時(shí)間：2023-08-02 16:37:42
導(dǎo)語(yǔ)：在評(píng)估價(jià)值的方法的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
[關(guān)鍵詞] 企業(yè)價(jià)值 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 相對(duì)估價(jià)法 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)不斷的轉(zhuǎn)變，企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的有力手段之一，越來(lái)越受到企業(yè)管理當(dāng)局的關(guān)注。企業(yè)價(jià)值評(píng)估觀點(diǎn)的不同，將直接影響企業(yè)在評(píng)估實(shí)務(wù)中對(duì)評(píng)估方法、模型的選擇和應(yīng)用，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值量的正確性和真實(shí)性，所以，對(duì)不同企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法進(jìn)行比較顯得十分重要。傳統(tǒng)的評(píng)估方法有現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對(duì)估價(jià)法。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）法越來(lái)越多地應(yīng)用到了企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系中來(lái)。
一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF法)
目前,最基本的評(píng)估方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法是建立在現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率基礎(chǔ)之上的評(píng)估方法,它以未來(lái)現(xiàn)金流量作為價(jià)值評(píng)估的依據(jù), 運(yùn)用一定的折現(xiàn)率, 將企業(yè)一定時(shí)期或整個(gè)壽命期的凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值, 從而確定企業(yè)價(jià)值。其一般公式是：
從上式看，DCF法的核心是現(xiàn)值原則, 在評(píng)估價(jià)值時(shí)，必須具備長(zhǎng)遠(yuǎn)觀點(diǎn)，它將反映未來(lái)收益的現(xiàn)金流量，反映風(fēng)險(xiǎn)程度的折現(xiàn)率與企業(yè)價(jià)值有機(jī)地結(jié)合在一起，體現(xiàn)了收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配關(guān)系，而且現(xiàn)金流相對(duì)于利潤(rùn)來(lái)說(shuō)更真實(shí)可靠，其缺陷主要表現(xiàn)在:用DCF方法來(lái)評(píng)估的資產(chǎn)或企業(yè)目前的現(xiàn)金流量為正, 并要求在將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)能可靠地估計(jì),但是對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流量具有很大的不確定性的資產(chǎn)或企業(yè)，就不適宜該方法的使用。
二、相對(duì)估價(jià)法
現(xiàn)金流量法在概念上很健全，但是在應(yīng)用時(shí)會(huì)碰到較多的技術(shù)問(wèn)題，所以在實(shí)際中，更傾向于運(yùn)用相對(duì)估價(jià)法。此方法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。它的前提假設(shè)是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如凈利潤(rùn)等）。市場(chǎng)價(jià)值與該變量的比值，各企業(yè)是類似的，可比的，而且這些企業(yè)在一般情況下存在著合理的價(jià)格。
相對(duì)估價(jià)模型分為兩大類:一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，主要包括:股權(quán)市價(jià)/凈利潤(rùn)；股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)；股權(quán)市價(jià)/銷售額等比率模型;另一類是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括實(shí)體價(jià)值/息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；實(shí)體價(jià)值/實(shí)體現(xiàn)金流量；實(shí)體價(jià)值/銷售額等比率模型。
相對(duì)估價(jià)法最大的好處是比率使用起來(lái)比較容易, 并且能反映這些比率和企業(yè)特征之間的關(guān)系,能夠隨著企業(yè)特征的變化來(lái)預(yù)測(cè)比率的變化。但是在實(shí)際應(yīng)用中，主要存在問(wèn)題有：部分行業(yè)的上市公司較少，企業(yè)的可比程度很難確定；對(duì)于一些新興行業(yè)的企業(yè), 可能就不存在可比的企業(yè)，無(wú)法應(yīng)用相對(duì)估價(jià)法；利用凈利潤(rùn)等指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，會(huì)使企業(yè)注重短期利益，忽視企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期發(fā)展；在運(yùn)用該方法時(shí)，還應(yīng)注意將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)一起來(lái)。如果兩家企業(yè)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不一致，可比性就會(huì)大大降低；如何利用上市公司的資料來(lái)評(píng)估非上市公司的企業(yè)價(jià)值，也是相對(duì)估價(jià)法面臨的難題。
三、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）法
EVA（Economic Value Added）,即經(jīng)濟(jì)增加值是1982年由Stern Stewart公司提出的，其思想根源是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)基礎(chǔ)之上的剩余收益法。即一家企業(yè)要真正的盈利，除補(bǔ)償該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本之外，還必須補(bǔ)償其資本成本 。
在計(jì)算EVA的過(guò)程中為了能更好的消減模型本身的缺陷和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的失真，更真實(shí)地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，要對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。Stern Stewart公司在GAAP給出的160多項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)目中，指出各企業(yè)的具體情況不同，其調(diào)整項(xiàng)目亦不一樣，在保證準(zhǔn)確性的前提下，通常一個(gè)企業(yè)有5～15項(xiàng)要進(jìn)行調(diào)整。
Stern Stewart中國(guó)公司針對(duì)中國(guó)的具體國(guó)情和會(huì)計(jì)環(huán)境，給出了EVA的計(jì)算方法：
EVA=NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）－IC（投資資本）×WACC（加權(quán)平均資本成本）
EVA法現(xiàn)在廣泛應(yīng)用于世界500強(qiáng)企業(yè)，中國(guó)如五糧液、青島啤酒等，它具有其他評(píng)估方法無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)：首先，EVA能更真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值。EVA將“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”引進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，較充分地考慮了資本成本，在計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)，盡量剔除了由于會(huì)計(jì)失真帶來(lái)的不良影響，更能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。其次，注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。由于EVA是采用折現(xiàn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的方法，更看中企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)能力，不主張企業(yè)采用短期行為而獲利，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和所有者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的決策，如新產(chǎn)品研發(fā)、人才培養(yǎng)等。再次，對(duì)高科技企業(yè)評(píng)估具有重要影響。高科技企業(yè)研發(fā)費(fèi)用，廣告費(fèi)用占企業(yè)費(fèi)用的很大部分，EVA過(guò)多地把此費(fèi)用資本化而非費(fèi)用化，使得企業(yè)未來(lái)潛力發(fā)展更具優(yōu)勢(shì)。
和任何估價(jià)模型一樣，EVA也存在其不足的方面：首先，EVA沒(méi)有很好地反映稅收問(wèn)題。EVA在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)，采用的是利潤(rùn)表的稅后利潤(rùn)。其次，EVA沒(méi)有一個(gè)通用的公式對(duì)計(jì)算內(nèi)容做出具體規(guī)定，它根據(jù)企業(yè)自身的情況對(duì)計(jì)算內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整。這就使得企業(yè)找出適合本企業(yè)的EVA較好方法，可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。
每個(gè)企業(yè)要根據(jù)自身的情況不同而對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行選擇，要充分考慮企業(yè)自身的特點(diǎn)，使其評(píng)估結(jié)果為企業(yè)決策提供可靠的和相關(guān)的依據(jù)。
參考文獻(xiàn)：
[1]李麟李驥:企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)值增長(zhǎng).第1版. 北京:民主與建設(shè)出版社,2001
[2]馮春麗李正倫:企業(yè)價(jià)值評(píng)估與投資決策.第1版.廣州：中山大學(xué)出版社，2004
摘 要 企業(yè)的價(jià)值是投資者和管理者密切關(guān)注的問(wèn)題，隨著價(jià)值管理理念的廣泛認(rèn)同和新經(jīng)濟(jì)的興起使得高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的需求愈加迫切。尤其是當(dāng)前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展迅猛，其競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，因此對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究是價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域有益的探討。本文研究了高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，揭示了高新技術(shù)企業(yè)與一般企業(yè)存在的區(qū)別，分析研究企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵、來(lái)源及特征；由此總結(jié)出高新技術(shù)整體企業(yè)價(jià)值評(píng)估難點(diǎn)，并對(duì)現(xiàn)有方法作應(yīng)用研究和局限性分析；根據(jù)綜合的分析對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法做出了合理選擇：根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成及其特點(diǎn)，高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)及非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合辦法。
關(guān)鍵詞 價(jià)值評(píng)估 高新技術(shù)企業(yè)
一、高新技術(shù)企業(yè)的涵義
高新技術(shù)是由高新技術(shù)的概念延伸而來(lái)的,近年來(lái)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,由于科學(xué)技術(shù)突飛猛進(jìn)的發(fā)展,形成了以微電子技術(shù)與信息技術(shù)、空間科學(xué)與航空航天技術(shù)、光電子科學(xué)與光電一體化技術(shù)、生命科學(xué)與生物醫(yī)藥技術(shù)、材料科學(xué)與新材料技術(shù)、生態(tài)科學(xué)與環(huán)境保護(hù)技術(shù)以及其他在傳統(tǒng)學(xué)科和傳統(tǒng)技術(shù)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的新工藝新技術(shù)等一批知識(shí)密集技術(shù)密集的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。目前國(guó)際上對(duì)于高新技術(shù)及其產(chǎn)品的認(rèn)同主要有以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：
1.產(chǎn)品的銷售額中RGD(研究與開(kāi)發(fā))支出所占的比重；
2.科學(xué)技術(shù)人員和研究人員占全部職工人數(shù)的比重；
3.產(chǎn)品的主導(dǎo)技術(shù)必須是所確定的高技術(shù)領(lǐng)域；
4.產(chǎn)品主要技術(shù)必須包括領(lǐng)域中處于技術(shù)前沿的工藝或技術(shù)突破。
二、高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)：
1.高新技術(shù)企業(yè)不同于一般企業(yè)，它多半是先有研究成果，而后再建立企業(yè)以實(shí)現(xiàn)技術(shù)的商品化。因此，很多高新技術(shù)企業(yè)往往成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的開(kāi)拓者。
