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關鍵詞:證券投資；基金監(jiān)管理念；羊群效應
證券投資基金介于股票和儲蓄之間，沒有股票的風險那么大，又比儲蓄的利率高，因此成為證券市場投資品種中最為投資者青睞的一種理財方式。
一、證券投資基金對股票市場穩(wěn)定的正面效應
投資基金可以滿足不同風險偏好者對于資金的理財需求，采用集合投資的方式，將社會中的閑散資金利用起來，增加了市場上的資金供給，擴大了市場規(guī)模和容量，一般來說，市場容量越大，市場越趨于穩(wěn)定，因為我國的證券市場，個人投資者是主要的組成部分，市場容量大的情況下，個人投資者的決策產生的后果對于整個市場的影響微乎其微。證券投資基金的出現(xiàn)，改善了現(xiàn)有的投資者結構，使得廣大的散戶們擁有了理性的投資理念，形成了團體性的投資文化，這大大有利于促進證券市場的健康發(fā)展。投資基金在實際中，更多的是衡量上市公司的發(fā)展?jié)摿?，非常關注投資過程中的風險控制問題，同時考慮了上市公司的成長，國民經濟的發(fā)展乃至國際經濟政治形勢等因素，投資者往往中長期持有，等到合適的時機拋售，來取得利潤。由于投資基金引自國外，在我的經驗還遠遠不足，因此會和國際接軌，不斷學習外國先進的投資理念，這同時也有利于提高我國證券市場的國際化程度，穩(wěn)定證券市場。
二、證券投資基金對股票市場穩(wěn)定的負面效應
雖說證券投資基金有一定的積極作用，但是避免不了還存在一些負面的影響：機構投資者會形成羊群效應。機構投資者投資基金時對于投資對象的分析、對比、選擇等存在很大程度上的相似，會同時買入或者賣出同一證券，這對市場的影響的非常明顯的，市場價格在羊群效應的作用下，會非正常地過度上升或者過度下降，許多證券投資基金采用的投資方式為：買入前期價格上漲的證券，賣出前期價格下跌的證券，這樣做很有可能造成價格距離基本面越來越遠，最終使證券市場出現(xiàn)動蕩，同時，基金經理作出的不正確的決策在更大范圍內被模仿，不正確信息的傳播可能影響到整個市場。投資過程容易出現(xiàn)短視行為，基金經理一般來說會認為自己面臨較大的壓力，如果一支股票沒有很好的盈利空間，他們可能會放棄這只股票，轉向其他潛力大的股票上，比較典型的做法是“趨勢追蹤”或者“正反饋交易”。證券投資基金以投資增值為目的，這就決定了基金追求高收益的內在動力，這不免會成為一些機構操縱利潤、追逐高利的驅動，這時候，基金不但不會起到穩(wěn)定市場的作用，還可能會成為市場大幅度動蕩的罪魁禍首。
三、我國證券投資基金尚未發(fā)揮穩(wěn)定市場功能的原因探析
我國的證券投資基金主要以散戶為主，證券投資基金投資理念的不成熟，投資基金起源于西方發(fā)達國家，在我國的發(fā)展還處在起步階段，我國人口基數(shù)大，個體投資者是主要組成部分，市場的環(huán)境也比較混亂，這些都可能阻礙著先進投資理念的形成，社會上盲目跟風的現(xiàn)象十分嚴重，每個人的專業(yè)知識儲備不足，所以會在投資中頻繁產生“羊群效應”。我國證券市場自身發(fā)展的不完善性，監(jiān)管制度的不健全。我國基金的發(fā)展沒有足夠的經驗，沒有建立健全的基金組織制度，這為不法分子利用法律的漏洞牟取暴利提供了可乘之機。即使是基金經理，也無法構造有效地投資組合，而證券投資基金要想獲得利益，只能采取一些短線操作的方法，但這并不是長久之計。另外，我國證券投資基金尚存在多種缺陷，加上上市公司本身經營地不太好，證券投資基金融資渠道受限，也是使得證券市場不穩(wěn)定的因素。
四、提高我國證券投資基金市場穩(wěn)定的對策
加強對證券投資基金運作的監(jiān)管力度，使得投資過程法律化，我國的證券市場，明顯存在“平時放松，事發(fā)嚴打”的特點，這使得上市公司存在僥幸心理，存在利用不正當?shù)氖侄蝸碇髑蚶孀畲蠡男袨?，擾亂了正常的市場秩序，而投資者是最大的受害人。因此，要強調利用去行政化并且細化的工作方法來加強對證券市場的監(jiān)管，面臨大量的上市公司時，也有能力做到最大化的保證公平公正公開。加快證券市場發(fā)展,加快各項立法工作和制度建設，基金的發(fā)展離不開相關法律的規(guī)范化，若沒有，必然會遇到很多阻礙，因此要繼續(xù)完善《投資基金法》、《證券法》、《投資顧問法》等相關法律法規(guī)，并根據我國具體國情制定有效政策。改善上市公司質量,提升證券市場整體投資價值，上市公司要想讓投資者購買基金，那么對服務的改善勢在必行，要保證信息平等地傳遞，自由地流轉，這樣既能夠有助于快速建立股票市場的信譽，還能夠一定程度上保證投資者的利益，對于不能按時披露信息的上司公司，監(jiān)管機構要對其進行處罰，營造良好的投資環(huán)境。證券投資基金除了要做到以上建議，還應該宣傳科學合理的投資理念,加強對投資者的教育，可以開展對于投資者的培訓課程，一來能夠對本公司形成一定宣傳，二來增加了投資者對自身的信任程度，這對公司的發(fā)展的非常有利的。
參考文獻:
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關鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產組合方式進行證券投資活動的基金。在全球基金業(yè)風云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產業(yè)、風險市場變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機構勵精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國內產業(yè)和金融業(yè)開放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀70年代開始在全球范圍內迅速發(fā)展。我國已加入WTO，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場、推進我國社會主義市場經濟進程的必然選擇。
一、證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題的重要作用
基金是適應市場發(fā)展和社會財富增長對專業(yè)化理財服務需求的產物，反映了社會經濟發(fā)展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個規(guī)模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現(xiàn)出來。在促進資源配置效率、促進上市公司完善治理結構、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經濟政策和金融政策的傳導機制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現(xiàn)。
1．加快儲蓄向投資轉化，擴大資本市場總量。國債市場經過最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風險太大，上市公司整體素質差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風險較股票低，收益又較債券高，由專家理財，選擇適當?shù)耐顿Y組合，對穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。
2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當型”方式參與各類投資基金的發(fā)起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個主要因素是機構投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司，可增加股市的機構持股比例，同時又能解放大批個人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場向縱深發(fā)展。同時可以引導和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個人投資者大量驟然進出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權高度分散，決策的制定權被管理者所掌握，企業(yè)事實上被經營者所控制，導致公司治理問題的產生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會選擇業(yè)績優(yōu)良的股票構建投資組合，同時會積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強管理，提高經濟效益。這會使證券市場形成真正的優(yōu)勝劣汰機制，提高整個證券市場的質量。
3．對債券市場的作用。(1)當前我國對外借款已達相當規(guī)模，而進一步吸引直接投資又受到國內投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進入我國證券市場，一方面可以促進我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務負擔，并可增加國內資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標，還可為其它金融機構融通資金，調動其國債發(fā)行承銷與招標的積極性，增強其競爭能力，從而達到提高發(fā)行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進行交易，提高國債流動性，使得降低國債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。
總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對資本市場產生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。
二、目前我國證券投資基金存在的主要問題
證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題能起重要作用，但由于我國基金業(yè)的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經濟學家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產品產生了極大的推力?！盎鹁畤姟睉B(tài)勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴重重疊、銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。
1．基金性質模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設立時卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的
基金甚至任意擴大額度，其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報，其收益完全取決于基金經營的收益水平的基本要求不相符合。
2．基金組織結構和運作不規(guī)范。一方面，基金關系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴格分離。另一方面發(fā)起人構成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發(fā)起設立必須有兩個或兩個以上獨立的法人，而且一般應由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國現(xiàn)已成立的基金中，相當部分是由某家機構獨立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運作原則。
3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過小，不利于市場穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴重偏小，使投資基金無法進行有效的投資組合，分散投資風險能力降低。同時，規(guī)模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機，起到市場“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機構投資者的身份不相稱。相反，相當一部分基金反而成了市場發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過小還給以后實行規(guī)范化改造增加了很大難度。
4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調，投資結構失衡，投資組合不科學，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向實業(yè)、房地產等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產的流動性差，收益差，分散風險的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場的功能弱化。
5．基金經理通常關注同樣的市場信息，采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質性。這導致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現(xiàn)尤其明顯。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時，會導致單個股票的價格大幅波動，破壞市場的穩(wěn)定運行。
三、發(fā)展證券投資基金的建議
我國發(fā)展投資基金要以維護整個證券市場的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國家發(fā)展基金的成功經驗，結合我國資本市場的實際情況，在發(fā)展過程中逐步與國際慣例接軌。
1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時適量推出新的證券投資基金?；鹨?guī)模過小，難以發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產生規(guī)模效應。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產才能有效地分散風險和進行投資組合，從而達到降低投資風險和提高投資收益的目的?？山梃b國際市場上這些成功經驗，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調的現(xiàn)狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。
2．積極引導海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數(shù)量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當有限。我國應采取相應措施鼓勵海外中國基金投資于B股、H股，也應發(fā)展中外合作基金，引進國外基金管理經驗，實現(xiàn)我國證券市場國際化。
