Q 值和凈資產(chǎn)收益率作為公司財(cái)務(wù)績效的衡量標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)論是資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。鐘瑋、楊天化（2010）認(rèn)為以資產(chǎn)負(fù)債率、綜合財(cái)務(wù)績效為變量，以公司成長性、公司規(guī)模為控制變量，建立模型，進(jìn)行線性回歸，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績效之間存在顯著正相關(guān)系。王春峰，周敏，房振明（2008）在對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)績效的研究中發(fā)現(xiàn)，兩者的關(guān)系可以用成本假說來解釋，得出公司績效隨負(fù)債的增加而增加，即兩者呈正相關(guān)。王敏（2004）選用凈資產(chǎn)報(bào)酬率、企業(yè)成長性作為公司財(cái)務(wù)績效的衡量指標(biāo)，選用債務(wù)融資率作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，通過實(shí)證分析，得到債務(wù)融資規(guī)模對(duì)公司成長沒有顯著的影響，但當(dāng)債務(wù)融資在某一水平時(shí)，公司績效會(huì)達(dá)到最大。趙英軍、俞輝（2006）通過對(duì)上市公司的實(shí)證分析得出債務(wù)作用的有界性，即只在一定負(fù)債率水平 內(nèi)，負(fù)債有提高企業(yè)經(jīng)營績效的作用。姚德權(quán)、陳曉霞（2008）得出了傳媒上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率與公司財(cái)務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)。汪旭暉、徐?。?009）分析了上市公司資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響，發(fā)現(xiàn)長期負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效存在顯著正相關(guān)影響，國有股持股比例、高管持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效存在顯著負(fù)相關(guān)影響。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè)
假設(shè)1：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率低于 55%時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效有顯著正相關(guān)影響；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高于 55%時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司的財(cái)務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)影響
公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效以及公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)影響是受到一定范圍的影響，提出了適度負(fù)債水平，認(rèn)為適度負(fù)債水平是負(fù)債收益和負(fù)債成本之間權(quán)衡的結(jié)果。對(duì)于不同的行業(yè)來說，適度的負(fù)債水平是有差別的，財(cái)務(wù)理論上認(rèn)為最優(yōu)的總負(fù)債率為 50%左右，但是本文考慮到鋼鐵行業(yè)的負(fù)債特點(diǎn)，將選擇上市公司的平均總負(fù)債率 55%為適度資本結(jié)構(gòu)與非適度資本結(jié)構(gòu)的分界點(diǎn)。根據(jù)權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)理論，公司在進(jìn)行高負(fù)債時(shí)，一般會(huì)考慮高負(fù)債帶來的高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在負(fù)債帶來的稅遁收益和破產(chǎn)成本之間衡量，找到一個(gè)均衡的負(fù)債率，本文將根據(jù)前人的經(jīng)驗(yàn)假設(shè)為 55%，當(dāng)公司的負(fù)債率低于 55%的時(shí)候，公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響是呈正相關(guān)的。根據(jù)同樣的原理，當(dāng)公司的負(fù)債率超過 55%時(shí)，公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效的影響是負(fù)相關(guān)的。資產(chǎn)負(fù)債率與公司財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)，這在我國得到了很多學(xué)者的論證，我國的研究結(jié)果與國外的理論呈現(xiàn)悖論的原因一般解釋為中國的資本市場不夠完善，公司的融資市場的條件制約。我國鋼鐵行業(yè)上市公司具有其他行業(yè)所不具有的特點(diǎn)，這個(gè)假設(shè)將在實(shí)證分析部分驗(yàn)證。
假設(shè)2：負(fù)債率與公司財(cái)務(wù)績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系
根據(jù)財(cái)務(wù)理論，流動(dòng)負(fù)債的比重與長期負(fù)債的比重比較理想的組合是 1：1，但是我鋼鐵行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)中總負(fù)債率比較高，而且流動(dòng)負(fù)債率相對(duì)長期負(fù)債率而言比例更是相差懸殊，在資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響研究中，有學(xué)者用資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率以及長期負(fù)債率作為因變量分析，得出的結(jié)論不一致，甚至相互矛盾，但是結(jié)合前人分析的條件和其他因素，結(jié)合本人所選研究樣本的特點(diǎn)，提出假設(shè)2。
假設(shè)3：負(fù)債率與公司財(cái)務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系
根據(jù)我國現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，有稅的 MM 理論認(rèn)為，由于負(fù)債可以享受稅收收益，因此負(fù)債的融資成本相對(duì)于股權(quán)融資成本比較低，負(fù)債對(duì)公司財(cái)務(wù)績效有利。而根據(jù)長期負(fù)債的特點(diǎn)，負(fù)債周期長，還款壓力小，資本成本低。這樣，公司利用長期負(fù)債，既可以解決資金的需求也可以享受到稅收帶來的好處，并且相對(duì)流動(dòng)負(fù)債而言，公司的還債壓力相對(duì)較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。因此本文假設(shè)長期負(fù)債率與公司財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)。
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 樣本數(shù)據(jù)來源為我國鋼鐵行業(yè)上市公司自 2008年至 2012的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來自于大智慧數(shù)據(jù)庫、wind 數(shù)據(jù)庫，新浪，金融街等網(wǎng)站和數(shù)據(jù)庫。本文采用 2008年至2012 年鋼鐵行業(yè)的上市公司為樣本數(shù)據(jù)，為防止不正常的樣本對(duì)研究結(jié)論的干擾，也是為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文對(duì)所選取的樣本進(jìn)行了預(yù)處理：剔出了無法取得完整數(shù)據(jù)的樣本，用處理數(shù)據(jù)的軟件處理掉；（2）本文中剔出了個(gè)別由于退市等原因造成數(shù)據(jù)不全的鋼鐵行業(yè)的上市公司；經(jīng)過手工錄入后仔細(xì)核對(duì)和依照上述預(yù)處理的兩個(gè)方面處理后，鋼鐵行業(yè)的上市公司的樣本最終為 37 家樣本公司。本文將選取37家樣本公司的數(shù)據(jù)，來分析我國的鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效的影響。
（三）變量選取 具體包括：其一，自變量的選取。包括：（1）資產(chǎn)負(fù)債率，是指負(fù)債總額÷（總負(fù)債+股權(quán)權(quán)益）×100%，該指標(biāo)反映了在企業(yè)的全部資本中，有多大的比例是由負(fù)債融資所形成的，而其余部分則為所有者權(quán)益所形成的。（2）流動(dòng)負(fù)債率，是指流動(dòng)負(fù)債率=流動(dòng)負(fù)債÷（總負(fù)債+股權(quán)權(quán)益）×100%，其中：流動(dòng)負(fù)債=短期借款+一年內(nèi)到期的長期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債率主要度量公司的流動(dòng)負(fù)債在總資產(chǎn)中所占的比重，即反映了在企業(yè)總資產(chǎn)中有多大比重是由流動(dòng)負(fù)債來承擔(dān)。（3）長期負(fù)債率，長期負(fù)債率=長期負(fù)債÷（總負(fù)債+股權(quán)權(quán)益）×100%，長期負(fù)債主要是從公司借入負(fù)債時(shí)間的角度而言，超過 1 年，一般為有息的長期負(fù)債，它與流動(dòng)負(fù)債共同構(gòu)成了公司的總負(fù)債，是提供公司運(yùn)營資金的一個(gè)來源，長期負(fù)債率與流動(dòng)負(fù)債率相比較，具有其還款時(shí)間長，借款成本比較低而言。本文選擇長期負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率作為資產(chǎn)負(fù)債率的細(xì)分指標(biāo)，進(jìn)一步深入分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效的影響。其二，控制變量的選取。包括：（1）公司規(guī)模，選取公司資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)作為衡量公司規(guī)模的指標(biāo)。（2）成長能力，選取總資產(chǎn)增長率作為衡量公司成長能力的指標(biāo)。由于公司業(yè)績一般會(huì)表現(xiàn)出一定的慣性，公司的成長能力也會(huì)影響公司的資本結(jié)構(gòu)，因此本文將上市公司的總資產(chǎn)成長能力作為影響因素之一。根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的研究，在有效率的資本市場上，公司成長能力對(duì)公司財(cái)務(wù)績效有正相的影響，具有高增長速度公司的應(yīng)該有更好的財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)。（3）國有股比例，選取國有股持股比例來衡量股權(quán)性質(zhì)，根據(jù)前人的研究，國有持股比例在資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響的研究中是一個(gè)重要的因素，國有性質(zhì)的取值為 1，非國有性質(zhì)的取值為 0。（4）資本結(jié)構(gòu)的虛擬控制變量，資本結(jié)構(gòu)的虛擬控制變量從兩個(gè)方面考慮，一是從行業(yè)角度來看，即行業(yè)虛擬變量，由于本文研究的范圍為一個(gè)行業(yè)，所以不考慮次變量。二是從時(shí)間上來把握，本文選取的時(shí)間段為 2005年至 2009 年，為了避免會(huì)引起多重共線，以 2005 年作為基年，將其它年份設(shè)置為虛擬變量，當(dāng)樣本所處年份為 2006 年時(shí)，變量取值為 1，否則取值為0；其余年份虛擬變量的賦值依此類推。將資本結(jié)構(gòu)變量和控制變量總結(jié)起來，如表（1）所示。 其三，因變量公司財(cái)務(wù)績效的選取。單個(gè)或者幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)不能比較完整地反映公司財(cái)務(wù)狀況。一方面為了能夠比較完整地、全面地評(píng)價(jià)我國鋼鐵行業(yè)上市公司經(jīng)營狀況，本文將采用主成分分析方法，選取的指標(biāo)見表（2）。本文中，由于所采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)是進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后整理的數(shù)據(jù)，因此計(jì)算得分有正有負(fù)，負(fù)數(shù)表示該上市公司財(cái)務(wù)水平低于平均水平，正數(shù)則表示該上市公司財(cái)務(wù)水平高于平均水平。運(yùn)用 SPSS 軟件處理 175 組數(shù)據(jù)，得到樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果為表（3）?？梢赃\(yùn)用主成分因子分析方法進(jìn)行分析，變量的縮減。各主成分是原始財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)應(yīng)特征向量分量的線性組合，運(yùn)用 SPSS軟件得到 175 家樣本公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分別為 Z1，Z2，…，Z10，且對(duì)應(yīng)的特征值與貢獻(xiàn)率如表（4）主成分的特征值和累計(jì)貢獻(xiàn)率。取累計(jì)貢獻(xiàn)率88.33%，可以得出主成分子數(shù) N取6，即取前6 個(gè)主成分來代替原來10個(gè)變量。這6個(gè)主成分就能較好地評(píng)價(jià)上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績。在綜合計(jì)算主成分因子的權(quán)重時(shí)，將利用表（4）的特征值及其分別在累積解釋上所占的比重，累計(jì)貢獻(xiàn)率就是主成分因子順次能夠綜合解釋全體變量的百分比，這在表（4）的第二、第三和第四列顯示。選擇了表（4）前6個(gè)主成分對(duì)應(yīng)的特征向量，這 6 個(gè)因子之間的特征值之間的組成矩陣，可以得到表（5）主成分因子矩陣。 結(jié)果根據(jù)原始數(shù)據(jù)處理所得按照前面所述的主成分分析方法原理，可以利用表（6）的 6 個(gè)主成分來表示原始數(shù)據(jù)的線性方程，得到：
