時間：2023-07-18 16:41:19
導語：在投資收益與風險分析的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
Guo Bin；Tang Chengwen
（Lianyungang Vocational College of Chinese Medicine，Lianyungang 222006，China）
摘要： 民眾或經(jīng)濟組織在進行資產(chǎn)投資時，主要是對資產(chǎn)的收益和風險進行分析權衡。本文旨在對單項資產(chǎn)投資的收益和風險損失進行探討――即單項資產(chǎn)的收益率是否可以補償該投資所可能產(chǎn)生的風險損失。
Abstract: When the people or economic organizations make assets investment, they mainly analyze the returns and risk of the assets. This article attempts to discussed the returns and risk of the assets, namely if the return of single assets can compensate the possible risk loss.
關鍵詞： 資產(chǎn) 投資 收益 風險
Key words: assets；investment；return；risk
中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）29-0105-02
0引言
資產(chǎn)的收益和風險是個人和企業(yè)必須要認真對待的。這里我們借助數(shù)學方法計算出單項資產(chǎn)的收益水平和風險量，在各單項資產(chǎn)收益和風險量確定的情況下，投資者就會在資產(chǎn)投資上作出相對科學的選擇。
1具體分析單項資產(chǎn)投資的收益及風險
假設某公司有A、B、C三種資產(chǎn)投資選擇，且這三種資產(chǎn)投資在經(jīng)濟環(huán)境不同的情況下有不同的收益水平，未來經(jīng)濟環(huán)境預測是：
這里我們研究單一資產(chǎn)在舍象其它因素的條件下與經(jīng)濟環(huán)境的關系，A、B、C三種資產(chǎn)投資選擇的投資收益和經(jīng)濟環(huán)境的關系見下表2。
在舍象其它因素的情況下，我們完全可以認為某項資產(chǎn)之收益水平（R）是經(jīng)濟環(huán)境的函數(shù)，我們表示為R=f（s）則三項資產(chǎn)的預期收益的數(shù)學期望分別是：
E（RA）=■PiRiA=5+9+45+24+15=98
E（RB）=■PiRiB=8+15+54+26+14=117
E（RC）=■PiRiC=6+10.5+45+24+16=101.5
由此可初步判斷三種資產(chǎn)投資收益水平是：E（RB）>E（RC）>E（RA）即方案B的資產(chǎn)投資收益最高，方案C的資產(chǎn)投資收益其次，方案A的資產(chǎn)投資收益最低。我們能不能就此認為三種資產(chǎn)投資的優(yōu)劣呢？顯然單純依據(jù)預期收益的大小作出投資選擇是不全面的，因為我們在如上假設中只分析出了三項資產(chǎn)投資的未來可能收益的高低，而沒能分析出該三項資產(chǎn)的風險大小，也就是說沒有分析出三項資產(chǎn)的收益分別是用承擔多大的風險才能實現(xiàn)的。對此我們必須再運用數(shù)學工具對如上A、B、C三項資產(chǎn)投資所面臨的風險進行衡量從而對三項投產(chǎn)投資的風險進行比較，從定量分析的角度我們可以引入數(shù)學中的均方差來進行計算。由此如上三項資產(chǎn)其方差分別是：
φ2A=■Pi[RiA-E（RA）]2
φ2B=■Pi[RiB-E（RB）]2
φ2C =■Pi[RiC-E（RC）]2
經(jīng)計算：
φ2A=230.4+216.6+1.8+96.8+270.4=816
φ2B=136.9+43.35+4.05+33.8+52.9=271
φ2C=172.225+148.8375+1.0125+68.45+342.225=732.75
A、B、C三項資產(chǎn)投資的均方差分別是：
φA =28.57 φB =16.46φC =27.07
對此A、B、C三項資產(chǎn)的預期收益我們用三項資產(chǎn)的數(shù)學期望表示，其風險量我們用三項資產(chǎn)的均方差表示，其分析匯總?cè)缦拢?/p>
上述計算分析說明B項投資其預期收益較高，其風險相對于A項投資和C項投資而言相對較小，我們由此說B項投資項目為最優(yōu)投資。
這種單向投資的收益和風險量分析只是提出了一種方法，讓人們在做單項投資時可借助數(shù)學工具和經(jīng)濟環(huán)境的預期作出相對合理的選擇，這就是說人們在進行任何單向資產(chǎn)投資時該單項資產(chǎn)的收益是否可以彌補所面臨的風險。且以上案例分析中B項投資是具有預期收益高和風險量低的優(yōu)勢，現(xiàn)實投資中可能出現(xiàn)某一方案（D方案預期收益高而風險量高）和（E方案預期收益低風險量小的情形，在此種情況下，投資者如何做出結(jié)論呢？這里需引入單項投資的風險反感程度加以說明，投資者一般說來均是具有風險反感性的，但風險反感的程度不同，如上D方案和E方案，風險反感相對較少的投資者會選擇預期收益較高，風險量相對較大的D方案，而風險反感較大的投資者寧愿選擇預期收益較低和風險量較低的E項投資方案。
綜合以上分析并予以推廣我們可以說單項資產(chǎn)投資的收益和風險分析有如下幾種情形：由此單項投資的收益風險分析可分別得出如下結(jié)論：
（1）收益相同，風險不同。在此情形下，根據(jù)人們對風險反感的一般常識可知，在收益相同的情況下，選擇風險較小的方案，如表（4）和圖（2）中Z方案。
（2）收益相同，風險相同。在這種情形下人們一般會選擇自己熟悉和可控程度較強的方案，但從收益和風險的角度判斷三個方案是相同相近的。如表（5）和圖（3）中X、Y、Z方案。
（3）收益遞減，風險遞增。在此情形下，明智的投資者當然會選擇收益較高，風險較小的投資方案，見表（6）和圖（4）中的X方案。
（4） 收益遞減，風險也遞減。見表（7）和圖（5）中的X、Y、Z方案。此種情形就根據(jù)個人的風險偏好進行選擇，對此種情形我們引入無差異投資曲線進行分析。
如圖中X、Y、Z三種資產(chǎn)的收益風險量坐標圖所示，X資產(chǎn)收益率最高，風險量最大，Y資產(chǎn)收益率和風險量劇中，Z方案收益率和風險量最小。在這種情形下，如果我們比較X和Y兩個方案如果投資者認為X方案預期收益多出的部分可以彌補其風險量的增加，則對該投資人而言X和Y方案是沒有差異的，同理Y、Z比較也是如此的話，那么對該投資者而言上述三種投資是沒有差異的，把上述三個點連接起來就形成一條投資人的無差異曲線，也就是說對該投資人而言在曲線上任意一點上投資對他而言都是一樣的。
如果該投資者認為X方案收益的增加不足以彌補其風險量的增加而可能帶來的損失，則該投資者會選擇風險較小收益較低的Y甚至是Z方案作為其投資取向。
2結(jié)束語
以上對單項資產(chǎn)投資的收益和風險分析是建立在對經(jīng)濟環(huán)境的預測和舍象其他因素的條件下進行的，我們借助數(shù)學工具對單項資產(chǎn)的收益和風險與經(jīng)濟環(huán)境的關系進行了分類對比并就每一種單項資產(chǎn)投資收益和風險給出了響應的結(jié)論。
參考文獻：
[1]李子奈.計量經(jīng)濟學.清華大學出版社，1992，3.
[2]趙國杰等.技術經(jīng)濟學.天津大學出版社，1993，5.
[3]沈恒范.概率論講義.人民教育出版社，1982，12.
關鍵詞：貨幣時間價值；企業(yè)理財；風險分析
一、資金時間價值概述
1.資金時間價值含義。資金作為流通中的價值體現(xiàn)，主要通過周轉(zhuǎn)來滿足創(chuàng)造社會物質(zhì)財務需要的價值，貨幣時間價值是指資金在不同時期所反映的價值量的差額，指出貨幣在時間因素的作用下具有增值性的規(guī)律，是決定企業(yè)長期投資決策的一個重要條件，對現(xiàn)代公司理財起重要的作用。這意味著，在貨幣金額等值的情況下，不考慮風險和通貨膨脹等因素，今天收到的資金一定比一年后收到的資金價值大。這就是貨幣的時間價值。
2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現(xiàn)值，二是終值?，F(xiàn)值是指未來某時點的貨幣折算到現(xiàn)在的價值，終值是指現(xiàn)在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數(shù)，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業(yè)的最低利潤率，也是企業(yè)資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進行企業(yè)資金的價值比較。
用復利計算現(xiàn)值的計算公式如下：
現(xiàn)值＝終值*(1＋i)－n
用復利計算終值的計算公式如下：
終值＝現(xiàn)值*(1+i)n
二、在資金時間價值下的企業(yè)風險分析
1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當實際投資收益低于預期投資收益，甚至為負數(shù)時，而投資者對投資收益率預期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風險損失。
2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當投資決策者沒有預先考慮到在實施周期中資金外部環(huán)境的變化時，便會引起巨大的投資風險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內(nèi)通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進出口企業(yè)的經(jīng)營。對國外消費者來說，其進日成本增加，有可能直接減少對該產(chǎn)品的進口。對國內(nèi)進出口企業(yè)來說，經(jīng)營成本增加，營業(yè)額反而減少，引起企業(yè)經(jīng)營的惡化，甚至破產(chǎn)。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當企業(yè)已經(jīng)察覺到投資風險時，資金已經(jīng)投資不可逆轉(zhuǎn)，這也形成了投資風險。
3.投資活動的投資測不準性。資金投資風險不僅表現(xiàn)在對預期投資收益的不確定性上，還表現(xiàn)在對該投資項目所欲投資量預測不準，即投資項目所需試劑投資遠遠超過預期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預期效益。勢必會誤導資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預估較低，引起項目上資金短缺。嚴重的可能導致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應。
三、資金時間價值在現(xiàn)代企業(yè)資金管理中的應用
1.在企業(yè)投資活動中的應用。企業(yè)投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎上對項目可行性做出評價，如財務內(nèi)部收益率，財務凈現(xiàn)值，動態(tài)投資回收期等。財務凈現(xiàn)值的原理是：假設年末資金預期收益可以完全實現(xiàn)，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當凈現(xiàn)值為正數(shù)時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當凈現(xiàn)值為零時，說明資金可償還本息，當凈現(xiàn)值為負數(shù)時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業(yè)項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學的對資金流和資金收入進行分析，對于傳統(tǒng)的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進行疊加而導致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。
2.在企業(yè)進行項目的盈虧平衡分析中的應用。企業(yè)在進行項目評估時的基本方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法：
①凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值，是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。
凈現(xiàn)值npv＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
如果npv>0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納。
