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關(guān)鍵詞:信貸配給;信息不對(duì)稱;貨幣政策;閾值
中圖分類號(hào):F8305文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1000176X(2012)09005706
一、引言
信貸配給是指信貸市場(chǎng)上利率低于市場(chǎng)出清水平,存在超額信貸需求的一種現(xiàn)象。通常表現(xiàn)為如下兩種情況:一是在所有的貸款申請(qǐng)人中,一部分人得到貸款,一部分人被拒絕。被拒絕的申請(qǐng)人即使愿意支付更高的利息也不能得到貸款;二是一個(gè)給定申請(qǐng)人的借款要求只能部分地被滿足。在考察利率不能市場(chǎng)出清時(shí),20世紀(jì)60年代以前,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究都是在完全信息假設(shè)下進(jìn)行的,信貸配給通常被解釋為一種非均衡現(xiàn)象:由于政府對(duì)信貸規(guī)模的直接控制或者對(duì)利率進(jìn)行管制,從而導(dǎo)致超額信貸需求長(zhǎng)期存在并無(wú)法得到滿足。70年代后期開(kāi)始,Kane和Malkiel[1]、Arrow[2]、Jaffe和Modigliani[3]、Akerlof[4]、Fried和Howitt[5]以及Stiglitz和Weiss[6-7]等將不完全信息假設(shè)逐步引入到信貸配給的分析范式中,將信貸配給看成是一種均衡現(xiàn)象:參與市場(chǎng)的各方主體的行為導(dǎo)致利率不能市場(chǎng)出清,即在供給與需求數(shù)量不相等時(shí),市場(chǎng)參與各方組成的系統(tǒng)處于均衡的狀態(tài)。其中,Stiglitz和Weiss[6]在他們1981年的開(kāi)創(chuàng)性論文中建立了事前不對(duì)稱信息的信貸配給模型,指出信貸配給產(chǎn)生的原因是利率的逆向選擇效應(yīng)和激勵(lì)效應(yīng)。此外,其他學(xué)者從合約理論、監(jiān)管成本以及委托角度解釋了信貸配給。
銀行信貸傳導(dǎo)渠道是貨幣政策通過(guò)影響銀行可貸資金從而影響總需求和產(chǎn)出的傳導(dǎo)過(guò)程。信貸配給作為商業(yè)銀行的一種重要授信行為,直接影響信貸資金配置效率,從而影響到貨幣政策的效果。從近些年貨幣政策的實(shí)踐來(lái)看,我國(guó)通過(guò)信貸傳導(dǎo)渠道對(duì)商業(yè)銀行信貸行為的調(diào)控效果并不很理想:1998—2002年,我國(guó)實(shí)施寬松的貨幣政策,央行大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,多次降低貸款利率,鼓勵(lì)商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸量,但商業(yè)銀行“惜貸”嚴(yán)重,擴(kuò)張的貨幣政策傳導(dǎo)受阻。2003—2008年,在我國(guó)信貸超額增長(zhǎng)的情況下,央行連續(xù)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,并實(shí)行差別準(zhǔn)備金制度,但商業(yè)銀行的“超貸”現(xiàn)象仍然持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間,緊縮的貨幣政策不得不一再?gòu)?qiáng)化,以致在2008年的外部沖擊下發(fā)生急速逆轉(zhuǎn)。自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),我國(guó)實(shí)施了適度寬松的貨幣政策,2009年商業(yè)銀行的年信貸量創(chuàng)歷史新高。雖然信貸總量按照貨幣政策的意圖進(jìn)行擴(kuò)張,但據(jù)人民銀行的2009年金融機(jī)構(gòu)貸款投向報(bào)告顯示:商業(yè)銀行的信貸資金結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,信貸資金更多地投向了房地產(chǎn)領(lǐng)域和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),縣域中小企業(yè)融資困難,國(guó)家重點(diǎn)支持縣域經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的調(diào)控目標(biāo)得不到信貸資金的協(xié)調(diào)配合[8]。這些狀況表明,我國(guó)存在明顯的信貸配給,造成了貨幣政策效果的弱化。
二、理論分析
1998年中央銀行取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的限額控制,信貸政策操作主要采用計(jì)劃指導(dǎo)和窗口指導(dǎo),此后的利率體制改革使商業(yè)銀行貸款利率浮動(dòng)幅度不斷擴(kuò)大,直至2004年取消銀行貸款利率上限和存款利率下限,商業(yè)銀行開(kāi)始擁有了更多貸款自,能根據(jù)利潤(rùn)最大化的要求靈活使用信貸資金,均衡信貸配給開(kāi)始形成。盡管當(dāng)前我國(guó)的信貸配給現(xiàn)象是利率管制、信息不對(duì)稱以及制度環(huán)境不健全三方面共同作用的結(jié)果,但是,隨著改革的推進(jìn),信貸市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制將加速趨向單一的均衡信貸配給[9]。這種以信息不對(duì)稱為根本特征的信貸配給將導(dǎo)致銀行貸款的凈收益率和貸款利率之間存在非單調(diào)的關(guān)系,此時(shí)均衡的貸款利率水平取決于社會(huì)投資風(fēng)險(xiǎn)的分布情況,而貸款規(guī)模又會(huì)在很大程度上決定貨幣供給水平,所以使得經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)利率水平和貨幣供給水平具有順周期波動(dòng)的內(nèi)生性,這和中央銀行貨幣政策的反周期目標(biāo)產(chǎn)生沖突[10]。而且,在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,均衡信貸配給對(duì)中央銀行貨幣政策效果的影響亦有所不同。
1經(jīng)濟(jì)衰退階段的影響
通過(guò)構(gòu)建一個(gè)不完美金融市場(chǎng)條件下經(jīng)濟(jì)周期與融資約束程度不同的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的理論模型并對(duì)微觀企業(yè)特質(zhì)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的聯(lián)合效應(yīng)進(jìn)行分析，可知信息不對(duì)稱程度較高的融資約束型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)于銀行穩(wěn)健有較高的依賴性。通過(guò)模型推導(dǎo)還可以看出，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于非融資約束型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制主要為外源融資溢價(jià)，其資本結(jié)構(gòu)逆周期調(diào)整；而經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于融資約束型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制主要為外源融資可獲得性，其資本結(jié)構(gòu)順周期調(diào)整。由此可知，銀行信貸資金在信息不對(duì)稱程度較高的融資約束型企業(yè)中具有明顯的不可替代性，銀行穩(wěn)健在經(jīng)濟(jì)周期對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響中起到關(guān)鍵作用。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期；融資約束；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)
中圖分類號(hào)： F279.15文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A 文章編號(hào)：1672-0539（2013）04-0056-05
經(jīng)濟(jì)周期作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)因素，其對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響得到了廣大學(xué)者和實(shí)務(wù)界的認(rèn)可。Levy（2001）發(fā)展了一個(gè)模型，在模型中債務(wù)被視為公司治理中的金融契約，這促使管理層和外部股東利益的結(jié)合。在經(jīng)濟(jì)周期衰退期，負(fù)債企業(yè)管理層財(cái)務(wù)相對(duì)于外部股東減少，兩者之間的問(wèn)題加重，而提高企業(yè)的負(fù)債水平將有利于降低兩者之間的沖突。Dirk Hackbarth， Jianjun Miao， Erwan Morellec（2006）研究了宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整之間的關(guān)系。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流依賴于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)狀況時(shí)，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)調(diào)整融資政策并適應(yīng)其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將有利于企業(yè)的生存和發(fā)展，通過(guò)模型的推導(dǎo)得出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將逆周期調(diào)整，而且負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)與信貸風(fēng)險(xiǎn)顯著相關(guān)，信貸風(fēng)險(xiǎn)越大，期限結(jié)構(gòu)越短，而且宏觀經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)影響了企業(yè)的負(fù)債能力和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的幅度。Bhamra et al（2008）認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)因素的時(shí)變性導(dǎo)致公司資本結(jié)構(gòu)具有很強(qiáng)的路徑依賴性，而且財(cái)務(wù)杠桿與宏觀信用風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。
但是對(duì)于不同類型的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)周期的主要影響機(jī)制仍存在差異，其主要原因在于那些凈值低、自有資金少的企業(yè)主要面臨的問(wèn)題是外源資金配給問(wèn)題；而作為實(shí)力較強(qiáng)、擁有較多可抵押有形資產(chǎn)和自有資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，外源資金配給較少更多地是基于成本所導(dǎo)致的外源融資溢價(jià)問(wèn)題。不少國(guó)外學(xué)者在研究中已經(jīng)關(guān)注到了經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于企業(yè)融資影響的差異性。所以，本文將以融資約束程度高低――內(nèi)源融資占投資比，對(duì)企業(yè)進(jìn)行分類，在一個(gè)包含了信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的金融體系中同時(shí)考慮成本效應(yīng)與融資規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)考慮信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是保證后續(xù)論文中以上市公司為樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，使得假設(shè)更符合上市公司的實(shí)際情況。本文借助Rafael Repullo和Javier Suarez（2000）的研究，展開(kāi)進(jìn)一步的分析研究。
一、存在道德風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)基本借貸模型
二、包含銀行部門(mén)和資本市場(chǎng)的均衡模型
三、經(jīng)濟(jì)周期對(duì)融資約束程度不同企業(yè)融資影響的差異性分析
在上述考慮了權(quán)益資本市場(chǎng)和銀行信貸市場(chǎng)的前提下，同時(shí)考慮了企業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債狀況及外源融資可獲得性雙方面的影響。從靜態(tài)時(shí)點(diǎn)上看，自有資金比較高，自身財(cái)務(wù)狀況最好的企業(yè)家受到的融資約束程度最輕，不存在資金配給的狀況，其主要融資選擇基于自身道德風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的成本，如果自身的道德風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的成本較低，更傾向于收益損失少的權(quán)益資本市場(chǎng)融資，如果自身成本較高，則會(huì)選擇銀行信貸資金融資；而自有資金比居中，財(cái)務(wù)狀況一般的企業(yè)家面臨權(quán)益資本市場(chǎng)配給，只能從銀行信貸市場(chǎng)融通資金；而對(duì)于自有資金比較低、財(cái)務(wù)狀況最差的那類企業(yè)家而言，他們無(wú)法獲得外源資金，只能放棄投資。
四、結(jié)語(yǔ)
自有資金充足的企業(yè)以成本為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行融資選擇，在經(jīng)濟(jì)周期上行時(shí)期更多地選擇權(quán)益市場(chǎng)資金，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期選擇銀行信貸資金以減少成本上升所導(dǎo)致的成本問(wèn)題，資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)逆周期調(diào)整；而對(duì)自有資金缺乏的企業(yè)，融資活動(dòng)受到了資金配給影響，經(jīng)濟(jì)周期上行時(shí)期可以獲得銀行信貸資金，經(jīng)濟(jì)衰退期導(dǎo)致信貸配給加劇而無(wú)法獲得外源融資，資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)順周期調(diào)整。至此，本文清晰地描述出了經(jīng)濟(jì)周期對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響路徑和對(duì)信息不對(duì)稱程度不同企業(yè)影響的差異性。從上述模型可以看出，銀行信貸資金具有不可替代性，銀行穩(wěn)健在上述影響機(jī)制中在平抑經(jīng)濟(jì)周期影響方面起著關(guān)鍵作用。
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關(guān)鍵詞：信貸業(yè)務(wù)；商業(yè)銀行；安全性；流動(dòng)性；盈利性；“三性”原則
貸款業(yè)務(wù)始終是商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的重要組成部分，因此在激烈競(jìng)爭(zhēng)下，必須加強(qiáng)安全性管理、流動(dòng)性管理、盈利性管理。通過(guò)社會(huì)征信體系的建立、審查審批環(huán)節(jié)的制度建設(shè)、貸款風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立，可以提高信貸資產(chǎn)的安全性。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化、資本充足率的提高增強(qiáng)信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性［1］。最后通過(guò)差異化信貸定價(jià)策略、簡(jiǎn)化放貸程序、精簡(jiǎn)信貸人員等措施來(lái)提高貸款的盈利性，以此抵御市場(chǎng)新生力量的競(jìng)爭(zhēng)，保護(hù)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——信貸業(yè)務(wù)。
一、商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)
（一）安全性原則。安全性原則指商業(yè)銀行在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，必須審慎控制風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)得起重大風(fēng)險(xiǎn)和損失。商業(yè)銀行是特殊的金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)其信用中介的職能成為全社會(huì)最大的債權(quán)人、債務(wù)人。在信貸業(yè)務(wù)中，存在著信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)［2］。因此在銀行日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理中，安全性原則尤為重要，是商業(yè)銀行的基本目標(biāo)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)盡可能地避免和減少風(fēng)險(xiǎn)。因此在貸款業(yè)務(wù)過(guò)程中，貸前、貸中、貸后都必須堅(jiān)持安全性原則。（二）流動(dòng)性原則。在銀行負(fù)債中，存款業(yè)務(wù)是主要的資金來(lái)源，在我國(guó)，存款分為活期存款、定期存款、儲(chǔ)蓄存款。商業(yè)銀行既要滿足活期存款、活期儲(chǔ)蓄存款隨時(shí)提存的需要，還需要滿足定期存款、定期儲(chǔ)蓄存款在規(guī)定日期提現(xiàn)的需要。為滿足這些需要，商業(yè)銀行在日常經(jīng)營(yíng)中需要提存一定數(shù)量的存款準(zhǔn)備金，滿足資本充足率的要求，防止擠兌的產(chǎn)生。同時(shí)為了滿足資產(chǎn)的流動(dòng)性，銀行需貫徹信貸配給原則，審慎信貸風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)一系列手段提高貸款流動(dòng)性，使貸款能在銀行需要時(shí)具有及時(shí)變現(xiàn)的能力。（三）盈利性原則。盈利性原則指商業(yè)銀行作為一般企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，是銀行最終效益和經(jīng)營(yíng)能力的體現(xiàn)。其盈利性目標(biāo)地實(shí)現(xiàn)對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)管理和整個(gè)社會(huì)都具有重要意義，有利于充實(shí)銀行資本、擴(kuò)大銀行經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高銀行的信譽(yù)，從而提高其綜合競(jìng)爭(zhēng)力。衡量其盈利性程度的指標(biāo)主要有盈利率、盈利資產(chǎn)收益率、收入盈利率等。貸款業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行最重要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，是最主要的盈利資產(chǎn)，是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的主要手段［3］。近些年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，花唄、京東白條、民營(yíng)銀行等新生力量開(kāi)始搶占商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，尤其是小額信貸領(lǐng)域。同時(shí)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，使商業(yè)銀行貸款盈利能力逐漸下降，因此，其目前發(fā)展面臨雙重困境。
二、“三性”原則下商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)管理
（一）貸款業(yè)務(wù)與安全性原則。第一，建立社會(huì)征信體系。信用體系的健全和信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制的確定對(duì)于商業(yè)銀行降低經(jīng)營(yíng)成本、降低壞賬率、發(fā)展小額信貸有重要作用。因此需要商業(yè)銀行借鑒互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)［4］，加強(qiáng)與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的合作，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析方法，將借款人或者投資人的行為模式、消費(fèi)習(xí)慣、誠(chéng)信記錄等納入信用風(fēng)險(xiǎn)防范模型，做到全面、真實(shí)地反映貸款人的資信能力和償債能力，同時(shí)借鑒信用分評(píng)分模式，加快全民征信體系的建設(shè)。第二，完善審查審批環(huán)節(jié)制度建設(shè)。目前我國(guó)實(shí)行審貸分離制度，制度核心是相互制衡與自我約束，但自我約束的實(shí)現(xiàn)需輔以制度制衡，因此不僅需要加強(qiáng)對(duì)專職人員的工作能力和素質(zhì)建設(shè)培養(yǎng)，提高其自我約束能力，同時(shí)應(yīng)輔以恰當(dāng)?shù)莫?jiǎng)罰機(jī)制。通過(guò)績(jī)效考核制將考核人員的收入與銀行效益掛鉤，實(shí)行收付實(shí)現(xiàn)制，加大信貸風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任考核力度。第三，建立貸款風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。貸款風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立需多方主體參與。首先，企業(yè)信貸人員要實(shí)時(shí)監(jiān)控企業(yè)微觀環(huán)境、中觀環(huán)境、宏觀環(huán)境［5］，充分調(diào)查企業(yè)信貸能力和管理狀況。其次，商業(yè)銀行向政府尋求幫助，在必要時(shí)借助行政力量充分分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況、償債能力等，要求企業(yè)保證經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性、可靠性。再次，商業(yè)銀行要拓寬信息來(lái)源渠道，發(fā)揮銀行同業(yè)間的作用，共同防范信貸風(fēng)險(xiǎn)［5］。最后，建立動(dòng)態(tài)貸款風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，實(shí)時(shí)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)、錄入數(shù)據(jù)，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估，充分發(fā)揮預(yù)警機(jī)制作用。（二）貸款業(yè)務(wù)與流動(dòng)性原則。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以其不確定性強(qiáng)、沖擊破壞力大的特點(diǎn)，被稱為“商業(yè)銀行最致命的風(fēng)險(xiǎn)”。因此，加強(qiáng)流動(dòng)性管理是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)者面臨的重要課題［6］。貸款是銀行資產(chǎn)的重要組成部分，由于其缺乏流動(dòng)性，貸款與存款之間存在期限不匹配的矛盾，這是貸款流動(dòng)性管理的核心。第一，信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化是將原來(lái)缺乏流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的貸款通過(guò)重組轉(zhuǎn)化為可流通資本市場(chǎng)證券的過(guò)程。商業(yè)銀行可以通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化將制造業(yè)、冶煉礦業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的非優(yōu)質(zhì)貸款移出資產(chǎn)負(fù)債表，將資金再投放于服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，以此完善信貸結(jié)構(gòu)，提高信貸整體質(zhì)量，解決貸款與存款期限不匹配的矛盾，提高銀行流動(dòng)性。需要注意的是，商業(yè)銀行在開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，不能急于通過(guò)這一金融創(chuàng)新工具將長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)證券化以獲得流動(dòng)資金，并且利用這些資金去進(jìn)行具有較大風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)，這樣容易降低銀行的流動(dòng)性水平［1］。目前我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化存在信貸證券化產(chǎn)品單一、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏、信息披露不規(guī)范、金融監(jiān)管和相關(guān)法律不完善、風(fēng)控和信用評(píng)級(jí)體系不健全等問(wèn)題，因此更加需要商業(yè)銀行謹(jǐn)慎實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化這一手段。第二，適當(dāng)提高對(duì)資本充足率的要求。目前，全球經(jīng)濟(jì)受疫情的影響呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，中小企業(yè)面臨生存困境，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)增加。在此特殊背景下，易發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行需提高對(duì)資本充足率的要求，對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分保障，增加一級(jí)資產(chǎn)、二級(jí)資產(chǎn)的比重。同時(shí)銀行提高資本充足率的要求將會(huì)安撫社會(huì)大眾，避免疫情當(dāng)下產(chǎn)生恐慌心理發(fā)生擠兌危機(jī)。但資本充足率提高的幅度應(yīng)視商業(yè)銀行實(shí)際情況而定。大型商業(yè)銀行信譽(yù)好且有較多優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，不易產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，這時(shí)可提高較小幅度或不提高對(duì)資本充足率的要求，流動(dòng)性原則適當(dāng)讓位于盈利性原則。小型商業(yè)銀行信譽(yù)較差、信貸資產(chǎn)質(zhì)量較差，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)更易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)較大幅度提高對(duì)資本充足率的要求。（三）貸款業(yè)務(wù)與盈利性原則。第一，差異化信貸定價(jià)策略。面對(duì)中底層客戶，可采用成本加成定價(jià)法。中底層客戶有著對(duì)利率變動(dòng)敏感、小額信貸、追求快捷低成本服務(wù)的特點(diǎn)，因此商業(yè)銀行要結(jié)合底層客戶特點(diǎn)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)低利率、低貸款金額、放貸快捷、手續(xù)簡(jiǎn)單的金融產(chǎn)品。這時(shí)商業(yè)銀行的重點(diǎn)是降低成本，即需從放貸各個(gè)環(huán)節(jié)入手控制貸款成本，以期用低利率來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，拉攏客戶資源，與花唄、京東白條、民營(yíng)銀行、P2P借貸在小額信貸領(lǐng)域進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的合作，運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)，建立居民信用檔案，減少審貸放貸時(shí)間，提高服務(wù)水平。面對(duì)上層客戶，可采用客戶盈利性分析定價(jià)法，考慮與客戶的整體關(guān)系、雙邊關(guān)系，加強(qiáng)對(duì)大額貸款風(fēng)險(xiǎn)的審查，貫徹落實(shí)信貸配給原則。對(duì)于低質(zhì)量大額的貸款，應(yīng)予以拒絕。對(duì)于高質(zhì)量大額貸款，商業(yè)銀行在提供貸款的同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)客戶具體需要提供更加靈活的優(yōu)惠利率，進(jìn)行個(gè)性化定制。商業(yè)銀行還應(yīng)積極發(fā)展與客戶的雙邊關(guān)系，在存款上采用上層客戶定價(jià)法，通過(guò)提供個(gè)性化服務(wù)發(fā)展忠誠(chéng)顧客，并獲得較高收益來(lái)彌補(bǔ)提供貸款的潛在損失。第二，簡(jiǎn)化放貸程序、精簡(jiǎn)信貸人員。5G技術(shù)的產(chǎn)生、新基建的發(fā)展、大數(shù)據(jù)技術(shù)的普及等新興技術(shù)的發(fā)展與普及，給商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)帶來(lái)了轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行需充分利用這些科技、互聯(lián)網(wǎng)的力量簡(jiǎn)化放貸程序，精簡(jiǎn)信貸業(yè)務(wù)，加快推進(jìn)業(yè)務(wù)線上化、數(shù)字化以及互聯(lián)網(wǎng)化，使人工智能逐漸替代傳統(tǒng)人工，智能化、科技化逐漸滲透商業(yè)銀行貸款程序各環(huán)節(jié)，這也是未來(lái)商業(yè)銀行發(fā)展的大勢(shì)所趨。信貸業(yè)務(wù)的智能化、科技化不僅能提高商業(yè)銀行的效率，給客戶帶來(lái)良好的服務(wù)體驗(yàn)，更重要的是，節(jié)約商業(yè)銀行工資支出、培訓(xùn)費(fèi)用的同時(shí)進(jìn)行科學(xué)化審貸，減少主觀因素的影響，提高信貸質(zhì)量，這些都將提高信貸業(yè)務(wù)的盈利水平。