Y1=0.469X1+0.898X2+0.832X3+0.074X4+0.514X5+0.166X6-0.057X7+0.452X8+0.008X9+0.473X10
Y2=0.694X1+0.137X2+0.285X3-0.198X4+0.577X5+0.610X6+0.596X7-0.243X8+0.057X9-0.614X10
Y3=0.381X1-0.081X2-0.189X3+0.146X4+0.429X5+0.649X6+0.695X7-0.259X8-0.092X9+0.482X10
Y4=0.123X1-0.039X2-0.079X3-0.041X4-0.002X5+0.099X6+0.085X7+0.335X8+0.937X9-0.017X10
Y5=0.064X1+0.011X2+0.027X3+0.964X4-0.164X5-0.006X6+0.596X7-0.033X8+0.064X9-0.073X10
Y6=-0.126X1-0.067X2-0.136X3+0.033X4-0.106X5+0.180X6+0.112X7+0.741X8-0.327X9-0.149X10
根據(jù)上面的公式，用SPPSS直接運(yùn)算可以得到 X1、X2、X3、X4、X5，X6值，根據(jù)前面的公式，乘以各自的權(quán)重就可以綜合得分。每一個(gè)主成分對(duì)應(yīng)的權(quán)重就是其貢獻(xiàn)率，計(jì)算構(gòu)建所選樣本上市公司財(cái)務(wù)績效綜合評(píng)價(jià)函數(shù)： Y=h1×F1+h2×F2+h3×F3+h4×F4+h5×F5+h6×F6。其中 hi 為貢獻(xiàn)率，F(xiàn) 為主成分。
（四）模型建立 鑒于前述的理論分析和假設(shè)，以及變量的分析和選取，財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)用綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而可以得到：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率小于 55%的時(shí)候，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響的模型 I：
F=？琢0+？琢1x1+？琢4x4+？琢5x5+？著
F 表示公司財(cái)務(wù)績效指標(biāo)的綜合績效；a0為待估截距項(xiàng)，a1、a4、a5為系數(shù)；X1為資產(chǎn)負(fù)債率；X4、X5均為控制變量，分別表示公司規(guī)模和成長能力；？著為殘值，表示被解釋變量的變化中不能完全由變量的變化來解釋的部分。流動(dòng)負(fù)債對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響的模型 II 為：
F=？琢0+？琢2x2+？琢4x4+？琢5x5+？著
F表示公司財(cái)務(wù)績效指標(biāo)的綜合績效；a0為待估截距項(xiàng)，a2、a4 、a5為系數(shù)；X2為流動(dòng)負(fù)債率；X4、X5均為控制變量，分別表示公司規(guī)模和成長能力；？著為殘值，表示被解釋變量的變化中不能完全由變量的變化來解釋的部分。長期負(fù)債對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響的模型 III 為：
F=？琢0+？琢3x3+？琢4x4+？琢5x5+？著
F 表示公司財(cái)務(wù)績效指標(biāo)的綜合績效；a0 為待估截距項(xiàng)，a3、 a4 、a5 為系數(shù)；X3 為長期負(fù)債率；X4、X5 均為控制變量，分別表示公司規(guī)模和成長能力；？著為殘值，表示被解釋變量的變化中不能完全由變量的變化來解釋的部分。
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文通過對(duì) 2008年至2012 年我國鋼鐵行業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的收集、處理和整理，我國鋼鐵行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率、長期負(fù)債率的描述性統(tǒng)計(jì)如表（6）所示。從表（6）可以看出，我國鋼鐵行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較高，超過財(cái)務(wù)理論 50%的理想資產(chǎn)負(fù)債率，也超過了上市公司的平均數(shù)值 55%；流動(dòng)負(fù)債率的平均數(shù)值達(dá)到 82.62%，最大值為 100%，最小值 49.93%，流動(dòng)負(fù)債率相對(duì)于長期負(fù)債率所占比重比較大。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果還可以看出，樣本的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)上升的趨勢，從 2005 年的 54.59%上升到 2009 年的 63.49%，上升了 10%以上。流動(dòng)負(fù)債率 5 年里平均數(shù)據(jù)均超過了 80%，分別為：82.08%、81.97%、82.23%、82.64%、84.16%，均大于 80%，最高為 100%。綜合財(cái)務(wù)績效主要反映該公司和行業(yè)平均值的偏離程度，從表（6）可以看出所選樣本的平均水平（59%）大于行業(yè)平均水平（55%）。
（二）相關(guān)性分析 用 SPSS 軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行變量之間相關(guān)性分析，得到結(jié)果如表（7）。從表（7）可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率以及長期負(fù)債率之間的相關(guān)性關(guān)系。長期負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率在 0.01 雙側(cè)相關(guān)性顯著，兩者具有顯著相關(guān)性。資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)負(fù)債率之間以及資產(chǎn)負(fù)債率與長期負(fù)債率之間相關(guān)性不顯著，模型通過了變量之間相關(guān)性的檢驗(yàn)。
（三）回歸分析 （1）資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響的回歸分析。 第一步，把第一組樣本數(shù)據(jù)代入模型 I，運(yùn)用 SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件，采用最小二乘法線性回歸方法進(jìn)行回歸。首先得到 ANOVA 檢驗(yàn)的結(jié)果，如表（8）。從表（8）可以得到，模型一通過了ANOVA檢驗(yàn)，F(xiàn)值為5.75，p=0.002，即通過了F檢，變量數(shù)據(jù)之間不存在異方差。模型I通過了異方差檢驗(yàn)，其回歸結(jié)果如表（9）。從回歸的結(jié)果表（9）可以看出，當(dāng)顯著性水平為 5%的時(shí)候，P=0.004，通過了t檢驗(yàn)。模型 I 的參數(shù)分別為-0.428，-0.789、0.039、0.302，代入模型可以得到模型 I ：F=0.428-0.789X1+0.0398X4+0.305X5。資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù) a1=-0.789，說明公司財(cái)務(wù)績效與資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)， 資產(chǎn)負(fù)債率提高 1%，則公司財(cái)務(wù)績效則會(huì)下降 0.927%，這一結(jié)果與假設(shè) 1不相符合。第二步，把第二組樣本數(shù)據(jù)代入模型 I，運(yùn)用 SPSS 進(jìn)行回歸計(jì)算，利用線形回歸分析方法回歸，得到 ANOVA 檢驗(yàn)的結(jié)果如表（10）。從表（10）可以得到 F 值為 6.897，p=0.0001，即通過了 F 檢驗(yàn)。模型 I 通過了 ANOVA 檢驗(yàn)。變量數(shù)據(jù)之間不存在異方差。所選取得樣本數(shù)據(jù)是有效的，模型 I 的回歸結(jié)果為表（11）。從表（11）可以得到，當(dāng)顯著性水平=0.05 時(shí)，P=0.003，t 檢驗(yàn)通過；模型 I 方程式的系數(shù)分別為-0.438，-0.793、0.040、0.028，即可得到模型I方程F=-0.438-0.793X1+0.040X4+0.028X5。系數(shù) a1=-0.793，說明公司財(cái)務(wù)績效與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率提高 1%，則公司財(cái)務(wù)績效則會(huì)下降 0.927%，這一結(jié)果與假設(shè)1 是相符合的。從回歸分析可以得出，資產(chǎn)負(fù)債率與公司財(cái)務(wù)績效是負(fù)相關(guān)的，其自身的高低對(duì)財(cái)務(wù)績效的方向一致，均為負(fù)相關(guān)。實(shí)證的結(jié)果與理論分析不吻合，可能是緣于我國上市公司所處的金融市場不完善的緣故。接下來，本文將進(jìn)一步細(xì)分資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)變量，將其劃分為流動(dòng)負(fù)債率與長期負(fù)債率兩個(gè)變量，運(yùn)用全部數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充論證。（2）流動(dòng)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響的回歸分析。根據(jù)理論假設(shè) I2，把樣本數(shù)據(jù)代入模型 II，運(yùn)用 SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件，采用線性回歸方法同時(shí)進(jìn)行 ANOVA 異方差檢驗(yàn)，ANOVA 檢驗(yàn)結(jié)果如表（12）。表（12）中 F 值為 4.500，p=0.004，表示樣本數(shù)據(jù)通過了 F 檢驗(yàn)，變量之間不存在異方差。選取的變量是有效的，可以進(jìn)行線形回歸分析，得到回歸分析的結(jié)果為表（13）。從表（13）可以看到，當(dāng)顯著性水平為 10%時(shí)，P 值為 0.009，t 檢驗(yàn)通過?；貧w系數(shù)為c2值為-0.927，表明流動(dòng)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)。實(shí)證分析結(jié)果與理論假設(shè)2 相吻合。將系數(shù)帶入模型方程式，得到模型 II ：F=-0.619-0.741X2+0.029X4+0.134X5。（3）長期負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響的回歸分析。根據(jù)理論假設(shè)3，把樣本數(shù)據(jù)代入模型 III，運(yùn)用 SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件，進(jìn)行 ANOVA 異方差檢驗(yàn)和線形回歸分析，異方差檢驗(yàn)結(jié)果如表（14）。表（14）可以得到，F(xiàn)=4.519，P=0.004，F(xiàn) 檢驗(yàn)通過，也即變量之間不存在異方差，數(shù)據(jù)有效可用。進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如表（15）。從表（15）可以得到，當(dāng)顯著性水平為 5%時(shí)，P 值為 0.004，t 檢驗(yàn)通過。其中長期負(fù)債率系數(shù)為 0.582，可見其影響是顯著正相關(guān)，也即長期負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響正相關(guān)。實(shí)證結(jié)果與理論假設(shè) III 相吻合。將系數(shù)帶入方程式，可以得到模型 III ：F=-0.683+0.582X3+0.028X4+0.134X5。
