時(shí)間：2022-12-20 22:23:42
導(dǎo)語：在公司投資論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
一般由項(xiàng)目背景、項(xiàng)目概要、市場分析、項(xiàng)目策略、產(chǎn)品線規(guī)劃、銷量預(yù)測及價(jià)格定位、主要性能參數(shù)、工程更改范圍、物料成本分析、項(xiàng)目投資、項(xiàng)目計(jì)劃、財(cái)務(wù)分析、提請批準(zhǔn)事項(xiàng)等組成。1）項(xiàng)目背景主要分析項(xiàng)目實(shí)施的原因、必要性及目前項(xiàng)目進(jìn)展?fàn)顟B(tài)。2）項(xiàng)目概要主要包含產(chǎn)品代號、投產(chǎn)時(shí)間、生命周期、總銷量預(yù)計(jì)、總投資、產(chǎn)品生產(chǎn)地點(diǎn)、物料成本目標(biāo)、財(cái)務(wù)分析等主要指標(biāo)概述。3）市場分析主要分析產(chǎn)品的細(xì)分市場定位、現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢；競爭車型及格局、目標(biāo)客戶群；產(chǎn)品競爭力、市場機(jī)會、市場營銷策略等。4）項(xiàng)目策略包含產(chǎn)品策略、制造策略和采購策略。產(chǎn)品策略是明確產(chǎn)品開發(fā)主體、技術(shù)來源、技術(shù)水平、銷售市場等；制造策略是明確從沖壓到總裝四大工藝的通過性分析、沖壓自制件數(shù)量、焊接生產(chǎn)線設(shè)計(jì)理念、涂裝及總裝生產(chǎn)線建設(shè)原則等；采購策略是明確零部件、模具開發(fā)、關(guān)鍵設(shè)備等供應(yīng)商選擇原則。5）產(chǎn)品線規(guī)劃為該平臺各車型的車身樣式、內(nèi)外飾特征、發(fā)動(dòng)機(jī)及變速器配置、排放標(biāo)準(zhǔn)、生命周期等。6）銷量預(yù)測及價(jià)格定位是產(chǎn)品生命周期內(nèi)全系車型銷量預(yù)測、競爭車型與本產(chǎn)品的價(jià)格對比及優(yōu)劣分析。7）主要性能參數(shù)為競爭車型與本產(chǎn)品的各項(xiàng)參數(shù)對比：車型尺寸、整備質(zhì)量、動(dòng)力總成配置、燃油經(jīng)濟(jì)性、法規(guī)要求、安全星級、性能目標(biāo)等。8）工程更改范圍是明確本產(chǎn)品為全新開發(fā)還是在某產(chǎn)品基礎(chǔ)上進(jìn)行更改，如果為更改產(chǎn)品，需明確更改的內(nèi)容。9）物料成本是明確本產(chǎn)品的物料成本目標(biāo)及對標(biāo)分析。10）項(xiàng)目投資包含投資明細(xì)及總投資估算、資金來源、對標(biāo)分析等，分資本性及費(fèi)用性。11）項(xiàng)目計(jì)劃主要為項(xiàng)目建議書、項(xiàng)目啟動(dòng)、驗(yàn)證數(shù)據(jù)、第一輛集成車完成、產(chǎn)品工藝驗(yàn)證、非售車、可售車、批量生產(chǎn)等項(xiàng)目關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。12）財(cái)務(wù)分析主要包含凈銷售收入、邊際成本、邊際貢獻(xiàn)、結(jié)構(gòu)成本、凈收益、凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)籌率、盈虧平衡點(diǎn)、投資回收期、對標(biāo)分析、如項(xiàng)目運(yùn)營失敗對公司影響等。13）提請決策事項(xiàng)是基于項(xiàng)目要求及以上各項(xiàng)分析，提請董事會批準(zhǔn)項(xiàng)目實(shí)施及投資。
2生產(chǎn)能力建設(shè)類項(xiàng)目
一般由項(xiàng)目背景、中長期規(guī)劃目標(biāo)及分階段實(shí)施計(jì)劃、政策法規(guī)、建設(shè)策略、平面布局、物流路線、項(xiàng)目投資、項(xiàng)目計(jì)劃、財(cái)務(wù)分析、提請決策事項(xiàng)等組成。1）項(xiàng)目背景、項(xiàng)目投資、財(cái)務(wù)分析、提請決策事項(xiàng)與產(chǎn)品開發(fā)類項(xiàng)目的內(nèi)容類似。2）中長期規(guī)劃目標(biāo)及分階段實(shí)施計(jì)劃主要分析未來5年內(nèi)規(guī)劃的能力總體情況、實(shí)施地點(diǎn)、周期、步驟、能力損失或增加分析、目前狀態(tài)及目標(biāo)。3）政策法規(guī)主要分析涉及本項(xiàng)目能力建設(shè)相關(guān)的國家及地方政策法規(guī)要求、項(xiàng)目實(shí)施潛在風(fēng)險(xiǎn)評估及應(yīng)對方案等。4）建設(shè)策略主要包含項(xiàng)目建設(shè)原則、產(chǎn)能及生產(chǎn)產(chǎn)品規(guī)劃、產(chǎn)品通過性、建設(shè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、人機(jī)工程、生產(chǎn)班次、運(yùn)行效率、安全環(huán)保消防目標(biāo)等。5）平面布局為項(xiàng)目的車間及生產(chǎn)線、零部件及整車分配中心、公用站房及道路、職工停車場、辦公區(qū)等平面布置方案。6）物流路線分與項(xiàng)目有關(guān)所有零部件供貨及整車發(fā)運(yùn)的廠外物流、供應(yīng)商直供件及零部件分配中心分裝件到車間線旁的廠內(nèi)物流。包含物流路線、物流量、主要物流時(shí)段、物流頻次、道路壓力等。7）項(xiàng)目計(jì)劃主要為公司及政府對項(xiàng)目的審批、關(guān)鍵供應(yīng)商定點(diǎn)、項(xiàng)目設(shè)計(jì)及建設(shè)、安裝、調(diào)試、試生產(chǎn)、生產(chǎn)爬坡等項(xiàng)目關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
3報(bào)告附件
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資
是人們用來支持冒險(xiǎn)性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的資本。國內(nèi)外學(xué)者對于風(fēng)險(xiǎn)投資的定義略有不同，最具有代表性的就是經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（1983）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是以高新技術(shù)以及創(chuàng)新知識為基礎(chǔ)作用于發(fā)展?jié)摿薮蟮闹行∑髽I(yè)或者新興企業(yè)的資本行為。因此我們可以知道風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)涵應(yīng)該是一種商業(yè)性質(zhì)的投資行為。其一，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性資本，而不是負(fù)債性資本；其二，風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資者預(yù)付的價(jià)值；其三，風(fēng)險(xiǎn)資本高回報(bào)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)；其四，風(fēng)險(xiǎn)投資是和知識、技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合的金融資本。
(二)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征
上市公司結(jié)構(gòu)有著它自身的基本的特征，主要表現(xiàn)在：第一，總體而言，我國的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率還比較低，平均約是32.5%，而美國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般都是45%左右。我國的資產(chǎn)負(fù)債率不僅低于美國，而且還低于德國、日本等企業(yè)的平均60%的資產(chǎn)負(fù)債率。所謂的資產(chǎn)負(fù)債率，其實(shí)指的就是負(fù)責(zé)總額在資產(chǎn)總額中所占的百分比，是一種比例關(guān)系。它反應(yīng)的是債權(quán)人自己所提供的資本所占全部所有的資本的比例。它可以用來檢查企業(yè)的財(cái)務(wù)是否處于穩(wěn)定狀態(tài)。第二，從上市的公司的資金來源來看，上市公司的資金中，有內(nèi)部籌資和外部籌資之分，但是，一般情況下，都是外部籌資的比重比較大，占有很明顯的優(yōu)勢，而內(nèi)部籌資所占的比例卻是很小。同時(shí)，上市公司最主要的長期的資金來源一般都是股權(quán)融資。第三，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)數(shù)量是呈下降趨勢的，而一般那些發(fā)達(dá)國家，比如說美國、德國等，它們的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)數(shù)量都是呈上升趨勢的，與我國大有不同。所以說，我國的上市公司融資行為的科學(xué)性不高，對于風(fēng)險(xiǎn)投資的理性還需進(jìn)一步發(fā)展。
二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制
一般而言，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資是需要等到企業(yè)發(fā)展到上市階段，通過IPO將風(fēng)險(xiǎn)投資撤出投資，以期獲得更大的資本增值，但是目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不是非常的完善。我國風(fēng)險(xiǎn)投資起源于上個(gè)世紀(jì)80年代，相對于其他西方發(fā)達(dá)國家而言，比較落后，缺乏完善多層次的資本市場體系，也缺少政府部門的法律法規(guī)支持體系，更加缺少完善的市場機(jī)制作用體系，最后導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資難以成功。從西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，上市公司IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式和時(shí)間，但是這需要完善有序的市場秩序支持以及健全的法律法規(guī)保護(hù)，而我國股權(quán)分置改革來的很晚，因此IPO過程當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式受到了阻礙。吳超鵬（2012）研究也發(fā)現(xiàn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資在公司上市之后退出的比例不高，從2000年之后一直到2010年之間，在公司上市三年后退出的風(fēng)險(xiǎn)投資僅僅35%，五年之后退出的也不過44%。通過這樣的分析來看，我們國家的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制還需要進(jìn)一步的改進(jìn)和提高。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資對于我國上市公司融資行為影響分析
