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第1篇

經(jīng)過八年醞釀,四年籌備,2010年4月16日,滬深300股指期貨終于閃亮登場。上午9時15分,滬深300指數(shù)5月、6月、9月和12月四個合約同時開盤,開盤基準價均為3399點。股指期貨上市,使A股步入了一個全新的做空時代。

股指期貨上市后,對A股市場會有哪些影響?股指期貨都適合什么樣的投資者投資?今后,股指期貨和股票投資者將在一個新環(huán)境下進行投資,二者之間如何適應?就廣大投資者關心的問題,《新財經(jīng)》采訪了申銀萬國研究所市場研究總監(jiān)桂浩明、德邦證券首席經(jīng)濟學家陸滿平、華泰聯(lián)合證券研究所資深研究員劉國宏。

股指期貨不適合普通股民

《新財經(jīng)》:中國的股指期貨已經(jīng)開始上市交易,這個市場適合哪類投資者參與?

桂浩明:股指期貨并不是一種大眾化的理財工具,它是一種較為復雜的金融風險管理手段。上世紀80年代,股指期貨在西方國家的證券市場開始出現(xiàn),當初主要是為機構(gòu)投資者提供風險對沖的工具。由于其交易靈活,具有明顯的杠桿作用,很快受到各界的青睞,成為各大投資群體的操作對象。不過,真正在股指期貨中進行大規(guī)模操作的,還是對沖基金。中國的情況與海外不同,我們還沒有正規(guī)的對沖基金,股指期貨的推出主要是滿足投資者控制風險、鎖定收益的需要。

因此,它更適合具有一定規(guī)模資產(chǎn)的投資者,將其用于投資風險管理。當然,就股指期貨本身的特點來說,它具有高風險、高收益的一面,而這一點的確是很吸引投資者的。但是,如果是沖著這一點進行股指期貨交易,實際上是有違于推出股指期貨交易的原意。強調(diào)對參與者進行適當管理,目的就是避免不合適的投資者盲目參與。

劉國宏:股指期貨專業(yè)性比較強,具有高杠桿、高風險的特點,適合有雄厚經(jīng)濟實力、有一定市場經(jīng)驗(或模擬期貨經(jīng)驗)、風險承受能力強、能夠?qū)?jīng)濟形勢進行全面評估的投資者參與。無論從投機買賣,還是套期保值的角度,機構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢,也就是說,股指期貨是一種更有利于機構(gòu)投資者參與的交易品種,不建議普通散戶投資者參與。

《新財經(jīng)》:投資者在參與股指期貨時應注意哪些風險?在現(xiàn)貨市場與股指期貨市場上的操作應注意哪些技巧?

桂浩明:在理論上,股指期貨的最大風險在于其具有高杠桿性。根據(jù)中國金融期貨交易所的規(guī)定,股指期貨的近期合約保證金比例為15%,遠期為18%。這個杠桿比例不算高,但還是要將風險放大5倍以上。如果一個投資者滿倉介入,在開倉方向出現(xiàn)錯誤的情況下,如果遇到幾個漲跌停板,就可能導致血本無歸。另外,股指期貨合約是有時間限制的,它不能像股票那樣“套住”了可以“捂”,因為到合約交收期是要進行清算的。所以,對于習慣于股市現(xiàn)貨操作的投資者,一定要先熟悉股指期貨的各項規(guī)則和特點,把握其操作特征。

劉國宏:投資者參與股指期貨,首先要明白它與股票現(xiàn)貨有很大的差別,股指期貨市場的風險規(guī)模大、涉及面廣。投資者應當注意幾方面風險:第一,價格風險。由于股指期貨的杠桿性,微小的價格變動可能造成客戶權(quán)益的重大變化,在價格波動很大的時候甚至會造成爆倉,也就是損失會超過投資本金。

第二,結(jié)算風險。股指期貨實行每日無負債結(jié)算制度,對資金管理要求非常高。如果投資者經(jīng)常滿倉操作,可能會面臨追加保證金的問題,甚至有可能當日被多次追加保證金。如果沒有在規(guī)定時間內(nèi)補足保證金,按規(guī)定將被強制平倉,可能會造成投資資金的重大損失。

