時間：2023-06-15 17:04:03
導語：在創(chuàng)業(yè)市場風險對策的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
美國全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會定義:創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。世界經(jīng)合組織科技政策委員會在1996年發(fā)表的一份題為《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》的研究報告中,對創(chuàng)業(yè)投資下定義:創(chuàng)業(yè)投資是一種具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小型企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。1997年,國家創(chuàng)業(yè)投資機制研究課題組(原國家風險投資機制研究課題組)經(jīng)過反復推敲,將“創(chuàng)業(yè)投資”界定為:是指向主要屬于科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本,并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務,以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后,通過股權(quán)投資獲取中長期資本增值收益的投資行為。
2創(chuàng)業(yè)投資中的風險
創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風險、高收益”,這些風險分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個階段,受創(chuàng)業(yè)運作機制等相關(guān)因素的影響。
2.1與創(chuàng)投行業(yè)運作機制相關(guān)的風險
2.1.1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒有充分發(fā)揮
創(chuàng)業(yè)投資的“高風險、高收益”決定了其是一個經(jīng)營風險的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期,良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風險,從而促進行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國大力倡導“以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)”,鼓勵創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展,但是卻缺乏有效的激勵機制和規(guī)范化的管理辦法。
2.1.2資金嚴重短缺,投資主體單一,抗風險能力低目前我國的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款,投資主體單一,社會化程度不高,導致我國的創(chuàng)投資本增長緩慢。創(chuàng)司在整個創(chuàng)業(yè)投資領域勢單力薄,籌集資金的渠道很少,運作效果也欠佳,對于高風險的項目很難把握,往往容易導致運作過程中資金鏈斷鏈,抗風險能力偏低[1]。
2.1.3轉(zhuǎn)軌中的市場體系不完善
改革開放以來,我國的社會主義市場經(jīng)濟體系一直不完善,現(xiàn)在又遇到社會轉(zhuǎn)型期,各種矛盾錯綜復雜,還沒有真正走向商品化和以市場為杠桿,從競爭中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在:一是技術(shù)市場發(fā)育滯后,研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競爭,新技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高,技術(shù)風險很大。二是產(chǎn)權(quán)市場不健全,創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎,在于是否有完善的風險企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場,我國的股票和證券市場尚不成熟,產(chǎn)權(quán)流動不暢。三是作為發(fā)展中國家,我國存在著較為嚴重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國的高科技市場長期被外國產(chǎn)品占領,使得本國的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風險和市場風險[1]。
2.1.4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全
我國的法律環(huán)境還很不完善,對知識產(chǎn)權(quán)的保護不力,一方面挫傷了高技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員的積極性,另一方面,無疑增加了高科技在商業(yè)化過程中的市場運作風險,讓創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在甄選投資項目的時候,心生憂慮。此外,現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。
2.1.5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡
企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高技術(shù)發(fā)展狀況和最新動態(tài),造成企業(yè)應變能力低,增加了技術(shù)風險。
2.1.6創(chuàng)投過程不規(guī)范,隨意性大
我國的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)形式不一,名稱各異,各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多,造成行業(yè)體系不完善,規(guī)范不統(tǒng)一,項目甄選過程不嚴謹,投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營管理。
2.2選項過程中的風險
2.2.1主觀因素造成的風險
在選項過程中,可能由于投資者本身的經(jīng)驗或水平的局限性,或者錯誤判斷該科技成果商品化的可能性,或者沒有對項目的產(chǎn)業(yè)化價值和市場價值作系統(tǒng)考慮和量化分析,導致選擇項目失誤[2]。
2.2.2投資對象本身的風險
創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領域是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),高技術(shù)本身由于其前期的技術(shù)成熟度低,技術(shù)上成功的不確定性,產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務的不確定性,技術(shù)效果的不確定性,技術(shù)壽命的不確定性,產(chǎn)權(quán)市場不健全,知識產(chǎn)權(quán)保護機制不完善等,而具有很大的風險性。
2.2.3投資者和被投資者之間的信息不對稱導致的風險
創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項目,其中又以小型企業(yè)為主,在公開市場上的企業(yè)信息很少,并且信息的可靠性很難保證,這就使得投資市場上的信息不對稱問題比其他市場更加嚴重,創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)面臨“逆向選擇”的可能性增大。
2.3投資過程中的風險
2.3.1種子期的風險
種子期即企業(yè)技術(shù)發(fā)明與醞釀階段,這一階段的風險屬于種子期風險,主要有:高新技術(shù)的技術(shù)風險,高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風險,高新技術(shù)企業(yè)的管理風險。這些風險的不確定性很高,影響因素很復雜,且不易估測。種子期的風險需要創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)擁有完善科學的選項體系,富有技術(shù)經(jīng)驗、市場經(jīng)驗、財務經(jīng)驗等方面的專業(yè)人才。
2.3.2導入期的風險
導入期又稱創(chuàng)建期,即技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個階段,開始進行產(chǎn)品的二次開發(fā)、市場定位,開始確定企業(yè)經(jīng)營管理的框架,技術(shù)風險和資金風險仍然存在,同時市場風險開始顯現(xiàn)。此時,技術(shù)風險比種子期大大降低,技術(shù)風險主要來自其技術(shù)結(jié)構(gòu)缺陷,財務風險在這一階段最為突出,因為這一階段的資金量需求大增,另一方面,雖然商品化導入階段可能會產(chǎn)生經(jīng)濟效應,,但效益是不確定的。一旦風險投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術(shù)風險或者市場風險超出其自身所能接受的程度,就有可能果斷退資[2]。
2.3.3成長期的風險
成長期風險,即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段,這一階段的風險主要已不是技術(shù)風險,如何既保持技術(shù)先進又盡享市場成果,成為市場與管理風險的重要來源。此階段,已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新,逐步形成經(jīng)濟規(guī)模,并占有一定的市場,但尚需注入大量資金進行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開拓市場,建立起完善的營銷網(wǎng)絡、創(chuàng)立品牌,并形成主導型的技術(shù)產(chǎn)品。這一階段的技術(shù)風險和財務風險已成為次要矛盾,市場風險成為主要矛盾。此階段的技術(shù)風險主要是技術(shù)替代風險,它會使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術(shù)優(yōu)勢而改變產(chǎn)業(yè)的競爭態(tài)勢,該階段的市場風險主要來自兩個方面:外部風險,主要是產(chǎn)品能否適應消費者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國內(nèi)外同類產(chǎn)品的競爭風險;內(nèi)部風險,主要是市場營銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營能力能否適應市場擴張的不確定性帶來的風險[2]。
2.4退出過程中的風險
退出過程中的風險是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時的主要風險。成熟期是指技術(shù)已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風險的大幅降低,這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié),也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風險。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開上市(IPO)、兼收并購、股權(quán)回購、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時、順利的撤離,滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán),無法及時獲得投資收益并進行新的投資。
3創(chuàng)業(yè)投資的風險對策分析
3.1轉(zhuǎn)變政府職能,推進創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新
3.1.1正確界定政府角色,充分發(fā)揮政府間接引導作用
在我國,創(chuàng)業(yè)投資一向被認為是政府的事情,國家應該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來看,創(chuàng)業(yè)投資離不開政府的支持,但是本質(zhì)上說應該是一種市場行為,政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應該嚴格限定在扶持和引導方面,而不應該直接投資經(jīng)營。發(fā)達國家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作:(1)政府補助;(2)稅收優(yōu)惠;(3)政府擔保[1]。
3.1.2發(fā)展多層次資本市場,拓寬創(chuàng)投資本來源渠道
拓寬資金來源,實現(xiàn)投資主體多元化,是發(fā)展風險投資的首要條件。在解決風險投資資金短缺難題時,必須廣開投資渠道。結(jié)合我國國情來看,我國的創(chuàng)業(yè)投資資本來源在政府資金的基礎上,應該充分利用民間資本,吸引民間各類資本積極向風險投資領域,主要包括:(1)個人和家庭的資本;(2)大型企業(yè)和企業(yè)集團資本;(3)金融機構(gòu)及契約性金融組織的資本;(4)國際風險資本[1]。
3.1.3加強法律建設,規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運作機制
完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關(guān)條例,或者通過特別立法的形式,制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問題,改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社?；鹳Y金方面的不利地位;完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律,為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》,制定與并購和企業(yè)回購相關(guān)的法律,規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購和股份回購方式回收資本;逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序,為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導。
3.2創(chuàng)業(yè)投資風險的分階段控制
3.2.1選項階段
重點要評估風險。調(diào)查并選擇信譽度高、具有權(quán)威性的評估專家和中介機構(gòu),盡量保證目標項目及企業(yè)相關(guān)信息充分、及時、準確、有效。
3.2.2投資階段
(1)種子期:針對此時期的技術(shù)風險,需要從理論和實踐上反復論證其技術(shù)的可行性、先進性和實用性等,掌握該技術(shù)最新發(fā)展動態(tài),改善R&D條件。
(2)導入期:針對存在的財務風險,需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資;針對本時期技術(shù)風險,通過大量實驗排除風險;針對市場風險,需要通過產(chǎn)品試銷檢驗市場的容量和潛力。
(3)成長期:重點在于市場風險,需要積極開拓市場,進一步細分市場,增加營銷投入,完善銷售網(wǎng)絡,擴大市場占有率。
[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板 保薦人制度 信息披露
對于我國證券市場來說，創(chuàng)業(yè)板市場作為一個新生事物，其運作還沒有任何經(jīng)驗可循，因此借鑒其他創(chuàng)業(yè)板市場的先進經(jīng)驗，防范和化解潛在的風險，是創(chuàng)業(yè)板市場能否成功運行的關(guān)鍵。根據(jù)我國的現(xiàn)實情況，為了有效防范創(chuàng)業(yè)板市場的風險，就必須在創(chuàng)業(yè)板市場實行嚴格有效的保薦人制度、信息披露制度、并逐步引進做市商制度，從而完善證券市場基礎設施建設，有效防范市場風險。
