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【摘要】國務(wù)院出臺了支持河南省加快建設(shè)中原經(jīng)濟區(qū)的指導(dǎo)意見，其中提出發(fā)展壯大優(yōu)勢主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。上市公司作為資本市場的主要力量，在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。營運資金管理作為上市公司管理的主要內(nèi)容，直接影響上市公司的競爭力。文章在收集河南省上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對河南省上市公司營運資金管理績效進(jìn)行了統(tǒng)計分析；同時將河南省分行業(yè)營運資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)和同期全國同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行了對比分析。得出：河南省采掘業(yè)、造紙印刷業(yè)、石化塑膠社會服務(wù)業(yè)周轉(zhuǎn)績效高于同期同行業(yè)水平，食品飲料業(yè)略高于同期同行業(yè)水平；紡織服裝業(yè)、電子、金屬非金屬略低于同行業(yè)的周轉(zhuǎn)績效，機械設(shè)備、醫(yī)藥生物與同行業(yè)水平相比還存在一定的差距。
【關(guān)鍵詞】河南省；上市公司；營運資金
1.研究背景
國家十二五規(guī)劃將中原經(jīng)濟區(qū)建設(shè)列入了總體戰(zhàn)略中，這必將為河南經(jīng)濟社會全面發(fā)展提供新的契機，也為加快河南資本市場發(fā)展提供新的機遇。[1]營運資金管理作為上市公司財務(wù)管理的重要組成部分，其管理水平直接影響著公司的經(jīng)營業(yè)績和競爭力。[2]陳妍(2004)在《電力上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與業(yè)績關(guān)系的實證研究》中，研究了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系。[3]劉百芳，汪偉麗對山東省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相關(guān)性進(jìn)行了實證分析。[4]美國rel咨詢公司和cfo雜志自1997年開始采用基于要素的營運資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)對企業(yè)營運資金管理績效進(jìn)行調(diào)查并排行榜。[5]王竹泉等對營運資金進(jìn)行了重新分類，將營運資金分為經(jīng)營活動營運資金和理財活動營運資金，同時公司上市公司營運資金管理績效排行榜[6]國務(wù)院于2011年9月出臺了關(guān)于支持河南省加快建設(shè)中原經(jīng)濟區(qū)的指導(dǎo)意見，其中提出發(fā)展壯大優(yōu)勢主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，為河南經(jīng)濟發(fā)展提供了政策支持。中原經(jīng)濟區(qū)建設(shè)需要資本市場支持，上市公司作為資本市場上的活躍力量，在經(jīng)濟建設(shè)中發(fā)揮著重要的作用。因此，對河南省上市公司營運資金管理研究具有重要的意義。
2.研究設(shè)計
2.1 樣本選擇
營運資金，指的是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中占用在流動資產(chǎn)上的資金，廣義營運資金是企業(yè)的流動資產(chǎn)，狹義的流動資金是企業(yè)流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的余額。
本論文的研究期限定為3年即2008一2010年，為保證有關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)的完整性，所選的公司必須是在2007年12月31日前已經(jīng)上市的。
樣本的選取主要遵循以下原則：數(shù)據(jù)完備，相關(guān)參數(shù)可以計算；同時，將個別年度會計數(shù)據(jù)異常的數(shù)據(jù)剔除；最后對研究期間經(jīng)營范圍發(fā)生重大變化的公司予以剔除。按照以上原則進(jìn)行選擇后，共選取河南省在滬深兩市的上市公司35家。
2.3 數(shù)據(jù)來源
根據(jù)研究需要，收集到的數(shù)據(jù)主要有：2008年、2009年、2010年樣本公司年度財務(wù)報表中的存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)項目的年初、年末值以及樣本公司年度財務(wù)報表中的營業(yè)收入項目。以上數(shù)據(jù)來源于上市公司的年度報告(年度報告均從巨潮資訊網(wǎng)上下載（cninfo.com.cn)。
3.基于河南省上市公司的營運資金管理分析
3.1 行業(yè)平均水平基本情況
各行業(yè)周轉(zhuǎn)期平均值計算方法如下：即先根據(jù)行業(yè)內(nèi)各公司的營運資金項目以及營業(yè)收入計算各公司的周轉(zhuǎn)期指標(biāo)，然后加總行業(yè)內(nèi)各公司的周轉(zhuǎn)期并除以公司數(shù)量計算行業(yè)的平均周轉(zhuǎn)期。
從分行業(yè)的營運資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)中可以看出，社會服務(wù)業(yè)的經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期2010年、2009年、2008年分別為-124天、-119天和-135天，居于營運資金管理排行榜的首位，社會服務(wù)業(yè)績效管理總體值得肯定；紡織服裝業(yè)經(jīng)營活動營運資金管理周轉(zhuǎn)期2010年、2009年、2008年分別為150天、165天和146天，居于績效管理排行榜的末位。
3.2 連續(xù)三年變動趨勢分析
將2010年與2008年周轉(zhuǎn)期的變動幅度在10%以內(nèi)視為績效“基本不變”，周轉(zhuǎn)期增幅大于等于10%視為“績效降低”，減幅小于等于-10%視為“績效提高”，并根據(jù)連續(xù)3年的變動趨勢是否完全一致，進(jìn)一步將績效降低的細(xì)分為“持續(xù)降低”(連續(xù)3年的變動趨勢完全一致，下同)和“總體持續(xù)降低”(連續(xù)3年的變動趨勢不完全一致，下同)兩類，將績效提高的細(xì)分為“持續(xù)提高”和“總體持續(xù)提高”兩類。[7]將變動幅度按照上述標(biāo)準(zhǔn)分類后，經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)績效連續(xù)三年的變動分析具體結(jié)果如表4所示。
從表4可以看到，存貨周轉(zhuǎn)績效持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量為6個，比持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量多4個；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績效持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量與持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量持平；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效呈現(xiàn)下降的趨勢；從經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)績效連續(xù)3年的變動趨勢分析，經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)績效持續(xù)提高或總體提高的行業(yè)數(shù)量為5個，多于持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量。從統(tǒng)計結(jié)果分析，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效雖然呈下降趨勢，但由于存貨周轉(zhuǎn)績效提升幅度大于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效下降的幅度，使經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)績效整體上實施出現(xiàn)上升趨勢。
3.3 和全國行業(yè)的對比分析
中國海洋大學(xué)企業(yè)營運資金管理研究課題組（2010）了中國上市公司營運資金管理調(diào)查，公布了按要素分類的分行業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期2007-2009年的數(shù)據(jù)。具體指標(biāo)見表5，由于2010年中國上市公司營運資金管理還沒有調(diào)查結(jié)果，基于可比性的考慮，只列示了2008-2009年的數(shù)據(jù)。
將表5河南省上市公司分行業(yè)營運資金統(tǒng)計指標(biāo)2008-2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)與全國同行業(yè)經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)進(jìn)行比較，對比較結(jié)果進(jìn)行分析：河南省采掘業(yè)、造紙印刷業(yè)、石化塑膠社會服務(wù)業(yè)周轉(zhuǎn)績效高于同期同行業(yè)水平，食品飲料業(yè)略高于同期同行業(yè)水平；紡織服裝業(yè)、電子、金屬非金屬略低于同行業(yè)的周轉(zhuǎn)績效，機械設(shè)備、醫(yī)藥生物與同行業(yè)水平相比還存在一定的差距。
參考文獻(xiàn)
[1]楊凌云.河南省a股上市公司存在問題及對策研究[j].河南工程學(xué)院學(xué)報,2011(3):18-20.
[2]羅俊亮.制造業(yè)上市公司營運資金政策實證研究[d].中南大學(xué)碩士學(xué)位論文,2007(11).
[3]陳妍.電力上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與業(yè)績關(guān)系的實證研究[d].華北電力大學(xué)碩士學(xué)位論文,2004(12).
[4]劉百芳,汪偉麗.山東省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的實證分析[j].統(tǒng)計與決策,2005,9(下):140-142.
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[6]王竹泉,逄詠梅,孫建強.國內(nèi)外營運資金管理研究的回顧與展望[j].會計研究,2007(2):85-90,92.