第三,操作風險。和股票交易一樣,行情系統(tǒng)、下單系統(tǒng)等可能出現(xiàn)技術(shù)故障,導致無法獲得行情或無法下單的情況,都可能造成損失。

第四,法律風險。股指期貨投資者如果選擇的期貨公司是未經(jīng)證監(jiān)會批準的地下期貨公司,或者未經(jīng)批準從事境外股指期貨交易等,都可能會給投資者造成損失。

在操作技巧上也要注意:第一,投資者應關注股指期貨和現(xiàn)貨市場的聯(lián)動性,既要了解股票現(xiàn)貨市場又要了解期貨交易特性。與普通的商品期貨相比,二者的現(xiàn)貨標的不同,影響面也不一樣。商品期貨大多是周期性變化,但股指期貨對外部因素的反應更敏感,在期貨交易上經(jīng)驗不足的投資者要注意資金分配和倉位管理。

第二,要注意止損,行情很難被連續(xù)準確預測,任何一項投資策略制定完畢,都可能有意外發(fā)生,需要有止損策略。當行情發(fā)展與自己的預期發(fā)生偏差時,前期制定的止損策略就將派上用場。

第三,要保持謹慎、健康的心態(tài)。對于個人投資者而言,如果做投機交易,股指期貨盈虧幅度與普通股票市場相比可能有所放大,當盈利和虧損幅度被放大后,會對投資者造成較大的心理沖擊。

第四,決策要快、操作執(zhí)行要迅速。股指期貨實行的是T+0交易,對市場信息敏感,要求交易者能作出更快速的反應。

第五,資金管理要合理。很多股民喜歡滿倉操作,不愿浪費一分閑錢,但股指期貨是保證金交易,如果持倉量大,每天的盈虧會非常顯著,所以切忌滿倉操作。

股指期貨對A股影響大

《新財經(jīng)》:股指期貨上市后,對于A股市場有哪些影響?現(xiàn)貨市場的普通股民應該注意哪些方面的變化,以控制投資風險?

陸滿平:股指期貨推出短期內(nèi)可能加劇市場波動,但中長期能夠平緩市場波動。股指期貨將為投資者提供避險機制,緩解市場的“狂躁癥”,促進股市穩(wěn)定發(fā)展。股指期貨先期規(guī)模有限,對股票市場影響不大。但對于權(quán)證投資者來說,股指期貨上市對其有一定影響。

桂浩明:股指期貨上市,對于A股市場影響很大。因為它改變了長期以來A股市場只能做多,不能做空的歷史,也增加了杠桿交易的機會。由于股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價值的功能,它的出現(xiàn),會有效抑制股指的過大波動,使其穩(wěn)定在一個大的區(qū)間內(nèi)。但是,因為股指期貨又具有放大作用,同時在合約到期時必然會產(chǎn)生某種震蕩,自然會加劇股指在區(qū)間內(nèi)的波動?？梢哉f,有了股指期貨,股市的波動會更加頻繁,但波動的空間會被壓縮。如果在前幾年就有股指期貨,股市也許不會漲到6100點,也不會跌到1600點。如此大的波動,是會被熨平的。

《新財經(jīng)》:股指期貨業(yè)務的推出,會給證券公司帶來哪些機會和風險?

桂浩明:在海外市場,股指期貨的交易額通常會達到現(xiàn)貨的1~3倍。因此,對于中介機構(gòu)來說,是一個很好的利潤增長點。特別是在程式化的高頻交易逐漸成熟的情況下,股指期貨在刺激交易活躍方面的作用是相當明顯的。股指期貨對證券公司會產(chǎn)生積極的影響。國內(nèi)證券公司大都控股期貨公司,并且建立了IB制度(券商擔任期貨公司的介紹經(jīng)紀人或期貨交易輔助人制度),這就使期貨業(yè)務納入到了證券公司的范圍之中,期貨交易越活躍,證券公司的收益也越大。當然,現(xiàn)實情況可能不那么簡單,股指期貨的傭金大戰(zhàn)已經(jīng)開打,各券商為爭取業(yè)務,都在放低身段,降低手續(xù)費。因此,股指期貨開始交易后,究竟能夠給證券公司帶來多少新增業(yè)務量,現(xiàn)在還很難說。

