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【關(guān)鍵詞】金融危機 次貸危機 金融監(jiān)管
自2007年2月美國次級抵押房地產(chǎn)貸款市場危機的出現(xiàn),至今已演變?yōu)槊绹麄€金融市場和金融體系的動蕩。這是美國自第一次世界大戰(zhàn)以來經(jīng)歷的破壞性最強、影響范圍最廣的一次經(jīng)濟危機。在認(rèn)識到此次次貸危機嚴(yán)重性的同時,反思危機的根源已經(jīng)成為當(dāng)前社會各界關(guān)注的焦點。從法律角度審視此次次貸危機產(chǎn)生的原因有助于我們更為深刻地認(rèn)識次貸危機的根源。
一、美國次貸危機的法律原因分析
1.法律監(jiān)管的逐步放松,為次貸危機提供了孕育環(huán)境
美國雖然是世界上資產(chǎn)證券化最為發(fā)達的國家,也是全球最大的資產(chǎn)證券化市場,但它卻并沒有對住房抵押貸款證券化實施監(jiān)管的專門法律,其對住房抵押貸款證券化監(jiān)管的規(guī)定散見于各現(xiàn)存的法律中。美國對住房抵押貸款證券化的監(jiān)管無論在市場準(zhǔn)入、運行過程方面還是在風(fēng)險防范方面都沒有形成一個嚴(yán)格而合理的監(jiān)管體系。如此寬松的法制監(jiān)管環(huán)境在為美國住房抵押貸款證券化這一復(fù)雜的法律復(fù)合產(chǎn)物提供發(fā)展機遇的同時,也帶來了潛在的金融風(fēng)險。
2.放貸人無視消費者信貸權(quán)益保護的規(guī)定,為借款人日后違約埋下了伏筆
放貸人無視《貸款真實性法》、《平等信貸機會法》等有關(guān)消費者信貸權(quán)益保護的規(guī)定,為借款人日后違約埋下伏筆。根據(jù)《貸款真實性法》的規(guī)定,在消費者借款之前,放貸人應(yīng)當(dāng)對貸款合同的重要條款進行標(biāo)準(zhǔn)化披露;根據(jù)《平等信貸機會法》的規(guī)定,放貸人不得基于不合理的依據(jù)(如性別和種族)歧視借款人要求放貸人披露對借款人采取不利行動的理由。然而種種跡象表明這些法律在實踐中并沒有得到很好的遵守。放貸人有義務(wù)將貸款出借給有清償能力的借款人,并且讓借款人理解這些貸款的條件。然而涉及詐騙、歧視、不公平的貸款條件的掠奪性貸款卻在本次次貸危機中大行其道,隨處可見。放貸人對借款人的欺詐往往是借助抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)實現(xiàn)的,抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)出于自身利益考慮亦有欺詐表現(xiàn)。除了放貸人對借款人的欺詐之外,還存在借款人對放貸人的欺詐和投資機構(gòu)對投資人的欺詐。但是,就欺詐對次貸危機的影響而言,放貸人對借款人的欺詐是次貸危機爆發(fā)的主要原因之一。
3.《社區(qū)再投資法》以“公平”為名制造了大量的次級債務(wù),一些社區(qū)組織乘機“合法地敲詐”銀行等信貸機構(gòu)
為應(yīng)對日益增長的地區(qū)性撤資和“劃紅線拒貸”的問題,防止銀行不斷從收入低且不穩(wěn)定的社區(qū)中榨取資金而再投資到其他收入高且穩(wěn)定的社區(qū)中獲得更好的回報,美國國會于1977年通過了《社區(qū)再投資法》。美國有學(xué)者指出,是政治家制定了《社區(qū)再投資法》,他們假定自己比投資人(銀行等信貸機構(gòu))更有能力發(fā)現(xiàn)投資領(lǐng)域,但實際結(jié)果卻是該法案強迫銀行等信貸機構(gòu)給那些不良信譽的借款人貸款,以致出現(xiàn)大量的不良貸款。《社區(qū)再投資法》使得一些社區(qū)組織可以“合法地敲詐”銀行等信貸機構(gòu)?！渡鐓^(qū)再投資法》的實施使得美國每一個社區(qū)的信貸機構(gòu)都被迫持有一些不良貸款的資產(chǎn)組合。為了填補這些不良貸款的風(fēng)險,許多信貸機構(gòu)增加了貸款收費,使得原本就存在風(fēng)險的次貸進一步發(fā)展為掠奪性次貸。一旦大量的次貸借款人無法償還貸款,則信貸機構(gòu)就將面臨破產(chǎn)?？梢哉f,美聯(lián)儲通過貨幣政策制造了房產(chǎn)泡沫,而作為放貸人的信貸機構(gòu)機構(gòu)則因《社區(qū)再投資法》作出了犧牲。
4.所有權(quán)與財產(chǎn)權(quán)混淆,“零首付”貸款方式導(dǎo)致抵押轉(zhuǎn)移風(fēng)險的期望破滅
風(fēng)險轉(zhuǎn)移是通過購買某種金融產(chǎn)品或采取其他合法措施將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)濟主體的一種風(fēng)險管理方法。當(dāng)放貸人面對一群信用評分低下并且收入又低的借款人時,如何規(guī)避風(fēng)險成為其應(yīng)當(dāng)考慮的首要問題。此次次貸危機某種程度上可以說是英美法系的危機,這源于英美法系次貸抵押制度的構(gòu)建。從表面來看,美國住房抵押貸款設(shè)置了擔(dān)保,轉(zhuǎn)移了風(fēng)險,但實際上這種擔(dān)保名存實亡。這些用于擔(dān)保的房屋很多是通過“僅有利率”和“本金負(fù)攤還貸款”的方式購買的,首付款比例往往很低甚至是零首付。本質(zhì)上,借款人對作為擔(dān)保物的房屋僅僅享有名義上的所有權(quán),而不是事實上的所有權(quán)。然而,在眼花繚亂的金融創(chuàng)新之后,人們似乎忘記了這一事實,都以為擔(dān)保之后風(fēng)險可以轉(zhuǎn)移給別人,風(fēng)險已經(jīng)實現(xiàn)了保險或者分散。殊不知,這里的擔(dān)保存在著極大的隱患,一旦借款人還款能力不足,房價下跌,房屋重置成本低于還要承擔(dān)的貸款本息,借款人根本無法繼續(xù)還貸。這時,借款人喪失抵押品贖回權(quán),房屋的所有權(quán)由銀行收回,而銀行收回房屋后仍然需要出售,但此時房地產(chǎn)市場已經(jīng)發(fā)生很大變化,大部分消費者無力購買,不能吸收這些資產(chǎn),銀行的流動性急劇收縮,危機便爆發(fā)了。
5.放貸人對抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)實施不正當(dāng)?shù)募?而法律又對抵押貸款經(jīng)紀(jì)(商)人缺乏約束
此次次貸危機中大量的次貸是借抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)之手發(fā)放出去的,抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)直接面對借款人商談貸款條件。由于法律對此類經(jīng)紀(jì)商(人)缺乏規(guī)制,加之放貸人的不正當(dāng)激勵產(chǎn)生的道德風(fēng)險,大量的次級債務(wù)由此產(chǎn)生。當(dāng)?shù)盅嘿J款經(jīng)紀(jì)商(人)售出的貸款利率高于貸款可接受的最低利率時,放貸人會支付抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)所謂的收益差幅溢價;放貸人允許抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)通過出售包含提前還款罰金的抵押貸款收取更多的費用,而抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)基本上不承擔(dān)或很少承擔(dān)借款人違約的風(fēng)險。另外,一些委托合同雖然約定抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)在一定條件下必須回購其經(jīng)手發(fā)放的貸款,但實際上抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)并沒有足夠的資金。抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)以借款人的利益行事也缺乏法律上的激勵。依據(jù)美國法律的規(guī)定,抵押貸款經(jīng)紀(jì)商(人)并不是一個受托人,他沒有將顧客的利益置于首位的義務(wù),也沒有向顧客出售符合其自身條件的、合適的貸款的義務(wù)?？上攵?在這種發(fā)放―銷售貸款的模式下,放貸標(biāo)準(zhǔn)的下降是不可避免的,高成本抵押貸款也為日后危機的爆發(fā)埋下了伏筆。
6.盡管美國的許多州試圖阻止次貸規(guī)模的擴張,但因貨幣監(jiān)理署的干預(yù)而擱淺
由于各種原因,20世紀(jì)90年代期間美國大多數(shù)機構(gòu)投資者更加樂意購買次貸作為投資品,肆無忌憚的放貸人也從次貸的交易中獲利不菲。為了抵制這種具有掠奪性的次貸,2002年喬治亞州率先進行了當(dāng)時被稱為“全國最嚴(yán)格”的反掠奪性貸款立法。
然而值得注意的是,美國二級抵押貸款市場上最大的投資者是聯(lián)邦銀行,州控制次貸的試圖與銀行擴張貸款次貸的迫切需求是相沖突的。在此情況下,聯(lián)邦銀行游說貨幣監(jiān)理署以阻止州反次貸法的實施。雖然貨幣監(jiān)理署的基本監(jiān)管職責(zé)是確保聯(lián)邦銀行系統(tǒng)安全和穩(wěn)健的運行,但它的全部預(yù)算來源于對被監(jiān)管銀行的收費,這意味著它的財政依賴于被監(jiān)管銀行的收入狀況。這就不難理解為什么當(dāng)聯(lián)邦銀行要求貨幣監(jiān)理署以州立法與聯(lián)邦銀行法相沖突為由先發(fā)制人地阻止《喬治亞洲公平貸款法》等州反次貸法的實施時,貨幣監(jiān)理署會非常急迫地關(guān)注。貨幣監(jiān)理署于2004年宣布上述各州的反次貸法因為適用于聯(lián)邦銀行而無效。伴隨著州反次貸法的無效,聯(lián)邦銀行可以自由從事次貸業(yè)務(wù)。
二、美國次貸危機對中國金融法建設(shè)的啟示
1.重申市場紀(jì)律,對金融創(chuàng)新的金融監(jiān)管放松不能偏離正義的要求。美國次貸危機最大的教訓(xùn)在于在追求金融自由化的同時,忽略了對新型金融產(chǎn)品的風(fēng)險及其交易的監(jiān)管。創(chuàng)新與監(jiān)管必須同步。此次次貸危機的慘痛教訓(xùn)告訴我們:市場并不是萬能的,不能過分相信“放任的自由經(jīng)濟”的“隱形之手”,即使是在市場高度發(fā)達、市場主體高度成熟的美、英等國,市場機制依然存在巨大的漏洞。在此次危機中先后倒下的貝爾斯登公司、雷曼兄弟公司、美林證券公司都曾是華爾街的驕子,其內(nèi)部風(fēng)險管理制度一向被市場認(rèn)為非常健全,經(jīng)營模式被視為市場典范。但是,在盲目投資造成的巨大損失拖累下,這些機構(gòu)無一幸免,百年的輝煌旦夕化為歷史,其結(jié)局令人深思。金融創(chuàng)新是現(xiàn)代金融發(fā)展的重要特征,特別是伴隨著信息技術(shù)的發(fā)展。美國學(xué)者凱恩認(rèn)為金融創(chuàng)新是在法律監(jiān)管的博弈中得到發(fā)展的。在這個創(chuàng)新過程中,始終伴隨著金融機構(gòu)、投資者、社會大眾這三個主體間的利益博弈,而政府或者監(jiān)管當(dāng)局居中裁判。
2.加快完善社會信用系統(tǒng)包括個人征信系統(tǒng)的法規(guī)建設(shè),改善銀行與消費者之間信息不對稱的狀況。社會信用系統(tǒng)對于改善銀行與消費者之間信息不對稱的問題,確保信貸資金安全和社會金融安全,培養(yǎng)整個社會信用意識具有重要意義。目前,中國人民銀行已經(jīng)初步建立了個人與企業(yè)信用征信系統(tǒng),征信系統(tǒng)的投入使用對于改善商業(yè)銀行信貸人員僅僅憑借借款人的身份證明、個人收入證明等比較原始的征信材料進行判斷和決策以及單個銀行和客戶間信息不對稱的現(xiàn)實狀況,減少各類惡意欺詐行為,加強已放貸款的監(jiān)督管理,提高金融機構(gòu)風(fēng)險管理水平具有重要的意義。然而,當(dāng)前征信法規(guī)建設(shè)滯后,特別是在涉及公民隱私和企業(yè)商業(yè)秘密方面還無法可依,給征信體系的建設(shè)造成困難。加快征信立法,依法規(guī)范征信市場已經(jīng)成為維護金融穩(wěn)定的急迫任務(wù)。
