時間：2022-12-26 04:52:43
導(dǎo)語：在短期投資論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理內(nèi)容；長期投資；長期籌資；營運(yùn)資本
一、長期投資
首先，我們了解一下會計人員眼中的長期投資應(yīng)是什么？其實(shí)，簡單地說，我們講的長期投資就是企業(yè)對經(jīng)營性固定資產(chǎn)的投資，即企業(yè)的內(nèi)部投資。更要強(qiáng)調(diào)的是投資主體應(yīng)是企業(yè)（不同于個人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)投資）。
其次，也要區(qū)分在這里所講的長期投資的對象應(yīng)是經(jīng)營性資產(chǎn)，不是金融性投資，為什么這樣說呢？結(jié)合工作解析一下，我們創(chuàng)建一個企業(yè)或說投資一個企業(yè)是要求它以經(jīng)營方式運(yùn)作產(chǎn)生價值的最大化，并非依靠它去買基金或股票期貨之類為主要運(yùn)作方式創(chuàng)造財富，如果以后者方式為主去經(jīng)營一個公司。不如股東不籌建這個公司去買基金股票之類，自己就可以直接買賣來賺取收益，還可節(jié)約些交易成本。那成立公司到底為什么呢？重要的是投資某個項(xiàng)目來讓股東獲取股東所期望的價值最大化，不是嗎？其實(shí)，經(jīng)營性資產(chǎn)和金融性資產(chǎn)投資的分析方法也是不同的，經(jīng)營性資產(chǎn)投資的核心是凈現(xiàn)值原理（考慮了時間現(xiàn)值、終值等因素）；金融性資產(chǎn)投資核心是投資組合原理（考慮了風(fēng)險分散化、現(xiàn)金持有量等因素）。
這里，有必要解釋一下對子公司的股權(quán)投資，這種投資其實(shí)是一種變形的經(jīng)營投資，通過股權(quán)的控制來達(dá)到經(jīng)營性控制，并以合并報表的方式將股權(quán)抵消，來顯示出經(jīng)營控制的本來目的性，分析方法也與經(jīng)營性投資方法一致。
其實(shí)，長期投資涉及面也是相當(dāng)廣泛的，因?yàn)殚L期投資的運(yùn)作在我們預(yù)算上是重要一環(huán)，它會影響到現(xiàn)金流問題（期望回收現(xiàn)金量）、時間問題（何時回收到現(xiàn)金）、風(fēng)險問題（收回現(xiàn)金可能性），整個過程又稱作資本預(yù)算。
在結(jié)合自身工作上，我的理解是這樣的，在某些投資項(xiàng)目擺在面前時，要先界定是經(jīng)營性還是金融性投資。如是企業(yè)手中有閑置短期款項(xiàng)等，可考慮金融性投資（但這也需考慮諸多問題，如組合投資降低風(fēng)險等等）；如是未來經(jīng)營運(yùn)作上需要投資，這為經(jīng)營性投資（主要表現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資上），這種投資就要利用財務(wù)手段，去計算與推敲一下是否值得投資了，即分析凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、靜態(tài)或動態(tài)回收期等等方法，分別的多方面的綜合分析，這樣才能給企業(yè)投資在可行性研究問題上起到?jīng)Q定性作用，成長為一名長期投資預(yù)算分析會計。
二、長期籌資
首先，長期籌資主體是企業(yè)。
其次，簡易的講，個人認(rèn)為長期籌資的目的是為了滿足企業(yè)長期投資所需資金的需要，才進(jìn)行籌資這一舉措，結(jié)合實(shí)際工作進(jìn)一步研究說明，只有長期債務(wù)資金支持長期投資這一理論是合理性較強(qiáng)的。因?yàn)樵囁伎?，如果我們用短期的債?wù)去支持長期投資（如購置固定資產(chǎn)），這樣穩(wěn)定性較差，比如：利息不穩(wěn)定（短期借款到期，續(xù)借可能會提高借款利率）、是否會長期借給企業(yè)使用（短期借款到期后，可能不被批準(zhǔn)續(xù)借資金），這些不穩(wěn)定因素?zé)o法保證我們購置的固定資產(chǎn)不被拍賣、抵債，因此很不可靠。只有用長期的債務(wù)資金來支持長期的投資方案，才是極為合理的方法。因?yàn)殚L期債務(wù)利息是鎖定的，并且不會輕易被對方解約（要求歸還借款），這是我們財務(wù)預(yù)算會計應(yīng)注意的地方。
再次，長期籌資決策的主要問題是：資本結(jié)構(gòu)決策問題、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策問題、股利分配決策問題。其實(shí)，所謂的資本結(jié)構(gòu)決策，就是指長期負(fù)債/權(quán)益比例，通過這個比例，我們?nèi)シ治鑫覀儸F(xiàn)金流中多少會流向了債權(quán)人，多少會流向股東。
所以要控制在一定比例合理范圍內(nèi)，這是我們實(shí)際工作中要考慮到的問題之一。還有在決策債務(wù)結(jié)構(gòu)問題上，也要充分考慮，因?yàn)榕e債是種類繁多的，我們可以向銀行借款、發(fā)行債券籌集資金等等種類繁多，成本費(fèi)用及繁瑣程度也不盡相同，因此這也是要重點(diǎn)考慮的，要權(quán)衡利弊，才做出最優(yōu)決策。再有就是，利潤分配決策，也十分重要的決策問題，如分配多少給股東、留存多少作為投資使用，它也會起到信息傳遞等等的作用，就要謹(jǐn)慎行之了，所以也是不可忽視的問題之一了。
所以綜上所述，在做長期籌資決策時，我們要多結(jié)合長期投資去思考問題，解決問題，綜合多方面來分析問題，為籌資的可行性研究做好基本工作。
三、營運(yùn)資本
其實(shí)，營運(yùn)資本就是短期投資與短期籌資的結(jié)合。會計上其實(shí)就是指：流動資產(chǎn)和流動負(fù)債。營運(yùn)資本使我們企業(yè)周轉(zhuǎn)使用的，我們的主要工作就是用盡可能少的營運(yùn)資本支持同樣的現(xiàn)金流，簡單的講就是用盡可能少的錢去“過日子”。生活如此，企業(yè)也如此，試想，我們?nèi)绻m當(dāng)延長應(yīng)付賬款付款期（這里要強(qiáng)調(diào)“度”，不然會沒有信用可言了，是適當(dāng)?shù)淖觯院侠淼膬?yōu)惠來提前收取應(yīng)收賬款，并要把握好現(xiàn)金最佳持有量（有短期資金閑置可做短期投資賺取短期收益），這都是以較少的營運(yùn)資金支持同樣現(xiàn)金流運(yùn)用上的一些簡單示例，當(dāng)然，在我們工作中我們會發(fā)現(xiàn)非常多的并且適合自身企業(yè)運(yùn)作的更好辦法。做好這些工作也非常有利于增加股東財富。
綜上所述，是我對財務(wù)管理內(nèi)容的簡淺分析，僅僅是財務(wù)管理的概括內(nèi)容，簡單劃分，最后簡單概括后，即為三個內(nèi)容：長期投資、長期籌資、營運(yùn)資本。我所寫的財務(wù)管理內(nèi)容淺析，其實(shí)是希望我們會計人員之間能分享一下自己在工作上的認(rèn)知，也希望有共鳴之處，更希望大家能給予我指點(diǎn)，從而讓我提高工作能力，其實(shí)能做到，用學(xué)到的一些理論運(yùn)用到實(shí)際的工作上是我們會計人員的一種境界，但如果能在工作中發(fā)現(xiàn)與找到更棒的、更有效的方法，來用于財務(wù)管理分析與決策，為企業(yè)保駕護(hù)航，那才是我們預(yù)算會計的一種升華。不是嗎？希望我們共同為之努力！
關(guān)鍵詞：投資策略 概念體系 分析框架 分形市場
一、引言
證券市場存在分形現(xiàn)象已得到了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛認(rèn)可。實(shí)務(wù)中已開始利用分形現(xiàn)象定性的指導(dǎo)實(shí)際投資，并獲得了可觀的收益?；诜中卫碚搶ν顿Y策略進(jìn)行量化研究更是具有非同尋常的理論意義。一方面，統(tǒng)計套利、算法交易、資產(chǎn)配置等傳統(tǒng)量化模型由于忽略了投資者行為、證券價格的長記憶性、證券收益率的“尖峰肥尾”等分形特征而存在刻畫不精確、忽視風(fēng)險等局限。利用分形理論量化研究投資策略可對證券市場中分形現(xiàn)象量身度造，可充分克服傳統(tǒng)量化投資模型的不足，從而更好地指導(dǎo)實(shí)際投資；另一方面，基于分形現(xiàn)象進(jìn)行量化投資的理論研究至今仍是空白。因此，在證券市場呈分形現(xiàn)象的背景下，運(yùn)用分形理論來構(gòu)建量化投資策略可彌補(bǔ)此理論空白，具有較大的理論與現(xiàn)實(shí)意義。然而，利用證券市場的分形現(xiàn)象來量化研究投資策略的前提和基礎(chǔ)是理解分形市場中投資策略的相關(guān)概念及其分析框架。目前，國內(nèi)外尚無文獻(xiàn)對其系統(tǒng)探討。鑒于分形市場中投資策略的相關(guān)概念及其分析框架的重要性以及研究現(xiàn)狀，本文將對其進(jìn)行系統(tǒng)探討，以期為構(gòu)建分形市場中投資策略的量化模型奠定基礎(chǔ)。
二、分形市場中投資策略概念體系
（ 一 ）分形市場的界定 1970年，F(xiàn)ama創(chuàng)造性的將有效市場假設(shè)（Efficient Market Hypothesis ，EMH）歸納為公理。EMH為傳統(tǒng)資本市場理論（CMT）奠定了基石、提供了分析框架。在EMH下，證劵的價格代表了證劵的真實(shí)價值，證劵價格的變動必將遵循隨機(jī)漫步（Random Walk）；從而，尋求價格偏離內(nèi)在價值的證劵，以及尋找證劵價格的起伏周期和預(yù)測模式必將徒勞無功。然而實(shí)證表明，證劵市場的運(yùn)行方式與EMH所描述的情況相差甚遠(yuǎn)，而是呈現(xiàn)分形特征。Peters（1994）集眾人之智、采眾家之長，在EMH和協(xié)同市場假設(shè)（Coherent Market Hypothesis，CMH）的基礎(chǔ)上，提出了著名的分形市場假說（Fractal Market Hypothesis，F(xiàn)MH）。 FMH的基本內(nèi)容：市場由眾多投資者組成，不同投資者的投資期限不同；市場信息對不同投資期限的投資者產(chǎn)生不同影響。短期投資者主要注重歷史信息，基本遵循技術(shù)分析；較長期投資者更加偏重基礎(chǔ)信息；市場穩(wěn)定性主要取決于市場流動性；價格反映了短期技術(shù)分析與長期基本分析的結(jié)合；如果某項(xiàng)資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)無關(guān)，那么將不具有長期趨勢。FMH是EMH的有力擴(kuò)展，F(xiàn)MH強(qiáng)調(diào)信息接受程度和投資期限對投資者行為的影響。在FMH下，投資者僅是有限理性的。信息積累和信息滯后對投資者的影響將造成證劵價格的有偏隨機(jī)游走，表現(xiàn)出長記憶、混沌序等分形特征。投資者的投資期限上的差異將保證市場的流動性和穩(wěn)定性。在FMH下證劵市場不僅僅是經(jīng)濟(jì)和商業(yè)形勢的映射，更是投資者情緒的晴雨表。樊智、張世英（2002）基于對EMH與FMH兩者聯(lián)系與區(qū)別的詳盡討論下，給出了分形市場的一般性描述；分形市場是指具有正反饋機(jī)制和非線性結(jié)構(gòu)特性的資本市場，其價格序列波動的表現(xiàn)形式為具有一定維數(shù)（Hurst指數(shù) ）的分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動（Fractional Brownian Motion， FBM）。該描述切中了分形市場的反饋機(jī)制及結(jié)構(gòu)特性，但稍顯片面，同時過于復(fù)雜。因此，本文對分形市場作如下簡單明了的定義。所謂分形市場是指以FMH作為市場運(yùn)行機(jī)制的市場。
（ 二 ）分形市場中投資概念的理解 研討投資策略的前提和基礎(chǔ)是理解投資。不同學(xué)者關(guān)于投資的定義說法各異。投資是指投入資金賺取更多資金；是指投入當(dāng)前資金或者其他資源以期獲取未來收益的行為。盡管說法各異，但對其本質(zhì)特征的描述卻是殊途同歸。投資的本質(zhì)特征就是放棄或犧牲某種現(xiàn)在有價值的東西，期望從未來收益中獲得補(bǔ)償；即期望資產(chǎn)增值，即追尋 是投資活動的核心?；谇拔膶Ψ中问袌龅慕缍ǎ疚膶ν顿Y進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分解時，主要是針對分形市場中有價證劵的投資。投資是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動，因此，對投資活動的主體——投資者進(jìn)行分析是至關(guān)重要的。在分形市場中，基于短期與較長期投資者對信息敏感度的差異，不同類別投資者對投資策略的偏好將存在差異。較長期投資者相對于短期投資者對基礎(chǔ)信息具有更加敏感，因此，對價值投資更具有傾向性；而短期投資者相對于較長期投資者更注重歷史信息，因此，對基于技術(shù)分析的投資策略更具有傾向性。同時，由于同一投資者也難保持其投資期限時間一致，因此，同一投資者也難保持其投資策略偏好的恒常性。在分形市場中，千差萬別的投資者驅(qū)動著證券市場的流動，支撐著證券市場的穩(wěn)定；形形的投資者形成行影無蹤、變化無常的市場動力，驅(qū)使著證券市場呈現(xiàn)分形特征。金融工具作為投資活動的客體，是投資者在證券市場中的選擇集。金融工具作為資金融通的載體，風(fēng)險收益組合多樣。投資者對金融工具的選擇的實(shí)質(zhì)就是對風(fēng)險收益組合的選擇，這依賴于投資者的投資目的、風(fēng)險偏好等因素。因此，金融工具制約著投資者執(zhí)行投資策略的可行性。因此，金融工具特征的確定是理解投資的又一關(guān)鍵因素。投資過程，作為投資活動的核心，連接著投資者與金融工具。投資過程主要由兩部分工作組成。一部分工作是證券與市場分析；第二部分工作是對最優(yōu)的資產(chǎn)投資組合進(jìn)行構(gòu)建。在投資過程中，投資者對證劵與市場分析的根本目的是尋找出內(nèi)在價值偏離價格的證劵；基于證劵價格起伏周期預(yù)測模式的市場時機(jī)選擇是構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合、優(yōu)化資產(chǎn)配置的核心。投資過程的本質(zhì)是通過選擇或協(xié)調(diào)各種金融工具，從而選擇與投資者的投資目的相適應(yīng)的風(fēng)險收益組合；是投資活動順利開展的關(guān)鍵保障。因此，投資過程的優(yōu)劣直接關(guān)系到投資活動的成敗。