陸滿平:股指期貨將給證券公司提供擴充傳統(tǒng)業(yè)務范圍的良好機遇,自營業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務的投資方向和投資策略將發(fā)生變化。絕大多數(shù)證券公司都控股了相應的期貨公司,未來股指期貨的交易者,主要是來自券商的客戶資源。因此,各家期貨公司的股指期貨業(yè)務市場占有率,主要取決于控股股東券商的市場占有率。從業(yè)績貢獻總量來說,經(jīng)紀業(yè)務市場占有率高的券商,特別是具備全面結(jié)算會員資格的券商受益較高。

劉國宏:從國外經(jīng)驗來看,不少市場特別是東亞地區(qū)市場,其股指期貨交易額已經(jīng)超過股票市場交易額。參照境外的經(jīng)驗,這類投資的年投資收益率可望達到10%~15%。

業(yè)務體系的變革,將導致證券公司在金融工程研究和衍生產(chǎn)品研究及交易人才上的競爭將更為殘酷。一方面,有實力的證券公司之間為爭奪市場份額而競爭激烈,另一方面,國內(nèi)證券公司與外資公司在這塊業(yè)務上的抗衡,可能加速進入“肉搏戰(zhàn)”階段。同時,將進一步強化“強者恒強”的證券公司競爭格局,小券商的生存空間將進一步被壓縮,新一輪證券公司整合浪潮也將來臨。

券商經(jīng)營管理風險將隨之放大。期貨等金融衍生品是一把“雙刃劍”,既是管理風險的工具,使用不當也會成為引發(fā)風險的源頭。如“百年老店”巴林銀行,由于交易期指導致巨額虧損而倒閉,法興銀行因衍生品交易引發(fā)巨大風險等事件。

股指期貨完善了證券市場體系

《新財經(jīng)》:股指期貨推出后,還應該出臺哪些相關的配套措施?

桂浩明:現(xiàn)在,股票市場是T+1交易,而股指期貨則是T+0交易,在理論上做多力量與做空力量不平衡。在現(xiàn)貨市場上,股票一旦被買進,當天不能再賣出,而賣出股票后所獲得的資金是可以用于買股票的,這樣做多力量客觀上就會大于做空力量。股指期貨不存在這個問題,兩者平行交易,平時不會有什么問題,但到了結(jié)算日,就會因為多空不平衡使市場運行的公平性受到挑戰(zhàn)。當然,現(xiàn)實情況是否如此,還可以再研究,這畢竟是個極為明顯的漏洞。

《新財經(jīng)》:截止到股指期貨上市前,已有9000多人開戶,這能否滿足股指期貨的流動性?

陸滿平:目前的開戶數(shù)不多,在滿足股指期貨流動性方面確實存在一定不足,是低于原來多方預期的。但根據(jù)我國投資者的習慣,隨著股指期貨的正常開展,這種狀況會有所改變。

劉國宏:目前開戶數(shù)不大,這是管理層為保障上市初期市場的穩(wěn)步運行,嚴格執(zhí)行高標準開戶條件、高度警示風險的背景下的“初始開戶”結(jié)果。據(jù)中金所統(tǒng)計,現(xiàn)有的客戶90%都是商品期貨投資者,具備較強的期貨市場投資經(jīng)驗和風險控制能力,因而總體開戶數(shù)量比較合理,質(zhì)量比較高,眾多潛在開戶者仍在觀望。但隨后開戶數(shù)將保持穩(wěn)定增長,股指期貨上市初期的流動性是能夠保證的。

桂浩明:由于實行了嚴格的適當性管理制度,現(xiàn)在股指期貨開戶的人數(shù)很有限。如果從市場還處于培育期的角度來看待這個問題,不準備短時間內(nèi)把成交量搞到現(xiàn)貨的幾倍,那么,這種交易還是可以被接受的,股指期貨流動性應該沒有大問題。

《新財經(jīng)》:股指期貨推出,對基金業(yè)有哪些影響?投資者在購買基金時要注意些什么?