2.民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)一般是中小型企業(yè)或處于起步階段的新興公司。它具有更大的靈活性，用新技術(shù)、新發(fā)明他們可以很快開(kāi)發(fā)出新產(chǎn)品。由于起步階段規(guī)模小、投資少、風(fēng)險(xiǎn)有限,所以很多風(fēng)險(xiǎn)投資家愿意投資這種尚未成熟的公司。
三、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)
1.一部分高新技術(shù)公司（包括大部分網(wǎng)絡(luò)公司）以前乃至目前沒(méi)有盈利或是盈利甚微。這對(duì)評(píng)估師來(lái)說(shuō)，意味著無(wú)法根據(jù)現(xiàn)在的盈利來(lái)計(jì)算盈利增長(zhǎng)率；同時(shí)也無(wú)法采用基本公式計(jì)算增長(zhǎng)率：期望的增長(zhǎng)率（EBIT）= 資本回報(bào)率×再投資率。
2.大部分新成立的高新技術(shù)公司缺乏歷史數(shù)據(jù)。也就是說(shuō)：缺乏一定數(shù)量的經(jīng)營(yíng)信息，這對(duì)評(píng)估來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)和推斷將缺乏有說(shuō)服力的依據(jù)。
四、傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法：主要是成本法，市場(chǎng)法
成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，相對(duì)于市場(chǎng)法和收益法，成本法的評(píng)估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)。但由于運(yùn)用成本法無(wú)法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生出來(lái)的整合效應(yīng)。因而，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。但是運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法及為關(guān)鍵的一步，這需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。
五、目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐情況
我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)整體企業(yè)價(jià)值評(píng)估用的最多的是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在長(zhǎng)期評(píng)估實(shí)踐中得到了大量的應(yīng)用，已經(jīng)日趨完善和成熟，成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的一些經(jīng)典的計(jì)算模型。但是需要認(rèn)識(shí)到，企業(yè)價(jià)值評(píng)估雖然可以采用各種數(shù)量化的模型，但是這些模型的輸入變量是對(duì)具體待評(píng)估企業(yè)具體情況的綜合分析和了解，所以，不可避免的帶有一些主觀的色彩。
六、高新技術(shù)企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估方法的合理選擇
由于高新技術(shù)企業(yè)的特殊性，傳統(tǒng)的成本法，市場(chǎng)法，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足高新技術(shù)企業(yè)整體企業(yè)價(jià)值評(píng)估的要求，根據(jù)以上的對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法分析以及對(duì)高新技術(shù)整體企業(yè)評(píng)估的要求，根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成及其特點(diǎn)。高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)及非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合辦法，即從行業(yè)環(huán)境、公司管理層背景、等方面對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估。 具體而言，高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系應(yīng)包括如下方面：
1.行業(yè)環(huán)境評(píng)估指標(biāo)。由于高新技術(shù)千差萬(wàn)別，在評(píng)估價(jià)值時(shí)會(huì)出現(xiàn)不少難點(diǎn)問(wèn)題，因此，評(píng)估時(shí)要具體問(wèn)題具體分析。如對(duì)于目前仍是負(fù)盈利的公司，可采用盈利正常化、預(yù)測(cè)收入與利潤(rùn)率以及降 低財(cái)務(wù)杠桿等幾種辦法。而對(duì)于無(wú)經(jīng)營(yíng)歷史或無(wú)比較對(duì)象的公司,可采用公司歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與可比公司的同步數(shù)據(jù)相互替代方法。
2.公司管理層背景評(píng)估指標(biāo)。因此，在對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，因?yàn)槿肆Y本、顧客資本等許多重要無(wú)形資產(chǎn)都無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映出來(lái)，所以必須將定量評(píng)估與定性評(píng)估相結(jié)合，要對(duì)企業(yè)人力資本與財(cái)務(wù)資本的力量對(duì)比情況作深入了解，了解企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理情況，了解企業(yè)法律邊界與經(jīng)濟(jì)邊界的契合程度，并作適當(dāng)處理，如調(diào)整貼現(xiàn)率等，再在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒?，評(píng)估企業(yè)的真正價(jià)值。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉平.高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)和方法選.擇投資與合作.2000(4):50－51.
可想而知，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展是同企業(yè)的發(fā)展齊頭并進(jìn)、共同發(fā)展的。企業(yè)這種組織生產(chǎn)形式誕生之后，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法就隨之誕生了。可能最初的方法比較粗糙簡(jiǎn)單一些，但隨之時(shí)間的推移，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法也形成了其系統(tǒng)的理論方法，也逐漸形成了一門學(xué)科。 眾所周知最初的企業(yè)形式是以工業(yè)企業(yè)為主。通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的研究，理論界對(duì)這種傳統(tǒng)的投入產(chǎn)出型企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法研究已經(jīng)相當(dāng)系統(tǒng)和完善，其主要方法包括成本法、市場(chǎng)法、收益法。 成本法也稱重置成本法或資產(chǎn)加和法，成本法通過(guò)從企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)現(xiàn)行市值中扣除各種磨損，將其加總得出企業(yè)的總價(jià)值，并沒(méi)有考慮到資產(chǎn)組合的價(jià)值效用。成本法模型為： 企業(yè)價(jià)值= ∑企業(yè)各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值。市場(chǎng)法主要是指在市場(chǎng)上尋找一個(gè)規(guī)模，類型，發(fā)展模式相似的企業(yè)作為基數(shù)，然后同本企業(yè)相比較找到相關(guān)的權(quán)數(shù)，最后計(jì)算出評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。其主要方法包括相對(duì)估價(jià)法，相對(duì)估價(jià)法也稱價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法。它是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量。各企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與該變量的比值是類似的、可以比較的。收益法主要是指折現(xiàn)現(xiàn)金流法，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法又稱折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，是理財(cái)學(xué)中的基本理論之一，也是財(cái)務(wù)管理的重要工具之一。它是按照預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量和估計(jì)的折現(xiàn)率確定持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值，其基本思路是現(xiàn)值規(guī)律，即任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。該方法是最具理論意義的價(jià)值評(píng)估方法并被廣泛應(yīng)用于各種價(jià)值評(píng)估。依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型可分為股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型三種。根據(jù)現(xiàn)金流量的變化特征，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型可分為永續(xù)增長(zhǎng)模型、兩階段增長(zhǎng)模型和三階段增長(zhǎng)模型。
20世紀(jì)90年代以來(lái)隨著高新技術(shù)的發(fā)展，包括計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、生物工程技術(shù)、材料技術(shù)和航天技術(shù)的發(fā)展，形成了一大批以高新技術(shù)作為其核心競(jìng)爭(zhēng)力的新型企業(yè)。 我們統(tǒng)稱其為高新技術(shù)企業(yè)。 這些企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)相比，其投資方式、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和核心價(jià)值都有很大的差別，當(dāng)然用傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)這類企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估就顯得不足了。然而，由于高新技術(shù)企業(yè)的不斷涌現(xiàn)與其在股市當(dāng)中的不俗表現(xiàn)，大眾對(duì)其的關(guān)注也在逐漸增強(qiáng)，科技股已經(jīng)逐漸成為藍(lán)籌股的代名詞，股市的發(fā)動(dòng)機(jī)。但上世紀(jì)90年代末的網(wǎng)絡(luò)泡沫和科技股大跌事件也給眾多股民當(dāng)頭一棒， 到底這些高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值該如何評(píng)價(jià)就成為一個(gè)急需解決的難題。
為了解決這一難題，國(guó)外學(xué)者首先提出了實(shí)物期權(quán)理論來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。大家都知道金融期權(quán)，期權(quán)是這樣一種權(quán)利：持有人在規(guī)定的期限時(shí)間內(nèi)有權(quán)利但不負(fù)有義務(wù)（即可以但不是必須）按照事先約定的價(jià)格買或賣某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或物品（這里包括金融資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)）。這種買賣的權(quán)利實(shí)際上就是一種選擇的機(jī)會(huì)，有了機(jī)會(huì)后到底買不買或賣不賣則要根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況，但是獲得這個(gè)機(jī)會(huì)是肯定要付出代價(jià)的，這個(gè)代價(jià)就是機(jī)會(huì)的價(jià)值，也就是期權(quán)的價(jià)格。而實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)有很大的相似性，很多學(xué)者開(kāi)始用評(píng)估金融期權(quán)的方法來(lái)評(píng)估實(shí)物期權(quán)。
美國(guó)芝加哥大學(xué)的教授Black.F和斯坦福大學(xué)教授M. Schole在1972年共同提出了一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型――后來(lái)被稱為Black-Schole模型，使得期權(quán)定價(jià)這一領(lǐng)域的研究有了突破性的進(jìn)展，并對(duì)以后的相關(guān)理論研究和投資實(shí)務(wù)操作都產(chǎn)生了巨大的影響，同時(shí)也為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論和財(cái)務(wù)理論產(chǎn)生了更為深遠(yuǎn)的影響。下面是對(duì)此模型的基本介紹：
Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型用公式表示如下:
N(di)――標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布-到的di的累積概率(i=1,2);
此公式不僅得到了理論界的認(rèn)可，而且在實(shí)際評(píng)估和理論當(dāng)中得到了極為廣泛的應(yīng)用?？胺Q實(shí)物期權(quán)理論的經(jīng)典。
Abstract: Based on time-limitation, uncertainty and ambiguity of brand asset value,the article analyses the factors affecting brand value,and on the base of this,it constructs an evaluation indicator system of brand asset value.Then,it applies Analytic Hierarchy Process (AHP) to assign the weights of indicators. At last,it uses fuzzy comprehensive evaluation method to compute the value of brand asset.It is expected that the method will offer a new thinking for evaluating brand asset.