總體來說，上市公司一般的融資行為會存在一些信息不對稱以及委托的問題，但是風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效解決這些問題，本文探討的風(fēng)險(xiǎn)投資對于上市公司融資行為的影響可以視為是投資與被投資、監(jiān)督和被監(jiān)督關(guān)系。需要從上市公司自身的角度出發(fā)去探討分析風(fēng)險(xiǎn)投資對于上市公司融資行為的具體影響。
(一)對于上市公司內(nèi)部機(jī)制有利影響
風(fēng)險(xiǎn)投資可以成為上市公司的十大股東之一，可以通過其有效的監(jiān)督管理引導(dǎo)上市公司形成優(yōu)秀的公司治理團(tuán)隊(duì)，只有擁有一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)造源源不斷的現(xiàn)金流，從而通過內(nèi)部的監(jiān)督管控，提升上市公司融資能力，影響上市公司的融資行為。優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家可以通過自身寬闊的視野，卓越的思想對公司進(jìn)行監(jiān)督，對于公司績效有絕對正面的影響，同時(shí)也可以幫助公司制定戰(zhàn)略管理政策，對于公司治理具有重要的引導(dǎo)作用。
(二)對于上市公司內(nèi)部機(jī)制的不利影響
一般而言，西方發(fā)達(dá)國家公司IPO之后，風(fēng)險(xiǎn)投資就會退出，但是我國風(fēng)險(xiǎn)投資的長期存在，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家會成為上市公司董事身份，這樣可能會形成一種“尾大不掉”的現(xiàn)象，他們會通過自身的影響力干擾公司的政策，甚至也會出現(xiàn)惡性的競爭奪權(quán)現(xiàn)象，因?yàn)樗饺死孀龀鲇袚p公司的非效率投資融資活動(dòng)。
(三)對于上市公司外部機(jī)制有利影響
企業(yè)與外部環(huán)境的溝通交流過程中，往往存在信息不對稱的問題，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地加強(qiáng)信息傳遞能力，增加企業(yè)的外部融資能力。第一，風(fēng)險(xiǎn)投資可以給企業(yè)帶來良好的聲譽(yù)，這是衡量企業(yè)質(zhì)量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這樣良好的聲譽(yù)可以幫助公司吸引融資和投資對象，給外部傳遞更加可靠的信息。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在一定程度上面降低信息交流溝通的成本，減少因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ引起的道德風(fēng)險(xiǎn)問題以及逆向選擇問題。
(四)對于上市公司外部機(jī)制的不利影響
上市公司外部治理受到很多因素的干擾，比如說國家的稅收政策和貨幣政策：第一，我國稅收政策的制定主要是我國中央政府部門根據(jù)當(dāng)前社會經(jīng)濟(jì)的具體發(fā)展內(nèi)在要求而確定出來的制度體系，并且會以此作為根據(jù)，作為指導(dǎo)各級地方政府稅收收取的基本方針準(zhǔn)則，來開展稅收收取工作。另外有關(guān)中央與地方的稅收收入分配關(guān)系、國家與企業(yè)的分配關(guān)系等眾多的分配關(guān)系基本是沒有理順的關(guān)系。總而言之，在這種稅收政策下，我國的上市公司要想得到發(fā)展，就必須避免稅收政策帶來的各種影響。目前的風(fēng)險(xiǎn)投資可能會受到這樣的政策干擾，從而對于公司發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。第二就是國家貨幣政策。對于我國的上市公司來說，自身競爭力十分缺乏，而且公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，一旦中央政府采取“從緊”的貨幣政策的時(shí)候，可能會導(dǎo)致出動(dòng)的基礎(chǔ)十分脆弱，很容易受到政府宏觀政策調(diào)控的影響?！皬木o”的貨幣政策會使得人民幣升值的壓力，從而導(dǎo)致公司出口商品的價(jià)格會有所提高；上市公司的資金壓力會進(jìn)一步地加大，公司的信貸成本也會在一定程度上快速提高。這些外部因素對上市公司的長遠(yuǎn)健康發(fā)展來說，都不是有利條件。而這些都是風(fēng)險(xiǎn)投資難以規(guī)避的?？傮w而言，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地解決上市公司內(nèi)部治理以及信息不對稱的問題，但是與此同時(shí)也可能會帶來與之相關(guān)的新的問題。對于風(fēng)險(xiǎn)投資該如何把握和利用需要我國上市公司在融資行為當(dāng)中有良好的掌控。同時(shí)也需要不斷地完善我國宏觀資本市場，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)制度體系，確保足夠的后盾支撐上市公司的健康發(fā)展。
四、結(jié)束語
[關(guān)鍵詞]：陜西上市公司；融資結(jié)構(gòu)；投資行為
籌資與投資是現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中不可分割的兩個(gè)方面。企業(yè)投資必須充分考慮企業(yè)籌資的能力,而企業(yè)籌資必須以投資的需要為依據(jù)。投融資關(guān)系的討論構(gòu)成了整個(gè)財(cái)務(wù)理論的重要部分。然而,在很長的一段時(shí)間,人們更多關(guān)注的是二者相互獨(dú)立的一面,而忽視了兩者之間的相互依存性。隨著中國經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)步的發(fā)展、資本市場機(jī)制的不斷完善和投融資體制改革的逐步深化,陜西的上市公司也將面臨更多的融資渠道選擇,對陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系的研究能夠揭示其投資效率低下的深層次原因,對于提高陜西上市公司質(zhì)量、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理和提高投資效率,都具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
一、文獻(xiàn)綜述
早期的投資理論都是在新古典分析框架內(nèi)進(jìn)行的,假定企業(yè)在現(xiàn)行資本使用成本水平上,只要有籌資的意愿,金融市場就會提供足夠的資金。但20世紀(jì)70年代以后,隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生,經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐漸將信息不對稱和理論運(yùn)用于解釋企業(yè)投資行為之中。Alessandra(2007)以英國1993-2003年的21184家上市公司為樣本,研究不同的內(nèi)部融資約束和外部融資約束下,公司投資對現(xiàn)金流量的敏感程度。發(fā)現(xiàn)外部融資約束程度比內(nèi)部融資約束程度高的企公司,投資對企業(yè)的現(xiàn)金流量越敏感。DanyandJunseok(2008)以美國ICT業(yè)上市公司為研究對象,研究了現(xiàn)金流量對企業(yè)投資的影響,他們發(fā)現(xiàn):隨著公司規(guī)模的增大,資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)的投資支出起到消極的作用。魏鋒、劉星(2004)以我國制造業(yè)上市公司1998-2002年的數(shù)據(jù)為研究對象,較為全面、深入地研究了融資約束、不確定性和公司投資行為之間的內(nèi)在聯(lián)系。研究結(jié)果表明:融資約束與公司投資-現(xiàn)金流敏感性之間呈顯著正相關(guān);童盼、陸正飛(2005)以1998年以前上市公司為研究對象,考察負(fù)債融資及負(fù)債來源對企業(yè)投資行為的影響。實(shí)證結(jié)果表明,負(fù)債比例越高的企業(yè),企業(yè)投資規(guī)模越小,且兩者之間的相關(guān)程度受新增投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與投資新項(xiàng)目前企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小關(guān)系的影響--低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),投資額隨負(fù)債比例上升而下降得更快。此外,研究還發(fā)現(xiàn)不同來源負(fù)債對企業(yè)投資規(guī)模的影響程度不盡相同。
二、樣本、變量和模型
1.樣本選取
本文選擇陜西省上市公司2002-2006年五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對企業(yè)的投資行為分析,具體的樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)是:①選擇2002年以前上市的公司。②為了避免異常值的影響,從原始樣本中剔除了在分析時(shí)期被ST的公司。③為保證公司投資行為的可持續(xù)性,剔除變更主營業(yè)務(wù)以及進(jìn)行過重大資產(chǎn)重組的公司。④剔除掉樣本期內(nèi)數(shù)據(jù)不全的公司。最終篩選出18家上市公司,450個(gè)公司-年度數(shù)據(jù)為分析樣本。其中深市有10家,滬市有8家。本文所有的樣本數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)與金融界網(wǎng)站。
2.變量的界定
(1)本文選取得因變量是企業(yè)的投資支出。國內(nèi)學(xué)者在借鑒國外學(xué)者經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,對投資支出的界定也不盡相同,本文選用(童盼、陸正飛,2005)的計(jì)量方法,即投資支出=(本期固定資產(chǎn)、長期投資及在建工程增加值)/上期總資產(chǎn)。
(2)公司融資結(jié)構(gòu)的變量。本文選取的自變量是企業(yè)滯后一期的資產(chǎn)負(fù)債率。
把資產(chǎn)負(fù)債率作為公司融資結(jié)構(gòu)變量,是國內(nèi)外一致的共識。
(3)上市公司的投資行為受到許多因素的影響,而本文只研究融資結(jié)構(gòu)對上市公司投資行為的影響。因此,在分析過程中,要控制其它變量對投資的影響。
①內(nèi)部現(xiàn)金流量:本文用本期經(jīng)營現(xiàn)金凈額/上期總資產(chǎn)表示。②長期投資機(jī)會,本文用滯后一期的托賓Q值來表示。③銷售收入。托賓Q的研究為度量投資機(jī)會提供了方便。投資規(guī)模決定也不再依賴過去的經(jīng)濟(jì)變量,而是對未來的預(yù)期。本文用托賓Q值代表公司面臨的潛在長期投資機(jī)會對公司投資需求的影響,用主營業(yè)務(wù)收入反映當(dāng)前投資機(jī)會對公司投資規(guī)模決策的影響。
3.模型的設(shè)定
在研究融資結(jié)構(gòu)與上市公司投資行為的文獻(xiàn)中,不同的學(xué)者使用的模型時(shí)不僅相同的,其主要是在指標(biāo)選取上的差異。本文在借鑒FHP(1988)的理論模型基礎(chǔ)上,設(shè)立以下模型:
表示i公司t年度的凈投資數(shù)量,由本年度的固定資產(chǎn)凈值、長期投資和在建工程的增加值獲得;表示i公司第t-1年的資產(chǎn)總額;表示i公司第t-1的托賓Q值;表示i公司第t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率;表示i公司第t-1年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量;表示i公司第t-1年的主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率;表示誤差項(xiàng)。
三、回歸檢驗(yàn)
1.單位根檢驗(yàn):
為了避免在回歸模型中是用不存在協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)變量,首先對個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表1:
2.協(xié)整檢驗(yàn)
通過單位根檢驗(yàn),模型中各變量都是一階單整I(1)的,符合協(xié)整性檢驗(yàn)的要求。檢驗(yàn)結(jié)果如表2:
3.回歸檢驗(yàn)
從表3中可以看:資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)是-0.201357且在10%的水平上顯著,即當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率增長一個(gè)百分點(diǎn),上市公司的投資支出下降1.201357個(gè)百分點(diǎn),說明融資結(jié)構(gòu)與投資支出之間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。托賓Q值的回歸系數(shù)是0.07149且在10%的顯著水平上顯著,說明托賓Q值與投資支出之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。內(nèi)部現(xiàn)金流量CF/K的回歸系數(shù)是0.2067,且在1%的顯著水平上顯著,說明內(nèi)部現(xiàn)金流量與公司投資支出之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。CROT的回歸系數(shù)是0.275,且在任何水平上都是顯著的,說明企業(yè)的銷售收入與投資支出之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。
四、政策建議
1.提高上市公司質(zhì)量。提高上市公司收益質(zhì)量是解決上市公司融資約束的根本辦法。作為西北經(jīng)濟(jì)第一強(qiáng)省的陜西,作為帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的“火車頭”,提高上市公司質(zhì)量已經(jīng)成為能否生存的嚴(yán)峻問題,增強(qiáng)陜西上市公司的持續(xù)發(fā)展能力,改善陜西上市公司在市場的形象已刻不容緩。
2.完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成,預(yù)示著我省步入“后股權(quán)分置時(shí)代”。股改后,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化。通過國有資產(chǎn)監(jiān)管體制改革,建立國有資產(chǎn)出資人制度,使出資人代表真正到位并履行好職責(zé),使國有資產(chǎn)出資人的權(quán)益得到切實(shí)保障,國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任落到實(shí)處,進(jìn)而解決公司治理的動(dòng)力基礎(chǔ)問題。
3.發(fā)展債券市場。我國企業(yè)債券發(fā)行量小,陜西債券市場更是滯后。2007年3月19日,國家發(fā)改委下發(fā)的《2007年下達(dá)第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問題通知》中,陜西沒有一家上市公司獲準(zhǔn)發(fā)行債券,這提醒我們應(yīng)該大力發(fā)展債券市場。
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[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險(xiǎn)公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險(xiǎn)公司直接入市，權(quán)益類投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國市場，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價(jià)值投資
1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。在證券市場上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價(jià)的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動(dòng)的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價(jià)值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價(jià)值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價(jià)值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。
4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價(jià)格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時(shí)時(shí)受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價(jià)值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價(jià)值低估與業(yè)績成長是股價(jià)上漲的根本動(dòng)力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價(jià)值投資型
價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價(jià)格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計(jì)慣例，把這項(xiàng)購買以成本24美元人賬。”
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價(jià)值的一部分。
2.價(jià)值增長型
價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長型股票具有以下四點(diǎn)特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價(jià)格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價(jià)格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨(dú)到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時(shí)候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時(shí)果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對既往業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估
對既往業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對包括主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理。基金業(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場感覺、擇股擇時(shí)能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊(duì)
管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營的核心，其對個(gè)體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動(dòng)。
1.市場點(diǎn)位
市場點(diǎn)位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉位，只能通過基金凈值變動(dòng)進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動(dòng)
考察人員變動(dòng)主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無大的變動(dòng)，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
對股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動(dòng)率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。同時(shí)對其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動(dòng)預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價(jià)格
“看價(jià)格”主要是指對封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：
研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實(shí)地考察。對企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。
3.價(jià)值評估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價(jià)值進(jìn)行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇。
1.1文獻(xiàn)回顧
