時(shí)間：2023-08-28 16:54:37
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利用外國直接投資現(xiàn)狀
自上世紀(jì)90年代以來，孟加拉采取了鼓勵(lì)民間資本發(fā)展和積極吸引外國直接投資的政策與措施，如：大幅提升外國直接投資的市場準(zhǔn)入水平和保護(hù)水平；實(shí)施貿(mào)易和外匯自由化；貨幣在經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換；投資體制自由化等等，從而大力改善投資環(huán)境，極大地促進(jìn)了外國資本的流入。
從投資來源國看，孟加拉外國直接投資主要來源為美國、挪威、馬來西亞、日本、英國、中國香港、新加坡、德國、南韓、印度、新加坡、泰國、法國等。
從外國直接投資的領(lǐng)域看，一直以來，最主要和最集中的投資領(lǐng)域是能源行業(yè)，如天然氣勘探開發(fā)和利用、電力建設(shè)等，其他投資領(lǐng)域主要還包括制造業(yè)尤其是紡織和服裝業(yè)、電信業(yè)等。根據(jù)孟加拉國投資局《2002年孟加拉國利用外國直接投資狀況》調(diào)查報(bào)告，2002年外國直接投資中制造業(yè)所占比重大幅增加，達(dá)到44%，這意味著孟國工業(yè)化努力取得了一定成效。
從吸引FDI的趨勢上看，孟經(jīng)歷了一個(gè)低水平―高水平―低水平的循環(huán)，即從1985-1995年均不足300萬美元，到2000年的高峰2.8億美元，再到2002年僅4500萬美元的低谷。2001年以來吸引FDI下滑的趨勢已引起孟加拉國內(nèi)外及有關(guān)國際組織的高度關(guān)注，他們紛紛要求孟政府盡快采取應(yīng)對措施，進(jìn)一步改善投資環(huán)境，以吸引更多的外國投資者。
然而，值得注意的是，根據(jù)孟加拉投資局《2002年孟加拉國利用外國直接投資狀況》調(diào)查報(bào)告，2002年孟吸收外國直接投資高達(dá)3.228億美元。而且，根據(jù)該局于2003年9月30日最新的《孟加拉國利用外國直接投資狀況調(diào)查報(bào)告―第2期》（2003年1月―6月），孟加拉今年上半年共接受外國直接投資約2.87667億美元，同比增加71%。其中，新增股權(quán)投資1.68655億美元，再投資額9789.3萬美元，公司間借款2122萬美元。這二份報(bào)告似乎表示，孟加拉國利用FDI趨勢已經(jīng)轉(zhuǎn)好，前景也一片光明。不過，孟加拉國外資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在較大爭議，眾多業(yè)內(nèi)人士和專家對孟投資局的調(diào)查結(jié)果持懷疑態(tài)度。
總之，經(jīng)過十多年的努力，孟加拉國在吸引外國直接投資方面，已經(jīng)取得了令人矚目的成績。比如，如果沒有國際石油公司參與孟加拉國天然氣資源的探測和開發(fā)，孟巨大的天然氣資源可能仍然處于未開發(fā)狀態(tài)，從而會(huì)嚴(yán)重制約孟加拉緊缺的電力工業(yè)發(fā)展，并進(jìn)而影響國民經(jīng)濟(jì)的增長。
鑒于FDI對經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重大作用，目前，孟加拉政府已制定了“2003―2006年利用FDI中期戰(zhàn)略計(jì)劃”（見表2），擬采取切實(shí)措施進(jìn)一步積極吸引和利用FDI。
我國在孟加拉投資興辦企業(yè)始于1985年，1990年以后發(fā)展較快，已先后在孟建立合資合作、獨(dú)資企業(yè)幾十家（不含港資、臺(tái)資企業(yè)），投資領(lǐng)域涉及服裝、紡織、陶瓷、裝修、飲料、醫(yī)療、養(yǎng)殖、家電等，比如中孟陶瓷企業(yè)有限公司、大吉麻制品限公司、中孟YMSC有限公司永業(yè)純凈水廠、中國塑料制品（孟加拉）限公司、賀氏海爾有限公司、孟加拉運(yùn)城制版有限公司等。
盡管目前我國在孟投資規(guī)模尚小，但從長遠(yuǎn)看，孟加拉國作為人口近1.4億的國家，仍然具有一定投資環(huán)境優(yōu)勢，未來我在孟投資存在眾多合作機(jī)會(huì)。
1.對孟直接投資的政治環(huán)境良好。
一方面，這體現(xiàn)在孟加拉國政府對外國直接投資的政策支持。盡管孟兩大主要政黨―孟民族主義黨和孟人民聯(lián)盟在政治上斗爭十分激烈，但他們上臺(tái)后均無一例外地非常重視吸引外資。因此，自上世紀(jì)90年代初期以來，孟加拉歷屆政府即制定了一系列政策、采取了一系列措施促進(jìn)民間資本的發(fā)展和吸引外國直接投資。比如：外國直接投資僅需在孟政府投資局登記而無須獲取事先批準(zhǔn)；對外國直接投資比例無最高限制；對投資所得和利潤匯出孟國不限制；在投資鼓勵(lì)和進(jìn)出口政策方面對國內(nèi)外投資一視同仁；對外國投資者的歧視性政策極少等。根據(jù)世界銀行報(bào)告《孟加拉的外國直接投資―長期持續(xù)發(fā)展議題，1999》認(rèn)為，孟提供了“可能是南亞地區(qū)最自由的外國投資管理體制”。
另一方面，中孟兩國政治與經(jīng)貿(mào)關(guān)系十分友好，經(jīng)貿(mào)合作一直順暢，中國人民在孟國人民心中的地位也很高。這對于減少我國對外直接投資的政治風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。
2.孟加拉國是一個(gè)相當(dāng)“同質(zhì)的”社會(huì)。
在孟近1.4億人口中，孟加拉族占98%，孟加拉語使用者95%，伊斯蘭教信徒88.3%, 英語在孟廣泛使用。相當(dāng)“同質(zhì)的”社會(huì)使孟加拉國基本沒有重大的內(nèi)部種族沖突，這有利于確保我國在孟投資企業(yè)的人身和財(cái)產(chǎn)安全。
3.孟是一個(gè)成長中的潛在大市場，并有望借此進(jìn)入其他市場。
外界對孟加拉國的一般印象是：人口密集而貧窮，人口眾多但購買力極低。其實(shí)，對這一問題我們應(yīng)該辯證地看待。隨著孟外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是近十多年來，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，年均GDP增長率高達(dá)5%左右，孟加拉國民收入不斷增長。而且，孟加拉存在擁有一定購買力的中產(chǎn)階層，而且近年來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長使中產(chǎn)階層規(guī)模不斷增長，他們擁有不斷膨脹的購買力和日益增長的產(chǎn)品和服務(wù)需求。因此，孟加拉國市場規(guī)模及其潛力仍不可小視。
此外，孟國還有可能成為我們進(jìn)入其他市場的橋梁。
一是通過孟加拉進(jìn)入其他南亞市場。因?yàn)?，孟是“南亞?jīng)濟(jì)合作聯(lián)盟”（SAARC，以下簡稱南盟）的成員國。南盟早在1993年即達(dá)成了“南亞優(yōu)惠貿(mào)易安排”，1996年該組織成員國的商務(wù)部長承諾在2005年前建立“南亞自由貿(mào)易區(qū)”。因此，即使相對貧困，“單一南亞市場”因?yàn)槠浔姸嗟娜丝冢?2.5億以上）和持續(xù)增長的國民經(jīng)濟(jì)其規(guī)模也是十分巨大的。一旦“南亞自由貿(mào)易區(qū)”成立，我們就可能通過在孟投資企業(yè)進(jìn)入印度、巴基斯坦、斯里蘭卡、不丹、馬爾代夫、尼泊爾等南亞市場。
二是通過孟進(jìn)入歐美日等國市場。由于孟最不發(fā)達(dá)國家地位，孟在歐美日加澳等眾多國家享受免關(guān)稅、免配額等優(yōu)惠貿(mào)易待遇，我國在孟投資企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品也可因此獲益，同時(shí)還可達(dá)到繞過有關(guān)國家貿(mào)易壁壘進(jìn)入其市場的目的。
4.孟是潛在勞動(dòng)密集型制造業(yè)基地。
勞動(dòng)力價(jià)格低廉是各界最經(jīng)常提到的在孟投資最有吸引力的因素。作為人口大國，孟勞動(dòng)力資源十分豐富，且價(jià)格低廉，即使按地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)也頗具競爭力。
我國目前的勞動(dòng)力成本已經(jīng)上升很快，特別是沿海發(fā)達(dá)地區(qū)。因此，某些勞動(dòng)密集型行業(yè)在一定時(shí)候可考慮向孟加拉遷移。
5.孟加拉有其自身的資源優(yōu)勢，特別是天然氣。
孟加拉有其自身的資源優(yōu)勢。除人力資源十分豐富外，儲(chǔ)量最豐富者當(dāng)屬天然氣。據(jù)孟能源和礦產(chǎn)資源部估計(jì)，孟已探明天然氣儲(chǔ)量為20.42萬億立方英尺,其遠(yuǎn)景儲(chǔ)量為41.8萬億立方英尺（注：孟天然氣具體儲(chǔ)量無統(tǒng)一說法，存在較大爭議）。
豐富的天然氣資源吸引了外國公司的極大興趣，國際石油公司如Unacol、Shell 、Cairn等紛紛進(jìn)入孟國市場從事天然氣的開發(fā)與輸送業(yè)務(wù)，成為至今為止孟利用外國直接投資最多的產(chǎn)業(yè)。
孟其他重要的資源主要還包括：石灰石、磐石、煤炭、硅砂、白粘土、黃麻、原皮、魚類資源、待開發(fā)的石油、豐富的農(nóng)業(yè)原材料等。
對此，我國可采取產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)開發(fā)等方式進(jìn)行對孟投資與經(jīng)貿(mào)合作。
所謂產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，就是通過直接投資向孟轉(zhuǎn)移耗用資源、且在我國已趨于成熟或飽和、而在孟尚處于短缺的產(chǎn)業(yè)，如耗用天然氣的化肥工業(yè)（特別是大顆?；剩⒑挠冒尊ね恋奶沾晒I(yè)、耗用木材的造紙工業(yè)（在孟可利用黃麻、竹子）、耗用煤炭的冶煉工業(yè)等，產(chǎn)品既可在當(dāng)?shù)劁N售，也可向周邊國家輻射，進(jìn)入其他國家市場，還可返銷國內(nèi)，平衡雙邊貿(mào)易。
所謂產(chǎn)業(yè)開發(fā)合作，就是利用我工業(yè)相對領(lǐng)先及技術(shù)相對成熟優(yōu)勢，以經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作方式，開發(fā)利用孟相關(guān)資源。比如煤炭，我國作為煤炭大國，從勘探到設(shè)計(jì)、從開采到利用（承建燃煤電站）、從發(fā)電到廢物（煤灰）利用（生產(chǎn)機(jī)制空心磚），完全有能力與孟在該領(lǐng)域形成梯度、鏈條式產(chǎn)業(yè)合作。
目前，我國在這方面的投資與合作業(yè)務(wù)已有所開展，比如，在黃麻利用方面已投資設(shè)立“大吉麻制品有限公司”；在白黏土資源利用方面已設(shè)立“中孟陶瓷工業(yè)有限公司”；在天然氣利用方面已建成中孟合資機(jī)動(dòng)車天然氣加氣站；在煤炭開發(fā)和利用方面，由中國技術(shù)進(jìn)出口總公司在孟總承包的巴拉普庫利亞煤礦將于2004年底完工，同樣由其總承包的燃煤坑口電站也已于2002年開工，二個(gè)項(xiàng)目合作總額達(dá)4億多美元。
6.孟加拉需要大量投資來改進(jìn)其落后的基礎(chǔ)設(shè)施。
目前，基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)已被列為孟加拉優(yōu)先發(fā)展的領(lǐng)域之一，因?yàn)槊险殉浞终J(rèn)識(shí)到，基礎(chǔ)設(shè)施落后和低效率是制約孟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，基礎(chǔ)設(shè)施的好壞也對吸引外資起著至關(guān)重要的作用。因此，孟電力、電訊等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域存在著眾多的投資與合作機(jī)會(huì)。
7.孟加拉急欲吸引外資協(xié)助實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。
不斷發(fā)展工業(yè)以增加其在GDP的比重是孟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。然而，目前孟還沒有進(jìn)入工業(yè)化社會(huì)，仍是一個(gè)農(nóng)業(yè)國家，農(nóng)業(yè)對GDP所占的比重近幾年來盡管有所下降，但仍有約80%人口生活在農(nóng)村，在6000多萬勞動(dòng)力中，62.3%就業(yè)于農(nóng)業(yè)。工業(yè)則以原材料工業(yè)為主，包括紡織服裝業(yè)、化肥業(yè)、水泥業(yè)、黃麻及黃麻制品業(yè)、皮革及皮革制品業(yè)、冷凍食品業(yè)以及茶業(yè)等少數(shù)工業(yè)；重工業(yè)微不足道，制造業(yè)欠發(fā)達(dá)，以技術(shù)密集為特征的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)未形成。因此，孟急欲吸引外國直接投資以協(xié)助其實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。
而我國自改革開放以來，輕紡、家電、電子、機(jī)械、化工、醫(yī)藥、建材、冶金等行業(yè)中，已有相當(dāng)多產(chǎn)品具有較成熟的技術(shù)水平，形成了一定的競爭優(yōu)勢。而且，現(xiàn)在很多產(chǎn)品在我國已趨飽和，生產(chǎn)能力出現(xiàn)過剩。由于孟國工業(yè)發(fā)展水平低，我國眾多企業(yè)的設(shè)備與技術(shù)在孟仍屬先進(jìn)與適用，故通過設(shè)備投資和技術(shù)入股等方式對孟投資存在廣大的發(fā)展空間。