關(guān)鍵詞:商標(biāo)價(jià)值;評(píng)估指標(biāo)體系;層次分析法;模糊綜合評(píng)價(jià)法
Key words: brand asset value;evaluation index system;analytic hierarchy process;fuzzy comprehensive evaluation
中圖分類號(hào):TP301.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)11-0001-03
0引言
目前我國(guó)商標(biāo)價(jià)值評(píng)估方法主要有成本法、市價(jià)比較法和現(xiàn)值收益法這三種方法,這些方法缺乏定性分析,這使得定量分析沒(méi)有依據(jù)。成本法下商標(biāo)的投入越大,成本越高,其價(jià)值也就越大。但實(shí)際中有些商標(biāo)可能成本不高而價(jià)值卻很大,而且成本法無(wú)法反映市場(chǎng)供求關(guān)系對(duì)商標(biāo)價(jià)值的影響,也無(wú)法反映商標(biāo)的獲利能力,因此成本法下的評(píng)估結(jié)果可能與商標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)值相背離?，F(xiàn)行市價(jià)法下商標(biāo)價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)現(xiàn)行價(jià)格,但是在現(xiàn)有不完善市場(chǎng)下很難找到和商標(biāo)類似或相近的參照物,所以目前國(guó)內(nèi)這種方法的實(shí)際操作性并不強(qiáng)?，F(xiàn)值收益法是預(yù)測(cè)商標(biāo)創(chuàng)造的現(xiàn)金流,將其折現(xiàn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值的方法。如何準(zhǔn)確估計(jì)商標(biāo)到期日前各期內(nèi)的凈現(xiàn)金流是現(xiàn)值收益法在實(shí)際運(yùn)用中的最大難點(diǎn)。針對(duì)目前對(duì)商標(biāo)價(jià)值的形成過(guò)程分析不足,多定量分析少定性分析等特點(diǎn),本文提出商標(biāo)價(jià)值評(píng)估一些新思路,突出商標(biāo)價(jià)值形成的過(guò)程分析,并定性分析影響商標(biāo)價(jià)值的因素,采用模糊綜合評(píng)價(jià)模型、層次分析法評(píng)估商標(biāo)價(jià)值,實(shí)現(xiàn)了定性分析與定量分析的結(jié)合。
1商標(biāo)價(jià)值的內(nèi)涵與特性
商標(biāo)價(jià)值是指商標(biāo)在投資或經(jīng)營(yíng)過(guò)程中作為資產(chǎn)的價(jià)值,即商標(biāo)資產(chǎn)所含資本量的大小。商標(biāo)價(jià)值形成基礎(chǔ)的實(shí)質(zhì)是創(chuàng)造性智力活動(dòng)的整合。商標(biāo)作為蘊(yùn)含企業(yè)綜合品質(zhì)這一無(wú)形資產(chǎn)的外在標(biāo)志,其增值功能的價(jià)值基礎(chǔ),主要是智力勞動(dòng)創(chuàng)造出來(lái)的。商標(biāo)本身不能直接產(chǎn)生收益,其價(jià)值大都是依托其有形資產(chǎn)也就是商品實(shí)現(xiàn)的,因此商品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的不斷加劇就成為商標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值形成基礎(chǔ)的外因。商標(biāo)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是由商標(biāo)所帶來(lái)的效益決定的,帶來(lái)的效益越大,商標(biāo)價(jià)值越高。在商品供給市場(chǎng)上,消費(fèi)者的需求呈現(xiàn) “數(shù)量”、“質(zhì)量”、“個(gè)性” 三個(gè)階段的追求,與之相應(yīng),商品市場(chǎng)也就先后呈現(xiàn)出成本競(jìng)爭(zhēng)、質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)和個(gè)性競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)階段。
商標(biāo)價(jià)值具有時(shí)效性、不確定性和模糊性。時(shí)效性即指依法取得的商標(biāo)權(quán)僅僅在法定期限內(nèi)有效,受法律保護(hù),期限滿后商標(biāo)權(quán)自行終止,任何人都可以自由使用,而且超過(guò)有效期的商標(biāo),將成為社會(huì)公有財(cái)富,也就不再具有評(píng)估價(jià)值了。其次, 商標(biāo)價(jià)值的不確定性是由商標(biāo)的依附性決定的,商標(biāo)本身沒(méi)有價(jià)值,它必須和特定商品或服務(wù)相匹配才能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益,商標(biāo)受所依附的產(chǎn)品市場(chǎng)前景等因素影響,價(jià)值將不斷發(fā)生變化。影響商標(biāo)價(jià)值的因素很多,主要有商標(biāo)本身的特征,法律狀態(tài)和市場(chǎng)狀況等因素,如商標(biāo)的設(shè)計(jì)的新穎性、剩余有效期、市場(chǎng)占有率等,這些因素都處于不斷發(fā)展變化之中,會(huì)使得商標(biāo)價(jià)值會(huì)發(fā)生變化,從而使商標(biāo)價(jià)值處于不確定的狀態(tài),在不同的階段所表現(xiàn)的價(jià)值也盡不相同。最后,由于影響商標(biāo)價(jià)值變動(dòng)的因素都是定性的,所以比較模糊,評(píng)估者難以量化其價(jià)值。
2商標(biāo)價(jià)值的影響指標(biāo)分析及價(jià)值評(píng)估體系的構(gòu)建
2.1 商標(biāo)價(jià)值的影響指標(biāo)分析商標(biāo)價(jià)值主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益,即企業(yè)通過(guò)對(duì)商標(biāo)的占有、使用、轉(zhuǎn)讓、許可使用、投資等方式獲得的收益。本文主要從商標(biāo)自身因素、商標(biāo)所依附的商品或服務(wù)、商標(biāo)的法律狀態(tài)來(lái)分析商標(biāo)價(jià)值的影響因素。
2.1.1 商標(biāo)自身因素商標(biāo)本身的設(shè)計(jì)特征給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,是商標(biāo)價(jià)值的重要組成部分。在此設(shè)計(jì)四個(gè)指標(biāo):①商標(biāo)設(shè)計(jì)的創(chuàng)新性、新穎性。商標(biāo)的設(shè)計(jì)具有不可復(fù)制性和獨(dú)特性,商標(biāo)的設(shè)計(jì)對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)很重要,消費(fèi)者把視為時(shí)尚的代表。一個(gè)獨(dú)特的商標(biāo)是設(shè)計(jì)者和選擇者精心設(shè)計(jì)的成果,這種設(shè)計(jì)本身就是一種很好的藝術(shù)創(chuàng)造,它給消費(fèi)者帶來(lái)很大的吸引力,產(chǎn)生極強(qiáng)的消費(fèi)欲望,從而有利于提高商標(biāo)所依附的商品或服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。②質(zhì)量。質(zhì)量是商標(biāo)贏得信譽(yù)的基礎(chǔ),名牌一般都是獨(dú)特的風(fēng)格,美觀的外表,但最主要的還是貨真價(jià)實(shí),質(zhì)量可靠。質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)是創(chuàng)名牌的標(biāo)準(zhǔn),是使消費(fèi)者產(chǎn)生信任感和重復(fù)購(gòu)買欲望的直接原因。③知名度。知名度是指商標(biāo)為消費(fèi)者所知的廣度和深度,知名度高的商標(biāo)意味著它作為識(shí)別一個(gè)商品或服務(wù)、特定出處的標(biāo)志已經(jīng)廣為人知,這使它比普通商標(biāo)具有更強(qiáng)的吸引力,更好的標(biāo)識(shí)作用和更高的價(jià)值。④信譽(yù)度。商標(biāo)的信譽(yù)度是影響商標(biāo)價(jià)值的重要因素。商標(biāo)的基本功能是區(qū)別商品或服務(wù)的不同來(lái)源,防止混淆,但隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,商標(biāo)的功能正日益擴(kuò)展。消費(fèi)者對(duì)商標(biāo)信譽(yù)度高的商品有著較強(qiáng)的信任感。在購(gòu)買前的分析選擇階段,該因素會(huì)使消費(fèi)者在選擇該類商品的時(shí)候,會(huì)對(duì)該商標(biāo)所標(biāo)識(shí)的商品給予更好的評(píng)價(jià),進(jìn)而會(huì)影響消費(fèi)者的購(gòu)買決策及購(gòu)買行為。
2.1.2 商標(biāo)所依附的產(chǎn)品(服務(wù))商標(biāo)本身不能直接產(chǎn)生收益,其價(jià)值是依托有形資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的。商標(biāo)所帶來(lái)的效益是依托相應(yīng)商品或服務(wù)的市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。在這方面設(shè)計(jì)五個(gè)指標(biāo):①盈利能力?，F(xiàn)階段盈利能力強(qiáng)的產(chǎn)品(服務(wù)),所包含的商標(biāo)價(jià)值也相應(yīng)較高。對(duì)于那些在未來(lái)具有盈利能力的具有商標(biāo)的產(chǎn)品,則要綜合考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不確定性及資金的時(shí)間價(jià)值來(lái)評(píng)估商標(biāo)的價(jià)值。②市場(chǎng)占有率。市場(chǎng)占有率象征商標(biāo)的價(jià)值范圍。產(chǎn)品(服務(wù))所覆蓋的市場(chǎng)份額越大,競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng),其商標(biāo)價(jià)值越高,就會(huì)為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)較多、較長(zhǎng)時(shí)間的收益。③市場(chǎng)潛力。當(dāng)商標(biāo)具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值并有發(fā)展?jié)摿r(shí),總體現(xiàn)在一定的市場(chǎng)中。商標(biāo)在未涉足市場(chǎng)的知名度越高,產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng),發(fā)展?jié)摿σ苍酱?。④潛在替代品情況。一般認(rèn)為,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,則同類商品的其他商標(biāo)出現(xiàn)概率較大,則產(chǎn)品的潛在替代品越多,其價(jià)值貶值的可能性就越高。⑤商品的生命周期。商品的生命周期一般有四個(gè)階段:研制階段、發(fā)展階段、成熟階段、衰落階段。若商品處于發(fā)展和成熟階段,獲得超額利潤(rùn)的能力強(qiáng),商標(biāo)價(jià)值高;若處于衰落階段則獲得超額利潤(rùn)的能力弱,商標(biāo)價(jià)值相應(yīng)較低;若處于研制階段,要考慮商品是否有市場(chǎng)、單位產(chǎn)品可獲得的利潤(rùn)等因素綜合確定商標(biāo)的價(jià)值。
2.1.3 商標(biāo)所處的法律狀態(tài)我們對(duì)其設(shè)四個(gè)指標(biāo):①獨(dú)占性。商標(biāo)獨(dú)占權(quán)時(shí)一種排他性的專用權(quán),一旦其被確認(rèn),就將受到法律的保護(hù),并由商標(biāo)所有者享有專用權(quán),使得該商標(biāo)所有者的產(chǎn)品贏得更大的競(jìng)爭(zhēng)能力。②法律保護(hù)范圍。商標(biāo)權(quán)有時(shí)間、地域以及特定商品的保護(hù)范圍,超出這些范圍,商標(biāo)權(quán)不受法律的保護(hù)。③許可實(shí)施狀態(tài)。商標(biāo)權(quán)所有人可根據(jù)實(shí)際需要有權(quán)將自己擁有的商標(biāo)給他人使用,向他人發(fā)放商標(biāo)使用許可。④剩余有效期。商標(biāo)權(quán)具有時(shí)效性,超出了時(shí)間的范圍就不受法律的保護(hù),會(huì)成為社會(huì)公共財(cái)富,其價(jià)值與距法定有效期的時(shí)間長(zhǎng)短成正比,距法定有效期時(shí)間越長(zhǎng),其價(jià)值也就越高。