3．加快推進投資基金管理體系的建設，健全對基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機構，以加強內部協(xié)調和業(yè)務管理。再次，在基金內部建立微觀監(jiān)管體系，加強基金管理體系中信托人對基金業(yè)運作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會的權威，明確規(guī)定并在實踐上強化受益人大會對基金的監(jiān)督作用。
4．完善相應法律法規(guī)，加強監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場運作納入法制化軌道；明確基金主管機關行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則，加強托管人對基金資產運作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應的專業(yè)報刊，保護投資者利益。把經營基金的管理公司置于嚴格的管理和社會公眾監(jiān)督之下，對侵害投資者利益的行為進行有效的法律制裁。
5．把握尺度，保障基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在發(fā)展證券投資基金時，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負擔，但也有可能弱化中央銀行通過商業(yè)銀行進行宏觀調控經濟的能力。而且，鼓勵企業(yè)從向商業(yè)銀行間接融資轉為向資本市場直接融資，需要一個循序漸進的過程。因此，既要積極發(fā)展證券投資基金，又要防止盲目冒進，從而使我國的證券投資基金走向穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。
關鍵詞 證券投資基金；資金來源；產品多元化
我國的證券投資基金事業(yè)起步于1998年，至今已有逾十年的發(fā)展歷程。盡管歷史不長，而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融危機的沖擊，我國新興的證券投資基金業(yè)仍然能在困難中快速發(fā)展壯大，短短十年的時間里走過了國外百年的基金發(fā)展歷史。2008年的金融危機不僅教育了投資者，也一定程度上扭轉了我國基金行業(yè)的競爭模式。隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及各種證券投資基金的規(guī)范設立，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內部治理范疇的問題。本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進行分析，并提出相應的對策。
一、我國證券投資基金所面臨的非內部治理范疇問題
(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風險
我國的證券市場是在政府主導下發(fā)展壯大起來的，盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析，結果表明我國證券市場的系統(tǒng)風險高達60％，非系統(tǒng)風險為40％，而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風險一般為25％，非系統(tǒng)風險為75％。從我國股票市場十幾年的發(fā)展歷程來看，每一次轉折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用，因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國經濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風險，卻對系統(tǒng)風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風險。
(二)相關法律法規(guī)的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前，國內證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達的歐美國家，對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律；相比之下，國內目前基金監(jiān)管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權利并承擔相應的義務，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據有關規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責僅僅限于基金的會讓核算和基金資產的托管，而面對基金運作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險，當人未能履行誠信義務的時候，利益損失就不可避免，而當利益損失發(fā)生后，也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。
對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識
投資基金最初產生于英國，但目前最發(fā)達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質是一種金融信托。目前國內投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數(shù)更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產占金融資產的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場，經過一百年的發(fā)展，已經形成了門類眾多的基金產品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產品基金、混合基金等，股票基金內部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關的?；甬a品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產品來解決。
(五)基金管理人員素質有待提高
目前國內證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時間還比較短，投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經驗，整個管理人員隊伍還有待建設；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善
二、完善證券投資基金管理的對策
(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道
積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證，機構投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發(fā)達國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后
性已經在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構
建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的。首先，投資者可以借此評價基金經理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰(zhàn)略的基準指數(shù)之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財”的作用，充當我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場化進程
隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監(jiān)管層應逐步調整對于證券投資基金的監(jiān)管目標，加速基金監(jiān)管市場化進程。市場化的監(jiān)管包括：維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業(yè)內的犯罪和欺詐行為。
為達到上述監(jiān)管目標，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑：對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督；促進基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標準和職業(yè)規(guī)范；加強向社會公眾進行基金業(yè)的信息披露，維護公眾對于基金的信心；利用社會媒體的力量加強對基金業(yè)的監(jiān)督；加強對于基金公司、托管銀行內部控制和風險管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機制
人才素質是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加入到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認證，不斷提高從業(yè)人員素質；要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會監(jiān)督在內的監(jiān)督機制，督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。
中國證券投資基金的發(fā)展伴隨著證券市場的風風雨雨一路走來。特別是 2000年以來，針對證券市場個人投資者眾多、投機氣氛濃厚等缺陷，中國證券監(jiān)管部門明確提出超常規(guī)培育機構投資者的政策取向，在機構投資者中證券投資基金無疑是中國證券市場上最受矚目的。截至2003年10月，中國證券市場上共有基金管理公司25家，發(fā)行54只封閉式基金，50只開放式基金，基金總份額為1674.28億基金單位，其中開放式基金規(guī)模為857.28億基金單位。
盡管證券投資基金的規(guī)模有了長足的發(fā)展，在保護中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個發(fā)展并不健全的資本市場上發(fā)展起來的證券投資基金也出現(xiàn)了很多，證券投資基金管理人在證券市場上的行為表現(xiàn)并不令人滿意。2000年以來基金績效普遍不佳、投資風格趨同、投機行為時有發(fā)生。在這些現(xiàn)象和問題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認識證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。
一、成熟資本市場中證券投資基金管理人的行為特征
（一）市場化的發(fā)起行為
美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司，他們實際管理和經營共同基金的資產，負責基金行政管理與投資操作。基金（本文專指證券投資基金）管理公司的設立與運行必須符合一定的條件，通過政府證券主管部門的審核并核發(fā)相應的執(zhí)照后，管理人就有了從事基金管理業(yè)務的資格。基金公司的發(fā)起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經紀公司、保險公司或基金管理公司。發(fā)起人負責基金公司的審批以及向公眾募集資金，發(fā)起人常常通過控制基金公司的董事會而實際掌握基金管理人的控制權?；鸸芾砣说陌l(fā)起完全置身于市場化的環(huán)境之中，通常由投資公司對宏觀發(fā)展情況、資本市場狀況以及投資者需求和預期的深入了解和評估來把握投資方向，決定是否設立以及設立何種類型的基金?？梢娒绹餐鸬陌l(fā)起設立是一種完全市場化的行為，至少為共同基金日后的運行打下了良好的市場基礎。
（二）以滿足投資者需求為中心的營銷行為
在美國共同基金的快速發(fā)展過程中形成了市場化的營銷方式，營銷方式創(chuàng)新的同時推動了基金品種甚至投資方式的創(chuàng)新。在銷售渠道上，共同基金主要通過各類經紀人、保險機構、財務顧問、策劃人和銀行等中介機構購買 （代銷）以及直接從基金公司購買（直銷）?；鸫N機構的投資專家會分析客戶的金融需求和目標并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷人員都受過嚴格的專業(yè)技能和職業(yè)道德培訓，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國證券交易委員會規(guī)則允許收取的由投資者支付的銷售委托費或從基金資產中扣除的服務費。一旦銷售人員為了獲取更多的服務費而向投資者推銷了不合適的品種，投資者會向監(jiān)督部門投訴，而監(jiān)督部門將會對基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產品創(chuàng)新能力，來適應投資者不斷變化的要求?；鸸芾砣碎_發(fā)了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔風險能力等方面的差異而產生的不同的投資要求，投資者買賣基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產品創(chuàng)新體現(xiàn)了市場化營銷方式下的供給創(chuàng)造需求，這是促進共同基金進一步發(fā)展和完善的重要機制。
（三）責權明晰的管理行為
自1924年起，美國共同基金實行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個法人組織機構，通常沒有自己的雇員，只設立一個基金董事會來代表基金持有人利益并維護基金持有人權益。所有這些業(yè)務委托均由基金公司董事會與各方簽訂契約，并以保護投資者利益和為投資者提供服務為根本。由此可見美國共同基金運作的核心是董事會，它承擔著大量而復雜的業(yè)務管理職責。
二、中國證券投資基金管理人的行為表現(xiàn)
（一）基金管理人的發(fā)起
隨著“好人舉手”政策的出臺，中國證券基金的發(fā)起實行了很久的行政審批制正逐漸放松?！昂萌伺e手”政策是中國證監(jiān)會2001年5月起要求申請設立基金公司的機構預先規(guī)范證券投資行為并提交自律承諾書制度，即改變行政審批及在小范圍內選擇基金管理公司，強調擬設立基金管理公司的金融機構和機構要用事實證明自身具備管理能力，并向社會公開承諾自己是行為規(guī)范理性的機構投資者。這項政策是基金行業(yè)準入制度的改革，更是基金業(yè)打破行業(yè)壟斷、市場化進程的重要。使一些市場信譽較好、運作規(guī)范的機構能夠作為發(fā)起人參與基金公司的設立，推動了以基金為代表的機構投資者隊伍的建設，加大了基金業(yè)的競爭。
（二）投資風格趨同
基金在訂立契約時都會明確說明各自的投資風格，基金經理根據產品設計的不同風格來為基金訂立投資計劃，即在不同風險水平下實現(xiàn)產品的投資目標。如1999年和2000年，股、股在世界也在中國證券市場上備受推崇，此時中國基金的風格以成長型為主；而2001年中期以來市場走勢一度低迷，成長型基金發(fā)展趨勢放慢，新成立的基金中出現(xiàn)復合型基金。經過2001年下半年股指進一步向下，基金的投資策略已從追求成長到穩(wěn)健投資，多數(shù)基金投資組合具有價值型特征。2002年新發(fā)行的基金以成長價值混合型基金為主?？梢娀痫L格隨著證券市場整體的走勢而變化，而在同一時期基金的風格卻是趨同的，導致基金的風格區(qū)分不明顯。