如果npv＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。
如果npv<0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。
②內(nèi)含報酬率法。內(nèi)含報酬率是指
能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
內(nèi)含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。
未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值
如果內(nèi)含報酬率>資本成本。應予采納。
如果內(nèi)含報酬率≤資本成本，應予放棄。
3.開展商品保本保利期管理。商品保本保利期管理是指通過計算，算出商品資金保本周期或天數(shù)。確定商品儲存的經(jīng)濟時間，將商品資金占用與時間聯(lián)系起來，當商品儲存時間大于保本天數(shù)是。則相當于耗盡了資金增值部分，發(fā)生虧損。
4.提高結(jié)算資金的時間價值。因為不同時點上的資金具有不同的價值，故加強結(jié)算資金管理，提高結(jié)算資金的貨幣時間價值非常重要，拖欠資金的行為與延期收回資金的行為在公司結(jié)算中損失了時間價值?？紤]資金的時間價值，將延期收回的資金折算成現(xiàn)值，與拖欠資金進行比較，來判斷在資金循環(huán)中受到的損失。
參考文獻：
[1]牛海霞，關于貨幣時間價值在企業(yè)管理中運用的探討，現(xiàn)代商業(yè)，2009
[2]劉曉梅，在企業(yè)投資決策中貨幣時間價值的應用，太原城市職業(yè)技術學院學報。2009
關鍵詞：金融危機；財務風險；風險防范；預警指標
中圖分類號：F275.2 文獻標識碼：A 文章編號：1673－1573（2012）01－0073-03
美國的次貸危機已經(jīng)演化為一場全球金融危機。在經(jīng)濟全球化的今天，中國經(jīng)濟經(jīng)受著此次危機的影響，持續(xù)蔓延的金融危機給我國企業(yè)財務運行帶來了嚴重的影響。而我國企業(yè)在財務管理方面本身就存在許多弊端，如財務管理觀念薄弱、企業(yè)管理者素質(zhì)不高、財務控制基礎薄弱、投資缺乏科學性等，這些弊端的最終表現(xiàn)就是財務風險的存在。分析識別后金融危機形勢下企業(yè)的財務風險及如何應對控制財務風險，成為當前重要的研究課題。
一、后金融危機形勢下企業(yè)財務風險的識別及相關因素分析
企業(yè)財務風險是涵蓋企業(yè)整個生產(chǎn)過程中的資金運動而產(chǎn)生的風險。財務風險以資本運動環(huán)節(jié)的存在形態(tài)分析可劃分為四種類別:籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險。
（一）籌資風險分析
籌資風險又稱融資風險，它是與企業(yè)的融資方式相聯(lián)系的風險，指由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、資金供求的市場變化等風險因素的作用，使得企業(yè)籌集資金時給財務成果和財務狀況帶來的不確定性?；I資風險是狹義的財務風險，指的是無法償還到期本金和資本成本的可能性，是財務風險的起點。從融資活動本身來看，融資風險還指籌資者在利用各種方式融資時，由于融資條件不成熟或因相關因素發(fā)生變化而導致籌資不成功的風險。它主要包括所選擇的籌資渠道、籌資時機、籌資數(shù)量及籌資價格等各種影響融資活動失敗的因素?；I資風險是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)常面對的主要風險，負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)最常見的經(jīng)營方式。企業(yè)通過各種渠道籌得資金之后由于經(jīng)營不善等原因不能按期取得資金使用收益，從而無法按原定要求履約還款，導致企業(yè)無法實現(xiàn)財務管理目標，也不能滿足資金供應者的預期要求。
（二）投資風險分析
投資風險是指企業(yè)對未來投資收益的不確定性而導致的收益損失甚至本金損失的風險。企業(yè)投入了一定資金后，投資活動受到不確定因素的影響，使得最終收益與預期收益產(chǎn)生偏離的風險。從總體上說，企業(yè)的投資對象主要是實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，企業(yè)可以其資金或?qū)嵨锿顿Y于其他經(jīng)濟組織，或購買有價證券等金融資產(chǎn)。投資對象不同，投資風險也就不同。投資活動是企業(yè)主要的理財活動，從總體上看，投資活動有內(nèi)外之分。對內(nèi)投資活動一般是進行企業(yè)內(nèi)部的投資，包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的投資，如果投資正確，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，企業(yè)可以在存續(xù)期分期收回投資取得投資收益，但如果投資失誤，則不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，甚至加速企業(yè)破產(chǎn)倒閉的步伐。
（三）資金回收風險分析
資金回收風險是指由于資金轉(zhuǎn)化時間和金額的不確定性而導致的風險。企業(yè)產(chǎn)品售出，就從產(chǎn)品資金轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金，然后再從結(jié)算資金轉(zhuǎn)化為貨幣資金，這兩個轉(zhuǎn)化過程在時間和金額上的不確定性就形成了資本回收風險。造成資金回收風險的重要原因就是應收賬款的存在，應收賬款回收的快慢決定了由結(jié)算資金向貨幣資金轉(zhuǎn)化過程的長短。雖然應收賬款可以使企業(yè)產(chǎn)生利潤，然而并未使企業(yè)的現(xiàn)金增加，而且還會使企業(yè)運用有限的流動資金去墊付未實現(xiàn)的利稅開支，加速現(xiàn)金的流出，增加企業(yè)的財務風險。由此可見，企業(yè)的資金回收風險和應收賬款有著密不可分的關系，應收賬款周轉(zhuǎn)快、賬齡短的企業(yè)資金回收風險小；相反，應收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)長、賬齡長的企業(yè)資金回收風險相對大。也就是說應收賬款回籠越快，企業(yè)所承擔的資金回收風險越低；反之應收賬款周轉(zhuǎn)越慢，所存在的資金回收風險越大。
（四）收益分配風險分析
收益分配風險是指由于收益分配而給企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營和盈余管理所帶來的不利影響。收益分配是企業(yè)財務循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)，收益分配主要包括留存收益的分配和股息的分配兩個方面。收益分配風險實質(zhì)上是一種籌資風險，具有與籌資風險相類似的特點，前者主要是講企業(yè)內(nèi)部籌資的風險，后者主要是講企業(yè)外部籌資風險，在一定意義上特指債務籌資風險。收益分配風險主要來源于兩個方面。（1）利潤確認的風險。由于客觀環(huán)境因素的影響和人為的會計方法的選擇，有可能少記成本多記收益，所確定的分配利潤也可能偏高，從而出現(xiàn)收益分配的風險。（2）會計計賬方式所帶來的收益分配風險。目前通行的會計基礎是權責發(fā)生制，企業(yè)存在大量收入以應收賬款形式存在，并不能真實反映企業(yè)的收益狀況，以此利潤基礎進行的收益分配易造成企業(yè)現(xiàn)金短缺。
二、后金融危機形勢下企業(yè)財務風險防范策略
后金融危機形勢下，防范企業(yè)財務風險，加強對財務風險的控制，顯得尤其重要。我國企業(yè)要想打贏應對國際金融危機的持久戰(zhàn)，就應當把防范財務風險放在首要位置。
（一）籌資風險的防范
1. 應確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率。負債經(jīng)營能獲得財務杠桿利益，同時企業(yè)還要承擔由負債帶來的籌資風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險，企業(yè)一定要做到適度負債經(jīng)營。企業(yè)負債經(jīng)營是否適度，是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應，從而實現(xiàn)風險與報酬的最優(yōu)組合。在實際工作中，選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)是一件復雜和困難的工作。對一些生產(chǎn)經(jīng)營好、產(chǎn)品適銷對路、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負債比率可以適當高些；對于經(jīng)營不理想、產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負債比率應適當?shù)托?，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風險的基礎上，又增加了籌資風險。所以，企業(yè)應嚴格控制負債規(guī)模，在對財務風險可控情況不明時，宜采用權益資本來融資，以保證資本結(jié)構(gòu)的合理化，盡可能地將財務風險降到最低。
2. 加強企業(yè)經(jīng)營管理，扭虧為盈，提高效益，從根本上降低籌資風險。如果企業(yè)盈利水平提高，債權人的權益就越有保障，籌資風險就會降低。從長期上看，盈利是銷售收入抵補銷售支出的結(jié)果，如果短期現(xiàn)金流量安排合理，銷售收支與現(xiàn)金收支在一定程度上是等價的，從而盈利能力越高，就意味著企業(yè)有足夠的資金用于利息支付，有足夠的資金用于本金的償還。因此通過加強經(jīng)營管理，增收節(jié)支，提高企業(yè)的盈利能力，就可以有效地降低籌資風險，同時還可以增加資本利潤率，最終實現(xiàn)避過高風險、取得高收益的目的。
（二）投資風險的防范
1. 對投資形勢進行調(diào)查與分析，及時發(fā)現(xiàn)并選擇各種有利的投資機會，認真分析投資形勢是選擇投資的前提。投資主體的投資活動是在政治、經(jīng)濟、政策、地理等投資形勢中進行的，變幻莫測的投資形勢，既可能給投資主體帶來一定的投資機會，也可能給投資主體造成一定的投資威脅，因此投資主體在投資活動前必須對投資形勢進行認真的調(diào)查分析。
2. 運用投資組合理論，合理進行投資組合，分析投資風險。企業(yè)的投資收益與風險相伴而生，企業(yè)進行投資時，各投資對象的風險是不同的，一般情況下企業(yè)為減少投資風險，應把資金分布在不同的投資項目上，進行不同的投資組合。由于每個投資項目的風險不同、收益不同，這樣多個項目的組合結(jié)果就有可能盈虧相抵后還有利潤。從當前的投資市場看，企業(yè)投資的形式多種多樣，企業(yè)可通過聯(lián)營、兼并、重組等方式進行投資，以保證企業(yè)整體上具有較高的盈利水平。
（三）資金回收風險的防范
1. 制定合理的經(jīng)營策略。企業(yè)的產(chǎn)品能否順利銷售出去，起決定作用的內(nèi)在因素是：一是產(chǎn)品質(zhì)量。在其他條件相同的情況下，產(chǎn)品質(zhì)量的高低是其銷售量變動的重要決定因素。二是產(chǎn)品價格。消費者不僅要求物美，還希望價廉，而企業(yè)產(chǎn)品價格的最低承受力主要是由其成本決定的，因而必須努力降低經(jīng)營成本。
2. 加強應收賬款的催收。企業(yè)各業(yè)務處對已發(fā)生的應收賬款，應及時將有關情況報企業(yè)信用管理部門，并迅速根據(jù)業(yè)務的進展情況和客戶的經(jīng)營狀況制定切實可行的催討方案，企業(yè)應根據(jù)客戶欠款時間的長短，采取相應的催收措施。
（四）收益分配風險的防范
1. 依照會計核算制度和會計準則的有關規(guī)定，確定企業(yè)合理的分配率。合理制定會計核算方法和利潤分配方法，綜合考慮企業(yè)籌資風險和收益分配風險，使財務風險控制在合理范圍內(nèi)；安排好企業(yè)的流動資金，根據(jù)企業(yè)的償債能力，確定收益分配率的大小，從而達到降低收益分配產(chǎn)生的財務風險。
2. 制定正確的收益分配政策，確定合理的股利支付比率。收益分配政策應既有利于保護投資者（股東）的合法權益，又有利于企業(yè)長期、穩(wěn)定地發(fā)展。分配標準過高會使企業(yè)償債能力和籌資能力下降，減少企業(yè)積累。分配比例過低，不但會損害一部分投資者的利益，還會造成企業(yè)資金的閑置浪費，不利于企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展。
參考文獻：
［1］汶夸.華爾街金融危機：危機四伏的全球經(jīng)濟［M］.北京：中國商業(yè)出版社，2008.
［2］聶慶平.中國金融風險防范問題研究［M］.北京：中國金融出版社，2006.
［3］劉春萍.企業(yè)財務風險成因、種類及防范對策［J］.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2008，（8）.