國內(nèi)的文獻(xiàn)從財(cái)務(wù)特征、公司治理和資本結(jié)構(gòu)等角度分析上市公司證券投資行為的影響因素，也有從股市收益波動(dòng)、政府監(jiān)管的角度分析。吳文莉（2011）發(fā)現(xiàn)股市收益波動(dòng)與公司現(xiàn)金持有水平變化呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在牛市中更為顯著，在國有企業(yè)以及監(jiān)管行業(yè)企業(yè)中也更為顯著。陳玖竹（2012）以我國制造類上市公司為例分析了經(jīng)理人短視對證券投資的影響，研究發(fā)現(xiàn)換手率和證券投資額呈顯著正相關(guān)，大盤走勢和證券投資額呈負(fù)相關(guān)。與吳小莉的研究結(jié)果不同的是，陳玖竹認(rèn)為熊市這種負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。吳文莉（2012）通過分析近年來上市公司可交易性金融資產(chǎn)變動(dòng)與其現(xiàn)金流和貨幣資金變動(dòng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)炒股的資金更多來源于經(jīng)營現(xiàn)金流，而國有企業(yè)證券投資的資金與借款現(xiàn)金流呈顯著正相關(guān)關(guān)系。吳戰(zhàn)箎、李素銀（2012）重點(diǎn)分析了上市公司管理者基于自身利益的短視行為，研究發(fā)現(xiàn)大量上市公司管理者存在投資短視行為，其中管理者的年齡、經(jīng)營能力對這種行為影響較大，與管理者薪酬和持有比例不存在顯著關(guān)系。我國是制造業(yè)大國，制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)增長的主要源泉，目前尚沒有對我國制造業(yè)上市公司證券投資與主營業(yè)務(wù)發(fā)展之間關(guān)系的全面研究。為了更好地形成對比，本文假設(shè)制造業(yè)上市公司如同前人對所有上市公司研究得出的結(jié)論，即會過度參與證券投資，探索制造業(yè)上市公司證券投資規(guī)模對主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。
1.2我國制造業(yè)上市公司證券投資的分析
制造業(yè)是指對制造資源（物料、能源、設(shè)備、工具、資金、技術(shù)、信息和人力等），按照市場要求，通過制造過程，轉(zhuǎn)化為可供人們使用和利用的工業(yè)品與生活消費(fèi)品的行業(yè)，包括扣除采掘業(yè)、公用業(yè)后的所有30個(gè)行業(yè)。制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)部分和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。當(dāng)前我國制造業(yè)正從高耗能、高污染、低技術(shù)含量、產(chǎn)品附加值較低向現(xiàn)代化、環(huán)保化、管理的科學(xué)化方向轉(zhuǎn)型。目前我國股票市場尚不成熟，其突出表現(xiàn)就是股票價(jià)格的異常波動(dòng)，投資者的非理性程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，帶來了大量的投機(jī)機(jī)會。近幾年來，通常作為投資客體的上市公司也熱衷于二級市場買賣股票。A股市場上不僅參與證券投資的上市公司越來越多，投入資金也越來越大。2011年有402家制造業(yè)上市公司參與證券投資，初始投資額由2010年的437.05億元增加到727.53億元，增幅為166.46%。以之相比較的是，這些上市公司2011年的主營業(yè)務(wù)收入降幅為12.64%。上市公司的投資動(dòng)機(jī)從原來的閑置資金保值增值轉(zhuǎn)變?yōu)閮A向于主動(dòng)投資，更有甚者一些上市公司甚至利用募集資金進(jìn)行短期證券投資。上市公司參與證券投資可以獲取短期收益，但會減少企業(yè)投入正常經(jīng)營的資金，不利于企業(yè)長期發(fā)展。而一旦投資虧損，會“吞噬”企業(yè)正常經(jīng)營獲得的收益。如蘭州黃河，2011年公司虧損1459萬元，而在2010年公司盈利為1.02億元，造成業(yè)績下滑的重要原因之一即是股票投資虧損。
雅戈?duì)?011年主營業(yè)務(wù)收入同比增長率為-20.49%，公司凈利潤為17.63億元，僅投資收益14.43億元，占比81.85%，2011年四季度共持有24家其他上市公司股權(quán)。制造業(yè)上市公司主要投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果我國制造業(yè)上市公司熱衷于短期證券投資行為，將可能對上市公司自身的主業(yè)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略及證券市場甚至國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。對此證監(jiān)會對上市公司證券投資也做了規(guī)定。深圳證券交易所于2007年的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》在以下三個(gè)方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。深圳證券交易所于2009年的《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第29號：超募資金使用及募集資金永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金》中亦有如下規(guī)定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金的，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：一是公司最近12個(gè)月未進(jìn)行證券投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資；二是公司應(yīng)承諾償還銀行貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金后12個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行證券投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資并對外披露?？梢姳O(jiān)管部門認(rèn)為上市公司從事證券投資屬于高風(fēng)險(xiǎn)行為。本文正是以制造業(yè)上市公司作為研究對象，通過今年來該類上市公司證券投資詳細(xì)數(shù)據(jù)分析其投資現(xiàn)狀，具有實(shí)際意義。
1.3主營業(yè)務(wù)發(fā)展與公司證券投資規(guī)模
理論指出，股東與經(jīng)理人之間存在著利益沖突，具體表現(xiàn)在兩者對待項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度及處理的方式不同，由此就會導(dǎo)致企業(yè)存在無效率投資的行為。上市公司參與證券投資正是一種因投資短視而產(chǎn)生的無效率投資行為。管理者出于自身利益的考慮，會不遵循最佳投資政策，而選擇那些能迅速回報(bào)但并不能使公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目進(jìn)行投資。管理者的投資短視行為使得企業(yè)追求短期收益，延遲甚至放棄企業(yè)價(jià)值最大化的投資項(xiàng)目。自由現(xiàn)金流量理論認(rèn)為，當(dāng)公司主營業(yè)務(wù)成長性不佳時(shí)，通常也是公司處于生命周期的成熟階段或衰退階段，此時(shí)公司會擁有大量的自由現(xiàn)金。在我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型期間，公司往往缺乏長期價(jià)值投資項(xiàng)目，在沒有完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略時(shí)，在新的利潤增長點(diǎn)尚未出現(xiàn)之前，上市公司有可能將過多的現(xiàn)金流投放到短期證券投資上以博取高風(fēng)險(xiǎn)的差價(jià)收益。基于以上理論分析，本文提出假設(shè)認(rèn)為制造業(yè)上市公司會因?yàn)榍捌谥鳡I業(yè)務(wù)成長性不佳而參與證券投資。
假設(shè)1：前期主營業(yè)務(wù)收入增長率與當(dāng)期證券投資規(guī)模之間負(fù)相關(guān)。另一方面，如果制造業(yè)上市公司過度利用富余資源投資于證券市場，可能會影響主營業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展，諸如造成主營業(yè)務(wù)研發(fā)支出的不足，損害公司的長期發(fā)展。因此有必要進(jìn)一步探索制造業(yè)上市公司證券投資與主營業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。主營業(yè)務(wù)利潤率是指企業(yè)一定時(shí)期主營業(yè)務(wù)利潤同主營業(yè)務(wù)收入凈額的比率。它表明企業(yè)每單位主營業(yè)務(wù)收入能帶來多少主營業(yè)務(wù)利潤，反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力，是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營效益的主要指標(biāo)。主營業(yè)務(wù)利潤率越高，說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)市場競爭力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ螅@利水平高。該指標(biāo)反映公司的主營業(yè)務(wù)獲利水平，主營業(yè)務(wù)突出，主營業(yè)務(wù)利潤率高的上市公司應(yīng)當(dāng)專注于主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，回避證券投資這類高風(fēng)險(xiǎn)的投資。固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率反映了固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張程度。該指標(biāo)越大，說明企業(yè)正在進(jìn)行較大規(guī)模的資產(chǎn)擴(kuò)張投資項(xiàng)目，表明企業(yè)長足的盈利能力能夠有所增強(qiáng)，如果公司增加固定資產(chǎn)投資，必然會減少無效率的投資。因此本文選用主營業(yè)務(wù)利潤率代表主營業(yè)務(wù)的獲利水平，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率反映公司在主營業(yè)務(wù)上的投入，并提出以下假設(shè)：假設(shè)2：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營業(yè)務(wù)利潤率之間負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：證券投資規(guī)模與當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率之間負(fù)相關(guān)。假設(shè)4：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長率之間負(fù)相關(guān)。
2研究設(shè)計(jì)與樣本
2.1樣本選擇
本文選擇時(shí)段為2008年到2011年，采用半年度數(shù)據(jù)，以制造業(yè)上市公司為研究對象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，樣本中剔除了ST公司、B股公司、數(shù)據(jù)不全及異常數(shù)據(jù)的公司，最后得到1420個(gè)觀測值。財(cái)務(wù)與市場數(shù)據(jù)來自聚源數(shù)據(jù)庫與和訊網(wǎng)。本文以交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)之和作為上市公司證券投資支出總額。