8.我國在孟投資與合作的具體機(jī)會(huì)。
據(jù)筆者觀察，我國在孟投資與合作的現(xiàn)實(shí)與潛在機(jī)會(huì)包括：
紡織業(yè) 這是孟目前急需發(fā)展的重要領(lǐng)域之一，因?yàn)?，孟最主要的出口產(chǎn)品是成衣（約占總出口76%），而成衣的原材料―紡織品主要依賴進(jìn)口。特別是隨著2005年MFA的結(jié)束，孟國將可能面臨紡織品更加緊缺的情況，進(jìn)而可能對孟成衣出口業(yè)造成巨大沖擊。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，孟成衣業(yè)目前每年需求機(jī)織面料21.8億米、紗線4億公斤、面料2000萬米；為此，孟需建立約75―80家擁有25000錠生產(chǎn)能力的紡紗、80家120梭織機(jī)能力的機(jī)織廠、120 家染色及制成廠和50家針織面料廠。
農(nóng)副產(chǎn)品加工 由于孟加拉具有豐富的農(nóng)業(yè)原材料如水果、蔬菜等，因此農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)因其潛力巨大逐成為優(yōu)先發(fā)展行業(yè)，這對于增加孟農(nóng)民收入、減貧扶困都有重要意義。而我國目前正從農(nóng)業(yè)大國向農(nóng)業(yè)強(qiáng)國邁進(jìn)，我國農(nóng)副產(chǎn)品加工技術(shù)與設(shè)備均具較好的先進(jìn)性和適用性。
機(jī)電產(chǎn)品組裝 尤其是冰箱、空調(diào)等家電產(chǎn)品及自行車、摩托車等產(chǎn)品的加工組裝業(yè)務(wù)。我國家電產(chǎn)品、摩托車等已近飽和，而孟相關(guān)產(chǎn)品市場正處于發(fā)展初期，而且還可充分利用孟廉價(jià)勞動(dòng)力。
基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā) 主要包括發(fā)電與輸變電；電訊業(yè)；港口、機(jī)場、鐵路的升級(jí)改造等。
魚類資源加工利用 孟加拉魚類資源豐富，凍蝦凍魚是孟主要主口產(chǎn)品之一。
皮革制品業(yè) 孟原皮豐富，品質(zhì)優(yōu)良，但加工制造設(shè)備、技術(shù)及工藝比較落后。
資源勘探開發(fā) 天然氣、煤炭、黃麻及其它資源的勘探開發(fā)、利用與加工制造。
其他 如醫(yī)療、禮品業(yè)、玩具業(yè)、旅游業(yè)、計(jì)算機(jī)及信息技術(shù)業(yè)等。
在孟直接投資的風(fēng)險(xiǎn)因素
孟加拉國與其他不斷走向市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國家一樣，在向外資提供巨大潛在機(jī)會(huì)的同時(shí)，也存在許多影響投資收益甚至人身財(cái)產(chǎn)安全的風(fēng)險(xiǎn)因素，值得我們高度重視，并采取積極措施加以預(yù)防。
1.孟政策缺乏可靠性、穩(wěn)定性和延續(xù)性
孟兩大主要政黨―孟民族主義黨和孟人民聯(lián)盟對抗性極強(qiáng)，每當(dāng)政府換屆，前政府所作決策經(jīng)常被否定，甚至中止，前政府所批的項(xiàng)目要經(jīng)過重新審核；而落選的一方則不與執(zhí)政黨配合，經(jīng)常組織各種罷工等對抗活動(dòng)。另外，孟加拉缺乏清晰的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策。因此，政策往往缺乏可靠性、穩(wěn)定性和延續(xù)性。
2.開明的外資政策往往不能很好的實(shí)施與落實(shí)
如前所述，孟加拉國擁有較為自由的外國投資體制”。但是，孟吸收和利用外資的實(shí)際效果卻不理想，尤其是近兩年孟利用FDI額更是急劇下降。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一即為孟政策落實(shí)不力，現(xiàn)有的開明外資政策得不到有效執(zhí)行，甚至有些孟政府官員把外資企業(yè)作為自己謀利的途徑，對外資企業(yè)進(jìn)行敲詐。
3.腐敗現(xiàn)象深入各階層
孟加拉已被“國際透明組織”連續(xù)3年評(píng)為“世界最腐敗國家”。孟政府存在辦事公開索賄（如內(nèi)政部在護(hù)照簽證、工業(yè)部在“工作許可證”發(fā)放時(shí)公開索賄等）、項(xiàng)目審批官員腐敗等眾多腐敗現(xiàn)象。對外資企業(yè)來講，當(dāng)?shù)卣瘮∫环矫鏁?huì)增加其經(jīng)營成本與風(fēng)險(xiǎn)，另一方面將降低辦事效率。
4.基礎(chǔ)設(shè)施落后。
孟加拉基礎(chǔ)設(shè)施落后，如電力供應(yīng)經(jīng)常中斷，電壓不穩(wěn)，企業(yè)大多必須另外準(zhǔn)備備用發(fā)電機(jī)；電話/傳真安裝費(fèi)過高且經(jīng)常出故障，申請安裝時(shí)間太久（超過6個(gè)月甚至一年）；天然氣供氣壓力不足、不純；經(jīng)常停水等。同時(shí)，孟最大和最主要的港口吉大港貨運(yùn)處理能力不足、效率低下、海關(guān)清關(guān)時(shí)間長（快則1―3天，慢則1個(gè)月，平均約一星期）。另外，孟加拉道路交通十分擁擠。
5.孟政府公共管理和服務(wù)質(zhì)量急待提高。
孟加拉行政管理復(fù)雜而不透明，政府部門官僚習(xí)氣嚴(yán)重，辦事效率低下。比如，外資企業(yè)為其員工申請新“工作許可證”平均耗時(shí)約3―4月，“工作許可證”延期則需1―2個(gè)月，有時(shí)在不行賄時(shí)甚至6個(gè)月內(nèi)也不能獲得“工作許可證”。
6.法律和公共秩序不佳。
有些企業(yè)經(jīng)常受到當(dāng)?shù)睾谏鐣?huì)勢力的騷擾如敲詐勒索等，有關(guān)當(dāng)局在打擊犯罪不力。
7.勞資關(guān)系處理風(fēng)險(xiǎn)。
孟加拉國工會(huì)力量較強(qiáng)大，且工會(huì)常為政治所用，因此常因政治原因發(fā)生或沖突。有的當(dāng)?shù)卣凸室馓魮苤匈Y企業(yè)孟方員工與管理人員對抗，擾亂企業(yè)正常經(jīng)營秩序。
關(guān)鍵詞：等級(jí)評(píng)分法 安徽省 外商投資環(huán)境評(píng)價(jià)
一、引言
投資環(huán)境等級(jí)評(píng)分法是在冷熱對比法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，又稱為多因素等級(jí)評(píng)分法。 由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯托伯在《怎樣分析國外投資環(huán)境》 一文中首先提出。 該方法運(yùn)用資本回調(diào)限制、外商股權(quán)準(zhǔn)許、對外企的歧視性、貨幣穩(wěn)定性、政治穩(wěn)定性、關(guān)稅保護(hù)意愿、 當(dāng)?shù)刭Y本可得性、年度通貨膨脹等八個(gè)投資環(huán)境因素對目標(biāo)國家的外商投資環(huán)境進(jìn)行分類評(píng)價(jià)，每項(xiàng)指標(biāo)下又分為若干細(xì)目，然后進(jìn)行計(jì)量打分，算術(shù)加總，得到該國投資環(huán)境的量化指標(biāo)，形成對東道國投資環(huán)境的整體認(rèn)識(shí)和投資決策判斷。本文以等級(jí)評(píng)分法為國際商務(wù)環(huán)境評(píng)價(jià)基準(zhǔn)，對安徽省外商投資環(huán)境進(jìn)行了分析。
二、安徽省外商投資環(huán)境分析
安徽省位于中國中部地區(qū)，資源相對豐富，在中部崛起的戰(zhàn)略大背景下近些年獲得了顯著的發(fā)展，但受自然環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等諸多因素的限制，目前外貿(mào)進(jìn)入壁壘較高，外資利用整體水平較低。以下為基于等級(jí)評(píng)分法對安徽省外商投資環(huán)境進(jìn)行的具體分析。
1、資本抽回。根據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》和《中華人民共和國外資企業(yè)法》及其實(shí)施細(xì)則的規(guī)定，在企業(yè)合同中約定合作期滿時(shí)，企業(yè)的全部固定資產(chǎn)無償歸中方，同時(shí)中外雙方要按照有關(guān)法律的規(guī)定合同約定對企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，在保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的情況下，外國投資者可以申請采取先行回收投資。上述規(guī)定同樣適用于安徽省，外商投資抽回受到了一定的限制，但這種限制主要是時(shí)間上的限制，而且外商可以在合同約定周期結(jié)束前，采取多種方式先行回收投資，因此，資本抽回這一項(xiàng)的投資環(huán)境相對較為寬松，記為8 分。
2、外商股權(quán)。根據(jù)我國《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》及《限制外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》的相關(guān)規(guī)定，我國除金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)壬贁?shù)行業(yè)，外商股權(quán)收到限制外，其他的多數(shù)行業(yè)準(zhǔn)許全部外資股權(quán)。但安徽省的公共服務(wù)環(huán)境較為脆弱，長期以來在外商股權(quán)方面仍有一定的限制政策，在該項(xiàng)的評(píng)分上受到一定的影響，記為8 分。
3、對外商的歧視和管制程度。改革開放以來，我國積極發(fā)展對外經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作、交流和貿(mào)易往來，吸收利用外國資金和先進(jìn)技術(shù)，發(fā)展生產(chǎn)力，加入WTO 以后，我國更是堅(jiān)定不移的執(zhí)行國民待遇原則，而且在中部崛起的戰(zhàn)略背景上對外商投資給予了很大的優(yōu)惠政策，因此，在安徽省境內(nèi)的外商投資不存在歧視政策，該項(xiàng)評(píng)分為12。
4、貨幣穩(wěn)定性。根據(jù)央行行長周小川的說法，中國實(shí)現(xiàn)貨幣完全自由兌換還需較長時(shí)間，但這是必然趨勢。因?yàn)閷?shí)現(xiàn)貨幣自由完全兌換要以本國的貨幣是否為世界儲(chǔ)備貨幣來判斷，中國黑市與官價(jià)差價(jià)大概在1-4成，中國的機(jī)制不完善，但監(jiān)管較為嚴(yán)格，安徽省的貨幣穩(wěn)定性與全國狀況一致，因此貨幣穩(wěn)定性這一項(xiàng)的商務(wù)環(huán)境因素評(píng)分為14。
5、政治穩(wěn)定性。近三十年來，我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，國際地位和人民生活水平不斷提高，盡管在極個(gè)別地區(qū)曾發(fā)生過政治騷亂，但從全國整體來看，目前我國已形成了很強(qiáng)的政治穩(wěn)定性，短時(shí)間內(nèi)不可能發(fā)生大的政治變動(dòng)，具體到安徽省而言，安徽省民族成分相對單一，各個(gè)地方政府在政策推行上也始終在很大程度上保持一致，因此，安徽省內(nèi)的政治穩(wěn)定性較好，該項(xiàng)評(píng)分為14。
6、給予關(guān)稅保護(hù)的意愿。我國加入WTO 以后，在取得成為世貿(mào)組織成員所能享有的權(quán)益的同時(shí)，政府也按照世貿(mào)組織的協(xié)議，逐步降低了進(jìn)口關(guān)稅，關(guān)稅總水平已由2001 年的15.3%下降到了目前的9.8%，具體到行業(yè)而言，我國對食品制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、建筑材料及其他非金屬制造業(yè)的保護(hù)率較高，超過了15%，對其他行業(yè)的保護(hù)率基本接近9.8%，從世貿(mào)成員整體來看，我國對多數(shù)行業(yè)都給予了相當(dāng)保護(hù)但以某些行業(yè)為主，因此，安徽省在該項(xiàng)評(píng)分為6。
7、當(dāng)?shù)刭Y金的可供程度。經(jīng)過多年的建設(shè)，安徽省取得了顯著的成績，但受地理位置和自然環(huán)境的影響，該地區(qū)市場體系的建設(shè)和完善仍缺乏內(nèi)在動(dòng)力和外在壓力，且其計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)深厚，缺乏成熟的、在國際市場競爭環(huán)境下生存發(fā)展起來的企業(yè)經(jīng)濟(jì)集團(tuán)主體，盡管政府對中部建設(shè)進(jìn)行了資金方面的傾斜，但從總體而言，該地區(qū)當(dāng)?shù)刭Y本較為短缺，且可支配資本具有短期性質(zhì)，該項(xiàng)評(píng)分為4。
