時(shí)間：2023-04-11 17:15:00
導(dǎo)語：在融資風(fēng)險(xiǎn)論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
（一）銀行對客戶審查不全面目前，我國越來越多的企業(yè)從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)，在這種情況下，銀行需要對融資企業(yè)的資信審查提出更高的要求。銀行在審查的過程中，相對重視企業(yè)的財(cái)務(wù)因素，考察企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，但是不重視對企業(yè)管理水平、市場潛力等非財(cái)務(wù)因素的審查，銀行不能全面了解企業(yè)的真實(shí)情況，加大了融資風(fēng)險(xiǎn)。此外，銀行過于追求利潤效益，紛紛倉促對外承攬業(yè)務(wù)，對有資金匱乏、經(jīng)營效益低、資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠，不能很好把握企業(yè)的資信和運(yùn)轉(zhuǎn)狀況，埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。
（二）銀行自身技術(shù)手段落后銀行內(nèi)部的整體運(yùn)營機(jī)制對其開展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)起到關(guān)鍵的作用，完善的、科學(xué)的內(nèi)部組織體系可以有效支持貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的技術(shù)開展。但是，銀行在業(yè)務(wù)之間的銜接、制衡方面還存在明顯的不足之處，技術(shù)手段還是落后，甚至一些操作仍然需要人工完成，導(dǎo)致操作失誤的概率大幅上升。銀行的技術(shù)手段落后，就會(huì)在企業(yè)貿(mào)易融資的過程中出現(xiàn)很多問題，使得其風(fēng)險(xiǎn)加大。
（三）銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)不高我國銀行在國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)方面的人才缺乏，有限的人才資源也集中在管理層。各銀行進(jìn)行貿(mào)易融資的相關(guān)人員，所掌握的知識(shí)不足，不能夠滿足日益變化的國際環(huán)境，對外貿(mào)、外匯、相關(guān)法律等的不了解，就可能會(huì)在融資的過程中出現(xiàn)問題。從事貿(mào)易融資的相關(guān)人員，應(yīng)該對融資的每個(gè)環(huán)節(jié)都有充分的把握，發(fā)揮國際業(yè)務(wù)的產(chǎn)品功能和市場效果。
（四）企業(yè)缺少有效的防范措施國際貿(mào)易融資相對國內(nèi)的融資來說，它有風(fēng)險(xiǎn)大、風(fēng)險(xiǎn)種類多等特點(diǎn)，外貿(mào)企業(yè)雖然意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)，但沒有有效的防范措施。目前，我國大部分的外貿(mào)公司仍然采用傳統(tǒng)的交易方式，對出口風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還停留在控制非信用證業(yè)務(wù)的層次上。而且，我國大部分的企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測的時(shí)候，還是通過主觀判斷的方法，不能運(yùn)用科學(xué)的分析方法和金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。無論是外貿(mào)公司還是國內(nèi)的公司，這個(gè)問題都存在，企業(yè)只有運(yùn)用科學(xué)的工具來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測，才能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
（五）企業(yè)缺乏高素質(zhì)業(yè)務(wù)人員我國的進(jìn)出口企業(yè)經(jīng)過多年在國際貿(mào)易實(shí)踐中的探索，已經(jīng)積累了很多經(jīng)驗(yàn)，但是，我們必須承認(rèn)的事實(shí)是，我國外貿(mào)企業(yè)的人員素質(zhì)和水平有限，與發(fā)達(dá)國家相比還是存在差距。當(dāng)代國際貿(mào)易已經(jīng)從過去單一的商品貿(mào)易、技術(shù)、服務(wù)貿(mào)易的三種情況，從原來簡單的融資手段發(fā)展到各種復(fù)雜手段的結(jié)合發(fā)展，而我國進(jìn)出口企業(yè)的相關(guān)外貿(mào)人才的知識(shí)明顯滯后。
二、我國國際貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)對策研究
（一）借鑒發(fā)達(dá)國家貿(mào)易融資的方式近年來，隨著我國國際貿(mào)易規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，對外貿(mào)易的主體也呈現(xiàn)多樣化的趨勢，為了適應(yīng)這種變化，我國的融資方式也有必要借鑒發(fā)達(dá)國家而做出相應(yīng)的調(diào)整。結(jié)合我國的實(shí)際情況加以改革，使之更適合我國的國情，同時(shí)要把握其核心或?qū)嵸|(zhì)，不能將國內(nèi)傳統(tǒng)的做法硬與之相匹配，對于融資主體正確選擇融資方式，既積極參與又有效避免或減少損失，確保國際貿(mào)易活動(dòng)的順利進(jìn)行。
（二）銀行要建立科學(xué)的內(nèi)控機(jī)制來防范風(fēng)險(xiǎn)建立有效的內(nèi)控機(jī)制是指對公司的內(nèi)部組織及其相互關(guān)系進(jìn)行制約，尤其對銀行來說，其內(nèi)控機(jī)制更為重要。銀行的內(nèi)控機(jī)制是營銷防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，從側(cè)面衡量了銀行經(jīng)營管理水平的高低。國際貿(mào)易融資是銀行業(yè)務(wù)的一個(gè)重要方面，銀行的內(nèi)控機(jī)制是否完善，直接決定了國際貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)的控制水平。
（三）加強(qiáng)對進(jìn)出口企業(yè)綜合素質(zhì)的提高作為國際貿(mào)易融資的需求方，進(jìn)出口企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、管理水平等也會(huì)對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。對于大多數(shù)的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況一旦出現(xiàn)資金緊張，依賴銀行的融資是大部分企業(yè)的首選，實(shí)際上，許多企業(yè)在財(cái)務(wù)未出現(xiàn)窘?jīng)r時(shí)也要申請融資，以加速資金的周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率。企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是決定國際貿(mào)易融資創(chuàng)新需求的重要因素，國際貿(mào)易融資除可為進(jìn)出口企業(yè)解決資金上的問題外，還具有避險(xiǎn)的功能。
（四）提高進(jìn)出口企業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務(wù)人員必須不斷提高自身業(yè)務(wù)水平，在平時(shí)工作中，不斷總結(jié)和積累工作經(jīng)驗(yàn)，尤其要精通國際貿(mào)易知識(shí)和運(yùn)輸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。外貿(mào)企業(yè)的客戶是國際的客戶，所以有必要關(guān)注國際貿(mào)易市場的變化，掌握市場行情，培養(yǎng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，還要注意加強(qiáng)對國際金融、國際貿(mào)易、相關(guān)法律等知識(shí)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
（五）增強(qiáng)我國貿(mào)易融資的相關(guān)法律建設(shè)我國在法律上對外貿(mào)企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)定還不是很完善，所以應(yīng)該增強(qiáng)我國國際貿(mào)易的相關(guān)法律建設(shè)，借鑒國外的相關(guān)法律條款和規(guī)定啟動(dòng)對貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的專項(xiàng)立法，進(jìn)一步增強(qiáng)我國銀行業(yè)的國際競爭力。我國政府應(yīng)盡快制定出口信用保險(xiǎn)的法律法規(guī)，明確出口信用保險(xiǎn)的宗旨、各參與機(jī)構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)等，對承保范圍、損失界定等也要以法律形式加以統(tǒng)一規(guī)定。在良好法律環(huán)境的基礎(chǔ)上，再制定和實(shí)施一些相關(guān)的戰(zhàn)略政策和措施，才可以實(shí)現(xiàn)出口信用保險(xiǎn)的穩(wěn)定發(fā)展。
三、總結(jié)
1.1公租房信托融資模式分析目前我國公租房REITs的發(fā)展尚處于探索階段。公租房REITs本質(zhì)上是公私合作伙伴關(guān)系的一種形式，通過基金管理公司與地方政府達(dá)成協(xié)議，將公租房、部分商業(yè)資產(chǎn)打成一個(gè)資產(chǎn)包，向社會(huì)公眾或特定投資者發(fā)行REITs份額募集資金，將民間資本以信托投資基金的形式投入政府提供的公租房公共服務(wù)領(lǐng)域[6]。運(yùn)作流程如圖1。1）由信托公司發(fā)起和管理REITs基金，并向廣大投資者發(fā)放收益憑證。2）廣大投資者購買公租房REITs基金，并承擔(dān)相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)。3）公租房委員會(huì)通過公開招標(biāo)的方式尋找專業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)商，建設(shè)落實(shí)新建公租房房源；或委托資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對收購、改造的公租房進(jìn)行資產(chǎn)評估。4）將新建、收購和改造的公租房交給公租房資產(chǎn)管理公司進(jìn)行日常的運(yùn)營和管理。5）公租房委員會(huì)對申請租住公租房的家庭或者個(gè)人進(jìn)行審核，并負(fù)責(zé)計(jì)劃一段時(shí)間內(nèi)公租房的建設(shè)規(guī)模。6）由公租房資產(chǎn)管理公司收取租金，并將租金及政府補(bǔ)貼交給基金托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行保管。7）由中國證監(jiān)會(huì)及銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行公租房REITs全面監(jiān)督。
1.2公租房信托融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系構(gòu)建近年來，國內(nèi)外學(xué)者對信托融資風(fēng)險(xiǎn)評估進(jìn)行了大量的研究。董良峰提出廉租房REITs面臨的內(nèi)部和外部風(fēng)險(xiǎn)[7]；丁鑠總結(jié)房地產(chǎn)投資信托的投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括：環(huán)境、政策、資本市場、利率、法律、流動(dòng)性和通貨膨脹等風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)主要包括：財(cái)務(wù)、經(jīng)營管理、道德、委托、投資等風(fēng)險(xiǎn)[8]。本文在綜合分析REITs風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合公租房運(yùn)作過程的具體特點(diǎn)，系統(tǒng)性地對我國公租房信托融資模式的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，將主要風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)為以下七個(gè)方面。
1.2.1法律風(fēng)險(xiǎn)我國針對房地產(chǎn)信托融資的法律主要有《信托法》、《信托公司管理辦法》、《證券法》以及銀監(jiān)會(huì)部分文件，但普通信托模式和REITs在投資對象和資產(chǎn)處理等方面有很大區(qū)別。法律體系不完善和法律的修改變更極易給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.2政策風(fēng)險(xiǎn)指由于中央或地方政府的政策如國家的財(cái)政政策、貨幣政策、對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策等發(fā)生變化對公租房信托融資可能帶來的影響。REITs作為一種全新的融資工具，從試點(diǎn)到運(yùn)作，政策的出臺(tái)是一個(gè)探索性過程，存在很大風(fēng)險(xiǎn)，并且地方政府的補(bǔ)貼是否到位和審批延誤都會(huì)給公租房的收益帶來風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.3市場風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。并且房地產(chǎn)行業(yè)和資本市場的變化也會(huì)引起REITs的波動(dòng)。
1.2.4管理風(fēng)險(xiǎn)REITs在我國還沒有形成完善的運(yùn)作模式，在管理過程中，面臨著專業(yè)人才匱乏等問題，并且在運(yùn)作過程中，由于委托關(guān)系的存在，雙方的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離，且信息不對稱，從而產(chǎn)生委托—風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.5建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇決定后期的收益。項(xiàng)目無法按時(shí)完工將會(huì)造成不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流支付各種費(fèi)用和還款利息，導(dǎo)致項(xiàng)目成本增加等風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.6運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)目前我國公租房租售情況會(huì)給公租房REITs的收益帶來一定的影響。由于運(yùn)營商缺乏經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致公租房運(yùn)營效率低下，并且后期運(yùn)營維護(hù)成本的增加也會(huì)給公租房的收益帶來風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.7收益風(fēng)險(xiǎn)公租房的租金比較低，主要依靠政府補(bǔ)貼，先租后售模式不夠成熟。所以公租房的租金定價(jià)和政府補(bǔ)貼額度都會(huì)影響公租房REITs收益。由于公租房的產(chǎn)權(quán)及退出機(jī)制沒有完善，REITs在運(yùn)作過程中還會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在上述分析基礎(chǔ)上建立風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，如表1。
2構(gòu)建評價(jià)模型
影響公租房信托融資模式的風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變，所以專家評判存在一定灰度。本文提出運(yùn)用模糊綜合評價(jià)結(jié)合灰色聚類分析的方法，評價(jià)公租房信托融資的風(fēng)險(xiǎn)。通過灰色關(guān)聯(lián)分析，為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（影響因素）賦予權(quán)重系數(shù)，利用白化權(quán)函數(shù)，進(jìn)行灰色評估。將灰色聚類分析得到的聚類系數(shù)矩陣，進(jìn)行模糊評價(jià)。將模糊評價(jià)與灰色分析方法相結(jié)合，分析公租房信托融資的風(fēng)險(xiǎn)。其分析過程如下：
2.1確定公租房風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)集與評語集1）確定公租房信托融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)集，U=（U1，U2，……，Un），U是公租房信托融資過程中面臨的法律、政策、市場、管理、建設(shè)、運(yùn)營和收益等風(fēng)險(xiǎn)。2）確定公租房信托融資風(fēng)險(xiǎn)評語集，V=（V1，V2，V3）。指公租房信托融資的風(fēng)險(xiǎn)分為低等、中等、高等三個(gè)等級。
