時(shí)間：2024-01-02 14:43:45
導(dǎo)語(yǔ)：在通貨膨脹的優(yōu)點(diǎn)的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
匯率目標(biāo)設(shè)定制度（exchangeratetargeting）的局部或階段性有效，以及金融自由化背景下貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定制度（monetarytargeting）的有效性下降，促成了近十多年來(lái)全球范圍內(nèi)一種不容忽視的新現(xiàn)象，即許多國(guó)家相繼采用了一種名為“通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定（inflationtargeting）”的貨幣政策制度[1]。該制度的一個(gè)鮮明特征是，這些國(guó)家的中央銀行直接選擇通貨膨脹率作為貨幣政策操作的名義錨（nominalanchor）。
1990年3月2日，新西蘭率先實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度，成為這一領(lǐng)域的“開(kāi)路先鋒”。繼其之后，實(shí)行該制度的國(guó)家數(shù)目不斷增多。按照國(guó)際貨幣基金組織（IMF）關(guān)于成員國(guó)貨幣政策框架類型的劃分結(jié)果，截至2006年4月30日，曾正式宣布采用通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國(guó)家達(dá)到了26個(gè)，目前正在實(shí)行的國(guó)家共24個(gè)（芬蘭和西班牙兩國(guó)因?yàn)橐尤霘W元區(qū)的緣故，于1998年6月主動(dòng)放棄），其中不僅包括發(fā)達(dá)國(guó)家，還包括許多新興市場(chǎng)國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家（見(jiàn)下表）。
頗有意思的是，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的興起最初并非源于學(xué)術(shù)界人士的推動(dòng)。如斯文森（Svensson,2002）就指出，除了對(duì)中央銀行的獨(dú)立性和低通貨膨脹的好處進(jìn)行過(guò)大量研究，以及著名貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)教授古德哈特（Goodhart）曾向新西蘭儲(chǔ)備銀行主席提過(guò)關(guān)于激勵(lì)結(jié)構(gòu)的學(xué)術(shù)建議之外，國(guó)際學(xué)術(shù)界在20世紀(jì)90年代之前從未針對(duì)通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度開(kāi)展過(guò)任何專門性的研究。按照他的看法，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的出現(xiàn)以及其后所贏得的贊譽(yù)，在很大程度上應(yīng)當(dāng)歸功于一些采用國(guó)中央銀行和金融決策實(shí)踐者們非凡的洞察力。而現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克（Bernanke,2003）則認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度是從布雷頓森林體系崩潰之后一些國(guó)家所采取的貨幣政策策略——尤其是20世紀(jì)70年代末和80年代德國(guó)及瑞士的貨幣政策實(shí)踐——逐步演變而來(lái)的。
盡管通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的實(shí)踐已經(jīng)超過(guò)了16年，但至今人們?nèi)詻](méi)有對(duì)其內(nèi)涵形成廣泛共識(shí)，這主要是因?yàn)樵趯?shí)際操作當(dāng)中，一個(gè)國(guó)家是否實(shí)行了真正意義上的通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度，往往難以識(shí)別，即便的確采取了該制度，各國(guó)在不同時(shí)期基于不同的考慮，針對(duì)貨幣政策制度安排所采取的具體做法通常又會(huì)存在很大的差異[2]。在目前的諸多觀點(diǎn)中，米什金（Mishkin,1999）的觀點(diǎn)比較具有代表性，他認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度是一種包含了五個(gè)方面要素的貨幣政策策略：一是公開(kāi)宣布一個(gè)關(guān)于通貨膨脹的中期量化目標(biāo)；二是制度上承諾穩(wěn)定物價(jià)是貨幣政策的首要目標(biāo)，其他目標(biāo)則居于從屬地位；三是在調(diào)節(jié)貨幣政策工具當(dāng)中，包括貨幣總量、匯率在內(nèi)的諸多變量被用來(lái)通盤考慮；四是通過(guò)與公眾和市場(chǎng)交流貨幣當(dāng)局的計(jì)劃、目標(biāo)和決定，確保貨幣政策公信力（credibility）和透明度（transparency）不斷提高；五是貨幣當(dāng)局實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任性（accountability）不斷增強(qiáng)。
二、通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的實(shí)施
通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度擁有許多明顯的優(yōu)點(diǎn)。例如，通過(guò)事先宣布一個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行的貨幣政策策略高度透明，容易被社會(huì)公眾感知和理解，有利于增強(qiáng)中央銀行執(zhí)行貨幣政策的公信力和責(zé)任性；與匯率目標(biāo)設(shè)定相比，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度可以確保貨幣政策集中關(guān)注國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，對(duì)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的各類沖擊做出反應(yīng)；與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定相比，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度無(wú)須強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量和通貨膨脹之間的穩(wěn)定關(guān)系。
然而，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度也面臨著一個(gè)關(guān)鍵性的現(xiàn)實(shí)
四、簡(jiǎn)要小結(jié)
1、鑒于中央銀行無(wú)法直接控制通貨膨脹率，因此，在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，比較合理和現(xiàn)實(shí)的選擇應(yīng)當(dāng)是以通貨膨脹預(yù)測(cè)值pt+2|t作為貨幣政策的中介目標(biāo)。通貨膨脹預(yù)測(cè)值之所以是一個(gè)理想的貨幣政策中介目標(biāo)，主要是因?yàn)椋菏紫?，由定義我們知道，中央銀行在t年根據(jù)所有相關(guān)信息做出的通貨膨脹預(yù)測(cè)值，必然與t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2高度相關(guān)；其次，通貨膨脹預(yù)測(cè)值要比t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2容易控制，并且中央銀行更多關(guān)心的是預(yù)測(cè)值與目標(biāo)設(shè)定值之間的偏差；第三，與t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2相比，中央銀行更容易觀測(cè)到通貨膨脹的預(yù)測(cè)值，這是因?yàn)楹笳呤歉鶕?jù)t年的相關(guān)信息做出的，通過(guò)央行的信息披露和外界的預(yù)測(cè)，社會(huì)公眾也很容易就能觀測(cè)到預(yù)測(cè)值；第四，通貨膨脹預(yù)測(cè)值十分透明。但必須指出的是，通貨膨脹預(yù)測(cè)值這些優(yōu)點(diǎn)的關(guān)鍵性前提是，中央銀行在t年必須盡可能地收集相關(guān)的信息，同時(shí)借助經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型，盡最大可能做出符合實(shí)際的通貨膨脹預(yù)測(cè)。通貨膨脹-[飛諾網(wǎng)]
2、在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，中央銀行的政策選擇是，根據(jù)最小化損失函數(shù)值所內(nèi)生的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)，確定一個(gè)基準(zhǔn)利率（或基礎(chǔ)貨幣）水平，使通貨膨脹的預(yù)測(cè)值等于事先設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)值。當(dāng)通貨膨脹預(yù)測(cè)值高于目標(biāo)值時(shí)，中央銀行將執(zhí)行緊縮性的貨幣政策，如通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作下調(diào)基準(zhǔn)利率（從而影響到其他利率）、回籠基礎(chǔ)貨幣等等；相反，當(dāng)通貨膨脹預(yù)測(cè)值低于目標(biāo)值時(shí)，中央銀行將執(zhí)行寬松性的貨幣政策。不難看出，通過(guò)事先公布一個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度實(shí)際上相當(dāng)于一種承諾機(jī)制，它可以錨定私人部門的通貨膨脹預(yù)期，同時(shí)約束中央銀行自身的行為，而在面臨各類外部沖擊時(shí)，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度又能有效保證貨幣政策工具的靈活運(yùn)用。
3、由式（7）給出的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)，與強(qiáng)調(diào)中央銀行調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率的“泰勒規(guī)則（Taylorrule）”和強(qiáng)調(diào)中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的“麥克卡倫規(guī)則（McCallumrule）”這兩種工具規(guī)則十分相似，但值得指出的是，它們相互之間還是有著明顯的區(qū)別。這至少表現(xiàn)在四個(gè)方面：首先，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)是一個(gè)內(nèi)生的結(jié)果，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則都是外生給定的；其次，泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則強(qiáng)調(diào)的是貨幣政策工具對(duì)當(dāng)期的通貨膨脹和產(chǎn)出缺口做出反應(yīng)，而通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下的反應(yīng)函數(shù)則體現(xiàn)出了貨幣政策的前瞻性特點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)基準(zhǔn)利率或基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)是為了使通貨膨脹的預(yù)測(cè)值等于目標(biāo)值；第三，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定下的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)僅僅取決于菲利普斯曲線和損失函數(shù)中的相關(guān)變量，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則除了取決于這些變量以外，還要取決于總需求方程；第四，在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，反應(yīng)函數(shù)中的系數(shù)并不像泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則中的系數(shù)那樣是固定的（如泰勒規(guī)則中的兩個(gè)系數(shù)均為0.5），并且貨幣政策工具的變動(dòng)可能還會(huì)受到外生變量xt的影響。
4、長(zhǎng)且易變的時(shí)滯以及貨幣政策以外的其他因素，都會(huì)對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生影響，這使得社會(huì)公眾很難準(zhǔn)確地監(jiān)督和評(píng)估貨幣政策績(jī)效。但實(shí)際上，如果中央銀行主動(dòng)與社會(huì)公眾進(jìn)行交流溝通，通過(guò)特定渠道披露通貨膨脹預(yù)測(cè)值的細(xì)節(jié)，如一些實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國(guó)家央行定期的“通貨膨脹報(bào)告（InflationReports）”，社會(huì)公眾就可以通過(guò)觀測(cè)中央銀行的通貨膨脹預(yù)測(cè)值與事先公布的通貨膨脹目標(biāo)值之間的偏差，來(lái)監(jiān)督和評(píng)估貨幣政策的制定和執(zhí)行。即使中央銀行將自己所做的通貨膨脹預(yù)測(cè)在一定程度上保密，社會(huì)公眾也可以通過(guò)比較自己或其他預(yù)測(cè)者所做的通貨膨脹預(yù)測(cè)與事先公布的通貨膨脹目標(biāo)值之間的偏差，來(lái)監(jiān)督和評(píng)估貨幣政策的制定和執(zhí)行，從而有效防范中央銀行的不作為或是機(jī)會(huì)主義行為。
注：
[1]米什金（Mishkin,1999）對(duì)匯率目標(biāo)設(shè)定制度和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定制度的適用性及其在實(shí)踐中的弊端進(jìn)行了分析，具體可參見(jiàn)Mishkin,Frederic,InternationalExperienceswithDifferentMonetaryPolicyRegimes,JournalofMonetaryEconomics,1999,43,pp.579-606。
[2]美國(guó)即是一個(gè)十分典型的例證。盡管IMF并未將其列入實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國(guó)家，但伯南克（Bernanke）、曼昆（Mankiw）、古德弗元德（Goodfriend）等美國(guó)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美國(guó)事實(shí)上實(shí)行了隱性的或靈活的通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度。
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[關(guān)鍵詞]通貨膨脹 歷史成本 公允計(jì)價(jià)
會(huì)計(jì)計(jì)量模式主要是指針對(duì)會(huì)計(jì)對(duì)象的內(nèi)在數(shù)量關(guān)系進(jìn)行衡量、計(jì)算和確定，將其轉(zhuǎn)化為以貨幣表現(xiàn)的財(cái)務(wù)信息和其他信息。
一、我國(guó)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量模式主要
1、歷史成本/名義貨幣
這種會(huì)計(jì)計(jì)量模式依據(jù)了貨幣計(jì)量假設(shè)，穩(wěn)健性原則和配比原則，優(yōu)點(diǎn)在于具有較強(qiáng)的可驗(yàn)證性，客觀性。缺點(diǎn)在于不考慮貨幣價(jià)值的變動(dòng)，不能反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。
2、歷史成本/不變購(gòu)買力貨幣單位
這種會(huì)計(jì)計(jì)量模式與歷史成本/名義貨幣計(jì)量模式相比，所不同的是它考慮了物價(jià)變動(dòng)水平，但沒(méi)有考慮個(gè)別物價(jià)的變動(dòng)。
3、現(xiàn)行成本/不變購(gòu)買力貨幣單位
這種會(huì)計(jì)計(jì)量模式試圖、全面的解決物價(jià)變動(dòng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的影響問(wèn)題，不足之處在于取得會(huì)計(jì)信息的成本較大，缺乏客觀性與可行性。
二、通貨膨脹對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量模式帶來(lái)挑戰(zhàn)