8、近五年的通貨膨脹率。根據(jù)《2013年中國統(tǒng)計(jì)年鑒》的相關(guān)數(shù)據(jù)，安徽省2009年的通貨膨脹率為-0.9%，2010年的通貨膨脹率為3.1%，2011年的通貨膨脹率為5.6%，2012年的通貨膨脹率為2.3%，2013年的通貨膨脹率為2.4%，用算術(shù)平均的方法計(jì)算得近五年的通貨膨脹率為2.5%，用幾何平均法計(jì)算得近五年的通貨膨脹率為2.63%，因此該項(xiàng)評(píng)分為12。
綜合上述八項(xiàng)，可通過累加的方式獲得安徽省的投資環(huán)境總得分為78分。
三、安徽省投資環(huán)境總分分析
對于中部省份安徽而言，78分的投資環(huán)境總得分表明該地區(qū)的外商投資環(huán)境尚可。這個(gè)數(shù)字反映了隨著我國改革開放的深入，我國境內(nèi)各省市的投資環(huán)境都處在一個(gè)良好的水平，中部崛起戰(zhàn)略的實(shí)施則使中部地區(qū)多個(gè)省市的投資環(huán)境不斷改善。但依據(jù)等級(jí)評(píng)分法對其他多個(gè)省市的外商投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)估后發(fā)現(xiàn)，安徽省的外商投資環(huán)境總分在全國多個(gè)省市中處于中下游水平，與其他省市相比，安徽省外資進(jìn)入壁壘相對較高，外資投資成本較大，而且在政策環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、服務(wù)環(huán)境等方面也存在先天不足，因此，與其他多數(shù)省市相比，安徽省在外商投資的引進(jìn)方面還處于不利地位。
但我們應(yīng)該看到，近年來安徽省抓住了中部崛起戰(zhàn)略和加入世貿(mào)組織的機(jī)遇，加大了資源轉(zhuǎn)化和招商引資的力度，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康快速發(fā)展，目前在全國各省市中已處于中游行列，2013年全省GDP總量超過19000億元，居全國第14位，GDP增速達(dá)到10.61%，居全國第13位，高速的經(jīng)濟(jì)增長和政府政策的完善也為安徽省今后外資引進(jìn)和外商投資環(huán)境的改善打下了良好的基礎(chǔ)。
四、等級(jí)評(píng)分法方法評(píng)價(jià)
運(yùn)用等級(jí)評(píng)分法對安徽省的外商投資環(huán)境進(jìn)行分析，使我們能清楚地了解需要從哪些方面研究該地區(qū)的國際商務(wù)環(huán)境，同時(shí)這些因素的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)非常具體，評(píng)價(jià)所需的資料既易于取得，又易于比較，因此這種方法使定性分析有了一定的量化內(nèi)容，同時(shí)又不需要高深的統(tǒng)計(jì)學(xué)技術(shù)，非常適合投資者進(jìn)行某一地區(qū)的投資環(huán)境分析。
等級(jí)評(píng)分法的主要缺陷是所選擇的環(huán)境因素不夠全面，主要考慮了與安徽省內(nèi)投資直接相關(guān)的影響因素，而對外部因素如自然資源、基礎(chǔ)設(shè)施和稅收等因素均未考慮，另外，在各種因素的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)上帶有一定的主觀性，因此用該方法對我國各省市的外商投資環(huán)境進(jìn)行分析時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)因?yàn)橥顿Y環(huán)境不夠全面，以致不同省市之間的投資環(huán)境差距并未完全體現(xiàn)。但從總體來看，用該方法對安徽省和我國其他省市進(jìn)行投資環(huán)境分析，使我們能對目標(biāo)地區(qū)的外商投資環(huán)境形成一定的認(rèn)識(shí)，并相對清晰的了解到各省市外商投資環(huán)境的差距，對安徽省今后投資環(huán)境的改善和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向具有十分重要的意義。
參考文獻(xiàn)：
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社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場主要通過兩種方式:一種是由政府設(shè)立專門的社會(huì)保障基金管理公司，對社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營進(jìn)行直接的管理和監(jiān)督;另一種是將社會(huì)保障基金委托給專業(yè)化的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，例如基金管理公司、信托投資公司、銀行、保險(xiǎn)公司等。我國社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場后面臨著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，按其是否可分散分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又分為不可分散性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是外部的、客觀的，不是基金管理本身可以控制的，是由于國家政策的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢的變動(dòng)等因素導(dǎo)致對整個(gè)資本市場的影響，其波及的范圍比較廣泛。主要包括以下幾個(gè)方面:
1．政策風(fēng)險(xiǎn)。改革開放以來，隨著我國社會(huì)大環(huán)境不斷變化，國家隨即出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)或制定相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策。例如，貨幣政策、財(cái)稅政策等國家政策的變化都會(huì)對社會(huì)保障基金的投資產(chǎn)生一定的影響，使投資收益產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。
2．法律風(fēng)險(xiǎn)。由于我國社會(huì)保障制度體系不健全，沒有明確的社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營法律法規(guī)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)沒有相應(yīng)的法律可以依據(jù)，從而遭受損失。
3．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指從國家宏觀調(diào)控、貨幣供需平衡、市場物價(jià)水平等方面來影響市場利率的變動(dòng)，引起的投資收益變動(dòng)的不確定性。當(dāng)利率變動(dòng)使社會(huì)保障基金的收益沒有最低投資收益率高時(shí)，就存在利率風(fēng)險(xiǎn)。
4．通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。社?；鸬耐顿Y尤其是養(yǎng)老金是一個(gè)長期的過程，如何在此期間使通貨膨脹的影響降到最低，減少成本支出或者獲得收益增加，是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。
5．經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)過程主要包括衰退期、蕭條期、復(fù)蘇期和繁榮期四個(gè)階段，這個(gè)過程是沒有規(guī)律可循并且難以預(yù)測的，各階段經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)都會(huì)使資本市場出現(xiàn)不同幅度的波動(dòng)，從而對社會(huì)保障基金的投資收益產(chǎn)生影響。
6．其他風(fēng)險(xiǎn)。由于一些不可抗力的、非人為的因素引起的投資風(fēng)險(xiǎn)，例如洪水、地震、泥石流等自然災(zāi)害影響社保基金投資。
(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又可以稱為可分散性風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于內(nèi)部原因所產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。包括:
1．經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。投資管理者由于業(yè)務(wù)水平或心理素質(zhì)、投資經(jīng)驗(yàn)等對經(jīng)濟(jì)形勢判斷錯(cuò)誤、獲取信息不完全、操作程序錯(cuò)誤等原因?qū)е碌氖找鏈p少。
2．信用風(fēng)險(xiǎn)。資本市場是社?；鸬闹匾顿Y場所，良好的社會(huì)信用環(huán)境能為社?；鹜顿Y提供信用保證。我國的資本市場的信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在政府、上市公司和中介機(jī)構(gòu)三個(gè)主體方面，任何一方出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)使投資收益受到影響。
3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對社?；鸲裕瑹o論是數(shù)量上的或時(shí)間上的不匹配造成資金收支不匹配，都會(huì)使社?；鸪霈F(xiàn)流動(dòng)的現(xiàn)象。社保基金的投資收益為了彌補(bǔ)當(dāng)期的支出，就必須低價(jià)變賣資產(chǎn)或者舉債以支付現(xiàn)金不足，使基金在一定程度上遭受損失。
二、不同投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)分析
根據(jù)《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，我國社?；鹁硟?nèi)投資主要包括以下形式:銀行存款、政府債券、抵押貸款、信托基金、股票、證券投資基金和股權(quán)投資基金等。其主要投資渠道按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可分為安全型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資，安全型投資主要包括投資國債、銀行存款，風(fēng)險(xiǎn)型投資主要包括購買股票、企業(yè)債券、實(shí)業(yè)投資等方式。選取了幾種常見的投資渠道進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對比，從中可以得出結(jié)論:社會(huì)保障基金投資的產(chǎn)品中，其風(fēng)險(xiǎn)性與收益率呈正相關(guān)的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)越大，收益率越高。在物價(jià)穩(wěn)定的前提下，投資于銀行是實(shí)現(xiàn)基金保值增值的最安全途徑，而股票是收益率最高，風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資途徑。
三、社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)防范
社會(huì)保障基金作為社會(huì)保障體系的基礎(chǔ)和保障，其安全性是至關(guān)重要的，要想實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障基金的保值增值，關(guān)鍵還在于控制投資的風(fēng)險(xiǎn)。
(一)建立健全相關(guān)的法律法規(guī)。國家法律法規(guī)對社?；鸸芾硗顿Y具有一定的約束力，健全的法律法規(guī)使社保基金的投資更加合理和規(guī)范，有利于保障社會(huì)的公共利益的實(shí)現(xiàn)。而現(xiàn)階段我國在社保基金投資方面的法律建設(shè)還相對落后，具體的投資管理、運(yùn)營、監(jiān)督制度都沒有嚴(yán)格規(guī)范，當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就會(huì)出現(xiàn)明顯的問題，所以將社保基金運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)納入到法律中，并在實(shí)踐中不斷完善，做到有法可依，防范社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)。
(二)加快委托機(jī)構(gòu)的發(fā)展。由于我國社?；鸩块T的局限性，委托日益成為實(shí)現(xiàn)社?；鸨Ｖ翟鲋档挠行緩健＿@些委托機(jī)構(gòu)能夠根據(jù)市場的變動(dòng)提供信息服務(wù)，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾對有關(guān)基金營運(yùn)信息的監(jiān)督。我國的市場委托機(jī)構(gòu)不夠發(fā)達(dá)，應(yīng)加快機(jī)構(gòu)的市場化改革步伐，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，促使它們通過市場競爭提高服務(wù)質(zhì)量，對社保基金投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范。