2.2 用層次分析法構(gòu)建商標(biāo)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系
2.2.1 本文用Y表示商標(biāo)價(jià)值,設(shè)商標(biāo)自身因素、商標(biāo)所依附的產(chǎn)品或服務(wù)、商標(biāo)的法律狀態(tài)為一級(jí)指標(biāo),用Xi表示(i=1,2,3)。把一級(jí)指標(biāo)體系下的子因素作為二級(jí)指標(biāo),分別用Xij表示,(j=1,2,…n),n表示二級(jí)指標(biāo)序數(shù),j表示一級(jí)指標(biāo)下的第j個(gè)二級(jí)指標(biāo)體系)。以上通過(guò)對(duì)影響商標(biāo)價(jià)值的指標(biāo)分析,得出表1所示的商標(biāo)價(jià)值評(píng)估值指標(biāo)體系。
2.2.2 構(gòu)造兩兩比較判斷矩陣Saaty提出用數(shù)字1-9及其倒數(shù)作為評(píng)判兩個(gè)因素相對(duì)重要程度的標(biāo)度,見(jiàn)表2。
所謂兩兩比較就是針對(duì)一級(jí)指標(biāo),其指標(biāo)元素兩兩比較哪個(gè)更重要,重要多少,并將其量化。根據(jù)Saaty的1-9標(biāo)度對(duì)其重要性賦值,從而構(gòu)成一個(gè)矩陣:A=aaa…aaaa…a…… … ……aaa…a=(a)
其中aij>0,aij=a,a=1
2.2.3 計(jì)算指標(biāo)相對(duì)權(quán)重根據(jù)矩陣?yán)碚?若A為正相反矩陣,則A存在單一的最大特征根,使得WA=λW。其中,λ為最大特征根,W=(w1,w2,w3,…,wn)是相應(yīng)的特征向量。將矩陣A每一行n個(gè)元素相乘并開(kāi)n次方,再將得出的向量作歸一化處理,即算出第i個(gè)因素的特征向量wi和最大特征根λmax分別為:
wi=,λmax=
我們通過(guò)CR=一致性比率來(lái)檢驗(yàn)矩陣A的一致性,當(dāng)CR
3商標(biāo)價(jià)值模糊綜合評(píng)價(jià)法的應(yīng)用
模糊綜合評(píng)價(jià)法指在模糊環(huán)境下,考慮了多種因素的影響,為了某種目的對(duì)一事物做出綜合決策的方法。對(duì)于本文的商標(biāo)價(jià)值評(píng)估而言,從以下幾個(gè)方面進(jìn)行模糊評(píng)價(jià):
3.1 建立評(píng)估因素集綜上分析,因素集為Y=(X1,X2,X3),其中X1=(X11,X12,X13,X14),X2=(X21,X22,X23,X24,X25),X3=(X31,X32,X33,X34)。根據(jù)前面層次法所計(jì)算出的各指標(biāo)權(quán)重,設(shè)Y中的各指標(biāo)權(quán)重W=(w1,w2,w3),X1中的各指標(biāo)權(quán)重w1=(w11,w12,w13,w14),X2中的各指標(biāo)權(quán)重w2=(w21,w22,w23,w24,w25),X3中的各指標(biāo)權(quán)重w3=(w31,w32,w33,w34)。
3.2 確定評(píng)價(jià)級(jí),建立評(píng)價(jià)集要想得出商標(biāo)價(jià)值的實(shí)際貨幣量,需要設(shè)計(jì)專家評(píng)估值,由相關(guān)專家根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估算商標(biāo)價(jià)值量,按專家的權(quán)重取其加權(quán)平均值。根據(jù)實(shí)際值與估算值的偏差程度設(shè)計(jì)5個(gè)評(píng)價(jià)等級(jí),即V=(v1,v2,3,v4,v5)(如表4),并用估算值的倍數(shù)表示每個(gè)偏差等級(jí)的分值V'=(1.8,1.5,1.2,0.9,0.5),估計(jì)實(shí)際值與評(píng)估值相差不會(huì)太大,所以設(shè)V'在[0.5,1.8]范圍內(nèi)。這樣在使用綜合模糊評(píng)價(jià)法時(shí)可加權(quán)算出專家評(píng)估值與商標(biāo)實(shí)際價(jià)值的偏差程度,并設(shè)計(jì)個(gè)專家初評(píng)值M,以便求實(shí)際數(shù)值。
3.3 模糊綜合評(píng)價(jià)分析以上Y=(X1,X2,X3)代表綜合評(píng)判的多種指標(biāo)組成的集合,為指標(biāo)集,V=(v1,v2,3,v4,v5)代表多種評(píng)語(yǔ)構(gòu)成的集合,為評(píng)語(yǔ)集。在Y與V之間存在著一個(gè)模糊關(guān)系,即影響商標(biāo)價(jià)值的每項(xiàng)指標(biāo)對(duì)評(píng)語(yǔ)集V的隸屬度,用rij,k表示指標(biāo)Xij對(duì)第k個(gè)評(píng)語(yǔ)的隸屬度,且滿足r=1。這樣的隸屬度是聘請(qǐng)專家根據(jù)評(píng)價(jià)等級(jí)給每項(xiàng)指標(biāo)評(píng)判等級(jí),然后統(tǒng)計(jì)每項(xiàng)指標(biāo)在每個(gè)評(píng)語(yǔ)集的專家贊同率而得來(lái)的。這樣的一個(gè)從Y到V的模糊關(guān)系記為R=(rij)n?鄢m。那么利用從Y到V的模糊關(guān)系R=(rij)n?鄢m,就可以得到一個(gè)模糊變換:B=W?鄢R。就本文商標(biāo)價(jià)值評(píng)估而言,其一級(jí)指標(biāo)X1 每個(gè)二級(jí)單指標(biāo)構(gòu)成的評(píng)判矩陣為:R1=rrrrrrrrrrrrrrrrrrrr則X1的模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為B1=R1?鄢w1。X2和X3的模糊評(píng)價(jià)結(jié)果用同樣的方法表示出來(lái),那么Y的評(píng)判矩陣R=(B1,B2,B3)。同理,最后Y的模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為B=W?鄢R=(w1,w2,w3)?鄢(B1,B2,B3)。
3.4 計(jì)算商標(biāo)評(píng)估值與實(shí)際值的偏差度上文已設(shè)每個(gè)偏差等級(jí)的分值V′=(1.8,1.5,1.2,0.9,0.5),則可以算出實(shí)際值相對(duì)于初評(píng)值的偏差度D,即:D=V′*BT=(1.8,1.5,1.2,0.9,0.5)BT,則可計(jì)算出商標(biāo)的實(shí)際價(jià)值為M×D。
4小結(jié)
本文從理論上嘗試性的應(yīng)用模糊綜合評(píng)價(jià)法評(píng)估商標(biāo)價(jià)值,其中運(yùn)用層次分析法構(gòu)建指標(biāo)體系并確定商標(biāo)價(jià)值各影響因素的權(quán)重。進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)時(shí),比較合理地設(shè)計(jì)了商標(biāo)實(shí)際價(jià)值與專家初評(píng)值的偏差等級(jí)及其分值。這種方法是對(duì)商標(biāo)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行定性與定量分析相結(jié)合的一種嘗試,但本文僅從理論的角度進(jìn)行了研究分析,對(duì)指標(biāo)設(shè)計(jì)的科學(xué)性以及方法運(yùn)用的有效性還有待作進(jìn)一步的實(shí)證分析。
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Interbrand 采用專屬的品牌價(jià)值評(píng)估方法（獲得了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）10668：2010 的認(rèn)證，也是全球第一家獲得此項(xiàng)權(quán)威認(rèn)證的品牌策略顧問(wèn)機(jī)構(gòu)）計(jì)算品牌價(jià)值，并據(jù)此每年定期“全球最佳品牌排行榜”。該榜單是全球CEO最關(guān)注的排行榜之一。
我們?yōu)槭裁礋嶂杂陉P(guān)注品牌榜單
各種主題的商業(yè)榜單已經(jīng)成為今天商業(yè)世界的風(fēng)向標(biāo)，在雜志、報(bào)紙和商業(yè)傳播活動(dòng)的推波助瀾下，商業(yè)榜單為企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)造了眼花繚亂的“眼球經(jīng)濟(jì)”。各種榜單的出爐，有人喝彩，有人批評(píng)。質(zhì)疑的內(nèi)容多半是考問(wèn)這些“被報(bào)導(dǎo)”或“被排名”的商業(yè)經(jīng)濟(jì)背后的學(xué)術(shù)或管理意義，有的干脆質(zhì)疑榜單的公信力。而在眾多的排名中，品牌價(jià)值榜就是一個(gè)值得探究的案例。
“某品牌被評(píng)為全球百個(gè)最有價(jià)值品牌”或是“某品牌的品牌價(jià)值已經(jīng)達(dá)到XX億元，排名第X”等等。當(dāng)你打開(kāi)搜索引擎，輸入“品牌價(jià)值”或“排行榜”之類的關(guān)鍵詞，各種榜單、評(píng)估機(jī)構(gòu)，以及各種熟悉的品牌便會(huì)跳入你的視線。如果品牌價(jià)值排行的熱門折射出市場(chǎng)的各種關(guān)注熱點(diǎn)，那么它們的背后究竟是基于怎樣的市場(chǎng)邏輯和發(fā)展趨勢(shì)？品牌榜單對(duì)企業(yè)管理者的管理意義又是什么呢？
硝煙中的理性審視：
關(guān)注品牌價(jià)值排行的動(dòng)因
除了比較企業(yè)營(yíng)業(yè)收入，今天的中國(guó)企業(yè)也非常希望能在品牌上看到自己的另一份成績(jī)單。那些已經(jīng)在國(guó)際市場(chǎng)上嶄露頭角的中國(guó)企業(yè)，能與世界知名企業(yè)在品牌價(jià)值上一比高下或能增添更多的自信心和自豪感，或者也能發(fā)現(xiàn)很多差距。榜單直觀地為大家提供了一個(gè)“煮酒論英雄”的機(jī)會(huì)。
關(guān)注品牌價(jià)值的心態(tài)表明企業(yè)管理人認(rèn)可品牌是能夠?yàn)闃I(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值的。品牌自被創(chuàng)造的那天起，就在不停地創(chuàng)造并累積價(jià)值。與企業(yè)的其他資產(chǎn)不同，品牌價(jià)值并不能直觀地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn)，但是品牌價(jià)值又真實(shí)地存在。特別是，當(dāng)公司或品牌在收購(gòu)活動(dòng)中，買賣雙方、專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者就非常關(guān)注被收購(gòu)對(duì)象的品牌價(jià)值，因?yàn)檫@種無(wú)形價(jià)值是可以為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收益的。因此，關(guān)注品牌價(jià)值可以為相關(guān)利益方提供一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估參考。
上市公司的管理者、股東也非常重視品牌價(jià)值。品牌價(jià)值估算的結(jié)果反映了企業(yè)整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)為股東和投資人創(chuàng)造的品牌價(jià)值的大小。品牌價(jià)值的提升表明企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)在市場(chǎng)上被更多地認(rèn)可，并且能為股東、投資人持續(xù)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)和財(cái)富。因此，品牌榜單又被稱之為CEO們最關(guān)注的三大榜單之一。
品牌價(jià)值的增減體現(xiàn)了企業(yè)管理人對(duì)品牌和業(yè)務(wù)的管理結(jié)果。很多企業(yè)都希望通過(guò)了解品牌價(jià)值的變化來(lái)判斷工作績(jī)效。通過(guò)對(duì)品牌價(jià)值榜的深刻理解，管理人能夠用它來(lái)指導(dǎo)很多決策和管理活動(dòng)，特別是在和營(yíng)銷、品牌管理相關(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上。比如，飛利浦、三星等國(guó)際公司每年都投入品牌價(jià)值的追蹤研究，以嚴(yán)密監(jiān)控企業(yè)品牌價(jià)值的變化。
看榜單也有很多不成熟的心態(tài)，比如把品牌價(jià)值直接用于向領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)業(yè)務(wù)成績(jī)，或是把它當(dāng)作一種產(chǎn)品營(yíng)銷的工具等，但這些片面的理解都會(huì)削弱品牌價(jià)值榜的真正價(jià)值，而且甚至?xí)蝗死?，或被一些別有用心的排名機(jī)構(gòu)所誤導(dǎo)。因此，我們?cè)诳雌放瓢駟螘r(shí)要額外關(guān)注各種品牌價(jià)值評(píng)估方法的理論依據(jù)、假設(shè)前提，并以此判斷哪些排名機(jī)構(gòu)是有公信力的專業(yè)機(jī)構(gòu)。