一、實行嚴格有效的保薦人制度
保薦人制度指由保薦人(券商或投資銀行)負責發(fā)行人的上市推薦和輔導，核實公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料是否真實、準確、完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的公司多處于初創(chuàng)期，且資產(chǎn)規(guī)模較小，存在著較大的風險，因而要求作為上市公司保薦人的證券公司或投資銀行須在一定時期與所推薦公司合作，并對所推薦公司上市后出現(xiàn)的經(jīng)營不善、違規(guī)問題承擔連帶責任。香港等地以及內(nèi)地主板市場上已經(jīng)實施的保薦人制度實踐經(jīng)驗表明，保薦人制度在化解創(chuàng)業(yè)板市場風險，穩(wěn)定市場結(jié)構(gòu)上具有重要的作用：
1、風險防范功能
創(chuàng)業(yè)板市場主要支持創(chuàng)業(yè)投資和有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)成長，其中包括大量的高科技企業(yè)，由于上市門檻低，企業(yè)規(guī)模小，技術(shù)開發(fā)創(chuàng)新風險大，盈利前景的不確定性強，投資者為了可能獲得的高收益將承擔更大的風險，創(chuàng)業(yè)板市場本身的波動也會比較大。因此，創(chuàng)業(yè)板市場是一個高風險的市場，各國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管者都從上市公司、中介機構(gòu)、市場本身的制度安排等各個方面制定規(guī)范，加強對風險的控制，而保薦人制度正是通過對賦予中介機構(gòu)更多的權(quán)利和責任來防范風險的一個重要措施。
2、強化中介機構(gòu)職責
由于一般由創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市申請人的證券公司擔任保薦人，因此，保薦人是企業(yè)上市的橋梁，是上市公司與交易所溝通的主要渠道，它是在對被推薦企業(yè)有充分了解并使其符合上市條所要求的一切條件的基礎上將企業(yè)最終推薦上市的。保薦人在作為證券市場重要的中介機構(gòu)的同時，也是上市公司信息披露的責任主體之一，因此有義務履行專業(yè)職責，保護投資者利益，降低整體的市場風險，為建立一個“公開、公平、公正、有效”的市場環(huán)境盡自己的責任。
3、保護投資者功能
與我國主板的上市保薦制度相比而言，保薦人制度加大了保薦人的責任，在公司上市后的一段時期內(nèi)，投資者仍可獲得經(jīng)過審查的披露信息，客觀上得到了充分真實的信息，因而，減小了信息披露帶來的風險。同時，保薦人有責任協(xié)助公司健全法人治理結(jié)構(gòu)，盡快過渡成為一個規(guī)范運作的上市公司，這在一定程度上起到穩(wěn)定市場、降低投資者風險的作用。
可見，在創(chuàng)業(yè)板市場上推行嚴格有效的保薦人制度，通過對保薦人資格認定及其義務和責任的設置。可以讓券商對市場承擔更多的責任，從而有效地控制發(fā)行人可能給市場帶來的風險。這些責任主要包括對創(chuàng)業(yè)板市場上的擬發(fā)行公司負有完全的推薦責任，對擬發(fā)行上市公司進行盡職調(diào)查，幫助投資者充分了解上市公司的風險程度。當所推薦公司在創(chuàng)業(yè)板市場上發(fā)行上市后，要繼續(xù)擔當其顧問角色，對擬發(fā)行上市公司信息披露的真實性、準確性和完整性負有重大責任，接受更加全面和嚴格的監(jiān)管。政府監(jiān)管部門通過保薦人制度和加強對保薦人的監(jiān)管，增加投資銀行的經(jīng)營風險，從而在客觀上分散投資者的風險，達到維護投資者利益的目的。
二、實行嚴格有效的信息披露制度
信息披露制度有助于增加創(chuàng)業(yè)板市場的透明度，維護公平交易，提高市場效率。因此，信息披露是創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管的關(guān)鍵，監(jiān)管機構(gòu)必經(jīng)加大對發(fā)行人信息披露的監(jiān)管力度，保證信息披露的及時性、準確性和完整性。同時，為了保證發(fā)行人按照誠實信用原則來披露信息，不僅要依靠發(fā)行人的自律和加強監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，更應通過加強法律和法規(guī)的建設，運用強制性手段監(jiān)督發(fā)行人履行義務。
創(chuàng)業(yè)板市場必須實行比主板市場更為嚴格的信息披露制度，在不涉及上市公司知識產(chǎn)權(quán)和商業(yè)秘密的前提下，保證投資者能夠獲得投資決策所需要的全部信息，這些信息包括：每個季度披露的公司財務報表；披露活躍業(yè)務、業(yè)務發(fā)展規(guī)劃和融資規(guī)劃，全面詳盡地分項說明公司募集資金的用途；披露業(yè)務或項目的進展情況，并將公司業(yè)務進展情況與業(yè)務計劃目標進行比較，若完成計劃，需要說明為此采取的對策措施；若未完成計劃，應該找出差距，說明未完成計劃目標的原因，并提出相應的改進建議；披露有關(guān)技術(shù)項目情況，包括公司所采用的技術(shù)在國內(nèi)外同行業(yè)中所處的地位、高新技術(shù)項目主管人員的變動、技術(shù)本身的升級換代、同行業(yè)競爭對手技術(shù)創(chuàng)新的動態(tài)以及核心技術(shù)人員的變動等。
在信息披露中應有特的風險提示。上市公司若涉及到重大的關(guān)聯(lián)交易，必須對此進行信息披露。要重視信息披露的真實性，尤其是要加強對注冊會計師事務所、律師事務所、評估師事務所的監(jiān)督與管理。隨著我國證券市場的開放，要加快國際上信譽良好的中介機構(gòu)進入我國證券市場的步伐。加快建立中外合資、合作的會計師行、律師行等中介機構(gòu)，促進我國中介機構(gòu)業(yè)務水平的提高，通過提高披露信息的真實性和準確性，進一步降低創(chuàng)業(yè)板市場的風險。
三、逐步建立做市商(MARKET MAKER)制度
我國的證券市場目前中小投資者還占有較大比重，這與西方以機構(gòu)為投資主體的市場結(jié)構(gòu)相比在市場穩(wěn)定性上有較大差別。表現(xiàn)為股價的隨意大幅波動，單日振幅在10％甚至20％上限的個股并不鮮見，股指的波幅也不小。這種過度投機的氣氛一旦處理不當，不排除有誘發(fā)大規(guī)模金融危機的可能。與此同時，創(chuàng)業(yè)板市場的本質(zhì)――為風險投資提供退出的市場――又使得創(chuàng)業(yè)板還可能同時面臨著成交清淡、流動性不足的風險。因此有必要引入做市商制度，以保證市場的穩(wěn)定。
從美國創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗來看，引進做市場制度是NAS-DAQ成功的重要因素，做市商制度對于穩(wěn)定市場具有以下幾方面的作用。
1、提高股票的流動性，增強市場對投資者和證券公司的吸引力
在創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模一般比較小，風險也比較高，投資者和證券公司參與的積極性會受到較大影響。特別是在市場低迷的情況下，廣大投資者更容易失去信心。如果有了做市商，他們承擔做市所需的資金，以隨時應付任何買賣，活躍市場。買賣雙方不必等到對方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔另一方的責任，交易就可以進行。因此，做市商保證了市場進行不間斷的交易活動，即使市場處于低谷也是如此。
2、具有價格發(fā)展的功能
做市商所報的價格是在綜合分析市場所有參與者的信息以及對自身風險和收益的衡量的基礎上形成的，投資者在報價基礎上進行決策，并反過來影響做市商的報價，從而促使證券價格逐步靠攏其實際價值。
［關(guān)鍵詞］大學生創(chuàng)業(yè)；風險；對策
［中圖分類號］G64 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）14-0125-01
1 自主創(chuàng)業(yè)成為越來越多大學生的選擇
自從1999年我國高校擴招以來,大學畢業(yè)生數(shù)量逐年遞增,就業(yè)壓力也越來越大；與此同時由于我國經(jīng)濟正處速發(fā)展階段,政府也出臺不少政策和措施鼓勵大學生自主創(chuàng)業(yè)；再加上改革開放以來我國經(jīng)濟的高速發(fā)展、國際創(chuàng)業(yè)浪潮的興起,以及比爾•蓋茨、張朝陽等國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)英雄的明星效應,越來越多的大學生,選擇了自主創(chuàng)業(yè)。
2 大學生創(chuàng)業(yè)中遇到的常見的風險
大學生在創(chuàng)業(yè)過程中遇到的主要風險有哪些呢？我們在調(diào)查和研究過程中發(fā)現(xiàn),大學生創(chuàng)業(yè)主要存在以下一些風險：
（1）心態(tài)問題及經(jīng)驗方面的不足。絕大部分大學生缺少社會實踐經(jīng)驗,缺少人生閱歷,更缺少創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗。很多人是受到中外創(chuàng)業(yè)成功的案例、學校的創(chuàng)業(yè)教育、各種創(chuàng)業(yè)比賽的激勵以及媒體的炒作而燃起創(chuàng)業(yè)熱情的。通常存在著兩個傾向：一是把創(chuàng)業(yè)問題簡單化,理想化等思維。普遍意識不到創(chuàng)業(yè)資金的困難和創(chuàng)業(yè)風險的壓力,反而對創(chuàng)業(yè)的期望值很高,覺得只要動手就會馬到成功；二是認為創(chuàng)業(yè)是非常困難的事情,大學生創(chuàng)業(yè)幾乎無法成功,所以根本不愿意動手嘗試。
最后,有些大學生在創(chuàng)業(yè)之初,不考慮自身的實力，盲目求大求全,無形之中增加創(chuàng)業(yè)的風險。
（2）管理風險。很多大學生創(chuàng)業(yè)面臨的風險,最直接的原因是管理方面的問題。大學生雖然可能接受過創(chuàng)業(yè)方面的培訓,但是大部分只是來自于書本,過于理想化,感性認識多些,理性認識相對較少。而這樣的知識又有多少呢？“具有專業(yè)的知識背景”為9%,即創(chuàng)業(yè)者應具備的營銷、財務、管理、稅務、法律、風險等知識比較匱乏,再加上“較好的組織能力”僅為11%的不足,使大學生懷有一腔理想與抱負“紙上談兵”，造成經(jīng)營理念淡薄,產(chǎn)品營銷方式呆滯,信息閉塞等,不能與復雜多變的市場相適應,使自己出類拔萃技術(shù)沒有創(chuàng)造應有的價值,而且不能準確分析市場未來的發(fā)展方向,處于盲目發(fā)展的狀態(tài)。
由于長期接受應試教育,不熟悉經(jīng)營“游戲規(guī)則”,一些大學生創(chuàng)業(yè)者雖然在技術(shù)上出類拔萃,但理財、營銷、溝通、管理方面的能力普遍不足。此外,一些人存在一定的性格缺陷,如自以為是、剛愎自用等,這些都會影響創(chuàng)業(yè)成功率。
（3）融資渠道比較單一。資金風險對于創(chuàng)業(yè)初期的大學生來說如影相隨,解決資金問題是大學生要面對的第一個問題。對于大學生而言,資金主要來源是依靠“借”,向家人、親戚、朋友借,還有一部分可能的來源是爭取風險投資或天使投資,但這對于白手起家的大學生可能性很小,創(chuàng)業(yè)之初資金的局限性為后期企業(yè)運作埋下隱患。企業(yè)創(chuàng)辦起來后,慮及資金來源,大學生壓力重重,致使決策性的失誤常常發(fā)生,造成企業(yè)的現(xiàn)金流中斷,不能支持企業(yè)的日常運作,“心有余而力不足”的大學生也只有放棄發(fā)展機遇,不得不關(guān)門大吉。
（4）社會資源相對匱乏。創(chuàng)業(yè)不是引“無源之水”,栽“無本之木”。每一個人創(chuàng)業(yè),都必然有其憑依的條件,也就是其擁有的資源。創(chuàng)業(yè)的過程就是創(chuàng)業(yè)者建立、整合和拓展資源的過程。社會資源包括家族資源,例如家族的資金支持、商業(yè)經(jīng)驗、學習機會以及人脈關(guān)系甚至客戶資源,更包括自身的職業(yè)資源和人脈資源。
由于長期身處校園,大學生直接掌握的社會資源非常有限,而企業(yè)創(chuàng)建、市場開拓、產(chǎn)品推介等工作都需要調(diào)動社會資源,大學生在這方面會感到非常吃力。
（5）競爭風險。在市場經(jīng)濟中,競爭是必然的。如何面對競爭是每個企業(yè)都要隨時考慮的事,而對新創(chuàng)企業(yè)更是如此。如果創(chuàng)業(yè)者選擇的行業(yè)是一個競爭非常激烈的領域,那么在創(chuàng)業(yè)之初極有可能受到同行的強烈排擠。一些大企業(yè)為了把小企業(yè)吞并或擠垮,常會采用低價銷售的手段。對于大企業(yè)來說,由于規(guī)模效益或?qū)嵙π酆?短時間的降價并不會對它造成致命的傷害,而對初創(chuàng)企業(yè)則可能意味著徹底毀滅的危險。因此,考慮好如何應對來自同行的殘酷競爭是創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存的必要準備。
3 對策和建議
機會從來都是給有準備的人,這也是大學生創(chuàng)業(yè)成敗的關(guān)鍵。唯有勇敢地正視風險,冷靜地分析風險,創(chuàng)業(yè)者才會在痛苦的嬗變進程中成就一番事業(yè)。
針對前述大學生創(chuàng)業(yè)過程中存在的風險。我們提出以下建議：
（1）調(diào)整好心態(tài),找到創(chuàng)業(yè)的合適切入點。在創(chuàng)業(yè)之前,必須腳踏實地、科學地進行市場調(diào)研,而不僅僅是進行理想化的推斷。避免浮躁心理,選擇合適的時機、合適的項目和合適的規(guī)模進行創(chuàng)業(yè)。對于手中沒有較多資金又無經(jīng)營經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者,不妨先從小事業(yè)做起。不積跬步無以至千里。小事業(yè)雖然發(fā)展慢,但用不著為虧本擔驚受怕,還能積累經(jīng)驗,為下一步做大事業(yè)打下基礎。這是很多大學生創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗之談。
（2）化解資金風險。大學生創(chuàng)業(yè),其資金風險的化解,既要把握外部因素,也要把握自身的主觀因素。外部因素指政府、社會和高校。政府應適時出臺和完善一些扶持政策,如政府性創(chuàng)業(yè)獎學金、創(chuàng)業(yè)基金等；社會要高度關(guān)注和支持大學生的創(chuàng)業(yè)活動,給予他們必要的就業(yè)指導；高校不但要倡導大學生積極準備創(chuàng)業(yè),還要為他們創(chuàng)業(yè)積蓄好力量,如設立相關(guān)的機構(gòu),設立相關(guān)的獎項,允許在校期間創(chuàng)辦企業(yè)等,為大學生營造良好創(chuàng)業(yè)環(huán)境。
（3）化解競爭風險和市場風險。競爭是企業(yè)生存之道。風險和不確定性是相對的,不斷創(chuàng)新能預見競爭風險并化解風險,是大學生企業(yè)的破局之道?！皠?chuàng)業(yè)精神是一個創(chuàng)新過程，在這個過程中，新產(chǎn)品或服務的機會被確認、被創(chuàng)造，最后被開發(fā)出來產(chǎn)品新的財富,”德魯克（Drucker）的論述指明了創(chuàng)新是企業(yè)家精神的本質(zhì)。大學生作為企業(yè)家要把創(chuàng)新的理念融于新產(chǎn)品的開發(fā),融于新流程的管理,融于新市場的開拓,從而創(chuàng)造新的價值或財富,促進企業(yè)的成長和發(fā)展。化解風險的創(chuàng)新可以具體化,或是引入一種新的產(chǎn)品；或是采用一種新的生產(chǎn)方法；或是開辟一個新的市場；或是獲得一種新的原料；或是實行一種新的企業(yè)組織形式……總之,只要時刻不忘創(chuàng)新,并能夠持續(xù)推進價值創(chuàng)新,就能將潛伏的競爭風險化解在萌芽狀態(tài)。
具有預測能力可以掌握市場發(fā)展變化的規(guī)律,有力地把握其未來發(fā)展趨勢。對于大學生創(chuàng)業(yè)者而言,做好科學的市場預測,可以使企業(yè)按照事物的發(fā)展規(guī)律辦事,既減少經(jīng)營活動中的盲目性,也降低了經(jīng)營的風險,從而提高了企業(yè)的適應性和競爭力。
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[關(guān)鍵詞]生命周期；科技型小微企業(yè)；融資體系
