時間：2023-07-18 16:41:14
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一、股指期貨及其與股票的區(qū)別
所謂股指期貨，就是以某種股票指數為基礎資產的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。
股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區(qū)別：
1 股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。股票買入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結持倉，還是等待合約到期進行現金交割。滬深300指數期貨合約最后交易日設在到期月份的第三個周五，期貨合約每個月都會到期交割，持有的時間一般也只有一個月。到期就要摘牌。因此，交易股指期貨不能像買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結頭寸，還是等待合約到期，或者將頭寸轉到下一個月。
2 股指期貨交易采用保證金制度，即在進行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點和股票交易也不同。投資者投資股票時，需要用全額資金買進相應股票，而股指期貨可以用較少的資金進行大宗交易。根據對我國股票市場歷史數據的分析及借鑒國際市場經驗， 《滬深300指數期貨合約》暫定滬深300指數期貨合約交易保證金為10％，交易所有權根據市場風險情況進行調整。結算會員、非結算會員可根據市場情況，在交易所規(guī)定的保證金標準的基礎上，對投資者加收一定數量的保證金。也就是說投資者只要付出合約面值約10％的資金就可以買賣一張合約。保證金交易放大了投資者可交易數額，提高了盈利的空間，使股指期貨具有了“以小搏大”的杠桿效應。保證金交易在放大投資者交易金額的同時，也同比例地放大了投資者的風險。若交易保證金為10％，投資股指期貨相對于股票或者現貨交易來說，其風險便放大了10倍左右，當然其相應的利潤也放大了10倍。這是股指期貨交易的根本風險來源，也是股指期貨交易的魅力所在。
3 在交易方向上，股指期貨交易可以賣空，既可以先買后賣，也可以先賣后買，因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國家的股票市場沒有賣空機制，股票只能先買后賣，不允許賣空，此時股票交易是單向交易。股票現貨交易，要賣空就必須先從他人手中借到一定數量的股票，然后賣出，但難度相對較大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在沒有賣空機制的股票現貨市場上，只能通過做多獲利。而指數期貨交易就能很容易解決這個問題，如果我們看空將來股票大盤，我們可以先賣出股指期貨合約，即先賣出開倉，將來股市下跌，股指期貨也將下跌，通過買入平倉即可賺取大盤下跌的差價，同時我們也可以通過賣空對持有的現貨股票進行套期保值。
4 在結算方式上，股指期貨交易采用當日無負債結算制度，交易所當日要對交易保證金進行結算，如果賬戶保證金不足，必須在規(guī)定的時間內補足，否則可能會被強行平倉；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，并且買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。對于股指期貨交易，當會員結算準備金余額小于零，并未能在規(guī)定時限內補足的以及持倉超出持倉限額標準。并未能在規(guī)定時限內平倉等情況發(fā)生時，交易所對會員、投資者持倉實行強行平倉。因強行平倉發(fā)生的虧損由投資者自行承擔。
二、股指期貨投資者面臨的問題
為了開展投資者教育活動，為平穩(wěn)推出股指期貨積累經驗，中金所2006年10月30日啟動滬深300指數期貨仿真交易，從仿真交易的情況來看，參與交易的投資者中，78％來自股票投資者，主要是股民中的散戶，他們把炒股的一套思路帶到股指期貨市場，暴露出諸多問題。
1 滿倉操作：從仿真交易的情況來看，許多投資者將股票投資中滿倉操作的習慣帶到了股指期貨的交易中，抱著一夜暴富的心理，把每一塊錢都要用足，不讓資金空起來。這樣做的風險是顯而易見的，如果指數的波動與投資者的預計方向相反，就會血本無歸。更重要的是，由于股指期貨實行逐日盯市制度，對每天的盈虧進行當日無負債結算，滿倉操作會導致無法及時補足保證金，投資者的頭寸就可能被強制平倉，最后連翻盤的機會都沒有。即使對市場判斷正確，風險也依然存在，在市場交易異常的情況下，出于風險控制的需要，交易所和期貨公司隨時可能會提高保證金比例，一旦出現保證金不足，就會被強行平倉。投資者即使市場趨勢預測準確，也可能在市場波動中爆倉而血本無歸。
2 長期持倉：買入持有在股票投資中是一種比較成功的投資策略，一些投資者因為時間的關系，長期被動持股的現象也不少見，但在股指期貨投資中長期持倉卻是非常危險的。在股指期貨投資中，需要時刻關注的股指期貨合約價值的動態(tài)變化，保證金的多少取決于期貨合約的價值，由于期貨合約價值的提高，對保證金的要求也隨之提高。另外，交易所和期貨公司也會根據市場風險情況對保證金水平進行調整。在仿真交易中，中金所就曾多次對交易保證金標準進行調整，許多投資者因此穿倉，而且股指期貨的到期交割制度也不允許長期持倉。長期持倉的另外一種表現就是到期不平倉。許多投資者不知道股指期貨合約有到期日，還有一些投資者習慣長期持倉而忘記了交割，因此，在股指期貨仿真交易中經常出現到期不平倉的現象，大量持倉都留到最后一個交易日，強制平倉的話。會釋放很多保證金，如果在短期繼續(xù)交易，集中購買，對市場和投資者都不利。
3 不及時止損：由于缺少嚴格的紀律，大多數的股票投資者很少用到止損。面對投資虧損，不少投資者都會長期捂著等待解套，因為總會等到云開霧散的時候，只要沒有賣出，虧損都是賬面上的。但在股指期貨投資中，捂著等待解套不僅行不通，，而且非常危險，由于股指期貨保證金交易的特點，投資者買入或者賣空合約所動用的資金，一般僅有10％左右，這意味著，當行情向相反方向波動的時候，損失在以10倍的速度在擴大。股指期貨交易實行的是當日無負債結算制度。當日結算后，投資者保證金余額低于規(guī)定水平時，將被通知要求及時追加保證金，否則將面臨被強行平倉、乃至爆倉的風險。極端
情況下在賠完保證金之后還欠期貨公司的錢。相比之下，股票哪怕連續(xù)幾個跌停板，損失也有限。而且股指期貨還有到期交割制度，到了交割期，不管投資者愿不愿意，都會進行現金交割，投資者可能永遠也等不到“解套”的那一天。
4 單邊做多：由于現行的股票市場沒有做空機制，所以，對股票投資者來講只能做多，但在股指期貨交易中，投資者只會做多不會做空是很危險的，碰到了單邊下跌行情，只會做多的賬戶就會爆倉；沒有爆倉的賬戶，則是看著行情束手無策。
三、股指期貨的問題規(guī)避
1 中小投資者應樹立風險意識，理性參與股指期貨。
衍生工具市場是典型的機構主導型的高風險市場，中小投資者雖然是市場的重要力量，但他們往往缺乏必要的投資技能，抗風險能力低，沒有足夠的時間盯盤，所以對于股指期貨應該謹慎理性地參與，加強對金融期貨知識的認識，樹立起對投資股指期貨的風險管理意識，以利于金融期貨市場長遠健康地發(fā)展。
為了防止出現中小散戶一哄而起、盲目炒新的局面，避免他們承擔不該承擔的風險，在合約大小的設計上應該主要考慮到機構投資者避險需求，提高股指期貨的投資門檻。按照擬定300元的合約乘數，目前參與滬深300指數期貨交易的最低門檻約50萬元，客觀上約束了資金規(guī)模小、抗風險能力低的中小投資者過度參與市場。隨著市場的發(fā)展以及投資者教育和風險意識的不斷加強，合約乘數也可能視情況而修改，或推出迷你型股指期貨。
其次要加強培育機構投資者，推出股指期貨基金。金融期貨市場應當是主要服務于成熟的機構投資者，國外的衍生工具市場70％以上是機構與機構之間的交易，是以機構投資者為主的市場。當然，它的發(fā)展離不開中小散戶的推動作用。對于沒有操作能力又希望參與股指期貨交易的中小投資者來說，可以選擇機構委托理財，所以應加強培育機構投資者，允許基金投資股指期貨、推出股指期貨基金、設計投資于股指期貨市場的理財產品，滿足中小投資者對股指期貨的投資需求，引導其走向機構行為。
2 普及股指期貨知識、加強風險教育。
很多投資者是基于證券現貨市場操作思路進行交易的，對于股指期貨所蘊涵的風險缺乏充分認識，股指期貨的風險關鍵在于投資者對于股指期貨知識缺乏足夠的了解。股指期貨是一個專業(yè)性很強、風險程度很高的市場，因此，普及股指期貨知識、加強風險教育是一項必不可少的工作。中金所成立之后，中國證監(jiān)會、中期協(xié)和中金所開展了一系列的投資者教育活動，滬深300指數期貨仿真交易推出以來，參與交易的會員和投資者數量持續(xù)穩(wěn)步增加。
3 加強資金管理、提高操作技巧。
由于股指期貨與股票現貨投資具有本質的區(qū)別，因此在股指期貨的投資中不能固守股票投資中的操作習慣和操作模式，要加強資金管理、提高操作技巧。
(1)適當控制持倉：注意倉位和資金的管理。持倉比例一般不要超過總保證金的30％，如果純粹進行短線交易，持倉比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。這樣，在股指走勢與判斷相反時，可以從容補充保證金，在方向判斷正確但時點沒有把握好時，也可以追加保證金。相反，如果開倉倉位較重，就有可能因保證金周轉不靈，被強制平倉，導致實際虧損。
(2)順勢而為、及時止損：在投資股指期貨時，順勢而為是非常重要的，不能和市場作對。當發(fā)現自己的持倉方向與市場背道而馳時，切記不能固守或逢低攤平，要當機立斷、果斷止損。就象股票一樣立即割肉出局。
股指期貨：全稱為“股票指數期貨”，是以股價指數為依據的期貨，是買賣雙方根據事先約定，同意在未來某一
個特定的時間，按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協(xié)議。
股票市場中投資人面臨著兩類風險。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風險，稱為非系統(tǒng)性風險；另一類是在作用于整個市場的因素影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價格風險，稱為系統(tǒng)風險。對于非系統(tǒng)風險，投資者用增加持有股票種數，構造投資組合的方法來消除；對于后一種風險，投資者單靠購買一種或幾種股票期貨合約很難規(guī)避，因為一種或幾種股票的組合不可能代表整個市場的走勢，而一個人無法買賣所有股票的期貨合約。在長期股票實踐中，人們發(fā)現，股票價格指數基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。如果把股票價格指數改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對全市場進行保值。利用股票價格指數對股票進行保值的根本原因，在于股票價格指數和整個股票市場價格之間的正相關關系。
二、產生的背景和發(fā)展
隨著證券市場規(guī)模的不斷擴大和機構投資者的成長，市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風險的呼聲都越來越高，決策層也對這一問題極為關注。
同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應市場規(guī)避價格風險的需求而產生的。
二戰(zhàn)以后，以美國為代表的發(fā)達市場經濟國家的股票市場取得飛速發(fā)展，上市股票數量不斷增加，股票市值迅速膨脹。股票市場迅速膨脹的過程，同時也是股票市場的結構不斷發(fā)生變化的過程：二戰(zhàn)以后，以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機構投資者取得快速發(fā)展，它們在股票市場中占有越來越大的比例，并逐步居于主導地位。機構投資者通過分散的投資組合降低風險，然而進行組合投資的風險管理只能降低和消除股票價格的非系統(tǒng)性風險，而不能消除系統(tǒng)性風險。隨著機構投資者持有股票不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性價格風險的要求也越來越強烈。
股票交易方式也在不斷地發(fā)展進步。以美國為例：最初的股票交易是以單種股票為對象的。1976 年，為了方便散戶交易，紐約股票交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡稱DOT），該系統(tǒng)直接把交易所會員單位的下單房同交易池聯系起來。此后該系統(tǒng)又發(fā)展為超級指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡稱SDOT）系統(tǒng)，對于低于2099股的小額交易指令，該系統(tǒng)保證在三分鐘之內成交并把結果反饋給客戶，對于大額交易指令，該系統(tǒng)雖然沒有保證在三分鐘內完成交易，但毫無疑問，其在交易上是享有一定的優(yōu)惠和優(yōu)勢的。與指定交易循環(huán)系統(tǒng)幾乎同時出現的是：股票交易也不再是只能對單個股票進行交易，而是可以對多種股票進行“打包”，用一個交易指令同時進行多種股票的買賣即進行程序交易。對于程序交易的概念，歷來有不同的說法。紐約股票交易所從實際操作的角度出發(fā)，認為超過15 種股票的交易指令就可稱為程序交易；而一般公認的說法則是，作為一種交易技巧，程序交易是高度分散化的一籃子股票的買賣，其買賣信號的產生、買賣數量的決定以及交易的完成都是在計算機技術的支撐下完成的。它常與衍生品市場上的套利交易活動，組合投資保險、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯系。伴隨著程序交易的發(fā)展，股票管理者很快就開始了“指數化投資組合”交易和管理的嘗試，“指數化投資組合”的特點，就是股票的組成與比例都與股票指數完全相同，因而其價格的變化與股票指數的變化完全一致，所以其價格風險就是純粹的系統(tǒng)性風險。在“指數化投資組合”交易的實踐基礎上，為適應規(guī)避股票價格系統(tǒng)性風險的需要而開發(fā)股票指數期貨合約，就成為一件順理成章的事情。
看到了市場的需求，堪薩斯城市交易所在經過深入的研究、分析之后，在1977年10月向美國商品期貨交易委員會提交了開展股票指數期貨交易的報告。但由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會關于股票指數期貨交易管轄權存在爭執(zhí)， 另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數達成協(xié)議，該報告遲遲未獲通過。直到1981年，新任商品期貨交易委員會主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰.夏德達成“夏德-約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權屬于商品期貨交易委員會，才為股指期貨的上市掃清了障礙。
到1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報告終于獲準通過。24日，該交易所推出了道.瓊斯綜合指數期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當天交易量就達到3963張。日本，香港、倫敦、新加坡等地,也先后開始了股票指數的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。目前，股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽為二十世紀八十年代“最激動人心的金融創(chuàng)新”。
（一）期貨市場與金融期貨的產生
期貨市場的發(fā)展歷史可向前推到十六世紀的日本，不過直到1848年美國芝加哥期貨交易所正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時代。事實上，當初的芝加哥期貨交易所并非是一個市場，只是一家為促進芝加哥工、商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進遠期合同，蓋因當時的糧食運輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國東部和歐洲傳來的供求信息，很長時間才能傳到芝加哥，糧食價格波動相當大。在這種情況下，農場主可以利用遠期合同保護他們的利益，避免運糧到芝加哥時因價格下跌或需求不足等原因造成損失。同時，加工商和出口商也可以利用遠期合同，減少因各種原因而引起的加工費用上漲的風險，保護他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個現貨價格風險轉移的場所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個時代經濟結構的演變。
在期貨市場150余年的歷史上，最重要的一個里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出外匯期貨合約，標志著金融期貨這一新的期貨類別的誕生，從而掀起一個期貨市場發(fā)展的黃金時代。1975年10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國民抵押貸款協(xié)會的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價值線綜合指數期貨交易。短短十年間,利率期貨和股票指數期貨相繼問世， 標志著金融期貨三大類別的結構已經形成。期貨市場也由于金融期貨的加盟而出現結構性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場總成交量的80%左右，穩(wěn)居期貨市場的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國以外的國家和地區(qū)發(fā)展期貨市場的時機。自1980年始，這些國家和地區(qū)紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國家或地區(qū)的期貨交易所的成交量已超過美國，成長速度極為驚人。
（二）股票指數期貨的產生（70年代）
與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數期貨同樣是順應人們規(guī)避風險的需要而產生的，而且是專門為人們管理股票市場的價格風險而設計的。