新視角的方法論：品牌價(jià)值評(píng)估理論
品牌價(jià)值的評(píng)估理論和計(jì)算是一個(gè)頗為學(xué)術(shù)的問(wèn)題，它結(jié)合了很多市場(chǎng)研究和現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論知識(shí)，同時(shí)又是一項(xiàng)實(shí)踐性很強(qiáng)的工作，涉及抽樣調(diào)查、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和建模等工作。
全球品牌之爭(zhēng)：為什么我的品牌上不了榜
很多中國(guó)企業(yè)都質(zhì)疑品牌榜，因?yàn)槊磕晁鼈兊钠放贫急慌懦诤芏鄧?guó)際品牌榜單之外。為什么銷售額能擠進(jìn)全球500強(qiáng)的企業(yè)，品牌卻反而進(jìn)不了全球最佳品牌榜單呢？
首先，品牌價(jià)值的認(rèn)定和被評(píng)估的主體有關(guān)。很多企業(yè)的主品牌并非直接用于市場(chǎng)，因此主品牌的價(jià)值反而沒(méi)有子品牌高就很普遍。試想，寶潔的品牌一定沒(méi)有海飛絲、潘婷的品牌價(jià)值高就是這個(gè)道理。另外，品牌對(duì)其面對(duì)的品類市場(chǎng)也會(huì)表現(xiàn)出不同的市場(chǎng)接受度，比如，Sony的品牌在家電中很強(qiáng)，但是在電玩中就很弱，衡量電玩業(yè)務(wù)的品牌就必須以Playstation為品牌主體。所以，如果沒(méi)有一個(gè)單一強(qiáng)大的主品牌或子品牌，躋身全球品牌榜單就很難。
如何定義全球品牌也是一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題。Interbrand 的全球品牌入選條件是1/3的業(yè)務(wù)必須來(lái)自本土以外的市場(chǎng)。對(duì)跨國(guó)公司而言，這應(yīng)該是比較容易做到的。但是對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，走向海外是一個(gè)過(guò)程，而且很多中國(guó)企業(yè)出口到海外市場(chǎng)是OEM貼標(biāo)生產(chǎn)，或干脆用一個(gè)當(dāng)?shù)氐钠放疲@使得其品牌價(jià)值的認(rèn)定比較困難。
財(cái)務(wù)報(bào)告制度的透明和完整也是榜單選取的一個(gè)條件。很多上市企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告含糊不清、對(duì)關(guān)鍵的運(yùn)營(yíng)結(jié)果不計(jì)算、不報(bào)告都會(huì)導(dǎo)致榜單研究機(jī)構(gòu)無(wú)法剝離與品牌非相關(guān)業(yè)務(wù)而只好將該品牌排除在外。
品牌價(jià)值從根本上講應(yīng)該是穩(wěn)定的、持續(xù)的，但是在新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)體中，市場(chǎng)的高度成長(zhǎng)，或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的巨大，使得品牌價(jià)值也會(huì)劇烈波動(dòng)。當(dāng)企業(yè)的品牌價(jià)值像“過(guò)山車”一樣上上下下時(shí)，品牌榜單自然會(huì)讓人覺(jué)得入榜的企業(yè)還不夠成熟。因此，在選取國(guó)際品牌時(shí)，很多榜單都回避了一些年輕的新品牌，待其業(yè)務(wù)或業(yè)務(wù)市場(chǎng)較穩(wěn)定成熟的時(shí)候才逐步吸收入榜。
一個(gè)普遍的結(jié)論：
最大的雞蛋不一定是最貴的
不論是以上哪種價(jià)值評(píng)估方法，品牌價(jià)值的推算過(guò)程都包含對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的假設(shè)，以及品牌作用力的估算，和對(duì)品牌長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的分析。因此，品牌價(jià)值的大小和企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模沒(méi)有直接的聯(lián)系。一個(gè)資產(chǎn)龐大的企業(yè)的品牌價(jià)值并不一定會(huì)高于一個(gè)資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)和品牌；在同等資產(chǎn)規(guī)模的情況下，不同行業(yè)品牌之間的品牌價(jià)值，有可能也會(huì)相差很大。比如石化企業(yè)品牌，其資產(chǎn)規(guī)模巨大，但是石化產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，其品牌作用力值非常小，因而品牌價(jià)值的基礎(chǔ)便相對(duì)較低。
另外，資產(chǎn)本身也是有成本的。Interbrand使用了EVA的概念，即企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該建立在凈收益和資本成本的差額基礎(chǔ)上。如果企業(yè)的存貨和廠房占用了太多的資產(chǎn)，企業(yè)的利潤(rùn)即便微有盈余，也不夠抵消資產(chǎn)使用的機(jī)會(huì)成本而沒(méi)有真正為股東和投資人創(chuàng)造價(jià)值。因此，品牌價(jià)值并非只是讓管理者看到一個(gè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值變化，而是要從財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)上確保企業(yè)在凈資產(chǎn)收益和資本成本管理上是創(chuàng)造價(jià)值的。以此為基礎(chǔ)的品牌價(jià)值才是企業(yè)真正創(chuàng)造的價(jià)值，否則便會(huì)虛化或夸大品牌的實(shí)際價(jià)值。
理性的要求：用成熟的心態(tài)看品牌榜單
品牌榜單的是每家品牌研究機(jī)構(gòu)每年的重要工作，而我們?cè)趺纯创駟危粌H僅要求我們具有辨別各種排名的知識(shí)基礎(chǔ)，更要求企業(yè)管理人要用一種成熟的心態(tài)看待榜單。總結(jié)一下，當(dāng)我們面對(duì)各種品牌價(jià)值榜單時(shí)，務(wù)必先了解關(guān)于品牌價(jià)值榜單的五件事情：
1.品牌排名是否由代表公正、獨(dú)立和權(quán)威的第三方研究機(jī)構(gòu)提供？
2.品牌排名的入榜篩選標(biāo)準(zhǔn)和前提條件是什么？
3.排名方法的價(jià)值計(jì)算是否以可信賴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)？
4.品牌對(duì)業(yè)務(wù)影響的估算是否以消費(fèi)研究的事實(shí)調(diào)查為依據(jù)？
關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)整合；價(jià)值評(píng)估；收益貼現(xiàn)法；用戶估值法
2010年，三網(wǎng)融合工作啟動(dòng)，廣電和電信掀起資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)。為了培育對(duì)等的競(jìng)爭(zhēng)力量，廣電總局緊鑼密鼓地推進(jìn)省廣電網(wǎng)絡(luò)整合，進(jìn)而組建國(guó)家廣電網(wǎng)絡(luò)公司。廣電行業(yè)內(nèi)“四級(jí)辦臺(tái)”體制下“多級(jí)建網(wǎng)”，造成廣電網(wǎng)絡(luò)整合涉及多級(jí)產(chǎn)權(quán)主體的復(fù)雜產(chǎn)權(quán)交易。價(jià)值評(píng)估是產(chǎn)權(quán)交易決策中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，價(jià)值評(píng)估方法的選擇關(guān)系到各網(wǎng)絡(luò)單位股東的利益，成為廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各方關(guān)注的焦點(diǎn)。
一、省廣電網(wǎng)絡(luò)整合采用的價(jià)值評(píng)估方法
產(chǎn)權(quán)交易中常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有三種(張憲房等，2009)：一是基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法；二是基于比較乘數(shù)的評(píng)估方法；三是基于現(xiàn)金流量的評(píng)估方法。不同的價(jià)值評(píng)估方法的原理和算法不同，評(píng)估結(jié)果自然存在一定的差異。目前，在已推行的省廣電網(wǎng)絡(luò)整合過(guò)程中，主要采取兩種價(jià)值評(píng)估方法：一是以江蘇省為代表的收益貼現(xiàn)法；二是以福建省為代表的用戶估值法。
1.收益貼現(xiàn)法
收益貼現(xiàn)法是指根據(jù)省廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各網(wǎng)絡(luò)單位在評(píng)估基準(zhǔn)日前一定時(shí)期的平均凈收益，采用統(tǒng)一的收益率折現(xiàn)計(jì)算各網(wǎng)絡(luò)單位的入股資產(chǎn)價(jià)值。收益貼現(xiàn)法在原理上與基于比較乘數(shù)的評(píng)估方法一致。采用收益貼現(xiàn)法，獲取數(shù)據(jù)容易，能夠大大提高省廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率，但該方法以歷史數(shù)據(jù)作為價(jià)值評(píng)估的依據(jù)，評(píng)估結(jié)果可能與內(nèi)在價(jià)值存在一定的偏離。廣電網(wǎng)絡(luò)單位的用戶包括模擬用戶和數(shù)字用戶兩大類，基于數(shù)字用戶的業(yè)務(wù)是實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合的基礎(chǔ)。由于數(shù)字用戶的開(kāi)發(fā)在廣電網(wǎng)絡(luò)改造和業(yè)務(wù)開(kāi)展上投入大，且收益獲取具有滯后性，因此采用收益貼現(xiàn)法會(huì)明顯低估積極開(kāi)展數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換和有線電視網(wǎng)絡(luò)雙向改造的網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價(jià)值，即收益貼現(xiàn)法不符合三網(wǎng)融合的價(jià)值導(dǎo)向。收益貼現(xiàn)法適用于整合范圍內(nèi)各級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)單位用戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡的區(qū)域。江蘇省早在2004年即啟動(dòng)廣電網(wǎng)絡(luò)整合工作，當(dāng)時(shí)中國(guó)尚處于模擬電視時(shí)代，各級(jí)網(wǎng)絡(luò)單位的收入主要來(lái)源于基本收視業(yè)務(wù)，在價(jià)值評(píng)估上采用收益貼現(xiàn)法，既保證了數(shù)據(jù)來(lái)源的客觀性，又有利于提高廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率。
2.用戶估值法
用戶估值法是指依據(jù)按戶入股的原則，以省廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各級(jí)廣電有線網(wǎng)絡(luò)在評(píng)估基準(zhǔn)日的有效收費(fèi)用戶數(shù)為基礎(chǔ)，根據(jù)收費(fèi)不同將全省廣電網(wǎng)絡(luò)用戶劃分為模擬用戶、數(shù)字用戶、寬帶用戶、雙向業(yè)務(wù)用戶等，相對(duì)應(yīng)地分別按照每戶不同的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算入股資產(chǎn)價(jià)值。在確定不同用戶的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，考慮其未來(lái)獲取現(xiàn)金流的能力。用戶估值法在原理上與基于現(xiàn)金流量的評(píng)估方法類似。用戶估值法考慮了不同性質(zhì)用戶所能帶來(lái)的未來(lái)收益的差異性，對(duì)實(shí)施數(shù)字整轉(zhuǎn)和開(kāi)展增值業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價(jià)值予以確認(rèn)，符合三網(wǎng)融合的價(jià)值導(dǎo)向。用戶估值法適用于整合范圍內(nèi)各級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)單位用戶結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡的區(qū)域。福建省于2011年實(shí)施廣電網(wǎng)絡(luò)整合，此時(shí)各市的數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換進(jìn)度不一，不同地區(qū)增值業(yè)務(wù)拓展能力差異很大，在價(jià)值評(píng)估上采用用戶估值法，既反映了未來(lái)獲取現(xiàn)金流量的能力，又有利于提高廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率。