2.2計(jì)算公租房信托融資各風(fēng)險(xiǎn)因素權(quán)重基于AHP法確定各風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，因素權(quán)重向量為W=[u1，u2，…，ui，…，un]，指標(biāo)層的權(quán)重為[ui1，ui2，……，uin]。
2.3公租房信托融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)矩陣的確定
2.3.1確定評價(jià)準(zhǔn)則
2.3.2確定評價(jià)矩陣基于表2的評價(jià)準(zhǔn)則，由專家評價(jià)各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，得出綜合評價(jià)向量，D=（di1，di2，…，dir）。
2.3.3確定評價(jià)灰類首先要確定灰類的等級數(shù)、灰數(shù)，并建立白化權(quán)函數(shù)?；覕?shù)在灰色系統(tǒng)理論中對應(yīng)的是一個(gè)區(qū)間，是一個(gè)動(dòng)態(tài)范圍?；覕?shù)不同，白化數(shù)所對應(yīng)的關(guān)聯(lián)程度也不同，用fjk（dij）表示。根據(jù)評價(jià)等級、評語集，通過定性分析確定灰類，建立白化權(quán)函數(shù)，如表3。
2.3.4構(gòu)造模糊綜合評價(jià)矩陣分別計(jì)算dij屬于f1（dij）、f2（dij）、f3（dij）的灰色統(tǒng)計(jì)量[9]，并通過歸一化處理，得出因素i指標(biāo)j風(fēng)險(xiǎn)（低，中，高）的模糊綜合評價(jià)矩陣R：通過對R進(jìn)行模糊矩陣評價(jià)，得出系統(tǒng)的模糊評價(jià)矩陣B[9]根據(jù)最大隸屬度原則，可以得出結(jié)論：當(dāng)B1=max[B1，B2，B3]時(shí)，說明此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)比較低，比較適合采用信托模式融資。當(dāng)B2=max[B1，B2，B3]時(shí)，說明此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中等，可以采用信托模式融資。當(dāng)B3=max[B1，B2，B3]時(shí)，說明此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很高，不適合采用信托模式融資。
3實(shí)例應(yīng)用
本文以西安市某待建公租房項(xiàng)目為例，介紹信托融資風(fēng)險(xiǎn)的分析與評價(jià)過程。該公租房建設(shè)項(xiàng)目位于西安市未央?yún)^(qū)，設(shè)有兩個(gè)單層高地下停車庫，占地面積約為109600平方米，總建筑面積約697831平方米，包括：12幢32層住宅樓，9幢33層住宅樓、商業(yè)樓、會(huì)所、幼兒園，項(xiàng)目由西安市房地產(chǎn)經(jīng)營一公司投資建設(shè)，建成后，可入住戶數(shù)10508戶。
3.1確定風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系和評語集風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系如表1所示，風(fēng)險(xiǎn)評語集V=（V1，V2，V3）。
3.2計(jì)算公租房信托融資各風(fēng)險(xiǎn)因素權(quán)重首先邀請10位具有房地產(chǎn)信托管理經(jīng)驗(yàn)的專家對風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系（表1）中的各風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行打分，確定各級判斷矩陣，利用AHP方法，確定風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重。
3.3確定評價(jià)矩陣1）確定評價(jià)準(zhǔn)則如表2所示。2）請10位專家，按照表2的評價(jià)準(zhǔn)則，在（0，1）范圍內(nèi)進(jìn)行打分，得出綜合評價(jià)向量。3）建立白化權(quán)函數(shù)，如表3所示。4）構(gòu)造模糊綜合評價(jià)矩陣。利用表3中的白化權(quán)函數(shù)，計(jì)算各指標(biāo)的灰色統(tǒng)計(jì)量，并通過歸一化處理，得到模糊綜合評價(jià)矩陣R，計(jì)算評價(jià)結(jié)果[9]。根據(jù)最大隸屬度原則可判斷此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)為中等。因此，本項(xiàng)目采用信托融資較為合適。同時(shí)可以得出，該公租房項(xiàng)目信托融資面臨風(fēng)險(xiǎn)因素由大到小依次是：政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、收益風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。
4政策建議
由于REITs在我國起步較晚，目前在公租房建設(shè)中引入REITs尚面臨相關(guān)法律法規(guī)缺位、信息披露不到位、缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員等障礙，所以需要完善以下政策。
4.1完善針對REITs的相關(guān)法律法規(guī)首先需要完善公租房REITs的發(fā)起設(shè)立、組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營運(yùn)作、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移、收入分配等法律法規(guī)。其次規(guī)范管理措施，明確信托投資關(guān)系中各主體的權(quán)利、義務(wù)。
4.2明確稅收優(yōu)惠政策首先健全相關(guān)稅收體系，明確稅收減免政策，避免重復(fù)征稅。明確在發(fā)行、交易及派息過程中如何征稅，對個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者、基金公司如何征稅。其次，明確公租房REITs產(chǎn)品利息收入免征所得稅。REITs存續(xù)期間，免征租金收入的相關(guān)營業(yè)稅、房產(chǎn)稅、印花稅等。
4.3加強(qiáng)信息披露和監(jiān)管制度目前國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)不規(guī)范，信息不對稱，使我國公租房建設(shè)同REITs接軌存在一定缺口，制約公租房REITs的發(fā)展。為此應(yīng)建立以證監(jiān)會(huì)為主與中國銀行、銀監(jiān)會(huì)等緊密合作的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，嚴(yán)密監(jiān)管公租房REITs的管理與信息披露，并且完善信托登記制度。
4.4加強(qiáng)專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才的培養(yǎng)由于國內(nèi)REITs起步較晚，專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才非常缺乏。建議加快REITs的組織建設(shè)，建立由商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司、房地產(chǎn)管理公司等組成的多元化投資機(jī)構(gòu)體系。加強(qiáng)REITs所需的律師、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、資產(chǎn)評估師等服務(wù)人才的培養(yǎng)。
5結(jié)語
關(guān)鍵詞國際競爭力貿(mào)易融資競爭優(yōu)勢發(fā)展戰(zhàn)略
入世以來，我國對外貿(mào)易的數(shù)量及范圍迅速擴(kuò)大，對外貿(mào)易的主體將向多層次擴(kuò)展，國際貿(mào)易結(jié)算工具將呈現(xiàn)出多樣化且新業(yè)務(wù)不斷推出，與之相應(yīng)的國際貿(mào)易融資方式亦將呈現(xiàn)出前所未有的多樣化、復(fù)雜性和專業(yè)化，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷的增長和變化。對于我國國有商業(yè)銀行來說，如何把握機(jī)遇，擴(kuò)大國際貿(mào)易融資、攬收國際結(jié)算業(yè)務(wù)，最大限度地獲取融資效益和中間業(yè)務(wù)，同時(shí)，又要有效地防范和控制融資風(fēng)險(xiǎn)，也是值得關(guān)注的問題。
1我國商業(yè)銀行融資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
目前，我國商業(yè)銀行融資業(yè)務(wù)操作管理較粗放，還沒有完全建立各種融資業(yè)務(wù)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的業(yè)務(wù)操作流程，開展的國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)以減免保證金開證、出口打包放款、進(jìn)出口押匯等基本形式為主，而像國際保理等較復(fù)雜的業(yè)務(wù)所占比重較少，國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)量與市場提供的空間相比很不協(xié)調(diào)。因此我們必須借鑒國際貿(mào)易融資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國實(shí)際，分析融資風(fēng)險(xiǎn)的成因。
1.1對貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的重要性和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠
首先，商業(yè)銀行的高級管理人員和相關(guān)部門對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)缺乏了解，也無經(jīng)驗(yàn)，對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性普遍認(rèn)識(shí)較為膚淺，表現(xiàn)為兩種傾向：一是錯(cuò)誤地認(rèn)為國際貿(mào)易融資不需要?jiǎng)佑脤?shí)際資金，只需出借單據(jù)或開出信用證就可以從客戶賺取手續(xù)費(fèi)和融資利息，是零風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這直接導(dǎo)致20世紀(jì)90年代中期由于大量信用證墊款形成的銀行不良資產(chǎn)；二是當(dāng)出現(xiàn)問題后，又認(rèn)為國際貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)很大，采取的措施又導(dǎo)致國際貿(mào)易融資授信比一般貸款難，審批時(shí)間長，制約了該業(yè)務(wù)的發(fā)展。
其次，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是本幣業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)的比重相對較少，在機(jī)構(gòu)、人才、客戶方面均不占優(yōu)勢，以致大部分人以為與其花費(fèi)大量人力、物力和財(cái)力去發(fā)展國際貿(mào)易融資，還不如集中精力抓好本幣業(yè)務(wù)。另外，對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)在提高銀行的盈利能力，優(yōu)化信貸資產(chǎn)質(zhì)量等方面的作用認(rèn)識(shí)不足、認(rèn)為貿(mào)易融資業(yè)務(wù)在整個(gè)信貸資產(chǎn)中的數(shù)量少，作用不大。
1.2銀行內(nèi)部缺乏有效的防范管理體系，風(fēng)險(xiǎn)控制手段落后
國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)有客戶風(fēng)險(xiǎn)、國家風(fēng)險(xiǎn)、國外風(fēng)險(xiǎn)、國際市場風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的管理需要先進(jìn)的技術(shù)手段將銀行相關(guān)部門之間、分支行之間高效有機(jī)地聯(lián)系在一起。而目前我國銀行在外匯業(yè)務(wù)的處理程序方面較為落后，不同的分支行之間、不同的部門之間業(yè)務(wù)相互獨(dú)立運(yùn)行，缺少網(wǎng)絡(luò)資源共享，缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)管理，以至無法達(dá)到共享資源、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、相互制約的目的。如融資業(yè)務(wù)由國際業(yè)務(wù)部一個(gè)部門來承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制、業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)拓展。風(fēng)險(xiǎn)控制既顯得乏力，又缺乏銀行內(nèi)部相互制約和風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)控制，面對我國進(jìn)出口企業(yè)普遍經(jīng)營虧損，擁有大量不良銀行債務(wù)的客觀實(shí)現(xiàn)，銀行的貿(mào)易融資潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
1.3融資業(yè)務(wù)無序競爭破壞風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)
我國開展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)時(shí)間相對國外較短，市場尚不成熟，各種約束機(jī)制還不健全，隨著商業(yè)銀行國際結(jié)算業(yè)務(wù)競爭的日益激烈，各家銀行業(yè)務(wù)形式又較為單一，為爭取更大的市場份額，競相以優(yōu)惠的條件吸引客戶，對企業(yè)客戶的資信審查和要求也越來越低，放松了對貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，例如有的銀行降低了開證保證金的收取比例；有的甚至采取授信開證，免收保證金；有的在保證金不足且擔(dān)?；虻盅菏掷m(xù)不全的情況下對外開立遠(yuǎn)期信用證等等，這些做法破壞了風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)，加劇了銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
1.4營銷隊(duì)伍薄弱，缺乏復(fù)合型的高素質(zhì)業(yè)務(wù)人員
國際結(jié)算業(yè)務(wù)專業(yè)性強(qiáng)，對業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)要求較高，但目前我國商業(yè)銀行在國際貿(mào)易融資方面人才匱乏，有限的人才資源也高度集中在管理層，同時(shí)，人才的知識(shí)結(jié)構(gòu)單一。由于各家銀行都是把國際業(yè)務(wù)當(dāng)作獨(dú)立的業(yè)務(wù)品種來經(jīng)營，在機(jī)構(gòu)設(shè)置上由國際業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)國際結(jié)算和連帶的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。這就造成相關(guān)從業(yè)人員只熟悉國際結(jié)算而缺乏財(cái)務(wù)核算和信貸管理等方面的業(yè)務(wù)知識(shí)，無法從財(cái)務(wù)資料和經(jīng)營作風(fēng)準(zhǔn)確判斷和掌握客戶資信，對國際貿(mào)易融資的全過程的每一個(gè)環(huán)節(jié)沒有充分的把握，降低了國際業(yè)務(wù)的產(chǎn)品功能和市場效果，對其風(fēng)險(xiǎn)也就缺乏了強(qiáng)有力的控制力度。
1.5國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的法律環(huán)境不完善
國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)涉及到國際金融票據(jù)、貨權(quán)、貨物的抵押、質(zhì)押、擔(dān)保、信托等行為，要求法律上對各種行為的權(quán)利和責(zé)任有具體的法律界定，但是我國的金融立法明顯滯后于業(yè)務(wù)的發(fā)展。有些國際貿(mào)易融資的常用術(shù)語和做法在我國的法律上還沒有相應(yīng)的規(guī)范。例如，押匯業(yè)務(wù)中銀行對貨物的單據(jù)與貨物的權(quán)利如何，銀行與客戶之間的債券關(guān)系如何，進(jìn)口押匯中常用的信托收據(jù)是否有效，遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)中銀行已經(jīng)承兌的匯票是否可以由法院支付等。因此，這種不完善的法律環(huán)境，使我國的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。