（四）實(shí)證結(jié)果分析 通過對(duì) 2008年至2012 年鋼鐵行業(yè)上市公司所選樣本進(jìn)行實(shí)證分析，得到如下結(jié)論：（1）資產(chǎn)負(fù)債率與公司財(cái)務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)權(quán)衡理論和文獻(xiàn)綜述：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率處于某一特定水平之下時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率與公司財(cái)務(wù)績效成正相關(guān)；在資產(chǎn)負(fù)債率處于某一特定水平之上時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率與公司財(cái)務(wù)績效成負(fù)相關(guān)。因?yàn)樨?fù)債必須按期償還本金和利息，存在破產(chǎn)困境成本。因此管理者必須努力工作，減少開支，以降低企業(yè)破產(chǎn)的概率。權(quán)衡理倫認(rèn)為，企業(yè)會(huì)在負(fù)債收益和負(fù)債產(chǎn)生的破產(chǎn)困境成本之間均衡，所以存在某一特定的負(fù)債水平。在這個(gè)水平之下，負(fù)債收益大于破產(chǎn)困境成本，負(fù)債有利于財(cái)務(wù)績效。按照此理論，當(dāng)鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率小于上市公司平均負(fù)債率時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債對(duì)公司財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正相關(guān)的影響，即假設(shè)1成立。而實(shí)證得出的結(jié)論是鋼鐵行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績效的影響是負(fù)向的，實(shí)證結(jié)果與理論假設(shè)不相符合。其原因可能是由于我國金融市場的不完善，公司不能夠按照最優(yōu)融資方式融資。（2）流動(dòng)負(fù)債率與公司的財(cái)務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文的實(shí)證結(jié)果表明，流動(dòng)負(fù)債與公司的財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)。流動(dòng)負(fù)債率越大，企業(yè)短期償付風(fēng)險(xiǎn)也越大。當(dāng)外界的環(huán)境發(fā)生變化，如國家銀行緊縮銀根，上調(diào)利率時(shí)候，流動(dòng)負(fù)債偏高的上市公司將因?yàn)檫€債壓力而出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難的可能性增大，從而陷入破產(chǎn)的困境成本也就越大。因此流動(dòng)負(fù)債與公司財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)。這是符合我國鋼鐵行業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況的。從統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)可以看出，鋼鐵行業(yè)上市公司比較偏好流動(dòng)負(fù)債，這也許跟實(shí)務(wù)界中公司從銀行或者金融機(jī)構(gòu)取得進(jìn)行長期債務(wù)融資的難易度有關(guān)系。我國金融市場不完善，公司的資金構(gòu)成比例不能夠反映自己的真實(shí)意愿。（3）長期負(fù)債率與公司的財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債有利公司享受稅收收益，而其中的負(fù)債主要是指長期負(fù)債。長期負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)是還款付息的年限比較長，還款壓力相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債要小得多，而且還能夠在一定程度上抵消通貨膨脹帶來的損失。因此長期債務(wù)率與公司財(cái)務(wù)績效正相關(guān)是符合理論分析的，但是我國鋼鐵行業(yè)上市公司的長期負(fù)債率均很低，其主要原因是我國融資環(huán)境還不夠完善，企業(yè)不能按照自己的意愿進(jìn)行融資，調(diào)整自己的資本結(jié)構(gòu)。（4）控制變量企業(yè)規(guī)模和公司成長能力與公司財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。本文模型中均用到了控制變量，即公司規(guī)模和公司成長能力。實(shí)證結(jié)果表明，公司規(guī)模和公司財(cái)務(wù)績效正相關(guān)，公司成長能力與公司財(cái)務(wù)績效正相關(guān)?，F(xiàn)在分別解釋如下：一是公司規(guī)模越大，公司財(cái)務(wù)績效越好。公司規(guī)模是公司實(shí)力的一個(gè)方面，公司規(guī)模越大，固定資產(chǎn)比重也就越大，容易在銀行或金融機(jī)構(gòu)融到所需資金。二是公司成長能力與公司財(cái)務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)，可能是因?yàn)楫?dāng)公司成長性較好時(shí)，外界對(duì)該公司有一個(gè)正面的期望，所以能夠較為順利地募集到資金，享受到合理的資金比例，合理降低資本成本。
摘要：隨著我國證券市場的逐漸完善和透明，上市公司公布的財(cái)務(wù)信息越來越受到投資者的關(guān)注。股票價(jià)格的波動(dòng)越來越大，最終反映在資本上的便是股票的價(jià)格會(huì)隨著上市公司財(cái)務(wù)狀況的變化而變化。本文通過對(duì)112家房地產(chǎn)上市公司2010-2012年度財(cái)務(wù)狀況和股票價(jià)格的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司股價(jià)波動(dòng)與償債能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；與盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；與營運(yùn)能力存在顯著的負(fù)相關(guān)性；與發(fā)展能力呈顯著的正相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果希望能為投資者進(jìn)行理性投資提供參考。
關(guān)鍵詞 ：房地產(chǎn)上市公司；股價(jià)；財(cái)務(wù)業(yè)績
近幾年來，隨著我國房地產(chǎn)市場持續(xù)高速發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)正成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要力量。而房地產(chǎn)股票市場，有經(jīng)濟(jì)預(yù)測和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用。從股票市場開始產(chǎn)生，人們就一直對(duì)股價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行了不同程度的研究，希望能夠找到股價(jià)起伏的原因和依據(jù)，并且能夠?qū)Υ诉M(jìn)行深入的了解，來準(zhǔn)確掌握控制股票市場或?yàn)檎贫ㄕ咛峁┮罁?jù)。本文在已有的基礎(chǔ)上，以上市房企為例，選定滬深兩地的112家房地產(chǎn)上市公司2010-2012年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，運(yùn)用回歸分析系統(tǒng)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性進(jìn)行定量分析，找出主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)關(guān)系，以了解我國房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響作用。
一、股票價(jià)格的影響因素及假設(shè)
1.影響因素
決定公司股票價(jià)格在合理范圍內(nèi)調(diào)整的主要依據(jù)是股票的內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值是由公司內(nèi)部因素決定的。一般情況下，影響股票價(jià)格的基本因素主要包括財(cái)務(wù)業(yè)績、利率、行業(yè)前景等。其中財(cái)務(wù)業(yè)績主要是指上市公司的業(yè)績，財(cái)務(wù)指標(biāo)的高低決定了公司業(yè)績的好壞，影響股價(jià)的財(cái)務(wù)業(yè)績的主要因素有：償債能力指標(biāo)；盈利能力指標(biāo)；營運(yùn)能力指標(biāo)；發(fā)展能力指標(biāo)。
2.研究假設(shè)
上市公司股票價(jià)格的決定因素是什么？如何判斷某公司的股票價(jià)格是否具有投資價(jià)值？怎樣預(yù)測某公司的股票價(jià)格未來的運(yùn)行方向？這些問題的答案是每一股市的投資者都?jí)裘乱郧?、不斷探尋的。隨著我國證券市場的迅速發(fā)展，對(duì)證券信息的分析也顯得越來越重要。影響股票價(jià)格的因素有很多，如何從眾多的因素中挑選出對(duì)股價(jià)有較大影響的因素，本文試圖檢驗(yàn)一下假設(shè)。
H1：在其他條件不變的情況下，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量負(fù)債比率與股價(jià)波動(dòng)存在線性相關(guān)且呈負(fù)相關(guān)。
H2：在其他條件不變的情況下，每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)。
H3：在其他條件不變的情況下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與股價(jià)波動(dòng)具有相關(guān)性且呈負(fù)相關(guān)。
H4：在其他條件不變的情況下，總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率與股價(jià)波動(dòng)具有相關(guān)性且呈正相關(guān)。
二、研究設(shè)計(jì)
1.建立模型
評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)狀況好壞的因素主要包括其盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力四大方面，本文主要選取能代表上市公司這四方面能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量X，以股票一整年的收盤均價(jià)作為因變量Y 建立模型:
Y=β0 + β1X1 + β2X2 + ……βnXn +εt其中：X1，X2，Xn，… ，為自變量指標(biāo)，Y為股票的收盤均價(jià)即因變量，εt為該時(shí)點(diǎn)的干擾項(xiàng)，它表示偶然因素的作用。
因此本文提出假設(shè): 上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格存在線性相關(guān)關(guān)系。
2.樣本選取及數(shù)據(jù)準(zhǔn)備
本文的研究樣本為2010-2012 年滬深兩市房地產(chǎn)行業(yè)上市公司，為了保證數(shù)據(jù)的適用和準(zhǔn)確，由于部分年限、部分?jǐn)?shù)據(jù)的缺失，深振業(yè)A、海鳥發(fā)展、珠江實(shí)業(yè)等的相關(guān)指標(biāo)被剔除，最后選取了112家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行截面分析研究。所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于中國上市公司資訊(cnlist.com)、銳思數(shù)據(jù)庫。
三、房地產(chǎn)上市公司股價(jià)波動(dòng)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性實(shí)證研究