加強資金調(diào)控管理，提高資金使用效率
對于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程而言，使用的資金通常是以儲備資金、生產(chǎn)資金、成品資金、投資資金以及結(jié)算資金等幾個形式存在的。為了使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營可以正常開展，企業(yè)應(yīng)該對資金進(jìn)行統(tǒng)一的管理和安排，保證不同用途資金的比例相對合理科學(xué)，使企業(yè)有效的資金得到充分合理的利用。對企業(yè)資金的流入和流出進(jìn)行嚴(yán)格的控制，在資金的使用時，應(yīng)該遵循嚴(yán)格的資金決策制度，資金決策直接關(guān)系著企業(yè)資金的流向、流量以及運轉(zhuǎn)等綜合效率。所以，企業(yè)在進(jìn)行科研、投資等資金決策時，應(yīng)該充分考慮市場環(huán)境，并綜合考慮決策的正確性和科學(xué)性，避免盲目的跟從，此外，企業(yè)還應(yīng)該適當(dāng)?shù)牧粲幸欢ǖ馁Y金，進(jìn)而應(yīng)對那些生產(chǎn)經(jīng)營過程和投資過程中出現(xiàn)的特殊情況。
選擇合理安全的結(jié)算方式
大部分企業(yè)在進(jìn)行結(jié)算時，通常是利用銀行進(jìn)行，大多采取的結(jié)算方式有：匯款、匯票、本票、支票，委托收款等，在不同的業(yè)務(wù)中，結(jié)算方式的選擇對企業(yè)有著重要的影響，直接關(guān)系著企業(yè)貨款的收回速度，影響著資金的正常周轉(zhuǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)該對自身的業(yè)務(wù)人員進(jìn)行必要的培訓(xùn)，充分掌握不同結(jié)算方式的特點，并在企業(yè)的業(yè)務(wù)中進(jìn)行合理的選擇。
比如在企業(yè)的業(yè)務(wù)中，企業(yè)的產(chǎn)品處于一種供不應(yīng)求的狀態(tài)下，那么業(yè)務(wù)人員對于那些新客戶或信用不高的客戶應(yīng)該選擇客戶先付款的方式，利用本票、轉(zhuǎn)賬支票、匯票等進(jìn)行結(jié)算，那些信用較高的老客戶則可以利用托收承付的方式進(jìn)行結(jié)算。相反，如果企業(yè)的產(chǎn)品處于一種供大于求的狀態(tài)下，而且客戶不愿意采用先付款的方式，業(yè)務(wù)人員應(yīng)該在保證銷售和貨款回籠的條件下，選擇銀行承兌匯票，那些自身資金較為充足的企業(yè)可以利用托收承付或商業(yè)承兌匯票的方式進(jìn)行結(jié)算。
對應(yīng)收賬款進(jìn)行有效地管理
所謂應(yīng)收賬款就是指企業(yè)在產(chǎn)品銷售后貨款尚未收回，可以將其看做是一種短期的債權(quán)。在激烈的市場競爭環(huán)境中，因為賒銷產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，在企業(yè)擴大市場份額、增加銷售額、減少庫存量等方面有著積極地影響作用，但同時我們還應(yīng)看到，很多企業(yè)因為應(yīng)收賬款管理不當(dāng)，造成很多應(yīng)收賬款長期拖欠，從而直接影響了企業(yè)的資金正常周轉(zhuǎn)，所以，企業(yè)應(yīng)該重視對應(yīng)收賬款的管理，保證自身資金的正常周轉(zhuǎn)。
企業(yè)應(yīng)該對進(jìn)行賒銷的客戶進(jìn)行詳細(xì)的信用調(diào)查，并利用調(diào)查結(jié)果來決定是否進(jìn)行賒銷。調(diào)查過程中應(yīng)該包括賒銷金額、客戶資產(chǎn)、經(jīng)營狀況、負(fù)債程度以及信用等級等，這些內(nèi)容都是客戶信用的重要反應(yīng)因素。對于那些較為重要的客戶，其調(diào)查資料應(yīng)該進(jìn)行仔細(xì)的整理和評估，得到合理的信用評價；信用方式和信用期間的確定。在經(jīng)過調(diào)查后，如果客戶符合賒銷條件，這時企業(yè)應(yīng)該對客戶的信用成本進(jìn)行分析，如果信用期限增加，成本也會隨之成長，可能會出現(xiàn)成本增長大于收益的現(xiàn)象，這時企業(yè)可以采取減少賒銷期限或現(xiàn)金折扣的方法。當(dāng)客戶的信用條件不符合賒銷條件時，企業(yè)可以利用抵押的方法來提高客戶的償還能力；企業(yè)還應(yīng)該加強對應(yīng)收賬款的催收，對應(yīng)收賬款的回籠進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)督。對于那些超過期限的應(yīng)收賬款可以利用下面的方法進(jìn)行催收，開始可以利用信函通知，接下來可以采取電話催收，如果仍無法回籠應(yīng)收賬款，那么可以利用專人進(jìn)行催收或者直接采取法律手段進(jìn)行解決。
加強對購銷合同的管理
購銷合同是銷售雙方對自身權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行約定的契約。企業(yè)與客戶在進(jìn)行合同的簽訂時，應(yīng)該在合同中明確產(chǎn)品質(zhì)量、交貨時間、結(jié)算價格、結(jié)算方式以及違約責(zé)任等內(nèi)容。但是在現(xiàn)實中，相關(guān)人員在制定合同時，內(nèi)容往往存在一定的疏漏或缺陷，這也直接導(dǎo)致了經(jīng)濟糾紛的發(fā)生，同時由于合同中相關(guān)內(nèi)容的缺失，銀行無法順利進(jìn)行結(jié)算業(yè)務(wù)，從而使企業(yè)的資金無法盡快回籠，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題。
企業(yè)應(yīng)該加強對自身購銷合同的管理。第一，企業(yè)應(yīng)該制定特定的合同會審制度，會審過程應(yīng)該由供銷、財會、生產(chǎn)以及法律顧問等共同參加。其中財會部門主要審查相關(guān)的結(jié)算方式，并根據(jù)客戶的信用等級提供業(yè)務(wù)部門相應(yīng)的銷售分析，以及最為保險的結(jié)算方式；而法律顧問主要是對合同中的內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范，比方說結(jié)算價格、結(jié)算方式、違約責(zé)任等，防止各種經(jīng)濟糾紛的出現(xiàn)，影響企業(yè)正常的資金回籠；供銷部門應(yīng)該嚴(yán)格按照購銷合同進(jìn)行功效活動，生產(chǎn)部門應(yīng)該根據(jù)合同中要求的產(chǎn)品種類、數(shù)量以及時間等進(jìn)行生產(chǎn)；財務(wù)部門應(yīng)該以發(fā)貨單據(jù)為依據(jù)，根據(jù)合同的要求，通過銀行與客戶進(jìn)行結(jié)算，對于那些違反結(jié)算規(guī)定的客戶，企業(yè)可以通過法律來進(jìn)行處理，保證自身資金的有效周轉(zhuǎn)。
企業(yè)與銀行應(yīng)該建立良好的關(guān)系，強化結(jié)算資金管理
當(dāng)前，很多企業(yè)在經(jīng)營過程中往往會遇到一些臨時性的資金問題，而通過貸款來緩解這一周轉(zhuǎn)困難是企業(yè)經(jīng)常采用的一種方式，因此，企業(yè)應(yīng)該與銀行建立良好的關(guān)系，從而使企業(yè)具備較強的資金周轉(zhuǎn)能力，在資金困難時較為快捷的獲得貸款支持。此外，企業(yè)還應(yīng)該加強對自身結(jié)算資金的管理，因為結(jié)算資金是企業(yè)的一種非定額流動資金，如果這一部分資金被其他企業(yè)占用太多，就會給企業(yè)帶來一定的經(jīng)濟損失。所以，對于付出款項，合理延期支付賬款，適度運用商業(yè)信用，分期支付。對于收入款項，及時通過銀行辦理結(jié)算，縮短資金在途時問。
加強存貨資金管理，減少資金占用
企業(yè)要加強存貨資金管理，首先要建立良好的存貨流通渠道，有效安排產(chǎn)品的運輸、儲存，減少流通環(huán)節(jié)，為加速存貨流通創(chuàng)造暢通無阻的條件。其次，根據(jù)存貨的實際流轉(zhuǎn)、保管和使用情況，編制存貨資金使用計劃，以促進(jìn)供、產(chǎn)、銷環(huán)節(jié)之間的相互協(xié)調(diào)，第三，根據(jù)存貨的實物質(zhì)量、流動性和收益性等特性加強存貨質(zhì)量管理，通過對存貨質(zhì)量分析，便于了解適銷情況，改善購銷狀況，優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，降低儲備成本，解決存貨較多，占用資金量較大，變現(xiàn)能力不強的問題，加速存貨周轉(zhuǎn)。第四，在控制資金投入量時，堅持“以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定料，以料定資”的原則，防止盲目采購造成物資積壓而過多占用資金。第五，企業(yè)要針對不同的市場和客戶，制訂相應(yīng)的營銷策略，采用多樣的營銷手段，提高企業(yè)的產(chǎn)銷率和回款率。第六，定期清查庫存，及時處理積壓和閑置物資，最大限度地壓縮庫存資金。
總之，—個企業(yè)只有擁有—個充足而合理的現(xiàn)金流，才能夠讓企業(yè)得以生存和發(fā)展。因此，對于企業(yè)來說，必須從實際出發(fā)，積極采取—切有效的措施，解決資金周轉(zhuǎn)過程中各個環(huán)節(jié)的問題，加速資金周轉(zhuǎn)，提高企業(yè)經(jīng)濟效益。
（作者單位：中國石油大連石化公司）
[1]張 旭.探究企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的影響與解決途徑.黑龍江科技信息，2008.12
營運能力是指通過公司經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來的公司資金利用的效率，體現(xiàn)公司的經(jīng)營管理水平。由于資金周轉(zhuǎn)總是寓于資產(chǎn)管理之中，所以營運能力分析，又稱資產(chǎn)管理分析。公司的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個經(jīng)營環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，資金周轉(zhuǎn)都會受到影響，各企業(yè)的資金只有被經(jīng)營環(huán)節(jié)順利通過，資金的這次循環(huán)才算完成。供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)中，銷售是重中之重，也就是說只有銷售出去的產(chǎn)品才能體現(xiàn)其自身價值，收回投入的資金，以完成一次資金的周轉(zhuǎn)。因此，可以通過產(chǎn)品銷售情況與公司資金占用量。營運能力分析的比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收
賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。反映流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的比率主要有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，本文對此進(jìn)行探討。
一、存貨周轉(zhuǎn)率
1.存貨周轉(zhuǎn)率含義
存貨周轉(zhuǎn)率，又稱存貨利用率，是公司一定時期內(nèi)的銷售成本與平均存貨的比率，反映公司存貨的銷售能力和流動性。一般來講，存貨水平一定的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高越好。
存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明公司的銷貨成本與產(chǎn)品銷售能力是成正比的，若存貨周轉(zhuǎn)率較低，表明公司銷售不佳，必須重視市場開拓、廣告宣傳，增強銷售力量，加強銷、供、產(chǎn)的銜接和協(xié)調(diào)。也就是說，存貨周轉(zhuǎn)率不僅可以反映公司的銷售能力，而且能用來衡量公司生產(chǎn)經(jīng)營中的各有關(guān)環(huán)節(jié)運用和管理存貨的工作水平。
同時。存貨周轉(zhuǎn)率也還可以反映存貨的儲存量是否適當(dāng)。如果存貨周轉(zhuǎn)率過高，有可能是存貨儲存過少，造成生產(chǎn)窩工或銷售缺貨。如果存貨周轉(zhuǎn)率過低，有可能是存貨儲存過多，形成積壓。所以，存貨周轉(zhuǎn)率也是反映存貨結(jié)構(gòu)合理和質(zhì)量合格的指標(biāo)。存貨結(jié)構(gòu)不合理、存貨質(zhì)量不合格，都會影響存貨周轉(zhuǎn)，使存貨周轉(zhuǎn)率降低。存貨往往占流動資產(chǎn)的一半以上，其周轉(zhuǎn)流動的好壞不僅影響存貨周轉(zhuǎn)率，而且也影響到短期償債能力。