(三)建立完善的投資監(jiān)督機(jī)制。我們時(shí)常會(huì)看到一些社?；鸨慌灿玫男侣?，這是由于對地方社保基金的管理監(jiān)督不當(dāng)造成的，因?yàn)闆]有建立嚴(yán)格的收支程序，信息披露不及時(shí)，使很多地方官員肆意挪用社保基金，造成一定的損失。建立嚴(yán)格的信息公示制度，明確標(biāo)明社保金的收支情況，按程序運(yùn)營，增加社保運(yùn)營投資的透明度，從而有效增強(qiáng)內(nèi)部和外部的監(jiān)督機(jī)制，完善社?；鸬谋O(jiān)督機(jī)制，保障社?；鸬陌踩?。
(四)實(shí)現(xiàn)多元化的投資方式。分散化的投資是保證社?；鹜顿Y安全和實(shí)現(xiàn)合理收益的有效方式，通過“不要把雞蛋放在同一籃子里”的投資組合來減弱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，以應(yīng)對即時(shí)支付，保障社?；鸬氖找?。全國社?；鹜顿Y管理暫行辦法規(guī)定，銀行存款和國債投資總和的比例不得低于50%，其中銀行存款的比例不得少于10%，同一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的10%;企業(yè)債券、金融債投資的比例不得超過10%;證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。同時(shí)，海外投資拓寬了全國社會(huì)保障基金投資渠道，更有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
(五)明確社?；鸶鞑块T的責(zé)任。社?；鸶鞑块T的協(xié)調(diào)一致，是實(shí)現(xiàn)基金安全有效率運(yùn)行的重要條件。然而我國的各部門之間協(xié)調(diào)不密切，責(zé)任互相推諉，造成工作效率低下，存在許多的監(jiān)管漏洞，應(yīng)該明確部門分工，提高全國社會(huì)保障基金的運(yùn)作效率，優(yōu)化運(yùn)作的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。使中央和地方各司其責(zé)，根據(jù)各地區(qū)的發(fā)展?fàn)顩r來決定實(shí)現(xiàn)怎樣的投資，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益。
(六)完善社保基金的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。當(dāng)社?；疬\(yùn)營
關(guān)鍵詞：人力資本投資；經(jīng)濟(jì)增長；生產(chǎn)函數(shù)
一、引言
人力資本就是指依附人體體力和智力所具有的勞動(dòng)（包括體力勞動(dòng)和腦力勞動(dòng)）價(jià)值總和。人力資本投資是指為勞動(dòng)者能運(yùn)用科學(xué)知識(shí)、科學(xué)技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，提高他們勞動(dòng)生產(chǎn)率而進(jìn)行的投入，人力資本是通過教育等人力投資形式形成的。隨著人力資本投入的增加，通過效率功能機(jī)制可以使物質(zhì)資本和其它生產(chǎn)要素邊際產(chǎn)出增加，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)增長率。因此它也是一種生產(chǎn)能力，是經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)力量之一，它是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的有效途徑，是促進(jìn)科技進(jìn)步的重要推動(dòng)力量，是提高勞動(dòng)者的收入水平和總需求的可靠保證。人力資本具有收益遞增性，其時(shí)間價(jià)值隨收入的增加而提高。
人力資本對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用主要是通過兩個(gè)方面：其一是提高資金和勞動(dòng)力的生產(chǎn)率；其二由于人力資本水平的整體提高，增強(qiáng)了第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。
改革開放30多年來，安徽省經(jīng)濟(jì)快速增長。但是，安徽省未來經(jīng)濟(jì)增長將面臨嚴(yán)重資源稀缺和資本短缺的約束，所以安徽省的經(jīng)濟(jì)成長已經(jīng)到了需要加快發(fā)展人力資本的新階段。
二、安徽省人力資本對經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析
Romer在內(nèi)生增長變量的研究中，將人力資本作為單獨(dú)的變量引入生產(chǎn)函數(shù)。本文在這一理論基礎(chǔ)上建立模型，分析安徽省人力資本投入對于經(jīng)濟(jì)增長的影響作用。
（一）模型的建立
模型在C-D生產(chǎn)函數(shù)的基礎(chǔ)上建立分析人力資本投入與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。這里選取了固定資本投入（K），勞動(dòng)投入（L），并且在此基礎(chǔ)上引入人力資本投入（H）作為變量。建立如下方程：
將其轉(zhuǎn)化為線性模型，對方程兩邊取對數(shù)：LnY=LnA+αLnK+βLnL+γLnH，α、β、γ分別為固定資本、勞動(dòng)力、人力資本的產(chǎn)出彈性。
（二）待估模型的處理
對于上述模型中各項(xiàng)指標(biāo)的變化情況及趨勢，本文采用了比較成熟且易于得到的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)中，國內(nèi)產(chǎn)值GDP以生產(chǎn)總值（億元）來反映；勞動(dòng)要素（L）的投入以就業(yè)總?cè)藬?shù)（萬人）來反映；物質(zhì)資本投入（K）以全省固定資產(chǎn)投資總額（億元）來反映；人力資本（H）一般用勞動(dòng)者受教育的程度來反映，本文以“年末從業(yè)人員數(shù)量×平均受教育年限”來反映。其中，α、β、γ分別表示物質(zhì)資本、勞動(dòng)、人力資本的產(chǎn)出彈性。
對參數(shù)進(jìn)行估計(jì)中，首先，在對模型檢驗(yàn)和分析之前，分別對安徽省的生產(chǎn)產(chǎn)值Y（億元），物質(zhì)資本K（億元），勞動(dòng)要素L（萬人）以及人力資本H（億元）求對數(shù)。以LnY代表安徽省的GDP，以LnK代表安徽省的物質(zhì)資本，LnL代表安徽省的勞動(dòng)要素，LnH代表安徽省的人力資本。
利用軟件對所收集的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，進(jìn)行相應(yīng)的變量代換后得到最終的回歸結(jié)果為：
R2=0.997938 F=1815.214 D.W.=1.588142
利用軟件對所收集的2000年后的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，進(jìn)行相應(yīng)的變量代換后得到最終的回歸結(jié)果為：
R2=0.999074 F=1348.667 D.W.=2.603744
（三）回歸結(jié)果分析
1 方程擬合優(yōu)度都超過了99%，并且F值通過檢驗(yàn)，說明了模型的整體擬合較好，在一定程度上可以用來分析各解釋變量與被解釋變量的關(guān)系。
2 通過對模型回歸結(jié)果的觀察，勞動(dòng)投入、固定資本投入、人力資本投入對安徽省的生產(chǎn)總值有顯著的影響，勞動(dòng)力人數(shù)增加一個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)總值將增加0.739977個(gè)百分點(diǎn)；固定資本投入增加一個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)總值將增加1.307625個(gè)百分點(diǎn)；人力資本投入增加一個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)總值將增加1.681556個(gè)百分點(diǎn)。
3 通過剔除掉2000之前的數(shù)據(jù)再次進(jìn)行回歸，可以看出人力資本對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用正逐步加強(qiáng)，對生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)率不可小覷。這說明近年來，隨著安徽省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，對人才的需求增大，人力資本得到有效利用。
三、結(jié)束語
本文通過對安徽省1978年至2008年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示安徽省的勞動(dòng)力投入、物質(zhì)資本投入、人力資本投入對經(jīng)濟(jì)總量均為正相關(guān)，其中人力資本的彈性系數(shù)最大。隨著安徽省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，安徽省對人力資本需求必然增大，完善人力資本投資相關(guān)方面的建設(shè)，可以為安徽省經(jīng)濟(jì)的持續(xù)良好發(fā)展打下基礎(chǔ)。對此，本文在分析研究的基礎(chǔ)上提出以下政策建議：
（一）增加教育投入，合理分配城鄉(xiāng)之間的教育投入。人力資本存量是經(jīng)濟(jì)持續(xù)良好發(fā)展的關(guān)鍵，要增加人力資本的存量必須增加教育投入，統(tǒng)籌好城鄉(xiāng)教育投入。尤其要增加農(nóng)村教育投入，因?yàn)檗r(nóng)村人力資本投入使得農(nóng)村人口的技能素質(zhì)得到提高，進(jìn)一步使其收入增加，縮小城鄉(xiāng)收入差距。
關(guān)鍵詞：多因素線性回歸；投資基金；整體評(píng)估
一、基金評(píng)估行業(yè)現(xiàn)狀
在我國，對于投資基金的評(píng)估還處于一個(gè)起步階段，隨著證券投資基金的規(guī)模以及種類的不斷發(fā)展和提高，投資基金在企業(yè)和個(gè)人資產(chǎn)管理中有著重要地位和作用，因而對證券投資基金的科學(xué)合理評(píng)估將成為基金業(yè)能夠良好發(fā)展的重要因素。
證券投資基金評(píng)估理論是投資組合管理理論的一個(gè)分支，前人已經(jīng)在證券選擇、有效市場假設(shè)和單指數(shù)模型等方面的研究有了一定的成果，相關(guān)評(píng)估方法主要有：Sharpe指數(shù)法、Jensen指數(shù)法、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值修正指數(shù)法以及G-H法、多因素評(píng)估模型以及隨機(jī)貼現(xiàn)因子模型五種常見類型方法。
二、多因素模型和影響基金定價(jià)的因素
（一）套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論是一種統(tǒng)計(jì)模型，其認(rèn)為證券的回報(bào)率和一些相關(guān)多系列的因素有一定的關(guān)系。套利定價(jià)理論可以用來描述資產(chǎn)價(jià)格的決定因素以及如何形成的均衡價(jià)格的相關(guān)原理。所以，套利定價(jià)理論往往以多因素因子模型為基礎(chǔ)，來分析收益率的形成過程。
（二）影響基金定價(jià)的因素分析
1.與銀行定期存款利率
貨幣市場基金和銀行存款有著相互替代的關(guān)系，其相互之間有著內(nèi)在聯(lián)系。那么基金的收益率和銀行的定期存款利率肯定有著可比較的因素。實(shí)際中，很多貨幣市場的基金的預(yù)期收益率都在銀行一年期定期存款利率上下波動(dòng)。所以，銀行存款利率往往成為貨幣基金市場的一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)。
2.與貨幣市場基金平均收益率
投資基金是個(gè)規(guī)模報(bào)酬遞增的行業(yè)，基金的管理成本并不一定與其規(guī)模成正比。一般情況而言，基金的規(guī)模越大，那么相對應(yīng)的管理成本和交易機(jī)會(huì)就會(huì)越小，因而基金的競爭力就會(huì)越強(qiáng)，所最終提供的收益率往往也相對越高。
3.與股指期貨指數(shù)
股指期貨，全稱為股票指數(shù)期貨，以貨幣化的股價(jià)指數(shù)為參照物。由交易雙方訂立，并約定在未來某一特定時(shí)間內(nèi)以相互約定好的價(jià)格進(jìn)行交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約。
三、案例分析
根據(jù)上述分析，我們可知為了評(píng)估一款投資基金的收益率，就需要獲取該款基金往期的收益率，影響其收益率的往期定期存款利率，貨幣基金市場的平均收益率，該基金產(chǎn)品的每股資產(chǎn)凈值和股指期貨指數(shù)來作為變量因素，從而通過統(tǒng)計(jì)數(shù)理中多元線性回歸分析來獲取回歸曲線，建立多因素分析模型，進(jìn)而可通過上述自變量計(jì)算出投資基金的預(yù)期收益率。
在此，我們選取一款民生銀行的投資基金為樣本舉例，來討論該方法對投資基金收益率的評(píng)估問題。
