時(shí)間：2023-10-12 16:11:03
導(dǎo)語(yǔ)：在期貨證券投資的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)過(guò)去一直沒(méi)有買(mǎi)空機(jī)制，缺乏進(jìn)行對(duì)沖和套利的股指期貨和股票期權(quán)等金融衍生工具，相關(guān)法律對(duì)私募基金的缺失，這些都使國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金演化過(guò)度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國(guó)私募證券投資基金與對(duì)沖基金的距離，但是目前法律法規(guī)對(duì)我國(guó)私募證券投資基金的資金運(yùn)作在以下方面還存在相當(dāng)?shù)南拗啤?/p>
一、金融期貨和賣(mài)空機(jī)制的缺失使私募證券投資基金無(wú)從對(duì)沖證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
海外之所以將此類(lèi)投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱(chēng)之為對(duì)沖基金；是因?yàn)檫@些基金在最初都采取了對(duì)沖的交易方式規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，隨著時(shí)間的推移，今天我們所謂的對(duì)沖基金并非都采取對(duì)沖手段，但如果完全不能進(jìn)行對(duì)沖交易的私募證券投資基金也很難稱(chēng)得上是對(duì)沖基金。建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不可以消減系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)幅度大，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的65%，而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家大部分只占30%，因此，對(duì)國(guó)內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖十分必要與迫切。在債券市場(chǎng)上，由于國(guó)內(nèi)還未實(shí)行利率市場(chǎng)化，債券的收益率波動(dòng)較小，還未形成對(duì)債券類(lèi)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求，但是利率市場(chǎng)化是中國(guó)金融開(kāi)放與創(chuàng)新的必然趨勢(shì)，對(duì)這方面工具的需求也將日益暴露出來(lái)。由于缺乏金融期貨等對(duì)沖工具及賣(mài)空機(jī)制，國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場(chǎng)中獲利，而在證券市場(chǎng)的單邊下降趨勢(shì)中無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，不能如同海外對(duì)沖基金一樣，在雙邊市中同時(shí)獲利。表1對(duì)不同類(lèi)型對(duì)沖基金的波動(dòng)率進(jìn)行了比較。
從表1可以看出，采用了對(duì)沖交易規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金，除做空傾向基金和新興市場(chǎng)基金外，其他的收益波動(dòng)性都遠(yuǎn)不及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，而它們的Sharpe指數(shù)卻基本高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。
由圖1可以看出全球?qū)_基金的收益率雖然沒(méi)有明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數(shù)，但是從1999年開(kāi)始卻優(yōu)于道瓊斯全球指數(shù)，且它的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與道瓊斯全球指數(shù)。
由于不同投資者和基金經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略不同，目前海外就對(duì)沖基金種類(lèi)愈加細(xì)分，有許多種類(lèi)的對(duì)沖基金與國(guó)內(nèi)私募證券投資基金一樣不采用對(duì)沖手段控制投寸、鎖定風(fēng)險(xiǎn)。不同的是，國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金長(zhǎng)期以來(lái)受制于缺乏可用以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的賣(mài)空機(jī)制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無(wú)論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對(duì)證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國(guó)內(nèi)私募證券投資基金收益率與新華富時(shí)A指的比較。
和海外的情況相同，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金收益率的波動(dòng)性也小于大盤(pán)指數(shù)，但是，由于國(guó)內(nèi)私募證券投資基金缺乏海外對(duì)沖基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，因此其較海外對(duì)沖基金經(jīng)受著更大的波動(dòng)性，同時(shí)，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)時(shí)只能被動(dòng)地接受損失。
2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將問(wèn)世的滬深300股指期貨，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)無(wú)對(duì)沖機(jī)制和對(duì)沖金融工具的空白。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金可以通過(guò)向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對(duì)沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖成為的可能。由于國(guó)債“327”事件，國(guó)內(nèi)的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖只能通過(guò)融資融券。無(wú)疑，融資融券和金融期貨的陸續(xù)推出，通過(guò)允許讓私募證券投資基金中部分種類(lèi)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，使國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金逐步向真正的對(duì)沖基金演進(jìn)。
二、不完全的賣(mài)空機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用
從組織形式上來(lái)劃分，我國(guó)目前的私募證券投資基金主要有三種類(lèi)型。一種是契約型，主要是指通過(guò)契約的形式維系各參與人之間的關(guān)系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過(guò)投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質(zhì)的組織形式來(lái)運(yùn)作。再一種是公司型，是通過(guò)按《公司法》成立的投資公司來(lái)協(xié)調(diào)各參與人之間關(guān)系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過(guò)向其他金融機(jī)構(gòu)融資來(lái)放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個(gè)人名義向銀行申請(qǐng)貸款，但是，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人除開(kāi)立了住房、汽車(chē)、消費(fèi)和助學(xué)貸款外，只允許個(gè)人以憑證式國(guó)債做質(zhì)押貸款。對(duì)于合伙與公司型的企業(yè)法人，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)其通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)的抵押和動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)押來(lái)發(fā)放貸款，如憑證式國(guó)債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對(duì)于經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)的私募證券投資基金法人來(lái)說(shuō)，其很難滿(mǎn)足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進(jìn)行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司統(tǒng)計(jì)了截至2004年底各種不同類(lèi)型對(duì)沖基金，在投資過(guò)程中通過(guò)賣(mài)空交易使用杠桿放大倍數(shù)的程度，調(diào)查的結(jié)果如表2所示。
由表2可以看出，海外對(duì)沖基金通過(guò)賣(mài)空機(jī)制使用杠桿的倍數(shù)一般在兩倍以下，但也有30%的對(duì)沖基金的杠桿倍數(shù)在兩倍以上。根據(jù)《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》，投資者融資買(mǎi)入證券和融券賣(mài)出時(shí)，保證金比例都不得低于50%，這一細(xì)則將國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度。考慮到國(guó)內(nèi)對(duì)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)起步階段，隨著證券公司控制風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。
三、資本項(xiàng)目的不完全開(kāi)放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)
在我國(guó)的資本項(xiàng)目還沒(méi)有對(duì)外完全開(kāi)放之前，唯一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場(chǎng)的也只有合資格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機(jī)構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和全國(guó)社?；稹?guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)私募證券投資基金的機(jī)構(gòu)短期內(nèi)要想合法涉足海外資本市場(chǎng)幾乎不可能。而在美國(guó)等一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，正是由于開(kāi)放的資本項(xiàng)目，才會(huì)產(chǎn)生游走于國(guó)際資本市場(chǎng)的索羅斯的量子基金和堅(jiān)持在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資的巴菲特。圖3是Van對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司對(duì)1995年到2004年國(guó)際對(duì)沖基金種類(lèi)占比的統(tǒng)計(jì)。
圖3中全球宏觀型對(duì)沖基金和新興市場(chǎng)型對(duì)沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金，且其他類(lèi)型的對(duì)沖基金對(duì)海外資本市場(chǎng)的投資比例也不可小覷。只能投資于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的私募證券投資基金，受一國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治和法律法規(guī)的影響較大，無(wú)法通過(guò)分散投資于不同市場(chǎng)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。不完全開(kāi)放的資本市場(chǎng)也是障礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金成為真正的對(duì)沖基金的一道門(mén)檻。
四、法律法規(guī)的空白不能保障國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金相同的合法地位
1949年，世界上第一只對(duì)沖基金在美國(guó)誕生，半個(gè)多世紀(jì)后，美國(guó)依然是世界上對(duì)沖基金經(jīng)營(yíng)最活躍、法律法規(guī)最健全的國(guó)家之一。在美國(guó)，并沒(méi)有通過(guò)專(zhuān)門(mén)針對(duì)對(duì)沖基金的法律，而是利用涉及投資行業(yè)的多項(xiàng)法律法規(guī)中的豁免條款給予其合法地位與相應(yīng)監(jiān)管的，即滿(mǎn)足豁免條款的對(duì)沖基金可以免于如在證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對(duì)投資者的人數(shù)、資格及銷(xiāo)售渠道的限制。涉及規(guī)范與保護(hù)對(duì)沖基金的美國(guó)法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問(wèn)法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍(lán)天法等。
在國(guó)內(nèi)，有關(guān)證券投資的所有法律法規(guī)都沒(méi)有對(duì)私募基金給予明確規(guī)定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行定。”這雖然給國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)計(jì)運(yùn)行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點(diǎn)是解決了客戶(hù)資金安全的問(wèn)題。作為資金信托產(chǎn)品，其由信托公司(信用受托、投資監(jiān)管)、證券公司(專(zhuān)項(xiàng)證券賬戶(hù)監(jiān)管)、商業(yè)銀行(專(zhuān)項(xiàng)資金監(jiān)管)、地方銀監(jiān)局四方進(jìn)行監(jiān)管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤(rùn)分配等幾個(gè)環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)。由于這種機(jī)制很好地解決于信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，投資者資金安全有保證。實(shí)際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發(fā)生變化，在以往的證券信托計(jì)劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會(huì)出現(xiàn)利益輸送問(wèn)題。而現(xiàn)在，信托只承擔(dān)受托人和信托結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工作，把投資者角色讓給了專(zhuān)業(yè)私募基金經(jīng)理。信托公司的定位也從以往的操盤(pán)者，變身為某種意義上的監(jiān)管者。這些信托產(chǎn)品基本是按照海外對(duì)沖基金模式來(lái)設(shè)計(jì)和操作的，現(xiàn)在只缺沽空交易。將來(lái)國(guó)內(nèi)股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對(duì)沖基金。
1.及時(shí)豐富教學(xué)內(nèi)容
從國(guó)際上看,20世紀(jì)90年代以來(lái),日本的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅,美國(guó)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)、資產(chǎn)證券化、新興資本市場(chǎng)的崛起等一系列重大事件都對(duì)世界金融格局和體系產(chǎn)生了巨大影響和沖擊。從國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō),股權(quán)分置改革、創(chuàng)業(yè)板的推出、融資融券和股指期貨等,為我國(guó)《證券投資學(xué)》課程的教學(xué)內(nèi)容提供了豐富的教學(xué)素材和研究課題。因此,我們應(yīng)該根據(jù)證券實(shí)踐活動(dòng)的發(fā)展,及時(shí)更新教學(xué)內(nèi)容。每個(gè)教師在講授內(nèi)容的時(shí)候都會(huì)給學(xué)生推薦一些教學(xué)參考書(shū),而教學(xué)參考書(shū)由于出版周期限制,不一定能夠及時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展變化來(lái)調(diào)整和更新內(nèi)容,這就需要教師適當(dāng)調(diào)整教學(xué)內(nèi)容并根據(jù)當(dāng)前證券領(lǐng)域發(fā)生的重大改革和發(fā)展實(shí)踐和成果來(lái)充實(shí)教學(xué)內(nèi)容。同時(shí),要鼓勵(lì)學(xué)生多看財(cái)經(jīng)報(bào)紙,多上國(guó)內(nèi)外財(cái)經(jīng)和證券類(lèi)網(wǎng)站。這些網(wǎng)站提供大量免費(fèi)的證券、期貨、外匯行情與證券投資分析軟件等,很多證券中介機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站也提供了大量最新的證券業(yè)務(wù)信息,這些網(wǎng)上資源可以免費(fèi)下載,為學(xué)生進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)提供了廣闊的平臺(tái),有利于克服證券投資學(xué)教材內(nèi)容更新緩慢的問(wèn)題。