2.2模型選擇與變量定義
借鑒吳文莉（2011）及吳戰(zhàn)篪、李素銀（2012）的模型，提出本文的回歸分析模型。模型（1）中I為上市公司證券投資支出總額與當(dāng)期總資產(chǎn)的比值，反映上市公司證券投資規(guī)模。模型（2）中的L為反映上市公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r的三個(gè)指標(biāo)，即當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長率、當(dāng)期主營業(yè)務(wù)利潤率和當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率。
2.3描述性統(tǒng)計(jì)
我國制造業(yè)上市公司證券投資占總資產(chǎn)的比率為2.1%，標(biāo)準(zhǔn)差為4.1%，可見不同上市公司參與證券投資的規(guī)模差異很大。2008-2011年樣本中，制造業(yè)上市公司的當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長率為20.7%，但方差為55.2%，表明制造業(yè)上市公司之間主營業(yè)務(wù)成長性差異很大，對比上一期主營業(yè)務(wù)收入增長率均值可以發(fā)現(xiàn)，整體來看，參與證券投資的制造業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)收入普遍比去年同期要低。
3實(shí)證研究結(jié)果
本文利用SPSS16.0對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸，模型均在1%的水平顯著。此外，通過對VIF值的檢驗(yàn)，多重共線性對本文的影響不大。在控制了其他影響因素后，前期主營業(yè)務(wù)收入增長率對當(dāng)期證券投資支出之間沒有影響，假設(shè)1沒有得到支持，說明整體來看，對于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來說，并沒有證據(jù)表明上市公司是因?yàn)橹鳡I業(yè)務(wù)成長性不佳而參與證券投資。主營業(yè)務(wù)收入增長率與證券投資支出之間沒有顯著相關(guān)性，說明制造業(yè)上市公司參與證券投資對主營業(yè)務(wù)影響并不顯著；主營業(yè)務(wù)利潤率與證券投資支出之間在0.01水平下顯著正相關(guān)，即主營業(yè)務(wù)獲利能力越強(qiáng)的公司，在證券上投入越多，這一現(xiàn)象說明制造業(yè)上市公司的過度投資；固定投資擴(kuò)張率與證券投資支出之間在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明制造業(yè)上市公司在增加固定資產(chǎn)投入時(shí)會減少證券投資規(guī)模。實(shí)證結(jié)果表明，固定資產(chǎn)投入越大的制造業(yè)上市公司會減少在證券市場上的投入，但主營業(yè)務(wù)盈利能力高的上市公司卻增加證券投資，有不務(wù)正業(yè)的現(xiàn)象。
4結(jié)論及政策建議
本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型和上市公司普遍參與證券投資作為研究背景，分析了我國制造業(yè)上市公司證券投資行為與主營業(yè)務(wù)發(fā)展之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，對于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來說，并不是因?yàn)榍捌谥鳡I業(yè)務(wù)發(fā)展不佳而增加當(dāng)期證券投資規(guī)模；固定資產(chǎn)投入擴(kuò)張?jiān)酱蟮闹圃鞓I(yè)上市公司，相應(yīng)會減少證券投資的規(guī)模；而另一方面卻發(fā)現(xiàn)不好的現(xiàn)象，即主營業(yè)務(wù)盈利能力越強(qiáng)的上市公司，參與證券投資的規(guī)模反而越大。此外，本文還發(fā)現(xiàn)我國制造業(yè)上市公司證券投資支出與股市收益率沒有顯著相關(guān)性，也就是說我國制造業(yè)上市公司不會在外部股市收益率高時(shí)盲目“追漲”，也不會在股市下跌時(shí)“殺跌”。
今年新增委托理財(cái)?shù)囊粋€(gè)顯著特點(diǎn)是，如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制受到高度重視。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在進(jìn)行委托理財(cái)?shù)纳鲜泄局校邪霐?shù)上市公司稱，委托理財(cái)?shù)耐顿Y方向?qū)⑹菄鴤ㄙ徺I國債、國債回購等。有上市公司高管人員認(rèn)為，相對于股市二級市場來說，國債投資的風(fēng)險(xiǎn)明顯較低。同時(shí)，今年的國債市場趨于火爆，有望帶來較為可觀的收益。如一家上海公司在3月底決定，將2億元的資金進(jìn)行國債投資，公司稱“要獲取高于銀行存款利息的收益”。另外，對委托資金的風(fēng)險(xiǎn)管理更加細(xì)化，例如滬昌特鋼明確要視首筆資金委托的具體情況，再來決定是否要延續(xù)或加大委托理財(cái)?shù)馁Y金投入。
另一個(gè)特點(diǎn)是，委托理財(cái)?shù)氖芡兄黧w呈現(xiàn)多元化趨勢。過去，大多數(shù)的委托理財(cái)是通過券商和各類投資公司進(jìn)行的，現(xiàn)在進(jìn)行這一委托理財(cái)?shù)氖芡兄黧w在不斷拓寬，例如日前滬昌特鋼選擇信托公司進(jìn)行委托理財(cái)，而據(jù)了解，基金公司也在積極研究如何幫助企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)管理等委托理財(cái)事宜。
同時(shí)，保底收益的做法依然普遍存在。如外高橋決定委托上海富寶科技投資管理有限公司以5000萬元投資國債，受托方承諾上述資金的年收益率為9.5％，如實(shí)際收益率不足將予以補(bǔ)足。即使沒有保底收益，不少公司對委托理財(cái)?shù)氖找媛嗜匀挥休^高期望，最低的也達(dá)到了8％。如首創(chuàng)股份擬將1.5億元委托北京巨鵬投資公司進(jìn)行資產(chǎn)管理，雙方約定，委托資產(chǎn)的年收益率小于或等于8％時(shí)，不計(jì)提業(yè)績報(bào)酬；年收益率大于8％時(shí)才開始計(jì)提報(bào)酬。這種完成預(yù)定收益率才收取報(bào)酬的做法目前已被多家上市公司所采用。
引人關(guān)注的是，除新增委托理財(cái)外，不少上市公司在以前的委托理財(cái)無法按期收回，從而不得不延期。西部的一家上市公司在1月初稱，一筆4000萬元的委托理財(cái)只收回400多萬元，余額延期6個(gè)月。同時(shí)，該公司還有一筆3000萬元的委托理財(cái)更是將延期1年。初步統(tǒng)計(jì)，上市公司目前延期的委托理財(cái)約占到了去年委托理財(cái)總額的三成左右。
既然委托理財(cái)在上市公司中如此廣泛，如火如荼，形式多樣，那么委托理財(cái)及其投資收益如何核算呢？這似乎并不成為問題，但仍有探究的必要。
一、委托理財(cái)行為是長期投資還是短期投資
企業(yè)將自有閑置資金進(jìn)行適當(dāng)?shù)奈欣碡?cái)，一般而言，期限不會超過一年。根據(jù)《企業(yè)會計(jì)制度》的有關(guān)規(guī)定，短期投資，是指能夠隨時(shí)變現(xiàn)并且持有時(shí)間不準(zhǔn)備超過1年（含1年）的投資，包括股票、債券、基金等。長期投資，是指除短期投資以外的投資，包括持有時(shí)間準(zhǔn)備超過1年（不含1年）的各種股權(quán)性質(zhì)的投資、不能變現(xiàn)或不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)的債券、長期債權(quán)投資和其他長期投資。因此，委托理財(cái)屬于短期投資。
當(dāng)委托理財(cái)?shù)狡冢瑢τ诓坏貌谎悠诘奈欣碡?cái)，或是自愿延期的委托理財(cái)，即使前后期累計(jì)投資時(shí)間已超過一年，延期部分亦均可視為一次新的理財(cái)行為，即為短期投資。
二、委托理財(cái)投資的運(yùn)作形式
在實(shí)際操作中，委托理財(cái)一般采取以下幾種方式：
1、委托方在受托方開設(shè)資金專戶，委、受雙方就資金流向及其余額定期（如按月）或隨時(shí)溝通，受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
2、委托方在受托方開設(shè)資金專戶，委托方對受托方進(jìn)行全權(quán)委托，受托資金封閉運(yùn)行，受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
3、委托方并不在受托方開設(shè)資金專戶，而是將資金交付受托方后進(jìn)行專項(xiàng)委托，受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
4、委托方并不在受托方開設(shè)資金專戶，委托方對受托方進(jìn)行全權(quán)委托，受托資金與受托方自有或其他資金混合使用，受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
三、委托理財(cái)投資的核算
（一）委托理財(cái)投資核算的一般原則：
委托理財(cái)投資，屬短期投資，一般應(yīng)當(dāng)按照以下原則核算：
1、短期投資在取得時(shí)應(yīng)當(dāng)按照投資成本計(jì)量。短期投資取得時(shí)的投資成本按以下方法確定：
委托理財(cái)均為現(xiàn)金方式。以現(xiàn)金購入的短期投資，按實(shí)際支付的全部價(jià)款，包括稅金、手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。實(shí)際支付的價(jià)款中包含的已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利、或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息，應(yīng)當(dāng)單獨(dú)核算，不構(gòu)成短期投資成本。
已存入證券公司但尚未進(jìn)行短期投資的現(xiàn)金，先作為其他貨幣資金處理，待實(shí)際投資時(shí)，按實(shí)際支付的價(jià)款或?qū)嶋H支付的價(jià)款減去已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息，作為短期投資的成本。
企業(yè)向證券公司劃出資金時(shí)，應(yīng)按實(shí)際劃出的金額，借記“其他貨幣資金”，貸記“銀行存款”科目。
企業(yè)購入的各種股票、債券、基金等作為短期投資的，按照實(shí)際支付的價(jià)款，借記短期投資（××股票、債券、基金），貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。如實(shí)際支付的價(jià)款中包含已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利，或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息，應(yīng)單獨(dú)核算，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照實(shí)際支付的價(jià)款減去已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利，或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息后的金額，借記“短期投資”（××股票、債券、基金），按應(yīng)領(lǐng)取的現(xiàn)金股利、利息等，借記“應(yīng)收股利”、“應(yīng)收利息”科目，按實(shí)際支付的價(jià)款，貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。