（一）評(píng)估假設(shè)
使用回歸分析對未來做出預(yù)測和分析，是要有一定的前提假設(shè)做基礎(chǔ)，對于多因素線性模型，往往公認(rèn)其有6個(gè)假設(shè)：應(yīng)變量和自變量之間的關(guān)系是線性的；自變量不是隨機(jī)的；殘差項(xiàng)的數(shù)學(xué)期望是零；殘差項(xiàng)的方差是常數(shù)；不同觀測值的殘差項(xiàng)沒有相關(guān)性；殘差項(xiàng)服從正態(tài)分布。①
（二）相關(guān)數(shù)據(jù)分析
我們選取的樣本量從2012年1月開始，持續(xù)至2013年1月3日，每周取一次樣本點(diǎn)，共55組數(shù)據(jù)。其中，由于樣本的資產(chǎn)凈值不易獲取，因而未考慮到相關(guān)因素中，從而建立了三因素分析回歸模型。
將數(shù)據(jù)錄入相關(guān)統(tǒng)計(jì)軟件，在此選用SPSS進(jìn)行回歸分析，相關(guān)結(jié)果如下：
根據(jù)上述收益率回歸分析數(shù)據(jù)中，我們看到模型的R方為0860，模型的擬合優(yōu)度較大，說明該數(shù)據(jù)比較符合線性回歸分布。F值為104.72，Sig值小于0.001，說明模型效果比較理想。對于各個(gè)常量的T檢測，我們可以看到除了指數(shù)回報(bào)率相對T值較小，其余的T值均比較大，模型效果較為理想。
因此我們依據(jù)上述回歸分析，可以建立多元回歸數(shù)學(xué)方程：
R=B+∑bF
= -0.193-0.097b1+1.049b2+0.001b3
（其中b1為市場平均基金收益率，b2為銀行定期存款利率，b3為股市指數(shù)回報(bào)率）
那么，對于評(píng)估該投資基金的收益率問題，便可轉(zhuǎn)化為對市場平均基金收益率，銀行定期存款利率以及股市指數(shù)回報(bào)率的信息的獲取了。由于以上三組數(shù)據(jù)較為宏觀易取得，因而對于一款投資基金的收益率的預(yù)測問題就因此轉(zhuǎn)化的相對容易了。
獲取了預(yù)期收益率后，便可根據(jù)收益法對資產(chǎn)的評(píng)估公式從而評(píng)估某一證券投資基金。
四、結(jié)論與不足
對于證券投資基金的評(píng)估，相比于傳統(tǒng)的成本法或者是交易案例比較法而言，多因素分析法更為科學(xué)和嚴(yán)謹(jǐn)。在針對大宗評(píng)估對象以及產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜的情況下，該方法有著較為系統(tǒng)的理論支持，并比傳統(tǒng)評(píng)估方法更能節(jié)約評(píng)估成本
當(dāng)然，多因素回歸分析是依靠歷史數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析預(yù)測的，在宏觀分析上有一定的參考價(jià)值，但是過于依賴歷史數(shù)據(jù)，也會(huì)對評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生不利的影響。隨著資料的日益全面，評(píng)估理論和方法的不斷進(jìn)步和完善，多因素回歸分析也將更廣泛的應(yīng)用于投資決策和金融分析中去。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
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1.1 外匯期權(quán)交易投資的含義
外匯期權(quán)指的是在購買期權(quán)的一方支付費(fèi)用給出售期權(quán)的一方之后，在簽訂的合約期限內(nèi)購買期權(quán)的一方可以買進(jìn)或者賣出自己購買的期權(quán)來進(jìn)行獲利。外匯期權(quán)交易的實(shí)質(zhì)其實(shí)是權(quán)利的買賣，外匯期權(quán)交易的優(yōu)勢是它鎖定了未來的匯率，給投資者提供了一種新的外匯保值方式，投資者可以靈活地根據(jù)市場中匯率的上漲或下降浮動(dòng)購買或出售自己的期權(quán)，獲利的機(jī)會(huì)更多。投資者在外匯期權(quán)交易投資中只承擔(dān)購買外匯期權(quán)時(shí)的支付費(fèi)用就有可能在匯率變動(dòng)中得到巨大的收益，而出售期權(quán)的一方只有來自期權(quán)費(fèi)轉(zhuǎn)讓的收益，風(fēng)險(xiǎn)比購買方大很多。
1.2 外匯期權(quán)交易投資重點(diǎn)內(nèi)容
外匯期權(quán)交易的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益幾乎在交易過程中占有相同的比重，投資者要想在外匯期權(quán)交易市場中獲利，必須對外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)和投資中的重點(diǎn)內(nèi)容做到充分的了解，這是進(jìn)行外匯期權(quán)交易投資的基礎(chǔ)準(zhǔn)備。外匯期權(quán)交易投資的特點(diǎn)是不管購買方是否在規(guī)定的時(shí)間按照合約辦事，在這個(gè)購買過程中支付的期權(quán)費(fèi)都不會(huì)退還給購買方，期權(quán)費(fèi)用支付后即屬于期權(quán)的賣方所有資產(chǎn)。但是買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)也非常的不均等，期權(quán)的購買方具有選擇權(quán)，賣方要承擔(dān)被選擇的義務(wù)，無法拒絕購買方的選擇；然而購買方只需付出一定的期權(quán)費(fèi)就有可能收獲巨大的利益，但期權(quán)賣方的最大收益也只限于期權(quán)費(fèi)用。另外，外匯期權(quán)交易中協(xié)定的匯率以美元價(jià)格為報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
2 投資者選擇外匯期權(quán)交易的原因
隨著我國改革開放的深化和經(jīng)濟(jì)全球化的影響，股票、期貨等交易品種在國內(nèi)資本市場中逐漸流行起來。雖然外匯期權(quán)交易屬于我國資本市場中近年來新興的一種交易品種，很多人對它的了解并沒有比對股票和期貨的熟悉程度高，但是外匯期權(quán)交易還是吸引了很多投資者。
究其原因，主要有以下幾個(gè)方面。
2.1 投資者的個(gè)人認(rèn)知和愛好
由于國內(nèi)資本市場中，股票市場在2007年開始投資者人數(shù)暴增，之后就進(jìn)入好幾年的連續(xù)熊市，流失了很多投資者。隨著近一年股市的好轉(zhuǎn)，很多投資者都選擇進(jìn)入股票市場，想要分一杯羹，但是牛市并不持久，近期大盤大幅振蕩，漲漲跌跌之后基本又處于萎靡狀態(tài)，對股民來說每天都像在坐過山車，一大部分新進(jìn)的股民被套牢，大量的資產(chǎn)投資都付之東流，雖然還有一部分股民想要繼續(xù)留在股票市場中等待奇跡的發(fā)生，很多人面對這種雞肋行情已經(jīng)默默地淡出了獲利機(jī)會(huì)變少的股票市場轉(zhuǎn)而投入其他交易市場。外匯期權(quán)交易與期貨交易相比沒有那么高的風(fēng)險(xiǎn)，于是很多投資者根據(jù)個(gè)人對投資理財(cái)和外匯期權(quán)交易的認(rèn)知和自身的興趣愛好選擇進(jìn)入外匯期權(quán)交易市場。
在國外，外匯期權(quán)交易投資理財(cái)?shù)姆绞绞艿搅撕芏嗥胀ㄍ顿Y者的歡迎，比如在日韓等國家，很多家庭主婦早已進(jìn)入外匯期權(quán)交易市場進(jìn)行投資理財(cái)，這已經(jīng)成為非常大眾化的現(xiàn)象，但是目前國內(nèi)比較流行的還是股票和期貨，外匯期權(quán)交易這一投資方式還不為大多數(shù)人所了解。但是仍然有很多投資者已經(jīng)開始大膽地嘗試，因此研究外匯期權(quán)交易投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)并對其控制和規(guī)避顯得尤為重要。
2.2 外匯期權(quán)交易的價(jià)格優(yōu)勢
很多投資者選擇外匯期權(quán)交易的最大的原因就在于它的價(jià)格優(yōu)勢，因?yàn)橥鈪R期權(quán)交易市場每天交易量數(shù)額可達(dá)數(shù)萬億美元，這樣巨大的市場交易額之下很少有出現(xiàn)國內(nèi)股票市場中的莊家操盤現(xiàn)象，而股票市場中由于有莊家，很容易出現(xiàn)莊家用較大的資金操控大盤走勢，賺取散戶資金的風(fēng)險(xiǎn)。但是外匯期權(quán)交易市場中價(jià)格與股票市場的價(jià)格相比就具有更高的透明性和穩(wěn)定性。
2.3 外匯期權(quán)交易的盈利模式
投資者在進(jìn)行操作時(shí)，應(yīng)該對外匯期權(quán)交易與投資者個(gè)人實(shí)盤外匯買賣加以區(qū)分，外匯期權(quán)交易投資的盈利模式為，當(dāng)投資者根據(jù)銀行的報(bào)價(jià)支付了期權(quán)費(fèi)用，就可以享有在合約規(guī)定的價(jià)格內(nèi)買入或賣出投資理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)利，這樣的盈利模式具有巨大的優(yōu)勢，就是不單純以美元匯率的某一種變化而盈利，即美元匯率上漲和下跌都為投資者提供了可以賺取利潤的空間，不像股票市場交易中股民基本上只能通過等待股票上漲后賺取買入價(jià)和現(xiàn)價(jià)的差額利潤。在外匯期權(quán)交易中只要投資者能抓住匯率浮動(dòng)的時(shí)機(jī)，就有可能賺取一定的收益。
外匯期權(quán)交易另一個(gè)吸引投資者的特點(diǎn)就在于，投資者可以在可控和可接受的風(fēng)險(xiǎn)之內(nèi)以小博大，一般情況下只需投入與其他金融品種相同數(shù)額的資金，就有可能獲得比普通交易中更多的收益，這樣的高利潤是一個(gè)巨大優(yōu)勢，十分適合想要在交易市場中利用較少投資成本賺取大量財(cái)富的投資者。
3 外匯期權(quán)交易投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及盈利方法
外匯期權(quán)交易市場對投資者的進(jìn)入要求很低，比如在招商銀行繳納數(shù)百元就可以開戶，但是在國內(nèi)交易市場中期權(quán)交易并不是很普遍，大多數(shù)人都不敢進(jìn)入外匯市場，很多進(jìn)入投資者也只是處于剛剛進(jìn)入外匯市場進(jìn)行摸索的階段，還有一些進(jìn)入市場的投資者因?yàn)椴皇煜ね鈪R期權(quán)交易的特點(diǎn)對其投資風(fēng)險(xiǎn)程度評(píng)價(jià)過低，其實(shí)外匯期權(quán)交易的投資風(fēng)險(xiǎn)還是很高的。
因此雖然外匯期權(quán)交易投資有著低投入、高收入的誘人優(yōu)勢，但是投資者們不應(yīng)存在僥幸心理，經(jīng)過知識(shí)儲(chǔ)備之后，不做任何實(shí)踐準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防工作就將自己的資金盲目投入外匯期權(quán)市場中，這是非常不理智的投資行為。投資者可以參考以下方法進(jìn)行外匯期權(quán)交易投資中的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，爭取在外匯市場中盈利。
3.1 進(jìn)入市場之前的模擬交易訓(xùn)練
進(jìn)入外匯期權(quán)交易市場之前，投資者最好先進(jìn)行一段時(shí)間和足夠多次數(shù)的模擬交易訓(xùn)練，熟悉外匯期權(quán)交易的交易規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)，鞏固自己在之前進(jìn)行的理論知識(shí)儲(chǔ)備，為自己以后的實(shí)際交易操作打下良好的基礎(chǔ)，減少投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)。目前有很多手機(jī)軟件都是專門為外匯期權(quán)交易愛好者開發(fā)的，投資者可以下載安裝這些軟件，每天抽出一定的精力模擬操作進(jìn)行交易，了解市場的節(jié)奏并及時(shí)獲得金融市場的最新資訊，不能悶在書本里或者單純看一些交易專家的評(píng)論，要自己親身體驗(yàn)一下外匯市場的交易特點(diǎn)，并根據(jù)這樣的模擬訓(xùn)練考慮自己是否適應(yīng)這樣的交易方式，能否在外匯期權(quán)交易市場中立足和盈利。在進(jìn)行過模擬交易訓(xùn)練之后，投資者再根據(jù)自己的實(shí)際資金額度和交易水平等情況，量力而行，選擇是否要進(jìn)入外匯期權(quán)交易市場進(jìn)行真實(shí)的投資。一旦進(jìn)入市場，就要有長期鉆研外匯期權(quán)市場規(guī)律和投入大量精力的準(zhǔn)備，不能因?yàn)槔щy就輕易地放棄。
3.2 正確認(rèn)識(shí)外匯期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)