而通貨膨脹不斷高漲，在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的模式下，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)是按發(fā)生的不同時(shí)期的歷史成本記錄的，但由于受通貨膨脹的影響，各個(gè)時(shí)期的單位貨幣所代表的貨幣購(gòu)買力是不同的。如果簡(jiǎn)單機(jī)械地將一些不同時(shí)期的貨幣匯總在一起，這樣形成的會(huì)計(jì)信息就缺乏可比性和一致性，就不能客觀、真實(shí)地反映當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而失去了其本來(lái)的有用性。
1、對(duì)歷史成本原則的沖擊
傳統(tǒng)會(huì)計(jì)在幣值不變的假設(shè)下，以名義貨幣始終保持其原始成本，利潤(rùn)計(jì)算以成本費(fèi)用的歷史成本為依據(jù)。當(dāng)物價(jià)發(fā)生劇烈變動(dòng)時(shí)，通貨膨脹的存在使得會(huì)計(jì)核算以歷史成本為計(jì)量原則變得不準(zhǔn)確和相應(yīng)的數(shù)據(jù)也不可靠。
2、通貨膨脹對(duì)配比原則和穩(wěn)健原則的影響
在通貨膨脹的情況下，歷史成本會(huì)計(jì)模式卻不能確認(rèn)已經(jīng)發(fā)生和可能發(fā)生的通貨膨脹損失，甚至將這種損失確認(rèn)為收益，會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)配比原則出現(xiàn)內(nèi)部矛盾。
3、動(dòng)搖了有關(guān)幣值不變的會(huì)計(jì)假設(shè)
在通貨膨脹率居高不下的情況下，仍依據(jù)幣值不變的假設(shè)，以歷史成本計(jì)列資產(chǎn)價(jià)值的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)所提供的會(huì)計(jì)信息必然是不真實(shí)的。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和價(jià)格體制改革的不斷深化，通貨膨脹己成為我國(guó)一個(gè)難以避免的問(wèn)題。通貨膨脹本身并不是一個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題，但是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)總是建立、運(yùn)行于一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中，通貨膨脹會(huì)給會(huì)計(jì)的計(jì)量方法帶來(lái)一定的影響。我國(guó)自上世紀(jì)80年代末引入通貨膨脹會(huì)計(jì)理論，其中具有代表意義的為葛家澎教授著于1986年的《通貨膨脹會(huì)計(jì)》一書(shū)對(duì)通貨膨脹會(huì)計(jì)模式進(jìn)行了規(guī)范系統(tǒng)的介紹，標(biāo)志著我國(guó)會(huì)計(jì)理論界對(duì)通貨膨脹會(huì)計(jì)模式的討論與研究的開(kāi)始，而鐘朋榮教授對(duì)現(xiàn)行成本/穩(wěn)值貨幣會(huì)計(jì)模式進(jìn)行了深入研究，他認(rèn)為采用任何會(huì)計(jì)模式調(diào)整會(huì)計(jì)報(bào)表和計(jì)算損益，實(shí)際上是非通貨膨脹性漲價(jià)所引起的那部分損失由誰(shuí)來(lái)買單。
三、實(shí)行現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)會(huì)的優(yōu)勢(shì)
實(shí)行現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)應(yīng)對(duì)通貨膨脹是世界各國(guó)都較為接受的一種選擇。現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)從數(shù)據(jù)處理至編制財(cái)務(wù)報(bào)表均以現(xiàn)行成本為基礎(chǔ)，對(duì)必須補(bǔ)償?shù)闹刂玫囊押?，已售資產(chǎn)的成本均按現(xiàn)行重置成本計(jì)量，對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)也按現(xiàn)行重置成本重估，并重新進(jìn)行換算?，F(xiàn)行成本會(huì)計(jì)模式是一種較理想的消除通貨膨脹影響的模式，我國(guó)實(shí)行現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)會(huì)帶來(lái)如下幾個(gè)好處：
1、能夠提供更多的相關(guān)信息
現(xiàn)行成本模式下資產(chǎn)現(xiàn)行重置成本在確定時(shí)所依賴的物價(jià)指數(shù)是個(gè)別物價(jià)指數(shù)，因此，所確定的我國(guó)通貨膨脹會(huì)計(jì)模式的選擇資產(chǎn)現(xiàn)行重置成本更能反映企業(yè)所擁有的資產(chǎn)實(shí)際情況，這將使會(huì)計(jì)信息更加準(zhǔn)確相關(guān)。
2、能夠更客觀的評(píng)價(jià)管理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)
物價(jià)上漲時(shí)期，持有資產(chǎn)將會(huì)產(chǎn)生持有利得，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益是建立在實(shí)際成本計(jì)量基礎(chǔ)上的。該會(huì)計(jì)模式能夠明確的將企業(yè)持有利得和經(jīng)營(yíng)收益區(qū)分開(kāi)來(lái)，有利于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
四、推行通貨膨脹會(huì)計(jì)存在的問(wèn)題
實(shí)際上，雖然在國(guó)際上對(duì)于通貨膨脹的研究此起彼伏，但是在國(guó)內(nèi)推行通貨膨脹會(huì)計(jì)遙遙無(wú)期，筆者認(rèn)為，我國(guó)推行通貨膨脹會(huì)計(jì)存在以下幾個(gè)問(wèn)題：
1、我國(guó)的會(huì)計(jì)法規(guī)沒(méi)有作出明確的規(guī)定
通貨膨脹會(huì)計(jì)的推行沒(méi)有得到國(guó)家的政策支持。根據(jù)我國(guó)財(cái)政部財(cái)政部的研究報(bào)告表明原因是中國(guó)不存在該準(zhǔn)則所適用的環(huán)境：在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)政府具有宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的能力，不會(huì)出現(xiàn)惡性通貨膨脹的情況，我國(guó)根本遇不到如此情況。
2、企業(yè)對(duì)應(yīng)用通貨膨脹會(huì)計(jì)的認(rèn)識(shí)不足
通貨膨脹會(huì)計(jì)的建立和運(yùn)行需要一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，其中企業(yè)對(duì)其的認(rèn)識(shí)以及技術(shù)上的運(yùn)用是一個(gè)重要的外在因素，而對(duì)于我國(guó)大多數(shù)企業(yè)及企業(yè)管理者，會(huì)計(jì)師而言，對(duì)通貨膨脹會(huì)計(jì)的了解及認(rèn)識(shí)還有所欠缺。
3、的影響
由于我國(guó)長(zhǎng)期政企職責(zé)不分，現(xiàn)象比較嚴(yán)重，使企業(yè)，政府更樂(lè)于看到上報(bào)的成績(jī)，如果運(yùn)用通貨膨脹會(huì)計(jì)方法會(huì)不同程度地降低“成績(jī)”，有違其喜好。
因此，面對(duì)通貨膨脹帶來(lái)的沖擊，我們的對(duì)策應(yīng)在以政府主導(dǎo)的宏觀調(diào)控下，從改善外部會(huì)計(jì)環(huán)境及完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則兩個(gè)方面入手，雙管齊下，消除通貨膨脹的有害影響，使財(cái)務(wù)報(bào)告還原以實(shí)際，為國(guó)家宏觀決策，企業(yè)管理者和外部關(guān)聯(lián)人員的經(jīng)營(yíng)決策所需要的信息。
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關(guān)鍵詞：工資 通貨膨脹 物價(jià) 工資指數(shù)化
一、工資指數(shù)化
工資指數(shù)化是指按通貨膨脹率指數(shù)來(lái)調(diào)整名義工資，以保持實(shí)際工資水平不變。即工人的貨幣工資隨物價(jià)指數(shù)浮動(dòng)，按照價(jià)格指數(shù)自動(dòng)調(diào)節(jié)收入的一種工資制度。實(shí)施辦法是以工人的貨幣工資與職工生活費(fèi)用價(jià)格指數(shù)掛鉤，并把具體掛鉤的辦法、掛鉤指標(biāo)的計(jì)算等通過(guò)法定形式或法規(guī)確定下來(lái)，以期保證工人收入不受價(jià)格上漲影響。這樣在工資表上只列出等級(jí)工資的指數(shù)，實(shí)際工資的貨幣額等于工資指數(shù)乘以最低生活費(fèi)，最低生活費(fèi)則依物價(jià)的變動(dòng)而變動(dòng)。其目的在于消除市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下通貨膨脹對(duì)職工生活水平的影響，對(duì)工資制度實(shí)行物價(jià)補(bǔ)償。
二、工資指數(shù)化的作用及其限制
從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說(shuō)，工資指數(shù)化可以用來(lái)抑制通貨膨脹，當(dāng)通貨膨脹低于合同規(guī)定的條款時(shí)，不會(huì)引起實(shí)際工資的提高，還可以消除通貨膨脹率預(yù)測(cè)失誤而引起的效率損失，抵消通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利作用。另外工資指數(shù)化將補(bǔ)償物價(jià)影響和提高實(shí)際工資兩部分區(qū)分開(kāi)來(lái)，有利于發(fā)揮工資的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。
工資指數(shù)化從國(guó)家的角度來(lái)講，國(guó)家可以根據(jù)政府財(cái)政收入和支出的實(shí)際情況，靈活地處理工資與物價(jià)之間的關(guān)系。從個(gè)人與社會(huì)角度來(lái)說(shuō)，工資指數(shù)化以法律形式把工資與物價(jià)掛鉤，可以使職工有可靠的價(jià)格補(bǔ)償，從而減小職工對(duì)物價(jià)上漲的憂慮，切實(shí)保證人民生活水平。尤其是在信息不完整，預(yù)期不穩(wěn)定的條件下，指數(shù)化可以減少人們對(duì)通貨膨脹的恐懼心理，促進(jìn)工資合同長(zhǎng)期化，有利于勞動(dòng)關(guān)系的穩(wěn)定，防止社會(huì)動(dòng)亂發(fā)生。此外工資指數(shù)化能讓人們對(duì)于物價(jià)水平有一個(gè)更清楚的認(rèn)識(shí)，從而促進(jìn)合理消費(fèi)。
然而，盡管工資指數(shù)化有以上的種種優(yōu)點(diǎn)，其限制也是無(wú)法忽略的。企業(yè)會(huì)將提高的工資轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這樣很有可能導(dǎo)致工資推進(jìn)型通貨膨脹。尤其當(dāng)特殊情況發(fā)生時(shí)，例如當(dāng)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度下降或其他類似石油危機(jī)供給方面的沖擊，產(chǎn)出下降，這就要求國(guó)民收入中工資份額下降，但是由于指數(shù)化保護(hù)了工人的實(shí)際工資，其他經(jīng)濟(jì)單位為了維護(hù)自身利益，也提高工資，結(jié)果導(dǎo)致“工資——物價(jià)螺旋式上升”。當(dāng)通貨膨脹在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)得不到治理，生產(chǎn)又不能迅速增長(zhǎng)，根據(jù)通貨膨脹來(lái)調(diào)工資就會(huì)加劇通貨膨脹。另外指數(shù)化以后，國(guó)家把調(diào)節(jié)工資、物價(jià)關(guān)系的主動(dòng)權(quán)給放棄了，也就是說(shuō)把工資和物價(jià)之間的聯(lián)系制度化，當(dāng)國(guó)家財(cái)政難以做到或做起來(lái)比較困難時(shí)，國(guó)家就會(huì)陷入比較被動(dòng)的境地。
第二，工資指數(shù)化不具有全面性，并不能全面公平地覆蓋所有人。農(nóng)民因?yàn)闆](méi)有工資收入作為保障，他們會(huì)很不滿意。工人可以通過(guò)工資的增加而保持原來(lái)的生活水平，但是占我國(guó)絕大多數(shù)的農(nóng)民生活水平難以得到有效的保障。而且工資指數(shù)化顯然不適用于所有的行業(yè)。很多企業(yè)的管理層實(shí)行與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的年薪制，職工的工資無(wú)法根據(jù)指數(shù)化確定，只能依賴雙方討價(jià)還價(jià)能力。其次，在實(shí)際生產(chǎn)中，商品價(jià)格上漲的幅度并不是統(tǒng)一的，一般地說(shuō)，日常消費(fèi)品價(jià)格的上漲幅度較大。由于低收入職工的工資支出主要是購(gòu)買日常消費(fèi)品，如按加權(quán)平均所計(jì)算的物價(jià)指數(shù)統(tǒng)一變動(dòng)工資，低收入職工所增加的工資就難以補(bǔ)償其實(shí)際損失工資與物價(jià)指數(shù)掛鉤。最后還存在著工資補(bǔ)償?shù)臅r(shí)滯性問(wèn)題，工資上調(diào)與物價(jià)上漲并沒(méi)有直接因果關(guān)系，工資對(duì)物價(jià)做出反應(yīng)需要一定時(shí)間，而這個(gè)時(shí)滯越長(zhǎng)，人們蒙受的損失也就越大。
第三，實(shí)施工資指數(shù)化存在一系列技術(shù)性難題，要測(cè)算和編制大量的物價(jià)指數(shù)和職工生括指數(shù)，得耗費(fèi)大量的人力、物力、財(cái)力。而工資與物價(jià)掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)也很難界定，是基本消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)，還是非基本消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)，還是二者兼有。物價(jià)指數(shù)是全國(guó)平均物價(jià)指數(shù)呢，還是當(dāng)?shù)氐奈飪r(jià)指數(shù)。不管哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都會(huì)有相應(yīng)的問(wèn)題。
第四，對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，指數(shù)化會(huì)使居民產(chǎn)生一種麻痹心理。認(rèn)為物價(jià)的增減與他們的生活關(guān)系不大，只要通過(guò)調(diào)整工資即可解決。這種想法使物價(jià)改革失去群眾監(jiān)督。不利于物價(jià)改革的順利進(jìn)行。而且部分企業(yè)如果不能合理制定政策，會(huì)使工資與勞動(dòng)生產(chǎn)率高低脫鉤，難以調(diào)動(dòng)職工的積極性，使員工不思進(jìn)取，降低企業(yè)效率，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
三、工資指數(shù)化在我國(guó)實(shí)行的問(wèn)題與前景
以上論述了工資指數(shù)化的優(yōu)點(diǎn)及其限制，可以看出二者同是非常明顯的。而結(jié)合我國(guó)國(guó)情，首先必須承認(rèn)的是，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不成熟，對(duì)于市場(chǎng)的走勢(shì)和調(diào)控都存在障礙，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的研究也不夠全面，制定整個(gè)掛鉤政策需要的技術(shù)條件尚不成熟，完全的實(shí)行工資指數(shù)化政策還不太現(xiàn)實(shí)。另外人們的傳統(tǒng)觀念依然是工資與企業(yè)利潤(rùn)的掛鉤，工資指數(shù)化的概念并不能一時(shí)被人們接受，這都需要長(zhǎng)時(shí)期的努力。
而另一方面，隨著人民幣升值和國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化，我國(guó)將面臨更加嚴(yán)峻的失業(yè)率壓力，工作者的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越大，導(dǎo)致職工在關(guān)于工資的討價(jià)還價(jià)上存在弱勢(shì)，需要強(qiáng)有力的制度來(lái)保證自身利益，所以工資指數(shù)化的推出是切合形勢(shì)的。不過(guò)同時(shí)必須要說(shuō)的是，我國(guó)通貨膨脹中有很多是因?yàn)槭袌?chǎng)體質(zhì)不完善，存在漏洞造成的，有人為操縱的因素在內(nèi)，想要解決問(wèn)題還需要從深層次探索和改革。