2.強(qiáng)化實(shí)踐技能的培養(yǎng)和訓(xùn)練
通過(guò)調(diào)查、走訪(fǎng)、參觀、實(shí)習(xí)等方式,增強(qiáng)學(xué)生對(duì)所學(xué)內(nèi)容的感性認(rèn)識(shí),培養(yǎng)實(shí)踐能力。與證券部門(mén)聯(lián)系建立校外證券投資實(shí)訓(xùn)基地。如組織學(xué)生參觀證券公司和期貨經(jīng)紀(jì)公司等證券中介機(jī)構(gòu),使同學(xué)們對(duì)證券業(yè)有一個(gè)感性的認(rèn)識(shí),了解一些證券實(shí)際問(wèn)題。組織學(xué)生參加各種證券投資比賽。如舉辦模擬炒股大賽,對(duì)于普及證券知識(shí),激發(fā)學(xué)生對(duì)證券投資學(xué)的學(xué)習(xí)興趣起到了很好的作用。
3.加大課外輔導(dǎo)力度
在課堂之外可以充分利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)加強(qiáng)學(xué)生之間、師生之間的討論與溝通。具體可以采取以下措施:一是提供教師的電子郵件或者QQ號(hào)碼給學(xué)生,以供學(xué)生提問(wèn)和交流。二是利用校園網(wǎng)教學(xué)管理系統(tǒng)和教師主頁(yè)等進(jìn)行課外輔導(dǎo)。學(xué)生上課沒(méi)有聽(tīng)明白,可以打開(kāi)教師的電子講義和課件等資料進(jìn)行學(xué)習(xí)。因?qū)W時(shí)有限,老師很難抽出課堂時(shí)間對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)掌握程度進(jìn)行檢驗(yàn),所以教師可以把《證券投資學(xué)》課程的練習(xí)題放在個(gè)人主頁(yè)或發(fā)到學(xué)生班級(jí)電子郵箱,讓學(xué)生自己練習(xí),提高對(duì)知識(shí)點(diǎn)的掌握程度。對(duì)課前應(yīng)做好的預(yù)習(xí)要求和教學(xué)課件等都可放在教師個(gè)人主頁(yè)供學(xué)生閱讀和下載,教師也可以通過(guò)電子郵箱為學(xué)生答疑解惑。
二、《證券投資學(xué)》課程教學(xué)體系的運(yùn)行機(jī)制和手段
1.重視過(guò)程考核
在考核方式上,形成了一套有助于學(xué)生能力培養(yǎng)的過(guò)程考核辦法,這種考核辦法就是以實(shí)訓(xùn)考核、過(guò)程考核取代單一的期末書(shū)面考試,提高平時(shí)過(guò)程考核在學(xué)生成績(jī)中所占比重。首先,考核方式多樣化。除采用傳統(tǒng)的閉卷考試和開(kāi)卷考試外,要求學(xué)生完成宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的整理和分析、小組討論和發(fā)言等也作為考試成績(jī)的構(gòu)成部分。建立習(xí)題庫(kù),給學(xué)生布置練習(xí),督促學(xué)生及時(shí)消化講授的證券投資學(xué)內(nèi)容;其次,以過(guò)程考核取代傳統(tǒng)考試。過(guò)程考核可以促使學(xué)生及時(shí)掌握每個(gè)部分的具體教學(xué)內(nèi)容,教師也能夠動(dòng)態(tài)地把握學(xué)生的學(xué)習(xí)情況和能力狀況,適時(shí)調(diào)整或改進(jìn)教學(xué)方法,更好地做到因材施教。
2.教學(xué)方法多樣化
教學(xué)方法是完成教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)內(nèi)容的手段,采用什么樣的教學(xué)方法,要依據(jù)教學(xué)的目標(biāo)和內(nèi)容而定。要實(shí)現(xiàn)對(duì)學(xué)生各種能力培養(yǎng)的教學(xué)目標(biāo),教學(xué)方法的正確選擇至關(guān)重要。要隨著教學(xué)目標(biāo)、教學(xué)內(nèi)容和學(xué)生情況的不同,采取靈活多樣的教學(xué)方法,才能真正提高課堂教學(xué)質(zhì)量。教學(xué)方法和形式應(yīng)力求多樣化,改革傳統(tǒng)的單一課堂講授形式,推廣案例教學(xué)、情景模擬教學(xué)、專(zhuān)題討論和講座等教學(xué)形式。具體為:一是開(kāi)展案例教學(xué)。案例教學(xué)法是指在學(xué)生掌握了證券投資學(xué)基本原理的基礎(chǔ)上,在教師的精心策劃和組織下,根據(jù)教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)任務(wù)的要求,運(yùn)用案例,將學(xué)生引入特定情景進(jìn)行案例分析,通過(guò)學(xué)生的獨(dú)立思考和團(tuán)隊(duì)協(xié)作,提高其分析和解決某一證券問(wèn)題的能力,同時(shí)培養(yǎng)學(xué)生組織能力、溝通能力和協(xié)作意識(shí)的一種教學(xué)方法。實(shí)踐表明,在講授證券投資學(xué)課程時(shí),曾組織學(xué)生們討論美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的原因、影響和我國(guó)的應(yīng)對(duì)措施。學(xué)生在案例討論中積極踴躍發(fā)言,參與熱情非常高,課堂效果非常好。二是開(kāi)展研討式教學(xué)。研討式教學(xué)法是將研究與討論貫穿于課程始終的一種教學(xué)方法。研討式教學(xué)法容易激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,加強(qiáng)了學(xué)生思維能力的訓(xùn)練,有利于學(xué)生自學(xué)能力的培養(yǎng),有利于建立良好的師生關(guān)系,營(yíng)造和諧的課堂教學(xué)氛圍,有助于學(xué)生科研能力的培養(yǎng)。在教學(xué)中,每一堂課都給學(xué)生布置作業(yè),讓學(xué)生參與證券領(lǐng)域的科學(xué)研究活動(dòng),通過(guò)讓學(xué)生閱讀《中國(guó)證券期貨年鑒》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》、《中國(guó)證監(jiān)會(huì)年報(bào)》、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)年報(bào)》等資料及期刊文章,開(kāi)展學(xué)術(shù)研究,既提高了他們的學(xué)習(xí)興趣,也提高了他們的科研能力。三是開(kāi)展辯論式教學(xué)。辯論式教學(xué)是由教師根據(jù)所教授內(nèi)容確定一個(gè)證券投資學(xué)專(zhuān)題組織學(xué)生分組辯論,教師根據(jù)各組的表現(xiàn)評(píng)分并作為考試成績(jī)的一部分。這樣做使以往課堂上的單向信息傳遞變?yōu)殡p向互動(dòng)交流。辯論表現(xiàn)為思想碰撞和交鋒,能使學(xué)生精神高度集中,情緒達(dá)到興奮狀態(tài),調(diào)動(dòng)了學(xué)生的學(xué)習(xí)主動(dòng)性和熱情,達(dá)到事半功倍的效果。在開(kāi)展辯論式教學(xué)時(shí),借鑒了央視的《對(duì)手》欄目和鳳凰衛(wèi)視的《一虎一席談》欄目的表現(xiàn)手法和操作方式,與學(xué)生合作設(shè)計(jì)證券投資學(xué)課程的辯論式教學(xué)方案。
風(fēng)險(xiǎn)是指事件發(fā)生后，其損失機(jī)會(huì)或損害的可能性、不確定性，可以結(jié)合概率分布方差來(lái)表示，本質(zhì)屬性在于風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面性。雖然風(fēng)險(xiǎn)與收益相伴而生，其存在一定的必然性，但可以利用科學(xué)的方法手段進(jìn)行度量與預(yù)測(cè)分析，進(jìn)而對(duì)主客觀風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行控制。證券投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、復(fù)雜的交互性的選擇過(guò)程，進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)選擇、投資品種選擇等都影響風(fēng)險(xiǎn)和收益的大小。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的描述與測(cè)度是基于某一證券在一定時(shí)期內(nèi)收益率、收盤(pán)價(jià)、上期收盤(pán)價(jià)、單位紅利及股息收入等指標(biāo)產(chǎn)生的。證券投資風(fēng)險(xiǎn)可用收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)測(cè)度。在證券投資中風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)有所不同，從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成角度可分為：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和包含企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；從操作角度可分為由于進(jìn)、出投資市場(chǎng)選擇時(shí)機(jī)等產(chǎn)生的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)和投資者以各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)產(chǎn)品選擇而產(chǎn)生的投資品種選擇風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，證券投資風(fēng)險(xiǎn)常見(jiàn)的形式主要有股票、債券、衍生證券投資風(fēng)險(xiǎn)三大類(lèi)。
二、證券投資做好風(fēng)險(xiǎn)控制的措施
1.掌握證券投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的理論與方法
風(fēng)險(xiǎn)的控制必須基于科學(xué)的測(cè)度理論才能正真達(dá)到其控制目的，證券投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度理論主要有：效用函數(shù)的概念，用以反映效用值隨后果值變化的關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)金測(cè)度模型，基于風(fēng)險(xiǎn)主觀價(jià)值的概念，相對(duì)解決了主觀決策風(fēng)險(xiǎn)行為；標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型，利用了效用函數(shù)，對(duì)隨機(jī)變量、標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)集等數(shù)據(jù)進(jìn)行了整合；隨機(jī)優(yōu)勢(shì)選擇模型理論，這種理論超脫了對(duì)效用函數(shù)類(lèi)型的限制要求，可用于任何場(chǎng)合，可分為一階隨機(jī)優(yōu)勢(shì)選擇模型和二階隨機(jī)優(yōu)勢(shì)選擇模型；均值——方差測(cè)度理論，即通過(guò)證券組合投資的均值——方差分析、計(jì)算單目標(biāo)函數(shù)下的二次規(guī)劃，以實(shí)現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)下獲取最大收益或一定收益并承受最小風(fēng)險(xiǎn)的目的；值理論，這種理論是在均值方差模型的基礎(chǔ)上提出來(lái)的，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型中測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的一種指標(biāo)；下偏矩測(cè)度理論，可以用來(lái)測(cè)度一個(gè)離散分布投資收益率序列的風(fēng)險(xiǎn)；VaR測(cè)度理論，即在一定的置信水平下，某金融資產(chǎn)或投資組合在未來(lái)特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大損失表示，主要計(jì)算方法有正態(tài)方法、歷史模擬法、壓力測(cè)試法、蒙特卡羅法等；非線(xiàn)性分形幾何測(cè)度理論，用于研究證明股票投資收益率不是正態(tài)分布；信息嫡測(cè)度理論，用來(lái)研究信息系統(tǒng)不確定性測(cè)度的指標(biāo)。近些年來(lái)，新的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)主要從定量、定性及定性與定量相結(jié)合三個(gè)方面提出，在定量測(cè)度方面，主要基于損失序列、緊迫程度、分布和頻度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度；在定性測(cè)度方面，是投資者對(duì)某證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定性判斷，在投資市場(chǎng)上主要是指主觀風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估問(wèn)題；在系統(tǒng)測(cè)度方面，兼顧指標(biāo)的定性和定量?jī)蓚€(gè)方面，將兩者有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，使其平衡單方測(cè)度可能產(chǎn)生的矛盾。
2.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與控制
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)及測(cè)度指標(biāo)的定義是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和控制的基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)主要是計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)時(shí)段內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間序列，然后對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。為了提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和可靠性，這里使用組合預(yù)測(cè)的方法，使預(yù)測(cè)模型更具有對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)能力。對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的控制主要從以下幾方面展開(kāi)：
（1）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制
作為證券投資中最主要風(fēng)險(xiǎn)之一的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要控制方式是確定各類(lèi)投資的權(quán)重，實(shí)現(xiàn)投資的多樣化，以保證在一定預(yù)期收益的前提下，投資風(fēng)險(xiǎn)最小。具體來(lái)說(shuō)，是在確定多個(gè)證券的情況下，設(shè)定滿(mǎn)足預(yù)期的約束條件，進(jìn)而確定各類(lèi)投資的權(quán)重。樣本中設(shè)多個(gè)觀測(cè)點(diǎn)，確定投資者的目標(biāo)收益率后，用目標(biāo)收益率調(diào)整各個(gè)證券在各觀測(cè)段的收益率，以便形成新的投資收益序列，然后通過(guò)目標(biāo)收益率與期望收益率進(jìn)行比較，作為風(fēng)險(xiǎn)控制的分界線(xiàn)。
（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制
對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法是利用金融衍生工具，在這里主要對(duì)股票指數(shù)、期貨進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究，考慮的是保值報(bào)酬與保值風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)定股票投資組合即現(xiàn)貨、股票指數(shù)期貨、觀測(cè)時(shí)期數(shù)，組合現(xiàn)貨持有量為1，如果現(xiàn)貨加權(quán)平均數(shù)一定，則期貨加權(quán)系數(shù)為1減去現(xiàn)貨的加權(quán)系數(shù)，可求出最優(yōu)套期保值比率。現(xiàn)貨與期貨組合后的收益率可通過(guò)目標(biāo)收益率、期望收益率及調(diào)整后的現(xiàn)貨收益率計(jì)算得出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)化。
3.證券投資風(fēng)險(xiǎn)控制的其他措施。
（1）有效降低政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)作用。市場(chǎng)并非是萬(wàn)能的，也會(huì)存在一定的缺陷，因此如果單靠市場(chǎng)的自由調(diào)控作用難以對(duì)資源進(jìn)行有效的配置和優(yōu)化。所以政府需要選擇多種方式對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，并且把握調(diào)控的力度。
