時(shí)間：2023-08-28 16:54:38
導(dǎo)語：在投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
研究數(shù)據(jù)表明，影視投資項(xiàng)目中，大約只有20%左右是獲利的，10%能做到大抵收支平衡，剩下70%都是賠錢的。高收益的影視投資行業(yè)同時(shí)也是高風(fēng)險(xiǎn)的投資行業(yè)，它的風(fēng)險(xiǎn)來自影視劇作為文化產(chǎn)品本身的特性和市場的不規(guī)范性，具體包括內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)及外生風(fēng)險(xiǎn)。
影視劇投資內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)
影視劇投資缺乏科學(xué)的分析和管理和好萊塢的每一個(gè)影視項(xiàng)目確立和決策都必須經(jīng)過周密的市場調(diào)研和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)分析相比，國內(nèi)的影視投資立項(xiàng)就顯得十分幼稚了。動(dòng)輒上千萬元的投資額，或僅憑主創(chuàng)人員的主觀意志或根據(jù)投資者的個(gè)人喜好，頭腦一發(fā)熱就拍板決策了。立項(xiàng)后的項(xiàng)目管理更加是無從談起。這種缺乏專業(yè)管理的投資，事前沒有慎密仔細(xì)的立項(xiàng)調(diào)研，事中缺乏科學(xué)有效的項(xiàng)目管理，事后更加不會(huì)進(jìn)行檢討總結(jié)。于是寶貴的投資款就在這種低級(jí)的項(xiàng)目管理中慢慢流失，不但沒有達(dá)到預(yù)期的投資效果，還成為了滋生腐敗的溫床。
影視劇投資外生風(fēng)險(xiǎn)
1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)受國家抑制房地產(chǎn)投資政策的影響，大量的熱錢涌入，炒熱了影視劇投資市場，推高了影視劇的投資成本。同時(shí)，隨著國家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，給影視劇投資帶來了空前熱潮。但影視劇投資獲利具有很大的偶然性，獲利概率低，并面臨著費(fèi)用超支，同質(zhì)化嚴(yán)重等風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，限廣令等政策的出臺(tái)，使得下游電視臺(tái)對(duì)影視劇的購置更加謹(jǐn)慎，價(jià)格也大幅降低。
2.市場供過于求引發(fā)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年申請(qǐng)立項(xiàng)的電視劇接近3萬集，但最后獲得發(fā)行許可證的不到一半，進(jìn)入衛(wèi)視黃金檔的更是不過6000集左右。也就是說只有不到20%的劇集產(chǎn)生了效益的，剩下的大部分或賣不出去或干脆就胎死腹中。另外，影視劇制作成本越來越高，而作為主要購買方的各地電視臺(tái)購片價(jià)格卻沒有什么變化。在可預(yù)見的將來，資本市場的不規(guī)范，必然加大供需的不平衡，影視投資的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)必然不可避免。
3.“輕資產(chǎn)”帶來的投資回收風(fēng)險(xiǎn)有學(xué)者將影視劇投資劃歸到“創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)”投資，即通過提供實(shí)用價(jià)值之外的文化附加值，從而提升產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這種創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的特性是：人力資本是投資成本的主要構(gòu)成，固定資產(chǎn)投入甚少，資金的投入、退出將與創(chuàng)意企業(yè)的經(jīng)營周期緊密相關(guān)。目前投資一部影視劇，演員片酬要占到總投資的50%-60%，甚至接近80%，加之劇本荒現(xiàn)象愈演愈烈，導(dǎo)致人力資本成為投資中的主要構(gòu)成，加大了影視劇的“無形化”程度，若投資失敗，清算價(jià)值幾乎為零。另外，作為“創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)”，影視劇投資的制作周期長，初始成本高，但復(fù)制和模仿成本低，若被盜版等侵襲，投資損失巨大，投資風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。
4.融資渠道不健全帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目前，我國影視投資市場主要是以民營資本為主，融資來源大約90%是自由資金，這種融資方式的資金成本較高，特別是對(duì)中小型投資者，自籌資金有限，銀行貸款不暢。另外，影視企業(yè)無形資產(chǎn)的流動(dòng)性差，版權(quán)質(zhì)押存在法律問題等問題，投資企業(yè)即使是擁有自主版權(quán)的影視公司，拿著版權(quán)等無形資產(chǎn)做抵押物去貸款時(shí)，也很難說服銀行。銀行即便放款，通常也會(huì)伴有實(shí)物資產(chǎn)的抵押。投資者與金融機(jī)構(gòu)的脫節(jié)，使得投資者無法有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，我國目前影視投資市場仍處于相當(dāng)原始的階段，既缺乏專業(yè)有效的項(xiàng)目管理，又缺乏成熟完善的市場體系；一方面，投資者和項(xiàng)目管理者素質(zhì)良莠不齊，另一方面，政府也需要建設(shè)一個(gè)成熟有效的影視投資市場引導(dǎo)機(jī)制。
影視投資風(fēng)險(xiǎn)管理探討
影視劇投資市場的現(xiàn)狀決定了投資的風(fēng)險(xiǎn)程度及投資價(jià)格，為規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該科學(xué)選擇投資項(xiàng)目，完善內(nèi)部管理機(jī)制，并根據(jù)市場環(huán)境及時(shí)調(diào)整投資策略，降低影視劇投資風(fēng)險(xiǎn)。
（一）科學(xué)選擇符合市場運(yùn)作規(guī)律的投資項(xiàng)目
1.多渠道獲取征集項(xiàng)目信息影視劇投資始于項(xiàng)目的征集，而所征集項(xiàng)目的質(zhì)量好壞也反過來決定著投資的成敗。把握好項(xiàng)目征集階段，其中信息的獲取是關(guān)鍵。投資者可以從把握市場各種關(guān)系的角度，來逐步建立信息獲取的渠道。（1）從金融機(jī)構(gòu)獲取投資信息和金融圈內(nèi)機(jī)構(gòu)長期保持密切關(guān)系，可以利用金融機(jī)構(gòu)接觸面廣、人脈資源豐富的特點(diǎn)，讓其在投資機(jī)會(huì)的需找和發(fā)掘過程中，起到一個(gè)橋梁作用，成為影視投資項(xiàng)目發(fā)掘的另一個(gè)主要來源。另外還可以通過與金融機(jī)構(gòu)的良好關(guān)系，以優(yōu)惠的價(jià)格獲得項(xiàng)目融資，實(shí)現(xiàn)投資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）從影視投資項(xiàng)目中介機(jī)構(gòu)獲取項(xiàng)目信息和擁有影視投資項(xiàng)目信息的中介機(jī)構(gòu)長期保持密切關(guān)系，能夠通過中介機(jī)構(gòu)構(gòu)建的信息平臺(tái)上，獲得影視項(xiàng)目投資的第一手資料，并通過關(guān)系在與競爭對(duì)手的競爭中獲得優(yōu)先地位。
2.準(zhǔn)確定位影視作品（1）以目標(biāo)受眾需求為導(dǎo)向在整個(gè)影視產(chǎn)業(yè)鏈中，處于最下游的觀眾最有話語權(quán)，包括影視劇在內(nèi)的以內(nèi)容為根本的文化產(chǎn)業(yè)最本質(zhì)的目的就是滿足觀眾的收視需求。由此，有針對(duì)性地投拍符合目標(biāo)受眾需求的影視劇，是降低市場風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。（2）結(jié)合社會(huì)環(huán)境因素在市場中不難發(fā)現(xiàn)，影視品的成功與否與其社會(huì)影響有著很大關(guān)聯(lián)。例如近年來許多優(yōu)秀的弘揚(yáng)主旋律題材的影視取得成功，觀眾樂于關(guān)注這種類型的影視作品，因?yàn)槠湎驈V大觀眾展示著一種積極向上的精神，人們?nèi)菀讖挠耙曌髌分惺艿竭@些精神力量的感染。反之，消極題材的影視作品是很難有亮點(diǎn)吸引觀眾眼球的，往往也是很難取得成功的。所以，投資者有必要對(duì)其投資的影視作品可能產(chǎn)生的社會(huì)影響進(jìn)行評(píng)估。（3）準(zhǔn)確把握檔期在黃金檔期，影視作品更容易吸引公眾的眼球，成為觀眾的話題焦點(diǎn)，因此獲得收益的機(jī)會(huì)也隨之增大?，F(xiàn)在國內(nèi)成熟的檔期有四個(gè)：賀歲檔、寒暑期檔、五一小長假、國慶黃金周檔期，僅僅幾十天的時(shí)間，所以選擇合適的檔期播出，是影視作品是否成功的重要一環(huán)。（4）宣傳包裝到位“酒香不怕巷子深”在現(xiàn)在的影視市場已經(jīng)行不通了。在這個(gè)信息爆炸的年代，誰的宣傳更到位，更出位，誰受關(guān)注的程度就高。宣傳包裝運(yùn)作好壞直接關(guān)系到投資者最后的收益。
3.可行性分析篩選項(xiàng)目在實(shí)際投資當(dāng)中，投拍項(xiàng)目的篩選始終應(yīng)該遵循可行性的原則進(jìn)行周密的市場調(diào)研和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)分析，并在國家政策允許的范圍內(nèi)、投資者能力允許的范圍內(nèi)，最大限度地將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)最小化，利潤最大化。（1）從投資目標(biāo)來看多選擇一些戰(zhàn)略性的有助企業(yè)發(fā)展壯大的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，少進(jìn)行一些純粹的金融性投資項(xiàng)目。（2）從項(xiàng)目范圍來看應(yīng)該多選擇面向全國市場的影視投資項(xiàng)目，輔以少量的地方特色影視投資項(xiàng)目。擴(kuò)大項(xiàng)目的目標(biāo)市場能夠滿足更多客戶的需要，也意味著更寬闊的市場前景。（3）從投資風(fēng)格來看應(yīng)采用獨(dú)立投資、主導(dǎo)投資、共同投資等多種投資方式并舉的方式來進(jìn)行，靈活的投資方式能夠讓企業(yè)在瞬息萬變的市場變化中提前占得先機(jī)。（4）從投資介入階段來看盡量選擇在項(xiàng)目創(chuàng)建甚至在萌芽期就選擇介入。越在項(xiàng)目后期，進(jìn)入的難度和成本就越大，也越缺乏投資價(jià)值。（5）從投資規(guī)模來看初次涉及影視項(xiàng)目的投資數(shù)額建議不宜過大，在經(jīng)過慢慢的資金和經(jīng)驗(yàn)積累后，才推薦逐漸嘗試進(jìn)行更大規(guī)模的項(xiàng)目投資。（6）從收益方式來看如果風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，多采用固定收益的方式，如果項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較小，多采用參與收益分成的方式。
（二）完善項(xiàng)目運(yùn)作管理機(jī)制
項(xiàng)目運(yùn)作管理是整個(gè)投資的核心環(huán)節(jié)，這個(gè)環(huán)節(jié)中，各種實(shí)際的問題會(huì)直接反映到投資過程中，需要具備更多目標(biāo)項(xiàng)目的投資技巧、管理能力以及實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)才能克服，因此也是對(duì)投資者水平要求最高的一個(gè)環(huán)節(jié)。投資者需要完善管理機(jī)制：
1.保證項(xiàng)目運(yùn)作進(jìn)度正常項(xiàng)目運(yùn)行的進(jìn)度關(guān)系到投資的全盤計(jì)劃，進(jìn)度的滯后容易造成成本的擴(kuò)大，無法在預(yù)定的檔期安排作品的推出，增加資產(chǎn)債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，這些因素很有可能直接導(dǎo)致投資的虧損。所以，投資者必須考慮合理的方法來管理項(xiàng)目運(yùn)作的進(jìn)度。
2.部門間要各司其職由財(cái)務(wù)部門、業(yè)務(wù)部門、管理層成立項(xiàng)目投資管理委員會(huì)，制定項(xiàng)目投資管理制度，確保項(xiàng)目運(yùn)作過程中的每一項(xiàng)決策科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，判斷項(xiàng)目運(yùn)作中合理性與可行性，探討項(xiàng)目運(yùn)作執(zhí)行的情況。
3.及時(shí)監(jiān)控消除風(fēng)險(xiǎn)通過設(shè)置的多個(gè)“去/留”決策點(diǎn)來監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，制定嚴(yán)格客觀的里程碑保持對(duì)項(xiàng)目的監(jiān)控，最大限度地控制項(xiàng)目特別是項(xiàng)目早期的風(fēng)險(xiǎn)。
4.總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)根據(jù)項(xiàng)目的完成情況，檢討整個(gè)項(xiàng)目實(shí)施過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制是否合理、階段性里程碑的設(shè)置是否科學(xué)，并可以通過建立完整的CRM（客戶資源管理系統(tǒng)）檔案與對(duì)方保持良好關(guān)系，定期拜訪，增加與對(duì)方下一次合作的可能性?？偨Y(jié)投資經(jīng)驗(yàn)，雖然不能生搬硬套到以后的每一次投資當(dāng)中，但這些經(jīng)驗(yàn)仍然可以值得投資者去借鑒。
【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)投資； 經(jīng)營績效； 影響因素
中圖分類號(hào)：F830.59；F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）11-0034-05
據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，截至2012年6月，我國上市公司在私募股權(quán)市場中可投資資本量為2 045.78億美元，穩(wěn)居第一，在創(chuàng)業(yè)投資中有舉足輕重的地位。上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)主要分為財(cái)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)，而不同的投資動(dòng)機(jī)對(duì)上市公司經(jīng)營績效的影響是否有顯著差異，有哪些因素影響公司經(jīng)營績效？本文將從上述角度對(duì)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行實(shí)證分析，總結(jié)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資規(guī)律，為我國上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資提供有利可靠的數(shù)據(jù)支持。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)概念回顧
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital簡稱VC），金融機(jī)構(gòu)與學(xué)者對(duì)這一概念都給出了初步的定義。美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義為：風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本，這些投資是尋找與母公司匹配的戰(zhàn)略資本，可以與投資企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的機(jī)會(huì)資本。Douglas Green Woody（1992）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是準(zhǔn)備冒險(xiǎn)的投資，它是準(zhǔn)備為一個(gè)具有迅速發(fā)展?jié)摿Φ男鹿净蛐庐a(chǎn)品經(jīng)受最初風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)的投資。本文將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為：非金融公司為自身財(cái)務(wù)目標(biāo)或戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)的投資行為。
有關(guān)公司風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)，Ernst & Young（2005）在對(duì)全球CVC項(xiàng)目的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，進(jìn)行公司風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)中，將戰(zhàn)略目標(biāo)作為唯一目的的占56%，將財(cái)務(wù)目標(biāo)作為唯一目的的占33%，既追求戰(zhàn)略目標(biāo)又追求財(cái)務(wù)目標(biāo)的占11%，并且大多數(shù)戰(zhàn)略投資者認(rèn)為好的戰(zhàn)略投資可以產(chǎn)生好的財(cái)務(wù)回報(bào)。馬驍（2007）認(rèn)為我國上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資是為提高企業(yè)技術(shù)水平，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力。
有關(guān)公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其經(jīng)營績效的影響， Gompers & Lerner（2001）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)與其主營業(yè)務(wù)互補(bǔ)時(shí)，企業(yè)能獲取較好的投資收益。Dushnitsky & Lenox研究了投資目的對(duì)投資企業(yè)收益的影響：當(dāng)企業(yè)進(jìn)行CVC的目的是從被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得新技術(shù)的戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)，投資企業(yè)從CVC中獲得的收益更大。而Weber C和Weber B的實(shí)證結(jié)果則相反，即企業(yè)進(jìn)行CVC的目的是財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營績效更好。我國學(xué)者瞿麗實(shí)證發(fā)現(xiàn)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資短期內(nèi)沒有獲得顯著收益，長期內(nèi)收益甚至為負(fù)。
綜上所述，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響尚沒有統(tǒng)一的結(jié)論，其影響因素的確定也有待進(jìn)一步討論。
二、研究方法與假設(shè)提出
（一）樣本的選取
本文樣本選自滬深A(yù)股2009年至2012年中參與風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司，剔除2012年剛上市的公司、ST和■ST公司以及本身從事金融投資的證券公司和投資公司，最終整理出141個(gè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司，數(shù)據(jù)來源于益盟操盤手?jǐn)?shù)據(jù)庫。本文將風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度90%以上的劃為以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，90%以下的劃為以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，分為兩組樣本進(jìn)行實(shí)證研究。
（二）研究方法
本文使用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計(jì)、回歸分析及t檢驗(yàn)。
（三）上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營績效的假設(shè)