在各種消除通貨膨脹影響的措施內(nèi)，工資指數(shù)化依然是可行性較強(qiáng)的一個(gè)方法，關(guān)鍵就是怎樣解決實(shí)行中的問(wèn)題，并且與我國(guó)的實(shí)際相結(jié)合。怎樣制定統(tǒng)一合理的標(biāo)準(zhǔn)，盡量讓其全面發(fā)揮作用，怎樣利用這個(gè)制度既保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和人民利益，又保證社會(huì)效率與經(jīng)濟(jì)改革的順利進(jìn)行，通過(guò)對(duì)問(wèn)題的解決完善工資指數(shù)化制度，使其最大化的發(fā)揮作用。
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（一）初始成本的公允性歷史成本是企業(yè)在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)的取得價(jià)格，該價(jià)格是“基于交易雙方的共同判斷”，是“獨(dú)立的交易雙方在自利驅(qū)動(dòng)下同時(shí)采取行動(dòng)的結(jié)果”。這種在“獨(dú)立雙方不受限制的談判中所達(dá)成的購(gòu)入資產(chǎn)的成本價(jià)格，通常是對(duì)現(xiàn)金價(jià)值的公允表述”。
（二）后續(xù)計(jì)量的簡(jiǎn)化 采用歷史成本計(jì)量是以幣值穩(wěn)定為假設(shè)前提。對(duì)于取得的資產(chǎn)，只要仍在使用中，便不再需要對(duì)其進(jìn)行新起點(diǎn)后續(xù)計(jì)量。這樣，在確定資產(chǎn)在使用期間價(jià)值時(shí)，就不需要為搜尋各種計(jì)價(jià)變量支付高昂費(fèi)用。
（三）符合決策有用性的可靠性要求 決策有用性是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)。能否實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告目標(biāo)，依賴于會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。在美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)提出的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征體系架構(gòu)中，針對(duì)決策（有用性）的首要質(zhì)量特征之一就是可靠性。根據(jù)可靠性要求，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以實(shí)際發(fā)生的交易或者事項(xiàng)為依據(jù)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，其依據(jù)即是歷史成本。歷史成本是對(duì)企業(yè)實(shí)際的資本耗費(fèi)，資本的流動(dòng)和通過(guò)現(xiàn)金收回增值的資本等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的如實(shí)描述，因此符合基本會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的可靠性要求。
二、通貨膨脹對(duì)歷史成本計(jì)量的影響
（一）低通貨膨脹對(duì)歷史成本計(jì)量的影響在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格總是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)因素很多，既有商品供求關(guān)系的變動(dòng)，也有商品價(jià)值量變動(dòng)，除此之外，還有消費(fèi)者習(xí)慣、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素（如競(jìng)爭(zhēng)者策略等）、以及自身的價(jià)格策略（如低價(jià)入市，后期走高抑或高調(diào)入市，持平走高等等）及國(guó)家宏觀調(diào)控，特別是貨幣供應(yīng)量增減。價(jià)格波動(dòng)是否正常，通常以價(jià)格指數(shù)說(shuō)話。價(jià)格指數(shù)小幅度變化（有學(xué)者定義為年通貨膨脹率為1位數(shù)的通貨膨脹）為低通貨膨脹，此時(shí)的物價(jià)變動(dòng)屬于正常價(jià)格波動(dòng)，此時(shí)的市場(chǎng)情況屬于正常。對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)，若持有期間屬市場(chǎng)正常，則后續(xù)計(jì)量采用歷史成本模式，其信息質(zhì)量仍具有可靠性和相關(guān)性。
（二）通貨膨脹對(duì)歷史成本計(jì)量的挑戰(zhàn) 根據(jù)物價(jià)上升的程度不同，有低通貨膨脹、急劇通貨膨脹和惡性通貨膨脹之分。低通貨膨脹的特點(diǎn)是，價(jià)格上漲緩慢且可以預(yù)測(cè)，人們對(duì)貨幣比較信任，此時(shí)，采用歷史成本計(jì)量模式所提供的會(huì)計(jì)信息仍符合決策有用性。當(dāng)總價(jià)格水平以每年2位數(shù)或3位數(shù)的比率上漲時(shí)，即產(chǎn)生了急劇通貨膨脹，此時(shí)，會(huì)計(jì)按歷史成本模式核算，雖然仍保持了可靠性，但會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性、可比性，進(jìn)而決策有用性受到了極大的影響。具體表現(xiàn)在：
一是財(cái)務(wù)狀況被歪曲。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是指其資產(chǎn)負(fù)債水平，財(cái)務(wù)狀況通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表反映。在資產(chǎn)負(fù)債表中，只能用貨幣單位計(jì)量的項(xiàng)目為貨幣性項(xiàng)目，包括貨幣性資產(chǎn)項(xiàng)目和貨幣性負(fù)債項(xiàng)目，具有實(shí)物計(jì)量和貨幣計(jì)量雙重標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目及長(zhǎng)期資產(chǎn)被稱為非貨幣項(xiàng)目，包括存貨、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。在通貨膨脹時(shí)期，貨幣性資產(chǎn)，例如現(xiàn)金和應(yīng)收款，會(huì)喪失一部分購(gòu)買力，因?yàn)樗鼈冊(cè)趯?lái)只能購(gòu)得較少的商品和勞務(wù)；相反，在通貨膨脹時(shí)期保持負(fù)債將獲益，因?yàn)樵趯?lái)只需要較少的金額來(lái)償還這些債務(wù)。通貨膨脹對(duì)非貨幣性項(xiàng)目，如廠房設(shè)備也有影響。在資產(chǎn)負(fù)債表中它們是按投資年份支付的金額，即歷史成本，而不是按當(dāng)前購(gòu)入價(jià)，即“現(xiàn)行成本”反映的，由于現(xiàn)行成本遠(yuǎn)高于其歷史成本，導(dǎo)致“資產(chǎn)負(fù)債表上所列示的單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)總值，既無(wú)法反映企業(yè)在各項(xiàng)資產(chǎn)上擁有的實(shí)力和總資產(chǎn)水平，也不能說(shuō)明現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力或經(jīng)營(yíng)規(guī)模”。
二是經(jīng)營(yíng)成果被高估。在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)以當(dāng)前實(shí)現(xiàn)的收入與在過(guò)去物價(jià)水平較低時(shí)期取得的資源的歷史成本相配比，總會(huì)使收益被高估。高估收益將使企業(yè)所得稅額增加、與收益掛鉤的經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬增加、股利分配基數(shù)擴(kuò)大，股東要求更多的股利、員工要求提高工資。如果這樣做，企業(yè)將面臨不能保留足夠的資源進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，抑或是簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的危險(xiǎn)。
三是侵蝕股東資本。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表觀，收益所代表的是企業(yè)可以在某一會(huì)計(jì)期間處置而不會(huì)降低其原先財(cái)富狀況的那部分財(cái)富（凈資產(chǎn)）的金額。在幣值不變的情況下，收益即是期末較期初資產(chǎn)的增值部分。但在通貨膨脹時(shí)期，由于期末貨幣購(gòu)買力下降，等值貨幣已不能重置在期初用同樣貨幣就能購(gòu)得的貨物，此時(shí)如果仍以歷史成本模式結(jié)轉(zhuǎn)貨物成本，并據(jù)此計(jì)算并分配收益，必然導(dǎo)致剩余收益超額分配，資本保全不足。例如，企業(yè)以初始100元的價(jià)格購(gòu)入一批貨物，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，以140元的出售。假設(shè)此時(shí)貨物的購(gòu)入價(jià)格已漲到120元。例中，企業(yè)的賬面盈余為40元，假定按25%計(jì)繳所得稅，按稅后利潤(rùn)的40%分配利潤(rùn)，則按歷史成本核算的未分配利潤(rùn)為：40×（1-25%）×（1-40%）=18（元），分配后賬面現(xiàn)金余額為118元，已不足重置貨物。如此往復(fù)，股東的資本被侵蝕掉。
三、通貨膨脹期間會(huì)計(jì)處理對(duì)策
（一）引入物價(jià)變動(dòng)會(huì)計(jì)并表外披露 傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算方法是以歷史成本為計(jì)量屬性，以名義貨幣為計(jì)量單位。由于貨幣本身是特殊商品，在不同時(shí)點(diǎn)它的價(jià)值是變化的，顯示了不同的購(gòu)買力。將其作為計(jì)量單位時(shí)會(huì)出現(xiàn)兩種情況：一種是假定幣值不變，此時(shí)的貨幣為名義貨幣；另一種是考慮了購(gòu)買力變動(dòng)，用一般物價(jià)指數(shù)對(duì)貨幣單位進(jìn)行調(diào)整，此時(shí)的貨幣為實(shí)際貨幣或稱為一般購(gòu)買力貨幣。會(huì)計(jì)計(jì)量屬性除歷史成本外，還有現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價(jià)、可實(shí)現(xiàn)凈值和未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值。針對(duì)通貨膨脹，會(huì)計(jì)上可以選擇對(duì)計(jì)量屬性進(jìn)行調(diào)整，也可對(duì)計(jì)量單位進(jìn)行調(diào)整，或進(jìn)行雙重調(diào)整。目前，國(guó)際上比較通行的作法是：用實(shí)際貨幣替代名義貨幣，計(jì)量屬性不變，即一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)；或用現(xiàn)行成本替代歷史成本，計(jì)量單位不變，稱為現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)。如1979年FASB了《第33號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告――財(cái)務(wù)報(bào)告和物價(jià)變動(dòng)》，該準(zhǔn)則要求企業(yè)在報(bào)告年度同時(shí)按歷史成本――不變幣值（實(shí)際貨幣）和現(xiàn)行成本對(duì)傳統(tǒng)報(bào)表項(xiàng)目（歷史成本――名義貨幣模式）進(jìn)行調(diào)整，并予以披露。即FASB建立的是“表內(nèi)確認(rèn)歷史成本信息，表外披露物價(jià)變動(dòng)信息”制度?！兜?3號(hào)公告》的作法符合穩(wěn)健性原則和決策有用性。因?yàn)闅v史成本被公認(rèn)為是最可靠的信息。以表外披露的方式，揭示物價(jià)變動(dòng)信息，又提高了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)性。當(dāng)時(shí)，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和其他一些受通貨膨脹影響的國(guó)家也采取了與美國(guó)相似的會(huì)計(jì)處理方法，只有阿根廷和巴西等少數(shù)國(guó)家將通貨膨脹調(diào)整報(bào)表作為基本財(cái)務(wù)報(bào)表的組成部分。
（二）一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)與現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)的比較選擇一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)是利用一般物價(jià)指數(shù)計(jì)算出物價(jià)變動(dòng)系數(shù)（即以期末物價(jià)指數(shù)與發(fā)生期物價(jià)指數(shù)相比較，選擇期末物價(jià)指數(shù)是考慮了與信息披露時(shí)點(diǎn)保持一致，），將報(bào)表中非貨幣項(xiàng)目從以名義貨幣表示調(diào)整為以實(shí)際貨幣表示。由于貨幣性項(xiàng)目的結(jié)算性特點(diǎn)，決定了物價(jià)變動(dòng)不會(huì)使其產(chǎn)生價(jià)值額上的變動(dòng)，但會(huì)發(fā)生購(gòu)買力損益。一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)的目標(biāo)是保持企業(yè)原先的貨幣資本的一般購(gòu)買力。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是：一般物價(jià)指數(shù)由政府部門，據(jù)有權(quán)威性且取得成本低；采用同期物價(jià)指數(shù)調(diào)整的不同企業(yè)間的會(huì)計(jì)信息具有可比性；不同時(shí)期的一般物價(jià)指數(shù)之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，采用這種方法可使不同時(shí)期的調(diào)整數(shù)據(jù)可比。其缺點(diǎn)是：特定資產(chǎn)的物價(jià)變動(dòng)與一般物價(jià)指數(shù)揭示的物價(jià)變動(dòng)水平不可能完全一致。例如，2011年1月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格比上月上漲1.2%，其中有色金屬材料類、燃料動(dòng)力類、黑色金屬材料類和農(nóng)副產(chǎn)品類價(jià)格環(huán)比分別上漲2.4%、1.8%、1.4%和1.0%。用一般物價(jià)指數(shù)調(diào)整得到的會(huì)計(jì)信息仍然存在相關(guān)性問(wèn)題。另外，記錄由于通貨膨脹時(shí)期持有負(fù)債而產(chǎn)生的購(gòu)買力損益，可能會(huì)引起誤解?，F(xiàn)行成本會(huì)計(jì)是用報(bào)表項(xiàng)目的重置成本替代歷史成本，其目標(biāo)在于保持企業(yè)的實(shí)物資本或生產(chǎn)能力。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是：根據(jù)重置成本確定的資產(chǎn)規(guī)模更符合實(shí)際狀況；現(xiàn)行成本與現(xiàn)行收入配比，收益結(jié)果的可靠性與相關(guān)性提高。但是，在確定重置成本時(shí)，存在成本高、主觀性強(qiáng)的問(wèn)題；未實(shí)現(xiàn)持有損益是虛擬數(shù)字，沒(méi)有考慮后期物價(jià)變動(dòng)的影響。由于歷史成本結(jié)構(gòu)被破壞，各期調(diào)整信息的相關(guān)性減弱。通貨膨脹使財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的信息失真，選用適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎洉?huì)計(jì)方法，將有助于提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，同時(shí)還應(yīng)適時(shí)制定針對(duì)通貨膨脹（或物價(jià)變動(dòng)）的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
參考文獻(xiàn)：
［1］葛家澍、竇家春、陳朝琳：《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)量模式的必然選擇：雙重計(jì)量》，《會(huì)計(jì)研究》2010年第2期。
［2］艾慧：《中國(guó)當(dāng)代通貨膨脹理論研究》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2007年版。
關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)計(jì)量；會(huì)計(jì)信息；通貨膨脹