[中圖分類號]F275.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2014）08-0100-05
[基金項目]國家社會科學基金資助項目“中小企業(yè)團體融資路徑與機制研究”（批準號：11BGL023）
[作者簡介]潘永明，天津理工大學管理學院教授，碩士生導師，碩士，研究方向為公司金融、區(qū)域經(jīng)濟；
王曉麗，天津理工大學管理學院2012級碩士生，研究方向為公司金融。（天津300384）
黨的十報告明確提出要“實行創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”，支持科技型小微企業(yè)發(fā)展；“十二五”規(guī)劃中也多次明確指出要鼓勵科技型小微企業(yè)發(fā)展。科技型小微企業(yè)雖然僅占我國中小企業(yè)總數(shù)的3%左右，但它們創(chuàng)造了自改革開放以來65%的國內(nèi)發(fā)明專利，提供了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新和約80%的新產(chǎn)品，在創(chuàng)新機制和創(chuàng)新效率方面具有其他企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。科技型小微企業(yè)是建設創(chuàng)新型國家的重要主體，已成為推動國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和自主創(chuàng)新能力提高的重要力量。然而，科技型小微企業(yè)發(fā)展過程中以間接融資為主，過度依靠不動產(chǎn)質(zhì)押融資和知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，長期面臨嚴重的資金短缺問題。資金短缺已成為制約科技型小微企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在新的經(jīng)濟發(fā)展時期，科技型小微企業(yè)在不同生命周期階段發(fā)展狀況不同導致對資金的需求不同，采取的融資策略和構(gòu)建的融資體系也應不同。因此，基于生命周期理論來探究科技型小微企業(yè)的融資非常有價值。
一、科技型小微企業(yè)發(fā)展各階段的主要問題及資金來源特征
企業(yè)生命周期理論起源于20世紀80年代末期，由美國著名管理學家艾迪思博士提出。他將企業(yè)生命周期劃分為：孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚期、死亡期等階段。目前，國內(nèi)外學者對企業(yè)生命周期階段的劃分基于不同的研究視角和研究對象存在多種形式，本文根據(jù)科技型小微企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和行業(yè)特點，將科技型小微企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、擴張期、成熟期、衰退期五個階段。科技型小微企業(yè)的資金需求狀況、融資特點與所處生命周期階段相關(guān)。
（一）初創(chuàng)期
初創(chuàng)期是科技型小微企業(yè)生命周期的第一個階段，處于初創(chuàng)期階段的科技型小微企業(yè)融資難問題最為突出。此階段科技型小微企業(yè)處于新產(chǎn)品或服務技術(shù)的研發(fā)階段，所開發(fā)的技術(shù)或產(chǎn)品通常具有超前性，在研發(fā)過程中需要投入大量資金，資金缺口占總資產(chǎn)的比重最大。由于初創(chuàng)期企業(yè)規(guī)模較小、研發(fā)風險大、市場前景不明朗、抵押擔保能力弱等，銀行借貸困難，因此，初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)主要依靠自有資金、天使資金無償資助、政府貼息自助、擔保補助、政府周轉(zhuǎn)資金等籌集資金。民間借貸、小額貸款等也成為初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)常用的融資方式。一些學者的理論研究指出，科技型小微企業(yè)在發(fā)展過程中通常會遇到一些緊急的資金需求，如果不能及時得到解決，對企業(yè)發(fā)展就將產(chǎn)生很大影響，甚至會使企業(yè)面臨倒閉或被收購的風險，這種緊急的資金需求被稱為“死亡谷”。初創(chuàng)期企業(yè)出現(xiàn)“死亡谷”的原因主要是創(chuàng)新技術(shù)向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化難題以及技術(shù)風險和市場風險較大。
（二）成長期
與初創(chuàng)期相比，成長期科技型小微企業(yè)資金缺口占總資產(chǎn)的比重相對減少。成長期是科技型小微企業(yè)研發(fā)成果開始向產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的階段。進入成長期，企業(yè)開始大規(guī)模生產(chǎn)新產(chǎn)品，并注重開拓市場搶占市場份額以應對市場上行業(yè)間同類產(chǎn)品的激烈競爭。在此階段企業(yè)還需要不斷增加研發(fā)投入完善技術(shù)改善產(chǎn)品質(zhì)量和推動產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，以規(guī)避市場風險和保持競爭優(yōu)勢，因此需要大量經(jīng)營流動資金。成長期科技型小微企業(yè)主要依靠銀行貸款、融資租賃、政府資金扶持和其他融資渠道，風險投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金開始大量涌入并發(fā)揮重大作用。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)資本對成長期和擴張期企業(yè)的投資一般占80%，成熟期約占15%，對孕育期（初創(chuàng)期）僅有4%-5%。成長期企業(yè)出現(xiàn)“死亡谷”的原因主要是產(chǎn)品的市場推廣和技術(shù)難題的攻克，短期資金需求比初創(chuàng)期高。債券融資也成為這一階段常見的融資方式。
（三）擴張期
擴張期科技型小微企業(yè)資金缺口占總資產(chǎn)的比重與成長期相比略有上升。在擴張期，科技型小微企業(yè)進一步開拓新的市場并不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，擴張期是企業(yè)發(fā)展的黃金期。隨時間推移，科技型小微企業(yè)逐步擁有相對穩(wěn)定的市場份額、客戶群和盈利模式，財務制度健全，具有良好發(fā)展前景，發(fā)展速度加快，開始成長為高技術(shù)企業(yè)。資金需求量比前兩個階段大，但這一階段企業(yè)的投資價值突顯，有廠房、應收賬款、存貨、機器設備、知識產(chǎn)權(quán)等可以作為擔保進行借貸。擴張期科技型小微企業(yè)籌資主要以銀行貸款和股東借款為主。在成長期末期，一些風投和創(chuàng)投基金開始退出尋找其他高成長性的投資目標?？傮w來說，這一階段科技型小微企業(yè)融資方式多樣化，面臨的主要風險是市場風險和企業(yè)整體運營風險。其中，運營風險主要體現(xiàn)在隨著企業(yè)發(fā)展規(guī)模的擴大，企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理等方面。
（四）成熟期
成熟期科技型小微企業(yè)資金缺口占總資產(chǎn)的比重降低，只占到10%左右。成熟期是科技型小微企業(yè)整個成長過程中發(fā)展最穩(wěn)定的時期。此階段，經(jīng)過激烈角逐，很多科技型小微企業(yè)徹底轉(zhuǎn)化為大型高技術(shù)企業(yè)，企業(yè)研發(fā)能力較強，技術(shù)核心競爭力已形成并逐漸趨于穩(wěn)定，面臨的風險除了市場風險和技術(shù)風險之外，還有經(jīng)營管理風險。其中，技術(shù)風險主要傾向于研發(fā)創(chuàng)新能力不夠，專利成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的速度滯后于消費者多變的個性化需求；經(jīng)營風險主要表現(xiàn)在企業(yè)缺乏活力、創(chuàng)新速度減慢、管理結(jié)構(gòu)等內(nèi)部矛盾突出等方面。相對而言，這一階段企業(yè)有很好的抵押擔保條件和充足的信用資產(chǎn)，資金需求主要來源于企業(yè)內(nèi)部積累，銀行貸款占比增加，很多企業(yè)已經(jīng)和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行過多輪合作。同時，企業(yè)開始嘗試接觸資本市場，通過發(fā)行債券或者發(fā)行股票來進行融資，股權(quán)融資的比重上升。
（五）衰退期
衰退期是科技型小微企業(yè)生命周期的最后階段，也是企業(yè)融資能力最弱的階段。當科技型企業(yè)發(fā)展進入衰退期，同行業(yè)競爭加劇，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模萎縮，創(chuàng)新能力減弱導致產(chǎn)品老化缺乏競爭力，市場替代品不斷涌現(xiàn)，企業(yè)利潤不斷下降，財務狀況惡化，管理制度老化，整個企業(yè)運營處于虧損狀態(tài)，企業(yè)整體能力下降。此階段企業(yè)發(fā)展趨勢分為兩種：一種是企業(yè)處境艱難即將倒閉，很難再扭轉(zhuǎn)企業(yè)發(fā)展局面，此時企業(yè)只能執(zhí)行退出戰(zhàn)略進行破產(chǎn)清算或企業(yè)兼并重組實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)；另一種是企業(yè)通過改變經(jīng)營策略、加大技術(shù)研發(fā)投入力度進行新產(chǎn)品研發(fā)可以贏得新的發(fā)展機遇進入下一個生命周期，這種情況下的企業(yè)資金需求與“二次創(chuàng)業(yè)”有關(guān)，但由于企業(yè)信用資產(chǎn)不足、缺乏抵押物，難以獲得金融機構(gòu)貸款支持和社會資本投入，其籌資主要依靠企業(yè)內(nèi)部部分資產(chǎn)清算、不良資產(chǎn)變賣、企業(yè)資產(chǎn)重組和進行專利權(quán)、商標等專有權(quán)交易以回收資金并開辟新的業(yè)務領域獲得二次成長機會。
二、國外創(chuàng)新性融資模式經(jīng)驗總結(jié)――以日本、英國、美國為例
國外許多國家的政府都把依靠科技發(fā)展經(jīng)濟作為一項基本國策，在解決科技型小微企業(yè)的融資問題上，都有各自的適用模式，比較有代表性的是日本、英國的政策性融資模式；美國的市場化融資模式。國外的創(chuàng)新性融資模式對我國科技型小微企業(yè)解決融資難問題具有重要的借鑒意義。
（一）日本、英國的政策性融資模式
日本、英國的科技型小微企業(yè)主要的融資方式是政府扶持資金、貸款貼息、信用擔保和科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金。一方面，日本政府出資參與設立了專門為中小企業(yè)提供融資服務的國民金融公庫、中小企業(yè)金融公庫、商工組合中央金庫三家政策性金融機構(gòu)和信用保險機構(gòu)、信用擔保機構(gòu)等中介融資服務組織。另一方面，日本政府通過財政預算、稅收優(yōu)惠、貸款貼息、立法保障等方式實現(xiàn)對科技型小微企業(yè)的直接融資支持。其中較為典型的是日本政府全額出資，以低于市場2～3個百分點的優(yōu)惠條件向科技型小微企業(yè)提供中長期信貸支持。同時，日本通過政府主導建立科學工業(yè)園區(qū)扶持科技型小微企業(yè)發(fā)展，比較有代表性的是日本的筑波科學城。筑波科學城于20世紀60年代由日本政府主導進行籌劃建立，資金來源主要依靠于政府財政撥款直接投資，日本政府專門針對科學城的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)制定了配套法律法規(guī)，對房地產(chǎn)租賃、設備折舊、稅收、信貸、外資引進等給予多種優(yōu)惠政策，受益對象主要是科技型小微企業(yè)。
英國政府主要通過組建創(chuàng)業(yè)投資基金和制定激勵計劃以財政貼息、無償資助、資本金注入、稅收優(yōu)惠等方式向科技型小微企業(yè)提供資金來實現(xiàn)政策性融資、民間資本投資與風險投資的融合。1981年英國政府制定了“中小企業(yè)貸款擔保計劃”，通過政府擔保，初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)可以從銀行獲得低于金融市場利率的長期貸款，差額由政府補貼。1994年英國政府為促進小微企業(yè)進行權(quán)益資本融資出臺了企業(yè)投資計劃，對投資者進行稅收減免鼓勵民間資本投資。1998年英國創(chuàng)立的企業(yè)基金包括了地區(qū)風險基金和高技術(shù)基金。前者以獲得小部分股權(quán)的方式為英國各地的科技型小微企業(yè)融資，后者將資金注入到向高技術(shù)企業(yè)投資的專項基金或風險基金中。
（二）美國的市場化融資模式
美國以市場為主導，政府只起到引導的作用。美國擁有相對完善的技術(shù)創(chuàng)新金融支持體系，科技型小微企業(yè)的融資更多的是依靠追求高風險高收益的風險投資中介機構(gòu)、風險投資家、風險資本家，天使投資、風險投資、其他的一些權(quán)益資本投資比較活躍。資金供求雙方一般通過創(chuàng)業(yè)銀行、風險資本市場等中介進行合作。硅谷作為世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的集中地屬于典型的市場化融資模式運作的成果，企業(yè)資金來源主要是風險投資和自我支持的金融服務體系兩部分。1983年由幾家銀行機構(gòu)出資500萬美元共同組建的硅谷銀行現(xiàn)已發(fā)展成為SVB金融集團并成功在納斯達克上市，硅谷銀行成功地開創(chuàng)了銀行利用股權(quán)工具為科技型中小企業(yè)融資服務獲利的新模式，促進了美國科技產(chǎn)業(yè)與金融資本的融合。硅谷銀行經(jīng)營模式的特點是：①本地化特征明顯。硅谷銀行專注于與本地區(qū)特定行業(yè)科技型中小企業(yè)、政府、風險投資機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、擔保機構(gòu)緊密合作，不吸收公眾存款。②早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利率不敏感性與銀行高利率定價相結(jié)合。硅谷銀行80%的收益來源于面向風險投資進入的創(chuàng)業(yè)公司存貸款業(yè)務。③擔保方式靈活多變。允許企業(yè)以專利技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)為抵押擔保。④完善的風險防范機制。采取與風險投資機構(gòu)合作間接投資、索取創(chuàng)業(yè)企業(yè)認股權(quán)和期權(quán)、組合投資、風險隔離等多種控制風險手段并行的科學的風險防范機制。
三、構(gòu)建適合科技型小微企業(yè)生命周期不同階段的融資體系
（一）初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)：吸引天使投資，引入民間資本，加強政策性資金投入
初創(chuàng)期是科技型小微企業(yè)的起步階段，也是研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的試驗性階段，由于新產(chǎn)品剛投入市場其質(zhì)量尚待完善，發(fā)展前景無法預知，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小，盈利能力難以預測，這些因素決定了此階段的企業(yè)無法獲得銀行等金融機構(gòu)的投資。因此，初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)應該構(gòu)建以吸引天使投資、民間資本投資為主，吸引政策性資金扶持和風險投資為輔的融資體系。建立以政府為主導的融資信息服務平臺和信用擔保體系，引導社會資本對初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)進行天使投資，放大政府對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的導向效應和對企業(yè)發(fā)展的支持效應。