二、廣電網(wǎng)絡(luò)整合價(jià)值評(píng)估應(yīng)考慮的因素
現(xiàn)行省廣電網(wǎng)絡(luò)整合采用的收益貼現(xiàn)法和用戶估值法盡管在估值原理和計(jì)算方法上存在很大的差異，但二者的共性之處在于均對(duì)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理，沒(méi)有把網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)和非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的差異性以及不同地區(qū)ARPU(每個(gè)用戶的平均收入)值的差異性等因素納入價(jià)值評(píng)估范疇。
1.網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)與非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的差異性
在現(xiàn)行省廣電網(wǎng)絡(luò)整合的主流價(jià)值評(píng)估方法中，未提及基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法，主要原因是網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)多埋于地下，資產(chǎn)賬面價(jià)值的真實(shí)性難以確認(rèn)，資產(chǎn)的重置價(jià)值亦很難獲取。采用收益貼現(xiàn)法和用戶估值法可以解決評(píng)估操作上的問(wèn)題，但對(duì)那些與歷史收益和網(wǎng)絡(luò)用戶不直接相關(guān)的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，比如辦公大樓，其價(jià)值在評(píng)估中卻被忽略。為此，廣電網(wǎng)絡(luò)整合應(yīng)考慮對(duì)廣電網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)進(jìn)行分類，劃分為網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)和非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)采用收益貼現(xiàn)法或用戶估值法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)采用重置成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。對(duì)于非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)采用重置成本法，可以避免擁有房屋建筑物等資產(chǎn)的廣電網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價(jià)值被低估。
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)有企業(yè)改革的深化，對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的需求越來(lái)越多。本文通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估適用方法的分析，得出了一些對(duì)于國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的啟示，并希望對(duì)今后國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估有所幫助。
【關(guān)鍵詞】
股權(quán)價(jià)值；收益法；資產(chǎn)基礎(chǔ)法
近年來(lái)，伴隨著改革開(kāi)放和我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)有企業(yè)改革的呼聲越來(lái)越高。國(guó)務(wù)院指示國(guó)有企業(yè)走增資擴(kuò)股的改革之路，增資擴(kuò)股已成為國(guó)企時(shí)下改革的潮流?！蛾P(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見(jiàn)》（[2005]60號(hào)）文件明確指出：“企業(yè)實(shí)施改制必須由審批改制方案的單位確定的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估。”這些變化使得對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的需求不斷增加，對(duì)股權(quán)價(jià)值評(píng)估也提出了新的要求。
1 我國(guó)國(guó)有企業(yè)適用的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法分析
目前國(guó)內(nèi)外通用的股權(quán)價(jià)值評(píng)估的理論方法主要有市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法。
市場(chǎng)法一直被認(rèn)為是最容易被人理解的一種評(píng)估方法，但在股權(quán)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，我國(guó)相關(guān)的評(píng)估案例較少，又缺乏對(duì)評(píng)估成功案例資料庫(kù)的分享，尤其是在國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有可以參照的評(píng)估案例，所以市場(chǎng)法不適用于國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估。
資產(chǎn)基礎(chǔ)法以企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表――資產(chǎn)負(fù)債表作為導(dǎo)向，操作簡(jiǎn)單，是我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)務(wù)界廣泛使用的一種評(píng)估方法。該方法是以資產(chǎn)的成本重置為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是資產(chǎn)投入（購(gòu)建成本）所耗費(fèi)的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)，這種購(gòu)建成本通常將隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化而變化，具有時(shí)間性和多變性，因而對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行實(shí)際調(diào)整，才能使之更加反映公司的實(shí)際股權(quán)價(jià)值。但資產(chǎn)基礎(chǔ)法無(wú)法體現(xiàn)帳外的無(wú)形資產(chǎn)，如人力資本、品牌價(jià)值和商譽(yù)等的價(jià)值，這也是資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一大缺陷。
收益法是以被評(píng)估對(duì)象預(yù)期收益能力來(lái)確定其價(jià)值的一種方法，反映的是資產(chǎn)的產(chǎn)出能力（獲利能力）的大小，對(duì)企業(yè)預(yù)期收益做出貢獻(xiàn)的不僅僅有各項(xiàng)賬面資產(chǎn)，還包括賬外無(wú)形資產(chǎn)等。一些國(guó)有企業(yè)的商譽(yù)、品牌價(jià)值、優(yōu)良的管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)渠道、客戶、行業(yè)聲譽(yù)、各類專有技術(shù)及設(shè)計(jì)施工方法等綜合因素形成的各種無(wú)形資產(chǎn)也是企業(yè)不可忽略的價(jià)值組成部分。非賬面無(wú)形資產(chǎn)及各項(xiàng)資產(chǎn)的綜合協(xié)同效應(yīng)，對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值產(chǎn)生的貢獻(xiàn)，在收益法評(píng)估結(jié)果中得到了充分體現(xiàn)，這一點(diǎn)充分體現(xiàn)了收益法的優(yōu)勢(shì)。但該方法實(shí)務(wù)操作起來(lái)有一定的難度且主觀性較強(qiáng)。
收益法考慮了企業(yè)所有預(yù)期收益的情況，但是其也存在很多不確定性的因素，在評(píng)估過(guò)程中大多靠實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和借鑒以往的數(shù)據(jù)進(jìn)行推測(cè)，主觀性較強(qiáng)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然不能反應(yīng)企業(yè)帳外無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，但操作簡(jiǎn)單，且比較尊重實(shí)際。如果將二者結(jié)合起來(lái)，將資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔佐方法，可以適當(dāng)彌補(bǔ)收益法的缺陷。參照資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果可以使收益法的評(píng)估結(jié)果有所參照，使其不致于因?yàn)橹饔^性而偏離實(shí)際太遠(yuǎn)。如果收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果相差太遠(yuǎn)，則需要考慮公司的賬外無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的大小。確定帳外無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值確實(shí)較大的，則采用原收益法評(píng)估結(jié)論；如果找不到收益法增值較大的客觀事實(shí)原因，則需要重新考量收益法的各個(gè)指標(biāo)，謹(jǐn)慎地對(duì)每一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行反復(fù)推測(cè)和驗(yàn)證，以確保評(píng)估的準(zhǔn)確和合理性。
如某國(guó)有企業(yè)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，最終結(jié)果收益現(xiàn)值法比資產(chǎn)基礎(chǔ)法多出30.07%。采用收益法評(píng)估時(shí)考慮到了無(wú)法通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表中的具體單項(xiàng)資產(chǎn)和賬面金額所反映的價(jià)值，比較客觀反映企業(yè)價(jià)值和股東權(quán)益價(jià)值，形成一定的增值。兩種方法評(píng)估結(jié)果相差不大，可以推測(cè)增值為資產(chǎn)基礎(chǔ)法無(wú)法測(cè)算的而收益法擅長(zhǎng)的對(duì)賬外無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，即該國(guó)有企業(yè)的商譽(yù)和人力資本等。所以最終以收益法的評(píng)估值為評(píng)估結(jié)果。
可見(jiàn)，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔佐方法，可以使收益法的評(píng)估結(jié)果更為準(zhǔn)確。
2 對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的幾點(diǎn)建議
通過(guò)以上分析對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估提出的以下幾點(diǎn)建議，希望對(duì)今后國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估有所幫助。
2.1 優(yōu)先選擇收益法對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估