2我國商業(yè)銀行拓展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的對策
2.1更新觀念，提高對發(fā)展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)
隨著我國的進(jìn)一步開放，國際貿(mào)易往來日益頻繁，進(jìn)出口總額將大幅提高，這必將為發(fā)展外匯業(yè)務(wù)尤其是貿(mào)易融資業(yè)務(wù)提供極大的市場空間。各級商業(yè)銀行要更新觀念，提高對發(fā)展外匯業(yè)務(wù)尤其是國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)。應(yīng)從入世后面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)出發(fā)，以貿(mào)易融資業(yè)務(wù)為工具積極發(fā)展國際結(jié)算業(yè)務(wù)，要調(diào)整經(jīng)營策略和工作思路，密切注重外資銀行的動(dòng)向。因此，商業(yè)銀行要加強(qiáng)市場信息搜索，采取有利于推進(jìn)國際結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展的各種政策措施。
2.2調(diào)整機(jī)構(gòu)設(shè)置，實(shí)行審貸分離原則，執(zhí)行授信額度管理
為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，銀行有必要對內(nèi)部機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，重新設(shè)計(jì)國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式，將審貸模式進(jìn)行剝離，實(shí)行授信額度管理，達(dá)到既有效控制風(fēng)險(xiǎn)又積極服務(wù)客戶的目的。①應(yīng)明確貿(mào)易融資屬于信貸業(yè)務(wù)，必須納入全行信貸管理。由信貸部對貿(mào)易融資客戶進(jìn)行資信評估，據(jù)此初步確立客戶信譽(yù)額度。通過建立審貸分離制度，將信貸風(fēng)險(xiǎn)和國際結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)由信貸部、信貸審批委員會(huì)和國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)，最終達(dá)到在統(tǒng)一綜合授信管理體系下的審貸分離，風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)控制，從而采取不同的措施，控制物權(quán)，達(dá)到防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。②授信額度應(yīng)把握以下幾點(diǎn)：一是授信額度要控制遠(yuǎn)期信用證的比例，期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大；二是控制信用證全額免保比例，通過交納一定的保證金來加強(qiáng)對客戶業(yè)務(wù)的約束和控制；三是建立考核期；四是實(shí)行總授信額度下的分向授信額度的管理；五是建立健全內(nèi)部控制制度，跟蹤基本客戶的進(jìn)出口授信額度，加強(qiáng)部門內(nèi)部的協(xié)調(diào)和配合。
2.3建立科學(xué)的融資貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理
制定符合國際貿(mào)易融資特點(diǎn)的客戶評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，選擇從事國際貿(mào)易時(shí)間較長、信用好的客戶。成立信用審批中心和貿(mào)易融資業(yè)務(wù)部門，影響國際貿(mào)易融資的風(fēng)險(xiǎn)因素相對很多，因此防范風(fēng)險(xiǎn)要求商業(yè)銀行人員具有信貸業(yè)務(wù)的知識(shí)以分析評價(jià)客戶的信用。從而利用人才優(yōu)勢事前防范和事后化解各種業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.4完善各項(xiàng)管理制度，規(guī)范業(yè)務(wù)操作，實(shí)施全過程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管
（1）做好融資前的貸前準(zhǔn)備，建立貸前風(fēng)險(xiǎn)分析制度，嚴(yán)格審查和核定融資授信額度，控制操作風(fēng)險(xiǎn)，通過對信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)，自然風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行分析以及對申請企業(yè)、開證人和開證行的資信等方面情況進(jìn)行嚴(yán)格審查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)不利因素，采取防范措施。
（2）嚴(yán)格信用證業(yè)務(wù)管理。信用證在國際貿(mào)易中一直被認(rèn)為是一種比較可靠的結(jié)算方式。審核信用證是銀行和進(jìn)出口企業(yè)的首要責(zé)任。首先，必須認(rèn)真審核信用證的真實(shí)性、有效性、確定信用證的種類、用途、性質(zhì)、流通方式和是否可以執(zhí)行；其次，審查開證行的資信、資本機(jī)構(gòu)、資本實(shí)力、經(jīng)營作風(fēng)并了解真實(shí)的授信額度；三是要及時(shí)了解產(chǎn)品價(jià)格、交貨的運(yùn)輸方式、航運(yùn)單證等情況，從而對開證申請人的業(yè)務(wù)運(yùn)作情況有一個(gè)綜合評價(jià)，對其預(yù)期還款能力及是否有欺詐目的有客觀的判斷；四是要認(rèn)真審核可轉(zhuǎn)讓信用證，嚴(yán)格審查開證行和轉(zhuǎn)讓行的資信，并對信用證條款進(jìn)行審核。
（3）盡快建立完善的法律保障機(jī)制，嚴(yán)格依法行事。應(yīng)該加強(qiáng)對現(xiàn)有的相關(guān)立法進(jìn)行研究，結(jié)合實(shí)際工作和未來發(fā)展的趨勢，找出不相適應(yīng)的地方，通過有關(guān)途徑呼吁盡快完善相關(guān)立法。利用法律武器最大限度地保障銀行利益，減少風(fēng)險(xiǎn)。
2.5加強(qiáng)和國外銀行的合作，共同爭取新的客戶
在目前眾多國外投資者看好中國市場、對外貿(mào)易發(fā)展良好的形勢下，國有商業(yè)銀行應(yīng)該抓住這一有利時(shí)機(jī)，基于共同的利益和興趣，與國外有關(guān)銀行聯(lián)手開拓和占領(lǐng)國內(nèi)的外匯業(yè)務(wù)市場，共同爭取一些在國內(nèi)落戶的、利用外資的大項(xiàng)目，多方面、多層次地拓展我國商業(yè)銀行的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。
2.6提高貿(mào)易融資業(yè)務(wù)管理人員的素質(zhì)，增強(qiáng)防范融資風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力
國際貿(mào)易融資是一項(xiàng)知識(shí)面較廣、技術(shù)性強(qiáng)、操作復(fù)雜的業(yè)務(wù)，對相關(guān)從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)要求很高。我國開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)間短，目前急需既懂國際慣例、懂操作技術(shù)又精通信貸業(yè)務(wù)的復(fù)合型專業(yè)人才。商業(yè)銀行國際結(jié)算業(yè)務(wù)的競爭，實(shí)質(zhì)上是銀行經(jīng)營管理水平和人員素質(zhì)的競爭。因此，提高貿(mào)易融資管理人員的素質(zhì)，增強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力已成為當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快培養(yǎng)出一批熟悉國際金融、國際貿(mào)易、法律等知識(shí)的人才。首先，要引進(jìn)高水平和高素質(zhì)的人才，可充分利用行技術(shù)先進(jìn)的特點(diǎn)，選擇相關(guān)課題邀請行的專家作專題講座，有條件的還可派員工到國外商業(yè)銀行學(xué)習(xí)。其次，在平時(shí)工作中，要注意案例的總結(jié)分析，及時(shí)積累經(jīng)驗(yàn)，并有意識(shí)地加強(qiáng)國際貿(mào)易知識(shí)和運(yùn)輸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)，密切關(guān)注國際貿(mào)易市場動(dòng)態(tài)，了解掌握商品的行情變化，培養(yǎng)對國際貿(mào)易市場的洞察力，增強(qiáng)識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)的能力，以不斷提高自身業(yè)務(wù)水平。三是抓好崗位培訓(xùn)，不斷提高員工的服務(wù)質(zhì)量和道德修養(yǎng)。四是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不斷提高員工識(shí)偽、防偽能力，努力防范和化解國際貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)。
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經(jīng)營城市，就是以城市發(fā)展和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，運(yùn)用市場經(jīng)濟(jì)手段和市場機(jī)制，對城市空間構(gòu)成和城市功能載體的各類自然資本、人力資本和延伸資源等進(jìn)行市場化運(yùn)作，最終建立完善的城市建設(shè)管理投融資體制。城市經(jīng)營者必須依據(jù)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，將城市整體進(jìn)行市場經(jīng)營和包裝運(yùn)作，通過盤活存量資產(chǎn)、搞活增量資產(chǎn)、激活無形資產(chǎn)，逐步建立多元化投資、多樣化融資、市場化運(yùn)作的城市建設(shè)新機(jī)制，以此帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的經(jīng)濟(jì)投入，實(shí)現(xiàn)以城養(yǎng)城、以城建城、以城興城的城市可持續(xù)發(fā)展道路。確立經(jīng)營城市的理念，圍繞經(jīng)營城市戰(zhàn)略加快創(chuàng)新投融資體制，對完善基礎(chǔ)設(shè)施、加快城市發(fā)展具有十分重要的意義。
1.經(jīng)營城市理念要求基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)充分反映市場運(yùn)作規(guī)律和市場機(jī)制。一般的觀點(diǎn)是，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源于財(cái)政資金和銀行貸款。和大規(guī)模城市建設(shè)所需巨額資金相比，財(cái)政收入和政府投資往往捉襟見肘。因此，必須樹立市場觀念，引入市場機(jī)制，通過市場手段運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施的融資建設(shè)；轉(zhuǎn)變以往由政府各部門管理政府各類資產(chǎn)的程序，實(shí)行政府主導(dǎo)和市場化運(yùn)作的新路徑。吸引民間資本的參與，轉(zhuǎn)變政府統(tǒng)籌建設(shè)的固有模式，實(shí)行社會(huì)共建，充分吸收社會(huì)資本的力量，形成城市建設(shè)合力。
2.經(jīng)營城市理念要求構(gòu)建城市建設(shè)融資平臺(tái)。要解決傳統(tǒng)城市建設(shè)融資中存在的機(jī)構(gòu)職能重疊、資源分散交錯(cuò)、多頭利益難以協(xié)調(diào)的結(jié)構(gòu)性難題，就必須打造多重類型的融資平臺(tái)。如無錫在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的具體實(shí)踐中，就逐步形成了城市投資發(fā)展公司、建設(shè)發(fā)展集團(tuán)、交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、市政產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等多個(gè)投融資平臺(tái)。這些融資平臺(tái)的建立，有效拓寬了融資渠道，改變了政府財(cái)政出資的單一模式。
3.經(jīng)營城市理念要求解決融資中的法律問題。城市建設(shè)管理，經(jīng)常和土地、房產(chǎn)、動(dòng)遷相聯(lián)系，有時(shí)會(huì)面臨諸多法律問題，如土地招拍掛如果不能取得國土部門頒發(fā)的權(quán)證，就不能獲得銀行貸款等融資。因此，需要在依法依規(guī)的前提下，進(jìn)一步破解土地融資等融資難題，靈活采用“熟地出讓”、“生地出讓”和自主開發(fā)等模式，有效規(guī)避融資法律風(fēng)險(xiǎn)。
二、傳統(tǒng)融資模式和政策性融資模式的特點(diǎn)概述
傳統(tǒng)的城市建設(shè)融資模式受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制影響較大，一般具有如下特征：一是城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資資金來源均為財(cái)政自由資金；二是政府一方面扮演了融資與被融資的角色，另一方面又成為了投資主體；三是中央和省、市級層面的政府緊緊把控了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的決策和審批權(quán)限；四是項(xiàng)目規(guī)劃、融資和資金使用、項(xiàng)目投用后的運(yùn)營管理主導(dǎo)權(quán)也高度集中于各級政府。此模式雖然具有統(tǒng)一性強(qiáng)、集中度高等優(yōu)點(diǎn)，由于政府可支配的收入和資金有限，而對市政道橋、公路水運(yùn)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致城市建設(shè)資金投入不足，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)水平落后，使社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到一定影響。隨著20世紀(jì)末投資體制改革的不斷深入，我國大中型城市紛紛組建基礎(chǔ)設(shè)施投融資公司，政府財(cái)政部門將資產(chǎn)注入并委托其進(jìn)行融資，這一般也被稱為政策性融資模式。為了方便運(yùn)作，政府財(cái)政部門一般會(huì)現(xiàn)將資金、存量和增量資本注入融資平臺(tái)，委托其進(jìn)行資本運(yùn)作和投資管理，隨后通過融資中介和金融機(jī)構(gòu)接觸，以抵押變現(xiàn)、貸款、轉(zhuǎn)讓等方式擴(kuò)大融資。在融資決策中，政府決定具體投資項(xiàng)目，政策性投融資公司提出具體實(shí)施方案，由政府比選決定。在項(xiàng)目建設(shè)期間，投融資公司負(fù)責(zé)融資管理，政府建設(shè)主管部門對投融資公司進(jìn)行監(jiān)管和管理。在項(xiàng)目獲得回報(bào)后，收益返還上繳至政府。該模式靈活引入了市場理念和投資收益機(jī)制，但同時(shí)也存在一些弊端：一是融資風(fēng)險(xiǎn)和收益不統(tǒng)一。此類融資平臺(tái)多采取國有獨(dú)資公的結(jié)構(gòu)，政府仍實(shí)際掌握融資和市場管理的主導(dǎo)權(quán)，而項(xiàng)目實(shí)施過程中的決策權(quán)一般又被多個(gè)政府部門掌握，因此，并沒有實(shí)現(xiàn)融資主體在風(fēng)險(xiǎn)與收益上的統(tǒng)一。二是融資渠道過于集中。項(xiàng)目建設(shè)資金主要來源于財(cái)政出資、銀行貸款以及基金國債等途經(jīng)，通過市場擴(kuò)大融資的比例依然很少。三是建設(shè)管理職能缺乏。政策性投融資公司只負(fù)責(zé)籌集資金和支付資金，扮演了政府的出納角色，在建設(shè)前期沒有項(xiàng)目決策權(quán)，在項(xiàng)目建設(shè)中也缺乏對全方位參與和管理能力。經(jīng)營性項(xiàng)目收益和公益性項(xiàng)目支出均由政府進(jìn)行使用和調(diào)配。
三、關(guān)于城市投融資模式的創(chuàng)新方向