（ 三 ）分形市場中投資策略的厘定 基于對分形市場的界定以及分形市場中投資概念的厘定，便可對分形市場中投資策略展開詳細(xì)探討。所謂投資策略就是指投資者根據(jù)自身需求和風(fēng)險承擔(dān)能力對投資資產(chǎn)進(jìn)行安排、配置。確定投資者收益需求和風(fēng)險厭惡特征是構(gòu)建其投資策略的前提。隨后，投資者設(shè)計可實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的投資策略。投資者將根據(jù)自身對資產(chǎn)的內(nèi)在價值、預(yù)期收益、風(fēng)險等因素的推斷結(jié)果進(jìn)行投資資產(chǎn)選擇、配置。因此，投資者對資產(chǎn)內(nèi)在價值、預(yù)期收益、風(fēng)險等因素的推斷結(jié)果是構(gòu)建投資策略的基礎(chǔ)，投資者根據(jù)推斷結(jié)果設(shè)計使自身效用最大化的投資策略。在EMH下，由于市場具有競爭性以及投資者具有同質(zhì)預(yù)期，風(fēng)險收益完全匹配。追求高收益，必然要承擔(dān)高風(fēng)險；不接受高風(fēng)險，便只能接受低收益。在分形市場中，形形的投資者對資產(chǎn)內(nèi)在價值、預(yù)期收益、風(fēng)險等因素的推斷方法千差萬別；因此，基于推斷結(jié)果所設(shè)計的投資策略便具有差異。投資策略的差異表現(xiàn)為投資者歷史投資行為的差異，最終造成證券收益與風(fēng)險的分形特征。證券市場存在分形特征，因此，證券收益、風(fēng)險的時變特征具有復(fù)雜性、非線性。從而，分形市場中風(fēng)險收益不完全匹配；在實(shí)際投資中，存在套利機(jī)會。因此，優(yōu)異的投資策略可充分利用風(fēng)險與收益非完全匹配的特征；從而，可以在減少一定程度的風(fēng)險的同時并增加一定程度的收益。基于此，分形市場中投資策略的一個直觀描述就是指投資者根據(jù)自身需求和風(fēng)險承擔(dān)能力設(shè)計協(xié)調(diào)和選擇風(fēng)險收益組合以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化的方案。
三、分形市場中投資策略分析框架
（ 一 ）分形市場中的推斷方法 由前文討論可知，確定投資者收益需求和風(fēng)險厭惡特征是構(gòu)建其投資策略的前提，而投資者對資產(chǎn)內(nèi)在價值、預(yù)期收益、風(fēng)險等因素的推斷結(jié)果是構(gòu)建投資策略的基礎(chǔ)。因此，準(zhǔn)確的推斷結(jié)果是投資策略有效的先決條件；而推斷結(jié)果的準(zhǔn)確性依賴于投資者所采用的推斷方法。在分形市場中，推斷方法的設(shè)計是設(shè)計投資策略的必要步驟。傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價方法等量化投資模型，其推斷方法常?；诰€性范式，難以追蹤分形市場中的分形信號?，F(xiàn)有基于人工智能、小波分析、支持向量機(jī)等理論的量化投資模型，其推斷方法對分形市場中的分形特征也不是量身度造。為克服證券價格、收益、波動中的分形特征對推斷方法的干擾，在分形市場中，所設(shè)計的推斷方法不僅要可充分克服分形噪音的干擾，而且還要能更好的追蹤分形信號。因此，在分形市場中，設(shè)計投資策略的先決條件便是設(shè)計資產(chǎn)內(nèi)在價值、預(yù)期收益、風(fēng)險等因素的推斷方法。
（ 二 ）分形市場中投資策略的分解 理論上，在分形市場中尋求價格偏離內(nèi)在價值的證劵、尋找證劵價格的起伏周期和預(yù)測模式并非無稽之談。與此相反，由于分形通常具有精細(xì)結(jié)構(gòu)，而證劵價格又往往表現(xiàn)出分形走勢；因此，波動的證劵價格蘊(yùn)藏著許多低買高賣的機(jī)會；從而，優(yōu)質(zhì)的市場時機(jī)選擇策略可以讓投資者獲得盈千累萬的資本利得。證劵的內(nèi)在價值是指證券未來收益的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)值。由此可見，證劵的內(nèi)在價值受證劵未來收益水平和風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的影響。而未來收益水平和風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率具有不確定性；因此，證券內(nèi)在價值也具有波動性。同時，由于激發(fā)證券價格和證劵內(nèi)在價值波動的因素不完全相同；從而，證券價格和證券內(nèi)在價值的波動往往具有不一致性。因此，根據(jù)證券價格和證券內(nèi)在價值的變動特征，選擇內(nèi)在價值被低估的證劵并非是天方夜譚。基于上述分析，在分形市場中，選擇價格偏離價值的證劵和選擇基于證券價格預(yù)測模式的市場時機(jī)均具有可行性；且無論是證劵選擇還是市場時機(jī)選擇都影響著風(fēng)險收益組合。因此，證劵選擇策略和市場時機(jī)選擇策略是影響投資策略的兩個因素。另一方面，基于早期研究可知，投資的業(yè)績可以通過證劵選擇能力和市場擇時能力這兩個角度解釋。而投資業(yè)績的好壞是投資策略優(yōu)劣的外在表現(xiàn)，因此，在分形市場中，可將投資策略分解為證劵選擇策略和市場擇時策略。其中，證劵選擇策略，就是指識別價格偏離內(nèi)在價值的證劵的策略；市場擇時策略就是指掌控證劵價格起伏周期的策略。
（ 三 ）分形市場中投資策略的分析框架 基于前文對分形市場中投資策略的厘定及分解可知，投資策略的設(shè)計可通過證劵選擇策略設(shè)計和市場擇時策略設(shè)計實(shí)現(xiàn)，構(gòu)建有效投資策略的關(guān)鍵是分析證劵選擇策略和市場擇時策略。（1）分形市場中證劵選擇策略分析。根據(jù)前文的厘定，證劵選擇策略，是指識別價格偏離內(nèi)在價值的證劵的策略。識別價格偏離價值的證券的前提和基礎(chǔ)是確定證券的內(nèi)在價值。證劵的內(nèi)在價值是指證券未來收益的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)值。其中，未來收益是指包括資本利得、紅利在內(nèi)的全部現(xiàn)金回報，風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率等于無風(fēng)險收益率與風(fēng)險溢金（Risk Premium）之和；風(fēng)險溢金是指針對投資某項(xiàng)資產(chǎn)時的額外風(fēng)險所需的額外回報率。在理論上和實(shí)務(wù)中，未來收益常常基于歷史數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)形勢等因素給出判斷；風(fēng)險溢金的確定取決于投資者對超額風(fēng)險和額外回報二者間關(guān)系的看待，依賴于投資者的風(fēng)險厭惡程度。投資者常常希望承擔(dān)低風(fēng)險并享受高收益，從而常常利用風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)建或協(xié)調(diào)風(fēng)險收益組合。有效前沿或稱最小方差邊界、有效投資組合、有效邊界、最優(yōu)資產(chǎn)組合等，其上的風(fēng)險收益組合是約定風(fēng)險范圍內(nèi)預(yù)期收益最高的投資組合，是投資者首選的風(fēng)險收益組合。因此，優(yōu)異的證劵選擇策略必將在有效前沿上選擇風(fēng)險資產(chǎn)。從而，設(shè)計證劵選擇策略關(guān)鍵在于設(shè)計有效前沿的構(gòu)建策略。傳統(tǒng)有效前沿構(gòu)建基于Markowitz的資產(chǎn)組合理論和市場完美性假設(shè)，在期望收益、方差、風(fēng)險資產(chǎn)間協(xié)方差已知的情況下，便可根據(jù)均值——方差準(zhǔn)則構(gòu)建有效前沿。在EMH的假設(shè)下，市場具有完美性；然而，實(shí)際的市場并不完美，交易成本、資本利得稅等因素影響著風(fēng)險資產(chǎn)組合的構(gòu)建，從而影響著有效前沿的構(gòu)建。Jarrow et al.（2007）研究表明，即使很小比例的交易成本也可能嚴(yán)重扭曲無交易成本下的最優(yōu)資產(chǎn)組合。與此同時，在FMH的理論下和金融市場的現(xiàn)實(shí)背景下，較長期投資者和短期投資者對期望收益、方差、風(fēng)險資產(chǎn)間協(xié)方差預(yù)期非同質(zhì)。因此，分形市場中的有效前沿是代表最佳風(fēng)險收益組合的變動曲線。綜上所述，基于投資者投資期限構(gòu)建動態(tài)有效前沿的策略是設(shè)計證劵選擇策略的關(guān)鍵。（2）分形市場中市場擇時策略分析。根據(jù)前文的界定，市場擇時策略是指掌控證劵價格起伏周期的策略。證劵價格起伏周期的掌控基于對證劵價格趨勢的把握。因此，對證劵價格趨勢的分析是設(shè)計擇時策略的重中之重。所謂證劵價格趨勢，是指證劵價格朝某方向運(yùn)行的過程。實(shí)操中，常常以某種移動平均線（Moving Average，MV）朝某方向運(yùn)行的過程作為價格趨勢，但確認(rèn)價格趨勢并非易事；同時，以移動平均線作為證券價格趨勢會具有一定的滯后性。投資者掌控證券價格趨勢的根本目的是希望低買高賣，并順勢而為。因此，設(shè)計低買、高賣策略便可掌控證券價格趨勢，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)市場時機(jī)選擇。而低買、高賣策略的設(shè)計，關(guān)鍵在于捕捉證券價格的低位、高位。所謂證券價格低位或高位，是指在既定的投資時間區(qū)間內(nèi)，相對最低或最高的證券價格。其中，投資時間區(qū)間由投資者的投資起點(diǎn)和投資期限確定。在分形市場與真實(shí)證券市場中，由于投資者投資起點(diǎn)和投資期限的差異，因此，不同投資者的投資時間區(qū)間不盡相同。從而，證券價格的低位與高位只是相對的，緊緊依賴于投資者的投資時間區(qū)間。同時，由于信息對不同投資者影響不同，致使不同投資者投資行為不同。短期投資者因受信息擴(kuò)散緩慢以及對信息反應(yīng)遲鈍的影響，表現(xiàn)出慣，造成證券價格的慣性效應(yīng)；較長期投資者受此影響不大。投資者對信息反應(yīng)行為的差異，致使較長的投資時間區(qū)間內(nèi)證券價格分形波動。從而，較短投資時間區(qū)間內(nèi)的證券價格低位、高位混雜在較長投資時間區(qū)間內(nèi)的低位與高位之間；這是是短期投資者慣的結(jié)果，也是短期投資者市場擇機(jī)根本的根本依據(jù)。設(shè)計低買、高賣策略便可實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)市場時機(jī)選擇，因此，設(shè)計低買、高賣策略就是設(shè)計市場擇時策略。對于短期投資者，市場擇機(jī)的根本依據(jù)就是把握慣引致的慣性效應(yīng)。低買策略和高賣策略并非兩種不同的策略，本質(zhì)上高賣策略和低買策略并無區(qū)別，會在證券價格高位賣出證券便會在證券價格低位買入證券。這是因?yàn)?，?dāng)投資者賣出證券時，相當(dāng)于用股票在買現(xiàn)金。如果投資者能在證券價格高位賣出證券，那么，以證券作為現(xiàn)金價格必然是在價格低位買入了現(xiàn)金。因此，要想在證券價格低位買入證券，只需要在現(xiàn)金價格高位賣出現(xiàn)金。綜上，設(shè)計市場擇時策略關(guān)鍵在于設(shè)計高賣策略，在投資者的投資時間區(qū)間內(nèi)捕捉證券價格的高位，掌控短期投資者的慣。（3）有效前沿與慣。證券選擇和市場擇時二者相互影響，因此，作為兩者核心依據(jù)的有效前沿與慣也將相互影響。短期投資者嚴(yán)重的慣，將導(dǎo)致證券價格過度的慣性效應(yīng)，營造出市場情緒潮流。此時，非完全理性的較長期投資者也難以完全擺脫市場情緒的影響。在情緒潮流中，部分較長期投資者將重新衡量預(yù)期收益、風(fēng)險等因素；并根據(jù)其重新衡量的結(jié)果，做出推理，改變其投資行為。如：舍棄既定投資期限、改變投資風(fēng)格等。最終，與短期投資者一起致使市場偏離既定的有效前沿。另一方面，基于投資者投資期限構(gòu)建的有效前沿可反映短期投資者的慣。在分形市場中，市場偏離既定有效前沿伊始，由于較長期投資者更加偏重基礎(chǔ)信息，短期投資者更加關(guān)注歷史信息；因此，此時的市場動力主要源于短期投資者的投資行為。此時，短期投資者的投資行為是對歷史信息的反應(yīng)，表現(xiàn)為慣。綜上所述，嚴(yán)重的慣將導(dǎo)致市場偏離既定的有效前沿，基于投資者投資期限構(gòu)建的既定有效前沿可反映慣。有效前沿與慣分別作為證券選擇和市場擇時的核心依據(jù)，兩者相互聯(lián)系、相互影響。