公眾對(duì)上市公司的經(jīng)營業(yè)績主要參考指標(biāo)為每股收益（EPS）。每股收益用來衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，可以有效反映企業(yè)盈利能力，預(yù)測企業(yè)成長潛力，所以本文選取每股收益作為企業(yè)經(jīng)營績效的衡量指標(biāo)，并提出以下假設(shè)：
H1：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)每股收益（EPS）有顯著影響。
本文按照不同投資強(qiáng)度（投資額/股東權(quán)益）將樣本分為財(cái)務(wù)收益目標(biāo)與戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)兩組樣本進(jìn)行分析，所以不同的投資目的對(duì)企業(yè)每股收益的影響有不同的效果，假設(shè)如下：
H1a：以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)EPS有顯著影響；
H1b：以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)EPS有顯著影響。
（四）上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其經(jīng)營績效影響因素的假設(shè)
為了更全面、更真實(shí)地反映上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響，本文選取了4個(gè)基本變量，從4個(gè)維度來分析統(tǒng)計(jì)：投資強(qiáng)度；被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模；行業(yè)相關(guān)性；上市公司投資收益與其凈利潤之比。
1.投資強(qiáng)度
上市公司利用閑置資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，其投資額占公司股東權(quán)益的份額會(huì)影響公司的經(jīng)營績效。一般認(rèn)為，上市公司投資額越多，對(duì)公司經(jīng)營績效影響越大，又因不同投資目標(biāo)的投資強(qiáng)度對(duì)上市公司經(jīng)營績效也許會(huì)有不同的影響，假設(shè)如下：
H2：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資的投資強(qiáng)度對(duì)EPS有顯著影響。
H2a：投資強(qiáng)度對(duì)以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的EPS沒有顯著影響；
H2b：投資強(qiáng)度對(duì)以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的EPS有顯著影響。
2.被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模
被投資風(fēng)險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模在一定程度上決定了投資項(xiàng)目的規(guī)模，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的收益，最終反映在上市公司的經(jīng)營績效中。本文主要研究對(duì)象限于上市公司直接設(shè)立風(fēng)司或間接參股控股風(fēng)司，所以其被投資公司的資產(chǎn)規(guī)模與上市公司的經(jīng)營績效存在一定的關(guān)系。根據(jù)不同投資目標(biāo)，提出如下假設(shè)：
H3：被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與上市公司經(jīng)營績效有顯著關(guān)系。
H3a：被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司EPS存在正相關(guān)關(guān)系；
H3b：被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的上市公司EPS沒有顯著關(guān)系。
3.行業(yè)相關(guān)性
上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，加快企業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)掘企業(yè)研究與發(fā)展的潛力，所以被投資企業(yè)從事的行業(yè)與上市公司行業(yè)的相關(guān)性對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效有著關(guān)鍵的影響。一般認(rèn)為，上市公司主營業(yè)務(wù)與其參與的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)相關(guān)，可運(yùn)用現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)使投資項(xiàng)目快速成長并獲利，但也不排除上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資后發(fā)掘出自身在其他行業(yè)的創(chuàng)造性，從而迅速給企業(yè)帶來豐厚的利潤。鑒于不同投資目的的風(fēng)險(xiǎn)投資其行業(yè)相關(guān)性會(huì)對(duì)上市公司經(jīng)營績效有不同程度的影響，提出如下假設(shè)：
H4：風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)相關(guān)性與上市公司經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系。
H4a：風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)相關(guān)性與以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司EPS有正相關(guān)關(guān)系；
H4b：風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)相關(guān)性與以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的上市公司EPS無顯著相關(guān)性。
4.投資收益與凈利潤之比
上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資基本被列為長期股權(quán)投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資的凈收益列入利潤表中投資收益。盡管列報(bào)的投資收益不能全部歸為風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來的收益，但在一定程度上反映了企業(yè)對(duì)投資的敏感性，假設(shè)如下：
H5：投資收益與凈利潤之比與上市公司經(jīng)營績效有顯著關(guān)系。
H5a：投資收益與凈利潤之比與以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的企業(yè)EPS存在正相關(guān)關(guān)系；
H5b：投資收益與凈利潤之比與以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的企業(yè)EPS沒有顯著關(guān)系。
三、實(shí)證研究
（一）模型建立與變量設(shè)定
本文根據(jù)研究對(duì)象設(shè)定多元線性回歸模型為：
En=β1INVETIN+β2VCASAL+β3ASSCIO+
β4INETRA+β5NETCAS+β6GRTHAT+u （1）
因變量En為上市公司每股收益的平均數(shù)，公式（1）中包括實(shí)驗(yàn)變量有：投資強(qiáng)度（INVETIN）、被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（VCASAL）、行業(yè)相關(guān)性（ASSCIO）、投資收益與凈利潤之比（INETRA）。
投資強(qiáng)度（INVETIN）為上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額占其公司股東權(quán)益總額的比例。由于上市公司具體投資額沒有完整統(tǒng)計(jì)，本文投資額采用被投資企業(yè)注冊(cè)資本與上市公司控股比例之積來計(jì)算，上市公司的股東權(quán)益為2009年至2012年股東權(quán)益總額的平均數(shù)。
被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（VCASAL）表示被投資公司的資產(chǎn)總額，因被投資企業(yè)基本為非上市公司，其實(shí)時(shí)的資產(chǎn)總額難以獲得，且為了防止產(chǎn)生多重共線性，此數(shù)據(jù)采用被投資企業(yè)注冊(cè)資本的對(duì)數(shù)。
行業(yè)相關(guān)性（ASSCIO）為虛擬變量，當(dāng)被投資企業(yè)的項(xiàng)目與上市公司主營業(yè)務(wù)在同一行業(yè)或一條產(chǎn)業(yè)鏈中時(shí)，筆者認(rèn)為上市公司參與的風(fēng)險(xiǎn)投資為行業(yè)相關(guān)，取值為1；若被投資企業(yè)的項(xiàng)目與上市公司主營業(yè)務(wù)沒有直接或間接聯(lián)系時(shí)，則認(rèn)為上市公司參與的風(fēng)險(xiǎn)投資為行業(yè)不相關(guān)，取值為0。此數(shù)據(jù)主要依靠查閱被投資風(fēng)險(xiǎn)公司的簡介來獲取。
投資收益與凈利潤之比（INETRA）是指上市公司在長期股權(quán)投資中取得的投資收益總額與凈利潤之比。雖然上市公司報(bào)表中的投資收益不完全為參與風(fēng)險(xiǎn)投資取得的收益，但在一定程度上反映了上市公司對(duì)外投資的敏感性，進(jìn)而影響上市公司整體的經(jīng)營績效。
在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理念中，更加注重企業(yè)現(xiàn)金流的來源與去向，充分合理利用企業(yè)的現(xiàn)金流，可以提高企業(yè)的經(jīng)營績效。又因各個(gè)企業(yè)規(guī)模不同，所以公式（1）中引入了投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與股東權(quán)益之比（NETCAS）這一控制變量。主營業(yè)務(wù)收入增長率（GRTHAT）也是影響企業(yè)經(jīng)營績效的重要指標(biāo)之一，公式（1）中引其作為控制變量。
（二）各變量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)
表1是將不同投資目標(biāo)的EPS進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果。其中，EPS1表示以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司經(jīng)營績效，EPS2表示以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的上市公司經(jīng)營績效。由表1可得，EPS1的平均值大于EPS2，但以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的整體經(jīng)營績效水平差距相對(duì)以財(cái)務(wù)收益目標(biāo)的上市公司較大。
表2是對(duì)獨(dú)立樣本EPS1與EPS2的t檢驗(yàn)結(jié)果。從表2可以看出：F值為8.781，相伴概率為0.003，小于0.05，說明EPS1與EPS2的方差存在顯著性差異；并且在t檢驗(yàn)中，Sig（雙側(cè)）概率為0.002，小于0.05，說明EPS1與EPS2的均值存在顯著性差異。由此可以得出，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資目標(biāo)不同，對(duì)其公司的經(jīng)營績效即每股收益的影響顯著不同。
表3是將各個(gè)變量進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)。如表3所示：上市公司平均投資強(qiáng)度為7.93%，說明上市公司現(xiàn)階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資比較熱衷，占據(jù)股東權(quán)益的一定比例；被投資的風(fēng)險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模平均在1億元左右，但這僅限于注冊(cè)資本，不代表后續(xù)階段被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；行業(yè)相關(guān)性平均數(shù)為0.565，可見上市公司參與的風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)本身從事的主營業(yè)務(wù)不具有絕對(duì)的一致性。
表4統(tǒng)計(jì)分析了各解釋變量間的關(guān)系。從表4中可以看出，上市公司的投資強(qiáng)度與被投資企業(yè)的規(guī)模在0.01的水平上有顯著相關(guān)性，且系數(shù)為正，說明當(dāng)被投資企業(yè)規(guī)模較大時(shí)，上市公司對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)投資信心增強(qiáng)，投資額也會(huì)增多。上市公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與上市公司投資強(qiáng)度和被投資企業(yè)規(guī)模在0.05的水平上有顯著相關(guān)性，其系數(shù)為負(fù)，表明被投資風(fēng)險(xiǎn)公司企業(yè)規(guī)模越大，上市公司投資強(qiáng)度隨之增大，但投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出越多，負(fù)數(shù)的絕對(duì)值越大。
（三）上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)
表5和表6是利用SPSS13.0為兩組樣本作出的回歸分析及顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，并且根據(jù)容差與VIF系數(shù)可知，解釋變量間不存在多重共線性，回歸方程具有合理性。
由表5、表6可知，上市公司以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效有顯著影響，而以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效沒有顯著影響，接受假設(shè)H1a，拒絕假設(shè)H1b。
上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，不論以何種目標(biāo)進(jìn)行投資，其投資強(qiáng)度在0.05的水平上顯著性異于0，對(duì)企業(yè)EPS均有顯著性影響，但其標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為負(fù)，說明上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)投資額度不宜過多，要綜合考慮其投入產(chǎn)出比，拒絕假設(shè)H2a，接受假設(shè)H2b。
當(dāng)上市公司以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，被投資公司的資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)EPS在0.05的水平上有顯著的正相關(guān)關(guān)系，其標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.269，是系數(shù)絕對(duì)值最大的變量，說明被投資公司的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)上市公司的EPS有最顯著的影響，接受假設(shè)H3a。由此可以推測，上市公司投資的公司規(guī)模越大，就越關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目發(fā)展動(dòng)向，給予風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目更多財(cái)力、人力的支持，幫助風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目順利達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，從而給企業(yè)帶來更積極的影響。相反，當(dāng)上市公司投資目標(biāo)為財(cái)務(wù)收益時(shí)，被投資公司的資產(chǎn)規(guī)模沒有對(duì)企業(yè)EPS產(chǎn)生顯著影響，即上市公司更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的獲利能力，而與被投資公司的規(guī)模沒有顯著關(guān)系，接受假設(shè)H3b。
行業(yè)相關(guān)性對(duì)上市公司EPS均沒有顯著影響。以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)相關(guān)性標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.033，說明上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般與其主營業(yè)務(wù)相關(guān)，拒絕假設(shè)H4a；以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的上市公司情況剛好相反，接受假設(shè)H4b。
當(dāng)上市公司以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)時(shí)投資收益與凈利潤之比對(duì)EPS有顯著影響，顯著性水平為0.05，標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-0.076，即投資收益與企業(yè)EPS呈負(fù)相關(guān)，可見以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司總體投資凈收益為負(fù)，對(duì)EPS產(chǎn)生了消極影響，拒絕假設(shè)H5a；當(dāng)投資目標(biāo)為財(cái)務(wù)收益時(shí)，投資收益與凈利潤之比對(duì)EPS沒有顯著影響，接受假設(shè)H5b。
主營業(yè)務(wù)增長率與EPS均有顯著正相關(guān)關(guān)系，常數(shù)項(xiàng)在以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的樣本中對(duì)EPS有顯著性影響，顯著性水平為0.05，該項(xiàng)表示影響EPS的其他相關(guān)因素，這些因素不是本文研究的范圍。
四、結(jié)論
本文將參與風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司按其投資強(qiáng)度劃分為以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)與以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)兩組樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，不同的投資目標(biāo)對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響有顯著差異：以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司的經(jīng)營績效有顯著的影響，而以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其經(jīng)營績效沒有顯著影響。
以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，上市公司的投資強(qiáng)度、被投資風(fēng)險(xiǎn)公司規(guī)模以及投資收益與凈利潤之比都會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著性影響。被投資風(fēng)險(xiǎn)公司規(guī)模越大，對(duì)上市公司經(jīng)營績效產(chǎn)生積極作用越多，但投資強(qiáng)度不可盲目擴(kuò)大，要充分考慮其經(jīng)濟(jì)環(huán)境與被投資公司的營運(yùn)能力。投資收益與凈利潤之比與上市公司經(jīng)營績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明在尋求戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)時(shí)，會(huì)不可避免出現(xiàn)虧損的情況。行業(yè)相關(guān)性并沒有對(duì)上市公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著影響，但從實(shí)證結(jié)果來看，以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的上市公司傾向于投資與自身主營業(yè)務(wù)相關(guān)的行業(yè)。以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司的經(jīng)營績效沒有顯著影響，其投資強(qiáng)度越大，反而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，且其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目偏向于不相關(guān)行業(yè)，說明上市公司以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資帶有一定的盲目性，對(duì)其經(jīng)營績效沒有產(chǎn)生積極影響。