根據現代證券投資組合理論，股票市場的風險可分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險是由宏觀性因素決定的，作用時間長，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規(guī)避，因此稱為不可控風險。非系統(tǒng)風險則是針對特定的個別股票（或發(fā)行該股票的上市公司）而發(fā)生的風險，與整個市場無關，投資者通常可以采取投資組合的方式規(guī)避此類風險，因此，非系統(tǒng)風險又稱可控風險。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風險，但當整個市場環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動時，即發(fā)生系統(tǒng)性風險時，各種股票的市場價格會朝著同一方向變動， 單憑在股票市場的分散投資，顯然無法規(guī)避價格整體變動的風險。為了避免或減少這種所謂不可控風險的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設計出一種新型金融投資工具的股票指數期貨。
股票指數期貨交易的實質，是投資者將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。由于股票指數期貨交易的對象是股票指數，以股票指數的變動為標準，以現金結算為唯一結算方式，交易雙方都沒有現實的股票，買賣的只是股票指數期貨合約。
本世紀七十年代，西方各國受石油危機的影響，經濟發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動劇烈，導致股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風險，實現資產保值的金融工具。于是，股票指數期貨應運而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉移風險的有效工具，另一方面也給期貨投機者以投機的機會，使得股票指數期貨迅速得到了不同投資者的青睞。
（三）投資組合替代方式與套利工具（1982～1985年）
自美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進出股市的傳統(tǒng)方式，即挑選某個股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括：第一，復合式指數基金誕生，即投資者可以通過同時買進股票指數期貨及國債的方式，達到買進成份指數股票投資組合的同樣效果；第二，運用指數套利，套取幾乎沒有風險的利潤。這是由于股票指數期貨推出的最初幾年，市場效率較低，常常出現現貨與期貨價格之間基差較大的現象，對交易技術較高的專業(yè)投資者，可通過同時交易股票和股票期貨的方式,獲取幾乎沒有風險的利潤。
（四）動態(tài)交易工具（1986～1989年）
股指期貨經過幾年的交易后，市場效率逐步提高，運作較為正常，逐漸演變?yōu)閷嵤﹦討B(tài)交易策略得心應手的工具，主要包括以下兩個方面:第一，通過動態(tài)套期保值技術，實現投資組合保險，即利用股票指數期貨來保護股票投資組合的跌價風險；第二，進行策略性資產分配。期貨市場具有流動性高、交易成本低、市場效率高的特征， 恰好符合全球金融國際化、自由化的客觀需求。尤其是過去十年來，受到資訊與資金快速流動、電腦與通訊技術進步的沖擊，如何迅速調整資產組合，已成為世界各國新興企業(yè)和投資基金必須面對的課題，股票指數期貨和其他創(chuàng)新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。
（五）股票指數期貨的停滯期（1988～1990年）
1987年10月19日，美國華爾街股市單日暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過十余載，對如何造成恐慌性拋壓，至今眾說紛紜。股票指數期貨一度被認為是“元兇”之一，使股票指數期貨的發(fā)展在那次股災之后進入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報告”也無法確定期貨交易，是唯一引發(fā)恐慌性拋盤的原因。事實上，更多的研究報告指出，股票指數期貨交易并未明顯增加股票市場價格的波動性。
為了防范股票市場價格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數漲跌50點以上時，即限制程式交易的正式進行。期貨交易所則制定出股票指數期貨合約的漲跌停盤限制，藉以冷卻市場發(fā)生異常時恐慌或過熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價格“小幅崩盤”時，發(fā)揮了異常重要的作用，指數期貨自此再無不良記錄，也奠定了90 年代股票指數期貨更為繁榮的基礎。
（六）蓬勃發(fā)展階段（1990 年－至今）
進入九十年代之后，股票指數期貨應用的爭議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發(fā)達國家和部分發(fā)展中國家相繼推出股票指數期貨交易，配合全球金融市場的國際化程度的提高，股指期貨的運用更為普遍。
股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數期貨品種的創(chuàng)新，如以消費者物價指數為標的的商品價格指數期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標的的大氣污染期貨合約，以及以電力價格為標的的電力期貨合約等等?？梢灶A見，隨著金融期貨的日益深入發(fā)展，這些非實物交收方式的指數類期貨合約交易,將有著更為廣闊的發(fā)展前景。
三、對證券市場的影響
在股指期貨和權證等新的產品推出之前，我國的證券市場是一個單邊市場，市場參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國證券市場單邊市的歷史，使得市場各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機會，投資者的盈利模式將得到極大豐富。對于愿意承擔高風險的投機者來講，可以利用股指期貨的杠桿作用進行放大投資以獲取高額利潤；對于看好股票市場未來總體表現但缺乏選股能力的投資者，可以簡單地買入股指期貨,以獲取股票市場的平均收益;對于選股能力較強但對股票市場總體走勢缺乏信心的投資者，則可以通過買入看好的股票同時賣空股指期貨來回避系統(tǒng)風險并獲取套期保值的收益。作為一個新興市場，我國證券市場的有效性存在一定缺陷，當在某個階段對某種證券的定價出現明顯的偏差時，套利者就有了獲取無風險套利收益的機會。
股指期貨推出后，資產配置的手段得到豐富，配置效率將明顯提高。在過去沒有股指期貨的時代，投資者進行一級資產配置的方法,只能是調整股票和債券等其它投資工具在全部資產中的比重。在看空股票市場整體走勢時，只能減少其持有的股票。這種最原始的資產配置方法效率低下、成本高企，容易造成股票價格大幅度的波動，還受到流動性的限制。在股指期貨推出以后，投資者就可以通過賣出股指期貨，快速高效地實現資產配置，使暴露的風險敞口便捷地按照自己的意愿進行調整。
股指期貨推出以后，風險管理的方法更加有效。股指期貨是高效率的風險管理工具，具有交易量大、流動性強、杠桿作用高、交易成本低廉等優(yōu)點，比過去傳統(tǒng)的風險管理手段具有明顯的優(yōu)勢。它便于機構投資者集中統(tǒng)一管理各項不同投資業(yè)務的風險敞口，使投資風險得到有效控制。
正是由于股指期貨的這些優(yōu)勢，我們預期，股指期貨的推出將給我國證券市場的發(fā)展產生深遠的影響。
首先，股指期貨的推出將使得證券市場的投資者隊伍和市場規(guī)模明顯擴大。基于對股票市場風險的擔憂，過去很多機構投資者對于股票投資有著嚴格的限制。
關鍵詞：期貨投資基金；對沖基金；機構投資者；期貨市場
機構投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對沖基金以及進行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險基金和共同基金是其中的三大絕對主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國最大、也是世界資本市場上最大的機構投資者。在20世紀70年代中期以前，機構投資者很少投資期貨市場，包括美國的機構投資者。
主要是因為政府的管制限制了投資者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機構投資者面臨逐步加大的風險，機構投資者開始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國債期貨、指數期貨等，從而在降低投資風險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得很好效果。
將機構投資者在期貨市場和現貨市場進行準確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對的。下文主要通過期貨市場機構投資者的交易特點及其在不同市場投資的比重，來對期貨市場機構投資者的類型、發(fā)展以及與現貨市場機構投資者和期貨公司之間的關系進行分析。
期貨市場機構投資者的類型
一、期貨投資基金
期貨投資基金(簡稱期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業(yè)的期貨投資機構，并通過商品交易顧問進行期貨投資交易，投資者承擔投資風險并享有投資利潤的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。
廣義上的期貨投資基金是專注于投資商品期貨和金融衍生品領域的基金。依據組織形式不同，可分為三類：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個人管理期貨賬戶。根據投資對象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。
1.公募期貨基金(PublicFunds)
公募期貨基金，是指在一個有限時期段內公開發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專業(yè)投資的新型基金，其具體運作與共同基金相類似，在美國指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購買基金公司的股份，與購買股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權合約而非股票和債券。組織結構如下：
（1）商品基金經理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的設計者和運作的決策者，負責選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個人也可以是機構，通常為有限合伙公司。
（2）商品交易顧問(CTA)。CTA相當于一般投資基金的基金經理，受聘于CPO，對期貨投資基金進行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專家，不同的CTA有不同的風險偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運用技術面分析手段，還有的CTA綜合運用技術面和基本面兩種手段。
（3）交易經理(TM)。交易經理受聘于CPO，主要負責幫助CPO挑選CTA,監(jiān)視CTA的交易活動，控制風險，以及在CTA之間分配基金。
（4）托管人。CPO通常委托一個有資格的機構，負責保管基金資產和監(jiān)督基金運作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲蓄銀行、大型投資公司設立的金融機構。主要負責記錄、報告并監(jiān)督基金在證券市場和期貨市場上的所有交易，保管基金資產、計算財產本息、催繳現金證券的利息，辦理有關交易的交割事項，簽署基金決算報告等。
2.私募期貨基金(privatepools)
私募期貨基金是指受有限個投資者委托被聚積起來的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個人或機構，也是控制基金全部交易活動和日常事務的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動，只按照協(xié)議收取資本利潤，并且以自己的出資額為限承擔有限責任。私募期貨基金的組織結構與公募期貨基金類似，不同點在于資金來源和信息披露。
3.個人管理賬戶(Individualmanagedfuturesaccounts)
個人管理賬戶是指在存款性銀行開戶并由期貨交易顧問(CTA)自行管理的賬戶。一些大型的機構投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨立的期貨投資組合管理者（FPM）進行管理，FPM在為機構投資者設計、構造和實施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，FPM可以雇傭多個CTA共同運作這部分資金，投資于期貨、期權或者場外遠期交易等。
二、對沖基金及分類
關于對沖基金沒有一個統(tǒng)一的定義，前美聯儲主席格林斯潘[7]，給出了一個對沖基金的間接定義。即一家通過將客戶限定于少數十分老練而富裕個體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金。也就是說對沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計劃，其出資人一般在100人以下。對沖基金可以通過做多、做空以及進行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內的任何資產品種。對沖基金一個顯著的特征，就是經常運用對沖的辦法去抵消市場風險，鎖定套利機會。期貨投資基金與對沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對沖基金的投資對象很廣泛。
對沖基金可以按以下分類：
（1）組織形式。對沖基金一般只有“一個”一般合伙人，是發(fā)起設立對沖基金的個人或者實體，負責對沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數量有限、權利與責任也都有限的合伙人被稱為有限合伙人，是對沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進行的交易活動及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來進行交易。集合投資在股票市場通常指臨時集中幾個人或機構的資金，用來控制一個公司的股票價格。而對沖基金作為一種集合投資，其目標不僅可能是某個市場的股票，也有可能是某種證券，如某只國債，還有可能是某個期貨，以及某國貨幣。目前美國的對沖基金都是以有限合伙制為主。
（2）操作方式和投資者數量[5]。對沖基金按照操作方式和投資者數量可分兩類，第一類是美國對沖基金，它們通常投資于公開市場上的各種證券、貨幣、期貨等。美國證券管理委員會規(guī)定，作為私人合伙的投資機構，對沖基金的投資者不得超過100位。即一個一般合伙人加99個有限合伙人。基金的一般合伙人通常占20％的利潤，另加固定的通常為總資產1%的基金管理費。大多數對沖基金的操作使用不同金融衍生工具來對沖投資風險，如短期股票炒作、賣方選擇權及其它工具。另一類為離岸對沖基金，法律沒有限制投資者的數量，通常也被稱為互惠基金（mutualfund）公司。實際上，除了投資者數量這一特征外，互惠基金和對沖基金在管理上很難嚴格區(qū)分。
（3）以交易手段區(qū)分。對沖基金按照交易手可分為低風險對沖基金、混合型對沖基金和高風險對沖基金。
期貨市場機構投資者的發(fā)展
一、期貨投資基金
期貨投資基金[2]，它的市場參與份額占到整個市場交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機會，實現了期貨市場的專家理財，而且避免了投資者直接承擔期貨市場的高風險。
目前期貨投資基金不僅是個人投資者的重要投資工具，而且己成為機構投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機構投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達到優(yōu)化組合、分散風險的目的，并取得良好的效果。
近幾年，經濟全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個金融市場、上千個品種中進行投資組合，分散風險，尋求獲利機會。根據美國CFTC資料，至2000年9月，美國共有基金經理(CPO)1416個，交易顧問(CTA)935個。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個CPOs以及2600個CTAs在CFTC注冊，控制著大概2300個商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國，但歐洲、日本、澳大利亞等國家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。
二、對沖基金
對沖基金的增長是令人矚目[4]。近年來，隨著傳統(tǒng)投資領域的投資回報率日益下降，對沖基金轉向了商品以及金融衍生品市場。據統(tǒng)計，在1990年代，大約有300多個對沖基金在商品期貨市場上交易。截至2004年，據Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結果，僅在能源期貨領域，就有200只對沖基金參與交易，約是1994年10倍。據高盛研究報告，至2004年底，對沖基金約有近300億美元資產投在石油期貨市場，比2003年增加兩倍，遠高于1998年30億美元。豐厚的回報仍然在吸引著大量對沖基金進入商品期貨，尤其是能源期貨領域。雖然對沖基金在商品期貨領域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)（投機頭寸）交易者仍然是這些市場的最大交易者。
全球最大的對沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場一些控盤基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對沖基金管理下的資金增長情況。
圖11990年到2005年對沖基金管理下的資金增長
從圖1我們可以看出對沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過了12000億美元，據統(tǒng)計，在2005年，各類基金紛紛增持它們在對沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。