我國民間資本存在大量閑置。民間融資作為對正規(guī)金融的補充，能夠加速科技型小微企業(yè)的發(fā)展，在一定程度上通過市場機制的調(diào)節(jié)作用實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。鑒于我國民間融資不規(guī)范、高利率和風險大而長期處于被壓制的現(xiàn)狀，政府部門一方面要發(fā)揮民間融資的優(yōu)勢，鼓勵民間融資方式加快創(chuàng)新，構(gòu)建以電子商務為核心的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，加快推動如第三方支付、P2P網(wǎng)絡借貸、眾籌、信貸經(jīng)紀人、網(wǎng)絡聯(lián)保等互聯(lián)網(wǎng)金融模式創(chuàng)新，打造基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)金融門戶，推動信息化金融機構(gòu)發(fā)展；另一方面要加強風險控制，出臺相關(guān)政策法規(guī)以規(guī)范民間融資機構(gòu)的發(fā)展，建立民間融資監(jiān)測及風險預警制度，把民間融資納入到金融監(jiān)管體系當中，推動民間融資發(fā)展的規(guī)范化、合法化。在此過程中，可以借鑒日本的經(jīng)驗，由政府出資并吸收民間資金建立中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)等融資服務組織，從而為科技型小微企業(yè)的順利融資提供切實的保障。
（二）成長期科技型小微企業(yè)：吸引風險投資，成立科技銀行，引入團體貸款模式
成長期是科技型小微企業(yè)發(fā)展的重要階段。處在成長期的科技型小微企業(yè)的經(jīng)營狀況和高風險性決定了其既難以從銀行貸款獲得滿足自身研發(fā)需要的資金數(shù)額，也無法滿足上市融資的條件。因此，風險投資基金成為科技型小微企業(yè)獲得資金的重要來源渠道。我國科技型小微企業(yè)獲得風險投資的比例不高，這與我國風險投資市場發(fā)展程度有關(guān)。由于信息不對稱，很多企業(yè)不愿意引入風險投資，害怕引入風險資本后會帶來企業(yè)內(nèi)部管理權(quán)、人事權(quán)等方面的變動，給企業(yè)治理結(jié)構(gòu)帶來不良影響。其實，風險投資不僅可以給企業(yè)帶來資金緩解企業(yè)融資困境，還會給企業(yè)帶來先進的管理經(jīng)驗，促進企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。2005年以來，我國風險投資發(fā)展迅速，應大力推動風險資本人市及退出機制改革，拓展風險投資基金來源渠道，建立健全風險投資法律法規(guī)建設規(guī)范風險投資基金運作，鼓勵企業(yè)、金融機構(gòu)、風投機構(gòu)、融資服務機構(gòu)的多方合作，從而促進科技型小微企業(yè)的發(fā)展。
另一方面，鼓勵銀行建立科技型銀行專營機構(gòu)，借鑒美國硅谷銀行的經(jīng)驗，鼓勵科技銀行與風險投資機構(gòu)合作，共同搭建科技型中小企業(yè)金融服務網(wǎng)絡平臺，進行相關(guān)業(yè)務開發(fā)和拓展，不斷進行新型融資工具創(chuàng)新。科技銀行可以利用專業(yè)的風險控制技術(shù)和掌握的企業(yè)信用信息尋找條件適合的貸款人，風險投資機構(gòu)利用科技銀行豐富的資金進行投資。這樣不僅可以促進更多的銀行金融機構(gòu)為科技型小微企業(yè)提供貸款服務，還能吸引更多的風險投資機構(gòu)關(guān)注成長期的科技型小微企業(yè)發(fā)展。
處于成長期的科技型小微企業(yè)面臨較大的技術(shù)風險、市場風險、運營風險，單一企業(yè)的信用資產(chǎn)不足導致從銀行獲得貸款難度較大，可以引入團體貸款模式，由科技型小微企業(yè)自我選擇自由組合或者由政府、行業(yè)協(xié)會推薦優(yōu)秀企業(yè)形成團體貸款組合，以團體的形式向銀行申請貸款，通過團體制度的連帶責任及社會擔保，激發(fā)團體融資運行過程中的橫向監(jiān)督、社會懲罰機制，以激勵融資主體加強協(xié)作、積極還款，降低科技型小微企業(yè)融資風險。
（三）擴張期科技型小微企業(yè)：引入“集合”概念進行債權(quán)融資，加強融資方式創(chuàng)新
處于擴張期的科技型小微企業(yè)開始逐漸向大型高技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)化。此階段的企業(yè)形成一定資產(chǎn)規(guī)模，其在資信、融資能力方面都具備一定的條件，是能夠嘗試進行市場化融資的一個階段。集合債券等新型融資工具的出現(xiàn)讓企業(yè)以“集合”的形式能夠參與其中，而處于擴張期的科技型企業(yè)更適合于這些新型的債券融資工具，不僅能夠解決企業(yè)缺乏抵押擔保物的問題，更能降低企業(yè)再融資成本，防范融資風險。2010年北京中關(guān)村由13家中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)行的國內(nèi)第一個大規(guī)?？萍夹椭行∑髽I(yè)集合債券取得重大成功為我國科技型小微企業(yè)融資提供了重要借鑒意義。集合票據(jù)作為集合債券的進一步創(chuàng)新，近幾年在我國發(fā)展迅速，在許多省市得到了成功運用，為很多科技型企業(yè)解決了融資難題。應鼓勵處于擴張期的科技型企業(yè)組成團體組合提高整體信用資產(chǎn)水平發(fā)行集合票據(jù)，也可以嘗試最新推出的“區(qū)域集優(yōu)”融資模式，達到“強強聯(lián)合”，獲得長期發(fā)展資金。這些創(chuàng)新型的融資模式的運用涉及多方的共同合作，政府應起到積極引導的作用，可以拿出專項資金給予支持，推動高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)的創(chuàng)建，遴選推薦各行業(yè)優(yōu)秀的企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)進行對接，從融資需求與資金供給兩方面加強融資方式的創(chuàng)新。
（四）成熟期科技型企業(yè)：完善資本市場，鼓勵股權(quán)融資
當科技型小微企業(yè)發(fā)展進入成熟期，盈利水平穩(wěn)定，財務狀況得到改善，信息透明化程度上升，資本實力逐漸增強，內(nèi)部積累較多。企業(yè)達到上市條件，可以通過公開發(fā)行股票的方式進行市場化融資。利用股票市場融資不僅財務風險較小，而且再融資成本較低，相關(guān)部門應制定相關(guān)法律法規(guī)完善產(chǎn)業(yè)投資基金退出機制，拓寬產(chǎn)業(yè)投資基金來源渠道，鼓勵處于成熟期的科技型小微企業(yè)充分利用資本市場進行股權(quán)融資。深交所2004年設立中小企業(yè)板市場之后，于2009年又推出創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板市場自開閘以來為350多家中小企業(yè)解決了融資難題，在一定程度上為科技型小微企業(yè)融資開辟了新的資金來源渠道。目前隨著投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的投資逐漸回歸理性，創(chuàng)業(yè)板的IPO速度以及融資規(guī)模都有所放緩。地方性股權(quán)交易所近幾年取得了長足的發(fā)展，交易規(guī)則逐步完善，市場風險得到了有效的控制。如2012年，天津在“新三板擴容”工作當中，天津市濱海高新區(qū)被選為首批擴大試點之一，為天津市的科技型小微企業(yè)融資提供了便利條件，也為風投資本以及私募創(chuàng)投基金的退出提供了新方式。科技型小微企業(yè)要充分利用股權(quán)交易市場和新三板市場，大力發(fā)展股權(quán)質(zhì)押、私募股權(quán)融資等途徑。同時，政府在積極鼓勵、輔助科技型中小企業(yè)走上市融資之路之外，也應鼓勵企業(yè)參與場外股權(quán)交易市場。
（五）衰退期科技型企業(yè)：充分利用專有權(quán)交易市場和證券市場，加快企業(yè)資產(chǎn)重組步伐
衰退期科技型小微企業(yè)面臨形勢嚴峻，融資能力弱，資金周轉(zhuǎn)困難等致使其難以從銀行等正規(guī)金融機構(gòu)獲得資金支持。政府應制定相關(guān)法律法規(guī)引導連年虧損的企業(yè)進行破產(chǎn)清算。對于可以扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困境的企業(yè)來說，此時獲得資金的主要目標是為延長衰退期以獲得機會實現(xiàn)二次創(chuàng)業(yè)。企業(yè)可以充分利用資本市場買殼上市進行融資。同時，企業(yè)可通過出售企業(yè)不良資產(chǎn)、進行企業(yè)資產(chǎn)重組等方式回收資金。鑒于此，應加快資本市場入市退市機制改革，不斷完善專利權(quán)、商標、知識產(chǎn)權(quán)等專有權(quán)交易市場，規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)重組程序，給處于衰退期的科技型小微企業(yè)回收資金及獲得二次成長機會提供完善的配套服務。
關(guān)鍵詞：科技中小企業(yè) 商業(yè)銀行 創(chuàng)投引導基金
為了解決我國科技創(chuàng)新特別是中小科技企業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，加快科技成果轉(zhuǎn)化和應用，同時對金融提供分享科技發(fā)展成果的機會和新增長點，建立科技與金融良性互動、相互促進的長效體制和機制，近幾年從中央到地方都在強調(diào)發(fā)展科技金融，出臺了一系列政策法規(guī)?？萍冀鹑隗w系是一個復雜的系統(tǒng)工程，涉及各類創(chuàng)業(yè)或風險投資基金、商業(yè)銀行、保險、擔保、資本市場和各種科技金融中介服務機構(gòu)，以及政府的財政投入和稅收扶持。本文重點研究政府的創(chuàng)投引導基金和商業(yè)銀行在其中扮演的角色和功能定位，分析其現(xiàn)狀和存在的主要問題，并提出一些對策建議。
一、科技中小企業(yè)成長不同階段的資金需求及其對應的投融資渠道
與一般企業(yè)不同，科技企業(yè)從研發(fā)投入、科技成果開發(fā)利用、早期生產(chǎn)、到大規(guī)模生產(chǎn)的不同階段，對資金的需求及面臨的風險存在顯著差別，具體如下：
1.研發(fā)投入期。在尚未形成產(chǎn)品原型的研究開發(fā)階段，雖然企業(yè)資金需求規(guī)模并不大，但由于這一階段技術(shù)風險和市場風險很高，企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)很難從外部尤其是銀行獲得資金支持。
2.種子期和初創(chuàng)期。在形成產(chǎn)品原型后，即進入R&D成果應用階段。這一階段技術(shù)風險已有所降低，但仍具有較高的市場風險，而且資金需求規(guī)模比研發(fā)階段大。這一階段也即風險投資中的種子期。研究成果轉(zhuǎn)化后即進入早期生產(chǎn)階段，即風險投資中的初創(chuàng)期。這一階段技術(shù)風險已基本消除，但由于市場不確定引發(fā)的市場風險仍然存在，資金需求量比成果轉(zhuǎn)化階段更大。種子期和初創(chuàng)期，是傳統(tǒng)風險或創(chuàng)業(yè)投資的主要投入階段，商業(yè)銀行一般很少進入。
3.大規(guī)模生產(chǎn)階段。這一階段對應風險投資的成長期和成熟期。此時企業(yè)的市場風險進一步降低，除風險資本外，銀行和資本市場可能為企業(yè)提供資金，企業(yè)的融資渠道開始拓寬，資金約束開始緩和。
由于科技中小企業(yè)主要從事新技術(shù)的開發(fā)、轉(zhuǎn)化和應用活動，經(jīng)營活動中的不確定性和風險高，在初創(chuàng)期可供抵押的實物資產(chǎn)也很少，但創(chuàng)新和成果應用成功后取得收益也很高，具有高風險、高收益特征，與商業(yè)銀行規(guī)避高風險的穩(wěn)健型經(jīng)營存在沖突，因而科技企業(yè)一般很難得到銀行貸款。另外，與創(chuàng)業(yè)投資或風險投資公司比較，商業(yè)銀行的資金來源多由短期性流動資金構(gòu)成，而風險投資公司的資金來源則多為吸收長期性股權(quán)投資，其投融資對象都是具有高風險與高收益并存的科技型中小企業(yè)，一旦所投資的科技型中小企業(yè)上市后，其股權(quán)投資收益遠大于風險，因此，總體上來說風險投資公司股權(quán)投資風險與收益基本匹配。而商業(yè)銀行對科技中小企業(yè)貸款雖承擔同樣的高風險，但企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成功后，銀行僅能獲得固定的利息，而提供貸款的科技型中小企業(yè)一旦失敗，由于無產(chǎn)可破會給商業(yè)銀行帶來巨額損失，存在著高風險與低收益的不相匹配，而銀行資金來源的性質(zhì)決定其必須在保證資金運用安全性和流動性的基礎上追求收益性，規(guī)避高風險活動，因此自然選擇遠離科技中小企業(yè)，進而使各種商業(yè)性投資基金（天使基金、風險基金等）成為科技企業(yè)早期發(fā)展階段資金的主要提供者。
二、商業(yè)銀行在科技金融中的功能定位及其作用的發(fā)揮
1.商業(yè)銀行參與科技金融的實踐和探索
綜上所述，銀行科技創(chuàng)新貸款的高風險與低收益之間的不匹配，是制約商業(yè)銀行參與科技金融的根本原因。面對眾多科技中小企業(yè)科技創(chuàng)新的資金需求，在創(chuàng)業(yè)投資由于多種原因無法滿足情況下，有必要調(diào)動商業(yè)銀行的積極性，通過金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和政策扶植，實現(xiàn)商業(yè)銀行參與科技金融的收益與風險大致匹配，進而使商業(yè)銀行有動機對處于初創(chuàng)和成長期急需資金的科技企業(yè)提供資金支持，實踐中一些銀行作出了積極探索并取得顯著成效。
誕生于美國的硅谷銀行，為商業(yè)銀行參與科技金融提供了一個很好的范例。硅谷銀行成立于1983 年，至2004年，它已為3萬家初創(chuàng)公司提供金融服務，在2000-2001年進行IPO的技術(shù)和生命科學公司中，近1/3是硅谷銀行的客戶；創(chuàng)業(yè)投資公司投資的企業(yè)中，有一半是硅谷銀行的客戶；500多個創(chuàng)業(yè)投資公司是硅谷銀行的客戶。思科公司、電子藝界公司等著名公司都曾受到硅谷銀行的資助。另一方面，硅谷銀行的發(fā)展成就也令人矚目，資產(chǎn)已超過80億美元，全球有11000家客戶。2008年，硅谷銀行的凈利潤達到7790萬美元。2009年5月，美國銀行家協(xié)會雜志評出的美國最佳表現(xiàn)銀行中，硅谷銀行列第23位[1]。
硅谷銀行將目標市場定位于新創(chuàng)的、發(fā)展速度較快、被其它銀行認為風險太大而不愿提供服務的中小企業(yè)。這些公司全都受到創(chuàng)業(yè)投資的支持，但都還沒有在股票市場上市。硅谷銀行的商業(yè)模式包括債權(quán)融資、股權(quán)融資以及與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的緊密合作。對于債權(quán)投資，硅谷銀行主要是從客戶的基金中提取部分資金，將資金以借貸的形式投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。由于資金成本低，而貸款利率又高，從而使硅谷銀行可以得到較高的回報率。采用股權(quán)投資時，硅谷銀行與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂協(xié)議，取得股權(quán)或認股權(quán)以便在退出中獲利。一旦公司成功上市或股票升值，就能給硅谷銀行帶來巨大的收益。與創(chuàng)業(yè)投資公司緊密合作是硅谷銀行業(yè)務運作及風險控制最主要的特征之一。首先，硅谷銀行主要的業(yè)務是為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所投資的企業(yè)提供貸款；其次，硅谷銀行的很多投資業(yè)務是通過創(chuàng)業(yè)投資公司完成的，即銀行先把資金投入創(chuàng)業(yè)投資公司，由創(chuàng)業(yè)投資公司進行投資。最后，建立創(chuàng)業(yè)投資咨詢顧問委員會，確保與創(chuàng)業(yè)投資公司的密切聯(lián)系，共同支持初創(chuàng)公司的發(fā)展。