運(yùn)用收益法對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以克服資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一些弊端，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。由于無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估較為困難，尤其是像人力資本、品牌價(jià)值和商譽(yù)這樣的帳外無(wú)形資產(chǎn)，在評(píng)估過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)漏估、定價(jià)不準(zhǔn)和虛假評(píng)估的現(xiàn)象。無(wú)形資產(chǎn)的流失具有很大隱蔽性，客觀上無(wú)形資產(chǎn)流失了，在財(cái)務(wù)報(bào)表上卻不能發(fā)現(xiàn)對(duì)應(yīng)的數(shù)字變化，在管理現(xiàn)場(chǎng)也不會(huì)發(fā)現(xiàn)少了一些實(shí)物。這樣，很容易就造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。收益法較好的體現(xiàn)了企業(yè)各方面資產(chǎn)的價(jià)值和公司的運(yùn)營(yíng)特征與生產(chǎn)要素的完整構(gòu)成，考慮了無(wú)形資產(chǎn)尤其是帳外無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的影響。
2.2 關(guān)注少數(shù)股權(quán)問(wèn)題
隨著國(guó)有企業(yè)的放開(kāi)和發(fā)展，少數(shù)股權(quán)現(xiàn)象越來(lái)越普遍。在運(yùn)用收益法對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，一般為估算企業(yè)的整體股權(quán)價(jià)值，因而在評(píng)估時(shí)應(yīng)對(duì)少數(shù)股權(quán)的價(jià)值予以扣除。少數(shù)股權(quán)價(jià)值在企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估中也具有一定的重要作用，不容忽視。
2.3 結(jié)合國(guó)有企業(yè)的特殊性，對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或負(fù)債予以加回或扣減
國(guó)有企業(yè)具有特殊性，評(píng)估時(shí)要充分考慮國(guó)有企業(yè)的特殊性，并予以修正。國(guó)有企業(yè)一般存在較多的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債，在運(yùn)用收益法時(shí)要注意對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債予以加回或者扣減。
2.4 應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法要對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債予以相應(yīng)調(diào)整
在應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時(shí)不能簡(jiǎn)單的以各項(xiàng)資產(chǎn)或者負(fù)債的賬面價(jià)值或?qū)徲?jì)價(jià)值為準(zhǔn)，應(yīng)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)或者負(fù)債進(jìn)行實(shí)際調(diào)查和核準(zhǔn)，以實(shí)地調(diào)查的結(jié)果為準(zhǔn)確定每單項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的評(píng)估值。
2.5 將收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法結(jié)合起來(lái)評(píng)估國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值
資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法二者的結(jié)合，能較好地彌補(bǔ)各自的弱點(diǎn)和缺陷。收益法評(píng)估的全面性彌補(bǔ)了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的不完整性，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的客觀實(shí)際性彌補(bǔ)了收益法的主觀性。在國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估中，將二者結(jié)合起來(lái)，以收益法為主，資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為輔助方法，更能反映國(guó)有企業(yè)本身的股權(quán)價(jià)值。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值；評(píng)估方法；比較研究
一、引言
我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)至今日已經(jīng)歷了四年多的風(fēng)風(fēng)雨雨，雖經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次的大風(fēng)大浪，但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的帆船卻從未曾拋錨，一路披荊斬浪，前進(jìn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)成長(zhǎng)潛力很大的市場(chǎng)，同時(shí)，更是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)很高的市場(chǎng)，對(duì)其研究的重要性可以歸結(jié)為以下幾個(gè)方面：一、彌補(bǔ)我國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司價(jià)值評(píng)估理論的不足。二、不僅有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展，同時(shí)也有利于整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。三、有利于正確引導(dǎo)投資者的投資，避免盲目投資，從而保護(hù)了投資者的利益。四、有利于創(chuàng)業(yè)板公司認(rèn)清自身價(jià)值的優(yōu)勢(shì)和不足，積極尋找提高自身價(jià)值的方法，從而加快公司價(jià)值的創(chuàng)造。
二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的評(píng)述
（一）成本法
成本法是在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，調(diào)整企業(yè)的賬面價(jià)值后所得的企業(yè)價(jià)值。
1、賬面價(jià)值法是以所有者權(quán)益為基礎(chǔ)，排除企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)可能產(chǎn)生的收益，再選擇適當(dāng)?shù)恼{(diào)整系數(shù)來(lái)確定企業(yè)價(jià)值的方法。
2、重置成本法是建立一個(gè)新的企業(yè)，這個(gè)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)相同或相近，拿這個(gè)企業(yè)的價(jià)值扣除目標(biāo)企業(yè)的各種折舊和貶值項(xiàng)目，就可以得到目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
（二）市場(chǎng)法
市場(chǎng)法實(shí)際上就是一種比較的方法，找到待估資產(chǎn)的參照物，通過(guò)參照物資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)評(píng)估目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值。
1、市盈率（P/E）是指普通股每股市價(jià)與每股收益之比，該指標(biāo)可以反映出市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利能力的評(píng)價(jià)。
2、市銷率PS定價(jià)法。市銷率=股價(jià)×總股本/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
3、市凈率PB（價(jià)格/凈值產(chǎn)）市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。
（三）收益法
企業(yè)的價(jià)值本質(zhì)在于企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)會(huì)產(chǎn)生收益，將未來(lái)收益折現(xiàn)就可以得出企業(yè)現(xiàn)在的價(jià)值，這就是收益法的基本原理。
1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是通過(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，利用折現(xiàn)率將不同年份的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，把各現(xiàn)金流折現(xiàn)之和作為企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。
2、經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）是對(duì)企業(yè)所投入資本效率的評(píng)價(jià)，也就是企業(yè)所獲得的凈利潤(rùn)于所投入資本成本的差值，EVA為正是表明股東權(quán)益的增加，反之，則減少。
（四）期權(quán)定價(jià)法
期權(quán)定價(jià)模型已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用在各種期權(quán)價(jià)值的評(píng)估當(dāng)中，金融期權(quán)是通過(guò)支付期權(quán)費(fèi)而取得一種選擇權(quán)力，實(shí)物期權(quán)是因資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格的不確定性而產(chǎn)生的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)定價(jià)法應(yīng)用范圍十分廣泛，幾乎可以對(duì)各種類型的公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于我們?cè)u(píng)估項(xiàng)目和尋找投資機(jī)會(huì)有很大的幫助。
三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的對(duì)比研究
公司的估值要通過(guò)一定的估值模型來(lái)實(shí)現(xiàn)，不同的估值模型對(duì)同一企業(yè)的估值可能會(huì)有一定的差異，一種方法可能適用于不同類型的企業(yè)，但沒(méi)有一種方法是完美無(wú)缺的，有時(shí)需要找到一種最適合的方法，有時(shí)需要幾種方法的配合使用，因此，準(zhǔn)確地選擇價(jià)值評(píng)估模型對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的可靠性顯得異為重要。
1、成本法中的賬面價(jià)值法的優(yōu)勢(shì)在于資料容易搜集，計(jì)算簡(jiǎn)單方便，客觀性性強(qiáng)，但沒(méi)有考慮通貨膨脹和貶值因素的影響。重置成本法是緊貼實(shí)際的一種估值方法，應(yīng)用范圍較廣，但是此種方法忽略了無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。
2、市場(chǎng)法中市盈率模型是在目標(biāo)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)具有可比性的基礎(chǔ)上建立的，該方法簡(jiǎn)便易行，尤其是應(yīng)用在高新技術(shù)企業(yè)股票以及初始發(fā)行股票的估價(jià)上，但容易受會(huì)計(jì)計(jì)量的影響。市凈率模型的優(yōu)點(diǎn)是給投資者帶來(lái)最直觀的判斷，但是該方法忽略了企業(yè)智力資本因素。市銷率的優(yōu)勢(shì)在于它的分母采用的是銷售收入額，不受會(huì)計(jì)因素和人為因素的影響，適用性強(qiáng)，應(yīng)用逐漸廣泛。
3、收益法中的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是在當(dāng)前應(yīng)用最多的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，現(xiàn)金流是衡量企業(yè)全部資本的價(jià)值創(chuàng)造能力，因此能真實(shí)的反映企業(yè)真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。這種方法也不是完美無(wú)缺的，企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流及折現(xiàn)率難以確定。