（2）加強(qiáng)對(duì)證券投資的法制建設(shè)和監(jiān)管。證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一部分，具有復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體系，因此它的運(yùn)行和發(fā)展需要有一定的法律依據(jù)。只有在相關(guān)法律法規(guī)的參與下，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)主體的調(diào)節(jié)和規(guī)范作用，避免法律上的灰色區(qū)域，進(jìn)而杜絕證券市場(chǎng)中出現(xiàn)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象。
（3）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行有效的培養(yǎng)。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者具有信息、資金上的優(yōu)勢(shì)，在投資上具有一定的帶頭作用，如果大量的個(gè)人投資者盲目跟從就容易導(dǎo)致投機(jī)風(fēng)氣的盛行，所以，要有效加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培養(yǎng)和教育，并有效發(fā)展證券投資基金。
三、結(jié)語(yǔ)
所謂負(fù)利率，即物價(jià)指數(shù)(CPI)快速攀升，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)。負(fù)利率的出現(xiàn)，使得保守投資和持有現(xiàn)金就意味著貶值。而負(fù)利率的出現(xiàn)并不是一個(gè)偶然現(xiàn)象，它既然已經(jīng)出現(xiàn)，就將陪伴我們一段時(shí)間，這個(gè)時(shí)間我們估計(jì)是兩年左右。因?yàn)樽罱臍v史上1994年―1995年中國(guó)就是一段負(fù)利率時(shí)期，這一次估計(jì)也將至少持續(xù)兩年的時(shí)間。兩年的時(shí)間可不是一個(gè)短暫的時(shí)間，這意味著你的銀行存款至少要縮水3%以上。知道了這一點(diǎn)，為什么不快點(diǎn)行動(dòng)起來(lái)去保衛(wèi)自己的流動(dòng)性資產(chǎn)不貶值呢？
若想使自己的資產(chǎn)不貶值就只能去投資，而居民能夠投資的領(lǐng)域又有哪些呢？在居民可以涉足的非儲(chǔ)蓄型大眾投資領(lǐng)域中，主要有幾個(gè)渠道，分別是房地產(chǎn)、股票、國(guó)債、期貨、郵幣卡、外匯等，而從這些領(lǐng)域來(lái)看都各有利弊。地產(chǎn)，適合于長(zhǎng)期投資，但是資金投入較大，如果按揭購(gòu)買(mǎi)，其在升息之后的壓力較大，這種方式不適于一般投資者，只適合于偏高收入階層；期貨，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，而且需要較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)背景，適合于現(xiàn)貨和期貨相結(jié)合的投資者參與，而且領(lǐng)域內(nèi)機(jī)構(gòu)大戶(hù)操縱的成分較大，不適合于普通投資者；郵幣卡，一度曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)暴富現(xiàn)象，也曾作為個(gè)人投資的重要渠道，但是這一領(lǐng)域長(zhǎng)期性機(jī)會(huì)在降低，而且市場(chǎng)較小，不適合于大資金的參與，并且進(jìn)出困難；外匯買(mǎi)賣(mài)，開(kāi)始在國(guó)內(nèi)沿海的大城市內(nèi)發(fā)展起來(lái)，但是進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)需要很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和國(guó)際信息渠道，這對(duì)于普通大眾是不適宜的；股票、債券，市場(chǎng)日益規(guī)范化、機(jī)構(gòu)化，已經(jīng)成為大眾投資的重要渠道，但是股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍偏大一些，而債券市場(chǎng)的收益率又偏低一些。由這種對(duì)比來(lái)看，證券市場(chǎng)確實(shí)是一個(gè)比較好的大眾投資領(lǐng)域，但是該領(lǐng)域內(nèi)也存在著自身的問(wèn)題，如何化解掉這些問(wèn)題來(lái)吸引眾多投資者的參與呢？證券投資基金應(yīng)運(yùn)而生，并逐漸成為市場(chǎng)的新寵。
證券投資基金是指以股票、債權(quán)為投資對(duì)象的投資基金，這是所有基金品種中最廣泛流行的一種。與投資者直接投資于股票、債券市場(chǎng)相比，證券投資基金具有流動(dòng)性強(qiáng)、專(zhuān)家運(yùn)作、分散風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。雖然股票價(jià)格會(huì)在短時(shí)間內(nèi)上下波動(dòng)，但其提供的長(zhǎng)線(xiàn)回報(bào)會(huì)比現(xiàn)金存款或單純債券投資高。國(guó)內(nèi)證券投資基金主要是從1998年之后才大規(guī)模地發(fā)展起來(lái)，在此過(guò)程之中也出現(xiàn)過(guò)一些問(wèn)題，但是證券投資基金給市場(chǎng)所交的答卷還是比較令人滿(mǎn)意的，尤其是最近兩年里證券投資基金所恪守的價(jià)值投資理念逐步被市場(chǎng)認(rèn)同，它們的收益率不但跑贏了大盤(pán)，而且大大超過(guò)了同期存款利率。正是基于基金的這些優(yōu)勢(shì)，加上負(fù)利率時(shí)代老百姓對(duì)于保值增值投資渠道的探索，基金才成為了老百姓投資中的熱門(mén)品種。
進(jìn)行市場(chǎng)投資不但給資金持有者提供一個(gè)增加收入的渠道，同時(shí)給資金需求者提供籌集資金的渠道，解決其資金不足的問(wèn)題。伴隨著金融市場(chǎng)進(jìn)一入開(kāi)放，市場(chǎng)金融證券投資活動(dòng)逐漸發(fā)展起來(lái)，助推了金融產(chǎn)品收益空間不斷擴(kuò)大。因?yàn)槲覀儑?guó)家的社會(huì)主義市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，在一定程度上增加了投資交易活動(dòng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性，如果不能有效預(yù)測(cè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)，那么將帶給資金持有者重大的損失。本文主要介紹了在新的背景下證券投資風(fēng)險(xiǎn)的突出特征，科學(xué)評(píng)估了其存在的隱藏的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而探索出具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)性的風(fēng)險(xiǎn)控制管理策略。
證券投資特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)性管理措施
一、證券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)形式
證券投資是金融產(chǎn)業(yè)的核心構(gòu)成之一，成為推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要因素。不但給投資者創(chuàng)造了更大的收益空間，也拓展了集資者更寬的籌資渠道。由于社會(huì)主義市場(chǎng)環(huán)境還在改革關(guān)鍵時(shí)期，各種矛盾日益激化，使證券投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)增加，所有的證券投資都伴隨著一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)期，它的風(fēng)險(xiǎn)一般體現(xiàn)為系統(tǒng)、非系統(tǒng)兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，其都在一定程度上關(guān)乎著全行業(yè)領(lǐng)域的健康穩(wěn)定發(fā)展。
（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)檎w性大環(huán)境選擇的投資收益的不可預(yù)測(cè)性。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全方面影響著與證券投資相關(guān)的所有主體，所以利用多樣化投資方式是無(wú)法面對(duì)這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，因此也叫做不可分散風(fēng)險(xiǎn)。舉個(gè)例子來(lái)講，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)整對(duì)金融產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效控制，這種影響波及到金融產(chǎn)業(yè)的各個(gè)主體，對(duì)整個(gè)金融體系也產(chǎn)生沖擊作用，風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出系統(tǒng)、全面的突出特征。
（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指不是因?yàn)檎w性事件導(dǎo)致的投資收益的不可預(yù)測(cè)性。事實(shí)上，每個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際有著很大差異性，這都是企業(yè)本身的原因，出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)對(duì)這家公司a生影響。證券投資主體限定在一家公司，這只是企業(yè)本身的活動(dòng)，站在主體角度來(lái)闡述風(fēng)險(xiǎn)性，其通常是因?yàn)槟硞€(gè)環(huán)節(jié)導(dǎo)致的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)波及范圍僅限于該投資主體，具有非系統(tǒng)性。
二、證券投資前期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)評(píng)估
證券投資風(fēng)險(xiǎn)特征主要有：
（1）客觀性。因?yàn)樽C券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，體現(xiàn)出客觀性特征，其不以人的主觀意識(shí)而改變。具體而言，證券投資受到客觀環(huán)境影響十分大，特別是市場(chǎng)環(huán)境變化而導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)，投資者買(mǎi)入價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賣(mài)出價(jià)格，給投資者造成巨大損失。
（2）未知性。風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)測(cè)的，所有企業(yè)都一樣，不能預(yù)測(cè)到風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)產(chǎn)生。證券投資由主觀決策者決定，投資收益預(yù)期無(wú)法預(yù)測(cè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更無(wú)從判斷，以上風(fēng)險(xiǎn)最根本的原因是決策者無(wú)法預(yù)料和外界環(huán)境共同作用的結(jié)果。
（3）破壞性。證券投資固有的風(fēng)險(xiǎn)，造成損失是必然的。通常小范圍波及某個(gè)企業(yè)，大范圍將觸動(dòng)整個(gè)金融體系。雖然證券金融風(fēng)險(xiǎn)能夠控制在一定范圍，但破壞性是不可避免的。這也成為投資者最為關(guān)心的一點(diǎn)。
三、從投資準(zhǔn)則優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制體系
金融體系進(jìn)入改革的深化階段，證券投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也為社會(huì)的焦點(diǎn)問(wèn)題，投資者們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上的重視程度越來(lái)越高。為有效控制因投資決策者決策失誤產(chǎn)生的不好結(jié)果，投資時(shí)要堅(jiān)持以下幾個(gè)原則，將風(fēng)險(xiǎn)損失降到最低：
（一）統(tǒng)籌原則
根據(jù)統(tǒng)籌兼顧原則可以保證產(chǎn)業(yè)效益的最高，讓證券投資者獲取更多的收益。社會(huì)主義市場(chǎng)的不確定性，導(dǎo)致證券投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。針對(duì)這一點(diǎn)，證券投資者要實(shí)行統(tǒng)籌兼顧的原則，確保對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行整體性研究，充分了解如何預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急處置。如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)收益和損失進(jìn)行同時(shí)調(diào)整，確保可以實(shí)現(xiàn)合理的收益目標(biāo)。
（二）分散原則
證券是多種多樣的，構(gòu)建合理的證券組合。進(jìn)行證券投資方式與種類(lèi)的對(duì)比，選擇合適的投資類(lèi)型與組合。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出多元化的突出特征，經(jīng)濟(jì)投資多元化成為一種必然選擇，這樣可以確保資金收益更加平穩(wěn)。針對(duì)證券投資來(lái)說(shuō)，資金持有者進(jìn)行分散性投資，避免因一個(gè)方向投資提高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)，確保實(shí)現(xiàn)多渠道收益。
（三）投資程序
投資程序是固定的，方案的制定、證券商的明確、辦理等。要嚴(yán)格按照這個(gè)程序進(jìn)行投資，首先進(jìn)行詳細(xì)的設(shè)計(jì)與規(guī)劃，根據(jù)規(guī)定的流程進(jìn)行證券交易方案的制定，可以有效保證收益的穩(wěn)定性。證券投資初期進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)研，對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行全面分析，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出證券的評(píng)估，將損失控制在最小范圍內(nèi)。
四、科學(xué)應(yīng)用證券投資方式防范風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)階段，金融行業(yè)調(diào)控體系逐漸健全與完善，在堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前提下，制定了科學(xué)合理的營(yíng)運(yùn)方案。證券投資呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)特征，如果風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，將會(huì)產(chǎn)生巨大損失。合理使用證券投資方式可以將風(fēng)險(xiǎn)程度控制在一定范圍內(nèi)，是應(yīng)對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。
（一）證券套利
通過(guò)證券現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的差額來(lái)交易，獲得的差額收益的行為。通常來(lái)講，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格差異達(dá)到某個(gè)階段時(shí)，投資者應(yīng)該按照收益的多少進(jìn)行交易，否則會(huì)產(chǎn)生證券囤積時(shí)間長(zhǎng)錯(cuò)過(guò)收益最好的階段，其也成為降低風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。證券套利方式最大影響因素是周期，同時(shí)注意價(jià)格的變化，在最佳階段進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。
（二）證券包銷(xiāo)
針對(duì)新發(fā)行的證券，根據(jù)特定價(jià)格進(jìn)行全部購(gòu)買(mǎi)，也就是證券在正式發(fā)行之前以?xún)r(jià)銷(xiāo)售給發(fā)行者，然后通過(guò)銀行進(jìn)行市場(chǎng)銷(xiāo)售；發(fā)行者按照相關(guān)規(guī)定支付包銷(xiāo)費(fèi)。這種模式可以減少成本，提高在市場(chǎng)上的占有份額，通過(guò)分銷(xiāo)，最大限度降低投資者風(fēng)險(xiǎn)程度，同時(shí)減少經(jīng)濟(jì)損失。
（三）發(fā)行
銀行借助于它機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)與人員的有力資源，發(fā)生證券的銀行可以進(jìn)行代售，并收取一定的手續(xù)費(fèi)的活動(dòng)。這種投資的風(fēng)險(xiǎn)不高，即使市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，那也有金融體系來(lái)抵御，投資者的收益通常處于保護(hù)的狀態(tài)下，損失可能性較小。
五、結(jié)束語(yǔ)
證券投資為金融業(yè)盈利的重要途徑，也是總業(yè)務(wù)項(xiàng)目的重要組成部分，成為近年來(lái)市場(chǎng)投資的最佳選擇。
針對(duì)投資者而言，證券交易要實(shí)現(xiàn)將風(fēng)險(xiǎn)控制到最低，收益保證最大的原則。因此，正確分析投資風(fēng)險(xiǎn)是必要工作，投資者要根據(jù)本身實(shí)際，制定切實(shí)可行的投資方案，同時(shí)嚴(yán)格按照投資流程進(jìn)行。
參考文獻(xiàn)：
[1]戚逸康，徐曉寧，張蕊.我國(guó)股市震蕩與金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究[J].華北金融，2015（10）.