對沖基金的種類很多[11]，有專門在股票市場上操作的，也有債券市場上操作的，更多的在商品市場、外匯市場。影響最大的無疑屬于宏觀對沖(MACRO)基金，宏觀對沖基金是投資資本組成的資金庫和大規(guī)模投資于不同種類的金融產品的大型基金。在美國以私有合伙制出現，在離岸市場及低稅率國家以共同基金形式出現。宏觀對沖基金的基本策略包括對于全球經濟走勢進行判斷，然后根據其判斷有計劃的投資于各種金融工具。目前約有資產1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長期，目前以做多為主。
期貨市場機構投資者與其他機構及中介之間的關系
一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利
除了期貨投資基金以及對沖基金外,可以把參與期貨市場的其他機構投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類，一類為“一般基金”,另一類為投資銀行。在20世紀70年代中期以前，上述兩類機構投資者很少投資期貨市場，包括美國的機構投資者，主要是因為政府的管制限制了投資者參與期貨的愿望。但是，隨著機構投資者在現貨市場資產組合風險的逐步加大、投資成本增加及流動性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開始大量投資如利率期貨、國債期貨、指數期貨等金融衍生品市場，并在降低投資風險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得了很好效果。
1.購買期貨投資基金份額
一般基金一般不直接投資期貨市場，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過期貨投資基金的CTA來管理其期貨市場投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構成狀況，傳統(tǒng)投資領域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經開始大規(guī)模進入商品期貨領域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產類別分配因素，而不是供求關系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來越多的美國和全球的養(yǎng)老基金正在增加對商品指數期貨（例如美國的友邦保險公司）的投資。有估計稱，2005年，養(yǎng)老基金對商品指數的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經開始獨立進行單個商品指數的期貨交易。而在1984年，美國養(yǎng)老基金中不到10家參與指數期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產0.2%專門用于買賣期貨（農產品、金屬、能源和金融產品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過500億美元。
2.作為對沖基金合伙人
通過對沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場投資的另一重要形式。2005年,大量機構投資者如退休基金，慈善基金，集團公司資金以及保險資金等紛紛涌入對沖基金。據估計，到2005年底，全球機構投資者在對沖基金上的投資達到3610億美元，占據了對沖基金總資產的30%還多以及全球機構資產的2%。研究發(fā)現，雖然在不同地區(qū)，機構投資者類型存在差異，但是全球機構投資者中，15%都有對沖基金投資，尤其在美國，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對沖基金。目前對沖基金行業(yè)最大的機構投資者來自美國，其中主要是各類基金會和捐贈基金。相比其他任何地區(qū)，美國的機構投資者都更傾向于投資對沖基金。據2004年報告研究，美國機構投資者占據了全球機構投資者市場的40%，歐洲包括英國，以及日本機構投資者占據了大約另外40%，目前美國的機構投資者投資對沖基金資產將會增加一倍多，包括銀行在內，從660億美元增加到1360億美元。
二、證券公司或投資銀行通過設立專門部門（機構）參與期貨市場投資
投資銀行通過設立專門的期貨投資部門或分公司來參與期貨市場投資。在70年代中后期以來的30多年中，投資銀行進行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權、互換等。到了80、90年代，投資銀行國際業(yè)務迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場，尤其是能源市場蘊涵著巨大的收益，正吸引著國際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國興里銀行等，目前都設立了商品期貨投資部門或分公司，通過這種形式來參與商品期貨的套利與投機。從CFTC的月度持倉報告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場的美國銀行有5家，總持倉比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉中，銀行持倉為22.5%和11.3%。
投資銀行運用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營債券業(yè)務避險，例如用期貨、期權方式鎖定承銷債券的價格，用股票指數期貨、期權對所持股票進行對沖保值；進行自營衍生品交易，掙取價格波動的利潤，同時通過提供經紀服務和咨詢服務，賺取傭金和手續(xù)費；利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進行兼并、重組。
三、所有機構投資者參與的期貨交易和結算業(yè)務都通過期貨公司進行
證券公司或投資銀行開展期貨經紀業(yè)務，要按照《商品期貨現代化法案》的要求，在美國商品期貨交易委員會(CFTC)注冊為獨立期貨傭金商（FCM）。美國《期貨交易法》Sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，FCM是依據交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據訂單情況向客戶收取資金、有價證券或其他財產作為保證金的個人或機構。FCM可以申請各家交易所的非結算會員或結算會員資格，非結算會員FCM除了為自己的賬戶及所客戶的賬戶進行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道；結算會員FCM除了提供與非結算會員FCM相同的下單服務外，還提供結算服務。如果FCM甲未申請某家交易所會員資格，它可以在該交易所會員FCM乙處開立綜合帳戶，通過FCM乙辦理其自己及所客戶在該交易所的交易和結算業(yè)務。
美國期貨協(xié)會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經理(CPO)，擔保介紹經紀商（GIB），商品交易顧問（CTA），相關機構再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見圖2。
美國期貨協(xié)會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經理(CPO)，擔保介紹經紀商（GIB），商品交易顧問（CTA），相關機構再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。
1.FCM(期貨傭金商):是美國期貨業(yè)中最主要的期貨中介機構，是各種期貨中介機構的核心。功能主要是：（1）獨立開發(fā)客戶和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結算。
2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯系
FB:交易池經紀人，在交易池內為客戶以及經紀公司執(zhí)行期貨交易指令。
FT:與FB相反，在交易池內為自己以及所屬的公司做交易
IB:介紹經紀商。IB是使用一個經紀公司的名號，相對獨立于該經紀公司（FCM）的公司或個人?？梢蚤_發(fā)客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過FCM結算。
AP:均以個人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機構的業(yè)務開發(fā)和客戶工作，AP是經紀公司（FCM）的直接雇員。與IB一起構成了美國兩大經紀人。
CPO:指向個人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場上從事投機以圖獲利的個人或組織。
CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導帳戶，發(fā)表及時評論，熱線電話咨詢，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶的資金，必須通過FCM結算。
3.期貨投資基金和對沖基金通過FCM實現期貨交易和結算活動
期貨投資基金和對沖基金雖然是期貨市場重要的機構投資者，但他們在市場發(fā)展中也是有合理定位和恰當分工的[11]，與其他期貨中介機構也是有分工協(xié)作是期貨市場協(xié)調發(fā)展的一個重要條件。所有機構投資者的期貨交易和結算業(yè)務的管理都是通過有資格的FCM進行的。
對我國發(fā)展期貨市場機構投資者的啟示
一、抓緊培育機構投資者是期貨市場健康發(fā)展的客觀要求
沒有機構投資者的市場不是一個成熟的市場，而機構投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國外期貨市場上，期貨投資基金以及對沖基金是最重要的兩類機構投資者，國外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈基金等機構投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對沖基金中來參與到期貨市場的。我國證券市場通過幾年的努力，已經基本實現投資主體由中小散戶向機構投資者的轉變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場的主體。應該借鑒國內外期貨機構投資者和我國自己在證券市場培育機構投資者的經驗，把期貨市場機構投資者發(fā)展作為一個重要戰(zhàn)略來研究，確定總體目標，分步實施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時，加快推進期貨市場機構投資者隊伍的初期培育，讓機構投資者逐漸成為我國股指期貨市場的投資主體。
二、根據中國實際，鼓勵國內證券投資基金審慎進入期貨市場
在借鑒國際機構投資者參與金融期貨投資經驗的基礎上，充分考慮我國資本市場發(fā)展的實際情況、基金管理公司（包括養(yǎng)老金、保險資金、信托資金等關系到公眾投資者的資金）風險管理現狀及廣大基金持有人風險承受能力的可能性，恰如其分地對基金參與金融期貨、期權交易的合理需求進行分析，根據審慎原則，可以先讓能夠承擔風險的基金以適當比例進行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風險的交易行為，并在產品設計和相關監(jiān)管制度制定時充分考慮到其市場參與者的類型，對其進行細分管理。
三、在嚴格監(jiān)管的基礎上，鼓勵證券公司穩(wěn)步開展期貨業(yè)務
現有法規(guī)沒有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對沖自營和資產管理業(yè)務風險，在一定程度上也可以促進期貨公司的發(fā)展，目前，我國期貨公司業(yè)務結構基本雷同，難以實現差異化經營。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來，將會對原有的體制產生較大影響，對于信譽和財務狀況良好、風控能力較強的證券公司，可以在政策上適當放松，鼓勵其參與金融期貨套期保值投資；而對于資金規(guī)模一般、風控能力較弱的證券公司，對其投資金融期貨應給予合理的限制。對于證券公司參與金融期貨的交易行為，應該加強有效監(jiān)管。
四、合理協(xié)調期貨公司與其他機構的市場分工
美國期貨市場機構投資者與期貨公司之間的協(xié)調發(fā)展對我們是一個重要的啟示，從中可以看出期貨市場機構投資者與期貨公司之間的緊密聯系和市場分工。在推動我國期貨市場機構投資者的發(fā)展過程中，也應充分考慮期貨公司與機構投資者之間的合理市場分工，盡量發(fā)揮機構投資者和各種類型中介機構的優(yōu)勢，鼓勵相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風險控制職能，要發(fā)揮具有結算資格的期貨公司的優(yōu)勢，鼓勵期貨公司為機構投資者提供差異化服務，逐步形成期貨中介機構的多元化、多層次的合理有序市場結構。
五、持續(xù)加強各類投資者教育工作
對于一個新市場，特別像金融期貨這樣風險較大、風險傳遞速度很快的新市場，投資者教育是一項艱苦持續(xù)的工作，不僅對個人投資者，而且對機構投資者也有教育和風險防范要求。要通過機構投資者的發(fā)展、教育，形成我國合理的期貨市場投資者結構，推動期貨市場包括商品和金融期貨市場健康有序地發(fā)展。
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[8]胡海峰主編.投資基金操作技巧[M].中信出版社，1995.
關鍵詞：新形勢；企業(yè)；國際工程；外匯風險；防范
一、企業(yè)國際工程項目中外匯風險的類型構成及其對企業(yè)生產經營活動的影響概述
一般來說，在國際工程項目中。企業(yè)的資產和負債水平會隨匯率的變化而增加或減少，這種變動對于企業(yè)來說，要么產生收益，要么導致損失。企業(yè)國際工程項目的經營特點決定了其外匯風險普遍存在于企業(yè)經營的全過程。本幣、外幣和時間是構成企業(yè)外匯風險的三個重要因素，根據外匯風險的對象和作用機制可以將其分為三大類型：外匯經濟風險、外匯折算風險和外匯交易風險。
導致企業(yè)外匯風險的因素主要包括不同交易主體所處的市場經濟結構、會計制度、匯率制度和國家政治體系等。外匯風險對于跨國經營的國際工程項目企業(yè)來說具有重大影響，即對企業(yè)的國際化戰(zhàn)略產生促進或阻礙作用，對企業(yè)生產經營的成本結構、市場規(guī)模和現金流量產生重大參數值修正，對企業(yè)的資產負債表的眾多項目和指標產生實質性影響，從而影響企業(yè)的生產經營績效、競爭力水平和支付信用評級等。
二、新形勢下國際工程項目中所面臨的宏觀市場環(huán)境態(tài)勢及其對外匯風險防范的作用、意義和要求的分析
2008年美國的次貸危機大大刺激和推動了國際金融市場的動蕩，對國際貿易的宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境產生了多方面、深層次的影響和沖擊，加劇了國際交易中的各種不誠信行為。我國自2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2011年人民幣升值幅度近30%，這就對我國擁有國際工程項目的企業(yè)的外匯風險管理提出了新的挑戰(zhàn)，由此而產生的匯率風險也成為企業(yè)國際工程項目中需重點考慮的幾個焦點問題之一，企業(yè)的經濟效益和競爭能力狀況很大程度上取決于其匯率風險的管理水平。
新形勢下企業(yè)國際工程項目經營中所面臨的宏觀市場環(huán)境態(tài)勢及其對企業(yè)外匯風險管理的作用、意義，客觀上要求企業(yè)在外匯風險管理中要從以下幾個方面進行思考和關注：從企業(yè)國際化戰(zhàn)略發(fā)展的基本要求出發(fā)，加強和提高對外匯風險的認識水平和防范管理意識；從外匯匯率的變化及其趨勢，預測估算其對企業(yè)財務狀況、資產結構和現金流等財務指標的影響程度；采取靈活的外匯匯率風險管理、防范技術技巧及其組合來制定趨利避害的規(guī)避策略。這些方面的內容構成了目前企業(yè)國際工程項目中外匯風險管理的主要問題和內容。
三、目前企業(yè)國際工程項目中外匯風險防范的基本現狀、存在問題及其原因分析
目前我國企業(yè)在國際工程項目外匯風險防范中已經取得了初步進展和成績，據不完全統(tǒng)計資料顯示，2005-2010年底我國企業(yè)在國際工程項目外匯風險管理中的資金投入比重年均增長約7.3%，對于外匯風險管理的覆蓋面到2010年底實現了約67.5%的比例。同時企業(yè)在外匯風險管理中的投入產出比也得到了大幅度的提高和攀升，2010年底基本實現了1∶13.2的水平，對于企業(yè)的國際工程項目經濟收益的貢獻率2004-2010年期間達到了年均9.3%的水平，企業(yè)初步探索出了一條適合自身特點的外匯管理制度和措施。但由于諸多因素的存在和影響，在企業(yè)國際工程項目中外匯風險防范中存在的問題及其原因總體歸納起來主要有以下幾個方面。
第一，缺乏對外匯風險產生機制及其內涵的深刻理解和解讀，使得外匯風險防范的意識非常薄弱，導致問題出現時沒有具體可行的操作方案。國際工程項目中資本雙向流動的迅猛發(fā)展，使得我國外向型企業(yè)的外匯業(yè)務迅猛增長，越來越多的企業(yè)經常暴露于外匯風險之中，加上當前國際金融市場上匯率變動頻繁劇烈，外匯風險已成為我國企業(yè)國際化經營中面臨的重大問題。事實上，我國大多數具有國際工程項目經營的企業(yè)由于從事國際業(yè)務的時間不長，對企業(yè)國際化戰(zhàn)略的實施和外匯風險防范的關系的認識不夠清晰，普遍缺乏外匯風險意識，對國際經濟交往中所可能面臨的外匯風險要么置之不理，要么抱著僥幸心理消極應對。由于外匯風險管理部門在企業(yè)經營中最直接的表現是增加了企業(yè)運營成本而不能給企業(yè)帶來利潤，難以看到匯率風險管理所體現的價值，從而忽視外匯風險管理對于企業(yè)從事國際業(yè)務的必要性。
第二，缺乏對本幣、外幣、時間三因素相互作用關系和發(fā)展趨勢的科學預測，導致不能據此分析外匯匯率變動對企業(yè)資產負債結構、現金流量以及重大經營決策的影響程度，給相關生產經營決策帶來困難和阻礙。這一問題的表現及其原因主要有下面三個方面：一是這些企業(yè)在實際經營過程中，凡是涉及到外匯的業(yè)務通常都由財務部門監(jiān)管，而沒有在組織機構上設置專門的外匯風險管理部門或人員，也沒有專門的機構向企業(yè)高管層負責并報告外匯風險暴露的具體情況，使企業(yè)的外匯頭寸很難完全規(guī)避風險或達到最佳的管理效果；二是企業(yè)人員不具備專門的外匯風險管理知識和技能，無法從企業(yè)策略高度出發(fā)，利用有效的手段對企業(yè)面臨的各種外匯風險進行有效識別，更談不上對各種風險進行有效的測算和管理，因而企業(yè)經常面臨巨大的匯兌損失也就不足為怪了；三是我國企業(yè)國際工程項目經營時缺乏對外匯風險管理方案進行及時有效的評估，不能通過外匯風險管理的成本收益分析，對方案進行取舍和改進，也就不能從整體上提高企業(yè)外匯風險管理水平。