中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2012年1月3日
一、通貨膨脹的定義及其經(jīng)濟(jì)特征
（一）通貨膨脹的定義。一般而言，通貨膨脹是指因紙幣發(fā)行量超過(guò)商品流通中的實(shí)際需要的貨幣量而引起的紙幣貶值、物價(jià)上漲現(xiàn)象，其實(shí)質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中，通貨膨脹意指整體物價(jià)水平上升。一般性通貨膨脹為貨幣的市值或購(gòu)買力下降，而貨幣貶值為兩經(jīng)濟(jì)體間的幣值相對(duì)性降低。前者用于形容全國(guó)性的幣值，而后者用于形容國(guó)際市場(chǎng)上的附加價(jià)值。兩者的相關(guān)性也是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的爭(zhēng)議之一。
通貨膨脹可以被簡(jiǎn)單地定義為在一個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中產(chǎn)出的所有產(chǎn)品或服務(wù)平均價(jià)格的上漲。通貨膨脹使得財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的數(shù)字是不同時(shí)點(diǎn)上發(fā)生的，代表了不同的購(gòu)買力，因而對(duì)它們進(jìn)行簡(jiǎn)單的加減運(yùn)算是沒(méi)有意義的。通貨膨脹或者物價(jià)變動(dòng)對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量仍然是一個(gè)根本性的問(wèn)題。
（二）通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)特征。通貨膨脹具有紙幣貶值、物價(jià)上漲、購(gòu)買力降低等一系列的經(jīng)濟(jì)特征。一般地說(shuō)，通貨膨脹必然引起物價(jià)上漲，但不能說(shuō)凡是物價(jià)上漲都是通貨膨脹，影響物價(jià)上漲的因素是多方面的。通貨膨脹的基本表現(xiàn)為紙幣貶值，一般是指紙幣因發(fā)行過(guò)多而急劇貶值。在流通中所需的金屬貨幣量已定的情況下，紙幣發(fā)行越多，單位紙幣所能代表的金屬貨幣量就越少，紙幣的貶值程度就越大。物價(jià)因紙幣貶值而全面上漲。紙幣貶值率越高，物價(jià)上漲率也就越高。
二、會(huì)計(jì)計(jì)量自身的缺陷
會(huì)計(jì)計(jì)量受到多種因素約束，如計(jì)量單位本身的局限性；會(huì)計(jì)理論結(jié)構(gòu)的不完善；受益理論的不同；從業(yè)人員主觀上的差異。然而，其中最主要的因素為計(jì)量本身缺陷，這一因素在通貨膨脹時(shí)期表現(xiàn)得尤為突出。會(huì)計(jì)計(jì)量很大程度上受到計(jì)量單位本身的局限性和計(jì)量屬性缺陷的約束，也在一定程度上影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。
（一）計(jì)量單位本身的局限性。貨幣計(jì)量假設(shè)是會(huì)計(jì)的四大假設(shè)之一，貨幣計(jì)量本身就具有局限性。一是這一假設(shè)是以幣值穩(wěn)定為基本前提，一旦發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹，會(huì)計(jì)所描述的財(cái)務(wù)成果就會(huì)受到扭曲，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真，通貨膨脹具有紙幣貶值的特征，因此會(huì)導(dǎo)致虛高或低估資產(chǎn)價(jià)值；二是當(dāng)前有不少尚難用貨幣計(jì)量但對(duì)決策有用的信息被排除在財(cái)務(wù)報(bào)表甚至財(cái)務(wù)報(bào)告之外，無(wú)法為會(huì)計(jì)信息的使用者服務(wù)。
（二）計(jì)量屬性的缺陷。目前，最基本和常用的是歷史成本法，而歷史成本由于通貨膨脹或物價(jià)下跌、技術(shù)進(jìn)步等原因造成重置價(jià)值與歷史成本差異很大，以此為基礎(chǔ)計(jì)算的損益難以提供可靠的信息。一些企業(yè)正是利用計(jì)量理論的這些缺陷，在對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)故意背離重置價(jià)，大幅度增加或減少資產(chǎn)重估價(jià)值，達(dá)到操縱利潤(rùn)的目的，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真。采用公允價(jià)值來(lái)計(jì)量可以解決因采用歷史成本計(jì)量而固有的一些局限性，可以大大增加會(huì)計(jì)計(jì)量的對(duì)象，豐富財(cái)務(wù)信息的種類和數(shù)量，進(jìn)而提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。但該種計(jì)量屬性的適用范圍有限，作為日常核算基礎(chǔ)行不通，無(wú)法編制出能真實(shí)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的會(huì)計(jì)報(bào)表。正是由于上述的不足而影響著信息使用者需求的會(huì)計(jì)信息的質(zhì)和量，削弱了會(huì)計(jì)信息的價(jià)值和使用價(jià)值。
三、會(huì)計(jì)計(jì)量自身缺陷對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響
（一）在通貨膨脹形勢(shì)下，最重要的經(jīng)濟(jì)特征是紙幣貶值。也就是說(shuō)，銀行存款與應(yīng)收賬款等貨幣性賬戶都貶值，對(duì)于企業(yè)而言，銀行存款與應(yīng)收賬款等貨幣性賬戶的貶值也就意味著其購(gòu)買力的下降，企業(yè)再生產(chǎn)的能力受到限制；另一方面我們可以看到企業(yè)應(yīng)付賬款等負(fù)債性賬戶的貶值，然而這對(duì)企業(yè)再生產(chǎn)的能力沒(méi)有有利影響。這一現(xiàn)象向社會(huì)傳達(dá)的也必然是企業(yè)發(fā)展前景黯淡。這一問(wèn)題主要針對(duì)的是生產(chǎn)性企業(yè)，因?yàn)槠湓偕a(chǎn)的能力是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。
（二）歷史成本也稱原始成本或?qū)嶋H成本，是指取得一項(xiàng)資源時(shí)支出的現(xiàn)金等價(jià)物。歷史成本計(jì)價(jià)有其現(xiàn)實(shí)性和相關(guān)性，以歷史成本進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量，數(shù)據(jù)易于取得和驗(yàn)證，能夠忠實(shí)地記錄和描述客觀事物，提供的信息符合決策的客觀原則。它是一種以不變應(yīng)萬(wàn)變的方法，但會(huì)計(jì)報(bào)表的使用者在決策中往往需要的不是歷史成本，而是現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)的價(jià)格處于持續(xù)變動(dòng)之中，有時(shí)變動(dòng)十分劇烈，而歷史成本這種計(jì)量屬性是排除了物價(jià)變動(dòng)因素的，對(duì)這種變動(dòng)不予處理和反映，由此計(jì)算出來(lái)的成本、利潤(rùn)與現(xiàn)有的市場(chǎng)供求和企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果發(fā)生背離，使得可靠性和相關(guān)性不強(qiáng)，不能真實(shí)地反映客觀事實(shí)。歷史成本削弱了會(huì)計(jì)信息的有用性，不利于信息使用者對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)做出準(zhǔn)確的評(píng)估?，F(xiàn)在有的國(guó)家在惡性通貨膨脹情況下，已采用通貨膨脹會(huì)計(jì)，以克服貨幣計(jì)量假設(shè)帶來(lái)的不足。
受托責(zé)任目標(biāo)觀認(rèn)為，會(huì)計(jì)目標(biāo)就是以恰當(dāng)?shù)男问接行У胤从澈蛨?bào)告資源受托者經(jīng)管責(zé)任及其履行情況。其重要理論基礎(chǔ)是委托理論。該理論把企業(yè)視為一系列的集合體。為了抑制或減少人出于自身利益而對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行隨意操縱的“敗德行為”，會(huì)計(jì)信息必須是客觀的，因而強(qiáng)調(diào)以事實(shí)性數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)并具有可驗(yàn)證性，即在特定情況下，只能按照唯一認(rèn)可的原則將可驗(yàn)證的事實(shí)加工成數(shù)據(jù)。
對(duì)于大多數(shù)固定資產(chǎn)占其資產(chǎn)比重高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用歷史成本計(jì)量其固定資產(chǎn)并不是一件好事，尤其是在通貨膨脹時(shí)期。在此，我們必須將其與房地產(chǎn)行業(yè)相區(qū)別，因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)的存貨即投資性房地產(chǎn)是采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)。對(duì)于固定資產(chǎn)占其資產(chǎn)比重高的企業(yè)而言，采用歷史成本對(duì)其固定資產(chǎn)計(jì)價(jià)往往會(huì)導(dǎo)致其資產(chǎn)被低估，而在提取固定資產(chǎn)折舊時(shí)，在通貨膨脹時(shí)期其金額是很小的，也就是說(shuō)，企業(yè)價(jià)值被低估，且稅額并未減少。
（三）目前常用的凈現(xiàn)值計(jì)價(jià)法即未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值，是未來(lái)現(xiàn)金流入量減去處置后的貼現(xiàn)值。它是在貼現(xiàn)的條件下提供資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)收益信息的方法。這種計(jì)價(jià)屬性體現(xiàn)出的優(yōu)點(diǎn)最能反映資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，其會(huì)計(jì)信息相關(guān)性較強(qiáng)，最有利于財(cái)務(wù)決策（因?yàn)闆Q策者關(guān)心的是未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益），特別適用于某些貨幣性資產(chǎn)，如長(zhǎng)期應(yīng)付款、應(yīng)付票據(jù)等。
中國(guó)式的通貨膨脹是由貨幣過(guò)多引起的，但并非過(guò)多的貨幣會(huì)平均式地同時(shí)流向各個(gè)行業(yè)導(dǎo)致各種商品價(jià)格全面上漲，而是過(guò)多的貨幣先流入強(qiáng)勢(shì)部門或行業(yè)（比如房地產(chǎn)），然后由這些行業(yè)去投資或消費(fèi)來(lái)推高商品或服務(wù)的物價(jià)水平。然而，我們也應(yīng)看到，房地產(chǎn)行業(yè)價(jià)格的上揚(yáng)，一方面是由于投機(jī)者和房地產(chǎn)需求的剛性所致；另一方面是由于投資性房地產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，這一原因催促了房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)抬高。而這一現(xiàn)象在初期所傳達(dá)出來(lái)的信息是房地產(chǎn)行業(yè)的前景看好，形勢(shì)喜人。這也就是所謂的房地產(chǎn)泡沫，其賬面價(jià)值或者說(shuō)市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其實(shí)際價(jià)值。
四、通貨膨脹形勢(shì)下會(huì)計(jì)計(jì)量改進(jìn)思考
對(duì)通貨膨脹形勢(shì)下會(huì)計(jì)計(jì)量改進(jìn)的方向應(yīng)是立足于為信息使用者提供能夠滿足其決策需要的會(huì)計(jì)信息。信息使用者的需求具有多元性，所以通貨膨脹會(huì)計(jì)的計(jì)量方法也應(yīng)選擇多元的標(biāo)準(zhǔn)，在同一張報(bào)表中反映出滿足不同信息使用者需求的計(jì)量結(jié)果。
（一）計(jì)量模式的合理選擇。無(wú)論是公允價(jià)值計(jì)量模式還是歷史成本計(jì)量模式，都有其優(yōu)缺點(diǎn)，我們也應(yīng)看到對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，計(jì)量模式的合理選擇是避免通貨膨脹對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)影響的直接手段，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、會(huì)計(jì)目標(biāo)日益向決策有用觀的遞進(jìn)，傳統(tǒng)的單一歷史成本模式也不可能獨(dú)當(dāng)一面。因此，要以公允價(jià)值和歷史成本計(jì)量結(jié)合作為一條主線貫穿于現(xiàn)代企業(yè)的會(huì)計(jì)體系中，這符合國(guó)情和會(huì)計(jì)界現(xiàn)實(shí)的需要，而又不至于脫離現(xiàn)實(shí)或墨守成規(guī)。這也是充分展現(xiàn)我國(guó)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)在立足我國(guó)國(guó)情和實(shí)現(xiàn)國(guó)際趨同的選擇上所表現(xiàn)出來(lái)的高度策略性。然而，我們也應(yīng)看到對(duì)哪些方面應(yīng)采用公允價(jià)值計(jì)量模式還是歷史成本計(jì)量模式實(shí)際上是一個(gè)博弈的過(guò)程，計(jì)量模式的合理完善需要有不斷的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐。
（二）對(duì)貨幣性資金凈額的利得或損失重新表述。貨幣性資金凈額的利得或損失應(yīng)計(jì)入凈收益中。按照協(xié)議與物價(jià)變動(dòng)掛鉤的資產(chǎn)和負(fù)債，如果已參照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)要求作了調(diào)整，這種調(diào)整數(shù)應(yīng)當(dāng)與貨幣性資金凈額的利得或損失進(jìn)行抵消。損益表中的其他項(xiàng)目，如利息收入和費(fèi)用以及與投資資金或借入資金有關(guān)的外匯兌換差額，也應(yīng)與貨幣性資金凈額發(fā)生聯(lián)系。盡管這些項(xiàng)目是分項(xiàng)揭示的，但是如果在損益表中將它們與貨幣性資金凈額的利得或損失一同呈報(bào)，可能是有益的。
在通貨膨脹期間，如果資產(chǎn)和負(fù)債沒(méi)有與物價(jià)水平掛鉤，那么擁有貨幣性資產(chǎn)超過(guò)貨幣性負(fù)債的企業(yè)將損失購(gòu)買力，而擁有貨幣性負(fù)債超過(guò)貨幣性資產(chǎn)的企業(yè)將增加購(gòu)買力。在這一種貨幣性資金凈額上的利得或損失，可以從非貨幣性資產(chǎn)、所有者權(quán)益和損益表項(xiàng)目的重新表述以及與一般物價(jià)指數(shù)掛鉤的資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)整所產(chǎn)生的差額中得出。這一種利得或損失可以通過(guò)一般物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)，根據(jù)本期貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債之間的差額的加權(quán)平均數(shù)做出估計(jì)。對(duì)于企業(yè)而言，一方面合理傳達(dá)了企業(yè)的真實(shí)狀況；另一方面企業(yè)可以通過(guò)此方法全面了解企業(yè)在通貨膨脹形勢(shì)下的具體狀況，也就為企業(yè)未來(lái)的投資方向以及投資數(shù)額提供了參考依據(jù)。
（三）對(duì)于企業(yè)集團(tuán)而言，其報(bào)告應(yīng)進(jìn)行重新表述。以惡性通貨膨脹經(jīng)濟(jì)的貨幣進(jìn)行報(bào)告的母公司，可能會(huì)有也是以惡性通貨膨脹經(jīng)濟(jì)的貨幣進(jìn)行報(bào)告的附屬公司。這類附屬公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，在并入母公司提供的合并財(cái)務(wù)報(bào)表之前，應(yīng)當(dāng)根據(jù)報(bào)告采用的貨幣所屬國(guó)家的一般物價(jià)指數(shù)進(jìn)行重新表述。如果這類附屬公司是國(guó)外附屬公司，其經(jīng)過(guò)重新表述的財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)按照期末匯率進(jìn)行換算。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]謝詩(shī)芬.會(huì)計(jì)計(jì)量的現(xiàn)值研究.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.