2、短期投資的現(xiàn)金股利或利息，應(yīng)于實(shí)際收到時(shí)，沖減投資的賬面價(jià)值，但已記入“應(yīng)收股利”或“應(yīng)收利息”科目的現(xiàn)金股利或利息除外。
企業(yè)取得的作為短期投資的股票、債券、基金等，應(yīng)于收到被投資單位發(fā)放的現(xiàn)金股利或利息等收益時(shí)，借記“銀行存款”等科目，貸記“短期投資”（××股票、債券、基金）。
企業(yè)持有股票期間所獲得的股票股利，不作賬務(wù)處理，但應(yīng)在備查賬簿中登記所增加的股份。
3、企業(yè)應(yīng)當(dāng)在期末時(shí)對短期投資按成本與市價(jià)孰低計(jì)量，對市價(jià)低于成本的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備并計(jì)入當(dāng)期損益。企業(yè)應(yīng)在期末時(shí)按短期投資的市價(jià)低于成本的差額，借記“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”，貸記“投資收益”。
4、處置短期投資時(shí)，應(yīng)將短期投資的賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款的差額，作為當(dāng)期投資損益。
企業(yè)出售股票、債券、基金或到期收回債券本息，按實(shí)際收到的金額，借記“銀行存款”科目，按已計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備，借記“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”科目，按出售或收回短期投資的成本，貸記“短期投資”（××股票、債券、基金），按未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利、利息，貸記“應(yīng)收股利”、“應(yīng)收利息”科目，按其差額，借記或貸記“投資收益”科目。
企業(yè)出售股票、債券等短期投資時(shí)，其結(jié)轉(zhuǎn)的短期投資成本，可以按加權(quán)平均法、先進(jìn)先出法、個(gè)別計(jì)價(jià)法等方法計(jì)算確定其出售部分的成本。企業(yè)計(jì)算某項(xiàng)短期投資時(shí)，應(yīng)按該項(xiàng)投資的總平均成本確定其出售部分的成本。企業(yè)計(jì)算出售短期投資成本的方法一經(jīng)確定，不得隨意更改。如需變更，應(yīng)在會計(jì)報(bào)表附注中予以說明。
5、“短期投資”應(yīng)按短期投資種類設(shè)置明細(xì)賬，進(jìn)行明細(xì)核算。
6、“短期投資”期末借方余額，反映企業(yè)持有的各種股票、債券、基金等短期投資的成本。
（二）委托理財(cái)投資特殊情況的核算：
1、企業(yè)在委托理財(cái)時(shí)，如上述“運(yùn)作形式”所述，并不一定能夠獲取交易清單，亦不一定知曉在受托方購入股票等證券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)款中是否包含已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利，或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息。在這種情況下，企業(yè)向證券公司劃出資金時(shí)，應(yīng)按實(shí)際劃出的金額，直接借記“短期投資”，貸記“銀行存款”科目。而不再通過“其他貨幣資金”、“應(yīng)收股利”、“應(yīng)收利息”科目等核算。
在這種情況下，委托理財(cái)運(yùn)行過程中，對于實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金股利或利息，因收于受托方券商或投資公司，并且無及時(shí)的交易紀(jì)錄，亦不予核算和反映。
2、企業(yè)在資金委托運(yùn)作期內(nèi)出售股票、債券、基金或到期收回債券本息，如無法獲取交易清單，企業(yè)不予核算和反映。運(yùn)作期內(nèi)某一清算期滿后統(tǒng)一清算，如跨年度時(shí)年底結(jié)算一次。但如果能夠獲取交易清單，應(yīng)該及時(shí)確認(rèn)損益。有些企業(yè)在運(yùn)作期內(nèi)已經(jīng)處置所購證券并能計(jì)算處置所得，但并未確認(rèn)和核算投資收益，而是一律全額直接沖減“短期投資”。理由是尚在運(yùn)作期內(nèi)，運(yùn)作期未滿。這是對相關(guān)制度的誤解。企業(yè)只有短期投資的現(xiàn)金股利或利息，于實(shí)際收到時(shí)，才可能予以沖減投資的賬面價(jià)值。
3、對于企業(yè)與券商簽訂保底收益協(xié)議的，企業(yè)一般的做法是將清算時(shí)所得款項(xiàng)超過短期投資成本的差額部分，全部計(jì)入投資收益。這種做法值得探討。這里暫且不論保底的做法是否合乎法律法規(guī)的要求并受到法律的保護(hù)。如果保底收益率超過實(shí)際收益率，超額收益其實(shí)來源于受托方的捐贈。如果能夠從交易清單中分別確認(rèn)實(shí)際收益和超額收益，該超額收益存在著計(jì)入投資收益還是資本公積兩種選擇。按照企業(yè)會計(jì)制度的相關(guān)規(guī)定，計(jì)入資本公積。但是，這種收入又確實(shí)是委托理財(cái)行為本身所帶來的經(jīng)濟(jì)利益流入，而不是憑空產(chǎn)生。計(jì)入資本公積，似乎是難以接受的。筆者認(rèn)為，兩種選擇都是可行的。
同樣，如果雙方規(guī)定在超過某一預(yù)定的投資收益率時(shí)，企業(yè)將一定比例的超額收益支付給受托方。那么，超額收益分成的部分，其實(shí)來源于委托方企業(yè)的捐贈。如果能夠從交易清單中計(jì)算確認(rèn)該部分超額收益分成，該超額收益分成，也存在著計(jì)入投資收益（減項(xiàng)）或營業(yè)外支出兩種選擇，也都是可行的。
4、企業(yè)無法按月或隨時(shí)獲取交易明細(xì)清單的，“短期投資”應(yīng)按受托單位而不是按投資種類設(shè)置明細(xì)賬，進(jìn)行明細(xì)核算。
四、委托理財(cái)投資舉例說明
用友軟件股份有限公司2001年年報(bào)披露如下：
1、董事會對股東大會決議的執(zhí)行情況，包括：報(bào)告期內(nèi)，公司董事會依據(jù)2000年第一次臨時(shí)股東大會風(fēng)險(xiǎn)投資批準(zhǔn)權(quán)限的專項(xiàng)授權(quán)，于2001年7月31日召開董事會審議通過了公司使用不高于人民幣三億元的資金投資國債的決議。2001年8月12日，公司董事會就上述決議作出修改決議，公司只使用1億元人民幣資金購買國債，另外委托興業(yè)證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進(jìn)行委托理財(cái)。
2、會計(jì)報(bào)表附注，短期投資：
項(xiàng)目2001年度投資金額成本（人民幣元）跌價(jià)準(zhǔn)備（人民幣元）
委托投資-委托興業(yè)證券股份有限公司190，500，000[注1]
債券投資41，655，2042，679，155
存放于西部證券股份有限公司的委托管理債券投資款50，000，000[注2]
合計(jì)282，155，2042，679，155
報(bào)表日債券投資包括以下債券：
庫存數(shù)量庫存?zhèn)杀?/p>
債券名稱手人民幣元
96國債（8）34，76941，655，204
債券投資已按成本和市值孰低原則計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備，報(bào)表日的市價(jià)是根據(jù)《中國證券報(bào)》公布的2001年12月31日股票交易收盤價(jià)確定。本公司債券投資的變現(xiàn)無重大限制。
注1、本公司于2001年8月12日與興業(yè)證券股份有限公司簽訂委托資產(chǎn)管理協(xié)議書，委托其管理資金共計(jì)人民幣200，000，000元。根據(jù)該協(xié)議，該證券公司在本公司指定的證券賬戶名下，在不違背本公司利益的原則下，有權(quán)自主運(yùn)用和操作資金專用賬戶的資金買賣及持有在中國境內(nèi)合法的金融證券交易市場公開掛牌或即將掛牌交易的股票、認(rèn)股權(quán)證、基金、債券以及其他的上市投資品種。本次資產(chǎn)管理的委托期限為12個(gè)月，自2001年8月13日至2002年8月12日。本公司于本年度已收回部分委托管理資金計(jì)人民幣9，500，000元（另注該公司在公司重大合同及其履行情況“委托資產(chǎn)管理事項(xiàng)”，披露：公司向興業(yè)證券股份有限公司支付委托資產(chǎn)的1%作為管理費(fèi)用。如投資收益率在10%以上時(shí)，本公司將超額盈利部分的20%支付給興業(yè)證券股份有限公司，作為其業(yè)績報(bào)酬。2001年12月25日，公司收到興業(yè)證券股份有限公司關(guān)于提前支付950萬元投資收益的函件，2001年12月26日公司收到此筆投資收益款項(xiàng)。公司未來尚無委托理財(cái)計(jì)劃）。截至2001年12月31日，本公司存放于該證券公司資金賬戶中仍未使用的證券投資現(xiàn)金余額為人民幣549，556元，于2001年12月31日，該委托投資證券的市值為人民幣206，958，431元，因此本公司于該委托投資于2001年12月31日的投資成本（已扣除年末仍未使用的現(xiàn)金余額）與市值的差異為人民幣17，007，987元。
注2、本公司委托西部證券股份有限公司就本公司的國債投資款提供管理服務(wù)，本公司已就該國債投資投入人民幣50，000，000元，于2001年12月31日，本公司并無通過該證券公司持有任何國債，而本公司存放在該證券公司資金賬戶中仍未使用的國債投資現(xiàn)金余額為人民幣50，640，291元。
3、會計(jì)報(bào)表附注，投資收益（部分）：
項(xiàng)目2001年度（人民幣元）
投資國債收益（詳見短期投資注（2））（2，959，933）
短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備（詳見短期投資注（2））2，679，155
從該公司年報(bào)所披露的的情況來看，該公司對于興業(yè)證券股份有限公司的款項(xiàng)200，000，000元為全權(quán)委托理財(cái)方式，對西部證券股份有限公司則僅為委托管理債券投資。
1、支付興業(yè)證券股份有限公司的款項(xiàng)200，000，000元借：短期投資200，000，000貸：銀行存款200，000，000
2、從興業(yè)證券股份有限公司收回950萬元投資收益借：短期投資9，500，000貸：投資收益9，500，000該公司將收回的950萬元直接沖減短期投資，值得商榷。因?yàn)榘?月中旬投入4.5個(gè)月計(jì)算，投資收益率達(dá)12.67%，該收益不太可能是收取的股利或利息，而且上市公司在8月中旬以后支付股利的情況很少。那么應(yīng)該是證券（包括認(rèn)股權(quán)證）的處置收益。處置收益應(yīng)該計(jì)入投資收益。