1.研究方法及數(shù)據(jù)說明
財(cái)務(wù)分析是根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等信息資料，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及未來發(fā)展趨勢的過程。財(cái)務(wù)分析對(duì)不同的信息使用者具有不同意義。一是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算相關(guān)指標(biāo)，從而了解企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債水平的合理性，從而判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力。二是可以評(píng)價(jià)和考核企業(yè)的盈利能力和資金周轉(zhuǎn)狀況，揭示財(cái)務(wù)活動(dòng)存在的問題，找出差距，得出分析結(jié)論。三是可以挖掘企業(yè)潛力，尋求提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和經(jīng)濟(jì)效益的途徑。四是可以評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展趨勢，預(yù)測其生產(chǎn)經(jīng)營的前景及償債能力。
2.財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格相關(guān)性分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間相關(guān)，它們之間可能存在線性也有可能存在非線性，因此使用剩余收益定價(jià)模型的擴(kuò)展形式。文章首先要使用spss13.0對(duì)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格做相關(guān)性分析，通過Pearson相關(guān)系數(shù)來選出與股價(jià)呈現(xiàn)線性相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。然后通過逐步回歸方法，將各年的對(duì)股價(jià)和財(cái)務(wù)業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。最終回歸結(jié)果如下。（見表2）
Y=10.935- 0.174X1- 0.508X2 +6.170X4 + 0.318X6- 0.010X7- 0.157X8 +0.004X11
模型整體在0.1的顯著性水平下通過了檢驗(yàn)，R2=0.419，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率對(duì)股價(jià)變動(dòng)的解釋比率為41.9%，但模型對(duì)樣本的擬合度優(yōu)度不高。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的系數(shù)為負(fù)值，與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)，與假設(shè)相符；總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長率以及總資產(chǎn)增長率通過了檢驗(yàn)，系數(shù)也與假設(shè)相符合。速動(dòng)比率系數(shù)最大，回歸系數(shù)是負(fù)值且通過了顯著性檢驗(yàn)。每股收益的回歸系數(shù)小于速動(dòng)比率，其他通過檢驗(yàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)系數(shù)越來越小，但都通過了檢驗(yàn)，預(yù)估價(jià)之間存在相關(guān)關(guān)系。（見表3）
Y=5.136- 0.7X1- 1.645X2- 1.090X3 +5.309X4+0.156X5-0.001X7
模型整體在0.1的顯著性水平下通過了檢驗(yàn)，R2=0.487，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量負(fù)債比率對(duì)股價(jià)變動(dòng)的解釋比率為48.7%，模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度比上年高，可看出財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)影響越來越大。其中每股收益的回歸系數(shù)較上年有所提高。流動(dòng)比率的回歸系數(shù)最高，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率進(jìn)入回歸方程，表明對(duì)股價(jià)的相關(guān)性提高。營運(yùn)能力和發(fā)展能力指標(biāo)沒有入選，指標(biāo)率有待提高。入選指標(biāo)通過了顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)的正負(fù)值與假設(shè)相符合。（見表4）
Y=.050-.246X2+9.006X4+0.203X5-0.002X7+0.028X10+0.018X12
模型整體在0.1 的顯著性水平下通過了檢驗(yàn)， R2=0.666，速動(dòng)比率、每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、營業(yè)收入增長率對(duì)股價(jià)變動(dòng)的解釋比率為66.6% ，速動(dòng)比率的回歸系數(shù)為負(fù)值與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；每股收益的回歸系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)，值為正值，與股價(jià)成正相關(guān)；營業(yè)收入增長率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也與假設(shè)相符合。
3.實(shí)證結(jié)果分析
文章根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性理論檢驗(yàn)了我國房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格的關(guān)系。由回歸結(jié)果可見，在連續(xù)三年的股票價(jià)格模型中，速動(dòng)比率、每股收益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)均入選，且顯著性較高；反映公司償債能力的指標(biāo)：現(xiàn)金流量負(fù)債比率偶爾入選，顯著性相對(duì)較低，模型整體回歸效果顯著。在三年的總體回歸模型中，反應(yīng)資金營運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)在回歸方程之中。從總體看，我們?cè)诳紤]公司的財(cái)務(wù)狀況時(shí)應(yīng)對(duì)這個(gè)指標(biāo)給與充分重視。對(duì)我國股票市場上2010-2012 年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)與其股價(jià)相關(guān)性分析概括如下：
⑴我國上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)具有價(jià)值相關(guān)性。隨著時(shí)間的不斷推移,上市公司盈利能力中的每股收益與股價(jià)的相關(guān)性越來越大，解釋力度越來越大,文章結(jié)論每股收益與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。事實(shí)表明，我國股票市場上的公司財(cái)務(wù)信息具有價(jià)值相關(guān)性，盡管其效率不高，但說明我國投資者已經(jīng)日趨理性，他們關(guān)注的財(cái)務(wù)信息也不再局限在每股收益上，現(xiàn)金流量和成長性都進(jìn)入了投資者的視野。
⑵通過對(duì)2010-2012 年樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析和回歸分析，我們對(duì)股價(jià)與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系有了全面理解，結(jié)論是：在對(duì)股票價(jià)格有影響作用的財(cái)務(wù)指標(biāo)之中，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股收益相關(guān)性位居前列，它們對(duì)股票價(jià)格的解釋力度也相對(duì)較高。因此我們?cè)谕顿Y過程中應(yīng)對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行充分分析，加以利用，作為投資的導(dǎo)向。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步重視資金營運(yùn)能力指標(biāo)。此外，常數(shù)項(xiàng)始終能通過顯著性檢驗(yàn)，這樣的發(fā)現(xiàn)貫穿下面所有的模型檢驗(yàn)結(jié)果，而且所有年度模型的Adj-R2 都不太高。在年度分析中，Adj-R2 在0.3-0.8的范圍內(nèi)寬幅波動(dòng)。表明流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股收益并不能全部解釋定價(jià)，還有其它的因素在影響上市公司的股價(jià)。
⑶股票價(jià)格形成機(jī)制在我國證券市場上正趨于完善。通過模型的擬合優(yōu)度的不斷提高可體現(xiàn)出來這種趨勢，由于模型擬合優(yōu)度的不斷提高,財(cái)務(wù)信息在股票價(jià)值決定中的作用逐漸增大。
參考文獻(xiàn)
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一、財(cái)務(wù)危機(jī)國內(nèi)判斷依據(jù)
財(cái)務(wù)危機(jī)包括無力支付到期債務(wù)、喪失支付能力以及經(jīng)營不善、資不抵債等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它是企業(yè)由于內(nèi)外部環(huán)境的不確定性引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種極端表現(xiàn)。如果在這一階段，企業(yè)能夠識(shí)別危機(jī)信號(hào)，及時(shí)采取防范措施，就能化解危機(jī)，回到正常的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)階段，反之，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)就會(huì)加重，并最終導(dǎo)致破產(chǎn)。按照這一理解，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)有輕重之分，輕者可能僅僅發(fā)生了暫時(shí)的流動(dòng)性危機(jī)，只要有外部資金注入就可以渡過難關(guān)，重的則是經(jīng)營失敗和破產(chǎn)清算，而在這兩個(gè)極端之間還存在很多屬于中間狀態(tài)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。
在國內(nèi)，學(xué)者們將上市公司是否被“特別處理”（ST）作為其是否發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的判斷依據(jù)，本文認(rèn)為該依據(jù)是合理的，這是因?yàn)椋旱谝唬捎谖覈鴷?huì)計(jì)制度和財(cái)務(wù)制度的限制，學(xué)者們?cè)谶M(jìn)行實(shí)證研究時(shí)只能通過企業(yè)財(cái)務(wù)年報(bào)的形式獲得微觀數(shù)據(jù)，而只有上市公司才會(huì)定期公布其財(cái)務(wù)年報(bào)，因此，能夠分析的企業(yè)一般也只能是上市公司。第二，根據(jù)滬深證券交易所的規(guī)定，上市公司在具備以下兩個(gè)條件之一時(shí)，就會(huì)被“特別處理”，一個(gè)是上市公司連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤為負(fù)值，另一個(gè)是上市公司最近一年的每股凈資產(chǎn)小于其股票面值。這兩個(gè)指標(biāo)在某種程度上均反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問題，可以作為界定危機(jī)的依據(jù)和標(biāo)志；第三，上市公司在我國是寶貴的“殼資源”，當(dāng)上市公司被“特別處理”（ST）后，其市場價(jià)值會(huì)大幅縮水，這就給那些想上市卻由于種種原因不能上市的資本提供了“借殼上市”的可能性，即外部資本以較低的價(jià)格獲得上市公司的實(shí)際控制權(quán)，這對(duì)于那些被ST的上市公司而言，已經(jīng)屬于實(shí)質(zhì)破產(chǎn)。因此，在我國，上市公司的“ST”涵蓋了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的各個(gè)層面和階段，可以作為危機(jī)發(fā)生的判斷依據(jù)。