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近年來(lái)，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)已步入主流經(jīng)濟(jì)學(xué)并越來(lái)越受到重視。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·阿克勞夫(GeorgeAkerlof)、邁克爾·斯賓塞(MichaelSpence)、約瑟夫·斯蒂格利茨(Josephstiglitz)都是因?yàn)閷?duì)信息不對(duì)稱理論的研究做出了杰出貢獻(xiàn)而榮獲2001年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的。由他們完成的信息不對(duì)稱及相關(guān)理論構(gòu)成了當(dāng)代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心。
新古典經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)是完全競(jìng)爭(zhēng)市常這個(gè)市場(chǎng)有四大假設(shè)：第一，有眾多的買(mǎi)主和賣(mài)主，沒(méi)有任何市場(chǎng)參與者能決定市場(chǎng)的價(jià)格和產(chǎn)量；第二，買(mǎi)賣(mài)雙方自由進(jìn)出市場(chǎng)；第三，產(chǎn)品是同質(zhì)的；第四，買(mǎi)賣(mài)雙方的信息是完全對(duì)稱的。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家證明，在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，資源能夠得到最優(yōu)配置，并能實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利的最大化。然而現(xiàn)實(shí)中，完全滿足上述假設(shè)的市場(chǎng)幾乎是不存在的。于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?yōu)榱耸估碚摻忉尭蠈?shí)際，不斷突破上述假設(shè)，進(jìn)行新的研究。如研究不符合前三條假設(shè)的壟斷市嘗寡頭競(jìng)爭(zhēng)和不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，這大大促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。但第四條假設(shè)的突破是三位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主在70年代才完成的。他們關(guān)于信息不對(duì)稱的研究突破信息完全的假設(shè)，從而極大推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)體系的完善和解釋現(xiàn)實(shí)的能力。
一、逆向選擇模型
喬治·阿克勞夫(GeorgeAkerlof)在1970年發(fā)表了名為《檸檬市場(chǎng)：質(zhì)量不確定性和市場(chǎng)機(jī)制》的論文，被公認(rèn)為是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中最重要的開(kāi)創(chuàng)性文獻(xiàn)。在美國(guó)俚語(yǔ)中，“檸檬”俗稱“次品”，這篇研究次品市場(chǎng)的論文因?yàn)闇\顯先后被三、四雜志退稿。然而，喬治·阿克勞夫(GeorgeAkerlof)在這篇論文中提出的逆向選擇理論揭示了看似簡(jiǎn)單實(shí)際上又非常深刻的經(jīng)濟(jì)學(xué)道理。
逆向選擇問(wèn)題來(lái)自買(mǎi)者和賣(mài)者有關(guān)車的質(zhì)量信息不對(duì)稱。在舊車市場(chǎng)，賣(mài)者知道車的真實(shí)質(zhì)量，而買(mǎi)者不知道。這樣賣(mài)者就會(huì)以次充好，買(mǎi)者也不傻，盡管他們不能了解舊車的真實(shí)質(zhì)量，只知道車的平均質(zhì)量，愿平均質(zhì)量出中等價(jià)格，這樣一來(lái)，那些高于中等價(jià)的上等舊車就可能會(huì)退出市常接下來(lái)的演繹是，由于上等車退出市場(chǎng)，買(mǎi)者會(huì)繼續(xù)降低估價(jià)，次上等車會(huì)退出市場(chǎng)；演繹的最后結(jié)果是：市場(chǎng)上成了破爛車的展覽館，極端的情況一輛車都不成交?，F(xiàn)實(shí)的情況是，社會(huì)成交量小于實(shí)際均衡量。這個(gè)過(guò)程稱為逆向選擇。
為更加清楚地說(shuō)明逆向選擇模型。我們可以考慮最簡(jiǎn)單的情況，假定賣(mài)者出售的舊車有兩種可能類型：θ=6000（高質(zhì)量）和θ=2000（低質(zhì)量），每一種車的概率分別是1/2；買(mǎi)賣(mài)雙方有相同的偏好且對(duì)車的評(píng)價(jià)等于車的質(zhì)量。顯然，如果買(mǎi)者知道車的質(zhì)量，均衡價(jià)格P=6000（高質(zhì)量）或P=2000（低質(zhì)量）。買(mǎi)者不能知道車的真實(shí)質(zhì)量，如果兩類車都進(jìn)入市場(chǎng)，車的平均質(zhì)量E[θ]=4000，由于買(mǎi)者不敢保證出高價(jià)就能買(mǎi)到高質(zhì)量θ=6000的車，所以愿意出的最高價(jià)格P=4000，希望能夠買(mǎi)到θ=6000的車。但在此價(jià)格下，高質(zhì)量車的賣(mài)者將退出市場(chǎng)，只有低量車θ=2000的賣(mài)者愿意出售。買(mǎi)者知道高質(zhì)量的車推出以后，市場(chǎng)上剩下的一定是低質(zhì)量的賣(mài)者。唯一的均衡價(jià)格是P=2000，只有低質(zhì)量的車成交，高質(zhì)量的車退出市常如果市場(chǎng)上是θ=6000到θ=2000的連續(xù)分布，盡管推理稍微復(fù)雜一些，但同樣證明這一理論。
這個(gè)例子盡管簡(jiǎn)單，但給出了逆向選擇的基本含義：第一，在信息不對(duì)稱的情況下，市場(chǎng)的運(yùn)行可能是無(wú)效率的，因?yàn)樵谏鲜瞿Ｐ椭?，有買(mǎi)主愿出高價(jià)購(gòu)買(mǎi)好車，市唱—“看不見(jiàn)的手”并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)將好車從賣(mài)主手里轉(zhuǎn)移到需要的買(mǎi)主手中。市場(chǎng)調(diào)節(jié)下供給和需求是總能在一定價(jià)位上滿足買(mǎi)賣(mài)雙方的意愿的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論失靈了。第二，這種“市場(chǎng)失靈”具有“逆向選擇”的特征，即市場(chǎng)上只剩下次品，也就是形成了人們通常所說(shuō)的“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng)。傳統(tǒng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制導(dǎo)出的結(jié)論是——“良幣驅(qū)逐劣幣”或“優(yōu)剩劣汰”；可是，信息不對(duì)稱導(dǎo)出的是相反的結(jié)論——“劣幣驅(qū)逐良幣”或“劣剩優(yōu)汰”。逆向選擇理論深刻地改變了我們分析問(wèn)題的角度，可以說(shuō)給人們提供了逆向思維的路徑，會(huì)加深市場(chǎng)復(fù)雜性的認(rèn)識(shí)，由此能改變很多被認(rèn)為“常識(shí)”的結(jié)論，使市場(chǎng)有效性理念又一次遭受重創(chuàng)。
由于信息不對(duì)稱在市場(chǎng)中是最普遍存在的最基本事實(shí)，因而喬治·阿克勞夫(GeorgeAkerlof)的舊車市場(chǎng)模型具有普遍經(jīng)濟(jì)學(xué)分析價(jià)值。他講的故事雖然是舊車市場(chǎng)，可以延伸到煙、酒等所有產(chǎn)品市嘗勞動(dòng)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)等等。也能解釋為什么假冒偽劣產(chǎn)品充斥這些市場(chǎng)，是因?yàn)榻灰纂p方的信息不對(duì)稱，一方隱藏了信息。逆向選擇的理論也說(shuō)明如果不能建立一個(gè)有效的機(jī)制遏止假冒產(chǎn)品，會(huì)使假冒偽劣泛濫，形成“劣幣驅(qū)良幣”的后果，甚至市場(chǎng)癱瘓。
二、信號(hào)傳遞模型
對(duì)信號(hào)傳遞模型做出突出貢獻(xiàn)的是另一位2001年度經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)獲得者邁克·斯賓塞(MichaelSpence)。他對(duì)信號(hào)傳遞模型的研究起源于在哈佛大學(xué)讀博士期間，他研究的結(jié)論集中體現(xiàn)在他的博士論文《勞動(dòng)市場(chǎng)信號(hào)》中。在邁克·斯賓塞(MichaelSpence)的模型里，勞動(dòng)力市場(chǎng)上存在著有關(guān)雇傭能力的不對(duì)稱，雇員知道自己的能力，雇主不知道，如果雇主沒(méi)有辦法區(qū)別高生產(chǎn)率與低生產(chǎn)率的人，在競(jìng)爭(zhēng)均衡時(shí)，不論是高能力的人還是低能力的人得到的是平均工資。于是高生產(chǎn)能力的工人得到報(bào)酬少于他們的邊際產(chǎn)品，低生產(chǎn)能力的人得到的報(bào)酬高于他們的邊際產(chǎn)品。這時(shí)，高能力的人希望找到一種辦法，主動(dòng)向雇傭方發(fā)出信號(hào)，使他們同低能力的人分離開(kāi)來(lái)，使自己的工資與勞動(dòng)效率相稱。教育程度向雇主傳遞有關(guān)雇員能力的信息，原因是，接受教育的成本與能力成反比例，不同能力的人是因受教育程度不同，或者說(shuō)教育傳遞信號(hào)具有把雇員能力分離開(kāi)的功能。邁克·斯賓塞(MichaelSpence)的模型研究了用教育投資的程度作為一種可信的傳遞信息的工具。在他的模型里，教育本身并不提高一個(gè)人的能力，它純粹是為了向雇主“示意”或“發(fā)出信號(hào)”表明自己是能力高的人。邁克·斯賓塞(MichaelSpence)確定了一個(gè)條件，在此條件下，能力低的人不愿意模仿能力高的人，即做出同樣程度的教育投資以示意自己是能力高的人。這一條件就是，做同樣程度的教育投資對(duì)能力低的人來(lái)說(shuō)邊際成本更高。邁克·斯賓塞(MichaelSpence)證明：在這種情況下，雖有信息不對(duì)稱，市場(chǎng)交易中具備信息的應(yīng)聘者可通過(guò)教育投資程度來(lái)示意自己的能力，而雇主根據(jù)這一示意信號(hào)便可區(qū)別開(kāi)不同能力的人。在他的模型里，假定教育對(duì)生產(chǎn)率沒(méi)有影響，但是，廠商以教育為基礎(chǔ)發(fā)放工資仍然有利可圖，因?yàn)樗芪吣芰Φ娜恕?/p>
邁克·斯賓塞(MichaelSpence)的信號(hào)傳遞模型也具有普遍的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。例如，上市公司的過(guò)度分紅行為。在很多國(guó)家，政府對(duì)紅利征稅的稅率比資本增值的稅率要高，通常政府對(duì)紅利征收兩次稅：一次對(duì)公司，一次對(duì)個(gè)人，而對(duì)資本增值只對(duì)個(gè)人征收一次稅。（在我國(guó)目前，證券市場(chǎng)對(duì)紅利雙重征稅，對(duì)資本增殖不征稅。）如果沒(méi)有信息問(wèn)題，利潤(rùn)再投資比分紅更符合股東利益，但很多公司仍然熱衷于分紅。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，公司的管理層當(dāng)然比股民更清楚地知道公司的真實(shí)業(yè)績(jī)。在這種情況下，業(yè)績(jī)好的公司就采取多發(fā)紅利的辦法來(lái)向股民發(fā)出信號(hào)，以區(qū)別于業(yè)績(jī)不好的公司，后者發(fā)不出紅利。證券市場(chǎng)對(duì)分紅這一信號(hào)的回應(yīng)是股價(jià)上升，從而補(bǔ)償了股民因?yàn)榉旨t交納較高的稅而蒙受的損失。
信號(hào)（同一般水平分離）的要求是“不對(duì)稱信息”帶來(lái)的反應(yīng)。如廠商不惜重金到中央電視臺(tái)黃金時(shí)間做廣告，不僅僅是為了達(dá)到它的宣傳廣度，同時(shí)也顯示自己的實(shí)力，同那些沒(méi)有實(shí)力的廠家區(qū)分開(kāi)。這樣的事例浸透商業(yè)活動(dòng)的每個(gè)角落。
三、分離均衡模型
邁克·斯賓塞(MichaelSpence)研究的是擁有信息的一方主動(dòng)信息，從同類中分離出來(lái)，這樣才有利可圖。那么，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)中，不具備信息的一方建立如何的機(jī)制來(lái)篩選有信息的一方，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效率呢？這是約瑟夫·斯蒂格利茨(JosephStiglitz)研究的重點(diǎn)。
如果說(shuō)喬治·阿克勞夫(GeorgeAkerlof)研究的是產(chǎn)品市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，邁克·斯賓塞(MichaelSpence)研究的是勞動(dòng)力市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，那么，約瑟夫·斯蒂格利茨(JosephStiglitz)進(jìn)一步把信息不對(duì)稱引入保險(xiǎn)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的研究，并且在諸多領(lǐng)域都有建樹(shù)。
在保險(xiǎn)市場(chǎng)上存在道德風(fēng)險(xiǎn)（事后的信息不對(duì)稱）。保險(xiǎn)公司與投保人之間的信息不對(duì)稱，保險(xiǎn)公司難以確切的知道投保人的真實(shí)情況和行為。保戶在與保險(xiǎn)公司簽訂合約存在著隱藏行為，則導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，一旦人們和保險(xiǎn)公司簽訂了保險(xiǎn)合約，他們往往會(huì)不再像以往那樣仔細(xì)看管家中的財(cái)產(chǎn)了，當(dāng)出門(mén)的時(shí)候，他可能不再像沒(méi)有保險(xiǎn)以前那樣仔細(xì)地檢查煤氣是否關(guān)好，因?yàn)楝F(xiàn)在屋子著火了，他將獲得保險(xiǎn)公司的賠償。作為極端的例子，有人甚至自己故意造成火災(zāi)來(lái)騙取保費(fèi)。在這里，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司無(wú)法觀察到人們?cè)谕侗：蠓罏?zāi)行為而產(chǎn)生“隱蔽行為”。保險(xiǎn)公司面臨著人們松懈責(zé)任甚至可能采勸不道德”行為而引致的損失，嚴(yán)重的情況會(huì)使保險(xiǎn)公司關(guān)門(mén)。
保險(xiǎn)市場(chǎng)逆向選擇（事先信息不對(duì)稱）來(lái)自保險(xiǎn)公司事前不知道投保人的風(fēng)險(xiǎn)程度，從而使保險(xiǎn)水平不能達(dá)到對(duì)稱信息情況下的最優(yōu)水平。當(dāng)保險(xiǎn)金處于一般均衡價(jià)格時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)類型的消費(fèi)者群預(yù)期投保后得到的效用小于他不參加保險(xiǎn)時(shí)的效用，這類消費(fèi)者會(huì)退出保險(xiǎn)市場(chǎng)，只有高風(fēng)險(xiǎn)類型的消費(fèi)者預(yù)期投保的潛在收益大于潛在成本會(huì)愿意投保。低風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)者退出后，如果保險(xiǎn)金和賠償金不變，會(huì)由于賠償概率的上升而使保險(xiǎn)公司可能虧損。這種條件下，為了不出現(xiàn)虧損，保險(xiǎn)公司將不得不提高保險(xiǎn)金。這樣，那些次低風(fēng)險(xiǎn)的顧客群認(rèn)為支付這筆費(fèi)用不值得，從而不再投保，高風(fēng)險(xiǎn)類型消費(fèi)者不會(huì)在意保費(fèi)的提高而踴躍進(jìn)入保險(xiǎn)大軍。這樣一來(lái)，高風(fēng)險(xiǎn)者就會(huì)把低風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)者“驅(qū)逐”出保險(xiǎn)市?？磥?lái)，靠提高保費(fèi)的辦法，對(duì)保險(xiǎn)公司是不管用的。約瑟夫·斯蒂格利茨(JosephStiglitz)的重要觀點(diǎn)出現(xiàn)了：我們不能用通過(guò)提高保費(fèi)的辦法來(lái)使保險(xiǎn)市場(chǎng)的逆向選擇現(xiàn)象和道德風(fēng)險(xiǎn)消失。相反，提高保費(fèi)，會(huì)加劇該來(lái)的不來(lái)，不該來(lái)的來(lái)了。為了解決這一問(wèn)題，保險(xiǎn)人可以通過(guò)提供不同類型的合同，將不同風(fēng)險(xiǎn)的投保人區(qū)分開(kāi)，讓買(mǎi)保險(xiǎn)者在高自賠率加低保險(xiǎn)費(fèi)和低自賠率加高保險(xiǎn)費(fèi)兩種投保方式之間選擇，以防止被保人的欺詐行為。即不是使保險(xiǎn)處于混同均衡，而是出現(xiàn)分離均衡。分離均衡已經(jīng)成為微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)廣泛運(yùn)用的概念和分析方法。
信貸配給理論是約瑟夫·斯蒂格利茨(JosephStiglitz)又一經(jīng)典理論。約瑟夫·斯蒂格利茨(JosephStiglitz)與安德魯·魏斯(AndrewWeiss)于1981年合作的劃時(shí)代論文《不完全信息市場(chǎng)上的信貸配給》，創(chuàng)造性地分析了信貸市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱而引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，指出企業(yè)存在的騙貸行為與信息不對(duì)稱有關(guān)。他們認(rèn)為銀行降低壞帳損失的最優(yōu)策略是對(duì)貸款進(jìn)行配給而不是提高貸款利率。這些創(chuàng)見(jiàn)因現(xiàn)實(shí)世界信貸配給十分普遍而使研究更進(jìn)一步接近更為現(xiàn)實(shí)的信貸市場(chǎng)理論，并對(duì)公司融資、市場(chǎng)理論和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究也產(chǎn)生了巨大影響。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，供大于求，利率就會(huì)下降；供不應(yīng)求，利率就會(huì)上升。如果供求總平衡的話，均衡利率會(huì)很容易確定下來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看供求平衡。約瑟夫·斯蒂格利茨(JosephStiglitz)對(duì)這一理論提出了質(zhì)疑，他發(fā)現(xiàn)在借貸市場(chǎng)上供求不相等是一個(gè)長(zhǎng)期的現(xiàn)象，實(shí)際利率比均衡利率要低。貸款人的投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且不同的貸款人的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。那些對(duì)未來(lái)投資回報(bào)率預(yù)期較高的人，愿意接受較高的利率，如果銀行想通過(guò)提高利率來(lái)提高效益，就會(huì)把那部分預(yù)期有穩(wěn)定回報(bào)的低風(fēng)險(xiǎn)投資者拒之門(mén)外，貸款給高風(fēng)險(xiǎn)者，銀行的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大。如此循環(huán)下去，最終結(jié)果是貸款質(zhì)量下降，不但不能提高銀行的利潤(rùn)，反而會(huì)隱藏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。約瑟夫·斯蒂格利茨(JosephStiglitz)解釋為，銀行靠提高利率的辦法無(wú)效，而采取信貸配給是有效的方式。在所有申請(qǐng)貸款的人中，只有部分人能夠得到滿足，哪怕有部分人想提高利率來(lái)獲得更高的貸款，銀行也不會(huì)同意。銀行是通過(guò)有選擇性地給申請(qǐng)人貸款的辦法來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。用他的理論可以解釋為什么發(fā)展中國(guó)家的一些民間信貸市場(chǎng)上利率奇高無(wú)比，原因是“劣幣驅(qū)逐良幣”，即風(fēng)險(xiǎn)大的借款人驅(qū)除了風(fēng)險(xiǎn)小的借款人，只有把利率調(diào)到高位，才能抵消高風(fēng)險(xiǎn)成本。
約瑟夫·斯蒂格利茨(JosephStiglitz)的分離均衡與邁克爾·斯賓塞(MichaelSpence)的信號(hào)傳遞不同之處在于：邁克爾·斯賓塞(MichaelSpence)研究的是擁有不同信息的人如何通過(guò)信號(hào)傳遞，來(lái)把自己與同類分離出來(lái)。而約瑟夫·斯蒂格利茨(JosephStiglitz)是說(shuō)明不擁有信息的人如何設(shè)計(jì)一個(gè)菜單，來(lái)進(jìn)行信息甄別，使具有不同信息的人不隱瞞信息和行為，或者說(shuō)設(shè)計(jì)一個(gè)分離不同信息的人的機(jī)制，進(jìn)而提高市場(chǎng)效率。
四、市場(chǎng)規(guī)制
喬治·阿克勞夫(GeorgeAkerlof)、邁克爾·斯賓塞(MichaelSpence)、約瑟夫·斯蒂格利茨(Josephstiglitz)的結(jié)論再一次降低了我們對(duì)市場(chǎng)有效性假定的信心。
原始的市場(chǎng)失靈是以壟斷的存在、公共物品、外部性等因素相聯(lián)系；新的市場(chǎng)失效是以不完全信息為基矗這兩種市場(chǎng)失靈存在著區(qū)別：原始的市場(chǎng)失靈在很大程度上容易確定的，如外部性帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)的大小和范圍是容易測(cè)度的。其范圍也容易控制，政府進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)制相對(duì)容易。由于現(xiàn)實(shí)中的所有市場(chǎng)都是不完備的，信息總是不完全的，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題對(duì)于所有市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是各有特點(diǎn)，因此，市場(chǎng)失靈是普遍存在的，增大了政府規(guī)制的難度。
市場(chǎng)本身有一定的克服信息不對(duì)稱功能。對(duì)此，芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授詹姆斯·赫克曼(JamesHeckman)教授比喻為：信息市場(chǎng)不完善好似一頭又高又壯的水牛身上長(zhǎng)了一個(gè)肉贅，我們不能因此而否認(rèn)其整體的強(qiáng)劍但是僅靠水牛的強(qiáng)壯就能驅(qū)除自身的肉贅嗎？顯然不能，克服信息不對(duì)稱帶來(lái)的市場(chǎng)失靈，政府將發(fā)揮著不可替代的作用，這一點(diǎn)連極端的自由學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家也不否認(rèn)。比如，在保險(xiǎn)市場(chǎng)上人們購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)是因?yàn)樗麄兿肟咕茱L(fēng)險(xiǎn)，但如果所有投保人都因?yàn)橥侗６粢暂p心，那么被保險(xiǎn)事件將會(huì)頻繁發(fā)生，保險(xiǎn)金的數(shù)額也將增加。假設(shè)投保事物毀于火災(zāi)，而造成火災(zāi)的主要原因是人們?cè)诖采衔鼰煛Ｔ瓌t上，保險(xiǎn)公司可以在保險(xiǎn)契約上要求不要在床上吸煙，但不能被強(qiáng)制執(zhí)行。保險(xiǎn)公司可以在每個(gè)保戶臥室都安裝上電視監(jiān)視器，但這會(huì)被認(rèn)為是對(duì)個(gè)人隱私權(quán)的侵犯。對(duì)于類似的規(guī)范，政府可以通過(guò)對(duì)香煙征稅的方式減少人們?cè)诖采衔鼰?。通過(guò)征稅如果使“道德風(fēng)險(xiǎn)”減少而獲得的福利抵消或大于由征稅帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)，政府能夠通過(guò)征收稅收而減少或禁止香煙生產(chǎn)，其他任何私人或私人集團(tuán)不能作到這一點(diǎn)。而任何保險(xiǎn)公司都不能通過(guò)強(qiáng)制性的向香煙生產(chǎn)企業(yè)征稅的辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)減少因吸煙造成火災(zāi)的損失。
市場(chǎng)需要政府規(guī)制已經(jīng)沒(méi)有爭(zhēng)議，但政府規(guī)制的幅度在理論界存在分歧。一種理論認(rèn)為政府管得越少越好，另一種理論認(rèn)為政府要管得寬一些。政府規(guī)制的幅度大致可分三類：第一類它包括定義產(chǎn)權(quán)、保護(hù)產(chǎn)權(quán)、執(zhí)行合同。這就是通常所說(shuō)的政府所扮演的第三方——“守夜人”的作用。這一點(diǎn)已經(jīng)沒(méi)有爭(zhēng)議。第二類它包括某些法律和規(guī)制。比如反壟斷和一些與人體健康安全和環(huán)境保護(hù)，金融市嘗金融機(jī)構(gòu)的規(guī)制。雖然比較極端的自由學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家反對(duì)政府在這些領(lǐng)域的干預(yù)，但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為對(duì)這些領(lǐng)域適當(dāng)?shù)囊?guī)制的正面收益大于干預(yù)帶來(lái)的成本。從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，這類規(guī)制措施呈現(xiàn)加強(qiáng)的趨勢(shì)。第三類包括政府的價(jià)格管制如對(duì)房租、工資、股價(jià)、匯率等價(jià)格的管制；對(duì)貿(mào)易的限制；有傾斜的產(chǎn)業(yè)政策等。這類規(guī)制從短期來(lái)看，對(duì)于維護(hù)整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定有積極意義。但是，目前沒(méi)有充分的證據(jù)證明這些干預(yù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有長(zhǎng)期的正面作用，其負(fù)面作用比如造成價(jià)格扭曲、尋租、腐敗常常十分明顯，而且過(guò)度規(guī)制可以引發(fā)對(duì)政府的信任危機(jī)。從我國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，對(duì)第一、二類的內(nèi)容政府可以加強(qiáng)規(guī)制。對(duì)于第三類，有限的規(guī)制呈現(xiàn)放松趨勢(shì)。
盡管對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)制程度在理論界存在爭(zhēng)論，但從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，對(duì)金融市場(chǎng)及與其有關(guān)的機(jī)構(gòu)的法律和規(guī)制都相當(dāng)充分。這主要因?yàn)橘Y本市場(chǎng)比較特殊，至少有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：一是投資者投入資金與取得回報(bào)之間有相當(dāng)?shù)臅r(shí)間差，這就給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)從事不利于投資者的活動(dòng)提供了很大的機(jī)會(huì)，即所謂道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。二是存款者或股民人數(shù)多而且分散，搜集信息的成本大，都想免費(fèi)搭便車，他們很難集體進(jìn)行監(jiān)督，結(jié)果利益容易被侵犯。三是金融市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)定價(jià)受投資者的預(yù)期因素的影響存在多個(gè)均衡價(jià)格，因此，市場(chǎng)價(jià)格在特定情況下，可以與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)而獨(dú)立行走。這幾條足以造成潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，而金融風(fēng)暴又很容易演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。