（三）簡單的營銷行為
基金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業(yè)績及運作機制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財。中國基金產品銷售從最初投資者徹夜排隊購買，到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴大和相對簡單的營銷行為產生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷，代銷是利用銀行和證券公司網點多、方便購買等特點通過商業(yè)銀行和證券公司進行向廣大中小投資者的銷售；直銷是由基金管理人直接向投資者銷售，往往面向保險公司、財務公司等機構投資者。
（四）管理行為不規(guī)范
管理人的管理行為與基金治理結構密切相關，決定了管理人行為的規(guī)范性和有效性。目前中國基金治理結構中存在的不規(guī)范之處，歸根于基金管理人既是自身財產所有人又是基金所有權代表人的雙重人格，極易造成關聯(lián)交易，使管理人有機會利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發(fā)起人的關系上，《暫行辦法》頒布以后新發(fā)行的基金，管理人與發(fā)起人沒有徹底分離，基金管理公司的運作風格受到控股公司的巨大。發(fā)起人或者不干預公司治理和業(yè)務運作，只是被動地獲取投資收益，或者股東價值至上，將其對基金管理人的控制推到及至。甚至某些個人或機構可能會通過假借合法的金融機構掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進行市場操縱。
其次是對管理人約束與激勵不足。在約束方面，契約型基金主要是由托管人和持有人大會對管理人進行監(jiān)督和約束。但由于持有人較為分散，且大多數(shù)投資者關注的是資本獲利，通常用腳投票來選擇投資方向，沒有足夠的動力行使監(jiān)督權，使持有人大會無法對管理人起到切實的監(jiān)督作用。而托管人在固定托管費率下受到發(fā)起人選擇權的限制，沒有充分發(fā)揮應有的監(jiān)督作用。而在激勵方面，封閉式基金固定的管理費提取制度使基金管理人能夠在存續(xù)期內獲得持續(xù)穩(wěn)定收益，受業(yè)績因素的有限。管理人只要保持所管理資產的適度規(guī)模，經營上較小的壓力使其沒有足夠大提升業(yè)績的動力。同時，這種他利性經營與獲取固定的報酬的矛盾，弱化了管理人對基金的責任心。而報酬機制和基金評級體系的建立也無法達到對不同水平的基金管理人的有效區(qū)分和激勵，不利于優(yōu)勝劣汰競爭環(huán)境的形成。
最后管理人的有限責任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經理人對基金運作結果只承擔有限責任，損失風險由受益人承擔。當管理人違反基金宗旨違規(guī)操作甚至損害基金資產或持有人損失時，則其應當承擔無限責任，即應以基金經理人的注冊資本金予以賠償，這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。
三、證券投資基金管理人行為的制度背景
從制度學的視角來目前中國證券市場投資基金管理人行為背后的原因可以為：在強制性制度變遷下，基金管理公司的發(fā)起人都是以國有制為基礎的證券公司、信托機構等，導致證券投資基金的產權約束不夠，產權所有人不明確就難以生成對基金管理人嚴格有效的監(jiān)督；中國證券市場上存在兩種契約，一種是事實上以國家為監(jiān)管人的基金公司，一種是以投資者個人為委托人和監(jiān)督人的資金契約。兩種契約制度在競爭規(guī)則上的不公平，使兩種制度的收益成本不同，從而出現(xiàn)證券市場上投資手法“劣幣驅逐良幣”的現(xiàn)象，利益因素促使基金管理人投機炒作；由于中國證券市場制度的功能缺陷，上市公司普遍效率不高，導致證券投資基金管理人將利潤來源轉向投機炒作甚至是違規(guī)行為。
基金管理人的外部制度環(huán)境是與中國證券市場和投資基金所處的階段相聯(lián)系的，中國資本市場屬于短、不規(guī)范的新興市場，還存在著結構和深度上的。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國債、流通股等，范圍十分狹窄，同時相應的獲取收益規(guī)避風險的工具也非常少，因此造成基金投資渠道單一，導致了基金產品設計及投資策略的趨同性。同時宏觀經濟政策的變幻無常，投資者的急功近利，證券市場濃重的投機氛圍，其中的每一項都足以將的投資理念扼殺掉，并進而扭曲了基金管理人的精神和的組織結構，然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。
在投資基金制度中，基金管理人由基金管理公司聘任，盡管并不擁有基金的資產，但它接受基金投資者的委托而運作基金資產，同時每年提取固定的管理費，投資人在承擔全部投資風險的同時享有收益權。從微觀層面上看，基金管理人的組織制度也存在著缺陷，一方面，基金管理公司只能由證券公司作發(fā)起人，公司的管理人由發(fā)起公司指派，導致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關聯(lián)關系，目前證券公司普遍存在的自營行為，使其和基金管理公司在市場上相互配合成為可能；另一方面，基金管理公司“內部人”控制傾向又排斥了基金經理人市場和選擇機制，壓制了“管理者市場”的形成，使基金管理公司實際上不是“專家”理財而是“莊家”理財，從而出現(xiàn)了種種不規(guī)范甚至不合法行為，給證券市場帶來了較大的負面效應。
可見，當基金管理人所處的制度環(huán)境存在缺陷時，外部監(jiān)管、基金治理結構的漏洞會為基金管理人提供“違規(guī)條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為，將發(fā)現(xiàn)其行為的本源，而只有發(fā)現(xiàn)行為背后深層原因后才能指導我們提出規(guī)范、引導行為的，并針對目前中國證券投資基金的問題提出切實可行的解決方案。
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關鍵詞：證券投資基金 問題 對策
自1868年創(chuàng)始于英國以來，證券投資基金在第二次世界大戰(zhàn)后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發(fā)展。特別是在20世紀80年代以來，發(fā)達國家投資基金發(fā)展迅猛，勢頭強勁，基金業(yè)已經成為與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)并駕齊驅的金融體系的四大支柱產業(yè)之一。在我國，自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來，經過9年多的發(fā)展，我國的證券投資基金業(yè)已成功地實現(xiàn)了三大歷史性突破：從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場、從內資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對在我國處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進行分析，對其現(xiàn)階段的發(fā)展狀況進行探討，指出我國證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對策以及建議，望能對推動我國證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。
一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集合投資方式，是一種利益共享、風險共擔的集合投資計劃。
2、證券基金的特點
與其他投資方式相比，它有其自身特點：（1）集合投資。通過基金發(fā)售單位在短期內募集大量的資金用于投資，發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢，以利于降低投資成本，獲取投資的規(guī)模效益；（2）專業(yè)管理。通過專業(yè)化的基金管理公司來管理和運作，表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化；（3）組合投資。根據基金契約中規(guī)定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制，進行資產配置和投資組合，分散投資風險；（4）嚴格監(jiān)管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心，國際的相關監(jiān)管部門都對基金業(yè)實行嚴格的監(jiān)管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊，并強制基金進行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業(yè)理財、分散投資的方式投資于資本市場，從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。
（1）促進證券市場穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展
首先，證券投資基金作為目前證券市場上規(guī)模最大的機構投資者，它的投資理念、投資策略都對市場產生深遠影響，證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經營管理的話語權得到制度保障，同時在二級市場上，基金投資與運作規(guī)范、資產質量好、盈利能力強、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄?，有利于督促上市公司?guī)范化運作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴大了證券市場的交易規(guī)模，起到了豐富和活躍證券市場的作用；第四，不同類型、不同投資對象、不同風險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時，也成為資本市場上不斷變革和金融產品不斷創(chuàng)新的來源。
（2）拓寬中小投資者的投資渠道
對中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等，存款和債券風險較低，但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障，因此其風險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業(yè)化投資，為中小投資者提供了風險收益相對較好的投資品種。對機構投資者來說，特別是對資產的風險控制要求較高，收益也相對較高的機構投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國，保險公司、社?；?、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機構投資者。
（3）促進產業(yè)發(fā)展和經濟增長
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場，擴大了直接融資比例，為企業(yè)在證券市場籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實際上起到了將儲蓄轉化為生產資金的作用。這種儲蓄轉化為投資的機制為產業(yè)發(fā)展和經濟增長提供了重要的資金來源，有利于生產力的提高和國民經濟的發(fā)展。
二、我國證券基金的現(xiàn)狀及存在問題
根據統(tǒng)計，截止2007年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運作，資產凈值合計856416億元，份額規(guī)模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產凈值占全部基金資產凈值的19% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產凈值占全部基金資產凈值的81% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票
市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20% ，證券投資基金已經成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時，它已經初步顯示出在有效配置金融資源、改善產業(yè)結構和經濟結構、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結構以及促進投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國外相比， 我國基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速， 但是由于起步相對較晚， 在發(fā)展中還存在很多不足， 從基金運作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。
1、證券市場不完善， 上市公司質量不高
目前， 我國證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題與我國資本市場不規(guī)范、金融市場不發(fā)達有密切關系?；鸸芾砉驹诖罱ㄍ顿Y組合時很容易出現(xiàn)“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進行有效的產品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴張，投資于各類實業(yè)，大規(guī)模地對外融資、增資擴股，導致財務成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏，使得多數(shù)的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長期發(fā)展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發(fā)展起來的， 股票市場的非良性發(fā)展扭曲了市場正常機制和作用的發(fā)揮。市場缺陷增大了市場的系統(tǒng)風險， 降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數(shù)的波動無法真實的反映市場的收益率和風險，基金的收益率失去了比較的基準， 更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度，還有可能導致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。
2、 法律法規(guī)不健全， 市場監(jiān)管不力
目前， 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經出臺， 《信托法》等還在研究、制定中， 法規(guī)體系還有待進一步完善。法規(guī)不健全及市場監(jiān)管不力使得我國的證券市場投機性很強， 違規(guī)資金在證券市場上興風作浪，一些機構操縱股票、大肆炒作。