[關(guān)鍵詞]國(guó)債收益率；宏觀經(jīng)濟(jì)；主成分分析；通貨膨脹
[中圖分類號(hào)] F830.9 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A [文章編號(hào)] 1673-0461（2011）12-0084-04
一、引 言
2011年4月我國(guó)CPI同比上漲5.3%，食品價(jià)格上漲11.5%。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)編制的美元對(duì)主要貨幣的匯率指數(shù)變化，2009年美元匯率貶8.5%，同時(shí)依據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)的全球儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，非美元儲(chǔ)備資產(chǎn)占到近四成，2009年美元資產(chǎn)相對(duì)美元升值導(dǎo)致以美元計(jì)值的外匯儲(chǔ)備余額增加。采用市場(chǎng)上常用的巴克萊全球債券綜合指數(shù)收益率，2005年～2009年的年均收益率為4.8%。今年以來(lái)央行連續(xù)出臺(tái)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息等政策，經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹壓力未減，貨幣政策“偏緊”，新股融資也相對(duì)密集，股票市場(chǎng)難以尋找良好的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮背景下，債券市場(chǎng)尤其受到關(guān)注。通貨膨脹和緊縮政策對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？在加息周期中，債券的收益率是否受到影響？
學(xué)者們已經(jīng)對(duì)影響債券收益率的因素進(jìn)行了一些研究，如王一鳴和李劍峰[1]將宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)收益率曲線的幾個(gè)特征有如何影響進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量更多的是對(duì)整個(gè)收益率曲線的位置有影響。謝海玉[2]發(fā)現(xiàn)受經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹溢價(jià)要求的影響，超長(zhǎng)期債券的利率敏感性應(yīng)弱于短期債券。蔡躍明和平新喬[3]分析了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與環(huán)境的新型債券的相關(guān)性。王海靈和闞麗萍[4]分析了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)債券收益率的影響。莊嘩[5]分析了宏觀經(jīng)濟(jì)信息對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)收益率結(jié)構(gòu)的影響。白麗健[6]研究了近代中國(guó)債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的成因。
本文用主成分分析方法分析宏觀因素對(duì)政府債券收益的影響。債券收益來(lái)自三個(gè)方面，債券的利息收益、資本利得和再投資收益。而到期收益率既考慮了利息收益，也考慮了資本損益和再投資收益。
宏觀經(jīng)濟(jì)分析可以通過(guò)一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的計(jì)算、分析和對(duì)比來(lái)進(jìn)行。選取了8個(gè)常用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI ）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、貨幣供應(yīng)量M1、匯率、利率、通貨膨
脹率。
主成分分析在分析宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債收益率的影響方面有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。在實(shí)際問(wèn)題的研究中，往往會(huì)涉及眾多有關(guān)的變量。但是，變量太多不但會(huì)增加計(jì)算的復(fù)雜性，而且也給合理地分析問(wèn)題和解釋問(wèn)題帶來(lái)困難。一般來(lái)說(shuō)，雖然每個(gè)變量提供了一定的信息，但其重要性有所不同，而在很多情況下，變量間有一定的相關(guān)性，從而使得這些變量所提供的信息在一定程度上有所重疊。因而人們希望對(duì)這些變量加以“改造”，用為數(shù)較少的互不相關(guān)的新變量來(lái)反映原來(lái)變量所提供的絕大部分信息，通過(guò)對(duì)新變量的分析達(dá)到解決問(wèn)題的目的。主成分分析便是在這種降維的思想下產(chǎn)生的處理高維數(shù)據(jù)的方法。
二、實(shí)證分析
（一）樣本選取
國(guó)債0213是財(cái)政部2002年發(fā)行的記賬式（十三期）國(guó)債，期限是15年。由于該國(guó)債的剩余期限較長(zhǎng)，其屬于長(zhǎng)期國(guó)債。而宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的影響比較大。因此，本文研究宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債0213到期收益率的影響。
一般來(lái)說(shuō)，研究的區(qū)間長(zhǎng)度越長(zhǎng)越好，宏觀經(jīng)濟(jì)中的某些因素對(duì)債券的收益影響大小越準(zhǔn)確。但由于數(shù)據(jù)收集的困難，可供研究的時(shí)間區(qū)間長(zhǎng)度有限。因此國(guó)債季度期的到期收益率時(shí)間段為2004年6月至2010年12月，對(duì)應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也是季度數(shù)據(jù)。
（二）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析
分析用因子分析的可能性。通過(guò)使用SPSS軟件分析，由表1可知KMO檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為0.656，說(shuō)明進(jìn)行因子分析的效果尚可，比較適宜做因子分析；Bartlett's球形檢驗(yàn)的顯著性概率為
0.000
1. 確定提取因子數(shù)量
在確定可以用因子分析法后，確定因子的數(shù)量和方差解釋，如下圖所示。
下面利用方差解釋表2提取主成分因子。提取的原則是主成分的累積貢獻(xiàn)率和特征根。
分析表2可知：第一個(gè)因子的貢獻(xiàn)率為54.397%，第二個(gè)因子的貢獻(xiàn)率為28.238%，前兩個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了82.636%，說(shuō)明提取前兩個(gè)主成分可以解釋原有變量82.636%的信息；第一個(gè)因子的特征根為4.352，第二個(gè)因子的特征根是2.259，其余因子的特征根均小于1，因此，選擇提取前兩個(gè)主成分。
2. 主成分表達(dá)式
再利用旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣和因子得分系數(shù)矩陣確定主成分變量。
由表3和表4得，主成分一為變量x3、x4、x5、x6、x7的線性組合，主成分二為變量x1、x2、x8的線性組合。用SAS軟件進(jìn)行主成分分析各因子的特征向量，據(jù)此可以寫出由標(biāo)準(zhǔn)化變量所表達(dá)的主成分的關(guān)系式為：
由表5可知，成分1和成分2不相關(guān)，因此，可以分別研究每個(gè)成分的影響因素，而不考慮二者之間的相關(guān)因素。
3. 因子解釋
Z1是反映消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、貨幣供應(yīng)量M1、匯率、利率的綜合指標(biāo)。其中貨幣供應(yīng)量M1、匯率、利率都是中央銀行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的貨幣工具。CCI反映消費(fèi)者信心強(qiáng)弱，綜合反映并量化消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)評(píng)價(jià)和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、收入水平、收入預(yù)期以及消費(fèi)心理狀態(tài)的主觀感受，可以一定程度上衡量消費(fèi)者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的反應(yīng)。而GDP是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的反應(yīng)結(jié)果，反映一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。綜上所述，將Z1定義為宏觀調(diào)控影響綜合指標(biāo)。
Z2是反映PPI、CPI和通貨膨脹率的綜合指標(biāo)。PPI、CPI和通貨膨脹率都在一定程度上反映一定時(shí)期內(nèi)的通貨膨脹。通貨膨脹決定消費(fèi)者花費(fèi)多少來(lái)購(gòu)買商品和服務(wù)，左右著商業(yè)經(jīng)營(yíng)的成本，極大地破壞著個(gè)人或企業(yè)的投資，影響著退休人員的生活質(zhì)量。對(duì)通貨膨脹的分析有助于設(shè)立勞動(dòng)合同和制定政府的財(cái)政政策。綜上所述，將Z2定義是通貨膨脹影響綜合指標(biāo)。
（三）線性回歸分析
根據(jù)以上主成分關(guān)系式將8個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量降低為兩個(gè)綜合指標(biāo)變量，即宏觀調(diào)控影響綜合指標(biāo)Z1、通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2。用Stepwise方法分別對(duì)國(guó)債0213的到期收益做線性回歸分析。
分別繪制國(guó)債與主成分Z1和Z2的散點(diǎn)圖（見(jiàn)圖2、圖3）。
通過(guò)觀察圖2和圖3中的散點(diǎn)布局可以判斷，國(guó)債0213的到期收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)綜合影響指標(biāo)Z1，通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2都有一定的線性關(guān)系。
下面我們用逐步回歸方法對(duì)國(guó)債0213的到期收益率和Z1、Z2兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如下表6所示：
由表6結(jié)果可以知道，國(guó)債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2線性回歸的負(fù)相關(guān)系數(shù)是0.62073，擬合優(yōu)度為0.307。
通過(guò)表7結(jié)果可知，國(guó)債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2線性回歸模型的顯著性概率為0.04，在顯著性水平α=0.05上該模型顯著。
由表8結(jié)果知道，國(guó)債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標(biāo)Z2線性回歸的模型為：y1=0.554Z2，其中Z2的顯著性概率為0.04。因此，國(guó)債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標(biāo)正相關(guān)。
近年來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，物價(jià)不斷上漲，通貨膨脹也越來(lái)越嚴(yán)重。而當(dāng)期的通貨膨脹率對(duì)同期的國(guó)債收益率影響較大，國(guó)債0213雖是長(zhǎng)期國(guó)債，由于通貨膨脹率持續(xù)上漲，通貨膨脹的期限較長(zhǎng)，其到期收益率也受通貨膨脹的影響。因此，在所得到的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中，國(guó)債0213的到期收益率又受通貨膨脹影響綜合指標(biāo)的影響，且影響果顯著。
計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)貨幣供給機(jī)制的典型特點(diǎn)是以年度綜合信貸計(jì)劃制約貨幣供給規(guī)模，信貸資金管理體制是統(tǒng)存統(tǒng)貸，主要控制方式是進(jìn)行信貸指標(biāo)的分配。當(dāng)時(shí)，金融是附屬于計(jì)劃和財(cái)政的，其市場(chǎng)機(jī)制性質(zhì)被排除，貨幣是“消極貨幣”，人民銀行集中央銀行與商業(yè)銀行職能于一身，它只是作為計(jì)劃和財(cái)政的“出納”或“口袋”，其資金來(lái)源主要靠汁劃分配，資金運(yùn)用主要是向企業(yè)發(fā)放短期貸款。中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制和國(guó)有銀行對(duì)信貸的計(jì)劃和分配，實(shí)際上是一個(gè)同一體。在這種體制下，貨幣政策實(shí)際上是綜合信貸政策，央行的政策意圖不經(jīng)過(guò)任何獨(dú)立于政策制定者之外的中介機(jī)構(gòu)而完全直接展開(kāi)。1953年，我國(guó)銀行體系建立起“統(tǒng)存統(tǒng)貸”的信貸計(jì)劃管理體制，從組織結(jié)構(gòu)看，整個(gè)銀行機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)為“三級(jí)管理、一級(jí)經(jīng)營(yíng)”。信用貨幣的供給總是通過(guò)貸款的發(fā)放這個(gè)渠道進(jìn)入流通領(lǐng)域，具體表現(xiàn)為“貸款——現(xiàn)金與存款——貸款——現(xiàn)金與存款”的一個(gè)循環(huán)。從貨幣控制上講，貨幣供給的擴(kuò)張和收縮基本上由銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)張和收縮來(lái)決定，并且由于各級(jí)地方銀行機(jī)構(gòu)沒(méi)有派生存款的能力，而只是在上級(jí)銀行下達(dá)的指標(biāo)范圍內(nèi)發(fā)放貸款，所以，總行層層分解下達(dá)的貸款計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際上制約著貨幣供給的貸款擴(kuò)張和收縮。人民銀行只要是控制了貸款數(shù)量，也就控制了現(xiàn)金與存款總量。1978年以后，隨著我國(guó)進(jìn)行以市場(chǎng)為導(dǎo)向的漸進(jìn)式的經(jīng)濟(jì)改革，國(guó)有企業(yè)的“投資饑渴癥”和“軟預(yù)算約束”，使企業(yè)對(duì)資金需求的貸款效率缺乏彈性。這一階段的貨幣政策中介目標(biāo)選擇主要是貸款額度的控制。1980年引入了差額控制的貨幣調(diào)控中間目標(biāo)。1993年由于我國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供給的直接控制受到極大削弱，導(dǎo)致人民銀行在貨幣政策中介目標(biāo)的選擇上，由直接控制逐步轉(zhuǎn)向間接控制。1993年在《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》中，第一次把貨幣供應(yīng)量和社會(huì)信用總量一起確定為貨幣政策中介目標(biāo)。1994年9月，中國(guó)人民銀行則宣布我國(guó)貨幣供應(yīng)量的劃分標(biāo)準(zhǔn)，并將其作為檢測(cè)指標(biāo)，按季向社會(huì)公布不同層次貨幣供應(yīng)量的情況，以此來(lái)分析金融貨幣形勢(shì)。1996年正式明確地將貨幣供應(yīng)量M1和M2作為中介目標(biāo)。1998年隨著人民銀行正式放棄信貸規(guī)模，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)得以最終確立。
二、關(guān)于貨幣政策中介目標(biāo)選擇的爭(zhēng)論
在貨幣政策中介目標(biāo)的選擇上，理論界上一直存在著不同的理解。在理論和各國(guó)的實(shí)踐運(yùn)作中，可供選擇的貨幣政策中介目標(biāo)主要有貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、通貨膨脹目標(biāo)、金融資產(chǎn)價(jià)值等?，F(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)國(guó)家在中介目標(biāo)的選擇上，主要圍繞數(shù)量說(shuō)和價(jià)格說(shuō)展開(kāi)，即體現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量和利率兩個(gè)指標(biāo)體系上。對(duì)此，貨幣主義和凱恩斯主義有著完全不同的理解。凱恩斯主義者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在本質(zhì)上是不穩(wěn)定的，利率的高低可以有效地影響投資和消費(fèi)的需求，中央銀行可以通過(guò)貨幣供應(yīng)量等政策工具對(duì)利率加以影響，主張把長(zhǎng)期利率作為貨幣政策的中介指標(biāo)，逆風(fēng)向行事，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。以弗里德曼為代表的貨幣主義者通過(guò)實(shí)證研究表明，貨幣供給量的變動(dòng)不直接影響利率，而是直接影響名義收入和支出水平。雖然在短期內(nèi)貨幣供給量與名義收入、物價(jià)水平之間的關(guān)系不是很明顯，但在長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣供給量的變動(dòng)總是引起名義收入和物價(jià)的同方向變動(dòng)。只有穩(wěn)定貨幣供給，才能避免通貨膨脹，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境，因此他們堅(jiān)持以貨幣供給量作為中介目標(biāo)。此后，安德森、喬丹、布倫納、梅爾澤等強(qiáng)調(diào)以貨幣數(shù)量為中介目標(biāo)，托賓等以利率為中介目標(biāo)，把上述爭(zhēng)論不斷地引向深入。
從世界上看，各國(guó)在貨幣政策中介目標(biāo)的選擇上，也處于不斷的變化之中。其基本的演變思路一般為：從利率到貨幣供應(yīng)量，再到匯率、利率、通貨膨脹指數(shù)這樣的一種路徑選擇。
表121個(gè)OECD國(guó)家貨幣政策中介目標(biāo)比較a國(guó)家中介目標(biāo)國(guó)家中介目標(biāo)
澳大利亞通貨膨脹日本折中策略
奧地利匯率荷蘭匯率
比利時(shí)匯率新西蘭通貨膨脹
加拿大通貨膨脹挪威匯率
丹麥匯率葡萄牙匯率
芬蘭通貨膨脹與匯率西班牙通貨膨脹與匯率
法國(guó)匯率瑞典通貨膨脹與匯率
德國(guó)貨幣數(shù)量瑞士貨幣數(shù)量b
希臘貨幣數(shù)量英國(guó)通貨膨脹
愛(ài)爾蘭匯率美國(guó)折中策略
意大利貨幣數(shù)量
a由于歐元區(qū)的建立，西班牙、瑞典等國(guó)在1999年之后以本國(guó)貨幣與德國(guó)馬克匯率的穩(wěn)定作為貨幣政策的中介目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)的影響受到?jīng)_擊。