為了分析影響存貨周轉(zhuǎn)速度的具體原因，在工業(yè)公司中，還可以進(jìn)一步分別按原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品計算周轉(zhuǎn)率，考查存貨在供、產(chǎn)、銷不同階段的運營情況，評價各環(huán)節(jié)的工作業(yè)績。
如果公司生產(chǎn)經(jīng)營具有很強的季節(jié)性，則年度內(nèi)各季的存貨會有較大幅度的波動。這種情況下，平均存貨不應(yīng)只按年初和期末平均，而應(yīng)按季度或月份余額計算平均值。
2.存貨周轉(zhuǎn)率也可以用存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)表示
存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)計算時，產(chǎn)品銷售成本數(shù)據(jù)取自損益表，平均存貨取自資產(chǎn)負(fù)債表的存貨“年初數(shù)”與“期末數(shù)”的平均。
二、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)含義
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指一定時期內(nèi)賒銷收入凈額與平均應(yīng)收賬款凈額的比率，以此來體現(xiàn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。在市場經(jīng)濟條件下，商業(yè)信用廣泛應(yīng)用，應(yīng)收賬款大量出現(xiàn)。因此，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率成為一個十分重要的財務(wù)比率，用以反映公司應(yīng)收賬款的管理水平和變現(xiàn)速度。這一比率越高，說明公司摧收賬款的速度越快，短期償債能力也強。但也不可過高，過高則表明公司可能奉行嚴(yán)格的信用政策，付款條件過于苛刻，這會影響銷售量從而影響盈利。這種情況往往表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏高同時存貨周轉(zhuǎn)率偏低。如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)宰過低，則說明公司催收賬款的效率太低，或者信用政策太松，影響公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。
2.營業(yè)周期
周期是把應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)以及聯(lián)系到一起的一個指標(biāo)，它指的是從存貨-銷售存貨-收回現(xiàn)金的這段時間，也就是應(yīng)收賬款天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之和，即：營業(yè)周期；指的是需要多久能把存貨變?yōu)楝F(xiàn)金。一般情況下，營業(yè)周期短說明資金周轉(zhuǎn)速度快，通常流動比率也低，這就是營業(yè)周期與流動比率的關(guān)系。營業(yè)周期的長短取決于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。換句話說，決定流動比率高低的主要因素是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，這說明，公司的營運能力大大影響公司的償債能力。
關(guān)鍵詞：企業(yè) 流動資金 科學(xué)合理核定
中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1004-4914（2012）03-169-02
企業(yè)要進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動，必須有足夠的資金。流動資金作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的血液，是企業(yè)總資產(chǎn)中最具有活力的組成部分，也是企業(yè)日常生產(chǎn)活動賴以進(jìn)行的基本依托。因此,科學(xué)合理地核定流動資金占用量,提高流動資金的利用率，是企業(yè)必須解決好的一個重要問題。
在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，流動資金從貨幣形態(tài)開始，依次轉(zhuǎn)化為儲備資金、生產(chǎn)資金、成品資金和結(jié)算資金，而后再回復(fù)到貨幣資金形式上，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所擁有的資金數(shù)量,結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)狀,充分考慮市場的變化,運用現(xiàn)代管理技術(shù),確定各種資金形態(tài)的合理比例和最優(yōu)結(jié)構(gòu),以滿足下一步生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要。
科學(xué)合理地核定流動資金占用量，盡量壓縮不必要的占用，既能保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又可以節(jié)約流動資金，提高流動資金的利用率，推動企業(yè)經(jīng)營活動的順利進(jìn)行。
所謂核定流動資金需要量是指通過市場預(yù)測確定完成預(yù)期的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)所必須的流動資金需要量。其直接目的是提示目前占用量與必要占用量之間的差異，為籌集流動資金提供依據(jù)，以避免不需要的多占用流動資金。同時，在生產(chǎn)過程中又可隨時以流動資金需要量的預(yù)算額控制流動資金的收支、占用和消耗，便于企業(yè)發(fā)現(xiàn)問題及時改正。
企業(yè)的流動資產(chǎn)按是否是物質(zhì)財產(chǎn)，可劃分為實物流動資產(chǎn)和非實物流動資產(chǎn)。實物流動資產(chǎn)就是工商企業(yè)的存貨；非實物流動資產(chǎn)則是指除存貨以外的那部分流動資產(chǎn)，它包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收款項及其他流動資產(chǎn)四項。
一、實物流動資產(chǎn)
在企業(yè)的流動資產(chǎn)中，存貨占的比重較大，一般約占為流動資產(chǎn)的40%~60%。一定的存貨是必要的，但存貨量過大會占用過多的資金，增加儲存成本。正確核定存貨資金的占用數(shù)量，一方面可以充分發(fā)揮存貨的正常功能，另一方面可以節(jié)約使用資金。
（一）確定存貨資金數(shù)額的基本方法
企業(yè)存貨資金的數(shù)額，應(yīng)按其在生產(chǎn)過程中的各種占用形態(tài)，即儲備資金、生產(chǎn)資金、成品資金等分別測算，測算資金的基本方法主要有以下幾種：
1.周轉(zhuǎn)期計算法。周轉(zhuǎn)期計算法，又稱定額日數(shù)法，是根據(jù)各種存貨平均每天的周轉(zhuǎn)額和其資金周轉(zhuǎn)日數(shù)來確定資金數(shù)額的一種方法，計算公式為：
資金數(shù)額=平均每天周轉(zhuǎn)額×資金周轉(zhuǎn)日數(shù)
式中，平均每天周轉(zhuǎn)額是指某項存貨資金平均每天從本階段流出的數(shù)額；資金周轉(zhuǎn)日數(shù)是指存貨完成一次周轉(zhuǎn)所需要的天數(shù)。這種方法通常適合于原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品資金數(shù)額的測定。
2.因素分析法。因素分析法是以上年資金實際占用額為基礎(chǔ)，分析計劃年度各項變動因素，加以調(diào)整后核定資金數(shù)額的方法。其計算公式為：
資金數(shù)額=（上年資金實際平均占用額－不合理占用額）×（1±計劃年度生產(chǎn)增減%）×（1－計劃年度資金加速周轉(zhuǎn)%）
這種方法主要適用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜和價格較低的材料物資。對于銷變化不大的中小企業(yè)，也可用此法匡算全部存貨資金數(shù)額。
3.比例計算法。比例計算法是根據(jù)存貨金和有關(guān)因素的比例關(guān)系，來測定資金數(shù)額的方法。以銷售收入資金率法為例，其計算公式為：
存貨資金數(shù)額=計劃年度商品銷售收入總額×計劃銷售收入存貨資金率
這種方法過去主要適合于輔助材料、修理用備件等資金數(shù)額的測定，目前是匡算全部存貨資金數(shù)額的主要方法。
（二）儲備資金數(shù)額的測算
儲備資金是指企業(yè)從用現(xiàn)金購買各種項材料物資開始，到把它們投入生產(chǎn)為止的整個過程所占用的資金。儲備資金包括的項目很多，這里以原材料為例，說明資金數(shù)額的核定方法。
原材料資金數(shù)額的大小，取決于計劃期原材料平均每日耗用量、原材料
計劃價格、原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)三個基本因素，其計算公式為：
原材料資金數(shù)額=計劃期原材料平均每日耗用量×原材料計劃價格×原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)
1.原材料平均每日耗用量。原材料平均每日耗用量是根據(jù)計劃期內(nèi)原材料耗用量與計劃期日來確定的。
其計算公式為：
在運用上述公式時，應(yīng)注意以下幾點：（1）計劃期原材料耗用量根據(jù)計劃期產(chǎn)量和原材料消耗定額加以確定；（2）計劃期天數(shù)一般按整數(shù)計算，年度為360天，季度為90天，月度為30天。
2.原材料計劃價格。原材料計劃價格應(yīng)根據(jù)預(yù)計的材料買價、外地運雜費、運輸途中的合理損耗、入庫前的整理挑選費用等加以確定。
3.原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)。原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)，是指從企業(yè)支付原材料價格起，直到原材料投入生產(chǎn)為止這一過程中資金占用的日數(shù)。
（三）生產(chǎn)資金的測算
生產(chǎn)資金是從原材料投入生產(chǎn)開始，直到產(chǎn)品制成入庫為止的整個過程所占用的資金。生產(chǎn)資金主要指在產(chǎn)品占用的資金。在產(chǎn)品資金數(shù)額的計算公式為：
在產(chǎn)品資金數(shù)額=在產(chǎn)品每日平均產(chǎn)量×產(chǎn)品單位計劃生產(chǎn)成本×在產(chǎn)品成本系數(shù)×生產(chǎn)周期
1.在產(chǎn)品每日平均產(chǎn)量。在產(chǎn)品每日平均產(chǎn)量，可根據(jù)生產(chǎn)計劃中的計劃產(chǎn)量與計劃天數(shù)求得。
2.產(chǎn)品單位計劃生產(chǎn)成本。產(chǎn)品單位計劃生產(chǎn)成本可從有關(guān)的成本計劃中獲得。
3.在產(chǎn)品成本系數(shù)。生產(chǎn)費用在生產(chǎn)過程中是逐漸增加的，直到產(chǎn)品完工時，才形成完整的產(chǎn)品成本。因此，在整個生產(chǎn)過程中，實際每天占用的資金就不能按產(chǎn)品的單位計劃生產(chǎn)成本計算，而應(yīng)打一折扣，這個折扣就是在產(chǎn)品成本系數(shù)。
（四）產(chǎn)成品資金數(shù)額的測定
產(chǎn)成品資金是指產(chǎn)成品從制成入庫開始，直到銷售取得貨款或債權(quán)為止的整個過程所占用的資金。測算產(chǎn)成品資金數(shù)額的計算公式為：
產(chǎn)成品資金數(shù)額=產(chǎn)成品每日平均產(chǎn)量×產(chǎn)成品單位計劃生產(chǎn)成本×產(chǎn)成品資金周轉(zhuǎn)日數(shù)
1.計算期每日平均產(chǎn)量。計算期平均每日產(chǎn)量可根據(jù)生產(chǎn)計劃和計算期天數(shù)來確定。也可以根據(jù)生產(chǎn)逐季增長的企業(yè)、季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)、生產(chǎn)均衡企業(yè)分別確定。
2.產(chǎn)品單位計劃生產(chǎn)成本。產(chǎn)品單位計劃生產(chǎn)成本可從有關(guān)成本計劃中獲得。