為了化解金融風(fēng)險(xiǎn)，政府的規(guī)制要求上市公司對(duì)其財(cái)務(wù)信息、重大投資項(xiàng)目等信息進(jìn)行真實(shí)披露；對(duì)股東權(quán)益特別是少數(shù)股東的保護(hù)；對(duì)商業(yè)銀行審慎規(guī)制包括債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和法定資本金充足率；要求投資銀行和證券公司的透明化操作并限制其投資范圍；要求在證券市場(chǎng)中交易符合嚴(yán)格的程序；對(duì)信息披露和交易過(guò)程的造假、欺詐行為嚴(yán)厲打擊；對(duì)中介機(jī)構(gòu)加以規(guī)范等等。就我國(guó)情況而言，資本市場(chǎng)的規(guī)制的主要問(wèn)題表現(xiàn)在：一是規(guī)制不夠，體現(xiàn)法規(guī)不完善和不配套。二是監(jiān)管力度不夠。金融規(guī)制不夠是明顯的，比如，我們的證券公司都是國(guó)有的，很多受政府部門(mén)和地方政府控制，業(yè)務(wù)操作極不透明，結(jié)果少數(shù)公司操縱股市的行為不易被及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理。對(duì)于證券市場(chǎng)的大量虛假信息的制造者缺乏有效的監(jiān)管措施，對(duì)造假者威懾力不夠?？傊?，對(duì)于資本市場(chǎng)，強(qiáng)化管制應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。
關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；資本積累；內(nèi)生增長(zhǎng)
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-2848-2007(06)-0101-09
一、引 言
近來(lái)，學(xué)術(shù)界對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究的重新興起，主要來(lái)源于內(nèi)生增長(zhǎng)理論的思想啟發(fā)和技術(shù)支持。在新古典增長(zhǎng)理論中，資本勞動(dòng)比率是決定人均收入水平差異的關(guān)鍵因素，人均收入穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)率取決于外生技術(shù)進(jìn)步，因此，金融部門(mén)在經(jīng)濟(jì)中的作用，主要是增加資本投資和產(chǎn)出水平，而不是提高技術(shù)進(jìn)步率和穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)率，即金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有“水平效應(yīng)”，而無(wú)“增長(zhǎng)效應(yīng)”。內(nèi)生增長(zhǎng)理論通過(guò)將技術(shù)(知識(shí))積累過(guò)程引入典型的增長(zhǎng)模型，一舉突破了長(zhǎng)期困擾新古典增長(zhǎng)理論的技術(shù)外生性問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)進(jìn)步的內(nèi)生化，即技術(shù)進(jìn)步不再受經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之外變量的控制，而是由消費(fèi)者偏好、資本投資、R&D和教育等經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部因素所決定。從而，金融發(fā)展可通過(guò)動(dòng)員儲(chǔ)蓄、改善資源配置效率、增加R&D投資和加速人力資本積累等方式，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，即金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅有“水平效應(yīng)”，而且有“增長(zhǎng)效應(yīng)”。因此，內(nèi)生增長(zhǎng)理論興起，為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究，提供了一個(gè)早期研究者所不具備的堅(jiān)實(shí)理論基礎(chǔ)和分析工具。
在金融發(fā)展和內(nèi)生增長(zhǎng)理論看來(lái)，增加資本投資，是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一條基本途徑。金融系統(tǒng)通過(guò)發(fā)揮動(dòng)員儲(chǔ)蓄、配置資源、實(shí)施公司控制、便利風(fēng)險(xiǎn)管理與便利商品(服務(wù))交易等基本功能，可緩解信息不對(duì)稱、消除流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和分散投資(收入)風(fēng)險(xiǎn)，提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本比率、改善投資配置效率和改變儲(chǔ)蓄率，進(jìn)而促進(jìn)資本投資增加。在資本外溢內(nèi)生增長(zhǎng)環(huán)境下，技術(shù)是資本投資副產(chǎn)品，資本投資增加，將通過(guò)“邊干邊學(xué)”效應(yīng)提高技術(shù)水平，從而，彌補(bǔ)了資本邊際報(bào)酬的遞減，使資本邊際報(bào)酬維持不變。因此，金融發(fā)展通過(guò)鼓勵(lì)資本投資促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。實(shí)際上，金融發(fā)展水平本身不是外生變量，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)對(duì)金融發(fā)展產(chǎn)生推動(dòng)作用。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間互為因果的雙向關(guān)系，將形成金融發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)與金融欠發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)的雙重均衡并存。
鑒于金融發(fā)展與內(nèi)生增長(zhǎng)關(guān)系的研究，已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)討論的中心議題之一，因此，對(duì)當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界在這一前沿理論課題上的進(jìn)展，進(jìn)行系統(tǒng)地跟蹤、梳理和總結(jié)，將具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。藉此，本文擬以資本外溢AK內(nèi)生增長(zhǎng)模型為分析框架，對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系作一個(gè)全面的文獻(xiàn)綜述。論文隨后結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分建立一個(gè)引入金融部門(mén)的AK內(nèi)生增長(zhǎng)模型，簡(jiǎn)要概括金融發(fā)展促進(jìn)資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展的反向促進(jìn)作用；第三、四和五部分分別從金融系統(tǒng)的功能人手，依次論述金融發(fā)展如何通過(guò)提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本比率、改善投資配置效率和影響儲(chǔ)蓄率等途徑，促進(jìn)資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第六部分探討內(nèi)生金融發(fā)展與內(nèi)生增長(zhǎng)相互關(guān)系，解釋金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重均衡狀況；第七部分進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析；最后，總結(jié)全文并對(duì)未來(lái)研究提出若干建議。
二、一個(gè)簡(jiǎn)明模型
為了簡(jiǎn)要地概括金融發(fā)展促進(jìn)資本積累的途徑，增進(jìn)對(duì)金融發(fā)展與內(nèi)生增長(zhǎng)關(guān)系的理解，本文建立了一個(gè)引入金融部門(mén)AK內(nèi)生增長(zhǎng)的模型，作為理論分析的起點(diǎn)，并為隨后的論述提供理論框架和思路指引。
內(nèi)生增長(zhǎng)理論認(rèn)為，技術(shù)是資本投資的副產(chǎn)品，資本投資的增加，通過(guò)“邊干邊學(xué)”效應(yīng)，提高了技術(shù)水平，彌補(bǔ)了資本邊際產(chǎn)出的遞減，使資本邊際報(bào)酬維持不變，從而實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)(Romer，1986)。
經(jīng)典AK生產(chǎn)函數(shù)可表示為：
Y1=A(F)K (1)
其中，A為技術(shù)參數(shù)(資本社會(huì)邊際報(bào)酬)，Y為產(chǎn)出水平，K為資本存量，F(xiàn)為金融發(fā)展水平?，F(xiàn)代金融發(fā)展理論認(rèn)為，金融發(fā)展可改善資本配置效率，提高資本邊際產(chǎn)出水平，從而，aA/aF>0。
假定經(jīng)濟(jì)只能生產(chǎn)一種最終產(chǎn)品，該產(chǎn)品可用于消費(fèi)或投資。若進(jìn)行資本投資，一單位最終產(chǎn)品可轉(zhuǎn)化為一單位資本，資本的折舊率為δ0總投資為It可表示為：
It=Kt+1-(1-δ)Kt (2)
在封閉經(jīng)濟(jì)且不存在政府部門(mén)的條件下，資本市場(chǎng)均衡要求總儲(chǔ)蓄等于總投資。但是，儲(chǔ)蓄不能自動(dòng)地轉(zhuǎn)化為投資，這一轉(zhuǎn)化過(guò)程需要借助于金融部門(mén)(包括金融中介和金融市場(chǎng))才能實(shí)現(xiàn)，并且，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比率，取決于金融部門(mén)的效率。假定總儲(chǔ)蓄和總投資之間有如下關(guān)系
φ(F)St=It (3)
其中，St為總儲(chǔ)蓄，φ(0
儲(chǔ)蓄函數(shù)可表示為：
St=s(F)Yt (4)
其中，s為儲(chǔ)蓄率。
關(guān)于金融發(fā)展對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響方向，理論界意見(jiàn)不一。有觀點(diǎn)認(rèn)為，金融發(fā)展(金融壓制減輕)將提高儲(chǔ)蓄率；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，金融市場(chǎng)的發(fā)展，不僅可有效分散收入不確定性風(fēng)險(xiǎn)和稟賦風(fēng)險(xiǎn)，減少預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求，也可綏解消費(fèi)者面臨的流動(dòng)性約束，使其更容易獲得合意的消費(fèi)貸款規(guī)模，從而降低了儲(chǔ)蓄率，且方向不確定。因此，儲(chǔ)蓄率是金融發(fā)展水平的函數(shù)，但具體影響方向不確定。
穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率g可表示為：
g=Yt+1／Yt-1=A(F)It/Yt=A(F)φ(F)s(F)-δ (5)
由式(5)知，金融部門(mén)的發(fā)展，通過(guò)改善資本配置效率A、提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資比率φ和改變儲(chǔ)蓄率s等途徑，促進(jìn)資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
在本模型中，我們有一個(gè)隱含的前提假定，即金融發(fā)展水平F是外生給定的。其實(shí)，金融發(fā)展水平本身也是一個(gè)內(nèi)生變量，它會(huì)受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的制約和影響。隨著產(chǎn)出水平的持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)主體將不僅能夠負(fù)擔(dān)參與金融系統(tǒng)帶來(lái)的交易成本，而且感覺(jué)到加入金融系統(tǒng)是有利可圖的，其對(duì)金融服務(wù)的需求將會(huì)不斷增加，從而，金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)便得以逐步建立和發(fā)展起來(lái)。同時(shí)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間相互促進(jìn)的雙向聯(lián)系，將導(dǎo)致金融發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的高度均衡和金融欠發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)的低度均衡并存。
三、提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本比率
在信息不對(duì)稱和交易成本存在的情況下，金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的出現(xiàn)，將進(jìn)一步便利資產(chǎn)交易，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和分散個(gè)別性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行和證券市場(chǎng)還可以提供交易和分散個(gè)別性風(fēng)險(xiǎn)的工具，從而減少了與單個(gè)項(xiàng)目、企業(yè)、行業(yè)和國(guó)家等有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融系統(tǒng)的發(fā)展，通過(guò)有效消除投資者面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)別性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了閑散儲(chǔ)蓄資金向生產(chǎn)性資本的轉(zhuǎn)化，提高了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的比率。
Beneivenga和Smith(1991)從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)人手，分析了銀行的出現(xiàn)對(duì)資本投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。銀行通過(guò)允許風(fēng)險(xiǎn)回避型儲(chǔ)蓄者持有銀行儲(chǔ)蓄，而不是持有流動(dòng)性但非生產(chǎn)性資產(chǎn)的方式，向儲(chǔ)蓄者提供流動(dòng)性。同時(shí)，銀行可根據(jù)大數(shù)定律來(lái)預(yù)測(cè)存款的變現(xiàn)規(guī)模，從而節(jié)約了流動(dòng)性儲(chǔ)備的持有，將更多的儲(chǔ)蓄資金投向生產(chǎn)性資本。因此，銀行主要通過(guò)以下兩條途徑促進(jìn)資本投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：一是改變儲(chǔ)蓄組合，提高資本投資在儲(chǔ)蓄中的份額；二是分擔(dān)儲(chǔ)蓄者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止資本投資的未到期變現(xiàn)現(xiàn)象。不過(guò)，銀行的出現(xiàn)，并不能必然促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只有在儲(chǔ)蓄者風(fēng)險(xiǎn)回避程度足夠大，或提前變現(xiàn)資本殘值足夠小的條件下，才能確定地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
Greenwood和Smith(1997)沿著B(niǎo)encivenga-Smith(1991)的思路，繼續(xù)對(duì)銀行的資本積累效應(yīng)進(jìn)行研究，并得出了銀行一定能促進(jìn)資本投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)論。銀行不僅消除了經(jīng)濟(jì)主體面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增加了資本投資在儲(chǔ)蓄中的份額，防止了資本投資的未到期變現(xiàn)，提高了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比率，而且能將資本配置到資本邊際生產(chǎn)力最高的項(xiàng)目上，從而提高了資源的配置效率，促進(jìn)了資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，他們還比較了銀行和金融市場(chǎng)的增長(zhǎng)效應(yīng)。相對(duì)于銀行，金融市場(chǎng)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面并不一定有優(yōu)勢(shì)，只有在經(jīng)濟(jì)主體風(fēng)險(xiǎn)回避程度足夠大的情況下，金融市場(chǎng)才比銀行更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
Chakraborty和Ray(2006)深入分析了金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響，認(rèn)為以銀行為基礎(chǔ)的金融結(jié)構(gòu)將更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。銀行主要從事項(xiàng)目選擇、監(jiān)督企業(yè)和選擇最有前景的企業(yè)家，金融市場(chǎng)提供證券的交易但不參與企業(yè)的投資決策。企業(yè)家的融資方式選擇取決于初始財(cái)富水平，財(cái)富較低者將尋求銀行的貸款，并接受銀行的監(jiān)督，而較高者將主要依靠金融市場(chǎng)。他們認(rèn)為，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，重要的是金融系統(tǒng)和法律制度的效率。而不是金融結(jié)構(gòu)的類型，高效率的法律制度將使合同易于執(zhí)行，并顯著降低直接融資和間接融資成本。但從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型角度看，銀行的績(jī)效要優(yōu)于金融市場(chǎng)，體現(xiàn)在：一是銀行通過(guò)緩解問(wèn)題使企業(yè)能夠獲得更多的外源資金，增加了資本投資水平和人均GDP水平，而金融市場(chǎng)沒(méi)有這方面功能。二是銀行通過(guò)向更多的企業(yè)提供資金，使更多的企業(yè)能進(jìn)入到現(xiàn)代工業(yè)部門(mén)，導(dǎo)致了農(nóng)業(yè)部門(mén)的收縮和工業(yè)部門(mén)的擴(kuò)張，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和收入分配的平等。
四、改善投資配置效率
在信息不對(duì)稱條件下，獲取企業(yè)、經(jīng)營(yíng)者和市場(chǎng)方面的信息是非常困難和成本高昂的，因而，單個(gè)投資者可能沒(méi)有時(shí)間、能力或手段去搜集廣大企業(yè)、經(jīng)營(yíng)者和市場(chǎng)信息。高信息成本不僅挫傷了經(jīng)濟(jì)主體的投資積極性，而且造成了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為，妨礙了資本流向邊際產(chǎn)出水平最高的項(xiàng)目上，從而降低了資源的配置效率。獲取信息的成本促成了金融中介的出現(xiàn)。由金融中介代替投資者專門(mén)從事搜集和處理企業(yè)及經(jīng)營(yíng)者的信息，避免了重復(fù)監(jiān)督行為，節(jié)約了信息獲取成本。因此，金融系統(tǒng)的出現(xiàn)，降低了投資者的信息獲取成本和監(jiān)督成本，優(yōu)化了資源配置。
McKinnon(1973)和Shaw(1973)對(duì)金融壓制與資源配置效率的關(guān)系作了開(kāi)創(chuàng)性研究，他們認(rèn)為，政府實(shí)施金融壓制措施的動(dòng)機(jī)，不是為了彌補(bǔ)金融市場(chǎng)的失靈，而是直接或間接地向政府提供收入。金融壓制的主要根源是最高利率限制、高準(zhǔn)備金率和直接信貸計(jì)劃，主要癥狀是低儲(chǔ)蓄率、信貸配給和低投資率。金融壓制不僅使投資遭到數(shù)量損失，而且遭受效率損失，因?yàn)?，銀行不是按照投資的邊際生產(chǎn)力而是根據(jù)其主觀好惡來(lái)配置儲(chǔ)蓄。Roubi-ni和Sala-i-Martin(1992，1995)延續(xù)了MeKinnon(1973)-Shaw(1973)的分析思路，更為深入地分析了金融壓制的財(cái)政收入動(dòng)因。金融發(fā)展將提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性并降低交易成本，導(dǎo)致貨幣邊際效用下降，降低了實(shí)際貨幣需求和政府鑄幣稅收入，因而，在稅務(wù)系統(tǒng)效率低下(逃稅現(xiàn)象盛行)時(shí)，政府可能以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)，壓制金融部門(mén)以提高人均實(shí)際貨幣余額需求，并提高貨幣的發(fā)行速度，以增加財(cái)政收入。
獲取和處理信息的能力具有重要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意義，金融中介通過(guò)選擇最有前途的公司及經(jīng)營(yíng)者，將導(dǎo)致更有效率的資源配置和較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Greenwood和Jovanovic(1990)指出，在生產(chǎn)報(bào)酬不確定的條件下，金融中介通過(guò)發(fā)揮信息收集和風(fēng)險(xiǎn)分散功能，使投資者獲得更高和更安全的投資回報(bào)。體現(xiàn)在：一是金融中介通過(guò)對(duì)代表性風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行試驗(yàn)，可獲得風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬方面的信息，而單個(gè)投資者顯然沒(méi)有能力進(jìn)行類似的投資試驗(yàn)，只能盲目投資；二是金融中介通過(guò)動(dòng)員大量?jī)?chǔ)蓄者的資金，并投資于大量生產(chǎn)者，有效地分散了資本投資所面臨的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，金融中介的出現(xiàn)，也導(dǎo)致了儲(chǔ)蓄率的下降，因此，其對(duì)資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是不確定的。
Beneivenga和Smith(1993)對(duì)信貸市場(chǎng)信息不完全及其引發(fā)的信貸配給的增長(zhǎng)效應(yīng)作了分析。在信貸市場(chǎng)信息不完全條件下，貸款人很難區(qū)別優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目和劣質(zhì)投資項(xiàng)目，為消除高風(fēng)險(xiǎn)借款人偽裝成低風(fēng)險(xiǎn)借款人的激勵(lì)，貸款人只得對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)借款人進(jìn)行信貸配給。這就產(chǎn)生了逆向選擇問(wèn)題。在投資依靠信貸市場(chǎng)融資而不是自我儲(chǔ)蓄的經(jīng)濟(jì)中，信貸配給顯然降低了資源配置效率，阻礙了資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，他們還從信貸配給問(wèn)題人手，分別考察了先進(jìn)技術(shù)和落后技術(shù)的進(jìn)步的增長(zhǎng)效應(yīng)。若信貸配給不存在，兩種技術(shù)進(jìn)步均能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。若信貸配給存在，先進(jìn)技術(shù)進(jìn)步將加重信貸配給程度，并且，信貸配給加重的負(fù)面效應(yīng)將超過(guò)
技術(shù)進(jìn)步的正面效應(yīng)，從而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，而落后技術(shù)的進(jìn)步則能確定地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
Bose和Cothem(1996)闡述了處理信息不對(duì)稱問(wèn)題的不同方式，并分析了金融發(fā)展初始水平對(duì)各種處理信息不對(duì)稱方式及金融發(fā)展的增長(zhǎng)效應(yīng)的影響。貸款人處理信息不對(duì)稱的方式較具彈性，主要有信貸配給、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試以及二者的結(jié)合。至于貸款人選擇何種處理方式，主要取決于資本邊際產(chǎn)出水平。當(dāng)資本邊際產(chǎn)出較大時(shí)，信貸配額(放棄一些投資項(xiàng)目)代價(jià)較大，貸款人采取風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試；當(dāng)資本邊際產(chǎn)出較小時(shí)，信貸配額成本較小，貸款人便使用信貸配額；而當(dāng)資本邊際產(chǎn)出處于臨界點(diǎn)時(shí)，貸款人對(duì)這兩種方式感到無(wú)差異。金融發(fā)展水平(風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試成本)對(duì)處理信息不對(duì)稱方式的增長(zhǎng)效應(yīng)產(chǎn)生重要影響。當(dāng)金融發(fā)展水平位于臨界值之上時(shí)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高；當(dāng)金融發(fā)展水平處于臨界值之下時(shí)，實(shí)施信貸配給的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高；而當(dāng)金融發(fā)展水平等于臨界值時(shí)，二者無(wú)差異。當(dāng)金融發(fā)展初始水平較低時(shí)，金融發(fā)展將非但不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反而阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只有當(dāng)金融發(fā)展水平達(dá)到一定臨界點(diǎn)時(shí)，金融發(fā)展才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
與Bencivenga-Smith(1993)和Bose-C0them(1996)假設(shè)所有投資均來(lái)源于信貸不同，Amable和Chatelain(1996)假定公司可使用內(nèi)源資金和外源資金進(jìn)行投資，并且，在信息不對(duì)稱條件下，公司受信貸配額約束程度與資產(chǎn)價(jià)值凈額相聯(lián)系。軟資本能提高硬資本(傳統(tǒng)生產(chǎn)資料)生產(chǎn)率，但這一正效應(yīng)是非連續(xù)的：在良好的狀況下，軟資本投資能提高生產(chǎn)率，在不良的狀態(tài)下，其不能影響生產(chǎn)率。債權(quán)人可以監(jiān)督債務(wù)人的硬資本支出，但不能監(jiān)督軟資本支出，從而，債務(wù)人便有將用于軟資本投資的資金轉(zhuǎn)向利潤(rùn)的激勵(lì)。因此，激勵(lì)兼容契約根據(jù)債務(wù)人初始財(cái)富對(duì)其進(jìn)行信貸配額。一般來(lái)說(shuō)，凈值越大，會(huì)使債權(quán)人更愿意借出資金，因?yàn)檩^大凈值減少了激勵(lì)壓力。當(dāng)投資于軟資本的比率越高時(shí)，信貸配額就越嚴(yán)厲，而當(dāng)生產(chǎn)技術(shù)水平越高時(shí)，實(shí)際利率越低，不對(duì)稱信息越少，信貸約束降低。模型的一個(gè)有趣結(jié)論是，政府一些公開(kāi)干預(yù)政策將會(huì)弱化激勵(lì)難題，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響。例如，增加公共資本投資以降低私人軟資本需求、調(diào)低利率以降低轉(zhuǎn)移資本激勵(lì)。
五、影響儲(chǔ)蓄率
金融部門(mén)的發(fā)展可通過(guò)改變儲(chǔ)蓄率來(lái)影響資本投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過(guò)，金融發(fā)展對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響方向是不確定的，如金融壓制的放松將提高儲(chǔ)蓄率，而信貸約束的緩解將降低儲(chǔ)蓄率?！P(guān)于金融發(fā)展和儲(chǔ)蓄率的關(guān)系，理論界分歧較大。概括起來(lái)，主要有下述三種觀點(diǎn)：
首先，金融發(fā)展將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率提高。McKinnon(1973)和Shaw(1973)認(rèn)為，金融壓制和銀行部門(mén)的不完全競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致實(shí)際利率水平低于市場(chǎng)均衡水平，而過(guò)低的實(shí)際利率將通過(guò)壓制儲(chǔ)蓄的方式來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。Saint-Paul(1992)認(rèn)為，金融市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)性較高的生產(chǎn)性技術(shù)的投資，提高了均衡儲(chǔ)蓄率。