中信證券全稱(chēng)叫中信證券股份有限公司，控股股東是中國(guó)中信集團(tuán)，中信集團(tuán)公司的實(shí)際控制人是中華人民共和國(guó)財(cái)政部，因此屬于國(guó)企單位。中信證券股份有限公司成立于1995年10月25日，注冊(cè)地位于廣東省深圳市福田區(qū)中心三路8號(hào)卓越時(shí)代廣場(chǎng)(二期)北座。
中信證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍有證券投資咨詢(xún)；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)；證券承銷(xiāo)與保薦；證券自營(yíng)；證券資產(chǎn)管理；融資融券；證券投資基金代銷(xiāo)；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)等。
中信證券股份有限公司對(duì)外投資有上海星荃投資中心(有限合伙)、國(guó)泰君安證券股份有限公司、鷹潭鼎信永淳投資有限合伙企業(yè)、南京獅子嶺旅游發(fā)展有限公司、廣州豐江電池新技術(shù)股份有限公司、蘇州舞之動(dòng)畫(huà)股份有限公司等。
中信證券股份有限公司2003年在上海證券交易所掛牌上市交易，2011年在香港聯(lián)合交易所掛牌上市交易，是中國(guó)第一家A+H股上市的證券公司。2020年《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)排行榜，中信證券股份有限公司排名第232位。
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【關(guān)鍵詞】開(kāi)放式證券投資基金；投資組合
文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2014）05-0025-01
近兩年，證券市場(chǎng)的弱勢(shì)行情也暴露出我國(guó)開(kāi)放式基金在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，所伴隨的種種問(wèn)題。廣大群眾對(duì)基金的投資熱情出現(xiàn)明顯回落，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者對(duì)基金的投資份額都有明顯下降；基金管理人的收入僅僅與基金規(guī)模掛鉤，而與基金管理的業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，這導(dǎo)致基金管理公司與投資者之問(wèn)存在利益沖突，基金管理人作為受托人會(huì)存在產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能。因此，研究開(kāi)放式證券投資基金的投資組合具有重要意義。
一、開(kāi)放式證券投資基金與投資組合
（一）開(kāi)放式證券投資基金
開(kāi)放式證券投資基金在海外又被稱(chēng)為共同基金，其是與封閉式基金相反的運(yùn)作方式的基金。開(kāi)放式證券投資基金是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，不固定基金份額的總規(guī)模，可應(yīng)投資者要求贖回發(fā)行在外的基金份額，并可根據(jù)投資者的需求，隨時(shí)向投資者出售基金份額的一種基金運(yùn)作方式。
按照風(fēng)格和收益目標(biāo)的不同，開(kāi)放式證券投資基金又可以分為成長(zhǎng)型開(kāi)放式基金和收入型開(kāi)放式基金。資金的長(zhǎng)期增長(zhǎng)是成長(zhǎng)型基金的目標(biāo)，當(dāng)前收入的最大化是收入型基金的投資目標(biāo)。開(kāi)放式證券投資基金的優(yōu)勢(shì)有：更加注重客戶(hù)服務(wù)，對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制更強(qiáng)，流動(dòng)性強(qiáng)，透明度高，便于投資。
（二）證券投資組合
證券投資組合是由基金管理人通過(guò)投資股票、債券等證券資產(chǎn)而構(gòu)建的集合。證券投資基金具有較大的資金規(guī)模，具備構(gòu)建分散投資的先天條件，此外，我國(guó)基金法也規(guī)定了基金對(duì)某一只股票的最大持有比例，因而，基金的投資風(fēng)險(xiǎn)大大降低。
開(kāi)放式基金在設(shè)立時(shí)就確定了其投資組合投資方向，因?yàn)殚_(kāi)放式基金在設(shè)立時(shí)就會(huì)制定其投資目標(biāo)，其投資目標(biāo)是獲取穩(wěn)定紅利或者是基金凈值的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)或者是兩者兼顧，不同的投資目標(biāo)會(huì)導(dǎo)致不同的投資組合，開(kāi)放式基金的投資目標(biāo)具體包括以下幾點(diǎn)：本金安全，流動(dòng)性，收入的穩(wěn)定，資本增長(zhǎng)，多樣化，爭(zhēng)取獲得稅收優(yōu)惠。
二、我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金投資組合現(xiàn)狀分析
從2001年9月，我國(guó)第一只開(kāi)放式證券投資基金――華安創(chuàng)新證券投資基金成立，在證券市場(chǎng)不斷完善的情況先，我國(guó)的基金發(fā)展也進(jìn)入快車(chē)道，先后推出了債券市場(chǎng)基金、貨幣市場(chǎng)基金以及QDⅡ基金、LOF， ETF等創(chuàng)新品種。
在2012年5月，首個(gè)跨市場(chǎng)ETF，滬深300ETF也已經(jīng)成立，開(kāi)創(chuàng)了跨市場(chǎng)ETF的空白，同時(shí)填補(bǔ)了股指期貨投資配套工具的一個(gè)重要空白。在品種豐富的同時(shí)，基金規(guī)模也迅速壯大，截止到2010年末66家基金公司總規(guī)模達(dá)到24843億元，在2011年有所縮水，縮水達(dá)3186億。同時(shí)新發(fā)基金首募規(guī)模僅13.1億元，創(chuàng)下近10年新低，基金規(guī)模的大幅縮水、新基金首募迷你化，反映出當(dāng)前基金投資正遭受到冷落，基金投資的這種現(xiàn)狀除了受股市下跌的影響，還有基金發(fā)展本身所面臨的問(wèn)題，下面將詳細(xì)分析我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金投資組合現(xiàn)狀。
（一）投資組合存在顯著的羊群效應(yīng)特征。
基金投資的羊群效應(yīng)包括基金在倉(cāng)位控制及股票選擇時(shí)的過(guò)度趨同?；饌}(cāng)位的趨同對(duì)市場(chǎng)起到助長(zhǎng)助跌的作用，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，有違基金作為投資市場(chǎng)中主要機(jī)構(gòu)投資者平滑市場(chǎng)波動(dòng)，使市場(chǎng)投資更理性的初衷。所以，如何避免或減弱基金“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生，是基金業(yè)發(fā)展中應(yīng)重視的問(wèn)題。
（二）規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
我國(guó)開(kāi)放式基金在2007年份額出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)，并于2008年達(dá)到最大值，在隨后的2009年開(kāi)始便呈現(xiàn)了回落態(tài)勢(shì)，在2010年基金總份額和凈值總額仍然都在2萬(wàn)億以上，但卻雙雙呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，這種情況需引起我們的注意。導(dǎo)致總份額和凈值總額下降的因素，有外部因素，如：證券市場(chǎng)弱勢(shì)行情、投資者結(jié)構(gòu)不合理等；但也有基金內(nèi)部因素，如：基金管理不力、基金管理的道德風(fēng)險(xiǎn)加劇等。
（三）銷(xiāo)售渠道仍以銀行營(yíng)銷(xiāo)渠道為主。
銀行渠道一直是基金銷(xiāo)售的主要渠道，銀行渠道銷(xiāo)售占比一直保持在60%的平均水平，銀行銷(xiāo)售渠道面對(duì)的主要是廣大的個(gè)人投資者；直銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售占比一直較為穩(wěn)定，維持在30%的占比水平；而券商渠道銷(xiāo)售占比最小，而且呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。2010年銀行渠道基金銷(xiāo)售占比為58%，超過(guò)銷(xiāo)售總量的一半以上，券商渠道銷(xiāo)售占比僅為7%。
三、我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金投資組合發(fā)展中存在的問(wèn)題
（一）管理人才缺乏。
管理人才缺乏是導(dǎo)致我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金持股趨同的一個(gè)重要原因?；鸾?jīng)理因白身能力限制難以獲得上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)的走勢(shì)預(yù)測(cè)，會(huì)形成對(duì)券商研報(bào)的依賴(lài)，導(dǎo)致多個(gè)基金共同參照一份研報(bào)持股的現(xiàn)象。開(kāi)放式證券投資基金是典型的專(zhuān)家理財(cái)，開(kāi)放式基金管理的專(zhuān)業(yè)性，不僅要求基金經(jīng)理具備深厚的知識(shí)背景，也需要基金經(jīng)理具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)當(dāng)前這種專(zhuān)業(yè)管理人才還十分缺乏。
（二）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具缺乏。
缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，導(dǎo)致開(kāi)放式證券投資基金在熊市集體持有保守型股票，牛市集體持有激進(jìn)型股票的持股特征，這種相同的持股趨勢(shì)，導(dǎo)致基金持股的趨同性。我國(guó)資本市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)，金融投資品種較為單一。證券市場(chǎng)的投資基金僅局限于投資股票、債券及貨幣市場(chǎng)工具，尚不能投資于股指期貨、期權(quán)等金融衍生工具，這使得基金無(wú)法通過(guò)對(duì)沖來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。
（三）投資者的結(jié)構(gòu)不合理。
在我國(guó)，開(kāi)放式證券投資基金的持有主體大部分是個(gè)人投資者，而大部分個(gè)人投資者的投資行為是不理性的，在投資開(kāi)放式基金時(shí)，會(huì)出現(xiàn)助漲殺跌，交易頻繁的投資行為，他們大部分人仍以獲得短期收益為投資目標(biāo)，缺乏長(zhǎng)期投資理念，而這是與開(kāi)放式證券投資基金的發(fā)展觀念相悖的，這非常不利于開(kāi)放式證券投資基金的發(fā)展。
四、促進(jìn)我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金發(fā)展的對(duì)策建議
（一）加大人才培養(yǎng)。
造成基金行業(yè)人才缺乏的原因是多方面的，行業(yè)特征無(wú)法吸引人才、整個(gè)資本市場(chǎng)人才儲(chǔ)備不足以及行業(yè)監(jiān)管不夠等因素都會(huì)導(dǎo)致基金行業(yè)的人才缺失，解決這一問(wèn)題，可從如下兒方面著手： 一是使基金行業(yè)的從業(yè)人員找到白豪感和行業(yè)榮譽(yù)感。二是要從整個(gè)行業(yè)的層面著手解決人才儲(chǔ)備不足的問(wèn)題。三是基金從業(yè)人員的薪酬問(wèn)題，這一問(wèn)題也是社會(huì)普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。
（二）發(fā)展合適的創(chuàng)新型金融工具。
目前，我國(guó)證券市場(chǎng)仍沒(méi)有國(guó)債期貨、期權(quán)等創(chuàng)新型金融工具，而開(kāi)放式基金的投資范圍也僅僅局限在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)工具，基金管理人的操作空問(wèn)將非常小。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善金融工具，并適當(dāng)放寬基金的投資范圍，使基金可以通過(guò)對(duì)沖型金融工具規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而有效地避免基金同質(zhì)化現(xiàn)象的加劇和蔓延。
（三）大力培育機(jī)構(gòu)投資者。
首先，應(yīng)當(dāng)在政策層面大力鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與基金投資。因?yàn)?，首先機(jī)構(gòu)投資者以長(zhǎng)期投資為目標(biāo)，不會(huì)出現(xiàn)大部分散戶(hù)投資者追漲殺跌、頻繁操作的行為，因而機(jī)構(gòu)投資者的參與會(huì)更利于基金的長(zhǎng)期運(yùn)作和發(fā)展；其次，機(jī)構(gòu)投資者的理性參與，對(duì)穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)，促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展也起到較大的作用；最后，因機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模較大和具有理性投資理念，可以對(duì)基金的管理可以起到有效地監(jiān)督作用。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:期貨投資咨詢(xún);證券投資咨詢(xún);商品交易顧問(wèn);定位
中圖分類(lèi)號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-5192(2010)02-0021-06
The Suggestion of Establishing China’s Futures Investment Consulting Institutions
WU Qi-you
(School of Management, University of Science & Technology of China, Hefei 230026, China)
Abstract:Besides broking, the futures operating institutions can take consulting as another business activity in the future. According to nowadays domestic futures markets, the experiences of the China’s securities consulting agencies and the America’s Commodity Trading Advisors are helpful. Considering the markets characteristics of the transitional period in China, this paper suggests the establishment of futures investment consulting institutions.