第三，缺乏對于作為本幣的人民幣匯率與國際一籃子結算貨幣的匯率變化關系及其對于經營成果作用機制的具體流程的了解和諳熟，使得在國際工程項目建設結算和交易中不能有效地選擇風險對沖的組合策略。
四、新形勢下企業(yè)國際工程項目中外匯風險防范問題的建議和對策
根據企業(yè)國際工程項目中外匯風險的類型構成及其對企業(yè)生產經營活動影響的概述，結合目前企業(yè)國際工程項目所面臨的新的宏觀環(huán)境態(tài)勢及其對企業(yè)外匯風險防范的作用、意義和要求，在分析了目前企業(yè)國際工程項目外匯風險管理的基本現狀、存在問題及其原因的基礎上，參考相關國際工程項目和外匯風險的知識及研究成果，特別是對我國企業(yè)數年來外匯風險防范中的成功經驗和失敗教訓的綜合對比分析，同時借鑒韓日企業(yè)在國際工程項目外匯風險管理中的經驗和模式，從以下幾個方面提出加強我國企業(yè)國際工程項目外匯風險防范的建議和對策。
第一，企業(yè)國際工程項目外匯風險管理中應該加強和提高對外匯匯率變化作用機制及其風險防范的意識，并將這種意識和思考同企業(yè)自身的國際化戰(zhàn)略有機地聯系起來，增強外匯匯率變化及其風險的敏感性，建立健全相關風險辨識防范機制來確保其得到有效的重視。企業(yè)國際工程項目中外匯風險管理和控制的大量案例都說明了這樣一個基本事實：外匯風險的管理水平與其相應的重視程度呈現出較高的正相關的關系，并且隨著企業(yè)國際工程項目等國際化戰(zhàn)略的實施，越來越需要將這種關切強烈地注入到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的內部機制中，以體制來保證相關外匯風險防范措施和機制得到長期有效的建立健全和發(fā)展。
第二，企業(yè)國際工程項目外匯風險管理中應該加強和提高對影響外匯匯率變化風險及其發(fā)展趨勢的預測和掌控能力，以可靠的測量數據為依據定量地分析匯率變動對企業(yè)國際工程項目的成本、資金流量以及投入產出比等財務經濟指標的影響程度，從而測算出因匯率的變化給相關方面的資金安排所造成的影響。根據外匯風險防范的資產負債管理方法的相關理論，當某國外幣匯率下降預示貶值的傾向和可能時，則要拋售或減少以該國貨幣表示的資產或增加以該國貨幣表示的負債比重，而當某外幣呈現出強勢的堅挺走向時則應增持以該國貨幣表示的資產或減少以該國貨幣表示的負債。另外針對外匯交易風險可以采取提前或延遲外匯收取的辦法來規(guī)避因時間所帶來的風險，在流向上可以通過配對管理的辦法來控制流入和流出貨幣的相對均衡，從而達到控制外匯風險的目的。
第三，企業(yè)國際工程項目外匯風險管理中應該加強和提高對于以本幣人民幣為基準貨幣的國際一籃子結算貨幣的匯率變動及其相互連帶關系的了解和洞察，在此基礎上采取適當的貨幣組合和靈活的結算方式來規(guī)避由于可能的匯率變動給企業(yè)的工程項目所帶來的經濟收益的抵消作用。這其中一個重要的方面是工程項目合同中計價貨幣的選取問題，通過靈活的計價貨幣選擇可以實現規(guī)避匯率變化帶來的風險，具體來說，當企業(yè)有合理的依據可以預見本國貨幣在沒有發(fā)生大幅度的通貨膨脹而貶值的情況下，可以要求采用本國貨幣作為計價貨幣，由于在這種情況下企業(yè)不需要發(fā)生貨幣買賣行為，因而就沒有匯率風險，而在相應的工程項目勞務輸出中則應該選擇相對堅挺的貨幣作為計價貨幣，這種方法主要是針對外匯風險中的經濟風險而言的。
第四，掌握外匯風險管理的各種技巧，通過管理戰(zhàn)略謀劃、防范策略實施和避險工具采用，把外匯風險損失控制在最小范圍內。設置專門機構或專人負責研究國際金融局勢，外匯風險管理的戰(zhàn)略、策略、技術和方法。根據企業(yè)自身特點和風險承受能力，確定外匯風險限額，選擇相應的外匯風險管理戰(zhàn)略。搜集西方國家主要貨幣匯率及人民幣匯率資料，分析匯率變動趨勢，了解企業(yè)業(yè)務的交易國別、幣種、匯率情況，編制即期、遠期外匯頭寸匯總表，向企業(yè)決策層提出外匯避險建議，負責實施外匯風險管理戰(zhàn)略和采取避險措施，定期總結風險管理的經驗教訓等。
第五，企業(yè)國際工程項目外匯風險管理中可通過外匯期貨交易來進行相關外匯風險的規(guī)避。外匯期貨交易的避險方法是采用對沖方式，利用期貨交易的利益彌補現貨發(fā)生外匯風險的損失。操作方法是透過集中交易所依標準化契約，公開競價決定。外匯期貨交易的成本分為三項：一是期貨履約匯率與外匯市場即期匯率的差異，履約匯率大于即期匯率的部分是買進期貨的成本；二是保證金成本，指繳納保證金而使資金呆滯所造成的機會成本；三是手續(xù)費及管理費用，指交易所、清算所收取的費用及內部作業(yè)的人事費用等。外匯期貨交易的避險，要考慮上述成本與外匯風險可能損失的大小，當前者小于后者時是值得采用的。
五、總結
鑒于目前企業(yè)國際工程項目中所面臨的復雜的宏觀環(huán)境以及國際貿易中各國貨幣匯率，特別是人民幣大幅度升值的背景下，如何采取合理的技巧和技術規(guī)避工程建設結算和交易中的外匯風險成為影響和制約企業(yè)國際化戰(zhàn)略實施的步伐的重要因素。企業(yè)國際工程項目中應該首先加強和提高外匯風險管理的意識，進而建立健全相應的外匯風險識別防范和應對機制，并分析具體交易的詳細情況，采取針對性的規(guī)避和閃讓策略，特別是要結合人民幣匯率形成機制及其發(fā)展趨勢做好本幣與外幣的結算組合和選取。
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關鍵詞：生存；資金管理；小虧大賺
一、期市生存四項基本原則。
前些年， 一名為萬群的武漢女教師炒作期貨，從4萬元短短兩年間炒到上千萬，又數日內灰飛煙滅。這其中的教訓，從純粹期貨投資的角度出發(fā)，可作如下分析。
一是資金分配不當，所有本金滿倉操作，太過冒險。因為期貨杠桿一般是10倍以上（視保證金比例而定）。若按保證金比例為10%計算，若總權益虧10%，自己的所有資金便化為烏有。所以，較為穩(wěn)妥的資金分配比例是，總資金的四分之一至一半參與交易。萬群不管不顧，始終滿倉操作，一開始縱然掙了大錢，不過是趕上了大趨勢，是運氣使然，不可復制，而一旦趨勢轉向或者大的震蕩，便會爆倉，賠個底兒掉。而趨勢的判斷并不容易，否則大多數人都能賺大錢了。但事實是，期貨市場只有3%的人是賺錢的。期貨價格往往不講道理，低了還低，高了還高。期貨品種的儲量和未來需求這些看似并無太大作假余地的指標也可以人為扭曲，國際經濟和貨幣政策這些本來就由人來決定的因素那更是真真假假，虛實難辨。貌似寬松的貨幣政策，如無限購買美債的QE3很可能是為金融大鱷托市，為大宗商品跟多者掘的墳。
二是沒有做到順勢而為，當好消息不“好”時（盤面不漲），千萬不要去做買，當壞消息不“壞”時，千萬不要追著賣。價格低時多投入高時少投入（這點也與通常的期貨多頭操作手法相反，值得探討；而非一成不變）。但順勢也不能冒進。跟隨趨勢不斷加碼，也不可取。因為這樣做，對了賺座金山，錯了賠座金山。同一品種帳面浮盈可以買貨，這樣還好些，大不了賠的是利潤。而如果用自有資金加碼，最后賠的就是自己的家底兒了。
三是趨勢轉向必須止盈止損，不能漠然視之。開倉時， 最好把止損單同時下到場內，時刻想到止損。永遠靠自己來拯救自己，不要期盼“上帝”會救你。萬群的錯誤在于止盈太晚，中短期均線乖離已經很大還不肯止盈，跌破30日均線還不止盈，無量跌停后巨量震蕩還不止盈，這不是自己堅決坐電梯嘛！
然而，對于悟性高的投資者，機械式的設定止損止盈價位、甚至用程式化軟件代替人腦，絕不可取。很多航空事故正是由行員太相信自動駕駛系統(tǒng)造成的。正確的交易理念是：根據市場發(fā)出的信號，該平倉時就平倉，沒有所謂的“止盈”和“止損”一說。所謂“無招勝有招”，即是此理。自己主觀設置的所謂“止盈”和“止損”，并不一定就是市場發(fā)出的平倉信號，都是主觀唯心主義的產物，不符合客觀規(guī)律。隨機應變、靠經驗、靠靈感是很重要的。要不然大家都不用上班了，靠程式化的交易軟件就能睡著覺發(fā)大財。這可能嗎？一個成熟的投資者，心中沒有所謂的“止盈”和“止損”概念，只有按照市場發(fā)出的信號平倉的紀律。
四是必須長期。無論何種投資，這世界上永遠有大批“專家”鼓吹短線是金。我懷疑他們是為了讓投資者給提供投資平臺的機構多交手續(xù)費。撇開節(jié)省手續(xù)費和傭金這一角度，從事物發(fā)展的短期的不可預見性角度出發(fā)，短線操作也不可取。期貨投資，基于其高杠桿、風險大的特點，許多人覺得應該短線操作。實際上我感覺正確的方法應該類似于股票投資，也應該長線持有。如果說中國的以融資，而非回報為出發(fā)點的股市沒有長期投資價值，那么期貨，作為全球定價的投資方式，就沒有這一缺陷。當然，美聯儲利用貨幣政策、強勢的交易所（如芝加哥交易所和紐交所）利用修改保證金上限設置的手段來操縱大宗商品價格（美其名曰控制投資者風險）、甚至國際大鱷專門與中國投資者對著干的先例層出不窮。所以，何為長期，該持有多長，這些也不是事先能設好的條件。須隨價格走勢、國際經濟形勢和政策變化而定。
期市靠紀律生存（ 股市靠紀律要虧錢），死多死空都不行。長期、順勢、輕倉、止損的四條期貨投資之道。萬群只做到了這四條中的第一條，其失敗就只是時間問題了。當然，人類的期貨投資史上也不乏違反上述規(guī)律而大獲成功者。2012年國慶剛過，上海電視臺財經頻道《公司與行業(yè)》欄目就報道了這樣一則不可思議的的事：八十年代，曾有一紐約警察，三千美元入市，做短線、持滿倉，一年不到，從市場上帶走了2億美元。這樣的奇跡，對于蕓蕓眾生而言，當然是可遇不可求的，其短線、滿倉的近似亡命徒的手法，更不可效仿。
二、品種和合約選擇。
對于期貨品種選擇而言，首先從基本面看該品種是否稀缺，是否性價比較高，是否值得炒作，流動性好，是否未來大有可為。從這幾點看，假設是中國壟斷的鎢上了國際期貨市場，雖然從稀缺性和性價比（儲量和價格）看，遠高于黃金白銀，卻未必炒得起來。因為該品種不具有國際性，不容易被中國獲得壟斷性的定價權。再加上鎢作為純粹的工業(yè)品（相比之下，白銀還具有一定的金融和消費屬性），受全球經濟和鋼產品需求影響較大，未來前景難測。
其次要關注有無人做莊。比如白銀就較易做莊。早年如亨特兄弟，歷經十年底部吸籌，半年放量拉升，獲得令人咋舌的暴利。然后因受美國政府提高5倍保證金的打壓，白銀經歷80%的暴跌。亨特兄弟不僅連本帶利血本無歸，還淪落到要低聲下氣地求人援助的地步。同時，所有跟隨他們的重倉做多者，也大都傾家蕩產。
再者，不可選錯合約。比如白銀。若是選了成交量和持倉量較低的非主力合約，或是價格上比主力合約1212高（如1301合約），或是因為成交量和持倉量較低，極可能出現預料之外的風險（白銀1210合約“烏龍指導致瞬間跌?！笔录?。
三、具體操作技巧。
很多人日內開盤半小時之內不開倉，理由是風險太大，其實不然， 日內行情往往就在開盤半小時到一小時之間。內盤受外盤影響開盤跳空是常有的事，而且往往演變成較大的行情。所以跳空往往意味著機會。
選擇開倉的手法分三步：1，以開盤價為標準， 等待價格方向。2，如果是跳空高開， 價格向高走，立刻開多單跟進。如果是跳空低開，價格向下走，立刻開空單跟進。如果高開低走或低開高走停止開倉從新評估行情后決定是否開倉。3，止損設置在開盤價， 如果價格回到開盤價，立刻止損。等待價格再次回到開盤價一側再次跟進。如果遲遲不回，取消開倉計劃，重新評估行情或轉為正常日內思維。
此手法勝算很高，止損很小。至于能抓到多少后面的行情，就看行情發(fā)展及個人修為了。
記住，手動止損做不到就自動止損；千萬別讓盈利變虧損。雖然前文說過機械性的設置止損點位不可取，但對于初入期市的投資者，如果非要設這樣一個標準，我建議“300點止損600點止盈”。 或者，對于空頭頭寸，其止損保護指令應當設置于有效的阻擋點位的稍上方；而對于多頭頭寸，其止損保護指令應當設置于有效的支撐點位的稍下方。
在一個歷時數月至數年的主趨勢中，無論外盤內盤，大多數時間是短期快速運動后反復上下震蕩，國內的不少期貨品種更是只需要一個跳空，就可以走完一天主要的運動波段。操作周期過短就會造成錯過主要運動波段，而在震蕩波段中反復操作，容易出現反復止損。
建議止損止盈時也應將操作周期略放大，仔細研究交易品種的特點建立止損止盈條件。前提是只做順向交易或具備一定級別的折返，減少操作頻率。
小虧大賺，爭取達到每年10%以上的收益率是正確的投資態(tài)度，期望一夜暴富是要吃虧的。
四、期貨投資終極生存之道—資金管理。
各國期貨市場，很多人來了，很多人又走了，又有很多人在來著…，期貨市場中不乏機巧百變的聰者，不乏慧思泉涌的智者，不乏博覽群書的才者，不乏呼嘯前行的勇者，然而很多人類的驕子在此卻垂下了他們高傲的頭顱！很多有非常高超的交易技巧的投資者到底也沒能走出人性的貪婪，而最終重倉落敗，終成千古遺恨！
到底什么才是期市的生存之本？嫻熟的交易技巧是嗎？不是的，它只是你制勝的武器，你有殺傷力強的武器并不代表不被殺死！嚴格的止損嗎？不完全是，它只是控制你的損失，杜絕你損失繼續(xù)擴大的紀律。在你的投機征程上，你的智慧、心態(tài)、眼光、膽略以及你嫻熟的交易技巧，都是你在交易之旅上不得不逾越的門檻，它們當然非常重要，但真正到達最后，它們卻也不是期市長久生存的本質和關鍵所在！它們只是造成短線神話的幾個不可或缺的方面，真正的長久生存卻需要配合更為重要的因素--資金管理！真正的交易大師必是資金管理的大師！許多投資者因為進出場位置選擇等錯誤會導致帳面出現虧損，但是虧損的幅度是由資金管理決定的。真正的贏家都是風險的厭惡者，他們不會讓帳戶處于非控制的風險狀態(tài)，頂尖的交易者并不是哪些賺最多錢的人，而是在不利情況下帳戶損失程度最小且具備持續(xù)贏利能力的人。
一些不成熟的交易者，往往只醉心于市場分析，他們簡單地認為戰(zhàn)勝市場和獲取暴利的關鍵就在于正確的市場分析。殊不知，基本面和歷史走勢對于不講道理的期貨市場而言，常常是讓你陷入絕境，而非讓你準確判斷未來的參照物。當然，基本面和歷史走勢也很重要，不得不分析。但始終別忘了，“長期、順勢、止損和輕倉”這四條投資原則中，“倉位控制”的地位無論怎樣強調都不為過。有很多時候我們判斷對了后市大的行情走勢，但開倉后卻由于倉位過重，在接下來的期價隨機波動中，無法忍受大或小的洗盤震蕩動作，可能幾十點的波動就會造成心態(tài)的破壞而致提早止損出局，最終出現看對卻做錯的遺憾局面，尤其是在大級別的行情中出現這樣的問題，必將對以后的操盤心態(tài)產生極其惡劣的影響。
當損失不可避免時，把損失降低到最低是長期獲利的根本保證。另外，當你的交易獲利時，相應地調整止損位來保護你的利潤也是你長期穩(wěn)定獲利的重要因素。
前文說過，用程式化交易軟件替代人腦不可取，但自己設定一套較為固定的程式化交易模式，卻是必須的。對于資金管理，也要事先擬定較為可靠的模式。這個模式不能包含你個人的感情因素，它所設置的風險參數必須經過你縝密的概率性測試，錢多錢少不是問題，如果你的成功率是零，那么拿一分錢交易也證明是在冒險，而如果你的成功率是百分之百，那拿全世界的錢來做也不算多，這當然都是極端，但我想說的意思是，你的資金管理模式絕不是憑自己想當然地認為來固化下來的，而必須是建立在長期客觀測試的基礎上科學制定的。我曾見過很多做期貨不滿一年的新手制定的資金應用方式，其發(fā)現機會后的初始建倉為其總資金的三分之一，這種簡單的不滿倉操作的資金應用竟然被其視為資金管理！當然，他們的結局一般不會很好，并且總是可憐的相同。
那怎么才能程式化呢？當然我不了解你的情況，無法給你進行具體的策劃，但具體的資金管理策略應該分建倉策略、加倉策略、補倉策略和多元化交易策略；其中，建倉策略又包括均額建倉、簡單比例建倉和復合比例建倉三種；加倉策略包括等額加倉、金字塔式加倉以及菱形加倉等內容；多元化交易策略又分不同品種間的復合交易策略和不同周期間的復合交易策略兩大方面。這些內容比較繁瑣，但其中真正適合你的策略只有一個，并且只要一個就夠了。下面我舉一個簡單的例子供朋友們參考：
美國期貨市場技術分析大師約翰墨菲總結的資金管理要領：
其一，投資額必須限制在全部資本的50%以內。這就是說，在任何時候，交易者投入市場的資金都不應該超過其總資本的一半，剩下的一半是儲備，用來保證在交易不順手的時候或發(fā)生不測時有備無患；
其二，在任何單個市場上所投入的總資金必須限制在總資金的10%—15%以內。這一措施可以防止投資者在一個市場上注入過多的本金，從而避免在“一棵樹上吊死”的危險；
其三，在任何單個市場上的最大總虧損金額必須限制在總資本的5%以內。這個5%是指交易者在交易失敗的情況下將承受的最大虧損。在決定應該做多少張合約的交易，以及應該把止損指令設置在多遠，這一點是交易重要的出發(fā)點；
其四，任何一個市場群類上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20%—25%以內。這一條禁忌的目的，是防止交易者在某一類市場中投入過多的本金。因為同一群類中的市場，往往步調一致，如果我們把全部資金頭寸注入同一群類的各個市場，就違背了多樣化的風險分散原則。
回過來講，雖然資金管理至關重要，但如果你趨勢判斷錯誤當然也是白搭。在期貨交易中如果我們能咬定長期趨勢，就能實現巨利，但這需要把握時機以及耐心等待的戰(zhàn)略眼光，做到“靜若處子動若脫兔”。不同于投資樓市，既然期貨既能做多，又能做空，所以永遠不缺賺錢的機會。因此，一定要耐心等待有75%的成功可能的機會的到來，這樣的機會一年，甚至一生也就只有幾次。
然而，當你以為有75%成功可能的機會降臨時，也許你根本就看錯了。此時，要堅決承認錯誤，斬倉出局。前提是，你不會來不及糾正錯誤就因為倉位過重而傾家蕩產。堅守資金管理，做到大贏小虧，穩(wěn)定地贏利，從小做起，隨著歲月的流逝，小流也將匯集成復利的海洋。一個交易高手的市場表現應該是，能夠連續(xù)多年獲得穩(wěn)定持續(xù)的連續(xù)復利回報，經年累月地賺錢而不是一朝暴富。資本市場的高額利潤應來源于長期累積低風險下的持續(xù)利潤的結果，職業(yè)交易者只追求最可靠的，只有業(yè)余低手才只關注利潤最大化和滿足于短暫的輝煌中。時間是真正成就復利可怕的力量！
關鍵詞 投資組合 個人理財系統(tǒng) 應用分析
伴隨國民經濟的創(chuàng)新發(fā)展，個人財富的快速增長呈現出多樣化的發(fā)展需求。在這種環(huán)境下，人們的投資理財意識也不斷加強，在理財過程中更注重產品的收益性、資金的流動性及項目的安全性，從而為個人理財服務營造了全新的環(huán)境。在個人理財業(yè)務設計中，投資組合作為一種全面性、個性化以及針對性的理財服務機制，可以使用戶在理財環(huán)境下滿足自身的需求。但是，在我國商業(yè)銀行發(fā)展環(huán)境下，個人理財業(yè)務的起步相對較晚，理財項目的構建目標多為個性化及規(guī)范性的理財計劃，導致投資產品項目的設計為用戶的理財需求提升造成限制。因此，在個人理財系統(tǒng)項目設計中，構建投資組合性的理財項目，可以強化以用戶為主的基本需求，實現對客戶市場的進一步明確。
一、投資理財的工具
（一）穩(wěn)健性的投資工具