其次，金融發(fā)展將使得儲(chǔ)蓄率下降。Pagano(1993)認(rèn)為，金融市場(chǎng)(如保險(xiǎn)市場(chǎng))的出現(xiàn)，能有效分散稟賦風(fēng)險(xiǎn)(如健康險(xiǎn))，減少預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求，降低儲(chǔ)蓄率。Jappelli和Pagano(1994)提出，流動(dòng)性約束存在時(shí)(消費(fèi)者不能借到合意的金額)的儲(chǔ)蓄率，要高于信貸市場(chǎng)完善時(shí)的水平，因此，流動(dòng)性約束將能提高儲(chǔ)蓄率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。De-vereux和Smith(1994)指出，國(guó)際資本市場(chǎng)的一體化，將分散各國(guó)面臨的收入不確定性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致均衡儲(chǔ)蓄率下降，進(jìn)而使得資本投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降。Obstfeld(1994)則認(rèn)為，國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展。通過(guò)共擔(dān)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)，減少了技術(shù)投資風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降，但風(fēng)險(xiǎn)性技術(shù)投資的增加，將能彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄率下降的負(fù)面效應(yīng)，從而，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高。
最后，金融發(fā)展對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響不確定。Ben-civenga和Smith(1991)認(rèn)為，金融中介發(fā)展和儲(chǔ)蓄率的關(guān)系是不確定的。De Gregorio(1996)認(rèn)為，信貸市場(chǎng)流動(dòng)性約束的存在，雖暫時(shí)提高儲(chǔ)蓄率，但將減少人力資本最優(yōu)投入量，從而降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，因此，若將人力資本的增長(zhǎng)效應(yīng)考慮進(jìn)來(lái)，信貸約束對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響是不確定的。Levine和Zervos(1998)的經(jīng)驗(yàn)研究表明，金融發(fā)展指標(biāo)和儲(chǔ)蓄率之間的相關(guān)關(guān)系是不顯著的，并且，方向是不確定的。
六 內(nèi)生增長(zhǎng)與內(nèi)生金融發(fā)展
前文分析有一個(gè)共同的前提假定，即金融系統(tǒng)的發(fā)展水平是外生給定的。實(shí)際上，金融發(fā)展本身也是內(nèi)生的，它受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制約和影響。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間這種互相促進(jìn)的雙向關(guān)系，將導(dǎo)致金融發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的高度均衡和金融欠發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)的低度均衡相并存。
Greenwood-Jovanovic(1990)、Levine(1992)和Greenwood-Smith(1997)等通過(guò)在模型中引入固定的進(jìn)入費(fèi)用或交易成本，借以說(shuō)明金融部門(mén)(金融中介和金融市場(chǎng))是如何隨人均收入增長(zhǎng)而發(fā)展的。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，人均收入水平低，人們因無(wú)力支付固定交易費(fèi)用，或因交易量太小、單位交易成本過(guò)高而得不償失，不愿去利用金融部門(mén)，從而，金融部門(mén)便不存在。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)一部分人收入水平達(dá)到臨界值時(shí)，他們?cè)敢庵Ц豆潭ㄟM(jìn)入費(fèi)用，利用金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，從而，金融部門(mén)便得以建立起來(lái)。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，收入水平達(dá)到臨界值的人越來(lái)越多，對(duì)金融服務(wù)的需求越來(lái)越大，利用金融部門(mén)的人越來(lái)越多，從而，金融發(fā)展程度越來(lái)越高。
Fuente和Martin(1996)從企業(yè)監(jiān)控成本的角度，分析了資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融中介內(nèi)生發(fā)展的影響。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和資本積累的增加，將導(dǎo)致資本租金價(jià)格下降，降低金融中介監(jiān)督成本，提高金融系統(tǒng)效率。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，資本存量水平低，投資者無(wú)力進(jìn)行監(jiān)督技術(shù)的投資，對(duì)企業(yè)家不進(jìn)行監(jiān)督，此時(shí)，產(chǎn)出增長(zhǎng)率處在緩慢的軌道上。隨著資本的積累和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，投資者逐漸有能力進(jìn)行監(jiān)督技術(shù)的投資，從而，監(jiān)督技術(shù)將不斷得到提高(金融深化)，這將逐步緩解信息不對(duì)稱，使得產(chǎn)出增長(zhǎng)率不斷由增長(zhǎng)率較低的軌道向增長(zhǎng)率較高的軌道躍遷，并向完全信息的增長(zhǎng)軌道趨近。
Saint-Paul(1996)通過(guò)建立一個(gè)內(nèi)生增長(zhǎng)和內(nèi)生金融發(fā)展相互促進(jìn)的宏觀模型，分析了國(guó)債發(fā)行或大型投資項(xiàng)目的融資需求對(duì)金融發(fā)展的推動(dòng)作用。金融部門(mén)的生產(chǎn)技術(shù)遵循“邊干邊學(xué)”效應(yīng)，金融生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)于物質(zhì)生產(chǎn)技術(shù)的提高，將引起勞動(dòng)力由生產(chǎn)部門(mén)向金融部門(mén)的轉(zhuǎn)移，若金融部門(mén)的“邊干邊學(xué)”效應(yīng)很強(qiáng)，勞動(dòng)力的這種移動(dòng)將進(jìn)一步提高金融生產(chǎn)技術(shù)，并進(jìn)一步促進(jìn)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移和金融部門(mén)發(fā)展。因此，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是金融
部門(mén)就業(yè)比率的增函數(shù)。大量國(guó)債的發(fā)行和大型社會(huì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，將產(chǎn)生大規(guī)模融資需求，把更多勞動(dòng)力吸引到金融部門(mén)，促進(jìn)了金融部門(mén)的發(fā)展。并且，他還把這一模型與英國(guó)、法國(guó)和東歐金融發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)聯(lián)系了起來(lái)。
金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的互為因果關(guān)系以及固定收入臨界值的存在，為二者之間雙重均衡的存在提供了可能。一方面，高收入水平支持了金融系統(tǒng)的充分發(fā)展，而金融系統(tǒng)的發(fā)展進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另一方面，低收入水平的貧困陷阱使金融系統(tǒng)不可能得到發(fā)展，而這反過(guò)來(lái)阻礙了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢。
Zilibotti(1994)以金融市場(chǎng)“密”度對(duì)交易成本的外部影響為基礎(chǔ)，解釋了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重均衡。資本生產(chǎn)率主要取決于經(jīng)金融系統(tǒng)中介的資源數(shù)量，而中介成本取決于金融市場(chǎng)規(guī)模，即中介機(jī)構(gòu)可以得到的潛在資本存量。資本存量超過(guò)某一固定臨界值的國(guó)家將有一個(gè)“密”金融市場(chǎng)，通過(guò)用較多資本存量分?jǐn)偨鹑谑袌?chǎng)的固定運(yùn)行成本，降低了單位資本的中介費(fèi)用或交易成本，這將鼓勵(lì)企業(yè)使用更多的經(jīng)金融市場(chǎng)中介的資源，從而，提高資本生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。資本存量低于臨界值的國(guó)家，金融市場(chǎng)較“薄”，使用金融市場(chǎng)將不得不付出較高的交易成本，這阻礙了企業(yè)運(yùn)用中介投資的可能性，降低了技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。
Berthelemy和Varoudakis(1996)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行的雙向聯(lián)系與銀行壟斷競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的角度，論證了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重均衡狀態(tài)存在性。金融中介技術(shù)存在“邊干邊學(xué)”效應(yīng)，經(jīng)銀行中介的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資比率取決于銀行所運(yùn)用的實(shí)際資源量(儲(chǔ)蓄量和就業(yè)量)。金融發(fā)展將帶來(lái)單個(gè)銀行規(guī)模的擴(kuò)大和銀行競(jìng)爭(zhēng)的加劇(數(shù)量增加)，降低銀行的中介邊際收益。實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)儲(chǔ)蓄量對(duì)金融部門(mén)施加外部影響，建立了金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互促進(jìn)機(jī)制，形成了雙重穩(wěn)定均衡：一是以金融發(fā)展不足和經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)的低度均衡。金融不發(fā)達(dá)將使銀行競(jìng)爭(zhēng)較弱，金融中介邊際收益較高，支付給居民戶的凈利率減少，由此決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較低，銀行的居民存款減少，金融市場(chǎng)規(guī)模小，銀行部門(mén)的就業(yè)水平和勞動(dòng)邊際生產(chǎn)率低。二是以金融高度發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的高度均衡。金融發(fā)展將加劇銀行競(jìng)爭(zhēng)，帶來(lái)相對(duì)較低的中介邊際收益，付給居民較高的凈利率，從而決定較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，使得銀行儲(chǔ)蓄增加，促進(jìn)了銀行發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
七、經(jīng)驗(yàn)分析
內(nèi)生增長(zhǎng)理論非常關(guān)注模型的經(jīng)驗(yàn)含義，關(guān)注理論與數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。目前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的經(jīng)驗(yàn)分析主要集中在兩方面：一是對(duì)內(nèi)生增長(zhǎng)理論的預(yù)測(cè)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，如物質(zhì)資本投資、R&D活動(dòng)、技術(shù)擴(kuò)散、人力資本積累和金融系統(tǒng)等在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用；二是對(duì)新古典增長(zhǎng)模型進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)含義的拓展，如著名的條件收斂預(yù)測(cè)。當(dāng)前，大多數(shù)關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)證實(shí)了金融發(fā)展和內(nèi)生增長(zhǎng)理論的預(yù)測(cè)。
(一)關(guān)于內(nèi)生增長(zhǎng)理論的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)
新古典增長(zhǎng)和內(nèi)生增長(zhǎng)是兩種對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程作出不同解釋、相互競(jìng)爭(zhēng)的模型，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的分歧主要集中于條件收斂和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素。新古典理論認(rèn)為，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率完全是由人口增長(zhǎng)和技術(shù)變化等外部因素決定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率完全獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。例如，經(jīng)濟(jì)主體的主觀偏好、物質(zhì)資本投資、R&D投資和人力資本積累等結(jié)構(gòu)性因素，只能決定人均穩(wěn)態(tài)收入水平，不能影響人均產(chǎn)出增長(zhǎng)率。與此相反，內(nèi)生增長(zhǎng)理論認(rèn)為這些結(jié)構(gòu)性因素對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著很強(qiáng)的影響。同時(shí)，新古典模型的關(guān)鍵假設(shè)是資本邊際報(bào)酬遞減，從而產(chǎn)生條件收斂，即經(jīng)濟(jì)初始水平相對(duì)于其穩(wěn)態(tài)水平越低，增長(zhǎng)得越快；AK模型則假定資本邊際報(bào)酬不變，從而不存在收斂。
Mankiw、Romer和Weft(1992)(簡(jiǎn)稱MRW)通過(guò)建立一個(gè)加入人力資本的Solow擴(kuò)展模型，對(duì)So-low模型作了一個(gè)經(jīng)典的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：一是Solow擴(kuò)展模型能非常好地解釋跨國(guó)收入的差別，并得出了與美國(guó)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)相一致生產(chǎn)函數(shù)表達(dá)式；二是支持了Solow擴(kuò)展模型的條件收斂預(yù)測(cè)，物質(zhì)資本和人力資本投資率、人口增長(zhǎng)率不同的國(guó)家．人均產(chǎn)量的穩(wěn)態(tài)值也不同；三是資本產(chǎn)出彈性與資本收入份額差別不顯著，即資本的私人邊際接近于社會(huì)邊際報(bào)酬，這意味著資本積累的外部性不大，這與Romer(1986)觀點(diǎn)相對(duì)立，從而拒絕了AK模型關(guān)于存在資本投資外部性的預(yù)測(cè)。該模型存在的問(wèn)題是：假定一國(guó)的初始技術(shù)效率與自變量不相關(guān)，這顯然不現(xiàn)實(shí)；把技術(shù)進(jìn)步作為外生變量，沒(méi)有解釋。
Bemanke和Gtirkaynak(2001)運(yùn)用1960-1995年跨國(guó)數(shù)據(jù)，用擴(kuò)展MRW模型來(lái)檢驗(yàn)Solow模型和內(nèi)生增長(zhǎng)模型。他們認(rèn)為，MRW的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)框架不僅適用于Solow模型，而且適合于所有具有平衡增長(zhǎng)路徑的增長(zhǎng)模型。其研究發(fā)現(xiàn)：一是物質(zhì)資本投資率與人均產(chǎn)出長(zhǎng)期增長(zhǎng)率強(qiáng)相關(guān)，人力資本積累率和人口增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)，但強(qiáng)度相對(duì)較小。這一檢驗(yàn)有力地拒絕了Solow模型關(guān)于穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)率獨(dú)立于儲(chǔ)蓄率和人力資本積累率等變量的預(yù)測(cè)；二是人力資本模型和AK模型均有一定的解釋力，但每個(gè)模型均不能對(duì)國(guó)際收入差別作一個(gè)完整意義的解釋；三是TFP增長(zhǎng)率與物質(zhì)資本、人力資本投資等結(jié)構(gòu)性變量顯著正相關(guān)，從而證實(shí)了內(nèi)生增長(zhǎng)理論的預(yù)測(cè)。
Barro和Sala-i-Martin(1995)對(duì)90個(gè)國(guó)家1965-1985年數(shù)據(jù)的回歸分析表明，人均GDP增長(zhǎng)率與教育水平、預(yù)期壽命、投資占GDP比率、貿(mào)易條件和流動(dòng)負(fù)債比率正相關(guān)，與政府消費(fèi)、外匯黑市升水、政治不穩(wěn)定等因素負(fù)相關(guān)。這一結(jié)論傾向于支持內(nèi)生增長(zhǎng)模型的預(yù)測(cè)，因?yàn)檫@些結(jié)構(gòu)性變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率產(chǎn)生了顯著影響。而且，他們還發(fā)現(xiàn)，絕對(duì)收斂在1880-1990年美國(guó)各州、1930-1990年日本各縣、1950-1990年8個(gè)主要?dú)W洲國(guó)家中90個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)中普遍存在，即這些國(guó)家的貧困地區(qū)的人均產(chǎn)出增長(zhǎng)率高于富有地區(qū)。這一結(jié)論則證實(shí)了So-low模型關(guān)于收斂的預(yù)測(cè)。
(二)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)分析
當(dāng)前，大多數(shù)關(guān)于金融發(fā)展與內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展的指標(biāo)與GDP增長(zhǎng)率、資本存量增長(zhǎng)率和全要素(TFP)增長(zhǎng)率等增長(zhǎng)指標(biāo)顯著正相關(guān)，而他們與儲(chǔ)蓄率關(guān)系不顯著，且方向不確定。這一結(jié)論基本支持了金融發(fā)展與內(nèi)生增長(zhǎng)理論的預(yù)測(cè)。
King和Levine(1993a，1993b)對(duì)金融中介與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系作了代表性研究。他們通過(guò)建立一系列金融中介發(fā)展指標(biāo)(金融深度、商業(yè)銀行信貸規(guī)模、私人信貸規(guī)模)和增長(zhǎng)指標(biāo)(人均GDP增長(zhǎng)率、人均資本增長(zhǎng)率和全要素增長(zhǎng)率)，對(duì)金融發(fā)展與資本積累、技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了考察。研究發(fā)現(xiàn)，各金融中介發(fā)展指標(biāo)與人均GDP增
長(zhǎng)率、人均資本增長(zhǎng)率和TFP增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)；各初始金融發(fā)展指標(biāo)(除個(gè)別指標(biāo)外)均與隨后十年的各經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)顯著正相關(guān)。這一結(jié)論表明，金融中介的發(fā)展，不僅能夠促進(jìn)資本積累、技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，而且是其良好的預(yù)測(cè)指標(biāo)。從而，驗(yàn)證了金融發(fā)展和內(nèi)生增長(zhǎng)理論的預(yù)測(cè)。
De Gregorio和Guidotti(1995)的研究發(fā)現(xiàn)，金融中介主要是通過(guò)提高資本邊際生產(chǎn)力方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Roubini和Sala-i-Martin(1992)的研究顯示，金融壓制將降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。Jappelli和Pagano(1994)的分析表明，在企業(yè)流動(dòng)性約束不變條件下，信貸約束與儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。
Levine和Zervos(1998)對(duì)股票市場(chǎng)、金融中介與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系作了代表性研究。他們利用47個(gè)國(guó)家1976-1993年的數(shù)據(jù)，對(duì)股票市場(chǎng)指標(biāo)(包括股票市場(chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性和回報(bào)變動(dòng)性等)、金融中介指標(biāo)(私人信貸)與資本積累、技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系作了系統(tǒng)地分析，并探討了金融中介和股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的不同作用。研究發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)指標(biāo)、銀行指標(biāo)與產(chǎn)出增長(zhǎng)、資本積累和生產(chǎn)率等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)顯著正相關(guān)，而且，股票市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)和銀行私人信貸指標(biāo)與隨后的人均產(chǎn)出、資本和生產(chǎn)率的平均增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。這意味著，股票市場(chǎng)和銀行的發(fā)展不僅能促進(jìn)資本投資、技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中分別發(fā)揮著獨(dú)特的作用。這也驗(yàn)證了金融發(fā)展和內(nèi)生增長(zhǎng)理論的預(yù)測(cè)。
為改進(jìn)Levine-Zervos(1998)在技術(shù)分析上的不足，如存在潛在共同趨勢(shì)、未排除國(guó)別因素等，Beck和Levine(2002)運(yùn)用廣義矩法(GMM)與面板數(shù)據(jù)對(duì)40個(gè)國(guó)家1976-1998年的股票市場(chǎng)、銀行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了重新研究，并得出了相近的結(jié)論。結(jié)論顯示，在回歸方程中，股票市場(chǎng)流動(dòng)指標(biāo)和銀行私人信貸規(guī)模指標(biāo)的系數(shù)是共同、顯著地為正。這表明，股票市場(chǎng)和銀行均獨(dú)立地對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起促進(jìn)作用。
有些學(xué)者將對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究延伸至產(chǎn)業(yè)、企業(yè)層次上。Rajan和Zingales(1998)在對(duì)55個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)研究后發(fā)現(xiàn)，對(duì)外源資金依賴度高的產(chǎn)業(yè)在金融中介和股票市場(chǎng)較發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)速度。要快于金融發(fā)展相對(duì)較落后的國(guó)家。而Demirgtic-Kunt和Maksimovic(1996)對(duì)30個(gè)國(guó)家企業(yè)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析表明，能進(jìn)入較發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)的企業(yè)的增長(zhǎng)速度相對(duì)較快。
八、小結(jié)
利率市場(chǎng)化是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。我國(guó)利率市場(chǎng)化改革始于1996年6月1日人民銀行放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借利率。隨后，人民銀行又多次擴(kuò)大存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，自2013年7月20日起，中國(guó)人民銀行決定全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，同時(shí)對(duì)存款利率管制也在進(jìn)一步放開(kāi)。回顧發(fā)展中國(guó)家金融自由化的歷程，以利率市場(chǎng)化為主要內(nèi)容的金融自由化在使發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)獲得巨大活力的同時(shí)也給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)了諸多不確定性（楊咸月和何光輝，2000）[1]。利率市場(chǎng)的放開(kāi)對(duì)金融體系的多個(gè)方面均產(chǎn)生了重大影響：在利率市場(chǎng)化的初期，利率改革對(duì)銀行的盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率有著顯著的改善（Dabo，2012）[2]。但隨著利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，其在一定程度上會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信貸扭曲，使得信貸利率不能更好的匹配其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，如若發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)的信貸能力將遭受重創(chuàng)，因此改善商業(yè)銀行的利率扭曲以及合理引導(dǎo)信貸資金的配置就變得非常緊迫（許承明和張建軍，2012）[3]。同時(shí)隨著貸款利率的完全放開(kāi)，貸款過(guò)度增長(zhǎng)將給商業(yè)銀行帶來(lái)較高風(fēng)險(xiǎn)。因此，商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中應(yīng)謹(jǐn)慎行事，規(guī)范經(jīng)營(yíng)的同時(shí)注重對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管控（陸靜等，2014）[4]。
現(xiàn)有對(duì)于利率市場(chǎng)化的相關(guān)研究主要集中在上市銀行和股份制銀行，很少有專門(mén)針對(duì)中小商業(yè)銀行的研究，故本文選取中小型城市商業(yè)銀行為數(shù)據(jù)樣本，進(jìn)一步豐富了對(duì)中小型商業(yè)銀行的研究，可為我國(guó)商業(yè)銀行的治理提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。其次，利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置的研究尚且較少，本文則建立實(shí)證模型來(lái)詳細(xì)研究了利率市場(chǎng)化和信貸配置之間的關(guān)系效應(yīng)，同時(shí)檢驗(yàn)了其作為利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)影響的中介傳導(dǎo)作用，增加了與利率市場(chǎng)化課題相關(guān)的研究。最后，本文有別于以往有關(guān)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的研究視角，從諸多外部環(huán)境因素角度出發(fā)來(lái)研究其對(duì)銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的影響，進(jìn)一步豐富了相關(guān)研究成果。
余文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)，第三部分為研究設(shè)計(jì)，第四部分為實(shí)證分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)，第五部分為研究結(jié)論與啟示。
二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)
（一）利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置