3.產(chǎn)成品資金周轉(zhuǎn)日數(shù)。產(chǎn)成品資金周轉(zhuǎn)日數(shù)是指產(chǎn)品從制成入庫開始直到銷售取得貨款或債權(quán)為止所占用資金的日數(shù)，包括產(chǎn)成品儲存日數(shù)、發(fā)運日數(shù)和結(jié)算日數(shù)。
（五）綜合確定
根據(jù)以上方法測定資金數(shù)額以后，便可匯總確定企業(yè)存貨占用資金的總額。
二、非實物流動資產(chǎn)
（一）貨幣資金是企業(yè)擁有的、處于貨幣形態(tài)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。貨幣資產(chǎn)沒有變現(xiàn)風(fēng)險，可以隨時靈活運用于各個方面。
核定貨幣資金的合理占用量，也就是要確定企業(yè)的最佳貨幣持有量。最佳貨幣資金持有量是保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營最低限度需要的現(xiàn)金和銀行存款數(shù)額。
（二）貨幣資金以外的其他非實物流動資產(chǎn)
1.短期資產(chǎn)。短期投資是企業(yè)在擁有暫時閑置貨幣資金的前提下，進(jìn)行的證券投資。它一方面可以增加企業(yè)的收益，另一方面可以隨時變現(xiàn)，滿足企業(yè)現(xiàn)金的需要。短期投資的數(shù)額應(yīng)視企業(yè)閑置資金的數(shù)額、未來收益及閑置期限等具體情況而定。
2.應(yīng)收款項。持有應(yīng)收款項，可以使企業(yè)擴大銷售、減少存貨。
應(yīng)收款項的計算公式可按下式進(jìn)行：
應(yīng)收款項=年經(jīng)營總成本÷結(jié)算次數(shù)
=年經(jīng)營總成本÷年工作日×結(jié)算天數(shù)
結(jié)算天數(shù)是計算結(jié)算資金的主要參數(shù)，在一般情況下，其計算方法為：
結(jié)算天數(shù)=商品在途天數(shù)+驗收天數(shù)+購貨方承付天數(shù)+銀行結(jié)算天數(shù)
持有應(yīng)收款項，也會使企業(yè)產(chǎn)生一定的成本支出。應(yīng)收款項的成本支出，主要包括機會成本、管理成本和短缺成本（即壞賬成本）。核定其合理占用量的前提是確定企業(yè)應(yīng)收款的最佳水平。所謂最佳應(yīng)收款水平是指以上三項成本累計的總成本最低時的占用水平。
3.待攤費用。核定待攤費用的主要方法是余額計算法，它是以基年結(jié)轉(zhuǎn)額作為基礎(chǔ)，根據(jù)計劃期發(fā)生額攤銷額來計算流動資金定額的一種方法。計算公式如下：
待攤費用資金定額=計劃年度期初余額+計劃年度
發(fā)生額-計劃年度攤銷額
至于類屬其他流動資產(chǎn)的待處理流動資產(chǎn)的凈損失及其他，應(yīng)視其處理情況具體核定。
三、結(jié)論
核定企業(yè)流動資金需要量還可以采用定性預(yù)測的方法，它主要是利用直觀材料，依靠個人經(jīng)驗的主觀判斷和綜合分析能力，對企業(yè)未來的狀況和趨勢作出預(yù)測的一種方法。這種方法一般是在企業(yè)缺乏設(shè)備和準(zhǔn)確的歷史資料的情況下采用。同上述的定量預(yù)測法相比，二者各有優(yōu)缺點，在實際工作中可把二者結(jié)合起來應(yīng)用。總而言之，采用一定的方法，核定了流動資金各個項目的需要量以后，便可據(jù)以匯總、確定企業(yè)計劃期所需的流動資金總量。
參考文獻(xiàn)：
1.劉敏.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中預(yù)期增長率計算方法的探討.經(jīng)濟師，2010（5）
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一、基于渠道管理的信維公司資金使用效率分析
1、信維公司資金使用效率流動性分析
?購渠道資金周轉(zhuǎn)期從2011年到2015年分別是32.15、-8.56、-153.93、-83.77、-68.42，2012年比2011年降低1698.25%，2013年比2012降低1698.25%，2014年比2013增長45.58%，2015年比2014年增長18.33%。采購渠道的資金周轉(zhuǎn)期為負(fù)數(shù)表示信維公司采購渠道資金在2011年之后處于一直占用外部資金的狀態(tài)，只是這種占用外部資金的優(yōu)勢在逐漸減弱。
從2011年到2015年，生產(chǎn)渠道的資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)值分別是15.25、10.32、1.63、-3.62、-9.21?？梢钥闯?，生產(chǎn)渠道資金周轉(zhuǎn)期看呈現(xiàn)總體下降趨勢。即使這種逐年下降的??勢逐漸減緩，也能證明生產(chǎn)渠道資金使用效率在逐漸改善。
銷售渠道資金周轉(zhuǎn)期從2011年到2015年分別是11.92、200.73、187.55、107.27、109.18，年增長率分別為577.85%、-6.57%、-42.80%、1.78%，從增長率看，銷售渠道資金周轉(zhuǎn)期在后兩年開始改善，但是資金周轉(zhuǎn)期依舊處于較高值，是由于2011-2015年應(yīng)收賬款持續(xù)增長導(dǎo)致。由此，可以得出結(jié)論：信維公司沒能盡快收回應(yīng)收賬款是導(dǎo)致其資金流轉(zhuǎn)速度下降，資金使用效率效果不佳的主要原因。
2、信維公司資金使用效率盈利性分析
根據(jù)信維公司各渠道的增值額以及資金總額可以計算出各渠道的資金利潤率，如表1-2所示。
采購渠道的資金總額呈逐年下降趨勢，資金總額為負(fù)值且逐年下降，說明信維公司采購渠道資金表現(xiàn)為占用他人資金，不需要墊支自由資金；采購渠道增值額在2011-2014年之間呈逐年下降的趨勢。
通過對生產(chǎn)渠道增值額和資金額的分析，我們可以得出以下結(jié)論。生產(chǎn)渠道增值額逐年上升，年增長率分別為143.33%、151.16%、91.87%、34.69%，而資金總額卻呈現(xiàn)相反的發(fā)展趨勢，說明生產(chǎn)渠道增值額的產(chǎn)生不需要占用信維公司大量的資金。從采購渠道的資金利潤率分析可以得出相同的結(jié)論。
銷售渠道增值額前三年呈下降趨勢，資金總額資金總額在銷售渠道呈逐年上升趨勢。其中，2012年資金總額比2011年上升167.04%，但2012年增值額出現(xiàn)下降，導(dǎo)致銷售渠道利潤率相比2011年驟然下跌81.29%，說明銷售渠道投入的資金并沒有發(fā)揮良好的作用，資金使用效率較差。這是由于信維公司大量產(chǎn)成品堆積，不能轉(zhuǎn)換成資金流動于企業(yè)。
三、基于渠道管理的信維公司資金使用效率優(yōu)化建議
1、采購渠道資金使用效率優(yōu)化建議
（1）采用供應(yīng)商管理庫存模式
VMI主要從以下兩個方面提升渠道鏈上的資金使用效率：第一，通過免費或租金形式為供應(yīng)商提供配送中心的方法，實現(xiàn)供應(yīng)商負(fù)責(zé)對配送中心原材料庫存進(jìn)行管理，連續(xù)及時補貨，通過在工廠附近建立配送中心，便于自身在最短時間進(jìn)行原材料補給，最大程度上縮短采購渠道的資金周轉(zhuǎn)期。第二，供應(yīng)商庫存管理系統(tǒng)是建設(shè)關(guān)系型渠道的重要方法，通過與上游供應(yīng)商建立良好的合作伙伴關(guān)系，實現(xiàn)原材料庫存信息實時共享，優(yōu)化?購渠道資金使用效率。
（2）改善供應(yīng)商關(guān)系
對企業(yè)來說，減少資金占用、降低采購成本、優(yōu)化生產(chǎn)流程的前提條件便是與供應(yīng)商建立合作伙伴關(guān)系：1.通過認(rèn)識供應(yīng)商的生產(chǎn)狀況，參與其對產(chǎn)品的設(shè)計和生產(chǎn)管理，促進(jìn)對自身產(chǎn)品質(zhì)量的提高，以達(dá)到降低供給不確定性，減少采購提前期的目的，進(jìn)而就可以實現(xiàn)減少風(fēng)險庫存，提高資金使用效率的目標(biāo)；2.通過合作，供應(yīng)商可以減少持有待售商品庫存，削減了經(jīng)營成本；減少開發(fā)周期，降低開發(fā)成本；這有利于降低企業(yè)在采購渠道的資金占用，改善資金使用效率。
2、生產(chǎn)渠道資金使用效率優(yōu)化建議
（1）改進(jìn)生產(chǎn)管理，提高在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度
在生產(chǎn)階段，如果企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備發(fā)生故障或廢品率增加時，企業(yè)就會增加原材料的購買。
（2）采用JIT采購模式
JIT采購模式對信維公司資金使用效率的優(yōu)化主要作用在幾個方面：1.將隱藏在生產(chǎn)過程中的問題暴露出來，有利于從根本上提高生產(chǎn)效率。JIT采購提供了一個有效途徑，并且可以對其不斷的進(jìn)行改進(jìn)，從根本上解決問題，來提高生產(chǎn)效率。2.消除不增值。在企業(yè)采購過程中，大量時間、精力、資金被浪費在不會給產(chǎn)品帶來增值的活動上，如訂貨、修改訂貨等，而采用JIT采購可以大大地精簡采購作業(yè)流程，一定程度上消除這些浪費。
3、銷售渠道資金使用效率優(yōu)化建議
（1）提高物流配送效率
物流配送是產(chǎn)品從生產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)入消費領(lǐng)域的必經(jīng)流通環(huán)節(jié)，在這一環(huán)節(jié)中在途貨物形成資金占用，流通的時間越長，資金成本越大，物流配送對資金流轉(zhuǎn)的影響。因此，物流配送中需壓縮物流周轉(zhuǎn)周期，盡可能消除非價值增值環(huán)節(jié)，以加速資金周轉(zhuǎn)，同時也起到降低成本的作用。
關(guān)鍵詞：盈余管理 審計意見收買 風(fēng)險承受能力 道德底線
一、引言
營運資金管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。盡管企業(yè)財務(wù)總監(jiān)的大部分時間和精力用于營運資金管理，大量的企業(yè)倒閉仍然要歸因于財務(wù)管理人員無法正確地規(guī)劃和控制各自公司的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債（Smith，1973）。因此，有必要探求可持續(xù)的營運資金管理的方法。國外關(guān)于營運資金管理的研究始于20世紀(jì)30年代。營運資金管理研究內(nèi)容已經(jīng)從單獨流動資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)移到整體營運資金管理，營運資金管理績效評價也從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率轉(zhuǎn)移到了營運資金周轉(zhuǎn)期，而營運資金管理方法則從單純的數(shù)學(xué)方法轉(zhuǎn)向到以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心（王竹泉，2007）。20世紀(jì)90年代隨著與國際慣例接軌的會計制度的實施，營運資金概念才開始被引入我國。毛付根（1995）認(rèn)為要制定合理的營運資金政策應(yīng)從流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，從總體上觀察和研究如何將流動資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來。楊雄勝等（2000）認(rèn)為周轉(zhuǎn)額應(yīng)是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額，并結(jié)合中國現(xiàn)實提出了對現(xiàn)行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行修改和細(xì)化補充的若干建議。王竹泉、馬廣林（2005）認(rèn)為應(yīng)將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上，要將營運資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機結(jié)合起來。自1997年始，美國REL咨詢公司和CFO雜志開始對美國最大的1000家企業(yè)開展?fàn)I運資金調(diào)查（The Working Capital Survey），并采用營運資金周轉(zhuǎn)期（DWC=DSO+DIO-DPO）對企業(yè)營運資金管理績效進(jìn)行排名。