3.加強對經(jīng)營貨幣的非吸收存款類金融機構(gòu)的監(jiān)管,防范風(fēng)險蔓延。由于銀行業(yè)的特殊地位和影響,監(jiān)管部門對其進行審慎監(jiān)管、合規(guī)監(jiān)管的各項配套法律相對成熟。在美國,除商業(yè)銀行放貸外,還有大量的非吸收存款類金融機構(gòu)參與了次貸的發(fā)放,并且占據(jù)了不小的比例。但是,對于那些非吸收存款類的放貸機構(gòu),由于其不吸收公眾存款、沒有直接的系統(tǒng)性風(fēng)險、不會動用央行或財政部的公共資源,因而所受監(jiān)管非常寬松。然而次貸危機的爆發(fā)與其也有很大干系。因此,危機爆發(fā)后,美國立法機構(gòu)決心將那些非傳統(tǒng)抵押貸款發(fā)起人納入到相應(yīng)監(jiān)管范圍中。在當(dāng)前我們鼓勵建立小額貸款公司的背景下,美國上述做法值得我們借鑒,當(dāng)務(wù)之急就是要加快出臺我國的《放貸人條例》。
4.完善相關(guān)法規(guī)、規(guī)章,強化信息披露,確保信息披露的充分性。導(dǎo)致此次次貸危機爆發(fā)的另外一個重要因素就是信息披露不充分。在發(fā)放各種新型貸款以及對抵押貸款實施證券化的過程中,產(chǎn)品的信息非常復(fù)雜,投資者如果得不到充分的信息披露則很可能作出錯誤的決策,從而遭受巨大損失。由此可見,信息披露在住房抵押貸款證券化中極其重要。我國雖然頒布了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》,但其只有區(qū)區(qū)十幾條內(nèi)容,對披露的內(nèi)容和程序均規(guī)定得不夠詳細(xì)。筆者建議將來立法時應(yīng)當(dāng)規(guī)定放貸人必須對貸款發(fā)放程序、審核標(biāo)準(zhǔn)、擔(dān)保形式、違約貸款處置程序、基礎(chǔ)資產(chǎn)池貸款等作充分、及時、完全的披露,故意欺騙借款人和投資者的行為應(yīng)追究民事責(zé)任、行政責(zé)任甚至刑事責(zé)任。
5.盡快制定自然人破產(chǎn)法,為那些誠實卻無力還貸的借款人重新融入社會提供制度保障。美國次貸危機爆發(fā)后,隨著房價的暴跌和經(jīng)濟的不景氣,很多購房者無力償還貸款,破產(chǎn)在所難免。美國有自然人破產(chǎn)制度,它能為這些無法還貸的借款人免除債務(wù)、獲得新生提供機會。目前我國法律沒有就自然人破產(chǎn)制度進行規(guī)定,此次次貸危機的爆發(fā)也啟示我們應(yīng)盡快建立自然人破產(chǎn)制度,為那些誠實卻無力還貸的借款人重新融入社會提供制度保障。
6.縣域金融機構(gòu)在縣域加大貸款投放力度,一定要在控制風(fēng)險的前提下進行,實現(xiàn)資金在區(qū)域空間配置上的均衡。縣域金融發(fā)展、縣域資金流出或者如何吸引資金流入縣域等問題,一直是我國政府、金融實務(wù)界、理論界以及縣域非金融企業(yè)、縣域老百姓非常關(guān)注的一個問題。確實,只在縣域吸收資金而不發(fā)放貸款幾乎是涸澤而漁的做法,所以最近幾年中央政府連續(xù)提出縣域金融機構(gòu)要把一定比例的資金用在資金來源地?？h域金融機構(gòu)應(yīng)在縣域內(nèi)加大投放貸款的力度,但一定要在控制風(fēng)險的前提下進行,實現(xiàn)資金在區(qū)域空間配置上的均衡,否則只會導(dǎo)致風(fēng)險增加,最終影響金融穩(wěn)定。
參考文獻:
[1]辛喬利,孫兆東.次貸危機[M].北京:中國經(jīng)濟出版社,2008.
[2]劉毅.金融監(jiān)管問題研究[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,2006.
2015年6、7月的股災(zāi)中，有一群人讓散戶股民恨得咬牙切齒，那就是股指期貨操作者。第一波斷崖式下跌開始時，許多人斷定黑手就是這些做空者，甚至有人斷言有“裸空”者可以將股指無限打壓。在政府的一系列救市措施中，就包括出動公安打擊“惡意做空者”。
直到今天，對2015年政府救市的作為，立場不同的人褒貶不一。對那些“惡意做空者”，也有人為之辯解：利用合法金融手段做多做空，無所謂善意惡意，所以根本就不應(yīng)該有“惡意做空者”一說。還有行業(yè)專家科普掃盲，說股指期貨是不可或缺的制約力量。作為全程經(jīng)歷三次股災(zāi)的小散，結(jié)合2007年入市以來的經(jīng)歷，對這些說法難以茍同。從字面上講，確實做多做空無所謂善意惡意，但在中國股市里，無論做多做空都時時有惡意操縱。而股指期貨的規(guī)則設(shè)定明顯有失公平，最大的不公就是t+0，也就是說，做期指可以當(dāng)天買賣，而做現(xiàn)貨要第二天才可賣出。再有，在中國股市，多空往往是一伙，翻雨覆云，哪兒有平準(zhǔn)制衡一說！最后，“惡意做空者”被查處甚至被逮捕，除業(yè)內(nèi)人外，鮮有同情者。不談善意惡意，在國家十萬火急救災(zāi)時，還頂風(fēng)做空，絕對屬于作死。大廈將傾，程序正義已經(jīng)顧不上了，再說，這些做空者難逃操縱之惡意。
當(dāng)然，股災(zāi)過后，冷靜下來，就必須檢討總結(jié)?，F(xiàn)在明白了，股災(zāi)根本原因是“人造國家牛市”，杠桿配資，雞犬升天后引發(fā)踩踏崩盤。抓黑手元兇，前幾波都輪不上“惡意做空者”。而且，平心靜氣后，很多人會同意：面對瘋狂的“惡意做多者”，真的需要“善意做空者”制衡。
2015年上映的《大空頭》的主人公就是幾位打爆垃圾債券的做空者。
《大空頭》根據(jù)邁克爾?劉易斯同名小說改編，以2007年次貸危機為背景，講述四個獨具慧眼的投資人利用危機發(fā)財。影片由美國派拉蒙影業(yè)公司發(fā)行，亞當(dāng)?麥凱執(zhí)導(dǎo)，獲得2016年奧斯卡金像獎最佳影片提名，并獲改編劇本獎 。次貸危機已經(jīng)被多次搬上熒幕，著名的有紀(jì)錄片《監(jiān)守自盜》，以及述美國政府救市的紀(jì)實故事片《大而不倒》。而《大空頭》在表現(xiàn)力度和生動性方面更進一步。
影片圍繞四位基金經(jīng)理和投資人展開。邁克爾?布里（由《金陵十三釵》主演克里斯蒂安?貝爾飾演）是位獨眼基金經(jīng)理，孤僻古怪，經(jīng)常關(guān)在屋里打架子鼓。他最先洞察美國房地產(chǎn)市場是建立在高風(fēng)險的次級房貸的基礎(chǔ)之上，并預(yù)測房地產(chǎn)市場將于2007年的二季度崩潰，于是決定利用信用違約互換的貸款違約保險市場做空房地產(chǎn)。
另一位主角是馬克?鮑姆（著名影星史蒂夫?卡瑞爾飾演），一位基金經(jīng)理，偶然被做空計劃吸引，然后投入其中，對房地產(chǎn)泡沫做了詳盡調(diào)查。
《大空頭》屬于一部專業(yè)題材的電影，將美國次級抵押貸款債券及其衍生品的起源、發(fā)展直至演變?yōu)槲C的過程完整展現(xiàn)，專業(yè)金融常識無法回避。因此，觀眾需要堅持下來才能看完。當(dāng)然，導(dǎo)演使勁渾身解數(shù)，力圖用最多生動直觀的鏡頭語言來闡釋。
對2007年次貸危機一知半解的觀眾可以看片補課。次貸危機是怎么來的？最早，銀行把住房貸款的債權(quán)捆綁在一起當(dāng)成債券出賣，簡稱MBS。信用良好的貸款逐漸都打包賣掉了，只好出賣信用不好的貸款。為此，銀行發(fā)明了CDO，分成兩級，A級利息低，B級高，整個貸款中如有違約，B級先虧，虧完了再虧A級。B級沒人要怎么辦？銀行自己擔(dān)保，然后找評級機構(gòu)評個AAA，變成優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。到后來不良貸款都用完了，就把CDO當(dāng)成貸款來重組打包賣。影片中，機敏的做空者就是發(fā)現(xiàn)了這個一環(huán)套一環(huán)的局，斷定泡沫必然破裂。
這樣的專業(yè)性的電影，稍有平淡，觀眾就會睡著。這就考驗導(dǎo)演的功力了。影片中各路明星客串，生動地解釋各種專業(yè)名詞。性感女星瑪格特?羅比浸著泡泡浴，邊喝香檳邊給觀眾解釋抵債支持證券，浴缸里大大的泡沫再貼切不過了。名廚安東尼?鮑代恩在廚房里邊做飯邊講解擔(dān)保債務(wù)憑證，他說，絕不會有食材剩下，因為可以用來煲湯。歌星塞琳娜?戈麥斯在賭桌前解釋復(fù)合擔(dān)保債務(wù)憑證，不出所料，她贏到的所有的錢又都輸回去了。對于美國觀眾，這肯定都是吸引人的笑點。
做空頭，必須要有超人的敏感和洞察力，但這不是太好表現(xiàn)的。影片一個著名場景是搭積木，最底層的BBB級債券積木被抽出，這個積木塔就轟塌了。導(dǎo)演還安排這些大空頭接地氣，實地考察瘋狂市場的泡沫。電影為此不厭其詳，給了好幾個場景：當(dāng) 馬克?鮑姆問一家房子的租戶，房主某某某先生是否在家時，租戶告訴他那是一條狗的名字，就是說，銀行貸款給了一條狗。后來，馬克不知怎么跑到了脫衣舞場，而舞娘告訴他，她貸款養(yǎng)著五套房。最后，還是馬克，他詢問銀行職員，是否曾拒絕過任何人貸款買房的請求？答案是沒有。
次貸危機引發(fā)了全美國甚至全世界的經(jīng)濟危機，誰應(yīng)該為此負(fù)責(zé)？聰明或狡詐的銀行家？他們發(fā)明了各種CDO之類的組合。評級機構(gòu)？垃圾債被評成AAA。影片中，高盛高管說：我TMD要是調(diào)低評級，客戶就都跑去隔壁穆迪了。貸款買房者？他們相信只漲不跌吧。
《大空頭》原著引用了列夫?托爾斯泰的一句話，“如果一個人沒有形成任何成見，就算他再笨，他也能夠理解最困難的問題。但是，如果一個人堅信，那些擺在他面前的問題他早已了然于胸，沒有任何的疑慮，那么，就算他再聰明，他也無法理解最簡單的事情”。
這是在指什么？是指盲目從眾的普通投資者，還是固守成見的從業(yè)者。眾人皆醉時，需要獨醒者。公正完善的做空機制，真應(yīng)該是棒喝者。
但空頭形象很難是正面的。打爆次級債券的做空者，是一群機敏的人，但沒有被塑造成英雄。在他們發(fā)了大財后，布拉德?皮特扮演的前輩教訓(xùn)這些年輕人：“知道你們剛剛做了什么嗎？你們在對賭美國經(jīng)濟。如果你們贏了，人們會失去房子，人們會失去工作。所以，別TMD在我面前跳舞慶祝?！倍R克，在兌現(xiàn)10億美元盈利那一刻，也躊躇再三，似乎發(fā)“國難財”不光彩。
其實，次貸危機的禍根早已明了：銀行打包爛賬，評級機構(gòu)推波助瀾，民眾瘋狂卷入，泡沫遲早破滅。做空者買的是對賭。是先有人給這個國家制造了災(zāi)難，然后，做空者才有機會發(fā)國難財。
關(guān)鍵詞：次貸危機；牙買加體系；實體經(jīng)濟
作者簡介：何亮(1974～)．男，湖南株洲人，廣東五邑大學(xué)管理學(xué)院，金融學(xué)博士，主要從事金融理論和實踐研究。
中圖分類號：F11；F831.59 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1096(2009)02-0136-04 收稿日期：2009-02－10
一、引言
自2007年2月以來．美國次貸危機逐漸升級為一場歷史上罕見的、沖擊力強大的全球性金融危機，造成了全球次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金關(guān)閉、銀行被政府接管以及各大股市劇烈震蕩。在這場金融風(fēng)暴的沖擊下，貝爾斯登、雷曼兄弟倒閉；高盛、摩根士丹利兩家投行轉(zhuǎn)為銀行控股公司；房利美與房地美被美國政府接管；美林證券公司被美國銀行收購；美國國際集團岌岌可危。這些百年老店迅速從華爾街消失。宣布華爾街過度虛擬經(jīng)濟的失敗。接著。在經(jīng)濟全球化日益加深的背景下。美國次貸危機迅速傳染到全世界，全球主要金融市場急劇動蕩，股指連續(xù)多日大幅下挫，嚴(yán)重打擊各國投資者和消費者的信心。自2007年年初以來，全球金融機構(gòu)已經(jīng)宣布的與次貸相關(guān)的虧損和資產(chǎn)減計已經(jīng)達到了5000億美元，全球股市因信貸市場崩潰所蒸發(fā)的市值高達11萬億美元。
金融危機穿越全球金融體系的防火墻，逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。數(shù)據(jù)顯示，房價與股價暴跌導(dǎo)致消費者信心不足，致使占美國經(jīng)濟總量約2／3的個人消費開支出現(xiàn)下滑，由此帶來了經(jīng)濟衰退以及失業(yè)增加。美國2008第三季度GDP同比增長率為0.3％。這是自2001年以來的最低紀(jì)錄。而2009年初以來，美國非農(nóng)業(yè)崗位已經(jīng)累計減少76萬個。失業(yè)率從年初的4.7％上升到9月份的6.1％，失業(yè)人數(shù)新增75萬多人。同時，受經(jīng)濟衰退降低了美國的進口需求的影響。中國、印度等依靠凈出口拉動經(jīng)濟增長的新興市場經(jīng)濟國家出現(xiàn)了出口減緩。實體經(jīng)濟呈現(xiàn)增長放緩的趨勢。此外。美元大幅貶值損害其他國家出口商品的國際競爭力，特別是像歐盟和日本等與美國出口商品構(gòu)成競爭關(guān)系的國家和地區(qū)，導(dǎo)致其出口需求下降，實體經(jīng)濟陷入衰退的邊緣。
從目前對此次金融危機的原因來看，可謂是眾說紛紜，理論學(xué)術(shù)界存在著不同的看法和理解(王漪瑁，2008；杜厚文，2008；黃紀(jì)憲，2008)，很難理出一個清晰的思路，這也或多或少影響了各國政府在危機應(yīng)對政策方面的一致和協(xié)調(diào)性。本文試圖從國際貨幣金融體系、美國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)外平衡以及次貸危機等角度來解析造成當(dāng)前金融危機的各種原因，并就其發(fā)展階段及未來發(fā)展趨勢進行探討。