硅谷銀行的發(fā)展表明，銀行也可以很好地為科技型中小企業(yè)服務，并把風險控制在適度的范圍。我國自2009年以來，在北京、天津、上海、武漢等地也紛紛學習硅谷銀行模式，在商業(yè)銀行內(nèi)部設立了多家“科技銀行”。 其中交通銀行蘇州科技支行比照“硅谷銀行”模式，進行本土化創(chuàng)新，積極與政府及其他金融機構(gòu)合作，形成了“政府+銀行+創(chuàng)投+擔保+保險+科技小貸”的科技企業(yè)融資模式。截至2011年10月末，交通銀行蘇州科技支行與266家科技創(chuàng)新型企業(yè)建立了授信業(yè)務關(guān)系，貸款余額66.67億元[2]。它與政府合作的創(chuàng)新業(yè)務包括“科貸通”和“風險池”等業(yè)務。其中，“ 風險池”業(yè)務是由蘇州市政府為引導金融機構(gòu)加大對科技型中小企業(yè)的信貸扶持力度，對科技銀行等金融機構(gòu)提供的風險補償專項基金。風險池首期資金1億元，由科技部門確定納入風險補償基金支持的科技型企業(yè)，銀行給這些企業(yè)的貸款如果發(fā)生實際損失，則按“風險池”80%、銀行20%進行風險共擔，同時要求科技支行按基準利率放貸，政府給20%利率上浮的補貼。科技支行與風險投資公司合作的業(yè)務包括“投貸通”和“股權(quán)質(zhì)押貸款”等業(yè)務。其中“投貸通”業(yè)務是交通銀行科技支行同風險投資公司進行投貸一體化合作，科技支行與風險投資公司和借款企業(yè)簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或股權(quán)認購配套協(xié)議，確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓條件或期權(quán)行權(quán)條件，約定分享企業(yè)成長收益。另外，交通銀行蘇州科技支行還與保險公司合作開展“信用履約保證保險貸款”和“貿(mào)易融資信用保險貸款”等業(yè)務。
2.鼓勵商業(yè)銀行參與科技金融的體制和政策
從美國硅谷銀行和國內(nèi)商業(yè)銀行科技支行的運行模式比較可見，硅谷銀行依靠的是銀行獨特的市場定位、風險控制、債權(quán)+股權(quán)投融資方式、與創(chuàng)投等機構(gòu)的密切合作，以及高素質(zhì)的專業(yè)團隊，是市場化的運作模式，銀行對科技企業(yè)投融資的高風險與高收益基本對稱，政府的介入很少。而我國的科技銀行支行由于缺乏發(fā)達的風險投資市場，沒有靈活的利率風險定價機制以及受到銀行不能持有企業(yè)股票的分業(yè)管制等因素的制約，使得商業(yè)銀行對科技企業(yè)貸款的風險與利益嚴重不匹配，在這種體制約束下，科技銀行只有通過曲線方式實現(xiàn)從債權(quán)到股權(quán)的近似轉(zhuǎn)換。主要的方法包括兩類，一是科技銀行將需要放貸的資金批發(fā)給合作的創(chuàng)業(yè)投資公司，然后由創(chuàng)業(yè)投資公司進行投資，創(chuàng)司雖然投資風險較高，但一批投資目標中總能有一些高收益項目，可以用它們來償還銀行資金，而同時銀行也就可以直接向創(chuàng)司要求較高的利率，而不必擔心高利率給剛起步的科技企業(yè)帶來太多壓力，這種方法的缺點是銀行的收益仍然是債權(quán)收益，無法獲得股權(quán)性質(zhì)的收益；二是科技銀行與擔保機構(gòu)合作，當科技企業(yè)出現(xiàn)違約時，就由擔保機構(gòu)獲得科技企業(yè)股權(quán)，并代償債務，然后如能獲得股權(quán)溢價的話，再由擔保機構(gòu)和銀行協(xié)商，返還部分盈利給銀行，這種方法的缺點是，只有當企業(yè)出現(xiàn)違約時，債權(quán)才可能轉(zhuǎn)換為股權(quán)，而此時的股權(quán)風險已經(jīng)較大。
很顯然，上述兩種辦法只是權(quán)宜之計，要從根本上解決商業(yè)銀行科技貸款收益與風險之間的不匹配，需要借鑒美國的硅谷銀行體制，使得銀行能夠直接持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票，能夠依照市場狀況采取市場利率。在這些根本性改革目前還無法實現(xiàn)時，政府可通過建立風險補償金、稅收優(yōu)惠等一系列政策扶持，盡量降低銀行科技貸款的風險或增加其收益。目前，政府建立的專項基金雖然一定程度上降低了銀行的科技貸款風險，但基金能覆蓋的企業(yè)與大量需要資金支持的科技中小企業(yè)之間仍存在巨大缺口，應在政府財力許可情況下，盡量增加這部分投入。
最后需要指出的是，科技中小企業(yè)投融資的高風險高收益特征，天然的決定了銀行不可能是主要的資金提供者，與這一特征最適合的投資者是創(chuàng)業(yè)投資或風險投資，銀行只能是輔助。目前我們之所以鼓勵銀行參與科技金融，一個主要原因就是風險投資發(fā)展很不充分，科技企業(yè)的資金約束很大，然而，商業(yè)銀行科技支行的健康運行又離不開與風險投資的緊密合作，因此，大力發(fā)展包括天使投資在內(nèi)的各類創(chuàng)業(yè)和風險投資，既是發(fā)展科技金融的根本，也是鼓勵銀行參與科技金融的必要條件。
三、政府創(chuàng)投引導基金的功能定位及其作用的發(fā)揮
1.政府設立創(chuàng)業(yè)投資基金的宗旨和意圖
技術(shù)創(chuàng)新和高科技行業(yè)發(fā)展歷史表明，科技中小企業(yè)起著開路先鋒和主導作用，而科技中小企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展又離不開創(chuàng)業(yè)投資的大力支持。除了提供早期階段所需的資金外，還提供專業(yè)輔導和管理服務。因為科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者大多是技術(shù)出身，對技術(shù)很精通但缺乏企業(yè)經(jīng)營和市場經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)之初需要得到創(chuàng)投機構(gòu)的專業(yè)輔導和經(jīng)驗支持。技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡管風險很高，而一旦成功其成長性和收益也很高，具有高收益和高風險特征，這為各類創(chuàng)業(yè)和風險投資提供了商機，催發(fā)了創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。
在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的國家，私人投資成為創(chuàng)業(yè)投資的主體，政府很少直接介入。我國由于私人創(chuàng)業(yè)投資和市場發(fā)育滯后，為了促進技術(shù)創(chuàng)新和風險投資發(fā)展，一開始由政府直接出面，組建政府直接經(jīng)營的國有風險投資公司。這種直接接入模式在實踐中暴露出一系列弊端：首先，風險投資的高風險和高回報特征，要求其經(jīng)營狀況必須與高層管理者自身的利益密切掛鉤，而政府控制的國有風險投資公司由于機制問題很難做到這一點。其次，由于缺乏與風險投資相適應的的激勵約束機制，國有風險投資公司既缺乏足夠的盈利動機，也缺乏應有的風險意識，在挑選投資對象時，往往把關(guān)不嚴，調(diào)查研究不充分，造成投資失敗。另一方面，當強化國有風險投資公司的盈利動機時，又會使其過于回避風險，避免向急需資金支持的初創(chuàng)期企業(yè)投資，達不到發(fā)展風險投資的根本目的。這些體制和機制上的缺陷，導致政府出資的風險投資公司大都事與愿違，運行效率低下，以至破產(chǎn)倒閉[3]。
政府直接介入風險投資帶來的弊端并不意味著政府不需要支持和扶持風險投資發(fā)展。從經(jīng)濟學角度講，技術(shù)創(chuàng)新和風險投資具有準公共產(chǎn)品帶來的外部性?？萍计髽I(yè)主要依靠技術(shù)、產(chǎn)品、商業(yè)模式等方面的創(chuàng)新，為客戶帶來更多價值，通過其他企業(yè)的跟隨、模仿和改進，創(chuàng)新在市場上得到擴散，使更多的企業(yè)和客戶從中受益，國家的稅收也由此增加。也就是說，創(chuàng)業(yè)投資通過促進和支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，間接產(chǎn)生一定外部性。對于產(chǎn)生正外部性的活動，市場存在一定程度的失靈，政府有必要進行適當干預。對于種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)，面臨很高的研發(fā)風險、產(chǎn)品風險、市場風險和經(jīng)營風險，傳統(tǒng)的以盈利為目的的風險投資機構(gòu)一般不愿介入，需要政府的引導和扶持，由政府出面建立的創(chuàng)業(yè)投資引導基金便應運而生。創(chuàng)投引導基金是承擔政策職能的的公共基金，而非商業(yè)性基金，它并不直接從事創(chuàng)業(yè)投資，而是通過與商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金合作，充分發(fā)揮它們的投資管理經(jīng)驗與高效的激勵運作機制，避免政府直接從事風險投資帶來的弊端，彌補政府失靈。創(chuàng)業(yè)引導基金通過一定的讓利機制，引導社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資領域，發(fā)揮財政資金的杠桿效應，重點對種子期、初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，一旦創(chuàng)業(yè)企業(yè)步入前景良好地成長階段便及時從中退出，從而彌補創(chuàng)業(yè)投資市場失靈。
2.創(chuàng)投引導基金的運作及其存在的主要問題
根據(jù)發(fā)改委、財政部和商務部聯(lián)合的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》，地市級以上人民政府有關(guān)部門根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展需要和財力狀況設立創(chuàng)投引導基金，資金主要來源于各級政府的財政性專項資金，還包括引導基金的投資收益與擔保收益，以及個人、企業(yè)或社會機構(gòu)的無償捐贈資金等。創(chuàng)投引導基金按照“政府引導、市場運作、科學決策、防范風險”的原則投資運作，投資方式主要包括：
階段性參股。引導基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行股權(quán)投資，主要支持發(fā)起設立新的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，股權(quán)比例一般在20-35%，為保證市場化運作，引導基金不能成為所參股企業(yè)的第一大股東，不參與所投企業(yè)的日常經(jīng)營管理（但擁有監(jiān)督權(quán)），并在約定的期限內(nèi)退出。
跟進投資。對創(chuàng)業(yè)投資基金選定投資的初創(chuàng)期企業(yè)，引導基金與創(chuàng)投基金共同投資。方式主要有兩種：一是項目跟進投資，即對商業(yè)性創(chuàng)投基金選定的企業(yè)，如果符合引導基金的投資要求，引導基金以同等條件按創(chuàng)投基金的一定比例投資，并委托后者進行股權(quán)管理。另一種是平行投資，即商業(yè)性創(chuàng)投基金在被確定為引導基金的合作伙伴后，引導基金按照其所投資總額的一定比例提供股權(quán)投資，委托創(chuàng)投基金共同投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)并進行股權(quán)管理。
融資擔保。即引導基金對信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的債權(quán)融資提供一定比例的擔保。
風險補助。對于創(chuàng)投基金投資于符合引導基金支持條件的初創(chuàng)期企業(yè)，引導基金按其投資額的一定比例補償，或按照創(chuàng)投基金實際損失提供一定補償。
投資保障。創(chuàng)業(yè)投資基金將正在進行技術(shù)研發(fā)、有投資潛力的初創(chuàng)期科技中小企業(yè)確定為“輔導企業(yè)”后，引導基金對這些企業(yè)給與資助。
目前，不少地方政府都設立了創(chuàng)投引導基金。其中，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導基金成立于2007年，由北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心作為投資主體，將來源于中關(guān)村管委會的5億元資金采用種子基金、跟進投資、參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的方式進行運作。浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導基金成立于2006年，新區(qū)財政投入10億元，并積極爭取其它來源，形成規(guī)模達20億元的創(chuàng)業(yè)投資引導基金，按照委托管理模式運作，政府不直接進行項目投資決策。2006年，蘇州創(chuàng)投集團與國家開發(fā)銀行合作設立了總額10億元的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，用于吸引其他創(chuàng)投落戶工業(yè)園區(qū)。天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導基金注冊資本20億元，天津濱海新區(qū)管委會和國家開發(fā)銀行各出資10億元，采用公司制組織形式，按“母基金”方式運作[4]。總的來看，這些引導基金在促進創(chuàng)業(yè)投資基金的設立、創(chuàng)投基金聚集、以及引導創(chuàng)投基金向種子期和初創(chuàng)期科技企業(yè)投資等方面發(fā)揮了積極作用，取得了一定成效，但也存在不少問題，主要有：
一是對種子期和初創(chuàng)期企業(yè)投資不足。設立引導基金的初衷是引導創(chuàng)投基金投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)，但處在種子期和初創(chuàng)期的早期企業(yè)風險大、不可控因素多，商業(yè)性創(chuàng)投基金大都回避向這些企業(yè)投資，引導基金與商業(yè)性創(chuàng)投基金對此會發(fā)生沖突，引導基金的市場化運作和商業(yè)性創(chuàng)投基金管理，在此遇到諸多困惑，實際運作中往往相互妥協(xié)和搭配。從對蘇州創(chuàng)投引導基金的調(diào)查來看，投入在高成長類基金的金額高達50%以上，約25%的基金投放在Pre-IPO基金上，只有剩下的25%才投放在更早期的基金。與引導基金的目的出現(xiàn)很大背離[5]。
二是資金總量有限。受財力限制，政府引導基金總量也有限。作為國內(nèi)引導基金典范的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，一期總規(guī)模10億元，截止2009年完成全部投資，共參股了16家子基金，分到每個子基金平均只有4000-5000萬元，這對于一個大中型創(chuàng)投或私募股權(quán)投資機構(gòu)來說數(shù)額太少，缺乏吸引力，進而影響了政府創(chuàng)投引導基金對創(chuàng)業(yè)投資引導作用的發(fā)揮。
三是引導基金的逐利性和政府色彩較濃。與商業(yè)性基金不同，創(chuàng)投引導基金要引導產(chǎn)業(yè)投資基金，要以贏了為輔，體現(xiàn)讓利行為。但在現(xiàn)實中，引導基金的同股同權(quán)模式不可避免地存在逐利性，加之考核中的資產(chǎn)保值增值要求，驅(qū)使引導基金不斷增加在成長型基金的投資份額，或常常不知及時退出或是為了經(jīng)濟利益不愿從已經(jīng)成熟的項目中退出，一定程度上擠出了私人部門在這領域的投資，背離了政府引導基金的“引導”本質(zhì)。部分引導基金還存在追逐政績現(xiàn)象，體現(xiàn)政府濃厚的招商引資觀念。
3.解決創(chuàng)業(yè)投資基金運作中問題的對策和措施
針對政府創(chuàng)投引導基金存在的上述問題，更好發(fā)揮政府對創(chuàng)業(yè)投資的引導作用，應從以下方面采取措施：
一是完善相關(guān)法規(guī)和政策。在組織形式上，可借鑒美國對創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員激勵機制的“有限合伙制”，在公司制的框架下采用成本控制、業(yè)績激勵、經(jīng)營層持股、期權(quán)等方式實現(xiàn)對創(chuàng)投機構(gòu)團隊的激勵。在扶持對象上，應明確引導基金扶持的各項條件，公示引導基金的決策程序。對引導基金業(yè)務運作方式、投資比例等也必須做出明確規(guī)定。