（ 四 ）分形市場中投資策略設(shè)計的展望 由前文可知，投資策略的設(shè)計可通過證劵選擇策略設(shè)計和市場擇時策略設(shè)計實(shí)現(xiàn)?；谑袌鰮駮r的資產(chǎn)配置對投資業(yè)績具有絕大部分的貢獻(xiàn)，且證券選擇本身也依賴于時間因素，因此，本文僅對市場擇時策略設(shè)計給出一些展望。設(shè)計市場擇時策略關(guān)鍵在于基于證券價格的慣性效應(yīng)設(shè)計高賣策略。高賣策略即在投資者的投資時間區(qū)間內(nèi)捕捉證券價格的高位。由于證券價格具有分形特征，而分形通常具有自相似性，通?？捎梢恍┑^程得到。從而，證券價格走勢是自相似吸引子或幾個自相似吸引子的迭加?；谖佣ɡ砗推促N定理，證券價格的這種分形走勢可用少量幾個壓縮映射和生成元產(chǎn)生一個新的分形走勢來無限逼近。由于這個新的分形走勢由其生成元和迭代函數(shù)系唯一確定，因此，其未來走勢確定。在證券價格未來走勢不會較大偏離此前分形走勢的假設(shè)下，便可利用這個構(gòu)建的分形走勢尋找證券價格未來走勢中的相對高位，進(jìn)而根據(jù)投資者的投資期限做出投資決策?？梢姡瑢ふ易C券價格走勢的逼近分形走勢是設(shè)計高賣策略的方法之一。另一方面，證券價格的分形走勢具有標(biāo)度不變性特征。標(biāo)度不變性是指在不同時間或空間尺度下證券價格的分布函數(shù)間具有冪律關(guān)系。由于較短時間間隔觀察到的證劵價格相對于較長時間間隔上觀察到的證券價格具有更多的數(shù)據(jù)，因此，也包含著更多的有效信息和信息噪音。利用高頻數(shù)據(jù)和低頻數(shù)據(jù)間的標(biāo)度不變性特征，可獲得較之低頻數(shù)據(jù)更多的有效信息，可免受較之高頻數(shù)據(jù)更少的噪音干擾。從而，更有利于投資者進(jìn)行投資決策。分形分布（Fractal Distribution）可真實(shí)描述證券市場收益序列的“尖峰肥尾”現(xiàn)象，是對真實(shí)證券市場收益序列的統(tǒng)計描述，可充分反應(yīng)證券市場中的標(biāo)度不變性特征。基于分形分布的市場擇時策略可克服基于正態(tài)分布的市場擇時策略低估風(fēng)險、過早賣出等不足。從而，利用分形分布可以更加精準(zhǔn)的計算出證券價格未來走勢的概率，進(jìn)而可根據(jù)概率的大小進(jìn)行市場擇時。然而，分形分布的參數(shù)估計具有較大困難，因此，設(shè)計分形分布的參數(shù)估計方法是設(shè)計高賣策略的又一方法。總之，利用證券價格的分形走勢設(shè)計投資策略關(guān)鍵在于充分利用分形的種種特征，充分利用分形時間序列中的有效信息和盡可能去除分形時間序列中的信息噪音。
四、結(jié)論
本文通過對分形市場中投資概念的理解，在投資者協(xié)調(diào)和選擇風(fēng)險收益組合可行性分析的基礎(chǔ)上，將投資策略厘定為投資者根據(jù)自身需求和風(fēng)險承擔(dān)能力設(shè)計協(xié)調(diào)和選擇風(fēng)險收益組合以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化的方案。在此基礎(chǔ)上，對設(shè)計分形市場中投資策略的先決條件——資產(chǎn)預(yù)期收益、風(fēng)險等因素的推斷方法進(jìn)行了分析。在把投資策略分解為證券選擇策略和市場擇時策略的基礎(chǔ)上，提出了分形市場中投資策略的分析框架。在分形市場中，設(shè)計基于投資者投資期限的有效前沿和基于投資者投資時間區(qū)間的高賣低買策略是構(gòu)建投資策略的關(guān)鍵路徑。而設(shè)計高賣低買策略關(guān)鍵在于投資者在投資期限內(nèi)有效捕捉證券價格的高低位，掌控短期投資者的慣。本文對分形市場中投資策略分析框架的建立，將為進(jìn)一步構(gòu)建貼近證券市場分形現(xiàn)象的量化投資策略提供理論基礎(chǔ)。
*本文系教育部高等學(xué)校博士點(diǎn)專項(xiàng)科研基金項(xiàng)目“分形市場環(huán)境下開放式基金業(yè)績持續(xù)性之關(guān)鍵因素挖掘研究”（項(xiàng)目編號：20120172120050）；教育部人文社會科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目“明星效應(yīng)下基金家族價值偏愛及家族造星策略有效性研究”（項(xiàng)目編號：13YJC790150）；中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金“分形條件下基金投資風(fēng)格漂移與股票市場波動效應(yīng)量化研究”（項(xiàng)目編號： 2013ZB0016）及國家社會科學(xué)青年基金“開放式基金投資風(fēng)格漂移及風(fēng)格資產(chǎn)輪換策略有效性研究”（項(xiàng)目編號：12CJY006）的階段性成果
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關(guān)鍵詞 教育投資 風(fēng)險規(guī)避 方案 大學(xué)生
中圖分類號：G640 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
在這個經(jīng)濟(jì)快速增長、科技突飛猛進(jìn)、知識爆炸信息膨脹、互聯(lián)網(wǎng)普及的新時代，面對著全球化國際化的局面以及高等教育大眾化的背景，高校大學(xué)生人數(shù)的激增、大學(xué)生就業(yè)難的現(xiàn)象，新時代的大學(xué)生該何去何從？本文旨在從大學(xué)生自身立場出發(fā)來談個人教育投資及其方案的制定。
1 相關(guān)概念界定
“投資”是指為了實(shí)現(xiàn)某個能產(chǎn)生社會和經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)，而將一定的資金投入某項(xiàng)事業(yè)的活動。教育投資不同于一般投資，它屬于一種人力資本投資。這一投資是通過教育，增強(qiáng)勞動力的體力、智力，進(jìn)而提高勞動力整體素質(zhì)及生產(chǎn)能力，以獲得更高的收益。①
教育投資，也稱教育資源、教育投入等，是指一個國家或地區(qū)，根據(jù)教育事業(yè)發(fā)展的需要，投入教育領(lǐng)域中的人力、物力和財力的總和，或者指用于教育、訓(xùn)練后備勞動力和專門人才，以及提高現(xiàn)有勞動力智力水平的人力和物力的貨幣表現(xiàn)。②
個人教育投資主要是指大學(xué)生作為投資主體在大學(xué)這一主要接受高等教育的場所投入時間、金錢、精力等，以期望獲得個人知識、能力、素質(zhì)等綜合方面的提高，從而更好地面對社會或是為適應(yīng)社會的行為表現(xiàn)。
2 大學(xué)生個人高等教育投資方案制定的意義
作為大學(xué)生，將自己的教育投入看做教育投資，將教育過程視為一項(xiàng)事業(yè)來經(jīng)營，從受教育的被動者轉(zhuǎn)換為主動者，為自己的大學(xué)教育制定目標(biāo)、實(shí)施方案以及風(fēng)險規(guī)避，有著重要的意義。
2.1 提高主動性與積極性
通過對自己方案的制定， 充分發(fā)揮個人的主體地位，使自己成為主導(dǎo)者可以更清晰地明確自己的教育目標(biāo)，更加主動地實(shí)施自己的方案。
2.2 有效地規(guī)避風(fēng)險
大學(xué)生自己制定自己的教育投資方案，為自己的將來做好準(zhǔn)備，從而規(guī)避將來的教育投資風(fēng)險。
3 大學(xué)生個人教育投資方案的制定
3.1 分析個人教育投資成本、收益和風(fēng)險
對大學(xué)生而言，個人教育投資成本可分為：直接資本或貨幣資本指大學(xué)四年的學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)、書本費(fèi)、生活費(fèi)等；間接投資成本主要是指個體因接受高等教育而可能放棄的工作收入或閑暇的效用。經(jīng)濟(jì)成本也就是貨幣投資成本，還有非經(jīng)濟(jì)成本如時間、精神投入無法衡量。
大學(xué)生個人投資教育收益主要有為兩種③：顯性收益指獲得專業(yè)領(lǐng)域的知識和技能、畢業(yè)后工作以及未來的經(jīng)濟(jì)收入等物質(zhì)收益，短期成效明顯；隱性收益指某種優(yōu)秀習(xí)慣的養(yǎng)成、思維方式的訓(xùn)練、道德修養(yǎng)的提升、生活情操的培養(yǎng)等精神層面的收益，這種收益可能在短期看來成效不是很明顯，但從長遠(yuǎn)來收益將是無窮的。
所謂個人教育投資的風(fēng)險是指個人對教育進(jìn)行投資的過程中由于社會、政策、個人等不確定因素的影響將面臨著投入與產(chǎn)出不成比例的不利現(xiàn)象。
3.2 具體方案的制定
3.2.1 確立投資目標(biāo)
短期目標(biāo)：根據(jù)學(xué)校課程安排打好專業(yè)基礎(chǔ)理論知識的學(xué)習(xí)，掌握專業(yè)技能以及大學(xué)每一階段實(shí)現(xiàn)學(xué)業(yè)任務(wù)。
長期目標(biāo)：大學(xué)階段訓(xùn)練自己的思維方式為以后的工作生活做好準(zhǔn)備；建立良好的人際交往圈為以后的工作、人生鋪路，建立人脈網(wǎng)絡(luò)。
3.2.2 投資項(xiàng)目和重點(diǎn)
學(xué)習(xí)：作為大學(xué)教育投資的重點(diǎn)所在，扎實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)知識和技能是必需的，同時相關(guān)證件如英語四六級考試、計算機(jī)等級考試作為將來找工作的通行證，在大學(xué)期間是必修的任務(wù)。學(xué)習(xí)過程中更重要的是思維方式的訓(xùn)練以及能力的提高以便為將來的變化做好準(zhǔn)備。
生活：建立朋友圈、擴(kuò)大交際范圍、參與學(xué)校組織活動等都在充實(shí)著大學(xué)的生活，為將來走向社會做準(zhǔn)備。在個人生活中要注重對自己文化修養(yǎng)、生活品味、業(yè)余愛好等生活質(zhì)量方面的提高。
3.2.3 計劃安排
大學(xué)四年在時間安排上可制定每一個階段的重點(diǎn)任務(wù)，如大一大二重在搞好專業(yè)基礎(chǔ)的學(xué)習(xí)和英語、計算機(jī)證書以及相關(guān)專業(yè)證書的考試；大三大四注重實(shí)踐應(yīng)用能力的提高。
3.2.4 投資結(jié)果的評估
短期投資結(jié)果評估：可進(jìn)行簡單評估如證書的通過情況、學(xué)業(yè)考試的情況；也可進(jìn)行詳細(xì)的評估，如自己的專業(yè)應(yīng)用操作能力、思維能力、學(xué)習(xí)能力等。
4 個人教育投資風(fēng)險的規(guī)避
首先，掌握扎實(shí)的專業(yè)理論基礎(chǔ)知識和技能。扎實(shí)的專業(yè)理論基礎(chǔ)知識和技能是未來工作生活的保障，在大學(xué)階段，必須認(rèn)真學(xué)好。同時在此基礎(chǔ)上，增加自己的人文修養(yǎng)，陶冶生活情操，培養(yǎng)興趣愛好，養(yǎng)成積極樂觀的生活態(tài)度。其次，利用大學(xué)提供的各種資源。如圖書館、實(shí)驗(yàn)室、講座、優(yōu)秀的各專業(yè)領(lǐng)域的專家學(xué)者教師和不同專業(yè)的學(xué)生、同時可以利用豐富的網(wǎng)上資源不斷充實(shí)自己、提高自己。最后，要有風(fēng)險意識以及敏銳的觀察力、思考力加上行動力。 隨著競爭的激烈及未來的不確定性，需樹立風(fēng)險意識做好準(zhǔn)備靈活應(yīng)變。不管在學(xué)習(xí)還是生活中，養(yǎng)成仔細(xì)觀察、思考的習(xí)慣，同時形成良好的行動力。
未來的世界是變化莫測的，無時無刻不充滿著機(jī)遇與挑戰(zhàn)，作為大學(xué)生，必須樹立風(fēng)險意識，在大學(xué)階段制定好自己的教育方案充實(shí)自己，學(xué)好專業(yè)基礎(chǔ)知識、培養(yǎng)自己的思考能力以應(yīng)對未來的挑戰(zhàn)。
注釋
① 鄒強(qiáng).個人教育投資風(fēng)險研究.碩士學(xué)位論文[D].東北財經(jīng)大學(xué):12.