隨著國內(nèi)大多數(shù)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，原有的投融資模式也逐漸無法適應(yīng)資金需求，創(chuàng)新城市建設(shè)融資模式，提升基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資能力和靈活程度也逐步提上了議事日程。創(chuàng)新投融資模式主要基于以下三點(diǎn)考慮：第一，一些地方政府財(cái)力不足、財(cái)權(quán)有限而事權(quán)繁重，地方融資平臺(tái)出現(xiàn)了過度負(fù)債、資不抵債的情況。第二，地方政府長期隱性負(fù)債和政府下設(shè)的融資平臺(tái)過度負(fù)債的問題，可以通過疏導(dǎo)和調(diào)整的方式得到徹底解決。第三，可適度采用資產(chǎn)證券化、PPP等新型融資工具，并允許地方政府適度舉債。通過加強(qiáng)政府融資平臺(tái)的融資管理與資本運(yùn)作，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資創(chuàng)新，就能實(shí)現(xiàn)在適度債務(wù)的情況下，城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資的合理運(yùn)行。目前城市投融資模式的創(chuàng)新一般有以下幾個(gè)渠道和方向。一是建立完善的融資償債機(jī)制。建立健全地方政府的償債機(jī)制，設(shè)立地方政府償債基金，壓降融資平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率。通過財(cái)政專項(xiàng)預(yù)算、土地出讓收益、國資收入統(tǒng)計(jì)、已有經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓等途經(jīng)籌措償債專項(xiàng)資金，在平臺(tái)債務(wù)償付與地方財(cái)政間設(shè)立了一道債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防火墻。二是引進(jìn)民間投資。通過BT、BOT及PPP模式在市政基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行項(xiàng)目合作，通過相關(guān)融資中介和金融機(jī)構(gòu)引入戰(zhàn)略投資人進(jìn)行股權(quán)交易。社會(huì)資金和民間資本廣泛參與城市基礎(chǔ)設(shè)施的投、建、管全過程，可有效緩解政府及其融資平臺(tái)的融資壓力，實(shí)現(xiàn)良性示范效應(yīng)和項(xiàng)目的滾動(dòng)開發(fā)。三是重組各類經(jīng)營資源。地方融資平臺(tái)應(yīng)實(shí)施項(xiàng)目差異化戰(zhàn)略，根據(jù)經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營性和非經(jīng)營性項(xiàng)目的不同特點(diǎn)，采取針對性強(qiáng)的差異化運(yùn)作模式，優(yōu)化各類資源組合，逐步打造自己的品牌、業(yè)務(wù)優(yōu)勢。四是綜合運(yùn)用各類金融工具。地方融資平臺(tái)目前的籌資渠道較少，多數(shù)情況仍主要依靠銀行貸款，資金渠道單一、資金結(jié)構(gòu)失調(diào)、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，對金融市場各類工具熟悉程度較低。應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)對資本市場常見的IPO、企業(yè)債券和公司債券等直接融資杠桿的運(yùn)用能力，并適度嘗試和運(yùn)用信托、票券等創(chuàng)新型融資工具。
四、項(xiàng)目投融資創(chuàng)新的具體模式分析
1.BT模式。目前，BT模式是運(yùn)用比較廣泛的政府投融資創(chuàng)新模式。BT是英文Build-Transfer的縮寫，即項(xiàng)目發(fā)起人通過招標(biāo)等方式確定投資承包人，由投資承包人負(fù)責(zé)項(xiàng)目資金籌措和工程建設(shè)，項(xiàng)目建成竣工驗(yàn)收合格后由發(fā)起人回購，并由發(fā)起人向投資承包人支付回購價(jià)款的一種融資建設(shè)方式。由無錫市公共工程建設(shè)中心負(fù)責(zé)建設(shè)的北中路大型互通立交、惠山隧道、楊胡路、劉閭路即采用了此種建設(shè)模式。在北中路大型互通立交的BT融資過程中，承包人上海建工集團(tuán)組建了項(xiàng)目公司，并利用其自有資金籌集資金進(jìn)行項(xiàng)目的投資建設(shè)。在項(xiàng)目實(shí)施完成后，按合同約定移交，由回購人無錫市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司按照約定的時(shí)間和支付比例支付相應(yīng)的回購款。在雙方的合同約定中，對項(xiàng)目公司注冊資金、公司的經(jīng)營范圍，建設(shè)期、回購期與回購寬限期、回購比例等、投資回報(bào)款等均予以了詳細(xì)解釋。與傳統(tǒng)的建設(shè)融資方式相比，BT模式可以有效緩解建設(shè)期間的資金壓力，可以降低工程實(shí)施難度，提高投資建設(shè)效率，可以減少發(fā)起人融資、投資、設(shè)計(jì)和施工等工作量，可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。而且BT方式一般采用固定價(jià)格合同，通過鎖定工程造價(jià)和工期，可有效降低工程造價(jià)。然而，BT模式也存在法律體系不完善、項(xiàng)目監(jiān)管難度大、回購費(fèi)用高等問題。
2.BOT模式。BOT由BT模式演變而來，準(zhǔn)確的解釋為“基礎(chǔ)設(shè)施特許權(quán)”模式，該模式將城市基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)、運(yùn)營合為一體。地方政府在和民營資本達(dá)成協(xié)議后，向簽訂協(xié)議的民營資本頒布特許，允許其在特定期限內(nèi)籌集資金建設(shè)大型基礎(chǔ)設(shè)施，并負(fù)責(zé)管理養(yǎng)護(hù)和經(jīng)營該設(shè)施，提供相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)，獲得合理回報(bào)。如杭州灣大橋在建設(shè)過程中，即采用了投資者和經(jīng)營者安排融資、開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限的時(shí)間內(nèi)運(yùn)營項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤的BOT模式。寧波市和嘉興市共同出資組建了大橋項(xiàng)目公司，相關(guān)民營企業(yè)各自出資成為股東。在大橋建設(shè)期間，各股東按既有比例逐年增資，大橋運(yùn)營期間，將通行費(fèi)收入按比例分成獲得現(xiàn)金收益。使用BOT模式，可有效利用私人企業(yè)投資，減少政府公共借款和直接投資，緩和政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，可以避免或減少政府投資可能帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，可提前滿足社會(huì)和公眾的需求，有利于提高項(xiàng)目的運(yùn)作效益，縮短項(xiàng)目建造期。
3.市政債券。市政債券主要是指以籌集資金進(jìn)行市政類項(xiàng)目和公益項(xiàng)目建設(shè)為目的，由地方政府和政府授權(quán)者主導(dǎo)發(fā)行的有價(jià)證券。受《預(yù)算法》等我國法律的約束，目前地方政府在法律上還不被允許發(fā)行債券。然而，隨著城鎮(zhèn)化浪潮的不斷前行，政府主導(dǎo)的公益性市政類項(xiàng)目的不斷增多，項(xiàng)目建設(shè)所需資金缺口越來越大，而傳統(tǒng)的投融資體制又無法解決這一難題。2014年，國家財(cái)政部出臺(tái)了《地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》，對發(fā)行地方債進(jìn)行試點(diǎn)。可以預(yù)期，借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行市政債券將有可能成為一種融資新渠道。目前，國外發(fā)行市政債券已成為政府籌措資金并有效配置資源的常用方法。如美國地方政府就通過政府、政府機(jī)授權(quán)機(jī)構(gòu)和直接使用債券機(jī)構(gòu)這三大主題發(fā)行市政債券，積極介入當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。發(fā)行市政債券不僅可以為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金動(dòng)力，而且由于發(fā)行監(jiān)管嚴(yán)格、披露信息全面，可以很好地提高地方財(cái)政的公開透明程度，有效約束預(yù)算，同時(shí)還能為市民和金融投資機(jī)構(gòu)的資金保值增值提供更多選擇，完善市場交易品類。
4.PPP模式。PPP模式英文為Public-Private—Partnership,即政府部門與私人資本進(jìn)行合作的模式，在公路、鐵路、地鐵等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域中，扮演著十分重要的角色。在PPP模式中，政府為達(dá)到加快項(xiàng)目建設(shè)及有效運(yùn)營管理的目的，賦予私營資本長期有效的特許經(jīng)營權(quán)和運(yùn)營收益權(quán)。該模式一般采用政府采購的形式，由政府部門與中標(biāo)單位組成聯(lián)合體簽訂特許合同，并由該聯(lián)合體負(fù)責(zé)融資、建設(shè)及運(yùn)營。政府通常與計(jì)劃出資的金融機(jī)構(gòu)達(dá)成書面協(xié)議，在不對項(xiàng)目作擔(dān)保的前提下，方便聯(lián)合體較為順利進(jìn)行融資、獲得貸款。PPP模式是在國內(nèi)項(xiàng)目融資的普及程度正不斷提高，這得益于其突出的優(yōu)點(diǎn)。PPP模式可以一定程度上保證民營資本的利潤率，讓私營資本充分參與到項(xiàng)目全過程，督促私營資本提高效能并平衡風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，該模式在減輕政府初期建設(shè)投資負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提高政府基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)質(zhì)量。2009年建成運(yùn)營的北京地鐵4號線采用了特許經(jīng)營類PPP模式并收到了預(yù)期成效。在此模式中，北京市政府負(fù)責(zé)地鐵4號線A段的投資建設(shè)。特許公司負(fù)責(zé)4號線B段的投資和建設(shè)。地鐵4號線整體投用驗(yàn)收后，市政府將A段使用權(quán)交給特許公司，由特許公司在規(guī)定期限內(nèi)負(fù)責(zé)4號線的運(yùn)營管理、全部設(shè)施(含A、B兩段)維護(hù)和站內(nèi)招商經(jīng)營。市政府牽頭制定票價(jià)并對運(yùn)營進(jìn)行監(jiān)督。該模式彌補(bǔ)了建設(shè)資金的不足，且投資、運(yùn)營、建設(shè)的主體明確、權(quán)責(zé)利清晰，通過適度競爭提升了軌道交通的運(yùn)營管理能力。
5.資產(chǎn)證券化?；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化與上述融資創(chuàng)新模式不同之處在于，它并不屬于新增資產(chǎn)的融資路徑，而更多地是通過整合、盤活已有的存量資產(chǎn)籌措資金。資產(chǎn)證券化的融資模式一般僅限于經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以該項(xiàng)目所屬資產(chǎn)收費(fèi)權(quán)為依托，通過發(fā)行證券來實(shí)現(xiàn)證券化融資。該模式有其獨(dú)特的優(yōu)勢，是近幾年來資本市場比較重要的融資創(chuàng)新。諸如收費(fèi)高速公路、水運(yùn)設(shè)施、市政公用類廠房等基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，享有收費(fèi)與財(cái)政補(bǔ)貼等現(xiàn)金收入且現(xiàn)金流十分穩(wěn)定，對此類資產(chǎn)，可通過資產(chǎn)證券化的途經(jīng)，變現(xiàn)和盤活流動(dòng)性較弱的基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，并為新項(xiàng)目建設(shè)融資創(chuàng)造有利條件。
6.收益?zhèn)?。?xiàng)目收益?zhèn)话氵m用于市政道橋、發(fā)電廠、學(xué)校宿舍、醫(yī)院等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目通過經(jīng)營融資，獲取一定收入，以此向債權(quán)人進(jìn)行抵押。相比較傳統(tǒng)融資對政府財(cái)政評級的高度重視，該模式有效回避了評價(jià)等級的影響，以項(xiàng)目投資的收益率和遠(yuǎn)期現(xiàn)金流進(jìn)行定價(jià)和議價(jià)。同時(shí)，收益?zhèn)娜谫Y不能用來進(jìn)行社會(huì)保障和社會(huì)福利用途，只能用于市政公用設(shè)施的建設(shè)，從而對項(xiàng)目的運(yùn)行產(chǎn)生了有效監(jiān)管，杜絕了出售套現(xiàn)的投機(jī)情況。但收益?zhèn)拿總€(gè)項(xiàng)目均需要單獨(dú)發(fā)行，從項(xiàng)目論證、審批到發(fā)行等一系列工作均需逐項(xiàng)完成，因此發(fā)行成本普遍較高。在國外一些地方高速公路的融資建設(shè)中，該模式的運(yùn)用較為普遍。
五、防范城市建設(shè)投融資平臺(tái)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)
不可否認(rèn)，在堅(jiān)持政策性融資模式為主的情況下，創(chuàng)新融資模式，拓寬融資渠道，選用合適的融資模式，可對加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施融資建設(shè)創(chuàng)造十分有利的條件。地方融資平臺(tái)的有效運(yùn)作，不僅使銀行貸款產(chǎn)生了杠桿效應(yīng)，同時(shí)有效利用了市場化機(jī)制，吸納了大量閑余的社會(huì)資金，對解決地方城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金瓶頸成效顯著。然而，過度融資也產(chǎn)生了一些負(fù)面效應(yīng)，一些地方融資平臺(tái)債務(wù)已頗具規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)和隱患不斷積累，對國家的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控也產(chǎn)生了一頂影響。2010年6月，國務(wù)院正式出臺(tái)《加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)管理有關(guān)問題的通知》，督促地方政府盡快排查清理地方融資債務(wù)，有效壓縮清理不規(guī)范的融資平臺(tái)。2014年，國家財(cái)政部又頒發(fā)《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》，要求各地清理存量債務(wù),甄別政府債務(wù),加強(qiáng)對地方債務(wù)的審計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)評估防控。防范融資過程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從以下幾方面著手：
1.合理評估并做實(shí)地方融資公司。為切實(shí)減輕政府負(fù)擔(dān)，主動(dòng)把成本收益相當(dāng)?shù)捻?xiàng)目交辦私營企業(yè)實(shí)施。對于收益無法還本付息，需要地方政府支持或代為付息的城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)，應(yīng)統(tǒng)籌考慮平臺(tái)的財(cái)務(wù)能力和政府債務(wù)承擔(dān)能力，將政府信用支持形成的公司債務(wù)歸入政府債券的范疇；而對于超出政府債務(wù)風(fēng)控能力的，要限制債務(wù)性融資規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，并采取有效措施降低負(fù)債。最后，對現(xiàn)有城市基礎(chǔ)設(shè)施融資平臺(tái)進(jìn)行全面重組和針對性的收縮，把存留公司平臺(tái)的資金做實(shí)。通過加強(qiáng)對平臺(tái)高管、財(cái)務(wù)人員的管理培訓(xùn)，完善平臺(tái)公司治理結(jié)構(gòu)，不斷提高經(jīng)營管理水平。建立融資平臺(tái)信息公示制度，將平臺(tái)的負(fù)債情況、項(xiàng)目效益、融資來源以及資金流向等公之于眾，接受社會(huì)公眾和投資者的廣泛監(jiān)督評議。
2.科學(xué)確定融資計(jì)劃，動(dòng)態(tài)監(jiān)管融資風(fēng)險(xiǎn)。地方財(cái)政應(yīng)根據(jù)城市發(fā)展需要和實(shí)際償還能力，結(jié)合基礎(chǔ)設(shè)施融資平臺(tái)具體情況，詳細(xì)比選各種融資方式和成本收益，科學(xué)確定平臺(tái)的融資額度，確定融資期限、形式、規(guī)模、成本、還貸資金來源，確保融資計(jì)劃的可行性。長期監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)展，定期計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流情況和還本付息金額，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，有效防范、及時(shí)預(yù)警并化解市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等各類金融風(fēng)險(xiǎn)。