我國上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，沒有形成完善合理的投資管理與運(yùn)作規(guī)模，但是上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其轉(zhuǎn)型與利用高新技術(shù)提高自身競爭力有廣闊前景。合理投資，秉承創(chuàng)新精神，優(yōu)化配置企業(yè)資源，積極參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究與發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營績效的改善，值得更進(jìn)一步研究與探討。
【參考文獻(xiàn)】
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(一)樣本選取與分組設(shè)計(jì)
數(shù)據(jù)樣本截止2010年12月31日上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)共154家企業(yè),其中蘇州恒久(300060)由于提供虛假材料而被中國證監(jiān)會(huì)取消上市資格,募集資金返還投資者,剔除300029、300055、300113、300125極端數(shù)據(jù),共計(jì)有效樣本149家,其中有vc/pe支持的企業(yè)為86家,無vc/pe支持的企業(yè)為63家。(具體分布見表1)。
(二)指標(biāo)選取
企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市條件中明確要求:企業(yè)要有較強(qiáng)的盈利能力,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營業(yè)務(wù)突出、最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于百分之三十且應(yīng)當(dāng)主營業(yè)務(wù)突出……因此,在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)綜合考慮企業(yè)的盈利能力、成長能力、運(yùn)營能力等因素,選取了下列指標(biāo),以綜合評(píng)估企業(yè)經(jīng)營績效。每股收益(EPS),反映企業(yè)的經(jīng)營成果,衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn),是投資者、債權(quán)人等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)成長潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)收益率(ROA),衡量公司運(yùn)用股東和債權(quán)人投入資金的效率指標(biāo),它可以考核公司運(yùn)用這些資金進(jìn)行經(jīng)營的獲得能力,在同行業(yè)之間具有可比性。因此,總資產(chǎn)收益率(ROA)比凈資產(chǎn)收益率(ROE)在衡量公司獲得能力方面更為有用。營業(yè)收入增長率(OIGR),是企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入增長額與上年?duì)I業(yè)收入總額的比率,反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動(dòng)情況。營業(yè)收入增長率大于零,表明企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入有所增長。該指標(biāo)值越高,表明企業(yè)營業(yè)收入的增長速度越快,企業(yè)市場前景越好?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT),綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越大,說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快,反映銷售能力越強(qiáng)。
(三)研究思路
為分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響,本文考慮了以下幾個(gè)方面:第一、有無風(fēng)險(xiǎn)資本支持對(duì)于企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO前經(jīng)營績效是否會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響,風(fēng)險(xiǎn)資本的介入是否提升了企業(yè)經(jīng)營績效;第二、有無風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO后,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績會(huì)發(fā)生怎樣的變化情況;第三、企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO后,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效會(huì)產(chǎn)生如何影響?；谏鲜鲅芯克悸?提出了下列假設(shè):假設(shè)1、風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO前經(jīng)營績效應(yīng)好于無風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè);假設(shè)2、企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IPO前后經(jīng)營業(yè)績應(yīng)不會(huì)發(fā)生顯著性變化;假設(shè)2a、風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)IPO前后經(jīng)營業(yè)績應(yīng)穩(wěn)定增長;假設(shè)2b、非風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)IPO前后經(jīng)營業(yè)績應(yīng)穩(wěn)定增長。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)經(jīng)營績效假設(shè)檢驗(yàn)
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資與非風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)IPO前經(jīng)營績效比較分析
在分析風(fēng)險(xiǎn)投資與非風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)經(jīng)營是否產(chǎn)生影響時(shí),本文采用了上市前兩年的財(cái)務(wù)指標(biāo)均值進(jìn)行比較。2009年上市企業(yè),選取2008年與2007年的均值;2010年上市企業(yè),選取2009年與2008年的均值,把風(fēng)險(xiǎn)資本支持與非風(fēng)險(xiǎn)資本支持企業(yè)分兩組進(jìn)行比較分析,以期檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO前是否有顯著性影響。從分析可看出88家風(fēng)險(xiǎn)資本支持的與66家風(fēng)險(xiǎn)資本支持的上市企業(yè)每股收益、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,無論是否無風(fēng)險(xiǎn)資本支持,上市前企業(yè)每股收益、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)無顯著性差異,只是營業(yè)收入增長率風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)明顯高于非風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè),即假設(shè)1不成立。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)IPO前后績效檢驗(yàn)
為了分析風(fēng)險(xiǎn)投資與非風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)IPO后業(yè)績有無影響,對(duì)IPO前一年、IPO當(dāng)年及IPO后一年進(jìn)一步分析比較。在分析是采用了上市前一年、上市當(dāng)年及上市后一年的財(cái)務(wù)指標(biāo)均值進(jìn)行比較,2009年上市企業(yè),選取2008年與2009年數(shù)據(jù),2010年上市企業(yè),選取2009年、2010年與2011年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析比較。從分析檢驗(yàn)看,無論是否有風(fēng)險(xiǎn)資本的介入,企業(yè)在IPO前一年、IPO當(dāng)年及IPO后一年,財(cái)務(wù)指標(biāo)總體呈現(xiàn)單邊遞減的狀況,企業(yè)IPO后的經(jīng)營業(yè)績明顯低于上市前一年及上市當(dāng)年,因此,假設(shè)2、2a、2b均不成立。
三、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)
IPO前后經(jīng)營績效變化實(shí)證分析由于IPO前后,企業(yè)總資產(chǎn)收益率(ROA)發(fā)生了顯著變化,而ROA更能全面反映企業(yè)經(jīng)營狀況,為此,本文將選取ROA為因變量,同時(shí)構(gòu)建自變量(控制變量)來分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生如何的影響。在構(gòu)建自變量時(shí)遵循選取了凈利潤、主營業(yè)務(wù)利潤及經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額,以這三個(gè)變量為分子,選擇共同的分母總資產(chǎn),定義凈利潤/總資產(chǎn)為總資產(chǎn)凈利率、主營業(yè)務(wù)利潤/總資產(chǎn)為總資產(chǎn)主營利潤率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/總資產(chǎn)為總資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金率。統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量相關(guān)檢驗(yàn)系數(shù)分別為:調(diào)整R2=0.935,F=136.298,DW=1.636,有較好的擬合程度。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)業(yè)板上市公司:VC持股比例、VC持股時(shí)間、VC投資機(jī)構(gòu)數(shù)、VC主要股東及保薦商聲譽(yù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有一定的影響。具體而言,VC投資機(jī)構(gòu)數(shù)越多,企業(yè)經(jīng)營績效越好,這也是資源配置的體現(xiàn),資金流向成長價(jià)值高的企業(yè);VC持股時(shí)間長,對(duì)于企業(yè)經(jīng)營績效提升有一定的促進(jìn)作用;一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)控制企業(yè)股權(quán)10%以上,企業(yè)經(jīng)營績效要好一些;但如果多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)同時(shí)介入一家企業(yè),導(dǎo)致股權(quán)分散,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。自證監(jiān)會(huì)頒布證券公司分類評(píng)價(jià)后,保薦商在一定程度上看中的還不是企業(yè)經(jīng)營績效,更多的是發(fā)行承銷費(fèi)用。[7]
長期以來，我國政府投資項(xiàng)目以政府為投資主體，財(cái)政撥款進(jìn)行投資，由行政部門安排設(shè)計(jì)和施工，即采用“投資、建設(shè)、管理、使用”四位一體的高度集中的管理模式。從上世紀(jì)八十年代起，部分地方政府開始試行就非經(jīng)營性政府投資項(xiàng)目委托代建試點(diǎn)。因此，從代建人的角度，認(rèn)真研究項(xiàng)目代建的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，分析項(xiàng)目代建的風(fēng)險(xiǎn)因素，提出項(xiàng)目代建風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)對(duì)，認(rèn)真做好非經(jīng)營性政府投資代建項(xiàng)目的管理工作，進(jìn)一步提高代建項(xiàng)目管理水平和政府投資效益，杜絕超規(guī)模、超標(biāo)準(zhǔn)、超概算的“三超”現(xiàn)象
一、基于項(xiàng)目治理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制
實(shí)施代建的政府投資項(xiàng)目一般具有投資較大、工期較長等特征，有時(shí)政府業(yè)主還會(huì)有較高的質(zhì)量要求，因而這類項(xiàng)目在實(shí)施過程中會(huì)面臨相當(dāng)多的不確定性以及因這些不確定性造成的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府投資項(xiàng)目在實(shí)施代建的過程中，還將涉及到眾多參與主體，包括政府業(yè)主、代建人、設(shè)計(jì)單位、監(jiān)理單位、承包商、供應(yīng)商以及政府相關(guān)部門，在這些參與主體之間分擔(dān)因不確定性可能造成的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以遵循一定的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則。
①一方應(yīng)為其自身的惡意行為或讀職引起的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)；
②如果一方能很方便地對(duì)某風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)，并能將保險(xiǎn)費(fèi)消化在其費(fèi)用中，則該風(fēng)險(xiǎn)最好由該方承擔(dān)；
③如果一方是管理某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的經(jīng)濟(jì)利益的最大受益者謐則該風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由該方承擔(dān)；
④如果一方能更好地預(yù)見和控制該風(fēng)險(xiǎn)，則該風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由該方承擔(dān)；
⑤如果某風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，一方為直接受害者，則該風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)劃分給該方。
二、 代建項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析
誘發(fā)代建項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的因素多種多樣，有必要將引起風(fēng)險(xiǎn)的極其復(fù)雜的影響因素分解成較易識(shí)別的基本單元，同時(shí)要抓住主要影響因素，以便于深入分析并設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的激勵(lì)方案。
結(jié)合一般代建項(xiàng)目建設(shè)全過程及工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別已有的研究成果，按照風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源將代建項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)如下：
（1）政治風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：① 項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)與項(xiàng)目相關(guān)的政策變動(dòng)，例如區(qū)域規(guī)劃政策、稅收政策等的變化。我國正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各種政策的調(diào)整較頻繁，而不少代建項(xiàng)目（特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）投資建設(shè)周期長，因而容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。② 政府行為的影響，如政府審批部門、備案部門的不作為或不配合，都會(huì)對(duì)項(xiàng)目建設(shè)產(chǎn)生影響。③ 相關(guān)法律法規(guī)的完備性。國內(nèi)代建市場尚不成熟，相應(yīng)的法律法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)都不完善，致使代建制推行的法律環(huán)境受到限制。
（2）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。包括利率、匯率的變動(dòng)以及通貨膨脹。這類風(fēng)險(xiǎn)屬于宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，一般超出代建人的控制能力。
（3）自然風(fēng)險(xiǎn)。在此主要指不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，是代建各方無法控制的、妨礙其履行義務(wù)的一些特殊事件造成的損失。
（4）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是代建項(xiàng)目實(shí)施的核心風(fēng)險(xiǎn)之一，主要發(fā)生于項(xiàng)目實(shí)施階段，表現(xiàn)為：① 決策風(fēng)險(xiǎn)。② 設(shè)計(jì)變更風(fēng)險(xiǎn)。③ 工程技術(shù)方案風(fēng)險(xiǎn)。
（5）管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)也是代建項(xiàng)目實(shí)施的核心風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：① 協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。② 施工前準(zhǔn)備不力。③ 合同管理風(fēng)險(xiǎn)。④ 資金管理風(fēng)險(xiǎn)。
上述 5 類風(fēng)險(xiǎn)中，政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)是代建項(xiàng)目各參與方共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)，屬于項(xiàng)目外部風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目各參與方的任務(wù)、資源、能力等相關(guān)，屬于項(xiàng)目的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，也是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的核心內(nèi)容。
三、項(xiàng)目代建管理風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)