劉國宏:首先,股指期貨的推出增加了指數(shù)型基金的流動性,指數(shù)型基金會更加盛行。

其次,除了相關股票外,與股指期貨和融資融券相關性較大的還有封閉式基金和ETF基金(交易所交易基金),封閉式基金高折價將成為歷史。

再次,在成熟的證券市場中,機構(gòu)投資者和投資基金是市場的主力軍。他們的投資優(yōu)勢是通過投資組合來分散非系統(tǒng)性風險。境內(nèi)股市齊漲共跌的系統(tǒng)風險很難通過投資組合的方式來化解,這就使機構(gòu)投資者由于缺乏有效的規(guī)避風險投資工具而不敢積極入市。股指期貨的推出,可使機構(gòu)投資者和投資基金充分利用這一風險管理工具,在預期股市行情呈現(xiàn)下跌趨勢時,賣出股指期貨合約,并在估計下跌后對沖原期貨合約,用期貨市場的獲利來彌補股票市場的虧損,減少了機構(gòu)投資者在熊市中的恐懼心理。

桂浩明:現(xiàn)在,僅有部分基金可以參與股指期貨交易。而根據(jù)有關規(guī)定,它只能進行套期保值。因此,目前基金很難成為股指期貨的主力。投資者大可不必以能否參與股指期貨作為選擇基金的參照。我國還沒有真正意義上的對沖基金,現(xiàn)在投資者要參與股指期貨,一般還是要自己做,尚不能借助基金進行。

《新財經(jīng)》:股指期貨推出后,會對我國證券市場近期和遠期產(chǎn)生什么影響?

劉國宏:股指期貨是中國資本市場的一次重大制度創(chuàng)新。打通證券市場和期貨市場的聯(lián)系通道,預示著交易品種將與國際接軌,具有技術(shù)含量的投資行為將逐漸成為市場主流,有利于證券市場長遠健康發(fā)展。隨著股指期貨的推出,包括保險資金、社?；?、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者進入股市的限制將會得到大幅度放寬,其他穩(wěn)健型的投資者入市的積極性將會顯著提高。

成功推出股指期貨將帶動股指期權(quán)、個股期貨及期權(quán)等眾多系列衍生產(chǎn)品的推出,必將吸引很多投資者入市,市場規(guī)模將明顯擴大。對沖基金的出現(xiàn)也將成為必然,這將為我國證券市場的發(fā)展提供新的動力。當前,大國競爭趨勢已經(jīng)轉(zhuǎn)向資本、金融市場,而股指期貨在金融市場中是一個制高點。建立和完善這樣一個制高點,對我國在國際競爭中爭取主動,爭取金融資源的定價權(quán)具有重要意義。

桂浩明:股指期貨的推出,對中國資本市場來說,最大的影響在于使得市場結(jié)構(gòu)比較完整了,多層次市場體系也因此基本成型。這樣,投資工具比較完備,投資手段也相對豐富,可以滿足各類投資者的不同需要,也為市場的風險控制與價值發(fā)現(xiàn)提供了有效的手段。當然,這應該是在股指期貨運行比較成功時才會產(chǎn)生的效果。而現(xiàn)在,人們最需要做的是,如何保證股指期貨平穩(wěn)起步,有序運行。

股指期貨與股票的區(qū)別

期貨合約有到期日,不能無限期持有。股指期貨有固定的到期日,到期就要摘牌。因此,交易股指期貨不能像買賣股票一樣,交易后就不管了,必須注意合約到期日,以決定是提前結(jié)算頭寸,還是等待合約到期,或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個月。

期貨合約是保證金交易,必須每天結(jié)算。股指期貨合約采用保證金交易,一般只要付出合約面值約10%~15%的資金就可以買賣一張合約,一方面提高了盈利空間,另一方面也帶來了風險,因此,必須每日結(jié)算盈虧。交易后每天要按照結(jié)算價對持有的合約進行結(jié)算,賬面盈利可以提走,賬面虧損第二天開盤前必須補足(即追加保證金)。由于是保證金交易,虧損額甚至可能超過投資本金。

期貨合約可以賣空。股指期貨合約可以十分方便地賣空,等價格回落后再買回。股票融券交易也可以賣空,但難度相對較大。一旦賣空后價格不跌反漲,投資者會面臨損失。

市場的流動性較高。有研究表明,指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。