二、當(dāng)前全球金融危機的來由
自20世紀(jì)80年代以來，資本主義經(jīng)濟出現(xiàn)了金融化的傾向，但在金融化的過程中．國際金融市場出現(xiàn)了失衡的問題。且長期得不到解決(周軍等，2008)。美國赤字增長、全球貿(mào)易不均衡、美元貶值、利率差別以及國際投資資金的無序流動造成了國際金融結(jié)構(gòu)的失衡。同時，美元作為國際本位貨幣，其不斷增長及對外過度供給給全球帶來了流動性膨脹(張云等，2008)。國際金融結(jié)構(gòu)的失衡最終通過不斷膨脹的流動性投向，導(dǎo)致實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡以及實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟的背離。美國次貸危機正是根源于這樣的國際經(jīng)濟背景，并通過與房貸相關(guān)的金融領(lǐng)域危機的形式爆發(fā)出來．再經(jīng)過美國經(jīng)濟內(nèi)外平衡問題以及當(dāng)前貨幣體系的缺陷傳導(dǎo)到歐洲、亞洲以及全世界，并逐漸演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C。
1 牙買加國際貨幣體系的缺陷是引發(fā)當(dāng)前金融危機的根本原因
當(dāng)今世界采用的國際貨幣體系具有天然的、難以彌補的缺陷，這些缺陷的存在注定了全球性金融危機的爆發(fā)。首先，在牙買加貨幣體系下，美元是主要的國際儲備貨幣．而且美元不受黃金的束縛。使得美國成為世界上唯一能夠以本幣舉債的國家。這就為美元的全球信用不斷擴張，全球流動性泛濫提供了可能。其次，牙買加貨幣體系實行浮動匯率。國際匯率的經(jīng)常性變動助長了國際游資投機活動不斷加劇，使資本市場對外開放的國家深受其害。此外，牙買加貨幣體系實際上是在一種“無制度”的環(huán)境中運行．缺乏對國際儲備增長的多變協(xié)調(diào)管理機制，取而代之的是貿(mào)易逆差和貿(mào)易順差國家的雙邊談判，這很難為平衡雙邊貿(mào)易取得實質(zhì)性的成果(吳東泰，2006)。在此情況下，新興經(jīng)濟體過快增長的儲備貨幣加速流入到經(jīng)常項目長期處于逆差的美國，使美國金融資產(chǎn)和全球大宗商品價格出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫。
可見，在“無錨”的單一貨幣本位的國際貨幣金融體系下，牙買加國際貨幣體系是引發(fā)當(dāng)前全球性金融危機的根本原因。目前世界各國在聯(lián)手采取各種措施避免金融市場劇烈動蕩對實體經(jīng)濟形成沖擊的同時，必須重新審視和變革國際貨幣體系，以免重蹈覆轍。
2 美國經(jīng)濟長期內(nèi)外失衡是引發(fā)金融危機的最重要因素
在牙買加國際貨幣體系下，美國政府可以在美聯(lián)儲貨幣發(fā)行的支撐下，毫無顧忌地發(fā)行債券，其商業(yè)銀行系統(tǒng)也可以向國內(nèi)企業(yè)和個人大量放貸，為美國居民和政府進行消費而非儲蓄提供了條件。低儲蓄與高消費相伴隨是美國經(jīng)濟一大特點，據(jù)統(tǒng)計，近年來消費占美國GDP的比重高達70％左右，而美國的個人儲蓄出現(xiàn)了－1.0％的儲蓄率。不斷膨脹的美國政府赤字支出和居民的高消費導(dǎo)致了美國經(jīng)常項目出現(xiàn)持續(xù)逆差。而在缺乏國內(nèi)儲蓄的條件下，美國通過金融創(chuàng)新來證券化其債務(wù)，再將證券化產(chǎn)品輸送到世界各地造成資本項目順差來回收美元，使得國際收支保持著脆弱性的平衡。這樣下來，美國國內(nèi)的流動性不斷膨脹，且急于尋找投資的標(biāo)的物，美國政府在這樣的壓力下不斷調(diào)整貨幣政策，為國內(nèi)資產(chǎn)價格的泡沫化制造條件。特別是在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破裂后．美國實行了極為寬松的貨幣政策，如圖一所示，從2000年～2004年，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5％一路降到1％。美國的長期低利率政策更加刺激流動性的膨脹，大量的資金在利益的驅(qū)動下瘋狂地流入房地產(chǎn)行業(yè)中，造成了房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫化。這種資產(chǎn)泡沫在美國外債累積效應(yīng)，國內(nèi)通貨膨脹壓力以及經(jīng)濟發(fā)展周期變化的刺激下必然破裂。表現(xiàn)在2004年6月份以后美國不斷調(diào)高利率，房地產(chǎn)資產(chǎn)價格不斷下跌以及由此帶來帶來的美國次貸危機以及全球的金融危機。
3 美國次貸危機是引爆當(dāng)前金融危機的導(dǎo)火索
主要面向信用記錄欠佳和收人證明缺失的客戶提供的高風(fēng)險、高收益的美國次級按揭貸款近年來迅速擴張，但隨著美聯(lián)儲不斷提高基準(zhǔn)利率。購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時，住房市場泡沫的破裂也使購房者出售住房或者通過抵
押住房再融資變得困難，這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發(fā)次貸危機。另外，在次級債危機中，標(biāo)的資產(chǎn)不斷地重新組合、包裝，進行資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了多樣化創(chuàng)新產(chǎn)品，這種證券化產(chǎn)品出售給了投資銀行、對沖基金等各類機構(gòu)投資者，可以轉(zhuǎn)移金融機構(gòu)潛在的高風(fēng)險，但這種證券化卻通過杠桿效應(yīng)增大了流動性，加速了房地產(chǎn)泡沫的膨脹。另外，巨大的利益驅(qū)動與競爭的加劇使貸款機構(gòu)只顧極力推廣次貸產(chǎn)品而有意忽視向投資者說明風(fēng)險，最終放大了次級抵押貸款的風(fēng)險程度，并導(dǎo)致次貸危機從信貸危機演變?yōu)橘Y本危機傳導(dǎo)到全世界。
三、全球性金融危機的發(fā)展階段
美國次貸危機不斷蔓延至全球金融市場。演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C．這種演變的過程具有階段性的特點(張明。2008)。首先，危機先從美國的房地產(chǎn)行業(yè)泡沫破裂觸發(fā)。帶來了美國信貸危機；接著通過資產(chǎn)證券化。把這種信貸市場的危機傳導(dǎo)到資本市場上；資產(chǎn)價格的下跌導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)持續(xù)緊縮，危機又從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場并擴散到全世界；最后資產(chǎn)價格泡沫破滅對居民消費與企業(yè)投資造成影響，危機從金融市場傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟。
1 次貸危機的積累與觸發(fā)
2003年，美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅，為了刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲連續(xù)降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。寬松的貨幣政策拉動了美國經(jīng)濟的增長，也帶來了美國的房地產(chǎn)市場的一片繁榮。在利益的驅(qū)動下，貸款機構(gòu)紛紛加大了次級抵押貸款的發(fā)放量，并在一定程度上掩蓋了次級抵押貸款風(fēng)險較高的事實，這給次級貸款危機的爆發(fā)埋下了隱患(李進等，2007)。隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)增長，通貨膨脹趨勢開始出現(xiàn)。在此壓力下，美聯(lián)儲開始出臺緊縮的貨幣政策，調(diào)高基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格下跌。如下圖二、三所示，從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，基準(zhǔn)利率從l％上調(diào)至5.25％，2006年6月至今的房地產(chǎn)價格不斷下跌。如果下跌的價格出現(xiàn)低于未償還抵押貸款合同金額的水平。很多本來信用就差的借款人干脆直接違約，這樣信貸市場上便面臨著流動性危機。次貸危機也就爆發(fā)了。
2 次貸危機從信用市場傳導(dǎo)到資本市場
資產(chǎn)的證券化可以轉(zhuǎn)移金融機構(gòu)潛在的高風(fēng)險(孫立堅等，2008)。在未實施證券化之前，與次級抵押貸款相關(guān)的信用風(fēng)險完全由商業(yè)銀行或?qū)I(yè)貸款公司等貸款供應(yīng)商承擔(dān)。一旦實施了抵押貸款證券化，則與該部分抵押貸款債權(quán)相關(guān)的信用風(fēng)險及其收益，就從貸款供應(yīng)商轉(zhuǎn)移到持有抵押貸款支持證券(MBS或CDO)的機構(gòu)投資者手中。巨大利益驅(qū)動與競爭的加劇使貸款機構(gòu)極力推廣次貸產(chǎn)品，并經(jīng)過層層包裝．原本簡單的債務(wù)抵押憑證被演化成無現(xiàn)金投入、只承擔(dān)風(fēng)險并能獲得現(xiàn)金流的衍生金融產(chǎn)品。通過反復(fù)衍生和杠桿交易，在滿足了市場需求的同時將風(fēng)險傳遞給全球的投資者。對危機起到推波助瀾的作用。按揭貸款證券化具有極其復(fù)雜的流程結(jié)構(gòu)，且每個層次都蘊含著巨大的風(fēng)險。首先，信貸資產(chǎn)證券具有極高的杠桿度。信貸資產(chǎn)被不斷打包轉(zhuǎn)賣。在循環(huán)定價的作用下，初始的信貸資產(chǎn)價值得到了數(shù)倍的擴大，貸款機構(gòu)及投資銀行的信用創(chuàng)造能力不斷增大，而風(fēng)險也在不斷增大。其次，資產(chǎn)證券化不僅是一個風(fēng)險分散的過程，同時也是一個風(fēng)險擴張的過程。在整個資金鏈的任何一環(huán)出現(xiàn)斷裂，都會通過金融市場的傳導(dǎo)效應(yīng)迅速波及到幾乎任何一個金融機構(gòu)。因此，當(dāng)次貸危機爆發(fā)后，由于資產(chǎn)證券化的存在，必然把原來僅限于信貸市場中的風(fēng)險傳導(dǎo)到整個資本市場上來。
3 次貸危機進一步演變?yōu)槿蛐越鹑谖C
次貸危機爆發(fā)以后，美聯(lián)儲不斷地推行寬松貨幣政策，在不到一年的時間內(nèi)聯(lián)邦基金利率降低了325個基點。從5．25％降低至2％。然而金融市場上的信貸緊縮卻始終沒有得到徹底改善。從圖四可以看出，次貸危機爆發(fā)以來，TED息差(3個月美國國債收益率與3個月倫敦銀行間拆借利率之間的利差，反映了銀行之間相互提供貸款的意愿)從之前的不到50個基點，一度攀升到200個基點。盡管美聯(lián)儲采取了降息和注資措施，該指標(biāo)一直在100至200個基點區(qū)間內(nèi)振蕩，目前仍停留在100個基點左右。這表明美聯(lián)儲空前力度的寬松貨幣政策并沒有達到預(yù)期效果。主要原因在于次貸危機的爆發(fā)造成次級抵押貸款支持證券的市場價值下跌，給實施以市定價會計記賬方法的商業(yè)銀行，造成了巨額的資產(chǎn)減記與賬面虧損。實施以在險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理辦法的商業(yè)銀行被迫啟動了去杠桿化過程，因此不得不降低包括貸款在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行的“惜貸”行為。由資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致的信貸市場出現(xiàn)持續(xù)緊縮表明了危機從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場。同時，由于全球金融一體化，上述的受次貸危機影響的金融機構(gòu)不局限于美國國內(nèi)，歐洲、亞洲以及全世界的金融機構(gòu)都同樣面臨著信貸市場上流動性短缺的影響而深陷于全球性的金融危機中。