國內(nèi)的期貨市場在經(jīng)過了近10年的規(guī)范、整頓，現(xiàn)已成為要素市場中不可缺少的重要組成部分，在大力推進(jìn)財政、稅收、金融、外貿(mào)等方面的改革后，市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用明顯增強(qiáng)，期貨市場的功能也得到了較為充分的發(fā)揮。期貨交易和期貨市場的發(fā)展，給傳統(tǒng)的會計核算帶來了新的內(nèi)容，財政部頒布了一系列的規(guī)定，說明期貨會計理論與實(shí)踐已取得了某些進(jìn)展，但由于起步較晚，一些問題需要進(jìn)一步完善，本文擬對此進(jìn)行分析并談些改進(jìn)建議。
一、我國期貨合約會計存在的問題分析
（一）期貨業(yè)務(wù)的會計處理缺乏統(tǒng)一規(guī)范，對浮動盈虧的處理不一致。有的經(jīng)紀(jì)公司采用每天結(jié)算價結(jié)算交易盈虧，即堅持市價原則；而有的公司則尊重歷史成本原則，按實(shí)際交易價格結(jié)算盈虧。對同一筆交易由于計量方式的不一致，使各公司產(chǎn)生結(jié)算差異。對于投資企業(yè)，期貨業(yè)務(wù)的會計處理也不完善。按參與期貨交易的目的，企業(yè)的期貨業(yè)務(wù)可分為投機(jī)套利和套期保值兩類，這兩類業(yè)務(wù)在我國其他市場同時存在。兩類業(yè)務(wù)會計處理的依據(jù)不同，其具體的賬務(wù)處理有很大差別。但我國只對投機(jī)套利的賬務(wù)處理進(jìn)行了簡單規(guī)范，不涉及套期保值業(yè)務(wù)。這樣對兩種交易類型劃分不清，核算不完善，難以對期貨業(yè)務(wù)加強(qiáng)管理，易出現(xiàn)風(fēng)險和資產(chǎn)流失。
（二）我國不對開新倉的價值和對沖平倉的價值進(jìn)行確認(rèn)，致使會計核算不完整。期貨合約被視為期貨交易的對象，這使會計面臨一些問題：是否要對期貨合約專門核算與報告，也就是構(gòu)成期貨合約的商品、金融工具總額是否應(yīng)被確認(rèn)為資產(chǎn)或負(fù)債，如何反映。雖然大多數(shù)買入期貨合約者有權(quán)獲得一定金額的商品或金融工具，同時支付貨款；賣出期貨合約者有義務(wù)交付商品或金融工具，同時收取貨款，但這些權(quán)利、義務(wù)只有將合約持有至交割日時才能履行，這種權(quán)利、義務(wù)通常不反映在報表中。而僅以保證金來反映期貨交易的全過程，這樣會形成期貨交易額的高風(fēng)險性與保證金有限性之間的矛盾，影響決策的正確性。
（三）科目設(shè)置與報表揭示存在問題。
1.會員資格費(fèi)。我國通過“長期股權(quán)投資——期貨會員資格投資”科目反映會員資料費(fèi)。我國期貨交易所實(shí)行會員制，只有會員，才能取得交易席位，也才能進(jìn)行期貨業(yè)務(wù)，要成為交易所的會員，必須支付會員資格費(fèi)。從會員的角度來看，支付會員資格費(fèi)所享有的只是所有權(quán)和使用交易席位的權(quán)力，并有非會員單位進(jìn)行期貨交易的資格。從表面上看，期貨會員資格費(fèi)是期貨交易所注冊資本的份額，如同股份公司的股權(quán)投資，但會員資格費(fèi)有別于一般長期股權(quán)投資。因?yàn)橐话汩L期投資者享有收益分配權(quán)，同時也承擔(dān)被投資企業(yè)的風(fēng)險，會員資格費(fèi)支付者沒有利潤分配權(quán)利，期貨交易所實(shí)行會員制，利潤并不進(jìn)行分配。因此，把會員資格費(fèi)作為長期股權(quán)投資并不合適。
2.席位占用費(fèi)。為了向報表使用者提供反映期貨業(yè)務(wù)特點(diǎn)的信息，期貨投資企業(yè)在報表中揭示席位占用費(fèi)的有關(guān)信息，期貨投資企業(yè)將“應(yīng)收席位費(fèi)”排列在流動資產(chǎn)中的“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目上。但是由于應(yīng)收席位費(fèi)的時間一般在1年以上，期貨投資企業(yè)將“應(yīng)收席位費(fèi)”排列在流動資產(chǎn)中的“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目上并不合適。
3.年會費(fèi)。年會費(fèi)是1年的費(fèi)用，受益期是1年，對于支付方來說屬于待攤費(fèi)用。當(dāng)會員期貨投資企業(yè)和期貨經(jīng)紀(jì)公司支付年會費(fèi)時，按照支付數(shù)額，分別記人“管理費(fèi)用——期貨年會費(fèi)”科目借方和“營業(yè)費(fèi)用——期貨年會費(fèi)”科目借方，這并不符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。從期貨交易所角度來說，年會費(fèi)是提供1年服務(wù)的報酬，收取年會費(fèi)時，按照收取的數(shù)額一次全部記入“年會費(fèi)收入”科目貸方也不符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。
4.保證金。首先，基礎(chǔ)保證金與其他保證金不同，其實(shí)質(zhì)是會員對承擔(dān)期貨風(fēng)險的擔(dān)保和抵押，而基礎(chǔ)保證金只是一種叫法，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，對基礎(chǔ)保證金的會計處理應(yīng)該反映其實(shí)質(zhì)。將基礎(chǔ)保證金與結(jié)算準(zhǔn)備金的核算不加區(qū)分的做法，未能反映基礎(chǔ)保證金的實(shí)質(zhì)，不利于報表使用者了解期貨風(fēng)險的信息。其次，結(jié)算準(zhǔn)備金、交易保證金性質(zhì)不同。結(jié)算準(zhǔn)備金處于貨幣資金形態(tài)，投資企業(yè)可以隨時調(diào)用，類似于銀行存款。交易保證金是期貨合約已經(jīng)占用的資金，企業(yè)不能隨時調(diào)用，而且這筆占用資金可能給企業(yè)帶來收益，同時也使企業(yè)承擔(dān)了一定的風(fēng)險，因此具有短期投資性質(zhì)。期貨業(yè)務(wù)會計處理有關(guān)規(guī)定中將性質(zhì)不同的兩部分資金合并在“期貨保證金”科目中核算，而且沒有進(jìn)一步劃分明細(xì)科目，不利于了解企業(yè)資產(chǎn)的流動性，也不利于準(zhǔn)確計算企業(yè)的凈投資報酬率，即真正用于交易保證金投資的報酬率。
（四）投機(jī)套利和套期保值平倉損益的確認(rèn)時間不同。在我國，投機(jī)套利的平倉損益在當(dāng)期予以確認(rèn)，而套期保值合約的平倉損益則應(yīng)與被套期保值項(xiàng)目配比。這表明套期保值合約平倉損益計入利潤表的期間具有一定的可操縱性。
（五）按照我國目前規(guī)定，不論是投機(jī)套利還是套期保值，持倉盈虧在利潤表上是不予確認(rèn)的，只有平倉損益才予以確認(rèn)。筆者認(rèn)為，這一處理方法欠妥。期貨交易以公開、公正及公平競爭作為基礎(chǔ)，公允價值是其會計核算的基礎(chǔ)，因此當(dāng)合約價值發(fā)生變動時，應(yīng)核算產(chǎn)生的損益。如果相關(guān)的期貨合約的持倉盈虧不在當(dāng)期確認(rèn)，就會使企業(yè)利潤不能完整地在企業(yè)財務(wù)報表上得到反映。
二、對我國期貨合約會計發(fā)展的思考
（一）統(tǒng)一期貨業(yè)務(wù)會計處理規(guī)范，使會計信息具有可比性。為了期貨市場健康發(fā)展，制定適合國情又有一定前瞻性的期貨業(yè)會計制度迫在眉睫。一項(xiàng)好的行業(yè)會計制度應(yīng)能概括地反映出該行業(yè)的特點(diǎn)，做到量體裁衣，對癥下藥。所以在制定期貨業(yè)會計制度時，必須針對期貨會計的特點(diǎn)。與傳統(tǒng)行業(yè)不同，期貨業(yè)有三個市場主體，它們進(jìn)行期貨交易的行為都應(yīng)是期貨業(yè)會計制度要加以規(guī)范調(diào)整的內(nèi)容。而且三個市場主體各有特點(diǎn)，這是制定期貨會計制度必須要考慮的。投資企業(yè)對期貨業(yè)務(wù)進(jìn)行會計處理時，應(yīng)重視謹(jǐn)慎性原則、及時性原則和相關(guān)性原則。首先要從財務(wù)安全角度考慮，充分預(yù)計可能存在的風(fēng)險，并采取相應(yīng)的防范措施；要加強(qiáng)對期貨投資的監(jiān)控，及時掌握期貨投資全過程的資金動態(tài)；會計信息不僅要考慮相關(guān)利益集團(tuán)的需要，而且要充分考慮影響期貨合約價格的主要因素及其延續(xù)性，考慮套期保值與投機(jī)套利的相對性。我國期貨業(yè)要在新世紀(jì)蓬勃發(fā)展，有效的監(jiān)管是重中之重。無論是期貨從業(yè)人員，還是會計工作者，都熱切盼望期貨會計制度的誕生，使期貨會計充分發(fā)揮監(jiān)管、服務(wù)職能，為期貨業(yè)、進(jìn)而為市場經(jīng)濟(jì)的建立盡應(yīng)盡之責(zé)。
（二）對期貨合約的價值進(jìn)行表外披露或表內(nèi)確認(rèn)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們是把期貨合約作為或有資產(chǎn)或者或有負(fù)債處理的。這可歸納為三個原因：一是期貨合約不是“貨”，并未真正發(fā)生商品所有權(quán)或?qū)嵨锏霓D(zhuǎn)移，不能歸于存貨或其他流動資產(chǎn)項(xiàng)目；二是期貨合約不能作為短期投資，因?yàn)槠谪浐霞s占用的資金僅是保證金部分；三是期貨合約的金額容易隨價格、利率等變化而猛增或銳減，很容易被人操縱。因此，期貨合約的價值不在正式的會計賬簿上予以反映，而要另設(shè)備查簿加以記錄，備查簿上應(yīng)記錄期貨合約的交易品種、規(guī)格、月份、成交量等。在編制資產(chǎn)負(fù)債表時應(yīng)在補(bǔ)充資料中增設(shè)一欄反映企業(yè)期末持有期貨合約的有關(guān)信息，以便報表使用者估算。隨著期貨合約價值在報表附注中披露的做法逐步被會計界所認(rèn)可，進(jìn)一步的發(fā)展有可能是在表內(nèi)將期貨合約確認(rèn)為資產(chǎn)或負(fù)債。
（三）對一些賬戶的性質(zhì)重新確認(rèn)并在報表中分類列示。
1.對于“長期股權(quán)投資——期貨會員資格投資”的性質(zhì)重新確認(rèn)。支付會員資格費(fèi)取得權(quán)利和資格，從實(shí)質(zhì)上看是形成了一項(xiàng)無形資產(chǎn)，長期股權(quán)投資只是形式，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，應(yīng)將其確認(rèn)為無形資產(chǎn)。另外，將會員資格費(fèi)作為無形資產(chǎn)，而不作為投資，有利于正確計算期貨投資的報酬率。從這一角度出發(fā)，期貨投資企業(yè)和期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)設(shè)置“無形資產(chǎn)——期貨會員資格費(fèi)”科目進(jìn)行核算。月末在會計報表中以“無形資產(chǎn)”中的“期貨會員資格費(fèi)”單獨(dú)列示。
2.對于“應(yīng)收席位費(fèi)”在報表中應(yīng)作為長期資產(chǎn)反映。期貨經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易所對于席位占用費(fèi)有的單獨(dú)列示，有的沒有單獨(dú)列示，這一點(diǎn)應(yīng)形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。另外，考慮到應(yīng)收席位費(fèi)時間一般在1年以上，期貨投資企業(yè)將“應(yīng)收席位費(fèi)”排列在流動資產(chǎn)中的“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目上并不合適，按照資產(chǎn)的分類應(yīng)將其排列在“其他長期資產(chǎn)”中。
3.對于年會費(fèi)的核算應(yīng)遵循權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。年會費(fèi)是1年的費(fèi)用，受益期是1年，對于支付方來說屬于待攤費(fèi)用。隨著會計電算化、會計軟件的普及，將支付的年會費(fèi)一次性計入“管理費(fèi)用”的做法越來越顯得不可取。會員期貨投資企業(yè)和期貨經(jīng)紀(jì)公司設(shè)置“待攤費(fèi)用——期貨年會費(fèi)”科目核算，支付年會費(fèi)時，記人科目的借方，每月攤銷時再將攤銷額記人管理費(fèi)用或營業(yè)費(fèi)用；期貨交易所將年會費(fèi)收入在1年中分期確認(rèn)，對于未實(shí)現(xiàn)的收入部分在“預(yù)收賬款”科目核算，這樣不僅符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，也避免了期貨交易所收取年會費(fèi)的月份收入過高，不能正確計算所得稅的弊端。
4.對于不同保證金區(qū)別對待。將基礎(chǔ)保證金單列出來，會員單位設(shè)置“應(yīng)收風(fēng)險抵押金”科目，期貨交易所設(shè)置“應(yīng)付風(fēng)險抵押金”科目。設(shè)置兩個科目后，考慮到基礎(chǔ)保證金相對于席位占用費(fèi)來說，仍是一筆不小的數(shù)字，應(yīng)將兩個項(xiàng)目在會計報表中單獨(dú)列示，以反映期貨業(yè)務(wù)的高風(fēng)險特點(diǎn)。由于基礎(chǔ)保證金占用的時間一般較長，會員單位可以將“應(yīng)收風(fēng)險抵押金”項(xiàng)目單獨(dú)放在“其他長期資產(chǎn)”項(xiàng)目上，期貨交易所將“應(yīng)付風(fēng)險抵押金”項(xiàng)目單獨(dú)列示于“長期應(yīng)付款”項(xiàng)目下。對于結(jié)算準(zhǔn)備金、交易保證金因性質(zhì)不同，投資企業(yè)可以設(shè)置“期貨交易準(zhǔn)備金”和“短期投資——期貨交易保證金”兩個科目分別核算結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。為了突出期貨交易的特點(diǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中單獨(dú)將“期貨交易準(zhǔn)備金”項(xiàng)目列示于“貨幣資金”項(xiàng)目下。
【論文關(guān)鍵詞】 通貨膨脹 金融 研究
我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱是金融行業(yè)，由通貨膨脹引起的金融問題對金融行業(yè)產(chǎn)生巨大的壓力。充分認(rèn)清通貨膨脹產(chǎn)生的原因，為解決通貨膨脹帶來的問題提供了幫助。下面就淺要分析了通貨膨脹產(chǎn)生的原因。
1. 通貨膨脹產(chǎn)生的原因
1.1貨幣供給因素
中國通貨膨脹產(chǎn)生的重要原因是國家貨幣供給太多，過多的貨幣并沒有均勻的分散到各個行業(yè)，而是流入某些特殊行業(yè)，使這些行業(yè)的物價水平提高，帶動收入水平提高，又帶動了投資水平的提高，使這些行業(yè)所需物的價格升高。近幾年來，銀行對外貸款和國家外匯儲備增長迅速，增加了金融市場上貨幣的流通量。貨幣流通量過大時，開始轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)行業(yè)，使房地產(chǎn)市價升高。股市發(fā)展壯大時，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發(fā)生。
1.2資源緊缺拉升需求
眾所周知，我國人口基數(shù)大，資源人均占有量少，在資源發(fā)生供小于求的情況時，造成產(chǎn)品的價格上漲。這一點(diǎn)在自然資源產(chǎn)品上表現(xiàn)的尤為突出。產(chǎn)品價格上漲可以反映出產(chǎn)品的原材料成本上漲，初級產(chǎn)品和中級產(chǎn)品價格上漲導(dǎo)致了成品最終價格的上漲。企業(yè)對于產(chǎn)品原材料成本上漲采取的策略是提高產(chǎn)品的銷售價格，消費(fèi)者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見通貨膨脹可由資源緊缺或產(chǎn)品成本改變引起。
1.3受國際環(huán)境影響
改革開放以來，我國對外積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，對于外部國際市場的依賴遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，多項(xiàng)對外金融指標(biāo)過高。我國和歐盟貿(mào)易額并列世界第一，表面我國在經(jīng)濟(jì)上高度的對外依賴性。這種依賴性導(dǎo)致我國受貿(mào)易國經(jīng)濟(jì)影響越來越大，越來越敏感，貿(mào)易國一旦發(fā)生通貨膨脹也會牽連到我國經(jīng)濟(jì)金融秩序。匯改后，人民幣對外升值速度加快，人民幣升值會導(dǎo)致通貨緊縮現(xiàn)象，但國際上的熱錢對人民幣升值預(yù)期較大，大量涌入中國，還有貿(mào)易順差都對國內(nèi)金融市場帶來了較大的波動性。在此環(huán)境下美元進(jìn)行主動性貶值，國際上美元標(biāo)記物價格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。
2. 通脹時采取的策略
2.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控
固定資產(chǎn)投資過高導(dǎo)致GDP處于高位增長。避免我國金融市場過熱發(fā)展的首要任務(wù)要靠國際的宏觀調(diào)控，減低固定資產(chǎn)投資發(fā)展速度。近幾年我國陸續(xù)出臺了針對性調(diào)控的措施，比如加強(qiáng)土地管理、清查投資項(xiàng)目、控制信貸增長速度等。再取得了相應(yīng)的政策效果同時還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)力度。要?dú)w結(jié)經(jīng)濟(jì)和法律手段，加大對耗能高產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，升高市場標(biāo)準(zhǔn)，在出口上嚴(yán)格堅持兩高一資原則不動搖。不能放松對資源和環(huán)境的保護(hù)力度，研究資源環(huán)境相關(guān)保護(hù)法規(guī)。充分調(diào)動資源在金融市場上的分配，鼓勵促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)優(yōu)化調(diào)整活動。