【關鍵詞】VaR GARCH族模型 陽光私募基金
引言
近年來私募基金在我國發(fā)展勢頭猛烈。2007～2008年是陽光私募迎來大力發(fā)展的兩年，據(jù)國金證券基金研究中心的研究顯示，2008年度發(fā)行的陽光私募證券投資基金逾100只。在2009年122家管理人共發(fā)行了242只陽光私募。據(jù)好買基金研究中心不完全統(tǒng)計，截至2011年12月31日，國內(nèi)通過信托平臺發(fā)行的證券投資類私募基金已達861只。陽光私募基金總體規(guī)模和市場迅速擴大，已成為我國資本市場重要的機構(gòu)投資者之一，相關的研究隨之興起。但相比于對公募基金的研究，對我國國內(nèi)私募基金研究的文獻還是很少，而且關于我國私募基金的研究文獻主要在私募基金業(yè)績指標體系的構(gòu)建、私募基金經(jīng)理的擇時能力及持續(xù)性研究方面，對陽光私募基金市場風險的研究較少涉及。因此本文的研究在了解陽光私募基金投資風險方面具有一定意義。
一、研究設計
（一）樣本與研究路線
本文選取十只陽光私募基金作為初始樣本，采用周數(shù)據(jù)進行市場風險分析，由于陽光私募基金公布的業(yè)績指標時間不定，對樣本的選取和數(shù)據(jù)的處理采用如下標準：第一，選取成立時間盡可能早的私募基金，獲取較多的樣本數(shù)據(jù)；第二，選取公布業(yè)績以周公布為主的陽光私募基金，若公布時間周期不是一周，則進行相關處理轉(zhuǎn)變?yōu)橹軘?shù)據(jù)（見附件：數(shù)據(jù)處理說明）；第三，選取的陽光私募基金覆蓋業(yè)績好的及業(yè)績差二個等級，以便研究的全面性。最終，樣本共445個數(shù)據(jù)。本文原始數(shù)據(jù)來自Wind資訊。
（二）模型構(gòu)建與計算
1.VaR模型介紹。VaR的含義是，風險資產(chǎn)在一定的置信區(qū)間和期限內(nèi)，在市場下的最大期望損失。VaR的一般描述為：某項資產(chǎn)投資的概率分布密度函數(shù)為f（w），在置信水平c，w0是初始資本，r是期限t內(nèi)的收益率，r*表示一定置信水平c下的最小收益率，w*為c上所有投資的最低回報，則：VaR=w0[E（r）-r*]，其中w=w0（1+r），w*由下式得到：1-c=■f（w）dw=P（w?燮w■）=p。當該投資收益率分布服從正態(tài)分布時，分位點?琢可由下式求得：1-c=■Φ（ε）dε，通過查找正態(tài)分布列表的分位點-?琢=■，則求得在置信水平c下的最小投資收益w*=-?琢σ■+uΔt，代入上述公式，可以求得VaR=w0?琢σ■。由上式可知，VaR的計算取決于四個參數(shù)：（1）置信水平c；（2）時間間隔；（3）資產(chǎn)的收益率分布；（4）收益率的方差。收益率的分布主要有正態(tài)分布、學生分布和廣義誤差分布，收益的方差用GARCH族模型計算得到。
2.GARCH族模型簡單介紹。Bollerslev在1986年提出了GARCH模型來解決ARCH模型的多參數(shù)問題。at=rt-ut為t時刻的新息，若a滿足：at=σtεt，σ■■=α■+■α■a■■+■β■σ■■其中是{εt}均值0、方差1的獨立同分布隨機變量序列，α■>0，αi?叟0，β■?叟0，■（α■+β■）
由于資產(chǎn)價格波動往往是不對稱的，一般在股市股價下跌的波動影響大于股價上升的波動，為了更好刻畫這種波動，Nelson（1991）提出了EGARCH模型，其公式形式如下：
at=σ■ε■，ln（σ■■）=α■+■α■■+■β■ln(σ■■)，
這里，正的at-i對對數(shù)波動率的貢獻為α■（1+γ■）ε■，而負的at-i對對數(shù)波動率的貢獻為α■（1-γ■）ε■，其中ε■=αt-i/σ■，參數(shù)γ■表示αt-i的杠桿效應。
3.陽光私募收益率序列的統(tǒng)計特征。中國龍價值與塔晶獅王是我國成立較早的陽光私募基金，從成立到2011年底中國龍價值的收益率較好，塔晶獅王收益率較差。所以本文選取這2只陽光私募基金為案例，進行市場風險研究，收益率序列均取對數(shù)收益率序列。本文使用matlab軟件進行市場風險分析。
設中國龍價值周對數(shù)收益率序列為y1t，塔晶獅王周對數(shù)收益率為y2t。首先對收益率序列進行ADF單位根檢驗，在置信度95%下，得出中國龍價值的t統(tǒng)計量是-11.02，塔晶獅王t統(tǒng)計量是-13.66，因此，拒絕原假設，即時間序列不存在單位根，序列平穩(wěn)。下面對2只陽光私募基金做統(tǒng)計描述，如表1統(tǒng)計描述：
從統(tǒng)計描述表中可以清楚地看到中國龍價值收益率序列的偏度為0.2479，峰度是5.3570，在正態(tài)分布下，偏度值是0，峰度值是3，即樣本基金收益率序列偏離了正態(tài)分布，具有明顯的左偏和尖峰特征。而Lillietest為0.1026，大于5%的臨界值，拒絕原假設，即序列不服從正態(tài)分布。同樣，塔晶獅王同樣不服從正態(tài)分布。基于以上收益序列特征，可以觀察到這二支基金收益序列均存在ARCH效應。因此，進一步檢驗收益率序列殘差的ARCH效應。如表2：
至少在滯后3階時，5%臨界值下，條件異方差的檢驗結(jié)果表明：拒絕原假設。原收益率序列殘差存在高階ARCH效應。
4.模型選擇。根據(jù)以上分析，我們用GARCH（1，1）模型看能否消除異方差問題。我們建立的模型，中國龍價值的均值方程和波動率方程為：
y1t=0.00128+0.13y1t-1+ε1t，
（1.168） （2.0）
σ12t=3.855e-006+0.929σ12t-1+0.05256ε12t-1
（1.573） （65.26） （3.21）
塔晶獅王的均值方程和波動率方程為：
Abstract： In recent years， the application of insurance fund is getting features like rapid increase of investment scale， high degree of specialization and increasingly strong influence. Based on the analysis of the application situation and problems of property insurance companies， this paper proposes some operating measures and risk management measures under the condition that the fund application environment is getting better.
關鍵詞： 財險公司；資金運用；投資收益
Key words： property insurance company；fund application；investment income
中圖分類號：F840 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）21-0150-03
1 財險公司資金運用中存在的主要問題
1.1 風險意識和風險管控措施相對薄弱 由于國內(nèi)保險資金規(guī)范化管理起步較晚，監(jiān)管制度建設滯后，保險資金運用的風險防范意識相對淡薄、風險管理經(jīng)驗不足、內(nèi)控機制薄弱，這是許多保險公司在資金管理方面存在的問題。有些公司治理結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)控機制不健全，沒有形成有效的權利制衡機制，投資決策沒有建立在科學分析的基礎上，風險控制觀念淡薄，造成一些現(xiàn)實風險和潛在風險。
1.2 資金運用總額與保費收入比率依然較低 由于國內(nèi)保險企業(yè)在財務管理和保險精算等方面的不完善，從而導致國內(nèi)外保險公司資金可運用數(shù)額有很大差異。盡管國內(nèi)保險公司短期內(nèi)積聚了大量的保險資金，卻面臨運用渠道與資產(chǎn)負債不相匹配、可進入的資本市場容量較為有限等問題，資金運用額僅限于本公司部分保險資金。國外保險公司以保險資金為支點，以基金或?qū)I(yè)化資產(chǎn)管理公司等綜合金融工具為杠桿，主動直接參與撬動巨大的資本與貨幣市場，管理著巨額資產(chǎn)，產(chǎn)生巨大的效益，從而推動企業(yè)的不斷發(fā)展。
1.3 資金管理的專業(yè)化水平較低 當前多數(shù)財險公司采取內(nèi)部設立資產(chǎn)管理部來運作，存在的問題主要有三個方面：一是管理運作方面，部分公司專業(yè)人才缺乏，應對市場變化的反映不快，投資策略調(diào)整被動，缺乏主動性、靈活性和前瞻性。二是自主創(chuàng)新方面，一些公司面對快速發(fā)展的金融市場和金融業(yè)務，以及日益激烈的市場競爭，缺乏自主創(chuàng)新的動力。三是能力建設方面，一些公司的市場判斷力、風險控制力、資金運作力、金融競爭力仍十分薄弱，在復雜多變的環(huán)境中，難以應對自如。
2 財險公司投資收益偏低分析
筆者認為，財險公司投資收益率偏低的原因主要有以下幾方面：
2.1 資金來源多為短期資金 從可運用資金的性質(zhì)來看，財險公司可運用的資金多為短期資金，為了使其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)匹配，財險公司投資品種的期限一般都較短。在資本市場上投資產(chǎn)品的收益往往與其期限是互相匹配的，投資期限越短所能獲得的投資收益越低。因此，投資的期限短以及高流動性直接影響了投資的收益性，在獲利能力方面，財險公司弱于壽險公司，有天生的不足。
2.2 議價能力相對較弱 從談判能力來看，財險公司的資金規(guī)模普遍比壽險公司小，投資議價能力受到很大制約。目前，保險資金仍然過多地依賴銀行存款，其中協(xié)議存款占了很大比重；壽險公司的存款金額比財險公司大幾倍，其在協(xié)議存款方面的議價優(yōu)勢不言而語。由于資金量相對少，財險公司在協(xié)議存款方面的議價能力弱于壽險公司，投資收益自然偏低。
2.3 組織模式運作上不占優(yōu)勢 從資金運用的組織模式和人才優(yōu)勢上，財險公司相對壽險公司不占優(yōu)勢。目前中國財險公司中成立資產(chǎn)管理公司的占比不高，許多公司由于保費規(guī)模小，都是依靠內(nèi)設的投資部門來運作，專業(yè)人才相對貧乏，導致投資收益率偏低。
2.4 保險資金運作難度大 從資金來源的結(jié)構(gòu)看，由于保險公司自有資本和經(jīng)營利潤在資金運用中的比例較低，在分析保險資金來源的結(jié)構(gòu)時，主要考慮保費收入的結(jié)構(gòu)狀況。財產(chǎn)保險公司能夠經(jīng)營的保險產(chǎn)品涉及的范圍和領域相當廣泛，但從保費收入的構(gòu)成來看，機動車輛險的保費收入在整個保費收入中比例較高，基本上占其保費收入的一半以上，除企業(yè)財產(chǎn)險和貨物運輸險的保費收入相對比較大外，其他險種的保費收入則較低。由于保費收入集中于出險率比較高的一些險種，保險資金來源的結(jié)構(gòu)不合理，使保險公司資金運用的使用效率降低，資金運用的難度增加。
3 財險公司資金運用的主要措施
3.1 充分認識財險公司資金運用的來源特征 財產(chǎn)保險公司的保險資金構(gòu)成主要由資本金、責任準備金（包括未到期責任準備金、未決賠款準備金等），總準備金、保險儲金以及未分配盈余等構(gòu)成，而可以進行資金運用的資金主要有自有資本、經(jīng)營利潤和保費收入中的未到期責任準備金。在這三項資金來源中，自有資本和經(jīng)營利潤，保險公司能夠長期使用，而未到期的責任準備金則由于其固有的特性只能進行短期運用。在保險公司資金運用的三項來源中，前兩項由于受到保險公司規(guī)模和經(jīng)營能力的限制，在保險資金運用中的比例往往很低，保險公司更多的利用保費收入進行資金運用。財產(chǎn)保險公司目前主要經(jīng)營的是中短期保險產(chǎn)品，保險期限一般比較短，除了一些具有投資功能的產(chǎn)品外，大部分產(chǎn)品的保險期限都在一年以內(nèi)，這也使其保費收入以短期為主。保費收入的特點決定了保險資金來源的期限短，保險公司在保險資金運用過程中更多地需要考慮資金的安全性和流動性問題。因此，財產(chǎn)保險公司在資金運用中以中短期的投資產(chǎn)品為主，再根據(jù)其經(jīng)濟實力和經(jīng)營狀況進行適當?shù)拈L期投資。