Key words:futures investment consulting; securities investment consulting; commodity trading advisor; suggestion
1 引言
在國(guó)際市場(chǎng)上,期貨中介機(jī)構(gòu)由于具備多種類(lèi)別的金融中介職能,根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)在成熟的中介服務(wù)體系中自我定位,相互分工協(xié)作,不僅承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),而且分解風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)期貨中介機(jī)構(gòu)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)配置,期貨市場(chǎng)發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。
目前,我國(guó)的期貨中介機(jī)構(gòu)有期貨公司和介紹經(jīng)紀(jì)商(Introduce Broker)兩種類(lèi)型,而作為主要中介機(jī)構(gòu)的期貨公司,其金融中介職能有限,只能客戶(hù)交易結(jié)算從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。這與國(guó)際成熟市場(chǎng)上期貨中介機(jī)構(gòu)種類(lèi)繁多、功能齊全、業(yè)務(wù)豐富的現(xiàn)狀相差甚遠(yuǎn)。
期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)是除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外,期貨公司應(yīng)具備的基本業(yè)務(wù)。開(kāi)展期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù),有利于擴(kuò)大期貨市場(chǎng)信息供給,提高市場(chǎng)信息質(zhì)量;對(duì)投資者而言,在一定程度上可滿(mǎn)足部分投資者(特別是中小投資者)獲取期貨資訊的內(nèi)在需求,既能提供投資決策及分析判斷市場(chǎng)的信息,又能在一定程度上發(fā)揮投資者教育功能,促進(jìn)其理性投資。
制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,一種制度創(chuàng)新必須是在其預(yù)期凈收益大于預(yù)期凈成本的條件下才能被創(chuàng)造出來(lái)。期貨市場(chǎng)和期貨公司產(chǎn)生的根本原因在于有降低交易費(fèi)用的功能。具體是通過(guò)降低契約成本與履約成本;降低信息成本;減少風(fēng)險(xiǎn)成本,從而提高了市場(chǎng)的運(yùn)作效率。制度創(chuàng)新依照動(dòng)力方式和過(guò)程的不同,可分為誘致性變遷和強(qiáng)制性變遷。強(qiáng)制性變遷是由政府命令和法律引入實(shí)現(xiàn),由于是自上而下的制度變遷,國(guó)家的作用至關(guān)重要。正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制不斷深化的改革導(dǎo)致了現(xiàn)有制度外潛在收益的生成,為了獲取這些潛在收益,才有了期貨市場(chǎng)的制度創(chuàng)新[1]。
2 我國(guó)期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
2.1 關(guān)于期貨投資咨詢(xún)的法規(guī)
我國(guó)曾于1997年頒布《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》。其中,關(guān)于期貨投資咨詢(xún)的規(guī)定,由于操作性不強(qiáng),與實(shí)際脫節(jié),未能在期貨市場(chǎng)上實(shí)施。
1999年頒布實(shí)施的《期貨交易管理暫行條例》,允許期貨公司在從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí),天然地取得“期貨信息咨詢(xún)、培訓(xùn)”業(yè)務(wù)資格,咨詢(xún)業(yè)務(wù)未有單獨(dú)發(fā)展。180余家期貨公司業(yè)務(wù)相同,同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈,再?zèng)]有其他出路。
2007年修訂后頒布的《期貨交易管理?xiàng)l例》里,期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)與境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)并列,成為期貨公司可以發(fā)展的業(yè)務(wù)范圍。但由于期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的定位不明,這一業(yè)務(wù)創(chuàng)新資格也未被任何期貨公司取得。
2.2 期貨公司的相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展
實(shí)際情況是,期貨公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外,已經(jīng)走的更遠(yuǎn)。
一是提供免費(fèi)信息。我國(guó)的期貨行情信息有兩種傳遞途徑。一種是基本有償提供,在“交易所―信息服務(wù)商―期貨公司(會(huì)員)”里的環(huán)節(jié)有償,但在向客戶(hù)提供時(shí)有的公司有償,有的無(wú)償。另一種是無(wú)償提供,在“交易所―交易結(jié)算軟件商―期貨公司(會(huì)員)―客戶(hù)”里的所有環(huán)節(jié)都是無(wú)償?shù)?。目?除了大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所在做探索之外,“交易所―信息服務(wù)商―終端用戶(hù)”的期貨信息產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式在我國(guó)實(shí)現(xiàn)尚有距離,因?yàn)檎l(shuí)提供有償服務(wù)誰(shuí)就會(huì)失去客戶(hù)。
國(guó)外期貨市場(chǎng)各層級(jí)用戶(hù)大多都能從信息服務(wù)商處獲得從Level-1到Level-2、Level-3等不同深度內(nèi)容服務(wù),這也是成熟市場(chǎng)的基本要求。2006年,期貨業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的期貨交易所如CME、CBOT、NYMEX、HKEX等,其期貨信息經(jīng)營(yíng)收入分別占總收入的7.24%、15.94%、12.80%、9.43%。而國(guó)內(nèi)期貨交易所的期貨信息經(jīng)營(yíng)收入未占總收入的1%,差距在20~50倍之間。
二是提供免費(fèi)咨詢(xún)和服務(wù)。絕大部分期貨公司設(shè)立研究部門(mén),網(wǎng)站專(zhuān)欄時(shí)時(shí)更新,定期研究報(bào)告、投資策略免費(fèi)提供給潛在和現(xiàn)有客戶(hù)。甚至主動(dòng)分析客戶(hù)以往交易記錄,免費(fèi)幫助客戶(hù)尋找虧損原因?？傊?提升咨詢(xún)和服務(wù)水平,已成為期貨公司吸引客戶(hù)的一種手段,甚至使某些無(wú)現(xiàn)貨商背景、券商背景等優(yōu)勢(shì)的期貨公司培養(yǎng)了一批忠誠(chéng)客戶(hù)。
三是提供各種方式的委托理財(cái)。在法規(guī)的模糊地帶,期貨公司是有操作空間的。
國(guó)外咨詢(xún)業(yè)務(wù)的贏利點(diǎn),在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上已被壓縮殆盡。期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)最關(guān)鍵的是要解決核心盈利模式問(wèn)題。
2.3 規(guī)范期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的必要性
投資咨詢(xún)行業(yè)的誕生源于信息的復(fù)雜性。投資者無(wú)法取舍大量復(fù)雜信息,需要借助咨詢(xún)公司的分析過(guò)程來(lái)完成投資決策。
雖然現(xiàn)有的60余萬(wàn)期貨投資者隊(duì)伍相對(duì)較小、商品期貨操作相對(duì)簡(jiǎn)單,但不能以此否認(rèn)規(guī)范期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的必要性和發(fā)展前景。
首先,明確合規(guī)和違規(guī)的邊界,可提高期貨市場(chǎng)信息質(zhì)量,增進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)效率和透明度,也增加違規(guī)成本。其次,滿(mǎn)足個(gè)人投資者需求。在以散戶(hù)為主的市場(chǎng)格局下,大量中小投資者缺乏入市經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),信息來(lái)源渠道不暢,沒(méi)有能力和精力從事市場(chǎng)分析,客觀上存在一個(gè)巨大的期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的需求市場(chǎng)。另外,專(zhuān)設(shè)期貨投資咨詢(xún)公司能使這一業(yè)務(wù)具有獨(dú)立性和公正性。當(dāng)本公司大多客戶(hù)持有某一期貨品種量較大時(shí),有的期貨公司出于主觀考慮,往往做出對(duì)自己有利的分析判斷。有的公司出于風(fēng)險(xiǎn)防范和爭(zhēng)取傭金收入最大化考慮,要求一邊說(shuō)漲,一邊說(shuō)跌,或者要求今天看漲,明天看跌,讓客戶(hù)頻繁短線(xiàn)交易。以上現(xiàn)狀在專(zhuān)業(yè)期貨咨詢(xún)公司里可以避免。
3 美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)
3.1 CTA概況
美國(guó)承擔(dān)期貨投資咨詢(xún)角色的是商品交易顧問(wèn)(Commodity Trading Advisor,簡(jiǎn)稱(chēng)CTA),商品交易顧問(wèn)意指:(1)為獲取報(bào)酬或利益,直接或間接通過(guò)出版物、書(shū)信或電子媒介向他人提供下列有價(jià)值的可行易指導(dǎo),①根據(jù)合約市場(chǎng)或衍生交易執(zhí)行機(jī)構(gòu)的規(guī)則做出的或?qū)⒁龀龅倪h(yuǎn)期交割商品的合約買(mǎi)賣(mài);②受授權(quán)的商品期權(quán);③受授權(quán)的杠桿交易;(2)獲得報(bào)酬或利益,以及作為常規(guī)業(yè)務(wù),發(fā)表或傳播解析關(guān)于(1)項(xiàng)所指的活動(dòng)報(bào)告[2]。
被稱(chēng)為CTA的職業(yè)基金經(jīng)理所管理的基金叫“管理性期貨”(Managed Futures)。但是CTA不能公開(kāi)發(fā)行基金份額,必須嚴(yán)格地向投資者揭示風(fēng)險(xiǎn),還要將管理賬戶(hù)的業(yè)績(jī)定期上報(bào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)供檢查并公布。
一個(gè)商品基金(Commodity Pool)里可以有多個(gè)CTA,每個(gè)CTA管理一部分資金。CTA受聘于商品基金經(jīng)理(Commodity Pool Operator,簡(jiǎn)稱(chēng)CPO),投資者將資金投資于CPO?；蛘?投資者個(gè)人可直接雇傭一個(gè)或多個(gè)CTA來(lái)管理其資金。CTA對(duì)“管理性期貨”進(jìn)行具體的交易操作,決定具體投資策略。投資者將資金交由CTA管理,實(shí)際上相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了CTA的交易技能,其好處在于免去公募和私募基金的管理費(fèi)。
CTA既交易商品期貨也交易金融期貨。許多CTA采取相當(dāng)技術(shù)化和系統(tǒng)化的方法來(lái)交易,其他的則選擇更為依托基本面和更能機(jī)動(dòng)抉擇的交易方法。一些CTA集中于特定的期貨市場(chǎng),諸如農(nóng)產(chǎn)品、貨幣或者金屬,但大部分分散于各種市場(chǎng)。
基金或投資者個(gè)人支付給CTA的費(fèi)用包括固定咨詢(xún)費(fèi)和業(yè)績(jī)激勵(lì)費(fèi)兩部分。固定咨詢(xún)費(fèi)以CTA所管理基金投資組合凈值的0~3%計(jì)算;業(yè)績(jī)激勵(lì)費(fèi)以CTA所管理的投資組合使得基金產(chǎn)生凈增值的一定百分比來(lái)進(jìn)行支付,一般在10%~30%之間。