2.2防止資產(chǎn)泡沫
目前我國供過于求問題十分突出，流動性泛濫嚴(yán)重。國際收支上國家間順差現(xiàn)場持續(xù)增加、貨幣創(chuàng)造量變大，導(dǎo)致流動性還會升高。資料表明，流動性過大導(dǎo)致過量的資金流入短期內(nèi)高回報的金融市場，引起產(chǎn)品價格升高，加大了經(jīng)濟(jì)泡沫，嚴(yán)重時還會導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。比如這幾年發(fā)生的熱錢流入房地產(chǎn)行業(yè)，帶動了房價的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產(chǎn)泡沫。金融危機(jī)的爆發(fā)使全球金融風(fēng)險加大，國際游資在尋找新的投資途徑時會首先考慮中國金融市場，中國人民幣的升值又加大了對國際游資的吸引力。對此要加大資本管理力度，防止國際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴(yán)格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產(chǎn)泡沫不斷的擴(kuò)大。
2.3減少市場貨幣量
采用貨幣緊縮的財政政策來減少市場上貨幣的流通量，使供過于求的市場壓力降低，進(jìn)而減低通貨膨脹壓力。對于市場上過多的貨幣量，央行要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，目的是縮緊銀根。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，對CPI指數(shù)影響不大，加息政策對股市影響不大。在加息的同時公開市場操作，加強(qiáng)對外匯的監(jiān)管，保證匯率水平在一定的范圍內(nèi)波動。為了防止國際游資大量的涌入中國經(jīng)濟(jì)市場，對經(jīng)濟(jì)市場造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵境外集團(tuán)使用國內(nèi)資金，扶持國內(nèi)機(jī)構(gòu)對境外的金融投資。
2.4信息制度公開化
阻止通脹預(yù)期最好的辦法是公開現(xiàn)在控制通脹的實(shí)際效果。央行進(jìn)行宏觀調(diào)控時注意人們的就業(yè)情況，要根據(jù)已有的資金儲蓄流向情況預(yù)測通脹趨勢。政府在處理通脹問題時要公開操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產(chǎn)生反通脹政策產(chǎn)生良好效果的信心。
2.5完善住房系統(tǒng)
住房需要是每個公民的基本需求，房價問題是很重要的民生問題，房地產(chǎn)價格的上升導(dǎo)致了水泥、鋼筋、建材等相應(yīng)原材料產(chǎn)品價格的上升，引起消費(fèi)指數(shù)上升。通過對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實(shí)到位。
關(guān)鍵詞:公允價值;運(yùn)用;局限性;建議
2006年頒布的新準(zhǔn)則全面引入公允價值計量,體現(xiàn)了我國會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則的趨同以及滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。新準(zhǔn)則中在非貨幣易、債務(wù)重組、金融工具和套期保值等方面都涉及了公允價值的運(yùn)用。新準(zhǔn)則擴(kuò)大了公允價值在企業(yè)會計準(zhǔn)則中的應(yīng)用范圍,提高了會計報表信息的相關(guān)性,使會計報表的使用者能夠更好地獲取企業(yè)地真實(shí)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果,以助其做出正確的決策。
一、公允價值在我國的運(yùn)用歷程
綜觀公允價值十多年來在我國的運(yùn)用情況,可以說,“公允價值的運(yùn)用大致經(jīng)歷了‘先用后棄’、‘禁而又用’3個階段”。
第一,1994年7月,由我國財政部會計事務(wù)管理司編譯的會計準(zhǔn)則叢書之《國際會計準(zhǔn)則》的有關(guān)章節(jié)中,將“Fair value”譯為“公正價值”,這是我國正式使用公允價值概念的開端。
第二,在1998年以后,“公允價值”一詞如雨后春筍般地出現(xiàn)在我國的會計理論文獻(xiàn)中。1998年,財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――債務(wù)重組》、《企業(yè)會計準(zhǔn)則――投資》以及1999年頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――非貨幣易》中給公允價值進(jìn)行了明確的定義:公允價值,指在公平交易中,熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換和債務(wù)清償?shù)慕痤~。這些準(zhǔn)則的出臺標(biāo)志著我國在會計計量中正式引入了公允價值概念。然而在準(zhǔn)則的具體運(yùn)用中出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的信息失真的情況,財政部于2001年頒布的企業(yè)會計準(zhǔn)則中減少并限制了公允價值的運(yùn)用,強(qiáng)調(diào)了信息的真實(shí)性和謹(jǐn)慎性。
第三,我國的準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)也認(rèn)識到了回避運(yùn)用公允價值計量顯然與國際潮流相左。因此,在2006年2月,財政部頒布最新的企業(yè)會計準(zhǔn)則,其中對公允價值進(jìn)行了全面的運(yùn)用,并將公允價值作為獨(dú)立的計量屬性在基本準(zhǔn)則部分予以列出,顯示了對公允價值運(yùn)用的關(guān)注,也體現(xiàn)了我國會計準(zhǔn)則向國際趨同邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。
二、公允價值在我國運(yùn)用存在的局限性
公允價值在我國會計準(zhǔn)則中的運(yùn)用顯示了一波三折的特點(diǎn),但是大力推行并在實(shí)踐中廣泛運(yùn)用公允價值仍然是我國會計準(zhǔn)則計量屬性選擇的趨勢。由于微宏觀條件的制約,公允價值還未被我國會計準(zhǔn)則全面采用,這一點(diǎn)可以從新會計準(zhǔn)則中對公允價值運(yùn)用的嚴(yán)格限制看出,這也就意味著目前我國推行公允價值還存在一些障礙,下文將對在我國推行公允價值過程中的難處進(jìn)行分析,并提出相應(yīng)的建議。
(一)在我國推行公允價值計量所存在的問題
1、可靠性的缺乏,在實(shí)際操作中難度較大。在新會計準(zhǔn)則的基本準(zhǔn)則部分對公允價值的運(yùn)用做出了明確的限定:“企業(yè)在對會計要素進(jìn)行計量時,一般應(yīng)當(dāng)采用歷史成本,采用重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值計量的,應(yīng)當(dāng)保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量。”在這個限定中,并沒有對“能夠取得并可靠計量”做出明確的解釋,這對公允價值的正確合理運(yùn)用產(chǎn)生了一定的影響,信息的可靠性也因此受到置疑。結(jié)合我國新會計準(zhǔn)則及相應(yīng)的指南說明,以《投資性房地產(chǎn)》這項(xiàng)具體準(zhǔn)則為例來總結(jié)公允價值的確認(rèn)方法。在新會計準(zhǔn)則第3號準(zhǔn)則《投資性房地產(chǎn)》中對于投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計量有如下的規(guī)定:“在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價值能夠持續(xù)可靠取得的,可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量。采用公允價值模式計量的,應(yīng)當(dāng)同時滿足下列條件:投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場;企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場價格及其他相關(guān)信息,從而對投資性房地產(chǎn)的公允價值做出合理的估計。”
由此可知,公允價值計量的確認(rèn)大致有3種方法,或者說有3個層級。按優(yōu)先選擇的順序來分,公允價值確認(rèn)的第一個方法是,在活躍交易市場情況下,公允價值為交易價格。這種方法獲得的公允價值相對而言最準(zhǔn)確,也最易獲得,但是這種方法也存在一定的缺陷,即并非所有需要計量的項(xiàng)目都存在于活躍的交易市場,此時其交易價格也就無法獲得,另外一些特殊交易產(chǎn)生了市場失靈,如關(guān)聯(lián)方交易下產(chǎn)生的價格往往會影響計量的準(zhǔn)確性。
第二個方法是,在不存在活躍交易市場的情況下,在相應(yīng)市場上尋找同類或相類似交易的價格作為公允價值的計量基礎(chǔ)。同類或相似的報價可以獲得,但是在確定公允價值信息時,需要對相同與相似之間差異進(jìn)行調(diào)整,而這種調(diào)整也會帶有不確定性,也會產(chǎn)生不準(zhǔn)確的情況。另外這里同樣存在市場失靈的狀況,也會影響到公允價值信息的準(zhǔn)確性。
第三個方法是,如果某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債沒有由市場直接決定的可觀察到的價格,卻有合約規(guī)定的或可以預(yù)期的未來現(xiàn)金流量加以估計,就可運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)估計公允價值,也可以采用專業(yè)評估人員的評估結(jié)果。相對于前兩種方法而言,這一種公允價值確認(rèn)方法難度最大,其最大的難點(diǎn)就在于估值技術(shù)的運(yùn)用,這也就使得信息的準(zhǔn)確性下降。
由于基本準(zhǔn)則中對公允價值運(yùn)用中定義的不明確以及公允價值的確定中產(chǎn)生信息的不準(zhǔn)確性,公允價值計量的會計信息可靠性受到了挑戰(zhàn),因此,公允價值難以滿足可靠性的會計信息質(zhì)量要求。
2、容易產(chǎn)生利潤操縱的情況。2001年財政部對于1999年會計準(zhǔn)則的修訂源自于會計信息的嚴(yán)重失真,這其中很大一部分是由于企業(yè)利用資產(chǎn)計價進(jìn)行舞弊操作,從而達(dá)到利潤操縱的目的造成的。在關(guān)于金融工具的準(zhǔn)則中,規(guī)定交易性金融工具以取得時的成本計量,而期末按照公允價值進(jìn)行后續(xù)計量,公允價值的變動計入當(dāng)期損益。那么按照這一規(guī)定,企業(yè)進(jìn)行短期投資的,將不再采用原先的成本與市價孰低法,而采用市價法。這樣在企業(yè)進(jìn)行的短期投資獲得收益的情況下,企業(yè)當(dāng)期利潤會大大提高,而由于短期投資市場的波動性較大,也容易造成企業(yè)對利潤的操縱。
在《非貨幣性資產(chǎn)交換》中規(guī)定,對于非貨幣性資產(chǎn)交換,如果具有商業(yè)實(shí)質(zhì)且換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠地計量,應(yīng)當(dāng)以公允價值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入資產(chǎn)的成本。公允價值與換出資產(chǎn)賬面價值的差額計入當(dāng)期益,而不再像原先一樣計入資本公積。同時還規(guī)定,對于非貨幣性資產(chǎn)交換應(yīng)當(dāng)將換出資產(chǎn)的公允價值與其資產(chǎn)賬面價值的差額計入當(dāng)期損益。上市公司的控股股東很可能會在公司出現(xiàn)虧損的情況下,或者出于維持公司業(yè)績或者配股的需要,通過與上市公司以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換劣質(zhì)資產(chǎn)的非貨幣性資產(chǎn)交換,來改變上市公司的當(dāng)期損益,從而達(dá)到提升公司利潤的目的。
由上文可知,公允價值計量方式為管理當(dāng)局在會計處理方面提供了一定的自由選擇權(quán)。再加上目前我國公司治理結(jié)構(gòu)不合理、會計人員和單位領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)不高及法律機(jī)制不健全、違法處罰力度不夠等各方面因素的影響,以及公允價值應(yīng)用過程中較強(qiáng)的主觀性,容易使得這一計量方式成為一些單位為一己私利,在會計核算中操縱利潤的工具。
(二)在我國推行公允價值的建議
1、加強(qiáng)公允價值理論研究,逐步實(shí)現(xiàn)全面推行。對于公允價值計量可靠性質(zhì)量要求較難達(dá)到以及其在實(shí)際運(yùn)用中存在較難操作的問題,一方面,很大程度上與我國準(zhǔn)則中對公允價值計量屬性及相關(guān)指引內(nèi)容的缺失有關(guān)。在此次頒布的新準(zhǔn)則中對公允價值計量運(yùn)用的具體指導(dǎo)性闡述也僅為3項(xiàng)準(zhǔn)則(《資產(chǎn)減值》、《金融工具的確認(rèn)與計量》以及《企業(yè)年金基金》),與此相對應(yīng)的是國際會計準(zhǔn)則委員會早在2005年9月就對“公允價值計量”準(zhǔn)則展開了研究和制定的實(shí)質(zhì)性工作,而美國作為公允價值計量屬性研究和運(yùn)用的引領(lǐng)者,在經(jīng)過3年的研究后于2006年9月了單獨(dú)的第157號財務(wù)會計準(zhǔn)則公告,即《公允價值計量》,為更好更廣泛地運(yùn)用公允價值做好理論鋪墊。另一方面,公允價值在運(yùn)用中的現(xiàn)實(shí)障礙也在體現(xiàn)了我國會計理論研究中對于公允價值計量屬性理論的欠缺。
加強(qiáng)公允價值的理論研究,這需要政府相關(guān)部門、準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和主流學(xué)術(shù)界對公允價值研究方面進(jìn)行引導(dǎo),現(xiàn)在新會計準(zhǔn)則中將公允價值提到了一定的高度,那么在公允價值理論研究方面也將與時俱進(jìn);而適時制定我國會計準(zhǔn)則中單獨(dú)的《公允價值計量》準(zhǔn)則,也就是類似于SAFS157的具體準(zhǔn)則,對公允價值的運(yùn)用進(jìn)行詳細(xì)的解釋,能夠很好地解決公允價值計量可靠性較差,缺乏可操作性的問題,從而能夠逐步實(shí)現(xiàn)公允價值的全面運(yùn)用。
2、完善公允價值運(yùn)用的外部環(huán)境。第一,完善公允價值運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境。大力快速發(fā)展我國的資本市場,將有助于會計目標(biāo)向決策有用性的方向轉(zhuǎn)變,財務(wù)會計報表信息的相關(guān)性也越來越受到重視,這些對于我國進(jìn)一步推行和為公允價值的運(yùn)用注入無限動力。在大力發(fā)展資本市場的同時,應(yīng)當(dāng)積極培養(yǎng)各級市場,加快各種金融價格市場化的進(jìn)程并致力于提高現(xiàn)值技術(shù)的可操作性。具體來說,積極培養(yǎng)各級市場,對于獲取客觀市價,從而成為公允價值最為可靠與客觀的基礎(chǔ),而市場價格是公允價值最為簡便,也是成本最為低廉的來源。因此,努力培育各級市場,尤其是生產(chǎn)資料市場和二手交易市場,將使得公允價值的取得更為客觀與可靠;關(guān)于加快金融價格市場化的進(jìn)程,將有助于實(shí)現(xiàn)金融價格的逐步市場化,從而使得金融衍生產(chǎn)品的公允價值計量的順利實(shí)施;如果存在公平活躍的市場,那么公允價值很易獲得,在不存在公平市價時,公允價值的估計就需要運(yùn)用到現(xiàn)值技術(shù),因此提高現(xiàn)值技術(shù)的可操作性有助于提高公允價值估計的可靠性。第二,完善公允價值運(yùn)用的人文環(huán)境。公允價值計量在實(shí)際運(yùn)用中產(chǎn)生的障礙有一部分源自于由于會計從業(yè)人員素質(zhì)不高,具體表現(xiàn)為職業(yè)素質(zhì)與道德素質(zhì)兩方面。會計人員職業(yè)素質(zhì)的欠缺容易使公允價值計量的運(yùn)用受到可靠性和缺乏可操作性的挑戰(zhàn),而會計人員道德的缺失則極易產(chǎn)生企業(yè)利潤受操縱的情況。公允價值的順利運(yùn)用,需要完善其運(yùn)用的人文環(huán)境,具體說來,一方面提高會計人員的職業(yè)判斷能力和專業(yè)水平,不斷地加大教育投入,培養(yǎng)公允價值概念,具有較高的職業(yè)水平的會計人員是公允價值得以全面運(yùn)用的必要條件,這也是降低公允價值實(shí)施成本的需要;另一方面加強(qiáng)守法意識和道德教育,建立誠信負(fù)責(zé)的機(jī)制。加強(qiáng)守法意識和道德教育可以從主觀上消除利潤操縱的動機(jī),是杜絕利用公允價值從事造假的根本措施。第三,完善公允價值運(yùn)用的法律環(huán)境。公允價值在運(yùn)用中產(chǎn)生利潤操縱的現(xiàn)象與法律環(huán)境有一定的關(guān)系,健全的公司治理結(jié)構(gòu)可以對企業(yè)形成有力的外部約束。這就要求國家的會計準(zhǔn)則完善,法制健全,對舞弊行為有嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制,從而使得會計造假成本大大提高,可以遏制會計信息的失真。因此,完善公允價值運(yùn)用的法律環(huán)境可以在一定程度上解決公允價值運(yùn)用中利潤操縱問題。近年來,我國相關(guān)的法制建設(shè)進(jìn)展迅速。新修訂的《證券法》已相當(dāng)完備,此次修訂的一個重要的指導(dǎo)思想,就是加強(qiáng)對投資者特別是中小投資者權(quán)益的保護(hù)力度,加強(qiáng)對上市公司、證券公司的監(jiān)管力度。公司治理的加強(qiáng)和法制建設(shè)的完善,為我國會計實(shí)務(wù)中拓展公允價值的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。