影子銀行的概念由美國太平洋投資管理公司前執(zhí)行董事保爾•麥卡利（PaulMcCulley）于2007年8月首次提出。由于各國金融體系和監(jiān)管框架存在很大差異，影子銀行目前沒有形成統(tǒng)一定義。較常使用的是2011年4月金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）在《影子銀行：范圍的界定》的研究報(bào)告中給出的定義，即影子銀行是“游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系之外的包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)在內(nèi)的信用中介體系，其期限／流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及杠桿化等特征增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)”。由此定義可以看出，影子銀行與金融風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)密不可分，風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)生于影子銀行體系，而歷史演進(jìn)的邏輯也佐證了這個(gè)觀點(diǎn)。美國次貸危機(jī)發(fā)端于2006年底，然后保爾•麥卡利提出了影子銀行的概念，隨著次貸危機(jī)的深入演化，影子銀行得到了更多關(guān)注，并被認(rèn)為是百年一遇國際金融風(fēng)暴的關(guān)鍵因素。但影子銀行的發(fā)展并不必然導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)70年代，遠(yuǎn)早于次貸危機(jī)，其發(fā)展是一把“雙刃劍”，既增加金融供給，促進(jìn)金融創(chuàng)新，又加劇了金融體系的脆弱性。樊曉靜等、王曉楓等通過時(shí)間序列分析發(fā)現(xiàn)，我國影子銀行與GDP、CPI之間存在正相關(guān)性，影子銀行在一定規(guī)模上能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。聞岳春、肖敬紅基于銀信合作的視角，從信托公司和投資者兩個(gè)角度對Gennaioli等人的影子銀行模型進(jìn)行拓展，結(jié)果表明在市場達(dá)到均衡時(shí)，影子銀行一定程度上能夠?qū)崿F(xiàn)利率的市場化，并能有效地分配風(fēng)險(xiǎn)，有利于社會(huì)總福利的提高。劉太琳、董中印的實(shí)證分析表明，影子銀行過快的規(guī)模擴(kuò)張明顯降低了金融體系的穩(wěn)定性。要正確把握影子銀行與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，需澄清以下四方面的認(rèn)識(shí)：其一，金融機(jī)構(gòu)與影子銀行業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)是影子銀行業(yè)務(wù)的行為主體，后者是前者行為的結(jié)果，兩者有時(shí)很難絕然區(qū)分開，但并不是所有金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)都有風(fēng)險(xiǎn)，直接引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的是影子銀行業(yè)務(wù)，故影子銀行研究的重點(diǎn)是Banking，但要通過約束和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的行為來控制影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。其二，金融創(chuàng)新的雙重性。金融創(chuàng)新推動(dòng)金融產(chǎn)業(yè)不斷適應(yīng)變化中的經(jīng)濟(jì)金融需求，金融創(chuàng)新使影子銀行規(guī)模不斷膨脹，影子銀行的系統(tǒng)重要性不斷提升。金融創(chuàng)新也存在試錯(cuò)的成本，尤其在創(chuàng)新過度時(shí)，可能誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，但不能因?yàn)闀?huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)而停止金融創(chuàng)新的步伐。其三，金融改革與金融風(fēng)險(xiǎn)。金融改革通過推出一些新的金融機(jī)構(gòu)主體和金融業(yè)務(wù)，完善了金融市場體系，推動(dòng)了金融深化，由于缺乏監(jiān)管能力和經(jīng)驗(yàn)，在利益驅(qū)動(dòng)下，一些新業(yè)務(wù)會(huì)演變成影子銀行業(yè)務(wù)，并成為風(fēng)險(xiǎn)隱患。只要風(fēng)險(xiǎn)可控，就不應(yīng)該阻礙金融改革繼續(xù)推進(jìn)的進(jìn)程。其四，影子銀行發(fā)展的階段性。不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景、金融發(fā)展程度、監(jiān)管框架、政治歷史文化傳統(tǒng)等各方面的差異，都會(huì)導(dǎo)致影子銀行的發(fā)展階段、積極作用和負(fù)面作用即風(fēng)險(xiǎn)的不同。一國的影子銀行引發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)，另一國的影子銀行卻可能仍在發(fā)揮積極作用。各國監(jiān)管影子銀行的做法和經(jīng)驗(yàn)只能借鑒，不可照搬。可見，影子銀行內(nèi)涵十分豐富，其業(yè)務(wù)廣泛存在于金融活動(dòng)中，與各種金融機(jī)構(gòu)、市場和工具的關(guān)系復(fù)雜，不確定性因素多，正負(fù)兩方面的作用同時(shí)存在。如果不能理清影子銀行引致風(fēng)險(xiǎn)的脈絡(luò)，就不能正確理解和對待影子銀行，就不能引導(dǎo)其發(fā)揮彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行的信用不足，優(yōu)化資金配置效率的功能。
二、誘發(fā)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素
影子銀行的期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用擴(kuò)張、規(guī)避監(jiān)管等功能并非影子銀行所獨(dú)有，這些功能也并非只有負(fù)面作用，由此認(rèn)識(shí)影子銀行會(huì)模糊與其他金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的界限，會(huì)放大影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，而影子銀行特有的風(fēng)險(xiǎn)一般隱藏在各類金融活動(dòng)中，不能被輕易捕捉到。如果從美國次貸危機(jī)這百年一遇的風(fēng)險(xiǎn)等級和該危機(jī)爆發(fā)當(dāng)時(shí)的情景和邏輯中去考察，就比較容易認(rèn)識(shí)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征。概括地說，美國次貸危機(jī)凸顯了影子銀行以下三大風(fēng)險(xiǎn)因素。一是全業(yè)務(wù)鏈風(fēng)險(xiǎn)評估缺失?；仡櫭绹钨J危機(jī)的全業(yè)務(wù)流程，首先是銀行根據(jù)審慎原則發(fā)放次級抵押貸款（SM）；為分散流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，次級抵押貸款公司將SM按數(shù)量、期限、利率和風(fēng)險(xiǎn)特征等分類打包成信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS），出售給投資銀行；投行將MBS和其他債券組合成信用級別不同的抵押擔(dān)保債券（CDO）及各類金融衍生產(chǎn)品，分別出售給商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、貨幣市場基金、養(yǎng)老基金、對沖基金、私募股權(quán)基金、結(jié)構(gòu)性投資機(jī)構(gòu)（SIVs）等。在這一系列金融創(chuàng)新中，由于前后業(yè)務(wù)高度的市場關(guān)聯(lián)性，無意中形成了一個(gè)金融業(yè)務(wù)鏈條。其中每單個(gè)環(huán)節(jié)的行為都是理性的，發(fā)揮了信用強(qiáng)化、分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，但從全業(yè)務(wù)鏈條來說，卻從某種程度上積聚了風(fēng)險(xiǎn)，存在集體的非理性和集體行為的困境，因?yàn)楹罄m(xù)的金融創(chuàng)新嚴(yán)重割裂了產(chǎn)品本身和基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的聯(lián)系，純粹是基于交易模型的金融工程應(yīng)用，造成市場分割化和市場不透明，使市場參與者很難有效處理信息。這種市場失靈不經(jīng)矯正會(huì)導(dǎo)致金融系統(tǒng)中的資本分配缺乏效率并導(dǎo)致系統(tǒng)性失靈。也就是說，各個(gè)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分散的過程，也是風(fēng)險(xiǎn)積聚的過程，風(fēng)險(xiǎn)分散是顯性的，而風(fēng)險(xiǎn)積聚是未受注意和未加核實(shí)的，哪種效應(yīng)更大，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和后續(xù)創(chuàng)新對基礎(chǔ)資產(chǎn)信息掌握的程度。由于該業(yè)務(wù)鏈條涉及眾多金融機(jī)構(gòu)和金融工具，沒有一個(gè)行為主體能清晰認(rèn)知和評估其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，理性市場參與者們個(gè)人也缺乏監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)，因此，此類金融創(chuàng)新延伸的業(yè)務(wù)鏈條越長、關(guān)聯(lián)度越高、產(chǎn)品越復(fù)雜，積聚的風(fēng)險(xiǎn)越大。二是忽視風(fēng)險(xiǎn)積聚的正反饋效應(yīng)。影子銀行比較傳統(tǒng)銀行受到更少監(jiān)管的事實(shí)不可避免地意味著在一定程度上，監(jiān)管套利促進(jìn)了對影子銀行的需求。證券化操作帶來了影子銀行財(cái)務(wù)狀況健康的錯(cuò)覺，其風(fēng)險(xiǎn)性似乎比單筆抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)要小很多，而且2006年底前受低拖欠率形成的高收益誘惑，及對美國投資市場、全球經(jīng)濟(jì)和投資環(huán)境過去一段時(shí)期持續(xù)積極、樂觀情緒，信用衍生類金融市場規(guī)模從2003年到2006年膨脹了15倍，達(dá)到50萬億美元的驚人規(guī)模。如此狂熱的市場需求，刺激了金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)鏈的循環(huán)，即刺激了業(yè)務(wù)鏈條的源頭———次級貸款規(guī)模的迅猛擴(kuò)張。
為了追求盈利，在優(yōu)質(zhì)客戶稀缺的情況下，美國房貸機(jī)構(gòu)不斷放寬放貸標(biāo)準(zhǔn)，將貸款發(fā)放給更多信用等級低、收入證明缺失、負(fù)擔(dān)較重的客戶；在發(fā)行按揭證券化產(chǎn)品時(shí)，有意不向投資者披露房主按揭付款能力和零首付情況；評級市場的不透明和評級機(jī)構(gòu)的利益沖突，又使得這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)順利進(jìn)入投資市場。這些有毒資產(chǎn)經(jīng)過系列金融創(chuàng)新和業(yè)務(wù)鏈條延伸，加上杠桿率提高，風(fēng)險(xiǎn)積聚功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過風(fēng)險(xiǎn)分散功能，風(fēng)險(xiǎn)被成倍放大，形成風(fēng)險(xiǎn)積聚的正反饋效應(yīng)。三是銀行評估交叉業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)深度不足。影子銀行主要涉及證券、基金、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)，但商業(yè)銀行卻深度參與。商業(yè)銀行通過三種渠道介入：在信貸資產(chǎn)證券化過程中，銀行通過贖回條款承接風(fēng)險(xiǎn)；在發(fā)行CDO、CDS等金融衍生品過程中，銀行一方面是優(yōu)先級證券化產(chǎn)品的買家，另一方面，給投行、基金等市場參與者融資，而且是高杠桿的融資。艾倫•格林斯潘在對比分析美國1987年經(jīng)濟(jì)泡沫、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年房地產(chǎn)泡沫之后指出，房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致了更嚴(yán)重的后果，關(guān)鍵在于債務(wù)杠桿的重要性，使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的資本金被深度侵蝕。表面看，非銀行金融機(jī)構(gòu)作為借款戶的信用等級遠(yuǎn)高于次級貸款客戶，實(shí)質(zhì)上，由于影子銀行業(yè)務(wù)的有毒性和高杠桿，貸給非銀行金融機(jī)構(gòu)從事該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)極大，而商業(yè)銀行對此卻茫然無知，更沒有意識(shí)到要去深度評估風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)銀行多渠道參與交叉業(yè)務(wù)，打通了風(fēng)險(xiǎn)交叉感染的渠道，次貨危機(jī)中美國銀行業(yè)面臨十分嚴(yán)峻的困難，2008年美國當(dāng)年宣布破產(chǎn)銀行家數(shù)達(dá)到23家，遠(yuǎn)超過之前5年的總數(shù)。上述三種風(fēng)險(xiǎn)因素中，全業(yè)務(wù)鏈風(fēng)險(xiǎn)評估缺失帶來的風(fēng)險(xiǎn)是影子銀行所特有的，是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的突出表現(xiàn)；如果說影子銀行有顯著的正面作用，風(fēng)險(xiǎn)積聚的正反饋效應(yīng)通過強(qiáng)化全業(yè)務(wù)鏈的風(fēng)險(xiǎn)而使其負(fù)面作用超過正面作用；由于對全業(yè)務(wù)鏈風(fēng)險(xiǎn)的忽視或無知，銀行評估交叉業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)深度不足，使轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)又重新蔓延回到具有系統(tǒng)重要性的商業(yè)銀行，引致國家整體流動(dòng)性緊縮，金融風(fēng)險(xiǎn)惡化為金融危機(jī)。
三、中美影子銀行風(fēng)險(xiǎn)特征