3、支付西部證券股份有限公司的款項(xiàng)50，000，000元，該公司并無通過該證券公司持有任何國債，而本公司存放在該證券公司資金賬戶中仍未使用的國債投資現(xiàn)金余額為人民幣50，640，291元。
借：其他貨幣資金-存出投資款50，000，000貸：銀行存款50，000，000該公司將5000萬元直接核算為短期投資，而不是反映為其他貨幣資金，亦值得商榷。現(xiàn)金余額為人民幣50，640，291元，多出的640，291元應(yīng)該為存款利息。
借：其他貨幣資金-存出投資款640，291貸：財(cái)務(wù)費(fèi)用640，291
4、國債投資成本41，655，204元，不清楚運(yùn)作方式如何、在哪家券商購買，在此不予舉例核算。但跌價(jià)準(zhǔn)備2，679，155元，減少投資收益。
【關(guān)鍵詞】上市公司投資者關(guān)系管理變革
一、投資者關(guān)系管理定義及實(shí)施意義
投資者關(guān)系管理是指公司通過充分的信息披露，運(yùn)用金融和市場營銷的原理加強(qiáng)與投資者和潛在投資者之間的溝通，促進(jìn)投資者對公司的了解和認(rèn)同，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和股東利益最大化的戰(zhàn)略管理行為。
投資者關(guān)系管理致力于在公司和投資者之間搭建溝通的橋梁，一方面上市公司盡可能向市場誠實(shí)、準(zhǔn)確和及時(shí)地描述公司的發(fā)展戰(zhàn)略，贏得投資者對公司的認(rèn)同；另一方面上市公司又能夠從市場獲得有助于公司制定和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略的各種信息反饋。
二、國外投資者關(guān)系管理發(fā)展態(tài)勢
1.投資者關(guān)系管理國際化
隨著跨國公司的增加，跨境投資的廣泛，金融管制逐步放松，世界各國證券交易日益開放，導(dǎo)致投資者跨境持股數(shù)額日漸增多。為了與海外投資者或潛在投資者搭建相互溝通的平臺，投資者關(guān)系管理的工作范圍延伸到了境外。
2.互聯(lián)網(wǎng)成為公司與投資者進(jìn)行信息交流的最有效、最經(jīng)濟(jì)的媒介
早期的投資者關(guān)系管理的主要溝通媒介為報(bào)刊、書信、電話和現(xiàn)場會議，伴隨著信息技術(shù)發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)的普及，投資者關(guān)系管理的工作方式與工作內(nèi)涵得到了大大的改善和豐富，網(wǎng)絡(luò)在線的投資者關(guān)系管理成為新的發(fā)展方向。
3.投資者關(guān)系管理形成專業(yè)化的格局
隨著資本市場的發(fā)展，投資者關(guān)系管理工作也逐步專業(yè)化，為做到投資者關(guān)系管理工作的客觀性、專業(yè)性和標(biāo)準(zhǔn)化，海外成熟的資本市場中已出現(xiàn)了一些投資者關(guān)系管理專業(yè)公司，把上市公司各自為政和透明度較低的投資者關(guān)系管理活動(dòng)，部分轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)公司系統(tǒng)化、程序化和公開化的業(yè)務(wù)。
三、國內(nèi)投資者關(guān)系管理發(fā)展現(xiàn)狀
1.實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司還很少
多數(shù)上市公司管理層對投資者關(guān)系、特別是中小投資者的重視程度仍然不夠，還沒有完全樹立投資者關(guān)系管理的理念，尊重投資者尤其是中小投資者的意識不強(qiáng)。
2.上市公司進(jìn)行投資者關(guān)系管理帶有極強(qiáng)的功利性，缺乏穩(wěn)定性
進(jìn)行投資者關(guān)系管理的目的大多是為了公司融資活動(dòng)，而一旦融資活動(dòng)結(jié)束，投資者關(guān)系管理工作自然就告一段落。并沒有真正認(rèn)識到投資者關(guān)系管理工
作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化的一項(xiàng)戰(zhàn)略管理行為，對投資者關(guān)系管理工作應(yīng)有一個(gè)長期持續(xù)的實(shí)施計(jì)劃。
3.投資者對上市公司投資者關(guān)系管理參與程度不夠
對于公眾投資者來說，尚未形成成熟的股東文化和自我保護(hù)意識，普遍存在的投機(jī)心理和持股短期化行為，致使許多投資者不關(guān)心公司的投資價(jià)值和實(shí)際運(yùn)作，與上市公司交流的意愿并不強(qiáng)烈，對上市公司投資者關(guān)系管理活動(dòng)的認(rèn)識和參與程度明顯不夠。
4.專業(yè)的投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)和人才匱乏
投資者關(guān)系管理涉及金融、市場營銷、公共關(guān)系等各方面的專業(yè)知識。但長期以來，上市公司缺少專門的部門進(jìn)行投資者關(guān)系管理的日常工作。而專業(yè)的投資者關(guān)系咨詢機(jī)構(gòu)在中國本身起步較晚，大部分又是從廣告公司轉(zhuǎn)型而來，直接導(dǎo)致了專業(yè)咨詢顧問大量欠缺和專業(yè)人才的匱乏。
四、我國投資者關(guān)系管理的變革取向
1.從戰(zhàn)略高度認(rèn)識投資者關(guān)系管理工作的重要性
上市公司要從戰(zhàn)略高度推進(jìn)投資者關(guān)系管理工作，加強(qiáng)與投資者以及其它相關(guān)市場主體進(jìn)行有效的溝通和交流，真正地讓廣大投資者了解上市公司的情況，更理性地進(jìn)行投資；使上市公司不斷地采納投資者的合理化建議，改善公司的經(jīng)營管理和法人治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)核心競爭力，促進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)作和資本運(yùn)作的融合，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和股東利益最大化。
2.營造適宜的社會氛圍，廣泛開展研討
投資者關(guān)系管理工作是證券市場各方的共同責(zé)任，上市公司、投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者以及各中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體都應(yīng)發(fā)揮自己的作用，促進(jìn)投資者關(guān)系管理工作的開展。投資者關(guān)系管理工作的起步和發(fā)展，需要不斷的實(shí)踐、交流、總結(jié)、創(chuàng)新、深化，需要行業(yè)引導(dǎo)和規(guī)范，因此，適時(shí)成立行業(yè)協(xié)會，出版專業(yè)性報(bào)紙、刊物，開展常規(guī)性的研討活動(dòng)指導(dǎo)投資者關(guān)系管理工作也十分必要。
3.做好投資者關(guān)系管理的基礎(chǔ)工作
（1）健全公司內(nèi)部制度和投資者關(guān)系管理工作流程
上市公司應(yīng)根據(jù)《公司法》、《證券法》以及《上市公司治理準(zhǔn)則》，結(jié)合自身的實(shí)際情況，有針對性地制定投資者關(guān)系管理工作的規(guī)章制度，明確投資者關(guān)系管理的工作內(nèi)容和范圍以及相應(yīng)的工作程序，保證公司在投資者關(guān)系管理運(yùn)作過程中能夠有章可循。
（2）建立培訓(xùn)機(jī)制，提高投資者關(guān)系管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)
投資者關(guān)系管理執(zhí)行部門應(yīng)積極主動(dòng)參加證監(jiān)會、交易所有關(guān)投資者關(guān)系管理的培訓(xùn)，積極探索提升投資者關(guān)系管理工作效率的途徑，不斷提高自身素質(zhì)，以適應(yīng)證券市場不斷改革發(fā)展的需要。
（3）充分運(yùn)用現(xiàn)代化信息技術(shù)的手段，搭建與投資者交流的平臺
上市公司應(yīng)在自己的公司網(wǎng)站上專門設(shè)立投資者關(guān)系管理欄目，構(gòu)建與投資者交流與互動(dòng)的平臺，拓寬與投資者溝通的渠道。
4.運(yùn)用專業(yè)的投資者關(guān)系管理公司進(jìn)行投資者關(guān)系管理
隨著我國資本市場的不斷成熟，上市公司也可以聘請專業(yè)的投資者關(guān)系管理顧問，策劃和處理投資者關(guān)系，包括媒體關(guān)系、發(fā)展戰(zhàn)略、投資者關(guān)系管理培訓(xùn)、危機(jī)處理、分析師會議和業(yè)績說明會等，以提高投資者關(guān)系管理的專業(yè)水平。
五、中國投資者關(guān)系管理前景展望
國內(nèi)外投資者關(guān)系管理的理論和實(shí)踐均已說明，在資本市場運(yùn)行日漸成熟的今天，投資者關(guān)系管理工作在上市公司的治理結(jié)構(gòu)、重大決策等方面的作用越來越明顯，特別是在大力提倡保護(hù)股東利益尤其是廣大公眾股東利益、大力構(gòu)建和諧社會主義資本市場的前提下，做好投資者關(guān)系管理工作更是尤為重要。可以預(yù)計(jì)，在不遠(yuǎn)的未來，投資者關(guān)系管理將成為中國上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)與投資者及中介機(jī)構(gòu)交流與溝通的有效管理工具，并將成為上市公司內(nèi)部管理的重要組成部分。
參考文獻(xiàn)：
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隨著國際形勢的變化和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,中國石油企業(yè)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化,這不僅為中國的石油企業(yè)提供了機(jī)遇,同時(shí)也帶來了諸多風(fēng)險(xiǎn)。中國石油企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用,任何風(fēng)險(xiǎn)都可能導(dǎo)致國家經(jīng)濟(jì)受到重大影響,因此石油企業(yè)提高投資決策管理意識、加強(qiáng)項(xiàng)目投資決策管理工作勢在必行。而適當(dāng)參考借鑒國外石油公司科學(xué)的項(xiàng)目投資決策管理經(jīng)驗(yàn),能使企業(yè)少走彎路,快速成長。
二、項(xiàng)目管理重在投資決策管理
20世紀(jì)90年代以來,隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展,國際著名石油工程公司在項(xiàng)目管理上日益顯現(xiàn)出集成化、系統(tǒng)化、知識化和合作化趨勢,重點(diǎn)在項(xiàng)目投資決策管理。