首先是債券。在債券投資的過程中，可以通過資產的直接投入獲得較為固定的利息收益，實現在市場買賣中的差價賺取。伴隨利率的提升，投資人應該在個人理財中進行適時性金融產品的買賣，從而獲得較高的收益。在現階段投資理財中，債券的類型主要有政府債券、金融債券、企業(yè)債券以及公司債等。其次是保險。伴隨人們對保險認識的不斷加深，保險逐漸成為理財理念下較為重要的組成部分，保險的投資風險相對較低，并幫助人們解決困難、意外事故等經濟性的資金支出。而且，保險的投資風險相對較低，雖然其投資的回報比例較投資基金、債券等相對較低，但其資金的穩(wěn)定性會被大部分人所接受。在現階段保險項目中，養(yǎng)老、教育、重大疾病等保險投資計劃受到了人們的廣泛關注。[1]
（二）增值型的投資工具
第一，股票。股票作為一種有價證券是由股份公司所發(fā)行的，用來證明投資者股東權益及身份的形式，并獲取股息之間的差異性，從而獲得股息以及紅利之間的憑證。股票的品種相對較多，其分類中存在著一定的差異性，在股東享有權利不同的情況下可以將其分為普通股票以及優(yōu)先股票。第二，證券投資基金。對于證券投資基金而言，是一種將投資者的零星資金通過一種集成的方式形成的資金投資模式，實現對專業(yè)項目的管理及投資，在投資及項目收益扣除之外，實現基金與投資者的管理及分享。第三，期貨。主要是一種交易雙方在期貨交易環(huán)境下所買賣的期貨合約性的交易行為。期貨交易是在現貨交易環(huán)境下所發(fā)展起來的交易模式，而且，在經濟發(fā)展的環(huán)境下，這種交易形式逐漸呈現出創(chuàng)新性的交易理念，但是這種交易項目的風險相對較大。在期貨項目運行中，期貨市場的波動相對頻繁，有時只是一秒鐘得時間，用戶的資金就可能發(fā)生資金10%以上的變動，因此，這種項目的投資形式對于資金相對匱乏的人群而言不太充裕。而且期貨市場的準入門檻也相對較高，在項目投資的過程中需要一定的技巧，因此，項目投資人應該對市場進行分析，作投資項目的優(yōu)化處理，從而為項目的投資選擇提供有效幫助。第四，信托。信托是建立在信任基礎上的一種財務管理制度體系，同時也是將財產及信托交付給他人的一種財產轉移形式，并由他人以自己的名義進行財產項目的分類，按照資金所有人的特有意愿進行第三人利益的分析，從而為管理項目的財務分配提供有效依據。第五，外匯交易。個人的外匯理財主要是銀行通過對客戶需求的分析，并在保證用戶本金安全的基礎上，由銀行資深投資管理者所履行的投資管理項目，利用市場上國際金融工具所形成的管理方式，這種投資方式具有一定集合性財務管理目的。
二、我國個人理財發(fā)展中存在的問題
（一）個人投資者的實際理財產品相對單一
現階段個人理財項目發(fā)展的過程中，理財產品單一現象的出現是制約個人資產增值的重要原因，主要是金融產品的種類相對較少，更多的是局限于銀行的存款。而在實際資產項目儲存的過程中，由于個人心目中存在著一種資產管理方式，人們所保有的銀行存款原因是一種出于動機環(huán)境所形成的，在某種程度上只是推遲了消費。另一種投資理財產品單一的原因，是由于我國大部分居民對理財意識認識不足，很多投資者對金融產品的認知較弱，很多人雖然對理財產生興趣，但是不愿嘗試，只是將錢存放在銀行之中。要想在真正意義上解決這一問題，需要政府不斷進行合理引導，通過媒體宣傳進行資產項目的管理，從而實現理財產品項目的創(chuàng)新。[2]
（二）理財項目中缺少專業(yè)性的人才隊伍
在現階段銀行理財項目確立的過程中，應該為用戶提供更為良好的信息處理環(huán)境，從而為理財客戶項目的操作提供良好依據。但有時銀行為了推銷自己的項目產品，不會全面考慮到用戶的資產狀況，使用戶的資產狀況及風險承擔能力缺少專業(yè)性的管理機制，從而制約了理財項目的確立重。在一些發(fā)達國家理財產品項目確立，會提供專業(yè)性的理財規(guī)劃人員――注冊理財規(guī)劃師，他們在就業(yè)之前會經過系統(tǒng)性的培訓，行業(yè)中的協(xié)會會對職業(yè)操守進行嚴格性的考核，構建專業(yè)性的理財機制，并從中收取咨詢費，為用戶規(guī)劃系統(tǒng)性的理財項目從而為資產項目的優(yōu)化及資格的認證提供良好依據。從而為理財項目的優(yōu)化及用戶的專業(yè)服務提供專業(yè)指導，滿足用戶對理財的基本需求。
（三）投資人員對持有資產的認知風險不足
在我國理財項目發(fā)展的過程中，很多投資者對資產風險的認識存在不足，而且對于個人理財認知不過全面，導致投資者在理財工具項目選擇中，項目產品存在著潛在性的風險。而且，在理財風險認知的環(huán)境下，存在兩種差異性的風險內容，其具體內容體現在以下幾個方面：第一，存在著個人運作不當的現象，在個人資產投資中，組合性產品的出現會使工作人員在不注意趨利避害的環(huán)境下造成一定的損失。例如，在理財債券購買的環(huán)境下由于信用等級相對較低，而造成的垃圾債券，從而對資產項目的確立造成影響。第二，投資者在風險管理過程中，不注重投資中的風險分散，對金融產品項目中風險投資造成了一定的制約。[3]
三、投資組合在個人理財系統(tǒng)中的運用及分析
（一）合理改善投資組合在個人理財系統(tǒng)中的運用分析
在個人理財體系構建的過程中，改善投資環(huán)境、確立投資風險是個人理財項目中較為重要的投資形式。因此，在實現投資管理問題的同時，應該保證個人理財投資組合的利益最大化。應該做到以下幾點：第一，合理完善項目的投資環(huán)境。對于政府部門而言，應該加強對政府機構的監(jiān)督及管理，為個人理財營造良好的環(huán)境。同時，伴隨我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，可以為市場的內部構建以及發(fā)展規(guī)律的創(chuàng)新提供最大的價值。但是，在我國組合投資的市場環(huán)境下，個人理財項目的確立仍然存在著一些制約性的因素。例如，投資項目中管理者投資產品的盲目性、信息傳遞的緩慢性等，使資金的管理在房地產期貨及期權的環(huán)境下，形成了信息不對稱的管理狀態(tài)。在這些問題環(huán)境下，部分管理部門應該進行金融市場的引導及監(jiān)督，促進個人理財的良好發(fā)展，同時，政府部門也可以對項目投資者進行引導，構建決策性的項目管理機制。通過構建完善的投資環(huán)境，可以為個人理財的資金規(guī)劃提供有效依據，并降低個人理財中風險因素的出現。
（二）構建標準化的投資組合選擇機制
投資組合的過程中，其理論標準涉及計算機指標以及與人類心理相關聯的心理因素。這種現象的出現會導致理論項目會參與到部分計算指標中，導致項目構建很難在運算中進行標準數字的衡量，同時也會導致個人理財環(huán)境下出現投資風險與項目收益相互偏離的狀態(tài)。而且，在理財項目計算的過程中，會導致投資者作出錯誤的決定，使經濟受到嚴重的損失。同時，在行為金融學項目研究的環(huán)境下，其主要的研究可能會對投資事件造成一定的影響。并在整個標準化參數分析中進行賦值確定，從而為標準化投資組合項目的確立提供最大收益。例如，在個人資產投資組合理論分析中，投資者應該通過組合進行投資，并在收益以及風險控制中尋找平衡點，理財師應該對客戶的資金狀況、投資目的以及風險偏好進行科學分析，構建不同的投資計劃。[4]在無風險資產以及風險資產組合分析的環(huán)境下，應該通過資產組合標準差以及風險資產標準差分析的環(huán)境下，實現對資金項目的綜合性分析。
通過多種投資組合的項目設計，可以計算出針對性的投資項目，從而為個人項目風險的投資提供專業(yè)支持。
四、結語
在現階段個人理財項目優(yōu)化的過程中，應該積極分析項目投資計劃，確立個人理財項目，實現個人理財資金的合理規(guī)劃，從而為金融市場中有效投資組合結果的構建提供有效依據。
（作者單位為北京財貿職業(yè)學院金融系）
[作者簡介：張風存（1972―），男，安徽碭山人，工商管理碩士，講師，研究方向：投資與理財。]
參考文獻：
[1] 辛曉.個人理財投資組合策略研究[D].燕山大學，2011.
[2] 徐立平，趙麗菊.商業(yè)銀行個人理財業(yè)務投資組合研究[J] .海南金融，2010（03）：81-85.
關鍵詞：次貸危機；企業(yè)理財；風險控制
中圖分類號：F830.593文獻標識碼：A
美國次貸危機是一場新型的金融危機，其產生的內在機理是金融產品透明度不足、信息不對稱，金融風險被逐步轉移并放大至投資者。這些風險從住房市場蔓延到信貸市場、資本市場，從金融領域擴展到經濟領域，并通過投資渠道和資本渠道從美國波及到全球范圍。
一、次貸危機對全球經濟的影響
（一）對資本市場的影響。2008年9月隨著擁有158年歷史的雷曼兄弟公司破產、美林公司遭遇收購、美國國際集團（AIG）改組企業(yè)業(yè)務并出售旗下資產以融資，美國華爾街就像發(fā)生了“金融海嘯”，并迅速席卷全球資本市場。從表1可以看出：部分國家、地區(qū)的股票指數縮水較大。例如，香港恒生指數、日經225指數、跌幅超過50%；德國指數跌幅接近50%；法國、英國、美國、加拿大等國家股指跌幅接近1/3。（表1）
（二）對世界金屬、能源、農產品價格的影響。從表2可以看出，隨著股市大跌，世界主要資產市場的價格隨之下跌。黃金價格跌到了2007年同期的水平，較最高點下跌了26%左右；銅期貨跌了40%左右；石油期貨下跌一半左右，農產品也有20%～30%的跌幅。（表2）
所有這一切使得企業(yè)財富隨之大幅縮水。2007年底全球前十大上市公司總市值為37，249億美元，而2008年10月底的前十大公司總市值僅為21，763億美元，縮水幅度超過40%。
二、企業(yè)理財在國內、國際市場的表現
（一）企業(yè)理財未來發(fā)展?jié)摿涂臻g無限。雖然企業(yè)理財資金仍有較多限制，理財業(yè)務尚處于起步階段，但市場中也涌現出一些頗具品牌效應和規(guī)模效應的理財品牌，如招商銀行的“點金”公司企業(yè)理財計劃、工商銀行“債市通”法人理財品牌和興業(yè)銀行的“財智星”企業(yè)理財計劃。以招商銀行和工行為例，企業(yè)理財產品銷售額分別超過475億元和670億元。雖然目前企業(yè)理財產品規(guī)模較個人理財產品有一定差距，然而從發(fā)展跡象上看差距在快速縮小。從經驗上看，企業(yè)理財產品的規(guī)模應該是個人理財產品的2～3倍，因此未來發(fā)展的潛力和空間巨大。
（二）次貸危機發(fā)生，企業(yè)理財損失慘重。近來，隨著次貸危機的影響擴散，部分企業(yè)理財失敗的事例屢屢發(fā)生。（表3）
（三）企業(yè)理財失敗的原因分析?？傮w來講，企業(yè)理財失敗的原因一般有以下幾個方面：
1、企業(yè)內部治理結構存在不合理現象，很難發(fā)揮正常作用。一般情況，每個從事理財交易的企業(yè)都會具備一套完整的控制風險的內部控制系統(tǒng)，但經常因為人為因素而很難發(fā)揮作用。比如，中信泰富澳元投機的失敗，竟然是董事長的女兒違規(guī)交易而引起的，可見部分企業(yè)內部治理結構有時很難發(fā)揮應有的作用。
2、過度投機。運用金融衍生工具進行保值與投機在交易上并無本質區(qū)別，套保在防止價格反向運動帶來損失的同時，也失去因正向運動帶來意外收益的可能性。而投機有時能帶來巨額利潤，誘惑企業(yè)放棄套保宗旨，或不嚴格執(zhí)行套保方案，在市場方向突變或判斷失誤時造成虧損。例如中信泰富、中國中鐵、中國鐵建等都存在著過度投機現象，以至于損失慘重。
3、行情誤判。企業(yè)因為錯誤判斷未來的行情走勢，導致損失慘重的例子比比皆是：2008年2月，碧桂園公司宣布發(fā)行可轉債融資，并將融資的一半金額19.5億港元作為抵押品，與美林國際訂立了一份以現金結算的公司股份掉期協(xié)議。根據協(xié)議，若最終價格高于初步價格，則公司將向美林收取款項；若最終價格低于初步價格，則美林會收取款項。由于2008年上半年次貸危機影響，亞太地區(qū)股票市場一路下行，以2008年6月30日的收盤價計算，該股份掉期的公允價值損失約為4.428億元。據一些分析師分析，由于澳元匯率2008年早些時候表現強勁，對于那些不想因人民幣升值而使自己外匯資產相對縮水的中國公司來說，將外匯兌換成澳元可能是個不錯的選擇。中國中鐵稱，作為給其在澳投資項目提供資金的一項措施，它持有了約值15億美元的澳元結構存款，但到這筆存款9月底到期時其價值已經縮水。
4、外部監(jiān)管缺失。目前，監(jiān)管部門對企業(yè)的境內、外理財業(yè)務的監(jiān)管，沒有法律的明確規(guī)范，并且由于企業(yè)信息披露存在問題，企業(yè)理財監(jiān)管缺乏法律、法規(guī)依據和監(jiān)管經驗。在企業(yè)理財失敗的事件中，沒有看到任何監(jiān)管者的影子。
三、關于企業(yè)理財風險控制的思考
（一）企業(yè)應時刻保持風險意識，不斷進行風險評估。鑒于理財交易工具的波動性、交易的不確定性和很大的財務杠桿性等特征。企業(yè)應時刻保持謹慎態(tài)度、風險意識，預估理財交易的風險。一是關注理財交易決策部門領導對風險的態(tài)度，因為決策者如果偏好冒險，那么企業(yè)從事的理財交易的風險水平往往偏高；二是了解企業(yè)理財交易的目的，一般來講，套期保值、投資、投機的風險排列是從低到高的排列，清楚企業(yè)交易的目的，就可以把握交易的風險級別；三是了解企業(yè)從事理財交易人員的素質和專業(yè)水平，人員素質和專業(yè)水平決定了交易的安全程度；四是時刻關注理財交易工具的基礎工具、商品市場的現時和潛在變化，把握市場的變化現時和潛在趨勢，評估所持有理財交易合約面臨的風險方向，一旦發(fā)現有潛在或現時風險，應及時向決策部門或董事會提出預警報告。
（二）企業(yè)應完善決策程序。長期以來，國內企業(yè)股權結構不合理，企業(yè)對自有資金或者募集資金的使用缺乏強有力的約束，理財交易決策權尚未被合理分配，決策的風險和責任缺乏承擔機制。董事會甚至公司高級管理人員可自行決定將數額巨大的資金用于理財交易，無須經過股東大會的授權，而監(jiān)督并制約董事會投資權限的監(jiān)事會和獨立董事制度淪為“花瓶”擺設，普遍未發(fā)揮應有作用。對于決策違規(guī)或決策失誤的相關責任人員，我國法律尚未建立健全民事責任追究機制，這實際上造成董事、經理等公司高級管理人員無須對企業(yè)理財過程中違反善管義務和忠實義務的行為承擔民事責任，投資決策具有很大的隨意性。
（三）應提高企業(yè)理財交易技術水平。一是嚴格按照預定方案確定操作目標、方向和原則，企業(yè)理財交易應以對沖風險或者穩(wěn)健投資為目的，堅持按預定方案確定操作目標、方向和原則是風險防范的基石。江西銅業(yè)曾經在銅價瘋狂上漲期間堅持套保，雖然年盈利減少2.48億元，但整體仍取得豐厚利潤；二是充分作好交易前的準備工作，金融市場瞬息萬變，交易前準備包括行情研判、方案制定、時機把握、資金計劃、運作周期、止溢、止損點位、了結方式、責任分工，以及建立必要的程序化交易系統(tǒng)等；三是做好保密措施，在國際市場進行理財交易，隱蔽企圖已成為決定成敗的首要因素之一，由于中國企業(yè)在國外期貨交易所沒有交易席位，因此幾乎所有出海資金都要借助別人的通道，資金數量、操作意圖、建倉方向、頭寸大小和抗風險能力等核心機密極易被交易對手捕獲。針對中國經濟持續(xù)高速發(fā)展對資源性基礎商品的剛性需求，近年來國際流動資本頻頻利用“中國因素”呼風喚雨大肆炒作，演繹“逼倉中國”的事件屢屢發(fā)生；四是采取正確投資策略和技巧，制定正確策略和技巧。首先應著眼于企業(yè)財力，研究交易的資金需求，結合企業(yè)現金籌措能力來決定規(guī)模；其次要考慮業(yè)務上的技術能力，立足于自己的專業(yè)人才隊伍，避免過于復雜的操作；再次要考慮市場承受能力，盡量選擇流動性好的市場和產品進行操作；最后還要針對市場變化靈活應變，趨利避害，捕捉戰(zhàn)機。
（四）加強企業(yè)理財方面的法規(guī)建設。一是規(guī)范企業(yè)理財的信息披露制度和披露標準。目前，企業(yè)理財的信息披露中，通常僅涉及金額、期限、總體收益率等有限信息，監(jiān)管部門和小股東很難了解具體的投資對象以及盈虧情況，客觀上造成了監(jiān)管部門和股東在對管理層的理財行為進行監(jiān)督時缺少足夠的信息資源，企業(yè)理財的風險直到虧損造成后才全面爆發(fā)。因此，建立企業(yè)理財預警制度很有必要，證券監(jiān)管部門應就企業(yè)尤其上市公司理財業(yè)務規(guī)模建立一個預警制度。例如，占總資產的5%、10%，一旦達到上述比例，證券監(jiān)管部門就應出一個警示公告，提醒投資者，某公司的理財業(yè)務比例已超過警戒線，應注意投資風險。二是完善事后責任追究制度。一方面要追究企業(yè)信息披露的違規(guī)責任；另一方面也要追究董事、高管的民事、刑事責任。只有這樣，才能切實確保企業(yè)的安全運營和投資者的利益。
（五）監(jiān)管部門應加大外部監(jiān)管力度。為了確保企業(yè)的安全運營和投資者的利益實現，政府部門必須從外部加強監(jiān)管力度，防范企業(yè)理財交易的風險。首先，政府必須依法監(jiān)管，政府主管部門必須保障企業(yè)理財交易按照誠實信用和公平、公正、公開的原則進行。其次，監(jiān)管者必須不間斷地執(zhí)行管制，而且必須避免管制寬容。避免管制寬容的必要性在于，如果從事理財交易的企業(yè)自有資本過少時，企業(yè)經營者從事道德風險和過度冒險的欲望便會增加。極端的情況是當這種企業(yè)在經濟上已經破產，而它的經理人在過度冒險和賭博中竟然毫無損失：如果冒險成功，它的風險投資得到回報，公司會走出破產的境地；如果失敗，損失最終由政府和納稅人承擔。因此，盡管管制寬容在當時看來似乎是正確的政策，但是它會產生一種導致未來金融系統(tǒng)不良行為的激勵。近來，中國證監(jiān)會已責令一家國有電力集團（深圳南山熱電股份有限公司）取消與高盛集團旗下一家子公司的石油衍生品合約，否則如若油價繼續(xù)下挫，這家公司將會面臨損失風險。深圳南山熱電股份有限公司，公司管理層在未獲得公司授權下與高盛集團子公司杰潤（新加坡）私營公司簽訂了兩份對沖合約。該公司被告知，上述合約未按規(guī)定及時履行信息披露義務，未按規(guī)定履行決策程序，涉嫌違法。這個例子就是監(jiān)管部門很好地行使監(jiān)管職能的典范，確保了企業(yè)的安全運營和投資者的利益實現。最后，政府和監(jiān)管當局應當積極尋求與各國政府和監(jiān)管當局的國際監(jiān)管合作。企業(yè)理財交易具有網絡效應，離岸金融市場的發(fā)展和國際化的加強使交易具有全球一體性。而交易監(jiān)管的國際合作卻相對滯后，跨國理財交易出現了監(jiān)管真空。因此，加強企業(yè)理財交易監(jiān)管的國際合作，做到信息的國際流動，才能真正有效地對各國境外從事理財交易的公司實施有效的監(jiān)督。
總之，政府、監(jiān)管機構、企業(yè)經營管理者以及企業(yè)的股東，應該共同努力，在防范企業(yè)理財交易風險方面，做出應有的貢獻，確保企業(yè)的安全運營和投資者的根本利益。
（作者單位：長沙商貿旅游職業(yè)技術學院）
主要參考文獻：
［1］次貸風波如何影響世界經濟［N］.中國經濟時報，2008.4.3.