通過對(duì)工程項(xiàng)目代建風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析，代建管理者應(yīng)該對(duì)其存在的種種風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)來源、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及對(duì)項(xiàng)目代建目標(biāo)等方面有了一定的把握。代建人所分擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)常用的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略有：風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)減輕和風(fēng)險(xiǎn)接受，以及這些策略的組合。對(duì)某一工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，可能有多種應(yīng)對(duì)策略或措施。
1、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是通過變更工程項(xiàng)目計(jì)劃，從而消除風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件，或者保護(hù)工程項(xiàng)目的目標(biāo)不受風(fēng)險(xiǎn)的影響。雖然代建人不能排除所有的風(fēng)險(xiǎn)事件，但某些具體的風(fēng)險(xiǎn)是可以規(guī)避的。出現(xiàn)于項(xiàng)目早期的某些風(fēng)險(xiǎn)事件可以通過澄清要求、取得信息、改善溝通或者是獲取技術(shù)專長得到解決。采取熟悉的方法、選擇有良好合作歷史的技術(shù)服務(wù)單位或供應(yīng)商等都可以回避某些具體風(fēng)險(xiǎn)。
在項(xiàng)目代建的準(zhǔn)備階段，與代建委托方簽訂合同時(shí)，可對(duì)項(xiàng)目建設(shè)中的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)進(jìn)行分配，以規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)。
2、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
可保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)可以通過投保的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。而對(duì)于不可保風(fēng)險(xiǎn)，可以通過其他風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是設(shè)法將某風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果連同對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的權(quán)利和責(zé)任轉(zhuǎn)移給他方。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移只是將風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任轉(zhuǎn)移給他方，而不是消除風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)代建人而言是風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)他人而言，由于專業(yè)性、管理水平與經(jīng)驗(yàn)等不同，不一定表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)出現(xiàn)雙贏得情況，如項(xiàng)目的報(bào)建等工作。
在項(xiàng)目代建管理中，對(duì)于非保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移的方式包括：
（1）采用適當(dāng)?shù)暮贤?jì)價(jià)方式。如在施工承包合同中，約定綜合單價(jià)為固定單價(jià)，將物價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給承包人；
（2）采用專業(yè)分包的總分包方式；
（3）運(yùn)用適當(dāng)?shù)暮贤瑮l款轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；4）采用適當(dāng)?shù)陌l(fā)包方式等。如對(duì)裝飾工程可以在方案確定的情況下，采用設(shè)計(jì)-施工合同，將施工圖設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給承包人。
3、風(fēng)險(xiǎn)減輕
風(fēng)險(xiǎn)減輕是指將工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率或后果降低到某一可以接受程度的過程。提前采取行動(dòng)減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率或者減少其對(duì)項(xiàng)目所造成的影響，比在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后忘羊補(bǔ)牢地進(jìn)行補(bǔ)救要有效的多。減輕風(fēng)險(xiǎn)的成本應(yīng)估算得當(dāng)，要與風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能概率及其后果相稱。減輕風(fēng)險(xiǎn)的途徑包括：降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性；控制風(fēng)險(xiǎn)損失；后備應(yīng)急措施等。
4、風(fēng)險(xiǎn)接受
接受風(fēng)險(xiǎn)表明項(xiàng)目班子已經(jīng)不打算為處置風(fēng)險(xiǎn)而改變項(xiàng)目計(jì)劃，或者表明他們無法找到任何其他應(yīng)對(duì)良策。主動(dòng)地接受風(fēng)險(xiǎn)則包括制訂一套萬一發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所準(zhǔn)備實(shí)施的應(yīng)變計(jì)劃。被動(dòng)地接受風(fēng)險(xiǎn)則不采取任何行動(dòng)，將其留給項(xiàng)目班子，待風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)相機(jī)處理。最常見的接受風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施是預(yù)留應(yīng)急儲(chǔ)備，包括為已知風(fēng)險(xiǎn)留出時(shí)間、資金或者資源等。
5、保險(xiǎn)
保險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的一種方式。對(duì)工程風(fēng)險(xiǎn)，僅當(dāng)其屬于可保風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才能采用保險(xiǎn)來應(yīng)對(duì)。目前工程建設(shè)中代建單位投保的主要保險(xiǎn)有建筑工程一切險(xiǎn)和第三者責(zé)任險(xiǎn)（或者由承包人投保）。
最后，在完成風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)計(jì)劃后，應(yīng)將有關(guān)措施反饋并落實(shí)到項(xiàng)目管理的各個(gè)方面的計(jì)劃修訂中。如修改項(xiàng)目目標(biāo)、修正項(xiàng)目管理計(jì)劃、投保，或在不同階段的合同中轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等。接受和減輕的風(fēng)險(xiǎn)則需要在實(shí)施項(xiàng)目的過程中進(jìn)行監(jiān)控。
參考文獻(xiàn)：
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[2] 李靜.應(yīng)用代建制模式若干問題的探討{D}.南京：河海大學(xué)2005.6
一、金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的特征和評(píng)判指標(biāo)設(shè)置原則
所謂金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指金融企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營危機(jī)的可能性。具體講，是指造成金融企業(yè)資金呆滯損失，債務(wù)支付困難，擠兌存款，財(cái)務(wù)壓力沉重，造成嚴(yán)重資不抵債而危及生存的可能性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營危機(jī)之間是可能性與現(xiàn)實(shí)性的關(guān)系，如果經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不能予以有效防范和化解，累積到一定程度后，就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營危機(jī)。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇，金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其運(yùn)動(dòng)變化具有以下特征：一是整體性。它是對(duì)金融企業(yè)經(jīng)營管理活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)狀況的總體性評(píng)價(jià)。二是層次性。它是由多層次構(gòu)成的，既包括貸款經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也包括投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，還包括存款經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、中間業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。三是共振性。金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有較明顯的共振特性，金融企業(yè)某些分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的惡化，往往會(huì)引致整個(gè)金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增大或惡化；一個(gè)金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的惡化，又會(huì)引起其他金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增大或惡化，因而金融界將金融風(fēng)險(xiǎn)稱之為“愛滋病”。四是動(dòng)態(tài)性。它是運(yùn)動(dòng)變化的，即隨著金融企業(yè)經(jīng)營管理活動(dòng)的時(shí)空、政策、措施變化而發(fā)生變化，既有可能變大而惡化，也有可能變小而良化。
金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)通過統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來反映，而統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的設(shè)置又必須服從于金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其運(yùn)動(dòng)變化的特殊性。我認(rèn)為，設(shè)置綜合評(píng)判金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系，應(yīng)當(dāng)遵循以下四項(xiàng)原則：一是完備性原則。從整體性和層次性出發(fā)，多角度、多層面、全方位地反映金融企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度，評(píng)價(jià)指標(biāo)體系在空間上要成為一個(gè)系統(tǒng)，包括金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)主要方面；在時(shí)間上要作為一個(gè)有機(jī)整體，不僅要從各個(gè)不同角度、不同層面反映出金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，更要反映出該系統(tǒng)動(dòng)態(tài)變化的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢。二是定量為主原則。應(yīng)具有清晰的層次結(jié)構(gòu)，定性與定量分析相結(jié)合并以定量分析為主，由定性到定量，由局部到整體，由復(fù)雜到簡明，在分析和定量的基礎(chǔ)上，最終形成對(duì)金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度的直觀結(jié)論。三是可比性。評(píng)價(jià)指標(biāo)既要便于進(jìn)行縱向比較，也要便于進(jìn)行橫向比較；既要可用以進(jìn)行時(shí)序比較分析，也要可用來進(jìn)行金融企業(yè)之間、同一金融企業(yè)的分行（支行）之間的比較分析。四是可行性。金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系應(yīng)該簡單明了，所要求的數(shù)據(jù)資料能夠及時(shí)、完整、準(zhǔn)確地取得，計(jì)量評(píng)價(jià)上要簡便易行。
二、金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。
根據(jù)金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的特殊規(guī)律性及綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)置原則，綜合評(píng)判金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)體系應(yīng)包括五個(gè)層次共12項(xiàng)指標(biāo)。
第一層次，主要從金融企業(yè)在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭受危險(xiǎn)之間所能承擔(dān)資產(chǎn)價(jià)值損失的能力角度來考察和反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度?？梢杂觅Y本風(fēng)險(xiǎn)率指標(biāo)來表現(xiàn)和反映：
P1= E1/M1×100%
P1表示資本風(fēng)險(xiǎn)率，E1表示資本總額，M1表示風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)總額。P1的數(shù)值越大，表明該金融企業(yè)所能夠直接承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)價(jià)值損失的能力就越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度也就相對(duì)越低。
第二層次，主要從金融企業(yè)及時(shí)支付債務(wù)的能力角度來考察和反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度。可以用3個(gè)指標(biāo)來表現(xiàn)和評(píng)價(jià)。
（1） 備付金率。其計(jì)算公式為：
（2） P2= E2/M2×100%
P2表示備付金率；E2表示備付金，包括存放央行款項(xiàng)與庫存現(xiàn)金，分支行的備付金中還應(yīng)包括存放在系統(tǒng)內(nèi)的非約期上存資金；M2表示各項(xiàng)存款余額。P2的數(shù)值越大，表示金融企業(yè)的支付能力越強(qiáng)，支付風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)越低。
（2）速動(dòng)比率。其計(jì)算公式為：
P3= E3/M3×100%
P3表示速動(dòng)比率；E3表示速動(dòng)資產(chǎn)余額，包括存放央行款項(xiàng)、庫存現(xiàn)金、可以隨時(shí)變現(xiàn)的有價(jià)證券、可以用來再貼現(xiàn)而未貼現(xiàn)的未到期商業(yè)票據(jù)，分支行的速動(dòng)資產(chǎn)中還應(yīng)包括存放系統(tǒng)內(nèi)的非約期上存資金；E3表示流動(dòng)負(fù)債。P3的數(shù)值越大，表明金融企業(yè)的資產(chǎn)速動(dòng)能力越強(qiáng)，對(duì)集中性支付和突發(fā)性巨額支付的承受能力和應(yīng)付能力也越強(qiáng)，支付風(fēng)險(xiǎn)程度也相對(duì)越低。
（3）備付息率。其計(jì)算公式為：
P4= E4/M4×100%
P4表示備付息率，E4表示定期存款應(yīng)付息結(jié)余數(shù)，M4表示各種定期存款從存入日到統(tǒng)計(jì)日應(yīng)計(jì)提的應(yīng)付利息合計(jì)數(shù)。P4的數(shù)值越大，表明金融企業(yè)支付利息的后備能力越強(qiáng)，支付風(fēng)險(xiǎn)程度也就相對(duì)越低。
第三層次，主要從金融企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)即貸款和投資不能收回本息而造成損失的可能性角度來考察和反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度?？梢杂?個(gè)指標(biāo)來表現(xiàn)和評(píng)價(jià)。
（1） 貸款風(fēng)險(xiǎn)度。其計(jì)算公式為：
（2） P5= E5/M5×100%
P5表示貸款風(fēng)險(xiǎn)度，E5表示風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重貸款額，M5表示全部貸款余額。P5的數(shù)值越大，表明金融企業(yè)貸款資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度也就相對(duì)越高；反之，則相對(duì)越低。
（2）投資風(fēng)險(xiǎn)度。其計(jì)算公式為：
P6= E6/M6×100%
P6表示投資風(fēng)險(xiǎn)度，E6表示風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重投資額，M6表示全部投資余額。P6的數(shù)值越大，表明金融企業(yè)投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度也就相對(duì)越高；反之，則相對(duì)越低。
（3）本息拖欠率。其計(jì)算公式為：
P7= E7/M7×100%
P7表示貸款本息拖欠率，E7表示不能按期收回的貸款本金和利息余額，M7表示全部貸款本金和被拖欠的貸款利息余額。P7的數(shù)值越大，表明金融企業(yè)貸款本息被拖欠越嚴(yán)重，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度也就相對(duì)越高；反之，則相對(duì)越低。
第四層次，主要從金融企業(yè)的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)角度來考察和反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度?？梢杂?個(gè)指標(biāo)來表現(xiàn)和評(píng)價(jià)。
（1） 貸款比率。其計(jì)算公式為：
P8= E8/M8×100%
P8表示貸款比率，E8表示全部貸款余額，M8表示全部資產(chǎn)余額。P8的數(shù)值越大，表明金融企業(yè)資產(chǎn)配置越集中于貸款，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)越集中；反之，則相對(duì)越分散。
（2）拆出資金比率。其計(jì)算公式為：
P9=E9/M8×100%
P9表示拆出資金比率，E9表示拆出資金余額。P9的數(shù)值越大，表明金融企業(yè)的金融資產(chǎn)配置于拆出資金相對(duì)越多，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)越集中；反之，則相對(duì)越分散。
（3）投資比率。其計(jì)算公式為：
P10= E10/M8×100%
P10表示投資比率，E10表示投資余額。P10的數(shù)值越大，表明金融企業(yè)的金融資產(chǎn)配置于投資相對(duì)越多，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)越集中；反之，則相對(duì)越分散。
（4）存貸比率。其計(jì)算公式為：
P11= E11/M9×100%
P11表示存貸比率，E11表示全部貸款余額，M9表示全部存款余額。P11的數(shù)值越大，表明金融企業(yè)的信貸資金自給能力相對(duì)越低，或存款資金用于貸款相對(duì)越多，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)越高；反之，則相對(duì)越低。