4 全球性金融危機從金融經(jīng)濟傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟
當(dāng)前全球性金融危機根源于實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟的背離，但反過來。隨著其對市場信心和對消費預(yù)期帶來的沖擊以及流動性緊縮的影響，危機對實體經(jīng)濟的滯后影響也逐步顯現(xiàn)出來(焦繼軍，2008)。主要體現(xiàn)在全球房價進一步下跌，消費和投資出現(xiàn)萎縮，制造業(yè)產(chǎn)值下滑，就業(yè)狀況惡化等。美國的次貸危機直接打擊了房地產(chǎn)行業(yè)，目前該行業(yè)在供給和需求兩端均出現(xiàn)萎縮。如圖五所示，無論是房屋開數(shù)量還是房屋銷售數(shù)量在次貸危機后都顯著下降。同時房地產(chǎn)泡沫破滅帶來負(fù)向財富效應(yīng)，導(dǎo)致居民消費下滑。另外，公司股票價值大幅下降，削弱了企業(yè)新增投資的動力。實際上，2009年第三季度美國消費者支出總額負(fù)增長3.1％．創(chuàng)下了1980年以來的最低紀(jì)錄。美國當(dāng)前住房投資占GDP的比重已經(jīng)從2005年下半年的5.5％下降到3.7％，達到1991年經(jīng)濟衰退以來的最低點。美國2008第三季度GDP同比增長率為負(fù)0.3％，這也是自2001年以來的最差紀(jì)錄。
四、當(dāng)今全球性金融危機的發(fā)展趨勢
在經(jīng)濟全球化與金融一體化日益加深的背景下，全球性金融危機的影響將更深刻地從美國實體經(jīng)濟傳導(dǎo)至全球?qū)嶓w經(jīng)濟。美國經(jīng)濟衰退導(dǎo)致美國進口需求下降，美聯(lián)儲降息導(dǎo)致美元貶值，這些都將對貿(mào)易伙伴國的出口行業(yè)構(gòu)成沖擊。同時，由于受到次貸危機的影響，全球各大金融機構(gòu)的恐慌心理將導(dǎo)致惜貸的行為，從而造成企業(yè)，特別是中小型企業(yè)融資困難，影響其經(jīng)營以及投資規(guī)模的擴大，這將進一步放緩全球?qū)嶓w經(jīng)濟的增長。
Ps:我們的寒假作業(yè)有一項是：對金融危機的成因和各國政府對其采取的救助措施，談?wù)勛约簩?008年金融風(fēng)暴的看法和觀點(論文形式，2000字左右)。以下是我的金融危機的影響議論文論文：
一、我所理解的“金融危機”成因
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機的產(chǎn)生
根據(jù)資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機”。1999年，互聯(lián)網(wǎng)開始流行。在布什時代，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了，美國要尋找新的經(jīng)濟活力。于是，他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請貸款的人越來越多。2007年，美國人的按揭貸款已和國內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且，后來有很多申請貸款的人無法還款，這種無法還款的比率越來越高，引發(fā)了次貸危機。
2.全球金融危機的產(chǎn)生
次貸危機，是不足以產(chǎn)生金融危機的。2000年，在美國出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時髦的金融產(chǎn)品。因為沒有很強的法律監(jiān)管，CDS這個金融產(chǎn)品被越來越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機的同時，還發(fā)生了一些事情。以前美國證監(jiān)會規(guī)定只有在股票上漲時才可以賣空，現(xiàn)在股票下跌時也可以賣空。這個變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息，引發(fā)了金融危機。
3.我的觀點和想法
這次金融危機是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時候，沒有考慮這一政策的弊端，沒有為自己的決策留后路，而是一味地追求經(jīng)濟騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子，從小商鋪到企業(yè)，從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán)，一個環(huán)會影響相鄰的兩個環(huán)。如同多米諾骨牌一般，事情發(fā)生得太快，連政府都來不及控制，只能花費大把的資金追隨在事態(tài)后面，試圖控制大局。
次貸危機的“?！痹谟谫J款款額過大，就算人民把貸款全部還清，國內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進去了，美國的經(jīng)濟將無法自給。何況，人民無法還清貸款。再加上，政府為了刺激經(jīng)濟，不斷降息，會導(dǎo)致通貨膨脹;錢不值錢，貸款的窟窿不但沒有變化，還有可能會緩慢變大，形成了惡性循環(huán)。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來的，且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因為政府的降息，導(dǎo)致收入減少，股票也因為美國證監(jiān)會的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個惡性循環(huán)，把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個影響力巨大的發(fā)達國家，每個國家?guī)缀醵己兔绹懈鱾€方面的關(guān)聯(lián)，美國出了事，世界必定都會受影響;因此美國的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對金融危機
“救市”這個詞是在“金融危機”后出現(xiàn)的?！熬仁小钡囊馑季褪菍鹑谖C采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解，但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國政府使用的方法只能緩解暫時發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴，我認(rèn)為需要長一些的時間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來的，所以我們要做的是等待以及在最短的時間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機發(fā)生以后，各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家，舉幾個例子：
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發(fā)達國家，而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴(yán)重的打擊，這對我們來說算是一件幸運的事情。
2.我的觀點和想法
如上述觀點一樣，我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實美國政府撥款救市的原因不僅是因為要維持國家正常運作，還有安定民心，重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個經(jīng)濟漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了，就要有耐心，有信心?！?/p>
我認(rèn)為除美國外受金融危機影響較大的國家應(yīng)該循序漸進，不要浪費太多資金用于環(huán)緩解暫時的經(jīng)濟困難，應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運作能力，因為一個國家的財力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國的救市措施80年前，美國也曾經(jīng)有過一次經(jīng)濟大蕭條。當(dāng)時的政府就通過把投資銀行和商業(yè)銀行分開營業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險，保證了儲蓄用戶的利益。再經(jīng)過時間的磨合，和財富的積累，使美國的經(jīng)濟又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在，我們又面臨了更大的金融危機，所以，我認(rèn)為美國的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長遠的眼光研究出一套完善的救市計劃。我認(rèn)為美國政府首先應(yīng)該解決的問題是保證人民的生活質(zhì)量，第二步才去考慮怎樣填補經(jīng)濟漏洞，最后再考慮如何使美國經(jīng)濟再度騰飛。
三、金融危機的影響議論文總結(jié)和疑問
關(guān)鍵詞：金融危機次級貸款自由主義
2008年9月集中爆發(fā)了被稱為“華爾街風(fēng)暴”的金融危機，其影響之大、范圍之廣，使得人們將之與1929-1933年資本主義經(jīng)濟大蕭條相提并論。
9月7日，曾占據(jù)美國房貸市場半壁江山的房利美和房地美被美國政府接管；9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護，第三大投行美林被美國銀行收購；9月21日，美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，加上今年3月第五大投行貝爾斯登被摩根大通收購，至此，美國前五大投行已“全軍覆沒”。其它的金融巨頭也未能幸免：9月16日，世界最大保險公司--美國國際集團（AIG）告急；9月25日，美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)接管；9月29日，美聯(lián)銀行被花旗銀行收購……金融機構(gòu)紛紛倒閉不僅意味著“華爾街模式”的覆滅，而且引發(fā)了人們對于金融市場的深刻反思。
美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘(AlanGreenspan)10月23日表示，信貸危機“與我所能想象的任何情形相比，涉及面都要大得多”。在回答美國眾議院監(jiān)督委員會主席沃克斯曼(HenryWaxman)的問題時，美聯(lián)儲前主席表示，他從自己的思路中“發(fā)現(xiàn)了一個缺陷”。格林斯潘說：“當(dāng)時我犯了一個錯誤，就是假定各機構(gòu)(具體來講就是銀行和其它企業(yè))的自我利益決定了，它們是保護自己股東利益的最佳方面。”[1]
格林斯潘曾經(jīng)是神話般的人物，他1987年8月開始擔(dān)任美聯(lián)儲主席，并且史無前例的四次連任，歷經(jīng)四位總統(tǒng)。他導(dǎo)引下的美國經(jīng)濟經(jīng)歷過兩次衰退、一次股市泡沫和一次歷史上最長的增長期，在克林頓時代創(chuàng)造出了“零通貨膨脹”的經(jīng)濟增長奇跡。美國媒體曾經(jīng)毫不掩飾的宣稱：“誰當(dāng)總統(tǒng)都無所謂，只要讓艾倫當(dāng)聯(lián)儲主席就行。”
由于格林斯潘對美國經(jīng)濟政策的影響力，人們在金融危機爆發(fā)之后“清算”到他頭上也不奇怪，那么格林斯潘錯在何處？他的錯誤對今天的危機應(yīng)當(dāng)負(fù)多大的責(zé)任？要討論這個問題，首先要理解這次金融危機產(chǎn)生的原因。
一、投機與擴張--華爾街模式的本質(zhì)
長久以來，以大摩和高盛為代表的一批從事證券買賣、為客戶提供咨詢服務(wù)、同時比從事儲蓄和貸款業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行受到更少監(jiān)管的獨立投行，一直是華爾街的“形象代言人”。他們以少量資金投入，通過杠桿作用，對各種衍生證券進行炒作，以小博大，極短時間內(nèi)實現(xiàn)牟取暴利。在這樣的模式下，風(fēng)險也隨著一次次交易進行而累計、擴大，最終爆發(fā)出來。