二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析一般模型
財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是指在選擇一組對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)影響較大，與企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況密切相關(guān)的指標(biāo)的基礎(chǔ)之上，通過對(duì)這些指標(biāo)的整理與分析對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)狀況作出判斷，并提出糾正措施的過程。它主要包括信息搜集、風(fēng)險(xiǎn)分析、程度判斷和對(duì)策制定四個(gè)階段。從國內(nèi)外的研究來看，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警主要通過以下四種模型進(jìn)行：
（一）單變量預(yù)警模型 該模型首先需要確定一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生決定性影響的一個(gè)指標(biāo)，然后依據(jù)該指標(biāo)進(jìn)行排序從而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)狀況進(jìn)行預(yù)警。根據(jù)Beaver（1996），反映企業(yè)盈利能力的凈收益與資產(chǎn)總額之比、反映企業(yè)短期償債能力的現(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比以及反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)總額與資產(chǎn)總額之比這三個(gè)指標(biāo)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系最為密切，但是其準(zhǔn)確性隨著時(shí)間的推移而下降。
（二）多元線性預(yù)警模型 該方法為了克服單變量分析的片面性，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)重要性程度的不同對(duì)多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)平均從而得到一個(gè)判斷企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的綜合性指標(biāo)。使用該模型進(jìn)行分析時(shí)，一般會(huì)以以下五個(gè)變量作為基礎(chǔ)：留存收益/總資產(chǎn)、權(quán)益市值/負(fù)債總額、（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)、息稅前收益/總資產(chǎn)以及銷售收入/總資產(chǎn)。
（三）邏輯回歸預(yù)警模型 該方法進(jìn)一步克服了線性模型對(duì)于因變量分布假設(shè)的局限性，使用對(duì)打似然估計(jì)法對(duì)經(jīng)典的Logistic回歸模型進(jìn)行回歸，并通過擬合結(jié)果直接判斷企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。如果可能性大于0.5，則意味著企業(yè)面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，反之則意味著企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性很小，可以忽略不計(jì)。
（四）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型 相對(duì)于邏輯回歸模型，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)樣本的要求更低，并能夠進(jìn)行自我學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，因此具有很強(qiáng)的自適應(yīng)能力，再加上運(yùn)算快捷，容錯(cuò)性較強(qiáng)，該模型一經(jīng)出現(xiàn)就迅速應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警分析中，但是該模型存在黑箱，對(duì)某些處理過程不能很好地說明，因此也具有一定的局限性。
三、旅游上市公司行業(yè)特征分析
（一）行業(yè)上市公司數(shù)量較少，不適宜大樣本分析 目前，我國的旅游類上市公司主要包括綜合類、景點(diǎn)類和酒店類等三種類型的旅游公司，涉及到旅游社服務(wù)、旅館服務(wù)、景點(diǎn)經(jīng)營、餐飲服務(wù)、交通服務(wù)以及娛樂服務(wù)等多種產(chǎn)業(yè)，因此其界定存在一定的模糊性，也正是由于這種模糊性，各大網(wǎng)站對(duì)于旅游類上市公司的認(rèn)定存在一定差異，但有一點(diǎn)是確定的，旅游類上市公司的數(shù)目相對(duì)于制造業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來講，其上市公司的數(shù)目較少：截止到2013年，東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)旅游酒店類上市公司有30個(gè)，新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)有23個(gè)，而鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)只有18個(gè)。可見無論是以哪一個(gè)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，旅游類上市公司的數(shù)目都較少，這就意味著無論是logistic模型，還是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，都不能用來對(duì)旅游類上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行分析，因?yàn)檫@兩個(gè)模型對(duì)于樣本的數(shù)量有較高要求，大樣本可以顯著提高這些模型的估計(jì)精度，反之，像旅游類上市公司這樣的小樣本則無法滿足其對(duì)精度的要求。
（二）經(jīng)營多元化特征明顯，經(jīng)營波動(dòng)劇烈，線性預(yù)警模型無法提供全面準(zhǔn)確信息 旅游類上市公司的多元化經(jīng)營特征明顯，這主要表現(xiàn)在：（1）旅游業(yè)內(nèi)部的多元化經(jīng)營。以首旅股份為例，2013年首旅股份經(jīng)營涉及旅游服務(wù)收入、景區(qū)收入、展覽廣告和酒店四個(gè)板塊，其中，旅游服務(wù)收入占比最高，而展覽廣告收入占比最低；（2）跨行業(yè)的多元化經(jīng)營。以新都酒店為例，2013年新都酒店的收入包括：食品銷售收入、租賃收入、餐飲收入、客房收入、商品收入和其他收入。像這種多元化經(jīng)營的狀況并不是個(gè)別旅游上市公司的個(gè)別現(xiàn)象，而是一種普遍的現(xiàn)象。在這種情況下，無法依據(jù)單個(gè)指標(biāo)或有限的幾個(gè)指標(biāo)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況進(jìn)行科學(xué)判斷。
此外，根據(jù)旅游類上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)性的分析，還發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營狀況波動(dòng)劇烈，以資產(chǎn)收益率為例，2005～2013年間，30家上市公司的資產(chǎn)收益率圍繞0上下波動(dòng)，即使在相近的年份也會(huì)由盈利變?yōu)樘潛p，經(jīng)營狀況極不穩(wěn)定，更有上市公司的資產(chǎn)收益率在一年之間從2%跌至-40%，這種極不穩(wěn)定的波動(dòng)狀態(tài)就意味著傳統(tǒng)的線性預(yù)警模型已經(jīng)無法滿足旅游類上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的需要。
（三）公司經(jīng)營狀況嚴(yán)重分化、兼并重組頻繁，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)頻現(xiàn) 從30家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，一方面，黃山旅游、中青旅游、宋城股份等的每股收益率均在50%以上，全聚德每股的收益率則高達(dá)70%。而另一方面，ST張家界和ST東海仍然處于“特別處理”的狀態(tài)，每股收益率為負(fù)值。此外，從公司市值來看，中國國旅、東方明珠的市值都在200億元以上，而大連圣亞的市值還不到15億元，這充分說明旅游類上市公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況出現(xiàn)嚴(yán)重分化，財(cái)務(wù)危機(jī)并不是危言聳聽。
也正是由于嚴(yán)重分化的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況，我國旅游類上市公司的兼并重組十分頻繁，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，其資產(chǎn)重組率達(dá)到了80%。這一方面是由于這些公司的資產(chǎn)規(guī)模較小，容易成為外部資本借殼上市選擇的對(duì)象，另一方面則是由于旅游業(yè)自身的行業(yè)特征使得外部因素特別是自然災(zāi)害和傳染性疾病等對(duì)旅游業(yè)的打擊較大，因此其財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析也顯得格外重要。
四、旅游類上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型構(gòu)建
（一）預(yù)警指標(biāo)選取 由于旅游類上市公司多元化經(jīng)營的特征較為明顯，在選取預(yù)警指標(biāo)時(shí)，本著全面性、有效性、可比性和可獲取性四個(gè)基本原則，從償債能力、資本結(jié)構(gòu)、運(yùn)營能力、發(fā)展能力、盈利能力以及投資收益等六個(gè)方面來描述其財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況，下面分別予以詳細(xì)分析。
（1）償債能力指標(biāo)。包括：反映企業(yè)短期償債能力的企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比。速動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最強(qiáng)的核心部分，包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收賬款等，它集中體現(xiàn)了企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱，如果企業(yè)的流動(dòng)比率較高，但是速動(dòng)比率較低，那么企業(yè)的短期償債能力一般也不高，因此，速動(dòng)比率相對(duì)于流動(dòng)比率來講是對(duì)企業(yè)償債能力的更好度量。資產(chǎn)負(fù)債率，指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比。其主要描述了企業(yè)債務(wù)性資產(chǎn)的比例，該指標(biāo)越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)，反之則越弱，因?yàn)槠髽I(yè)的債務(wù)性資產(chǎn)比例越高，企業(yè)在破產(chǎn)清算時(shí)需要承擔(dān)的清償責(zé)任就越大。反映企業(yè)利息支付能力的企業(yè)息稅前利潤與利息費(fèi)用之比，該指標(biāo)一般大于1，而且其值越大，說明企業(yè)償還負(fù)債（利息）的能力越強(qiáng)。
（2）資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)。包括：長期負(fù)債與長期資金之比，其中長期資金為長期負(fù)債與股東權(quán)益之和；負(fù)債總額與所有者權(quán)益之比，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理性的常用指標(biāo)，可以依此判斷企業(yè)財(cái)務(wù)政策是否穩(wěn)健，該比率無論是過高還是過低，都反映了企業(yè)沒有很好的利用財(cái)務(wù)杠桿；反映企業(yè)負(fù)債合理性的股東權(quán)益與資產(chǎn)總額之比，如果其比值過小，表明企業(yè)負(fù)債超過了合理界限，降低了企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而增加了財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性，反之則意味著企業(yè)沒有很好地利用財(cái)務(wù)杠桿來實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化。