全面的項(xiàng)目管理系統(tǒng)集成。所謂項(xiàng)目管理集成化就是利用項(xiàng)目管理的系統(tǒng)方法、模型、工具對項(xiàng)目相關(guān)資源進(jìn)行系統(tǒng)整合,并達(dá)到項(xiàng)目設(shè)定的具體目標(biāo)和投資效益最大化的過程。在完成了其設(shè)計(jì)、采購和施工管理業(yè)務(wù)流程集成的基礎(chǔ)上,按照項(xiàng)目管理集成的要求,進(jìn)行業(yè)務(wù)流程重組,建立以工程數(shù)據(jù)庫和管理數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ),圍繞進(jìn)度、費(fèi)用、資源、質(zhì)量等項(xiàng)目管理要素的集成化項(xiàng)目管理系統(tǒng)平臺,使項(xiàng)目資源價(jià)值提升能力進(jìn)一步提高,使核心競爭力得以加強(qiáng),充分顯示出工程公司作為資源整合型企業(yè)的優(yōu)勢。
在集成化的項(xiàng)目管理系統(tǒng)中,設(shè)計(jì)的過程實(shí)際上被視為采購和施工業(yè)務(wù)的計(jì)劃過程,采購實(shí)際上是在全球資源市場上通過投資進(jìn)行資源優(yōu)化選取和配置的過程,而施工則是資源投入的利用過程。由于設(shè)計(jì)的特殊地位,它是連接專利技術(shù)和采購及施工的橋梁,所以,國際大型石油公司一般均是以設(shè)計(jì)為主體,處處體現(xiàn)為后續(xù)采購和施工而設(shè)計(jì)的一體化項(xiàng)目集成管理的思路。通過項(xiàng)目的集成化管理,在資源整合、優(yōu)化方面的優(yōu)勢得以顯示。
在石油工程項(xiàng)目管理中,系統(tǒng)方法是最基本的思想方法和工作方法。主要體現(xiàn)在使用系統(tǒng)分析方法,對項(xiàng)目進(jìn)行單元分解。項(xiàng)目分解后,采用成熟的網(wǎng)絡(luò)方法或橫道圖方法進(jìn)行計(jì)劃安排,加以進(jìn)度控制與質(zhì)量檢核,以實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化。
由于項(xiàng)目管理的系統(tǒng)性,使得各種技術(shù)工作、管理工作和職能工作之間越來越趨向于互相交叉。故在組建項(xiàng)目管理群體時(shí),總承包公司就特別注重項(xiàng)目管理班子在知識上互相滲透,能力上互相補(bǔ)充;同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“通才”的知識型管理者的培訓(xùn)。管理者不僅要精通一般的項(xiàng)目管理知識,重要的是要具備項(xiàng)目投資決策方面的能力。
在提倡多學(xué)科協(xié)同工作、不斷改善和提高內(nèi)部組織和管理水平的同時(shí),油公司之間應(yīng)在新技術(shù)應(yīng)用方面加強(qiáng)聯(lián)盟。這些實(shí)際上都是投資決策管理的需要。在技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用方面,重視和發(fā)展多學(xué)科之間的協(xié)同工作,重視研究與生產(chǎn)相結(jié)合,重視學(xué)科之間、部門之間、公司之間的多種聯(lián)合與合作。從油公司與外部的關(guān)系來看,油公司對專業(yè)技術(shù)服務(wù)公司的領(lǐng)帶性表現(xiàn)得越來越強(qiáng)。
三、項(xiàng)目投資決策管理重在評價(jià)
1、重視階段評價(jià)及事前決策
國外石油公司普遍重視事前決策,大到一個(gè)重大勘探確立,小到一口井是否需要完井,都要事前決策。決策的依據(jù)是后續(xù)投入的效益,而不是前期投入的多少。無論前期投入多少,只要后續(xù)投入的效益合乎要求就會繼續(xù)投入,達(dá)不到預(yù)期效益就不再投入。對后續(xù)投入的決策是建立在對前期工作階段效果進(jìn)行評價(jià)的基礎(chǔ)上的。這樣做,非常符合油氣勘探與開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn),也充分反映了國外石油公司務(wù)實(shí)的作風(fēng)。
2、投資決策的主要評價(jià)指標(biāo)
(1)財(cái)務(wù)指標(biāo)
財(cái)務(wù)指標(biāo)是以貨幣形式表現(xiàn)公司經(jīng)營狀況和業(yè)績的綜合性指標(biāo)。使用財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)公司的投資活動(dòng),主要是透過公司經(jīng)營和業(yè)績表現(xiàn)來反映新增投資對于公司效益提高、經(jīng)營狀況改善等方面產(chǎn)生的效果,考察投資的有效性。國際大石油公司投資評價(jià)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:平均占用資本回報(bào)率、股東回報(bào)率、平均加權(quán)資金成本、資產(chǎn)負(fù)債率等。
(2)經(jīng)營指標(biāo)
經(jīng)營指標(biāo)是以實(shí)物量及其變化率的形式從不同方面反映公司經(jīng)營狀況與業(yè)績,直接考察投資有效性的指標(biāo)。評價(jià)投資決策效果的主要經(jīng)營指標(biāo)包括:油氣產(chǎn)量增長率、儲量增長率、儲量替代率、儲采化、儲量替代成本、原油綜合成本、煉油能力、原油加工量、開工率、油品銷售量、油品市場份額、化工產(chǎn)品產(chǎn)量與銷售量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例等。
四、國內(nèi)外石油公司的投資決策程序比較
首先,公司的高級管理層組織有關(guān)部門對包括全球政治、經(jīng)濟(jì)、市場、技術(shù)以及社會等在內(nèi)的投資環(huán)境及變化趨勢進(jìn)行深入分析,同時(shí)結(jié)合公司的中長期發(fā)展目標(biāo)、戰(zhàn)略規(guī)劃以及公司的技術(shù)優(yōu)勢、財(cái)務(wù)能力等情況,制定出公司的未來5年的總體投資規(guī)劃和投資目標(biāo),以及規(guī)劃編制的基本評價(jià)參數(shù)。第二,各地區(qū)(專業(yè))公司根據(jù)公司的總體目標(biāo)和參數(shù)制定各自的年度業(yè)務(wù)投資計(jì)劃和資金預(yù)算方案報(bào)批。第三,公司規(guī)劃計(jì)劃部門對各地區(qū)(專業(yè))公司上報(bào)的所有項(xiàng)目進(jìn)行匯總,并按投資效益分類排隊(duì),優(yōu)化篩選,找出符合公司發(fā)展目標(biāo)的最優(yōu)項(xiàng)目組合形成年度投資計(jì)劃草案,并提交董事會審批。第四,公司執(zhí)行委員會和董事會對規(guī)劃計(jì)劃部門提交的年度投資計(jì)劃進(jìn)行審議后,形成公司的正式年度投資計(jì)劃并下達(dá)到各地區(qū)(專業(yè))公司執(zhí)行。
在投資計(jì)劃的制定和管理程序上,我國石油公司與國外石油公司基本類似,但也存在一定的差異:下屬公司編制投資計(jì)劃的基點(diǎn)存在差異國外石油公司的各專業(yè)公司和地區(qū)公司是圍繞總公司制定的投資方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、目標(biāo)、參數(shù),提
出各自業(yè)務(wù)范圍內(nèi)滿足上述要求的具體投資機(jī)會與計(jì)劃,供公司總部篩選。他們的投資計(jì)劃不是反映各自自身發(fā)展的需要,而是公司整體發(fā)展的要求,不存在各下屬公司投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求與公司總體投資限度之間的矛盾,因此消除了協(xié)調(diào)各地區(qū)公司之間投資需求的難度。 在投資計(jì)劃的靈活性方面存在差異:國際大石油公司在制定投資規(guī)劃的過程中,還根據(jù)對外部經(jīng)營環(huán)境的分析預(yù)測,制定出多套年度投資方案以供備用。相對來講,我國石油公司的投資計(jì)劃比較單一、固定,對環(huán)境變化的適應(yīng)速度較慢。
在規(guī)劃的滾動(dòng)制定方面存在差異國際大石油公司每隔2-3年要根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化及規(guī)劃執(zhí)行中出現(xiàn)的情況,對規(guī)劃目標(biāo)、參數(shù)、項(xiàng)目進(jìn)行一次調(diào)整;規(guī)劃周期為3-5年,公司的年度投資計(jì)劃以此為滾動(dòng)調(diào)整的依據(jù),投資規(guī)劃中包括了下一年度的投資計(jì)劃。我國的石油公司一般規(guī)劃期是5年,與國家發(fā)展規(guī)劃周期吻合;由于規(guī)劃滾動(dòng)調(diào)整不夠及時(shí),往往會出現(xiàn)規(guī)劃執(zhí)行過程中與原來的估計(jì)偏差過大的情況。目前國內(nèi)大石油公司已開始嘗試編制滾動(dòng)規(guī)劃。
對投資效果評價(jià)的深入程度不同國際大石油公司在投資計(jì)劃實(shí)施過程中,規(guī)劃計(jì)劃部門和審計(jì)部門會定期赴各地區(qū)公司檢查投資項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展情況,審計(jì)資金的使用情況,并于年底會同各財(cái)務(wù)等相關(guān)部門對當(dāng)年的投資計(jì)劃實(shí)施情況和實(shí)施效果進(jìn)行深入分析,為下一年度投資計(jì)劃的調(diào)整提供依據(jù)。
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長和市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨(dú)特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個(gè)基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準(zhǔn)備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議
縱觀全球各國的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》
轉(zhuǎn)貼于（）、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。
因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺有針對性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。
（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。
（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_宣傳
在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當(dāng)?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一全國公務(wù)員共同的天地－盡在（）
起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場的不正當(dāng)競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織
國外諸多成熟市場的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評級機(jī)構(gòu)對基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國內(nèi)不科學(xué)的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具