期貨中介機(jī)構(gòu)既有專(zhuān)營(yíng)CTA業(yè)務(wù)的,又有把CTA業(yè)務(wù)與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、商品基金經(jīng)理業(yè)務(wù)、中間介紹業(yè)務(wù)形成各種組合的。截至2008年11月底,在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)注冊(cè)的期貨中介機(jī)構(gòu)共有3802家,其中896家專(zhuān)營(yíng)CTA業(yè)務(wù),有926家兼營(yíng)CTA業(yè)務(wù)。
3.2 CTA的優(yōu)勢(shì)
根據(jù)巴克萊集團(tuán)的數(shù)據(jù),截至2008年3月,世界期貨市場(chǎng)上比較活躍的CTA有927家,對(duì)沖基金5727家。雖然期貨市場(chǎng)比證券市場(chǎng)有更高的風(fēng)險(xiǎn)性,但“管理型期貨”在同等回報(bào)率下的風(fēng)險(xiǎn)并不比在證券市場(chǎng)高?！肮芾硇推谪洝比諠u受到市場(chǎng)青睞的原因在于其分散投資風(fēng)險(xiǎn)的能力上。
從美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看,CTA與期貨市場(chǎng)上的個(gè)人投資者相比具有三大優(yōu)勢(shì):一是CTA具有明確的長(zhǎng)期一致的投資策略,以及資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系;二是CTA會(huì)持續(xù)不斷地監(jiān)控市場(chǎng),分析市場(chǎng)的價(jià)格變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì),從而在相對(duì)恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)投資或減少風(fēng)險(xiǎn)頭寸;三是CTA有著嚴(yán)格的交易紀(jì)律,可以避免投資者心理波動(dòng)對(duì)交易策略效果的影響。
利用“管理期貨”理念,以賬戶(hù)模式代客理財(cái),是投資者迅速進(jìn)入期貨市場(chǎng)的重要手段,既可降低個(gè)人期貨投資風(fēng)險(xiǎn),提高盈利率,又可設(shè)計(jì)投資組合,靈活應(yīng)用金融衍生工具,回避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
CTA的發(fā)展不僅為個(gè)人投資者減少期貨投資風(fēng)險(xiǎn)提供了途徑,而且也成為銀行、對(duì)沖基金、共同基金及養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者分散風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)展投資組合有效邊界的工具。相應(yīng)地,對(duì)于美國(guó)金融期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō),隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化,部分個(gè)人投資者將期貨投資委托CTA等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)操作,使市場(chǎng)不成熟所造成的交易風(fēng)險(xiǎn)也被大大降低。
“管理型期貨”是期貨投資基金的過(guò)渡形式。
3.3 對(duì)CTA的監(jiān)管要求
2000年修訂的《期貨交易法》規(guī)定,所有的CTA都必須在美國(guó)期貨管理委員會(huì)(CFTC)登記注冊(cè);登記有效期為一年,過(guò)期需重新登記;保持帳冊(cè)和記錄至少3年,定期向CFTC提交,或接收CFTC、司法部代表的檢查;應(yīng)向客戶(hù)充分披露其期貨頭寸;定期向所有參與者提供會(huì)計(jì)報(bào)告,報(bào)告里應(yīng)包括參與人有利益關(guān)系的所有交易賬戶(hù)的完整信息。
CTA不準(zhǔn)欺詐客戶(hù);不能以任何方式明示或暗示某CTA或其從業(yè)人員已得到美國(guó)或其他機(jī)構(gòu)、官員的贊助、推薦或同意,或者該機(jī)構(gòu)或人員的能力和資格已得到認(rèn)可。
《聯(lián)邦條例法典第17章――商品期貨及證券交易》[3]規(guī)定,CTA不能接收現(xiàn)有或潛在客戶(hù)的資金、證券等以CTA的名義去購(gòu)買(mǎi)、保證任何客戶(hù)的利益。對(duì)潛在客戶(hù)的披露文件、風(fēng)險(xiǎn)揭示聲明、業(yè)績(jī)披露、記錄保存、廣告等有詳盡的要求,但是當(dāng)客戶(hù)是“有勝任能力的合格投資者”(Qualified Eligible Persons)時(shí),對(duì)CTA的一些要求可以豁免。
CTA必須成為美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)的會(huì)員,定期向NFA提交報(bào)告,進(jìn)行信息披露。
簡(jiǎn)單地說(shuō),美國(guó)的CTA履行的是資產(chǎn)管理的職能。如果借鑒美國(guó)的模式,實(shí)際上就是把我國(guó)對(duì)期貨產(chǎn)品的委托理財(cái)規(guī)范化、陽(yáng)光化。
4 我國(guó)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的失敗教訓(xùn)
我國(guó)設(shè)有投資咨詢(xún)公司開(kāi)展證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù),但經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn),其業(yè)務(wù)定位是失敗的。這是探索期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的前車(chē)之鑒。
因業(yè)務(wù)模式取向不同,自2002年起我國(guó)的證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)逐漸分為財(cái)務(wù)顧問(wèn)和會(huì)員制兩類(lèi)。財(cái)務(wù)顧問(wèn)類(lèi)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)為上市或非上市公司在關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)分置改革、企業(yè)改制、資產(chǎn)重組、境外上市等方面提供專(zhuān)業(yè)鑒證和服務(wù)。會(huì)員制咨詢(xún)機(jī)構(gòu)為會(huì)員提供具體的股票操作建議,收取會(huì)員費(fèi)。會(huì)員制業(yè)務(wù)于2001、2002年由臺(tái)灣人引入內(nèi)地證券咨詢(xún)行業(yè),由于投入小、見(jiàn)效快、操作簡(jiǎn)單、易于模仿,迅速在全國(guó)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)中得到推廣。
就財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)而言,雖然咨詢(xún)機(jī)構(gòu)具有業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和資源,但規(guī)模小、實(shí)力弱。同券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所相比,缺乏類(lèi)似保薦、承銷(xiāo)、審計(jì)等的法定業(yè)務(wù),外加大量無(wú)資格的咨詢(xún)機(jī)構(gòu)加入競(jìng)爭(zhēng),只能在夾縫中求生存。
會(huì)員制業(yè)務(wù)模式的核心是營(yíng)銷(xiāo),公司通過(guò)對(duì)投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的商業(yè)性包裝,夸大宣傳投資業(yè)績(jī),明示、暗示投資收益,誘騙公眾投資者入會(huì)以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入和盈利目標(biāo)。2004年個(gè)別投資咨詢(xún)公司的會(huì)費(fèi)收入超過(guò)1億元,稅后利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)元,其他各咨詢(xún)公司紛紛效仿。為了迅速占領(lǐng)市場(chǎng)、快速獲利,各公司手法無(wú)其不用,欺詐色彩越來(lái)越濃,最終發(fā)展成為有組織、跨地域的證券咨詢(xún)欺詐團(tuán)伙,為誘騙投資者入會(huì)甚至不惜操縱市場(chǎng)。目前,會(huì)員制業(yè)務(wù)在全國(guó)部分地區(qū)已經(jīng)完全停止,各證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)在注冊(cè)地和分支機(jī)構(gòu)所在地之外不得開(kāi)展業(yè)務(wù)。專(zhuān)營(yíng)證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的制度設(shè)計(jì)徹底失敗。究其原因,本人認(rèn)為主要有四:
第一,與證券公司的業(yè)務(wù)重疊。在《證券法》里,證券公司的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)包括“證券投資咨詢(xún)”和“與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)”。證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力,沒(méi)有生存空間。會(huì)員制業(yè)務(wù)增長(zhǎng)來(lái)源于大范圍、高密度的營(yíng)銷(xiāo),而非建立在為客戶(hù)提供具有實(shí)質(zhì)價(jià)值的信息產(chǎn)品基礎(chǔ)上。虛假宣傳、欺詐誘騙客戶(hù)、一次性收費(fèi)輕易獲得增量客戶(hù)、服務(wù)質(zhì)量難以評(píng)價(jià)等業(yè)務(wù)固有缺陷,使會(huì)員制業(yè)務(wù)最終變成“圈錢(qián)”游戲。財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的法律地位不明確,市場(chǎng)份額較小,產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,陷入價(jià)格降低―資源投入不足―研究水平降低―行業(yè)地位下降―價(jià)格進(jìn)一步降低的“怪圈”。
第二,進(jìn)入門(mén)檻過(guò)低、實(shí)力弱,股東盈利沖動(dòng)較大。目前,證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的最低注冊(cè)資本是100萬(wàn)元人民幣,會(huì)員制機(jī)構(gòu)實(shí)收資本不得低于500萬(wàn)元。在法制環(huán)境不完善時(shí),投資成本低必然造成:股東謀求盈利的沖動(dòng)比較大;更易出現(xiàn)治理不善、內(nèi)控制度缺失等;人才培養(yǎng)和使用受短期利益驅(qū)動(dòng),執(zhí)業(yè)人員素質(zhì)差,出現(xiàn)大量違背職業(yè)道德和規(guī)范的行為。
第三,監(jiān)管層次比較單一,過(guò)于倚重行政監(jiān)管,尚未形成有效的多層次監(jiān)管體系。表現(xiàn)在:廣告監(jiān)管缺位,對(duì)部分禁止性廣告缺乏具體規(guī)定,也缺乏有效機(jī)制查處和制裁虛假?gòu)V告行為;忽視證券咨詢(xún)主體對(duì)投資者的披露義務(wù),未能發(fā)揮投資者監(jiān)督作用;自律監(jiān)管松散,證券分析師定位不清晰,難以差異化監(jiān)管,從業(yè)人員缺乏嚴(yán)格的淘汰機(jī)制。
第四,法律約束軟化。法律規(guī)范存在大量空白和模糊之處。對(duì)于咨詢(xún)主體的義務(wù)缺乏細(xì)致規(guī)定;對(duì)投資者權(quán)益的救濟(jì)沒(méi)有配套規(guī)定;民事賠償處罰偏輕,操作性和執(zhí)行力較弱[4]。
從以上可以看出,與證券公司業(yè)務(wù)重疊是導(dǎo)致證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)失敗最致命的因素。因此,在定位期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)時(shí),就應(yīng)著力避免與現(xiàn)有期貨公司服務(wù)內(nèi)容的重疊。
5 我國(guó)“新興加轉(zhuǎn)軌”階段資本市場(chǎng)特點(diǎn)
探討我國(guó)期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù),不能脫離我國(guó)“新興加轉(zhuǎn)軌”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。此階段資本市場(chǎng)特點(diǎn)主要有以下幾方面:
第一,投資者的非理性等人文心理因素。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的中小投資者來(lái)說(shuō),收入低、投資渠道有限、整體文化、知識(shí)素質(zhì)和教育水平偏低;相對(duì)缺乏經(jīng)驗(yàn),心理承受力相對(duì)虛弱……隱約其后的種種民族、歷史、文化的心理沉淀,昭示著市場(chǎng)整體文化和個(gè)體心理不成熟,對(duì)信息存在較大的依賴(lài)(不一定信賴(lài))和盲從。即使是機(jī)構(gòu)投資者也有明顯的散戶(hù)特征。
第二,較為普遍、嚴(yán)重的信息失靈。新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定其經(jīng)濟(jì)信息化程度低下和信息產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá),加上信息法規(guī)制度不健全和壟斷、操縱、欺詐等行為的人為影響,使得新興市場(chǎng)遍布嚴(yán)重的信息差別和信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。
第三,社會(huì)信用文化和誠(chéng)信缺失,投資者道德與價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)失衡。體現(xiàn)為投資行為選擇趨向非理性和偏好投機(jī)賭博的心態(tài),追求利益不擇手段,回避道德與制度約束,輕視風(fēng)險(xiǎn)和法規(guī)意識(shí),中介機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者缺乏誠(chéng)信和社會(huì)責(zé)任感。
第四,新興市場(chǎng)的外部效應(yīng)相對(duì)更大。金融體系的不健全和不透明、法制建設(shè)滯后和監(jiān)管不力等內(nèi)、外因的共同作用使得在新興國(guó)家市場(chǎng)上,存在著危及社會(huì)秩序和政治穩(wěn)定的可能性。新興市場(chǎng)外部性的特殊表象反映在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)更容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊,更敏感于市場(chǎng)變化,從而產(chǎn)生更廣泛、更深刻、更全方位的外部影響。監(jiān)管部門(mén)要把目光投射到更為廣闊的金融系統(tǒng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的各個(gè)方位和各個(gè)層面,并把市場(chǎng)穩(wěn)定乃至社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定視為首要監(jiān)管目標(biāo)之一。
第五,政府監(jiān)管部門(mén)相應(yīng)奉行更多“家長(zhǎng)主義”監(jiān)管原則。積極培育和教育普通投資者,推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的形成;在現(xiàn)行法規(guī)制度缺省狀態(tài)下采用行政手段以扼制不良行為;在市場(chǎng)運(yùn)行的早期采取更嚴(yán)厲、更直接的干預(yù)手段;直接參與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善……總之,監(jiān)管者必須花費(fèi)更多的精力,致力于保證與市場(chǎng)相關(guān)的各類(lèi)金融中介機(jī)構(gòu)的償付能力和穩(wěn)定性[5]。
種種的市場(chǎng)、投資者及監(jiān)管者的特點(diǎn)決定了期貨投資咨詢(xún)的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)須是相對(duì)安全、穩(wěn)健、謹(jǐn)慎的,并考慮社會(huì)責(zé)任問(wèn)題。
6 期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)定位設(shè)想
與證券投資相比,期貨投資風(fēng)險(xiǎn)更高、專(zhuān)業(yè)性更強(qiáng),客觀上更需要發(fā)展專(zhuān)家型的咨詢(xún)業(yè)務(wù)。有證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的失敗教訓(xùn),如何在“新興加轉(zhuǎn)軌”的大背景下,既借鑒美國(guó)的有益經(jīng)驗(yàn),又發(fā)展自己的期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)呢?
現(xiàn)有法規(guī)允許期貨公司申請(qǐng)期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù),也未禁止專(zhuān)設(shè)期貨投資咨詢(xún)公司。無(wú)論這一業(yè)務(wù)最終放在哪種期貨中介機(jī)構(gòu)里,必須做到定位不能重疊。如果扶持專(zhuān)業(yè)期貨投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu),那么對(duì)期貨公司目前進(jìn)行中的主要咨詢(xún)業(yè)務(wù)應(yīng)有明確限制。如果期貨公司從事這一業(yè)務(wù),需要解決獨(dú)立性和公正性問(wèn)題。
業(yè)務(wù)定位可做如下探索:
一是借鑒美國(guó)商品交易顧問(wèn)CTA管理客戶(hù)賬戶(hù)的經(jīng)驗(yàn)。短期內(nèi)提高個(gè)人投資者的期貨投資專(zhuān)業(yè)水平難以達(dá)到。相對(duì)來(lái)說(shuō),引入CTA為投資者提供交易建議或直接管理賬戶(hù)更為容易。不僅中小投資者可參與“管理型期貨”,機(jī)構(gòu)投資者也可通過(guò)此渠道參與期貨。期貨專(zhuān)家理財(cái)具有客觀的市場(chǎng)需求。早期,可通過(guò)設(shè)定門(mén)檻圈定一個(gè)投資者范圍。無(wú)論選擇的是哪類(lèi)投資者群體,都能優(yōu)化我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu),改善目前機(jī)構(gòu)投資者不足期貨客戶(hù)總數(shù)5%的窘境,也為設(shè)立真正意義的期貨投資基金奠定基礎(chǔ)。
由于法規(guī)限制,期貨公司不能直接開(kāi)展委托理財(cái)業(yè)務(wù)。以期貨公司設(shè)立子公司的形式,開(kāi)展CTA業(yè)務(wù)具有可行性和可操作性。期貨公司在資本實(shí)力、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、內(nèi)部流程設(shè)計(jì)上已經(jīng)具備了管理專(zhuān)營(yíng)CTA業(yè)務(wù)子公司的能力。但是,期貨公司與子公司之間必須設(shè)置嚴(yán)格的防火墻制度,并從法律上明確兩者的責(zé)權(quán)利關(guān)系?？蛻?hù)開(kāi)戶(hù)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控以及資金劃撥都在期貨公司,子公司在建立和實(shí)施嚴(yán)格的業(yè)務(wù)規(guī)范和內(nèi)控制度基礎(chǔ)上,承擔(dān)賬戶(hù)的操作管理職能[6]。
設(shè)立CTA還要考慮募集資金的管理問(wèn)題?？衫眯磐型顿Y公司發(fā)行信托產(chǎn)品等方式,來(lái)管理募集到的資金。
二是以期貨投資分析軟件和信息數(shù)據(jù)庫(kù)的開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售為經(jīng)營(yíng)模式?？衫脤?duì)各品種的理論、經(jīng)驗(yàn)研究形成的多個(gè)數(shù)學(xué)模型和數(shù)量化分析,總結(jié)一套投資市場(chǎng)理性分析工具為客戶(hù)提供智能化投資組合管理,包括資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資組合優(yōu)化和套利策略,并通過(guò)數(shù)據(jù)分析進(jìn)行未來(lái)價(jià)格預(yù)測(cè)。
此類(lèi)業(yè)務(wù)“瞄準(zhǔn)”機(jī)構(gòu)投資者是有市場(chǎng)的。但其前提是,我國(guó)期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者已“浮出水面”。日后,CTA做深、做細(xì)、做精,也會(huì)有此方面的需求。
期貨行情信息由“無(wú)償”轉(zhuǎn)向“有償” 提供給期市投資者,優(yōu)化信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈條,形成供應(yīng)―加工增值―最終用戶(hù)的產(chǎn)業(yè)鏈模式大有文章可做。投資咨詢(xún)和信息服務(wù)功能的重疊,可滿(mǎn)足市場(chǎng)不同類(lèi)型投資者的差異化需求。但在這種模式下,無(wú)資格的軟件公司、技術(shù)公司如為推銷(xiāo)軟件、產(chǎn)品而不負(fù)責(zé)任地進(jìn)行咨詢(xún),可能給市場(chǎng)帶來(lái)混亂。
三是與中間介紹業(yè)務(wù)IB捆綁。目前只允許證券公司從事IB業(yè)務(wù),法人居間人、自然人居間人沒(méi)有獲得IB業(yè)務(wù)資格,制度設(shè)計(jì)上仍然是空白。但法人和自然人居間人在行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期存在是不爭(zhēng)的事實(shí)。居間人存在的合理性之一就是承擔(dān)了一定的客戶(hù)咨詢(xún)、服務(wù)功能。
待法人居間人的身份合法化后,與期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)捆綁,不但使投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)有固定的客戶(hù)資源,為客戶(hù)提供配套服務(wù),而且通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)作,發(fā)揮綜合經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。自然人居間人的管理已經(jīng)是個(gè)大問(wèn)題,在規(guī)范前不適宜對(duì)其發(fā)展。
提供研究分析報(bào)告、擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理顧問(wèn)、為客戶(hù)個(gè)性化診斷、專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)服務(wù)等業(yè)務(wù)當(dāng)然也可考慮,但要求期貨公司立即停止提供這些現(xiàn)有的免費(fèi)增值服務(wù),恐不是一朝一夕能解決的。
7 結(jié)束語(yǔ)
經(jīng)過(guò)多年的基礎(chǔ)性制度建設(shè),我國(guó)期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)夯實(shí),具備了應(yīng)對(duì)和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)期貨公司產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。由于期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)是期貨公司的法定業(yè)務(wù),何時(shí)開(kāi)展、怎么開(kāi)展終會(huì)有答案。深入挖掘期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的內(nèi)涵和可能性,是期貨公司、期貨市場(chǎng)做大做強(qiáng)不可回避的。
參 考 文 獻(xiàn):
[1]殷曉峰.轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的期貨制度創(chuàng)新論[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2001.88-92.
[2]上海期貨交易所“境外期貨法制研究”課題組.美國(guó)期貨市場(chǎng)法律規(guī)范研究[M].北京:中國(guó)金融出版社,2007.90-91.
[3]Code of Federal Regulations Title 17:Commodity and Securities Exchanges[EB/OL].gpoaccess.gov/,2001-04-01.
[4]深圳證券交易所綜合研究所.我國(guó)證券投資咨詢(xún)問(wèn)題研究[DB/OL].證券期貨報(bào)告數(shù)據(jù)庫(kù),2007.08-16.