金融衍生產(chǎn)品主要的積極作用是“對沖”投資損失，或者說規(guī)避風(fēng)險，但并不是消除風(fēng)險，只不過把一部分人的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到另一部分人頭上。比如商業(yè)銀行為居民提供住房貸款，就面臨著居民違約的風(fēng)險；為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險，商業(yè)銀行將這些貸款合同賣給房地美、房利美和投資銀行等機構(gòu)；投資銀行當(dāng)然不能成為最終的風(fēng)險承擔(dān)者，它一方面將貸款處理成債務(wù)抵押債券CDO（CollateralizedDebtObligation），賣給包括商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金、對沖基金等在內(nèi)的全球投資者，讓債券持有者來分擔(dān)房貸的風(fēng)險；另一方面，投行創(chuàng)造出“信用違約保險”CDS（CreditDefaultSwap），讓保險公司如AIG等為這種次債提供擔(dān)保。
金融衍生產(chǎn)品的另一個作用是投機和套利，炒家除了會投機升跌，還會投機波幅。在1995年時，衍生金融工具投機得到臭名遠播。尼克·李森，巴林銀行的一名交易員，造成13億美元的損失，導(dǎo)致這家有數(shù)百年歷史的金融機構(gòu)破產(chǎn)。
“次級抵押貸款”是指一些貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，無法還貸的風(fēng)險很高。隨著美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，次貸購房者的還貸負(fù)擔(dān)不斷加重，同時美國房價下跌，使次貸購房者難以通過出售或抵押住房來獲得融資，這樣，越來越多的次貸購房者無力還貸。于是，房貸機構(gòu)（商業(yè)銀行）形成了大量的次貸壞賬；“兩房”、投資銀行、全球各類投資者手中的大批次債由于失去償付來源而大幅貶值，金融危機從此洶涌襲來。
“把錢借給能還錢的人。”是人類第一間銀行大門柱上刻的唯一一句話?？墒墙裉爝@些世界頂尖的銀行家們竟集體把錢借給低收入者，投資銀行給把貸款做成債券并且給予很高的等級，保險公司甚至為這種債券擔(dān)保，為什么？
追逐利益固然是根本原因，另一方面則可以用心理學(xué)的一個規(guī)律解釋：群體在做同一件事情時，個體容易喪失自我。于是人們相信：只要美國地位不變，全世界的人就都想去美國定居，美國的土地有限，那么房子價格總是要上升的，只要住房還在，我的貸款就不會收不回來。
次貸危機之所以演變成全球性的金融危機，還有一個重要原因則是金融衍生市場的高杠桿性。衍生產(chǎn)品的交易采用保證金制度(margin)，即交易所需的最低資金只需滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的某個百分比。以雷曼兄弟為例，從2004年到2007年，雷曼炒作的資產(chǎn)負(fù)債表高達3000億美元，主要是通過購買住宅和商業(yè)房地產(chǎn)貸款證券作支撐的后盾。而同一期間，雷曼只增加了60億美元的股本--相對3000億，可說微乎其微。所以，雷曼的資產(chǎn)從極高位的24倍資本，增加到了更高位的31倍。反過來，如果投資總價值下降3%，那股東的權(quán)益便完全被銷除一空。[2]
二、新自由主義--格林斯潘拒絕監(jiān)管衍生金融市場
既然認(rèn)識到了衍生金融市場本身的高風(fēng)險，以及銀行家及投資精英可能利用專業(yè)知識和影響對其他投資者作出不當(dāng)引導(dǎo)，那么首先想到遏制危機的重要辦法就是加強市場監(jiān)管。然而美國自20世紀(jì)80年代以來就奉行新自由主義經(jīng)濟政策，強調(diào)減少政府對金融、勞動力市場的干預(yù)，從而埋下了危機的禍根。
20世紀(jì)90年代，有些人聲稱，衍生品市場已變得如此龐大，并且難以理解。為了金融系統(tǒng)的整體安全，他們要求聯(lián)邦政府介入，加強衍生品監(jiān)管。無論是會見政府官員、出席國會聽證會，還是在聽眾云集的場合發(fā)表演講，格林斯潘一直堅決反對限制衍生品交易。他希望這一問題由華爾街自行解決。[3]格林斯潘一方面信奉市場的力量，相信華爾街金融市場的參與者行為是可靠的，因為他們都應(yīng)該是自己機構(gòu)利益的最佳代表；另一方面，他認(rèn)為與個人私利相比，政府的干預(yù)會是“邪惡的”。1998年，對沖基金“長期資本管理”因衍生品投資而陷入破產(chǎn)境地，
引起一場金融風(fēng)暴。但在格林斯潘施壓下，美國國會仍然宣布凍結(jié)商品期貨交易委員會6個月監(jiān)管權(quán)力。
格林斯潘對華爾街的信任并非毫無理由--經(jīng)濟學(xué)基本假設(shè)之一就是“理性人”：參與市場活動的主體知道什么是有利的，什么是不利的，并且總是趨利避害。所以華爾街精英們應(yīng)該珍惜自己的聲譽，把握好風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。然而，他低估了市場擴張的力量，一個人冒險固然不是明智之舉，拉上其他人一起“攤薄”風(fēng)險之后，人們的行為就要大膽得多。正是有投行的分析、金融創(chuàng)新作為支撐，商業(yè)銀行才一再擴大次貸業(yè)務(wù)；而投行有了保險公司、商業(yè)銀行以及其他投資者作為客戶，金融創(chuàng)新之舉也越來越多。當(dāng)經(jīng)濟不再增長，資金鏈斷裂，自然是一損俱損。
在反對一切政府干預(yù)和宏觀調(diào)控的政策下，政府放棄了對市場的有效監(jiān)管，金融市場的高風(fēng)險性也無法得到有效控制。高度自由最終導(dǎo)致金融風(fēng)險爆發(fā)，對金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟造成嚴(yán)重沖擊。
三、政策導(dǎo)向的變化--金融危機的影響
金融危機的影響不僅僅是大量金融機構(gòu)的倒閉、危及實體經(jīng)濟，還將改變經(jīng)濟政策導(dǎo)向。從格林斯潘“認(rèn)錯”來看，金融危機將促使人們重視金融監(jiān)管，背離自由導(dǎo)向的市場原則。
自現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)生的三百年間，西方國家一直強調(diào)自由市場的力量，以美國為代表的發(fā)達資本主義國家還曾頻頻指責(zé)其他國家比如中國政府對經(jīng)濟的干預(yù)。市場的優(yōu)點非常明顯，能夠促進效率，而它的缺點也非常明顯，以自我為中心的盲目擴張容易導(dǎo)致危機。1929-1933年的經(jīng)濟大蕭條是一例，這次金融危機也是。
理論在現(xiàn)實面前總是虛弱的，盡管美國一再推銷“讓金融體系自己尋找平衡點”的自由主義金融政策，但是自由給我們帶來了什么？拉美債務(wù)危機；美國儲蓄和貸款危機；斯堪的納維亞銀行業(yè)危機；美國房地產(chǎn)危機；日本房地產(chǎn)泡沫和隨后的金融危機；墨西哥龍舌蘭危機；亞洲和俄羅斯金融危機；長期資本管理公司(Long-TermCapitalManagement)破產(chǎn)；“網(wǎng)絡(luò)泡沫”；以及現(xiàn)在的“次貸危機”。金融自由化的好處明顯：讓很多人變得格外富有，但壞處也是明顯的：危機頻繁并且代價高昂。
于是在金融危機面前，白宮毫不猶豫的舉起了干預(yù)大旗：10月14日，美國政府宣布向銀行注資2500億美元，同時為銀行新債提供擔(dān)保；10月21日，美聯(lián)儲表示，將動用多至5400億美元，用于向貨幣市場共同基金購買短期債務(wù)，以扶持美國金融體系的一大關(guān)鍵支柱；推行從陷于困境的金融企業(yè)買入問題資產(chǎn)的7000億美元計劃；[4]等等。
美國政府這次市場干預(yù)的政策力度堪稱歷史之最，對我們也有重要啟示。首先，市場自由是相對的，比信奉自由主義更重要的是把握好國家在經(jīng)濟中的職責(zé)，那就是維持經(jīng)濟穩(wěn)定，尤其注重行業(yè)監(jiān)管的力度，預(yù)防危機的發(fā)生--多數(shù)人相信，如果美國政府重視金融市場的風(fēng)險，對金融衍生品加以管制，那么次貸危機不會擴展到今天這個地步；第二，金融危機的關(guān)鍵是如何恢復(fù)信用，政府注資私人銀行最主要的作用不在于提供資金，而在于給出一個信號：政府將對銀行貸款提供擔(dān)保。
隨著中國綜合國力的不斷增強，美元本位制給中國資本市場帶來的困擾乃至災(zāi)難的風(fēng)險急劇增加，如何應(yīng)對國際金融市場動蕩的傳遞效應(yīng)，這已是關(guān)系到我國金融戰(zhàn)略和中國整體發(fā)展戰(zhàn)略的問題。尤其是我國正處于金融市場改革的重要時期，以一種什么樣的態(tài)度制訂政策、如何對待衍生金融市場，都需要更加謹(jǐn)慎的考慮。
參考文獻
[1]引自《格林斯潘“認(rèn)錯”》，F(xiàn)T中文網(wǎng)，2008-10-24
[2]引自《希望，華爾街模式的消失》，揚子正如
一、美國次貸危機成因
(一)利率的攀升①風(fēng)險縱容:為了解決美國國內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹問題，美聯(lián)儲從2004年到2006年短短兩年之內(nèi)將聯(lián)邦資金的利率上調(diào)了17次，利率的不斷攀升伴隨著購房者每月還款的金額逐漸增加，致使還款壓力激增。而美國對于信貸申請資格管理并不嚴(yán)格，其信用水平參差不齊，導(dǎo)致許多沒有經(jīng)濟來源的申請者無力還款，上調(diào)的高利率還降低了還款者的還款意愿，這些問題導(dǎo)致了SPV資金流回收困難，資金鏈緊張的現(xiàn)象［1］;②房地產(chǎn)的破滅:利率上調(diào)，房地產(chǎn)投資成本增加，為了資金流轉(zhuǎn)通暢，房地產(chǎn)企業(yè)的銷售壓力倍增，房產(chǎn)購買者由于無力償還貸款，房子被商業(yè)銀行回收，這就使得房產(chǎn)需求出現(xiàn)變化，致使房地產(chǎn)價格松動，更多的人持幣觀望，致使房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)萎縮直至破滅。
(二)過熱的市場環(huán)境(1)證券流程的變化傳統(tǒng)的證券化流程會形成資產(chǎn)組合的“破產(chǎn)隔離”，即發(fā)起人將貸款出售給SPV，商業(yè)銀行能夠根據(jù)對貸款發(fā)起人資產(chǎn)的評估重組現(xiàn)金流，這樣設(shè)計出的MBS與CDO產(chǎn)品符合投資者需求的同時與資產(chǎn)池的特征互相匹配，商業(yè)銀行、住房貸款公司就能夠進行有效的風(fēng)險控制，保證了業(yè)務(wù)擴展與風(fēng)險控制的平衡狀態(tài)，但市場環(huán)境過熱使證券化流程出現(xiàn)變化，使得高收益?zhèn)男枨罅吭黾友该停虡I(yè)銀行自然不會放棄這樣一塊潛力巨大的“蛋糕”，會設(shè)計出各種各樣的MBS產(chǎn)品，制定出了差異較大的債券條款以及利率。(2)對風(fēng)險出現(xiàn)低估次級抵押貸款存在信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、提前償付風(fēng)險和流動性風(fēng)險等四種主要風(fēng)險，在利用復(fù)雜的工具以及模型對風(fēng)險進行評估后，得出了次級貸款低風(fēng)險高收益的債券特征，致使次級貸款債券的持有量激增。但需要明確的是，市場的經(jīng)濟環(huán)境是不斷變化的，市場條件一旦出現(xiàn)不符合模型和工具對風(fēng)險評估中的假設(shè)情況，那么得來的風(fēng)險評估結(jié)果就是無效的。美國次貸危機發(fā)生前，大多數(shù)機構(gòu)的投資者并沒有預(yù)見和評估房價的改變引發(fā)的風(fēng)險，出現(xiàn)了低估風(fēng)險的情況，致使許多投資機構(gòu)在銀行催款壓力下只能選擇申請破產(chǎn)［2］。(3)商業(yè)銀行貸款管制過于寬松美國政府對于市場的發(fā)展持“自由化發(fā)展”發(fā)展的觀點，這就使得房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了非理性的改變，從而改變了整個證券化流程的畸形發(fā)展。人們的購買需求存在，商業(yè)銀行就會訂購抵押貸款公司更多的產(chǎn)品，抵押貸款公司就會發(fā)放更多的貸款，次貸業(yè)務(wù)逐步擴張，當(dāng)高收入人群滿足不了抵押貸款公司需求的時候，低收入人群就成了貸款公司的目標(biāo)，使得整個市場熱度，美聯(lián)儲不得不提升聯(lián)邦基金予以應(yīng)對，最終刺破了房地產(chǎn)泡沫。(4)評級公司客觀性喪失信用評級公司是證券化流程中不可或缺的重要組成部分，其能夠幫助投資者深入了解投資標(biāo)的基本信用信息，但在次貸危機爆發(fā)之前，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾等信用評級公司對大量的CDO的評級喪失了客觀性，在次貸危機爆發(fā)伊始，標(biāo)準(zhǔn)普爾等評級公司宣布下調(diào)1000余種相關(guān)次貸證券的信用評級，涉及金額達到了的172億美元，致使華爾街出現(xiàn)恐慌，加速了次貸危機的全面爆發(fā)。