3、 我國基金公司治理結構不合理， 內部監(jiān)管機制不健全
目前， 我國設立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會的監(jiān)管，容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導致董事會、股東會和監(jiān)事會被虛置，責權利嚴重分離。
證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管， 但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的， 很難保證監(jiān)管的質量， 如此一來， 基金持有人又必須面臨基金公司內部監(jiān)管機制不健全帶來的風險。
4、 缺乏避險工具， 系統(tǒng)性風險高
我國基金的風險分散能力不高， 這與基金投資范圍受限有很大的關系。我國股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司進行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外， 我國的金融市場產品比較單一， 債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發(fā)達， 資本市場沒有做空機制， 投資基金無法通過做空機制回避系統(tǒng)性風險， 基金業(yè)績(特別是股票基金業(yè)績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關關系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風險的能力， 基金管理人不得不面對比國外同行更大的風險。中國證券市場的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場消息等系統(tǒng)因素干擾太多，沖擊太大。
5、市場存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動，與大多數(shù)人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現(xiàn)階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經理的非理性行為、信息的不對稱性、，投資行為的趨同性等造成的。
6、 缺乏公眾認可的評價體系
隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴大， 我國基金評估市場己初步成形， 但尚處在初級階段的基金評估業(yè)也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構， 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關系， 僅有為數(shù)不多的科研機構可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構， 投資者購買基金時缺乏依據， 基金經理在運作基金時沒有參考， 這些都將影響基金的良性運作。
三、推動我國證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對策建議
為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展，在資本市場中發(fā)揮更積極的作用，本人結合各種資料提出以下建議。
1、規(guī)范資本市場，為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境
為加快我國投資基金的發(fā)展， 提高金融資源的配置效率，必須加快我國資本市場的規(guī)范化、市場化和法制化， 減少行政干預， 擴大股票、債券和貨幣市場規(guī)模， 建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個能夠
快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時， 還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質量，這不僅是對基金的支持， 也是整個證券市場健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質量主要在于建立科學的進入與退出機制： 一方面， 通過新股發(fā)行核準制把好新股發(fā)行關，將素質差的企業(yè)拒于股市大門之外， 為股市提供具有良好經營業(yè)績和發(fā)展前景的新鮮血液；另一方面， 建立股市的退出機制， 讓那些已經不符合上市公司標準而又挽救無望的企業(yè)退出股市。
2、進一步完善基金法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的不健全而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得到保證，法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規(guī)甚至普遍違法。2003 年， 《證券投資基金法》的出臺對促使基金管理者合規(guī)運作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實施， 確立了基金業(yè)的法律地位， 為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間， 有利于加強對投資者權益的保護， 增強基金投資者信心。因此， 要進一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立， 明確市場運行規(guī)則， 逐步擺脫過去依賴行政指令的發(fā)展軌道， 從而實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
3、建立獨立的第三方基金評價體系
結合我國資本市場實際情況， 我國的基金評價體系應具備如下特征： ( 1) 由相對獨立的第三方來擔任評價機構；( 2) 評級方法應全面、客觀、科學， 適應中國基金業(yè)的特點；( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此，需要在以下幾個方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統(tǒng)一標準， 可以考慮逐步引進全球投資績效表現(xiàn)標準(gips)；其次， 鼓勵更多的與基金無利益關聯(lián)的獨立第三方來建立基金評價體系， 引入競爭機制；同時， 也應當考慮把國際知名基金評級機構進入我國， 讓他們也參與競爭。
4、加強行業(yè)自律管理，積極發(fā)展公司型基金，完善基金行業(yè)的外部治理機制和內部組織形態(tài)
國外經驗和國內實踐均表明， 僅僅依靠國家證券監(jiān)管機構的監(jiān)管， 不足以管理和規(guī)范國內投資基金的發(fā)展。我國的基金業(yè)也應該組建多元化的監(jiān)管體系， 加強行業(yè)自律管理， 組建基金行業(yè)協(xié)會。基金行業(yè)協(xié)會應以基金業(yè)基本法律法規(guī)為依據， 通過制止惡性競爭行為和違法違規(guī)行為， 保護基金市場的穩(wěn)定， 促進基金市場的健康發(fā)展。要進一步規(guī)范基金的發(fā)展還應考慮：賦予基金托管人更大的監(jiān)督權和責任， 托管人可以拒絕執(zhí)行基金管理人違法違規(guī)的投資指示， 并有責任向監(jiān)管機構報告； 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔民事賠償責任。
從基金的治理和監(jiān)督而言， 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權利。公司型基金的內部治理結構借鑒了現(xiàn)代公司治理的積極成果， 各利益相關者的權責更加明晰， 既有利于保護基金投資者的權益， 也有利于基金運作的效率和基金的持續(xù)發(fā)展。因此， 在進一步規(guī)范現(xiàn)有契約型基金的同時， 借鑒國外成熟經驗， 盡快發(fā)展公司型基金。
5、降低市場準入門檻， 加強基金業(yè)競爭
目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定， 在制度上使得基金運作的獨立性很難保證， 其結果是人為地減弱了基金行業(yè)內部的競爭性， 也在一定程度上阻礙了基金業(yè)規(guī)模的增加。沒有競爭或者競爭不充分， 就會造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發(fā)展我國的投資基金， 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認定標準， 允許更多的機構參與到基金的發(fā)展和運作當中。
6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強國際合作與交流
提高普及性和深層技術性的投資者教育，這不僅要依靠政府提供公共產品、加大教育和培訓的力度，更要在全社會形成一種理性的投資理念，還要加強基金投資者的心理教育。針對基金投資者經常出現(xiàn)的各種非理性行為進行典型案例分析，讓更多的投資者對基金投資有一個全面深刻的了解，減少基金投資者非理性的投資行為。
目前我國基金市場上最稀缺的資源是基金管理人的管理經驗和投資水平。為此，我們應該更加重視中外合作，這既包括允許外資對國內證券投資基金投資、中外證券機構加強技術合作、設立合資基金管理公司等“引進來”的行為，也包括向國際資本市場進行投資和分散風險等“走出去”的措施，通過加強對外合作與交流，學習國外先進技術和管理經驗，對國內市場作科學的調查和細分。在經營理念和目標、內部治理結構和運營機制、基金產品等方面進行真正的創(chuàng)新，而不只是模仿引進，
通過這些措施將最終使得國內基金管理公司的經營管理水平得到質的飛躍。
參考文獻：
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（一）農業(yè)利用股票市場的途徑
股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前，我國農業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底，共有57家農業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營業(yè)務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產養(yǎng)殖、林業(yè)、農產品流通、化肥、農用機械等領域，涉及農業(yè)產前、產中、產后各個環(huán)節(jié)。
農業(yè)利用股票市場的步驟是：1.農業(yè)企業(yè)化。農業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動各種資源向農業(yè)產業(yè)化轉移，對各種商品化農業(yè)的經營性資產實行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農業(yè)經營性資產必須經過企業(yè)制改組，才具備進入股票市場的條件。
2.農業(yè)企業(yè)股份化。農業(yè)企業(yè)股份化是指農業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎。農業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式，例如，農戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造，農戶取得股東資格；農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造；農業(yè)產業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風險共擔”的利益共同體。必須指出的是，農業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程，是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因，我國農業(yè)經營必然存在多種組織形式，農業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。
3.農業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農業(yè)股份公司上市。在農業(yè)企業(yè)股份化的基礎上，扶持和推動符合條件的農業(yè)股份公司進入國內外股票市場發(fā)行股票，走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能，募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過股票市場的轉制功能，提高企業(yè)的素質和管理水平；通過股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質資產，改良弱質資產，實現(xiàn)產業(yè)結構優(yōu)化，并運用并購、重組等資本經營手段，走集團化、規(guī)?；l(fā)展道路；通過股市的巨大影響，提高農業(yè)上市公司的知名度，擴大企業(yè)的無形資產，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會了解、關心、支持農業(yè)產業(yè)化，讓農業(yè)上市公司成為產業(yè)化經營的有力的龍頭。
（2）組建新的農業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業(yè)，經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農業(yè)高科技成果、農科基地組成高科技農業(yè)股份公司，提高農業(yè)上市公司的科技含量。
（3）建立農村產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農村資產得以量化，產權得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權可以通過證券化，在產權交易市場流通轉讓。目前，農村產權交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業(yè)經營性資產，有效節(jié)制農業(yè)產業(yè)化經營的重復建設，為大范圍的結構調整和資產重組創(chuàng)造條件，使股票市場與產權市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農業(yè)產業(yè)化經營的效率和規(guī)模。
（二）農業(yè)利用債券市場的途徑
中國債券市場作為證券市場的重要組成部分，其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠遠落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農業(yè)是國民經濟的基礎，但至今為止還未有一家農業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。