從OECD組織貨幣政策中介目標(biāo)的選擇上看，選擇通貨膨脹為貨幣政策中介目標(biāo)的為7個(gè)國(guó)家，選擇匯率為貨幣政策中介目標(biāo)的為10個(gè)國(guó)家，選擇貨幣數(shù)量為貨幣政策中介目標(biāo)的為4個(gè)國(guó)家，采用折中策略的為兩個(gè)國(guó)家。
貨幣政策中介目標(biāo)的選擇必須要滿足可測(cè)性、可控性、相關(guān)性三條標(biāo)準(zhǔn)。也就是說(shuō)，中介目標(biāo)的選擇必須能夠被中央銀行準(zhǔn)確地測(cè)量，中央銀行能夠在較短的時(shí)間內(nèi)對(duì)其發(fā)揮影響作用，同時(shí)該政策目標(biāo)的選擇能夠?qū)DP、通貨膨脹等指標(biāo)發(fā)揮明顯的影響作用，應(yīng)該有利于中央銀行政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。我國(guó)目前以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標(biāo)，是否符合貨幣政策中介目標(biāo)的具體要求呢?本文將對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行具體的分析。筆者認(rèn)為，貨幣政策中介目標(biāo)的選擇不是一成不變的，中介目標(biāo)的選擇應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況的發(fā)展變化而做出相應(yīng)的調(diào)整。
三、對(duì)我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策中介目標(biāo)的分析
貨幣供應(yīng)量一般由通貨和存款貨幣構(gòu)成。貨幣供應(yīng)量作為負(fù)債反映在中央銀行、商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，便于測(cè)算和分析；中央銀行可以通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣的投放和其他貨幣政策工具來(lái)發(fā)揮對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響；中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制來(lái)發(fā)揮對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。正是由于貨幣供應(yīng)量的上述優(yōu)點(diǎn)，使得許多國(guó)家在上個(gè)世紀(jì)60和70年代普遍使用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。然而，隨著世界經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的發(fā)展變化，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的缺陷與不足也逐漸表現(xiàn)出來(lái)。首先，隨著金融創(chuàng)新活動(dòng)的快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)日益增多，相當(dāng)數(shù)量的貨幣量沒(méi)有反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，從而加大了對(duì)貨幣量進(jìn)行測(cè)定的難度。其次，隨著大量衍生金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，使各層次貨幣量的界限日趨模糊，使得對(duì)不同層次貨幣量較難進(jìn)行測(cè)定。第三，伴隨著網(wǎng)絡(luò)和信息技術(shù)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)和金融全球化程度越來(lái)越高，存貨幣供應(yīng)量上，既可以來(lái)自一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)，也可以來(lái)自國(guó)外的其他國(guó)家，從而使中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力正在減弱。
貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，必須具備三個(gè)必要條件：即中央銀行可以完全控制基礎(chǔ)貨幣；貨幣乘數(shù)可以預(yù)測(cè)；貨幣流通速度穩(wěn)定。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，基礎(chǔ)貨幣投放總量具有較強(qiáng)的內(nèi)生性；貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度很不穩(wěn)定，我國(guó)現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量指標(biāo)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)性已出現(xiàn)了明顯問(wèn)題，貨幣供應(yīng)量能否繼續(xù)作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的適宜性受到了前所未有的挑戰(zhàn)。
首先，作為貨幣中介目標(biāo)的可控性減弱。目前，我國(guó)貨幣政策是以貨幣供應(yīng)量M2為中介目標(biāo)。按照國(guó)際慣例，我國(guó)現(xiàn)有的貨幣供應(yīng)量M2統(tǒng)計(jì)中，遺漏了兩項(xiàng)內(nèi)容：外資金融機(jī)構(gòu)存款和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款。這兩項(xiàng)內(nèi)容所涉及的金融業(yè)務(wù)量(以資產(chǎn)度量)占國(guó)內(nèi)全部金融業(yè)務(wù)量的14％，對(duì)于貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生一定的影響。另一方面由于外資銀行的存在，中央銀行法定存款準(zhǔn)備金率的覆蓋面縮小且作用降低，再貼現(xiàn)率的被動(dòng)性增強(qiáng)而作用范圍減少，這使中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性大為削弱。
其次，中介目標(biāo)的可測(cè)性降低。信息技術(shù)的發(fā)展，各種形式信用卡的出現(xiàn)，使電子貨幣無(wú)現(xiàn)金交易對(duì)現(xiàn)金交易的替代作用越來(lái)越大。電子貨幣的出現(xiàn)，無(wú)疑擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量概念的范圍。這就打亂了原有貨幣定義中的界線，難以清晰地劃分什么是狹義貨幣，什么是廣義貨幣，界定M1、M2、M3等不同層次貨幣的內(nèi)涵已十分困難。
再次，中介目標(biāo)相關(guān)性降低。加入WTO后，外資銀行使作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)之間的關(guān)系變得松散和不穩(wěn)定，中介目標(biāo)與其它宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性有所減弱。一方面，外資銀行將促進(jìn)國(guó)內(nèi)的金融創(chuàng)新，致使國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民的貨幣需求發(fā)生變化，貨幣需求與其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)性趨于減弱；另一方面，隨著外資銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，利率市場(chǎng)化的壓力將進(jìn)一步增大，貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的高度相關(guān)性，將被利率與通貨膨脹之間的高度相關(guān)性所替代。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，金融開(kāi)放將使中介目標(biāo)發(fā)生變化。
貨幣政策中介目標(biāo)的選擇，必須要很好地承擔(dān)從操作工具到最終目標(biāo)的傳導(dǎo)作用。但是從我國(guó)目前的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上看，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在著一些問(wèn)題。
四、中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇
隨著貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的作用逐步減弱，人們開(kāi)始了對(duì)其他變量作為中介目標(biāo)的選擇。主要集中在以下幾個(gè)方面：利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、通貨膨脹指數(shù)等方面。
從資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策中介目標(biāo)來(lái)看，盡管資產(chǎn)價(jià)格的變化會(huì)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生重要影響，但是理論界在探討該問(wèn)題時(shí)，認(rèn)為將其作為貨幣政策中介目標(biāo)在理論上還存在著一些局限：(1)資產(chǎn)價(jià)格的變化不僅受到貨幣政策的影響，而且還受到市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響，預(yù)期因素將很難加以觀測(cè)和控制。(2)在資產(chǎn)市場(chǎng)逐步對(duì)外開(kāi)放的前提下，要受到外部經(jīng)濟(jì)因素的影響，加大了央行操控的難度。(3)隨著金融工具的不斷創(chuàng)新，具有廣泛代表意義的資產(chǎn)價(jià)格很難尋找。
由于我國(guó)資本賬戶目前還沒(méi)有放開(kāi)，以匯率為貨幣政策中介目標(biāo)還不很現(xiàn)實(shí)。
如果選擇以通貨膨脹指數(shù)為貨幣政策的中介目標(biāo)，則存在著一些現(xiàn)實(shí)的困難：一是現(xiàn)有的物價(jià)指數(shù)不能全面反映通貨膨脹程度。作為貨幣政策監(jiān)測(cè)指標(biāo)的通貨膨脹率應(yīng)該反映為是貨幣供給與貨幣需求的缺口，然而我國(guó)目前的物價(jià)指數(shù)卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)這一功能，這里既有貨幣流通速度的影響因素，也受物價(jià)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性不足以及尚無(wú)一個(gè)綜合性價(jià)格指數(shù)的影響。二是我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，降低了中央銀行對(duì)通貨膨脹率的調(diào)控效率。三是將通貨膨脹率控制在設(shè)定的目標(biāo)區(qū)間存在著一定的困難。在通貨膨脹目標(biāo)法下，中央銀行必須確保通貨膨脹在預(yù)定的目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)，這意味著中央銀行必須有控制通貨膨脹以確保通貨膨脹率低于目標(biāo)區(qū)上限和防止通貨緊縮以確保通貨膨脹率高于目標(biāo)區(qū)下限的足夠能力。從我國(guó)實(shí)際情況看，中央銀行在遏制通貨膨脹方面是較為成功的，但在遏制通貨緊縮方面的能力卻明顯不足。
與上述變量相比，利率作為中介目標(biāo)有這樣一些優(yōu)勢(shì)：(1)可測(cè)性強(qiáng)。中央銀行在任何時(shí)候都能觀察到市場(chǎng)利率的水平及結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行分析；(2)可控性強(qiáng)。中央銀行可通過(guò)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等手段調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率水平。在某些利率尚未完全放開(kāi)的國(guó)家；中央銀行甚至可以直接制定作為其他利率基礎(chǔ)的基準(zhǔn)利率；(3)相關(guān)性強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)蕭條或通貨緊縮時(shí)，利率處于較低水平。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、高漲或通貨膨脹時(shí)，利率處于較高水平。此外，作為金融市場(chǎng)核心價(jià)格的利率與經(jīng)濟(jì)的各方面都有密切聯(lián)系。它既可以影響居民的儲(chǔ)蓄意向，又可以影響居民的消費(fèi)選擇；既可以作用于實(shí)際產(chǎn)業(yè)的投資，又可以影響金融部門的資金流動(dòng)方向、規(guī)模和頻率；既可以調(diào)節(jié)一國(guó)國(guó)內(nèi)的資源配置，又可以調(diào)度全球范圍的資本流動(dòng)。因此，利率的作用范圍遠(yuǎn)大于貨幣供應(yīng)量，它已成為“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重要經(jīng)濟(jì)變量。雖然利率作為中介目標(biāo)還存在著其作用效果嚴(yán)重依賴于貨幣供給和需求的利率彈性等缺點(diǎn)，但從總體來(lái)看，利率作為中介目標(biāo)比貨幣供應(yīng)量更合適。
利率成為中介目標(biāo)相對(duì)于貨幣供應(yīng)量而言，基準(zhǔn)利率在可控性上更具有優(yōu)越性，因而更加有助于貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。貨幣供應(yīng)量的可控性、可測(cè)性和相關(guān)性如越來(lái)越弱，貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性就越來(lái)越強(qiáng)。此外，貨幣的流通速度是不穩(wěn)定的，這也影響到貨幣政策的有效性。而基準(zhǔn)利率作為中介目標(biāo)則更具有可控性，中央銀行可運(yùn)用三大貨幣政策工具影響貨幣市場(chǎng)上的基準(zhǔn)利率，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的存貸款利率及資本市場(chǎng)的利率，控制貨幣流量的變化，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。未來(lái)5至10年內(nèi)，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和利率彈性的增大，應(yīng)適時(shí)把市場(chǎng)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。即借鑒泰勒規(guī)則，根據(jù)一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與其歷史趨勢(shì)的偏差、通貨膨脹與其目標(biāo)的偏差，進(jìn)行利率政策決策。當(dāng)然，貨幣供應(yīng)量仍應(yīng)作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
在目前階段上，由于我國(guó)利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，可行的辦法只能是將利率作為貨幣政策中介目標(biāo)時(shí)，可以只發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能，作為中介目標(biāo)的反應(yīng)功能可以在利率市場(chǎng)化完全放開(kāi)以后才能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。以利率作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的依據(jù)，在可測(cè)性、可控性、相關(guān)性或重要性方面與貨幣供應(yīng)量相比將更加符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況。在可控性方面，中央應(yīng)行可以根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行狀況、貨幣政策目標(biāo)靈活地調(diào)整利率水平?！吨袊?guó)人民銀行法》規(guī)定了中國(guó)人民銀行作為國(guó)家中央銀行，依法制定和執(zhí)行貨幣政策，在執(zhí)行貨幣政策過(guò)程中，可以確定中央銀行基準(zhǔn)利率。中央銀行對(duì)利率的控制表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，直接制定基準(zhǔn)利率；其二，借助于其他貨幣政策工具，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，間接影響市場(chǎng)利率。在利率的控制性方面，中央銀行始終掌握了主動(dòng)權(quán)。同時(shí)，利率的敏感性使其更富有傳導(dǎo)性，中央銀行通過(guò)利率水平的調(diào)整，發(fā)揮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響作用。