二、我國商業(yè)銀行風(fēng)險控制現(xiàn)狀
(一)風(fēng)險管理意識不到位①許多商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)行人員在發(fā)展相關(guān)貸款業(yè)務(wù)的時候忽略了風(fēng)險控制的重要性，甚至認(rèn)為風(fēng)險控制是制約業(yè)務(wù)發(fā)展的壁壘;②我國許多的商業(yè)銀行在風(fēng)險控制上有著較大的片面性，過于注重信用風(fēng)險，而忽略了同樣重要的市場風(fēng)險和操作風(fēng)險;③風(fēng)險控制工作應(yīng)當(dāng)貫穿所有的經(jīng)營管理和業(yè)務(wù)擴展的過程中，應(yīng)當(dāng)落實到每一個商業(yè)銀行的工作人員身上，當(dāng)前我國商業(yè)銀行風(fēng)險控制工作的全面性不到位。
(二)風(fēng)險計量技術(shù)落后我國商業(yè)銀行個信用風(fēng)險分類上并不明確，風(fēng)險計量技術(shù)落后，評價體系并不完善，沒有一個成熟的、科學(xué)的風(fēng)險計量模型，同時在信用評價方面，我國商業(yè)銀行主要用的是定性分析方法，這會降低風(fēng)險評估的準(zhǔn)確性，使得評估信息失真［3］，從而給風(fēng)險控制工作增加了難度，此外商業(yè)銀行內(nèi)部的信用評級應(yīng)用范圍較小，對于商業(yè)銀行內(nèi)部的信貸決策、貸款定價、經(jīng)營績效考核等方面的應(yīng)用不足，使得風(fēng)險評估在資本資源配置機制上的導(dǎo)向力不足。
(三)對風(fēng)險的把握能力不強相較于西方發(fā)達國家，我國的資本市場還存在許多不完善、不健全的地方，商業(yè)銀行對于風(fēng)險的預(yù)測、管理、控制等方面的工作還有待加強，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的好壞、發(fā)展的健康與否的決定性因素是資本市場的發(fā)展，這就給商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了潛在的風(fēng)險，此外，我國資本市場發(fā)展的不完善和商業(yè)銀行自身規(guī)模不大使得許多在西方發(fā)達國家應(yīng)用廣泛且效果良好的金融工具并不適用于我國的資本市場，這就給我國商業(yè)銀行的風(fēng)險控制帶來了一定的制約作用。
三、美國次貸危機給我商業(yè)銀行風(fēng)險控制的啟示
(一)要充分了解風(fēng)險特征，重視風(fēng)險控制美國次貸危機的爆發(fā)告訴我們，我國當(dāng)前房地產(chǎn)金融市場的發(fā)展并不是風(fēng)平浪靜的，其中同樣蘊含著較大的風(fēng)險，因此，我商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極樹立風(fēng)險控制文化，應(yīng)當(dāng)時刻將風(fēng)險控制放到商業(yè)銀行發(fā)展的第一位，只有充分了解風(fēng)險特征，重視風(fēng)險控制才能夠促使商業(yè)銀行穩(wěn)定發(fā)展。我商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟的周期性波動以及外部的沖擊來對當(dāng)前存在的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等各種風(fēng)險進行準(zhǔn)確的評估和分析，通過對風(fēng)險特征的了解，提升商業(yè)銀行風(fēng)險控制的能力。政府監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮監(jiān)管作用，對于虛假貸款和虛假按揭行為進行嚴(yán)厲打擊，并且提示商業(yè)銀行時刻注意貸款人商品抵押物的價格波動變化。
(二)對房地產(chǎn)信貸證券化發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度通過美國次貸危機證明，盲目的擴張信貸證券化的業(yè)務(wù)，促使證券市場環(huán)境過熱是有風(fēng)險存在的，因此，我國必須在金融體系發(fā)展的比較牢靠穩(wěn)固之后才能夠推進住房抵押貸款證券化進程，確保證券化發(fā)展的穩(wěn)定和踏實。當(dāng)前我國的信用評級機構(gòu)并不成熟、金融評估工具的使用并不先進、社會的征信體系并不完善，在這樣的背景下我國商業(yè)銀行不應(yīng)當(dāng)推進住房貸款證券，國家也應(yīng)當(dāng)從宏觀的角度出發(fā)，加強管制和調(diào)控，政府監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加強對市場投資者、貸款者等信息的披露，同時完善信用評估體系，增強商業(yè)銀行的風(fēng)險控制能力。
(三)完善商業(yè)銀行按揭貸款的管理能力(1)個人信用體系當(dāng)前我國房地產(chǎn)市場熱度有所回緩，但總體態(tài)勢仍比較迅猛，風(fēng)險積累加劇，我國商業(yè)銀行的信用資產(chǎn)中房地產(chǎn)貸款的占有率較大，根據(jù)美國次貸危機的經(jīng)驗，一旦市場形式出現(xiàn)變化，我商業(yè)銀行很可能出現(xiàn)美國次貸危機中貸款回收困難等問題，這會造成嚴(yán)重的損失。為了控制這種風(fēng)險，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)完善個人信用體系，商業(yè)銀行要建立信用評估制度，對客戶的信用風(fēng)險進行客觀、準(zhǔn)確的評估和判斷，并提高貸款者的違約成本，增強其信用意識，這樣就能夠有效控制貸款回收困難的風(fēng)險。(2)房貸信息管理系統(tǒng)美國對于房貸的信息管理并不完善，這和其宏觀的自由化市場發(fā)展政策是分不開的，其房貸風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一是次貸危機產(chǎn)生的重要原因之一，我國當(dāng)前的房貸信息數(shù)據(jù)主要來源于商業(yè)銀行系統(tǒng)，房貸信息管理的基礎(chǔ)相較于美國要更扎實、更牢靠，但個人信用系統(tǒng)的管理比較落后，因此我商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極加強對房貸信息系統(tǒng)以及個人信用信息系統(tǒng)管理與建設(shè)，龐大的房貸信息和貸款者信用信息能夠為我商業(yè)銀行的風(fēng)險控制提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。(3)內(nèi)部控制與外部控制雙管齊下商業(yè)銀行的內(nèi)部控制是風(fēng)險控制的首要防線，美國貸款人虛報收入，致使還款困難使得銀行及抵押貸款公司的資金流出現(xiàn)回流困難，由此可見商業(yè)銀行的內(nèi)部控制是尤為重要的，因此我商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)拓展的過程中客觀考證、謹(jǐn)慎判斷，加強對信貸以及業(yè)務(wù)拓展等方面的監(jiān)管力度，對于金融管理信息系統(tǒng)的建設(shè)以及同行業(yè)之間競爭秩序的維持等要加強管理和維持;此外，我國政府應(yīng)當(dāng)注重房地產(chǎn)市場以及債券市場的宏觀調(diào)控，合理控制市場熱度，將房地產(chǎn)市場一步一個腳印的穩(wěn)步推進，避免泡沫經(jīng)濟，避免重蹈美國次貸危機的覆轍。(4)規(guī)范貸款行為由于我國人口基數(shù)較大，農(nóng)村人口大量向城市轉(zhuǎn)移，致使住房緊張，房地產(chǎn)市場熱度一直未曾消減，近年來由于國家的宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)發(fā)展的勢頭有所回緩，但總體而言熱度仍舊較高，人們對貸款買房的行為十分熱衷，因此我商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極規(guī)范貸款行為，美國就是由于貸款行為不規(guī)范，致使房價松動，引發(fā)利率提升從而導(dǎo)致了次貸危機，我商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)房貸業(yè)務(wù)的擴展上保持理性，確保規(guī)范，努力的控制風(fēng)險，政府也應(yīng)當(dāng)加強宏觀調(diào)控，通過對囤房行為、虛假按揭等違規(guī)行為的打擊，確保房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定［5］。
(四)政府的宏觀控制(1)法律法規(guī)的完善和建設(shè)美國政府在房地產(chǎn)長期的發(fā)展中出臺了很多相關(guān)法律法規(guī)，例如1980年的《存款機構(gòu)放松管制和貨幣控制法》、2007年的《聯(lián)邦住房金融改革法》等等，這些法規(guī)法規(guī)的建設(shè)有著一定的借鑒意義，我國政府應(yīng)當(dāng)積極學(xué)習(xí)，建立完善的房地金融市場相關(guān)的法律法規(guī)，應(yīng)當(dāng)從其擔(dān)保體制以及個人信用制度等方面入手，對《保險法》、《擔(dān)保法》等一些列法律法規(guī)進行完善，同時為了加強對住房信用抵押貸款行為的管理，應(yīng)當(dāng)出臺相關(guān)的住房抵押貸款管理辦法。(2)對市場的控制美國次貸危機發(fā)生的原因很大一部分是美國政府放任市場自由化發(fā)展，因此，我國應(yīng)當(dāng)加強對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控，確保房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定性，積極鼓勵居民購房，在相關(guān)政策上降低住房交易稅費，例如降低小戶型住房的契稅稅率，對于個人住房的售出免去土地增值稅等等，通過此類的調(diào)控措施，能夠有效降低房地產(chǎn)市場的熱度，對于我商業(yè)銀行的風(fēng)險控制有著積極的意義。
四、結(jié)論
直到2000年5月，一次偶然的機會，他和朋友玩了《富爸爸，窮爸爸》書中所介紹的“現(xiàn)金流”的游戲，他雖然在開局抽到薪水最低的職業(yè)――門衛(wèi)，但經(jīng)過3個小時的鏖戰(zhàn)，他反而第一個跑入了投資圈，成了首富。就在那一年，他決定投資成立北京讀書人文化藝術(shù)有限公司，在那個絕大部分國人尚沒有理財概念的時代，他破天荒地將《富爸爸》系列叢書和“財商”的概念引進中國，并在國內(nèi)引起了巨大的轟動――《富爸爸》系列第一冊《富爸爸，窮爸爸》在國內(nèi)發(fā)行后，連續(xù)18個月蟬聯(lián)全國圖書銷售排行榜第一名，創(chuàng)造了中國非文學(xué)類暢銷書在榜時間最長的紀(jì)錄。此后，他便決定用自己全部的力量來開創(chuàng)中國的財商教育事業(yè)。
這便是今年4月剛成立的財商人生理財顧問有限公司董事局主席湯小明先生的傳奇人生。
從《富爸爸》到“財商”教育
談起當(dāng)年第一個引進《富爸爸》系列叢書，湯先生如今依然十分自豪地表示：“錢究竟是什么?怎樣才能獲得財富?怎樣分辨資產(chǎn)和負(fù)債?……這些嶄新的個人理財理念在當(dāng)時剛剛引進的時候，的確無異于一顆重磅炸彈，啟迪了千百萬中國人的思維?！比欢鴾壬l(fā)現(xiàn)，中國人對金錢的理解還存在著眾多的誤區(qū)，中國人也還沒有意識到理財教育的重要性，于是“激發(fā)大眾財商”變成了他的一個夢想。為此，他在全國范圍內(nèi)成立了“財商教育聯(lián)盟”，先后舉辦了多場財商研討會、訓(xùn)練營、大型巡回演講與話劇演出等系列活動，掀起了一場紫色風(fēng)暴，至今，《富爸爸》系列叢書在國內(nèi)的讀者群已超過2000萬人，湯小明也成為中國大眾理財教育的啟蒙者和先行者。