二是鼓勵創(chuàng)投資本來源多元化，補償商業(yè)性投資基金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險。在政府引導下，應推進資本的多元化進程，允許適當比例的養(yǎng)老金、保險金、商業(yè)銀行、大型企業(yè)的資本參與創(chuàng)業(yè)投資，擴大創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模，這是引導基金的主要目的。對于投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)投基金，對其投資產(chǎn)生的實際損失，政府必須給與一定比例的風險補償，一旦項目成功，引導基金可只獲取接近于銀行貸款的利息，或以銀行貸款利率讓民間資本回收政府出資，讓利于民，這樣才能引導更多的商業(yè)性創(chuàng)投基金投資與早期創(chuàng)業(yè)的科技企業(yè)。
三是建立健全激勵約束機制，加強基金管理機構(gòu)的運作能力。政府創(chuàng)投引導基金通常采用委托管理方式，應傾向于支持公司型子基金，通過向子基金派駐董事，發(fā)揮政府的引導作用，同時積極發(fā)揮創(chuàng)投團隊的專業(yè)作用，提高基金管理機構(gòu)的管理水平。另外，政府應設立專門監(jiān)管機構(gòu)，健全社會監(jiān)督機構(gòu)，保證信息的透明度，健全對創(chuàng)投引導基金的監(jiān)管體制和風險防范機制。
四是不能單純地局限于扶持本地中小企業(yè)，而應立足于促進本地創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資引導基金由地方政府出資建立，從地方政府的政績考慮自然偏向于扶持本地企業(yè)，對其投資設立地域限制。然而，從其引導商業(yè)投資基金的功能來看，國際通行的基金規(guī)則不會限制投資地域，因而不設地域限制對吸引商業(yè)性投資基金流向本地具有十分重要作用。深圳創(chuàng)新投資公司能領先于其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資公司，一個重要原因就是沒有對投資區(qū)域做出限制，沒有擔心地方政府拿出的資金會流到外地去，在成立之初就在上海、西安、成都、武漢、哈爾濱等地進行全國性布局。蘇州創(chuàng)業(yè)投資引導基金在成立之初就定位于全國，未對投資項目做階段和區(qū)域限制，受到了風險投資機構(gòu)的熱烈歡迎。以蘇州創(chuàng)投集團為代表的沙湖股權(quán)投資中心，目前入駐股權(quán)投資管理團隊超20支，管理基金超30支，管理資金規(guī)模超150億元，已累計為250多家企業(yè)提供了股權(quán)投資[6]。事實證明，這兩個地方的創(chuàng)投引導基金引導的是一個市場化的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，而不是單純扶持本地中小企業(yè)，都在試圖營造一個良好的生態(tài)環(huán)境，吸引更多的商業(yè)性投資基金落戶本地，創(chuàng)造出聚集效應。一旦更多的創(chuàng)投機構(gòu)落戶本地，就會對本地企業(yè)有更多了解并提供投資機會。另一方面，一些好的企業(yè)也會首選這些城市，因為這里有足夠的創(chuàng)投機構(gòu)，從而形成良性循環(huán)。實踐最終證明，這些城市也成為金融與經(jīng)濟發(fā)展的最大受益者。
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【關(guān)鍵詞】金融脫媒；商業(yè)銀行；策略
金融脫媒是指在金融監(jiān)管下，資金的供給繞開商業(yè)銀行這個媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環(huán)。金融脫媒是經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。隨著經(jīng)濟金融化、金融市場化進程的加快，商業(yè)銀行主要金融中介的重要地位在降低，儲蓄資產(chǎn)在社會金融資產(chǎn)中占比持續(xù)下降，由此引發(fā)的社會融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉(zhuǎn)換的過程。
一、金融脫媒對商業(yè)銀行的影響
（一）商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務受到?jīng)_擊
首先，從商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務來看，金融脫媒使企業(yè)有更多方式獲取資金，導致商業(yè)銀行的貸款增速降低。其次，從商業(yè)銀行的業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，大型優(yōu)質(zhì)的公司不再完全依賴銀行來獲取資金，他們可以通過發(fā)行股票、債券，資產(chǎn)證券化等方式來直接融資。而發(fā)展?jié)摿薮蟮闹行∑髽I(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板、短期的融資融券來獲得所需資金，從而大幅降低對銀行的依賴性?？梢哉f，金融脫媒的實質(zhì)就是正規(guī)金融機構(gòu)中介功能的喪失。這些沖擊使得銀行存貸利差收益減少，尤其對于中小型商業(yè)銀行來說，盈利的減少以及優(yōu)質(zhì)客戶的流失，使其處于更加不利的地位。反之，由于銀行盈利的萎縮、資金的吃緊，使得相當一部分中小企業(yè)無法從銀行得到貸款，從而被迫轉(zhuǎn)向民間借貸市場，形成惡性循環(huán)。
（二）商業(yè)銀行經(jīng)營風險增加，
金融脫媒使銀行面臨更大的經(jīng)營風險，主要體現(xiàn)在以下三個方面：首先，流動性風險。金融脫媒導致商業(yè)銀行資產(chǎn)與負債期限結(jié)構(gòu)失衡，期限逐漸縮短的存款無法支撐中長期的貸款需求，會導致銀行流動性降低增大流動性風險。其次，信用風險。金融脫媒使得商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，優(yōu)質(zhì)客戶的分流使中小企業(yè)貸款在銀行信貸業(yè)務中的比重提高，而中小企業(yè)貸款的信用風險遠大于大型優(yōu)質(zhì)客戶，因此對商業(yè)銀行信用風險管理水平提出了更高的要求。再次，市場風險。動態(tài)性是資本市場的本質(zhì)屬性之一，資本市場的發(fā)展必然會引起整個金融市場波動性和不確定性的增加，因此商業(yè)銀行必須注重對市場風險的預測和管理。
（三）商業(yè)銀行盈利能力下降
金融脫媒在以下三個方面直接削弱了商業(yè)銀行的盈利能力：總量效應、成本效應和價格效應。總量效應是指利率管制使得商業(yè)銀行的存貸款利率較之市場利率不具有競爭優(yōu)勢，在直接融資快速發(fā)展的背景下，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務增長必將會受到抑制，不利于其盈利增長；成本效應是指金融脫媒造成商業(yè)銀行大量優(yōu)質(zhì)客戶紛紛脫離銀行轉(zhuǎn)向金融市場來籌措資金，這樣在銀行貸款客戶群中，信用水平較高的客戶占比必將下降，其資產(chǎn)質(zhì)量也將下降，風險成本加大，盈利能力被進一步削弱；價格效應是指隨著利率市場化改革的逐步深入，存貸款市場、貨幣市場以及債券市場之間各種利率價格的定價權(quán)也將逐步市場化，金融脫媒將會使得銀行利差空間逐步收窄，不利于其盈利能力的提升。
二、商業(yè)銀行的發(fā)展策略
（一）轉(zhuǎn)變觀念，優(yōu)化銀行的經(jīng)營策略
從市場總體發(fā)展趨勢看，金融脫媒的變化，意味著中國金融體系由商業(yè)銀行主導型向金融市場主導型轉(zhuǎn)變。面對“脫媒”的新形勢，商業(yè)銀行要積極適應銀行經(jīng)營的環(huán)境和方式的重大變化，主動地轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營理念，不斷調(diào)整資產(chǎn)負債規(guī)模、客戶結(jié)構(gòu)，業(yè)務結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)營模式，提高自身的核心競爭力。
在”脫媒“的背景下，我們銀行要從傳統(tǒng)的經(jīng)營理念、思維定式邁向更廣泛、更有時代特征的新空間。以金融市場為主要運作平臺，積極發(fā)展新興市場；加快產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，大力拓展私人業(yè)務、中間業(yè)務和新興業(yè)務。
（二）積極開展金融產(chǎn)品創(chuàng)新
商業(yè)銀行應該充分發(fā)掘金融脫媒帶來市場機會。金融脫媒的深化帶動了直接金融市場的繁榮。面對這種新興的金融市場，商業(yè)銀行應該抓住機會，有效提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，擴大融資服務對象，通過發(fā)放股票質(zhì)押貸款、同業(yè)拆借、債券回購等方式為自從本市場的參與者提供資金。積極支持直接金融市場的發(fā)展。同時，資本市場的發(fā)展將不斷催生出諸如企業(yè)理財。資產(chǎn)管理等新興金融業(yè)務，商業(yè)銀行應當依托市場環(huán)境的變化，提供更多進行流動性管理和市場風險管理的避險工具，通過中間業(yè)務產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級滿足市場需求的變化。
（三）加大監(jiān)控力度，加強風險控制能力
隨著金融脫媒的深入，商業(yè)銀行為了適應發(fā)展需要，必然會進行業(yè)務上的改革與創(chuàng)新。對于新型的產(chǎn)品，商業(yè)銀行監(jiān)管層面需要進行嚴格的審核監(jiān)控，在達到相關(guān)要求后才能夠推向市場。在以后的發(fā)展中，商業(yè)銀行還需要借助證券、期貨等工具對信用風險、市場風險、流動性風險等進行有效地管理，不斷完善風險預警機制，對任何可能存在風險的業(yè)務及時調(diào)查、規(guī)避。
（四）推進差異化經(jīng)營
業(yè)務經(jīng)營的同質(zhì)化是我國商業(yè)銀行經(jīng)營長期存在的問題。在發(fā)展表外業(yè)務時，各家商業(yè)銀行應充分考慮本行實際，深入調(diào)查市場需求，科學細分市場，準確進行市場定位，開發(fā)出具有本行特色的中間業(yè)務，采取差異化經(jīng)營戰(zhàn)略，樹立自己的品牌，獲取品牌效益。
（五）主動調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，提供多元化金融服務
商業(yè)銀行應該主動進行市場細分，針對不同客戶提供不同的服務；創(chuàng)新金融服務和產(chǎn)品，以客戶需求為導向。利用大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)為銀行進一步洞察客戶，挖掘客戶需求，預測市場提供了可能。
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關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司 財務風險
創(chuàng)業(yè)板是為成長型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)提供的一條新的直接融資渠道，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要是一些達到《證券法》新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達到主板上市標準的中小型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的設立為風險投資提供了退出渠道，從而推動風險投資快速發(fā)展。從全球范圍來看，創(chuàng)業(yè)板市場都以高風險性著稱，如著名的納斯達克市場企業(yè)退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達克的退市公司數(shù)量接近或超過同期新上市公司的數(shù)量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達克退市公司占美國市場退市總數(shù)的比例達到40%。我國創(chuàng)業(yè)板市場自運行以來，市場風險已經(jīng)顯現(xiàn)。從已經(jīng)公布的2011年三季報可以看出，不少創(chuàng)業(yè)板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業(yè)績下滑，財務狀況變差。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2009-2010年間，創(chuàng)業(yè)板公司有32家凈利潤復合年增長率出現(xiàn)負增長，更有76家之多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年前三季度出現(xiàn)凈利潤呈現(xiàn)負增長。以“高成長”性著稱的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其成長性墊了底。雖然由于運行時間短，創(chuàng)業(yè)板還沒有出現(xiàn)退市企業(yè)，但財務狀況持續(xù)惡化，終將會給創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和投資者帶來損失。因此，加強對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務風險研究，幫助廣大投資者認識創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風險性，避免投資風險是非常必要的。
財務風險分析模型選擇及多元判別模型形式
企業(yè)財務風險分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對企業(yè)財務運行狀況、組織管理的各種風險綜合判斷得出風險結(jié)論的方法。常用的有標準化調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個月資金周轉(zhuǎn)表法、流程圖分析法及管理評分法。定量分析法是利用掌握的大量企業(yè)財務統(tǒng)計資料，運用數(shù)學模型或數(shù)理統(tǒng)計方法對統(tǒng)計數(shù)據(jù)資料進行加工處理，而得出分析判斷結(jié)論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強，缺陷明顯，定量財務風險分析方法引起更多關(guān)注和研究， 各種企業(yè)財務風險預警的定量分析模型陸續(xù)出現(xiàn)。按照所選預測變量信息的不同，已發(fā)展的財務風險預警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經(jīng)網(wǎng)絡模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡（BP-ANN）。
多元判別法主要原理是通過統(tǒng)計技術(shù)篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內(nèi)部的離散度最小的條件，使得多個標識變量轉(zhuǎn)換為分類變量時信息損失最小。多元判別法具有數(shù)據(jù)易得、結(jié)構(gòu)簡單、計算方便等優(yōu)點，如果財務指標選擇合理，模型有很高的預測準確性。本文選用多元判別法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險數(shù)量分析模型。
判別分析是判別研究對象所屬類別的一種統(tǒng)計分析方法。進行判別分析時必須已知觀測對象的分類和一些表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數(shù)，要求建立的判別函數(shù)對觀測樣本分類時的錯判率最小。本文主要研究兩類分司：一類是財務風險公司，另一類是財務良好公司。通過找出反映這兩類公司相關(guān)性高的特征變量而建立判別函數(shù)，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險分析模型。模型的形式是：
PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C
其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對象的特征變量，如財務比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數(shù)，C為常量。