4、期權(quán)定價(jià)法原理在于金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)都是由于標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格的不確定性而具有一定的價(jià)值。因此，該方法更適合應(yīng)用于未來(lái)高度不確定性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中，其優(yōu)勢(shì)在于考慮了未來(lái)機(jī)會(huì)的價(jià)值對(duì)公司價(jià)值的影響，從而可以引導(dǎo)和拓寬投資決策。但在不成熟的市場(chǎng)中會(huì)產(chǎn)生誤差，計(jì)算繁瑣，要求高。
通過(guò)上表對(duì)各種不同估價(jià)方法的對(duì)比分析，可以找出不同類型的企業(yè)所適用的股價(jià)方法。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大部分屬于起步較晚的高新技術(shù)行業(yè)，高成長(zhǎng)潛力、高風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)變化大等特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)由于處于起步階段很少甚至不發(fā)放股利，但是隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不斷發(fā)展，發(fā)放股利將成為必然，因此，在未來(lái)股利現(xiàn)金流模型將在創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值評(píng)估中得到應(yīng)用。創(chuàng)業(yè)板上市公司多是處于發(fā)展初期的高技術(shù)行業(yè)，規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、未來(lái)收益的不確定性大。因此，期權(quán)定價(jià)法也將廣泛應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。必要時(shí)其他方法可以作為輔助，綜合考慮各種方法的評(píng)估結(jié)果。（作者單位：廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：并購(gòu) 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估價(jià) 資產(chǎn)價(jià)值法 現(xiàn)金流量法 實(shí)物期權(quán)法
目標(biāo)公司估價(jià)，就是并購(gòu)雙方根據(jù)各方面因素，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值做出判斷。通過(guò)一定的方法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，可以為并購(gòu)是否可行提供價(jià)格基礎(chǔ)，也是企業(yè)并購(gòu)中確定并購(gòu)支付成本的主要依據(jù)之一。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估（財(cái)務(wù)股價(jià)）是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）價(jià)值的估計(jì)。這里的“資產(chǎn)”可能是股票、債券等金融資產(chǎn)，也可能是一條生產(chǎn)線等實(shí)物資產(chǎn)，甚至可能是一個(gè)企業(yè)。我們?cè)谶@里所說(shuō)的“價(jià)值”通常是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
一、什么是企業(yè)并購(gòu)
并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。并購(gòu)活動(dòng)是在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下進(jìn)行的，在并購(gòu)過(guò)程中，某一或某一部分權(quán)利主體通過(guò)出讓所擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，另一個(gè)部分權(quán)利主體則通過(guò)付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過(guò)程。
二、并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)價(jià)值估價(jià)的地位
伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球信息化的迅速推進(jìn)，企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)愈演愈烈。并購(gòu)中的核心內(nèi)容就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)在于如何選擇和使用適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方。但是在實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程中，少數(shù)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于整體資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)論以及在單項(xiàng)資產(chǎn)的具體評(píng)估政策上選擇性地使用評(píng)估方法，部分項(xiàng)目的評(píng)估方法的選用以及評(píng)估結(jié)果的取舍受制于交易各方在博弈中的多種因素。這反映出一些評(píng)估受到人為的不恰當(dāng)干預(yù)，及評(píng)估的獨(dú)立性和專業(yè)性受到損害，從而使并購(gòu)的交易對(duì)價(jià)不公允。過(guò)高的并購(gòu)交易對(duì)價(jià)，不僅有損并購(gòu)企業(yè)股東的利益，而且在現(xiàn)金支付的情況下，將會(huì)對(duì)企業(yè)造成嚴(yán)重的現(xiàn)金流短缺現(xiàn)象，致使企業(yè)在并購(gòu)后陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
所以選擇一種適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法很重要。
三、傳統(tǒng)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及其評(píng)價(jià)
目前，資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法可以分為賬面價(jià)值法、重置成本法、清算價(jià)值法、未來(lái)現(xiàn)金流量法。
賬面價(jià)值法簡(jiǎn)單易行，能加快交易速度，減少交易成本，但沒(méi)有考慮現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的市場(chǎng)波動(dòng)和未來(lái)收益狀況，它只適用于該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)不大或不必考慮其市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的情況。重置成本法立足于現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)，沒(méi)有考慮資產(chǎn)的未來(lái)收益狀況，不利于并購(gòu)?fù)顿Y決策，只適用于并購(gòu)者以獲得資產(chǎn)為動(dòng)機(jī)的并購(gòu)行為。 清算價(jià)值法它只適用于目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)喪失增值能力或者并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的目的在于獲得某項(xiàng)特殊資產(chǎn)的情況。 未來(lái)現(xiàn)金流量法基于未來(lái)的一種估價(jià)方法，既考慮了現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的價(jià)值，又考慮了資產(chǎn)的未來(lái)收益狀況，是比較科學(xué)的估價(jià)方法。然而某項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量很難預(yù)測(cè)。
綜上所述，這四種資產(chǎn)評(píng)估方法各有其適用范圍，但這類方法缺乏全面性傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法，都不能很好地對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的整體企業(yè)價(jià)值做出比較準(zhǔn)確的評(píng)估，因?yàn)閷?duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)價(jià)值未加考慮。
四、實(shí)物期權(quán)法
（一）實(shí)物期權(quán)法的理論基礎(chǔ)
企業(yè)的并購(gòu)行為具有并購(gòu)收益的不確定性、并購(gòu)的可延遲性。在并購(gòu)中， 可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購(gòu)買分期報(bào)價(jià)、可轉(zhuǎn)換債券等方式靈活的進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)方可在被并購(gòu)方形式不利的情況下中止并購(gòu)， 減少損失。并購(gòu)行為的這些靈活性說(shuō)明了并購(gòu)決策具有類似于實(shí)物期權(quán)的性質(zhì)。傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法都忽略了并購(gòu)方所擁有的并購(gòu)中所隱含的期權(quán)價(jià)值， 從而低估了并購(gòu)的價(jià)值， 進(jìn)而可能錯(cuò)過(guò)了有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)。
（二）實(shí)物期權(quán)法的模型創(chuàng)建
基于實(shí)物期權(quán)的B-S 評(píng)估模型按照期權(quán)理論， 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)該包括兩個(gè)層面：自身價(jià)值，或者稱為靜態(tài)凈現(xiàn)值， 可通過(guò)傳統(tǒng)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法計(jì)算；靈活的期權(quán)價(jià)值， 該部分價(jià)值可以看作是并購(gòu)企業(yè)持有的對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的一種選擇權(quán)，用實(shí)物期權(quán)方法計(jì)算。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的完整評(píng)估， 應(yīng)該是實(shí)物期權(quán)價(jià)值與傳統(tǒng)評(píng)估方法計(jì)算出來(lái)的靜態(tài)凈現(xiàn)值相加。
五、結(jié)束語(yǔ)
通過(guò)上述分析可看出， 傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法忽視了企業(yè)并購(gòu)隱含的期權(quán)價(jià)值， 而實(shí)物期權(quán)理論則提供了一種更為全面、合理的決策方法。實(shí)物期權(quán)法不是對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的全盤否定， 而是在保留傳統(tǒng)方法的合理內(nèi)涵基礎(chǔ)上， 對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、不確定性因素及其相應(yīng)環(huán)境變化反應(yīng)出積極響應(yīng)的一種思維方式。
各種資產(chǎn)的評(píng)估所使用的方法不同，會(huì)有不同的結(jié)果，甚至不同的人使用同種方法評(píng)估同一資產(chǎn)，也會(huì)有不同的結(jié)果，公司價(jià)值評(píng)估更是如此，由于公司個(gè)體的特有性，沒(méi)有存在絕對(duì)準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，只能得出相對(duì)合理的評(píng)估結(jié)果。
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