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【論文摘要】分析公路經(jīng)營企業(yè)中財務(wù)管理通過籌資決策、投責(zé)決策和股利決策來提高報 酬率、降低風(fēng)險 、實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展 目標(biāo)的策略。
現(xiàn)代企業(yè)的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化。公路經(jīng)營企業(yè)也不例外。影響企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素有很多，比如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、金融環(huán)境等外部環(huán)境，而企業(yè)管理層可以控制的因素，從企業(yè)管理的角度來看，主要是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、投資項(xiàng) 目和股利政策。財務(wù)管理正是通過籌資決策、投資決策和股利決策來提高報酬率，降低風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)?，F(xiàn)代企業(yè)的管理決策，尤其是財務(wù)決策越來越科學(xué)、規(guī)范和實(shí)用。因此，財務(wù)管理在企業(yè)管理中發(fā)揮著越來越重要的作用。
l 籌資決策
公路經(jīng)營企業(yè)要以發(fā)展求生存。企業(yè)發(fā)展的財務(wù)意義是資金增長。企業(yè)往往因?yàn)楦鞣N原因需要補(bǔ)充資金。這就涉及籌資決策的問題。
1．1 籌資方式及其特點(diǎn)
從資金來源上看，滿足資金需求的方式有兩種：
1．1．1依靠內(nèi)部資金增長
內(nèi)部資金增長的途徑主要是企業(yè)留存的收益 當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤，經(jīng)過恰當(dāng)?shù)墓衫麤Q策(本文第三論述點(diǎn))，分配股利后，留存的收益形成企業(yè)內(nèi)部資金增長。
1．1．2依靠外部資金增長
從外部籌資，包括增加債務(wù)和股東投資。主要方法有：
第一，長期借款。它的特點(diǎn)是籌資費(fèi)用比較少，利率一般低于債券籌資，由于能與銀行直接交涉，借款彈性較大。
第二，債券籌資。發(fā)行企業(yè)債券與長期借款比較，它的特點(diǎn)是籌資對象廣、市場大，但是這種籌資方式利率高、費(fèi)用大、風(fēng)險高、國家對債券發(fā)行管理嚴(yán)格。
第三，短期借款。短期借款可以隨企業(yè)的需要安排，便于靈活使用，且取得較為容易。但突出的缺點(diǎn)是短期內(nèi)要?dú)w還，在資金安排不當(dāng)時，會陷入財務(wù)危機(jī)。
以上三種外部籌資方式，都要求籌得的資金投入企業(yè)經(jīng)營后，有高于資金成本的回報率，否則不能增加企業(yè)價值。
第四，普通股籌資(或稱為增加新的股東) 與其他籌資方式相比，普通股籌資具有以下優(yōu)點(diǎn)：①具有永久性，無到期日，不需歸還。②沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營需要而定，經(jīng)營波動給公司帶來的財務(wù)負(fù)擔(dān)較小。③普通股籌資是公司最基本的資金來源，它反映了公司的實(shí)力，可作為其他籌資方式的基礎(chǔ)，增強(qiáng)公司的舉債能力。④由于普通股的預(yù)期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響 (通常在通貨膨脹期問，不動產(chǎn)升值時普通股也隨之升值)，因此普通股籌資容易吸收資金。
第五，白發(fā)性籌資。自發(fā)性籌資是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系，也叫“商業(yè)信用籌資”。具體形式有應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收帳款等
1．2 可持續(xù)增長條件下籌資方式的選擇與保持恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)
企業(yè)的發(fā)展壯大是需要從外部籌集資金的，因?yàn)橹灰揽科髽I(yè)盈余積累起來的內(nèi)部財務(wù)資源是有限的，往往會限制企業(yè)的發(fā)展，無法充分利用擴(kuò)大企業(yè)財富的機(jī)會。但是，主要依靠從外部來源籌資來實(shí)現(xiàn)企業(yè)銷售增長也是不能持久的。因?yàn)樵黾迂?fù)債會使企業(yè)的負(fù)債率增大，財務(wù)風(fēng)險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加企業(yè)價值。
那么，就需要一種不會消耗企業(yè)財務(wù)資源的可持續(xù)增長。它的基礎(chǔ)就是保持企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款。 這種可持續(xù)增長是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。
可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率 =銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) 或=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)／(1銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù))
可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財務(wù)問題。超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財務(wù)政策。提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務(wù)政策是有風(fēng)險和極限的，因此超常增長只能是短期的。盡管企業(yè)的增長時快時慢，但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
從根本上講，財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求企業(yè)價值的最大化，所 以，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是可使企業(yè)的總價值最高的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，此時企業(yè)的資本成本也應(yīng)該是最低的。 企業(yè)的市場總價值 v應(yīng)該等于其股本的市場價值 s加上債券的價值 B，即：V=S+B為簡化起見，假設(shè)債券的市場價值等于它的面值。股本的市場價值計算方法為： s=(息前稅前盈余一年利息額)(卜 所得稅率)／權(quán)益資本采用資本資產(chǎn)定價模型計算：
權(quán)益資本成本=無風(fēng)險報酬率+股票的 B系數(shù) (平均風(fēng)險股票必要報酬率一無風(fēng)險報酬率) (2)
而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本(Kw)來表示。其公式為： Kw=稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)額占總資本比重×(1一所得稅率)+權(quán)益資本成本×股票額占總資本比重 (3)例 1：某公司年息前稅前盈余為 500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票帳面價值 2000萬元，所得稅率 40％，該公司認(rèn)為 目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見表 1：
根據(jù)上表資料，運(yùn)用公式 (1)、(2)、(3)即可計算出籌借不同金額債務(wù)時公司的價值和資本成本。見表 2：
從表 2可以看到，當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時，一開始公司總價值上升，加權(quán)平均資本成本下降；在債務(wù)達(dá)到 600萬元時，公司總價值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過 600萬元后，公司總價值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。
由此，我們知道怎樣使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳結(jié)構(gòu)，并為保持這個結(jié)構(gòu)，要求負(fù)債應(yīng)隨權(quán)益資本的增加而增加。這樣，當(dāng)企業(yè)需要籌集資金的時候，通過籌資決策，就知道應(yīng)該用什么方式籌資，需要籌集多少資金，有較強(qiáng)的目的性。
2 投資決策
對于創(chuàng)造企業(yè)價值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策?；I資的目的是投資。投資決定了購置何種資產(chǎn)、進(jìn)行什么樣的生產(chǎn)經(jīng)營，同時也決定了企業(yè)的前景。 投資按其對象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。
金融性資產(chǎn)的典型表現(xiàn)形式是所有權(quán)憑證，如股票和債券。雖然企業(yè)有時也以股權(quán)形式投資于其他企業(yè)，但這種投資與一般股票投資不同。企業(yè)的股權(quán)投資通常不以獲取直接報酬為主要目的，而是為了控制被投資企業(yè)，以便從銷售、供應(yīng)、技術(shù)或管理上得到回報。如果直接以獲取股利或資本利得為目的，不如讓股東自己去直接投資股票，不僅可以節(jié)約交易費(fèi)用，而且還能減少稅務(wù)負(fù)擔(dān)。
生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資產(chǎn)。它義營運(yùn)資產(chǎn)(又稱流動資產(chǎn)或短期投資)和資本資產(chǎn)(又稱長期資產(chǎn)或長期投資)。營運(yùn)資產(chǎn)并不足我們討論的主要內(nèi)容。牛產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資項(xiàng) 目主要是：①新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張。這種決策通常需要添置新的固定資產(chǎn)，并增加企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流入；②設(shè)備或廠房的更新。這種決策通常需要更換固定資產(chǎn)，但不改變企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金收入；③研究與開發(fā)；④勘探；⑤其他投資。其中最具一般意義的是第一種投資即新添置固定資產(chǎn)的投資項(xiàng) 目。
3 股利決策
股利分配作為企業(yè)經(jīng)營活動的一部分，同樣要考慮對公司價值的影響。支付給股東的盈余與留在企業(yè)的保留盈余，存在此消彼長的關(guān)系。所以，股利分配既決定給股東分配利潤，也決定有多少凈利潤留在企業(yè)。減少股利分配，會增加保留盈余，減少外部籌資需求在進(jìn)行股利分配決策時，有以下幾種政策選擇：
3．1 剩余股利政策
3.1.1股利分配方案的確定
股利分配與公司的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是由投資所需資金構(gòu)成的，因此實(shí)際上股利政策要受到投資機(jī)會及其資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) (最佳資本結(jié)構(gòu))，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。(最佳資本結(jié)構(gòu)以及按照最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資決策在前面已經(jīng)論述) 采用剩余股利政策時，應(yīng)遵循四個步驟：①設(shè)定 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本將達(dá)到最低水平；②確定 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；③最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額：④投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。
3．1．2采用本政策的理由
采用剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低 如果公司將全部凈利潤都用于投資不向股東發(fā)放股利，或者將全部凈利潤都向股東發(fā)放股利再去籌借債務(wù)，這兩種做法都會破壞 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本的提高，不利于提高企業(yè)的價值。
3．2 固定或持續(xù)增長的股利政策
3．2．1分配方案的確定
這一鼓勵政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)的增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。不過，在通貨膨脹的情況下，大多數(shù)公司的盈余會隨之提高，且大多數(shù)投資者也希望公司能提供足以抵消通貨膨脹不利影響的股利，因此在長期通貨膨脹的年代里也應(yīng)該提高股利發(fā)放額。
3．2．2采用本政策的理由
穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息。有利于樹立公司良好形象。
3.3 固定股利支付率政鐿
3．3．1分配方案的確定
固定股利支付率政策，是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，各年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高，反之則低。
3．3.2采用本政策的理由
這樣做能使股利與公司盈余緊密配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，公平地對待每一位股東。
3．4 低正常股利加額外股利政策
3．4．1分配方案的確定
低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余較多的年份，再向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利。
3．4．2采用本政策的理由
這種股利政策具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時?？删S持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感；而當(dāng)盈余有較大增加時?？蛇m度增發(fā)股利，把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東，使他們增強(qiáng)對公司的信心。以上各種股利政策各有所長，企業(yè)在分配股利時應(yīng)借鑒其基本決策思想，制定適合自己具體實(shí)際情況的股利政策，做好股利決策工作
通過前面的論述，我們知道對于一個理智的、追求企業(yè)價值晟大化的現(xiàn)代企業(yè)來說．當(dāng)他們進(jìn)行各種管理決策，尤其是財務(wù)相關(guān)決策時。是有一套科學(xué)、完善的決策方法體系的，是有多種經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型可供選擇的。也是有許多成熟的經(jīng)濟(jì)理論做基礎(chǔ)的。
參考文獻(xiàn)
論文摘要：營運(yùn)資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要的影響。本文針對我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司在營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)方面存在的問題，以某個具體的公司為例，探討該問題形成的原因并提出相應(yīng)的建議。
一、問題的提出
我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司財務(wù)績效普遍偏低，且遠(yuǎn)低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢。提高財務(wù)績效的方法大致分為兩個方面：對外拓展市場，對內(nèi)加強(qiáng)管理。其中，內(nèi)部管理的核心是營運(yùn)資本管理。
營運(yùn)資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要影響。營運(yùn)資本是公司流動陛最大、變化最快、周轉(zhuǎn)性最強(qiáng)的資本。只有保持營運(yùn)資本各項(xiàng)目在數(shù)量上的合理并存、時間上依次繼起并實(shí)現(xiàn)消耗的足額補(bǔ)償才能保持營運(yùn)資本協(xié)調(diào)、持久地進(jìn)行下去。為此，公司必須根據(jù)實(shí)際情況，認(rèn)真尋求合理的營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，并使平時的營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)努力地遵循這種結(jié)構(gòu)。