外匯交易市場是錯(cuò)綜復(fù)雜的，單憑模擬交易訓(xùn)練是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。投資者在進(jìn)行真實(shí)的選擇時(shí)，要正確認(rèn)識(shí)外匯期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)，不要因?yàn)檫^于恐懼而不敢下單。投資者要認(rèn)識(shí)到，外匯期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)高，但是可控，虧損的最大數(shù)額不會(huì)超過購買期權(quán)時(shí)支付的期權(quán)費(fèi)用，不需要繳納保證金或其他費(fèi)用。同時(shí)，投資者一定要慎重選擇外匯保證金交易和期貨交易，目前在國內(nèi)資本交易市場中，外匯保證金交易因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)過大還屬于非法交易的范疇，因?yàn)樵谕鈪R保證金交易中，如果投資者做錯(cuò)方向且倉位過重就需要繳納保證金，如果不能及時(shí)上繳就面臨著被強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)，甚至損失更加慘重。相比之下外匯期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，屬于合法交易品種的范圍。
3.3 根據(jù)實(shí)際選擇外匯期權(quán)交易方式
投資者在進(jìn)行外匯期權(quán)交易理財(cái)時(shí)，要選擇符合自身實(shí)際情況的交易方式。外匯期權(quán)交易中主要的變化來自于以美元為基準(zhǔn)的其他貨幣匯率變動(dòng)，而匯率變動(dòng)又受到各種政治因素和經(jīng)濟(jì)因素的影響，波動(dòng)的范圍和頻率都不容易確定，這正是外匯期權(quán)交易的利潤機(jī)遇，同時(shí)也增加了外匯期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)。
舉例來說，如果投資者進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易或者在日常生活或工作中有其他外匯收付的需要，當(dāng)投資者選擇外匯期權(quán)交易以后，既能夠保證匯率發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)投資者的經(jīng)濟(jì)不受損失或減少損失，又能夠在匯率發(fā)生有利變動(dòng)時(shí)獲得相當(dāng)?shù)睦?。例如，如果一個(gè)投資者進(jìn)行的是美國進(jìn)口貿(mào)易，2個(gè)月后他需要支付一筆歐元貨款，并且在2個(gè)月之后或者在這2個(gè)月之間歐元的匯率肯定會(huì)有所變化，但是至于是上升還是下降投資者是無法預(yù)見的。針對這種情況，建議投資者購買歐元的買進(jìn)期權(quán)，這樣2個(gè)月之后，如果歐元匯率上升了，美元匯率下降，這時(shí)他就可以按照2個(gè)月前簽訂的合約中約定的匯價(jià)和數(shù)量行使買入的權(quán)利；反之，如果2個(gè)月以后的歐元匯率下降了，美元匯率上升，投資者就可以選擇不履行簽訂的合約，按照合約中約定的匯率從2個(gè)月之后的市場買入歐元，這樣就可以在英鎊匯率下跌之后獲得好處。反之，如果投資者進(jìn)行的是美國出口貿(mào)易，2個(gè)月后會(huì)收到其他人支付的歐元貨款，根據(jù)當(dāng)前的政策形勢他能肯定的是2個(gè)月后歐元匯率會(huì)發(fā)生大幅的變動(dòng)，但歐元的匯率到底是上升還是下跌無法確定，這種情況下，不管投資者是否在遠(yuǎn)期外匯市場賣出，都會(huì)困擾這個(gè)投資者，因?yàn)槿绻?個(gè)月后歐元匯率下跌而他沒有賣出就會(huì)承擔(dān)貨款損失，自己的出口利潤降低甚至大量的虧損；如果2個(gè)月后歐元匯率上升而他已經(jīng)賣出又不能賺取歐元升值的出口利潤。投資者可以選擇進(jìn)行外匯期權(quán)交易投資，買入外匯賣出期權(quán)，只需要支付期權(quán)費(fèi)用就可以解決這一問題，減少歐元匯率改變?yōu)樽约簬淼氖找胬_。
外匯期權(quán)交易中的雙向開倉交易方式是比較建議有經(jīng)驗(yàn)的投資者選擇的交易方式，因?yàn)檫@種交易方式中投資者有雙向的準(zhǔn)備，也就有了雙向的機(jī)會(huì)，投資者將資金分成兩部分投入，不至于冒著孤擲一注的風(fēng)險(xiǎn)，擁有看跌期權(quán)以后還可以購買看漲期權(quán)，是比較安全的，盈利方式更靈活，不受匯率的單方面波動(dòng)影響，但是雙向開倉交易方式對于投資者對交易時(shí)間的把握和交易者對看跌看漲期權(quán)的價(jià)格處理都有著比較高的要求，一般投資者在這樣的價(jià)格變動(dòng)中很難找準(zhǔn)機(jī)會(huì)下單獲利，因此投資者在雙向開倉交易方式中需要保持良好的價(jià)格和收益計(jì)算思維，在價(jià)格的跌跌漲漲中看準(zhǔn)時(shí)間平倉盈利。
3.4 總結(jié)經(jīng)驗(yàn)找到投資盈利的機(jī)會(huì)
要想真正在外匯期權(quán)交易市場中立足并適應(yīng)這個(gè)市場的規(guī)律生存下來，甚至賺取大量的財(cái)富，投資者必須總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，找到適合自己的交易方式。天上不會(huì)掉餡餅，外匯期權(quán)交易市場中也不會(huì)
有免費(fèi)的盈利。很多有經(jīng)驗(yàn)的投資者都是在一次次的失敗和成功中跌跌撞撞得到了最終的穩(wěn)定收益。其實(shí)只要進(jìn)入資本交易市場，無論你選擇了哪一種交易方式，都要有正確的投資態(tài)度和心理準(zhǔn)備。
關(guān)鍵詞：新投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 盈余管理 納稅 影響
一、 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對投資性房地產(chǎn)公司盈余管理的影響
盈余管理又叫利潤管理，是通過選擇對企業(yè)有利的會(huì)計(jì)政策，以使企業(yè)經(jīng)營者自身收益最大化或者公司利潤最大化為目的的經(jīng)濟(jì)行為。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在不斷適應(yīng)社會(huì)發(fā)展過程中頒布的，本身有許多不完善的地方，再加上會(huì)計(jì)人員水平的提高，他們會(huì)不斷打法律和準(zhǔn)則的球，在不違反法規(guī)的前提下，達(dá)到利潤操縱的目的。
1.利用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則操縱利潤
企業(yè)在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中選用會(huì)計(jì)政策和方法時(shí)進(jìn)行盈余管理。具體來說，在投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)化時(shí)，選用成本模式進(jìn)行盈余管理的空間幾乎為零。但是在新準(zhǔn)則的公允價(jià)值模式中，就可以利用公允價(jià)值的變動(dòng)進(jìn)行盈余管理，空間就很大。還有在公允價(jià)值模式下，不計(jì)提折舊或者攤銷，以公允價(jià)值調(diào)整賬面價(jià)值的差額計(jì)入了當(dāng)期的損益，導(dǎo)致費(fèi)用減少，利潤增加，也為利潤操縱提供了一個(gè)新的空間。
2.會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷難以衡量
不同的會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷水平的能力不同，對于同一個(gè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，若采用不同的會(huì)計(jì)政策或者由不同的會(huì)計(jì)人員來處理，則會(huì)產(chǎn)生與眾不同的結(jié)果，這在很大程度上給企業(yè)的盈余管理創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。
3.企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的意圖影響會(huì)計(jì)人員的選擇
當(dāng)企業(yè)管理者的意圖引導(dǎo)會(huì)計(jì)人員在不斷的利用會(huì)計(jì)政策或者是相關(guān)法規(guī)的漏洞來給企業(yè)創(chuàng)造利潤時(shí)。新投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則相對以前準(zhǔn)則是進(jìn)步，企業(yè)應(yīng)該在規(guī)定的范圍內(nèi)進(jìn)行處理，但是，同時(shí)，我們也要看到新投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則給了公司更大的活動(dòng)空間。
二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對投資性房地產(chǎn)公司的納稅影響
由于新投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定了不同的計(jì)量模式，這樣勢必會(huì)影響企業(yè)當(dāng)期的應(yīng)交所得說，所得稅費(fèi)用，進(jìn)而影響企業(yè)的凈利潤。
1.后續(xù)計(jì)量的納稅影響
在成本計(jì)量模式下的后續(xù)計(jì)量方面，稅法和會(huì)計(jì)的差異主要體現(xiàn)在投資性房地產(chǎn)的折舊、攤銷、減值準(zhǔn)備等幾個(gè)方面。在公允價(jià)值模式下的后續(xù)計(jì)量模式方面，稅法規(guī)定，投資性房地產(chǎn)的計(jì)量基礎(chǔ)是取得時(shí)的實(shí)際成本減去按稅法規(guī)定的允許抵扣的金額，也就是稅法不承認(rèn)公允價(jià)值模式下的因公允價(jià)值的變動(dòng)形成的損益。所以企業(yè)要對此進(jìn)行納稅調(diào)整。在公允價(jià)值上升的情況下，企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤大于計(jì)稅基礎(chǔ)，會(huì)形成應(yīng)納稅暫時(shí)性差異，進(jìn)而形成遞延所得稅負(fù)債，相反則反。
2.處置時(shí)的納稅影響
對投資性房地產(chǎn)的處置，稅法這樣規(guī)定：處置收入作為財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的凈值，可以作為計(jì)算應(yīng)納稅所得額的扣除額。公允價(jià)值下，應(yīng)納稅所得額為處置收入扣減歷史成本后的差額。但是在會(huì)計(jì)處理下，將累計(jì)公允價(jià)值和原已經(jīng)計(jì)入所有者權(quán)益的金額一起轉(zhuǎn)入到處置資產(chǎn)的當(dāng)期損益。從此看來，會(huì)計(jì)和稅法確定的處置資產(chǎn)的損益是不一致的，所以要進(jìn)行相應(yīng)的納稅調(diào)整。
三、 投資性房地產(chǎn)公司優(yōu)化發(fā)展的合理對策
新投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則的實(shí)施在很大程度上規(guī)范了投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理，但是還存在很多不足，并且新投資房地產(chǎn)準(zhǔn)則在相關(guān)的規(guī)定上有些復(fù)雜，企業(yè)在實(shí)施中存在進(jìn)行利潤操縱的空間。所以，我建議應(yīng)該進(jìn)一步完善準(zhǔn)則，可以將管理層的意圖加入到準(zhǔn)則內(nèi)容中去，并且加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管，提高會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷水平，從而促進(jìn)投資性房地產(chǎn)的健康發(fā)展。
1.完善新投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則的相關(guān)處理
完善投資性房地產(chǎn)定義，簡化投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理。在計(jì)量模式的選擇方面，公司可以在符合相關(guān)準(zhǔn)則的前提下，努力尋找兩者的結(jié)合點(diǎn)，采用兩種計(jì)量模式同時(shí)進(jìn)行，在對比中分析利弊，以求尋找更加適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)政策
2.加強(qiáng)企業(yè)在準(zhǔn)則應(yīng)用方面的監(jiān)督管理
新投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則容易被企業(yè)利用來進(jìn)行利潤操縱，相關(guān)部門要加強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)督和管理，使得企業(yè)對其進(jìn)行充分的信息披露。并且進(jìn)行嚴(yán)格的審核，以使得企業(yè)能夠自覺的按照準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理，規(guī)范投資性房地產(chǎn)市場的發(fā)展。
3.提高企業(yè)的管理和會(huì)計(jì)水平