在利率市場(chǎng)化的初期，其對(duì)于正規(guī)信貸市場(chǎng)資金配給的影響更為顯著，直接體現(xiàn)是存貸比的持續(xù)下降和民間融資總額的持續(xù)攀升。由于受金融工具種類的限制，利率市場(chǎng)化對(duì)居民的金融資產(chǎn)選擇沒(méi)有顯著的影響，這導(dǎo)致在低利率時(shí)期銀行的負(fù)債依然處于較高水平，同時(shí)在信貸上不得不保持足額的資源配給（中國(guó)人民銀行贛州市中心支行課題組，2006）[5]。金融自由化能優(yōu)化信貸配置，提高資金的利用效率，降低成本費(fèi)用，提高投資效率（Bekaert et al，2005）[6]。尤其是利率市場(chǎng)化對(duì)銀行短期信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都產(chǎn)生了正向影響，能夠提升信貸資源的配置效率，但是這種作用存在明顯的滯后性（王舒軍和彭建剛，2014）[7]。正是因?yàn)榻鹑谧杂苫械睦适袌?chǎng)化會(huì)提高整個(gè)金融體系的投資質(zhì)量與效率，從而才能將資本從低回報(bào)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到高回報(bào)項(xiàng)目，最終能夠積極改善信貸市場(chǎng)的配置效率（Odhinambo，2010；Abiad et al，2004）[8-9]。之所以可以優(yōu)化銀行的信貸配置效率，是由于利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)可以抑制信貸資源在不同企業(yè)中的錯(cuò)配效應(yīng)（黎齊，2016）[10]。盡管利率市場(chǎng)化降低了信貸資金的錯(cuò)配效應(yīng)，但同樣這種作用較為有限（羅良文和雷鵬飛，2011）[11]。同時(shí)金融自由化對(duì)存在資本約束的信貸市場(chǎng)的影響取決于之前國(guó)內(nèi)銀行的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)自由化之前是完全競(jìng)爭(zhēng)的，而自由化導(dǎo)致較低的國(guó)內(nèi)利率，反而會(huì)導(dǎo)致信貸滲透的可能性增加，最終導(dǎo)致中小企業(yè)被擠出信貸市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向其他融資渠道（Balmaceda et al，2013）[12]。而國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化管制放開(kāi)較晚，一直是不斷地循序推進(jìn)，其對(duì)商業(yè)銀行的沖擊應(yīng)不甚明顯，同時(shí)應(yīng)具有積極作用。鑒于以上分析，提出本文的第一個(gè)研究假設(shè)。
假設(shè)1：限定其他條件下，利率市場(chǎng)化程度與銀行信貸配置之間呈正相關(guān)，即隨著利率市場(chǎng)化的深入將會(huì)提高銀行信貸資源配置效率。
（二）利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)
利率市場(chǎng)化會(huì)在一定程度上導(dǎo)致銀行出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，同時(shí)由于財(cái)務(wù)困境增加的約束將會(huì)間接引致銀行違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，從而激化了銀行的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Kumar和Pranab，2012）[13]。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)金融自由化程度與銀行風(fēng)險(xiǎn)呈倒U型關(guān)系，資本監(jiān)管力度相當(dāng)程度上決定了兩者之間的關(guān)系（Angkinand et al，2010）[14]。在從金融管制向金融自由化過(guò)渡的過(guò)程中，由于監(jiān)管部門(mén)和金融從業(yè)人員在管理經(jīng)驗(yàn)和技巧上的欠缺，從而暴露了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)（Demirgüc-Kunt和 Detragiache，1998）[15]。金融自由化會(huì)是銀行經(jīng)歷初期快速、低風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)到風(fēng)險(xiǎn)逐漸升高的過(guò)程（Daniel和Jones，2001）[16]。在利率市場(chǎng)化的背景下，利差收入會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)，雖然貸款利率市場(chǎng)化不會(huì)導(dǎo)致凈利差縮小，但是在存款利率市場(chǎng)化后，如果缺失存款保險(xiǎn)制度且法律約束不強(qiáng)，發(fā)生銀行危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較大（Harry et al，2002）[17]。在金融制度環(huán)境尚未健全的發(fā)展中國(guó)家推進(jìn)利率市場(chǎng)化，更會(huì)加劇銀行危機(jī)出現(xiàn)的概率。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革在注重存款利率上限的放開(kāi)的同時(shí)應(yīng)盡量減少利率市場(chǎng)化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差和管理績(jī)效低的銀行的沖擊效應(yīng)（Porter et al，2009）[18]。過(guò)度的貸款增長(zhǎng)將導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，且大銀行和貸款增長(zhǎng)激進(jìn)的銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口更大（Foos，2010）[19]。利率上限的取消并不直接影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為，不過(guò)卻可能造成其階段性的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（張宗益等，2012）[20]。目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行雖然總體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈下降趨勢(shì)，但股份制和區(qū)域性銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平卻有不斷上升的趨勢(shì)（李仲林，2015）[21]。鑒于以上分析，提出本文的第二個(gè)研究假設(shè)。
假設(shè)2：限定其他條件下，利率市場(chǎng)化程度與銀行風(fēng)險(xiǎn)水平呈正相關(guān)，即隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)將會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
（三）外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置關(guān)系的影響
利率市場(chǎng)化對(duì)于銀行信貸資產(chǎn)配置行為的影響必然受到外部環(huán)境的影響。區(qū)域位置的差異，其所處的金融市場(chǎng)環(huán)境定有所不同。東部沿海區(qū)域商業(yè)銀行的金融生態(tài)環(huán)境較好，故而信貸資源的配置行為更為有效，而中、西部地區(qū)的商業(yè)銀行處在金融生態(tài)較為劣勢(shì)的環(huán)境中，或致低效率的信貸配置行為。以存貸比作為銀行信貸調(diào)配指標(biāo)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸時(shí)發(fā)現(xiàn)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與銀行信貸調(diào)配呈現(xiàn)顯著的正向相關(guān)，較好的區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境需要足額的信貸配給，同時(shí)信貸的高效配置亦會(huì)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（曹鳳岐和楊樂(lè)，2014）[22]。研究還發(fā)現(xiàn)不同商業(yè)銀行的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)差異很大，大銀行受“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)”主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)有助于提高其穩(wěn)定性，而中小型商業(yè)銀行受“利潤(rùn)邊際效應(yīng)”主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)傾向于追求高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目來(lái)彌補(bǔ)利潤(rùn)損失，但卻會(huì)導(dǎo)致信貸資源配置的扭曲而產(chǎn)生低效率的行為（李春紅和周曦冉，2015）[23]。貨幣政策對(duì)銀行貸款規(guī)模的作用受銀行競(jìng)爭(zhēng)程度影響，并且銀行競(jìng)爭(zhēng)程度的增加削弱銀行貸款渠道的作用，這一效應(yīng)主要通過(guò)城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等中小型銀行傳導(dǎo)（高勤，2016）[24]。此外，引入境外戰(zhàn)略投資者的銀行在一定程度上復(fù)制了境外戰(zhàn)略投資者較為成熟的公司治理結(jié)構(gòu)、先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，能有效完善中國(guó)上市銀行的公司治理機(jī)制（張宗益和宋增基，2010）[25]，在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中可以抵抗利率波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行更為有效的信貸配置行為。綜合以上，外部環(huán)境中的區(qū)域位置、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和引入境外投資者持股等因素均會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化下的銀行信貸配置行為產(chǎn)生影響，故本文提出以下假設(shè)。
假設(shè)3：限定其他條件下，外部環(huán)境會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置之間的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響。
（四）外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響
隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，尤其是在貸款利率的上限完全取消后，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇導(dǎo)致了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的增加，而且上行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)助推銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)的銀行其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越低，中小商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為對(duì)其貸款價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和貨幣政策的敏感性則相對(duì)更強(qiáng)（王耀青和金洪飛，2014）[26]。大型商業(yè)銀行受“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)”主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)有助于提高其穩(wěn)定性，中小商業(yè)銀行受“利潤(rùn)邊際效應(yīng)”的主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)加劇是傾向于追求高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目以彌補(bǔ)利潤(rùn)損失，在利率市場(chǎng)進(jìn)程中更要注意對(duì)中小銀行的引導(dǎo)，注意規(guī)范對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防控工作（李春紅和周曦冉，2015）[23]。貸款利率市場(chǎng)化會(huì)減弱銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，而存款利率市場(chǎng)化會(huì)加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，即隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈現(xiàn)先降低后提高的U型趨勢(shì)，同時(shí)東部區(qū)域市場(chǎng)勢(shì)力較強(qiáng)的商業(yè)銀行對(duì)利率市場(chǎng)化的敏感性更強(qiáng)（吳國(guó)平，2016）[27]，中西部地區(qū)銀行面臨著更大的利率風(fēng)險(xiǎn)沖擊。此外，少數(shù)外資股權(quán)的引入，為中資商業(yè)銀行帶來(lái)了先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和國(guó)外應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的措施，故而對(duì)約束銀行風(fēng)險(xiǎn)行為發(fā)揮了積極作用，外資持股比例越高則風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)越強(qiáng)（王濤和蔣再文，2012）[28]。綜合以上分析，外部環(huán)境中的區(qū)域位置、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和引入境外投資者持股等因素同樣會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系具有一定程度上的影響，故提出以下假設(shè)。
假設(shè)4：限定其他條件下，外部環(huán)境會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了2008～2014年度40家城市商業(yè)銀行數(shù)據(jù)樣本建立非平衡面板。為了降低數(shù)據(jù)“雜音”對(duì)處理結(jié)果穩(wěn)健性的干擾，我們對(duì)主要變量進(jìn)行了1%的Winsor縮尾預(yù)先處理。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于手工收集的各城市商業(yè)銀行的年度報(bào)告和國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)濟(jì)變量GDP變量數(shù)據(jù)來(lái)自歷年《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。最后用STATA 14.0對(duì)各模型進(jìn)行了OLS回歸分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
（二）研究模型與變量設(shè)置
為了有效的檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)1和假設(shè)2，即利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系效應(yīng)，我們參考了李斌等（2015）[29]和左崢等（2014）[30]的研究成果，同時(shí)希望了解董事會(huì)治理對(duì)于銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的影響，我們?cè)谠心Ｐ突A(chǔ)上加入了獨(dú)立董事比例和董事會(huì)會(huì)議次數(shù)變量（吳成頌和錢(qián)春麗，2014）[31]，最后得到了以下基礎(chǔ)回歸模型：
LDi，t=α0+α1IRLi，t+？撞αControlsi，t+εi，t （1）
RISKi，t=β0+β1IRLi，t+？撞βControlsi，t+φi，t （2）
同樣地，為了檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)3和假設(shè)4，我們?cè)谝陨蟽蓚€(gè)基準(zhǔn)模型中添加了外部環(huán)境調(diào)節(jié)變量與利率市場(chǎng)化的交叉項(xiàng)IRL*Area、IRL*GDPG、IRL*Lerner以及IRL*For，主要是為了分析外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化和銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系效應(yīng)的影響。具體操作過(guò)程中分別用以上四個(gè)交叉項(xiàng)替換公式中的X變量以及用外部環(huán)境變量替換Envir變量：
LDi，t=γ0+γ1IRLi，t+γ2Xi，t+γ3Enviri，t+？撞γControlsi，t+？準(zhǔn)i，t （3）
RISKi，t=δ0+δ1IRLi，t+δ2Xi，t+δ3Enviri，t+？撞δControlsi，t+？諄i，t （4）
其中α、β、γ、δ為變量回歸數(shù)，ε、φ、？準(zhǔn)、？諄則為誤差項(xiàng)。
在本文的研究模型中，被解釋變量為信貸配置LD和銀行風(fēng)險(xiǎn)RISK，分別用銀行存貸比例和基于ROA的Z-Score得分來(lái)表示，Z-Score得分越低則破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高。
解釋變量為利率市場(chǎng)化程度指標(biāo)，具體是用銀行的凈利差來(lái)描述利率市場(chǎng)化程度。
在控制變量方面，銀行資產(chǎn)規(guī)模Size可檢驗(yàn)商業(yè)銀行的“大而不倒”現(xiàn)象在城商行中是否存在；資本充足率Car是為了研究資本審慎監(jiān)管對(duì)于信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的影響；不良資產(chǎn)率Npl可以分析不良資產(chǎn)的治理能否改善銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口和提高信貸效率；資產(chǎn)負(fù)債率DA可驗(yàn)證銀行的負(fù)債情況對(duì)于信貸能力和風(fēng)險(xiǎn)的影響；凈資產(chǎn)收益率Roe是為了觀察銀行的盈利能力能否改善風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀和信貸配置效率；最后選取了董事會(huì)治理變量IDP和DNum來(lái)研究董事會(huì)治理是否對(duì)信貸配置效率和風(fēng)險(xiǎn)的緩釋具有積極效應(yīng)如表1。
（三）主要變量描述性統(tǒng)計(jì)
表2主要報(bào)告了主要變量描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。從表2中可知，城商行的存貸比例均值為0.449，信貸配置效率不高，其信貸行為可能在在利率市場(chǎng)化的推進(jìn)中得到了抑制。城商行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口均值為7.890，總體來(lái)說(shuō)破產(chǎn)可能性不大，但個(gè)別銀行的Z-Score值較小，風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題應(yīng)予以重視。利率市場(chǎng)化程度也隨著時(shí)間的變化呈現(xiàn)出深化的現(xiàn)象，表明我國(guó)存貸利率的市場(chǎng)化在持續(xù)不斷的穩(wěn)步推進(jìn)。其他主要變量方面，銀行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)在不斷加劇，我國(guó)銀行業(yè)在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中可能存在惡性的利率競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象；不良貸款率不斷下降，可見(jiàn)城商行近年來(lái)對(duì)于不良資產(chǎn)的重視和積極治理。境外投資者持股比例下降，表明了少量境外投資者的退出以及中資持股控制的加強(qiáng)。
四、實(shí)證分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)
（一）利率市場(chǎng)化對(duì)銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的影響研究
本文使用STATA 14.0對(duì)城商行2008～2014年度面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，分析過(guò)程中選擇了OLS模型對(duì)各研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。表3主要報(bào)告了對(duì)于研究假設(shè)1和假設(shè)2進(jìn)行驗(yàn)證的結(jié)果，即利率市場(chǎng)化與銀行的信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系效應(yīng)。同時(shí)按年份進(jìn)行分組，之所以按2013年為界，主要是因?yàn)?013年后貸款利率管制完全放開(kāi)，我們想要觀察其前后的區(qū)別。由表3中的模型1可知，利率市場(chǎng)化程度IRL回歸系數(shù)為0.512，利率市場(chǎng)化與城商行信貸配置之間呈顯著的正相關(guān)，同時(shí)由于利率市場(chǎng)化程度為負(fù)向指標(biāo)，亦即隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)時(shí)值變小，可見(jiàn)城商行的信貸配置能力得到了抑制。且在按年份時(shí)間分組后發(fā)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的深入，放大了對(duì)城商行信貸配置效率的抑制作用。選取樣本的城商行多為中小型銀行，在存貸利差收窄的利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中可能受到了大銀行的“擠出效應(yīng)”，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，故而其信貸配置的能力得到了抑制。所以，假設(shè)1未得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持，利率市場(chǎng)化的深入并沒(méi)有提高城商行的信貸能力，反而其信貸配置效率有所削弱。
同樣地，從表3中的模型2可知，利率市場(chǎng)化變量IRL回歸系數(shù)為9.521，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。同時(shí)利率市場(chǎng)化變量與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變量均為負(fù)向指標(biāo)，即破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變量值越大，風(fēng)險(xiǎn)越??；隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，其存貸差收窄。利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間呈正相關(guān)，即利率市場(chǎng)化的推進(jìn)會(huì)放大城商行的風(fēng)險(xiǎn)敞口，加劇了其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。且按年份時(shí)間進(jìn)行分組后發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化初期對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的影響并不顯著，但近年來(lái)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響在不斷地加強(qiáng)。中小型城商行在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中處于劣勢(shì)地位，競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，其盈利能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力均弱于大型商業(yè)銀行，故而在利率市場(chǎng)化不斷深入的今天，中小型商業(yè)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的敏感性更強(qiáng)，應(yīng)加以重點(diǎn)疏導(dǎo)。
在控制變量方面，城商行中資產(chǎn)規(guī)模變量Size對(duì)信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù)分別為-0.005與0.188，資產(chǎn)規(guī)模較大的城商行在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了困境，但均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)；資本充足率變量Car回歸系數(shù)分別為-0.005和0.085，可見(jiàn)過(guò)多的資本緩沖并不能提高城商行的信貸配置效率與降低其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，“緩沖資本池”的深度應(yīng)適量；不良資產(chǎn)率Npl的回歸系數(shù)分別為0.012和-0.021，不良資產(chǎn)的增加會(huì)顯著提升城商行的信貸能力，但對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用并不明顯；資產(chǎn)負(fù)債率變量DA回歸系數(shù)分別為-1.049和-8.521，且均通過(guò)了顯著型檢驗(yàn)，負(fù)債率的提高將增加城商行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)會(huì)削弱其信貸配置效率；凈資產(chǎn)收益率Roe回歸系數(shù)分別為0.298和-31.698，可見(jiàn)較好的盈利能力會(huì)顯著的提升其信貸配置能力的同時(shí)抑或放大城商行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；董事會(huì)治理變量IDP和DNum對(duì)信貸配置的回歸系數(shù)分別為0.248和-0.005，且都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，獨(dú)立董事比例的提高會(huì)增加城商行的信貸配置能力，但董事會(huì)會(huì)議卻存在低效率；同時(shí)董事會(huì)治理對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。
（二）外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置關(guān)系的影響研究
表4主要報(bào)告了對(duì)研究假設(shè)3進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果，檢驗(yàn)了外部環(huán)境因素對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置關(guān)系的影響。從表4中模型3可見(jiàn)，利率市場(chǎng)化與區(qū)域環(huán)境變量的交叉項(xiàng)IRL*Area的回歸系數(shù)為-0.465，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明東部地區(qū)的城商行在利率市場(chǎng)化的推進(jìn)過(guò)程中相較于中西部地區(qū)有著更高的信貸配置能力，應(yīng)是東部地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境較好，為城商行的信貸行為提供了良好的生存環(huán)境。從模型4可知，利率市場(chǎng)化程度與地區(qū)的GDP增速的交叉項(xiàng)IRL*GDPG回歸系數(shù)為-0.089，表明了較好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以顯著地抑制利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行信貸配置的削弱效應(yīng)。較快的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)需要較多的資金支持，所以在這一環(huán)境下，城商行的信貸配置效率得到了顯著提升。同樣地，從模型5可以發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)化與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量的交叉項(xiàng)IRL*Lerner的回歸系數(shù)為13.088，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)顯著的抑制了城商行的信貸配置能力，并且進(jìn)一步放大了利率市場(chǎng)化對(duì)于信貸配置的抑制作用。最后，從模型6可知，利率市場(chǎng)化程度與境外投資者持股變量交叉項(xiàng)IRL*For的回歸系數(shù)為-1.875，并通過(guò)了顯著檢驗(yàn)。引入境外投資者的少量持股可以提高城商行的信貸配置效率，并且能夠積極的化解利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行信貸配置的抑制作用。綜合來(lái)說(shuō)，外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與城商行信貸配置關(guān)系具有顯著的影響，故假設(shè)3成立。具體來(lái)說(shuō)，較好的區(qū)域環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及引入境外投資者的少量持股可以化解利率市場(chǎng)化對(duì)銀行信貸配置的抑制性影響，能夠積極提高其信貸配置的效率。