談到“財商”的概念，湯先生認(rèn)為，簡單說，財商是指一個人認(rèn)識和駕馭金錢的能力。包括觀念、知識、行動三個層次。觀念是指對金錢、對財富的認(rèn)識和理解，知識包括投資、會計、稅務(wù)等學(xué)科的積累，行為是你形成觀念和掌握知識后的理財行動。如果說“智商”和“情商”是針對人與自然、人與社會的關(guān)系的話，那“財商”則針對的是人與錢的關(guān)系。人是社會的動物，人的一生不可能不與錢打交道，“財商”是一個成功人生必不可少的元素。
最新力作談應(yīng)對次貸危機
關(guān)鍵詞： 非常規(guī)貨幣；政策資產(chǎn)負(fù)債表；量化寬松
中圖分類號：F821.5 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-7217（2013）03-0029-06
一、引言
自2007年8月美國次貸危機開始，美聯(lián)儲為了維持金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，除了通過降低基準(zhǔn)利率和公開市場操作向市場注入流動性等常規(guī)貨幣政策外，大量采用非常規(guī)貨幣政策（unconventional monetary policy）。尤其是2008年9月雷曼兄弟倒閉后，這些非常規(guī)貨幣政策對美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生巨大影響。非常規(guī)貨幣政策直接改變央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)或規(guī)模，區(qū)別于央行降低利率或者公開市場操作來影響短期利率的常規(guī)政策[1，2]。非常規(guī)貨幣政策最大的特征就是量化寬松（quantitative easing簡稱QE），其主要傳輸渠道是通過對國債或其他資產(chǎn)的購買，在降低購買資產(chǎn)收益率的同時，增加商業(yè)銀行在央行的儲備貨幣，同時外溢到其他金融市場，有利于提升資產(chǎn)的價格，降低通貨緊縮的壓力。
Bernanke 和Reinhart（2004）研究指出，在面對名義利率接近于零息的約束下，央行貨幣政策有兩種方式可以選擇：一是調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成和規(guī)模，二是改變公眾對未來短期利率變化的市場預(yù)期[3，4]。次貸危機后美聯(lián)儲大量采用非常規(guī)貨幣政策的主要原因：一是常規(guī)貨幣政策實施空間收窄。為了應(yīng)對次貸危機，美聯(lián)儲聯(lián)邦資金利率在2008年12月已經(jīng)下調(diào)到0～0.25%，政策利率幾乎為零，通過常規(guī)貨幣政策來影響短期利率基本不再奏效。二是非常規(guī)貨幣政策對單獨機構(gòu)或者市場的干預(yù)效果較為直接，尤其是在雷曼兄弟倒閉引起金融市場極度恐慌的情景下，有利于快速穩(wěn)定市場信心，確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定。三是美國經(jīng)濟面臨輕度衰退、高失業(yè)和低通脹，為非常規(guī)貨幣政策提供了實施空間。
非常規(guī)貨幣政策不僅是創(chuàng)新的貨幣政策工具，也是應(yīng)對次貸危機的重要產(chǎn)物。本文試圖從美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成出發(fā)，分析次貸危機后美聯(lián)儲采取的非常規(guī)貨幣政策對2006～2012年美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的影響，梳理美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策的相關(guān)細(xì)節(jié)及退出機制。
二、美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成分析
央行資產(chǎn)負(fù)債表記錄了央行為了維持金融市場正常運轉(zhuǎn)和經(jīng)濟穩(wěn)定所持有的資產(chǎn)和負(fù)債，是貨幣政策調(diào)整的重要渠道。通過對資產(chǎn)方資產(chǎn)的購買或者出售能夠影響到一國貨幣對內(nèi)和對外的穩(wěn)定性，同時負(fù)債方也記載了貨幣當(dāng)局向整個經(jīng)濟體釋放基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。央行資產(chǎn)負(fù)債表包含了貨幣政策操作的規(guī)模和種類，是理解貨幣政策執(zhí)行細(xì)節(jié)的一個重要渠道。
美聯(lián)儲通過執(zhí)行多項擴大央行資產(chǎn)負(fù)債表的非常規(guī)貨幣政策來吸收金融危機的負(fù)面沖擊，使得美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中持有的資產(chǎn)項目更加多樣化，可從美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中一窺究竟（見表1）。
三、次貸危機后美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策對資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成和規(guī)模影響分析（一）美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方分析
在次貸危機發(fā)生前，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模約在8500億美元水平，隨后1年多的時間里構(gòu)成結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，但在2008年9月前總規(guī)模仍維持基本不變的狀態(tài)。自2008年9月雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護后，美聯(lián)儲采取了大量非常規(guī)貨幣政策使得美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，至2012年12月末達2.9萬億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的構(gòu)成要素在次貸危機前較為簡單穩(wěn)定，其中低風(fēng)險的政府債券占總資產(chǎn)約88%，隨后政府債券占比開始持續(xù)下降，最低點出現(xiàn)在2008年12月份僅達21%，到2012年12月底美聯(lián)儲持有的政府債券回升到總資產(chǎn)57%，比重比危機前已明顯下滑。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化與美聯(lián)儲所采取的非常規(guī)貨幣政策密不可分。
1.調(diào)降利率和延長貼現(xiàn)窗口融資期限。次貸危機爆發(fā)伊始，美聯(lián)儲首先采取了常規(guī)貨幣政策，調(diào)降聯(lián)邦資金目標(biāo)利率（Federal fund rate）、開啟貼現(xiàn)窗口融資并延長貼現(xiàn)窗口融資期限。
從2007年8月開始陸續(xù)下調(diào)聯(lián)邦資金目標(biāo)利率，由5.25%調(diào)至2008年年底的歷史新低0～0.25%，首次出現(xiàn)聯(lián)邦資金目標(biāo)利率以區(qū)間利率而非單一利率的現(xiàn)象。貼現(xiàn)窗口利率也進行了下調(diào)，整體下調(diào)幅度大于聯(lián)邦資金目標(biāo)利率，二者差距由危機前的100BPs縮減到25BPs。在延長貼現(xiàn)窗口期限方面，美聯(lián)儲先將融資期限由隔夜延長至30天，2008年3月16日因貝爾斯登事件再延長至90天。在2010年1月14日，鑒于市場資金有所改善，將期限逐步正常化，先縮短為28天，同年3月18日再縮短至隔夜。
2.與多國央行簽訂互換協(xié)議。為了滿足美國境內(nèi)外國銀行及國際市場對短期美元的需求，美聯(lián)儲公開操作市場委員會（Federal Open Market Committee，簡稱FOMC）在2007年12月12日宣布與歐洲央行、瑞士國家銀行簽訂美元互換協(xié)議，隨后與10多個國家簽定短期互換協(xié)議，期限一般不超過3個月。2011年11月FOMC與加拿大央行、英格蘭銀行、日本中央銀行、歐洲央行和瑞士中央銀行簽訂了相應(yīng)國家貨幣的互換協(xié)議。
3.對貝爾斯登和AIG的直接救助。為了確保整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，避免系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)的倒閉對經(jīng)濟的沖擊，依照聯(lián)邦準(zhǔn)備法第13條第3款的緊急融資規(guī)定，直接對貝爾斯登、美國國際集團（AIG）等機構(gòu)提供融資救助，這些救助資產(chǎn)直接作為美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的新增科目并分別記錄。 一是對貝爾斯登的救助。2008年3月13日貝爾斯登受次貸危機影響出現(xiàn)嚴(yán)重的流動性問題，鑒于該公司是美國第五大投資銀行，其倒閉將會重創(chuàng)金融市場投資人信心，美聯(lián)儲提供資金協(xié)助摩根大通接手貝爾斯登。紐約聯(lián)儲先成立一家有限責(zé)任公司Maiden Lane LLC，再由紐約聯(lián)儲和摩根大通分別對該公司共同注資，收購貝爾斯登公司的投資組合，然后紐約聯(lián)儲將Maiden Lane LLC的資產(chǎn)委托黑石資產(chǎn)管理公司（BlackRock Financial Management ）代為管理。該公司以不影響市場穩(wěn)定及資產(chǎn)回收最大值的原則，逐步將資產(chǎn)變現(xiàn)后依事先約好順序償還貸款。 二是對美國國際集團（AIG）的救助。2008年9月受到雷曼兄弟破產(chǎn)事件的影響，美國最大保險公司AIG出現(xiàn)流動性危機，美聯(lián)儲與2008年9月16日宣布對AIG提供融資救助，隨后財政部通過（Troubled Assets Relief Program，簡稱TARP）也參與對AIG的救助。紐約聯(lián)儲另成立了Maiden Lane II LLC和Maiden Lane III LLC兩家公司用于收購AIG的資產(chǎn)，前者主要用于收購無機構(gòu)擔(dān)保抵押貸款債券（nonagency residential mortgagebacked securities），后者主要是用于收購AIG金融商品公司（AIGFP）所發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligations，簡稱CDOs）。隨后又由AIG成立2家特殊目的公司（AIA Aurora LLC及ALICO Holdings LLC），以分別持有AIG兩家壽險子公司AIA及ALICO的所有股權(quán)，美聯(lián)儲對上述兩家公司進行融資救助。
4.流動性融資創(chuàng)新機制。
雷曼兄弟倒閉后，美國貨幣市場和信貸市場出現(xiàn)嚴(yán)重的流動性不足，流動性問題將加速市場資產(chǎn)價格快速下跌。為了快速向市場注入流動性融資支持，降低市場恐慌情緒，針對主要交易商和重要金融市場提供創(chuàng)新融資機制，包括TAF、PDCF、TSLF、CPFF、AMLF等，有效化解信用市場和融資市場所面臨的流動性壓力，對美國金融機構(gòu)中介功能的恢復(fù)有著重要作用。
5.大額長期資產(chǎn)購買計劃。受金融危機的影響，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出輕度衰退、高失業(yè)、低通脹的現(xiàn)象，為了促使經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲采取了大額資產(chǎn)購買計劃[5]。大額資產(chǎn)購買計劃也就是通常所說的量化寬松QE（包括QE1、QE2和QE3），購買資產(chǎn)主要是美國國債、聯(lián)邦機構(gòu)證券及機構(gòu)擔(dān)保抵押貸款證券。同時在2011年9月份公布將執(zhí)行期限轉(zhuǎn)化計劃（Maturity Extension Program）到2012年年底，該計劃出售持有的3年以下國債用于購買6～30年期限的長期國債。這些政策除了向金融機構(gòu)和金融市場注入流動性，更重要的目的是通過大額長期限資產(chǎn)的購買來降低長期利率，增加消費和投資支出，進而支持經(jīng)濟復(fù)蘇。
（二）美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方變動分析