農業(yè)利用債券市場的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發(fā)行農業(yè)專項債券。目前，可供農業(yè)產業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉換債券。
1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析，企業(yè)債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因為：①通過債券融資，債務的利息計入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運用的資金，但同時也增加了公司利潤的分配基數(shù)。③通過債券融資，公司原有管理機構基本不受影響；而通過股票融資，公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風險。在現(xiàn)代經濟活動中，信息是做出投資決策的重要依據，但信息是稀缺的。在股權投資情況下，由于存在著委托—關系，道德風險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。
2.可轉換公司債券及發(fā)行?？赊D換公司債券（簡稱“可轉換債券”）是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個特點：①債券性。與其他債券一樣，可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性?？赊D換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原證券持有人就由債權人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配。③可轉換性?？赊D換性是可轉換債券的重要標志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權?？赊D換債券在發(fā)行時就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或在流通市場出售變現(xiàn)?？赊D換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款，當公司股票的市場價格持續(xù)低于轉股價（即按約定可轉換債券轉換成股票的價格）達到一定幅度時，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉換債券的發(fā)行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發(fā)行時附有強制贖回條款，規(guī)定在一定時期內，若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續(xù)一段時間時，發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權，因此，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票，因而會影響到公司的所有權。
（三）農業(yè)利用基金市場的途徑
產業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念，是以個別產業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業(yè)有興趣的投資者，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機構運作，以支持這些產業(yè)發(fā)展。其投資目標既追求長期資本利潤，也注重當期收入，是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業(yè)產業(yè)投資基金是按有關法規(guī)設立的投融資金融工具。其經營宗旨是，在嚴格遵循國家產業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下，以市場、收益為投資導向，募集的資金對農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資，促進目標企業(yè)和項目規(guī)?；?、專業(yè)化、集約化和商品化經營，提高目標企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報。
1.農業(yè)產業(yè)投資基金的定位。我國農業(yè)產業(yè)投資基金應該是一組基金，既有國家級的農業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農業(yè)產業(yè)化投資基金，還有兩者結合的投資于特定地區(qū)的特定產業(yè)的投資基金。資金來源既可以是中國境內的機構或自然人，也可以是境外的機構或自然人，還可以境內境外同時募集。既有境內基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結構，才能適應中國各地的差異，才能調動中央和地方兩個積極性，才能有充足的資金來源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。
2.農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式。在目前我國的經濟、金融背景下，農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為：①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟，市場波動大，投機氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金，證券市場的波動、社會形勢的變化，都會導致投資者沖動性撤資行為，從而影響基金的正常運作。②農業(yè)產業(yè)投資基金的投資對象是農業(yè)，農業(yè)生產周期長，需要穩(wěn)定的資金來源，而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金，會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源，在此情況下設立開放基金，具有很大的經營風險。為適應農業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要，農業(yè)投資基金在發(fā)展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到，開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開放式基金，在市場經濟發(fā)達國家開放式基金已占壓倒多數(shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因為它的操作與管理比較簡單，風險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開放式基金。
3.農業(yè)產業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于：①法律地位不同。公司型投資基金是依據《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個當事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式沒有太大的區(qū)別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設立、運作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個法人實體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運作主要由有經驗的專家進行；而公司型基金是獨立法人，容易干涉基金管理人的經營，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。
4.農業(yè)產業(yè)投資基金的管理模式。農業(yè)產業(yè)投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司?；疬\作的特點是通過管理公司的專業(yè)運作，保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少，缺乏相關管理經驗，其本質的原因是缺乏社會分工的觀念，視基金為自己的資產，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經驗，節(jié)約基金管理成本；同時，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業(yè)基金管理公司應熟悉農業(yè)經濟、農業(yè)科技、農村社會，擁有農業(yè)經濟專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運營專家等人力資源。它的設立，一是通過新設立的途徑，二是選擇具有運作農業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進中外合資的基金管理公司。農業(yè)在發(fā)達國家已成為盈利行業(yè)，國外不乏投資農業(yè)的成功經驗，引進中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農業(yè)基金的運用績效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國農業(yè)產業(yè)基金可以是一組基金，但農業(yè)基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗，經過投資者的篩選，最后形成一兩家具有權威性的農業(yè)基金管理公司。
二、證券市場對于農業(yè)發(fā)展的功能證券市場是社會化大生產的產物，是商品經濟、市場經濟發(fā)展到一定階段的必然結果，是市場經濟走向成熟的標志。作為市場經濟的高級發(fā)展形式，證券市場濃縮和凝聚了市場經濟的基本機制、核心要素和基本價值觀念，它應該而且可以為農業(yè)的發(fā)展做出貢獻。
（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于生產和經營，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會資金配置方式，開辟農業(yè)直接融資渠道，有利于克服農業(yè)發(fā)展的資金制約。
（二）轉制與監(jiān)督功能
證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券，也要經過嚴格的審查程序，要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業(yè)的經營和前途，并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經營的好壞直接影響股價，股價提高，對公司是一種激勵；經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認真地為公司服務，股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監(jiān)督，特別是會計師事務所、律師事務所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內部運作機制。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進農業(yè)企業(yè)的機制轉換，培育農業(yè)產業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內部運行機制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求，轉換企業(yè)經營機制，有利于培育農業(yè)產業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農業(yè)經營組織的企業(yè)化轉變。證券市場不僅培育農業(yè)大中型上市公司，而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農業(yè)經濟組織。在農業(yè)產業(yè)化經營的過程中，由于企業(yè)經營方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業(yè)企業(yè)經營方式轉變；農民從傳統(tǒng)的農業(yè)生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業(yè)企業(yè)家轉變。
（三）資源配置與結構調整功能
證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結構調整功能。在我國，經濟結構不合理，資源配置效率低下，已成為經濟運行中的突出問題，這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制：在證券市場上，資金在利益的引導下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券，從而實現(xiàn)包括資金在內的資源的合理配置。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農業(yè)產業(yè)化進程。農業(yè)要進入證券市場，要在證券市場不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產業(yè)。在過去農工商脫節(jié)、銷分離和農業(yè)勞動力過多的情況下，農業(yè)部門僅限于原料性初級產品生產，加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿易部門。然而，在農業(yè)產業(yè)一體化經營條件下，農業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業(yè)必須走產業(yè)化經營的道路，增強贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復建設。農業(yè)部門的經營性資產中，存在不少重復建設項目，造成經濟結構不合理，資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，導致重復建設的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為，首先資本的趨利動機會沖破農業(yè)經營管理中的部門分割，促進資源的自由合理流動；其次，證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易，有利于盤活存量資產，提高資源配置效率。
（四）分散風險功能