比較由于次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)我國資本項(xiàng)目不可兌換、人民幣國際化程度低、外匯管制嚴(yán)格，美國影子銀行業(yè)務(wù)鏈向我國延伸碰到了不可逾越的屏障，所以我國受次貨危機(jī)的直接影響較小。既然影子銀行伴生于次貨危機(jī)，而我國又與次貸危機(jī)較少關(guān)聯(lián)，中美影子銀行就有很大的區(qū)別。鄭智、劉蘭香認(rèn)為，美國影子銀行業(yè)務(wù)是基于資產(chǎn)證券化、回購組合并衍生出豐富的交易工具，而我國影子銀行不存在高度發(fā)達(dá)的證券化產(chǎn)品，充其量只能算是“銀行的影子”。陳繼勇、甄臻從參與主體、運(yùn)用的金融工具、信用擴(kuò)張機(jī)制、宏觀經(jīng)濟(jì)背景、監(jiān)管框架、風(fēng)險(xiǎn)特征等六個(gè)方面對中外影子銀行進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為中國影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更高，應(yīng)盡快明確影子銀行定義、業(yè)務(wù)類型及監(jiān)管要求，防范過度擴(kuò)張和監(jiān)管盲區(qū)。巴曙松結(jié)合影子銀行在華爾街國際金融危機(jī)中的表現(xiàn)，指出中國影子銀行仍在金融監(jiān)管范圍內(nèi)、不具備明顯的高杠桿和大規(guī)模期限錯(cuò)配的特征、不具備引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，應(yīng)淡化影子銀行的概念，從防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度實(shí)施差別化監(jiān)管。國內(nèi)學(xué)者對我國影子銀行是否會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爭議較大，從本文研究誘發(fā)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)關(guān)鍵因素看，我國影子銀行產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小。理由是：其一，金融業(yè)務(wù)鏈較短。誘發(fā)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是全業(yè)務(wù)鏈風(fēng)險(xiǎn)，形成全業(yè)務(wù)鏈的橋梁是信貸資產(chǎn)證券化和相關(guān)金融衍生品，而這些在我國規(guī)模都較小，且主要集中在銀行的表外業(yè)務(wù)中。2005年3月我國啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，受次貸危機(jī)影響暫停至2011年繼續(xù)試點(diǎn)，到2013年底信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模只有1054億元，而且基礎(chǔ)資產(chǎn)的行業(yè)分布廣，通過證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的效果好于美國高度集中于房地產(chǎn)的情況，加上金融業(yè)務(wù)鏈條短，業(yè)務(wù)鏈延伸中的風(fēng)險(xiǎn)積聚效應(yīng)明顯小于風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。因此，在我國，隱藏在銀行表外業(yè)務(wù)中的全業(yè)務(wù)鏈風(fēng)險(xiǎn)較小。小貸公司、擔(dān)保公司以及民間金融極少涉及證券化產(chǎn)品，此類風(fēng)險(xiǎn)更小。其二，風(fēng)險(xiǎn)積聚的正反饋效應(yīng)較小。該效應(yīng)依賴于金融業(yè)務(wù)鏈的長短。由于金融創(chuàng)新不足，金融市場不夠發(fā)達(dá)，除銀行的表外業(yè)務(wù)外，以某類基礎(chǔ)資產(chǎn)為主，通過證券化、金融衍生品之后產(chǎn)生旺盛的終端需求，再回過來刺激原始基礎(chǔ)資產(chǎn)需求，形成不斷膨脹循環(huán)過程的金融事件極少發(fā)生，故我國影子銀行通過正反饋效應(yīng)積聚的風(fēng)險(xiǎn)較小或沒有。其三，交叉業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。當(dāng)下銀行表外的交叉業(yè)務(wù)主要包括銀信合作、銀證合作、表外商業(yè)匯票等形式，其中銀信合作理財(cái)已符合一定的影子銀行特征。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底銀信合作規(guī)模2．03萬億，銀證合作規(guī)模1．78萬億，兩項(xiàng)相加約3．81萬億，這些影子銀行業(yè)務(wù)一定程度上加大了商業(yè)銀行的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。近兩年來，銀監(jiān)會(huì)采取相應(yīng)措施加強(qiáng)監(jiān)管，比如要求銀行將銀信合作業(yè)務(wù)從表外轉(zhuǎn)入表內(nèi)，未轉(zhuǎn)入表內(nèi)的按照10．5％比例計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本等，控制了銀信合作業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，銀證合作等也在嚴(yán)格監(jiān)管之下。其他兩類影子銀行機(jī)構(gòu)幾乎沒有交叉業(yè)務(wù)。
五、結(jié)論與建議
中國航油(新加坡)股份有限公司（以下簡稱中航油）成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。公司成立之初經(jīng)營十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，從單一的進(jìn)口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。公司經(jīng)營的成功為其贏來了聲譽(yù)，2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎(jiǎng)，并且是唯一入選的中資公司。
中航油通過國際石油貿(mào)易、石油期貨等衍生金融工具的交易，其凈資產(chǎn)已經(jīng)從1997年16.8萬美元增加到2004年的1.35億美元，增幅高達(dá)800倍。但2004年11月，中航油因誤判油價(jià)走勢，在石油期貨投機(jī)上虧損5.5億美元。這一事件被認(rèn)為是著名的“巴林銀行悲劇”的翻版：十年前，在新加坡期貨市場上，歐洲老牌的巴林銀行因雇員違規(guī)投機(jī)操作，令公司損失13億美元并導(dǎo)致被一家荷蘭銀行收購。曾經(jīng)在7年間實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值800倍的海外國企中航油，緣何短短幾個(gè)月內(nèi)就在期貨投機(jī)市場上背負(fù)5.5億美元的巨債？
2003年底，由于中航油錯(cuò)誤地判斷了油價(jià)走勢，調(diào)整了交易策略，賣出了買權(quán)并買入了賣權(quán)，導(dǎo)致期權(quán)盤位到期時(shí)面臨虧損。為了避免虧損，中航油新加坡公司在2004年1月、6月和9月先后進(jìn)行了三次挪盤，即買回期權(quán)以關(guān)閉原先盤位，同時(shí)出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)。每次挪盤均成倍擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)在油價(jià)上升時(shí)呈指數(shù)級數(shù)的擴(kuò)大，直至公司不再有能力支付不斷高漲的保證金，最終導(dǎo)致了破產(chǎn)的財(cái)務(wù)困境。應(yīng)該說中航油能夠在7年間實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)增幅800倍，到巨虧5.5億美元，都是緣于“創(chuàng)新”及對衍生金融工具的使用。衍生金融工具的誕生本來是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的保值作用，但中航油卻是毀于過度的投機(jī)。
衍生金融工具及其特征
衍生金融工具是具有衍生特征的金融工具。根據(jù)美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)的定義：“衍生金融工具是期貨、遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)合約以及類似性質(zhì)的金融工具，如利率上限與固定利率借款承諾等”。而我國一些學(xué)者認(rèn)為，衍生金融工具是指價(jià)值派生于某些標(biāo)的物的價(jià)格金融工具；其中，標(biāo)的項(xiàng)目包括債券、商品、利率、匯率和某種指數(shù)等。也就是說，衍生金融工具就是在傳統(tǒng)的金融工具基礎(chǔ)上衍生出來的，通過預(yù)測股價(jià)、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。
衍生金融工具是以風(fēng)險(xiǎn)存在為前提，并為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的，其交易有別于一般的金融現(xiàn)貨交易，是以標(biāo)準(zhǔn)合約交易和保證金交易為基本特征的，其主要功能并不是交易，而是保值或投機(jī)。主要特征有六個(gè)：杠桿性，它能以極少的資金（合約保證金）控制較多的投資資金（出貨或平倉時(shí)合約持有者應(yīng)付的資金），來獲取理財(cái)?shù)氖找?；虛擬性，它在合約到期時(shí)可以履行也可以不履行；依存性，它依賴于傳統(tǒng)的金融工具而存在，傳統(tǒng)金融工具的價(jià)格變動(dòng)最終會(huì)影響衍生金融工具；靈活性，它可以根據(jù)用戶的不同需要設(shè)計(jì)出不同類型的衍生金融工具，以適應(yīng)使用者的需求；表外交易，它通常不在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中反映；定價(jià)比較復(fù)雜，因?qū)ζ滹L(fēng)險(xiǎn)的度量非常困難。
近幾年以來，衍生工具交易風(fēng)波不斷，1994年1月，德國MGRM集團(tuán)在美國高息籌資，投資石油期貨損失13億美元，相當(dāng)于集團(tuán)一半資產(chǎn)；1994年12月，美國加州橘郡財(cái)務(wù)長雪鐵龍以政府名義籌資，進(jìn)行票據(jù)投資，最后虧損18億美元，地方政府宣布破產(chǎn)；同年12月，美國最富庶的奧蘭冶縣由于從事金融衍生交易失敗而虧損15億美元，不得不宣布破產(chǎn)；1995年2月23日，我國上海證券交易所出現(xiàn)“327國債期貨風(fēng)波”，直接導(dǎo)致了國債期貨市場在我國的暫停。
盡管出現(xiàn)上述情況，但衍生金融工具仍獲得了巨大發(fā)展，美國《幸?！冯s志在1995年載文聲稱，國際金融市場上當(dāng)時(shí)已知的金融衍生工具已有1200多種，未清償名義本金額超過20萬億美元。不僅如此，衍生工具的品種也正在創(chuàng)新中，目前一些大的金融機(jī)構(gòu)幾乎能根據(jù)客戶的任何特殊要求“量身訂造”任何品種的衍生工具并為之創(chuàng)造市場，所以今后衍生工具的品種還將不斷增加。目前我國關(guān)于衍生金融工具投資的制度現(xiàn)狀
我國十分注意衍生金融工具交易的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。對于衍生金融工具交易，我國不斷各項(xiàng)規(guī)章制度：國務(wù)院1998年8月的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》中規(guī)定：“取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)，在境外期貨市場只允許進(jìn)行套期保值，不得進(jìn)行投機(jī)交易?！?999年6月，以國務(wù)院令的《期貨交易管理暫行條例》第四條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易?！钡谒氖藯l規(guī)定：“國有企業(yè)從事期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)，期貨交易總量應(yīng)當(dāng)與其同期現(xiàn)貨交易量總量相適應(yīng)?！?001年10月，證監(jiān)會(huì)的《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見》第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套期保值交易，不得進(jìn)行投機(jī)交易?！?/p>
我國自2004年3月起施行了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，該辦法實(shí)施的范圍為在我國境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人，以及外國銀行在中國境內(nèi)的分行。目前，我國證監(jiān)會(huì)共計(jì)批準(zhǔn)中石油、中石化、中航油等27家企業(yè)可以進(jìn)行衍生金融工具的交易。
企業(yè)投資衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制策略
以上一系列事件說明，必須對衍生金融工具的投資風(fēng)險(xiǎn)加以必要的控制，不能任其作為表外業(yè)務(wù)游離于會(huì)計(jì)報(bào)表之外。如果對該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極大的投機(jī)行為予以適當(dāng)?shù)呐?，有適當(dāng)?shù)臋C(jī)制予以約束，提醒管理層和所有者的高度關(guān)注，就不會(huì)發(fā)生等事態(tài)無法收拾以后的巴林銀行殘局和中航油的艱難重組。對企業(yè)衍生金融工具投資的風(fēng)險(xiǎn)控制，可以從以下幾方面入手：
制定嚴(yán)格的操作規(guī)程，禁止過度投機(jī)，完善內(nèi)部治理制度，杜絕“越陷越深、無法自拔”。建立嚴(yán)格的衍生金融工具使用、授權(quán)和核準(zhǔn)制度。企業(yè)使用衍生金融工具應(yīng)由高級管理部門、董事會(huì)或相關(guān)的專門委員會(huì)如審計(jì)委員會(huì)、財(cái)務(wù)委員會(huì)授權(quán)核準(zhǔn)，并進(jìn)行合法、合規(guī)性檢查；衍生金融工具的授權(quán)、執(zhí)行和記錄必須嚴(yán)格分工。如由獨(dú)立于初始交易者的負(fù)責(zé)人授權(quán)批準(zhǔn)，由獨(dú)立于初始交易者的其他人員負(fù)責(zé)接收來自交易對方對交易的確認(rèn)憑證；對交易伙伴的信譽(yù)進(jìn)行評估，并采取措施控制交易伙伴的信用風(fēng)險(xiǎn)；建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盤點(diǎn)核對制度；建立投機(jī)項(xiàng)目的投資限額制度，規(guī)定衍生金融工具投資的最高限額，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的程度之內(nèi)；嚴(yán)格限定衍生金融工具的適用范圍，除為了規(guī)避實(shí)際外貿(mào)業(yè)務(wù)中的不確定風(fēng)險(xiǎn)以外，禁止從事以投機(jī)為手段的投資行為。
加大對操作人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和職業(yè)道德教育，提高他們的職業(yè)水平和道德水準(zhǔn)。衍生金融工具不斷創(chuàng)新，種類眾多，業(yè)務(wù)操作人員必須認(rèn)真學(xué)習(xí)和分析各種衍生金融工具的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加強(qiáng)職業(yè)道德教育，避免巴林銀行事件中因業(yè)務(wù)人員越權(quán)違規(guī)操作所帶來的巨額經(jīng)濟(jì)損失。另外，必須使用信得過的交易人員，做到核心機(jī)密內(nèi)部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機(jī)密的交易員，均是外籍人，來自澳大利亞、日本、韓國等國。像這種核心機(jī)密被外籍人士掌握和運(yùn)作，即使在美國這樣的國家也是很少出現(xiàn)的。在美國的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機(jī)密的關(guān)鍵位置交易員，一般都是美國人。
實(shí)施嚴(yán)格的信息披露制度，加強(qiáng)外部監(jiān)管，將作為“表外業(yè)務(wù)”納入到表內(nèi)披露。中航油從事場外交易歷時(shí)一年多，從最初的200萬桶發(fā)展到出事時(shí)的5200萬桶，一直未向中國航油集團(tuán)公司報(bào)告，中國航油集團(tuán)公司也沒有發(fā)現(xiàn)。
隨著市場經(jīng)濟(jì)的深化、金融市場的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發(fā)展起來。因而，我國必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資或投機(jī)衍生金融產(chǎn)品時(shí)有據(jù)可依、有章可循，能夠?qū)Ω唢L(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)控制，以避免類似中航油事件的再次發(fā)生。
但融資租賃是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，投資金額較大且周期較長，涉及面廣，所需協(xié)調(diào)的環(huán)節(jié)多，包括外貿(mào)、金融、法律、交通運(yùn)輸、資源供應(yīng)、企業(yè)管理，從租賃合同的簽訂到執(zhí)行存在著許多相互牽制的不可控因素。本文針對融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析，旨在為我國中小企業(yè)融資租賃方式下合理回避風(fēng)險(xiǎn)提供理論依據(jù)。
一、融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)
（一）融資租賃的概念
融資租賃是出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的租賃形式。承租企業(yè)按期交付租金，租賃期滿融資企業(yè)享有停租、續(xù)租或留購設(shè)備的選擇權(quán)。融資租賃是以融物的方式來融資，以融資的方式來融物，是融資和融物的有機(jī)結(jié)合，既是融資方式的創(chuàng)新，又是融物方式的創(chuàng)新，兩者的結(jié)合，尤其對于中小企業(yè)來說具有特殊的經(jīng)濟(jì)功能和競爭優(yōu)勢。
（二）融資租賃的一般風(fēng)險(xiǎn)
融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)是指由于租賃經(jīng)營過程中的各種不確定因素給當(dāng)事人帶來損失的可能性。
1. 存在風(fēng)險(xiǎn)的原因