使用同樣的方法Manoj Anand（2002）對印度427家上市公司1999至2001年間營運資金管理績效情況進(jìn)行調(diào)查分析和排名，Mohammad Moniruzzaman Siddiqueet和Shaem Mahmud Khan（2009）則對孟加拉國83家上市公司2003年至2007年間營運資金管理績效進(jìn)行了調(diào)查分析和排名。王竹泉等（2007）按營運資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)分別了“2006年度中國上市公司營運資金管理績效排行榜”，此后王竹泉等（2010）分行業(yè)考察了2007年至2008年中國上市公司營運資金管理的狀況和變化趨勢，并用“經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按要素）”和“經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按渠道）”指標(biāo)對上市公司營運資金管理績效進(jìn)行了排行。以上對上市公司營運資金管理的調(diào)查研究中，一般使用EXCEL軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，雖然比較全面地反映了我國上市公司營運資金管理績效的實際狀況，但沒有對不同公司營運資金管理績效差異的規(guī)律性做更進(jìn)一步的系統(tǒng)分析，這難免會影響營運資金管理績效排行在營運資金管理理論研究和實踐應(yīng)用中的指導(dǎo)意義。本文采用描述性統(tǒng)計、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗等方法對我國上市公司營運資金管理績效做系統(tǒng)研究和實證檢驗，以期發(fā)現(xiàn)不同公司營運資金管理績效差異的規(guī)律性，為我國營運資金管理理論與實踐水平的提升盡綿薄之力。
二、研究設(shè)計
（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文所使用的數(shù)據(jù)信息來自由北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心和北京色諾芬信息服務(wù)公司聯(lián)合開發(fā)中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)CCER金融數(shù)據(jù)庫。樣本選取遵循以下原則：公司上市時間選擇在1999年12月31日之前；剔除金融類上市公司；剔除在2000年至2009年之間無法連續(xù)獲得相關(guān)數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)缺損的公司?；谏鲜鲈瓌t，最終得到842家分布12個行業(yè)門類的非金融上市公司，以這842家公司2000年至2009年組成的平衡面板數(shù)據(jù)（Balance panel data）為研究樣本。（表1）是根據(jù)中國證監(jiān)會2001年3月6日頒布的《中國上市公司行業(yè)分類指引》對這842家非金融上市公司，共8420個樣本觀察值按行業(yè)門類進(jìn)行分類的結(jié)果。中國上市公司大多數(shù)分布在制造業(yè)中，842家公司中有507家公司分布在制造業(yè)中，占總樣本的60.21%。
（二）變量定義 為了分析我國上市公司的營運資金管理績效差異的規(guī)律性，本文選取王竹泉等（2010）采用的經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按要素）（DOC）。DOC反映流動性風(fēng)險。如果流動負(fù)債超過應(yīng)收款和庫存的總和，DOC是負(fù)的。營運資金是負(fù)的，意味著該公司需要采取加快庫存周轉(zhuǎn)的策略，盡快回收其應(yīng)收款項，并且在不增加延期付款的無形成本的前提下，盡可能推遲應(yīng)付款項和支付。 DOC是一個公司的營運資金融資決策的結(jié)果。
經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按要素） （DOC）=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期
其中：存貨周轉(zhuǎn)期=存貨÷（營業(yè)收入/360）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期= （應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)等）÷（營業(yè)收入/360）；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期= （應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)等）÷（營業(yè)收入/360）。公式中的營業(yè)收入來源于上市公司年度利潤表中的“營業(yè)收入”項目金額，存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等項目均為資產(chǎn)負(fù)債表中期末余額。
三、實證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計 本文首先采用描述性統(tǒng)計對這842家非金融上市公司營運資本管理績效趨勢（2000年至2009年）進(jìn)行描述（見表2）。樣本公司在2000年12月31日的經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按要素）的均值為261.98天，2005年前呈下降趨勢，波動較小，2005年后呈上升趨勢，波動增大。2009年12月31日的均值分別為322.45天。（圖1）進(jìn)一步形象地描述了樣本公司（2000年至2009年）變現(xiàn)效率和經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期的年度變化趨勢。另外，混合樣本的平均經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期為211.16天。總的說來，中國上市公司經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)效率明顯偏低。根據(jù)Haitham Nobanee（2009）對日本企業(yè)的研究，1990年至2004年間其企業(yè)經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期均值為77.91天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為67.41天，89.57天和78.63天。根據(jù)Pedro Juan García-Teruel（2006）對西班牙中小型企業(yè)的研究，1996年至2002年間其企業(yè)經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期均值為76.31天，，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為77.21天，96.83天和97.81天。
（二）行業(yè)特征和營運資金管理績效 營運資金管理的理論和經(jīng)驗研究表明，行業(yè)特征影響營運資金管理的績效，但這些文章只是在回歸模型中加入行業(yè)虛擬變量作為控制變量，沒有對行業(yè)特征和營運資金管理績效之間的關(guān)系做一系統(tǒng)研究。在本研究中，作者采用描述性統(tǒng)計、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗等方法對混合樣本行業(yè)特征與營運資金管理績效指標(biāo)之間的關(guān)系做一系統(tǒng)研究。（表3）報告了混合樣本12個行業(yè)門類經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和行業(yè)虛擬變量系數(shù)。從（表3）可見，混合樣本（2000年至2009年）行業(yè)門類經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期最短的行業(yè)是交通運輸倉儲業(yè)（F），為28.29天，最長的是房地產(chǎn)業(yè)（J），為1529.88天。為了檢驗行業(yè)門類之間平均運營資金管理績效的差異的統(tǒng)計顯著性，本文采用了Bradley，Jarrell和Kim（1984）的方法，即使用行業(yè)虛擬變量的方差標(biāo)準(zhǔn)分析。（表3）報告了混合樣本12個行業(yè)虛擬變量對經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期的回歸系數(shù)（由于農(nóng)牧業(yè)和社會服務(wù)業(yè)的經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期的均值與混合樣本均值接近，為了減緩多重共線性問題，分別被刪去）。（表3）報告的R2統(tǒng)計量表明：經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期13.6%的變異可以由行業(yè)門類加以解釋。
（三）上市公司區(qū)域分布和營運資金管理績效 在中國，各個省份、自治區(qū)和直轄市在地方政府管制、市場化程度、金融業(yè)發(fā)展水平、經(jīng)濟發(fā)展水平、信用文化甚至是法規(guī)或法律制度環(huán)境等方面存在著相當(dāng)大的差異。因此，在不同地區(qū)上市的公司，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可能存在差異。（表4）報告了混合樣本不同地區(qū)上市公司經(jīng)營周期均值、標(biāo)準(zhǔn)差和區(qū)域虛擬變量系數(shù)。為了檢驗地區(qū)之間平均營運資金管理績效指標(biāo)均值所觀察到的差異的統(tǒng)計顯著性，本文使用地區(qū)虛擬變量方差標(biāo)準(zhǔn)分析。（表4）中的“區(qū)域虛擬變量系數(shù)”欄報告了混合樣本31個地區(qū)虛擬變量對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的混合回歸系數(shù)（為了減緩多重共線性問題，海南省和天津市被刪去）。（表4）中“地區(qū)虛擬變量系數(shù)”下第Ⅰ欄報告的R2統(tǒng)計量表明：經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期4.1%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋?！暗貐^(qū)虛擬變量系數(shù)”下第Ⅱ欄是在控制行業(yè)特征下的混合回歸結(jié)果。在控制行業(yè)特征下，R和F統(tǒng)計量都大大提高。變現(xiàn)效率4.0%的變異，經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期6%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。變現(xiàn)效率（CCE）的F統(tǒng)計量從10.2上升到11.72，經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（DOC）的F統(tǒng)計量從12.26上升到17.33。在各地區(qū)虛擬變量回歸系數(shù)中有變現(xiàn)效率（CCE）有18個，經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（DOC）有27個回歸系數(shù)在常規(guī)置信水平上顯著。（表5）是對2000年至2009年混合數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)（多元方差分析――使用行業(yè)門類和地區(qū)為因素）和非參數(shù)檢驗（Kruksal-Wallis H檢驗）的結(jié)果。可見，方差分析的F統(tǒng)計量和Kruskal-Wallis 檢驗的Chi-Square值都在1%的置信水平上顯著。檢驗結(jié)果支持上市公司在不同地區(qū)和行業(yè)之間的營運資金管理績效存在顯著性差異的論點。
四、結(jié)論