此外，在追求營運(yùn)資本最大利用水平和獲利能力的同時，又要確保流動資產(chǎn)的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業(yè)經(jīng)營過程中的各種財務(wù)風(fēng)險控制在適當(dāng)水平。如果企業(yè)不重視合理安排這種結(jié)構(gòu)關(guān)系，就可能會使企業(yè)一定時期的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的結(jié)構(gòu)失衡，在短期債務(wù)到期時，無法變現(xiàn)出足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。因此，如何優(yōu)化我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司的營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)顯得十分重要。
二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧
關(guān)于營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，國內(nèi)的專家學(xué)者進(jìn)行了很多的研究，大致結(jié)論和觀點(diǎn)可以總結(jié)為：
毛付根(1995)將流動資金的存量配置(投資政策)與其相應(yīng)資金來源(融資政策)聯(lián)系起來，從總體上觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運(yùn)資本政策。
朱武祥(1997)認(rèn)為流動資產(chǎn)可分為臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)，臨時性流動資產(chǎn)應(yīng)以流動負(fù)債作為其融資來源，永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)應(yīng)以長期融資作為資金來源。
戴鵬(2001)認(rèn)為營運(yùn)資本是指用于支持企業(yè)流動資產(chǎn)的那一部分資本，一般用流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額來表示，即企業(yè)為維持日常經(jīng)營活動所需要的凈投資額。
呂立偉(2004)認(rèn)為通過降低營運(yùn)資本可以將被牽制在應(yīng)收賬款和存貨上的資金解放出來，用于技術(shù)投資或生產(chǎn)經(jīng)營；促使企業(yè)加速生產(chǎn)、加速交貨，從而鞏固了老客戶，贏得了新客戶；節(jié)約儲存空間，削減因存貨而發(fā)生的一些費(fèi)用。
王麗娜(2008)指出營運(yùn)資本政策包括激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型。通過運(yùn)用聚類分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業(yè)企業(yè)年報數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)：目前我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司營運(yùn)資本政策絕大部分是中庸型和穩(wěn)健型，中庸型政策的盈利能力高于穩(wěn)健型。
吳娜(2008)認(rèn)為營運(yùn)資本政策包括投資政策和融資政策兩個方面。按流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進(jìn)型、適中型和穩(wěn)健型；按流動負(fù)債占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩(wěn)健型、配合型和激進(jìn)型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營運(yùn)資本政策可分為穩(wěn)健型、中庸型和激進(jìn)型，財務(wù)風(fēng)險和盈利能力都依次增大。
在已有的文獻(xiàn)研究中，大多數(shù)將目光聚焦于營運(yùn)資本的基本原理和管理策略，而鮮有對營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究；基本上采用實(shí)證研究方法對整個行業(yè)的進(jìn)行分析，而缺少案例分析。
三、營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的案例
1．流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
下面以2002年度為基期，對2003—2007年度我國西部某農(nóng)業(yè)板塊上市公司流動資產(chǎn)主要項(xiàng)目的趨勢百分比計算如表1所示。
接著以流動資產(chǎn)總額為100％，計算流動資產(chǎn)主要構(gòu)成項(xiàng)目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。
從表1和表2的數(shù)據(jù)可以看到，貨幣資金絕對量呈下降趨勢且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動資產(chǎn)總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動。由此可見該公司貨幣資金近年來減少得相當(dāng)厲害，面臨著較嚴(yán)峻的短期支付壓力和較高的財務(wù)風(fēng)險。這主要是因?yàn)?002年以來，除了2004年有少量的凈現(xiàn)金流入外，其余年份均為較大的凈現(xiàn)金流出。究其原因，一方面是由于公司在長期資產(chǎn)上投資過多，另一方面是由于公司在經(jīng)營過程中對營運(yùn)資本的控制缺乏合理的依據(jù)，使其編制的預(yù)算存在以下三個方面的問題：營運(yùn)資本的預(yù)算不切實(shí)際，指標(biāo)不科學(xué)，缺乏嚴(yán)密的計量和考核標(biāo)準(zhǔn)；營運(yùn)資本預(yù)算具有很大的隨意性；未按責(zé)任的歸屬將營運(yùn)資本預(yù)算及時分解落實(shí)到各成員公司。與之相反，應(yīng)收賬款絕對量呈上升趨勢，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)總額的比例也呈快速上升趨勢。在主營業(yè)務(wù)收入減少的情況下，應(yīng)收賬款絕對量和占流動資產(chǎn)的比例都在上升，說明公司的銷售信用政策越來越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對量從2003年呈逐年下降趨勢，其中從2003年到2oo4年減少得非常快，這說明公司管理層已經(jīng)注意到了存貨積壓問題并采取了措施迅速減少存貨。
2．流動負(fù)債結(jié)構(gòu)
以2002年度為基期，對2003—2007年度流動負(fù)債主要項(xiàng)目的趨勢百分比計算如表3所示。
接著以流動負(fù)債總額為100％，計算流動負(fù)債中主要項(xiàng)目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。
從表3和表4可以看出，短期借款是流動負(fù)債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動性反映了該公司經(jīng)營缺乏穩(wěn)定性，當(dāng)需要資金的時候便發(fā)生大量短期借款，但當(dāng)短期借款到期時就會產(chǎn)生較大償債壓力。應(yīng)付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應(yīng)商對該公司信任度較低，執(zhí)行嚴(yán)格的信用政策。該公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動性發(fā)生較為嚴(yán)重的困難，無法及時支付已宣布的現(xiàn)金股利。公司從2002年開始直到2006年的一年內(nèi)到期的長期負(fù)債絕對額一直保持不變，說明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說明公司存在流動性短缺。
3．流動資產(chǎn)與流動負(fù)債結(jié)構(gòu)
(1)營運(yùn)資本政策分析
所謂匹配戰(zhàn)略是指在投融資時，長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達(dá)到資產(chǎn)壽命同資金來源相匹配，從而降低流動資產(chǎn)短缺而帶來的償債風(fēng)險。用一條光滑曲線將總資產(chǎn)曲線各波谷點(diǎn)連接起來，該曲線與總資產(chǎn)曲線之間的部分即為臨時性流動資產(chǎn)，這部分應(yīng)由短期資金(流動負(fù)債)作為資金來源，該曲線以下部分為永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，應(yīng)由長期資金(長期負(fù)債和股權(quán)融資)作為資金來源。
從圖可以看出，該公司各年的長期融資需求均大于長期資金來源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來滿足，即短期融資除了為臨時陛流動資產(chǎn)提供資金外，還滿足部分長期資金需求?？梢姡摴鹃L、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進(jìn)的營運(yùn)資本融資政策，其短期融資比例過高，而長期融資不足。
(2)營運(yùn)資本政策的影響因素
該公司實(shí)行的是較為激進(jìn)的營運(yùn)資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進(jìn)的營運(yùn)資本政策大概可歸結(jié)為以下兩方面原因：
a．流動性短缺
從2002年起，該公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重經(jīng)歷了一個較為劇烈的下降過程，而該比例代表營運(yùn)資本投資政策的激進(jìn)程度。公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴(yán)重的流動性困難，無法及時支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來償還舊債的措施，這同樣說明了公司存在的流動性短缺。公司存在的流動性短缺迫使流動資產(chǎn)減少，流動負(fù)債增加，從而導(dǎo)致了激進(jìn)的營運(yùn)資本投資政策。
b．對盈利的追逐
營運(yùn)資本政策可分為激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來在盈利能力上表現(xiàn)一直欠佳，所以公司采取激進(jìn)的營運(yùn)資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。
四、研究結(jié)論與建議
1．保持合理的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
(1)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理
應(yīng)收賬款管理是我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司在流動資產(chǎn)工作方面的重中之重。非常有必要實(shí)施有效的信用管理，減少應(yīng)收賬款占用資金數(shù)額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立信用條件及確定信用額度。
a．建立合理的信用標(biāo)準(zhǔn)。采用比較分析法，分別計算不同信用標(biāo)準(zhǔn)下的銷售利潤、機(jī)會成本、管理成本、壞賬成本，以利潤最大或者信用成本最低作為中選標(biāo)準(zhǔn)。
b．設(shè)立合理的信用條件。延長信用期限可以擴(kuò)大銷售量，但信用期限過長會造成應(yīng)收賬款占用資金的機(jī)會成本增加，加大發(fā)生壞賬損失的危險。為了促使客戶早日還款，企業(yè)在規(guī)定信用期限的同時，往往附有現(xiàn)金折扣條件，但提供折扣應(yīng)以取得的收益大于成本為前提。
c．確定恰當(dāng)?shù)男庞妙~度。公司可在財務(wù)部設(shè)置風(fēng)險管理員崗位，對客戶進(jìn)行資信調(diào)查、信用評價、建立信用檔案。風(fēng)險管理員可從以下方面對客戶進(jìn)行信用等級評定：考察企業(yè)的注冊資本，償還賬款的信用情況，有沒有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒有拖欠貨款的情況，其他企業(yè)的評價。風(fēng)險管理員根據(jù)考察結(jié)果向總經(jīng)理匯報，再由風(fēng)險管理員、財務(wù)經(jīng)理、銷售經(jīng)理、總經(jīng)理討論后確定給予各客戶的信用額度。建立客戶信用檔案后，還要根據(jù)實(shí)際情況繼續(xù)完善更新。
此外，我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司還應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款監(jiān)控力度。首先，強(qiáng)化會計核算和監(jiān)督。財務(wù)部門應(yīng)按賒銷客戶所在區(qū)域建立應(yīng)收賬款核算明細(xì)賬，對賒銷業(yè)務(wù)及時進(jìn)行會計核算，并定期統(tǒng)計各客戶應(yīng)收賬款的金額、賬齡及增減變動情況，及時反饋給公司銷售部門和主管領(lǐng)導(dǎo)，為評估、調(diào)整賒銷客戶的信用等級提供可靠依據(jù)。其次，還應(yīng)進(jìn)行收賬管理，確保應(yīng)收賬款到期能夠收回。應(yīng)定期向賒銷客戶寄送對賬單和催交欠款通知書。對沒有超過期限的賒銷客戶，主要是獲得雙方供銷、財會經(jīng)辦人確認(rèn)無誤并簽章的對賬單，作為雙方對賬的原始依據(jù)；對超過期限的賒銷客戶，在發(fā)出對賬單的同時，需要發(fā)催交欠款通知書，及時催收欠款。
(2)科學(xué)謹(jǐn)慎地對待長期投資
我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)根據(jù)自身資金狀況科學(xué)謹(jǐn)慎地對待長期投資，事先進(jìn)行可行性研究和項(xiàng)目評估。盡快處置已不能帶來收益的項(xiàng)目，盤活閑置資產(chǎn)，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產(chǎn)的流動。對可在公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)度使用的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合、資產(chǎn)重組、優(yōu)勢互補(bǔ)，使閑置或低效率存量資產(chǎn)通過參股、控股、租賃等多種方式對外聯(lián)營，從賬面資產(chǎn)變?yōu)榭蛇M(jìn)入市場的流動資產(chǎn)，通過在社會上的優(yōu)化組合，使現(xiàn)有資產(chǎn)在保值、增值的前提下，千方百計盤活存量資產(chǎn)，提高固定資產(chǎn)使用效率，減少固定資產(chǎn)占用資金，充實(shí)流動資金。:
(3)強(qiáng)化存貨管理
我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司普遍存在存貨周轉(zhuǎn)率低的問題，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金速度慢，降低了經(jīng)營效率。建議對那些長期積壓的存貨進(jìn)行處置，盡可能多地收回資金，對存貨進(jìn)行研究創(chuàng)新，開發(fā)出各種新的用途，促進(jìn)存貨的銷售。此外，在以后的經(jīng)營活動中應(yīng)根據(jù)市場需求對存貨進(jìn)行科學(xué)管理，對那些市場銷售前景好的存貨應(yīng)提高其比例，對那些市場銷售前景不佳的存貨應(yīng)降低其比例，以達(dá)到各種存貨的最佳組合。
2．合理調(diào)節(jié)流動負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)
短期融資管理的目標(biāo)應(yīng)該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風(fēng)險、保持良好的融資能力。流動負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等，三者給企業(yè)帶來的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應(yīng)付賬款利用企業(yè)自身的商業(yè)信譽(yù)，融資成本最低；應(yīng)付票據(jù)目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現(xiàn)要損失貼現(xiàn)利息，往往將這部分損失通過提高價格的方式轉(zhuǎn)嫁給付款人。因此，應(yīng)付票據(jù)也產(chǎn)生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風(fēng)險的關(guān)系，我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)提高自身商業(yè)信譽(yù)，進(jìn)一步增強(qiáng)談判能力，充分利用應(yīng)付賬款和商業(yè)票據(jù)，豐富短期融資來源，增強(qiáng)短期融資能力。
3．保持合理的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債結(jié)構(gòu)
(1)保持合理的短期償債能力
按照財務(wù)通用標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)流動比率不應(yīng)低于2，速動比率不應(yīng)低于1。這兩個比率是短期償債能力的衡量指標(biāo)，我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動比率和速動比率，使之達(dá)到或接近標(biāo)準(zhǔn)。
財務(wù)報表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：
a．公司可動用的銀行貸款指標(biāo)。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時增加公司的現(xiàn)金，提高公司的支付能力。