摘要：家庭投資理財的選擇、組合、調整行為可以定義為家庭對某一種或某幾種資產所產生的需求偏好和投資傾向，本文對家庭的投資理財的這一行為進行了分析，并對家庭投資理財如何獲取收益和家庭投資理財風險及其規(guī)避進行了分析，希望對家庭投資理財的實踐有所幫助
關鍵詞：家庭投資理財，行為分析，投資收益，投資風險
隨著我國經濟的發(fā)展，人民生活水平的提高，家庭金融資產的不斷增加，投資理財已成為日益重要的問題，家庭投資理財是針對風險進行個人資財的有效投資，以使財富保值、增值，能夠抵御社會生活中的經濟風險，不管是儲蓄投資、股票投資，外匯、保險投資，由于投資品種日益增多，所需的專業(yè)知識也不盡相同，投資方法也很難完全掌握，家庭的資產選擇、組合、調整行為均定義為家庭對某一種或某幾種資產所產生的需求偏好和投資傾向，本文對家庭的投資理財的這一行為進行了分析，并對家庭投資理財制勝之道和家庭投資理財風險及其規(guī)避進行了分析，希望對家庭投資理財的實踐有所幫助。
一、家庭投資理財的選擇
（一）、進行家庭投資理財選擇的必要性
家庭在投資時，首先面臨的就是投資方式和領域的選擇，一般應以資產的收益與風險以及相互制約關系為考慮基本點，選擇某種或某幾種資產，并決定其投人數量與比例。改革開放以前，在大多數中國老百姓眼里，“投資理財=銀行=儲蓄所”，個人金融投資給老百姓帶來的僅僅是“存錢生利息”。今天的老百姓不但有能力“穿金戴銀”，個人可支配的收人也達到了數萬元。新的投資品種逐漸成為個人投資理財的重筍組成部分。諸如金融期貨、金融期權等新興的個人投資理財工具層出不窮，對現代個人理財投資組合影響很大。在眾多的資產選擇方式中，及時引導家庭利用資金市場的不景氣，以較低的成本籌措社會游資，選擇自己適合的方式進行理性投資，就是一種不景氣市場條件下的資產選擇策略。
如2006年前的中國股市十分低迷，有不少頭腦清醒，有遠見的投資者，敢以兩分的利率向自己的親朋好友借錢和籌集未到期的銀行定期存單，他們將存單用于銀行的抵押貸款，并將貸款和借來的資金存入銀行用于購買股票，由于投資機會把握準確，投資方式選擇合適，結果不到一年，2006年下半年股市興旺，他們購買股票的收益率達到100%，獲得了令人咋舌的高回報。理論與實證分析表明:家庭對資產的選擇標準大都是以帶來近期新的收人或收人相對量的增加。根據財力和能力使投資多元化，但要避免盲目從眾投資、借錢投資。金融投資工具大體分為保守型的如銀行存款，成長型的如債券、基金等;高風險高收益型的如期貨、外匯、房地產等;精專業(yè)知識的如郵品、珠寶、古玩、字畫等。盡可能地使投資多元化，但切記不要盲目從眾投資，要發(fā)揮個人特長，盡可能多元投資，獲得最大收益。
（二）、家庭投資理財的品種
當前，新的投資品種逐漸成為個人投資理財的重筍組成部分。諸如金融期貨、金融期權等新興的個人投資理財工具層出不窮，對現代個人理財投資組合影響很大?，F在家庭投資理品種主要有：
1.銀行存款。對普通百姓來講，存款是最基本的投資理財方式。與其它投資方式比較，存款的好處在于：存款品種多樣、具有靈活性、具有增值的穩(wěn)定性、安全性。在確定進行儲蓄存款后，投資者面臨著存款期限結構的選擇。投資者選擇的主要是活期還是定期，在定期存款中，是只存一年還是更長的時間，這主要看將來的收人和支出狀況，以及對未來其它更好投資機會的預期和把握。
2.股票投資。在所有的投資工具中，股票(普通股)可以說是回報率最高的投資工具之一，特別是從長期投資的角度看，沒有一種公開上市的投資工具比普通股提供更高的報酬。股票是股份有限公司為籌集自有資本而發(fā)給股東的人股憑證，是代表股份資本所有權的證書和股東借以取得股息和紅利的一種有價證券，股票己成為家庭投資的重要目標。
3.投資基金。不少人想投資股市，但是不懂得如何選擇適合自己的股票，最理想的方法是委托專家代做投資選擇，這種投資方式便是基金。投資基金是指通過信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金證券，將眾多的、不確定的社會閑散資金募集起來，形成一定規(guī)模的信托資產，交由專門機構的專業(yè)人員按照資產組合原則進行分散投資，取得收益后按出資比例分享的一種投資工具。與其它投資工具相比，投資基金的優(yōu)勢是專家管理、規(guī)模優(yōu)
勢、分散風險、收益可觀。家庭購買投資基金不僅風險小，亦省時省事，是缺少時間和具有專業(yè)知識家庭投資者最佳的投資工具。
4.債券投資。債券介于儲蓄和股票之間，較儲蓄利息高，比股票風險小，對于有較多閑散資金、中等收人家庭比較適合。債券具有期限固定、還本付息、可轉讓、收人穩(wěn)定等特點，深受保守型投資者和老年人的歡迎。
5.房地產投資。房地產是指房產與地產，亦即房屋和土地這兩種財產的統(tǒng)稱。由于購置房地產是每個家庭十分重大的投資，所以家庭要投資于房地產應該做好理財計劃;合理安排購房資金并隨時關注房地產市場變化，以便價格大幅度看漲時，賣出套現獲取價差。在各種投資方式中，投資房地產的好處是其能夠保值，通貨膨脹比較高的時候，也是房地產價格上漲的時期;并且，可以房地產作抵押，從銀行取得貸款;另外，投資房地產可以作為一份家業(yè)留給子女。
6.保險投資。所謂保險，是指由保險公司按規(guī)定向投保人收取一定的保險費，建立專門的保險基金，采用契約形式，對投保人的意外損失和經濟保障需要提供經濟補償的一種方法。保險不僅是一種事前的準備和事后的補救手段，也是一種投資行為。投保人先期交納的保險費就是這項投資的初始投入;投保人取得了索賠權利之后，一旦災害事故發(fā)生或保障需要，可以從保險公司取得經濟補償，即“投資收益”;保險投資具有一定的風險，只有當災害或事故發(fā)生，造成經濟損失后才能取得經濟賠償，若保險期內沒有發(fā)生有關情況，則保險投資
全部損失。家庭投資保險的險種主要有家庭財產保險和人身保險。目前，各大保險公司推出的扮資連結或分紅等類型壽險品種，使得保險兼具投資和保障雙重功能。保險投資在家庭投資活動中不是最重要的，但卻是最必要的。
7.期貨投資。期貨交易是指買賣雙方交付一定數量的保證金，通過交易所進行，在將來某一特定的時間和地點交割某一特定品質、規(guī)格的商品的標準化合約的交易形式。期貨交易分為商品期貨和金融期貨兩大類，對期貨交易的選擇要謹慎行事。
8.藝術品投資。在海外，藝術品已與股票、房地產并列為三大投資對象。藝術品與其它投資方式相比較，具有以下優(yōu)點:一是投資風險小。藝術品具有不可再生性，因而具有極強的保值功能，其市場波動幅度在短期內不很大，所以投資者能把握自己的命運，安全性強。二是收益率高。藝術品的不可再生性導致藝術品具有極強的升值功能，所以藝術品投資回報率高。但同時，藝術品投資缺陷也較突出:一是缺乏流動性，一旦購進藝術品，短期內不一定能出手，其購人與售出之間的期限可能長達幾年、幾十年、上百年，對于資金相對不太寬裕的一般家庭是不現實的。二是一般情況下藝術品的鑒別需要較強的專業(yè)知識，不具有鑒定能力的家庭和個人還是謹慎行事。
二、家庭投資理財的組合
不管是金融資產、實物資產，還是實業(yè)資產，都有一個合理組合的問題。從持有一種資產到投資于兩種以上的資產，從只擁有非系統(tǒng)性的單一資產變成擁有系統(tǒng)性的組合資產，這是我國家庭投資理財行為成熟的重要標志，許多家庭已經認識到具有實際經濟價值的家庭投資組合追求的不是單一資產效用的最大化，而是整體資產組合效用的最大化。因為資產間具有替代性與互補性，資產的替代性體現在各種資產間的需求的多少。
相對價格、大眾投資偏好，甚至收益預期的變動均可能呈現出彼消此長的關系。資產的互補性表現為一種資產的需求變動會聯動地引起另一種或幾種投資品的需求變動，如住宅和建材、裝修業(yè)的聯動關系等。所以從經濟學的角度不難證明，過多地持有一種資產，將產生逆向效應，持有的效用會下降，成本上升，風險上升，最終導致收益的下降。這不利于家庭投資目標的實現，而實行資產組合，家庭所獲得的資產效用的滿足程度要比單一資產大得多，這經?？梢詮馁Y產的持有成本，交易價格、預期收益、安全程度諸方面得到體現。比如，市場不景氣時，一般投資品市場和收藏品市場同時處于不景氣狀態(tài)，但房市、郵市、卡市、幣市、股市、黃金首飾、古玩珍寶的市場疲弱程度并不相同，有的低于面值或成本價，有的維持較高的價格，也是有可能的，這時頭腦清醒，有鑒別能力的投資者，會及時選擇上述形式的資產中，哪些升值潛力大的品種進行組合投資，也會獲得可觀的效益。我國已有不少家庭不僅可以較自如地運用資產組合的一般投資技巧，在投資項目上注重資產澡的替代性和互補性，做到長短結合，品種互補，長期投資與短期投機互為兼顧，并且在市場的進人與退出技巧上亦能自如運用。自有資金與他人資金互相配合，從而使家庭投資理財的效益大力提高。這是效益較佳的資產組合方式。
資產投資需要組合，才能既有效益又避開風險，許多家庭已懂得這一道理，并付諸于自己的投資活動中，但通過大量實證分析，我們發(fā)現，有不少家庭，只是單純地將增加幾種投資品種，缺乏內在聯系的“湊合”在了一起，并不考慮資產間如何組合才能做到有比例地相互聯系和相互結合。其實資產組合是優(yōu)化家庭財產結構和資產結構，變短期的低收益資產組合為長期的高收益資產組合的一系列活動。有一部分家庭，以中老年家庭為主要構成部分，他們的資產組合中，投資意識不強，保值的意愿使其資產過份向低風險低收益的品種集中，比如儲蓄可能占銀行與金融資產的85%以上，證券投資的比重過小，其家庭的實物資產多選擇有較強消費性質的耐用消費品，是一種較典型的低效益資產組合方式;也有的家庭，以年輕夫婦為重要構成部分，其家庭投資又過份向高收益高風險的品種集中，帶有明顯的追求投機利潤的家庭投資組合，如過份投向股票、期貨、企業(yè)債券、外匯等形式，甚至為貪圖高利參與各類社會集資，一旦失手，往往可能血本無歸。這也是一種低效益的資產組合方式。還有的家庭雖然也認識到了高收益與高風險并存的道理，并開始按多品種，多期限組合投資項目，但對投資與投機的雙重功能，相互關系，對投資項目的市場分割與轉換認識不足，以及自有資產與他人資產的關系處理上容易失誤，這也是低效益的資產組合方式。
三、家庭投資理財的調整
資產的組合要長期且經常處于效益最大化的狀態(tài)，資產的組合就不能只是短期的靜態(tài)剖面，而是一個動態(tài)的非線性過程，是對各種市場因素進行合理預期后，不斷修正完善已實施的資產組合方案的過程。所以資產組合實際是一系列變動因素組成的函數，不斷進行合理地有效地調整的依據是決定這一函數的基本變量是一系列不確定的因素:比如，家庭在占有信息并不充分的情況下進行投資組合，信息的無限性與信息占有的有限性間的矛盾始終存在，資本市場的不均衡是經常的，均衡是偶然的瞬間的，這里存在市場預期的困難，此外，政府的干預更具有不確定性，我國投資市場的政府干預力度較大，有時干預的依據不足，隨意性的主觀存在，使家庭關注客觀經濟運行走勢的同時，經常要揣測政府對資本市場的政策干預，以此來決定投資組合與調整，比如我國股市的大起大落和其基本運行趨勢，經常與政策的干預有關。
資產調整基本反映出家庭對自身擁有資產的均衡預期的要求，家庭在投資調整過程中，決定各種資產相互依存關系并合理構筑自己的資產需求函數時，首先要考慮資產構成的均衡狀態(tài)，是以市場上供求關系，所決定的資產偏好，收益支付能力為依據，從中發(fā)現最優(yōu)的資產構成及實現方式，其次是對資產變動進行合理預期，使效益不僅在短期內符合收益最大，風險最小的原則，而且在長期運行中，也要使資產的效率最大，根據西方經濟學的資產選擇
與調整理論:資產的組合順序是，先選擇無風險資產，再選擇風險和收益都一般的資產，最后追加風險和收益都較高的資產投人，這樣的資產調整是按照風險收益的要求進行的，符合資產組合的層次性，系統(tǒng)性要求，這樣的資產調整是高效合理的。
確認家庭是投資市場的一個重要主體的地位，認識其投資行為正不斷趨于成熟，賦予他們更多的投資品種的選擇，尤其是從安全性、流動性收益性不同方面拓展渠道和品種是政府從宏觀角度應進一步解決的問題，以金融資產的多元化提供為例，在金融工具的提供上，在普通股之外，能否考慮增加優(yōu)先股等種類，能否在現有國債的基礎上增加品種，擴大金融債券，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模是十分重要的。此外，金融衍生工具，包括股票期貨，指數期貨，債券期貨等也不應持拒絕排斥的態(tài)度，衍生工具有投機性強、風險大的一面，但管理得法，規(guī)范得當，還有降低風險的一面，發(fā)達國家對衍生工具的使用已非常普遍。
四、家庭投資理財如何獲取收益：
現在，不少家庭投資理財收效不理想，有的甚至因投資失誤和理財不當而造成嚴重損失。那么，家庭投資理財，到底如何進行，才能取得預期收益呢？筆者進行了探討：
（一）、制訂投資理財計劃堅持“三性原則”—安全性、收益性和流動性。所謂安全性，將家庭儲蓄投向不僅不蝕本、并且購買力不因通貨膨脹而降低的途徑，這是家庭投資理財的首要原則。所謂收益哇，將家庭儲蓄投資之后要有增值，當然盈利越多越好，這是家庭投資理財的根本原則。所謂流動性，即變現性，家庭儲蓄資金的運用要考慮其變成現金的能力，也就是說家里急需用這筆錢時能收回來，這是家庭投資理財的條件，如黃金、熱門股票、
某些債券、銀行存單具有較高的變現性，而房地產、珠寶等不動產、保險金等變現性就較差。
（二）、了解和掌握相關領域和學科的知識。在進行家庭投資理財過程中，將涉及金融投資、房地產投資、保險計劃等組合投資，因而，首先要了解投資工具的功能和特性，根據個人的投資偏好和家庭資產狀況有針對性地選擇風險大小不同的儲蓄、債券、股票、保險、房地產等投資工具，制定有效的投資方案，最大限度的規(guī)避風險、減少損失。了解國家的時事動向，掌握宏觀經濟政策、相關的法律法規(guī)。家庭投資離不開國家經濟背景，宏觀經濟導向直接制約投資工具性能的發(fā)揮和市場獲利空間;同時，了解國家的法律法規(guī)，使得投資合法化，不參加非法融資活動，在可能的情況下通過合理避稅提高收益。