財務風險分析模型建立
（一）28家創(chuàng)業(yè)板上市公司基本情況
我國創(chuàng)業(yè)板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業(yè)分布涉及6大行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產(chǎn)為9.90億元人民幣，具體行業(yè)分布和規(guī)模情況如表1所示。
（二）樣本選擇
樣本選自A股上市公司，數(shù)據(jù)源于證券時報網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。樣本選擇原則是：樣本企業(yè)所在行業(yè)要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)相同，樣本企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數(shù)量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業(yè)分布及規(guī)模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業(yè)總體平均規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非常接近，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)與創(chuàng)業(yè)板平均資產(chǎn)比例接近1，僅有社會服務業(yè)偏差大一些，但所占企業(yè)數(shù)量有限，對樣本總體影響不大。
（三）財務比率選擇
財務比率可從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面來選擇，結(jié)合我國上市公司的財務特點和數(shù)據(jù)的易得性，本文選定如下11個財務比率作為分析的起點：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益；銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額；營業(yè)利潤率=主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入；存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨；應收帳款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務收入/應收帳款凈額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務收入/平均總資產(chǎn)；股東權(quán)益比率=股本權(quán)益/總資產(chǎn)；流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債；總資產(chǎn)增長率=（本年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)；凈現(xiàn)金流量對負債比率＝年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/年末流動負債；主營業(yè)務收入增長率＝（本期主營業(yè)務收入-上期主要業(yè)務收入）。
（四）模型建立過程
模型建立過程是根據(jù)已知觀測量的分類（0，1）和表明觀測量特征的財務比率變量，推導出判別函數(shù)，并把各觀測量的自變量值回代到判別函數(shù)中，根據(jù)判別函數(shù)對觀測量所屬類別進行判別。首先將112家公司隨機分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績優(yōu)公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導建立判別函數(shù)的估計樣本，第二組作為檢驗判別函數(shù)的測試樣本。然后將估計樣本組財務數(shù)據(jù)輸入SPSS統(tǒng)計軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計算，建立模型。經(jīng)過判別分析，從原來的11個特征財務比率變量中最后推導出只有6個變量的判別函數(shù)，即：
PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+
0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046
（1）
其中：X1為凈資產(chǎn)收益率，X2為流動比率，X3為經(jīng)營現(xiàn)金流量對負債比率，X4為總資產(chǎn)增長率，X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X6為股東權(quán)益比率。
（五）判別函數(shù)檢驗
表3給出了判別函數(shù)所能解釋的方差變異，可以看出判別函數(shù)解釋了所有變異的100%?！癢ilks`的Lambda”表格用來檢驗函數(shù)有無統(tǒng)計學上的顯著意義，從Sig值看，判別函數(shù)在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。
實證分析結(jié)果
估計樣本分類的準確性。用建立的判別函數(shù)對56個估計樣本可以很好分類，結(jié)果令人滿意，非ST企業(yè)有25家判別分值大于0.4，ST企業(yè)有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業(yè)判據(jù)，判別分值小于0作為ST企業(yè)判據(jù)，原始樣本錯判2例，準確率達到96.4%（見表4）。
臨界值的確定。根據(jù)估計樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測試樣本檢驗。為此，用建立的函數(shù)（1）式算出56個測試樣本公司的PS值（見表4）。結(jié)果表明非ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有49家企業(yè)PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據(jù)財務上的謹慎性原則，依然認為PS值大于0.4即代表該公司為財務良好公司。ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認為PS值小于0即代表該公司為財務風險公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區(qū)間的公司判定為財務風險不確定公司。據(jù)此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財務風險公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財務風險不確定公司，需要關(guān)注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財務良好公司。
首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險分析
運用以上判別模型對首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司進行財務風險分析。數(shù)據(jù)來源于證券時報網(wǎng)，采用2010年年報數(shù)據(jù)，計算結(jié)果見表5，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠小于估計樣本組的最高得分2.92和測試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務表現(xiàn)沒有預期的好。具體看，28家中有15家企業(yè)財務狀況良好，4家企業(yè)財務狀況有風險，有9家企業(yè)財務風險不確定，需要關(guān)注。
綜上，創(chuàng)業(yè)板自運行以來，表現(xiàn)難以讓人滿意。特別是經(jīng)過精挑細選的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司，成長性一般，估值水平偏高，有部分企業(yè)可能發(fā)生財務危機，因此對于創(chuàng)業(yè)板應該格外關(guān)注。此外，本文建立的模型變量少、數(shù)據(jù)收集容易，操作快速、簡便、成本低，預測效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應用于證券投資實踐中。
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關(guān)鍵詞：農(nóng)村；商業(yè)銀行；貸款；風險；防范
堅決打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)是金融工作的重要目標，農(nóng)村商業(yè)銀行的主要業(yè)務對象是“三農(nóng)”經(jīng)濟。近年來，銀行商業(yè)貸款風險頻繁出現(xiàn)，并且呈逐漸增長的態(tài)勢，貸款風險防控難度較大。在此背景下，研究農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風險管理至關(guān)重要。
1農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風險管理現(xiàn)狀
1.1數(shù)量與規(guī)模
在新時展背景下，國內(nèi)對“三農(nóng)”問題重視程度越來越高，農(nóng)村金融也備受關(guān)注，農(nóng)村商業(yè)銀行成為當前和未來發(fā)展農(nóng)村金融的主力。據(jù)統(tǒng)計，近年來農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)展規(guī)模不斷擴大，已從2012年的337家增長到2020年的1539家，如圖1所示。農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)展機遇的到來，證明其改制是正確的實踐，也證明農(nóng)村金融發(fā)展需求呈現(xiàn)不斷增長的趨勢[1]。隨著農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)展規(guī)模的擴大，其資產(chǎn)規(guī)模也不斷擴大，增加了資產(chǎn)管理的壓力，使得潛在風險逐漸加大。據(jù)統(tǒng)計，截至2020年12月，總資產(chǎn)33.4萬億元，總負債30.83萬億元，不良貸款余額7127億元，如圖2所示。
1.2農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風險的特征
貸款風險具有不確定性。防范和化解風險是金融風險防控的主題，配套完善的金融防控體系格外重要。在選擇投資之前需進行客觀評估，作出謹慎的投資決定。農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風險具有易發(fā)性、擴散性、隱蔽性等特征[2]，風險一旦產(chǎn)生，就會造成損失。
1.3農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風險的種類
1.3.1信用風險因違約造成借款企業(yè)或借款人無法按期還款的風險。這種風險事先無法準確預測，也無法規(guī)避和有效控制。1.3.2政策風險因調(diào)整經(jīng)濟政策或財稅政策產(chǎn)生的風險?？梢酝ㄟ^調(diào)整政策實現(xiàn)對農(nóng)村商業(yè)銀行的調(diào)控，從而達到穩(wěn)定農(nóng)村物價的目的。1.3.3市場風險因市場供求變化或者市場價格變化產(chǎn)生的風險。農(nóng)村商業(yè)銀行要高度關(guān)注市場風險，通過市場價格分析市場變動，從而調(diào)整貸款額度，防范市場風險。1.3.4操作風險因人為失誤、操作不當?shù)仍斐傻娘L險。每個人的習慣和思維各有不同，所以操作風險無法事先預知。1.3.5經(jīng)營風險因經(jīng)營管理不當造成損失、破產(chǎn)的風險。例如，經(jīng)濟形勢好，銀行容易發(fā)放貸款；經(jīng)濟形勢不景氣，企業(yè)經(jīng)營較為困難，銀行不易發(fā)放貸款。特別是涉農(nóng)企業(yè)，一旦遇到自然災害，經(jīng)營狀況就會惡化。經(jīng)營風險是農(nóng)村商業(yè)銀行貸款中較為常見的風險。1.3.6流動性風險因資金周轉(zhuǎn)危機無法償還債務的風險。農(nóng)村商業(yè)銀行應留足備用現(xiàn)金，以備不時之需。
2農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風險產(chǎn)生的原因
2.1環(huán)境因素
環(huán)境是農(nóng)村商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)展的重要因素[3]。經(jīng)營狀況、發(fā)展活力等社會環(huán)境可能對農(nóng)村商業(yè)銀行貸款產(chǎn)生嚴重影響。環(huán)境因素可分為經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境、信用體系、法制環(huán)境等。經(jīng)濟環(huán)境方面，整體經(jīng)濟發(fā)展趨勢穩(wěn)定。在平穩(wěn)的經(jīng)濟環(huán)境下，資金產(chǎn)生增值回報的期限不斷延長，部分產(chǎn)業(yè)會遇到資金流動性問題。政策環(huán)境方面，隨著國內(nèi)政策調(diào)整，金融監(jiān)管越發(fā)嚴格，特別是對房產(chǎn)泡沫的抑制，導致房產(chǎn)企業(yè)資金鏈趨于緊張，地方要求農(nóng)村商業(yè)銀行向其提供貸款，行政干預政策易造成貸款風險。信用體系方面，目前，信用體系建設任重而道遠，由于大眾心理無法預測，有部分借款企業(yè)或借款人向農(nóng)村商業(yè)銀行提供虛假信息，在一定程度上增加了貸款風險。法制環(huán)境方面，法律對于農(nóng)村商業(yè)銀行的監(jiān)管力度較大，但是對于借款企業(yè)或借款人的約束相對較小，使得大量農(nóng)村貸款回收艱難，提高了農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款率。據(jù)統(tǒng)計，2020年國內(nèi)農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款額為7127億元，2015—2020年農(nóng)村商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率呈逐年上漲態(tài)勢，如圖3所示。
2.2企業(yè)因素
農(nóng)村商業(yè)銀行與企業(yè)聯(lián)系密切，企業(yè)的經(jīng)營狀況、“影子銀行”風險傳染、擔保公司等直接影響農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風險。企業(yè)自身管理不善、經(jīng)營決策不科學、投資方向失誤、扶持夕陽產(chǎn)業(yè)等容易造成貸款風險。各種惡意擔保、無序競爭擠占了農(nóng)村商業(yè)銀行的發(fā)展空間，導致借款者減少，加大了農(nóng)村商業(yè)銀行的信貸風險。對于農(nóng)村商業(yè)銀行而言，擔保是把“雙刃劍”，使得農(nóng)村商業(yè)銀行審查貸款不嚴格，增加放貸資金，加大回收貸款的風險。
2.3自身因素