西方營運資金管理理論，如成本假說、信號傳遞假說和稅收假說等，是在一定時期、一定的制度背景下形成的。這些理論能否解釋中國上市公司的營運資金管理績效，有待經(jīng)驗分析。中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中，由于歷史、體制等原因，中國上市公司存在特殊制度環(huán)境（如股權(quán)結(jié)構(gòu)較獨特，投資者法律保護(hù)不健全，公司治理結(jié)構(gòu)有缺陷，資本市場發(fā)展不平衡等等）。中國的特殊制度背景可能會使中國上市公司形成其自身特有的營運資金管理績效。本文以深、滬上市的842家公司2000年至2009年10年組成的平行面板數(shù)據(jù)（總共8420個年•公司觀察值）為研究樣本，采用描述性統(tǒng)計、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗等方法對中國上市公司營運資金管理績效進(jìn)行了系統(tǒng)分析。本文主要從中國上市公司營運資金管理績效總體趨勢、行業(yè)特征和營運資金管理績效、中國上市公司地域分布和營運資金管理績效等方面來分析中國上市公司營運資金管理績效。研究發(fā)現(xiàn)，混合樣本的平均經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期為211.16天，中值為分別為90.54天。行業(yè)虛擬變量和地區(qū)虛擬變量顯著影響營運資金管理績效，不同行業(yè)和不同地區(qū)的上市公司營運資金管理績效之間存在顯著差異。經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期13.6%的變異可以由行業(yè)門類加以解釋。在控制行業(yè)特征下，經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期6%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。
*本文系上海市教育委員會重點學(xué)科建設(shè)項目“會計學(xué)”（項目編號：J51701）階段性成果
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一、營運資金管理績效評價理論
早期的營運資金管理績效評價多采用流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（或周轉(zhuǎn)期）指標(biāo)進(jìn)行評價，主要衡量企業(yè)各項流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。常用指標(biāo)有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。Richard V. D.和E.J.Laughlin（1980） 提出了采用現(xiàn)金周期（Cash Conversion Cycle）指標(biāo)，用以反映企業(yè)營運資金管理狀況的全貌。他們將現(xiàn)金周期定義為：現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。JamesA.Gentry，R.Vaidyanathan和HeiWai Lee（1990） 在此基礎(chǔ)上提出加權(quán)現(xiàn)金周期概念。自1997年始，美國REL咨詢公司和CFO雜志開始對美國最大的1000家企業(yè)開展?fàn)I運資金調(diào)查（The Working Cap ital Survey），最初采用營運資金周轉(zhuǎn)期和變現(xiàn)效率兩個指標(biāo)的等權(quán)平均對企業(yè)進(jìn)行排名。2003年后，該調(diào)查改用營運資金周轉(zhuǎn)期作為企業(yè)營運資金管理績效排名的唯一指標(biāo)。王竹泉、劉文靜、高芳2007年12月在《會計研究》上發(fā)表了“中國上市公司營運資金管理調(diào)查：1997-2006”，并按營運資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)了“2006年度中國上市公司營運資金管理績效排行榜”?！爸袊鲜泄緺I運資金管理績效排行榜：2007-2008”除按2006年度排行榜同樣的評價指標(biāo)進(jìn)行排行外，還首次采用“經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按渠道）”對上市公司營運資金管理績效進(jìn)行排行，旨在引導(dǎo)企業(yè)樹立基于渠道管理的營運資金管理新理念。由此可以看出，營運資金管理得到了很大的重視，其評價體系不僅建立起來而且還得到了修繕和運用。本文采用營運資金周轉(zhuǎn)期作為評價企業(yè)營運資金管理績效的指標(biāo)。通過對長虹15年的營運資金周轉(zhuǎn)期的分析，來探析營運資金管理績效。
二、四川長虹營運資金周期分析
營運資金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，根據(jù)該公式，得到表1。自1998年至2004年，長虹的營運資金周轉(zhuǎn)期都是200多天，也就是說營運資金周轉(zhuǎn)一次需要大半年。長虹作為家電行業(yè)的一份子，它的周轉(zhuǎn)期顯得長了。從增長幅度上看，1998年存貨周轉(zhuǎn)期大幅增加，增加后連年高位徘徊，直到2005年存貨周轉(zhuǎn)期才大幅降低，之后居于平穩(wěn)；1999年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期大幅上漲，之后圍繞100天跌跌漲漲，直到2006年才降至50天，并在之后居于平穩(wěn)。2005年至2009年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的趨勢基本相同，這和賒銷增加庫存減少、或賒銷減少庫存增加的理論相違背，這表明長虹的資產(chǎn)有問題。相比存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期倒是沒有大起大落，一直都是平緩的起伏著，這說明長虹對應(yīng)付賬款的管理還是很有成效的?？梢钥闯觯斐蔂I運資金周轉(zhuǎn)期高的主要原因是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期同時增加，且居高不下。下面針對應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款的管理來分析營運資金管理的好壞對企業(yè)的影響。
（一）存貨管理 1998年，原長虹掌門人倪潤峰挑起彩管大戰(zhàn)，長虹與國內(nèi)彩管廠簽訂了壟斷供貨協(xié)議，他希望通過壟斷彩管，讓別的彩電生產(chǎn)企業(yè)倒閉。結(jié)果是長虹囤積彩管，存貨急劇上升，反受其害。掌門人的這項決策錯誤造成了長虹在很長時間的存貨高居不下，這一方面占用大量的資金，提高了資金的使用成本，另一方面增加了存貨的管理成本，同時其毀損的可能性也加大，承擔(dān)著很大的跌價風(fēng)險。之所以出現(xiàn)這樣的問題，主要源于不能及時、準(zhǔn)確地預(yù)測進(jìn)貨量，難以詳細(xì)掌握庫存商品情況、影響商品的定價決策。鑒于此，本文提出戰(zhàn)略采購?fù)瑫r運用供應(yīng)鏈系統(tǒng)的建議。所謂戰(zhàn)略采購，就是以最短的時間最低的成本獲取企業(yè)所需的原材料、零部件或服務(wù)。當(dāng)然，長虹已經(jīng)采用了ERP系統(tǒng)，但是信息系統(tǒng)的采用并不代表一切都是完美的，況且信息系統(tǒng)的執(zhí)行是由人進(jìn)行的。在戰(zhàn)略性采購決策中，如何選擇供應(yīng)商群體是實施戰(zhàn)略采購過程中最為困難的環(huán)節(jié)，其被實施的程度明顯差于外包、發(fā)展長期合作交易關(guān)系和采購決策。而長虹組織結(jié)構(gòu)的頻繁變動造成采購流程的不斷變動，這變相加大了采購成本；長虹自身業(yè)務(wù)的多元化使得供應(yīng)的物質(zhì)日益繁雜，這加大了對物質(zhì)存庫管理的成本；產(chǎn)品更新?lián)Q代的周期縮短、訂單的突變；客戶對產(chǎn)品的高質(zhì)量服務(wù)要求等這些都考驗著長虹。公司的采購部門地位對企業(yè)戰(zhàn)略采購有顯著影響：采購人員的文化素質(zhì)對戰(zhàn)略采購有直接的顯著影響。以往的部門形象由于人員素質(zhì)的參差不齊而顯得極其低下，造成部門之間的協(xié)調(diào)困難；同時，文化素質(zhì)也影響對公司戰(zhàn)略采購的理解程度和執(zhí)行程度。因此，要進(jìn)一步提高存貨管理效率，建議做到以下幾點：管理層重視采購環(huán)節(jié)；制定采購策略；對供應(yīng)商進(jìn)行管理；對客戶進(jìn)行管理；對采購進(jìn)行跟蹤、評估和分析；招聘高素質(zhì)的采購人員；對采購價格進(jìn)行詳細(xì)廣泛了解等。
存貨管理對于提高企業(yè)的客戶服務(wù)、資金流動和最終的利潤率是至關(guān)重要的。在企業(yè)的運營中，特別是制造企業(yè)，通過存貨的不斷周轉(zhuǎn)產(chǎn)生的增值來達(dá)到自身的增值。存貨管理效率的提高，會加快存貨的周轉(zhuǎn)，降低營運資金周轉(zhuǎn)天數(shù)，進(jìn)而提升資金的使用效率，增加企業(yè)的活力。這點可以從圖1看出，更可以由長虹的發(fā)展史來描述。
（二）應(yīng)收賬款管理 長虹另外一個辛酸的經(jīng)歷就是它的應(yīng)收賬款的回收。2004年四川長虹集團公司虧損近40億元，APEX Digital的美國公司長期拖欠其貨款是最重要的原因。長虹與APEX公司的國際貿(mào)易過程中，四川長虹采用了國際貿(mào)易中比較通用的國際保理業(yè)務(wù)來保障其對應(yīng)收賬款的回收，并利用保理業(yè)務(wù)對應(yīng)收賬款進(jìn)行管理。但是，四川長虹沒有嚴(yán)格按制度辦事，保理程序形同虛設(shè)，由此APEX的惡意拖欠貨款造成了長虹的巨額損失。應(yīng)收賬款作為企業(yè)一項重要流動資產(chǎn)，作為營運資金的重要組成部分，管理好應(yīng)收賬款，迅速提高應(yīng)收賬款回收率，挽回企業(yè)呆賬、壞賬損失，建立企業(yè)信用管理體系，對于全面提升企業(yè)銷售管理和財務(wù)管理水平，增強企業(yè)抵抗風(fēng)險能力，提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力無疑有著重大意義。企業(yè)對應(yīng)收賬款的管理可以從以下幾個方面著手：建立完善的內(nèi)部控制制度。信用管理部門確定賒銷授信額度和進(jìn)行資信調(diào)查。財務(wù)部門對應(yīng)收賬款進(jìn)行分析管理。內(nèi)部審計發(fā)揮其監(jiān)督作用；樹立壞賬風(fēng)險意識；對客戶進(jìn)行跟蹤、分析、評級等管理。應(yīng)收賬款引發(fā)的流動性問題，會造成企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)危機。這方面，長虹給了我們深刻的印象，長虹的痛是我們要避免的。
（三）應(yīng)付賬款管理長虹的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較平穩(wěn)，沒有大波折。這說明其對應(yīng)付賬款的管理還是有成效的。一般來說，拖延付款的期限越長，對付款企業(yè)越有利，但由于延期付款會引起企業(yè)的信譽惡化，所以企業(yè)需從多方面考慮從而作出最佳選擇。企業(yè)應(yīng)建立完善的信用體系，合理利用信用條件，選擇最優(yōu)支付時機和方式，使付款指標(biāo)在良好的內(nèi)控環(huán)境中運作，提高應(yīng)付賬款的工作效率，努力樹立企業(yè)良好的信用形象，提高未來融資能力。
三、結(jié)論
企業(yè)盈利的多少很大程度上取決于資金的周轉(zhuǎn)速度。由此，營運資金管理對于企業(yè)盈利能力以及生存能力的影響是巨大的。做好營運資金管理不僅是財務(wù)部門的事情，需要多部門的協(xié)作，領(lǐng)導(dǎo)層的重視。長虹因為一朝對營運資金管理的失敗，造成了這么多年的艱難歷程，這不僅使企業(yè)自身飽受打擊，還給社會帶來了影響。營運資金管理的好壞對企業(yè)的影響可見一斑。
科技的發(fā)展，也會帶來管理的變革。企業(yè)可以借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，來管理營運資金，進(jìn)而提升企業(yè)的價值。企業(yè)也可以借鑒國內(nèi)外的管理思想，對自身進(jìn)行改革。有了先進(jìn)的技術(shù)和思想，還必須有執(zhí)行力度，才能將技術(shù)和思想發(fā)揮出來，更大的提升企業(yè)的財富。
參考文獻(xiàn)：
［1］王竹泉，逄詠梅，孫建強：《國內(nèi)外營運資金管理研究的回顧與展望》，《會計研究》 2007 年第2期。