（三）、家庭投資理財要有理性，精心規(guī)劃，時刻保持冷靜頭腦。
科學管理如何妥善累積人生各階段的財富，并且將財富做有計劃有系統(tǒng)的管理，是現代家庭必備的理財觀。（1）建立流動資金。流動資金的規(guī)模通常應該等于3個月或6個月的家庭收入，以防可能出現突發(fā)的、出乎預料的應急費用。流動資金的合理投資渠道應是銀行的常規(guī)性儲蓄存款、短期國債等可變現資產。（2）建立教育基金。當今高等教育的成本有著顯著的上升趨勢，如果現在預測的資金需求在十幾年后可能會與實際的需要之間存在很大差異，要達到這些目標就得進行長期的資產積累，并保證資產免受通貨膨脹的侵蝕。目前很多理財專家都推崇定期定額投資基金的方式，您可以選擇一股只有增長潛力的股票或偏股票型基金，每月定期購買相同金額，通過時間分散風險。（3）建立退休基金。在開始為退休做準備的早期階段，投資策略應該偏重于收益性，相對也要承擔較高的風險；而越接近退休，退休基金的安全性就越發(fā)重要，保險方面也要進一步加大養(yǎng)老型險種投入。
（四）、計算“生活風險忍受度”，量力而投。所謂“生活風險忍受度”是指如果家庭主要收人者發(fā)生嚴重事故，家庭生活所能維持的時間長度。因而對家庭主要收人者要在可能的情況下加大人身保險投保力度，尤其是家里有經濟上不能自立的家庭成員，要為其做好一段時間的計劃，以免在主要收人者發(fā)生意外時他們無法正常生活;此外，在正常生活過程中也要預留能維持3個月左右的生活開支，然后再選擇投資，以備急需之用;同時，不能以降低生活質量而過度投資。
五、家庭投資理財風險及其規(guī)避：
凡是投資都有風險，只是風險的大小不同而己，家庭投資亦如此。家庭投資理財可能遇到的風險：風險是指由于各種不確定性因素的作用，從而對投資過程產生不利影響的可能性。一旦不利的影響或不利的結果產生將會對投資者造成損失。風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險主要由政治、經濟形勢的變化引起，如國家政策的大調整、經濟周期的變化等;非系統(tǒng)風險主要由企業(yè)或單個資產自身因素導致。家庭投資風險主要有:政策風險，指因國家經濟金融政策的出臺實施或調整變化而給投資者帶來的風險。法律風險，指因違反國家法律法規(guī)進行金融投資而形成的風險。市場風險，指因市場變化而造成的風險。機構風險，指因金融機構經營管理不善而給投資者帶來的風險。詐騙風險，指家庭在投資過程中被人詐騙而形成的風險。操作風險，指家庭進行金融投資的過程中因操作不當而形成的風險。
（一）建好金融檔案。在家庭金融活動頻繁的今天，眾多的金融信息已經很難僅憑人的大腦就全部記憶清楚，由此導致了一系列問題：有的銀行存單和其它有價證券被盜或丟失后，卻因提供不出有關資料，無法到有關金融機構去掛失；有些股民股票買進賣出都不記賬，有關上市公司多次送股后，竟搞不清帳上究竟有多少股票，以至錯失了高價位拋出并盈得更多利潤的良機；有的將家庭財產或人身意外傷害等保險憑據亂放，一旦真的出了事，卻因找不到保險憑單而難以獲得保險公司理賠，等等。
只要建立家庭金融擋案，這些問題就完全可以避免。建立家庭金融檔案主要可從以下三個方面入手：首先，明確入檔內容。（1）各類銀行存款和記賬式有價證券存單姓名，賬號、所存金額和存款日期及取款密碼；（2）股票買賣情況記錄；（3）各類保險憑據；（4）個人間相互借款憑據；（5）各種金融信息資料，如銀行分檔存款利率、國庫券發(fā)行和兌付信息、股市行情信息等；（6）家庭投資理財方法和增值技藝的資料。其次，掌握入檔方法。家庭投資額不多的，可專門用一個小本子記載即可；如投資較多，則應建立正規(guī)賬冊，區(qū)別類型，分別將家庭金融內容逐一記入，并將每次金融活動內容一筆筆記清；家庭有電腦的，則可發(fā)揮這一優(yōu)勢，將個人家庭金融檔案存入電腦，以便隨時檢索。再次，把握重點問題：入檔要及時，不能隨便亂放導致金融資料散失；內容要全面，應入檔的各種金融內容，都要完全齊備地進入檔案；存檔要保密，對存單(身份證、個人印章、取款密碼等有關家庭金融安全的重要檔案資料，要分別存檔，電腦建檔還應設置密碼；資料要納新，定期清理老資料，存入新資料，使檔案任何時候都有投資參照價值；應用要經常，堅持常翻閱，常研究，籍以提高理財本領，提高投資效益，同時，防止存款到期忘記支取，避免家庭投資利益損失。
（二）、打造個人信用所謂個人信用，即個人向金融機構借貸投資或消費時，所具有的守信還貸紀錄。它是公民在經濟活動中不可或缺的“通行證”。目前，居民建立個人金融信用，可采取兩種辦法：其一，利用銀行金融創(chuàng)新機遇證明個人信用。近年來，商業(yè)銀行紛紛推出信用卡、貸記卡，持卡者守信還貸，就能建立起個人信用。其二，借助中介服務機構建立個人信用。如上海資信有限公司就為銀行和個人提供個人信用聯合征信服務。通過個人信用信息采集、咨詢、評估及管理，建立個人信用檔案數據中心，為市民申辦信用消費提供配套的個人信用報告。廣大居民在進行冢庭借貸投資或消費時，應借助這樣的中介服務，建立個人信用，取得向多家銀行借貸的“通行證”。
（三）、家庭投資者要及時查明實際遇到風險的種類、原因，并及時采取補救措施。由于外部原因引起的風險，如存折丟失、密碼被盜等造成的風險，應及時與銀行聯系掛失;如由于金融詐騙所形成的風險，應及時采取多方式、多手段進行摧收，直至訴諸法律，以最大限度減少損失。由于國家宏觀經濟政策的變化造成的風險，應及時調整修改投資計劃和投資方案，如利率下調，就調整儲蓄結構;如資本市場不景氣，就調整股票、期貨、基金、債券結構。
六、結論：家庭投資理財是一項家庭中的系統(tǒng)工程，需要用一生的時間和精力來周密規(guī)劃、精心搭理；要科學合理地掌握理財原則，擴大投資渠道，運用各種理財工具，科學組合、分散風險，走出理財誤區(qū)，最大限度地發(fā)揮資金的使用效應?？傊彝ネ顿Y理財的健康發(fā)展，一方面需要加強家庭理財的科學規(guī)劃，建立適合自身的理財方式，另一方面也需要金融機構開發(fā)出更多更好的理財產品，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，優(yōu)化使用家庭的投資資金，提高其投資的收益率，才有可能最大限度地動員家庭家庭持有的資金，從而實現家庭財產使用效益的最大化，才能真正使家庭投資理財成為中國經濟增長的重要支撐點，推動我國經濟又好又快地發(fā)展。
參考文獻：
1.家庭投資理財ABC柯靜時代金融2004年第11期
2.家庭投資理財之我見董雪梅金融理論與教學2003年第2期
3.家庭投資理財之道薛韜國際市場2001年第11期
4、家庭理財與保險投資張勤樸上海保險1998年第08期
關鍵詞：家庭投資理財，行為分析，投資收益，投資風險
隨著我國經濟的發(fā)展，人民生活水平的提高，家庭金融資產的不斷增加，投資理財已成為日益重要的問題，家庭投資理財是針對風險進行個人資財的有效投資，以使財富保值、增值，能夠抵御社會生活中的經濟風險，不管是儲蓄投資、股票投資，外匯、保險投資，由于投資品種日益增多，所需的專業(yè)知識也不盡相同，投資方法也很難完全掌握，家庭的資產選擇、組合、調整行為均定義為家庭對某一種或某幾種資產所產生的需求偏好和投資傾向，本文對家庭的投資理財的這一行為進行了分析，并對家庭投資理財制勝之道和家庭投資理財風險及其規(guī)避進行了分析，希望對家庭投資理財的實踐有所幫助。
一、家庭投資理財的選擇
（一）、進行家庭投資理財選擇的必要性
家庭在投資時，首先面臨的就是投資方式和領域的選擇，一般應以資產的收益與風險以及相互制約關系為考慮基本點，選擇某種或某幾種資產，并決定其投人數量與比例。改革開放以前，在大多數中國老百姓眼里，“投資理財=銀行=儲蓄所”，個人金融投資給老百姓帶來的僅僅是“存錢生利息”。今天的老百姓不但有能力“穿金戴銀”，個人可支配的收人也達到了數萬元。新的投資品種逐漸成為個人投資理財的重筍組成部分。諸如金融期貨、金融期權等新興的個人投資理財工具層出不窮，對現代個人理財投資組合影響很大。在眾多的資產選擇方式中，及時引導家庭利用資金市場的不景氣，以較低的成本籌措社會游資，選擇自己適合的方式進行理性投資，就是一種不景氣市場條件下的資產選擇策略。
如2006年前的中國股市十分低迷，有不少頭腦清醒，有遠見的投資者，敢以兩分的利率向自己的親朋好友借錢和籌集未到期的銀行定期存單，他們將存單用于銀行的抵押貸款，并將貸款和借來的資金存入銀行用于購買股票，由于投資機會把握準確，投資方式選擇合適，結果不到一年，2006年下半年股市興旺，他們購買股票的收益率達到100%，獲得了令人咋舌的高回報。理論與實證分析表明:家庭對資產的選擇標準大都是以帶來近期新的收人或收人相對量的增加。根據財力和能力使投資多元化，但要避免盲目從眾投資、借錢投資。金融投資工具大體分為保守型的如銀行存款，成長型的如債券、基金等;高風險高收益型的如期貨、外匯、房地產等;精專業(yè)知識的如郵品、珠寶、古玩、字畫等。盡可能地使投資多元化，但切記不要盲目從眾投資，要發(fā)揮個人特長，盡可能多元投資，獲得最大收益。（二）、家庭投資理財的品種
當前，新的投資品種逐漸成為個人投資理財的重筍組成部分。諸如金融期貨、金融期權等新興的個人投資理財工具層出不窮，對現代個人理財投資組合影響很大?，F在家庭投資理品種主要有：
1.銀行存款。對普通百姓來講，存款是最基本的投資理財方式。與其它投資方式比較，存款的好處在于：存款品種多樣、具有靈活性、具有增值的穩(wěn)定性、安全性。在確定進行儲蓄存款后，投資者面臨著存款期限結構的選擇。投資者選擇的主要是活期還是定期，在定期存款中，是只存一年還是更長的時間，這主要看將來的收人和支出狀況，以及對未來其它更好投資機會的預期和把握。
2.股票投資。在所有的投資工具中，股票(普通股)可以說是回報率最高的投資工具之一，特別是從長期投資的角度看，沒有一種公開上市的投資工具比普通股提供更高的報酬。股票是股份有限公司為籌集自有資本而發(fā)給股東的人股憑證，是代表股份資本所有權的證書和股東借以取得股息和紅利的一種有價證券，股票己成為家庭投資的重要目標。
3.投資基金。不少人想投資股市，但是不懂得如何選擇適合自己的股票，最理想的方法是委托專家代做投資選擇，這種投資方式便是基金。投資基金是指通過信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金證券，將眾多的、不確定的社會閑散資金募集起來，形成一定規(guī)模的信托資產，交由專門機構的專業(yè)人員按照資產組合原則進行分散投資，取得收益后按出資比例分享的一種投資工具。與其它投資工具相比，投資基金的優(yōu)勢是專家管理、規(guī)模優(yōu)
勢、分散風險、收益可觀。家庭購買投資基金不僅風險小，亦省時省事，是缺少時間和具有專業(yè)知識家庭投資者最佳的投資工具。
4.債券投資。債券介于儲蓄和股票之間，較儲蓄利息高，比股票風險小，對于有較多閑散資金、中等收人家庭比較適合。債券具有期限固定、還本付息、可轉讓、收人穩(wěn)定等特點，深受保守型投資者和老年人的歡迎。
5.房地產投資。房地產是指房產與地產，亦即房屋和土地這兩種財產的統(tǒng)稱。由于購置房地產是每個家庭十分重大的投資，所以家庭要投資于房地產應該做好理財計劃;合理安排購房資金并隨時關注房地產市場變化，以便價格大幅度看漲時，賣出套現獲取價差。在各種投資方式中，投資房地產的好處是其能夠保值，通貨膨脹比較高的時候，也是房地產價格上漲的時期;并且，可以房地產作抵押，從銀行取得貸款;另外，投資房地產可以作為一份家業(yè)留給子女。
6.保險投資。所謂保險，是指由保險公司按規(guī)定向投保人收取一定的保險費，建立專門的保險基金，采用契約形式，對投保人的意外損失和經濟保障需要提供經濟補償的一種方法。保險不僅是一種事前的準備和事后的補救手段，也是一種投資行為。投保人先期交納的保險費就是這項投資的初始投入;投保人取得了索賠權利之后，一旦災害事故發(fā)生或保障需要，可以從保險公司取得經濟補償，即“投資收益”;保險投資具有一定的風險，只有當災害或事故發(fā)生，造成經濟損失后才能取得經濟賠償，若保險期內沒有發(fā)生有關情況，則保險投資
全部損失。家庭投資保險的險種主要有家庭財產保險和人身保險。目前，各大保險公司推出的扮資連結或分紅等類型壽險品種，使得保險兼具投資和保障雙重功能。保險投資在家庭投資活動中不是最重要的，但卻是最必要的。
7.期貨投資。期貨交易是指買賣雙方交付一定數量的保證金，通過交易所進行，在將來某一特定的時間和地點交割某一特定品質、規(guī)格的商品的標準化合約的交易形式。期貨交易分為商品期貨和金融期貨兩大類，對期貨交易的選擇要謹慎行事。
8.藝術品投資。在海外，藝術品已與股票、房地產并列為三大投資對象。藝術品與其它投資方式相比較，具有以下優(yōu)點:一是投資風險小。藝術品具有不可再生性，因而具有極強的保值功能，其市場波動幅度在短期內不很大，所以投資者能把握自己的命運，安全性強。二是收益率高。藝術品的不可再生性導致藝術品具有極強的升值功能，所以藝術品投資回報率高。但同時，藝術品投資缺陷也較突出:一是缺乏流動性，一旦購進藝術品，短期內不一定能出手，其購人與售出之間的期限可能長達幾年、幾十年、上百年，對于資金相對不太寬裕的一般家庭是不現實的。二是一般情況下藝術品的鑒別需要較強的專業(yè)知識，不具有鑒定能力的家庭和個人還是謹慎行事。