Haug和Dewald研究了1880—2001年11個(gè)工業(yè)國(guó)家的貨幣供給波動(dòng)與通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供給導(dǎo)致永久性通貨膨脹，但對(duì)實(shí)際產(chǎn)出沒(méi)有影響［9］。Tas研究了中東地區(qū)的貨幣供給與物價(jià)的短期和長(zhǎng)期關(guān)系，認(rèn)為各國(guó)的貨幣供給與物價(jià)的短期關(guān)系基本相同但長(zhǎng)期關(guān)系明顯不同［10］。Waingade分析了印度的貨幣供給與物價(jià)水平的長(zhǎng)期關(guān)系，認(rèn)為兩者長(zhǎng)期存在正向關(guān)系［11］。Berger和Osterholm運(yùn)用BVAR模型分析了1960—2005年美國(guó)的貨幣供給對(duì)其物價(jià)水平的影響，認(rèn)為貨幣供給增加是物價(jià)水平提高的Granger原因［12］。張金城運(yùn)用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型研究了貨幣供給與通貨膨脹和實(shí)際產(chǎn)出的關(guān)系，認(rèn)為貨幣供給對(duì)通貨膨脹有顯著的溢出效應(yīng)［13］。郭永濟(jì)、李伯鈞和金雯雯運(yùn)用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型研究了流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹、產(chǎn)出和資產(chǎn)價(jià)格的影響，認(rèn)為流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹的影響具有時(shí)變性，且這種時(shí)變性因經(jīng)濟(jì)所處的狀態(tài)不同而不同［14］。劉鵬運(yùn)用誤差修正模型研究了貨幣供給與資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為貨幣激活效應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響通貨膨脹的重要原因［15］。余輝和余劍運(yùn)用時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型構(gòu)建了金融狀況指數(shù)，認(rèn)為包含貨幣供應(yīng)量的金融狀況指數(shù)對(duì)通貨膨脹的影響較為顯著［16］。于澤和羅瑜利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法進(jìn)行研究，認(rèn)為中國(guó)貨幣具有內(nèi)生性，貨幣和通貨膨脹是同時(shí)形成的，貨幣內(nèi)生性條件下的通貨膨脹的主要影響因素是投資和凈出口［17］。惠曉峰和王馨潤(rùn)運(yùn)用VAR模型分析了外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為短期內(nèi)外匯儲(chǔ)備的增加不會(huì)直接影響物價(jià)水平［18］。粟勒、王少國(guó)和胡正分析了2000—2012年中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，認(rèn)為外匯占款是影響中國(guó)貨幣發(fā)行的最重要因素，且是推動(dòng)通貨膨脹的重要因素［19］。吳克保從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的角度出發(fā)進(jìn)行研究，認(rèn)為中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩形成的主要原因是外匯儲(chǔ)備過(guò)快增加導(dǎo)致的貨幣超發(fā)造成的［20］。田濤、許泱和蔡青青基于DCC－GARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為中國(guó)的通貨膨脹主要受貨幣供應(yīng)量變化的影響，人民幣匯率變化和國(guó)際石油價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響較小［21］。雖然學(xué)者們運(yùn)用不同方法對(duì)通貨膨脹的匯率因素和貨幣因素進(jìn)行了深入而細(xì)致的研究———這些研究成果對(duì)本文有較大的啟示和借鑒意義，但是相關(guān)研究仍存在一些問(wèn)題。第一，雖然大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為貨幣供給對(duì)通貨膨脹具有正向影響，但是并未深入分析貨幣供給來(lái)源的具體變化。不同的貨幣供給來(lái)源可能對(duì)應(yīng)完全不同的通貨膨脹治理措施，而中國(guó)貨幣供給來(lái)源及其變化清晰地反映在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，因此非常有必要基于中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行深入分析。第二，越來(lái)越多的學(xué)者認(rèn)為匯改后中國(guó)貨幣供給的變化與外匯儲(chǔ)備有較強(qiáng)關(guān)系，也就是說(shuō)外部經(jīng)濟(jì)通過(guò)匯率機(jī)制對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生了越來(lái)越大的影響，因此在分析貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響時(shí)有必要考慮匯率因素。第三，從研究方法看，相關(guān)研究主要采用最小二乘回歸、協(xié)整分析、向量自回歸模型等線性方法或模型，但這些模型的參數(shù)反映的是經(jīng)濟(jì)變量間的平均影響關(guān)系，無(wú)法反映參數(shù)隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)時(shí)變特征［22］。實(shí)際上，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制一直處于變革中，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)生的各種改革和各項(xiàng)政策變化都可能導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)通貨膨脹的影響發(fā)生變化，因此需要構(gòu)建時(shí)變參數(shù)來(lái)反映其動(dòng)態(tài)變化過(guò)程。鑒于此，本文從分析中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化出發(fā)，運(yùn)用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時(shí)變參數(shù)，研究匯率和貨幣供給對(duì)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)影響。
2貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響機(jī)理
2．1中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析本文以2005年7月至2012年6月為樣本期，首先分析樣本期內(nèi)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中反映的負(fù)債情況，即資產(chǎn)負(fù)債表中的右列。央行資金來(lái)源于負(fù)債和自有資金，其中自有資金為219．8億元，占?xì)v年總資金來(lái)源的比例不足1％，可見(jiàn)負(fù)債是人民銀行的主要資金來(lái)源。負(fù)債中的儲(chǔ)備貨幣是人民銀行貨幣發(fā)行與金融機(jī)構(gòu)存款的合計(jì)數(shù)，是央行資金的主要來(lái)源。在樣本期內(nèi)，儲(chǔ)備貨幣占總負(fù)債的比例平均約為62．5％，且該比例自2010年12月突破70％，并隨著時(shí)間的推移持續(xù)上升，2011年12月以后保持在80％左右。發(fā)行債券是央行為了彌補(bǔ)資金占用不足而對(duì)外發(fā)行的債券，主要是指央行票據(jù)發(fā)行。在樣本期內(nèi)，發(fā)行債券占總負(fù)債的比例約為18．6％。據(jù)此可得，儲(chǔ)備貨幣和發(fā)行債券合計(jì)占總負(fù)債的比例平均約為81．1％，也就是說(shuō)央行資金的主要來(lái)源是儲(chǔ)備貨幣和發(fā)行債券。然后分析人民銀行資產(chǎn)負(fù)債中的資產(chǎn)情況，即資產(chǎn)負(fù)債表的左列。“資產(chǎn)”一列反映了資金的運(yùn)用和去向，也反映了人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的方式和途徑。經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)：在樣本期內(nèi)，央行的總資產(chǎn)規(guī)模增加了2倍，國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模增加了3．1倍；央行所持有的資產(chǎn)中占比最大的是國(guó)外資產(chǎn)，其占總資產(chǎn)的比重持續(xù)上升———由2005年7月的60．6％持續(xù)上升至2012年6月的83．9％，且在2012年2月達(dá)到樣本期內(nèi)的最高值（84．7％）。綜上所述，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，樣本期內(nèi)中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)方的顯著特點(diǎn)是：隨著總資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其占總資產(chǎn)的比例不斷上升，國(guó)外資產(chǎn)科目成為資產(chǎn)方的第一重要科目。負(fù)債方的顯著特點(diǎn)是：隨著總負(fù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，儲(chǔ)備貨幣科目的規(guī)模不斷擴(kuò)大，其占總負(fù)債的比例不斷上升且在2011年12月以后保持在80％左右，儲(chǔ)備貨幣科目成為負(fù)債方的第一重要科目?；谝陨戏治?，并將資產(chǎn)方中的其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)和對(duì)其他非金融性公司債權(quán)科目合并成為國(guó)內(nèi)信貸，從而得到如表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表，本文據(jù)此進(jìn)行分析。
2．2貨幣供給影響通貨膨脹的機(jī)理根據(jù)表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表中的平衡關(guān)系，可得以下數(shù)量關(guān)系：儲(chǔ)備貨幣＝國(guó)外資產(chǎn)＋國(guó)內(nèi)信貸－發(fā)行債券。這一關(guān)系表明：儲(chǔ)備貨幣規(guī)模與國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)內(nèi)信貸正向變動(dòng)，與債券發(fā)行反向變動(dòng)。也就是說(shuō)：在假定其他條件不變的前提下，央行購(gòu)買的外國(guó)資產(chǎn)越多，則儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模越大；央行對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的債權(quán)越多，則其儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模越大；央行的債券發(fā)行規(guī)模越大，則其儲(chǔ)備貨幣規(guī)模越小。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來(lái)，國(guó)際收支的“雙順差”使得中國(guó)外匯資產(chǎn)迅速持續(xù)增加。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，為了收購(gòu)“雙順差”下的外匯凈流入，人民銀行被迫投放人民幣，使得資產(chǎn)方中的國(guó)外資產(chǎn)和負(fù)債方中的儲(chǔ)備貨幣迅速持續(xù)增加。面對(duì)外匯占款迅速增加的巨大壓力，資產(chǎn)方中的國(guó)內(nèi)信貸作為央行投放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)渠道，理論上可成為央行對(duì)沖外匯占款增加、防止基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)的手段，但是其投放本身具有剛性、操作空間有限，難以通過(guò)壓縮其規(guī)模達(dá)到緩解基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)快的目的。而負(fù)債方中的發(fā)行債券在減緩基礎(chǔ)貨幣增加過(guò)快方面在一定時(shí)期內(nèi)確實(shí)起到了一定作用。但是，央行發(fā)行票據(jù)作為對(duì)沖外匯占款快速增加的手段，只能在短期內(nèi)起推遲壓力、減緩基礎(chǔ)貨幣增加過(guò)快的作用。隨著票據(jù)到期形成的資金壓力和發(fā)行成本的不斷上升，發(fā)行票據(jù)難以在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)沖新增外匯占款，其作為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣手段的效力有限。綜上所述，面對(duì)外國(guó)資產(chǎn)中的外匯占款迅速增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣大量被迫投放，央行的對(duì)沖手段（如發(fā)行票據(jù)和壓縮國(guó)內(nèi)信貸等）的效果有限，外匯占款已成為中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，央行通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的能力較弱。總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)方中的外匯占款迅速增加必然導(dǎo)致負(fù)債方中的基礎(chǔ)貨幣增加，基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下導(dǎo)致貨幣供應(yīng)大量增加，從而形成較大的通貨膨脹壓力。
3計(jì)量模型
3．1模型構(gòu)建在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，狀態(tài)空間模型通常被用來(lái)估計(jì)不可觀測(cè)的時(shí)間變量，如理性預(yù)期、長(zhǎng)期收入和不可觀測(cè)因素等。很多的時(shí)間序列模型———包括經(jīng)典的線性回歸模型和ARIMA（autoregressivein－tegratedmovingaverage）模型———都可作為狀態(tài)空間模型的特例。狀態(tài)空間模型提出了“狀態(tài)”概念，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中可能存在的不可觀測(cè)狀態(tài)反映了系統(tǒng)的真實(shí)狀態(tài)，狀態(tài)空間模型建立了可觀測(cè)變量與系統(tǒng)內(nèi)部不可觀測(cè)狀態(tài)的關(guān)系，能實(shí)現(xiàn)基于各種狀態(tài)向量分析和認(rèn)識(shí)系統(tǒng)。運(yùn)用狀態(tài)空間模型描述動(dòng)態(tài)系統(tǒng)有兩個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn)：一是狀態(tài)空間模型可將不可觀測(cè)的狀態(tài)變量納入可觀測(cè)模型并得到估計(jì)結(jié)果；二是狀態(tài)空間模型利用強(qiáng)有力的迭代算法———卡爾曼濾波估計(jì)參數(shù)。狀態(tài)空間模型包括兩個(gè)模型：一是狀態(tài)方程模型，它反映了動(dòng)態(tài)系統(tǒng)在輸入變量的作用下在某特定時(shí)刻轉(zhuǎn)移到的狀態(tài)；二是量測(cè)方程或輸出方程，它將動(dòng)態(tài)系統(tǒng)在某特定時(shí)刻的輸出變量、系統(tǒng)狀態(tài)與輸入變量聯(lián)系起來(lái)。本文利用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時(shí)變參數(shù)模型。上式中：βt是隨機(jī)系數(shù)向量，是狀態(tài)向量，也稱為可變參數(shù)，是不可觀測(cè)變量，必須利用可觀測(cè)變量yt和x′t來(lái)估計(jì)；x′t是隨機(jī)系數(shù)向量βt對(duì)應(yīng)的解釋變量的集合；z′t是固定系數(shù)γ對(duì)應(yīng)的解釋變量的集合。假定可變參數(shù)βt的變動(dòng)服從AR（1）模型，假定擾動(dòng)向量μt和εt是相互獨(dú)立的且服從均值為0、方差為σ2和協(xié)方差矩陣為Q的正態(tài)分布。
3．2數(shù)據(jù)來(lái)源及預(yù)處理本文選取的初始變量分別為CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)、人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)（2010年＝100）、貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)。鑒于2005年7月中國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率制度改革，在保證樣本容量和數(shù)據(jù)可得性的前提下，本文采用的數(shù)據(jù)樣本期間為2005年7月至2012年6月。CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行系統(tǒng)，人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際清算銀行網(wǎng)站，貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。通常采用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）作為衡量中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的變量。人民幣名義有效匯率是加權(quán)匯率，其權(quán)數(shù)是各國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易額占中國(guó)貿(mào)易總額的比重，該匯率比雙邊匯率更能較好地反映人民幣對(duì)外價(jià)值的變化。貨幣供應(yīng)量采用廣義的貨幣供應(yīng)量概念，即M2，主要包括流通中的現(xiàn)金、活期存款和定期存款等。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的可比性和滿足研究需要，本文對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理：首先將人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)，將貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，這樣3組變量數(shù)據(jù)均為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)；然后利用CensusX12季節(jié)調(diào)整法對(duì)3組變量數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整；最后分別對(duì)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的3組變量數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)。經(jīng)過(guò)上述處理后，統(tǒng)一了不同變量數(shù)據(jù)的比較基礎(chǔ)，消除了季節(jié)影響以及可能存在的異方差性。將調(diào)整后的最終序列分別記為CPI序列、NEER序列和M2序列。
4實(shí)證分析
狀態(tài)空間模型要求時(shí)間序列是平穩(wěn)序列或序列之間存在協(xié)整關(guān)系，從而避免出現(xiàn)非平穩(wěn)時(shí)間序列存在的“虛假回歸”問(wèn)題。
4．1平穩(wěn)性檢驗(yàn)為了盡可能地保證時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)的穩(wěn)定性，本文采用ADF檢驗(yàn)和KPSS檢驗(yàn)兩種方法。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是待檢驗(yàn)序列含有單位根，是非平穩(wěn)序列；KPSS檢驗(yàn)的原假設(shè)是待檢驗(yàn)序列是平穩(wěn)序列。平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3和表4。據(jù)此可知，CPI序列、NEER序列和M2序列均是平穩(wěn)序列，可直接建立狀態(tài)空間模型。
4．2狀態(tài)空間模型構(gòu)建根據(jù)前文分析，本文構(gòu)建如下?tīng)顟B(tài)空間模型。本文采用的計(jì)量軟件是EVIEWS6．0，采用文本直接輸入方式，在文本框輸入定義好的狀態(tài)空間模型表達(dá)式，運(yùn)用卡爾曼濾波對(duì)狀態(tài)空間模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表5。由表5的結(jié)果可知，狀態(tài)變量在10％的顯著性水平下是顯著的，AIC等信息準(zhǔn)則較小，說(shuō)明模型擬合的較好。