從管理者角度分析，綜合考慮企業(yè)自身利益和長遠(yuǎn)的發(fā)展，從多方面分析是否應(yīng)該將某項(xiàng)房地產(chǎn)確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)進(jìn)行的投資。從會(huì)計(jì)角度分析，會(huì)計(jì)政策的選擇影響著相關(guān)的會(huì)計(jì)處理，這樣就會(huì)影響到公司的經(jīng)營業(yè)績，是否采用公允價(jià)值模式是應(yīng)該謹(jǐn)慎的考慮的，應(yīng)該從當(dāng)前的政策分析，結(jié)合市場實(shí)際的發(fā)展，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的透明程度，在堅(jiān)持公允價(jià)值的前提下，向投資者提供更加真實(shí)有用的會(huì)計(jì)信息，這樣既幫助了投資者，又可以促進(jìn)本行業(yè)的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：證券市場價(jià)值投資；實(shí)證分析；應(yīng)對策略
1 引言
在歐美國家證券市場比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價(jià)格能夠非常好地反映基本面信息，證券價(jià)格和證券價(jià)值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時(shí)得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn)，中國證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，我國一共有63個(gè)基金管理公司，包括了34個(gè)合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。
我國證券投資基金價(jià)值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實(shí)證研究可以找出我國證券投資市場價(jià)值投資策略的發(fā)展趨勢；能夠建立價(jià)值型股票的內(nèi)在價(jià)值模型；通過相關(guān)理論和我國股市發(fā)展過程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來分析基本面因素對于股價(jià)變動(dòng)的影響。從實(shí)踐上看，依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國證券投資基金市場價(jià)值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價(jià)值投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資時(shí)提供較好的價(jià)值評(píng)估參考應(yīng)對措施。
2 價(jià)值投資的基本理論
1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價(jià)值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時(shí)間，但是價(jià)值投資理論對目前我國的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價(jià)值投資的依據(jù)是金融市場的特點(diǎn)，分別表現(xiàn)為：金融證券市場價(jià)格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場價(jià)格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價(jià)值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)在的交易價(jià)格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場價(jià)格和求出的價(jià)值相比非常小時(shí)可以購買證券，最終將得到超值的回報(bào)。
目前，社會(huì)產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價(jià)法已經(jīng)和目前的基金市場不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來得到檢驗(yàn)。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價(jià)值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價(jià)值，現(xiàn)金分紅以及未來的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價(jià)值的決定性因素?；谝延械睦碚撘约皩?shí)踐，可以構(gòu)建價(jià)值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個(gè)是具有較高帳面價(jià)值的價(jià)值股，主要包括賬面價(jià)值/市場價(jià)值、分紅/基金價(jià)格、盈利/基金價(jià)格以及現(xiàn)金流量/股票價(jià)格的比值，另外一類是成長股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價(jià)值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價(jià)值股買入，把成長股賣出，此外，價(jià)值投資理論認(rèn)為價(jià)值投資策略能夠超越市場，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價(jià)值和市場價(jià)值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價(jià)法等投資分析方法。
3國內(nèi)外研究進(jìn)展
在國外，最初對股票理論價(jià)格的探索是按照證券投資市場中投資者的投資需要來執(zhí)行的，所以，國外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個(gè)理論價(jià)格定義為股票投資價(jià)值，因此明確了投資價(jià)值和市場價(jià)格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價(jià)值的定義得到了明確，最開始把股票價(jià)格和價(jià)值區(qū)別開來的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動(dòng)態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價(jià)值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過股息對股票價(jià)值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價(jià)值和股票的價(jià)格一般而言是一一對應(yīng)的，但是在實(shí)踐過程中這兩個(gè)因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個(gè)理論不僅僅可以適用于股票，同時(shí)在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價(jià)格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實(shí)價(jià)值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價(jià)格以及價(jià)值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過對股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價(jià)值狀況?；舨純?nèi)認(rèn)為股票價(jià)格以及其本質(zhì)的價(jià)值具有一致的特點(diǎn)，依據(jù)長期股票的股價(jià)變動(dòng)的情況，長期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價(jià)值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場與景氣波動(dòng)原理》這本書，在書中就相關(guān)問題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價(jià)格一般而言和證券市場的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價(jià)值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價(jià)波動(dòng)情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長遠(yuǎn)的視角來分析，股價(jià)的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說，隨著股票價(jià)值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個(gè)學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價(jià)值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個(gè)學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時(shí)針對公司今后的獲利水平，不僅僅是對公司財(cái)務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來的發(fā)展動(dòng)態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時(shí)應(yīng)該對考慮到資本還原狀況。股票價(jià)格將返回到其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價(jià)值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，對股票價(jià)格進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示：
資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動(dòng)是緊密相聯(lián)的；預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時(shí)普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價(jià)值學(xué)說》這本書，研究了普通股的估價(jià)方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價(jià)值是指股票通過未來所產(chǎn)生的各個(gè)期間收益的現(xiàn)值的和，股票價(jià)格一定要從股票價(jià)值的角度來考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價(jià)值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價(jià)值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價(jià)值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來的收益，遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”，然而今后收益就是未來中期的“股息”，對其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價(jià)。威廉姆斯為投資價(jià)值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過以后各期股息作為依據(jù)通過相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價(jià)值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價(jià)值，從而為未來的投資價(jià)值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。
Michael Adams（2007）研究了價(jià)值投資理論在證券投資市場的發(fā)展趨勢，分析了價(jià)值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價(jià)值投資在組合投資策略應(yīng)用過程中存在的問題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對價(jià)值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過程中使用價(jià)值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos（2012）研究了價(jià)值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價(jià)值投資的基本概念，并且提出了基于價(jià)值投資的組合投資策略，對未來的發(fā)展趨勢進(jìn)行了探索。