由上看出，美聯(lián)儲負(fù)債方相對于資產(chǎn)方較為簡單，主要是因為美聯(lián)儲的貨幣政策操作更多集中在資產(chǎn)方，在次貸危機發(fā)生前，美聯(lián)儲的負(fù)債主要由發(fā)行貨幣構(gòu)成，發(fā)行貨幣余額占總負(fù)債近90%。自2008年9月雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護開始，大量非常規(guī)貨幣政策的實施，同時商業(yè)銀行的貸款意愿不強，導(dǎo)致存款機構(gòu)在美聯(lián)儲的超額存款準(zhǔn)備金開始大幅增加，2008年底存款機構(gòu)在美聯(lián)儲存款大幅增加至8 600億美元，2012年12月末更高達1.53萬億美元，遠超過貨幣發(fā)行余額。如此巨額的超額準(zhǔn)備金，作為基礎(chǔ)貨幣的組成部分，如果不及時退出，無疑是未來通脹的最大威脅。
四、次貸危機后美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策退出機制分析
為了應(yīng)對危機，美聯(lián)儲采用的非常規(guī)貨幣政策雖然已經(jīng)穩(wěn)定了美國甚至是全球的金融體系，但是也造成美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅膨脹，隨著2012年9月份QE3的繼續(xù)推出，進一步引發(fā)外界對通貨膨脹的擔(dān)憂。非常規(guī)貨幣政策除了引發(fā)通脹風(fēng)險外，其長期存在將會扭曲資源配置，尤其是流動性融資創(chuàng)新機制更為顯著。因此，美聯(lián)儲在非常規(guī)貨幣政策的退出主要考量兩個因素：一是避免通貨膨脹，二是降低資源扭曲配置。
從美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方可以看出，在雷曼兄弟倒閉后所采取的臨時性非常規(guī)貨幣政策大部分已經(jīng)逐漸退出，例如貼現(xiàn)窗口融資機制回歸正?；?，創(chuàng)新型流動融資機制按照預(yù)先計劃終止（見表4）。當(dāng)前美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模依然保持在歷史新高的主要原因是大額資產(chǎn)購買計劃所致。為了避免通貨膨脹，美聯(lián)儲目前已經(jīng)開始規(guī)劃執(zhí)行退出機制的相關(guān)工具，包括提高準(zhǔn)備金付息利率、正回購、出售定期存款和出售持有的有價證券，這些退出工具的措施更多偏向于常規(guī)貨幣政策的操作。
1.提高存款準(zhǔn)備金付息利率。
美聯(lián)儲通過對法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金支付利率來產(chǎn)生緊縮貨幣政策的效果。當(dāng)提高存款準(zhǔn)備金付息利率時，銀行不會低于超額存款準(zhǔn)備金付息利率在貨幣市場上進行短期資金拆借，從而可以引導(dǎo)市場短期利率上升，產(chǎn)生緊縮貨幣政策的效果，該政策實施空間有限，只能用作微調(diào)，因為較高的利率意味著美聯(lián)儲要支付更多的利息給存款機構(gòu)，提高了央行的貨幣政策成本。同時美聯(lián)儲不會采取提高存款準(zhǔn)備金率的方式來實施緊縮性貨幣政策，因為提高法定存款準(zhǔn)備金類似于對存款類金融機構(gòu)隱性征稅（Implicit Tax），美聯(lián)儲從1980年開始就不再使用直接調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策。
2.出售定期存款 （Term Deposit Facility）。
為了降低存款類金融機構(gòu)在美聯(lián)儲的活期存款規(guī)模，美聯(lián)儲采取向存款類金融機構(gòu)出售定期存款的方式。因為定期存款不能用來做準(zhǔn)備金和清算支付，所以其不計算在準(zhǔn)備金賬戶中，可以有效降低基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。美聯(lián)儲已經(jīng)開始進行小規(guī)模的招標(biāo)嘗試，一方面是確保定期存款出售機制的有效性，另一方面是讓存款類金融機構(gòu)能夠熟悉這種定期存款機制。最近一次的招標(biāo)是在2013年3月11日。該種政策類似于央行發(fā)行28天央票吸收流動性，效果要好于采取提高準(zhǔn)備金付息率的方式。
3.正回購。
美聯(lián)儲計劃通過正回購來回籠部分流動性，正回購利率由主要交易商采取競標(biāo)的方式確定。美聯(lián)儲為了增加正回購效果，擴大正回購交易對手范圍，除了主要交易商之外，增加資產(chǎn)管理公司至合格交易對手名單。擔(dān)保品主要是美聯(lián)儲在大額資產(chǎn)購買計劃中所持有的美國國債、聯(lián)邦機構(gòu)證券或者機構(gòu)擔(dān)保抵押貸款證券。
4.出售有價證券。
當(dāng)前美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹，主要原因是執(zhí)行了三次大額資產(chǎn)購買計劃，通過對美國國債、聯(lián)邦機構(gòu)證券和機構(gòu)擔(dān)保抵押貸款證券大量購買造成。直接出售這些證券將快速縮小美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和減少存款機構(gòu)持有的超額準(zhǔn)備金。在美國經(jīng)濟尚未持續(xù)復(fù)蘇之前預(yù)計不會使用，因為大量拋售這些證券將會降低資產(chǎn)的價格，提升市場利率，抑制經(jīng)濟的復(fù)蘇。隨著通脹預(yù)期的提升，美聯(lián)儲很可能采取的策略是：首先停止對到期的聯(lián)邦機構(gòu)證券和機構(gòu)擔(dān)保抵押貸款證券回籠資金的再投資，其次逐步出售其央行資產(chǎn)負(fù)債表中所購買的非常規(guī)資產(chǎn)，擇機降低美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，避免高通貨膨脹對經(jīng)濟的巨大破壞性。
五、結(jié)束語
美聯(lián)儲所采用的大量非常規(guī)貨幣政策都有相應(yīng)的風(fēng)險控制機制，從短期來看，更多是在金融市場摩擦的情景下，美聯(lián)儲替代金融機構(gòu)來行使金融中介資源配置作用，到目前為止對資產(chǎn)價格的影響較為顯著，對GDP、就業(yè)和CPI的影響并不顯著，外溢效益也并不顯著。從長期來看，當(dāng)前全球性量化寬松的背景下，鑒于美聯(lián)儲的特殊地位，其量化寬松外溢性將是最強，新興經(jīng)濟體將面臨諸多的挑戰(zhàn)，例如幣值升值、通脹、或者貨幣政策也同樣被迫不謹(jǐn)慎。我們應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策的動向，做好相應(yīng)的應(yīng)對措施，減輕因美聯(lián)儲量化寬松政策外溢對我國經(jīng)濟造成的負(fù)面影響。
注釋：
①美國商業(yè)票據(jù)市場自雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，因貨幣市場基金及其他投資人不愿購買商業(yè)票據(jù)，導(dǎo)致商業(yè)票據(jù)利率大幅攀升，多數(shù)發(fā)行人無法再繼續(xù)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。
②A-1/P-1/F1分別指的是標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽三大評級公司給予短期票據(jù)的評級。
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關(guān)鍵詞:認(rèn)識理論;理解理論;運用理論
經(jīng)濟學(xué)介于自然科學(xué)與社會科學(xué)之間,一方面有著自然科學(xué)的嚴(yán)謹(jǐn)性,另一方面又與社會科學(xué)一樣,研究的是活生生的人而非沒有意識的物,它兼有自然科學(xué)的邏輯美與社會科學(xué)的生活氣息,是一門有趣的學(xué)科。
相對于師范學(xué)院政經(jīng)系的其他課程,政治經(jīng)濟學(xué)有太強的理論性,而且又與數(shù)學(xué)知識相聯(lián)系,被學(xué)生戲稱為“文科中的理科”,無形中學(xué)生對學(xué)習(xí)經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)生了畏懼心理,教師在教學(xué)中有責(zé)任幫助消除學(xué)生畏懼心理,要全面、熟練掌握自己講授課程的專業(yè)知識,融會貫通教材內(nèi)容,梳理教學(xué)內(nèi)容的邏輯結(jié)構(gòu),必要時根據(jù)現(xiàn)實社會實踐的需要,打破教材的章節(jié)順序,靈活調(diào)整處理教學(xué)內(nèi)容,讓學(xué)生能完整的了解整個事件,這樣,一方面可以讓學(xué)生在實踐中與理論互相印證,激發(fā)學(xué)生關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟形勢,加深對經(jīng)濟理論的認(rèn)識和理解,另一方面可以在教學(xué)過程中培養(yǎng)學(xué)生綜合運用理論知識的能力。例如,2009年在國際金融危機的背景迎來了新學(xué)期的開學(xué),危機是怎么產(chǎn)生的,又將如何發(fā)展,自然成為學(xué)生非常關(guān)注的問題,也是政治經(jīng)濟學(xué)課程不能回避的問題,經(jīng)濟學(xué)理論正像一把鑰匙,可以幫助學(xué)生打開這扇門看清端倪。為了幫助學(xué)生理解次貸危機是如何引發(fā)了這次國際金融危機,在政治經(jīng)濟學(xué)的第一章商品經(jīng)濟基本理論講授了貨幣的產(chǎn)生及職能后,我就打破教材章節(jié)順序,把教材中的金融理論貫穿起來,提前講解第六章的銀行資本理論,這樣讓學(xué)生知道了引發(fā)金融危機的導(dǎo)火索――次級款貸是什么,接著我把國際金融理論中金融衍生交易,如資產(chǎn)證券化、商業(yè)銀行和投資銀行的區(qū)別等等,作為背景知識介紹給學(xué)生,讓學(xué)生了解小小的次級貸款經(jīng)過評級公司的打包評級證券化、兌沖基金的杠桿舉債追捧、保險公司的保險擔(dān)保三級放大,隨著房價的下落,又經(jīng)過會計機構(gòu)資產(chǎn)評價的減值、投資銀行和對沖基金賣空拋售、評級機構(gòu)的降級評級三次迅速貶值,終于引爆了華爾街的次貸危機,由于華爾街監(jiān)管的缺失,在經(jīng)濟全球化的格局形勢下,美國經(jīng)濟對當(dāng)今全球經(jīng)濟的有著重大影響,華爾街小小的次級貸款最終演變成席卷全球的金融危機,隨著事態(tài)的發(fā)展,金融危機又波及到實體經(jīng)濟,對我國經(jīng)濟,特別是出口制造業(yè)造成重大影響,為此,從2008 年11月開始,中國政府提出了4萬億拉動內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃等一系列刺激經(jīng)濟的計劃和措施,在隨后的教學(xué)中不斷跟蹤事件進展,引導(dǎo)學(xué)生用學(xué)到的經(jīng)濟理論分析、理解社會實際,2009年4月2日20國峰會在倫敦召開的前夕,中國人民銀行行長周小川接連在網(wǎng)上公開發(fā)表了兩篇署名文章,直擊當(dāng)今國際金融體制弊端,提出建立超貨幣的建議,針對這一事件發(fā)展態(tài)勢,在教學(xué)中我要求學(xué)生利用網(wǎng)絡(luò)收集國際金融制度從金本位體系到布雷頓森林體系,以及布雷頓森林體系瓦解后國際金融體制變化等相關(guān)知識,觀看中央電視臺經(jīng)濟頻道時下正在熱播的兩部電視系列片“貨幣戰(zhàn)爭”與“貨幣變局”,了解國際金融局勢的變化,通過對一系列國內(nèi)、國際重大事件的跟蹤關(guān)注,讓學(xué)生在社會經(jīng)濟事件中去學(xué)習(xí)、理解經(jīng)濟理論,這樣的教學(xué)既有理論,又有鮮活的經(jīng)濟事實,充分調(diào)動了學(xué)生自主學(xué)習(xí)的積極性,激發(fā)了年輕人關(guān)注社會的興趣,讓他們認(rèn)識到課本上看似枯燥乏味的理論教條,與鮮活的現(xiàn)實密切相關(guān),學(xué)習(xí)掌握好經(jīng)濟理論不僅僅是為了通過考試,拿到文憑,還能提高自己對社會經(jīng)濟實踐的理解能力。