二、家庭投資理財的組合
不管是金融資產、實物資產，還是實業(yè)資產，都有一個合理組合的問題。從持有一種資產到投資于兩種以上的資產，從只擁有非系統(tǒng)性的單一資產變成擁有系統(tǒng)性的組合資產，這是我國家庭投資理財行為成熟的重要標志，許多家庭已經認識到具有實際經濟價值的家庭投資組合追求的不是單一資產效用的最大化，而是整體資產組合效用的最大化。因為資產間具有替代性與互補性，資產的替代性體現在各種資產間的需求的多少。
相對價格、大眾投資偏好，甚至收益預期的變動均可能呈現出彼消此長的關系。資產的互補性表現為一種資產的需求變動會聯動地引起另一種或幾種投資品的需求變動，如住宅和建材、裝修業(yè)的聯動關系等。所以從經濟學的角度不難證明，過多地持有一種資產，將產生逆向效應，持有的效用會下降，成本上升，風險上升，最終導致收益的下降。這不利于家庭投資目標的實現，而實行資產組合，家庭所獲得的資產效用的滿足程度要比單一資產大得多，這經常可以從資產的持有成本，交易價格、預期收益、安全程度諸方面得到體現。比如，市場不景氣時，一般投資品市場和收藏品市場同時處于不景氣狀態(tài)，但房市、郵市、卡市、幣市、股市、黃金首飾、古玩珍寶的市場疲弱程度并不相同，有的低于面值或成本價，有的維持較高的價格，也是有可能的，這時頭腦清醒，有鑒別能力的投資者，會及時選擇上述形式的資產中，哪些升值潛力大的品種進行組合投資，也會獲得可觀的效益。我國已有不少家庭不僅可以較自如地運用資產組合的一般投資技巧，在投資項目上注重資產澡的替代性和互補性，做到長短結合，品種互補，長期投資與短期投機互為兼顧，并且在市場的進人與退出技巧上亦能自如運用。自有資金與他人資金互相配合，從而使家庭投資理財的效益大力提高。這是效益較佳的資產組合方式。
資產投資需要組合，才能既有效益又避開風險，許多家庭已懂得這一道理，并付諸于自己的投資活動中，但通過大量實證分析，我們發(fā)現，有不少家庭，只是單純地將增加幾種投資品種，缺乏內在聯系的“湊合”在了一起，并不考慮資產間如何組合才能做到有比例地相互聯系和相互結合。其實資產組合是優(yōu)化家庭財產結構和資產結構，變短期的低收益資產組合為長期的高收益資產組合的一系列活動。有一部分家庭，以中老年家庭為主要構成部分，他們的資產組合中，投資意識不強，保值的意愿使其資產過份向低風險低收益的品種集中，比如儲蓄可能占銀行與金融資產的85%以上，證券投資的比重過小，其家庭的實物資產多選擇有較強消費性質的耐用消費品，是一種較典型的低效益資產組合方式;也有的家庭，以年輕夫婦為重要構成部分，其家庭投資又過份向高收益高風險的品種集中，帶有明顯的追求投機利潤的家庭投資組合，如過份投向股票、期貨、企業(yè)債券、外匯等形式，甚至為貪圖高利參與各類社會集資，一旦失手，往往可能血本無歸。這也是一種低效益的資產組合方式。還有的家庭雖然也認識到了高收益與高風險并存的道理，并開始按多品種，多期限組合投資項目，但對投資與投機的雙重功能，相互關系，對投資項目的市場分割與轉換認識不足，以及自有資產與他人資產的關系處理上容易失誤，這也是低效益的資產組合方式。
三、家庭投資理財的調整
資產的組合要長期且經常處于效益最大化的狀態(tài)，資產的組合就不能只是短期的靜態(tài)剖面，而是一個動態(tài)的非線性過程，是對各種市場因素進行合理預期后，不斷修正完善已實施的資產組合方案的過程。所以資產組合實際是一系列變動因素組成的函數，不斷進行合理地有效地調整的依據是決定這一函數的基本變量是一系列不確定的因素:比如，家庭在占有信息并不充分的情況下進行投資組合，信息的無限性與信息占有的有限性間的矛盾始終存在，資本市場的不均衡是經常的，均衡是偶然的瞬間的，這里存在市場預期的困難，此外，政府的干預更具有不確定性，我國投資市場的政府干預力度較大，有時干預的依據不足，隨意性的主觀存在，使家庭關注客觀經濟運行走勢的同時，經常要揣測政府對資本市場的政策干預，以此來決定投資組合與調整，比如我國股市的大起大落和其基本運行趨勢，經常與政策的干預有關。
資產調整基本反映出家庭對自身擁有資產的均衡預期的要求，家庭在投資調整過程中，決定各種資產相互依存關系并合理構筑自己的資產需求函數時，首先要考慮資產構成的均衡狀態(tài)，是以市場上供求關系，所決定的資產偏好，收益支付能力為依據，從中發(fā)現最優(yōu)的資產構成及實現方式，其次是對資產變動進行合理預期，使效益不僅在短期內符合收益最大，風險最小的原則，而且在長期運行中，也要使資產的效率最大，根據西方經濟學的資產選擇
與調整理論:資產的組合順序是，先選擇無風險資產，再選擇風險和收益都一般的資產，最后追加風險和收益都較高的資產投人，這樣的資產調整是按照風險收益的要求進行的，符合資產組合的層次性，系統(tǒng)性要求，這樣的資產調整是高效合理的。
確認家庭是投資市場的一個重要主體的地位，認識其投資行為正不斷趨于成熟，賦予他們更多的投資品種的選擇，尤其是從安全性、流動性收益性不同方面拓展渠道和品種是政府從宏觀角度應進一步解決的問題，以金融資產的多元化提供為例，在金融工具的提供上，在普通股之外，能否考慮增加優(yōu)先股等種類，能否在現有國債的基礎上增加品種，擴大金融債券，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模是十分重要的。此外，金融衍生工具，包括股票期貨，指數期貨，債券期貨等也不應持拒絕排斥的態(tài)度，衍生工具有投機性強、風險大的一面，但管理得法，規(guī)范得當，還有降低風險的一面，發(fā)達國家對衍生工具的使用已非常普遍。
四、家庭投資理財如何獲取收益：
現在，不少家庭投資理財收效不理想，有的甚至因投資失誤和理財不當而造成嚴重損失。那么，家庭投資理財，到底如何進行，才能取得預期收益呢？筆者進行了探討：
（一）、制訂投資理財計劃堅持“三性原則”—安全性、收益性和流動性。所謂安全性，將家庭儲蓄投向不僅不蝕本、并且購買力不因通貨膨脹而降低的途徑，這是家庭投資理財的首要原則。所謂收益哇，將家庭儲蓄投資之后要有增值，當然盈利越多越好，這是家庭投資理財的根本原則。所謂流動性，即變現性，家庭儲蓄資金的運用要考慮其變成現金的能力，也就是說家里急需用這筆錢時能收回來，這是家庭投資理財的條件，如黃金、熱門股票、
某些債券、銀行存單具有較高的變現性，而房地產、珠寶等不動產、保險金等變現性就較差。
（二）、了解和掌握相關領域和學科的知識。在進行家庭投資理財過程中，將涉及金融投資、房地產投資、保險計劃等組合投資，因而，首先要了解投資工具的功能和特性，根據個人的投資偏好和家庭資產狀況有針對性地選擇風險大小不同的儲蓄、債券、股票、保險、房地產等投資工具，制定有效的投資方案，最大限度的規(guī)避風險、減少損失。了解國家的時事動向，掌握宏觀經濟政策、相關的法律法規(guī)。家庭投資離不開國家經濟背景，宏觀經濟導向直接制約投資工具性能的發(fā)揮和市場獲利空間;同時，了解國家的法律法規(guī)，使得投資合法化，不參加非法融資活動，在可能的情況下通過合理避稅提高收益。
（三）、家庭投資理財要有理性，精心規(guī)劃，時刻保持冷靜頭腦。
科學管理如何妥善累積人生各階段的財富，并且將財富做有計劃有系統(tǒng)的管理，是現代家庭必備的理財觀。（1）建立流動資金。流動資金的規(guī)模通常應該等于3個月或6個月的家庭收入，以防可能出現突發(fā)的、出乎預料的應急費用。流動資金的合理投資渠道應是銀行的常規(guī)性儲蓄存款、短期國債等可變現資產。（2）建立教育基金。當今高等教育的成本有著顯著的上升趨勢，如果現在預測的資金需求在十幾年后可能會與實際的需要之間存在很大差異，要達到這些目標就得進行長期的資產積累，并保證資產免受通貨膨脹的侵蝕。目前很多理財專家都推崇定期定額投資基金的方式，您可以選擇一股只有增長潛力的股票或偏股票型基金，每月定期購買相同金額，通過時間分散風險。（3）建立退休基金。在開始為退休做準備的早期階段，投資策略應該偏重于收益性，相對也要承擔較高的風險；而越接近退休，退休基金的安全性就越發(fā)重要，保險方面也要進一步加大養(yǎng)老型險種投入。
（四）、計算“生活風險忍受度”，量力而投。所謂“生活風險忍受度”是指如果家庭主要收人者發(fā)生嚴重事故，家庭生活所能維持的時間長度。因而對家庭主要收人者要在可能的情況下加大人身保險投保力度，尤其是家里有經濟上不能自立的家庭成員，要為其做好一段時間的計劃，以免在主要收人者發(fā)生意外時他們無法正常生活;此外，在正常生活過程中也要預留能維持3個月左右的生活開支，然后再選擇投資，以備急需之用;同時，不能以降低生活質量而過度投資。
五、家庭投資理財風險及其規(guī)避：
凡是投資都有風險，只是風險的大小不同而己，家庭投資亦如此。家庭投資理財可能遇到的風險：風險是指由于各種不確定性因素的作用，從而對投資過程產生不利影響的可能性。一旦不利的影響或不利的結果產生將會對投資者造成損失。風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險主要由政治、經濟形勢的變化引起，如國家政策的大調整、經濟周期的變化等;非系統(tǒng)風險主要由企業(yè)或單個資產自身因素導致。家庭投資風險主要有:政策風險，指因國家經濟金融政策的出臺實施或調整變化而給投資者帶來的風險。法律風險，指因違反國家法律法規(guī)進行金融投資而形成的風險。市場風險，指因市場變化而造成的風險。機構風險，指因金融機構經營管理不善而給投資者帶來的風險。詐騙風險，指家庭在投資過程中被人詐騙而形成的風險。操作風險，指家庭進行金融投資的過程中因操作不當而形成的風險。
（一）建好金融檔案。在家庭金融活動頻繁的今天，眾多的金融信息已經很難僅憑人的大腦就全部記憶清楚，由此導致了一系列問題：有的銀行存單和其它有價證券被盜或丟失后，卻因提供不出有關資料，無法到有關金融機構去掛失；有些股民股票買進賣出都不記賬，有關上市公司多次送股后，竟搞不清帳上究竟有多少股票，以至錯失了高價位拋出并盈得更多利潤的良機；有的將家庭財產或人身意外傷害等保險憑據亂放，一旦真的出了事，卻因找不到保險憑單而難以獲得保險公司理賠，等等。
只要建立家庭金融擋案，這些問題就完全可以避免。建立家庭金融檔案主要可從以下三個方面入手：首先，明確入檔內容。（1）各類銀行存款和記賬式有價證券存單姓名，賬號、所存金額和存款日期及取款密碼；（2）股票買賣情況記錄；（3）各類保險憑據；（4）個人間相互借款憑據；（5）各種金融信息資料，如銀行分檔存款利率、國庫券發(fā)行和兌付信息、股市行情信息等；（6）家庭投資理財方法和增值技藝的資料。其次，掌握入檔方法。家庭投資額不多的，可專門用一個小本子記載即可；如投資較多，則應建立正規(guī)賬冊，區(qū)別類型，分別將家庭金融內容逐一記入，并將每次金融活動內容一筆筆記清；家庭有電腦的，則可發(fā)揮這一優(yōu)勢，將個人家庭金融檔案存入電腦，以便隨時檢索。再次，把握重點問題：入檔要及時，不能隨便亂放導致金融資料散失；內容要全面，應入檔的各種金融內容，都要完全齊備地進入檔案；存檔要保密，對存單(身份證、個人印章、取款密碼等有關家庭金融安全的重要檔案資料，要分別存檔，電腦建檔還應設置密碼；資料要納新，定期清理老資料，存入新資料，使檔案任何時候都有投資參照價值；應用要經常，堅持常翻閱，常研究，籍以提高理財本領，提高投資效益，同時，防止存款到期忘記支取，避免家庭投資利益損失。
（二）、打造個人信用所謂個人信用，即個人向金融機構借貸投資或消費時，所具有的守信還貸紀錄。它是公民在經濟活動中不可或缺的“通行證”。目前，居民建立個人金融信用，可采取兩種辦法：其一，利用銀行金融創(chuàng)新機遇證明個人信用。近年來，商業(yè)銀行紛紛推出信用卡、貸記卡，持卡者守信還貸，就能建立起個人信用。其二，借助中介服務機構建立個人信用。如上海資信有限公司就為銀行和個人提供個人信用聯合征信服務。通過個人信用信息采集、咨詢、評估及管理，建立個人信用檔案數據中心，為市民申辦信用消費提供配套的個人信用報告。廣大居民在進行冢庭借貸投資或消費時，應借助這樣的中介服務，建立個人信用，取得向多家銀行借貸的“通行證”。
（三）、家庭投資者要及時查明實際遇到風險的種類、原因，并及時采取補救措施。由于外部原因引起的風險，如存折丟失、密碼被盜等造成的風險，應及時與銀行聯系掛失;如由于金融詐騙所形成的風險，應及時采取多方式、多手段進行摧收，直至訴諸法律，以最大限度減少損失。由于國家宏觀經濟政策的變化造成的風險，應及時調整修改投資計劃和投資方案，如利率下調，就調整儲蓄結構;如資本市場不景氣，就調整股票、期貨、基金、債券結構。
六、結論：
家庭投資理財是一項家庭中的系統(tǒng)工程，需要用一生的時間和精力來周密規(guī)劃、精心搭理；要科學合理地掌握理財原則，擴大投資渠道，運用各種理財工具，科學組合、分散風險，走出理財誤區(qū)，最大限度地發(fā)揮資金的使用效應?？傊?，家庭投資理財的健康發(fā)展，一方面需要加強家庭理財的科學規(guī)劃，建立適合自身的理財方式，另一方面也需要金融機構開發(fā)出更多更好的理財產品，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，優(yōu)化使用家庭的投資資金，提高其投資的收益率，才有可能最大限度地動員家庭家庭持有的資金，從而實現家庭財產使用效益的最大化，才能真正使家庭投資理財成為中國經濟增長的重要支撐點，推動我國經濟又好又快地發(fā)展。
參考文獻：
1.家庭投資理財ABC柯靜時代金融2004年第11期
2.家庭投資理財之我見董雪梅金融理論與教學2003年第2期
3.家庭投資理財之道薛韜國際市場2001年第11期