（三）外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響研究
表5主要報(bào)告了對(duì)研究假設(shè)4進(jìn)行驗(yàn)證的結(jié)果，主要分析了外部環(huán)境因素對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的影響。從表5中模型7可知，利率市場(chǎng)化程度與東部區(qū)域變量交叉項(xiàng)IRL*Area的回歸系數(shù)為-1.515，與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間呈顯著的負(fù)相關(guān)。表明了東部較好的區(qū)域環(huán)境下，利率市場(chǎng)化對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)的加劇效應(yīng)得到了抑制，較好的區(qū)域環(huán)境下城商行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平，處于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定狀態(tài)，可見(jiàn)利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的加劇效果在中西部城商行中應(yīng)更為明顯。從模型8中可知，利率市場(chǎng)化程度與經(jīng)濟(jì)增速的交叉項(xiàng)IRL*GDPG回歸系數(shù)為-2.549，與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間呈顯著的負(fù)相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí)，利率市場(chǎng)化對(duì)與城商行風(fēng)險(xiǎn)的加劇效果被削弱，處于較好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中的城商行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，其出現(xiàn)破產(chǎn)危機(jī)的可能性也很小，可見(jiàn)維持較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的抑制作用。同樣地，從表5中的模型9可知，利率市場(chǎng)化與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交叉項(xiàng)IRL*Lerner的回歸系數(shù)為15.113，顯著地增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步放大利率市場(chǎng)化對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)的加劇效應(yīng)，而中小型城商行顯然在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，其競(jìng)爭(zhēng)能力有待提高；最后，從模型10可知，利率市場(chǎng)化與引入境外投資者持股變量的交叉項(xiàng)IRL*For的回歸系數(shù)為-1.256，存在境外投資者的少量持股會(huì)化解一部分的利率風(fēng)險(xiǎn)，存在境外投資者持股的銀行學(xué)習(xí)了國(guó)外較為先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，在面對(duì)不斷推進(jìn)的利率市場(chǎng)化時(shí)有著較好的應(yīng)對(duì)方式。綜合來(lái)說(shuō)，外部環(huán)境因素對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系效應(yīng)有著明顯的影響，具體來(lái)說(shuō)，較好的區(qū)域環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及存在境外投資者的少量持股能夠一定程度上化解利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)加劇這一現(xiàn)象，故而假設(shè)4得到了實(shí)證的支持。
（四）進(jìn)一步研究
通過(guò)進(jìn)一步研究利率市場(chǎng)化、信貸配置和銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行風(fēng)險(xiǎn)的影響路徑可能是信貸配置的部分中介作用。從表6可知，在利率市場(chǎng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)影響的基準(zhǔn)模型中在添加信貸配置變量（LD）進(jìn)行回歸分析后，其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的影響能力變?nèi)?，同時(shí)信貸配置對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)有著顯著的正向影響效果。從中易知，利率市場(chǎng)化加劇城商行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的部分原因是由于其對(duì)信貸配置效率的削弱造成，即利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)或是由于低效率的信貸配置行為傳導(dǎo)的。
（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)
為了檢驗(yàn)前文得出的結(jié)論，我們做了以下的穩(wěn)健性分析：分別用貸資產(chǎn)比例和基于Roe的Z值得分來(lái)對(duì)信貸配置與銀行風(fēng)險(xiǎn)變量替換后進(jìn)行上述模型的回歸分析，均得到了與前文基本一致的結(jié)論。此外，還應(yīng)用固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)各研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，實(shí)證分析結(jié)果同樣驗(yàn)證了以上各研究模型的主要結(jié)論。
五、研究結(jié)論與啟示
為了進(jìn)一步豐富對(duì)于中小型商業(yè)銀行的研究，論文在提出四個(gè)研究假設(shè)的基礎(chǔ)上，選取40家城市商業(yè)銀行2008～2014年度樣本構(gòu)建非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了多元回歸分析，主要研究了利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系效應(yīng)。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明：利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置之間呈顯著負(fù)相關(guān)，即利率市場(chǎng)化會(huì)抑制城商行的信貸配置能力；而利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間顯著正相關(guān)，即利率市場(chǎng)化會(huì)加劇城商行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，城商行處于劣勢(shì)地位。此外，外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系具有顯著影響：外部環(huán)境因素中的區(qū)域環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和引入境外投資者的少量持股能夠削弱利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行信貸配置的抑制作用，同行能夠化解利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加劇效果，對(duì)城商行的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)具有積極影響。而激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)加劇利率市場(chǎng)化對(duì)城商行信貸配置的抑制作用和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的加劇效應(yīng)，城商行的競(jìng)爭(zhēng)能力有待進(jìn)一步的提高，否則在利率市場(chǎng)化的大環(huán)境下難以維持穩(wěn)定。
基于以上的結(jié)論，本文得到了以下啟示：①在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，城市商業(yè)銀行應(yīng)提升自己的信貸配置能力來(lái)獲取一定的利潤(rùn)，同時(shí)要積極地化解自身的破產(chǎn)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。②中西部地區(qū)城商行由于區(qū)域環(huán)境處于劣勢(shì)地位，在面對(duì)利率市場(chǎng)化時(shí)更應(yīng)積極提升自己的信貸配置能力以及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的管控，積極開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。③引入境外投資者的少量持股對(duì)銀行具有積極效果，城商行可以引入少量外資持股或積極開(kāi)展學(xué)習(xí)國(guó)外銀行先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。④在利率市場(chǎng)化的推進(jìn)中政府部門(mén)應(yīng)維持經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定，保持區(qū)域經(jīng)濟(jì)積極穩(wěn)步地發(fā)展。⑤銀行監(jiān)管部門(mén)要避免惡性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保持良好的市場(chǎng)秩序，同時(shí)審慎監(jiān)管大銀行對(duì)于中小型銀行的非正常的“擠出行為”，從而維持整個(gè)銀行體系的良好生態(tài)環(huán)境。
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關(guān)鍵詞 金融抑制論 金融約束論 儲(chǔ)蓄曲線 信貸缺口 麥金農(nóng)-肖理論模型
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、引言
“民間借貸”是今年最熱的詞。從年初銀行信貸收縮開(kāi)始，民間信貸已然被推到風(fēng)口浪尖，以溫州為代表的私營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，高利貸橫行，取代了以往的炒房團(tuán)與炒煤團(tuán)等投資方式。本文從金融抑制論的角度淺析我國(guó)信貸缺口逐步擴(kuò)大的過(guò)程，得出在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下民間借貸難以遏制的結(jié)論。
二、金融抑制論與金融約束論介紹
（一）金融抑制論。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)德華?肖和羅納德?I?麥金農(nóng)（R.I.Mckinnon，1973 & Shaw，1973）幾乎在同 時(shí)提出了“金融抑制（Financial Repression） ”論和“金融深化（Financial Deepening） ”論。這兩個(gè)理論其實(shí)是同一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。
金融抑制論認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家在加速工業(yè)化的目標(biāo)下，企圖人為以低成本來(lái)利用國(guó)內(nèi)和國(guó)外金融資源，從而人為壓低存貸款利率，由此造成金融市場(chǎng)調(diào)節(jié)資金供給和需求的能力喪失。
低利率一方面限制了金融體系動(dòng)員國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的能力，造成資金供給不足；另一方面刺激了資金的過(guò)度需求。于是金融市場(chǎng)供求失衡，這又迫使政府進(jìn)一步加強(qiáng)干預(yù)，即通過(guò)信貸配給，抑制過(guò)度的資金需求，強(qiáng)制實(shí)現(xiàn)資金供求平衡，從而使有限的資金大多低效率地使用。在其他條件不變的情況下，低效率地使用資金，束縛了發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)民收入的增加，又反過(guò)來(lái)降低了發(fā)展中國(guó)家的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄。
（二）金融約束論。
赫爾曼和斯蒂格利茨在他們的《金融約束：一個(gè)新的分析框架》一文中重新審視了金融體系中的放松管制與加強(qiáng)政府干預(yù)的問(wèn)題，確立了通過(guò)政府推動(dòng)金融深化的策略，認(rèn)為：麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展理論的假設(shè)前提為瓦爾拉斯均衡的市場(chǎng)條件，在現(xiàn)實(shí)中，這種均衡條件難以普遍成立。況且，由于經(jīng)濟(jì)中存在著信息不對(duì)稱、行為、道德風(fēng)險(xiǎn)等，即使在瓦爾拉斯均衡的市場(chǎng)條件下，資金資源也難以被有效配置。所以政府的適當(dāng)干預(yù)是十分必要的。金融約束的目標(biāo)是政府通過(guò)積極的政策引導(dǎo)為民間部門(mén)創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，尤其是為銀行部門(mén)創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，使其有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力，以發(fā)揮銀行掌握企業(yè)內(nèi)部信息的優(yōu)勢(shì)，減少由信息問(wèn)題引起的不利于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)形成的一系列問(wèn)題。
金融約束是一系列金融政策，這些金融政策構(gòu)成政府推動(dòng)金融深化戰(zhàn)略的核心，制定的目的在于在金融部門(mén)和生產(chǎn)部門(mén)設(shè)立租金。金融約束的本質(zhì)是通過(guò)一系列的金融政策在民間部門(mén)創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)。金融約束不同于金融壓制：金融壓制是政府從民間部門(mén)攫取租金；金融約束是政府在民間部門(mén)創(chuàng)造租金。
三、我國(guó)儲(chǔ)蓄曲線研究
（一）我國(guó)儲(chǔ)蓄曲線實(shí)證研究綜述。
在本節(jié)中，本文回顧了自上世紀(jì) 90 年代以來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于利率對(duì)于我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的影響的實(shí)證研究。通過(guò)對(duì)比學(xué)者們?cè)谘芯繑?shù)據(jù)的選取、研究方法的應(yīng)用和對(duì)實(shí)證結(jié)果的解釋，為本文的實(shí)證研究提供經(jīng)驗(yàn)支持。
趙志君（1998）利用《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》提供的居民收入數(shù)據(jù)，根據(jù)生命周期假說(shuō)提出的宏觀儲(chǔ)蓄率函數(shù)，引入了利率和通脹率數(shù)據(jù)，研究了1982 年至1994 年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率的影響因素。研究結(jié)果表明，儲(chǔ)蓄率受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和滯后儲(chǔ)蓄率的影響較大；名義利率對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響是正的，通貨膨脹率對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響是負(fù)的，且名義利率對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響較大。
李焰（1999）選用中國(guó)人民銀行研究局課題組提供的數(shù)據(jù) 1978-1997 年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的數(shù)據(jù)，使用居民實(shí)際收入水平、居民收入增長(zhǎng)率、名義利率和通貨膨脹率通過(guò)線性回歸的方法研究了居民儲(chǔ)蓄率與這些變量的關(guān)系。研究表明利率對(duì)于儲(chǔ)蓄率的影響不確定。
許滌龍、喬增光（2002）在構(gòu)建我國(guó)居民儲(chǔ)蓄函數(shù)的基礎(chǔ)上，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、零售物價(jià)指數(shù)、一年期存款利率、各期股市市值和制度變量這 5 個(gè)與儲(chǔ)蓄相關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量 1994-2000年的季度數(shù)據(jù)為依據(jù)，建立線性回歸模型對(duì)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄進(jìn)行了實(shí)證分析。他們主要研究的是居民儲(chǔ)蓄存款函數(shù)而不是準(zhǔn)確的儲(chǔ)蓄函數(shù)。實(shí)證研究的結(jié)論認(rèn)為名義利率與居民儲(chǔ)蓄存款之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
（二）對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)證研究的評(píng)價(jià)。
1、實(shí)證研究的結(jié)論差異較大。有的學(xué)者認(rèn)為利率變動(dòng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄的影響很小，甚至基本沒(méi)有影響；有的學(xué)者認(rèn)為利率變動(dòng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄的影響顯著。即便是認(rèn)為影響顯著的學(xué)者，依然在爭(zhēng)論利率變動(dòng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄的影響方向。
2、國(guó)內(nèi)的研究的實(shí)證數(shù)據(jù)全部是 2000 年之前的情況，沒(méi)有對(duì) 2000 年之后出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行研究。通過(guò)對(duì)已有論文的研究發(fā)現(xiàn)，1996-1999 連續(xù)下調(diào)利率受到了學(xué)者的關(guān)注，所以這一時(shí)期的關(guān)于利率與居民儲(chǔ)蓄的研究較多。
（三）實(shí)證研究。
1、回歸方程建立。
在模型的選取中，我借鑒了李焰（1999）的回歸模型，對(duì)其中的某些變量進(jìn)行了修改。接下來(lái)對(duì)于實(shí)證研究中所需要的的年底儲(chǔ)蓄余額、GDP增長(zhǎng)率和實(shí)際利率，名義利率，城鎮(zhèn)居民可支配收入的數(shù)據(jù)進(jìn)行了收集（以上數(shù)據(jù)均來(lái)之2010年統(tǒng)計(jì)年鑒）。最后利用 Eviews 軟件進(jìn)行實(shí)證分析。
方程如下：
St=C+RtX1+ tX2+PtX3+ t
其中 St表示第t年的儲(chǔ)蓄存款年底余額，Rt， t表示名義利率與實(shí)際利率，Pt表示城鎮(zhèn)居民可支配收入， t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，X1、X2、 X3表示各項(xiàng)系數(shù)，C代表常數(shù)項(xiàng)。
2、數(shù)據(jù)選取。
選取2000年至2009年10年間的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)下表。
3、參數(shù)估計(jì)。
通過(guò)Eviews回歸結(jié)果如下
從以上回歸結(jié)果可以得到回歸方程：
S=-1.318187-1.617428Rt-0.1048 t+1.794939Pt
修正后擬合優(yōu)度高達(dá)0.9968，整個(gè)回歸方程在F統(tǒng)計(jì)量的顯著性水平下也表現(xiàn)良好。年度儲(chǔ)蓄余額與名義利率Rt，實(shí)際利率 t都成反方向變化，受名義利率的影響明顯大于實(shí)際利率，受到實(shí)際利率的影響不大。年度儲(chǔ)蓄余額與居民可支配收入成正方向變化，Pt的增加對(duì)儲(chǔ)蓄的影響效果十分顯著。
從以上回歸結(jié)果可以知道，2000年至2009年的儲(chǔ)蓄額與名義利率和實(shí)際利率呈反比，與居民人均可支配收入呈正比。
四、以麥金農(nóng)-肖模型為基礎(chǔ)分析信貸缺口的擴(kuò)大
結(jié)合以上對(duì)于我國(guó)儲(chǔ)蓄曲線影響因素的實(shí)證分析，同時(shí)：ri為實(shí)際利率，S（gi）表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為gi時(shí)的儲(chǔ)蓄（i=1，2，3…），它是實(shí)際利率的減函數(shù)但是斜率很?。ㄅc原模型相反），F(xiàn)代表金融抑制水平：I表示投資，它是實(shí)際利率的減函數(shù)。用T來(lái)表示信貸缺口。
假設(shè)：（1）儲(chǔ)蓄全部轉(zhuǎn)化為投資：（2）沒(méi)有國(guó)外融資來(lái)源。
從圖1數(shù)據(jù)顯示我國(guó)實(shí)際利率一直呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，并且已經(jīng)是負(fù)數(shù)，從中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的金融抑制水平一直長(zhǎng)期處在均衡利率之下，并且近十年呈逐年加劇趨勢(shì)。
在圖1中，我們先將實(shí)際利率限制在r的水平，此時(shí)所能形成的儲(chǔ)蓄總額僅為S。但是從投資曲線來(lái)看，當(dāng)實(shí)際利率為r的時(shí)候，意愿投資總額（即貸款需求）為I.這就形成了信貸資金的缺口T=（I-S）。如果政府只限制存款利率而不限制貸款利率，根據(jù)供求定律，貸款利率將上升到r4，結(jié)果是金融體系獲得不正常的高額利潤(rùn)，即（r4-r）。我國(guó)的實(shí)際情況是即限制存款利率又限制貸款利率，將中間的存貸利差作為金融企業(yè)創(chuàng)造的租金以解決市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的問(wèn)題，這滿足后來(lái)的金融約束論的理論要求，但是如果可貸資金嚴(yán)重供求不足，這種行政化的貨幣價(jià)格干預(yù)手段，必然導(dǎo)致非效率性和非價(jià)格性的信貸配給，這就是我們一直在發(fā)生并將長(zhǎng)期存在的實(shí)際情況。
現(xiàn)在，我們將金融抑制水平由F擴(kuò)大到F1，則可能導(dǎo)致兩種結(jié)果：一方面，我國(guó)的儲(chǔ)蓄總額隨著實(shí)際存款利率的下降而得到少許的提高（從前面的實(shí)證分析來(lái)看，影響十分微弱），從而投資總額得到一定的增加。另一方面，由于貸款利率從r下降到了r1，原來(lái)那些收益率低于r1的企業(yè)得以起死回生，，這樣投資的平均回報(bào)率下降，于是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從g下降到g1，儲(chǔ)蓄曲線由S（g）向左移動(dòng)到S（g1），此時(shí)信貸缺口進(jìn)一步擴(kuò)大為T(mén)1。因此，根據(jù)麥金農(nóng)-肖的理論，實(shí)際利率的降低即減少了資本形成的數(shù)量，又降低了資本形成的質(zhì)量，所以它對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和發(fā)展有著雙重的不利影響。
五、結(jié)論：數(shù)額巨大的民間借貸難以遏制
近年來(lái)中國(guó)普放高利貸，是違反市場(chǎng)化運(yùn)作邏輯的貨幣政策的必然結(jié)果：央行把控制貨幣供給的大型商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率提高到21.5%的歷史高位，而把調(diào)節(jié)貨幣需求的基準(zhǔn)利率人為壓得過(guò)低，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡。全國(guó)信貸規(guī)?！笆Э亍焙屠省笆颉?，乃至全國(guó)各地普放高利貸，是這一扭曲的貨幣政策的必然產(chǎn)物。
隨著我國(guó)金融抑制水平逐步擴(kuò)大，實(shí)際利率長(zhǎng)期維持在0利率左右徘徊，再加上不合理的貨幣政策手段組合，使我國(guó)處在銀行可貸資金短缺，市場(chǎng)貸款需求旺盛，CPI高企，實(shí)際利率為負(fù)數(shù)的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。在貸款越緊缺的情況下，我國(guó)的貸款行政化比率越嚴(yán)重，此時(shí)，大部分中小企業(yè)是有寄希望于民間借貸，寄希望于高利貸。這種情況的產(chǎn)生將十分不利于我國(guó)調(diào)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的大局，如若長(zhǎng)期持續(xù)必將降低經(jīng)濟(jì)效率，引起整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系的衰退。我國(guó)的任何問(wèn)題都離不開(kāi)政 治，讀不懂中國(guó)的政治就讀不懂中國(guó)的經(jīng)濟(jì)。所以我們必須從制度層面上去尋找解決問(wèn)題的根源，加快政治體制改革，以此來(lái)推動(dòng)金融體系的市場(chǎng)化，改變金融抑制的根本局面，增強(qiáng)央行的獨(dú)立性。
只要基本的經(jīng)濟(jì)金融條件具備，以上的問(wèn)題如果得不到遏制，尤其是在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，相信不是在溫州，就是在其他的什么地方，民間借貸崩盤(pán)的事情將再次發(fā)生。
（作者單位：貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）
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一、研究農(nóng)村金融體系構(gòu)建的獨(dú)特原因
1.三十年農(nóng)村經(jīng)歷體驗(yàn)對(duì)農(nóng)村金融有自己感性的認(rèn)識(shí)
作者生于農(nóng)村長(zhǎng)于農(nóng)村20年，對(duì)農(nóng)業(yè)、農(nóng)民、農(nóng)村有比較深刻的認(rèn)識(shí)、了解，對(duì)“三農(nóng)”有著自己獨(dú)特的情感；在農(nóng)村工作整整十年（1993-2003），這十年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速轉(zhuǎn)型的十年，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)特別是農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)、更深理性的思考；妻子在鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村信用社工作，家住在鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村信用社內(nèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生濃厚的興趣，特別是1998年亞洲金融危機(jī)之后，考研時(shí)也曾連續(xù)3年報(bào)考五道口人行金融研究所，這十年是恰恰是中國(guó)金融大調(diào)整、大變革、大改革，農(nóng)村金融更是如此，1994年4月組建農(nóng)發(fā)行，1998年3月職能調(diào)整，對(duì)農(nóng)村金融有自己親身經(jīng)歷、觀察和思考。譬如經(jīng)歷工作所在鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村基金會(huì)成立、發(fā)展、瘋狂、關(guān)閉和清算，自己并被迫入股，成為基金會(huì)的股東，耳聞目睹退股辛酸和艱難；再如目睹農(nóng)村信用社與農(nóng)行的“脫鉤”和“分家”，二者之間有類似“父子一家”的上下領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系演變?yōu)椤靶值軆杉摇钡钠降雀?jìng)爭(zhēng)關(guān)系，員工由“同事”變?yōu)椤巴小?，目睹它們各種利益糾紛，辦公樓、家屬院等“一分為二”，自己也只好搬家。在郵政儲(chǔ)蓄工作的同學(xué)經(jīng)常講述，分配給他們儲(chǔ)蓄任務(wù)，目睹20世紀(jì)90年代農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)之間的爭(zhēng)儲(chǔ)大戰(zhàn)；目睹同事之間、鄰里之間等各種各樣的資金借貸，給借貸雙方帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的益處，也有個(gè)別意外風(fēng)險(xiǎn)。這雖是作者自己對(duì)一地的觀察和體驗(yàn)，但是“窺一管而知全貌”，為作者更深入的了解、研究農(nóng)村金融提供感性素材；同時(shí)這種巨變及其帶來(lái)的混亂對(duì)三農(nóng)造成嚴(yán)重影響，作者有一種非常強(qiáng)烈責(zé)任感和使命感要為有效更快解決“三農(nóng)”問(wèn)題，是作者把農(nóng)村金融作為一個(gè)整體來(lái)研究根本原因。