（3）運(yùn)營能力指標(biāo)。包括：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指企業(yè)銷售收入與固定資產(chǎn)凈值的比率，即每一元固定資產(chǎn)所支持的銷售收入，其衡量了企業(yè)固定資產(chǎn)的利用程度；存貨周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回的過程，能反映企業(yè)的現(xiàn)金流情況和供應(yīng)鏈的運(yùn)作效率，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指業(yè)務(wù)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比率，能反映企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營效率和管理水平。
（4）增長能力指標(biāo)。包括：反映單位公司股權(quán)的利潤增長程度的單股收益率指標(biāo)，該指標(biāo)主要用于橫縱向的比較，以反映公司的投資價(jià)值；反映企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張能力的凈資產(chǎn)增長率指標(biāo)，計(jì)算公式為本期凈資產(chǎn)總額/上期凈資產(chǎn)總額，該指標(biāo)也是衡量企業(yè)成長狀況的重要指標(biāo)；主營業(yè)務(wù)收入增長率，是從企業(yè)產(chǎn)品生命周期的視角來分析企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果該比率超過10%，則認(rèn)為企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r很好，基本沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果該比率小于5%，則認(rèn)為該企業(yè)發(fā)展前景不容樂觀，存在著爆發(fā)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，如果該比率在5%到10%之間，則認(rèn)為該企業(yè)存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。
（5）盈利能力指標(biāo)。包括：反映企業(yè)全部資產(chǎn)獲利能力的企業(yè)息稅前利潤與總資產(chǎn)之比，即通常所說的資產(chǎn)回報(bào)率，其中，息稅前利潤等于凈利潤、利息費(fèi)用與所得稅費(fèi)用的加總，與凈資產(chǎn)報(bào)酬率相比，總資產(chǎn)報(bào)酬率從債權(quán)人和所有者共同的角度來考察企業(yè)的盈利能力；銷售凈利潤率，指每一元銷售收入帶來的凈利潤，它與凈利潤成正比，與銷售收入成反比，反映了銷售收入的盈利能力；股本回報(bào)率，指稅前盈利與年均股本的比值，也適用于行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的比較以反映其盈利能力的指標(biāo)。
（6）投資收益指標(biāo)。包括：股息發(fā)放率，指每股股利與每股凈收益的比值，主要是針對(duì)普通股股東而言，即其能夠從每股凈收益中分得的利潤；市盈率，指股票價(jià)格與每股收益的比率，投資者依據(jù)該指標(biāo)判斷股票的投資價(jià)值；市凈率，與市盈率類似，其值等于股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)之比，該指標(biāo)也是投資者選擇資產(chǎn)組合形式的主要依據(jù)，一般來講，市凈率越低，則股票的投資價(jià)值越高。
（二）預(yù)警模型選取 根據(jù)上文的分析，在第二部分中提出的四種預(yù)警模型均不適合分析中國的旅游上市公司，本文基于第三部分提出的旅游行業(yè)特征提出使用新近發(fā)展起來的灰色預(yù)測模型作為分析和預(yù)測中國旅游上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的工具。該模型主要是基于灰色系統(tǒng)理論提出，其對(duì)樣本數(shù)量和信息質(zhì)量的要求較低，對(duì)于那樣小樣本，信息較少的對(duì)象尤其適合，而這正符合中國旅游上市公司的行業(yè)特征，此外，灰色預(yù)測模型不需要對(duì)總體的結(jié)構(gòu)方程進(jìn)行預(yù)設(shè)，而只需要通過一階方程來對(duì)變量的動(dòng)態(tài)特征進(jìn)行描述，因此比較適合中國旅游上市公司收益率變動(dòng)劇烈的個(gè)體特征。更重要的是，灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為模型預(yù)測所基于的原始數(shù)據(jù)也是現(xiàn)實(shí)世界中多種因素共同作用的結(jié)果，因此，可以通過對(duì)現(xiàn)有數(shù)據(jù)的分析來得出系統(tǒng)運(yùn)行的一般規(guī)律，從而為科學(xué)預(yù)測提供基礎(chǔ)和依據(jù)。同時(shí)還可以使用級(jí)比檢驗(yàn)、殘差檢驗(yàn)、灰色關(guān)聯(lián)度檢驗(yàn)和后驗(yàn)差檢驗(yàn)等方法對(duì)灰色預(yù)測模型的結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。
在使用灰色預(yù)測模型獲得預(yù)測結(jié)果后，再通過AHP―模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)旅游上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)。該方法將層次分析法和模糊綜合評(píng)價(jià)法有機(jī)結(jié)合，在實(shí)際生活中應(yīng)用較為廣泛。其中，層析分析法的主要優(yōu)點(diǎn)是在設(shè)計(jì)權(quán)重時(shí)較為科學(xué)，通過將總目標(biāo)分解為不同層次的子目標(biāo)，再對(duì)不同子目標(biāo)的相對(duì)重要性進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)于那些較為重要的子目標(biāo)，設(shè)計(jì)較高的權(quán)重，而對(duì)于那些較不重要的子目標(biāo)設(shè)計(jì)較低的權(quán)重，這樣就可以為選擇總體的最佳方案提供依據(jù)。在確定好權(quán)重之后，再使用模糊綜合評(píng)價(jià)法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，在評(píng)價(jià)的過程中，關(guān)鍵是指標(biāo)權(quán)重和隸屬度矩陣的確定，這需要專家根據(jù)具體情況進(jìn)行打分并形成判斷矩陣，因此要求專家組成員在充分調(diào)研、認(rèn)真分析、深入討論、客觀公正的基礎(chǔ)上確定權(quán)重，盡量降低由主觀打分帶來的模型誤差。
參考文獻(xiàn)：
[1]王玲：《醫(yī)藥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型研究》，西安電子科技大學(xué)2011年碩士論文。
[2]王靜：《中國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建與實(shí)證研究》，湖南師范大學(xué)2008年碩士論文。
關(guān)鍵詞：電力上市公司；財(cái)務(wù)指標(biāo)；影響因素
一、我國電力發(fā)展?fàn)顩r概述
我國是世界第二電力消費(fèi)國。在我國，電力行業(yè)是基礎(chǔ)工業(yè)，它的運(yùn)行受電力系統(tǒng)的統(tǒng)一調(diào)配。同時(shí)，它也是公用事業(yè)，為工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和其他行業(yè)提供動(dòng)力服務(wù)。電力企業(yè)對(duì)上游行業(yè)—— 一次能源如煤炭、石油、水力資源等的依賴，及電力供應(yīng)對(duì)下游行業(yè)——農(nóng)業(yè)和加工工業(yè)、服務(wù)業(yè)的影響，導(dǎo)致電力企業(yè)面對(duì)著生產(chǎn)資料市場、消費(fèi)市場和金融市場的同時(shí)又受國家財(cái)稅政策的約束和各行政部門的管理，使得電力企業(yè)的發(fā)展受到很大的局限，電力體制改革迫在眉睫。
據(jù)國家電力監(jiān)管委員會(huì)有關(guān)文件統(tǒng)計(jì)，五大發(fā)電集團(tuán)公司發(fā)電裝機(jī)容量分別占全國、30家公司和12家中央企業(yè)總?cè)萘康?4.57%、63.42%和79.88%。因此我們以五大發(fā)電集團(tuán)為例，分析中國電力企業(yè)上市公司狀況。五大發(fā)電集團(tuán)分別為：中國華能集團(tuán)公司、中國大唐集團(tuán)公司、中國華電集團(tuán)公司、中國國電集團(tuán)公司、中國電力投資集團(tuán)公司。除中國電力投資集團(tuán)外，其他四家公司以集團(tuán)上市形式上市。中國電力投資集團(tuán)正在資產(chǎn)重組，不久的將來也將以集團(tuán)上市的形式上市。因此現(xiàn)在我們?cè)谖恼轮兄荒芤苑謩e上市的形式介紹它。中國電力投資集團(tuán)公司上市的子公司中只有上海電力股份有限公司和九龍電力股份有限公司的經(jīng)營范圍包括發(fā)電，其他幾家上市的子公司并未包含發(fā)電的經(jīng)營內(nèi)容。所以我們?cè)谖恼轮羞x取上海電力和九龍電力為中國電力投資集團(tuán)的代表。
2008年開始電力行業(yè)陷入全行業(yè)虧損，五大發(fā)電集團(tuán)全年虧損約400億元。是以我們著重分析五大發(fā)電集團(tuán)近8年來的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從中了解近8年我國發(fā)電企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。為了方便，我們?cè)谙挛闹幸怨竟善泵Q代替其名稱。
二、電力上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
電力企業(yè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈利潤率、主營收入增長率、凈利潤增長率、主營成本比例等。下面我們著重分析6家上市電力公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，作為解讀電力行業(yè)8年來的財(cái)務(wù)績效和發(fā)展?fàn)顩r的依據(jù)。
1.償債能力分析
償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。償債能力分析主要包括短期償債能力的分析和長期償債能力的分析兩個(gè)方面。
（1）短期償債能力。短期償債能力，就是企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的實(shí)力，即企業(yè)能否及時(shí)償付到期的流動(dòng)負(fù)債。它是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。同時(shí)，它也是企業(yè)的債權(quán)人、投資人、材料供應(yīng)單位等所關(guān)心的重要問題。
1）流動(dòng)比率。由表1可以看出，這6家公司的流動(dòng)比率在不斷波動(dòng)。除了九龍電力在2008年開始有逆向回升的趨勢，并且這8年的平均比率都維持在0.6以上的水平，其他公司的流動(dòng)比率均在波動(dòng)下降。特別是2010年，各公司都降到近8年來的較低水平。其中，上海電力在2008年更是降到0.1576，為這8年來的最低水平。盡管九龍電力有著超過0.6的流動(dòng)比率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他公司。但是，我們知道，一般情況下，穩(wěn)健的流動(dòng)比率應(yīng)該是2。6家公司的比率都低于1，因此就都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是上海電力和國電電力，流動(dòng)比率都低于0.3，償債能力堪憂。
數(shù)據(jù)來源：圖表根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)整理而成。
2）速動(dòng)比率。一般情況下，速動(dòng)比率越高，表明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)。由圖1分析知近幾年各公司來速動(dòng)比率整體呈下降趨勢，而且降幅較大。除了九龍電力一直在0.6左右徘徊以外，華能國際，大唐發(fā)電和上海電力降幅都比較大，由2003年的超過0.8的比率跌至2010年的0.4以下。國際上通常認(rèn)為，速動(dòng)比率等于100%時(shí)較為適當(dāng)。因此，很顯然，各電力企業(yè)的償債能力正經(jīng)受著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