第五層次，從資產(chǎn)負(fù)債配置的利率風(fēng)險(xiǎn)角度來考察和反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度?？梢杂美曙L(fēng)險(xiǎn)度來表現(xiàn)和評(píng)價(jià)：
P12= E12/M10×100%
P12表示利率風(fēng)險(xiǎn)度，E12表示利率敏感性資產(chǎn)余額，M10表示利率敏感性負(fù)債余額。P12的數(shù)值越大，表明利率風(fēng)險(xiǎn)度越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)越大；反之，則相對(duì)越小。 三、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度的綜合評(píng)判
從上述金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度合評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系中可以看出，它屬于一種多指標(biāo)的綜合統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)；上述這些評(píng)價(jià)金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度和指標(biāo)既有一定的層次性，又有一定的互補(bǔ)性。同時(shí)，評(píng)價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性意義，在于及時(shí)正確把握其運(yùn)動(dòng)變化的態(tài)勢特征，以便適時(shí)采取切實(shí)有效的化解措施。因此，在綜合評(píng)價(jià)上不宜單純采用加權(quán)綜合系數(shù)進(jìn)行靜態(tài)的方法，應(yīng)當(dāng)采用加權(quán)綜合系數(shù)進(jìn)行靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合的方法。
1、金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度大小的綜合評(píng)價(jià)方法。將與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度相關(guān)的五個(gè)層次12項(xiàng)指標(biāo)的報(bào)告期指標(biāo)值與設(shè)定的比較標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行比較得出指數(shù)，繼而采用公式經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)（公式略）。
2、金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度運(yùn)動(dòng)變化特征的評(píng)價(jià)方法。可以通過經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度差異率來反映。
四、金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢的統(tǒng)計(jì)預(yù)警機(jī)制
建立金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢的統(tǒng)計(jì)預(yù)警機(jī)制，對(duì)于提高防范和化解金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)性與有效性具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢的統(tǒng)計(jì)預(yù)警機(jī)制應(yīng)當(dāng)包括以下四個(gè)方面（以國有商業(yè)銀行為例）：
1、制定金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢的統(tǒng)計(jì)、評(píng)制、反映制度，并將這些職能落實(shí)到有關(guān)調(diào)統(tǒng)部門。
2、金融企業(yè)如國有商業(yè)銀行的支行統(tǒng)計(jì)部門依據(jù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度的評(píng)判指標(biāo)體系和辦法，對(duì)有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和綜合評(píng)價(jià)，判明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度及運(yùn)行態(tài)勢特征，進(jìn)行運(yùn)行變化成因分析，整理編制成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢的統(tǒng)計(jì)報(bào)表和統(tǒng)計(jì)報(bào)告，及時(shí)報(bào)市地分行和央行縣級(jí)支行及本行有關(guān)行長。國有商業(yè)銀行地、省分行編制全轄經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢的統(tǒng)計(jì)報(bào)表和統(tǒng)計(jì)報(bào)告，及時(shí)上報(bào)上級(jí)行和同級(jí)央行及本行行長，央行各級(jí)分行編制本區(qū)域金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢的統(tǒng)計(jì)報(bào)表和統(tǒng)計(jì)報(bào)告，按時(shí)報(bào)送上級(jí)行及本行行長，國有商業(yè)銀行總行編制全行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢的統(tǒng)計(jì)報(bào)表和統(tǒng)計(jì)報(bào)告，及時(shí)報(bào)送央行總行及本行行長。從而，為金融企業(yè)各級(jí)組織及時(shí)提供經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢信息，適時(shí)采取相應(yīng)對(duì)策和措施。
3、實(shí)行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)稽核檢查制度。金融企業(yè)各級(jí)組織的統(tǒng)調(diào)部門和稽核部門要切實(shí)做好對(duì)下級(jí)組織經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)檢查與稽核工作，確保經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)預(yù)警信息傳遞的及時(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性。央行及其分支行的調(diào)統(tǒng)部門和稽核部門也要加強(qiáng)對(duì)各金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)檢查與稽核工作，以進(jìn)一步增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的及時(shí)性、普遍性和有效性。
4、施行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、評(píng)價(jià)和反映的分級(jí)首長負(fù)責(zé)制和責(zé)任制，確保經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢統(tǒng)計(jì)預(yù)警信息產(chǎn)生與傳遞的正?；鸵?guī)范化。
五、幾個(gè)相關(guān)的補(bǔ)充說明
1、適用范圍。本統(tǒng)計(jì)預(yù)警方法適用于中央銀行對(duì)商業(yè)銀行總行及其分支行、信用社的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度的綜合評(píng)判和預(yù)警，也適用于商業(yè)銀行總行及其分支行、信用社對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行態(tài)勢的自我評(píng)價(jià)和預(yù)警。
2、比較標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)商業(yè)銀行總行、信用社的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較標(biāo)準(zhǔn)，要由中央銀行總行規(guī)定，信用社的比較標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)高于商業(yè)銀行，因信用社規(guī)模小而抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；對(duì)商業(yè)銀行分支行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)由商業(yè)銀行總行規(guī)定。
關(guān)鍵詞：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部控制；財(cái)務(wù)管理
企業(yè)發(fā)展過程中需要面對(duì)的問題是風(fēng)險(xiǎn)問題。企業(yè)內(nèi)部控制問題是造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。目前我國企業(yè)內(nèi)部控制存在問題，企業(yè)對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力不足。如何采取有效措施加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制是企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。
一、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，受到外在環(huán)境影響，經(jīng)營管理上出現(xiàn)誤差，使企業(yè)不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤。企業(yè)經(jīng)營受到兩方面因素影響：內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素來自企業(yè)內(nèi)部，包括企業(yè)管理、技術(shù)管理、人力資源管理等因素；外部因素主要來自于市場環(huán)境、市場經(jīng)濟(jì)形勢、市場供求、政策等等。
企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、隨機(jī)性、可測性特點(diǎn)。信息不對(duì)稱，管理人員水平有限，再加上外在環(huán)境變幻莫測，使經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)無處不在。盡管企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，人們還是可以通過觀察、預(yù)測降低風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，這需要采取內(nèi)部控制有效措施。
二、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制
內(nèi)部控制是加強(qiáng)企業(yè)管理重要手段。企業(yè)內(nèi)部控制主要由企業(yè)董事會(huì)和各階層領(lǐng)導(dǎo)決定，員工按照領(lǐng)導(dǎo)指示執(zhí)行，提高企業(yè)活動(dòng)效率。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制目標(biāo)是將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)，確保企業(yè)各項(xiàng)規(guī)章制度有效執(zhí)行，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制主要有三個(gè)原則。一是全面控制原則，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制核心全面管理風(fēng)險(xiǎn)，包括全過程管理、全員管理、全方位管理。二是系統(tǒng)性原則，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制要包括各方面要素，覆蓋企業(yè)各個(gè)部門，保證實(shí)現(xiàn)企業(yè)各項(xiàng)目標(biāo)。三是效益原則，企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要考慮實(shí)施成本和實(shí)施效益，切合實(shí)際控制風(fēng)險(xiǎn)。
三、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制存在問題
1.內(nèi)部控制體系不完善。企業(yè)雖然建立了內(nèi)部控制，但防范系統(tǒng)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系不完善，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系沒有發(fā)揮積極作用，不能有效評(píng)估企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)。有的企業(yè)雖然建立內(nèi)部控制規(guī)章制度，但沒有貫徹執(zhí)行，企業(yè)內(nèi)部控制沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)部控制不規(guī)范?？刂品椒]有考慮到企業(yè)實(shí)際情況，只是將控制措施簡單化，部分控制環(huán)節(jié)沒有相應(yīng)制度支持，使企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)。
2.內(nèi)部控制認(rèn)識(shí)不足。許多企業(yè)人員對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制認(rèn)識(shí)不足，部分人員把企業(yè)內(nèi)部控制視為簡單規(guī)章制度。有些員工把內(nèi)部控制視為管理層事務(wù)，沒有充分認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)職能。還有的企業(yè)內(nèi)部人員把內(nèi)部控制視為互相牽制手段，存在排斥心理，使企業(yè)不能全面執(zhí)行內(nèi)部控制，落實(shí)不到位。
3.財(cái)務(wù)管理問題。企業(yè)為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要實(shí)現(xiàn)各個(gè)項(xiàng)目，需要一定資金。許多企業(yè)沒有合理利用資金，財(cái)務(wù)管理方面出現(xiàn)問題，財(cái)務(wù)采購、付款、管理存在漏洞，物資短缺、產(chǎn)品滯銷沒有及時(shí)處理，造成經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)企業(yè)內(nèi)部審計(jì)沒有發(fā)揮作用，審計(jì)部門不獨(dú)立，企業(yè)對(duì)審計(jì)部門不重視，沒有監(jiān)督管理，使審計(jì)工作流于形式，審計(jì)部門成為擺設(shè)。
四、加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制措施
1.完善企業(yè)內(nèi)部控制制度。企業(yè)內(nèi)部控制體系是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的基本保證。要想制定適合企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部控制制度，就要建立完險(xiǎn)防范體系，包括人力資源管理、企業(yè)文化管理、主要業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)管控等等。企業(yè)內(nèi)部控制體系主要有預(yù)防、監(jiān)督、檢查管理三方面。因此要根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，明確職責(zé)部門權(quán)限，同時(shí)制定詳細(xì)工作目標(biāo)，明確內(nèi)部控制相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。建立企業(yè)會(huì)計(jì)內(nèi)部控制管理制度，約束內(nèi)部控制管理者行為，使管理者嚴(yán)格按照企業(yè)相關(guān)規(guī)定進(jìn)行資金統(tǒng)計(jì)工作，在實(shí)際工作中能夠保護(hù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)安全，將企業(yè)內(nèi)部控制落實(shí)到各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)中。
企業(yè)內(nèi)部控制制度要確保落實(shí)工作才能發(fā)揮作用。目前企業(yè)內(nèi)部控制工作落實(shí)情況不理想，不能有效防范企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此操作人員、管理人員和會(huì)計(jì)人員要徹底落實(shí)控制制度，保證工作質(zhì)量。
2.加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制認(rèn)識(shí)。企業(yè)工作人員要加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制認(rèn)識(shí)。工作人員要學(xué)習(xí)內(nèi)部控制思想觀念、盡職盡責(zé)、遵紀(jì)守法，把企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。企業(yè)定期開展培訓(xùn)，對(duì)企業(yè)員工進(jìn)行思想教育，同時(shí)檢查員工思想情況，對(duì)存在問題的員工進(jìn)行再教育，采取必要對(duì)策，防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
在企業(yè)內(nèi)部控制過程中，建立評(píng)價(jià)制度與獎(jiǎng)罰制度，使員工重視企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制。企業(yè)在實(shí)施內(nèi)部控制時(shí)要進(jìn)行評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)體制能夠檢測內(nèi)部控制執(zhí)行情況，提高員工對(duì)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)程度，通過可靠的評(píng)價(jià)保證內(nèi)部控制效果。在檢查內(nèi)部控制制度時(shí)，對(duì)成績突出人員給予獎(jiǎng)勵(lì)，調(diào)動(dòng)工作人員控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)積極性，減少違規(guī)行為，督促員工盡職盡責(zé)，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到內(nèi)部控制目的。
3.加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理。企業(yè)要想加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理，首先要加強(qiáng)企業(yè)資金預(yù)算管理。企業(yè)要全面預(yù)算資金流動(dòng)、投資、出納，有效利用資金，保證資金安全，控制資金風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)算管理是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略體現(xiàn)，通過預(yù)算管理可以將企業(yè)內(nèi)部控制戰(zhàn)略落實(shí)到各個(gè)部門、各個(gè)階層當(dāng)中。企業(yè)預(yù)算管理還要實(shí)施相應(yīng)保證措施，使預(yù)算管理發(fā)揮作用。
同時(shí)還要實(shí)行企業(yè)資金集中管理。在企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)部門和資金結(jié)算中心，集中管理資金，統(tǒng)籌安排。資金集中管理有利于調(diào)節(jié)企業(yè)資金區(qū)域不平衡狀態(tài)，減少企業(yè)各個(gè)部門閑散資金和沉淀資金，加快資金周轉(zhuǎn)。