3.2 合理配置投資組合和持有期限 財產(chǎn)保險公司在資金運用過程中應充分考慮公司資產(chǎn)、負債的特點、險種結(jié)構(gòu)、出險頻率、賠付金額等特點以及緊密聯(lián)系公司業(yè)務的發(fā)展情況和經(jīng)營結(jié)果；同時要充分滿足公司的償付能力要求和公司資產(chǎn)的安全性、流動性、盈利性，從而合理安排投資品種、投資組合和持有期限，確保公司在穩(wěn)健發(fā)展的前提下，提高公司的盈利能力，最終達到提高公司價值的目的。
3.2.1 根據(jù)負債的特點配置投資的期限 財產(chǎn)保險公司是一個典型的負債經(jīng)營企業(yè)，且其保費資金大部分屬于短期負債資金，流動性和安全性要求較高，這是財產(chǎn)保險公司投資首要考慮的因素，并要采用以負債為主導的資產(chǎn)負債管理模式。因此，在安排投資前，財險公司應根據(jù)保費資金在公司總資產(chǎn)中所占的比重，負債的償還期限與保險期限的密切關系，合理配置與其業(yè)務風險相匹配的投資品種和投資期限。當保費在總資產(chǎn)的比率較低時，可以考慮以中長期投資品種為主，但要把變現(xiàn)的因素及綜合的投資收益作為參考指標；當保費占總資產(chǎn)的比率較高時，并且保費有穩(wěn)步持續(xù)增長的趨勢，為滿足負債的短期性及資產(chǎn)的高流動性，這是應注重短期投資和中長期投資相結(jié)合；當保費增長緩慢，而且比重較大，責任準備金提轉(zhuǎn)差較小，這是不應把投資效益放在第一位，應偏重資金的流動性和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。
3.2.2 根據(jù)公司的盈利能力安排不同的投資組合 財險公司在制定投資策略時應充分預測公司未來的盈利能力，根據(jù)盈利能力的不同安排不同的投資組合和投資期限。當根據(jù)以往數(shù)據(jù)預測保險業(yè)務經(jīng)營具有盈利預期時，意味著公司在經(jīng)營過程中基本不會動用資本金，應將資本金配置到期限較長，收益較高的投資上去，如投資中央企業(yè)債、基礎設施建設等。根據(jù)預測公司的盈利能力和現(xiàn)金凈流量，將盈利積累的資金也配置到期限較長的投資中去，以提高公司的盈利能力。同時，將日常經(jīng)營過程中需要使用的資金，配置在期限短，流動性強的資金上。當預測公司的整體經(jīng)營為虧損時，公司在投資配置方面應根據(jù)預測，減少配置到長期投資上的資產(chǎn)，以保證公司持續(xù)經(jīng)營的資金需要。
3.2.3 根據(jù)不同產(chǎn)品的風險狀況、出險頻率，配置投資資產(chǎn) 由于財險公司保險產(chǎn)品種類多，不同種類的保險產(chǎn)品具有不同的風險特點、出險頻率及對賠付金額的要求，因此，相同收入規(guī)模的公司，對投資組合的要求也差異較大。如以車險經(jīng)營為主的公司，要求投資的流動性高；以財產(chǎn)險業(yè)務為主的公司，對資金的流動性要求相對較低，但偶然性更大，一旦發(fā)生保險事故，對資金量要求較大，要求投資的整體變現(xiàn)能力強。財產(chǎn)保險公司應根據(jù)自身產(chǎn)品的特點配置投資，合理確定投資組合及投資期限。財產(chǎn)保險公司應根據(jù)大數(shù)法則的要求，充分考慮不同險種的出險概率和平均償付金額，合理分析單一險種債務平均償還期，進而計算出公司險種所要求的整體保險業(yè)務負債的償還期，并根據(jù)償還期對稱的原則要求，配置投資資產(chǎn)的償還期限。
3.2.4 根據(jù)不同發(fā)展階段對償付能力的要求，選擇不同的投資組合 財產(chǎn)保險公司在業(yè)務發(fā)展的不同階段，對公司投資資產(chǎn)的認可率是不一樣的。如在公司業(yè)務的起步階段，由于公司資本金充足，基本不需要考慮公司資產(chǎn)的認可率，可以只考慮流動性、盈利能力等因素的影響去配置投資。但當公司業(yè)務規(guī)模較大，資本金接近不足時，就必須將投資配置在認可率高的資產(chǎn)上，如協(xié)議存款，可轉(zhuǎn)換國債等。因此，財產(chǎn)保險公司的投資配置需要充分考慮公司的發(fā)展階段，及不同階段對償付能力的要求。
3.3 積極探索固定收益類投資領域 保險資金運用的安全性地位是放在首位的，這就決定了固定收益類投資產(chǎn)品始終是保險資金占比最高的投資品種。發(fā)達國家保險資金運用的證券化趨勢主要是大量持有各種債券，這種現(xiàn)象的背后要求債券的收益性、流動性和風險性的組合能夠適合保險資金運用的要求。首先應該鼓勵保險資金投資國債、業(yè)績優(yōu)良的金融債券、信用等級較高的企業(yè)債券。其次，還可以嘗試允許保險資金進入一些新的投資領域，比如基礎設施投資。因為基礎設施投資需要大量資金，其回報比較適中，但受益的波動性小，比較符合保險資金安全穩(wěn)健的宗旨。同時考慮到投資期限較長，為控制資金的風險，可采用間接投資基礎設施項目發(fā)行的長期建設債券等。
4 財險公司資金運用的風險管控
保險資金投資渠道的不斷拓寬，投資渠道風險以及保險資金運用的信用風險也在不斷加大，保險資金投資渠道和投資組合風險也更加復雜化。由于新的投資渠道沒有以往的數(shù)據(jù)分析和積累的經(jīng)驗可借鑒，許多都是實驗性的操作，增加了操作風險。為維護保險資產(chǎn)安全性，必須把加強保險資金風險管控放在首要位置。
4.1 注重資金運用的風險分析是風險管控的前期 保險資金運用的風險管理是保險企業(yè)經(jīng)營的重中之重，只有準確地定位風險、識別風險，才能完善風險控制措施，建立起有效的風險管理制度，管理好投資風險。進行保險資金運用的風險分析必須將投資渠道和風險動因兩個方面結(jié)合起來。從保險資金運用的投資渠道看，運用的方向不同，其面臨的主要風險并不完全一致。目前，保險資金應用渠道逐步拓寬，這即為保險公司加強資產(chǎn)負債匹配管理，分散投資風險和提高投資收益創(chuàng)造了條件，也為風險管控提出了更高的要求，需要對不同投資產(chǎn)品的風險和收益狀況進行認真分析和研究，實時跟蹤資本市場的變化，并能根據(jù)市場變化及時調(diào)整投資策略。
4.2 健全內(nèi)部風險管理體系是資金運用審慎經(jīng)營的關鍵 對于資金運用采取內(nèi)設投資部門進行管理運作的保險公司來說，在內(nèi)部構(gòu)建投資決策、風險監(jiān)控、專業(yè)運作三位一體的資金運用風險管理體系尤為重要。這三個機構(gòu)通過設立相應的部門職責、崗位責任、工作流程和操作守則，保持相對獨立、職責分明、相互制約、互相協(xié)調(diào)的關系。一是通過組建投資決策委員會，根據(jù)公司經(jīng)營發(fā)展總體規(guī)劃，制定公司中長期投資政策，對保險資產(chǎn)進行戰(zhàn)略性分配。投資決策委員會可以下設投資決策支持部門或小組，分別負責對若干專項投資決策前的重新分析、論證，并對已決策的資金運用項目進行追蹤。二是強化專業(yè)化管理和運作，鞏固專業(yè)分工和有效制衡的運用機制，加強保險資金運用的執(zhí)行系統(tǒng)。三是建立風險控制委員會及資金運用的考核監(jiān)控系統(tǒng)，設立資金運用績效評估和風險控制部門，監(jiān)控資金運用執(zhí)行部門的行為，及時發(fā)現(xiàn)與控制資金運用風險，考核執(zhí)行系統(tǒng)的業(yè)績，并將各種結(jié)果反饋至投資決策委員會。通過這三個子系統(tǒng)的相互聯(lián)系、相互制約，增強投資決策的民主化、科學化，實行資金管理的程序化、規(guī)范化、專業(yè)化，強化風險管控的持續(xù)性、全程化，形成保險資金運用的風險管理體系，保證資金運用的安全性、流動性和效益性。
4.3 完善資金運用內(nèi)控制度是有效風險管控的保證 資金運用的決策、管理、監(jiān)督和操作程序復雜，環(huán)節(jié)多，涉及面廣，人員多，風險大。所以，有必要依據(jù)風險控制原則，沿著控制風險這條主線，結(jié)合業(yè)務性質(zhì)及不同環(huán)節(jié)的特點，從資金歸集、管理、托管、投資、風險控制等方面著手，制定一套嚴格周密的資金運用方面的內(nèi)部管理制度和風險管理制度，理順資金管理流程，提高保險資金運用的透明度。這些制度必須涵蓋所有的投資領域、投資品種、投資工具及運作的每個環(huán)節(jié)和崗位，包括各種議事規(guī)則、投資管理制度、資產(chǎn)戰(zhàn)略配置管理辦法、投資人和托管人的選擇和管理、風險控制制度、財務制度、業(yè)績評估考核制度、內(nèi)部審核制度、信息披露制度、職業(yè)道德操守、日常行政管理制度等，從而確保資金管理及日常行政管理規(guī)范有序地進行，做到有章可循、責任到人、集中決策、科學規(guī)劃。在貫徹執(zhí)行時做到授權操作、令行禁止、盡職調(diào)查和責任追究等制度，確保所有的投資活動都得到有效的監(jiān)督，符合既定的程序，做到以規(guī)范促發(fā)展，在發(fā)展中求規(guī)范，從而保證公司董事會制定的投資策略和目標能夠順利實現(xiàn)。
4.4 通過投資組合是降低資金運營風險的首要選擇 當前保險資金投資組合中投資品種的同質(zhì)性較高，多為利率敏感型，單一品種在組合中的占比過高、占市場規(guī)模比例過大，系統(tǒng)性風險呈上升趨勢，一旦市場波動，保險資金的安全性和收益性都將受到嚴重影響。那么如何保證資金安全呢？科學地使用現(xiàn)資的理論和工具，通過投資組合實現(xiàn)投資多樣化，就成為我們降低和規(guī)避投資風險，求得安全的首要選擇。把所有資金都投在相對安全的利率產(chǎn)品上，必然會導致發(fā)展后勁嚴重不足；然而，冒然進行高風險投資，失敗的可能性也很大，此時就要求我們進行適當比例的投資組合，對不同風險的投資項目進行投資總額不同比例的劃分，以便保證安全穩(wěn)定的投資收益。
4.5 構(gòu)建資金運用風險預警機制是預防和化解投資風險的基礎 保險投資作為風險高發(fā)區(qū)，對風險的控制就顯得尤其重要，需要設立對資金運用的監(jiān)測、分析和評價體系，具有科學的風險控制系統(tǒng)和有效的預警系統(tǒng)。保險投資風險控制程序分為風險預防、風險識別、風險發(fā)生、風險消除等。風險預防首先就要建立健全投資風險預警體系，做到對風險早知道、早化解，從而實行全面風險管理，確保資產(chǎn)安全。風險預警體系包括總體及各個投資領域、品種和工具的風險預警。通過對投資品種進行指標評價，如設置證券購買的最大數(shù)量、最高價格等，進行相關技術指標的分析，對風險進行跟蹤監(jiān)控，預防風險發(fā)生，從而使投資活動都納入風險管控制度框架內(nèi)，使公司經(jīng)營審慎和穩(wěn)健。
通過對保險資金運用過程中可能產(chǎn)生的風險進行定性分析，采用統(tǒng)計分析方法，設置量化指標，對風險進行分類、識別、量化和評估，制定有效的風險預警指標和控制措施。通過建立與償付能力評價有機結(jié)合的風險資產(chǎn)認可體系，健全資金運用動態(tài)信息系統(tǒng)，統(tǒng)一保險資金投資收益評價標準，建立風險預警分析機制，實施動態(tài)風險管理。通過建立風險分析和評估系統(tǒng)，如風險評估和監(jiān)控、資金流動性考核評估、資產(chǎn)負債匹配評估、風險要素評估、資金運用效益評估等，分析保險資金、投資組合在不同市場、不同情景下的風險狀況以及可能遭受的損失，為董事會和經(jīng)營管理層的風險決策提供定性、定量風險分析報告，做到投資前的風險預警。
參考文獻：
[1]王輝.財險公司資金運用淺析[J].新疆金融，2006（02）.