1．毛營運資金占用略有下降，但凈營運資金占用增加。截至2010年底，農(nóng)林牧漁業(yè)行業(yè)毛營運資金占用額（流動資產(chǎn)）為447.98億元，比上年增加41.94億元。營運資金總額占資產(chǎn)總額的55%，比上年上浮4個百分點。平均每家上市公司占用營運資金11.49億元，同比減少0.11億元。同年底，農(nóng)林牧漁業(yè)營運資金凈額（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）為95.46億元，比上年增加41.65億元，增幅達(dá)77%，平均每家上市公司營運資金凈額占用量由2009年的1.54億元增加到2010年的2.45億元，增幅近60%。這表明2010年農(nóng)林牧漁業(yè)營運資金凈額占用量普遍增加，流動負(fù)債的規(guī)模有縮減趨勢。2．短期借款規(guī)模大幅度縮減。盡管2010年公司數(shù)量較2009年增加4家，但短期借款總額卻由2009年的205.99億元下降為205.55億元，減少0.44億元。出現(xiàn)這一變化的主要原因是企業(yè)主動減少流動負(fù)債的數(shù)量以降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，這說明企業(yè)管理者對未來的預(yù)期并不樂觀。從宏觀環(huán)境看，國家近年來加大“三農(nóng)”扶持力度，銀行等金融機構(gòu)可能會在貸款政策上向農(nóng)林牧漁業(yè)傾斜。同時，從行業(yè)整體長期借款來看，2010年農(nóng)林牧漁業(yè)平均占用長期借款資金為43.06億元，較2009年增加了18.12億元。可見，農(nóng)林牧漁業(yè)短期借款規(guī)模大幅度縮減是企業(yè)主動對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行管理的結(jié)果，而不是貸不到款。3．被供應(yīng)鏈占用資金情況較為普遍。由表1可以看出，農(nóng)林牧漁業(yè)占用上游供應(yīng)商的資金為-14.47億元，占用下游分銷商的資金為1.49億元，即農(nóng)林牧漁業(yè)作為一個整體被占用資金總額達(dá)12.98億元。在第一類39家公司中，有25家被供應(yīng)鏈上下游占用資金，占64.1%。其中，被上下游雙方同時占用資金的11家，有9家被下游占用資金，5家被上游占用資金。從整個供應(yīng)鏈上看，農(nóng)林牧漁企業(yè)確實是被犧牲的一方，尤其是在國際金融危機的影響尚未消除之時，該行業(yè)不僅面臨自身的資金困境，而且要為上下游企業(yè)提供一定數(shù)額的被占用資金，致使其財務(wù)境況愈加惡化。
農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司營運資金管理績效分析
（一）營運資金管理績效平均水平變動分析從渠道視角看，2010年農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司營運資金總周轉(zhuǎn)期、理財活動、經(jīng)營活動以及經(jīng)營活動各渠道營運資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)見圖2，各要素營運資金周轉(zhuǎn)期見圖3。1.營運資金管理績效正在下滑，經(jīng)營活動營運資金管理績效下降是主因。從圖2可以看出，與2009年相比，農(nóng)林牧漁業(yè)營運資金周轉(zhuǎn)期延長了38.94天，績效降幅高達(dá)83.8%。經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期和理財活動營運資金周轉(zhuǎn)期均不同程度下降，而經(jīng)營活動營運資金管理績效下降幅度更大。2.采購渠道和生產(chǎn)渠道營運資金管理績效降幅顯著。2010年農(nóng)林牧漁業(yè)采購渠道和生產(chǎn)渠道營運資金管理績效大幅度下降，降幅均超過60%，雖然營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)的績效小幅提升，但無法扭轉(zhuǎn)這一趨勢，這是造成經(jīng)營活動營運資金管理績效明顯下降的主要原因。其中，采購渠道存貨和應(yīng)付賬款管理績效雙雙下降，尤其存貨降幅更加明顯；生產(chǎn)渠道存貨管理績效也在下降，降幅高達(dá)31.76%。3.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期延長，存貨管理瓶頸明顯。從圖3可以看出，2010年農(nóng)林牧漁業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期較2009年延長近23天。其主要原因是存貨周轉(zhuǎn)期的大幅度延長，從2009年的136.23天延長為2010年的162.88天，且采購渠道、生產(chǎn)渠道和營銷渠道存貨周轉(zhuǎn)期均顯著延長?？梢姡瑢r(nóng)林牧漁業(yè)來說，存貨管理水平有待進(jìn)一步提高。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期延長的第二個原因在于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的縮短。雖然應(yīng)收賬款管理績效有所改善，但卻無法抵消存貨和應(yīng)付賬款兩個因素的負(fù)面影響。4.要素管理水平相對穩(wěn)定，但渠道管理水平不高。本文將績效變動程度劃分為七個區(qū)間：改善顯著（周轉(zhuǎn)期降幅在50%以上）、改善較大（周轉(zhuǎn)期降幅在30%以上50%以下，不含50%）、有所改善（周轉(zhuǎn)期降幅在10%以上30%以下，不含30%）、基本穩(wěn)定（周轉(zhuǎn)期變化幅度在±10%以內(nèi)）、有所降低（周轉(zhuǎn)期改善幅度在10%以上30%以下，不含30%）、降低較大（周轉(zhuǎn)期改善幅度在30%以上50%以下，不含50%），以及降低顯著（周轉(zhuǎn)期改善幅度在50%以上）。針對各要素和各渠道營運資金繪制了其周轉(zhuǎn)期變動幅度圖，分別見圖4和圖5。從圖4可以看出，除應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期變動幅度較為不規(guī)則外，農(nóng)林牧漁業(yè)各要素周轉(zhuǎn)期變動幅度基本接近正態(tài)分布；而圖5所示的各渠道營運資金周轉(zhuǎn)期變動幅度則呈明顯的“W”分布，偏離正態(tài)分布，即績效改善顯著和績效降低顯著的企業(yè)數(shù)量明顯高于正常水平。這意味著農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司比較重視對經(jīng)營活動各要素營運資金的管理，但站在渠道角度對營運資金進(jìn)行整體管理的意識較為欠缺。（二）農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司各要素和各渠道營運資金管理績效趨勢分析由圖6、圖7可以看出：1.經(jīng)營活動營運資金管理績效逐年滑坡，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難。自2008年開始，農(nóng)林牧漁業(yè)經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期逐年延長，表明營運資金管理績效不斷下滑；現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期總的看比較理想，2009年之前持續(xù)改善，而2010年出現(xiàn)拐點，周轉(zhuǎn)期指標(biāo)下降?？梢姡瑔渭冴P(guān)注要素性經(jīng)營活動營運資金項目會在一定程度上掩蓋問題，使得企業(yè)忽略對非要素性營運資金項目的管理。從三個渠道營運資金管理的效率來看，其中采購渠道和生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢與經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢基本一致，而營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期則從2007年開始逐年下降。這表明農(nóng)林牧漁業(yè)營銷渠道營運資金管理績效正在不斷改善，但采購與生產(chǎn)兩渠道營運資金管理績效卻在不斷滑坡，這是導(dǎo)致經(jīng)營活動營運資金管理績效逐年下滑的主要原因。從三大要素上看，存貨管理績效的突然下滑是造成現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)下滑的主要原因。2.采購渠道營運資金管理績效持續(xù)滑坡，應(yīng)付賬款管理是關(guān)鍵。采購渠道營運資金反映的是企業(yè)與上游供應(yīng)商之間交易及結(jié)算情況。從表2可以看出，在2010年之前，采購渠道存貨周轉(zhuǎn)期基本呈下降趨勢，這表明采購渠道存貨管理績效在不斷提升；而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期持續(xù)縮短，表明應(yīng)付賬款管理績效略有下降?？梢?，采購渠道營運資金管理績效持續(xù)滑坡的主要原因在于應(yīng)付賬款。但到2010年，采購渠道存貨周轉(zhuǎn)期突然大幅度延長，加之應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的持續(xù)縮短，致使2010年采購渠道營運資金管理績效突然下滑。3.生產(chǎn)渠道營運資金管理績效持續(xù)下滑，在產(chǎn)品管理水平不穩(wěn)定。從圖6可以看出，自2008年開始，農(nóng)林牧漁業(yè)生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期持續(xù)延長，績效不斷下滑。從表2可以看出，生產(chǎn)渠道存貨周轉(zhuǎn)期在波動中不斷延長，這表明農(nóng)林牧漁業(yè)在產(chǎn)品管理水平不夠穩(wěn)定，績效出現(xiàn)了大幅度下滑的趨勢。再仔細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)在產(chǎn)品管理技術(shù)落后是導(dǎo)致農(nóng)林牧漁業(yè)生產(chǎn)渠道營運資金管理績效下滑的重要原因。4.營銷渠道營運資金管理績效持續(xù)提升，應(yīng)收賬款貢獻(xiàn)大。從圖6和圖7可見，營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期持續(xù)縮短，而前者的管理周轉(zhuǎn)期在2010年之前已縮短，但在2010年則出現(xiàn)較大幅度延長?？梢姡?010年之前營銷渠道資金管理的良好績效受益于應(yīng)收賬款和營銷渠道存貨管理的雙重改善。2010年，營銷渠道營運資金管理績效依然改善，而營銷渠道存貨管理績效則在下降，這表明應(yīng)收賬款管理績效的改善對于營銷渠道資金管理的貢獻(xiàn)更大。
加強農(nóng)林牧漁業(yè)營運資金管理的建議
【關(guān)鍵詞】 營運資金管理； 變現(xiàn)效率； 參數(shù)和非參數(shù)檢驗
一、引言
營運資金管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。盡管企業(yè)財務(wù)總監(jiān)的大部分時間和精力用于營運資金管理，大量的企業(yè)倒閉仍然要歸因于財務(wù)管理人員無法正確地規(guī)劃和控制各自公司的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債（Smith，1973）。有必要探求可持續(xù)的營運資金管理的方法。國外關(guān)于營運資金管理的研究始于20世紀(jì)30年代。營運資金管理研究內(nèi)容已經(jīng)從單獨流動資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)移到整體營運資金管理，營運資金管理績效評價也從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率轉(zhuǎn)移到了營運資金周轉(zhuǎn)期，而營運資金管理方法則從單純的數(shù)學(xué)方法轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心（王竹泉，2007）。