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結(jié)合這兩個(gè)比率的分析，我們可以看出，除了九龍電力流動(dòng)和速動(dòng)比率都比較穩(wěn)定外，其余的5家公司短期償債能力都有逐漸變?nèi)醯内厔荨?/p>
（2）長期償債能力。長期償債能力指企業(yè)償還長期負(fù)債的能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于電力企業(yè)有其行業(yè)的特殊性，在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長期負(fù)債占到一個(gè)相當(dāng)大的比例，超過總負(fù)債的60%。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，企業(yè)不可能依靠變賣資產(chǎn)還債，而只能依靠實(shí)現(xiàn)利潤來償還長期債務(wù)。因此，企業(yè)的長期償債能力是和企業(yè)的獲利能力密切相關(guān)的。所以，在這里，我們有必要分析下長期償債能力。
資產(chǎn)負(fù)債率這一比率越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)?，F(xiàn)在，我們就站在債權(quán)人的角度，來分析企業(yè)對(duì)長期負(fù)債還本與付息的能力。
很顯然，在這8年當(dāng)中，6家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是波動(dòng)上升的趨勢。其中華能國際上升的幅度最大。這幾家公司2010年資產(chǎn)負(fù)債率都在80%左右。其中上海電力和華能國際2003年這個(gè)比率在30%左右，是這6家公司中最低的，同時(shí)，也是這8年中資產(chǎn)負(fù)債率增幅最大的2家公司。一般情況下，對(duì)債權(quán)人來說，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。而這6家電力公司的高資產(chǎn)負(fù)債率說明股東提供的資本與企業(yè)資本總額相比，只占較小的比例，那么，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，貸款給企業(yè)就會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)。
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2.盈利能力分析
（1）凈利潤率。各大電力企業(yè)的凈利潤率普遍下降。由表2很容易看出，2007～2008年的凈利潤增長率波動(dòng)特別大。尤其是中國電力投資集團(tuán)旗下的上海電力、九龍電力，以及華電國際和華能國際，都出現(xiàn)了負(fù)增長的趨勢。大唐電力雖還有2.2336%的凈利潤率，較2007年來看，卻也達(dá)到大約8%的降幅。國電電力也勉強(qiáng)維持了1.088%的凈利潤率，較上年降了接近9%。除國電電力和大唐發(fā)電仍有微小的凈利潤率外，其他各電力企業(yè)的凈利潤率都轉(zhuǎn)成負(fù)數(shù)，并且降幅增大?？梢姼麟娏ζ髽I(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)?008年都受到了較為嚴(yán)重的沖擊。
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3.成長能力分析
由圖2、圖3表可以看出，2003到2010年，九龍電力主營收入增長率波動(dòng)十分大，在2005年達(dá)到高點(diǎn)后于2008年降至負(fù)數(shù)，雖然后兩年有所回升，但總體仍是下降趨勢。而國電電力和大唐發(fā)電下降幅度雖然不及九龍電力，但是總體趨勢也在下降。但是，可以看到的是其他3家電力公司從2007年開始主營收入增長率都在逆向增長中。
因此，對(duì)于主營收入增長率逆向增長的3家電力公司來說，公司的盈利能力反而是在下降的，這對(duì)其成長能力造成不利影響，說明其成長能力受到很大的威脅。
4.成本結(jié)構(gòu)分析
可以看出，各家公司的主營成本比例雖然波動(dòng)不大，但是每年都有小幅上升。而從2008年開始的增幅有較明顯的加大，這和現(xiàn)今居高不下的煤價(jià)有非常重要的聯(lián)系。其中九龍電力和上海電力的比例已經(jīng)接近100%?？梢娭鳡I成本占主營業(yè)務(wù)收入的比重已經(jīng)過分龐大，足夠影響到電力公司的盈利和成長能力。所以，重新優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)已經(jīng)成了當(dāng)務(wù)之急。
圖3 2003—2010年6家公司主營成本比重（%）
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三、影響電力上市公司發(fā)展的因素
鑒于上面幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，我們可以看出，這幾大電力集團(tuán)公司普遍存在償債能力不強(qiáng)，借長期負(fù)債還債，獲利能力逐漸減弱，同時(shí)成本結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化等幾個(gè)共同問題。而影響財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)的因素是多方面的，我們可以歸納為以下兩方面。
1.國內(nèi)環(huán)境
（1）國家對(duì)電價(jià)的管制政策。我國對(duì)上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)實(shí)行政府管制，“市場煤、計(jì)劃電”使得煤炭企業(yè)可以根據(jù)市場供求調(diào)整價(jià)格，但發(fā)電企業(yè)在政府定價(jià)的基礎(chǔ)上只能忍受虧損。自2010年8月20日起，發(fā)改委等部門發(fā)函，適當(dāng)提高火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)水平。按照批準(zhǔn)的電價(jià)調(diào)整方案，公司火電機(jī)組平均批復(fù)上網(wǎng)電價(jià)（含稅）比調(diào)整前上升22.51元／兆瓦時(shí)，增幅5.67％，但這個(gè)幅度的調(diào)價(jià)對(duì)深陷虧損泥潭的廣大火電企業(yè)來說仍屬杯水車薪。
（2）煤價(jià)起伏跌宕，價(jià)格變化滯后效應(yīng)明顯。目前火電仍是我國電力工業(yè)的主要電源，發(fā)電比重占82.86%，因而煤炭價(jià)格仍將在很大程度上左右電力行業(yè)的整體盈利能力。2004年～2007年煤價(jià)穩(wěn)步上漲，系由需求增長、供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)以及成本推動(dòng)所致，其中年度最大漲幅在13～22%。2008年至2009年，除國際油價(jià)和國際煤價(jià)大幅上漲的帶動(dòng)因素外，其他影響煤價(jià)上漲的因素未發(fā)生改變，但煤價(jià)在半年內(nèi)漲幅超過100%。在此期間，電力行業(yè)受煤價(jià)上漲、煤電聯(lián)動(dòng)短期無望等不利因素影響，行業(yè)陷入困境。一般來說，若電煤價(jià)格上漲10%，電價(jià)需上漲4%左右才能消化成本。
（3）國家推動(dòng)節(jié)能環(huán)保政策。不可否認(rèn)，國家推動(dòng)電力企業(yè)走新能源路線的優(yōu)惠政策起到一定的作用。五大發(fā)電集團(tuán)均有涉及節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目的投資。而節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目的前期投資往往需要大量的資金，電力企業(yè)舉債投資造成的資產(chǎn)負(fù)債率過高的情況就很容易理解了。
（4）過度擴(kuò)張，遭遇兩大風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上文對(duì)幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，尤其是償債能力指標(biāo)過低，不僅說明了電力企業(yè)負(fù)債比重增加，還暗示我們，電力企業(yè)尤其是集團(tuán)公司有可能存在過度擴(kuò)張的現(xiàn)象。事實(shí)上，如下表3所示，在2004年到2010年之間全國裝機(jī)容量每年都以11.39%的增長速度增加，雖然我國的用電量的增長速度也是以14.41%的增長速度發(fā)展，但是在2008年的金融危機(jī)影響下，我國的用電量增長速度明顯放緩，降到了5.23%，與同年的裝機(jī)容量增長速度10.34%相比，可以看出，我國從2008年起已經(jīng)開始進(jìn)入電力過剩時(shí)期。雖然2010年的用電量增長速度有了突破性增長，但還是難擋此趨勢。
數(shù)據(jù)來源：由上海萬得資訊、產(chǎn)業(yè)政策司子站、中國科技信息、南方日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)-21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、世華財(cái)訊信息部網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理而成
電力企業(yè)過度擴(kuò)張存在的一定的風(fēng)險(xiǎn)。主要有兩類風(fēng)險(xiǎn)：1）市場風(fēng)險(xiǎn)。電力企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重表現(xiàn)在對(duì)市場運(yùn)載力及其走勢預(yù)測不足，風(fēng)險(xiǎn)征兆信息反饋把握不準(zhǔn)，對(duì)潛在的新市場開拓不力，加之受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的制約，導(dǎo)致市場需求力不旺，營銷萎縮，產(chǎn)值銳減，效益滑坡。2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。電力企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在投入與產(chǎn)出變換、對(duì)意外事件的發(fā)生和偏差的出現(xiàn)不能作出準(zhǔn)確敏捷反應(yīng)。部分企業(yè)未經(jīng)周密的科學(xué)論證、咨詢?cè)u(píng)估，就盲目追求速度，無限制、不加區(qū)別地上項(xiàng)目，開源與節(jié)流得不到有效控制。
2.國際環(huán)境影響
受到國際金融危機(jī)的影響，我國工業(yè)總產(chǎn)值增長速度放緩，導(dǎo)致用電需求減少。中國在國內(nèi)緊縮的金融政策和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)雙重作用之下，已出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長減緩。
四、對(duì)電力上市公司發(fā)展的建議
根據(jù)上文的財(cái)務(wù)指標(biāo)及影響因素分析，總結(jié)出以下幾點(diǎn)建議。
1.國家政策方面
（1）加快發(fā)展可再生能源，建設(shè)電能高速公路，大力發(fā)展智能電網(wǎng)。針對(duì)上次南方大雪災(zāi)引發(fā)的問題，我們可以通過建立電能的高速公路，實(shí)現(xiàn)變輸煤為輸電，加快發(fā)展可再生能源來改善我們的用電環(huán)境。
本世紀(jì)初智能電網(wǎng)在歐美的發(fā)展，為全世界電力工業(yè)在安全可靠、優(yōu)質(zhì)高效、綠色環(huán)保等方面開辟了新的發(fā)展空間。因此我國也應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策大力發(fā)展智能電網(wǎng)。
（2）加強(qiáng)宏觀調(diào)控，實(shí)行電價(jià)改革。如果電力企業(yè)要扭虧，則需要國家在政策層面上出臺(tái)措施，加強(qiáng)宏觀調(diào)控。一是必須要合理調(diào)控電煤價(jià)格，不能無序增長；二是在電價(jià)政策上要合理調(diào)整，充分考慮電企的生存經(jīng)營環(huán)境。
政府工作報(bào)告明確提出，將推進(jìn)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革，繼續(xù)深化電價(jià)改革，逐步完善上網(wǎng)電價(jià)、輸配電價(jià)和銷售電價(jià)形成機(jī)制，適時(shí)理順煤電價(jià)格關(guān)系。這顯示出國務(wù)院對(duì)電價(jià)改革的空前重視。
2.加強(qiáng)經(jīng)營管理
隨著各地區(qū)電力企業(yè)的合作進(jìn)一步增強(qiáng)，在爭取上網(wǎng)電量、控制煤價(jià)、組織回收電熱費(fèi)等方面將發(fā)揮更大的作用。同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，加速從低層次資源依賴型向高層次創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變；在經(jīng)營管理上，加速從粗放型向精細(xì)化、集約化轉(zhuǎn)變。
3.適度放緩擴(kuò)張腳步，科學(xué)整合電力板塊