證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時也提供了分散風險的渠道。首先，融資方通過發(fā)行證券籌集資金，實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個股東所承擔的經營風險就越小。其次，投資方可以根據不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場的出現(xiàn)，為各種長短期資金相互轉化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券，把消費資金轉化為生產資金；人們也可以賣出有價證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實購買力，以解決即期支付的需要。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：農業(yè)生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在自然災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業(yè)企業(yè)的風險壓力，有利于農業(yè)的長期發(fā)展。
（五）社會功能
對于轉軌時期的中國，證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先，證券市場的出現(xiàn)加速了中國經濟轉軌和社會現(xiàn)代化的發(fā)育過程，廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次，證券市場成為聯(lián)系國家政治、經濟生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策、稅收政策等，都會影響到企業(yè)的經營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業(yè)發(fā)展益，也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢，投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關部門，從而影響有關決策。同時，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業(yè)經營狀況保持高度的關切，并且成為國家政治穩(wěn)定和經濟增長的堅定支持者。
這一功能對農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強政府和公眾對農業(yè)的關注。在證券市場上，農業(yè)類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意，投資者會因此而更加關注農業(yè)政策、農業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，證券機構更會認真研究農業(yè)方面的信息，關注農業(yè)企業(yè)的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層，從而影響有關政策的制定和決策的實施執(zhí)行。（2）促進農業(yè)部門經營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業(yè)與證券市場的聯(lián)連，帶來了經營觀念的變化。例如，從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重；從追求利潤最大化到既追求利潤最大化，也追求企業(yè)價值最大化；從只重視土地、農具等有形生產要素，到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場為農業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產要素，農業(yè)需要證券市場。同時，證券市場也需要農業(yè)的參與。農業(yè)對證券市場的重要性在于：①沒有農業(yè)的參與，證券市場對國民經濟的影響將大為降低，證券市場的重要性將大打折扣；②農業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產業(yè)部門，沒有它們參與，證券市場是不完整的；③農產品市場是永不衰落的市場，農業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具，有利于減少證券市場中的短線投機行為。
三、發(fā)展農業(yè)證券市場的有關政策
20世紀90年代以來，由于農業(yè)產業(yè)化的推動，各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均，農業(yè)領域的現(xiàn)代企業(yè)制度正在形成和確立，政府對農業(yè)企業(yè)上市實行重點傾斜的政策，農業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通，所以，農業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元，相當于1998年政府財政支農資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能，當前應做好以下工作：
（一）培育更多的證券市場主體
首先，培育更多符合條件的從事農業(yè)經營的企業(yè)上市，提高其資產質量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農業(yè)的投資人，鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機構投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財?shù)膬?yōu)勢，使投資主體多樣化。
（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場客體
首先，擴充市場容量，豐富融資品種，以適應和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權、股票指數(shù)期貨等。其次，積極發(fā)展項目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次，在適當時候，開放國有股、法人股上市，逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后，參照國際經驗，結合我國國情，不斷進行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。
（三）建立多樣化的資本市場
資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場，還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場?？梢越⒁?guī)范化的產權交易市場，通過企業(yè)的并購、重組，生產資料交易進行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機構、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。
（四）努力開拓海外融資市場，穩(wěn)健地推進資本市場的國際化進程
首先，我國農業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設立中外合資的農業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農業(yè)企業(yè)在國內與國外上市發(fā)行股票。最后，在加強監(jiān)管、控制風險和逐步實現(xiàn)金融開放的前提下，允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場，讓外資投資中國農業(yè)股票，推動中國證券市場的國際化進程。
（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。通過在證券市場發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于生產和經營，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會資金配置方式，開辟農業(yè)直接融資渠道，有利于克服農業(yè)發(fā)展的資金制約。
（二）轉制與監(jiān)督功能
證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券，也要經過嚴格的審查程序，要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業(yè)的經營和前途，并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經營的好壞直接影響股價，股價提高，對公司是一種激勵；經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認真地為公司服務，股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監(jiān)督，特別是師事務所、律師事務所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內部運作機制。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進農業(yè)企業(yè)的機制轉換，培育農業(yè)產業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內部運行機制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求，轉換企業(yè)經營機制，有利于培育農業(yè)產業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農業(yè)經營組織的企業(yè)化轉變。證券市場不僅培育農業(yè)大中型上市公司，而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農業(yè)經濟組織。在農業(yè)產業(yè)化經營的過程中，由于企業(yè)經營方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業(yè)企業(yè)經營方式轉變；農民從傳統(tǒng)的農業(yè)生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業(yè)企業(yè)家轉變。
（三）資源配置與結構調整功能
證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結構調整功能。在我國，經濟結構不合理，資源配置效率低下，已成為經濟運行中的突出，這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制：在證券市場上，資金在利益的引導下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券，從而實現(xiàn)包括資金在內的資源的合理配置。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農業(yè)產業(yè)化進程。農業(yè)要進入證券市場，要在證券市場不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產業(yè)。在過去農工商脫節(jié)、銷分離和農業(yè)勞動力過多的情況下，農業(yè)部門僅限于原料性初級產品生產，加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了和貿易部門。然而，在農業(yè)產業(yè)一體化經營條件下，農業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業(yè)必須走產業(yè)化經營的道路，增強贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復建設。農業(yè)部門的經營性資產中，存在不少重復建設項目，造成經濟結構不合理，資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，導致重復建設的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為，首先資本的趨利動機會沖破農業(yè)經營管理中的部門分割，促進資源的自由合理流動；其次，證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易，有利于盤活存量資產，提高資源配置效率。
（四）分散風險功能
證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時也提供了分散風險的渠道。首先，融資方通過發(fā)行證券籌集資金，實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個股東所承擔的經營風險就越小。其次，投資方可以根據不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場的出現(xiàn)，為各種長短期資金相互轉化和橫向資通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券，把消費資金轉化為生產資金；人們也可以賣出有價證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實購買力，以解決即期支付的需要。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：農業(yè)生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業(yè)企業(yè)的風險壓力，有利于農業(yè)的長期發(fā)展。
（五）社會功能
對于轉軌時期的，證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先，證券市場的出現(xiàn)加速了中國經濟轉軌和社會化的發(fā)育過程，廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次，證券市場成為聯(lián)系國家、經濟生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策、稅收政策等，都會影響到企業(yè)的經營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業(yè)發(fā)展益，也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢，投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關部門，從而影響有關決策。同時，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業(yè)經營狀況保持高度的關切，并且成為國家政治穩(wěn)定和經濟增長的堅定支持者。