4．3模型檢驗(yàn)對(duì)所建立的狀態(tài)空間模型的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表6。由表6可知，在5％的顯著性水平下估計(jì)出的狀態(tài)空間模型的殘差序列是平穩(wěn)的。查看殘差序列的滯后階數(shù)為36期的相關(guān)系數(shù)和自相關(guān)系數(shù)可知，模型的殘差序列不存在序列相關(guān)。以上統(tǒng)計(jì)分析表明，基于卡爾曼濾波所得的狀態(tài)空間模型的估計(jì)結(jié)果是可靠而穩(wěn)定的，模型較好地?cái)M合了樣本數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分析具有一定意義。圖1中，sv1表示名義有效匯率指數(shù)環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的時(shí)變參數(shù)軌跡。整體來(lái)看，隨著樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值，其環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的影響在－0．048附近上下波動(dòng)，這種動(dòng)態(tài)影響除了在2008年出現(xiàn)了較為劇烈的波動(dòng)外，在其他年份的波動(dòng)總體趨于平穩(wěn)，動(dòng)態(tài)影響在2008年1月達(dá)到最大值（－0．024），在2008年11月到達(dá)最小值（－0．116）。這說(shuō)明，中國(guó)匯率制度改革后，樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹起到了微弱的抑制作用。平均來(lái)看，人民幣名義有效匯率環(huán)比指數(shù)每變化1％將導(dǎo)致CPI環(huán)比指數(shù)降低0．048％。這種抑制作用的時(shí)變特征說(shuō)明，該微弱的抑制作用還受其他不可觀測(cè)因素的影響。圖2中，sv2表示中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的時(shí)變參數(shù)軌跡?？偟膩?lái)看，廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的影響為正數(shù)，在樣本期內(nèi)在0．471附近呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，這與經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)期一致，且實(shí)證結(jié)果顯示，在樣本期內(nèi)M2環(huán)比增長(zhǎng)率每增加1％，將導(dǎo)致CPI環(huán)比變化率平均變動(dòng)47．1％；這說(shuō)明長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，國(guó)內(nèi)的通貨膨脹的發(fā)生有相當(dāng)一部分原因是廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快造成的。這種動(dòng)態(tài)影響在2008年8月至11月出現(xiàn)持續(xù)大幅上升趨勢(shì)，且在11月達(dá)到最大值為56．3％，之后直至2009年5月緩慢下降至平穩(wěn)狀態(tài)，這基本契合了2008年美國(guó)次貸危機(jī)后我國(guó)政府投資4萬(wàn)億元拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間，說(shuō)明4萬(wàn)億元計(jì)劃的實(shí)施在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，抑制經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)也推高了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率。
5結(jié)語(yǔ)
如果我從現(xiàn)在起就開(kāi)始進(jìn)行退休規(guī)劃，從每一天掙得的財(cái)富中提出需要的退休儲(chǔ)備，40歲退休就絕對(duì)不是妄想。
PART1 存多少錢，可以40歲退休？
如果你隨口問(wèn)一句你的同事：你認(rèn)為40歲退休怎么樣？90%的可能性她會(huì)回答你：“想得美！”然后幽幽地補(bǔ)上一句：“我也想啊?！痹诖蠖鄶?shù)腦海里，“40歲退休”的問(wèn)題就象地球附近某顆衛(wèi)星，美好得很模糊，想起來(lái)很虛幻。
不少人對(duì)自己能否在40歲生日那天對(duì)乏味、繁瑣、漫長(zhǎng)的工作瀟灑地說(shuō)“不”毫無(wú)把握。他們會(huì)說(shuō)“我怎么知道我到那個(gè)時(shí)候會(huì)有多少花銷？我連我到底要活多長(zhǎng)都不知道？”而且我們大多數(shù)人，特別是從高中起就毅然選擇文科班的女士們，肯定會(huì)抱怨：想起來(lái)，就頭疼！一筆橫跨幾十年的帳是多龐大一筆糊涂帳，根本沒(méi)法算。
因此，盡管40歲退休聽(tīng)起來(lái)十分誘人，但很多人來(lái)說(shuō)是不可預(yù)計(jì)和難以具體實(shí)施的。
但是只要你認(rèn)真閱讀我們提供給你的計(jì)劃方案，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，40歲退休是可以一步一步向目標(biāo)接近的，而并非模糊的遙想。
如何在40歲成功退休實(shí)，際上就是如何在40歲之前存一筆到死都?jí)蛴玫纳钯M(fèi)的問(wèn)題。這筆錢怎么算呢 我們現(xiàn)在給你介紹一種相對(duì)簡(jiǎn)單實(shí)用的思路。
假設(shè)你可以活到80歲，其間不患重大疾病，那么你需要的養(yǎng)老金數(shù)目，大致是可以維持目前消費(fèi)水平用上40年之久的現(xiàn)金數(shù)。當(dāng)然我們還應(yīng)該考慮通貨膨脹的影響。我們以4%的通貨膨脹率來(lái)進(jìn)行下面的計(jì)算 (*代表乘以 ；/代表除以）
1 計(jì)算需要的退休金總數(shù)
當(dāng)前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數(shù)
由于考慮到退休后一些社交活動(dòng)和工作應(yīng)酬會(huì)減少，可以根據(jù)各自的具體情況在此總數(shù)基礎(chǔ)上乘以70%，80%。90%諸如此類。另外通貨膨脹的因素必須考慮進(jìn)去，否則你今天5000元過(guò)一個(gè)月，10年、15年后很可能不能滿足根本生存需要。通貨膨脹影響系數(shù)可以相對(duì)保險(xiǎn)地幫你預(yù)計(jì)出若干年后你生活開(kāi)支的實(shí)際數(shù)目。如果已經(jīng)有保險(xiǎn)、存款等養(yǎng)老投資，可以從退休金總數(shù)中扣除這部分。
2 計(jì)算你每月需要付出的投資數(shù)額
把需要的退休金總數(shù)分?jǐn)偟矫總€(gè)月，你就可以一步一個(gè)腳印，積少成多地開(kāi)始你的退休計(jì)劃了。
當(dāng)然，并不是簡(jiǎn)單地把總數(shù)除以從現(xiàn)在開(kāi)始到40歲的這段時(shí)間。因?yàn)槲覀儾豢赡苌档桨彦X全部擱置在家中，多少會(huì)拿出來(lái)進(jìn)行一項(xiàng)或幾項(xiàng)投資，因此在計(jì)算時(shí)我們應(yīng)該考慮到投資匯報(bào)率問(wèn)題。并不是你每月拿出5000元為退休做準(zhǔn)備，10年后就只有50萬(wàn)的養(yǎng)老金。
每月養(yǎng)老金投資額＝退休金總數(shù)/(年金終值系數(shù)*12)
其中年金終值系數(shù)由你投資的款項(xiàng)的回報(bào)率和投資年限決定，你可以在網(wǎng)上下載到相關(guān)表格，根據(jù)回報(bào)率和投資時(shí)間查到你的年金終值系數(shù)。
40歲，讓我們對(duì)上班說(shuō)“不”
Dana，30歲，會(huì)計(jì)師。目前財(cái)務(wù)狀況良好，現(xiàn)金流充沛，希望40歲退休。目前投資項(xiàng)目主要是股票。目前的住房貸已經(jīng)還清，此外還有兩套房產(chǎn)。有15萬(wàn)存款。每月支出2500元。
“從18歲參加工作已經(jīng)12年了。天天和枯燥的帳目打交道乏味透了。而且和錢打交道的職業(yè)壓力都大。福利雖然不錯(cuò)，但是感覺(jué)生活沒(méi)有內(nèi)容。我的物質(zhì)消費(fèi)其實(shí)不高，我只是希望在基本生活有保障的前提下，可以自由支配生活的那一天早點(diǎn)來(lái)。當(dāng)我退休那一天，我要做的第一件事是報(bào)很多學(xué)習(xí)班，和小時(shí)候上興趣小組一樣”。
我們來(lái)為Dana算筆帳，按照Dana現(xiàn)在的消費(fèi)水平，40歲時(shí)需要的退休金總數(shù)為：
當(dāng)前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數(shù)：2500*12*40*1.480= 1776000 元 約178萬(wàn)
注：我們以4%的通貨膨脹率計(jì)算，1.480為10年后通貨膨脹影響系數(shù)。
目前有存款15萬(wàn)， Dana的養(yǎng)老金缺口是163萬(wàn)，現(xiàn)在每個(gè)月需要投資的養(yǎng)老金 ：
養(yǎng)老金總數(shù)/投資回報(bào)率（6%）10年的年金終值系數(shù)：163000/(12*13.97)= 9723元
目前Dana的兩套房產(chǎn)可以為其提供每月3000元的租金，Dana所在的單位，在她38歲（工齡滿20年）時(shí)每月可拿到1200元養(yǎng)老金，那么，Dana每月投資5500元左右就可以達(dá)成40歲退休的愿望。
Karen，26歲，銷售經(jīng)理，已婚。無(wú)房貸，有車。不準(zhǔn)備要小孩。因?yàn)樽约和瑫r(shí)在做服裝生意，所以女士們花銷很大的服裝這一塊基本就省下了。家庭月支出在8000元左右。目前基本無(wú)存款，資金主要投入到股市。
“現(xiàn)在的職業(yè)太累，滿中國(guó)的跑。和家人團(tuán)聚的時(shí)間都少得可憐，更不要說(shuō)發(fā)展自己的興趣愛(ài)好了。當(dāng)你人生第一次去上海你可能很興奮，可是現(xiàn)在我聽(tīng)到去上海渾身起雞皮疙瘩。這就是一個(gè)終年出差人的可怕之處。我想早點(diǎn)結(jié)束這種奔波，在屬于我自己的生活里奔跑而不是在飛機(jī)上為他人忙碌。”
按照目前的消費(fèi)水平，Karen 40歲時(shí)需要的退休金總數(shù)為：
當(dāng)前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數(shù)：8000*12*40*1.732＝6650880元約650萬(wàn)
注：我們以4%的通貨膨脹率計(jì)算，1.732為14年后通貨膨脹影響系數(shù)。
Karen現(xiàn)在每個(gè)月需要投資的養(yǎng)老金 ：
養(yǎng)老金總數(shù)/投資回報(bào)率（7%）14年的年金終值系數(shù)：6650880/(12*24.13)=22969元
這樣Karen一家每月需拿出22969元投資養(yǎng)老金才可能達(dá)到40歲退休的目標(biāo)。
目前家庭月收入約3萬(wàn)元實(shí)現(xiàn)計(jì)劃應(yīng)該不難。但是，Karen的投資單一，目前雖然收益較高，但有風(fēng)險(xiǎn)，10年以后的狀況還很難預(yù)計(jì)。建議將現(xiàn)在的投資項(xiàng)目分配到不同的項(xiàng)目，可考慮買保險(xiǎn)或投資房產(chǎn)。
Sebrinna
25歲，教師，已婚。存款5萬(wàn)，主要投資項(xiàng)目為股票。目前家庭月支出在7000左右。預(yù)計(jì)30歲前生小孩。
“可能天性使然，我喜歡閑適一點(diǎn)的生活，我選擇現(xiàn)在這個(gè)職業(yè)也有這方面考慮。你打電話問(wèn)我有過(guò)這個(gè)想法沒(méi)有的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我一驚，因?yàn)槲易罱恢痹谙霝槭裁匆赀~體衰了才可以去做最愛(ài)的事，我真想趕快開(kāi)始一種不再為生機(jī)操勞的生活，別說(shuō)40歲，如果可以35歲都想退休啦！”
按照目前的消費(fèi)水平，Karen 40歲時(shí)需要的退休金總數(shù)為
當(dāng)前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數(shù)：70000*12*40*1.801＝6051360元 約605萬(wàn)
注：我們以4%的通貨膨脹率計(jì)算，1.801為15年后通貨膨脹影響系數(shù)。
夫婦如果40歲退休，準(zhǔn)備605萬(wàn)養(yǎng)老金仍可以維持現(xiàn)有生活水平。但是如果決定要小孩，顯然這筆儲(chǔ)備是不夠的。我們按平均水平保守估計(jì)，一個(gè)小孩從出生到大學(xué)畢業(yè)大約需要40萬(wàn)，除去現(xiàn)在已有的10萬(wàn)存款，那么夫婦總共就應(yīng)該準(zhǔn)備605+40－10=635萬(wàn)。
現(xiàn)在我們來(lái)計(jì)算每月需要投資多少養(yǎng)老金：
養(yǎng)老金總數(shù)/投資回報(bào)率（5%）15年的年金終值系數(shù)：6350000/(12*22.66)=23352元
對(duì)Sebrinna目前的收入情況，拿出近2萬(wàn)投資養(yǎng)老不大現(xiàn)實(shí)。建議：將一部分存款取出用于投資回報(bào)更高的理財(cái)產(chǎn)品；推遲退休時(shí)間?；蛘吣蟹讲惶崆安煌诵?。不過(guò)Sebrinna才25歲，今后的變數(shù)很大。40歲退休對(duì)她而言，現(xiàn)在雖然“夢(mèng)想家”階段，但也許很快就可以變?yōu)椤皩?shí)干家”。
Rain
29歲，公關(guān)經(jīng)理，單身，有房。服裝和應(yīng)籌花費(fèi)較大，每月支出約1萬(wàn)元。
“我常常想如果能夠40歲退休，現(xiàn)在的辛苦也值得?？雌饋?lái)越光鮮的生活實(shí)際上越令人疲憊，現(xiàn)在還沒(méi)有結(jié)婚對(duì)象，我也做好單身的準(zhǔn)備，做最壞的打算，如果遇不到合適的人，希望憑借我一己之力也能過(guò)上想要的生活吧。”
按照目前的消費(fèi)水平，Rain 40歲時(shí)需要的退休金總數(shù)為
當(dāng)前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數(shù)：10000*12*40*1.539=7387200元 約739萬(wàn)
但是考慮到Rain目前很大一部分支出是出于工作需要和應(yīng)酬客戶，所以退休后的支出可能只有現(xiàn)在的80%即是：739萬(wàn)*80%＝591萬(wàn)
除了購(gòu)買保險(xiǎn)、基金，Rain還擁有一個(gè)自營(yíng)賬戶，投資股票和外匯理財(cái)產(chǎn)。目前保險(xiǎn)的投資回報(bào)率是3%，基金是5%左右，而可以達(dá)到10%甚至更多，Rain的資金量基本是按三三法則平均分配到三種投資里的，綜合下來(lái)的年平均回報(bào)率可達(dá)到6%。
現(xiàn)在Rain每個(gè)月需要儲(chǔ)備的養(yǎng)老金為：
養(yǎng)老金總數(shù)/投資回報(bào)率（6%）11年的年金終值系數(shù)：591萬(wàn) /(12*15.87)= 31033元
也就是說(shuō)Rain目前每月要投資近3萬(wàn)元左右作為退休金才可能40歲退休。現(xiàn)在的投資分配基本合理，介于Rain的開(kāi)銷較高實(shí)現(xiàn)計(jì)劃稍顯吃力。如果Rain小姐能在今后幾年幸運(yùn)地找到意中人， 一起分擔(dān)，那么退休愿望實(shí)現(xiàn)起來(lái)會(huì)更輕松。
提前退休必看1－6
1 心中有數(shù)
這是最重要的一步。如果你只有個(gè)模糊的愿望，那一點(diǎn)意義也沒(méi)有。你現(xiàn)在需要做的是馬上拿出計(jì)算器詳細(xì)算一筆帳。如果您計(jì)算出來(lái)的每月投資額和你現(xiàn)在的收入相差太大，那意味著你無(wú)法再預(yù)計(jì)的年齡主動(dòng)退休，除非你換一份工作或是改變投資狀況，花更多的精力和時(shí)間打理你的財(cái)務(wù)。不然，出路只有一條：就是延遲退休時(shí)間。
2 計(jì)劃不如變化
要在預(yù)期的時(shí)間退休，養(yǎng)老規(guī)劃是必須。但養(yǎng)老規(guī)劃決不是一切。當(dāng)你真正開(kāi)始執(zhí)行的時(shí)候你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，你的公式只是一個(gè)趨于理想狀態(tài)的推算。每個(gè)月的情況都有可能不同。因此執(zhí)行的過(guò)程也是不斷調(diào)整的過(guò)程。建議您最少每年要回頭審視一下去年的規(guī)劃執(zhí)行情況，如果產(chǎn)生了較大出入，要重新列公式計(jì)算。特別需要提醒的是，投資回報(bào)率和通貨膨脹率可能一直出于變化中，你可能需要每過(guò)一段時(shí)間就依據(jù)變化后的數(shù)字重新調(diào)整投資計(jì)劃。
3 越早越好
看了我們這期的專題，相信您已經(jīng)可以自己設(shè)計(jì)養(yǎng)老規(guī)劃了，我們只是為你提供了一種準(zhǔn)備養(yǎng)老金的思路，您可以另外尋求專家的協(xié)助你制定更為詳盡的投資計(jì)劃。具體的方法可能有很多，但你一定要有這樣的思路：養(yǎng)老金，越早投資收益越大。 1塊錢進(jìn)行投資，如果每年的投資回報(bào)率有5%，40年后會(huì)變成126元，是126倍的增長(zhǎng)。如果投資回報(bào)率達(dá)到15％的話，40年后1塊錢變成2045元，有2045倍的增長(zhǎng)，可想而知，及早投資的威力是多么的大！
4 注意比例分配
現(xiàn)在大家的理財(cái)意識(shí)都比較強(qiáng)?；久考颐繎舳加型顿Y。但從我們采訪的對(duì)象來(lái)看，不少人投資比較單一，或者一些人急功近利，把資金大部分都投到回報(bào)高的領(lǐng)域。但是高回報(bào)就意味著高風(fēng)險(xiǎn)。特別是作為“生存必須品”的養(yǎng)老金的儲(chǔ)備選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資就更不適宜?？梢赃m當(dāng)選擇某些保險(xiǎn)，保險(xiǎn)這種低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品可以保證我們的養(yǎng)老金至少可以達(dá)到某個(gè)水平，而高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品則是作為超額收益考慮的。我們可以按一定比例在低中高三種風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品中分別投資，然后計(jì)算加權(quán)投資回報(bào)率。例如三種產(chǎn)品的回報(bào)率分別是3%、5%、7%，如果是三等分投資的話，那么總的回報(bào)率就是5%。
5社保僅做錦上添花
基本上，你所在的單位，已經(jīng)普及了“三險(xiǎn)”，其中就有社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，我們?nèi)绾慰创谖覀兺诵莺蟮淖饔媚?？由于社保具有“低保障，廣覆蓋”的特點(diǎn)，將來(lái)領(lǐng)到的養(yǎng)老金不會(huì)高，最多只能維持基本的生活保障。其次它的領(lǐng)取時(shí)間并不確定，按目前趨勢(shì)看可能法定退休年齡還要往后調(diào)整，如果把它納入我們的養(yǎng)老計(jì)劃，遇到國(guó)家調(diào)整我們就會(huì)很被動(dòng)。所以如果您希望早一點(diǎn)退休，建議您忽略社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，僅把它作為錦上添花的東西，而不可能是雪中送炭的分量。
6 “以房養(yǎng)老”要謹(jǐn)慎