【關鍵詞】 債務融資風險；企業(yè)價值；多元線性回歸；資本結(jié)構(gòu)；微觀影響因素
一、引言
債務融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本要素之一，對保證企業(yè)運營資本、增加企業(yè)價值起到非常重要的作用。債務融資的應用為企業(yè)帶來低資本成本、實現(xiàn)企業(yè)價值增值的益處，同時也帶來債務風險成本，增加了企業(yè)破產(chǎn)成本。債務融資風險問題一直是理財學中的重點與難點問題，債務融資風險研究的根本目的是如何實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
二、煤炭企業(yè)債務風險轉(zhuǎn)化分析
（一）煤炭企業(yè)風險的特點
煤炭產(chǎn)品是社會稀缺資源，具有不可再生性，煤炭企業(yè)的債務風險主要表現(xiàn)在：
1.煤炭資源整合和兼并重組需要大量外部資金支持
在政府宏觀經(jīng)濟調(diào)控下，煤炭企業(yè)進行外延擴張時會有大量的資金需求，由于整合是在政府主持下進行，且中國絕大部分煤炭企業(yè)屬國有或國家控股企業(yè)，再加上近年來煤炭企業(yè)的豐厚利潤，煤炭企業(yè)在擴張時對資金的需求度要小于其它企業(yè)，債權人的成本較小。
2.主要債務融資渠道來源于銀行借款
長期以來中國經(jīng)濟的特殊體制，企業(yè)債務融資的首選是銀行，商業(yè)銀行對基礎性產(chǎn)業(yè)的支持存在政策性導向，當市場經(jīng)濟蕭條時，會形成風險轉(zhuǎn)嫁趨勢，降低債務風險。
3.債務融資風險主源于煤炭企業(yè)內(nèi)部
作為發(fā)展中國家，中國現(xiàn)在以至今后一段時間內(nèi)對煤炭資源的依賴會繼續(xù)存在，導致煤炭企業(yè)處于良性市場經(jīng)濟運行中，債務風險引發(fā)的債務危機主要緣于企業(yè)內(nèi)部。
4.煤炭企業(yè)的融資渠道正在擴大
隨著中國金融市場的發(fā)展與完善，煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化進程迅速。通過金融市場的主要融資方式有：（1）國內(nèi)主板IPO方式融資。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字，至2009年末，中國共有22家上市煤炭公司。（2）增發(fā)配售融資。例如兗州煤業(yè)股份有限公司2004年7月15日增發(fā)2.04億股H股。（3）債券融資。如山西西山煤電股份有限公司2009年8月17日發(fā)行人民幣30億元公司債券；福建省煤炭工業(yè)（集團）有限責任公司2008年8月6日發(fā)行5年期債券，籌資10億元人民幣；平頂山煤業(yè)（集團）有限責任公司分別于2006年4月和2008年5月在銀行間市場成功發(fā)行10億元企業(yè)債券和10億元短期融資券等（如表1）。（4）可轉(zhuǎn)換公司債券融資。例如，河北金牛能源股份有限公司2004年8月26日通過深圳交易所發(fā)行總額為7億元的可轉(zhuǎn)換公司債券。
（二）煤炭企業(yè)債務風險轉(zhuǎn)化理論分析
風險產(chǎn)生的根本原因在于實際收益的波動性，波動性越大，對應風險就越大，因而可以將融資風險問題轉(zhuǎn)化成收益問題。當企業(yè)利用融資資金后如果能產(chǎn)生最大化的預期收益，即實際收益與預期收益間的偏差降到最低，則完全不必擔心風險問題，因為實際收益與風險的反向作用，風險已降到最低?；谟行зY本市場假設，實現(xiàn)實際收益最大化可以轉(zhuǎn)化為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，通過構(gòu)建最佳資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，消除風險。但是最佳資本結(jié)構(gòu)結(jié)論只是說明了債務總額與總資產(chǎn)以及長期債務與總資產(chǎn)的比例關系，并沒有分析債務融資結(jié)構(gòu)中的長期負債與總負債的比例關系。企業(yè)的債務融資包括長期負債與短期負債，短期負債的特性決定了它的低風險性，因而企業(yè)債務融資風險主要由長期負債所形成。
從融資與企業(yè)價值角度看，在企業(yè)利用資金（包含長期債務）進行運營時，存在一個最佳的點或區(qū)間，在這個點或區(qū)間里既能滿足企業(yè)以最低成本籌措到項目所需要的足夠資金，又能使債權人與股東的滿意度達到最大，融資風險降到最低，企業(yè)的市場價值最高。這個點或區(qū)間就是企業(yè)長期負債籌資額，在進行分析時，以相對量的形式――長期負債占總債務的比率，即債務期限結(jié)構(gòu)表示。最佳債務期限結(jié)構(gòu)就是解決企業(yè)長期債務融資風險的根本對策。
三、債務融資風險轉(zhuǎn)化公式推論
風險是企業(yè)使用債務融資的必然產(chǎn)物，企業(yè)使用債務資本的目的是為了獲得比利用權益融資更低資本成本的好處，如果不能對企業(yè)所面臨的負債融資風險正確認識，可能懼怕負債風險而無法獲得資金低資金成本的好處；而過度利用負債，則增加企業(yè)債務償還與破產(chǎn)風險，導致企業(yè)陷入財務困境，若不能及時整改，則導致破產(chǎn)。
風險的實質(zhì)是企業(yè)在實際經(jīng)營管理過程中產(chǎn)生的收益與預期收益不相等，企業(yè)沒有實現(xiàn)通過債務資本得到足夠的收益增值效應。
迄今為止，風險度量的主要方法有：
（一）概率分析法
其中， v代表風險程度；D代表方差；E代表投資項目的預期收益期望值。
概率分析法的優(yōu)點：計算簡單，原理容易理解。它將數(shù)理統(tǒng)計的方法與理財知識充分融合，是其它風險度量方法的依據(jù)和基礎。但是，陸偉國和梁云（2004）指出，“方差論”偏離了風險原先的概念，以預期收益率與均值的偏離程度值作為風險的度量，存在明顯的缺陷。方差只能說明預期收益率對預期收益平均值的離散程度，該程度只是一個數(shù)理上的距離概念而不是經(jīng)濟學上的概念，無法解釋發(fā)生經(jīng)濟損失的程度和可能性，也就無法評價資產(chǎn)的優(yōu)劣。
（二）資本資產(chǎn)定價模型（Capital Assets Pricing Model，CAPM）
該模型由斯坦福大學教授威廉?夏普（William Sharp） 1964年建立，隨后Jan Mossin和約翰?林特納（John Lintner）分別從不同的角度對模型進行闡述和發(fā)展，放寬應用假設。資本資產(chǎn)定價模型作為現(xiàn)資理論的核心不僅適用于金融資本投資，也適用于企業(yè)財務風險分析。
（三）杠桿分析法
杠桿分析法主要通過對經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)的分析，衡量企業(yè)實際經(jīng)營風險、財務風險和復合風險的大小以及由于杠桿利用所帶來的利益水平的膨脹倍數(shù)。杠桿分析法的原理是杠桿系數(shù)愈大，對應的企業(yè)經(jīng)營、財務及復合風險也愈大，反之亦然。
（四）在險價值法
由方差―協(xié)方差法計算出來的VaR法不僅適用于金融資本投資風險分析，也可以用于市場風險分析。用來計算在一定置信水平下，某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合可能面臨損失的最高期望值。
（五）半方差法
它以面臨損失的可能性作為風險的定義，以證券投資收益率的半方差作為組合證券風險的度量，并建立了相應的投資決策模型，但是只對損失部分即收益率低于期望收益率部分表示關注，而對收益率高于期望收益率部分不予考慮；僅對風險損失考慮而對風險收益不予考慮；考慮了風險最小化，而沒有考慮收益最大化，這是半方差模型應用于實際時存在的不足。
（七）風險率度量法
該方法由陸偉國（2004）最先提出，把風險定義為“投資收益低于無風險收益的可能性”，并用風險率表示這種“可能性”的值。用數(shù)值由0到1來體現(xiàn)投資收益低于風險收益的概率，越接近1，風險程度越大，投資價值越低。該方法體現(xiàn)了風險的本質(zhì)，容易理解，但缺乏對不同資產(chǎn)的風險概率的界定。
上述7種方法是較為通用的風險度量方法，其中，VaR在險價值法、半方差法、加權半方差法及風險率度量法特別適合于對整個煤炭行業(yè)進行投資風險分析時采用，出于工作量考慮，在對單個煤炭企業(yè)進行債務風險分析時更注重由于負債而引起的企業(yè)財務風險分析。
從以上分析可以看出，融資風險產(chǎn)生的根源在于實際收益與期望收益的偏差，解決煤炭企業(yè)債務融資風險的根本對策是提高資本運營收益，即實現(xiàn)利潤最大化。在非弱式資本市場假設前提下，企業(yè)實現(xiàn)利潤最大化表現(xiàn)為在經(jīng)濟市場中的企業(yè)價值最大化。實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的有效途徑是實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)。
四、基于債務融資的煤炭企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)實證分析
研究的數(shù)據(jù)來源于高校財經(jīng)數(shù)據(jù)庫（省略），巨潮資訊網(wǎng)（省略），搜狐證券（q.stock.省略）。樣本的選取，遵循以下原則：一是僅考慮2006年前在滬、深交易所上市的22家煤炭企業(yè)；二是上市年限相對較長，不考慮發(fā)行外資股的上市公司，確保公司行為相對成熟以及樣本公司的數(shù)據(jù)具有可比性；三是剔除這9年中被ST和PT的上市公司（如平莊能源（000780）與美錦能源（000723）），這些公司或處于財務狀況異常的情況，或已連續(xù)虧損兩年以上，若這些公司納入研究樣本中將影響研究結(jié)論?；谏鲜鲈瓌t，本文選取2006年1月1日前在深、滬上市的20家煤炭上市公司為研究樣本。以2001―2009年的相關數(shù)據(jù)（橫截面數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)）為基礎，具體分析資本結(jié)構(gòu)影響因素。
（一）影響因素的確定
根據(jù)國內(nèi)外專家對公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論與實證分析，選取了9個參考指標作為研究對象（表2）。
在回歸分析的同時對總資產(chǎn)長期負債率進行考查，負債總額與長期負債價值采用賬面價值，總資產(chǎn)的價值分別采用了賬面價值和市場價值進行分析。
（二）回歸模型的擬合優(yōu)度
通常認為回歸所得到的R方（決定系數(shù)，又稱判定系數(shù)，判定線性回歸的擬合程度，說明用自變量解釋因變量變異的程度）越大（但不超過0.8），模型的擬合程度越好。從表3可知自變量與因變量間的擬合程度，4個因變量均通過檢驗。結(jié)果顯示，自變量與Y4的擬合優(yōu)度最好。
（三）模型統(tǒng)計回歸結(jié)果