融資租賃業(yè)務(wù)具有投資大、周期長、資產(chǎn)流動(dòng)性弱的特點(diǎn)，它是相當(dāng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。一方面，融資租賃業(yè)務(wù)涉及面廣，包括金融、貿(mào)易、法律、交通運(yùn)輸、保險(xiǎn)以及企業(yè)經(jīng)營管理方面；另一方面，融資租賃業(yè)務(wù)當(dāng)事人關(guān)系復(fù)雜，關(guān)節(jié)多，任何當(dāng)事人或關(guān)節(jié)都可能因?yàn)槟承┎淮_定性因素而出現(xiàn)問題。
從資金量來看，融資租賃是一種名副其實(shí)的“資金密集型”業(yè)務(wù)，大規(guī)模的資金運(yùn)作難免會(huì)伴生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；從資產(chǎn)負(fù)債比來看，融資租賃企業(yè)的運(yùn)營資金絕大部分來源于外部資金，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以達(dá)到自有資產(chǎn)的幾倍甚至十幾倍以上。這種狀況是由融資租賃的經(jīng)營特點(diǎn)決定的，因?yàn)槿绻麤]有如此之高的資產(chǎn)負(fù)債比例的話，開展融資租賃業(yè)務(wù)就無利可圖，該行業(yè)也就失去了生存空間；從實(shí)踐角度看，融資租賃公司在發(fā)展過程中也確實(shí)發(fā)生過這樣或那樣的問題，或多或少地對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，特別是金融運(yùn)行產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，在一定程度上制約了該行業(yè)快速健康發(fā)展。因此，對融資租賃進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析是非常必要的。
2. 一般風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)一般來自企業(yè)自身與企業(yè)外部，主要包括被評審企業(yè)自身信用（經(jīng)營、管理等）風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)環(huán)境（政策變化、金融市場波動(dòng)、技術(shù)變更、不可抗力等）等風(fēng)險(xiǎn)。
第一，經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)。它指的是租賃有關(guān)當(dāng)事人各自承擔(dān)的責(zé)任，不能全部或部分按合同規(guī)定履行的風(fēng)險(xiǎn)。承租企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)以及與此緊密相關(guān)的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)等。承租企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析的關(guān)鍵是要準(zhǔn)確把握承租人盈利能力和未來產(chǎn)生現(xiàn)金流能力的分析，畢竟盈利是償還租金的主要來源，而現(xiàn)金流是償還租金的現(xiàn)實(shí)來源。從出租方來看，承租人如果不能如約交付租金，不僅使出租方形成壞賬、呆賬，而且還有可能導(dǎo)致租賃公司資不抵債而破產(chǎn)。
第二，信用風(fēng)險(xiǎn)。它是出租人不能按時(shí)足額收回租金的一種可能性，是由于承租人信用問題產(chǎn)生的。承租人信用問題導(dǎo)致租金繳納的拖延或甚至不能繳付而對出租人帶來的損失成為信用風(fēng)險(xiǎn)損失。產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的原因主要有三方面：一是由于租賃設(shè)備本身損失帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)承租人不能合理使用、維修、保養(yǎng)所租設(shè)備，而出現(xiàn)掠奪式使用或其他短期行為這樣的道德風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)給出租人造成財(cái)產(chǎn)損失；二是由于承租人由于其他業(yè)務(wù)經(jīng)營不善而造成企業(yè)現(xiàn)金流量短缺，沒法按時(shí)支付租金而造成的信用風(fēng)險(xiǎn)；三是承租人故意拖欠租金。
第三，技術(shù)變更風(fēng)險(xiǎn)。主要包括技術(shù)成熟度風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)壽命風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)管理風(fēng)險(xiǎn)等。
第四，金融風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃是一種金融性質(zhì)的活動(dòng)，既然涉及金融就必然擺脫不了金融的風(fēng)險(xiǎn)。它主要有匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)三種類型。其中，利率風(fēng)險(xiǎn)在按固定利率計(jì)算租金的情況下，如果市場利率上升，已經(jīng)發(fā)生的租賃產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)下降，因而給出租人帶來潛在的損失；反之，如果市場利率下降，租賃產(chǎn)品的價(jià)值就會(huì)上升。如果租賃公司的負(fù)債和資產(chǎn)在期限上不匹配，還會(huì)加大對利率風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。
第五，政治風(fēng)險(xiǎn)。這是由于政局的突變或政府宏觀調(diào)控政策的突然調(diào)整等直接影響企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)給租賃雙方或其中一方帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
第六，不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。主要包括政治動(dòng)蕩、軍事動(dòng)亂造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)混亂，租金不能及時(shí)償還的風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害造成的風(fēng)險(xiǎn)等。
二、我國中小企業(yè)的融資租賃風(fēng)險(xiǎn)
我國在發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)中，融資租賃市場遠(yuǎn)未成熟，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范的市場規(guī)則也不完善，再加之中小企業(yè)利用租賃經(jīng)濟(jì)方面尚缺乏經(jīng)驗(yàn)，自身發(fā)展也存在著一定的局限性，由此導(dǎo)致了我國中小企業(yè)既面臨一般的融資租賃風(fēng)險(xiǎn)，又面臨著自身及我國融資環(huán)境帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
[摘要]隨著國民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整,我國的中小企業(yè)將越來越多,越來越活,這給中小企業(yè)的發(fā)展帶來了機(jī)遇,也帶來了競爭,我國經(jīng)貿(mào)委對中小企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經(jīng)濟(jì)成為制約中小企業(yè)方發(fā)展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國當(dāng)前需要解決的一道難題。本論文從風(fēng)險(xiǎn)投資角度進(jìn)行研究,結(jié)合目前中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r為研究依據(jù),分析了中小企發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的問題和不足,提出了一系列的對策建議。
[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)投資對策建議
中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要條件是對高新技術(shù)進(jìn)行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,從運(yùn)作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家,技術(shù)專家,投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)制從本質(zhì)上講,風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進(jìn)行有效使用過程中的一個(gè)支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資還可以促進(jìn)科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機(jī)會(huì)并增加國民財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動(dòng)，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特性以及,市場失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場規(guī)律的同時(shí)，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國要認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究國外經(jīng)驗(yàn)，但需要探索符合我國國情的道路。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵
風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）也常被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風(fēng)險(xiǎn)投資之前對其內(nèi)涵須有一個(gè)正確認(rèn)識(shí)，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險(xiǎn)投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險(xiǎn)投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個(gè)概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資對中小企業(yè)的發(fā)展所起的作用
1.風(fēng)險(xiǎn)投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題
風(fēng)險(xiǎn)投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財(cái)務(wù)利潤，而為了企業(yè)進(jìn)入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長期高額回報(bào)。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資有利提高中小企業(yè)的管理水平
一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資一個(gè)企業(yè)時(shí)，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機(jī)會(huì)，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置?？赡芷髽I(yè)剛開始的時(shí)候有一個(gè)很好的產(chǎn)品，但是當(dāng)這個(gè)企業(yè)發(fā)展壯大的時(shí)候就要考慮找好的管理者。風(fēng)險(xiǎn)投資家注資中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因?yàn)閷I(yè)投資公司、多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨(dú)到見解，對經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的建議、財(cái)務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風(fēng)險(xiǎn)資本在提供資金和增值服務(wù)的同時(shí)，將自己的技術(shù)、管理、營銷等理念注入到企業(yè)當(dāng)中，為企業(yè)提供一種完善治理的機(jī)制，還有后續(xù)服務(wù)的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理介入可以有效推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。
三、中小企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的問題
1.資金來源渠道窄，投資主體單一
目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資主要來源于政府財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款等，主角主要是政府，沒有充分利用個(gè)人、企業(yè)、金融和非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來共同建立一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。
2.資本有效供給不足，風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模偏小
風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)業(yè)投資，是一種市場行為。在我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展中，由于風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給不足，出現(xiàn)了諸多弊端。一是由于規(guī)模較小，無法在激烈的市場競爭中形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效應(yīng)；二是力量有限，無法形成投資組合，從而達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；三是沒有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因而也就無法在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。
3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小
在我國，銀行和非銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)對一些大企業(yè)爭貸,而對中小企業(yè)卻不愿借貸，并且對中小企業(yè)的貸款期限也很短，不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求。這樣，由于經(jīng)營規(guī)模較小，資金不足，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)一開始就會(huì)面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問題。
四、加快中小企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資的對策
1.建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場體系
建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場體系,關(guān)鍵在于建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體和建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場機(jī)制，美國風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源是個(gè)人資本，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金，大公司資金，國外資金等,形成了一個(gè)多元化，多層次,社會(huì)化的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò),我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的當(dāng)務(wù)之急是要建立一批有實(shí)力高水準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應(yīng)該設(shè)法鼓勵(lì)投資銀行,大型企業(yè)集團(tuán),上市公司等參與風(fēng)險(xiǎn)投資,允許商業(yè)銀行,保險(xiǎn)公司,社會(huì)保障基金等機(jī)構(gòu)投資參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,鼓勵(lì)外資成立風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,并積極鼓勵(lì)居民從事對科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資,努力培育私人風(fēng)險(xiǎn)投資家,在退出機(jī)制方面,可建立高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,以提高交易水平,切實(shí)起到支持風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作用