劉玥宏（2010）探討了投資價(jià)值策略在中國證券市場上的適用性，從市場的有效性出發(fā)，確定了測量股票內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對股票價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價(jià)值投資策略在中國證券市場的有效性。黃惠（2010）平等人對價(jià)值投資在我國證券市場是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，驗(yàn)證了價(jià)值投資的適用性，研究結(jié)果對于理性投資和避免過度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價(jià)值型投資分析在我國證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價(jià)值型投資的必然性和可行性，研究了財(cái)務(wù)分析和價(jià)值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明價(jià)值型在證券投資中起到了決定性作用。柯原（2011）將證券投資組合理論和價(jià)值投資融合起來，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，研究結(jié)果表明基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下獲得最佳的投資匯報(bào)率。陸帆（2012）從價(jià)值投資的基本原理出發(fā)，研究了價(jià)值投資策略在中國證券市場的適用性，經(jīng)過實(shí)證研究得出了如下結(jié)論：證券市場的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價(jià)值理念將成為中國股市主流的投資理念。
4 我國證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析
價(jià)值投資策略在我國證券市場中的應(yīng)用是可行的，在成長投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國證券市場擁有價(jià)值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價(jià)值投資策略在我國證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。
實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺(tái)獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究價(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。
（1）樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。
（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對值越大，表示該因子對股票價(jià)格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對股票價(jià)格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說股票價(jià)格的變化對基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。
根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤增長率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對上市公司的成長性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。
從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場逐步地認(rèn)可，說明證券市場對股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正式證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對通過對2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。
經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國證券市場中，基本面因素對股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。
5 我國證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對措施
（1）完善基金績效評(píng)價(jià)模式
有效的基金績效評(píng)價(jià)模式對基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國外對基金績效的評(píng)估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對于我國基金績效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展還處于初級(jí)階段，從方法的角度上看我國還處于一個(gè)引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來，中國在進(jìn)行基金評(píng)估的過程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時(shí)有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購買的基金能夠獲得多大的收益?；鸪钟姓吆凸芾碚吣繕?biāo)有差別時(shí)將引起問題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤通常以損壞基金持有者利益為代價(jià)。為了能夠有效地處理該問題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對收益?；鸸芾碚咴跊Q策時(shí)應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，依據(jù)價(jià)值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時(shí)利用長期持有的方式取得絕對收益。
（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對國有股、法人股上市流通等方面的問題采取有效的應(yīng)對措施，從而能夠較快地解決以上問題。目前，我國股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價(jià)格的完善應(yīng)該遵循定價(jià)為主向競價(jià)原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場來主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。此外，不斷地處理好國有股、法人股等問題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場的容量，不斷地采取國有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險(xiǎn)基金在股票市場投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國有股和法人股的比例，提高個(gè)人股的數(shù)量。
（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)
很長的一段時(shí)期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來提高資金的管理回報(bào)，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點(diǎn)，基金管理者無法為自己帶來較大的投資匯報(bào)，資金管理費(fèi)過高。
應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的，通過管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力，而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平，同時(shí)管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠?yàn)榛鸪钟姓邘砀蟮耐顿Y回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時(shí)忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，然而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價(jià)值投資策略的有效實(shí)施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價(jià)值投資階段避免一些制度性制約。
（4）充分地利用投資組合策略
證券投資本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率是相互對應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟(jì)形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。
（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念
投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。
（6）不斷健全證券市場的管理制度
通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊C券市場的制度化營造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場平臺(tái)?；鹜顿Y意識(shí)的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場中的體現(xiàn)不斷增加。
然而，證券市場的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，需要一個(gè)比較漫長的過程。近年來，中國證券市場存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時(shí)不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場條件比較成熟時(shí)實(shí)施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動(dòng)性，減少基金中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，確?；鸪钟姓叩睦娌皇艿角址?，通過以上策略可以為價(jià)值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場環(huán)境符合價(jià)值投資發(fā)展的實(shí)際要求。
6 結(jié)論
價(jià)值投資應(yīng)該成為我國證券市場主要的發(fā)展趨勢。我國證券市場仍然是一種新興的證券市場，依然存在于非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價(jià)值投資的含義，然而利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：
（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。
市場對風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場正在想以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。
（2）中國證券市場是一個(gè)新興市場，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過價(jià)值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。
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關(guān)鍵詞：液化石油氣 技術(shù)經(jīng)濟(jì) 清潔燃料 汽車尾氣
液化石油氣（Liquefied Petroleum Gas ，簡稱LPG）是以三個(gè)或四個(gè)碳原子的烴類（如丙烷、丙烯、丁烷、丁烯）為主的混合物，常溫常壓下是無毒、無色、無味的氣體，具有辛烷值高、抗爆性能好、熱值高、儲(chǔ)運(yùn)壓力低等優(yōu)點(diǎn)，是一種性能優(yōu)良的汽車代用燃料。
1 LPG應(yīng)用可能性分析