2.全面系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論學(xué)習(xí)使作者有更多理性的思考
2003至2009年讀研讀博的求學(xué)，一方面系統(tǒng)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)理論，特別是讀博期間在華中科技大學(xué)被稱為“發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)之父”張培剛①教授及其研究發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)師指導(dǎo)之下，深入學(xué)習(xí)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對(duì)農(nóng)村金融的改革與發(fā)展具有更加深刻、更加系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)。
隨著中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)體系的逐步完善，國(guó)民經(jīng)濟(jì)三十多年的快速發(fā)展，金融在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的作用日益顯現(xiàn)并逐漸強(qiáng)大，已滲透到經(jīng)濟(jì)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域。金融作用和功能的發(fā)揮與一國(guó)金融體系的完善有著密切的關(guān)系，中國(guó)金融改革也基本上是沿著不斷完善中國(guó)金融體系進(jìn)行的，然而由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在明顯的二元制結(jié)構(gòu)，中國(guó)金融改革也存在城鄉(xiāng)二元制結(jié)構(gòu)，城市金融體系相對(duì)比較完善、發(fā)達(dá)，而農(nóng)村金融體系明顯滯后，這樣不完善的農(nóng)村金融體系嚴(yán)重影響農(nóng)村金融作用和功能的發(fā)揮。因此，構(gòu)建農(nóng)村金融體系也成為農(nóng)村金融改革甚至整個(gè)金融改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)。這是作者選擇研究農(nóng)村金融體系的一個(gè)重要原因。
該書(shū)是在作者博士論文的基礎(chǔ)上修改完成，得到了一批學(xué)者的指點(diǎn)，凝聚著眾多專家的智慧。張培剛教授在世紀(jì)名篇《農(nóng)業(yè)與工業(yè)化》中討論農(nóng)業(yè)國(guó)如何實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的問(wèn)題，作者深受大師的思想影響，認(rèn)為中國(guó)在走向工業(yè)化和現(xiàn)代化過(guò)程之中必須注意農(nóng)村金融的重要作用，應(yīng)著重討論如何構(gòu)建農(nóng)村金融體系以有效發(fā)揮農(nóng)村金融的重要作用。
二、該書(shū)可能的創(chuàng)新之處或者自己獨(dú)特的觀點(diǎn)和結(jié)論
1.明確提出構(gòu)建我國(guó)農(nóng)村金融體系的指導(dǎo)理論
以往我國(guó)農(nóng)村金融體系構(gòu)建，是遵循認(rèn)傳統(tǒng)的“機(jī)構(gòu)觀”的“結(jié)構(gòu)――功能――行為績(jī)效”的思路，陷入就機(jī)構(gòu)論機(jī)構(gòu)的困境，根本無(wú)法適應(yīng)“三農(nóng)”的多元化、多層次的情況，無(wú)法滿足“三農(nóng)”對(duì)資金的巨大需求；目前構(gòu)建農(nóng)村金融體系應(yīng)遵循“功能觀”的“外部環(huán)境――功能――結(jié)構(gòu)”的思路，即從分析系統(tǒng)的目標(biāo)和外部環(huán)境出發(fā)，演繹出外部環(huán)境對(duì)金融功能的需求，然后探究通過(guò)何種載體來(lái)承擔(dān)和實(shí)現(xiàn)其功能，根據(jù)“功能觀”，判斷我國(guó)農(nóng)村金融體系基本功能缺失，大量?jī)?chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)化為貸款，資金外流嚴(yán)重。
2.準(zhǔn)確概括農(nóng)村金融體系與及其所處環(huán)境的特點(diǎn)和關(guān)系
農(nóng)村金融體系所處環(huán)境――弱質(zhì)農(nóng)業(yè)、弱勢(shì)農(nóng)民、薄弱農(nóng)村，嚴(yán)重影響了它的拓展，造成它病弱、脆弱；反過(guò)來(lái)看，病弱、脆弱的農(nóng)村金融體系也減少對(duì)“三弱”“三農(nóng)”的支持。要“一弱支三弱”，從政策要求上講，有義不容辭的義務(wù)，從現(xiàn)實(shí)能力上來(lái)看，有心卻無(wú)力的困境。最為關(guān)鍵的是，盡快建立起適應(yīng)目前弱質(zhì)農(nóng)業(yè)、弱勢(shì)農(nóng)民、薄弱農(nóng)村的金融體系，只有全面系統(tǒng)分析農(nóng)村金融所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，才能建立起適應(yīng)“三農(nóng)”特點(diǎn)的農(nóng)村金融體系，不深入分析了解實(shí)際情況，就不可能找到農(nóng)村金融體系虛弱的原因，也不可能建立起適合我國(guó)“三農(nóng)”的金融體系?？紤]農(nóng)村金融及其服務(wù)對(duì)象的特點(diǎn)，應(yīng)該采取更多的優(yōu)惠和扶持政策，引導(dǎo)各種社會(huì)資金投向“三農(nóng)”領(lǐng)域，鼓勵(lì)農(nóng)民和社會(huì)增加農(nóng)業(yè)投入，提高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)融資能力，緩解農(nóng)村資金緊張狀況，變“抽血”為“回血”、“補(bǔ)血”，反哺縣域經(jīng)濟(jì)，更好地為“三農(nóng)”服務(wù)。
3.較為科學(xué)合理定位四種官方農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)
農(nóng)行股份制改造須按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，但須符合基本國(guó)情；須考慮農(nóng)行服務(wù)“三農(nóng)”特殊的情況，也不應(yīng)該完全按照商業(yè)化模式來(lái)實(shí)施；新農(nóng)村建設(shè)資金需求規(guī)模巨大，離不開(kāi)農(nóng)業(yè)銀行的大力支持；須有利于發(fā)揮自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)處，發(fā)揮縣域商業(yè)金融主渠道作用，拓寬服務(wù)“三農(nóng)”的領(lǐng)域。
把農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行定位于“建設(shè)新農(nóng)村的政策性銀行”，充分發(fā)揮服務(wù)新農(nóng)村建設(shè)和“三農(nóng)”的需要，傳統(tǒng)意義上的政策性銀行的定位已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)時(shí)代要求，把服務(wù)覆蓋到“三農(nóng)”中所有市場(chǎng)失靈領(lǐng)域；加大籌集資金力度，實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化。
農(nóng)村信用社最大的問(wèn)題是自身能力虛弱，難以發(fā)揮“一農(nóng)支“三農(nóng)”的作用；進(jìn)一步理順體制和機(jī)制，進(jìn)一步深化農(nóng)村信用社產(chǎn)權(quán)改革，因地制宜采取三層次產(chǎn)權(quán)模式；目標(biāo)定位于“三農(nóng)”，業(yè)務(wù)創(chuàng)新服務(wù)于“三農(nóng)”，力爭(zhēng)解決“貸款難”和“難貸款”的情況。
郵政儲(chǔ)蓄源源不斷地從農(nóng)村抽吸資金，加劇了農(nóng)村金融中的資金供求矛盾；消除隱形擔(dān)保、顯性補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠的扭曲機(jī)制，建立郵政儲(chǔ)蓄資金回流農(nóng)村機(jī)制，增強(qiáng)其服務(wù)“三農(nóng)”功能，實(shí)現(xiàn)“取之于農(nóng)，用之于農(nóng)”的良性循環(huán)。
4.首次明確提出民間金融的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)
首次明確提出民間金融的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于“社會(huì)人際關(guān)系效應(yīng)”，并據(jù)此分析三類新型民間金融機(jī)構(gòu)?！吧鐣?huì)人際關(guān)系效應(yīng)”，它有四種效應(yīng)組成：（1）“信息效應(yīng)”，貸款人較好地處理信息不對(duì)稱產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；（2）“成本效應(yīng)”，具有對(duì)貸款實(shí)施監(jiān)督和跟蹤管理的便利條件；（3）“抵押效應(yīng)”，民間金融能夠充分利用民間資源條件進(jìn)行抵押，最為特殊的抵押品――人的道德或信譽(yù)；（4）“信譽(yù)效應(yīng)”或者“道德效應(yīng)”，來(lái)自社區(qū)圈子內(nèi)的道德約束力，具有天然獨(dú)特的超越經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的約束。因此民間金融更適合于為經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱小的農(nóng)戶、個(gè)體工商戶和中小企業(yè)服務(wù)，提高金融的服務(wù)范圍和主體；民間金融經(jīng)營(yíng)靈活，快捷高效，能到達(dá)正規(guī)金融達(dá)不到的地方和領(lǐng)域，所以拓展了金融服務(wù)的廣度和深度。
村鎮(zhèn)銀行――農(nóng)村的社區(qū)銀行，其社區(qū)性體現(xiàn)在農(nóng)村“村鎮(zhèn)”，服務(wù)對(duì)象主要為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)”；貸款公司――特殊的小額信貨組織，小額信貸是以反貧困、促發(fā)展為宗旨的信貸方式，完全不同于正規(guī)商業(yè)銀行的特殊的制度安排來(lái)解決交易成本和信息成本問(wèn)題，我國(guó)貸款公司特殊性在于“只貸不存”；農(nóng)村資金互助社――回歸合作金融的機(jī)構(gòu)，合作金融仍具有廣闊市場(chǎng)空間，必須積極多渠道融資解決其資金短缺問(wèn)題。
5.我國(guó)農(nóng)村金融體系發(fā)展與我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)實(shí)證
利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)工具分析我國(guó)農(nóng)村金融體系發(fā)展（規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率）與我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)（農(nóng)業(yè)、農(nóng)民、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)）的經(jīng)驗(yàn)實(shí)證關(guān)系。利用改革開(kāi)放30年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，以VAR模型為基礎(chǔ)的協(xié)整理論，包括單位根檢驗(yàn)，根據(jù)滯后長(zhǎng)度準(zhǔn)則選取VAR模型的最優(yōu)滯后期，根據(jù)特征方程根的倒數(shù)值判斷VAR模型的穩(wěn)定性，協(xié)整檢驗(yàn)、向量誤差修正模型（VECM模型）、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)等，這部分的篇幅較大，論述較為規(guī)范和嚴(yán)謹(jǐn)，為學(xué)習(xí)、研究時(shí)間序列數(shù)據(jù)的讀者提供一個(gè)規(guī)范的參考模板，值得一讀。
總之，該書(shū)構(gòu)建完整清晰農(nóng)村金融體系為中國(guó)農(nóng)村金融體系構(gòu)建和改革提供極其具有參考價(jià)值的藍(lán)圖，也必將進(jìn)一步有力推動(dòng)農(nóng)村金融研究的發(fā)展與繁榮，為繁榮學(xué)術(shù)思想又添一部重要的力作，具有重大理論價(jià)值和重要應(yīng)用價(jià)值。
注釋：
巴羅（Barro，1976）較早地將擔(dān)保問(wèn)題納入經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的討論范疇。巴羅根據(jù)大量信貸配給的理論文獻(xiàn)提出了一個(gè)完整的信貸融資擔(dān)保模型，該模型直接把擔(dān)保和利率聯(lián)系起來(lái)，說(shuō)明了擔(dān)保在決定貸款市場(chǎng)利率中的作用。施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz和Weiss，1981）提出了信貸配給中的逆向選擇理論。銀行與申請(qǐng)貸款的企業(yè)存在信息不對(duì)稱，理性的銀行會(huì)努力控制信貸風(fēng)險(xiǎn)以使收益最大化。若提高貸款利率，雖然一方面使銀行收益增加，但另一方面也使成功申請(qǐng)貸款企業(yè)的最低風(fēng)險(xiǎn)水平上升，部分申請(qǐng)貸款的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇退出信貸市場(chǎng)，申請(qǐng)貸款企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)上升，這可能會(huì)降低銀行的預(yù)期收益，使銀行處于兩難選擇的境地。郝蕾和郭曦（2005）分析了在利率管制下的賣(mài)方壟斷型信貸市場(chǎng)中不同擔(dān)保模型對(duì)企業(yè)融資的影響，結(jié)果表明互助擔(dān)保比政府擔(dān)保更具有優(yōu)勢(shì)。互助擔(dān)保不會(huì)引起利益的重新分配，而政府擔(dān)保會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，導(dǎo)致收益在企業(yè)內(nèi)部、銀行與企業(yè)之間重新分配。楊勝剛和胡海波（2006）分析了信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的兩種風(fēng)險(xiǎn)控制手段——比例擔(dān)保和反擔(dān)保的不同組合對(duì)中小企業(yè)信貸市場(chǎng)上逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的不同影響。當(dāng)中小企業(yè)提供的反擔(dān)保品價(jià)值大于貸款本息時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保比例的增加有利于減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)中小企業(yè)不提供反擔(dān)?；蚍磽?dān)保金額不足時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)為貸款提供較高比例的擔(dān)保會(huì)加劇逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。付俊文和李琪（2004）運(yùn)用數(shù)理模型分析了中小企業(yè)信用擔(dān)保與逆向選擇的問(wèn)題。結(jié)論是在中小企業(yè)無(wú)任何抵押擔(dān)保品的前提下，雖然擔(dān)保機(jī)構(gòu)部分解決了信息不對(duì)稱問(wèn)題，但并未解決由此產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題。黃亮等人（2005）通過(guò)對(duì)比中美中小企業(yè)的融資渠道和結(jié)構(gòu)，對(duì)中國(guó)中小企業(yè)融資難的原因進(jìn)行分析，并進(jìn)一步通過(guò)模型解釋了資金借貸市場(chǎng)上的逆向選擇問(wèn)題和銀行被迫采用的信用配給制度?？紤]到中小企業(yè)融資難除自身資質(zhì)差等內(nèi)部因素外，還受到非對(duì)稱信息等外部因素的影響。在現(xiàn)實(shí)中，由于信息不對(duì)稱的存在使得銀行觀測(cè)不到企業(yè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)類型，導(dǎo)致部分企業(yè)無(wú)法得到貸款，因而采用信息不對(duì)稱框架分析該問(wèn)題是合理的。貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）考慮了不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，存在信息不對(duì)稱時(shí)抵押對(duì)于企業(yè)信貸的作用。本文擬將其研究抵押機(jī)制的框架借鑒到融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的研究中，二者具有一定的共性。本文與貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）及施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz和Weiss，1981）的不同之處在于：貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）等主要研究了信貸市場(chǎng)中銀行與企業(yè)間博弈均衡的抵押貸款合同，只涉及銀行和企業(yè)兩方的靜態(tài)博弈過(guò)程。而本文開(kāi)創(chuàng)性地將其研究抵押機(jī)制的框架應(yīng)用到融資性擔(dān)保機(jī)制中，討論存在信息不對(duì)稱情形時(shí)有無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信貸行為的影響，是一個(gè)包含銀行、企業(yè)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)博弈問(wèn)題。本文的研究框架如下：第一部分描述所研究問(wèn)題的背景；第二部分對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；第三部分對(duì)引入不同類別擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用進(jìn)行對(duì)比分析；第四部分考慮壟斷和完全競(jìng)爭(zhēng)兩種信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資的影響。并做進(jìn)一步附加分析，討論考慮稅收政策及引入再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的影響；第五部分總結(jié)全文，并提出政策性建議。
二、不同類別擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用比較
（一）模型假設(shè)1、基本假設(shè)假設(shè)在一個(gè)不完全信息的經(jīng)濟(jì)中，存在銀行、企業(yè)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)三方參與者。其中，銀行為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；企業(yè)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)均為風(fēng)險(xiǎn)中性，其收益值即為其效用值。2、銀行經(jīng)濟(jì)中只有一家銀行，其效用函數(shù)設(shè)定為二次型：2uxxx/2。其中，x為其收益值。銀行提供給企業(yè)的貸款利率為r，貸款額度為D。銀行無(wú)法觀測(cè)到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)類型，只能通過(guò)制定固定的貸款利率使得自身期望效用最大化。3、企業(yè)經(jīng)濟(jì)中有多種不同類型的企業(yè)，每個(gè)企業(yè)均可投資于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，成功時(shí)可獲得回報(bào)R，失敗時(shí)為0；同時(shí)，企業(yè)也可以投資一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，獲得的收益為b（即為投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本）。假定企業(yè)先期沒(méi)有足夠的項(xiàng)目投資資金，需向銀行貸款，但其可自由選擇是否進(jìn)入信貸市場(chǎng)。企業(yè)所投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的成功概率為，服從上的均勻分布，即。借鑒施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz和Weiss，1981）的假設(shè)，假定所有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目具有相同的期望收益I，則IR10R，即“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”：項(xiàng)目成功的收益R越高，成功的概率越低，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)類型越高。為簡(jiǎn)化分析，假設(shè)企業(yè)只有在項(xiàng)目成功時(shí)才能支付銀行的本息和擔(dān)保費(fèi)用，而項(xiàng)目失敗時(shí)只損失反擔(dān)保物。①4、擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)為企業(yè)貸款提供擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)項(xiàng)目失敗無(wú)法還貸時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例為，即此時(shí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要支付給銀行。①此外，擔(dān)保機(jī)構(gòu)要求企業(yè)提供一定的反擔(dān)保比例，并支付擔(dān)保費(fèi)率0,1，即企業(yè)提供給擔(dān)保機(jī)構(gòu)的反擔(dān)保物為D，擔(dān)保費(fèi)用為D。這里主要考慮兩類擔(dān)保機(jī)構(gòu)：政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)。（1）政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)是由政府扶持的、旨在幫助企業(yè)融資的中介機(jī)構(gòu)。政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的目標(biāo)為最大化企業(yè)的貸款規(guī)模，其不以盈利為目的，表現(xiàn)為微利運(yùn)營(yíng)。（2）商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)以盈利為目的，目標(biāo)為最大化自身的期望利潤(rùn)。為了簡(jiǎn)化分析，不考慮擔(dān)保機(jī)構(gòu)制定因企業(yè)類型而異的擔(dān)保費(fèi)率，即假定擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供給所有企業(yè)統(tǒng)一的擔(dān)保費(fèi)率iiG,C，但這兩類擔(dān)保機(jī)構(gòu)各自收取不同的擔(dān)保費(fèi)率，即GC。進(jìn)一步需要說(shuō)明的是，本文并未考慮銀行的抵押機(jī)制，這是因?yàn)閷?shí)踐操作中擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)抵押物（反擔(dān)保物）的認(rèn)可程度（如抵押物品種、折扣比例等）遠(yuǎn)高于銀行。相對(duì)銀行僅接受土地、房產(chǎn)或某些設(shè)備等而言，擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)抵押物（反擔(dān)保物）的品種范圍要求則更為寬松。如某些銀行不認(rèn)可的股權(quán)、礦權(quán)等，擔(dān)保機(jī)構(gòu)經(jīng)調(diào)查研究后均可接受。下面分別考慮無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)、引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信貸活動(dòng)的影響。
（二）無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)情形下的信貸市場(chǎng)分析類型為的企業(yè)期望利潤(rùn)函數(shù)為假設(shè)滿。由上式可得，由于市場(chǎng)存在不對(duì)稱信息，銀行無(wú)法觀測(cè)到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)類型，因而只能制定統(tǒng)一的貸款利率r，導(dǎo)致部分低風(fēng)險(xiǎn)類型的企業(yè)退出市場(chǎng)，此時(shí)信貸市場(chǎng)出現(xiàn)逆向選擇。且/r0，若銀行出于收益最大化的目的提高貸款利率，這會(huì)導(dǎo)致申請(qǐng)貸款企業(yè)的最低風(fēng)險(xiǎn)水平上升。部分申請(qǐng)貸款的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇退出信貸市場(chǎng)，而高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)則繼續(xù)留在信貸市場(chǎng)（即企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平普遍較高），進(jìn)一步加劇了信貸市場(chǎng)的逆向選擇問(wèn)題。由Bur的表達(dá)式可得，若銀行提高貸款利率：一方面，貸款給單個(gè)企業(yè)的期望效用呈先增后減的倒“U”型；另一方面，進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)類型有所減少，進(jìn)而使得銀行的總效用下降。因此，貸款利率r對(duì)于銀行期望效用的影響不確定。由于Bur對(duì)r求導(dǎo)后無(wú)法得到關(guān)于最優(yōu)貸款利率的顯示解，下面我們將對(duì)模型中涉及的參數(shù)在合理范圍內(nèi)賦值，使用數(shù)值模擬方法進(jìn)行分析。從數(shù)值模擬標(biāo)準(zhǔn)化方法出發(fā)，并結(jié)合實(shí)地調(diào)研，將貸款額度D標(biāo)準(zhǔn)化為1，企業(yè)的期望收益1.1iiIR，企業(yè)投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的收益b0.05，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例為，反擔(dān)保比例為0.7，①所有參數(shù)的取值如下表1所示。將具體參數(shù)賦值代入后，應(yīng)用Matlab軟件，可得到銀行的期望效用Bur關(guān)于貸款利率r的數(shù)值模擬圖，如下圖1所示：由上圖1在無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)且不考慮抵押機(jī)制時(shí)，銀行的期望效用Bu與貸款利率r呈現(xiàn)出先增后減的倒“U”型關(guān)系。即當(dāng)貸款利率較低時(shí)，隨著銀行貸款利率的提高，銀行的期望效用會(huì)先增加，但隨著貸款利率繼續(xù)提高，進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)類型開(kāi)始大幅減少，在貸款利率達(dá)到一定水平后，銀行的總體期望效用會(huì)逐漸下降。進(jìn)一步可求得此時(shí)最優(yōu)貸款利率的數(shù)值解為r0.70，因此進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型的臨界值為，即進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型。因此，由于銀行無(wú)法觀測(cè)到企業(yè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)類型，從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及收益最大化出發(fā)，銀行一般會(huì)制定較高的貸款利率，導(dǎo)致只有風(fēng)險(xiǎn)類型偏高的部分企業(yè)才能進(jìn)入信貸市場(chǎng)并獲得銀行貸款。