b．公司準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)。由于某種原因，公司可能將一些長期資產(chǎn)很快出售變現(xiàn)，以增加公司的短期償債能力。
c．公司償債的信譽(yù)。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當(dāng)公司短期償債方面暫時出現(xiàn)困難時，公司可以很快地通過各種渠道來解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場的籌資環(huán)境。
以上三方面的因素，都能使公司短期償債能力高于公司財務(wù)報表中所反映的償債能力。因此，提高公司短期償債能力可從以下三個方面進(jìn)行努力：與銀行等金融機(jī)構(gòu)保持良好溝通；將那些長期閑置且已不能帶來收益或帶來的收益很低的長期資產(chǎn)進(jìn)行清理，在適當(dāng)時期按合理價格進(jìn)行變現(xiàn)；提高公司在金融機(jī)構(gòu)、股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者中的信譽(yù)。
(一)樣本的選取2007年1月1日起實(shí)施的現(xiàn)行會計準(zhǔn)則規(guī)定，資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回?，F(xiàn)行準(zhǔn)則實(shí)施以后，上市公司利用資產(chǎn)減值來操縱利潤越來越難。為分析資產(chǎn)減值現(xiàn)行規(guī)定對上市公司盈余管理的影響，本文選取滬、深兩市的42家公司作為樣本進(jìn)行分析。雖然選取的樣本數(shù)占全部上市公司的比例不足10％，但這42家樣本是從各行業(yè)挑選出來的，其資產(chǎn)總額及營業(yè)利潤在所在行業(yè)均占有較高的比例，所以所選取的樣本均具有一定的代表性(見表1)。選取的樣本數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊網(wǎng)公布的2004年至2006年年報。
(二)樣本公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提及轉(zhuǎn)回情況分析具體分析見表2、表3、表4、表5。
從表2可以看出，壞賬準(zhǔn)備在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提總額中所占比例最高，其次是存貨跌價準(zhǔn)備，再次是長期投資跌價準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。短期投資、無形資產(chǎn)和在建工程的減值計提比例較少。按現(xiàn)行資產(chǎn)減值會計有關(guān)規(guī)定，可轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備的計提金額平均為61595，56萬元，占資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提總額的75，72％。
從表3可以看出，壞賬準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回總額中的比例最高，其次是存貨跌價準(zhǔn)備，再次是固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。短期投資、長期投資、無形資產(chǎn)和在建工程的減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回金額及比例都很少。按照減值會計現(xiàn)行規(guī)定，可轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備的金額平均為68416，54萬元，占資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回總額的86，00％。
從各年的環(huán)比發(fā)展速度可以看出，2005年各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提基本高于2004年，而2006年各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提基本都低于2005年。2004年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提高于2005年，說明資產(chǎn)減值會計在我國的推行確實(shí)起到了夯實(shí)企業(yè)資產(chǎn)、提高會計信息質(zhì)量的作用。但是，2006年現(xiàn)行會計準(zhǔn)則的出臺，對企業(yè)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提行為產(chǎn)生了一定的影響。由于從2007年開始，計提的長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將無法轉(zhuǎn)回，并且短期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回也規(guī)定了嚴(yán)格的轉(zhuǎn)回條件，所以企業(yè)對于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提行為必定非常謹(jǐn)慎，能少提則少提。
從各年的環(huán)比發(fā)展速度可以看出，2006年各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回的環(huán)比發(fā)展速度基本上都在100％以上，說明2006年各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回基本上高于2005年。主要是因?yàn)?006年是上市公司轉(zhuǎn)回以前年度資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的最后一年，上市公司在過去年度通過種種理由計提的資產(chǎn)減值如果不及時轉(zhuǎn)回，將徹底成為沉沒成本。因此，上市公司抓住最后一次機(jī)會，尋找各種各樣的理由將以前的資產(chǎn)減值予以轉(zhuǎn)回。
(三)樣本數(shù)據(jù)分析第一，從表2、表3可以看出，壞賬準(zhǔn)備及存貨跌價準(zhǔn)備三年平均計提和轉(zhuǎn)回的比例分別為75，72％和86，00％。這說明現(xiàn)行資產(chǎn)減值會計的相關(guān)規(guī)定僅在一定程度上限制了長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回，上市公司仍然可以利用壞賬準(zhǔn)備及存貨跌價準(zhǔn)備進(jìn)行盈余管理。第二，從表4可看出，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提基本上呈先升后將的趨勢，說明現(xiàn)行資產(chǎn)減值準(zhǔn)則在一定程度上遏制了上市公司利用資產(chǎn)減值進(jìn)行盈余管理的行為。第三，從表5可看出，2006年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回基本高于2005年，說明2006年是歷年資產(chǎn)減值沖回的最后期限，那些在以前年度通過計提減值準(zhǔn)備“雪藏”利潤，或需要并可以通過轉(zhuǎn)回來滿足某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)要求的公司，有可能在此期間將減值準(zhǔn)備集中沖回，否則2007年后這些可能沖回的利潤將再也沒有機(jī)會浮出水面。 通過上述分析可看出，資產(chǎn)減值現(xiàn)行規(guī)定在一定程度上能夠抑制上市公司盈余管理的行為，但是資產(chǎn)減值會計規(guī)定不能完全控制上市公司利用資產(chǎn)減值進(jìn)行盈余管理的行為。
二、資產(chǎn)減值規(guī)定實(shí)施過程中存在的問題
(一)上市公司仍可通過流動資產(chǎn)減值的轉(zhuǎn)回操縱利潤普華永道的某注冊會計師認(rèn)為，目前上市公司常利用流動性資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提轉(zhuǎn)回操縱利潤，利用長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提轉(zhuǎn)回操縱利潤的相對較少。現(xiàn)行會計準(zhǔn)則在有關(guān)流動性資產(chǎn)的計提轉(zhuǎn)回方面與原有的規(guī)定并沒有多大變化，因此，現(xiàn)行會計準(zhǔn)則并不能堵住上市公司利用流動資產(chǎn)的計提轉(zhuǎn)回操縱利潤的漏洞。
據(jù)統(tǒng)計，截至2006年6月30日，1334家公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提總額為2543.623億元。其中，壞賬準(zhǔn)備為1900.006億元，占計提總額的74.70％；存貨跌價準(zhǔn)備為179，668億元，占計提總額的7.06％；長期投資減值準(zhǔn)備為170.049億元，占比6.69％；現(xiàn)行準(zhǔn)則禁止轉(zhuǎn)回的三項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為271，846億元，占計提總額的10.69％。在2006年上半年共計186.327億元的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回總額中，壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回為119.546億元，占轉(zhuǎn)回總額的64.16％；存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回為34.125億元，占轉(zhuǎn)回總額的18.13％；三項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回為11.979億元，占轉(zhuǎn)回總額的6.43％。這些數(shù)據(jù)說明，上市公司仍可利用流動資產(chǎn)資產(chǎn)減值的計提和轉(zhuǎn)回操縱盈余。
(二)可收回金額的確認(rèn)和計量難度比較大在判斷資產(chǎn)是否計提減值準(zhǔn)備時，只要資產(chǎn)可收回金額低于賬面價值，就確認(rèn)資產(chǎn)減值。資產(chǎn)的可收回金額應(yīng)當(dāng)取資產(chǎn)的公允價值減去處置費(fèi)用后的凈額與資產(chǎn)預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者。但是。公允價值和預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的判斷都比較困難，所以合理確定可收回金額有一定的難度。
首先，公允價值確定難度大。公允價值的確定有三種方式，在選擇時存在先后順序。確定公允價值的第二種和第三種方式不易在我國現(xiàn)階段使用。因?yàn)榈诙N方式對完善的活躍市場要求很高，我國現(xiàn)在市場機(jī)制還不完善，很多資產(chǎn)市場還沒達(dá)到完善的程度，市場上的價格帶有很大的隨意性，所以，不能認(rèn)定為公允價值。第三種方式中“以可獲取的最佳信息為基礎(chǔ)，估計資產(chǎn)的公允價值可以參考同行業(yè)類似資產(chǎn)的最近交易價格或者結(jié)果進(jìn)行估計”，現(xiàn)行會計準(zhǔn)則中列舉了可供參考的方法，但是在無法得知類似交易信息的情況下，還需要其他方法協(xié)助。這些都給公允價值的應(yīng)用帶來困難，也給管理者進(jìn)行盈余管理提供操縱空間。
其次，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算難度大。未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值受未來各年現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和期限的影響。未來各年現(xiàn)金流量估計要求技術(shù)水平比較高，操作難度大。預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值時所采用的折現(xiàn)率是指企業(yè)在購置或者投資資產(chǎn)時所要求的必要報酬率，在確定折現(xiàn)率時，如何反映當(dāng)前市場貨幣時間價值和資產(chǎn)特定的風(fēng)險，帶有很大的主觀性，在操作上具有一定的難度。
(三)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合實(shí)施困難現(xiàn)行準(zhǔn)則引入了“資產(chǎn)組”的概念，在一定程度上與國際準(zhǔn)則趨同。但就我國的企業(yè)管理現(xiàn)狀和上市公司的監(jiān)管機(jī)制看，資產(chǎn)組要在我國企業(yè)中實(shí)施難度非常大。一是我國目前的管理水平還達(dá)不到使用資產(chǎn)組的要求。在使用資產(chǎn)組時，需要與之適應(yīng)的現(xiàn)金流量預(yù)算管理水平，但是我國
大部分上市公司沒有編制長期現(xiàn)金流量預(yù)算的慣例，管理人員和會計人員對現(xiàn)金流量的測算缺乏經(jīng)驗(yàn)。二是資產(chǎn)組的劃分缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)組劃分方法的不同將直接影響到資產(chǎn)減值準(zhǔn)備應(yīng)否計提及計提多少等問題，客觀上可能使企業(yè)隨意擴(kuò)大或縮小資產(chǎn)組來調(diào)節(jié)利潤。
(四)商譽(yù)減值測試?yán)щy商譽(yù)的減值測試要結(jié)合所屬的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行，將蘊(yùn)含大量的操作問題。如何認(rèn)定所屬的資產(chǎn)組、是否會產(chǎn)生商譽(yù)錯誤地分配給過小的資產(chǎn)組或者過大的資產(chǎn)組等都包含了太多的主觀判斷因素，財務(wù)人員和審計人員也缺乏判斷標(biāo)準(zhǔn)，這將是上市公司進(jìn)行利潤操縱的灰色地帶。
三、改進(jìn)的建議
(一)進(jìn)一步完善信息市場和價格市場完善的信息市場和價格市場是有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提的重要途徑。因?yàn)橘Y產(chǎn)減值的計提是以公允價值為基礎(chǔ)，而公允價值的本質(zhì)基于市場價值的判斷，凡偏離市場價值的判斷都不公允。為了合理確定市場價格，判斷各項(xiàng)資產(chǎn)是否應(yīng)該計提減值準(zhǔn)備，必須規(guī)范和健全我國現(xiàn)實(shí)的市場環(huán)境。為此，國家應(yīng)逐步建立起各行業(yè)市場價格信息系統(tǒng)，建立有實(shí)際指導(dǎo)意義的市場報價系統(tǒng)，利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)定期公布有關(guān)資產(chǎn)的信息資料，真正使評估價值接近市場價值，以減少資產(chǎn)減值會計中的主觀因素，為計提減值準(zhǔn)備的可操作性、客觀性、公正性提供直接依據(jù)。
(二)充分發(fā)揮注冊會計師審計的作用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的確認(rèn)、計量比較復(fù)雜，受主觀因素的影響比較大。因此，資產(chǎn)減值問題審計中，應(yīng)由專業(yè)理論知識比較扎實(shí)、職業(yè)經(jīng)驗(yàn)較為豐富的注冊會計師來實(shí)施，獲取充分的審計證據(jù)。當(dāng)注冊會計師依據(jù)審計證據(jù)所估計的各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與被審計單位會計報表列示有差異時，應(yīng)判斷差異是否合理。如認(rèn)為不合理，應(yīng)提請被審計單位予以調(diào)整；若被審計單位不調(diào)整，注冊會計師應(yīng)視重要程度，出具保留意見或否定意見的審計意見；當(dāng)注冊會計師無法判斷資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提是否合理，注冊會計師應(yīng)當(dāng)出具保留意見或拒絕表示意見的審計報告。這樣，可以引起會計報表信息使用者的注意，有效遏制企業(yè)利用資產(chǎn)減值操縱盈余。
(三)提高會計人員的素質(zhì)資產(chǎn)減值的確認(rèn)和計量不僅要求會計人員具有較高的業(yè)務(wù)素質(zhì)，而且還應(yīng)具有綜合分析和職業(yè)判斷能力。會計人員的綜合分析和職業(yè)判斷能力決定了資產(chǎn)減值確認(rèn)和計量的準(zhǔn)確性。而我國目前會計人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)偏低，職業(yè)判斷能力不強(qiáng)。因此，有關(guān)部門應(yīng)通過崗位繼續(xù)教育等方式來加強(qiáng)對會計人員在資產(chǎn)減值的確認(rèn)和計量方面的業(yè)務(wù)能力培訓(xùn)；同時，應(yīng)注重對會計人員的誠信教育，使會計人員在判斷和表達(dá)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時，以客觀事實(shí)為依據(jù)，確保會計信息的質(zhì)量。
(四)建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，加大處罰力度目前，一些企業(yè)利用資產(chǎn)減值調(diào)節(jié)利潤的主要原因是對企業(yè)會計違法行為的處罰力度小，企業(yè)違規(guī)違法成本低。此外，企業(yè)會計數(shù)據(jù)失真問題的日益嚴(yán)重與法律責(zé)任的威懾效果低下有著極大關(guān)系。我國應(yīng)對發(fā)現(xiàn)的會計造假等問題加大處罰力度。對于會計造假的法律主體，不僅要明確法律責(zé)任，還應(yīng)提高法律責(zé)任的威懾程度。只有做到有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，才能打擊會計造假等行為，維護(hù)公眾利益。
參考文獻(xiàn)：