2.建立有效和便捷的中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制
建立一套適合市場經(jīng)濟(jì)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場體系，提供風(fēng)險(xiǎn)資本融通渠道的,入口與出口,無疑是近期我國資本市場與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。為此，應(yīng)盡快采取如下措施：
盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，確保創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險(xiǎn)資本市場體系中的龍頭地位。已有專家指出，我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙不在技術(shù)面、不在基本面，而在認(rèn)識(shí)層面。當(dāng)前一種流行的觀點(diǎn)是決策層之所以不及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場，是因?yàn)閾?dān)心我國創(chuàng)業(yè)板受NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場低迷的影響，擔(dān)心出師不利。其實(shí)，這種擔(dān)心是多余的。首先，我國近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景將是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；其次，國內(nèi)外投資者對我國創(chuàng)業(yè)板市場的強(qiáng)烈需求將為其發(fā)展提供有力的市場支撐；第三，一個(gè)由眾多中小企業(yè)構(gòu)成的科技板塊市場是不乏炒作基礎(chǔ)的。鑒于此，決策層不必過多考慮推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)機(jī)，一旦制度建設(shè)與技術(shù)準(zhǔn)備到位，應(yīng)在年內(nèi)最遲在明年初推出創(chuàng)業(yè)板市場，充分發(fā)揮其在新一輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的助中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展對策研究是小柯通過網(wǎng)絡(luò)搜集，并由本站工作人員整理后的，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展對策研究是篇質(zhì)量較高的學(xué)術(shù)論文，供本站訪問者學(xué)習(xí)和學(xué)術(shù)交流參考之用，不可用于其他商業(yè)目的，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展對策研究的論文版權(quán)歸原作者所有，因網(wǎng)絡(luò)整理，有些文章作者不詳，敬請諒解，如需轉(zhuǎn)摘，請注明出處小柯，如果此論文無法滿足您的論文要求，您可以申請本站幫您論文，以下是正文。推器作用。
3.加快風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)
風(fēng)險(xiǎn)投資的融資很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人魅力。風(fēng)險(xiǎn)投資天生就具有,高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，要求投資主體具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術(shù)、管理、金融、財(cái)務(wù)等知識(shí)的復(fù)合型人才，而且還得具備敢于冒險(xiǎn)，敢于創(chuàng)新的精神。所以在以后的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中，要注重對風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)。
4.加大政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度，改善投資環(huán)境，降低投資風(fēng)險(xiǎn)
政府通過財(cái)政資金投資:政府財(cái)政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國家財(cái)政還應(yīng)保持并加強(qiáng)。這種資金主要投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學(xué)研究方面。它可以以政策為導(dǎo)向。事實(shí)上我國1986年開始實(shí)施的,863計(jì)劃,和1988年開始實(shí)施的火炬計(jì)劃,也可以看作是兩個(gè)由政府投資于種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。第二種方法是提供投資擔(dān)保。如美國、英國、日本、臺(tái)灣均設(shè)有各種,投資擔(dān)保計(jì)劃。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，政府在操作中應(yīng)控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過政府直接投資風(fēng)險(xiǎn)投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應(yīng)按市場型為導(dǎo)向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應(yīng)限定投資領(lǐng)域、投資階段。政府不要直接操作風(fēng)險(xiǎn)投資基金而應(yīng)委托投資管理公司操作。另一方面，政府對其直接投資部分應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、評估。對管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國審慎人的評判規(guī)范。
5.拓寬資金來源渠道，實(shí)行投資主體多元化
結(jié)合中國國情，中國在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí)，必須廣開投資渠道，做到：爭取政府投資。即政府有計(jì)劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資主體的股本，然后由風(fēng)險(xiǎn)投資主體利用這筆資金對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行實(shí)際投資；爭取商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會(huì)游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)開始前，向保險(xiǎn)公司擔(dān)保，借助保險(xiǎn)機(jī)制，分散投資風(fēng)險(xiǎn)等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過財(cái)政撥款、發(fā)行特種債券以及向國外金融機(jī)構(gòu)借款等方式來解決，其余部分可以運(yùn)用股票市場向社會(huì)公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，大可由社會(huì)公眾廣泛持股，國有資本進(jìn)入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)發(fā)放，使之成為風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)相對穩(wěn)定的來源；吸引民間資金。要?jiǎng)?chuàng)造條件，吸引總量超過8萬億元的民間資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，使民間資本成為中國風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源；引進(jìn)國外資本。注意引進(jìn)外資和國內(nèi)信貸之間的時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益的權(quán)衡。我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資所引進(jìn)的外資，大多數(shù)都是屬于擴(kuò)張期的投資，即屬于后期投資。這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資所經(jīng)歷的高風(fēng)險(xiǎn)差不多都已經(jīng)過去，只是等待秋收果實(shí)了，若這時(shí)國內(nèi)的一些銀行能夠準(zhǔn)確地瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)，那么這顆碩果就不會(huì)與外國分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國人來投資了，也就是采摘熟果實(shí)了，如果當(dāng)時(shí)國內(nèi)的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實(shí)的就是國內(nèi)銀行了。所以，一方面，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提高自身的專業(yè)判斷能力，使之能夠在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行投資，以便也能分享風(fēng)險(xiǎn)投資的成果；另一方面，應(yīng)努力改善我國的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，積極爭取外資在創(chuàng)業(yè)期的投資，使之收益與風(fēng)險(xiǎn)相均衡。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)家，資本市場
資本市場為企業(yè)提供了融資場所，也是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、提高公司管理水平和公司治理的重要推動(dòng)力。本次調(diào)查了解了企業(yè)家對資本市場的認(rèn)識(shí)和評價(jià)、企業(yè)家參與資本市場的動(dòng)機(jī)和企業(yè)家進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的主要?jiǎng)訖C(jī)三個(gè)方面的內(nèi)容。
（一）企業(yè)家對資本市場的認(rèn)識(shí)和評價(jià)
本次調(diào)查了解了企業(yè)家對資本市場的基本態(tài)度、對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知以及對政策環(huán)境和中介服務(wù)的評價(jià)。
1、企業(yè)家認(rèn)為參與資本市場的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)家對資本市場的認(rèn)識(shí)還是比較客觀的，這體現(xiàn)在：首先，企業(yè)家比較認(rèn)同“借助資本市場可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展”（3.74，括號內(nèi)數(shù)值為得分均值論文格式范文數(shù)學(xué)小論文，下同。）；其次，企業(yè)家也比較認(rèn)同“資本運(yùn)作存在很大風(fēng)險(xiǎn)”（3.73）；最后，多數(shù)企業(yè)家并不認(rèn)同“企業(yè)上市就是獲得了成功”（2.37）這一說法（見表16）。調(diào)查表明，多數(shù)企業(yè)家認(rèn)為，參與資本市場是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的經(jīng)營戰(zhàn)略，因此如何趨利避害、揚(yáng)長避短，并做好收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡和評價(jià)，是企業(yè)家應(yīng)當(dāng)思考的重要問題。
2、企業(yè)家認(rèn)為資本市場政策環(huán)境和中介服務(wù)都有待提高
調(diào)查結(jié)果顯示，就制度建設(shè)方面來說，企業(yè)家不太認(rèn)同“政府在企業(yè)融資方面提供了良好的政策環(huán)境”（2.82）以及“中介咨詢機(jī)構(gòu)在企業(yè)資本運(yùn)作方面提供了良好的服務(wù)”（2.77）的說法（見表16）。這表明，在制度建設(shè)和服務(wù)方面，政府有關(guān)部門和中介咨詢機(jī)構(gòu)還有待提高。
值得注意的是論文格式范文數(shù)學(xué)小論文，上述分析都具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性和一致性，相關(guān)結(jié)論在不同地區(qū)、不同規(guī)模、不同經(jīng)濟(jì)類型和不同行業(yè)的企業(yè)中基本上都成立。其中，大型企業(yè)對“政府在企業(yè)融資方面提供了良好的政策環(huán)境”這一問題的判斷更為正面（3.07），而中小企業(yè)的評價(jià)值僅分別為2.84和2.76，這可能與我國政府更重視對大企業(yè)的服務(wù)、對中小企業(yè)的服務(wù)還不是很到位有一定關(guān)系；不同行業(yè)對“政府在企業(yè)融資方面提供了良好的政策環(huán)境”這一問題的判斷也存在一定的差異，評價(jià)最高的是電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，評價(jià)值為3.11，評價(jià)最低的是房地產(chǎn)業(yè)，評價(jià)值為2.53（見表16）。
表16企業(yè)家對資本市場的基本認(rèn)知（認(rèn)同程度，5分制）
企業(yè)上市
就是獲得了
成功
借助資本市場，可以
實(shí)現(xiàn)企業(yè)
跨越式發(fā)展
政府在
企業(yè)融資
方面提供了
良好的
政策環(huán)境
資本運(yùn)作存
在很大風(fēng)險(xiǎn)
中介咨詢機(jī)構(gòu)在企業(yè)資本運(yùn)作方面提供了良好的服務(wù)
總體
2.37
3.74
2.82
3.73
2.77
東部地區(qū)企業(yè)
2.38
3.72
2.81
3.73
2.77
中部地區(qū)企業(yè)
2.45
3.78
2.93
3.68
2.81
西部地區(qū)企業(yè)
2.29
3.79
2.72
3.79
2.78
東北地區(qū)企業(yè)
2.22
3.68
2.81
3.79
2.63
大型企業(yè)
2.21
3.71
3.07
3.66
2.94
中型企業(yè)
2.33
3.75
2.84
3.74
2.75
小型企業(yè)
2.43
3.75
2.76
3.74
2.76
國有獨(dú)資企業(yè)
2.32
3.71
2.91
3.73
2.90
vs 非國有獨(dú)資企業(yè)
2.38
3.75
2.81
3.74
2.76
國有控股公司和中央直屬企業(yè)
2.35
3.77
2.90
3.68
2.85
vs 民營企業(yè)和家族企業(yè)
2.37
3.76
2.80
3.74
2.75
農(nóng)林牧漁業(yè)
2.42
3.77
3.02
3.60
2.75
采礦業(yè)
2.58
3.81
2.83
3.62
2.94
制造業(yè)
2.36
3.74
2.84
3.75
2.74
電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)
2.42
3.67
3.11
3.68
2.73
建筑業(yè)
2.29
3.76
2.70
3.63
2.81
交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)
2.31
3.69
2.90
3.73
2.99
信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)
2.32
3.83
2.83
3.68
2.83
批發(fā)和零售業(yè)
2.34
3.81
2.72
3.85
2.83
住宿和餐飲業(yè)
3.09
3.81
3.03
3.73
2.71
房地產(chǎn)業(yè)
2.50
3.81
2.53
3.64
2.91
租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)
2.47
3.51
2.80