在表4中對應的標準系數(shù)欄給出了對應4個因變量的各個解釋變量的非標準化系數(shù)和剔除量綱影響后的標準偏回歸系數(shù)，從中可以得出自變量對因變量的影響程度。例如就Y1而言， X7（稅收效應）對其影響最大，這是由于煤炭行業(yè)作為基礎產(chǎn)業(yè)部門，與配合中國經(jīng)濟高速發(fā)展對基礎能源消耗加大需求相適應，煤炭企業(yè)的市場呈供不應求態(tài)勢，只要煤炭企業(yè)微觀管理運行良好，年末利潤值高，向社會的貢獻度就大，稅收對企業(yè)的年末利潤影響程度亦高。而債務成本主要是由企業(yè)的年末利潤償還，故稅收效應對企業(yè)資產(chǎn)負債的影響程度高。其次依次是X10（經(jīng)營風險），因為中國煤炭企業(yè)的開采機械化程度高，煤炭企業(yè)屬于高經(jīng)營杠桿企業(yè)，故經(jīng)營風險對被解釋變量的影響程度大；X8（非債務稅盾），非債務稅盾主要考慮的是折舊率對負債的影響程度，即固定資產(chǎn)有效使用年限內(nèi)的年折舊比率對償債能力的影響，煤炭企業(yè)屬高經(jīng)營杠桿企業(yè)，資產(chǎn)的年折舊程度對被解釋變量的影響程度自然較高；X3（資產(chǎn)擔保價值）、X6（企業(yè)內(nèi)部資源能力）、X4（成長性），對被解釋變量影響程度最小的是X5（公司規(guī)模），這里也從另一個角度說明，煤炭企業(yè)規(guī)模與其獲利能力的關聯(lián)度不高。
五、結(jié)語
本文基于20家煤炭上市公司財務數(shù)據(jù)所做的實證研究得出：
一是影響中國煤炭企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素有9個（股權結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)擔保價值、成長性、公司規(guī)模、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力、稅收效應、非債務稅盾、投資額、經(jīng)營風險），經(jīng)過回歸分析認為9個自變量與因變量存在良好的線性關系，并構(gòu)建多元線性回歸方程。
二是在進行煤炭企業(yè)資本結(jié)構(gòu)回歸分析時，采用4個相關變量作為因變量，最終得出的擬合優(yōu)度順序是資產(chǎn)市場價值長期負債率最優(yōu)（Y4），資產(chǎn)市場價值總負債率（Y3）次之，資產(chǎn)賬面價值長期負債率（Y2）再次之，資產(chǎn)賬面價值總負債率（Y1）最差。從回歸結(jié)果看，4個指標均能對最佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成進行良好模擬。
【參考文獻】
［1］ 陸偉國， 梁云.現(xiàn)行風險度量方法的局限與改進［J］. 統(tǒng)計與決策， 2004（9）:137-137.
［2］ Jan Mossin， John Lintner.Equilibrium in a Capital Asset Market［J］. Econometrical， 1966，34（4）:768-783.
［3］ 勾明， 樊正堂.風險度量模型的研究［J］. 純粹數(shù)學與應用數(shù)學， 2002，18（4）:379-382.
［4］ 彭志勝，曹澤.半方差模型在組合優(yōu)化中的應用效力比較［J］. 合肥學院學報（自然科學版）， 2005,15（3）:17-20.
摘 要 由于財務風險存在的客觀必然性，企業(yè)要積極主動的采取科學有效的措施防范應對風險，通過科學分析評估企業(yè)現(xiàn)有和潛在的財務風險，找出關鍵的風險因素，建立起財務風險防范體系，盡可能降低財務風險，提高企業(yè)經(jīng)濟運行質(zhì)量和效益，保證企業(yè)健康持續(xù)地發(fā)展。
關鍵詞 財務風險 原因 內(nèi)部控制措施
一、企業(yè)財務風險出現(xiàn)的原因
1.法人治理結(jié)構(gòu)不完善
法人治理結(jié)構(gòu)是指公司內(nèi)部股東、董事、監(jiān)事及經(jīng)理層之間的關系。目前公司治理普遍存在的問題有：董事會不能發(fā)揮應有作用，監(jiān)事會的功能非常有限。董事會、監(jiān)事會如果沒有履行好相應職責，導致經(jīng)理層缺乏有效監(jiān)督和制衡，使得公司和股東利益受損。
2.財務決策機制缺乏科學性和預見性
許多企業(yè)沒有建立科學的決策機制，存在憑經(jīng)驗決策和憑主觀決策的現(xiàn)象，這樣往往會導致決策失誤，將對財務收益和資金回收產(chǎn)生不利后果。例如，在進行投資決策時，企業(yè)決策者可能因為信息不對稱，難以獲取充分有效的信息或者獲取信息成本較高，往往市場調(diào)研不深入，科學論證不充分，使得投資過于盲目，從而蒙受巨大的損失。另外，目前大部分企業(yè)還未建立財務風險預警、防控系統(tǒng)，財務決策缺乏預見性。
二、財務活動過程中形成風險
1.籌資風險
企業(yè)可以通過負債籌資和權益籌資兩種方式籌資。不同籌資結(jié)構(gòu)的選擇直接影響籌資成本的高低和籌資風險的大小。負債可以使企業(yè)迅速籌集所需資金，但同時，債務有償還期限、償還方式和資金使用價格即利率的規(guī)定。如果企業(yè)內(nèi)部自身經(jīng)營過程中沒有有效使用所籌集到的資金，現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，無法按期足額償還債務，將面臨信用下降、股價下跌，甚至破產(chǎn)倒閉的風險。同時，債務籌資成本受利率政策、通貨膨脹等外部因素影響，這些企業(yè)自身無法完全控制。權益籌資通常是指企業(yè)通過增發(fā)股票進行籌資，涉及股票的發(fā)行數(shù)量、發(fā)行時機、籌資成本等。當投資者投入的資金不能產(chǎn)生預期的投資收益時，投資者就會拋售股票，引起股票價格下跌，使企業(yè)再籌資的難度加大，籌資成本也會上升。影響權益籌資風險的因素有股權籌資的規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的經(jīng)營狀況、資本市場環(huán)境等。
2.投資風險
企業(yè)為了保證并擴大經(jīng)營規(guī)模會運用現(xiàn)有資金進行投資以取得投資收益，投資收益的取得也具有很大的不確定性。如果企業(yè)管理者沒有進行科學的投資分析與決策，會引發(fā)盲目擴張或喪失發(fā)展機遇，使得投資占用的資金沒有取得利用效益，反而影響現(xiàn)金流，進而導致企業(yè)獲利水平和償債能力存在不確定性。
3.資金回收風險
資金回收風險主要來自于結(jié)算資金回收時間和金額的不確定性。如果客戶因為經(jīng)營不善拖欠應收賬款，資金不能按時足額收回，必然給企業(yè)帶來直接的經(jīng)濟損失，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，使資金鏈斷裂，再生產(chǎn)資金不足，這時企業(yè)勢必要采取其他方式籌集再生產(chǎn)所需的資金，進而增加了企業(yè)的財務成本，引起財務狀況的惡化，嚴重時，還會導致企業(yè)破產(chǎn)。
4.收益分配風險
收益分配指企業(yè)的凈利潤在企業(yè)留用與投資者之間的分配，兩者存在此消彼長的關系。如果企業(yè)給投資者過高的回報，必然造成留存收益不足，影響企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動。相反，如果企業(yè)增加留存收益而減少對投資者的分配，又會挫傷投資者的積極性，影響企業(yè)的聲譽和價值。因此，企業(yè)在分配收益的方式、時間和金額上的不同權衡和取舍，給企業(yè)價值帶來不確定性。
5.宏觀經(jīng)濟和國家政策
宏觀經(jīng)濟和國家政策是外生的，企業(yè)只能被動式適應。 危機、危機，在風險來臨之前要有遇知，在風險來臨后，要有積極應對的措施，在風險中抓住機遇，化解財務風險。
三、財務風險內(nèi)部控制措施
引起財務風險的因素既有來自外部的系統(tǒng)風險，也有來自內(nèi)部的非系統(tǒng)風險。對于企業(yè)來說，系統(tǒng)風險不可控而非系統(tǒng)風險是可以通過分析內(nèi)外部因素的變動，采取科學有效的內(nèi)部管理措施預防控制的。
1.完善法人治理結(jié)構(gòu)
法人治理機構(gòu)是否完善是決定企業(yè)管理水平高低的根源，是企業(yè)能否有效控制各項經(jīng)營財務活動的關鍵。在實行所有權與經(jīng)營權兩權分離的制度安排上，為了切實建立起完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)和有效的公司治理機制，就要科學地配置公司的控制權。要保證股東大會的最終控制權，保證董事會獨立決策權，保證經(jīng)理自主經(jīng)營管理的權力。要從企業(yè)的實際出發(fā)，建立起適應企業(yè)自身行業(yè)和規(guī)模特點的科學有效的激勵和監(jiān)督機制，既保障所有者利益，又賦予經(jīng)營者充分經(jīng)營自，調(diào)動其積極性，確保企業(yè)管理和控制的有效運行。
2.建立科學的財務風險預警機制
財務風險的形成并非一朝一夕之事，它有一個較長的潛伏期，企業(yè)完全可以通過定性分析和定量分析相結(jié)合，對潛在的財務風險進行監(jiān)測、預警，促使管理者及時采取有效的措施應對財務危機，把風險降到最低程度。因此，企業(yè)應對償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力、現(xiàn)金流量等財務指標和公司治理等非財務指標方面進行全面分析，不同企業(yè)應根據(jù)影響自己企業(yè)財務風險的關鍵因素不同建立適合自己企業(yè)的財務危機預警模型。財務人員要時刻關注和分析企業(yè)的財務風險，以企業(yè)的財務報表為基礎，結(jié)合經(jīng)營計劃和其他相關資料，運用財務危機預警模型對財務管理全過程實施監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)某些預警指標異常，通過預警模型判斷企業(yè)可能發(fā)生財務風險時，企業(yè)應及時找出原因并采取應對措施，以避免和減少風險損失。
3.適度負債，防范籌融資風險
負債具有財務杠桿作用，既能為所有者帶來財務杠桿收益，又有可能由于企業(yè)經(jīng)營不善，利潤下降，給所有者收益造成更大的損失，所以企業(yè)應該適度負債，防范籌融資風險。具體來說，首先，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況和資金周轉(zhuǎn)狀況合理預測資金需求量，適度舉債，并通過測算資金成本、各籌資方案的風險分析，選擇風險小、資金成本率低的籌資方案，并確定合理的資金結(jié)構(gòu)，注意短期負債和長期負債合理搭配。其次，提高資金使用效益，加強流動資金的投放和管理，盤活存量資產(chǎn)，加快閑置設備的處理，以保障債務的按時足額償還。
4.科學決策，防范投資風險
企業(yè)在投資過程中，要深入市場調(diào)研，掌握充分有效的投資信息，并重點對項目投資的必要性、技術上的可行性、經(jīng)濟上的合理性進行嚴密科學的論證，通過預測各項方案投資回收期、投資收益率等未來收益情況，排除高風險低收益的方案，以確保投資決策的科學性。企業(yè)還可以合理地進行投資組合，既要敢于進行風險投資，以獲取超額利潤，又要克服冒險主義和盲目投資，盡可能控制風險，分散風險。只有提高決策者的決策水平，把有限的資金投放到最需要的項目和效益較好的項目上，才能充分發(fā)揮資金的效能，實現(xiàn)企業(yè)盈利。