財(cái)務(wù)管理方面還要加強(qiáng)企業(yè)資金活動(dòng)監(jiān)督管理。企業(yè)設(shè)立監(jiān)管部門，管理企業(yè)資金活動(dòng)，確保資金合理利用。一旦出現(xiàn)濫用資金現(xiàn)象給予處罰，控制資金風(fēng)險(xiǎn)。在投資方面，監(jiān)督管理部門要嚴(yán)格審核投資方案，實(shí)地考察投資內(nèi)容，減少資金風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制是實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的有效途徑，是企業(yè)經(jīng)營管理主要手段。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制制度不完善、風(fēng)險(xiǎn)控制認(rèn)識(shí)不足會(huì)降低企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)能力，給企業(yè)帶來損失。因此，企業(yè)要加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，完善內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理，將風(fēng)險(xiǎn)控制到最低，這樣才能保證企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤，使企業(yè)健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 因素分析法 指標(biāo)體系
在市場經(jīng)濟(jì)中，對(duì)產(chǎn)、供、銷各環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響的不確定因素很多，常見的有經(jīng)營環(huán)境的變動(dòng)、經(jīng)營方式的改變或經(jīng)營決策的失誤等等。任何一種或幾種因素的變化，都有可能對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)。要想了解公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的狀況，就必須對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量，通過具體數(shù)值來判定公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。本文從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響因素出發(fā)，構(gòu)建指標(biāo)體系并計(jì)算公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，為公司的經(jīng)營管理者和投資者了解公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)狀況，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供重要參考。
一、傳統(tǒng)的公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法分析
（一）傳統(tǒng)的公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法
（二）傳統(tǒng)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的局限 （1）計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)缺乏全面性。傳統(tǒng)的三種方法，都只能對(duì)定量的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量。而風(fēng)險(xiǎn)本身比較抽象，除了定量來表示之外，許多定性因素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響也很大，甚至非常突出，這時(shí)，如果僅僅應(yīng)用上述三種方法，無法全面、真實(shí)地反映公司目前所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小，甚至有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的判斷。（2）傳統(tǒng)方法缺乏較強(qiáng)的實(shí)用性。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的影響，起決定作用的不是定量因素，而是定性因素，這時(shí)傳統(tǒng)計(jì)量的結(jié)果無法正確地判定公司風(fēng)險(xiǎn)狀況，此時(shí)計(jì)量方法失效。而且，傳統(tǒng)的方法都是基于已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)來計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，只能分析過去的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于未來的風(fēng)險(xiǎn)如何，無法判斷。而判斷未來的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的經(jīng)營決策來說，無疑更具有實(shí)際意義，因而傳統(tǒng)的計(jì)量訪求缺乏較強(qiáng)的實(shí)用性。（3）傳統(tǒng)方法帶有主觀性。對(duì)于公司經(jīng)營利潤的可能結(jié)果及其相應(yīng)的概率，以及置信水平的設(shè)定，都不可避免地帶有一定程度的主觀性。而這種主觀性對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)愛好者和風(fēng)險(xiǎn)厭惡者來說，偏差會(huì)比較大從而在計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)上，也存在較大的偏差，在一定程度上降低了計(jì)量的準(zhǔn)確度。
二、基于因素分析法的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型
（一）公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的構(gòu)建 根據(jù)因素分析法的基本原理，把反映公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最直接的因素設(shè)定為一級(jí)核心指標(biāo)，分別是銷售價(jià)格、銷售量、產(chǎn)品成本和稅收。這些因素只要出現(xiàn)不利影響，都將直接威脅到公司的利潤。造成這些指標(biāo)發(fā)生變化的因素很多，其中的政治環(huán)境對(duì)上述一級(jí)核心指標(biāo)都會(huì)產(chǎn)生重大影響，直接影響公司的生存。因此一級(jí)核心指標(biāo)下的二級(jí)核心指標(biāo)都有政治環(huán)境。其它影響影響因素，如下：（1）銷售價(jià)格。銷售價(jià)格是所有核心指標(biāo)中最敏感的指標(biāo)，其分值設(shè)定為40分。影響銷售價(jià)格的因素非常多，主要從以下六個(gè)方面來看：產(chǎn)品質(zhì)量。產(chǎn)品質(zhì)量是產(chǎn)品銷售價(jià)格含金量最重的一個(gè)因素，主要看生產(chǎn)技術(shù)是否先進(jìn)，產(chǎn)品品牌是否有名氣。競爭對(duì)手。競爭對(duì)手主要是指在產(chǎn)品質(zhì)量上與公司相近的競爭對(duì)手，常見的價(jià)格戰(zhàn)，往往會(huì)對(duì)產(chǎn)品的銷售價(jià)格產(chǎn)生重大威脅。經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)影響到居民的消息能力，不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，產(chǎn)品的定價(jià)也各不相同。消費(fèi)偏好。消費(fèi)偏好會(huì)影響居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，如果居民的消費(fèi)偏好發(fā)生改變，也會(huì)對(duì)產(chǎn)品的銷售價(jià)格帶來不利影響。行業(yè)環(huán)境。行業(yè)環(huán)境只要是從同一行業(yè)的產(chǎn)品市場供需狀況來看，如果是出現(xiàn)賣方市場，即供不應(yīng)求，必然利好銷售價(jià)格；反之，如果是買方市場，這時(shí)，對(duì)銷售價(jià)格直接不利。（2）銷售數(shù)量。銷售數(shù)量的多少直接體現(xiàn)公司在市場上份額的大小。是影響利潤較敏感的因素，其分值設(shè)定為25分。影響銷售數(shù)量的因素也非常多，產(chǎn)品質(zhì)量。產(chǎn)品質(zhì)量同樣也是影響銷售數(shù)量的一個(gè)重要的因素。先進(jìn)的技術(shù)，良好的管理與決策，國內(nèi)外名優(yōu)品牌，都將是產(chǎn)品銷售的重要保證。經(jīng)濟(jì)環(huán)境。良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為居民消費(fèi)提供動(dòng)力，有利于增加銷售數(shù)量；但惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，會(huì)嚴(yán)重影響人們的消費(fèi)，進(jìn)而影響銷售數(shù)量。人口環(huán)境。人口因素直接影響到消費(fèi)市場，稠密的人口環(huán)境為產(chǎn)品提供消費(fèi)市場，為公司銷售數(shù)量的提升創(chuàng)造一個(gè)潛在的環(huán)境。收入。居民收入的高低直接影響到產(chǎn)品消費(fèi)數(shù)量。消費(fèi)偏好。居民的消費(fèi)偏好同樣影響產(chǎn)品銷售數(shù)量。如果公司產(chǎn)品是屬于市場偏好，對(duì)公司銷售數(shù)量產(chǎn)生利好，有利于提升銷售量。公司服務(wù)。良好的服務(wù)，可以消除人們消費(fèi)產(chǎn)品的后顧之憂，提升產(chǎn)品的銷售量。其敏感度與銷售數(shù)量比較接近，其分值也設(shè)為25分。影響成本的因素同樣非常多，在此主要分析以下幾個(gè)方面：市場環(huán)境。市場環(huán)境是指資源市場環(huán)境，即生產(chǎn)者進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營所需要的原材料市場。當(dāng)公司需要購買生產(chǎn)所需要的資料時(shí)，這些資料屬于賣方市場還是買方市場，如果是賣方市場，將會(huì)對(duì)公司的成本構(gòu)成重大影響，從而形成風(fēng)險(xiǎn)。這主要看資源市場的壟斷程度。經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如果生產(chǎn)資料來源于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，會(huì)在一定程度上提高產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。政策環(huán)境。生產(chǎn)資料受國家政策的限制或控制，必然對(duì)公司的成本帶來風(fēng)險(xiǎn)。如果政策加以限制，必將有利于下游公司降低生產(chǎn)成本。（4）稅收。稅收因素是影響公司利潤的一個(gè)不可忽視的因素，在四大因素中，其對(duì)公司利潤的敏感度相對(duì)較小，因此稅收分值設(shè)為10分。除了政治因素外，稅收還受到政策因素的影響，如果是國家政策所扶持的產(chǎn)業(yè)，必然利好于公司，但反之，其生產(chǎn)經(jīng)營受國家政策的限制，在稅收上得到反映。
（二）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)分值及風(fēng)險(xiǎn)程度的設(shè)置 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)分值按影響因素的影響程度設(shè)置四級(jí)，每個(gè)影響因素最高分均為5分，最高總分為100分。從第1級(jí)到第4級(jí)，分值分別為1分、2分、3分和5分。具體如表（1）所示。將表（1）的各項(xiàng)核心指標(biāo)的影響因素進(jìn)行合計(jì)，得到各一級(jí)核心指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)分值，然后將各一級(jí)核心指標(biāo)的分值匯總，得到公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分值。分值越大，風(fēng)險(xiǎn)越小。根據(jù)分值設(shè)定6檔經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度，具體標(biāo)準(zhǔn)如表（2）所示。
（三）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系間的關(guān)系 四個(gè)一級(jí)核心指標(biāo)盡管會(huì)從不同的角度去影響公司的利潤，但它們之間也存在著非常緊密的關(guān)系。也即是說，如果所有的一級(jí)核心指標(biāo)都存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，那么這種風(fēng)險(xiǎn)將是不可避免的。但如果其中部分核心指標(biāo)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，可以在一定程度上，通過其它核心指標(biāo)來部分或全部化解。比如，由于市場上原材料價(jià)格全面上漲，必將對(duì)下游的公司的經(jīng)營帶來成本方面的風(fēng)險(xiǎn)；如果政府給予下游公司政策優(yōu)惠，減免稅收；或者整個(gè)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格提高；或者開辟新的銷售市場，增加銷售數(shù)量，那么一些優(yōu)勢的核心指標(biāo)可以部分化解因成本指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)帶來利潤的損失，有時(shí)甚至可以全部化解。一級(jí)核心指標(biāo)及其影響因素之間，關(guān)系非常緊密。這些影響因素影響和制約著一級(jí)核心指標(biāo)，有些影響因素會(huì)直接涉及到多個(gè)一級(jí)核心指標(biāo)，如果這樣的影響因素出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么，帶來的影響將是巨大的。
（四）公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型
三、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的應(yīng)用
（一）樣本選取 從現(xiàn)已上市的中小企業(yè)中隨機(jī)抽取10家作為樣本，并從已公開的財(cái)務(wù)報(bào)表中，抽取2007年、2008年和2010年度的凈利潤資料，并以2007年度為基礎(chǔ)，分別計(jì)算2008年度和2010年度凈利潤變動(dòng)比率，如表（3）所示。
（二）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分值及其風(fēng)險(xiǎn)程度分析 從變動(dòng)比率來看，許多上市公司都不同程度地存在著較大幅度的波動(dòng)，可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)表（3）的資料，參照表（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分值標(biāo)準(zhǔn)表，確定其影響因素的分值。從抽取的上市公司來看，其主要業(yè)務(wù)在國內(nèi)，也有部分涉及國外業(yè)務(wù)，不過業(yè)務(wù)所涉及的國家政局穩(wěn)定，政治環(huán)境良好，不存在風(fēng)險(xiǎn)，因此分值均為5分。經(jīng)濟(jì)環(huán)境受全球金融危機(jī)的影響，2008年受到一定程度的影響，人們收入的減少，對(duì)消費(fèi)偏好產(chǎn)生影響，另外，產(chǎn)品原材料市場，政策環(huán)境都產(chǎn)生不同的影響，2010年情況有所好轉(zhuǎn)，詳見表（4）。根據(jù)表（4）的資料分別按照核心因素進(jìn)行匯總，并根據(jù)表（2）的標(biāo)準(zhǔn)判斷各上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度，如表（5）所示。2007年度，10家上市公司中，有6家公司屬于低度風(fēng)險(xiǎn)，占60%；有4家公司屬于中等風(fēng)險(xiǎn)，占40%。2010年度，10家上市公司中，有4家公司屬于低度風(fēng)險(xiǎn)，占40%；有3家公司屬于中等風(fēng)險(xiǎn)，占30%；有3家公司屬于顯著風(fēng)險(xiǎn)，占30%。2008年度，10家上市公司中，有2家公司屬于中等風(fēng)險(xiǎn)，占20%，有8家公司屬于顯著風(fēng)險(xiǎn)，占80%?？梢园l(fā)現(xiàn)，2008年度與2007年度和2010年度相比，無論在銷售價(jià)格、銷售數(shù)量，還是在成本核心指標(biāo)方面，都明顯處于劣勢。由表（5）資料分別計(jì)算10家上市公司各年度的平均經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分值及其年度的風(fēng)險(xiǎn)程度，如表（6）所示。資料顯示2007年度為低度經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，2010年度為中等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，2008年度為顯著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論
本文從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響因素出發(fā)，構(gòu)建指標(biāo)體系用因素分析法計(jì)算公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。相比傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，因素分析法具有明顯的優(yōu)勢，它可能彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法存在的缺陷。（1）計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)更加準(zhǔn)確。因素分析法既考慮定量因素，也考慮定性因素，因此計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)涵義更加全面，能夠更加準(zhǔn)確地反映公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)狀況。尤其是當(dāng)定性因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)巨大時(shí)，傳統(tǒng)的計(jì)量方法會(huì)因?yàn)槠溆?jì)量風(fēng)險(xiǎn)的非全面性而降低準(zhǔn)確度，而因素分析法卻能更加全面、準(zhǔn)確、真實(shí)地反映公司目前所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小，突顯其優(yōu)勢。（2）具有更強(qiáng)的實(shí)用性。正是由于因素分析法所計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)更加全面，具有更強(qiáng)的實(shí)用性。另一方面，由于因素分析法設(shè)置了詳細(xì)的因素指標(biāo)，可以根據(jù)每一指標(biāo)的時(shí)時(shí)變化，及時(shí)判定目前和未來的風(fēng)險(xiǎn)狀況，因此它擺脫了傳統(tǒng)方法基于過去事項(xiàng)來度量風(fēng)險(xiǎn)，為管理者規(guī)避或控制風(fēng)險(xiǎn)，以及投資者進(jìn)行投資決策提供了及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)信息，具有更強(qiáng)的實(shí)用性。（3）適度降低了主觀性。盡管因素分析法中，各項(xiàng)指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)程度在設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，帶有一定的主觀性，但由于標(biāo)準(zhǔn)是事先設(shè)定，而且通過長期經(jīng)驗(yàn)的積累來設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上降低了主觀性，盡可能使計(jì)算的結(jié)果更加準(zhǔn)確。因素分析法也無法盡善盡美，仍然在一定程度上存在主觀性，無論如何調(diào)整，都不可能消除主觀性因素。因?yàn)樵谝蛩胤治龇ㄖ?，考慮了定性因素，因此主觀性必然存在。但可以根據(jù)長期積累的經(jīng)驗(yàn)對(duì)相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行不斷地修正和完善，必要時(shí)也可以通過實(shí)證研究來調(diào)整設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，確保量化指標(biāo)盡可能貼近現(xiàn)實(shí)，盡可能地降低主觀性，充分發(fā)揮該方法的優(yōu)勢。