20世紀(jì)90年代隨著與國際慣例接軌的會計制度的實施，營運資金概念才開始被引入我國。毛付根（1995）認(rèn)為要制定合理的營運資金政策應(yīng)從流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，從總體上觀察和研究如何將流動資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來。楊雄勝等（2000）認(rèn)為周轉(zhuǎn)額應(yīng)是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額，并結(jié)合中國現(xiàn)實提出了對現(xiàn)行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行修改和細(xì)化補充的若干建議。王竹泉、馬廣林（2005）認(rèn)為應(yīng)將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上，要將營運資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機結(jié)合起來。
自1997年始，美國REL咨詢公司和CFO雜志開始對美國最大的1 000家企業(yè)開展?fàn)I運資金調(diào)查（The Working Capital Survey），并采用營運資金周轉(zhuǎn)期（DWC=DSO+DIO-DPO）①，對企業(yè)營運資金管理績效進(jìn)行排名。使用同樣的方法Manoj Anand(2002)對印度427家上市公司1999到2001年間營運資金管理績效情況進(jìn)行調(diào)查分析和排名，Mohammad Moniruzzaman Siddiqueet和Shaem Mahmud Khan（2009）則對孟加拉國83家上市公司2003到2007年間營運資金管理績效進(jìn)行了調(diào)查分析和排名。王竹泉等（2007）按營運資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)分別了“2006年度中國上市公司營運資金管理績效排行榜”，此后王竹泉等（2010）分行業(yè)考察了2007―2008年中國上市公司營運資金管理的狀況和變化趨勢，并用“經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按要素）”和“經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按渠道）”指標(biāo)對上市公司營運資金管理績效進(jìn)行了排行。
以上對上市公司營運資金管理的調(diào)查研究中，一般使用Excel軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，雖然比較全面地反映了我國上市公司營運資金管理績效的實際狀況，但沒有對不同公司營運資金管理績效差異的規(guī)律性作更進(jìn)一步的系統(tǒng)分析，這難免會影響營運資金管理績效排行在營運資金管理理論研究和實踐應(yīng)用中的指導(dǎo)意義。本文采用描述性統(tǒng)計、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗等方法對我國上市公司營運資金管理績效作系統(tǒng)研究和實證檢驗，以期發(fā)現(xiàn)不同公司營運資金管理績效差異的規(guī)律性，為我國營運資金管理理論與實踐水平的提升盡綿薄之力。
二、樣本選擇與指標(biāo)選取
（一）樣本選擇
本文所使用的數(shù)據(jù)信息來自由北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心和北京色諾芬信息服務(wù)公司聯(lián)合開發(fā)的中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)CCER金融數(shù)據(jù)庫。樣本選取遵循以下原則：1.公司上市時間選擇在1999年12月31日之前；2.剔除金融類上市公司；3.剔除在2000―2009年之間無法連續(xù)獲得相關(guān)數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)缺損的公司?；谏鲜鲈瓌t，最終得到842家分布12個行業(yè)門類的非金融上市公司，以這842家公司2000―2009年組成的平衡面板數(shù)據(jù)（Balance panel data）為研究樣本。
表1是根據(jù)中國證監(jiān)會2001年3月6日頒布的《中國上市公司行業(yè)分類指引》對這842家非金融上市公司，共8 420個樣本觀察值按行業(yè)門類進(jìn)行分類的結(jié)果。中國上市公司大多數(shù)分布在制造業(yè)中，842家公司中有507家公司分布在制造業(yè)中，占總樣本的60.21%。
（二）指標(biāo)選取
為了分析我國上市公司營運資金管理績效差異的規(guī)律性，美國REL咨詢公司和CFO雜志開展?fàn)I運資金調(diào)查（The Working Capital Survey）中采用的變現(xiàn)效率（CCE，Cash Conversion Efficiency），也就是現(xiàn)金銷售毛利率，用以表示如何有效地將公司收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量。它同時也是衡量公司自身增長率的重要指標(biāo)，這個比率越高，公司增長速度也越快。它從整體上反映了一個公司運營資金管理效率，本文把它作為一個公司營運資金管理效率的重要基準(zhǔn)指標(biāo)。
變現(xiàn)效率（CCE）=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/營業(yè)收入
公式中的營業(yè)收入來源于上市公司年度利潤表中的“營業(yè)收入”項目金額，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量來源于上市公司年度現(xiàn)金流量表中的“經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量”。
三、趨勢分析
本文首先采用描述性統(tǒng)計對這842家非金融上市公司營運資本管理績效趨勢（2000―2009年）進(jìn)行描述（見表2）。從表2可見，樣本公司（842家公司）在2000年12月31日的變現(xiàn)效率的均值為9.573%，并呈下降趨勢，2005年后波動明顯增大，2008年下降到最低的3.02%，2009年回升至8.13%。圖1進(jìn)一步形象地描述了樣本公司（2000―2009年）變現(xiàn)效率的年度變化趨勢。另外，混合樣本的平均現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率為7.93%，中值為8.34。總的說來，中國上市公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)效率都明顯偏低。
四、行業(yè)特征和營運資金管理績效
營運資金管理的理論和經(jīng)驗研究表明行業(yè)特征影響營運資金管理的績效，但相關(guān)研究只是在回歸模型中加入行業(yè)虛擬變量作為控制變量，沒有對行業(yè)特征和營運資金管理績效之間的關(guān)系作系統(tǒng)研究。在本研究中，筆者采用描述性統(tǒng)計、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗等方法對混合樣本行業(yè)特征與營運資金管理績效指標(biāo)之間的關(guān)系作系統(tǒng)研究。
表3報告了混合樣本12個行業(yè)門類變現(xiàn)效率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和行業(yè)虛擬變量系數(shù)。從表3可見，混合樣本（2000―2009年）行業(yè)門類中房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率為負(fù)，是-15.71%，交通運輸業(yè)變現(xiàn)效率最高，為32.31%。為了檢驗行業(yè)門類之間平均運營資金管理績效的差異的統(tǒng)計顯著性，本文采用了Bradley、Jarrell和Kim（1984）的方法，使用行業(yè)虛擬變量的方差標(biāo)準(zhǔn)分析。表3報告了混合樣本12個行業(yè)虛擬變量對變現(xiàn)效率的回歸系數(shù)（由于制造業(yè)和綜合業(yè)的變現(xiàn)效率均值與混合樣本均值接近，為了減緩多重共線性問題，分別被刪去）。表3報告的R統(tǒng)計量表明：變現(xiàn)效率22.2%的變異可以由行業(yè)門類加以解釋。
五、上市公司區(qū)域分布和營運資金管理績效
在中國，各個省份、自治區(qū)和直轄市在地方政府管制、市場化程度、金融業(yè)發(fā)展水平、經(jīng)濟發(fā)展水平、信用文化甚至是法規(guī)或法律制度環(huán)境等方面存在著相當(dāng)大的差異。因此，不同地區(qū)的上市公司，他們的營運資金管理效率可能存在差異。
表4報告了混合樣本不同地區(qū)上市公司營運資金管理效率指標(biāo)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和區(qū)域虛擬變量系數(shù)。從表4可見，混合樣本不同地區(qū)上市公司變現(xiàn)效率從最低的-1%（吉林?。┑阶罡叩?3.5%（廣西），地區(qū)之間的平均營運資金管理效率存在較大差異。
為了檢驗地區(qū)之間平均營運資金管理績效指標(biāo)均值所觀察到的差異的統(tǒng)計顯著性，本文使用地區(qū)虛擬變量方差標(biāo)準(zhǔn)分析。表4中的“區(qū)域虛擬變量系數(shù)”欄報告了混合樣本31個地區(qū)虛擬變量對營運資金管理效率結(jié)構(gòu)的混合回歸系數(shù)（為了減緩多重共線性問題，海南省和天津市被刪去)。
表4中“地區(qū)虛擬變量系數(shù)”下第Ⅰ欄報告的R統(tǒng)計量表明：變現(xiàn)效率3.4%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。表4中“地區(qū)虛擬變量系數(shù)”下第Ⅱ欄是在控制行業(yè)特征下的混合回歸結(jié)果。在控制行業(yè)特征下，R和F統(tǒng)計量都大大提高，變現(xiàn)效率4.0%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。變現(xiàn)效率（CCE）的F統(tǒng)計量從10.2上升到11.72，在各地區(qū)虛擬變量回歸系數(shù)中變現(xiàn)效率（CCE）有18個回歸系數(shù)在常規(guī)置信水平上顯著。
表5是對2000―2009年混合數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)（多元方差分析――使用行業(yè)門類和地區(qū)為因素）和非參數(shù)檢驗（Kruksal-Wallis H檢驗）的結(jié)果。從表5可見，方差分析的F統(tǒng)計量和Kruskal-Wallis檢驗的Chi-Square值都在1%的置信水平上顯著。檢驗結(jié)果支持上市公司在不同地區(qū)和行業(yè)之間的營運資金管理績效存在顯著性差異的論點。
六、結(jié)論
西方營運資金管理理論，如成本假說、信號傳遞假說和稅收假說等，是在一定時期、一定的制度背景下形成的。這些理論能否解釋中國上市公司的營運資金管理績效，有待經(jīng)驗分析。中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中，由于歷史、體制等原因，中國上市公司存在特殊制度環(huán)境（如股權(quán)結(jié)構(gòu)較獨特，投資者法律保護(hù)不健全，公司治理結(jié)構(gòu)有缺陷，資本市場發(fā)展不平衡等等）。中國的特殊制度背景可能會使中國上市公司形成其自身特有的營運資金管理績效。
本文以深、滬上市的842家公司2000―2009年10年組成的平衡面板數(shù)據(jù)（總共8420個年?公司觀察值）為研究樣本，采用描述性統(tǒng)計、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗等方法對中國上市公司營運資金管理績效進(jìn)行了系統(tǒng)分析。本文主要從中國上市公司營運資金管理績效總體趨勢、行業(yè)特征和營運資金管理績效、中國上市公司地域分布和營運資金管理績效等方面來分析中國上市公司營運資金管理績效。
本文研究發(fā)現(xiàn)，混合樣本的平均現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率為7.93%，中值為8.34?？偟恼f來，中國上市公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率偏低。行業(yè)虛擬變量和地區(qū)虛擬變量顯著影響營運資金管理績效，不同行業(yè)和不同地區(qū)的上市公司營運資金管理績效之間存在顯著差異。變現(xiàn)效率22.2%的變異可以由行業(yè)門類加以解釋。在控制行業(yè)特征下，變現(xiàn)效率4.0%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。
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