5.建立科學合理的信用風險管理制度，防范資金回收風險
資金回收的一個重要的風險點就是應收賬款。應收賬款的運用能使企業(yè)的利潤增加，但是并沒有形成企業(yè)的現(xiàn)金流入，反而由于利潤的增加使得相關的稅收支出增加，加快現(xiàn)金的流出速度，使得現(xiàn)金凈流量減少。所以，針對應收賬款的管理，首先，根據(jù)客戶財務狀況和資信狀況的不同，采取不同的銷售方式和結(jié)算方式。其次，定期分析賬齡，緊密跟蹤應收賬款的還款情況，制定合理的收賬政策，控制風險，減少壞賬損失。最后，對于可能發(fā)生的壞賬損失，應提取壞賬準備金，彌補風險損失，防范資金回收風險對企業(yè)正常經(jīng)營活動的干擾。
6.制定合理的收益分配政策，防范收益分配風險
留存收益是保障企業(yè)再生產(chǎn)的一個重要資金來源，收益應當留存一定數(shù)量于企業(yè)內(nèi)部，同時又不能忽視收益分配的信號傳遞作用，收益的分配方式、時間和分配數(shù)量往往向投資者傳遞著某種信息，是投資者進行投資決策的一個重要依據(jù)，因此，企業(yè)在制定收益分配政策時，既要考慮收益對再生產(chǎn)的重要意義，還要考慮收益分配政策向投資者傳遞的信號對企業(yè)未來籌資的影響。所以，企業(yè)宜結(jié)合自身的戰(zhàn)略目標，根據(jù)目前實際盈利多少和穩(wěn)定與否情況，合理分配收益在投資者和企業(yè)留存之間的比例，既要保證企業(yè)再生產(chǎn)的資金需求，又要穩(wěn)定投資者的信心，以減少財務風險。
參考文獻：
關鍵詞：家電企業(yè)；財務風險；實證研究；回歸分析
一、引言
財務風險有狹義和廣義之分。狹義的財務風險通常指企業(yè)由于不能償還負債，所給企業(yè)財務狀況帶來的不確定性。廣義的財務風險是指在企業(yè)的財務活動中，由于內(nèi)、外部環(huán)境中各種難以控制和預計的風險因素，使公司受到損失的可能性。本文定義的財務風險主要是狹義的財務風險，運用目前能夠得到的有關數(shù)據(jù)對家電行業(yè)財務風險的影響因素進行實證分析。由于財務狀況的好壞能夠影響企業(yè)的經(jīng)營效率和成果，所以研究家電行業(yè)財務風險的影響因素對家電行業(yè)的健康發(fā)展具有重要的意義。
二、家電行業(yè)財務風險分析
（一）營業(yè)收入增長速度緩慢
眾所周知家電是耐用品，而且近年來由于家電市場不斷有新企業(yè)的加入，導致家電市場已經(jīng)過飽和，家電企業(yè)之間競爭激烈。在如此激烈的競爭環(huán)境下，家電市場的效益下降，營業(yè)收入增長緩慢，導致企業(yè)的贏利能力在下降，容易出現(xiàn)財務風險。
（二）應收賬款大幅增加
家電行業(yè)市場激烈的競爭使得大多數(shù)家電企業(yè)賒銷賒購政策不嚴格，為了能夠保持良好的業(yè)績而大量的賒銷產(chǎn)品，對購買者的信用監(jiān)控不嚴格，導致企業(yè)應收賬款大幅增加，壞賬也大幅增加。以上原因致使某些家電企業(yè)業(yè)績雖好，但并沒有足夠的現(xiàn)金流入來保證日常經(jīng)營，致使公司出現(xiàn)財務風險的幾率大大增加。
（三）存貨積壓嚴重，資金周轉(zhuǎn)不靈
目前家電市場處于飽和狀態(tài)，一些企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品滯銷導致庫存增多，占用了過多流動資金，致使資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，不能及時償還借款或借入過多負債，產(chǎn)生財務風險，由存貨積壓導致的財務風險十分常見。
（四）成本上升，盈利空間縮小
目前的家電市場是買方市場，家電企業(yè)要不斷地開發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，成本必然上升，盈利必然下降。同時，節(jié)能環(huán)保等政策的推出，也使得家電企業(yè)不斷增加研發(fā)費用，產(chǎn)品成本不斷上升。以上原因使得家電企業(yè)的盈利空間在不斷縮小，財務風險日趨嚴重。
三、研究設計
（一）家電企業(yè)財務風險影響因素分析
1.償債能力與財務風險
償債能力即期償還債務的能力，是指家電企業(yè)以其資產(chǎn)對負債及時并足額償還的保障程度。一般來講，償債能力較弱的家電企業(yè)，難以及時并足額償還債務，容易面臨資不抵債的窘境。因此，償債能力差的企業(yè)，財務風險一般較大。所以提出如下假設：償債能力和財務風險負相關。償債能力本文選用指標X1=利息保障倍數(shù)=息稅前利潤總額/利息費用。利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負債利息能力的指標，利息保障倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費用的能力越強，財務風險越小。即利息保障倍數(shù)與財務風險負相關。
2.營運能力與財務風險
營運能力是指家電企業(yè)的經(jīng)營運行能力，即企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。一般來講，營運能力越好的家電企業(yè)其資金越充足，財務風險越小。所以提出如下假設：營運能力和財務風險負相關。營運能力本文選用指標X2=應收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均應收賬款余額。應收賬款周轉(zhuǎn)率說明一定期間內(nèi)公司應收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，應收賬款周轉(zhuǎn)率越大，資金的使用效率越高，財務風險越小，即應收賬款周轉(zhuǎn)率與財務風險負相關。
3.盈利能力與財務風險
盈利能力也稱收益能力，是指家電企業(yè)獲取利潤的能力。一般來講，盈利能力越強，其在一定時期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額越多，對債務的償還越有保障，財務風險越小。所以提出如下假設：盈利能力與財務風險負相關。盈利能力本文選用指標X3=總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/資產(chǎn)總額?？傎Y產(chǎn)凈利率是指公司將全部資產(chǎn)進行運用所獲得的利潤水平，總資產(chǎn)凈利率越高，表明投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)利用率越高，財務風險越小，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財務風險負相關。
4.發(fā)展能力與財務風險
發(fā)展能力是指企業(yè)擴大規(guī)模、壯大實力的潛在能力。一般來講，發(fā)展能力越強，其實力越雄厚，務風險越小。所以提出如下假設：發(fā)展能力與財務風險負相關。發(fā)展能力本文選用指標X4=營業(yè)收入增長率=本年營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入總額。營業(yè)收入增長率反映了營業(yè)收入的增長情況，營業(yè)收入增長率越大，表明企業(yè)營業(yè)收入的增長速度越快，企業(yè)發(fā)展前景越好，財務風險越小，即營業(yè)收入增長率與財務風險負相關。
5.投資收益與財務風險
投資收益是企業(yè)對外投資獲得的凈收益，投資收益越多，企業(yè)資金越充足，財務風險越小。所以提出如下假設：投資收益與財務風險負相關。投資收益本文選用指標X5=市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益。市盈率是股票價格與每股收益的比率，市盈率較大說明該股票價格具有泡沫，價值被高估，公司財務風險較大，即市盈率與財務風險正相關。
6.股權規(guī)模與財務風險
股權規(guī)模是指企業(yè)總資產(chǎn)中所有者權益所占的份額。一般來講，股權規(guī)模越大，企業(yè)負債越少，財務風險就越小。所以提出如下假設：股權規(guī)模與財務風險負相關。股權規(guī)模本文選用指標X6=股東權益比率=股東權益/資產(chǎn)總額。股東權益比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入的，所有者權益比率越小，說明企業(yè)負債越嚴重，財務杠桿越大，財務風險越大，即所有者權益比率與財務風險負相關。
（二）樣本選擇
1.樣本選取
本文選取2012年12月31日已在滬深兩地A股上市，并持續(xù)交易至2015年12月31日的29家上市家電企業(yè)作為本文實證研究的樣本公司。同時為了保證分析結(jié)果的準確性，在選取樣本時剔除了ST以及*ST等財務狀況異常的公司。
2.數(shù)據(jù)來源
本文實證分析的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫以及證券交易所披露的相關報表數(shù)據(jù)并進行加工整理。本文運用 SPSS17.0統(tǒng)計分析軟件對所選樣本數(shù)據(jù)進行相關性分析和多元線性回歸分析處理。
四、實證分析
（一）原理分析
財務杠桿系數(shù)是指普通股每股收益對息稅前利潤變動的敏感程度，通常用來反映財務杠桿的大小和作用程度。財務杠桿（DFL）用公式表示為：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]，較為顯著地反映了企業(yè)財務風險和收益之間的相關關系。所以本文采用財務杠桿系數(shù)法來衡量公司財務風險，即用財務杠桿系數(shù)來表示財務風險，財務杠桿系數(shù)（DFL）越大，公司財務風險越大。
（二）相關性檢驗
在進行多元線性回歸之前首先對財務杠桿系數(shù)與選擇的六個指標進行相關性分析，結(jié)果如表1所示：財務杠桿系數(shù)與市盈率顯著正相關，而與利息保障倍數(shù)、應收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利率、營業(yè)收入增長率以及股東權益比率不具備顯著的相關關系。在分析完自變量與因變量之間的相關關系之后，我們將進行線性回歸分析，分析他們之間的因果關系。
（三）多元線性回歸分析
本文運用逐步回歸法對自變量及因變量進行線性回歸，結(jié)果如表2所示：只有市盈率和股東權益比率通過了顯著性為95%的t檢驗。說明在所有的自變量中只有市盈率和股東權益比率與因變量財務杠桿系數(shù)具有顯著線性關系，回歸方程為Y=0.004X5-1.150X6+1.245。
（四）回歸方程檢驗
回歸方程檢驗結(jié)果如表3、表4所示，我們可以看出：F=27.493，P=.000a
表明回歸方程高度顯著；R2=.882，調(diào)整R2=.850，較為接近1表明擬合優(yōu)度比較好，回歸方程Y=0.004X5-1.150X6+1.245成立。
五、結(jié)論及建議
（一）結(jié)論