目前，農(nóng)村商業(yè)銀行的準入門檻較低。培訓工作開展不及時、員工對貸款等業(yè)務流程掌握不熟練，導致工作中存在操作風險。與國有大型商業(yè)銀行相比，農(nóng)村商業(yè)銀行普遍存在人員素質(zhì)參差不齊、缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務類型單一等問題，導致信息不對稱，極易產(chǎn)生貸款風險[4]。小微貸款業(yè)務仍不是農(nóng)村商業(yè)銀行的重要業(yè)務，尚未實現(xiàn)全面推廣。管理運營模式和方式落后，無法滿足防范貸款業(yè)務風險的需求，過多傾向于定性層面的研究，對于量化評價手段較少。在貸款風險管理過程中，缺乏對貸款業(yè)務適用性的深入研究。雖然采用了類比分析、歷史經(jīng)驗分析等方法，但是缺乏對定量方法的運用，風險評估體系不夠健全，無法估量農(nóng)村商業(yè)銀行信用風險問題、風險集中度和風險發(fā)生概率。倘若沒有預測市場風險發(fā)生概率，就無法真正防控風險，會極大提高風險發(fā)生的可能性。內(nèi)部控制體系不完善。農(nóng)村商業(yè)銀行的部分業(yè)務已經(jīng)不能滿足金融監(jiān)管的需求，內(nèi)部控制仍然存在漏洞，無法及時跟進配套內(nèi)控機制，會加大貸款風險。風險分配體系缺乏科學性和合理性、部門職能定位不夠明確、決策與管理方面可能存在越權(quán)現(xiàn)象。同時，風險預警系統(tǒng)缺乏風險防范意識，無法發(fā)揮實質(zhì)作用。農(nóng)村商業(yè)銀行信息系統(tǒng)建設推進緩慢，更新?lián)Q代不及時，業(yè)務無法滿足時代的發(fā)展需求，大數(shù)據(jù)的應用與分析不到位，全面風險管理的理念沒有深入人心，欠缺通過信息技術(shù)識別風險的能力。同時，沒有將員工的操作系統(tǒng)納入風險管理體系，不能及時發(fā)現(xiàn)操作風險，風險管理亟須技術(shù)推動。
3防范和化解農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風險的對策建議
3.1健全風險防范預警體系
健全完善農(nóng)村商業(yè)銀行風險防范預警體系，能促使工作人員規(guī)范自身行為，使操作更加標準，準確預報潛在的貸款風險，有效處置風險。預警體系具有全面性、敏銳性、時效性等特征，推動了農(nóng)村商業(yè)銀行的高質(zhì)量發(fā)展[5]。預警體系需有定量的指標，設置準確的臨界值，確保數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常后及時響應。完善的信息數(shù)據(jù)有利于長期監(jiān)控借款者信息的準確性，有效規(guī)避風險。建立健全完善、科學、合理、有效的風險防范預警體系，對農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風險具有抑制作用。
3.2創(chuàng)新經(jīng)營業(yè)務方式
農(nóng)村商業(yè)銀行市場廣闊，應主動探索更加豐富的金融產(chǎn)品、業(yè)務、服務等，更好地防范和化解金融風險。充分發(fā)揮農(nóng)村商業(yè)銀行的中介作用，開拓業(yè)務服務渠道。健全完善農(nóng)村商業(yè)銀行代收代付制度，增強相關(guān)業(yè)務的實效性。推動農(nóng)村商業(yè)銀行信息化建設，運用大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等先進技術(shù)，打造“智慧銀行”“手機銀行”等品牌。開展市場業(yè)務推廣工作，宣傳農(nóng)村商業(yè)銀行政策與業(yè)務。建立健全銀行內(nèi)控機制，確保農(nóng)村商業(yè)銀行的穩(wěn)健運營[6]。
3.3規(guī)避貸款集中度風險
設定農(nóng)村商業(yè)銀行貸款金額上限，防止出現(xiàn)單一借款企業(yè)或借款人貸款過度集中的情況。明確取款區(qū)間，助推農(nóng)村商業(yè)銀行回收資金，緩解貸款資金壓力，避免流動性風險[7]。采取多種措施防范貸款集中度風險，從而避免因貸款風險造成損失。健全完善的農(nóng)村商業(yè)銀行內(nèi)部控制制度，循序漸進、與時俱進，不斷總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗[8]。
3.4創(chuàng)新抵御風險的金融產(chǎn)品
農(nóng)村商業(yè)銀行受自身發(fā)展環(huán)境的限制，在業(yè)務發(fā)展中缺乏抵御高風險的金融產(chǎn)品，無法拓寬農(nóng)村市場。需創(chuàng)新更多適用于不同群體、不同區(qū)域的金融產(chǎn)品，研發(fā)對農(nóng)村、農(nóng)業(yè)、農(nóng)民以及涉農(nóng)企業(yè)具有吸引力的金融產(chǎn)品，使其符合市場價值，更好地防范和化解市場風險。農(nóng)村商業(yè)銀行應創(chuàng)新種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)大戶授信貸款、“公司+農(nóng)戶+專業(yè)合作社”貸款、林權(quán)抵押貸款、青年創(chuàng)業(yè)擔保貸款等多元化的貸款產(chǎn)品，分散風險，提升自身發(fā)展優(yōu)勢和競爭力[9]。
4結(jié)束語
將新發(fā)展理念貫徹到“三農(nóng)”工作中，推動了農(nóng)村經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。農(nóng)村商業(yè)銀行提供的大量貸款資金解決了融資貴、融資難的問題，但是“三農(nóng)”的發(fā)展會受多種因素影響，極易引發(fā)復雜多變的風險。農(nóng)村商業(yè)銀行應健全完善可操作性強、競爭力強的風險防范體系。同時，對貸款風險給予更多的支持與關(guān)注，提高經(jīng)濟效益，發(fā)揮社會效益。
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關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金風險分析控制
產(chǎn)業(yè)投資基金概述
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運作形式,對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風險、運作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風險要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風險產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風險分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對象的風險;二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風險。而這兩方面的風險又可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險,構(gòu)成系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的因素很多,此外我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產(chǎn)業(yè)投資基金的風險必然是多種多樣的。對這些風險的準確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)投資基金風險分析
(一)流動性風險
市場流動性風險是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產(chǎn)生的風險。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動性風險是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風險,產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動性風險是否能夠達到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項目經(jīng)營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。
(二)市場風險
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場風險指市場主體因市場環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導致的購買力變化等宏觀經(jīng)濟因素的改變而產(chǎn)生的風險,以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風險。從微觀環(huán)境來看,市場風險指投資企業(yè)產(chǎn)品市場風險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對本行業(yè)會造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場的容量不大,會導致產(chǎn)品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產(chǎn)品的時間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場認可的過程和結(jié)果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場競爭激烈,高的預期投資收益一般就難以達到,投資結(jié)果不理想。
(三)經(jīng)營管理風險
產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理風險是指基金管理人的業(yè)務能力,及其在具體項目經(jīng)營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風險和決策管理風險。項目選擇風險指由于對投資項目選擇失誤而產(chǎn)生的風險;決策管理風險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運行,通常遇到的經(jīng)營管理風險有:體制風險。體制風險是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設立方式,及其基金運作過程中責權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風險。經(jīng)營風險。主要由項目選擇風險和規(guī)模選擇風險兩部分組成。項目選擇風險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規(guī)模風險是指項目在選取規(guī)模和種類上存在的風險。人力資源風險。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個別技術(shù)人才的流失有可能導致整個技術(shù)的崩潰,因此人力資源風險也是時時存在的。
(四)投資環(huán)境風險
產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風險指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風險。主要包括三類:
第一,政策環(huán)境風險指由于地方政府或中央政府對待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。
第二,法制環(huán)境風險是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟建設的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時,由于我國執(zhí)法隊伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運作過程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時,產(chǎn)業(yè)投資基金的正當權(quán)益保護就會存在著一定的風險。
第三,市場環(huán)境風險指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產(chǎn)業(yè)投資基金的運作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟思想的干擾,特別是在金融領域的行政干預更加普遍。
(五)市場交易風險
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場交易風險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風險。我國產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風險同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風險都會發(fā)生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時期的購買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動。
(六)道德信用風險
道德風險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊?。因為在投資項目選擇、論證決策、經(jīng)營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時,當前我國的社會信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會計做假賬,審計結(jié)果缺少誠信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無法對項目做出科學判斷,增加投資風險。
產(chǎn)業(yè)投資基金的風險控制
產(chǎn)業(yè)投資基金在運作過程中的風險是客觀存在的,為了避免和減少風險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風險的對策與方法。
(一)以預期的高收益性抵消流動性風險
由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報周期,因此,流動性風險是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風險。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動性風險能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導致流動性不足是一個很大的風險。為了彌補這個不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預期的高收益來抵消。
(二)以科學的管理決策控制經(jīng)營管理風險
對于項目選擇風險的控制,一方面要具有科學的決策機制,使選擇的項目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營管理風險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。
(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風險
對于投資環(huán)境風險的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預從微觀經(jīng)濟領域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規(guī)的建設、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風險。
(四)加強職業(yè)道德建設并規(guī)范道德信用風險
在市場經(jīng)濟條件下,除了加強職業(yè)道德建設外,要避免道德風險,最根本的措施是強化規(guī)章制度的管理,將個人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經(jīng)理在獲得合理報酬的同時相應地承擔風險及其它責任。
(五)采取市場化方式發(fā)起運作產(chǎn)業(yè)投資基金
我國大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個共同特點,就是由當?shù)卣疇款^發(fā)起,上報國務院申請設立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設立一個目標,然后想方設法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設立產(chǎn)業(yè)基金的旗號籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應投資者,特別是一些機構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運作應該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風險。
參考文獻:
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