參考文獻(xiàn)：
風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)管理文化
全面風(fēng)險(xiǎn)管理(ERM)的概念于2003年提出，根據(jù)COSO委員會(huì)的定義，“全面風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)過程。這個(gè)過程受董事會(huì)、管理層和其他人員的影響，從企業(yè)戰(zhàn)略制定一直貫穿到企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)中，從而確保企業(yè)取得既定的目標(biāo)?！?/p>
但由于風(fēng)險(xiǎn)管理在國內(nèi)剛起步的客觀原因，公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)管理部還應(yīng)具有提升的空間。從公司治理比較完善的美國來看，美國活躍的機(jī)構(gòu)投資者都已建立起較為完善的全面風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，如下圖1就是高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group，Inc.)的機(jī)構(gòu)設(shè)置情況。
高盛的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)作為風(fēng)險(xiǎn)管理的最高執(zhí)行機(jī)構(gòu)，將所有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制的信息最終報(bào)告董事會(huì)，并通過直接授權(quán)或委托授權(quán)方式審批公司經(jīng)營活動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)政策等。
因此，按照GARP提出的“風(fēng)險(xiǎn)控制信息直接報(bào)告董事會(huì)”原則，提升風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的地位，允許其直接向董事會(huì)匯報(bào)，并通過其下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)各業(yè)務(wù)部門設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)限額，最終形成“縱向業(yè)務(wù)發(fā)展，橫向風(fēng)險(xiǎn)管理”的矩陣式結(jié)構(gòu)，這也許是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)組織架構(gòu)未來的發(fā)展方向。
風(fēng)險(xiǎn)組織架構(gòu)是硬件，但軟件同樣重要，這里的軟件指的就是公司的風(fēng)險(xiǎn)管理文化。國際經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)公司的失敗往往不是由于缺乏程序和技術(shù)，因?yàn)榧词乖O(shè)置了非常科學(xué)的政策、程序、檢查、報(bào)告等控制手段，如果缺少一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，所有這些都將流于形式。比如“中航油事件”后，很多人懷疑該公司內(nèi)部根本沒有風(fēng)險(xiǎn)控制體系。其實(shí)，體系在形式上一直存在：中航油聘請(qǐng)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所編制了《風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)》，設(shè)有專門的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，也有軟件監(jiān)控系統(tǒng)，當(dāng)虧損50萬美元時(shí)，提示平倉。但由于中航油沒有真正樹立風(fēng)險(xiǎn)管理文化并強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，使得一切架構(gòu)與流程都成為了擺設(shè)。
保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理
風(fēng)險(xiǎn)量化是本文主要探討的問題。筆者采用NAIC（全美保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)）的保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)，其中C-1風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，它又包括市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；C-2風(fēng)險(xiǎn)：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；C-3風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)，指資產(chǎn)收益和公司負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，C-險(xiǎn)：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，包括工作人員經(jīng)營不善等。四類風(fēng)險(xiǎn)中，C-2風(fēng)險(xiǎn)是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，主要涉及公司的負(fù)債管理，和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的關(guān)系相對(duì)不密切，此處暫略；C-3風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)負(fù)債不匹配而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司通常在資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）的框架下，采用久期、凸性等傳統(tǒng)工具進(jìn)行管理，即要使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益上雙邊匹配，以控制風(fēng)險(xiǎn)。筆者在文中著重針對(duì)C-1和C-險(xiǎn)展開。
資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理
分析從投資資產(chǎn)的賬戶設(shè)置開始，當(dāng)前很多機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)投資目的將投資資產(chǎn)歸為配置賬戶和交易賬戶。
配置賬戶對(duì)應(yīng)的是長期持有的資產(chǎn)（持有到期類和銷售類），具體包括打算長期持有的國債和央票、金融債（定期存款、協(xié)議存款、金融債券、次級(jí)債等）、企業(yè)債（短期融資券、企業(yè)債、公司債等）。其中國債、央票屬于金邊債券，不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。然而以企業(yè)債為代表的其他品種則存在大小不一的信用風(fēng)險(xiǎn)和長期市場風(fēng)險(xiǎn)。
交易賬戶包括短期持有的權(quán)益類產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品和清算頭寸，前兩者主要面臨市場風(fēng)險(xiǎn)（即利率風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)），而清算頭寸則存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
綜上，我們?cè)谶M(jìn)行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)分析與計(jì)量的時(shí)候，需要考慮信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一般用久期管理、缺口管理等比較成熟的方法進(jìn)行，而且通常由財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)（據(jù)悉，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司專門設(shè)有“流動(dòng)性管理崗”），因此下面討論只針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)展開。
信用風(fēng)險(xiǎn)衡量
信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)偏峰肥尾的特征（見圖2），其損失的絕對(duì)額服從Г分布，而損失比率服從β分布，介于0～l之間。
傳統(tǒng)上，信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法包括專家評(píng)定法（如“5C”）、Z記分模型等等。當(dāng)前很多保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司采用的是“信用評(píng)估打分卡”的方式，即根據(jù)財(cái)務(wù)分析、行業(yè)分析、管理水平等幾個(gè)方面進(jìn)行打分，然后根據(jù)一定的權(quán)重計(jì)算出信用評(píng)分，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的信用情況。當(dāng)前公司正考慮把該信用打分體系和S&P的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行映射，從而可以通過外部評(píng)級(jí)得到某一評(píng)分企業(yè)的違約概率（PD）。
我們知道，目前將保險(xiǎn)業(yè)的“RBC監(jiān)管體系”和金融業(yè)的“資本充足率監(jiān)管體系”融合是大勢所趨，因?yàn)樵诨鞓I(yè)經(jīng)營的大背景下，不同的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該對(duì)應(yīng)相同的資本要求。因此，本人認(rèn)為保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理可以借鑒《巴塞爾新資本協(xié)議》（BaselⅡ）的框架開展。
對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，BaselⅡ鼓勵(lì)商業(yè)銀行使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法(IRB)計(jì)量并實(shí)施量化管理。內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)需要四項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)要素：（1）違約概率(PD)，即特定時(shí)間段內(nèi)交易對(duì)手違約的可能性；（2）違約損失率(LGD)，即違約發(fā)生時(shí)風(fēng)險(xiǎn)敞口的損失程度；（3）違約風(fēng)險(xiǎn)敞口(EAD)；（4）期限(M)，即某一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的到期時(shí)間。通過這四項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)要素就可以計(jì)算出預(yù)期損失(EL)和非預(yù)期損失(UL)等相關(guān)指標(biāo)，進(jìn)而在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、限額管理等基礎(chǔ)管理中發(fā)揮決策支持作用。
根據(jù)保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資信用評(píng)級(jí)指引》的規(guī)定，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，應(yīng)做到動(dòng)態(tài)評(píng)級(jí)和二維評(píng)級(jí)，而CreditMetrics涉及的違約遷徙本身就是個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，同時(shí)CreditMetrics需要計(jì)量違約概率(PD)和違約損失率(LGD)，內(nèi)含了“二維評(píng)級(jí)”的特征。
因此，無論從模型特點(diǎn)還是從保監(jiān)會(huì)的要求來看，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司都應(yīng)該以CreditMetrics為基礎(chǔ)構(gòu)建自身的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型，同時(shí)模型必須體現(xiàn)出我國金融市場的特性和保險(xiǎn)集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債的特點(diǎn)。
由于CreditMetrics模型需要輸入的數(shù)據(jù)主要有四項(xiàng)：違約率(PD)、違約損失率(LGD)、信用遷徙矩陣和相關(guān)系數(shù)，因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在構(gòu)建模型的時(shí)候具體的調(diào)整思路包括：
建立兩維的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系：一維是客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，以違約率(PD)為核心變量；另外一維是債項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，通過債項(xiàng)自身特征反映預(yù)期損失程度，以違約損失率(LGD)為核心變量。其中，違約率(PD)可以按照當(dāng)前公司將打分卡映射到S&P評(píng)級(jí)，從而引用S&P違約率數(shù)據(jù)的方式得到；違約損失率(LGD)可以參考發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行對(duì)不同發(fā)債主體和擔(dān)保方式下債項(xiàng)回收率的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，并根據(jù)擔(dān)保人資信情況、抵押品價(jià)值大小等因素綜合確定。
在信用遷徙矩陣和相關(guān)系數(shù)方面，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以參考專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信用等級(jí)評(píng)估的結(jié)果和相關(guān)系數(shù)數(shù)據(jù)，并建立記錄完備的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，不斷擴(kuò)大企業(yè)樣本以隨時(shí)調(diào)整信用遷徙矩陣和相關(guān)系數(shù)。
市場風(fēng)險(xiǎn)管理
比較信用風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法更為成熟，這主要得益于市場風(fēng)險(xiǎn)基本服從正態(tài)分布的特征。目前，VaR已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)計(jì)量市場風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)口徑。VaR主要的計(jì)算方法分為三種:歷史模擬法、方差―協(xié)方差法、MonteCarlo方法。歷史模擬法即利用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，再模擬市場因素未來的變化;方差―協(xié)方差法首先分析市場因素，且將組合價(jià)值用市場因素表示，然后假設(shè)市場因素所服從的分布（一般假定為正態(tài)分布），估計(jì)出其分布的參數(shù)，再模擬市場因素未來的變化;MonteCarlo方法則是直接根據(jù)歷史數(shù)據(jù)模擬市場因素未來的變化。
盡管VaR方法有如此廣泛的應(yīng)用價(jià)值，但它也有明顯的局限性，即它是基于正態(tài)分布的指標(biāo)，當(dāng)出現(xiàn)肥尾的情形下，VaR對(duì)尾部的測量是不準(zhǔn)確的，正如Jorion(1996)所說，“我們沒有辦法提供絕對(duì)最壞的預(yù)期損失，因?yàn)閾p益概率分布的尾部是無限的”。因此1999年以來，在基本VaR模型的基礎(chǔ)上，以CvaR（條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）和極值理論為代表的各種針對(duì)尾部計(jì)量的新型VaR模型不斷被開發(fā)出來，推動(dòng)了VaR風(fēng)險(xiǎn)管理理論的發(fā)展與創(chuàng)新。
具體到保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的實(shí)際，由于歷史模擬法的前提條件是“歷史得到重現(xiàn)”，而中國正面臨金融開放加速和市場爆炸性發(fā)展的階段，這個(gè)情況不符合歷史模擬法的前提條件。另外，MonteCarlo方法對(duì)人員素質(zhì)要求太高，同時(shí)開發(fā)成本也相對(duì)較高，因此使用方差―協(xié)方差法計(jì)量VaR是最優(yōu)的選擇。
同時(shí)，考慮到大量的實(shí)證研究表明我國金融資產(chǎn)回報(bào)分布的尾部比正態(tài)分布更厚，有明顯的肥尾現(xiàn)象，我們應(yīng)該進(jìn)一步通過CVaR對(duì)尾部進(jìn)行修正。CvaR是條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的縮寫，指損失超過VaR的條件均值，也稱為尾部VaR(TailVaR)，表達(dá)式為：。計(jì)算CVaR的方法可以分為兩大類:一類是線性規(guī)劃方法，另一類是根據(jù)參數(shù)法擬合出的收益率序列分布特征以及求出的VaR值，并求出相應(yīng)分布和置信水平的條件分位數(shù)，最后得出CVaR值。
操作風(fēng)險(xiǎn)衡量
保險(xiǎn)公司的C-險(xiǎn)主要是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（又稱為操作風(fēng)險(xiǎn)），而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)涵蓋了高頻低危事件(High Frequency Low Impact,HFLI)和低頻高危事件(Low Frequency High Impact,LFH)，而低頻高危事件只有零星的案例數(shù)據(jù)，因此即使在國際范圍內(nèi)，對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量管理也是個(gè)很不成熟的領(lǐng)域。
當(dāng)前，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型可以劃分為三類，即BaselⅡ倡導(dǎo)的基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)法和國際先進(jìn)機(jī)構(gòu)的高級(jí)衡量法。
基本指標(biāo)法是用總收入水平作為投資主體計(jì)量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)指標(biāo)，將總收入乘上一個(gè)比例指標(biāo)來表示整個(gè)機(jī)構(gòu)整體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)水平。該方法的優(yōu)勢在于簡單，缺陷在于太粗略。
標(biāo)準(zhǔn)法將銀行等金融機(jī)構(gòu)的所有業(yè)務(wù)劃分為8個(gè)業(yè)務(wù)類型，對(duì)每一個(gè)業(yè)務(wù)類型規(guī)定不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)資本要求系數(shù)，而分別求出對(duì)應(yīng)的資本，然后加總即可得到銀行總體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)資本要求。
比較而言，標(biāo)準(zhǔn)法比基本指標(biāo)法更精確，同時(shí)也具有更高的風(fēng)險(xiǎn)敏感度。