研究結(jié)果表明財務風險與投資收益、股權規(guī)模負相關，與本文之前的假設相同，而且市盈率越小、股東權益比率越大，則財務風險越?。回攧诊L險與其他四個指標不具備顯著的線性相關關系。所以家電企業(yè)在對企業(yè)財務風險進行控制時要著重考慮投資收益以及股權規(guī)模對財務風險的影響，以達到有效控制財務風險的目的。
首先在分析影響家電企業(yè)的財務風險影響因素時，只考慮了內(nèi)部因素沒有考慮外部因素；其次在指標的選取上，每個研究方面只選擇了一個指標，概括性較差，實驗結(jié)果不夠精確，以致在償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力四個方面并沒有得出一個完善的結(jié)論；在今后的分析過程中還要考慮外部因素以及指標的概括性，提高實驗結(jié)果的精確性。
（二）建議
1.提高財務風險意識
家電企業(yè)在日常生產(chǎn)過程中要提高財務風險意識，時刻關注市場動向，當市場需求減少時注意減少生產(chǎn)，切忌急躁冒進，防止庫存積壓，減少公司財務風險。提高財務風險意識可已從幾個方面入手：加強財務風險方面的宣傳、加強信息溝通、建立有效的財務風險預警系統(tǒng)等。
2.優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
家電企業(yè)在進行資本分配時要充分考慮各種資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，使資本結(jié)構(gòu)保持在一個合理的水平，既能保證企業(yè)的日常經(jīng)營活動，又能使企業(yè)的財務風險降到最低，實現(xiàn)效益最大化。同時，也要嚴格控制所有者權益與負債的比重，保持適度的負債，防止出現(xiàn)由于負債過多而造成的務風險。在優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時要注意企業(yè)的資金來源、管理水平、經(jīng)營周期、客觀環(huán)境等，避免盲目地改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
3.在進行日常投資是要充分考慮項目的風險性
家電企業(yè)在進行日常投資時要保持清醒的頭腦，不要被利益蒙蔽雙眼，要避免片面追求項目的利益而忽視項目風險的情況，要對項目的風險性與利益性進行充分的衡量，力求在兩者中找到一個均衡狀態(tài)，既能獲得不錯的收益，又能降低財務風險。在分析項目的風險性時，要充分考慮企業(yè)的現(xiàn)有項目、資金狀況、新項目的行業(yè)狀況、發(fā)展前景等。
4.建立完善的財務內(nèi)控制度
內(nèi)部控制制度對企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要。財務內(nèi)控制度作為內(nèi)部控制制度的核心決定了一個企業(yè)未來的發(fā)展狀況。建立完善的財務內(nèi)控制度可以從幾個方面入手：加強財務管理、不相容職位相分離、建立授權審批制等。
參考文獻：
[1]侯勇.基于回歸分析的創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險研究[J].價值工程，2012（07）
[2]郭慧敏.上市公司財務風險影響因素分析[J].商，2014（02）
【關鍵詞】預警機制；財務風險；防范
0 引言
在市場經(jīng)濟的財務管理過程中，財務風險是客觀存在的，但財務風險分析與防范問題在近些年才引起世界范圍內(nèi)的普遍重視。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)陷入財務困境甚至導致破產(chǎn)的頻率越來越高，因而，在我國企業(yè)的財務基本狀況不盡如人意的情況下，對企業(yè)財務風險的監(jiān)測和預警進行研究具有一定的現(xiàn)實意義。
1 企業(yè)財務風險的一般理論
1.1 財務風險的含義
財務風險是指公司財務結(jié)構(gòu)不合理、融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險。
1.2 財務風險的種類及特征
財務風險在不同的環(huán)境和階段有著不同的表現(xiàn)形式與類別，也分別有著自己不同的特征，針對這一情況，我們將風險按財務管理的主要環(huán)節(jié)可以分為：
1.2.1 投資風險
指對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風險。
1.2.2 籌資風險
指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性。這部分風險在企業(yè)籌資過程中扮演著十分重要的作用。
1.2.3 資金回收風險
企業(yè)產(chǎn)品是否實現(xiàn)銷售，取決于資金的兩個轉(zhuǎn)變過程，一個是從成品資金轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)算資金的過程，另一個是由結(jié)算資金轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y金的過程。這兩個轉(zhuǎn)變過程在時間和金額方面的不確定性，就被稱為資金回收風險。
1.2.4 收益風險
指只會產(chǎn)生收益而不會導致?lián)p失的可能性。這種風險通?？梢酝ㄟ^幾種量化的手段來進行預測與分析。
財務風險的分類還有很多種，例如，按風險的可控程度，可分為可控與非可控財務風險，按可能產(chǎn)生的結(jié)果分為靜態(tài)風險和動態(tài)風險；按風險設計的層次和范圍分為微觀風險和宏觀風險。但是，他們有著財務風險共有的幾點特征：客觀性、復雜性與不確定性。這幾點特征是不同的且同時存在的，在不同的客觀和主觀條件下帶來的損失程度也是不同的，因此，對財務風險預測與分析顯得極為重要。
2 財務預警系統(tǒng)的作用及健全
2.1 企業(yè)財務預警的一般概念
財務預警系統(tǒng)指以企業(yè)信息化為基礎，對企業(yè)在經(jīng)營管理活動中的潛在財務風險進行實時監(jiān)控。它貫穿于企業(yè)經(jīng)營活動的全過程，以企業(yè)的財務報表、經(jīng)營計劃及其他相關的財務資料為依據(jù)，利用財會、金融、企業(yè)管理、市場營銷等理論，采用比例分析，數(shù)學模型等方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的風險，并向經(jīng)營者示警。簡單的講，財務預警系統(tǒng)就是指對公司可能發(fā)生的財務危機進行預測的一種系統(tǒng)，并且通過設置并觀察一些敏感性財務指標的變化來完成。
2.2 財務預警系統(tǒng)的作用
相對于財務危機成本來說，企業(yè)財務危機預警系統(tǒng)，是一種成本相對低廉的診斷工具，其靈敏度越高，就能越早地發(fā)現(xiàn)財務中的問題并告知企業(yè)經(jīng)營者，就能越有效地防范和解決問題，回避財務危機的發(fā)生。它不斷的通過對財務數(shù)據(jù)等信息的分析，預知財務風險，進而更好的控制和避免財務風險。
2.3 建立財務預警系統(tǒng)
2.3.1 加強信息的有效管理
大量的準確而及時的數(shù)據(jù)是有效財務預警系統(tǒng)的前提，因此需要抓住每個相關的財務風險信息。根據(jù)所考察財務目標的內(nèi)容和側(cè)重點，明確信息收集目標，根據(jù)收集目標，通過各種途徑收集資料，建立一系列高效的信息收集、傳遞、處理機制。將財務風險信息轉(zhuǎn)化為可以量化進行分析判斷的指標，整理出衡量財務風險的指標體系。同時，建立以計算機為中心的，高速傳遞和處理信息的會計信息管理系統(tǒng)。保證數(shù)據(jù)在系統(tǒng)之間實現(xiàn)共享，保證信息使用者及時有效地篩選、分析所需的信息，為財務預警系統(tǒng)提供必要的技術支持。以便及時向財務風險反應者及其潛在受害者及時采取措施減少風險。
2.3.2 健全財務風險分析與處理機制
高效的財務風險分析是財務風險預警系統(tǒng)的核心和關鍵。預警分析系統(tǒng)一般有兩個要素：扳機點和預警指標。扳機點是指控制變動指標的臨界點。預警指標是指用于早期測評運營不佳狀況的變動財務指標；一旦預警指標超過預定的界限點，則應變計劃要隨之啟動。當信息傳遞到風險分析組后，企業(yè)內(nèi)部大量信息分析人員要用科學預警分析技術和方法選擇有代表性的分析指標進行定量和定性相結(jié)合，并將結(jié)果迅速傳遞到危機處理小組?？梢姡@一過程主要包括應急措施、補救方法和改進方案。
2.3.3 財務風險預警系統(tǒng)應和公司各項制度建設相結(jié)合
在財務風險管理與防范工作中，還需要管理當局參與風險管理系統(tǒng)。這個系統(tǒng)是全員參與的，可以說公司的每個部門、每項制度都與財務預警系統(tǒng)有著緊密聯(lián)系。在確立了財務風險預警體系之后，企業(yè)會對財務風險信號進行監(jiān)測，例如庫存積壓，現(xiàn)金流減少，壞賬準備增多等問題會與公司的各項制度相掛鉤。財務風險預警系統(tǒng)與公司的各項制度互為前提，互相影響，共同致力企業(yè)采取切實可行的管理策略，盡可能降低風險，減少損失，提高收益。
2.3.4 樹立牢固風險防范意識
樹立風險意識，健全內(nèi)控程序。企業(yè)領導層要在思想上加強財務管理，提高對或有負債的潛在風險的警惕，把財務風險預警系統(tǒng)與其他管理系統(tǒng)相結(jié)合起來，思想和行動上保持高度一致以達到最佳的效果。對員工發(fā)現(xiàn)的問題及提出的合理建議應給予重視和采納，而且還要建立長期財務預警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預算。對于經(jīng)營相對不穩(wěn)定的企業(yè)，現(xiàn)金流量凈額等于甚至小于凈利潤，此時企業(yè)的風險防范意識就不得不提高。
3 結(jié)論
當今市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)面臨的財務風險不容忽視。在準確理解財務風險內(nèi)涵及外延的基礎上。通過財務風險控制和財務預警系統(tǒng)對企業(yè)財務風險進行實時的監(jiān)控，從而能夠及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)的隱患，在一定程度上避免企業(yè)破產(chǎn)的命運。總之，企業(yè)在經(jīng)營管理中，只有樹立風險意識，加強企業(yè)財務風險控制，才能實現(xiàn)企業(yè)效益最大化。建立有效的風險防范處理機制，防范財務危機，建立財務風險預警指標體系，才能加強籌資、投資、資金回收及收益分配的風險控制，進而加強資產(chǎn)的管理。
【參考文獻】
[1]宋劍茹.企業(yè)財務風險及其影響因素分析[J].創(chuàng)業(yè)者，2008-11.
[2]任海麗.企業(yè)財務風險的監(jiān)測與預警[J].經(jīng)濟師，2006（11）.
[3]楊.現(xiàn)代企業(yè)財務風險預警模型的構(gòu)建[J].中國高新技術企業(yè)，2008（6）.
[4]王雙龍，周海華.企業(yè)財務風險監(jiān)測的指標體系研究[J].金融經(jīng)濟，2006（2）.