這一功能對農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強政府和公眾對農業(yè)的關注。在證券市場上，農業(yè)類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意，投資者會因此而更加關注農業(yè)政策、農業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，證券機構更會認真農業(yè)方面的信息，關注農業(yè)企業(yè)的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層，從而影響有關政策的制定和決策的實施執(zhí)行。（2）促進農業(yè)部門經營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業(yè)與證券市場的聯(lián)連，帶來了經營觀念的變化。例如，從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重；從追求利潤最大化到既追求利潤最大化，也追求企業(yè)價值最大化；從只重視土地、農具等有形生產要素，到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場為農業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產要素，農業(yè)需要證券市場。同時，證券市場也需要農業(yè)的參與。農業(yè)對證券市場的重要性在于：①沒有農業(yè)的參與，證券市場對國民經濟的影響將大為降低，證券市場的重要性將大打折扣；②農業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產業(yè)部門，沒有它們參與，證券市場是不完整的；③農產品市場是永不衰落的市場，農業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具，有利于減少證券市場中的短線投機行為。
二、農業(yè)利用證券市場的途徑
（一）農業(yè)利用股票市場的途徑
股票市場是中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前，我國農業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底，共有57家農業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營業(yè)務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產養(yǎng)殖、林業(yè)、農產品流通、化肥、農用機械等領域，涉及農業(yè)產前、產中、產后各個環(huán)節(jié)。
農業(yè)利用股票市場的步驟是：1.農業(yè)企業(yè)化。農業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動各種資源向農業(yè)產業(yè)化轉移，對各種商品化農業(yè)的經營性資產實行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農業(yè)經營性資產必須經過企業(yè)制改組，才具備進入股票市場的條件。
2.農業(yè)企業(yè)股份化。農業(yè)企業(yè)股份化是指農業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎。農業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式，例如，農戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造，農戶取得股東資格；農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造；農業(yè)產業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風險共擔”的利益共同體。必須指出的是，農業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程，是一個多種模式并存的過程。由于的、自然的原因，我國農業(yè)經營必然存在多種組織形式，農業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。
3.農業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農業(yè)股份公司上市。在農業(yè)企業(yè)股份化的基礎上，扶持和推動符合條件的農業(yè)股份公司進入國內外股票市場發(fā)行股票，走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能，募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過股票市場的轉制功能，提高企業(yè)的素質和管理水平；通過股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質資產，改良弱質資產，實現(xiàn)產業(yè)結構優(yōu)化，并運用并購、重組等資本經營手段，走集團化、規(guī)?；l(fā)展道路；通過股市的巨大影響，提高農業(yè)上市公司的知名度，擴大企業(yè)的無形資產，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會了解、關心、支持農業(yè)產業(yè)化，讓農業(yè)上市公司成為產業(yè)化經營的有力的龍頭。
（2）組建新的農業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業(yè)，經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農業(yè)精品股份公司上市。三是高型。把我國農業(yè)高科技成果、農科基地組成高科技農業(yè)股份公司，提高農業(yè)上市公司的科技含量。
（3）建立產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農村資產得以量化，產權得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權可以通過證券化，在產權交易市場流通轉讓。目前，農村產權交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業(yè)經營性資產，有效節(jié)制農業(yè)產業(yè)化經營的重復建設，為大范圍的結構調整和資產重組創(chuàng)造條件，使股票市場與產權市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農業(yè)產業(yè)化經營的效率和規(guī)模。
（二）農業(yè)利用債券市場的途徑
中國債券市場作為證券市場的重要組成部分，其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠遠落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農業(yè)是國民經濟的基礎，但至今為止還未有一家農業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。
農業(yè)利用債券市場的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發(fā)行農業(yè)專項債券。目前，可供農業(yè)產業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉換債券。
1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度，企業(yè)債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因為：①通過債券融資，債務的利息計入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運用的資金，但同時也增加了公司利潤的分配基數(shù)。③通過債券融資，公司原有管理機構基本不受影響；而通過股票融資，公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風險。在現(xiàn)代經濟活動中，信息是做出投資決策的重要依據，但信息是稀缺的。在股權投資情況下，由于存在著委托—關系，道德風險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。
2.可轉換公司債券及發(fā)行?？赊D換公司債券（簡稱“可轉換債券”）是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊債券?？赊D換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個特點：①債券性。與其他債券一樣，可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性?？赊D換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原證券持有人就由債權人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配。③可轉換性?？赊D換性是可轉換債券的重要標志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發(fā)行時就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或在流通市場出售變現(xiàn)?？赊D換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款，當公司股票的市場價格持續(xù)低于轉股價（即按約定可轉換債券轉換成股票的價格）達到一定幅度時，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉換債券的發(fā)行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發(fā)行時附有強制贖回條款，規(guī)定在一定時期內，若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續(xù)一段時間時，發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權，因此，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票，因而會到公司的所有權。
（三）農業(yè)利用基金市場的途徑
產業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念，是以個別產業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業(yè)有興趣的投資者，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機構運作，以支持這些產業(yè)。其投資目標既追求長期資本利潤，也注重當期收入，是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業(yè)產業(yè)投資基金是按有關法規(guī)設立的投融資工具。其經營宗旨是，在嚴格遵循國家產業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下，以市場、收益為投資導向，募集的資金對農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資，促進目標企業(yè)和項目規(guī)模化、專業(yè)化、集約化和商品化經營，提高目標企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報。
1.農業(yè)產業(yè)投資基金的定位。我國農業(yè)產業(yè)投資基金應該是一組基金，既有國家級的農業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農業(yè)產業(yè)化投資基金，還有兩者結合的投資于特定地區(qū)的特定產業(yè)的投資基金。資金來源既可以是境內的機構或人，也可以是境外的機構或自然人，還可以境內境外同時募集。既有境內基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結構，才能適應中國各地的差異，才能調動中央和地方兩個積極性，才能有充足的資金來源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。
2.農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式。在我國的、金融背景下，農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為：①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟，市場波動大，投機氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金，證券市場的波動、形勢的變化，都會導致投資者沖動性撤資行為，從而影響基金的正常運作。②農業(yè)產業(yè)投資基金的投資對象是農業(yè)，農業(yè)生產周期長，需要穩(wěn)定的資金來源，而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金，會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源，在此情況下設立開放基金，具有很大的經營風險。為適應農業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要，農業(yè)投資基金在發(fā)展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到，開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展是從封閉式基金走向開放式基金，在市場經濟發(fā)達國家開放式基金已占壓倒多數(shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因為它的操作與管理比較簡單，風險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開放式基金。
3.農業(yè)產業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于：①地位不同。公司型投資基金是依據《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個當事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式沒有太大的區(qū)別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設立、運作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個法人實體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運作主要由有經驗的專家進行；而公司型基金是獨立法人，容易干涉基金管理人的經營，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。