【關(guān)鍵詞】高職高專(zhuān)；金融與證券；教育；應(yīng)用
一、金融學(xué)科的發(fā)展與金融人才培養(yǎng)
金融理論是隨著經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)踐的發(fā)展而不斷變化的。20世紀(jì)30年代以前的金融活動(dòng)主要圍繞貨幣和貨幣運(yùn)動(dòng)，其目的僅僅是為了降低經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的交易成本。從1952年馬可維茨的博士論文《投資組合》發(fā)表為標(biāo)志，現(xiàn)代金融學(xué)起源了，從此，現(xiàn)代金融學(xué)的研究開(kāi)始偏向微觀層次、資本市場(chǎng)，研究方法也更加技術(shù)化。
受?chē)?guó)外金融學(xué)科發(fā)展的影響，近年來(lái)，我國(guó)的金融學(xué)科也基本形成了兩種不同的發(fā)展模式：一種是“經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式”，即金融學(xué)科設(shè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)院，這種模式特別關(guān)注金融理論和宏觀問(wèn)題，貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融學(xué)等作為最重要的課程來(lái)開(kāi)設(shè)；另一種是“商學(xué)院模式”，即金融學(xué)專(zhuān)業(yè)設(shè)在商學(xué)院中，這種模式特別關(guān)注金融領(lǐng)域的實(shí)踐問(wèn)題或微觀問(wèn)題，金融學(xué)作為管理學(xué)的重要組成部分，注重金融與公司管理的相結(jié)合，資本市場(chǎng)、投資學(xué)、公司財(cái)務(wù)、金融工程、期貨期權(quán)等課程成為最重要的課程。盡管如此，微觀金融學(xué)仍是目前我國(guó)金融學(xué)界與國(guó)際學(xué)界存在差距最大的領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)各高校普遍存在微觀金融課程開(kāi)設(shè)不足的問(wèn)題，宏微觀課程比例嚴(yán)重失衡，使金融應(yīng)用人才的培養(yǎng)出現(xiàn)了斷檔。
在教育部頒布的高職高專(zhuān)專(zhuān)業(yè)目錄中，在財(cái)經(jīng)大類(lèi)、財(cái)政金融小類(lèi)目錄中，與金融學(xué)相關(guān)的專(zhuān)業(yè)有13個(gè)，包括金融管理與實(shí)務(wù)、國(guó)際金融、金融保險(xiǎn)、資產(chǎn)評(píng)估與管理、證券投資與管理、證券與期貨等。
二、當(dāng)前金融與證券專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)中存在的問(wèn)題
近年來(lái)，高職高專(zhuān)院校金融與證券專(zhuān)業(yè)有了長(zhǎng)足發(fā)展，但是，對(duì)照我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的要求，還存在著諸多問(wèn)題，主要表現(xiàn)在：
（一）目前的人才培養(yǎng)目標(biāo)難以適應(yīng)社會(huì)發(fā)展要求
培養(yǎng)目標(biāo)的確定決定著人才培養(yǎng)中教學(xué)內(nèi)容和課程體系的設(shè)置，也決定著人才培養(yǎng)的基本規(guī)格和努力方向。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，金融與證券專(zhuān)業(yè)教育在培養(yǎng)理念、培養(yǎng)目標(biāo)、課程設(shè)置上過(guò)多強(qiáng)調(diào)理論學(xué)習(xí)，忽視了以市場(chǎng)為導(dǎo)向的實(shí)踐教學(xué)在學(xué)生培養(yǎng)中的重要作用，以至于該專(zhuān)業(yè)的畢業(yè)生難以符合市場(chǎng)對(duì)應(yīng)用型人才要求。
（二）專(zhuān)業(yè)定位不明確，課程體系設(shè)置不夠科學(xué)
金融與證券專(zhuān)業(yè)的人才培養(yǎng)模式問(wèn)題，集中體現(xiàn)在專(zhuān)業(yè)定位方面，這是該學(xué)科建設(shè)的基本內(nèi)容，體現(xiàn)著金融與證券專(zhuān)業(yè)教育的基本內(nèi)涵。
在我國(guó)，金融學(xué)（本科）被定義為“以融通貨幣和貨幣資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為研究對(duì)象的學(xué)科”，屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)，大多設(shè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)科門(mén)類(lèi)下。傳統(tǒng)的金融學(xué)主要包括兩部分內(nèi)容：第一部分指的是貨幣銀行學(xué)，內(nèi)容包括：貨幣本質(zhì)、信用形式、銀行職能、利息和貨幣流通等，其實(shí)是以貨幣和銀行為研究對(duì)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)，核心是貨幣問(wèn)題，這是我國(guó)金融學(xué)學(xué)科領(lǐng)域中最為主要的內(nèi)容，也一直是金融學(xué)專(zhuān)用的正統(tǒng)名稱(chēng)。第二部分指的是國(guó)際金融，內(nèi)容包括國(guó)際收支、匯率、國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)際貨幣制度等。改革開(kāi)放后，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的確立與發(fā)展，金融市場(chǎng)迅速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)日益凸現(xiàn)，以金融投資活動(dòng)為研究對(duì)象的證券投資學(xué)，也成為金融學(xué)的重要組成部分。1997年，國(guó)家教委對(duì)我國(guó)金融學(xué)科目錄進(jìn)行調(diào)整，將原來(lái)的“貨幣銀行學(xué)”、“國(guó)際金融”以及“保險(xiǎn)學(xué)”合并，統(tǒng)稱(chēng)為“金融學(xué)”。目前，金融學(xué)科大的專(zhuān)業(yè)方向，比較普遍采用按行業(yè)分工的方式，設(shè)置為貨幣銀行學(xué)、國(guó)際金融學(xué)和證券投資學(xué)等。這種專(zhuān)業(yè)方向的設(shè)置方式，既因?qū)I(yè)口徑偏窄而滯后于目前金融業(yè)務(wù)范圍自由化的趨勢(shì)，也因方向設(shè)置過(guò)于專(zhuān)業(yè)化而不利于課程建設(shè)和專(zhuān)業(yè)發(fā)展，總體仍?xún)A向于間接融資領(lǐng)域。
受本科教育的影響，金融與證券專(zhuān)業(yè)設(shè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)科門(mén)類(lèi)下，在課程設(shè)置上，偏向理論教學(xué)。
（三）師資隊(duì)伍建設(shè)亟須加強(qiáng)，教學(xué)方法與教學(xué)手段相對(duì)落后
近年來(lái)，高職高專(zhuān)金融與證券師資隊(duì)伍水平有了很大提高，但從總體上看，仍存在著梯隊(duì)結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)、學(xué)歷結(jié)構(gòu)、職稱(chēng)結(jié)構(gòu)尚不盡合理，難以適應(yīng)新金融教育和學(xué)科發(fā)展的要求。許多教師在大學(xué)學(xué)習(xí)期間主要接受的是傳統(tǒng)金融教育，知識(shí)結(jié)構(gòu)側(cè)重于宏觀金融理論和定性分析方法。雖然這些教師也在教學(xué)中不斷學(xué)習(xí)和提高，但面對(duì)當(dāng)前金融與證券專(zhuān)業(yè)教育教學(xué)微觀化和研究方法定量化的趨勢(shì)難以適應(yīng)。教師缺乏實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，能夠勝任現(xiàn)代金融實(shí)務(wù)，尤其是能夠勝任微觀金融實(shí)務(wù)的教學(xué)與科研工作的教師明顯不足。
三、根據(jù)金融與證券行業(yè)需求制定符合市場(chǎng)需要的人才培養(yǎng)方案
（一）專(zhuān)業(yè)建設(shè)思路
金融與證券專(zhuān)業(yè)建設(shè)的基本思路應(yīng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以證券投資領(lǐng)域職業(yè)崗位的需求為基礎(chǔ)，確定學(xué)生的知識(shí)、能力與素質(zhì)結(jié)構(gòu)；以培養(yǎng)技術(shù)應(yīng)用能力和基本素質(zhì)為主線(xiàn)，構(gòu)建以應(yīng)用性和實(shí)踐性為基本特點(diǎn)的教學(xué)體系，特別是課程結(jié)構(gòu)和教學(xué)內(nèi)容體系；進(jìn)一步加強(qiáng)校合企作關(guān)系，充分發(fā)揮學(xué)校與銀行、證券公司、股份公司緊密聯(lián)系的優(yōu)勢(shì)，使教學(xué)與金融與證券投資實(shí)務(wù)工作緊密結(jié)合，建立理論與實(shí)踐緊密結(jié)合的人才培養(yǎng)機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)就是培養(yǎng)德、智、體、美等全面發(fā)展的，具有一定專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)理論知識(shí)（包括基本金融知識(shí)，證券發(fā)行、承銷(xiāo)、上市、交易和投資分析知識(shí)，相關(guān)法律知識(shí)，企業(yè)管理基本知識(shí)）和較強(qiáng)實(shí)踐能力（包括證券投資、期權(quán)期貨投資實(shí)際操作能力、項(xiàng)目投資分析評(píng)價(jià)及監(jiān)管能力、企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)及經(jīng)營(yíng)管理能力）的高級(jí)應(yīng)用型人才(取得證券、期貨從業(yè)人員資格證書(shū))。實(shí)行畢業(yè)證書(shū)和職業(yè)證書(shū)“雙證并舉”的要求。培養(yǎng)目標(biāo)要突出“崗位針對(duì)性”；教學(xué)過(guò)程強(qiáng)調(diào)“實(shí)踐性”；專(zhuān)業(yè)設(shè)置要體現(xiàn)“職業(yè)性”。同時(shí)培養(yǎng)學(xué)生具有良好的職業(yè)道德、健康的心理素質(zhì)以及敬業(yè)、創(chuàng)新精神，適應(yīng)證券及相關(guān)行業(yè)對(duì)大量從事于基礎(chǔ)性、程序化工作的應(yīng)用型人才的需求。
（二）專(zhuān)業(yè)建設(shè)具體目標(biāo)
1.加強(qiáng)校內(nèi)外實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)
結(jié)合專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)模式的目標(biāo)要求，按照“校企聯(lián)手、雙向互動(dòng)”的基本思路，合理規(guī)劃和建設(shè)符合人才培養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)訓(xùn)基地，使學(xué)生熟悉證券金融行業(yè)的工作環(huán)境，掌握證券經(jīng)紀(jì)崗位、投資理財(cái)崗位、投資分析崗位、發(fā)行承銷(xiāo)崗位、證券會(huì)計(jì)管理崗位的業(yè)務(wù)操作流程，提高學(xué)生的崗位適應(yīng)能力，為學(xué)生提供零距離就業(yè)的真實(shí)情境并為用人單位了解學(xué)生和學(xué)生就業(yè)提供雙向選擇機(jī)會(huì)。同時(shí)滿(mǎn)足專(zhuān)業(yè)教師頂崗實(shí)踐、教學(xué)案例收集、專(zhuān)業(yè)技能研發(fā)等需要，提高教師投資銀行綜合業(yè)務(wù)實(shí)踐技能水平。
2.建立一支理論水平與實(shí)踐能力并重的“雙師”型師資隊(duì)伍
優(yōu)化師資隊(duì)伍的素質(zhì)、學(xué)歷、職稱(chēng)、學(xué)緣結(jié)構(gòu)，可采取頂崗實(shí)踐、國(guó)內(nèi)高水平高校學(xué)習(xí)培訓(xùn)、證券市場(chǎng)熱點(diǎn)探討與國(guó)內(nèi)交流、證券公司實(shí)踐和學(xué)歷提高等模式，提高教師綜合素質(zhì)，增強(qiáng)專(zhuān)業(yè)教師實(shí)踐教學(xué)能力。通過(guò)高學(xué)術(shù)造詣的專(zhuān)業(yè)教師理論指導(dǎo)和高業(yè)務(wù)技能水平的實(shí)踐教師的指導(dǎo)，提高實(shí)訓(xùn)課程的教學(xué)質(zhì)量。
3.建立符合金融與證券專(zhuān)業(yè)特點(diǎn)以及市場(chǎng)需求的課程體系和教學(xué)內(nèi)容
按照金融與證券投資專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)目標(biāo)的要求，制定培養(yǎng)金融與證券投資專(zhuān)業(yè)技術(shù)應(yīng)用型人才的教學(xué)計(jì)劃、教學(xué)內(nèi)容，加大資本市場(chǎng)案例在教學(xué)內(nèi)容中的教學(xué)篇幅，滿(mǎn)足投資銀行證券發(fā)行師、證券交易員、證券基金經(jīng)理人、期貨交易員、客戶(hù)經(jīng)理、證券分析師等崗位的人才需要和證券投資與管理專(zhuān)業(yè)學(xué)生實(shí)踐要求。
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