由于裝機(jī)容量的增長速度已經(jīng)大大超過了用電需求，電力供需已經(jīng)出現(xiàn)供過于求的情況。所以我們需要適度放緩電力產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的速度。受全球金融危機(jī)影響，電力行業(yè)興起整合熱潮。在這股熱潮中，需要用科學(xué)的方法對(duì)電力板塊進(jìn)行評(píng)估，以達(dá)到資源優(yōu)化配置的目的。
4.與時(shí)俱進(jìn)，不斷創(chuàng)新
在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，完善落實(shí)中長期科技發(fā)展規(guī)劃，全力構(gòu)筑以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系。響應(yīng)國家科技創(chuàng)新的號(hào)召，堅(jiān)持以科技促進(jìn)生產(chǎn)，用創(chuàng)新體系開發(fā)項(xiàng)目。
5.優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，走節(jié)能環(huán)保的可持續(xù)發(fā)展道路
優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，降低煤耗量，增加燃煤效率高的單機(jī)發(fā)電機(jī)組容量；用先進(jìn)成熟的技術(shù)對(duì)現(xiàn)有老機(jī)組的主輔設(shè)備及系統(tǒng)進(jìn)行節(jié)能、節(jié)水技術(shù)改造，提高機(jī)組發(fā)電效率；加強(qiáng)電廠優(yōu)化運(yùn)行及檢修管理，充分挖掘企業(yè)內(nèi)部節(jié)能、節(jié)水潛力。合理利用節(jié)能環(huán)保政策帶來的稅收、電價(jià)等優(yōu)惠，提高現(xiàn)代電力集團(tuán)公司的競爭力。
五、結(jié)束語
雖然受金融危機(jī)影響，我國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，電力企業(yè)也受到不小的沖擊。但是從2009年起經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的情況看，電力企業(yè)在未來幾年內(nèi)的發(fā)展仍大有可為。國家對(duì)電力行業(yè)重視程度加深，以及即將進(jìn)行的電力體制改革，預(yù)示著我國的電力企業(yè)將迎來新的機(jī)遇。
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【關(guān)鍵詞】數(shù)字動(dòng)漫上市公司 財(cái)務(wù)比率 因子分析 綜合業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)
一 引言
全球數(shù)字動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的年產(chǎn)值已超過2千億美元，與動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)相關(guān)的周邊衍生品產(chǎn)值更是在5千億美元以上。相比之下，我國數(shù)字動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值微乎其微，但數(shù)字動(dòng)漫發(fā)展空間卻很大。最近幾年，許多學(xué)者也開始關(guān)注數(shù)字動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如，姜錫山（2005）指出，我國已進(jìn)入數(shù)字化時(shí)代并探討了我國與發(fā)達(dá)國家在數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的差距，特別提到了數(shù)字動(dòng)漫的發(fā)展，并且就其存在的問題提出了相應(yīng)的意見和建議。夏光富、劉應(yīng)海（2010）探究了數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)來源，分析了數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，并且以動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)為代表說明數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。吳蒙?010）就動(dòng)漫劇本、產(chǎn)權(quán)保護(hù)及市場三個(gè)方面指出我國動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展存有巨大的市場，等等。在國家的“十二五”規(guī)劃中明確提到“大力發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)……數(shù)字內(nèi)容和動(dòng)漫等重點(diǎn)文化產(chǎn)業(yè)……”。隨著國家政策的扶持和動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展。如今，資本市場上也逐漸出現(xiàn)了數(shù)字動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的身影。作為新興產(chǎn)業(yè)，它們的發(fā)展雖說在學(xué)術(shù)界少有研究，但卻備受大眾尤其是投資者的關(guān)注。
因此，本文通過選取具有代表性的7家數(shù)字動(dòng)漫上市公司（即002292奧飛動(dòng)漫，002261拓維信息，002502驊威股份，300104樂視網(wǎng)，600880博瑞傳播，000917電廣傳媒，600613永生投資），結(jié)合10家文化上市公司，總共18家文化上市公司，進(jìn)行基于上市公司財(cái)務(wù)比率的因子分析，旨在對(duì)數(shù)字動(dòng)漫上市公司在如今文化上市公司的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，為投資者和有意上市的數(shù)字動(dòng)漫公司提供一些信息與參考。
二 數(shù)字動(dòng)漫上市公司綜合業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的指標(biāo)選取
數(shù)字動(dòng)漫是進(jìn)入數(shù)字時(shí)代以來信息技術(shù)與動(dòng)畫藝術(shù)相結(jié)合的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中的一項(xiàng)新興產(chǎn)業(yè)，在我國處于發(fā)展的初期。如今，關(guān)于數(shù)字動(dòng)漫的評(píng)價(jià)體系尚未形成。但數(shù)字動(dòng)漫上市公司也屬于上市公司，因此關(guān)于對(duì)它的評(píng)價(jià)可以參考上市公司評(píng)價(jià)的一些標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行。例如，上市公司應(yīng)遵守財(cái)務(wù)公開的原則，定期公布自身的財(cái)務(wù)報(bào)表，從這些報(bào)表的數(shù)字中來反映自身的綜合發(fā)展情況。由于本文旨在對(duì)我國數(shù)字動(dòng)漫上市公司在文化上市公司中的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，所以，主要結(jié)合證券投資分析中的比較分析來進(jìn)行評(píng)判。因此，選取的指標(biāo)是上市公司2012年3月的一些財(cái)務(wù)比率，建立的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如下：
第一，變現(xiàn)能力指標(biāo)。包括X1流動(dòng)比率（%）、X2速動(dòng)比率（%）。
第二，營運(yùn)能力指標(biāo)。包括X3存貨周轉(zhuǎn)率（%）、X4應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）、X5流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、X6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）。
第三，長期償債能力指標(biāo)。包括X7資產(chǎn)負(fù)債率（%）、X8產(chǎn)權(quán)比率（%）、X9有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率（%）、X10已獲利息倍數(shù)（倍）。
第四，盈利能力指標(biāo)。包括X11營業(yè)凈利率（%）、X12營業(yè)毛利率（%）、X13資產(chǎn)凈利率（%）、X14凈資產(chǎn)收益率（%）。
第五，投資收益指標(biāo)。包括X15每股收益（元）、X16市盈率（倍）、X17每股凈資產(chǎn)（元）。
第六，現(xiàn)金流量指標(biāo)。包括X18現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、X19現(xiàn)金債務(wù)總額比、X20營業(yè)現(xiàn)金比率、X21每股營業(yè)現(xiàn)金流量（元）、X22全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（%）。
三 數(shù)字動(dòng)漫上市公司財(cái)務(wù)比率的因子分析及綜合業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法介紹
1．財(cái)務(wù)比率
財(cái)務(wù)比率是指同一張財(cái)務(wù)報(bào)表的不同項(xiàng)目之間、不同類別之間，以及在同一年度不同財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)項(xiàng)目之間的各會(huì)計(jì)要素的相互關(guān)系。財(cái)務(wù)比率是比較分析的結(jié)果，但同時(shí)財(cái)務(wù)比率分析也是對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行更深層次的比較分析或因素分析的基礎(chǔ)。
2．因子分析
因子分析是從Charles Spearman在1904年發(fā)表的文章《對(duì)智力測驗(yàn)得分進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析》開始的，是用來解決智力測驗(yàn)得分的統(tǒng)計(jì)方法。目前因子分析在心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科中都得到了成功的應(yīng)用，是多元統(tǒng)計(jì)分析中的典型方法之一。
因子分析通過研究眾多變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，探求觀測數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)，并且用少數(shù)幾個(gè)“抽象”的變量來表示其基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。其基本模型如下：
Xi＝ai1F1＋αi2F2＋…＋aimFm＋εi （i＝1，2，…，p）
其中，F(xiàn)1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m稱為公共因子，εi稱為Xi的特殊因子。這個(gè)模型的相關(guān)假設(shè)如下：公共因子與特殊因子是不相關(guān)的；各個(gè)公共因子不相關(guān)；各個(gè)特殊因子不相關(guān)。
模型中的aij稱為因子“載荷”，是第i個(gè)變量在第j個(gè)因子上的負(fù)荷，表示了Xi對(duì)Fi的依賴程度，其絕對(duì)值越大，密切程度越高，同時(shí)也反映了變量Xi對(duì)公共因子Fi的相對(duì)重要性。
四 我國數(shù)字動(dòng)漫上市公司財(cái)務(wù)比率的因子分析及綜合業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)
本文選取具有代表性的18家動(dòng)漫上市公司和文化產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，采用截止2012年3月的季度截面數(shù)據(jù)作為原始數(shù)據(jù)來分析和評(píng)價(jià)上市公司。
1．原始數(shù)據(jù)處理
針對(duì)新浪網(wǎng)證券之星上的上市公司公布的“利潤表”“資產(chǎn)負(fù)債表”“現(xiàn)金流量表”等財(cái)務(wù)報(bào)表上的原始數(shù)據(jù)，結(jié)合各個(gè)財(cái)務(wù)比率的公式計(jì)算整理得出分析數(shù)據(jù)。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。將財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，以消除量綱帶來的對(duì)數(shù)據(jù)分析的影響，這樣可以使分析更具有實(shí)際意義。