4.農業(yè)產業(yè)投資基金的管理模式。農業(yè)產業(yè)投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司?；疬\作的特點是通過管理公司的專業(yè)運作，保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少，缺乏相關管理經驗，其本質的原因是缺乏社會分工的觀念，視基金為自己的資產，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經驗，節(jié)約基金管理成本；同時，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業(yè)基金管理公司應熟悉農業(yè)經濟、農業(yè)、社會，擁有農業(yè)經濟專家、企業(yè)管理專家、金融專家和資本運營專家等人力資源。它的設立，一是通過新設立的途徑，二是選擇具有運作農業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進中外合資的基金管理公司。農業(yè)在發(fā)達國家已成為盈利行業(yè)，國外不乏投資農業(yè)的成功經驗，引進中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農業(yè)基金的運用績效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國農業(yè)產業(yè)基金可以是一組基金，但農業(yè)基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗，經過投資者的篩選，最后形成一兩家具有權威性的農業(yè)基金管理公司。
三、發(fā)展農業(yè)證券市場的有關政策
20世紀90年代以來，由于農業(yè)產業(yè)化的推動，各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均，農業(yè)領域的企業(yè)制度正在形成和確立，政府對農業(yè)企業(yè)上市實行重點傾斜的政策，農業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通，所以，農業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元，相當于1998年政府財政支農資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能，當前應做好以下工作：
（一）培育更多的證券市場主體
首先，培育更多符合條件的從事農業(yè)經營的企業(yè)上市，提高其資產質量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農業(yè)的投資人，鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機構投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財?shù)膬?yōu)勢，使投資主體多樣化。
（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場客體
首先，擴充市場容量，豐富融資品種，以適應和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權、股票指數(shù)期貨等。其次，積極發(fā)展項目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次，在適當時候，開放國有股、法人股上市，逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后，參照國際經驗，結合我國國情，不斷進行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。
（三）建立多樣化的資本市場
資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場，還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場?？梢越⒁?guī)范化的產權交易市場，通過企業(yè)的并購、重組，生產資料交易進行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機構、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。
（四）努力開拓海外融資市場，穩(wěn)健地推進資本市場的國際化進程
首先，我國農業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設立中外合資的農業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農業(yè)企業(yè)在國內與國外上市發(fā)行股票。最后，在加強監(jiān)管、控制風險和逐步實現(xiàn)金融開放的前提下，允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場，讓外資投資中國農業(yè)股票，推動中國證券市場的國際化進程。
1.1證券市場產品缺乏多元化
個人投資之所以能被證券投資基金代替，是因其進行證券投資組合能夠降低風險。成熟的國外資本市場主要是由股票、長期抵押貸款和債券市場構成的，國債、市政債券和公司債構成了債券市場。但是當前證券市場在我國欠發(fā)達，可以供證券投資基金選擇的僅有國債、股票等很少的金融產品，并且我國國債的交易規(guī)模、品種數(shù)量很有限及流動性不強，而企業(yè)債券發(fā)展的又非常緩慢，還沒有完全實現(xiàn)流通法人股、國有股，這就使得證券投資基金極大縮減了投資空間?；鸸芾砣撕茈y通過組合來實現(xiàn)風險對沖的目的，這樣基金就無法發(fā)揮規(guī)避風險的作用。
1.2基金公司內部存在的治理結構缺陷
對基金管理人來說，基金規(guī)?；亲陨砝孀畲蠡靡詫崿F(xiàn)的根本，基金管理人依賴的基金持有人的實現(xiàn)利益最大化，從而使自身利益得到最大化，并非依賴股東的利益最大化。從這個角度看，基金管理人因其行為涉及更多的是普通投資者，應賦予其對企業(yè)更多的控制權，這就弱化了股東的影響力。在基金公司內部注重是管理層強、股東弱的體制，充分體現(xiàn)為內部人控制。此外，就董事會的職能而言，董事會參與經營活動，而在基金業(yè)董事長的定位沒有顯現(xiàn)出來。董事長作為法定代表人應對基金公司的法律方面及經營效果承擔相應的責任，但在我國基金公司內不需要由其完全承擔經營職責。
2推動我國證券投資基金發(fā)展的建議
2.1完善相關法律法規(guī)，滿足行業(yè)發(fā)展需求
伴隨我國對金融業(yè)進行更深入的改革，當下的基金業(yè)無論是從內部結構還是外部環(huán)境都發(fā)生了巨大變化。不斷涌現(xiàn)出基金新業(yè)務和新產品，國家相繼出臺了一些重大決策以促進基金業(yè)、證券市場的深入改革和穩(wěn)定發(fā)展，例如綜合治理證券公司、在商業(yè)銀行內設立基金管理公司等，基金業(yè)的生產發(fā)展環(huán)境大為改觀。為了適應基金業(yè)整體生存發(fā)展環(huán)境的變化，以防《證券投資基金法》制約了基金業(yè)的進一步發(fā)展，需要對現(xiàn)行《證券投資基金法》中不合時宜的內容進行必要的補充、修改和完善。所以必須對基金信息披露加強監(jiān)管，避免披露信息時基金經理的人為粉飾；要讓基金運作提高透明度，防范基金的內部交易、暗箱操作，向基金管理者施壓以保障其合法運作。
2.2創(chuàng)新投資產品
我國基金業(yè)與基金業(yè)相對成熟的發(fā)達國家相比產品的雷同率高，一直存在替代性比較強的問題，產品嚴重的同質化現(xiàn)象。我們可從以下方面創(chuàng)新基金產品。首先，對市場進行細分以準確定位?；甬a品的產生是為了能夠讓投資者滿足理財要求，只要投資者有不同的需求，就一定存在創(chuàng)新產品的空間。對于基金公司來說，需要以客戶為中心，掌握客戶需求并且開發(fā)出滿足其需求的產品。產品設計要以客戶的認可度和投資需求為基礎，選擇準確的目標市場和進行精確的產品定位。產品設計還需要有個性化，通過對市場進行細分以滿足不同客戶的風險收益偏好。其次，創(chuàng)新投資領域和機制。對金融工具和手段的進一步豐富是創(chuàng)新基金產品的重要基礎?；鸸緫谏疃群蛷V度上對投資對象進行突破，建立創(chuàng)新基金產品的激勵機制?？梢酝ㄟ^QDII來創(chuàng)新多樣化、分散化的投資方向；通過提高業(yè)績和服務水平以塑造自身的品牌優(yōu)勢，進而借助品牌使產品實現(xiàn)差異化。
2.3基金公司強化內部治理結構
基金公司的治理需要堅持長期投資、理性投資、價值投資的理念，考核基金經理不以短期排名為準，進而避免內部人控制現(xiàn)象；還要推行股權激勵，鼓勵員工積極努力工作。此外，獨立董事要充分發(fā)揮應有的作用，避免基金經理與關聯(lián)單位的違規(guī)行為而造成投資者受到損害是獨立董事的責任。作為股東利益代表的獨立基金董事應以監(jiān)督者的角色，參與決定聘用基金會計師、基金管理人及分銷商，并且監(jiān)督和檢查基金管理人和其他關聯(lián)人。
3結論
關鍵詞：證券投資；基金風險；驗證解析；改善措施
前言
證券投資基金本身保留理財專業(yè)、風險分散都優(yōu)勢特征，不管是在國內或是國際市場上，都獲得長效發(fā)展，尤其最近階段，其已經順利過渡轉化為金融市場內極為重要的調試工具，同時作為一類全新的金融資產表現(xiàn)形式，對于不同國家金融市場和經濟體系，都產生較大的沖擊效應。因此，管理主體在開展證券投資基金風險管理事務過程中，應該系統(tǒng)化掌握不同工序中面臨的風險類型、衍生機理、擴張范圍，以及最終的協(xié)調控制策略等。唯獨如此，才能更為清晰地預測、辨別證券投資基金管理中的任何潛在風險，為我國整個證券市場健康可持續(xù)發(fā)展，提供無限的支撐引導動力。
一、目前我國證券投資基金中遺留的風險問題整理論述
結合以往實踐經驗整理判定，證券投資基金，屬于一類利益共存、風險共擔的集合式證券投資形式，主要借助基金單位發(fā)行、投資主體資金集中等途徑，方便主體順利開展股票、債券等投資活動，并將最終收益依照投資主體的預設比例進行科學分配的一類間接投資手段。關于其管理過程中面臨的困境可以順勢劃分成收益、風險兩個類別。
（一）收益風險
結合商業(yè)銀行存款模式相互對比校驗，證券投資基金可以說將以往投資主體風險偏好跡象全然泯滅，可涉及固定回報還是不能予以事先承諾，當中的一切風險則交由基金持有主體承擔。關于這方面的收益風險可以透過以下細節(jié)論述：
首先，證券市場方面。投資主體購置混合型證券投資基金，盡管說和個人購買股票相比，能夠更好地分散和利用專家優(yōu)勢，有力地控制內部諸多風險，但是收益過程中的市場風險因素卻始終無法根除。而我國證券市場長期深陷于國家、法人股無法流通等困境，一時間令市場資金在投資過程中傾向于采取中短線操作手法，至此價差收益波動效應加劇，風險水平驟然提升。
其次，基金管理公司能力方面?；鸸芾碇黧w相對于其余普通投資人來講，能夠更加清晰地界定風險類別、來源，依照自身投資標準和實際風險承受能力，制定妥善的證券組合方案，即便是在市場變動基礎上，也能夠快速地更新既有投資組合形式，錦衣令基金資產風險穩(wěn)定在預設范疇之內?？晌覈鸸芾砣藛T，不管是知識水平、管理實踐經驗、信息渠道等方面，都無法和西方先進國家相提并論，因此在證券投資基金風險分析環(huán)節(jié)中，還不能將全部希望寄托于此類群體。
（二）風險
在證券基金之中，往往存在兩級契約安排，隨即便衍生出基金投資主體和托管人，基金托管人和管理公司等層次的委托-關系。這是因為信息不對稱滋生的一類市場失靈結果，可以認定是位居信息優(yōu)勢、劣勢條件下的市場參與主體的相互關系，因為所有、經營、監(jiān)督等權力不夠平衡，使得基金托管人開始有機會運用一切不道德手段侵害投資主體利益。
第一，基金管理人操縱市場風險?；鸸芾砣藛T主要透過基金凈資產特定比例計算工資，如若其想謀取利益而進行基金凈資產值自由操縱，便會令投資主體管理支出和股票買賣交易費用同步上漲，并令其額外承擔資金積壓的損失和過度集中等風險。
第二，在契約型封閉式基金背景下，大證券公司才有資格承接當中的管理職務，在不存在贖回壓力前提下，部分基金管理公司為了向控股股東輸送利益，而隨意動用資金進行新股承銷，并提供自營業(yè)務服務；再就是證券投資基金的托管人員不惜違法而互相持股，使得各類基金遭受不平等對待，虛假信息披露跡象廣布。這些現(xiàn)象如若不盡快予以遏制，必然會令投資主體深陷利益損失危機之中難以自拔。
二、針對以上證券基金投資風險加以克制防范的策略內容驗證解析
（一）盡快完善證券投資基金管理的法律法規(guī)，強化市場監(jiān)督控制能效
主要是結合我國證券基金投資管理的實際狀況，進行相關性法律內容修訂，必要時透過稽查途徑，進行證券基金投資中的一切違法違規(guī)行為制止，使得市場參與和其余方面都能夠自覺地遵守法律，不做任何出格的事情。長此以往，令我國證券基金投資事業(yè)在公正、公平、合法的環(huán)境下得以有序開展，從根本層面上維護所有投資主體的經濟利益，確保證券基金市場得以長久化健全發(fā)展。
（二）竭盡全力進行全新證券基金投資管理體系搭建，提升上市公司的質量
就是說，任何一家公司在申請上市前期，相關檢驗機構都要對其進行精細化考察，將一切不具備實力的公司排除在外，包括單純關注市場籌資功能，忽視資本運營體制改革和投資主體利益的個體，他們都會嚴重限制證券競技國家化發(fā)展趨勢。所以，我國在開展證券基金投資管理事務過程中，必須要集中一切技術、經濟力量，進行內部規(guī)范體系架構籌建，及時調查基層工作不足問題，結合外國實踐經驗進行自我完善。
（三）開放沿用風險評估系統(tǒng)，主動規(guī)避證券投資基金中的一切風險問題
正如上述內容強調，我國證券基金投資長期面臨收益、等風險問題，因此，為了進一步降低投資主體的經濟損失幾率，設計應用一類全面化風險評估系統(tǒng)，是非常必要的。涉及當中的規(guī)范指標具體表現(xiàn)為：
首先，必須深度覆蓋證券基金投資公司的一切經營活動，實施完整的風險管理方案，確保每家公司都能夠得到細致化監(jiān)管，方便今后能夠針對我國證券投資基金市場作出更加精準的評價預測，這樣才能夠為大部分投資主體提供合理的指導建議，減少不必要的經濟損失。
其次，在不同平臺上橫向與縱向比較證券公司的各種風險，以滿足監(jiān)管需要，同時也為投資者提高比較，讓投資者進行選擇投資；三是指標簡潔易于操作，具有實用性，這樣才能更加高效開展證券市場的建設。至此規(guī)避投資風險，使得證券市場的風險降到最低，我國的證券市場也可更加快速而健康的發(fā)展。如在不同置信度下的基金指數(shù)日Va R值統(tǒng)計結果，具體如下表所示：
透過上表內容可以清晰判定，在接近95%以上的置信度基礎上，我國證券投資基金指數(shù)下跌數(shù)值，將會超出Va R值的天數(shù)所占比率為3.24%、1.81%，相比之下，還是比較迎合預設的置信水準的。而在 99%置信度下，基金指數(shù)日實際下跌值超出 Va R 值的天數(shù)所占的比率為 1.09%，基本符合所要求的置信水平。因此，本文選擇的模型不僅能很好的描述我國證券投資基金的市場波動情況，也能很好的估計其市場風險情況。
另一方面，證券投資基金評價系統(tǒng)機理極為復雜，單純借助幾類指標計算，還是無法維持最終評價結果的精準、穩(wěn)定特性，更加不能清晰化映射出證券投資基金管理事務的全貌，所以有必要盡快開放沿用系統(tǒng)化證券投資基金評價系統(tǒng)，確保能夠針對當中的一切不安因素加以克制，為我國證券行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提供較為妥善的輔助條件。
結語
綜上所述，我國證券投資基金如今正處于高度發(fā)展趨勢之上，但是內部管理事務始終存在較多風險問題，好在有著我國健康經濟體系和強大投資主體的大力支持、因此，我們始終堅信，在不久過后，我國證券投資基金監(jiān)管體制建設工作，會越來越完善，能夠順利地貼合證券投資基金市場協(xié)調化發(fā)展訴求。（作者單位：安徽財經大學金融學院）
參考文獻：
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[2] 翟艾婕.證券投資基金參與公司治理的法律問題研究[D].華東政法大學，2012.