（三）引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)后的信貸市場(chǎng)分析本部分分別討論引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后對(duì)企業(yè)信貸的影響。兩類擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主要差異在于：經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不同，且收取的擔(dān)保費(fèi)率也不同。結(jié)合擔(dān)保機(jī)構(gòu)不同的擔(dān)保費(fèi)率水平，銀行通過(guò)選擇貸款利率r以最大化期望效用。下面分別分析引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后的最優(yōu)貸款利率及進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)類型。1、政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)由于政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)不以盈利為目的，奉行微利運(yùn)營(yíng)，其目標(biāo)為最大化貸款企業(yè)的規(guī)模，因此政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的最優(yōu)化問(wèn)題為由上式可得，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保費(fèi)率隨銀行貸款利率的增加而增加，與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例呈正比，與反擔(dān)保比例呈反比。進(jìn)一步將*G的表達(dá)式代入（4）式中，可得到銀行期望效用關(guān)于貸款利率r的表達(dá)式，由于無(wú)法得到顯示解，仍然通過(guò)數(shù)值模擬的方法進(jìn)行分析。根據(jù)表1所取參數(shù)值，銀行的期望效用與貸款利率之間的關(guān)系如下圖2：2、商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的目標(biāo)是追求自身利潤(rùn)最大化。由（3）式可知，擔(dān)保機(jī)構(gòu)期望利潤(rùn)隨擔(dān)保費(fèi)率單調(diào)遞增，因此商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)選擇最高的擔(dān)保費(fèi)率，即*1C，再結(jié)合表1所取參數(shù)值對(duì)引入商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后的情況進(jìn)行數(shù)值分析。當(dāng)引入商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)時(shí)，銀行期望效用與貸款利率之間的關(guān)系如下圖3：如上圖3所示，在引入商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后，銀行的期望效用Bu與貸款利率r同樣呈現(xiàn)出先升后降的倒“U”型關(guān)系，此時(shí)最優(yōu)貸款利率的數(shù)值解為r0.358，進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)類型臨界值為，即進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型為0,0.21。與無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)時(shí)的情況相比，由于商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)收取的擔(dān)保費(fèi)率高，導(dǎo)致企業(yè)信貸成本增幅較大，進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)類型反而有所減少。因此，引入不同類型的擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)貸款起到不同的作用。由于政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)微利運(yùn)營(yíng)，引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后可以使企業(yè)承擔(dān)較低的擔(dān)保費(fèi)率和貸款利率，從而使全部類型的企業(yè)均可進(jìn)入信貸市場(chǎng)；而引入商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后，由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)以盈利為目的，導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)的擔(dān)保費(fèi)率過(guò)高，從而抑制了企業(yè)進(jìn)入信貸市場(chǎng)，由此可得到如下命題2。命題2：引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)可增加進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)規(guī)模，而商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)由于收取過(guò)高的擔(dān)保費(fèi)率，導(dǎo)致進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)規(guī)模減少。因此，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)可有效緩解信貸市場(chǎng)中的逆向選擇問(wèn)題，而商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)則會(huì)進(jìn)一步加劇逆向選擇問(wèn)題。政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的引入分擔(dān)了銀行所承擔(dān)的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，這使得銀行更加注重進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)數(shù)量，而不僅僅關(guān)注單個(gè)企業(yè)的收益函數(shù)，銀行開(kāi)始追求“規(guī)模效應(yīng)”，相應(yīng)收取較低的貸款利率，從而大大增加了進(jìn)入信貸市場(chǎng)的企業(yè)數(shù)量，有效緩解了信貸市場(chǎng)中的逆向選擇問(wèn)題。而商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的引入雖然也會(huì)降低銀行的貸款利率，但由于擔(dān)保費(fèi)率過(guò)高，導(dǎo)致企業(yè)信貸成本不降反增，進(jìn)一步加劇信貸市場(chǎng)中的逆向選擇問(wèn)題。
三、政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用分析
上面從理論上證明了政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以有效緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題，下面將針對(duì)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)做進(jìn)一步深入研究。借鑒貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987），本文在類似的逆向選擇框架下研究擔(dān)保機(jī)制對(duì)于信貸配給的影響。不同的是，我們引入了政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)這一第三方參與主體，同時(shí)在模型中增加了一個(gè)博弈階段：首先由擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保合同，而后再由銀行制定貸款合同。在不改變經(jīng)濟(jì)中信息結(jié)構(gòu)的框架下，研究存在信息不對(duì)稱時(shí)有無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信貸行為的影響，是一個(gè)包含銀行、企業(yè)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)三方的逆向選擇問(wèn)題。為了著重刻畫(huà)市場(chǎng)中的信貸合同和擔(dān)保合同如何隨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型的不同而變化，本文將模型簡(jiǎn)化為只包含兩種風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)的情況，以便更好地分析存在不對(duì)稱信息時(shí)引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信貸行為的影響?？紤]一個(gè)包含銀行、企業(yè)、政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的不完全信息經(jīng)濟(jì)，三方均為風(fēng)險(xiǎn)中性。這里假設(shè)銀行為風(fēng)險(xiǎn)中性主要是基于如下兩點(diǎn)原因：第一，由于經(jīng)濟(jì)中只存在兩種類型企業(yè)，故不必考慮企業(yè)是否自由進(jìn)出信貸市場(chǎng)，這種情況下風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)并不影響模型的主要結(jié)論；第二，在貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）的框架下，銀行風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)可以得到更為直觀簡(jiǎn)便的顯示解。因此，本文參考貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987），假設(shè)所有參與方均為風(fēng)險(xiǎn)中性，收益值即為其效用值。企業(yè)可以投資于一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，成功時(shí)可獲得回報(bào)R，失敗時(shí)為0（假設(shè)企業(yè)向銀行貸款時(shí)不提供抵押品，且項(xiàng)目失敗時(shí)無(wú)其它損失），項(xiàng)目成功的概率為。有高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)兩種類型企業(yè)，項(xiàng)目成功的概率分別為1和2，且1201。企業(yè)也可以投資于一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，獲得的收益為b（即投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本）。企業(yè)由于資本金不足，需向銀行借貸。由于信息不對(duì)稱的存在，銀行無(wú)法觀測(cè)到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)類型，但知道經(jīng)濟(jì)中高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的比例分別為。銀行貸款給這兩類企業(yè)的概率分別為1和2，貸款利率分別為1r和2r，銀行的存款利率為br，銀行給企業(yè)的貸款額為D。政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)是由政府扶持的、旨在幫助企業(yè)融資的機(jī)構(gòu)，故不以營(yíng)利為目的，在模型中假設(shè)其利潤(rùn)為0。①擔(dān)保機(jī)構(gòu)要求企業(yè)提供一定的反擔(dān)保物（反擔(dān)保比例為）并支付擔(dān)保費(fèi)率。由于為企業(yè)提供擔(dān)保前需深入企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，這里假設(shè)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)能夠觀測(cè)到企業(yè)的類型，其為兩種類型企業(yè)提供差異化的擔(dān)保費(fèi)率，分別為12,。當(dāng)項(xiàng)目失敗無(wú)法還貸時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例為，即此時(shí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)支付給銀行D。②本部分將分別在信貸市場(chǎng)為壟斷和完全競(jìng)爭(zhēng)兩種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，討論存在信息不對(duì)稱情形下的企業(yè)信貸問(wèn)題。首先，在信貸市場(chǎng)壟斷的情形下，分析經(jīng)濟(jì)中無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)和引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后對(duì)企業(yè)貸款及社會(huì)福利的影響；其次，在信貸市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)的情形下，研究有無(wú)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款和社會(huì)福利的影響；最后，附加討論一些其它問(wèn)題，如引入政府稅收政策對(duì)模型的影響、引入再擔(dān)保機(jī)制對(duì)企業(yè)信貸行為的影響。
（一）壟斷的信貸市場(chǎng)本節(jié)討論信貸市場(chǎng)中銀行處于壟斷地位的情形，即經(jīng)濟(jì)中只有一家銀行，通過(guò)制定貸款合同以最大化自身利潤(rùn)。1、無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)時(shí)，銀行貸款給企業(yè)的期望利潤(rùn)B為2、有擔(dān)保機(jī)構(gòu)在引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后，當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目失敗無(wú)法償還貸款時(shí)，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行會(huì)各自承擔(dān)一部分風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)要求企業(yè)提供一定的反擔(dān)保比例，即企業(yè)提供給擔(dān)保機(jī)構(gòu)D的反擔(dān)保物。當(dāng)企業(yè)無(wú)法還貸時(shí)，企業(yè)的反擔(dān)保物歸擔(dān)保機(jī)構(gòu)所有。由于政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)能夠觀測(cè)到企業(yè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)類型，故可提供不同的擔(dān)保合同。此時(shí)博弈分為兩個(gè)時(shí)期：第一期，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)觀測(cè)到企業(yè)的類型并為兩類企業(yè)提供不同的擔(dān)保合同，這里首先討論內(nèi)生選擇擔(dān)保費(fèi)率,，而外生給定風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例及反擔(dān)保比例的情形。由于政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的目標(biāo)是最大化企業(yè)的利潤(rùn)以扶持企業(yè)發(fā)展，故而奉行微利運(yùn)營(yíng)；第二期，企業(yè)進(jìn)入信貸市場(chǎng)，此時(shí)銀行仍無(wú)法觀測(cè)到企業(yè)類型，銀行選擇提供給企業(yè)不同的貸款合同以最大化利潤(rùn)。此外，假設(shè)項(xiàng)目成功時(shí)企業(yè)需支付銀行貸款本息和擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保費(fèi)，若項(xiàng)目失敗則只損失反擔(dān)保物。運(yùn)用逆向歸納法求解，首先考慮博弈的第二階段，即銀行和企業(yè)間的信貸合同。在得到最優(yōu)的貸款概率和貸款利率后，對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的最優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行求解，得到最優(yōu)擔(dān)保費(fèi)率。進(jìn)一步通過(guò)比較引理1和引理2，分析在無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)與有擔(dān)保機(jī)構(gòu)時(shí)對(duì)企業(yè)融資的影響，可得到如下命題3。命題3：在壟斷的信貸環(huán)境中引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后，銀行對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)授信要求進(jìn)一步提高。但當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到貸款時(shí)，高低風(fēng)險(xiǎn)兩類企業(yè)的貸款利率均下降，且高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)不變，而低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)增加，銀行利潤(rùn)減少，經(jīng)濟(jì)總體福利保持不變。①在壟斷的信貸市場(chǎng)中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的引入提高了高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到貸款的準(zhǔn)入門(mén)檻，而高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦可以獲得貸款，則貸款利率會(huì)有所下降。進(jìn)一步地，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的存在降低了銀行的利潤(rùn)，并等額提高了低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)，總體社會(huì)福利不變。
（二）完全競(jìng)爭(zhēng)的信貸市場(chǎng)這一部分討論信貸市場(chǎng)中銀行完全競(jìng)爭(zhēng)的情形。此時(shí)市場(chǎng)中存在多家銀行，每家銀行同時(shí)宣布各自的貸款合同，由企業(yè)來(lái)選擇銀行進(jìn)行貸款，這里假設(shè)每個(gè)企業(yè)只能選擇其中一家銀行來(lái)貸款。由于銀行間是完全競(jìng)爭(zhēng)的，因此各銀行的利潤(rùn)為0，在這種情形下，企業(yè)更有議價(jià)能力。根據(jù)羅思柴爾德和施蒂格利茨（Rothschild和Stiglitz，1976）及威爾遜（Wilson，1977），不完全信息下逆向選擇的結(jié)果不可能只存在一種合同。因此，在完全競(jìng)爭(zhēng)的框架下，銀行仍會(huì)提供兩種不同的信貸合同。下面分別對(duì)無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)與引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)后對(duì)企業(yè)融資的影響進(jìn)行討論。
1、無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)且完全競(jìng)爭(zhēng)的信貸市場(chǎng)中，企業(yè)通過(guò)選擇信貸合同使得期望利潤(rùn)最大化，同時(shí)滿足銀行利潤(rùn)為0。由于均衡時(shí)經(jīng)濟(jì)中存在兩種不同的信貸合同，故還應(yīng)滿足企業(yè)各自的激勵(lì)相容約束。此時(shí)，企業(yè)的最優(yōu)化問(wèn)題為。2、有擔(dān)保機(jī)構(gòu)引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)后，與壟斷有擔(dān)保機(jī)構(gòu)時(shí)的討論相似，此時(shí)的博弈同樣分為兩個(gè)時(shí)期：第一期，擔(dān)保機(jī)構(gòu)觀測(cè)到企業(yè)類型并為兩類企業(yè)制定不同的擔(dān)保費(fèi)率；第二期，企業(yè)進(jìn)入完全競(jìng)爭(zhēng)的信貸市場(chǎng)，選擇不同的貸款合同來(lái)最大化自身利潤(rùn)。這里同樣假設(shè)企業(yè)項(xiàng)目成功時(shí)才可支付銀行貸款的本息和擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保費(fèi)，項(xiàng)目失敗則無(wú)法支付。由引理6可得**1ˆ小于**2ˆ，即擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)選擇給低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)制定更高的擔(dān)保費(fèi)率。這主要是由于此時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的貸款利率更高，為最大化兩類企業(yè)的總利潤(rùn)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)征收更高的擔(dān)保費(fèi)率，以此平衡兩類企業(yè)的利潤(rùn)，使二者利潤(rùn)和最大。同樣地，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，項(xiàng)目成功概率2越高，擔(dān)保費(fèi)率越低；擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例越高、反擔(dān)保比例越低，則擔(dān)保費(fèi)率越高。進(jìn)一步通過(guò)比較引理4和引理5，在完全競(jìng)爭(zhēng)的信貸市場(chǎng)中，比較無(wú)擔(dān)保機(jī)構(gòu)與有擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資的影響，可得到如下命題4。命題4：在完全競(jìng)爭(zhēng)的信貸環(huán)境中引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后，兩類企業(yè)的貸款利率均下降；高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到貸款的概率不變，低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到貸款的概率提高；低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)增加，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)不變，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的存在有助于低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得信貸支持。通過(guò)比較命題3和命題4可知，隨著信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以確定性地得到銀行貸款，并且擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)制定的擔(dān)保費(fèi)率也有所改變，擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)轉(zhuǎn)而向低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)征收一定的擔(dān)保費(fèi)，此時(shí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用更加突出：在完全競(jìng)爭(zhēng)的信貸市場(chǎng)中，引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)后有效提高了低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的貸款概率，并使得社會(huì)總體福利增加。這是由于在信貸市場(chǎng)中，如果銀行處于壟斷地位勢(shì)必會(huì)掠取企業(yè)的剩余，而擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過(guò)承擔(dān)一部分的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例，一定程度上改善了貸款環(huán)境，將一部分銀行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給企業(yè)；如果銀行間完全競(jìng)爭(zhēng)，則企業(yè)更有議價(jià)權(quán)，此時(shí)銀行不再有正的利潤(rùn)，引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以更加有效地促進(jìn)貸款和擔(dān)保合同的設(shè)計(jì)，從而使得社會(huì)總體福利增加。
（三）附加分析本部分討論兩個(gè)附加問(wèn)題：一是政府的稅收政策，即由政府向銀行和企業(yè)征稅，之后再將稅收轉(zhuǎn)移給擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，在此種模式下討論對(duì)模型結(jié)果的影響；二是討論引入再擔(dān)保機(jī)制對(duì)企業(yè)信貸行為的影響。1、稅收首先，我們分析政府稅收政策對(duì)信貸市場(chǎng)的影響。以壟斷的信貸市場(chǎng)情形為例，①研究引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)后對(duì)企業(yè)信貸的影響。假定政府對(duì)銀行和企業(yè)所得的利潤(rùn)部分征稅，所得稅稅率均為，類似于壟斷有擔(dān)保時(shí)的討論，此時(shí)銀行的最優(yōu)化問(wèn)題為。因此，引入稅收措施補(bǔ)貼擔(dān)保機(jī)構(gòu)雖然有助于放松擔(dān)保機(jī)構(gòu)的預(yù)算約束，使擔(dān)保費(fèi)率下降，但由于對(duì)企業(yè)征稅會(huì)直接導(dǎo)致其利潤(rùn)減少，稅收扭曲了利潤(rùn)在銀行和企業(yè)間的分配。直觀上來(lái)說(shuō)，政府不應(yīng)該為了給政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)補(bǔ)貼而對(duì)中小企業(yè)征稅，雖然對(duì)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)貼有利于降低擔(dān)保費(fèi)率，但稅收的存在最終會(huì)使得中小企業(yè)的收益下降。2、再擔(dān)保下面將進(jìn)一步對(duì)政策性擔(dān)保體系進(jìn)行補(bǔ)充和完善，分析再擔(dān)保結(jié)構(gòu)的引入對(duì)經(jīng)濟(jì)中信貸及擔(dān)?；顒?dòng)的影響。所謂再擔(dān)保，是指當(dāng)擔(dān)保人不能獨(dú)立承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任時(shí)，再擔(dān)保人將按合同約定比例向債權(quán)人繼續(xù)剩余的清償，以保障債權(quán)的實(shí)現(xiàn)。在本文中，再擔(dān)保機(jī)制具體表現(xiàn)為引入一個(gè)政策性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)項(xiàng)目失敗需要擔(dān)保機(jī)構(gòu)代償時(shí)，再擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)承擔(dān)一部分的再擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例，同時(shí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)也需要向再擔(dān)保機(jī)構(gòu)支付一定的再擔(dān)保費(fèi)用。假設(shè)再擔(dān)保費(fèi)率按擔(dān)保費(fèi)率的一定比例收取，即再擔(dān)保費(fèi)率為。需要說(shuō)明的是，再擔(dān)保機(jī)構(gòu)根據(jù)零利潤(rùn)條件內(nèi)生選擇再擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例。由于引入再擔(dān)保機(jī)制只會(huì)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的行為產(chǎn)生影響，因此信貸市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)下的結(jié)果與壟斷情形相似。下面以壟斷的信貸市場(chǎng)為例，分析引入再擔(dān)保機(jī)制對(duì)信貸及擔(dān)?；顒?dòng)的影響。引入再擔(dān)保機(jī)制后，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的收入包括企業(yè)支付的擔(dān)保費(fèi)用、企業(yè)的反擔(dān)保物、項(xiàng)目失敗后再擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)部分；支出為再擔(dān)保費(fèi)用和企業(yè)項(xiàng)目失敗后的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)部分。因此，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的期望利潤(rùn)函數(shù)為。命題5表明政策性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)并不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)中的信貸及擔(dān)保行為。這是由于再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的設(shè)立相當(dāng)于將原來(lái)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)拆分為兩個(gè)子擔(dān)保機(jī)構(gòu)，擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)比例在兩個(gè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)中進(jìn)行分?jǐn)偅捎谧罱K的擔(dān)保費(fèi)率不變，故對(duì)企業(yè)和銀行的信貸合同也無(wú)影響。因此，若再擔(dān)保機(jī)構(gòu)為政策性，則引入后并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)中的信貸行為產(chǎn)生影響。
四、結(jié)論及政策性建議