最后，高級(jí)衡量法是通過建立經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量管理模型來進(jìn)行的，具體又包括內(nèi)部衡量法(IMA)、損失分布法（LDA）、極值理論模型（EVT）等，其中內(nèi)部衡量法(IMA)通過模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素估計(jì)，最終得出經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量值。這與前面介紹的信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法類似，即IMA中的風(fēng)險(xiǎn)因素EI、PE、LGE相當(dāng)于信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的EAD、PD、LGD。而損失分布法（LDA）、極值理論模型（EVT）都是針對(duì)偏鋒肥尾特點(diǎn)對(duì)VAR模型的改進(jìn)，是專門用來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)損失分布尾部(即損失極值)的方法。
具體到保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，雖然數(shù)據(jù)積累不足，并缺乏經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)量化的技術(shù)基礎(chǔ)，但是我們具有清晰的業(yè)務(wù)部門和產(chǎn)品分類，因此可以考慮參考BaselⅡ的標(biāo)準(zhǔn)法，反映公司在不同業(yè)務(wù)類型上的不同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)水平。同時(shí)，我們還應(yīng)該參照《壽險(xiǎn)公司內(nèi)部控制評(píng)價(jià)辦法》和《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引》等行業(yè)規(guī)章，完善內(nèi)部控制機(jī)制，進(jìn)行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制自我評(píng)估（CSA），利用流程管理工具和情景模擬、專家預(yù)測等方法對(duì)經(jīng)營管理的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)（KRI）進(jìn)行識(shí)別，并從影響程度和發(fā)生概率兩個(gè)角度來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而提出優(yōu)化控制方案，變事后補(bǔ)救為事前防范。
長期來看，運(yùn)用經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高級(jí)法是未來的目標(biāo)，我們可以學(xué)習(xí)和借鑒國外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的理論基礎(chǔ)、設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，結(jié)合本企業(yè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的特點(diǎn)和管理現(xiàn)狀，研究設(shè)計(jì)出適合自身特點(diǎn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理模型和參數(shù)體系。
資本配置與績效考核
當(dāng)前比較流行的資本配置和績效考核工具是“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本回報(bào)率”（Risk-Adjusted Return On Capital，RAROC），其公式如下：
公式中分母的經(jīng)濟(jì)資本是考慮了各種風(fēng)險(xiǎn)之后的投資基金（實(shí)際上就是保險(xiǎn)公司整個(gè)投資組合的VAR）。這種方法反映了全面風(fēng)險(xiǎn)管理的概念，也更準(zhǔn)確地描述了“真實(shí)收益”，即去除風(fēng)險(xiǎn)后的收益。
具體到保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)配置，基本的思路是以RAROC為指導(dǎo)：當(dāng)計(jì)算出某項(xiàng)投資的RAROC大于保險(xiǎn)公司預(yù)定的保險(xiǎn)資金投資回報(bào)率時(shí)，保險(xiǎn)公司可以做這項(xiàng)投資;若相反的話，保險(xiǎn)公司就不能做這項(xiàng)投資。進(jìn)一步，甚至還可建立一個(gè)考慮承保風(fēng)險(xiǎn)、滿足風(fēng)險(xiǎn)限額（VaR限額）約束和以RAROC最大化為目標(biāo)的保險(xiǎn)資金投資模型，以指導(dǎo)公司的資產(chǎn)配置。
資本配置和績效考核是一個(gè)問題的兩方面，只不過績效考核是RAROC的事后運(yùn)用。在進(jìn)行資本配置后，應(yīng)定期或不定期運(yùn)用RAROC對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)品進(jìn)行盯市的動(dòng)態(tài)績效考核，通過該指標(biāo)判斷公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的績效如何，風(fēng)險(xiǎn)資本的配置應(yīng)做何調(diào)整。一旦發(fā)現(xiàn)某些業(yè)務(wù)或組合的RAROC值有所弱化或有明顯的不利趨勢，就立即采取措施進(jìn)行處置。目的是將有限的資源（即風(fēng)險(xiǎn)資本）釋放出來，為新的效益更好的投資產(chǎn)品騰出空間。
在資本配置和績效考核階段中，另一個(gè)關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定。具體到保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，我們可以在總體風(fēng)險(xiǎn)資本確定以后，根據(jù)各級(jí)業(yè)務(wù)部門和不同投資品種的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，把風(fēng)險(xiǎn)資本限額在不同層次的業(yè)務(wù)部門及交易員之間進(jìn)行分配，并形成其風(fēng)險(xiǎn)限額，以此作為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的依據(jù)。
保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)限額通常有三種形式：即頭寸限額、靈敏度限額和VaR限額（風(fēng)險(xiǎn)資本限額），而VaR限額是最先進(jìn)的指標(biāo)，它適用于所有金融產(chǎn)品交易，不但可以對(duì)保險(xiǎn)公司整體資金運(yùn)用，也可對(duì)交易員個(gè)體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。因此可以考慮創(chuàng)設(shè)：（1）基于每日的VaR限額，用于對(duì)經(jīng)常發(fā)生損失和交易頻繁的投資品種的風(fēng)險(xiǎn)限定;（2）基于每月的VaR限額，用于抵御不利月份發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失;（3）基于每年的VaR限額，主要用于對(duì)小概率事件下保險(xiǎn)資金損失的限定，其VaR限額可通過壓力測試或極值理論確定。
接下來就是VaR限額分配工作，即將總體VaR限額配置到每一個(gè)業(yè)務(wù)部門，如債券投資部、基金投資部、股票投資部等，使部門負(fù)責(zé)人對(duì)其管理負(fù)責(zé)的額度心中有數(shù)。業(yè)務(wù)部門額度可以幫助部門經(jīng)理控制部門風(fēng)險(xiǎn)，并且可以在部門之間比較風(fēng)險(xiǎn)大小。最后，風(fēng)險(xiǎn)額度還要在部門范圍內(nèi)再細(xì)分到交易員。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營管理；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測
中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-00-01
本文介紹了房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與預(yù)測，建立風(fēng)險(xiǎn)管理以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，從而避免房地產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)對(duì)策。
一、建筑房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的涵義以及風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象特征
（一）建筑房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)涵義。風(fēng)險(xiǎn)，就是指問題沒有得到控制解決或者沒有預(yù)測到則導(dǎo)致危險(xiǎn)的局面。建筑房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就是某些因素沒有得到預(yù)測或者沒有及時(shí)控制，使得企業(yè)實(shí)際開發(fā)經(jīng)營利潤與預(yù)計(jì)利潤發(fā)生誤差，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)巨大損失。
（二）風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象特征主要體現(xiàn)。房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營過程中存在風(fēng)險(xiǎn)的主要特征有以下幾點(diǎn)：1.綜合性，體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營活動(dòng)過程中的矛盾激化綜合。2.模糊性，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)形成原因以及已經(jīng)導(dǎo)致的經(jīng)營結(jié)果不能做到事先察覺。3.損失性，風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)就會(huì)給企業(yè)經(jīng)營帶來一定的損失，導(dǎo)致其原因可能是財(cái)務(wù)管理不力或者無法預(yù)計(jì)，也有可能是決策者的失誤從而導(dǎo)致本應(yīng)該獲得的利益喪失去了。4.補(bǔ)償性，如果對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測到了，給經(jīng)營者提出適當(dāng)?shù)恼拇胧亩屍髽I(yè)避免了風(fēng)險(xiǎn)來臨而產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)損失，這樣便相應(yīng)的得到了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。5.激勵(lì)性，建筑房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營過程中，風(fēng)險(xiǎn)與競爭是同時(shí)存在的，在如此情況下，企業(yè)為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)背水一戰(zhàn)，通過改善經(jīng)營管理、增強(qiáng)競爭能力來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益不喪失。
二、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）房地產(chǎn)開發(fā)位置固定性。房地產(chǎn)商品是一種特殊性的商品，并且區(qū)別于其他商品，因此，在將其作為投資的時(shí)候與其他投資要區(qū)別開來。房地產(chǎn)是一種不能移動(dòng)的商品，這就決定了房地產(chǎn)是一項(xiàng)位置固定的商品。而其他商品是可以根據(jù)需要隨時(shí)搬運(yùn)或者通過運(yùn)輸條件進(jìn)行搬運(yùn)，體現(xiàn)了靈活性、移動(dòng)性，因此，房地產(chǎn)的特殊性、固定性決定了房地產(chǎn)市場是一個(gè)區(qū)域性市場。即使是一套房子，其朝向、面積大小、樓層、地區(qū)位置等因素差異也決定著其價(jià)格不一致性。因此，房地產(chǎn)開發(fā)商在進(jìn)行投資或建設(shè)之前要首先考慮到環(huán)境地理?xiàng)l件的變化會(huì)給自身帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)就是因?yàn)榉康禺a(chǎn)的固定性而引起的。一旦房地產(chǎn)開發(fā)商實(shí)施了，將不能為其做改變，因此，在投資前要慎重考慮清楚。其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括各種自然背景下產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，例如：風(fēng)暴風(fēng)險(xiǎn)、洪水風(fēng)險(xiǎn)、地震風(fēng)險(xiǎn)、泥石流風(fēng)險(xiǎn)、施工地基風(fēng)險(xiǎn)等等。這些風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)將對(duì)房屋建筑產(chǎn)生毀滅性的危害，雖然幾率很低，但是在為其做投資的時(shí)候要充分考慮到環(huán)境條件這個(gè)方面，分析該地區(qū)的地質(zhì)地貌、氣候環(huán)境等條件。不僅可以避免將來投資以后出現(xiàn)巨大的損耗風(fēng)險(xiǎn)，而且減少人身傷亡數(shù)量。
2.國際風(fēng)險(xiǎn)。國際風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)閲H經(jīng)濟(jì)的變化引起地區(qū)性經(jīng)濟(jì)變化，從而對(duì)房地產(chǎn)市場上的投資經(jīng)營者造成一定影響或者損失。
3.區(qū)域和區(qū)位風(fēng)險(xiǎn)。如果在建筑房地產(chǎn)開發(fā)時(shí)候，這個(gè)區(qū)域相對(duì)于其他區(qū)域比較更繁華、道路更通達(dá)、交通更便捷等社會(huì)經(jīng)濟(jì)位置，那么這個(gè)區(qū)域開發(fā)的房子要比其他區(qū)域的房價(jià)要高。但是，這些社會(huì)經(jīng)濟(jì)位置會(huì)隨著交通建設(shè)和市政設(shè)施的變化而變化的，因此，房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)因?yàn)檫@些社會(huì)經(jīng)濟(jì)位置優(yōu)劣而變化。
（二）開發(fā)經(jīng)營周期、環(huán)節(jié)。建筑房地產(chǎn)開發(fā)到交易，有一個(gè)很漫長的時(shí)間過程。時(shí)間是房地產(chǎn)經(jīng)營者進(jìn)行開發(fā)活動(dòng)的時(shí)候一個(gè)永恒的不確定源。因此，開發(fā)期間的時(shí)間長短決定著開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)存在的重要因素。
1.社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件。社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件是一種變化的因素，開發(fā)期越長，其開發(fā)后期的費(fèi)用、建設(shè)租金和售價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)越不能確定，因此，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來說也就越大。
2.市場收益壽命。隨著房地產(chǎn)使用年限的增長，其維修費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理費(fèi)等也越來越高，而經(jīng)濟(jì)收益相對(duì)越來越低。當(dāng)這些費(fèi)用超過租金的時(shí)候，其經(jīng)濟(jì)收益會(huì)低于市場收益，那么房地產(chǎn)商品的經(jīng)濟(jì)壽命就要結(jié)束了。
3.土地使用權(quán)。建筑房地產(chǎn)開發(fā)商在使用土地的時(shí)候均有時(shí)間限制，一旦使用期滿時(shí)，國家便將土地收回，并且將土地上的建筑物一并收回。因此，房地產(chǎn)開發(fā)商不僅要考慮到土地使用權(quán)而且考慮到建筑物的經(jīng)濟(jì)壽命。
4.人們需求。人們隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，生活的水平也會(huì)隨著提高，因此對(duì)房屋的建筑要求以及智能化系統(tǒng)要求也會(huì)高。由此可以看出，房屋改建周期將會(huì)越來越短。一旦出現(xiàn)改建的情況，房地開發(fā)商會(huì)因?yàn)樽陨淼穆浜笮远茈y轉(zhuǎn)租或賣給其他業(yè)主。而此時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)商將會(huì)承擔(dān)閑置的風(fēng)險(xiǎn)。
5.開發(fā)過程中涉及各個(gè)環(huán)節(jié)。建筑房地產(chǎn)在開發(fā)過程中涉及到各個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都要緊密銜接、有條不紊的進(jìn)行，這樣開發(fā)經(jīng)營活動(dòng)才能順利的進(jìn)行。
三、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理
房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理是指對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)的時(shí)候進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、應(yīng)對(duì)、監(jiān)控，從而采取措施或者技術(shù)手段來對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)有效的控制。
1.識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理中首先要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，在投資前要對(duì)市場發(fā)展趨勢進(jìn)行全面調(diào)查和分析，從中識(shí)別投資過程中面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能讓房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目建立在良好的基礎(chǔ)之上。
2.評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)就是指開發(fā)商進(jìn)行開發(fā)活動(dòng)的時(shí)候?qū)Σ焕蛩剡M(jìn)行分析，這些不利因素會(huì)帶來什么樣的程度后果及影響并且進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)量化。
3.風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，就是對(duì)識(shí)別及評(píng)估出來的風(fēng)險(xiǎn)采取一定的措施或者手段加以防范和預(yù)防。
4.風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控是指開發(fā)商進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)實(shí)施管理過程進(jìn)行監(jiān)控，不僅讓風(fēng)險(xiǎn)管理程序順利實(shí)施而且不讓企業(yè)承擔(dān)更大的經(jīng)濟(jì)損耗。
四、結(jié)語
房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營過程中必然會(huì)出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)，因此，房地產(chǎn)開發(fā)商在進(jìn)行建筑開發(fā)投資前要對(duì)各個(gè)因素進(jìn)行分析預(yù)測各種風(fēng)險(xiǎn)，從而制定一套適合本項(xiàng)目開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法并且強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理過程的監(jiān)控。
參考文獻(xiàn)：
[1]蔣東麗.房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的探討與分析[J].今日南國，2009（4）.